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篇1

一、投資對象的法律風險及防范

在股權投資交易中，轉讓股權的一方成為轉讓方，接受股權的一方成為投資方。在實踐中，有些投資方沒有認真辨別轉讓方是否具有股權轉讓資格，錯誤的以為自己的股權交易是合法有效的，殊不知引來了巨大的投資風險，所以在這里就需小心防范。首先，投資方在作出投資決策前，要對目標公司盡可能的進行詳盡調查，并以此為依據，作出科學的風險評估。其次，在不違反股權轉讓的相關法律法規的情形下，根據雙方真實的意思表示，再簽訂股權轉讓協議。

此外，近年來隨著我國市場經濟的不斷發展，私募股權和風險投資也越發普遍，許多投資者都想從中獲得更好的投資回報，然而我國現行法律對私募股權和風險投資這些領域的調整還不規范，致使在這過程中出現了許多陷阱。所以，投資者在投資過程中還要提高警惕，對投資對象有更多的了解，防范其保底承諾，不要被宣講的高額回報蒙蔽雙眼。

二、投資方式中的法律風險及防范

股權投資主要是以直接出資、股權受讓和增資擴股三種方式構成。

（一）直接出資

在直接出資中，當事人雙方可能會面臨以下兩種風險。

1.出資違約。后加入的股東若未按期繳納公司章程中所規定的出資額，則需要對已此義務的股東承擔違約責任。但在實踐中，如果債權人與公司發生債務糾紛，債權人有權向法院請求發起人股東和被告股東承擔連帶責任。這雖然保護了債權人的利益，但上述規定增大了公司向社會融資時的法律風險。有時也會面臨更為極端的情況，即發起人股東承擔了賠償責任，但最終很難向出資違約的股東進行追償。所以，在股權投資時，股權轉讓方還應對受讓方作出細致調查并認真監督其出資情況。

2、評估不實?！豆痉ā芬幎ㄔ试S股東以非貨幣財產的方式進行出資，但這一規定存在一定的風險。因為法律對非貨幣出資應以履行何種程序、執行何種標準作出具體規定。實踐中通常遇到的問題主要有：如未作評估、評估不實、虛假評估和非貨幣出資交付但未作權屬變更。值得注意的是，以知識產權為代表的非貨幣出資，近些年來在股權投資方面的糾紛日益增多。特別是關于該知識產權的權屬、時效、價值評估等，這些都會影響到股權投資。

所以，在簽訂投資協議時就應當寫明：投資方以非貨幣出資應確保其沒有任何瑕疵，若違反約定，投資方依照協議承擔賠償責任；另外，投資方若不終止投資計劃，則需變更出資方式，變更為貨幣出資。

（二）股權受讓中的法律風險

在股權受讓的過程中，投資者將會面臨所受讓的股權背后是否有其他權利負擔和受讓的股權是否已履行法定程序的問題。其中最容易被投資者忽略的是股權背后的權利負擔。如公司約定的某一條件或允諾的責任，還有對公司達到某種條件時可能發生的債務。這些都將會對受讓股權的價值產生很大的影響。

所以，股權受讓方也要有一定的防范對策。首先，對出讓股權的公司有針對性的進行全部債務的調查，特別是約定的條件、允諾的責任和未知的債務。其次，在簽訂受讓協議時，要求轉讓方加以保證，從而確保所承擔的責任的有限性，提前規避投資風險。最后，通過司法救濟途徑請求損害賠償。若轉讓方違約或違反其他義務，受讓方可以此為由提訟，向法院請求損害賠償。

三、股權投資交易后的法律風險及防范

（一）參與公司管理

由于投資者的投資目的不同，所以在對股權投資時，受讓公司股權份額的比例也不盡相同。有的股權投資者為了掌管目標公司，直接參與公司管理，投資份額較大，成為了公司的大股東，獲得目標公司的控制權。有的股權投資者只為從目標公司獲取可觀的收益，投資比例較小，只成為了公司的中小股東。一般公司中股東是按照持股比例來參與管理公司，大股東可以在公司的重大事項、公司章程的修改、增資減資、提議召開臨時股東會等方面占有優勢，還可以推薦他人來參與公司的管理和運營，使自己獲得更大的權益。而小股東因為持股過少，就很難對公司的重大事項產生影響，如果持股比例不到10%，可能還會喪失管理公司的權利。

（二）投資退出

由于投資目的不同，最終投資方對股權的處理也不盡相同。有些投資方為圖短期回報，當股權價值達到既定預期時，就會處分股權收回投資。有些投資者注重長期收益，把其受讓的股權視為優質資產，所以在處分股權時就視市場變化和自身需求而定。

不論出于何種投資目的，投資總會有退出之日，所以在退出的時機上和退出的方式方法上加謹慎。首先在時機上，投資者須掌握公司的經營狀況，要敢于激流勇退，不可等到公司衰退時在作出退出決定。其次，在不違反《公司法》有關規定的情況下，投資者在投資之初就應與公司和其他股東對將來的退出事宜作出約定，確保自己的投資免受損失。

【參考文獻】

篇2

一、集團公司面臨的主要股權投資風險

股權投資風險是指集團公司在股權投資活動中，由于受到各種難以預計或難以控制因素的影響給公司財務成果帶來的不確定性，致使投資收益率達不到預期目標而產生的風險。

（一）識別股權投資風險的指標

利用指標識別法分析被投資企業的盈利能力和發展潛力等。

1.盈利能力。獲利是公司經營最終目標，也是公司生存與發展的前提，獲利能力可由以下3個指標來衡量。

總資產報酬率=息稅前利潤/平均資產總額×100%

成本費用利潤率=利潤總額/成本費用總額×100%

凈資產收益率=歸屬于母公司所有者的凈利潤/平均凈資產總額×100%

2.公司發展潛力。衡量公司發展潛力的指標有主營業務收入增長率和資本保值增值率。

主營業務收入增長率=本年度主營業務收入增長額/上年度主營業務收入×100%

資本保值增值率=扣除客觀因素后的年末所有者權益/年初所有者權益×100%

（二）面臨的主要股權投資風險

1.重復投資，造成行業產能過剩。特別是隨著人民幣升值，出口萎縮，國內市場飽和，加上部分行業又重復建設，造成行業產能過剩，無法按期收回投資，導致無法回收股權投資成本。如：中國鋁業在上市之后，曾通過大規模并購，成為國內氧化鋁、電解鋁市場上的絕對龍頭。2007年中國鋁業回歸A股，又連續吸收S蘭鋁、S山東鋁、包頭鋁業、連城鋁業。而迅猛擴張的背后，也隱藏著管理、財務、成本等多重隱患，這些隱患在金融危機后的鋁行業產能過剩中體現得更為明顯。中鋁集團2009年利潤總額為-72.5億元，歸屬母公司所有者的凈利潤則為-42.5億元。

2.投資、籌資在資金數量、期限、成本等方面與收益不匹配。如某集團公司投資總額為68億元、籌資總額為65億元，投資額大于籌資額，投資全部為長期股權投資，收益較低，整體凈資產收益率只有2.77%，且籌資中的短期借款達到26億元占40%，存在著短貸長投的現象，該公司的投資與籌資不匹配。

3.投資活動忽視資產結構和資產流動性。公司的投資活動會形成特定資產，并由此影響公司的資產結構和資產流動性，從而影響公司的盈利能力、償債能力和發展潛力。

4.投資產業結構不科學。部分集團公司投資分散，有限資本投資多處，無法形成規模效應，管理幅度較長，集團公司的管理人員沒有時間熟悉被投資公司的產品知識，從而無法運用已有的知識正確評價被投資公司的財務狀況與經營業績；投資結構也不適應市場的需要，部分被投資公司的產品無法滿足客戶的需求。

5.被投資公司管理層的機會主義。表現為被投資公司管理層的逆向選擇和僥幸心理。被投資公司管理層所追求的是個人目標效益的最大化，集團公司的目標與被投資公司管理層的目標往往存在差異，這種差異導致財務政策的制定和執行產生偏差和延誤，給集團公司帶來股權投資風險。

二、產生投資風險的主要根源

集團公司股權投資風險的產生原因很多，既有公司外部原因，也有公司自身原因，主要表現在以下幾個方面：

（一）外部投資環境復雜多變

社會政治環境、經濟環境和市場競爭環境等均對集團公司外部投資產生深遠影響。

1.社會政治環境。社會政治環境在一定程度上呈不規則的運動，也存在很多的不確定性因素。社會生產關系的調整、社會經濟格局的調整、各種利益的重新分配，其結果可能引起股權投資風險。

2.經濟環境。如受到人民幣升值的影響，出口競爭力下降，許多出口企業轉內銷，增加了國內市場的競爭力，企業利潤普遍下降。國家緊縮財政、緊縮銀根，控制撥貸款，限定某方面的投資，就會使某些方面的投資處于不利地位，股權投資風險相對加大。

3.市場競爭。行業進入門檻低，市場競爭激烈，企業的投資可能會受到嚴峻考驗；而進入一個壟斷性的行業，則需要考慮進入及退出成本；進入不熟悉的市場，更需要充分考慮市場環境的影響。

（二）集團公司集團管理控制能力差

部分集團公司與控股的子公司之間只存在形式上的簡單資本關系，內部連接紐帶脆弱，各單位各自為政，形成集而不團的現象，集團公司的管控能力較弱。集團公司沒有對控股的子公司實行全面預算管理、績效考核、財務決算、資金集中管理、統一財務制度等財務管理手段。隨著集團公司投資鏈條的延長，信息傳遞逐級弱化，集團公司對成員單位的控制越來越弱。有些集團公司對控股的成員單位資金管控能力不足，沒有執行資金集中管理，存在著個別公司坐支坐收行為，無法控制這些公司的成本費用開支。

（三）股權投資活動與公司戰略不符

公司發展戰略是公司投資活動、生產經營活動的指南和方向。公司投資活動應該以公司發展戰略為導向，正確選擇股權投資項目，合理確定投資規模，恰當權衡收益與風險。要突出主業，準確選擇股權投資目標，控制股權投資風險。但不少公司經過第一次創業成功后，變得盲目自信甚至自負，經不住眼前利益的誘惑，匆忙拍板、隨意決策，擴張戰略的制定缺乏長遠性、科學性，沒有以公司發展戰略為導向。

三、集團公司防范和控制股權投資風險的建議

（一）積極應對復雜多變的外部環境

1.分析投資環境，充分了解市場行情，編制可行性研究報告，確定投資規模，集團公司應在可能的情況下改善投資結構，降低股權投資風險。

2.認真分析財務管理的宏觀環境及其變化，提高公司對環境變化的適應能力和應變能力。公司在面對不斷變化的財務管理環境時，應認真地分析、研究，把握其變化趨勢和規律，并制定多種應對措施，適時調整財務管理政策，改變管理辦法，使公司財務管理系統有效運行，以此降低因環境變化給公司帶來的財務風險。

（二）強化集團管控力度

理順與控股子公司的關系，加強集團化管理。集團公司應重新梳理與控股的子公司之間內部連接紐帶關系，加強對成員公司的內部經營管理，加強集團化管理，做強做大集團公司。集團公司應通過實行全面預算管理、績效考核、財務決算、資金集中管理、統一財務制度等方式強化集團財務管控力度。

成立專門的資金結算中心，強化財務管控力度，實行資金集中管理，實行收支兩條線和資金的有償使用，以提高公司的資金使用率，監控各成員單位的資金狀況，防止發生支付危機，確保資金周轉順暢，保持資金良好的流動性。通過結算平臺，實現集團公司與控股的子公司內部資金調動，提高資金使用率，從而減少利息支出。通過成員公司之間資金的回籠和調度，提高資金配置能力，強化集團公司在資本運營中的協同效應。

（三）投資活動應緊緊圍繞著企業發展戰略進行

企業的發展戰略應當隨著市場環境和企業內外部環境的變化而不斷調整，與時俱進。發展戰略一經確定，就應對企業業務范圍和經營品種做出明確的規定，減少對不熟悉業務領域從事投資、經營或交易活動。加強企業全方位管理，努力降低各項成本，提高經濟效益。公司投資活動應該以公司發展戰略為導向，要突出主業，控制投資風險；要避免盲目投資，或者貪大貪快，亂鋪攤子，消除投資無所不及、無所不能的錯誤觀念。

（四）投資與籌資應相匹配

投資與籌資在資金數量、期限、成本方面應與收益相匹配，投資應量力而行，不能超過公司資金實力和籌資能力進行投資；投資的現金流量在數量和時間上要與籌資現金流量保持一致，以避免財務危機發生；投資收益要與籌資成本相匹配，保證籌資成本的足額補償和投資盈利性。集團公司在進行籌資與投資的過程中，應該注意投資與籌資合理的期限搭配，合理規劃債務的期限，使其與投資期限相銜接，安排好公司的現金流量。

（五）對股權項目投資前應進行可行性研究

對股權投資項目進行可行性研究，對投資時機、投資對象、投資合作伙伴、項目的產能、市場前景等情況進行充分的市場調研，對其風險和收益進行合理的評價與預測，充分進行定性和定量的可行性研究，避免重復投資、產能過剩的情況發生，也要關注發揮投資規模效應，應從被投資項目的盈利能力、償債能力和發展潛力等方面分析項目的可行性，以保持集團公司的資產結構和資產流動性。

（六）強化對投資過程監控

選擇好被投資公司的管理層，采取業績考核、全面預算等方法正確引導他們，減少他們的機會主義，提高被投資公司的經營能力和人力資源狀況。

集團公司相關人員應熟悉被投資公司的產品知識，對被投資公司的經營情況和財務狀況動態監控，發現問題及時予以糾正，切實維護股東的權益。

總之，集團公司應正確認識股權投資財務風險的基礎上，采取措施加以防范和控制，以實現公司利益最大化，增強公司的市場競爭力。

主要參考文獻：

[1]胡杰武，萬里霜.企業風險管理[M].北京：清華大學出版社，北京交通大學出版社.2009-9-5，333.

[2]國務院國資委財務監督與考核評價局.公司績效評價標準值[M].北京：經濟科學出版社.2009-4-1，373.

