引論：我們?yōu)槟砹?3篇外匯市場監(jiān)管范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。
篇1
一、目前外匯管制存在的問題
(一)我國境內(nèi)的外匯流動情況
外匯的流人流出是通過國際收支中的經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶進(jìn)行的,目前我國外匯的流人流出主要部分是通過經(jīng)常賬戶下的各項交易和資本與金融賬戶下的一些項目的交易活動進(jìn)行的,大部分是通過商品服務(wù)貿(mào)易、外商直接投資活動、跨國企業(yè)經(jīng)營與并購等活動進(jìn)行的。由于資本項目依然采取強(qiáng)制結(jié)售匯制,人世之前企業(yè)自由用匯仍然受到很大的制約,許多出口企業(yè)低報出口數(shù)量或低報出口價格,進(jìn)口企業(yè)高報進(jìn)口數(shù)量或高報進(jìn)口價格,以便企業(yè)用匯時可以隨時使用,而不受國家購匯的限制。這些外匯剩余常常存放在國外,此時外匯有流出的趨勢。加入WTO后,我國不斷加速資本與金融賬戶的開放,國際資金的流人流出更加暢通,渠道更加多樣,監(jiān)測難度也更大,給金融安全帶來極大的挑戰(zhàn)。
1.我國外匯流人情況。改革開放初期,我國外匯短缺現(xiàn)象十分嚴(yán)重,國家采取一系列措施增加外匯收入、節(jié)約外匯開支、加強(qiáng)外匯儲備,使得外匯儲備不斷上升。目前,我國外匯儲備近年來增速加快,截至2008年5月,我國外匯儲備總額已達(dá)到17969.6億美元,大約是2000年的十倍,而2008年4月中國外匯儲備單月增幅竟達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的745億美元。國家外匯管理局2008年7月4日公布,截至3月底,中國外債余額為3925.89億美元(不包括香港、澳門及臺灣地區(qū)對外負(fù)債),較2007年底增加189.71億美元。其中短期外債余額為2367.25億美元,比上年末增加166.41億美元,增長7.56%,占外債余額的60.30%,創(chuàng)有史以來新高。按照國際標(biāo)準(zhǔn),短期外債占比的警戒線是25%。以此作為衡量標(biāo)準(zhǔn),我國短期外債在整個外債余額中的占比已出現(xiàn)明顯偏高跡象,這種現(xiàn)象如果不能得到有效控制,一旦出現(xiàn)資本大量外逃,就可能導(dǎo)致人民幣危機(jī)與金融危機(jī),這是我們所不愿看到和接受的后果。
2.我國外匯流出情況。外匯流出的情況主要包括外匯轉(zhuǎn)移的渠道、流出外匯的幣種、外匯流出的原因、以及流向的領(lǐng)域。從正常情況看,外匯的流出主要是進(jìn)口支付、對外直接投資以及海外并購等方式。對外直接投資所占的份額較大,值得重點關(guān)注。但是,由于商務(wù)部對這方面的歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)不公開,而從所公布數(shù)據(jù)上看,目前我國外匯流人遠(yuǎn)大于外匯流出。
3.國際資本異常流動。目前境內(nèi)熱錢的投機(jī)性、沖擊性,具有危險性強(qiáng)、金額較大、流動速度快的特點。熱錢流入中國的渠道包括經(jīng)常項目下的貿(mào)易、收益與經(jīng)常轉(zhuǎn)移;資本項目下的FDI、證券投資、貿(mào)易信貸與貸款,此外熱錢還可以通過地下錢莊和境內(nèi)外商業(yè)銀行流入中國。由于外匯流人遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于外匯流出,這會帶來很多問題:
首先,人民幣出現(xiàn)嚴(yán)重的升值壓力。外匯儲備的不斷激增,使外匯市場上外匯供給大于供求,通過價格機(jī)制作用,外幣價格就有下降趨勢,本幣價格則會有上升壓力,這已經(jīng)從我國2005年7月21日人民幣匯率改革中得到充分印證。隨著我國資本與金融賬戶的不斷開放,國際資本對人民幣的升值預(yù)期沒有消除的情況下,仍然不斷地、大規(guī)模地涌人進(jìn)來,這就進(jìn)一步地推動人民幣匯率的走高,而且這種走勢明顯隱藏著人為因素。
其次,人民幣外匯占款數(shù)量劇增。眾所周知,外匯流人增加得越多,需要投放的本幣就越多。而且,外匯流入的增長勢頭如果持續(xù)下去,就會招致貨幣當(dāng)局貨幣獨立性的弱化。當(dāng)人民幣升值達(dá)到投機(jī)套利者的預(yù)期值的時候,在外匯市場上就會有大量拋出本幣的情況。在“羊群效應(yīng)”的作用下,市場上拋售本幣的愿望就會更加強(qiáng)烈,這不但造成國內(nèi)物價的飛速上漲,也會迅速導(dǎo)致本幣大幅度對內(nèi)貶值,進(jìn)而對外貶值,從而使本幣幣值失去穩(wěn)定性,人們持有本幣的信心也會一落千丈。本來就實行緊縮性的貨幣政策就愈加不堪一擊,高通脹伴隨高利率的現(xiàn)象就會同時發(fā)生,本國經(jīng)濟(jì)將會遭遇致命的沖擊。
另外,我國外匯儲備激增在美元不斷貶值、美元儲備在外匯儲備占比居高不下,使我國外匯儲備值極度縮水,外匯儲備的購買能力大打折扣,因此對我國外匯流人大于流出這一問題必須加以徹底解決。
二、解決問題的思路
(一)宏觀層面
1.加強(qiáng)對外高尖端技術(shù)產(chǎn)品、技術(shù)、勞務(wù)的購買。擴(kuò)大財政對外支出既可以減少由于外匯儲備過高而美元貶值帶來的儲備資產(chǎn)價值的貶損,又可以從很大程度上彌補(bǔ)由于貨幣緊縮政策造成的經(jīng)濟(jì)萎縮的現(xiàn)實問題。
2.金融監(jiān)管部門要建立健全外匯資金流人流出的監(jiān)測機(jī)制,尤其應(yīng)對突發(fā)事件的預(yù)警、防范機(jī)制,為短期大量國際資本抽逃設(shè)置障礙。對經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行的外匯資金的來源及使用進(jìn)行監(jiān)督,對國內(nèi)進(jìn)出口企業(yè)的資金往來通過開戶行進(jìn)行監(jiān)督檢查其資金來源及使用,對外商直接投資項目的資金使用可通過其國內(nèi)開戶行進(jìn)行監(jiān)督,等等。尤其是對轄區(qū)內(nèi)總體外匯資金的流人流出進(jìn)行全方位的監(jiān)測,重點放在外商投資企業(yè)、國內(nèi)進(jìn)出口企業(yè)以及商業(yè)銀行的外幣存款。
3.加強(qiáng)國際間合作,尤其是加強(qiáng)與籃子貨幣中的貨幣發(fā)行國加強(qiáng)貿(mào)易和貨幣方面的合作,從而避免由于國內(nèi)采取緊縮政策,造成國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨緩,國內(nèi)收益相對下降,導(dǎo)致已經(jīng)流入國內(nèi)的國際短期資本,尤其是投機(jī)性資本以外匯的形式,迅速、大規(guī)模的逃離給我國貨幣政策帶來的對沖影響,尤其是給我國經(jīng)濟(jì)帶來的嚴(yán)重沖擊。
4.借鑒美國最近發(fā)生次債危機(jī)時美聯(lián)儲采取的大型投資銀行介入的緊急融資安排,防止在外匯大量撤離時,本幣幣值波動劇烈,從而利用大型投資銀行進(jìn)行債券的買賣,穩(wěn)定本幣幣值的應(yīng)急性金融安排。
5.調(diào)整短期外債占外債總額的比例,即減少短期外債在外債總額的比例,避免由于短期內(nèi)大量外匯抽逃現(xiàn)象的發(fā)生。按照國際標(biāo)準(zhǔn),短期外債占比的警戒線是25%。以此作為衡量標(biāo)準(zhǔn),我國短期外債在整個外債余額中的占比明顯偏高,建議將我國短期外債占外債余額中的比例調(diào)到國際標(biāo)準(zhǔn)或以下。
6.加強(qiáng)中資銀行對企業(yè)融資支持力度,降低對外資的依賴程度,既可避免大量外匯資金的流人,又可解決儲蓄資金分流難給商業(yè)銀行造成的困境問題,同時對物價也會產(chǎn)生抑制作用。
(二)微觀層面
1.各商業(yè)銀行必須加強(qiáng)對外匯流人流出的數(shù)額進(jìn)行有效監(jiān)測。按季度報表顯示的各項統(tǒng)計結(jié)果做數(shù)字分析,尤其是對外匯資金來源總額、外匯資金運用總額、外匯買賣總額、境內(nèi)外存放總額的變動分析可以較全面掌握外匯流人流出情況,同時重點監(jiān)測外匯資金運用項目大于外匯資金來源項目時,關(guān)注差額變動情況。如果差額過大,說明短期資本流出大于流人,市場上會出現(xiàn)外匯短缺,本幣匯率會有大的下跌。因此,對金融管理部門來說,以此建立健全外匯資金流人流出的檢測機(jī)制十分必要,這樣就可以為應(yīng)對突發(fā)事件的發(fā)生,避免行業(yè)危機(jī)提供預(yù)警和防范機(jī)制。:
2.鼓勵國內(nèi)企業(yè)進(jìn)口先進(jìn)國家的先進(jìn)技術(shù)、先進(jìn)設(shè)備、以及先進(jìn)行業(yè)的優(yōu)秀人才(以外幣支付其勞務(wù)報酬),并且鼓勵有潛力的大企業(yè)走出國門,對外投資。這樣既可疏導(dǎo)我國外匯資金流人大于流出的矛盾,同時也可以提高企業(yè)的核心競爭力,壯大企業(yè)經(jīng)營規(guī)模,使企業(yè)走出國門,為經(jīng)濟(jì)的長久、可持續(xù)發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。
3.強(qiáng)化外商直接投資國來源的多元化原則,而且應(yīng)按照其貨幣的穩(wěn)定程度劃分投資國的份額按額度大小的順序應(yīng)按歐元區(qū)、日本、美國劃分份額為宜。目前,美元走勢疲軟,正經(jīng)歷第二階段的次級債務(wù)危機(jī)。這樣做可以避免美元進(jìn)一步貶值給我國外匯流人流出帶來的不利影響。這也是馬克維茨的投資組合原理,在引資國吸引外資時的具體應(yīng)用。要實行多樣化引資渠道,以規(guī)避投資風(fēng)險一樣,吸引外商直接投資也要分清主次,選擇多個投資國。
4.國內(nèi)各商業(yè)銀行在向外管局呈報“外匯信貸收支表”時,應(yīng)單獨呈報一份標(biāo)有外匯幣種的報表,這樣會更有利于金融監(jiān)督管理部門對分幣種的外匯流向進(jìn)行明確跟蹤,尤其是流人流出的某一外匯占外匯總額的比例情況,特別是美元的占比情況進(jìn)行檢測,因為隨著美國次貸危機(jī)的蔓延,國際投機(jī)性資金對美元的信心大打折扣,為追逐高收益,大量國際游資就會以美元的形式暫時轉(zhuǎn)移,重新尋找獲利市場,這樣美元資金就極有可能滲透到新興市場國家。
總之,對外匯流人流出的監(jiān)測非常必要,尤其是當(dāng)今美國經(jīng)濟(jì)疲軟、國際經(jīng)濟(jì)走勢難以預(yù)測的情況下,以外匯形式流入流出的國際游資更是對世界經(jīng)濟(jì)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)、一國經(jīng)濟(jì),甚至地方經(jīng)濟(jì)構(gòu)成嚴(yán)重威脅,這不能不引起金融監(jiān)督管理部門的高度重視。
參考文獻(xiàn):
篇2
外匯市場作為社會主義市場經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，在我國經(jīng)濟(jì)生活中的地位和作用日益重要。因此，建立規(guī)范、高效、誠實、信用的外匯市場信用體系，對于提升我國信用等級，提高我國國際地位和形象以及促進(jìn)我國對外開放向縱深發(fā)展都有重大意義。建立外匯市場信用體系的基礎(chǔ)和核心，是建立高效的外匯管理信息監(jiān)測系統(tǒng)。改革開放以來，為了適應(yīng)外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求，外匯局對應(yīng)國際收支、經(jīng)常項目、資本項目等相應(yīng)開發(fā)了國際收支統(tǒng)計監(jiān)測、匯兌業(yè)務(wù)統(tǒng)計申報系統(tǒng)、銀行結(jié)售匯管理系統(tǒng)等十幾個應(yīng)用系統(tǒng)。這些系統(tǒng)的運用，增強(qiáng)了監(jiān)管的時效性，方便了涉匯主體的外匯收支活動，為外匯市場信用體系建設(shè)奠定了基礎(chǔ)。但隨著國際經(jīng)濟(jì)交往的日益擴(kuò)大，以及外匯管理由直接管理向間接管理的轉(zhuǎn)變，這些信息系統(tǒng)在數(shù)據(jù)共享、預(yù)警機(jī)制等方面存在明顯不足，遠(yuǎn)不能適應(yīng)外匯管理的需要。
一、當(dāng)前我國外匯信息系統(tǒng)存在的問題
1．外匯信息系統(tǒng)之間缺乏有機(jī)聯(lián)系，數(shù)據(jù)共享性差我國現(xiàn)行的外匯管理信息系統(tǒng)是在適應(yīng)外匯管理體制改革過程中逐步建立起來的，基本是每增加一項新的外匯業(yè)務(wù)就要增加一個系統(tǒng)或報表。外匯管理的外匯業(yè)務(wù)信息應(yīng)用系統(tǒng)已有十幾個，基本覆蓋了外匯局所有業(yè)務(wù)領(lǐng)域，但由于每項外匯業(yè)務(wù)需求的提出時間先后不同，指標(biāo)設(shè)計口徑不一，各個應(yīng)用系統(tǒng)之間缺乏有機(jī)聯(lián)系，無法充分發(fā)揮子系統(tǒng)有機(jī)整合后的整體優(yōu)勢，對于有效利用外匯數(shù)據(jù)資源、提高工作效率有著一定的制約作用，而且隨著我國對外交往的日益擴(kuò)大，資本賬戶的放開以及證券、保險和服務(wù)業(yè)的進(jìn)入，為了保證有效監(jiān)管，每項業(yè)務(wù)都要增設(shè)新的系統(tǒng)，那么，外匯管理的信息系統(tǒng)要以成百上千計算。
2．外匯信息系統(tǒng)數(shù)據(jù)采集方式原始建立高效的外匯管理信息監(jiān)測系統(tǒng)，對外匯信息系統(tǒng)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和時效性、數(shù)據(jù)的采集方式和統(tǒng)計監(jiān)測系統(tǒng)的綜合分析功能都提出了更高的要求。由于現(xiàn)行的統(tǒng)計監(jiān)測系統(tǒng)游離于銀行自身業(yè)務(wù)系統(tǒng)之外，以國際收支申報系統(tǒng)為例，客戶國際收支交易的涉外收付信息雖已存在于銀行自身業(yè)務(wù)系統(tǒng)中，但在進(jìn)行申報信息的報送時，銀行仍須將這部分信息錄入國際收支統(tǒng)計監(jiān)測系統(tǒng)中，既加大了銀行工作量，又存在二次錄入錯誤的可能。目前，外匯局與銀行、企業(yè)的信息傳導(dǎo)載體還主要是紙質(zhì)報表，大部分?jǐn)?shù)據(jù)采集來源于手工臺賬登記，然后手工匯總后通過專門的統(tǒng)計程序上報。這種數(shù)據(jù)采集方式不僅會發(fā)生因填報人在統(tǒng)計內(nèi)容理解上的偏差而導(dǎo)致人為統(tǒng)計錯誤，還會由于手工采集速度的限制而導(dǎo)致在信息掌握上的滯后性。加入Wl’O以來，我國涉外經(jīng)濟(jì)增長迅猛，跨境資金流動日益頻繁，新的交易種類不斷涌現(xiàn)，跨境收入金額迅猛上升近10000億美元，如此大規(guī)模、高頻率的跨境資金流動，如果都要用手工臺賬方式統(tǒng)計匯總，是根本不可能做到的。
3．外匯信息監(jiān)測系統(tǒng)缺乏有效的預(yù)警、預(yù)測機(jī)制高效的外匯流動預(yù)警、預(yù)測機(jī)制是實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)管理的重要手段。信息指標(biāo)的設(shè)置必須體現(xiàn)管理者的意圖，從目前國際收支申報系統(tǒng)和其它系統(tǒng)看，還停留于信息的采集、匯總階段。僅局限于對各類具體業(yè)務(wù)的事后統(tǒng)計，缺乏必要的信息加工、利用、分析和反饋機(jī)制特別是缺乏對異常信息的的監(jiān)測、篩選以及對外匯流向的事前預(yù)測，加上外匯信息的流動渠道不暢，信息反應(yīng)遲緩，所以對違規(guī)、違法的外匯流動的監(jiān)管就缺少快速、敏捷的反應(yīng)機(jī)制，對決策的支持作用十分有限。
