引論：我們?yōu)槟砹?3篇投資收益與投資風(fēng)險(xiǎn)范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。
篇1
一、金融投資與風(fēng)險(xiǎn)的概述
金融投資收益是在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，隨著投資概念的不斷完善，在實(shí)物投資的基礎(chǔ)上逐漸形成的一種投資行為，是個人或者群體在金融市場中購買金融理財(cái)商品，以便獲得收益。投資收益是指投資人在一定期限內(nèi)對外投資所起的收益回報(bào)。投資風(fēng)險(xiǎn)是指對未來投資收益的不確定性，在投資過程中可能會遭受收益損失甚至是本金損失的風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)是一種經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。在社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制下，金融投資收益與風(fēng)險(xiǎn)是成正比例關(guān)系的，金融投資收益越高，其投資風(fēng)險(xiǎn)就越大；反之，金融投資收益越小，其風(fēng)險(xiǎn)性就相對較小。投資者在金融市場上進(jìn)行投資的目的就是在最小的風(fēng)險(xiǎn)情況下獲得最大的收益。投資收益與風(fēng)險(xiǎn)是辯證統(tǒng)一的關(guān)系，由于風(fēng)險(xiǎn)的存在，投資收益會隨著風(fēng)險(xiǎn)的變化而不斷變化。
二、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高金融投資收益的措施
金融投資作為一種理財(cái)方式，已經(jīng)深入到我國當(dāng)前人們的生活當(dāng)中。在當(dāng)今的金融投資市場中，投資者進(jìn)行金融投資的目的就是獲得最大收益，而投資者在進(jìn)行投資的時候，收益與風(fēng)險(xiǎn)是并存的，為此，投資者要想獲得更好的投資效益，就必須深刻認(rèn)識到投資風(fēng)險(xiǎn)，采取有效的措施規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
（一）提高自身的金融投資意識。
在我國當(dāng)前的金融市場投資中，有許多投資者在進(jìn)行投資的時候比較盲目，對金融知識的了解不夠深，以至于不能清醒的認(rèn)識到投資風(fēng)險(xiǎn)。為此，投資者在投資之前，首先要加強(qiáng)對金融知識的學(xué)習(xí)，確定自己的投資目標(biāo)和投資方案，并針對投資風(fēng)險(xiǎn)做好評估。同時還要對投資環(huán)境、公司的經(jīng)營情況等影響收益因素進(jìn)行相關(guān)的了解。例如在債券金融工具的投資中，投資者要針對影響債券收益的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行相關(guān)的分析，主要包括利率變動、價(jià)格變動、通貨膨脹、稅收、政策等風(fēng)險(xiǎn)。投資者通過對這些因素進(jìn)行充分的了解，才能在投資過程中有效的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，保障投資效益。同時投資者在選擇金融投資工具時也應(yīng)當(dāng)對各種投資工具的優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行深入了解，對確定選擇的投資工具進(jìn)行投資分析、投資技巧的了解。
（二）加強(qiáng)金融法律法規(guī)建設(shè)。
在我國當(dāng)前市場經(jīng)濟(jì)體制下，雖然金融市場已初具規(guī)模，但是我市場機(jī)制發(fā)展還不完善，市場的優(yōu)化匹配還需要依靠政府的宏觀調(diào)控職能來完成。金融投資風(fēng)險(xiǎn)對我國社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著嚴(yán)重的阻礙作用[2]。投資者在進(jìn)行金融投資的時候，如果投資環(huán)境得不到保障必然會影響投資者的投資行徑，從而不利于我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。針對我國金融投資市場環(huán)境，需要依靠政府，倡導(dǎo)政府合理干預(yù)，加強(qiáng)金融法律法規(guī)建設(shè)，規(guī)范投資者以及機(jī)構(gòu)行為，規(guī)范金融投資市場環(huán)境，有效的降低金融投資風(fēng)險(xiǎn)，從而保障金融市場的穩(wěn)定發(fā)展。
（三）投資多樣化和風(fēng)險(xiǎn)分散。
投資多樣化指的是投資者在金融市場上進(jìn)行投資的時候，在了解了各種金融投資工具的收益水平以及風(fēng)險(xiǎn)之后，根據(jù)自身的狀況對投資工具進(jìn)行多樣化選擇，避免投資者將所有資金投入到一種產(chǎn)品上的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)分散指的是投資者在金融市場進(jìn)行投資活動時，通過科學(xué)的投資組合將風(fēng)險(xiǎn)分散化從而有效地控制風(fēng)險(xiǎn)，并達(dá)到減少整體經(jīng)濟(jì)損失的目的。例如，某投資者手中有80萬現(xiàn)金，該投資者在進(jìn)行投資的時候，將40萬現(xiàn)金存入銀行，將20萬元投資股票市場，剩下的資金投入到當(dāng)前穩(wěn)定相高、收益良好的債券，這種多樣化的投資方式有效的避免了投資者將所有資金投入到一種產(chǎn)品上的風(fēng)險(xiǎn)。
（四）加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)分析，做到科學(xué)防范。
我國金融投資行業(yè)的特殊性決定了其投資效益與風(fēng)險(xiǎn)是并存的。我國金融投資市場還不完善，各種問題屢見不鮮投。投資者在金融市場進(jìn)行投資活動的時候應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持防范風(fēng)險(xiǎn)、科技為先的原則，不斷加大對科技防范的投入，同時密切關(guān)注當(dāng)前金融違法犯罪的最新動態(tài)，從中吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，從而掌握風(fēng)險(xiǎn)控制的主動權(quán)。金融風(fēng)險(xiǎn)盡管無處不在，多變突發(fā)，但如果深入研究，通過解剖具體個案，互通風(fēng)險(xiǎn)信息，全面總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)交流合作，就能認(rèn)識和把握形形的金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的特點(diǎn)和規(guī)律。
三、結(jié)語
我國市場經(jīng)濟(jì)改革的不斷深入，金融市場正在逐步形成，同時為我國金融投資的發(fā)展提供了動力。金融投資是一種收益與風(fēng)險(xiǎn)并存的投資活動，投資者在實(shí)際的金融投資活動中，一定要深刻意識到投資風(fēng)險(xiǎn)的危害性，在取得收益最大化的同時盡量規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。投資者在進(jìn)行金融投資過程中所面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)是多樣的，針對投資環(huán)境需要政府加強(qiáng)法治建設(shè)來規(guī)范投資市場環(huán)境，保障金融市場的可持續(xù)發(fā)展。而作為投資者則要不斷加強(qiáng)自身金融投資知識的學(xué)習(xí)，在投資中把控風(fēng)險(xiǎn)，有效的減少風(fēng)險(xiǎn)損失，從而拉動我國內(nèi)需，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
篇2
（一）金融投資風(fēng)險(xiǎn)
所謂金融投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上是指在金融市場中的投資者在進(jìn)行投資活動時，可能需要面對的一些經(jīng)濟(jì)上的波動，由此可能會造成投資者獲利或虧損的現(xiàn)象，風(fēng)險(xiǎn)具有雙方面的作用，由此可以看出金融投資一方面會讓投資者遭受損失，另一方面也會讓投資者獲取較多的收益。在風(fēng)險(xiǎn)作用下形成的收益或者虧損實(shí)際上也是由各種不同的因素綜合作用下形成的。根據(jù)對金融投資造成的影響效果的不同大致可以分為：利率風(fēng)險(xiǎn)和證券市場風(fēng)險(xiǎn)兩種類型。我們都知道在世界上流通著不同種類的貨幣，貨幣之間在相互兌換的過程中就會存在一定的升值和貶值，這種由于貨幣之間兌換而造成的利率上的變動，進(jìn)而導(dǎo)致金融投資品出現(xiàn)價(jià)值上的上升或者下降就叫做利率風(fēng)險(xiǎn)；另外的一種風(fēng)險(xiǎn)即證券市場風(fēng)險(xiǎn)則是指由于證券價(jià)格變動，進(jìn)而導(dǎo)致金融投資品價(jià)格發(fā)生變動的現(xiàn)象。
（二）金融投資收益
如今，隨著我國對傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的變革，現(xiàn)已逐漸建立起與我國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀相適應(yīng)的社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制，在市場經(jīng)濟(jì)的環(huán)境下，金融市場中投資品的收益率也可以從側(cè)面反映出金融資產(chǎn)的收益狀況，通過利用經(jīng)濟(jì)學(xué)中期望值的計(jì)算，可以較為準(zhǔn)確地判斷出某一金融產(chǎn)品的受歡迎程度以及預(yù)期可獲得的收益是多少。對于不同的金融投資品而言，所帶來的收益也多是有較大差異的，最直觀的表現(xiàn)就是收益率的不同，收益率根據(jù)時間的跨度可以分為年度利率和月利率等多種形式，在金融投資活動中，每位投資者都會以收益率的最大化作為投資的最優(yōu)目標(biāo)，同時還要確保在獲得收益情況下承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)盡可能的低。在復(fù)雜的金融市場中，往往高收益也會伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，二者是呈現(xiàn)正向的比例關(guān)系的，把握好收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系是取得最佳投資效果的關(guān)鍵，也是作為一名投資者需要充分認(rèn)識的一個問題，相反，如果只是一味盲目地投資，對于金融投資品的具體特性不是十分了解，投資者很可能由于選擇風(fēng)險(xiǎn)較大的投資品，最終造成較為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失。
二、金融投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的理論分析