篇3

Key words: Land development Equity acquisition Risk prevention

中圖分類號：F293文獻標識碼： A

隨著當前房地產行業的高速發展，房地產開發企業拿地熱情不斷高漲。房地產開發企業除了從土地公開招拍掛市場獲取土地儲備外，也常常選擇項目收購的形式來實現。在實際操作中，房地產企業的項目收購行為通常表現為如下三種比較常見的形式：資產收購、股權收購和合資開發。其中房地產企業通過購買有地企業的股權間接獲得土地進行項目開發,已成為房地產行業快速拿地的一種常見方式。

房地產項目公司股權收購，是指收購方收購某一項目公司（僅指為特定房地產項目成立的開發公司）的股權，從而成為該項目公司控股股東或者唯一股東，進而控制項目公司，并獲取該項目公司名下的土地進行開發經營的模式。股權收購模式相比其他拿地方式具有如下優點：

（1）手續簡單

一般來說股權收購只要簽訂股權轉讓協議并根據公司法規定辦理股權轉讓的工商變更登記手續（外商投資企業還應辦理股權轉讓的審批手續）即可控制、管理整個項目，手續簡單。

（2）費用節省、開發快捷

股權收購相對直接購買土地資產而言花費的稅務成本最少，直接交易成本最低。且由于項目公司收購一旦辦妥股權轉讓手續，投資者即可馬上投入資金進行后續開發建設，對于境外投資者及境內非房地產企業投資者而言，無需另行成立新的房地產公司。

（3）避免代墊土地出讓金等資產收購中多見的交易風險

土地證是資產收購的必備條件，很多項目擬轉讓時一般因為未及時繳納土地出讓金而無土地證，故轉讓方一般要求收購方代墊出讓金以便辦理土地證，代墊資金存在一定風險；而股權轉讓獲取項目與土地證有無并無必然關聯，不涉及代墊出讓金。

雖然股權收購方式具有較多的優點，但其自身也有著不得不加以防范的風險。如何在國家法律法規的框架范圍內，盡可能降低企業的成本和風險，是房地產公司項目投資人員的主要工作。房地產企業通過股權收購方式來獲取土地主要面臨的風險有以下幾種：一是股權轉讓存在一定的政策性風險；二是股權溢價處理難度較大；三是標的企業的法律、債務風險較難控制，存在或有負債風險。本文將分別從上述各類風險來具體闡述分析各自的風險內涵及防范措施。

房地產項目股權轉讓的政策性風險

對于股權收購房地產項目，政府審批較為寬松。如果不涉及國有股權、上市公司股權收購的，一般無須審批。對于涉及國有股權轉讓的，則需要政府部門進行審批，審批部門包括負責國有股權管理的部門及其地方授權部門，審批要點是股權轉讓價格是否公平、國有資產是否流失。對于涉及上市公司股權的，審批部門還包括中國證券監督管理委員會，審批要點是上市公司是否仍符合上市條件、是否損害其他股東利益、是否履行信息披露義務等。

對于收購股權為國有股權的，除履行一般的股權收購程序之外，還有轉讓程序的特別規定。首先，需要有國有股東上級主管部門的同意及書面批復；其次，要由國家認可的資產評估機構對其進行資產清查及估價；再次，國有股權轉讓需要進場交易，要在國有資產產權交易中心進行公示，公示后產生兩個及以上競買者的，還需采取拍賣的形式進行。因此在收購國有公司股權時，不能僅通過與轉讓方達成收購協議而完成股權收購，還需履行相關程序。這就需要收購方需要了解國家的相關政策及交易所的流程規定，防止發生政策性風險。

房地產項目股權轉讓中的溢價處理風險

一般項目收購時雙方都有盈利要求，收購溢價指在項目收購過程中所支付的實際金額超過項目賬面成本即可稅前列支成本的部分。收購溢價在項目納稅申報中不能進開發成本。

從項目收益看，對轉讓方而言，溢價越高意味著其轉讓收益越高但同時稅負也較大。對收購方而言，采取股權轉讓，較高的溢價意味著項目開發清算時較高的土地增值稅清繳和總體收益水平的下降。如果項目投資人員在前期不籌劃好股權溢價及土增稅的處理問題，項目后期的總體收益水平極有可能低于預期。因此通過合法合規方式進行溢價處理符合雙方的利益，并且其本身就屬于稅務籌劃的范疇。

對于房地產項目股權溢價的處理，主要是將溢價部分的資金流出盡量開具可稅前列支的合規發票（對村集體等非法人實體，則只需開具收據即可）。處理溢價要結合付款進度和財務審計來進行，對收購方而言基本原則是盡量在收購過程中配合付款進度完成處理。

標的企業的法律、債務風險

據統計企業項目并購重組的失敗率高達70％，而導致失敗的一個重要原因就在于對企業收購過程中潛在的法律風險，特別是被收購企業的債務風險處理不當或沒有防范措施。項目公司的資產負債表并未反映或者無法反映已經發生的債務或者潛在的債務。這可能是由于項目公司惡意隱瞞債務，或者是由于項目公司的財務制度不規范、存在未入賬債務，或者是由于或有債務的大量存在造成的。其中，或有債務是收購中的最大陷阱，如擔保之債、票據責任之債、產品侵權或者環保責任產生的賠償、未決訴訟或者潛在的訴訟、行政罰款等等。由于其發生或者處理結果處于突發狀態而無法預料，并且輕易不為常規審查所能知悉，如果一旦發生，就有可能改變項目公司的資產狀況和信用狀況，從而直接影響項目公司的價值，因而危險更大。

對于股權收購房地產項目的法律風險防范，主要有以下幾項措施：

1.通過對項目公司實施盡職調查防范風險

盡職調查是公司股權收購的一個重要的、基礎性的環節和程序。由收購方委托專業律師、會計師以及行業專家對項目公司進行全面的、詳盡的審慎調查，通過調查，律師、會計師以及行業專家將調查收集的資料、信息整理匯總，形成盡職調查報告，并對收購的可行性、可能存在的法律風險及預防方案發表意見，為收購方提供決策依據。這樣，同時也可以在并購合同簽訂前對項目公司的財務狀況和法律風險有足夠的了解，從而盡最大可能防范風險。簡而言之，盡職調查在企業并購中具有從法律上、財務上、項目可行性上發現風險、判斷風險、評估風險的獨特作用。

因此，收購方應當聘請律師和會計師甚至房地產行業專家對項目公司進行全面的調查，調查范圍包括但不限于：股東出資、公司的資產、債權、債務及或有債務、對外擔保、稅務、重大合同、勞動用工、項目投資開況等各個方面。

2.通過制定完善周密的股權并購協議防范風險

股權收購協議是并購交易的法律表現，完善、周密的收購協議條款是主動防范各類已知和未知法律風險的重要保障。一般而言，在收購協議中采用通用條款和特殊條款來保護股權收購交易安全。在交易實踐的過程中，一般是通過設立一個共管賬戶來保管收購對價的價款。在股權收購協議中約定根據股權轉讓進程的不同階段來分期支付相應的對價。為防止項目公司股權轉讓完成后出現未經披露的債務，可以約定保留一定數額的對價作為擔?；蜻`約金。另外也可以約定在被收購項目公司中由轉讓方保留一部分股份，使轉讓方和收購方成為一個利益共同體，待經過一段時間項目公司的或有風險逐漸明確后由收購方再行收購轉讓方的剩余股權。

綜上所述，通過股權收購方式獲取房地產項目，在土地獲取競爭日益激烈的市場現狀下，越來越成為一種常見的土地獲取方式。但在項目操作實踐中，仍然存在著大量的潛在風險。房地產投資人員在進行項目拓展及股權投資時，應積極防范及化解可能出現的風險，在嚴格控制風險的前提下，加強前期盡職調查、完善相關合同條款及監督好相應的合同履行過程，以保障項目投資的安全進行。

參考文獻 ：

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隨著社會的不斷發展，和全球化信息化水平的不斷加深，石油企業的發展也迎來了春天，企業的經營模式和發展狀況越來越受到大眾的關注。所以，加強石油企業的發展研究，更好地幫助石油企業的發展成為我國目前的重要課題。在石油企業的經營過程當中，股權投資的運營風險是存在的，要控制好這個風險，保證石油企業的安全穩定運行和發展。

二、石油企業股權投資運營的主要風險分析

1.投資資金風險

石油企業是我國經濟的支柱之一，企業的發展需要資本的投入，對企業的資金和有價資產都有一定的要求。但是，企業的資金和資產是有限的，讓有限的Y金發揮出最大的效能是我們所需要考慮的。在實踐的過程當中，一些石油企業將有限的資金投入到了股權企業當中，結果并不是很好，沒有發揮出投入資金的同等價值，對企業的發展運營帶來了一定的困難。更有甚者，投入的資金大量的縮水，造成了企業的損失，將企業推向了非常艱難的境地。

2.營運風險

企業資本運營的最終目的是想在競爭激烈的社會中獲得競爭優勢，主要采取優化企業的股權配置模式、向前向后一體化等戰略，但這些戰略使用的同時也具有一定程度的風險存在，加之目前我國的市場化經濟趨勢日漸明顯，競爭壓力也變得越來越大。所以，企業在面對新的市場環境的時候舉步維艱。同時，合資公司還存在很大的問題，石油公司在投資的時候應當注意。

3.管理風險

管理是一個企業發展的基礎，也是企業良好運行的重要助推力，一個發展良好的企業必然有完備的管理制度，和良好的管理人才，制定出良好的運營策略。但是，在股權運營的過程當中，一些新加入的公司往往因為經驗不足等問題在管理方面是存在一定的風險的，這種風險如果擴大化，往往就體現為企業整體管理效率的下滑，進而導致企業的經營不善，導致一些更為嚴重的后果。所以，做好管理風險的控制，也是石油企業股權投資運營的重中之重。

三、石油企業股權投資運營中的風險控制

1.確定合理的投資方式

要保證石油企業的股權投資運營處于一個良好的狀態，第一個就是要做好投資風險的控制，也就是要確立合理的投資方式。投資方式主要取決于企業的投資目的，而投資目的往往是企業能力和眼光的一個體現，對于石油企業這種具有比較雄厚經濟背景的企業來說，進行股權投資的選擇面比較廣，進行的一些股權投資往往并不是著眼于短期的分紅和回報，而是從市場占有或者是新業務開發的角度追求更加長遠的發展機會。所以，石油企業的投資方式具有多樣性的特點，針對這種特點，我們就要進行相應的投資風險控制，在投資之前，要充分審核股權投資公司的資質并考察情況，選擇那些適合企業發展的項目進行投資。

2.進行科學的價值評估

每個股權投資項目在實施之前，企業都應該開展可行性的研究，還可以聘請專業的機構來幫助企業進行研究，采取切實科學合理的方法對目標公司進行效益的預測。這項工作在真正開始投資之前是非常必要的，能夠提高投資的準確率，降低風險，企業可以安排專人或者聘請一些專業的律師來對投資項目進行調查，確定投資的必要性，規模等等因素，再由石油企業的領導層共同決定是否進行投資，確保投資的安全和收益。

3.慎重選擇合作伙伴

石油企業的股權投資，優選合作伙伴是至關重要的。隨著市場化經濟的不斷發展，出現的股權投資公司是非常多的，所以，水平參差不齊，對于石油企業的運營來說，要慎重的選擇合作伙伴，實現二者的共贏。反之，如果沒有選擇合適的合作伙伴，則容易發生相互制約的情況，二者都會發生虧損，十分不利于企業的發展。我們在選擇合作伙伴的時候，要進行前期的調查和評估，對其所在公司的發展潛力和資質進行審核，確保萬無一失。

4.切實規避法律風險

石油企業股權投資運營，必須始終堅持遵規守法這條底線，按照法定程序推進各項工作。企業在實施股權投資以前 ，必須對目標項目的合法性進行盡職調查，確保主體適格、產權清晰、程序合法。企業還應通過法定渠道加強對被投資公司的監管，要求被投資公司嚴格按照國家法律法規開展經營工作。

四、結語

石油企業股權運營管理是目前石油企業的重點工作，我們要規避風險，提高利潤，保證企業的良好發展，更進一步推動我國經濟的進步。

參考文獻：

[1]張英宣，劉娜. 石油化工企業股權結構與投資效率關系研究[J].財會月刊，2016，26：124-128.

篇5

1 私募股權在中國的發展

私募股權投資（Private Equity，PE）是指通過私募形式對私有企業即非上市企業進行的權益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制， 即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。（1-私募股權及其在科技型中小企業融資中的應用，楊棉之、姬福松）

最早興起于歐美等發達國家，隨著我國資本市場的開放與發展，私募股權在國內市場也日漸興盛。根據清科研究中心統計數據顯示，2012年投資于中國大陸的私募股權投資基金共有369支，共計募集253. 13億美元。

圖1 2006―2012年私募股權投資基金募資總量的年度環比比較

來源：清科數據庫2013. 01。

圖1顯示，隨著私募股權投資概念在中國的不斷深入，私募股權投資作為一種新型投資工具越來越被更多的投資者采納，使得2012年全年新募基金總量再創新高，但從去年年底開始，外部投資環境不穩、IPO趨緊，賬面回報走低，使私募投資者信心受到影響。總體而言，私募股權投資在中國呈現出蓬勃發展的趨勢。

2 私募股權投資的結算風險

私募股權投資的結算風險是指私募股權注資科技型中小企業后以IPO方式上市、股權轉讓、企業并購、管理層回購等方式退出時，因信息不對稱、人為行為、技術錯誤、內部控制的崩潰、企業經營不當等原因導致企業上市被否或暫停上市，使得私募股權投資的退出渠道受阻的風險。

2. 1 結算風險

一是對被投資方項目進行的價值評估最終決定了投資方在投資后企業中的股權比重，由于未來市場、技術和管理等方面都可能存在著很大的不確定性，可能出現的過高的評估價值將導致投資方在后期退出結算時出現隱性損失。二是在市場競爭日趨激烈的環境下，企業往往因為經營不當和贏利能力有限，當融資方不足額交收時，投資方有可能收不到或不能全部收到應得證券或價款，導致到期雙方不能足額結算，由此產生結算風險。同時，融資機構內部人員為獲取非法利益，在結算過程中利用工作之便通過貪污、挪用、內外勾結等方式非法獲取投資者資金，亦可造成結算風險。

