引論：我們?yōu)槟砹?3篇金融市場形勢分析范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時(shí)的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。
篇1
（一）對經(jīng)濟(jì)人假設(shè)的批判
經(jīng)濟(jì)人即理性經(jīng)濟(jì)人或?qū)嵗耸怯晌鞣浇?jīng)濟(jì)學(xué)者出于經(jīng)濟(jì)學(xué)分析、解釋、推導(dǎo)的需要對個(gè)體經(jīng)濟(jì)行為的本質(zhì)進(jìn)行抽象以避免陷入人性爭論從而分析其決策行為的基本假設(shè)。經(jīng)濟(jì)人假設(shè)是指以追求自身利益或效用最大化為基本動(dòng)機(jī)的個(gè)體行為。
現(xiàn)代金融學(xué)基于經(jīng)濟(jì)人假設(shè)認(rèn)為理性投資者在不確定條件下的決策是建立在理性預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)回避、效用最大化及相機(jī)抉擇基礎(chǔ)之上。這也就意味著經(jīng)濟(jì)人假設(shè)得以成立的相關(guān)條件包括金融市場供給不受限制、市場信息對稱、市場機(jī)制完善有效、投資者投資能力足夠需得到滿足。在此情況下投資者通過所有可以得到的市場信息縝密權(quán)衡將來出現(xiàn)的所有可能結(jié)果進(jìn)行系統(tǒng)分析并作出最優(yōu)的、前瞻性的決策。而實(shí)際中經(jīng)濟(jì)人假設(shè)賴以存在的相關(guān)條件并不存在。所以現(xiàn)代金融學(xué)的相關(guān)投資理論及模型存在嚴(yán)重缺陷。
（二）投資行為有限理性
投資者基于價(jià)值判斷與事實(shí)判斷并按照價(jià)值判斷在先事實(shí)判斷在后的次序進(jìn)行考量而后從事相關(guān)投資行為。對投資活動(dòng)的價(jià)值判斷解決的是投資活動(dòng)本身對投資者的價(jià)值意義即是否值得投資，對投資活動(dòng)的事實(shí)判斷解決的自身是否有能力從事此項(xiàng)投資。而進(jìn)行價(jià)值判斷與事實(shí)判斷的基礎(chǔ)前提即投資者的有限理性。有限理性是介于完全理性和非完全理性之間的一定程度下的理性。
一方面金融市場是一個(gè)復(fù)雜、多變、不確定的世界，投資者只能獲得關(guān)于市場的一部分信息而不可能獲得所有市場信息，另一方面由于投資者對信息的計(jì)算能力和認(rèn)識(shí)能力有限，對可獲得的部分信息無法完全有效的加以利用。所以基于有限理性制定的投資決策無法實(shí)現(xiàn)效用最大化而只能符合有限理性標(biāo)準(zhǔn)或滿意標(biāo)準(zhǔn)。
雖然投資者追求理性并希望最大限度的追求理性，但結(jié)果只能達(dá)到有限理性并只能符合滿意標(biāo)準(zhǔn)。投資者的價(jià)值判斷并非一成不變，同時(shí)價(jià)值判斷是多元而非一元，而基于事實(shí)判斷也無法將所有投資備選方案列出。作為投資者的個(gè)體，其有限理性限制其作出完全理性的決策，只能在能力范圍內(nèi)達(dá)到有限理性。投資者在決策過程中制定最基本的投資目標(biāo)并考量現(xiàn)有可供選擇的投資方案，如果其中有方案能夠滿足最基本的投資目標(biāo)，投資者就實(shí)現(xiàn)了滿意標(biāo)準(zhǔn)。
需要強(qiáng)調(diào)的是，投資者基于有限理性作出的滿意決策同時(shí)是在非理性因素的作用實(shí)現(xiàn)的。非理性因素同時(shí)影響著投資者的價(jià)值判斷與事實(shí)判斷。
二、非理性因素
（一）非理性因素及作用
非理性因素是指人的情感、意志包括動(dòng)機(jī)、欲望、信念、信仰、習(xí)慣、本能及以非邏輯形式出現(xiàn)的幻想、想象、直覺、靈感。
非理性因素對投資者的認(rèn)知、情緒、行為活動(dòng)的發(fā)揮和抑制具有重要的控制和調(diào)節(jié)作用。主要表現(xiàn)在：
動(dòng)力作用。投資決策的產(chǎn)生及付諸實(shí)施是在一定的情感、意志的影響下進(jìn)行的認(rèn)知與實(shí)踐活動(dòng)。積極的情緒情感和堅(jiān)定的意志將為投資者的認(rèn)知與實(shí)踐產(chǎn)生推動(dòng)與支撐，而消極的情緒情感和脆弱的意志將不利于投資者主觀能動(dòng)性的發(fā)揮。
誘導(dǎo)作用。以非邏輯形式出現(xiàn)的幻想、想象、直覺、靈感等非理性因素可以彌補(bǔ)邏輯思維不足，激發(fā)創(chuàng)造人，是一種重要的認(rèn)知能力。
投資者個(gè)體心理特征
投資者在不確定條件下會(huì)受到各種信念的影響而出現(xiàn)系統(tǒng)性偏差。
自信情結(jié)。個(gè)體往往高估自己的判斷出現(xiàn)過度自信的傾向。投資者傾向于認(rèn)為他人的投資決策是有偏差的，而自己的決定是正確的，但事實(shí)并非如此。
回避損失。趨利避害是人類行為的本能，在金融市場中，投資者對趨利與避害的選擇首先是考慮如何避免損失，其次才是獲取收益。投資者對避害因素賦予的權(quán)重要遠(yuǎn)大于賦予對趨利因素的權(quán)重。
避免后悔。投資者在投資過程中由于害怕后悔情緒體驗(yàn)而傾向于盡力避免后悔的發(fā)生，從而有可能導(dǎo)致非理。
啟發(fā)性偏差。投資者在認(rèn)知過程中會(huì)運(yùn)用啟發(fā)性的認(rèn)知捷徑進(jìn)行決策。
第一：代表性啟發(fā)法。投資者在市場不確定的條件下會(huì)關(guān)注與當(dāng)時(shí)情境相似的過往情境，并根據(jù)與過往情境的相似性作出判斷。但當(dāng)投資者過分強(qiáng)調(diào)過往情境時(shí)往往會(huì)忽略當(dāng)時(shí)即將出現(xiàn)的信息或潛在可能性，畢竟情境不在完全以同樣的形式并以同樣的結(jié)果出現(xiàn)。所以此時(shí)投資者容易產(chǎn)生代表性偏差。
第二：可得性啟發(fā)法。投資者傾向于根據(jù)面對的投資活動(dòng)在記憶中的可得性程度來評(píng)估其出現(xiàn)的概率。以較快回憶起的投資事件作為參考進(jìn)行判斷，從而出現(xiàn)可得性偏差。
（二）投資者群體心理特征
由個(gè)體投資者結(jié)合形成較大規(guī)模的群體投資者通過一系列相互影響的投資決策及行為對金融市場整體產(chǎn)生較大影響，并可在一定條件下一定時(shí)間內(nèi)左右市場走向。由此可以推論研究群體投資者的心理特征的意義遠(yuǎn)比研究個(gè)體投資者的心理特征的意義大的多。雖然研究個(gè)體投資者心理特征可能有助于更好理解群體投資者心理特征，但群體投資者與個(gè)體投資者在投資決策與行為中的表現(xiàn)是存在差異的。
1.從眾行為。從眾行為，是指個(gè)體在群體的壓力下改變個(gè)人意見而與多數(shù)人取得一致認(rèn)識(shí)的行為傾向,是社會(huì)生活中普遍存在的一種社會(huì)心理和行為現(xiàn)象。從眾行為在金融市場中往往指羊群行為。投資者從眾的影響因素：
(1)群體因素：一般地說,投資者所在群體規(guī)模越大、凝聚力越強(qiáng)、群體意見較一致性等,都易于使個(gè)人產(chǎn)生從眾行為。
(2)情境因素：這主要有市場的極度不確定性與權(quán)威影響力兩方面，其中權(quán)威包括權(quán)威人士及權(quán)威機(jī)構(gòu)如官方或機(jī)構(gòu)投資者。即一個(gè)人處在這兩種情況下,易于產(chǎn)生從眾心理。
(3)個(gè)人因素：這主要反映在人格特征、性別差異與文化差異等三個(gè)方面。由于缺乏自主性和判斷力，在復(fù)雜的投資活動(dòng)中猶豫不定、無所適從，因而，從眾便成為投資者最為便捷、安全的選擇；女性比男性更易于從眾；集體主義文化氛圍下比個(gè)人主義文化氛圍下更易于產(chǎn)生從眾。
總之，個(gè)體投資者在受到群體投資者精神感染式的暗示時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生與他人行為相類似的模仿行為。與此同時(shí)，各個(gè)個(gè)體之間又會(huì)相互刺激、相互作用，形成循環(huán)反應(yīng)，從而使個(gè)體行為與大多數(shù)人的行為趨向一致。上述暗示-模仿-循環(huán)反應(yīng)的過程，構(gòu)成了從眾行為的心理基礎(chǔ)。
2.集體無意識(shí)。集體無意識(shí)指由遺傳保留的無數(shù)同類型經(jīng)驗(yàn)在心理最深層積淀的人類普遍性精神。是人格結(jié)構(gòu)最底層的無意識(shí)，包括祖先在內(nèi)的世世代代的活動(dòng)方式和經(jīng)驗(yàn)庫存在人腦中的遺傳痕跡。在金融市場中“集體無意識(shí)”作為一種典型的群體心理現(xiàn)象無處不在，并一直潛在地、深刻地影響著投資者行為。
投資作為一項(xiàng)典型的人類社會(huì)活動(dòng)，集體無意識(shí)伴隨其中。進(jìn)入金融市場的投資者具有某些共同的性格特征，市場的收益性、風(fēng)險(xiǎn)性尤其是投機(jī)性質(zhì)的投資行為往往使個(gè)體行為陷入集體無意識(shí)之中。投資者無法以遼闊的視野和寬廣的胸懷進(jìn)行思考與處理交易。在投資者追求風(fēng)險(xiǎn)收益過程中面對市場的波動(dòng)、流動(dòng)將難以規(guī)避集體無意識(shí)的干擾從而可以導(dǎo)致市場的進(jìn)一步波動(dòng)、流動(dòng)，而這又將反過來強(qiáng)化由集體無意識(shí)驅(qū)動(dòng)的投資行為。
個(gè)體投資行為寓于群體投資行為之中并在市場環(huán)境變化之下通過群體心理解析并形成較鮮明觀點(diǎn)后再作用于市場，產(chǎn)生的市場行為結(jié)果將進(jìn)一步通過向群體投資者反饋從而強(qiáng)化群體心理。群體心理的迷茫對應(yīng)于市場的震蕩，而群體心理的趨同將形成明顯的市場趨勢。而在市場趨勢形成開始與即將結(jié)束之時(shí)往往是集體無意識(shí)最具強(qiáng)烈之時(shí)。
三、羊群行為
羊群行為是金融市場中的重要現(xiàn)象，研究羊群行為有利于更好的理解市場行為。
（一）羊群行為
羊群行為指動(dòng)物(牛、羊等畜類)成群移動(dòng)、覓食。金融市場中投資者傾向于忽略有價(jià)值的個(gè)人信息而跟從市場中大多數(shù)人的決策方式，表現(xiàn)在某個(gè)時(shí)期大量投資者采取相同的投資策略或者對于特定的資產(chǎn)產(chǎn)生相同的偏好。投資者往往在信息環(huán)境不確定的情況下，其思維與行為受到其他多數(shù)投資者的影響，跟從多數(shù)人思維與決策，或者過度依賴于輿論包括市場中具有壓倒性的觀念或權(quán)威性觀念，而不考慮個(gè)人信息。由于羊群行為涉及多個(gè)投資主體的相關(guān)，將對市場產(chǎn)生難以估量的影響。
（二）羊群行為的本質(zhì)及成因
從本質(zhì)上講金融市場中的羊群行為是在投資者有限理性的思維局限下、非理性因素作用下使投資者跟從并對市場造成巨大波動(dòng)的群體行為。其中有限理性為羊群行為的存在提供了客觀前提和基礎(chǔ)，從眾心理和集體無意識(shí)對羊群行為的進(jìn)一步發(fā)展起到主觀推動(dòng)作用。
獲取準(zhǔn)確、及時(shí)、有效的信息可以減少不確定性，但受限于有限理性個(gè)體投資者無法獲得準(zhǔn)確、及時(shí)、有效的全部信息而只能獲得部分信息。需要指出的是這部分信息未必能夠保證對投資者作出正確決策產(chǎn)生價(jià)值，而且無論這部分信息是否存在價(jià)值個(gè)體投資者都需要為此部分信息支付成本，包括時(shí)間成本、機(jī)會(huì)成本。當(dāng)投資者通過權(quán)衡投入與產(chǎn)生比時(shí)往往得到結(jié)論：既然不能保證所獲得信息能夠帶來相應(yīng)的收益，那么跟從機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行決策往往成為明智之舉。
但是由于機(jī)構(gòu)投資者行為也是基于有限理性所以機(jī)構(gòu)投資者所獲得的信息也是不充分的。另外，機(jī)構(gòu)投資者具有高度的同質(zhì)性，使用相同或相似的理論模型、信息處理方式和交易策略，產(chǎn)生相同或相似的市場行為。因此個(gè)體投資者跟從機(jī)構(gòu)投資者的結(jié)果往往導(dǎo)致個(gè)體與機(jī)構(gòu)投資者組成的投資群體的集體非理性成為。
四、羊群行為的影響
“羊群行為”影響市場價(jià)格走勢。由于“羊群行為”者放棄個(gè)人信息并采取跟從多數(shù)人的策略必將導(dǎo)致市場信息傳遞鏈的中斷。“羊群行為”由于具有一定的趨同性，使得基本分析與技術(shù)分析的部分方法將在羊群行為明顯的市場中變得無效。而市場未來價(jià)格將向單一極端方向發(fā)展，從而削弱了市場基本面因素對未來價(jià)格走勢的作用，破壞了市場的穩(wěn)定運(yùn)行。
“羊群行為”的脆弱性?！把蛉盒袨椤钡陌l(fā)生是基于信息的不完全性，因此，當(dāng)市場充分吸收、消化此前導(dǎo)致羊群行為的信息，政府新的信息，投資者從眾心理或集體無意識(shí)作用減弱，此時(shí)羊群行為將會(huì)減弱、停止甚至向相反的方向回歸。所以“羊群行為”具有不穩(wěn)定性和脆弱性，同時(shí)進(jìn)一步導(dǎo)致市場價(jià)格的不穩(wěn)定性和脆弱性。
參考文獻(xiàn):
［1］謝明.政策分析概論［M］，北京：中國人民大學(xué)出版社，2004.
［2］葉浩生.西方心理學(xué)的歷史與體系［M］，北京：人民教育出版社，1998.