文章在前半部分已經(jīng)談到：收益率是衡量一項(xiàng)金融資產(chǎn)實(shí)際收益水平最直觀的標(biāo)準(zhǔn)，投資風(fēng)險(xiǎn)從某種意義上來說也是指收益率的上下變動的不確定性。收益率是對金融資產(chǎn)的收益狀況影響最大的一個因素，并且它也是隨機(jī)變化的，近似值可以通過數(shù)學(xué)中期望的計(jì)算方法來得出，在我國，金融投資品的收益率主要可以通過下面的幾個公式來計(jì)算：
銀行存款儲蓄收益率=（儲蓄到期的本利和一儲蓄本金），（償還期限*本金）；
債券收益率=[票面年利率+（面額一發(fā)行價(jià)格）/償還期限]/債券發(fā)行價(jià)格
股票收益率=股票年收益/股票購買價(jià)格
所有的投資者在對金融市場進(jìn)行投資時，最初的目標(biāo)都是希望可以在最小的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)取得最大的經(jīng)濟(jì)收益，但實(shí)際上這僅僅是一種期望，在一些風(fēng)險(xiǎn)較大的項(xiàng)目上，很難真正取得很大的收益，收益之所以會發(fā)生不確定的變化，這也充分體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)存在的真實(shí)性，明確收益與風(fēng)險(xiǎn)的緊密聯(lián)系才能最大程度上取得收益。每位金融投資者都需要根據(jù)自身所能承受的風(fēng)險(xiǎn)的最大幅度，來合理確定相關(guān)的投資活動，對風(fēng)險(xiǎn)的承受能力是一切投資活動開展的基礎(chǔ)。對金融資產(chǎn)的收益狀況造成影響的因素主要有：預(yù)期可能得到的收益，不同程度的風(fēng)險(xiǎn)以及投資者在承擔(dān)了一定的風(fēng)險(xiǎn)后的補(bǔ)償收益，這三個因素是對金融資產(chǎn)獲益情況影響最為明顯的因素。投資者有時會為了盡可能多地取得收益，通常講究的是“不要把雞蛋放在同一個籃子里”的原則，因此他們會將較多的資金分別投入到風(fēng)險(xiǎn)不等的各項(xiàng)投資活動中去，這樣也就會在最終取得不同程度的收益，從而保證收益的相對穩(wěn)定，這種多樣化投資的方式得到了許多資深投資者的認(rèn)可。這樣做的目的在于盡可能保證收益的取得，分散高風(fēng)險(xiǎn)的投資，也就意味著大大降低了風(fēng)險(xiǎn)的大小，任何單一的投資方式都很難保證收益最大而風(fēng)險(xiǎn)最小，分散化的投資最有有利于維護(hù)投資者的利益。
在當(dāng)代一些金融方面的專家曾提出：若將不同種類的金融投資品之間進(jìn)行混合搭配，則在投資的某些項(xiàng)目之間可能會存在著某種抵消的關(guān)系，即一項(xiàng)投資品取得的收益可以將另一項(xiàng)投資品所造的損失相抵消，這樣做也就將投資項(xiàng)目的整體風(fēng)險(xiǎn)降低，甚至低于其中任何一項(xiàng)單一的金融投資的風(fēng)險(xiǎn)，隨著風(fēng)險(xiǎn)的降低，投資者所進(jìn)行的金融投資收益也會隨之增多，因此，金融投資者在進(jìn)行投資之前，應(yīng)首先對行情進(jìn)行深入細(xì)致的了解，然后根據(jù)自身的實(shí)際情況，制定出符合自身狀況的最優(yōu)投資方案，最大限度地規(guī)避可能存在的投資風(fēng)險(xiǎn)，從而取得目標(biāo)效益。
三、規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，提升金融投資收益的具體措施
（一）實(shí)時關(guān)注金融市場形勢，選擇適當(dāng)?shù)慕鹑谕顿Y品
金融投資品的預(yù)期收益與各方面的因素都有著緊密的聯(lián)系，尤其會受到國家大環(huán)境的影響，這種大環(huán)境也是在多種方面的綜合作用下形成的，其中包括所在國家或地區(qū)大范圍實(shí)行的經(jīng)濟(jì)政策，以及整體的經(jīng)濟(jì)狀況的好壞等等，這些方面都對投資品收益產(chǎn)生巨大影響。例如：購買某些外匯進(jìn)行的投資，相應(yīng)的銀行利率的波動，外匯國家實(shí)行的具體的金融制度和經(jīng)濟(jì)政策就會在一定程度上影響外匯投資所取得的收入；此外通過在銀行中進(jìn)行儲蓄所得到的投資收益，就會受到國民消費(fèi)指數(shù)即CPI的影響。至于如何選擇正確的投資品，就需要明確不同投資品的不同特性，考慮到不同投資品的風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的關(guān)系，綜合分析各自的優(yōu)缺點(diǎn)，最終做出合理的選擇。投資者則應(yīng)該對金融投資的方法和技巧進(jìn)行深入的學(xué)習(xí)，科學(xué)選擇高收益的金融投資品。
（二）依據(jù)資深投資者的經(jīng)驗(yàn)，制定合理的投資方案
篇3
一、緒論
金融市場是一個高風(fēng)險(xiǎn)市場，對金融市場的風(fēng)險(xiǎn)衡量的方法有很多種，其中20世紀(jì)90年代興起的Var方法是目前金融界最流行的方法之一。證券市場是金融市場里的核心部分之一，對于廣大投資者來說，正確認(rèn)識和防范市場風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義，從事證券投資不僅要考慮投資的收益率，同時也要注重投資的風(fēng)險(xiǎn)。證券投資的核心和關(guān)鍵是有效的進(jìn)行分散投資，通過分散投資，來分散風(fēng)險(xiǎn)，提高收益。只有正確分析和把握證券投資風(fēng)險(xiǎn)，證券投資者才能夠?qū)崿F(xiàn)在收益率固定的條件下，使風(fēng)險(xiǎn)最小化，或在風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下實(shí)現(xiàn)收益率最大化。證券投資組合是指投資者在綜合分析證券的風(fēng)險(xiǎn)程度和總收益的前提下，按某種原則進(jìn)行適當(dāng)?shù)耐顿Y選擇，證券投資收益一般用收益率來表示。證券投資者進(jìn)行投資的目的是為了獲得較高的投資收益。一方面，希望在同等風(fēng)險(xiǎn)條件下，收益最大；另一方面，期望在相同的收益情況下，風(fēng)險(xiǎn)最小。一般而言，預(yù)期收益率越大的證券，其投資風(fēng)險(xiǎn)也就越大。收益和風(fēng)險(xiǎn)是證券投資的核心要素，找到它們的變化規(guī)律，從數(shù)量上予以精確衡量，是投資分析和選擇的重要前提。此外，收益與風(fēng)險(xiǎn)并不是孤立的，兩者之間存在著密切的聯(lián)系。我們知道投資者延期消費(fèi)，獲得要求的收益率，存在時間、通貨膨脹和未來支付的不確定性，因此，他們在選擇投資機(jī)會時，需要估計(jì)和評價(jià)各種投資機(jī)會的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的替換。精確計(jì)量投資機(jī)會的收益和風(fēng)險(xiǎn)對于投資分析和評價(jià)是十分重要的。
二、證券投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)證研究
1.投資收益的衡量
投資組合的歷史平均收益率是以投資組合中的單個資產(chǎn)的收益率進(jìn)行加權(quán)平均來衡量的，也可以用投資組合初始價(jià)值的總變動來衡量。用于計(jì)算均值的權(quán)數(shù)是與每一資產(chǎn)的初始市值有關(guān)的，這樣計(jì)算出來的平均收益率被稱為價(jià)值加權(quán)平均收益率。
樣本數(shù)據(jù)分別選取2009-4-24到2010-4-23間的廣匯股份、金杯汽車、皖通高速、萬科股份、武鋼股份、西部礦業(yè)、中國聯(lián)通、中國鋁業(yè)、中國石化、中海發(fā)展的240個交易日的收盤價(jià)和股份數(shù)。用EXCEL軟件對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和計(jì)算。
2.投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量
樣本數(shù)據(jù)分別選取2009-4-24到2010-4-23間的廣匯股份、金杯汽車、皖通高速、萬科股份、武鋼股份、西部礦業(yè)、中國聯(lián)通、中國鋁業(yè)、中國石化、中海發(fā)展這十只股票的240個交易日的開盤價(jià)和收盤價(jià)，分別利用他們的日收益率計(jì)算公式： ,計(jì)算出每日的收益率，并求出E(R)、Var(R),其中 表示證券i的第t日的收益率； 表示證券i第t日的收盤價(jià)； 表示證券i第t-1日的收盤價(jià)，且假設(shè)開盤價(jià)與前一日收盤價(jià)相等； 表示證券i在交易日的分紅，如無分紅，則 。用EXCEL軟件對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和計(jì)算。
3.使風(fēng)險(xiǎn)最小化的投資組合實(shí)證分析
樣本的選擇。下面數(shù)據(jù)分別選取從2009-4-23起，每五天為一周的廣匯股份、金杯汽車、中國鋁業(yè)、皖通股份、萬科股份五只股票的周開盤價(jià)和周收盤價(jià)，共采用了48周的數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)。
從廣發(fā)證券網(wǎng)上交易系統(tǒng)中導(dǎo)出從2009-4-23起，每五天為一周的廣匯股份、金杯汽車、中國鋁業(yè)、皖通股份、萬科股份五只股票的周開盤價(jià)和周收盤價(jià)。利用Excel制表、統(tǒng)計(jì)、函數(shù)計(jì)算等功能，首先將上述5支股票的每周開盤價(jià)、收盤價(jià)錄入Excel表中，利用 ，求出每周收盤時的周收益率。
（1）計(jì)算第i支股票收益率期望值：利用函數(shù)average，E（ri）（i=1,2,3，4,5）；或由公式 計(jì)算得出，其中T=48表示所選取的48周， 表示第i支股票的第j周收益率。
（2）計(jì)算第i支股票的方差：利用函數(shù)Var，記作 ，或由公式 計(jì)算得出，其中T=48表示所選取的48周， 表示第i支股票的第j周收益率。
（3）計(jì)算第i支股票的標(biāo)準(zhǔn)差：利用函數(shù)stdev，記作 ；或由公式 計(jì)算得出，其中T=48表示所選取的48周， 表示第i支股票的第j周收益率。
三、結(jié)論
本文分析了，證券投資者在選擇證券資產(chǎn)時應(yīng)考慮的收益率和風(fēng)險(xiǎn)因素。因此，在做證券投資組合選擇時，投資者要充分考慮證券資產(chǎn)的收益率和風(fēng)險(xiǎn)。投資者要權(quán)衡收益率和風(fēng)險(xiǎn)，使這兩者的組合達(dá)到一個最佳的配置，也即是在投資者的證券資產(chǎn)的收益率一定時，使其投資風(fēng)險(xiǎn)最小化；在證券資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)一定時，使其收益率最大化。而本文則選擇了Markowitz的資產(chǎn)組合均值-方差理論來說明，投資者如何進(jìn)行證券資產(chǎn)組合的選擇。如何綜合考慮證券投資組合的收益率和風(fēng)險(xiǎn)。
參考文獻(xiàn)：
[1]胡昌生,熊和平,蔡基棟.證券投資學(xué).武漢:武漢大學(xué)出版社.2001:17-18.
