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金融市場論文:金融監(jiān)管與金融市場論文

1.提高我國金融市場監(jiān)管有效性的必要性

（一）提高金融監(jiān)管的有效性可使“經(jīng)濟(jì)效益”與“社會(huì)效益”并存

從金融監(jiān)管的主要作用可以得知，我國金融監(jiān)管的主要任務(wù)，就是要讓金融秩序穩(wěn)定下來，促進(jìn)金融秩序的良性循環(huán)，維護(hù)社會(huì)公共的合法利益，讓金融行業(yè)在一個(gè)良好的環(huán)境中得到穩(wěn)步的發(fā)展，本質(zhì)就是要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制。要采用科學(xué)合理的監(jiān)管措施，規(guī)范金融企業(yè)的經(jīng)營行為，避免較混亂的狀況出現(xiàn)。競爭機(jī)制要公平，反對(duì)暗箱操作，或者不正當(dāng)競爭行為，對(duì)破壞金融秩序的行為，要用法律手段加以解決，對(duì)于經(jīng)營管理糟糕的企業(yè)，要給予幫組與扶持，讓金融企業(yè)獲得“經(jīng)濟(jì)效益”與“社會(huì)效益”雙豐收。提高金融監(jiān)管的有效性，可以讓金融監(jiān)管的作用發(fā)揮的更加的徹底。

（二）提高金融監(jiān)管的有效性是防范金融風(fēng)險(xiǎn)的有效手段

當(dāng)前，金融監(jiān)管體系發(fā)生了很大的變革。初始階段，我國的金融監(jiān)管是合規(guī)監(jiān)管；近年來，金融監(jiān)管以風(fēng)險(xiǎn)防范為重心。這一轉(zhuǎn)變，對(duì)整個(gè)金融運(yùn)行安全起到了很大的作用。提高金融監(jiān)管的有效性，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)行監(jiān)管，要有很強(qiáng)的目的性與針對(duì)性。此外，金融監(jiān)管是一個(gè)長期的過程，不能一蹴而就。只有這樣，才可以很好的觀測到風(fēng)險(xiǎn)的大小。另外，在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生前，金融監(jiān)管就可以有效的加以阻止。所以，提高金融市場監(jiān)管的有效性對(duì)于防范金融風(fēng)險(xiǎn)的意義是不言而喻，適當(dāng)?shù)慕鹑诒O(jiān)管對(duì)于防范金融風(fēng)險(xiǎn)是必要的。

（三）提高金融監(jiān)管的有效性可使金融效率低下狀況得到改善

本文用數(shù)學(xué)模型深入的探討了我國金融存在的問題，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差，協(xié)調(diào)性不夠好，金融的效率不夠高，我國的金融存在很大的脆弱性。而金融監(jiān)管有效性的加強(qiáng)可以很好的防范風(fēng)險(xiǎn)，提高我國金融抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。另外，金融監(jiān)管是一個(gè)特殊的工作。如果金融監(jiān)管人員的辦事效率低下或者不負(fù)責(zé)任，金融監(jiān)管的任務(wù)就很難完成。“小投入與高質(zhì)量”的監(jiān)管任務(wù)是當(dāng)務(wù)之急，也是要解決的重點(diǎn)問題。也應(yīng)整頓監(jiān)管隊(duì)伍，提高監(jiān)管隊(duì)伍的組織協(xié)調(diào)能力與應(yīng)變能力。技術(shù)裝備之先進(jìn)，管理手段科學(xué)且前沿化，能夠讓監(jiān)管工作的有效性有一個(gè)質(zhì)的飛躍。促進(jìn)金融行業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展，提高金融監(jiān)管的有效性和金融效率以及監(jiān)管工作質(zhì)量的提升有密不可分的關(guān)系。

2.我國金融監(jiān)管有效性缺失的主要表現(xiàn)

（一）金融控制制度有待改進(jìn)以及金融信息反映的情況不真實(shí)

金融企業(yè)內(nèi)部的各個(gè)管理環(huán)節(jié)控制不當(dāng)，有疏漏的狀況，缺少必要的管理環(huán)節(jié)，政策法規(guī)執(zhí)行的力度與效果不夠好。在金融證券方面，基金黑幕操縱股市、高管人員缺少有效的制約機(jī)制。此外，金融數(shù)據(jù)含糊不清，差異性大，沒有很統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。金融企業(yè)的上下級(jí)以及內(nèi)部各個(gè)部門之間的金融信息反映狀況不統(tǒng)一，人為因素較重，缺乏一定的客觀性與合理性。金融企業(yè)與監(jiān)管當(dāng)局由于“尺度”不一致，缺乏統(tǒng)一性，差異性較明顯。，各個(gè)部門的執(zhí)行力度也不一樣，信息反映狀況更是千差萬別。在銀行方面，有的銀行為完成任務(wù)，上下級(jí)之間會(huì)弄虛作假，不講究原則。有的數(shù)據(jù)也會(huì)因?yàn)榧夹g(shù)上的差錯(cuò)，而導(dǎo)致反映的情況不真實(shí)。

（二）金融風(fēng)險(xiǎn)逐漸顯現(xiàn)金融監(jiān)管的有效性不足

會(huì)在外部集中的展現(xiàn)出來。長時(shí)間潛伏的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，局部風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在短時(shí)間內(nèi)得到集中釋放。另外，資產(chǎn)的質(zhì)量每況愈下，經(jīng)濟(jì)效應(yīng)很難得到提升；支付會(huì)很困難，危機(jī)已經(jīng)滲透到各個(gè)領(lǐng)域；在銀行方面，信貸資產(chǎn)的質(zhì)量很差，不良貸款很多；資產(chǎn)的流動(dòng)性不夠，變現(xiàn)能力有待進(jìn)一步提高；保險(xiǎn)方面，手續(xù)費(fèi)較高，返還率較高，保險(xiǎn)資金運(yùn)用不當(dāng)引起的資產(chǎn)負(fù)債狀況進(jìn)一步的惡化；，證券方面的問題也比較嚴(yán)重。券商的資產(chǎn)規(guī)模比較小，違規(guī)操作現(xiàn)象繁多，惡意炒作會(huì)形成很大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

（三）分業(yè)監(jiān)管體制存在問題

從目前金融業(yè)發(fā)展的狀況來看，分業(yè)監(jiān)管體制有一定的優(yōu)越性。但是，這種模式更加強(qiáng)調(diào)的是單個(gè)或者系統(tǒng)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)管理，對(duì)于整個(gè)金融體系，分業(yè)監(jiān)管不一定適合。如果監(jiān)管機(jī)構(gòu)內(nèi)部的各個(gè)部門協(xié)調(diào)不一致，就會(huì)出現(xiàn)監(jiān)管真空的現(xiàn)象。隨著中國金融產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，分業(yè)監(jiān)管體制的矛盾和問題就會(huì)越來越突出

3.導(dǎo)致我國金融監(jiān)管有效性不足的因素

（一）監(jiān)管的能動(dòng)性不足監(jiān)管權(quán)限的設(shè)置與分配比較的不合理

區(qū)域意識(shí)的強(qiáng)化，在一定的程度上，就會(huì)嚴(yán)重影響到全局效力。“分散性以及不連續(xù)性”的監(jiān)管特點(diǎn)嚴(yán)重影響到了整體的監(jiān)管效力的發(fā)揮。監(jiān)管行為關(guān)注的“點(diǎn)”過多，雖然達(dá)到了“多元化”的監(jiān)管特點(diǎn)。但是，精力很難集中，目標(biāo)不夠清晰，影響了監(jiān)管的最終效果。此外，監(jiān)管行為跟不上時(shí)展的步伐，監(jiān)管的方式有待進(jìn)一步的強(qiáng)化與創(chuàng)新。，少數(shù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)存在腐敗行為，不利于達(dá)到監(jiān)管的預(yù)期效果，也不利于樹立監(jiān)管機(jī)構(gòu)良好的形象。

（二）金融企業(yè)缺乏被監(jiān)管意識(shí)

某些金融企業(yè)對(duì)金融監(jiān)管的認(rèn)識(shí)存在誤區(qū)。在這種情況下，非常容易形成金融企業(yè)對(duì)金融監(jiān)管的“抵觸情緒”；金融企業(yè)會(huì)逃避金融監(jiān)管，采取“拒不配合”的態(tài)度，會(huì)給監(jiān)管的工作人員在工作上帶來很大的困擾；金融企業(yè)的公司內(nèi)部，相關(guān)章程不夠完善，管理環(huán)節(jié)存在紕漏，金融企業(yè)的資本比較的匱乏。

（三）社會(huì)環(huán)境對(duì)金融監(jiān)管形成

一定阻礙人文環(huán)境以及地理環(huán)境會(huì)對(duì)金融監(jiān)管形成一定的阻礙，區(qū)域經(jīng)濟(jì)以及金融發(fā)展的異常要求同樣會(huì)起到很大的阻礙作用。當(dāng)前，世界已經(jīng)日趨成為一個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的龐大共同體，國內(nèi)外金融企業(yè)的合作日益密切，交流也更加頻繁；金融產(chǎn)品過于多元化、金融創(chuàng)新周期也是大大的縮短。

4.提高我國金融監(jiān)管有效性的對(duì)策

（一）規(guī)范管理金融運(yùn)行的過程以及各個(gè)環(huán)節(jié)運(yùn)行基礎(chǔ)要進(jìn)一步的得到強(qiáng)化

金融企業(yè)要進(jìn)行規(guī)范化的操作與管理，堅(jiān)實(shí)有力的運(yùn)行基礎(chǔ)是先決條件。在這種情況下，金融企業(yè)才能更好地規(guī)避違規(guī)操作。金融企業(yè)要進(jìn)行股份制改革，擴(kuò)大自己的資本，提升自身的實(shí)力，為有效監(jiān)管提供一定的條件，加快自身的上市步伐，在這種情況下，金融企業(yè)所受到的金融監(jiān)督與社會(huì)監(jiān)督會(huì)更多。金融企業(yè)在處理內(nèi)部事務(wù)時(shí)，要合理且科學(xué)。否則，會(huì)影響到公司的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。金融企業(yè)的規(guī)章制度要有“高效且紀(jì)律嚴(yán)格”的特點(diǎn)，嚴(yán)格的加以自身的約束，提高規(guī)范管理的自覺性。要營造寬松有利的外部金融環(huán)境。大力整頓社會(huì)信用體系，加強(qiáng)對(duì)“信用”觀念的宣傳，倡導(dǎo)全民信用的意識(shí)。發(fā)揮社會(huì)力量的監(jiān)督作用，積極的嚴(yán)查不良信用事件；對(duì)金融機(jī)構(gòu)要采取聯(lián)合行動(dòng)，打擊逃廢債等行為；積極的采取行政手段，對(duì)造成國家資金損失的行為要實(shí)行很嚴(yán)厲的經(jīng)濟(jì)處罰與行政處罰；堅(jiān)持以金融法規(guī)為一切活動(dòng)的準(zhǔn)則，杜絕經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的不規(guī)范行為；反對(duì)不正當(dāng)競爭，合理確定金融產(chǎn)品的盈虧臨界點(diǎn)，用經(jīng)濟(jì)杠桿調(diào)節(jié)與管理競爭行為；嚴(yán)防不正當(dāng)競爭，促進(jìn)金融產(chǎn)業(yè)向規(guī)范化方向發(fā)展。加大市場監(jiān)管、防范和處置市場風(fēng)險(xiǎn)。

（二）監(jiān)管體系與運(yùn)行體系要密切配合

目前，我國金融的監(jiān)管體系以及運(yùn)行體系搭配的不合理，有失衡的狀況出現(xiàn)。在這種情況下，有必要從法律以及行政等手段加以協(xié)調(diào)和處理。要進(jìn)一步的調(diào)整監(jiān)管體系與運(yùn)行體系的法律地位以及職能作用，各位的職位明晰度要更加的得到強(qiáng)化與管理。強(qiáng)化“職責(zé)約束”與“職責(zé)意識(shí)”，讓監(jiān)管當(dāng)局明確監(jiān)管使命，樹立監(jiān)管責(zé)任感；執(zhí)手雙方的職責(zé)極限好用法律約束，實(shí)行依法辦事。加大對(duì)銀行的監(jiān)管工作，及時(shí)的解決好銀行金融中出現(xiàn)的問題，防止銀行金融業(yè)出現(xiàn)惡性循環(huán)。

（三）加快金融監(jiān)管體系的現(xiàn)代化建設(shè)步伐

在“資源、基礎(chǔ)設(shè)施”等方面加以考慮，要大力的培養(yǎng)現(xiàn)代化的金融監(jiān)管人才，適應(yīng)社會(huì)快速發(fā)展的需要。完善監(jiān)管人才的“培養(yǎng)機(jī)制、培訓(xùn)制度、競爭機(jī)制”，讓監(jiān)管人才“產(chǎn)業(yè)化”。只有從這些方面入手，才能讓金融監(jiān)管有強(qiáng)有力的后勁。另外，加大財(cái)力物力的投入，加強(qiáng)對(duì)各種技術(shù)手段的改進(jìn)以及金融信息的利用。管理的方式要科學(xué)且現(xiàn)代化，注重經(jīng)典的管理模式，創(chuàng)新與吸納有效的管理手段，促進(jìn)管理水平的提高。同時(shí)，監(jiān)管理念要注重“以人為本”，努力打造有中國特色的現(xiàn)代金融監(jiān)管體系。UF1F2F3為金融系統(tǒng)發(fā)展的協(xié)調(diào)系數(shù)；UF1F2為金融系統(tǒng)在規(guī)模與結(jié)構(gòu)兩方面的協(xié)調(diào)系數(shù)；UF1F3為金融系統(tǒng)在規(guī)模與效率兩方面的協(xié)調(diào)系數(shù)；UF2F3為金融系統(tǒng)在結(jié)構(gòu)與效率兩方面的協(xié)調(diào)系數(shù)。

作者：廖嵐嵐單位：廣東工程職業(yè)技術(shù)學(xué)院

金融市場論文:SHIBOR金融市場論文

一、利率基準(zhǔn)性研究的文獻(xiàn)綜述和理論基礎(chǔ)

從世界范圍來看，國外學(xué)者普遍認(rèn)為倫敦銀行間同業(yè)拆借利率和美國聯(lián)邦基金利率是全球金融市場的基準(zhǔn)利率；就各國具體情況來看，各國主要根據(jù)本國經(jīng)濟(jì)體系中發(fā)揮主要作用的利率作為基準(zhǔn)利率，例如英國以兩周國債回購利率作為基準(zhǔn)利率，而美國以三個(gè)月國庫券和聯(lián)邦基金利率作為基準(zhǔn)利率(李社環(huán)，2004)。在國內(nèi)學(xué)者的研究和金融實(shí)踐中，對(duì)于我國金融市場基準(zhǔn)利率的選擇上有共識(shí)但還存在一定的分歧，大部分學(xué)者認(rèn)為國債回購利率和銀行間同業(yè)拆借市場更適合做基準(zhǔn)利率，例如溫彬(2004)從七個(gè)方面對(duì)銀行間同業(yè)拆借利率、再貼現(xiàn)利率、銀行間債券市場回購利率和銀行間債券市場現(xiàn)券交易利率進(jìn)行比較和實(shí)證研究，得出銀行間同業(yè)拆借和債券市場回購利率更適合做基準(zhǔn)利率；馮宗憲(2009)定量研究了SHIBOR的基準(zhǔn)性，認(rèn)為不論是短期還是長期SHIBOR的基準(zhǔn)性都優(yōu)于銀行間債券回購的利率，適合成為中國的市場基準(zhǔn)利率；戴國強(qiáng)(2006)對(duì)利率體系中的各種利率進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析和格蘭杰因果檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，銀行間回購利率的基準(zhǔn)性在短期要優(yōu)于其他利率。王志棟(2012)對(duì)2001年至2010年中國貨幣市場候選的基準(zhǔn)利率的時(shí)間序列進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)一周銀行間回購利率是當(dāng)前中國貨幣市場上表現(xiàn)好的基準(zhǔn)利率。所以國內(nèi)學(xué)者對(duì)于金融市場的基準(zhǔn)利率的選擇問題至今沒有定論。就基準(zhǔn)利率的波動(dòng)性而言，基準(zhǔn)利率的波動(dòng)性行為直接影響到金融市場的穩(wěn)定，通過比較研究和數(shù)量分析來研究基準(zhǔn)利率的波動(dòng)的非平穩(wěn)性、波動(dòng)理性、波動(dòng)靈敏度和波動(dòng)均值，可以更好幫助我們發(fā)現(xiàn)哪些市場利率更具有基準(zhǔn)利率的特點(diǎn)，更有助于我們培養(yǎng)一個(gè)市場認(rèn)可的基準(zhǔn)利率。

二、基準(zhǔn)利率波動(dòng)性的實(shí)證研究

1.指標(biāo)的選取和數(shù)據(jù)的來源

在指標(biāo)的選取上，我們參照大多數(shù)文獻(xiàn)的和根據(jù)我們前言中的分析，不僅選取國際成熟基準(zhǔn)利率LIBOR的各種基本屬性作為參考，也選取了隔夜和七天兩種時(shí)間跨度的利率來分別分析。因?yàn)槎唐诘呢泿攀袌隼矢哂谢鶞?zhǔn)利率的特性。選取的樣本為2006年10月8日至2014年12月31日的日度數(shù)據(jù)，并剔除了一些非交易的間斷點(diǎn)，因?yàn)镾HIBOR在2006年以后才形成，所以我們的時(shí)間從SHIBOR成立時(shí)開始。所以以下我們?cè)谀Ｐ椭械臄?shù)據(jù)具體表示為：CI001隔夜銀行間同業(yè)拆借加權(quán)利率；CI007七天銀行間同業(yè)拆借加權(quán)利率；IB001隔夜銀行間回購加權(quán)利率；IB007七天銀行間回購加權(quán)利率；LI001隔夜美元倫敦銀行間同業(yè)拆借利率；LI007七天美元倫敦銀行間同業(yè)拆借利率；SH001隔夜上海銀行間同業(yè)拆借利率；SH007七天上海銀行間同業(yè)拆借利率。

2.模型的建立

在處理上述數(shù)據(jù)上我們主要采用EVIEWS6.0軟件進(jìn)行分析，將以上八個(gè)時(shí)間序列的波動(dòng)圖，可以看出LIBOR的波動(dòng)性明顯強(qiáng)于國內(nèi)的利率。根據(jù)波動(dòng)圖形我們初步假設(shè)利率的時(shí)間序列存在均值回復(fù)現(xiàn)象，即當(dāng)利率較高時(shí)有下降的趨勢，利率較低時(shí)有上升的趨勢；并且我們看到利率存在的波動(dòng)聚集和尖峰厚尾的現(xiàn)象。我們將在下面進(jìn)行檢驗(yàn)。首先，我們基準(zhǔn)利率的時(shí)間序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，我們采用帶截距項(xiàng)的ADF單位根進(jìn)行的檢驗(yàn)如下表所示，可以看到國內(nèi)的三組利率的時(shí)間序列均為平穩(wěn)序列國際上的LIBOR是非平穩(wěn)序列，經(jīng)過一階差分后平穩(wěn)。所以看出成熟市場的基準(zhǔn)利率并不一定表現(xiàn)為平穩(wěn)序列，由此我們我國的基準(zhǔn)利率的平穩(wěn)性與國際成熟市場的平穩(wěn)性存在一定距離。就國內(nèi)三個(gè)序列來比較，銀行間拆借利率的平穩(wěn)性明顯高于銀行間債券市場回購的利率平穩(wěn)性，其中SHIBOR的平穩(wěn)性好。然后我們對(duì)基準(zhǔn)利率時(shí)間序列進(jìn)行ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)，通過ARCH-LM檢驗(yàn)，我們發(fā)現(xiàn)8各時(shí)間序列均存在很強(qiáng)的波動(dòng)聚集效應(yīng)，所以我們斷定基準(zhǔn)利率的的時(shí)間序列存在ARCH效應(yīng)，可以建立波動(dòng)模型。在選擇波動(dòng)模型檢驗(yàn)各序列的波動(dòng)性的時(shí)候，GARCH并不能解釋非對(duì)稱的沖擊對(duì)時(shí)間序列的影響，但往往好的消息和壞的消息對(duì)利率上升或是下降的影響并不是對(duì)稱的，基于這個(gè)問題我們采用非對(duì)稱的ARCH模型中EGARCH模型對(duì)8個(gè)基準(zhǔn)利率時(shí)間序列進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，EGARCH模型的條件方差表達(dá)。

三、結(jié)論與建議

我國金融市場的基準(zhǔn)利率的波動(dòng)性表現(xiàn)要明顯弱于國際成熟的基準(zhǔn)利率。具體表現(xiàn)在：及時(shí)，國際成熟市場的基準(zhǔn)利率的表現(xiàn)為非平穩(wěn)性，一階差分后為平穩(wěn)；我國市場基準(zhǔn)利率表現(xiàn)為平穩(wěn)性；第二，國際成熟市場的基準(zhǔn)利率的波動(dòng)理性優(yōu)于國內(nèi)市場，這主要是因?yàn)閲鴥?nèi)金融市場還存在一定的機(jī)制不健全，市場的信息并不能理性的反映利率的波動(dòng)；第三，國際金融市場的基準(zhǔn)利率的波動(dòng)幅度要比國內(nèi)市場合理，這主要是因?yàn)槲覈鹑谑袌隼蔬€沒有的市場化，其波動(dòng)幅度受到非市場因素的影響；第四，國際金融市場基準(zhǔn)利率的波動(dòng)靈敏度要高于國內(nèi)市場的波動(dòng)靈敏度，這主要是國內(nèi)金融市場的運(yùn)行機(jī)制還有待進(jìn)一步完善，利率的波動(dòng)對(duì)市場的消息存在滯后或者過度的反映。從國內(nèi)市場基準(zhǔn)利率波動(dòng)性的比較來看，SHIBOR的波動(dòng)性表現(xiàn)要好于其他兩種利率，這也說明SHIBOR的基準(zhǔn)性表現(xiàn)已經(jīng)高于金融市場其他各種利率。但SHIBOR的波動(dòng)性與國際成熟市場的基準(zhǔn)利率的波動(dòng)性很大差距，并且自身的某些波動(dòng)性特點(diǎn)甚至還比不上銀行間債券回購的利率。在進(jìn)一步培養(yǎng)SHIBOR的基準(zhǔn)利率方面，我們建議：及時(shí)，擴(kuò)大SHIBOR報(bào)價(jià)主體，讓中小金融機(jī)構(gòu)參與報(bào)價(jià)，這樣不僅使得市場的利率更加具有代表性，也讓整個(gè)市場更加活躍，從而增加市場波動(dòng)靈敏度；第二，健全資本市場和貨幣市場的運(yùn)行機(jī)制，減少監(jiān)管套利和投機(jī)行為對(duì)SHIBOR的波動(dòng)性影響；第三，逐步放開存款利率限制，徹底取消利率雙軌制，推行的利率市場化，增強(qiáng)SHIBOR的的波動(dòng)靈敏度。

作者：張華庭夏海波單位：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院

金融市場論文:新型城鎮(zhèn)化金融市場論文

1.與國際化要求相適應(yīng)

推進(jìn)金融體系的開放是金融改革的重要方向，其標(biāo)志就是人民幣國際化。利率匯率市場化改革以及人民幣資本項(xiàng)目可兌換，又是人民幣國際化的三項(xiàng)基礎(chǔ)。圍繞利率、匯率市場化，北京市應(yīng)提前布局，積極謀劃金融市場體系的國際化發(fā)展。一是推進(jìn)利率市場化。北京市金融業(yè)發(fā)展程度較高，銀行、典當(dāng)行、小額貸款公司等金融機(jī)構(gòu)利率競爭程度較高，更加接近于市場化。但我們也要清醒地認(rèn)識(shí)到，利率市場化是一個(gè)需要培育各方面條件、不斷推進(jìn)和完善的過程。目前我國商業(yè)銀行的盈利增長仍主要依靠利率管制帶來的存貸利差，非利息收入占比較低，僅為20%左右。特別是在當(dāng)前，各種第三方支付公司積極推出高回報(bào)率理財(cái)產(chǎn)品，使得北京地區(qū)銀行的攬儲(chǔ)受到極大壓力。同時(shí)隨著利率市場化的進(jìn)行，存貸利差將會(huì)縮窄，北京市范圍內(nèi)商業(yè)銀行傳統(tǒng)的盈利模式將面臨挑戰(zhàn)。因此，銀行應(yīng)該逐步減少利差收入在總收入或者在創(chuàng)造利潤中所占的比重，同時(shí)，銀行業(yè)應(yīng)加快轉(zhuǎn)型，努力開發(fā)非信貸資產(chǎn)和非貸款利差業(yè)務(wù)，通過資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和收入結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，對(duì)沖利率化帶來的影響。二是推進(jìn)匯率市場化。2005年我國推進(jìn)匯率改革以來，人民幣匯率市場化機(jī)制正在逐步形成。北京市在建設(shè)世界城市的過程中，應(yīng)努力借助境外旅游、投資、貿(mào)易等國際化發(fā)展先機(jī)，在匯率改革過程中，引領(lǐng)發(fā)展方向，成為人民幣國際化、市場化的戰(zhàn)略中心。三是加快人民幣可兌換業(yè)務(wù)。從我國經(jīng)濟(jì)利益的訴求出發(fā)，在國內(nèi)金融改革逐步深化的同時(shí)，適時(shí)推動(dòng)人民幣的國際化，是我國經(jīng)濟(jì)崛起和金融戰(zhàn)略的核心內(nèi)容。而人民幣資本項(xiàng)目可兌換，又是人民幣國際化的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。北京作為國家首都，也是國際交流的集中地和中轉(zhuǎn)地，這是一個(gè)巨大的優(yōu)勢，借助這一優(yōu)勢可以極好地開展人民幣兌換業(yè)務(wù)，以便利化的服務(wù)讓人民幣國內(nèi)外兌換常態(tài)化。

2.與新型城鎮(zhèn)化推進(jìn)相適應(yīng)

在北京遠(yuǎn)郊區(qū)縣的鄉(xiāng)鎮(zhèn)地區(qū)，金融體系不完善的現(xiàn)象隨處可見。機(jī)構(gòu)類型單一，業(yè)務(wù)簡單，分布不均勻，甚至出現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)的空白地區(qū)，鄉(xiāng)鎮(zhèn)金融市場缺乏競爭機(jī)制，經(jīng)營效率低下。金融機(jī)構(gòu)類型少且功能單一，除了銀行之外幾乎沒有信托、保險(xiǎn)、證券等金融機(jī)構(gòu)，即使是銀行也多為信用社和儲(chǔ)蓄所，多數(shù)大型國有銀行在上市前為了經(jīng)營利潤都紛紛撤出鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場，有些原以農(nóng)村市場定位的大型銀行也在布局上更加重視城市網(wǎng)點(diǎn)設(shè)置，忽視鄉(xiāng)鎮(zhèn)網(wǎng)點(diǎn)設(shè)置。不管從國際經(jīng)驗(yàn)看，還是立足國內(nèi)實(shí)際情況，北京的城鎮(zhèn)化仍然有一個(gè)漫長的過程要走。與之相伴，相關(guān)的金融需求將是一個(gè)不斷產(chǎn)生、持續(xù)釋放的長期過程。既要按照新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的要求，努力打造開放、多元、協(xié)調(diào)和創(chuàng)新的綜合性城鎮(zhèn)化金融服務(wù)體系，彌補(bǔ)金融資源的不足，又要加快金融創(chuàng)新，創(chuàng)造性地破解城鎮(zhèn)化融資中的制度瓶頸，規(guī)避城鎮(zhèn)化過程中的金融抑制問題。

一是提高金融服務(wù)覆蓋面。進(jìn)一步完善新型城鎮(zhèn)化的金融組織體系，形成政策性金融、商業(yè)性金融、民營性金融等多種形式并存的金融服務(wù)格局，不斷提高城鎮(zhèn)建設(shè)的金融服務(wù)覆蓋面。發(fā)展壯大地方股份制銀行，加快推動(dòng)村鎮(zhèn)銀行、小額貸款公司等新型金融機(jī)構(gòu)和組織發(fā)展。同時(shí)積極引入民間資本，為北京市鄉(xiāng)村地區(qū)的金融市場引入活力，為鄉(xiāng)鎮(zhèn)地區(qū)融資提供更加高效、安全、快捷、多元化的選擇，為城鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)主體提供個(gè)性化投融資和保險(xiǎn)服務(wù)。

二是配套扶持政策。特別是在相關(guān)監(jiān)管政策上采取差異化監(jiān)管方式，對(duì)北京市一些偏遠(yuǎn)鄉(xiāng)鎮(zhèn)，特別是經(jīng)濟(jì)發(fā)展較為薄弱地區(qū)改制的金融機(jī)構(gòu)，應(yīng)從政府和監(jiān)管兩條線上給予資產(chǎn)或稅收政策上的扶持和傾斜。積極鼓勵(lì)北京銀行、北京農(nóng)村商業(yè)銀行、郵政儲(chǔ)蓄銀行等銀行做好帶頭示范作用，在鄉(xiāng)鎮(zhèn)建立具備完善功能的現(xiàn)代商業(yè)銀行和其他金融平臺(tái)機(jī)構(gòu)，鼓勵(lì)并推動(dòng)其引入民間資本。

三是優(yōu)化農(nóng)村金融生態(tài)環(huán)境。應(yīng)大力培育和發(fā)展縣域農(nóng)業(yè)擔(dān)保、評(píng)估、公證等中介機(jī)構(gòu)，規(guī)范抵押、擔(dān)保等中介收費(fèi)；進(jìn)一步完善中小企業(yè)擔(dān)保、農(nóng)業(yè)小額貸款擔(dān)保，政策性農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)等機(jī)制，提高抵御風(fēng)險(xiǎn)能力；在發(fā)展政策性農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)、農(nóng)村互助合作保險(xiǎn)的同時(shí)，鼓勵(lì)商業(yè)性保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開拓農(nóng)村保險(xiǎn)市場。同時(shí)，進(jìn)一步創(chuàng)新金融服務(wù)和融資產(chǎn)品，增加環(huán)境保護(hù)、居民服務(wù)、文化教育、醫(yī)療衛(wèi)生、社會(huì)保障等領(lǐng)域的資金投入，努力提升城鎮(zhèn)化的“軟件”水平。四是推動(dòng)京津冀金融產(chǎn)業(yè)協(xié)作。北京市遠(yuǎn)郊區(qū)縣有一個(gè)共同的特點(diǎn)，就是靠近津、冀地區(qū)。

3.總結(jié)

因此，在城鎮(zhèn)化的路上不可避免要與津冀地區(qū)相聯(lián)系。特別是在城鎮(zhèn)化過程中，借助京津冀的合作，有效利用津冀在遠(yuǎn)郊區(qū)縣附近的金融網(wǎng)點(diǎn)布局，可實(shí)現(xiàn)金融服務(wù)高效運(yùn)作。推動(dòng)京津冀金融產(chǎn)業(yè)一體化，能夠使金融覆蓋更，更好服務(wù)京津冀地區(qū)的城鎮(zhèn)化，建立起與城鎮(zhèn)化推進(jìn)要求相適應(yīng)的金融市場體系。

作者：張愛萍單位：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)

金融市場論文:制度變遷金融市場論文

一、我國碳金融市場制度變遷的回顧

(一)選擇以強(qiáng)制性制度變遷路徑為主的時(shí)期

(1995年－2005年)1995年到2005年間，在全球低碳轉(zhuǎn)型的大背景下，我國政府推行了若干制度，自上而下地開啟了我國碳金融市場制度變遷之路。1995年，由人民銀行的《關(guān)于運(yùn)用信貸政策促進(jìn)環(huán)境保護(hù)工作的通知》及《關(guān)于貫徹信貸政策與加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)工作有關(guān)問題的通知》起到了最初的引導(dǎo)作用，引導(dǎo)信貸資源流向低碳環(huán)保領(lǐng)域。2005年12月，國務(wù)院頒布的《關(guān)于落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)的決定》又進(jìn)一步制定了企業(yè)的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)和要求，明確規(guī)定了對(duì)于不符合規(guī)定的企業(yè)不予貸款。在這一階段，我國政府一方面受到國際上低碳經(jīng)濟(jì)革命和發(fā)展低碳金融大趨勢的影響，另一方面出于解決國內(nèi)各種環(huán)境問題的需要，發(fā)起了自上而下的強(qiáng)制性制度變遷。但由于經(jīng)驗(yàn)不足、國內(nèi)金融體系不完善、低碳意識(shí)不強(qiáng)等原因，導(dǎo)致這一強(qiáng)制性制度變遷過程較為緩慢，碳金融市場制度尚未建立起來。

