引論：我們?yōu)槟砹?3篇金融經(jīng)濟(jì)研究范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時(shí)的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。

篇1

1. 通貨膨脹產(chǎn)生的原因

1.1貨幣供給因素

中國(guó)通貨膨脹產(chǎn)生的重要原因是國(guó)家貨幣供給太多，過(guò)多的貨幣并沒(méi)有均勻的分散到各個(gè)行業(yè)，而是流入某些特殊行業(yè)，使這些行業(yè)的物價(jià)水平提高，帶動(dòng)收入水平提高，又帶動(dòng)了投資水平的提高，使這些行業(yè)所需物的價(jià)格升高。近幾年來(lái)，銀行對(duì)外貸款和國(guó)家外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)迅速，增加了金融市場(chǎng)上貨幣的流通量。貨幣流通量過(guò)大時(shí)，開始轉(zhuǎn)入房地產(chǎn)行業(yè)，使房地產(chǎn)市價(jià)升高。股市發(fā)展壯大時(shí)，貨幣又流入股市，加大了股市泡沫。如此造成了通貨膨脹的發(fā)生。

1.2資源緊缺拉升需求

眾所周知，我國(guó)人口基數(shù)大，資源人均占有量少，在資源發(fā)生供小于求的情況時(shí)，造成產(chǎn)品的價(jià)格上漲。這一點(diǎn)在自然資源產(chǎn)品上表現(xiàn)的尤為突出。產(chǎn)品價(jià)格上漲可以反映出產(chǎn)品的原材料成本上漲，初級(jí)產(chǎn)品和中級(jí)產(chǎn)品價(jià)格上漲導(dǎo)致了成品最終價(jià)格的上漲。企業(yè)對(duì)于產(chǎn)品原材料成本上漲采取的策略是提高產(chǎn)品的銷售價(jià)格，消費(fèi)者就間接的成為原材料成本上漲的買單者。由此可見通貨膨脹可由資源緊缺或產(chǎn)品成本改變引起。

1.3受國(guó)際環(huán)境影響

改革開放以來(lái)，我國(guó)對(duì)外積極發(fā)展經(jīng)濟(jì)，對(duì)于外部國(guó)際市場(chǎng)的依賴遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家，多項(xiàng)對(duì)外金融指標(biāo)過(guò)高。我國(guó)和歐盟貿(mào)易額并列世界第一，表面我國(guó)在經(jīng)濟(jì)上高度的對(duì)外依賴性。這種依賴性導(dǎo)致我國(guó)受貿(mào)易國(guó)經(jīng)濟(jì)影響越來(lái)越大，越來(lái)越敏感，貿(mào)易國(guó)一旦發(fā)生通貨膨脹也會(huì)牽連到我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融秩序。匯改后，人民幣對(duì)外升值速度加快，人民幣升值會(huì)導(dǎo)致通貨緊縮現(xiàn)象，但國(guó)際上的熱錢對(duì)人民幣升值預(yù)期較大，大量涌入中國(guó)，還有貿(mào)易順差都對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)帶來(lái)了較大的波動(dòng)性。在此環(huán)境下美元進(jìn)行主動(dòng)性貶值，國(guó)際上美元標(biāo)記物價(jià)格大大提高，比如原油、金屬和糧食等。 2. 通脹時(shí)采取的策略

2.1加強(qiáng)宏觀調(diào)控

固定資產(chǎn)投資過(guò)高導(dǎo)致GDP處于高位增長(zhǎng)。避免我國(guó)金融市場(chǎng)過(guò)熱發(fā)展的首要任務(wù)要靠國(guó)際的宏觀調(diào)控，減低固定資產(chǎn)投資發(fā)展速度。近幾年我國(guó)陸續(xù)出臺(tái)了針對(duì)性調(diào)控的措施，比如加強(qiáng)土地管理、清查投資項(xiàng)目、控制信貸增長(zhǎng)速度等。再取得了相應(yīng)的政策效果同時(shí)還應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)落實(shí)力度。要?dú)w結(jié)經(jīng)濟(jì)和法律手段，加大對(duì)耗能高產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，升高市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)，在出口上嚴(yán)格堅(jiān)持兩高一資原則不動(dòng)搖。不能放松對(duì)資源和環(huán)境的保護(hù)力度，研究資源環(huán)境相關(guān)保護(hù)法規(guī)。充分調(diào)動(dòng)資源在金融市場(chǎng)上的分配，鼓勵(lì)促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)優(yōu)化調(diào)整活動(dòng)。

2.2防止資產(chǎn)泡沫

目前我國(guó)供過(guò)于求問(wèn)題十分突出，流動(dòng)性泛濫嚴(yán)重。國(guó)際收支上國(guó)家間順差現(xiàn)場(chǎng)持續(xù)增加、貨幣創(chuàng)造量變大，導(dǎo)致流動(dòng)性還會(huì)升高。資料表明，流動(dòng)性過(guò)大導(dǎo)致過(guò)量的資金流入短期內(nèi)高回報(bào)的金融市場(chǎng)，引起產(chǎn)品價(jià)格升高，加大了經(jīng)濟(jì)泡沫，嚴(yán)重時(shí)還會(huì)導(dǎo)致金融危機(jī)的發(fā)生。比如這幾年發(fā)生的熱錢流入房地產(chǎn)行業(yè)，帶動(dòng)了房?jī)r(jià)的升高，熱錢流入股市，加大了股市的資產(chǎn)泡沫。金融危機(jī)的爆發(fā)使全球金融風(fēng)險(xiǎn)加大，國(guó)際游資在尋找新的投資途徑時(shí)會(huì)首先考慮中國(guó)金融市場(chǎng)，中國(guó)人民幣的升值又加大了對(duì)國(guó)際游資的吸引力。對(duì)此要加大資本管理力度，防止國(guó)際游資大量涌入，加大反洗錢工作力度，嚴(yán)格防范銀行信貸存在的安全隱患，防止資產(chǎn)泡沫不斷的擴(kuò)大。

2.3減少市場(chǎng)貨幣量

采用貨幣緊縮的財(cái)政政策來(lái)減少市場(chǎng)上貨幣的流通量，使供過(guò)于求的市場(chǎng)壓力降低，進(jìn)而減低通貨膨脹壓力。對(duì)于市場(chǎng)上過(guò)多的貨幣量，央行要上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、存貸款基準(zhǔn)率，目的是縮緊銀根。存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)可以讓銀行的可貸資金減少，使人們的投資行為減少。單一調(diào)高存款準(zhǔn)備金率、存貸款基準(zhǔn)率，對(duì)CPI指數(shù)影響不大，加息政策對(duì)股市影響不大。在加息的同時(shí)公開市場(chǎng)操作，加強(qiáng)對(duì)外匯的監(jiān)管，保證匯率水平在一定的范圍內(nèi)波動(dòng)。為了防止國(guó)際游資大量的涌入中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)造成惡劣的影響，還要做的加大短期投資的管理和外債的管理，鼓勵(lì)境外集團(tuán)使用國(guó)內(nèi)資金，扶持國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)境外的金融投資。

2.4信息制度公開化

阻止通脹預(yù)期最好的辦法是公開現(xiàn)在控制通脹的實(shí)際效果。央行進(jìn)行宏觀調(diào)控時(shí)注意人們的就業(yè)情況，要根據(jù)已有的資金儲(chǔ)蓄流向情況預(yù)測(cè)通脹趨勢(shì)。政府在處理通脹問(wèn)題時(shí)要公開操作的透明度、政策的透明度，讓公眾產(chǎn)生反通脹政策產(chǎn)生良好效果的信心。

2.5完善住房系統(tǒng)

住房需要是每個(gè)公民的基本需求，房?jī)r(jià)問(wèn)題是很重要的民生問(wèn)題，房地產(chǎn)價(jià)格的上升導(dǎo)致了水泥、鋼筋、建材等相應(yīng)原材料產(chǎn)品價(jià)格的上升，引起消費(fèi)指數(shù)上升。通過(guò)對(duì)房地產(chǎn)的宏觀調(diào)控，建造保障公民基本需求的安居工程，改造縣鎮(zhèn)鄉(xiāng)村危房工程，使公民的住房資金、土地政策按照法律條文落實(shí)到位。

篇2

一、引言

2007年3月13日，美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款公司新世紀(jì)金融（NewCenturyFinancialCorp.）被美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）停牌，4月2日宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。此后美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的沖擊波，從美國(guó)向歐洲乃至全球迅速擴(kuò)散。在世界金融結(jié)構(gòu)聯(lián)系日益緊密的趨勢(shì)下，局部市場(chǎng)問(wèn)題往往會(huì)引起其他市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)，伴隨金融結(jié)構(gòu)變遷而產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)演化是引發(fā)金融危機(jī)的根源。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的深入，金融風(fēng)險(xiǎn)全球化也愈演愈烈，中國(guó)實(shí)難獨(dú)善其身。本文對(duì)金融結(jié)構(gòu)的定義是：金融系統(tǒng)中各種制度安排的構(gòu)成及其相互關(guān)系?；厩疤崾遣煌慕鹑诮Y(jié)構(gòu)有著不同的金融風(fēng)險(xiǎn)，隨著金融結(jié)構(gòu)的變遷，金融風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)不斷演化。關(guān)于金融結(jié)構(gòu)與金融風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的國(guó)內(nèi)外研究尚不多見，相關(guān)研究散見于金融自由化與金融危機(jī)關(guān)系的研究之中?，F(xiàn)有的文獻(xiàn)多從數(shù)量比例關(guān)系的角度研究金融結(jié)構(gòu)和金融風(fēng)險(xiǎn)，本文力求從經(jīng)濟(jì)虛擬化的角度探討金融結(jié)構(gòu)與金融風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在聯(lián)系。

二、金融結(jié)構(gòu)變遷中的金融風(fēng)險(xiǎn)演化

債務(wù)是一種以信用為支撐的資金跨時(shí)交易活動(dòng)，因此債務(wù)本身具有虛擬性，與債務(wù)相關(guān)的收入現(xiàn)金流資本化會(huì)形成虛擬資本。由于信用是建立在未來(lái)支付基礎(chǔ)上的一種承諾，未來(lái)的不確定性衍生出各種金融風(fēng)險(xiǎn)，不同的信用關(guān)系也蘊(yùn)含著不同的風(fēng)險(xiǎn)。住房抵押貸款債務(wù)建立在借款人與金融機(jī)構(gòu)以住房為抵押物簽訂的合同基礎(chǔ)之上，住房抵押貸款本質(zhì)上是一種虛擬資本，是借款者未來(lái)收入現(xiàn)金流的資本化。之所以說(shuō)住房抵押貸款本質(zhì)上是一種虛擬資本，是因?yàn)椋旱谝唬摵贤瑹o(wú)價(jià)值增殖的內(nèi)容，卻有價(jià)值增殖的形式；第二，雖然有房屋作抵押，抵押貸款合同卻不代表住房這一物化的資產(chǎn)，而是直接代表一筆貸出的資金；第三，這筆資金已經(jīng)用掉，還款的實(shí)際保證不是所抵押房屋的價(jià)值增殖，而是借款人持續(xù)不斷的收入流。馬克思指出在資本主義的發(fā)展過(guò)程中，一切可能產(chǎn)生收入的地方都會(huì)打上資本的烙印。那些沒(méi)有價(jià)值的東西，由于能夠帶來(lái)收入，都被資本化了。虛擬資本正是在資本主義信用的基礎(chǔ)上發(fā)展的。這使它一出現(xiàn)就具有社會(huì)屬性和資本主義社會(huì)特有的價(jià)值增殖的烙印。虛擬資本的發(fā)展過(guò)程是不斷脫離實(shí)際生產(chǎn)的過(guò)程；同時(shí)也是不斷提高對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)整體狀況依賴程度的過(guò)程。住房抵押貸款債務(wù)所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)涉及以下三個(gè)方面：借款者未來(lái)的收入流、月還款金額和抵押房產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格。這三方面都與社會(huì)經(jīng)濟(jì)狀況緊密相關(guān)。就次級(jí)債而言，借款者屬于信用評(píng)級(jí)欠佳人群，其未來(lái)收入現(xiàn)金流波動(dòng)性較大，月還款金額與利率變化有關(guān)。

2000年后，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行就開始不斷降低聯(lián)邦基金利率，直接刺激了次級(jí)抵押貸款需求量的上升。次級(jí)抵押貸款的增加又促使了房地產(chǎn)市場(chǎng)的回升，使更多的人加入到了次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)。然而，自2004年6月格林斯潘加息后，連續(xù)17次地提高利率極大地增加了次級(jí)抵押借款者的償還負(fù)擔(dān)（參見表1）。同時(shí)住房市場(chǎng)持續(xù)降溫，借款人很難將自己的房屋賣出，即使能賣出，房屋的價(jià)值也可能下跌到不足以償還剩余貸款的程度，這直接導(dǎo)致次級(jí)債危機(jī)的發(fā)生。從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來(lái)看，借款者違反承諾不能如期償還貸款不過(guò)是次級(jí)債危機(jī)發(fā)生的近因而已，次級(jí)債危機(jī)造成的損失如此之大，波及范圍如此之廣，還要從金融結(jié)構(gòu)變遷引致的金融風(fēng)險(xiǎn)演化中尋找答案。自Goldsmith于1969年開創(chuàng)金融結(jié)構(gòu)研究先河至今，金融結(jié)構(gòu)發(fā)生了天翻地覆的變化，隨著金融結(jié)構(gòu)的變遷，金融風(fēng)險(xiǎn)也不斷演化。在金融自由化的浪潮推動(dòng)之下，金融創(chuàng)新層出不窮，金融機(jī)構(gòu)的活動(dòng)邊界日益模糊，金融工具的功能日趨復(fù)雜，金融風(fēng)險(xiǎn)在金融系統(tǒng)中轉(zhuǎn)移和重新組合的同時(shí)，醞釀了更大的風(fēng)險(xiǎn)。20世紀(jì)80年代以來(lái)，世界金融業(yè)的一個(gè)最引人注目的變化是籌資活動(dòng)的證券化，隨著證券化過(guò)程中不斷涌現(xiàn)出來(lái)的籌資創(chuàng)新，一些新的發(fā)行工具和技術(shù)被廣泛采用，使利用各種證券籌資比傳統(tǒng)的銀行貸款更容易，成本更低，更具有靈活性。整個(gè)金融業(yè)都受到了巨大的影響。貸款的規(guī)模日小，而證券籌資的規(guī)模日增，銀行的作用也在發(fā)生重要的轉(zhuǎn)變，其存貸中介的地位正在削弱，而為發(fā)行證券服務(wù)的人性質(zhì)卻在加強(qiáng)。一些大公司通過(guò)這種服務(wù)進(jìn)入資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)籌資。這些創(chuàng)新使金融結(jié)構(gòu)發(fā)生了前所未有的變化，模糊了金融機(jī)構(gòu)的活動(dòng)邊界，間接融資市場(chǎng)與直接融資市場(chǎng)的聯(lián)系也日益緊密，在其為金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造出巨額收益的同時(shí)，也洞開了金融風(fēng)險(xiǎn)得以自由穿梭于兩個(gè)市場(chǎng)的方便之門。在次級(jí)債危機(jī)中，次級(jí)貸款本是間接融資市場(chǎng)的一種交易，主要風(fēng)險(xiǎn)在抵押貸款公司和商業(yè)銀行，資產(chǎn)證券化將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了直接融資市場(chǎng)，通過(guò)直接融資市場(chǎng)的深化又產(chǎn)生了CDO，對(duì)沖基金又將其以放大多倍的衍生交易送回到間接融資市場(chǎng)（參見圖2）。