篇4
股票市場；投資；風(fēng)險(xiǎn)；問題；措施
1 股票投資的收益
投資者在進(jìn)行股票投資后所得的報(bào)酬就稱之為股票投資收益。一般而言，股票投資所得的收益主要由兩方面構(gòu)成，即貨幣收益和非貨幣收益。在購買股票以后，投資者于一定時間內(nèi)所得到的貨幣層面的收益就是貨幣收益。貨幣收益由兩方面構(gòu)成：一種是在購買股票后，投資者變成了公司的股東，作為股東，投資者可依據(jù)持股份額從公司獲得一定程度的股票收益，收益主要由現(xiàn)金紅利、股息以及紅股等構(gòu)成。另外，在我國一部分上市公司中，投資者還可以獲得其他收益，比方說從配股權(quán)證中獲得的轉(zhuǎn)讓收入。第二種就是在購買股票以后，投資者所持股票的價(jià)格有所上升，最終形成的資本增值。而這其中出現(xiàn)的資本增值就是當(dāng)前眾多投資者進(jìn)行股票投資的核心目的。
非貨幣收益有多種形式，比方說，在購買了股票以后，作為公司的股東，投資者能直接參與公司所召開的股東大會，并對公司的相關(guān)資料進(jìn)行查閱，掌握到有關(guān)公司的可靠信息，最終參與公司的經(jīng)營工作以及決策工作。這樣一來，投資者的成就感和參與感就能得到滿足了。當(dāng)投資者買到大份額的公司股票以后，投資者就可加入公司的董事會，并能在一定程度上對公司的經(jīng)營活動進(jìn)行決策。另外，許多國外的上市公司還指出，成為公司股東的投資者在購買公司產(chǎn)品時能獲得些許優(yōu)惠。不過當(dāng)前我們在對股票投資收益進(jìn)行研究時，主要以貨幣收益為核心，不對非貨幣收益進(jìn)行重點(diǎn)考慮。[1]
2 股票投資的風(fēng)險(xiǎn)
一般而言，股市風(fēng)險(xiǎn)主要由兩方面構(gòu)成，即系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
2.1 利率風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)以及購買力風(fēng)險(xiǎn)等構(gòu)成了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)中，經(jīng)濟(jì)周期波動等方面的問題會給股市帶來嚴(yán)重的威脅，所有股票都會受到侵害，因?yàn)樵诠墒欣锩妫總€投資者都需承擔(dān)到一定的風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們就需對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行深入分析，并做出科學(xué)合理的判斷。從整體來看，社會和諧穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，那么股票市場就不大容易出現(xiàn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；倘若國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展滯后，社會動蕩，那么股票市場出現(xiàn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)率就會大很多。另外，具體判斷指標(biāo)由多方面的構(gòu)成，主要是國民經(jīng)濟(jì)的增長率、信貸資金供給、銀行利率、國際收支與利率、綜合性經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、國內(nèi)投資動向、中央銀行貼現(xiàn)率、通貨膨脹、政府財(cái)政收支以及政府經(jīng)濟(jì)政策等。
倘若要對潛在的風(fēng)險(xiǎn)以及已出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效防范，就需先對宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的變化情況以及變化規(guī)律有所了解。當(dāng)經(jīng)濟(jì)蕭條階段結(jié)束，股市出現(xiàn)見底回升情況時，就可對股票進(jìn)行分批購買，然后完成長線投資。倘若經(jīng)濟(jì)十分繁榮且到達(dá)了高峰，而股市也長時期處于大范圍上漲狀態(tài)，那么就需及時推出股市，對手中的股票進(jìn)行拋出。另外，作為一個新興股市，我國股市的管理層會首先對股市的實(shí)際發(fā)展情況進(jìn)行深入分析，并采取科學(xué)合理的措施對股市進(jìn)行控制管理。因此，為了對股市中存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效防止，還需對國家出臺的相關(guān)政策規(guī)章進(jìn)行研究。假如在一段時期內(nèi)股市出現(xiàn)大幅度增長情況，管理層就需采取措施對股市進(jìn)行調(diào)整控制，并及時退出股市。
2.2 受某些因素的影響
股票會受到一定程度的損害，而這些影響因素就稱之為非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。具體而言，股份公司管理工作的缺失、某類行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整變化以及市場供求關(guān)系的變化都可稱之為非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。一般來說，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)具有兩個主要特征，一是依靠轉(zhuǎn)換購買其他股票，投資者可對損失進(jìn)行彌補(bǔ)，二是對于股票市場中的部分股票，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)會產(chǎn)生局部性的影響。由此可見，倘若要對非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行判斷，就需先對企業(yè)的相關(guān)情況進(jìn)行深入分析了解，一般而言，可進(jìn)行研究的資料有公司章程、上市公告書、招股說明書以及上市公司年報(bào)等。[2]
對非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)防的方法有諸多種，主要方法就是對投資方法進(jìn)行合理調(diào)整，并依靠手持股票的多樣化來對非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行降低。從理論層面來看，隨著手持股票種類的增加，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也可隨之得到減少。但是在實(shí)踐過程中，投資者卻很難對資金進(jìn)行均分，一是因?yàn)橘Y金問題，二是面對不同種類的股票很難進(jìn)行合理有效操作。依據(jù)相關(guān)資料可知，為使非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)得到降低，就需增加所持股票的份額，但風(fēng)險(xiǎn)的減少速度卻呈遞減趨勢。
另外，結(jié)合影響股票的各種因素可分析出股票的理論價(jià)格，但股票的實(shí)際價(jià)格卻和理論價(jià)格存在較大的差距。比方說，有的公司經(jīng)營情況良好，也獲得了諸多盈利，但其股票卻呈下跌趨勢。相反，經(jīng)營情況不良的一些公司卻出現(xiàn)了股票上漲的情況。當(dāng)前，我國的股市尚未健全，股票價(jià)格的增減情況往往無法對某一公司的經(jīng)營情況進(jìn)行有效反映。因此，為了使股票投資技術(shù)得到提升、降低所需面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)，我們就需對諸多技術(shù)指標(biāo)進(jìn)行深入分析。[3]
3 收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系
對于證券投資來說，投資風(fēng)險(xiǎn)以及投資利益是最為關(guān)鍵的問題。倘若一個市場的效率較高，那么證券的風(fēng)險(xiǎn)和證券的收益就呈正比關(guān)系，即隨著收益的增大，風(fēng)險(xiǎn)也隨之提升。由此可見，收益和風(fēng)險(xiǎn)是緊密相連的，收益可對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行一定補(bǔ)償，假如要獲得利益就需要同時承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。倘若投資者僅以獲得高收益作為進(jìn)行投資的目標(biāo)，那么他就難以對潛在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行深入了解。
所以，要想對投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效防范，投資者就需對各種股票投資知識進(jìn)行學(xué)習(xí)。在購買股票時，需首先對投資的環(huán)境以及當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況進(jìn)行了解，進(jìn)而在深入分析股市循環(huán)周期的基礎(chǔ)之上對股票做出選擇。具體而言，盡量在人氣低迷期間對股票進(jìn)行購買，即低買高賣。另外，還需巧妙運(yùn)用技術(shù)分析以及成本分析等方法，對入市時機(jī)進(jìn)行合理掌握，將中長線投資作為主要的投資方式，防止短線操作次數(shù)過多，最終使投資工作獲得成功。[4]
【參考文獻(xiàn)】
[1]陳茂松，袁長安.淺談股票投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2012（06）
篇5
20世紀(jì)80年代末以來,外商直接投資大量流入我國｡截至2006年底,全國累計(jì)批準(zhǔn)設(shè)立外商投資企業(yè)594445家,實(shí)際使用外資金額7039.74億美元｡外商直接投資在彌補(bǔ)我國國內(nèi)資本不足､引進(jìn)先進(jìn)科學(xué)技術(shù)､促進(jìn)國民收入提高的同時,也帶來了一些負(fù)面影響和潛在的危險(xiǎn)｡減少外商直接投資對我國國際收支的潛在風(fēng)險(xiǎn),提高利用外資的質(zhì)量,具有十分重要的意義｡
一､投資收益逆差形成的主要原因
從我國近幾年投資收益的發(fā)展情況來看,隨著外商直接投資的不斷增加,我國投資收益賬戶逆差也逐年增大,其逆差形成的原因主要在于外商直接投資的逐年增加與外商在我國的投資收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于我國對外投資收益這兩個因素｡
(一)外商直接投資規(guī)模的不斷擴(kuò)大
改革開放以來,外商對我國的直接投資規(guī)模不斷擴(kuò)大,尤其是1992年確立了社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制后,外商直接投資的速度進(jìn)一步加快｡1993-2001年,我國吸引外資連續(xù)9年居發(fā)展中國家之首,連續(xù)8年居世界第二位｡2002年,我國實(shí)際使用外商直接投資總額達(dá)527.4億美元,首次超過美國,成為世界第一大引資國｡到2006年底,我國累計(jì)實(shí)際使用外商直接投資金額已達(dá)7000多億美元,這表明外商直接投資在我國經(jīng)濟(jì)中已經(jīng)占據(jù)相當(dāng)重要的地位｡按照國際貨幣基金組織的統(tǒng)計(jì),外商在華投資收益率約為13%-15%｡如果以13%的投資收益率計(jì)算,僅2006年外商在華的年投資收益就將近100億美元(2006年我國吸收外商直接投資實(shí)際使用外資金額為694.7億美元),如果外商將投資收益全部匯出而不用于再投資,勢必會對投資收益項(xiàng)目逆差產(chǎn)生壓力｡
(二)外商投資的高收益與我國對外投資的低收益
官方外匯儲備是我國目前最主要的外匯資產(chǎn)｡近幾年隨著我國國際收支經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶雙順差格局的出現(xiàn),同時,為維持人民幣匯率的相對穩(wěn)定,央行被動地在外匯市場上增加人民幣投放,購買大量外匯,從而使我國外匯儲備急劇上升,到2006年底,我國外匯儲備已達(dá)到10663億美元｡即使有如此巨大規(guī)模的外匯資產(chǎn),但出于防范外匯投資風(fēng)險(xiǎn)的考慮,我國資本輸出的主要方式仍是購買美國國庫券,收益率很低,只有3%左右｡另外,由于國際化經(jīng)營水平較低,無法充分利用國內(nèi)外資金､技術(shù)與市場,走出去的企業(yè)投資效益普遍偏低｡而國際貨幣基金組織認(rèn)為跨國公司在中國投資的回報(bào)率為13%-15%左右，這兩者收益的差距很大｡這些都使得投資利潤流出大于投資利潤流入,進(jìn)而導(dǎo)致國際收支平衡表中投資收益項(xiàng)目出現(xiàn)逆差｡
二､外商直接投資收益匯出對我國國際收支的潛在風(fēng)險(xiǎn)
(一)我國引進(jìn)外商直接投資和對外直接投資比較
我國吸引外國直接投資與對外直接投資之間長期嚴(yán)重失衡,吸引外資的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過對外投資的規(guī)模(見表1)｡
1990-2006年間,外商直接投資大致保持上升的趨勢,從平均數(shù)來看,外商在華投資為397.7億美元,我國對外投資平均數(shù)為36.1億美元,同時我國累計(jì)實(shí)現(xiàn)直接投資順差12296.4億美元,而流入我國的外商直接投資累計(jì)為6761.6億美元,是我國累計(jì)對外直接投資613.4億美元的11倍｡特別是近幾年來,外商直接投資的規(guī)模和速度出現(xiàn)了大幅度上升,2000-2006年累計(jì)直接投資順差3914億美元,占1990-2006年累計(jì)順差的57.9%(見表1)｡由此可見,我國目前基本上屬于一個資本要素的凈流入國,這對保持資本及金融賬戶順差及國際收支平衡具有重要作用｡但是應(yīng)當(dāng)注意的是,1990-2006年期間外國直接投資與對外直接投資的總的比例為1:0.091,2006年兩者的比例為1:0.232,由此看出這兩者存在嚴(yán)重失衡｡從對外投資講,發(fā)達(dá)國家一般保持兩者的均衡發(fā)展｡同時我國直接投資差額通常比經(jīng)常賬戶差額大,因此如果外商直接投資大幅度外流,必然會對目前我國國際收支的“雙順差”產(chǎn)生威脅與壓力,可能會惡化我國的國際收支狀況｡