篇2
隨著商品市場投資者多樣化的發(fā)展，商品市場越來越體現(xiàn)出金融化的特征。商品不僅有其本質(zhì)的商品屬性，而且還有金融屬性，商品交易過程中金融因素的參與使得商品的金融屬性得以體現(xiàn)。商品的商品屬性指的是商品的使用價(jià)值，金融屬性是商品在交易過程中產(chǎn)生的收益性，流動(dòng)性以及安全性等。由于商品的金融化的發(fā)展，許多商品當(dāng)前的價(jià)格及其波動(dòng)便無法由傳統(tǒng)的供需理論來解釋，其無法解釋的部分便是由商品的金融屬性所決定的金融價(jià)值。隨著商品金融化的發(fā)展，不僅僅是商品價(jià)格受到影響，而且商品市場出現(xiàn)了一些新的交易特點(diǎn)。
一般認(rèn)為，21世紀(jì)初開始的新一輪大宗商品價(jià)格上漲，無論從商品價(jià)格變化特點(diǎn)還是價(jià)格變化原因而言，均不同于之前幾輪的商品價(jià)格上漲。此輪商品價(jià)格經(jīng)歷了上漲――下跌――上漲的過程，從商品價(jià)格變化特點(diǎn)來看，此輪的價(jià)格變化主要體現(xiàn)在：第一，商品價(jià)格波動(dòng)性變大，上漲幅度為近幾十年之最（Tang and Xiong，2010）；第二，商品價(jià)格周期性消失；第三，商品衍生品交易量急劇增長。
在探究新一輪商品市場價(jià)格漲跌的原因時(shí)，國內(nèi)外研究都指向了商品金融化。在2004年至2008年間，至少有1000億美元流入商品期貨市場，Dietrich和Heath（2007）稱是商品期貨市場的金融化。關(guān)于商品金融化的內(nèi)涵尚缺乏足夠清晰的認(rèn)識(shí)。聯(lián)合國一份關(guān)于金融化商品市場價(jià)格形成的發(fā)展報(bào)告（2011）中提到，商品金融化意味著在商品市場運(yùn)行中，金融動(dòng)機(jī)、金融市場和金融參與者的作用不斷提高的過程。Palley（2007）指出，金融化是金融市場、金融機(jī)構(gòu)以及金融參與者不斷增加其在經(jīng)濟(jì)政策決策中的影響力的過程。殷劍鋒認(rèn)為，商品市場已經(jīng)被金融化了，商品市場的金融交易量已遠(yuǎn)超實(shí)物交易量。周麗娜指出，商品不僅有其本質(zhì)的商品屬性，而且還有金融屬性，商品交易過程中金融因素的參與使得商品的金融屬性得以體現(xiàn)。商品的商品屬性指的是商品的使用價(jià)值，金融屬性是商品在交易過程中產(chǎn)生的收益性，流動(dòng)性以及安全性等。由于商品的金融化的發(fā)展，許多商品當(dāng)前的價(jià)格及其波動(dòng)便無法由傳統(tǒng)的供需理論來解釋，其無法解釋的部分便是由商品的金融屬性所決定的金融價(jià)值。
商品金融化是指金融機(jī)構(gòu)主要通過商品指數(shù)投資等方式參與商品市場投資和交易，從而影響原來的商品交易方式、機(jī)制等，進(jìn)而影響商品價(jià)格的過程。價(jià)格不斷膨脹和信息產(chǎn)業(yè)是相關(guān)的，信息傳播速度的加快對商品金融化現(xiàn)象有著一定的助推作用。金融機(jī)構(gòu)往往掌握大量的信息，信息的快速傳播會(huì)使得價(jià)格迅速做出反應(yīng)，但機(jī)構(gòu)投資者有時(shí)通過行業(yè)報(bào)告等信息來判斷價(jià)格走勢，價(jià)格變動(dòng)趨勢有時(shí)也會(huì)受到信息的誤導(dǎo)。
在商品金融化背景下，商品市場的具體表現(xiàn)形式可以從衍生品市場和現(xiàn)貨市場來觀察。
二、商品金融化在衍生品市場的表現(xiàn)形式
大宗商品進(jìn)入衍生品市場后，相關(guān)商品便成了金融市場的一部分。商品在衍生品市場上交易，可以通過期貨合約、期權(quán)合約和互換合約等方式進(jìn)行，主要通過商品期貨合約交易來完成。我們可以通過商品交易主體的金融化和商品交易機(jī)制的金融化來分析。
（一）商品交易主體的金融化
由于金融監(jiān)管的放松，金融機(jī)構(gòu)可以利用復(fù)雜的金融工具參與金融市場活動(dòng)，而這些金融工具比較復(fù)雜，應(yīng)用的比較廣泛，難以受到全面的嚴(yán)格監(jiān)管。金融機(jī)構(gòu)從而可以更多的參與商品市場投資。商品交易主體的金融化主要是指金融機(jī)構(gòu)參與商品交易，商品交易主體不再僅僅是簡單的實(shí)物商品交割的買賣雙方，金融機(jī)構(gòu)參與商品期貨買賣后使得商品價(jià)格不再僅僅由供需等基本因素決定，還受到各種金融因素的影響。
以商品期貨市場的參與者為例，以往的期貨市場參與者主要有套期保值者和投機(jī)者，而現(xiàn)在出現(xiàn)了一種新的投資者――指數(shù)投資者。指數(shù)投資者只持有多頭頭寸，采取買入并“滾動(dòng)”持有的策略。如果商品指數(shù)上升，則指數(shù)投機(jī)者獲利。由于商品期貨合約沒有實(shí)際產(chǎn)出，唯一獲利的來源是期貨合約價(jià)格的上漲。出于此原因，購買商品期貨指數(shù)被認(rèn)為是一種投機(jī)行為。我們可以通過對比來分析套期保值者，傳統(tǒng)投機(jī)者和指數(shù)投資者的特點(diǎn)。
一般而言，指數(shù)投資者僅持有多頭期貨合約，當(dāng)作投資組合分散化的工具，他們消耗流動(dòng)性因?yàn)樗麄冎怀钟卸囝^頭寸，因此只有期貨合約價(jià)格波動(dòng)，他們才能從中獲益。而對于價(jià)格波動(dòng)多少，相對于套期保值者和傳統(tǒng)投機(jī)者而言并不敏感。商品衍生品市場有效的把實(shí)物市場參與者和衍生品市場的投機(jī)者結(jié)合在了一起。
（二）商品市場投資者結(jié)構(gòu)變化
投資者一般是通過指數(shù)投資來進(jìn)入商品期貨市場，大量投資基金的進(jìn)入使得商品指數(shù)投資者的頭寸和商品價(jià)格開始出現(xiàn)了一定的相關(guān)性，因此商品指數(shù)投資一定程度上導(dǎo)致了此輪商品價(jià)格上漲（Masters 和White，2008）。無論是指數(shù)外的商品還是指數(shù)內(nèi)的商品，其現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)都會(huì)受到即將到期的期貨合約價(jià)格的影響。通常是是現(xiàn)貨市場上供給短缺或者投機(jī)需求過剩導(dǎo)致期貨價(jià)格上升，而最近的價(jià)格上漲卻有相反的趨勢，期貨價(jià)格會(huì)高于現(xiàn)貨價(jià)格許多，說明有投機(jī)力量主導(dǎo)著市場。
我們可以從CFTC劃分的商業(yè)頭寸和非商業(yè)頭寸的變換來觀察。圖1分別為1995年、2000年、2005年以及2010年末紐約期貨交易所銅的商業(yè)頭寸與非商業(yè)頭寸的情況。2000年以前，商業(yè)頭寸與非商業(yè)頭寸之間的比例基本上保持穩(wěn)定，在20%-30%之間，然而進(jìn)入2000年以后，非商業(yè)頭寸迅速增加，投機(jī)者大量進(jìn)入大宗商品的衍生品市場，遇到金融危機(jī)后非商業(yè)頭寸的比例又有所下降，但總體來說還是處于歷史上的高位，可以說，投機(jī)者作為市場參與者，他們的作用變得越來越大。
圖1說明投機(jī)者的角色正變得越來越重要，指數(shù)投機(jī)者把商品期貨合約當(dāng)作對沖通貨膨脹優(yōu)化投資組合的工具，當(dāng)越來越多的金融機(jī)構(gòu)參與到指數(shù)投資者當(dāng)中時(shí)，商品價(jià)格表現(xiàn)與投資組合其它資產(chǎn)的關(guān)系就越密切，指數(shù)投機(jī)者的存在與發(fā)展推動(dòng)了商品金融化的發(fā)展。
投機(jī)者的角色正變得越來越重要，但是投機(jī)者也分為兩類，這兩類投機(jī)者對市場的影響大小也有所不同。在指數(shù)投機(jī)者與傳統(tǒng)投機(jī)者之間，可以說是指數(shù)投機(jī)者在衍生品市場上扮演了越來越重要的角色。根據(jù)CFTC公布的數(shù)據(jù)，指數(shù)投機(jī)者在2007年全年指數(shù)投資凈頭寸達(dá)到1471億美元，2008年遭遇金融危機(jī)后指數(shù)投資凈頭寸大幅下降，只有822億美元，而2009年開始又急速回升，全年指數(shù)投資凈頭寸達(dá)1599億美元，2010年凈頭寸為2111億美元，到2011年8月底為止，這一數(shù)字就已經(jīng)超過去年全年的水平，達(dá)到2268億美元。通過這些數(shù)字可以非常直觀的看到，指數(shù)投機(jī)者的隊(duì)伍正越來越龐大。而指數(shù)投機(jī)者把商品指數(shù)作為一個(gè)整體來看待，在他們眼中商品指數(shù)代表的一攬子商品只是他們對沖通脹和經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)的金融工具，因此商品價(jià)格與其他金融工具的聯(lián)系就這么產(chǎn)生了。由于有越來越多的交易者加入到指數(shù)投機(jī)者中去，所以就有越來越強(qiáng)的市場力量把商品和金融工具聯(lián)系起來，因此商品價(jià)格的特性就變得趨同起來，共同地靠向金融工具的特性?？梢哉f指數(shù)投機(jī)者的壯大與商品金融化之間有著密切的聯(lián)系。
（三）商品交易機(jī)制的金融化
在衍生品市場上，新技術(shù)的發(fā)明和發(fā)展為推動(dòng)商品金融化起了重要的作用，交易機(jī)制出現(xiàn)了多樣化、多層次化（黃解宇，馬衛(wèi)鋒，2007）。我們可以從以下的描述中探尋商品交易機(jī)制的金融化表現(xiàn)。
第一，交易指令化。比如商品期貨交易可以在期貨交易所內(nèi)進(jìn)行，也可以在場外市場進(jìn)行?？蛻粼诎匆?guī)定足額繳納開戶保證金后，即可開始交易，進(jìn)行委托下單，通過指令完成交易。常用的交易指令有市價(jià)指令，限價(jià)指令，止損指令，取消指令等。在正式交易時(shí)，客戶可以通過書面、電話或者互聯(lián)網(wǎng)下單。交易指令的出現(xiàn)大大降低了交易的成本，縮短了交易的時(shí)間。
第二，價(jià)格形成自動(dòng)化。商品期貨合約價(jià)格的形成方式主要有公開喊價(jià)方式和計(jì)算機(jī)撮合成交兩種。公開喊價(jià)屬于傳統(tǒng)的競價(jià)方式，靠的是人力，速度較慢。計(jì)算機(jī)撮合成交是一種計(jì)算機(jī)自動(dòng)化交易方式，是指期貨交易所的計(jì)算機(jī)交易系統(tǒng)對交易雙方的交易指令進(jìn)行配對的構(gòu)成，其特點(diǎn)是生成的價(jià)格準(zhǔn)確、連續(xù)。
第三，程序化交易。程序化交易主要是通過計(jì)算機(jī)系統(tǒng)進(jìn)行某種約定的條件形成證券組合，并且構(gòu)建組合交易指令，實(shí)現(xiàn)自動(dòng)下單的交易過程。利用程序化交易，主要是為了進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和成本管理，在風(fēng)險(xiǎn)管理方面，程序化交易可以設(shè)置盈利率和止損率，系統(tǒng)可以自動(dòng)完成，在成本控制方面，可以在交易后時(shí)時(shí)監(jiān)控?fù)p益和保證金要求，動(dòng)態(tài)管理保證金。
另外，在期權(quán)交易市場上，也出現(xiàn)了以商品期貨合約為標(biāo)的的期權(quán)交易類型，在互換市場上也不斷有新的商品互換類型出現(xiàn)，使商品價(jià)格固定在約定水平上。這些都是商品金融化帶來的交易機(jī)制的變化。
三、商品金融化在現(xiàn)貨市場上的表現(xiàn)形式
相比于傳統(tǒng)意義上的現(xiàn)貨交易，當(dāng)前的現(xiàn)貨交易機(jī)制又出現(xiàn)了許多新的形式和特點(diǎn)。商品交易的標(biāo)準(zhǔn)化和合約化是商品金融化的基礎(chǔ)，因此，各種大宗商品會(huì)在交易形式上趨于一致。
（一）現(xiàn)貨交易的類期貨化
第一，現(xiàn)貨倉單標(biāo)準(zhǔn)化。同期貨合約一樣，現(xiàn)貨市場的倉單也是標(biāo)準(zhǔn)化的，其內(nèi)容是預(yù)先規(guī)定好的。以現(xiàn)貨標(biāo)準(zhǔn)倉單為交易標(biāo)的，可以通過計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)同貨異地同步交易，把有形市場和無形市場結(jié)合起來?，F(xiàn)貨倉單的標(biāo)準(zhǔn)化，使得產(chǎn)品質(zhì)量得到了保證，避免了假冒產(chǎn)品。
第二，現(xiàn)貨物流標(biāo)準(zhǔn)化?，F(xiàn)貨倉單的標(biāo)準(zhǔn)化在一定程度上促進(jìn)了現(xiàn)貨物流的標(biāo)準(zhǔn)化?，F(xiàn)貨物流單據(jù)票據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)化，可以實(shí)現(xiàn)信息的有效采集，將管理工作規(guī)范化和標(biāo)準(zhǔn)化，是進(jìn)行現(xiàn)貨倉單網(wǎng)上交易的基礎(chǔ)標(biāo)準(zhǔn)，也可以實(shí)現(xiàn)對現(xiàn)貨交易進(jìn)行有效宏觀監(jiān)控。現(xiàn)貨物流標(biāo)準(zhǔn)化對現(xiàn)貨物流成本和效益有著重大的影響，參與現(xiàn)貨交易的成本降低，其效益相應(yīng)的獲得提高。
第三，網(wǎng)上交易集中化?，F(xiàn)貨電子市場交易有著嚴(yán)格的市場交易制度，所有的交易最終在網(wǎng)上集中完成。大宗商品電子交易也稱網(wǎng)上現(xiàn)貨交易或現(xiàn)貨倉位交易，是采用計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)組織同貨異地、同步集中競價(jià)、統(tǒng)一撮合、統(tǒng)一結(jié)算、價(jià)格行情實(shí)時(shí)顯示的交易方式。
（二）現(xiàn)貨交易門檻降低
現(xiàn)貨市場不僅有現(xiàn)貨交易商，還出現(xiàn)了投機(jī)者。買主和賣主很難在同一時(shí)刻提出數(shù)量相同交易方向相反的交易，這就需要投機(jī)商從中買賣，賺取差價(jià)，承擔(dān)投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，促使現(xiàn)貨倉單成交，使得交易變?nèi)菀琢?。投機(jī)者的參與提高了市場的流動(dòng)性，增加了現(xiàn)貨交易量，保持了價(jià)格體系的穩(wěn)定。同時(shí)，現(xiàn)貨交易目前也實(shí)行對沖制度，雙向交易，T+0制度和履約金制度等，這些新的制度的出現(xiàn)給現(xiàn)貨交易帶來了便利，交易靈活，所需金額比較低，使得交易門檻降低。
（三）現(xiàn)貨市場金融創(chuàng)新
商品金融化也促進(jìn)了現(xiàn)貨市場上金融創(chuàng)新的發(fā)展。比如在銅價(jià)不斷攀升時(shí)，ETF證券公司推出了現(xiàn)貨銅ETF（銅交易型開放式基金）；黃金非貨幣化以后一直延續(xù)進(jìn)行的紙黃金交易；以及為規(guī)避油料市場風(fēng)險(xiǎn)的油的紙貨交易。這些交易方式取代了實(shí)物交割，降低了商品的儲(chǔ)藏成本和交易成本，促進(jìn)了商品金融化的發(fā)展。
四、商品市場金融化的主要特點(diǎn)
在商品市場金融化影響下，無論是市場參與者還是交易機(jī)制，商品衍生品市場和商品現(xiàn)貨市場都有了新的變化。商品金融化的特點(diǎn)主要有以下幾點(diǎn)：
第一，金融機(jī)構(gòu)開始參與商品市場交易。這是商品金融化的根本特點(diǎn)，金融機(jī)構(gòu)擁有大量的市場信息和資金，給商品市場價(jià)格變化帶來了更多的因素。在傳統(tǒng)的商品市場上，金融機(jī)構(gòu)以前較少參與商品投資，商品價(jià)格主要受供求因素影響，金融機(jī)構(gòu)把商品投資作為投資組合的一部分，使商品價(jià)格不再僅僅受到基本面供求因素的影響。
第二，商品交易速度變快。傳統(tǒng)的商品交易是現(xiàn)貨商品交易，買賣雙方都意愿交易商品時(shí)，不能立刻交割，須得找到合適的對手方。商品金融化的發(fā)展帶來了新的交易特點(diǎn)，推動(dòng)了商品交易的速度。比如現(xiàn)貨市場上的電子交易市場和標(biāo)準(zhǔn)倉單的出現(xiàn)，為交易者提供了迅速交易的平臺(tái)。在衍生品市場上，傳統(tǒng)的期貨合約成交方式是公開喊價(jià)，現(xiàn)在越來越多的采用計(jì)算機(jī)撮合成交，極大的提高了期貨合約的成交速度。
第三，商品交易品種多樣化。以商品期貨的發(fā)展為例，現(xiàn)代意義上的期貨交易所是產(chǎn)生于19世紀(jì)美國芝加哥，當(dāng)時(shí)為了規(guī)避農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，緩解糧食供求的季節(jié)性矛盾，最初交易的商品主要是農(nóng)產(chǎn)品。而在之后的發(fā)展變化中，越來越多的商品參與到了期貨交易中，不僅是農(nóng)產(chǎn)品的交易品種有了擴(kuò)大，金屬和能源類的商品也有了期貨合約交易方式。而在期權(quán)市場上，也不斷有新式期權(quán)的出現(xiàn)來提供更多的商品交易方式。
第四，商品市場金融化影響商品價(jià)格波動(dòng)。金融投資者參與商品市場，促進(jìn)了商品金融化的發(fā)展，對現(xiàn)貨市場和衍生品市場帶來了一定的影響。從縱向來看，大宗商品價(jià)格在21世紀(jì)以來價(jià)格不斷攀升，并且漲跌幅度變大；從橫向來看，多數(shù)商品價(jià)格變化呈現(xiàn)出相同的趨勢，商品金融化不是簡單的對某一市場或者某一商品品種產(chǎn)生影響，而是對諸多市場上的各種大宗商品都有影響。
第五，商品金融化有國際化的趨勢。經(jīng)濟(jì)金融化并不是發(fā)達(dá)國家的特有現(xiàn)象，一些發(fā)展中國家近年來也呈現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)金融化的現(xiàn)象。發(fā)達(dá)國家的衍生品市場發(fā)展比較完善，金融創(chuàng)新比較多，商品金融化也在不斷發(fā)展，而許多發(fā)展中國家的市場經(jīng)濟(jì)也在不斷向前發(fā)展，許多國家也開始建立完善衍生品市場。網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和信息技術(shù)的發(fā)展使得個(gè)國家的金融市場形成了全球性的國際金融市場，有利于國際資本的移動(dòng)，加強(qiáng)各國之間的金融聯(lián)系。商品金融化是商品市場發(fā)展的趨勢，商品金融化的發(fā)展也正逐漸走向國際化。
五、結(jié)語
概括來說，商品市場金融化的發(fā)展催生了更加成熟的交易主體與高效快速的交易方式，這些都對相應(yīng)的法律法規(guī)建設(shè)和高素質(zhì)的專業(yè)人才有更高的要求。首先要完善相應(yīng)的法律法規(guī)，才能穩(wěn)步發(fā)展商品市場，控制好相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。再次發(fā)展商品市場，人才是重要因素，專業(yè)人才的培養(yǎng)至關(guān)重要。商品金融化的發(fā)展不僅僅是一種新的投資方式，也是不可避免的一種國際化趨勢。在面臨其挑戰(zhàn)的同時(shí)，我們也應(yīng)當(dāng)抓住其發(fā)展機(jī)遇，增強(qiáng)我國商品市場價(jià)格的定價(jià)能力。
Abstract：We analyzed the performance of commodity financialization from both the commodity derivatives market and the commodity spot market. For the derivatives market， index investors’ participation onto commodity markets which led to the formation of commodity financialization brought new trading mechanism and investors’constitution. For the spot market， it’s becoming more like futures’transition style， and more new trading styles existed. We suggested that to cope with commodity financialization is to promote the development of commodity markets.