4，外匯信息監(jiān)測系統(tǒng)不能反映涉匯主體的交易全貌賬戶是統(tǒng)計的基礎(chǔ)。外匯賬戶管理信息系統(tǒng)雖然已在全國推廣實施，但該系統(tǒng)不能反映全部企業(yè)或企業(yè)全部的外匯收支活動。一些對公單位的結(jié)售匯，如出口結(jié)匯、捐贈結(jié)匯、進(jìn)口購匯及其相應(yīng)的收支等，可以不通過外匯賬戶進(jìn)行收付，致使外匯賬戶收支不能完整地反映涉匯單位的涉外經(jīng)濟(jì)活動。特別是作為對銀行外匯業(yè)務(wù)監(jiān)管的主線的結(jié)售匯未能在該系統(tǒng)得到體現(xiàn)。另外，該系統(tǒng)還未含銀行自營外匯業(yè)務(wù)，非銀行金融機(jī)構(gòu)的外匯賬戶，企業(yè)開證付匯保證金賬戶等，因而導(dǎo)致外匯管理部門在對企業(yè)外匯收支活動監(jiān)測中，沒有目標(biāo)、沒有重點，使企業(yè)的一些外匯違規(guī)行為因賬戶系統(tǒng)的局限性沒有及時暴露和制止。
二、構(gòu)建我國外匯市場信用體系的思路
外匯市場信用體系主要包括：完善的外匯管理法規(guī)體系，規(guī)范的行政執(zhí)法和內(nèi)控制度，暢通的政策宣傳和反饋渠道，高效的外匯市場信用信息管理系統(tǒng)，互通互聯(lián)的信用信息共享系統(tǒng)，科學(xué)的信用評價和獎懲制度，以及嚴(yán)格的失信懲戒機(jī)制等。其核心內(nèi)容是高效的外匯市場信息管理系統(tǒng)。雖然外匯管理已經(jīng)建立了十幾個信息系統(tǒng)，但是由于這些系統(tǒng)是在我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、外向型經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展，以及外匯管理體制改革的過程中逐步建立起來的，有著明顯的計劃經(jīng)濟(jì)和行政直接管理的烙印。這些信息系統(tǒng)已難以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和對外開放新形勢的需要，因此，建設(shè)外匯市場信用體系，首要任務(wù)就是對相關(guān)外匯管理信息系統(tǒng)進(jìn)行整合，逐步建立高效的信用信息管理系統(tǒng)。
1．更新外匯管理信息系統(tǒng)的設(shè)計理念2006年國家外匯管理總局提出“貫徹落實科學(xué)發(fā)展觀，促進(jìn)國際收支平衡”，外匯管理工作應(yīng)按科學(xué)發(fā)展觀的要求，加快管理方式的轉(zhuǎn)變，實行平衡管理。隨著對外開放的深入和經(jīng)濟(jì)市場化程度的日益提高，外匯管理經(jīng)歷著從事前審批向事后監(jiān)管、現(xiàn)場檢查向非現(xiàn)場核查、行為監(jiān)管向主體監(jiān)管的轉(zhuǎn)變。在新的形勢下，如果再延用過去那種“頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳”行政管理思維方式，顯然是難以解決復(fù)雜和深層的問題，外匯管理的有效性越來越弱，而且管理的成本和代價越來越高，并且我國現(xiàn)在外匯資源已由稀缺轉(zhuǎn)為相對過剩，因此，必須轉(zhuǎn)變管理理念。外匯管理信息系統(tǒng)的設(shè)計思路也必須隨之轉(zhuǎn)變，并且應(yīng)有一定的超前性。在統(tǒng)計指標(biāo)和統(tǒng)計內(nèi)容的設(shè)計上，應(yīng)緊緊抓住影響我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國計民生的主要指標(biāo)和重要內(nèi)容。徹底摒棄面面俱到的管理理念。國際經(jīng)濟(jì)的交往相比國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有著其特殊性和復(fù)雜性，如何在這紛繁復(fù)雜的國際經(jīng)濟(jì)的交往中，抓住主要矛盾，把一個復(fù)雜的問題，盡量簡單化。這也是對我們的管理能力的一個考驗。
篇3
2014年11月至2015年6月我國A股市場上演了一輪大牛市，在改革牛和杠桿牛的刺激下，上證指數(shù)從最低的2300多點上漲到5100多點，漲幅達(dá)到122%，而在達(dá)到最高點以后股市開始急轉(zhuǎn)直下，至2016年2月上證指數(shù)只有最高點的一半左右，跌幅同樣巨大；在股市在經(jīng)歷冰火兩重天的時候，我國的房地產(chǎn)市場在2016年年初也開始了新一輪的牛市，尤其在北上廣深幾個一線城市中體現(xiàn)的尤為明顯，房價漲幅驚人，購房者爭相排隊購買，整個房產(chǎn)市場十分火爆。這兩個市場先后出現(xiàn)不同幅度的上漲表明隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及金融制度體系的建立，房地產(chǎn)市場和股票市場變得越來越密不可分，相互影響。由于我國缺乏多樣化的投資渠道和產(chǎn)品，房地產(chǎn)市場和其他金融市場一樣已經(jīng)成了資本逐利的場所。在我國房地產(chǎn)市場不僅體現(xiàn)了居民住房的剛需，在某種程度上還體現(xiàn)了一種投資保值的需求。此外，在全球經(jīng)濟(jì)同步化的背景下，我國的金融市場和房地產(chǎn)市場受國外經(jīng)濟(jì)的影響越來越大，國際資本的流動放大了市場之間的關(guān)聯(lián)性，對政府的監(jiān)管提高了難度，如何有效的做出更加針對性的調(diào)控將成為未來監(jiān)管者首要的任務(wù)。
二、文獻(xiàn)綜述
作為虛擬經(jīng)濟(jì)和實體經(jīng)濟(jì)中最重要的兩個市場，國內(nèi)外已經(jīng)有眾多的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)研究股票市場和房地產(chǎn)市場之間的關(guān)系，陸岷峰、張玉潔（2011）利用VAR模型分析了房地產(chǎn)市場、股票市場與通貨膨脹之間的聯(lián)動關(guān)系，發(fā)現(xiàn)房價上漲會抑制股市，而股市對房地產(chǎn)市場的作用則較為復(fù)雜，兩者的關(guān)系并不是十分顯著；徐國祥、王芳（2012）基于周期波動理論探討了股票市場和房地產(chǎn)市場的關(guān)聯(lián)性，發(fā)現(xiàn)股票市場領(lǐng)先于房地產(chǎn)實體經(jīng)濟(jì)3個月，而房地產(chǎn)股票市場領(lǐng)先于房地產(chǎn)實體經(jīng)濟(jì)更是達(dá)到了4個月；郭德憲、盛理峰（2011）采用上證綜指和房地產(chǎn)銷售價格指數(shù)的月度數(shù)據(jù)就是否存在長期均衡關(guān)系進(jìn)行了研究，實證結(jié)果顯示房地產(chǎn)價格和股票市場的價格存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系，短期內(nèi)股票市場的收益率是房地產(chǎn)市場的格蘭杰原因；解保華、李彬聯(lián)、石立（2009）對股票市場和房地產(chǎn)市場的泡沫問題進(jìn)行了實證研究，不僅對兩個市場的泡沫進(jìn)行了測量，而且通過對比發(fā)現(xiàn)股票市場的泡沫是房地產(chǎn)市場泡沫的原因，相反，房地產(chǎn)市場的泡沫卻不是股票市場泡沫產(chǎn)生的原因。
除了研究股票市場和房地產(chǎn)市場，也有不少學(xué)者對股票市場和外匯市場的動態(tài)關(guān)系也有所研究，何誠穎、劉林等人（2013）運用我國2005年匯改以來的數(shù)據(jù)結(jié)合SV-TVP-SVAR模型，實證研究了我國人民幣匯率和股價波動之間的動態(tài)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)在不同時點上匯率波動和股價波動之間呈現(xiàn)較大的不對稱性，外匯干預(yù)作為政府調(diào)控的主要手段加強(qiáng)了兩個市場的聯(lián)動性，在穩(wěn)定匯率的同時也一定程度上推高了股價；陳國進(jìn)、許德學(xué)、陳娟（2009）運用DCC-MGA RCH模型考察我國股票市場與銀行間外匯市場的動態(tài)相關(guān)性，不僅驗證了兩個市場間的動態(tài)相關(guān)性，而且還發(fā)現(xiàn)在短期內(nèi)，兩個市場存在相互溢出效應(yīng)，在長期內(nèi)則只存在匯市向股市的溢出效應(yīng)；而巴曙松、嚴(yán)敏（2009）通過向量自回歸多元EGARCH模型和日數(shù)據(jù)得出了與國內(nèi)研究相反的結(jié)論，發(fā)現(xiàn)股價和匯率之間不存在長期均衡關(guān)系；徐靜、郭松睿（2013）等人通過對我國不同時間段的分類，然后通過實證檢驗發(fā)現(xiàn)我國匯改后的匯率變動和股價變動之間存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，只是這種關(guān)系隨著選取時間短的不同而存在差異。在匯率和房地產(chǎn)兩個市場之間關(guān)聯(lián)性方面的研究不像前兩個關(guān)系這么多，郭樹華、王旭（2012）年通過實證研究發(fā)現(xiàn)我國匯率和房地產(chǎn)價格之間存在顯著的正向關(guān)系。除了研究各個金融子市場和房地產(chǎn)市場間的兩兩關(guān)系，鐘永紅、王其發(fā)（2015）年研究了貨幣市場、股票市場、外匯市場三個市場之間的動態(tài)關(guān)聯(lián)關(guān)系，認(rèn)為三者之間存在具有時變性的聯(lián)動關(guān)系，且貨幣市場和股票市場之間的聯(lián)動性最強(qiáng)；而王薇（2011）則考察了外匯市場、期貨市場及股票市場之間的相關(guān)性，結(jié)果顯示外匯市場對期貨市場具有顯著的影響，而期貨市場則對外匯市場則沒有。
目前針對外匯市場、股票市場以及房地產(chǎn)市場之間動態(tài)關(guān)系的研究還較少，因此本文利用傳統(tǒng)的VAR計量模型對三個市場之間的關(guān)系做了實證檢驗，并以此提出了相關(guān)的建議，不斷地完善我國在金融市場和其他市場制度建設(shè)。
三、實證分析
（一）數(shù)據(jù)選取及來源說明
本文主要考察股票市場、外匯市場和房地產(chǎn)市場之間的動態(tài)關(guān)聯(lián)性，股票市場采用滬深300指數(shù)2010年6月至2016年1月的數(shù)據(jù)，主要是因為滬深300指數(shù)（ST）對整個A股市場具有較好的代表性，能夠全面反映股票市場的變化情況；房地產(chǎn)市場采用全國百城住房平均價格（ZF）同時段的數(shù)據(jù)；外匯市場采用人民幣兌美元匯率（EX），美元作為全球性的貨幣在一定程度上體現(xiàn)了人民幣的內(nèi)在價值，能夠反映人民幣的波動情況；貨幣供應(yīng)量M2作為央行調(diào)控市場的主要手段之一對三個市場都有一定程度上的影響，因此本文將M2作為模型的外生變量使得模型能夠更加準(zhǔn)確的考察其余變量間的動態(tài)關(guān)系。本文所有數(shù)據(jù)均來自萬得資訊。
（二）變量的穩(wěn)定性檢驗
在構(gòu)建VAR模型之前，本文采用ADF檢驗方法對變量進(jìn)行了穩(wěn)定性檢驗，檢驗結(jié)果如下：
（三）VAR模型建立
（四）AR穩(wěn)定性檢驗
（五）脈沖響應(yīng)函數(shù)、方差分解以及結(jié)論
1.房地產(chǎn)市場和股票市場的動態(tài)關(guān)系。根據(jù)脈沖響應(yīng)函數(shù)以及方差分解的結(jié)果，股票市場對房地產(chǎn)市場具有明顯的正向作用，且隨時間逐漸減弱；我國的股票市場主要是以散戶為主的投機(jī)市場，經(jīng)常出現(xiàn)急漲急跌的情況，當(dāng)股票市場上漲的時候，散戶的財富快速增加，對房地產(chǎn)的購買力以及需求同樣會增加，因此股票市場對房地產(chǎn)市場具有正向的促進(jìn)效應(yīng)；相反房地產(chǎn)市場價格相對較穩(wěn)定，投資期限較長，當(dāng)出現(xiàn)價格上漲的時候，短時間內(nèi)對股市形成一種經(jīng)濟(jì)向好的預(yù)期從而刺激股市實現(xiàn)一定幅度的上漲，但是從長期看，以房地產(chǎn)為代表的實體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險較小，盈利較為穩(wěn)定，一旦出現(xiàn)好轉(zhuǎn)會吸引資金逐漸流入，對股市有分流效應(yīng)，因此，房地產(chǎn)市場的上漲從長期看對股市有抑制作用。
2.股票市場和外匯市場的動態(tài)關(guān)系。總體上看，股票市場和外匯市場的相關(guān)性較弱，只有不到5%的股市價格波動能夠被外匯市場所解釋。從相互作用上看，外匯市場對股市存在倒U型的作用，由于采用的是直接標(biāo)價法，因此數(shù)值上升代表著本幣貶值，這種情況下股市也受到抑制，即短期內(nèi)外匯市場和股市存在反向作用；一段時間后貨幣貶值實現(xiàn)出口效應(yīng)，從而帶動經(jīng)濟(jì)增長，然后又反饋給股市，因此該時段內(nèi)外匯市場和股市存在正向關(guān)系，從長期看，貨幣的貶值對本國經(jīng)濟(jì)存在諸多不利的因素，比如資本流出，因此，長期看外匯市場對股市具有反向作用，貨幣的貶值不利于股市的上漲。反過來看，股票市場的上漲在短期內(nèi)會吸引國際資金的流入，對外匯市場形成推動作用，本幣實現(xiàn)升值，但是隨著股市進(jìn)一步上漲，對匯市的作用轉(zhuǎn)為負(fù)向。
3.房地產(chǎn)市場和外匯市場的動態(tài)關(guān)系。由于我國外匯市場是受國家調(diào)控管制的，資本的流入流出也是受限制的，投資房地產(chǎn)的途徑也有限，因此，房地產(chǎn)市場和外匯市場相關(guān)關(guān)系非常弱，房地產(chǎn)市場的價格波動幾乎不被外匯市場所解釋，而外匯市場的波動也只有3%左右被房地產(chǎn)市場所解釋。
四、相關(guān)政策建議
（一）建立全面、有效的調(diào)控機(jī)制和風(fēng)險預(yù)警機(jī)制
目前隨著我國市場機(jī)制的不斷完善，金融市場和其他市場間的聯(lián)系也越來越緊密，一個市場的影響往往會傳導(dǎo)至其他市場，從而使多個市場受到牽連，因此，政府在采用調(diào)控手段時必須全方位的考慮，否則調(diào)控的結(jié)果可能會事倍功半，造成風(fēng)險的進(jìn)一步擴(kuò)大。
（二）加快人民幣國際化和匯率制度建設(shè)
由于我國采用管理的浮動匯率制度，因此，外匯市場和其他市場之間的聯(lián)動性方面還存在不足，無法真實反映我國的匯率變動，以后應(yīng)該考慮逐步放開匯率限制，促進(jìn)人民幣國際化。
（三）因時制宜，采取有針對性的布控
由于我國各個市場之間的影響存在非對稱性和時變性，政府在采用調(diào)控手段時應(yīng)做針對性的調(diào)整，從而達(dá)到最佳的效果。
參考文獻(xiàn)
[1]陸岷峰，張玉潔.房地產(chǎn)市場、股票市場與通貨膨脹的聯(lián)動性分析――基于VAR模型的實證研究[J].北華大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版）.2011.（2）.
[2]徐國祥，王芳.我國房地產(chǎn)市場與股票市場周期波動的關(guān)聯(lián)性探討[J].經(jīng)濟(jì)管理.2012.（2）.
[3]郭德憲，盛理峰.中國房地產(chǎn)市場與股票市場的動態(tài)關(guān)系研究[J].經(jīng)濟(jì)論壇.2011.（2）.
[4]解保華，李彬聯(lián)，石立.中國股票市場與房地產(chǎn)市場泡沫問題研究[J].上海財經(jīng)大學(xué)學(xué)報.2009.（2）.
[5]何誠穎，劉林，徐向陽，王占海.外匯市場干預(yù)、匯率變動與股票價格波動――基于投資者異質(zhì)性的理論模型與實證研究[J].經(jīng)濟(jì)研究.2013.（10）.
[6]陳國進(jìn)，許德學(xué)，陳娟.我國股票市場和外匯市場波動溢出效應(yīng)分析[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究.2009.（12）.
[7]巴曙松，嚴(yán)敏.股票價格與匯率之間的動態(tài)關(guān)系――基于中國市場的經(jīng)驗分析[J].南開經(jīng)濟(jì)研究.2009.（3）.
[8]徐靜，郭松睿.中國股票與外匯市場相關(guān)性分析[J].商業(yè)研究.2013.（8）.
[9]郭樹華，王旭.人民幣匯率與房地產(chǎn)價格關(guān)聯(lián)效應(yīng)研究[J].經(jīng)濟(jì)問題探索.2012.（1）.
[10]鐘永紅，王其發(fā).我國金融市場動態(tài)關(guān)聯(lián)性研究――基于貨幣市場、股票市場、外匯市場日度數(shù)據(jù)的實證分析[J].價格理論與實踐.2015.（10）.
