引論：我們?yōu)槟砹?3篇金融市場(chǎng)及其構(gòu)成要素范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫(xiě)作時(shí)的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。

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1.2金融生態(tài)系統(tǒng)的觀點(diǎn)分類

對(duì)于金融生態(tài)的理解，目前國(guó)內(nèi)主要可分為兩大類，一類是金融生態(tài)環(huán)境觀，一類是金融生態(tài)系統(tǒng)觀。(1)金融生態(tài)環(huán)境觀從群體生態(tài)學(xué)角度，強(qiáng)調(diào)“生物群落賴以生存的物理環(huán)境”或“非生物成分”。代表性學(xué)者有:白欽先、周小川、唐旭、曾康霖等。他們認(rèn)為金融生態(tài)等同于金融生態(tài)環(huán)境。白欽先認(rèn)為，金融資源的開(kāi)發(fā)和利用是社會(huì)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)大資源基數(shù)和提高資源利用效率的重要組成，而金融資源的開(kāi)發(fā)利用過(guò)程和效率狀態(tài)則構(gòu)成一國(guó)經(jīng)濟(jì)的金融生態(tài)環(huán)境。曾康霖認(rèn)為，從金融本身產(chǎn)生、發(fā)展和消亡來(lái)看，金融生態(tài)實(shí)質(zhì)是金融環(huán)境，且金融生態(tài)不能等同于金融管理。周小川認(rèn)為，金融生態(tài)是一個(gè)比喻，它指的主要不是金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部動(dòng)作，而是金融運(yùn)行的外部環(huán)境，也就是金融運(yùn)行的一些基礎(chǔ)條件。其中法律制度環(huán)境是金融生態(tài)的主要構(gòu)成要素。徐諾金雖然是金融生態(tài)系統(tǒng)觀的代表性學(xué)者，但也曾專門(mén)撰文探討過(guò)金融生態(tài)環(huán)境，并且與周小川一樣，認(rèn)為建設(shè)一個(gè)符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的金融法律制度才是解決我國(guó)金融生態(tài)環(huán)境缺陷的關(guān)鍵。唐旭也將金融生態(tài)中的法律問(wèn)題作為金融領(lǐng)域的關(guān)注焦點(diǎn)。當(dāng)然，金融生態(tài)環(huán)境并非特指金融法律制度。具體構(gòu)成要素將在后面詳細(xì)描述。(2)金融生態(tài)系統(tǒng)觀側(cè)重“生物群落”或“生物成分”，從而構(gòu)成具有相對(duì)獨(dú)立秩序結(jié)構(gòu)和要素邏輯條理等特性的、互動(dòng)式動(dòng)態(tài)平衡金融生態(tài)系統(tǒng)。代表性學(xué)者有徐諾金、林永軍、李揚(yáng)、位、謝太峰等。他們認(rèn)為金融生態(tài)是一種開(kāi)放復(fù)雜巨系統(tǒng)，包括金融生態(tài)主體和金融生態(tài)環(huán)境。如中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所將金融生態(tài)系統(tǒng)定義為由金融主體及其賴以存在和發(fā)展的金融生態(tài)環(huán)境共同組成的動(dòng)態(tài)平衡系統(tǒng);張志元等將城市金融生態(tài)系統(tǒng)定義為由金融體系模塊和生態(tài)環(huán)境模塊共同組成的綜合性動(dòng)態(tài)平衡系統(tǒng);曾建等探究頻頻爆發(fā)的全球性金融危機(jī)和我國(guó)一系列金融風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)原因，得出所有的金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生原因都可以歸結(jié)于金融生態(tài)系統(tǒng)的失衡，也就是由金融交易主體系統(tǒng)與環(huán)境系統(tǒng)的不協(xié)調(diào)發(fā)展所致。另一些學(xué)者為金融生態(tài)加入了金融生態(tài)調(diào)節(jié)這一構(gòu)成要素。如徐諾金就認(rèn)為金融生態(tài)由三部分組成，分別是金融生態(tài)主體(金融機(jī)構(gòu))、金融生態(tài)環(huán)境及金融生態(tài)調(diào)節(jié)(即金融監(jiān)管)。

2金融生態(tài)主體與金融生態(tài)環(huán)境

由于研究視角、理解深度與研究目的不同，學(xué)者們對(duì)于金融生態(tài)主體與金融生態(tài)環(huán)境的范疇界定有所差異。

2.1金融生態(tài)主體

同為立足于金融產(chǎn)品與服務(wù)的生產(chǎn)者角度，學(xué)者們對(duì)金融生態(tài)主體的范疇界定也不同。一部分并且是較大一部分學(xué)者將金融生態(tài)主體局限于金融機(jī)構(gòu)。徐諾金在論文中直接使用金融組織代替金融生態(tài)主體;林永軍雖沒(méi)有直接說(shuō)明，但從其字里行間辨析，對(duì)金融主體的闡述也基本上以金融機(jī)構(gòu)為立足點(diǎn);中國(guó)人民銀行廣州分行課題組對(duì)金融生態(tài)主體有過(guò)定義式的描述，認(rèn)為金融生態(tài)主體是指具有自身生存動(dòng)機(jī)和利益追求的、為了自身的生存與發(fā)展，不斷地調(diào)整自身以適應(yīng)環(huán)境和根據(jù)自身需要去作用環(huán)境的行為主體或組織單位，如銀行、證券、保險(xiǎn)、民間借貸等金融機(jī)構(gòu)和組織。另外一些學(xué)者則對(duì)金融產(chǎn)品與服務(wù)的生產(chǎn)者范圍進(jìn)行了擴(kuò)充。如李揚(yáng)認(rèn)為金融生態(tài)主體既包括金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)這些直接提供金融產(chǎn)品和金融服務(wù)的主體，也包括那些以制定政策、確定規(guī)范、進(jìn)行調(diào)控和實(shí)施監(jiān)管為職能，從而直接影響金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的運(yùn)行，同時(shí)也直接影響金融產(chǎn)品和金融服務(wù)供應(yīng)之種類、規(guī)模、價(jià)格、質(zhì)量、范圍等的金融決策機(jī)構(gòu)和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)。立足于金融產(chǎn)品與服務(wù)買(mǎi)賣雙方的角度，位認(rèn)為金融主體意謂金融活動(dòng)者，絕非僅限金融機(jī)構(gòu)，而指金融產(chǎn)品交易的買(mǎi)賣雙方。因?yàn)楸M管金融機(jī)構(gòu)或金融組織是金融活動(dòng)的專業(yè)主體，在金融發(fā)展中處于核心地位，但如果沒(méi)有眾多的金融活動(dòng)兼職主體，金融活動(dòng)專業(yè)主體的“獨(dú)腳戲”也拉不開(kāi)序幕。易憲容等［10］除認(rèn)為金融主體應(yīng)包括金融產(chǎn)品和金融服務(wù)的生產(chǎn)者和消費(fèi)者外，還應(yīng)該包括保證金融交易得以順利進(jìn)行的第三方，不僅涵蓋金融決策機(jī)構(gòu)和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，也包括律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)事務(wù)所和金融咨詢?cè)u(píng)估機(jī)構(gòu)等。

2.2金融生態(tài)環(huán)境

在“經(jīng)濟(jì)學(xué)50人論壇”上所作的演講中，第一次將影響我國(guó)銀行業(yè)80%的不良資產(chǎn)形成的外部原因統(tǒng)稱為金融生態(tài)環(huán)境，他認(rèn)為金融生態(tài)環(huán)境指微觀層面的金融環(huán)境，包括法律、社會(huì)信用體系、會(huì)計(jì)與審計(jì)準(zhǔn)則、市場(chǎng)體系、中介服務(wù)體系、企業(yè)改革進(jìn)展及銀企關(guān)系等多方面的外部環(huán)境;徐諾金認(rèn)為金融生態(tài)的外部環(huán)境包括法律制度、誠(chéng)信環(huán)境、企業(yè)制度和行政體制等方面;蘇寧將良好的金融生態(tài)環(huán)境的基本內(nèi)涵界定為五部分:穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、完善的法制環(huán)境、良好的信用環(huán)境、協(xié)調(diào)的市場(chǎng)環(huán)境和規(guī)范的制度環(huán)境。這些學(xué)者都是從定性的角度對(duì)金融生態(tài)環(huán)境進(jìn)行描述，另一些則進(jìn)行了詳細(xì)的定量分析。其中比較全面的研究是中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所的調(diào)查報(bào)告《中國(guó)城市金融生態(tài)環(huán)境評(píng)價(jià)》。該報(bào)告以城市為基本分析對(duì)象，選取9個(gè)指標(biāo)對(duì)中國(guó)城市金融生態(tài)環(huán)境進(jìn)行評(píng)價(jià)，按重要性排序依次是:法制環(huán)境、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、金融部門(mén)獨(dú)立性、企業(yè)誠(chéng)信、地方金融發(fā)展、地方政府公共服務(wù)、社會(huì)誠(chéng)信、中介服務(wù)和社會(huì)保障。該報(bào)告運(yùn)用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析模型(DEA)，以城市金融資產(chǎn)質(zhì)量狀況(由測(cè)評(píng)指標(biāo)測(cè)度生成)為產(chǎn)出，以城市金融生態(tài)的9個(gè)構(gòu)成維度(由分析性指標(biāo)體系生成)為投入，構(gòu)建了一個(gè)刻畫(huà)“金融生態(tài)環(huán)境邊界”的超曲面，進(jìn)而得出了描述城市金融生態(tài)環(huán)境的綜合指標(biāo)(政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的質(zhì)量、地區(qū)金融發(fā)展及金融信用的基礎(chǔ)設(shè)施和制度基礎(chǔ)建設(shè))，并運(yùn)用這些指標(biāo)對(duì)中國(guó)50個(gè)城市的金融生態(tài)環(huán)境進(jìn)行了評(píng)分和排名，與周小川、徐諾金和蘇寧不同的是，李揚(yáng)界定的金融生態(tài)環(huán)境的范圍除了金融主體在其中生成、運(yùn)行和發(fā)展的外部環(huán)境外，還包括由居民、企業(yè)、政府和國(guó)外等部門(mén)構(gòu)成的金融產(chǎn)品和金融服務(wù)的消費(fèi)群體。另辟蹊徑，以山東省3個(gè)城市為例，建立了對(duì)區(qū)域金融生態(tài)環(huán)境評(píng)價(jià)的指標(biāo)體系，他的指標(biāo)體系分為3個(gè)層次，包含經(jīng)濟(jì)資本回報(bào)率、銀行部門(mén)貸款平均收益率、加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)度和法律信用環(huán)境等變量，即徐小林所探討的金融生態(tài)環(huán)境其實(shí)僅限于銀行生態(tài)。

2.3文獻(xiàn)述評(píng)

對(duì)于金融生態(tài)主體范疇的界定，本文認(rèn)為應(yīng)該突出重點(diǎn)與核心，立足于金融產(chǎn)品與服務(wù)的生產(chǎn)者這一專業(yè)主體，消費(fèi)者、監(jiān)管者等眾多金融活動(dòng)的兼職主體都處于與專業(yè)主體互動(dòng)的外部范疇，可一并歸入金融生態(tài)環(huán)境之中。此外，一方面金融市場(chǎng)亦履行著直接提供金融產(chǎn)品與服務(wù)的職責(zé)，另一方面，從指標(biāo)選取的角度，作為金融機(jī)構(gòu)的活動(dòng)平臺(tái)，金融市場(chǎng)的規(guī)模是反映金融生態(tài)主體狀況不可或缺的一部分，所以對(duì)于金融生態(tài)主體內(nèi)涵與范疇的界定，本文認(rèn)為:金融生態(tài)主體是指具有自身生存動(dòng)機(jī)和利益追求的、為了自身的生存與發(fā)展，不斷地調(diào)整自身以適應(yīng)環(huán)境和根據(jù)自身需要去作用環(huán)境的行為主體或組織單位，包括金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)兩部分。對(duì)于金融生態(tài)環(huán)境范疇的界定，本文認(rèn)為金融生態(tài)環(huán)境指金融運(yùn)行的外部環(huán)境，即金融運(yùn)行的一些基礎(chǔ)條件。除了學(xué)者們廣泛探討的政治、經(jīng)濟(jì)、文化等社會(huì)生態(tài)環(huán)境，還包括由居民、企業(yè)、政府和國(guó)外等部門(mén)構(gòu)成的金融產(chǎn)品和金融服務(wù)的消費(fèi)群體，以及金融決策和監(jiān)管部門(mén)，它們是金融生態(tài)環(huán)境問(wèn)題的專屬。

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第二，多視角研究

該書(shū)從金融自由化程度不高和基于完全自由化的角度探尋了金融風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)機(jī)制，探討了金融風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的路徑和載體。在以往分析金融危機(jī)傳導(dǎo)的相關(guān)文獻(xiàn)中，多是從金融危機(jī)的傳導(dǎo)渠道進(jìn)行研究，如金融渠道、貿(mào)易渠道、政治渠道等；而該書(shū)則從風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的路徑和載體角度進(jìn)行研究，亦即金融風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)何種路徑、借助何種載體進(jìn)行傳導(dǎo)，從而對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)何時(shí)傳導(dǎo)、以何種方式傳導(dǎo)、傳導(dǎo)的方向、傳導(dǎo)的結(jié)果等整個(gè)傳導(dǎo)過(guò)程有一個(gè)清晰的認(rèn)識(shí)。進(jìn)而抽象出其一般原理，匯總其傳導(dǎo)機(jī)制，并對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的研究提供了新視野。作者認(rèn)為，金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生后會(huì)在金融體系內(nèi)部進(jìn)行傳導(dǎo)，所以防止金融風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)就可以避免金融危機(jī)的爆發(fā)。然而，隨著金融創(chuàng)新及金融自由化程度的不斷加深，金融危機(jī)的爆發(fā)將更加頻繁。因此，在金融自由化進(jìn)程中，還要時(shí)刻提防金融創(chuàng)新、衍生金融工具帶來(lái)的新風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)次債危機(jī)的本質(zhì)就是金融創(chuàng)新過(guò)度及濫用衍生金融工具的結(jié)果。

第三，嚴(yán)謹(jǐn)、可靠

該書(shū)將規(guī)范研究與實(shí)證研究相結(jié)合，既體現(xiàn)了規(guī)范研究的嚴(yán)謹(jǐn)，又彰顯了實(shí)證研究的可靠。在理論方法上，該書(shū)運(yùn)用金融體系內(nèi)在脆弱性理論、貨幣主義學(xué)派的金融脆弱性理論及借貸雙方的信息不對(duì)稱理論剖析了金融風(fēng)險(xiǎn)的成因；運(yùn)用貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、金融市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性及波動(dòng)傳導(dǎo)等傳導(dǎo)理論闡釋金融風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)；運(yùn)用行為金融學(xué)理論解釋了金融市場(chǎng)上的從眾心理、羊群效應(yīng)；運(yùn)用混沌理論論證了金融市場(chǎng)中初始條件的很小差異產(chǎn)生出最終現(xiàn)象的極大不同：運(yùn)用金融自由化理論詮釋金融自由化增加了風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的概率。在實(shí)證分析上，該書(shū)運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)。參數(shù)估計(jì)(F檢驗(yàn)、t檢驗(yàn))、Granger因果檢驗(yàn)、Johanson協(xié)整檢驗(yàn)及脈沖響應(yīng)、方差分解分析法和案例研究來(lái)驗(yàn)證風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)理論及其相關(guān)的結(jié)論。采用了大量的數(shù)據(jù)和模型，資料翔實(shí)，內(nèi)容豐富，形式多樣，相關(guān)圖表90多個(gè)，中，外參考文獻(xiàn)112項(xiàng)。尤其是分析了美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)全球股市的影響，并將美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)作為風(fēng)險(xiǎn)源、提供次級(jí)債貸款的銀行作為風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)源進(jìn)行剖析，提高了該書(shū)的普適性及時(shí)效性。

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對(duì)于金融的含義，目前國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界并沒(méi)有統(tǒng)一的定論。筆者根據(jù)前人的研究成果，認(rèn)為金融的構(gòu)成要素包括金融產(chǎn)品與金融服務(wù)、金融市場(chǎng)與金融組織、金融調(diào)控與管理方式，以及金融交易、金融市場(chǎng)、金融組織、金融管理之間及與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的相互關(guān)系；狹義的金融可以指以資金融通和貨幣經(jīng)營(yíng)為主的金融活動(dòng)即在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中從事金融中介與金融服務(wù)，創(chuàng)造和提供金融市場(chǎng)，組織金融活動(dòng)的主要組織與機(jī)構(gòu)及其以存貸、信用、資本、證券、外匯等金融工具為載體，以銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)等金融組織中心的各種信貸、資本交易、債權(quán)與債務(wù)轉(zhuǎn)移等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)；廣義的金融包括一個(gè)國(guó)家的所有經(jīng)濟(jì)單位、個(gè)人、家庭以及政府同貨幣、資本、信用、證券等有關(guān)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、經(jīng)濟(jì)行為及體現(xiàn)的各種經(jīng)濟(jì)關(guān)系。

通常來(lái)說(shuō)，從理論上金融可以基本分為商業(yè)性金融和政策性金融。所謂商業(yè)性金融是指在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，社會(huì)主體按照市場(chǎng)的原則所從事的貨幣資金融通活動(dòng)；所謂政策性金融是指在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，社會(huì)主體尤其是政府為了彌補(bǔ)市場(chǎng)的缺陷，即”市場(chǎng)失靈”，以國(guó)家信用為基礎(chǔ)、國(guó)家作為融資主體運(yùn)用各種特殊的融資手段和融資渠道、為配合國(guó)家特定經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展戰(zhàn)略而進(jìn)行的特殊的資金融資行為。可見(jiàn)，政策性金融是與商業(yè)性金融相對(duì)應(yīng)的一個(gè)概念，政策性金融是商業(yè)性金融市場(chǎng)失靈的條件下產(chǎn)生的。

二、開(kāi)發(fā)性金融是政策性金融的發(fā)展

由于政策性金融天生具有彌補(bǔ)市場(chǎng)的優(yōu)點(diǎn)，國(guó)家開(kāi)始不斷的組建政策性金融機(jī)構(gòu)，大量的政策性金融進(jìn)入市場(chǎng)，但是政策性金融在彌補(bǔ)了市場(chǎng)不足的同時(shí)，也產(chǎn)生了許多新的問(wèn)題，如金融體系發(fā)育滯后、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)扭曲、融資制度僵化、運(yùn)營(yíng)效率低下、缺乏透明度等等，這些問(wèn)題我們稱為”政府失靈”。仔細(xì)分析這些問(wèn)題產(chǎn)生的原因，主要還是政策性金融缺乏市場(chǎng)的介入，這些問(wèn)題在高度發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)體制國(guó)家不是很突出，如美國(guó)和英國(guó)；在不是十分發(fā)達(dá)的金融體制國(guó)家卻尤為嚴(yán)重，如日本，顯然市場(chǎng)的作用對(duì)于解決這些問(wèn)題不容忽視。因此，就有了開(kāi)發(fā)性金融的產(chǎn)生，它融合了商業(yè)性金融與政策性金融的優(yōu)點(diǎn)，彌補(bǔ)了”市場(chǎng)失靈”和”政府失靈”，是改革政策性金融的一個(gè)方向。

總之，開(kāi)發(fā)性金融是指單一國(guó)家或國(guó)家聯(lián)合體通過(guò)建立具有國(guó)家信用的金融機(jī)構(gòu)（通常為銀行），為特定需求者提供中長(zhǎng)期信用，同時(shí)以建設(shè)市場(chǎng)和健全制度的方式，加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及其他政府目標(biāo)的一種金融形式。它與政策性金融的不同之處是：政策性金融是以優(yōu)于商業(yè)性金融的條件向特定項(xiàng)目提供中長(zhǎng)期大額貸款，不追求自身業(yè)績(jī)，實(shí)質(zhì)是財(cái)政撥款的延伸和補(bǔ)充。而開(kāi)發(fā)性金融則是政策性金融的深化和發(fā)展，不但可以從事傳統(tǒng)的政策性金融業(yè)務(wù)，通過(guò)市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)，其能力和潛力均遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于政策性金融?？梢哉f(shuō)，開(kāi)發(fā)性金融是傳統(tǒng)政策性金融的繼承和超越。

三、政策性金融是開(kāi)發(fā)性金融的基礎(chǔ)