Key Words：commodity markets； financialization； performance
參考文獻(xiàn)：
[1]Tang & Xiong. The Financialisation of Commodities [R]. vox- Research-based policy analysis and commentary from leading economists， 2010，（11）.
[2]Dietrich， D. & Heath， A.. Financial Investors and Commodity Markets： the Role of Information [R]. United Nations Conference on Trade and Development， New York and Geneva， 2011.
[3]UNCTAD. The Financialization of Commodity Markets [R]. Trade and Development Report， United Nations Conference on Trade and Development， Geneva， 2009.
[4]Palley， T.I.. Financialization： What It Is and Why It Matters [R]. Political Economy Research Institute， Working Papers， 2007， （11）.
[5]殷劍鋒.商品市場的金融化與油價(jià)泡沫[J].中國貨幣市場，2008 ，（11）.
篇3
一、 我國股票市場的表現(xiàn)情況概述
（一）宏觀上看
我參考了2004年到2012年我國滬深股市理念的股價(jià)綜合指數(shù)的變動(dòng)，從指數(shù)上面來說，股價(jià)指數(shù)很難用是牛市合適熊市來形容，總是發(fā)生大起大落的漲幅情況，暴漲和暴跌的情況經(jīng)常發(fā)生。在2013年12月20日這周，上證指數(shù)大跌了111個(gè)點(diǎn)，是2013年6月底跌到1894點(diǎn)那驚心動(dòng)魄一周的跌幅也沒有這周跌幅這么大。最近一段時(shí)間，上證指數(shù)日線（加上兩個(gè)假陽線）已經(jīng)連續(xù)跌了12天，連續(xù)兩周二個(gè)周是陰棒，這已經(jīng)打破在2008年大熊市中的連續(xù)跌10天的超長記錄。證監(jiān)會(huì)也例行召開了新聞會(huì)，發(fā)言人鄧舸就大家關(guān)心的問題也做了相應(yīng)的回答。包括新三板擴(kuò)圍問題、非上市公眾公司并購重組相關(guān)規(guī)則的最新進(jìn)展、證監(jiān)會(huì)調(diào)查上海基金“老鼠倉”的相關(guān)情況，努力推動(dòng)資本市場良性互動(dòng)。按照常理來分析，IPO在2014年1月份重啟，在這之前應(yīng)該是股市的真空期，如果能夠配合好IPO重啟，那么多半應(yīng)該是利好的消息，會(huì)帶動(dòng)一波較好的走勢，但是事與愿違，跌的大家都失望了。
這些信息都反應(yīng)出投資者對于市場上的信息了解不足，這種投資決策也不能夠用傳統(tǒng)的金融學(xué)理論來理解。雖然說影響股票市場的原因是多方面的，但是正如上文中所說的股票是由社會(huì)人組成的，我們可以充分研究不同投資者在不同時(shí)間段的心理狀態(tài)來理解股票市場的總體波動(dòng)。
（二） 微觀上看
我選取了地產(chǎn)股“多倫股份”（600696）的異常波動(dòng)情況作為例子：在2010年5月到11月之間，其日K線在9月中達(dá)到的最高點(diǎn)，然后及急劇下跌。然后其召開了股東大會(huì)關(guān)于股票異常波動(dòng)做出了公告，但公司主營業(yè)狀況政策，基本層面沒有什么變化。
依據(jù)行為金融學(xué)的理論，“異常現(xiàn)象”是指無法用現(xiàn)行的理性資產(chǎn)定價(jià)模型予以充分說明的穩(wěn)定的金融市場上的統(tǒng)計(jì)現(xiàn)象，或稱“程式化現(xiàn)實(shí)”。股票市場上的“異常現(xiàn)象”可以從兩個(gè)個(gè)方面來歸類：一類是股票市場可預(yù)測性謎團(tuán)；二類涉及各種不同類型的股票的異?，F(xiàn)象。
二、 股票市場異常情況的行為解釋
股票市場異常情況主要是股票價(jià)格波動(dòng)性謎團(tuán)的情形，對其的行為解釋主要可以有三個(gè)方面的解釋：
首先第一個(gè)解釋是“小數(shù)定理偏差”。主要的代表學(xué)者是卡恩曼和特維斯基。這個(gè)行為解釋主要內(nèi)容實(shí)際上表達(dá)出來的是樣本無關(guān)性，指人們將樣本中某件事的發(fā)生概率分布于總體分布。他們認(rèn)為投資者如果根據(jù)公司的公告，根據(jù)公司所公布的公司紅利對公司的發(fā)展?fàn)顟B(tài)和前景做出判斷，有可能會(huì)夸大紅利對于投資者的導(dǎo)向作用，有可能會(huì)使得投資者做出錯(cuò)誤的判斷，這樣會(huì)加劇股價(jià)的波動(dòng)。行為金融學(xué)的這種分析實(shí)際是說人們對紅利的變化反應(yīng)過度，其理論根據(jù)就是“小數(shù)定理”。
第二個(gè)解釋是“過度自信”的解釋。這個(gè)是從心理學(xué)的心理測量的角度來解釋這種股票異?，F(xiàn)象的。主要是指一些專業(yè)人士，對于自己的能力和專業(yè)知識(shí)過度的依賴，甚至夸大自己的能力。把對一件事不確定發(fā)生的概率估計(jì)設(shè)計(jì)在特別小的一個(gè)置信區(qū)間之內(nèi)，錯(cuò)誤的夸大自己的預(yù)測能力，對這種情況產(chǎn)生不準(zhǔn)確性，帶有一種自我欺騙的行為。這種現(xiàn)象也有可能對價(jià)格有變化。
第三種解釋是“學(xué)習(xí)模式”的解釋。主要的代表學(xué)者有格威斯和敖迪妮。這種解釋是在上面第二種解釋的基礎(chǔ)之上發(fā)展而來的。主要是指投資者在實(shí)踐生活當(dāng)中會(huì)對自己的“過度自信”產(chǎn)生強(qiáng)化能力，這個(gè)解釋的心理學(xué)基礎(chǔ)是偏執(zhí)偏差。不僅不依據(jù)新的信息，對自己原始信念進(jìn)行更正，反而對自己原來的想法充滿信心。中國股票市場上個(gè)體投資者之間的差異，使得投資者產(chǎn)生消極的效應(yīng)，給股市帶來異常波動(dòng)。
三、 股票市場的政策建議
我國的股票市場發(fā)展歷程還比較短，個(gè)體股票投資者的經(jīng)驗(yàn)還不足，投資理念和心態(tài)還沒有形成一個(gè)完整的體系。一些“投機(jī)”和“政策”特征還非常明顯，這容易使得投資者在投資的時(shí)候出現(xiàn)偏差，財(cái)富損失的時(shí)候也降低了投資者的自信心。從而引起股市的動(dòng)蕩和脆弱。在我國的投資者當(dāng)中，散戶所占的比例占主要部分，這個(gè)結(jié)構(gòu)是不合理的。加上一些造勢做局和內(nèi)部交易，使得我國股市炒作性特別的強(qiáng)。我從影響投資者心理的原因除非，對我國股市提出以下幾點(diǎn)政策建議：
（一） 促進(jìn)理性投資
首先就需要讓廣大投資者樹立好正確的投資理念，培養(yǎng)一種良好的投資心態(tài)，并摒棄之前的“心浮氣躁”的心理。同時(shí)在投資過程中，改變投資方式，引導(dǎo)廣大投資者做中長線，在技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)不足的情況下，放棄做短線的想法，改變投機(jī)行為，盡可能的避免掉因?yàn)橥稒C(jī)而造成的股市震蕩，減少不必要的損失。還有就是要敦促機(jī)構(gòu)投資者，主要包括基金，社保等，通過建立一個(gè)完善的投資市場讓這些擁有資金的機(jī)構(gòu)成為我國股市的主要投資力量，在一定程度上也可以改善我們投資結(jié)構(gòu)不合理的情況。
（二）規(guī)范制度引導(dǎo)理性投資
國家要加強(qiáng)對于股票市場的立法和監(jiān)管力度，明確規(guī)則和股票市場秩序，為投資者創(chuàng)造一個(gè)公平公正公開的投資環(huán)境。引導(dǎo)股票市場向著規(guī)范健康的方向去發(fā)展，對上市公司進(jìn)行嚴(yán)格的資格審查制度，防止借殼上市，保證上市公司的整體質(zhì)量。禁止刊登誤導(dǎo)投資者的股評(píng)和信息，減輕那些不正當(dāng)?shù)墓善笔袌鲂畔ⅰ?/p>
（三） 政策引導(dǎo)但不干預(yù)市場
國家在宏觀上面應(yīng)該積極引導(dǎo)，制定政策保持市場的相對穩(wěn)定性，保持在一段時(shí)間內(nèi)政策的相對穩(wěn)定性才能真正對股市起到規(guī)范作用，另一方面政府不能過度干預(yù)，通過完善相關(guān)法律法規(guī)，促進(jìn)股票市場有法可依，讓市場這支無形的的手發(fā)揮主要作用。（作者單位：沈陽師范大學(xué)）
參考文獻(xiàn)：
[1]張維.基于異質(zhì)投資者模型的股票價(jià)格非線性動(dòng)力學(xué)研究（博士論文，天津大學(xué)）.萬方數(shù)據(jù)（度門大學(xué)圖書館）.2002一05.01.
[2]齊海燕我國股市“羊群行為”分析.市場周刊田.2004.05
篇4
按行業(yè)劃分，我國金融市場包括銀行、證券、保險(xiǎn)和期貨4個(gè)部分。由于期貨市場起步較晚，東部地區(qū)的期貨業(yè)發(fā)展較快，而中西部地區(qū)一些省份期貨市場發(fā)展很慢，個(gè)別省份的期貨業(yè)甚至還未起步，因此，研究期貨市場發(fā)展區(qū)域性的可行性和必要性都不大。本文僅對我國銀行業(yè)、證券市場和保險(xiǎn)市場發(fā)展的區(qū)域性進(jìn)行說明。由于金融市場的需求源自經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的區(qū)域差異十分顯著，因此。區(qū)域間金融市場的發(fā)展不可能是勻質(zhì)的。這是由于我國東中西部地區(qū)金融市場的發(fā)展具有自然的、歷史的、社會(huì)的、制度的以及現(xiàn)階段不同層次的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等因素的差異。
一、經(jīng)濟(jì)因素
(一)區(qū)位稟賦
一般而言，瀕臨海洋或靠近海洋的地區(qū)，比較容易參與大范圍的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，可以更容易進(jìn)入大范圍的經(jīng)濟(jì)核心區(qū)?？拷?jīng)濟(jì)核心區(qū)或大城市的區(qū)域，投資、商業(yè)活動(dòng)、信息獲得機(jī)會(huì)較多，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展比邊緣地區(qū)和內(nèi)陸地區(qū)會(huì)快些。由于現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)受海洋吸引是長期趨勢，因此，東部地區(qū)的金融市場在較長時(shí)期仍會(huì)比中西部發(fā)達(dá)。
我國東部地區(qū)的區(qū)位優(yōu)勢在改革開放大潮的推動(dòng)下，煥發(fā)了新的內(nèi)涵，形成了強(qiáng)大動(dòng)力，從而率先進(jìn)入工業(yè)化中期階段。東部地區(qū)的優(yōu)勢在中西部地區(qū)卻不具備。由于中西部地區(qū)科技水平低、勞動(dòng)力素質(zhì)較差、基礎(chǔ)設(shè)施落后，東部地區(qū)的資金、人才、技術(shù)難以擴(kuò)散到中西部地區(qū)，這嚴(yán)重障礙了中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。“研究表明，地理、歷史和文化都在一定程度上影響著地區(qū)制度變遷的難易程度、發(fā)展方向和變化速度”。這些自然歷史和地理區(qū)位因素很大程度上影響了金融人才的去留。人才是區(qū)域金融市場發(fā)達(dá)與否的重要軟件設(shè)施，只有具備一批高水平、穩(wěn)健、富于想象力，又有創(chuàng)造性的人才，才能根據(jù)具體情況，將有限的資金盤活，同時(shí)對接區(qū)域性金融市場和全國性金融市場，最終達(dá)到服務(wù)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的目的，
(二)經(jīng)濟(jì)水平
金融與經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)。區(qū)域金融市場是為了更好地服務(wù)于地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)達(dá)與否直接決定著區(qū)域金融市場的發(fā)展，
第一，投資，即資金來源。這是各地區(qū)經(jīng)濟(jì)與金融市場發(fā)展存在差異的最直接原因。金融市場交易的對象是貨幣，它是暫時(shí)游離于社會(huì)生產(chǎn)之外的貨幣資金。若某區(qū)域經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)，則表現(xiàn)為貨幣資金缺乏，吸引外資能力相對較弱，自然不會(huì)有比較發(fā)達(dá)的金融市場。我國中西部地區(qū)資金投入能力較低，同時(shí)，受資金回報(bào)率高的吸引，中西部地區(qū)有限的資金紛紛投向東部地區(qū)。由于資金短缺嚴(yán)重影響了西部地區(qū)的交通、通訊、農(nóng)田水利等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，難以形成新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。
第二，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。一個(gè)經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)的地區(qū)，其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，在第三產(chǎn)業(yè)中處于重要地位的金融業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展受到制約，一個(gè)區(qū)域性金融市場就會(huì)缺乏有活力的參與主體。我國中西部地區(qū)第一產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值高于東部地區(qū)，而二、三產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值明顯低于東部地區(qū)，這說明中西部地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)層次較低，還處于工業(yè)化初期階段。同時(shí)，從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的內(nèi)部關(guān)系看，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)并不協(xié)調(diào)。我國中西部地區(qū)企業(yè)生產(chǎn)的初級(jí)產(chǎn)品和傳統(tǒng)產(chǎn)品較多，而高質(zhì)量的新產(chǎn)品和技術(shù)密集型產(chǎn)品較少。而且技術(shù)結(jié)構(gòu)也不協(xié)調(diào)，初級(jí)技術(shù)比重高，而先進(jìn)技術(shù)比重低。更重要的是，中西部地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一，工業(yè)以能源、原材料為主，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)多，新興產(chǎn)業(yè)少，形不成主導(dǎo)產(chǎn)品和拳頭產(chǎn)品，競爭力弱。難以適應(yīng)市場變化更新?lián)Q代。這不僅影響了中西部地區(qū)資金的積累，財(cái)政自給能力低，致使產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)換能力弱化，而且資金、人才、技術(shù)難以擴(kuò)散到西部地區(qū)，使中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到嚴(yán)重障礙，造成西部地區(qū)產(chǎn)業(yè)競爭力弱化，金融產(chǎn)業(yè)自然也不例外，其競爭力比之東部地區(qū)要弱。
第三，基礎(chǔ)設(shè)施。區(qū)域經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)，與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的落后有相當(dāng)關(guān)系。交通設(shè)施落后，必然影響該區(qū)域內(nèi)、外經(jīng)濟(jì)的往來。而金融市場的發(fā)展離不開發(fā)達(dá)的通訊設(shè)施。
二、非經(jīng)濟(jì)因素
(一)自然歷史因素
我國中西部地區(qū)具有一定的自然資源優(yōu)勢，但開發(fā)利用條件較差甚至比較惡劣。從開發(fā)利用的可能性及其效益角度來看，中西部地區(qū)許多資源的實(shí)際價(jià)值要比潛在價(jià)值小得多。換言之，以資源的實(shí)際意義來看，西部地區(qū)的資源并不算豐富。而東部地區(qū)可以同時(shí)利用國內(nèi)、國際兩類資源，這是造成東部和中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異和金融市場發(fā)展差異的重要原因。從歷史因素看，由于慣性作用，由自然環(huán)境因素和社會(huì)經(jīng)濟(jì)因素在特定歷史時(shí)期發(fā)揮作用所產(chǎn)生的積淀仍會(huì)對今后的發(fā)展產(chǎn)生影響。歷史上形成的社會(huì)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的區(qū)域差異短期內(nèi)不會(huì)消除。從這個(gè)角度分析。我國三大地帶經(jīng)濟(jì)金融市場發(fā)展差異是歷史沉淀的必然現(xiàn)象，在短期內(nèi)難以根本改變，需要有一個(gè)科學(xué)合理的地區(qū)發(fā)展戰(zhàn)略與政策給予支持和調(diào)整，以促進(jìn)中西部地區(qū)潛力加速發(fā)揮，進(jìn)一步縮小區(qū)域金融市場發(fā)展的差異。
(二)制度安排因素
