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金融分析論文:金融理論與證券投資戰(zhàn)略分析論文

現(xiàn)代金融理論由于忽略了對(duì)人的心理活動(dòng)及其行為模式的研究,造成了理論與實(shí)證的背離。行為金融理論將心理學(xué)尤其是行為科學(xué)理論融入到金融學(xué)之中,從微觀個(gè)體行為以及產(chǎn)生這種行為的心理、社會(huì)動(dòng)因來解釋、研究和預(yù)測(cè)證券市場(chǎng)的現(xiàn)象和問題,逐步形成了自己的理論框架,建立了行為投資決策模型。在對(duì)證券市場(chǎng)的大量統(tǒng)計(jì)研究基礎(chǔ)之上,行為金融理論家們已獲得了關(guān)于投資者投資行為的大量實(shí)證研究結(jié)論,從而為投資者提供了良好的證券投資策略。因此綜合國(guó)內(nèi)外已有的研究成果基礎(chǔ),用行為金融理論深入探討中國(guó)證券市場(chǎng)的投資策略,并對(duì)可能存在的問題作一些初步研究已顯得非常必要。

一、行為金融理論與投資決策模型

大量的事實(shí)證明,投資者的行為方式及其深層次的心理特征對(duì)投資活動(dòng)的結(jié)果具有直接的、重要的影響,在研究復(fù)雜的金融市場(chǎng)時(shí),我們必須考慮人類自身行為所具有的復(fù)雜多變性特點(diǎn)。在借鑒行為科學(xué)、心理學(xué)以及社會(huì)學(xué)研究成果的基礎(chǔ)上,初步形成了以投資活動(dòng)當(dāng)事人的心理因素為基礎(chǔ)的行為金融理論體系。對(duì)應(yīng)于現(xiàn)資理論的假設(shè),行為金融理論給出自己的理論假設(shè):(1)人是有限理性的;(2)非市場(chǎng)的存在;(3)投資者的投資具有群體行為特征。行為金融理論基礎(chǔ)主要有:(1)期望理論(ProspectTheory1979);(2)行為資產(chǎn)定價(jià)模型(BAPM);(3)行為金融資產(chǎn)組合理論(BehavioralPortfolioTheory1999)。在此基礎(chǔ)之上構(gòu)造的行為金融投資決策模型有:(1)BSV模型與DHS模型;(2)統(tǒng)一理論模型(UnifiedTheoryModel);(3)羊群效應(yīng)模型。

二、行為金融對(duì)投資者行為的實(shí)證研究結(jié)論

1.過度自信。人的心理中往往有過分高估自己能力和知識(shí)的傾向,表現(xiàn)為投資決策中過分相信自身的判斷和決策,而忽視了客觀情況變化造成決策失誤的可能性。由上交所組織完成的《中國(guó)證券投資者行為研究》指出,我國(guó)股市65萬投資者中無業(yè)者占較大比例,有理由相信這些無業(yè)者中有相當(dāng)一部分人是缺乏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的人,由于無事可做,也不考慮自己的能力,就想到股市賺錢,由此可見我國(guó)投資者過度自信之嚴(yán)重程度。

2.拋錨性錯(cuò)誤。人們?cè)趯?duì)某件商品的價(jià)值進(jìn)行判斷時(shí),通常需要一定的信息錨作為判斷的參照標(biāo)準(zhǔn)。同樣,投資者對(duì)于證券價(jià)格的變動(dòng)預(yù)測(cè)也需要一定信息作為參照的錨。拋錨性往往導(dǎo)致投資者對(duì)新的、正面的信息反應(yīng)不足。我國(guó)投資者往往是利用類似行業(yè)、板塊、股本大小、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等的股票價(jià)格來衡量其投資股票的價(jià)格的。但是錨并不能長(zhǎng)時(shí)間一直保持性和有效性,即錨會(huì)使投資者判斷出錯(cuò)。

3.羊群行為。股市中的“羊群行為”是指投資者由于受其他投資者投資策略的影響而采取相同的投資策略。其關(guān)鍵是其他投資者的行為影響投資者的投資決策,并對(duì)他的決策結(jié)果造成影響。我國(guó)股市中存在的大量“跟風(fēng)”、“跟莊”、投資基金的投資組合類同等都是典型的“羊群行為”。孫培源(22)通過構(gòu)造股票收益率的橫截面偏離和市場(chǎng)收益率的非線性檢驗(yàn),實(shí)證了中國(guó)股市羊群效應(yīng)的存在。

4.噪聲交易。非理性投資者把與價(jià)值無關(guān)的信息認(rèn)為是與價(jià)值有關(guān),或者某些投資者人為地制造虛假信息,而其他投資者無法識(shí)別其真?zhèn)?這兩種信息被認(rèn)為是噪聲,相應(yīng)產(chǎn)生的交易稱為噪聲交易。我國(guó)股市近4%的年換手率中至少3%可以歸因于噪聲交易。施東暉(21)實(shí)證研究表明,由于技術(shù)分析方法在上海股票市場(chǎng)被廣泛使用,當(dāng)某此技術(shù)信號(hào)顯示“上升”或“下跌”趨勢(shì)時(shí),將引發(fā)大量的買賣行為,從而強(qiáng)化現(xiàn)有的股價(jià)趨勢(shì)。

5.過度反應(yīng)與反應(yīng)不足。過度反應(yīng)是由DeBondt和Thaler(1985)最早發(fā)現(xiàn)的,他們發(fā)現(xiàn)投資者對(duì)于近期的好消息不是做出正確的貝葉斯反應(yīng),而是過度反應(yīng)致使股票價(jià)格超過其內(nèi)在價(jià)值。我國(guó)王永宏(21)運(yùn)用DT的方法研究了中國(guó)股票市場(chǎng)的過度反應(yīng)現(xiàn)象證實(shí)了中國(guó)股市存在著明顯的過度反應(yīng)現(xiàn)象。反應(yīng)不足是指投資者對(duì)自身的判斷過度自信,或是一味依賴過去的>歷史經(jīng)驗(yàn)作為判斷的參照標(biāo)準(zhǔn)(犯拋錨性錯(cuò)誤),對(duì)市場(chǎng)中出現(xiàn)的新趨勢(shì)和新變化反應(yīng)遲鈍,喪失了獲利的良好時(shí)機(jī)。我國(guó)股市中存在的“輪漲效應(yīng)”就是一種“反應(yīng)不足”。

6.處置效應(yīng)。“處置效應(yīng)”是指投資者長(zhǎng)時(shí)期持有套牢的股票而過早拋出贏利的股票的現(xiàn)象。這意味著當(dāng)投資者處于盈利狀態(tài)時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)回避者,而處于虧損狀態(tài)時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)偏好者。趙學(xué)軍(21)等人的研究結(jié)論是:與國(guó)外相比,我國(guó)投資者更加傾向于賣出盈利股票,繼續(xù)持有虧損股票。我國(guó)股市的處置效應(yīng)在年末相對(duì)增強(qiáng),個(gè)人投資者的處置效應(yīng)強(qiáng)于機(jī)構(gòu)投資者。

7.動(dòng)量效應(yīng)。在一定持有期內(nèi),平均而言,如果某只股票或某些股票組合在前一段時(shí)期內(nèi)漲幅較好,那么,下一段時(shí)期內(nèi),該股票或股票組合仍將有良好表現(xiàn)。通過對(duì)我國(guó)股市歷年大盤及個(gè)股的統(tǒng)計(jì)分析,我們認(rèn)為無論是在大盤還是在個(gè)股上,我國(guó)股市都存在動(dòng)量效應(yīng)。大盤的動(dòng)量效應(yīng)以日為時(shí)間單位比較明顯,而一些典型個(gè)股無論是以日、周還是以月為時(shí)間單位都非常顯著。

8.過度恐懼與政策依賴性心理。當(dāng)股市虛假消息滿天飛、股市暴跌時(shí),投資者不計(jì)成本的大量拋出股票,表現(xiàn)出十足的恐懼。在股市暴跌時(shí),我國(guó)投資者往往把自己的希望寄托在政府的救市政策上,這種對(duì)政策的依賴超過了世界上任何一個(gè)國(guó)家。

9.遺憾。遺憾理論認(rèn)為投資者為了回避曾經(jīng)做出的錯(cuò)誤決策的遺憾和報(bào)告損失帶來的尷尬,可能避免賣掉價(jià)格已下跌的股票。還有,即使決策結(jié)果相同,如果某種決策方式能減少投資者的后悔心理,對(duì)投資者而言,這種決策方式就優(yōu)于其它決策方式。因此,投資者有從眾心理,傾向于購(gòu)買本周熱門或受大家追漲的股票,因?yàn)楫?dāng)考慮到大量投資者也在同一投資上遭受損失時(shí),投資者可能降低其情緒反應(yīng)或感覺。

1.暴富心理與賭博心理。中小投資者短線頻繁操作,其目的是為了快速致富。面值1元的股票炒到1多元還有人敢去追漲;公司虧損了幾億元,已經(jīng)資不抵債還有人敢去接盤;ST現(xiàn)象是指那些被冠以特別處理的上市公司,其股價(jià)在特別處理消息公布后不跌反升的現(xiàn)象。明知上市公司巨額弄虛作假還有人敢去炒底,這些都充分暴露了我國(guó)投資者實(shí)足的賭性。

11.輪漲輪躍效應(yīng)(補(bǔ)漲補(bǔ)跌效應(yīng))。在一次行情中,如果某些股票沒有上漲(下跌),那么它們就具有補(bǔ)漲(補(bǔ)跌)的潛力。沒漲的要無條件補(bǔ)漲,沒跌要五條件補(bǔ)跌。長(zhǎng)期以來我國(guó)股市個(gè)股輪番炒作就是一例。

12.小盤股、新股效應(yīng)。我國(guó)股市對(duì)小盤股、新股獨(dú)有情忠,逢小必炒、逢新必炒已是我國(guó)股市的慣例。我們統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)在過去的十年中,我國(guó)小盤股、新股的收益率顯著高于大盤股和老股。但自21年6月中國(guó)股市長(zhǎng)期下跌及證券投資基金大量發(fā)行以來,這一狀況有所改變。

三、行為金融理論指導(dǎo)下的證券投資策略

行為金融學(xué)的理論意義在于確立了市場(chǎng)參與者的心理因素在投資決策行為以及市場(chǎng)定價(jià)中的作用和地位,否定了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于理性投資者的簡(jiǎn)單假設(shè),更加符合金融市場(chǎng)的實(shí)際情況。行為金融學(xué)的實(shí)踐指導(dǎo)意義在于投資者可以采取針對(duì)非理性市場(chǎng)行為的投資策略來實(shí)現(xiàn)投資贏利目標(biāo)。在美國(guó)證券市場(chǎng)上,目前有數(shù)家資產(chǎn)管理公司在實(shí)踐著行為金融學(xué)的理論,其中有的基于行為金融的共同基金取得了復(fù)合年收益率25%的良好投資業(yè)績(jī)。考察我國(guó)證券市場(chǎng)的投資者行為特點(diǎn),我們總結(jié)出我國(guó)金融市場(chǎng)的投資策略:

1.針對(duì)過度反應(yīng)的反向投資策略。反向投資策略就是買進(jìn)過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進(jìn)行套利的投資方法。行為金融理論認(rèn)為,由于投資者在實(shí)際投資決策中,往往過分注重上市公司的近期表現(xiàn),從而導(dǎo)致對(duì)公司近期業(yè)績(jī)情況做出持續(xù)過度反應(yīng),形成對(duì)績(jī)差公司股價(jià)的過分低估,最終為反向投資策略提供了套利的機(jī)會(huì)。

2.動(dòng)量交易策略。即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則,當(dāng)股票收益或股票收益和交易量同時(shí)滿足過濾準(zhǔn)則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動(dòng)量交易策略的提出,源于對(duì)股市中股票價(jià)格中間收益延續(xù)性的研究。

3.成本平均策略。指投資者在將現(xiàn)金投資為股票時(shí),通常總是按照預(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批地進(jìn)行,以備不測(cè)時(shí)攤低成本,從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風(fēng)險(xiǎn)的策略。

4.時(shí)間分散化策略。指根據(jù)投資股票的風(fēng)險(xiǎn)將隨著投資期限的延長(zhǎng)而降低的信念,建議投資者在年輕時(shí)將其資產(chǎn)組合中的較大比重投資于股票,而隨著年齡的增長(zhǎng)將此比例逐步減少的投資策略。

5.小公司效應(yīng)策略。小公司效應(yīng)是指小盤股比大盤股的收益率高。Banz(1981)發(fā)現(xiàn)股票市值隨著公司規(guī)模的增大而減少的趨勢(shì)。Siegl(1998)研究發(fā)現(xiàn),平均而言小盤股比大盤股的年收益率高出4.7%,而且小公司效應(yīng)大部分集中在1月份。根據(jù)小公司效應(yīng)而采用的投資策略稱為小公司效應(yīng)策略。

6.組合投資策略。行為金融學(xué)認(rèn)為,證券市場(chǎng)并不是有效的(一般指半強(qiáng)式有效,semlstrongefficient)。這就意味著傳統(tǒng)的證券組合投資理論中,“在有效市場(chǎng)中,投資者不可能獲得與其所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱的額外收益”的提法在實(shí)踐中是不成立的。也就是說,通過選擇合適的組合投資策略,投資者將可能獲得額外收益。

7.針對(duì)羊群行為的相反策略。由于市場(chǎng)中廣泛存在的羊群行為,證券價(jià)格的過度反應(yīng)將是不可避免的,以致出現(xiàn)“漲過了頭”或者“跌過了頭”。投資者可以利用可以預(yù)期的股市價(jià)格反轉(zhuǎn),采取相反投資策略(contrarianstrategy)來進(jìn)行套利交易。中國(guó)的股票市場(chǎng)素有“政策市”之稱。考察中國(guó)證券市場(chǎng)的歷史走勢(shì),我們會(huì)發(fā)現(xiàn)在重要的頂部或底部區(qū)域,在消息面上總是伴隨著一些重要的股市政策的出臺(tái)。不同的投資者對(duì)政策的反應(yīng)是不一的。針對(duì)個(gè)人投資者的行為反應(yīng)模式,投資基金可以制定相應(yīng)的行為投資策略——相反投資策略,進(jìn)行積極的波段操作。

8.購(gòu)買并持有策略。個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資于股票應(yīng)執(zhí)行幾種能幫助控制認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤和心理障礙的安全措施。控制這些心理障礙的關(guān)鍵方法是所有類型的投資者都要實(shí)施一種嚴(yán)格的交易策略——“購(gòu)買并持有”策略。投資者在為組合購(gòu)進(jìn)一只股票時(shí),應(yīng)詳細(xì)地記錄購(gòu)買理由,而且要制訂一定的標(biāo)準(zhǔn)以利于進(jìn)行投資決策。長(zhǎng)期采取“購(gòu)買并持有”策略,通常業(yè)績(jī)將超過高周轉(zhuǎn)率的短期交易策略。

9.利用行為偏差。心理學(xué)和決策科學(xué)提出,在某種情形下,投資者并不是盡力使財(cái)富較大化,并且在某些情形下投資者還會(huì)在智力方面犯系統(tǒng)性判斷錯(cuò)誤,這些行為偏差將導(dǎo)致證券定價(jià)的錯(cuò)誤,合理利用這些偏差將給投資者帶來超額收益。行為型投資人則盡力尋找由于行為因素而被市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)的證券從而獲取超額利潤(rùn)。可見,對(duì)人類行為偏差的正確把握是獲取市場(chǎng)超額利潤(rùn)的來源之一。

1.ST投資策略。上市公司被宣布為特別處理,意味著公司陷入嚴(yán)重困境。但同時(shí),ST公司也成為潛在的并購(gòu)目標(biāo)。考慮到殼資源在中國(guó)證券市場(chǎng)上的稀缺性,ST公司的價(jià)值無疑是巨大的。作為一種投資策略,ST公司是可以被納入證券投資組合之中的。

總之,行為金融理論尋求并確定投資者可能對(duì)新信息產(chǎn)生反應(yīng)過度或反應(yīng)遲鈍而導(dǎo)致證券定價(jià)錯(cuò)誤的市場(chǎng)情形。行為金融學(xué)投資策略的目標(biāo)就是在大多數(shù)投資者認(rèn)識(shí)到自己的錯(cuò)誤以前,投資那些定價(jià)錯(cuò)誤的股票,并在股票價(jià)格正確定位之后拋出獲利。

四、應(yīng)用行為金融理論指導(dǎo)證券投資要注意的問題

行為金融學(xué)的科學(xué)性在于它始于公理并尋求建立在公理上的理論能解釋金融市場(chǎng)的行為。它試圖理解和預(yù)測(cè)心理決策過程的系統(tǒng)的金融市場(chǎng)意義。如上所說,中國(guó)股票市場(chǎng)中存在著普遍的運(yùn)用傳統(tǒng)金融理論無法解釋的金融現(xiàn)象,而用行為金融理論可以很好地解釋之,并由此導(dǎo)致了許多有價(jià)值的行為投資策略,但在具體運(yùn)用這些投資策略時(shí)還要注意以下幾點(diǎn)問題。

1.行為金融理論本身也是處于不斷發(fā)展之中。行為金融理論的投資策略是:在大多數(shù)投資者尚未意識(shí)到錯(cuò)誤時(shí)投資于某些證券,隨后當(dāng)大多數(shù)投資者意識(shí)到錯(cuò)誤并投資于這些證券時(shí)賣出這些證券。一旦證券市場(chǎng)的多數(shù)投資者認(rèn)識(shí)到這一問題并采取相同的策略,那么結(jié)果又會(huì)怎樣?我們相信隨著行為科學(xué)的深入研究、證券市場(chǎng)的不斷變化和發(fā)展,會(huì)進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)更多的行為金融問題,并且一些已有的行為金融現(xiàn)象可能會(huì)淡化甚至消失。因此在應(yīng)用行為金融投資策略時(shí),要防止教條化。

2.要切忌對(duì)國(guó)外現(xiàn)有行為投資策略的簡(jiǎn)單模仿。現(xiàn)有的行為金融理論主要是在發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)產(chǎn)生的。我國(guó)證券市場(chǎng)同成熟的證券市場(chǎng)比較,還是一個(gè)新興的證券市場(chǎng)——?dú)v史短、不規(guī)范。中國(guó)金融市場(chǎng)與發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)的共性與特殊性決定了我們?cè)谶\(yùn)用行為金融投資策略時(shí),不是對(duì)國(guó)外現(xiàn)有行為投資策略的簡(jiǎn)單模仿,而應(yīng)當(dāng)掌握行為金融學(xué)的理論方法,對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的行為特點(diǎn)進(jìn)行深入研究,探索適應(yīng)我國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行特點(diǎn)的我們自己的行為金融學(xué)投資策略。

3.行為投資策略不是一成不變的。隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展、金融監(jiān)管的深入及投資者結(jié)構(gòu)的改善,我國(guó)金融市場(chǎng)行為金融現(xiàn)象會(huì)發(fā)生很大的變化。例如小公司效應(yīng)現(xiàn)象就不如過去明顯、莊股由于監(jiān)管的加強(qiáng)從而動(dòng)量效應(yīng)也明顯減弱。我們預(yù)言隨著管理層對(duì)股市認(rèn)識(shí)的轉(zhuǎn)變和管理水平的提高,我國(guó)的ST現(xiàn)象遲早會(huì)消失。

4.不同投資者需要有不同的投資策略。將行為金融學(xué)的研究成果運(yùn)用到我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)踐中,可以合理引導(dǎo)投資者的行為。對(duì)于廣大中小投資者,要通過教育來使其趨于理性化,提高證券市場(chǎng)投資者的投資決策能力和市場(chǎng)的運(yùn)作效率。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者,要提高其投資管理水平。投資者決策中的心理偏差是與生俱來,而這些認(rèn)知偏差可以通過學(xué)習(xí)、訓(xùn)練等手段得到有效緩解,因此,不同投資者應(yīng)該采用不同的投資策略,只有呼吁所有各層次的投資者共同參與探討我國(guó)行為金融問題,行為金融投資策略才能在我國(guó)有用武之地。

金融分析論文:政府干預(yù)對(duì)金融市場(chǎng)化構(gòu)建意義分析論文

摘要：本文通過總結(jié)**市地方政府利用行政管理、宏觀調(diào)控等政府職能，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)主要做法，分析了當(dāng)前地方政府干預(yù)金融發(fā)展的“逆市場(chǎng)化”發(fā)展趨及其原因，提出利用政府干預(yù)促進(jìn)金融市場(chǎng)化建設(shè)，提高金融資源配置效率的幾點(diǎn)建議。

關(guān)鍵詞：政府干預(yù)；市場(chǎng)失靈；金融

一、**市地方政府干預(yù)金融發(fā)展的主要方式

1.提供公共信息服務(wù)，搭建銀企和諧發(fā)展平臺(tái)

(1)制定金融支持地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信貸政策指導(dǎo)意見。了涉及金融支持中小企業(yè)發(fā)展、主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、下崗職工再就業(yè)、“兩區(qū)開發(fā)”、雙百雙千、生源地助學(xué)貸款和新農(nóng)村建設(shè)等信貸政策指導(dǎo)文件16個(gè)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)不斷優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。

(2)建立政、銀聯(lián)席會(huì)議制度。形成了政府領(lǐng)導(dǎo)，人民銀行牽頭，經(jīng)濟(jì)管理部門和金融機(jī)構(gòu)參與的政、銀聯(lián)席聯(lián)席會(huì)議，通過互相交流經(jīng)濟(jì)金融政策信息，分析經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行形勢(shì)，協(xié)商解決經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行突出問題。

(3)建立銀、企協(xié)作制度。建立了**市重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目庫(kù)，按照企業(yè)報(bào)項(xiàng)、政府立項(xiàng)、銀行選項(xiàng)、共同支持的程序，轄內(nèi)企業(yè)每年都要向市、縣政府設(shè)立的經(jīng)濟(jì)局報(bào)備企業(yè)項(xiàng)目建設(shè)規(guī)劃，而后由政府組織有關(guān)專家從產(chǎn)業(yè)政策、資源環(huán)境等方面進(jìn)行論證，對(duì)經(jīng)過論證符合產(chǎn)業(yè)、環(huán)保政策規(guī)定、適合地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，有發(fā)展?jié)摿Φ捻?xiàng)目統(tǒng)一納入市縣重點(diǎn)建設(shè)備選項(xiàng)目庫(kù)，然后再由相關(guān)企業(yè)提請(qǐng)金融部門自主選擇。

2.加強(qiáng)金融法制建設(shè)，營(yíng)造公平有序的金融市場(chǎng)環(huán)境

(1)堅(jiān)持開展全民普法教育。每年都要在全市范圍組織普法考試、知識(shí)競(jìng)賽，提高政府、企業(yè)、居民的法律意識(shí)。

(2)妥善處理企業(yè)改制與金融債權(quán)維護(hù)的關(guān)系。在企業(yè)合并、分立等過程中，人民銀行和債權(quán)金融機(jī)都能通過參加地方政府成立的企業(yè)改制領(lǐng)導(dǎo)組或資金清算組，監(jiān)督企業(yè)改制行為。如**離石城區(qū)進(jìn)行劈山改河工程時(shí)，市級(jí)四家商業(yè)銀行注入的800萬元貸款久拖未還，山西龍虎水泥廠在改制過程中懸空**市建設(shè)銀行2890萬元，經(jīng)過**市政府干預(yù)，這些貸款都得到落實(shí)。

(3)推進(jìn)依法清收不良貸款工作。為支持國(guó)有銀行股份制改造和農(nóng)村信用社改革工作，**市政府在全市13個(gè)縣（區(qū)、市）統(tǒng)一成立了清理不良貸款領(lǐng)導(dǎo)組，要求法院、公安、工商等部門多方聯(lián)動(dòng)，嚴(yán)厲打擊涉及金融領(lǐng)域的各類違法犯罪行為。

3.建設(shè)誠(chéng)信社會(huì)體系，培養(yǎng)文明守信的社會(huì)風(fēng)尚

建立了政府領(lǐng)導(dǎo)、央行推動(dòng)、各職能部門配合，金融機(jī)構(gòu)、企事業(yè)單位和城鄉(xiāng)居民個(gè)人廣泛參與的金融生態(tài)環(huán)境建設(shè)工作機(jī)制。形成了工商、稅務(wù)、質(zhì)量監(jiān)督、環(huán)保等部門配合支持人民銀行企業(yè)、個(gè)人信用信息基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)建設(shè)的工作制度。開展了名牌產(chǎn)品、馳名商標(biāo)、著名商標(biāo)、知名商標(biāo)和信用企業(yè)評(píng)定活動(dòng)；推進(jìn)了信用農(nóng)村建設(shè)工作，培養(yǎng)出信用村鎮(zhèn)（社區(qū)）977個(gè)、信用戶57324戶、信用市場(chǎng)41個(gè)，信用商戶3735戶。

4.制定科學(xué)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展導(dǎo)向，夯實(shí)金融持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)

**市委市政府從20世紀(jì)90年代中期起就以生態(tài)工業(yè)，循環(huán)發(fā)展為重點(diǎn)，不斷加強(qiáng)對(duì)各縣市產(chǎn)業(yè)布局和產(chǎn)業(yè)準(zhǔn)入的管理，根據(jù)各縣市的資源、區(qū)位、技術(shù)、文化等優(yōu)勢(shì)，逐步確立了“一主三化”的工業(yè)主導(dǎo)戰(zhàn)略和“雙百雙千”工程，形成了交城夏家營(yíng)生態(tài)工業(yè)園區(qū)、文水百金堡化工園區(qū)等七個(gè)工業(yè)園區(qū)，克服了低水平重復(fù)建設(shè)對(duì)地方經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的不良影響，實(shí)現(xiàn)了由資源優(yōu)勢(shì)向技術(shù)、資源優(yōu)勢(shì)的轉(zhuǎn)變。

二、對(duì)加強(qiáng)縣域金融市場(chǎng)化建設(shè)，發(fā)揮政府干預(yù)職能的幾點(diǎn)建議

1.建立金融機(jī)構(gòu)服務(wù)所在地經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制度保障

國(guó)家應(yīng)通過建立金融機(jī)構(gòu)服務(wù)所在地經(jīng)濟(jì)發(fā)展制度安排，處理好全國(guó)信貸資金集中調(diào)度和支持地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系問題。一方面，建議通過修改商業(yè)銀行法，改革信貸資金管理體制，明確規(guī)定金融機(jī)構(gòu)必須把一定比例以上的可用資金用于當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展，明確規(guī)定不同類型金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍和服務(wù)區(qū)域，促使國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)改革經(jīng)營(yíng)管理體制，為支持縣域金融服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)提供制度保障。

2.落實(shí)創(chuàng)立新型金融主體的政策法規(guī)

國(guó)家應(yīng)加強(qiáng)對(duì)新型金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)設(shè)制度的宣傳解釋，使社會(huì)公眾明白新型金融主體的創(chuàng)設(shè)條件、申辦過程，以減少行政尋租行為、人為限制；要通過公開透明的制度建設(shè)盡快推進(jìn)私人銀行、小額貸款公司、村鎮(zhèn)銀行，以及農(nóng)村保險(xiǎn)、信托、租賃等新型金融主體的設(shè)立。

3.發(fā)揮政府干預(yù)對(duì)金融市場(chǎng)化的促進(jìn)作用

(1)制定科學(xué)的發(fā)展規(guī)劃。地方政府要在保障宏觀調(diào)控政策落實(shí)的同時(shí)，要按照科學(xué)發(fā)展觀的要求，通過統(tǒng)籌規(guī)劃地方產(chǎn)業(yè)布局，提高地方經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量，為金融運(yùn)行提供持續(xù)的發(fā)展基礎(chǔ)，不能通過人為設(shè)卡逼迫金融機(jī)構(gòu)向限制行業(yè)發(fā)放貸款。

(2)搞好公共信息服務(wù)。通過建立銀政合作、銀企合作等制度，解決銀企信息不對(duì)稱問題。

(3)市場(chǎng)環(huán)境建設(shè)。政府加強(qiáng)社會(huì)信用體系建設(shè)，完善中小企業(yè)信用擔(dān)保體系，規(guī)范經(jīng)濟(jì)管理機(jī)關(guān)的管理行為，形成公平競(jìng)爭(zhēng)、統(tǒng)一開放、競(jìng)爭(zhēng)有序的現(xiàn)代市場(chǎng)體系。四是推動(dòng)新型金融市場(chǎng)主體的產(chǎn)生。通過漸進(jìn)式改革方式，以較低的磨擦成本，產(chǎn)生推進(jìn)縣域金融市場(chǎng)化進(jìn)程。

金融分析論文:如何加快改善農(nóng)村金融發(fā)展分析論文

摘要：農(nóng)村民間金融的規(guī)模日益擴(kuò)大，它的存在，不僅對(duì)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)也對(duì)整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活都有一定的影響。本文通過對(duì)農(nóng)村民間金融存在的原因分析得出民間金融繁榮是金融壓抑的必然結(jié)果，正規(guī)金融服務(wù)供給的嚴(yán)重不足和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)對(duì)金融服務(wù)的日益擴(kuò)大的需求矛盾成為農(nóng)村民間金融存在的根本原因。進(jìn)而分析了農(nóng)村民間金融的存在對(duì)于經(jīng)濟(jì)影響的正效應(yīng)和負(fù)效應(yīng)，要從根本上治理農(nóng)村民間金融問題要采取疏導(dǎo)結(jié)合的方式，打破農(nóng)村金融市場(chǎng)的壟斷局面，建立開放、有序、競(jìng)爭(zhēng)的農(nóng)村金融組織體系。

關(guān)鍵詞：農(nóng)村金融；民間金融；問題；對(duì)策

民間金融，泛指?jìng)€(gè)體、家庭、企業(yè)之間繞開官方正式的金融體系，直接進(jìn)行金融交易的行為。由于以往這些借貸行為是非法存在的，也被稱為“地下金融”。其具體表現(xiàn)有民間借貸、民間互助會(huì)(有的地方也稱“邀會(huì)”)、地下錢莊等。民間金融已經(jīng)成為農(nóng)村非正規(guī)金融體系的重要部分。在我國(guó)農(nóng)村，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡性和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的分散性，“正規(guī)”的農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)很難適應(yīng)和滿足“三農(nóng)”多樣化、分散性的金融需求，民間金融對(duì)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展起了特殊而又不可替代的作用。同時(shí)由于民間金融的發(fā)展還未規(guī)范化、法制化以及其自身的特點(diǎn)，從而對(duì)農(nóng)村和社會(huì)經(jīng)濟(jì)帶來一些負(fù)面影響。

1我國(guó)農(nóng)村民間金融發(fā)展概況

我國(guó)農(nóng)村民間金融規(guī)模龐大，對(duì)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著不可替換的作用。民間借貸活動(dòng)自改革開放以來，發(fā)展十分迅速。IFAD(2006)的研究報(bào)告也指出，中國(guó)農(nóng)民來自非正規(guī)金融市場(chǎng)的貸款大約為來自正規(guī)金融市場(chǎng)的4倍。據(jù)不統(tǒng)計(jì)，我國(guó)農(nóng)村的民間借貸金額高達(dá)1.2萬億元左右。從2001到2006年，我國(guó)農(nóng)村民間借貸規(guī)模大約以19％的速度增長(zhǎng)。到2006年，全國(guó)農(nóng)村民間金融借貸高達(dá)8000-14000億元，僅浙江東南溫州地區(qū)就有3000多億。

2農(nóng)村民間金融存在和發(fā)展的原因

民間金融繁榮是金融壓抑的!必然結(jié)果。正規(guī)金融服務(wù)供給的嚴(yán)重不足和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)對(duì)于金融服務(wù)的日益擴(kuò)人大的需求矛盾成為農(nóng)村民間金融存在的根本原因。

2.1農(nóng)村金融體系不完善，正規(guī)金融服務(wù)供給嚴(yán)重不足。涉農(nóng)機(jī)構(gòu)銳減，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)功能的萎縮。近年來處于自身經(jīng)營(yíng)效益的考慮，縣域內(nèi)的國(guó)有銀行機(jī)構(gòu)大量撤并，尤其是農(nóng)業(yè)銀行的減少最為嚴(yán)重。同時(shí)國(guó)有商業(yè)銀行出于防范金融風(fēng)險(xiǎn)和追求經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的考慮，對(duì)縣級(jí)機(jī)構(gòu)的中小貸款客戶實(shí)行規(guī)模控制和授權(quán)授信管理，并設(shè)置了較高的貸款門檻，客觀限制了對(duì)中小企業(yè)的貸款發(fā)放，加劇了資金供應(yīng)的緊張程度。此外，隨著農(nóng)村行政管理體制的改革，一些鄉(xiāng)鎮(zhèn)實(shí)施撒并，這些鄉(xiāng)鎮(zhèn)的信用社及農(nóng)業(yè)銀行營(yíng)業(yè)所也發(fā)生了變動(dòng)。據(jù)資料顯示，2005年，湖南郴州市各金融機(jī)構(gòu)共撤并縣域及農(nóng)村地區(qū)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)35個(gè)，其中國(guó)有商業(yè)銀行撤并26個(gè)，信用社撤并9個(gè)。隨著縣域國(guó)有商業(yè)銀行網(wǎng)點(diǎn)的收縮，其信貸業(yè)務(wù)開始向中心城市集中，原有的信貸、結(jié)算、代收、代付性業(yè)務(wù)的急劇減少，縣域網(wǎng)點(diǎn)逐漸演變成了“多功能儲(chǔ)蓄所”。久而久之，這些金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)占有率下降，而且，已有的功能日益不復(fù)存在，其最終必將退出縣域這塊土地。

2.2現(xiàn)有的農(nóng)村金融部門實(shí)力不強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)效率低下，很難滿足農(nóng)村經(jīng)濟(jì)對(duì)金融服務(wù)的需要。現(xiàn)有的農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)中，以支持“三農(nóng)”為己任的農(nóng)村信用社由于產(chǎn)權(quán)不清、管理監(jiān)督機(jī)制不暢，市場(chǎng)地位不斷下降。一定程度上削弱了金融宏觀調(diào)控的力度。民間金融紕織的存在必定會(huì)使一部分資金從正規(guī)金融體系流出，形成一個(gè)體制外的金融市場(chǎng)。從而會(huì)削弱貨幣政策的實(shí)行和宏觀調(diào)控的實(shí)施。如當(dāng)政府對(duì)經(jīng)濟(jì)過熱實(shí)施以緊縮貨幣政策時(shí)，往往政府作用之外的民間金融反倒會(huì)利用正規(guī)金融力量減弱之機(jī)，對(duì)緊縮的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域給予信貸支持，經(jīng)濟(jì)難以“軟著陸”，從而抵消掉貨幣政策的緊縮效果。

2.3金融自身的缺陷導(dǎo)致其有一定的危害。一是某些民間借貸活動(dòng)在很大程度形成了孕育“地下經(jīng)濟(jì)”的溫床。在一些地方，民間金融機(jī)構(gòu)成為非法外匯交易、洗黑錢和集資詐騙的主要載體。二是高利貸現(xiàn)象的存在，加大了資金使用者的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本。三是民間金融安全性較低，存在著較大的金融風(fēng)險(xiǎn)。除了面對(duì)一般金融機(jī)構(gòu)共同面對(duì)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)外，民間金融機(jī)構(gòu)還要承擔(dān)得不到法律保護(hù)而產(chǎn)生的非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。于是由民間金融引發(fā)的糾紛，往往會(huì)成為影響社會(huì)穩(wěn)定的因素。為了確保資金的回收，不少地下金融組織都雇有專門的追債隊(duì)伍，其追債人員一般都是橫行當(dāng)?shù)氐陌缘勒撸械纳踔潦钱?dāng)?shù)睾趷簞?shì)力的成員。一但發(fā)生債務(wù)拖欠和糾紛，追債人員就會(huì)實(shí)行暴力追債，往往釀成社會(huì)的不穩(wěn)定。

3規(guī)范我國(guó)農(nóng)村民間金融的措施和建議

對(duì)于農(nóng)村民間金融的態(tài)度不能是取締和消除，它的存在是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在資金市場(chǎng)上的表現(xiàn)形式。正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展與商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不同步必然導(dǎo)致由個(gè)體和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)來填補(bǔ)這一差距。要從根本上治理農(nóng)村民間金融問題要采取疏導(dǎo)結(jié)合的方式。一方面深化金融改革，打破農(nóng)村金融市場(chǎng)的壟斷局面，有效增加金融資源供給，建立開放、有序、競(jìng)爭(zhēng)的農(nóng)村金融組織體系。另一方面對(duì)于民間金融要加強(qiáng)監(jiān)管，趨利避害。

3.1立法使民間私人借貸走向法制化。要制定相關(guān)的民間借貸管理法律法規(guī)，將民間借貸行為置于政府的監(jiān)督管理之下。只有有法可依、有章可循，對(duì)于民間借貸過程中的違法亂紀(jì)活動(dòng)，尤其是高利貸活動(dòng)，才能有效地加以管制。放開民間的準(zhǔn)入限制，使地下金融合法化和組織化，引導(dǎo)民間借貸走上正常的軌道。

3.2農(nóng)村金融體制，組建民間金融機(jī)構(gòu)，增加農(nóng)村金融服務(wù)的供給。一是積極推進(jìn)農(nóng)村信用社改革。按照明晰產(chǎn)權(quán)關(guān)系、強(qiáng)化約束機(jī)制、增強(qiáng)服務(wù)功能、國(guó)家適當(dāng)支持、地方政府負(fù)責(zé)的方針，積極推進(jìn)農(nóng)村信用社改革，改善信用社對(duì)農(nóng)業(yè)和農(nóng)村中小企業(yè)的金融服務(wù)。信用社改革要因地制宜，不搞一刀切。在沿海發(fā)達(dá)地區(qū)，可以將信用社改造成為商業(yè)性的地方股份制金融機(jī)構(gòu)；其他地區(qū)，也應(yīng)該按照股份制原則，吸收當(dāng)?shù)剞r(nóng)民和個(gè)體經(jīng)濟(jì)組織入股，形成法人治理結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制。一是積極開展合作金融形式，重點(diǎn)引導(dǎo)民間資本組建農(nóng)民股份銀行和農(nóng)村銀行，為民間借貸開通渠道。在地下金融比較發(fā)達(dá)的地區(qū)，可以嘗試吸引部分民間資本參股，建立股份制銀行或進(jìn)行民間金融機(jī)構(gòu)的試點(diǎn)。二是規(guī)范對(duì)郵政金融的管理。把縣以下郵政儲(chǔ)所吸收的存款，經(jīng)過人民銀行全額用于增加對(duì)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的貸款，由農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)貸放給農(nóng)戶和農(nóng)村企業(yè)等農(nóng)村經(jīng)濟(jì)組織，進(jìn)一步開放郵政儲(chǔ)蓄自主運(yùn)用資余渠道，鼓勵(lì)購(gòu)買農(nóng)發(fā)行的債券。

3.3加快利率市場(chǎng)化改革，消除金融抑制，使利率能真正反映資金的真實(shí)供求，從而有效地對(duì)金融資源進(jìn)行處置。金融抑制程度的降低，實(shí)際上是削弱了地下金融的發(fā)展趨勢(shì)，提高了它的運(yùn)作成本；如果正規(guī)金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)不能在開展業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面有更大的空間和動(dòng)力，金融投資品的供給增加，居民家庭理財(cái)工具多樣化，就會(huì)導(dǎo)致冒很大的風(fēng)險(xiǎn)去投資于地下金融產(chǎn)品。

3.4有針對(duì)性地對(duì)地下金融行為進(jìn)行監(jiān)管，堅(jiān)決取締和打擊違法金融行為。違法的地下金融行為高風(fēng)險(xiǎn)、金融欺詐、隱蔽性強(qiáng)等特點(diǎn)，有時(shí)會(huì)嚴(yán)重影響正常的金融秩序和社會(huì)穩(wěn)定，必須加以規(guī)范。對(duì)一般的個(gè)人間的民間借貸活動(dòng)政府應(yīng)該嚴(yán)密監(jiān)督；對(duì)于高利貸，只要不是嚴(yán)重干擾社會(huì)治安和金融秩序，也不一定禁止。對(duì)于高利貸的控制，應(yīng)該通過發(fā)展正規(guī)金融機(jī)構(gòu)，逐步將其擠出市場(chǎng)。

金融分析論文:從金融危機(jī)中提出改革分析論文

[摘要]隨著華爾街的次貸危機(jī)演變成席卷全球的金融海嘯,不論是發(fā)達(dá)或發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景均急轉(zhuǎn)直下,企業(yè)盈利預(yù)測(cè)大幅下調(diào),全球股指顯著下挫。在這百年一遇的全球金融危機(jī)影響下,我國(guó)的金融安全問題顯得尤為重要,已成為近期理論界關(guān)注的熱點(diǎn)問題。本文探討我國(guó)現(xiàn)行金融體制存在問題與完善對(duì)策。

[關(guān)鍵詞]金融體制；問題對(duì)策

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心,金融改革伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革不斷深入,我國(guó)已形成中央銀行與監(jiān)管機(jī)構(gòu)分家,銀行、證券、保險(xiǎn)、信托分業(yè)經(jīng)營(yíng),中資機(jī)構(gòu)和外資機(jī)構(gòu)同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)的日趨完善的金融體系。而當(dāng)前動(dòng)蕩不安的國(guó)際金融形勢(shì)和不確定的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢(shì),更增加了我們對(duì)金融市場(chǎng)、金融創(chuàng)新的危機(jī)意識(shí)。金融業(yè)是高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè),我們要在看到金融改革和金融創(chuàng)新取得巨大成就的同時(shí),居安思危,防患于未然。

一、我國(guó)金融改革和創(chuàng)新中存在的問題

1.股份制銀行發(fā)展趨向劣化和行為類同化,建立初期的政府背景,使其極難跳出國(guó)有銀行的管理范式。股份制銀行的發(fā)展往往跳不出這樣一個(gè)規(guī)律,在剛剛開始營(yíng)業(yè)時(shí),建立了較好的規(guī)章制度,銀行業(yè)績(jī)也不錯(cuò),可是慢慢發(fā)現(xiàn)這些銀行的行為逐漸向四大國(guó)有銀行靠攏,其管理模式趨同。

2.金融機(jī)構(gòu)官本位觀念日趨嚴(yán)重,過分偏重年齡和學(xué)歷,干部管理趨同于政府機(jī)關(guān),不利于人才培養(yǎng)和核心競(jìng)爭(zhēng)力提升。金融企業(yè)作為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的特殊行業(yè),人事激勵(lì)機(jī)制應(yīng)著眼于銀行的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和核心人才的培育,但因權(quán)力的貨幣化激勵(lì),導(dǎo)致新人行員工,憑借年齡與學(xué)歷的優(yōu)勢(shì),面對(duì)“官位”公關(guān)頻頻,而不愿在業(yè)務(wù)技術(shù)和專業(yè)水平上下功夫。

3.國(guó)有商業(yè)銀行股改深化了其市場(chǎng)主體地位,但公司治理機(jī)制面臨挑戰(zhàn),尚未建立真正意義的銀行銀行家機(jī)制。這也是我國(guó)國(guó)有銀行特有的成立背景與發(fā)展路徑造成的。

4.金融價(jià)格扭曲。雖然匯率市場(chǎng)化改革和利率機(jī)制的靈活性增大,但仍滯后于我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展,特別是銀行的股改,導(dǎo)致金融業(yè)績(jī)失真。我國(guó)作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家,金融很重要的一個(gè)作用就是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。發(fā)展中國(guó)家最短缺的是資本,而促進(jìn)資本形成就是金融的一個(gè)很重要的作用。

二、我國(guó)完善金融體制與創(chuàng)新途徑

1.國(guó)家積極引導(dǎo)深化金融體制改革。為金融創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)跳躍式前進(jìn)創(chuàng)造基礎(chǔ)條件。金融創(chuàng)新在我國(guó)現(xiàn)有法律、政策框架下還存在許多問題和癥結(jié),創(chuàng)新的外部環(huán)境仍不成熟,金融業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)效益不佳,創(chuàng)新的內(nèi)動(dòng)力不足,業(yè)務(wù)創(chuàng)新仍受到信息化程度和監(jiān)管等制約依靠金融業(yè)自身去突破和克服這些障礙是不現(xiàn)實(shí)的。國(guó)家應(yīng)該引導(dǎo)金融體制改革,為金融創(chuàng)新培植適宜的土壤,創(chuàng)造合適的環(huán)境.控制金融創(chuàng)新與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相匹配的節(jié)奏,科學(xué)調(diào)節(jié)金融創(chuàng)新的步伐。

2.以技術(shù)主導(dǎo)型金融工具的創(chuàng)新為突破口,將滿足需求、優(yōu)化配置的原創(chuàng)性金融創(chuàng)新與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相結(jié)合。由于我國(guó)市場(chǎng)環(huán)境與發(fā)達(dá)國(guó)家的差異,使得吸納型創(chuàng)新有較大的局限性。以CD(大額可轉(zhuǎn)讓定期存單)為例,在美國(guó)因其大額和流動(dòng)性強(qiáng)的特性,以能成為銀行大宗定期負(fù)債來源和企業(yè)各類短期流動(dòng)資金停靠站而備受歡迎,而在我國(guó),因其面額小和轉(zhuǎn)讓難使之成為銀行一種高成本吸收居民儲(chǔ)蓄的工具這并不是因?yàn)槲覈?guó)在吸納金融創(chuàng)新工具時(shí)不夠規(guī)范,改變TCD的兩個(gè)基本特性,而是面額大,居民沒有能力,企業(yè)又有控制資金的偏好,導(dǎo)致無市場(chǎng):而面額小正好使其成為儲(chǔ)蓄投資的一種工具,流動(dòng)需求減弱,便導(dǎo)致了轉(zhuǎn)讓難。其實(shí),這一創(chuàng)新的根本失敗在于沒有認(rèn)識(shí)到市場(chǎng)環(huán)境的不同,沒能堅(jiān)持獨(dú)創(chuàng)性。顯然,如果走吸納型創(chuàng)新的道路,未必符合我國(guó)的實(shí)際,且外資機(jī)構(gòu)與內(nèi)資機(jī)構(gòu)相比具有優(yōu)勢(shì)。因此,堅(jiān)持原創(chuàng)性創(chuàng)新,才能既增強(qiáng)我國(guó)自身金融創(chuàng)新的能力,又發(fā)揮我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的本土優(yōu)勢(shì),在開放的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中掌握主動(dòng)權(quán)。

3.加快信息化建設(shè)進(jìn)程,促進(jìn)多項(xiàng)金融創(chuàng)新發(fā)展。以高科技為支撐的信息時(shí)代和網(wǎng)絡(luò)時(shí)代的到來不容忽視,未來現(xiàn)代化發(fā)展趨勢(shì)應(yīng)當(dāng)是建立在高信息化的平臺(tái)上。信息化是我們面臨的現(xiàn)實(shí),也是我國(guó)現(xiàn)代化建設(shè)的迫切需要。我們應(yīng)該通過消除信息不對(duì)稱提高經(jīng)濟(jì)的整體運(yùn)行效率,通過加快信息化建設(shè)來促進(jìn)金融業(yè)的管理創(chuàng)新和制度創(chuàng)新,通過信息技術(shù)的開發(fā)和應(yīng)用,促進(jìn)金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新。

4.努力培養(yǎng)造就金融專業(yè)人才,發(fā)揮金融創(chuàng)新人才的主觀能動(dòng)性和創(chuàng)造性。人才是企業(yè)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的及時(shí)動(dòng)力。沒有高素質(zhì)和專業(yè)化的人才隊(duì)伍,是無法滿足現(xiàn)代金融發(fā)展需求的。我國(guó)應(yīng)當(dāng)充分調(diào)動(dòng)金融從業(yè)人員的積極性、主動(dòng)性、創(chuàng)造性,較大限度地挖掘和發(fā)揮他們的潛能,進(jìn)一步完善優(yōu)勝劣汰的用人機(jī)制,逐步調(diào)整人員結(jié)構(gòu),重點(diǎn)培養(yǎng)一批金融專業(yè)人才,為金融創(chuàng)新提供智力支持和人才保障。提高金融人才綜合性的專業(yè)素質(zhì),特別是職業(yè)操守。我們要吸取國(guó)內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),加強(qiáng)培養(yǎng)金融專業(yè)人才的職業(yè)道德修養(yǎng),加強(qiáng)監(jiān)督,形成約束機(jī)制,盡量避免金融從業(yè)人員利用信息不對(duì)稱進(jìn)行違規(guī)違法操作,降低金融創(chuàng)新的操作風(fēng)險(xiǎn)。