實(shí)踐中，開(kāi)發(fā)性金融從產(chǎn)生之日就肩負(fù)著兩項(xiàng)任務(wù)，即一方面要從事政策性非盈利業(yè)務(wù)來(lái)彌補(bǔ)‘市場(chǎng)失靈’，另一方面要開(kāi)展商業(yè)性盈利業(yè)務(wù)來(lái)避免‘政府失靈’，使銀行實(shí)現(xiàn)自身可持續(xù)發(fā)展。而這兩項(xiàng)任務(wù)中，最主要的還是從事政策性非盈利業(yè)務(wù)來(lái)彌補(bǔ)‘市場(chǎng)失靈’，因?yàn)檫@是國(guó)家設(shè)立該類金融機(jī)構(gòu)的主要目的，而第二項(xiàng)任務(wù)只是為了完成第一項(xiàng)任務(wù)才產(chǎn)生的。

理論上，也可以看出政策性金融的基礎(chǔ)性地位。日本學(xué)者小濱裕久、小奧英田等人認(rèn)為政策金融是為了培育特定的戰(zhàn)略性的產(chǎn)業(yè)，在利率、貸款期限、擔(dān)保條件等方面予以優(yōu)惠，并有選擇地提供資金。政策金融并不僅僅是由開(kāi)發(fā)金融機(jī)構(gòu)提供資金，商業(yè)金融機(jī)構(gòu)在政府的干預(yù)下為特定產(chǎn)業(yè)提供資金。而最新研究成果表明，政策性金融不僅要考慮政策性，還要考慮盈利性，要以市場(chǎng)規(guī)則經(jīng)營(yíng)政策性經(jīng)營(yíng)，甚至有學(xué)者認(rèn)為開(kāi)發(fā)性金融就是政策性金融，很少有學(xué)者再認(rèn)為政策性金融不以盈利為目的，顯示了政策性金融的基礎(chǔ)地位。

四、政策性金融與商業(yè)性金融的融合開(kāi)發(fā)性金融

縱觀開(kāi)發(fā)性金融的含義與主要任務(wù)，可以看出開(kāi)發(fā)性金融具有兩個(gè)主要特征：

第一，開(kāi)發(fā)性金融以國(guó)家信用為基礎(chǔ)，主要執(zhí)行政策任務(wù)。開(kāi)發(fā)性金融的資金一般由國(guó)家提供，并擁有國(guó)家賦予的發(fā)行金融債券的特許權(quán)，享有準(zhǔn)級(jí)的國(guó)家信用。國(guó)家信用是開(kāi)發(fā)性金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化運(yùn)作的基礎(chǔ)。這一特征也體現(xiàn)在政策性金融之中，說(shuō)明政策性金融在向開(kāi)發(fā)性金融發(fā)展的過(guò)程中把自己的基本性質(zhì)保留了下來(lái)，并成為了開(kāi)發(fā)性金融的基本特征，是開(kāi)發(fā)性金融存在和發(fā)展的基礎(chǔ)。開(kāi)發(fā)性金融運(yùn)用國(guó)家信用籌集資金，在支持項(xiàng)目發(fā)展的同時(shí)，積極推動(dòng)制度建設(shè)和市場(chǎng)建設(shè)，從而實(shí)現(xiàn)政府的發(fā)展目標(biāo)。

第二，開(kāi)發(fā)性金融以市場(chǎng)業(yè)績(jī)?yōu)橹е允袌?chǎng)路徑實(shí)現(xiàn)政府經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)。這是開(kāi)發(fā)性金融的核心內(nèi)容，也是與政策性金融最重要的區(qū)別。開(kāi)發(fā)性金融講求市場(chǎng)業(yè)績(jī)，以商業(yè)性金融的方式運(yùn)作開(kāi)展盈利業(yè)務(wù)，避免”政府失靈”。我國(guó)的國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行將國(guó)家信用與機(jī)構(gòu)信用有機(jī)的結(jié)合起來(lái)，以市場(chǎng)業(yè)績(jī)?yōu)橹е?，以建設(shè)市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)政府目標(biāo)作為運(yùn)行基礎(chǔ)，取得了驕人的成績(jī)。

五、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，開(kāi)發(fā)性金融是政策性金融在引入市場(chǎng)的運(yùn)作原理下的新的發(fā)展階段，政策性金融是開(kāi)發(fā)性金融的基礎(chǔ)階段，政策性金融與商業(yè)性金融在某種條件下的融合生成了開(kāi)發(fā)性金融，他們共同構(gòu)成了現(xiàn)代金融。

參考文獻(xiàn)：

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二、金融監(jiān)管法基本原則 

金融監(jiān)管法的基本原則是指金融監(jiān)管法所確認(rèn)并反映金融監(jiān)管法本質(zhì)和特征，其效力貫穿于金融監(jiān)管法律規(guī)范之中，對(duì)金融監(jiān)管法律規(guī)范的制定與實(shí)施具有普遍指導(dǎo)意義的基礎(chǔ)性或本源性的法律準(zhǔn)則。金融監(jiān)管法的基本原則貫穿于金融監(jiān)管法的始終，充分體現(xiàn)了其法律目的和根本價(jià)值，反映了金融監(jiān)管法所調(diào)整的金融監(jiān)管關(guān)系的客觀要求，并對(duì)這種關(guān)系的各方面和全過(guò)程都具有普遍意義的基本準(zhǔn)則和指導(dǎo)思想。另外，金融監(jiān)管法的基本原則還具有彌補(bǔ)金融監(jiān)管法律空白的重要作用。因此，更值得我們加以研究。金融法的基本原則在不同性質(zhì)的國(guó)家有所不同，在同一國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同時(shí)期也會(huì)有別。它往往與一國(guó)某一時(shí)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、貨幣金融政策目標(biāo)等密切相關(guān)，是一國(guó)特定的經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境在法律上的反映。 

我國(guó)對(duì)金融監(jiān)管法的基本原則并沒(méi)有統(tǒng)一的定論，說(shuō)法不一，但是根據(jù)金融監(jiān)管法在金融體系中所起的作用和金融監(jiān)管法的立法目的和根本價(jià)值，結(jié)合我國(guó)現(xiàn)有的《銀行業(yè)監(jiān)督管理法》、《中國(guó)人民銀行法》、《保險(xiǎn)法》、《證券法》以及巴塞爾《有效銀行監(jiān)管核心原則》，以下介紹我國(guó)金融監(jiān)管法應(yīng)遵循的六項(xiàng)基本原則： 

（一）依法監(jiān)管原則 

依法統(tǒng)一監(jiān)管是憲法依法治國(guó)理念和行政法依法行政原則在金融監(jiān)管法領(lǐng)域的具體體現(xiàn)。所謂依法監(jiān)管，就是監(jiān)管法定，是指金融監(jiān)管活動(dòng)必須依照法律規(guī)定。依法監(jiān)管包括監(jiān)管主體的法定性、監(jiān)管內(nèi)容的法定性﹑監(jiān)管程序的法定性和監(jiān)管權(quán)力的法定性等。我國(guó)《銀行業(yè)監(jiān)督管理法》第四條規(guī)定，“銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)對(duì)銀行業(yè)實(shí)施監(jiān)督管理，應(yīng)當(dāng)遵循依法、公開(kāi)、公正和效率的原則。”《證券法》第七條與《保險(xiǎn)法》第九條也分別規(guī)定，“國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)依法對(duì)全國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)行集中統(tǒng)一監(jiān)督管理”，“國(guó)務(wù)院保險(xiǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)依法對(duì)保險(xiǎn)業(yè)實(shí)施監(jiān)督管理”。依法監(jiān)管原則要求合法的金融監(jiān)管主體利用合法的監(jiān)管職權(quán)，遵照法定的程序進(jìn)行法定的監(jiān)管行為。該原則具體包括以下內(nèi)容： 第一，所有金融機(jī)構(gòu)應(yīng)毫無(wú)例外地接受監(jiān)管；①第二，金融監(jiān)管機(jī)關(guān)的設(shè)立及其職權(quán)的取得必須有法律依據(jù)，這是金融監(jiān)管機(jī)關(guān)行使監(jiān)管職權(quán)，進(jìn)行監(jiān)管活動(dòng)的必要前提和條件。第三，金融監(jiān)管職權(quán)應(yīng)依法行使，也就是說(shuō)金融監(jiān)管職權(quán)的取得，范圍和程序都應(yīng)該依照法律的規(guī)定。第四，金融監(jiān)管應(yīng)有平衡制約機(jī)制，必須控制金融監(jiān)管自由裁量權(quán)的濫用。權(quán)力是把雙刃劍，既然法律賦予權(quán)力，就應(yīng)同時(shí)對(duì)權(quán)力加以限制，避免濫用。 

（二）監(jiān)管主體獨(dú)立性原則 

國(guó)際貨幣基金組織的Quintyn And Taylor（2002）在2002年發(fā)表的“監(jiān)管獨(dú)立性與金融穩(wěn)定性”的論文中首次提出了監(jiān)管獨(dú)立性的概念及其構(gòu)成要素。這一原則要求金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)有明確的責(zé)任和目標(biāo)，享有操作上的自主權(quán)和充分的資源。金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)獨(dú)立性包括監(jiān)管機(jī)構(gòu)相對(duì)于政治干涉的獨(dú)立性和相對(duì)于被監(jiān)管機(jī)構(gòu)“行業(yè)俘獲”的獨(dú)立性兩個(gè)方面。只有以上兩個(gè)方面的獨(dú)立性都能得到保證，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)才能夠保持充分的獨(dú)立性。作為巴塞爾協(xié)議的核心原則，監(jiān)管主體獨(dú)立性主要是指監(jiān)管主體應(yīng)獨(dú)立于政府。我國(guó)《銀行業(yè)監(jiān)督管理法》第五條規(guī)定銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)及其工作人員依法履行職責(zé)時(shí)，地方政府、各級(jí)政府部門(mén)、社會(huì)團(tuán)體和個(gè)人不得對(duì)其進(jìn)行干涉。按理論講，一個(gè)獨(dú)立的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)具備組織獨(dú)立、執(zhí)行獨(dú)立、規(guī)制獨(dú)立和預(yù)算獨(dú)立四點(diǎn)特征。 

（三）合理適度監(jiān)管原則 

適度，即適當(dāng)。行政執(zhí)法不僅要求做到依法行政，更要做到合理行政。金融市場(chǎng)合理、適度的監(jiān)管是遵循市場(chǎng)規(guī)律的必然要求，金融市場(chǎng)保持活力的必要手段。合理適度監(jiān)管是指金融監(jiān)管主體必須以保證金融監(jiān)管目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)為前提，尊重金融市場(chǎng)的規(guī)律，運(yùn)用有效的監(jiān)管措施增進(jìn)金融效率，維護(hù)公平競(jìng)爭(zhēng)，以此促進(jìn)金融業(yè)的發(fā)展。根據(jù)適度監(jiān)管原則，金融監(jiān)管主體的監(jiān)管行為必須滿足以下要求：第一，金融監(jiān)管必須以金融市場(chǎng)的自發(fā)性調(diào)節(jié)為基礎(chǔ)，尊重市場(chǎng)自身的規(guī)律。市場(chǎng)有自身的運(yùn)行規(guī)律，應(yīng)讓其自我調(diào)節(jié)機(jī)制得到充分發(fā)揮，只有在出現(xiàn)市場(chǎng)失靈、市場(chǎng)的成本過(guò)高的情況下，才需要金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的介入。第二，監(jiān)管者應(yīng)避免直接微觀管制金融機(jī)構(gòu)。直接微觀管制金融機(jī)構(gòu)容易造成對(duì)經(jīng)營(yíng)者權(quán)利的侵犯，抑制市場(chǎng)活力，監(jiān)管者應(yīng)盡力避免。第三，在金融市場(chǎng)失靈、金融行為不當(dāng)時(shí)，應(yīng)該能及時(shí)應(yīng)對(duì)、運(yùn)用適當(dāng)?shù)姆椒?、有力的措施，維護(hù)金融穩(wěn)定；第四，應(yīng)對(duì)監(jiān)管對(duì)象實(shí)行分級(jí)分類，區(qū)別監(jiān)管，運(yùn)用激勵(lì)相容的金融監(jiān)管理念，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管者與被監(jiān)管者行為之間的良性互動(dòng)，提高金融監(jiān)管的效率。

（四）公開(kāi)、公正原則 

公開(kāi)原則或稱金融監(jiān)管的“透明度原則”，其基本含義是金融監(jiān)管行為除依法應(yīng)保密的以外，應(yīng)一律公開(kāi)進(jìn)行。根據(jù)公開(kāi)原則，有關(guān)金融監(jiān)管的目標(biāo)、框架、決策及依據(jù)、數(shù)據(jù)和其他信息等需要全面、方便、及時(shí)地告知社會(huì)公眾和有關(guān)當(dāng)事人，以保障社會(huì)公眾和有關(guān)當(dāng)事人對(duì)監(jiān)管過(guò)程和監(jiān)管結(jié)果的知情權(quán)。我國(guó)《銀行業(yè)監(jiān)督管理法》第四條規(guī)定，“銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)對(duì)銀行業(yè)實(shí)施監(jiān)督管理，應(yīng)當(dāng)遵循依法、公開(kāi)、公正和效率的原則。”《證券法》第三條規(guī)定，“證券的發(fā)行、交易活動(dòng)，必須實(shí)行公開(kāi)、公平、公正的原則。”而公正原則是指金融監(jiān)管主體要按照公平、統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管方式對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施監(jiān)管，規(guī)范金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)行為，保證金融市場(chǎng)正常有序運(yùn)行。公正原則要求監(jiān)管主體及其工作人員秉公辦事，不徇私情，平等對(duì)待金融市場(chǎng)上不同的被監(jiān)管者。公開(kāi)、公正原則不僅是金融監(jiān)管活動(dòng)應(yīng)該遵循的原則，也是其他金融活動(dòng)應(yīng)該遵循的重要原則。 

（五）安全與效率并重原則 

安全與效率是金融監(jiān)管的永恒主題。金融安全原則要求監(jiān)管者采取各種措施防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，保障金融系統(tǒng)的安全、穩(wěn)健運(yùn)行。金融安全關(guān)系著整個(gè)金融市場(chǎng)的健康和穩(wěn)定，也是金融監(jiān)管的根本出發(fā)點(diǎn)。而金融效率原則是指監(jiān)管者應(yīng)為金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造一個(gè)良好的、公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，提高金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力，為本國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速、健康發(fā)展發(fā)揮作用。效率原則是有效金融監(jiān)管理念的必然要求，是確保金融業(yè)和金融市場(chǎng)生機(jī)活力的重要保證，同時(shí)也為防止金融監(jiān)管過(guò)度所必需。金融安全與金融效率并重，金融安全是金融效率的前提，金融效率是金融安全的體現(xiàn)和終極目標(biāo)。我國(guó)《銀行業(yè)監(jiān)督管理法》第一條就規(guī)定：“為了加強(qiáng)對(duì)銀行業(yè)的監(jiān)督管理，規(guī)范監(jiān)督管理行為，防范和化解銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)存款人和其他客戶的合法權(quán)益，促進(jìn)銀行業(yè)健康發(fā)展，制定本法。”體現(xiàn)了這一原則。金融監(jiān)管的效率原則包括兩方面的內(nèi)容：一是金融監(jiān)管應(yīng)講求經(jīng)濟(jì)效率，即金融監(jiān)管不應(yīng)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)效率的喪失，而是要通過(guò)規(guī)范、引導(dǎo)和鼓勵(lì)等來(lái)提高金融業(yè)的整體效率；二是金融監(jiān)管應(yīng)講求行政效率，即金融監(jiān)管應(yīng)以盡可能小的成本達(dá)到最大化的金融監(jiān)管目標(biāo)和效果。金融安全原則和金融效率原則并重，才能最好的激發(fā)金融市場(chǎng)的活力，保證金融市場(chǎng)健康穩(wěn)定。 

篇5

國(guó)內(nèi)外FDI的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)研究綜述

從總體上看，目前學(xué)術(shù)界對(duì)FDI與發(fā)展中東道國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的內(nèi)在關(guān)系及其影響因素，無(wú)論是在理論上還是在實(shí)證分析方面，其研究都并不充分。這些研究成果要么過(guò)分強(qiáng)調(diào)國(guó)際資本流動(dòng)的福利效應(yīng)，而不考慮東道國(guó)的發(fā)展階段特征；要么只強(qiáng)調(diào)FDI短期的作用，而忽視長(zhǎng)期資本流動(dòng)的作用。很少綜合考慮國(guó)際資本流動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)及其影響因素。這些結(jié)果大相徑庭的研究成果究其根本原因是由于測(cè)度方法和統(tǒng)計(jì)模型的差異，但更重要的原因是在實(shí)證分析中采用資本帳戶自由化指標(biāo)或國(guó)際金融一體化等單一或者少數(shù)指標(biāo)作為解釋變量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)行線性回歸。實(shí)際上經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是一個(gè)復(fù)雜系統(tǒng)，F(xiàn)DI對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響呈混沌態(tài)，普通的線性回歸由于考慮要素的不全面性導(dǎo)致了研究結(jié)果的迥異，因此從多因素、多視角研究FDI的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)問(wèn)題成為大勢(shì)所趨。

FDI的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)與復(fù)雜系統(tǒng)

FDI與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系是不確定性表明FDI并不是作為一股獨(dú)立的力量對(duì)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生影響的，其常常與引起經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的其他因素聯(lián)系交織在一起，情況不同導(dǎo)致并不是所有的國(guó)家都能從國(guó)際資本流動(dòng)中獲得增長(zhǎng)的正效應(yīng)。國(guó)際資本的趨利性與東道國(guó)保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的引進(jìn)外資目標(biāo)相互沖突說(shuō)明FDI的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)依賴于一定的條件。FDI的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)屬于典型的復(fù)雜系統(tǒng)，影響因素繁多；這些影響因素之間不僅有從屬關(guān)系，而且有先后順序、演化等關(guān)聯(lián)，由于各種因素相互聯(lián)系增強(qiáng)，F(xiàn)DI對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)呈現(xiàn)較復(fù)雜結(jié)構(gòu)，關(guān)系復(fù)雜，同時(shí)具有突現(xiàn)性、非線性和動(dòng)態(tài)性。

復(fù)雜系統(tǒng)視角下FDI的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)機(jī)理

對(duì)東道國(guó)來(lái)說(shuō)，F(xiàn)DI只是一個(gè)潛在的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)促進(jìn)因素，它對(duì)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)際作用依賴于許多因素。利用復(fù)雜系統(tǒng)理論對(duì)FDI的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)進(jìn)行研究，就是強(qiáng)調(diào)用整體論和還原論相結(jié)合的方法去分析FDI的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)這一復(fù)雜系統(tǒng)，按照復(fù)雜系統(tǒng)理論要求對(duì)其存在、運(yùn)動(dòng)、發(fā)展的機(jī)理，作出超越矛盾二元結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單思維的立體理解。筆者在研究中利用復(fù)雜系統(tǒng)理論來(lái)對(duì)FDI的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)闡述，試圖解釋FDI經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)的運(yùn)行機(jī)理。

（一）FDI視角下經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)系統(tǒng)構(gòu)建

FDI 對(duì)東道國(guó)資本形成的促進(jìn)作用是受到許多因素制約的。除了FDI 的不同形式會(huì)對(duì)資本形成有不同的效應(yīng)之外，東道國(guó)的發(fā)展階段不同從 FDI 獲得的正負(fù)效應(yīng)也會(huì)不同；FDI 的資金來(lái)源不同也對(duì)東道國(guó)的資本形成產(chǎn)生不同的影響；不同動(dòng)機(jī)的 FDI 也會(huì)產(chǎn)生不同的資本形成效應(yīng)，間接影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

1.FDI的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)系統(tǒng)的內(nèi)部要素分析。FDI的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)系統(tǒng)的內(nèi)部要素首要的應(yīng)是FDI的構(gòu)成，資金、技術(shù)及生產(chǎn)資料、知識(shí)等，不同的FDI構(gòu)成對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用機(jī)制也不同，內(nèi)部要素還包括：

系統(tǒng)中FDI 的方式。首先，F(xiàn)DI 對(duì)東道國(guó)資本存量增加的幅度取決于 FDI 的方式。FDI 作用于對(duì)東道國(guó)國(guó)內(nèi)資本形成包括三種形式：一是綠地投資形式。即在東道國(guó)建立新企業(yè)，F(xiàn)DI可以直接擴(kuò)大東道國(guó)的投資規(guī)模，增加?xùn)|道國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量；二是并購(gòu)模式。FDI通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)東道國(guó)的企業(yè)，激活東道國(guó)的資本存量，但不增加資本總量；三是利潤(rùn)再投資。FDI在東道國(guó)獲得利潤(rùn)后再投資。連續(xù)的投資和綠地投資都可以促進(jìn)東道國(guó)國(guó)內(nèi)資本存量的增加，直接作用于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