2. 2 結算風險產生機理案例分析

結算是一項綜合性的交易服務，因而其風險類型和來源也是多方面的。本文將結合私募股權投資億唐公司的案例分析結算風險的產生機理。

2. 2. 1 案例簡析

1999年，剛剛獲得哈佛商學院MBA的唐海松創建了億唐公司，其“夢幻團隊”由5個哈佛MBA和2個芝加哥大學MBA組成。憑借誘人的創業方案，億唐從兩家著名美國投資機構DFJ、SevinRosen手中拿到兩期共5000萬美元左右的融資。億唐宣稱自己不僅僅是互聯網公司，也是一個“生活時尚集團”，致力于通過網絡、零售和無線服務創造和引進國際先進水平的生活時尚產品，全力服務所謂“明黃e代”的18～35歲之間、定義未來中國經濟和文化的年輕人。在億唐網發展最鼎盛的時期，由于有數千萬美金做后盾，億唐網一夜之間橫空出世、迅速在各大高校攻城略地，在全國范圍快速“燒錢”，在短短一年內，億唐僅在宣傳方面的投入就高達300萬美元，約2000萬元人民幣。

2000年年底，互聯網的寒冬突如其來，億唐錢燒光了大半，仍然無法贏利，第三筆融資已不可能。從2001年到2003年，億唐不斷通過與專業公司合作，推出了手包、背包、內衣等生活用品，并在線上線下同時發售，同時還悄然嘗試手機無線業務。此后兩年，依靠SP業務茍延殘喘的億唐，唯一能給用戶留下印象的就是成為CET（四級、六級）考試的官方消息網站。

2005年9月，億唐決定全面以前的發展模式，而向當時風靡一時的Web2. 0看齊，推出一個名為hompy. cn的個人虛擬社區網站。隨后，除了億唐郵箱等少數頁面保留以外，億唐將其他全部頁面和流量都轉向了新網站hompy. cn，風光一時的億唐網站就這樣轉型成為一家新的Web2. 0網站。2006年，億唐將其最優質的SP資產（牌照資源）賤賣給奇虎公司換得100萬美元，試圖在hompy. cn上做最后一次的掙扎。不過，hompy. cn在2008年已經被關閉，億唐公司也只剩下空殼，昔日的“夢幻團隊”在公司燒光錢后也紛紛選擇出走。

2009年5月，etang. com域名由于無續費被公開競拍，最終的競投人以3. 5萬美元的價格投得。

2. 2. 2 結算風險產生機理

根據結算風險的產生機制，其主要分為以下三種類型：

（1）信用風險。信用風險指交易一方在結算日或此后任何時間都不能進行足額結算的風險。

在私募股權投資中，接收投資的科技型中小企業大多數是尚未完全發展成熟的未上市企業。盡管這些企業具有良好的市場前景和很大的增長潛力，但同時在技術、管理、市場等多方面具有不確定性、存在失敗的風險。使得這些科技型中小企業在經過一段時間的發展之后，不能成功在資本市場上市，投資者得不到預期的回報率，進而不能在預期的時間內與投資者進行結算。1999年正是互聯網行業在我國迅猛發展的時期，億唐公司的成立正是順應了時展的大潮流，具有巨大的發展前景和增值空間，是被行業所一致看好的，但是隨著互聯網泡沫的破滅，加上億唐公司自身經營管理不善，導致其無法贏利，不能按時與投資者進行結算。

（2）流動性風險。一般而言，并非所有的私募股權投資都能以上市套現退出作為良好的結局，更多的投資項目可能由于種種原因不能上市或只能在原有股東內部轉讓等，或者股權難以短時間套現或只能以較高的折讓價才能轉讓，從而不利于資金的流動。一方面，私募股權融資企業通常和多個私募投資機構簽訂融資協議，并且資金是分階段注入；如果其中一方的資金未能按時到位，融資企業難免會出現資金問題，陷入經營困境。另一方面融資開發新產品的企業通常所需資金規模較大，但自身經營現金流入較少，極易出現資金鏈的斷裂。億唐公司的失敗則是由于在互聯網行業發展蕭條時期，公司不能順利贏利的情況下，不斷通過與專業公司合作，推出了手包、背包、內衣等生活用品，并在線上線下同時發售，同時還悄然嘗試手機無線業務，大規模的進軍其他陌生行業，需要的是大規模的資金投入，而此時的億唐已無法獲得第三筆投資，導致其不能順利支付這筆資金，只能變賣公司資產，彌補資金鏈的斷裂，緩解流動性風險，這一系列行為導致了私募投資者結算風險的增大。

（3）運作環境風險。由于私募股權投資者和企業的資金和證券由市場中介機構予以保管，因此結算雙方必須承擔因中介機構欺詐、失職、破產、倒閉而帶來的現金保管風險。目前在我國的私募股權投資中，由于行業發展起步較晚，信息分布極不對稱，投資方與項目之間缺乏有效連接。同時，由于我國中介市場發展的不完善和法律的不健全，導致中介機構容易產生道德風險，使得交易雙方不能順利結算。

3 預防機制與轉移策略

3. 1 加強私募股權基金對公司的監管力度

私募股權投資人在投資之前，應積極擴大對企業的參與度。絕大多數風險投資公司都不是被動投資，他們大都參與公司的管理。企業的董事會應由私募股權投資者選派的董事會成員所掌握，可進一步規范企業內部治理，推動企業健康發展。作為外部董事或非執行董事，私募股權投資者在企業有重大的經濟利益，其可充分運用自己的權力了解企業的真實經營狀況和財務狀況。私募股權投資者需要掌握企業內部信息，要為保護自身利益而對企業經營管理進行干涉和監控，逐步消除所有者和經營者之間的信息不對稱，有效防范結算風險。5000萬美元絕不是一個小數目，所以按照常規，DFJ和SevinRosen至少應該參與公司的關鍵決策和財務月報，即億唐的任何關鍵決策都應經過投資者和創業企業家投資決定，當創業者在重大決策方面出現失誤時，風險投資應及時提出制止；億唐應該向投資者提供財務月報和公司的報告，使投資者及時而準確地掌握億唐的收支，避免億唐出現資金鏈危機。但是，從億唐的“燒錢”及戰略選擇上，DFJ和SevinRosen并沒有為億唐建立起有效的財務和戰略防火墻，從而導致了結算風險的產生。

3. 2 完善科技型中小企業結算運作機制，加強經營管理

從億唐案例中可以看出，這些具有海歸背景的創業者，面臨著管理理論、經驗本土化的問題。一方面，他們學的是西方的理論，其分析的案例也多基于西方較為成熟的市場環境，在良莠不齊、競爭無序而激烈的中國初級互聯網市場，其則眼高手低，對資金的運用不合時宜，使得結算風險日益擴大，最終引發連鎖反應，使得公司破產。處于成長期的科技型中小企業經營管理不規范，創業者對商業化運作缺乏經驗，抗風險能力相對較弱，其破產率遠遠高于大型企業；另一方面，我國科技型中小企業信用制度不健全，沒有完善的信用監督機制，導致私募投資者不能順利得到應有的回報，結算風險陡增。一方面，要建立資金的預算管理體系，全面預算作為一種控制機制和制度化的程序，把企業的生產經營活動中的資金收入納入到嚴格的預算管理程序中，同時也要加強對企業結算的審計與監督，做到定期審計與不定期審計相結合；另一方面，要加強企業經營者的管理水平，加大對企業內外部結算的管理。

3. 3 促進私募股權投資職業經理人市場的形成

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1.回避風險原則

所謂回避風險是事先預測風險發生的可能性，分析和判斷風險產生的條件和因素，在經濟活動中設法避開它或改變行為的方向。在股票投資中的具體做法是：放棄對風險性較大的股票的投資，轉而投資其他金融資產或不動產，或改變直接參與股票投資的做法，求助于共同基金，間接進入市場等等。相對來說，回避風險原則是一種比較消極和保守的控制風險的原則。

2.減少風險原則

減少風險原則是人們在從事經濟活動的過程中，不因風險的存在而放棄既定的目標，而是采取各種措施和手段設法降低風險發生的概率，減輕可能承受的經濟損失。在股票投資過程中，投資者在已經了解到投資于股票有風險的前提下，一方面，不放棄股票投資動機；另一方面，運用各種技術手段，努力抑制風險發生的可能性，削弱風險帶來的消極影響，從而獲得較豐厚的風險投資收益。對于大多數投資者來說，這是一種進取性的、積極的風險控制原則。要負責審計公司業務過程中財務數據的真實性和檢查內控制度執行情況。

3.留置風險原則

這是在風險已經發生或已經知道風險無法避免和轉移的情況下，正視現實，從長遠利益和總體利益出發，將風險承受下來，并設法把風險損失減少到最低程度。在股票投資中，投資者在自己力所能及的范圍內，確定承受風險的度，在股價下跌，自己已經虧損的情況下，果斷“割肉斬倉”、“停損”，自我調整。的就在于要求證券公司有充足的資本和凈資本，以保護客戶的利益，避免對市場產生過大的沖擊。

二、股票投資風險控制基本措施

1.正確認識和評價自己

幾乎所有的投資者在投資股市之前，總是認為自己會取得成功，然而，事實卻往往并不遂人愿，這其中很大程度上就是由于投資者自我認識和評價上出現了偏差。要正確認識和評價自己，關鍵是要客觀地分析自己以下幾方面的準確情況：一是投資動機；二是資金實力；三是股票投資知識和閱歷；四是心理素質。這四個因素綜合在一起，決定了投資者是否該參與投資活動以及對投資風險的承受能力。

2.充分及時掌握各種股票信息

信息對股市的重要性就如同氧氣對于人一般，充分及時掌握各種股票信息是投資成功的法寶。掌握信息的關鍵在于獲取信息、分析處理信息和利用信息。涉及到股市的信息范圍很廣，有反映系統性風險的宏觀信息（如總體社會政治、經濟、金融狀況信息）和反映系統性風險的微觀信息（如上市公司經營狀況信息、股市交易與價格信息、證券管理信息等）。投資者可以針對自己的投資目的或風險控制目標，有選擇地收集各種信息，收集的途徑主要有：新聞媒體、企業正式的各種資料、交易所信息網絡、證券投資咨詢公司、專業書籍等；收集到各種信息以后，投資者還應對這些信息進行處理，判斷信息的準確性以及可能對股市產生的影響；最后，利用已掌握的信息，作出自己的投資決策。在這過程中，信息的準確與否十分重要，否則不僅不能規避風險，反而會加大風險，造成不必要的損失。上海股市中出現過的"廣華事件"就是由于我國一家權威證券報紙刊登不準確消息，誤導投資者造成的。

3.培養市場感覺

市場感覺是投資者對股票市場上影響價格和投資收益的不確定因素的敏感程度以及正確判斷這些因素變動方向的靈感。市場感覺好的人，善于抓住戰機，從市場上每一細小的變化中揣摩價格趨勢變動的信號，或盈利，或停損；市場感覺不好的人，機會擺在眼前，也可能熟視無睹，任其溜掉，甚至于因此而蒙受經濟損失。要培養良好的市場感覺。必須保持冷靜的頭腦，逐步積累經驗并加以靈活運用，同時要有耐心，經常進行投資模擬試驗，相信自己的第一感覺。

三、股票投資風險控制的技巧

1.技術分析法

技術分析是投資者根據股票的市場價格和交易量變動的趨勢及兩者之間的聯系，對市場未來行情作出預測，擇機買賣股票以期免受價格下跌造成的損失并謀取投資收益，這種技能的主要依據是統計數據和圖表。

技術分析的理論基礎是道氏理論，主要工具有價格走勢圖表、移動平均線、乖離率、相對強弱指標（RSI）、騰落線（ADL）、成交量分析（OBV）、價量經驗法則等。

2.投資組合法

這是最能體現分散風險原則的投資技巧。投資組合又稱資產組合或資產搭配，是指投資者將資金同時投入收益、風險、期限都不相同的若干種資產上，借助資產多樣化效應，分散單個資產風險進而減少所承受的投資總風險。有效的投資組合應當具備以下三個條件：即所選擇的各類資產，其風險可以部分地互相沖抵；在投資總額一定的前提下，其預期收益與其他組合相同，但可能承受的風險比其他投資組合??；投資總額一定，其風險程度與其他投資組合相同，但預期的收益較其他投資組合高。為了使自己所進行的投資組合滿足這三個條件，投資者應當使投資多元化。而投資多元化包括股票品種多元化、投資區域多元化和購買時間多元化。

四、證券市場未來發展趨勢

1.資本市場的持續發展將為證券公司提供更為廣闊的發展空間

未來幾年，我國資本市場將在以下幾方面持續發展。一是市場規模日益擴大。二是市場體系日益完善。三是資本市場資源配置的功能將得到更加充分的發揮?？梢灶A見，未來幾年證券行業仍將呈現較快的發展速度，但這并不意味著證券市場仍會一路持續上漲，也不意味著證券公司仍將會取得較高額收益。因此，證券公司的發展與證券市場一樣，也遵循“波浪式前進，螺旋式上升”這一事物

發展的普遍規律。

2.競爭日趨激烈，并將面臨全球化和混業經營的考驗

首先，證券公司之間競爭將日趨激烈。當市場處于調整時期，券商之間對客戶資源的爭奪將更加激烈，2008年以來，證券行業整體的傭金水平在短短幾個月內出現了一定幅度的下降。在目前以凈資本為核心的監管體系下，大型優質證券公司尤其是上市的證券公司將憑借其雄厚的資本實力和政策扶持在激烈的競爭中繼續發展壯大，證券行業“強者恒強”的格局將日趨明顯。

其次，證券行業將面臨全球化的挑戰。國外大型金融集團已經開始進入中國資本市場，憑借雄厚的資本實力、豐富的專業技能和管理經驗參與中國市場的競爭。

五、結論

即使股神巴菲特，也有虧錢的時候，那么從不虧錢的股市投資者恐怕就不存在了從這個意義上講，股市里人人都面臨投資風險，研究股市里的風險對所有的投資者都很重要。即使賺100次，也能被2到3次大的虧損打回原形；如果一個人一會兒賺錢一會兒虧錢，那么誰也不知道他最終到底能否賺錢。巴菲特在長達50年的投資實踐中總結出了兩條投資原則：“第一條：拒絕虧損第二條：千萬不要忘記第一條。”

參考文獻：

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[2]胡英之.證券市場的法律監管[M].北京：中國法制出版社，2009.