1、金融政策方面。我國金融體制自身存在的某些弊端。是導(dǎo)致區(qū)域金融發(fā)展差異的重要原因。我國的許多金融政策還是“一刀切”，這種表面上的平等放到東、中、西部不同的要素環(huán)境中會(huì)帶來巨大的不平等，從而加劇了東、中、西部地區(qū)金融市場發(fā)展的不平衡。(1)全社會(huì)統(tǒng)一的存款準(zhǔn)備金制度。中西部地區(qū)貨幣信用化水平低于東部地區(qū)，因而其現(xiàn)金漏損率高，加之中西部地區(qū)向東部地區(qū)的資金回流，致使流通于中西部金融市場的資金少于東部。(2)利率管制使東部地區(qū)享受到“優(yōu)惠”利率。我國中、西部地區(qū)資金的邊際利潤率低于東部，但在利率管制條件下執(zhí)行統(tǒng)一的存貸利率，客觀上造成東部地區(qū)享受到“優(yōu)惠”利率，其政策后果是繁榮了東部金融市場，而抑制了中西部金融市場的發(fā)展。(3)金融監(jiān)管的差異。人民銀行對東部地區(qū)金融監(jiān)管的重點(diǎn)在市場準(zhǔn)入層面，金融監(jiān)管力度較弱，而其對中西部地區(qū)金融監(jiān)管側(cè)重于經(jīng)營的合法性和風(fēng)險(xiǎn)性，監(jiān)管的行政干預(yù)較強(qiáng)，這造成東部金融機(jī)構(gòu)數(shù)量較多，而中西部較少?？梢姡覈囊恍┙鹑谡呤窃斐蓶|中西部金融市場發(fā)展呈現(xiàn)區(qū)域性的原因之一。
2、金融制度方面。目前，我國的金融制度仍呈現(xiàn)計(jì)劃金融與市場金融并存的二元局面。東部地區(qū)的市場金融成份較高，計(jì)劃金融成份較弱，中西部地區(qū)的計(jì)劃金融程度占支配地位，而市場金融發(fā)育程度極
低。區(qū)域金融制度的嚴(yán)重差異，容易誘發(fā)地區(qū)經(jīng)濟(jì)金融利益的沖突和磨擦，導(dǎo)致區(qū)域金融市場的差距拉大。
(1)調(diào)控制度。第一，信貸規(guī)?？刂茖|部地區(qū)已經(jīng)失去作用，而對中西部地區(qū)的作用還待強(qiáng)化。從20世紀(jì)90年代初開始。隨著金融市場的發(fā)展，地區(qū)間資金流動(dòng)渠道增多，東部地區(qū)的資金不但沒有流出，反而中西部貸差地區(qū)的資金大量流向東部地區(qū)，進(jìn)一步加大了東部地區(qū)的存差和中西部地區(qū)的貸差。第二。利率政策的調(diào)控力量東部弱、西部強(qiáng)，這助長了中西部地區(qū)信貸資金的東流。由于地區(qū)間資金利潤率不同和經(jīng)濟(jì)市場化程度不同。盡管表面上東部地區(qū)執(zhí)行統(tǒng)一的官方利率，但實(shí)際上利率已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了市場化。而中西部地區(qū)嚴(yán)格執(zhí)行統(tǒng)一的官方利率，使實(shí)際利率長期處于低利率或負(fù)利率狀態(tài)。信貸市場“嫌貧愛富”的逐利天性，必然加劇中西部地區(qū)資金向東部地區(qū)流動(dòng)。第三，金融制度的差異使地區(qū)間對“一刀切”緊縮政策的承受能力不同。由于東部地區(qū)金融發(fā)展的市場化程度較高，資金規(guī)模數(shù)量基數(shù)大，因此，受央行實(shí)施緊縮貨幣政策的沖擊較小，而中西部地區(qū)所受沖擊較大。
(2)金融組織制度。第一，東部地區(qū)以非國有金融機(jī)構(gòu)占主導(dǎo)，中西部地區(qū)以國有金融機(jī)構(gòu)為主。這增強(qiáng)了東部地區(qū)吸納資金的能力，提高了資金使用效率，使地方金融效率差距拉大。第二，國有商業(yè)銀行統(tǒng)一法人制度和系統(tǒng)內(nèi)高度統(tǒng)一資金制度對中西部地區(qū)落后的信貸資金產(chǎn)生了負(fù)面效應(yīng)，進(jìn)一步加劇了中西部資金的缺乏。第三，在地區(qū)市場經(jīng)濟(jì)含量不同的前提下，金融機(jī)構(gòu)的過分統(tǒng)一，使中西部地區(qū)增設(shè)新的金融機(jī)構(gòu)失去比較優(yōu)勢，這不利于中西部地區(qū)金融資源的動(dòng)員。
(3)金融市場制度。目前我國的金融市場呈現(xiàn)出地域上的二元結(jié)構(gòu)。無論是貨幣市場還是資本市場，東部地區(qū)比較發(fā)達(dá)，中西部地區(qū)則僅處于起步階段。就貨幣市場來看，中西部地區(qū)的同業(yè)拆借市場，要么自我封閉發(fā)展。要么變相成為繞開中央銀行規(guī)模管理的渠道，把相當(dāng)一部分資金投放到沿海地區(qū)，牟取高利，不顧地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；就資本市場發(fā)展而言，過分向東部地區(qū)傾料，西部資本市場尚處于起步階段。
(4)金融監(jiān)管制度?？傮w上，東部地區(qū)監(jiān)管較松。中西部地區(qū)金融監(jiān)管較嚴(yán)。具體表現(xiàn)為：第一，東部地區(qū)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的工作重點(diǎn)集中在市場準(zhǔn)入層面，而對金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的運(yùn)營監(jiān)管有所忽視，這為金融機(jī)構(gòu)的違章拆借、亂回購、廣斂資金提供了機(jī)會(huì)。而中西部地區(qū)金融監(jiān)管的重點(diǎn)集中在經(jīng)營的合法性和風(fēng)險(xiǎn)性等方面，維護(hù)了正常的金融秩序，雖然在一定程度上保住了本地資金，但因投資引誘不足，實(shí)際上造成了資金的沉淀，增大了銀行負(fù)債成本。第二，監(jiān)管方式以現(xiàn)場稽核為主。由于東部地區(qū)金融機(jī)構(gòu)過多，同時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)人員有限，因此，實(shí)施監(jiān)管的范圍有限，致使一部分金融機(jī)構(gòu)漏檢，監(jiān)管力度很弱。由于中西部地區(qū)金融機(jī)構(gòu)數(shù)量有限，因此。監(jiān)管范圍和監(jiān)管力度相對較大，但也存在著監(jiān)管人力資源的浪費(fèi)現(xiàn)象。
三、結(jié)論
我國東中西部地區(qū)金融市場的發(fā)展差異有著自然的、歷史的、社會(huì)的、制度的以及現(xiàn)階段不同層次的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等原因。主要的經(jīng)濟(jì)因素是地區(qū)的區(qū)位稟賦和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，而自然歷史因素和一些政策制度的安排是影響我國金融市場呈現(xiàn)區(qū)域性的非經(jīng)濟(jì)因素。
參考文獻(xiàn)：
[1]張志元.區(qū)域金融可持續(xù)發(fā)展的城市金融生態(tài)研究j.金融研究，2006，(06).
[2]羅志慧.從增長極角度思考區(qū)域非均衡發(fā)展j.金融理論與實(shí)踐，2008，(11).
[3]崔慶光沖國區(qū)域金融差異與政府行為.金融研究，2008，(06).
[4]金雪軍、田霖.金融地理學(xué)研究評(píng)述.經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)，2008，(04).
[5]丁文麗.區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展需重視金融政策的區(qū)域差別化調(diào)整j西南金融，2008，(09).
篇5
1.金融市場交易的主體就是資金的供求者。交易主體包括各級(jí)政府、政府機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、企業(yè)、基金及個(gè)人。這些融資的參與者從某一時(shí)點(diǎn)進(jìn)行靜態(tài)考察,可分為資金供應(yīng)者、需求者、交易中介及管理者四個(gè)層次。
2.金融市場交易的客體,即交易對象就是貨幣資金這種特殊商品。金融市場的融資活動(dòng),既包括貨幣資金的借貸,又包含有價(jià)證券的交易,最終實(shí)現(xiàn)資金在交易者之間的挹注調(diào)劑,并給交易者帶來收益。因此,金融市場的交易對象就是貨幣資金。
3.金融市場交易活動(dòng)的載體,即交易媒介就是金融工具。金融市場的參與者眾多,交易量大且為有償性融資,因此,為促使交易快速完成并確保交易雙方權(quán)益,融資活動(dòng)必須借助金融工具進(jìn)行。
4.金融市場的交易價(jià)格就是利率。金融市場運(yùn)用市場機(jī)制,能夠組織并實(shí)現(xiàn)資金這一生產(chǎn)要素在余缺部門之間調(diào)劑與優(yōu)化組合,并由供求關(guān)系形成特殊的交易價(jià)格即利率,從而提高資金在全社會(huì)的使用效率。
5.金融市場交易的規(guī)定,主要包括管理形式、組織形式及交易形式。金融市場的管理形式一般有三種,即國家法律的規(guī)范管理、中央銀行宏觀調(diào)控的間接管理及專門管理機(jī)構(gòu)的日常性管理。
二、金融市場運(yùn)行機(jī)理
1.直接融資方式下的金融市場傳導(dǎo)機(jī)理。直接融資是政府、企業(yè)、單位及個(gè)人在金融市場上,利用直接信用工具(金融工具)相互進(jìn)行資金挹注調(diào)劑的經(jīng)濟(jì)行為。其傳導(dǎo)機(jī)理為:那些有盈余資金的社會(huì)經(jīng)濟(jì)部門或個(gè)人,通過直接拆借或借助直接金融工具(主要有債券與股票),將貨幣資金的使用權(quán)按約定期限調(diào)劑給那些短缺資金的社會(huì)經(jīng)濟(jì)部門或個(gè)人使用,待一定時(shí)期后,資金使用方再把借用資金的本金連同利息一并歸還資金所有者。直接融資運(yùn)行傳導(dǎo)機(jī)理如圖1所示。
圖1 直接融資過程
2.間接融資方式下的金融市場傳導(dǎo)機(jī)理。間接融資就是金融機(jī)構(gòu)通過間接金融工具給予各級(jí)政府、企業(yè)及個(gè)人的信貸支持,或通過認(rèn)購其發(fā)行的債券與股票而予以融資的行為。間接融資的傳導(dǎo)機(jī)理為:各級(jí)政府、企業(yè)或個(gè)人在資金吃緊的情況下,向金融機(jī)構(gòu)提出信貸申請或用票據(jù)申請貼現(xiàn),或?qū)⑵浒l(fā)行的有價(jià)證券賣給金融機(jī)構(gòu),或用有價(jià)證券抵押申請貸款,待金融機(jī)構(gòu)審核符合要求條件下,金融機(jī)構(gòu)按約定期限給予信貸資金支持,在一定時(shí)期后,這些社會(huì)經(jīng)濟(jì)部門或個(gè)人按期還本付息。間接融資的過程如圖2所示。
圖2 間接融資過程
三、金融市場效應(yīng)分析
1.金融市場內(nèi)在效應(yīng)。金融市場內(nèi)在效應(yīng)主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:(1)金融市場形成的金融商品價(jià)格是否對市場信息反映靈敏。一個(gè)高效率運(yùn)作的市場,其價(jià)格無疑可以快捷、迅速、無條件地反映出所有應(yīng)得到的信息。當(dāng)然,這種信息必須是完整、對稱的信息。因此,我們可以通過金融市場所形成的這一價(jià)格對市場信息的靈敏度,來判斷該市場是否更有效率。(2)金融市場是否具有內(nèi)在穩(wěn)定的均衡機(jī)制。金融市場如果具有內(nèi)在穩(wěn)定的均衡機(jī)制,即使價(jià)格出現(xiàn)較大波動(dòng),也會(huì)由此機(jī)制作用使價(jià)格趨于穩(wěn)定。一個(gè)高效運(yùn)作的金融市場,必須具有穩(wěn)定的內(nèi)在均衡機(jī)制,其價(jià)格波動(dòng)也必然呈現(xiàn)出平緩態(tài)勢。而一個(gè)低效運(yùn)作的市場,價(jià)格往往呈現(xiàn)出大幅波動(dòng),主要是由于非理性因素影響,關(guān)鍵還是缺乏穩(wěn)定的內(nèi)在均衡機(jī)制。(3)金融市場收益是否穩(wěn)定。金融市場與商品市場及勞務(wù)市場,統(tǒng)稱為現(xiàn)代市場機(jī)制運(yùn)行中的三大要素市場。較商品與勞務(wù)市場而言,金融市場收益最高。然而,金融市場又極具風(fēng)險(xiǎn),且又影響到這一收益的穩(wěn)定性。一個(gè)高效運(yùn)作的市場,由于具有相對穩(wěn)定的內(nèi)在均衡機(jī)制,排除市場系統(tǒng)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)能力就強(qiáng),因而收益相對穩(wěn)定。但一個(gè)低效運(yùn)作的市場,則充滿風(fēng)險(xiǎn)性,這就影響到收益的穩(wěn)定性。(4)金融市場交易費(fèi)用是否低下。一個(gè)開放、成熟并高效運(yùn)作的市場,其交易費(fèi)用是低下的,而一個(gè)低效運(yùn)作的市場,其交易費(fèi)用必然是昂貴的。
2.金融市場外在效應(yīng)。金融市場外在效應(yīng)主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:(1)金融市場是否能夠?qū)崿F(xiàn)社會(huì)資源的優(yōu)化配置。如果一國的金融市場是健全、發(fā)達(dá)而有效率的,那么金融市場就可最大限度地滿足社會(huì)各個(gè)經(jīng)濟(jì)部門及個(gè)人對資金的需求,從而實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的最佳配置和最有效率。否則,就不能實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)要素的優(yōu)化配置。(2)金融市場是否能夠在最短時(shí)限完成交易。金融市場發(fā)達(dá)有效的一個(gè)標(biāo)志,就是看市場是否能為交易者提供極為便捷的服務(wù),在最短時(shí)限解決錯(cuò)期與錯(cuò)量問題,從而快速完成交易。因市場投資者在融資時(shí)往往會(huì)遇到兩個(gè)難題,一是買賣雙方的期限不一致,即錯(cuò)期問題;二是買賣雙方的數(shù)量不一致,即錯(cuò)量問題。一個(gè)高效、成熟的市場,可以迅速進(jìn)行配期與配量,從而使交易雙方在最短時(shí)限完成交易,譬如打個(gè)電話就可完成交易。否則,盡管能完成交易,但需很長時(shí)限。(3)金融市場是否有利于社會(huì)穩(wěn)定發(fā)展。一個(gè)高效運(yùn)作的金融市場,有利于社會(huì)穩(wěn)定,有利于充分就業(yè),無疑會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因此,要求一個(gè)金融市場必須完全、公開、透明度強(qiáng)并高效率運(yùn)作。
篇6
本文系統(tǒng)介紹了最近10年來金融市場上羊群行為的理論研究成果，(從整體來看，關(guān)于羊群行為的成因的理論主要有5個(gè):信息流羊群行為理論、研究性羊群行為理論、偏好羊群行為理論、聲譽(yù)羊群行為理論和薪酬羊群行為理論)，深入剖析了羊群行為的產(chǎn)生原因。同時(shí)展望了羊群行為理論研究的未來發(fā)展方向。
1羊群行為成因的理論研究
1.1基于不完全信息的信息流羊群行為(Informs- tional Herding)理論
基本理論可見Banejee (1992 ) ， Bikhchandni ，Hishleifer和Welsh } 1992)及Welsh (1992)等人的文獻(xiàn)。它假定投資機(jī)會(huì)對所有投資者均具有同樣的價(jià)格，即供給是完全彈性的，在先行者作出投資與否的決策后，后繼投資者根據(jù)私有信息和先行投資者傳遞的信息作出決定，以后的投資者再根據(jù)前面投資者的決策作出自己的投資決策，從而形成了決策信息流。此模型假定先行投資者的收益不受后繼投資者的影響，而這顯然與金融市場的投資現(xiàn)狀相背離，也因此存在不足和改進(jìn)的空間。
1.2研究性羊群行為(Investigative Herding)理論
基于研究性羊群行為的研究主要有:F root ，Scharfstein和Stein (1992)關(guān)注短視對市場的影響;1)elong， Shleifer， Summers and Waldmann(1990)說明短期生命和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避妨礙了套利;Hirshleifer，Sttbrahmanyam和Titman (1994)指出知情下注者有短視傾向。
Front ， Scharfstein和Stein (1992)首先提出了研究性羊群行為理論，該理論假定若金融市場上的套利者具有短期的眼界水平，則它們可能在同一信息上產(chǎn)生羊群行為。
上述理論的前提條件是所有基金同時(shí)得到信息。1994年Hirshleifer， Subrahmanyam和Titman1994)改變了上述前提條件，分析了當(dāng)一些基金在其他基金之后得到普通私人信息時(shí)其交易行為及獲得的均衡信息，認(rèn)為:基金可能試圖學(xué)習(xí)其他交易者近期將用于交易的信息，即存在研究行為。
1.3偏好羊群行為(Characteristic Herding)理論
Falkenstein (1996)提出了偏好羊群行為理論，他認(rèn)為:基金可能都厭惡具備某種特征的股票，例如流動(dòng)性差的股票，但他們可能又都比較喜歡具備某種特征的股票，進(jìn)而購買它們，這也許與掌握私有信息或短期投機(jī)沒有多大關(guān)系。Falkenstein的研究發(fā)現(xiàn)基金持股與公司規(guī)模正相關(guān);研究同時(shí)發(fā)現(xiàn)，特別是在年末時(shí)，投資經(jīng)理往往會(huì)不約而同買人業(yè)績好的資產(chǎn)拋掉業(yè)績差的資產(chǎn)，以使得投資組合的業(yè)績看上去好一些。 Gompers和Metrick ( 2001)分析了機(jī)構(gòu)投資者對股票特征的偏好和這種偏好對股票市場價(jià)格和收益的暗示作用。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者對單股的持有水平可預(yù)見其收益，而這種預(yù)測能力恰是由于股票的流動(dòng)性、歷史收益及謹(jǐn)慎性等特征引起的。且發(fā)現(xiàn)這些特征可增加機(jī)構(gòu)對大公司股票的需求，同時(shí)減少對小公司股票的需求。
1.4聲譽(yù)羊群行為(Reputational Herding)理論
Scharfstein和Stein (1990)提出了聲譽(yù)羊群行為理論，Graham (1999 )繼承并發(fā)展了該理論。其基本思想是:如果一個(gè)投資經(jīng)理對于自己的投資決策沒有把握，那么在考慮投資失敗產(chǎn)生的聲譽(yù)成本的同時(shí)，明智的做法是與其他投資專家保持一致。當(dāng)其他專家也這么考慮時(shí)，羊群行為就產(chǎn)生了。
1.5薪酬羊群行為(Compensation-based Herd-ing )理論
Maug和Naik (1996)提出了基于薪酬條款的羊群行為理論。它假定投資人的薪酬取決于與他相對的其他投資人的業(yè)績表現(xiàn)，而這破壞了投資經(jīng)理的激勵(lì)機(jī)制，從而導(dǎo)致無效的投資決策，最終產(chǎn)生羊群行為。
篇7