系統(tǒng)中FDI 的資金來(lái)源。FDI的資金來(lái)源渠道不同，對(duì)東道國(guó)資本形成的作用不同。一般來(lái)說(shuō)，F(xiàn)DI資金來(lái)源有以下五個(gè)方面：跨國(guó)公司內(nèi)部、利潤(rùn)再投資、東道國(guó)金融市場(chǎng)、投資國(guó)金融市場(chǎng)、國(guó)際金融市場(chǎng)。跨國(guó)公司內(nèi)部資金、投資國(guó)金融市場(chǎng)、國(guó)際金融市場(chǎng)募來(lái)的資金直接增加?xùn)|道國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量，利潤(rùn)在投資和東道國(guó)金融市場(chǎng)卻不直接增加經(jīng)濟(jì)總量，但是可以激活東道國(guó)儲(chǔ)蓄來(lái)間接作用于經(jīng)濟(jì)。

系統(tǒng)中FDI 的投資動(dòng)機(jī)。如果FDI是跨境投機(jī)性資本流動(dòng)，那其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)一定程度的不穩(wěn)定性，會(huì)顯著提高SCF對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邊際影響，而國(guó)內(nèi)基準(zhǔn)利率上升及本幣升值都會(huì)引致投機(jī)性資本流動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生一定程度的回調(diào)效應(yīng)。如果FDI是長(zhǎng)期生產(chǎn)性項(xiàng)目投資，則會(huì)最大限度地降低風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。

2.FDI的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)系統(tǒng)的外部影響因素分析。具有趨利性的FDI并不能自動(dòng)地產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)，它需要東道國(guó)具備相應(yīng)的對(duì)國(guó)際資本吸收、消化和利用的能力和條件。FDI所產(chǎn)生的技術(shù)擴(kuò)散（包括技術(shù)轉(zhuǎn)移和技術(shù)溢出）能促進(jìn)一國(guó)的技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，但這種效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)主要取決于東道國(guó)的學(xué)習(xí)、吸收能力，其中最關(guān)鍵的因素是東道國(guó)人力資本的開(kāi)發(fā)狀況。

FDI在東道國(guó)產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)還與東道國(guó)的工業(yè)發(fā)展階段、勞動(dòng)力的熟練程度、技術(shù)水平、產(chǎn)業(yè)和外資政策及需求變化等密切相關(guān)。特別是利用關(guān)聯(lián)效應(yīng)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化主要受制于技術(shù)的吸收能力、技術(shù)發(fā)展與再創(chuàng)新的能力程度。實(shí)踐證明，越是實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)重組成功的國(guó)家，越容易吸引外國(guó)直接投資，由此形成了FDI與東道國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的良性循環(huán)。這也表明，東道國(guó)生產(chǎn)要素與FDI帶來(lái)的生產(chǎn)要素的有效融合，可以使FDI對(duì)東道國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化產(chǎn)生最大限度的正效應(yīng)。

（二）FDI視角下經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)系統(tǒng)運(yùn)行機(jī)理分析

FDI一直被認(rèn)為是對(duì)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)最直接方式，是因?yàn)镕DI不單是資本流動(dòng)，而是包括資本、技術(shù)、知識(shí)的總體轉(zhuǎn)移，F(xiàn)DI視角下經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)系統(tǒng)運(yùn)行機(jī)理如圖1所示。

1.FDI帶動(dòng)資本集聚和增值效應(yīng)。綠地投資模式直接擴(kuò)大投資規(guī)模；并購(gòu)方式或者追加新投資方式能盤(pán)活東道國(guó)資本存量，從而提高東道國(guó)投資規(guī)模。選擇FDI方式的東道國(guó)與外國(guó)投資者一般在投資前就明確了投資項(xiàng)目，而且雙方的投資項(xiàng)目多為生產(chǎn)性項(xiàng)目，這種項(xiàng)目帶來(lái)的資本聚集更為明顯。FDI 對(duì)資本形成的直接效應(yīng)是彌補(bǔ)了東道國(guó)的儲(chǔ)蓄缺口，并不一定對(duì)長(zhǎng)期的資本形成和供給起到穩(wěn)定的作用，但會(huì)提高東道國(guó)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化效率。雖然從長(zhǎng)期來(lái)看其流出量要大于其流入量，但東道國(guó)不僅可以提高投資企業(yè)的生產(chǎn)率從而獲得直接收益，更為重要的是FDI對(duì)同一部門(mén)的其他企業(yè)或其他部門(mén)企業(yè)的生產(chǎn)率產(chǎn)生影響，從而獲得間接的效應(yīng)，這種間接效應(yīng)通常稱為溢出效應(yīng)。因此，F(xiàn)DI 對(duì)發(fā)展中國(guó)家的資本形成的作用主要體現(xiàn)在間接效應(yīng)上，F(xiàn)DI 的進(jìn)入使得東道國(guó)經(jīng)濟(jì)不僅出現(xiàn)量的增長(zhǎng)，而且有可能出現(xiàn)質(zhì)的變革。另外，由于東道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的加快而提高了其區(qū)位優(yōu)勢(shì)，會(huì)吸引更多的外國(guó)直接投資的流入，并使流入額大于利潤(rùn)流出額，從而會(huì)表現(xiàn)為正效應(yīng)。

2.FDI帶動(dòng)技術(shù)轉(zhuǎn)移和溢出效應(yīng)。FDI帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還體現(xiàn)在機(jī)器、設(shè)備等技術(shù)性的生產(chǎn)資料的轉(zhuǎn)移，以及技術(shù)培訓(xùn)、經(jīng)營(yíng)管理、市場(chǎng)銷售等技能的轉(zhuǎn)移。還伴隨著先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)、人力資源的引進(jìn)等，這些生產(chǎn)要素的引進(jìn)自然有利于提高東道國(guó)資本產(chǎn)出率。技術(shù)溢出效應(yīng)是先進(jìn)技術(shù)的引領(lǐng)者對(duì)其他國(guó)家相關(guān)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)進(jìn)步起到的積極影響。尤其是FDI進(jìn)入高壁壘產(chǎn)業(yè)可以優(yōu)化資源配置的效率，競(jìng)爭(zhēng)壓力的增強(qiáng)和有關(guān)示范效應(yīng)能夠促使當(dāng)?shù)仄髽I(yè)更有效地利用現(xiàn)有資源，使東道國(guó)企業(yè)提高生產(chǎn)效率。另外外國(guó)公司與當(dāng)?shù)毓驹谕粋€(gè)市場(chǎng)上相互競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，當(dāng)?shù)毓緸榱嗽诟?jìng)爭(zhēng)中不處于劣勢(shì)，必然會(huì)增加研發(fā)經(jīng)費(fèi)，提高企業(yè)的技術(shù)水平，生產(chǎn)率的提高是成就了一種“廣義”的技術(shù)進(jìn)步。技術(shù)溢出是一種正的外部效應(yīng)，但不是在發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)活動(dòng)本身內(nèi)部獲得的利益。

3.FDI帶動(dòng)人力資源和管理水平提升效應(yīng)。從東道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的視角考察，F(xiàn)DI進(jìn)入后主要形成對(duì)資本形成的作用機(jī)制和勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移機(jī)制，技術(shù)積累和技術(shù)進(jìn)步機(jī)制，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化機(jī)制，從而促進(jìn)東道國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。FDI通過(guò)訓(xùn)練工人、技術(shù)人員和管理者，提高東道國(guó)人力資源數(shù)量、質(zhì)量。為了使其技術(shù)、設(shè)備能夠有效運(yùn)轉(zhuǎn)和經(jīng)營(yíng)方針能有效貫徹，跨國(guó)公司就必須在東道國(guó)培養(yǎng)掌握其經(jīng)營(yíng)理念、經(jīng)營(yíng)管理知識(shí)和技術(shù)能力的人才。

4.FDI帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化整合效應(yīng)。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，后進(jìn)國(guó)家普遍存在著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、特別是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理的問(wèn)題。FDI可帶來(lái)產(chǎn)業(yè)部類內(nèi)的調(diào)整，即由低生產(chǎn)率、勞動(dòng)密集（低技術(shù)密集）型產(chǎn)業(yè)向高生產(chǎn)率、高技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)升級(jí)，由低技術(shù)、低附加值產(chǎn)品或服務(wù)向高技術(shù)、高附加值產(chǎn)品或服務(wù)的升級(jí)。另外FDI可提升東道國(guó)消費(fèi)層次，引發(fā)國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投資。但是，這些正的效應(yīng)是一種理論上的預(yù)期，需要在一定條件下才能實(shí)現(xiàn)；在條件不具備的情況下，可能不出現(xiàn)這些效應(yīng)，甚至可能產(chǎn)生負(fù)的效應(yīng)。這些負(fù)效應(yīng)表現(xiàn)為： FDI通過(guò)在東道國(guó)金融市場(chǎng)借款，會(huì)擠占原本東道國(guó)企業(yè)可利用的儲(chǔ)蓄，從而使得受到信貸約束的東道國(guó)企業(yè)在本國(guó)金融市場(chǎng)融資的更加困難。從長(zhǎng)期來(lái)看，跨國(guó)公司進(jìn)行 FDI 獲得利潤(rùn)的回流量要大于投資的流入量，從而造成對(duì)東道國(guó)投資的“擠出”效應(yīng)?？鐕?guó)企業(yè)擠占國(guó)內(nèi)企業(yè)的市場(chǎng)份額，造成國(guó)內(nèi)企業(yè)減產(chǎn)或者破產(chǎn)，投資萎縮。大量地利用 FDI 對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)生通貨膨脹的壓力。

結(jié)論

近年來(lái)，中國(guó)超過(guò)美國(guó)成為全球吸引外資最多的國(guó)家，F(xiàn)DI在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)效益總體來(lái)說(shuō)還是利大于弊的。但是隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，以復(fù)雜系統(tǒng)視角多方位、多視角考慮FDI對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正負(fù)效應(yīng)，在積極穩(wěn)妥地推進(jìn)資本賬戶開(kāi)放的進(jìn)程中，提高自我資本形成能力，控制國(guó)際資本的規(guī)模，積極培育資本市場(chǎng)，充分有效地監(jiān)控國(guó)際資本的流向和流量，合理高效地利用FDI，才會(huì)逐步減少對(duì)國(guó)際資本的依附保持我國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)。

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篇6

一、政策性住房金融的構(gòu)成要素

政策性住房金融可以分為以下幾個(gè)構(gòu)成要素。

1.政策性住房金融機(jī)構(gòu)

政策性住房金融機(jī)構(gòu)是由政府對(duì)特定住房金融機(jī)構(gòu)給予一定的政策傾斜,如稅收減免和對(duì)資金來(lái)源方面給予支持。世界各國(guó)對(duì)政策性住房金融機(jī)構(gòu)的安排,大體上可以分為三種:專營(yíng)的政策性住房金融機(jī)構(gòu),政策性金融機(jī)構(gòu)與商業(yè)銀行共同經(jīng)營(yíng)住房金融業(yè)務(wù)和不設(shè)專門(mén)機(jī)構(gòu),由其他金融機(jī)構(gòu)兼營(yíng)政策性住房金融業(yè)務(wù)。有的國(guó)家設(shè)立專業(yè)的政策性住房金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)政策性住房金融業(yè)務(wù),并規(guī)定只允許其經(jīng)營(yíng)該業(yè)務(wù),由專業(yè)的政策性住房金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)的優(yōu)點(diǎn)是可以吸收一切可用于住房的政策性資金,專門(mén)用于政策性住房貸款,尤其是能夠發(fā)揮專業(yè)機(jī)構(gòu)在資金運(yùn)用方面專營(yíng)的權(quán)威性,并在最大程度上地發(fā)揮住房消費(fèi)者在資金方面的互助。有的國(guó)家則由政策性住房金融機(jī)構(gòu)和一般商業(yè)銀行共同經(jīng)營(yíng)政策性住房金融業(yè)務(wù),商業(yè)銀行在整體業(yè)務(wù)中發(fā)揮主體地位,政策性住房金融機(jī)構(gòu)則發(fā)揮輔助與引導(dǎo)作用,對(duì)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)進(jìn)行補(bǔ)充。有的國(guó)家不設(shè)專業(yè)的政策性住房金融機(jī)構(gòu),而由一般商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)兼營(yíng)政策性住房金融業(yè)務(wù)。

2.政策性住房金融工具

政策性住房金融機(jī)構(gòu)根據(jù)政策惠及對(duì)象的特征,設(shè)計(jì)符合其還款能力的特殊住房金融工具,比如低息貸款等。由于政策性住房金融所需的資金量大,占用資金的時(shí)間較長(zhǎng),所面對(duì)的融資對(duì)象由于是居民個(gè)人而千差萬(wàn)別,所以政策性住房金融的融資工具也是多樣化的。在政策性住房金融領(lǐng)域,常用的金融工具主要是以市場(chǎng)為主的開(kāi)放型運(yùn)營(yíng)的各種類型的抵押、抵押貸款債券和抵押貸款擔(dān)保住房基金等,也包括封閉運(yùn)行的公積金和住房基金等。

3.政策性住房金融的融資模式

政策性住房金融的融資方式也多種多樣。從大類上看,可分為合同儲(chǔ)蓄模式、強(qiáng)制儲(chǔ)蓄模式和資本市場(chǎng)融資模式。合同儲(chǔ)蓄模式,是借貸雙方通過(guò)契約籌措住房金融資金,即潛在購(gòu)房者與指定機(jī)構(gòu)(通常是住房合作社)訂立資金存貸合同,按合同的約定定期到指定機(jī)構(gòu)儲(chǔ)蓄,當(dāng)儲(chǔ)蓄額達(dá)到一定時(shí)間和數(shù)額后便自動(dòng)取得從該指定機(jī)構(gòu)獲得與儲(chǔ)蓄利率和數(shù)額掛鉤的住房抵押貸款的權(quán)利;強(qiáng)制儲(chǔ)蓄是一種政府憑借國(guó)家權(quán)威和信用,采用強(qiáng)制性手段要求單位和職工將職工工資收入儲(chǔ)蓄以籌集住房建設(shè)和消費(fèi)所需資金的一種住房金融模式;資本市場(chǎng)融資是指政策性住房金融機(jī)構(gòu)主要通過(guò)資本市場(chǎng)籌措住房金融資金。

4.政府的參與與干預(yù)

由于政策性住房金融具有強(qiáng)烈的政策性特點(diǎn),所以其運(yùn)行就離不開(kāi)政府的干預(yù),其業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)將受到政府管理部門(mén)的全程監(jiān)督,以此來(lái)確保政策性住房金融的有效運(yùn)作。政府作為政策性住房金融的管理者,一方面對(duì)各參與金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資格的審查與登記,全面監(jiān)督金融運(yùn)行的情況以確保目標(biāo)政策的實(shí)現(xiàn)。另一方面要根據(jù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和住房金融體系運(yùn)行狀況,及時(shí)對(duì)住房金融政策進(jìn)行調(diào)整,以確保政策性住房金融體系的有效運(yùn)作。

二、政策性住房金融的基本內(nèi)涵

1.政策性住房金融的責(zé)任主體是政府

從總體而言,政策性住房金融設(shè)立的初衷就是體現(xiàn)政府在住房金融方面特定的政策意圖,所以政策性住房金融的責(zé)任主體理應(yīng)就是政府。從具體操作層面來(lái)看,政策性住房金融針對(duì)特殊的收入群體,所需資金數(shù)額巨大,占用資金的時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng),對(duì)居民的福利產(chǎn)生的影響深遠(yuǎn),這使得只有政府才能夠在全社會(huì)范圍內(nèi)調(diào)動(dòng)各個(gè)階層的儲(chǔ)蓄資源,也只有依靠政府的權(quán)威和系統(tǒng)組織維持政策性住房金融優(yōu)惠性的實(shí)施和保障居民的住房福利。

2.政策性住房金融的目標(biāo)是為中低收入階層解決住房問(wèn)題提供資金支持

盡管從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度分析,市場(chǎng)機(jī)制應(yīng)該是供應(yīng)與配置住房資源最有效率的經(jīng)濟(jì)制度,但是由于住房本身所具有的外部性和公共產(chǎn)品等特性,住房市場(chǎng)又存在不完全競(jìng)爭(zhēng),再加上以中低收入者為主體的特殊階層很難通過(guò)以效率為主市場(chǎng)機(jī)制來(lái)解決自身的住房問(wèn)題。以上種種就決定了解決居民住房問(wèn)題不能夠完全依靠市場(chǎng)。中低收入群體只有借于助政府的幫助與支持,才能夠解決其住房問(wèn)題或改善居住條件。盡管市場(chǎng)和政府都是住房資源的配置主體,但兩者應(yīng)各負(fù)其責(zé),中低收入家庭的住房問(wèn)題則主要通過(guò)由政府負(fù)主體責(zé)任的政策性住房金融制度來(lái)解決。

3.政策性住房金融能夠促進(jìn)社會(huì)保障制度的完善

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,各生產(chǎn)部門(mén)之間的生產(chǎn)力發(fā)展水平是各不相同的,不同的生產(chǎn)力發(fā)展水平則會(huì)導(dǎo)致各部門(mén)職工收入分配的不平衡。分配的不平衡則會(huì)導(dǎo)致在解決住房問(wèn)題時(shí),中低收入階層難以靠自身的積蓄完成自有住房的購(gòu)買(mǎi),從而對(duì)他們的住房福利產(chǎn)生影響?；趯?duì)居民福利的重視,政府往往高度重視中低收入群體的住房問(wèn)題,社會(huì)住房保障制度的實(shí)施正是為縮小由于收入差距造成的住房分配的不平等,保障中低收入者的住房權(quán)利。但政府無(wú)力也不可能以財(cái)政資金承擔(dān)起全部的保障資金,中低收入者的住房問(wèn)題有一部分需要通過(guò)政府提供優(yōu)惠的政策性住房金融來(lái)解決,政策性住房金融的存在與作用發(fā)揮促進(jìn)了社會(huì)保障制度的完善。

4.政策性住房金融的保證和依據(jù)是立法

政策性住房金融是關(guān)系到社會(huì)福利的一項(xiàng)重要的社會(huì)與金融政策,為明確其特定的運(yùn)營(yíng)目標(biāo)與運(yùn)營(yíng)方式等方面需要完備而有效的法律支持。法律上需要明確規(guī)定政策性住房金融的主體、不同對(duì)象及住房金融措施,對(duì)政策住房金融主體的進(jìn)入、退出管理辦法加以嚴(yán)格的規(guī)定,規(guī)定政策性住房金融措施根據(jù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和中低收入階層收入水平變化進(jìn)行調(diào)整,以保證政策性住房金融的制度化與規(guī)范化。

三、政策性住房金融的基本特征

1.政府的干預(yù)性

政策性住房金融是政府從社會(huì)公平的角度,以政府信用為基礎(chǔ),為中低收入家庭住房消費(fèi)提供直接的資金支持,或者對(duì)中低收入家庭購(gòu)房給予補(bǔ)貼或貸款擔(dān)保等優(yōu)惠,屬于政府以貨幣形式進(jìn)行社會(huì)再分配的一種方式。所以政策性住房金融的資金來(lái)源與運(yùn)用,政策性住房金融政策的制定與實(shí)施,都必須有政府的介入,政策性住房金融體現(xiàn)的就是政府對(duì)住房金融市場(chǎng)或直接或間接的干預(yù)。

2.需求對(duì)象的有限性

政策性住房金融的目的是解決低收入階層的住房問(wèn)題,從住房需求者的角度看,主要是政府給中低收入階層提供政策性的住房資金。因此,要對(duì)能夠享受政策性住房金融的對(duì)象加以嚴(yán)格的限定與區(qū)分,使中低收入者能夠切實(shí)地得到優(yōu)惠的住房資金,而高收入者的住房則要完全交由市場(chǎng)解決,嚴(yán)格地區(qū)分政策性住房金融的參與者以確保這種金融措施能夠更有效,更有針對(duì)性。

3.經(jīng)營(yíng)的非營(yíng)利性

政策性住房金融雖然是一項(xiàng)金融政策,但從本質(zhì)上講更是一種政策性金融,所以它具備政策性金融必須有的經(jīng)營(yíng)性質(zhì),也就是其運(yùn)作不以盈利為目的,政策性住房金融的運(yùn)作主要以促進(jìn)分配公平和提高社會(huì)福利為主,在實(shí)際運(yùn)行中可能還存在虧損,需要政府補(bǔ)貼。

4.實(shí)施的層次性

政策性住房金融的實(shí)施,必須注意體現(xiàn)其層次性,這種層次主要是指公平的層次,即垂直公平和水平公平問(wèn)題。前者是指不同收入階層家庭從中所獲得的金融支持程度應(yīng)該是不同的,后者則是指同一收入階層的家庭則應(yīng)受到平等的對(duì)待。