[3]殷官林.上市公司會計信息批漏缺陷的分析[J].財務與會計，2007.

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《投顧暫行規定》第二條規定：“本規定所稱證券投資顧問業務是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構接受客戶委托，按照約定，向客戶提供涉及證券及證券相關產品的投資建議服務，輔助客戶作出投資決策，并直接或者間接獲取經濟利益的經營活動。投資建議服務內容包括投資的品種選擇、投資組合以及理財規劃建議等?！庇纱丝梢姡C券投資顧問業務包含四大要素：首先，投資顧問業務的主體為證券公司或者證券投資咨詢機構。其次，投資顧問業務的形式以與客戶簽訂協議為基礎。第三，證券投資顧問的性質是有償服務。第四，證券投資顧問的服務內容是為客戶提供投資建議，并輔助客戶作出投資決策。證券投資顧問的上述四大要素是區別證券公司其他業務的關鍵。

二、合規風險點

（一）證券投資顧問人員的資格管理

證券投資顧問業務是證券公司的重要業務之一，其從事證券投資顧問的人員也不同于普通的證券從業人員的要求，有一定的特殊性，具體如下：

1、注冊的要求

根據證券委員會關于《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》（證委發[1997]96號）第十三條規定，其明確了申請取得證券投資咨詢從業資格必須具有從事證券業務兩年以上的經歷，且具有大學本科以上學歷?？梢姡顿Y顧問注冊的要求比普通的證券從業人員注冊要求要高。此外，根據《投顧暫行辦法》第六條以及中國證券業協會《關于證券投資顧問和證券分析師注冊登記有關事宜的通知》（中證協發[2010]178號）（以下簡稱“《投顧注冊通知》”）的第一條規定，向客戶提供證券投資顧問服務的人員，應當具有證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券投資顧問。因此，證券公司投資顧問業務不是簡單具備了證券從業資格的人員就可以去從事投資顧問業務的，特別是證券公司的營業部應當避免僅僅讓僅有證券從業資格的員工就直接從事投資顧問業務，必須依法合規的持“投顧”證上崗。

2、兼職問題

關于證券分析師兼職證券投資顧問的合規性問題。根據《投顧暫行辦法》第六條明確了證券投資顧問不得同時注冊為證券分析師，因此明顯可知證券分析師與投資顧問不得兼職，若兩者混同，則很容易出現利益沖突，這也違背了《證券公司信息隔離墻制度指引》（中證協發[2010]203號）避免利益沖突的要求。

關于證券經紀人兼職證券投資顧問的合規性問題?！蹲C券經紀人管理暫行規定》（證監會公告[2009]2號）第十一條：“證券經紀人在執業過程中，可以根據證券公司的授權，從事下列部分或者全部活動：（一）向客戶介紹證券公司和證券市場的基本情況；（二）向客戶介紹證券投資的基本知識及開戶、交易、資金存取等業務流程；（三）向客戶介紹與證券交易有關的法律、行政法規、證監會規定、自律規則和證券公司的有關規定；（四）向客戶傳遞由證券公司統一提供的研究報告及與證券投資有關的信息；（五）向客戶傳遞由證券公司統一提供的證券類金融產品宣傳推介材料及有關信息；（六）法律、行政法規和證監會規定證券經紀人可以從事的其他活動。”由此可知，證券經紀人的執業范圍不能夠超出上述六點的規定，因此可以排除證券經紀人從事證券公司非經紀的所有業務。即不可以兼職證券投資顧問，而且也不能夠向利用證券公司的研究分析報告向客戶提供投資操作建議。

3、變更、離職的要求

證券公司投資顧問人員在變更與離職時，也有特殊要求。根據《投顧注冊通知》第五條的規定，證券投資顧問變更崗位，不再從事證券投資顧問的，所在證券公司應當在該事項發生之日起10個工作日內，向證券業協會辦理申請注銷有關人員的證券投資顧問注冊登記；證券投資顧問變更崗位從事證券研究報告業務，或者證券分析師變更崗位從事證券投資顧問業務，所在的證券公司應當在10個工作日內，向證券業協會申請注銷有關人員的原注冊登記，并為該人員辦理新的注冊登記。有關人員變更注冊登記完成后，方可從事相關業務。

同時，《投顧注冊通知》第六條的規定，證券投資顧問離職，其所在證券公司應當在勞動合同解除之日起10個工作日內，通過中國證券業執業證書管理系統提交離職備案。證券業協會依據公司提交的該人員離職備案材料，辦理注銷該人員的證券投資顧問或者證券分析師注冊登記。

從上述規定可知，從事投資顧問的人員在變更、離職投資顧問崗位時，證券公司必須在10個工作日內辦理變更或者注銷登記手續。這里特別注意證券公司辦理投資顧問變更、注銷手續的時間結點，變更登記是在證券投資顧問變更崗位之日起的10個工作日內。同時，如果是分析師變更投資顧問，則必須先將證券分析師資格注銷，然后重新向證券協會申請注冊投資顧問，并且在注冊登記完成之前不允許從事證券投資顧問業務。而當投資顧問離職時，證券公司與證券投資顧問解除勞動合同之日起10日內證券公司必須向中國證券協會辦理注銷登記手續。這里的解除勞動合同之日的確認，可依照《勞動合同法》（主席令[2007]第65號）第三十六、第三十七、第三十九條的規定，可分為以下幾種情況：（1）證券公司與投資顧問一致解除勞動合同的，雙方協商約定的日期為勞動合同解除的日期；（2）投資顧問提前30日書面通知證券公司解除勞動合同的，以30日后的日期為勞動合同解除的日期；（3）投資顧問有過錯的，證券公司單方解除勞動合同的，證券公司通知投資顧問解除勞動合同的日期為勞動合同解除的日期。因此，證券公司應當關注投資顧問變更和離職手續的管理，若未按規定時間辦理相關手續，則會產生合規風險導致被中國證券業協會紀律處分。

4、公司投資顧問制度的要求

根據《投顧暫行辦法》第七條、第八條的規定，證券公司應當制定證券投資顧問人員管理制度，加強對證券投資顧問人員注冊登記、崗位職責、執業行為的管理。同業也應當建立健全證券投資顧問業務管理制度、合規管理和風險控制機制，覆蓋業務推廣、協議簽訂、服務提供、客戶回訪、投訴處理等業務環節。上述規定明確要求了證券公司內部管理制度里應包含專門規范證券投資顧問的管理制度，不能與公司其他管理制度混同，否則也屬于違規。

5、培訓的要求

根據《投顧暫行辦法》第二十九條規定，證券公司應當加強人員培訓，提升證券投資顧問的職業操守、合規意識和專業服務能力。因此證券公司內部管理證券投資顧問的部門應當有專門針對證券投資顧問的培訓計劃，以加強證券投資顧問的合規意識。雖然《投顧暫行辦法》并沒有具體要求培訓的方式和時間長短，但《投顧暫行辦法》把證券公司對證券投資顧問的培訓作為一個合規要求。因此，對于證券公司來說最好的方式是證券公司在對證券投資顧問培訓時做一個留痕即可規避該合規風險。

（二）投資顧問的執業活動

投資顧問業務由于是投資顧問向客戶提供涉及證券及證券相關產品的投資建議服務，輔助客戶作出投資決策，因此具有特殊性，投資顧問在執業活動中應當關注以下合規風險：

1、投資建議的依據

前文已經提到《投顧暫行辦法》第十六條，證券投資顧問向客戶提供投資建議，應當具有合理的依據。投資建議的依據包括證券研究報告或者基于證券研究報告、理論模型以及分析方法形成的投資分析意見等。由此可知，證券投資顧問的投資建議必需是證券研究報告或者基于證券研究報告、理論模型以及分析方法形成的投資分析意見。但若出現證券研究不足以支持證券投資顧問服務需要的，證券投資顧問也不能發表自己獨立的投資建議，根據《投顧暫行辦法》第十七條規定，當證券公司的研究報告不能滿足證券投資顧問的服務時，應當向其他具有證券投資咨詢業務資格的證券公司或者證券投資咨詢機構購買證券研究報告，提升證券投資顧問服務能力。但是若證券投資顧問僅能夠發表證券研究報告的意見，則證券投資顧問的僅僅是證券分析師的傳話筒而已。事實上，由于不同客戶的風險偏好和服務需求不同，證券投資顧問所依據的證券研究報告觀點會有差異，證券公司的券投資顧問人員就研究報告的同一問題向客戶提供的投資建議的觀點可以是不一致的。實際上《投顧暫行辦法》里恰恰是鼓勵證券投資顧問的投資建議與研究報告的觀點不一致，在《投顧暫行辦法》第十九條中就明確了鼓勵證券投資顧問向客戶說明與其投資建議不一致的觀點，作為輔助客戶評估投資風險的參考，但前提是建立在證券研究報告的基礎上，否則就有合規風險。

2、提示義務

若證券投資顧問在對客戶提供投資建議時，必需提示投資風險，否則就是違規行為。因為《投顧暫行辦法》第十九條已經明確了證券投資顧問向客戶提供投資建議，應當提示潛在的投資風險，禁止以任何方式向客戶承諾或者保證投資收益。因此避免該合規風險的方法便是與客戶簽訂《證券投資顧問業務風險揭示書》，《投顧暫行辦法》第十三條明確了證券公司的《證券投資顧問業務風險揭示書》的內容必須符合《證券投資顧問業務風險揭示書必備條款》的通知（中證協發[2010]200號）的有關內容，而且應以書面或者電子文件形式，由投資者簽收確認，并由證券公司歸入證券投資顧問業務檔案保存。

3、以分成方式收取證券投資顧問服務費用合規問題

《證券法》第171條規定，投資咨詢機構不得與委托人約定分享證券投資收益或者分擔證券投資損失。盡管該項規定是對投資咨詢機構作出的，但是證券公司、證券投資咨詢機構從事證券投資咨詢業務，是從事同樣的業務，應當遵循同樣的規則。

《投顧暫行辦法》第23條規定，證券公司、證券投資咨詢機構應當按照公平、合理、自愿的原則，與客戶協商并書面約定收取證券投資顧問服務費用的安排，可以按照服務期限、客戶資產規模收取服務費用，也可以采取差別傭金等其他方式收取服務費用。該項規定明確了收取證券投資顧問服務費用的基本要求。證券公司可以按照上述基本要求，根據自身實際情況，探索合理的證券投資顧問收費方式。

由上可知，《投顧暫行辦法》要求證券公司提供證券投資顧問服務，是向客戶提供投資建議服務，輔助客戶作出投資決策，不客戶作出投資決策，也不接受客戶全權委托管理客戶資產。證券投資顧問服務采用收益分成的收費方式，可能會激發相關顧問服務人員為了獲取分成收益，向客戶提供不適當的、高風險的投資建議行為，一旦客戶虧損，會導致大量糾紛。因此，合規的服務費用收取方式為按照服務期限、客戶資產規模收取服務費用，也可以采取差別傭金等其他方式收取服務費用。同時，要注意證券投資顧問服務費用應當以公司賬戶收取。禁止證券公司、證券投資咨詢機構及其人員以個人名義向客戶收取證券投資顧問服務費用。

4、投資建議以軟件工具、終端設備等為載體的要求

《投顧暫行辦法》第二十七條明確了以軟件工具、終端設備等為載體，向客戶提供投資建議或者類似功能服務的，應當符合：（1）客觀說明軟件工具、終端設備的功能，不得對其功能進行虛假、不實、誤導性宣傳；（2）揭示軟件工具、終端設備的固有缺陷和使用風險，不得隱瞞或者有重大遺漏；（3）說明軟件工具、終端設備所使用的數據信息來源；（4）表示軟件工具、終端設備具有選擇證券投資品種或者提示買賣時機功能的，應當說明其方法和局限。若在運用軟件工具、終端設備為載體提供投資建議服務時不按照上述規定即屬于違規。

（三）證券投資顧問業務的推廣

證券投資顧問在進行業務推廣時必須遵守監管部門的規定，避免出現違規行為，根據《投顧暫行辦法》第二十四條、第二十五條、第二十六條的規定，應特別注意以下三個合規風險點：

首先，在進行業務推廣和客戶招攬行為，禁止對服務能力和過往業績進行虛假、不實、誤導性的營銷宣傳，禁止以任何方式承諾或者保證投資收益。

其次，證券公司若要通過廣播、電視、網絡、報刊等公眾媒體對證券投資顧問業務進行廣告宣傳，應當遵守《廣告法》（主席令[1994]第34號）和證券信息傳播的有關規定，廣告宣傳內容不得存在虛假、不實、誤導性信息以及其他違法違規情形。同時證券公司應當提前5個工作日將廣告宣傳方案和時間安排向公司住所地證監局、媒體所在地證監局報備。這里的證券信息傳播的有關規定指《關于協同做好廣播電視證券節目規范工作的通知》（證監辦發[2010]78號）、《關于規范證券投資咨詢機構和廣播電視證券節目的通知》（證監發[2006]104號）、《會員制證券投資咨詢業務管理暫行規定》（證監機構字[2005]143號）、《關于加強證券期貨信息傳播管理的若干規定》的通知（證監發[1997]17號），根據上述規定，特別注意參與廣播電視證券節目的證券公司和投資顧問必須具備證券投資咨詢資格。而且禁止與相關媒體、通訊服務機構及其他合作方進行咨詢服務收入分成。禁止以夸大、虛報薦股業績等方式（包括以推薦的個股市場表現代替推薦的證券組合的市場表現），進行不實、誘導性的廣告宣傳及營銷活動，或傳播其他虛假、片面和誤導性的信息。

第三，證券公司通過舉辦講座、報告會、分析會等形式，進行證券投資顧問業務推廣和客戶招攬的，應當提前5個工作日向舉辦地證監局報備。

因此，證券公司在業務推廣時不得出現虛假宣傳、或在通過公眾媒體或講座等形式宣傳時、必需注意在規定的時間向當地證監局報備，否則就會存在合規風險。

（四）參加公眾媒體

《投顧暫行辦法》第三十一條的規定：“鼓勵證券公司、證券投資咨詢機構組織安排證券投資顧問人員，按照證券信息傳播的有關規定，通過廣播、電視、網絡、報刊等公眾媒體，客觀、專業、審慎地對宏觀經濟、行業狀況、證券市場變動情況發表評論意見，為公眾投資者提供證券資訊服務，傳播證券知識，揭示投資風險，引導理性投資?！庇纱丝梢?，證券投資顧問是可以參加公眾媒體的，而且依法可以發表評論意見。但《投顧暫行辦法》第三十一二條對證券投資顧問在參加公眾媒體時作出了一定的限制，證券投資顧問不得通過廣播、電視、網絡、報刊等公眾媒體，作出買入、賣出或者持有具體證券的投資建議。