各國銀行債權(quán)債務(wù)的幣種結(jié)構(gòu)并不一致，如法國的銀行境外凈頭寸基本是歐元，可直接從其國內(nèi)市場融資解決，但諸如英國、瑞士、德國和荷蘭等國的銀行境外凈頭寸則主要是美元，它們在本地市場得不到足夠的美元，且持有美元的對手方也不需要?dú)W元，雙方往往達(dá)不成交易，因此需要通過跨境籌資來彌補(bǔ)資金缺口。此次金融危機(jī)爆發(fā)前，僅歐洲的銀行跨境資金需求就達(dá)約3500億美元，但與當(dāng)時(shí)8萬億美元債務(wù)相比，仍是“小巫見大巫”。當(dāng)然，跨境籌資的關(guān)鍵不是跨幣種的資金需求，而是決定銀行風(fēng)險(xiǎn)狀況的到期日結(jié)構(gòu)。大量美元凈頭寸表明歐洲銀行為獲取較高回報(bào)率，將資金投向了那些期限較長、流動(dòng)性較差的美元資產(chǎn)，但這些投資資金主要來源于期限較短的美元拆借和外幣掉期，從而使銀行承受了很大的展期風(fēng)險(xiǎn)。
危機(jī)前，其他國家的銀行與歐洲銀行情況不同。日本的銀行當(dāng)時(shí)雖也持有大量美元凈頭寸，但其美元債權(quán)流動(dòng)性很高（如持有美國政府債券），且日本銀行很少利用短期拆借資金進(jìn)行美元投資。韓國則不同，韓國銀行尤其是在韓外資銀行因與企業(yè)進(jìn)行外匯衍生交易，在危機(jī)前幾年中背負(fù)了大量境外美元短期負(fù)債，因其不受當(dāng)?shù)赝鈪R流動(dòng)性規(guī)定的限制，且可從母國低成本籌資，因此，通過開展大規(guī)模境外融資來滿足投資需求。澳大利亞、加拿大、新加坡等國銀行與韓國銀行業(yè)的情況形成鮮明對比，它們雖也利用跨境資金，但主要通過掉期交易，其境外債權(quán)頭寸不高，也不存在嚴(yán)重的期限錯(cuò)配問題。
新興市場國家盡管也參與國際市場，但對跨境資金需求不大。如在墨西哥，外國銀行只持有少量的比索資產(chǎn)，主要通過本地資金市場進(jìn)行籌資。在巴西，不論是外國銀行還是本國銀行都主要依賴本地資金市場，同時(shí)須遵守有關(guān)外幣風(fēng)險(xiǎn)敞口的規(guī)定。亞洲金融中心地區(qū)的銀行，如香港和新加坡，其為市場提供美元，但需求相對較小，基本上是美元的凈提供者。因此，這些地區(qū)銀行在危機(jī)早期受到的沖擊相對較小。
縱觀危機(jī)史實(shí)，為正確評(píng)價(jià)危機(jī)導(dǎo)致市場動(dòng)蕩的重大影響，應(yīng)認(rèn)識(shí)到美元在掉期交易中作為周轉(zhuǎn)貨幣的作用，比在即期交易中更重要。歐洲國家的貨幣互換標(biāo)的除了美元外，還可能選擇歐元，但大部分其他幣種的互換標(biāo)的則只能選擇美元。實(shí)際上，銀行和非銀行機(jī)構(gòu)共同參與到外匯掉期市場亦是導(dǎo)致流動(dòng)性緊張的原因之一。
跨境市場資金轉(zhuǎn)移及溢出效應(yīng)
此次金融危機(jī)爆發(fā)后，跨境資金市場出現(xiàn)緊張態(tài)勢。隨著銀行通過表內(nèi)外投資工具涉及巨額次債投資等信息被披露，市場擔(dān)心加劇。交易對手資信狀況的不確定性使銀行縮減了信貸額度，市場上資金供應(yīng)驟然減少。由于這一過程是系統(tǒng)性的，市場參與各方擔(dān)心資金不足，開始預(yù)先儲(chǔ)備流動(dòng)性，由此導(dǎo)致市場上資金供給下降，銀行也開始降低杠桿率。在這種情況下，那些資金期限錯(cuò)配嚴(yán)重，并依靠跨境籌資的金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)完全暴露。此時(shí)，由于持有長期美元投資的機(jī)構(gòu)在客觀上因市場缺乏流動(dòng)性而無法出售資產(chǎn)，并在主觀上因不愿立即出售貶值的資產(chǎn)而承擔(dān)損失，因此，盡管信貸環(huán)境不斷惡化，但銀行對跨境資金特別是美元的需求仍維持高位。
無擔(dān)保資金市場壓力跨越時(shí)區(qū)傳遞到有擔(dān)保資金市場
由于擔(dān)心交易對手風(fēng)險(xiǎn)，無擔(dān)保資金市場上易出現(xiàn)資金緊張壓力，且這種資金緊張很快在美元離岸市場上顯現(xiàn)。由于外資銀行在美國市場上融資成本提高，使得其越來越依靠在其他國家和地區(qū)的分支機(jī)構(gòu)籌資。于是，時(shí)區(qū)之間的差異加大了離岸美元市場的壓力。不過，在亞洲和歐洲市場上，很多資金的拆出方，尤其是官方機(jī)構(gòu)不愿意進(jìn)行無擔(dān)保拆借，導(dǎo)致美元流動(dòng)性供給下降。因此，美元資金的壓力持續(xù)到整個(gè)亞洲交易時(shí)段和歐洲交易時(shí)段的初期，一直到美資銀行在其交易日提供美元流動(dòng)性，這種壓力才得以緩解。
無擔(dān)保資金市場的融資難問題使得金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向有擔(dān)保資金市場，即使在這里交易對手風(fēng)險(xiǎn)被弱化，但有擔(dān)保融資市場上也是壓力重重。由于擔(dān)心信貸質(zhì)量和抵押品變現(xiàn)問題，利用私營機(jī)構(gòu)證券回購進(jìn)行融資越來越難，這進(jìn)一步增加了抵押品估值的波動(dòng)性，導(dǎo)致貸款人傾向于回收資金。最終，大量在正常情況下可通過美國龐大的三方市場進(jìn)行融資的證券也被貸款人拒收。
美元的供求日益不平衡也造成外匯互換市場資金緊張。當(dāng)一些機(jī)構(gòu)想通過互換市場進(jìn)行融資時(shí)，貸款人卻從市場上退出。其主要原因并不僅僅是交易對手的風(fēng)險(xiǎn)，而是貸款人前瞻性持有美元頭寸的謹(jǐn)慎性。
對各國市場流動(dòng)性的沖擊
在某些國家和地區(qū)，跨境資金市場的資金緊張狀況也影響了國內(nèi)資金的流動(dòng)性。有證據(jù)表明某些國家國內(nèi)資金成本在上升，反映出機(jī)構(gòu)想把手中資金在外匯互換市場上換成美元。這種行為使得美元市場的壓力傳導(dǎo)至日本、香港、新加坡等地市場。在這些離岸金融市場上，參與者們都想借本幣而換美元。在巴西，離岸市場危機(jī)使得以前能獲得離岸資金的國內(nèi)公司不得不轉(zhuǎn)向國內(nèi)資金市場，產(chǎn)生了對小企業(yè)的擠出效應(yīng)，同時(shí)也推高了融資成本。
篇8
關(guān)鍵詞 金融市場 不對稱信息 問題
一、對稱信息下的均衡
（一）假設(shè)
一個(gè)創(chuàng)業(yè)者有機(jī)會(huì)實(shí)施一個(gè)項(xiàng)目，該項(xiàng)目需要一單位資源。創(chuàng)業(yè)者財(cái)富為W，（W0）.但是實(shí)際產(chǎn)出可能不等于期望產(chǎn)出，實(shí)際產(chǎn)出服從[0，2γ]的均勻分布。
如果創(chuàng)業(yè)者為實(shí)施項(xiàng)目，則其能夠以無風(fēng)險(xiǎn)利率r進(jìn)行投資。創(chuàng)業(yè)者是風(fēng)險(xiǎn)中立的。因此，若γ和外部投資者的期望支付之差大于（1+r）W，創(chuàng)業(yè)者就會(huì)實(shí)施該項(xiàng)目。與創(chuàng)業(yè)者一樣，外部投資者也是風(fēng)險(xiǎn)中立的，也能夠以無風(fēng)險(xiǎn)利率r進(jìn)行投資。此外，外部投資者是競爭性的，他們對自己提供創(chuàng)業(yè)者的任何融資的期望收益率在均衡是都必定為r。
本模型的關(guān)鍵假設(shè)是，創(chuàng)業(yè)者比外部投資者更了解項(xiàng)目的實(shí)際產(chǎn)出。具體來說，創(chuàng)業(yè)者可以無成本的觀察其產(chǎn)出。而外部投資者為了觀察到產(chǎn)出，必須支付一個(gè)數(shù)量為c的成本。為方便起見，我們還假定c小于期望產(chǎn)出γ。
（二）對稱信息下的均衡
當(dāng)外部投資者觀察項(xiàng)目產(chǎn)出不需要支付成本時(shí)，均衡是簡單明了的。項(xiàng)目期望收益大于1+r時(shí)，創(chuàng)業(yè)者獲得融資并實(shí)施項(xiàng)目；項(xiàng)目期望收益小于1+r時(shí)，創(chuàng)業(yè)者得不到融資。對于實(shí)施的項(xiàng)目而言，創(chuàng)業(yè)者與外部投資者的合同給投資者提供的期望收益為（1-W）（1+r）。
二、不對稱信息下的均衡
（一）不對稱信息下的合同形式
重新考慮外部投資者觀察項(xiàng)目產(chǎn)出是有代價(jià)的。每個(gè)外部投資者財(cái)富大于1-W，因此，著重考慮每個(gè)項(xiàng)目在均衡時(shí)只有一個(gè)外部投資者。由于外部投資者是風(fēng)險(xiǎn)中立的和競爭性的，因而創(chuàng)業(yè)者的期望收益必定等于（1+r）（1-W）加上投資者驗(yàn)證產(chǎn)出的期望支付。因此，最優(yōu)化合同應(yīng)該是最小化投資者用于驗(yàn)證產(chǎn)出的時(shí)間，同時(shí)給外部投資者提供所需的收益率。
達(dá)到上述要求的合同具有一個(gè)簡單的形式。若項(xiàng)目收益超過某一臨界水平D，這創(chuàng)業(yè)者對投資者支付D，切投資者不驗(yàn)證產(chǎn)出。但是，若項(xiàng)目收益小于D，則投資者支付驗(yàn)證成本并得到全部產(chǎn)出。因此這個(gè)合同是一種債務(wù)合同。
（二）不對稱信息下D的均衡
投資者是風(fēng)險(xiǎn)中立和競爭性的，對投資者的期望支付減去其期望的驗(yàn)證支出，等于（1+r）（1-W）。首先，假設(shè)D小于項(xiàng)目的最大可能產(chǎn)出2γ。在這種情形下實(shí)際產(chǎn)出可能大于D也可能小于D。產(chǎn)出大于D時(shí)，由于產(chǎn)出服從[0，2γ]上的均勻分布，因而發(fā)生這種情況的概率為（2γ-D）/（2γ）。產(chǎn)出小于D的概率則為D/（2γ）。另一方面，若D大于2γ，則產(chǎn)出總小于D。投資者總是支付驗(yàn)證成本并得到全部的產(chǎn)出，期望支付為γ.因此，投資者的期望收入減去體驗(yàn)成本之差為：
上式表明，當(dāng)D小于2γ時(shí)，R'（D）=1-[c/（2γ）]-[D/（2γ）]。故R隨D遞增直至D=2γ-c，然后遞減。將D提高到2γ-c以上會(huì)降低投資者的預(yù)期凈收益，其原因是當(dāng)投資者驗(yàn)證產(chǎn)出時(shí)，其得到的凈收益量總是小于2γ-c，因此當(dāng)產(chǎn)出大于2γ-c時(shí)無須驗(yàn)證產(chǎn)出。令D=2γ-c，R（2γ-c）=[（2γ-c）/（2γ）]2γ=RMAX，期望收益達(dá)到最大值。當(dāng)c=0時(shí)，最大預(yù)期凈收益等于預(yù)期產(chǎn)出，當(dāng)c>0時(shí)，小于該產(chǎn)出。D=2γ時(shí)，R下降至γ-c。此后，進(jìn)一步增加D，并不影響R（D）。
由于D的均衡值為R（D）=（1+r）（1-W），結(jié)合上式，可以得到兩個(gè)解，由于其中較大的D值不是一個(gè)競爭性均衡：如果一個(gè)投資者向一個(gè)創(chuàng)業(yè)者貸款，所需支付較大，那么其他投資者能夠以更優(yōu)惠的條款貸出并獲利。故均衡值為較小的值：
（三）均衡投資
分析的最后一步是確定創(chuàng)業(yè)者何時(shí)實(shí)施這個(gè)項(xiàng)目。很明顯，一個(gè)必要條件是創(chuàng)業(yè)者能夠以某個(gè)利率獲得融資。但這個(gè)不是充分條件：盡管一些創(chuàng)業(yè)者可以獲得融資，但如果他們投資與安全的資產(chǎn)，其利潤可能會(huì)更好。
投資與安全資產(chǎn)的創(chuàng)業(yè)者其收入為（1+r）W。若該創(chuàng)業(yè)者轉(zhuǎn)而實(shí)施一個(gè)項(xiàng)目，其期望收入就是產(chǎn)出γ減去對外部投資者的期望支付。如果創(chuàng)業(yè)者可以獲得融資，則對投資者的期望支付為：投資者的機(jī)會(huì)成本（1+r）（1-W）加上投資者的期望驗(yàn)證支出。為了確定項(xiàng)目何時(shí)實(shí)施，我們需要確定這些期望驗(yàn)證成本。
由上式，當(dāng)γ
A==， Ac>0，Ar>0，AW
創(chuàng)業(yè)者對投資者的期望支付為（1+r）（1-W）+A，若（1+r）（1-W）≤RMAX，并且有： γ-（1+r）（1-W）-A>（1+r）W，則項(xiàng)目得以實(shí)施。
由上可以看出，成本A隨著創(chuàng)業(yè)者自己提供的融資量W而遞減，誰投資者在給定融資量下所必需的支付r而遞增，隨項(xiàng)目的期望收益γ而遞減，隨不對稱信息（在存在有代價(jià)的狀態(tài)驗(yàn)證時(shí)為c，在存在道德風(fēng)險(xiǎn)時(shí)為創(chuàng)業(yè)者采取高風(fēng)險(xiǎn)行為的能力）的大小而遞增。
盡管我們是從一個(gè)特別簡單的不對稱信息模型中推導(dǎo)出這些結(jié)論，但其基本思想具有普遍意義。例如，假設(shè)有關(guān)投資者所冒風(fēng)險(xiǎn)的信息存在不對稱性，如果投資者承擔(dān)了投資效果不佳的一些成本，則創(chuàng)業(yè)者會(huì)受到激勵(lì)去提高行為風(fēng)險(xiǎn)，背離項(xiàng)目期望最大化原則，產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)果是正如不對稱信息再有代價(jià)的狀態(tài)驗(yàn)證模型中的影響一樣，降低了總的期望收益。
三、模型的意義
第一，來源于不對稱信息的成本提高了外部融資成本，從而阻礙了投資。在對稱信息下，我們的模型表明若γ>1+r，則發(fā)生投資。但是當(dāng)存在不對稱信息時(shí)，只有當(dāng)γ>1+r+A時(shí)，才會(huì)發(fā)生投資。因此，成本降低了給定安全利率下的投資。
第二，由于金融市場的不完善性產(chǎn)生了影響投資的成本，所以它們會(huì)改變產(chǎn)出變動(dòng)和利率變動(dòng)對投資的影響。若金融市場是完善的，則產(chǎn)出變動(dòng)通過影響未來的盈利能力來影響投資。而金融市場的不完善性產(chǎn)生了第二種影響途徑：由于產(chǎn)出變動(dòng)會(huì)影響廠商的當(dāng)其盈利能力，所以這種變動(dòng)會(huì)影響廠商提供內(nèi)部融資的能力。在本模型的背景下，我們可將當(dāng)期產(chǎn)出的降低看作是創(chuàng)業(yè)者財(cái)富W的減少，由于財(cái)富的減少會(huì)增加成本， 即使投資項(xiàng)目的盈利性不變，產(chǎn)出的下降也會(huì)降低投資。
類似地，利率變動(dòng)不僅通過傳統(tǒng)的途徑，而且通過其對成本的影響來作用于投資：利率的增加會(huì)提高成本從而阻礙投資。從直觀上看，r的增加會(huì)提高創(chuàng)業(yè)者對投資的總支付。這意味著創(chuàng)業(yè)者不能完成所需支付的概率更高，因而成本也更高。
此外，本模型意味著，產(chǎn)出變化和利率變化對投資產(chǎn)生的影響不完全是通過影響創(chuàng)業(yè)者的決策，及是否按現(xiàn)行利率借款而出現(xiàn)的，相反，有一些對投資的影響是來源于有能力借款的創(chuàng)業(yè)者團(tuán)體的改變。
第三，當(dāng)資本市場不完善時(shí)，許多在完善的資本市場中不影響投資的變量變得重要起來。一個(gè)簡單的例子是創(chuàng)業(yè)者的財(cái)富。假設(shè)創(chuàng)業(yè)者的γ和W各不相同，在完善的金融市場中，是否對一個(gè)項(xiàng)目融資進(jìn)取決于γ。因而實(shí)施的項(xiàng)目具有最高的生產(chǎn)率。與此相反，在不對稱信息條件下，由于W會(huì)影響成本，因而是否對一個(gè)項(xiàng)目融資取決于γ和W。因此，如果生產(chǎn)率較低的項(xiàng)目的創(chuàng)業(yè)者更為富裕，那么即使該項(xiàng)目的期望收益低于另一項(xiàng)目，該項(xiàng)目也有可能獲得融資。
由于金融市場的不完善性會(huì)導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)者財(cái)富影響投資，這意味著這種不完善性可能會(huì)加大體系外部沖擊所產(chǎn)生的影響。例如，來源于其他因素的產(chǎn)出下降會(huì)減少創(chuàng)業(yè)者的財(cái)富，財(cái)富的降低會(huì)減少投資，從而加大了產(chǎn)出的下降。
只在不完善金融市場中，影響投資的另外兩個(gè)變量是平均稅率和特殊風(fēng)險(xiǎn)。如果在本模型中加入稅收，那么平均稅率會(huì)通過影響廠商利用內(nèi)部融資的能力來影響投資。例如，如果一個(gè)項(xiàng)目的收益是確定的，由于不存在創(chuàng)業(yè)者不能償還投資者的可能性，那么對該項(xiàng)目融資就不涉及成本。但我們的模型表明，對風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的外部融資會(huì)產(chǎn)生成本。
第四，也可能是最重要的，我們的分析意味著金融體系自身對投資可能是很重要的。本模型表明，驗(yàn)證成本c的增加會(huì)減少投資。從更一般的意義上講，成本的存在表明，金融市場的處理信息和監(jiān)督借款人的效率可能是投資的一個(gè)潛在且重要的決定因素。
這一結(jié)論對對短期波動(dòng)和長期投資都具有意義。就短期波動(dòng)而言，該結(jié)論意味著對金融體系的破壞可能會(huì)影響投資，從而影響產(chǎn)出。[1]例如伯納克（Bernanke，1983b）認(rèn)為，20世紀(jì)30年代美國銀行體系的崩潰降低了金融體系對投資項(xiàng)目進(jìn)行估價(jià)和融資的效率，從而加大了大蕭條的嚴(yán)重性。類似地，[2]許多觀察者認(rèn)為，造成美國1990～1991年衰退的重要因素是銀行“資本緊張”，這降低了銀行的放貸能力。他們的理由在于，由于在這個(gè)時(shí)期銀行的自有資本很少，所以他們異常依賴外部融資，這就提高了銀行所得資金的機(jī)會(huì)成本，從而使銀行不愿意貸款（Bernanke and Lown，1991）。
就長期增長而言，[3]麥金農(nóng)（McKinnon，1973）以及其他作者認(rèn)為，金融體系對總投資和實(shí)施投資項(xiàng)目的質(zhì)量，從而對焦長期的經(jīng)濟(jì)增長具有重要影響。由于金融體系的發(fā)展可能是增長的一個(gè)副產(chǎn)品而非原因，所以這種觀點(diǎn)難以檢驗(yàn)，但至少提出了一些證據(jù)表明金融發(fā)展對增長意義重大[4] [5]。
參考文獻(xiàn)：
[1] Bernanke， Ben S. 1983. "Nonmonetary Effects of the Financial Crisis in the Propagation of the Great Depression". American Economic Review 73 （3）： 257276. JSTOR 1808111
[2]Bernanke， Ben S. & Cara S. Lown. 1991. "The Credit Crunch". Brookings Papers on Economic Activity， no. 2： 204-39.