究其實(shí)質(zhì)，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的根源在于虛擬資本與生俱來(lái)的特性。我們將以證券抵押而發(fā)行的證券歸為第三類虛擬資本，它們是虛擬資本的虛擬資本，是一筆貨幣資金的第三重存在。在資產(chǎn)證券化的發(fā)展中，人們已經(jīng)分不清新發(fā)行的證券代表哪一個(gè)企業(yè)，或哪一個(gè)行業(yè)；也分不清它與哪一類職業(yè)的收入更密切。當(dāng)我們按照傳統(tǒng)，把證券與個(gè)別實(shí)際資本的關(guān)系看作其虛擬性的衡量標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，這種虛擬性日益增大了。這種增大的虛擬性來(lái)源于如下兩個(gè)方面：第一，第三類虛擬資本間接代表一筆貸出的資金。而貨幣連同金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)資本都帶有相當(dāng)大的虛擬性。因此，虛擬資本在當(dāng)代的虛擬性增大，有很大一部分與當(dāng)代貨幣金融體系的虛擬性有關(guān)。這使得任何直接或間接代表一筆貨幣資產(chǎn)的債券的收益，在很大程度上與國(guó)內(nèi)的貨幣政策及各種金融管理措施有關(guān)。第二，第三類虛擬資本與貸出資金的間接關(guān)系使它與個(gè)別實(shí)際資本的關(guān)系更疏遠(yuǎn)。它與傳統(tǒng)企業(yè)債券的一個(gè)重大差別就是它不再僅僅與某一企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況相關(guān)，而是與許多企業(yè)的平均經(jīng)營(yíng)狀況相關(guān)。由于證券化，社會(huì)虛擬資本的總量增加了。用作抵押的證券與新發(fā)行的證券在很大程度上是疊加在一起的。似乎是新的虛擬價(jià)值增殖代替了抵押證券的虛擬價(jià)值增殖，實(shí)際上并非如此。抵押證券組合中的所有證券都保持著它們?cè)械奶摂M價(jià)值增殖的全部特性，它們各自發(fā)行者的個(gè)別經(jīng)營(yíng)狀況以及整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，仍會(huì)像以前那樣影響著它們的虛擬價(jià)值增殖。次級(jí)債危機(jī)為我們這一論斷提供了新的注解。

間接融資的風(fēng)險(xiǎn)從銀行通過(guò)證券和衍生證券，兩次打包后的三級(jí)衍生產(chǎn)品交易，再以更大的風(fēng)險(xiǎn)繞了一個(gè)大圈回到結(jié)算銀行時(shí)，出于對(duì)暴利的貪婪，在杠桿交易和信用額度的支持下瘋狂放大盈利預(yù)期，風(fēng)險(xiǎn)被放大了幾十倍。這就是為什么雖然次級(jí)貸款總量不過(guò)8千多億，但危機(jī)發(fā)生后，各國(guó)央行紛紛向市場(chǎng)注入的流動(dòng)性已超過(guò)8400億還未能解決的原因（參見圖3）。如果說(shuō)第三類虛擬資本將風(fēng)險(xiǎn)從間接融資市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到了直接融資市場(chǎng)，那么在直接融資市場(chǎng)上，是第四類虛擬資本——衍生交易工具，利用其虛擬性把風(fēng)險(xiǎn)放大了若干倍。金融衍生市場(chǎng)的發(fā)展提供了一種新的風(fēng)險(xiǎn)管理方式進(jìn)行套期保值。然而，衍生金融交易由于集中了分散在社會(huì)經(jīng)濟(jì)中的各種風(fēng)險(xiǎn)，并在固定的場(chǎng)所加以釋放和轉(zhuǎn)移，在規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也具有高風(fēng)險(xiǎn)性。在金融衍生物出現(xiàn)以后，虛擬資本發(fā)展到了一個(gè)更高的階段。交易的東西本身是什么已經(jīng)不重要了，甚至有無(wú)東西交易都無(wú)關(guān)緊要。我們將這種無(wú)交易物的交易合同或憑證稱為“第四類虛擬資本”。它們是始終無(wú)任何對(duì)應(yīng)交易物的虛擬資本。第四類虛擬資本買賣大多是支付價(jià)格差額，而不是進(jìn)行全額交易?？梢哉f(shuō)，這是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)交易市場(chǎng)，在這里投機(jī)者和風(fēng)險(xiǎn)避免者各取所需。這一交易已經(jīng)被擴(kuò)展到一切證券以及其它存在價(jià)格波動(dòng)的領(lǐng)域。

篇3

(二)金融經(jīng)濟(jì)力對(duì)“市”的影響在基本供求得到滿足之后，城市化經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也會(huì)變得相對(duì)容易、平穩(wěn)，這是實(shí)現(xiàn)城市化經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ)。金融經(jīng)濟(jì)力對(duì)“市”的影響比較短暫，通過(guò)內(nèi)部調(diào)節(jié)和外部影響讓其運(yùn)行更加平穩(wěn)，把不穩(wěn)定因素逐漸引導(dǎo)至平穩(wěn)的渠道上。假設(shè)“城市”處于封閉的狀態(tài)，“市”的穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)會(huì)受到供求關(guān)系的影響，而且這種影響非常深遠(yuǎn)。想讓經(jīng)濟(jì)發(fā)展從不穩(wěn)定趨向平穩(wěn)，必須發(fā)揮金融影響力對(duì)城市內(nèi)部供求關(guān)系的調(diào)整影響。

二、城市化經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中金融經(jīng)濟(jì)力的使用建議

篇4

(二)“儲(chǔ)蓄—投資—經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”的轉(zhuǎn)換機(jī)制不暢通

就我國(guó)的具體情況而言，“儲(chǔ)蓄—投資—經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”的轉(zhuǎn)換機(jī)制不暢通，其原因大致如下：首先，中國(guó)儲(chǔ)蓄——投資轉(zhuǎn)換率低；其次，中國(guó)的投資率過(guò)高；再次，中國(guó)的投資效率低下。

(三)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，即以內(nèi)需促增長(zhǎng)

根據(jù)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)基本理論，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三架馬車”是消費(fèi)、投資和出口。具體到我國(guó)目前的現(xiàn)狀而言，以內(nèi)需促進(jìn)增長(zhǎng)很有必要：首先，金融危機(jī)下出口的受阻；其次，“高儲(chǔ)蓄—高資本—高投資—高增長(zhǎng)”模式的不可持續(xù)。

1.“消費(fèi)-增長(zhǎng)”模式的理論基礎(chǔ)

筆者以凱恩斯消費(fèi)函數(shù)進(jìn)行說(shuō)明，首先，看該函數(shù)的三個(gè)假設(shè)：第一，關(guān)于邊際消費(fèi)傾向的假設(shè),即人們每多獲得的一元收入，會(huì)用于消費(fèi)的比例或數(shù)量。其值在0到1之間，即隨著收入的增加，人們的消費(fèi)會(huì)增加，但是消費(fèi)的增加肯定比收入的增加少。第二，消費(fèi)對(duì)于收入的比率，即平均消費(fèi)傾向，是隨著收入的上升而下降的。第三，決定儲(chǔ)蓄的決定力量是收入而不是利率。利率在影響儲(chǔ)蓄方面的作用不大。

其次，在三個(gè)假設(shè)的基礎(chǔ)上，凱恩斯消費(fèi)函數(shù)常寫成：C=a+bY。其中，C是消費(fèi)，Y是可支配收入，a為自生消費(fèi)，是一個(gè)大于0的常數(shù)，代表即使當(dāng)時(shí)沒(méi)有收入也會(huì)進(jìn)行的消費(fèi)，b稱為邊際消費(fèi)傾向，其數(shù)值在0到1之間。）

2.以內(nèi)需促增長(zhǎng)的現(xiàn)實(shí)必要

在人民銀行近一次居民儲(chǔ)蓄調(diào)查結(jié)果中，列前幾位的儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)分別是：教育費(fèi)(19.8%)、養(yǎng)老(13.6%)、買(建)房或裝修(12.9%)、防病、失業(yè)或意外(l1.1%)、購(gòu)買大件耐用消費(fèi)品(10%)，而為了“取得利息”的比例卻不到5%。

2、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，在中國(guó)當(dāng)前面臨金融危機(jī)的嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必須轉(zhuǎn)型的困境下，我國(guó)必須采取各種措施，抓住機(jī)遇，走出當(dāng)前的困境，推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、健康、穩(wěn)定的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]保羅·薩繆爾森等.西方經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].蕭琛主,譯.北京:人民郵電出版社,2004.

篇5

一、現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)泡沫的原因

隨著科學(xué)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人們生活水平的提高，根據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顟B(tài)下的金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)上來(lái)看，社會(huì)經(jīng)濟(jì)建設(shè)在發(fā)展的過(guò)程中把經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的偏離性的問(wèn)題過(guò)高的加以虛擬了，這往往會(huì)導(dǎo)致金融經(jīng)濟(jì)體系中的泡沫問(wèn)題常常出現(xiàn)的最主要原因。在當(dāng)下的金融經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中，虛擬經(jīng)濟(jì)在市場(chǎng)行為上占著較主導(dǎo)的地位，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)在這種形勢(shì)下的發(fā)展就會(huì)受到重重阻礙，其主要表現(xiàn)出了擠壓、限制以及反彈等多種行為。擠壓、限制以及反彈等行為導(dǎo)致了最終結(jié)構(gòu)在在于金融經(jīng)濟(jì)體系當(dāng)中那部分由虛擬資本而創(chuàng)造的虛擬價(jià)值是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同等條件作用之下現(xiàn)實(shí)資本所創(chuàng)造現(xiàn)實(shí)價(jià)值的。這就使得在金融經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中的發(fā)展態(tài)勢(shì)只是看起來(lái)較為良好，但實(shí)質(zhì)上則像泡沫一樣不堪重負(fù)。

在經(jīng)濟(jì)泡沫問(wèn)題的背景作用之下，我們應(yīng)該重視其中的一個(gè)重要的問(wèn)題：現(xiàn)代金融市場(chǎng)飛速發(fā)展的今天為什么還會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)泡沫現(xiàn)象而且還會(huì)朝著延伸的趨勢(shì)發(fā)展呢？在針對(duì)這一問(wèn)題的時(shí)候，應(yīng)該從問(wèn)題的本質(zhì)上去思考和探究，并且我們應(yīng)該從以下幾個(gè)方面進(jìn)行分析：因?yàn)榻?jīng)濟(jì)泡沫所涉及的問(wèn)題是多方面的，其中不充分信息、非理性預(yù)期收益以及交易費(fèi)用行為都較為復(fù)雜，在對(duì)金融工具和金融衍伸工具的使用過(guò)程當(dāng)中，我們可以看到整個(gè)現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的運(yùn)行是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)與當(dāng)發(fā)展?fàn)顟B(tài)相背離的情況下進(jìn)行的。但是當(dāng)下金融市場(chǎng)中實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根本決定性基礎(chǔ)是成本價(jià)格并非金融市場(chǎng)當(dāng)中預(yù)期定價(jià)經(jīng)濟(jì)模型的參照依據(jù)，這就會(huì)導(dǎo)致金融經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的泡沫問(wèn)題時(shí)常發(fā)生。同時(shí)我們應(yīng)該意識(shí)到：經(jīng)濟(jì)泡沫在一定程度上促進(jìn)了現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)的建設(shè)和發(fā)展，金融市場(chǎng)中的資本集中也離不開經(jīng)濟(jì)泡沫的推動(dòng)。但是經(jīng)濟(jì)泡沫現(xiàn)象本質(zhì)上固然是虛擬經(jīng)濟(jì)的一大構(gòu)成部分，所以經(jīng)濟(jì)泡沫所帶來(lái)的安全隱患也是值得思考的，它會(huì)在一定程度上影響整個(gè)金融經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。經(jīng)濟(jì)泡沫問(wèn)題形成并發(fā)展的原因就是社會(huì)因素和約束機(jī)制。

（一）社會(huì)因素

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)建設(shè)的環(huán)境較為寬松。在經(jīng)濟(jì)建設(shè)寬松且低風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)境下使越來(lái)越多的人對(duì)資金炒作更加的關(guān)注起來(lái)。這也是商品經(jīng)濟(jì)的周期性蕭條時(shí)期以及金融市場(chǎng)銀行存款利息下調(diào)的雙重作用。在商品經(jīng)濟(jì)的周期性蕭條時(shí)期以及金融市場(chǎng)銀行存款利息下調(diào)的作用下，使消費(fèi)者的投資以及消費(fèi)都在很大程度上得到了滿足。經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中的閑置資金在這種刺激性方式的作用下會(huì)全部投入金融市場(chǎng)當(dāng)中那部分增值保值潛力最優(yōu)化的資源當(dāng)中，這就會(huì)經(jīng)濟(jì)跑的快速發(fā)展和蔓延提供了一定的社會(huì)基礎(chǔ)。

（二）約束機(jī)制因素

在當(dāng)下金融經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的前提下，對(duì)經(jīng)濟(jì)泡沫問(wèn)題的約束機(jī)制相對(duì)不健全且相應(yīng)的調(diào)整措施落實(shí)的不到位。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程上來(lái)講，應(yīng)該對(duì)金融經(jīng)濟(jì)當(dāng)中那部分表現(xiàn)出潛在泡沫經(jīng)濟(jì)可能性的投機(jī)活動(dòng)進(jìn)行一定的監(jiān)督和管理。但是對(duì)于投機(jī)活動(dòng)中貸款問(wèn)題的監(jiān)控機(jī)制也沒(méi)有加以完善，工作人員會(huì)將投機(jī)所產(chǎn)生的虛假繁榮作為金融經(jīng)濟(jì)的一大成果，這就會(huì)使經(jīng)濟(jì)泡沫蔓延的趨勢(shì)越來(lái)越大、越來(lái)越廣。