（五）客戶回訪及投訴處理機制

1、客戶回訪

《暫行規定》第二十一條明確了證券公司從事證券投資顧問業務，應當建立客戶回訪機制，明確客戶回訪的程序、內容和要求，并指定專門人員獨立實施。因此，證券公司應當關注以下合規風險：首先，證券公司內部沒有相應的客戶回訪制度。其次，客戶回訪的人員是從事證券投資顧問的員工；第三，回訪的內容不夠具體，并且沒有將回訪的內容以書面或電子文件形式予以留存。

2、投訴處理機制

證券投資顧問業務涉及證券公司的客戶較多，一旦與客戶發生糾紛，證券公司應當有相應的投訴處理機制并作為證券投資顧問業務的必備要求之一?！锻额檿盒修k法》第二十二條規定：“證券公司、證券投資咨詢機構從事證券投資顧問業務，應當建立客戶投訴處理機制，及時、妥善處理客戶投訴事項。”從這一條可以看出，在從事證券投資顧問業務時，遇到與客戶之間的各種矛盾甚至糾紛也是不可避免的，關鍵是如何處理，因此應該建立客戶投訴處理機制，進行有效的處理，不能讓事件擴大，尤其不能被新聞媒體報道，否則將對公司造成很多不利的影響， 而且缺乏投訴處理機制還會受到監管部門的處罰。避免該合規風險的方式有：（1）公示客戶投訴途徑。（2）及時穩妥解決客戶投訴問題。（3） 客戶投訴及處理過程結果予留痕。

三、違規可能面臨的處罰

（一）刑事責任

《刑法》（主席令[1997]83號）第一百八十一條，編造并且傳播影響證券交易的虛假信息，擾亂證券交易市場，造成嚴重后果的，處五年以下有期徒刑或者拘役，并處或者單處一萬元以上十萬元以下罰金。證券交易所、證券公司的從業人員，證券業協會或者證券管理部門的工作人員，故意提供虛假信息或者偽造、變造、銷毀交易記錄，誘騙投資者買賣證券，造成嚴重后果的，處五年以下有期徒刑或者拘役，并處或者單處一萬元以上十萬元以下罰金；情節特別惡劣的，處五年以上十年以下有期徒刑，并處二萬元以上二十萬元以下罰金。

（二）證券監管部門的行政處罰

篇8

對于4月的A股市場及投資機會，多數機構表現樂觀。

天風證券表示，近期銀行間出現一定程度的“錢荒”，可能跟季末MPA考核有關，但對股票市場的影響總體相對有限。隨著時間進入4月份，MPA考核的影響階段性結束，資金面在邊際上應該會迎來正面反應。隨著3月末資金面最困難時候的結束，以及對于A股加入MSCI的預期，4月份L險有望偏好從被壓制轉向修復，助推市場繼續反彈一段。

西南證券表示，市場出現放量回調，指數繼續分化，當前創業板有破位跡象，但上證依然站在20日均線上，預計這一格局有望延續。清明假期即將到來，市場暫時難有起色，在弱勢調整之后，市場仍將選擇繼續向上態勢。

對于投資機會，西南證券表示，關注那些業績增速高于市盈率，即PEG小于1的行業及個股投資機會，關注電子、銀行、保險等投資機會，主題上可繼續關注“一帶一路”。

方正證券也指出，當前無論是從國內環境還是從國際格局來看，“一帶一路”都處在加速推進期，伴隨著未來“一帶一路”戰略進一步走向縱深，將會有更多國家和地區加入到與中國的經貿合作中來，對于逐步走出國門的中國企業而言，也意味著未來存在更多機遇。5月即將在北京召開的“一帶一路”國際合作高峰論壇，無疑會進一步提升“一帶一路”的市場關注度。對此，三條投資線索值得關注：首先，是PPP模式與“一帶一路”相結合帶來優勢產能的輸出，主要涉及建筑、建材、機械等行業。其次，是以高鐵、通信、電力設備等高端制造業為代表的優勢產業的對外推廣。第三，是關注西部地區大規?；A設施建設，走向新一輪前沿。

券商看盤

天風證券：“錢荒”對A股影響有限

天風證券徐彪表示，近期銀行間出現一定程度的“錢荒”，可能跟季末MPA考核有關，但對股票市場的影響總體相對有限。這一方面可能是因為這次“錢荒”的程度還不算嚴重，另一方面可能是因為A股市場資金來源與銀行無直接關系，杠桿水平低且總體倉位中樞相比前兩三年要低，導致股市在短期具有相對強的短期抗跌性。隨著時間進入4月份，MPA考核的影響階段性結束，資金面在邊際上應該會迎來正面反應。

除此之外，之前MSCI官方了A股納入MSCI的咨詢報告，市場預期A股在2017年納入MSCI的概率顯著提升。總體來看，對于A股市場而言，回顧今年以來的行情，在需求層面始終無法證偽或證真的情況下，風險偏好（資金面、政策面）成為震蕩市中影響A股的核心因素。1-2月公布的經濟數據以及3月上旬的高頻數據，都顯示需求層面仍然糾結，大考延后（或要等到5月）。在此之前，風險偏好繼續主導市場，隨著3月末資金面最困難時候的結束，以及對于A股加入MSCI的預期，4月風險偏好從被壓制轉向修復，助推市場繼續反彈一段。中期來看，經濟基本面應當會起到關鍵性作用，這需要時間來揭曉，或許需要等到二季度的某個時候。

申萬宏源證券：“一帶一路”有運作的空間

申萬宏源證券表示，上周大盤之所以沒有延續原來的上漲態勢，而是掉頭向下，既有外部原因，也有內部原因。近來，周邊市場走勢疲弱，美股道指已連續下跌多日，市場開始討論“特朗普行情是否結束”的問題了。海外市場持續走弱，對于一個正試圖向上突破的市場而言，其影響顯然是很消極的。從內部原因來說，由于行情運行中并未出現增量資金明顯流入的局面，市場基本上還是存量博弈，這就決定了行情會呈現板塊輪動的格局。這種熱點的快速輪動，使得股市很難形成賺錢效應，而且指數也不太容易上臺階。事實上，當市場試圖以高股息概念股為沖高的主要力量時，客觀上就已進入操作誤區了。

篇9

在國內外投資行業中，辛迪加投資（Syndicate Investment）現象大量存在，而且有很長的歷史，最早可以追溯到美國賓夕法尼亞鐵路的證券發行，這種投資模式現在越來越形式多樣[1]。據EVCA（2002）統計，2001年歐洲聯合風險投資約占全年投資額的30%，美國辛迪加投資的比例達到90%以上[2]。2005年，麥格理銀行與一個機構投資者組成的辛迪加組織收購中國境內9家大型商業零售中心，麥格理以支付5500萬美元、提供3800萬美元優先債的代價獲取了這9家大型商業零售中心24%的股權[3]。近年來，私募股權辛迪加投資在國際上格外引人關注，但我國學者目前對于私募股權辛迪加投資的研究卻較少。謝科范、彭華濤、謝冰（2004）認為可以通過聯合投資的協同管理來降低各投資方實際承擔的風險[4]。張新立、孫康（2006）認為聯合投資具有提高增值服務能力、共同承擔風險、改進投資決策、信息資源共享、增加社交與投資范圍等功能[5]。曹國華、廖哲靈（2007）認為聯合投資可以減少風險投資家與企業家之間的問題，約束企業家的行為[6]。曾蔚、游達明（2011）聯合風險投資機構所投入的“財務資本”和“智力資本”真正為企業帶來增值[7]。劉穎華（2011）認為聯合投資是扶持私募產業發展的理想方式之一[8]。左志剛（2012）認為投資辛迪加作為創業風險資本的一種有效聯盟方式，在推動創投行業發展進而服務科技創新方面具有重要意義[9]。董建衛、黨興華、梁麗莎（2012）認為主風險投資機構在作為主投資機構方面的聲譽對聯合投資辛迪加規模有顯著的正向影響[10]。綜上所述，國內缺乏對中國情境下私募股權辛迪加投資的研究。鑒于此，筆者擬對中國情境下對私募股權辛迪加投資功能進行理論研究，并提出私募股權辛迪加投資的策略，以期促進私募股權辛迪加投資在我國的發展。

一、私募股權辛迪加投資的內涵

私募股權辛迪加投資是一種企業間的聯盟，在這個聯盟中兩家或兩家以上私募股權投資機構合作投資于目標企業并共享投資收益。在辛迪加投資模式中，充當“領投人”角色的私募股權投資機構邀請其他私募股權投資機構擔任“跟投人”角色而形成辛迪加。最典型的辛迪加投資案例是創立于2005年9月的知名互聯網公司奇虎360，該公司曾先后獲得過鼎暉創投、紅杉資本、高原資本、紅點投資、Matrix、IDG資本等風險投資商總額高達數千萬美元的辛迪加投資[11]。

目前，全球私募股權投資行業廣泛采用辛迪加投資模式，它與商業銀行的辛迪加貸款（Syndicated Loan）比較相近，主要區別在于：辛迪加貸款機構不直接介入中小企業的日常管理，只是普通的借貸行為；而私募股權辛迪加投資策略的內容更為豐富多樣，通常參與到中小企業的管理當中，是一種股權投資行為[12]。

二、私募股權辛迪加投資的功能定位

（一）共享資源

私募股權投資家之間因投資辛迪加而建立關系，其獲取和分享信息、項目流、專業知識和資本等資源的能力進一步增強。一是可以優化私募股權投資項目的選擇。由多個私募股權投資機構對投資項目的調查與評估，可以較客觀地反應投資項目的前景及價值，選出更有潛力的投資項目。二是使私募股權投資機構保持足夠的項目流。由于行業差別，單個私募股權投資機構靠自身的專業知識辨難以區分在其行業以外有發展潛力的投資項目。單個私募股權投資機構通過與一些在地理與行業上有較大差別的私募股權投資機構組成辛迪加投資，可以擴大選擇項目的區域，拓寬投資領域和資范圍。三是擴大私募股權投資機構獲得優秀項目的渠道。目前，私募股權投資機構獲取項目信息的渠道有股東推薦、政府部門推薦、朋友介紹、項目業主的主動聯系、銀行介紹、項目中介機構推薦、網上信息、公司網站的項目數據庫、媒體宣傳等。各私募股權投資機構組成辛迪加投資，可以擴大單個私募股權投資機構的社會資本關系網絡，進而擴大項目信息渠道。

（二）分散風險

私募股權辛迪加投資的風險一般分為系統性風險與非系統性風險兩類。系統性風險是外在力量對整個私募股權辛迪加投資市場系統作用的結果，所以只能通過對宏觀經濟大環境進行研判，適時投資或適時退出加以防范。非系統性風險是由私募股權辛迪加投資內部因素引起的風險，包括創業者的技能、中小企業的成長技術和利潤等。對于特定的私募股權投資項目，單個私募股權投資機構可能不愿意獨自承擔投資項目的全部風險。因此客觀上要求采用辛迪加投資策略來分散風險。一是私募股投融資市場中信息不對稱問題比較突出，投資期限較長、風險大，通過聯合投資，私募股權辛迪加投資可以參與更多項目投資，從而達到分散投資風險的目的。二是單個私募股權投資機構雖然可以通過嚴格的項目篩選來排除私募股權投資風險，通過全方位的監控管理私募股權投資風險，但單個私募股權投資機構的專業能力和經驗畢竟有限，它不能鑒別投資項目的所有風險，有時可能會出現重大的投資失誤。通過私募股權投資機構之間的辛迪加投資分享各家私募股權投資機構的投資經驗，可以彌補單個私募股權投資機構經驗的不足。三是私募股權投資機構常常聯合一些有實力的同行進行辛迪加投資，形成多元化的私募股權投資主體。四是辛迪加投資可以減少由于私募股權投資市場上資本流動性差引起的風險。辛迪加投資的資金在中小企業滯留的時間一般為3-7年，而中小企業的風險在私募股權辛迪加投資對中小企業投資后才會完全顯現出來，若中小企業的風險大于私募股權辛迪加投資預期的風險，私募股權投資機構就很難通過多樣化項目組合來降低投資風險。在這種情況下，私募股權投資機構可以尋求投資伙伴進行辛迪加投資，以降低私募股權投資風險。

（三）提升聲譽

聲譽在私募股權辛迪加中扮演著重要的角色，良好的聲譽能夠提升私募股權投資家獲得資源的能力，也能夠降低獲取其他私募股權投資家信任的成本。當與其他更為有經驗和聲望的私募股權投資家聯合時，私募股權投資家可獲得巨大的證明聲譽收益，其聲譽及運作資源的能力將獲得提高。私募股權投資家在構建新的辛迪加時通常會根據聲譽而選擇其他私募股權投資家的參與。只有那些具有良好聲譽的私募股權投資家才能在早期階段參與辛迪加。具有良好聲譽的私募股權投資家利用自己較大的討價還價權力降低其投資對象的估值，同時將利用自己的聲譽來提升其投資對象在未來輪次中的估值[13]。因此，無論是“領投人”，還是“跟投人”，都愿意和具有良好聲譽的私募股權投資機構組成辛迪加投資。在私募股權投資行業里，私募股權投資基金的期限是有限的，對于新設立的私募股權投資基金，如果能與聲譽良好的私募股權投資機構組成辛迪加，則容易獲取成熟的投資技術和更多的社會資源。私募股權投資機構只有不斷地籌集新的基金，才能在私募股權投資行業立于不敗之地[14]。

（四）拓寬社會資本網絡

私募股權辛迪加投資有助于形成一個社會資本網絡。辛迪加投資網絡是以信任為基礎的，邀請別的私募股權投資機構進行辛迪加投資是為了能被別的私募股權投資機構邀請參與有利可圖的項目。本質上，私募股權辛迪加投資網絡是一個以互利為目標的社會網絡[15]。辛迪加投資網絡有助擴大投資的空間范圍，有助于投資信息傳播，有助于私募股權投資機構借助辛迪加網絡為被投資項目或企業提供更多增值服務，從而實現私募股權投資的多樣化。一些私募股權投資家在相關實業和投資界中有著廣泛的關系網，一方面能夠幫助中小企業改善其與政府相關部門的關系，獲取政府政策對中小企業的扶持；另一方面，私募股權投資家擁有相關行業的從業經驗，在其接觸的投資項目中，往往處于一個行業的上下游，他們知道誰可能是潛在的戰略合作者。