四、政策性住房金融的經(jīng)濟(jì)功能

1.政策性住房金融能夠促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展

政策性住房金融主要用于解決中低收入階層的住房問(wèn)題,中低收入階層住房消費(fèi)負(fù)擔(dān)能力差,沒(méi)有政府的支持就無(wú)力購(gòu)買(mǎi)住房。政策性住房金融的實(shí)施,無(wú)論是直接還是間接方式,都增加了中低收入家庭的住房消費(fèi)支付能力,從而增加了住房市場(chǎng)的有效需求。同時(shí),政策性住房金融的實(shí)施把市場(chǎng)不能解決的住房需求從市場(chǎng)中吸引出來(lái),不會(huì)對(duì)住房供應(yīng)市場(chǎng)造成虛假的需求。政策性住房金融資金的分配及其消費(fèi)能夠調(diào)節(jié)和刺激住房需求,使得住房供給與需求兩個(gè)層面都得以增加,從而促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)的協(xié)調(diào)發(fā)展。

2.政策性住房金融有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展取決于市場(chǎng)需求,政策性住房金融的實(shí)施可以增強(qiáng)居民的購(gòu)房支付能力,把人們潛在的住房需求轉(zhuǎn)化成為現(xiàn)實(shí)的有效的市場(chǎng)需求,促進(jìn)了房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明:房地產(chǎn)可以帶動(dòng)上下游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,房地產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值每增加1個(gè)百分點(diǎn),會(huì)促使相關(guān)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值增加1.5～2個(gè)百分點(diǎn)。政策性住房金融資金的分配及其消費(fèi)能夠調(diào)節(jié)和刺激住房需求,促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,從而發(fā)揮房地產(chǎn)業(yè)所具有的巨大經(jīng)濟(jì)推動(dòng)作用。

3.政策性住房金融的實(shí)施有利于培育金融發(fā)展的新增長(zhǎng)點(diǎn)

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一、市場(chǎng)約束和市場(chǎng)約束體系的內(nèi)涵

（一）市場(chǎng)約束概念辨析

一般認(rèn)為，市場(chǎng)約束的作用被大家所認(rèn)識(shí)并逐漸受到高度重視，緣于“1999年《美國(guó)現(xiàn)代金融服務(wù)法案》的實(shí)施和新巴塞爾協(xié)議的出臺(tái)”[2]。事實(shí)上并沒(méi)有那么早。巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)1999年6月的《新的資本充足比率框架》征求意見(jiàn)稿、2001年的《新巴塞爾協(xié)議》草案，以及2004年6月公布、2006年開(kāi)始在十國(guó)集團(tuán)中實(shí)施的《巴塞爾新資本協(xié)議》中所提出的新的資本協(xié)議框架，強(qiáng)調(diào)的是將最低資本要求、官方監(jiān)管和市場(chǎng)紀(jì)律三個(gè)要素結(jié)合起來(lái)。也就是說(shuō)，所謂“三大支柱”當(dāng)中并沒(méi)有“市場(chǎng)約束”，有的只是“市場(chǎng)紀(jì)律”。現(xiàn)代漢語(yǔ)詞典對(duì)約束的解釋，是“限制使不越出范圍，如：受紀(jì)律的約束”。而紀(jì)律的意思是“集體里要求成員遵守的規(guī)則”[3]。金融監(jiān)管中的市場(chǎng)約束，簡(jiǎn)言之就是用行規(guī)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)行為加以限制；而“三大支柱”之中的市場(chǎng)紀(jì)律，則可理解為金融界的某種行規(guī)。二者雖有聯(lián)系，卻也有著明顯的區(qū)別。

對(duì)此，曾筱清（2005）曾予以辨別，指出：市場(chǎng)約束是指市場(chǎng)上利益相關(guān)方出于對(duì)自身利益的關(guān)注，在必要的時(shí)候根據(jù)對(duì)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)情況的判斷采取一定措施，以影響金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)行為的一種市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制。它主要依靠利益相關(guān)者受利益最大化的根本驅(qū)動(dòng)而形成行為的合力，來(lái)影響利益所在公司的經(jīng)營(yíng)管理。而市場(chǎng)紀(jì)律，則是指金融機(jī)構(gòu)必須遵循的基本行為準(zhǔn)則，主要包括市場(chǎng)準(zhǔn)入條件、交易規(guī)則、業(yè)務(wù)管理規(guī)程、信息透明通道、風(fēng)險(xiǎn)防范措施、市場(chǎng)退出安排等。[4]曾筱清劃清了市場(chǎng)約束和市場(chǎng)紀(jì)律的界限，卻又將市場(chǎng)約束等同于市場(chǎng)約束機(jī)制，這雖然不盡妥當(dāng)，但是也啟發(fā)后來(lái)的研究者，須將市場(chǎng)約束和市場(chǎng)約束機(jī)制聯(lián)系起來(lái)。張建波、孫恒（2009）認(rèn)為：市場(chǎng)約束是公司的利益相關(guān)者通過(guò)某種途徑獲取關(guān)于公司的信息并依此進(jìn)行相應(yīng)的操作，而后對(duì)公司內(nèi)部治理產(chǎn)生的某種約束力。它是金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)人和所有者以將管理落后或不穩(wěn)健的金融機(jī)構(gòu)逐出市場(chǎng)為手段，迫使金融機(jī)構(gòu)安全穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的過(guò)程[5]。韓璐、位華認(rèn)為：市場(chǎng)約束在本質(zhì)上是利益相關(guān)者約束銀行機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的激勵(lì)機(jī)制，它包括監(jiān)督和影響兩個(gè)過(guò)程，先是投資者借助銀行所披露的信息而觀察到銀行風(fēng)險(xiǎn)的增加，后是通過(guò)價(jià)格或數(shù)量途徑約束銀行的行為[6]。

綜上，可將市場(chǎng)約束的概念界定為：源于市場(chǎng)和客戶的能夠促使金融機(jī)構(gòu)通過(guò)披露信息接受利益相關(guān)者監(jiān)督，進(jìn)而改善治理結(jié)構(gòu)、規(guī)范經(jīng)營(yíng)行為以求得更高信用水平和更低融資成本的激勵(lì)性限制力量。

（二）市場(chǎng)約束體系及其構(gòu)成要素

所謂體系，是若干有關(guān)事物或某些意識(shí)相互聯(lián)系而構(gòu)成的一個(gè)整體。而體制是國(guó)家機(jī)關(guān)、企業(yè)、事業(yè)單位等的組織制度。[3]機(jī)制則是泛指一個(gè)工作系統(tǒng)的組織或部分之間相互作用的過(guò)程和方式。這三個(gè)基本概念當(dāng)中，體系的內(nèi)涵最廣，可以說(shuō)是體制、機(jī)制的總稱。據(jù)此，可對(duì)市場(chǎng)約束體系做一詮釋：它是由健全的市場(chǎng)約束體制、運(yùn)行有序的市場(chǎng)約束機(jī)制共同構(gòu)成的有機(jī)整體，其兩大要素體制、機(jī)制整合生成的協(xié)同力量，能夠在不排斥官方監(jiān)管的前提下強(qiáng)化市場(chǎng)化監(jiān)管的作用，形成多重監(jiān)管并存且側(cè)重于市場(chǎng)約束的局面，以使金融監(jiān)管落實(shí)到位，從而激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)采取措施防范、降低或控制風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)揮公司治理的綜合效應(yīng)，達(dá)到利益相關(guān)者多方共贏的目的。

1.健全的市場(chǎng)約束體制

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Abstract In this article，the value composition of the Catastrophe option is discussed in quantitative analysis.Under stochastic interest， we consider the models of fluctuation of stock price and obtain the pricing formula of Catastrophe common option and Catastrophe chooser option by means of Martingle approach （risk-neutral valuation）.

Key words catastrophe option； chooser option； risk-neutral valuation； models of fluctuation of stock price

“巨災(zāi)”是一個(gè)隨著社會(huì)發(fā)展而不斷變化的新概念，對(duì)它至今尚缺乏統(tǒng)一的定性與定量認(rèn)識(shí).一般從死亡人數(shù)、損失金額、影響范圍等特點(diǎn)對(duì)其加以界定.約定俗成的解釋是：“巨災(zāi)”是指對(duì)人民生命財(cái)產(chǎn)造成特別巨大的破壞損失，對(duì)區(qū)域或國(guó)家經(jīng)濟(jì)社會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重影響的災(zāi)害事件，如：地震與海嘯、特大洪水、特大風(fēng)暴潮、特大空難等.

近年來(lái)不斷攀升的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)使得傳統(tǒng)的保險(xiǎn)與再保險(xiǎn)體系難以承受損失，為分散風(fēng)險(xiǎn)，傳統(tǒng)保險(xiǎn)市場(chǎng)不得不與資金雄厚的資本市場(chǎng)結(jié)合，由此引發(fā)了保險(xiǎn)領(lǐng)域的不斷創(chuàng)新，衍生了巨災(zāi)債券、巨災(zāi)期權(quán)、巨災(zāi)期貨等金融新品.

1996年第一支針對(duì)保險(xiǎn)公司設(shè)計(jì)的，標(biāo)的物為普通股票的巨災(zāi)股票看跌期權(quán)（Cat Put Option）在美國(guó)上市.這種巨災(zāi)標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)是以某種約定的股票價(jià)格為基礎(chǔ)而設(shè)計(jì)的期權(quán)合同，其基本構(gòu)成要素與價(jià)值組成與一般的期權(quán)不完全相同，區(qū)別在于期權(quán)持有者（保險(xiǎn)公司）只有在巨災(zāi)損失額或?yàn)?zāi)難次數(shù)超過(guò)事先規(guī)定的某一范圍才能行使權(quán)力.為更好地吸引投資者，證券市場(chǎng)又相繼推出了巨災(zāi)指數(shù)期權(quán)、巨災(zāi)颶風(fēng)指數(shù)期權(quán)、巨災(zāi)任選期權(quán)等金融新品.隨著各類巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)衍生品的問(wèn)世，理論界與實(shí)務(wù)界對(duì)其定價(jià)問(wèn)題展開(kāi)了廣泛探討，對(duì)標(biāo)準(zhǔn)巨災(zāi)期權(quán)的研究比較有代表性的是國(guó)外Cox和Robert[1]利用均衡價(jià)格理論與無(wú)套利定價(jià)原理得出的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券定價(jià)模型，Hainaut[2]考慮了索賠抵達(dá)過(guò)程中隨機(jī)季節(jié)性影響，構(gòu)建了巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券定價(jià)模型，利用快速傅里葉變換對(duì)息票價(jià)格進(jìn)行求解，國(guó)內(nèi)周洪海[3]、龔日朝[4]等利用保險(xiǎn)精算原理研究了巨災(zāi)指數(shù)期權(quán)定價(jià)模型，李永、劉鵑[5]運(yùn)用非壽險(xiǎn)精算的方法，利用利率期限結(jié)構(gòu)中的BDT模型對(duì)臺(tái)風(fēng)巨災(zāi)債券的損失分布進(jìn)行了擬合，但這些研究多假定利率為常數(shù)且股價(jià)服從幾何布朗運(yùn)動(dòng).考慮到在市場(chǎng)實(shí)踐中，當(dāng)巨災(zāi)發(fā)生時(shí)，股票價(jià)格往往會(huì)產(chǎn)生異常波動(dòng)，本文在一種由隨機(jī)波動(dòng)源和異常波動(dòng)源共同作用的股票價(jià)格波動(dòng)模型――波動(dòng)源模型[6]下探討巨災(zāi)期權(quán)定價(jià)問(wèn)題，它既考慮了大量的散戶交易者的不相關(guān)交易對(duì)股票價(jià)格造成的隨機(jī)波動(dòng)，又考慮到了巨災(zāi)產(chǎn)生時(shí)對(duì)股票價(jià)格造成的異常波動(dòng)，因此，它能更精確地描述巨災(zāi)期權(quán)對(duì)應(yīng)股票價(jià)格的波動(dòng)現(xiàn)象，更貼近現(xiàn)實(shí)市場(chǎng).

本文在完備市場(chǎng)環(huán)境下，假設(shè)股票價(jià)格服從波動(dòng)源模型，市場(chǎng)利率為隨機(jī)利率，利用鞅論及隨機(jī)微分方程理論，給出了巨災(zāi)標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)及任選期權(quán)的價(jià)格公式.

4 結(jié)語(yǔ)

本文將無(wú)套利定價(jià)原理與數(shù)學(xué)領(lǐng)域的鞅論、隨機(jī)微分方程理論結(jié)合起來(lái)，構(gòu)建一種由隨機(jī)波動(dòng)源和異常波動(dòng)源共同作用的股票價(jià)格波動(dòng)模型――波動(dòng)源模型，在隨機(jī)利率下考慮問(wèn)題，得到了股價(jià)異常波動(dòng)源模型下巨災(zāi)標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)及任選期權(quán)的價(jià)格公式.做為一種創(chuàng)新金融衍生產(chǎn)品， 巨災(zāi)期權(quán)能為保險(xiǎn)公司提供一種新的風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制，也能在巨災(zāi)發(fā)生時(shí)，為投保人減少損失.但是，我國(guó)金融市場(chǎng)相對(duì)于國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家起步較晚，巨災(zāi)期權(quán)等保險(xiǎn)金融衍生品無(wú)論是設(shè)計(jì)、定價(jià)還是運(yùn)行都缺乏相應(yīng)的技術(shù)支撐，所以再保險(xiǎn)市場(chǎng)進(jìn)展緩慢.不過(guò)，作為自然災(zāi)害多發(fā)的大國(guó)，保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的有效結(jié)合是大勢(shì)所趨，研究巨災(zāi)期權(quán)以及其他巨災(zāi)衍生金融產(chǎn)品的定價(jià)問(wèn)題無(wú)疑具有重要的理論及實(shí)踐價(jià)值.本文對(duì)巨災(zāi)期權(quán)定價(jià)問(wèn)題做了初步探討，期望能對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)提供一些有益借鑒.

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篇9

一、從大金融視角認(rèn)識(shí)金融產(chǎn)業(yè)

傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，金融產(chǎn)業(yè)就是銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、信托公司、租賃公司以及基金公司、財(cái)務(wù)公司等金融企業(yè)的組合。筆者認(rèn)為，現(xiàn)代金融業(yè)已經(jīng)完全突破了原來(lái)的金融運(yùn)作模式，形成了一個(gè)圍繞傳統(tǒng)金融企業(yè)而逐步延伸為一個(gè)龐大獨(dú)立的產(chǎn)業(yè)。或者說(shuō)現(xiàn)代金融產(chǎn)業(yè)是以社會(huì)金融資源的利用為核心、為有效完成金融交易活動(dòng)而形成的相關(guān)企業(yè)的集合體。

按照聯(lián)合國(guó)對(duì)產(chǎn)業(yè)劃分方法的理解，金融中介作為現(xiàn)代服務(wù)產(chǎn)業(yè)，金融產(chǎn)業(yè)不僅僅包括以資本市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)為中介的資金交易，還包含更為廣泛的金融資產(chǎn)交易和管理；金融產(chǎn)業(yè)鏈條里面不僅僅包含傳統(tǒng)意義的金融機(jī)構(gòu)，還包括廣泛的投資公司、經(jīng)紀(jì)公司、咨詢?cè)u(píng)估、會(huì)計(jì)、審計(jì)、信用評(píng)級(jí)等眾多中介機(jī)構(gòu)?，F(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的金融產(chǎn)業(yè)已經(jīng)完全突破了傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)的范疇，大金融概念已經(jīng)出現(xiàn)，形成與傳統(tǒng)核心金融業(yè)務(wù)為紐帶的不同行業(yè)的企業(yè)聚合而成的現(xiàn)代金融服務(wù)產(chǎn)業(yè)群。其基本結(jié)構(gòu)是：核心金融產(chǎn)業(yè)――輔助金融產(chǎn)業(yè)――支撐金融產(chǎn)業(yè)。核心金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和金融服務(wù)功能的提升需要發(fā)達(dá)的輔助金融產(chǎn)業(yè)和支撐金融產(chǎn)業(yè)(戴小平2007)。

二、從金融生態(tài)系統(tǒng)看金融產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)平衡與協(xié)調(diào)

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是指各產(chǎn)業(yè)的構(gòu)成及各產(chǎn)業(yè)之間的相互聯(lián)系和比例關(guān)系。各產(chǎn)業(yè)部門(mén)的構(gòu)成及相互之間的聯(lián)系、比例關(guān)系不盡相同，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)大小也不同?，F(xiàn)代金融產(chǎn)業(yè)同樣如此，也有一個(gè)結(jié)構(gòu)布局問(wèn)題。結(jié)構(gòu)布局狀況直接影響到金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中作用的發(fā)揮。金融產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)就是金融產(chǎn)業(yè)內(nèi)部各相關(guān)企業(yè)之間的相互聯(lián)系和比例關(guān)系。

按照系統(tǒng)論的基本思想，世界上任何事物都可以看成是一個(gè)系統(tǒng)，系統(tǒng)是普遍存在的。上海金融產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)實(shí)際上也是一個(gè)系統(tǒng)。

美籍奧地利人、理論生物學(xué)家L.V.貝塔朗菲1937年提出了一般系統(tǒng)論原理。其給系統(tǒng)論的定義為：由若干要素以一定結(jié)構(gòu)形式聯(lián)結(jié)構(gòu)成的具有某種功能的有機(jī)整體。在這個(gè)定義中包括了系統(tǒng)、要素、結(jié)構(gòu)、功能四個(gè)概念，表明了要素與要素、要素與系統(tǒng)、系統(tǒng)與環(huán)境三方面的關(guān)系。

系統(tǒng)論的思想在理論研究中被廣泛應(yīng)用。作為一門(mén)獨(dú)立的學(xué)科，生態(tài)學(xué)研究的重點(diǎn)是生態(tài)系統(tǒng)和生物圈中各組成成分之間，尤其是生物與環(huán)境、生物與生物之間的相互作用和相互關(guān)系。后來(lái)有學(xué)者從自然生態(tài)的概念中引申出金融生態(tài)概念(周小川，2004)，成為研究金融問(wèn)題的一種新方法。

一般人在討論金融生態(tài)問(wèn)題時(shí)，往往僅僅說(shuō)明金融生態(tài)外部環(huán)境，其實(shí)金融生態(tài)系統(tǒng)包括內(nèi)外部?jī)蓚€(gè)方面。金融生態(tài)系統(tǒng)由金融主體(即各種金融資源)及其賴以存在和發(fā)展的金融生態(tài)環(huán)境兩部分構(gòu)成，兩者之間彼此依存、相互影響、共同發(fā)展。這就涉及到兩個(gè)方面的問(wèn)題：一是金融生態(tài)內(nèi)部系統(tǒng)的平衡。二是金融生態(tài)內(nèi)部系統(tǒng)與金融生態(tài)外部環(huán)境之間的關(guān)系。

1、金融生態(tài)內(nèi)部系統(tǒng)的平衡。從金融生態(tài)內(nèi)部系統(tǒng)的平衡看，要求金融生態(tài)內(nèi)部系統(tǒng)元素(主體)種類齊全、功能完備、結(jié)構(gòu)合理、具有動(dòng)態(tài)平衡性。金融生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)部平衡是相對(duì)的，不平衡是絕對(duì)的。在不同的時(shí)期，由于金融生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)部元素及其構(gòu)成的不同，表現(xiàn)為不同的平衡狀態(tài)，其對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用表現(xiàn)為明顯的差異性。如果金融市場(chǎng)上銀行機(jī)構(gòu)占絕對(duì)主導(dǎo)、融資方式以間接融資為主，但是由于缺乏投資銀行參與的直接融資，整個(gè)社會(huì)的融資效率會(huì)很低下，金融資源不能得到有效利用。反之，如果金融市場(chǎng)上投資銀行占絕對(duì)主導(dǎo)地位、融資方式以直接融資為主，由于缺乏商業(yè)銀行的參與，整個(gè)社會(huì)的融資效率同樣也不能有效提高。僅僅有商業(yè)銀行和投資銀行參與而沒(méi)有保險(xiǎn)、信托、租賃等金融機(jī)構(gòu)從事多樣化的融資活動(dòng)，金融市場(chǎng)效率同樣會(huì)大打折扣，其在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用也不能充分發(fā)揮。從世界各國(guó)金融改革發(fā)展歷史中可以看出，都在努力發(fā)展多種不同類型的金融機(jī)構(gòu)、促進(jìn)不同融資方式的協(xié)調(diào)平衡發(fā)展。其中的要義就是努力保持金融生態(tài)系統(tǒng)的內(nèi)部平衡，促進(jìn)金融生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)部的螺旋式上升，從簡(jiǎn)單的低級(jí)平衡向更為復(fù)雜的高級(jí)平衡發(fā)展。如果在系統(tǒng)中出現(xiàn)結(jié)構(gòu)失衡，其對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響就必然會(huì)暴露出來(lái)。