篇4
國際貿(mào)易和國際資金融通至少涉及到兩種貨幣，而不同的貨幣對不同的國家形成購買力，這就要求將本國貨幣兌換成外幣來清理債權(quán)債務(wù)關(guān)系，使購買行為得以實現(xiàn)，而這種兌換就是在外匯市場上進(jìn)行的。
（二）提供資金融通
外匯市場向國際間的交易者提供了資金融通的便利。外匯的存貸款業(yè)務(wù)集中了各國的社會閑置資金，從而能夠調(diào)劑余缺，加快資本周轉(zhuǎn)。
（三）提供外匯保值和投機(jī)的市場機(jī)制
在金本位和固定匯率制下，外匯匯率基本上是平穩(wěn)的，因而就不會形成外匯保值和投機(jī)的需要及可能。而浮動匯率下，外匯市場的功能得到了進(jìn)一步的發(fā)展，外匯市場的存在既為套期保值者提供了規(guī)避外匯風(fēng)險的場所，又為投機(jī)者提供了承擔(dān)風(fēng)險、獲取利潤的機(jī)會。
二、我國外匯市場發(fā)展過程中存在的問題
（一）外匯市場不穩(wěn)定
目前外匯指定銀行的交易員必須進(jìn)入中國外匯交易中心進(jìn)行外匯買賣，銀行間市場具有集中、有形的特征。這種市場形態(tài)常見中央銀行居絕對主導(dǎo)地位，采用競價交易的外匯市場。隨著市場規(guī)模的擴(kuò)大，集中交易的問題將越來越突出，如交易場所的建設(shè)和維護(hù)需要耗費大量的人力、物力，其容量越來越難以滿足日益增加的交易主體的需要等。與集中交易相對應(yīng)，中國外匯交易中心實行本外幣的集中清算，承擔(dān)清算風(fēng)險。隨著未來人民幣可兌換程度提高和人民幣在走向浮動匯率制以后交易主體及其外匯頭寸都將迅速增多，一些實力較弱的交易主體可能因信用風(fēng)險、匯率風(fēng)險等陷入危機(jī)。此外，由于中國外匯交易中心是人民銀行的一個事業(yè)單位，由該中心承擔(dān)清算風(fēng)險，實際上就是由中國人民銀行承擔(dān)風(fēng)險，這導(dǎo)致市場參與者普遍缺乏風(fēng)險約束，可能進(jìn)行大量的高風(fēng)險交易。其結(jié)果，中國外匯交易中心和整個市場的穩(wěn)定都可能受到很大的沖擊。
（二）外匯市場風(fēng)險大
從現(xiàn)行市場運作情況看，銀行間外匯市場的風(fēng)險主要來源于以下幾個方面：一是市場運作體制不健全，使企業(yè)和銀行都喪失了防范市場風(fēng)險特別是匯率風(fēng)險的意識的能力，同時外匯市場也沒有為企業(yè)和居民提供防范匯率風(fēng)險的手段。這使得市場抵御風(fēng)險的能力大大降低，誘發(fā)匯率系境性風(fēng)險。二是集中清算方式可能引起的資金清算風(fēng)險。隨著市場容量擴(kuò)大特別是我國經(jīng)濟(jì)容量及經(jīng)濟(jì)復(fù)雜程度的增加，外匯市場可能出現(xiàn)的潛在風(fēng)險也在增加，由于市場自律機(jī)構(gòu)不完善，參與者仍沒有完全自行承擔(dān)資金清算風(fēng)險。
（三）市場監(jiān)管不完善
在銀行間外匯市場建設(shè)初期，確立了市場運作體系、調(diào)控體系與管理體系三權(quán)分立的格局，這種分工原則在實際執(zhí)行過程中導(dǎo)致諸多不便。動作系統(tǒng)的中心──中國外匯交易中心設(shè)在上海，并對分中心實行業(yè)務(wù)領(lǐng)導(dǎo)，監(jiān)管當(dāng)局因此無法監(jiān)測到整體市場的運作，也不能監(jiān)測到交易中心為其自身利益對分中心及交易系統(tǒng)而采取的不合規(guī)行為，監(jiān)管顯得鞭長。而外管局目前的監(jiān)管手段僅憑事后報告制度，而不能做到事先防范。同樣，央行的操作也游離于制度政策目標(biāo)的管理部門以外，操作部門由于缺乏對宏觀經(jīng)濟(jì)運行的整體分析與把握，缺乏管理部門具體指標(biāo)要求與判斷，操作易帶盲目性，而管理部門的意圖可能也得不到有效實施。
三、外匯市場在我國的發(fā)展及對策
（一）建立符合國際規(guī)范的外匯市場
篇5
但無論如何，就目前情況而言，不管央行意愿如何，在多次降準(zhǔn)降息的前提下，要長時間維系人民幣升值或至少是不貶值，一定是需要代價的。所以，現(xiàn)在大致的情況是“打一巴掌揉三揉”，某一天大幅拉高人民幣匯率，隨后扶著它慢慢回落。10月30日，人民幣大幅升值之后，11月2日人民幣在岸市場價則下跌204個基點，跌去了前日漲幅的近半，收盤價6.3379;隨后的11月3日，人民幣兌美元中間價報6.3310，也較上一個交易日貶值156點。
對于上述問題筆者有幾點看法：第一，維系人民幣匯率穩(wěn)定，防止大起大落應(yīng)當(dāng)是央行的“日常責(zé)任”，市場定價永遠(yuǎn)是相對的，不是人民幣匯率市場化了，央行就可以不管。更重要的是，在外匯市場上，央行逆勢而為的手段不應(yīng)當(dāng)只是為了SDR，而更應(yīng)當(dāng)多考慮國內(nèi)企業(yè)和市場的承受能力。第二，要多采取監(jiān)管和規(guī)則手段，讓中國外匯市場有別于國際外匯市場，更重要的是，要讓中國外匯市場更加符合“為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)”的精神實質(zhì)。第三，無論如何要把人民幣定價權(quán)牢牢把握在自己手上，盡管匯率問題是爭奪與妥協(xié)的結(jié)果，但籌碼我們始終要有。
實際上我們應(yīng)當(dāng)看到，央行正在付諸努力。首先，“逆勢操作”的事情至少做市商在干，但是不是僅僅針對加入SDR短期行為，目前還待觀察;其次，央行正在試圖通過一些監(jiān)管和規(guī)則強(qiáng)化，防范惡意市場行為。再比如，最近一系列外匯市場監(jiān)管條例的出臺，包括公安部門高調(diào)介入對外匯市場違法犯罪行為的打擊，這都是非常重要的手段。
篇6
二、外匯指定銀行對客戶掛牌的美元對人民幣現(xiàn)匯買賣價不得超過中國人民銀行公布的美元交易中間價上下0.2%，現(xiàn)鈔買賣價不得超過現(xiàn)匯買賣中間價上下1%.
三、外匯指定銀行對客戶掛牌的非美元貨幣對人民幣現(xiàn)匯買賣中間價，由外匯指定銀行以中國人民銀行公布的美元交易中間價為基礎(chǔ)參照外匯市場行情自行套算和調(diào)整。除本通知第五條規(guī)定的情況外，非美元貨幣對人民幣現(xiàn)匯賣出價與買入價之差不得超過現(xiàn)匯買賣中間價的0.8%（[現(xiàn)匯賣出價－現(xiàn)匯買入價]/現(xiàn)匯買賣中間價×100%≤0.8%），現(xiàn)鈔賣出價與買入價之差不得超過現(xiàn)匯買賣中間價的4%（[現(xiàn)鈔賣出價－現(xiàn)鈔買入價]/現(xiàn)匯買賣中間價×100% ≤4%）。特殊情況需擴(kuò)大買賣價差幅度的，外匯指定銀行應(yīng)向國家外匯管理局申請批準(zhǔn)。
四、外匯指定銀行可授權(quán)分支行在上述規(guī)定的范圍內(nèi)自行確定掛牌匯價。對于單筆大額交易，外匯指定銀行可在上述規(guī)定的浮動范圍內(nèi)與客戶議定，大額金額的標(biāo)準(zhǔn)由銀行自定。外匯指定銀行對信用卡、旅行支票等支付憑證購匯可在以上規(guī)定的幅度內(nèi)給客戶更優(yōu)惠的匯率。
五、外匯指定銀行可在黑龍江、吉林、遼寧、內(nèi)蒙古、新疆、西藏、云南、廣西等省、自治區(qū)的邊貿(mào)地區(qū)加掛人民幣兌毗鄰國家貨幣的匯價，其買賣價差自行確定。
篇7
一、推進(jìn)當(dāng)前外匯管理體制簡約化市場化改革的總體思路
(一)基本取向
當(dāng)前外匯管理體制改革的基本取向可以概括為：找準(zhǔn)外匯管理職能定位。全面掌握跨境資金流動情況；強(qiáng)化監(jiān)測分析，逐步淡化行政審批管理痕跡；提升監(jiān)管效率，更好地履行外匯管理維護(hù)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定和服務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的職責(zé)。從而加快推進(jìn)外匯管理向“便利化、簡約化、市場化和規(guī)范化”方向發(fā)展。一是便利化。從銀行、企業(yè)的實際需求出發(fā)，進(jìn)一步簡化外匯業(yè)務(wù)手續(xù)。減少繁瑣的環(huán)節(jié)和一些不必要的審核材料。做到流程最短、程序最簡、效率最高。二是簡約化。解決好“管什么、怎么管、管到什么程度”等問題，針對不同業(yè)務(wù)進(jìn)行適當(dāng)?shù)姆焙喍仍O(shè)計，并將部分業(yè)務(wù)交由外匯指定銀行辦理，使外匯局將有限的監(jiān)管資源集中到對重點企業(yè)和關(guān)鍵業(yè)務(wù)的監(jiān)管上去。三是市場化。盡可能減少直接強(qiáng)制性行政手段的運用，發(fā)揮市場在外匯資源配置中的基礎(chǔ)性作用，通過對利率、匯率等價格柙桿進(jìn)行調(diào)節(jié)，引導(dǎo)外匯資金合理流動。四是規(guī)范化。通過形成一套公開透明、上下認(rèn)同、內(nèi)容完整、行之有效的政策法規(guī)體系來實現(xiàn)管理目標(biāo)。
(二)主要原則
1、總體規(guī)劃與局部突破相結(jié)合。外匯管理體制改革作為一項系統(tǒng)性工程。一方面，要站在戰(zhàn)略和全局的高度，從著眼于解決外匯管理體制改革中的一些全局性、方向性、普遍性的問題出發(fā)，制定外匯管理模式改革的總體性規(guī)劃。另一方面，要正視全國各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展差距較大、改革的需求和基礎(chǔ)性條件區(qū)別較大、“一刀切”式的改革難度較大等現(xiàn)狀，采取“以點帶面、分步推進(jìn)”的方法，在條件成熟的區(qū)域先行試點，待試點成熟后向全國推廣。
2、有效監(jiān)管與便利服務(wù)相結(jié)合。外匯管理體制改革既涉及微觀層面的收支管理。更是開放經(jīng)濟(jì)下宏觀金融管理的主要內(nèi)容，也是關(guān)系大量企事業(yè)單位、社會團(tuán)體和個人等社會公共服務(wù)的重要組成部分。為此，在改革外匯管理體制時，既要確保實現(xiàn)預(yù)定的管理目標(biāo)，提升監(jiān)管手段，改善監(jiān)管效能，注重國際經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的防范；又要最大限度地推進(jìn)貿(mào)易投資便利化，滿足經(jīng)濟(jì)主體真實合理的用匯需求，避免因過度管理而帶來社會成本的增加，不斷增強(qiáng)市場配置外匯資源的基礎(chǔ)性作用。
3、分類監(jiān)管與動態(tài)監(jiān)管相結(jié)合。隨著涉外經(jīng)濟(jì)活動主體數(shù)量的成倍增長和結(jié)構(gòu)多元化，以及國際資本流動規(guī)模的擴(kuò)大、速度的增加和流向的不確定變化，改變目前全面鋪開、平均用力的做法，有重點、有差別地對涉外經(jīng)濟(jì)主體實行動態(tài)分類監(jiān)管。動態(tài)篩選出重點監(jiān)管對象，同時通過密切監(jiān)控違規(guī)經(jīng)營主體，以達(dá)到事半功倍的效果，使有限的監(jiān)管資源發(fā)揮最大的監(jiān)管效用。同時，完善外匯收支信息收集，實現(xiàn)主體信息的動態(tài)記錄、信用等級的動態(tài)調(diào)整、檢查內(nèi)容的動態(tài)更新、警示信息的動態(tài)提示，提高監(jiān)管的針對性和有效性。
4、適應(yīng)性與原則性相結(jié)合。外匯管理的對象是各類涉匯主體的外匯收支或者經(jīng)營活動，具有明顯的動態(tài)性特征。因此，外匯管理體制改革要在維護(hù)現(xiàn)行管理架構(gòu)的穩(wěn)定性和局部的突破超前之間尋求一個平衡點。即管理體制的改革和調(diào)整應(yīng)當(dāng)具有一定的彈性，能夠通過調(diào)整和更新積極應(yīng)對各種不同環(huán)境和各種變化，但無論怎樣調(diào)整，其指導(dǎo)思想、根本原則、基本政策應(yīng)保持一定的原則性，確保政策環(huán)境的穩(wěn)定性和連續(xù)性，給予市場主體穩(wěn)定的預(yù)期，便利市場主體了解和執(zhí)行，保證其正常的生產(chǎn)和經(jīng)營節(jié)奏。
(三)重點環(huán)節(jié)
外匯管理體制改革的重點環(huán)節(jié)可以概括為“主體監(jiān)管、綜合賬戶、一站服務(wù)、間接管理”。通過建立健全主體監(jiān)管和綜合賬戶的外匯管理模式，逐步減少行政手段的使用，推動外匯監(jiān)管服務(wù)方式向一站服務(wù)和間接監(jiān)管轉(zhuǎn)變，從而實現(xiàn)外匯管理體制的簡約化和市場化。
1、主體監(jiān)管。與現(xiàn)行的行為監(jiān)管模式相比，主體監(jiān)管模式更適應(yīng)外匯管理市場化改革的需求。外匯局內(nèi)部要根據(jù)特定監(jiān)管對象(如中資企業(yè)、外資企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、個人等)設(shè)置相應(yīng)的監(jiān)管部門，每個部門專門對某一類主體實施監(jiān)管，并按照涉匯主體業(yè)務(wù)規(guī)模種類、影響外匯收支程度、信用狀況等進(jìn)行綜合評估，篩選重點監(jiān)管對象。完善對外匯指定銀行的監(jiān)管和服務(wù)，充分發(fā)揮其外匯資金流動樞紐和外匯政策傳導(dǎo)機(jī)制的核心作用；加強(qiáng)對非銀行金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管和服務(wù)，防范跨境資金“大進(jìn)大出”帶來的風(fēng)險；加強(qiáng)對跨國公司的監(jiān)管和服務(wù)，適應(yīng)新型貿(mào)易、資金運作方式和管理模式。同時，建立統(tǒng)一的涉匯主體外匯信用數(shù)據(jù)庫，將轄內(nèi)地區(qū)、行業(yè)和市場主體分成不同風(fēng)險類別和信譽級別，對監(jiān)管對象實施分類監(jiān)管。
2、綜合賬戶。要充分發(fā)揮主體監(jiān)管的優(yōu)勢，外匯賬戶管理改革勢在必行。目前，一家企業(yè)根據(jù)資金性質(zhì)不同開立多個外匯賬戶，分散在多家銀行，外匯管理部門內(nèi)部也由不同的部門對其分別實施監(jiān)管。這種做法既增加了企業(yè)的經(jīng)營成本。也不利于外匯管理部門全面監(jiān)測一家企業(yè)的資金運動情況。因此，今后要努力實現(xiàn)通過外匯賬戶信息管理系統(tǒng)對一家企業(yè)的全部外匯賬戶實施統(tǒng)一監(jiān)管，以便全面了解和掌握其外匯資金的分布與變動情況，提高監(jiān)管的有效性和針對性。在各方面條件成熟時，可以試行外匯賬戶主賬戶制度，企業(yè)不再區(qū)分資金性質(zhì)開立多個外匯賬戶，而是選擇一家外匯指定銀行作為主賬戶開戶行，基本的外匯資金收付都通過這一綜合賬戶集中辦理，由開戶行承擔(dān)主要的監(jiān)督責(zé)任。
3、一站服務(wù)。一站服務(wù)是實現(xiàn)外匯管理便利化的重要手段。現(xiàn)行外匯管理模式偏重于按照國際收支活動的統(tǒng)計口徑實行分類監(jiān)管，不同性質(zhì)的業(yè)務(wù)由不同的部門受理，不僅增加了企業(yè)的辦事成本。還造成一些處在交叉領(lǐng)域和模糊地帶的問題不能得到及時、有效的解決，給企業(yè)帶來一定的不便。采取主體監(jiān)管模式后，外匯管理部門按監(jiān)管對象設(shè)置機(jī)構(gòu)，涉匯主體
只要找到對應(yīng)的監(jiān)管處室就可以享受一站式服務(wù)，這將給企業(yè)和個人辦理外匯業(yè)務(wù)帶來很大便利。
4、間接管理。推進(jìn)外匯管理簡約化改革的一項重要舉措就是逐步減少行政審批，實現(xiàn)由直接管理向間接管理的轉(zhuǎn)變。在風(fēng)險可控的前提下，外匯管理部門要將一些法規(guī)明確、操作簡單、風(fēng)險較小的業(yè)務(wù)授權(quán)外匯指定銀行辦理。賦予由外匯指定銀行進(jìn)行真實性和合規(guī)性審查的責(zé)任和義務(wù)，實現(xiàn)以“外匯局外匯指定銀行一般工商企業(yè)和個人”為主，以“外匯局一般工商企業(yè)和個人”為輔的管理模式。外匯管理部門要定期對銀行執(zhí)行外匯管理規(guī)定情況進(jìn)行檢查評估，從而達(dá)到間接監(jiān)管企業(yè)和個人的目的。這種管理模式有助于外匯管理部門早日從一一對應(yīng)、逐筆審批(核)中解脫出來，把更多的注意力轉(zhuǎn)向非現(xiàn)場監(jiān)管和監(jiān)測分析。
二、近期外匯管理體制簡約化市場化改革的主要措施
(一)以信息系統(tǒng)建設(shè)為抓手，加快外匯管理模式轉(zhuǎn)變
作為一項長期的基礎(chǔ)性工作，系統(tǒng)建設(shè)與整合要采取循序漸進(jìn)的實現(xiàn)方式，由易到難、由重點到一般逐步展開。
1、進(jìn)一步完善現(xiàn)有系統(tǒng)功能，提高系統(tǒng)的覆蓋麗。增強(qiáng)直接投資外匯業(yè)務(wù)信息系統(tǒng)和貿(mào)易信貸登記管理系統(tǒng)的統(tǒng)計分析功能，擴(kuò)大外匯賬戶管理信息系統(tǒng)的數(shù)據(jù)采集范圍，加快全口徑對外或有負(fù)債統(tǒng)計監(jiān)測體系建設(shè)，完善對外債權(quán)的統(tǒng)計監(jiān)測，將現(xiàn)有的外債統(tǒng)計監(jiān)測系統(tǒng)升級為完整的對外債權(quán)債務(wù)統(tǒng)計監(jiān)測系統(tǒng)，加強(qiáng)對證券資金跨境流動的統(tǒng)計監(jiān)測等。
2、調(diào)整系統(tǒng)設(shè)計思路，改變以業(yè)務(wù)為中心的開發(fā)模式。在系統(tǒng)開發(fā)和升級時，把業(yè)務(wù)操作和統(tǒng)計監(jiān)測放到同等重要的位置，提供強(qiáng)大的統(tǒng)計分析和報表功能，充分滿足不同用戶的需求。打破“各自為政”的開發(fā)思路。盡量采用與已有系統(tǒng)統(tǒng)一的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)、信息代碼和指標(biāo)口徑，從技術(shù)上為系統(tǒng)整合創(chuàng)造條件。現(xiàn)階段。可利用數(shù)據(jù)抓取軟件作為過渡，建立國際收支申報系統(tǒng)、結(jié)售匯統(tǒng)計系統(tǒng)與企業(yè)、個人等主體管理信息系統(tǒng)直接的連接，實現(xiàn)系統(tǒng)數(shù)據(jù)的交互使用。
3、加快實現(xiàn)各業(yè)務(wù)系統(tǒng)的整合。通過進(jìn)一步改進(jìn)外匯賬戶管理模式，完善外匯賬戶系統(tǒng)功能，建立集統(tǒng)計、分析、監(jiān)測、預(yù)警功能于一體的全口徑、全主體的外匯管理信息體系。首先，實現(xiàn)全面、規(guī)范、準(zhǔn)確、及時采集外匯收支數(shù)據(jù)，搭建對經(jīng)常項目和資本項目外匯收支數(shù)據(jù)的全口徑采集平臺，建立按交易主體歸類的外匯資金流動的全口徑數(shù)據(jù)庫。其次，逐步實現(xiàn)各管理系統(tǒng)與外匯賬戶系統(tǒng)的對接，按照主體監(jiān)管的思路，本著“成熟一個，嫁接一個”的原則，將包括進(jìn)出口核銷系統(tǒng)、服務(wù)貿(mào)易監(jiān)測系統(tǒng)、直接投資信息系統(tǒng)、外債統(tǒng)計監(jiān)測系統(tǒng)、貿(mào)易信貸登記系統(tǒng)等整合為統(tǒng)一的管理實施平臺――“外匯管理信息系統(tǒng)”。再次，在上述工作基礎(chǔ)上整合監(jiān)管資源，根據(jù)外匯資金流出入均衡管理的要求，進(jìn)一步完善監(jiān)測預(yù)警功能。