篇9
（一）內(nèi)涵
離岸金融市場是指主要為非居民提供境外貨幣借貸或投資、貿(mào)易結(jié)算，外匯黃金買賣、保險(xiǎn)服務(wù)及證券交易等金融業(yè)務(wù)和服務(wù)的一種國際金融市場。離岸金融市場的出現(xiàn)，使信貸交易實(shí)現(xiàn)了國際化，為國際金融中心的擴(kuò)散創(chuàng)造了重要條件。有關(guān)離岸金融市場的理論研究是伴隨著離岸金融市場的產(chǎn)生而產(chǎn)生的。
（二）特點(diǎn)
1.業(yè)務(wù)活動(dòng)很少受法規(guī)的管制，手續(xù)簡便，低稅或免稅，效率較高。2.離岸金融市場由經(jīng)營境外貨幣業(yè)務(wù)的全球性國際銀行網(wǎng)絡(luò)構(gòu)成，被稱為“境外銀行”。3.離岸金融市場借貸貨幣是境外貨幣，借款人可以自由挑選貨幣種類。該市場上的借貸關(guān)系是外國放款人與外國借款人的關(guān)系，這種借貸關(guān)系幾乎涉及世界上所有國家。4.離岸金融市場利率以倫敦銀行同業(yè)拆借利率為標(biāo)準(zhǔn)。一般來說，其存款利率略高于國內(nèi)金融市場，而放款利率又略低于國內(nèi)金融市場，利差很小，更富有吸引力和競爭性。
二、起源與發(fā)展
20世紀(jì)50年代，前蘇聯(lián)和東歐的一些國家為防止美國凍結(jié)其資產(chǎn)而將其巨額美元資產(chǎn)由美國轉(zhuǎn)移至歐洲國家的銀行賬戶，遂形成最初的歐洲美元。20世紀(jì)70年代之后美元危機(jī)的頻頻爆發(fā)驅(qū)動(dòng)各國利用離岸金融市場來穩(wěn)定其儲(chǔ)備價(jià)值的穩(wěn)定，這時(shí)的離岸金融市場出現(xiàn)了市場幣種多樣化的特點(diǎn)。經(jīng)過80年代美國國際銀行設(shè)施和日本東京離岸金融市場的重大突破，到90年代離岸金融市場開始步入成熟期。
三、離岸金融市場的主要形式
根據(jù)離岸金融市場的市場運(yùn)行方式的不同，可以分為三種形式，特點(diǎn)各有不同：
1.混合型離岸金融市場
代表著國際離岸金融市場發(fā)展方向，和國內(nèi)金融市場享有同等國民待遇，證券、外匯等金融市場幾乎完全開放，資金出入境不受限制，所以這類離岸金融市場須具備較高金融發(fā)展基礎(chǔ)和管理水平。
2.內(nèi)外分離型離岸金融市場
主要由政府推動(dòng)，與國內(nèi)金融市場基本分離，國際金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入內(nèi)外分離型離岸市場必須開設(shè)離岸業(yè)務(wù)專門賬戶，所有離岸交易都憑借該賬戶開展，金融機(jī)構(gòu)在稅收、利率和存款準(zhǔn)備金等方面沒有限制。在一定程度上混合型離岸金融市場倫敦促使了內(nèi)外分離型離岸金融市場的形成。
3.分離滲透型離岸金融市場
完全內(nèi)外分離型離岸金融市場向混合型離岸金融市場過渡的中間形式，國內(nèi)部分學(xué)者也因分離滲透型離岸金融市場是過渡形式，將其歸類于內(nèi)外分離型離岸金融市場之中。分離滲透型離岸金融市場同樣設(shè)立離岸賬戶，將本國居民和非居民業(yè)務(wù)分開，但分離滲透型離岸金融市場根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際引資需求，允許金融機(jī)構(gòu)賬戶資金在一定限度內(nèi)滲透。
四、離岸金融市場的發(fā)展必要性和可能性分析
（一）必要性
首先，是我國金融國際化的客觀需要，順應(yīng)全球金融業(yè)的發(fā)展趨勢。在現(xiàn)有資本項(xiàng)目控制和人民幣外匯管制條件下，建設(shè)離岸金融市場有助于維持金融體制現(xiàn)狀，有助于彌補(bǔ)國內(nèi)金融市場發(fā)展不足，有助于加快我國金融發(fā)展和國際接軌。
其次，可以推動(dòng)國內(nèi)金融業(yè)的發(fā)展。我國金融業(yè)與國際金融業(yè)相比還存在著很大差距。在開展離岸金融業(yè)務(wù)的過程中，我們可以為我國的利率市場化做準(zhǔn)備。
再者，可以為我國當(dāng)前巨額的外匯儲(chǔ)備減壓，增強(qiáng)我國國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的有效性。我國已成為世界上外匯儲(chǔ)備最多的國家，但目前缺少消化外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的有效渠道，這不僅給人民幣造成很大的升值壓力，建立我國離岸金融市場讓中資銀行開展離岸業(yè)務(wù)可以釋放離岸業(yè)務(wù)在維持國際收支平衡方面的潛力，為外匯儲(chǔ)備消腫，進(jìn)而增加宏觀經(jīng)濟(jì)政策的有效性。
最后，提高吸引外資的效率，減少外資對宏觀經(jīng)濟(jì)政策的沖擊。建立離岸金融市場在吸引外資方面不僅可以在較大程度上滿足外國投資者的投資環(huán)境需求，實(shí)現(xiàn)國內(nèi)資本市場和國際市場的完全對接，為國內(nèi)企業(yè)提供高質(zhì)量的資金來源保障。
（二）可能性
對比建立離岸金融市場的條件，我國具有建立離岸金融市場的內(nèi)外有利條件。從外部條件看，優(yōu)越的國際環(huán)境為我國建立離岸金融市場創(chuàng)造了有利的條件，經(jīng)濟(jì)重心逐漸向亞洲轉(zhuǎn)移為我國構(gòu)建離岸金融市場提供了新機(jī)遇。具體地，我國構(gòu)建離岸金融市場是swot分析如下。
五、模式選擇
結(jié)合國情，選擇合適的離岸金融監(jiān)管模式。實(shí)踐中，國家應(yīng)根據(jù)本國的金融業(yè)發(fā)展水平和金融監(jiān)管水平來選擇具體的運(yùn)行模式。在這三種模式中筆者認(rèn)為，我國目前應(yīng)該采取的是內(nèi)外分離型的市場運(yùn)行模式。因?yàn)?，?nèi)外分離型模式要求離岸金融市場與國內(nèi)金融業(yè)務(wù)相分離，進(jìn)入離岸市場的金融機(jī)構(gòu)必須開設(shè)離岸業(yè)務(wù)專門賬戶，而所有的離岸金融交易必須在此賬戶內(nèi)進(jìn)行，而且必須是境外與境外的交易?？梢钥闯觯@種運(yùn)行模式與與其相配套的監(jiān)管模式既方便管理當(dāng)局對國內(nèi)業(yè)務(wù)、在岸業(yè)務(wù)和離岸業(yè)務(wù)分別加以監(jiān)控，又可以有效地阻擋國際金融市場投機(jī)活動(dòng)對國內(nèi)金融市場的沖擊，從而也對處于起步階段的我國離岸金融市場有著重要意義。
篇10
一、引言
由美國次貸危機(jī)引起的全球性金融危機(jī)對全球金融市場造成了巨大的沖擊。就中國股市最具代表性的滬市來看,短短一年多的時(shí)間里上證綜指就從最高峰的接近6100點(diǎn)應(yīng)聲回落,跌到1700點(diǎn)的低位,金融危機(jī)對中國股票市場的影響不言而喻。這次全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)帶來的影響值得我們探究。
對股市波動(dòng)性特征進(jìn)行理論分析和應(yīng)用研究是數(shù)量經(jīng)濟(jì)和系統(tǒng)科學(xué)的一個(gè)重要領(lǐng)域。波動(dòng)性是反映證券市場的價(jià)格行為、衡量市場質(zhì)量和效率的最重要的指標(biāo)之一。它是市場行為的重要決定因素,是評(píng)判市場成熟與否的一個(gè)關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)。
在對金融市場波動(dòng)性的研究方面,Robert Engle(1982)[1]提出了著名的自回歸條件異方差模型(ARCH模型)。隨后Bollerslev(1986) [2]在Engle研究的基礎(chǔ)上,在ARCH(p)模型中增加了q個(gè)自回歸項(xiàng),將其推廣成廣義自回歸條件異方差模型(GARCH(p,q)模型)。為了描述資產(chǎn)預(yù)期收益與預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系,Engle、Lilien和Robins(1987)將干擾項(xiàng)的條件方差特征作為影響資產(chǎn)收益率的解釋變量之一,引入到均值方程中,提出了GARCH-M模型。Nelson(1991)[3]和Koutmos與Booth(1995)[4]在實(shí)證研究中都發(fā)現(xiàn)了收益波動(dòng)的非對稱性。為了捕捉這種非對稱性,Nelson和 Zakoian[5]分別提出了EGARCH模型和TGARCH模型。
迄今為止,國內(nèi)學(xué)者對證券市場波動(dòng)性進(jìn)行了廣泛的研究,但對本次金融危機(jī)給國內(nèi)股票市場帶來的沖擊以及給我國證券市場波動(dòng)性帶來的影響的研究仍相對匱乏。本文將采用GARCH族模型中的對稱性模型,選取上證綜指、深證成指和部分行業(yè)指數(shù)的部分?jǐn)?shù)據(jù)為樣本,考察本次金融危機(jī)對我國股票市場波動(dòng)性的影響。
二、研究方法概述
1、GARCH模型
GARCH模型是對ARCH模型的推廣,它在ARCH模型的基礎(chǔ)上加入了異方差性對時(shí)間序列波動(dòng)率的影響。GARCH(p,q)模型的一般形式可以表示為:
rt =μt+at at =?滓t+?著t
?滓■=?琢0+■■■?琢i a■+■■■?茁j?滓■
其中{?著t}是一個(gè)獨(dú)立同分布的隨機(jī)變量序列,均值為0,方差為1, ?琢0>0,?琢i≥0,?茁j≥0,■■■ (?琢i+?茁i)
2、GARCH-M模型
金融理論表明具有較高可觀測到風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)可以獲得更高的平均收益率,這源于人們通常擁有的金融資產(chǎn)的收益應(yīng)當(dāng)與其對應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)成正比的觀念?；诖朔N理論,Engle、Lilien和Robin于1987年提出了ARCH-M模型,該模型的思想在于利用條件方差表示預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)[7]。經(jīng)過擴(kuò)展可以得到GARCH(p,q)-M模型,它在收益率序列中體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),其他則與GARCH模型完全相同,收益率序列的表達(dá)形式如下:
rt=μt+c?滓■+at
其中c被稱為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)參數(shù)。GARCH-M模型蘊(yùn)涵了收益率序列rt存在前后相關(guān)性,這種前后相關(guān)性是由波動(dòng)率過程{?滓■}的前后相關(guān)性導(dǎo)致的。因此,風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的存在是歷史股票收益率具有前后相關(guān)性的原因之一[8]。
三、樣本選取及實(shí)證分析
本文選取包括上證綜指和深證成指在內(nèi)的滬深股市8種股票指數(shù)從2005年4月1日開始到2009年10月31日為止共1115個(gè)交易日的日收盤價(jià)為樣本。并將這一時(shí)期的數(shù)據(jù)分為兩個(gè)區(qū)間:金融危機(jī)發(fā)生前,即2005年4月1日至2007年7月31日;金融危機(jī)發(fā)生后,即2007年8月1日至2009年10月31日。文中使用的數(shù)據(jù)全部來自Wind數(shù)據(jù)庫。本文將重點(diǎn)介紹上證綜指的分析過程,其他股指的參數(shù)估計(jì)結(jié)論將以表格形式給出。
在估計(jì)和回歸過程中,采用股票指數(shù)的對數(shù)日收益率,即令Rt=(lnPt-lnPt-1)×100,其中Pt表示指數(shù)第t日的收盤價(jià),Rt表示指數(shù)t時(shí)刻的對數(shù)收益率。首先分別對金融危機(jī)發(fā)生前后指數(shù)對數(shù)收益率的分布特征進(jìn)行檢驗(yàn),結(jié)果見表1。
從表中數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn),金融危機(jī)發(fā)生后,上證綜指的對數(shù)日收益率均值明顯小于危機(jī)前的均值,而標(biāo)準(zhǔn)差則明顯變大,這說明金融危機(jī)發(fā)生后市場信心遭到了打擊,收益率嚴(yán)重下滑,市場波動(dòng)性存在增加的趨勢。考察收益率的偏度和峰度可以發(fā)現(xiàn),金融危機(jī)前后滬指對數(shù)收益率都呈現(xiàn)出不同程度的左偏特征,且峰度系數(shù)明顯大于3,說明兩階段序列均呈現(xiàn)“尖峰厚尾”特征。同時(shí),J-B檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量遠(yuǎn)大于5%顯著水平下的觀測值?字■,說明收益率序列不服從正態(tài)分布。綜合收益率序列圖可以初步確定金融危機(jī)前后收益率序列均存在波動(dòng)聚集現(xiàn)象。運(yùn)用ADF方法對兩階段數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn),可以發(fā)現(xiàn)其均為平穩(wěn)序列。對序列進(jìn)行自相關(guān)性檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)金融危機(jī)前,滬指日收益率序列對其6階滯后項(xiàng)存在顯著自相關(guān),金融危機(jī)后收益率序列不存在自相關(guān)現(xiàn)象。
對序列進(jìn)行ARCH-LM檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果拒絕殘差項(xiàng)?著t不存在ARCH效應(yīng)的假設(shè),說明殘差項(xiàng)存在明顯的波動(dòng)聚集現(xiàn)象,適宜采用GARCH族模型進(jìn)行估計(jì)。
本文在實(shí)證中,運(yùn)用GARCH、GARCH-M模型分別進(jìn)行擬合后,發(fā)現(xiàn)對于金融危機(jī)前后的收益率序列,GARCH(1,1)模型的擬合效果均比較好,模型參數(shù)估計(jì)結(jié)果如下:
再次對殘差項(xiàng)進(jìn)行ARCH-LM檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),殘差項(xiàng)接受不存在ARCH效應(yīng)的原假設(shè),最終擬合模型為:
金融危機(jī)前:Rt=0.207754-0.125717Rt-6+?著t
(4.1460)(-2.7127)
?滓■=0.024432+0.071791a■+0.924571?滓■
(1.6746)(5.0369)(64.6346)
金融危機(jī)后:Rt=0.108866+?著t
(1.1177)
?滓■=0.131060+0.072786a■+0.907384?滓■
(1.9569)(4.4193)(47.9765)
利用GARCH模型和GARCH-M模型對其他股票指數(shù)日收益率序列進(jìn)行參數(shù)估計(jì),得出最優(yōu)擬合模型,具體數(shù)據(jù)見下表:
四、結(jié)論
通過實(shí)證研究可以發(fā)現(xiàn),無論是金融危機(jī)發(fā)生前還是發(fā)生后,我國股票市場收益率序列均不服從正態(tài)分布,存在顯著的“尖峰厚尾”特征,參數(shù)?琢1和?茁1在5%的置信水平下均顯著,說明收益率序列都存在顯著的波動(dòng)聚集現(xiàn)象?？偨Y(jié)實(shí)證分析數(shù)據(jù)得到以下結(jié)論:
1.從數(shù)值上分析,通過對上證綜指的研究發(fā)現(xiàn),金融危機(jī)發(fā)生前后,參數(shù)?琢1分別為0.071791和0.072786,?茁1從0.924571減小到0.907384。說明金融危機(jī)發(fā)生后,收益率的波動(dòng)性受到前一期波動(dòng)信息的影響略微增大,但上期預(yù)測條件方差對它的影響卻明顯降低。由于上期預(yù)測條件方差是先前多期波動(dòng)信息的加權(quán)值,其參數(shù)變小意味著金融危機(jī)爆發(fā)后市場收益率序列的長期記憶性有減弱的傾向。
2.危機(jī)發(fā)生前后,上證綜指衰減系數(shù)?琢1+?茁1分別為0.996362和0.980170,均小于1,對上證綜指外的其他7類指數(shù)進(jìn)行實(shí)證研究,結(jié)果發(fā)現(xiàn)除中小板綜合指數(shù)外的其他6項(xiàng)指數(shù)也有近似結(jié)論,說明金融危機(jī)的爆發(fā)并沒有改變市場收益率序列平穩(wěn)性的特征。序列的條件方差表現(xiàn)出均值回復(fù)的特性,過去的波動(dòng)對未來的影響是逐漸衰減的。通過衰減系數(shù)的計(jì)算可以發(fā)現(xiàn),金融危機(jī)前,對于時(shí)刻T產(chǎn)生的沖擊,經(jīng)過120個(gè)交易日后,仍殘留64.57%(0.996362120);金融危機(jī)后,殘留比例變?yōu)?.04%(0.980170120)。這說明金融危機(jī)爆發(fā)后,市場波動(dòng)性受外界沖擊影響的持續(xù)性減弱,市場消化信息的能力得到了加強(qiáng),信息在市場上充分發(fā)揮效力所需的時(shí)間縮短了。
3.中小板綜合指數(shù)的實(shí)證研究結(jié)論則顯示,危機(jī)發(fā)生后,該指數(shù)的波動(dòng)性收益率受前期波動(dòng)信息的影響變小,但受上期預(yù)測條件方差的影響顯著提高。衰減系數(shù)增大,說明金融危機(jī)背景下,外部沖擊對于中小板股票波動(dòng)性影響的持續(xù)性增強(qiáng)了,同時(shí)顯示在金融危機(jī)背景下中小板市場的信息不對稱程度進(jìn)一步加深,市場消化和反應(yīng)信息的時(shí)間延長,市場風(fēng)險(xiǎn)和不透明程度加劇。這就需要政府在積極發(fā)展中小板市場的同時(shí)也應(yīng)注意防控中小板市場的風(fēng)險(xiǎn),對于這個(gè)特殊的板塊建立合理的交易制度和監(jiān)管制度,做好風(fēng)險(xiǎn)管控,在發(fā)展好市場的同時(shí)確保中小投資者的權(quán)益得到保護(hù)。
■
參考文獻(xiàn):
[1] Engle, R. E. Autoregressive conditional heteroscedasticity with estimates of the variance of United Kingdom inflation [J]. Econometrica, 1982, 50, 9871008.