二、經(jīng)濟(jì)泡沫為什么會(huì)備受關(guān)注

經(jīng)濟(jì)泡沫問(wèn)題無(wú)疑是當(dāng)下全球?qū)W術(shù)界共同關(guān)注的一個(gè)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。針對(duì)經(jīng)濟(jì)泡沫出現(xiàn)的原因，主要分為以下幾個(gè)方面：

泡沫理論是在許多新興經(jīng)濟(jì)理論的基礎(chǔ)上建立的，經(jīng)濟(jì)泡沫理論集交易費(fèi)用、不充分信息、非理性預(yù)期和外部性等概念綜合為一體的具有前沿性的一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)學(xué)課題。

隨著當(dāng)下經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和金融不斷的創(chuàng)新改革以及金融衍生工具和交易的相繼問(wèn)世，這都使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融交易有了進(jìn)一步的脫離和相對(duì)的延伸，以上這些金融交易對(duì)當(dāng)下的金融結(jié)構(gòu)有著較大的沖擊力。

價(jià)格在經(jīng)濟(jì)體系中的重要性不言而喻，但是實(shí)體經(jīng)濟(jì)是通過(guò)一定的成本定價(jià)的一種經(jīng)濟(jì)模型。眾所周知，金融經(jīng)濟(jì)是通過(guò)相關(guān)預(yù)期定價(jià)產(chǎn)生的一種經(jīng)濟(jì)模型。

經(jīng)濟(jì)泡沫在現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)的進(jìn)程和發(fā)展中起著一定的作用并產(chǎn)生著其自身的價(jià)值，但是在經(jīng)濟(jì)金融不斷發(fā)展和完善的今天，經(jīng)濟(jì)泡沫問(wèn)題始終當(dāng)下經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中必須要解決的問(wèn)題。

三、現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)中經(jīng)濟(jì)泡沫的表現(xiàn)形式分析

對(duì)當(dāng)下的金融經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)而言，經(jīng)濟(jì)泡沫的典型表現(xiàn)形式主要是指股票經(jīng)濟(jì)泡沫和房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)泡沫兩種。

對(duì)泡沫經(jīng)濟(jì)本身而言，股票市場(chǎng)泡沫是由股票市場(chǎng)和投資價(jià)值之間的差額所共同構(gòu)成的，股票市場(chǎng)泡沫和經(jīng)濟(jì)泡沫在整個(gè)現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)中所表現(xiàn)出的金融資產(chǎn)總量、經(jīng)濟(jì)總量以及泡沫絕對(duì)額指標(biāo)大小均是密切相關(guān)的。眾所周知，價(jià)格在供求關(guān)系上是占著主導(dǎo)地位的，價(jià)格的這種特性在金融經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)當(dāng)中的股票市場(chǎng)上也是同樣的。如果流向股票市場(chǎng)的資金太充足的話，那么股票中所體現(xiàn)的票面價(jià)格和發(fā)行公司之間的關(guān)系就在經(jīng)濟(jì)泡沫的掩蓋下以市盈的趨勢(shì)表現(xiàn)出來(lái)。根據(jù)我國(guó)當(dāng)下的股票市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，由于受股票投資行為迅速發(fā)展的影響，其中一些投資者利用金融經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中的主體力量和社會(huì)力量相融合并向使其前不斷發(fā)展。根據(jù)對(duì)上述實(shí)際情況進(jìn)行分析。我國(guó)股票的發(fā)展在當(dāng)下泡沫經(jīng)濟(jì)的背景下需要確保對(duì)股票機(jī)構(gòu)投資者的投資行為的相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范化。

針對(duì)房地產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)泡沫問(wèn)題，其此種表現(xiàn)形式包含了供求關(guān)系相對(duì)失衡和交易成本相對(duì)低廉等特性。眾所周知，房地產(chǎn)是現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)泡沫的核心載體之一，經(jīng)濟(jì)泡沫是否真正存在、經(jīng)濟(jì)泡沫的程度是怎樣的，對(duì)于這類問(wèn)題我們應(yīng)該加大關(guān)注力度。當(dāng)下階段的房地產(chǎn)有以下發(fā)展趨勢(shì)：房地產(chǎn)價(jià)格正在逐漸的上漲，這使得工薪階層要用幾十年的時(shí)間才能買得起住宅。但是幾年前興建的寫字樓卻還沒(méi)有完成相應(yīng)的銷售指標(biāo)。從生產(chǎn)要素構(gòu)成的角度來(lái)分析的話，密集型相對(duì)較高的人口和相對(duì)匱乏的土地資源將會(huì)產(chǎn)生房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)泡沫的現(xiàn)象，并且會(huì)使房地產(chǎn)泡沫現(xiàn)象不斷的發(fā)展。

四、針對(duì)現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)提出的幾點(diǎn)防范建議

（一）政府和相關(guān)部門應(yīng)該采用刺激性政策的退出機(jī)制手段

房地產(chǎn)市場(chǎng)有著自身的局限性，其主要包括無(wú)形性的市場(chǎng)需求和有限性的土地資源之間的矛盾不斷的升級(jí)。政府應(yīng)該在當(dāng)前的這種趨勢(shì)下對(duì)信貸和引導(dǎo)信貸的投資渠道進(jìn)行適當(dāng)?shù)氖站o，并在房產(chǎn)業(yè)上要考慮刺激性政策的退出機(jī)制手段。當(dāng)下的中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)對(duì)銀行進(jìn)行了“捆綁”。如果在這個(gè)時(shí)候?qū)Ψ康禺a(chǎn)泡沫的處理不妥當(dāng)?shù)脑?，那么就?huì)造成房地產(chǎn)價(jià)格的大幅度下跌且銀行也會(huì)有很多壞賬產(chǎn)生，這對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和銀行的影響都是十分重大的。所以，政府要適時(shí)考慮實(shí)行刺激性政策的退出機(jī)制手段，在退市上要慢收慢縮。

（二）適時(shí)的調(diào)控房地產(chǎn)的預(yù)期，在房?jī)r(jià)的非理性上面要進(jìn)行嚴(yán)格的控制

眾所周知，房地產(chǎn)行業(yè)是中國(guó)影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵性產(chǎn)業(yè)，其在當(dāng)下經(jīng)濟(jì)中的地位不言而喻。但是當(dāng)下的房?jī)r(jià)呈不斷上升的趨勢(shì)，這就使得房地產(chǎn)行業(yè)的潛在危險(xiǎn)性擴(kuò)大。雖然國(guó)家在房地產(chǎn)行業(yè)中已經(jīng)對(duì)其進(jìn)行了相關(guān)的調(diào)控和管理，期間也頒布了相關(guān)的法律法規(guī)。但是我們應(yīng)該重視政策的連續(xù)性，這樣就可以以短期的政策暫時(shí)的代替長(zhǎng)期的政策。所以，對(duì)房地產(chǎn)預(yù)期進(jìn)行重視才是執(zhí)行政府職能的重要體現(xiàn)。

（三）適當(dāng)?shù)募酉⒑驮黾油稒C(jī)的成本

我們應(yīng)該注意到，在對(duì)流動(dòng)性管理的這一方面上，在對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行回收的同時(shí)，應(yīng)該考慮到準(zhǔn)備金率之外的費(fèi)數(shù)量化貨幣政策，這樣才能對(duì)通貨膨脹等狀況進(jìn)行良好的抑制以增加房地產(chǎn)投機(jī)的資金成本。

（四）對(duì)土地的財(cái)政政策進(jìn)行合理的調(diào)整

在土地的供給方面我們應(yīng)該一大調(diào)整力度，在當(dāng)前的財(cái)政體制和當(dāng)下征地制度的基本框架之內(nèi)，我國(guó)的各級(jí)地方政府對(duì)土地出讓金收入的依賴已成為中國(guó)房地產(chǎn)調(diào)控中的一大難點(diǎn)。為了實(shí)現(xiàn)對(duì)土地財(cái)政政策上的突破，我們應(yīng)該加大對(duì)征地制度的改革，并且要有針對(duì)性的改良地方政府的土地財(cái)政狀況。中國(guó)的總體經(jīng)濟(jì)需要進(jìn)行根本的改革，房地產(chǎn)改革對(duì)中國(guó)的總體經(jīng)濟(jì)變化有著重要的影響。從房地產(chǎn)調(diào)控所引發(fā)的一系列改革是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的重要轉(zhuǎn)化。同時(shí)也重建經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力以促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展。

（五）對(duì)資產(chǎn)短期經(jīng)濟(jì)過(guò)剩形成的經(jīng)濟(jì)泡沫進(jìn)行有效的抑制

資產(chǎn)的短期經(jīng)濟(jì)過(guò)剩是危機(jī)到來(lái)的前兆，無(wú)論是在成熟市場(chǎng)中還是在經(jīng)濟(jì)繁榮的新興市場(chǎng)中，這無(wú)疑不是一個(gè)好現(xiàn)象。由于當(dāng)下金融危機(jī)爆發(fā)的原因都是十分復(fù)雜的，杠桿、低利率、衍生品創(chuàng)新過(guò)度等都有可能造成金融危機(jī)的爆發(fā)。其更有可能造成房地產(chǎn)和股市價(jià)格的起伏不定，甚至還會(huì)出現(xiàn)高危泡沫的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，致使經(jīng)濟(jì)崩潰和蕭條。

五、結(jié)束語(yǔ)

隨著當(dāng)下經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和生活水平的不斷提高，經(jīng)濟(jì)泡沫中的一些復(fù)雜問(wèn)題主要體現(xiàn)在金融市場(chǎng)資產(chǎn)運(yùn)行獨(dú)立性規(guī)律的復(fù)雜角度之上，并且經(jīng)濟(jì)泡沫問(wèn)題與整個(gè)金融系統(tǒng)的內(nèi)部缺陷相互的融合，在虛假繁榮的背后隱藏著巨大的潛在危機(jī)?，F(xiàn)階段的金融體系發(fā)展形勢(shì)的推動(dòng)下，對(duì)經(jīng)濟(jì)泡沫的處理問(wèn)題上有著一定的不可預(yù)見性。致使經(jīng)濟(jì)泡沫問(wèn)題以股票泡沫和房地產(chǎn)泡沫的形式體現(xiàn)在當(dāng)下的金融體系當(dāng)中的。關(guān)于在現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)泡沫問(wèn)題的根本原因及經(jīng)濟(jì)泡沫發(fā)展趨勢(shì)的基礎(chǔ)上找到相應(yīng)的對(duì)策并能正確的解決是至關(guān)重要的。國(guó)家和政府應(yīng)該對(duì)經(jīng)濟(jì)泡沫問(wèn)題進(jìn)行一定的抑制，加大政策的扶持力度的同時(shí)并提出正確的引導(dǎo)方式，讓我國(guó)經(jīng)濟(jì)能更好更快的發(fā)展下去。

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篇6

一、虛擬經(jīng)濟(jì)研究的理論框架簡(jiǎn)介

遵循虛擬經(jīng)濟(jì)的研究線索，其內(nèi)容有廣義與狹義之分。從狹義上講，主要是指以金融業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)作為突破重點(diǎn)，沿著馬克思在《資本論》中提到的“虛擬資本”的概念進(jìn)行研究；廣義地看，利用虛擬資本，信息技術(shù)，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等進(jìn)行交易活動(dòng)（如信貸、股票、債券、商業(yè)票據(jù)、房地產(chǎn)市場(chǎng)、郵票、收藏品市場(chǎng)無(wú)形資產(chǎn)等）所引起的各種經(jīng)濟(jì)形態(tài)，以及經(jīng)濟(jì)中的名義變量與實(shí)際變量之間的差距（如貨幣）等內(nèi)容均可被納入虛擬經(jīng)濟(jì)的研究框架中?？梢赃@樣講，整個(gè)虛擬經(jīng)濟(jì)的研究框架是一個(gè)開放的體系，其發(fā)展沿著“資本化定價(jià)”的經(jīng)濟(jì)范式。凡具有這一特點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)均可視為虛擬經(jīng)濟(jì)的具體表現(xiàn)。我們將經(jīng)濟(jì)發(fā)展中這些虛擬的部分統(tǒng)稱為“虛擬經(jīng)濟(jì)”而將虛擬經(jīng)濟(jì)的膨脹速度超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度的現(xiàn)象稱為“經(jīng)濟(jì)的虛擬化”。主要體現(xiàn)在貨幣的虛擬化與價(jià)值增殖的虛擬化。

虛擬經(jīng)濟(jì)是與實(shí)體經(jīng)濟(jì)既對(duì)立又密切聯(lián)系的，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有不同的形態(tài)，而各種形態(tài)都有實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展階段與之相對(duì)應(yīng)。從二者的關(guān)系上看，虛擬經(jīng)濟(jì)脫生于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的深化，虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生深刻的影響，具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：虛擬經(jīng)濟(jì)可以為實(shí)體經(jīng)濟(jì)動(dòng)員儲(chǔ)蓄，提供融資支持；虛擬經(jīng)濟(jì)有助于分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，降低交易成本；更好地揭示和傳遞實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信息，提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效率；有利于促進(jìn)資源的優(yōu)化效率，提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效益；通過(guò)財(cái)富效應(yīng)刺激消費(fèi)和投資需求，拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。同時(shí)，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也會(huì)在一定程度上對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響，例如減少進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金，降低金融資源的有效利用效率，出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)泡沫，增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行不穩(wěn)定性和投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)等。

二、行為金融學(xué)的研究評(píng)述

作為一門新興的經(jīng)濟(jì)學(xué)科，行為金融學(xué)的興起為傳統(tǒng)金融學(xué)在解釋現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)世界中所遇到的難題提供了新的分析思路。行為金融學(xué)基于心理學(xué)的原則，把金融投資過(guò)程視為一個(gè)心理過(guò)程，包括對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)知過(guò)程、情緒過(guò)程和意志過(guò)程。他的研究對(duì)象集中體現(xiàn)在對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的研究中，這與虛擬經(jīng)濟(jì)的研究領(lǐng)域有重合之處。眾所周知，主流金融學(xué)建立在馬柯維茲資產(chǎn)組合理論、米勒和莫迪利安尼套利定價(jià)理論、夏普一林特納一布萊克的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(capm)以及布萊克一斯科爾斯一默頓期權(quán)定價(jià)理論(opt)的理論基石之上的。主流金融學(xué)之所以至今具有強(qiáng)大的生命力是因?yàn)樗宰钌俚墓ぞ呓⒘艘粋€(gè)似乎能夠解決所有金融問(wèn)題的理論體系。在capm中，所有投資者均被假設(shè)為只關(guān)心投資回報(bào)和投資組合的協(xié)方差(風(fēng)險(xiǎn))，二者的均衡便導(dǎo)出結(jié)論。行為金融研究的目的就是要改變capm的假設(shè)，使其更接近現(xiàn)實(shí)。和主流金融學(xué)一樣，行為金融學(xué)也由許多有用的工具構(gòu)成。這些工具有些為主流金融學(xué)與行為金融學(xué)共有，有些則是行為金融學(xué)獨(dú)有，如人類行為的易感性(susceptibility)、認(rèn)知缺陷(cognitiveerrors)、風(fēng)險(xiǎn)偏好的變動(dòng)(varyingattitudestowardrisk)、遺憾厭惡(aversiontoregret)、自控缺陷(imperfectself-control)以及同時(shí)將理性趨利特性和投資者情緒等價(jià)值感受作為自變量納入分析框架，等等。一些人認(rèn)為：行為金融學(xué)不過(guò)是將心理學(xué)引入了金融學(xué)。但是，心理學(xué)從來(lái)沒(méi)有離開過(guò)金融學(xué)。盡管行為模型不一樣,但所有的行為都沒(méi)有超越心理學(xué)。主流金融學(xué)又何嘗不對(duì)投資者的行為(指導(dǎo)行為的是心理)做出假設(shè)呢?只不過(guò)主流金融投資者的行為被理性(rational)所模型化,行為金融投資者的行為則被置于正常(normal)的模型之中。