(二)以加強(qiáng)法規(guī)建設(shè)為依托，實現(xiàn)外匯管理規(guī)范化
外匯管理政策法規(guī)體系是外匯管理體制的重要基礎(chǔ)和制度保障，建議按照“外匯管理條例――主體管理辦法――具體實施細(xì)則”的結(jié)構(gòu)。對現(xiàn)行的法規(guī)進(jìn)行清理，構(gòu)建層次合理的法規(guī)體系。現(xiàn)階段。主要做好以下幾項工作：
1、加快實現(xiàn)進(jìn)出口收付匯核銷管理的簡約化。隨著當(dāng)前貿(mào)易便利化要求的不斷提高，建議加快推進(jìn)進(jìn)出口收付匯核銷制度改革。通過制定貨物貿(mào)易外匯管理辦法、實施細(xì)則和相關(guān)的內(nèi)部操作指引。以及出口收匯存放境外管理辦法。對現(xiàn)有涉及有關(guān)進(jìn)出口收付匯核銷管理的規(guī)范性文件進(jìn)行整合。
2、加快出臺服務(wù)貿(mào)易外匯管理新辦法。隨著我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長和服務(wù)業(yè)對外開放的不斷擴(kuò)大，我國服務(wù)貿(mào)易外匯收支迅猛增長，支持服務(wù)業(yè)又好又快發(fā)展從而促進(jìn)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和對外開放日益迫切。建議改變過去主要偏重于服務(wù)貿(mào)易項下外匯資金流出環(huán)節(jié)的管理，加快出臺服務(wù)貿(mào)易外匯管理新辦法和實施細(xì)則。
3、加快修訂對外擔(dān)保管理辦法。現(xiàn)行的對外擔(dān)保管理政策法規(guī)主要有：國家外匯管理局1996年和1997年制定的《境內(nèi)機(jī)構(gòu)對外擔(dān)保管理辦法》及其實施細(xì)則、2005年施行的《國家外匯管理局關(guān)于調(diào)整境內(nèi)銀行為境外投資企業(yè)提供融資性對外擔(dān)保管理方式的通知》，以及分散在多個外債管理規(guī)定中的對外擔(dān)保管理條款。近年來，國際經(jīng)濟(jì)金融形勢已發(fā)生深刻變化，建議從滿足企業(yè)和銀行的實際需要出發(fā)，加快修訂對外擔(dān)保管理辦法，簡化審批環(huán)節(jié)。
4、加快《國際收支統(tǒng)計申報條例》立法進(jìn)程。隨著國際收支交易類型的多樣化及國際收支交易規(guī)模的迅速擴(kuò)大，為完善國際收支統(tǒng)計的法律框架，科學(xué)有效地開展國際收支統(tǒng)計申報工作，從根本上加快外匯管理“從事先管理到事后管理，從直接管理到間接管理”的轉(zhuǎn)變，建議加快《中華人民共和國國際收支統(tǒng)計申報條例》的立法進(jìn)程，爭取早日出臺，以更有效地規(guī)范國際收支統(tǒng)計申報行為，確保國際收支統(tǒng)計數(shù)據(jù)的及時性、準(zhǔn)確性和完整性。在此基礎(chǔ)上，有效簡化國際收支統(tǒng)計申報有關(guān)規(guī)定。
5、加快提高外匯管理法律文件的執(zhí)行力。建議進(jìn)一步充實完善操作規(guī)程，統(tǒng)一執(zhí)法標(biāo)準(zhǔn)，縮小執(zhí)法人員的自由裁量權(quán)，加強(qiáng)法律文件對外宣傳培訓(xùn)力度，提高透明度，讓行政管理人員更全面準(zhǔn)確地了解外匯管理政策法規(guī)。
(三)逐步減少行政審批，促進(jìn)外匯管理簡約化
建議在全面梳理現(xiàn)有行政審批事項的基礎(chǔ)上，開展對具體項目實施情況的有效性評估，評估結(jié)果分為三種類型，區(qū)分情況適用不同的處理原則。
1、應(yīng)該管且管得住的，仍由外匯管理部門負(fù)責(zé)審批，但可以適當(dāng)簡化審批流程。例如，目前QDII業(yè)務(wù)需逐級上報進(jìn)行審批，申請、審批的時間較長。國際資本市場波動較大，投資機(jī)會稍縱即逝，這種管理方式顯然不能滿足市場主體對效率的要求。建議改為總局一分局兩級管理體制，由總局負(fù)責(zé)總量控制，而由分局承擔(dān)日常監(jiān)管。
2、有必要管但管理難度較大、效果不是很理想的。可以對管理政策進(jìn)行調(diào)整和改進(jìn)。例如，目前我國不允許境內(nèi)個人對外直接投資，但個人境外購房、投資移民的事例并不少見。由于沒有法規(guī)依據(jù)，這些資金都是以經(jīng)常項目的名義或通過地下渠道流出的，既擾亂了正常的外匯管理秩序。也增加了投資者的風(fēng)險。這些情況充分說明。境內(nèi)個人對外直接投資的需求確實存在且有一定的合理性，單純采取“堵”的辦法，不僅難以達(dá)到預(yù)期的管理目標(biāo)，還造成市場主體行為扭曲、統(tǒng)計數(shù)據(jù)嚴(yán)重失真等問題。從現(xiàn)實需要出發(fā)，比較理想的做法是變“堵”為“疏”，出臺專門法規(guī)，允許有條件地開展境內(nèi)個人境外直接投資，把“地下”資本外流引導(dǎo)到“地上”來。
3、管制的必要性不大，且事后監(jiān)管完全可以達(dá)到管理目的的，可以將事前審批制改為事后備案制。或授權(quán)外匯指定銀行辦理。例如，2008年5月，直接投資外匯業(yè)務(wù)信息系統(tǒng)上線運行后，外匯管理部門與外匯指定銀行之間實現(xiàn)數(shù)據(jù)的實時傳輸，可以對銀行辦理的每一筆業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)控，信息不對稱的問題得到了有效解決。在技術(shù)手段已能滿足陳管要求的情況下，
建議進(jìn)一步改革外商直接投資外匯管理方式，將部分業(yè)務(wù)授權(quán)給符合條件的外匯指定銀行“接辦理，一方面為企業(yè)帶來更多便利，另一方面也將外匯管理部門職工從繁瑣的審批工作中解脫出來，有更多的時間和精力開展統(tǒng)計監(jiān)測和調(diào)查研究。
(四)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)主體需求，推動外匯管理便利化
積極適應(yīng)經(jīng)濟(jì)主體的需求，在日常管理中圍繞便利化要求。開展對具體項目實施情況的評估，盡量簡化手續(xù)，縮短流程。方便經(jīng)濟(jì)主體操作
1、在條件允許的情況下以電子數(shù)據(jù)取代紙質(zhì)材料。企業(yè)到外匯局辦理業(yè)務(wù)，通常要提供大量書體面材料，其中很多都是上游部門批文的復(fù)印什。外匯局實現(xiàn)與商務(wù)、工商、海關(guān)等上游部門的數(shù)據(jù)聯(lián)網(wǎng)后，完個可以直接從系統(tǒng)中提取相關(guān)信息，不再要求企業(yè)提供紙質(zhì)的批準(zhǔn)證書、營業(yè)執(zhí)照等材料，從而降低企業(yè)的辦事成本。
2、在滿足真實性的前提下以概括式規(guī)定取代列舉式規(guī)定。目前，操作規(guī)程大多采取列舉式規(guī)定，詳細(xì)列明每一項業(yè)務(wù)需提供的審核材料。這樣做的好處是便于“對號入座”，操作比較簡便，但規(guī)定過細(xì)容易造成管理比較僵化，給企業(yè)帶來不必要的麻煩。例如，企業(yè)辦理外債還本付息業(yè)務(wù)必須提供現(xiàn)匯賬戶5個工作日對賬單，這一規(guī)定的目的是為了實時了解賬戶變動情況，但證明材料僅限于對賬單，不能用其他材料如賬戶余額證明來替代。外匯管理的核心內(nèi)容是真實性審核，只要交易的真實性和合規(guī)性能夠得到保證，可以簡化相關(guān)審核流程和報送材料要求，盡量避免一一列舉的方式。
3、對相似或相關(guān)業(yè)務(wù)以合并管理取代分立符刪。通過對兩個或兩個以上相似、相關(guān)業(yè)務(wù)的合并管理，提高監(jiān)管效率，減少企業(yè)的成本。例如，出口核銷和出口收結(jié)匯聯(lián)網(wǎng)核查這兩項業(yè)務(wù)在管理目標(biāo)、管理對象等方面重合度較高，前者采取南貨物流逐筆匹配資金流的方式，核實企業(yè)貿(mào)易出口的真實性，而后者通過采取由資金流總量匹配貨物流的方式，核實企業(yè)貿(mào)易收匯的真實性。從便利企業(yè)、銀行操作的角度，建議將出口核銷和出口收結(jié)匯聯(lián)網(wǎng)核查合二為一，現(xiàn)行出口核銷制度退出，借助中國電子口岸業(yè)務(wù)平臺，南銀行對企業(yè)出口貿(mào)易收匯真實性進(jìn)行核查。
(五)發(fā)揮外匯指定銀行作用，助推外匯管理簡約化市場化改革
隨著我國對外開放程度的提高和外匯管理體制改革的加快，外匯指定銀行在外匯管理政策傳導(dǎo)中的重要性日益突出。建議要充分考慮加強(qiáng)銀行經(jīng)營便利化與合規(guī)化的協(xié)調(diào)，有效發(fā)揮外匯指定銀行的作用。
1、梳理外匯管理事項，給予外匯指定銀行辦理外匯業(yè)務(wù)更大的權(quán)限。對于銀行經(jīng)常項下自身結(jié)售匯，如服務(wù)貿(mào)易、利潤等項目外匯收支和結(jié)售匯，可按照經(jīng)常項目可兌換原則，允許銀行參照其他境內(nèi)機(jī)構(gòu)的管理規(guī)定，自行進(jìn)行操作。允許銀行在結(jié)售匯綜合頭寸管理上實行正負(fù)區(qū)間管理，增強(qiáng)銀行匯率風(fēng)險管理能力，進(jìn)一步活躍銀行間外匯市場交易。
2、以強(qiáng)化銀行內(nèi)控為重點，提高銀行執(zhí)行外匯管理政策的自覺性。一方面要強(qiáng)調(diào)銀行內(nèi)郎控制制度能夠覆蓋所有機(jī)構(gòu)網(wǎng)點和所有外匯業(yè)務(wù)，并應(yīng)隨外匯管理政策變化及時調(diào)整。另一方面，外匯局對銀行采取“上糾一級”制度，要求銀行高度重視外匯業(yè)務(wù)內(nèi)控制度的制訂、執(zhí)行和完善工作，上級行必須切實承擔(dān)起對下級行外匯業(yè)務(wù)合規(guī)監(jiān)管的職責(zé)，把對銀行內(nèi)控制度的監(jiān)督和現(xiàn)場檢查結(jié)合起來，作為衡量銀行執(zhí)行外匯管理政策情況的重要標(biāo)準(zhǔn)。
篇8
（3）服務(wù)配套和平臺建設(shè)不足。銀行提供的有關(guān)風(fēng)險預(yù)測，匯市走勢等方面的信息量和技術(shù)指標(biāo)很少；在分析預(yù)測市場走勢和評估風(fēng)險水平等方面的準(zhǔn)確性和能力也與國外的經(jīng)紀(jì)商有較大的差距，這都不利于正確引導(dǎo)投資者選擇投資方向、提升投資水平。銀行交易平臺的穩(wěn)定性、時效性和業(yè)務(wù)員的熟練性不能完全保證，看盤和實際行情可能會有不超過10個點的點差，會給保證金交易的投資者帶來一定的經(jīng)濟(jì)損失。
（4）商業(yè)銀行經(jīng)營風(fēng)險難以控制。因客觀條件的制約（市場規(guī)模小）和逐利的需求，交易的大部分頭寸由銀行持有進(jìn)行對賭，沒有在國際市場對沖，一旦匯率的變動與敞開頭寸的方向相反就將造成巨額虧損。并且銀行的角色從服務(wù)者轉(zhuǎn)變?yōu)榱藚⑴c者，面對潛在高額利潤的誘惑，銀行能否堅持安全性的原則值得警惕。遠(yuǎn)至巴林銀行的倒閉案，近至法國興業(yè)銀行巨虧和美國次債危機(jī)都給我們敲響了警鐘。另一方面商業(yè)銀行的經(jīng)營成果最后都必須以人民幣反映，折算風(fēng)險也不可避免。更重要的是，若因銀行的違規(guī)操作，或?qū)︼L(fēng)險的提示和交易指導(dǎo)不充分，導(dǎo)致客戶在交易中的嚴(yán)重虧損，將會影響公眾對銀行，監(jiān)管機(jī)構(gòu)甚至市場的評價和信心。
（5）監(jiān)管體系不夠健全和有效。法律體系散亂、不統(tǒng)一，法律位階低，權(quán)責(zé)不明，多頭監(jiān)管，自律監(jiān)管缺位和法律老化。許多資本市場發(fā)達(dá)的國家都有在原有證券期貨法律的基礎(chǔ)上擴(kuò)充或加強(qiáng)了對外匯保證金交易的監(jiān)管。與國外相比我國的監(jiān)管體系不夠健全，尚未形成一個一體化的、有效的、明確的監(jiān)管法規(guī)體系。
2叫停外匯保證金交易的影響?yīng)?/p>
（1）對于國家和監(jiān)管者而言，面對外匯保證金交易實際操作中的一系列問題，如果不采取措施，坐視大面積的投資者產(chǎn)生虧損，將會嚴(yán)重影響投資者的熱情，進(jìn)而影響其對于商業(yè)銀行、市場和政府的信任，產(chǎn)生嚴(yán)重的聯(lián)帶效應(yīng)，不利于社會經(jīng)濟(jì)健康平穩(wěn)的發(fā)展和社會的穩(wěn)定。叫停可以迅速、直觀的規(guī)避這一系列問題。
（2）對于銀行的發(fā)展而言，從短期來看，銀行在規(guī)避該業(yè)務(wù)面臨的經(jīng)營風(fēng)險的同時也失去了這項風(fēng)險相對較小、收益來源穩(wěn)定、盈利能力強(qiáng)的業(yè)務(wù)；從長期來看政策的導(dǎo)向作用將不利于銀行業(yè)對于衍生金融產(chǎn)品的提供和金融創(chuàng)新的發(fā)展。
（3）對于投資者而言，面臨兩種選擇：①進(jìn)行平倉，承擔(dān)已形成的損失或收益，永久性退出市場；②將資金轉(zhuǎn)移至境外交易經(jīng)紀(jì)商的平臺。目前市場調(diào)查結(jié)果顯示：雖然投資損失慘重，但大部分投資者反對叫停該業(yè)務(wù)。結(jié)合94外匯保證金業(yè)務(wù)第一次被叫停后大量資金繼續(xù)通過境外交易經(jīng)紀(jì)商的平臺流出進(jìn)行交易的歷史經(jīng)驗和目前投資者動態(tài)，可以推斷，在此次叫停后，必然會有大量資金再次轉(zhuǎn)入地下進(jìn)行交易。但在地下交易中交易資金安全得不到保證，并且由于缺乏法律保護(hù)，損失無法追討。從短期來看，投資者的風(fēng)險將會從與國有商業(yè)銀行的交易關(guān)系中轉(zhuǎn)移至與境外經(jīng)紀(jì)商交易關(guān)系中，并且有增無減。從長期來看，銀行作為本身承受相對較小風(fēng)險的主體規(guī)避了風(fēng)險（假設(shè)銀行不會將抽出的資源投資于其他風(fēng)險市場），而投資者作為承受相對較大風(fēng)險的主體卻增大了損失可能。因此，在表面矛盾淡化的情況下，問題并不能得到有效率的解決。
（4）對于整個市場未來的發(fā)展，首先要明確的是：此次叫停實質(zhì)上等同于長期叫停（若在短期內(nèi)可解決的問題不可能叫停，因為政策短期內(nèi)的反復(fù)會使監(jiān)管機(jī)構(gòu)和政府失去公信力，或引發(fā)公眾對監(jiān)管能力的懷疑）。在此前提下對市場未來發(fā)展的影響進(jìn)行分析：①叫停會使剛剛興起的市場會再度萎縮。外匯市場有三種發(fā)展模式：自然演進(jìn)式（美國為代表）；被動發(fā)展模式（俄羅斯為代表）；主動發(fā)展模式（新加坡為代表）。從實際情況對比來看我國與新加坡的發(fā)展道路十分相似，都是從嚴(yán)格管制到逐步放開的漸進(jìn)發(fā)展過程，政府在其中起重要作用。目前新加坡在世界外匯交易的份額中已占到近6%的份額，是全球重要的外匯交易中心，而我國的份額不到0.2%，且只有遠(yuǎn)期外匯交易這一項業(yè)務(wù)開展較為廣泛。造成這種差距的一個重要原因在于我國開放過程中市場化不連續(xù)、不徹底。實踐表明一個成熟市場的標(biāo)志應(yīng)當(dāng)是由需求推動市場的建立和發(fā)展，減少政府干預(yù)是發(fā)展外匯衍生產(chǎn)品市場成本最低、效率最高的選擇。對我國而言則是在政府應(yīng)需求主導(dǎo)建立起一個市場之后，逐步放松管制，定位于優(yōu)化和創(chuàng)造有利于市場發(fā)展的政策環(huán)境和各種條件，維持和提供透明、公正的游戲規(guī)則，引導(dǎo)市場創(chuàng)新，培育扶持市場的發(fā)展，而不是強(qiáng)加干預(yù)。②在缺少市場實際檢驗下的監(jiān)管方式和效率值得考慮：從1994年該業(yè)務(wù)第一次被叫停至2006年恢復(fù)，14年的改進(jìn)、準(zhǔn)備、完善換來了相似的結(jié)果，原因何在？另一個相似的案例：2001年國有股減持的方案在推行之前經(jīng)過長時間的無數(shù)研究、論證后開始推行，但真正實行后不到幾個月時間就宣布暫停。這也許可以在某種程度上說明脫離了實踐的長時間的研究、改進(jìn)換來的可能只能是時間和成本的浪費，時機(jī)的貽誤。對經(jīng)濟(jì)運行能產(chǎn)生影響的因素非常多，只有在實際運行中不斷發(fā)現(xiàn)問題，進(jìn)而解決，才有可能完善。市場的形成是需要時間來培育的，但如果能夠通過有效的監(jiān)管實現(xiàn)市場跨越式的發(fā)展，也許會收到更好的效果，新加坡的發(fā)展歷程就是一個很好的例子，雖然兩國在體制和其他方面有著許多不同，但類似的發(fā)展軌跡還是極具參考價值的。
因此，從自由經(jīng)濟(jì)市場的角度來看，無論是對于銀行、投資者，還是整個外匯市場未來的發(fā)展，該監(jiān)管措施的影響都將弊大于利。
3對外匯保證金交易發(fā)展前景的建議
（1）針對投資者，投資者在交易過程中注意風(fēng)險控制和防范，風(fēng)險承受能力較低的投資者可選擇較低的杠桿率，有效運用限價買/賣單、止損買/賣單等措施控制損失額度；將資金分散投資于不同的交易平臺上以控制信用風(fēng)險和時滯風(fēng)險。同時要加強(qiáng)對于相關(guān)專業(yè)知識的學(xué)習(xí)和研究，關(guān)注各類相關(guān)信息的出臺和變化，調(diào)整投資心態(tài)，消除期望通過外匯保證金市場一夜暴富的心理。
（2）針對商業(yè)銀行，首先要提升配套服務(wù)的質(zhì)量，為投資者提供高質(zhì)量的、時效性強(qiáng)的分析、評估、預(yù)測，和多樣化的技術(shù)分析工具和指標(biāo)；定期舉辦講座和培訓(xùn)班，以提高投資者的水平；加快完善內(nèi)部風(fēng)險控制及交易規(guī)則和平臺的建設(shè)，使交易平臺能24H穩(wěn)定持續(xù)運行，保證交易流程的透明化。其次要加大宣傳力度，吸引更多有需求的投資者進(jìn)入，以擴(kuò)大市場的容量；做好風(fēng)險防范和提示，限制暫不具有相應(yīng)風(fēng)險承受能力的投資者的杠桿率和持倉總量，以為投資者提供最適合的服務(wù)為目標(biāo)。完善銀行內(nèi)部制度，加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)管，控制銀行操作中的漏洞，避免內(nèi)部信用風(fēng)險與道德風(fēng)險的發(fā)生。
（3）完善市場監(jiān)管，加強(qiáng)風(fēng)險控制。①整合有關(guān)監(jiān)管部門的力量，明確職責(zé)分工，建立一個完善的、統(tǒng)一的、超前的監(jiān)管體系，對銀行交易流程進(jìn)行全程監(jiān)控；②加強(qiáng)相關(guān)法規(guī)建設(shè)，明確定性非法行為特征，對違法違規(guī)行為要制訂嚴(yán)格制裁措施，為監(jiān)管查處提供法律依據(jù)；③建立、完善和加強(qiáng)的投資者檔案體系、交易信息安全與保密機(jī)制、投訴處理機(jī)制與處理能力。
（4）調(diào)整監(jiān)管的原則和目標(biāo)，權(quán)衡監(jiān)管成本與收益。不以禁止投機(jī)易為監(jiān)管的一個主要原則，而應(yīng)將監(jiān)管的原則和目標(biāo)定位于完善有利于市場發(fā)展的條件，設(shè)施維持和提供透明、公正的市場運行規(guī)則，以市場的自主運行為主體，保證市場運行的效率性和連貫性。同時監(jiān)管還應(yīng)更加關(guān)注成本與受益的關(guān)系。
參考文獻(xiàn)
［1］趙娜.個人外匯保證金交易面臨的實際問題［J］.河北金融，2007（7）：61-62.