[2] Bollerslev, T., Generalized autoregression conditional heteroskedasticity [J]. Journal of Econometrics, 1986, 31, 307-327.
[3] Nelson, D. B., Conditional Heteroskedasticity in Asset Returns: A New Approach [J]. Economitrica, 1991, 59, 347-370.
[4] Koutmos, G., Booth, G. G., Asymmetric volatility transmission in international stock markets [J]. Journal of International Money and Finance, 1995, 14, 747-762.
[5] Zakoian, J. M., Threshold Heteroskedastic Models [J]. Journal of Economic Dynamics and Control, 1994, 18, 931-944.
篇11
1 羊群效應(yīng)的概念及特征
羊群行為是指人們經(jīng)常受到多數(shù)人的影響而跟從大眾的思想或行為，也被稱為“從眾效應(yīng)”。金融市場上的羊群行為是一種特殊的有限理，它是指投資者在不完全信息的環(huán)境下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人的決策；或者過度依賴于輿論，而不考慮自己得到的信息的行為。由于羊群行為具有傳染性，因此把存在于多個(gè)行為主體之間的羊群行為現(xiàn)象稱為羊群效應(yīng)，主要研究信息傳遞和行為主體決策之間的相互影響及這種影響對信息傳遞速度和充分性的作用。
羊群行為的特征包括：（1）先做出決定的投資者的行為對后面大多數(shù)投資者的投資決策具有非常重要的影響；（2）常常會(huì)導(dǎo)致投資者形成錯(cuò)誤的投資決策；（3）當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)決策錯(cuò)誤之后，會(huì)根據(jù)更新的信息或已有的經(jīng)驗(yàn)做出相反的決策，從而開始新一輪方向相反的從眾。從羊群行為的特征可以看出，羊群行為的出現(xiàn)有兩個(gè)條件：首先，別人的決策行為是可以觀察到的，否則無法模仿；其次，所有決策并不是同時(shí)做出的，而是有先后次序發(fā)生的。
行為金融學(xué)是通過對投資者投資行為的心理偏差的系統(tǒng)分析來描述羊群行為的。當(dāng)證券市場面臨眾多不確定性和不可預(yù)測性，投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，其心理因素會(huì)隨著外界環(huán)境的變化而發(fā)生改變，人類固有的行為模式會(huì)不知不覺地主宰著投資者的行為。每一個(gè)投資者開始總是試圖進(jìn)行理性投資，并希望規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。初始羊群效應(yīng)使得偏差得以形成，而強(qiáng)化羊群效應(yīng)使得偏差得以擴(kuò)散和放大。
2 羊群效應(yīng)的形成原因
機(jī)構(gòu)投資者的特點(diǎn)是既有個(gè)體的行為特征又有群體的行為特征。在股票市場中，一方面投資基金的投資決策主要由基金經(jīng)理做出，因而基金的投資就不可避免地帶有基金經(jīng)理個(gè)人的投資行為特征；另一方面，投資基金由于是群體性的研究，其信息來源比一般個(gè)體投資者要廣得多，故而股票市場的投資行為又帶有群體行為的特征。因此，股票市場中羊群效應(yīng)產(chǎn)生的原因一般有以下幾個(gè)方面。
（一）市場機(jī)制因素
（1）機(jī)構(gòu)投資者的委托機(jī)制不完善
從投資股票者來看，作為人其目標(biāo)是讓委托人的滿意度最高，盡管在投資初期，基金公司對投資策略、投資風(fēng)格、投資理念也做了詳細(xì)地制定，但是畢竟是要取悅委托人。因此，基金公司原先的投機(jī)策略不得不讓位于對名譽(yù)的維護(hù)，不得不從眾和跟風(fēng)。在此背景下，基金公司如果采取同其他基金同業(yè)相同的投資策略，則至少可以取得平均收益水平，相同的策略操作產(chǎn)生了羊群效應(yīng)。
（2）缺乏信用經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)
股票市場的建立需要發(fā)達(dá)的信用經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，但對于信用體系不健全的中國來說，必然會(huì)帶來不健全的股票市場。同時(shí)市場基礎(chǔ)不完善的股票市場價(jià)格的波動(dòng)性較大，當(dāng)投資者面臨較大的不確定性時(shí)，特別是當(dāng)投資者依靠自身能力不能做出正確判定時(shí)，投資者將會(huì)明顯地追隨其他人的觀點(diǎn)。市場波動(dòng)性越大，市場風(fēng)險(xiǎn)越大，投資者的預(yù)期就越不確定，這時(shí)候投資者會(huì)更多地觀察他人的交易行為并加以模仿羊群行為程度增大。
（3）可供股票投資者選擇的優(yōu)質(zhì)品種不多
由于市場上絕大多數(shù)的股票估值偏高，具備投資價(jià)值的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股和績優(yōu)成長股的數(shù)量過少，稀缺的優(yōu)質(zhì)公司股票就當(dāng)仁不讓地成為基金追逐的對象。在這種市場環(huán)境下，機(jī)構(gòu)投資者在挑選自己投資組合時(shí)都紛紛追逐市場熱點(diǎn)，同時(shí)買賣相同的股票，選擇那些業(yè)績突出，盈利能力強(qiáng)，具有行業(yè)代表性的龍頭企業(yè)，這樣就形成了眾多機(jī)構(gòu)投資者同時(shí)投資于少數(shù)藍(lán)籌股績優(yōu)股的現(xiàn)象，產(chǎn)生基金投資的“羊群”效應(yīng)，交叉持股自然不能避免。
（二）投資者自身因素
（1）投資理念模糊、投資知識(shí)缺乏
我國股票市場上投資者大多數(shù)缺乏專業(yè)的股票投資知識(shí)，這表現(xiàn)在投資者無法分析上市公司的資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表、利潤表或?qū)页雠_(tái)的政策不能從深層次的把握，同時(shí)對經(jīng)濟(jì)的動(dòng)向不能很好的把握，這就造成投資者在投資過程中無法憑借自己的能力去判斷股票的價(jià)值，很容易形成混亂的投資局面。同時(shí)市場上那些專業(yè)的投資者一般都系統(tǒng)學(xué)習(xí)過投資知識(shí)并且經(jīng)驗(yàn)豐富，對信息的把握能力也比普通的投資者要強(qiáng)，也能夠?qū)液暧^經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境、整個(gè)證券市場的運(yùn)行趨勢以及上市公司的發(fā)展前景進(jìn)行全面深刻的研究。這些投資者往往成為羊群效應(yīng)的領(lǐng)頭羊，而那些缺乏專業(yè)知識(shí)的投資者成為羊群。
（2）從眾投資者的非理性跟風(fēng)
從眾投資者是非完全理性的，投資者做出的決策并不完全出自其理性的分析，而更容易受情緒、心態(tài)等各種心理因素的影響。這樣當(dāng)投資者處在投資群體當(dāng)中很容易受到其他投資者的影響，采取與其他人一致的行動(dòng)。這樣做可以使個(gè)體獲得一種安全感。當(dāng)投資者做出的決策與其他人不一致的時(shí)候，投資者很容易懷疑自己的判斷進(jìn)而改變自己的判斷，選擇與其他人一致的行為。股票市場中的投資者大部分缺乏專業(yè)的知識(shí)，對于那些最近幾年才加入到股票市場中的投資者來說更加缺乏相關(guān)的經(jīng)驗(yàn)，絕大多數(shù)投資者沒有接受投資方面專業(yè)知識(shí)的訓(xùn)練，對證券市場研究能力不強(qiáng)，不能夠?qū)ο嚓P(guān)的股票進(jìn)行系統(tǒng)的合理分析，他們投資時(shí)候往往是聽取各種專家的建議，這些投資者就扮演著跟隨頭羊的“羊群”。
（3）缺乏良好的心態(tài)
我國股票市場建立時(shí)間短，多數(shù)為新股民，這些投資者往往缺乏良好的心態(tài)。主要表現(xiàn)在三個(gè)方面。第一，投資者抱有非理性的收益預(yù)期；第二，獲得虛假的心理安全感；第三，大眾化思維。社會(huì)心理學(xué)家研究表明，在群體活動(dòng)中，容易出現(xiàn)去個(gè)體化傾向，即個(gè)體的自我意識(shí)變?nèi)酰鼉A向于采取與集體一致的行動(dòng)。行為金融學(xué)也贊同這個(gè)觀點(diǎn)，并認(rèn)為投資者并非完全理性的，其投資行為受其情緒、態(tài)度等各種心理因素的影響。
3 弱化羊群效應(yīng)的措施
理性的羊群效應(yīng)對我國的股票市場有著一定的積極作用。個(gè)人投資者缺乏專業(yè)的知識(shí)和對市場有效信息的充分掌握，因此理性的羊群效應(yīng)在一定程度上可以幫助投資者確定自己的投資策略，獲取收益，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。其次，理性的羊群效應(yīng)有利于加快股票市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)的速度，實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的合理配置，維護(hù)市場的穩(wěn)定，因?yàn)榇藭r(shí)羊群效應(yīng)的發(fā)生使得大量資金能夠快速的向具有投資價(jià)值的企業(yè)流入，從而優(yōu)化市場的資源配置職能。除此之外，理性的羊群效應(yīng)能夠促進(jìn)市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，使得股票的價(jià)格更向其內(nèi)在價(jià)值靠攏，這能有效的提高市場效率。
（一）完善信息披露制度，擴(kuò)大信息披露的范圍
市場信息不對稱是形成羊群效應(yīng)的主要原因，只有規(guī)范信息披露制度，增強(qiáng)市場的透明度，才能使投資者及時(shí)掌握真實(shí)有效并且全面的信息，市場才能夠逐漸變得公平。為了增強(qiáng)信息市場的透明度，使投資者獲得完全公平的競爭條件，弱化市場羊群效應(yīng)，就要充分和及時(shí)地披露真實(shí)信息。所有可能對股票市場中的股票走勢產(chǎn)生影響的信息都應(yīng)該及時(shí)的予以公開，包括企業(yè)對某個(gè)項(xiàng)目的操作情況，如兼并和收購的各項(xiàng)工程的進(jìn)展情況，不能等到股價(jià)急劇變化之后再披露有關(guān)資料。而由于上市公司在披露自身信息方面缺乏主觀能動(dòng)性，也因此需要監(jiān)管制度的約束，對于瞞報(bào)信息或者報(bào)虛假信息的上市公司應(yīng)當(dāng)予以嚴(yán)厲的處罰。
（二）培養(yǎng)個(gè)人投資者的投資理念，倡導(dǎo)正確的投資方式
羊群效應(yīng)的另一重要產(chǎn)生原因，是由于投資者抱著投機(jī)心態(tài)的錯(cuò)誤投資理念，普遍持股期限短是其一大特點(diǎn)，在市場出現(xiàn)震蕩時(shí)，羊群效應(yīng)會(huì)使得市場震蕩進(jìn)一步惡化。因此，一是通過媒體網(wǎng)絡(luò)等方式向公眾傳輸選擇有價(jià)值的股票長期投資長期持有，以公司價(jià)值為投資目標(biāo)的理念。二是加強(qiáng)管理上市公司的股利分紅政策，杜絕上市公司不給股東配發(fā)紅利的現(xiàn)象。三是對股票投資者的專業(yè)技能進(jìn)行培訓(xùn)，倡導(dǎo)以長期投資價(jià)值為核心的投資理念。在進(jìn)行投資時(shí)應(yīng)以長期平均收益為中心選擇有價(jià)股票，即選擇一個(gè)有潛力的有價(jià)股票長期持有，而不是跟風(fēng)炒作。當(dāng)市場中的投資者更成熟更理性時(shí)，市場中的羊群效會(huì)減少。
（三）改善股票投資市場的外部環(huán)境，拓寬投資渠道
一方面，規(guī)范上市渠道，盡可能地?cái)U(kuò)大市場的容量，并將重點(diǎn)放在提高上市公司的質(zhì)量；另一方面，加快發(fā)展股票類金融衍生工具市場，選擇投資組合時(shí)有更多的風(fēng)險(xiǎn)對沖工具，為投資創(chuàng)造一個(gè)良好的市場外部環(huán)境。金融衍生工具是一把雙刀劍，不僅對股票市場起著穩(wěn)定作用，同時(shí)也可能加劇股票市場的動(dòng)蕩。但是目前我國股票市場上推出的股指期貨與融資融券等業(yè)務(wù)，門檻過高，絕大多數(shù)普通投資者無法涉足，對股票市場的影響不明顯，甚至可能成為那些機(jī)構(gòu)投資者操控市場的工具，從而加劇市場短線的風(fēng)險(xiǎn)性?？v觀國外成熟的股票市場推出的各種金融衍生工具，對市場所起的穩(wěn)定作用，讓我們有理由相信金融衍生工具能夠在一定程度上弱化股票市場中的羊群行為，能夠?yàn)槭袌鲩L期的穩(wěn)定發(fā)展帶來好處。因此我們應(yīng)該充分發(fā)揮衍生工具帶來的穩(wěn)定功能，對衍生工具帶來的危害采取弱化遏制的措施。
參考文獻(xiàn)：
[1]曾云龍.基于中國股票市場的羊群效應(yīng)研究[D].廣州大學(xué)，2013.