5.密切監(jiān)控國(guó)際資本流動(dòng)態(tài)勢(shì),適當(dāng)改變?nèi)嗣駧派殿A(yù)期,防范游資源源不斷地流入我國(guó)資本市場(chǎng)。面對(duì)巨額國(guó)際游資涌入我國(guó)金融市場(chǎng),要堅(jiān)決保持人民幣匯率的穩(wěn)定,有必要時(shí)央行應(yīng)該主動(dòng)對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù),加大投機(jī)資金的成本,徹底消除投機(jī)資本對(duì)人民幣升值的預(yù)期。另外還可以通過開放市場(chǎng)和投資領(lǐng)域,用政策和市場(chǎng)相結(jié)合的手段進(jìn)行合理疏導(dǎo),使短期熱錢長(zhǎng)期化,這樣有助于將熱錢納入監(jiān)管者的視野。減少其對(duì)內(nèi)地房地產(chǎn)領(lǐng)域和金融市場(chǎng)的沖擊。

6.辨證認(rèn)識(shí)金融創(chuàng)新的作用,規(guī)范金融衍生產(chǎn)品發(fā)展。金融衍生工具在次貸危機(jī)中的作用發(fā)人深省,這也告誡了監(jiān)管者在審視金融創(chuàng)新時(shí)將金融穩(wěn)定放在首位,并采用有效措施規(guī)范金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展。首先,提高金融創(chuàng)新的信息透明度是保障金融安全的基本條件。只有信息充分、透明,投資者才能更多的了解金融創(chuàng)新產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn),并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià),做出科學(xué)的投資決策。其次,完善金融創(chuàng)新的監(jiān)管體系是保障金融安全的核心要求,在金融創(chuàng)新迅速發(fā)展的同時(shí),應(yīng)當(dāng)努力提高監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管能力,使金融創(chuàng)新的發(fā)展和監(jiān)管能力的提升保持動(dòng)態(tài)的協(xié)調(diào)。

金融分析論文:金融衍生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)政府監(jiān)管行為分析論文

摘要：金融衍生工具市場(chǎng)是從傳統(tǒng)金融市場(chǎng)中衍生而來的新興市場(chǎng)，其產(chǎn)生與發(fā)展有著深刻的歷史背景和社會(huì)經(jīng)濟(jì)根源。20世紀(jì)70年代后，在規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)全球金融一體化的同時(shí)，金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)也日益引起人們的關(guān)注。特別是此次美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)，幾乎與金融衍生工具有著直接的聯(lián)系。有鑒于此，各國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)、金融衍生工具經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)都把對(duì)金融衍生工具市場(chǎng)的監(jiān)管作為一項(xiàng)嶄新的研究課題。研究各國(guó)金融衍生工具市場(chǎng)法律監(jiān)管體系，并對(duì)我國(guó)金融衍生工具市場(chǎng)監(jiān)管體系的構(gòu)建與完善提出意見和建議。

關(guān)鍵詞：金融衍生工具；金融衍生工具市場(chǎng)；金融監(jiān)管；監(jiān)管制度

當(dāng)前，次貸危機(jī)給世界各國(guó)帶來了深刻的影響。次貸危機(jī)起源于美聯(lián)儲(chǔ)低利率的貨幣政策，低利率刺激美國(guó)金融機(jī)構(gòu)大肆放松貸款標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致所謂“謊言貸款”、“倒貼貸款”等花樣繁多的次級(jí)貸款急劇膨脹，刺激美國(guó)以投資銀行為首的所有金融機(jī)構(gòu)拼命發(fā)明各種稀奇古怪的“金融創(chuàng)新產(chǎn)品”和衍生金融產(chǎn)品以牟取暴利，刺激政府和企業(yè)毫無節(jié)制地發(fā)行了天文數(shù)字般的各種債務(wù)。由于自1999年以來，美國(guó)取消了對(duì)金融機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的限制，刺激了金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，包括次級(jí)住房貸款支持證券在內(nèi)的大量衍生品被推向市場(chǎng)。在金融創(chuàng)新的帶動(dòng)下，全球金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展速度達(dá)到了驚人的程度，全球金融資產(chǎn)呈現(xiàn)了典型的倒金字塔結(jié)構(gòu)：傳統(tǒng)的貨幣(M1和M2)只占到1％，而金融衍生品則占據(jù)了金融市場(chǎng)80％的份額。在流動(dòng)性過剩的背景下，大量資本涌向金融市場(chǎng)，金融部門和實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的失衡越來越明顯。當(dāng)次貸危機(jī)像核武器一樣炸毀了全球金融體系，并對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成巨大沖擊的時(shí)候，我們不得不反思：為什么這些經(jīng)過無數(shù)包裝打扮出來的“創(chuàng)新”產(chǎn)品，竟然能在全球的金融市場(chǎng)上暢行無阻，華爾街的精英以及各國(guó)的金融才俊，竟然對(duì)其中的風(fēng)險(xiǎn)視而不見，金融衍生交易的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管是否需要及如何變革和完善，究竟在金融市場(chǎng)和產(chǎn)品復(fù)雜性不斷增加的同時(shí)如何提升監(jiān)管能力，或者說，如何建立一個(gè)適應(yīng)金融市場(chǎng)發(fā)展水平和風(fēng)險(xiǎn)狀況的有效金融監(jiān)管制度環(huán)境，成為重點(diǎn)思考的內(nèi)容之一。本文將重點(diǎn)研究對(duì)金融衍生交易的政府監(jiān)管以及我國(guó)的金融監(jiān)管體系的完善，在此之前，我們勢(shì)必事先需要對(duì)金融衍生工具有一個(gè)較為的了解。

一、金融衍生工具概述

金融衍生工具的出現(xiàn)是世界金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，而且也會(huì)隨著金融業(yè)的發(fā)展進(jìn)一步顯出其多樣性。處于金融創(chuàng)新的大潮中，金融衍生工具有其特有的含義以及發(fā)展歷程。

(一)金融衍生工具的定義

金融衍生品(FinaneialDerivatives)，也稱金融衍生工具、衍生證券，是從傳統(tǒng)的金融工具衍生變化出來的，通常指某種具有流通性的票據(jù)、證券化的契約或者代表一定資產(chǎn)的所有權(quán)憑證。我們將其基礎(chǔ)的金融工具稱為基礎(chǔ)性金融工具或原生性金融工具。金融衍生品的概念在實(shí)務(wù)中更為寬泛，指根據(jù)某種相關(guān)資產(chǎn)的預(yù)期價(jià)格變化而定值的金融工具。

(二)金融衍生品的特性

1，杠桿性

指以較少的資金成本獲得較多的投資，以小博大，交易時(shí)不必交納相關(guān)資產(chǎn)的全值，只要繳存一定比例的保障金，便可得到相關(guān)資產(chǎn)的管理權(quán)。但這種杠桿效虛使收益擴(kuò)大的同時(shí)也可以同比例地放大風(fēng)險(xiǎn)。這種特性容易誘發(fā)過度投機(jī)和巨額虧損事件，正如巴林銀行破產(chǎn)案和我國(guó)的3.27國(guó)債期貨事件。

2，虛擬性

獨(dú)立于現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)運(yùn)動(dòng)之外，能給證券持有者帶來一定收入。金融衍生工具的虛擬衍生工具市場(chǎng)的規(guī)模有可能大大超過原生市場(chǎng)的規(guī)模，有時(shí)會(huì)脫離原生市場(chǎng)膨脹，形成經(jīng)濟(jì)的倒三角，嚴(yán)重影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與發(fā)展，造成金融動(dòng)蕩或危機(jī)。

3，復(fù)雜性

由于金融衍生工具是“火箭科學(xué)家們”匠心獨(dú)具的成果，由多種組合技術(shù)構(gòu)成，很復(fù)雜，另外金融衍生工具的交易過程很復(fù)雜。對(duì)于一般投資者來說，難以理解它，明白它的風(fēng)險(xiǎn)所在，再加上人們之間的相互影響就使得它更神秘莫測(cè)。

4，未來性

與傳統(tǒng)金融交易不同，金融衍生交易的定義我們可知它是對(duì)未來的權(quán)利和義務(wù)做價(jià)，合約的訂立和資產(chǎn)的實(shí)際交割是分離的。市場(chǎng)中的投機(jī)者正是利用這種分寓間通過判斷市場(chǎng)行情而獲利的。

二、金融衍生品涉及的風(fēng)險(xiǎn)

1994年，國(guó)際證券事務(wù)委員會(huì)及巴塞爾委員會(huì)發(fā)表了一份聯(lián)合報(bào)告，對(duì)衍生商品涉及的風(fēng)險(xiǎn)作了性論述。認(rèn)為衍生商品涉及以下6種風(fēng)險(xiǎn)：

1，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。因市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)造成虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

2，信用風(fēng)險(xiǎn)。指金融衍生工具交易中合約對(duì)手違約或無力履行合約義務(wù)而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)在場(chǎng)外交易中尤為突出。因?yàn)榻灰姿鶗?huì)員制制度保障了進(jìn)行交易的交易商一般都具有良好的信用，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到結(jié)算公司。而交易所的保障金制度，持倉(cāng)限制等都使信用風(fēng)險(xiǎn)降低。信用風(fēng)險(xiǎn)的大小與合約的期限長(zhǎng)短有著密切關(guān)系。一般說來，合約的期限越長(zhǎng)，信用風(fēng)險(xiǎn)就越大。

3，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。一方當(dāng)事人無法在市場(chǎng)上找到出貨或平倉(cāng)機(jī)會(huì)所造成的風(fēng)險(xiǎn)。

4，操作風(fēng)險(xiǎn)。因人為錯(cuò)誤、系統(tǒng)故障造成的風(fēng)險(xiǎn)。

5，結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。屬于廣義的信用風(fēng)險(xiǎn)的一種，指在結(jié)算日交易時(shí)對(duì)手未能根據(jù)舍約履行責(zé)任而引起虧損的風(fēng)險(xiǎn)。因其關(guān)系到交易目的能否實(shí)現(xiàn)，影響重大，故予以單列。

6，交易目的無法實(shí)現(xiàn)帶來的損失。

三、主要國(guó)家和地區(qū)政府監(jiān)管體制比較研究

金融衍生工具市場(chǎng)的政府監(jiān)管指政府設(shè)立專門監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融衍生工具市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管。政府監(jiān)管是金融衍生工具市場(chǎng)監(jiān)管體制中的宏觀層面，是對(duì)一國(guó)金融市場(chǎng)整體實(shí)施監(jiān)管的重要力量。各國(guó)均從促進(jìn)本國(guó)金融衍生工具市場(chǎng)發(fā)展的目的出發(fā)，選擇并建立起一套適應(yīng)本國(guó)或地區(qū)特點(diǎn)的政府監(jiān)管體系。

政府監(jiān)管具有強(qiáng)制性和廣泛性特點(diǎn)。強(qiáng)制性表現(xiàn)在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的設(shè)立、職權(quán)的取得等都以相關(guān)法律為依據(jù)，代表國(guó)家履行對(duì)金融衍生工具市場(chǎng)的監(jiān)管職能。監(jiān)管機(jī)構(gòu)有權(quán)對(duì)違法行為進(jìn)行相應(yīng)的行政處罰或提起訴訟。廣泛性表現(xiàn)在各國(guó)的政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)都有權(quán)對(duì)整個(gè)金融衍生工具市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管，不僅包括境內(nèi)交易，也包括境外交易，監(jiān)管對(duì)象不僅包括各類主體如期貨交易所、經(jīng)紀(jì)商、結(jié)算所、投資者及行業(yè)自律組織，同時(shí)還包括上市合鈞各品種及期貨市場(chǎng)的交易活動(dòng)。此外隨著金融衍生工具市場(chǎng)的發(fā)展，政府監(jiān)管的國(guó)際化趨勢(shì)也不斷加強(qiáng)。各國(guó)政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過訂立雙邊或多邊合作協(xié)議，逐步加強(qiáng)監(jiān)管信息交流與溝通，提高監(jiān)管的有效性。

1，美國(guó)政府對(duì)金融衍生工具市場(chǎng)實(shí)行專職分離型的多頭監(jiān)管體制。由聯(lián)邦商品期貨交易委員會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管期貨市場(chǎng)，聯(lián)邦證券交易委員會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管證券市場(chǎng)，對(duì)商業(yè)銀行從事衍生工具交易活動(dòng)則按這些銀行市場(chǎng)準(zhǔn)人的審批權(quán)限分別由聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)和貨幣監(jiān)理署負(fù)責(zé)。商品期貨交易委員會(huì)和證券交易委員會(huì)都是獨(dú)立于一般行政部門之外行使職權(quán)的機(jī)關(guān)。他們具有行政執(zhí)行權(quán)、準(zhǔn)立法權(quán)和準(zhǔn)司法權(quán)。除在管理金融衍生工具交易的品種上有所區(qū)別外，這兩個(gè)委員會(huì)在基本職能湘工作手段上大體相同。

其基本職能是：(1)負(fù)責(zé)管理、監(jiān)督和指導(dǎo)各經(jīng)營(yíng)金融衍生業(yè)務(wù)的交易所及行業(yè)組織的活動(dòng)。(2)制定與金融衍生品交易有關(guān)的各項(xiàng)法規(guī)。(3)管理金融衍生市場(chǎng)的各種商業(yè)組織、金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的交易活動(dòng)。(4)審批各種交易機(jī)構(gòu)提出的申請(qǐng)。(5)協(xié)助發(fā)展衍生品交易的教育，使衍生品的交易知識(shí)和信息能普及于生產(chǎn)者、市場(chǎng)交易者和一般大眾。(6)對(duì)違反交易法規(guī)和國(guó)家有關(guān)法律的機(jī)，構(gòu)和個(gè)人進(jìn)行行政處罰或追究民事、刑事責(zé)任。

商品期貨交易委員會(huì)和證券交易委員會(huì)的基本職能主要是通過以下措施實(shí)現(xiàn)的：(1)審批可以進(jìn)入金融衍生工具市場(chǎng)的交易品種，決定交易所可以經(jīng)營(yíng)的衍生品交易合約的種類。(2)批準(zhǔn)交易所的開辦以及會(huì)員、經(jīng)紀(jì)人資格，批準(zhǔn)和確認(rèn)各交易所的章程和業(yè)務(wù)行為規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)細(xì)則，并對(duì)交易所和經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行嚴(yán)掐的監(jiān)督。(3)分析、檢查市場(chǎng)交易秩序，防止壟斷、操縱行為，避免因價(jià)格暴漲暴跌致使市場(chǎng)交易秩序混亂現(xiàn)象的產(chǎn)生。為此委員會(huì)有權(quán)隨時(shí)查閱有關(guān)交易的賬目、文件。被查者必須配合，并接受委員會(huì)的相關(guān)處罰決定。

由上可知。美國(guó)當(dāng)前金融監(jiān)管的較大特點(diǎn)是存在多種類型和多種層次的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)。在美國(guó)這個(gè)崇尚自由的國(guó)家里，美國(guó)人政治和文化上都崇尚權(quán)利的分散和制約，反對(duì)權(quán)利的過度集中，這些都是美國(guó)金融監(jiān)管體制形成的深層次原因。應(yīng)該承認(rèn)，美國(guó)的這套監(jiān)管機(jī)制確實(shí)在歷史上支持了美國(guó)金融業(yè)的繁榮。然而，隨著全球化的發(fā)展和金融機(jī)構(gòu)綜合化經(jīng)營(yíng)的發(fā)展，隨著金融市場(chǎng)之間產(chǎn)品創(chuàng)新的發(fā)展、交叉出售的涌現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)的快速傳遞，這樣的監(jiān)管體制也越來越多地暴露出一些問題，其中最為突出的就是監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一致，監(jiān)管領(lǐng)域的重疊和空白同時(shí)存在，規(guī)則描述過于細(xì)致，監(jiān)管對(duì)于市場(chǎng)的反應(yīng)太慢和滯后，沒有一個(gè)聯(lián)邦機(jī)構(gòu)能夠得到足夠的法律授權(quán)來負(fù)責(zé)看管金融市場(chǎng)和金融體系的整體風(fēng)險(xiǎn)狀況，風(fēng)險(xiǎn)無法得到多方位的覆蓋。例如控股公司的監(jiān)管，對(duì)于不同類型的金融控股公司至少存在三個(gè)獨(dú)立的監(jiān)管者，再加上以州為單位的保險(xiǎn)體系，這使得美國(guó)在國(guó)際保險(xiǎn)領(lǐng)域或者其他領(lǐng)域里無法用一個(gè)聲音講話，因?yàn)橥队幸粋€(gè)聯(lián)邦層面的監(jiān)管者可以代表美國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)管體系發(fā)表意見。

目前，隨著次貸危機(jī)愈演愈烈，如何規(guī)避多頭監(jiān)管模式下的監(jiān)管重疊和監(jiān)管空白問題以經(jīng)成為美國(guó)金融界普遍反思的問題并最終引發(fā)了美國(guó)金融監(jiān)管體制的革命。美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)保爾森2008年3月31日宣布，美國(guó)政府將對(duì)金融監(jiān)管體制進(jìn)行改革：及時(shí)，擴(kuò)大美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)的監(jiān)管權(quán)限，除監(jiān)管商業(yè)銀行外，還將有權(quán)監(jiān)管投資銀行、對(duì)沖基金等其他可能給金融體系造成風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)機(jī)構(gòu)。第二，新建“金融審慎管理局”，整合銀行監(jiān)管權(quán)。把目前由5個(gè)聯(lián)邦機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)的日常銀行監(jiān)管事務(wù)收歸“金融審慎管理局”統(tǒng)一負(fù)責(zé)。第三，新建“商業(yè)行為監(jiān)管局”，負(fù)責(zé)規(guī)范商業(yè)活動(dòng)和保護(hù)消費(fèi)者種益。主要行使目前證券交易委員會(huì)和商品期貨交易委員會(huì)的職能。此外，還新建了“抵押貸款創(chuàng)設(shè)委員會(huì)”和“全國(guó)保險(xiǎn)管理局”，將抵抨貸款經(jīng)紀(jì)人和保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管權(quán)從各州政府分管逐步收歸聯(lián)邦政府統(tǒng)一管理。美國(guó)媒體稱，這將是美國(guó)自上世紀(jì)經(jīng)濟(jì)“大蕭條”以來較大的一次金融監(jiān)管體制改革。

2，英國(guó)自我監(jiān)管核心過去是證券與投資委員會(huì)、證券期貨管理局等非政府機(jī)構(gòu)。為適應(yīng)監(jiān)管一體化趨勢(shì)：提高監(jiān)管的有效性和對(duì)市場(chǎng)的敏感度，英國(guó)政府于1997年10月將證券與投資委員會(huì)改組為金融服務(wù)局，并根據(jù)《金融服務(wù)法案》吸收了許多原來的行業(yè)自律組織和其他監(jiān)管組織及其監(jiān)管職能。此外它還接收了英格蘭銀行的銀行監(jiān)管職能、保險(xiǎn)監(jiān)管職能、證券交易所的上市審查職，能等。《2000年金融服務(wù)和市場(chǎng)法》授權(quán)金融服務(wù)局從2001年12月1日起行使監(jiān)管職權(quán)，從而使金融服務(wù)局成為直接負(fù)責(zé)監(jiān)管吸收存款、保險(xiǎn)和投資業(yè)的惟一法定監(jiān)管機(jī)構(gòu)。金融服務(wù)局不隸屬于政府機(jī)構(gòu)，但客觀上向財(cái)政部門負(fù)責(zé)，履行了相當(dāng)于政府機(jī)構(gòu)的職責(zé)。這一特色是英國(guó)傳統(tǒng)上重視行業(yè)自律，又適應(yīng)現(xiàn)代金融衍生工具發(fā)展要求的反映。相比較于美國(guó)的多監(jiān)管機(jī)構(gòu)并存模式，以英國(guó)為代表的單一監(jiān)管機(jī)構(gòu)模式反映了金融機(jī)構(gòu)一體化和集團(tuán)化的發(fā)展趨勢(shì)，可以更有效地避免因多個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)同時(shí)并存而導(dǎo)致的監(jiān)管方式不同，監(jiān)管法律法規(guī)不一致，監(jiān)管內(nèi)容交叉重復(fù)，監(jiān)管要求各異等問題而造成的金融機(jī)構(gòu)之間不平等競(jìng)爭(zhēng)，調(diào)和監(jiān)管沖突，明確監(jiān)管責(zé)任，降低監(jiān)管成本，合理配置監(jiān)管資源，提高監(jiān)管效率。但由于缺乏管理監(jiān)管權(quán)力可能過于強(qiáng)大，容易孽生官僚主義、壟斷和權(quán)力濫用。單一監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能因規(guī)模過大而缺乏足夠的靈活性。也可能因規(guī)模過小而實(shí)現(xiàn)不了應(yīng)有的效率。

3，日本金融衍生工具市場(chǎng)的監(jiān)管體系承襲歐美模式，就政府監(jiān)管而言，與英國(guó)設(shè)立全國(guó)統(tǒng)一的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)不同，日本對(duì)金融衍生工具市場(chǎng)的監(jiān)管體系是按衍生工具的不同類型分別由不同的政府機(jī)構(gòu)監(jiān)管，實(shí)質(zhì)上是多頭監(jiān)管，即金融期貨期權(quán)市場(chǎng)由大藏省監(jiān)管，其中與證券相關(guān)的期貨、期權(quán)是由大藏省證券局主管，金融期貨商品交易由大藏省銀行局_主管，其法律依據(jù)是《證券交易法》；農(nóng)副產(chǎn)品期貨期權(quán)與工業(yè)品期貨期權(quán)則分別由農(nóng)林局和通產(chǎn)省管理，其法律依據(jù)是《商品交易法》。這種“三省歸口”政府監(jiān)管模式有利于明確各部門職能，容易協(xié)調(diào)部門內(nèi)部的各種關(guān)系，有利于制定切實(shí)可行的法規(guī)制度以及相應(yīng)的配套措施來配合市場(chǎng)的監(jiān)管。但是這種監(jiān)管模式缺少一個(gè)具有性的統(tǒng)一管理機(jī)構(gòu)，對(duì)部門之間產(chǎn)生的矛盾難以協(xié)調(diào)。

四、我國(guó)的金融衍生交易政府監(jiān)管體制

(一)我國(guó)的金融衍生交易政府監(jiān)管體制現(xiàn)狀

歐美發(fā)達(dá)國(guó)家率先在資本主義的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)上建立起了充滿活力的現(xiàn)代金融體系，創(chuàng)設(shè)了數(shù)以千計(jì)的金融及其衍生產(chǎn)品。相比之下，中國(guó)的金融創(chuàng)新基本上是對(duì)國(guó)外產(chǎn)品的模仿和引進(jìn)。如果說當(dāng)前中國(guó)處于社會(huì)主義初級(jí)階段。那么金融業(yè)便是初級(jí)階段市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的薄弱環(huán)節(jié)，金融創(chuàng)新更成為了“短板”。

改革開放以來，我國(guó)金融監(jiān)督管理體制經(jīng)歷了1989年、1998年和2003年三次大的變革，形成了各司其職的五個(gè)金融監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)——中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)和國(guó)家外匯管理局。

金融分業(yè)監(jiān)管體制的建立對(duì)于提高金融專業(yè)化監(jiān)管水平、防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)揮了積極作甩。但是，面對(duì)金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)加快推進(jìn)的新形勢(shì)和系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)更為復(fù)雜的新挑戰(zhàn)，目前分業(yè)監(jiān)管體制在運(yùn)作中出現(xiàn)了諸多不適應(yīng)的問題，亟待解決。隨著我國(guó)金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)的推進(jìn)，銀行、證券、保險(xiǎn)、信托業(yè)務(wù)之間的界限越來越模糊，但是對(duì)跨行業(yè)經(jīng)營(yíng)的金融控股公司和跨市場(chǎng)金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的監(jiān)管職，責(zé)界定不清晰，協(xié)調(diào)監(jiān)管難度大，存在監(jiān)管重復(fù)和監(jiān)管真空，既提高了監(jiān)管成本，又容易出現(xiàn)逃避監(jiān)管現(xiàn)象。特別是在現(xiàn)代金融活動(dòng)全球化、交叉化、信息化的情況下，金融體系的監(jiān)管和穩(wěn)定(調(diào)控)，需要系統(tǒng)性的考慮和迅速的應(yīng)對(duì)。分業(yè)監(jiān)管體系對(duì)于涉及系統(tǒng)性、全局性問題的監(jiān)管、救助和調(diào)控等往往難以形成迅速有效的應(yīng)對(duì)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)成本巨大。

(二)次貸危機(jī)對(duì)完善我國(guó)金融衍生交易政府監(jiān)管體制的重要啟示

及時(shí)，要進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管的協(xié)調(diào)。次貸危機(jī)充分表明，在金融市場(chǎng)日益全球化、金融創(chuàng)新日益活躍，金融產(chǎn)品日益復(fù)雜的今天，傳統(tǒng)金融子市場(chǎng)之間的界限已經(jīng)淡化，跨市場(chǎng)金融產(chǎn)品日益普遍，跨部門的監(jiān)管協(xié)調(diào)和監(jiān)管合作顯得日趨重要。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和國(guó)內(nèi)實(shí)踐來看，無論金融監(jiān)管體制如何變革，中央銀行都因其在金融體系中的核心地位和對(duì)整個(gè)金融體系的巨大影響力而在金融監(jiān)管中發(fā)揮著重要作用。為此，進(jìn)一步推進(jìn)金融監(jiān)管體制改革，需要考慮貨幣政策與金融監(jiān)管，銀行、證券與保險(xiǎn)監(jiān)管之間的關(guān)系，在現(xiàn)行分業(yè)監(jiān)管框架下強(qiáng)化中國(guó)人民銀行的協(xié)調(diào)職責(zé)和主導(dǎo)作用，理順中國(guó)人民銀行與其他金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的分工協(xié)作關(guān)系。

在這方面，我國(guó)可以嘗試建立中央銀行、財(cái)政部門和金融監(jiān)管等有關(guān)部門之間的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)如金融監(jiān)管協(xié)調(diào)委員會(huì)，以適應(yīng)金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)發(fā)展趨勢(shì)的需要：該機(jī)構(gòu)可由國(guó)務(wù)院牽頭。央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等“一行三會(huì)”和發(fā)改委、財(cái)政部等部委參加，促使監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的合作從臨時(shí)性的安排，轉(zhuǎn)化為經(jīng)常化、程序化的有實(shí)際決策內(nèi)容的制度安排。這一機(jī)構(gòu)的定位，可以類似金融控股公司與子公司的關(guān)系。金融控股公司在總公司層面是多元化經(jīng)營(yíng)，但在子公司層面是分業(yè)經(jīng)營(yíng)，這樣金融控股公司既能適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)也能適應(yīng)分業(yè)經(jīng)營(yíng)。所以，金融監(jiān)管協(xié)調(diào)委員會(huì)關(guān)鍵是要發(fā)揮更高層次的整合作用，既要防止監(jiān)管越位，又要防止監(jiān)管真空。為此，其職能應(yīng)該主要是包括對(duì)現(xiàn)行金融控股公司集團(tuán)層面的監(jiān)管、實(shí)業(yè)類金融控股公司的監(jiān)管、交叉性金融業(yè)務(wù)和創(chuàng)新產(chǎn)品的監(jiān)管以及一些監(jiān)管空白領(lǐng)域的監(jiān)管。第二，現(xiàn)代金融體系的監(jiān)管應(yīng)該更多她強(qiáng)化功能監(jiān)管和事前監(jiān)管。次貸危機(jī)證明，面對(duì)日益繁復(fù)的、頻繁的市場(chǎng)創(chuàng)新和日益復(fù)雜的創(chuàng)新產(chǎn)品，單純依賴信息披露來保護(hù)投資者利益，已經(jīng)不夠充分。隨著現(xiàn)代金融產(chǎn)品的復(fù)雜性加大，投資者越來越難以對(duì)其潛在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別。因此，監(jiān)管者僅僅做到確保信息的。真實(shí)披露，或依靠對(duì)透明度的監(jiān)管，已經(jīng)不夠。

對(duì)此，監(jiān)管體系有必要從過去強(qiáng)調(diào)針對(duì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管的模式向功能監(jiān)管模式過渡，即對(duì)各類金融機(jī)構(gòu)的同類型的業(yè)務(wù)進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管和統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管，以減少監(jiān)管的盲區(qū)，提高監(jiān)管的效率。同時(shí)，監(jiān)管者在事前的監(jiān)管中。應(yīng)當(dāng)對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)品有更深人的研究，并在此基礎(chǔ)上形成有效的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，尤其是對(duì)可能引起系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)性的產(chǎn)品。應(yīng)當(dāng)將其相應(yīng)的監(jiān)管環(huán)節(jié)前移，深人分析和評(píng)估金融產(chǎn)品可能給監(jiān)管體系帶來的隱患。

第三，不僅要對(duì)中資金融機(jī)構(gòu)的海外投資和資產(chǎn)進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)管，以防其海外風(fēng)險(xiǎn)敞口過大，還必須加強(qiáng)對(duì)在華外資金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。可采取以下措施：首先，適當(dāng)控制外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入速度。目前中國(guó)銀行業(yè)開放速度較世界很多發(fā)達(dá)國(guó)家還要快。與之相反，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)在國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展、市場(chǎng)準(zhǔn)入?yún)s非常緩慢。中國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局需要考慮國(guó)外對(duì)中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的開放程度，對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)應(yīng)實(shí)行對(duì)等開放原則，適當(dāng)控制外資金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入速度。

其次，完善對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。中國(guó)《反壟斷法》已于2008年8月1日起正式實(shí)施，要采取各種措施盡力遏制跨國(guó)公司的不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)和壟斷行為，要依法規(guī)范市場(chǎng)秩序，使競(jìng)爭(zhēng)處于規(guī)范化和法制化之中。

金融分析論文:銀行金融風(fēng)險(xiǎn)管理的改善方案分析論文

[摘要]國(guó)有商業(yè)銀行是我國(guó)銀行業(yè)的主體，為國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)和社會(huì)穩(wěn)定做出了突出貢獻(xiàn)。目前國(guó)有商業(yè)銀行需要解決的問題較多，改革任務(wù)較重。風(fēng)險(xiǎn)管理是商業(yè)銀行管理的核心，國(guó)有商業(yè)銀行的金融風(fēng)險(xiǎn)隨改革逐漸暴露。制定和實(shí)施一系列制度、程序和技術(shù)方法，構(gòu)建科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系是國(guó)有商業(yè)銀行發(fā)展的重點(diǎn)。

[關(guān)鍵詞]國(guó)有商業(yè)銀行；風(fēng)險(xiǎn)管理；內(nèi)部控制

國(guó)有商業(yè)銀行的股份制改革給銀行帶來了新鮮的血液，但是應(yīng)該看到阻礙我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行發(fā)展的桎梏仍未解除，商業(yè)銀行的發(fā)展還存在著很大的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在屬性決定了任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)主體在其經(jīng)營(yíng)過程中都會(huì)遇到風(fēng)險(xiǎn)問題，而商業(yè)銀行作為經(jīng)營(yíng)貨幣的特殊企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)種類及風(fēng)險(xiǎn)暴露程度表現(xiàn)得尤為突出。因此，風(fēng)險(xiǎn)管理是商業(yè)銀行管理的核心之一。

一、國(guó)有商業(yè)銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)分析

一般來說，商業(yè)銀行主要面對(duì)以下幾種風(fēng)險(xiǎn)：

1．信用風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)是指由于借款人或市場(chǎng)交易對(duì)手的違約而導(dǎo)致?lián)p失的可能性。它也是商業(yè)銀行中最常見、最主要的風(fēng)險(xiǎn)。雖然我國(guó)幾次從四大國(guó)有商業(yè)銀行劃出不良貸款，使不良貸款比率下降到較低水平，但與其他國(guó)家相比，其不良貸款仍是相當(dāng)高的，而且在我國(guó)社會(huì)信用體系未建立、社會(huì)誠(chéng)信建設(shè)尚未根本好轉(zhuǎn)的情況下，企業(yè)和個(gè)人逃廢銀行債務(wù)的情況仍將大量存在，這在一定程度上導(dǎo)致了我國(guó)商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)依然突出。

2．流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)包括兩種形式：市場(chǎng)（產(chǎn)品）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金流（資金）風(fēng)險(xiǎn)，前者是指由于市場(chǎng)交易不足而無法按照當(dāng)前的交易價(jià)值進(jìn)行交易所造成的風(fēng)險(xiǎn)，后者是指現(xiàn)金流不能滿足債務(wù)支出的需要，這種情況往往迫使機(jī)構(gòu)提前清算，從而使賬面上的潛在損失轉(zhuǎn)化為實(shí)際損失，甚至導(dǎo)致銀行破產(chǎn)。由于商業(yè)銀行存在短存長(zhǎng)貸，存貸期限不匹配，時(shí)刻面臨資金的需求壓力和供給壓力等特點(diǎn)，所以其對(duì)資金的流動(dòng)性要求較高。但在我國(guó)的商業(yè)銀行中并未體現(xiàn)出這些特點(diǎn)，這是因?yàn)椋海?）我國(guó)居民的儲(chǔ)蓄率較高；（2）國(guó)家獨(dú)資的體制給予了國(guó)有商業(yè)銀行國(guó)家信用的強(qiáng)力支持。但是，隨著金融體制改革的深入，國(guó)有商業(yè)銀行將成為獨(dú)立經(jīng)營(yíng)，自負(fù)盈虧的企業(yè)，并且缺少了國(guó)家的支持，這樣，流動(dòng)性危機(jī)必然會(huì)日益顯現(xiàn)。

3．經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于不正確的內(nèi)部操作流程及人員、系統(tǒng)或外部事件導(dǎo)致直接或間接損失的可能性。我國(guó)金融業(yè)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)，就導(dǎo)致了商業(yè)銀行具有經(jīng)營(yíng)對(duì)象同質(zhì)性，貸款對(duì)象單一等特點(diǎn)。我國(guó)商業(yè)銀行的貸款對(duì)象大多限定于國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)普遍存在效益不好甚至國(guó)有資產(chǎn)流失的情況，嚴(yán)重影響了商業(yè)銀行貸款本息的收回。并且還存在商業(yè)銀行資金過渡進(jìn)入高風(fēng)險(xiǎn)單一行業(yè)的情況，比如股市、房地產(chǎn)等。

4．市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于金融市場(chǎng)因子（如利率、匯率、股價(jià)等）的不利波動(dòng)而導(dǎo)致的金融資產(chǎn)損失的可能性。

二、國(guó)有商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理中存在的問題

現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)也就是信用經(jīng)濟(jì)，社會(huì)信用是維系市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體之間經(jīng)濟(jì)關(guān)系的紐帶。銀行業(yè)作為以信用為經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)的特殊行業(yè)，社會(huì)信用狀況對(duì)銀行業(yè)的發(fā)展起到至關(guān)重要的作用。我國(guó)信用體系尚未健全，國(guó)有商業(yè)銀行目前存在的問題還比較多，風(fēng)險(xiǎn)性較大，主要概括為以下幾個(gè)方面：

1．風(fēng)險(xiǎn)管理制度不科學(xué)，管理結(jié)構(gòu)不完善

我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)管理制度仍停留在傳統(tǒng)的以文件形式下發(fā)規(guī)章制度這種管理模式上，造成有些規(guī)章制度重疊交叉，有些規(guī)章制度不連續(xù)的情況。并且上有制度，下不執(zhí)行，有章不循，違規(guī)操作等現(xiàn)象也較多。還存在各部門之間相互監(jiān)督和相互制約的風(fēng)險(xiǎn)管理程序不明確的現(xiàn)象。由于國(guó)有商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)主體單一，國(guó)家是的出資者和所有者，中央政府賦予銀行法人資格，導(dǎo)致國(guó)有商業(yè)銀行未建立有效的公司治理結(jié)構(gòu)，造成了銀行經(jīng)營(yíng)混亂，效益低下，出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，使之在日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于被動(dòng)的地位。這些都要求國(guó)有商業(yè)銀行要加快改革步伐，盡早建立起符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求的公司治理結(jié)構(gòu)，并使其發(fā)揮應(yīng)有的作用，擺脫原有的行政機(jī)關(guān)式的管理模式成為改革成功與否的關(guān)鍵。

2．風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系不完善，風(fēng)險(xiǎn)量化體系不科學(xué)

根據(jù)銀監(jiān)會(huì)指引?熏風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系包括定量指標(biāo)和定性指標(biāo)兩部分。定量指標(biāo)由資本充足度、信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等5項(xiàng)分類指標(biāo)組成?熏共22個(gè)指標(biāo)。同時(shí)?熏定性指標(biāo)包括六項(xiàng)分類指標(biāo)?熏分別為管理層評(píng)價(jià)、經(jīng)營(yíng)環(huán)境、公司治理、風(fēng)險(xiǎn)管理與內(nèi)控、信息披露和重大危機(jī)事件。同時(shí)?熏風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系根據(jù)金融風(fēng)險(xiǎn)的歷史數(shù)據(jù)和銀行監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)?熏確定各指標(biāo)的預(yù)警閥值和權(quán)重系數(shù)?熏對(duì)每個(gè)定量指標(biāo)設(shè)置了藍(lán)色預(yù)警值和紅色預(yù)警值。銀行監(jiān)管部門通過對(duì)單個(gè)商業(yè)銀行的各項(xiàng)預(yù)警指標(biāo)進(jìn)行連續(xù)觀測(cè)?熏并將數(shù)據(jù)導(dǎo)入模型?熏計(jì)算其綜合風(fēng)險(xiǎn)分值?熏并獲取相應(yīng)的預(yù)警信號(hào)。在此基礎(chǔ)上?熏按照一定的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換矩陣?熏綜合判斷商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警等級(jí)?熏分別給出正常、藍(lán)色預(yù)警、橙色預(yù)警和紅色預(yù)警信號(hào)。在風(fēng)險(xiǎn)量化方面不，頂量分析不足，缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理的量化手段；已經(jīng)存在的量化指標(biāo)不能體現(xiàn)出來行業(yè)和規(guī)模之間的差別；指標(biāo)的調(diào)整速度和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的變化不協(xié)調(diào)，導(dǎo)致計(jì)算結(jié)果和實(shí)際情況相差太遠(yuǎn)。

3．獎(jiǎng)懲機(jī)制不健全，風(fēng)險(xiǎn)管理構(gòu)架不完善

獎(jiǎng)懲機(jī)制不健全的原因主要在于目前我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)指標(biāo)是績(jī)效考核的主要標(biāo)準(zhǔn)，而風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)所占比重很小。這就使風(fēng)險(xiǎn)管理缺乏了動(dòng)力，挫傷了員工預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)的積極性。目前還存在有章不循，違章操作的現(xiàn)象，并且還存在國(guó)有商業(yè)銀行對(duì)分支機(jī)構(gòu)管理松、績(jī)效考核不合理的現(xiàn)象。風(fēng)險(xiǎn)管理構(gòu)架的不完善表現(xiàn)在：一是基層行或沒有專門的機(jī)構(gòu)或沒有配備專職的人員，或缺乏高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)分析和監(jiān)控人員；二是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理部門的職責(zé)劃分不清，風(fēng)險(xiǎn)管理部門主要從事組織五級(jí)分類和責(zé)任認(rèn)定工作，僅被看作是附屬于前臺(tái)經(jīng)營(yíng)的服務(wù)性工作，一些額外的牽頭和匯總工作占用了其大量的工作精力和時(shí)間；三是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理部門的定位不明確，缺乏對(duì)同級(jí)經(jīng)營(yíng)部門行使風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的權(quán)利。

4．缺乏健康、有序的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，導(dǎo)致商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大

目前，在我國(guó)尚沒有建立起健全的誠(chéng)信體系，信用中介服務(wù)行業(yè)發(fā)展嚴(yán)重滯后，未能及時(shí)公布信用信息，并且已建立的信用中介機(jī)構(gòu)所建的信用數(shù)據(jù)庫(kù)規(guī)模普遍偏小，缺乏同業(yè)、各業(yè)信用紀(jì)錄的聯(lián)合，無法對(duì)市場(chǎng)主體的信用級(jí)別做出公正、客觀、真實(shí)的評(píng)估，再加上各家銀行各自為政，造成一家企業(yè)雖然被某家銀行淘汰后仍可成為另一家銀行的優(yōu)良客戶，造成社會(huì)經(jīng)濟(jì)的畸形發(fā)展。此外，一些地方政府部門尚未正確看待國(guó)有商業(yè)銀行的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體地位，當(dāng)政府的社會(huì)目標(biāo)與國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)相沖突時(shí)，往往以犧牲國(guó)有資本為代價(jià)換取社會(huì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，產(chǎn)生大量政府逃廢債務(wù)問題，極大地增加了國(guó)有商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)成本。

三、改善風(fēng)險(xiǎn)管理的建議

要實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行的合理發(fā)展，就要借鑒國(guó)外商業(yè)銀行制度的變革經(jīng)驗(yàn)，建立現(xiàn)代商業(yè)銀行制度的核心在于把銀行的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)徹底分離。為此，必須建立起有效的約束和激勵(lì)機(jī)制，一方面，防止所有者對(duì)經(jīng)營(yíng)者權(quán)力失控，避免“內(nèi)部人控制現(xiàn)象”，另一方面，激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者在不損害社會(huì)整體利益的前提下，追求銀行自身利益的較大化。國(guó)有商業(yè)銀行的穩(wěn)定是我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)穩(wěn)定發(fā)展，社會(huì)安定團(tuán)結(jié)的重要因素，因此改善風(fēng)險(xiǎn)管理的意義重大。我國(guó)銀監(jiān)會(huì)副主席唐雙寧指出，加強(qiáng)對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行的監(jiān)管，要以“三防”、“兩提”、“一改”為重點(diǎn)。我們可以將其觀點(diǎn)細(xì)化為以下五個(gè)方面：

1．營(yíng)造良好的風(fēng)險(xiǎn)管理文化

應(yīng)當(dāng)在國(guó)有商業(yè)銀行內(nèi)部形成以忠誠(chéng)、守信為基礎(chǔ)，以風(fēng)險(xiǎn)防范為核心的風(fēng)險(xiǎn)管理文化，建立良好的風(fēng)險(xiǎn)與內(nèi)控管理文化，營(yíng)造一種良好的風(fēng)險(xiǎn)管理氛圍，使每一個(gè)員工對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理工作有一種自覺的認(rèn)同感，并在各自的工作崗位上增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。只有將風(fēng)險(xiǎn)管理作為一個(gè)動(dòng)態(tài)過程融入到銀行的日常經(jīng)營(yíng)管理過程中，把風(fēng)險(xiǎn)與收益放在同等重要的地位加以綜合管理，才能有助于樹立銀行穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)及可持續(xù)發(fā)展的管理理念。國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行必須在不斷積累風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，有意識(shí)地在全行樹立起獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)文化理念。

2．完善銀行公司治理結(jié)構(gòu)

引進(jìn)先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理理念，首先要解決的便是改善風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)施的制度基礎(chǔ)。國(guó)有商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)按照公司法等法律法規(guī)的有關(guān)規(guī)定，根據(jù)現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)的要求，建立規(guī)范的商業(yè)銀行公司治理結(jié)構(gòu)，設(shè)立商業(yè)銀行的股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、高級(jí)經(jīng)理層，明確劃分各自的權(quán)利、責(zé)任和利益，以科學(xué)、高效的決策、執(zhí)行和監(jiān)督機(jī)制確保各方獨(dú)立運(yùn)作，有效制衡，以保障銀行的有效運(yùn)作。

3．健全內(nèi)部控制結(jié)構(gòu)

銀行所從事的業(yè)務(wù)是承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)，因此，國(guó)有商業(yè)銀行應(yīng)建立識(shí)別、評(píng)估及監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部控制結(jié)構(gòu)，完善以風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)為中心，以總行、分支行的風(fēng)險(xiǎn)管理職能部門為執(zhí)行機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)是代表董事會(huì)的較高審議決策機(jī)構(gòu)，是由獨(dú)立董事和相關(guān)高級(jí)管理人員參與的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)構(gòu)。風(fēng)險(xiǎn)管理部門的職能是監(jiān)督各種風(fēng)險(xiǎn)管理政策和程序的執(zhí)行，開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，組織對(duì)越權(quán)授信的盡職調(diào)查，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)審，對(duì)業(yè)務(wù)部門和下屬分支機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理工作進(jìn)行管理、檢查和監(jiān)督。

4．完善稽核檢查制度

首先，應(yīng)建立獨(dú)立、垂直、具有監(jiān)督的內(nèi)部稽核部門，堅(jiān)持對(duì)各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)管。其次，應(yīng)建立合理有序的內(nèi)部稽核檢查制度，不斷探索新的方法來保障稽核效果，確保商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)依法合規(guī)。第三，改進(jìn)傳統(tǒng)的稽核方式，要設(shè)置科學(xué)的量化監(jiān)控指標(biāo)體系，科學(xué)反映監(jiān)控對(duì)象的主要內(nèi)容，提升稽核工作的水平。第四，健全對(duì)稽核人員的考核約束機(jī)制，使其進(jìn)一步提高工作質(zhì)量，履行稽核監(jiān)管職能。

5．采用科學(xué)的信息決策系統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)模型

一是應(yīng)當(dāng)建立風(fēng)險(xiǎn)管理信息收集系統(tǒng)和決策支持系統(tǒng)，將銀行的信貸、會(huì)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)管理、市場(chǎng)拓展等部門的信息匯集后自動(dòng)分類、整理并分析，供內(nèi)部管理人員作信貸審批、風(fēng)險(xiǎn)審查之用。給銀行整個(gè)業(yè)務(wù)管理過程提供及時(shí)、完整、明確的信息來源和信息傳遞渠道；二是借鑒西方風(fēng)險(xiǎn)管理的綜合計(jì)量模型及量化計(jì)算方法。比如風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的資本收益法、信貸矩陣法，建立科學(xué)而實(shí)用的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)模型，以提高國(guó)有商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)決策水平。

總之，國(guó)有商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)建立完整的風(fēng)險(xiǎn)管理制度體系，通過風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的整體戰(zhàn)略管理，通過獨(dú)立而的風(fēng)險(xiǎn)管理部門實(shí)現(xiàn)對(duì)銀行內(nèi)各機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有機(jī)統(tǒng)一的管理，通過科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理模式實(shí)現(xiàn)對(duì)各種類型風(fēng)險(xiǎn)的、全過程管理。通過合理明確的職能、權(quán)責(zé)劃分，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理職責(zé)在各業(yè)務(wù)部門之間的有效協(xié)調(diào)和聯(lián)動(dòng)管理，實(shí)現(xiàn)銀行董事會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)有最終責(zé)任的管理。

金融分析論文:金融保險(xiǎn)混業(yè)市場(chǎng)供需推動(dòng)分析論文

摘要：近年來，金融保險(xiǎn)混業(yè)成為理論界的焦點(diǎn)話題，并正在逐步演變?yōu)閲?guó)內(nèi)金融保險(xiǎn)企業(yè)生存和發(fā)展的現(xiàn)實(shí)條件。平行型金融保險(xiǎn)控股公司是適合我國(guó)金融保險(xiǎn)混業(yè)改革的目標(biāo)模式。由于我國(guó)金融保險(xiǎn)基礎(chǔ)比較薄弱，在金融保險(xiǎn)體制上應(yīng)當(dāng)選擇積極穩(wěn)妥地推進(jìn)步驟。應(yīng)繼續(xù)保持金融保險(xiǎn)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的總體格局，在此基礎(chǔ)上，逐步推動(dòng)建立分業(yè)機(jī)構(gòu)間戰(zhàn)略聯(lián)盟紐帶，最終適度發(fā)展平行型金融保險(xiǎn)控股公司。

關(guān)鍵詞：金融保險(xiǎn)混業(yè)；路徑選擇；需求刺激；供給推動(dòng)

在金融保險(xiǎn)改革發(fā)展逐步加快的總體背景下，混業(yè)話題也因國(guó)內(nèi)外金融保險(xiǎn)接軌的客觀形勢(shì)，正在逐漸演變?yōu)閲?guó)內(nèi)金融保險(xiǎn)企業(yè)生存和發(fā)展的現(xiàn)實(shí)條件。

一、金融保險(xiǎn)混業(yè)的內(nèi)涵

(一)金融保險(xiǎn)混業(yè)的含義

金融保險(xiǎn)分／混業(yè)是指金融保險(xiǎn)業(yè)中機(jī)構(gòu)與功能的關(guān)系及其對(duì)應(yīng)狀態(tài)，分業(yè)是機(jī)構(gòu)發(fā)揮單一或部分金融保險(xiǎn)功能，是機(jī)構(gòu)與功能的一一對(duì)應(yīng)關(guān)系，而混業(yè)是機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)非單一金融保險(xiǎn)功能，機(jī)構(gòu)與功能多多對(duì)應(yīng)，彼此交叉。