［2］吳永輝.金融創(chuàng)新與國際金融監(jiān)管法律制度新發(fā)展［J］.西南政法大學(xué)學(xué)報，2006，（5）：9-17.
［3］侯林萍.我國外匯衍生市場監(jiān)管制度研究［D］.西南財經(jīng)大學(xué)，2007：35-49.
［4］崔新.天津外匯保證金交易市場調(diào)查［J］.首席理財師，2006，（3）：14-16.
［5］吳蘭.我國商業(yè)銀行創(chuàng)新的策略選擇［J］.青海師范大學(xué)學(xué)報（哲學(xué)社會科學(xué)版），2007，（6）：1-5.
［6］張琳.我國外匯衍生產(chǎn)品市場發(fā)展研究［D］.對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2006，（4）.
［7］舒微.地下炒匯生物鏈［J］.法人，2006，（5）：82-84.
［8］付樂，曾憲寧.我國金融創(chuàng)新的現(xiàn)狀與路徑探析［J］.企業(yè)經(jīng)濟(jì)，2007，（10）：142-144.
篇9
順應(yīng)中國經(jīng)濟(jì)基本面與跨境資本流動的變化，外匯管理方式也需要轉(zhuǎn)變。
方上浦認(rèn)為，“便利化”與“防風(fēng)險”是當(dāng)前管理的兩塊基石。基于此，下一階段的外匯管理工作將圍繞四個方面進(jìn)行：一是建立宏觀審慎的跨境資本流動管理體制；二是完善微觀跨境資本流動管理體系；三是建立健全開放、有競爭力的境內(nèi)外匯市場；四是夯實跨境資本流動統(tǒng)計監(jiān)測體系。這勾勒出了中國外匯管理政策將來的行動指南，值得業(yè)內(nèi)進(jìn)一步思考。
如何認(rèn)識必要性和緊迫性
與方上浦觀點類似的是，CF40高級研究員管濤2017年2月在北京大學(xué)國家發(fā)展研究院CMRC例會上指出，短期來看，中國資本外流的壓力正從償還外債轉(zhuǎn)變?yōu)榫硟?nèi)居民資產(chǎn)配置。雖然人民幣的單邊貶值恐慌情緒得到了修正，不過，外匯管理政策的轉(zhuǎn)變?nèi)跃哂斜匾院途o迫性。
隨著美國特朗普政府的經(jīng)濟(jì)政策即將陸續(xù)出臺，美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向，全球貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，在2017年乃至于更長的時間內(nèi)，中國經(jīng)濟(jì)外部環(huán)境的復(fù)雜性不減反增。經(jīng)過“補(bǔ)課式”的調(diào)整，人民幣是否顯著高估也需要重新評估。
結(jié)合前述內(nèi)外部復(fù)雜環(huán)境，加上海量信息借助網(wǎng)絡(luò)傳播越來越快，微觀主體運行機(jī)制也存在一定的不足，為了使有管理的匯率浮動能有效應(yīng)對資本外流，有關(guān)部門仍需探究公眾溝通的藝術(shù)，引導(dǎo)市場預(yù)期，降低政策實施成本。
方上浦在撰文中指出，外匯局將對外匯流動性和跨境資本流動進(jìn)行逆周期相機(jī)調(diào)控和精準(zhǔn)調(diào)控，并完善相關(guān)的工具。
就對外溝通的角度來看，如能明確工具箱，對于預(yù)防民間非理性的人民幣單邊貶值預(yù)期再度抬頭、震懾潛在的做空人民幣的力量或許會有積極的作用。
如何看待對外投資增長
方上浦提到，目前國內(nèi)企業(yè)充分利用國際、國內(nèi)兩個市場進(jìn)行投資配置，深度融入國際市場，對外直接投資發(fā)展迅猛。根據(jù)商務(wù)部的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2015年，中國對外非金融類直接投資創(chuàng)下1180億美元的歷史最高值，成為全球第二大投資國；2016年，中國對外直接投資達(dá)1701億美元，同比增長44.1%。
如何看待對外直接投資高增長，直接關(guān)系到如何應(yīng)對資本賬戶逆差的“新格局”。
外匯管理兩大基石當(dāng)中“防風(fēng)險”相對好理解，至于“便利化”，中信銀行金融市場部副總經(jīng)理孫煒認(rèn)為是要求服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)。
從深化供給側(cè)改革、支持實體經(jīng)濟(jì)的角度來看，外匯監(jiān)管部門支持企業(yè)以對外直接投資，一方面可以通過產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的方式“去產(chǎn)能”；另一方面可以通過跨境并購先進(jìn)技術(shù)“補(bǔ)短板”。
但管濤認(rèn)為，資本外流當(dāng)中對外直接投資的增加，已經(jīng)超越了基本面的因素，不是企業(yè)正常的“走出去”行為可以理解的，對中國國際收支平衡產(chǎn)生了很大的影響，監(jiān)管部門對于這種對外直接投資行為的成因或許還需要有更加深入的分析。
北京大學(xué)教授宋國青2016年12月曾在一次會議上提出猜想，以中國資本存量之高，資本輸出既合理也難免。以下僅以中美兩國的情況來進(jìn)行對比。
用當(dāng)年的資本形成總額扣除折舊作為國民經(jīng)濟(jì)的年凈投資額，經(jīng)GDP價格指數(shù)調(diào)整再累加，以此估計一個國家投資的容量。2000年以來，中國每年凈投資不斷上升，并在2007年超過美國，而美國凈投資額從2006年見頂之后迅速下降，資金涌入房地產(chǎn)與證券市場，企業(yè)資本支出較低，目前凈投資額仍未恢復(fù)到危機(jī)前的水平。在2015年，若以當(dāng)年美元/人民幣平均匯率6.35折算，中國凈投資額約為美國的4.1倍。
根據(jù)宋國青的估算，中國資本產(chǎn)出比在金融危機(jī)前低于美國，到現(xiàn)在已經(jīng)遠(yuǎn)超美國，意味著投資回報率相對于海外下降，或者僅僅是預(yù)期下降，于是逐利的資本流向預(yù)期投資回報率更高的地方。以中國過去兩年資本輸出的速度，依然難以緩解境內(nèi)資本產(chǎn)出比快速上升。
這是理解跨境資本流動背后經(jīng)濟(jì)基本面的一個角度。當(dāng)然，如此估計資本存量學(xué)界有一些不同的看法，宏觀邏輯與微觀行為的因果也不一定是必然的，但至少一定程度上對應(yīng)了方上浦所說的中國當(dāng)前不是資本被動流出。不過，宋國青進(jìn)一步指出，境外承接中國資本輸出的容量也是有限的。
理解對外直接投資變化的另一個邏輯需要跳出宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)。世界銀行每年年底下一年度的全球經(jīng)商環(huán)境排名，依據(jù)是就企業(yè)在各個經(jīng)濟(jì)體從開辦到關(guān)門的生命周期流程進(jìn)行調(diào)研和訪談。中國大陸2016年的排名較2015年下降，2017年則較2016年上升。
當(dāng)然，這一種解釋是基于對外直接投資形式的資本外流是真實的對外直接投資，或者是以往真實的華直接投資的匯出。至于其中是否有跨境套利資金的成分，或許如方上浦所說，還需要夯實跨境資本流動統(tǒng)計監(jiān)測體系。
如何爭取境內(nèi)外匯市場定價權(quán)
單看“建立健全開放、有競爭力的境內(nèi)外匯市場”這一條，至少可以讀出兩層意思，一是要做好銀行間和結(jié)售匯市場的建設(shè)；另一方面強(qiáng)調(diào)有競爭力的境內(nèi)市場，很容易使人聯(lián)想到一直以來在岸人民幣匯率的定價權(quán)并不強(qiáng)，容易被離岸人民幣匯率影響。
從2015年開始，在岸人民幣的恐慌性貶值預(yù)期來自于離岸市場，中間也有空頭機(jī)構(gòu)四兩撥千斤的影子。即使是到了2017年年初，離岸強(qiáng)于在岸客觀上促進(jìn)了在岸預(yù)期的穩(wěn)定，但反而印證了在岸被離岸牽著鼻子走的尷尬處境。
中國龐大的對外貿(mào)易與投資的用匯需求，如果任由離岸市場影響，對于服務(wù)實體和防風(fēng)險而言均是不利的。在岸市場的定價權(quán)是否需要加強(qiáng)，能否加強(qiáng)，未來值得探討。
人民幣匯率浮動到什么程度
外匯市場建設(shè)涉及匯率制度。方上浦指出，要更大程度地發(fā)揮人民幣匯率在外匯資源配置、調(diào)節(jié)跨境資本流動、平衡國際收支中的基礎(chǔ)性作用，發(fā)揮靈活、彈性匯率機(jī)制對跨境資本流動沖擊的“自動調(diào)節(jié)器”作用，夯實外匯市場自求平衡的基礎(chǔ)。
假使當(dāng)前有管理的浮動大框架不變，那么方上浦的這一表述似乎意味著，對于匯率的宏觀政策目標(biāo)更受重視了。相應(yīng)地，市場自由競價形成的匯率作用在于緩沖跨境資本流動沖擊，但相比于滿足前述三項基礎(chǔ)性作用的長期目標(biāo)并不是最主要的。
北京航空航天大學(xué)教授任若恩對本刊記者表示，人民幣匯率水平目前可能接近于均衡匯率區(qū)間。“如果更廣泛地看，市場供求決定的匯率并非是均衡匯率，浮動匯率制不是必須實現(xiàn)的目標(biāo)，中國目前缺乏充分的理由推行浮動匯率制。”
“均衡匯率”的政策意義是內(nèi)部就業(yè)充分，沒有通脹；外部經(jīng)常賬戶和資本賬戶均衡。從中國目前的情況看，內(nèi)部通脹壓力主要體現(xiàn)在資產(chǎn)價格上，外部則是經(jīng)常賬戶順差和資本賬戶逆差。
不過，從長期看，即使沒有干預(yù)，人民幣倒也未必會有大幅貶值。任若恩援引世界大型企業(yè)聯(lián)合會（Conference Board）的估計指出，即使是對中國經(jīng)濟(jì)增長持很悲觀的估計，中國勞動生產(chǎn)率的增長率也遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家，未來五到十年內(nèi)，人民幣對美元的匯率可能會有一定幅度的升值。
如何區(qū)分監(jiān)管職責(zé)與市場自律
再具體看管理體系和市場建設(shè)的事項，包括“逐步取消微觀領(lǐng)域的匯兌限制、嚴(yán)控規(guī)避政策的投機(jī)套利行為”、“增加外匯市場的深度，豐富交易工具、增加交易主體；建立分層、包容的交易平臺，完善外匯市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；轉(zhuǎn)變外匯市場監(jiān)管方式，賦予市場主體產(chǎn)品創(chuàng)新的靈活性、金融展業(yè)的主動性等”。
孫煒對本刊記者指出，此間的表述強(qiáng)調(diào)了監(jiān)管層認(rèn)同金融機(jī)構(gòu)在守規(guī)矩的前提下開展外匯業(yè)務(wù)的發(fā)展空間。
篇10
（二）外匯衍生交易有利于更好地發(fā)揮對金融市場穩(wěn)定的促進(jìn)作用
從國外外匯衍生品市場幾十年的發(fā)展歷程看，作為外匯市場的重要組成部分，外匯衍生品極大促進(jìn)了外匯市場的發(fā)展，在以下幾個方面增強(qiáng)了外匯市場的作用。一是增加市場流動性。外匯衍生品交易的一大特點是高杠桿性，對于交易規(guī)模較小的外匯市場而言，引入外匯衍生品交易可活躍市場交易，增加市場流動性。二是提高交易效率。外匯衍生品交易的另一特點是交易方式靈活，市場交易者可依據(jù)自身需求，通過不同的產(chǎn)品組合達(dá)到規(guī)避風(fēng)險獲取利潤的目的，提高了金融市場交易的整體效率。三是價值發(fā)現(xiàn)。外匯衍生品市場交易者眾多，交易價格透明公開，由于現(xiàn)貨和期貨市場的價格緊密聯(lián)系，外匯衍生品交易反映了交易者對價格走勢的預(yù)期。同時，市場之間或不同金融工具之間的各種套利行為增加了不同市場和不同國家市場間的聯(lián)系，有利于加強(qiáng)市場的競爭，縮小買賣差價，修正某些單一市場的不正確定價。
（三）外匯衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展為中央銀行公開市場操作提供了新的平臺
外匯衍生產(chǎn)品為中央銀行提供了一種新的公開市場操作工具，央行可通過衍生產(chǎn)品達(dá)到引導(dǎo)預(yù)期，降低匯率波動性等目的。首先，使用衍生產(chǎn)品可以減少市場波動性。例如1996 年，墨西哥中央銀行建立了外匯期權(quán)機(jī)制，通過這一機(jī)制墨西哥央行不通過直接對外匯市場的干預(yù)，可以在墨西哥比索升值時累積外匯儲備，同時不增加貶值時買入比索的壓力，達(dá)到熨平比索匯率的波動目的。其次，引導(dǎo)預(yù)期。可以從兩個方面來分析外匯干預(yù)的效果：一方面，中央銀行的外匯干預(yù)本身會通過市場預(yù)期對匯率產(chǎn)生影響，由此形成外匯干預(yù)的直接效果；另一方面，外匯干預(yù)造成的本幣供應(yīng)量的變化也有助于匯率向中央銀行的目標(biāo)靠攏，形成外匯干預(yù)的間接效果。第三，沖銷市場短期頭寸。中央銀行可以通過賣出期權(quán)來沖銷市場主要參與者或做市商的短期頭寸，從而限制他們從事不利于市場穩(wěn)定的外匯交易。央行還可設(shè)計不同的期權(quán)組合形成本幣匯率的目標(biāo)區(qū)，達(dá)到穩(wěn)定匯率的目的。
（四）合理運用外匯衍生產(chǎn)品可以避免大規(guī)模的資金流動，減少對金融市場的沖擊
外匯衍生產(chǎn)品給人的一般印象是交易規(guī)模大，風(fēng)險高，對金融市場沖擊大，本文在后面的分析中會對外匯衍生品的風(fēng)險特點予以分析。但同時，也要看到外匯衍生品具備減少市場波動，減小避險活動對外匯市場造成沖擊的一面。首先，某些類型的外匯衍生品提供了以較小成本，鎖定較大風(fēng)險的工具，例如外匯期權(quán)，對外匯期權(quán)的購買者來說，用較少的期權(quán)費可以達(dá)到規(guī)避匯率風(fēng)險的目的，適合于資金實力較弱，風(fēng)險承受能力較低的交易者，而盡管外匯期權(quán)的賣方承擔(dān)較大的風(fēng)險，但是賣方可以通過不同的衍生品組合以及不同的交易品種分散風(fēng)險，適合于資金實力和風(fēng)險承受能力強(qiáng)的交易者。外匯期權(quán)在交易時只需付出期權(quán)費，而到期時一般也為差價交割，避免了大規(guī)模的資金流動。一些無本金交割的品種也同樣具有資金流動規(guī)模小這一特點。其次，還有些外匯結(jié)構(gòu)性衍生產(chǎn)品，只需掛鉤一些標(biāo)的資產(chǎn)，而不需實際用全部本金購買掛鉤資產(chǎn)，因此不需要大規(guī)模的實際資金流動就可滿足避險需求，也避免了大規(guī)模資金交易對金融市場和利率、匯率等的沖擊。
二、外匯衍生品市場對金融市場造成的風(fēng)險
外匯衍生品市場的風(fēng)險有多種，從對宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定影響的角度分析可分為以下兩種：個體風(fēng)險和系統(tǒng)性風(fēng)險。個體風(fēng)險包含違約風(fēng)險、法律風(fēng)險、市場風(fēng)險和流動性風(fēng)險、操作或管理風(fēng)險等。系統(tǒng)性風(fēng)險主要涉及整個金融體系和宏觀經(jīng)濟(jì)面臨沖擊的脆弱性，外匯衍生品交易對整個金融業(yè)的風(fēng)險，外匯衍生品交易跨市場的風(fēng)險，對貨幣政策的影響，對利率、匯率的沖擊等等。這部分主要分析外匯衍生品市場發(fā)展對金融市場穩(wěn)定帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險。
(一)衍生品交易加強(qiáng)了交易者之間的聯(lián)結(jié)，更容易導(dǎo)致交易者損失的連鎖反應(yīng)，產(chǎn)生金融業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險
衍生品市場以下特點容易引致系統(tǒng)性風(fēng)險：1.隨著衍生品市場的發(fā)展，商業(yè)銀行不僅自身從事衍生品交易，而且也更多地給從事衍生品交易的金融機(jī)構(gòu)提供信貸，因此商業(yè)銀行也更多地暴露在衍生品市場風(fēng)險之中。2.衍生品市場容易產(chǎn)生參與者集中的問題，導(dǎo)致風(fēng)險的交叉反應(yīng)，造成損失的可能性更大。3.由于衍生品交易大多體現(xiàn)在表外，這使得交易者之間評估交易對手風(fēng)險的難度增加，信息披露的不充分也可能使風(fēng)險較高的交易者能夠持續(xù)交易，更加大了潛在風(fēng)險的可能。
(二)外匯衍生品場外交易的增多體現(xiàn)出與場內(nèi)交易不同的清算風(fēng)險
場外交易清算風(fēng)險與場外交易清算風(fēng)險特點不同。在交易所場內(nèi)的交易，如果出現(xiàn)交易一方破產(chǎn)或不履行責(zé)任，交易所會用保證金來彌補(bǔ)損失，保證金不夠，還可向會員征收，所以對手風(fēng)險很小。但在場外衍生品交易中，既沒有保證金要求，也沒有集中的清算制度，交易的履約往往取決于對手的資信，因此發(fā)生清算風(fēng)險的可能性較大。由于大量外匯衍生工具主要在場外交易，因此信用風(fēng)險產(chǎn)生的可能性和危害也更大。
（三）外匯衍生品交易的交易集中性和風(fēng)險對沖增大了衍生品交易對即期匯率的影響
一般而言，外匯衍生品交易對即期外匯市場的影響主要通過以下三個渠道：一是外匯衍生品交易形成的遠(yuǎn)期匯率直接對即期匯率水平產(chǎn)生預(yù)期影響，從而影響即期外匯市場交易行為；二是外匯衍生品到期時產(chǎn)生的資金交易影響到期時外匯市場供求關(guān)系，從而影響匯率水平，特別是衍生品交割集中可能會帶來即期外匯市場供求關(guān)系的劇烈波動，影響市場流動性和匯率水平。三是交易者利用即期外匯市場對沖衍生品交易風(fēng)險從而影響即期匯率水平。
（四）外匯衍生品交易的發(fā)展增大對利率、股價等資產(chǎn)價格的沖擊，產(chǎn)生跨市場風(fēng)險
導(dǎo)致市場間聯(lián)結(jié)增強(qiáng)的是交易者利用衍生產(chǎn)品在不同市場間的套利行為。理論上說，適當(dāng)?shù)奶桌袨橛欣跍p少不同市場間的價格差異，使不同市場價格向均衡點收斂。但是這種價格穩(wěn)定作用的前提是市場流動性充足，由于衍生品對單個交易者來說成本較低，加之衍生品的杠桿效應(yīng)，因此交易者傾向于大規(guī)模的套利活動，這就要求所有市場均有充足流動性使套利的交易能夠隨時出清。而如果某一市場流動性不足便會導(dǎo)致整個套利交易中斷，很可能使所有市場陷入流動性危機(jī)。此外，如果外匯衍生市場受到操縱，還會產(chǎn)生預(yù)期價格的扭曲，造成金融資產(chǎn)價格的泡沫和大幅波動。