行為金融學(xué)基于心理學(xué)的原則，把金融投資過(guò)程視為一個(gè)心理過(guò)程，包括對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)知過(guò)程、情緒過(guò)程和意志過(guò)程。認(rèn)知過(guò)程往往會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性的認(rèn)知偏差；情緒過(guò)程可能會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)性或非系統(tǒng)性的情緒偏差；意志過(guò)程可能既可能受到認(rèn)知偏差的影響，又可能受到情緒偏差的影響，這些個(gè)體偏差加上金融市場(chǎng)上可能的群體偏差或羊群效應(yīng)，可能導(dǎo)致投資或投資組合中的決策偏差。投資決策偏差就會(huì)使資產(chǎn)價(jià)格偏離其內(nèi)在價(jià)值，導(dǎo)致資產(chǎn)定價(jià)的偏差。而資產(chǎn)定價(jià)偏差往往會(huì)反過(guò)來(lái)影響投資者對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的判斷，進(jìn)一步產(chǎn)生認(rèn)知偏差與情緒偏差，這就形成一種反饋機(jī)制。如果這種反饋機(jī)制受到市場(chǎng)其他因素的激勵(lì)或強(qiáng)化，就會(huì)形成一種不斷放大的效應(yīng)，形成泡沫或者破裂。下圖描述了這一過(guò)程：（圖略）

在相應(yīng)的金融理論中，典型的投資者應(yīng)被稱為“行為投資者”——而非“理性投資者”：理性投資者的效用依賴于財(cái)富或消費(fèi)的絕對(duì)水平；行為投資者的“效用”則反映在預(yù)期理論的價(jià)值函數(shù)中，是一條中間有一拐點(diǎn)的s形曲線（橫軸的正半軸表示盈利，負(fù)半軸表示損失）——在盈利范圍內(nèi)通常是凹的、在損失范圍內(nèi)通常是凸的，且曲線的斜度在損失范圍內(nèi)比在盈利范圍內(nèi)要陡。

均方差組合投資者將資產(chǎn)組合看成一個(gè)整體,他們?cè)跇?gòu)建資產(chǎn)組合時(shí)只考慮不同證券之間的協(xié)方差,并且他們都是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度不變的風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。由于風(fēng)險(xiǎn)投資者的個(gè)性差異，經(jīng)歷的不同等原因。行為金融組合者則具有金字塔型層狀結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)組合。資產(chǎn)組合金字塔的每一層都對(duì)應(yīng)著投資者特定的投資目的和風(fēng)險(xiǎn)特性(方差)。一些資金投資于最底層防止變得不名一文,一些資金則被投資于更高層次用來(lái)爭(zhēng)取變得更富有。

作為主流金融學(xué)中capm的對(duì)應(yīng)物。bapm將投資者分為信息交易者(informationtraders)和噪聲交易者(noisetraders)兩種類型。信息交易者即capm下的投資者，他們從不犯認(rèn)知錯(cuò)誤，而且不同個(gè)體之間表現(xiàn)有良好的統(tǒng)計(jì)均方差性；噪聲交易者則是那些處于capm框架之外的投資者,他們時(shí)常犯認(rèn)知錯(cuò)誤，不同個(gè)體之間具有顯著的異方差性。將信息交易者和噪聲交易者以及兩者在市場(chǎng)上的交互作用同時(shí)納入資產(chǎn)定價(jià)框架是bapm的一大創(chuàng)舉。在行為金融學(xué)的分析中，由于證券市場(chǎng)中噪音交易者，因此bapm的證券預(yù)期收益中存在行為β，即正切均方差效率資產(chǎn)組合的貝塔。這與市場(chǎng)組合是有區(qū)別的，因?yàn)榇嬖谥胍艚灰渍邔?duì)證券價(jià)格的影響。行為β比傳統(tǒng)的β值估計(jì)更為困難。原因是正切均方差效率資產(chǎn)組合隨時(shí)都在變化，就好比虛擬經(jīng)濟(jì)研究中的“觀念”變化一樣，這一期還在起重要作用的行為因素到了下一期可能微乎其微，在精確進(jìn)行定量分析方面具有相當(dāng)?shù)碾y度。bapm涵蓋了包括理性價(jià)值特性在內(nèi)的價(jià)值特性的諸多因素，例如，人們的觀念中對(duì)具有較好聲譽(yù)的公司有明顯的偏好，在進(jìn)行投資選擇中，他們的這種觀念中的“偏愛”已經(jīng)明顯超越了理性預(yù)期回報(bào)的解釋能力。所以，經(jīng)過(guò)事實(shí)證明：受“觀念”支撐的價(jià)值感受理應(yīng)成為與理性趨利的假設(shè)一樣，應(yīng)該成為決定預(yù)期收益的參數(shù)。

三、虛擬經(jīng)濟(jì)的理念與行為金融學(xué)研究的互動(dòng)效應(yīng)分析

虛擬經(jīng)濟(jì)的研究與行為金融學(xué)一樣，都對(duì)資產(chǎn)定價(jià)模型進(jìn)行了重新地審視。二者都對(duì)傳統(tǒng)的模型中的“資產(chǎn)價(jià)格由供需雙方?jīng)Q定”、“信息的充分性”、“理性的經(jīng)濟(jì)人”等前提假設(shè)發(fā)起了挑戰(zhàn)。在虛擬經(jīng)濟(jì)的研究中，“觀念”定價(jià)被視為資本化定價(jià)的基礎(chǔ)；在行為金融學(xué)的研究中，假定了投資者對(duì)資產(chǎn)有不同的“期望”，存在信息交易者與噪音交易者，因此在確定資產(chǎn)的定價(jià)時(shí)存在差異。“觀念”與“期望”是同一出發(fā)點(diǎn)的不同表述?！坝^念”的差異導(dǎo)致了投資者不同的“行為規(guī)范”，即投資者意向的“規(guī)則”，并以此來(lái)約束自己的投資行為。行為金融學(xué)研究中投資者的“避害心理”、“從眾心理”、“減少后悔”等心理因素都對(duì)投資決策產(chǎn)生影響，這些心理特征都被虛擬經(jīng)濟(jì)研究中的“觀念”二字所涵化。

在以證券市場(chǎng)為代表的虛擬資本市場(chǎng)中，舊有的“理性價(jià)格”是指風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)稱時(shí)的價(jià)格，主要由預(yù)期收益模型確定。但是，一直以來(lái)的各種預(yù)期收益模型均無(wú)法驗(yàn)證其完全的有效性。在資本化定價(jià)中，不是僅對(duì)投資者所耗成本進(jìn)行定價(jià)，關(guān)鍵是對(duì)所有者的投入的贏利能力定價(jià)，這種贏利能力的定價(jià)是資本化定價(jià)的關(guān)鍵。在虛擬資產(chǎn)的定價(jià)過(guò)程中，這種贏利能力體現(xiàn)在虛擬資產(chǎn)帶來(lái)的預(yù)期收益，這種預(yù)期收益集中了各種影響要素，直接內(nèi)化于人的“觀念”與“心理”之中，影響著經(jīng)濟(jì)主體對(duì)可選擇項(xiàng)目的主觀評(píng)價(jià)，從而進(jìn)一步影響資產(chǎn)的價(jià)格與收益。但是，在目前對(duì)虛擬資本的各相關(guān)領(lǐng)域，定價(jià)模型還缺乏行為金融學(xué)所提出的“偏好”、“認(rèn)知偏差”、等有限理性的解釋變量。所以在行為金融學(xué)中認(rèn)為不存在純粹的“理性”價(jià)格。

以股票市場(chǎng)為例，傳統(tǒng)的金融理論認(rèn)為股票的價(jià)格取決于公司的賬面價(jià)值，但隨著20世紀(jì)30年代的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，有關(guān)學(xué)者對(duì)股市的暴跌進(jìn)行了反思，提出了：“股票的價(jià)格會(huì)由各種非理性因素的影響而偏離價(jià)值?！苯o予經(jīng)驗(yàn)的觀察，凱恩斯更是提出了投資的需求受“資本的邊際效率”的影響；“股票的價(jià)格是代表證券市場(chǎng)的平均預(yù)期”，而這種“預(yù)期”就由人們的“心理”因素的所決定。在他看來(lái)：股票價(jià)格=資本的邊際效率+風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。隨后的各種資產(chǎn)定價(jià)模型都試圖對(duì)影響資產(chǎn)價(jià)格的各種因素作出準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，從而正確定價(jià)啊，以減少投資中的不確定性。但事實(shí)證明，這些將現(xiàn)時(shí)條件進(jìn)行簡(jiǎn)化的模型所得出的結(jié)果僅僅是理論上的結(jié)果，而以股票為代表的虛擬資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)往往是非線形的，實(shí)際的虛擬資產(chǎn)市場(chǎng)受多種因素的影。這些“不確定性”集中反映在人的“心理”上，促使投資者以“觀念”要素對(duì)投資品進(jìn)行定價(jià)，這使虛擬資產(chǎn)逐漸脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行方式，這種定價(jià)關(guān)系充分反映了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的“價(jià)值關(guān)系”的本質(zhì)。

再看貨幣。在傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)中，貨幣只是為了簡(jiǎn)化交易，而在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，貨幣是至關(guān)重要，貨幣作為一種信用關(guān)系，與資本構(gòu)成了競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的核心。這在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的研究中是重點(diǎn)，在虛擬經(jīng)濟(jì)的研究中更是重中之重。在經(jīng)濟(jì)虛擬化的過(guò)程中，貨幣的虛擬化伴隨著黃金的非貨幣化與貨幣的非金屬化過(guò)程，貨幣的符號(hào)化最終實(shí)現(xiàn)。貨幣的出現(xiàn)主要解決了資源的跨期配置的問(wèn)題，導(dǎo)致了商品的使用價(jià)值與價(jià)值的分離。由于貨幣的供應(yīng)與貨幣的需求經(jīng)常性地不相一致，通貨緊縮與通貨膨脹經(jīng)常性地發(fā)生。隨著經(jīng)濟(jì)虛擬化程度的加深，人們的心理因素就會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生越來(lái)越大的影響。凱恩斯將人們對(duì)貨幣持有的需求分為“消費(fèi)性需求”與“投資性需求”，從而使貨幣的需求直接受貨幣持有者“投資需求”的影響，而投資需求與資產(chǎn)價(jià)格密切相關(guān)，而從上文的分析中，我們可以看出：投資的需求直接受“心理”因素的影響，在對(duì)股票、期貨等虛擬資產(chǎn)投資的研究中，人們“觀念”中的預(yù)期利率至關(guān)重要，由于以貨幣供應(yīng)量為重點(diǎn)的貨幣政策密切關(guān)注貨幣需求，所以投資者的“心理”因素也會(huì)通過(guò)“集群”效應(yīng)影響對(duì)資產(chǎn)的“投資性需求”進(jìn)而影響貨幣需求。從現(xiàn)實(shí)看，許多政府中的專家已經(jīng)意識(shí)到貨幣的供應(yīng)量與資產(chǎn)價(jià)格密切相關(guān)。近年來(lái)，許多國(guó)家的央行都將穩(wěn)定以股票市場(chǎng)為代表的金融市場(chǎng)作為重要的政策目標(biāo)之一。以持幣者手中的貨幣流向?yàn)榛A(chǔ)，在貨幣政策的制定中，其關(guān)注的目標(biāo)不僅有實(shí)際資本，而且必須關(guān)注虛擬資產(chǎn)，例如將股票價(jià)格等作為重要參數(shù)引入貨幣政策的目標(biāo)函數(shù)，這首先要考慮股票等虛擬資產(chǎn)價(jià)格的評(píng)估，虛擬資產(chǎn)的價(jià)格受“觀念”定價(jià)的影響，因此，在制定貨幣政策中考慮虛擬資產(chǎn)對(duì)貨幣流的吸收效應(yīng)時(shí)，必須注意對(duì)投資主體“心理”因素的關(guān)注，正如格林斯潘的觀點(diǎn)：貨幣政策必須迎接大量的“觀念資產(chǎn)”的挑戰(zhàn)。行為金融學(xué)發(fā)展為我們研究這一實(shí)際問(wèn)題提供了思路。

四、總結(jié)

經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，呈現(xiàn)斑駁的繁榮。在每一個(gè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的時(shí)代，習(xí)慣性因襲的力量需要破壞與重建，新生的未加控制的力量需要質(zhì)疑與糾正。通過(guò)對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)與行為金融學(xué)研究的共生性進(jìn)行的一系列分析中，我們可得出以下結(jié)論：對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)的研究而言，其理念的提出為資本市場(chǎng)的發(fā)展掃清了理論的障礙。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷向縱深發(fā)展，其“價(jià)值系統(tǒng)”的特性越來(lái)越明顯。以資產(chǎn)“觀念”定價(jià)為研究范式的虛擬資產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)生活的影響作用以令人驚嘆的速度加大。在這一大背景下，一些經(jīng)濟(jì)理論的前提假設(shè)已經(jīng)不適應(yīng)新形式的需要，許多固有的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題需要重新進(jìn)行定義與解釋。在具體的研究中，行為金融學(xué)研究資產(chǎn)定價(jià)過(guò)程中對(duì)人的“心理因素”的重視無(wú)疑與為我們提供了思路，其理論框架應(yīng)引起我們足夠的重視，這不僅是我們理論研究的突破口，也對(duì)我們相應(yīng)的微觀投資行為，中觀生產(chǎn)計(jì)劃，以及宏觀的政策制定具有重要的指導(dǎo)意義。

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篇7

中圖分類號(hào)：F224；C813文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收稿日期：2013-12-05

作者簡(jiǎn)介：王金明（1975-），男，吉林遼源人，吉林大學(xué)數(shù)量經(jīng)濟(jì)研究中心副教授，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，研究方向：經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)監(jiān)測(cè)與預(yù)警。