(二)選擇以強(qiáng)制性制度變遷路徑為主

誘致性制度變遷路徑為輔的時(shí)期(2006年至今)2005年以后，我國政府繼續(xù)加大力度推出了一系列綠色信貸宏觀政策以及控制溫室氣體排放等政策。2008年，國內(nèi)三家碳排放權(quán)交易所———北京環(huán)境交易所、上海環(huán)境能源交易所和天津排放權(quán)交易所相繼成立。在第二階段，強(qiáng)制性制度變遷仍然是主導(dǎo)，但與及時(shí)階段有所不同的是，各金融機(jī)構(gòu)也開始加入到該輪“綠色革命”的浪潮之中，并陸續(xù)推出了“綠色信貸”、“低碳基金”等業(yè)務(wù)。有履約義務(wù)的企業(yè)開始尋求降低成本的路徑，比如通過碳交易、碳抵消、CDM項(xiàng)目等方式來降低履約成本。2014年7月，北京首個(gè)碳排放交易抵消項(xiàng)目———順義區(qū)碳匯造林一期項(xiàng)目在北京環(huán)交所正式掛牌，這意味著重點(diǎn)排放單位有了更多碳交易履約的方式。因此，在這一發(fā)展階段，我國碳金融市場制度變遷的路徑選擇是以強(qiáng)制性變遷為主，誘致性變遷為輔的。

二、我國碳金融市場制度變遷路徑選擇的特點(diǎn)及其導(dǎo)致的不足

(一)以強(qiáng)制性變遷方式為主

我國碳金融市場制度變遷的路徑選擇在兩個(gè)階段都表現(xiàn)出以強(qiáng)制性制度變遷為主導(dǎo)的特征。首先，這會(huì)導(dǎo)致碳金融市場對(duì)政策有很強(qiáng)的依賴性，政策變化很容易引起市場波動(dòng)，尤其是碳價(jià)的波動(dòng)。而且，各政策之間若缺乏協(xié)調(diào)，反而會(huì)導(dǎo)致減排成本相對(duì)提高。其次，其他各方，包括履約企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、環(huán)保機(jī)構(gòu)和個(gè)人等民間團(tuán)體處于被動(dòng)地位，被動(dòng)地接受既定的政策，他們的需求在制度上沒有體現(xiàn)出來。，政策具有移植性。我國在建立國內(nèi)碳排放交易試點(diǎn)時(shí)借鑒了EUETS的運(yùn)行機(jī)制，但由于當(dāng)時(shí)金融基礎(chǔ)設(shè)施不夠完善，金融生態(tài)也跟西方存在很大差異，因此難免出現(xiàn)水土不服的現(xiàn)象。我國碳金融市場制度的路徑選擇以強(qiáng)制性變遷為主的原因在于:在開始階段，政府較民間團(tuán)體更早認(rèn)識(shí)到制度變遷的收益大于成本。面臨著減排保障以及氣候變化的壓力，政府不得不強(qiáng)制進(jìn)行二氧化碳控制。制定低碳政策、建立碳金融市場能夠使減排成本最小化。政府的較大收益在于通過制度變遷使宏觀資源配置的效率得到增進(jìn)。此外，也能夠提升我國的國際形象。

(二)民間團(tuán)體缺乏制度變遷積極性強(qiáng)制性變遷路徑

在碳金融市場建立初期是比較高效的，但過于強(qiáng)調(diào)政府的主導(dǎo)作用，會(huì)導(dǎo)致民間團(tuán)體的主體地位缺失。政府從自身利益角度出發(fā)，把碳金融市場作為其履行國家職能及減排保障的工具和手段，很容易導(dǎo)致碳金融市場運(yùn)行機(jī)制的僵化，缺乏應(yīng)有的活力。履約企業(yè)則更多是出于規(guī)避行政處罰，被動(dòng)地參與到碳排放權(quán)交易。金融中介機(jī)構(gòu)普遍存在對(duì)碳金融工具的價(jià)值、碳金融產(chǎn)品項(xiàng)目開發(fā)、操作模式和交易規(guī)則等不熟悉的問題，市場上無論是產(chǎn)品數(shù)量、功能還是多樣性方面都難以滿足市場的需求。這一現(xiàn)象的根本原因在于，民間團(tuán)體制度變遷收益無法彌補(bǔ)成本，導(dǎo)致誘致性變遷缺乏發(fā)動(dòng)力。對(duì)于民間團(tuán)體而言，其獲取的收益是指在新的制度安排下獲得的碳排放權(quán)，或通過碳金融衍生產(chǎn)品交易實(shí)現(xiàn)利潤。但在獲得這些收益的同時(shí)，企業(yè)也面臨著生產(chǎn)成本(包括購買排放權(quán)的成本)的增加。金融機(jī)構(gòu)方面，用于開發(fā)碳金融產(chǎn)品和服務(wù)的前期投入成本也比較大。因此，民間團(tuán)體缺乏制度變遷動(dòng)力。

(三)缺乏環(huán)境文化環(huán)境文化

在一個(gè)環(huán)境文化水平較高的社會(huì)里，人們對(duì)人與自然的關(guān)系有著科學(xué)的理解，他們認(rèn)為不應(yīng)以犧牲環(huán)境為代價(jià)來發(fā)展經(jīng)濟(jì)，這種意識(shí)會(huì)漸漸融入到人們的生產(chǎn)生活中去，表現(xiàn)為在衡量生產(chǎn)生活優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)中，有環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)這一項(xiàng)。如果人們更愿意購買環(huán)保產(chǎn)品，投資環(huán)保型企業(yè)，則會(huì)提升環(huán)境資產(chǎn)在企業(yè)評(píng)價(jià)體系中的重要程度，那些低碳環(huán)保型企業(yè)在碳金融市場上更具有價(jià)值。改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展是以環(huán)境污染為代價(jià)的，“邊污染、邊治理”的方法已經(jīng)難以為繼。另一方面，發(fā)展帶來的環(huán)境問題已經(jīng)影響到人們的日常生產(chǎn)生活。然而，環(huán)保在更多時(shí)候只是喊喊口號(hào)，流于形式，大部分人仍未意識(shí)到環(huán)保的重要性與緊迫性，如果僅在制度層面規(guī)定了碳排放權(quán)的價(jià)值，而這一價(jià)值卻未被大部分人接受，那么這一制度將失去有力的支撐。

三、我國碳金融市場制度變遷路徑選擇的政策建議

自1995年提出“低碳政策”以來，我國碳金融市場就逐步走向完善。一個(gè)好的制度能讓我國碳金融市場早日完善，并起到降低減排成本及促進(jìn)金融市場多元化的雙重作用。反之，將導(dǎo)致已經(jīng)建立起來的碳金融體系陷入無序與停滯狀態(tài)。因此，探索出一條適合我國碳金融市場當(dāng)下發(fā)展的路徑已經(jīng)成為一項(xiàng)重要課題。

(一)注重誘致性變遷與強(qiáng)制性變遷的適時(shí)轉(zhuǎn)換

在我國碳金融制度變遷路徑選擇的過程中，政府長期以來占據(jù)主導(dǎo)地位，民間團(tuán)體則處于被動(dòng)地位，進(jìn)入了以強(qiáng)制性制度變遷為主誘致制度性變遷為輔的路徑依賴。然而，任何一項(xiàng)制度的產(chǎn)生和發(fā)展是強(qiáng)制性變遷與誘致性變遷共同作用的結(jié)果，這就要求我們要適時(shí)促進(jìn)這兩者之間的轉(zhuǎn)換。2005年之后，由于之前政府對(duì)政策制定存在預(yù)期偏差，導(dǎo)致對(duì)國內(nèi)碳金融市場產(chǎn)生“后發(fā)性”成本預(yù)期不足，致使新的制度安排偏離預(yù)期方向。在碳交易試點(diǎn)建立起來的很長一段時(shí)間內(nèi)，碳價(jià)不穩(wěn)定，交易量也寥寥可數(shù)。原因在于政策沒有充分考慮到誘致性變遷主體的需求，使得誘致性變遷進(jìn)度緩慢，二者之間沒有實(shí)現(xiàn)很好的銜接。另一方面，當(dāng)履約企業(yè)、商業(yè)銀行等誘致性變遷主體發(fā)起誘致性制度變遷時(shí)，由于部分法律法規(guī)不完善、碳產(chǎn)品不明晰、監(jiān)管落實(shí)不到位等原因，使得誘致性變遷成本加大，進(jìn)而延緩了誘致性變遷的進(jìn)度。因此，政府要保障規(guī)則透明、信息公開，使市場參與各方對(duì)市場運(yùn)行有清晰認(rèn)識(shí);還應(yīng)在政策頒布之后給予市場參與者一段時(shí)間讓其消化政策帶來的變化。在新時(shí)期，我國應(yīng)注重誘致性變遷與強(qiáng)制性變遷的適時(shí)轉(zhuǎn)換，通過發(fā)揮二者的優(yōu)勢，達(dá)到良性互補(bǔ)之效。

(二)培育誘致性變遷主體金融中介機(jī)構(gòu)

以及履約企業(yè)等誘致性變遷主體的需求才是碳金融市場持續(xù)發(fā)展的不竭動(dòng)力。政府要逐漸退出市場主導(dǎo)地位，讓位于機(jī)構(gòu)和企業(yè)。具體措施是:政府各級(jí)相關(guān)部門要加大對(duì)金融機(jī)構(gòu)的激勵(lì)力度，通過稅收政策優(yōu)惠、財(cái)政擔(dān)保、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、專業(yè)人員培訓(xùn)等措施鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)參與碳金融領(lǐng)域的投資，引導(dǎo)資金流向節(jié)能減排項(xiàng)目和環(huán)保型企業(yè)。鼓勵(lì)國內(nèi)金融中介機(jī)構(gòu)同國外機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，研究制定出符合中國國情的碳金融中介服務(wù)體系。加大監(jiān)管力度，對(duì)碳金融市場的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，建立起專門的監(jiān)管體系，從而保障誘致性變遷主體發(fā)起制度變遷的順利進(jìn)行。

(三)構(gòu)建低碳理念，打造“低碳社會(huì)”

良好的低碳理念和碳金融制度框架有著密切聯(lián)系。低碳理念是內(nèi)在表現(xiàn)，碳金融制度是這種內(nèi)在表現(xiàn)的外在顯示。碳金融市場的制度反映了制度制定者的理念。因此，構(gòu)建低碳理念，打造“低碳社會(huì)”將為碳金融市場提供一種強(qiáng)有力的非正式制度約束。“節(jié)能減排”不能僅停留在口號(hào)上，政府要發(fā)揮引導(dǎo)作用，依靠傳統(tǒng)媒體與互聯(lián)網(wǎng)新興媒體進(jìn)行低碳理念宣傳，鼓勵(lì)支持民間低碳環(huán)保組織，倡導(dǎo)綠色出行、綠色消費(fèi)，將低碳理念內(nèi)化到人們?nèi)粘Ｉ钪腥ィ蛟煲粋€(gè)“低碳”型社會(huì)。正式制度尚且可以通過政府的強(qiáng)制性變遷在短時(shí)間內(nèi)施行，但是低碳理念的構(gòu)建則需要更長的時(shí)間來構(gòu)建。但是，一旦這一理念深入人心，碳金融市場的運(yùn)行將更加變得容易。

作者：易巍單位：集美大學(xué)財(cái)經(jīng)學(xué)院

金融市場論文:我國碳金融市場論文

一、我國碳金融市場制度變遷的回顧

(一)選擇以強(qiáng)制性制度變遷路徑為主的時(shí)期

(1995年－2005年)1995年到2005年間，在全球低碳轉(zhuǎn)型的大背景下，我國政府推行了若干制度，自上而下地開啟了我國碳金融市場制度變遷之路。1995年，由人民銀行的《關(guān)于運(yùn)用信貸政策促進(jìn)環(huán)境保護(hù)工作的通知》及《關(guān)于貫徹信貸政策與加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)工作有關(guān)問題的通知》起到了最初的引導(dǎo)作用，引導(dǎo)信貸資源流向低碳環(huán)保領(lǐng)域。2005年12月，國務(wù)院頒布的《關(guān)于落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)的決定》又進(jìn)一步制定了企業(yè)的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)和要求，明確規(guī)定了對(duì)于不符合規(guī)定的企業(yè)不予貸款。在這一階段，我國政府一方面受到國際上低碳經(jīng)濟(jì)革命和發(fā)展低碳金融大趨勢的影響，另一方面出于解決國內(nèi)各種環(huán)境問題的需要，發(fā)起了自上而下的強(qiáng)制性制度變遷。但由于經(jīng)驗(yàn)不足、國內(nèi)金融體系不完善、低碳意識(shí)不強(qiáng)等原因，導(dǎo)致這一強(qiáng)制性制度變遷過程較為緩慢，碳金融市場制度尚未建立起來。

(二)選擇以強(qiáng)制性制度變遷路徑為主

誘致性制度變遷路徑為輔的時(shí)期(2006年至今)2005年以后，我國政府繼續(xù)加大力度推出了一系列綠色信貸宏觀政策以及控制溫室氣體排放等政策。2008年，國內(nèi)三家碳排放權(quán)交易所———北京環(huán)境交易所、上海環(huán)境能源交易所和天津排放權(quán)交易所相繼成立。在第二階段，強(qiáng)制性制度變遷仍然是主導(dǎo)，但與及時(shí)階段有所不同的是，各金融機(jī)構(gòu)也開始加入到該輪“綠色革命”的浪潮之中，并陸續(xù)推出了“綠色信貸”、“低碳基金”等業(yè)務(wù)。有履約義務(wù)的企業(yè)開始尋求降低成本的路徑，比如通過碳交易、碳抵消、CDM項(xiàng)目等方式來降低履約成本。2014年7月，北京首個(gè)碳排放交易抵消項(xiàng)目———順義區(qū)碳匯造林一期項(xiàng)目在北京環(huán)交所正式掛牌，這意味著重點(diǎn)排放單位有了更多碳交易履約的方式。因此，在這一發(fā)展階段，我國碳金融市場制度變遷的路徑選擇是以強(qiáng)制性變遷為主，誘致性變遷為輔的。

二、我國碳金融市場制度變遷路徑選擇的特點(diǎn)及其導(dǎo)致的不足

(一)以強(qiáng)制性變遷方式為主

我國碳金融市場制度變遷的路徑選擇在兩個(gè)階段都表現(xiàn)出以強(qiáng)制性制度變遷為主導(dǎo)的特征。首先，這會(huì)導(dǎo)致碳金融市場對(duì)政策有很強(qiáng)的依賴性，政策變化很容易引起市場波動(dòng)，尤其是碳價(jià)的波動(dòng)。而且，各政策之間若缺乏協(xié)調(diào)，反而會(huì)導(dǎo)致減排成本相對(duì)提高。其次，其他各方，包括履約企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、環(huán)保機(jī)構(gòu)和個(gè)人等民間團(tuán)體處于被動(dòng)地位，被動(dòng)地接受既定的政策，他們的需求在制度上沒有體現(xiàn)出來。，政策具有移植性。我國在建立國內(nèi)碳排放交易試點(diǎn)時(shí)借鑒了EUETS的運(yùn)行機(jī)制，但由于當(dāng)時(shí)金融基礎(chǔ)設(shè)施不夠完善，金融生態(tài)也跟西方存在很大差異，因此難免出現(xiàn)水土不服的現(xiàn)象。我國碳金融市場制度的路徑選擇以強(qiáng)制性變遷為主的原因在于:在開始階段，政府較民間團(tuán)體更早認(rèn)識(shí)到制度變遷的收益大于成本。面臨著減排保障以及氣候變化的壓力，政府不得不強(qiáng)制進(jìn)行二氧化碳控制。制定低碳政策、建立碳金融市場能夠使減排成本最小化。政府的較大收益在于通過制度變遷使宏觀資源配置的效率得到增進(jìn)。此外，也能夠提升我國的國際形象。

(二)民間團(tuán)體缺乏制度變遷積極性強(qiáng)制性變遷路徑

在碳金融市場建立初期是比較高效的，但過于強(qiáng)調(diào)政府的主導(dǎo)作用，會(huì)導(dǎo)致民間團(tuán)體的主體地位缺失。政府從自身利益角度出發(fā)，把碳金融市場作為其履行國家職能及減排保障的工具和手段，很容易導(dǎo)致碳金融市場運(yùn)行機(jī)制的僵化，缺乏應(yīng)有的活力。履約企業(yè)則更多是出于規(guī)避行政處罰，被動(dòng)地參與到碳排放權(quán)交易。金融中介機(jī)構(gòu)普遍存在對(duì)碳金融工具的價(jià)值、碳金融產(chǎn)品項(xiàng)目開發(fā)、操作模式和交易規(guī)則等不熟悉的問題，市場上無論是產(chǎn)品數(shù)量、功能還是多樣性方面都難以滿足市場的需求。這一現(xiàn)象的根本原因在于，民間團(tuán)體制度變遷收益無法彌補(bǔ)成本，導(dǎo)致誘致性變遷缺乏發(fā)動(dòng)力。對(duì)于民間團(tuán)體而言，其獲取的收益是指在新的制度安排下獲得的碳排放權(quán)，或通過碳金融衍生產(chǎn)品交易實(shí)現(xiàn)利潤。但在獲得這些收益的同時(shí)，企業(yè)也面臨著生產(chǎn)成本(包括購買排放權(quán)的成本)的增加。金融機(jī)構(gòu)方面，用于開發(fā)碳金融產(chǎn)品和服務(wù)的前期投入成本也比較大。因此，民間團(tuán)體缺乏制度變遷動(dòng)力。

(三)缺乏環(huán)境文化

環(huán)境文化(EnvironmentalCulture)是人們?cè)谏鐣?huì)實(shí)踐過程中，對(duì)自然的認(rèn)識(shí)、對(duì)人與自然環(huán)境關(guān)系的認(rèn)知狀況和水平的群體性反映樣態(tài)。在一個(gè)環(huán)境文化水平較高的社會(huì)里，人們對(duì)人與自然的關(guān)系有著科學(xué)的理解，他們認(rèn)為不應(yīng)以犧牲環(huán)境為代價(jià)來發(fā)展經(jīng)濟(jì)，這種意識(shí)會(huì)漸漸融入到人們的生產(chǎn)生活中去，表現(xiàn)為在衡量生產(chǎn)生活優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)中，有環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)這一項(xiàng)。如果人們更愿意購買環(huán)保產(chǎn)品，投資環(huán)保型企業(yè)，則會(huì)提升環(huán)境資產(chǎn)在企業(yè)評(píng)價(jià)體系中的重要程度，那些低碳環(huán)保型企業(yè)在碳金融市場上更具有價(jià)值。改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展是以環(huán)境污染為代價(jià)的，“邊污染、邊治理”的方法已經(jīng)難以為繼。另一方面，發(fā)展帶來的環(huán)境問題已經(jīng)影響到人們的日常生產(chǎn)生活。然而，環(huán)保在更多時(shí)候只是喊喊口號(hào)，流于形式，大部分人仍未意識(shí)到環(huán)保的重要性與緊迫性，如果僅在制度層面規(guī)定了碳排放權(quán)的價(jià)值，而這一價(jià)值卻未被大部分人接受，那么這一制度將失去有力的支撐。

三、我國碳金融市場制度變遷路徑選擇的政策建議

自1995年提出“低碳政策”以來，我國碳金融市場就逐步走向完善。一個(gè)好的制度能讓我國碳金融市場早日完善，并起到降低減排成本及促進(jìn)金融市場多元化的雙重作用。反之，將導(dǎo)致已經(jīng)建立起來的碳金融體系陷入無序與停滯狀態(tài)。因此，探索出一條適合我國碳金融市場當(dāng)下發(fā)展的路徑已經(jīng)成為一項(xiàng)重要課題。

(一)注重誘致性變遷與強(qiáng)制性變遷的適時(shí)轉(zhuǎn)換

在我國碳金融制度變遷路徑選擇的過程中，政府長期以來占據(jù)主導(dǎo)地位，民間團(tuán)體則處于被動(dòng)地位，進(jìn)入了以強(qiáng)制性制度變遷為主誘致制度性變遷為輔的路徑依賴。然而，任何一項(xiàng)制度的產(chǎn)生和發(fā)展是強(qiáng)制性變遷與誘致性變遷共同作用的結(jié)果，這就要求我們要適時(shí)促進(jìn)這兩者之間的轉(zhuǎn)換。2005年之后，由于之前政府對(duì)政策制定存在預(yù)期偏差，導(dǎo)致對(duì)國內(nèi)碳金融市場產(chǎn)生“后發(fā)性”成本預(yù)期不足，致使新的制度安排偏離預(yù)期方向。在碳交易試點(diǎn)建立起來的很長一段時(shí)間內(nèi)，碳價(jià)不穩(wěn)定，交易量也寥寥可數(shù)。原因在于政策沒有充分考慮到誘致性變遷主體的需求，使得誘致性變遷進(jìn)度緩慢，二者之間沒有實(shí)現(xiàn)很好的銜接。另一方面，當(dāng)履約企業(yè)、商業(yè)銀行等誘致性變遷主體發(fā)起誘致性制度變遷時(shí)，由于部分法律法規(guī)不完善、碳產(chǎn)品不明晰、監(jiān)管落實(shí)不到位等原因，使得誘致性變遷成本加大，進(jìn)而延緩了誘致性變遷的進(jìn)度。因此，政府要保障規(guī)則透明、信息公開，使市場參與各方對(duì)市場運(yùn)行有清晰認(rèn)識(shí);還應(yīng)在政策頒布之后給予市場參與者一段時(shí)間讓其消化政策帶來的變化。在新時(shí)期，我國應(yīng)注重誘致性變遷與強(qiáng)制性變遷的適時(shí)轉(zhuǎn)換，通過發(fā)揮二者的優(yōu)勢，達(dá)到良性互補(bǔ)之效。

(二)培育誘致性變遷主體金融中介機(jī)構(gòu)以及履約

企業(yè)等誘致性變遷主體的需求才是碳金融市場持續(xù)發(fā)展的不竭動(dòng)力。政府要逐漸退出市場主導(dǎo)地位，讓位于機(jī)構(gòu)和企業(yè)。具體措施是:政府各級(jí)相關(guān)部門要加大對(duì)金融機(jī)構(gòu)的激勵(lì)力度，通過稅收政策優(yōu)惠、財(cái)政擔(dān)保、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、專業(yè)人員培訓(xùn)等措施鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)參與碳金融領(lǐng)域的投資，引導(dǎo)資金流向節(jié)能減排項(xiàng)目和環(huán)保型企業(yè)。鼓勵(lì)國內(nèi)金融中介機(jī)構(gòu)同國外機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，研究制定出符合中國國情的碳金融中介服務(wù)體系。加大監(jiān)管力度，對(duì)碳金融市場的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，建立起專門的監(jiān)管體系，從而保障誘致性變遷主體發(fā)起制度變遷的順利進(jìn)行。

(三)構(gòu)建低碳理念

打造“低碳社會(huì)”良好的低碳理念和碳金融制度框架有著密切聯(lián)系。低碳理念是內(nèi)在表現(xiàn)，碳金融制度是這種內(nèi)在表現(xiàn)的外在顯示。碳金融市場的制度反映了制度制定者的理念。因此，構(gòu)建低碳理念，打造“低碳社會(huì)”將為碳金融市場提供一種強(qiáng)有力的非正式制度約束。“節(jié)能減排”不能僅停留在口號(hào)上，政府要發(fā)揮引導(dǎo)作用，依靠傳統(tǒng)媒體與互聯(lián)網(wǎng)新興媒體進(jìn)行低碳理念宣傳，鼓勵(lì)支持民間低碳環(huán)保組織，倡導(dǎo)綠色出行、綠色消費(fèi)，將低碳理念內(nèi)化到人們?nèi)粘Ｉ钪腥ィ蛟煲粋€(gè)“低碳”型社會(huì)。正式制度尚且可以通過政府的強(qiáng)制性變遷在短時(shí)間內(nèi)施行，但是低碳理念的構(gòu)建則需要更長的時(shí)間來構(gòu)建。但是，一旦這一理念深入人心，碳金融市場的運(yùn)行將更加變得容易。

作者：易巍單位：集美大學(xué)財(cái)經(jīng)學(xué)院

金融市場論文:論滬港金融市場論文

一滬港通對(duì)我國金融市場的意義及作用

1有利于刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展

2014年中國的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)始終低迷狀態(tài)，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI），居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI），工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格(PPI)，都同比持續(xù)下滑。我國上半年國內(nèi)A股市場的表現(xiàn)一般，上半年全球主要股指的漲幅排名榜上，深證成指位居倒數(shù)及時(shí)，上證綜指位居倒數(shù)第三，在此期間，上證綜指還創(chuàng)下了半年度有史以來震幅最窄的紀(jì)錄。在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，我國政府通過寬松政策進(jìn)行調(diào)控，這其實(shí)就是中國預(yù)測未來經(jīng)濟(jì)走勢的一種的預(yù)防。我國早就在2007年頒布過“港股直通車”概念，這使得當(dāng)日恒指收盤暴漲逾1200點(diǎn)，創(chuàng)歷史第三大單日漲幅，國企指數(shù)更是飆升8.74%。至此之后，恒生指數(shù)僅用9周時(shí)間就到達(dá)港股歷史上的第3個(gè)10000點(diǎn)。而前兩個(gè)萬點(diǎn)則分別用了30年、10年。政策刺激有效推動(dòng)了中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，所以在此經(jīng)濟(jì)萎靡之時(shí)，我國政府推行滬港通政策，準(zhǔn)備再一次刺激經(jīng)濟(jì)。滬港通的開通使得A股市場向香港市場開放，也就是向全球一切境外資本開放，這使得我國在股票的制度、管理理念、交易機(jī)制和監(jiān)管等領(lǐng)域逐步的與國際接軌，使得內(nèi)地股票市場的投資環(huán)境逐步提高；同時(shí)也為香港投資者向內(nèi)地投資提供便利。

2有利于推動(dòng)人民幣國際化的發(fā)展

由于香港是全球第三大國際金融中心，也是全球較大的人民幣離岸金融市場，根據(jù)交易的規(guī)則，滬港業(yè)務(wù)屬于雙向流通，貨幣以人民幣為主，這就擴(kuò)大了人民幣流向香港市場的數(shù)量，這不僅能夠鞏固香港國際金融中心的地位，同時(shí)也可以為香港注入新的資金來源。既然“滬港通”是國家為了刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，那么如果該試點(diǎn)成功了，國家就會(huì)考慮在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)用“深港通”繼續(xù)刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

3有利于短期抹平兩地股票差價(jià)

在試點(diǎn)消息前，中國A股的位置在低點(diǎn)，香港的股市的位置在高點(diǎn)，兩地股票差價(jià)較大，而在消息后，A股與港股巨大的價(jià)差使得海外資金進(jìn)入，同時(shí)依靠最近的東風(fēng)———銀行業(yè)與證劵業(yè)的大幅度上漲，使得A股不斷上揚(yáng)，縮小兩地股票的差價(jià)。如果說A股市場和香港市場是兩個(gè)相等的水池，要是從池子底部聯(lián)通一根管子，就會(huì)緩解兩個(gè)水池的水平面的落差，但是滬港通并不是底部的管子，而是在水上面的一座小橋，真正意義上的套利無法進(jìn)行，池子上的水平面也會(huì)逐漸的縮小落差。

二滬港通可能存在的風(fēng)險(xiǎn)

1股票市場波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

中國股市后期的崛起更大的是盲目跟風(fēng)與市場上一些空頭的來回炒作，瀘港通真的開通后才是中國股市真正刺刀見紅的地方。往中長期看股市的增幅主要是靠宏觀經(jīng)濟(jì)資金鏈的推動(dòng)，可現(xiàn)在看中國在短期內(nèi)并不具備這樣的宏觀市場。畢竟相對(duì)于A股市值，3000億元人民幣額度所占比例甚小，不足以構(gòu)成威脅；但相對(duì)于港股市值而言，2500億元人民幣額度所占比例比較大，足以產(chǎn)生影響。陳秉強(qiáng)曾指出，一旦出現(xiàn)極端情況，必要時(shí)“滬港通”的機(jī)制可以暫停。滬港通開通及時(shí)天，A股市場高開低走，外資機(jī)構(gòu)投資者買入A股的資金遠(yuǎn)大于國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者買入港股資金。滬股通每日額度更是在港股通額度還有大部分剩余時(shí)早就銷售一空。滬港通開通后使得我國與國際接軌，從此開始逐漸融入世界市場，開放的程度越大，與國外金融市場的聯(lián)系就越緊密，使我國股市遭遇的風(fēng)險(xiǎn)就越大，一旦某一個(gè)國家爆發(fā)了嚴(yán)重的金融危機(jī)，中國也很難獨(dú)善其身，會(huì)使得我國股市也遭受嚴(yán)重的沖擊。

2兩地交易規(guī)則存在差異

在交易方式上，內(nèi)地市場股票買賣采取的是T+1的交易方式，而港股市場股票買賣則采取的是T＋0的交易方式；在交易品種上，內(nèi)地市場僅包括股票和基金，港股市場則包括股票、恒生期貨、期權(quán)和對(duì)沖基金，紛繁復(fù)雜的交易品種也需要內(nèi)地投資者仔細(xì)學(xué)習(xí)；在報(bào)價(jià)顯示上，內(nèi)地市場股票紅漲綠跌，而港股市場為綠漲紅跌；在漲跌幅限制上，相對(duì)于內(nèi)地市場而言，港股市場并沒有漲跌停牌制度，每天的漲跌幅都不受限制，特殊情況時(shí)，24小時(shí)跌80%，漲400％也不無可能。

3匯率浮動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

香港投資者和外國投資者倘若購買內(nèi)地的股票就必須要將外幣兌換成人民幣，大量的資金進(jìn)入內(nèi)地市場會(huì)產(chǎn)生巨大的人民幣波動(dòng)，從而擴(kuò)大了匯率浮動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

三風(fēng)險(xiǎn)對(duì)抗的有效措施

1加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展

股市是短期增幅還是長期利好是由我國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的態(tài)勢判斷的。促進(jìn)我國宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，建立健全以金融為中心的新宏觀調(diào)控體系，綜合運(yùn)用貨幣政策和財(cái)政政策，深化金融體制改革，使其適應(yīng)新形勢發(fā)展的需要，有利于促進(jìn)我國股市的長期利好；繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的總基調(diào)，提高企業(yè)對(duì)未來發(fā)展的信心，加大政府的扶持力度，促使企業(yè)加快轉(zhuǎn)型升級(jí)。

2提高抵御風(fēng)險(xiǎn)能力

首先，完善我國金融體系，提高自身抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力，加快政府職能的轉(zhuǎn)變，將政府工作重心逐步轉(zhuǎn)向培育市場競爭機(jī)制和競爭能力、維持金融秩序、鼓勵(lì)金融創(chuàng)新、加大監(jiān)管力度的軌道上來。其次，加強(qiáng)國際合作，爭取更為有利的國際經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境；加大對(duì)國際主流金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)投資，建立符合自身利益的國際金融新秩序。

3完善交易細(xì)則

中央政府在2014年9月26日頒布了《滬港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制試點(diǎn)登記、存管、結(jié)算業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》，中國結(jié)算負(fù)責(zé)人對(duì)相關(guān)情況做出了明確的解釋。其中包括要求香港投資者需要通過上海人民幣普通股證券賬戶進(jìn)行港股通交易。面對(duì)兩地交易規(guī)則存在差異的問題，我國政府可以為此新設(shè)立一個(gè)“滬港交易規(guī)則”機(jī)構(gòu)，其職能是為兩地股民提供交易規(guī)則和股市的即時(shí)信息，普及兩地交易規(guī)則的具體要求，使股民盡快了解和掌握規(guī)則。

4調(diào)節(jié)匯率

面對(duì)人民幣和港幣之間的匯率轉(zhuǎn)換問題，中國政府應(yīng)該適當(dāng)?shù)母深A(yù)匯率波動(dòng)，繼續(xù)完善以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子政策，適時(shí)調(diào)整利率和存款準(zhǔn)備金率，進(jìn)一步發(fā)揮市場供求在人民幣匯率形成中的基礎(chǔ)性作用，保障在危機(jī)時(shí)刻能夠及時(shí)的平復(fù)市場的劇烈波動(dòng)；建立健全我國的匯率波動(dòng)對(duì)沖市場，允許投資者運(yùn)用遠(yuǎn)期期權(quán)來進(jìn)行匯率避險(xiǎn)，拓展更多新的避險(xiǎn)工具和市場，加強(qiáng)金融創(chuàng)新。