2、金融生態(tài)內(nèi)部系統(tǒng)與金融生態(tài)外部環(huán)境之間的關(guān)系。同自然生態(tài)系統(tǒng)一樣，在金融生態(tài)系統(tǒng)中，金融生態(tài)內(nèi)部系統(tǒng)和金融生態(tài)外部環(huán)境之間也是彼此依存、相互支撐、共同發(fā)展的。我們可以從以下三方面來(lái)理解之間的關(guān)系：

第一，金融生態(tài)內(nèi)部系統(tǒng)元素與金融生態(tài)外部環(huán)境之間彼此依存。金融生態(tài)內(nèi)部系統(tǒng)元素的生長(zhǎng)、發(fā)育和成長(zhǎng)離不開(kāi)所依賴的金融生態(tài)環(huán)境。沒(méi)有金融生態(tài)環(huán)境，就沒(méi)有金融交易活動(dòng)。如果沒(méi)有金融意識(shí)、沒(méi)有一定的金融文化的支配、沒(méi)有適合當(dāng)時(shí)情形的金融交易制度安排，就不可能有金融系統(tǒng)內(nèi)部元素生長(zhǎng)、發(fā)育和成長(zhǎng)。金融生態(tài)環(huán)境的存在是為金融生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)部元素的存在而服務(wù)的。同樣，沒(méi)有金融生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)部元素的活動(dòng)及其相關(guān)需求，也就無(wú)所謂金融生態(tài)環(huán)境。

第二，金融生態(tài)環(huán)境決定著金融主體的生存條件、健康狀況、運(yùn)行方式和發(fā)展方向。比如，社會(huì)誠(chéng)信狀況的好壞直接影響金融主體從事金融交易活動(dòng)的積極性。如果信用狀況很差，金融機(jī)構(gòu)擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)損失，自然就會(huì)盡可能地減少金融交易活動(dòng)。

第三，金融主體以其生產(chǎn)并分配信息、引導(dǎo)資源配置、提供管理風(fēng)險(xiǎn)手段的強(qiáng)大功能，對(duì)金融生態(tài)環(huán)境的發(fā)展發(fā)揮著積極的刺激作用。這主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面。一是由于金融主體的發(fā)展，能夠?yàn)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展、人們生活提供更多、更好地金融服務(wù)，使金融生態(tài)環(huán)境更加健康；二是金融生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)部元素的發(fā)展，對(duì)環(huán)境的要求越來(lái)越高，能夠推動(dòng)金融生態(tài)環(huán)境健康成熟的發(fā)展。比如金融交易的復(fù)雜性和高風(fēng)險(xiǎn)，需要發(fā)達(dá)的金融中介機(jī)構(gòu)(如會(huì)計(jì)師事務(wù)所、征信評(píng)估機(jī)構(gòu)等)作保障，自然會(huì)推動(dòng)相關(guān)機(jī)構(gòu)的發(fā)展，也會(huì)促使一些新興產(chǎn)業(yè)的出現(xiàn)和發(fā)展。金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展越來(lái)越離不開(kāi)創(chuàng)新，而金融創(chuàng)新離開(kāi)了信息技術(shù)的應(yīng)用幾乎寸步難行，所以金融創(chuàng)新就必然會(huì)催生大量專門(mén)從事金融交易業(yè)務(wù)的信息產(chǎn)業(yè)參與金融活動(dòng)之中，比如專門(mén)從事銀行卡研發(fā)和生產(chǎn)的信息企業(yè)、專門(mén)從事軟件開(kāi)發(fā)的企業(yè)等。

三、上海金融產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡的表現(xiàn)

如果我們把核心金融產(chǎn)業(yè)看作一個(gè)系統(tǒng)，那么核心金融產(chǎn)業(yè)就是金融生態(tài)內(nèi)部系統(tǒng)，輔助金融產(chǎn)業(yè)和支撐金融產(chǎn)業(yè)就是核心金融產(chǎn)業(yè)的外部環(huán)境：如果把整個(gè)金融產(chǎn)業(yè)看作一個(gè)大系統(tǒng)。核心金融產(chǎn)業(yè)、輔助金融產(chǎn)業(yè)和支撐金融產(chǎn)業(yè)共同組成金融生態(tài)內(nèi)部系統(tǒng)，而我們通常所說(shuō)的法律、社會(huì)信用體系、會(huì)計(jì)與審計(jì)準(zhǔn)則、中介服務(wù)體系、企業(yè)改革的進(jìn)展及銀企關(guān)系等方面的內(nèi)容就是金融生態(tài)的外部金融環(huán)境。

(一)上海金融產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)內(nèi)部的不平衡

從總體上看，上海金融產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展難掩飾其結(jié)構(gòu)的失衡狀態(tài)，核心金融產(chǎn)業(yè)超前發(fā)展，而輔助金融產(chǎn)業(yè)和支撐金融產(chǎn)業(yè)卻相對(duì)落后，還沒(méi)有達(dá)到一定的規(guī)模，功能比較欠缺，形成了嚴(yán)重的跛足狀態(tài)。

從金融產(chǎn)業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)看，表現(xiàn)為一種畸形狀態(tài)。

1、核心金融產(chǎn)業(yè)超前發(fā)展。本文所指核心金融產(chǎn)業(yè)是指直接從事金融交易活動(dòng)的金融機(jī)構(gòu)，主要包括銀行、證券、保險(xiǎn)、信托、租賃以及專業(yè)化金融機(jī)構(gòu)。從目前看，上海的核心金融產(chǎn)業(yè)形態(tài)布局已基本成形，各類金融機(jī)構(gòu)齊備。無(wú)論是間接融資還是直接融資、傳統(tǒng)綜合性金融機(jī)構(gòu)還是新型專業(yè)化機(jī)構(gòu)都有了快速發(fā)展。但是我們也注意到，在核心金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中，其內(nèi)部結(jié)構(gòu)的發(fā)展呈現(xiàn)出不均衡狀態(tài)。傳統(tǒng)的金融三駕馬車(銀行、證券、保險(xiǎn))無(wú)論是機(jī)構(gòu)數(shù)、業(yè)務(wù)量、可交易工具、市場(chǎng)影響都占絕對(duì)壟斷地位，而信托、租賃以及專業(yè)化金融機(jī)構(gòu)(如基金公司、信用卡公司、資產(chǎn)管理公司、貨幣經(jīng)紀(jì)公司、財(cái)務(wù)公司、汽車金融公司等)則顯得相當(dāng)不足。截至2009年末，上海共有非銀行金融機(jī)構(gòu)28家，其中信托公司只有7家，財(cái)務(wù)公司13家，貨幣經(jīng)紀(jì)公司2家。汽車金融公司4家，金融租賃公司2家，基金管理公司30余家。

2、輔助金融產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)影響力弱小。輔助金融產(chǎn)業(yè)主要是指為核心金融產(chǎn)業(yè)的金融交易行為、參與交易的供需雙方提供公正、公開(kāi)、公平交易服務(wù)的企業(yè)，主要包括會(huì)計(jì)與審計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估公司、征信公司、信用擔(dān)保公司、投資咨詢公司、保險(xiǎn)精算師事務(wù)所、保險(xiǎn)公估公司等。這些金融專業(yè)服務(wù)企業(yè)的參與，可以保證交易的公正、公平，增強(qiáng)信用契約交易的可信度，降低和控制信用風(fēng)險(xiǎn)，保障金融交易雙方的權(quán)利和利益，增加交易頻率，大大提高金融交易效率，促進(jìn)核心金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展。相對(duì)于核心金融產(chǎn)業(yè)，上海的金融輔助產(chǎn)業(yè)發(fā)展較為緩慢，主要表現(xiàn)為：機(jī)構(gòu)數(shù)量少、資本實(shí)力不強(qiáng)、業(yè)務(wù)量不大、市場(chǎng)滲透力弱、與金融交易的聯(lián)系度不深、市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)微弱，信用增強(qiáng)能力不足，這在相當(dāng)大的程度上制約了核心金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

3、支撐金融產(chǎn)業(yè)剛剛起步。支撐金融產(chǎn)業(yè)主要是指為提高金融交易服務(wù)水準(zhǔn)、進(jìn)一步擴(kuò)展金融交易范圍、開(kāi)拓金融交易市場(chǎng)、提升金融機(jī)構(gòu)內(nèi)在質(zhì)量檔次和可持續(xù)發(fā)展的專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)，包括金融培訓(xùn)機(jī)構(gòu)、金融軟件公司、金融智能卡公司、金融產(chǎn)品研發(fā)中心、金融數(shù)據(jù)處理中心、專業(yè)結(jié)算公司、金融媒體機(jī)構(gòu)等。只能說(shuō)上海已出現(xiàn)了支撐金融產(chǎn)業(yè)雛形，但是并沒(méi)有形成強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)群。雖然這些機(jī)構(gòu)都有一定數(shù)量，但是實(shí)力明顯較弱，市場(chǎng)影響力不夠，年產(chǎn)值較低，還難以真正形成對(duì)核心金融產(chǎn)業(yè)的支撐作用。比如金融媒體的專業(yè)化程度低，市場(chǎng)影響力不大，話語(yǔ)權(quán)讓位于外資機(jī)構(gòu)；至今還缺乏權(quán)威的金融培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，金融人才評(píng)價(jià)和培訓(xùn)標(biāo)準(zhǔn)更多的是引入國(guó)外標(biāo)準(zhǔn)等。

(二)上海金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展的外部環(huán)境急需改善

金融生態(tài)環(huán)境是影響金融產(chǎn)業(yè)運(yùn)行效率和質(zhì)量的各種要素的總和，包括法律、社會(huì)信用體系、會(huì)計(jì)與審計(jì)準(zhǔn)則、中介服務(wù)體系、企業(yè)改革的進(jìn)展及銀企關(guān)系等方面的內(nèi)容。雖然上海的金融生態(tài)環(huán)境在全國(guó)排在前列’，但是我們也清楚地看到，上海的金融生態(tài)環(huán)境并不是盡善盡美，仍然存在許多不盡如人意的地方。比如在地方法律制定受到限制的情況下，執(zhí)法難也大量存在，即使成立了兩家專門(mén)的金融仲裁法庭，但其實(shí)際運(yùn)作并不理想，參與面不大；社會(huì)征信體系建立時(shí)間早，但是仍然不完備，無(wú)論是數(shù)據(jù)采集內(nèi)容、采集對(duì)象、各單位聯(lián)網(wǎng)程度、信息使用等都存在提升空間，專門(mén)化的資信評(píng)估公司不僅數(shù)量少，而且信譽(yù)度也不高：權(quán)威的金融信息平臺(tái)還相當(dāng)缺乏，具有全國(guó)影響力的金融信息媒體還沒(méi)有；等等。由于金融生態(tài)環(huán)境的不完善，專門(mén)從事金融生態(tài)環(huán)境建設(shè)的專門(mén)化公司缺乏，使得上海金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展受到眾多限制。

四、上海金融產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整方向

從金融生態(tài)系統(tǒng)角度看，上海金融產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向包括兩個(gè)方面，一是上海金融產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)應(yīng)在更高層次上保持平衡協(xié)調(diào)，二是大力發(fā)展從事金融生態(tài)環(huán)境改善的專門(mén)化機(jī)構(gòu)。

(一)把核心金融產(chǎn)業(yè)做強(qiáng)做大

以建設(shè)上海國(guó)際金融中心所需要的“國(guó)內(nèi)外投資者共同參與、國(guó)際化程度較高，交易、定價(jià)和信息功能齊備的多層次金融市場(chǎng)體系，具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和行業(yè)影響力的金融機(jī)構(gòu)為主體、各類金融機(jī)構(gòu)共同發(fā)展的金融機(jī)構(gòu)體系”，實(shí)際上也就是要發(fā)展核心金融產(chǎn)業(yè)。這是一個(gè)地區(qū)成為國(guó)際金融中心的必備條件之一。加強(qiáng)金融市場(chǎng)體系建設(shè)和金融機(jī)構(gòu)體系建設(shè)就是抓住了核心金融產(chǎn)業(yè)的核心，應(yīng)該圍繞這一目標(biāo)制定適宜的優(yōu)惠政策，使上海盡快彰顯金融資源的“洼地”效應(yīng)。使上海真正成為國(guó)際金融機(jī)構(gòu)聚集地、資金集散中心和金融產(chǎn)品創(chuàng)新中心。在金融機(jī)構(gòu)主體內(nèi)建立起完善的法人治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制制度，增強(qiáng)抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。同時(shí)，應(yīng)盡快建成種類齊全、功能完善的金融市場(chǎng)體系。要在各金融機(jī)構(gòu)之間和金融市場(chǎng)之間，建立起緊密聯(lián)系的機(jī)制，促進(jìn)資金和金融產(chǎn)品在金融市場(chǎng)之間的合理、有序流動(dòng)，營(yíng)造一個(gè)相互依存、競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展的金融生態(tài)系統(tǒng)。

值得注意的是，在許多金融機(jī)構(gòu)特別是商業(yè)銀行紛紛推行事業(yè)部制的情況下，應(yīng)該把主要精力放在引進(jìn)和培育各類專門(mén)業(yè)務(wù)處理中心上，只要業(yè)務(wù)中心在上海，資金就會(huì)以上海為中心流動(dòng)。2007―2009年上海各類銀行營(yíng)運(yùn)中心迅速集聚就是一種非常好的發(fā)展路徑。這可以有效克服我國(guó)主要的大的金融機(jī)構(gòu)總部不在上海的短板。

(二)在發(fā)展金融產(chǎn)業(yè)中，尤其要大力發(fā)展金融輔助產(chǎn)業(yè)和金融支撐產(chǎn)業(yè)

前已述及，金融產(chǎn)業(yè)不僅僅包括以資本市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)為中介的資金交易，還應(yīng)該包含更為廣泛的金融資產(chǎn)交易和管理：金融產(chǎn)業(yè)鏈條里面不僅僅包含傳統(tǒng)意義的金融機(jī)構(gòu)，還應(yīng)該包括廣泛的投資公司，咨詢?cè)u(píng)估、會(huì)計(jì)、審計(jì)、信用評(píng)級(jí)等眾多中介機(jī)構(gòu)；核心金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和金融服務(wù)功能的提升需要發(fā)達(dá)的輔助金融產(chǎn)業(yè)和支撐金融產(chǎn)業(yè)，如計(jì)算技術(shù)、通訊技術(shù)、芯片技術(shù)、軟件開(kāi)發(fā)、系統(tǒng)工程、人才培訓(xùn)、金融媒體等。這都屬于現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，或者叫金融專業(yè)服務(wù)業(yè)。主要包括信用評(píng)級(jí)、資產(chǎn)評(píng)估、融資擔(dān)保、投資咨詢、會(huì)計(jì)審計(jì)、法律服務(wù)、金融資訊等專業(yè)服務(wù)業(yè)，以及管理咨詢、人力資源與培訓(xùn)、廣告服務(wù)、市場(chǎng)研究、專業(yè)設(shè)計(jì)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)服務(wù)等其它配套專業(yè)服務(wù)業(yè)，這些行業(yè)統(tǒng)稱為金融專業(yè)服務(wù)產(chǎn)業(yè)。

輔助金融產(chǎn)業(yè)和支撐金融產(chǎn)業(yè)應(yīng)該納入金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展整體規(guī)劃中，給予大力扶持和培育。培育和引進(jìn)相結(jié)合，既要培育國(guó)家隊(duì)，也要允許民間機(jī)構(gòu)參與，擴(kuò)大和開(kāi)放市場(chǎng)，推動(dòng)戰(zhàn)略合作，鼓勵(lì)創(chuàng)新，培育金融機(jī)構(gòu)與金融專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)之間的合作關(guān)系。兩者的合作是相輔相成的，金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展離不開(kāi)金融專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)的有力支持，由于核心金融產(chǎn)業(yè)需要大量相關(guān)產(chǎn)業(yè)的支持，如會(huì)計(jì)、法律、管理咨詢業(yè)、精算業(yè)、計(jì)算機(jī)的軟件和硬件、廣告和市場(chǎng)調(diào)研、人才招聘、金融教育、金融出版業(yè)等等，核心金融產(chǎn)業(yè)的集聚和發(fā)展又帶動(dòng)和促進(jìn)其輔產(chǎn)業(yè)和支撐性產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生與發(fā)展。反過(guò)來(lái)，支持產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)集群的發(fā)展，即改善信息流動(dòng)、提高效率、增加流動(dòng)性。

篇10

一、我國(guó)商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展的現(xiàn)狀

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)顯示，我國(guó)國(guó)民收入從2004年至2014年十年間呈現(xiàn)穩(wěn)增態(tài)勢(shì)，2007年我國(guó)城鎮(zhèn)居民人居可支配收入僅為13785.8元，而2013年我國(guó)居民人均可支配收入已增加到了26955.1元。在居民人均可支配收入激增，理財(cái)意識(shí)不斷增強(qiáng)，通貨膨脹頻現(xiàn)且央行不斷降息等多重宏觀背景下，許多居民選擇將閑置的財(cái)富投向于風(fēng)險(xiǎn)不是很高、收益率高于存款利息的理財(cái)產(chǎn)品。理財(cái)需求的連年劇增帶動(dòng)著理財(cái)市場(chǎng)的發(fā)展，理財(cái)產(chǎn)品的數(shù)量迅速增長(zhǎng)，2005年我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的數(shù)量只有593款，到2012年底，銀行理財(cái)產(chǎn)品的數(shù)目已經(jīng)達(dá)到28239款，是2005年的將近48 倍。2012年全年，銀行理財(cái)產(chǎn)品較上年同比增長(zhǎng)31.16%。我國(guó)商業(yè)銀行的理財(cái)產(chǎn)品在2013年上半年的數(shù)量已經(jīng)突破兩萬(wàn)達(dá)到了 20678款，與上一年同期相比增長(zhǎng)了28.7%。

從個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)所募集資金額數(shù)與理財(cái)產(chǎn)品品種來(lái)看，2006年伊始，個(gè)人財(cái)富管理業(yè)務(wù)得到了迅猛地發(fā)展，募集資金數(shù)額不斷擴(kuò)大，僅就2005年至2012年這8年的時(shí)間內(nèi)，商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)就完成了募集資金規(guī)模就由2000億元增長(zhǎng)到了247100億元的跨越。2005年，隨著居民對(duì)理財(cái)需求的急劇增加以及金融監(jiān)管環(huán)境的變化，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行開(kāi)始將調(diào)整理財(cái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)視為個(gè)人財(cái)富管理業(yè)務(wù)的重點(diǎn)，就此商業(yè)銀行打破個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品的品種較單一的局面，理財(cái)資金投資方向不再局限于貨幣市場(chǎng)、國(guó)債等固定收益工具，而是將資金投向更多地轉(zhuǎn)向了貸款類信托理財(cái)產(chǎn)品。

二、我國(guó)商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)中的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題

在當(dāng)前個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)成為各大小商業(yè)銀行相互競(jìng)爭(zhēng)的途徑的環(huán)境下，加之我國(guó)金融基礎(chǔ)市場(chǎng)尚未發(fā)展成熟，利率尚未市場(chǎng)化，信托市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控不完善等阻礙個(gè)人財(cái)富管理業(yè)務(wù)擴(kuò)展的情況下，國(guó)內(nèi)商行在個(gè)人財(cái)富管理業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)無(wú)法在價(jià)格上給予投資者優(yōu)惠，高利潤(rùn)的趨勢(shì)下，各商業(yè)銀行漠視風(fēng)險(xiǎn)管理，不考慮其對(duì)所承諾的收益率的實(shí)現(xiàn)能力，競(jìng)相提高產(chǎn)品收益率來(lái)吸引投資者，這種做法做法對(duì)個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)存在著極大地風(fēng)險(xiǎn)隱患。

（一）忽視對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理

在我國(guó)基礎(chǔ)金融市場(chǎng)尚未成熟，個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)存在的極易受到利率、匯率、股價(jià)等金融市場(chǎng)的構(gòu)成要素的影響的特點(diǎn)，將使得個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)中涉及到金融市場(chǎng)的理財(cái)業(yè)務(wù)的理財(cái)標(biāo)的價(jià)值十分容易因金融市場(chǎng)的變動(dòng)遭受損失。與傳統(tǒng)表內(nèi)業(yè)務(wù)相比，理財(cái)業(yè)務(wù)看起來(lái)風(fēng)險(xiǎn)不高，利潤(rùn)卻頗豐，使得多數(shù)商行盲目簡(jiǎn)單組合理財(cái)產(chǎn)品，持續(xù)不斷退出新的理財(cái)產(chǎn)品，拓展理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模，卻忽視理財(cái)?shù)氖袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理。如金融衍生品構(gòu)造出的理財(cái)產(chǎn)品，其結(jié)構(gòu)十分的復(fù)雜，及其杠桿效應(yīng)高的特點(diǎn)，使得理財(cái)產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)非常高。據(jù)21世紀(jì)網(wǎng)2015年1月29日?qǐng)?bào)道，歐元兌美元匯率的匯率下跌幅度過(guò)大使得各大商業(yè)銀行競(jìng)相推出的十幾款理財(cái)產(chǎn)品都出現(xiàn)無(wú)法兌現(xiàn)所承諾的高收益率。