從覆蓋的范圍來看，金融保險(xiǎn)混業(yè)需要從寬窄視角來區(qū)分：從狹義理解，金融保險(xiǎn)混業(yè)僅指銀行業(yè)務(wù)與證券業(yè)務(wù)的分野；由廣義考察，范圍包括銀行業(yè)務(wù)、證券業(yè)務(wù)、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和信托業(yè)務(wù)等所有金融保險(xiǎn)領(lǐng)域，而且還存在單一行業(yè)內(nèi)的細(xì)分市場(chǎng)，通常探討的金融保險(xiǎn)分／混業(yè)一般基于廣義的范疇。應(yīng)當(dāng)承認(rèn)，在目前普遍通行的二級(jí)金融保險(xiǎn)體系框架內(nèi)，這一問題還應(yīng)分為經(jīng)營(yíng)和監(jiān)管兩個(gè)層面，其中前者具體化為金融保險(xiǎn)分業(yè)經(jīng)營(yíng)和混業(yè)經(jīng)營(yíng)的內(nèi)容，后者則是指分業(yè)監(jiān)管和統(tǒng)一監(jiān)管的內(nèi)容，兩者在實(shí)踐中也存在交叉的問題。

(二)混業(yè)現(xiàn)象的實(shí)質(zhì)

從沿革和邏輯的角度來看，西方金融保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)往往是在單一業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上成長(zhǎng)起來的，在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)根本不存在多業(yè)經(jīng)營(yíng)的要求和可能性。但隨著實(shí)力的增長(zhǎng)和不斷發(fā)展壯大，一些機(jī)構(gòu)開始謀求突破單業(yè)限制和多元化經(jīng)營(yíng)，如此便提出了混業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的問題，從經(jīng)營(yíng)層面來看，混業(yè)是金融保險(xiǎn)企業(yè)基于內(nèi)部資源和外部環(huán)境狀況在發(fā)展戰(zhàn)略上選擇突破的一種結(jié)果。在客觀上，企業(yè)這種微觀選擇從整體上打破了傳統(tǒng)行業(yè)的分工模式，使競(jìng)爭(zhēng)由業(yè)內(nèi)局部范圍擴(kuò)大至全部，通過資源重新配置、整體效率提升和金融保險(xiǎn)功能的完善，促使金融保險(xiǎn)結(jié)構(gòu)不斷向合理化和高級(jí)化方向演進(jìn)。

混業(yè)是一種穩(wěn)態(tài)還僅僅是一種過渡態(tài)?迄今對(duì)這一問題的研究主要分為兩種觀點(diǎn)：機(jī)構(gòu)主義認(rèn)為，機(jī)構(gòu)和行業(yè)結(jié)構(gòu)是穩(wěn)定的，將分業(yè)解釋為割地而治，混業(yè)則是對(duì)行業(yè)分工的突破，由此判斷混業(yè)是未來金融保險(xiǎn)發(fā)展的大趨勢(shì)；功能主義認(rèn)為，機(jī)構(gòu)與行業(yè)劃分是相對(duì)的和不穩(wěn)定的，但金融保險(xiǎn)基本功能是穩(wěn)定的，從而行業(yè)性分工是動(dòng)態(tài)的。從金融保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展來看，金融保險(xiǎn)功能毫無疑問地存在從無到有、從單一到綜合的一個(gè)過程，至今仍然在不斷地發(fā)展和完善，而這一過程隨著內(nèi)外條件的變化可能呈現(xiàn)或緩或急的形態(tài)。當(dāng)然，這種發(fā)展和完善并非對(duì)金融保險(xiǎn)基本功能的否定和挑戰(zhàn)，而是其意義的延伸和深化。由于金融保險(xiǎn)業(yè)具有較普通行業(yè)平緩的平均成本曲線，混業(yè)無疑是大型機(jī)構(gòu)成長(zhǎng)的動(dòng)力平臺(tái)和理想環(huán)境，在技術(shù)上和實(shí)踐中需要混業(yè)模式。因此，混業(yè)是經(jīng)濟(jì)金融保險(xiǎn)發(fā)展到一定層次和階段時(shí)機(jī)構(gòu)持續(xù)成長(zhǎng)的基本要求，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)自然發(fā)展的結(jié)果，在邏輯上是穩(wěn)態(tài)的。

按照經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，專業(yè)化是提高經(jīng)濟(jì)活動(dòng)效率的重要手段，在實(shí)踐中主要通過社會(huì)分工來實(shí)現(xiàn)。在歷史的早期，企業(yè)規(guī)模較小，往往成為社會(huì)分工的基層單位界限，而如今龐大的金融保險(xiǎn)集團(tuán)可以容納承擔(dān)實(shí)際分工職責(zé)的多個(gè)子單位，以此實(shí)現(xiàn)社會(huì)分工的專業(yè)化。由此可以推知，環(huán)境和組織變遷已經(jīng)使社會(huì)分工的方式不斷發(fā)生變化，分工由單一組織范圍擴(kuò)展至單一組織內(nèi)部，終以混業(yè)方式來保持經(jīng)濟(jì)的專業(yè)化方向發(fā)展，即目標(biāo)實(shí)現(xiàn)方式和形式的變化。

在現(xiàn)實(shí)中企業(yè)經(jīng)營(yíng)是在一定制度下進(jìn)行的，這種制度是金融保險(xiǎn)市場(chǎng)中多種利益動(dòng)態(tài)博弈的選擇結(jié)果。在制度選擇和變遷路徑方面，政府管制(理念、能力和政策)、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和人文歷史等因素在相當(dāng)程度上影響制度結(jié)構(gòu)安排，這可以解釋不同階段和不同國(guó)家在分混業(yè)制度和制度下內(nèi)容的差異性。

二、金融保險(xiǎn)混業(yè)的動(dòng)因

作為一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，金融保險(xiǎn)混業(yè)并非單一因素作用的產(chǎn)物，而是在西方特定經(jīng)濟(jì)背景下多種因素共同作用和相互影響的結(jié)果。

(一)經(jīng)濟(jì)思潮的變遷

在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界，歷來存在著自由主義和國(guó)家干預(yù)主義兩大經(jīng)濟(jì)思潮，前者祟尚自由經(jīng)濟(jì)原則，反對(duì)國(guó)家干預(yù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，在政策上要求自由地發(fā)展經(jīng)濟(jì)；后者信奉國(guó)家干預(yù)理論，在政策上要求國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)行管理和干預(yù)、限制經(jīng)濟(jì)自由，這種思想差異在不同歷史階段、地域和產(chǎn)業(yè)有不同的表現(xiàn)。在歷史上，兩大思潮此起彼伏，交替主導(dǎo)著西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界，并由此影響甚至決定了金融保險(xiǎn)領(lǐng)域的重大變化。20世紀(jì)30年代以前，在經(jīng)濟(jì)自由主義占統(tǒng)治地位的時(shí)期，西方各國(guó)政府對(duì)金融保險(xiǎn)業(yè)也基本奉行“不干預(yù)主義”，對(duì)金融保險(xiǎn)業(yè)的有限管理相對(duì)寬松，金融保險(xiǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和發(fā)展具有自由和自發(fā)的特征。伴隨著經(jīng)濟(jì)大危機(jī)，國(guó)家干預(yù)主義思潮替代自由主義成為社會(huì)主流，在實(shí)踐中各國(guó)陸續(xù)取消了自由金融保險(xiǎn)制度，改轍為對(duì)金融保險(xiǎn)業(yè)實(shí)行嚴(yán)厲的管制。以70年代末、80年代初英美大選、信奉新型自由經(jīng)營(yíng)論的政黨執(zhí)政為標(biāo)志，經(jīng)濟(jì)自由主義重新走紅西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界，并延續(xù)至今。在這種思潮的引領(lǐng)下，金融保險(xiǎn)自由化呼聲逐漸高漲，金融保險(xiǎn)創(chuàng)新或通過當(dāng)局主動(dòng)改制、或通過事后默認(rèn)的方式發(fā)生發(fā)展起來。這正是金融保險(xiǎn)混業(yè)再現(xiàn)的基本理論背景。

(二)需求刺激和供給推動(dòng)

在需求方面，刺激金融保險(xiǎn)混業(yè)的因素在于：現(xiàn)代商品經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展，交換關(guān)系和金融保險(xiǎn)關(guān)系日益復(fù)雜并滲透于全部經(jīng)濟(jì)生活。尤其是經(jīng)濟(jì)貨幣化向金融化發(fā)展以后，新的金融保險(xiǎn)需求不斷涌現(xiàn)出來，包括新的資金來源、資產(chǎn)的流動(dòng)性、經(jīng)營(yíng)的安全性以及分散風(fēng)險(xiǎn)等。這些新的或更高程度的要求，對(duì)于金融保險(xiǎn)業(yè)來說，既是一種挑戰(zhàn)，又是一種潛在的發(fā)展機(jī)遇。因?yàn)槊恳环N新的需求都意味著潛在的市場(chǎng)從而潛在的利益。在這種背景下，受規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)、分散風(fēng)險(xiǎn)的要求以及全球競(jìng)爭(zhēng)的壓力，金融保險(xiǎn)業(yè)迫切需要通過創(chuàng)新，包括經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域的多元化來提高競(jìng)爭(zhēng)力和開拓新的發(fā)展空間。

從供給方面看，促進(jìn)金融保險(xiǎn)混業(yè)的因素主要有三個(gè)方面，一是監(jiān)管理念從傳統(tǒng)的安全性和社會(huì)性轉(zhuǎn)向兼顧效率優(yōu)先，監(jiān)管制度和技術(shù)逐漸健全，監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)日益豐富，宏觀風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)技術(shù)不斷完善，國(guó)際范圍內(nèi)監(jiān)管合作得以加強(qiáng)，成為混業(yè)制度供給的背景因素。二是以計(jì)算機(jī)和互聯(lián)網(wǎng)為特征的新技術(shù)革命在相當(dāng)程度上降低了金融保險(xiǎn)通訊和數(shù)據(jù)處理成本，提高了金融保險(xiǎn)管理技術(shù)開發(fā)和信息傳播的效率。與此相關(guān)聯(lián)，金融工程技術(shù)和金融衍生工具蓬勃發(fā)展，為金融保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)控制多元化經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)提供了技術(shù)性手段和基礎(chǔ)。三是世界經(jīng)濟(jì)范圍內(nèi)企業(yè)制度社會(huì)化趨勢(shì)的變化和重組浪潮為金融保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提供了多元化經(jīng)營(yíng)方式的技術(shù)引導(dǎo)。

(三)決定性因素：金融保險(xiǎn)結(jié)構(gòu)變化

從根本上講，金融保險(xiǎn)混業(yè)是商品經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展對(duì)金融保險(xiǎn)發(fā)展的客觀要求的結(jié)果。金融保險(xiǎn)產(chǎn)生于經(jīng)濟(jì)，并且服從和服務(wù)于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展：較高程度的商品經(jīng)濟(jì)必然要求較完善的金融保險(xiǎn)服務(wù)；反之較發(fā)達(dá)的金融保險(xiǎn)業(yè)又必將促進(jìn)商品經(jīng)濟(jì).

金融分析論文:市場(chǎng)金融投資產(chǎn)品銷售分析論文

一、我國(guó)本土金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品營(yíng)銷論文中的問題

綜觀整體形勢(shì)，盡管我國(guó)中資金融機(jī)構(gòu)針對(duì)各自的金融投資產(chǎn)品已經(jīng)采用了各種不同的營(yíng)銷策略，在科技開發(fā)、推廣宣傳上都投入了大量的人力、物力、財(cái)力，金融產(chǎn)品營(yíng)銷論文策略的運(yùn)用仍是乏力的，推廣效果并不好。

（一）營(yíng)銷費(fèi)用投入大，收效不顯著。以外匯理財(cái)產(chǎn)品為例：國(guó)內(nèi)主要商業(yè)銀行中行、建行、招行、民生推出外匯理財(cái)產(chǎn)品后，一些外資銀行如渣打銀行、匯豐銀行、荷銀也相繼加入了這一市場(chǎng)爭(zhēng)奪拼殺，各家銀行都使出渾身解數(shù)，爭(zhēng)奪投資者。本土商業(yè)銀行斥巨資投入投資理財(cái)服務(wù)業(yè)務(wù)，欲于外資銀行試比高。但其行為令人費(fèi)解，仿佛誰投入越大，誰就是較大的贏家。經(jīng)過調(diào)查，上海、北京、廣州、鄭州、重慶的消費(fèi)者對(duì)于各銀行外匯理財(cái)產(chǎn)品的認(rèn)知狀況普遍反映較差。他們被國(guó)內(nèi)種類繁多的理財(cái)產(chǎn)品弄得眼花繚亂，不知所措，面對(duì)眾多“看起來差不多的”的產(chǎn)品，變的更加無所適從，邊際消費(fèi)量一路走低。

（二）品牌意識(shí)薄弱，整合力不強(qiáng)。不可否認(rèn)，我國(guó)當(dāng)前的金融產(chǎn)品，例如上述所說的外匯理財(cái)產(chǎn)品，擁有很多“牌子”，金融機(jī)構(gòu)看上去忙個(gè)不停，也做了很多努力去打造、去維護(hù)，但重視程度依然不夠，沒有進(jìn)行系統(tǒng)的品牌規(guī)劃，絕大多數(shù)做的只是品牌的一個(gè)方面、一個(gè)局部，往往想到什么做什么：或廣告，或包裝，或渠道，每個(gè)企業(yè)都強(qiáng)調(diào)自以為重要的環(huán)節(jié)，但很少有企業(yè)把品牌的各個(gè)方面都做到位。幾年下來，其品牌資產(chǎn)并沒有得到切實(shí)有效的積累和加強(qiáng)。我國(guó)金融企業(yè)關(guān)于品牌的整合意識(shí)還比較薄弱，品牌的努力還停留在某個(gè)方面。

（三）產(chǎn)品營(yíng)銷論文缺乏策略，隨意性大。對(duì)于營(yíng)銷決策，本土金融機(jī)構(gòu)還是更多地傾向于拍腦袋做決定，營(yíng)銷人員不能充分發(fā)揮其主觀能動(dòng)性，營(yíng)銷策略缺乏長(zhǎng)期性、穩(wěn)定性，從而最終影響了其業(yè)務(wù)的發(fā)展。

（四）營(yíng)銷方法落后，人才缺乏。我國(guó)本土金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品營(yíng)銷論文，主要依靠定性的、人為控制的直接管理方法，導(dǎo)致金融產(chǎn)品營(yíng)銷論文的專業(yè)程度和效率較低。特別是信息的傳遞效率低下，使信息在上行下達(dá)過程中出現(xiàn)了人為拖延，導(dǎo)致高層與執(zhí)行層步調(diào)上的不一致，影響執(zhí)行層在面臨突發(fā)事件中的變通速度。

二、產(chǎn)品營(yíng)銷論文按照“駱駝與兔子”理論提出幾點(diǎn)建議

“駱駝與兔子”理論是由我國(guó)營(yíng)銷學(xué)專家路長(zhǎng)全教授提出的。他認(rèn)為，剛進(jìn)入國(guó)內(nèi)的外資金融機(jī)構(gòu)，資金實(shí)力雄厚，因?yàn)樽陨硪?guī)模效應(yīng)的需要，在產(chǎn)品營(yíng)銷論文中一般講求戰(zhàn)略管理，對(duì)體系、流程、規(guī)模、溝通要求高。在金融產(chǎn)品營(yíng)銷論文中他們做得起大投入、大產(chǎn)出，所以可以稱之為駱駝，骨架大，有足夠的資本，在市場(chǎng)上可以靠一定時(shí)期的虧損來獲取未來更大的回報(bào)；而我國(guó)本土金融機(jī)構(gòu)普遍較小，絕大多數(shù)在未來10年內(nèi)都很難達(dá)到他們的規(guī)模，與他們相比是弱者，可以稱之為兔子，其較大的特點(diǎn)應(yīng)該是要有速度，所以我國(guó)本土金融機(jī)構(gòu)要談效率，談速度，談利潤(rùn)，談策略。在缺乏大量金融資本支持的情況下，想用金錢和時(shí)間來堆積業(yè)績(jī)是不行的。反思現(xiàn)狀，弱者與強(qiáng)者怎樣談競(jìng)爭(zhēng)？按照“駱駝與兔子”產(chǎn)品營(yíng)銷論文理論所闡述的觀點(diǎn)，惟有找一支營(yíng)銷支點(diǎn)，在渠道上，在速度與策略上，在品牌的建立與促銷上與之抗?fàn)帯?

（一）建立自己的品牌，找到營(yíng)銷的靶心。國(guó)際著名營(yíng)銷大師菲力普？科特勒曾經(jīng)說過：營(yíng)銷的藝術(shù)就是建立品牌的藝術(shù)。因?yàn)閷?duì)于一個(gè)致力于建設(shè)長(zhǎng)青基業(yè)的企業(yè)來說，她所塑造的品牌將是她在多年后賴以生存的法寶。從全球范圍內(nèi)來看，今天最著名的金融企業(yè)，不論是匯豐，還是花旗，其最寶貴的財(cái)產(chǎn)不是企業(yè)雄厚的資金，不是豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，甚至不是技術(shù)能力，而是品牌。原因何在？因?yàn)槌晒Φ钠放颇苁巩a(chǎn)品增值，成功的品牌能獲得更大的利潤(rùn)，成功的品牌是市場(chǎng)的通行證。更為重要的是，成功的品牌是消費(fèi)者的朋友，值得消費(fèi)者信賴，因?yàn)闆]有人會(huì)拒絕朋友的誠(chéng)意推薦，而去選擇陌生的產(chǎn)品。

（二）堅(jiān)持品牌形象和品牌核心價(jià)值的統(tǒng)一。縱觀全球，堅(jiān)持完整的品牌塑造，是一些國(guó)際品牌走向成功的不二法門，這已成為許多國(guó)際品牌的共識(shí)。例如美國(guó)花旗銀行宣揚(yáng)的是其“開創(chuàng)優(yōu)越理財(cái)?shù)浞叮?cái)富增值更為可觀；彰顯尊貴，專業(yè)周到的貼身銀行服務(wù)”，匯豐銀行提倡的是“環(huán)球金融，地方智慧”的專家性質(zhì)。盡管花旗、匯豐的廣告中，人物、廣告語、情節(jié)都會(huì)經(jīng)常變化，但在品牌營(yíng)銷的各個(gè)方面，卻始終承載著他們“銀行專家，理財(cái)”的品牌個(gè)性、精神內(nèi)涵與價(jià)值觀。

（三）堅(jiān)持品牌形象的塑造。品牌是所有因素的總和，是一個(gè)整合的概念。所以僅產(chǎn)品好、包裝好，或僅廣告好、概念好，都不夠。品牌應(yīng)該是有關(guān)消費(fèi)者認(rèn)知產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)的總和：從產(chǎn)品性能、品質(zhì)、包裝、價(jià)格到銷售環(huán)境，從產(chǎn)品陳列、售點(diǎn)廣告、賣場(chǎng)氣氛到銷售說辭、服務(wù)態(tài)度、員工行為、商務(wù)禮儀，從企業(yè)聲望、媒介輿論、大眾口碑到廣告氣質(zhì)、設(shè)計(jì)風(fēng)格，這些點(diǎn)點(diǎn)滴滴的細(xì)節(jié)都會(huì)影響消費(fèi)者對(duì)品牌的理解。在金融理財(cái)產(chǎn)品層出不窮的今天，消費(fèi)者有太多的選擇。企業(yè)要成功得更快更久，就必須像所有成功的國(guó)際品牌一樣重視品牌的建設(shè)，在每一個(gè)細(xì)節(jié)上都竭盡全力。

（四）剔除主觀因素，用市場(chǎng)分析說話。國(guó)際大公司習(xí)慣進(jìn)行大規(guī)模的市場(chǎng)調(diào)研，依據(jù)產(chǎn)品的成長(zhǎng)性，將市場(chǎng)縱向劃分為產(chǎn)品的導(dǎo)入期、成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期；建立監(jiān)控體系，分別為不同時(shí)期的產(chǎn)品制定不同的營(yíng)銷策略，不斷觀察各個(gè)時(shí)期的銷售量、市場(chǎng)份額、損失，以及客戶滿意程度，及時(shí)觀察發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品營(yíng)銷論文過程中的錯(cuò)誤，從而進(jìn)行正確的市場(chǎng)選擇和定位。處于導(dǎo)入期的金融投資產(chǎn)品剛投放市場(chǎng)，由于逆選擇等其他原因，金融投資產(chǎn)品設(shè)計(jì)還未定型，產(chǎn)品處于試銷階段，風(fēng)險(xiǎn)大、成本高，基本無利潤(rùn)。并且金融機(jī)構(gòu)難以在短期內(nèi)建立高效率的分銷模型和最理想的營(yíng)銷渠道，這時(shí)可以選擇高價(jià)格高促銷的雙高營(yíng)銷策略，加強(qiáng)產(chǎn)品的包裝，制作出來能夠體現(xiàn)和說明投資理財(cái)產(chǎn)品特征的一系列具有視覺沖擊力，意念性的說明書、圖片、標(biāo)志、廣告等，使金融產(chǎn)品新穎具有特色，滿足客戶求新心理強(qiáng)的特點(diǎn)，“先聲奪人”，迅速占領(lǐng)市場(chǎng)。產(chǎn)品經(jīng)過導(dǎo)入期的試銷進(jìn)入成長(zhǎng)期后，大多為客戶所了解和接受，形成了比較廣泛的市場(chǎng)需求，同時(shí)銷售已經(jīng)取得了比較成功的經(jīng)驗(yàn)，利潤(rùn)迅速增長(zhǎng)。但由于金融投資產(chǎn)品易于仿效，會(huì)出現(xiàn)“搭便車”的情況，將有大量的相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)入，市場(chǎng)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。這時(shí)經(jīng)過市場(chǎng)調(diào)研后，要積極創(chuàng)建新的解決方案，開拓新渠道、拓展新市場(chǎng)、建立新網(wǎng)點(diǎn)；加強(qiáng)促銷，建立和運(yùn)用蘊(yùn)藏著潛在價(jià)值的客戶機(jī)制，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)調(diào)整價(jià)格，找到很有發(fā)展?jié)摿Φ目蛻簦黾涌蛻魧?duì)本產(chǎn)品的信任感和忠誠(chéng)度。同時(shí)，要適時(shí)地將客戶進(jìn)行歸納，知道哪些是最有利可圖的客戶，哪些是最無利可圖的客戶。通過這樣的比較，降低企業(yè)不必要的成本和努力，從而達(dá)到利潤(rùn)較大化。進(jìn)入成熟期后，金融產(chǎn)品和銷售量基本已達(dá)到飽和狀態(tài)，銷售量增幅趨緩，利潤(rùn)開始穩(wěn)中有降。此時(shí)就應(yīng)重新研究市場(chǎng)策略，在穩(wěn)定老客戶的同時(shí)，積極尋求新客戶；要重新為產(chǎn)品定位，延長(zhǎng)其產(chǎn)品的生命周期，以最有利的市場(chǎng)來贏得盡可能多的利潤(rùn)，從而增加眼前利潤(rùn)。新晨

（五）塑立的企業(yè)精神，加強(qiáng)營(yíng)銷人才的培養(yǎng)。“偉大的產(chǎn)品產(chǎn)生于營(yíng)銷部門”，科特勒的這個(gè)觀點(diǎn)充分說明了產(chǎn)品營(yíng)銷論文要以人為本，花較高的努力，去培養(yǎng)和尋找最合適的營(yíng)銷人員。領(lǐng)導(dǎo)要以身作則，不可朝令夕改；營(yíng)銷人員要熟悉崗內(nèi)工作，理解和掌握工作要點(diǎn)，積極努力地去發(fā)現(xiàn)和解決問題，不論是企業(yè)廣告還是與企業(yè)目標(biāo)相關(guān)的贊助活動(dòng)，拿出自己的熱情，反復(fù)宣傳產(chǎn)品理念，成為金融產(chǎn)品的徹底傳播者。

（六）注意產(chǎn)品組合的創(chuàng)新，運(yùn)用高科技的手段，提供多方位的金融服務(wù)。我國(guó)金融機(jī)構(gòu)除了有重點(diǎn)地使用不同的策略外，還應(yīng)在產(chǎn)品的開發(fā)和創(chuàng)新上多下功夫，采取產(chǎn)品垂直多樣化、水平多樣化、無關(guān)聯(lián)多樣化等產(chǎn)品組合策略，拓展面向個(gè)人、企業(yè)以及國(guó)際市場(chǎng)的金融服務(wù)領(lǐng)域，從而促進(jìn)金融產(chǎn)品的營(yíng)銷。

當(dāng)前信息社會(huì)高速發(fā)展，我國(guó)本土金融機(jī)構(gòu)迫切需要開拓?cái)?shù)字化的金融產(chǎn)品營(yíng)銷論文市場(chǎng)。在傳統(tǒng)營(yíng)銷傳播的基礎(chǔ)上，可以利用較大的門戶網(wǎng)站的數(shù)字化營(yíng)銷服務(wù)平臺(tái)，財(cái)經(jīng)網(wǎng)站的資源和傳播優(yōu)勢(shì)，加上專業(yè)軟件公司配合，配套、優(yōu)化數(shù)字化營(yíng)銷平臺(tái)的軟件支持，建立強(qiáng)大的投資者數(shù)據(jù)庫(kù)，利用數(shù)據(jù)庫(kù)開展市場(chǎng)調(diào)研、產(chǎn)品設(shè)計(jì)等基礎(chǔ)工作；運(yùn)用網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，充分利用中資機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)資源，實(shí)現(xiàn)在線咨詢、產(chǎn)品銷售和售后服務(wù)等營(yíng)銷工作；協(xié)助客戶實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品營(yíng)銷論文的個(gè)性化和數(shù)字化，較大程度的不斷滿足投資者的需求，真正實(shí)現(xiàn)一對(duì)一服務(wù)，充分發(fā)揮數(shù)字化營(yíng)銷服務(wù)在個(gè)性、便捷、互動(dòng)、安全、持續(xù)等方面的優(yōu)勢(shì)。這是我們中資金融機(jī)構(gòu)同外資機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)的又一重要砝碼。

當(dāng)我們還很弱小時(shí)，大批跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)帶著驚人的資本到中國(guó)來，我們沒有選擇，面對(duì)今天與國(guó)際品牌同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)的巨大挑戰(zhàn)，我們注定要進(jìn)行一場(chǎng)力量懸殊的競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)還必須在競(jìng)爭(zhēng)中獲勝。對(duì)于投資理財(cái)產(chǎn)品而言，產(chǎn)品差異化、服務(wù)個(gè)性化的趨勢(shì)越來越明顯，誰能真正實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品度身定做、服務(wù)一對(duì)一開展，誰能成功進(jìn)行市場(chǎng)營(yíng)銷，誰就能在激烈競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。金融投資產(chǎn)品營(yíng)銷論文，勿庸質(zhì)疑，我們?nèi)沃囟肋h(yuǎn)。

金融分析論文:洗錢犯罪金融管理分析論文

摘要:洗錢罪的主要客體包括金融管理秩序和國(guó)家司法活動(dòng);只要實(shí)施提供資金賬戶、協(xié)助將財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或金融票據(jù)、通過黑心帳或其他結(jié)算方式協(xié)助資金轉(zhuǎn)移、協(xié)助將資金匯行為表現(xiàn)境外、以其他方式掩飾隱瞞犯罪所得及其收益的性質(zhì)和來源等五種行為之一種即構(gòu)成其客觀方面;其主體應(yīng)包括上游犯罪本犯和他犯,單位也是洗錢犯罪主體;其主觀方面要件是故意,并不包括過失。對(duì)洗錢罪的認(rèn)定一要注意目前不宜把所有犯罪列入其上游犯罪,可將對(duì)國(guó)家和公民財(cái)產(chǎn)利益具有嚴(yán)重危害性的犯罪行為包括在內(nèi);二要注意區(qū)分其與上游犯罪、贓物犯罪、巨額財(cái)產(chǎn)來源不明罪的關(guān)系,不要混淆。

洗錢犯罪是伴隨著走私犯罪、犯罪、黑社會(huì)性質(zhì)組織犯罪、恐怖活動(dòng)犯罪等多發(fā)性的有組織犯罪而發(fā)展起來的一類犯罪活動(dòng),可以說,洗錢犯罪是這些有組織犯罪的伴生物。洗錢犯罪嚴(yán)重威脅到各國(guó)的國(guó)家安全,并危及全球的經(jīng)濟(jì)發(fā)展,日益引起國(guó)際社會(huì)的普遍關(guān)注和重視。近幾年來,各國(guó)政府都開始加強(qiáng)本國(guó)的反洗錢國(guó)內(nèi)立法,進(jìn)行反洗錢斗爭(zhēng)。同時(shí),隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化和金融、貿(mào)易自由化的發(fā)展,洗錢犯罪也正以前所未有的速度和規(guī)模發(fā)展著,并開始出現(xiàn)了跨越國(guó)境洗錢的趨勢(shì),表現(xiàn)出更為嚴(yán)重的危害性。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的報(bào)告,全球的黑色收入經(jīng)過長(zhǎng)期累積,總額已經(jīng)高達(dá)1兆億美元,并且還在以每年1000億美元的速度遞增,洗錢已經(jīng)成為僅次于軍火和石油交易的國(guó)際第三大貿(mào)易。另據(jù)聯(lián)合國(guó)的一份報(bào)告,全球每年大約有4000億美元的黑錢是利用賭博、銀行以及電腦網(wǎng)絡(luò)等洗錢方式漂白成合法收益的。[1]基于洗錢犯罪如此嚴(yán)重的危害性,國(guó)際社會(huì)充分意識(shí)到單憑一國(guó)的努力似乎已經(jīng)無法有效地防治洗錢犯罪,于是便形成了必須將洗錢從國(guó)內(nèi)犯罪提升為國(guó)際犯罪(指“國(guó)際社會(huì)通過國(guó)際公約的形式予以明文禁止并確認(rèn)其實(shí)施者應(yīng)當(dāng)受到刑事制裁的行為”)、[2]促使各國(guó)在反洗錢刑事立法與刑事司法方面開展廣泛合作、共同打擊和防范洗錢犯罪活動(dòng)、維護(hù)國(guó)際社會(huì)共同利益和正常的國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序的共識(shí)。尤其從20世紀(jì)80年代開始,一系列的國(guó)際反洗錢刑法規(guī)范相繼創(chuàng)立和發(fā)展,對(duì)于有效遏制洗錢犯罪這一國(guó)際公害的肆虐蔓延起到了積極作用。本文試從幾個(gè)方面對(duì)洗錢犯罪相關(guān)問題略作探討。

一、洗錢犯罪的概念及我國(guó)刑法對(duì)反洗錢犯罪的立法修正

“洗錢”一詞源于20世紀(jì)20年代的美國(guó),當(dāng)時(shí)的芝加哥以阿里?卡彭等人為首的有組織犯罪集團(tuán)發(fā)展了許多下設(shè)犯罪企業(yè),牟取巨額經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。該犯罪集團(tuán)中的一個(gè)財(cái)務(wù)總管購(gòu)置了一臺(tái)自動(dòng)洗衣機(jī),為顧客清洗衣服,然后將收取的服務(wù)費(fèi)現(xiàn)金與犯罪企業(yè)的非法收入混合在一起向稅務(wù)機(jī)關(guān)申報(bào),使非法收入變?yōu)楹戏ㄊ杖?這就是現(xiàn)代意義上的洗錢。[3]又有學(xué)者認(rèn)為,洗錢(Moneylaundering)是對(duì)犯罪收益(通常稱為贓錢、黑錢)偽裝起來加以隱瞞或掩飾的活動(dòng)和過程。[4]當(dāng)然,我們并不能僅僅局限于對(duì)洗錢的字面意義的理解,而應(yīng)當(dāng)從刑事法律的角度對(duì)洗錢進(jìn)行深入的研究。洗錢犯罪最初是與犯罪密切關(guān)聯(lián)的,是犯罪的衍生物。由于國(guó)際犯罪長(zhǎng)期以來十分猖獗,危害愈加劇烈,國(guó)際社會(huì)加強(qiáng)了對(duì)犯罪的法律控制和打擊力度,使得許多國(guó)際犯罪集團(tuán)在處理他們的犯罪收益上變得相當(dāng)棘手。因此,想方設(shè)法隱瞞、掩飾犯罪收益往往就成為這些犯罪集團(tuán)主要的犯罪活動(dòng)之一。而隱瞞、掩飾犯罪收益最理想的辦法就是通過洗錢活動(dòng)使得犯罪收益披上合法外衣并能夠得到使用,以有利于犯罪活動(dòng)的繼續(xù)進(jìn)行和犯罪組織的正常運(yùn)轉(zhuǎn),于是促使了與犯罪相伴而生的洗錢犯罪迅速在全球蔓延開來。國(guó)際社會(huì)為了應(yīng)對(duì)這種嚴(yán)峻形勢(shì),進(jìn)一步有效打擊有組織的犯罪和作為其延伸的洗錢犯罪,1988年12月19日聯(lián)合國(guó)大會(huì)在維也納制定通過了《聯(lián)合國(guó)禁止非法販運(yùn)麻醉藥品和精神藥物公約》(以下簡(jiǎn)稱為《聯(lián)合國(guó)禁毒公約》),將犯罪及其洗錢行為規(guī)定為國(guó)際性犯罪,要求締約國(guó)依法懲處。這是及時(shí)個(gè)對(duì)洗錢行為進(jìn)行法律控制的國(guó)際刑法規(guī)范。雖然該公約主要是針對(duì)控制犯罪而制定的,而且在該公約中并沒有使用“洗錢”這一術(shù)語,甚至沒有對(duì)洗錢犯罪確立一個(gè)明確的罪名,但是其打擊的鋒芒已經(jīng)直接針對(duì)了清洗犯罪收益的行為。如,該公約第3條第1款(b)項(xiàng)規(guī)定了懲治贓錢的規(guī)范,實(shí)質(zhì)上就是專門就有關(guān)洗錢犯罪行為的規(guī)定。同時(shí)還針對(duì)洗錢者的犯罪手段和方法等,規(guī)定了具體的打擊毒贓洗錢犯罪的刑罰手段和刑事強(qiáng)制措施以及查處毒贓洗錢犯罪案件的國(guó)際合作機(jī)制。[5]《聯(lián)合國(guó)禁毒公約》確立了各締約國(guó)在國(guó)內(nèi)立法中將洗錢行為作為刑事犯罪加以懲治,并開展合作行動(dòng),聯(lián)手打擊跨國(guó)洗錢犯罪的強(qiáng)制性約束義務(wù),對(duì)有效控制跨國(guó)洗錢意義重大,并為各國(guó)的國(guó)內(nèi)反洗錢法律控制提供了值得借鑒的立法藍(lán)本。我國(guó)刑法原先并沒有規(guī)定洗錢罪,主要原因是我國(guó)長(zhǎng)期實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制,中央政府對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融活動(dòng)實(shí)行嚴(yán)格的計(jì)劃管理,這使得犯罪、走私犯罪、黑社會(huì)犯罪等國(guó)內(nèi)犯罪活動(dòng)失去大量存在的客觀基礎(chǔ)。雖然在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)條件下,存在一些經(jīng)濟(jì)犯罪,但犯罪分子處理他們的贓款贓物僅僅是通過窩贓或銷贓等原始手段,因此,我國(guó)刑事立法對(duì)上述行為就以傳統(tǒng)的窩贓、銷贓罪名來加以定性,并未增設(shè)洗錢罪罪名。[5](p.62)另外我國(guó)當(dāng)時(shí)對(duì)外封閉,國(guó)際犯罪組織跨國(guó)入境進(jìn)行走私、洗錢等犯罪活動(dòng)的可能性也較為微小,所以確立洗錢罪罪名來懲治跨國(guó)洗錢犯罪在當(dāng)時(shí)沒有必要。1978年我國(guó)實(shí)行改革開放政策之后,傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制逐步向新型的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)變,在經(jīng)濟(jì)加速發(fā)展的同時(shí),也開始出現(xiàn)了許多新型的經(jīng)濟(jì)犯罪和有組織犯罪。一些傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)犯罪在犯罪性質(zhì)和犯罪形式方面發(fā)生了重大變化,最突出的表現(xiàn)是許多犯罪分子可以通過實(shí)施這些犯罪活動(dòng)獲取大量的非法利益,需要轉(zhuǎn)移或轉(zhuǎn)換他們的非法所得,逃避法律制裁,于是洗錢活動(dòng)在我國(guó)開始日益頻繁,其嚴(yán)重危害性也隨著我國(guó)的改革開放政策的實(shí)行逐漸顯現(xiàn)出來。境外的許多犯罪組織也利用我國(guó)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)督體制和反洗錢法律機(jī)制不完善、市場(chǎng)開放度比較大和金融活動(dòng)規(guī)范體系不健全的機(jī)會(huì),大肆進(jìn)行滲透,從事各種跨國(guó)性的有組織犯罪和洗錢犯罪活動(dòng)。有鑒于此,我國(guó)在刑事立法上對(duì)日益嚴(yán)重的洗錢行為作出立法反應(yīng)成為當(dāng)務(wù)之急。1989年9月4日,我國(guó)批準(zhǔn)加入了《聯(lián)合國(guó)禁毒公約》,作為締約國(guó),我國(guó)按照該公約的要求承擔(dān)起了將販運(yùn)和清洗毒贓行為在國(guó)內(nèi)法中刑事犯罪化和配合國(guó)際社會(huì)打擊跨國(guó)犯罪和清洗毒贓犯罪的立法義務(wù)。1990年12月,第七屆全國(guó)人大常委會(huì)第十七次會(huì)議通過了《關(guān)于禁毒的決定》,這是我國(guó)在國(guó)內(nèi)立法中首次將隱瞞或掩飾犯罪收益的洗錢活動(dòng)規(guī)定為犯罪,其內(nèi)容反映了聯(lián)合國(guó)禁毒公約關(guān)于將洗錢規(guī)定為刑事犯罪并予以懲治的要求,并首次在國(guó)內(nèi)法中確立了預(yù)防和懲治洗錢犯罪的對(duì)策,對(duì)我國(guó)控制洗錢犯罪以及在控制洗錢方面進(jìn)行國(guó)際合作具有重要價(jià)值和作用。[6][7]有學(xué)者認(rèn)為,正是從《關(guān)于禁毒的決定》開始,我國(guó)的刑事立法表現(xiàn)出將洗錢從傳統(tǒng)的窩贓罪中分離并予以單獨(dú)定罪的立法趨向,這標(biāo)志著我國(guó)在反洗錢刑事立法進(jìn)程上走出了跨越性的重要一步。[5](p.65)1990年的禁毒決定雖然在控制洗錢犯罪的國(guó)內(nèi)立法上具有開創(chuàng)性的意義,但其關(guān)于洗錢犯罪的規(guī)定畢竟過于簡(jiǎn)單,本且僅針對(duì)犯罪領(lǐng)域內(nèi)的洗錢活動(dòng),無法適應(yīng)隨著我國(guó)實(shí)行改革開放政策后經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和社會(huì)形態(tài)發(fā)生變化、新型犯罪不斷出現(xiàn)的情況。洗錢犯罪也相應(yīng)地表現(xiàn)出更多的復(fù)雜性和超出洗錢以外進(jìn)行洗錢活動(dòng)的情形,這使得禁毒決定對(duì)控制洗錢犯罪上顯得內(nèi)容單薄,無法涵蓋洗錢活動(dòng)的新特點(diǎn)。為進(jìn)一步適應(yīng)我國(guó)對(duì)洗錢進(jìn)行法律控制的要求,1997年修訂的新刑法在1990年禁毒決定的基礎(chǔ)上,對(duì)洗錢犯罪作了新的規(guī)定,主要是正式確立了洗錢罪這一罪名,并擴(kuò)大了洗錢犯罪的范圍。根據(jù)新刑法第191條的規(guī)定,洗錢罪是指明知是犯罪、黑社會(huì)性質(zhì)的組織犯罪、走私犯罪的違法所得及其產(chǎn)生的收益,為掩飾、隱瞞其來源與性質(zhì),而提供資金帳戶,協(xié)助將財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或者金融票據(jù),通過轉(zhuǎn)帳或者其他結(jié)算方式協(xié)助資金轉(zhuǎn)移,協(xié)助將資金匯往境外,或者以其他方法掩飾、隱瞞犯罪的違法所得及其收益的性質(zhì)和來源的行為。從新刑法對(duì)洗錢罪的規(guī)定來看,顯然將洗錢犯罪的范圍從原先的禁毒決定的犯罪擴(kuò)充至了三種特定犯罪。應(yīng)當(dāng)說,新刑法是基于在司法實(shí)踐中,犯罪往往和其他犯罪收益的洗錢交織在一起,有組織犯罪不僅對(duì)販運(yùn)的贓錢進(jìn)行清洗,而且進(jìn)行著走私犯罪和黑社會(huì)性質(zhì)組織的犯罪,并對(duì)非法所得進(jìn)行洗錢的情形而作出如此規(guī)定的。其目的是為了彌補(bǔ)禁毒決定在懲治洗錢犯罪方面的不足之處,更有利于對(duì)洗錢進(jìn)行有效的法律控制,并反映了控制洗錢的客觀要求。在新刑法實(shí)施的最初幾年里,對(duì)洗錢犯罪的范圍所規(guī)定的三種特定犯罪是基本涵蓋了洗錢罪的罪質(zhì)特點(diǎn)的,也切合于我國(guó)反洗錢犯罪的立法指導(dǎo)思想和刑事司法實(shí)踐。但是最近幾年,國(guó)際社會(huì)開始出現(xiàn)了一種危害性極大的新型有組織犯罪———恐怖活動(dòng)犯罪,該類犯罪活動(dòng)的實(shí)施尤其以2001年的“9?11事件”的發(fā)生為最甚。“9?11事件”后,國(guó)際社會(huì)將恐怖活動(dòng)犯罪視為重大的國(guó)際犯罪,對(duì)各種形式的恐怖主義活動(dòng)予以重點(diǎn)打擊。在許多恐怖活動(dòng)犯罪中,一些恐怖活動(dòng)犯罪組織也經(jīng)常將他們的恐怖犯罪所得及其產(chǎn)生的收益加以掩飾、隱瞞,這將不可避免地在恐怖活動(dòng)犯罪中出現(xiàn)洗錢行為。英國(guó)其實(shí)早在1989年通過防止恐怖主義(臨時(shí)規(guī)定)法令,洗錢犯罪的范圍就包括與恐怖主義活動(dòng)有關(guān)的收益。[8]我國(guó)亦存在著恐怖活動(dòng)犯罪及與之相關(guān)的洗錢行為,如不予以堅(jiān)決打擊,將危害著國(guó)家的政治安全和經(jīng)濟(jì)秩序,而且與國(guó)際社會(huì)反恐怖主義的普遍潮流背道而馳。針對(duì)我國(guó)刑事立法相對(duì)滯后于現(xiàn)階段打擊洗錢犯罪的現(xiàn)實(shí)需要的狀況,2001年12月全國(guó)人大常委會(huì)通過的《刑法修正案(三)》將掩飾、隱瞞恐怖犯罪所得及其產(chǎn)生的收益的來源和性質(zhì)的行為也視為洗錢罪,進(jìn)一步擴(kuò)大了洗錢罪的范圍(下文不妨稱之為上游犯罪,而洗錢罪是由這些上游犯罪延伸而來,是以上游犯罪存在為前提,因此洗錢罪相應(yīng)地歸屬于下游犯罪),同時(shí)也為“9?11事件”后我國(guó)打擊恐怖主義提供了有力的法律依據(jù),也符合了國(guó)際刑法在反恐怖主義及反洗錢犯罪的立法精神。目前,我國(guó)反洗錢犯罪的立法修正規(guī)定了洗錢犯罪的上游犯罪范圍為四類犯罪,是否意味著我國(guó)的反洗錢法律機(jī)制已十分完善并與世界各國(guó)就反洗錢刑事立法的普遍趨向一致,筆者認(rèn)為并不盡然,對(duì)于此問題下文還要重點(diǎn)加以探討,在此不復(fù)贅述。