5進(jìn)一步提供政策

支持滬港通政策的實(shí)施是導(dǎo)致A股市場劇烈波動(dòng)的主要原因，這種波動(dòng)往往只是短期的，如果此時(shí)出現(xiàn)進(jìn)一步的政策措施來支持股市穩(wěn)定增長，則市場預(yù)期將逐步被扭轉(zhuǎn)。如果不是短期因素導(dǎo)致的劇烈波動(dòng)，就要進(jìn)一步改進(jìn)和完善股票市場運(yùn)行制度，發(fā)展金融衍生產(chǎn)品，逐步發(fā)展壯大企業(yè)投資者的隊(duì)伍，為市場開拓長期投資的渠道。中央政府在資金大量流出的時(shí)候，必須在短時(shí)間內(nèi)注入新鮮的資金來確保市場的流動(dòng)性，中央政府可以讓央行建立一個(gè)平準(zhǔn)基金，適時(shí)進(jìn)入市場，來緩解市場的波動(dòng)。

作者：崔竹軒楊亮單位：遼寧對(duì)外經(jīng)貿(mào)學(xué)院

金融市場論文:風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警金融市場論文

一、研究背景和問題提出

首先，從國家經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展角度來看，中國居民和產(chǎn)業(yè)對(duì)能源的需求仍會(huì)大幅上升。根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，城市化進(jìn)程中的國家往往會(huì)經(jīng)歷人均能耗和能源強(qiáng)度的快速增加。從2002年開始，中國能源消費(fèi)增速加劇，超出GDP增速一倍有余，2013年中國城市化率達(dá)到53.7%，而國際高收入國家已達(dá)到78%左右，即使中等收入國家標(biāo)準(zhǔn)也達(dá)到61%，說明中國未來城市化的空間還很大，因此未來整體能源消費(fèi)水平也會(huì)不斷上升。根據(jù)預(yù)測，中國到2030年能源需求總量將達(dá)到近60億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，比2013年的37.5億噸標(biāo)準(zhǔn)煤增加近60%，占世界能源總需求的近25%。其次，中國一次能源中化石能源占比較高，在短期內(nèi)化石能源的主體地位是無法輕易撼動(dòng)的，未來化石燃料仍將占據(jù)能源消費(fèi)的至少70%～80%。從中國能源消費(fèi)總量及品種構(gòu)成上看，資源稟賦結(jié)構(gòu)為明顯的富煤貧油少氣，同時(shí)由于未來新能源開發(fā)的長期性、不確定性和巨大風(fēng)險(xiǎn)性，使得化石燃料將長期是中國能源消費(fèi)的最主要原料。因此，化石能源的長期穩(wěn)定供應(yīng)對(duì)中國的能源安全起到最重要的制約作用。再次，中國能源的供給具有很大的不確定性。能源供給的途徑主要是自產(chǎn)和進(jìn)口，隨著國民能源需求的增加，自產(chǎn)量和消費(fèi)量之間的缺口也越來越大，用以補(bǔ)齊缺口的進(jìn)口能源量也逐年增多。2012年中國石油自產(chǎn)量為207.5百萬噸，進(jìn)口量達(dá)到271.3百萬噸，石油對(duì)外依存率達(dá)到57.1%;天然氣自產(chǎn)量為1072億立方米，凈進(jìn)口量為386億立方米，對(duì)外依存率達(dá)到6.4%。中國能源自產(chǎn)和進(jìn)口都面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)。自產(chǎn)方面，隨著中國能源開采量的逐步增加，開采難度也日益增加，能源開采所需的投資也迅速攀升，使中國的能源生產(chǎn)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)口方面，中國能源的進(jìn)口，特別是石油進(jìn)口較為依賴中東和非洲，由于這些地區(qū)政治原因，能源進(jìn)口保障具有很大的隱患，此外，進(jìn)口能源運(yùn)輸長期依賴馬六甲海峽海運(yùn)，一旦此海洋運(yùn)輸出現(xiàn)問題，中國的能源供給將面臨巨大威脅。，能源行業(yè)的巨大投入對(duì)中國能源融資提出了巨大挑戰(zhàn)。能源行業(yè)屬于典型的資本密集型行業(yè)，在能源的前期探尋、開采和加工期對(duì)資金的需求十分巨大。隨著中國能源需求的不斷增加，能源投資需求也出現(xiàn)了“井噴式”增長。據(jù)聯(lián)合國機(jī)構(gòu)評(píng)估，到2030年，中國為滿足能源需求將需要投入資金2.3萬億美元以上。如此大的資金需求對(duì)我國能源融資金融機(jī)構(gòu)和能源生產(chǎn)企業(yè)都是巨大的挑戰(zhàn)。現(xiàn)如今中國能源融資面臨融資渠道狹窄、能源企業(yè)負(fù)債率過高、融資成本高昂、能源投資效率低、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)能力差等問題，對(duì)中國能源金融安全提出了很大的挑戰(zhàn)。能源安全需要實(shí)體能源經(jīng)濟(jì)和虛擬能源經(jīng)濟(jì)(能源金融)的共同保障，而中國能源金融的發(fā)展滯后，能源企業(yè)在很長一段時(shí)間內(nèi)都沒有國際能源市場的定價(jià)權(quán)，能源產(chǎn)業(yè)都不得不承受國際能源市場和國際金融市場所帶來的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)之痛。縱觀全球能源金融市場，其市場規(guī)模和影響力日益擴(kuò)大，全球能源價(jià)格波動(dòng)日益加劇，中國能源企業(yè)面臨巨大的成本推動(dòng)的壓力，金融市場被動(dòng)接受全球金融財(cái)富分配，國內(nèi)金融體系的穩(wěn)定和國家能源安全也受到全球市場的沖擊。能源金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制對(duì)于中國能源企業(yè)加強(qiáng)能源風(fēng)險(xiǎn)管理，更好地融入世界能源金融市場提供重要的參考價(jià)值。然而，中國對(duì)于金融風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警研究自20世紀(jì)80年代才正式開始，目前仍然處于剛起步階段。因此，本文的研究集中在對(duì)能源金融風(fēng)險(xiǎn)的量化分析和預(yù)測，并對(duì)中國2002～2014的能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度作出計(jì)算和預(yù)測，希望研究結(jié)果對(duì)中國能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警管理有借鑒價(jià)值。

二、能源金融風(fēng)險(xiǎn)特征

(一)能源金融能源金融風(fēng)險(xiǎn)是伴隨著能源金融而生的，具體而言，能源金融具有以下3個(gè)特征。及時(shí)，能源產(chǎn)品正不斷地金融化。美元主導(dǎo)下的能源體系具有不穩(wěn)定的特征，能源價(jià)格隨著美元以及各種金融資產(chǎn)而發(fā)生改變，匯率的波動(dòng)以及隨之產(chǎn)生的美元資產(chǎn)的波動(dòng)使石油產(chǎn)品越來越具有金融產(chǎn)品的特征。第二，能源市場在不斷地金融化。能源市場金融化的最典型表現(xiàn)是能源衍生品市場的金融投機(jī)。如石油價(jià)格問題，除了供需等因素外，在一定程度上也是金融投機(jī)所致，使得石油本身的風(fēng)險(xiǎn)程度與金融市場之間產(chǎn)生掛鉤和強(qiáng)烈的共鳴。第三，能源產(chǎn)業(yè)在不斷地金融化。能源產(chǎn)業(yè)的金融化最集中的表現(xiàn)是能源產(chǎn)業(yè)開發(fā)金融投資與融資模式。當(dāng)前世界油氣資源主要掌握在跨國石油公司(如殼牌、美孚石油、英國石油)和國家石油公司(如中石油、中石化、Gazprom)等。這些大型石油能源公司有著先進(jìn)的勘探開發(fā)技術(shù)和雄厚的資金，對(duì)產(chǎn)油國政策具有極大的影響力，通過多種多樣的融資手段，對(duì)世界各地的能源資源進(jìn)行投資。借助其在國際市場良好的信用，這些大型石油公司通過發(fā)股、發(fā)債、國際借貸等各種途徑獲取流動(dòng)資金，管理企業(yè)的財(cái)務(wù)成本，并通過項(xiàng)目投資等各種方式投資于油田氣田，然后通過能源金融衍生品較大程度地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

(二)能源金融風(fēng)險(xiǎn)能源金融風(fēng)險(xiǎn)是指在國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，能源行業(yè)在投資或融資過程中所面臨的遭受損失的可能性，能源金融的風(fēng)險(xiǎn)是多方面的，典型的包括價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、能源金融衍生品市場風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)以及海外投資競爭風(fēng)險(xiǎn)等。由上述能源金融的特點(diǎn)可以看出，歸納來說，能源金融風(fēng)險(xiǎn)主要具有以下4個(gè)特征。及時(shí)，能源金融風(fēng)險(xiǎn)受國際金融市場的影響較大。一方面，能源特別是油品的價(jià)格跟美元匯率波動(dòng)息息相關(guān);另一方面，能源企業(yè)通常容易受到全球能源衍生品市場波動(dòng)的影響。還有，國內(nèi)能源金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的機(jī)制不完善，監(jiān)管上也存在漏洞，價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能不能很好地體現(xiàn)出來，國內(nèi)企業(yè)難以通過國內(nèi)的衍生品交易對(duì)沖降低自身風(fēng)險(xiǎn)。第二，能源金融風(fēng)險(xiǎn)受國家產(chǎn)業(yè)政策變化影響較大。能源是關(guān)乎國計(jì)民生的重要支柱行業(yè)，更加容易受到國家政策的干預(yù)，國家對(duì)能源行業(yè)的戰(zhàn)略部署和調(diào)控都會(huì)對(duì)能源風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生重要影響。第三，能源金融風(fēng)險(xiǎn)受國際地緣政治的影響較大。能源供給安全是各國國家戰(zhàn)略的重心，能源的價(jià)格以及供給平衡除了市場出清等作為依據(jù)外，還是石油生產(chǎn)國、消費(fèi)國之間博弈的結(jié)果。石油生產(chǎn)國對(duì)產(chǎn)量的管制、石油消費(fèi)國對(duì)石油產(chǎn)地的選擇以及戰(zhàn)略儲(chǔ)蓄，都會(huì)對(duì)國際能源金融產(chǎn)生劇烈影響。第四，能源金融風(fēng)險(xiǎn)還受到自然災(zāi)害、天氣條件影響，具有一定的不可預(yù)測性。自然災(zāi)害和惡劣的天氣條件將直接影響能源企業(yè)對(duì)能源的開采、運(yùn)輸、儲(chǔ)藏等各個(gè)環(huán)節(jié)，通過改變供應(yīng)來影響能源價(jià)格，作用到能源企業(yè)和投資者身上，此外，氣候變化等導(dǎo)致極端氣候發(fā)生的因素也會(huì)對(duì)能源的需求產(chǎn)生影響(如暖冬、寒潮等)，進(jìn)而影響能源供給平衡。能源價(jià)格供應(yīng)等因素的變化會(huì)對(duì)能源企業(yè)經(jīng)營效果產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，甚至還會(huì)威脅國家的能源安全。控制能源金融風(fēng)險(xiǎn)，保障能源金融安全即是要求在面臨經(jīng)濟(jì)全球化和國內(nèi)外不穩(wěn)定因素等各種威脅下，國家能夠成功應(yīng)用各種手段將能源供給危機(jī)和能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展危機(jī)控制在可調(diào)范圍之內(nèi)，力促能源供需正常匹配，滿足能源行業(yè)各企業(yè)的融資需求，降低和防范能源企業(yè)和國際能源戰(zhàn)略投資風(fēng)險(xiǎn)，保障能源行業(yè)投資目標(biāo)順利完成。能源金融風(fēng)險(xiǎn)的因素有很多種，而且往往相伴而生同時(shí)出現(xiàn)，故而能源金融體系的風(fēng)險(xiǎn)無時(shí)無刻不在，風(fēng)險(xiǎn)的逐漸演變決定了能源金融的安全也僅僅是一個(gè)相對(duì)的、動(dòng)態(tài)的安全，是各個(gè)層級(jí)的能源個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制的動(dòng)態(tài)均衡，能源安全的狀態(tài)也是在這種動(dòng)態(tài)均衡中不斷適時(shí)調(diào)整。因此，以一種具體的標(biāo)準(zhǔn)來衡量能源金融風(fēng)險(xiǎn)，評(píng)價(jià)能源金融安全是不可能實(shí)現(xiàn)的，這也正是建立能源金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的意義所在。

三、能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)

預(yù)警指標(biāo)的選擇的能源金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警管理是一個(gè)非常龐雜的系統(tǒng)，本文希望對(duì)基于市場層面的能源金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警進(jìn)行探索性研究。

(一)能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)分析能源金融風(fēng)險(xiǎn)是可以分為宏觀、中觀和微觀層面的風(fēng)險(xiǎn)，宏觀層面的如地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、微觀層面的如流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)等，本文研究的重點(diǎn)是中觀層面分險(xiǎn)，即能源金融市場分險(xiǎn)，典型的包括價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、能源金融衍生品市場風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等。雖然煤炭、石油、天然氣以及其他能源電力行業(yè)所面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)根據(jù)其所處的行業(yè)有所差別，但是大體可將能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)分為以下兩個(gè)層面:宏觀經(jīng)濟(jì)影響風(fēng)險(xiǎn)和投融資風(fēng)險(xiǎn)。相應(yīng)地，能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)也同樣分為宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和投融資風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。

1.宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。包括GDP增長率、CPI定基指數(shù)、企業(yè)景氣指數(shù)、貨幣供應(yīng)量增速、財(cái)政比例以及貸款增長率等，這些指標(biāo)來源局限于能源行業(yè)。

2．投融資風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。投融資風(fēng)險(xiǎn)受到國內(nèi)外金融市場、國內(nèi)外石油市場的影響，指標(biāo)包括能源市場需求增速、黃金指數(shù)、美元指數(shù)、石油價(jià)格、上證指數(shù)以及銀行和企業(yè)金融指數(shù)，如上證指數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率、資金成本率等，這些指標(biāo)來源多元化，對(duì)能源行業(yè)的投融資風(fēng)險(xiǎn)影響很大。

(二)指標(biāo)的選擇對(duì)能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)需要選擇最能夠反映能源金融風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，通過指標(biāo)的變化來判斷能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)未來的改變，為能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)做出預(yù)警。指標(biāo)的選擇主要考慮的因素有:一是經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及能源需求對(duì)能源安全提出的要求;二是金融市場的變化對(duì)能源風(fēng)險(xiǎn)因素的影響;三是指標(biāo)數(shù)據(jù)的可獲得性。基于以上考慮，本文對(duì)能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)選取以下5個(gè)，即能源需求量增速、實(shí)際GDP增速、美元指數(shù)、股指變動(dòng)率、石油價(jià)格。在5個(gè)指標(biāo)中，能源需求量增速和實(shí)際GDP增速體現(xiàn)了能源供給的情況:GDP增長迅速，為GDP提供增長的能源需求也會(huì)隨之上升。能源需求量增速在統(tǒng)計(jì)上的數(shù)據(jù)是每年的能源消耗量，即反映了能源的供給與需求平衡的情況。股指變動(dòng)和石油價(jià)格反映了國際金融市場和能源市場的形勢，其變動(dòng)對(duì)中國的能源安全起到重要影響。美元指數(shù)也十分重要，美元的強(qiáng)弱升跌都會(huì)對(duì)油價(jià)和金融市場產(chǎn)生影響，進(jìn)而引起能源金融風(fēng)險(xiǎn)的升降。

四、模型及其應(yīng)用研究

(一)基于PCA＆ARMA的能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型主成分分析法(PCA)是評(píng)價(jià)具有一定相關(guān)關(guān)系的指標(biāo)組的重要方法，可以抽取各個(gè)指標(biāo)的特征，以較少的變量來表征整組指標(biāo)的特征，因此，本文將其應(yīng)用于多指標(biāo)評(píng)價(jià)的能源金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)。能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警歸根結(jié)底是對(duì)未來能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度的預(yù)測。在根據(jù)主成分分析法得出歷年的能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度后，預(yù)測模型必須能夠合理考量歷史趨勢，即根據(jù)過去的時(shí)間序列建立模型推算未來的風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度。ARMA時(shí)間序列模型預(yù)測方法的核心思想便是根據(jù)現(xiàn)象的過去行為預(yù)測未來，故而本文選擇ARMA模型預(yù)測未來的能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)警模型建立的主要步驟如下:

1.指標(biāo)原始數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)化。首先計(jì)算每列數(shù)據(jù)的均值，再用均值減去每一指標(biāo)數(shù)據(jù)，再將其差除以原有數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)差。

2.計(jì)算相關(guān)系數(shù)矩陣。每個(gè)指標(biāo)之間都計(jì)算其相關(guān)系數(shù)，利用相關(guān)矩陣可以進(jìn)一步推算出其特征向量和特征值，從而選取確定主成分。

3.計(jì)算特征根以及特征向量，并計(jì)算一組特征根和特征向量的貢獻(xiàn)率，將特征向量按照特征根加權(quán)。計(jì)算出特征向量Ek和特征值λk，選取λk＞1的特征根和特征向量作為主成分。

4.計(jì)算能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度。能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度是衡量能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，其值越大表示風(fēng)險(xiǎn)程度越高，根據(jù)特征向量中的各個(gè)元素作為權(quán)值，與每一年的相對(duì)應(yīng)指標(biāo)值相乘，可得到能源金融風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度。

5.利用ARMA模型建立回歸模型。檢驗(yàn)?zāi)茉唇鹑谑袌鲲L(fēng)險(xiǎn)是否為平穩(wěn)時(shí)間序列，如果不是則需要差分后再進(jìn)行回歸，根據(jù)回歸的結(jié)果預(yù)測未來的能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度。

(二)應(yīng)用研究本文選取中國2002～2013年的相關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)中國能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度進(jìn)行計(jì)算。

1.數(shù)據(jù)說明。股指標(biāo)的為標(biāo)普500，美元指數(shù)按照美國洲際交易所數(shù)據(jù)，二者年度數(shù)據(jù)選取年末工作日數(shù)據(jù)。中國GDP增速以不變價(jià)計(jì)算，數(shù)據(jù)來源為《中國經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)年鑒》，能源需求量增速數(shù)據(jù)來源為《中國能源統(tǒng)計(jì)年鑒》，石油價(jià)格選取大慶油田年末數(shù)據(jù)。

2.主成分分析。首先對(duì)5個(gè)指標(biāo)的數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，再根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化后的指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行主成分分析。

3.ARMA模型。對(duì)表5中的能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度建立ARMA模型，設(shè)其時(shí)間序列名為index。首先根據(jù)ACF圖判斷index的穩(wěn)定性，結(jié)果發(fā)現(xiàn)極其不穩(wěn)定，故而對(duì)index時(shí)間序列進(jìn)行差分，得到時(shí)間序列index_d。自相關(guān)和偏自相關(guān)兩個(gè)圖形都呈現(xiàn)拖尾的現(xiàn)象，是典型的ARMA(p，q)型的結(jié)構(gòu)。

五、結(jié)論及政策建議

(一)研究結(jié)論本文通過對(duì)能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警基本概念的界定，提出能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的基本經(jīng)濟(jì)金融指標(biāo)，并通過主成分分析定義能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度，計(jì)算了中國2002～2013年的能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度，應(yīng)用ARMA模型對(duì)中國2014年的能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度進(jìn)行預(yù)測。主要結(jié)論如下:

1．能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)綜合變量，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、國際金融指標(biāo)及能源相關(guān)指標(biāo)都是重要影響變量，通過適當(dāng)?shù)姆椒ǎ缰鞒煞址治鍪强梢詫?duì)其進(jìn)行量化分析的。結(jié)合ARMA模型，可以對(duì)能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度進(jìn)行預(yù)測，進(jìn)而對(duì)我國能源金融風(fēng)險(xiǎn)管理和能源安全管理提供有益的參考。

2．對(duì)2002～2014年中國能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度的計(jì)算和預(yù)測表明，中國能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)在2006年以前處于“安全”級(jí)別，此后，除在2008年短暫的恢復(fù)“安全”級(jí)別外，中國能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)一直在上升，但仍處于“可控”的區(qū)間。當(dāng)前中國的能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)處于較大風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間，按照能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度的增長趨勢，未來能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)有可能進(jìn)一步增加。

(二)政策思考本文實(shí)證研究表明能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度的大趨勢是不斷增強(qiáng)的，因此，為確保中國能源金融市場的穩(wěn)定，保障國內(nèi)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的正常運(yùn)行，維護(hù)國家利益，中國能源金融市場需要一套針對(duì)全球金融市場的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警管理體系，及時(shí)高效地對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。具體來講，加強(qiáng)中國能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警管理應(yīng)該從以下3個(gè)方面入手。

1.信息透明化是能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警管理的前提。當(dāng)前，中國能源信息的公布平臺(tái)少，各地各企業(yè)分裂統(tǒng)計(jì)，信息整合性差，市場存在明顯的信息不對(duì)稱，灰色地帶過多。與新加坡的普氏價(jià)格指數(shù)相比，中國能源信息平臺(tái)僅服務(wù)于國內(nèi)市場，在國際市場上缺乏影響力，這也在一定程度上限制了中國對(duì)能源市場的定價(jià)權(quán)。雖然中國2006年就開始與國際能源信息署(IEA)合作，雙方就國家戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備與石油市場數(shù)據(jù)分享達(dá)成一致協(xié)議，但目前仍沒有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。因此，國內(nèi)一方面要繼續(xù)籌建一個(gè)多方參與的信息平臺(tái)，另一方面也要積極走出國門，在國際市場上發(fā)揮作用，爭取早日實(shí)現(xiàn)中國的能源信息透明化。

2.能源金融市場與傳統(tǒng)金融市場的創(chuàng)新合作是能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警管理的核心。當(dāng)前，雖然發(fā)達(dá)能源金融市場在市場體系上構(gòu)建了如銀行、基金、債券、期貨等多層次的交易市場值得中國能源金融市場借鑒，但中國資本市場的不完善會(huì)在一定程度上限制能源金融市場的多元化。雖然如此，中國傳統(tǒng)金融市場在過去的二十幾年里摸索前進(jìn)，在交易場所、交易制度設(shè)計(jì)和交易平臺(tái)管理上也積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，能源金融市場可以充分利用現(xiàn)有的金融市場體系來擴(kuò)大交易規(guī)模，完善交易制度。同時(shí)，金融市場有著極強(qiáng)的創(chuàng)新能力，能源金融市場借助金融市場的力量，在能源金融產(chǎn)品研發(fā)、交易規(guī)則設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面將取得快速發(fā)展。

3.廣泛參與國際合作是能源金融市場風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警管理的重點(diǎn)。當(dāng)前，中國能源企業(yè)在主要能源進(jìn)口國如中東、非洲、美洲和南美洲等地區(qū)開展了對(duì)外投資、并購、能源基地建設(shè)等工作，維護(hù)了中國能源安全和能源供應(yīng)，在國際能源市場上也取得了一定的影響力。但是，中國走出去的能源企業(yè)是以大型國有企業(yè)為主，民營企業(yè)很少，因此，國有企業(yè)在海外的能源布局進(jìn)一步從源頭上確保了自身的壟斷地位，導(dǎo)致國內(nèi)能源市場格局難以撼動(dòng)。同時(shí)，能源市場的海外開拓既面臨來自開采地的局勢安全的危險(xiǎn)，也有來自全球能源市場的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。雖然能源企業(yè)國際合作存在諸多風(fēng)險(xiǎn)，但是開展廣泛的國際合作是化解能源風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑。這是因?yàn)椋趪H合作過程中，一方面，中國能源企業(yè)尤其國有企業(yè)需要以標(biāo)準(zhǔn)化的公司運(yùn)營來參與，企業(yè)的法律和風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)將增強(qiáng)，企業(yè)內(nèi)部市場化進(jìn)程加快，從而促進(jìn)國內(nèi)能源金融市場的發(fā)展。另一方面，隨著國際參與程度的提高，中國能源金融市場對(duì)國際能源市場、全球金融市場的信息接受能力增強(qiáng)，市場反應(yīng)速度加快，從而可以有效化解市場風(fēng)險(xiǎn)。總之，能源金融市場的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警管理和風(fēng)險(xiǎn)控制需要由政府、企業(yè)、市場共同參與，以維護(hù)中國能源市場的穩(wěn)定和國家的安全利益。

作者：李麗紅單位：對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)中國石油大學(xué)

金融市場論文:農(nóng)村經(jīng)濟(jì)金融市場論文

一、農(nóng)村金融市場：一個(gè)非均衡的現(xiàn)實(shí)

（一）農(nóng)村金融業(yè)務(wù)供求的非均衡隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，農(nóng)村經(jīng)濟(jì)也得到了快速的增長，農(nóng)民收入顯著提高，手中的余款也多了。由于當(dāng)前農(nóng)村的投資渠道有限，人們期望得到更多的理財(cái)服務(wù)，以使其存款得到合理的投資，比如投資憑證式國債，國庫券，收益型基金等。同時(shí)，農(nóng)民還希望有相應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)能夠?yàn)槠涮峁┺r(nóng)業(yè)生產(chǎn)、家禽養(yǎng)殖、農(nóng)產(chǎn)品銷售、花草果樹種植等信息服務(wù)，期望他們能在增加收入的前提下獲得比較多的金融服務(wù)。但從顯示情況來看，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)所能提供的業(yè)務(wù)種類比較少。從當(dāng)前為農(nóng)村發(fā)展提供大力支持的農(nóng)村信用社來看，其經(jīng)營的業(yè)務(wù)仍以存貸為主，其他業(yè)務(wù)方面還較為匱乏。同時(shí)，一些在大城市才有的新興金融業(yè)務(wù)，在進(jìn)入農(nóng)村市場的過程中，也舉步維艱。

（二）金融工具供求的非均衡伴隨著農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和農(nóng)村人口就業(yè)結(jié)構(gòu)的變化，金融需求主體結(jié)構(gòu)及其對(duì)金融服務(wù)也發(fā)生了相應(yīng)的變化，人們不僅需要現(xiàn)金，還需要長期的資本，不僅需要信貸服務(wù)，還需要匯兌、轉(zhuǎn)賬等服務(wù)。因此，金融機(jī)構(gòu)要適應(yīng)這些變化，有針對(duì)性地創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù)，較大限度地滿足不同主體的金融需求，真正做到支持新農(nóng)村建設(shè)。為了應(yīng)對(duì)當(dāng)前金融市場廣闊的前景，滿足大家的各項(xiàng)金融需求，從而相應(yīng)地需要多樣化的金融工具，以實(shí)現(xiàn)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)快速有效的增長。目前，我國農(nóng)村金融市場中，無論是在金融工具品種上，還是數(shù)量上都比較少。現(xiàn)有的金融工具只有銀行存單、股票、企業(yè)債券等金融工具，而國債尤其是記帳式國債在農(nóng)村很少發(fā)行。諸如汽車、房屋等非生活必需消費(fèi)品的貸款業(yè)務(wù)在農(nóng)村市場十分稀缺，以至于保險(xiǎn)、投資理財(cái)、信息咨詢等業(yè)務(wù)幾乎就為零。據(jù)資料顯示，2010年，我國農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的全部收入為144.6億元，占保險(xiǎn)業(yè)總收入的1.18%，投保的農(nóng)民只有將近1.45億戶，同時(shí)農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的險(xiǎn)種也相對(duì)單一，不能滿足農(nóng)民的需求。通過這些現(xiàn)實(shí)的數(shù)據(jù)可以看出，我國農(nóng)村保險(xiǎn)市場還處在原地踏步的階段。

二、農(nóng)村金融非均衡的體制和機(jī)制分析

就我國目前農(nóng)村金融市場的非均衡性產(chǎn)生的原因而言，可以從農(nóng)村經(jīng)濟(jì)體制的變遷、金融機(jī)制的內(nèi)在特點(diǎn)等方面窺見一斑。

（一）農(nóng)村經(jīng)濟(jì)體制的變遷與農(nóng)村金融的非均衡雖然近年來，針對(duì)我國農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的狀況進(jìn)行了不少改革，大體上推進(jìn)了農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，并取得了顯著的成績，但其相對(duì)于城市經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而言，農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展還是不完善的，其中存在著各種形態(tài)。目前，我國農(nóng)村居民的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)幾乎已經(jīng)擺脫了小農(nóng)自然經(jīng)濟(jì)狀況，農(nóng)村經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大的轉(zhuǎn)變。農(nóng)村經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化使得金融需求主體呈現(xiàn)多元化的特點(diǎn)。多元化的金融需求主體不僅對(duì)籌資提出不同的的要求，而且在金融服務(wù)，金融工具等業(yè)務(wù)上也有了更多的需求。與我國農(nóng)村經(jīng)濟(jì)形式的改革相比，農(nóng)村金融體制改革的步伐明顯慢了很多，農(nóng)村金融體系只是在很小的范圍內(nèi)適應(yīng)了農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求，仍有很多方面需要改進(jìn)和創(chuàng)新

（二）政府宏觀調(diào)控滯后與農(nóng)村金融的非均衡從建國以來，雖然我國農(nóng)村金融體制歷經(jīng)多次調(diào)整，但每一次的調(diào)整都只是局部的微調(diào)，并為對(duì)農(nóng)村金融進(jìn)行多方位的改革，以至于農(nóng)村金融體系供給相對(duì)單一。長期以來，由于缺乏對(duì)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的實(shí)地考察，以及對(duì)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的形式和農(nóng)村金融需求的變化不了解，政府在農(nóng)村和城市實(shí)行了同樣的金融管理方法。這種管理方法，主觀上以為國有金融機(jī)構(gòu)能為農(nóng)村經(jīng)濟(jì)和金融的大力發(fā)展提供幫助，但客觀上并非如此，國有金融機(jī)構(gòu)在市場利益旳驅(qū)使大幅減小了農(nóng)業(yè)貸款的規(guī)模。以中國農(nóng)業(yè)銀行為例，隨著商業(yè)化轉(zhuǎn)型的完成，農(nóng)行要么是撤走了在鄉(xiāng)鎮(zhèn)的不少機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)，要么是收回了貸款權(quán)限。從而導(dǎo)致在廣大農(nóng)村地區(qū)只剩下像農(nóng)村信用社、郵政儲(chǔ)蓄等業(yè)務(wù)簡單的金融機(jī)構(gòu)，有的貧困地區(qū)，甚至沒有金融機(jī)構(gòu)。然而，農(nóng)村信用社在多次改革后，也逐漸失去了其支農(nóng)惠農(nóng)的功能，為了擺脫其長時(shí)間虧損的窘境，他們也實(shí)行了規(guī)模效益化的經(jīng)營方針，大量撤走基層機(jī)構(gòu)和網(wǎng)點(diǎn)。到2000年底，廣大農(nóng)村地區(qū)的農(nóng)村信用社數(shù)量比1990年減少將近40%左右，農(nóng)村信用社的大范圍撤銷，使得農(nóng)村信用社更加遠(yuǎn)離農(nóng)村金融市場。這樣不僅減少了其自身吸收農(nóng)村存款的量，還減少了與農(nóng)民交流。另外，農(nóng)村信用社為了實(shí)現(xiàn)其高收益，也將信貸資金投向與農(nóng)業(yè)不相關(guān)等領(lǐng)域。由于農(nóng)信社等金融機(jī)構(gòu)遠(yuǎn)離“三農(nóng)”領(lǐng)域，造成了農(nóng)村地區(qū)嚴(yán)重的金融匱乏現(xiàn)象，使農(nóng)民及其他農(nóng)村金融需求主體的金融需求無法得以實(shí)現(xiàn)。同時(shí)，農(nóng)村信用社在個(gè)人存款業(yè)務(wù)上服務(wù)比較單一；在放貸模式上，仍以質(zhì)押、擔(dān)保為條件，而且信貸額度也十分有限；支農(nóng)惠農(nóng)的信貸資金沒有被真正投入到需要的領(lǐng)域去。

（三）金融管制落后與農(nóng)村金融的非均衡由于我國仍處在發(fā)展中國家的階段，于是在金融領(lǐng)域也像其他發(fā)展中國家一樣實(shí)行了嚴(yán)格的管制制度，但是我國的金融管制存在著兩極分化的現(xiàn)象，農(nóng)村的金融管制比城市更加苛刻嚴(yán)格。這種嚴(yán)格的金融管制制度阻礙了農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展。農(nóng)村經(jīng)濟(jì)主體在資金需求上遇到困難時(shí)，若得不到正規(guī)金融組織的幫助，它們就只能依靠高利貸來解決問題。早在2012年，中央政府部門就對(duì)我國民間金融有了一個(gè)明晰的表態(tài)。同志曾經(jīng)說過要用法律武器來保障民間借貸的公平性，可以讓民間資金投入到農(nóng)村金融市場，同時(shí)維護(hù)其正常有序的運(yùn)營，鼓勵(lì)他們大力發(fā)展的同時(shí)也要加強(qiáng)監(jiān)督與管理。鑒于溫州民間金融發(fā)展的相關(guān)教訓(xùn)，中央政府及金融監(jiān)管部門已經(jīng)做出了對(duì)民間金融改革的相關(guān)方案，并付諸實(shí)施。各級(jí)政府部門及相應(yīng)機(jī)構(gòu)應(yīng)大力支持和監(jiān)督民間金融，特別是農(nóng)村地區(qū)的民間金融的健康發(fā)展。