（五）提高增值服務水平

私募股權辛迪加投資對中小企業投資的不僅是資金，而且還要提供一系列的增值服務，主要包括提高投資項目獲得下一輪融資的可能性，提供管理經驗，拓寬市場渠道，擴大中介服務機構的選擇集合，增加可供選擇的戰略合作伙伴等。這些增值服務可以使辛迪加投資的中小企業增值。辛迪加投資是多個投資主體參與的投資，可實現中小企業的股權多元化，既有利于中小企業形成合理的法人治理結構，又可增加辛迪加投資對中小企業的影響力，減少風險。因此，私募股權投資機構尋找行業策略伙伴組成辛迪加投資于中小企業，也是私募股權投資機構的一項基本投資策略[16]。2001年2月，同洲電子吸收了深圳市高新技術產業投資服務有限公司（簡稱“高新投”）、深圳市深港產學研風險投資有限公司（簡稱“深港產學研”）、深圳市創新投資集團有限公司（簡稱“創新投”）以及深圳市達晨風險投資有限公司（簡稱“達晨創投”）等四家公司的辛迪加投資2000萬元，占公司股份25%（高新投2%，深港產學研5%，創新投8%，達晨創投10%），并隨后改制為深圳市同洲電子股份有限公司。辛迪加資本進入后，為同洲電子帶來了更多的資金和各種增值服務。2006年6月27日，同洲電子（股票代碼為002052）在深交所成功掛牌上市，是我國專業從事數字視訊行業的首家上市公司。同時也成為中國辛迪加投資的成功典范[17]。

三、私募股權辛迪加投資的策略

私募股權投資市場是以高度信息不對稱和高風險為典型特征的。因此，在私募股權投資市場中，“逆向選擇”、“道德風險”、“飾窗效應、“搭遍車”等種種問題廣泛存在，而采取分階段投資和組合投資可以在很大范圍內預防上述問題的發生。

（一）分階段投資

由于在辛迪加投資與中小企業之間存在信息不對稱，可能導致中小企業違背辛迪加投資的意愿，因此，辛迪加投資一般并不會將資金一次性全部投向中小企業，而是在中小企業發展的不同階段進行分階段投資，并保留在任何一個階段撤回投資和進行清算退出的權利。辛迪加投資獲取中小企業內外部信息越多，信息需求的滿足程度越高，辛迪加投資分階段投入的次數就越少；反之，辛迪加投資獲取中小企業內外部信息越少，信息需求的滿足程度越低，辛迪加投資分階段投入的次數就越多。此外，中小企業的資產結構也會影響辛迪加投資的分段投資，當中小企業的無形資產比重很高時，與監督成本較高，辛迪加投資的分段投資的次數也就越多；反之，當中小企業的無形資產比重較低，與監督成本較低，辛迪加投資分階段投入的次數就越少。

私募股權辛迪加投資分階段性投資的另一個原因是在中小企業生命周期的不同階段，應該采取不同的投資方式來分散與規避投資風險。現階段，我國私募股權投資機構可以采用的投資工具主要包括優先股、普通股、可轉換證券等以及這些工具的組合?？紤]到在中小企業生命周期的不同階段，私募股權辛迪加投資和中小企業之間信息不對稱條件的變化，在信息不對稱程度較高的階段，如在中小企業成長期和擴張期，宜采用優先股作為投資工具進行投資；而在信息不對稱程度較低的階段，例如在中小企業的成熟期，則可采用購買企業債券、普通股等方式進行投資[18]。

從私募股權辛迪加投資機構的角度來看。分階段投資是私募股權辛迪加投資對中小企業進行監控的有效手段。第一，私募股權辛迪加投資的每一次投入都會以相應的對中小企業的信息采集為前提，而這種信息的采集就意味著對中小企業實施了監控。如果私募股權辛迪加投資的時間間隔越短，投資的次數越多，就表明中小企業被私募股權辛迪加投資的監控越頻繁，這樣，可以保證私募股權辛迪加投資及時從劣質的中小企業退出，減少投資決策不當所造成的投資風險。第二，私募股權辛迪加投資的分階段注入能最大限度地降低投資風險。分階段投資使私募股權辛迪加投資始終有權決定是否繼續對中小企業進行投資，如果中小企業要想繼續得到私募股權辛迪加投資的資本注入，必須提高企業的經營業績，規范企業的經營管理。第三，在分階段投資的過程中，私募股權投資家的人力資本是分階段付出的，私募股權辛迪加投資利用這種機制能夠有效避免事后談判地位的下降。

從私募股權辛迪加投資的中小企業角度來看，對于具有良好發展前景的中小企業來說，分階段投資同樣是有好處的。隨著時間的推移，中小企業的發展前景會越來越清晰，具有良好發展前景與市場潛力的中小企業外源融資的難度會慢慢降低，即中小企業的談判地位會因為企業的良好發展前景而不斷提高。在信息不對稱的情況下，事后意外情況的發生會增加契約履行過程中中小企業與私募股權辛迪加投資的交易費用，而且不確定性越大，交易費用就會越高。因此，從契約理論的角度來看，分階段投資是一種有效的契約安排，在一定程度上降低由于契約的不完全性所造成的交易費用。在每一輪的投資中，中小企業和私募股權辛迪加投資都會根據中小企業的發展情況，中小企業和私募股權辛迪加投資的談判地位會發生變化，因此要對中小企業和私募股權辛迪加投資的談判地位重新認識，簽訂新一輪的投資契約。這樣，中小企業和私募股權辛迪加投資各方履約的不適應成本就會降低[19]。

（二）組合投資

組合投資是指私募股權辛迪加投資將投資資金按照一定比例以組合投資的形式在不同的項目上進行投資。高風險、高成長性與高預期回報相伴隨是私募股權辛迪加投資的重要特征。組合投資無論在國內還是國外，都成為私募股權辛迪加投資降低風險的投資方式，主要形式包括項目組合、地區組合、時機組合與管理組合等。

1.項目組合的辛迪加投資[20]

項目組合是指辛迪加投資同時投資于不同產業類型、不同風險系數的多個項目或中小企業，“不把所有雞蛋放入一個籃子”，以分散和降低總體投資風險。項目組合的對象選擇妥當與否直接關系到辛迪加投資的成敗與興衰。一般而言，辛迪加投資在運作期間內會投資于多個左右的項目或企業。在確定項目組合時，通常采用定性與定量相結合的分析方法對項目或企業進行投資風險與收益評估。

2.區域分布的辛迪加投資

私募股權投資辛迪加網絡近似于一個互聯星型的網絡結構，即區域內高質量的私募股權投資家位于網絡中心，其有選擇地向區域內、外的其他私募股權投資家發出邀請，其他私募股權投資家接受其邀請，從而辛迪加投資地區組合開始形成[21]。辛迪加投資的按如下三個原則進行區域投資。第一，社會經濟政策環境優勢原則。不同地區的經濟發展水平越來越成為辛迪加投資選擇投資項目地理位置時關注的重要因素。目前，北京、上海、天津、深圳等地是我國的私募股權辛迪加投資優先選擇的地區。第二，就近原則。在投資項目地理位置選擇上，私募股權辛迪加投資要與中小企業保持經常接觸，辛迪加投資往往希望選擇離自己所在地比較近的項目或企業。第三，自然資源優勢原則。在投資項目的地區選擇上，自然資源的稟賦也是辛迪加投資在選擇投資項目時要考慮的因素。例如，當前我國私募股權投資機構如果能夠抓住國家深入實施西部大開發戰略的時機，有效地利用西部地區的自然資源，加大對西部地區的投資[22]。

3.時機組合的辛迪加投資

私募股權辛迪加投資根據投資收益與風險的預測，在中小企業生命周期的每個階段分配資金，在合適的時機對中小企業進行投資，以實現風險和收益的平衡，這就是所謂的時機組合。在中小企業的成長每個階段，私募股權辛迪加投資可能獲得的收益與所承擔的風險是不相同的。在中小企業的發展的后期，私募股權辛迪加投資風險較小，但潛在的投資收益也越小；在中小企業的發展早期，私募股權辛迪加投資風越大，但潛在的投資收益也越大。此外，不同的私募股權投資機構有不同的風險偏好。因此，在哪個階段進入中小企業是私募股權辛迪加投資所要慎重考慮的一個問題。

4.管理組合的辛迪加投資

由于信息不對稱，私募股權對不同的項目與企業有不同的管理側重點，其管理行為在各項目與企業上作合理的調整與分配，以形成一種科學合理的行為組合。在投資后不僅“領投人”，“跟投人”也會對投資項目與企業實施管理參與和監督，以實現更高收益與分攤風險。私募投資家進行的這類聯合投資方式及其后續的相關活動即私募股權投資辛迪加運作管理。對投資項目與企業的管理行為直接決定著私募股權辛迪加投資的風險與收益。由于私募股權辛迪加投資要同時投資多個項目或多個中小企業，出于對管理成本、收益與風險的考慮，私募股權辛迪加投資必須合理安排其管理行為。■

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篇10

一、股權投資意義

近年來我國市場經濟體制更加完善，各種所有制經濟體制成為了行業變革的新模式，“股份制”憑借其獨特的經營優勢得到推廣。作為市場經濟發展的必然產物，“股權投資”豐富了金融經濟的運作方式，對投資者與被投資者均有多方面的經濟意義。對于投資方來說，股權投資不僅帶來了豐厚的經濟收益，也是促進資金利用率最優化的有效方式。對于被投資方而言，通過向市場投放股票、貨幣基金等，可以在短時間內籌集到更多的資金儲備，為后期經營與規劃提供了足夠的資金保證。

二、新時期股權投資風險成因分析

從最近幾年股權投資市場行情看，股權投資為投資方、集資方等創造了雙向性的發展機遇，滿足了市場經濟資金流工序關系的均衡性。但是，受到主客觀條件影響，股權投資依舊存在著明顯的風險性特點，常見風險及成因如下：

（一）主觀風險

股權投資主體由投資方、被投資方兩大要素構成，前者是資金持有者，后者是資金需求者，投資主體操控失誤是引起風險的主要原因。首先，投資方對被投資企業的經驗狀況不熟悉，盲目地將資金投入企業，或對股權項目缺乏詳細的預算分析，導致股權收益分配達不到預定的指標，這些都是投資人決策失誤造成的風險形式；其次，集資企業因內控決策失誤，導致日常經營失敗，無法按照合同規定向投資方支出收益，股權投資方案在規定期限內執行失效。主觀風險發生是由主觀判斷、決策執行等方面造成的。

（二）客觀風險

我國市場經濟體制尚處于改革階段，金融集資模式依舊存在著許多風險，一些客觀因素也會造成股權投資風險，這些與市場環境、國家政策等因素相關。一方面，市場環境變動引起了股票買賣價格的漲跌，當股權價格低于投資本金價格時，投資人要承擔資金流失的風險；另一方面，國家對金融市場宏觀調控之后，銀行利率、股票價格、企業決策等均會發生不同的變化，超出股權投資預期范圍之后，勢必帶來巨大的投資風險隱患。客觀因素是不可避免的，這也意味著股權投資風險的不可預知性。

三、股權投資風險控制的有效方法

針對傳統投資決策存在的不足，無論是投資方或被投資企業，都必須做好投資風險的防控工作。筆者認為，股權投資風險控制需從優選目標、充分調查、合理預算、科學決策、管理跟進等方面進行。

（一）優選目標

通過多渠道多種方式了解投資對象信息，從盈利的增長性和經營模式的可持續性角度考慮投資目標的選擇。股權投資追求資本金的安全和長期穩定的回報，理想的投資目標是能為投資者帶來持續、穩定、可觀的收益。選好投資目標的關鍵所在是尋求盈利性和風險性之間的最佳結合點。

（二）充分調查

投資者可以委托專業的律師事務所、資產評估公司、財務咨詢公司等機構對目標公司進行盡職調查，也可通過在銀行、稅務、工商部門工作的相關人員，或直接與企業高管進行溝通，對目標公司的各方面情況進行充分了解。投資調查目的是為了掌握足夠的信息資料，揭示目標公司的顯性和隱性風險，進而提升股權投資的合理性，提升股權項目經營的收益指數。

（三）合理預算

即使是優質公司，假如買入股權價格過高，也還是會導致投資回收期過長、投資回報率下降，不能算是一筆好的投資。為了防止財務決策失誤風險，投資股權時一定要計算好按公司正常贏利水平收回投資成本的時間，通常情況下，投資回報期要控制在10年之內。投資方應當對投資項目實施預算調控及收益評估，可采用成本法或權益法核算投資回報。

（四）科學決策

股權投資的目的不僅是為了獲取投資收益，有時在企業之間是為了強化商業紐帶關系，影響或控制被投資公司的重大經營決策，如投資上游原材料供應企業或下游分銷商等行為。如果被投資單位出現經營不佳或至破產清算時，投資股東也要承擔相應投資損失。因此進行投資決策時，宜采用定性分析與定量分析相結合，盡量運用科學的決策模型和方法進行決策，提高決策的科學化水平，切忌主觀臆斷，盲目行事。

（五）管理跟進

在從投資決策的源頭上努力控制投資風險同時，時刻保持對投資項目所在行業、產業的跟蹤及參與企業管理，也是保證投資價值回報的重要手段。股權投資不同于一般財務投資，需要投資人參與企業的經營決策和管理運作，促進企業成長同時實現投資收益最大化。

四、結束語

我國市場經濟正朝著開放性方向發展，各類商業投資活動越來越多，金融產業股權投資是市場比較熱門的投資活動之一。盡管股權投資為投資方與被投資單位創造了共同效益，但是其同樣面臨著主客觀因素造成的各種風險，強化股權投資風險控制是極為關鍵的。