二、洗錢犯罪的構(gòu)成要件

在明確了洗錢犯罪的概念和上游犯罪之后,為了從本質(zhì)上、總體上對(duì)洗錢犯罪作進(jìn)一步深入的探究,還應(yīng)從洗錢犯罪的具體構(gòu)成入手來進(jìn)行科學(xué)的分析。我國(guó)刑法理論界堅(jiān)持犯罪構(gòu)成四要件理論,所以筆者擬對(duì)洗錢犯罪做四要件分析。1、洗錢罪的客體要件有關(guān)洗錢罪的客體,刑法理論界眾說紛紜,莫衷一是,其主要觀點(diǎn)如下:(1)認(rèn)為洗錢罪的客體是復(fù)雜客體,既侵犯了金融管理秩序,又侵犯了社會(huì)管理秩序。但主要是破壞國(guó)家的正常金融管理活動(dòng),因此其直接客體主要是金融管理秩序。[9](2)認(rèn)為洗錢罪既侵犯金融管理秩序,又侵犯司法機(jī)關(guān)的正常活動(dòng)。[10](3)認(rèn)為洗錢犯罪的客體具有不確定性。如果洗錢行為是通過銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行的,則破壞了國(guó)家對(duì)金融活動(dòng)的監(jiān)管制度。如果洗錢行為是通過國(guó)家金融機(jī)構(gòu)的周轉(zhuǎn)活動(dòng)以外的方式進(jìn)行的,則未必構(gòu)成對(duì)國(guó)家金融管理制度的破壞,所以大多數(shù)情況下,洗錢罪的客體是國(guó)家對(duì)金融活動(dòng)的管理制度。此外,根據(jù)違法所得及其收益的來源,洗錢罪還分別侵犯了社會(huì)治安管理秩序(犯罪、黑社會(huì)性質(zhì)的犯罪)或國(guó)家的對(duì)外貿(mào)易管制(走私犯罪)。[11](4)認(rèn)為洗錢罪的客體應(yīng)當(dāng)包括司法機(jī)關(guān)的活動(dòng)、公共治安秩序和經(jīng)濟(jì)金融秩序。[12](5)認(rèn)為洗錢罪的經(jīng)濟(jì)侵害性決定了它所侵害的主要客體是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序,同時(shí)由于這種犯罪往往通過金融中介使大量不合法的黑錢進(jìn)入經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域直至政治領(lǐng)域,因此它所侵害的直接客體還是金融管理秩序。[13](6)更有觀點(diǎn)認(rèn)為洗錢罪侵犯了多重法益,其客體包括上游犯罪受害人的財(cái)產(chǎn)所有權(quán)、公共秩序以及由于洗錢罪作為一種“犯罪屏障”所侵犯到的司法活動(dòng)。[14][15]上述這些觀點(diǎn)從各自不同的角度對(duì)洗錢罪客體要件作了闡述,初步看來,似乎都各有道理,很難比較各觀點(diǎn)之間的優(yōu)劣。依筆者來看,洗錢犯罪侵犯的客體不可能不包括金融管理秩序,因?yàn)閲?guó)際社會(huì)和各國(guó)的反洗錢實(shí)踐表明,現(xiàn)代金融體系由于自身存在的特點(diǎn)和漏洞極易為犯罪分子洗錢提供便利,致使金融系統(tǒng)已經(jīng)成為洗錢的主要渠道,洗錢者主要就是通過金融機(jī)構(gòu)作為中介進(jìn)行洗錢活動(dòng),國(guó)際社會(huì)的反洗錢合作也主要集中于金融領(lǐng)域。從全球范圍看,幾乎所有涉及反洗錢的國(guó)際公約皆把金融機(jī)構(gòu)的反洗錢置于核心地位。同時(shí)正常的金融管理秩序是一國(guó)經(jīng)濟(jì)秩序的重要組成部分,如果不對(duì)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)有效監(jiān)管,制止和預(yù)防犯罪分子利用金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行洗錢,就會(huì)降低金融機(jī)構(gòu)的資信,嚴(yán)重?cái)_亂金融市場(chǎng)的正常運(yùn)行,進(jìn)而引起一國(guó)的整體經(jīng)濟(jì)秩序受到嚴(yán)重破壞,危害社會(huì)的安定。正是基于上述考慮,我國(guó)刑法將洗錢罪歸入了第3章破壞社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)秩序罪下的第2節(jié),即破壞金融管理秩序罪中。這充分說明目前我國(guó)正式的刑事立法也承認(rèn)金融管理秩序是洗錢罪的主要客體。此外,認(rèn)為洗錢犯罪也妨害了國(guó)家司法活動(dòng)的正常進(jìn)行,這也是有一定道理的。因?yàn)橄村X犯罪的確可以說是一種“犯罪屏障”,其目的是為其他產(chǎn)生犯罪收益的行為提供掩護(hù),掩飾、隱瞞、清除并最終改變犯罪所得及其收益的性質(zhì)和來源,這無疑會(huì)直接妨礙司法機(jī)關(guān)的調(diào)查取證和追查贓物工作,從而影響審判的正常進(jìn)行。這一點(diǎn)使得有罪不判、重罪輕判、漏罪等司法非正常現(xiàn)象具備了現(xiàn)實(shí)的可能性。[16]2、洗錢罪的客觀方面要件我國(guó)1997年刑法規(guī)定的洗錢罪,其客觀方面構(gòu)成必須實(shí)施五種行為之一:(1)提供資金賬戶這主要是指將上游犯罪的犯罪收入現(xiàn)金、支票存入自己在銀行或其他金融機(jī)構(gòu)開設(shè)的賬戶內(nèi),或者是為有關(guān)犯罪分子開設(shè)新的賬戶,便于其將違法所得及其收益表面合法化,以掩飾、隱瞞有關(guān)犯罪分子違法所得的性質(zhì)、來源的行為。(2)協(xié)助將財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或金融票據(jù)因?yàn)橛嘘P(guān)的犯罪分子實(shí)施上游犯罪所獲取的非法所得并不僅僅限于現(xiàn)金收益或者便于流通的各種金融票據(jù),而大量的犯罪贓物是以特定的動(dòng)產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)的實(shí)物形式存在的。這些贓物不便攜帶、難以轉(zhuǎn)移,而且隱蔽性較差,其來源的不法性容易為司法機(jī)關(guān)所察覺,可能致使其犯罪目的難以實(shí)現(xiàn)。因此,采用各種手段(如典當(dāng)、拍賣、購(gòu)買有價(jià)證券等)將財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或金融票據(jù)的活動(dòng)就成為洗錢行為必不可少的重要環(huán)節(jié)。(3)通過轉(zhuǎn)賬或者其他結(jié)算方式協(xié)助資金轉(zhuǎn)移通過轉(zhuǎn)帳、委托付款等金融結(jié)算業(yè)務(wù)將犯罪分子通過上游犯罪獲得的非法資金轉(zhuǎn)移到其他帳戶,使犯罪所得混入合法財(cái)產(chǎn)之中。(4)協(xié)助將資金匯往境外由于國(guó)內(nèi)有關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)犯罪收入實(shí)行嚴(yán)格的監(jiān)管,使得犯罪分子在國(guó)內(nèi)清洗犯罪收入困難重重,于是犯罪分子為了尋求逃避偵查和追繳的有效途徑,將目標(biāo)轉(zhuǎn)向境外,即在境內(nèi)保密制度很嚴(yán)的金融機(jī)構(gòu)中開立戶頭或用自己的銀行帳戶提供便利條件,將犯罪收益或者清洗過的錢匯往境外、國(guó)外。(5)以其他方式掩飾、隱瞞犯罪的違法所得及其收益的性質(zhì)和來源即以上述四種方法以外的方法進(jìn)行洗錢,目的是為了涵蓋上述四種方法以外的其他掩飾、隱瞞行為。如,利用犯罪所得開辦公司、企業(yè)、酒吧、飯店等營(yíng)利性行業(yè)或者日常需要大量使用現(xiàn)金的行業(yè),幫助犯罪分子將犯罪所得攜帶出境,以及將貨幣兌換以后走私出境或購(gòu)買財(cái)產(chǎn)等。總之,犯罪分子實(shí)施洗錢的方法是多種多樣的,而且手段不斷翻新,隱蔽性更大,給司法機(jī)關(guān)查處和防范洗錢活動(dòng)設(shè)置了更大的障礙和困難。以上是根據(jù)我國(guó)刑法規(guī)定所明確的洗錢罪的五種行為方式,只要以掩飾、隱瞞犯罪的非法所得及其收益為目的,在客觀上實(shí)施了五種行為或其中任何一行為,就可構(gòu)成洗錢犯罪。但這里還必須探討兩個(gè)問題。首先,不作為方式是否可以構(gòu)成洗錢罪?刑法理論一般認(rèn)為,不作為是違反刑法義務(wù)的行為,而刑法義務(wù)又以行為人負(fù)有某種特定義務(wù)為前提。[12]這樣,如果洗錢犯罪可以由不作為構(gòu)成,必須在法律上設(shè)定特定的作為義務(wù)。如美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、意大利等國(guó)就在法律中明文規(guī)定有關(guān)當(dāng)事人及銀行等金融中介機(jī)構(gòu)負(fù)有對(duì)超過一定數(shù)額的現(xiàn)金交易的報(bào)告、檢舉義務(wù),如果不能履行相應(yīng)的義務(wù),就可能構(gòu)成犯罪或者受到一定的非刑罰懲罰措施。[13]我國(guó)刑法第191條雖然規(guī)定了洗錢罪的概念、構(gòu)成要件、法定刑等,但并未規(guī)定有關(guān)人員的特定檢舉、報(bào)告義務(wù),也沒有相應(yīng)的金融法規(guī)予以配套。從理論上說,行為人出于掩飾、隱瞞犯罪所得的非法性質(zhì)和來源的目的,負(fù)有特定的報(bào)告義務(wù)而不報(bào)告,是有可能達(dá)成黑錢被清洗的目的的,可以成立不作為犯罪。盡管理論上可行,但由于在我國(guó)并沒有規(guī)定有關(guān)單位和人員的特定義務(wù)的法律法規(guī),所以在我國(guó)洗錢犯罪不能由不作為構(gòu)成。筆者認(rèn)為,事實(shí)上我國(guó)確實(shí)存在許多金融機(jī)構(gòu)及其他相關(guān)機(jī)構(gòu)的從業(yè)人員出于一定的目的,不積極履行職責(zé),以不作為方式來掩飾、隱瞞非法收益的來源和性質(zhì)的狀況,而按照目前法律對(duì)這種不作為方式進(jìn)行懲處又顯然缺乏依據(jù),不能組織起嚴(yán)密的法網(wǎng),致使大量借不作為方式所進(jìn)行的洗錢活動(dòng),由于可以輕易規(guī)避法律制裁而頻繁出現(xiàn),得不到有效控制,這不能不說是我國(guó)在金融業(yè)反洗錢法律規(guī)范和相關(guān)刑法規(guī)范上的缺陷之處。筆者認(rèn)為,有待于借鑒國(guó)外的一些立法經(jīng)驗(yàn)對(duì)此予以完善,填補(bǔ)刑法規(guī)范中對(duì)不作為方式洗錢懲治的漏洞。其次,需要明確洗錢罪是行為犯還是結(jié)果犯。根據(jù)刑法理論,行為犯是指以侵害行為實(shí)施完畢而成立犯罪既遂狀態(tài)的犯罪,無須考慮必須發(fā)生侵害的后果。結(jié)果犯則是指必須以侵害行為產(chǎn)生的危害結(jié)果實(shí)際發(fā)生作為既遂狀態(tài)的犯罪。現(xiàn)在我們來了解一下洗錢犯罪。大多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為,從法律的規(guī)定來看,并不要求發(fā)生一定的危害結(jié)果才成立洗錢罪,只要實(shí)施五種行為的任何一種就可構(gòu)成。同時(shí)洗錢犯罪是一種過程性的犯罪,如果洗錢行為已經(jīng)開始著手實(shí)施,但尚未將洗錢行為過程進(jìn)行到底,應(yīng)當(dāng)認(rèn)為根據(jù)實(shí)際情況成立中止犯或未遂犯,而行為人如果將洗錢行為進(jìn)行完畢,即成立既遂。據(jù)此認(rèn)定洗錢罪應(yīng)當(dāng)是行為犯。[13][9]筆者認(rèn)為,將洗錢罪認(rèn)定為是一種目的犯是最合適不過的。因?yàn)閺膶?duì)洗錢罪規(guī)定的法條來看,“為掩飾、隱瞞其來源與性質(zhì)”顯然是屬于洗錢罪意志因素中的特定犯罪目的,而且它是作為體現(xiàn)洗錢罪主觀惡性及客觀危害性的構(gòu)成要件存在的。正是在這一犯罪目的的決定支配之下,才可能出現(xiàn)刑法第191條規(guī)定的洗錢犯罪五種構(gòu)成行為。洗錢罪并不以黑錢被清洗這一實(shí)際結(jié)果發(fā)生為構(gòu)成要件,但并不意味著該結(jié)果不會(huì)發(fā)生。當(dāng)行為人將法律規(guī)定的行為進(jìn)行完畢之后,犯罪結(jié)果往往也隨之發(fā)生,這一結(jié)果也正是行為人所追求的直接目的。換言之,在洗錢罪中,犯罪結(jié)果發(fā)生之際,就是行為人目的實(shí)現(xiàn)之時(shí)。如果行為人的特定犯罪目的沒有實(shí)現(xiàn),則其進(jìn)行洗錢行為也會(huì)變得沒有意義,洗錢罪自身所有的客觀危害性也無從體現(xiàn)。筆者認(rèn)為,對(duì)洗錢罪即使不以結(jié)果犯加以認(rèn)定,也不能不考慮其法條中“為掩飾、隱瞞其來源與性質(zhì)”這一目的要件的重要作用。如果單純從行為角度出發(fā)認(rèn)定洗錢罪是一種純粹的行為犯,則會(huì)使洗錢罪的構(gòu)成要件欠缺完整性,違背了主客觀相一致的刑法原則,陷于客觀歸罪的錯(cuò)誤。而將洗錢罪界定為目的犯就可彌補(bǔ)上述缺陷。3、洗錢罪的主體要件在洗錢罪的主體認(rèn)定方面最有爭(zhēng)議的問題,莫過于洗錢罪的主體是否僅限于上游犯罪主體(以下簡(jiǎn)稱“本犯”)以外的其他人(以下簡(jiǎn)稱“他犯”)。在英國(guó)1993年刑事司法(國(guó)際合作)令(Crimi-nalJustice(InternationalCooperation)Act)就明確將洗錢罪分為隱瞞或轉(zhuǎn)移自己的販毒收益、隱瞞或轉(zhuǎn)移他人的販毒以及取得他人的販毒收益三種情況。[18]我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的洗錢防制法也在有關(guān)洗錢罪定義中,明文規(guī)定了“掩飾或隱匿因自己或他人重大犯罪所得財(cái)物或財(cái)產(chǎn)上之利益的性質(zhì)、來源、所在地、所有權(quán)或其他權(quán)利等行為”,這足以說明臺(tái)灣刑法規(guī)范是將上游犯罪的本犯包括于洗錢罪主體之中。此外,在瑞士、日本、澳大利亞、中國(guó)香港、澳門以及美國(guó)等國(guó)家和地區(qū)均有類似的立法規(guī)定,即認(rèn)為洗錢罪的主體范圍理應(yīng)包括上游犯罪的本犯。甚至在《聯(lián)合國(guó)禁毒公約》的第3條中(該條專門對(duì)清洗毒贓作出規(guī)定)也未將清洗毒贓犯罪構(gòu)成的主體限于上游犯罪本犯以外的他犯范圍。[5](p.162)但是大陸法系傳統(tǒng)的刑法理論卻對(duì)此持有截然相反的觀點(diǎn),認(rèn)為洗錢罪的主體應(yīng)當(dāng)僅限于上游犯罪本犯以外的他犯。其主要理由是將洗錢罪與傳統(tǒng)的贓物罪相對(duì)照,認(rèn)為上游犯罪本犯實(shí)施犯罪獲得財(cái)產(chǎn)后,自然要將其進(jìn)行清洗,使之合法化,這屬于一種“不可罰的事后行為”。從本質(zhì)上講,這種行為具有“阻卻責(zé)任”的性質(zhì),是可以包含在上游犯罪的行為中予以一概評(píng)價(jià)的行為,不具有獨(dú)立的否定評(píng)價(jià)意義,因此不能獨(dú)立成罪。換句話說,上游犯罪本犯所實(shí)施的洗錢行為應(yīng)當(dāng)是其先行實(shí)施的上游犯罪的自然延伸,應(yīng)當(dāng)被上游犯罪吸收,就如同犯罪分子實(shí)施完一般侵犯財(cái)產(chǎn)罪后進(jìn)行的銷贓行為作為侵犯財(cái)產(chǎn)罪的自然延伸而被先行的侵犯財(cái)產(chǎn)罪吸收一樣。[13][19][20]再來看一下我國(guó)刑法第191條規(guī)定的洗錢罪罪狀,前四種掩飾、隱瞞非法收益的行為均是以“協(xié)助”或“提供”的形式實(shí)施的,一種形式的掩飾、隱瞞非法收益的行為雖未明指須“協(xié)助”或“提供”,但其與前四項(xiàng)的規(guī)定應(yīng)當(dāng)具有相同的行為特征或者本質(zhì)屬性。從這個(gè)意義上來說,其也應(yīng)當(dāng)認(rèn)定為是“協(xié)助”或“幫助”他人洗錢的行為。[5](p.158)所以在我國(guó)刑法所規(guī)定的洗錢罪主體中,其上游犯罪的本犯是被排除在外的,如果上游犯罪本犯可以成為洗錢罪主體的話,則刑法中規(guī)定“協(xié)助”二字也就失去了意義。通過比較上述兩種觀點(diǎn),筆者認(rèn)為,雖然我國(guó)刑事立法對(duì)洗錢罪主體范圍作出如此規(guī)定,但為了更好地適應(yīng)以后司法實(shí)踐的需要,洗錢罪主體范圍有所擴(kuò)大應(yīng)當(dāng)是刑法修改的一個(gè)方向。其理由是:雖然洗錢罪被認(rèn)為是從傳統(tǒng)贓物罪中分離出來的,但是洗錢罪的構(gòu)成要件不應(yīng)該是贓物犯罪的一個(gè)翻版,而應(yīng)當(dāng)予以必要的重構(gòu)。也就是說,不能將上游犯罪所進(jìn)行的洗錢行為與侵犯財(cái)產(chǎn)罪的窩贓、銷贓等行為進(jìn)行簡(jiǎn)單的類比。我國(guó)刑法之所以在窩贓、銷贓罪之外針對(duì)犯罪、走私犯罪、黑社會(huì)性質(zhì)組織犯罪以及恐怖主義犯罪另行規(guī)定洗錢罪,就是考慮到了隱瞞或者掩飾犯罪收益的洗錢行為的特殊的社會(huì)危害性,如果不將作為維護(hù)上游犯罪得以生存和繼續(xù)發(fā)展“生命線”的洗錢行為予以嚴(yán)懲的話,就可能嚴(yán)重危及人們的生存條件以及國(guó)家的社會(huì)經(jīng)濟(jì)和政治安全。所以,在窩贓、銷贓罪之外獨(dú)立設(shè)立洗錢罪實(shí)有必要。既然洗錢罪獨(dú)立成罪,其與上游犯罪的關(guān)系應(yīng)當(dāng)是兩個(gè)獨(dú)立行為,存在兩個(gè)犯罪故意,即當(dāng)上游犯罪本犯實(shí)施特定犯罪行為取得財(cái)產(chǎn)及非法收益后再進(jìn)行的清洗行為,不同于一般的隱藏行為,立法已為其作了特殊規(guī)定,這種行為不僅使“黑錢”非法持有,而且還增加了使其合法化這一行為,這顯然不同于大陸法系刑法理論所認(rèn)為的不法狀態(tài)僅反映在完成犯罪后繼續(xù)保持其違法狀態(tài)并未增加新的行為的觀點(diǎn)。綜上所述,洗錢行為是由上游犯罪本犯實(shí)施還是由他犯實(shí)施并不是影響洗錢行為社會(huì)危害性的主要因素,甚至從實(shí)踐角度看,把上游犯罪本犯排除于洗錢罪主體之外還容易輕縱犯罪分子。[5](p.166)筆者認(rèn)為,大陸法系刑法理論所持有的“不可罰的事后行為”學(xué)說似乎已經(jīng)與各國(guó)反洗錢立法和反洗錢國(guó)際公約的通行做法相脫節(jié),洗錢犯罪不應(yīng)該被上游犯罪行為所簡(jiǎn)單吸收,而應(yīng)當(dāng)獨(dú)立成罪,并和先前的上游犯罪進(jìn)行數(shù)罪并罰。由此可以推出上游犯罪的本犯在實(shí)施洗錢行為時(shí)并不能認(rèn)為是其犯罪行為的自然延續(xù),而是實(shí)施新的一種不同性質(zhì)犯罪行為,理所當(dāng)然地應(yīng)當(dāng)歸屬于洗錢罪主體之列。在有關(guān)洗錢罪主體要件中,另一個(gè)引起關(guān)注的問題是單位能否成為洗錢罪的主體。《聯(lián)合國(guó)禁毒公約》第3條的條文中未明確規(guī)定清洗毒贓犯罪的主體范圍只限于自然人或者還包括單位。按照締約國(guó)刑法的通例,自然人作為洗錢罪的犯罪主體是當(dāng)然的,但對(duì)單位組織是否可以構(gòu)成洗錢罪的犯罪主體,則留由各締約國(guó)立法者自行規(guī)定。在英美法系國(guó)家中就承認(rèn)了單位可以成為犯罪主體并可以處罰。我國(guó)刑法第191條第2款對(duì)洗錢罪的主體所作的“單位犯前款罪的”,予以“兩罰制”的規(guī)定,也是明確顯示了其主體既包括自然人主體,也包括單位主體。因?yàn)樵谒痉▽?shí)踐中往往發(fā)現(xiàn)大量銀行、金融機(jī)構(gòu)或其他非金融的中介機(jī)構(gòu)往往是洗錢犯罪的直接實(shí)行者,如把本單位的資金帳戶、帳號(hào)提供給犯罪、走私犯罪、黑社會(huì)性質(zhì)組織犯罪以及恐怖主義犯罪的行為人,為其洗錢提供便利等。另外某些金融機(jī)構(gòu)的工作人員所實(shí)施的洗錢活動(dòng)亦是以單位名義進(jìn)行的,所以洗錢犯罪并不僅僅限于個(gè)人的洗錢活動(dòng)。可以說,單位所進(jìn)行的洗錢活動(dòng)比個(gè)人所進(jìn)行的洗錢活動(dòng)更具危險(xiǎn)性,因?yàn)閱挝贿M(jìn)行洗錢往往較之個(gè)人洗錢更能組織起龐大的洗錢犯罪網(wǎng)絡(luò),在實(shí)施洗錢活動(dòng)方面更為便利和有組織地開展,其洗錢犯罪活動(dòng)的復(fù)雜性、規(guī)模性以及有組織性是個(gè)人洗錢無法相比的。因此,將單位列入洗錢犯罪之主體,是打擊洗錢犯罪的必然要求。我國(guó)刑事立法在這一點(diǎn)上可以說是順應(yīng)了世界各國(guó)在規(guī)制洗錢罪立法上的普遍趨向。4、洗錢罪主觀方面要件從各國(guó)、各地區(qū)的刑法規(guī)范來看,都毫無例外地將故意作為洗錢犯罪的主觀方面基本構(gòu)成要件,那么是否將過失列入洗錢罪的主觀構(gòu)成要件呢?某些國(guó)家和地區(qū)是存在這種立法例的。在荷蘭、德國(guó)、英國(guó)以及中國(guó)香港等均確立了過失洗錢的刑事責(zé)任。如,香港《販毒(追討得益)條例》及《有組織及嚴(yán)重罪行條例》的法條均對(duì)犯罪罪過形式的表述是:要求行為人對(duì)財(cái)產(chǎn)是販毒收益或者是有組織及嚴(yán)重犯罪的收益是“知道”或“有合理的理由相信”,其中“有合理的理由相信”按照英國(guó)的刑法理論就屬于“犯罪過失”范疇。[5](pp.174~176)但是畢竟大多數(shù)國(guó)家和地區(qū)是只承認(rèn)在洗錢犯罪中故意的主觀構(gòu)成要件,即使在作為各國(guó)反洗錢立法示范性的國(guó)際公約《聯(lián)合國(guó)禁毒公約》中,也將關(guān)于清洗毒贓犯罪的罪過形式限定為“故意”,而不包括“過失”。我國(guó)亦不例外。從我國(guó)刑法對(duì)洗錢罪規(guī)定的法條即可看出,使用“為……行為”這一范式表明了洗錢犯罪行為應(yīng)當(dāng)是有目的的行為。同時(shí),根據(jù)前文所論及的“掩飾、隱瞞犯罪所得的來源和性質(zhì)”的目的可以推出洗錢罪是一種目的犯。根據(jù)刑法理論,目的犯是屬于故意犯罪的構(gòu)成范疇,而且只是存在于直接故意犯罪之中(這里需要說明的是,并非所有直接故意犯罪都是目的犯,目的犯只是其中具主觀惡性和客觀危害性的一種),甚至連間接故意犯罪中都不存在目的犯。這樣就進(jìn)一步從根本上排除了我國(guó)刑法中過失的主觀心理狀態(tài)可以構(gòu)成洗錢犯罪的可能性。有關(guān)間接故意犯罪中是否存在目的犯,主流觀點(diǎn)認(rèn)為是不存在的,但也有些學(xué)者可能主張間接故意犯罪與過失犯罪相比,并不是地不存在犯罪目的的,只不過相對(duì)于直接故意犯罪而言存在不確定的犯罪目的。[21]①在刑法第191條規(guī)定行為人要具有特定的“明知”,即“明知是犯罪、黑社會(huì)性質(zhì)的組織犯罪、走私犯罪的違法所得及其產(chǎn)生的收益”,對(duì)此,應(yīng)當(dāng)作何理解呢?按照該法條的規(guī)定,如果行為人誤以為是合法的財(cái)產(chǎn)及收益而實(shí)施提供資金帳戶或者協(xié)助將資金匯往境外的,也即行為人確實(shí)不知財(cái)產(chǎn)及收益是犯罪所得,主觀上亦無掩飾、隱瞞這些財(cái)產(chǎn)及收益的來源和性質(zhì),理應(yīng)是一種無過錯(cuò)的過失行為,依據(jù)上文解釋,就不應(yīng)該認(rèn)定為犯罪。另外,還有一種情形是行為人雖然知道財(cái)產(chǎn)或收益是來自犯罪所得,但并沒有明知是三種特定的上游犯罪的犯罪所得而予以窩藏或代為銷售,則構(gòu)成窩贓、銷贓罪,并不構(gòu)成洗錢罪。那么洗錢罪中的“明知”應(yīng)當(dāng)如何認(rèn)定呢,或者說洗錢罪中的“明知”究竟要求達(dá)到何種程度?理論界對(duì)此有不同看法。有觀點(diǎn)認(rèn)為,在洗錢犯罪的成立中,不需要行為人知道資金來源于何種犯罪的看法不可取,要求行為人必須知道非法資金是來源于何種犯罪,只是一般性知道資金的來源是非法的是不能定罪的。[15](p.303)與之相同的觀點(diǎn)是傳統(tǒng)的“確定說”,即指行為人明確知道是特定的上游犯罪的非法所得及其收益,在法律含義上只能表現(xiàn)為行為人的確定性認(rèn)識(shí),而不能是不確定認(rèn)識(shí)。[22]但相反的觀點(diǎn)認(rèn)為,新刑法中所規(guī)定的“明知”并不要求確知,即不要求行為人確定地、確切地、確實(shí)地知道犯罪所得是來自于特定的上游犯罪,只需要有這種認(rèn)識(shí)的可能性就可成立洗錢罪的“明知”,這是傳統(tǒng)的“可能說”。[13]筆者較為贊同第二種觀點(diǎn)。因?yàn)樾袨槿藢?duì)事物的認(rèn)識(shí)通常會(huì)經(jīng)過一個(gè)從模糊性到確定性的轉(zhuǎn)變過程,如果要求行為人從一開始就必須對(duì)犯罪所得的確切來源有清楚的認(rèn)識(shí),顯然超出了行為人在客觀現(xiàn)實(shí)狀況下的辨識(shí)能力范圍。況且隨著洗錢犯罪活動(dòng)的日益復(fù)雜化和隱蔽化,尤其是龐大的犯罪集團(tuán)所形成的洗錢犯罪網(wǎng)絡(luò),對(duì)于有關(guān)司法機(jī)關(guān)人員查明其洗錢犯罪的上游犯罪具體性質(zhì)尚屬困難,更遑論行為人對(duì)特定的上游犯罪能夠“明知”。因此苛責(zé)行為人對(duì)洗錢罪的上游犯罪必須確切“明知”,而對(duì)其在具有認(rèn)識(shí)上游犯罪的可能性后進(jìn)行洗錢活動(dòng)的情形卻予以放縱,是不利于打擊洗錢犯罪的司法實(shí)踐需要的。所以,洗錢罪中的“明知”應(yīng)不僅包括確知,還應(yīng)當(dāng)包括可能性的認(rèn)識(shí)。定洗錢犯罪應(yīng)注意的問題：

1、洗錢犯罪的上游犯罪問題此問題是當(dāng)前對(duì)洗錢犯罪研究的熱點(diǎn)問題,也是正確界定洗錢犯罪所不容回避的一個(gè)問題。上文述及我國(guó)目前刑事立法所設(shè)定的洗錢罪上游犯罪為四類特定犯罪,但存在一個(gè)合理性的問題。通觀世界各國(guó)的反洗錢刑事立法以及國(guó)際刑法規(guī)范,主要存在三種立法例:(1)洗錢罪的上游犯罪僅限于犯罪。最為典型的是《聯(lián)合國(guó)禁毒公約》,其第3條第1款(a)項(xiàng)所規(guī)定的行為都是犯罪行為,而該條款(b)項(xiàng)所規(guī)定的清洗行為都是針對(duì)(a)項(xiàng)的犯罪行為所得的財(cái)產(chǎn)及收益,并未涉及其他犯罪,其所設(shè)立洗錢罪的初衷是為了通過切斷犯罪的“生命線”而有效遏制犯罪。另外,日本、新加坡等國(guó)家的刑法規(guī)范均將洗錢犯罪的上游犯罪限制在犯罪范圍內(nèi)。(2)將洗錢罪的上游犯罪不作限制性規(guī)定。如《俄羅斯刑法典》第174條規(guī)定的洗錢罪,其所清洗的非法所得及收益不僅來自于刑事犯罪行為,而且還包括不構(gòu)成犯罪的其他違法行為。(3)將洗錢罪的上游犯罪規(guī)定為特定的犯罪。世界上許多國(guó)家和地區(qū)采取了這種立法例,但在對(duì)上游犯罪具體規(guī)定上又主要分為兩類。及時(shí)類是將洗錢罪上游犯罪確定為重罪(對(duì)于重罪的劃分標(biāo)準(zhǔn),各國(guó)和各地區(qū)又存在一定差異),作出此類立法規(guī)定的主要有德國(guó)、瑞士、荷蘭、英國(guó)、澳大利亞等國(guó)。第二類是將洗錢罪上游犯罪確定為某些特定犯罪,法國(guó)、意大利、美國(guó)、加拿大等國(guó)及香港、澳門、臺(tái)灣等地區(qū)均采用此類立法規(guī)定。如,《法國(guó)刑法典》第222-38條和第225-6條分別規(guī)定的“清洗毒贓罪”和“淫媒謀利罪”;又如,《意大利刑法典》第648-2條規(guī)定的則是清洗除過失犯罪以外的任何犯罪的非法所得及收益的行為。我國(guó)刑法規(guī)定洗錢罪的四類上游犯罪,亦是屬于這種立法例。[5](p.114~132)比較上述三種立法例,及時(shí)種顯然過于狹窄,無法適應(yīng)打擊變化多端、日益嚴(yán)重的各類洗錢犯罪活動(dòng)的客觀實(shí)踐。因此,大多數(shù)國(guó)家和地區(qū)都意識(shí)到此種立法例的滯后性,不斷修改本國(guó)的反洗錢立法,將洗錢罪上游犯罪范圍加以擴(kuò)大。第二種立法例可以說是當(dāng)前國(guó)際反洗錢立法的一大發(fā)展趨勢(shì),事實(shí)上也正有越來越多的國(guó)家和地區(qū)采用這種立法例,即對(duì)洗錢罪的上游犯罪不作任何限定,以利于更有效地認(rèn)定和查處形式多樣的洗錢犯罪。考慮到我國(guó)目前的現(xiàn)實(shí)國(guó)情和司法現(xiàn)狀,將洗錢罪上游犯罪盲目擴(kuò)張至一切犯罪甚至非犯罪的違法行為,似乎又過于匆忙。因?yàn)樵谝欢ㄇ樾蜗?一些洗錢行為的上游行為(此處用“行為”這一術(shù)語表述,正是為了說明未將該行為刑事犯罪化,故不以相應(yīng)罪名加以表述)的社會(huì)危害性尚未需要刑法加以懲治,而單單處罰由上游行為延伸而來的洗錢行為,顯然不合法理。另外,我國(guó)刑法已經(jīng)對(duì)四類上游犯罪以外的其他犯罪所得的處理行為規(guī)定了贓物犯罪(窩贓、銷贓等犯罪行為),如果將洗錢罪的上游犯罪范圍不加選擇地予以擴(kuò)大,勢(shì)必會(huì)與贓物犯罪的上游犯罪發(fā)生混同,這樣會(huì)在司法實(shí)踐中加大司法成本,造成司法資源的不必要浪費(fèi)。而且這種情形可以屬于刑法分則的法條競(jìng)合,即一個(gè)犯罪行為同時(shí)符合數(shù)個(gè)法條規(guī)定的犯罪構(gòu)成,只能適用其中一個(gè)法條,不能以數(shù)個(gè)法條對(duì)一個(gè)行為同時(shí)加以處罰。[23]據(jù)此分析,如果對(duì)洗錢罪和贓物罪的共同上游犯罪同時(shí)以兩個(gè)罪名處罰的話,顯然有擴(kuò)大打擊面、加重行為人刑事責(zé)任之嫌,也有悖于罪刑相適應(yīng)的刑法基本原則。第三種立法例目前基本適合于我國(guó)反洗錢立法和司法現(xiàn)狀,但是其弊端也不容忽視。我國(guó)刑法規(guī)定了四類有組織犯罪,雖然較之《聯(lián)合國(guó)禁毒公約》有所進(jìn)步,但仍然顯得狹窄,畢竟在近幾年里,隨著我國(guó)改革開放的不斷深入和國(guó)際交往的日益增多,各種類型的有組織犯罪層出不窮,似乎并不止于洗錢罪所規(guī)定的四類犯罪,甚至這些有組織犯罪的危害性及多發(fā)性更甚于四類犯罪,其犯罪分子通過犯罪牟取巨額犯罪收入后客觀上都存在一個(gè)將犯罪收入合法化的過程。此外,一些傳統(tǒng)觀點(diǎn)所認(rèn)為的不會(huì)發(fā)生洗錢行為的經(jīng)濟(jì)犯罪行為及職務(wù)犯罪行為如貪污、賄賂犯罪等,近幾年也開始出現(xiàn)了通過洗錢方式掩蓋、轉(zhuǎn)移非法所得的行為方式,甚至可以說其所延伸的洗錢行為的發(fā)生率有時(shí)更是高于四類有組織犯罪。貪污、賄賂犯罪導(dǎo)致了腐敗現(xiàn)象的滋生蔓延,具有嚴(yán)重的社會(huì)危害性,而其犯罪收入是否得到清洗直接決定著犯罪最終利益的實(shí)現(xiàn)。[14]有鑒于此,如果不把貪污、賄賂等犯罪行為納入洗錢罪上游犯罪的調(diào)控范圍,顯然不符合當(dāng)前我國(guó)反腐倡廉的刑事政策。國(guó)際社會(huì)為了加強(qiáng)對(duì)洗錢犯罪及與之相關(guān)的犯罪行為的追訴力度,分別于2000年通過了《聯(lián)合國(guó)打擊跨國(guó)有組織犯罪公約》和2003年通過了《聯(lián)合國(guó)反腐敗公約》,以全球性公約的形式將反腐敗與控制洗錢結(jié)合起來,都并未對(duì)洗錢犯罪上游犯罪范圍作出嚴(yán)格限制,只要是有關(guān)腐敗并發(fā)生洗錢行為的犯罪,都可以列入上游犯罪予以打擊。我國(guó)于2003年12月簽署了《聯(lián)合國(guó)反腐敗公約》,也批準(zhǔn)生效了《聯(lián)合國(guó)打擊跨國(guó)有組織犯罪公約》。作為締約國(guó),就面臨了與公約相銜接的問題。然而,我國(guó)刑法目前規(guī)定的洗錢犯罪與公約規(guī)定的洗錢犯罪相比,在上游犯罪范圍上不夠?qū)挿?這顯然是立法上的相對(duì)滯后與脫節(jié),我國(guó)在以后修改法律時(shí),應(yīng)當(dāng)通盤考慮,予以完善。[24]綜上所述,筆者認(rèn)為,對(duì)于洗錢犯罪上游犯罪的范圍加以適當(dāng)?shù)臄U(kuò)充實(shí)有必要。這也是當(dāng)前有效懲治洗錢犯罪的現(xiàn)實(shí)需要,在條件尚不成熟的情形下,先不宜急于將所有犯罪都列入洗錢罪的上游犯罪,但不妨借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的立法經(jīng)驗(yàn)作立法嘗試,將貪污、賄賂、侵占、詐騙、販賣人口、制假售假、盜竊、搶劫、挪用公款等諸多對(duì)國(guó)家和公民財(cái)產(chǎn)利益具有嚴(yán)重危害性的犯罪行為包括在內(nèi);同時(shí)在將來適當(dāng)?shù)臅r(shí)候可以取消對(duì)洗錢罪上游犯罪的法律限制,對(duì)一切犯罪所得的清洗行為都以洗錢罪論處。

2、洗錢罪與相關(guān)犯罪的比較由于洗錢犯罪是由上游犯罪延伸而來,所以盡管洗錢罪已經(jīng)獨(dú)立成罪,但其與上游犯罪有著千絲萬縷的聯(lián)系,對(duì)洗錢罪與上游犯罪的關(guān)系不加以清楚了解的話,在司法實(shí)踐中是無法對(duì)洗錢罪作出認(rèn)定的。另外,在司法實(shí)踐中,會(huì)發(fā)現(xiàn)有一些犯罪行為與洗錢罪在犯罪構(gòu)成方面具有相似性,易于混淆,故應(yīng)當(dāng)加以區(qū)分。(1)洗錢罪與上游犯罪的關(guān)系此問題已在前文詳超細(xì)論述,洗錢罪應(yīng)相對(duì)于上游犯罪獨(dú)立成罪的理由也不必再次重復(fù)。這里需要補(bǔ)充說明的是洗錢罪與上游犯罪共同犯罪的區(qū)別的司法認(rèn)定問題。洗錢犯罪是一種故意犯罪,如果行為人的故意是產(chǎn)生于上游犯罪實(shí)施完畢之前或者實(shí)施完畢之后、犯罪所得獲取之前,則應(yīng)按上游犯罪的共同犯罪處理,不再單獨(dú)以洗錢罪論處。在這里行為人犯罪故意的產(chǎn)生說明其與上游犯罪的犯罪人有事先的通謀;反之,如果行為人與上游犯罪的犯罪人之間沒有事前的通謀,即無共同的犯罪故意,而行為人的故意是在上游犯罪實(shí)施完畢并已取得犯罪所得之后產(chǎn)生的,并且在此之后實(shí)施了洗錢行為,則應(yīng)以洗錢罪單獨(dú)定罪。可見,區(qū)分洗錢罪與上游犯罪共同犯罪的界限的標(biāo)準(zhǔn),關(guān)鍵就是行為人與上游犯罪的犯罪人事前有無通謀。(2)洗錢罪與贓物犯罪的關(guān)系贓物犯罪主要就是指窩贓、銷贓犯罪,本文在論及洗錢罪主體問題時(shí)已對(duì)兩者關(guān)系略作探討。兩種犯罪在客觀的行為方式上卻有相似之處,主觀上也都是故意,從廣義程度上可以說,洗錢行為亦是一種窩藏或銷贓的活動(dòng)。[25]但是它們的區(qū)別是主要的,以我國(guó)刑法為例,其表現(xiàn)在:一是侵犯的客體不同。洗錢罪侵犯的客體是復(fù)雜客體,即同時(shí)侵犯了金融管理秩序和國(guó)家司法機(jī)關(guān)的正常管理活動(dòng)。但由于其主要客體是金融管理秩序,所以洗錢罪被劃入破壞社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序罪中的破壞金融管理秩序罪中,而贓物犯罪的犯罪客體僅為單一客體,即只侵犯了國(guó)家司法機(jī)關(guān)的正常活動(dòng),因而被歸于妨害社會(huì)管理秩序罪中的妨害司法類罪中。①二是犯罪主體不同。洗錢罪的犯罪主體可以是自然人,也可以是單位,而贓物犯罪的犯罪主體僅為自然人。三是上游犯罪不同。洗錢犯罪的上游犯罪是四類特定的有組織犯罪,而贓物犯罪的上游犯罪則可包括一切犯罪,可以說,洗錢罪的上游犯罪種類是包括于贓物犯罪的上游犯罪的。四是具體行為方式也不盡相同。其主要表現(xiàn)在:及時(shí),“轉(zhuǎn)移”的性質(zhì)不同,洗錢罪中“轉(zhuǎn)移”的性質(zhì)是掩飾、隱瞞非法所得的性質(zhì)和來源,使非法所得表面合法化,而并不針對(duì)非法所得的贓款、贓物本身;而贓物犯罪中的“轉(zhuǎn)移”的性質(zhì)是對(duì)贓款、贓物的一種空間上的移動(dòng),針對(duì)的是贓款、贓物的本身,而且并不改變贓款、贓物的非法性質(zhì)。第二,洗錢罪的行為方式要比贓物犯罪更為寬泛、復(fù)雜,因?yàn)槠洳粌H包括了贓物犯罪中的收購(gòu)或代為銷售贓物的行為方式,還包括供資金帳戶,協(xié)助將財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或者金融票據(jù),通過轉(zhuǎn)帳或者其他結(jié)算方式協(xié)助資金轉(zhuǎn)移,協(xié)助將資金匯往境外等,這就決定了司法機(jī)關(guān)在查處洗錢犯罪方面難度顯然要高于傳統(tǒng)的贓物犯罪。(3)洗錢罪與巨額財(cái)產(chǎn)來源不明罪的關(guān)系巨額財(cái)產(chǎn)來源不明罪同洗錢罪一樣,是1997年新刑法新增設(shè)的罪名。其與洗錢犯罪在構(gòu)成要件上是最為相似的,兩種犯罪在主觀上都是出自故意,犯罪對(duì)象都是非法所得,客觀方面均表現(xiàn)為針對(duì)非法財(cái)產(chǎn)及其收益的性質(zhì)和來源。司法機(jī)關(guān)在查處這兩種犯罪時(shí),往往難以把握兩者的界限。隨著近幾年反腐敗斗爭(zhēng)的深入開展,查處了越來越多的貪污、賄賂以及巨額財(cái)產(chǎn)來源不明犯罪案件,在不斷總結(jié)司法經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上對(duì)于巨額財(cái)產(chǎn)來源不明罪的構(gòu)成要件有了清晰的認(rèn)識(shí),由此使得其逐漸與洗錢罪易于區(qū)分,主要區(qū)別如下:一是犯罪主體不同。洗錢罪犯罪主體是一般主體,自然人和單位都可成為洗錢罪主體,而巨額財(cái)產(chǎn)來源不明罪的主體是特殊主體,即只能是國(guó)家機(jī)關(guān)工作人員。這充分說明兩者的犯罪性質(zhì)截然不同,洗錢罪不妨認(rèn)定為是一種經(jīng)濟(jì)犯罪或者是財(cái)產(chǎn)犯罪,而巨額財(cái)產(chǎn)來源不明犯罪則屬于職務(wù)犯罪的范疇。二是洗錢罪是行為人采用積極的行為掩飾、隱瞞非法所得及其收益(前文論及,洗錢犯罪中也有以不作為方式洗錢的情形,但畢竟屬于少數(shù),而且目前尚未得到我國(guó)正式立法的認(rèn)可),而巨額財(cái)產(chǎn)來源不明罪的行為人則是消極地不能說明自己的財(cái)產(chǎn)來源是合法的。可見,洗錢犯罪主要是一種作為型的犯罪,巨額財(cái)產(chǎn)來源不明罪是一種典型的不作為犯罪。三是洗錢罪的非法所得的性質(zhì)是特定的,即必須是來自于其特定的四類上游犯罪,而巨額財(cái)產(chǎn)來源不明罪中所不能說明來源的非法所得性質(zhì)是不特定的,只要行為人不能說明其來源的合法性,即可定罪處罰,無須查明真實(shí)來源。

四、洗錢犯罪的預(yù)防及處罰

1、洗錢犯罪的預(yù)防洗錢犯罪是掩飾、隱瞞犯罪收益并將該收益進(jìn)行偽裝使之看起來合法的一種犯罪活動(dòng)。完整的洗錢過程往往是一個(gè)復(fù)雜的過程。洗錢活動(dòng)的復(fù)雜性決定了洗錢方法的多樣性,除了傳統(tǒng)的洗錢手段外,當(dāng)今洗錢犯罪越來越朝著智力型、知識(shí)型、高科技型以及日益跨國(guó)化的方向發(fā)展。例如,最近幾年犯罪分子可以利用電子貨幣、網(wǎng)絡(luò)銀行以及網(wǎng)上賭場(chǎng)等現(xiàn)代高科技手段從事洗錢活動(dòng),這對(duì)洗錢犯罪產(chǎn)生了不可低估的影響,主要是使洗錢犯罪具有了較之以往更高的隱蔽性,洗錢犯罪分子往往能夠憑借這些方法向反洗錢立法措施和執(zhí)法活動(dòng)提出嚴(yán)峻的挑戰(zhàn),使得司法機(jī)關(guān)查處和防范洗錢犯罪顯得困難重重。[26]貝卡利亞曾指出:“預(yù)防犯罪要比懲罰犯罪更高明,這是一切立法的主要目的。”[27]世界各國(guó)也紛紛采用民事、刑事和行政等諸方面規(guī)范體系加強(qiáng)對(duì)洗錢犯罪的預(yù)防。我國(guó)政府亦不例外,沒有放任本國(guó)洗錢犯罪的肆意發(fā)展,并針對(duì)洗錢犯罪活動(dòng)的新特點(diǎn)和新動(dòng)向,借鑒國(guó)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn),采取了相應(yīng)的防范措施,主要表現(xiàn)在如下方面:(1)加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)是實(shí)施洗錢活動(dòng)的最主要場(chǎng)所,如果對(duì)金融機(jī)構(gòu)缺乏有效監(jiān)管的話,就會(huì)為洗錢犯罪活動(dòng)大開方便之門,犯罪分子實(shí)施洗錢行為實(shí)際上就如入無人之境,進(jìn)而危及社會(huì)整體利益。由于我國(guó)金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期以來在開戶條件、現(xiàn)金支取管理制度等方面比較寬松,加上金融業(yè)務(wù)人員綜合素質(zhì)偏低和金融立法建設(shè)相對(duì)滯后,以及司法機(jī)關(guān)對(duì)金融領(lǐng)域洗錢案件查處不力,致使在一定程度上為洗錢提供了可乘之機(jī)。但令人可喜的是,2003年中國(guó)人民銀行先后出臺(tái)了《金融機(jī)構(gòu)反洗錢規(guī)定》、《人民幣大額和可疑支付交易報(bào)告管理辦法》、《金融機(jī)構(gòu)大額和可疑外匯資金交易報(bào)告管理辦法》。這三個(gè)規(guī)定的出臺(tái),無疑標(biāo)志著我國(guó)政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)反洗錢工作有了高度的重視,并開始進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的運(yùn)作階段。這三個(gè)規(guī)定在反洗錢方面主要做了如下工作:一是在實(shí)際操作中實(shí)施了制定可疑金融交易報(bào)告和處理制度,改革以往不利于懲治洗錢活動(dòng)的銀行保密制度、確立識(shí)別客戶及其業(yè)務(wù)制度并保存交易記錄等一系列配套措施。二是對(duì)金融機(jī)構(gòu)從業(yè)人員進(jìn)行業(yè)務(wù)能力方面的嚴(yán)格培訓(xùn),努力培養(yǎng)反洗錢的專業(yè)人才,增強(qiáng)其對(duì)于復(fù)雜的洗錢活動(dòng)的識(shí)別能力。尤其注重提高金融機(jī)構(gòu)從業(yè)人員的責(zé)任意識(shí),加強(qiáng)職業(yè)教育和法治教育,并且強(qiáng)化了金融機(jī)構(gòu)從業(yè)人員違反法定的反洗錢義務(wù)的相關(guān)行政責(zé)任和刑事責(zé)任。應(yīng)當(dāng)說,這些措施在反洗錢方面取得了明顯的成效,因?yàn)榧訌?qiáng)了監(jiān)控,嚴(yán)密了法網(wǎng),堵截了洗錢犯罪的渠道暢通,使得犯罪分子在實(shí)施上游犯罪之后無法清洗犯罪所得及收益,這樣就有利于從源頭上遏制洗錢犯罪的發(fā)生,并有利于對(duì)上游犯罪的打擊。(2)在反洗錢方面廣泛加強(qiáng)國(guó)際合作,開展國(guó)際法律協(xié)助洗錢犯罪的跨國(guó)性特點(diǎn),決定了國(guó)際間必須加強(qiáng)合作打擊和預(yù)防洗錢犯罪的重要性。我國(guó)政府也充分意識(shí)到這一點(diǎn),為此早在1989年就批準(zhǔn)加入了《聯(lián)合國(guó)禁毒公約》,履行懲治清洗毒贓犯罪的國(guó)際法義務(wù),這說明我國(guó)政府同國(guó)際社會(huì)共同與洗錢犯罪作斗爭(zhēng)的堅(jiān)定決心。近幾年里,我國(guó)又陸續(xù)成為有關(guān)反洗錢的多邊國(guó)際公約的締約國(guó),并且積極參加相應(yīng)的國(guó)際組織,在交換洗錢情報(bào)及證據(jù)收集、協(xié)助調(diào)查洗錢犯罪以及引渡洗錢罪犯等方面通過國(guó)際刑警組織、世界海關(guān)組織、金融行動(dòng)特別工作組等國(guó)際組織加強(qiáng)國(guó)際合作。另外,我國(guó)在規(guī)范反洗錢國(guó)際合作措施方面,可以在相關(guān)國(guó)際公約的法律框架內(nèi),請(qǐng)求其他締約國(guó)協(xié)助我國(guó)警方開展反洗錢調(diào)查,同時(shí)我國(guó)警方也應(yīng)承擔(dān)協(xié)助其他締約國(guó)所開展的反洗錢調(diào)查,以利于攜手打擊跨國(guó)洗錢犯罪。[1]

2、洗錢犯罪的處罰,筆者簡(jiǎn)單提及一下對(duì)洗錢罪的處罰。根據(jù)我國(guó)刑法第191條的規(guī)定,犯洗錢罪,除沒收實(shí)施犯罪的違法所得及其產(chǎn)生的收益外,處5年以下有期徒刑或者拘役,并處或者單處洗錢數(shù)額5%以上20%以下罰金;情節(jié)嚴(yán)重的,處5年以上10年以下有期徒刑,并處洗錢數(shù)額5%以上20%以下罰金。從此規(guī)定可以看出,我國(guó)刑法對(duì)洗錢犯罪根據(jù)其情節(jié)輕重的不同分別設(shè)置了徒刑、罰金和沒收財(cái)產(chǎn)三類刑罰措施。應(yīng)當(dāng)說,這樣的刑罰措施對(duì)于懲治洗錢罪是較為合理有效的,也體現(xiàn)了罪刑相適應(yīng)的刑法原則。其中,對(duì)于洗錢犯罪分子實(shí)施罰金和沒收財(cái)產(chǎn),毫無疑問是為了對(duì)其經(jīng)濟(jì)上予以制裁,以剝奪其再次犯罪的資本。在這里,涉及到對(duì)“情節(jié)嚴(yán)重”的理解,法律目前尚未明確規(guī)定。筆者以為,應(yīng)當(dāng)從上游犯罪的性質(zhì)、洗錢數(shù)額、洗錢犯罪的手段及危害性程度等諸方面通盤考慮加以認(rèn)定。一般而言,洗錢數(shù)額巨大或特別巨大方可認(rèn)定為“情節(jié)嚴(yán)重”的洗錢犯罪,科以較重的刑罰處罰。而在其他情節(jié)認(rèn)定方面,有觀點(diǎn)認(rèn)為主要應(yīng)當(dāng)包括多次洗錢、洗錢手段惡劣、與境外犯罪分子勾結(jié)進(jìn)行洗錢、索取上游犯罪分子賄賂而洗錢、因洗錢給特定的上游犯罪案件偵查活動(dòng)帶來嚴(yán)重影響或者造成其他嚴(yán)重后果等。[9]筆者認(rèn)為這些認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)對(duì)于司法機(jī)關(guān)在今后處理洗錢犯罪上是有所裨益的,應(yīng)當(dāng)加以綜合考慮。此外,單位犯洗錢犯罪,我國(guó)刑法采用的是“雙罰制”原則,即對(duì)單位判處罰金刑,而對(duì)直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員處5年以下有期徒刑或者拘役,不再判處罰金。

金融分析論文:促進(jìn)金融發(fā)展的存款保險(xiǎn)制度分析論文

摘要:市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下客觀存在的金融風(fēng)險(xiǎn)使得我國(guó)建立存款保險(xiǎn)制度顯得十分重要和迫切,需要對(duì)存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的設(shè)立、職能、保險(xiǎn)對(duì)象、形式、賠償方式及保險(xiǎn)費(fèi)率等進(jìn)行研究,并作出相應(yīng)的規(guī)定,以保護(hù)存款人的利益、促進(jìn)我國(guó)金融體系的平穩(wěn)運(yùn)行和銀行業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