[2]崔顯林.論當(dāng)前股票市場中“羊群效應(yīng)”的危害及對策[J].全國商情，2009，4：49-50.
[3]羅冠男.我國股票市場中“羊群效應(yīng)”行為分析[J].經(jīng)濟(jì)視角，2013，12：7-8.
[4]李厚澤.中國股票市場的羊群效應(yīng)比較及其演化研究[J].時(shí)代金融，2012，3：145-146.
[5]尹曉光.我國股票市場羊群效應(yīng)實(shí)證研究[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2008.
篇12
金融市場的開放對我國金融體制改革帶來強(qiáng)大的推動(dòng)力。金融全球化力主金融市場開放和自由競爭,通過自由競爭提高資源配置效率,長期困擾國有商業(yè)銀行的違規(guī)經(jīng)營、機(jī)制僵化、透明度不高等問題有望在外資銀行競爭壓力面前得到強(qiáng)行矯正,許多不符合國際慣例、違反市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律的問題,都將會(huì)在競爭中得以解決。對于國有商業(yè)銀行來說,突出的問題是經(jīng)營機(jī)制不活,布局結(jié)構(gòu)不合理,效率不高,一些金融機(jī)構(gòu)違規(guī)經(jīng)營,不良資產(chǎn)過高等問題。因此,必須通過深化改革來提高商業(yè)銀行的競爭力。要在商業(yè)銀行現(xiàn)有產(chǎn)權(quán)制度的基礎(chǔ)上,加快組織結(jié)構(gòu)、激勵(lì)機(jī)制、內(nèi)部管理、業(yè)務(wù)調(diào)整等方面的改革,建立現(xiàn)代商業(yè)銀行的運(yùn)行機(jī)制。
二、商業(yè)銀行走向股票市場,成為必然趨勢
金融業(yè)乃“百業(yè)之首”,在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展中舉足輕重。在國際資本市場上,像美林證券、匯豐銀行、美國友邦等國際著名的商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司,不但都是上市公司,而且都是重量級(jí)的藍(lán)籌股,對股市大盤有著重大的影響力。而在我國,上市公司雖有1000多家,但真正的金融企業(yè)卻只有6家,勢單力薄,難現(xiàn)金融概念股的指標(biāo)作用。這一格局不改變,市場結(jié)構(gòu)得不到優(yōu)化,將直接影響到我國資本市場的發(fā)展。由于金融業(yè)的特殊性,面對金融市場的開放,中國的銀行業(yè)已別無選擇,必須加快股份制改革,規(guī)范內(nèi)部管理,走向證券市場,利用上市公司的資本充足機(jī)制,來提高資本充足率,增強(qiáng)競爭力。
商業(yè)銀行是高負(fù)債的金融企業(yè),充足的資本不僅是滿足商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力的需要,而且也是銀行機(jī)構(gòu)發(fā)展、業(yè)務(wù)擴(kuò)大、科技投入、改善經(jīng)營和提高競爭能力的關(guān)鍵因素之一。目前,除深發(fā)展、浦東銀行通過上市可以在資本市場上籌資外,股份制商業(yè)銀行大都通過私募擴(kuò)股、留存收益、股東以部分紅利轉(zhuǎn)注資等渠道補(bǔ)充資本。隨著銀行資產(chǎn)的擴(kuò)大,通過這些渠道擴(kuò)充的資本,其增長速度已不能滿足銀行資產(chǎn)擴(kuò)張的需要。2000年5月中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)主席周小川表示,歡迎金融企業(yè)上市,大大增強(qiáng)了銀行業(yè)的上市信心。新型股份制商業(yè)銀行已走在前面,交通銀行、招商銀行、民生銀行、華夏銀行、中信實(shí)業(yè)銀行、光大銀行都表示在近一兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)公開上市。國有商業(yè)銀行在國內(nèi)外上市已為期不遠(yuǎn)。
三、商業(yè)銀行的并購重組是銀行業(yè)改革的主基調(diào)
20世紀(jì)90年代以來,全球爆發(fā)了規(guī)?？涨暗牡?次兼并收購浪潮。在此次并購活動(dòng)中,主要角色是銀行、保險(xiǎn)公司和證券公司等金融行業(yè)企業(yè),占全部收購總額的40%左右。特別是90年代中后期以來,銀行業(yè)的并購重組日趨活躍。1995年3月,日本三菱銀行與東京銀行合并組建東京三菱銀行,其總資產(chǎn)超過6000億美元,當(dāng)時(shí)在全球排名第一;1997年12月,瑞士信貸銀行與瑞士聯(lián)合銀行合并組建世界第二大銀行和最大的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu);1998年4月,美國花銀行與旅行者集團(tuán)合并組建花旗集團(tuán),成為全球最大的金融服務(wù)機(jī)構(gòu),總資產(chǎn)為7000億美元,年利潤為500億美元;1999年8月,日本第一勸業(yè)、富士、興業(yè)銀行宣布合并,總資產(chǎn)高達(dá)141萬億日元,成為當(dāng)時(shí)最大的金融集團(tuán);2000年3月8日,德國第一大商業(yè)銀行德意志銀行和第三大商業(yè)銀行德累斯頓銀行合并,成為目前世界上最大的銀行,總資產(chǎn)為2.5萬億馬克。面對全球銀行業(yè)并購浪潮和中國加入WTO,我國商業(yè)銀行將掀起并購重組或策略聯(lián)盟風(fēng)潮。因?yàn)?加入WTO后,我國商業(yè)銀行面對的對手是跨國超級(jí)銀行。而我國商業(yè)銀行除國有四大商業(yè)銀行外,其它商業(yè)銀行的規(guī)模都很小,資本實(shí)力差,抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱,很難在激烈的競爭中生存發(fā)展。因此,通過并購重組,可以壯大銀行資本實(shí)力,擴(kuò)大規(guī)模和業(yè)務(wù)領(lǐng)域,降低經(jīng)營成本,實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益;可以進(jìn)行大規(guī)模技術(shù)改造投資,提高技術(shù)電子化、網(wǎng)絡(luò)化水平;可以化解中小銀行潛在的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),促進(jìn)銀行體系的穩(wěn)定,從而提高我國商業(yè)銀行的整體競爭能力和盈利水平。
四、商業(yè)銀行的經(jīng)營模式綜合化
隨著資本市場和金融創(chuàng)新的發(fā)展,金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營已成為國際趨勢,具有劃時(shí)代意義的事情是1999年11月4日美國國會(huì)通過的《現(xiàn)代金融服務(wù)法案》,廢除了金融分業(yè)經(jīng)營制度,允許銀行、保險(xiǎn)公司和證券公司互相滲透并參與市場競爭。這一事件被美國金融界稱為“劃時(shí)代新突破”,不僅會(huì)對美國金融業(yè)產(chǎn)生重要而深遠(yuǎn)的影響,而且將引起全球金融業(yè)的重大變革,意味著實(shí)行綜合化經(jīng)營的全能型金融超市將成為未來金融業(yè)的一大發(fā)展趨勢,金融超市加速到來。
在我國,金融業(yè)一直堅(jiān)持分業(yè)經(jīng)營制度。加入WTO后許多外資金融機(jī)構(gòu)實(shí)行的是綜合化經(jīng)營,現(xiàn)行的中國《在華外資金融機(jī)構(gòu)管理?xiàng)l例》也允許外資銀行從事外幣投資業(yè)務(wù)。如果這一格局維持不變,就可能形成外資銀行在華實(shí)行綜合化經(jīng)營而國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營的格局。這不利于國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)參與國際競爭。
從銀行本身的發(fā)展需要來看,實(shí)行綜合化經(jīng)營其優(yōu)點(diǎn)在于:一是范圍經(jīng)濟(jì),即同時(shí)經(jīng)營不同性質(zhì)的金融產(chǎn)品能帶來成本節(jié)約;二是內(nèi)在穩(wěn)定性,即有利于降低收入的不穩(wěn)定性,提高規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力。但是,綜合化經(jīng)營中也存在許多障礙需要管理者加以克服。第一,綜合化經(jīng)營使管理者面對多種市場風(fēng)險(xiǎn),從而使風(fēng)險(xiǎn)管理的難度大大提高;第二,商業(yè)銀行業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)分別代表不同的經(jīng)營文化,需要不同的經(jīng)營技巧、經(jīng)營理念和經(jīng)營資源,要使兩類業(yè)務(wù)有機(jī)的結(jié)合起來,決非易事。應(yīng)該說,在1993年以前,我國還沒有明確的關(guān)于金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營的法律和規(guī)定,促使這一法令最終出臺(tái)的原因是,1992年銀行大量資金通過國債回購、同業(yè)拆借非法進(jìn)入證券市場,1993年12月25日,國務(wù)院頒布《關(guān)于金融體制改革的決定》,明確對銀行業(yè)、證券業(yè)、信托業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理的原則。1995年通過的《商業(yè)銀行法》對此作了明確說明。1997年6月,為了抑制證券市場的過度投機(jī)氣氛,中國人民銀行強(qiáng)調(diào)“禁止銀行資金違規(guī)流入股市”。1999年,證券機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場和2000年2月《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》的頒布實(shí)施,標(biāo)志著中國金融業(yè)有從分業(yè)經(jīng)營向綜合化經(jīng)營過渡跡象。
但從目前我國金融業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r來看,商業(yè)銀行綜合化經(jīng)營還是一個(gè)漸進(jìn)過程,明確提出混業(yè)經(jīng)營還有一定的距離。從穩(wěn)定我國金融秩序來看,由于銀行和證券市場制度不完善,以及上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)過于集中的“國有企業(yè)病”,如果實(shí)行混業(yè)經(jīng)營制度,將會(huì)導(dǎo)致大量資金流入股市,股市泡沫嚴(yán)重,給整個(gè)金融市場帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)。
由此,在我國實(shí)行金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營還是一個(gè)漸進(jìn)的過程。在這一漸進(jìn)過程中,首先實(shí)現(xiàn)的是從存款、貸款和結(jié)算業(yè)務(wù)等傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)為主向風(fēng)險(xiǎn)小、成本低、利潤高的國際結(jié)算、投資咨詢、家庭理財(cái)?shù)痊F(xiàn)代銀行業(yè)務(wù)為主的轉(zhuǎn)變。在合法經(jīng)營的前提下進(jìn)行金融創(chuàng)新,將得到大力提倡和支持,中間業(yè)務(wù)將迅速突起,成為銀行利潤的主要來源。
五、商業(yè)銀行服務(wù)網(wǎng)絡(luò)化
科技興行是商業(yè)銀行發(fā)展的最終策略。商業(yè)銀行應(yīng)走科技發(fā)展之路,注意加強(qiáng)硬件投入,搞好軟件開發(fā),積極推廣和應(yīng)用高科技成果。當(dāng)今世界,一些發(fā)達(dá)國家的銀行已實(shí)現(xiàn)了電子化、存取自動(dòng)化、傳輸網(wǎng)絡(luò)化。有的銀行已達(dá)到“無支票、無鈔票、無紙張”的三無銀行。在以網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用為核心的數(shù)字化時(shí)代,網(wǎng)絡(luò)銀行必將成為商業(yè)銀行體系中不可或缺的一部分。面對全球銀行業(yè)并購浪潮和中國加入WTO,我國商業(yè)銀行將掀起并購重組或策略聯(lián)盟風(fēng)潮。因?yàn)?加入WTO后,我國商業(yè)銀行面對的對手是跨國超級(jí)銀行。而我國商業(yè)銀行除國有四大商業(yè)銀行外,其它商業(yè)銀行的規(guī)模都很小,資本實(shí)力差,抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱,很難在激烈的競爭中生存發(fā)展。因此,通過并購重組,可以壯大銀行資本實(shí)力,擴(kuò)大規(guī)模和業(yè)務(wù)領(lǐng)域,降低經(jīng)營成本,實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益;可以進(jìn)行大規(guī)模技術(shù)改造投資,提高技術(shù)電子化、網(wǎng)絡(luò)化水平;可以化解中小銀行潛在的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),促進(jìn)銀行體系的穩(wěn)定,從而提高我國商業(yè)銀行的整體競爭能力和盈利水平。
四、商業(yè)銀行的經(jīng)營模式綜合化
隨著資本市場和金融創(chuàng)新的發(fā)展,金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營已成為國際趨勢,具有劃時(shí)代意義的事情是1999年11月4日美國國會(huì)通過的《現(xiàn)代金融服務(wù)法案》,廢除了金融分業(yè)經(jīng)營制度,允許銀行、保險(xiǎn)公司和證券公司互相滲透并參與市場競爭。這一事件被美國金融界稱為“劃時(shí)代新突破”,不僅會(huì)對美國金融業(yè)產(chǎn)生重要而深遠(yuǎn)的影響,而且將引起全球金融業(yè)的重大變革,意味著實(shí)行綜合化經(jīng)營的全能型金融超市將成為未來金融業(yè)的一大發(fā)展趨勢,金融超市加速到來。
在我國,金融業(yè)一直堅(jiān)持分業(yè)經(jīng)營制度。加入WTO后許多外資金融機(jī)構(gòu)實(shí)行的是綜合化經(jīng)營,現(xiàn)行的中國《在華外資金融機(jī)構(gòu)管理?xiàng)l例》也允許外資銀行從事外幣投資業(yè)務(wù)。如果這一格局維持不變,就可能形成外資銀行在華實(shí)行綜合化經(jīng)營而國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營的格局。這不利于國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)參與國際競爭。
從銀行本身的發(fā)展需要來看,實(shí)行綜合化經(jīng)營其優(yōu)點(diǎn)在于:一是范圍經(jīng)濟(jì),即同時(shí)經(jīng)營不同性質(zhì)的金融產(chǎn)品能帶來成本節(jié)約;二是內(nèi)在穩(wěn)定性,即有利于降低收入的不穩(wěn)定性,提高規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力。但是,綜合化經(jīng)營中也存在許多障礙需要管理者加以克服。第一,綜合化經(jīng)營使管理者面對多種市場風(fēng)險(xiǎn),從而使風(fēng)險(xiǎn)管理的難度大大提高;第二,商業(yè)銀行業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)分別代表不同的經(jīng)營文化,需要不同的經(jīng)營技巧、經(jīng)營理念和經(jīng)營資源,要使兩類業(yè)務(wù)有機(jī)的結(jié)合起來,決非易事。應(yīng)該說,在1993年以前,我國還沒有明確的關(guān)于金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營的法律和規(guī)定,促使這一法令最終出臺(tái)的原因是,1992年銀行大量資金通過國債回購、同業(yè)拆借非法進(jìn)入證券市場,1993年12月25日,國務(wù)院頒布《關(guān)于金融體制改革的決定》,明確對銀行業(yè)、證券業(yè)、信托業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理的原則。1995年通過的《商業(yè)銀行法》對此作了明確說明。1997年6月,為了抑制證券市場的過度投機(jī)氣氛,中國人民銀行強(qiáng)調(diào)“禁止銀行資金違規(guī)流入股市”。1999年,證券機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場和2000年2月《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》的頒布實(shí)施,標(biāo)志著中國金融業(yè)有從分業(yè)經(jīng)營向綜合化經(jīng)營過渡跡象。
但從目前我國金融業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r來看,商業(yè)銀行綜合化經(jīng)營還是一個(gè)漸進(jìn)過程,明確提出混業(yè)經(jīng)營還有一定的距離。從穩(wěn)定我國金融秩序來看,由于銀行和證券市場制度不完善,以及上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)過于集中的“國有企業(yè)病”,如果實(shí)行混業(yè)經(jīng)營制度,將會(huì)導(dǎo)致大量資金流入股市,股市泡沫嚴(yán)重,給整個(gè)金融市場帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)。
由此,在我國實(shí)行金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營還是一個(gè)漸進(jìn)的過程。在這一漸進(jìn)過程中,首先實(shí)現(xiàn)的是從存款、貸款和結(jié)算業(yè)務(wù)等傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)為主向風(fēng)險(xiǎn)小、成本低、利潤高的國際結(jié)算、投資咨詢、家庭理財(cái)?shù)痊F(xiàn)代銀行業(yè)務(wù)為主的轉(zhuǎn)變。在合法經(jīng)營的前提下進(jìn)行金融創(chuàng)新,將得到大力提倡和支持,中間業(yè)務(wù)將迅速突起,成為銀行利潤的主要來源。
篇13
股票市場行情走勢的專家分析論文范文二：
今日股市早評(píng)】：
昨日滬深兩市早盤低開，隨后反彈至20日均線受阻回落，午后滬指及中小創(chuàng)指均持續(xù)下挫，盡管盤中也有個(gè)別雄安概念股欲挽救市場人氣，但終究功虧一簣，次新股板塊成為市場殺跌的重災(zāi)區(qū)，盤面上雄安、可燃冰、蘋果等近期活躍的題材板塊分化較大，人氣渙散，次新股板塊短期虧錢效應(yīng)的加大蔓延到其他熱點(diǎn)題材板塊，影響了資金做多熱情，短期市場也進(jìn)入震蕩企穩(wěn)的階段，兩市昨日振幅加大，滬指連續(xù)三個(gè)交易日沒有站上年線，指數(shù)整體處于底部區(qū)域，短期繼續(xù)維持底部震蕩整理概率較大，預(yù)計(jì)滬指今日弱勢震蕩，滬指支撐3050 壓力3100。
股票市場行情走勢的專家分析論文范文三：