參考文獻：

篇11

一、股權眾籌的含義及特征

1.股權眾籌的含義

股權眾籌是一種基于互聯網而進行融資模式，具體是指公司出讓一定的股份面向中小投資者，投資者通過貨幣購買一定比例的股份，從而獲得收益。同時有人稱股權眾籌為“互聯網化的私募股權”。股權眾籌作為一種新型的融資模式，它不但有著傳統眾籌模式的特點，即投資者范圍寬泛、投資機構扁平化、也有著其獨特的結構改變。

2.股權眾籌的特征

（1）股權眾籌以互聯網平臺為基礎

伴隨著互聯網金融的快速發展，越來越多的人愿意投身于自主創業這一領域，因而更多的創業者更需要一種快速有效的融資機制。股權眾籌平臺通過互聯網的便利性將融資項目與線下的投資者連接起來，從而促成雙方的交易，為創業融資提供便捷的融資途徑。

（2）大多數的投資者為中小投資者，投資金融相對較小

根據Crowdcube所統計的數據來看平均每個有104投資者，投資者出資范圍在10英鎊到25萬英鎊不等，平均每人投資2，500英鎊，只有6%的投資者愿意投資5萬英鎊。因此，從這組數據我們可以看出通過眾籌平臺的投資人數多，但投資金額較低，大額投資只是極少數。

（3）中小企業融資難已經成為普遍現象

籌資者大多數為中小企業，由于企業規模相對較小、抗風險能力相對較差以及企業發展缺乏穩定性，天使投資和風投機構所要求的準入門檻較高。因而，企業很難通過天使投資和風投機構籌集資金，而股權眾籌融資方式的出現正好彌補中小企業融資難這一方面的空缺。

二、國內股權眾籌的發展現狀分析

在我國，股權眾籌是從2011年引入的，同年國內第一家股權眾籌平臺天使匯正式上線，之后大家投、原始會等眾籌平臺相繼成立。這些年以來股權眾籌發展趨勢愈加猛烈，2014年以來，相應的監管部門多次提及股權眾籌，股權眾籌隨之也被廣泛知曉，并逐漸得到政府的許可。2015年我國股權眾籌平臺已達到113家，截止2015年的7月31日，全國113家股權眾籌平臺交易總額達到54.76億元，項目成交數量達1335個。股權眾籌主要面對的是初創企業，通過股權眾籌平臺募資比重已經達到82.82%，由此可見，股權眾籌融資已逐步被大眾所認可。

公眾的財富增長促使了公眾對于財富管理的需求增強，因此股權眾籌可能成為他們投資方式之一，預計18-40歲新興崛起的高收入階層將會是未來股權眾籌的投資者。但是，隨著企業在通過股權眾籌進行股權融資時，也產生了一些風險問題。

三、股權眾籌的風險

1.股權眾籌自身所存在的風險隱患

首先，投資者是以幣資金來購買股權的形式進行投資，而股權投資的本身就存在不確定的風險性，投資者的投資回報是受項目整體的收益情況、分紅規定等因素的影響。因此決定了股權眾籌的不確定性較高。

其次，股權眾籌一些環節的機制不夠健全，尤其以投后管理和退出所導致的投資風險較高。健全成熟的VC/PE（風險投資/私募股權投資）擁有完善的融資體系，且管理機制相對健全，從而有效的管控風險，保障了股東相應的合法權益。

同時，互聯網所引發的風險也不容忽視，網絡本身就存在著不安全的因素，黑客技術以及木馬病毒都會使得投資者與籌資者相關信息丟失從而對投資者和籌資者造成財產危害。

2.股權眾籌本身所面臨的法律風險

（1）股權眾籌將面臨非法吸納公眾存款的法律風險

股權眾籌平臺的設立不需要通過相關部門的審批，因此會觸及國家有關部門制定的未經有關部門依法批準通過經營模式吸收資金這一紅線。其次股權眾籌是通過互聯網平臺所進行的融資，屬于開放性的融資活動，因此融資者在具體實施期間可有有漏可鉆。再次，股權眾籌是投資者以現金方式來購買相應的股權，投資者通過其所持有的股權變現或者收取企業分紅的方式來獲得相應的收益，因而可能觸及在一定期限內以相應的貨幣、股權等方式還本付息給投資者這一紅線。

（2）非法發行證券也是股權眾籌所將面臨的法律風險

因為股權眾籌沒有設定準入門檻，直接面向社會投資者進行融資，將有很大可能被認定為擅自發行股票、證券，其將面臨嚴格的法律懲罰。根據規定股權眾籌平臺如果沒有對大眾投資者設定相應的準入門檻，或者面向超過200人進行融資，就極大可能被認定為擅自發行非法證券。

3.我國股權眾籌融資所存在的風險分析

（1）股權眾籌目前在我國還可能面臨入資方式的風險

一些股權眾籌平臺為了規避《證券法》中相關規定“未經核準的企業或個人向特定對象發行有效證券不得超過200人”便會采取例如有限合伙企業的形式進行融資。因為目前股權眾籌進行融資大多是“領投+跟投”，因而一些股權眾籌平臺會設置相關規定，例如，領頭人的投資金額不得低于5萬元，而跟投者的投資金額不得低于3萬元。股權眾籌平臺通過這一限制可以確保投資人數在50人左右這一范圍，因此，股權眾籌平臺不僅可以確保投資金額達到最大，而且不會突破相關的人數限制。但是這種模式下的決策過程中會在造成所謂的領投者與跟投者兩者之間的信息不對稱，從而影響和損害跟投者的相關利益。

（2）股權眾籌可能面臨投后管理及股權投資退出的方式有限

因為在我國，未上市的公司不能公開進行股權交易，且流動性收到一定的限制。因而造成投資者有意通過股權出讓的方式來獲得收益的方式并不容易。投資者只能通過私下交易進行轉讓，因此退出渠道受到極大的限制

（3）股權眾籌面臨眾多中小投資者所掌握的少數股權的控制風險以及相關的利益沖突

因為，在整個股權眾籌融資的過程中，大多數投資者都是進行的小金額投資，因而投資者所獲得的股權比例也是占全部股權比例的一小部分。由于眾多投資者所占股權比例較少不及融資企業原始股東的股權比例，因而在企業實際經營過程中，中小投資者對企業的控制力遠不如大股東。因而可能會造成眾多中小投資者與大股東之間的利益沖突。

四、我國股權眾籌籌資風險的監管對策

1.完善我國相應方面的法律法規是股權眾籌平穩有效發展的前提

完善的法律法規是能有效規范股權眾籌的合法性，同時也能為股權眾籌提供強力有效的風險保障。目前中國在股權眾籌領域的法律環境還不夠成熟，因此政府有必要出臺有效的法律法規管理股權眾籌。首先，通過法律層面來定義股權眾籌的范疇，從而有效的規避相應的法律風險。其次，設立對投資者和股權眾籌平臺的準入門檻，同時加強企業信息披露制度以及完善投后管理和退出機制等相關的制度。

2.加強網絡交易的規范化和準確化，制定相應的準入標準

因為，股權眾籌作為互聯網金融的產物，通過利用互聯網平臺來進行融資，因而加強互聯網交易的規范化是當務之急。相關部門應該制定詳細準入標準、互聯網融資細則、股權眾籌平臺的網絡融資許可等相關措施。通過一系列的措施來保障投資者的權益和規范股權眾籌平臺的合法性以及維護互聯網金融的穩定秩序。

3.平衡中小股東與大股東之間的相關利益以及監管是股權眾籌需要權衡的重要因素

股權眾籌作為一個新興的行業，行業之間的規則等細節還在摸索之中。對于股權眾籌相關的監管措施要以保護中小投資者的權益為基礎同時兼顧企業的發展、防范風險。一方面，不僅加強股權眾籌平臺規范化經營，同時注重建立合理完善的投后管理以及退出機制的股權眾籌管理方法。另一方面，強調股權眾籌平臺的自律作用。2014年4月“中國股權眾籌聯盟”這一民g組織在北京成立，同時了《中國股權眾籌聯盟自律公約》，成為自律行業的一個典型范本。

五、結語

股權眾籌作為互聯網金融的新興產物，它能夠強力有效的推動傳統金融行業的發展，同時也為市場經濟的發展注入新鮮的血液，有效的促進社會經濟的平穩發展。任何事物在其初創階段必然出現更種問題，各種風險，但這些問題、風險不足以掩蓋股權眾籌其獨特的作用，也不足以成為我們阻礙股權眾籌發展的借口。針對股權眾籌所存在的風險問題我們應該通過不同的監管渠道來對股權眾籌進行規范，同時我們應該積極地為股權眾籌創造良好的成長環境。監管部門的及時督查、行業群體的自律檢查都是規范融資行為的很好開端。與此同時，我們還應借鑒海外其他國家已有的股權眾籌成功的經驗，并不斷尋求一種符合我國國情，適應我國企業的股權眾籌發展途徑。

參考文獻：

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篇12

1、眾籌的來源與定義

眾籌一詞來源于英文單詞Crowdfunding，即大眾籌資或群眾籌資。早在17世紀，詩人Alexander Pope使用征訂的方式將希臘史詩巨作《伊利亞特》翻譯成英文并出版的時候就出現了。更有意思的是，1884年，美國的自由女神像也是采用眾籌的模式在6個月內籌集到超過10萬美元的資金建造的。現代的眾籌一般是指通過互聯網渠道進行籌資，該模式正式開始的里程碑是2008年綜合類大眾眾籌平臺IndiGoGo和2009年Kickstarter創意方案眾籌網站平臺的建立。

眾籌根據標的物和目的性不同可以分成以下類別：回報眾籌、公益眾籌、債權眾籌、股權眾籌。

回報眾籌是指投資者對公司或者項目進行投資，最終會獲得服務或者產品。最典型的平臺是美國的Kickstarter和IndiGoGo，以及國內的點名時間。

公益眾籌是指投資者對公司或者項目進行無償的捐獻，以幫助有需要的人或物。目前比較典型的平臺是美國的Wasti。

債權眾籌則是指投資者對公司或者項目進行投資，從而獲得一定的債權，將來的某個時期將收回本金和獲取利息。債權眾籌也就是目前比較普遍的P2P，在國外已經有兩家比較出名的債權眾籌平臺，它們分別是LendingClub和Prosper。

股權眾籌，也可以稱為股票型眾籌，是指投資者通過對公司進行投資，從而獲得一定比例的股權，形式上和公司到交易所發行股票類似，但現在主要是指通過互聯網渠道進行融資的模式。

2、股權眾籌國內外的發展概況

股權眾籌在國外發展已經有較長的一段時間，尤其是2014年4月美國通過的《就業法案》（JOBSAct），股權眾籌走上了快車道。因此無論從股權眾籌的融資金額、融資企業、股權眾籌投資者、股權眾籌法律環境等都比國內走前一步。其中我們以美國著名股權眾籌網站Wefunder為例，Wefunder的官方統計數據顯示，截至2014年12月15日，Wefunder的注冊投資者達34254人，已經累計實現向超過20家處于種子期的初創企業實現投資300萬美元，其投資組合的價值于2013年8月已經超過5億美元。

國內股權眾籌誕生于2013年，而2014年則被業內稱為國內股權眾籌的元年，根據清科集團的股權眾籌研究報告的統計顯示，2014年上半年，中國眾籌領域共發生融資項目1423個，募集總金額18791.07萬元人民幣。其中，股權類眾籌項目430個，募集金額15563萬元人民幣;股權眾籌融資項目以初創期企業為主，所以投資階段主要為種子期和初創期。2014年10月31日，在深圳舉辦了中國（深圳）第一屆股權眾籌大會，并成立了國內眾籌行業的首個股權眾籌聯盟。

二、股權眾籌平臺的運營模式比較

隨著互聯網和移動互聯網的高速發展，眾籌模式已經開始進入大眾的視野，尤其是過去三年P2P債權眾籌平臺在資本的推動下大面積的推廣，很多年輕人已經從認識、接受到參與P2P債權眾籌平臺的投資與運營了。隨著眾籌模式的進一步深入，股權眾籌作為了眾籌模式的深水區也從2014年開始正式運作了。正如P2P債權眾籌一樣，運作股權眾籌也需要一個平臺，那么究竟股權眾籌平臺是怎樣運作？它們的業務定位、運營流程和產品如何？以下將根據對在國內較為具有代表性的天使匯、大家投、人人投、眾投邦等四家平臺進行深入研究，從業務定位、運營流程、產品與服務特色等三個方面對我國股權眾籌平臺的運營特點進行比較分析，以此為第三部分風控機制的討論打下基礎。

1、業務定位

不同的股權眾籌平臺的業務定位不一樣，其中大部分以TMT（Technology，Media，Telecom）等高科技行業為主，其它創新經濟體為輔，較有特色的是人人投是以專門以線下的加盟店投資為主。我們可以通過表1看到各大主要股權眾籌平臺的業務定位及詳細項目分類。

2、運營流程

借鑒國外的股權眾籌平臺和國內的實際情況，股權眾籌平臺的運營流程大致相同，一般分為投資者和創業者兩個不同的角色，創業者基本流程可以分成注冊賬號及填寫個人信息創建項目及發送商業方案合格項目上架項目線下與線上路演項目籌資線下增資手續;投資者基本流程可以分成注冊賬號及填寫個人信息審核通過成為投資人后查閱項目選擇項目線上或線下約談項目投資線下增資手續;簡化流程如圖1所示。

3、產品與服務特色

雖然大部分的股權眾籌平臺的流程基本一致，但是由于每個平臺定位的差別，各自都有一些自己獨特的地方和創新之處，這里面包括投資人要求、眾籌規則、推廣模式方式等。表2從此三方面對天使匯、大家投、人人投及眾投邦這四家股權眾籌平臺進行比較

（1）投資者要求

（2）投資規則

（3）項目推廣方式

三、風控機制

1、股權眾籌風險概述

互聯網的高速發展讓股權眾籌成了2014年互聯網金融最熱門的話題，不少人已經認為股權眾籌會成為接過P2P債權眾籌的火炬，讓互聯網金融繼續大步往前推進。但是作為新鮮事物，機遇到來的同時也意味著很多的風險，本部分主要分析股權眾籌在目前階段存在的風險。

（1）法律風險（非法集資）。我國《證券法》第十條規定：公開發行證券，必須符合法律、行政法規規定的條件，并依法報經國務院證券監督管理機構或者國務院授權的部門核準;未經依法核準，任何單位和個人不得公開發行證券。有下列情形之一的，為公開發行：向不特定對象發行證券的;向特定對象發行證券累計超過二百人的;法律、行政法規規定的其他發行行為。非公開發行證券，不得采用廣告、公開勸誘和變相公開方式。