(二)投資收益項(xiàng)目逆差數(shù)額的迅速增加
1993年以來我國投資收益項(xiàng)目一直都為逆差,且逆差數(shù)額在迅速擴(kuò)大,從1993年的-12.8億美元增加到2001年的-186.2億美元,到2005年才首次出現(xiàn)91.2億美元的順差｡由于外商直接投資企業(yè)投資收益的支出越來越大,很大程度上抵消了貿(mào)易順差的增量,使得我國經(jīng)常項(xiàng)目的順差比貿(mào)易項(xiàng)目順差要少得多｡
更值得注意的是,投資收益逆差占貿(mào)易賬戶順差的比重很高,絕大多數(shù)在30%以上,其中1995年､1996年高達(dá)60%以上,1993-2005年間投資收益賬戶逆差共沖減了23.2%的貿(mào)易順差(見表2)｡這表明我們用貿(mào)易凈收入的近1/4支付了外商在我國的投資凈收益,這將對我國的國際收支平衡產(chǎn)生威脅｡
按照國際貨幣基金組織估算的13%的投資收益率計(jì)算,我國1993-2005年期間外國投資者應(yīng)匯出的利潤總數(shù)為5180億美元,而實(shí)際已匯出的投資利潤僅僅有1317億美元,還有約3863億美元的利潤未匯出,而是以利潤再投資的形式留于我國境內(nèi),這表明外商掌握著我們的巨額資金｡如果國內(nèi)外政治､經(jīng)濟(jì)及其他因素發(fā)生劇烈波動,我國積累的巨額利潤就會因此沖擊而大規(guī)模集中匯出｡與此同時,到2006年底我國境內(nèi)外商直接投資總規(guī)模已達(dá)7000多億美元,即使按10%的年回報(bào)率來計(jì)算,外商在我國的年投資收益就約為700多億美元,如果外國投資者每年將投資收益匯出去,我國為保持經(jīng)常賬戶平衡,每年就必須保持約700億美元的貿(mào)易順差,而近幾年貿(mào)易順差往往只300-400億美元,僅在2005年貿(mào)易順差達(dá)到1341.9億美元｡如果貿(mào)易順差規(guī)模減少,加之外商一旦增加利潤匯出比率,甚至將利潤全部匯回母國,我國將面臨外商直接投資流入量減少､流出量增加的雙重影響,并會難以彌補(bǔ)外資企業(yè)的投資收益的大規(guī)模匯出,而利潤匯出會對投資收益項(xiàng)目產(chǎn)生明顯的反作用,因此,假使外資企業(yè)所獲得的利潤在短時期內(nèi)集中匯出就有可能導(dǎo)致投資收益項(xiàng)目借方余額的急劇增加,就可能會導(dǎo)致國際收支產(chǎn)生危機(jī)｡
如果貿(mào)易差額能夠彌補(bǔ)投資收益逆差,就像卡萊斯基模型所描述的,將不會增加外國資本的流入｡相反,如果貿(mào)易差額不能彌補(bǔ)投資收益逆差的增加,就很可能導(dǎo)致經(jīng)常賬戶出現(xiàn)逆差,從而進(jìn)一步增加外國資本的流入,資本與金融賬戶也表現(xiàn)為順差的增加｡
實(shí)際上,我國貿(mào)易順差從長遠(yuǎn)看面臨著諸多困難｡由于加工貿(mào)易是我國對外貿(mào)易的主要方式,1995-2004年,加工貿(mào)易出口占我國出口總額的55%,而其中的75%是由外商投資企業(yè)所創(chuàng)造的,因而出口外匯收入的大部分利潤由外商投資企業(yè)獲得,我國只是獲得少許的加工費(fèi)收入｡同時, 隨著近幾年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的高速增長,對能源､原材料､糧食及先進(jìn)機(jī)械設(shè)備的進(jìn)口需求也日趨增加｡因此,用貿(mào)易順差來彌補(bǔ)投資收益逆差,從而保持經(jīng)常賬戶順差存在很大的困難｡而如果依靠外資流入來彌補(bǔ)投資收益逆差,又會產(chǎn)生對外資的過度依賴,拉美國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展嚴(yán)重依賴于外國資本的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)即為最好的例證｡
三､降低外商直接投資對我國國際收支風(fēng)險(xiǎn)的建議
1．均衡引導(dǎo)外商直接投資資金的流入流出｡針對外商直接投資一旦出現(xiàn)集中匯出的可能性及對我國經(jīng)常賬戶順差所產(chǎn)生的不利影響,一方面要密切關(guān)注投資利益的變動趨勢，盡快建立一套完整機(jī)制,對其總量和結(jié)構(gòu)比例進(jìn)行統(tǒng)計(jì)監(jiān)測;另一方面外匯局要把握外商投資的總體及平均利潤率水平,在制定政策時應(yīng)合理引導(dǎo)外資企業(yè)均衡地流入流出｡我國還應(yīng)注意調(diào)整引入外資的政策,在總量達(dá)到一定程度的情況下，對外資的優(yōu)惠政策應(yīng)適當(dāng)減少，可根據(jù)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際需要,適當(dāng)提高引進(jìn)外資的門檻,對一些與我國合作開發(fā)的高科技項(xiàng)目的投資,仍應(yīng)持積極的態(tài)度,但對于那些不能產(chǎn)生技術(shù)溢出效應(yīng)的投資,應(yīng)慎重決策｡同時,可適當(dāng)促進(jìn)國內(nèi)企業(yè)的對外投資,這要求逐步完善我國對外投資管理體制及海外投資的金融服務(wù)體系,鼓勵成熟行業(yè)及具有核心競爭力的企業(yè)對外輸出資本,實(shí)施產(chǎn)業(yè)的國際轉(zhuǎn)移｡
2．提高利用外資的質(zhì)量｡將利用外資與提高科技自主創(chuàng)新能力相結(jié)合,以自主創(chuàng)新增強(qiáng)我國企業(yè)的出口競爭力｡由于外商投資企業(yè)的進(jìn)出口貿(mào)易對我國的進(jìn)出口貿(mào)易具有較強(qiáng)的促進(jìn)作用,是我國對外貿(mào)易的重要組成部分和推動力量｡因此我們應(yīng)當(dāng)科學(xué)､合理､高效利用外商直接投資,避免對其過度依賴｡一方面,要進(jìn)一步鼓勵､推動外資企業(yè)對外貿(mào)易的加速發(fā)展,并注重提高利用外資質(zhì)量,對外資進(jìn)入要逐步提高技術(shù)含量的壁壘,鼓勵高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入,利用其溢出效應(yīng)推動技術(shù)進(jìn)步,嚴(yán)格限制低技術(shù)含量､高耗能､高污染產(chǎn)業(yè)外資的引進(jìn),減少勞動密集型產(chǎn)業(yè)的資金引進(jìn),使我國外資引進(jìn)從數(shù)量型向質(zhì)量型轉(zhuǎn)變｡另一方面,應(yīng)迅速增強(qiáng)企業(yè)自身的競爭實(shí)力,形成有效的市場競爭主體,是我國企業(yè)發(fā)展的必然選擇｡我國作為一個大國必須在一些重要技術(shù)領(lǐng)域里有自己的產(chǎn)品､技術(shù),要具備自主創(chuàng)新的不竭源泉,對跨國公司轉(zhuǎn)移的先進(jìn)技術(shù)和技術(shù)外溢程度,不能過分依賴,戰(zhàn)略性技術(shù)必須依靠自己的力量進(jìn)行研發(fā),只有自主研發(fā)能力的提高,才能真正抵御危害我國經(jīng)濟(jì)安全的現(xiàn)象發(fā)生｡
3．加強(qiáng)金融監(jiān)管,建立防范金融危機(jī)預(yù)警機(jī)制｡應(yīng)密切注意防范國際短期資本的沖擊｡目前來講,如何保持國際收支平衡,保持資本流入和流出的平衡,并制定和調(diào)整相關(guān)的資本流出流入政策是迫切需要解決的問題｡政策重點(diǎn)應(yīng)該從鼓勵流入､限制流出轉(zhuǎn)向流入流出平衡上來,以增強(qiáng)我國資本流動的自我調(diào)節(jié)能力｡
參考文獻(xiàn):
篇6
當(dāng)前，我國上市公司股權(quán)高度集中，第一大股東持股比例偏高。這種高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)造成我國上市公司“一股獨(dú)大”，形成大股東對上市公司的絕對控制權(quán)，即所謂的大股東控制。大股東控制具有對公司管理者監(jiān)督上的優(yōu)勢，能夠減少股東與管理層之間的成本，增加了公司價(jià)值。由于這部分增加的價(jià)值能為公司所有股東享有，因而這部分收益就是“控制權(quán)共享收益”。然而，掌握公司控制權(quán)的大股東也可以利用控制權(quán)來消耗公司資源或獨(dú)占公司小股東無法分享的收益，這部分收益就是“控制權(quán)私人收益”。這些私人收益包括擔(dān)任管理者的大股東為自己制定的高額薪水，或者是通過各種手段將公司資源轉(zhuǎn)移為自己所有等。特別是在中小投資者保護(hù)還不夠完善的情況下，大股東可以比較容易利用其對公司的控制權(quán)來牟取私利，侵害中小股東的利益(李增泉等，2005；劉峰等，2004；陳信元等，2003)。
由于“控制權(quán)私人收益”的存在會對大股東的行為產(chǎn)生一系列影響，而公司的控制權(quán)又被大股東所控制，因而也會影響到公司的決策行為包括企業(yè)籌資行為(陸正飛，葉康濤，2004)和投資行為(張翼等，2005)。企業(yè)的投資決策包括對投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)高低的選擇，因?yàn)橥顿Y項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大小不僅決定了項(xiàng)目的收益大小，而且還決定了項(xiàng)目成本的高低。因此，“控制權(quán)私人收益”的存在應(yīng)該也會影響到企業(yè)對投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的選擇。然而，究竟是如何影響企業(yè)對投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的選擇呢?經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，對于風(fēng)險(xiǎn)中立者來說，其最優(yōu)投資水平應(yīng)該是處在邊際收益等于邊際成本時。這里分析的一個前提假設(shè)就是對于投資者來說，其投資收益和投資成本之間是對等的。然而上面的分析表明，大股東可以利用對投資決策的控制來謀取“控制權(quán)私人收益”，從而使其投資收益與投資成本不對等，也就是說大股東將其應(yīng)該承擔(dān)的部分投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給公司其他中小股東身上了。這導(dǎo)致大股東控制下的企業(yè)將會投資于更高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。下面我們通過一個簡單數(shù)學(xué)模型加以證明。
假設(shè)一個企業(yè)投資一個新項(xiàng)目，該項(xiàng)目投資成功的概率為P，成功時的項(xiàng)目收益為I，l由該投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)r的大小來決定，且是r的一個增函數(shù)，即I=I(r)，dl／dr>O；該項(xiàng)目失敗的概率為(1-p)，失敗造成的成本為C，C也由r來決定，且也是r的一個增函數(shù)，即C=C(r)，dC／dr>O。大股東的持股比例為a(a較高)，擁有對公司的控制權(quán)包括投資決策權(quán)、收益分配權(quán)等。由于大股東擁有對公司的控制權(quán)，這使大股東在投資決策及收益分配中會利用控制權(quán)剝奪中小股東謀取控制權(quán)私人收益。但是，大股東對小股東利益的剝削能力受到自身控制權(quán)能力大小的影響，而控制權(quán)能力又決定于其持股比例以及公司其他股東對大股東控制權(quán)的制衡能力(在此用d來表示)。我們假設(shè)大股東對小股東利益剝削能力為K，K(0，1)，顯然K為a和d的一個函數(shù)，即K=K(a，d)，從而大股東的控制權(quán)私人收益為KP(1-a)I。因此，大股東的總收益如下：
當(dāng)e＝1時，表示為最優(yōu)投資，即邊際收益等于邊際成本。顯然(3)式右邊項(xiàng)小于1，原因在于存在大股東對小股東的剝削能力K。這說明在存在控制權(quán)私人收益的情況下，大股東將偏離最優(yōu)投資均衡點(diǎn)而傾向于投資高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。如果不存在大股東對小股東的剝削，即K=0，那么投資又會返回到最優(yōu)投資水平。該模型證明，當(dāng)存在大股東對小股東利益剝削的情況下，大股東控制下的企業(yè)將傾向于投資高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。投資于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目固然能為企業(yè)帶來高的收益，但也使企業(yè)處在高風(fēng)險(xiǎn)狀況之中。大股東可以通過“控制權(quán)私人收益”彌補(bǔ)高風(fēng)險(xiǎn)所帶來的成本，從而能更好地保護(hù)自身利益，卻將部分投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給中小股東身上，讓他們承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，從而損害了其他股東的利益。
大股東對中小股東利益侵害所產(chǎn)生的控制權(quán)私人收益至少受到兩個因素的制約：一個是大股東的持股比例a的高低；一個是公司其他股東對大股東控制權(quán)制衡能力d的大小。最終這兩個因素也將影響到公司投資風(fēng)險(xiǎn)的決策。
大股東持股比例a對大股東投資風(fēng)險(xiǎn)決策將產(chǎn)生兩種性質(zhì)不同的影響：一方面，由于K為a的增函數(shù)，因此，K將隨著a的提高而提高，也就是說，大股東持股比例的提高增強(qiáng)了大股東對公司小股東利益的剝削能力，這將增加大股東控制權(quán)私人收益，從而會進(jìn)一步激勵大股東向高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目進(jìn)行投資；另一方面，隨著a的提高，(1-a)將變小，即小股東持有公司權(quán)益比例將減少，從而導(dǎo)致大股東剝削小股東的“蛋糕”也變小，這會降低大股東的控制權(quán)私人收益，而控制權(quán)私人收益的降低也抑制了大股東向高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資的動機(jī)。綜合這兩種作用，大股東持股比例對投資風(fēng)險(xiǎn)的影響將取決于K的具體函數(shù)公式。雖然我們還無法斷定大股東持股比例高低對企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)大小的影響性質(zhì)，但可以肯定的是，投資風(fēng)險(xiǎn)r和大股東持股比例a之間應(yīng)該不是一種簡單的線性關(guān)系。我們也可以從另一個角度對大股東持股比例的作用進(jìn)行分析：在大股東持股比例較低情況下，“剝削效應(yīng)”占主導(dǎo)地位，從而大股東持股比例的提高將促使企業(yè)向高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資；在大股東持股比例較高范圍內(nèi)，“協(xié)同效應(yīng)”占主導(dǎo)地位，從而表現(xiàn)為大股東持股比例的提高降低了企業(yè)對高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資的傾向。在此分析的基礎(chǔ)上，讓我們再來觀察一下(3)式右邊部分的情況。我們用a對其兩邊求導(dǎo)如下：