（四）資本流動(dòng)機(jī)制的稀缺與農(nóng)村金融的非均衡在金融機(jī)構(gòu)對(duì)支農(nóng)資金供給不足的情況下，各級(jí)政府部門應(yīng)積極采取措施，想法設(shè)法為百姓謀福利。通過采取各種措施讓社會(huì)資本有效的注入農(nóng)村金融市場，為農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展增添活力，以此來解決農(nóng)村金融需求不足的困境。社會(huì)資本進(jìn)入農(nóng)村金融市場是對(duì)金融機(jī)構(gòu)的一個(gè)有效互補(bǔ)，然而由于政府部門對(duì)社會(huì)資本在農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要性認(rèn)識(shí)不夠，忽略了它在發(fā)展農(nóng)村經(jīng)濟(jì)上的支撐作用，使得相關(guān)的配套優(yōu)惠政策措施十分短缺，嚴(yán)重堵塞了社會(huì)資本進(jìn)入農(nóng)村金融市場的渠道，沒能充分利用社會(huì)資本來補(bǔ)充農(nóng)村資金短缺的需要。

（五）農(nóng)村保險(xiǎn)市場的不成熟與農(nóng)村金融非均衡隨著農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，保險(xiǎn)對(duì)農(nóng)民的重要性越來越明顯，不但可以幫助農(nóng)民消除很多后顧之憂，如農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)、人身保險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)等；還可以分散和降低農(nóng)村金融風(fēng)險(xiǎn)，如農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)。但到目前為止，關(guān)于農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)只在《保險(xiǎn)法》中有所提及，而沒有一部完整的農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)法。雖然農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)與農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的關(guān)連性很大，但是農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中各種風(fēng)險(xiǎn)相比于其他商業(yè)保險(xiǎn)而言更，于是幾乎所有的商業(yè)保險(xiǎn)公司對(duì)農(nóng)村保險(xiǎn)市場都望而卻步。目前只有中國人民保險(xiǎn)還在辦理農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)，但其業(yè)務(wù)范圍也相當(dāng)狹窄，并不能滿足當(dāng)前農(nóng)村經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展對(duì)農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的迫切需求。

三、農(nóng)村金融非均衡的調(diào)整路徑

由于我國當(dāng)前的農(nóng)村金融體系不能有效地適應(yīng)農(nóng)村各種各樣的金融需求，加之農(nóng)村金融改革的步伐相對(duì)較慢，因此，有必要在健全我國農(nóng)村金融組織機(jī)構(gòu)上下功夫，以增加我國農(nóng)村金融供給，緩解農(nóng)村金融的迫切需求。

（一）建立多樣化的金融組織機(jī)構(gòu)

1．降低農(nóng)村金融市場監(jiān)管的限制，讓社會(huì)資本進(jìn)入農(nóng)村市場。建成各種各樣的金融機(jī)構(gòu)，特別是發(fā)展各地經(jīng)濟(jì)所需要的各種民營金融機(jī)構(gòu)，以此來滿足農(nóng)村民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求。大力開發(fā)與拓展農(nóng)村資本市場，推動(dòng)農(nóng)村金融市場良性競爭，滿足形式各異的農(nóng)村金融的需要，通過增加金融供給來支持“三農(nóng)”經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

2．建立健全農(nóng)村保險(xiǎn)體系。由于農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，農(nóng)村地區(qū)不僅需要農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)，還需要人身保險(xiǎn)、醫(yī)療健康保險(xiǎn)等各種各樣的保險(xiǎn)，因此需要大力發(fā)展農(nóng)村保險(xiǎn)市場，使農(nóng)村保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)得到有效的完善，增加保險(xiǎn)業(yè)務(wù)迫在眉睫。主要從兩方面入手。及時(shí)，組建政策性農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)公司，使金融機(jī)構(gòu)的貸款無后顧之憂。政策性保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的設(shè)立應(yīng)由國家集資建成，在相應(yīng)的鄉(xiāng)鎮(zhèn)有營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)。第二，實(shí)行再保險(xiǎn)，中央和地方應(yīng)該相應(yīng)地從各自的財(cái)政預(yù)算中拿出一部分資金給予在農(nóng)村地區(qū)的各大保險(xiǎn)公司一定的補(bǔ)貼，并賦予其某些方面的優(yōu)惠政策，使其挑起我國農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的重?fù)?dān)。

（二）進(jìn)一步改革和完善農(nóng)村金融組織體系

1．要明確支農(nóng)的政策性銀行主體，使其真正落實(shí)支農(nóng)政策任務(wù)。隨著農(nóng)村經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化，要重新定位農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行的政策性業(yè)務(wù)，并且相應(yīng)地?cái)U(kuò)大其目前的業(yè)務(wù)范圍與職能；加強(qiáng)對(duì)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行資金使用的督查。同時(shí)可以讓農(nóng)村信用合作社辦理相應(yīng)的支農(nóng)惠農(nóng)業(yè)務(wù)，在某些方面給予農(nóng)信社一定的優(yōu)惠，以此來彌補(bǔ)其支農(nóng)業(yè)務(wù)的虧損。

2．應(yīng)大力改造農(nóng)村信用社，加快對(duì)其產(chǎn)權(quán)制度的改革。根據(jù)不同地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和農(nóng)村信用社自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力，確定其可能的發(fā)展模式，使之真正成為支農(nóng)的主力軍。中國人民銀行應(yīng)該根據(jù)農(nóng)業(yè)的生產(chǎn)時(shí)間段的不同，相應(yīng)延長對(duì)農(nóng)信社的支農(nóng)再貸款時(shí)間，使農(nóng)業(yè)生產(chǎn)時(shí)間與貸款的期限相匹配，農(nóng)村經(jīng)濟(jì)得到真正的改善。

3．要盡快出臺(tái)一系列支農(nóng)惠農(nóng)的相關(guān)政策。讓一些盈利性的金融機(jī)構(gòu)的分支點(diǎn)遍布我國廣大的農(nóng)村地區(qū)，同時(shí)保障支農(nóng)資金被切實(shí)的投向農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中去，改變現(xiàn)在農(nóng)村金融市場供給不足的現(xiàn)狀。

4．加快農(nóng)業(yè)銀行農(nóng)村網(wǎng)點(diǎn)的建設(shè)步伐。農(nóng)業(yè)銀行作為四大國有商業(yè)性銀行之一，擁有資金優(yōu)勢、網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢、隊(duì)伍優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢，同時(shí)它也是我國重要的支農(nóng)銀行，理應(yīng)揮其在農(nóng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的領(lǐng)頭羊作用。為此，農(nóng)業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)縣以下機(jī)構(gòu)和網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)，擴(kuò)大其業(yè)務(wù)范圍和種類。

（三）建立農(nóng)村資金回流機(jī)制

1．政府部門應(yīng)通過一系列政策的調(diào)節(jié)，加大對(duì)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的扶持力度，政策上給予鼓勵(lì)和支持。同時(shí)規(guī)范各金融機(jī)構(gòu)設(shè)在農(nóng)村的金融服務(wù)功能，進(jìn)一步取消對(duì)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展不利的業(yè)務(wù)，在支農(nóng)惠農(nóng)貸款方面的利息收入給予金融機(jī)構(gòu)稅收優(yōu)惠。

2．整頓農(nóng)村郵政儲(chǔ)蓄銀行的業(yè)務(wù)，使其為農(nóng)村以及農(nóng)業(yè)的發(fā)展服務(wù)，同時(shí)建立健全農(nóng)村資金回流機(jī)制，讓郵政儲(chǔ)蓄銀行從農(nóng)村吸收的存款以支農(nóng)貸款的形式為農(nóng)村經(jīng)濟(jì)建設(shè)所用。降低農(nóng)業(yè)貸款的利率，大力促進(jìn)農(nóng)村信用社改革，避免農(nóng)村資金分流。

3．要解決農(nóng)村資金市場的短缺現(xiàn)象，制定優(yōu)惠政策，積極引導(dǎo)股份制銀行等參與農(nóng)村城鎮(zhèn)化建設(shè)，支持鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)加快結(jié)構(gòu)調(diào)整、體制創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步，走新型工業(yè)化道路。四、結(jié)語在社會(huì)主義新農(nóng)村建設(shè)的關(guān)鍵時(shí)期，構(gòu)建健全的農(nóng)村金融體系對(duì)于農(nóng)村金融經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展具有推動(dòng)作用，也是解決“三農(nóng)”問題的關(guān)鍵所在。從繼續(xù)深化金融體制改革，構(gòu)建多元的金融組織體系等幾個(gè)方面入手，有助于我們更好地建設(shè)農(nóng)村金融，促進(jìn)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

作者：胡靜湯大益單位：安徽工業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院

金融市場論文:利率市場化金融市場論文

一、分析框架金融市場效率是指金融資源的配置效率

是衡量某一時(shí)點(diǎn)有限的金融資源在所有競爭者中分配的合理性以及有效程度的指標(biāo)。從發(fā)展中國家的實(shí)踐來看，為降低農(nóng)戶融資成本，提高農(nóng)戶福利，對(duì)農(nóng)村金融市場進(jìn)行利率管制已成為一種常態(tài)。但是，在不同的農(nóng)村金融市場結(jié)構(gòu)下，利率管制對(duì)農(nóng)村金融市場效率的影響存在差異。在競爭的農(nóng)村金融市場上，價(jià)格機(jī)制可以自動(dòng)實(shí)現(xiàn)市場出清，農(nóng)村金融市場效率達(dá)到較大化，利率管制會(huì)造成資金供求不平衡、降低農(nóng)村金融市場效率。因此，若農(nóng)村金融市場是競爭的，實(shí)行利率市場化會(huì)提高農(nóng)村金融市場效率。我國農(nóng)村金融市場長期處于不競爭狀態(tài)，此時(shí)利率管制對(duì)農(nóng)村金融市場效率的影響取決于管制利率的高低。rL為農(nóng)村金融市場貸款需求曲線(rL=rL(L))，MC為邊際成本曲線，當(dāng)邊際收入(MI)與邊際成本(MC)相等時(shí)，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)利潤達(dá)到較大值，此時(shí)金融機(jī)構(gòu)的貸款數(shù)量和貸款利率分別為L*和r*L。由于市場勢力造成的農(nóng)村金融市場效率損失為Δabc，即哈伯格三角，其面積為:為降低效率損失，對(duì)該市場實(shí)行管制，當(dāng)管制利率(r1)低于市場均衡利率(MC)時(shí)，資金需求大于資金供給，存在資金短缺;當(dāng)管制利率等于MC時(shí)，資金供給等于資金需求，農(nóng)村金融市場效率損失為零;當(dāng)管制利率(r2)高于MC但低于r*L時(shí)，農(nóng)村金融市場效率損失為Δdec的面積;當(dāng)管制利率大于或等于r*L時(shí)，利率管制無效，農(nóng)村金融市場效率損失為Δabc的面積。因此，當(dāng)管制利率低于市場均衡利率時(shí)，實(shí)行利率市場化可以提高農(nóng)村金融市場效率，當(dāng)管制利率高于市場均衡利率時(shí)，實(shí)行利率市場化則會(huì)使農(nóng)村金融市場效率降低。由此可見，利率市場化對(duì)農(nóng)村金融市場效率的影響與農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的貸款價(jià)格密切相關(guān)。由于不同市場結(jié)構(gòu)下農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的市場勢力不同，其貸款定價(jià)能力存在差異，使得相同程度的利率管制引起農(nóng)村金融市場效率損失不同。在競爭市場上，利率市場化使得農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)貸款定價(jià)趨于市場均衡價(jià)格，農(nóng)村金融市場效率損失為零;在不競爭市場上，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)市場勢力越強(qiáng)越易實(shí)施壟斷定價(jià)，金融市場效率損失越大，而競爭度增強(qiáng)會(huì)降低其市場勢力，促使其降低貸款價(jià)格，農(nóng)村金融市場效率損失減少。據(jù)此，本文提出以下兩個(gè)假說:假說一:利率市場化會(huì)提高農(nóng)村信用社貸款價(jià)格，其上升幅度與農(nóng)村信用社的市場勢力有關(guān)。其市場勢力越強(qiáng)，貸款價(jià)格上升幅度越大;反之，貸款價(jià)格上升幅度越小。假說二:不同市場結(jié)構(gòu)下，利率市場化對(duì)農(nóng)村金融市場效率損失的影響存在差異。在競爭市場上，利率市場化會(huì)降低農(nóng)村金融市場效率損失;在不競爭市場上，利率市場化對(duì)農(nóng)村金融市場效率損失的影響取決于金融市場競爭程度和金融機(jī)構(gòu)市場勢力。金融市場競爭程度越弱，金融機(jī)構(gòu)市場勢力越強(qiáng)，農(nóng)村金融市場效率損失越大;反之，效率損失越小。

二、市場勢力與農(nóng)村金融市場效率測度

1．樣本選擇和數(shù)據(jù)來源江蘇省作為我國最早開始農(nóng)村金融改革的試點(diǎn)地區(qū)之一，各項(xiàng)改革措施和成效均在此得到較的反映。截至2013年末，江蘇省金融機(jī)構(gòu)人民幣存款余額85604.1億元，比上年末增長13.4%;貸款余額61836.5億元，比上年末增長13.6%。此外，江蘇省內(nèi)縣域農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差異較大，呈現(xiàn)蘇南、蘇中和蘇北三地不同的農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局，對(duì)于我國東部沿海和中西部地區(qū)具有較強(qiáng)的代表性，能夠反映出不同金融市場結(jié)構(gòu)下利率市場化對(duì)農(nóng)村金融市場效率損失影響的內(nèi)在差異。本文以江蘇省33個(gè)縣域農(nóng)村金融市場以及縣域內(nèi)33家農(nóng)村信用社為樣本，其中，蘇南12家，蘇中9家，蘇北12家。研究數(shù)據(jù)來源于2000—2011年《江蘇省統(tǒng)計(jì)年鑒》和相關(guān)年度的各家農(nóng)村信用社財(cái)務(wù)報(bào)表。

2．江蘇省農(nóng)村金融市場競爭程度和農(nóng)村信用社市場勢力(1)縣域金融機(jī)構(gòu)數(shù)縣域金融機(jī)構(gòu)數(shù)是指縣域金融市場上銀行類金融機(jī)構(gòu)的家數(shù)，該指標(biāo)反映了農(nóng)村金融市場的競爭程度。2000—2011年江蘇省縣域金融機(jī)構(gòu)數(shù)變化趨勢考察期內(nèi)，蘇南、蘇中和蘇北三地區(qū)縣域金融機(jī)構(gòu)數(shù)平均依次為9家、8家和7家。2000—2007年，三地區(qū)縣域金融機(jī)構(gòu)數(shù)增長緩慢;2007—2011年，數(shù)量激增。其中，蘇南縣域金融機(jī)構(gòu)數(shù)增幅較大，為66.7%;蘇中次之，為57.1%，蘇北最小，為50.0%。(2)農(nóng)村信用社市場份額本文以農(nóng)村信用社市場份額(MS)來衡量其市場勢力，計(jì)算公式為MS=Nit/Xit，其中Nit表示第i家農(nóng)村信用社t時(shí)期的存、貸款規(guī)模，Xit表示第i個(gè)縣域t時(shí)期的農(nóng)村金融市場存、貸款總規(guī)模。2000—2011年江蘇省農(nóng)村信用社市場份額變化趨勢。蘇北地區(qū)農(nóng)信社市場份額顯著大于蘇南和蘇中地區(qū)，三地區(qū)農(nóng)村信用社市場份額均呈現(xiàn)先上升后下降的趨勢。2000—2008年，蘇北地區(qū)農(nóng)村信用社市場份額升幅較大，蘇中和蘇南較為平緩;2008年以后，三地區(qū)農(nóng)村信用社市場份額均顯著下降，其中蘇北降幅較大。

三、農(nóng)村金融市場效率損失影響因素實(shí)證及結(jié)果分析

1．模型設(shè)定與變量選擇為進(jìn)一步驗(yàn)證前文提出的假說，本文采用雙向固定效應(yīng)模型(Two-wayFixedEffectsModel)對(duì)利率市場化進(jìn)程中農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的市場勢力與農(nóng)村金融市場效率損失之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。該模型可以有效消除普通模型存在的自相關(guān)問題，有效控制那些不隨時(shí)間或不隨截面變動(dòng)的因素，在變量選擇方面，本文選用縣域金融機(jī)構(gòu)數(shù)和農(nóng)村信用社市場份額作為市場結(jié)構(gòu)變量，分別衡量農(nóng)村金融市場的競爭程度和農(nóng)村信用社的市場勢力。根據(jù)本文假說，農(nóng)村金融市場機(jī)構(gòu)數(shù)對(duì)農(nóng)村金融市場效率損失具有負(fù)向影響，農(nóng)村信用社市場份額對(duì)農(nóng)村金融市場效率損失具有正向影響。利率政策變量用政策允許的利率浮動(dòng)上限來表示，利率浮動(dòng)上限提高會(huì)提升農(nóng)村信用社的貸款價(jià)格，擴(kuò)大農(nóng)村金融市場效率損失，利率政策變量預(yù)期與農(nóng)村金融市場效率損失正相關(guān)。本文的風(fēng)險(xiǎn)變量主要指信用風(fēng)險(xiǎn)，以農(nóng)村信用社不良貸款率衡量，由于不良貸款對(duì)其經(jīng)營績效的影響存在滯后性，因此對(duì)不良貸款率取滯后項(xiàng)，預(yù)期與農(nóng)村金融市場效率損失正相關(guān)。農(nóng)村信用社的營運(yùn)能力變量則通過權(quán)益比、存貸比、收入結(jié)構(gòu)以及平均營業(yè)成本率表示。其中，權(quán)益比表示農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的資本化水平，預(yù)期與農(nóng)村金融市場效率損失負(fù)相關(guān);存貸比表示農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的資金運(yùn)用能力，該比率越高說明其資金配置能力越強(qiáng)，預(yù)期與農(nóng)村金融市場效率負(fù)相關(guān);收入結(jié)構(gòu)衡量農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的收入結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品創(chuàng)新能力，該比值越高表示收入來源越單一，創(chuàng)新能力不足，其與金融市場效率損失正相關(guān);平均營業(yè)成本率衡量農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的管理水平，該值越大說明金融機(jī)構(gòu)的邊際成本越大，但也會(huì)帶來金融機(jī)構(gòu)貸款價(jià)格的提高，因此與農(nóng)村金融市場效率損失的關(guān)系不確定。本文選用縣域人均GDP和及時(shí)產(chǎn)業(yè)占比這兩個(gè)指標(biāo)作為宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變量，其對(duì)農(nóng)村金融市場效率損失的影響有待進(jìn)一步檢驗(yàn)。

2．回歸結(jié)果分析與討論利用Stata12．0軟件，對(duì)上述雙向固定效應(yīng)模型進(jìn)行估計(jì)。結(jié)論:及時(shí)，利率市場化會(huì)提高農(nóng)村金融市場的貸款價(jià)格。根據(jù)實(shí)證結(jié)果可知，三地區(qū)農(nóng)村信用社貸款利率浮動(dòng)上限均與農(nóng)村金融市場效率損失顯著正相關(guān)，即實(shí)行利率市場化會(huì)提高農(nóng)村金融市場的貸款價(jià)格、擴(kuò)大農(nóng)村金融市場效率損失。據(jù)此，假說一成立。第二，利率市場化對(duì)不同市場結(jié)構(gòu)下農(nóng)村金融市場效率損失的影響存在差異。蘇南樣本中，縣域金融機(jī)構(gòu)數(shù)與農(nóng)村信用社市場份額兩個(gè)變量均未通過顯著性檢驗(yàn)，表明在競爭性較強(qiáng)的農(nóng)村金融市場上，農(nóng)村信用社市場勢力對(duì)農(nóng)村金融市場效率損失無顯著影響;蘇中樣本中，縣域金融機(jī)構(gòu)數(shù)未通過顯著性檢驗(yàn)，農(nóng)村信用社市場份額在5%顯著性水平上與農(nóng)村金融市場效率損失正相關(guān)，表明在競爭性稍弱的農(nóng)村金融市場上，農(nóng)村信用社市場勢力會(huì)增加農(nóng)村金融市場效率損失;蘇北樣本中，縣域金融機(jī)構(gòu)數(shù)在5%顯著性水平上與農(nóng)村金融市場效率損失負(fù)相關(guān)，農(nóng)村信用社市場份額在10%顯著性水平上與農(nóng)村金融市場效率損失正相關(guān)，表明在壟斷程度較高的農(nóng)村金融市場上，農(nóng)村信用社市場勢力會(huì)顯著增大農(nóng)村金融市場效率損失。據(jù)此，假說二成立。第三，風(fēng)險(xiǎn)變量與營運(yùn)能力變量對(duì)農(nóng)村金融市場效率損失的影響基本符合預(yù)期。蘇南和蘇中地區(qū)的不良貸款率與農(nóng)村金融市場效率損失顯著正相關(guān)，農(nóng)村信用社不良貸款越多，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)越高，農(nóng)村金融市場效率損失越大。蘇北地區(qū)農(nóng)村信用社權(quán)益比與農(nóng)村金融市場效率損失顯著負(fù)相關(guān)，說明農(nóng)村信用社資本化水平越低農(nóng)村金融市場效率損失越大。三地區(qū)存貸比與農(nóng)村金融市場效率損失不相關(guān);農(nóng)村信用社收入結(jié)構(gòu)與農(nóng)村金融市場效率損失顯著正相關(guān)，表明農(nóng)村信用社業(yè)務(wù)形式越單一、利息收入占總收入的比重越大，農(nóng)村金融市場效率損失越大。蘇北與蘇南地區(qū)平均營業(yè)成本率與農(nóng)村金融市場效率損失顯著負(fù)相關(guān)，其原因在于營業(yè)成本增加引起貸款價(jià)格上升，但是貸款價(jià)格上升幅度小于營業(yè)成本上升幅度，由此造成貸款價(jià)格與邊際成本的偏離程度減小，農(nóng)村金融市場效率損失減少。第四，衡量農(nóng)村地區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變量中，蘇南地區(qū)的人均GDP與農(nóng)村金融市場效率損失正相關(guān)，表明利率市場化進(jìn)程中，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高的地區(qū)農(nóng)村信用社邊際成本降幅越大，但由于農(nóng)村信用社貸款價(jià)格的降幅小于邊際成本降低的幅度，造成兩者的偏離水平增加，農(nóng)村金融市場效率損失增大。此外，蘇南和蘇中地區(qū)的及時(shí)產(chǎn)業(yè)占比與農(nóng)村金融市場效率損失負(fù)相關(guān)，說明農(nóng)業(yè)占比提高會(huì)降低農(nóng)村信用社貸款價(jià)格，從而減少農(nóng)村金融市場效率損失，這主要與我國對(duì)農(nóng)業(yè)信貸的利率優(yōu)惠政策相關(guān)。

四、研究結(jié)論及政策啟示

本文以江蘇省33個(gè)縣域的農(nóng)村金融市場以及33家農(nóng)村信用社2000—2011年的面板數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，采用雙向固定效應(yīng)模型對(duì)利率市場化進(jìn)程中農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)市場勢力對(duì)農(nóng)村金融市場效率損失的影響進(jìn)行實(shí)證分析，所得結(jié)論如下:及時(shí)，利率市場化會(huì)提高農(nóng)村金融市場的貸款價(jià)格，其上升幅度與農(nóng)村信用社市場勢力有關(guān)。壟斷程度較高的蘇北地區(qū)農(nóng)村信用社貸款價(jià)格升幅較大，競爭性較強(qiáng)的蘇南地區(qū)貸款價(jià)格升幅最小。考察期內(nèi)，三地區(qū)農(nóng)村金融市場貸款利率的上浮比例持續(xù)低于政府規(guī)定的貸款利率浮動(dòng)上限，因此，放開農(nóng)村貸款利率管制并不會(huì)引起高利貸。第二，利率市場化對(duì)農(nóng)村金融市場效率損失的影響與農(nóng)村金融市場競爭程度、農(nóng)村信用社市場勢力密切相關(guān)。在競爭性較強(qiáng)的農(nóng)村金融市場上，金融機(jī)構(gòu)的市場勢力不會(huì)造成農(nóng)村金融市場效率損失的增加;在壟斷性較強(qiáng)的農(nóng)村金融市場上，金融機(jī)構(gòu)的市場勢力會(huì)增大農(nóng)村金融市場效率損失。第三，提高金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制水平和營運(yùn)能力有利于降低農(nóng)村金融市場效率損失。金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制水平越高，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)越低，農(nóng)村金融市場效率損失越小;金融機(jī)構(gòu)資金配置能力、金融創(chuàng)新能力及貸款管理能力的增強(qiáng)會(huì)降低農(nóng)村金融市場效率損失。利率市場化改革與開放農(nóng)村金融市場作為建立農(nóng)村金融市場機(jī)制的兩個(gè)重要制度安排，具有相輔相成的作用。建立多元化、競爭性的農(nóng)村金融市場是實(shí)現(xiàn)農(nóng)村利率市場化的重要前提條件。因此，政府部門應(yīng)加大農(nóng)村金融市場開放力度，增進(jìn)農(nóng)村金融市場競爭性。此外，適度的外部競爭和利率市場化為農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)定價(jià)水平的提高提供了正向的外部激勵(lì)。農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)應(yīng)增強(qiáng)自身貸款定價(jià)能力，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范與金融創(chuàng)新，提高自身經(jīng)營效率，進(jìn)而促進(jìn)農(nóng)村金融市場效率的提高。

作者：黃惠春李靜單位：南京農(nóng)業(yè)大學(xué)

金融市場論文:我國互聯(lián)網(wǎng)金融市場論文

一、互聯(lián)網(wǎng)金融市場信用風(fēng)險(xiǎn)管理存在的問題

任何金融產(chǎn)品都是對(duì)信用的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，對(duì)金融市場管理的關(guān)鍵就是對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的管理。互聯(lián)網(wǎng)金融所改變的是傳統(tǒng)金融的方式而不是金融本身，無論互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新產(chǎn)品如何虛擬化和技術(shù)化，核心是金融而不是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，因此互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品同樣是對(duì)信用的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融市場管理的關(guān)鍵也是對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的管理。由于互聯(lián)網(wǎng)金融具有“互聯(lián)網(wǎng)+金融”的雙重特性，決定了互聯(lián)網(wǎng)金融市場較傳統(tǒng)金融市場信用風(fēng)險(xiǎn)更加復(fù)雜、更加難以防范。目前我國互聯(lián)網(wǎng)金融市場信用風(fēng)險(xiǎn)管理的問題主要來自制度設(shè)計(jì)缺失、交易過程失控、風(fēng)控手段缺乏和互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)對(duì)方案缺位四個(gè)方面。

（一）對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融市場的制度設(shè)計(jì)缺失

1、未針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融市場特點(diǎn)出臺(tái)相應(yīng)的法律法規(guī)。我國的《銀行法》、《證券法》和《保險(xiǎn)法》都是基于傳統(tǒng)金融而制定的，已不能滿足互聯(lián)網(wǎng)金融市場的監(jiān)管要求，如為控制傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)信用風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)定的資本充足率、杠桿率等規(guī)定，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的適用性較弱；對(duì)于P2P貸款、眾籌融資等新的融資類業(yè)務(wù)無相關(guān)法律文件可循；在第三方支付領(lǐng)域，雖然我國已經(jīng)初步構(gòu)建起網(wǎng)上支付業(yè)務(wù)的管理體系，但在二維碼支付、虛擬信用卡支付等新興領(lǐng)域，很多政策仍處于空白階段。互聯(lián)網(wǎng)金融市場一旦發(fā)生經(jīng)濟(jì)案件，投資者將缺乏相應(yīng)的法律依據(jù)維護(hù)自身權(quán)益。

2、監(jiān)管主體處于多頭和部分監(jiān)管真空狀態(tài)。目前互聯(lián)網(wǎng)金融市場中，第三方支付由央行監(jiān)管，互聯(lián)網(wǎng)基金理財(cái)由證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)由保監(jiān)會(huì)監(jiān)管，市場處于分業(yè)監(jiān)管狀態(tài)，并且沒有形成互動(dòng)協(xié)調(diào)機(jī)制；現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)多為跨界經(jīng)營，涵蓋支付、信貸、擔(dān)保、保險(xiǎn)、基金理財(cái)?shù)榷鄠€(gè)領(lǐng)域，各業(yè)務(wù)之間存在著大量關(guān)聯(lián)和交易，由于各監(jiān)管部門只負(fù)責(zé)相應(yīng)職責(zé)，因此對(duì)于業(yè)務(wù)之間的關(guān)聯(lián)和交易存在監(jiān)管真空；同時(shí)P2P借貸、眾籌融資、網(wǎng)絡(luò)貨幣等新業(yè)態(tài)尚未明確監(jiān)管主體，監(jiān)管信用風(fēng)險(xiǎn)更無從談起。

（二）對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融交易過程的監(jiān)控手段薄弱

1、對(duì)參與主體的合規(guī)性沒有設(shè)定有效驗(yàn)證，加大了交易信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。互聯(lián)網(wǎng)金融交易信息的傳遞、支付結(jié)算都在虛擬的電子世界中進(jìn)行，使得市場的信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)很大。加之對(duì)于主體身份識(shí)別、信用違約記錄、交易目的核查等信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)要素并未設(shè)立系統(tǒng)的驗(yàn)證方案，更加大了互聯(lián)網(wǎng)金融交易的信用風(fēng)險(xiǎn)。如第三方支付機(jī)構(gòu)在辦理大額資金匯劃時(shí)無需使用必要的安全校驗(yàn)工具；P2P網(wǎng)貸平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金不足的違規(guī)性問題無系統(tǒng)核查、也沒有資本約束設(shè)置，目前已發(fā)生過多起卷款潛逃事件。

2、對(duì)互聯(lián)網(wǎng)滯留資金沒有實(shí)現(xiàn)有效跟蹤，導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)積聚。在進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)金融交易時(shí)，首先必須在第三方支付平臺(tái)上開設(shè)賬戶,之后資金才能在互聯(lián)網(wǎng)上流轉(zhuǎn)。雖然在資金的調(diào)撥過程中,依舊離不開銀行的底層服務(wù),但從業(yè)務(wù)性質(zhì)上，第三方支付平臺(tái)事實(shí)上從事了與銀行結(jié)算類似的業(yè)務(wù)。沉淀資金往往會(huì)在第三方處滯留一兩天甚至一兩周不等，由于缺乏有效的擔(dān)保和監(jiān)管，大量的資金沉淀會(huì)導(dǎo)致其信用風(fēng)險(xiǎn)積聚；當(dāng)?shù)谌街Ц镀脚_(tái)在各銀行系統(tǒng)賬戶軋差結(jié)算時(shí),每筆客戶資金的來龍去脈變得更為復(fù)雜，又相當(dāng)于屏蔽了外部對(duì)資金流向的識(shí)別,使得在第三方支付平臺(tái)上注冊(cè)虛擬賬戶的任意主體,都可以輕松實(shí)現(xiàn)不同賬戶間的資金轉(zhuǎn)移（如網(wǎng)絡(luò)洗錢）。

（三）對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融市場信用風(fēng)險(xiǎn)控制的手段缺乏互聯(lián)網(wǎng)金融市場由多邊信用共同建立，網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)交互聯(lián)動(dòng)，一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題就會(huì)波及整個(gè)網(wǎng)絡(luò)。由于互聯(lián)網(wǎng)金融信用風(fēng)險(xiǎn)隱蔽性強(qiáng)，關(guān)聯(lián)度高，目前還沒有建立有效的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和分析手段。

1、未與央行征信系統(tǒng)關(guān)聯(lián)，信用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別手段單一。除傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)外，互聯(lián)網(wǎng)公司尚無法接入中國人民銀行征信系統(tǒng)，相互之間也沒有建立信用信息共享機(jī)制。目前互聯(lián)網(wǎng)公司信用風(fēng)險(xiǎn)審核主要依托其網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，信用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別手段單一，對(duì)借款人的信用審核憑借各自的審核技術(shù)和策略，缺乏有效的信息交流。互聯(lián)網(wǎng)公司作為互聯(lián)網(wǎng)金融市場多邊信用中重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，其技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)以及平臺(tái)的脆弱性對(duì)整個(gè)金融網(wǎng)絡(luò)的影響不容忽視。