存款保險(xiǎn)制度是由政府或法人出資組建保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、以存款銀行及其所吸收的存款為參保對(duì)象和保險(xiǎn)范圍,并由政府對(duì)參加保險(xiǎn)的形式、保險(xiǎn)費(fèi)率、賠償方式等作出相應(yīng)規(guī)定的一種保險(xiǎn)制度。存款保險(xiǎn)制度作為金融安全網(wǎng)絡(luò)的重要組成部分,在西方發(fā)達(dá)國(guó)家早已建立并發(fā)揮著穩(wěn)定金融市場(chǎng)的重要作用,但我國(guó)目前尚未建立這項(xiàng)制度。本文擬就建立我國(guó)存款保險(xiǎn)制度的必要性及其方案選擇作一探討。

一、我國(guó)建立存款保險(xiǎn)制度的迫切性和重要性

1983年設(shè)立中央銀行之前,我國(guó)的銀行都是國(guó)有“專業(yè)”銀行,沒有股份制銀行或民營(yíng)銀行,更無合資銀行或外資銀行,銀行信貸資金實(shí)行統(tǒng)存統(tǒng)貸,財(cái)務(wù)管理實(shí)行統(tǒng)收統(tǒng)支,國(guó)家對(duì)銀行及其債權(quán)人承擔(dān)無限責(zé)任,當(dāng)然不需要存款保險(xiǎn)制度。隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的深入進(jìn)行和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的確立,形成了以中央銀行為中心,商業(yè)銀行為主體,多種金融機(jī)構(gòu)并存的金融體系,優(yōu)勝劣汰這一市場(chǎng)機(jī)制已經(jīng)引入金融市場(chǎng),商業(yè)銀行作為經(jīng)營(yíng)貨幣信用的企業(yè)實(shí)體也會(huì)因經(jīng)營(yíng)不善而破產(chǎn)倒閉,“商業(yè)銀行法”規(guī)定商業(yè)銀行因解散、撤消和被法院宣告破產(chǎn)時(shí),應(yīng)優(yōu)先支付存款人本息,因此儲(chǔ)戶的利益得到保障。然而,當(dāng)商業(yè)銀行因嚴(yán)重虧損等原因破產(chǎn)時(shí),已很難有足夠資金支付所有儲(chǔ)戶的本息。目前我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的比例已經(jīng)很高,有的已出現(xiàn)支付困難,而其負(fù)債的一半以上是儲(chǔ)蓄存款,一旦出現(xiàn)銀行倒閉,較大的受害者將是廣大儲(chǔ)戶,這無疑會(huì)給廣大人民群眾的生活和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行造成嚴(yán)重?fù)p害,甚至引發(fā)社會(huì)動(dòng)蕩和危機(jī)。因此,建立了存款保險(xiǎn)制度,保障存款人的利益、穩(wěn)定金融秩序,已是十分迫切和重要。具體體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:

(一)高速增長(zhǎng)的居民儲(chǔ)蓄需要有效的制度保障。長(zhǎng)期以來,居民儲(chǔ)蓄一直是大多數(shù)人的投資方式,到目前為止,全國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款已超過10萬億元,而作為信貸資金主要來源的儲(chǔ)蓄存款,也是銀行對(duì)億萬儲(chǔ)戶的硬負(fù)債,到期必須還本付息。然而,商業(yè)銀行資產(chǎn)運(yùn)用中的風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)程度一般存款人并不知曉,這種信息不對(duì)稱使得存款人的利益可能變得沒有保障,若銀行倒閉,首當(dāng)其沖的受害者將是普通存款人。建立了存款保險(xiǎn)制度,當(dāng)商業(yè)銀行因種種原因而發(fā)生支付困難或倒閉時(shí)就能較充分地保護(hù)存款人、特別是小額儲(chǔ)戶的利益,避免其遭受重大經(jīng)濟(jì)損失,從而有利于社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活的正常運(yùn)行。

(二)銀行業(yè)的穩(wěn)定運(yùn)行需要存款保險(xiǎn)。自有資本是銀行抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的重要屏障,是衡量銀行信譽(yù)的重要指標(biāo),銀行經(jīng)營(yíng)發(fā)生損失,最終只能以自有資本來抵補(bǔ)。一般而言,自有資本比重越高,銀行經(jīng)營(yíng)的安全系數(shù)越大。我國(guó)四大國(guó)有商業(yè)銀行雖資產(chǎn)規(guī)模龐大,但資本金嚴(yán)重不足,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于《巴塞爾協(xié)議》規(guī)定的8%的低資本充足率,且其資產(chǎn)質(zhì)量較差,據(jù)估計(jì),我國(guó)商業(yè)銀行的不良貸款高達(dá)25%,某些地區(qū)甚至達(dá)到40%,銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)已經(jīng)出現(xiàn)了高風(fēng)險(xiǎn)的趨勢(shì),一旦因其經(jīng)營(yíng)不善論文格式而倒閉,將直接威脅存款人的利益,且極易對(duì)社會(huì)產(chǎn)生連鎖性的破壞影響。存款保險(xiǎn)制度建立后,投保銀行出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難時(shí)通過存款保險(xiǎn)拯救,可以避免擠提風(fēng)潮,進(jìn)而避免整個(gè)金融體系受個(gè)別破產(chǎn)銀行的影響出現(xiàn)大的震蕩,將銀行經(jīng)營(yíng)失敗的社會(huì)成本降低到最小,實(shí)現(xiàn)銀行業(yè)的穩(wěn)定運(yùn)行。

(三)存款保險(xiǎn)是完善銀行業(yè)監(jiān)管的重要方面。銀行監(jiān)管的目的在于保障銀行業(yè)安全經(jīng)營(yíng),其監(jiān)管措施有三類,即預(yù)防性措施、臨時(shí)救援措施和事后補(bǔ)救措施,后兩類措施則主要是指存款保險(xiǎn)制度。商業(yè)銀行參加存款保險(xiǎn)后,存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)必然要對(duì)被保險(xiǎn)銀行的資產(chǎn)運(yùn)用進(jìn)行監(jiān)管,促使其按照穩(wěn)定性原則開展經(jīng)營(yíng)活動(dòng);而當(dāng)投保銀行經(jīng)營(yíng)破產(chǎn)或支付困難時(shí),則由存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)行拯救或直接代為兌付存款,提供事后補(bǔ)救。存款保險(xiǎn)制度也就成為銀行業(yè)監(jiān)管體系的一道屏障。

(四)銀行業(yè)的對(duì)外開放需要存款保險(xiǎn)。我國(guó)的金融市場(chǎng)正處于對(duì)外開放的進(jìn)程中,按照我國(guó)加入WTO的保障,2006年底前開放金融市場(chǎng),越來越多的外資銀行將進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)開拓業(yè)務(wù)。這些外資銀行,大多是私營(yíng)銀行,其經(jīng)營(yíng)狀況除受自身業(yè)務(wù)的影響外,還受母國(guó)的政治、經(jīng)濟(jì)以及其總行和其他分支機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)狀況的影響。為了保護(hù)存款人的利益,保障我國(guó)金融體系的正常運(yùn)轉(zhuǎn),有必要由境內(nèi)存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)其存款進(jìn)行保險(xiǎn),而外資銀行為了自身業(yè)務(wù)的更好發(fā)展,也希望中國(guó)盡快與國(guó)際慣例接軌,建立存款保險(xiǎn)制度。(五)頻繁發(fā)生的各國(guó)銀行危機(jī)給我們以警示。20世紀(jì)90年代以來有關(guān)國(guó)家頻繁發(fā)生的銀行危機(jī)充分說明市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下金融機(jī)構(gòu)因經(jīng)營(yíng)不善而發(fā)生困難以至于破產(chǎn)的事情將難以避免,且其對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活的危害和破壞作用極其巨大。我國(guó)應(yīng)吸取其教訓(xùn),盡快建立存款保險(xiǎn)制度,防止因銀行擠兌而導(dǎo)致社會(huì)動(dòng)蕩的悲劇在我國(guó)發(fā)生。

二、建立我國(guó)存款保險(xiǎn)制度的思路

我國(guó)的存款保險(xiǎn)制度應(yīng)在借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家行之有效之處的基礎(chǔ)上,根據(jù)我國(guó)實(shí)際情況研究制定,它應(yīng)該既保護(hù)存款人的利益,又能監(jiān)督投保銀行的經(jīng)營(yíng)活動(dòng),以確保金融機(jī)構(gòu)不濫用存款保險(xiǎn)制度去進(jìn)醒過度風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng),把銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)降低到最小,促進(jìn)銀行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展,保障整個(gè)金融體系的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。建立我國(guó)存款保險(xiǎn)制度應(yīng)從以下幾方面入手:

(一)首先明確存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的職能。存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的職能可分為單一職能型和復(fù)合職能型。單一職能是指存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)只擔(dān)負(fù)著保護(hù)存款人利益的職責(zé)。復(fù)合職能則是指存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)除保護(hù)存款人利益以外,還對(duì)參加保險(xiǎn)的投保銀行進(jìn)行監(jiān)督、檢查,對(duì)經(jīng)營(yíng)失敗或有問題的投保銀行提供資金援助等拯救措施。從世界各國(guó)存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的職能演化過程為看,復(fù)合職能正在逐步取代單一職能。因此,我國(guó)存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)采取復(fù)合職能模式,其基本職能應(yīng)包括:11保險(xiǎn)救助職能。即當(dāng)投保銀行出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)或清償力危機(jī)時(shí),存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)動(dòng)用保險(xiǎn)基金對(duì)其進(jìn)行救助,防止銀行出現(xiàn)擠兌、破產(chǎn)倒閉和引發(fā)“多米諾骨牌效應(yīng)”而導(dǎo)致銀行業(yè)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這是存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)最為重要的職能。21保險(xiǎn)補(bǔ)償職能。如果救援無望或救援失敗,存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)通過保險(xiǎn)基金補(bǔ)償存款人損失,保護(hù)存款人利益,重振公眾對(duì)銀行體系的信心。31接管破產(chǎn)銀行職能。即存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)采取轉(zhuǎn)移投保存款、購(gòu)買承擔(dān)和資助兼并收購(gòu)等方式構(gòu)接管破產(chǎn)銀行。41監(jiān)督職能。包括要求投保銀行定期提供有關(guān)報(bào)表和資料、對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行稽核監(jiān)測(cè),其目的在于對(duì)投保銀行的經(jīng)營(yíng)狀況和有關(guān)存款保險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行評(píng)估。及時(shí)防范和發(fā)現(xiàn)銀行有無違規(guī)經(jīng)營(yíng)行為或經(jīng)營(yíng)管理不善,并要求其改正。若投保銀行拒絕“道義勸告”或改進(jìn)不力,存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)有權(quán)給予相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)處罰和終止對(duì)該銀行的繼續(xù)保險(xiǎn),并及時(shí)向有關(guān)監(jiān)管部門通報(bào)。

(二)設(shè)立存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的一般存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)由政府出資創(chuàng)辦并管理或政府與銀行共同出資創(chuàng)辦并管理、或由銀行業(yè)出資創(chuàng)辦行業(yè)性質(zhì)的存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等三種類型。由政府出資創(chuàng)辦并管理的存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu),其優(yōu)點(diǎn)是便于政府有關(guān)部門的領(lǐng)導(dǎo),有很大的性,但政府獨(dú)資建立存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)會(huì)進(jìn)一步加重國(guó)家財(cái)政壓力,也不利于調(diào)動(dòng)各大銀行參與的積極性。由銀行業(yè)自行出資創(chuàng)辦存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu),可以減輕國(guó)家財(cái)政負(fù)擔(dān),但存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的信譽(yù)和宏觀調(diào)控能力將會(huì)削弱,并且不便于政府的介入。鑒于存款保險(xiǎn)制度的重要性,采用政府和銀行業(yè)共同出資組建的形式比較好,存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)活動(dòng)接受政府監(jiān)管部門的監(jiān)督和控制,同時(shí),參股的各大銀行有權(quán)享受存款保險(xiǎn)。這樣,既可以提高存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的信譽(yù)和實(shí)力,又可進(jìn)一步完善金融監(jiān)管工具,強(qiáng)化其宏觀調(diào)控能力。

(三)確立存款保險(xiǎn)的對(duì)象和范圍。實(shí)施存款保險(xiǎn)制度的大多數(shù)國(guó)家確定保險(xiǎn)對(duì)象時(shí)以其所在空間地域?yàn)樵瓌t,即包括本國(guó)領(lǐng)土內(nèi)的全部存款金融機(jī)構(gòu)。就我國(guó)銀行業(yè)狀況而言,國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行雖然規(guī)模龐大、實(shí)力雄厚,但其資產(chǎn)質(zhì)量低下,與龐大的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)相比,自有資本嚴(yán)重不足,承擔(dān)金融風(fēng)險(xiǎn)沖擊的能力實(shí)際上很弱;區(qū)域性商業(yè)銀行、城市合作銀行及信用合作社規(guī)模較小,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)十分巨大。顯然,內(nèi)資銀行是存款保險(xiǎn)的主要對(duì)象。而為了保護(hù)存款人的利益及銀行業(yè)的穩(wěn)定運(yùn)行,中外合資銀行及經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)的外資銀行也應(yīng)成為存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投保人。因此,存款保險(xiǎn)的對(duì)象應(yīng)為我國(guó)境內(nèi)所有經(jīng)營(yíng)存款業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。存款保險(xiǎn)的范圍應(yīng)確定為居民儲(chǔ)蓄存款和企業(yè)單位存款,居民儲(chǔ)蓄是我國(guó)銀論文格式行存款資金的最主要部分(占銀行存款的50%以上),也是存款保險(xiǎn)的重點(diǎn)所在;銀行存款的另一個(gè)重要內(nèi)容是企業(yè)單位存款,目前企業(yè)存款約占金融機(jī)構(gòu)存款總額的37%。兩者之和占金融機(jī)構(gòu)存款總額的90%以上,這兩部分存款有了保障,銀行業(yè)的穩(wěn)定也就有了保障。

(四)選擇存款保險(xiǎn)的形式。存款保險(xiǎn)的形式可分為:11強(qiáng)制保險(xiǎn)方式,即依法規(guī)定金融機(jī)構(gòu)必須向存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投保,如日本、加拿大等國(guó);21自愿投保方式,即是否參加存款保險(xiǎn)由銀行自行決定,法律并無強(qiáng)制規(guī)定,如德國(guó)、意大利等國(guó);31強(qiáng)制與自愿相結(jié)合方式,如美國(guó)法律規(guī)定所有聯(lián)邦儲(chǔ)備體系成員的州銀行必須參加聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司存款保險(xiǎn),非聯(lián)邦儲(chǔ)備體系的銀行以及其他金融機(jī)構(gòu)可自愿參加。鑒于我國(guó)銀業(yè)自律比較差,加之我國(guó)居民及銀行的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng),采取自愿參加的形式,許多銀行為了降低經(jīng)營(yíng)成本極有可能不參加存款保險(xiǎn),存款保險(xiǎn)制度預(yù)期目的將無法達(dá)到。因此,宜采取強(qiáng)制性保險(xiǎn)的方式,即國(guó)家通過相關(guān)法律規(guī)定,要求境內(nèi)包括國(guó)有商業(yè)銀行、股份制銀行、區(qū)域性商業(yè)銀行、城市合作銀行、信用合作社、民營(yíng)銀行、外資銀行和合資銀行在內(nèi)的所有銀行業(yè)機(jī)構(gòu)均須參加人民幣存款保險(xiǎn),從而實(shí)現(xiàn)保障存款人的利益和金融業(yè)穩(wěn)定的目的,同時(shí)也使得所有的銀行在同一水平上競(jìng)爭(zhēng)。

(五)明確存款險(xiǎn)的標(biāo)的、金額和賠償方式。不同國(guó)家的存款保險(xiǎn)制度中規(guī)定了各自的保險(xiǎn)標(biāo)的和各不相同的較高保險(xiǎn)金額,而存款保險(xiǎn)的賠償則有三種不同方式:即全額賠償、部分賠償和分段比例遞減賠償。基于我國(guó)居民的金融風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)尚不很強(qiáng),單項(xiàng)存款規(guī)模小、結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單的現(xiàn)狀,遵循保護(hù)小額存款、促進(jìn)存款增長(zhǎng)、穩(wěn)定金融市場(chǎng)的原則,采取分段比例遞減的賠償方式較為適宜,即規(guī)定存款保險(xiǎn)理賠較高額(現(xiàn)階段可暫定為20萬元),在這一額度內(nèi)的部分給予的賠償,超過較高點(diǎn)的增加額分段按遞減比例賠償。這種全額賠償與部分賠償相結(jié)合的方式,可以使存款銀行與存款人之間形成一種聯(lián)合保險(xiǎn),促使存款者關(guān)注銀行的經(jīng)營(yíng)狀況,謹(jǐn)慎選擇銀行,同時(shí)督促銀行加強(qiáng)內(nèi)部控制與管理,增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力,穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。

(六)合理確定保險(xiǎn)費(fèi)率。存款保險(xiǎn)費(fèi)率有固定費(fèi)率和浮動(dòng)費(fèi)率之分。固定存款保險(xiǎn)費(fèi)率是指保險(xiǎn)費(fèi)率一定,保險(xiǎn)費(fèi)金額取決于存款總額的大小,而與銀行自身的經(jīng)營(yíng)狀況、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)。固定存款保險(xiǎn)費(fèi)率即保險(xiǎn)費(fèi)是按存款規(guī)模確定一個(gè)固定額。雖然簡(jiǎn)便易行,但存在著風(fēng)險(xiǎn)控制缺陷,沒有體現(xiàn)銀行經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)狀況,經(jīng)營(yíng)好的銀行和經(jīng)營(yíng)差的銀行、資產(chǎn)質(zhì)量好的銀行與論文格式資產(chǎn)質(zhì)量差的銀行在保險(xiǎn)費(fèi)率上沒有差別。浮動(dòng)保險(xiǎn)費(fèi)率是依據(jù)銀行經(jīng)營(yíng)狀況和資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度不同實(shí)行差別費(fèi)率。保險(xiǎn)費(fèi)率不固定、根據(jù)參加存款保險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估來確定保險(xiǎn)費(fèi)率,對(duì)資本充足率較高、資產(chǎn)質(zhì)量好的銀行給予較低的保險(xiǎn)費(fèi)率,而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)程度較大的銀行實(shí)行較高的保險(xiǎn)費(fèi)率,可以促進(jìn)銀行加強(qiáng)自身業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)控制,強(qiáng)化銀行的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和穩(wěn)健運(yùn)營(yíng),并減少商業(yè)銀行因參加存款保險(xiǎn)而產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)。浮動(dòng)保險(xiǎn)費(fèi)率取代固定保險(xiǎn)費(fèi)率已成為存款保險(xiǎn)費(fèi)率的發(fā)展方向,考慮到我國(guó)銀行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估制度尚未建立,存款保險(xiǎn)制度建立初期可實(shí)行固定費(fèi)率,待到建立起一套完善的銀行信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估制度后,再逐步改行浮動(dòng)費(fèi)率。

金融分析論文:我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展與金融創(chuàng)新分析論文

內(nèi)容提要:當(dāng)前我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)存在嚴(yán)厲的金融管制,對(duì)票據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展造成一定的影響,這些管制措施主要包括票源管制、利率管制和苛求監(jiān)管三個(gè)方面;進(jìn)一步發(fā)展票據(jù)市場(chǎng)首先必須放松管制,更為重要的是必須進(jìn)行金融創(chuàng)新;本文提出了當(dāng)前我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)金融創(chuàng)新思路,重點(diǎn)在于發(fā)展融資性銀行票據(jù)和商業(yè)承兌票據(jù)業(yè)務(wù),并提出了防范風(fēng)險(xiǎn)的相應(yīng)措施。

從1982開始,我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)經(jīng)歷了起步、快速發(fā)展、停滯、規(guī)范發(fā)展等多個(gè)階段,并從1997年進(jìn)入穩(wěn)步快速發(fā)展階段。2000年全國(guó)票據(jù)業(yè)務(wù)總量比上年增長(zhǎng)了90%,2001年又在上年基礎(chǔ)上增長(zhǎng)了88%。經(jīng)過多年的發(fā)展,我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)不僅在量上不斷增長(zhǎng),在質(zhì)上也得到了很大提高,在中央銀行進(jìn)行宏觀調(diào)控以及在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展方面正發(fā)揮著越來越大的作用。

但近年來管理層出臺(tái)的一些管制措施對(duì)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展產(chǎn)生了較大影響,一些地方的票據(jù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)幅度急劇下降,票據(jù)市場(chǎng)相對(duì)萎縮。本論文由整理提供以票據(jù)業(yè)務(wù)總量占全國(guó)2%的票據(jù)中心城市武漢為例,2001年票據(jù)業(yè)務(wù)總量為731億元,同比增72%;但2002年該地區(qū)票據(jù)業(yè)務(wù)總量同比增長(zhǎng)小于20%,票據(jù)承兌、貼現(xiàn)增幅大大下降;2001年一季度再貼現(xiàn)發(fā)生額為21億元,2002年再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)沒有發(fā)生一筆,停滯。國(guó)內(nèi)其他票據(jù)中心城市也出現(xiàn)了類似情況,票據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。由此,嚴(yán)厲的金融管制約束票據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展與金融創(chuàng)新推動(dòng)票據(jù)市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展將成為下一階段的主題,金融創(chuàng)新作為規(guī)避管制和推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展的有效手段已經(jīng)成為當(dāng)前我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)需求。

一、當(dāng)前票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的制約因素:嚴(yán)厲的金融管制

一般認(rèn)為,金融管制對(duì)規(guī)范金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)、防范金融風(fēng)險(xiǎn)起著積極作用。但這種管制必須適時(shí)、適度,即符合當(dāng)時(shí)的形勢(shì)需要,否則會(huì)阻礙金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的健康發(fā)展。就我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)而言,近年來已經(jīng)走上了穩(wěn)步、快速的良性發(fā)展之路,此時(shí)首要的是擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模、培育市場(chǎng)主體,充分發(fā)揮票據(jù)市場(chǎng)具有的拓展企業(yè)融資渠道、引導(dǎo)規(guī)范商業(yè)信用、促進(jìn)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和作為央行宏觀調(diào)控工具等多方面作用,其次才是糾正違規(guī)和適度管制。2002年我國(guó)票據(jù)業(yè)務(wù)量急劇下降,票據(jù)市場(chǎng)出現(xiàn)萎縮,與過于嚴(yán)厲的管制有著很大關(guān)系,這些管制措施不利于市場(chǎng)主體積極性的發(fā)揮,對(duì)市場(chǎng)的進(jìn)一步培育和發(fā)展產(chǎn)生了一定的負(fù)面效應(yīng),成了當(dāng)前我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的“瓶頸”。

1.票源管制:5%的比例限制不利于票據(jù)市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)展。2001年人民銀行印發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)開辦銀行承兌匯票業(yè)務(wù)管理的通知》,規(guī)定商業(yè)銀行的承兌匯票規(guī)模不得超過上年末存款余額的5%。出臺(tái)這一管制措施的初衷在于防范風(fēng)險(xiǎn),但由此帶來的負(fù)面效應(yīng)卻十分突出。(1)這種一刀切的做法明顯限制了票據(jù)市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)展。目前銀行承兌匯票是票據(jù)市場(chǎng)的主要票源,對(duì)總量實(shí)行比率限制必將導(dǎo)致整個(gè)票據(jù)市場(chǎng)票源不足,影響市場(chǎng)的培育和發(fā)展。而且實(shí)踐中各商業(yè)銀行按此要求層層下達(dá)比例控制,對(duì)票據(jù)業(yè)務(wù)的正常發(fā)展產(chǎn)生實(shí)際上的損害。(2)無法有效控制票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行依照規(guī)定能夠?qū)⒊袃秴R票業(yè)務(wù)的規(guī)模控制在5%比例之內(nèi),但5%比例以內(nèi)承兌匯票的風(fēng)險(xiǎn)包括偽票風(fēng)險(xiǎn)、套現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、無真實(shí)貿(mào)易背景風(fēng)險(xiǎn)等依然存在。(3)不利于商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。票據(jù)業(yè)務(wù)不僅為銀行增加利潤(rùn),而且是優(yōu)化銀行資產(chǎn)的重要途徑,商業(yè)銀行可以視資金富裕情況,通過簽發(fā)承兌匯票、賣出已貼現(xiàn)匯票、辦理貼現(xiàn)或轉(zhuǎn)貼現(xiàn)等操作,調(diào)節(jié)資產(chǎn)流動(dòng)性、提高資產(chǎn)收益,進(jìn)而達(dá)到優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)防范風(fēng)險(xiǎn)的目的。將銀行承兌控制在存款余額的5%以內(nèi)的規(guī)定與原來將貼現(xiàn)納入75%存貸比例考核相比,銀行辦理貼現(xiàn)的空間明顯縮小。

2.利率管制:過高的再貼現(xiàn)利率剝奪了銀行盈利空間。2001年9月,人民銀行下發(fā)了《關(guān)于提高再貼利率的通知》,將再貼現(xiàn)利率由2.16%提高到2.97%,提高了37.5%。這項(xiàng)舉措減輕了人民銀行的再貼現(xiàn)壓力,但帶來很大的負(fù)面影響。(1)銀行和企業(yè)辦理票據(jù)業(yè)務(wù)的積極性明顯降低,票據(jù)市場(chǎng)業(yè)務(wù)量因此萎縮。隨著市場(chǎng)的發(fā)展,票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)上已初步形成了以再貼現(xiàn)利率為基礎(chǔ),以市場(chǎng)資金供求關(guān)系決定的貼現(xiàn)利率,一般在3.3%—3.6%左右,這樣對(duì)銀行而言,其貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)之間的利差收益只有0.33—0.63個(gè)百分點(diǎn),考慮到貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)過程中的各種交易費(fèi)用,銀行已基本無利可圖。如果銀行相應(yīng)提高貼現(xiàn)利率,則一方面加重了企業(yè)的利息負(fù)擔(dān),不利于促進(jìn)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,而且在另一方面也會(huì)導(dǎo)致民間票據(jù)市場(chǎng)的滋長(zhǎng),這在一些地區(qū)已經(jīng)成為現(xiàn)實(shí)。(2)再貼現(xiàn)率作為一種貨幣政策工具,對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)的利率具有指導(dǎo)效應(yīng),提高再貼現(xiàn)率意味著中央銀行在緊縮銀根,這與目前我國(guó)支持?jǐn)U大內(nèi)需,繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策相矛盾。2002年2月21日人民銀行再次下調(diào)存貸款利率,唯有再貼現(xiàn)利率沒有下調(diào),從而進(jìn)一步縮小貼現(xiàn)率與再貼現(xiàn)率之間的利差,票據(jù)市場(chǎng)利益決定機(jī)制再次受損。

3.苛求的金融監(jiān)管:擠出票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也擠出了票據(jù)信用。有效的金融監(jiān)管對(duì)規(guī)范票據(jù)經(jīng)營(yíng)行為、防范票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要,但過于苛求的金融監(jiān)管同樣會(huì)對(duì)票據(jù)業(yè)務(wù)的發(fā)展形成負(fù)面影響。長(zhǎng)期以來我國(guó)由于信用體系不健全,作為信用基礎(chǔ)的商業(yè)信用并不發(fā)達(dá),實(shí)踐表明,票據(jù)業(yè)務(wù)以商品交易為基礎(chǔ),以真實(shí)票據(jù)為前提,對(duì)引導(dǎo)和規(guī)范商業(yè)信用,將分散的商業(yè)信用引導(dǎo)到銀行信用軌道上,從而“倒逼”商業(yè)信用的發(fā)展起到了很好的作用。近年來人民銀行以金融監(jiān)管工作為重心進(jìn)行機(jī)構(gòu)調(diào)整后,監(jiān)管部門不斷加大檢查和處罰力度,嚴(yán)厲打擊各種無真實(shí)貿(mào)易背景的票據(jù)業(yè)務(wù)和貼現(xiàn)資金違規(guī)流入股市等違規(guī)行為,并追究有關(guān)人員的責(zé)任。此舉對(duì)防范信貸風(fēng)險(xiǎn)起到一定作用,但在目前商業(yè)銀行缺乏有效的激勵(lì)約束機(jī)制、責(zé)任和利益的不對(duì)等的情況下,必然影響到商業(yè)銀行開拓票據(jù)業(yè)務(wù)的積極性,從而阻礙票據(jù)市場(chǎng)的快速發(fā)展;這種將票據(jù)貼現(xiàn)資金等同于信貸資金嚴(yán)禁入市,過分要求銀行保障企業(yè)貼現(xiàn)資金專款專用和全程管理的做法既有悖于票據(jù)的抽象性也不切合實(shí)際,苛求的金融監(jiān)管在擠出票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也擠出了票據(jù)信用。

二、中國(guó)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的前提:放松管制

20世紀(jì)90年代以來,世界各國(guó)特別是發(fā)達(dá)國(guó)家金融改革如火如荼,金融監(jiān)管主體不再墨守成規(guī),而是積極順應(yīng)世界經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展趨勢(shì)的客觀要求,不斷進(jìn)行金融改革,如美國(guó)對(duì)商業(yè)銀行和存款機(jī)構(gòu)的放松管制,日本近年連續(xù)推出的金融自由化改革等,這些改革的一個(gè)共同特點(diǎn)就是放松管制。從我國(guó)情況看,嚴(yán)厲的金融管制對(duì)票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展已經(jīng)形成瓶頸,制約著市場(chǎng)擴(kuò)容和功能提升,我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)要擺脫目前的困境和取得進(jìn)一步發(fā)展,從管理層面上來說,應(yīng)及時(shí)適度放松管制。

1.放松票據(jù)市場(chǎng)利率管制,適應(yīng)市場(chǎng)化需要。目前貼現(xiàn)的市場(chǎng)利率在3.6%左右,這是由市場(chǎng)供求雙方根據(jù)銀行貸款利率決定的,反映了以票據(jù)貼現(xiàn)方式獲取資金應(yīng)付出的成本。銀行作為資金供給方,如果提高貼現(xiàn)利率,則企業(yè)的資金需求必然減少,這意味著銀根緊縮和票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展受阻;如果不提高貼現(xiàn)利率,則銀行幾乎沒有盈利空間。為加快票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展,同時(shí)給商業(yè)銀行一定的盈利空間,人民銀行有必要降低再貼現(xiàn)利率,對(duì)再貼現(xiàn)率定位應(yīng)由市場(chǎng)供求雙方?jīng)Q定,適應(yīng)市場(chǎng)化需要,而不能由單方確定,另一方被動(dòng)執(zhí)行。

2.放松票源管制,取消對(duì)銀行承兌匯票5%的比例限制。銀行承兌匯票的需要量是由企業(yè)之間的商品交易價(jià)值量決定,或者說由經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平?jīng)Q定的,與銀行存款余額并無必然的聯(lián)系;通過5%的比例限制以期達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)的做法既缺乏科學(xué)依據(jù)和實(shí)踐佐證,而且比例明顯偏緊。目前我國(guó)的票據(jù)市場(chǎng)還不發(fā)達(dá),銀行承兌匯票總量占GDP之比還相當(dāng)?shù)?說明經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)這種信用形式的需求還很大,必須鼓勵(lì)企業(yè)在商品交易中使用銀行承兌匯票,支持和引導(dǎo)商業(yè)銀行發(fā)展票據(jù)業(yè)務(wù)。目前銀行承兌匯票業(yè)務(wù)中出現(xiàn)了一些違規(guī)和風(fēng)險(xiǎn)問題,有商業(yè)銀行原因,有企業(yè)原因,還有管理制度不適原因,這些問題通過完善票據(jù)業(yè)務(wù)管理規(guī)章、制度,加大事后監(jiān)督可以得到解決,客觀存在的風(fēng)險(xiǎn)比信貸風(fēng)險(xiǎn)小得多,基本上可以控制,對(duì)銀行承兌匯票進(jìn)行比例限制并不能從根本上解決這些問題的和控制風(fēng)險(xiǎn)。

3.放松金融監(jiān)管,創(chuàng)新監(jiān)管理念,為票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展創(chuàng)造寬松的環(huán)境。金融管理當(dāng)局為了保障金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)的正常發(fā)展,通過法律、法令對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)行管制是很有必要的。通過監(jiān)管,維持金融業(yè)的穩(wěn)定來保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,保障社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益的化,這是金融監(jiān)管的最終目標(biāo);同時(shí),處在金融監(jiān)管的環(huán)境中,銀行為了實(shí)現(xiàn)收益較大化的目的,在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和金融管制的夾縫中求生存是一個(gè)無可厚非的事實(shí)。顯然在一個(gè)過于苛求的監(jiān)管環(huán)境中二者要達(dá)到本論文由整理提供平衡是不可能的,必須要有一個(gè)高效、寬松的市場(chǎng)環(huán)境。對(duì)當(dāng)前的票據(jù)市場(chǎng)來說,完善、發(fā)達(dá)的市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展起到很好的推動(dòng)作用,尤其是作為資金需求者的企業(yè)創(chuàng)造了融資便利,由此形成很好的社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益。從目前情況看,過于苛求的金融監(jiān)管與票據(jù)市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)發(fā)展需要并不吻合,實(shí)際上破壞了市場(chǎng)平衡,導(dǎo)致交易量萎縮、企業(yè)融資難度加大,社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益因此受損,必須放松過于苛求的金融監(jiān)管,實(shí)行適度監(jiān)管,為票據(jù)市場(chǎng)的新一輪發(fā)展和質(zhì)的提升創(chuàng)造寬松的環(huán)境。鑒于我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)尚處于初級(jí)階段的實(shí)況,應(yīng)樹立邊發(fā)展邊規(guī)范和在發(fā)展中化解風(fēng)險(xiǎn)的理念,切不可采取苛求監(jiān)管的做法,以致在擠出市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)將信用也擠出。

三、當(dāng)前中國(guó)票據(jù)市場(chǎng)的金融創(chuàng)新思路

關(guān)于金融創(chuàng)新的成因,經(jīng)濟(jì)學(xué)界有兩種解釋,一種解釋是金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)在需求,即金融機(jī)構(gòu)為追求潛在利潤(rùn)而進(jìn)行的金融創(chuàng)新;另一種解釋認(rèn)為是外在供給所致,即金融機(jī)構(gòu)為逃避金融管制、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的金融創(chuàng)新。縱觀我國(guó)票據(jù)市場(chǎng),金融機(jī)構(gòu)將票據(jù)業(yè)務(wù)作為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn),同時(shí)外在環(huán)境又存在嚴(yán)厲的金融管制,票據(jù)創(chuàng)新的內(nèi)在和外在誘因均具備。無論哪種原因,金融創(chuàng)新無疑會(huì)起到積極的建設(shè)性作用,充分發(fā)揮票據(jù)市場(chǎng)融資、信用、宏觀調(diào)控、降低風(fēng)險(xiǎn)的功能,使票據(jù)市場(chǎng)擺脫目前的低迷和困境狀態(tài),推動(dòng)票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展。

(一)放松對(duì)銀行承兌匯票必須具有真實(shí)性貿(mào)易背景的苛求,將其作為融資性票據(jù)發(fā)展

融資性票據(jù)與真實(shí)性票據(jù)相對(duì)應(yīng),是指沒有真實(shí)商品交易背景,純粹以融資為目的的商業(yè)票據(jù)。票據(jù)在承兌、貼現(xiàn)過程中不強(qiáng)調(diào)具有真實(shí)貿(mào)易背景則意味著這種票據(jù)就是融資性票據(jù)。它在本質(zhì)上是一種類似于信用放款,但比信用放款更為優(yōu)良的融資信用工具。之所以進(jìn)行融資性票據(jù)業(yè)務(wù)創(chuàng)新,不強(qiáng)調(diào)真實(shí)性貿(mào)易背景,主要基于以下幾個(gè)方面原因:

1.世界經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的發(fā)展要求我國(guó)進(jìn)行融資性票據(jù)業(yè)務(wù)創(chuàng)新。隨著世界經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展,西方國(guó)家早已拋棄真實(shí)票據(jù)要求(即現(xiàn)在我們強(qiáng)調(diào)的真實(shí)貿(mào)易背景票據(jù)),企業(yè)憑借自己的信用度來發(fā)行商業(yè)票據(jù)已成為基本的票據(jù)融資形式。美國(guó)、英國(guó)、日本等發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家的融資性票據(jù)市場(chǎng)已經(jīng)具有相當(dāng)大的規(guī)模,美國(guó)的商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)和歐洲票據(jù)市場(chǎng)的主要交易工具都是商業(yè)票據(jù),這種商業(yè)票據(jù)不要求具有真實(shí)性貿(mào)易背景,企業(yè)僅憑信譽(yù)就可以簽發(fā),是一種純粹的融資性債務(wù)憑證。這些經(jīng)驗(yàn)和做法為我國(guó)發(fā)展融資性票據(jù)業(yè)務(wù)提供了很好的參考和借鑒,隨著我國(guó)加入WTO后中外資銀行競(jìng)爭(zhēng)的加劇,中資銀行迫切需要開辦融資性票據(jù)業(yè)務(wù)。

2.我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融轉(zhuǎn)軌為融資性票據(jù)業(yè)務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)造了適宜的外部環(huán)境。我國(guó)一直未主張發(fā)展融資性票據(jù)主要是受限于1995年制定的《票據(jù)法》,而當(dāng)時(shí)中國(guó)面臨特殊的經(jīng)濟(jì)形勢(shì),通貨膨脹達(dá)到了頂峰,整個(gè)社會(huì)信用、經(jīng)濟(jì)秩序混亂、社會(huì)亂辦金融,在這種情況下,國(guó)家開始實(shí)施了適度從緊的貨幣政策。經(jīng)過6年經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌,當(dāng)時(shí)的通貨膨脹已轉(zhuǎn)化為現(xiàn)在的通貨緊縮,國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的貸款發(fā)放也由于有效需求不足而出現(xiàn)被動(dòng)收縮,近幾年一些銀行的新增存貸比連50%都沒有達(dá)到。而且票據(jù)市場(chǎng)已經(jīng)走上穩(wěn)步快速發(fā)展軌道,在這種情況下,從試點(diǎn)開始逐步開放融資性票據(jù)業(yè)務(wù)就具備了較好的外部環(huán)境。

3.融資性票據(jù)在我國(guó)已經(jīng)有現(xiàn)實(shí)的需求和基礎(chǔ)。盡管有關(guān)法律對(duì)融資性票據(jù)進(jìn)行了限制,但實(shí)際上由于我國(guó)融資工具缺乏,銀行承兌匯票已經(jīng)常被作為融資工具使用。根據(jù)監(jiān)管部門對(duì)票據(jù)業(yè)務(wù)檢查,商業(yè)銀行已經(jīng)采取開新票還舊票、超商品交易金額簽發(fā)銀票等多種變通方式,對(duì)沒有真實(shí)交易背景的出票人簽發(fā)銀行承兌匯票,這實(shí)際上是使用融資性票據(jù)。盡管監(jiān)管部門對(duì)這些違規(guī)行為進(jìn)行嚴(yán)厲管制,但效果不佳;同時(shí)在一些地方的民間票據(jù)市場(chǎng)上,融資性票據(jù)業(yè)務(wù)也有較大的發(fā)展。這說明融資性票據(jù)在我國(guó)已經(jīng)有較大的需求和現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。

4.發(fā)展融資性票據(jù)可以節(jié)約監(jiān)管成本。目前監(jiān)管部門對(duì)已經(jīng)有著較大需求和現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)的融資性票據(jù)業(yè)務(wù)主要采取了防堵措施,事實(shí)證明此措施效果不佳,票據(jù)“違規(guī)行為”屢禁不止,而且花費(fèi)較高的監(jiān)管成本,包括信息收集成本、監(jiān)督檢查成本等直接成本,還包括過度監(jiān)管帶來負(fù)面效應(yīng)形成的間接成本,也就是在擠出票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也擠出了票據(jù)信用。在這種情況下開辦融資票據(jù)業(yè)務(wù),通過科學(xué)的制度安排,加強(qiáng)引導(dǎo)和規(guī)范,有效控制風(fēng)險(xiǎn),無疑能夠有效降低監(jiān)管成本,同時(shí)有利于中國(guó)票據(jù)市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

5.融資性票據(jù)更符合票據(jù)無因性特征。票據(jù)是一種無因的債權(quán)憑證,票據(jù)的原因作為其基礎(chǔ)關(guān)系同票據(jù)上的權(quán)利、義務(wù)是分離的,當(dāng)債權(quán)人持票據(jù)行使票據(jù)上的權(quán)利時(shí),可以不明示其原因,只要占有了票據(jù),就可以向票據(jù)所記載的債務(wù)人請(qǐng)求票據(jù)表示的金額。從這點(diǎn)上說,過分強(qiáng)調(diào)票據(jù)真實(shí)性貿(mào)易背景以及嚴(yán)格審查票據(jù)的原因關(guān)系與票據(jù)的無因性特征背道而馳;不強(qiáng)調(diào)真實(shí)性貿(mào)易背景的融資性票據(jù)則更加符合票據(jù)無因性特征,也更能遵循票據(jù)演變發(fā)展規(guī)律。

如同其他金融創(chuàng)新一樣,融資性票據(jù)作為一種金融創(chuàng)新工具,在對(duì)金融市場(chǎng)乃至整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)帶來富有建設(shè)性的積極影響的同時(shí),也存在著負(fù)面效應(yīng),其中較大的問題亦即推行融資性票據(jù)較大的障礙就是創(chuàng)新帶來的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然這種創(chuàng)新本身會(huì)使金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化,抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力加強(qiáng),但這并不意味著消除了風(fēng)險(xiǎn),相反發(fā)展融資性票據(jù)在減少風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),也產(chǎn)生了一些新的風(fēng)險(xiǎn)。因此必須做好配套措施,強(qiáng)化對(duì)融資性票據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)控制。可采取的措施包括:

1.分階段逐步放開融資性票據(jù),在區(qū)域信用環(huán)境較好的地區(qū)先進(jìn)行試點(diǎn),積累相關(guān)經(jīng)驗(yàn)后由點(diǎn)到面,逐步推廣。目前運(yùn)作成本較低的方案是直接將銀行承兌匯票“改進(jìn)”為融資性票據(jù),即選擇一些資信情況較好、經(jīng)營(yíng)狀況正常、現(xiàn)金流量穩(wěn)定的大型企業(yè)進(jìn)行試點(diǎn),不再?gòu)?qiáng)調(diào)其簽發(fā)的單筆票據(jù)的真實(shí)貿(mào)易背景;然后推廣到效益好、信譽(yù)高、管理規(guī)范的中小型企業(yè);是建立專業(yè)性的商業(yè)票據(jù)發(fā)行公司和規(guī)范的票據(jù)交易所,通過嚴(yán)格控制票據(jù)再貼現(xiàn),鼓勵(lì)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和票據(jù)轉(zhuǎn)讓行為,活躍和培育規(guī)范、高效的融資性票據(jù)市場(chǎng)。

2.實(shí)行“一戶一行”管理制度,企業(yè)只能在一家主開戶行銀行簽發(fā)融資性銀行承兌匯票,這家銀行就是企業(yè)的管理行,管理行對(duì)企業(yè)開票情況進(jìn)行監(jiān)控,尤其是對(duì)開票限額進(jìn)行控制:(1)銷售收入控制法,要求企業(yè)簽發(fā)銀行承兌匯票余額不超過上年銷售總額的一定比例,從實(shí)際情況看,生產(chǎn)型企業(yè)通常應(yīng)在上年銷售收入的1/5以內(nèi)開票;流通型企業(yè)按上年銷售收入的1/10控制。(2)資產(chǎn)負(fù)債控制法,要求簽發(fā)銀行承兌匯票額與企業(yè)其他負(fù)債之和要小于企業(yè)資產(chǎn)總額,其資產(chǎn)負(fù)債比率須控制在85%左右。(3)現(xiàn)金流量控制法,從企業(yè)現(xiàn)金流量管理中尋求合理的經(jīng)濟(jì)評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)與監(jiān)控機(jī)制,通過分析和掌握其現(xiàn)金流量,正確評(píng)價(jià)票據(jù)融資的償債能力和資金周轉(zhuǎn)能力,使票據(jù)融資保持在可以控制的安全性、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)限度以內(nèi)。應(yīng)該說這一評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)較具科學(xué)性,因?yàn)槠睋?jù)融資的基本功能在于滿足企業(yè)短期資金流動(dòng)性需求,通過分析現(xiàn)金流可以預(yù)測(cè)一個(gè)企業(yè)未來某個(gè)時(shí)期的現(xiàn)金回流情況,以便確保票據(jù)融資如期得到償付。

3.銀行在簽發(fā)和貼現(xiàn)銀行承兌匯票時(shí)必須如實(shí)逐筆將其錄入到信貸登記系統(tǒng)中,由于信貸登記系統(tǒng)所有信息共享,當(dāng)企業(yè)簽發(fā)票據(jù)與其現(xiàn)金流量不對(duì)稱時(shí),銀行可以停止對(duì)該企業(yè)簽發(fā)銀行承兌匯票。

4.建立票據(jù)融資企業(yè)退出機(jī)制,約束企業(yè)嚴(yán)格守信,對(duì)出現(xiàn)銀行到期墊款的融資性票據(jù)的情況,由監(jiān)管當(dāng)局采取警告并勒令還款、黑名單通報(bào)直至取消票據(jù)融資資格的處罰,淘汰劣質(zhì)企業(yè),凈化市場(chǎng)環(huán)境,有效降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

(二)應(yīng)大力推進(jìn)商業(yè)承兌匯票的發(fā)展

商業(yè)承兌匯票作為一種便利的結(jié)算和融資工具,在發(fā)達(dá)國(guó)家的信用制度乃至經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展過程中起到很大的支撐作用。在我國(guó),商業(yè)承兌匯票發(fā)展緩慢,基礎(chǔ)薄弱,市場(chǎng)規(guī)模偏小,主要原因在于社會(huì)信用環(huán)境不佳,企業(yè)逃廢債較嚴(yán)重,企業(yè)信譽(yù)度很低,加上市場(chǎng)缺乏企業(yè)以外的強(qiáng)力推動(dòng),這些因素使得由企業(yè)簽發(fā)的商業(yè)承兌匯票很難得到社會(huì)認(rèn)同。事實(shí)上,從我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展形勢(shì)以及票據(jù)市場(chǎng)現(xiàn)狀看,擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模,大力發(fā)展商業(yè)承兌匯票相當(dāng)有必要:(1)商業(yè)信用是社會(huì)信用的基石,對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著重要作用,我國(guó)商業(yè)信用不發(fā)達(dá)使得信用發(fā)展不是遵循由商業(yè)信用向銀行信用演進(jìn)的自然過程,而是由銀行信用反推商業(yè)信用的發(fā)展。當(dāng)前通過發(fā)展商業(yè)承兌匯票這一載體將對(duì)商業(yè)信用的發(fā)展起到助推作用;通過授予企業(yè)商業(yè)承兌匯票簽發(fā)資格形成一種有效的激勵(lì)與約束機(jī)制,逐步改善社會(huì)信用環(huán)境。(2)簽發(fā)商業(yè)承兌匯票的成本較低。與銀行承兌匯票相比,商業(yè)承兌匯票僅靠企業(yè)信用就可以簽發(fā),它不需要企業(yè)到銀行三番五次申請(qǐng),也不需要向銀行交納保障金、手續(xù)費(fèi),企業(yè)花費(fèi)的成本較低;另一方面,商業(yè)承兌匯票主體較簡(jiǎn)單,通常只有一對(duì)主體,信息容易獲取,銀行監(jiān)管較方便,管理成本相應(yīng)降低。(3)銀行能夠通過商業(yè)承兌匯票業(yè)務(wù)操作盈利。商業(yè)承兌匯票簽發(fā)后,銀行可以對(duì)其進(jìn)行貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn),還可以申請(qǐng)?jiān)儋N現(xiàn),這無疑能夠增加銀行的貼現(xiàn)收入。(4)企業(yè)自身也愿意使用商業(yè)承兌匯票,不僅能獲得融資便利和降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本,而且能提高資金利用率,支持企業(yè)加快發(fā)展,還可以樹立企業(yè)形象。因?yàn)槠髽I(yè)一旦獲得簽發(fā)商業(yè)承兌匯票資格,首先意味著企業(yè)擁有一筆很大的無形資產(chǎn),說明企業(yè)形象、信譽(yù)度非常高,這對(duì)企業(yè)的發(fā)展相當(dāng)有利。(5)商業(yè)承兌匯票簽發(fā)的安全度較高。與融資性銀行承兌匯票不同,商業(yè)承兌匯票的簽發(fā)必須強(qiáng)調(diào)真實(shí)性貿(mào)易背景,主要原因在于:商業(yè)承兌匯票主要以企業(yè)信用作保障,而企業(yè)信用尚具有極大的不確定性,通過要求真實(shí)性貿(mào)易背景限制可以大大降低這種不確定性,排除惡意融資行為;而且,商業(yè)承兌匯票簡(jiǎn)單的流轉(zhuǎn)關(guān)系,使真實(shí)性貿(mào)易背景要求具有現(xiàn)實(shí)的可行性基礎(chǔ),管理層很容易進(jìn)行監(jiān)測(cè)和控制,商業(yè)承兌匯票必須具有真實(shí)貿(mào)易背景要求才能有效提高票據(jù)簽發(fā)的安全度。