觀察(4)右邊式子的上部，在大股東持股比例較低的情況下，K較小，而a(1-a)K’的值較大，從而K-a(1-a)K’0，即在大股東持股比例較高范圍內(nèi)，大股東持股比例的增加將降低企業(yè)向高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資。由此我們得出第一個結(jié)論：大股東持股比例與企業(yè)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)之間呈倒“V”形關(guān)系，即在大股東持股比例較低的情況下，隨著大股東進(jìn)一步提高其持股比例，公司將提高其投資風(fēng)險(xiǎn)；在大股東持股比例較高范圍內(nèi)，大股東持股比例的增加將降低企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)。
大股東控制權(quán)的大小還受到公司其他股東力量的制衡。其他股東的制衡能力越強(qiáng)，大股東的控制權(quán)程度將會被削弱，其他股東將能更有效地保護(hù)自身的權(quán)益不受大股東的侵害(馮根福等，2004；鄧建平，曾勇，2004；陳曉、王琨，2005)。因此，大股東剝削其他股東利益的能力將會降低，控制權(quán)私人收益將會降低，即大股東對其他中小股東利益剝削能力K為d的減函數(shù)，即dK／dd
由上面分析可知，n(1一n)K’>0，即de／dd>O。這表明投資效率隨著其他股東對大股東控制權(quán)的制衡能力的增強(qiáng)而提高，也即公司的投資風(fēng)險(xiǎn)將會降低。由此我們得出第二個結(jié)論：公司其他股東對大股東控制權(quán)的制衡能力越強(qiáng)，公司的投資風(fēng)險(xiǎn)將會降低。
篇7
引言
自2007年9月中國的QDII基金開始大規(guī)模運(yùn)作以來，經(jīng)過兩年多的發(fā)展，目前已經(jīng)發(fā)行了12只基金。金融危機(jī)過后，通過發(fā)行QDII基金，從國際收支平衡的層面，在一定程度上可以對沖經(jīng)常項(xiàng)目下順差，緩和人民幣升值的預(yù)期。但從另一方面看，我國的基金投資者面臨著比投資國內(nèi)基金投資更大的風(fēng)險(xiǎn)―匯率風(fēng)險(xiǎn)。
從目前市場上存在的QDII基金運(yùn)作狀況看，經(jīng)營績效并不理想。一方面來自于國際金融市場比國內(nèi)存在更大的不確定性，另一方面則來自于目前美國大量發(fā)行貨幣，引起的美元貶值，人民幣相對其他貨幣升值，從而給QDII基金的經(jīng)營帶來更大的威脅。
風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（Value- at- risk ， 簡稱 VaR）憑借其明確的經(jīng)濟(jì)含義及其簡易的可操作性成為了金融市場風(fēng)險(xiǎn)度量和管理的主流方法。但是 VaR方法在我國QDII基金度量以及市場風(fēng)險(xiǎn)管理方面的研究則甚少，與國外投資基金相比，其在風(fēng)險(xiǎn)管理上尚存在諸多不規(guī)范、不合理之處，迫切需要對其市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析并加以管理，根據(jù)我國投資QDII基金的實(shí)際情況，采用相應(yīng)的VaR方法模型有效地度量其風(fēng)險(xiǎn)，探求符合中國國情的投資基金VaR風(fēng)險(xiǎn)管理途徑，提高其風(fēng)險(xiǎn)管理水平，均具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。
國內(nèi)目前的QDII基金在股票市場上的配置比例在70%左右，所以，筆者認(rèn)為QDII基金的投資風(fēng)險(xiǎn)大部分來自于股票市場、外匯市場，故本文選取股票市場為研究對象，由于QDII基金投資于全球股票市場，故本文選取標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)、富時100指數(shù)、滬深300指數(shù)為研究對象，近似替代全球指數(shù)。
我國QDII基金投資收益與風(fēng)險(xiǎn)分析
設(shè)國外投資品價(jià)格為p*，匯率為e，該國外投資品用本幣衡量為p，則由購買力平價(jià)定律p=p*×e，取對數(shù)后再進(jìn)行微分后得：，即表明，本幣衡量的收益率可以用外幣收益率與匯率變動率之和來衡量。
設(shè)本幣收益率為R，外幣收益率為R*，匯率變動率為i。則R=R*+i。
進(jìn)行分散化投資，wj為第j種投資品投資比例，則
（1）
QDII基金的收益的方差為，其中，該公式中的σp2，σR*2，σi2分別為外幣方差，本幣方差和匯率變動率方差。ρ為外幣收益率與匯率變動率的相關(guān)系數(shù)。
分散化投資后的方差為：
（2）
綜上可以看出，QDII基金投資相對國內(nèi)投資具有更大的不確定性，做好QDII基金投資的風(fēng)險(xiǎn)控制具有重要的意義。通過對各指數(shù)日變動率的數(shù)據(jù)特征進(jìn)行分析得到其分布呈現(xiàn)尖峰肥尾特征（數(shù)據(jù)來源：中國外匯總局、goole財(cái)經(jīng)），這里，本文近似認(rèn)為以上數(shù)據(jù)服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布，最后的風(fēng)險(xiǎn)值由切比雪夫不等式進(jìn)行調(diào)整。所以，由上述數(shù)據(jù)組成的線性組合也服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布（見表1）。
在一個給定的置信水平C下，希望能夠找到出現(xiàn)的最大損失，記為VAR，超出這一損失的概率為C，L為損失，用正數(shù)表示，即可得到：p(L>VAR)≤1-C。
當(dāng)收益率服從正態(tài)分布的情況時，設(shè)α為正態(tài)分布在置信度C下的下側(cè)分位數(shù)，W0為初始投資額，W*定義為臨界最低回報(bào)x，則有，W *=W0(1+x)，標(biāo)準(zhǔn)化后得，相對VAR為超出平均收益的損失，所以，。
當(dāng)收益率不是服從正態(tài)分布，而是任意分布時，設(shè)α1為任意分布的在置信度C的下側(cè)分位數(shù)，由切比雪夫不等式，得出了損失額度落在置信度之外的概率為：。令得，，，由于大部分的分布是不服從正態(tài)分布的，所以在由正態(tài)分布計(jì)算出的VAR值需要乘以一個系數(shù)K，。
實(shí)證分析
（一）基金收益的實(shí)證檢驗(yàn)
由于我國目前大部分的QDII基金都是投資于股票市場，故選取全球在地區(qū)有代表性的指數(shù)來代替全球分散投資，并將所在地區(qū)的外匯匯率也列入等式中。根據(jù)等式（1），設(shè)收益率為R，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)、富時100指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)、滬深300指數(shù)日收益率分別為Rsp，Rfs，Rrj，Rhs，人民幣對美元、英鎊、日元匯率變動率為emy，eyb，ery，則設(shè)統(tǒng)計(jì)方程為：
表2是對其中的一支QDII基金回歸的結(jié)果。
從回歸結(jié)果看，該模型在一定程度上解釋了我國QDII基金的經(jīng)營績效，但是仍然存在一定的偏差，原因可能在于我們對QDII基金的投資產(chǎn)品并不了解，如果掌握了QDII基金的投資種類，該模型是有很好的解釋力的。通過對比可以發(fā)現(xiàn)，美元匯率對QDII基金的系數(shù)為負(fù)值，所以在當(dāng)前時刻美元貶值是我國QDII基金虧損的一個非常重要的原因，其次，還可以得到，全球股指對基金凈值的影響也非常顯著，多數(shù)股指系數(shù)為負(fù)，那么，我們可以得到全球經(jīng)濟(jì)不景氣也是QDII基金虧損的一個很重要的原因。
（二）QDII基金VAR的計(jì)算
對基金的收益進(jìn)行分析以后，要對基金的虧損原因進(jìn)行分析，進(jìn)而制定出符合風(fēng)險(xiǎn)控制要求的投資方式。各指數(shù)間、幣種間方差協(xié)方差如表3所示（為了便于比較，將方差、協(xié)方差數(shù)據(jù)增加10000倍），其次，美元匯率與標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)協(xié)方差為-0.009922，日元匯率與日經(jīng)225指數(shù)協(xié)方差為-0.03004，英鎊匯率與富時100指數(shù)協(xié)方差為0.06102。
設(shè)某QDII基金初始投資額為1億元人民幣，投資在美國、日本、英國和中國的比例相同分別為250萬元人民幣，計(jì)算此時在95%的置信度下的VAR值，然后不斷變換比例，從而找出最小的VAR值（見表4）。
通過在不同股市配比， QDII基金在初始投資1億元人民幣的情況下，在1天的變動中，在95%的置信水平下多對應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，即最大損失額，表明隨著在美國股市配置比例的增加，風(fēng)險(xiǎn)值變化不大；當(dāng)在英國股市配置較大比例時，風(fēng)險(xiǎn)值明顯增大。在各個國家分散投資時，即比例完全相同時，風(fēng)險(xiǎn)值最小。
結(jié)論
QDII基金在全球市場上配置資產(chǎn)時，其收益不僅與股市波動相關(guān)，而且還與匯市波動密切相關(guān)。實(shí)證表明，美元匯率的波動是QDII基金凈值下降的一個重要原因，其次，全球股市在2008年以來的低迷也是QDII基金凈值下降的另一重要原因。在市場風(fēng)險(xiǎn)的衡量和控制上，本文利用VAR這一傳統(tǒng)工具，通過實(shí)證，可以看出，在英國市場上配置比例的增大，QDII基金將面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)值。雖然美元匯率的變動對基金凈值產(chǎn)生不利影響，但是隨著QDII基金在美國股市上配置比例的增大，風(fēng)險(xiǎn)值變化不大，這是由于，美國股市向著利好的方向變動，與匯率變動率的相關(guān)系數(shù)為負(fù)，從而使QDII基金在美國市場上的疊加波動率變小。
本文的另一個結(jié)論是，QDII基金投資越是分散，其總風(fēng)險(xiǎn)值越小。這也是QDII基金推出的一個重要理論，能夠利用全球市場實(shí)現(xiàn)最大程度的分散化，避免承擔(dān)單一國家市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。但是在實(shí)際操作的過程中，由于受到百年一遇全球金融危機(jī)的影響，使得全球市場之間的相關(guān)性大大增加，表現(xiàn)為同漲同跌，嚴(yán)重影響了QDII基金的分散效應(yīng)。
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篇8
風(fēng)險(xiǎn)是指未來經(jīng)濟(jì)活動結(jié)果的不確定性，我們可以將風(fēng)險(xiǎn)總體上劃分為兩大類：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)只對某些行業(yè)或個別企業(yè)產(chǎn)生影響，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)亦稱市場風(fēng)險(xiǎn)，它對整個市場所有企業(yè)都產(chǎn)生影響，如經(jīng)濟(jì)周期的波動、利率的調(diào)整、通貨膨脹的發(fā)生等。針對這兩種風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)該如何應(yīng)對呢？基本的做法就是通過投資組合來分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，通過提高風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬來彌補(bǔ)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失從而達(dá)到期望的報(bào)酬率。筆者將從這兩個方面來論述證券投資組合中風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡問題。
一、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動中，投資者經(jīng)常將一部分資金投放于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如購買國債），將另一部分資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合以獲取更高的報(bào)酬，此時面臨的一個問題是：怎樣組合才能獲取最高的報(bào)酬呢？