2、面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)海量信息，傳統(tǒng)信用風(fēng)險(xiǎn)分析方法難以運(yùn)用。互聯(lián)網(wǎng)金融市場信息具有無限性、廣泛性、無序性等特點(diǎn)，海量的信用交易數(shù)據(jù)儲(chǔ)存在網(wǎng)絡(luò)后端的Access、Oracle、SQLServer等數(shù)據(jù)庫中，在提取數(shù)據(jù)進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)分析時(shí)，不可避免地被大量無用信息所困擾，造成工作量大、分析效率低下，難以作出有效分析和判斷。

（四）對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融市場各種非預(yù)期事件沒有系統(tǒng)化應(yīng)對(duì)方案一方面，在互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下，金融市場面對(duì)的是開放的網(wǎng)絡(luò)通訊系統(tǒng)、不健全的網(wǎng)絡(luò)監(jiān)管、各種非預(yù)期的電腦黑客以及不成熟的電子身份識(shí)別技術(shù)和機(jī)密技術(shù)，存在著巨大安全隱患，若爆發(fā)系統(tǒng)性故障或遭受大范圍攻擊，將可能導(dǎo)致各類金融資料泄露和交易記錄損失。另一方面，我國互聯(lián)網(wǎng)金融市場基礎(chǔ)架構(gòu)所使用的大部分軟硬件系統(tǒng)均是國外研發(fā)，而擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的高科技互聯(lián)網(wǎng)金融設(shè)備較為匱乏，使得我國整體互聯(lián)網(wǎng)金融安臨一定威脅。而對(duì)于上述因素對(duì)金融數(shù)據(jù)安全性和保密性的影響，目前還沒有建立相應(yīng)的系統(tǒng)化應(yīng)對(duì)方案。

二、國際互聯(lián)網(wǎng)金融市場信用風(fēng)險(xiǎn)管理的經(jīng)驗(yàn)

作為新生事物，互聯(lián)網(wǎng)金融市場的信用風(fēng)險(xiǎn)管理在全世界都面臨挑戰(zhàn)。因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)金融并未改變金融的本質(zhì)，而美國、英國等成熟市場對(duì)各類金融業(yè)務(wù)的監(jiān)管體制相對(duì)健全，體系內(nèi)各類法律法規(guī)協(xié)調(diào)配合機(jī)制較為完善，能大體涵蓋接納互聯(lián)網(wǎng)金融新形式，不存在明顯的監(jiān)管空白，通過分析總結(jié)他們的管理經(jīng)驗(yàn)，可以為我國提供參考借鑒。

（一）美國互聯(lián)網(wǎng)金融市場信用風(fēng)險(xiǎn)管理美國作為信用風(fēng)險(xiǎn)管理理念的發(fā)源國，一直致力于改造和完善風(fēng)險(xiǎn)管控體系，特別是2008年金融危機(jī)之后，美國更加重視對(duì)金融市場信用風(fēng)險(xiǎn)管理體系的完善。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融市場這一新渠道業(yè)務(wù)，美國政府從宏觀到微觀建立了相對(duì)完整的信用風(fēng)險(xiǎn)管理體系。

1、根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)金融特點(diǎn)迅速補(bǔ)充出臺(tái)相關(guān)政策法規(guī)。對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融交易過程的風(fēng)險(xiǎn)控制方面，從網(wǎng)絡(luò)信息安全、電子簽名、電子交易等方面補(bǔ)充出臺(tái)了《網(wǎng)絡(luò)信息安全穩(wěn)健操作指南》、《國際國內(nèi)電子商務(wù)簽名法》、《電子銀行業(yè)務(wù)—安全與穩(wěn)健程序》等系列規(guī)則。如《國際國內(nèi)電子商務(wù)簽名法》中規(guī)定，必須事前向消費(fèi)者充分說明其享有的權(quán)利及撤銷同意的權(quán)利、條件及后果等；消費(fèi)者有調(diào)取和保存電子記錄的權(quán)利，消費(fèi)者享有無條件撤銷同意的權(quán)利。

2、構(gòu)建嚴(yán)密的監(jiān)管體系并建立互相協(xié)作機(jī)制。以對(duì)第三方支付的監(jiān)管為例，出臺(tái)了《愛國者法》、《電子資金轉(zhuǎn)移法》、《誠實(shí)借貸法》等法案，并要求聯(lián)邦和州兩個(gè)層面，采用現(xiàn)場和非現(xiàn)場核查手段重點(diǎn)對(duì)交易過程進(jìn)行嚴(yán)密監(jiān)管，較大限度減少損害消費(fèi)者權(quán)益的行為。如《愛國者法》中規(guī)定，將第三方支付平臺(tái)定位為貨幣服務(wù)企業(yè)，要在美國財(cái)政部的金融犯罪執(zhí)行網(wǎng)絡(luò)注冊(cè)，并及時(shí)匯報(bào)可疑交易，保存所有交易記錄。

3、設(shè)立專門信息平臺(tái)，對(duì)接互聯(lián)網(wǎng)金融消費(fèi)者各類需求。隨著大量金融業(yè)務(wù)遷至互聯(lián)網(wǎng)上交易，各類高科技網(wǎng)絡(luò)詐騙花樣百出，對(duì)此，美國政府設(shè)立專欄網(wǎng)站，實(shí)時(shí)更新互聯(lián)網(wǎng)詐騙、消費(fèi)者權(quán)益受損等案例，開展廣泛的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)權(quán)益警示教育，促進(jìn)公眾提高風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)和自我保護(hù)意識(shí)，旨在降低互聯(lián)網(wǎng)金融消費(fèi)損失；此外，美國聯(lián)邦調(diào)查局和白領(lǐng)犯罪中心聯(lián)合組建了互聯(lián)網(wǎng)犯罪投訴中心，消費(fèi)者一旦發(fā)現(xiàn)權(quán)益受到侵害，可通過電話、電郵和上門等多渠道進(jìn)行投訴。

4、微觀審慎的監(jiān)管。根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)金融市場變化，對(duì)新推出的各類產(chǎn)品制定詳細(xì)完善的監(jiān)管規(guī)則。比如對(duì)于市場新推出的眾籌業(yè)務(wù)，主要是從防范風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)投資人的角度進(jìn)行規(guī)定：首先是對(duì)項(xiàng)目融資總規(guī)模限制，每個(gè)項(xiàng)目在12個(gè)月內(nèi)的融資規(guī)模不超過100萬美元；其次是投資人投資規(guī)模限制，根據(jù)每個(gè)投資人的財(cái)務(wù)情況對(duì)融資規(guī)模有一定限制，比如投資人年收入或凈值低于10萬美元，總投資額不能超過2000美元或其總收入的5%。

（二）英國互聯(lián)網(wǎng)金融市場信用風(fēng)險(xiǎn)管理英國除了像美國一樣，將互聯(lián)網(wǎng)金融納入現(xiàn)有監(jiān)管框架內(nèi)、補(bǔ)充制定相關(guān)的法律法規(guī)外，還進(jìn)行了一些有特點(diǎn)的嘗試。

1、行業(yè)自律組織承擔(dān)監(jiān)管職能。英國英格蘭銀行的金融行為監(jiān)管局（FCA）負(fù)責(zé)監(jiān)管各類金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)行為，當(dāng)然也包括對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的監(jiān)管，但因該部門制定互聯(lián)網(wǎng)金融方面的法規(guī)流程較長，在具體法規(guī)流程未出臺(tái)前，允許自律性較強(qiáng)的行業(yè)協(xié)會(huì)承擔(dān)相關(guān)監(jiān)管職能。如英國成立了全球及時(shí)家P2P小額貸款行業(yè)協(xié)會(huì)，已發(fā)展成為良好的行業(yè)自律組織，協(xié)會(huì)章程對(duì)借款人設(shè)立了低標(biāo)準(zhǔn)要求，對(duì)整個(gè)行業(yè)規(guī)范、良性競爭及消費(fèi)者保護(hù)起到了很好的促進(jìn)作用。

2、充分結(jié)合現(xiàn)有征信體系，促進(jìn)信用信息雙向溝通。英國利用市場化的征信公司建立了完整的征信體系，可提供的信用記錄，實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)與客戶間對(duì)稱、雙向的信息獲取；同時(shí)與多家銀行實(shí)現(xiàn)征信數(shù)據(jù)共享，將客戶信用等級(jí)與系統(tǒng)中的信用評(píng)分掛鉤，為互聯(lián)網(wǎng)金融交易提供事前資料分享、事中信息數(shù)據(jù)交互、事后信用約束服務(wù)，降低互聯(lián)網(wǎng)交易不透明風(fēng)險(xiǎn)。

三、管理體系構(gòu)建的建議

綜合我國互聯(lián)網(wǎng)金融市場管理現(xiàn)狀，參考國際管理經(jīng)驗(yàn)，建議從完善制度體系、豐富風(fēng)控手段和建立互聯(lián)網(wǎng)安全標(biāo)準(zhǔn)三方面構(gòu)建管理體系。

（一）在現(xiàn)有框架下，補(bǔ)充完善互聯(lián)網(wǎng)金融法規(guī)及監(jiān)管體系

1、加快互聯(lián)網(wǎng)金融的立法速度，逐步完善與之相關(guān)的法律法規(guī)。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)參與主體進(jìn)行約束，針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)特點(diǎn)制定風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度，根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)特征制定市場準(zhǔn)入機(jī)制；對(duì)金融交易過程加大風(fēng)險(xiǎn)控制，建立交易過程監(jiān)控法規(guī)，通過現(xiàn)場和非現(xiàn)場審查相結(jié)合的方式對(duì)互聯(lián)網(wǎng)滯留資金實(shí)行有效跟蹤，對(duì)于電子交易合法性、安全性加快立法速度，出臺(tái)數(shù)字簽名以及電子憑證有效性的條件和標(biāo)準(zhǔn)；針對(duì)網(wǎng)絡(luò)金融犯罪加大懲治力度，以降低網(wǎng)絡(luò)金融犯罪案的發(fā)生幾率。

2、根據(jù)參與主體特征，建立分工明確的監(jiān)管框架。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)開展的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)向互聯(lián)網(wǎng)的延伸，對(duì)其監(jiān)管已形成較為成熟的體系，其風(fēng)險(xiǎn)主要來自網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和運(yùn)營等方面，因此，工信部、商務(wù)部等部門可監(jiān)管傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)和互聯(lián)網(wǎng)金融運(yùn)營業(yè)務(wù)；互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)利用成熟的互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營手段和技術(shù)將金融業(yè)務(wù)嫁接于互聯(lián)網(wǎng)，其風(fēng)險(xiǎn)主要來自金融業(yè)務(wù)相關(guān)方面，央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)要對(duì)其強(qiáng)化金融關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)的監(jiān)管，并且建立溝通協(xié)調(diào)機(jī)制，防止出現(xiàn)監(jiān)管真空地帶。

3、發(fā)揮行業(yè)協(xié)會(huì)組織功能。2013年12月3日，央行下屬中國支付清算協(xié)會(huì)牽頭，與75家機(jī)構(gòu)共同成立了互聯(lián)網(wǎng)金融專業(yè)委員會(huì)，這被認(rèn)為是目前我國互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域較高水準(zhǔn)的行業(yè)自律機(jī)構(gòu)，被視為互聯(lián)網(wǎng)金融邁向行業(yè)監(jiān)管的過渡性舉措。行業(yè)協(xié)會(huì)可根據(jù)創(chuàng)新業(yè)務(wù)特點(diǎn)，在相關(guān)法律法規(guī)未出臺(tái)前，先行設(shè)定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展，在促進(jìn)新業(yè)務(wù)發(fā)展的同時(shí)也防止和緩沖風(fēng)險(xiǎn)影響。

（二）建立針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融市場的信用風(fēng)險(xiǎn)管理手段

1、豐富互聯(lián)網(wǎng)金融市場信用數(shù)據(jù)庫，加快配套征信系統(tǒng)建設(shè)。一方面，創(chuàng)建互聯(lián)網(wǎng)金融數(shù)據(jù)庫，采集互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)信息，建立覆蓋全社會(huì)的互聯(lián)網(wǎng)征信體系數(shù)據(jù)庫，同時(shí)關(guān)聯(lián)央行征信系統(tǒng)，對(duì)比完善互聯(lián)網(wǎng)金融數(shù)據(jù)；另一方面，將互聯(lián)網(wǎng)金融市場信息傳遞給央行征信系統(tǒng)，實(shí)時(shí)更新征信信息，共享數(shù)據(jù)庫信息，為客觀評(píng)價(jià)企業(yè)和個(gè)人信用提供良好的數(shù)據(jù)保障。

2、設(shè)立互聯(lián)網(wǎng)金融投訴平臺(tái)，掌握一手信用違約數(shù)據(jù)。可以參照美國政府的做法，由央行、公安部等部門聯(lián)合成立互聯(lián)網(wǎng)金融犯罪投訴中心，接受消費(fèi)者多渠道投訴，掌握市場真實(shí)信用風(fēng)險(xiǎn)狀況。同時(shí)設(shè)立專門網(wǎng)站，實(shí)時(shí)更新詐騙案例，進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)權(quán)益警示教育，促進(jìn)公眾提高風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)和自我保護(hù)意識(shí)。

3、建立面向互聯(lián)網(wǎng)市場的信用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和分析方法。一方面，以互聯(lián)網(wǎng)金融數(shù)據(jù)庫平臺(tái)為基礎(chǔ)，通過大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等數(shù)據(jù)挖掘和分析工具甄選價(jià)值信息，并與傳統(tǒng)信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型結(jié)合，開發(fā)綜合型信用分析方法，通過對(duì)數(shù)據(jù)庫信息的整合、深入分析和加工，建立互聯(lián)網(wǎng)金融市場評(píng)分機(jī)制和信用審核機(jī)制；另一方面，由于互聯(lián)網(wǎng)金融市場屬于新興市場，參與主體多為非專業(yè)金融機(jī)構(gòu)和人士，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測和控制能力相對(duì)較弱，可在數(shù)據(jù)庫平臺(tái)上增加信用風(fēng)險(xiǎn)自評(píng)模塊，方便互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過平臺(tái)數(shù)據(jù)監(jiān)測自身風(fēng)險(xiǎn)能力、改進(jìn)業(yè)務(wù)營運(yùn)環(huán)境，完善金融網(wǎng)絡(luò)多邊信用環(huán)境。

（三）建立互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)安全標(biāo)準(zhǔn)，從根本上確保互聯(lián)網(wǎng)金融交易的安全我國應(yīng)針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融市場現(xiàn)狀，建立互聯(lián)網(wǎng)金融技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)體系，盡快與國際上的計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)安全標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范接軌，使互聯(lián)網(wǎng)金融和傳統(tǒng)金融業(yè)執(zhí)行統(tǒng)一的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，逐步實(shí)現(xiàn)整個(gè)金融系統(tǒng)的協(xié)調(diào)發(fā)展，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范能力。此外，我國要加大對(duì)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的信息技術(shù)研發(fā)的支持，力求在數(shù)據(jù)加密、防火墻等網(wǎng)絡(luò)安全技術(shù)方面有重大突破，積極開發(fā)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的互聯(lián)網(wǎng)金融網(wǎng)絡(luò)防護(hù)體系，脫離在硬件設(shè)備方面對(duì)國外技術(shù)的依賴，實(shí)現(xiàn)技術(shù)上的獨(dú)立。

四、結(jié)束語

互聯(lián)網(wǎng)是新興、富有活力和創(chuàng)造性的業(yè)態(tài)，擁有不可限量的市場前景和發(fā)展?jié)摿Α．?dāng)前，互聯(lián)網(wǎng)金融市場與整個(gè)金融業(yè)總量相比，還處于發(fā)展初級(jí)階段，法規(guī)監(jiān)管規(guī)范較少，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)防范考慮不全，一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)處理不當(dāng)，極易引起連鎖反應(yīng)，甚至沖擊金融體系。因此必須在發(fā)展初期構(gòu)建起完善的信用風(fēng)險(xiǎn)管理體系，并在實(shí)際運(yùn)行中不斷改進(jìn)和完善，讓互聯(lián)網(wǎng)金融在約束的框架下持續(xù)健康發(fā)展。

作者：陳秀梅單位：北京交通大學(xué)中國產(chǎn)業(yè)安全研究中心博士后科研工作站

金融市場論文:新時(shí)代金融市場論文

中國的金融市場的主要功能主要有以下幾點(diǎn)

（一）聚斂功能

由于資源和資金分配的不均衡，在任何時(shí)刻都存在著資金的盈余方和資金的短缺方，資金的盈余方有很強(qiáng)的投資需求，資金的短缺方有很強(qiáng)的籌資需求，金融市場多樣化的金融工具以及其靈活多樣的交易形式，高效的運(yùn)作機(jī)制滿足了不同的投資者和籌資者的需求，金融市場強(qiáng)大的吸引力使眾多的閑散資金聞風(fēng)而來，經(jīng)過金融市場的運(yùn)作以后，投資者的資金轉(zhuǎn)化成了籌資者的資本，小規(guī)模的閑散資金轉(zhuǎn)變成了大規(guī)模的生產(chǎn)資金，金融市場的聚斂功能使資金在時(shí)間和空間上重新進(jìn)行分配，提高了資金的使用效率，節(jié)約了交易成本。

（二）配置功能

中國有句俗話說的好，“人往高處走，水往低處流”,這里的水可以看成是資金，資金的逐利性使資金總是尋找價(jià)值洼地，以便獲得高額利潤。所以說資金總是“流向”那些最有發(fā)展?jié)摿Γ钅転橥顿Y者帶來較大利益的產(chǎn)業(yè)和行業(yè)。以貨幣資金為交易對(duì)象的金融市場在利率機(jī)制的引導(dǎo)下，在交易者的互相競爭中很好的放大了資金的這一特點(diǎn)，金融市場的配置功能使有限的資金在利益的驅(qū)使下被較大限度的合理利用。大家都知道美國的硅谷已成為世界各國高科技聚集區(qū)的代名詞，很多年輕有為的創(chuàng)業(yè)者們?cè)谶@里留下了自己的身影，但是如果沒有美國的風(fēng)險(xiǎn)投資者們對(duì)于這些中小企業(yè)的資金支持，僅僅靠著創(chuàng)業(yè)者的一腔熱血與熱情，是締造不了硅谷神話的，正是由于風(fēng)險(xiǎn)投資者們大膽的對(duì)于未來的投資才換回了一個(gè)又一個(gè)創(chuàng)業(yè)奇跡。中國百度的創(chuàng)始人李彥宏就是在風(fēng)險(xiǎn)投資的幫助下才得以實(shí)現(xiàn)自己的創(chuàng)業(yè)夢(mèng)想，2005年8月百度已經(jīng)成功在納斯達(dá)克股票交易所上市。

（三）調(diào)節(jié)功能

調(diào)節(jié)功能。首先，金融市場具有直接調(diào)節(jié)作用。在金融市場大量的交易中，投資者為了確保獲得高額的回報(bào)，在進(jìn)行交易之前，一定會(huì)利用一切信息對(duì)投資對(duì)象進(jìn)行客觀的分析，從而做出投資決策，只有符合市場需要、效益高的投資對(duì)象，才能獲得投資者的青睞。而且，投資對(duì)象在獲得資本后，只有保持較高的經(jīng)濟(jì)效益和較好的發(fā)展勢頭，才能繼續(xù)生存并進(jìn)一步擴(kuò)張。否則，它的證券價(jià)格就會(huì)下跌，繼續(xù)在金融市場上籌資就會(huì)面臨困難，發(fā)展就會(huì)受到后續(xù)資本供應(yīng)的抑制。一個(gè)成熟的金融市場總是能夠通過證券價(jià)格的上升與下跌反映出企業(yè)的盈虧狀況，進(jìn)一步引導(dǎo)投資者的資金流向效益好、有增長潛力的微觀經(jīng)濟(jì)部門，因此，金融市場通過其特有的引導(dǎo)資本形成及合理配置資源的機(jī)制首先對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)主體產(chǎn)生影響，進(jìn)而形成一種對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的自發(fā)調(diào)節(jié)機(jī)制。例如，2011年，中國的雙匯集團(tuán)因?yàn)椤笆萑饩笔录欢瘸蔀殛P(guān)注的焦點(diǎn)，其違背社會(huì)道德的做法，也在金融市場上得到了體現(xiàn)，其股票價(jià)格連續(xù)兩天跌停，使雙匯集團(tuán)的形象受到了嚴(yán)重的影響，也逼迫雙匯集團(tuán)不得不立即采取行動(dòng)進(jìn)行挽救。其次，金融市場的存在及發(fā)展，為各國政府實(shí)施對(duì)本國宏觀經(jīng)濟(jì)的間接調(diào)控提供了條件。當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱或者過冷的現(xiàn)象時(shí)，中央銀行就要通過實(shí)施貨幣政策來對(duì)本國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展進(jìn)行影響，主要依靠存款準(zhǔn)備金、公開市場業(yè)務(wù)、再貼現(xiàn)和利率等政策工具進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控。這些政策都必須要借助于金融市場才能發(fā)揮效果，只有通過金融市場的傳導(dǎo)才能對(duì)各微觀利益主體產(chǎn)生影響。此外，財(cái)政政策的實(shí)施也越來越離不開金融市場，政府通過國債的發(fā)行及運(yùn)用等方式對(duì)各經(jīng)濟(jì)主體的行為加以引導(dǎo)和調(diào)節(jié)，并提供中央銀行進(jìn)行公開市場操作的手段，也對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生著巨大影響。

（四）反映功能

金融市場的反映功能主要是說明金融市場對(duì)一國經(jīng)濟(jì)的預(yù)測功能，從這個(gè)層面上來說，金融市場被譽(yù)為一國經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，金融市場對(duì)于一國經(jīng)濟(jì)的冷熱興衰都能提前做出判斷，給投資者和各級(jí)政府的決策提供最為不可或缺的信息。首先：金融市場的生存法則和我們生物學(xué)上的生存法則是一樣的，都是優(yōu)勝劣汰。能夠在金融市場上打拼的投資者都是“久經(jīng)考驗(yàn)”的老戰(zhàn)士，他們都是歷經(jīng)金融市場沉浮，大浪淘沙而留下來的金融人才。他們長期在金融市場上“摸爬滾打”，都已經(jīng)練就了一套在金融市場上打拼的本領(lǐng)，對(duì)一國經(jīng)濟(jì)動(dòng)向的把握都具有自己獨(dú)到的見解，由他們主導(dǎo)的金融市場能夠引領(lǐng)一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潮流。其次：金融市場是一個(gè)公開的市場，所有的上市企業(yè)都要定期公開自己的財(cái)務(wù)信息，讓投資者進(jìn)行查閱，并且現(xiàn)在的金融市場已經(jīng)具備了廣泛而及時(shí)的搜集信息和傳播信息的通訊網(wǎng)絡(luò)，能夠及時(shí)的傳遞相關(guān)的經(jīng)濟(jì)信息，金融市場各種產(chǎn)品的走勢已經(jīng)成為我們了解國家經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)的及時(shí)手資料。

作者：李劍單位：山東商業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院

金融市場論文:新形勢下碳金融市場論文

一、碳金融市場現(xiàn)狀

1.國際碳金融市場。碳排放權(quán)作為一種新興的虛擬產(chǎn)權(quán)和金融產(chǎn)品，開啟了人類限制碳排放、減少碳排放的市場化路徑。英國排放交易體系、澳大利亞排放貿(mào)易體系、美國芝加哥期貨交易所先后于2002年、2003年開始碳排放權(quán)交易。歐盟（歐盟+挪威+冰島+列士敦士登）碳金融市場于2005年1月1日在《京都議定書》和《聯(lián)合國氣候變化框架公約》的法律約束下正式啟動(dòng)交易。荷蘭CLIMEX交易所、歐洲氣候交易所、歐洲能源交易所、BlueNext交易所、北歐電力交易所、紐約綠色交易所、蒙特利爾氣候交易所2009年以來，也先后開始進(jìn)行核證減排量（CER）的交易。碳金融市場的基礎(chǔ)金融工具有遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換、掉期。融資工具包括項(xiàng)目融資、運(yùn)輸貸款、汽車貸款、房地產(chǎn)開發(fā)貸款、節(jié)能產(chǎn)品貸款、住房抵押貸款、綠色信用卡。風(fēng)險(xiǎn)管理工具拓展到天氣衍生商品、可交易災(zāi)害期權(quán)、LeuPrima自然災(zāi)害債券基金、碳排放信用擔(dān)保、綠色建筑覆蓋保險(xiǎn)。2013年，歐盟排放體系碳金融交易總量102.6億tCO2e，總交易金額為528.49億美元，其中歐盟配額（EUA）交易量為86.5億tCO2e，交易金額524億美元；CER7億tCO2e，交易金額4億美元；聯(lián)合履行項(xiàng)目減排單位（ERU）交易量9億tCO2e，交易金額1億美元。從2014年5月19-23日歐盟市場一周的情況看，一級(jí)市場有三次配額拍賣1048.6萬噸，價(jià)格分別為4.6、4.59、5.23歐元每噸。二級(jí)市場一周配額成交量50.5萬噸，低價(jià)4.7元每噸，收盤價(jià)5.11元每噸；州際交易所一周的2014年12月CER期貨價(jià)格下跌25%至0.09元每噸，五種CER期貨合約一周的成交量為857.6萬噸。2014年9月1日的交易價(jià)格EUA為6.44歐元，CER為0.16歐元。

2.中國區(qū)域試點(diǎn)碳金融市場現(xiàn)狀。我國的碳金融，是從參與國際市場開始的。2006年開始以清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）項(xiàng)目供給方的形式參與國際碳金融交易。到2014年8月17日，中國在聯(lián)合國CDM理事會(huì)（EB）注冊(cè)的CDM項(xiàng)目3804個(gè)，實(shí)際簽發(fā)減排量的CDM項(xiàng)目1400個(gè)，約占全世界CDM項(xiàng)目總數(shù)量的50%。中國區(qū)域性試點(diǎn)碳市場從2013年6月18日深圳排放權(quán)交易所率先上線配額交易，到2014年6月19日重慶碳排放權(quán)交易中心開市，全國七家區(qū)域性碳金融市場平臺(tái)全部開始配額和自愿減排量（CCCER）的市場交易。到2014年9月1日，全國七個(gè)區(qū)域試點(diǎn)碳金融市場控排企業(yè)2000家，交易總量1225萬噸，交易總額35264.4萬元，平均每噸28.79元。深、滬、京、粵、津、鄂、渝七個(gè)區(qū)域試點(diǎn)碳金融市場的累計(jì)交易量分別為1659554噸、1553460噸、961855噸、1293173噸、1059760噸、5284288噸、145000噸，累計(jì)交易額分別為113154196.47元、60917272.70元、58057517.80元、70586610.52元、21891494.20元、125417791.75元、4457500.00元。近期交易收盤價(jià)格分別為65元、39元、54.60元、43.65元、20.35元、23.79元、30.74元/每噸。其中深、滬、京、粵、津已經(jīng)完成及時(shí)個(gè)履約年，履約率都在95%以上。

二、未來碳金融市場展望

1.國際市場展望。2014-2015年期間，我們將看到新西蘭、巴西、智利、韓國、日本、新加坡、瑞士、土耳其、哈薩克斯坦、烏克蘭以及WCT體系的魁北克、美國RGGI以及東京都等國家和地區(qū)的碳金融市場或已建成、建設(shè)中、完成立法、計(jì)劃中、保障中。國際碳金融市場2013年到2020年每年的全球市場總供給預(yù)測為471、457、382、414、358、327、348、373MtCO2e；如果美國只包含電力市場需求，同期全球市場總需求預(yù)測為531、601、620、508、450、458、521、573MtCO2e；如果將美國總體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行納入，則同期全球市場總需求預(yù)測為574、660、843、784、736、730、796、879MtCO2e。

2.中國碳金融市場路線圖。中國碳金融市場2006年以來，到2018年的12年發(fā)展路線圖可以劃分為：2006年以CDM項(xiàng)目供給方式參與國際碳金融市場；2008年奧運(yùn)期間開始在國內(nèi)進(jìn)行零星的自愿減排（VER）交易；2011-2012年區(qū)域試點(diǎn)碳金融市場規(guī)劃、準(zhǔn)備、制度安排階段；2013-2014年區(qū)域試點(diǎn)碳金融市場平臺(tái)相繼啟動(dòng)交易階段；2015-2016年區(qū)域試點(diǎn)碳金融市場平臺(tái)調(diào)整、改革、整合階段和全國性統(tǒng)一碳金融市場體系籌劃及立法；2016-2018年，全國性統(tǒng)一碳金融市場體系建立。

三、碳金融市場存在的問題及對(duì)策

（一）國際碳金融市場兩大問題及對(duì)策

1.法律懸空問題。國際碳金融市場的較高制度安排《京都議定書》只約定了2012年12月31日以前的減排保障。2013年1月1日以后的保障和文本修改需要四分之三的締約國先在國內(nèi)完成程序和授權(quán)，簽署后才生效。至今還沒有達(dá)到生效的締約國簽字國數(shù)量。接近2年來，國際碳金融市場處于法律懸空期。有關(guān)各方應(yīng)該在AR5明確了氣候變暖結(jié)論的2014年讓新的法律框架生效，運(yùn)用碳金融平臺(tái)的市場張力，推動(dòng)全球節(jié)能減排，共同應(yīng)對(duì)氣候變化。

2.排放大國按照《京都議定書》履行“共同但有區(qū)別”的責(zé)任問題。美國是全世界人均碳排放量和整體碳排放量的排放大國。卻一直沒有批準(zhǔn)和簽署《京都議定書》，甚至影響了其盟友———日本這個(gè)另一排放大國曾打算退出《京都議定書》。使得本來供不應(yīng)求的碳金融市場有時(shí)供需倒掛，加上金融危機(jī)、主權(quán)債務(wù)危機(jī)以及歐盟2007年、2012年不讓配額余額進(jìn)入第二年的下一階段使用等因素，使全球碳金融市場價(jià)格曾出現(xiàn)高峰30歐元和低谷0.1歐元的“需求-價(jià)格悖論”。AR5的，應(yīng)當(dāng)引起各國的進(jìn)一步高度關(guān)注氣候變化，進(jìn)一步加大限制碳排放的力度，進(jìn)一步推動(dòng)碳金融的市場力量。美國聯(lián)邦政府應(yīng)當(dāng)順應(yīng)民意，履行大國義務(wù)，鼓勵(lì)全美學(xué)習(xí)、推廣加州、RGGI的限制排放市場化措施，借鑒歐盟的碳金融市場經(jīng)驗(yàn)，與全球各國一道，共同應(yīng)對(duì)“同一個(gè)地球”的氣候變化。當(dāng)然，中國也是排放大國，已經(jīng)保障按照國際公約履行“共同但有區(qū)別”的應(yīng)對(duì)氣候變化和限制碳排放責(zé)任。建立七個(gè)區(qū)域試點(diǎn)碳金融市場和籌劃全國性統(tǒng)一碳金融市場并繼續(xù)CDM項(xiàng)目的注冊(cè)、產(chǎn)生CER，是中國通過碳金融市場途徑應(yīng)對(duì)氣候變化的具體行動(dòng)。

（二）國內(nèi)碳金融市場兩大問題及對(duì)策

1.有規(guī)無法問題。中國還沒有碳金融市場法律。七個(gè)碳金融市場平臺(tái)是在政策上建立起來的。有的市場平臺(tái)雖然取得了國務(wù)院及其政府部門的法規(guī)和特區(qū)等地方性法規(guī)的認(rèn)可，但總體上屬于有規(guī)無法。不利于市場的長期發(fā)展、健康運(yùn)行，不利于與國際碳金融市場接軌。全國性還有24個(gè)省市的碳排放權(quán)配額交易沒有明確的思路和方案，各界期盼的全國統(tǒng)一碳金融市場也缺乏法律依據(jù)。建議全國性的統(tǒng)一碳金融市場機(jī)制、市場交易和國家立法，作為國家應(yīng)對(duì)氣候變化的重要措施之一，在十八屆四中全會(huì)以后取得重大的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