（五）外匯衍生品交易規(guī)模在一定程度上影響了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制
外匯衍生品對各國的貨幣政策有效性也會產(chǎn)生不利影響。一方面外匯衍生品的發(fā)展使貨幣政策傳導(dǎo)的時間性和影響范圍難以確定。貨幣互換、利率互換等交易使國際資本流動加快。融資渠道多樣化，使金融機(jī)構(gòu)對中央銀行的再貼現(xiàn)依賴性明顯減弱，金融衍生品交易作為一種表外業(yè)務(wù)，也不受存款準(zhǔn)備金政策的影響。另一方面公開市場操作影響經(jīng)濟(jì)的作用也被衍生品交易在一定程度上抵消。例如金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)能夠通過外匯衍生工具防范匯率波動的風(fēng)險，這在客觀上使得經(jīng)濟(jì)主體對匯率政策的反應(yīng)降低，影響了貨幣政策目標(biāo)的實現(xiàn)。因而，外匯衍生品交易將在某種程度上削弱一國的貨幣政策效果。
三、國際上對衍生品交易的主要監(jiān)管措施
（一）要求衍生品市場參與者建立和執(zhí)行衍生品交易的內(nèi)部風(fēng)險控制制度
目前指導(dǎo)市場參與者進(jìn)行衍生品交易內(nèi)部控制的規(guī)定主要有以下幾個：一是巴塞爾銀行監(jiān)管委員會將金融機(jī)構(gòu)衍生品交易納入資本監(jiān)管框架，并對銀行控制衍生品交易風(fēng)險提出相應(yīng)程序和步驟。二是30人小組對金融機(jī)構(gòu)開展衍生品交易，在管理層責(zé)任、交易員風(fēng)險識別和防范能力、會計標(biāo)準(zhǔn)、信息報告體系等方面提出要求。三是國際證監(jiān)會組織要求金融機(jī)構(gòu)制定關(guān)于金融衍生工具的風(fēng)險管理制度，包括設(shè)立獨立的市場風(fēng)險管理部門，監(jiān)控和處理風(fēng)險，并適時調(diào)險評估體系等。
（二）提高市場參與金融衍生產(chǎn)品交易的透明度
隨著金融監(jiān)管的不斷完善，對交易商的信息披露要求以及交易商自覺的信息披露在不斷增強(qiáng)。國際清算銀行、巴塞爾銀行監(jiān)管委員會和國際證監(jiān)會組織均要求強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)對金融衍生產(chǎn)品活動及內(nèi)部風(fēng)險管理的信息披露。同時，金融機(jī)構(gòu)在財務(wù)報告中披露的衍生品交易信息和風(fēng)險情況也更為詳細(xì)，以便利益相關(guān)者能有效識別和評估衍生交易風(fēng)險。
（三）強(qiáng)化非官方組織的行業(yè)自律作用
衍生品交易的行業(yè)自律主要包括兩個方面：一是各個交易所和其他自律機(jī)構(gòu)為交易所衍生品交易制定的規(guī)則，主要包括會員資格標(biāo)準(zhǔn)、管理衍生工具合約、監(jiān)督交易法規(guī)執(zhí)行、爭議仲裁調(diào)解、違法行為處理、披露價格信息等。二是國際互換和衍生產(chǎn)品協(xié)會（ISDA）為場外產(chǎn)品及其交易制定的規(guī)則。通常交易雙方在正式進(jìn)行衍生交易之前要先行簽訂ISDA主協(xié)議，規(guī)定交易各方的權(quán)利、義務(wù)、違約事件和終止條款，確定雙方應(yīng)遵守的市場慣例等。
（四）加強(qiáng)官方監(jiān)管力度和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的國際合作
隨著衍生品交易對金融市場沖擊的增強(qiáng)，各國監(jiān)管者越來越重視對金融衍生交易的監(jiān)管。同時，金融衍生產(chǎn)品市場是一個國際化的市場，衍生品交易更多地呈現(xiàn)出跨境交易特征，因此，監(jiān)管者也認(rèn)識到監(jiān)管合作的重要性。官方監(jiān)管包含衍生品交易法規(guī)的制定和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的設(shè)置，目前主要發(fā)達(dá)國家對衍生品交易均設(shè)置了專門的官方監(jiān)管機(jī)關(guān)，明確了監(jiān)管分工，制定了相應(yīng)監(jiān)管法規(guī)。
四、我國防范外匯衍生品市場風(fēng)險的監(jiān)管對策
外匯衍生品目前在我國仍處于起步階段，但是隨著人民幣匯率形成機(jī)制改革的進(jìn)一步推進(jìn)，外匯衍生品業(yè)務(wù)的增長和衍生品市場的發(fā)展將是必然的趨勢。以上分析表明，外匯衍生品市場的發(fā)展對金融市場的完善和穩(wěn)定有巨大的促進(jìn)作用，同時客觀上也給金融市場發(fā)展帶來了潛在風(fēng)險。管理部門需要通過完善的政策設(shè)計和制度安排，防范外匯衍生產(chǎn)品的風(fēng)險，更好地使其發(fā)揮在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中應(yīng)有的作用。
（一）完善對外匯衍生品的監(jiān)管體系，出臺關(guān)于外匯衍生品交易統(tǒng)一的管理法規(guī)
首先要明確人民銀行、外匯局、銀監(jiān)會、證監(jiān)會等監(jiān)管機(jī)構(gòu)對外匯衍生品市場監(jiān)管的權(quán)責(zé)劃分，加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)間的協(xié)調(diào)。在我國，對金融衍生品的監(jiān)管涉及多個監(jiān)管部門，實踐中往往存在監(jiān)管權(quán)限模糊或交叉的問題。從大多數(shù)成熟市場國家的監(jiān)管慣例看，對衍生品交易一般采取功能型和機(jī)構(gòu)型監(jiān)管相結(jié)合的模式，我國對外匯衍生品交易也可借鑒這種監(jiān)管模式。在我國仍實行外匯管理的情況下，人民銀行和外匯管理局對外匯衍生產(chǎn)品管理的目標(biāo)應(yīng)為防范外匯衍生品交易對外匯市場流動性和匯率水平的沖擊，防范外匯衍生品交易對跨境資金流動和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的影響。鑒于外匯衍生產(chǎn)品本質(zhì)上是衍生證券，從事外匯衍生品交易的具體金融機(jī)構(gòu)又各自有相應(yīng)的監(jiān)管部門，因此加強(qiáng)各部門對外匯衍生品監(jiān)管的協(xié)調(diào)也十分必要。同時在外匯衍生品交易行為的管理方面要形成統(tǒng)一的法律法規(guī)，對交易要求予以明確，以防范交易風(fēng)險。
（二）要求從事外匯衍生品交易的機(jī)構(gòu)必須建立和執(zhí)行相應(yīng)風(fēng)險控制制度
交易機(jī)構(gòu)對外匯衍生品交易的風(fēng)險控制是防范外匯衍生品系統(tǒng)性風(fēng)險的基礎(chǔ)。參照國際上對衍生品交易的相關(guān)文件，對交易機(jī)構(gòu)外匯衍生品風(fēng)險控制的要求可分為以下幾個方面：一是明確對管理層和交易員的履職要求；二是建立有效的交易管理系統(tǒng)；三是建立適應(yīng)外匯衍生產(chǎn)品交易的會計標(biāo)準(zhǔn)；四是建立風(fēng)險評估與風(fēng)險控制體系；五是強(qiáng)化外匯衍生品交易的信息披露。
（三）減少清算風(fēng)險，為加快外匯衍生品市場發(fā)展提供制度保障
隨著外匯市場交易主體的增多，交易量的增大，交易對手的信用風(fēng)險將會成為外匯交易中不可忽視的重要因素。加之外匯衍生品交易的發(fā)展必然帶動場外交易的增加，增大了交易清算風(fēng)險。此外，遠(yuǎn)期、掉期及以后推出的各類外匯避險工具都需要專業(yè)化的清算所為其提供逐日盯市、強(qiáng)行平倉等服務(wù)。為減少清算風(fēng)險，提高清算效率和風(fēng)險控制水平，可成立獨立清算所，設(shè)計外匯衍生交易的登記結(jié)算制度、保證金要求、交易限額控制和風(fēng)險處理等具體清算制度，有效控制清算風(fēng)險。
篇11
（3）服務(wù)配套和平臺建設(shè)不足。銀行提供的有關(guān)風(fēng)險預(yù)測，匯市走勢等方面的信息量和技術(shù)指標(biāo)很少；在分析預(yù)測市場走勢和評估風(fēng)險水平等方面的準(zhǔn)確性和能力也與國外的經(jīng)紀(jì)商有較大的差距，這都不利于正確引導(dǎo)投資者選擇投資方向、提升投資水平。銀行交易平臺的穩(wěn)定性、時效性和業(yè)務(wù)員的熟練性不能完全保證，看盤和實際行情可能會有不超過10個點的點差，會給保證金交易的投資者帶來一定的經(jīng)濟(jì)損失。
（4）商業(yè)銀行經(jīng)營風(fēng)險難以控制。因客觀條件的制約（市場規(guī)模小）和逐利的需求，交易的大部分頭寸由銀行持有進(jìn)行對賭，沒有在國際市場對沖，一旦匯率的變動與敞開頭寸的方向相反就將造成巨額虧損。并且銀行的角色從服務(wù)者轉(zhuǎn)變?yōu)榱藚⑴c者，面對潛在高額利潤的誘惑，銀行能否堅持安全性的原則值得警惕。遠(yuǎn)至巴林銀行的倒閉案，近至法國興業(yè)銀行巨虧和美國次債危機(jī)都給我們敲響了警鐘。另一方面商業(yè)銀行的經(jīng)營成果最后都必須以人民幣反映，折算風(fēng)險也不可避免。更重要的是，若因銀行的違規(guī)操作，或?qū)︼L(fēng)險的提示和交易指導(dǎo)不充分，導(dǎo)致客戶在交易中的嚴(yán)重虧損，將會影響公眾對銀行，監(jiān)管機(jī)構(gòu)甚至市場的評價和信心。
（5）監(jiān)管體系不夠健全和有效。法律體系散亂、不統(tǒng)一，法律位階低，權(quán)責(zé)不明，多頭監(jiān)管，自律監(jiān)管缺位和法律老化。許多資本市場發(fā)達(dá)的國家都有在原有證券期貨法律的基礎(chǔ)上擴(kuò)充或加強(qiáng)了對外匯保證金交易的監(jiān)管。與國外相比我國的監(jiān)管體系不夠健全，尚未形成一個一體化的、有效的、明確的監(jiān)管法規(guī)體系。
2叫停外匯保證金交易的影響?yīng)?/p>
（1）對于國家和監(jiān)管者而言，面對外匯保證金交易實際操作中的一系列問題，如果不采取措施，坐視大面積的投資者產(chǎn)生虧損，將會嚴(yán)重影響投資者的熱情，進(jìn)而影響其對于商業(yè)銀行、市場和政府的信任，產(chǎn)生嚴(yán)重的聯(lián)帶效應(yīng)，不利于社會經(jīng)濟(jì)健康平穩(wěn)的發(fā)展和社會的穩(wěn)定。叫停可以迅速、直觀的規(guī)避這一系列問題。
（2）對于銀行的發(fā)展而言，從短期來看，銀行在規(guī)避該業(yè)務(wù)面臨的經(jīng)營風(fēng)險的同時也失去了這項風(fēng)險相對較小、收益來源穩(wěn)定、盈利能力強(qiáng)的業(yè)務(wù)；從長期來看政策的導(dǎo)向作用將不利于銀行業(yè)對于衍生金融產(chǎn)品的提供和金融創(chuàng)新的發(fā)展。
（3）對于投資者而言，面臨兩種選擇：①進(jìn)行平倉，承擔(dān)已形成的損失或收益，永久性退出市場；②將資金轉(zhuǎn)移至境外交易經(jīng)紀(jì)商的平臺。目前市場調(diào)查結(jié)果顯示：雖然投資損失慘重，但大部分投資者反對叫停該業(yè)務(wù)。結(jié)合94外匯保證金業(yè)務(wù)第一次被叫停后大量資金繼續(xù)通過境外交易經(jīng)紀(jì)商的平臺流出進(jìn)行交易的歷史經(jīng)驗和目前投資者動態(tài)，可以推斷，在此次叫停后，必然會有大量資金再次轉(zhuǎn)入地下進(jìn)行交易。但在地下交易中交易資金安全得不到保證，并且由于缺乏法律保護(hù)，損失無法追討。從短期來看，投資者的風(fēng)險將會從與國有商業(yè)銀行的交易關(guān)系中轉(zhuǎn)移至與境外經(jīng)紀(jì)商交易關(guān)系中，并且有增無減。從長期來看，銀行作為本身承受相對較小風(fēng)險的主體規(guī)避了風(fēng)險（假設(shè)銀行不會將抽出的資源投資于其他風(fēng)險市場），而投資者作為承受相對較大風(fēng)險的主體卻增大了損失可能。因此，在表面矛盾淡化的情況下，問題并不能得到有效率的解決。
（4）對于整個市場未來的發(fā)展，首先要明確的是：此次叫停實質(zhì)上等同于長期叫停（若在短期內(nèi)可解決的問題不可能叫停，因為政策短期內(nèi)的反復(fù)會使監(jiān)管機(jī)構(gòu)和政府失去公信力，或引發(fā)公眾對監(jiān)管能力的懷疑）。在此前提下對市場未來發(fā)展的影響進(jìn)行分析：①叫停會使剛剛興起的市場會再度萎縮。外匯市場有三種發(fā)展模式：自然演進(jìn)式（美國為代表）；被動發(fā)展模式（俄羅斯為代表）；主動發(fā)展模式（新加坡為代表）。從實際情況對比來看我國與新加坡的發(fā)展道路十分相似，都是從嚴(yán)格管制到逐步放開的漸進(jìn)發(fā)展過程，政府在其中起重要作用。目前新加坡在世界外匯交易的份額中已占到近6%的份額，是全球重要的外匯交易中心，而我國的份額不到0.2%，且只有遠(yuǎn)期外匯交易這一項業(yè)務(wù)開展較為廣泛。造成這種差距的一個重要原因在于我國開放過程中市場化不連續(xù)、不徹底。實踐表明一個成熟市場的標(biāo)志應(yīng)當(dāng)是由需求推動市場的建立和發(fā)展，減少政府干預(yù)是發(fā)展外匯衍生產(chǎn)品市場成本最低、效率最高的選擇。對我國而言則是在政府應(yīng)需求主導(dǎo)建立起一個市場之后，逐步放松管制，定位于優(yōu)化和創(chuàng)造有利于市場發(fā)展的政策環(huán)境和各種條件，維持和提供透明、公正的游戲規(guī)則，引導(dǎo)市場創(chuàng)新，培育扶持市場的發(fā)展，而不是強(qiáng)加干預(yù)。②在缺少市場實際檢驗下的監(jiān)管方式和效率值得考慮：從1994年該業(yè)務(wù)第一次被叫停至2006年恢復(fù)，14年的改進(jìn)、準(zhǔn)備、完善換來了相似的結(jié)果，原因何在？另一個相似的案例：2001年國有股減持的方案在推行之前經(jīng)過長時間的無數(shù)研究、論證后開始推行，但真正實行后不到幾個月時間就宣布暫停。這也許可以在某種程度上說明脫離了實踐的長時間的研究、改進(jìn)換來的可能只能是時間和成本的浪費，時機(jī)的貽誤。對經(jīng)濟(jì)運行能產(chǎn)生影響的因素非常多，只有在實際運行中不斷發(fā)現(xiàn)問題，進(jìn)而解決，才有可能完善。市場的形成是需要時間來培育的，但如果能夠通過有效的監(jiān)管實現(xiàn)市場跨越式的發(fā)展，也許會收到更好的效果，新加坡的發(fā)展歷程就是一個很好的例子，雖然兩國在體制和其他方面有著許多不同，但類似的發(fā)展軌跡還是極具參考價值的。
因此，從自由經(jīng)濟(jì)市場的角度來看，無論是對于銀行、投資者，還是整個外匯市場未來的發(fā)展，該監(jiān)管措施的影響都將弊大于利。
3對外匯保證金交易發(fā)展前景的建議
（1）針對投資者，投資者在交易過程中注意風(fēng)險控制和防范，風(fēng)險承受能力較低的投資者可選擇較低的杠桿率，有效運用限價買/賣單、止損買/賣單等措施控制損失額度；將資金分散投資于不同的交易平臺上以控制信用風(fēng)險和時滯風(fēng)險。同時要加強(qiáng)對于相關(guān)專業(yè)知識的學(xué)習(xí)和研究，關(guān)注各類相關(guān)信息的出臺和變化，調(diào)整投資心態(tài)，消除期望通過外匯保證金市場一夜暴富的心理。
（2）針對商業(yè)銀行，首先要提升配套服務(wù)的質(zhì)量，為投資者提供高質(zhì)量的、時效性強(qiáng)的分析、評估、預(yù)測，和多樣化的技術(shù)分析工具和指標(biāo)；定期舉辦講座和培訓(xùn)班，以提高投資者的水平；加快完善內(nèi)部風(fēng)險控制及交易規(guī)則和平臺的建設(shè)，使交易平臺能24H穩(wěn)定持續(xù)運行，保證交易流程的透明化。其次要加大宣傳力度，吸引更多有需求的投資者進(jìn)入，以擴(kuò)大市場的容量；做好風(fēng)險防范和提示，限制暫不具有相應(yīng)風(fēng)險承受能力的投資者的杠桿率和持倉總量，以為投資者提供最適合的服務(wù)為目標(biāo)。完善銀行內(nèi)部制度，加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)管，控制銀行操作中的漏洞，避免內(nèi)部信用風(fēng)險與道德風(fēng)險的發(fā)生。
（3）完善市場監(jiān)管，加強(qiáng)風(fēng)險控制。①整合有關(guān)監(jiān)管部門的力量，明確職責(zé)分工，建立一個完善的、統(tǒng)一的、超前的監(jiān)管體系，對銀行交易流程進(jìn)行全程監(jiān)控；②加強(qiáng)相關(guān)法規(guī)建設(shè)，明確定性非法行為特征，對違法違規(guī)行為要制訂嚴(yán)格制裁措施，為監(jiān)管查處提供法律依據(jù)；③建立、完善和加強(qiáng)的投資者檔案體系、交易信息安全與保密機(jī)制、投訴處理機(jī)制與處理能力。
（4）調(diào)整監(jiān)管的原則和目標(biāo)，權(quán)衡監(jiān)管成本與收益。不以禁止投機(jī)易為監(jiān)管的一個主要原則，而應(yīng)將監(jiān)管的原則和目標(biāo)定位于完善有利于市場發(fā)展的條件，設(shè)施維持和提供透明、公正的市場運行規(guī)則，以市場的自主運行為主體，保證市場運行的效率性和連貫性。同時監(jiān)管還應(yīng)更加關(guān)注成本與受益的關(guān)系。
參考文獻(xiàn)
［1］趙娜.個人外匯保證金交易面臨的實際問題［J］.河北金融，2007（7）：61-62.