基金項(xiàng)目：中國(guó)博士后科學(xué)基金特別資助項(xiàng)目，項(xiàng)目編號(hào)： 2013T60310；教育部人文社會(huì)科學(xué)研究青年基金項(xiàng)目，項(xiàng)目編號(hào)：12YJC790184；教育部人文社會(huì)科學(xué)重點(diǎn)研究基地重大項(xiàng)目，項(xiàng)目編號(hào)：13JJD790011。當(dāng)代景氣分析理論認(rèn)為經(jīng)濟(jì)波動(dòng)是通過(guò)一系列經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的傳遞和擴(kuò)散，按照各個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與宏觀經(jīng)濟(jì)整體波動(dòng)的時(shí)差關(guān)系，可以將經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分為先行、一致和滯后變量組，并通過(guò)合適的方法將多個(gè)變量合成景氣指數(shù)，以刻畫經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的特征。美國(guó)全國(guó)經(jīng)濟(jì)研究局（NBER）在20世紀(jì)60年代末開發(fā)了先行、一致和滯后合成指數(shù)，其中一致合成指數(shù)（Coincident Composite Index）由多個(gè)反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一致指標(biāo)計(jì)算得到。我國(guó)于20世紀(jì)80年代開始對(duì)經(jīng)濟(jì)景氣問(wèn)題進(jìn)行研究，中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣監(jiān)測(cè)中心、國(guó)家信息中心等國(guó)家機(jī)構(gòu)已經(jīng)在逐月其計(jì)算的景氣指數(shù)結(jié)果。但是，在國(guó)際金融危機(jī)的沖擊下，很多經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)聯(lián)已經(jīng)發(fā)生了改變，本文試圖在先行指標(biāo)的選取方法上進(jìn)行探討。

一、先行指標(biāo)的時(shí)變領(lǐng)先特征和指標(biāo)選取

先行指標(biāo)（Leading Indicator,以下簡(jiǎn)寫為L(zhǎng)I）領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)景氣波動(dòng)，如果指標(biāo)選取得當(dāng)，通過(guò)觀察先行指標(biāo)的變動(dòng)可以提前判斷宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的方向，從而提前采取相機(jī)抉擇的經(jīng)濟(jì)政策，預(yù)留出政策發(fā)揮效應(yīng)的時(shí)間，以便經(jīng)濟(jì)政策能夠起到熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的作用，保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。

通常先行指標(biāo)是根據(jù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與基準(zhǔn)指標(biāo)（Reference Index, 以下簡(jiǎn)稱為RI）的關(guān)聯(lián)性來(lái)選取，如通過(guò)計(jì)算樣本區(qū)間中備選指標(biāo)的各階滯后與基準(zhǔn)指標(biāo)的時(shí)差相關(guān)系數(shù)、Kullback-Leibler信息量等方法進(jìn)行選擇。但是，我國(guó)進(jìn)行景氣研究的各個(gè)部門和不同學(xué)者采用的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)并不相同，表1中列出了中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣監(jiān)測(cè)中心、國(guó)家信息中心和中科院預(yù)測(cè)科學(xué)研究中心選擇的先行指標(biāo)。表1 不同機(jī)構(gòu)所使用的先行指標(biāo)體系中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣監(jiān)測(cè)中心國(guó)家信息中心中經(jīng)指數(shù)中國(guó)科學(xué)院預(yù)測(cè)科學(xué)研究中心1.貨幣供應(yīng)量(M2)1.貨幣供應(yīng)量(M2)1.工業(yè)產(chǎn)品銷售率2.工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)銷率2.商品房本年施工面積2.粗鋼產(chǎn)量3.新開工項(xiàng)目3.固定資產(chǎn)投資本年施工項(xiàng)目計(jì)劃投資額3.國(guó)家財(cái)政支出（不含債務(wù)還本）4.消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)4.美國(guó)ECRI領(lǐng)先指數(shù)同比增速4.生產(chǎn)資料價(jià)格總指數(shù)（逆轉(zhuǎn)）5.房地產(chǎn)開發(fā)投資領(lǐng)先指數(shù)*5.上交所A股成交額5.沿海主要港口貨物吞吐量6.物流指數(shù)*6.長(zhǎng)短期債券平均到期收益率之差*7.利率差*8.恒生中國(guó)內(nèi)地流通指數(shù)*數(shù)據(jù)來(lái)源：《中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)景氣監(jiān)測(cè)指數(shù)體系研究》；中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣監(jiān)測(cè)中心網(wǎng)站：.cn；國(guó)家信息中心中經(jīng)網(wǎng)網(wǎng)站：。表中標(biāo)注*的變量沒(méi)有公開數(shù)據(jù)，本文不予考察。

總第445期王金明：我國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)預(yù)警：基于國(guó)際金融危機(jī)的研究••••商 業(yè) 研 究2014/05各個(gè)機(jī)構(gòu)所選指標(biāo)存在差異的原因之一是所考察的樣本區(qū)間不相同，而經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之間的相關(guān)性隨著時(shí)間推移是不斷變化的，對(duì)于處在結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)期的我國(guó)經(jīng)濟(jì)而言更是如此。本文將考察備選指標(biāo)隨時(shí)間的推移，在滾動(dòng)區(qū)間上與基準(zhǔn)指標(biāo)相關(guān)關(guān)系的動(dòng)態(tài)變化，備選指標(biāo)如果在滾動(dòng)區(qū)間中表現(xiàn)出顯著、持續(xù)、穩(wěn)定的領(lǐng)先性，則這樣的指標(biāo)作為先行指標(biāo)是最優(yōu)的，據(jù)此計(jì)算的先行指數(shù)對(duì)經(jīng)濟(jì)景氣動(dòng)向預(yù)先發(fā)出的警報(bào)就更加可信。

（一）滾動(dòng)時(shí)差相關(guān)系數(shù)

在樣本區(qū)間{1,…,T}上給定滾動(dòng)時(shí)窗長(zhǎng)度n，在t時(shí)刻（t從n到T變化）的滾動(dòng)相關(guān)系數(shù)定義為從t-n+1時(shí)刻到t時(shí)刻包含n個(gè)樣本的區(qū)間上的相關(guān)系數(shù)，即：

rt=∑ti=t－n+1(RIi－RIt)(LIi－LIt)∑ti=t－n+1(RIi－RIt)2•∑ti=t－n+1(LIi－LIt)2（1）

其中，RIt=1n∑ti=t－n+1RIi,LIt=1n∑ti=t－n+1LIi,t=n,n+1,…,T

式（1）計(jì)算的滾動(dòng)相關(guān)系數(shù)反映的是同期相關(guān)系數(shù)的時(shí)變性，由于先行指數(shù)是領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)景氣的，考慮到這一特點(diǎn)，將式（1）修改為：

rjt=∑ti=t－n+1(RIi－1n∑ti=t－n+1RIi)(LIi－j－1n∑ti=t－n+1LIi－j)∑ti=t－n+1(RIi－1n∑ti=t－n+1RIi)2•∑ti=t－n+1(LIi－j－1n∑ti=t－n+1LIi－j)2（2）

在式（2）中，rjt是每個(gè)樣本區(qū)間中基準(zhǔn)指標(biāo)與先行指標(biāo)滯后j期的時(shí)差相關(guān)系數(shù)，本文計(jì)算到滯后12期的時(shí)差相關(guān)系數(shù)，其中絕對(duì)值最大者記為rj*t，j*是對(duì)應(yīng)的最優(yōu)滯后階數(shù)。

（二）經(jīng)濟(jì)指標(biāo)先行特征的時(shí)變性

通過(guò)計(jì)算表1中部分先行指標(biāo)與工業(yè)增加值增速①之間的關(guān)聯(lián)，目的在于考察先行指標(biāo)的時(shí)變領(lǐng)先特征。本文采用數(shù)據(jù)的樣本區(qū)間為2000年1月至2013年10月，數(shù)據(jù)來(lái)自于中經(jīng)網(wǎng)月度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)。為了細(xì)致刻畫先行特征隨時(shí)間的變化，將滾動(dòng)時(shí)窗n設(shè)定為盡可能小的數(shù)值，根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期理論對(duì)于周期長(zhǎng)度的認(rèn)識(shí)，基欽周期被視為最短的經(jīng)濟(jì)周期類型，其平均長(zhǎng)度為40個(gè)月左右。因此，設(shè)定滾動(dòng)時(shí)窗n為40。例如，隨滾動(dòng)區(qū)間的推移，貨幣供應(yīng)量(M2)增速與工業(yè)增加值增速最大時(shí)差相關(guān)系數(shù)rj*t序列和相應(yīng)的最優(yōu)滯后階數(shù)j*t序列計(jì)算結(jié)果如圖1和圖2所示（時(shí)間軸的刻度代表滾動(dòng)區(qū)間的終止時(shí)點(diǎn)）。

國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)相關(guān)系數(shù)有所下降，通過(guò)圖1發(fā)現(xiàn)M2增速與工業(yè)增加值增速的相關(guān)性在滾動(dòng)區(qū)間中持續(xù)為正。但近期逐漸增加至0.8以上，相關(guān)性很強(qiáng)。圖2表明貨幣供給的最優(yōu)領(lǐng)先時(shí)期經(jīng)歷了顯著的變化，主要體現(xiàn)為先行期逐漸拉長(zhǎng)。在景氣分析中，與基準(zhǔn)指標(biāo)波動(dòng)較為同步的指標(biāo)被看做一致指標(biāo)，貨幣供給以往先行期較短，故一直被視為一致指標(biāo)，但近些年貨幣供給表現(xiàn)出領(lǐng)先于工業(yè)增加值的先行特征。然而這種變化說(shuō)明國(guó)際金融危機(jī)前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)并非貨幣驅(qū)動(dòng)，房地產(chǎn)投資過(guò)熱、汽車消費(fèi)增加和出口擴(kuò)張等需求沖擊拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)；經(jīng)濟(jì)過(guò)熱也伴隨著虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹，貨幣供給出現(xiàn)了與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的同步波動(dòng)。國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，我國(guó)與其他國(guó)家都采取了擴(kuò)張性貨幣政策，拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。因此，這階段表現(xiàn)出貨幣供給的先行性特征。圖1滾動(dòng)最大交叉相關(guān)系數(shù) rj*t（n=40）圖2最優(yōu)滯后階數(shù)j*t序列（n=40）

表2 入選先行指標(biāo)的領(lǐng)先特征（樣本區(qū)間：2009年1月至2013年10月）指標(biāo)名稱時(shí)差相關(guān)系數(shù)的均值

（標(biāo)準(zhǔn)差）先行期的均值

（標(biāo)準(zhǔn)差）先行期的眾數(shù)

及占比L1:貨幣供應(yīng)量(M2)0.70（0.16）6.12（1.88）6（20/58）L2:固定資產(chǎn)投資本年施工項(xiàng)目計(jì)劃投資額0.61（0.31）7.10（2.82）7（18/58）L3:新開工項(xiàng)目0.37（0.18）7.07（2.47）6（18/58）

表3先行指標(biāo)的ADF檢驗(yàn)指標(biāo)檢驗(yàn)方程設(shè)定截距趨勢(shì)滯后階數(shù)ADF 檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量臨界值（1% 水平） L1無(wú)無(wú)5-5.02-2.59ΔL2無(wú)無(wú)3-3.49-2.59ΔL3無(wú)無(wú)3-3.92-2.59注：滯后階數(shù)結(jié)合Schwarz信息準(zhǔn)則和檢驗(yàn)方程中滯后項(xiàng)的系數(shù)顯著性綜合確定。

（三）先行指標(biāo)的選取

相關(guān)系數(shù)反映的是一段時(shí)期中經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與基準(zhǔn)指標(biāo)的相關(guān)程度，如果能找到隨著時(shí)間推移一直保持較好先行特征的指標(biāo)是最理想的。然而對(duì)于表1中的部分指標(biāo)逐一計(jì)算rj*t序列，并記錄下j*t，結(jié)果發(fā)現(xiàn)與貨幣供應(yīng)量(M2)增速類似，這些指標(biāo)都沒(méi)有表現(xiàn)出持續(xù)、穩(wěn)定的先行性特征，幾乎所有的指標(biāo)都以國(guó)際金融危機(jī)為轉(zhuǎn)折點(diǎn)，相關(guān)性出現(xiàn)顯著變化。所以，國(guó)際金融危機(jī)前后我國(guó)經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)聯(lián)性發(fā)生了顯著的變化，這樣的事實(shí)提醒人們基于較長(zhǎng)的樣本區(qū)間考察經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的相關(guān)性，進(jìn)而選擇先行指標(biāo)的做法是不合適的。因?yàn)槿绻麡颖酒陂g較長(zhǎng)，有可能會(huì)出現(xiàn)這樣的情形：與基準(zhǔn)指標(biāo)的時(shí)差相關(guān)系數(shù)在整個(gè)樣本區(qū)間中較大的指標(biāo)入選指標(biāo)體系，但可能近期的相關(guān)性已經(jīng)很小；有些指標(biāo)在近期與基準(zhǔn)指標(biāo)相關(guān)性很高，但卻由于在較長(zhǎng)時(shí)期中沒(méi)有表現(xiàn)出與基準(zhǔn)指標(biāo)的高相關(guān)性而沒(méi)有入選，這樣選擇的先行指標(biāo)對(duì)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)波動(dòng)方向的判斷就很可能出現(xiàn)較大的偏差。因此，本文著重考察在近期中先行指標(biāo)與基準(zhǔn)指標(biāo)相關(guān)關(guān)系的動(dòng)態(tài)變化。

通過(guò)觀察備選指標(biāo)與基準(zhǔn)指標(biāo)的時(shí)變相關(guān)系數(shù)圖，發(fā)現(xiàn)在2009年以后多數(shù)的相關(guān)系數(shù)圖趨于穩(wěn)定。本文考察2009年1月至2013年10月的樣本區(qū)間，對(duì)于先行指標(biāo)的選擇主要考察以下幾個(gè)方面：(1)計(jì)算rj*t序列的平均值和標(biāo)準(zhǔn)差，剔除相關(guān)系數(shù)小或相關(guān)系數(shù)波動(dòng)過(guò)大的指標(biāo)；(2)考慮先行期序列j*t的平均值及其標(biāo)準(zhǔn)差，剔除先行期過(guò)短（應(yīng)大于3）或者先行期序列波動(dòng)過(guò)大者；(3)結(jié)合先行期序列j*t的眾數(shù)及其占比，并對(duì)比先行期均值與眾數(shù)的大小是否接近，進(jìn)一步考察領(lǐng)先特征的穩(wěn)定性，最終確定的先行指標(biāo)列在表2中。