2.七個(gè)碳金融市場規(guī)制差異問題。碳金融價(jià)格從學(xué)理上有模型預(yù)測、數(shù)學(xué)計(jì)算、供需博弈四種形成機(jī)理③。七個(gè)市場的價(jià)格幾乎沒有源自這四種機(jī)理，差異很大，前文已述從每噸二、三十元到六、七十元不等。究其原因，規(guī)制的差異使七個(gè)市場的每噸配額實(shí)際上不同質(zhì)。七個(gè)市場的試點(diǎn)方案、交易規(guī)則、交易主體、交易結(jié)構(gòu)、技術(shù)路線、交易產(chǎn)品、配額分配不盡相同，不利于全國性統(tǒng)一碳金融市場路線圖的實(shí)現(xiàn)。廣州、深圳同屬廣東省，有較多的地緣、政治、文化、經(jīng)濟(jì)等共同價(jià)值觀，從理論和實(shí)踐兩個(gè)層面探討深圳排放權(quán)交易所與廣州碳排放權(quán)交易所的一體化交易體系具備較好的基礎(chǔ)。一體化的重點(diǎn)在配額分配體制和價(jià)格形成機(jī)制。配額分配有兩條一體化路徑。一是中央分配制度，即包括深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)在內(nèi)的廣東省轄區(qū)，實(shí)行統(tǒng)一規(guī)劃配額、統(tǒng)一分配配額；二是先按現(xiàn)狀方式規(guī)劃配額、分配配額，盡早實(shí)現(xiàn)兩個(gè)市場交易體系一體化。逐漸由廣、深兩個(gè)市場咨詢團(tuán)隊(duì)專家，探討統(tǒng)一配額問題，經(jīng)兩個(gè)交易所決策集團(tuán)協(xié)商確定，漸進(jìn)式地一體化。價(jià)格問題會(huì)隨著配額問題的解決而解決，因?yàn)閮r(jià)格因配額設(shè)計(jì)不同而由市場反映出不同的價(jià)格。由市場力量讓廣、深兩個(gè)交易所的價(jià)格相向而行并最終實(shí)現(xiàn)廣東、深圳全區(qū)域的碳排放權(quán)配額同質(zhì)同價(jià)。廣州、深圳的一體化思路，最終可以由兩家交易所在國家發(fā)改委、廣東省發(fā)改委、深圳市發(fā)改委的領(lǐng)導(dǎo)、協(xié)調(diào)、權(quán)衡下，按市場化原則推進(jìn)一體化。同時(shí)，借力京津冀協(xié)同發(fā)展，可以探討京、津兩大碳金融市場平臺(tái)的一體化。如果廣、深一體化和京、津一體化都能圓滿成功，那么，對(duì)全國性的統(tǒng)一碳金融市場的建立和中國碳金融市場平臺(tái)融入國際碳金融市場平臺(tái)將產(chǎn)生重要的積極影響。

作者：田永劉世煒單位：西南科技大學(xué)城市學(xué)院

金融市場論文:發(fā)展商業(yè)性金融市場論文

一、我國金融業(yè)的深度變革將進(jìn)一步推動(dòng)商業(yè)性金融向金融市場業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變

近年來，我國加快了利率市場化、匯率市場化、存款保險(xiǎn)制度、民營銀行等一系列的金融改革的步伐。本輪新的金融改革措施已深入到整個(gè)金融業(yè)內(nèi)部，推動(dòng)著我國商業(yè)性金融向全能性金融邁進(jìn)。同時(shí)，傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的緩增長和資產(chǎn)質(zhì)量下降也迫使商業(yè)性金融主動(dòng)轉(zhuǎn)變以往的發(fā)展模式。從國外的金融發(fā)展情況和當(dāng)前我國商業(yè)金融的發(fā)展要求看，金融市場業(yè)務(wù)都將是我國商業(yè)性金融實(shí)施利潤穩(wěn)定增長、調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、健全產(chǎn)品線而重點(diǎn)推進(jìn)和發(fā)展的業(yè)務(wù)之一。

（一）以高息差為主要收益的傳統(tǒng)模式面臨挑戰(zhàn)，倒逼商業(yè)性金融轉(zhuǎn)向金融市場業(yè)務(wù)2012年以來，利率市場化進(jìn)程步伐加快，在貸款實(shí)現(xiàn)利率市場化后，央行繼續(xù)穩(wěn)步有序推進(jìn)利率市場化工作。利率市場化導(dǎo)致了銀行業(yè)傳統(tǒng)的依靠高息差獲益的模式不再為繼，商業(yè)性金融則需要從金融市場業(yè)務(wù)中尋求突破。與此同時(shí)，金融客戶對(duì)利率收益的敏感度則顯著提高，催生銀行理財(cái)產(chǎn)品高速發(fā)展，理財(cái)產(chǎn)品已開始影響傳統(tǒng)的存貸款市場。

（二）民間資本進(jìn)入金融領(lǐng)域造成的同業(yè)競爭加劇，迫使商業(yè)性金融轉(zhuǎn)型近年來，中央加快推進(jìn)民間資本進(jìn)入金融領(lǐng)域的步伐，頒布了“新36條”，引導(dǎo)民間資本進(jìn)入金融業(yè)。一方面，我國民間資本通過公開募股和股票增發(fā)參與大中型銀行股份制改造；另一方面，國家鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入新組建的地方性中小金融機(jī)構(gòu)，在已經(jīng)批準(zhǔn)組建的700余家村鎮(zhèn)銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，民間資本高達(dá)9成。民間資本主導(dǎo)的小微金融在地方層面與傳統(tǒng)商業(yè)性金融展開激烈競爭。

（三）在新的金融領(lǐng)域，互聯(lián)網(wǎng)電商平臺(tái)的互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展，也迫使金融市場業(yè)務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)融合發(fā)展電商企業(yè)的余額寶理財(cái)所形成的規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)了金融產(chǎn)品的互聯(lián)網(wǎng)大潮，阿里巴巴、百度、騰訊、京東等互聯(lián)網(wǎng)電商巨頭都試圖在金融市場業(yè)務(wù)方面取得重大收獲。傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融也不甘落后，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)著手從產(chǎn)品、渠道到架構(gòu)的互聯(lián)網(wǎng)化，試圖利用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)加快推進(jìn)金融市場業(yè)務(wù)的發(fā)展。

（四）商業(yè)性金融在傳統(tǒng)金融“緩增長”下，內(nèi)部發(fā)展的要求需要在金融市場業(yè)務(wù)中謀變近年來，雖然金融業(yè)仍表現(xiàn)出較快的增長速度，但銀行業(yè)資產(chǎn)增速放緩已是不可爭議的事實(shí)，未來這種趨勢將更加明顯。據(jù)從中國人民銀行對(duì)外公布的社會(huì)融資總量中人民幣信貸結(jié)構(gòu)占比情況看，2002年達(dá)到91.9%，2013年則下降到51.4%，11年間下降了40個(gè)百分點(diǎn)。融資的多元化格局發(fā)展一定程度上影響到了銀行傳統(tǒng)的信貸業(yè)務(wù)增長，商業(yè)性金融利用金融市場平臺(tái)大力發(fā)展新興的金融市場業(yè)務(wù)將是促進(jìn)商業(yè)性金融轉(zhuǎn)型，從而帶動(dòng)商業(yè)性金融增強(qiáng)盈利性的重要經(jīng)營策略。

（五）資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)惡化傾向和非銀行類金融類貸款項(xiàng)目的快速增長為商業(yè)銀行貸款增長增加了壓力近年來，我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不合理性以及產(chǎn)能過剩等負(fù)面作用，導(dǎo)致銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量惡化的跡象開始顯現(xiàn)。全國商業(yè)銀行不良貸款余額已經(jīng)從2011年3季度開始連續(xù)9個(gè)季度上升，到2014年1季度末不良貸款率達(dá)到1.04%，且不良貸款生成率壓力將繼續(xù)增加[2]。在宏觀經(jīng)濟(jì)增長總體減緩的前提下，銀行不良資產(chǎn)上升會(huì)影響到傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)信貸的增長信心，商業(yè)性金融業(yè)務(wù)向金融市場業(yè)務(wù)的發(fā)展就成為下一步商業(yè)性金融業(yè)務(wù)拓展的重要方向之一。間接融資市場中，除銀行業(yè)同業(yè)競爭加劇外，信托、租賃乃至保險(xiǎn)業(yè)均可以開展類貸款項(xiàng)目，全國信托規(guī)模快速增長，一躍成為第二大金融融資渠道；證券公司于2012年獲準(zhǔn)開展通道類銀行理財(cái)業(yè)務(wù)后，業(yè)務(wù)規(guī)模也呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長態(tài)勢，這些機(jī)構(gòu)對(duì)銀行信貸的替代效應(yīng)也日益明顯。

二、國際先進(jìn)商業(yè)性金融市場業(yè)務(wù)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)

受我國金融市場發(fā)展滯后以及對(duì)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新政策管制等因素影響，我國商業(yè)銀行金融市場業(yè)務(wù)開展的時(shí)間并不長。而歐美等發(fā)達(dá)國家自20世紀(jì)80年代以來受金融自由化、利率市場化、金融市場國際化等誘因，金融市場業(yè)務(wù)取得了快速發(fā)展。同時(shí)，1997年的亞洲金融危機(jī)和2008年之后的次貸危機(jī)等也給金融市場業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理提出了挑戰(zhàn)。在我國商業(yè)金融大力發(fā)展金融市場業(yè)務(wù)的情況下，發(fā)達(dá)國家金融這方面的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)則可以作為我國商業(yè)性金融借鑒的他山之石。

（一）發(fā)達(dá)國家商業(yè)性金融對(duì)金融市場業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)

（1）建立了嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)防范與管理組織架構(gòu)和內(nèi)部控制制度。金融的風(fēng)險(xiǎn)性要數(shù)金融市場業(yè)務(wù)最甚。由于金融市場業(yè)務(wù)的高風(fēng)險(xiǎn)性和高傳染性，需要有嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)管理組織體系和內(nèi)部控制制度作保障。發(fā)達(dá)國家商業(yè)性金融普遍建立了上至董事會(huì)，下至各分支機(jī)構(gòu)的具體操作層面，中間涉及風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)、專業(yè)管理委員會(huì)、高級(jí)管理層、風(fēng)險(xiǎn)管理部門等相關(guān)機(jī)構(gòu)參與的風(fēng)險(xiǎn)控制與管理的組織架構(gòu)體系。管理架構(gòu)體系中權(quán)限設(shè)置層次分明，在各自的權(quán)限內(nèi)，配合內(nèi)部控制制度各負(fù)其責(zé)、相互制約、相互配合。其中，董事會(huì)負(fù)責(zé)全局性的風(fēng)險(xiǎn)管理，建立全行性的風(fēng)險(xiǎn)管理制度以及下一管理層次管理授權(quán)和主要業(yè)務(wù)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)額度的設(shè)置。風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)是在董事會(huì)的授權(quán)之下，統(tǒng)一管理和控制總體的金融市場業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管控主要通過下設(shè)的專業(yè)委員會(huì)來完成，各專業(yè)委員會(huì)因分工的不同則具體負(fù)責(zé)某類產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管與控制。高級(jí)管理層作為商業(yè)金融的前臺(tái)經(jīng)營管理體系，主要負(fù)責(zé)日常的金融市場業(yè)務(wù)的推廣和風(fēng)險(xiǎn)控制管理，并接受董事會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)以及專業(yè)委員會(huì)的監(jiān)督與考核。在經(jīng)營層面則由具體的執(zhí)行部門和分支機(jī)構(gòu)根據(jù)職責(zé)分工進(jìn)行操作和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，單獨(dú)實(shí)施賬項(xiàng)管理。

（2）風(fēng)險(xiǎn)管理運(yùn)行模式更為審慎。盡管發(fā)達(dá)國家在金融市場業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管控上都建立了較為的風(fēng)險(xiǎn)管理方案，但在全局性的金融危機(jī)面前卻顯得毫無作用，迫使發(fā)達(dá)國家采取更為審慎和更為的風(fēng)險(xiǎn)管理方案，實(shí)施業(yè)務(wù)的全流程風(fēng)險(xiǎn)管理，建立而又清晰的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估辦法，并設(shè)置多項(xiàng)審核和相互制約崗位來監(jiān)督日常業(yè)務(wù)的開展。加大對(duì)違規(guī)事件的查處，對(duì)違規(guī)行為起到震懾作用；利用分析模型開展風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量，檢驗(yàn)各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的及時(shí)性和有效性。

（二）國際先進(jìn)商業(yè)金融機(jī)構(gòu)金融市場業(yè)務(wù)產(chǎn)品發(fā)展經(jīng)驗(yàn)

（1）擁有健全的產(chǎn)品體系，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和種類齊備，參與的市場范圍也更加廣泛。從目前國際發(fā)達(dá)商業(yè)金融的金融市場業(yè)務(wù)產(chǎn)品體系看，大多建立了利率、匯率、信用、貴金屬和商品類、股票類等多類型的金融市場業(yè)務(wù)產(chǎn)品體系，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和種類齊備，可以滿足客戶投融資、避險(xiǎn)與交易等多元化的金融產(chǎn)品與服務(wù)，金融市場產(chǎn)品的豐富為國際先進(jìn)商業(yè)金融開展金融市場業(yè)務(wù)搭建了堅(jiān)實(shí)平臺(tái)。近年來，發(fā)達(dá)國家金融業(yè)還不斷探尋新的市場、新的業(yè)務(wù)形式。國際上一些大型的發(fā)達(dá)金融機(jī)構(gòu)還通過不斷開展跨行業(yè)、跨領(lǐng)域的兼并與重組，使得業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍向各個(gè)領(lǐng)域進(jìn)行延伸融合，開發(fā)出與新領(lǐng)域相匹配的新型金融市場產(chǎn)品，不斷豐富自己的產(chǎn)品線和業(yè)務(wù)種類。

（2）金融市場業(yè)務(wù)成為帶動(dòng)整體商業(yè)金融增強(qiáng)盈利能力的主要?jiǎng)恿υ粗弧?0世紀(jì)發(fā)達(dá)國家的金融自由化和利率市場化等導(dǎo)致了商業(yè)金融存貸款利差縮小，迫使發(fā)達(dá)商業(yè)金融實(shí)施經(jīng)營轉(zhuǎn)型和發(fā)展金融市場業(yè)務(wù)。隨著金融市場業(yè)務(wù)產(chǎn)品、規(guī)模、覆蓋領(lǐng)域等不斷擴(kuò)張，金融市場業(yè)務(wù)收入已經(jīng)逐漸成為發(fā)達(dá)商業(yè)金融重要的盈利源。從近年來發(fā)達(dá)金融的金融市場交易收入等非利息收入增長和收入結(jié)構(gòu)占比情況看，金融市場業(yè)務(wù)已經(jīng)成為帶動(dòng)商業(yè)金融增強(qiáng)盈利能力的主要?jiǎng)恿υ础?000年以來，盡管我國商業(yè)性金融也重視金融市場業(yè)務(wù)方面發(fā)展，有不少商業(yè)金融還吸收和建立專業(yè)組織團(tuán)隊(duì)來拓展金融市場業(yè)務(wù)，為商業(yè)金融帶來了較為豐厚的利潤收益，但與國際發(fā)達(dá)國家金融業(yè)相比，仍存在較大的差距。據(jù)統(tǒng)計(jì)，近年來部分發(fā)達(dá)國家金融業(yè)收入結(jié)構(gòu)中，金融市場業(yè)務(wù)收入約占四成，遠(yuǎn)高于目前我國商業(yè)金融的平均水平。

（3）產(chǎn)品線條塊的主輔線管理模式使得產(chǎn)品研發(fā)與執(zhí)行更具主動(dòng)性和執(zhí)行力。從目前國際發(fā)達(dá)商業(yè)金融市場業(yè)務(wù)的產(chǎn)品線經(jīng)營管理模式看，大多數(shù)采取以研發(fā)推廣部門管理為主線、分支機(jī)構(gòu)操作運(yùn)營為輔助的管理模式。在整個(gè)集團(tuán)內(nèi)部設(shè)置市場業(yè)務(wù)的專職研發(fā)管理機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)新產(chǎn)品的研發(fā)、檢驗(yàn)和運(yùn)營的策略設(shè)計(jì)等，并對(duì)各區(qū)域業(yè)務(wù)發(fā)展提供業(yè)務(wù)指導(dǎo)和支持。同時(shí)，在各區(qū)域設(shè)置市場業(yè)務(wù)運(yùn)營主管，具體負(fù)責(zé)所轄區(qū)域的具體市場業(yè)務(wù)運(yùn)營和推廣，在商業(yè)金融內(nèi)部形成了金融市場產(chǎn)品上下垂直管理為主、區(qū)域橫向管理為輔的產(chǎn)品線發(fā)展管理模式。

（三）發(fā)達(dá)國家金融業(yè)在架構(gòu)布局、前中后臺(tái)綜合制衡與管理設(shè)置方面的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)

（1）從發(fā)達(dá)商業(yè)金融的市場業(yè)務(wù)集中管理與運(yùn)營的架構(gòu)布局看，一般遵循著總部連接主要交易平臺(tái)的模式，即：金融市場業(yè)務(wù)管理部門隨著總行機(jī)構(gòu)一體運(yùn)營，而在倫敦、紐約、香港、東京、新加坡等全球性金融市場設(shè)置交易機(jī)構(gòu)或交易柜臺(tái)，各交易機(jī)構(gòu)或交易柜臺(tái)實(shí)時(shí)與總部金融市場部門信息互連，總部對(duì)資金交易進(jìn)行監(jiān)測分析，并提供決策支持與幫助，達(dá)成了全天候的不間斷資金交易體系。

（2）從前中后臺(tái)綜合制衡與管理設(shè)置看，發(fā)達(dá)國家金融業(yè)通過設(shè)置營業(yè)性機(jī)構(gòu)以及成立地區(qū)性管理中心的方式，對(duì)金融市場業(yè)務(wù)進(jìn)行的交互式管理。地區(qū)性質(zhì)的分支機(jī)構(gòu)前中后臺(tái)部門，要同時(shí)接受總行金融市場管理機(jī)構(gòu)和當(dāng)?shù)胤种C(jī)構(gòu)的雙重領(lǐng)導(dǎo)與監(jiān)督。在日常開展金融市場業(yè)務(wù)過程中，分支機(jī)構(gòu)的中后臺(tái)部門的行為和業(yè)務(wù)要獨(dú)立向總行或者上一級(jí)的市場業(yè)務(wù)部門或主管匯報(bào)，與前臺(tái)業(yè)務(wù)交易須嚴(yán)格分離，保持相對(duì)的獨(dú)立性，形成互相管理，互為連續(xù)、相互制衡的格局。前臺(tái)交易部門則主要負(fù)責(zé)進(jìn)行金融市場業(yè)務(wù)的交易，管理各類資產(chǎn)業(yè)務(wù)等。

三、促進(jìn)我國商業(yè)性金融市場業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展的建議

從近年我國金融改革的形勢看，一方面，我國傳統(tǒng)性商業(yè)性金融發(fā)展面臨艱巨的挑戰(zhàn)，貸款增速放緩、存貸息差減小、資產(chǎn)質(zhì)量下行、系統(tǒng)性監(jiān)管從嚴(yán)，都迫使商業(yè)性金融在各項(xiàng)業(yè)務(wù)中重新權(quán)衡。另一方面，在人民幣匯率相對(duì)均衡、資本項(xiàng)目可兌換逐漸開放以及人民幣國際化浪潮的背景下，將極大拓展境內(nèi)外金融市場的資本流動(dòng)和相關(guān)領(lǐng)域的投資。目前商業(yè)金融所處的行業(yè)發(fā)展的拐點(diǎn)期間，挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存。我國商業(yè)性金融應(yīng)結(jié)合國內(nèi)外金融市場環(huán)境的變化趨勢和我國的現(xiàn)實(shí)國情，根據(jù)自身優(yōu)勢和發(fā)展目標(biāo)，制定出符合自身業(yè)務(wù)發(fā)展和切實(shí)可行的金融市場業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略。

（一）發(fā)展金融市場業(yè)務(wù)必須堅(jiān)守穩(wěn)健審慎原則，建立健全金融市場業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理體系金融市場業(yè)務(wù)與市場最貼近，市場上微小的波動(dòng)都可能引發(fā)金融市場業(yè)務(wù)的劇烈波動(dòng)。發(fā)生在2008年的次貸危機(jī)，美國的5家大型投行倒閉了4家，充分驗(yàn)證了金融市場業(yè)務(wù)中潛在的巨大風(fēng)險(xiǎn)。我國的商業(yè)銀行雖然經(jīng)歷了30多年的改革發(fā)展，但金融市場業(yè)務(wù)卻存在著發(fā)展時(shí)間短、產(chǎn)品欠豐富和風(fēng)險(xiǎn)防控體系不鍵全等諸多問題。因此，我國商業(yè)性金融特別是中小型商業(yè)金融在大力發(fā)展金融市場業(yè)務(wù)的同時(shí)，必須嚴(yán)格控制商業(yè)銀行的經(jīng)營底線，堅(jiān)守穩(wěn)健審慎原則思路不動(dòng)搖。立足本行實(shí)際，堅(jiān)守運(yùn)行規(guī)律，不被市場短期熱點(diǎn)和利潤吸引，穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。在建立健全金融市場業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理體系方面，我國商業(yè)銀行金融市場業(yè)務(wù)發(fā)展要認(rèn)真吸取國外商業(yè)性金融市場業(yè)務(wù)出現(xiàn)危機(jī)的沉痛教訓(xùn)，采取更為審慎和更加的風(fēng)險(xiǎn)管理解決方法，建立健全覆蓋全部體系的風(fēng)險(xiǎn)防范的運(yùn)行機(jī)制，在業(yè)務(wù)操作上，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)流程化和操作規(guī)程化。嚴(yán)格分層授權(quán)與管理制度，一方面要實(shí)現(xiàn)審批權(quán)限的分層次設(shè)置，達(dá)到程序化、規(guī)范化與制度化，各個(gè)審批權(quán)限之間達(dá)到有機(jī)銜接，不出現(xiàn)紕漏；另一方面，由于金融市場業(yè)務(wù)的復(fù)雜性和不確定性，對(duì)具體業(yè)務(wù)的授權(quán)管控措施要更加具體化和具有可操作性。

（二）以客戶需求為中心，持續(xù)推進(jìn)金融市場業(yè)務(wù)的不斷創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)客戶群與業(yè)務(wù)產(chǎn)品雙向增長創(chuàng)新是金融市場業(yè)務(wù)發(fā)展的靈魂。與發(fā)達(dá)金融相比，我國金融市場業(yè)務(wù)創(chuàng)新嚴(yán)重不足。面對(duì)客戶多樣性、個(gè)性化、不斷提升的客觀需求，需要國內(nèi)商業(yè)性金融以客戶需求為中心，不斷創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)。在堅(jiān)持真實(shí)客戶需求、適應(yīng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和量力而行的基礎(chǔ)上，不斷開發(fā)新產(chǎn)品，引導(dǎo)、激發(fā)客戶的潛在需求。一是加強(qiáng)以監(jiān)管政策為導(dǎo)向的產(chǎn)品創(chuàng)新，不斷拓展新的利潤增長點(diǎn)。做大做強(qiáng)代客風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品，大力開展衍生產(chǎn)品服務(wù)推廣活動(dòng)，有針對(duì)性地開展市場產(chǎn)品的創(chuàng)新。面對(duì)近年來人民幣國際化進(jìn)程加快的良好時(shí)機(jī)，積極開展人民幣衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新，也可以與國際發(fā)達(dá)金融合作，以全球金融市場為平臺(tái)，不斷地推出符合國際規(guī)范的人民幣衍生品種，達(dá)到商業(yè)性金融市場業(yè)務(wù)的整體上檔升級(jí)和結(jié)構(gòu)優(yōu)化。二是加強(qiáng)金融市場產(chǎn)品經(jīng)營模式創(chuàng)新。積極推進(jìn)產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化進(jìn)程，加強(qiáng)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品推廣，擴(kuò)大產(chǎn)品規(guī)模。三是加強(qiáng)業(yè)務(wù)流程改造，持續(xù)提升國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)金融市場產(chǎn)品的市場競爭力。多渠道、多形式地開展金融市場產(chǎn)品的營銷與推廣，并達(dá)到各種營銷渠道的協(xié)調(diào)配合。建立和完善上下級(jí)、前中后臺(tái)的業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)機(jī)制，以客戶的良好體驗(yàn)為營銷中心，通過優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，豐富和改進(jìn)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、功能與便利性，增強(qiáng)客戶的滿意度，擴(kuò)大市場規(guī)模。

（三）加快建立健全由研發(fā)推廣、風(fēng)險(xiǎn)控制、縱向管理和前中后臺(tái)運(yùn)營等，既協(xié)同配合又相互制衡的金融市場業(yè)務(wù)發(fā)展服務(wù)體系由于金融市場業(yè)務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)性、高時(shí)效性、高復(fù)雜性等特征，要求我國商業(yè)性金融在快速發(fā)展金融市場業(yè)務(wù)過程中，要加快建立符合本機(jī)構(gòu)實(shí)際的金融市場業(yè)務(wù)發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)管理綜合服務(wù)體系。可以借鑒發(fā)達(dá)國家商業(yè)金融的業(yè)務(wù)發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)管理模式，在全系統(tǒng)構(gòu)建由產(chǎn)品研發(fā)、市場推廣、風(fēng)險(xiǎn)層次分級(jí)管理、前中后臺(tái)綜合運(yùn)行等，上下級(jí)、同級(jí)各操作部門與崗位之間，既協(xié)同配合又相互制衡的金融市場業(yè)務(wù)發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)管理綜合服務(wù)體系。

（四）加強(qiáng)高素質(zhì)金融市場從業(yè)人員的培育金融市場業(yè)務(wù)對(duì)具體操作人員的專業(yè)素質(zhì)要求很高。要求其不僅要具有豐富的業(yè)務(wù)專業(yè)知識(shí)，同時(shí)也要熟知國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢和各類產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向。首先，商業(yè)性金融加快內(nèi)部金融市場交易人員的培養(yǎng)，盡快培育一支專業(yè)素質(zhì)高、有嚴(yán)格準(zhǔn)入條件的交易員隊(duì)伍。其次，加強(qiáng)金融市場網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)操作人員隊(duì)伍培養(yǎng)，以提高其對(duì)業(yè)務(wù)流程和管理等方面的系統(tǒng)支持能力。再次，加強(qiáng)對(duì)金融市場分析研究人員的能力水平培養(yǎng)。分析研究人員一方面要對(duì)市場的發(fā)展要有一定前瞻性和預(yù)見性，另一方面要根據(jù)前瞻性預(yù)測結(jié)果開展金融市場產(chǎn)品的研制開發(fā)，是商業(yè)性金融市場業(yè)務(wù)發(fā)展的智力中樞。因此，加強(qiáng)分析研究人員的培養(yǎng)非常重要。分析要具有國際視野，結(jié)果要切合實(shí)際，建議要便于操作，要讓研究人才成為推動(dòng)金融市場發(fā)展和穩(wěn)健運(yùn)營的重要驅(qū)動(dòng)力量。

作者：王偉單位：中國工商銀行股份有限公司數(shù)據(jù)中心

金融市場論文:改革政府完善金融市場論文

論文關(guān)健詞：并購政府市場休制金融市場

論文摘要：我國的企業(yè)并購從1984年的“保定模式”和“武漢模式”至今的二十余年中，已有數(shù)以萬計(jì)的企業(yè)進(jìn)行了并購重組。在加入世貧組織后，我國的國企兼并改革正在步入一個(gè)日漸成熟的新階段，但我們同時(shí)也必須清醒而深刻地認(rèn)識(shí)到中國企業(yè)尚存在諸多方面的問題，我們必須在新的一輪并購浪潮中從根本上改變那些不正常、不合理、不經(jīng)濟(jì)的“并購方式”，規(guī)范各級(jí)政府的行為、健全并購法律體系、完善金融股票市場，以推動(dòng)我國企業(yè)并購的市場化進(jìn)程，并使中國企業(yè)能從并購過程中獲益。

一、我國企業(yè)并購的現(xiàn)狀特征

多年來我國企業(yè)的并購行為均是政府主導(dǎo)型多市場主導(dǎo)型少這種經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的社會(huì)環(huán)境決定了我國企業(yè)并購存在著和歐美等市場經(jīng)濟(jì)成熟國家截然不同的并購特點(diǎn)

首先是兼并動(dòng)因單一化。從政府角度來看促成企業(yè)兼并主

要的動(dòng)因是為了使國有企業(yè)減少虧損減緩財(cái)政上的壓力。從企業(yè)來看大多是看中了對(duì)方的廠地、倉庫或良好的機(jī)器設(shè)備。而西方企業(yè)兼并的動(dòng)因是極其多樣的如有的為了獲得協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益有的為了謀求企業(yè)的增長有的為了得到諸如高科技、新工藝或科技管理人才等特殊資產(chǎn)有的為了提高市場占有率有的為了多元化經(jīng)營、降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)有的為了拓展海外市場還有的是出于避稅或投機(jī)的目的或兼而有之。多元化的兼并動(dòng)因?qū)钴S兼并市場起到了十分重要的作用。

第二個(gè)特征是政府在并購過程中扮演著指揮者的角色。并購應(yīng)該是企業(yè)對(duì)市場競爭的一種反應(yīng)是一種自發(fā)的經(jīng)濟(jì)行為而不是一種政府行為。本來在較為成熟的市場機(jī)制下，企業(yè)兼并往往是企業(yè)因?yàn)榧ち业氖袌龈偁幎鲃?dòng)選擇的一種企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略是一種正常的市場化行為若不涉及反托拉斯問題或不正當(dāng)競爭等法律問題，政府一般沒有必要參與具體兼并活動(dòng)。但在我國當(dāng)初選擇兼并這種方式的直接目的往往是為了減少企業(yè)虧損、減輕財(cái)政負(fù)擔(dān)、搞活企業(yè)、調(diào)整資產(chǎn)存量等目的。這種目的在很大程度上是政府的目的當(dāng)企業(yè)的法人財(cái)產(chǎn)權(quán)沒有被確認(rèn)的情況下政府兼有國有資產(chǎn)所有者代表和行政管理者的雙重身份參與和干預(yù)企業(yè)的兼并是必然的。

第三個(gè)特征是兼并操作的不規(guī)范。造成這一問題的最主要原因是目前還沒有一個(gè)完善的規(guī)范兼并活動(dòng)的法律體系。雖然我國已經(jīng)頒布實(shí)施了許多與兼并活動(dòng)相關(guān)的法規(guī)但因企業(yè)兼并活動(dòng)涉及面廣，領(lǐng)域多，造成了兼并活動(dòng)的許多方面無法可依的局面，而有些領(lǐng)域則有多重規(guī)定，沒有統(tǒng)一的、規(guī)范的做法。為此，我們應(yīng)盡快建立健全企業(yè)并購的相關(guān)法律法規(guī)，對(duì)沒有法律規(guī)范的方面做出規(guī)范，對(duì)于互相不協(xié)調(diào)的做法進(jìn)行統(tǒng)一，改變目前兼并活動(dòng)操作不規(guī)范的狀況。

二、企業(yè)并購存在的問題及對(duì)策分析

通過以上分析我們可以看到我國企業(yè)并購目前存在的一個(gè)主要問題是政府對(duì)兼并活動(dòng)的過多干預(yù)。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下政府兼有行政職能和企業(yè)經(jīng)營職能，國有資產(chǎn)所有者和經(jīng)營者合二為一所以政府對(duì)兼并活動(dòng)的直接干預(yù)難以避免。兼并活動(dòng)中政府部門的某些盲目干預(yù)行為給企業(yè)帶來了一些負(fù)效應(yīng)。20世紀(jì)80年代初的企業(yè)兼并幾乎都是政府通過“拉郎配“的“包辦婚姻方式把一個(gè)個(gè)劣勢企業(yè)或?yàn)l臨破產(chǎn)企業(yè)“兼并“給優(yōu)勢企業(yè)企圖把劣勢企業(yè)搞活這在一定程度上仍是一種保護(hù)落后的做法。但在很多情況下這種做法不僅不能把劣勢企業(yè)搞活反而把兼并企業(yè)給拖垮了。目前，國內(nèi)一些產(chǎn)業(yè)或企業(yè)的重組、并購均是政府的政策行為是基于控制資源和管理便利，其配置資源的半徑往往局限于行業(yè)或行政區(qū)域如前些年的中國民航大重組、中國電信南北分拆、廣電系統(tǒng)大重組等均屬于該范疇。從目前已經(jīng)組建和正在組建的一些“集團(tuán)“看相當(dāng)一部分是徒有現(xiàn)代化的軀體而無現(xiàn)代化的靈魂就是他們的組建原則和組建過程還是新瓶裝舊酒與市場經(jīng)濟(jì)原則與規(guī)則的要求背道而馳。如果以此來抵御國際資本的入侵恐怕難有勝機(jī)。

如何使我國企業(yè)的并購行為規(guī)范化、經(jīng)濟(jì)化并適應(yīng)入世后的跨國并購潮流，我們認(rèn)為應(yīng)從以下兩方面進(jìn)行努力:

首先政府必須進(jìn)行角色定位明確自己在企業(yè)并購行為中履行的只能是服務(wù)職能一切行為必須體現(xiàn)現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的原則與要求同過去傳統(tǒng)的、落后的管理思想決裂。