（二）忽視對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)的管理

商業(yè)銀行的財(cái)富管理業(yè)務(wù)在其經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)均普遍存在著忽視對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理管控的現(xiàn)象。例如，我國(guó)商業(yè)銀行在進(jìn)行理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)過(guò)程中，因分業(yè)經(jīng)營(yíng)等金融政策的限制作用，鮮少能利用各種金融產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖以及風(fēng)險(xiǎn)分散，又因商業(yè)銀行對(duì)理財(cái)客戶的財(cái)務(wù)資料不洞悉情況下，使得我國(guó)商業(yè)銀行設(shè)計(jì)理財(cái)產(chǎn)品的大都只是對(duì)理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行簡(jiǎn)單的組合包裝，未將要設(shè)計(jì)出來(lái)的理財(cái)產(chǎn)品的投資標(biāo)的所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，也未對(duì)理財(cái)產(chǎn)品所保證的收益率進(jìn)行可行性研究，這種缺乏對(duì)理財(cái)品產(chǎn)品的設(shè)計(jì)流程中存在的操作風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理的監(jiān)督管理的行為很大程度上容易導(dǎo)致商行陷入危機(jī)。與國(guó)外強(qiáng)大的有著綜合素質(zhì)過(guò)硬的理財(cái)工作人員陣容相比，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行存在著缺乏復(fù)合型理財(cái)人才的嚴(yán)重問(wèn)題。國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行缺乏對(duì)理財(cái)工作者從事理財(cái)業(yè)務(wù)的所要求的資質(zhì)水平嚴(yán)格的審查，這使得商業(yè)銀行因工作人員的理財(cái)素質(zhì)不過(guò)關(guān)，缺乏良好的營(yíng)銷能力，單純?yōu)檫_(dá)到其銷售產(chǎn)品業(yè)績(jī)，在營(yíng)銷理財(cái)產(chǎn)品時(shí)注重收益率的提示，刻意概念化或淡化存在的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致理財(cái)客戶將未能實(shí)現(xiàn)收益的責(zé)任推卸在商業(yè)銀行自身，使商業(yè)銀行陷入聲譽(yù)危機(jī)。綜上所述，因商業(yè)銀行不完善的理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)管理機(jī)制或缺乏對(duì)的內(nèi)部操作過(guò)程或系統(tǒng)的管理、對(duì)審查相關(guān)理財(cái)工作人員工作能力失當(dāng)都會(huì)給理財(cái)業(yè)務(wù)本身帶來(lái)操作風(fēng)險(xiǎn)。震驚世界的巴林銀行倒閉事件警示著我們，操作風(fēng)險(xiǎn)的管理適當(dāng)與否直接決定著商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)發(fā)展甚至于生死存亡。

（三）忽視信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生對(duì)于商業(yè)銀行和理財(cái)客戶所帶來(lái)的損失的雙向的。一方面，由于理財(cái)產(chǎn)品的收益率、潛在的損失風(fēng)險(xiǎn)等相關(guān)信息存在著極大地信息不對(duì)稱問(wèn)題，投資者對(duì)理財(cái)產(chǎn)品知之甚少的情況，當(dāng)購(gòu)買(mǎi)到與其當(dāng)前的理財(cái)需求不符的理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，不僅不會(huì)給其帶來(lái)資產(chǎn)保值增值，甚至?xí)p失本金。其次，由于商業(yè)銀行客戶信息體系的不完善，對(duì)客戶理財(cái)資料的分析不到位，容易出現(xiàn)商業(yè)銀行為投資者提供的理財(cái)服務(wù)或者銷售的理財(cái)產(chǎn)品與投資者的理財(cái)需求不符的不當(dāng)營(yíng)銷的局面，致使投資者資產(chǎn)遭受損失。另一方面，就上文所述，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行存在的為爭(zhēng)取優(yōu)質(zhì)投資者盲目抬高收益率，到期卻不兌付承諾收益的長(zhǎng)期透支信用度的情況對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)是致命的。

（四）對(duì)聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)的管理重視力度不大

各大商業(yè)銀行為提升業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力，紛紛將注意力集中于大量設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、銷售新的理財(cái)產(chǎn)品，引致其所開(kāi)發(fā)、銷售的理財(cái)產(chǎn)品往往尊崇以量取勝的原則，不以客戶為中心為客戶量身推薦理財(cái)產(chǎn)品，甚至于盲目抬高收益率等注重銷量而輕質(zhì)的行為極容易導(dǎo)致理財(cái)客戶因其購(gòu)買(mǎi)的理財(cái)產(chǎn)品非自身所需、理財(cái)產(chǎn)品中潛在的風(fēng)險(xiǎn)不為其所能承受以及為取得銀行承諾的適當(dāng)收益，將會(huì)對(duì)商業(yè)銀行產(chǎn)生理財(cái)產(chǎn)品質(zhì)量不過(guò)關(guān)、誠(chéng)信不足的負(fù)面形象，致使商業(yè)銀行的聲譽(yù)遭受損失。可見(jiàn)，聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生歸因于商業(yè)銀行產(chǎn)品設(shè)計(jì)的不合理以及營(yíng)銷方式不得當(dāng)之上。

三、我國(guó)商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的對(duì)策建議

在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利空間逐步縮小的情況下，個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)作為商業(yè)銀行相互競(jìng)爭(zhēng)的一個(gè)非常重要的籌碼，個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)所帶來(lái)的利潤(rùn)不僅劃歸到銀行整體的盈利范疇之內(nèi)，它所蘊(yùn)含的各類風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)給商業(yè)銀行造成巨大的經(jīng)濟(jì)損失和聲譽(yù)損失。如上所述，商業(yè)銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)若發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)事件，小則導(dǎo)致銀行承擔(dān)現(xiàn)金損失，大致威脅它的生死存亡。因而國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行在經(jīng)營(yíng)個(gè)人財(cái)富管理業(yè)務(wù)時(shí)，以盈利最大化為經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的同時(shí)要著重防范規(guī)避相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行系統(tǒng)化的風(fēng)險(xiǎn)防范。

（一）強(qiáng)化銀行整體系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)防范

就銀行整體的系統(tǒng)化風(fēng)險(xiǎn)防范來(lái)說(shuō)，個(gè)人金融業(yè)務(wù)作為商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的一部分，商業(yè)銀行應(yīng)將個(gè)人理財(cái)部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)管理納入到商業(yè)銀行的整體風(fēng)險(xiǎn)管理體系之中，而不應(yīng)在策化銀行風(fēng)險(xiǎn)防范以及風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方式時(shí)把個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)孤立在外。因而，要改變將銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理和個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理相隔離的風(fēng)險(xiǎn)管理方式。

（二）強(qiáng)化個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)內(nèi)部控制體系

就個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)部門(mén)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)防范的來(lái)說(shuō)，也因進(jìn)行系統(tǒng)化的風(fēng)險(xiǎn)防范將理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)到產(chǎn)品的銷售、產(chǎn)品的售后等與理財(cái)業(yè)務(wù)相關(guān)的業(yè)務(wù)流程，以及個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)各個(gè)環(huán)節(jié)所涉及到的相關(guān)要素的管理，如理財(cái)業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)管理、理財(cái)工作人員審查等進(jìn)行系統(tǒng)化的風(fēng)險(xiǎn)防范。對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)規(guī)范不合理，或是對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的銷售方式的不合規(guī)，亦或是個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)工作人員不合格等與個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)相關(guān)的經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)、構(gòu)成要素的管理不當(dāng)都會(huì)引發(fā)蝴蝶連鎖反應(yīng)，致使理財(cái)業(yè)務(wù)部門(mén)甚至商業(yè)銀行自身陷入風(fēng)險(xiǎn)之中。

（三）增加關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)評(píng)定的透明化

就個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的透明化地風(fēng)險(xiǎn)管控而言，增加風(fēng)險(xiǎn)評(píng)定的透明度應(yīng)做到以下幾點(diǎn)，其一，要加大對(duì)所設(shè)計(jì)的理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)定的透明化，對(duì)相關(guān)投資品存在的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)行披露時(shí)最為基本的風(fēng)險(xiǎn)防范監(jiān)管方式。其二，要增加個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)關(guān)于操作風(fēng)險(xiǎn)評(píng)定的透明化，操作風(fēng)險(xiǎn)的透明度極大程度上影響著為個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)所建立的風(fēng)險(xiǎn)管理體系有效與否。理財(cái)從業(yè)人員作為直接影響產(chǎn)品設(shè)計(jì)水平、理財(cái)業(yè)務(wù)服務(wù)質(zhì)量甚至于是引發(fā)多種風(fēng)險(xiǎn)的導(dǎo)火索，對(duì)其增加監(jiān)督力度尤為重要。第三，要加強(qiáng)聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)的透明化管理，商業(yè)銀行的聲譽(yù)水平以及理財(cái)產(chǎn)品的信用度是投資者選擇理財(cái)產(chǎn)品的重要評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)二者的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)定透明化利于個(gè)人財(cái)富管理業(yè)務(wù)的正常發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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篇11

一、供應(yīng)鏈金融的構(gòu)成要素分析

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于供應(yīng)鏈金融的構(gòu)成要素觀點(diǎn)基本一致，由定義可以看出，供應(yīng)鏈金融主要涉及到以下幾個(gè)參與主體。

（一）金融機(jī)構(gòu)

金融機(jī)構(gòu)包括商業(yè)銀行和金融公司，是供應(yīng)鏈金融中資金的供給主體，將資金和信用注入到整個(gè)供應(yīng)鏈體系，通過(guò)對(duì)融資項(xiàng)下的資產(chǎn)控制，給予核心企業(yè)的上下游中小企業(yè)授信的支持。李飛（2011）指出供應(yīng)鏈金融有助于銀行深化客戶關(guān)系，開(kāi)拓中小企業(yè)融資市場(chǎng)。章文燕（2010）認(rèn)為，供應(yīng)鏈融資模式和服務(wù)的創(chuàng)新有利于提高商業(yè)銀行的核心競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)商業(yè)銀行自身發(fā)展。

（二）中小企業(yè)

中小企業(yè)是供應(yīng)鏈中資金需求的主體，它們通過(guò)核心企業(yè)信用的隱含擔(dān)保，獲得金融機(jī)構(gòu)融資，是供應(yīng)鏈金融服務(wù)的最大受益者，銀行的融資給予其資金鏈極大的支持，一定程度上緩解了其資金缺口，并且中小企業(yè)借助銀行信用的支持，贏得了更多的商機(jī)。

（三）核心企業(yè)

供應(yīng)鏈金融最大的特點(diǎn)就是在供應(yīng)鏈中尋找出一個(gè)大的核心企業(yè)，以其為出發(fā)點(diǎn)，為供應(yīng)鏈提供金融支持，核心企業(yè)由于具有優(yōu)良的信用和實(shí)力強(qiáng)大的資本，給上下游中小企業(yè)起到反擔(dān)保的作用。李國(guó)青（2010）認(rèn)為核心企業(yè)從供應(yīng)鏈融資服務(wù)中受益頗豐，緩解了供應(yīng)鏈?zhǔn)Ш獾膯?wèn)題，穩(wěn)定了其鏈條，促進(jìn)中小企業(yè)與核心企業(yè)建立長(zhǎng)期戰(zhàn)略協(xié)同關(guān)系，提升供應(yīng)鏈的競(jìng)爭(zhēng)能力。

（四）第三方物流企業(yè)

在供應(yīng)鏈金融中，第三方物流在為中小企業(yè)提供物流、信用擔(dān)保服務(wù)的同時(shí)，還為銀行等金融機(jī)構(gòu)提供資產(chǎn)管理服務(wù)，是供應(yīng)鏈金融服務(wù)的主要協(xié)調(diào)者。供應(yīng)鏈金融服務(wù)的實(shí)施，在很大程度上要依賴于物流業(yè)的成熟與發(fā)展和物流企業(yè)的資信實(shí)力。章文燕（2010）和林俠、羅霄峰（2011）都認(rèn)為為了控制信貸風(fēng)險(xiǎn)銀行一般選擇行業(yè)市場(chǎng)占有率靠前，而且物流配送渠道暢通、價(jià)格穩(wěn)定、流通性好的大型物流公司合作，這實(shí)際上把絕大多數(shù)中小物流企業(yè)拒之門(mén)外，市場(chǎng)空間進(jìn)一步被擠壓。

二、供應(yīng)鏈金融的業(yè)務(wù)模式

供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)主要有應(yīng)付賬款融資、存貨融資和應(yīng)收賬款三種融資模式。應(yīng)付賬款融資模式中，上游核心企業(yè)承諾回購(gòu)，倉(cāng)儲(chǔ)監(jiān)管方提供信用擔(dān)保，銀行向中小企業(yè)提供貸款緩解預(yù)付壓力，同時(shí)銀行掌控提貨權(quán)。存貨融資模式中，以中小企業(yè)的存貨為質(zhì)押，但不轉(zhuǎn)移所有權(quán)，金融機(jī)構(gòu)與核心企業(yè)簽訂擔(dān)保合同或質(zhì)物回購(gòu)協(xié)議，約定在中小企業(yè)違反約定時(shí)，由核心企業(yè)負(fù)責(zé)償還或回購(gòu)質(zhì)押動(dòng)產(chǎn)。應(yīng)收賬款融資模式則是以中小企業(yè)對(duì)下游核心企業(yè)的應(yīng)收賬款為質(zhì)押，并由第三方物流企業(yè)提供信用擔(dān)保，核心企業(yè)將貨款直接支付給銀行的融資方式。

李國(guó)青（2010）從供應(yīng)鏈金融的不同階段出發(fā)，總結(jié)了針對(duì)采購(gòu)階段中小企業(yè)資金短缺問(wèn)題的應(yīng)付賬款融資模式、運(yùn)用階段的動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押融資模式和針對(duì)企業(yè)商品銷售階段，一般為處于供應(yīng)鏈上游、中游的債權(quán)企業(yè)融資的應(yīng)收賬款融資模式。謝清河（2010）指出中小企業(yè)要充分了解各種物流金融模式，根據(jù)自身特點(diǎn)選擇適合自身的模式，以簡(jiǎn)化程序、降低交易成本、提高融資效率。

三、供應(yīng)鏈金融的風(fēng)險(xiǎn)研究

目前在我國(guó)供應(yīng)鏈金融創(chuàng)新仍屬于全新的領(lǐng)域，具有巨大的發(fā)展?jié)摿Γ滹L(fēng)險(xiǎn)來(lái)源也非常復(fù)雜，主要來(lái)自于以下幾個(gè)方面：由于供應(yīng)鏈各參與主體之間相互不信任，不遵守合約等產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)運(yùn)作過(guò)程中的操作風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)相關(guān)的質(zhì)權(quán)、物權(quán)法、浮動(dòng)抵押制度等相關(guān)法律問(wèn)題；供應(yīng)鏈金融貨押業(yè)務(wù)中存在貨物價(jià)值不穩(wěn)定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；在銀行和企業(yè)存在著信息不對(duì)稱或不完全對(duì)稱的情況下， 銀行和企業(yè)之間的的融資往往會(huì)變成一種博弈行為， 由此產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)等。

章文燕（2011）認(rèn)為供應(yīng)鏈金融聚集風(fēng)險(xiǎn)，一旦供應(yīng)鏈中的某個(gè)成員出現(xiàn)融資問(wèn)題 ， 影響會(huì)很快蔓延到整個(gè)鏈條上 ，引起更大的金融災(zāi)難，并著重分析了可能由制度、人員、系統(tǒng)及社會(huì)等各種因素素所引起的操作風(fēng)險(xiǎn)。李毅學(xué)（2011）將供應(yīng)鏈金融的復(fù)雜風(fēng)險(xiǎn)歸納為系統(tǒng)和非系統(tǒng)兩大類，進(jìn)一步將系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分為宏觀與行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和供應(yīng)鏈系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分為信用風(fēng)險(xiǎn)、存貨變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)。

隨著供應(yīng)鏈金融的不斷發(fā)展，現(xiàn)在的供應(yīng)鏈金融模式已涉及了很多環(huán)節(jié)和參與主體，業(yè)務(wù)控制也變得復(fù)雜。雖然現(xiàn)有文獻(xiàn)中風(fēng)險(xiǎn)的研究比較全面，但是對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和控制，并沒(méi)有進(jìn)行具體的量化研究；且限于宏觀層面上分析整個(gè)供應(yīng)鏈的風(fēng)險(xiǎn)，缺乏對(duì)各個(gè)運(yùn)作環(huán)節(jié)以及各參與主體可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)的分析；應(yīng)該結(jié)合實(shí)際運(yùn)作過(guò)程中遇到的問(wèn)題，進(jìn)一步研究如何識(shí)別、控制和防范風(fēng)險(xiǎn)，給出具體的措施，促進(jìn)供應(yīng)鏈金融更好發(fā)展。

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篇12

考察晚近的國(guó)際經(jīng)濟(jì)生活，其發(fā)展動(dòng)向和顯著特征表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)的全球化。在20世紀(jì)的最后20年里，經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢(shì)已明確無(wú)誤地展現(xiàn)在世人面前。作為全球化浪潮在經(jīng)濟(jì)層面上的表現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)全球化主要以商品、服務(wù)、技術(shù)和資金大規(guī)?？缇沉鲃?dòng)以及各種生產(chǎn)要素的全球配置與重組為特征。經(jīng)濟(jì)全球化是經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化和國(guó)際化的延伸和必然要求，反映了世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)依存度的日益加深。從內(nèi)容上看，經(jīng)濟(jì)全球化可以分為生產(chǎn)全球化、貿(mào)易全球化、投資全球化和金融全球化等。金融全球化是經(jīng)濟(jì)全球化的核心內(nèi)容和高級(jí)發(fā)展階段。這是由晚近世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的另一特點(diǎn)-經(jīng)濟(jì)的金融化所決定的。所謂經(jīng)濟(jì)的金融化，是指實(shí)物經(jīng)濟(jì)被金融經(jīng)濟(jì)所取代，社會(huì)資產(chǎn)的金融資產(chǎn)化程度不斷加深，國(guó)家間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系日益深入地表現(xiàn)為國(guó)際金融關(guān)系，如國(guó)際債權(quán)債務(wù)關(guān)系、國(guó)際股權(quán)股利關(guān)系、國(guó)際委托關(guān)系、國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)關(guān)系等；金融因其更適合“數(shù)字化”和“終極市場(chǎng)”而成為經(jīng)濟(jì)生活中一個(gè)核心性、主導(dǎo)性和戰(zhàn)略性的要素，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的各個(gè)領(lǐng)域、各個(gè)層面的滲透和影響不斷增強(qiáng)。隨著經(jīng)濟(jì)金融化程度的加深，經(jīng)濟(jì)的全球化突出地表現(xiàn)為金融的全球化。

所謂金融全球化，是指國(guó)家或地區(qū)在金融業(yè)務(wù)、金融市場(chǎng)、金融政策與法律等方面跨越國(guó)界而相互依賴、相互影響、逐步融合的趨勢(shì)，表現(xiàn)為貨幣體系、資本流動(dòng)、金融市場(chǎng)、金融信息流動(dòng)、金融機(jī)構(gòu)等要素的全球化以及金融政策與法律制度的全球化等。金融全球化一方面構(gòu)成經(jīng)濟(jì)全球化的應(yīng)有之義，是生產(chǎn)全球化、貿(mào)易全球化和投資全球化發(fā)展的必然要求和自然結(jié)果，并與生產(chǎn)全球化、貿(mào)易全球化和投資全球化之間交互作用、交互影響。另一方面，金融全球化又因金融的特質(zhì)和發(fā)展?fàn)顩r而具有自身獨(dú)特的內(nèi)容和運(yùn)行規(guī)律。