我國(guó)商業(yè)承兌匯票發(fā)展尚處于起步階段,目前主要由人民銀行推動(dòng),在發(fā)展過程中面臨的難題主要是如何規(guī)范管理和防范風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)踐證明,通過金融創(chuàng)新進(jìn)行合理的制度安排可以達(dá)到有效控制風(fēng)險(xiǎn)的目的。這些創(chuàng)新性制度安排包括:(1)推薦制度,企業(yè)的主開戶行對(duì)符合條件的企業(yè)進(jìn)行推薦,為人民銀行選優(yōu)企業(yè)提供參考。(2)評(píng)級(jí)制度,人民銀行認(rèn)定的性評(píng)估公司對(duì)待選企業(yè)進(jìn)行評(píng)級(jí)。(3)公示制度,由人民銀行對(duì)候選企業(yè)名單在銀行系統(tǒng)進(jìn)行預(yù)公布,廣泛征求各方意見。(4)審批制度,人民銀行對(duì)候選企業(yè)的資格進(jìn)行嚴(yán)格審查。(5)管理行制度,企業(yè)的主開戶行為管理行,監(jiān)控企業(yè)的開票及承兌情況,對(duì)企業(yè)簽發(fā)的商業(yè)承兌匯票辦理貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn),用銀行信用彌補(bǔ)企業(yè)信用的不足,為推動(dòng)商業(yè)承兌匯票業(yè)務(wù)的發(fā)展提供保障。(6)公告制度,在新聞媒體上公告,列出企業(yè)和管理行名單、商業(yè)承兌匯票承兌額。(7)檢查制度,人民銀行對(duì)簽票企業(yè)及管理行的業(yè)務(wù)開辦情況進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查,糾正違規(guī)行為。(8)評(píng)先制度,定期評(píng)選商業(yè)承兌匯票管理銀行和企業(yè),實(shí)行正向激勵(lì)。(9)淘汰制度,每年對(duì)商業(yè)承兌匯票業(yè)務(wù)開辦不佳、到期未能及時(shí)兌付、超限額超期限簽票以及簽發(fā)無真實(shí)性貿(mào)易背景票據(jù)的企業(yè),列入黑名單,吊銷簽票資格。

通過以上制度創(chuàng)新,解決了票據(jù)市場(chǎng)上兩個(gè)極為關(guān)鍵的問題:(1)信息不對(duì)稱問題。通過推薦制度、談話制度、公示制度、公告制度的推行,銀行可以獲得企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況和信用情況,企業(yè)借助于管理行可以了解簽發(fā)商業(yè)承兌匯票企業(yè)的有關(guān)信息,從而大大減少簽票企業(yè)逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)機(jī)會(huì),有利于票據(jù)市場(chǎng)的健康發(fā)展。(2)風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倖栴}。簽票企業(yè)通過管理行制度、淘汰制度,受到相應(yīng)的約束和管制,承擔(dān)到期不能兌付就退出市場(chǎng)的責(zé)任,但企業(yè)通過簽發(fā)商業(yè)承兌匯票增加了一筆無形資產(chǎn),同時(shí)降低了資金成本;管理銀行投入了人力、物力和財(cái)力,對(duì)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)測(cè)管理,但獲得了票據(jù)貼現(xiàn)的利息收入,權(quán)責(zé)對(duì)稱;人民銀行對(duì)企業(yè)進(jìn)行審查和管理,進(jìn)行市場(chǎng)準(zhǔn)入,要花費(fèi)成本,同時(shí)承擔(dān)一定的政策風(fēng)險(xiǎn),但通過推行商業(yè)承兌匯票取得了較好的社會(huì)效益。因此商業(yè)承兌匯票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和收益實(shí)現(xiàn)了高水平的對(duì)等,較好地解決了風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倖栴}。

(三)建立票據(jù)專營(yíng)公司

所謂票據(jù)專業(yè)公司,就是專門從事票據(jù)市場(chǎng)交易的法人公司。一般來講,票據(jù)經(jīng)營(yíng)大約有四種運(yùn)作模式:柜臺(tái)交易模式,就是銀行設(shè)一個(gè)票據(jù)交易的柜臺(tái);專營(yíng)窗口模式,就是銀行開辟專業(yè)性的票據(jù)業(yè)務(wù)窗口;交易所模式,就是建立經(jīng)紀(jì)人共同交易的場(chǎng)所;票據(jù)專營(yíng)公司模式,就是建立法人公司,專業(yè)從事票據(jù)市場(chǎng)交易。從實(shí)際來看,前兩種模式我國(guó)都已經(jīng)實(shí)行,但成效并不理想。設(shè)立交易所則需要標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品,以商品交易為基礎(chǔ)的承兌匯票,難以滿足金融產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化的要求。從英國(guó)、日本以及我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看,票據(jù)專營(yíng)公司是一種較好的可行模式。

從我國(guó)來看,由于目前票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展存在多重的制度性缺陷和阻礙,成立票據(jù)專營(yíng)公司是一項(xiàng)重要的制度創(chuàng)新,有利于解決我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展存在的制度性問題。票據(jù)專業(yè)公司作為高效率的機(jī)構(gòu),可以加大票據(jù)市場(chǎng)拓展力度,促進(jìn)業(yè)務(wù)的發(fā)展,提升市場(chǎng)規(guī)模;有利于防范票據(jù)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),實(shí)現(xiàn)票據(jù)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)化和規(guī)范經(jīng)營(yíng);有利于形成票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的本論文由整理提供競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制和創(chuàng)新能力,為我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)的形成發(fā)揮孵化器的重要作用。票據(jù)專營(yíng)公司由中國(guó)人民銀行進(jìn)行監(jiān)督和管理,采取股份有限責(zé)任公司的形式組建,實(shí)行自籌資金、自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的經(jīng)營(yíng)管理體制,參股單位可以是銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)集團(tuán)。業(yè)務(wù)活動(dòng)范圍包括:(1)對(duì)企業(yè)辦理商業(yè)票據(jù)的承兌和貼現(xiàn);(2)對(duì)金融機(jī)構(gòu)辦理商業(yè)票據(jù)的回購(gòu)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn);(3)與金融機(jī)構(gòu)開展商業(yè)票據(jù)的買賣;(4)辦理短期信用票券質(zhì)押;(5)受托辦理企業(yè)的短期債券的發(fā)行和還本付息;(6)提供短期票券投資和融資的信息咨詢服務(wù);(7)充當(dāng)票據(jù)市場(chǎng)票據(jù)交易的中介;(8)為企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)提供票據(jù)鑒定服務(wù)等。資金來源可以為自籌,或通過再貼現(xiàn)、回購(gòu)等方式向人民銀行進(jìn)行短期資金融通,也可以向商業(yè)銀行進(jìn)行同業(yè)拆借,還可以持有未到期票券作為抵押向商業(yè)銀行申請(qǐng)短期貸款。

金融分析論文:離岸金融市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)影響分析論文

摘要:離岸金融市場(chǎng)的發(fā)展極大地促進(jìn)了全球范圍內(nèi)低成本、高速度資金流動(dòng)體系的形成,對(duì)推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮了不可或缺的作用。在我國(guó)發(fā)展離岸金融市場(chǎng),對(duì)合理利用外資、推動(dòng)人民幣國(guó)際化以及有效利用外匯儲(chǔ)備等方面有重要的戰(zhàn)略意義。

離岸金融市場(chǎng)最早形成于20世紀(jì)50年代末的倫敦,初期曾稱歐洲美元市場(chǎng),后來稱歐洲貨幣市場(chǎng)、境外金融市場(chǎng),是指非居民之間以離岸貨幣進(jìn)行各種金融交易的國(guó)際金融市場(chǎng)。離岸貨幣是指在貨幣發(fā)行國(guó)國(guó)境之外的該國(guó)貨幣。離岸金融市場(chǎng)使國(guó)際金融活動(dòng)在時(shí)空上提高了自由度,極大促進(jìn)了全球范圍內(nèi)低成本、高速度資金流動(dòng)體系的形成,一經(jīng)產(chǎn)生便在全球范圍內(nèi)迅速發(fā)展起來。

一、離岸金融市場(chǎng)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的影響

(一)離岸金融市場(chǎng)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的積極作用隨著離岸金融市場(chǎng)的發(fā)展,它在國(guó)際經(jīng)濟(jì)與國(guó)際金融市場(chǎng)中的重要性和影響力越來越大,為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了重要的資金來源①,在推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面發(fā)揮了不可或缺的作用。

1.促進(jìn)金融市場(chǎng)的全球一體化,優(yōu)化資金資源配置。離岸金融市場(chǎng)打破了過去國(guó)際金融市場(chǎng)之間相互隔絕的封閉狀態(tài),消除了地方和部門對(duì)金融資本的壟斷,使各國(guó)金融中心相互聯(lián)系起來,國(guó)際融資渠道更加暢通,促進(jìn)了國(guó)際資金流動(dòng)和國(guó)際金融市場(chǎng)的一體化。這種一體化又促進(jìn)了全球信息的對(duì)稱性和一致性,提高了金融市場(chǎng)的效率和公平,為各國(guó)之間充分利用閑置資金和籌集經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需資金提供了有效場(chǎng)所和條件,優(yōu)化了世界范圍內(nèi)資金資源的有效配置。

2.提高資金的使用效率。離岸金融市場(chǎng)的存在使國(guó)際銀行業(yè)可以24小時(shí)連續(xù)營(yíng)業(yè),縮小了時(shí)空距離,形成了國(guó)際借貸資金高速運(yùn)轉(zhuǎn)的全球流動(dòng)體系;離岸金融市場(chǎng)的低稅或免稅等優(yōu)惠措施以及批量交易,降低了全球資金交易成本;跨國(guó)銀行的不斷對(duì)外擴(kuò)張有助于加強(qiáng)全球金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。國(guó)際資本在競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)下以低成本、高速度流動(dòng),提高了資金的使用效率。

3.緩和國(guó)際收支失衡。世界各國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目逆差中有很大比例是通過離岸金融市場(chǎng)籌資來解決的。例如,在數(shù)次世界石油價(jià)格暴漲過程中,離岸金融市場(chǎng)都很好地扮演了產(chǎn)油國(guó)及其他順差國(guó)盈余資金向非產(chǎn)油國(guó)融通的角色,成為石油進(jìn)口國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差赤字彌補(bǔ)的重要資金來源,緩和了國(guó)際收支的嚴(yán)重失調(diào)。

4.推動(dòng)跨國(guó)公司國(guó)際投資的發(fā)展。離岸金融市場(chǎng)的資金成本低、快捷方便、提供的資金量大,自然成為發(fā)達(dá)國(guó)家跨國(guó)公司的重要融資場(chǎng)所。而跨國(guó)公司規(guī)模大、實(shí)力雄厚、信譽(yù)較高、貸款風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)小等優(yōu)勢(shì)使得離岸金融市場(chǎng)愿意對(duì)它們放款。離岸金融市場(chǎng)提供的大量資金為跨國(guó)公司在世界范圍內(nèi)進(jìn)行大規(guī)模的投資、收購(gòu)和兼并創(chuàng)造了有利條件。還有一些跨國(guó)公司也有意利用避稅港型的離岸市場(chǎng)避稅,以攫取更高的利潤(rùn)。

5.培育金融創(chuàng)新。由于離岸金融市場(chǎng)管制松、競(jìng)爭(zhēng)激烈、風(fēng)險(xiǎn)大,為金融業(yè)的持續(xù)創(chuàng)新提供了較好的環(huán)境,同時(shí)又刺激了大量國(guó)際清算和風(fēng)險(xiǎn)防范創(chuàng)新工具的產(chǎn)生,如貨幣互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)定、浮動(dòng)利率債券等。

(二)離岸金融市場(chǎng)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的消極作用

1.增加了國(guó)際金融市場(chǎng)的脆弱性。離岸金融市場(chǎng)由于管制松弛,自由度高,資金調(diào)撥容易,對(duì)國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)反應(yīng)異常敏感,在當(dāng)今普遍的浮動(dòng)匯率制度下,各國(guó)匯價(jià)波動(dòng)頻繁,匯率起伏較大,引起巨額國(guó)際游資到處流竄,迂回在匯市、股市、房市間,加大了金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn),影響了國(guó)際金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。另外,離岸金融市場(chǎng)借貸業(yè)務(wù)的一個(gè)顯著特征是存款一般是短期而貸款趨向長(zhǎng)期,存在著存貸資金期限結(jié)構(gòu)上的不合理。這個(gè)市場(chǎng)不設(shè)存款準(zhǔn)備金,缺乏貸款人作為融資的支持者,加上其內(nèi)在的信用擴(kuò)張能力,一旦出現(xiàn)較為集中的客戶提款,就可能造成銀行資金不足而出現(xiàn)銀行倒閉的危險(xiǎn),嚴(yán)重的可能引起連鎖反應(yīng),引發(fā)國(guó)際性金融風(fēng)波。對(duì)離岸金融監(jiān)管的不力,也可能導(dǎo)致離岸金融市場(chǎng)成為非法資金逃稅、犯罪分子洗錢、恐怖分子籌集活動(dòng)資金的場(chǎng)所。

2.影響各國(guó)推行貨幣政策的效果。整理提供當(dāng)一國(guó)為反通脹或抑制經(jīng)濟(jì)過熱而采取諸如提高利率、發(fā)行大量國(guó)債或票據(jù)、限制資金投放等緊縮銀根的措施時(shí),國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)卻很容易從離岸金融市場(chǎng)借入低成本資金,這在一定程度上抵消了本國(guó)緊縮政策的效力;當(dāng)一國(guó)為刺激經(jīng)濟(jì)實(shí)行寬松政策時(shí),國(guó)內(nèi)工商企業(yè)或銀行又可能將資金調(diào)往離岸金融市場(chǎng)去追逐較高的利息,使政府的擴(kuò)張目的難以實(shí)現(xiàn)。因此,離岸金融市場(chǎng)的存在增加了內(nèi)貨幣政策實(shí)施的難度,往往會(huì)使效果偏離預(yù)定目標(biāo)。

二、離岸金融市場(chǎng)對(duì)市場(chǎng)所在國(guó)或地區(qū)的影響

(一)正面影響

1.提高本地金融業(yè)的經(jīng)營(yíng)水平。離岸金融市場(chǎng)要求開辦地?fù)碛休^好的基礎(chǔ)設(shè)施以及較高水平的從業(yè)人員,這有利于提高本國(guó)金融專業(yè)人員的素質(zhì)和技術(shù)水平,提高金融業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力,促進(jìn)本國(guó)銀行業(yè)的發(fā)展;

2.促進(jìn)本地金融業(yè)融入國(guó)際市場(chǎng)。離岸金融市場(chǎng)的帶動(dòng)作用有利于東道國(guó)金融體制的改革,縮小本國(guó)金融市場(chǎng)與發(fā)達(dá)國(guó)際金融市場(chǎng)之間的距離,是一條較好的實(shí)現(xiàn)本國(guó)金融業(yè)國(guó)際化的過渡性發(fā)展途徑;

3.東道國(guó)可以通過離岸金融市場(chǎng)直接吸引境外資金來彌補(bǔ)本國(guó)外匯資金的不足,還可以從稅收和本國(guó)離岸銀行業(yè)利潤(rùn)以及其他費(fèi)用收入中獲得相當(dāng)?shù)耐鈪R收入;

4.有利于本國(guó)政府加強(qiáng)對(duì)本幣的掌控。開辟離岸金融市場(chǎng)可以回流相當(dāng)數(shù)量的境外本幣,從而便于東道國(guó)加強(qiáng)對(duì)境外本幣的監(jiān)控,減少這部分本幣可能給金融市場(chǎng)帶來的沖擊,進(jìn)而增強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)防范能力,保障本國(guó)貨幣政策的有效實(shí)施;

5.促進(jìn)本地生產(chǎn)和就業(yè),樹立形象與聲譽(yù)。通過提供為市場(chǎng)配套的設(shè)施和服務(wù)業(yè)可以刺激當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的增長(zhǎng),增加當(dāng)?shù)氐氖杖牒途蜆I(yè)。同時(shí)提升所在國(guó)和地區(qū)在世界經(jīng)濟(jì)和國(guó)際金融市場(chǎng)的地位和影響,樹立良好的形象和聲譽(yù)。

(二)負(fù)面影響

1.在一定程度上沖擊國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和貨幣政策的效果。離岸賬戶與國(guó)內(nèi)賬戶的分離只是相對(duì)的,二者之間可能發(fā)生資金轉(zhuǎn)移,滲透型離岸金融市場(chǎng)明確允許資金在一定限度內(nèi)進(jìn)出,在一定程度上對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣政策產(chǎn)生不利影響。大量外資進(jìn)入會(huì)給東道國(guó)帶來輸入性通貨膨脹的壓力,大量資金在政治、經(jīng)濟(jì)波動(dòng)時(shí)的抽逃會(huì)加劇金融市場(chǎng)的震蕩。

2.加大了金融管理當(dāng)局的監(jiān)管難度。由于離岸金融市場(chǎng)監(jiān)管的多頭性和松散性,加上沒有設(shè)立存款保險(xiǎn)制度,沒有設(shè)立準(zhǔn)備金,沒有貸款人,潛在的安全隱患很多,離岸金融市場(chǎng)面臨的不確定因素多又增加了監(jiān)管的難度。而且離岸金融享受的優(yōu)惠就是非離岸金融的劣勢(shì),發(fā)展離岸金融不可避免地會(huì)與國(guó)內(nèi)金融產(chǎn)生各種聯(lián)系,離岸金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)可能增加國(guó)內(nèi)銀行體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),整體上加大了金融管理當(dāng)局對(duì)金融業(yè)的監(jiān)管難度。

三、我國(guó)發(fā)展離岸金融市場(chǎng)的戰(zhàn)略意義

1.有助于積極合理地引進(jìn)和利用外資。雖然目前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)前景對(duì)外資具有吸引力,但由于國(guó)家的政策環(huán)境不甚完善,諸如投資審批程序繁瑣、金融制度離國(guó)際慣例尚有差距等問題,使某些外國(guó)投資者躊躇不前。而當(dāng)前政策的改進(jìn)還面臨一個(gè)較長(zhǎng)的過程,在這種條件下,建立離岸金融市場(chǎng)不失為一種過渡性選擇,既可以在較大程度上滿足外國(guó)投資者對(duì)投資環(huán)境的要求,又可以避免對(duì)國(guó)內(nèi)現(xiàn)行的政策體系形成不必要的沖擊,從而達(dá)到既積極合理引進(jìn)外又防止外資流入干擾宏觀調(diào)控的目的。

2.有助于推動(dòng)人民幣國(guó)際化,加強(qiáng)對(duì)境外人民幣的掌控。一個(gè)國(guó)家貨幣的國(guó)際化與離岸金融的發(fā)展關(guān)系密切,離岸金融市場(chǎng)的發(fā)展實(shí)際上是開放本幣自由流動(dòng)的緩沖區(qū),是對(duì)本幣國(guó)際化的支持。日元國(guó)際化的經(jīng)驗(yàn)就是個(gè)很好的借鑒。日本離岸市場(chǎng)創(chuàng)立初期,交易中的外幣部分占到總數(shù)的80%左右,隨著日元管制政策的放寬,日元逐漸成為市場(chǎng)的主要結(jié)算貨幣,離岸市場(chǎng)賬戶中歐洲日元交易蓬勃發(fā)展,日元比重迅速竄升至交易總額的2/3左右,顯然,離岸金融市場(chǎng)對(duì)推動(dòng)日元成為國(guó)際貨幣發(fā)揮了重要作用。我國(guó)可以借鑒日本經(jīng)驗(yàn),通過建立離岸市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)人民幣的離岸化經(jīng)營(yíng),從而推動(dòng)人民幣的國(guó)際化。另外,開辟離岸金融市場(chǎng)可以回流在周邊國(guó)家流通的相當(dāng)數(shù)量的境外人民幣,從而便于我國(guó)加強(qiáng)對(duì)境外本幣的監(jiān)控,減少這部分本幣對(duì)金融市場(chǎng)可能帶來的沖擊,進(jìn)一步增強(qiáng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)防范能力,保障我國(guó)貨幣政策的有效實(shí)施。

3.為我國(guó)巨額的外匯儲(chǔ)備資金提供出路。我國(guó)近年來一直保持經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的雙順差,持續(xù)的順差轉(zhuǎn)化為巨額的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn),并呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。2006年末,我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額突破了一萬億美元大關(guān),為10663億美元,2007年6月底達(dá)13326.25億美元,同比增長(zhǎng)41.6%①,使我國(guó)成為世界上外匯儲(chǔ)備最多的國(guó)家。但目前我國(guó)還缺少一個(gè)消化外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的有效渠道,這不僅給人民幣造成很大的升值壓力,也使巨額外匯儲(chǔ)備面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)。為緩解外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)勢(shì)頭,在一定程度上化解流動(dòng)性過剩的矛盾,2007年6月27日,十屆全國(guó)人大常委會(huì)第28次會(huì)議審議通過了財(cái)政部發(fā)行1.55萬億元特別國(guó)債用于購(gòu)買2000億美元外匯以及調(diào)整2007年國(guó)債余額限額的議案,這可以說是一種不得已而為之的內(nèi)部消化方式。離岸金融市場(chǎng)的建立可以進(jìn)一步發(fā)揮離岸業(yè)務(wù)在維持國(guó)際收支平衡方面的潛力,使外匯儲(chǔ)備資金得到更有效的利用。

4.有利于形成我國(guó)合理的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略布局。我國(guó)珠江三角洲、長(zhǎng)江三角洲兩個(gè)高度開放的地區(qū)依靠改革開放政策先后得到了迅速發(fā)展,而以京津冀、遼東半島、山東半島為主的環(huán)渤海地區(qū)20多年的發(fā)展與其形成明顯差距,造成了我國(guó)南北經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的不均衡。為此,我國(guó)應(yīng)選擇多元經(jīng)濟(jì)中心帶動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展布局。構(gòu)建離岸金融市場(chǎng)時(shí),在我國(guó)瀕臨南海、東海和渤海的地區(qū)各選一個(gè)城市———上海、天津、深圳,以上海為中心,天津、深圳分居南北,分別對(duì)拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的三個(gè)增長(zhǎng)極經(jīng)濟(jì)圈———長(zhǎng)三角、珠三角和環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈,形成有中國(guó)特色的復(fù)式多層次離岸金融市場(chǎng),構(gòu)建中國(guó)離岸金融市場(chǎng)的“磁極”戰(zhàn)略,通過這些城市的輻射效應(yīng)與先導(dǎo)作用帶動(dòng)相鄰地區(qū)乃至整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展。5.有利于促進(jìn)我國(guó)金融體制的改革,提高我國(guó)金融業(yè)的經(jīng)營(yíng)水平。

創(chuàng)立離岸金融市場(chǎng)有利于縮小我國(guó)金融市場(chǎng)與發(fā)達(dá)國(guó)際金融市場(chǎng)之間的距離,是一條較好的實(shí)現(xiàn)我國(guó)金融業(yè)國(guó)際化的過渡性發(fā)展途徑。離岸金融市場(chǎng)要求開辦地?fù)碛休^好的基礎(chǔ)設(shè)施以及較高水平的從業(yè)人員,這有利于提升當(dāng)?shù)亟鹑谏鷳B(tài)環(huán)境及金融專業(yè)人員的素質(zhì)和技術(shù)水平;離岸業(yè)務(wù)的開展將使東道國(guó)與國(guó)際市場(chǎng)接軌,中資金融機(jī)構(gòu)可以在家門口學(xué)習(xí)和借鑒外資金融機(jī)構(gòu)的先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn),培養(yǎng)熟悉國(guó)際金融業(yè)務(wù)的專門人才;通過與外資銀行的競(jìng)爭(zhēng),可以鍛煉隊(duì)伍,轉(zhuǎn)變機(jī)制,提高整體管理水平,有助于本地銀行業(yè)的發(fā)展,進(jìn)而促進(jìn)我國(guó)金融體制改革,提高我國(guó)金融業(yè)的整體經(jīng)營(yíng)水平。

6.有利于帶動(dòng)我國(guó)貿(mào)易、生產(chǎn)和就業(yè)的增長(zhǎng)。一方面,開辦離岸金融業(yè)務(wù)和建立離岸金融市場(chǎng),能確保外商來華投資利潤(rùn)不必直接匯回母國(guó),也便于跨國(guó)公司在全球范圍內(nèi)自由調(diào)度資金的需要。另一方面,通過離岸金融功能的創(chuàng)新可望為出口加工業(yè)解決外匯瓶頸。通過提供為市場(chǎng)配套的設(shè)施和服務(wù)可以刺激當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的增長(zhǎng),增加當(dāng)?shù)氐氖杖牒途蜆I(yè),帶動(dòng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展。金融業(yè)的活躍無疑會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)、律師、保險(xiǎn)、航運(yùn)、證券、旅游以及生活服務(wù)等行業(yè)的發(fā)展起到積極推動(dòng)作用。國(guó)內(nèi)的離岸金融市場(chǎng)還可以從主要金融中心如日本東京離岸金融市場(chǎng)和香港離岸金融市場(chǎng)爭(zhēng)取到后勤服務(wù)業(yè)務(wù),如清算、股票登記、信用卡制作及其他金融勞動(dòng)密集型的活動(dòng),從而為市場(chǎng)所在地及周邊地區(qū)增加就業(yè)機(jī)會(huì)。此外,我國(guó)可以從稅收和市場(chǎng)服務(wù)中獲得相當(dāng)?shù)耐鈪R收入。

7.有利于提升我國(guó)城市在世界經(jīng)濟(jì)和國(guó)際金融市場(chǎng)中的地位和影響。以天津?yàn)槔?歷史上天津曾是我國(guó)及時(shí)家證券交易所的創(chuàng)建地和我國(guó)北方的經(jīng)濟(jì)金融中心。目前,天津不僅初步形成了覆蓋銀行、保險(xiǎn)、證券等行業(yè)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)體系,而且外資銀行紛紛搶灘進(jìn)駐,國(guó)外跨國(guó)公司投資規(guī)模不斷擴(kuò)大,天津北方金融中心地位已經(jīng)開始進(jìn)入恢復(fù)階段。建立天津離岸金融市場(chǎng)將增強(qiáng)該區(qū)金融的國(guó)際化功能,提高天津的國(guó)際影響力,進(jìn)而擴(kuò)大我國(guó)北方地區(qū)與世界的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易聯(lián)系。

金融分析論文:金融市場(chǎng)金融安全分析論文

〔摘要〕從系統(tǒng)科學(xué)的角度來看,任何事物的發(fā)展過程都是一個(gè)組織化的過程。金融市場(chǎng)也不例外。組織化的方式包括自組織和被組織,這兩種方式給金融市場(chǎng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)也不同。

一金融市場(chǎng)的組織方式與金融安全

金融是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的命脈,經(jīng)濟(jì)發(fā)展已離不開金融,金融發(fā)展水平和金融深化程度決定一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平,金融風(fēng)險(xiǎn)大小和金融危機(jī)程度決定一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全程度。所以,金融風(fēng)險(xiǎn)、金融危機(jī)日益成為金融科學(xué)研究的重點(diǎn),也就是說,如何確保金融安全,防范危機(jī)。金融安全指的是貨幣資金融通的安全,凡是與貨幣流通以及信用直接相關(guān)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都屬于金融安全的范疇(周道許,2001)。從金融安全的概念中,我們可以看出金融安全不僅與貨幣資金的形式有關(guān),而且還與資金貨幣的融通方式有關(guān)。所以,金融風(fēng)險(xiǎn)與金融危機(jī)的防范出現(xiàn)在這兩個(gè)環(huán)節(jié)上,而這兩個(gè)環(huán)節(jié)都是組織方式的構(gòu)成要素即組織中的對(duì)象與組織方式。所以,金融安全問題與金融市場(chǎng)的組織方式密不可分。接下來,我們將分析兩種組織條件下的風(fēng)險(xiǎn)與危機(jī)隱患。

1?金融市場(chǎng)的自組織方式與金融安全。金融市場(chǎng)的自組織方式強(qiáng)調(diào)遵循金融市場(chǎng)演化的機(jī)制(價(jià)格機(jī)制、供求機(jī)制、競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制等),由金融市場(chǎng)的各個(gè)系統(tǒng)相互制約、相互作用、相互促進(jìn),各種合力的結(jié)果使金融市場(chǎng)由混沌無序走向有序結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)的躍遷。自組織方式是一種自然演進(jìn)方式,反對(duì)人為干預(yù),也就是說它其實(shí)是金融市場(chǎng)自由化的思想。通過組織的自我演進(jìn)方式,金融市場(chǎng)能夠展現(xiàn)出原來沒有的特性與功能。從這個(gè)意義上說,自組織過程實(shí)質(zhì)就是金融創(chuàng)新過程。

(1)金融自由化與金融安全。金融自由化主要指利率自由化、匯率自由化、金融業(yè)務(wù)自由化和金融管理自由化等。關(guān)于金融自由化與金融安全的關(guān)系,實(shí)際上是探討金融自由化為什么引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)。實(shí)施金融自由化政策,實(shí)際上是遵循金融市場(chǎng)上中高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的項(xiàng)目能夠得到相應(yīng)的融資的內(nèi)在邏輯,以期通過貨幣的自由流動(dòng)實(shí)現(xiàn)貨幣的價(jià)值增值。但是,金融自由化的自組織過程,卻加大了資本冒險(xiǎn)的機(jī)會(huì):一是銀行和其它金融有更多的機(jī)會(huì)處置資金,逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)時(shí)有發(fā)生;二是融通資金供給增加,企業(yè)居民面臨的融資約束緩解,債務(wù)依存度提高,負(fù)債率上升。

這都使得貨幣資金的再融通面臨著困境,特別是銀行機(jī)構(gòu),是通過資金的長(zhǎng)期不匹配,促使資金流動(dòng),實(shí)現(xiàn)收益。當(dāng)資金無法流回時(shí),不僅會(huì)影響經(jīng)營(yíng)績(jī)效,還會(huì)造成擠兌現(xiàn)象,出現(xiàn)金融恐慌,深化到一定程度,便會(huì)引發(fā)金融危機(jī)。在金融自由化中,利率自由化被當(dāng)作金融自由化的核心內(nèi)容(黃金老,2001)。利率自由化的風(fēng)險(xiǎn)常常是金融危機(jī)的導(dǎo)火索。利率風(fēng)險(xiǎn)源自市場(chǎng)利率變動(dòng)的不確定性,具有長(zhǎng)期性和非系統(tǒng)性。只要實(shí)行市場(chǎng)化利率,必然伴隨著利率風(fēng)險(xiǎn)(黃金老,2001)。例如,智利在1976~1982年進(jìn)行了非常大膽的金融自由化改革,包括取消利率限制,減少銀行儲(chǔ)備金比例等,結(jié)果卻使此期間的真實(shí)利率達(dá)到了18%,如此高的利率水平實(shí)際上使任何投資者不可能達(dá)到相應(yīng)的投資回報(bào),結(jié)果是企業(yè)倒閉,銀行系統(tǒng)因企業(yè)的壞帳而崩潰(李量,2001)。

(2)金融創(chuàng)新與金融安全。金融創(chuàng)新源于金融自由化過程中,金融深化的結(jié)果。金融創(chuàng)新旨在貨幣資金的運(yùn)作與流通,降低交易成本和風(fēng)險(xiǎn),促進(jìn)金融系統(tǒng)化、一體化發(fā)展。但也給金融體系的安全問題造成了隱患。MichaelCarter(1989)指出:“金融創(chuàng)新實(shí)際上是掩蓋了日益增長(zhǎng)的金融脆弱,是一種金融上的‘圍堵政策’,最終激勵(lì)基于難以實(shí)現(xiàn)的未來的收入流和資產(chǎn)價(jià)格預(yù)期之上的投機(jī)性融資。”金融創(chuàng)新所帶來的風(fēng)險(xiǎn)主要是由金融創(chuàng)新工具的廣泛應(yīng)用和失控所造成的。首先,金融創(chuàng)新工具具有自創(chuàng)生的特點(diǎn)。

自創(chuàng)生是指在一定的外界條件下,系統(tǒng)原來無序態(tài)失衡(如風(fēng)險(xiǎn)加大,收益降低),金融系統(tǒng)內(nèi)各子系統(tǒng)之間相互作用,產(chǎn)生新的結(jié)構(gòu)、功能、特性,從而出現(xiàn)了與原有系統(tǒng)不同的狀態(tài)。但新出現(xiàn)的事物由于找不到原型,也就不能利用原有的組織理論來管理,不能按事前決定的方案來控制,這樣就出現(xiàn)了失控的可能。其次,金融創(chuàng)新工具具有自生長(zhǎng)的特點(diǎn)。自生長(zhǎng)在系統(tǒng)科學(xué)中指的是系統(tǒng)整體除了“體積”變大以外,其余形態(tài)、性質(zhì)、特點(diǎn)均不發(fā)生變化,系統(tǒng)保持不變的結(jié)構(gòu)、功能。當(dāng)然,自生長(zhǎng)是在一定的外界條件下進(jìn)行的,但一定是根據(jù)組織的內(nèi)在機(jī)理自組織的,通過子系統(tǒng)之間的相互作用,而“平均地”變成整個(gè)系統(tǒng)發(fā)展的動(dòng)力,使之整體擴(kuò)大。例如,證券市場(chǎng)的自生長(zhǎng),是將資金吸入金融生物體內(nèi),經(jīng)過金融生物體的吸收轉(zhuǎn)化,成為金融發(fā)展必須的養(yǎng)份,促使金融系統(tǒng)的各個(gè)部分相應(yīng)長(zhǎng)大,造成了系統(tǒng)的自生長(zhǎng)。但是,由于金融系統(tǒng)自身轉(zhuǎn)化系統(tǒng)可能存在功能性障礙,從而可能導(dǎo)致自組織過程中的馬太效應(yīng)(即發(fā)展過程中差異逐漸拉大)或者各種資金違規(guī)操作,進(jìn)入市場(chǎng),導(dǎo)致金融創(chuàng)新市場(chǎng)規(guī)模大大超過原生市場(chǎng)的規(guī)模,甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過原生市場(chǎng),導(dǎo)致金融市場(chǎng)的虛假繁榮。

2?金融市場(chǎng)的被組織方式與金融安全。金融市場(chǎng)的被組織方式是指在金融系統(tǒng)之外,存在著一個(gè)組織者,事先設(shè)定好目標(biāo),指導(dǎo)、控制金融市場(chǎng)的演化,從而實(shí)現(xiàn)預(yù)定的目標(biāo)。金融市場(chǎng)的組織者一般指的是政府,政府對(duì)金融市場(chǎng)的組織、控制稱之為金融抑制或金融壓制。金融壓制對(duì)金融體系造成的不穩(wěn)定因素也是顯而易見的。(1)政府的計(jì)劃控制使得金融市場(chǎng)喪失了多樣演化的可能。金融體系的失靈、運(yùn)營(yíng)、發(fā)展、壯大,需要政府之間“看得見的手”來規(guī)制,但是由于存在不和不對(duì)稱信息,政府實(shí)質(zhì)上不可能掌握預(yù)測(cè)有關(guān)金融市場(chǎng)各子系統(tǒng)的運(yùn)營(yíng)行為。再加上政府作為一個(gè)集團(tuán),集體選擇的時(shí)滯較大,成本較高,即使掌握了充分的信息,這些信息也可能出現(xiàn)變化或失真的現(xiàn)象。政府在管理金融市場(chǎng)的過程中,只能根據(jù)金融市場(chǎng)所反映出來的信號(hào),以及政府所掌握的有限信息,進(jìn)行計(jì)劃管理,以使得金融市場(chǎng)在預(yù)定的軌道中有序發(fā)展,卻使得金融市場(chǎng)喪失了多樣化演進(jìn)的可能性。例如,在我國(guó)的傳統(tǒng)體制下,計(jì)劃經(jīng)濟(jì)管理控制著金融市場(chǎng),全國(guó)所有的金融業(yè)務(wù)被“統(tǒng)一”為一種業(yè)務(wù),即銀行信貸;所有的銀行信貸又由一家大銀行———中國(guó)人民銀行來做,這種體制幾乎徹底消滅了金融業(yè)的市場(chǎng)成份,資金的流動(dòng)運(yùn)作受到嚴(yán)格約束,統(tǒng)收統(tǒng)支,限制了金融市場(chǎng)的多樣化發(fā)展(黃金老,2001)。(2)政府行為可能加大金融市場(chǎng)外部正熵的流入。一是預(yù)算軟約束。政府采取行政手段,干預(yù)企業(yè)的融資過程,企業(yè)預(yù)期將得到政府的“父愛主義”扶持,那么在投資上就會(huì)傾向于選擇收益更大、風(fēng)險(xiǎn)也更大的投資項(xiàng)目,加大銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。而銀行預(yù)期到當(dāng)企業(yè)面臨債務(wù)危機(jī)時(shí),政府也不會(huì)袖手旁觀,從而銀行也會(huì)冒險(xiǎn)加大企業(yè)的貸款規(guī)模。這就為銀行的呆帳、壞帳的發(fā)生提供了可能,加大了銀行的支付危機(jī)。

像韓國(guó)20世紀(jì)90年代的危機(jī),銀行信貸扭曲膨脹,企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)300%(1996年)。原因就在于政府的軟預(yù)算約束和隱含擔(dān)保,最終導(dǎo)致資本外逃和通貨貶值(鐘偉和宛圓淵,2001)。二是壟斷行為。政府參與經(jīng)濟(jì)管理主要的目的就是要獲得壟斷利益。而如果國(guó)家的各項(xiàng)法律不健全的話,產(chǎn)權(quán)界定不明晰,權(quán)利交叉重疊,外部負(fù)效應(yīng)加大,反映在金融領(lǐng)域中,也是如此。但政府為獲得壟斷利益,有可能長(zhǎng)期維持這種無效率的產(chǎn)權(quán),從而使金融市場(chǎng)在無效率的狀態(tài)下長(zhǎng)期徘徊,金融風(fēng)險(xiǎn)能力極其微弱。三是尋租行為。在政府主導(dǎo)的融資格局下,政治資源的多寡成為決定企業(yè)生存的主要因素。無論國(guó)有企業(yè)還是私營(yíng)企業(yè),為獲得資金,就展開獲得政治資源的尋租行為。政府官員與企業(yè)勾結(jié)起來,形成金錢政治。這種融資行為并未考慮到資金的安全、風(fēng)險(xiǎn),并未考慮收還情況,是出于鞏固政權(quán),尋求利益集團(tuán)的政治支持,使得整個(gè)社會(huì)的信貸規(guī)模無限膨脹,銀行的壞帳居高不下。(3)政府管理引起金融系統(tǒng)的負(fù)反饋的發(fā)生。在一個(gè)控制中,將輸出信號(hào)的一部分作為輸入,再來控制系統(tǒng)的輸出,稱為反饋。反饋分為正反饋與負(fù)反饋。正反饋是系統(tǒng)的激勵(lì)機(jī)制,信息的放大機(jī)制,負(fù)反饋是系統(tǒng)的抑制機(jī)制,信息的衰減機(jī)制。政府一般采取等級(jí)管理的方式來實(shí)施對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)的。但管理的等級(jí)層次使得信息的傳遞時(shí)間拉長(zhǎng),環(huán)節(jié)增多,從而出現(xiàn)人為歪曲信息,或理解錯(cuò)誤,或粉飾行為,等等,使得真實(shí)的信息難以傳遞給組織者。那么當(dāng)系統(tǒng)偏離目標(biāo)時(shí),就難以修改實(shí)施方案,使系統(tǒng)仍按原定的目標(biāo)演化。

二自組織與被組織對(duì)研究金融市場(chǎng)的意義

自組織與被組織都是在一定環(huán)境條件下,系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)有序結(jié)構(gòu)的兩種途徑。自組織方式強(qiáng)調(diào)各個(gè)系統(tǒng)遵循客觀規(guī)律的自然演進(jìn),而被組織方式強(qiáng)調(diào)人為的控制和干預(yù)以達(dá)到預(yù)定的目的。實(shí)踐證明,自組織演化優(yōu)于被組織演化。例如,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)被證明優(yōu)于計(jì)劃經(jīng)濟(jì),盡管市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)并不。所以,就金融市場(chǎng)的演化來說,自組織方式也是優(yōu)于被組織方式。然而,在人類的社會(huì)中,被組織方式又大量存在,人們總是避免不了用被組織方式來認(rèn)識(shí)控制、管理事物,關(guān)鍵是在運(yùn)用被組織方式的過程中,如何實(shí)現(xiàn)事物按自組織的方式來演進(jìn)。那么對(duì)于金融市場(chǎng)而言,就是在政府在對(duì)金融市場(chǎng)的管制時(shí),如何遵循金融市場(chǎng)的內(nèi)在規(guī)律,在內(nèi)外力的作用下推動(dòng)金融市場(chǎng)的有序發(fā)展,從而也能夠有效地防范單一組織方式對(duì)金融體系帶來的隱患與危機(jī)。

金融分析論文:金融市場(chǎng)安全分析論文

〔摘.要〕從系統(tǒng)科學(xué)的角度來看,任何事物的發(fā)展過程都是一個(gè)組織化的過程。金融市場(chǎng)也不例外。組織化的方式包括自組織和被組織,這兩種方式給金融市場(chǎng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)也不同。

一.金融市場(chǎng)的組織方式與金融安全

金融是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的命脈,經(jīng)濟(jì)發(fā)展已離不開金融,金融發(fā)展水平和金融深化程度決定一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平,金融風(fēng)險(xiǎn)大小和金融危機(jī)程度決定一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全程度。所以,金融風(fēng)險(xiǎn)、金融危機(jī)日益成為金融科學(xué)研究的重點(diǎn),也就是說,如何確保金融安全,防范危機(jī)。金融安全指的是貨幣資金融通的安全,凡是與貨幣流通以及信用直接相關(guān)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都屬于金融安全的范疇(周道許,2001)。從金融安全的概念中,我們可以看出金融安全不僅與貨幣資金的形式有關(guān),而且還與資金貨幣的融通方式有關(guān)。所以,金融風(fēng)險(xiǎn)與金融危機(jī)的防范出現(xiàn)在這兩個(gè)環(huán)節(jié)上,而這兩個(gè)環(huán)節(jié)都是組織方式的構(gòu)成要素即組織中的對(duì)象與組織方式。所以,金融安全問題與金融市場(chǎng)的組織方式密不可分。接下來,我們將分析兩種組織條件下的風(fēng)險(xiǎn)與危機(jī)隱患。

1?金融市場(chǎng)的自組織方式與金融安全。金融市場(chǎng)的自組織方式強(qiáng)調(diào)遵循金融市場(chǎng)演化的機(jī)制(價(jià)格機(jī)制、供求機(jī)制、競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制等),由金融市場(chǎng)的各個(gè)系統(tǒng)相互制約、相互作用、相互促進(jìn),各種合力的結(jié)果使金融市場(chǎng)由混沌無序走向有序結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)的躍遷。自組織方式是一種自然演進(jìn)方式,反對(duì)人為干預(yù),也就是說它其實(shí)是金融市場(chǎng)自由化的思想。通過組織的自我演進(jìn)方式,金融市場(chǎng)能夠展現(xiàn)出原來沒有的特性與功能。從這個(gè)意義上說,自組織過程實(shí)質(zhì)就是金融創(chuàng)新過程。(1)金融自由化與金融安全。金融自由化主要指利率自由化、匯率自由化、金融業(yè)務(wù)自由化和金融管理自由化等。關(guān)于金融自由化與金融安全的關(guān)系,實(shí)際上是探討金融自由化為什么引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)。實(shí)施金融自由化政策,實(shí)際上是遵循金融市場(chǎng)上中高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的項(xiàng)目能夠得到相應(yīng)的融資的內(nèi)在邏輯,以期通過貨幣的自由流動(dòng)實(shí)現(xiàn)貨幣的價(jià)值增值。但是,金融自由化的自組織過程,卻加大了資本冒險(xiǎn)的機(jī)會(huì):一是銀行和其它金融有更多的機(jī)會(huì)處置資金,逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)時(shí)有發(fā)生;二是融通資金供給增加,企業(yè)居民面臨的融資約束緩解,債務(wù)依存度提高,負(fù)債率上升。

這都使得貨幣資金的再融通面臨著困境,特別是銀行機(jī)構(gòu),是通過資金的長(zhǎng)期不匹配,促使資金流動(dòng),實(shí)現(xiàn)收益。當(dāng)資金無法流回時(shí),不僅會(huì)影響經(jīng)營(yíng)績(jī)效,還會(huì)造成擠兌現(xiàn)象,出現(xiàn)金融恐慌,深化到一定程度,便會(huì)引發(fā)金融危機(jī)。在金融自由化中,利率自由化被當(dāng)作金融自由化的核心內(nèi)容(黃金老,2001)。利率自由化的風(fēng)險(xiǎn)常常是金融危機(jī)的導(dǎo)火索。利率風(fēng)險(xiǎn)源自市場(chǎng)利率變動(dòng)的不確定性,具有長(zhǎng)期性和非系統(tǒng)性。只要實(shí)行市場(chǎng)化利率,必然伴隨著利率風(fēng)險(xiǎn)(黃金老,2001)。例如,智利在1976~1982年進(jìn)行了非常大膽的金融自由化改革,包括取消利率限制,減少銀行儲(chǔ)備金比例等,結(jié)果卻使此期間的真實(shí)利率達(dá)到了18%,如此高的利率水平實(shí)際上使任何投資者不可能達(dá)到相應(yīng)的投資回報(bào),結(jié)果是企業(yè)倒閉,銀行系統(tǒng)因企業(yè)的壞帳而崩潰(李量,2001)。(2)金融創(chuàng)新與金融安全。金融創(chuàng)新源于金融自由化過程中,金融深化的結(jié)果。金融創(chuàng)新旨在貨幣資金的運(yùn)作與流通,降低交易成本和風(fēng)險(xiǎn),促進(jìn)金融系統(tǒng)化、一體化發(fā)展。但也給金融體系的安全問題造成了隱患。MichaelCarter(1989)指出:“金融創(chuàng)新實(shí)際上是掩蓋了日益增長(zhǎng)的金融脆弱,是一種金融上的‘圍堵政策’,最終激勵(lì)基于難以實(shí)現(xiàn)的未來的收入流和資產(chǎn)價(jià)格預(yù)期之上的投機(jī)性融資。”金融創(chuàng)新所帶來的風(fēng)險(xiǎn)主要是由金融創(chuàng)新工具的廣泛應(yīng)用和失控所造成的。首先,金融創(chuàng)新工具具有自創(chuàng)生的特點(diǎn)。

自創(chuàng)生是指在一定的外界條件下,系統(tǒng)原來無序態(tài)失衡(如風(fēng)險(xiǎn)加大,收益降低),金融系統(tǒng)內(nèi)各子系統(tǒng)之間相互作用,產(chǎn)生新的結(jié)構(gòu)、功能、特性,從而出現(xiàn)了與原有系統(tǒng)不同的狀態(tài)。但新出現(xiàn)的事物由于找不到原型,也就不能利用原有的組織理論來管理,不能按事前決定的方案來控制,這樣就出現(xiàn)了失控的可能。其次,金融創(chuàng)新工具具有自生長(zhǎng)的特點(diǎn)。自生長(zhǎng)在系統(tǒng)科學(xué)中指的是系統(tǒng)整體除了“體積”變大以外,其余形態(tài)、性質(zhì)、特點(diǎn)均不發(fā)生變化,系統(tǒng)保持不變的結(jié)構(gòu)、功能。當(dāng)然,自生長(zhǎng)是在一定的外界條件下進(jìn)行的,但一定是根據(jù)組織的內(nèi)在機(jī)理自組織的,通過子系統(tǒng)之間的相互作用,而“平均地”變成整個(gè)系統(tǒng)發(fā)展的動(dòng)力,使之整體擴(kuò)大。例如,證券市場(chǎng)的自生長(zhǎng),是將資金吸入金融生物體內(nèi),經(jīng)過金融生物體的吸收轉(zhuǎn)化,成為金融發(fā)展必須的養(yǎng)份,促使金融系統(tǒng)的各個(gè)部分相應(yīng)長(zhǎng)大,造成了系統(tǒng)的自生長(zhǎng)。但是,由于金融系統(tǒng)自身轉(zhuǎn)化系統(tǒng)可能存在功能性障礙,從而可能導(dǎo)致自組織過程中的馬太效應(yīng)(即發(fā)展過程中差異逐漸拉大)或者各種資金違規(guī)操作,進(jìn)入市場(chǎng),導(dǎo)致金融創(chuàng)新市場(chǎng)規(guī)模大大超過原生市場(chǎng)的規(guī)模,甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過原生市場(chǎng),導(dǎo)致金融市場(chǎng)的虛假繁榮。

2?金融市場(chǎng)的被組織方式與金融安全。金融市場(chǎng)的被組織方式是指在金融系統(tǒng)之外,存在著一個(gè)組織者,事先設(shè)定好目標(biāo),指導(dǎo)、控制金融市場(chǎng)的演化,從而實(shí)現(xiàn)預(yù)定的目標(biāo)。金融市場(chǎng)的組織者一般指的是政府,政府對(duì)金融市場(chǎng)的組織、控制稱之為金融抑制或金融壓制。金融壓制對(duì)金融體系造成的不穩(wěn)定因素也是顯而易見的。(1)政府的計(jì)劃控制使得金融市場(chǎng)喪失了多樣演化的可能。金融體系的失靈、運(yùn)營(yíng)、發(fā)展、壯大,需要政府之間“看得見的手”來規(guī)制,但是由于存在不和不對(duì)稱信息,政府實(shí)質(zhì)上不可能掌握預(yù)測(cè)有關(guān)金融市場(chǎng)各子系統(tǒng)的運(yùn)營(yíng)行為。再加上政府作為一個(gè)集團(tuán),集體選擇的時(shí)滯較大,成本較高,即使掌握了充分的信息,這些信息也可能出現(xiàn)變化或失真的現(xiàn)象。政府在管理金融市場(chǎng)的過程中,只能根據(jù)金融市場(chǎng)所反映出來的信號(hào),以及政府所掌握的有限信息,進(jìn)行計(jì)劃管理,以使得金融市場(chǎng)在預(yù)定的軌道中有序發(fā)展,卻使得金融市場(chǎng)喪失了多樣化演進(jìn)的可能性。例如,在我國(guó)的傳統(tǒng)體制下,計(jì)劃經(jīng)濟(jì)管理控制著金融市場(chǎng),全國(guó)所有的金融業(yè)務(wù)被“統(tǒng)一”為一種業(yè)務(wù),即銀行信貸;所有的銀行信貸又由一家大銀行———中國(guó)人民銀行來做,這種體制幾乎徹底消滅了金融業(yè)的市場(chǎng)成份,資金的流動(dòng)運(yùn)作受到嚴(yán)格約束,統(tǒng)收統(tǒng)支,限制了金融市場(chǎng)的多樣化發(fā)展(黃金老,2001)。(2)政府行為可能加大金融市場(chǎng)外部正熵的流入。一是預(yù)算軟約束。政府采取行政手段,干預(yù)企業(yè)的融資過程,企業(yè)預(yù)期將得到政府的“父愛主義”扶持,那么在投資上就會(huì)傾向于選擇收益更大、風(fēng)險(xiǎn)也更大的投資項(xiàng)目,加大銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。而銀行預(yù)期到當(dāng)企業(yè)面臨債務(wù)危機(jī)時(shí),政府也不會(huì)袖手旁觀,從而銀行也會(huì)冒險(xiǎn)加大企業(yè)的貸款規(guī)模。這就為銀行的呆帳、壞帳的發(fā)生提供了可能,加大了銀行的支付危機(jī)。

像韓國(guó)20世紀(jì)90年代的危機(jī),銀行信貸扭曲膨脹,企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)300%(1996年)。原因就在于政府的軟預(yù)算約束和隱含擔(dān)保,最終導(dǎo)致資本外逃和通貨貶值(鐘偉和宛圓淵,2001)。二是壟斷行為。政府參與經(jīng)濟(jì)管理主要的目的就是要獲得壟斷利益。而如果國(guó)家的各項(xiàng)法律不健全的話,產(chǎn)權(quán)界定不明晰,權(quán)利交叉重疊,外部負(fù)效應(yīng)加大,反映在金融領(lǐng)域中,也是如此。但政府為獲得壟斷利益,有可能長(zhǎng)期維持這種無效率的產(chǎn)權(quán),從而使金融市場(chǎng)在無效率的狀態(tài)下長(zhǎng)期徘徊,金融風(fēng)險(xiǎn)能力極其微弱。三是尋租行為。在政府主導(dǎo)的融資格局下,政治資源的多寡成為決定企業(yè)生存的主要因素。無論國(guó)有企業(yè)還是私營(yíng)企業(yè),為獲得資金,就展開獲得政治資源的尋租行為。政府官員與企業(yè)勾結(jié)起來,形成金錢政治。這種融資行為并未考慮到資金的安全、風(fēng)險(xiǎn),并未考慮收還情況,是出于鞏固政權(quán),尋求利益集團(tuán)的政治支持,使得整個(gè)社會(huì)的信貸規(guī)模無限膨脹,銀行的壞帳居高不下。(3)政府管理引起金融系統(tǒng)的負(fù)反饋的發(fā)生。在一個(gè)控制中,將輸出信號(hào)的一部分作為輸入,再來控制系統(tǒng)的輸出,稱為反饋。反饋分為正反饋與負(fù)反饋。正反饋是系統(tǒng)的激勵(lì)機(jī)制,信息的放大機(jī)制,負(fù)反饋是系統(tǒng)的抑制機(jī)制,信息的衰減機(jī)制。政府一般采取等級(jí)管理的方式來實(shí)施對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)的。但管理的等級(jí)層次使得信息的傳遞時(shí)間拉長(zhǎng),環(huán)節(jié)增多,從而出現(xiàn)人為歪曲信息,或理解錯(cuò)誤,或粉飾行為,等等,使得真實(shí)的信息難以傳遞給組織者。那么當(dāng)系統(tǒng)偏離目標(biāo)時(shí),就難以修改實(shí)施方案,使系統(tǒng)仍按原定的目標(biāo)演化。

二.自組織與被組織對(duì)研究金融市場(chǎng)的意義.