在市場經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)所有的行為是以追求利潤較大化為核心的，企業(yè)的并購行為也不例外。雖然企業(yè)兼并的直接動(dòng)因可能表現(xiàn)為利用協(xié)同作用、管理層利益驅(qū)動(dòng)、謀求增長獲得專門資產(chǎn)、提高市場占有率、避稅或投機(jī)等多種形式但其核心就是追求企業(yè)長期利潤的較大化，作為獨(dú)立市場主體的企業(yè)主體在主觀上是不具備實(shí)現(xiàn)盤活社會(huì)存量資產(chǎn)、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、減少虧損企業(yè)、減輕財(cái)政負(fù)擔(dān)等宏觀目標(biāo)的動(dòng)因，這些目標(biāo)只能是由政府來實(shí)現(xiàn)。但我們希望政府能在相應(yīng)法律的規(guī)范下完成上述目標(biāo)，不越權(quán)干預(yù)企業(yè)活動(dòng)。拉郎配現(xiàn)象主要是因政府的錯(cuò)位和企業(yè)主體的缺位所導(dǎo)致的政府參與企業(yè)并購.事實(shí)上對(duì)企業(yè)、行業(yè)、市場的實(shí)際情況并不了解輕易地做出并購決策不僅不能優(yōu)化資源、提高效率反而大大挫傷了企業(yè)的競爭力而作為本應(yīng)積極參與并購決策的企業(yè)負(fù)責(zé)人卻不能結(jié)合企業(yè)實(shí)際對(duì)并購做出決策。隨著我國政府兼并立法、執(zhí)法力度的進(jìn)一步加強(qiáng)政府對(duì)企業(yè)兼并的管理重點(diǎn)將轉(zhuǎn)向制定有關(guān)兼并的法規(guī)誘導(dǎo)企業(yè)兼并向有利于優(yōu)化資源配置的方向進(jìn)行那種“拉郎配“甚至亂點(diǎn)鴛鴦譜式的過度干預(yù)違背企業(yè)自愿原則的管理將日益減少兼并將越來越成為市場體制下企業(yè)遵自愿、平等、有償原則下的一種自發(fā)的市場行為。

其次我們要進(jìn)一步規(guī)范金融市場特別是要處理好國有股、法人股減持問題，為我國企業(yè)的國際并購創(chuàng)造良好的資本市場環(huán)境。

目前我國金融市場存在的一個(gè)主要問題是各上市公司股票市盈率“居高不下一這勢必導(dǎo)致股價(jià)的失實(shí)也就為并購決策的錯(cuò)誤帶來了可能。隨著世界范圍內(nèi)并購所涉及的交易額越來越大，大量公司開始通過換股方式來進(jìn)行并購。面對(duì)換股并購中國企業(yè)卻面臨著股價(jià)失實(shí)的窘境而股價(jià)失實(shí)又集中體現(xiàn)為市盈率明顯地偏高，每股收益反映不真實(shí)。本來市盈率是不能簡單作國際比較的，不同的國家和地區(qū)的市盈率就缺乏可比性因?yàn)橐皇遣煌膰依⒙什灰粯舆@會(huì)影響到市盈率的高低二是資金的供求關(guān)系不同也會(huì)對(duì)市盈率產(chǎn)生影響。中國的情況更特殊我國股市股票的三分之二是非流通股而市盈率是就流通股票而言的不包括非流通股。因而中國的市盈率與外國缺乏可比性。現(xiàn)在，可以說反映中國股市具有泡沫特征的主要標(biāo)志是市盈率太高，也即反映了市場投機(jī)性太強(qiáng)。我國目前企業(yè)股票的市盈率本質(zhì)上并沒有改變居高不下的事實(shí)只不過是通過股市的暴跌造成股價(jià)下降，從而擠壓股票的市盈率。肅清“市盈率”的造假途徑是很多的.但其中一個(gè)行之有效的方法就是國有股、法人股的減持。如果想真正讓市盈率下跌不是通過讓股價(jià)下跌擠出.，市盈率的“回歸”.那只要讓全部股份都可以上市流通.隨著個(gè)股供應(yīng)量的增加勢必降低它們的市盈率水平市盈率也就不會(huì)那么高。只有國有股、法人股數(shù)量減少了.流通股的數(shù)量才會(huì)上升那時(shí)股價(jià)和市盈率才能做到真正的“回歸”.市盈率才能從實(shí)質(zhì)上改變現(xiàn)今這種居高不下的不正常現(xiàn)象才能切實(shí)向國內(nèi)、外資并購大開方便之門切實(shí)履行公平、公正、公開的保障.使外資并購得以有效進(jìn)行。

金融市場論文:資產(chǎn)配置行為與流動(dòng)性金融市場論文

一、新常態(tài)下中國金融市場流動(dòng)性的特征

（一）貨幣供給機(jī)制出現(xiàn)趨勢性轉(zhuǎn)變

2013年底以來，人民幣對(duì)美元匯率進(jìn)入階段性貶值通道，人民幣匯率彈性日趨增強(qiáng)，雙向波動(dòng)常態(tài)化，單日波幅明顯提高。受此影響，人民幣單邊的升值或貶值預(yù)期已被打破，升值預(yù)期和貶值預(yù)期交替出現(xiàn)成為新的常態(tài)。在人民幣匯率走勢的新常態(tài)下，微觀主體的市場預(yù)期開始改變，并對(duì)自身的外匯資產(chǎn)（主要以美元為主）和人民幣資產(chǎn)的配置進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，而這種調(diào)整就直接反映在金融機(jī)構(gòu)所持有的外匯占款新增量上。從我國貨幣政策操作時(shí)間看，2003年之前我國的基礎(chǔ)貨幣主要由央行主動(dòng)吐出，2003年之后，基礎(chǔ)貨幣不再由中央銀行主動(dòng)吐出而改由通過外匯占款來提供。最近的新變化是，隨著2013年底人民幣對(duì)美元匯率進(jìn)入階段性貶值通道，從2011年四季度以來，新增外匯占款出現(xiàn)急劇下降，被動(dòng)投放的基礎(chǔ)貨幣規(guī)模增速總體下滑，外匯占款作為流動(dòng)性釋放主要渠道的作用有所減弱，央行的外匯資產(chǎn)余額增速也逐步趨緩，由此導(dǎo)致中國貨幣供給機(jī)制發(fā)生了趨勢性變化。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2003年至今由雙順差累計(jì)的外匯占款占投放的基礎(chǔ)貨幣量（即外匯占款與基礎(chǔ)貨幣的比值），可以劃分為三個(gè)不同的階段：及時(shí)個(gè)階段是2003年至2005年4季度，外匯占款/基礎(chǔ)貨幣持續(xù)快速上升，較高時(shí)超過110％，外匯占款開始成為基礎(chǔ)貨幣供給的主要渠道；第二個(gè)階段是2006年1季度至2011年3季度，外匯占款/基礎(chǔ)貨幣始終保持在120％以上，外匯占款對(duì)基礎(chǔ)貨幣的影響發(fā)揮了重要的作用，對(duì)貨幣政策的獨(dú)立性形成了嚴(yán)重的掣肘；第三個(gè)階段是2011年4季度至今，外匯占款/基礎(chǔ)貨幣開始出現(xiàn)趨勢性下降。截至今年2季度末已降至105％，外匯占款對(duì)基礎(chǔ)貨幣的貢獻(xiàn)開始下降，央行的貨幣政策獨(dú)立性由此提高。此外，以2011年3季度為界，我們可以將2003年以來新增外匯占款與新增基礎(chǔ)貨幣數(shù)據(jù)分為兩個(gè)不同階段：及時(shí)個(gè)階段是2003年1季度至2011年3季度，第二個(gè)階段是2003年1季度至2014年2季度。相關(guān)性分析表明，2003年1季度至2011年3季度，二者之間的相關(guān)性系數(shù)為0.48；而2003年1季度至2014年2季度，二者之間的相關(guān)性系數(shù)則降低至0.21。這充分表明，2011年3季度以后，外匯占款與基礎(chǔ)貨幣之間的相關(guān)性大幅下降，外匯占款對(duì)基礎(chǔ)貨幣影響的重要性發(fā)生了趨勢性下降。

（二）金融市場流動(dòng)性的新特征

在貨幣供給機(jī)制發(fā)生趨勢性轉(zhuǎn)變的背景下，央行持續(xù)推進(jìn)貨幣工具創(chuàng)新，公開市場操作成為調(diào)控貨幣供給的主要手段。央行根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢及金融市場狀況，綜合使用央票、回購、逆回購、常備借貸便利（StandingLendingFacili-ty，SLF）、公開市場短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（Short-termLiquid-ityOperations，SLO）、定向降準(zhǔn)、抵押補(bǔ)充貸款（PledgedSup-plementaryLending，PSL）等貨幣政策工具對(duì)金融市場的流動(dòng)性進(jìn)行調(diào)節(jié)，以保持合理的流動(dòng)性水平，金融市場流動(dòng)性也呈現(xiàn)出新的特征。從衡量金融市場流動(dòng)性狀況的角度來看，利率無疑是最合適的指標(biāo)。具體來看，金融市場利率主要有以下幾個(gè)層次：一是貨幣市場利率，反映的是基礎(chǔ)貨幣層面的流動(dòng)性狀況，主要包括銀行間市場同業(yè)拆借加權(quán)利率和質(zhì)押式債券回購加權(quán)利率；二是銀行間債券市場利率，代表性利率是長期國債到期收益率，反映了無風(fēng)險(xiǎn)利率水平；三是存款市場和信貸市場利率，反映的是貨幣信貸供給層面的流動(dòng)性狀況，主要包括人民幣理財(cái)產(chǎn)品收益率、人民幣貸款加權(quán)平均利率和溫州民間綜合借貸利率。具體來看，金融市場流動(dòng)性呈現(xiàn)以下幾個(gè)方面的特點(diǎn)。1、貨幣市場利率波幅明顯加大。我們回溯了銀行間市場同業(yè)拆借加權(quán)利率有記錄（2004年5月）以來的貨幣市場利率運(yùn)行狀況，可以發(fā)現(xiàn)貨幣市場利率波幅明顯加大。2007年9月、10月和12月均發(fā)生過貨幣市場利率大幅飆升的情況，但此后的2008、2009年貨幣市場利率運(yùn)行相對(duì)較為平穩(wěn)。然后從2010年12月開始，貨幣市場利率出現(xiàn)大幅飆升的頻率越來越高，波幅也越來越大，由此帶動(dòng)貨幣市場利率中樞水平發(fā)生了明顯的上移和下移。特別是在2013年中的“錢荒”事件中，銀行間市場同業(yè)隔夜拆借加權(quán)利率一度飆升至13.83％，成為我國貨幣市場運(yùn)行以來的歷史性事件。2014年以來，貨幣市場利率總體保持平穩(wěn)運(yùn)行，8月末銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為3.17%，分別比上月和上年同期低0.24個(gè)和0.27個(gè)百分點(diǎn)；質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率為3.11%，分別比上月和上年同期低0.30個(gè)和0.34個(gè)百分點(diǎn)。2、長期國債收益率曲線平坦化，無風(fēng)險(xiǎn)利率水平居高不下。為便于分析，我們分別選取3個(gè)月和10年期國債收益率曲線作為觀察短期和長期國債收益率曲線的基準(zhǔn)。從貨幣供給機(jī)制發(fā)生趨勢性轉(zhuǎn)變的2012年初開始到2013年中，長期國債收益率曲線一直呈現(xiàn)平坦化發(fā)展，直至“錢荒”事件發(fā)生，利率中樞開始上移，然后從2013年末逐步下行，至2014年中開始又呈現(xiàn)平坦化運(yùn)行態(tài)勢。相比之下，3個(gè)月國債收益率曲線波動(dòng)較大，但從2014年7月份開始也走出了平坦化運(yùn)行軌跡，目前基本保持在3.8％左右的水平上。通常來看，10年期國債收益率曲線可以近似為金融市場的無風(fēng)險(xiǎn)利率，目前這一利率水平保持在4.25％左右，雖然較2013年末4.6％左右的高點(diǎn)下降了35個(gè)基點(diǎn)，但仍較高于2013年全年平均水平，更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2013年6月前的水平。由此可見，當(dāng)前金融市場的無風(fēng)險(xiǎn)利率水平已較以往上了一個(gè)臺(tái)階。3、存款市場和信貸市場利率總體下行。當(dāng)前，我國存款利率仍然存在上浮10％的限制，因此真正能反映商業(yè)銀行存款競爭的利率水平是人民幣理財(cái)產(chǎn)品收益率。總體來看，2012年以來理財(cái)產(chǎn)品收益率運(yùn)行大致可分為三個(gè)階段。一是2012年初至2013年中，理財(cái)產(chǎn)品收益率總體處于較低水平，且呈現(xiàn)逐步下降并趨于平穩(wěn)的態(tài)勢；二是2013年中至2013年末，理財(cái)產(chǎn)品收益率呈現(xiàn)快速上行態(tài)勢；三是2014年初至今，理財(cái)產(chǎn)品收益率總體呈現(xiàn)下行態(tài)勢。從信貸市場利率運(yùn)行情況來看，我們主要觀察了兩個(gè)指標(biāo)：一是人民幣貸款加權(quán)平均利率，這反映了正規(guī)信貸市場上的利率水平；二是溫州民間借貸綜合利率，這反映了民間借貸市場上的利率水平。具體來看，人民幣貸款加權(quán)平均利率走勢基本與人民幣理財(cái)產(chǎn)品收益率走勢一致，也大致可以分為三個(gè)階段，目前總體呈現(xiàn)下行態(tài)勢，這表明市場化的存貸款利率之間有著高度一致的聯(lián)動(dòng)性。溫州民間借貸綜合利率則呈現(xiàn)了不一樣的走勢，2012年四季度以前總體和存貸款利率軌跡一致，呈現(xiàn)下行態(tài)勢，但自2013年1季度大幅飆升至20％以上后，再也沒有發(fā)生較大幅度的波動(dòng)，總體呈現(xiàn)平穩(wěn)運(yùn)行且居高不下的運(yùn)行態(tài)勢。

二、商業(yè)銀行資產(chǎn)配置概況

我們使用央行貨幣統(tǒng)計(jì)概覽中其他存款性公司的資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)，來分析商業(yè)銀行的資產(chǎn)配置行為。從圖1來看，2006年以來，商業(yè)銀行的資產(chǎn)配置行為有以下幾個(gè)重要的變化特征。圖1商業(yè)銀行資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)

（一）貸款資產(chǎn)占比總體呈現(xiàn)下降趨勢

2006年以來至今，除了2009年為了配合4萬億財(cái)政刺激政策，商業(yè)銀行貸款資產(chǎn)占比出現(xiàn)回升以外，總體上看商業(yè)銀行貸款資產(chǎn)占比總體上呈現(xiàn)回落趨勢。截至2014年6月末，商業(yè)銀行貸款資產(chǎn)占比為51.3％，較2006年5月時(shí)56.5％的較高點(diǎn)下降了5.2個(gè)百分點(diǎn)。其原因主要是商業(yè)銀行為了適應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、監(jiān)管趨嚴(yán)、利率市場化和金融脫媒等趨勢的影響，主動(dòng)壓縮了信貸資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比重。

（二）同業(yè)資產(chǎn)占比持續(xù)上升

2006年以來至今，商業(yè)銀行同業(yè)資產(chǎn)占比總體呈現(xiàn)持續(xù)、明顯的上升態(tài)勢，已從2006年1月11.7％上升到2014年6月末的23.7％，累計(jì)上升了12個(gè)百分點(diǎn)，這基本上是順應(yīng)了我國金融改革深化背景下金融市場快速發(fā)展的趨勢。另外可以看出，貸款資產(chǎn)與同業(yè)資產(chǎn)作為商業(yè)銀行最重要的兩大資產(chǎn)業(yè)務(wù)，二者在總資產(chǎn)中的占比總體上呈現(xiàn)同步的反向變動(dòng)關(guān)系。這說明，在新的環(huán)境下，商業(yè)銀行在壓縮信貸資產(chǎn)配置的同時(shí)，相應(yīng)增加了對(duì)同業(yè)資產(chǎn)的配置。其主要原因在于，同業(yè)業(yè)務(wù)已成為商業(yè)銀行規(guī)避資本監(jiān)管、提升盈利、快速提升資產(chǎn)規(guī)模、加快結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的利器。

（三）資產(chǎn)配置的風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯上升

除儲(chǔ)備資產(chǎn)以外，商業(yè)銀行對(duì)政府債權(quán)和對(duì)中央銀行債權(quán)在所有資產(chǎn)業(yè)務(wù)中屬于風(fēng)險(xiǎn)低的業(yè)務(wù)。但商業(yè)銀行對(duì)政府債權(quán)在總資產(chǎn)中的占比呈現(xiàn)持續(xù)回落的趨勢，從2006年1月的5.9％下降至2014年6月的3.9％，累計(jì)下降1.8個(gè)百分點(diǎn)。2014年6月末，商業(yè)銀行對(duì)中央銀行債權(quán)在總資產(chǎn)中的占比為0.6％，創(chuàng)下歷史低水平，較2007年4月8.2％的較高點(diǎn)累計(jì)下降了7.6個(gè)百分點(diǎn)。目前，商業(yè)銀行對(duì)政府債權(quán)和對(duì)中央銀行債權(quán)在總資產(chǎn)中的合計(jì)占比僅為4.5％。并且，二者與同業(yè)資產(chǎn)占比的運(yùn)行軌跡也呈現(xiàn)了同步的反向變動(dòng)關(guān)系。考慮到當(dāng)前商業(yè)銀行的同業(yè)業(yè)務(wù)模式中有相當(dāng)大比例是以短期的同業(yè)負(fù)債對(duì)接長期的、高風(fēng)險(xiǎn)的非標(biāo)業(yè)務(wù)，因此商業(yè)銀行總體的風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯上升。

三、金融市場流動(dòng)性與商業(yè)銀行資產(chǎn)配置行為

前述分析指出，由于外匯占款不再是基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道，我國貨幣供給機(jī)制出現(xiàn)了趨勢性轉(zhuǎn)變，央行對(duì)金融市場流動(dòng)性的主動(dòng)性進(jìn)一步增強(qiáng)。在此情況下，金融市場流動(dòng)性變化也將對(duì)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生影響。為此，本文將采用基于向量自回歸模型（VAR）的時(shí)間序列分析方法對(duì)這一問題進(jìn)行計(jì)量分析。

（一）數(shù)據(jù)選擇與描述性統(tǒng)計(jì)

金融市場流動(dòng)性變化對(duì)商業(yè)銀行資產(chǎn)配置行為的影響主要是通過影響商業(yè)銀行的資產(chǎn)運(yùn)用來實(shí)現(xiàn)的，而生息資產(chǎn)是商業(yè)銀行資產(chǎn)運(yùn)用的主要部分，主要包括貸款資產(chǎn)、同業(yè)資產(chǎn)、債券資產(chǎn)、儲(chǔ)備資產(chǎn)為進(jìn)一步了解上述變量之間的關(guān)系，在計(jì)量分析之間，我們對(duì)金融市場流動(dòng)性與商業(yè)銀行各生息資產(chǎn)同比增速之間的關(guān)系進(jìn)行了相關(guān)性分析，以便獲得一個(gè)初步的理解。為充分反映2011年四季度以來我國貨幣供給機(jī)制發(fā)生趨勢性轉(zhuǎn)變帶來的影響，我們將數(shù)據(jù)分為兩段來進(jìn)行相關(guān)性分析：及時(shí)個(gè)時(shí)間段與樣本期一致，即2009年1月至2014年6月，第二個(gè)時(shí)間段從2012年1月開始到2014年6月。這四大類。從金融市場流動(dòng)性指標(biāo)來看，考慮到近年來回購操作已成為央行公開市場操作的主要手段，且回購交易量大，與同業(yè)拆借利率也有著一致性，因此我們選擇質(zhì)押式債券回購加權(quán)平均利率（月度）作為衡量金融市場流動(dòng)性狀況的指標(biāo)。同時(shí)，我們選擇央行貨幣統(tǒng)計(jì)概覽中其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表中的貸款資產(chǎn)、同業(yè)資產(chǎn)、債券資產(chǎn)、儲(chǔ)備資產(chǎn)的月度同比增速數(shù)據(jù)作為測度商業(yè)銀行資產(chǎn)配置行為的指標(biāo)。基于數(shù)據(jù)的可得性和樣本的代表性，我們選擇的數(shù)據(jù)范圍是2009年1月至2014年6月。根據(jù)表1的分析結(jié)果，可以初步得出幾個(gè)結(jié)論：及時(shí)，2012年開始，金融市場流動(dòng)性與銀行同業(yè)資產(chǎn)增速之間的負(fù)相關(guān)性明顯提高，從全樣本時(shí)期的-0.22提高到-0.42。這說明貨幣供給機(jī)制發(fā)生趨勢性轉(zhuǎn)變后，商業(yè)銀行明顯加大了對(duì)同業(yè)資產(chǎn)的運(yùn)用，以適應(yīng)新的市場環(huán)境；第二，與全樣本時(shí)期相比，2012年開始，金融市場流動(dòng)性與銀行儲(chǔ)備資產(chǎn)增速之間的正相關(guān)性有所提高，這表明貨幣供給機(jī)制發(fā)生趨勢性轉(zhuǎn)變后，商業(yè)銀行為應(yīng)對(duì)金融市場流動(dòng)性變化加大的趨勢，適當(dāng)提高了對(duì)儲(chǔ)備資產(chǎn)的配置；第三，與全樣本時(shí)期相比，2012年開始，金融市場流動(dòng)性與銀行貸款和債券資產(chǎn)增速之間的負(fù)相關(guān)性大幅下降，這表明在貨幣供給機(jī)制發(fā)生趨勢性轉(zhuǎn)變后，在生息資產(chǎn)總量占比較為穩(wěn)定的情況下，商業(yè)銀行對(duì)貸款和債券資產(chǎn)的配置態(tài)度發(fā)生了較大的變化。

（二）VAR模型分析

下面，我們將質(zhì)押式債券回購加權(quán)平均利率（HGRATE）、貸款增速（LOAN）、銀行同業(yè)資產(chǎn)增速（TYAS-SET）、債券增速（DEBT）、儲(chǔ)備資產(chǎn)增速（RESERVE）納入一個(gè)VAR系統(tǒng)中，并以此為基礎(chǔ)綜合運(yùn)用時(shí)間序列分析方法對(duì)金融市場流動(dòng)性與商業(yè)銀行資產(chǎn)配置行為進(jìn)行實(shí)證研究。1、數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗(yàn)。時(shí)間序列分析的一個(gè)重要特征是要求各變量是平穩(wěn)的，否則容易造成“偽回歸”現(xiàn)象，那么通常的統(tǒng)計(jì)推斷標(biāo)準(zhǔn)也就失去了意義。因此在開始分析之前我們首先用ADF法對(duì)各變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，以判斷其穩(wěn)定性，檢驗(yàn)的滯后階數(shù)由赤池信息準(zhǔn)則（AIC）確定。如表2所示，各變量水平值的ADF檢驗(yàn)值均大于其相應(yīng)的臨界值，因而是不平穩(wěn)的，即各存在一個(gè)單位根。但各變量一階差分形式的ADF檢驗(yàn)結(jié)果卻表明，所有變量的一階差分均在1%的顯著性水平上拒絕原假設(shè)，因而構(gòu)成平穩(wěn)的時(shí)間序列。由此可見，所有變量的水平值都具有相同的單整階數(shù)———均為I(1)序列，因此上述變量之間可能存在著協(xié)整關(guān)系，下面就使用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)進(jìn)行分析。2、Johansen協(xié)整檢驗(yàn)。根據(jù)表3，上述變量在1%的顯著性水平上存在的協(xié)整關(guān)系。因此，檢驗(yàn)結(jié)果表明上述變量間存在著長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，它們是聯(lián)合平穩(wěn)的。所以為避免差分帶來的長期效應(yīng)缺失和模型的自由度損失，我們直接使用上述變量的水平值建立VAR模型，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行脈沖響應(yīng)函數(shù)分析。3、脈沖響應(yīng)函數(shù)分析。VAR模型的滯后階數(shù)由AIC和SC信息準(zhǔn)則并綜合考慮模型的自由度后確定為6，通過對(duì)模型的滯后結(jié)構(gòu)進(jìn)行檢驗(yàn)后（圖3）發(fā)現(xiàn)其特征多項(xiàng)式的根的倒數(shù)均小于1，即特征根的模均位于單位圓內(nèi)，因此模型是穩(wěn)定的。圖4~7為銀行的生息資產(chǎn)變量———貸款增速（LOAN）、銀行同業(yè)資產(chǎn)增速（TYASSET）、債券增速（DEBT）、儲(chǔ)備資產(chǎn)增速（RESERVE）對(duì)用來描述金融市場流動(dòng)性狀況的質(zhì)押式債券回購加權(quán)平均利率（HGRATE）一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差偏離的脈沖響應(yīng)函數(shù)，它們描述了金融市場流動(dòng)性沖擊對(duì)商業(yè)銀行資產(chǎn)配置行為的動(dòng)態(tài)影響。圖中實(shí)線表示相應(yīng)的脈沖響應(yīng)函數(shù)，虛線則表示正負(fù)兩倍標(biāo)準(zhǔn)差的偏離帶。下面我們根據(jù)脈沖響應(yīng)函數(shù)圖逐一分析金融市場流動(dòng)性沖擊對(duì)商業(yè)銀行資產(chǎn)配置行為的影響。（1）金融市場流動(dòng)性沖擊對(duì)同業(yè)資產(chǎn)增速的影響。由圖4可知，當(dāng)金融市場流動(dòng)性沖擊發(fā)生時(shí)，同業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)生了即時(shí)的負(fù)向響應(yīng)且達(dá)到響應(yīng)的峰值，此后負(fù)向響應(yīng)力度逐步衰減，直至第7個(gè)月才開始恢復(fù)增長。這表明，當(dāng)金融市場流動(dòng)性沖擊發(fā)生時(shí)，銀行同業(yè)資產(chǎn)增速立即放緩且達(dá)到較大值，并且這一影響持續(xù)了6個(gè)月；6個(gè)月后，隨著金融市場流動(dòng)性沖擊的影響逐步消散，商業(yè)銀行開始調(diào)整資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，適當(dāng)提高對(duì)同業(yè)資產(chǎn)的配置以對(duì)沖前期調(diào)整帶來的影響。（2）金融市場流動(dòng)性沖擊對(duì)貸款增速的影響。由圖5可知，當(dāng)金融市場流動(dòng)性沖擊發(fā)生時(shí)，貸款在最初的3個(gè)月內(nèi)產(chǎn)生了微弱的負(fù)向響應(yīng)，從第4個(gè)月開始才開始逐步加大，在第7個(gè)月達(dá)到較大值并幾乎保持到期末。這表明，當(dāng)金融市場流動(dòng)性沖擊發(fā)生時(shí)，由于貸款資產(chǎn)期相對(duì)時(shí)限較長且流行性差，銀行在期初只能小幅減少對(duì)短期貸款的配置，此后才能逐步減少對(duì)期限較長的貸款的配置以緩解流動(dòng)性沖擊帶來的壓力。（3）金融市場流動(dòng)性沖擊對(duì)債券資產(chǎn)增速的影響。由圖6可知，當(dāng)金融市場流動(dòng)性沖擊發(fā)生時(shí)，債券資產(chǎn)增速產(chǎn)生了即時(shí)的負(fù)向響應(yīng)但這一響應(yīng)很快消失了，從第2個(gè)月開始，負(fù)向響應(yīng)才開始持續(xù)加大，并到第5個(gè)月達(dá)到峰值，此后這一負(fù)向響應(yīng)力度逐步衰減直至期末。這表明，當(dāng)金融市場流動(dòng)性沖擊發(fā)生時(shí)，銀行立即減少了對(duì)債券資產(chǎn)的配置，以緩沖金融市場流動(dòng)性的即時(shí)沖擊，并在此后根據(jù)金融市場流動(dòng)性狀況逐步減少對(duì)債券資產(chǎn)的配置。值得注意的是，債券和同業(yè)資產(chǎn)對(duì)金融市場流動(dòng)性沖擊的響應(yīng)時(shí)間體現(xiàn)出了明顯的資產(chǎn)組合效應(yīng)：由于債券具有較高的流動(dòng)性，但收益率相對(duì)較低，商業(yè)銀行一般通過進(jìn)行債券投資以作為“緩沖存貨”（bufferstock），這種資產(chǎn)配置使得銀行在遭受流動(dòng)性沖擊時(shí)，能夠通過變賣債券以維持對(duì)高收益資產(chǎn)———同業(yè)資產(chǎn)的配置，從而避免利潤損失，這實(shí)際上是一種債券對(duì)同業(yè)資產(chǎn)的融資效應(yīng)，即從第6個(gè)月開始，商業(yè)銀行繼續(xù)減少對(duì)債券資產(chǎn)的配置，以支持其對(duì)同業(yè)資產(chǎn)配置的增加。（4）金融市場流動(dòng)性沖擊對(duì)儲(chǔ)備資產(chǎn)增速的影響。由圖7可知，當(dāng)金融市場流動(dòng)性沖擊發(fā)生時(shí)，儲(chǔ)備資產(chǎn)從起初開始就產(chǎn)生了持續(xù)的正向相應(yīng)，并從第2期開始以幾乎均同的響應(yīng)力度一直保持到第6個(gè)月，從第7個(gè)月開始才轉(zhuǎn)變?yōu)樨?fù)向響應(yīng)。這表明，當(dāng)金融市場流動(dòng)性沖擊發(fā)生時(shí)，商業(yè)銀行通過減少對(duì)同業(yè)、貸款等資產(chǎn)的配置來加大對(duì)儲(chǔ)備資產(chǎn)的配置以保持足夠的流動(dòng)性儲(chǔ)備，用于抵御未來可能發(fā)生的金融市場流動(dòng)性沖擊，這一效應(yīng)同樣持續(xù)了6個(gè)月。從第7個(gè)月開始，當(dāng)商業(yè)銀行完成對(duì)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的調(diào)整后，其對(duì)儲(chǔ)備資產(chǎn)的配置也開始逐步減少。