首先，從金融全球化的歷史進(jìn)程看，金融全球化并不是晚近伊始的新生事物，而是一個(gè)一直處于進(jìn)行之中的發(fā)展過(guò)程，是金融一體化在全球范圍內(nèi)的不斷擴(kuò)展與深化。這一過(guò)程不是均勻展開(kāi)和一蹴而就的，而是具有時(shí)間上的階段性、空間上的地域性、結(jié)構(gòu)上的非均衡性特點(diǎn)。金融全球化趨勢(shì)早在20世紀(jì)60、70年代就初見(jiàn)端倪，80年代以后迅速推進(jìn)，90年代至今則因更加充分地展開(kāi)了其多樣化的內(nèi)容而進(jìn)入階段。在空間上，金融全球化可表現(xiàn)為區(qū)域化，金融全球化在一定程度上就是金融區(qū)域化推進(jìn)和作用的結(jié)果。金融的區(qū)域化和全球化從先后繼起到同步運(yùn)行，彼此間既融合又排異的互動(dòng)發(fā)展，成為晚近世界金融發(fā)展的一道風(fēng)景線。金融全球化發(fā)展的另一個(gè)顯著特點(diǎn)是涉及的主體范圍不斷擴(kuò)大，由發(fā)達(dá)國(guó)家逐漸向發(fā)展中國(guó)家擴(kuò)展。但這一進(jìn)程是不均衡的，不同的國(guó)家和地區(qū)參與金融全球化的程度不同，享受到的利益也不同，金融發(fā)展速度有快有慢。發(fā)達(dá)國(guó)家及其跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)在金融全球化進(jìn)程中居于主導(dǎo)地位，是金融全球化的規(guī)則制定者和主要獲益者。發(fā)展中國(guó)家特別是最不發(fā)達(dá)國(guó)家在金融全球化進(jìn)程中則經(jīng)常處于被動(dòng)的、受制約的地位，面臨著“邊緣化”和“第四世界化”的威脅，一般較少地分享到金融全球化的利益，而較多地受到金融全球化浪潮的沖擊。

其次，從影響金融全球化的因素看，除跨國(guó)生產(chǎn)、貿(mào)易、投資和科技進(jìn)步等實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素對(duì)金融全球化的推動(dòng)外，跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)的全球擴(kuò)展和全能化運(yùn)作為金融全球化構(gòu)造了微觀組織基礎(chǔ)，層出不窮的金融創(chuàng)新和日益激烈的金融競(jìng)爭(zhēng)為金融全球化提供了持續(xù)的技術(shù)支持和發(fā)展動(dòng)力；自20世紀(jì)70年代起在世界范圍廣泛興起的金融自由化浪潮，因打破了資本跨國(guó)流動(dòng)的政策性障礙，使金融交易的市場(chǎng)空間進(jìn)一步突破國(guó)家和地域的界限，為金融的全球化發(fā)展提供了制度上的保證。

第三，從金融全球化的內(nèi)容看，金融全球化是指國(guó)家或地區(qū)在金融業(yè)務(wù)、金融市場(chǎng)、金融政策與法律等方面跨越國(guó)界而相互依賴、相互影響、逐步融合的趨勢(shì)。金融全球化的各種構(gòu)成要素之間相互作用、相互影響，使得各國(guó)的金融資源可以在各個(gè)層次上以多種形式轉(zhuǎn)移、劃撥、融合和互動(dòng)，金融創(chuàng)新日趨活躍，全球資金光速流動(dòng)，金融領(lǐng)域的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，可謂是21世紀(jì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)的最主要領(lǐng)域之一。金融全球化一方面加劇了金融競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)了金融效率、經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人類的福利，但另一方面它又具有負(fù)效應(yīng)，它使金融風(fēng)險(xiǎn)明顯加大，金融波動(dòng)通過(guò)一體化的市場(chǎng)得以迅速傳導(dǎo)，局部的金融災(zāi)難動(dòng)輒演化成為地區(qū)性、全球性金融危機(jī)甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī)。“一榮俱榮、一損俱損”成為當(dāng)代國(guó)際金融生活的寫(xiě)真。在金融全球化的形勢(shì)下，每個(gè)國(guó)家的金融均成為國(guó)際金融的有機(jī)組成部分，單個(gè)國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控能力明顯削弱，國(guó)際金融市場(chǎng)的失靈現(xiàn)象不時(shí)出現(xiàn)。

第四，從金融全球化的運(yùn)行看，一方面，世界金融發(fā)展已經(jīng)歷了中介金融、信用金融和資本金融三個(gè)階段，目前正在步入產(chǎn)業(yè)金融發(fā)展階段。從其產(chǎn)業(yè)地位看，金融不僅是第三產(chǎn)業(yè)中的獨(dú)立組成部分，而且日漸成為第三產(chǎn)業(yè)中的龍頭產(chǎn)業(yè)。 與產(chǎn)業(yè)化相伴生和相適應(yīng)，世界金融發(fā)展又衍生出工程化、信息化、混業(yè)化、網(wǎng)絡(luò)化等特點(diǎn)，對(duì)傳統(tǒng)的金融管理體制、金融經(jīng)營(yíng)理念等產(chǎn)生強(qiáng)大的沖擊。另一方面，這一時(shí)期的金融運(yùn)行不再是簡(jiǎn)單地從屬、外生、決定于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是在相融、適應(yīng)、內(nèi)生于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，在很大程度上表現(xiàn)為獨(dú)立、超越、背離于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)， 表現(xiàn)出強(qiáng)烈的符號(hào)性和虛擬性。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前在巨額的國(guó)際資本流動(dòng)中，只有10%與實(shí)體經(jīng)濟(jì)有關(guān)。而與實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)無(wú)關(guān)的國(guó)際資本流動(dòng)大量屬于投機(jī)性資本流動(dòng)，其全球游蕩和肆意攻擊成為威脅世界經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定的重要因素。再者，隨著金融全球化的深化，全球金融市場(chǎng)間的相關(guān)度提高，經(jīng)濟(jì)大國(guó)通過(guò)金融渠道對(duì)世界經(jīng)濟(jì)施加影響更為便利和直接，已超出了貿(mào)易、投資等傳統(tǒng)渠道對(duì)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)生的影響。經(jīng)濟(jì)發(fā)展落后的國(guó)家在經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展方向和進(jìn)程等方面往往被迫依從于發(fā)達(dá)國(guó)家的戰(zhàn)略利益，致使金融全球化的運(yùn)行結(jié)果在一定程度上顯示為個(gè)別金融霸權(quán)主宰的金融全球化。

金融全球化對(duì)國(guó)際金融法的影響

顯然，當(dāng)經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展到金融全球化階段，其深度和廣度已然大大推進(jìn)。實(shí)踐證明，晚近世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展所表現(xiàn)出來(lái)的上述趨勢(shì)是一個(gè)不可逆轉(zhuǎn)的自然歷史過(guò)程，并已對(duì)或正在對(duì)國(guó)際政治、經(jīng)濟(jì)、法律和文化生活發(fā)生著廣泛的影響。國(guó)際金融法作為國(guó)際經(jīng)濟(jì)法的重要組成部分，作為國(guó)際經(jīng)濟(jì)生活的調(diào)整器和控制機(jī)制，植根于國(guó)際經(jīng)濟(jì)生活并靈敏地回應(yīng)著國(guó)際經(jīng)濟(jì)生活。全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的上述變化對(duì)國(guó)際金融法勢(shì)必也會(huì)發(fā)生重大影響，簡(jiǎn)析如下：

第一，金融全球化凸顯了國(guó)際金融法的地位。金融全球化作為經(jīng)濟(jì)金融化的結(jié)果，深刻地揭示了金融在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中的核心地位和作用，如金融在全球市場(chǎng)資源配置中的核心地位和作用、金融在國(guó)家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和宏觀調(diào)控中的樞紐地位和作用等，對(duì)于全球的法制體系產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。它使國(guó)際金融法在當(dāng)代社會(huì)經(jīng)濟(jì)即金融經(jīng)濟(jì)中的地位和作用日益上升，成為調(diào)整國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的最重要的法律部類之一，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)法中逐漸占據(jù)核心地位。反映在國(guó)際經(jīng)濟(jì)法的研究上，表現(xiàn)為學(xué)者們研究重心的轉(zhuǎn)移。在20世紀(jì)70年代末，國(guó)際經(jīng)濟(jì)法還是以研究國(guó)際直接投資的法律問(wèn)題為中心，輻射國(guó)際貿(mào)易、國(guó)際貨幣等領(lǐng)域的研究；到80年代末，學(xué)者們的研究重心就開(kāi)始轉(zhuǎn)向以研究國(guó)際金融的法律問(wèn)題為中心，輻射國(guó)際投資、國(guó)際貿(mào)易等領(lǐng)域的法律問(wèn)題。 從國(guó)家層面考察，金融全球化對(duì)各國(guó)的國(guó)內(nèi)法制也具有深刻的影響：一方面，金融法在各國(guó)法律體系中的地位和作用日漸凸顯，金融法發(fā)達(dá)與否已成為衡量現(xiàn)代各國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境優(yōu)劣的重要標(biāo)志，以及國(guó)家法律、文化乃至社會(huì)文明程度的重要標(biāo)準(zhǔn)。如果一國(guó)的金融監(jiān)管體系比較健全，金融法制比較完備，就可以推定該國(guó)具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，推定其經(jīng)濟(jì)和社會(huì)環(huán)境相對(duì)安全和穩(wěn)定，那么該國(guó)就可能成為人氣旺盛的“網(wǎng)站”，吸引大量國(guó)際資金的流入。另一方面，金融全球化使得金融和金融業(yè)在國(guó)家經(jīng)濟(jì)中的重要性日益上升，使金融法成為各國(guó)法律體系中最富特色的一個(gè)組成部分。金融業(yè)所具有的顯著的系統(tǒng)性、宏觀調(diào)節(jié)性和時(shí)間信用性等特點(diǎn)，在一定程度上影響和改變著傳統(tǒng)的法律觀念和制度設(shè)計(jì)。 相應(yīng)地，現(xiàn)代金融法較之其他部門(mén)法，更加重視維護(hù)貨幣資金的使用權(quán)，更加重視鼓勵(lì)和保障金融資產(chǎn)的跨國(guó)流動(dòng)，更加重視營(yíng)建信用環(huán)境、契約環(huán)境、產(chǎn)權(quán)環(huán)境和會(huì)計(jì)環(huán)境等金融業(yè)發(fā)展之必要環(huán)境。此外，現(xiàn)代金融業(yè)的發(fā)展還呈現(xiàn)出機(jī)構(gòu)國(guó)際化、體制混業(yè)化、資產(chǎn)證券化、業(yè)務(wù)創(chuàng)新化等特點(diǎn)，這些特點(diǎn)使金融法成為當(dāng)前各國(guó)法律體系中發(fā)展最快、最活躍的法律部門(mén)之一。

第二，金融全球化拓寬了國(guó)際金融法的范圍。在金融全球化背景下，跨國(guó)銀行及各類金融機(jī)構(gòu)迅速發(fā)展，國(guó)際信貸和國(guó)際證券融資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，國(guó)際金融市場(chǎng)、國(guó)際金融工具和國(guó)際金融服務(wù)方式不斷創(chuàng)新， 發(fā)展中國(guó)家更多地參與國(guó)際金融活動(dòng)，國(guó)際金融關(guān)系無(wú)論在主體范圍方面還是客體范圍方面都得到極大的擴(kuò)展，并呈現(xiàn)出纏結(jié)交叉、異化衍生、變幻莫測(cè)的特點(diǎn)。國(guó)際金融關(guān)系的多樣化和復(fù)雜化，客觀上要求國(guó)際金融法擴(kuò)大調(diào)整范圍、改進(jìn)調(diào)整方法，隨著國(guó)際金融關(guān)系的發(fā)展而發(fā)展。例如，伴隨國(guó)際保付業(yè)務(wù)的興起，國(guó)際保理聯(lián)合會(huì)（FCI）的《國(guó)際保付通則》（1987年制訂、1997年最新修訂）與國(guó)際統(tǒng)一私法協(xié)會(huì)的《國(guó)際保付公約》（1988年正式通過(guò)）相繼問(wèn)世；隨著互換、期權(quán)、票據(jù)發(fā)行便利、遠(yuǎn)期利率協(xié)議等金融工具的出現(xiàn)，巴塞爾委員會(huì)與國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織聯(lián)合了1994年《衍生工具風(fēng)險(xiǎn)管理指南》、1998年《關(guān)于銀行與證券公司的衍生交易的監(jiān)管信息框架》等建議案；隨著廣泛從事銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的金融企業(yè)集團(tuán)的出現(xiàn)，由巴塞爾委員會(huì)、國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織、國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管協(xié)會(huì)三方組成的“聯(lián)合論壇”（the Joint Forum）于1999年推出了一套《多元化金融企業(yè)集團(tuán)的監(jiān)管》文件。晚近國(guó)際金融創(chuàng)新的層出不窮勢(shì)必要求國(guó)際金融法制度跟進(jìn)創(chuàng)新，從而導(dǎo)致國(guó)際金融法的調(diào)整范圍不斷擴(kuò)大，迄今已涵蓋國(guó)際銀行、國(guó)際證券、國(guó)際保險(xiǎn)、國(guó)際信托等國(guó)際金融的各個(gè)領(lǐng)域，所管轄的金融市場(chǎng)由傳統(tǒng)市場(chǎng)擴(kuò)大到歐洲債券市場(chǎng)、歐洲貨幣市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、期權(quán)市場(chǎng)等新興市場(chǎng)。由于全球化使得國(guó)際金融關(guān)系變得復(fù)雜多樣，促使國(guó)際金融法在調(diào)整方法上不斷嘗試、改進(jìn)和發(fā)展。例如，各國(guó)金融監(jiān)管立法和實(shí)踐越來(lái)越強(qiáng)調(diào)金融監(jiān)管的有效性，體現(xiàn)在監(jiān)管思路和方法上就是發(fā)生了如下變化：由全局性管制為主向日常性監(jiān)督為主轉(zhuǎn)變，由質(zhì)性金融控制機(jī)制向質(zhì)性與量性相結(jié)合的金融控制機(jī)制轉(zhuǎn)變，由事后監(jiān)管向涵蓋事前、事中和事后的全程監(jiān)管轉(zhuǎn)變，由針對(duì)個(gè)案的被動(dòng)型業(yè)務(wù)監(jiān)管向系統(tǒng)性的主動(dòng)型全面風(fēng)險(xiǎn)管理轉(zhuǎn)變，由東道國(guó)當(dāng)局單一監(jiān)管向東道國(guó)與母國(guó)當(dāng)局合作監(jiān)管轉(zhuǎn)變。

第三，金融全球化促進(jìn)了金融法的統(tǒng)一化和協(xié)調(diào)化。首先，金融全球化所帶來(lái)的金融業(yè)務(wù)的規(guī)模化與國(guó)際化、金融市場(chǎng)的全球化和資本流動(dòng)的自由化，必然要求沖破地域性金融管制的藩籬以獲得更大的發(fā)展空間，從而沖擊了國(guó)別金融制度壁壘，推動(dòng)了各國(guó)金融政策和法制的國(guó)際化；其次，金融全球化意味著金融交易量增多、金融風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，為了保障金融交易的有序和安全、防范金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生和擴(kuò)大，各國(guó)一方面加快本國(guó)的金融法治建設(shè)，另一方面積極參與國(guó)際金融合作與交流，參與多邊金融談判和條約締結(jié)，在這一過(guò)程中不同程度地放棄或讓渡金融主權(quán)，由此促進(jìn)了金融法的統(tǒng)一化。例如，各國(guó)金融服務(wù)業(yè)的規(guī)模化、產(chǎn)業(yè)化發(fā)展及其對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的深層次影響，促使跨國(guó)金融服務(wù)立法納入法律統(tǒng)一化進(jìn)程，最終導(dǎo)致WTO《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》及其金融附件、《全球金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》等條約和協(xié)議的問(wèn)世。從此，140多個(gè)國(guó)家和地區(qū)在金融服務(wù)業(yè)的市場(chǎng)開(kāi)放方面必須承擔(dān)相應(yīng)的國(guó)際義務(wù)，必須對(duì)照WTO金融服務(wù)貿(mào)易法和其承諾對(duì)相關(guān)國(guó)內(nèi)法進(jìn)行“立改廢”。我國(guó)為履行入世承諾，于2001年底頒布對(duì)《外資金融機(jī)構(gòu)管理?xiàng)l例》及實(shí)施細(xì)則進(jìn)行破舊立新，就是一個(gè)典型例證。面對(duì)日益激烈的全球金融競(jìng)爭(zhēng)，各國(guó)在金融實(shí)踐中還積極移植和引進(jìn)他國(guó)先進(jìn)立法，競(jìng)相采行金融慣例規(guī)則，以重塑或改善本國(guó)的金融投資環(huán)境，促進(jìn)金融交易安全與發(fā)展，并避免本國(guó)金融業(yè)遭受歧視性待遇而陷入籌資難、進(jìn)駐難的被動(dòng)境地。各國(guó)的自發(fā)行動(dòng)不僅促進(jìn)了金融統(tǒng)一慣例的形成和發(fā)展，而且也促進(jìn)了各國(guó)金融交易規(guī)則和監(jiān)管制度的趨同。研究表明，近20年來(lái)，國(guó)際金融慣例取得了長(zhǎng)足發(fā)展，內(nèi)容廣泛涉及國(guó)際貨幣兌換、國(guó)際商業(yè)貸款、國(guó)際證券交易、國(guó)際支付結(jié)算、國(guó)際融資擔(dān)保等各個(gè)領(lǐng)域，特別是催生了一大批金融監(jiān)管的行業(yè)性慣例，如國(guó)際銀行業(yè)監(jiān)管的巴塞爾原則和標(biāo)準(zhǔn)、國(guó)際證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管的原則和規(guī)則。各國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局在實(shí)踐中自覺(jué)貫徹和推行這些慣例和標(biāo)準(zhǔn)，其結(jié)果是各國(guó)金融監(jiān)管制度表現(xiàn)出相當(dāng)程度的相似性。

此外，近年來(lái)國(guó)際貨幣基金組織等重大國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織職能和作用的演變、相互間金融交流與合作的加強(qiáng)，以及各類區(qū)域性金融組織在推動(dòng)區(qū)域金融法治方面的活躍表現(xiàn)，則為金融法的統(tǒng)一化和趨同化提供了組織基礎(chǔ)和制度條件。金融全球化呼喚金融治理的全球化和法治化，作為全球金融法律秩序的主要構(gòu)建者和維護(hù)者，重大國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融組織一方面注重加強(qiáng)自身的制度建設(shè)，如發(fā)展國(guó)際金融監(jiān)管職能，加強(qiáng)對(duì)國(guó)際金融事務(wù)的領(lǐng)導(dǎo)能力，建立和完善多邊談判機(jī)制和爭(zhēng)端解決機(jī)制，為國(guó)際金融統(tǒng)一法的形成和實(shí)施提供有力的制度保障； 另一方面注重加強(qiáng)組織間的政策協(xié)調(diào)和信息溝通，例如基金組織與世界銀行集團(tuán)、國(guó)際清算組織在監(jiān)控私人資本跨國(guó)流動(dòng)方面的金融合作與交流，金融行業(yè)性組織在監(jiān)管規(guī)則創(chuàng)制方面的國(guó)際合作和交流，全球性金融組織和區(qū)域性金融組織在金融危機(jī)預(yù)警和救助中的協(xié)調(diào)行動(dòng)等，在合作中促進(jìn)國(guó)際金融統(tǒng)一法制度的形成和有效實(shí)施。

第四，金融全球化暴露出現(xiàn)行國(guó)際金融法的不足并推動(dòng)其改革。金融全球化是一柄雙刃劍：其一方面促進(jìn)金融資源全球配置效率的提高從而促進(jìn)國(guó)際金融的發(fā)展；另一方面也使金融風(fēng)險(xiǎn)的全球擴(kuò)散變得更為容易和迅捷，從而破壞國(guó)際金融的穩(wěn)定、阻礙國(guó)際金融的發(fā)展；一方面使人類休戚與共從而促進(jìn)了人類的協(xié)同互助，另一方面也使人類面臨的全球性金融問(wèn)題日益增多，從而給金融投機(jī)勢(shì)力興風(fēng)作浪以及金融霸權(quán)國(guó)家轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)提供了可乘之機(jī)。20世紀(jì)最后十年頻繁發(fā)生的金融危機(jī)，便是各類國(guó)際金融問(wèn)題的總爆發(fā)。慘痛的教訓(xùn)為世人敲響了警鐘。分析這些問(wèn)題的生成，它們固然暴露出某些國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策和金融監(jiān)管等方面的種種缺陷，但更重要的是，它們暴露出了現(xiàn)行國(guó)際金融法存在的調(diào)整真空與軟弱性，暴露出了新形勢(shì)下國(guó)際金融體制的落后與低效。而在金融全球化的今天，如果長(zhǎng)期缺乏健全有力的國(guó)際金融法治，缺乏完善有效的國(guó)際金融宏觀調(diào)控機(jī)制，則任何國(guó)家難以獨(dú)善其身。由此，改革國(guó)際金融體制、完善國(guó)際金融立法呼聲雀起，推動(dòng)了國(guó)際金融法制度的變革。在國(guó)際層面上，基于貨幣金融領(lǐng)域的權(quán)威地位和職能與業(yè)務(wù)便利，國(guó)際貨幣基金組織責(zé)無(wú)旁貸地?fù)?dān)負(fù)起改革使命。世紀(jì)之交，基金組織多次組織修訂《基金協(xié)定》，增加和調(diào)整資本份額、改革特別提款權(quán)制度、改善決策機(jī)制、整肅貨幣紀(jì)律；推動(dòng)國(guó)際金融體制改革的研究和試驗(yàn)，根據(jù)國(guó)際金融環(huán)境的變化調(diào)整基金宗旨、完善信貸制度，發(fā)展金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與金融危機(jī)救助職能?；鸾M織所領(lǐng)導(dǎo)的國(guó)際貨幣金融制度改革作為國(guó)際金融法對(duì)國(guó)際金融實(shí)踐的積極回應(yīng)，目前仍在進(jìn)行之中。