假如投資者將全部自有資金都投放于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那么他至少可獲得無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，當(dāng)然這是一種極端的做法，通常投資者會考慮將多少資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以獲取較高的報(bào)酬。假如有x比例的資金用于風(fēng)險(xiǎn)投資，以rf表示無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，以rp表示風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，則預(yù)期報(bào)酬率e(r)=rf (1-x)+rp x, 亦即e(r）=rf+(rp-rf)x, 在風(fēng)險(xiǎn)特定的情況下，投資者會去追求(rp-rf)的最大化，即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的最大化。而最優(yōu)的投資機(jī)會線就是我們所說的資本市場線（cml）,即投資組合直線和風(fēng)險(xiǎn)投資組合有效邊界相切時的直線，這就在理論上解決了決策的問題：投資者要想獲得最高的報(bào)酬就應(yīng)該沿著資本市場線投資。當(dāng)然投資者可以選擇將多大比例的資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：保守的投資者可能會將更多的資金投于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，冒進(jìn)的投資者可能會將更多的資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，或?qū)⑷抠Y金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，甚至還會以無風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。
當(dāng)然，事實(shí)上投資者很難確定單位風(fēng)險(xiǎn)下哪一種投資組合的單位風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)最大，從而難以找到最佳的投資組合，但資本市場線仍然為投資者指明了決策的方向，筆者愿意對此作出積極的展望：伴隨著證券市場監(jiān)管的推進(jìn)、信息披露制度的完善和弱勢有效市場向強(qiáng)勢有效市場（競爭性市場）的演變，“信息失靈”和“市場失靈”得以更好的抑制，資本市場線對于投資組合的決策價(jià)值將會得以更加充分地體現(xiàn)。
二、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
我們假設(shè)投資者已經(jīng)通過足夠的投資組合將非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散掉了，面對市場風(fēng)險(xiǎn)，投資者會通過得到系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來達(dá)到預(yù)期的報(bào)酬率。資本資產(chǎn)定價(jià)模型在不需要確定單個證券期望報(bào)酬率的情況下能夠確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效投資組合，這無疑為持有多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的決策者提供了決策的方法，并使決策變得相對簡單。在公式e(r)=rf+€%[(rm-rf)中（rm為市場投資組合的平均報(bào)酬率），在無風(fēng)險(xiǎn)利率rf和市場投資組合的平均報(bào)酬率rm確定的情況下，€%[作為衡量風(fēng)險(xiǎn)投資組合市場風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)成為決策的關(guān)鍵。€%[的確定對于投資者絕非易事，通常證券市場基于歷史數(shù)據(jù)來估計(jì)€%[，在宏微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對穩(wěn)定的情況下，€%[在一定時期內(nèi)應(yīng)該是合理的。
資本資產(chǎn)定價(jià)模型對于投資者的決策究竟有多大的現(xiàn)實(shí)意義，對此理論界和實(shí)務(wù)界莫衷一是。因?yàn)槟Ｐ偷慕⒈旧硎腔谝恍┘僭O(shè)的：（一）投資者可以按照競爭性市場價(jià)格買入或賣出所有證券，并且不考慮稅收因素；（二）投資者可以按無風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸出資金；（三）在確定風(fēng)險(xiǎn)的情況下，投資者會按資本市場線投資選擇報(bào)酬最高的投資組合；（四）對于證券的風(fēng)險(xiǎn)、相關(guān)系數(shù)和期望報(bào)酬率，投資者具有同質(zhì)的預(yù)期。
“競爭性市場”的建立是一個歷史的過程，面對同樣的信息，由于決策者對信息的解讀和判斷存在差異，要達(dá)到同質(zhì)預(yù)期是難以實(shí)現(xiàn)的，資本資產(chǎn)定價(jià)模型在實(shí)際運(yùn)用中受到了限制，但其本身里程碑式的意義卻是不容否認(rèn)的，它科學(xué)地將風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的內(nèi)在關(guān)系描述出來，建立起風(fēng)險(xiǎn)投資組合和市場組合之間風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的最佳權(quán)衡。筆者相信，隨著國內(nèi)國際資本市場的不斷發(fā)展和完善，資本資產(chǎn)定價(jià)模型必將在投資決策中發(fā)揮更大的作用。
參考文獻(xiàn)：
篇9
預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)投資總量的格朗杰分析的結(jié)果顯示:F值為17.0629，P值為0.0014，結(jié)果顯著，因此拒絕Er不是導(dǎo)致Gvc原因的原假設(shè)，而確是Gvc滯后一期的影響因素。預(yù)期收益與高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的因果關(guān)系分析結(jié)果分別為:F值3.77331，P值0.0646，結(jié)果顯著;F值17.4127，P值0.0008，結(jié)果顯著.說明兩者在滯后兩期時，互為因果關(guān)系。預(yù)期收益與早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的格朗杰分析結(jié)果是:Er不是導(dǎo)致Gevc的滯后一期檢驗(yàn)值為5.02506，P值為0.0447，結(jié)果顯著，拒絕原假設(shè)，也就是Er確是導(dǎo)致Gevc原因。
篇10
風(fēng)險(xiǎn)是指未來經(jīng)濟(jì)活動結(jié)果的不確定性，我們可以將風(fēng)險(xiǎn)總體上劃分為兩大類：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)只對某些行業(yè)或個別企業(yè)產(chǎn)生影響，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)亦稱市場風(fēng)險(xiǎn)，它對整個市場所有企業(yè)都產(chǎn)生影響，如經(jīng)濟(jì)周期的波動、利率的調(diào)整、通貨膨脹的發(fā)生等。針對這兩種風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)該如何應(yīng)對呢？基本的做法就是通過投資組合來分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，通過提高風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬來彌補(bǔ)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失從而達(dá)到期望的報(bào)酬率。筆者將從這兩個方面來論述證券投資組合中風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡問題。
一、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動中，投資者經(jīng)常將一部分資金投放于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如購買國債），將另一部分資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合以獲取更高的報(bào)酬，此時面臨的一個問題是：怎樣組合才能獲取最高的報(bào)酬呢？
假如投資者將全部自有資金都投放于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那么他至少可獲得無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，當(dāng)然這是一種極端的做法，通常投資者會考慮將多少資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以獲取較高的報(bào)酬。假如有x比例的資金用于風(fēng)險(xiǎn)投資，以rf表示無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，以rp表示風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，則預(yù)期報(bào)酬率e(r)=rf (1-x)+rp x, 亦即e(r）=rf+(rp-rf)x, 在風(fēng)險(xiǎn)特定的情況下，投資者會去追求(rp-rf)的最大化，即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的最大化。而最優(yōu)的投資機(jī)會線就是我們所說的資本市場線（cml）,即投資組合直線和風(fēng)險(xiǎn)投資組合有效邊界相切時的直線，這就在理論上解決了決策的問題：投資者要想獲得最高的報(bào)酬就應(yīng)該沿著資本市場線投資。當(dāng)然投資者可以選擇將多大比例的資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：保守的投資者可能會將更多的資金投于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，冒進(jìn)的投資者可能會將更多的資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，或?qū)⑷抠Y金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，甚至還會以無風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。
當(dāng)然，事實(shí)上投資者很難確定單位風(fēng)險(xiǎn)下哪一種投資組合的單位風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)最大，從而難以找到最佳的投資組合，但資本市場線仍然為投資者指明了決策的方向，筆者愿意對此作出積極的展望：伴隨著證券市場監(jiān)管的推進(jìn)、信息披露制度的完善和弱勢有效市場向強(qiáng)勢有效市場（競爭性市場）的演變，“信息失靈”和“市場失靈”得以更好的抑制，資本市場線對于投資組合的決策價(jià)值將會得以更加充分地體現(xiàn)。
二、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
我們假設(shè)投資者已經(jīng)通過足夠的投資組合將非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散掉了，面對市場風(fēng)險(xiǎn)，投資者會通過得到系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來達(dá)到預(yù)期的報(bào)酬率。資本資產(chǎn)定價(jià)模型在不需要確定單個證券期望報(bào)酬率的情況下能夠確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效投資組合，這無疑為持有多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的決策者提供了決策的方法，并使決策變得相對簡單。在公式e(r)=rf+€%[(rm-rf)中（rm為市場投資組合的平均報(bào)酬率），在無風(fēng)險(xiǎn)利率rf和市場投資組合的平均報(bào)酬率rm確定的情況下，€%[作為衡量風(fēng)險(xiǎn)投資組合市場風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)成為決策的關(guān)鍵。€%[的確定對于投資者絕非易事，通常證券市場基于歷史數(shù)據(jù)來估計(jì)€%[，在宏微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對穩(wěn)定的情況下，€%[在一定時期內(nèi)應(yīng)該是合理的。
資本資產(chǎn)定價(jià)模型對于投資者的決策究竟有多大的現(xiàn)實(shí)意義，對此理論界和實(shí)務(wù)界莫衷一是。因?yàn)槟Ｐ偷慕⒈旧硎腔谝恍┘僭O(shè)的：（一）投資者可以按照競爭性市場價(jià)格買入或賣出所有證券，并且不考慮稅收因素；（二）投資者可以按無風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸出資金；（三）在確定風(fēng)險(xiǎn)的情況下，投資者會按資本市場線投資選擇報(bào)酬最高的投資組合；（四）對于證券的風(fēng)險(xiǎn)、相關(guān)系數(shù)和期望報(bào)酬率，投資者具有同質(zhì)的預(yù)期。
“競爭性市場”的建立是一個歷史的過程，面對同樣的信息，由于決策者對信息的解讀和判斷存在差異，要達(dá)到同質(zhì)預(yù)期是難以實(shí)現(xiàn)的，資本資產(chǎn)定價(jià)模型在實(shí)際運(yùn)用中受到了
限制，但其本身里程碑式的意義卻是不容否認(rèn)的，它科學(xué)地將風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的內(nèi)在關(guān)系描述出來，建立起風(fēng)險(xiǎn)投資組合和市場組合之間風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的最佳權(quán)衡。筆者相信，隨著國內(nèi)國際資本市場的不斷發(fā)展和完善，資本資產(chǎn)定價(jià)模型必將在投資決策中發(fā)揮更大的作用。
參考文獻(xiàn)：
[1]曾勇.組合證券投資與資本市場研究[j].科學(xué)出版社,2007,(7).