［2］吳永輝.金融創(chuàng)新與國際金融監(jiān)管法律制度新發(fā)展［J］.西南政法大學(xué)學(xué)報，2006，（5）：9-17.
［3］侯林萍.我國外匯衍生市場監(jiān)管制度研究［D］.西南財經(jīng)大學(xué)，2007：35-49.
［4］崔新.天津外匯保證金交易市場調(diào)查［J］.首席理財師，2006，（3）：14-16.
［5］吳蘭.我國商業(yè)銀行創(chuàng)新的策略選擇［J］.青海師范大學(xué)學(xué)報（哲學(xué)社會科學(xué)版），2007，（6）：1-5.
［6］張琳.我國外匯衍生產(chǎn)品市場發(fā)展研究［D］.對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2006，（4）.
篇12
隨著改革開放的發(fā)展，中國與世界的經(jīng)濟(jì)接觸越來越頻繁，令越來越多的居民擁有了外幣資產(chǎn)。來自中國人民銀行的統(tǒng)計顯示，2001年12月末，我國境內(nèi)居民外匯儲蓄存款余額為815.6億美元；而2003年7月末，外匯儲蓄存款余額905億美元，同比增長4.2%，前7個月外匯儲蓄存款累計增加11.1億美元。基于居民外匯儲蓄存款的巨大存量和快速增長的勢頭，可以預(yù)計，個人外匯買賣業(yè)務(wù)發(fā)展前景廣闊，市場潛力巨大。
作為一項交易類的中間業(yè)務(wù)，目前個人外匯買賣業(yè)務(wù)的開展具有以下特點：
第一，具有明顯的地域分布特點。在目前人民幣不能自由兌換的現(xiàn)狀下，當(dāng)?shù)氐木用裢鈪R儲蓄總量決定了其個人外匯買賣業(yè)務(wù)市場的發(fā)展?jié)摿ΑＴ谖覈用裢鈪R儲蓄主要集中在大中城市，沿海城市的總量一般高于內(nèi)陸城市，南方城市一般高于北方城市。商業(yè)銀行在選擇開辦行時主要參考了這一標(biāo)準(zhǔn)，因此北京、上海、廣州、溫州等城市業(yè)務(wù)競爭激烈火爆，相比一些內(nèi)陸城市則波瀾不驚。
第二，各開辦行運作模式差異較大。個人外匯買賣業(yè)務(wù)的資金開戶、交易、平盤等系統(tǒng)是建立在技術(shù)性較強(qiáng)的電子化操作平臺上，各家銀行相繼開發(fā)了不同版本的交易平臺，不僅形成了重復(fù)投資開發(fā)的局面，也使各地各家銀行在交易系統(tǒng)上存在著一定的功能差異和風(fēng)險隱患。從運作模式來劃分，大體可以分為兩種，模式一為：個人客戶同所在地分行進(jìn)行交易，分行累積一定的敞口頭寸再向總行的外匯交易中心詢價平盤交易，總行交易部門然后在國際外匯市場上進(jìn)行平盤；模式二為：個人客戶直接同所在地分行的總行外匯交易中心進(jìn)行交易，總行外匯交易部門然后在國際市場上進(jìn)行平盤。兩種模式的關(guān)鍵區(qū)別在于分行是否保留交易敞口。業(yè)務(wù)開展初期各行由于規(guī)章制度不健全以及開辦經(jīng)驗的不足，在內(nèi)部控制和風(fēng)險管理方面先后暴露出一些問題和風(fēng)險，例如采取模式一的一些分行由于沒有嚴(yán)格執(zhí)行敞口額度管理規(guī)定和止蝕規(guī)定，發(fā)生了敞口頭寸風(fēng)險；由于交易系統(tǒng)不完善等原因與客戶之間產(chǎn)生了交易糾紛，甚至蒙受了巨大損失。
2、制約個人外匯買賣業(yè)務(wù)發(fā)展的因素
（1）業(yè)務(wù)品種匱乏是制約個人外匯買賣業(yè)務(wù)發(fā)展的關(guān)鍵因素
目前的個人外匯買賣業(yè)務(wù)尚屬實盤買賣交易，而且只有做多機(jī)制，在目前匯市波動有限的前提下，決定了其收益率較低，匯市中盈利人群比例約在40%，盈利人群中90%的年收益率低于10%.因此，一些境外（尤其是香港地區(qū)）的外匯經(jīng)紀(jì)公司、銀行看到了國內(nèi)外匯市場的發(fā)展?jié)摿蛯Ω呃麧櫟淖分鹦睦恚没ヂ?lián)網(wǎng)等渠道向國內(nèi)投資人推介一些國內(nèi)禁止的外匯交易品種，例如保證金交易方式，吸引了大量外匯資金流向境外，導(dǎo)致了大量違規(guī)操作和風(fēng)險的形成。另外，匯市收益率較低也使投資人不愿涉足該市場。
（2）外匯資源不均衡制約了個人外匯買賣市場的進(jìn)一步做大
面對個人外匯買賣業(yè)務(wù)的誘人前景，各家銀行紛紛加入了競爭的行列，采取了擴(kuò)張營業(yè)網(wǎng)點、延長服務(wù)時間、改進(jìn)交易方式以及降低點差等競爭手段。但由于人民幣尚不能自由兌換，因此當(dāng)?shù)氐耐鈪R儲蓄存款總量決定了其個人外匯買賣業(yè)務(wù)的發(fā)展?jié)摿ΑＳ捎诮?jīng)濟(jì)發(fā)展程度的差異，外匯儲蓄存款主要集中在大中城市和沿海城市，例如北京、上海兩城市2001年底的居民外匯儲蓄存款總量約占全國的1/5，市場發(fā)展?jié)摿ο鄬^大，而在一些中等城市和內(nèi)陸城市，由于市場資源總量較小，相互競爭造成外匯存款在各行間頻繁轉(zhuǎn)移。商業(yè)銀行也陷于兩難境地，如果推出該項業(yè)務(wù)，競爭的結(jié)果是可能做不到收回投入成本的保本交易量，不推出則意味著徹底放棄了外匯儲蓄存款領(lǐng)域的爭奪，原有的外匯儲蓄存款將紛紛流向競爭對手。因此如何把整個市場蛋糕做大，成為各家銀行都在思考的一個問題。
（3）市場制度建設(shè)滯后是個人外匯買賣業(yè)務(wù)發(fā)展的潛在風(fēng)險隱患
個人外匯買賣業(yè)務(wù)作為一種金融衍生交易產(chǎn)品，其避險作用和保值作用毋庸置疑，但在快速發(fā)展的同時風(fēng)險也相伴而生。目前金融衍生交易的外匯管理尚沒有一個系統(tǒng)、完整和有一定延續(xù)性的管理辦法，相應(yīng)的規(guī)章制度、監(jiān)管體系明顯滯后，亟待建立和完善，創(chuàng)新還需防風(fēng)險。因此，隨著個人外匯買賣業(yè)務(wù)的發(fā)展，如何防范風(fēng)險、規(guī)范競爭以及保障投資者利益等應(yīng)成為有關(guān)監(jiān)管當(dāng)局重點考慮的問題。
二、業(yè)務(wù)品種創(chuàng)新與運作模式整合探討
為應(yīng)對外資銀行的挑戰(zhàn)，我國商業(yè)銀行必須適應(yīng)客觀環(huán)境的變化，不斷開發(fā)創(chuàng)新性的產(chǎn)品，及時對自身的業(yè)務(wù)運作模式進(jìn)行調(diào)整，才能在市場競爭中立于不敗之地。
1、借鑒西方商業(yè)銀行個人外匯買賣的先進(jìn)經(jīng)驗，注重產(chǎn)品品種的創(chuàng)新
由于現(xiàn)行外匯管理政策的限制，個人外匯買賣業(yè)務(wù)的很多產(chǎn)品創(chuàng)新只能停留在探討階段，隨著外匯市場的逐步開放，實施的機(jī)會逐漸成熟。目前情況下，我們先可以采取過渡辦法，即在控制業(yè)務(wù)風(fēng)險的前提下，適當(dāng)開辦一些風(fēng)險較小的衍生品種，逐步積累經(jīng)驗，待時機(jī)成熟，再推出類似保證金交易方式等風(fēng)險較大品種。具體創(chuàng)新品種有：
（1）以外匯交易存款質(zhì)押發(fā)放人民幣貸款業(yè)務(wù)。現(xiàn)行的外匯質(zhì)押貸款，屬個人存單質(zhì)押貸款，是以客戶未到期的外幣定期儲蓄存單做質(zhì)押，從銀行取得一定金額的人民幣貸款，并按期償還貸款本患的一種存貸結(jié)合業(yè)務(wù)，貸款金額原則上以不超過存單面額80%的質(zhì)押率計算。用于質(zhì)押的外匯存款不得提前支取，不得進(jìn)行個人外匯買賣。為解決部分客戶外匯買賣的需要，可以推出外匯交易存款質(zhì)押人民幣貸款業(yè)務(wù)，外匯存款同樣不得提前支取，但是可以繼續(xù)進(jìn)行個人外匯買賣業(yè)務(wù)，為了防止客戶的交易虧損造成質(zhì)押金額不足，可以適當(dāng)降低質(zhì)押比率，同時建立相應(yīng)的風(fēng)險評估機(jī)制，確保質(zhì)押金足額。這樣既能滿足客戶資金短缺的需要，又能滿足客戶外匯買賣的需要。由于符合現(xiàn)行外匯管理的政策規(guī)定，目前推出可行。
（2）推行實盤做空機(jī)制。該品種的出發(fā)點在于提高交易機(jī)會，擴(kuò)大收益比率。現(xiàn)行實盤交易只能做多，交易機(jī)會相對較少，如果能夠推出實盤做空機(jī)制，則交易機(jī)會可以增大一倍。由于是實盤，銀行方面增加了交易量，風(fēng)險沒有發(fā)生變化，客戶方面也只是交易機(jī)會增加一倍，風(fēng)險同樣沒有增加。該項業(yè)務(wù)在業(yè)務(wù)操作和技術(shù)上完全可行，也為今后推出風(fēng)險較大的期貨、保證金等品種提供了準(zhǔn)備。但由于屬金融衍生工具創(chuàng)新，尚需國家金融主管部門批準(zhǔn)。
（3）試點保證金交易。保證金交易方式是一種高風(fēng)險的金融杠桿交易工具，在交易時，交易者只付出1%～10%的按金（保證金），就可進(jìn)行100%額度的交易，目前在成熟外匯市場已普遍開展。90年代初我國的一些個人和機(jī)構(gòu)曾參與了這類交易，1994年被有關(guān)管理機(jī)構(gòu)禁止。但隨著我國金融市場的進(jìn)一步開放和發(fā)展，逐步有序等地放開外匯衍生金融業(yè)務(wù)將是大勢所趨。因此，出于長遠(yuǎn)考慮，應(yīng)研究如何在穩(wěn)健、有序的基礎(chǔ)上，選擇試點機(jī)構(gòu)，逐步推出保證金交易。
2、整合人力、物力、財力資源，探索業(yè)務(wù)運作的最佳模式
個人外匯買賣業(yè)務(wù)屬個人金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域，外資銀行進(jìn)入中國后，最富競爭力和挑戰(zhàn)性的很可能就是個人金融業(yè)務(wù)。目前我國大部分商業(yè)銀行的個人外匯買賣業(yè)務(wù)尚停留在粗放型經(jīng)營階段，面對日益激烈的競爭局面，顯得力不從心。
在交易模式上，建議采用前述模式二。同模式一相比，這種運作模式具有以下優(yōu)點：（1）消除了敞口風(fēng)險隱患。如前模式一，分行保留了一定的敞口額度，雖然各家總行都規(guī)定了嚴(yán)格的敞口額度管理和止蝕規(guī)定，但因敞口控制失控造成風(fēng)險的分行仍然存在；（2）節(jié)省了人力、物力及財力。采用模式一的商業(yè)銀行一般都是各分行自行租用相關(guān)設(shè)備及信息，重復(fù)投入，費用極高，如果實行24小時交易，還至少需要配備三名以上外匯平盤人員。而采用模式二，總行可以集中洽談信息租費，統(tǒng)一為各分行報價，各分行不但可以節(jié)省信息租金，而且由于平盤工作由總行集中來做，無需配備平盤人員。這樣采用模式二的分行可引入客戶經(jīng)理制度，使其專注于客戶營銷和培訓(xùn)以及本地區(qū)市場的開發(fā)，因而大大提高了競爭效率。
三、對個人外匯買賣業(yè)務(wù)加強(qiáng)管理的政策建議
個人外匯買賣業(yè)務(wù)的特點決定了其不同于商業(yè)銀行的傳統(tǒng)產(chǎn)品，作為一種金融衍生工具，目前尚沒有明確的監(jiān)管部門和監(jiān)管體系，相應(yīng)的規(guī)章制度亟待建立，市場機(jī)制亟待規(guī)范和完善。因此從法規(guī)建設(shè)、從業(yè)人員管理、市場監(jiān)管等方面提出以下建議：
1、完善個人外匯買賣業(yè)務(wù)市場法規(guī)體系
現(xiàn)行外匯管理政策法規(guī)對于個人外匯買賣業(yè)務(wù)尚沒有明確的規(guī)章制度。建議在調(diào)查研究基礎(chǔ)上，由國家外匯管理局牽頭制訂，重點就市場的法律地位、組織者和參與者的法律保障、業(yè)務(wù)品種、從業(yè)人員管理等制定管理辦法和輔規(guī)章制度，為個人外匯買賣市場的長遠(yuǎn)發(fā)展提供堅實的法律保證，也為保護(hù)投資者利益、規(guī)范市場行為、依法監(jiān)管和依法治市提供基本依據(jù)。
2、建立個人外匯買賣業(yè)務(wù)從業(yè)人員管理體系
篇13
在29家獲得QDII業(yè)務(wù)資格的金融機(jī)構(gòu)當(dāng)中，有13家銀行和1家基金公司共獲得外管局批準(zhǔn)的131億美元購匯額度，超過已獲批準(zhǔn)的86.45億美元QFII的額度。另外，還有多家銀行和基金公司正在申請QDII管理業(yè)務(wù)和托管業(yè)務(wù)。從相對數(shù)來看，QDII出臺時間不長，就超過了發(fā)展了三年多的QFII，外匯管理政策試圖引導(dǎo)外匯資金有序流出的意圖明顯，同時也表明機(jī)構(gòu)對這項新業(yè)務(wù)的熱衷。
然而，從市場的實際銷售情況看，多數(shù)產(chǎn)品并沒有得到投資者的認(rèn)同，銷售情況不理想。目前已發(fā)行的QDII產(chǎn)品中，銀行居于主導(dǎo)地位，截至2006年12月，共有8家中外資銀行在中國市場上推出了10款QDII產(chǎn)品。從投資者認(rèn)購情況來看，根據(jù)中國銀監(jiān)會的統(tǒng)計結(jié)果，截至12月底，QDII產(chǎn)品人民幣認(rèn)購額近23億元，美元認(rèn)購額近9000萬元，實際發(fā)行額遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于批準(zhǔn)的額度。其中工商銀行首期QDII產(chǎn)品共銷售約5億元，中國銀行約5.78億元，交通銀行約4億元，東亞銀行約1.6億元。基金系的華安QDII募集了1.97億美元，與5億美元的發(fā)行目標(biāo)也相差甚遠(yuǎn)。
市場冷遇QDII？
簡單來說，從目前的情況來看，QDII的收益與已有的理財產(chǎn)品相比并不具有優(yōu)勢，但承擔(dān)的風(fēng)險要比傳統(tǒng)的理財產(chǎn)品大。產(chǎn)品設(shè)計上，也沒有體現(xiàn)差異化，不但和已有的理財產(chǎn)品雷同，就是QDII產(chǎn)品之間也表現(xiàn)出較大的雷同性。在這種情況下，投資者對產(chǎn)品的熟悉程度和購買的方便程度對產(chǎn)品銷售起了很大的決定作用，但是和已有的理財產(chǎn)品相比，QDII在這兩方面也處于劣勢。另外，法律法規(guī)不建全，投資者保護(hù)不完善也對產(chǎn)品的發(fā)行起了約束作用。