篇13

一、引言

自2007年8月美國(guó)次貸危機(jī)開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)為了維持金融系統(tǒng)和宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行，除了通過(guò)降低基準(zhǔn)利率和公開(kāi)市場(chǎng)操作向市場(chǎng)注入流動(dòng)性等常規(guī)貨幣政策外，大量采用非常規(guī)貨幣政策（unconventional monetary policy）。尤其是2008年9月雷曼兄弟倒閉后，這些非常規(guī)貨幣政策對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模和結(jié)構(gòu)都產(chǎn)生巨大影響。非常規(guī)貨幣政策直接改變央行資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)或規(guī)模，區(qū)別于央行降低利率或者公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)影響短期利率的常規(guī)政策[1，2]。非常規(guī)貨幣政策最大的特征就是量化寬松（quantitative easing簡(jiǎn)稱QE），其主要傳輸渠道是通過(guò)對(duì)國(guó)債或其他資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)，在降低購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)收益率的同時(shí)，增加商業(yè)銀行在央行的儲(chǔ)備貨幣，同時(shí)外溢到其他金融市場(chǎng)，有利于提升資產(chǎn)的價(jià)格，降低通貨緊縮的壓力。

Bernanke 和Reinhart（2004）研究指出，在面對(duì)名義利率接近于零息的約束下，央行貨幣政策有兩種方式可以選擇：一是調(diào)整央行資產(chǎn)負(fù)債表的構(gòu)成和規(guī)模，二是改變公眾對(duì)未來(lái)短期利率變化的市場(chǎng)預(yù)期[3，4]。次貸危機(jī)后美聯(lián)儲(chǔ)大量采用非常規(guī)貨幣政策的主要原因：一是常規(guī)貨幣政策實(shí)施空間收窄。為了應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦資金利率在2008年12月已經(jīng)下調(diào)到0～0.25%，政策利率幾乎為零，通過(guò)常規(guī)貨幣政策來(lái)影響短期利率基本不再奏效。二是非常規(guī)貨幣政策對(duì)單獨(dú)機(jī)構(gòu)或者市場(chǎng)的干預(yù)效果較為直接，尤其是在雷曼兄弟倒閉引起金融市場(chǎng)極度恐慌的情景下，有利于快速穩(wěn)定市場(chǎng)信心，確保金融系統(tǒng)穩(wěn)定。三是美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨輕度衰退、高失業(yè)和低通脹，為非常規(guī)貨幣政策提供了實(shí)施空間。

非常規(guī)貨幣政策不僅是創(chuàng)新的貨幣政策工具，也是應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)的重要產(chǎn)物。本文試圖從美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表構(gòu)成出發(fā)，分析次貸危機(jī)后美聯(lián)儲(chǔ)采取的非常規(guī)貨幣政策對(duì)2006～2012年美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模和結(jié)構(gòu)的影響，梳理美聯(lián)儲(chǔ)非常規(guī)貨幣政策的相關(guān)細(xì)節(jié)及退出機(jī)制。

二、美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表構(gòu)成分析

央行資產(chǎn)負(fù)債表記錄了央行為了維持金融市場(chǎng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定所持有的資產(chǎn)和負(fù)債，是貨幣政策調(diào)整的重要渠道。通過(guò)對(duì)資產(chǎn)方資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)或者出售能夠影響到一國(guó)貨幣對(duì)內(nèi)和對(duì)外的穩(wěn)定性，同時(shí)負(fù)債方也記載了貨幣當(dāng)局向整個(gè)經(jīng)濟(jì)體釋放基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量。央行資產(chǎn)負(fù)債表包含了貨幣政策操作的規(guī)模和種類，是理解貨幣政策執(zhí)行細(xì)節(jié)的一個(gè)重要渠道。

美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)執(zhí)行多項(xiàng)擴(kuò)大央行資產(chǎn)負(fù)債表的非常規(guī)貨幣政策來(lái)吸收金融危機(jī)的負(fù)面沖擊，使得美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表中持有的資產(chǎn)項(xiàng)目更加多樣化，可從美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表中一窺究竟（見(jiàn)表1）。

三、次貸危機(jī)后美聯(lián)儲(chǔ)非常規(guī)貨幣政策對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表構(gòu)成和規(guī)模影響分析（一）美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)方分析

在次貸危機(jī)發(fā)生前，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模約在8500億美元水平，隨后1年多的時(shí)間里構(gòu)成結(jié)構(gòu)開(kāi)始發(fā)生變化，但在2008年9月前總規(guī)模仍維持基本不變的狀態(tài)。自2008年9月雷曼兄弟宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)后，美聯(lián)儲(chǔ)采取了大量非常規(guī)貨幣政策使得美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模快速增長(zhǎng)，至2012年12月末達(dá)2.9萬(wàn)億美元。美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)方的構(gòu)成要素在次貸危機(jī)前較為簡(jiǎn)單穩(wěn)定，其中低風(fēng)險(xiǎn)的政府債券占總資產(chǎn)約88%，隨后政府債券占比開(kāi)始持續(xù)下降，最低點(diǎn)出現(xiàn)在2008年12月份僅達(dá)21%，到2012年12月底美聯(lián)儲(chǔ)持有的政府債券回升到總資產(chǎn)57%，比重比危機(jī)前已明顯下滑。美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)方的規(guī)模和結(jié)構(gòu)的變化與美聯(lián)儲(chǔ)所采取的非常規(guī)貨幣政策密不可分。

1.調(diào)降利率和延長(zhǎng)貼現(xiàn)窗口融資期限。次貸危機(jī)爆發(fā)伊始，美聯(lián)儲(chǔ)首先采取了常規(guī)貨幣政策，調(diào)降聯(lián)邦資金目標(biāo)利率（Federal fund rate）、開(kāi)啟貼現(xiàn)窗口融資并延長(zhǎng)貼現(xiàn)窗口融資期限。

從2007年8月開(kāi)始陸續(xù)下調(diào)聯(lián)邦資金目標(biāo)利率，由5.25%調(diào)至2008年年底的歷史新低0～0.25%，首次出現(xiàn)聯(lián)邦資金目標(biāo)利率以區(qū)間利率而非單一利率的現(xiàn)象。貼現(xiàn)窗口利率也進(jìn)行了下調(diào)，整體下調(diào)幅度大于聯(lián)邦資金目標(biāo)利率，二者差距由危機(jī)前的100BPs縮減到25BPs。在延長(zhǎng)貼現(xiàn)窗口期限方面，美聯(lián)儲(chǔ)先將融資期限由隔夜延長(zhǎng)至30天，2008年3月16日因貝爾斯登事件再延長(zhǎng)至90天。在2010年1月14日，鑒于市場(chǎng)資金有所改善，將期限逐步正?；?，先縮短為28天，同年3月18日再縮短至隔夜。

2.與多國(guó)央行簽訂互換協(xié)議。為了滿足美國(guó)境內(nèi)外國(guó)銀行及國(guó)際市場(chǎng)對(duì)短期美元的需求，美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)操作市場(chǎng)委員會(huì)（Federal Open Market Committee，簡(jiǎn)稱FOMC）在2007年12月12日宣布與歐洲央行、瑞士國(guó)家銀行簽訂美元互換協(xié)議，隨后與10多個(gè)國(guó)家簽定短期互換協(xié)議，期限一般不超過(guò)3個(gè)月。2011年11月FOMC與加拿大央行、英格蘭銀行、日本中央銀行、歐洲央行和瑞士中央銀行簽訂了相應(yīng)國(guó)家貨幣的互換協(xié)議。

3.對(duì)貝爾斯登和AIG的直接救助。為了確保整個(gè)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，避免系統(tǒng)性重要金融機(jī)構(gòu)的倒閉對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，依照聯(lián)邦準(zhǔn)備法第13條第3款的緊急融資規(guī)定，直接對(duì)貝爾斯登、美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）等機(jī)構(gòu)提供融資救助，這些救助資產(chǎn)直接作為美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)方的新增科目并分別記錄。 一是對(duì)貝爾斯登的救助。2008年3月13日貝爾斯登受次貸危機(jī)影響出現(xiàn)嚴(yán)重的流動(dòng)性問(wèn)題，鑒于該公司是美國(guó)第五大投資銀行，其倒閉將會(huì)重創(chuàng)金融市場(chǎng)投資人信心，美聯(lián)儲(chǔ)提供資金協(xié)助摩根大通接手貝爾斯登。紐約聯(lián)儲(chǔ)先成立一家有限責(zé)任公司Maiden Lane LLC，再由紐約聯(lián)儲(chǔ)和摩根大通分別對(duì)該公司共同注資，收購(gòu)貝爾斯登公司的投資組合，然后紐約聯(lián)儲(chǔ)將Maiden Lane LLC的資產(chǎn)委托黑石資產(chǎn)管理公司（BlackRock Financial Management ）代為管理。該公司以不影響市場(chǎng)穩(wěn)定及資產(chǎn)回收最大值的原則，逐步將資產(chǎn)變現(xiàn)后依事先約好順序償還貸款。 二是對(duì)美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）的救助。2008年9月受到雷曼兄弟破產(chǎn)事件的影響，美國(guó)最大保險(xiǎn)公司AIG出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)與2008年9月16日宣布對(duì)AIG提供融資救助，隨后財(cái)政部通過(guò)（Troubled Assets Relief Program，簡(jiǎn)稱TARP）也參與對(duì)AIG的救助。紐約聯(lián)儲(chǔ)另成立了Maiden Lane II LLC和Maiden Lane III LLC兩家公司用于收購(gòu)AIG的資產(chǎn)，前者主要用于收購(gòu)無(wú)機(jī)構(gòu)擔(dān)保抵押貸款債券（nonagency residential mortgagebacked securities），后者主要是用于收購(gòu)AIG金融商品公司（AIGFP）所發(fā)行的資產(chǎn)擔(dān)保債務(wù)憑證（Collateralized Debt Obligations，簡(jiǎn)稱CDOs）。隨后又由AIG成立2家特殊目的公司（AIA Aurora LLC及ALICO Holdings LLC），以分別持有AIG兩家壽險(xiǎn)子公司AIA及ALICO的所有股權(quán)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)上述兩家公司進(jìn)行融資救助。

4.流動(dòng)性融資創(chuàng)新機(jī)制。

雷曼兄弟倒閉后，美國(guó)貨幣市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)出現(xiàn)嚴(yán)重的流動(dòng)性不足，流動(dòng)性問(wèn)題將加速市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格快速下跌。為了快速向市場(chǎng)注入流動(dòng)性融資支持，降低市場(chǎng)恐慌情緒，針對(duì)主要交易商和重要金融市場(chǎng)提供創(chuàng)新融資機(jī)制，包括TAF、PDCF、TSLF、CPFF、AMLF等，有效化解信用市場(chǎng)和融資市場(chǎng)所面臨的流動(dòng)性壓力，對(duì)美國(guó)金融機(jī)構(gòu)中介功能的恢復(fù)有著重要作用。

5.大額長(zhǎng)期資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃。受金融危機(jī)的影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出輕度衰退、高失業(yè)、低通脹的現(xiàn)象，為了促使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)采取了大額資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃[5]。大額資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃也就是通常所說(shuō)的量化寬松QE（包括QE1、QE2和QE3），購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)主要是美國(guó)國(guó)債、聯(lián)邦機(jī)構(gòu)證券及機(jī)構(gòu)擔(dān)保抵押貸款證券。同時(shí)在2011年9月份公布將執(zhí)行期限轉(zhuǎn)化計(jì)劃（Maturity Extension Program）到2012年年底，該計(jì)劃出售持有的3年以下國(guó)債用于購(gòu)買(mǎi)6～30年期限的長(zhǎng)期國(guó)債。這些政策除了向金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)注入流動(dòng)性，更重要的目的是通過(guò)大額長(zhǎng)期限資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)來(lái)降低長(zhǎng)期利率，增加消費(fèi)和投資支出，進(jìn)而支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

（二）美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債方變動(dòng)分析

由上看出，美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債方相對(duì)于資產(chǎn)方較為簡(jiǎn)單，主要是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)的貨幣政策操作更多集中在資產(chǎn)方，在次貸危機(jī)發(fā)生前，美聯(lián)儲(chǔ)的負(fù)債主要由發(fā)行貨幣構(gòu)成，發(fā)行貨幣余額占總負(fù)債近90%。自2008年9月雷曼兄弟宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)開(kāi)始，大量非常規(guī)貨幣政策的實(shí)施，同時(shí)商業(yè)銀行的貸款意愿不強(qiáng)，導(dǎo)致存款機(jī)構(gòu)在美聯(lián)儲(chǔ)的超額存款準(zhǔn)備金開(kāi)始大幅增加，2008年底存款機(jī)構(gòu)在美聯(lián)儲(chǔ)存款大幅增加至8 600億美元，2012年12月末更高達(dá)1.53萬(wàn)億美元，遠(yuǎn)超過(guò)貨幣發(fā)行余額。如此巨額的超額準(zhǔn)備金，作為基礎(chǔ)貨幣的組成部分，如果不及時(shí)退出，無(wú)疑是未來(lái)通脹的最大威脅。

四、次貸危機(jī)后美聯(lián)儲(chǔ)非常規(guī)貨幣政策退出機(jī)制分析

為了應(yīng)對(duì)危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)采用的非常規(guī)貨幣政策雖然已經(jīng)穩(wěn)定了美國(guó)甚至是全球的金融體系，但是也造成美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模大幅膨脹，隨著2012年9月份QE3的繼續(xù)推出，進(jìn)一步引發(fā)外界對(duì)通貨膨脹的擔(dān)憂。非常規(guī)貨幣政策除了引發(fā)通脹風(fēng)險(xiǎn)外，其長(zhǎng)期存在將會(huì)扭曲資源配置，尤其是流動(dòng)性融資創(chuàng)新機(jī)制更為顯著。因此，美聯(lián)儲(chǔ)在非常規(guī)貨幣政策的退出主要考量?jī)蓚€(gè)因素：一是避免通貨膨脹，二是降低資源扭曲配置。

從美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方可以看出，在雷曼兄弟倒閉后所采取的臨時(shí)性非常規(guī)貨幣政策大部分已經(jīng)逐漸退出，例如貼現(xiàn)窗口融資機(jī)制回歸正?；瑒?chuàng)新型流動(dòng)融資機(jī)制按照預(yù)先計(jì)劃終止（見(jiàn)表4）。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模依然保持在歷史新高的主要原因是大額資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃所致。為了避免通貨膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)目前已經(jīng)開(kāi)始規(guī)劃執(zhí)行退出機(jī)制的相關(guān)工具，包括提高準(zhǔn)備金付息利率、正回購(gòu)、出售定期存款和出售持有的有價(jià)證券，這些退出工具的措施更多偏向于常規(guī)貨幣政策的操作。

1.提高存款準(zhǔn)備金付息利率。

美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)對(duì)法定存款準(zhǔn)備金和超額存款準(zhǔn)備金支付利率來(lái)產(chǎn)生緊縮貨幣政策的效果。當(dāng)提高存款準(zhǔn)備金付息利率時(shí)，銀行不會(huì)低于超額存款準(zhǔn)備金付息利率在貨幣市場(chǎng)上進(jìn)行短期資金拆借，從而可以引導(dǎo)市場(chǎng)短期利率上升，產(chǎn)生緊縮貨幣政策的效果，該政策實(shí)施空間有限，只能用作微調(diào)，因?yàn)檩^高的利率意味著美聯(lián)儲(chǔ)要支付更多的利息給存款機(jī)構(gòu)，提高了央行的貨幣政策成本。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)采取提高存款準(zhǔn)備金率的方式來(lái)實(shí)施緊縮性貨幣政策，因?yàn)樘岣叻ǘù婵顪?zhǔn)備金類似于對(duì)存款類金融機(jī)構(gòu)隱性征稅（Implicit Tax），美聯(lián)儲(chǔ)從1980年開(kāi)始就不再使用直接調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的貨幣政策。

2.出售定期存款 （Term Deposit Facility）。

為了降低存款類金融機(jī)構(gòu)在美聯(lián)儲(chǔ)的活期存款規(guī)模，美聯(lián)儲(chǔ)采取向存款類金融機(jī)構(gòu)出售定期存款的方式。因?yàn)槎ㄆ诖婵畈荒苡脕?lái)做準(zhǔn)備金和清算支付，所以其不計(jì)算在準(zhǔn)備金賬戶中，可以有效降低基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)行小規(guī)模的招標(biāo)嘗試，一方面是確保定期存款出售機(jī)制的有效性，另一方面是讓存款類金融機(jī)構(gòu)能夠熟悉這種定期存款機(jī)制。最近一次的招標(biāo)是在2013年3月11日。該種政策類似于央行發(fā)行28天央票吸收流動(dòng)性，效果要好于采取提高準(zhǔn)備金付息率的方式。

3.正回購(gòu)。

美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃通過(guò)正回購(gòu)來(lái)回籠部分流動(dòng)性，正回購(gòu)利率由主要交易商采取競(jìng)標(biāo)的方式確定。美聯(lián)儲(chǔ)為了增加正回購(gòu)效果，擴(kuò)大正回購(gòu)交易對(duì)手范圍，除了主要交易商之外，增加資產(chǎn)管理公司至合格交易對(duì)手名單。擔(dān)保品主要是美聯(lián)儲(chǔ)在大額資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃中所持有的美國(guó)國(guó)債、聯(lián)邦機(jī)構(gòu)證券或者機(jī)構(gòu)擔(dān)保抵押貸款證券。

4.出售有價(jià)證券。

當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表快速膨脹，主要原因是執(zhí)行了三次大額資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，通過(guò)對(duì)美國(guó)國(guó)債、聯(lián)邦機(jī)構(gòu)證券和機(jī)構(gòu)擔(dān)保抵押貸款證券大量購(gòu)買(mǎi)造成。直接出售這些證券將快速縮小美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模和減少存款機(jī)構(gòu)持有的超額準(zhǔn)備金。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)尚未持續(xù)復(fù)蘇之前預(yù)計(jì)不會(huì)使用，因?yàn)榇罅繏伿圻@些證券將會(huì)降低資產(chǎn)的價(jià)格，提升市場(chǎng)利率，抑制經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。隨著通脹預(yù)期的提升，美聯(lián)儲(chǔ)很可能采取的策略是：首先停止對(duì)到期的聯(lián)邦機(jī)構(gòu)證券和機(jī)構(gòu)擔(dān)保抵押貸款證券回籠資金的再投資，其次逐步出售其央行資產(chǎn)負(fù)債表中所購(gòu)買(mǎi)的非常規(guī)資產(chǎn)，擇機(jī)降低美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模，避免高通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)的巨大破壞性。

五、結(jié)束語(yǔ)

美聯(lián)儲(chǔ)所采用的大量非常規(guī)貨幣政策都有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，從短期來(lái)看，更多是在金融市場(chǎng)摩擦的情景下，美聯(lián)儲(chǔ)替代金融機(jī)構(gòu)來(lái)行使金融中介資源配置作用，到目前為止對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響較為顯著，對(duì)GDP、就業(yè)和CPI的影響并不顯著，外溢效益也并不顯著。從長(zhǎng)期來(lái)看，當(dāng)前全球性量化寬松的背景下，鑒于美聯(lián)儲(chǔ)的特殊地位，其量化寬松外溢性將是最強(qiáng)，新興經(jīng)濟(jì)體將面臨諸多的挑戰(zhàn)，例如幣值升值、通脹、或者貨幣政策也同樣被迫不謹(jǐn)慎。我們應(yīng)密切關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的動(dòng)向，做好相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施，減輕因美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策外溢對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面影響。

注釋：

①美國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)自雷曼兄弟宣布破產(chǎn)后，因貨幣市場(chǎng)基金及其他投資人不愿購(gòu)買(mǎi)商業(yè)票據(jù)，導(dǎo)致商業(yè)票據(jù)利率大幅攀升，多數(shù)發(fā)行人無(wú)法再繼續(xù)發(fā)行商業(yè)票據(jù)。

②A-1/P-1/F1分別指的是標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪和惠譽(yù)三大評(píng)級(jí)公司給予短期票據(jù)的評(píng)級(jí)。

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