股權眾籌的出現本身就是通過互聯網，借助股權眾籌平臺向分布在各地的不特定的投資者募集資金并轉讓公司股份。如果對于該問題處理不當，很容易觸犯踩到非法集資的法律紅線。因此，股權眾籌首先需要解決的是法律風險。

（2）欺詐風險。股權眾籌一方面是滿足創業者融資的需求，另一方面是豐富社會的融資渠道，但是由于股權眾籌的企業一般是初創型企業，有些甚至是在讀生創立的公司，因此并沒有滬深股權交易所或者新三板交易所等傳統交易所對于企業較為嚴格的審核，風險相當的高。這里面的風險之一就是欺詐風險。因為相當大一部分的項目只是通過互聯網介紹公司的情況，這里可能包括商業計劃書和視頻，那么就不排除有欺詐的可能。當然，目前大部分的股權眾籌平臺都采取“領投+跟投”的模式，領投人一般是由有一定投資經驗的專業投資者利用自己的專業眼光和經驗對項目或公司進行篩選，跟投人則基于對領投人的信任跟進投資，從而降低由于缺乏專業知識和經驗所帶來的風險。這個模式一定程度解決了欺詐和失敗概率的問題（下一點會詳細討論），但是由于從而又誕生了一個問題，就是如果領投人和創業者存在某種經濟利益關系，雙方私下達成某種協議，那么對于該項目的跟投人是相當的危險。因此，股權眾籌需要解決的第二種風險是欺詐風險。

（3）失敗概率風險?！皠摌I成功是偶然，失敗是必然”這句話是風險投資行業非常經典和常用地被用來點評創業項目時的話語。這句話也揭示了股權眾籌的第三種風險――失敗概率風險。股權眾籌從某一方面可以理解成風險投資和天使投資的互聯網化現象，讓非專業投資者也能參與到過去不能接觸的風險投資和天使投資領域。但是股權眾籌的出現并不會提高眾籌項目的成功概率，因此失敗的概率仍然非常的高。

（4）資金風險。股權眾籌募集的資金一般有限定時間和限定金額，并且資金通常是通過股權眾籌平臺進行劃轉的，因此，會存在多種資金方面的風險。第一，計劃融資的資金無法在規定時間內募集完成，由于出于對股權眾籌投資者的負責，股權眾籌平臺會限定融資的企業或團隊在該平臺募集資金時需要簽訂一份唯一委托融資的協議。如果該股權眾籌項目無法在規定的時間內募集到最低限額的資金，那么意味著該次股權眾籌融資失敗，可能會給本身已經資金匱乏的創業者帶來資金短缺的風險。第二，股權眾籌平臺、創業者和意向投資人會商議本次股權眾籌的總金額，但是由于部分股權眾籌平臺對于目標融資額度并不是固定一個數額，要么采取浮動空間或甚至是無上限的限制，從而就會引致有些時候除了第一點說到的融資不足外，也會出現超募的現象，即意向投資資金超過項目原計劃融資的資金。這種情況下會造成參與股權眾籌的投資者人數和金額的不確定性，會帶來資金監管上的難度和風險。第三，股權眾籌是在一個時間段完成的，因此募集資金的過程中，會有一個“資金池”存放募集的資金，當項目募集成功，資金才會流轉給創業者使用，同時資金安全永遠是投資者將錢投出去之前考慮的問題，由于目前絕大部分的股權眾籌平臺都會讓投資者先將資金轉到股權眾籌平臺，再由平臺以投資人的名義辦理有限合伙企業。相對于P2P（債權眾籌），每個股權眾籌項目涉及的金額會更加大，因此股權眾籌平臺在籌集資金過程中的管理和使用是一個風險。

（5）操作風險。股權眾籌由于涉及到工商登記的問題，因此在操作過程中會存在不少風險。如以有限合伙企業的形式來投資會需要投資者將身份證原件寄到股權眾籌平臺，委托平臺辦理工商注冊和登記。眾多身份證原件的寄送就會存在較大的操作風險。

2、風控機制建議

結合股權眾籌平臺所處的初級階段和目前我國的金融投資環境，做好風險防范應該放在第一位，不然風險的爆發會把處于萌芽狀態的股權眾籌模式扼殺。股權眾籌平臺要想進一步發展，首先需要做好的就是建立一套相對完善的風險控制機制，同時在運營的過程中不斷地完善。建議可以從以下幾點考慮。

（1）嚴格的投資者審核與充分的投資者教育。任何投資都會有風險，風險和投資是一對影影不離的雙胞胎。因此，作為股權眾籌平臺首先需要做的一件事情就是向投資者充分地披露股權眾籌的風險，設定能夠參與股權眾籌的門檻。對于投資者的審核可以從幾個方面進行，第一是收入水平或者現持有的資產能夠達到中產或以上水平，并且參與股權眾籌的資金只能占其收入或資產的一部分，以確保投資失敗不會影響投資者的最低生活保障;第二是對投資者的風險識別能力進行審核，主要通過投資者過往的投資案例或所從事職業的進行。

（2）第三方資金監管機制。由于股權眾籌資金的周轉問題，考慮到資金的安全性，股權眾籌平臺應該與銀行等可信賴的金融機構合作，建立第三方的資金監管。

（3）適當的項目審核機制。雖然作為股權眾籌平臺并非是項目或企業的投資方，但是為了減少欺詐風險和打造平臺的品牌，平臺方有責任和動力對申請進行股權眾籌的項目進行適當的審核。

（4）適當充分的信息披露。作為通過互聯網的方式參與股權眾籌的投資者，因為通常無法實際地考察項目，并且該類項目大部分是初創型企業或團隊，這些企業或團隊并沒有像上海和深圳證券交易所上市的企業那樣有非常嚴格的審核標準和信息披露機制。但是適當的信息披露相當重要，不但是在融資前，在融資后也是非常重要的，借助互聯網具有高度透明性的特點，可以大幅度地降低欺詐的風險。

（5）領投人權利與義務的有機結合。目前較為流行的“領投+跟投”的模式可能是目前最適合于股權眾籌的模式，但是要充分發揮該模式的作用需要將該機制做得更加深入和細化，尤其是對于領投人的權利與義務方面。領投人通過領投項目而獲得一定的股權或收益激勵，但同時需要有約束機制，除了需要對項目進行詳盡的盡職調查外，還需要定期匯報所投項目的進展，及時與其他投資者進行溝通與交流。

四、總結

通過上文的分析，可以初步了解到股權眾籌的概況及我國股權眾籌平臺運營模式在業務定位、運營流程、產品與服務特色等方面的比較。借助這些的比較與分析，總結出股權眾籌具有法律風險、欺詐風險、失敗概率風險、資金風險和操作風險這五個方面的風險。最后針對這些風險和結合我國股權眾籌及金融環境的實際情況，提出了五點建議，一是進行嚴格的投資者審核與充分的投資者教育，二是建立第三方資金監管機制，三是對項目進行適當的審核，四是要有適當充分的信息披露，五是將領投人的權利與義務有機的結合。

股權眾籌作為今年國內互聯網金融發展的新航向，而股權眾籌平臺正是駛往該航向的帆船。股權眾籌平臺不但需要根據市場發展趨勢不斷地調整和完善自身的運營模式，還需要重點關注風險，將投資者利益最大化放在重要的位置，建立完善的風控機制，讓股權眾籌這艘帆船使得更快和更遠。

【參考文獻】

篇13

一、私募股權投資基金的含義

私募股權投資基金與公募方式相反，它是指通過私募的形式來實現資金的募集，它一般都是在非公開市場交易中進行資產或者特定對象進行的一種投資行為。廣義的私募股權投資基金主要包括對企業首次公開發行前的哥哥階段的權益投資，例如創立資本、研發投資、增長資本、夾層金融等。私募股權投資市場的主體主要是基金投資者、基金管理公司和受資企業等。通過這些主體的積極參與，能夠更好的保證我國私募股權投資基金市場的 穩定性，提升該市場的安全性。它作為一種特殊的金融工具，具有一般金融工資工具所沒有的的諸多優勢，例如：專業治理優勢、資金回報率高、資金來源廣泛且安全性比較高等。但是作為金融市場的投資工具之一，它同樣具有風險性，如果管理人員不能夠及時掌握相關信息，就會導致投資失敗，進而會影響到企業的正常發展，嚴重時會影響到我國投資市場的正常運行。私募股權投資基金存在流動性低、高風險性，投資專業要求強、信息不對稱等，從而加大管理風險，提升金融市場的不穩定性。

二、私募股權投資基金風險分析

1.系統性風險

私募股權投資存在系統性風險，該風險主要是指由于外部的因素而導致的一種外在風險，比如社會因素、經濟因素和法律因素等。系統風險在一般情況下會對私募股權投資產生巨大的影響。但是這樣的影響又往往不能夠提前預知，最終影響企業的發展。中國當前的市場投資環境以及制度環境還不夠良好，主要會受到政治風險、政策風險、利率風險以及購買風險的影響等。政治風險就是指私募股權投資會受到國家或者地區的政治影響，如果該國家或者地區的政治環境比較動蕩，那么就會影響到證券市場的安全運行以及各個主體的收益狀況，進而會影響到基金的收益。政策風險就是指國家政府制定的相關政策會間接改變證券市場的市場價格，進而會影響投資公司的投資效益。利率風險就是指在投資金融市場中它的收益狀況會受到利率的影響，銀行利率升高則會導致私募股權投資利益下降，相反則私募股權投資基金利益升高。除此之外，系統風險中的購買風險也會影響到證券市場的穩定，為市場帶來相應的風險。在私募股權投資中推出往往是要通過回籠資金來實現的，但是如果出現通貨膨脹，就會導致貨幣的購買力下降，最終會影響到企業的實際收益水平。

2.非系統風險

（1）投資者面臨的風險

在私募股權投資基金時投資者會承擔相當大的風險，他們主要面臨的是信用風險。信用風險的產生主要是因為在雙方進行交易時沒有嚴格按照合同的規定來進行，進而會給其中的一方到來相應的經濟損失，這樣就會引起風險。當前我國私募股權投資基金行為沒有明確飛法律規定，在進行募集時主要靠合同雙方的信用來進行，這樣也就加大了風險性。如果投資雙方的信用度比較好，那么私募股權投資基金的風險性就會大大降低，但是如果信譽度較低，雙方的風險就會增加。一般情況下，市場運行狀況較好，投資的回報率相對較高，管理人員能夠按照合同來進行投資者回報，相反回報率會下降。而且我國現行的市場運行制度還存在不健全的地方，再加上私募股權投資基金的內部風險控制措施不完善，外部又缺少相應的監督，最終會導致證券市場的投資回報率不穩定，加大投資設的風險。

（2）投資機構自身風險

私募股權投資機構自身存在著比較大的風險性，它與其他投資企業承擔的風險有所不同，主要包括員工素質風險、信息收集風險、決策風險、財務風險等。在進行私募股權投資時，其操作企業一般都是人才密集型企業，所以員工的自身組織將會影響到投資機構的投資風險。在進行投資管理時需要管理人員進行專業的分析，從而提升資金使用的科學性。在該機構中管理人員的經驗以及視野等會直接關投資數據，如果數據分析不準確就會導致投資風險加大。信息搜集是投資機構進行投資的首要步驟，這樣才可以更好的把握市場信息，在分析中找到最佳的投資方案，提升企業自身的效益。但是如果分析失敗，也會導致投資的失敗。

三、私募股權投資基金管理措施

1.投資機構的管理方法

作為私募股權投資基金的管理機構，首先應該要熟悉我國相關的法律法規，在國家法律范圍內進行投資管理，從而減少投資風險，同時還應該要加大對宏觀經濟政策的研究，找到科學的管理方法，進而實現投資的規范化。投資機構在進行管理時需要考慮我國投資政策，中國相關政策在不斷的變化，加強對其管理有著重要的作用和意義。投資管理機構需要對相關政策進行嚴密分析，加大對市場動態監測，為今后的投資決策做好準備。在進行私募股權投資基金管理時，管理人員還要不斷提升自身的專業素質，為投資管理機構的管理水平奠定基礎，保證投資回報率，同時也能夠及時反映出市場變化信息。除此之外，在管理時，投資機構需要回避風險，優化投資組合。在進行私募股權投資基金管理需要制定相應的系統風險轉化和規避方案，進而來減少管理系統缺陷帶來的風險，提高投資機構應對風險的能力。在進行投資組合時應該要采用多種方式，對投資組合進行不斷優化，減少投資風險，保證投資機構的收益率。管理人員在發現問題時需要及時采取相應措施，及時關注國家政策，把握好政策走向，降低企業投資風險。

2.投資者管理方法

在進行私募股權投資管理時，投資者需要不斷提升自身的素質，進而減少投資風險，提升自身的投資收益。投資者管理方法中首先需要投資者擁有比較專業的基金管理團隊，充分發揮管理人員的聰明才智，提升投資的管理水平。投資管理人員需要有自身鮮明的投資風格，及時把握市場變化和國家政策變化，減少投資風險的存在。其次在與其他投資者進行合作時，需要保證對方擁有比較好的信譽。在市場競爭中，證券市場的變化非常大，所以在進行投資時，基金管理人員要明確投資理念，樹立良好的信譽形象，這樣才能夠在市場競爭中贏得更加有利地位，實現投資回報。第三，要不斷優化基金治理結構。優化基金治理結構和積極的管理同樣重要，每個企業在做好投資基金管理時也需要做好治理工作。投資者需要不斷完善基金管理團隊，完善基金治理的制度，進而實現企業自身的利益。投資者在進行私募股權投資基金的管理時同樣需要健全的管理制度，不斷完善自身的管理水平，實現管理的效率化和精細化，最終保證投資者的利益，降低他們在私募股權投資中的風險。

四、總結

通過上文對私募股權投資基金管理存在的風險進行分析，我們從中可以找到科學的管理方法，從而提升投資的效益，降低投資存在的風險。在投資管理中需要投資相關人員和機構建立健全自身的管理制度，加大對內部和外部不利因素的分析，降低自身投資風險，為今后的發展提供更多的經驗。

參考文獻：