例如貨幣供應(yīng)量（M2）的時(shí)差相關(guān)系數(shù)均值為07、標(biāo)準(zhǔn)差為016；先行期的均值是612，與眾數(shù)6相近，且在58個(gè)滾動(dòng)樣本區(qū)間中出現(xiàn)了20次，可以認(rèn)為貨幣供應(yīng)量M2顯著領(lǐng)先于基準(zhǔn)指標(biāo)6個(gè)月，且先行期比較穩(wěn)定。表1中的其他指標(biāo)沒(méi)有入選的原因不盡相同，如粗鋼產(chǎn)量、沿海主要港口貨物吞吐量、ECRI領(lǐng)先指數(shù)同比增速、國(guó)家財(cái)政支出等先行期都在3以內(nèi)，并不能作為先行指標(biāo)；其他指標(biāo)由于相關(guān)系數(shù)小、相關(guān)系數(shù)或先行期波動(dòng)過(guò)大等原因而予以剔除。入選的三個(gè)指標(biāo)相關(guān)系數(shù)都顯著非0，且平均先行期與眾數(shù)相近，領(lǐng)先于基準(zhǔn)指標(biāo)的時(shí)期為6至7個(gè)月。

三、基于動(dòng)態(tài)因子模型構(gòu)建先行指數(shù)

（一）模型形式和數(shù)據(jù)處理

因子分析方法可以獲得一組經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的共同波動(dòng)成份，Stock和Watson(1989)考慮了共同成分和剩余的特殊成分存在自相關(guān)性特征，通過(guò)動(dòng)態(tài)因子模型計(jì)算共同成分，動(dòng)態(tài)因子模型的形式為：

Δyit=γi(L)Δct+uiti=1,2,…,m（3）

φ(L)Δct=εt（4）

ψi(L)uit=υit（5）

其中m為經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的個(gè)數(shù)，γi(L)、φ(L)、ψi(L)分別為pi,q,ri階滯后算子多項(xiàng)式。模型中式（3）是因子分析模型的形式，Δyit代表第i個(gè)先行經(jīng)濟(jì)指標(biāo)Yit的差分減去均值序列，它由共同成分的差分Δct的當(dāng)期和滯后期的線性組合與特殊成分uit構(gòu)成，這里的ct就是反映先行指標(biāo)共同成分的先行指數(shù)。式（4）和式（5）分別刻畫了共同成分和特殊成分的自相關(guān)特征，εt和υit彼此獨(dú)立且服從正態(tài)分布。式(3)-(5)構(gòu)成的模型經(jīng)過(guò)適當(dāng)?shù)囟x，可以表示成狀態(tài)空間形式，并利用Kalman濾波通過(guò)可觀測(cè)變量yit估計(jì)狀態(tài)變量ct。由于動(dòng)態(tài)因子模型要求指標(biāo)是平穩(wěn)的，對(duì)本文選擇的指標(biāo)進(jìn)行差分并標(biāo)準(zhǔn)化，ADF檢驗(yàn)表明各個(gè)序列都是平穩(wěn)的。

（二）模型估計(jì)結(jié)果

反復(fù)試驗(yàn)各個(gè)滯后階數(shù)，本文的動(dòng)態(tài)因子模型采用的滯后算子形式分別為：

φ(L)=1－φ1L－φ2L2，ψi(L)=1－ψi1L－ψi2L2，γ1(L)=γ11，γi(L)=γi2L, i=2,3。

參數(shù)估計(jì)值和對(duì)應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)誤列于表4，先行指標(biāo)的共同成分ct如圖3所示（數(shù)據(jù)經(jīng)過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化處理，并調(diào)整均值使得2009年1月等于100）。估計(jì)結(jié)果說(shuō)明所選擇的三個(gè)先行指標(biāo)具有共同成份，合成了先行指數(shù)。

國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，人們擔(dān)心經(jīng)濟(jì)增速過(guò)度下滑、擔(dān)心出現(xiàn)通貨緊縮，國(guó)家出臺(tái)了擴(kuò)張性經(jīng)濟(jì)政策，貨幣供給增速增加，新開工項(xiàng)目和施工計(jì)劃投資額上升等。圖3表明這些先行指標(biāo)的增加在其共同成分即先行指數(shù)的運(yùn)行軌跡中也表現(xiàn)出來(lái)，2009年先行指數(shù)一直表現(xiàn)為較高的數(shù)值，預(yù)示著經(jīng)濟(jì)景氣的擴(kuò)張。2010年我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，GDP增長(zhǎng)超過(guò)10%。但是，隨之而來(lái)的是通貨膨脹預(yù)期的上升和資產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的加劇，這表明如此快速的增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)資源是難以支撐的。

表4模型參數(shù)估計(jì)結(jié)果參數(shù)估計(jì)值標(biāo)準(zhǔn)誤φ11.860.03φ2-0.960.03γ110.200.09ψ111.830.08ψ12-0.910.08γ220.320.04ψ211.500.04ψ22-0.970.04γ320.140.09ψ311.700.09ψ32-0.810.09對(duì)數(shù)似然值 105.94

從2009年末開始，貨幣政策開始轉(zhuǎn)向，央行密集出臺(tái)緊縮貨幣政策來(lái)抑制通脹。從2010年1月至2011年8月，央行共12次提高法定存款準(zhǔn)備金率，新開工項(xiàng)目在2010年出現(xiàn)絕對(duì)水平的下降，先行指數(shù)反映出了這些先行指標(biāo)的迅速下降。由于通貨膨脹持續(xù)上升，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策一直偏緊，先行指數(shù)持續(xù)在低位徘徊，預(yù)示著我國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣的大幅下滑，2012年GDP增速降至77%。隨著我國(guó)通貨膨脹下降，為了拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)政策開始逐漸寬松，各項(xiàng)先行指標(biāo)從而先行指數(shù)在近期都出現(xiàn)小幅回升，預(yù)示著經(jīng)濟(jì)景氣也很可能在未來(lái)保持平穩(wěn)中輕微上升的局面。

圖3利用動(dòng)態(tài)因子模型計(jì)算出的先行指數(shù)ct

（三）先行指數(shù)預(yù)警功能分析

為了說(shuō)明先行指數(shù)預(yù)警功能，將先行指數(shù)轉(zhuǎn)化為季度數(shù)據(jù)，分析其與我國(guó)季度GDP增速序列的相關(guān)性。先行指數(shù)在本文考察的樣本區(qū)間中領(lǐng)先GDP四個(gè)季度時(shí)相關(guān)系數(shù)為063，如果按照基欽短周期的樣本長(zhǎng)度考察滾動(dòng)區(qū)間中的情形，發(fā)現(xiàn)先行指數(shù)最優(yōu)先行期為3個(gè)季度。我國(guó)GDP增速在2010年1季度達(dá)到周期峰值，然后持續(xù)下降，2012年開始進(jìn)入平穩(wěn)波動(dòng)狀態(tài)；先行指數(shù)在2009年3季度提前達(dá)到峰值、2011年后停止下滑并平穩(wěn)運(yùn)行至今，均領(lǐng)先于GDP序列。因此，通過(guò)本文的指標(biāo)選擇方法計(jì)算出來(lái)的先行指數(shù)具有預(yù)警指示器的特性，而且具有較為穩(wěn)定的領(lǐng)先特征。

由于先行指標(biāo)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)走勢(shì)具有預(yù)報(bào)作用，Camba-Mendez等(2001)提出了自動(dòng)先行指標(biāo)(Automatic Leading Indicators, ALI)模型，從先行指標(biāo)組中提取共同因子對(duì)歐洲國(guó)家的GDP進(jìn)行預(yù)測(cè)，Banerjee和Marcellino（2006）選擇了最優(yōu)的先行指標(biāo)并用各個(gè)因素的組合預(yù)測(cè)美國(guó)的產(chǎn)出增長(zhǎng)。Qin等（2008）發(fā)現(xiàn)ALI模型在短期預(yù)測(cè)方面優(yōu)于其他模型，而在長(zhǎng)期預(yù)測(cè)方面沒(méi)有顯現(xiàn)出優(yōu)勢(shì)。借鑒ALI模型的思想，本文用先行指數(shù)作為解釋變量，構(gòu)建模型對(duì)GDP進(jìn)行短期預(yù)測(cè)（模型形式略去，備索）。經(jīng)檢驗(yàn)系數(shù)顯著非0，回歸模型的殘差序列無(wú)序列相關(guān)和異方差性且平穩(wěn)，基于模型預(yù)測(cè)GDP增速將穩(wěn)中有升（圖4陰影區(qū)域虛線）。

圖4GDP增速（實(shí)線）與基于先行指數(shù)

的預(yù)測(cè)值（虛線）四、結(jié)論

先行指數(shù)領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)景氣波動(dòng)，通過(guò)觀察先行指數(shù)的變動(dòng)可以提前判斷經(jīng)濟(jì)景氣未來(lái)走勢(shì)。但是，先行指數(shù)的預(yù)警功能取決于先行指標(biāo)的領(lǐng)先特征。由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷變化，尤其是受國(guó)際金融危機(jī)的沖擊，經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)聯(lián)出現(xiàn)了動(dòng)態(tài)變化?；跐L動(dòng)時(shí)差相關(guān)系數(shù)方法，本文考察了不同機(jī)構(gòu)所選擇的先行指標(biāo)隨時(shí)間推移，在滾動(dòng)區(qū)間上與基準(zhǔn)指標(biāo)相關(guān)關(guān)系的動(dòng)態(tài)變化，基于對(duì)每個(gè)指標(biāo)特性的細(xì)致考察，結(jié)合滾動(dòng)相關(guān)系數(shù)數(shù)值及其穩(wěn)定性、最優(yōu)滯后階數(shù)及穩(wěn)定性等信息，選擇了貨幣供應(yīng)量(M2)、新開工項(xiàng)目和固定資產(chǎn)投資本年施工項(xiàng)目計(jì)劃投資作為先行指標(biāo)，并利用動(dòng)態(tài)因子模型計(jì)算出其共同成分作為先行指數(shù)，通過(guò)與GDP增速的直觀比較和滾動(dòng)相關(guān)系數(shù)的計(jì)算，發(fā)現(xiàn)這些指標(biāo)所合成的指數(shù)具有穩(wěn)定的預(yù)警功能。但是，由于僅僅基于我國(guó)幾個(gè)先行指數(shù)的主要機(jī)構(gòu)采用的先行指標(biāo)進(jìn)行研究，本文最終只選擇了三個(gè)先行指標(biāo)。由于宏觀經(jīng)濟(jì)層面眾多，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)數(shù)量龐大，通過(guò)本文的方法細(xì)致篩選先行性穩(wěn)定的指標(biāo)需要做大量工作。本文旨在提供一種改進(jìn)方法，供相關(guān)機(jī)構(gòu)參考，以增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)政策的前瞻性，保證我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康地發(fā)展。

注釋：

①在我國(guó)景氣分析研究中通常使用工業(yè)增加值作為基準(zhǔn)指標(biāo)。由于我國(guó)大多數(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在絕對(duì)量上是增長(zhǎng)的，只是增長(zhǎng)速度波動(dòng)較大。因此，我國(guó)大多數(shù)研究部門和政府機(jī)構(gòu)都研究增長(zhǎng)率周期波動(dòng)。本文中指標(biāo)均為同比增長(zhǎng)率序列，并且經(jīng)過(guò)X12程序剔除了季節(jié)性因素和不規(guī)則因素的影響。

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Early Warning of the Business Cycles based on the International Financial Crisis

WANG Jin-ming

篇8

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和金融市場(chǎng)的完善，我國(guó)家庭金融資產(chǎn)構(gòu)成發(fā)生了巨大的變化，從單一的依靠銀行儲(chǔ)蓄實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值，到多元化投資理財(cái)方式的興起，投資股票、基金、債券、房產(chǎn)等等，并逐步成為家庭資產(chǎn)支配的重要途徑。家庭資產(chǎn)組合方式的多樣化，資產(chǎn)投資行為日趨復(fù)雜化，隨著家庭金融資產(chǎn)配置對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的日漸深遠(yuǎn)，越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)外學(xué)者從不同的視角來(lái)研究家庭金融資產(chǎn)組合問(wèn)題。

凱恩斯認(rèn)為人們之所以愿意持有貨幣，是由預(yù)防動(dòng)機(jī)、交易動(dòng)機(jī)以及投資動(dòng)機(jī)決定的。人們會(huì)根據(jù)利率的上升或者下降來(lái)調(diào)整自己在投資時(shí)所持有的貨幣量。Kimball（1991）的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避理論，家庭某方面的風(fēng)險(xiǎn)得到保障或降低后，會(huì)傾向增加其他方面的風(fēng)險(xiǎn)水平，以期獲得更高收益。Gollier（2001）研究發(fā)現(xiàn)，居民風(fēng)險(xiǎn)偏好程度的不同，會(huì)導(dǎo)致其持有的金融資產(chǎn)組合有所不同。

目前，針對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境及投資偏好綜合因素對(duì)家庭金融資產(chǎn)影響的相關(guān)研究已逐漸得到國(guó)內(nèi)學(xué)者的重視，并采用實(shí)證方法分析風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度對(duì)投資行為的影響。Amick and McGibany（2000）通過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，居民金融資產(chǎn)首先滿易需求，這部分的利率敏感性不強(qiáng)，而用于滿足投機(jī)需求的金融資產(chǎn)利率敏感性很強(qiáng)。袁志剛、馮俊（2005）研究發(fā)現(xiàn)：目前我國(guó)居民整體消費(fèi)水平不足以及金融市場(chǎng)上風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)的缺乏，是由國(guó)內(nèi)居民對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度較高所造成的。陳學(xué)彬等（2006）發(fā)現(xiàn)中國(guó)居民家庭金融資產(chǎn)的配置行為會(huì)受到收入的不確定性、投資的風(fēng)險(xiǎn)性、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度、以及利率的波動(dòng)等因素的影響。

綜上可知，國(guó)內(nèi)外有關(guān)家庭金融資產(chǎn)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)下的關(guān)聯(lián)變動(dòng)，以及家庭風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化的動(dòng)態(tài)影響方面尚缺乏相關(guān)研究。本文試圖通過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和家庭投資偏好對(duì)居民家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化影響作綜合分析，闡述家庭金融資產(chǎn)構(gòu)成與經(jīng)濟(jì)環(huán)境及風(fēng)險(xiǎn)偏好的敏感程度。

二、對(duì)居民家庭金融資產(chǎn)與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的描述

為簡(jiǎn)化分析框架，本文僅以居民購(gòu)買股票基金所占比率代替家庭金融資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的持有變動(dòng)情況，并將風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)家庭金融資產(chǎn)構(gòu)成影響的變量簡(jiǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)偏好及風(fēng)險(xiǎn)厭惡兩種情況分析。由于宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)家庭金融資產(chǎn)的影響要通過(guò)時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，而家庭的風(fēng)險(xiǎn)偏好更多的是通過(guò)截面數(shù)據(jù)量化研究，故針對(duì)這兩方面的因素進(jìn)行分別研究。