篇11
新晉投資者在進(jìn)行證券投資時，往往會在選擇股票市場、基金市場和債券市場之間游移不定，考慮分散化投資必須考量這三個市場的風(fēng)險(xiǎn)和收益率以期達(dá)到投資的預(yù)期收益。2008年金融危機(jī)給我國證券市場帶來巨大影響，投資者投資風(fēng)向也趨于小心謹(jǐn)慎，更需要理性地決策，在我國國情中，必須看市場整體的風(fēng)向和風(fēng)險(xiǎn)收益，因而本文研究內(nèi)容為投資者進(jìn)行市場的選擇提供較為基礎(chǔ)的分析建議。
一、證券市場介紹和研究方案
證券市場是有價(jià)證券的發(fā)行和交易市場。依有價(jià)證券的品種，主要分為有股票市場、債券市場、基金市場以及衍生證券市場等子市場，并且各個子市場之間是相互聯(lián)系的。股票市場是股票發(fā)行和買賣交易的場所。股票市場交易的對象是股票，且價(jià)格經(jīng)常處于波動之中。債券市場是債券發(fā)行和買賣交易的場所。債券市場交易的對象是債券。債券因有固定的票面利率和期限，其市場價(jià)格相對股票價(jià)格而言比較穩(wěn)定。基金市場是基金證券發(fā)行和流通的市場。封閉式基金在證券交易所掛牌交易，開放式基金是通過投資者向基金管理公司申購和贖回實(shí)現(xiàn)流通。
因?yàn)橥顿Y者主要關(guān)注股票、債券和基金，因此本文著重對這三個市場進(jìn)行分析。
本文采用2003年4月到2017年4月各個月度上海證券交易所的上證指數(shù)收益率、國券指數(shù)收益率與基金指數(shù)收益率為樣本，進(jìn)行計(jì)算。（如果采用指數(shù)的具體值，應(yīng)該用公式進(jìn)行計(jì)算，P代表指數(shù)價(jià)格，R代表收益率，t是計(jì)算期）。通過對三個市場的收益率對比分析可以衡量三個市場的收益情況，再分別進(jìn)行描述統(tǒng)計(jì)分析，選取方差衡量波動情況，以此反映風(fēng)險(xiǎn)。金融市場之間的聯(lián)動性則由相關(guān)性分析衡量。本文所使用數(shù)據(jù)均來源于“銳思金融數(shù)據(jù)庫”。
二、收益率分析
（一）基礎(chǔ)描述性統(tǒng)計(jì)分析
我國上海證券交易所基金收益（收益率均值為1.291%）高于股市收益（收益率均值為0.803%），國債收益水平最低（收益率均值為0.277%），相應(yīng)的，波動率上，基金指數(shù)收益率的方差（0.048）大于股市方差（0.0397），這二者都遠(yuǎn)高于國債指數(shù)收益率（5.55026E-05）。也證實(shí)了金融市場“高風(fēng)險(xiǎn)，高收益”的一般規(guī)律。從極端值上看，股指收益率的最大值（27.45%）大于基金市場（21.11%），但是總體處于同一水平，而國債市場的收益則沒有較為突出的收益率表現(xiàn)，差距較大。在最小值上，股指最低的收益率（-24.63%）和基金指數(shù)（-22.4%）大體維持同一檔次，國債則體現(xiàn)了較為穩(wěn)定的收益率水平（-5.64%―2.26%），并沒有特別大的損失波動。綜合來看，股市和基金市場收益率的差距并不大，但是波動遠(yuǎn)大于國債市場。
（二）相關(guān)性分析
上海證券交易所的股指基金指數(shù)和國債指數(shù)的收益率相關(guān)性見圖1：股票、基金、國債的指數(shù)收益率走勢圖。
股票、基金、國債的指數(shù)收益率相關(guān)系數(shù)和圖1：股票、基金、國債的指數(shù)收益率走勢圖中，我們可以明顯觀察到上證股指收益率和基金指數(shù)收益率有較大的相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.8995，尤其是2008年年末到2014年年終中，呈現(xiàn)高度相關(guān)性。可見經(jīng)歷了金融危機(jī)過后，股市的投機(jī)潮流受到沉重打擊，人們的理性回歸，股票投資者不敢冒太大的風(fēng)險(xiǎn)。債券市場以國債指數(shù)收益率為代表，基本和另外兩個市場呈現(xiàn)弱負(fù)相關(guān)（國債指數(shù)收益率和上證股指收益率相關(guān)系數(shù)為-0.0783，國債指數(shù)收益率和上證基金指數(shù)收益率相關(guān)系數(shù)為-0.1006），圖1顯示的國債收益率基本平穩(wěn)。2008年以前波動稍大，之后漸趨于平穩(wěn)。
三、投資者特點(diǎn)與建議
我國上海證券交易所的股票市場、基金市場、債券市場能夠較好的反映我國證券市場的綜合狀況。在經(jīng)歷了2008年的金融后，我國股市的投資者選股更加謹(jǐn)慎小心，跟著機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行決策，致使股票市場和基金市場高度相關(guān)，近年來，股票市場仍然未能走出金融危機(jī)的陰影，基金在經(jīng)歷了一次大幅波動后仍然活躍。可見機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)開始充當(dāng)引領(lǐng)社會投資的先行者。
2003年到2017年，股市的投資收益率在整體上與基金維持同一檔次，承受的風(fēng)險(xiǎn)也不分伯仲，但是基金的投資收益率在證券類中占據(jù)第一，風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者和缺少時間精力或者自身未達(dá)到專業(yè)水準(zhǔn)的投資者可以考慮投資基金，賺取相對較高的收益。對于風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者來說，股票也是不錯的選擇。風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者和L險(xiǎn)承受能力較低的投資者如果沒有對收益的特別高的要求，建議投資債券類市場，求取一份穩(wěn)定的收益。綜上所述，投資者應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力和資本水平理性投資。
參考文獻(xiàn)：
[1]閆玉娥.指數(shù)基金與消極投資策略[J].商，2016（27）
篇12
一、樣本的選擇
樣本選取區(qū)間:2007年1月8日-2009年12月31日,因?yàn)樵摃r期內(nèi)股市剛好經(jīng)歷了一個較為完整的周期,如圖5所示,該周期包括2007年的上升期、2008年的下降期以及2009年的回暖期,最后幾乎回到原點(diǎn)。
圖1: 上證綜指2007-2009走勢圖(季度末收盤價(jià))
樣本類別:
(1)2007年1月8日以前發(fā)行上市的8只證券投資基金每季度末基金累計(jì)凈值(數(shù)據(jù)可參考《中國證券報(bào)》的基金資產(chǎn)凈值公告)。其中股票型和債券型基金各3只,混合型基金2只。
(2)2007年2009年每季度末的上證基金指數(shù)。代表封閉式基金。
(3)2007年-2009年間每季度末的的上證綜合指數(shù)。該組數(shù)據(jù)為對比數(shù)據(jù)。
二、樣本與上證指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)與收益的比較
為便于比較,做以下變換:以2007年1月8日為基準(zhǔn)日,以當(dāng)天指數(shù)或累計(jì)凈值為100,每季度末數(shù)據(jù)均按比例折算。原始數(shù)據(jù)與折算后數(shù)據(jù)見表1和表2:
表1:樣本原始數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表
表2:樣本折算數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表
將表2轉(zhuǎn)化為曲線圖:
圖2:各樣本折算后走勢比較圖
三、基本結(jié)論和建議
對以上曲線和數(shù)據(jù)進(jìn)行分析可得到以下主要結(jié)論:
第一,證券投資基金的凈值走勢與上證綜指相關(guān)度較高,說明我國基金業(yè)的獲利方式還是依附于市場的。第二,從長期來看,證券投資基金規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用得到了體現(xiàn)。第三,從短期看,部分基金凈值落差較大,存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。第四,即使是同類基金、同種風(fēng)格基金,其風(fēng)險(xiǎn)與收益差別也比較大。
對此,一方面應(yīng)該加強(qiáng)對投資者的教育和宣傳,使得基金投資者明白投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益,建立理性投資的理念,合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn);另外一方面從各個方面改善證券投資基金的市場外部環(huán)境和內(nèi)部管理與監(jiān)管,對開放式基金進(jìn)行風(fēng)格管理,正確判斷和選擇風(fēng)格傾向。只有這樣才能真正發(fā)揮證券投資基金市場的應(yīng)有功能,推動經(jīng)濟(jì)增長和促進(jìn)人民財(cái)富的保值增值。
參考文獻(xiàn):
篇13
一、BT模式的基本概念
BT項(xiàng)目融資模式定義為:BT(Build-Transfer)即建設(shè)-移交模式由BOT(Build-Operate-Transfer)即建設(shè)-經(jīng)營-移交模式衍變而來,是基礎(chǔ)設(shè)施民營化領(lǐng)域中一種新興的投融資模式。即由項(xiàng)目的發(fā)起方(政府或所屬相關(guān)機(jī)構(gòu))通過公開招投標(biāo)選定項(xiàng)目的投資方,并簽訂特許權(quán)協(xié)議,由項(xiàng)目的投資方承擔(dān)整個項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、融資、投資和建設(shè)等任務(wù),并承擔(dān)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn),待工程完工并經(jīng)驗(yàn)收合格后,由項(xiàng)目發(fā)起方對項(xiàng)目進(jìn)行回購,按合同約定分期支付項(xiàng)目總投資并加上合理的投資利潤。
二、BT模式的特點(diǎn)
1、BT模式適用于非營利性公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目
目前,我國城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)過程中越來越多地引入了BOT、TOT、BT等公私合作的模式。BOT模式主要用于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目包括電廠、機(jī)場、港口、收費(fèi)公路、隧道、電信、供水和污水處理設(shè)施等,以及自然資源開發(fā)項(xiàng)目,這些都是一些投資較大、建設(shè)周期長和可以運(yùn)營獲利的項(xiàng)目；TOT模式與BT模式和BOT模式的最大不同在于投資方不用承擔(dān)項(xiàng)目的建設(shè)任務(wù),主要是通過購買政府已建成基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的特許經(jīng)營權(quán),進(jìn)行運(yùn)營并獲利。但是,在實(shí)際操作中,根據(jù)項(xiàng)目的實(shí)際情況和融資特點(diǎn),一些項(xiàng)目很難或不會產(chǎn)生現(xiàn)金流,或是現(xiàn)金流量不足；項(xiàng)目規(guī)模相對龐大,技術(shù)工藝較為復(fù)雜；或是政府出于公共安全和公共利益的考慮等原因不適于交由私人經(jīng)營,但政府財(cái)政又暫時無力承擔(dān)或由政府建設(shè)、運(yùn)營效率相對較低的項(xiàng)目,一般多采用BT模式進(jìn)行建設(shè)。在我國,BT模式主要適用于非營利性的公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目,例如不收費(fèi)的高速公路、普通公路、鐵路、橋梁、隧道設(shè)施以及不以營利為目的的紀(jì)念館、博物館、體育場館、公園、醫(yī)院等公共設(shè)施。