四、結(jié)論與建議

（一）分析結(jié)論

根據(jù)前述基于VAR模型的脈沖響應(yīng)函數(shù)分析，可初步得到以下幾點(diǎn)結(jié)論。1、金融市場流動(dòng)性對(duì)商業(yè)銀行的同業(yè)資產(chǎn)配置產(chǎn)生了即時(shí)且較為顯著的正向影響。前述分析表明，同業(yè)資產(chǎn)增速對(duì)金融市場流動(dòng)性一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息（innovation）沖擊的卡萊斯基分解效應(yīng)在期初即達(dá)到較大值-0.025。其主要原因在于，在利率市場化、金融脫媒、監(jiān)管趨嚴(yán)、信貸規(guī)模控制等多重負(fù)面因素的沖擊下，近年來低成本、低資本占用的同業(yè)業(yè)務(wù)已成為商業(yè)銀行主要的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型方向。當(dāng)前，我國商業(yè)銀行的同業(yè)業(yè)務(wù)模式，主要是商業(yè)銀行通過在金融市場上主動(dòng)負(fù)債來對(duì)接同業(yè)資產(chǎn)來實(shí)現(xiàn)。但同業(yè)資產(chǎn)尤其是其中的“類信貸”業(yè)務(wù)，通常期限較長、風(fēng)險(xiǎn)較高，而同業(yè)負(fù)債一般期限較短，受金融市場資金拆借成本的影響較大。因此，當(dāng)金融市場流動(dòng)性沖擊發(fā)生時(shí)，商業(yè)銀行會(huì)立即加大對(duì)同業(yè)資產(chǎn)配置的調(diào)整力度。2、金融市場流動(dòng)性對(duì)商業(yè)銀行的貸款資產(chǎn)配置的產(chǎn)生了較弱且較為滯后的負(fù)向影響。脈沖響應(yīng)函數(shù)分析表明，貸款增速對(duì)金融市場流動(dòng)性一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息（innovation）沖擊的卡萊斯基分解效應(yīng)的較大值還不到-0.005，這一較大響應(yīng)值出現(xiàn)在第7個(gè)月。其主要原因在于，由于利率市場化改革尚未完成，貨幣政策的利率傳導(dǎo)機(jī)制效應(yīng)還比較弱，商業(yè)銀行對(duì)貸款資產(chǎn)的配置調(diào)整更多取決于存貸比、信貸規(guī)模控制等外部監(jiān)管政策，以及資本充足率、信貸政策等內(nèi)部因素。因此，當(dāng)金融市場流動(dòng)性沖擊發(fā)生時(shí)，商業(yè)銀行并不能立即對(duì)其貸款資產(chǎn)配置進(jìn)行大幅度的調(diào)整，而是要等到其他容易即刻調(diào)整的生息資產(chǎn)如同業(yè)、債券等調(diào)整后再進(jìn)行調(diào)整。3、金融市場流動(dòng)性對(duì)商業(yè)銀行的債券資產(chǎn)增速產(chǎn)生了一定程度的影響，并且債券和同業(yè)資產(chǎn)對(duì)金融市場流動(dòng)性沖擊的響應(yīng)時(shí)間體現(xiàn)出了明顯的資產(chǎn)組合效應(yīng)。脈沖響應(yīng)函數(shù)分析表明，債券資產(chǎn)增速對(duì)金融市場流動(dòng)性一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息（innovation）沖擊的卡萊斯基分解效應(yīng)在第5個(gè)月達(dá)到較大值-0.016。從第6個(gè)月開始，商業(yè)銀行在繼續(xù)減少對(duì)債券資產(chǎn)的配置同時(shí)，開始增加對(duì)同業(yè)資產(chǎn)配置，這體現(xiàn)了高流動(dòng)性、低收益的債券資產(chǎn)作為“緩沖存貨”（bufferstock）對(duì)高收益資產(chǎn)———同業(yè)資產(chǎn)的融資效應(yīng)，而這是商業(yè)銀行面臨金融市場流動(dòng)性沖擊時(shí)做出的一種主動(dòng)性的資產(chǎn)組合反應(yīng)。4、金融市場流動(dòng)性對(duì)商業(yè)銀行的儲(chǔ)備資產(chǎn)產(chǎn)生了即時(shí)的正向沖擊。脈沖響應(yīng)函數(shù)分析表明，儲(chǔ)備資產(chǎn)增速對(duì)金融市場流動(dòng)性一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息（innovation）沖擊即可產(chǎn)生了正向響應(yīng)，并且其卡萊斯基分解效應(yīng)在第5個(gè)月達(dá)到較大值0.005。其主要原因在于，儲(chǔ)備資產(chǎn)主要是商業(yè)銀行存放央行的法定存款準(zhǔn)備金及超額存款準(zhǔn)備金，而超額存款準(zhǔn)備金則是商業(yè)銀行出于對(duì)未來金融市場流動(dòng)性的預(yù)測而主動(dòng)持有的額外的儲(chǔ)備資產(chǎn)，以備不時(shí)之需。因此，當(dāng)金融市場流動(dòng)性沖擊發(fā)生時(shí)，商業(yè)銀行會(huì)通過減少對(duì)同業(yè)、貸款等流行性較低的資產(chǎn)的配置加大來加大對(duì)儲(chǔ)備資產(chǎn)的配置，以保持足夠的流動(dòng)性儲(chǔ)備，用于抵御未來可能發(fā)生的金融市場流動(dòng)性沖擊。5、當(dāng)金融市場流動(dòng)性沖擊發(fā)生后，商業(yè)銀行能夠在六個(gè)月內(nèi)完成對(duì)自身資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的調(diào)整。脈沖響應(yīng)函數(shù)分析表明，當(dāng)金融市場流動(dòng)性沖擊發(fā)生后，商業(yè)銀行同業(yè)資產(chǎn)增速從第6個(gè)月開始恢復(fù)增長；儲(chǔ)備資產(chǎn)增速從第6個(gè)月開始下降；貸款和債券資產(chǎn)增速均在第6個(gè)月左右達(dá)到較大的響應(yīng)值。從總體上看，商業(yè)銀行對(duì)四類生息資產(chǎn)配置的調(diào)整時(shí)間是高度契合的，因此當(dāng)金融市場流動(dòng)性沖擊發(fā)生后，商業(yè)銀行能夠在6個(gè)月內(nèi)完成對(duì)自身資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

（二）建議

基于上述分析結(jié)論，并結(jié)合我國金融監(jiān)管及銀行業(yè)實(shí)際運(yùn)行情況，我們提出相關(guān)建議如下：

1、持續(xù)加強(qiáng)貨幣政策與監(jiān)管政策協(xié)調(diào)，促進(jìn)金融市場的平穩(wěn)運(yùn)行，避免觸發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，貨幣政策、監(jiān)管政策及商業(yè)銀行資產(chǎn)配置行為通過金融市場的樞紐作用，產(chǎn)生了非常緊密且相互影響的關(guān)系。一方面，貨幣政策通過影響金融市場流動(dòng)性進(jìn)而對(duì)商業(yè)銀行的資產(chǎn)配置行為產(chǎn)生影響；另一方面，在資本監(jiān)管、信貸規(guī)模控制、存貸比、同業(yè)及理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管等監(jiān)管政策約束下，商業(yè)銀行的資產(chǎn)配置行為也將對(duì)金融市場的流動(dòng)性產(chǎn)生影響，因此，宏觀政策的制定必須考慮其賴以實(shí)施、傳導(dǎo)的微觀基礎(chǔ)。建議當(dāng)局在制定政策時(shí)，進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣政策與監(jiān)管政策的協(xié)調(diào)，將商業(yè)銀行的資產(chǎn)配置行為納入政策分析和決策框架，以促進(jìn)金融市場的平穩(wěn)運(yùn)行，避免觸發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

2、進(jìn)一步深化金融改革，為商業(yè)銀行實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提供良好的市場基礎(chǔ)，提高商業(yè)銀行快速調(diào)整資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的能力。歐美等發(fā)達(dá)市場的銀行業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，隨著金融市場廣度和深度的提高，商業(yè)銀行在其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)中逐步降低了存貸款業(yè)務(wù)的比重，盈利模式也實(shí)現(xiàn)了從高度依賴?yán)钍杖氲绞杖雭碓炊嘣霓D(zhuǎn)型。目前，隨著利率市場化改革、資本賬戶開放等領(lǐng)域金融改革的深化，依托金融市場發(fā)展起來的投行、資金市場、同業(yè)等業(yè)務(wù)已成為商業(yè)銀行重要的轉(zhuǎn)型方向。但當(dāng)前，從我國商業(yè)銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，占比較大的資產(chǎn)仍然是風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重高、資本占用高的貸款資產(chǎn)，具有典型“重資產(chǎn)”特征。因此，建議進(jìn)一步深化金融改革，提升金融市場廣度和深度，促進(jìn)商業(yè)銀行積極發(fā)展低資本占用的資金市場、同業(yè)等業(yè)務(wù)，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的“輕型化”。這樣，不僅能夠?yàn)樯虡I(yè)銀行實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提供良好的市場基礎(chǔ)，同時(shí)也能夠提高商業(yè)銀行面臨金融市場流動(dòng)性沖擊時(shí)快速調(diào)整資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的能力。

3、積極適應(yīng)貨幣政策框架轉(zhuǎn)型趨勢，科學(xué)研判金融市場流動(dòng)性狀況，優(yōu)化和完善流動(dòng)性管理。當(dāng)前，我國貨幣政策正在從數(shù)量型中間目標(biāo)向價(jià)格型中間目標(biāo)轉(zhuǎn)型，相應(yīng)的貨幣政策框架也在逐步形成和完善之中。在此背景下，影響金融市場流動(dòng)性狀況的政策變量和市場變量也在發(fā)生著變化，由此導(dǎo)致金融市場利率水平及其形成機(jī)制也表現(xiàn)出了一些新的特征，從而對(duì)商業(yè)銀行的資產(chǎn)配置行為產(chǎn)生了重要的影響。值得注意的是，在金融市場運(yùn)行體現(xiàn)出的新特征中，部分是趨勢性的，部分是隨機(jī)擾動(dòng)性的，需要商業(yè)銀行加強(qiáng)研究，盡快熟悉和把握新形勢下金融市場運(yùn)行的規(guī)律，并在此基礎(chǔ)上做出科學(xué)的研判，進(jìn)一步優(yōu)化和完善流動(dòng)性管理。

4、參考資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)調(diào)整的窗口期，做好久期管理，提升商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債經(jīng)營與管理的前瞻性和主動(dòng)性。前述實(shí)證分析表明，從銀行業(yè)總體上看，當(dāng)金融市場流動(dòng)性沖擊發(fā)生后，商業(yè)銀行能夠在六個(gè)月內(nèi)完成對(duì)自身資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的調(diào)整，這為商業(yè)銀行提供了一個(gè)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)調(diào)整的基準(zhǔn)窗口期。根據(jù)2014年上市銀行中報(bào)披露的數(shù)據(jù)，可以知道目前上市銀行存在較為嚴(yán)重的資產(chǎn)負(fù)債久期錯(cuò)配：資產(chǎn)久期遠(yuǎn)高于負(fù)債久期，滾動(dòng)融資周期（資產(chǎn)久期/負(fù)債久期）較高在5左右，面臨較高的融資壓力。導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債久期嚴(yán)重錯(cuò)配的一個(gè)重要因素就在于商業(yè)銀行當(dāng)前進(jìn)行的高杠桿的同業(yè)業(yè)務(wù)模式，即以短期的同業(yè)負(fù)債、理財(cái)資金對(duì)接長期的、流動(dòng)性較差的同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)。而我們前述的分析也表明，金融市場流動(dòng)性沖擊對(duì)同業(yè)資產(chǎn)調(diào)整產(chǎn)生影響的時(shí)間最短，影響力度最顯著。因此，各家商業(yè)銀行應(yīng)基于自身資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的實(shí)際情況，順應(yīng)同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管政策日益強(qiáng)化的趨勢，適時(shí)推動(dòng)同業(yè)業(yè)務(wù)去杠桿化。同時(shí)，參考銀行業(yè)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)調(diào)整的基準(zhǔn)窗口期，做好久期管理，提升商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債經(jīng)營與管理的前瞻性和主動(dòng)性。

作者:索彥峰 單位:浦發(fā)銀行

金融市場論文:財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)互聯(lián)網(wǎng)金融市場論文

2013年是中國互聯(lián)網(wǎng)金融市場的元年。實(shí)際上，早在前幾年，中國的互聯(lián)網(wǎng)金融就開始發(fā)展。之所以稱2013年是中國的互聯(lián)網(wǎng)金融市場的元年，是因?yàn)?013年互聯(lián)網(wǎng)金融市場產(chǎn)品大量涌現(xiàn)。余額寶的出現(xiàn)井快速發(fā)展，從某此角度來講將加快中國的利率市場化進(jìn)程;各種P2P的野蠻式的生長也讓投資者逐步認(rèn)識(shí)到互聯(lián)網(wǎng)金融帶來收益的時(shí)候也伴隨著風(fēng)險(xiǎn);移動(dòng)支付市場快速增長，2013年二季度首次突破千億大關(guān);在傳統(tǒng)非銀行金融領(lǐng)域，“三馬”聯(lián)合成立眾安在線保險(xiǎn)公司，以及國華人壽與阿里合作的網(wǎng)銷事件使傳統(tǒng)保險(xiǎn)銷售看到新的機(jī)遇;證券方面，從國金與騰訊傳緯聞到傭金寶的推出，加速了行業(yè)發(fā)展，倒逼行業(yè)加快轉(zhuǎn)型。總之互聯(lián)網(wǎng)金融市場對(duì)傳統(tǒng)金融行業(yè)形成的沖擊有利于我們形成一個(gè)更加開放和有效的市場。

2013年以來是中國互聯(lián)網(wǎng)金融大發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊著我國各傳統(tǒng)金融領(lǐng)域，總體而言互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)走出了及時(shí)步。但是由于互聯(lián)網(wǎng)特性，短期內(nèi)銷售的產(chǎn)品可能還是集中，在車險(xiǎn)、意外險(xiǎn)以及理財(cái)型等較簡單的產(chǎn)品。對(duì)于復(fù)雜的壽險(xiǎn)類產(chǎn)品銷售，要達(dá)到一定的規(guī)模尚需時(shí)日。未來隨著消費(fèi)者保險(xiǎn)意識(shí)的增強(qiáng)，保險(xiǎn)產(chǎn)品由“被動(dòng)銷售”變成主動(dòng)“購買”也井非不可能。長遠(yuǎn)來看，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)具有能降低客戶保費(fèi)，滿足客戶個(gè)性化需求的能力，必然有較大的發(fā)展空間。

通常，保險(xiǎn)產(chǎn)品的銷售包含了如下的四個(gè)階段:最初的信息收集階段，這一階段包括市場研究、基本的信息收集和研究、產(chǎn)品設(shè)計(jì);其他的售前活動(dòng)，主要包括風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、給客戶建議、為客戶提供個(gè)性化的需求匹配以及和客戶談判等;第三階段進(jìn)人正式的銷售階段，主要包括合同的簽汀，發(fā)行保單和保費(fèi)支付等;一個(gè)階段為售后的服務(wù)階段，這一階段包括保單管理、賠付管理以及風(fēng)險(xiǎn)控制。

這四個(gè)過程缺一不可，用戶體驗(yàn)以及客戶關(guān)系的維護(hù)也是一個(gè)長期過程，所以需要客戶在短期內(nèi)有良好的體驗(yàn)和評(píng)價(jià)井不太容易。通常，對(duì)于保險(xiǎn)前期銷售的完成，前兩個(gè)銷售環(huán)節(jié)尤其重要，這也說明了為何目前保險(xiǎn)行業(yè)的主要銷售渠道為人渠道。前期客戶對(duì)產(chǎn)品功能理解十分重要，人起的就是信息傳遞和解釋的作用。因此對(duì)于某此較簡單的產(chǎn)品尤其是車險(xiǎn)、意外險(xiǎn)等保險(xiǎn)產(chǎn)品，由于其產(chǎn)品設(shè)計(jì)本身相對(duì)簡單，期限不長，因此人在前期起的作用井不是很大。因而如果客戶對(duì)這類產(chǎn)品有需求，可以自己收集信息進(jìn)行產(chǎn)品比較井購買。因此這類產(chǎn)品適合網(wǎng)銷，而且按目前數(shù)據(jù)來看，這類產(chǎn)品網(wǎng)銷增長迅速。

目前已經(jīng)有約40家保險(xiǎn)公司建立了自己的銷售平臺(tái)，但是總體而言銷售效果井不是很好。第三方銷售平臺(tái)如慧擇網(wǎng)等經(jīng)過多年的發(fā)展，已經(jīng)形成了一定的規(guī)模，但是目前依然太小。以美國的保險(xiǎn)第三方銷售平臺(tái)經(jīng)驗(yàn)來看，這類平臺(tái)規(guī)模很難做大，盈利也相對(duì)有限，最終難以逃脫被收購的命運(yùn)。綜合電商是互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的一個(gè)不錯(cuò)的選擇，淘寶、京東等綜合電商去年曾經(jīng)創(chuàng)造過不少網(wǎng)銷的經(jīng)典案例，但是綜合來看，多數(shù)網(wǎng)銷產(chǎn)品均屬于高回報(bào)的理財(cái)型產(chǎn)品，對(duì)于保障類產(chǎn)品，網(wǎng)銷路依然漫長。

依據(jù)保險(xiǎn)業(yè)協(xié)會(huì)公布的互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)行業(yè)報(bào)告，截莊2013年底，我國互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)銷售額已經(jīng)達(dá)到了291億元，同比增長46%,2003年至2013年復(fù)合成長率達(dá)到68%，顯T了超高的成長性。但是總體來看，互聯(lián)網(wǎng)渠道對(duì)整體貢獻(xiàn)的比例依然較低，2013年僅為1.69%。我們預(yù)計(jì)未來保險(xiǎn)網(wǎng)銷將依然保持快速的增長，網(wǎng)銷的理財(cái)型保險(xiǎn)產(chǎn)品有望逐步對(duì)銀保渠道形成替代，降低保險(xiǎn)公司對(duì)銀保渠道的依賴。

由于產(chǎn)品簡單和趨于標(biāo)準(zhǔn)化，財(cái)險(xiǎn)網(wǎng)銷發(fā)展很快。網(wǎng)銷的車險(xiǎn)產(chǎn)品與傳統(tǒng)渠道銷售的車險(xiǎn)產(chǎn)品相比，具有明顯的價(jià)格優(yōu)勢。在美國目前互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)網(wǎng)銷已經(jīng)占到了總保費(fèi)收人的三成左右;在英國約有近兩成的非壽險(xiǎn)是通過互聯(lián)網(wǎng)銷售的，而且目前移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)銷售的車險(xiǎn)也處于快速成長期;在全國，目前互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)銷售也出現(xiàn)了較快增長，過往十年的年均復(fù)合增速達(dá)到68%。目前國互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)銷售，絕大多數(shù)是車險(xiǎn)產(chǎn)品，網(wǎng)銷已經(jīng)成為了繼電銷之后車險(xiǎn)的有一個(gè)重要的創(chuàng)新渠道。可以預(yù)見由于方便實(shí)惠，網(wǎng)銷車險(xiǎn)將繼續(xù)保持快速增長。由于產(chǎn)險(xiǎn)產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化和簡單性，我們認(rèn)為未來互聯(lián)網(wǎng)將成為產(chǎn)險(xiǎn)產(chǎn)品銷售的主流渠道。在安永2012年進(jìn)行的全球保險(xiǎn)消費(fèi)者調(diào)查y,y，國市場部分，超過4成的被訪者表不他們會(huì)通過網(wǎng)站比較非壽險(xiǎn)產(chǎn)品，有近5成的訪問者表不他們已經(jīng)通過了互聯(lián)網(wǎng)購買過財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)產(chǎn)品，可見財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)產(chǎn)品的網(wǎng)銷是易于被客戶接受的。

我認(rèn)為未來互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)將對(duì)保險(xiǎn)銷售大有幫助。尤其對(duì)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)而言，互聯(lián)網(wǎng)將成為主流的銷售平臺(tái);對(duì)于壽險(xiǎn)而言，互聯(lián)網(wǎng)銷售之路依然漫長。在未來的行業(yè)發(fā)展i}，互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)傳統(tǒng)保險(xiǎn)行業(yè)將是一個(gè)很好的補(bǔ)充。

作者:宋汝洲 單位:中國人民財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司桓臺(tái)縣支公司

金融市場論文:風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)金融市場論文

一、引言

金融市場間的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)(或稱波動(dòng)溢出效應(yīng))不僅是重要的金融理論研究問題，也具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。1995年墨西哥金融危機(jī)、1997年東南亞金融危機(jī)、1998年俄羅斯債務(wù)危機(jī)、1999年巴西貨幣危機(jī)、2007年美國次貸危機(jī)和歐債危機(jī)頻發(fā)等金融危機(jī)表明，金融風(fēng)險(xiǎn)在金融市場間交叉?zhèn)魅荆M(jìn)而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成了巨大沖擊，充分顯現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)溢出對(duì)金融體系的巨大破壞，也給實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成了巨大損失。我國對(duì)金融行業(yè)的股票、債券和期貨實(shí)行“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管”，在制度層面為金融市場間建立了防火墻，將風(fēng)險(xiǎn)隔離在各個(gè)市場內(nèi)部，市場間的信息和風(fēng)險(xiǎn)溢出能力較弱。近年來，金融創(chuàng)新加快了市場之間的融合，金融產(chǎn)品的投資標(biāo)的同時(shí)覆蓋多個(gè)金融市場，證券、銀行和期貨等金融機(jī)構(gòu)之間業(yè)務(wù)出現(xiàn)交叉，信息和風(fēng)險(xiǎn)溢出渠道拓寬。研究我國的金融市場風(fēng)險(xiǎn)信息傳遞是否出現(xiàn)本質(zhì)變化具有重要的政策含義，當(dāng)信息傳遞導(dǎo)致的市場聯(lián)動(dòng)性較高時(shí)，不同金融監(jiān)管部門的政策制定和執(zhí)行應(yīng)加強(qiáng)協(xié)調(diào)性，避免一個(gè)市場的不利信息觸發(fā)其他市場的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

二、文獻(xiàn)綜述

金融市場的波動(dòng)溢出效應(yīng)研究主要分為以下兩類:一是研究不同國家某類市場之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)，其中最為常見的是美國、英國和日本之間股票市場的溢出效應(yīng)，多數(shù)研究結(jié)果表明國家間股票市場之間存在波動(dòng)溢出效應(yīng);二是跨市場的波動(dòng)溢出效應(yīng)，如股票、債券、外匯市場和商品市場，多數(shù)研究表明市場間存在波動(dòng)溢出效應(yīng)。Hamao等［1］采用GARCH模型對(duì)東京、倫敦、紐約三大股票市場之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)和市場相關(guān)性進(jìn)行研究，實(shí)證結(jié)果表明，紐約和倫敦市場的股價(jià)波動(dòng)都對(duì)東京股市有顯著的影響和溢出現(xiàn)象，卻沒有發(fā)現(xiàn)東京股市對(duì)上述兩市場的波動(dòng)溢出。Koutmos和Booth［2］使用EGARCH模型研究了紐約、倫敦和東京三大股票市場之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)，結(jié)果表明三個(gè)市場間存在波動(dòng)溢出效應(yīng)，壞消息的溢出效應(yīng)大于好消息。Miyakoshi［3］研究表明，日本和亞洲其他國家的股市之間存在雙向波動(dòng)溢出效應(yīng)，但美國股市對(duì)亞洲股市的影響和波動(dòng)溢出較小。Diebold和Yilmaz［4］使用VAR模型和方差分解技術(shù)研究并發(fā)現(xiàn)了美國、英國等全球19個(gè)主要國家或地區(qū)的股票市場之間收益率溢出和波動(dòng)率溢出效應(yīng)。Abdalla和Murinde［5］研究了印度、韓國、巴基斯坦和菲律賓等新興國家匯率和股票市場之間的溢出效應(yīng)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)兩個(gè)市場之間存在溢出效應(yīng)，多數(shù)市場參與者僅考慮商品市場和股票市場的波動(dòng)率溢出效應(yīng)。Maghyereh和AL－Kandari［6］使用非參數(shù)秩檢驗(yàn)進(jìn)行了非線性協(xié)整分析，研究表明石油價(jià)格以非線性方式影響股票價(jià)格。Malik和Hammoudeh［7］使用多變量GARCH模型檢驗(yàn)了美國股票、世界原油市場間的波動(dòng)和沖擊傳導(dǎo)機(jī)制，結(jié)果發(fā)現(xiàn)美國股票市場和全球石油市場之間存在明顯溢出效應(yīng)。Park和Ratti［8］使用VAR模型研究了美國和其他歐洲13個(gè)國家的石油價(jià)格沖擊對(duì)股票回報(bào)的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)石油價(jià)格沖擊對(duì)美國的股票回報(bào)有很強(qiáng)的影響。Malik和Elwing［9］使用雙變量GARCH模型檢驗(yàn)了美國5個(gè)行業(yè)指數(shù)和石油市場間的波動(dòng)傳導(dǎo)機(jī)制，研究表明石油價(jià)格與某些行業(yè)存在明顯的波動(dòng)傳導(dǎo)。Ehrmanna等［10］使用VAR方法研究了美國和歐洲地區(qū)之間股票、債券、貨幣和匯率市場的波動(dòng)傳導(dǎo)，結(jié)果表明美國是驅(qū)動(dòng)歐盟金融市場波動(dòng)的重要因素。國內(nèi)學(xué)者也對(duì)金融市場的波動(dòng)溢出效應(yīng)進(jìn)行了廣泛研究。趙華［11］使用向量自回歸多元GARCH模型研究了人民幣匯率與利率之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)，研究表明人民幣對(duì)美元匯率與利率之間不存在波動(dòng)溢出效應(yīng)，人民幣對(duì)歐元、日元等非美元匯率與利率之間存在雙向的波動(dòng)溢出效應(yīng)。陳云等［12］采用BVGARCH—BEKK模型研究了人民幣匯率與股票市場之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)，結(jié)果表明人民幣匯率與股票市場之間存在波動(dòng)溢出效應(yīng)，且在匯改前后的溢出方向相反，匯改后主要表現(xiàn)為顯著的從股市收益率到匯率變動(dòng)率的波動(dòng)溢出。李成等［13］采用四元VAR－GARCH－BEKK模型分析了我國股票市場、債券市場、外匯市場以及貨幣市場的溢出關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)，上述市場有很強(qiáng)的波動(dòng)集聚性和持續(xù)性，大多數(shù)金融市場間存在顯著的雙向均值溢出，所有市場間均存在顯著的雙向波動(dòng)溢出，還發(fā)現(xiàn)市場間溢出可能主要來自于市場傳染效應(yīng)。史永東等［14］基于Copula理論研究了股票市場與債券市場的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)，研究表明，股票市場與債券市場聯(lián)動(dòng)效應(yīng)總體不顯著，股票市場與債券市場尾部相關(guān)性獨(dú)立。

三、模型多變量

GARCH模型由Engle和Kroner［15］提出并給出了估計(jì)和檢驗(yàn)方法，是目前金融市場間波動(dòng)率溢出效應(yīng)研究的主要方法之一。本文使用三變量GARCH模型，該模型比二變量GARCH模型能夠更好地在一個(gè)完整的框架內(nèi)同時(shí)捕捉股票市場、債券市場和期貨市場等主要金融市場的二階矩關(guān)系，將更多信息從波動(dòng)方程中分解出來。股票收益率Rs，t、債券收益率Rb，t、期貨收益率Rf，t之間的收益率溢出效應(yīng)方程為:Rt=B0+B1Rt－1+&t(1)收益率向量Rt=(Rs，t，Rb，t，Rf，t)';B0為3×1的系數(shù)向量;B1為3×3的系數(shù)矩陣，反映股票市場、債券市場、期貨市場本身以及三個(gè)市場之間的收益率溢出程度;B2為3×3的系數(shù)矩陣，反映股票市場、債券市場、期貨市場之外的沖擊對(duì)三個(gè)市場收益率Rt的影響;&t為隨機(jī)誤差項(xiàng)。股票收益率Rs，t、債券收益率Rb，t和期貨收益率Rf，t間波動(dòng)率溢出效應(yīng)方程為:Ht=C'C+D'&'t－1&t－1D+E'Ht－1E(2)Ht為隨機(jī)誤差項(xiàng)&t的協(xié)方差陣;C為3×3的上三角常數(shù)矩陣;D為ARCH項(xiàng)系數(shù)矩陣，表示股票市場、債券市場、期貨市場自身及市場間波動(dòng)率溢出是暫時(shí)性，反映了波動(dòng)率溢出的ARCH效應(yīng);E為GARCH項(xiàng)系數(shù)矩陣，表示股票市場、債券市場、期貨市場自身及市場間波動(dòng)率溢出具有持久性，反映了波動(dòng)率溢出的GARCH效應(yīng)。考察股票市場、債券市場和期貨市場之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)，就是判別系數(shù)矩陣D和E中的相關(guān)元素是否與零有顯著差異。矩陣D中的元素dij，表示市場i的波動(dòng)對(duì)市場j的沖擊程度，反應(yīng)了波動(dòng)的ARCH效應(yīng)。矩陣E中的元素eij，表示市場i對(duì)市場j之間波動(dòng)率傳導(dǎo)的持久性，反應(yīng)了波動(dòng)的GARCH效應(yīng)。具體地，h11，t表示股票變化的方差，h22，t表示債券變化的方差，h33，t表示期貨變化的方差。

1.股票市場的波動(dòng)受債券、期貨市場波動(dòng)的影響考慮債券市場、期貨市場對(duì)股票市場的波動(dòng)溢出效應(yīng)，在于檢驗(yàn)系數(shù)d21、d31、e21和e31是否與零有顯著差異。其中，d21和e21反映債券市場對(duì)股票市場的溢出效應(yīng)，d31和e31反映期貨市場對(duì)股票市場的溢出效應(yīng)。d21表示當(dāng)期債券波動(dòng)對(duì)股票市場的溢出效應(yīng)，e21表示當(dāng)期債券波動(dòng)對(duì)未來股票波動(dòng)的持續(xù)影響，d31表示當(dāng)期期貨市場波動(dòng)對(duì)股票市場的溢出效應(yīng)，e31表示當(dāng)期期貨市場波動(dòng)對(duì)未來股票波動(dòng)的持續(xù)影響。

2.債券市場波動(dòng)受股票、期貨市場波動(dòng)的影響考慮股票市場對(duì)債券市場的波動(dòng)溢出效應(yīng)，在于檢驗(yàn)系數(shù)d12、e12是否與零有顯著差異。d12反映當(dāng)期股票市場波動(dòng)對(duì)債券市場的溢出效應(yīng)，e12反映當(dāng)期股票市場波動(dòng)對(duì)未來債券市場波動(dòng)的持續(xù)影響。考慮期貨市場對(duì)債券市場的波動(dòng)溢出效應(yīng)，在于檢驗(yàn)系數(shù)d32、e32是否與零有顯著差異。d32反應(yīng)當(dāng)期期貨市場波動(dòng)對(duì)債券市場的溢出效應(yīng)，e32表示當(dāng)期期貨市場波動(dòng)對(duì)未來債券波動(dòng)的持續(xù)影響。

3.期貨市場波動(dòng)受股票、債券市場波動(dòng)的影響考慮股票市場對(duì)債券市場的波動(dòng)溢出效應(yīng)，在于檢驗(yàn)系數(shù)d13、e13是否與零有顯著差異。d13反映當(dāng)期股票市場波動(dòng)對(duì)債券市場的溢出效應(yīng)，e13反映當(dāng)期股票市場波動(dòng)對(duì)未來債券市場波動(dòng)的持續(xù)影響。考慮期貨市場對(duì)債券市場的波動(dòng)溢出效應(yīng)，在于檢驗(yàn)系數(shù)d23、e23是否與零有顯著差異。d23反應(yīng)當(dāng)期期貨市場波動(dòng)對(duì)債券市場的溢出效應(yīng)，e23表示當(dāng)期期貨市場波動(dòng)對(duì)未來債券波動(dòng)的持續(xù)影響。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

1.數(shù)據(jù)選取和來源

本文使用2005年1月4日至2013年12月31日股票市場、債券市場和期貨市場的每日價(jià)格數(shù)據(jù)，股票市場價(jià)格選取滬深300指數(shù)，債券市場價(jià)格選取中證國債指數(shù)，期貨市場價(jià)格使用商品期貨價(jià)格，選取中證商品指數(shù)。日收益率采用對(duì)數(shù)收益率計(jì)算，方法為Rt=In(Pt/Pt－1)，Pt為第t日指數(shù)，Rt為第t日指數(shù)收益率。指數(shù)數(shù)據(jù)均來自Wind資訊金融終端，收益率來自作者的計(jì)算。

2.數(shù)據(jù)描述性

統(tǒng)計(jì)表1描述了樣本統(tǒng)計(jì)特征:一是股票收益率的均值和方差較高，期貨次之，債券低，這表明股票市場的收益率和風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，期貨次之，債券低，體現(xiàn)了金融市場的高風(fēng)險(xiǎn)高收益特征。二是股票和期貨收益率具有左偏特征，收益率分布會(huì)較頻繁地出現(xiàn)小收益和一些極大的損失，債券收益率具有右偏特征，收益率分布會(huì)較頻繁地出現(xiàn)小損失和一些極大的收益。三是債券市場和股票、期貨市場均具有尖峰特征，債券市場的尖峰特征更強(qiáng)，出現(xiàn)收益率較大偏離均值的極端偏差的可能性更大。3.波動(dòng)溢出效應(yīng)的估計(jì)表2的估計(jì)結(jié)果表明:及時(shí)，在股票市場受債券和期貨市場影響的方程中，系數(shù)d21、d31、e21和e31均與零有顯著差異，債券市場波動(dòng)(h22，t)和期貨市場波動(dòng)(h33，t)均對(duì)股票市場波動(dòng)(h11，t)具有溢出效應(yīng)。第二，在債券市場受期貨市場和股票市場影響的方程中，d12、d32、e12和e32均與零有顯著差異，股票市場波動(dòng)(h11，t)和期貨市場波動(dòng)(h33，t)均對(duì)債券市場波動(dòng)(h22，t)具有溢出效應(yīng)。第三，在期貨市場受股票和債券市場影響的方程中，系數(shù)d13、e13、d23和e23均與零有顯著差異，股票市場波動(dòng)(h11，t)和債券市場波動(dòng)(h22，t)均對(duì)期貨市場波動(dòng)(h33，t)具有溢出效應(yīng)。

五、結(jié)論與建議

本文使用多變量GRACH方法研究了2005—2013年間股票、債券和期貨市場間的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)。結(jié)果表明，股票市場、債券市場和期貨市場之間存在風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)，金融市場間存在風(fēng)險(xiǎn)傳遞。金融市場聯(lián)系緊密，穩(wěn)定股票市場(債券市場、期貨市場)發(fā)展的政策的實(shí)施效果，會(huì)受到來自另外兩個(gè)市場的不利影響的抵銷。需加強(qiáng)市場監(jiān)管和相關(guān)政策的協(xié)調(diào)性，以整個(gè)金融市場的全局視角進(jìn)行股票市場(債券市場、期貨市場)等單個(gè)市場的政策設(shè)計(jì)，恰當(dāng)選擇政策實(shí)施時(shí)機(jī)，保障政策實(shí)施效果。

作者：米詠梅 單位：東北財(cái)經(jīng)大學(xué) 社會(huì)與行為跨學(xué)科研究中心