本文選取GDP環(huán)比增速和一年期存款利率來(lái)反映宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)情況，通過(guò)GDP環(huán)比增速與利率波動(dòng)變化對(duì)家庭金融資產(chǎn)構(gòu)成影響進(jìn)行統(tǒng)計(jì)描述。GDP環(huán)比增速與利率變動(dòng)變化基本呈現(xiàn)同方向變動(dòng)趨勢(shì)，但是利率波動(dòng)總是后于GDP到達(dá)峰頂和峰底，二者的變動(dòng)具有一定的時(shí)滯性。分析可知，在2007年以前GDP環(huán)比增速總是大于一年期存款利率，而2008年一年期存款利率首次突破GDP環(huán)比增長(zhǎng)率，2011年以后GDP環(huán)比增長(zhǎng)率出現(xiàn)低位徘回狀態(tài)，存款利率也呈不斷下降趨勢(shì)。

根據(jù)中國(guó)人民銀行2004年第一季度至2015年第四季度的城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問(wèn)卷調(diào)查報(bào)告，關(guān)于居民的消費(fèi)、儲(chǔ)蓄、購(gòu)房及投資等意愿占居民家庭資產(chǎn)比值的波動(dòng)情況，整理作出變動(dòng)趨勢(shì)如圖1所示。不難看出，從2004年到2007年，居民購(gòu)買股票基金的意愿呈波動(dòng)式上升趨勢(shì)并一度超過(guò)了儲(chǔ)蓄意愿所占比例，而在2009年次貸危機(jī)爆發(fā)前，居民購(gòu)買股票基金的意愿就不斷下降，并一度跌至10%以下，2010年以后，由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)趨于平穩(wěn)，居民購(gòu)買股票基金意愿的波動(dòng)幅度相對(duì)比較平緩，并維持在25%以上。居民的儲(chǔ)蓄意愿在2005年第1季度達(dá)到過(guò)40%，然后一直下降到2007年第4季度21.2%的最低點(diǎn)，此后上升至2008年第4季度的44.8%，并一直維持在40%以上的高位；居民的購(gòu)房意愿在2004-2015年間緩慢下行，從開始的20%以上下降至15%左右，經(jīng)濟(jì)的不景氣導(dǎo)致房地產(chǎn)行業(yè)的低迷；總體來(lái)看，居民消費(fèi)意愿也是一路下行的，雖然從2007年第4季度2009年第1季度期間有過(guò)反彈，達(dá)到了最高點(diǎn)29.6%，此后又一路下行，并基本維持在20%以下的低位。

三、經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)環(huán)境與風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)家庭金融資產(chǎn)構(gòu)成的計(jì)量分析

（一）經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)環(huán)境與家庭金融資產(chǎn)構(gòu)成的相關(guān)性分析

（二）家庭風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)金融資產(chǎn)組合的定量分析

針對(duì)Tobit模型，假設(shè)其模型形式如下：

由實(shí)證分析結(jié)果易知，在1%的水平下，風(fēng)險(xiǎn)偏好以及風(fēng)險(xiǎn)厭型指標(biāo)對(duì)居民持有風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)占家庭金融資產(chǎn)的比重有著顯著的影響。風(fēng)險(xiǎn)偏好指標(biāo)對(duì)股票基金市場(chǎng)的參與情況有著顯著的正向影響，其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的心理承受能力較強(qiáng)，因此在進(jìn)行家庭金融資產(chǎn)組合的配置時(shí)，為追逐高的投資回報(bào)會(huì)主動(dòng)承擔(dān)相應(yīng)的高風(fēng)險(xiǎn)，更加偏好于高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的股票資產(chǎn)，因此風(fēng)險(xiǎn)偏好型的家庭金融資產(chǎn)構(gòu)成中購(gòu)買股票基金的意愿更高。而風(fēng)險(xiǎn)厭惡指標(biāo)對(duì)股票投資參與的可能性有著顯著的負(fù)向影響，其在進(jìn)行投資時(shí)會(huì)盡量規(guī)避潛在的損失可能性，投資于一些穩(wěn)健型的保值金融產(chǎn)品，由于股票基金固有的高風(fēng)險(xiǎn)性，收益的不確定性，因此風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的投資者會(huì)盡可能少量持有股票基金，并減少在家庭資產(chǎn)中的構(gòu)成比例。

四、結(jié)論

居民家庭金融資產(chǎn)構(gòu)成中各類型的資產(chǎn)對(duì)不同宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的敏感性是不同的，儲(chǔ)蓄存款比例對(duì)GDP增長(zhǎng)率比較敏感，而持有股票比例的變動(dòng)相對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)并不敏感。

根據(jù)對(duì)受訪家庭風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度調(diào)查的研究，結(jié)果表明我國(guó)居民的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度主要以風(fēng)險(xiǎn)厭惡型為主，風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的家庭占樣本家庭總量的60%。受風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的影響，家庭對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好程度與其風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)的持有比重呈現(xiàn)正向相關(guān)關(guān)系，家庭的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度為風(fēng)險(xiǎn)偏好型時(shí)，其持有的股票基金資產(chǎn)占家庭金融資產(chǎn)的比例較高，居民的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度為風(fēng)險(xiǎn)厭惡型時(shí)，其持有的股票資產(chǎn)占家庭金融資產(chǎn)的比例較低。

宏觀經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)環(huán)境和居民家庭投資偏好很大程度上影響著家庭金融資產(chǎn)配置，我國(guó)的宏觀調(diào)控對(duì)居民儲(chǔ)蓄存在較大影響，并對(duì)購(gòu)買股票基金意愿也會(huì)形成一定刺激作用，政府可在不同的經(jīng)濟(jì)周期采取相應(yīng)的調(diào)控改革，促進(jìn)家庭的資產(chǎn)配置多元化。

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篇9

隨著市場(chǎng)化程度和貨幣化程度的逐漸提高，金融發(fā)展問(wèn)題越來(lái)越被人們所關(guān)注。在我國(guó)，地區(qū)間經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融發(fā)展水平極不平衡。地區(qū)間通過(guò)金融發(fā)展來(lái)縮小經(jīng)濟(jì)差距的研究金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有重要影響已經(jīng)不容質(zhì)疑。而金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這個(gè)命題是否在地區(qū)范圍內(nèi)有效性具有重要意義。學(xué)者們對(duì)于金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要影響作用是不可否認(rèn)的。本人采用帕加諾模型[2]對(duì)問(wèn)題進(jìn)行描述：

g =Aθs-δ （1）

其中g(shù)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，A為資本產(chǎn)出水平，θ是儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化效率，s為儲(chǔ)蓄率，δ代表資本折舊。模型假設(shè)封閉經(jīng)濟(jì)體由金融部門與生產(chǎn)部門組成，要素間完全自由流動(dòng)，放棄儲(chǔ)蓄等于投資這一均衡條件，認(rèn)為儲(chǔ)蓄存在“漏出”。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是儲(chǔ)蓄率、資本產(chǎn)出率及儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化率的函數(shù)。金融發(fā)展通過(guò)對(duì)這三個(gè)變量的作用來(lái)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

二、實(shí)證研究

1.指標(biāo)選擇

對(duì)金融發(fā)展進(jìn)行描述的指標(biāo)歸納起來(lái)有這三種：金融相關(guān)比率（tfi）、貨幣深化程度（M2/GDP）、市場(chǎng)化程度。金融相關(guān)比率的最早提出者是戈德史密斯，他在文中[1]采用金融活動(dòng)中所涉及到的金融工具價(jià)值總和與國(guó)內(nèi)產(chǎn)值的比值作為金融發(fā)展的綜合指標(biāo)。貨幣化程度指標(biāo)由麥金龍?zhí)岢?，他認(rèn)為一國(guó)的貨幣總量是金融總體發(fā)展的重要尺度，通過(guò)貨幣量與GDP的比值來(lái)衡量金融發(fā)展。市場(chǎng)化程度是眾多學(xué)者總量指標(biāo)進(jìn)一步分解，以描述金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度和市場(chǎng)化程度。集中體現(xiàn)在非銀行機(jī)構(gòu)的發(fā)展，股票市場(chǎng)的發(fā)展及政府管制的程度。對(duì)于區(qū)域性的金融發(fā)展指標(biāo)，貨幣化程度指標(biāo)的獲取較為困難，所以仍采用金融相關(guān)比率指標(biāo)，以全部金融機(jī)構(gòu)的存貸款與GDP的比值來(lái)表示。為衡量金融發(fā)展的市場(chǎng)化水平，增加了股市的影響指標(biāo)和非銀行機(jī)構(gòu)指標(biāo)來(lái)反映。利用非銀行單位數(shù)占全體金融機(jī)構(gòu)數(shù)作為金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)（nonbank），將股市產(chǎn)生作為虛擬變量來(lái)反應(yīng)市場(chǎng)化程度（stmarket）。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率則是通過(guò)不變價(jià)格指數(shù)求得河南歷年的逐期增長(zhǎng)率。

2.數(shù)據(jù)來(lái)源及描述

1978-2000年全部金融相關(guān)比率數(shù)據(jù)部分來(lái)源于周立的專著[3]，2001-2009年間全部金融相關(guān)比率數(shù)據(jù)通過(guò)《中國(guó)金融統(tǒng)計(jì)年鑒》計(jì)算獲得。資本存量增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)利用張軍等[4]資本存量數(shù)據(jù)及方法算得。其他數(shù)據(jù)均來(lái)源于各省份的歷年統(tǒng)計(jì)年鑒與中國(guó)基本單位統(tǒng)計(jì)年鑒，

3.數(shù)據(jù)處理與模型估計(jì)

由于實(shí)證所采用的方法為時(shí)間序列分析，為避免偽回歸的發(fā)生，須對(duì)數(shù)據(jù)作平穩(wěn)性處理。分別對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率（g）、金融相關(guān)比率（tfi）、非銀行機(jī)構(gòu)比率（nonbank）、資本增長(zhǎng)率（capita）、勞動(dòng)增長(zhǎng)率（labor）做平穩(wěn)性檢驗(yàn)和處理。用DF檢驗(yàn)得出，g和labor為平穩(wěn)數(shù)據(jù)，其余為非平穩(wěn)數(shù)據(jù)。非平穩(wěn)數(shù)據(jù)在一階差分后重新檢驗(yàn)，全部通過(guò)平穩(wěn)檢驗(yàn)，即capita、nonbank、tif為一階單整，將差分后的平穩(wěn)數(shù)據(jù)代替非平穩(wěn)數(shù)據(jù)進(jìn)入模型估計(jì)，過(guò)程如表3.2。

將tfi、capita、labor、nobank、stmarket都納入模型考察，所得到的結(jié)果為表3.2中的第3行所示，R2較高，但是各變量和模型都不通過(guò)檢驗(yàn)，其特征表現(xiàn)為明顯的多重共線性，并且stmarker無(wú)估計(jì)結(jié)果，可能由于變量的自由度不夠。為解決這一問(wèn)題，須將模型中的貢獻(xiàn)度低的變量在模型中剔除。由于考察的是金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，優(yōu)先考察將非金融發(fā)展指標(biāo)剔除模型。變量labor的貢獻(xiàn)較低，將其剔除，模型結(jié)果如表3.2中的第4行所示。將labor剔除后，模型的解釋度提高，并且在5%的置信度水平下，模型是顯著的。觀察變量的檢驗(yàn)結(jié)果，只有變量stmarket通過(guò)檢驗(yàn)，并且聯(lián)系現(xiàn)實(shí)情況，非銀行機(jī)構(gòu)規(guī)模在全部金融機(jī)構(gòu)中所占比例較小，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)有限，此模型仍需修正。遂將nonbank剔除模型，結(jié)果如表3.2第5行所示，各變量除stmarket沒(méi)通過(guò)檢驗(yàn)，其余都分別在1%、5%、10%置信度水平下顯著。盡管模型的擬合度有一定程度的下降，但仍可以認(rèn)為此模型的能夠解釋金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系。

三、結(jié)論與解釋

從實(shí)證的結(jié)果來(lái)看，河南省資本存量的增長(zhǎng)是推動(dòng)其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的直接原因。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融發(fā)展存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，金融相關(guān)比率每提高1個(gè)百分點(diǎn)，就會(huì)引起經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將近0.1個(gè)百分點(diǎn)的下滑。而股市的出現(xiàn)和非銀行金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展并為提升金融發(fā)展在促進(jìn)河南省經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的作用，同時(shí)勞動(dòng)力的增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)完全不相關(guān)。這些現(xiàn)象可能解釋為河南省作為勞動(dòng)力輸出大省，在勞動(dòng)力快速增長(zhǎng)的同時(shí)，并未轉(zhuǎn)化為本省的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。同時(shí)由于金融抑制的存在，居民財(cái)產(chǎn)性收入比重較低，而其金融資產(chǎn)形式主要以存款存在，金融中介的資源配置功能促使金融資源流向資產(chǎn)報(bào)酬率較高的地區(qū)，即金融中介所集中的資源越多，向省外轉(zhuǎn)移的比重就越大。

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[3]周立.中國(guó)各地區(qū)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng):1978-2000[M].清華大學(xué)出版社,2004.