2、BT模式中各參與方之間法律關(guān)系復(fù)雜
BT模式2000年以后才在我國興起,尚屬新生事物,處于實(shí)踐探索的起步階段,還缺乏較系統(tǒng)全面的認(rèn)識規(guī)范,從而造成了一些運(yùn)作不規(guī)范的BT項(xiàng)目出現(xiàn)違反建設(shè)程序的操作；另一方面,政府相關(guān)部門尚沒有出臺一套完備的法律法規(guī)對BT模式進(jìn)行明確界定和規(guī)范,因此會在項(xiàng)目操作過程中出現(xiàn)漏洞和違法違規(guī)現(xiàn)象,以致監(jiān)管難度加大。
BT模式的運(yùn)作過程包括招投標(biāo)、融資、投資、建設(shè)、移交等一系列活動。項(xiàng)目參與方包括項(xiàng)目發(fā)起方、項(xiàng)目投資方、項(xiàng)目公司、施工單位、設(shè)計(jì)單位、監(jiān)理單位、擔(dān)保人、銀行、原材料和設(shè)備供應(yīng)商以及其他相關(guān)機(jī)構(gòu),而且每個參與方均有特定的項(xiàng)目運(yùn)作模式和方法,要使它們在統(tǒng)一的項(xiàng)目模式框架下運(yùn)作,需要較長的磨合期以及完備的法律規(guī)范進(jìn)行約束。雖然各參與方有著共同的利益目標(biāo),但在實(shí)際操作中也存在相互矛盾的局部利益沖突,因此相互之間必然會形成復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)法律關(guān)系和合作關(guān)系。BT項(xiàng)目合同由建設(shè)合同、貸款協(xié)議、回購協(xié)議、回購擔(dān)保協(xié)議、資金擔(dān)保合同等一系列合同組成,而且每個合同之間都相互關(guān)聯(lián),加之目前尚沒有出臺一套規(guī)范的合同范本以及缺乏專門的法律法規(guī)進(jìn)行約束管制,因此其中涉及的法律責(zé)任關(guān)系會十分復(fù)雜。
三、研究范圍與邏輯架構(gòu)
BT模式一般有前期方案與準(zhǔn)備、BT模式及投資人確定、項(xiàng)目公司組建與融資建設(shè)、施工單位選擇與工程實(shí)施、回購與移交等五個基本環(huán)節(jié)。如果從施工單位的選擇來限定BT模式，可分為“施工同體”“帶資承包”“二次招標(biāo)”等三種基本模式。本文將投資模式限定為“施工二次招標(biāo)型”。
投資方經(jīng)過業(yè)主授權(quán)后，通過成立BT項(xiàng)目管理公司、構(gòu)建完善的多方協(xié)議管理體系進(jìn)行項(xiàng)目運(yùn)作。投資方在該項(xiàng)目的資金來源不依賴于項(xiàng)目本身，回購價(jià)采用基價(jià)加投資回報(bào)率的方式計(jì)算。BT雙方權(quán)利的分配建立在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的基礎(chǔ)上，投資方回報(bào)率的確定在于找到影響收益的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)因素上。有鑒于此，本文將BT項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分為兩部分:
1、由業(yè)主承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)在工程實(shí)施過程中該部分風(fēng)險(xiǎn)造成的損失情況，投資方有權(quán)提出調(diào)整項(xiàng)目回購基價(jià)的要求，并獲得相應(yīng)索賠；
2、由投資方承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，按照風(fēng)險(xiǎn)收益對等的原則，投資方對該部分風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)在合同中設(shè)計(jì)相應(yīng)的投資收益。對于業(yè)主、投資方共同承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，這里將其設(shè)定為可以拆分。本文引進(jìn)基于蒙特卡洛模擬的VaR模型，通過對風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)歷史數(shù)據(jù)的模擬計(jì)算，得出供投資人參考的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率。
四、BT項(xiàng)目中的關(guān)鍵性風(fēng)險(xiǎn)分配
M．P．Abednego(2006)認(rèn)為良好的風(fēng)險(xiǎn)分配模式可以提高項(xiàng)目的管理水平。HoffmanS．L．(1998)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)分配并不能減少或降低風(fēng)險(xiǎn)，其目的在于通過識別項(xiàng)目的潛在風(fēng)險(xiǎn)并將其分配給最合適的承擔(dān)者，從而減少風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)成本。
由于BT項(xiàng)目的產(chǎn)品往往具有非經(jīng)營性，且具有很強(qiáng)的公共產(chǎn)品特征，BT項(xiàng)目在交付時間上的約束條件往往是剛性的，而回購風(fēng)險(xiǎn)的約束條件卻往往因?yàn)槟承┨厥庠蚨鵁o法實(shí)現(xiàn)，這些因素使得投資方往往處于弱勢地位。投資方擁有的只是投資權(quán)和建設(shè)權(quán)，因此，只能承擔(dān)項(xiàng)目融資、建設(shè)過程中的風(fēng)險(xiǎn)。從產(chǎn)權(quán)的角度來分析，業(yè)主擁有項(xiàng)目的收益權(quán)、剩余控制權(quán)和索取權(quán)，也應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。
從投資方保障自己的利益角度而言，應(yīng)遵循“風(fēng)險(xiǎn)上限”“責(zé)權(quán)利對稱”的原則，投資方不應(yīng)承擔(dān)其無法承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合既有的研究，整理BT項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)并分配見表1。
表1BT 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分配表
對于業(yè)主承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)如果造成了相關(guān)費(fèi)用的增加，投資人可以通過回購基價(jià)調(diào)整、工程索賠等途徑得到補(bǔ)償，投資人自身不會受到損失，基價(jià)調(diào)整示意圖見圖1。
圖1BT項(xiàng)目業(yè)主承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的收益計(jì)算流程圖
五、投資方承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)率計(jì)算模型
由于BT項(xiàng)目的投資收益等于總投資(假設(shè)總投資即為回購時的回購基價(jià)，這里不再考慮其他利潤，這里將其視為回購基價(jià))乘以投資回報(bào)率，將投資回報(bào)率為風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率、無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率之和，無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率為純粹利率與通貨膨脹附加率之和，一般按短期國債利率計(jì)算。
由于投資方在業(yè)主承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)因素中已通過基價(jià)調(diào)整、工程索賠等方式獲得收益，不影響投資人的投資回報(bào)。此處僅考慮完全由投資方承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)因素和由雙方共同承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)因素中拆分出來的投資方承擔(dān)部分，設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率的流程如圖2所示，按此對投資方承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率進(jìn)行計(jì)算。
假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)X={x1，x2，…，xn}服從位置參數(shù)為u、尺度參數(shù)為σ的正態(tài)概率分布，概率密度函數(shù)為:
建立BT項(xiàng)目的收入與風(fēng)險(xiǎn)函數(shù):
Y=f(X)，X={x1，x2，…，xn}
其中，x1，x2，…，xn為識別出的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)因素(一般認(rèn)為，對投資人投資回報(bào)率影響較大的關(guān)鍵性風(fēng)險(xiǎn)為通貨膨脹、利率變動、項(xiàng)目融資成本、安全風(fēng)險(xiǎn)、工期延誤、工程質(zhì)量等六項(xiàng))，服從正態(tài)分布。
圖2風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率計(jì)算流程圖
對x1，x2，…，xn抽取足夠數(shù)量的樣本值，可求出相應(yīng)的收入值Y。對這一過程進(jìn)行多次模擬(計(jì)算要求一般取1000次以上)，據(jù)此求得相應(yīng)的收入值Y1，Y2，…，Y1000，計(jì)算Y1，Y2，…，Y1000的數(shù)學(xué)期望值E(Y)(Y1，Y2，…，Y1000的均值)，假設(shè)95%的置信度，該位置的分位數(shù)為Y*，設(shè)該項(xiàng)目的初始合同價(jià)為Y0，則該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)可量化為:
RVaR=E(Y)－Y*
其對應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)收益率為:
rVaR=［E(Y)－Y*］/Y0
設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)收益率為rf(一年期國債利率)，則該類BT項(xiàng)目的投資回報(bào)率為:
ri=［E(Y)－Y*］/Y0+rf
結(jié)束語
過去對于BT項(xiàng)目投資回報(bào)率一般采用定量的變形的收益現(xiàn)值法模型，但是由于最終決定權(quán)掌握在業(yè)主的手中，直接導(dǎo)致投資收益率確定不準(zhǔn)確。本研究基于投資方的視角，在BT項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分配矩陣的基礎(chǔ)上借鑒VaR理論，通過BT項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)收益的度量模型模擬計(jì)算工程風(fēng)險(xiǎn)費(fèi)用，進(jìn)一步解決了BT項(xiàng)目回購定價(jià)中的投資回報(bào)問題，為投資方在BT項(xiàng)目提出定價(jià)時提供了理論依據(jù)。
參考文獻(xiàn)