自組織與被組織都是在一定環(huán)境條件下,系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)有序結(jié)構(gòu)的兩種途徑。自組織方式強(qiáng)調(diào)各個(gè)系統(tǒng)遵循客觀規(guī)律的自然演進(jìn),而被組織方式強(qiáng)調(diào)人為的控制和干預(yù)以達(dá)到預(yù)定的目的。實(shí)踐證明,自組織演化優(yōu)于被組織演化。例如,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)被證明優(yōu)于計(jì)劃經(jīng)濟(jì),盡管市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)并不。所以,就金融市場(chǎng)的演化來說,自組織方式也是優(yōu)于被組織方式。然而,在人類的社會(huì)中,被組織方式又大量存在,人們總是避免不了用被組織方式來認(rèn)識(shí)控制、管理事物,關(guān)鍵是在運(yùn)用被組織方式的過程中,如何實(shí)現(xiàn)事物按自組織的方式來演進(jìn)。那么對(duì)于金融市場(chǎng)而言,就是在政府在對(duì)金融市場(chǎng)的管制時(shí),如何遵循金融市場(chǎng)的內(nèi)在規(guī)律,在內(nèi)外力的作用下推動(dòng)金融市場(chǎng)的有序發(fā)展,從而也能夠有效地防范單一組織方式對(duì)金融體系帶來的隱患與危機(jī)。

金融分析論文:金融加速器效應(yīng)理論分析論文

摘要：金融加速器理論認(rèn)為，由于存在著摩擦成本，金融市場(chǎng)的波動(dòng)可能是非對(duì)稱的，體現(xiàn)為相對(duì)于“擴(kuò)張”金融市場(chǎng)狀態(tài)，“緊縮”金融市場(chǎng)狀態(tài)下沖擊的波動(dòng)更加劇烈，由此產(chǎn)生加速效應(yīng)。本文采用向量自回歸模型系列對(duì)次貸危機(jī)期間S&P500股指期貨市場(chǎng)波動(dòng)狀態(tài)進(jìn)行了計(jì)量檢驗(yàn)，驗(yàn)證了其非對(duì)稱波動(dòng)的金融加速器效應(yīng)，揭示了股指期貨市場(chǎng)與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的風(fēng)險(xiǎn)衍生機(jī)制，旨在為我國(guó)滬深300指數(shù)期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)防范提供借鑒。

一、引言

二十世紀(jì)七十年代以來，隨著金融期貨期權(quán)等衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的虛擬化程度逐漸提高，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)周期越來越表現(xiàn)出金融經(jīng)濟(jì)周期特征，微小的沖擊通過金融市場(chǎng)的加速和放大，會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的劇烈波動(dòng)。在眾多的金融經(jīng)濟(jì)周期理論中，以伯南克（Bernanke，1996）提出的“金融加速器理論”具解釋力。該理論認(rèn)為，由于金融市場(chǎng)存在著摩擦成本，最初的反向沖擊會(huì)因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)狀態(tài)的改變產(chǎn)生加速效應(yīng)，因此金融市場(chǎng)的波動(dòng)可能是非對(duì)稱的：即在金融加速機(jī)制作用下，沖擊的波動(dòng)效應(yīng)依賴于金融市場(chǎng)的狀態(tài)，體現(xiàn)為相對(duì)于“擴(kuò)張”金融市場(chǎng)狀態(tài)，“緊縮”金融市場(chǎng)狀態(tài)下沖擊的波動(dòng)效應(yīng)更加劇烈。金融衍生工具的一個(gè)重要功能是通過價(jià)格發(fā)現(xiàn)提高市場(chǎng)的運(yùn)行效率，但其越拉越長(zhǎng)的金融衍生鏈條反而加劇了信息不透明的程度，當(dāng)金融現(xiàn)貨市場(chǎng)面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，恐慌性拋售金融期貨產(chǎn)品會(huì)導(dǎo)致衍生風(fēng)險(xiǎn)的積聚和擴(kuò)散。

股指期貨市場(chǎng)是股票現(xiàn)貨市場(chǎng)深化的產(chǎn)物，也是股票現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展的助推器，但股指期貨經(jīng)濟(jì)功能的發(fā)揮是以相對(duì)有效的股票現(xiàn)貨市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)防范體系為基礎(chǔ)的。當(dāng)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)猛烈的單邊下行行情時(shí)，股指期貨交易無法在短期內(nèi)有效分散系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而其杠桿交易的特性反而會(huì)形成衍生風(fēng)險(xiǎn)并導(dǎo)致其積聚和擴(kuò)散，誘發(fā)金融加速器效應(yīng)。以此次美國(guó)次貸危機(jī)為例，股指期貨作為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，在危機(jī)爆發(fā)的初期顯示出其資本市場(chǎng)穩(wěn)定器的重要功能，但隨著次貸風(fēng)險(xiǎn)加速暴露和違約率的上升，直接沖擊到發(fā)放次級(jí)貸款的金融機(jī)構(gòu)時(shí)，市場(chǎng)恐慌快速蔓延，并引發(fā)資本市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。投資者為了轉(zhuǎn)移股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，開始大量拋售S&P500股票指數(shù)期貨合約。指數(shù)期貨合約價(jià)格的下跌又引發(fā)了新一輪的股票拋售狂潮，導(dǎo)致美國(guó)股市單周急挫，全球股票市值一周蒸發(fā)超過6萬多億美元，創(chuàng)造了自1970年有紀(jì)錄以來的單周較大跌幅，并引發(fā)了持續(xù)性下跌。從2008年10月到2009年3月，美國(guó)S&P500股票指數(shù)由1176點(diǎn)下跌到666點(diǎn)，跌幅近50%，因此，本文以上述時(shí)間段內(nèi)S&P500現(xiàn)貨指數(shù)和期貨指數(shù)的日收盤數(shù)據(jù)為樣本，對(duì)S&P500股指期貨市場(chǎng)的金融加速器效應(yīng)進(jìn)行計(jì)量檢驗(yàn)。樣本數(shù)據(jù)來源于文華財(cái)經(jīng)網(wǎng)站。

二、股指期貨市場(chǎng)金融加速器效應(yīng)的計(jì)量檢驗(yàn)

本文擬建立向量自回歸（VAR）模型來檢驗(yàn)S&P500股指期貨市場(chǎng)與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)之間衍生風(fēng)險(xiǎn)的相互引導(dǎo)關(guān)系；金融加速器效應(yīng)能夠形成并持續(xù)的另一重要原因在于投資者的不穩(wěn)定預(yù)期和非理性決策，會(huì)導(dǎo)致投資者對(duì)利空信息的反應(yīng)過度和對(duì)利好信息的反應(yīng)不足，這一信息反應(yīng)模式可以通過非對(duì)稱信息廣義自回歸條件異方差（EGARCH）模型來檢驗(yàn)。

（一）脈沖響應(yīng)函數(shù)分析

股指期貨合約具有不同的交割月份，它們的價(jià)格有機(jī)的、動(dòng)態(tài)的、連續(xù)的反映著當(dāng)前變化中的及變化后的供求關(guān)系，實(shí)際上檢驗(yàn)了眾多交易者對(duì)未來供求狀況的預(yù)測(cè)，因此能反映價(jià)格的動(dòng)態(tài)走勢(shì)，表現(xiàn)出價(jià)格形成上的連貫性和指示調(diào)節(jié)作用上的超前性。由于股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，無論沖擊來自現(xiàn)貨市場(chǎng)還是期貨市場(chǎng)，率先進(jìn)行反應(yīng)的是期貨指數(shù)。這一市場(chǎng)反應(yīng)模式可以利用脈沖響應(yīng)函數(shù)進(jìn)行檢驗(yàn)。VAR模型的脈沖響應(yīng)函數(shù)描述的是，在隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)上施加一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊后，對(duì)模型中變量的當(dāng)期值和未來值所帶來的影響。本文的VAR模型如下：

式中，F(xiàn)代表S&P500指數(shù)期貨的日收益率，S代表S&P500指數(shù)的日收益率。k代表VAR模型滯后期，依據(jù)AIC準(zhǔn)則確定為4階。當(dāng)μ1t=1，μ2t=0時(shí)，脈沖響應(yīng)函數(shù)描述的是S&P500股指期貨市場(chǎng)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊對(duì)Ft和St產(chǎn)生的影響；反之，當(dāng)μ1t=0，μ2t=1時(shí)，脈沖響應(yīng)函數(shù)描述的是S&P500股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊對(duì)Ft和St產(chǎn)生的影響。圖1和圖2表明，股災(zāi)期間無論是沖擊來自股指期貨市場(chǎng)還是來自股票現(xiàn)貨市場(chǎng)，都是Ft率先對(duì)沖擊做出明顯反應(yīng)，而St對(duì)市場(chǎng)沖擊的反應(yīng)微弱，也就是面對(duì)市場(chǎng)沖擊，投資者率先在股指期貨市場(chǎng)進(jìn)行交易導(dǎo)致Ft顯著變動(dòng)。

（二）預(yù)測(cè)方差分解

VAR模型的預(yù)測(cè)方差分解描述的是對(duì)模型中變量產(chǎn)生影響的每個(gè)隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)μt的相對(duì)重要性。市場(chǎng)沖擊會(huì)對(duì)Ft和St的預(yù)測(cè)方差產(chǎn)生影響，而Ft的預(yù)測(cè)方差可以分解為源自μ1t（S&P500股指期貨市場(chǎng)）的沖擊和源自μ2t（S&P500股票現(xiàn)貨市場(chǎng)）的沖擊；St的預(yù)測(cè)方差同樣可以分解為源自S&P500股指期貨市場(chǎng)的沖擊和S&P500股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的沖擊。通過預(yù)測(cè)方差分解可知，次貸危機(jī)期間，F(xiàn)t的波動(dòng)主要源于股指期貨市場(chǎng)的沖擊，而St的波動(dòng)既源于股指期貨市場(chǎng)的沖擊，也源于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的沖擊。這說明機(jī)期間，投資者不僅通過拋售期貨合約避險(xiǎn)，而且對(duì)市場(chǎng)信心的喪失引發(fā)了股票的直接拋售行為，兩種賣壓在股指期貨市場(chǎng)和股票現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的傳遞，導(dǎo)致了股價(jià)與期價(jià)的雙雙狂瀉。這說明次貸危機(jī)期間股指期貨市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)更多的是恐慌性信息，恐慌性拋售改變了股指期貨價(jià)格和股票現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)形態(tài)。無論沖擊來自期貨市場(chǎng)還是現(xiàn)貨市場(chǎng)，股指期貨價(jià)格的變化總比現(xiàn)貨價(jià)格的變化表現(xiàn)出更大的波動(dòng)。這種區(qū)別反映了兩個(gè)市場(chǎng)的特征，即期貨價(jià)格能比現(xiàn)貨價(jià)格更快地對(duì)沖擊作出反應(yīng)，也意味著現(xiàn)貨市場(chǎng)的沖擊帶來的是期貨價(jià)格的變化而不是現(xiàn)貨價(jià)格。

（三）格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

在不同市場(chǎng)狀態(tài)下，股指期貨市場(chǎng)與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的引導(dǎo)關(guān)系存在著差異。Ahbyaknar(2001)運(yùn)用GARCH模型對(duì)1996年至1999年英國(guó)FT-SE100現(xiàn)貨指數(shù)與期貨指數(shù)的日收盤數(shù)據(jù)的研究表明，交易成本是造成市場(chǎng)交易者比較偏好期貨交易的原因。在利好消息期間，經(jīng)驗(yàn)豐富—滯后關(guān)系不存在；在中性消息期間，期貨經(jīng)驗(yàn)豐富現(xiàn)貨；在利空消息期間，經(jīng)驗(yàn)豐富—滯后關(guān)系不穩(wěn)定。高波動(dòng)率時(shí)期，期貨經(jīng)驗(yàn)豐富現(xiàn)貨；低波動(dòng)時(shí)期，沒有明確的形態(tài)。股票市場(chǎng)本論文由整理提供出現(xiàn)高交易量與低交易量時(shí)，期貨大幅經(jīng)驗(yàn)豐富現(xiàn)貨。對(duì)期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)引導(dǎo)關(guān)系另一種思路是VAR模型中的格蘭杰因果檢驗(yàn)。表1的數(shù)據(jù)表明，次貸危機(jī)期間St-i不是Ft的格蘭杰原因與Ft-i不是St的格蘭杰原因的原假設(shè)都被拒絕，這說明S與F因市場(chǎng)的恐慌性拋售而存在雙向引導(dǎo)關(guān)系，因此衍生風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在股指期貨市場(chǎng)與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)之間形成反饋循環(huán)。隨著金融市場(chǎng)摩擦成本的增大，指數(shù)套利無法剔除非理性行為對(duì)理性行為的長(zhǎng)期并且是實(shí)質(zhì)性的影響，恐慌性拋售致使風(fēng)險(xiǎn)無法快速、平穩(wěn)地得到釋放，導(dǎo)致衍生風(fēng)險(xiǎn)積聚。

（四）非對(duì)稱沖擊效應(yīng)檢驗(yàn)

金融市場(chǎng)的運(yùn)行實(shí)踐表明，許多時(shí)間序列的現(xiàn)期方差與前期的“波動(dòng)”有關(guān)系，Engle（1982）將描述這類關(guān)系的模型稱為自回歸條件異方差（ARCH）模型：δ2t=α0+α1μ2t-1+α2μ2t-1+……+αpμ2t-p。為解決ARCH模型中的解釋變量之間的多重共線性問題，Bollerslev（1986）提出了廣義自回歸條件異方差（GARCH）模型：δ2t=α0+α1μ2t-1+βδ2t-1，隨后該模型被廣泛應(yīng)用于金融時(shí)間序列分析。但對(duì)于許多金融資產(chǎn)而言，負(fù)的沖擊似乎比正的沖擊更容易引起它的波動(dòng)，而由Nelson（1991）提出的非對(duì)稱信息廣義自回歸條件異方差（EGARCH）模型可以反應(yīng)這一特征事實(shí)。EGARCH的條件方差模型可以表示為：

由于γ1和γ2的非負(fù)約束，如果模型中的γ3<0，則負(fù)向沖擊（μt-1<0）對(duì)lnσ2t的影響參數(shù)為γ2-γ3，而正向沖擊（μt-1>0）對(duì)lnσ2t的影響參數(shù)為γ2+γ3，由于γ2-γ3>γ2+γ3，所以負(fù)向沖擊對(duì)lnσ2t產(chǎn)生了更大影響。

本文首先對(duì)次貸危機(jī)期間S&P500指數(shù)期貨的收益率進(jìn)行了ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)S&P500指數(shù)期貨市場(chǎng)ARCH效應(yīng)顯著，即存在波動(dòng)積聚效應(yīng)。進(jìn)一步對(duì)次貸危機(jī)期間S&P500指數(shù)期貨的收益率進(jìn)行非對(duì)稱沖擊分析，得EGARCH估計(jì)方程為：

令Zt-1=μt-1/σt-1，則f(Zt-1)=γ2Zt-1+γ3Zt-1為S&P500股指期貨市場(chǎng)的非對(duì)稱沖擊效應(yīng)曲線。如表2所示，當(dāng)μt-1>0，即S&P500股指期貨市場(chǎng)的沖擊為正向時(shí)，非對(duì)稱沖擊效應(yīng)系數(shù)為0.21；當(dāng)μt-1<0，即S&P500股指期貨市場(chǎng)的沖擊為負(fù)向時(shí)，非對(duì)稱沖擊效應(yīng)系數(shù)為-0.57。由此可見，次貸危機(jī)期間投資者對(duì)股指期貨市場(chǎng)上的負(fù)向沖擊反應(yīng)強(qiáng)烈，對(duì)股指期貨市場(chǎng)上的正向沖擊反應(yīng)較弱。也就是說，由于衍生風(fēng)險(xiǎn)的積聚和擴(kuò)散，導(dǎo)致股指期貨市場(chǎng)上產(chǎn)生了非對(duì)稱的金融加速機(jī)制，由此引發(fā)了市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。

三、結(jié)論與建議

（一）股指期貨衍生于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)，其價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值和指數(shù)套利等功能的有效發(fā)揮是以相對(duì)穩(wěn)定和有效的風(fēng)險(xiǎn)防范體系為條件的。本文的實(shí)證分析表明，次貸危機(jī)發(fā)生后，股指期貨率先對(duì)市場(chǎng)沖擊做出反應(yīng)，使用組合資產(chǎn)保險(xiǎn)交易策略的機(jī)構(gòu)通過在股指期貨市場(chǎng)上大量拋售合約，以實(shí)現(xiàn)對(duì)所持股票的保值。但隨著危機(jī)的深化，市場(chǎng)的悲觀預(yù)期引發(fā)了股市的拋售狂潮，股價(jià)的下跌又會(huì)引發(fā)對(duì)股指期貨合約的新一輪拋售，這個(gè)過程循環(huán)下去，導(dǎo)致股指期貨市場(chǎng)與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)形成恐慌性雙向引導(dǎo)關(guān)系，形成衍生風(fēng)險(xiǎn)的積聚和擴(kuò)散，引發(fā)股指期貨價(jià)格和股票現(xiàn)貨價(jià)格雙雙下瀉。進(jìn)一步的檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，隨著次貸危機(jī)的深化和蔓延，股指期貨市場(chǎng)摩擦成本逐漸增大，由此引發(fā)了非對(duì)稱波動(dòng)的金融加速器效應(yīng)。

（二）馬可維茨的資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，投資的預(yù)期收益是風(fēng)險(xiǎn)的線性函數(shù)，即每增加一個(gè)單位風(fēng)險(xiǎn)，投資所要求的收益補(bǔ)償始終不變，因此理性的投資決策會(huì)遵循資本資產(chǎn)定價(jià)模型。而金融加速器理論認(rèn)為，大多數(shù)投資者并非是標(biāo)準(zhǔn)金融投資者而是行為投資者，他們對(duì)收益的效用函數(shù)是凹函數(shù)，而對(duì)損失的效用函數(shù)是凸函數(shù)。表現(xiàn)為投資者在投資賬面值損失時(shí)更加厭惡風(fēng)險(xiǎn)，而在投資賬面值盈利時(shí)，隨著收益的增加，其滿足程度遞減。即投資者由于虧損導(dǎo)致的感覺上的不快樂程度大于相同數(shù)量的盈利所帶來的快樂程度，投資者對(duì)損失更敏感。投資者投資時(shí)判斷效用的依據(jù)并不像有效市場(chǎng)理論中所論述的是最終的財(cái)富水平，而是總會(huì)以自己身處的位置和衡量標(biāo)準(zhǔn)來判斷行為的收益與損失，也就是選取一個(gè)決策參考點(diǎn)，在參考點(diǎn)上，人們更重視預(yù)期與結(jié)果的差距而不是價(jià)值本身。也正由于決策參考點(diǎn)的存在，使得預(yù)期具有不確定性和不穩(wěn)定性。當(dāng)股市的泡沫吹到了頂點(diǎn)，人們的盈利預(yù)期降低，價(jià)格回落時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)下行的正反饋過程，形成“愈跌愈拋,愈拋愈跌”的態(tài)勢(shì)，導(dǎo)致股市泡沫破滅。股市泡沫的破滅在股指期貨市場(chǎng)表現(xiàn)出來，股指期貨市場(chǎng)上的反常價(jià)格在下行正反饋機(jī)制作用下，傳遞到股票現(xiàn)貨市場(chǎng)，形成風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)動(dòng)。

（三）2010年2月20日中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式批準(zhǔn)中國(guó)金融期貨交易所開展滬深300股指期貨交易，標(biāo)志著中國(guó)股指期貨交易的正式誕生。為防范股指期貨市場(chǎng)可能產(chǎn)生的金融加速器效應(yīng)，中金所規(guī)定了12%的保障金等嚴(yán)格的交易制度，但考慮到目前的市場(chǎng)環(huán)境和已有的10%的漲跌幅限制，中金所暫時(shí)取消了“熔斷制度”。而各國(guó)的股指期貨市場(chǎng)運(yùn)行實(shí)踐表明，股指期貨市場(chǎng)的熔斷制度在股災(zāi)期間可對(duì)衍生風(fēng)險(xiǎn)起到一定的預(yù)警和減震的作用。因此，本文建議當(dāng)滬深300股指期貨交易運(yùn)行相對(duì)平穩(wěn)后，可考慮降低漲跌幅限制標(biāo)準(zhǔn)（如20%的漲跌幅限制）來提高市場(chǎng)的活躍性，而市場(chǎng)的預(yù)警機(jī)制通過恢復(fù)熔斷制度來實(shí)現(xiàn)。但目前滬深300股票指數(shù)期貨的熔斷制度缺乏針對(duì)金融加速器效應(yīng)的彈性設(shè)計(jì)。因此，考慮到投資者易出現(xiàn)對(duì)收益的反應(yīng)不足和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)過度的非理性決策，本文建議未來的熔斷制度應(yīng)考慮市場(chǎng)非對(duì)稱波動(dòng)的特點(diǎn)，在單邊上升行情時(shí)，實(shí)行“熔而不斷”；在單邊下行行情時(shí)實(shí)行“熔而且斷”，以平抑股指期貨市場(chǎng)非對(duì)稱波動(dòng)引發(fā)的金融加速器效應(yīng)。

（四）滬深300股指期貨的開發(fā)將有助于我國(guó)股票市場(chǎng)的深化和金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，但現(xiàn)階段我國(guó)股票市場(chǎng)濃烈的投機(jī)氣氛以及制度性缺陷會(huì)制約股指期貨功能的有效發(fā)揮。特別是作為金融衍生工具，股指期貨的杠桿交易決定了其助漲助跌的性質(zhì)，因此當(dāng)投機(jī)資本對(duì)一國(guó)脆弱的金融體系進(jìn)行攻擊時(shí)，會(huì)選擇操縱股指期貨引發(fā)衍生風(fēng)險(xiǎn)的積聚和擴(kuò)散，而限制交易、提高利率以及政府注資等反危機(jī)措施，往往會(huì)降低市場(chǎng)的流動(dòng)性并加重投資者對(duì)股市下跌的預(yù)期，這種對(duì)衍生風(fēng)險(xiǎn)的過度反應(yīng)會(huì)加劇股市與期市的風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)動(dòng)，通過加速機(jī)制引發(fā)股市和期市的暴跌。我國(guó)匯率制度與貨幣政策的持續(xù)沖突已經(jīng)形成了人民幣對(duì)外升值和對(duì)內(nèi)貶值的雙重壓力，同時(shí)這種壓力也會(huì)成為國(guó)際投機(jī)資本狙擊人民幣的動(dòng)力，而我國(guó)股指期貨的開發(fā)和外資銀行人民幣業(yè)務(wù)的開展，客觀上也為國(guó)際投機(jī)資本的立體攻擊創(chuàng)造了條件。因此，我國(guó)應(yīng)盡快完善由政府、同業(yè)協(xié)會(huì)和交易所共同參與、有機(jī)結(jié)合的“三級(jí)監(jiān)管制度”，完善套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的市場(chǎng)環(huán)境，逐步形成有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系和疏導(dǎo)機(jī)制，避免金融衍生風(fēng)險(xiǎn)的積聚和擴(kuò)散。

金融分析論文:金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展分析論文

摘要:由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)，是改革開放以來中國(guó)所遭受的最嚴(yán)重的外部經(jīng)濟(jì)沖擊，經(jīng)濟(jì)增速下滑已經(jīng)成為中國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的主要矛盾。在闡述國(guó)際金融危機(jī)傳染機(jī)制的基礎(chǔ)上，具體分析這次國(guó)際金融危機(jī)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所帶來的挑戰(zhàn)與機(jī)遇，據(jù)此提出中國(guó)應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的措施。

關(guān)鍵詞:金融危機(jī);經(jīng)濟(jì)發(fā)展;對(duì)策研究

2007年底以來，美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)，逐步演變?yōu)榻鹑谖C(jī)并向國(guó)外擴(kuò)散。特別是2008年9月份以來，國(guó)際金融形勢(shì)急劇變化，迅速演變成上世紀(jì)大蕭條以來最嚴(yán)重的國(guó)際金融危機(jī)，并加速?gòu)奶摂M經(jīng)濟(jì)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)、從發(fā)達(dá)國(guó)家向新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家蔓延，全球性經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)越來越大。這次國(guó)際金融危機(jī)是改革開放以來中國(guó)所遭受的最嚴(yán)重的外部經(jīng)濟(jì)沖擊，經(jīng)濟(jì)增速下滑已經(jīng)成為中國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的主要矛盾。因此，筆者在闡述金融危機(jī)的國(guó)際傳染機(jī)制的基礎(chǔ)上，具體分析了這次金融危機(jī)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所帶來的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，據(jù)此提出了中國(guó)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的措施。

一、國(guó)際金融危機(jī)的主要傳染機(jī)制

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。縱觀金融危機(jī)發(fā)生的歷史，從1636-1637年荷蘭郁金香泡沫破滅一直到目前的國(guó)際金融危機(jī)，爆發(fā)的頻率和力度都在不斷加深，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的危害日益嚴(yán)重。尤其在目前金融自由化、貿(mào)易自由化和經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下，各國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系越來越緊密，金融市場(chǎng)也呈現(xiàn)出較高的相關(guān)性。因此，金融危機(jī)很容易由一國(guó)傳染到另一國(guó)，而且還會(huì)造成各國(guó)和地區(qū)之間的連鎖反應(yīng)，即“金融危機(jī)傳染”。金融危機(jī)的傳染機(jī)制涉及金融系統(tǒng)、投資和消費(fèi)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門、社會(huì)信用等社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活各個(gè)領(lǐng)域，是一種多方面的綜合效應(yīng)。總結(jié)分析歷次金融危機(jī)，概括起來主要有四種傳染機(jī)制。

(一)貿(mào)易傳染機(jī)制

貿(mào)易傳染機(jī)制是指一個(gè)國(guó)家的金融危機(jī)可以通過直接或間接貿(mào)易，惡化另一個(gè)與其貿(mào)易關(guān)系密切的國(guó)家的國(guó)際收支以及經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)運(yùn)行狀況。貿(mào)易傳染機(jī)制主要是通過價(jià)格效應(yīng)和收入效應(yīng)得以實(shí)現(xiàn)的，即一國(guó)發(fā)生危機(jī)通常會(huì)造成貨幣貶值，這既增強(qiáng)了對(duì)直接或間接貿(mào)易國(guó)家市場(chǎng)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，又使得國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)(國(guó)民收入)相對(duì)減少，從而減少了國(guó)外的進(jìn)口。具體可分為“貿(mào)易伙伴型傳染”與“競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手型傳染”兩種。前者是指貨幣貶值使得危機(jī)國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，對(duì)其貿(mào)易伙伴國(guó)的出口增加而進(jìn)口減少，導(dǎo)致貿(mào)易伙伴國(guó)的貿(mào)易赤字增加，外匯儲(chǔ)備減少，使得其貿(mào)易伙伴國(guó)的經(jīng)濟(jì)情況惡化，產(chǎn)生金融危機(jī)。后者是指使得與其有著共同出口市場(chǎng)或共同出口產(chǎn)品的貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)國(guó)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)減弱，引發(fā)金融危機(jī)。更為嚴(yán)重的是，在這種情況下，其貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)國(guó)的貨幣會(huì)競(jìng)相貶值，導(dǎo)致金融危機(jī)進(jìn)一步擴(kuò)散和加劇。

(二)金融傳染機(jī)制

金融傳染機(jī)制是指因一國(guó)金融市場(chǎng)上的流動(dòng)性缺乏，導(dǎo)致另一個(gè)與其有密切金融關(guān)系的國(guó)家的市場(chǎng)流動(dòng)性缺乏，從而引發(fā)該國(guó)的金融危機(jī)。其傳染渠道主要通過直接投資、銀行貸款和資本市場(chǎng)等來實(shí)現(xiàn)的。具體可分為直接金融危機(jī)傳染和間接金融危機(jī)傳染兩種。前者是指一個(gè)國(guó)家發(fā)生投機(jī)性沖擊導(dǎo)致本國(guó)市場(chǎng)流動(dòng)性不足，通過金融中介清算其在有直接金融聯(lián)系的另一國(guó)的資產(chǎn)，從而使得對(duì)方也產(chǎn)生流動(dòng)性不足的壓力。而后者則是通過第三國(guó)來實(shí)現(xiàn)的。第三國(guó)在兩個(gè)資本市場(chǎng)無聯(lián)系的國(guó)家都有投資，但由于其中一方產(chǎn)生了金融危機(jī)，會(huì)促使第三國(guó)重新估價(jià)自己的投資策略并從這兩個(gè)國(guó)家同時(shí)撤資，導(dǎo)致另外一個(gè)國(guó)家產(chǎn)生流動(dòng)性不足。

(三)預(yù)期傳染機(jī)制

預(yù)期傳染機(jī)制是指即使國(guó)家之間不存在直接的貿(mào)易、金融聯(lián)系，金融危機(jī)也可能會(huì)傳染。這是由于一個(gè)國(guó)家發(fā)生危機(jī)，另一些類似國(guó)家的市場(chǎng)預(yù)期也會(huì)發(fā)生變化，從而影響到投機(jī)者的信心與預(yù)期，進(jìn)而導(dǎo)致投機(jī)者對(duì)這些國(guó)家的貨幣沖擊，最終實(shí)現(xiàn)金融危機(jī)的蔓延與擴(kuò)散。這種“類似”范圍非常之微妙，或經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)相似，或政治與經(jīng)濟(jì)政策相似，甚至或是文化背景的相似。預(yù)期傳染機(jī)制主要是通過貨幣投機(jī)的示范效應(yīng)和“羊群行為”來實(shí)現(xiàn)的。前者是指當(dāng)一國(guó)發(fā)生貨幣危機(jī)時(shí)，投機(jī)者獲得了這樣一個(gè)重要信息:與發(fā)生危機(jī)國(guó)家具有相似政策和宏觀環(huán)境的國(guó)家，在受到?jīng)_擊時(shí)，也會(huì)放棄固定匯率制。因此，投機(jī)者在這種情況下會(huì)加強(qiáng)對(duì)另一個(gè)環(huán)境相似國(guó)家的貨幣的沖擊，從而實(shí)現(xiàn)危機(jī)的國(guó)際傳染。后者是指市場(chǎng)上存在那些沒有形成自己的預(yù)期或沒有獲得及時(shí)手信息的投資者，他們將根據(jù)其他投資者的行為改變自己的行為。這種羊群行為被貨幣攻擊性投機(jī)者利用時(shí)，將在國(guó)際貨幣危機(jī)傳染中發(fā)生乘數(shù)性的放大作用。

(四)產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)的傳染機(jī)制

產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)的傳染機(jī)制是指世界各國(guó)的產(chǎn)業(yè)政策與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)雖不盡相同，但在鼓勵(lì)本國(guó)出口產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面是相似的，其結(jié)果是各國(guó)的出口產(chǎn)業(yè)和全球的生產(chǎn)能力都在急速擴(kuò)大，出口產(chǎn)業(yè)把各國(guó)經(jīng)濟(jì)緊密地聯(lián)系在一起。同時(shí)，一國(guó)出現(xiàn)的金融危機(jī)也會(huì)沿著產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的渠道傳向其他國(guó)家。其傳導(dǎo)機(jī)制主要是通過“存貨的加速原理”和產(chǎn)業(yè)的“結(jié)構(gòu)性震蕩”兩條途徑發(fā)生作用的。前者是指當(dāng)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退和消費(fèi)需求下降時(shí)，生產(chǎn)企業(yè)的庫(kù)存會(huì)大量增加，為了使存貨降低到企業(yè)所能承受的水平，企業(yè)在短期內(nèi)會(huì)大幅度減少生產(chǎn)，解雇工人，減少對(duì)供應(yīng)商的原料采購(gòu)。對(duì)供應(yīng)商來說，意味著存貨超過正常水平，需要縮減生產(chǎn)，這反過來又會(huì)進(jìn)一步減少消費(fèi)需求。如此循環(huán)反復(fù)，會(huì)把更多的產(chǎn)業(yè)和行業(yè)卷入危機(jī)，并由此引發(fā)社會(huì)上信貸鏈條的斷裂和導(dǎo)致金融危機(jī)的發(fā)生與蔓延。后者是指某些國(guó)家在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面與危機(jī)發(fā)生國(guó)十分相似，產(chǎn)業(yè)的碰撞使這些國(guó)家也出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)失衡狀態(tài)，從而引發(fā)國(guó)際資本對(duì)這些國(guó)家的資本和貨幣市場(chǎng)進(jìn)行類似的投機(jī)性沖擊和規(guī)避性撤離，導(dǎo)致它們也出現(xiàn)嚴(yán)重的金融動(dòng)蕩。

二、國(guó)際金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

金融學(xué)的相關(guān)理論認(rèn)為，一國(guó)受金融危機(jī)傳染的程度，往往與一國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、市場(chǎng)開放程度、金融體系穩(wěn)健程度、匯率制度靈活性等因素有著緊密的聯(lián)系。就中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，這次金融危機(jī)所帶來的影響具有兩面性。一方面，隨著這次國(guó)際金融危機(jī)的不斷蔓延和加深，特別是2008年下半年以來，通過貿(mào)易、金融、預(yù)期和產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)等多種傳染機(jī)制影響我國(guó)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、三大需求、工業(yè)生產(chǎn)、行業(yè)和企業(yè)效益等方面的負(fù)面影響日益顯現(xiàn)，并不斷加重。可以說，這次全球金融危機(jī)是改革開放以來中國(guó)所遭受的最嚴(yán)重的外部經(jīng)濟(jì)沖擊。但另一方面，由于我國(guó)擁有巨額的外匯儲(chǔ)備、充裕的居民儲(chǔ)蓄、巨大的內(nèi)需市場(chǎng)、相對(duì)獨(dú)立的金融體系和有管理的浮動(dòng)匯率制度等有利因素，這次金融危機(jī)不僅未改變我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本面和長(zhǎng)期趨勢(shì)，還帶來了新的發(fā)展機(jī)遇。

(一)國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來的挑戰(zhàn)

全球金融危機(jī)給我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了前所未有的沖擊，負(fù)面影響超出了原來的預(yù)期。

1.對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。在國(guó)際金融危機(jī)快速蔓延和世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯減速的影響下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)比預(yù)想的要嚴(yán)重，經(jīng)濟(jì)增速下滑已經(jīng)成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的主要矛盾，而且可能會(huì)越來越突出。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局初步核算，2008年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比上年增長(zhǎng)9.0%，為2003年以來低水平。分季度看，一至四季度增速分別為10.6%、10.1%、9.0%和6.8%，其中第四季度增速創(chuàng)近六年來新低。

2.對(duì)投資的影響。受金融傳染機(jī)制和預(yù)期傳染機(jī)制的影響，固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)下滑。面對(duì)當(dāng)前存在的諸多不確定因素和潛在風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信心普遍不足，加上國(guó)際金融市場(chǎng)流動(dòng)性明顯不足和國(guó)內(nèi)銀行放貸更趨謹(jǐn)慎等因素，企業(yè)投資的意愿和能力減弱。2008年前三季度，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資實(shí)際累計(jì)增長(zhǎng)15.1%(扣除物價(jià)因素)，同比回落5.7個(gè)百分點(diǎn)。10月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)24.4%，比前三季度下降3.2個(gè)百分點(diǎn)。

3.對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易的影響。主要受貿(mào)易傳染機(jī)制收入效應(yīng)和價(jià)格效應(yīng)的影響，外貿(mào)出口增幅明顯回落。我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外依存度相當(dāng)高，進(jìn)出口總額已相當(dāng)于GDP的2/3左右，其中美國(guó)、歐盟、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家和新興經(jīng)濟(jì)體是我國(guó)的主要出口對(duì)象。這次金融危機(jī)使這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)走向衰退或增速放緩，從而對(duì)外需求降低，進(jìn)口萎縮。同時(shí)，國(guó)內(nèi)需求不旺和預(yù)期收入降低等因素超過了價(jià)格效應(yīng)的影響，國(guó)內(nèi)進(jìn)口也開始下降。2008年11月份我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，月度進(jìn)出口總值增速由上個(gè)月的增長(zhǎng)17.5%逆轉(zhuǎn)為下降9%，是自2001年10月份以來首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，月度進(jìn)、出口增速則為1998年10月來首次同時(shí)呈現(xiàn)下降走勢(shì)(除春節(jié)影響的月份之外)。出口方面，11月出口增速由上個(gè)月增長(zhǎng)19.1%逆轉(zhuǎn)為下降2.2%;進(jìn)口增速由上個(gè)月增長(zhǎng)15.5%逆轉(zhuǎn)為下降17.9%。

4.對(duì)消費(fèi)的影響。由于國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣、股市低迷、企業(yè)效益下滑、失業(yè)增加等因素，降低了居民收入預(yù)期，消費(fèi)增速開始放緩，一些消費(fèi)熱點(diǎn)明顯降溫，消費(fèi)者信心逐漸下降。2008年9～12月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額分別增長(zhǎng)了23.2%、22%、20.8%和19%，呈逐月下滑態(tài)勢(shì)。汽車和住房等消費(fèi)熱點(diǎn)銷售額大幅降低。2008年，國(guó)內(nèi)汽車銷量同比增長(zhǎng)6.7%，比2007年增幅回落15.1個(gè)百分點(diǎn)。1～11月，全國(guó)商品房銷售呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，商品房銷售額和銷售面積累計(jì)增幅分別下降18.3%和19.8%，住房消費(fèi)處于2000年以來最為低迷的時(shí)期。消費(fèi)者信心指數(shù)連續(xù)走低。前三個(gè)季度消費(fèi)者信心指數(shù)分別為94.8、94.1和93.8，10月和11月份又連創(chuàng)新低，分別為92.4和90.2。

5.對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的影響。受貿(mào)易傳染機(jī)制、產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)傳染機(jī)制及預(yù)期傳染機(jī)制的影響，加上國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素，全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)增速迅速回落，2008年規(guī)模以上工業(yè)增加值比上年增長(zhǎng)12.9%，增速比上年回落5.6個(gè)百分點(diǎn)。分季度看，工業(yè)增速呈階梯狀下降，一至四季度增速分別為16.4%、15.9%、12.9%和6.4%。其中11月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.4%，比2007年同期回落11.9個(gè)百分點(diǎn)，增速是為1998年公布該指標(biāo)以來月度增速低值(剔除春節(jié)因素)。從對(duì)不同地區(qū)的傳染程度來看，對(duì)沿海地區(qū)影響時(shí)間早，對(duì)中西部地區(qū)影響速度快。下半年以來，東部地區(qū)規(guī)模以上工業(yè)增速連續(xù)6個(gè)月下滑，平均每個(gè)月回落1.3個(gè)百分點(diǎn);而中西部四季度才出現(xiàn)明顯回落，平均每個(gè)月下滑3.5個(gè)和2.8個(gè)百分點(diǎn)。

6.對(duì)主要行業(yè)和企業(yè)的影響。2008年下半年以來，受產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)傳染機(jī)制影響，受金融危機(jī)影響的領(lǐng)域由外向型行業(yè)正在向內(nèi)向型行業(yè)擴(kuò)散，多數(shù)工業(yè)行業(yè)的生產(chǎn)增速開始放緩，特別是一些產(chǎn)能過剩行業(yè)受到的沖擊更大。1～11月份，電力、石化、冶金、有色、建材、機(jī)械、電子、紡織、輕工、醫(yī)藥和煙草等11個(gè)大類的工業(yè)行業(yè)增加值增速均低于上年同期。從企業(yè)層面來看，受國(guó)際國(guó)內(nèi)需求萎縮、原材料市場(chǎng)價(jià)格大幅下降等因素影響，部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難。不少企業(yè)訂單明顯減少，庫(kù)存大幅增加，資金嚴(yán)重短缺，一些企業(yè)不得不限產(chǎn)半停產(chǎn)或停產(chǎn)。1～11月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)4.9%。增幅比1～8月回落14.5個(gè)百分點(diǎn)，同比回落31.8個(gè)百分點(diǎn);虧損企業(yè)虧損額增長(zhǎng)1.8倍。

(二)國(guó)際金融危機(jī)給我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來的機(jī)遇這次金融危機(jī)也給我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了新的發(fā)展機(jī)遇，主要表現(xiàn)在四個(gè)方面。

1.加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的機(jī)遇。長(zhǎng)期以來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)主要靠投資和出口的高速增長(zhǎng)來拉動(dòng)的，而國(guó)內(nèi)消費(fèi)比例呈下降趨勢(shì)。在目前國(guó)外需求疲軟和國(guó)內(nèi)投資周期步入下行階段的形勢(shì)下，這種增長(zhǎng)模式已難以為繼，迫使我國(guó)必須轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，要從主要靠出口和投資拉動(dòng)轉(zhuǎn)變到投資、消費(fèi)、出口三者共同拉動(dòng)，特別是要重點(diǎn)促進(jìn)國(guó)內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)，從而有利于促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。

2.促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級(jí)的機(jī)遇。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的日趨嚴(yán)峻，我國(guó)產(chǎn)業(yè)總體上處于國(guó)際分工鏈條的低端，競(jìng)爭(zhēng)力弱的問題更加突出，一批產(chǎn)品科技含量低、服務(wù)水平弱和管理水平差的企業(yè)難以立足。在市場(chǎng)的倒逼機(jī)制下，政府和企業(yè)不得不加大產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加快技術(shù)創(chuàng)新和改造，加快淘汰落后產(chǎn)能，提升產(chǎn)業(yè)層次。同時(shí)，金融危機(jī)爆發(fā)后，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)整體面臨衰退或衰退的邊緣，迫于利潤(rùn)與生存的壓力，一些產(chǎn)業(yè)將勢(shì)必向發(fā)展中國(guó)加速轉(zhuǎn)移以對(duì)沖本土經(jīng)濟(jì)的不景氣所帶來的不利影響，從而為中國(guó)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)和升級(jí)帶來機(jī)遇。

3.促進(jìn)企業(yè)購(gòu)并、做大做強(qiáng)的機(jī)遇。國(guó)際金融危機(jī)使得海外許多股市大幅縮水，資產(chǎn)價(jià)格大幅下降，一些公司股票估值已居歷史低位。為了渡過目前的難關(guān)，一些國(guó)家大幅降低外資進(jìn)入門檻，一些公司賤賣公司資產(chǎn)或控股權(quán)，這些都為我國(guó)相關(guān)企業(yè)、機(jī)構(gòu)進(jìn)行海外投資和收購(gòu)國(guó)外優(yōu)良資產(chǎn)創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。同樣，在國(guó)內(nèi)，經(jīng)濟(jì)下行和實(shí)體經(jīng)濟(jì)“消腫”的過程中，很多行業(yè)會(huì)出現(xiàn)一大批資產(chǎn)質(zhì)量尚好，但由于種種原因經(jīng)營(yíng)困難，難以生存的企業(yè)，從而為優(yōu)勢(shì)企業(yè)通過并購(gòu)重組、做大做強(qiáng)提供了歷史性機(jī)遇。

4.加快體制、機(jī)制改革的機(jī)遇。在金融危機(jī)的沖擊下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中尚未解決的深層次矛盾和問題更加突出，解決好這些矛盾和問題對(duì)于經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展更加迫切。由于金融危機(jī)促使全球經(jīng)濟(jì)衰退，許多重要資源的國(guó)際價(jià)格大幅度回落，大大緩解了全球及我國(guó)的通脹壓力，這為我國(guó)加快和完善資源要素價(jià)格形成機(jī)制提供了契機(jī)。中央出臺(tái)一系列擴(kuò)內(nèi)需、保增長(zhǎng)的政策措施，將會(huì)直接推動(dòng)和深化公共財(cái)稅體制、社會(huì)保障體系、投資體制、國(guó)有企業(yè)等領(lǐng)域的改革。