首先，目前推出的QDII產(chǎn)品實際收益率缺乏足夠吸引力。大致來說，目前QDII產(chǎn)品有兩類，一類是有明確的收益率區(qū)間，主要投資于結(jié)構(gòu)性票據(jù)，預(yù)期收益與匯率或股指相掛鉤，其基準(zhǔn)指標(biāo)是盯住某個參量浮動程度的上下限區(qū)間，屬觸點型產(chǎn)品，以工行、交行、匯豐和東亞的產(chǎn)品為代表。此類產(chǎn)品受到未來市場變化的影響較大。如東亞銀行產(chǎn)品將預(yù)期收益與匯率掛鉤，在觀察期內(nèi)任何時間，如果英鎊兌美元的匯率曾經(jīng)觸及或低于第1下限（開始匯率-0.0480），則投資者可獲得6%的年收益率（以美元投資金額計算）；如果英鎊兌美元的匯率只曾觸及或低于第2下限（開始匯率-0.0100），從未曾觸及或低于第1下限，則投資者可獲得3.5%的年收益率（以美元投資金額計算）；否則，投資者沒有任何收益。扣除0.15%托管費后，實際美元本金收益率可能為最高5.85%、居中3.35%或最低-0.15%。由于對于這類產(chǎn)品，普通投資者并沒有定價能力，不能對收益情況形成明確的預(yù)期，其最終收益甚至可能為負(fù)，而可能的最高收益與國內(nèi)同類外匯理財產(chǎn)品基本相同，因此，投資者在購買產(chǎn)品的時候自然會比較謹(jǐn)慎。
另一類產(chǎn)品則沒有比較明確的名義收益區(qū)間，預(yù)期名義收益以相應(yīng)的業(yè)績比較基準(zhǔn)來衡量，實際的收益結(jié)果將取決于市場的變化和管理人的運作水平，如中行、建行、招商產(chǎn)品和華安基金產(chǎn)品（見表2）。與已有的理財產(chǎn)品相比，其預(yù)期的實際收益偏低。如建設(shè)銀行6月期QDII產(chǎn)品扣除費用后的美元本金收益率為5.0%，而6月期固定收益類美元理財產(chǎn)品的收益率一般在5%以上；招行產(chǎn)品為貨幣市場基金，業(yè)績基準(zhǔn)為一周美元LIBOR，扣除費用和匯兌損失后，實際的收益率約為4.72%，在3%的人民幣升值幅度下，低于國內(nèi)貨幣市場基金約1.9%的收益率。中國銀行產(chǎn)品則類似開放式基金，經(jīng)過遠(yuǎn)期或掉期交易進(jìn)行保值后，人民幣本金的收益率業(yè)績基準(zhǔn)為3個月央票利率，扣除費用后收益率約為1.6%，也低于貨幣市場基金利率。華安基金產(chǎn)品可以投資股票，預(yù)期收益率大概在10%，持有到期的話，美元本金收益率為8.4%，在人民幣升值和A股市場的大牛市背景下，其吸引力也有限。
名義收益較低、費用較高、人民幣升值預(yù)期可以說是造成QDII實際收益相對低的主要原因。首先，名義收益較低是因為投資范圍較小，主要集中于低風(fēng)險、低收益的市場。例如銀行系QDII產(chǎn)品只能投資于境外固定收益類產(chǎn)品，不得直接投資于股票及其結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、商品類衍生產(chǎn)品，以及BBB級以下證券。而國內(nèi)其他理財產(chǎn)品則不受這些投資范圍的限制，甚至還有與黃金、石油等掛鉤的各類衍生產(chǎn)品，較小的投資范圍影響了產(chǎn)品的名義收益；其次，從費用方面來看，已發(fā)行的9款產(chǎn)品中，除了匯豐銀行和交通銀行產(chǎn)品因?qū)嵭屑瘓F(tuán)內(nèi)部合作沒有收取費用外，其他產(chǎn)品均收取了管理費、托管費等，收取費用最高的中國銀行達(dá)到0.9%，而人民幣理財產(chǎn)品和外匯理財產(chǎn)品一般不收取這些費用。基金系的華安國際配置基金雖然承諾保本，但是其費用最高可達(dá)5.85%，高于國內(nèi)保本型基金的平均最高費率4.32%，也高于全部開放式基金的平均最高費率2.78%。導(dǎo)致發(fā)行費用較高的原因是發(fā)行的程序較復(fù)雜，涉及的監(jiān)管部門比其他理財產(chǎn)品多。而且產(chǎn)品運作上還要涉及到境內(nèi)、境外托管人。另外，華安基金的產(chǎn)品由于只能定向募集，開始募集后,公司派出80人走遍全國除外的各省區(qū)，做了1000多場培訓(xùn)，這顯然大大提高了發(fā)行的成本，不利于費用的降低。最后，在人民幣升值預(yù)期明朗的情況下，對于用人民幣認(rèn)購的投資者來說，即使外幣投資收益較高，但升值預(yù)期也會降低實際收益。
第二，人民幣升值使QDII收益率縮水。在人民幣升值的大背景下，能否有效地規(guī)避匯率風(fēng)險，對產(chǎn)品是否具有吸引力也起了很大的作用。現(xiàn)有的QDII產(chǎn)品都保證美元本金安全，但是投資者以人民幣認(rèn)購的話，其人民幣收益面臨著匯率風(fēng)險。雖然部分銀行通過和客戶簽訂遠(yuǎn)期售匯協(xié)議，規(guī)避了人民幣本金的匯率風(fēng)險，但收益部分卻仍然承擔(dān)了匯率風(fēng)險。因此，要增加產(chǎn)品的吸引力，必須做到，要么是投資本身可以參與到外匯衍生品市場中，以規(guī)避匯率風(fēng)險；要么銀行為客戶提供更為完善的匯率保值手段。目前，國內(nèi)的QDII產(chǎn)品在以上兩個方面還有待完善。
一方面，投資者缺乏規(guī)避匯率風(fēng)險的工具。在發(fā)達(dá)金融市場國家，投資者可以通過遠(yuǎn)期外匯合約、掉期、外匯期貨、期權(quán)等金融工具鎖定遠(yuǎn)期匯率、規(guī)避風(fēng)險。但在中國外匯市場，由于參與主體的限制和相關(guān)業(yè)務(wù)限制，普通投資者缺乏外匯風(fēng)險規(guī)避工具。也就是說，如果產(chǎn)品本身沒有對匯率風(fēng)險進(jìn)行規(guī)避的話，QDII的投資者幾乎沒有進(jìn)行匯率風(fēng)險規(guī)避的方法。在人民幣升值的大環(huán)境下，這個風(fēng)險對投資者的收益影響很大。即使通過購買銀行提供的人民幣本金匯率風(fēng)險規(guī)避產(chǎn)品，將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給銀行，產(chǎn)品的美元收益匯率風(fēng)險也得由投資者自己承擔(dān)。
另一方面，銀行缺乏為客戶提供更為完善的匯率保值手段的積極性和便捷的渠道。根據(jù)《中國人民銀行關(guān)于加快發(fā)展外匯市場有關(guān)問題的通知》規(guī)定，獲相關(guān)監(jiān)管部門批準(zhǔn)的政策性銀行、商業(yè)銀行、信托投資公司、金融租賃公司、財務(wù)公司和汽車金融公司會員、其他非銀行金融機(jī)構(gòu)會員、非金融企業(yè)會員都可以進(jìn)入遠(yuǎn)期外匯市場進(jìn)行交易。但是，截至2006年11月底，銀行間遠(yuǎn)期外匯市場只有76個會員，包括19家中資銀行和57家外資銀行，如果去掉同一家外資銀行旗下的不同分行，會員只有55家，而且會員全部為政策性銀行和商業(yè)銀行，種類和數(shù)量明顯不夠。這兩個原因?qū)е铝酥袊你y行間外匯遠(yuǎn)期市場自2005年8月開辦以來，交易活躍程度遠(yuǎn)不能滿足機(jī)構(gòu)及時地、低成本地對沖風(fēng)險的要求，銀行也就缺乏推出更為完善的匯率風(fēng)險規(guī)避型產(chǎn)品的積極性，更不用說想發(fā)行QDII產(chǎn)品的非會員機(jī)構(gòu)。
第三，投資者的陌生感和投資便利度不夠，拉開了產(chǎn)品和投資者的距離。產(chǎn)品雷同既反映在QDII產(chǎn)品之間，也反映在與國內(nèi)已有的理財產(chǎn)品比較之上。目前各金融機(jī)構(gòu)推出的QDII產(chǎn)品在產(chǎn)品設(shè)計、投資范圍、風(fēng)險收益率和投資起點都大致雷同，明顯缺少必要的市場調(diào)查和差異化調(diào)整。與其他理財產(chǎn)品相比較，其設(shè)計機(jī)理也基本一致。在一個缺乏細(xì)分的市場上，各產(chǎn)品的交叉需求彈性高，每個產(chǎn)品能夠瓜分的市場份額也就相對有限。在這種情況下，投資者對產(chǎn)品的熟悉程度和投資的方便程度對產(chǎn)品的銷售起了決定性的作用。因此，QDII作為一個新的投資品種，被投資者接受需要一個時間過程。另外,在產(chǎn)品同質(zhì)的情況下，投資者關(guān)心的僅僅是投資的方便與否，而QDII產(chǎn)品在這方面也不具有優(yōu)勢，尤其是對于只能用美元認(rèn)購的產(chǎn)品。
第四，法律規(guī)范不健全、投資者保護(hù)的相關(guān)法規(guī)需要明確和完善。中國關(guān)于QDII的法律法規(guī)有待完善，主要表現(xiàn)在投資境外證券市場的法律法規(guī)少，層次較低。QDII制度涉及央行、證監(jiān)會、外管局、發(fā)改委、銀監(jiān)會、保監(jiān)會、稅務(wù)部門等機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)，同時還有與QDII投資所在地監(jiān)管部門以及相關(guān)國際監(jiān)管組織的合作。而專門針對QDII的法律法規(guī)只有人民銀行的第五號公告，中國人民銀行、中國銀監(jiān)會和國家外匯管理局共同的《商業(yè)銀行開辦代客境外理財業(yè)務(wù)管理暫行辦法》、中國保監(jiān)會和中國人民銀行共同制定的《保險外匯資金境外運用管理暫行辦法》、國家外匯管理局《關(guān)于基金管理公司境外證券投資外匯管理有關(guān)問題的通知》等，沒有形成完整的體系，層次較低。
另外，QDII在境外金融市場上投資，必然會涉及投資者利益的保護(hù)問題。QDII產(chǎn)品因其涉外性顯得更加復(fù)雜，涉及到投資者權(quán)益保護(hù)的法律沖突，具體包括證券市場主體性質(zhì)的認(rèn)定、法律責(zé)任、國家證券管理機(jī)構(gòu)與市場主體之間的監(jiān)管關(guān)系、證券交易行為的合法性、稅收的不同安排等多方面，這些法律沖突都會對QDII權(quán)益的保護(hù)產(chǎn)生影響。例如沒有專門的法規(guī)對涉外投資者權(quán)益進(jìn)行保護(hù)，缺乏關(guān)于涉外證券投資或基金投資的法律適用規(guī)范，法律責(zé)任條款中民事責(zé)任條款很少，與行政責(zé)任和刑事責(zé)任條款比例不協(xié)調(diào)等。因此，目前在投資者還不了解國際金融市場的情況下，對其投資利益保護(hù)不夠的擔(dān)心影響了投資者的參與積極性。
QDII怎樣才能贏得青睞
隨著國內(nèi)居民的外匯資產(chǎn)日益積累，也由于減緩?fù)鈪R儲備增加對人民幣升值的助推力量的需要，中國金融系統(tǒng)集合客戶資產(chǎn)境外理財必將迎來巨大的發(fā)展，但如何使推出的產(chǎn)品對客戶的吸引力增強(qiáng)，則是每一個QDII機(jī)構(gòu)需要考慮的現(xiàn)實問題。我們認(rèn)為，讓QDII由“冷”變“熱”可以從以下幾個方面著手：
首先，提高產(chǎn)品的實際收益水平。要提高產(chǎn)品的實際收益，就要提高產(chǎn)品的名義收益，降低費用。可以適當(dāng)放寬銀行系產(chǎn)品的投資范圍，以提高產(chǎn)品的名義收益率。為了降低產(chǎn)品的費用，則需要在各部門之間形成高效率協(xié)調(diào)機(jī)制。同時對于符合條件的機(jī)構(gòu)進(jìn)行QDII購匯時，其購匯額度的管理，可以從目前的審批制，逐漸向更大靈活性的一定程度的備案制轉(zhuǎn)變，即機(jī)構(gòu)發(fā)行QDII的購匯只要在外管局進(jìn)行備案就可以購匯，而不需要進(jìn)行額度的審批，以提高產(chǎn)品的發(fā)行效率，降低產(chǎn)品在申報期間的費用。甚至可以變目前雙重托管為單重托管，把重點放在對托管人的資質(zhì)的嚴(yán)格審核上，以降低產(chǎn)品的托管費用。為了降低基金系產(chǎn)品的營銷費用，在適當(dāng)?shù)臅r候允許基金系產(chǎn)品進(jìn)行公募發(fā)行。
其次，產(chǎn)品設(shè)計方面應(yīng)該更加具有獨特性并擴(kuò)大購匯額度和網(wǎng)點。建立多樣化產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)，為投資者提供更多的選擇空間，以適應(yīng)不同投資者的風(fēng)險收益的偏好和理財需求。這樣既可以擴(kuò)張市場容量，開發(fā)出更多的目標(biāo)客戶，又可以防止銀行之間的惡性競爭。如對于普通的投資者盡量簡化產(chǎn)品的設(shè)計，便于投資者理解；對于專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，則可以設(shè)計較復(fù)雜的產(chǎn)品，以滿足其不同的避險和收益的需要。另外，針對個人投資者和機(jī)構(gòu)投資者的投資起點可以因產(chǎn)品而有所不同，適當(dāng)降低個人投資者的投資門檻。最后，為了使投資者購買QDII產(chǎn)品更加方便，應(yīng)該擴(kuò)大申購QDII產(chǎn)品時的購匯額度和購匯網(wǎng)點數(shù)。
再次，完善外匯衍生品市場，為投資者提供良好的外匯避險機(jī)制。要增強(qiáng)和擴(kuò)大QDII的影響力，必須要完善外匯市場，為投資者提供外匯風(fēng)險規(guī)避手段。一方面，應(yīng)該擴(kuò)大零售遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)、掉期業(yè)務(wù)的范圍，允許QDII投資者與銀行進(jìn)行遠(yuǎn)期結(jié)匯、掉期業(yè)務(wù)，規(guī)避外匯匯率風(fēng)險。在《中國人民銀行關(guān)于擴(kuò)大外匯指定銀行對客戶遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)和開辦人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》中，擴(kuò)大了外匯指定銀行遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)和開辦人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)，但遠(yuǎn)期結(jié)售匯和掉期業(yè)務(wù)只針對境內(nèi)機(jī)構(gòu)的經(jīng)常項目交易和5種規(guī)定的資本與金融項目交易。為了完善QDII制度，保證其順利實施，有必要擴(kuò)大遠(yuǎn)期外匯市場的業(yè)務(wù)范圍，為投資者提供遠(yuǎn)期匯率避險機(jī)制，這也是完善中國零售遠(yuǎn)期外匯市場的手段；另一方面，應(yīng)該活躍銀行間遠(yuǎn)期外匯市場，為銀行提供良好的轉(zhuǎn)移風(fēng)險場所。特別是要增加交易主體，尤其是可發(fā)行QDII產(chǎn)品的基金、信托、保險、證券等金融機(jī)構(gòu)，使他們也有能力為投資者提供匯率風(fēng)險規(guī)避型產(chǎn)品。從國際經(jīng)驗看，非銀行金融機(jī)構(gòu)在市場上的作用越來越大，未來必將允許更多的非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入外匯市場。從中國的情況看，可允許部分實力較強(qiáng)、風(fēng)險管理機(jī)制較完善的非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入外匯遠(yuǎn)期市場，以提高外匯市場的深度和廣度。