三、中國(guó)應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的對(duì)策分析

綜上所述，要有效應(yīng)對(duì)這次國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，我們應(yīng)當(dāng)汲取以前“短期波動(dòng)沖擊發(fā)展戰(zhàn)略”的歷史教訓(xùn)，采取標(biāo)本兼治的措施，既要注重解決當(dāng)前的突出問題，努力將金融危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)傳染的負(fù)面影響降到低程度，從而保障經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的良好態(tài)勢(shì);又要著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，加快結(jié)構(gòu)調(diào)整和體制機(jī)制改革，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，從而為我國(guó)經(jīng)濟(jì)提高金融危機(jī)防范能力和可持續(xù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

一是積極擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求。進(jìn)一步擴(kuò)大投資規(guī)模，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，重點(diǎn)在農(nóng)林水利、社會(huì)事業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、自主創(chuàng)新、節(jié)能減排等領(lǐng)域?qū)嵤┮慌卮箜?xiàng)目。著力擴(kuò)大消費(fèi)需求，積極開拓消費(fèi)市場(chǎng)。努力提高城鄉(xiāng)居民，特別是低收入群體的收入水平，培育消費(fèi)熱點(diǎn)，完善消費(fèi)鼓勵(lì)政策，優(yōu)化消費(fèi)環(huán)境，努力改善居民消費(fèi)預(yù)期。

二是加大產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度。繼續(xù)鞏固和加強(qiáng)農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)地位，積極支持重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，加快發(fā)展高技術(shù)產(chǎn)業(yè)、裝備制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，努力提高自主創(chuàng)新能力，加快淘汰落后產(chǎn)能。

三是加快金融體制改革。進(jìn)一步提高銀行經(jīng)營(yíng)管理和服務(wù)水平，提高資產(chǎn)質(zhì)量。按照金融市場(chǎng)開放程度應(yīng)與我國(guó)實(shí)際相適應(yīng)的原則，逐步有序的開放國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，積極穩(wěn)妥的開拓國(guó)際金融市場(chǎng)。金融衍生工具創(chuàng)新時(shí)要考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，確定合理的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方式。加強(qiáng)金融安全監(jiān)管力度，建立健全金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制和系統(tǒng)。

四是轉(zhuǎn)變外貿(mào)出口增長(zhǎng)方式。堅(jiān)持市場(chǎng)多元化戰(zhàn)略，積極開拓新興市場(chǎng)，減少和分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。優(yōu)化出口商品結(jié)構(gòu)，支持擁有自主品牌、核心技術(shù)的產(chǎn)品及農(nóng)輕紡等優(yōu)勢(shì)勞動(dòng)密集型產(chǎn)品的出口，嚴(yán)格控制“兩高一資”產(chǎn)品和稀有戰(zhàn)略資源的出口。鼓勵(lì)加工貿(mào)易企業(yè)延伸產(chǎn)業(yè)鏈條，促進(jìn)加工貿(mào)易轉(zhuǎn)型升級(jí)。鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高自主創(chuàng)新能力，增強(qiáng)出口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。加強(qiáng)對(duì)出口企業(yè)特別是中小出口企業(yè)在稅收和融資方面的支持力度。

五是引導(dǎo)企業(yè)和公眾以正確的態(tài)度對(duì)待金融危機(jī)。政府和媒體要以正確的態(tài)度對(duì)待金融危機(jī)，對(duì)各種負(fù)面報(bào)道要正確疏導(dǎo)和采取針對(duì)性措施，避免公共恐慌。政府應(yīng)保持經(jīng)濟(jì)金融政策的一貫性，使人們對(duì)未來的預(yù)期有一定的確定性。加強(qiáng)對(duì)國(guó)內(nèi)投資者的心理引導(dǎo)和能力建設(shè)，避免其受到外部環(huán)境影響，使其能理智判斷市場(chǎng)形勢(shì)。

六是加快推進(jìn)關(guān)鍵領(lǐng)域的改革。建立健全資源要素價(jià)格形成機(jī)制、生態(tài)環(huán)境補(bǔ)償機(jī)制，繼續(xù)推進(jìn)投資體制、公共財(cái)稅體制、壟斷行業(yè)等方面的改革，重點(diǎn)加強(qiáng)以改善民生為中心的社會(huì)保障體系建設(shè)，特別在醫(yī)療、教育、養(yǎng)老等方面要提高公共服務(wù)水平，努力創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)。

金融分析論文:我國(guó)金融危機(jī)下融資決策難問題分析論文

【摘要】在當(dāng)前金融危機(jī)形勢(shì)下，我國(guó)中小企業(yè)的融資問題，已經(jīng)成為制約廣大中小企業(yè)生存和發(fā)展的主要瓶頸。首先闡述了金融危機(jī)對(duì)我國(guó)的影響，在此基礎(chǔ)上探討了中小企業(yè)融資難的主要表現(xiàn)，分析了成因，提出了要?jiǎng)?chuàng)新融資方式，構(gòu)建有效的、多層次的融資體系。

【關(guān)鍵詞】中小企業(yè)；融資；決策

中小企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)著十分重要的地位。隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，中小企業(yè)在保障國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展、推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新、增加就業(yè)機(jī)會(huì)和維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定等各個(gè)方面發(fā)揮著越來越重要的作用。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中小企業(yè)創(chuàng)造的最終產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)值約占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的85%，上繳稅收占75%左右，商品出口額已占全部商品出口額的75%以上，吸納就業(yè)人數(shù)估計(jì)占城鎮(zhèn)就業(yè)崗位的80%。但是，在當(dāng)前金融危機(jī)形勢(shì)下，我國(guó)中小企業(yè)的融資問題，已經(jīng)成為制約廣大中小企業(yè)生存和發(fā)展的主要瓶頸。

一、金融危機(jī)對(duì)我國(guó)中小企業(yè)融資的影響

2008年3月，美國(guó)第五大投資銀行貝爾斯登因次級(jí)抵押貸款無法支持債券而轟然倒下，由此拉開了局部金融風(fēng)暴的序幕。同年9月，美國(guó)政府宣布接管房地美和房利美，由次貸危機(jī)引發(fā)的金融風(fēng)暴逐步升級(jí)為金融海嘯，隨即這股金融海嘯以旋風(fēng)般的迅速卷及美國(guó)第四大投資銀行雷曼兄弟。僅僅用了一周時(shí)間，雷曼兄弟宣布破產(chǎn)保護(hù)申請(qǐng)，美林公司被美國(guó)銀行收購(gòu)，美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）被美國(guó)政府接管。隨著三大投行的倒閉，金融風(fēng)暴已經(jīng)演變?yōu)榻鹑趧?dòng)蕩，整個(gè)美國(guó)華爾街一片哀鴻遍地。9月底，高盛和摩根士丹利被迫轉(zhuǎn)型為銀行控股公司。全球金融業(yè)最著名的華爾街上的五大投行全部倒下，這場(chǎng)百年不遇的金融動(dòng)蕩進(jìn)而波及全球，并向美元危機(jī)和全球金融危機(jī)發(fā)起沖擊。自次貸危機(jī)引發(fā)金融風(fēng)暴以來，金融危機(jī)已經(jīng)嚴(yán)重沖擊了全球經(jīng)濟(jì)，使得世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，曾作為“三駕馬車”之一的出口首當(dāng)其沖受到?jīng)_擊，直接影響到了我國(guó)的外向型企業(yè)，出口增速回落，貿(mào)易順差下降，進(jìn)而導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯放緩，2008年我國(guó)GDP增長(zhǎng)已經(jīng)回落至9%。大量的中小企業(yè)為了生存和持續(xù)發(fā)展的需要，渴望疏通融資渠道，解決困局。如何做好融資決策，選擇融資方式，成為中小企業(yè)的當(dāng)務(wù)之急。

二、中小企業(yè)融資難的主要表現(xiàn)

目前，我國(guó)中小企業(yè)融資難主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：及時(shí)，融資方式比較單一，缺乏直接的市場(chǎng)融資渠道，據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前全國(guó)中小企業(yè)有85%存在資金不足的情況，需要進(jìn)行再融資。從籌資方式上看，有70%的企業(yè)資金來源于銀行，20%通過民間資本等自籌形式取得，7%通過內(nèi)源性籌資，只有3%的企業(yè)通過直接融資。從銀行貸款投放量總量上來看，銀行對(duì)中小企業(yè)的投放量不到總量的10%。中小企業(yè)強(qiáng)大的資金需求與十分有限的資金供給之間的矛盾非常突出。

第二，借貸期限和方式、數(shù)量的局限性。目前中小企業(yè)貸款的一個(gè)突出問題是銀行貸款期限結(jié)構(gòu)不能滿足中小企業(yè)對(duì)資金的需求。在現(xiàn)行的銀行信貸授權(quán)授信制度下，地市級(jí)和區(qū)縣級(jí)基層銀行機(jī)構(gòu)授權(quán)很小，大部分沒有固定資產(chǎn)貸款投放權(quán)，而只有小規(guī)模的流動(dòng)資金貸款權(quán)限。通常情況下，銀行借貸期限較短且數(shù)量普遍不多，主要是用于解決臨時(shí)性的流動(dòng)資金，而對(duì)固定資產(chǎn)貸款控制十分嚴(yán)格，難以開展項(xiàng)目開發(fā)和擴(kuò)大再生產(chǎn)。貸款方式上，主要以抵押和擔(dān)保為主，只有極少數(shù)企業(yè)才能享受信用貸款。

第三，現(xiàn)在整個(gè)社會(huì)包括許多商業(yè)銀行信貸觀念還跟不上目前發(fā)展形勢(shì)，對(duì)中小企業(yè)缺乏必要的了解和足夠的重視，普遍認(rèn)為將資金投向中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)高、成本高、工作量大且收效不大。

三、金融危機(jī)下中小企業(yè)融資難的成因分析

長(zhǎng)期以來，我國(guó)中小企業(yè)的融資一直高度依賴于自有資金或內(nèi)源性融資。根據(jù)金融機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，在中美兩國(guó)中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)中，中國(guó)的自有資金占比60%，而美國(guó)只有30%；中國(guó)的銀行貸款占比僅為20%，而美國(guó)為42%。近年來，中國(guó)中小企業(yè)快速發(fā)展，所占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例大幅提高，而中小企業(yè)的信貸比例卻基本維持在5%左右，一直沒有明顯改觀。與大型企業(yè)相比，中小企業(yè)的銀行信貸額度非常低。當(dāng)前中小企業(yè)融資的現(xiàn)實(shí)情況就已經(jīng)表明，國(guó)內(nèi)銀行業(yè)的中小企業(yè)金融服務(wù)解決不了中小企業(yè)擴(kuò)張時(shí)期的資金需求，也無力在危機(jī)時(shí)期實(shí)施救援以幫助他們擺脫財(cái)務(wù)困境。

分析中小企業(yè)融資難或金融服務(wù)不足，主要原因：一是由于在國(guó)內(nèi)金融部門中，相對(duì)于傳統(tǒng)的面向大企業(yè)與國(guó)內(nèi)統(tǒng)一市場(chǎng)的金融服務(wù)與政策相比，在面向中小企業(yè)與國(guó)內(nèi)區(qū)域市場(chǎng)的金融服務(wù)與政策方面，存在著致命的“短板效應(yīng)”。過去在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，一些問題因在大金融浪潮的掩蓋下沒有顯露出來。

但是，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境中，短板的存在及其經(jīng)濟(jì)利害關(guān)系已經(jīng)格外清晰；二是當(dāng)前我國(guó)的融資服務(wù)鏈還不完善，融資體系尚不健全。在當(dāng)前金融服務(wù)體制中，大型或全國(guó)性商業(yè)銀行占據(jù)主導(dǎo)地位，所制定與執(zhí)行的金融服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)是全國(guó)統(tǒng)一的。在這類機(jī)構(gòu)的硬尺度下，與個(gè)性化較強(qiáng)的中小企業(yè)在金融服務(wù)需求方面通常存在諸多抵觸，其中的甄別成本也非常高昂，從而在中小企業(yè)或區(qū)域金融服務(wù)方面缺乏經(jīng)濟(jì)激勵(lì)。三是我國(guó)的中小企業(yè)本身也存在許多不足和先天的缺陷，由于大多中小企業(yè)處于創(chuàng)業(yè)階段，它的弱、小及其管理不規(guī)范等特點(diǎn)難于達(dá)到融資要求。

同時(shí)，宏觀風(fēng)險(xiǎn)加劇形勢(shì)下銀行更加“惜貸”。當(dāng)前，銀行貸款仍然是中小企業(yè)融資的主渠道。據(jù)中國(guó)人民銀行的一份調(diào)查顯示，中國(guó)中小企業(yè)融資大部分來自銀行貸款。但由于金融危機(jī)造成整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了明顯變化，對(duì)于中小企業(yè)的不利影響除了境內(nèi)外的需求下降之外，最終都主要表現(xiàn)為供給層面上的資金成本與生產(chǎn)成本的增加，以及可貸資金的減少，再加上央行的信貸規(guī)模控制，中小企業(yè)的融資渠道被大幅收窄。隨著中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)水平的大幅度上升，信貸配給現(xiàn)象將更加嚴(yán)重，可貸資金可能發(fā)生性的削減。

四、要?jiǎng)?chuàng)新融資方式，構(gòu)建有效的、多層次的融資體系

當(dāng)前，中央提出“建立多層次資本市場(chǎng)體系，完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，豐富資本市場(chǎng)產(chǎn)品”的主張，這是推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的一項(xiàng)重大舉措。建立多層次資本市場(chǎng)可以有效、更大程度地滿足多元化市場(chǎng)主體特別是廣大中小企業(yè)對(duì)資本的需求，有利于推動(dòng)各類資本流動(dòng)和重組，為建立歸屬清晰、權(quán)責(zé)明確、保護(hù)嚴(yán)格、流轉(zhuǎn)順暢的現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度創(chuàng)造條件；有利于通過多元化的渠道促進(jìn)儲(chǔ)蓄并向投資轉(zhuǎn)化，降低金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，減少因投資引發(fā)的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。中小型企業(yè)融資問題主要表現(xiàn)在融資渠道狹窄方面，因此在解決中小企業(yè)融資困難的時(shí)候，要著眼于整個(gè)資本市場(chǎng)，努力構(gòu)建有效的、多層次的融資體系，努力改善中小企業(yè)的融資環(huán)境，通過金融制度創(chuàng)新和金融工具創(chuàng)新，為中小企業(yè)開拓融資渠道，以籌措更多的資金，促進(jìn)我國(guó)中小企業(yè)更好的發(fā)展。

（一）要大力加強(qiáng)和完善間接融資渠道，不斷創(chuàng)新融資方式，豐富融資途徑

間接融資主要指?jìng)鶛?quán)融資，它是在一定期限滿后企業(yè)必須償還本金并支付利息的資金。中小企業(yè)在利用傳統(tǒng)的抵押貸款外，要加強(qiáng)和完善以下融資方式：

1．綜合授信。銀行對(duì)于工商登記年檢合格、管理有方、信譽(yù)、有較長(zhǎng)期銀企合作關(guān)系的企業(yè)，可以授予一定時(shí)期內(nèi)一定金額的信貸額度，企業(yè)在有效期與額度范圍內(nèi)可以循環(huán)使用，可以根據(jù)自己的營(yíng)運(yùn)情況分期用款，隨借隨還，不僅借款十分方便，而且也節(jié)約了融資成本。

2．信用擔(dān)保貸款。目前國(guó)內(nèi)已經(jīng)建立了許多中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)大多實(shí)行會(huì)員制管理的形式，屬于公共服務(wù)性、行業(yè)自律性、自身非盈利性的組織。會(huì)員企業(yè)可以通過中小企業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保向銀行借款。另外，中小企業(yè)也可以向?qū)ｉT開展中介服務(wù)的擔(dān)保公司尋求擔(dān)保服務(wù)。

3．無形資產(chǎn)擔(dān)保貸款。依據(jù)《中華人民共和國(guó)擔(dān)保法》的有關(guān)規(guī)定，依法可以轉(zhuǎn)讓的商標(biāo)專用權(quán)、專利權(quán)、著作權(quán)中的財(cái)產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)作為貸款質(zhì)押物。

4．票據(jù)貼現(xiàn)融資。商業(yè)票據(jù)主要是指銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票。票據(jù)貼現(xiàn)對(duì)于企業(yè)來說，這是“用明天的錢賺后天的錢”，這種融資方式值得中小企業(yè)廣泛、積極地利用。

5．BOT項(xiàng)目融資。BOT（BUILD—OPERATE—TRANSFER）即建設(shè)-經(jīng)營(yíng)-轉(zhuǎn)讓。企業(yè)投資公共工程時(shí)，政府給予企業(yè)項(xiàng)目建設(shè)的特許權(quán)時(shí)，通常采用這種方式。采用BOT方式比較容易得到一些財(cái)團(tuán)的支持，其在融資時(shí)主要是將項(xiàng)目抵押給財(cái)團(tuán)或金融機(jī)構(gòu)，然后進(jìn)行建設(shè)，建設(shè)后用經(jīng)營(yíng)的利潤(rùn)來還款，或賣掉某個(gè)經(jīng)營(yíng)期給金融機(jī)構(gòu)或財(cái)團(tuán)。這種方式比較適合投資規(guī)模較大的公共工程設(shè)施，比如公路、橋梁、大型電站等，公司可以采用股份制的形式吸收財(cái)團(tuán)作為股東，然后以這個(gè)公司為工程建設(shè)承建主體，并與當(dāng)?shù)卣炗唴f(xié)議。政府通過銀行給予一定的金融支持，并給公司一定的經(jīng)營(yíng)期限進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，經(jīng)營(yíng)期限滿后，整個(gè)項(xiàng)目工程就歸政府所有。

6．融資租賃。融資租賃是設(shè)備購(gòu)買企業(yè)向租賃公司提出融資申請(qǐng)，由租賃公司進(jìn)行融資，向供應(yīng)廠商購(gòu)買相應(yīng)設(shè)備然后將設(shè)備租給企業(yè)使用，從而以“融物”代替“融資”，承租人按期交納租金，在整個(gè)租賃期間，承租人享有使用權(quán)，同時(shí)承擔(dān)維修和保養(yǎng)義務(wù)。融資租賃是一種以融資為直接目的的信用方式，它表面上是借物，而實(shí)質(zhì)上是借資，并將融資與融物二者結(jié)合在一起。它為我國(guó)中小企業(yè)進(jìn)行設(shè)備更新和技術(shù)改造提供了一種全新方式，可以減輕由于設(shè)備改造帶來的資金周轉(zhuǎn)壓力，避免支付大量現(xiàn)金，而租金的支付可以在設(shè)備的使用壽命內(nèi)分期攤付而不是一次性償還，使得企業(yè)不會(huì)因此產(chǎn)生資金周轉(zhuǎn)困難，同時(shí)也可以避免由于價(jià)格波動(dòng)和通貨膨脹而增加資本成本。

7．典當(dāng)融資。典當(dāng)融資是以實(shí)物為抵押，以實(shí)物所有權(quán)的轉(zhuǎn)移取得臨時(shí)性貸款的一種融資方式。與銀行貸款相比，典當(dāng)貸款成本高、貸款規(guī)模小。

8．買方貸款。如果企業(yè)的產(chǎn)品有的銷路，但在自身資本金不足、財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)較差、可以提供的擔(dān)保品或?qū)で蟮谌綋?dān)保比較困難的情況下，銀行可以按照銷售合同，對(duì)其產(chǎn)品的購(gòu)買方提供貸款支持。賣方可以向買方收取一定比例的預(yù)付款，以解決生產(chǎn)過程中的資金困難。或者由買方簽發(fā)銀行承兌匯票，賣方持匯票到銀行貼現(xiàn)。

9．政府基金。對(duì)于創(chuàng)業(yè)初期的中小企業(yè)，無論從企業(yè)結(jié)構(gòu)、規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況等各個(gè)方面還遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到銀行融資或證券市場(chǎng)的要求，但這些企業(yè)的融資要求往往十分迫切，然而其融資渠道卻并不多。為此，為了支持中小企業(yè)的發(fā)展建立了許多基金，比如中小企業(yè)發(fā)展基金、創(chuàng)業(yè)基金、科技發(fā)展基金、扶持農(nóng)業(yè)基金、技術(shù)改造基金等。這些基金的特點(diǎn)是利息低，甚至免利息，償還的期限長(zhǎng)，甚至不用償還。如科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金是一項(xiàng)政策性風(fēng)險(xiǎn)基金，它不以自身盈利為目的，它在企業(yè)發(fā)展和融資過程中主要起一個(gè)引導(dǎo)作用。

10．民間資本。目前，我國(guó)民間資本總額十分龐大，僅浙江省民間資本已高達(dá)6000億元。民間資本介入融資市場(chǎng)一方面豐富了中小企業(yè)的融資渠道，并且具有融資速度快、資金調(diào)動(dòng)方便、門檻低等優(yōu)勢(shì)；但另一方面由于現(xiàn)階段各種相關(guān)制度和法律法規(guī)的不完善，也加大了民間融資行為的金融風(fēng)險(xiǎn)和金融欺詐的可能。為此，政府應(yīng)該采取相應(yīng)措施鼓勵(lì)和保護(hù)民間資本介入融資市場(chǎng)。為避免金融風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)范管理，應(yīng)引導(dǎo)建立一批實(shí)力雄厚、運(yùn)作規(guī)范、專業(yè)的投資基金組織，統(tǒng)一管理分散的民間資金，作為政府投資的有效補(bǔ)充，政府還應(yīng)當(dāng)盡快出臺(tái)相應(yīng)的法律法規(guī)，加大對(duì)民間資本的監(jiān)管力度，有效防止金融欺詐，降低金融風(fēng)險(xiǎn)。

（二）要大力發(fā)展直接融資渠道

直接融資主要指股權(quán)性直接融資，是公司的股東投資到公司的資本。

股權(quán)在不同的財(cái)產(chǎn)組織形式上有著不同的體現(xiàn)方式，具有資本融集速度快，流動(dòng)性強(qiáng)的特點(diǎn)，對(duì)于中小企業(yè)來說是一種較好的融資選擇。由于股份是按股份公司的全部資本等額劃分的，它的實(shí)物表現(xiàn)形式就是股票，由于每一股份都是等額的且金額很小，使得小的投資者也能投資，為此，可以加速資本的集中。同時(shí)，股票經(jīng)過批準(zhǔn)后可以上市流通，流動(dòng)性大，使得股票成為一種融資工具，發(fā)行股票可以籌集不用承擔(dān)償還風(fēng)險(xiǎn)的融資方式。為此，在拓展傳統(tǒng)的間接融資渠道的同時(shí)，要充分重視直接融資渠道的拓展。

要充分利用國(guó)內(nèi)的中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板等融資渠道。中小企業(yè)國(guó)內(nèi)上市基本上集中于深圳的中小企業(yè)板，自2004年6月成市，到2008年的四年多的時(shí)間里，累計(jì)已有上市公司270多家。對(duì)中小企業(yè)而言，公開發(fā)行上市，是迅速發(fā)展壯大的主要途徑。中小企業(yè)公開發(fā)行上市，有利于提高企業(yè)的自有資本的比例，改進(jìn)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)自身抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，增強(qiáng)企業(yè)的發(fā)展后勁；有利于企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)并購(gòu)與重組等資本運(yùn)作；有利于股權(quán)的增值和企業(yè)整體市場(chǎng)價(jià)值的提升。根據(jù)《中華人民共和國(guó)證券法》的規(guī)定，公司公開發(fā)行新股，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：具備健全且運(yùn)行良好的組織機(jī)構(gòu)；具有持續(xù)盈利能力，財(cái)務(wù)狀況良好；最近三年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無虛假記載，無其他重大違法行為。除了滿足上述條件外，還需滿足中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的合規(guī)性要求，如最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過人民幣3000萬元；最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過人民幣5000萬元，或者最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入累計(jì)超過人民幣3億元；發(fā)行前股本總額不少于人民幣3000萬元；最近一期末無形資產(chǎn)(扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后)占凈資產(chǎn)的比例不高于20％；最近一期末不存在末彌補(bǔ)虧損。對(duì)于高科技領(lǐng)域中運(yùn)作良好、發(fā)展前景廣闊、成長(zhǎng)性較強(qiáng)的新興中小型公司，今年國(guó)內(nèi)又推出了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，上市條件相比中小企業(yè)板有所降低，要求最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于一千萬元，且持續(xù)增長(zhǎng)；或者最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于五百萬元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于五千萬元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于百分之三十，發(fā)行前凈資產(chǎn)不少于兩千萬元。對(duì)于符合上述條件的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)抓住機(jī)遇，聘請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所等上市中介機(jī)構(gòu)，經(jīng)過改制輔導(dǎo)、上市材料申報(bào)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核、路演詢價(jià)定價(jià)、發(fā)行上市等程序，向公開市場(chǎng)募集資金增強(qiáng)發(fā)展動(dòng)力。

要積極開拓國(guó)際資本市場(chǎng)。中小企業(yè)國(guó)際資本市場(chǎng)主要集中于香港的創(chuàng)業(yè)板、美國(guó)的NASDAQ、英國(guó)的AIM、新加坡和日本等交易所。香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)設(shè)立于1999年，截至2008年歷時(shí)九年，上市公司近300家；成立于1971年的美國(guó)納斯達(dá)克上市的公司有5000多家，約有近2000家高科技公司；英國(guó)AIM市場(chǎng)自1999年發(fā)展進(jìn)入正軌以來，已有上市公司1000家以上，近年來每年上市200家以上；新加坡SESDAQ市場(chǎng)也是170家左右；日本新興企業(yè)市場(chǎng)設(shè)立于1999年，至今上市公司130家左右。由于這些國(guó)際資本市場(chǎng)發(fā)展比較成熟，市場(chǎng)資金充裕，上市程序相對(duì)簡(jiǎn)單、時(shí)間短、操作方便，因此近年來一些國(guó)內(nèi)企業(yè)紛紛選擇國(guó)外市場(chǎng)上市，并且通過上市實(shí)現(xiàn)了自身的快速發(fā)展。對(duì)于國(guó)內(nèi)快速成長(zhǎng)、盈利能力強(qiáng)的企業(yè)，特別是有國(guó)際業(yè)務(wù)的企業(yè)，去海外上市也是一種良好的選擇。

（三）要繼續(xù)完善中小企業(yè)融資體系

根據(jù)中小企業(yè)的特點(diǎn)，要建立專門的金融機(jī)構(gòu)，或在金融機(jī)構(gòu)中設(shè)立專門的融資服務(wù)部門，是世界上許多市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家所普遍采用的金融支持手段。小金融機(jī)構(gòu)是為中小企業(yè)提供融資服務(wù)的主渠道，加快發(fā)展適合中小企業(yè)的金融機(jī)構(gòu)和非公有制金融機(jī)構(gòu)，可削弱國(guó)有商業(yè)銀行的壟斷地位，有利于銀行間的公平競(jìng)爭(zhēng)，使其能夠?yàn)橹行∑髽I(yè)的發(fā)展提供融資服務(wù)。同時(shí)，允許企業(yè)進(jìn)入金融部門，創(chuàng)建民營(yíng)銀行。這些專門為中小企業(yè)服務(wù)的銀行可以與中小企業(yè)建立緊密的長(zhǎng)期的聯(lián)系和信任關(guān)系，除提供貸款外，它們還可在市場(chǎng)信息、企業(yè)管理等多方面為中小企業(yè)提供服務(wù)，銀行與中小企業(yè)關(guān)系密切了，信任關(guān)系建立了，貸款也就容易了。二要加快建立中小企業(yè)信用擔(dān)保體系。信用保障是解決中小企業(yè)貸款擔(dān)保抵押難的有效方式，在許多國(guó)家，都建立了基金，通常由政府給以財(cái)務(wù)支持，以彌補(bǔ)借款者違約的損失；另一種是互助擔(dān)保體系，即由中小企業(yè)聯(lián)合起來共同為其成員擔(dān)保。三要合理調(diào)整銀行貸款利率結(jié)構(gòu)，降低中小企業(yè)融資成本。

建立中小企業(yè)直接融資的體系。一是建立中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金。國(guó)外發(fā)展高科技中小企業(yè)主要依靠風(fēng)險(xiǎn)投資。所謂風(fēng)險(xiǎn)投資，是指主要以權(quán)益資本(或特別債權(quán))的形式，把資金投向具有有發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，以期企業(yè)成長(zhǎng)到相對(duì)成熟后退出，取得高額資本回報(bào)的一種資金運(yùn)作形式。風(fēng)險(xiǎn)投資的功能在于將社會(huì)閑散資金聚集起來，形成一定規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)投資。建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金，有助于加快高新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化。二是鼓勵(lì)中小企業(yè)間開展金融互助合作。許多國(guó)家政府通過規(guī)定協(xié)會(huì)的組織職能，鼓勵(lì)中小企業(yè)進(jìn)行自助和自律活動(dòng)。這些由政府規(guī)范職能的中小企業(yè)協(xié)會(huì)幫助實(shí)施政府的中小企業(yè)扶持政策，有行業(yè)的、地區(qū)的，也有半官半民的，在自助、自律方面發(fā)揮了較大作用。可成立中小企業(yè)金融互助協(xié)會(huì)，實(shí)行會(huì)員制，企業(yè)交納一定會(huì)費(fèi)，可申請(qǐng)得到數(shù)倍于入會(huì)費(fèi)的貸款，按地區(qū)形成小企業(yè)內(nèi)部的資金市場(chǎng)。但在運(yùn)作上必須接受央行的監(jiān)管，以防擾亂金融秩序。三是大膽嘗試股權(quán)融資。歐美許多國(guó)家都在主板市場(chǎng)之外設(shè)立了第二板市場(chǎng)，其上市條件較主板市場(chǎng)低，設(shè)立的目的是為了解決中小企業(yè)，尤其是高科技企業(yè)的融資問題。目前我國(guó)的中小企業(yè)，尤其是高新技術(shù)的中小企業(yè)，多是風(fēng)險(xiǎn)高、規(guī)模小的企業(yè)，難以進(jìn)入國(guó)內(nèi)的股票市場(chǎng)，為此，需要大力加強(qiáng)中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板的建設(shè)，為中小企業(yè)直接融資創(chuàng)造良好的平臺(tái)。

金融分析論文:我國(guó)基金投資與行為金融學(xué)戰(zhàn)略分析論文

近年來，證券投資基金在我國(guó)證券市場(chǎng)上得到了快速的發(fā)展。然而，就投資績(jī)效而言，基金的表現(xiàn)并非盡如人意。其中的原因是多方面的，關(guān)鍵是缺乏一個(gè)科學(xué)、合理的投資策略。本文擬結(jié)合行為金融學(xué)的基本理論，對(duì)基金的投資策略進(jìn)行初步探討。

行為金融學(xué)是革命性的金融理論

傳統(tǒng)金融理論是建立在市場(chǎng)參與者是理性人的假定的基礎(chǔ)上的。在傳統(tǒng)金融理論中理性人假設(shè)通常包括兩方面：一是以效用較大化作為目標(biāo)，二是能夠?qū)σ磺行畔⒛軌蜻M(jìn)行正確的加工和處理。在此基礎(chǔ)上，傳統(tǒng)金融學(xué)的核心內(nèi)容是“有效市場(chǎng)假說”（EMH）。根據(jù)這一假說發(fā)展起來的各種金融理論，包括現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（MPT），資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），套利定價(jià)模型（APT），期權(quán)定價(jià)模型等一起構(gòu)成了現(xiàn)代金融理論的基礎(chǔ)。這些理論模型也構(gòu)成了現(xiàn)代證券投資基金的投資策略的理論基礎(chǔ)。

但是，近二十年來，大量的實(shí)證研究表明，金融市場(chǎng)中存在著大量的與有效市場(chǎng)假說相悖的異象（anomaly）。在股票市場(chǎng)上，這些異象包括：股票長(zhǎng)期投資的收益率溢價(jià)；股票價(jià)格的異常波動(dòng)與股價(jià)泡沫；股價(jià)對(duì)市場(chǎng)信息的過度反應(yīng)或反應(yīng)不足等等。這表明，基于理性投資者假設(shè)的有效市場(chǎng)假說存在著內(nèi)在缺陷。以耶魯大學(xué)的席勒教授為代表的一批金融學(xué)家認(rèn)為，投資者是“非理性”的（有的甚至認(rèn)為是“不理性”的），傳統(tǒng)的金融學(xué)中應(yīng)采用不同于理性行為模型的其他人類行為模型，將心理學(xué)、社會(huì)學(xué)、人類學(xué)等其他社會(huì)科學(xué)的行為研究方法引進(jìn)到金融學(xué)的研究中來。近5、6年來，以研究金融市場(chǎng)中參與者非理性行為的“行為金融學(xué)”得以大行其道，日益成為一門顯學(xué)。

行為金融學(xué)是金融學(xué)和人類行為學(xué)相交叉的邊緣學(xué)科。它的意義在于確立了市場(chǎng)參與者的心理因素在決策、行為以及市場(chǎng)定價(jià)中的作用和地位，否定了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于理性投資者的簡(jiǎn)單假設(shè)，更加符合金融市場(chǎng)的實(shí)際情況，因而它的產(chǎn)生是對(duì)傳統(tǒng)金融理論的一個(gè)巨大挑戰(zhàn)。對(duì)于投資者（包括機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者）而言，行為金融學(xué)的巨大指導(dǎo)意義在于：可以采取針對(duì)非理性市場(chǎng)行為的投資策略來實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。近年來，在美國(guó)的共同基金中已經(jīng)出現(xiàn)了基于行為金融學(xué)理論的證券投資基金。

羊群行為與相反投資策略

人類社會(huì)存在著一個(gè)非常普遍的現(xiàn)象：經(jīng)常在一起交流的人由于互相影響，因此他們往往具有類似或相近的思想。當(dāng)這種現(xiàn)象發(fā)生在股票市場(chǎng)當(dāng)中時(shí)，我們稱之為“羊群行為”（herdbehavior）。所謂羊群行為是指：由于受其他投資者采取某種投資策略的影響而采取相同的投資策略；如果其他投資者不采取這樣的策略，則有可能不會(huì)采取這種策略。投資者采取相同的投資策略并不一定是羊群行為，羊群行為的關(guān)鍵是其他投資者的行為影響一個(gè)人的投資決策，并對(duì)他的決策結(jié)果造成影響。

在股票市場(chǎng)上的羊群行為是多種多樣的，在這里列舉兩種。

基于信息的羊群行為（information－basedherding）。傳統(tǒng)的金融理論大多隱含信息的假設(shè)，但事實(shí)上，即使在信息傳播高度發(fā)達(dá)的現(xiàn)代社會(huì)，信息也是不充分的。在信息不充分的情況下，投資者的決策往往不是依據(jù)已有的信息，而是依據(jù)對(duì)其他投資者的投資行為的判斷來進(jìn)行決策。這樣就形成了羊群行為。我國(guó)證券市場(chǎng)中存在的大量的“跟風(fēng)”、“跟莊”的投資行為就是典型的羊群行為。

基于名譽(yù)與基于報(bào)酬的羊群行為（repu-tational－basedandcompensation－basedherding）。這種現(xiàn)象在基金經(jīng)理中相當(dāng)普遍。它的基本理論是：由于雇主不了解基金經(jīng)理的能力，同時(shí)基金經(jīng)理也不了解自己的投資能力，為了避免因投資失誤而出現(xiàn)的名譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，基金經(jīng)理有模仿其他基金經(jīng)理投資行為的動(dòng)機(jī)。如果許多基金經(jīng)理都采取同樣的行動(dòng)，羊群行為就發(fā)生了。同時(shí)，基金經(jīng)理采取模仿行為不僅是關(guān)系到名譽(yù)問題，而且還關(guān)系到報(bào)酬問題。在股票市場(chǎng)中，許多證券投資基金對(duì)基金經(jīng)理的報(bào)酬是建立在相互業(yè)績(jī)比較的基礎(chǔ)上。如果某一證券投資基金的表現(xiàn)比同業(yè)出色，那么基金經(jīng)理將獲得額外的報(bào)酬，否則將受到懲罰。如果基金經(jīng)理是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，那么他們之間就有采取相互模仿的傾向。因?yàn)橹挥胁扇∧７拢趴赡鼙Ｕ夏愕幕饦I(yè)績(jī)同被模仿者的業(yè)績(jī)相同，這樣才可能避免受到懲罰。如果市場(chǎng)中有許多的基金經(jīng)理都采取模仿行為，那么羊群行為就形成了。

根據(jù)上述論述，不論是個(gè)人投資者還是機(jī)構(gòu)投資者，羊群行為在股票市場(chǎng)中是廣泛存在的。在我國(guó)的股票市場(chǎng)上，羊群行為也是廣泛存在的。限于篇幅，在此不展開敘述。

由于市場(chǎng)中廣泛存在的羊群行為，證券價(jià)格的過度反應(yīng)將是不可避免的，以致出現(xiàn)“漲過了頭”或者“跌過了頭”。投資者可以利用可以預(yù)期的股市價(jià)格反轉(zhuǎn)，采取相反投資策略（contrarianstrategy）來進(jìn)行套利交易。相反策略就是針對(duì)羊群行為而制定的一種積極的投資策略。

反應(yīng)過度、反應(yīng)不足與行為金融學(xué)投資策略

反應(yīng)過度（overreaction）和反應(yīng)不足（un-derreaction）是投資者對(duì)市場(chǎng)信息反應(yīng)的兩種情況。

投資者在投資決策過程中，常常采用試探法（heuristics），即一種以常識(shí)為基礎(chǔ)，用試錯(cuò)法而不用詳細(xì)理論的推理方法。在日常生活中，試探法經(jīng)常被采用而且十分有效。比如，去兩千公里以外的地方，坐飛機(jī)比火車快；去折扣店買東西便宜一些等等。在這些情況下，我們不用經(jīng)過論證才作決定，就知道結(jié)果是正確的。但是當(dāng)涉及與統(tǒng)計(jì)有關(guān)的投資行為時(shí)，大量的行為學(xué)研究發(fā)現(xiàn)，人并不是良好的直覺統(tǒng)計(jì)處理器（intuitivestatisticalpro-cessor）。人的心理狀況會(huì)扭曲推理過程，導(dǎo)致犯下不應(yīng)該的投資錯(cuò)誤。行為金融學(xué)的理論表明，試探法的錯(cuò)誤形態(tài)有四種，分別是記憶的有效性（availability）、事件的典型性（repre-sentativeness）、拋錨性（anchoring）和事后諸葛亮式的偏見（hindsightbias）。其中，事件的典型性將導(dǎo)致反應(yīng)過度，而拋錨性將引起反應(yīng)不足。

事件的典型性與反應(yīng)過度事件的典型性是指人們通常將事情快速的分類處理。人的大腦通常將某些表面上具有相同特征而實(shí)質(zhì)內(nèi)容大相徑庭的東西歸為一類。當(dāng)事件的典型性幫助人的組織和處理大量的數(shù)據(jù)、資料的時(shí)候，就會(huì)引起投資者對(duì)舊的信息的過度反應(yīng)。

事件的典型性也會(huì)導(dǎo)致投資者在股票市場(chǎng)上犯錯(cuò)誤。例如，某一上市公司總是業(yè)績(jī)不佳。投資者就有可能將其歸類于績(jī)差上市公司，像大多數(shù)績(jī)差公司一樣，這家公司的業(yè)績(jī)也將不斷下降。投資者就會(huì)對(duì)這家上市公司的過去信息反應(yīng)過度，導(dǎo)致投資者會(huì)忽視這家公司業(yè)績(jī)改善的情況。在反應(yīng)過度的情況下，這家公司的股價(jià)就會(huì)被低估（underval-ued）。但是，我們并不是說投資者不會(huì)改變他們的觀點(diǎn)，如果上市公司的業(yè)績(jī)持續(xù)的改善，投資者最終將改變錯(cuò)誤的觀點(diǎn)。

拋錨性與反應(yīng)不足拋錨性是指人的大腦在解決復(fù)雜問題時(shí)往往選擇一個(gè)初始參考點(diǎn)，然后根據(jù)獲得的附加信息逐步修正正確答案的特性。拋錨性往往導(dǎo)致投資者對(duì)新的、正面的信息反應(yīng)不足。

討價(jià)還價(jià)（bargaining）是了解拋錨性如何運(yùn)轉(zhuǎn)的好例子。一個(gè)訓(xùn)練有素的汽車推銷員同汽車買家的談判總是從較高價(jià)開始的，然后再把價(jià)格慢慢地逐步降低。推銷員的目標(biāo)就是要把買家“錨”在高價(jià)上，通過討價(jià)還價(jià)以較低的價(jià)格成交，讓買家覺得這是一個(gè)好買賣。

拋錨性常導(dǎo)致股票的錯(cuò)誤定價(jià)。例如，一家公司突然宣布其收益實(shí)質(zhì)性的上升，股票市場(chǎng)對(duì)這一變化視為某種偶然的情況，而對(duì)此反應(yīng)不足。盡管這家公司在賺更多的錢，但它的股價(jià)并沒有上漲，因?yàn)橥顿Y者認(rèn)為收益的變化是暫時(shí)的。實(shí)際上，投資者對(duì)這家公司的潛在盈利能力的看法“拋錨”了，因?yàn)橥顿Y者對(duì)新的、正面的信息反應(yīng)不足。

盡管投資者對(duì)一家上市公司的觀點(diǎn)可能會(huì)“拋錨”，但這并意味著投資者的觀點(diǎn)不會(huì)變。同事件的典型性一樣，拋錨性也會(huì)隨著時(shí)間的延長(zhǎng)而修正。

行為金融學(xué)的投資策略行為金融學(xué)的目的就是要發(fā)現(xiàn)股票市場(chǎng)中投資者對(duì)新信息的過度反應(yīng)或者不足反應(yīng)的情況，反應(yīng)過度和反應(yīng)不足都將導(dǎo)致股票價(jià)格的錯(cuò)誤定價(jià)。因此，行為金融學(xué)投資策略的目標(biāo)就是在大多數(shù)投資者認(rèn)識(shí)到自己的錯(cuò)誤以前，投資那些定價(jià)錯(cuò)誤的股票，并在股票價(jià)格正確定位之后獲利。

中國(guó)證券市場(chǎng)中基于行為金融學(xué)的投資策略

行為金融學(xué)的理論內(nèi)容是宏大的，前述的行為金融學(xué)的幾條基本原理只是理論冰山的一角。行為金融學(xué)不僅是對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)理論的革命，也是傳統(tǒng)投資決策范式的挑戰(zhàn)。行為金融學(xué)的大師索勒（richardthaler）既是理論家（芝加哥大學(xué)商學(xué)院的金融學(xué)教授），又是實(shí)踐者（富勒－索勒資產(chǎn)管理公司的策略家）。他發(fā)起的資產(chǎn)管理公司管理著15億美元資產(chǎn)。他認(rèn)為他的基金投資策略的理論基礎(chǔ)是：我們利用由于行為偏差引起的系統(tǒng)性心理錯(cuò)誤，投資者所犯的這些心理錯(cuò)誤導(dǎo)致市場(chǎng)未來獲利能力和公司收益的偏差期望的改變，并引起這些公司股價(jià)的錯(cuò)誤定價(jià)。因?yàn)槿祟愋袨槟Ｊ礁淖兒苈蚨谛袨槠畹倪^去的市場(chǎng)無效率將很可能持續(xù)下去。在美國(guó)證券市場(chǎng)上，目前有數(shù)家資產(chǎn)管理公司在實(shí)踐著行為金融學(xué)的理論，其中有的基于行為金融的共同基金取得了復(fù)合年收益率25％的良好投資業(yè)績(jī)。

我國(guó)證券市場(chǎng)同成熟的證券市場(chǎng)比較，還是一個(gè)新興的證券市場(chǎng)——?dú)v史短、不規(guī)范。傳統(tǒng)金融學(xué)的實(shí)證研究表明：中國(guó)證券市場(chǎng)是無效率的。不規(guī)范的市場(chǎng)必然和無效率聯(lián)系在一起。在無效率的市場(chǎng)上，基于傳統(tǒng)的金融學(xué)投資理論的基金投資策略將很難成功。因?yàn)闈M足發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)的投資理論的一些前提條件在中國(guó)是并不存在的。如果在中國(guó)證券市場(chǎng)中，采取傳統(tǒng)投資理論指導(dǎo)的消極投資策略，那么基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)必然落后于大盤。值得注意的是，在我國(guó)的證券投資基金中，一些采取積極投資策略的基金也并未取得優(yōu)于大盤的業(yè)績(jī)。究其原因，一方面在于證券投資基金過于注重成長(zhǎng)投資，導(dǎo)致選股不當(dāng)和過于重倉(cāng)某幾只股票外，另一方面在于沒有吸取行為金融學(xué)的原理，進(jìn)行必要的價(jià)值投資。因此，結(jié)合行為金融學(xué)的理論，考察中國(guó)證券市場(chǎng)的投資者行為特點(diǎn)，制定科學(xué)的投資策略，是中國(guó)的投資者，特別是中國(guó)的證券投資基金面臨的一大課題。

———對(duì)政策的反應(yīng)與行為投資策略中國(guó)的股票市場(chǎng)素有“政策市”之稱。考察中國(guó)證券市場(chǎng)的歷史走勢(shì)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)在重要的頂部或底部區(qū)域，在消息面上總是伴隨著一些重要的股市政策的出臺(tái)。政策常常左右著中國(guó)證券市場(chǎng)的走勢(shì)。因而，一方面它給市場(chǎng)的“先知先覺者”帶來了巨大的收益，另一方面也使“后知后覺者”承擔(dān)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。政策變化成為中國(guó)證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要來源之一。

不同的投資者對(duì)政策的反應(yīng)是不一的。機(jī)構(gòu)投資者由于具有較強(qiáng)的研究力量，往往對(duì)政策的把握有一定的預(yù)見性。而普通個(gè)人投資者由于信息的不，往往對(duì)政策信息表現(xiàn)出過度反應(yīng)。針對(duì)普通個(gè)人投資者的行為反應(yīng)模式，投資基金可以制定相應(yīng)的行為投資策略——相反投資策略，進(jìn)行積極的波段操作。

———ST現(xiàn)象與行為投資策略ST現(xiàn)象是指那些被冠以特別處理的上市公司，其股價(jià)在特別處理消息公布后不跌反升的現(xiàn)象。對(duì)于特別處理這樣的“壞消息”，ST股票的價(jià)格應(yīng)該下跌，而不是上漲。這顯然是違背了有效市場(chǎng)假說的情況。然而，從行為金融學(xué)的理論來看，這種現(xiàn)象是有道理的。上市公司被宣布為特別處理，意味著公司陷入嚴(yán)重困境。但同時(shí)，ST公司也成為了潛在的并購(gòu)目標(biāo)，將伴隨著大量的現(xiàn)金注資、資產(chǎn)重組、政府保護(hù)等活動(dòng)。這些努力表明，ST公司的有關(guān)各方在設(shè)法拯救這家公司。考慮到殼資源在中國(guó)證券市場(chǎng)上的稀缺性，ST公司的價(jià)值無疑是巨大的。這樣，ST現(xiàn)象就很好理解了。

作為一種投資策略，ST公司是否可以納入證券投資基金的投資組合之中呢？從行為金融學(xué)來看，這種策略是可以成功的。但是目前沒有任何一家基金將ST股票納入其投資組合范圍內(nèi)。

我國(guó)的證券投資基金，應(yīng)當(dāng)是我國(guó)證券市場(chǎng)上投資理念和投資策略的領(lǐng)導(dǎo)者，應(yīng)當(dāng)積極借鑒和吸收金融學(xué)的新成果，并將其運(yùn)用于實(shí)際。盡管我國(guó)證券投資基金的凈資產(chǎn)在我國(guó)股票市場(chǎng)流通市值中的占的比例不到10％，但由于其信息公開披露的要求，使得證券投資基金對(duì)證券市場(chǎng)的影響力遠(yuǎn)不止此。超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，是中國(guó)證券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的必然。在超常規(guī)的發(fā)展中，一方面證券投資基金的數(shù)量要超常規(guī)的發(fā)展；另一方面，投資基金的投資風(fēng)格、投資理念、投資策略應(yīng)當(dāng)多樣化。當(dāng)然，在運(yùn)用行為金融學(xué)投資策略的時(shí)候，我們應(yīng)切忌對(duì)國(guó)外現(xiàn)有行為投資策略的簡(jiǎn)單模仿，而應(yīng)當(dāng)掌握行為金融學(xué)的理論方法，對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的行為特點(diǎn)進(jìn)行深入研究，探索適應(yīng)我國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行特點(diǎn)的我們自己的行為金融學(xué)投資策略。