篇10

金融發(fā)展理論表明，金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)密切相關(guān)，而金融發(fā)展實(shí)際上就是金融結(jié)構(gòu)的變化。一個(gè)發(fā)達(dá)的金融系統(tǒng)可以減少信息和交易成本，分擔(dān)和管理風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)于儲(chǔ)蓄、投資決策和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是至關(guān)重要的。而不同的金融體系結(jié)構(gòu)、金融工具體系、金融市場(chǎng)體系和金融機(jī)構(gòu)體系等，對(duì)于信息、交易成本和風(fēng)險(xiǎn)的影響是不同的。因此，研究金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)，必須從金融體系入手。對(duì)金融體系的研究始于20世紀(jì)50年代，其內(nèi)涵至今國(guó)內(nèi)外學(xué)者也沒(méi)有達(dá)成共識(shí)。理論界有較大影響的觀點(diǎn)主要有二：一是以雷蒙德·W·戈德史密斯（Raymond。W。Goldsmith）在1969年提出了金融體系的概念，他認(rèn)為金融體系是一國(guó)現(xiàn)存的金融工具和金融體系之和，金融發(fā)展的實(shí)質(zhì)是金融體系的變化，研究金融發(fā)展就是研究金融體系的變化過(guò)程和趨勢(shì)。在他那本《金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展》一書中，他認(rèn)為金融體系的結(jié)構(gòu)特征主要表現(xiàn)為這樣一些特征：金融資產(chǎn)的總量和實(shí)物資產(chǎn)之間的比例關(guān)系，這種關(guān)系被稱為金融相關(guān)率；各經(jīng)濟(jì)部門的金融資產(chǎn)與負(fù)責(zé)總量及其在不同種類的金融工具上的分布；金融體系和非金融經(jīng)濟(jì)部門所持有的的金融資產(chǎn)和負(fù)責(zé)之間的關(guān)系；各種不同金融機(jī)構(gòu)的金融資產(chǎn)和負(fù)責(zé)的比例關(guān)系，以及這些資產(chǎn)和負(fù)責(zé)所采取的金融工具的形式等等。二是近年來(lái)學(xué)術(shù)界流行的所謂“兩分法”，即著眼于一國(guó)企業(yè)的外源融資——通過(guò)金融市場(chǎng)或金融中介融資角度劃分的不同國(guó)家的金融體系，即銀行主導(dǎo)型金融體系（以德國(guó)、法國(guó)、日本為代表）和市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系（以美國(guó)、英國(guó)為代表）。逐漸引入和傳播，中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)者也開始研究金融與經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系。在理論上主要以雷蒙德·W·戈德史密斯的金融體系觀為依據(jù)，可分為兩大類：一類只是定性化研究中國(guó)的金融機(jī)制與體系；另一類則主要從金融資產(chǎn)的角度定量地研究和分析中國(guó)的金融結(jié)構(gòu)特征。中國(guó)學(xué)者對(duì)金融體系的理解和解釋更是眾說(shuō)紛紜。如王維安（2000）從西方金融發(fā)展理論出發(fā)，得出衡量一國(guó)金融體系的六大指標(biāo)。李量（2001）把反映一定時(shí)期各種金融工具、金融市場(chǎng)和金融體系的形式、內(nèi)容、相對(duì)規(guī)模和比例理解為一國(guó)的金融結(jié)構(gòu)，并指出一定的金融結(jié)構(gòu)反映一定的金融功能及效率，也反映了一個(gè)經(jīng)濟(jì)的金融體系的特征。王廣謙（2002）則以金融資產(chǎn)體系為切入點(diǎn)，采用分層次的結(jié)構(gòu)比率分析法來(lái)考察中國(guó)金融體系的現(xiàn)狀與變化。李?。?003）從多角度對(duì)金融體系進(jìn)行了研究，認(rèn)為金融體系是指構(gòu)成金融總體的各個(gè)組成部分的分布、存在、相對(duì)規(guī)模、相互關(guān)系與配合的狀態(tài)，并認(rèn)為金融體系由構(gòu)成金融各業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)、金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、金融開放結(jié)構(gòu)等組成。

二、金融結(jié)構(gòu)特征

根據(jù)世界各國(guó)關(guān)于金融結(jié)構(gòu)的分析，把金融結(jié)構(gòu)分為市場(chǎng)主導(dǎo)型和銀行主導(dǎo)型，我國(guó)現(xiàn)在是銀行主導(dǎo)模式。這主要由于我國(guó)的市場(chǎng)證券化程度不高，多數(shù)企業(yè)不能直接從資本市場(chǎng)上融資。

1. 從金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)和負(fù)責(zé)結(jié)構(gòu)來(lái)看：銀行主導(dǎo)型相對(duì)于市場(chǎng)主導(dǎo)型的第一個(gè)基本特是：在全部金融機(jī)構(gòu)中，銀行的資產(chǎn)負(fù)責(zé)所占的比重非常大；而在市場(chǎng)導(dǎo)向結(jié)構(gòu)中，非銀行金融機(jī)構(gòu)的份額要大得多。第二個(gè)特征是：對(duì)于前者，貸款是金融機(jī)構(gòu)的最主要的金融資產(chǎn)。

2. 從金融工具的規(guī)模和結(jié)構(gòu)來(lái)看：銀行主導(dǎo)型和市場(chǎng)主導(dǎo)型的差別在銀行貸款規(guī)模，股票市值和發(fā)行結(jié)構(gòu)，債券市值和發(fā)行結(jié)構(gòu)等幾個(gè)方面。

3. 從居民的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面來(lái)看：銀行主導(dǎo)型和市場(chǎng)主導(dǎo)型的差別在于：對(duì)于前者，居民資產(chǎn)組合中最重要的部分就是現(xiàn)金和存款；后者對(duì)股票和其他股權(quán)，債券占有很高的比重。

4. 從非金融公司的融資結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看；市場(chǎng)主導(dǎo)型和銀行主導(dǎo)型的差別在于：第一，前者的股權(quán)類證券的比例較后者為高。第二，在債券類證券中，前者的公開流通債券同銀行借款大致差不多，而后者的銀行借款要遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于公開發(fā)行的債券。

三、實(shí)證分析

林毅夫（2009）認(rèn)為，金融體系是金融體系內(nèi)部各種不同的金融制度安排的比例和相對(duì)構(gòu)成。金融體系可以從不同的角度來(lái)考察，從金融活動(dòng)是否需要通過(guò)金融中介，可以考察金融市場(chǎng)與金融中介的比例構(gòu)成；從金融交易的期限長(zhǎng)短，可以將金融體系分為貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)；從金融活動(dòng)是否受到政府金融監(jiān)管部門的監(jiān)管，可以分為正規(guī)金融和非正規(guī)金融。就銀行本身，可以分為銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度和不同規(guī)模的銀行分布。白欽先（2003）認(rèn)為金融體系是金融相關(guān)要素的組成、相互關(guān)系及其量的比例，并提出金融傾斜的概念?？疾旖鹑隗w系的表現(xiàn)形態(tài)可以從多方面進(jìn)行如產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)、金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、金融開放結(jié)構(gòu)等。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融體系關(guān)系方面：易憲容，黃少軍（2004）從銀行觀，市場(chǎng)觀，法制觀，功能觀闡述了不同金融結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響；喻平（2005）從金融創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系出發(fā)，探討金融總量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)態(tài)演進(jìn)過(guò)程。

作為經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)乃至社會(huì)系統(tǒng)的一個(gè)子系統(tǒng)，金融系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)問(wèn)題屬于廣義的制度設(shè)計(jì)的范疇，而制度同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系已經(jīng)被新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)反復(fù)強(qiáng)調(diào)過(guò)了。如諾思(1991，第17頁(yè))所說(shuō)：“政治和經(jīng)濟(jì)組織的結(jié)構(gòu)決定著一個(gè)經(jīng)濟(jì)的實(shí)績(jī)及知識(shí)和技術(shù)存量的增長(zhǎng)速度?！痹谛轮贫冉?jīng)濟(jì)學(xué)那里，產(chǎn)權(quán)制度的重要性來(lái)自于交易成本，無(wú)所不在的交易成本使得各種要素禁賦的所有者無(wú)法進(jìn)行帕雷托有效的交易。因此，產(chǎn)權(quán)—要素票賦的實(shí)際控制權(quán)和占有權(quán)的安排就成了降低交易成本、進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)決定性要素。關(guān)于產(chǎn)權(quán)理論的一個(gè)新的研究方向是Hart和Moore(1988)開創(chuàng)的不完備合約理論，其中主要分析了在不完備合約情況下，對(duì)要素票賦的剩余控制權(quán)安排是如何影響交易各方實(shí)施關(guān)系專有性投資的。在這里，交易成本依然是合約之所以不完備的前提。

通過(guò)1994到2008年的GDP總值Y和存貸款余額F的數(shù)據(jù)，作出下圖：

很明顯，90年代以來(lái)，我經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融發(fā)展都非常迅速，并且在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，金融也在發(fā) 展。

除了金融發(fā)展與區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)關(guān)系之外，不同學(xué)者對(duì)我國(guó)區(qū)域金融發(fā)展的差異和收斂性進(jìn)行了研究。研究得出的結(jié)論也存在很大爭(zhēng)議。張杰（1994）認(rèn)為，與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)程相似，我國(guó)金融成長(zhǎng)的進(jìn)程應(yīng)符合威廉姆森“倒U”曲線過(guò)程。他在對(duì)我國(guó)金融組織體系的現(xiàn)狀進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上指出了我國(guó)金融組織體系的發(fā)展取向。研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)的金融組織體系在空間上的分布十分均齊，從而使金融失去空間成長(zhǎng)的區(qū)間。由于一國(guó)金融成長(zhǎng)的水平并不取決于金融組織體系和金融機(jī)構(gòu)的簡(jiǎn)單擴(kuò)張，而應(yīng)該取決于金融資源的配置效率以及與之相對(duì)應(yīng)的資本形成水平，因此，我國(guó)區(qū)域金融組織結(jié)構(gòu)必須從“互擠”向“互補(bǔ)”轉(zhuǎn)換。該轉(zhuǎn)換的完成則需要通過(guò)解除現(xiàn)存的條塊分割金融體系，構(gòu)建新的區(qū)域結(jié)合型金融組織框架，形成若干個(gè)金融中心和金融“發(fā)展極”，打破金融資源流動(dòng)的地區(qū)壁壘，彌合區(qū)域間金融市場(chǎng)的割裂狀態(tài)，從而促使金融資源空間流動(dòng)和配置機(jī)制的形成，引導(dǎo)總體資源配置結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

金融體系與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系問(wèn)題是一個(gè)復(fù)雜的問(wèn)題，關(guān)鍵在于兩者之間并非是一一對(duì)應(yīng)的關(guān)系。金融體系的存在是由于在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活當(dāng)中存在信意搜尋成本和交易成本。金融體系的差異與一個(gè)國(guó)家所處的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段有著密切的關(guān)系‘哪一種金融體系更有優(yōu)勢(shì)，從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論來(lái)看，銀行在解決委托關(guān)系方面的確要比資本市場(chǎng)有優(yōu)勢(shì)，而資本市場(chǎng)在促進(jìn)新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化方面又有其獨(dú)特的作用。兩者之間的關(guān)系是一種互補(bǔ)的關(guān)系。有效率的金融體系是一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的體系，這種體系的存在無(wú)疑是以資本市場(chǎng)為依托的，而不是建立在關(guān)聯(lián)銀行業(yè)務(wù)基礎(chǔ)之上的。

四、結(jié)束語(yǔ)

通過(guò)對(duì)文獻(xiàn)的梳理可以發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有的文獻(xiàn)從金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系、金融發(fā)展差異以及金融資金的流動(dòng)性等方面進(jìn)行了深入的探討，并且得到了一系列重要且有益的結(jié)論。但是，現(xiàn)有的文獻(xiàn)大多數(shù)單就我國(guó)金融體制和金融發(fā)展而論我國(guó)的金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，而將我國(guó)的金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系納入我國(guó)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的特殊背景中，研究該轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)背景對(duì)我國(guó)區(qū)域金融發(fā)展的增長(zhǎng)績(jī)效產(chǎn)生影響的文獻(xiàn)卻十分有限。我國(guó)是一個(gè)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國(guó)家，轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的特殊背景對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生的影響是十分巨大的。因此，在未來(lái)，研究轉(zhuǎn)型背景對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間關(guān)系的影響顯得十分必要。

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篇11

金融已逐步由最初中介商品交換的輔助工具發(fā)展成為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的因素。一方面，金融通過(guò)促進(jìn)儲(chǔ)蓄和投資增長(zhǎng)、優(yōu)化資源配置、便利交換等活動(dòng)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；另一方面，金融風(fēng)險(xiǎn)的存在以及不合理的金融發(fā)展又令經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受阻。下面，我們通過(guò)幾方面來(lái)闡述金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系的理論關(guān)系。

（一）金融服務(wù)業(yè)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的五大功能

按照美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅斯?萊文的分類，金融服務(wù)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可以用圖1表示。大量研究結(jié)果表明，一個(gè)好的金融體系可以減少信息和交易成本，進(jìn)而影響儲(chǔ)蓄率、投資決策、技術(shù)創(chuàng)新和長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。

圖1金融服務(wù)業(yè)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的五大功能

（二）金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)的阻滯作用

金融在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中所處的重要地位不僅體現(xiàn)在其對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用，金融危機(jī)的爆發(fā)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系正常運(yùn)轉(zhuǎn)的沖擊也顯示出它對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面效應(yīng)。1997年爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)更使人們認(rèn)識(shí)到金融的穩(wěn)健發(fā)展對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)與社會(huì)穩(wěn)定發(fā)展的重要性；在2007年末爆發(fā)的次貸危機(jī)引發(fā)的席卷全球的金融危機(jī)中，據(jù)國(guó)際貨幣基金組織(IMF)2009年4月21日發(fā)表的《全球金融穩(wěn)定》報(bào)告最新估計(jì)，全球各國(guó)折損預(yù)計(jì)將達(dá)到4.1萬(wàn)億美元，其中，美國(guó)成為損失最大的國(guó)家，預(yù)計(jì)損失將超過(guò)2.7萬(wàn)億美元。

金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)的阻滯作用主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：首先，金融活動(dòng)中的不確定性令金融風(fēng)險(xiǎn)客觀存在在經(jīng)濟(jì)生活中，只要存在不確定性，風(fēng)險(xiǎn)就存在。其次，金融對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的廣泛滲透性、擴(kuò)散性使金融風(fēng)險(xiǎn)具有很強(qiáng)的傳染性。再次，金融資產(chǎn)的高流動(dòng)性、高杠桿性、金融風(fēng)險(xiǎn)的隱蔽性以及金融危機(jī)的突發(fā)性令金融風(fēng)險(xiǎn)易于劇變成金融危機(jī)并嚴(yán)重危害經(jīng)濟(jì)。最后，金融監(jiān)管制度的缺陷、法律的漏洞以及不法分子的操縱等也是引發(fā)金融危機(jī)、導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)后退的重要原因。

三、金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)證研究――以杭州市為例

（一）被解釋變量與解釋變量的選取

就目前而言，GDP或人均GDP是一個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要衡量指標(biāo)。為了解釋金融發(fā)展對(duì)杭州地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用，本文選取杭州市GDP作為被解釋變量，選取金融相關(guān)量作為杭州市金融發(fā)展水平的替代指標(biāo)而成為解釋變量。出于簡(jiǎn)便考慮，我們使用杭州市金融機(jī)構(gòu)存貸款余額來(lái)衡量，以揭示杭州市的金融發(fā)展水平。其理論根據(jù)在于：

1.貨幣與金融資產(chǎn)總量相關(guān)度高。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所趙志君在《金融資產(chǎn)總量、結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)》的研究中，將金融資產(chǎn)分為貨幣、債券和股票三大類，并且該文在實(shí)證分析中發(fā)現(xiàn)：廣義貨幣與金融資產(chǎn)總量之間的相關(guān)系數(shù)是0.9568，廣義貨幣/GNP比率和金融資產(chǎn)總量/GNP比率的相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.9917。因此，可以使用廣義貨幣代替金融資產(chǎn)總量進(jìn)行實(shí)證分析。

2.金融機(jī)構(gòu)存貸款對(duì)金融發(fā)展水平的代表性高。根據(jù)廣義貨幣M2的定義，其主體部分是金融機(jī)構(gòu)存款，而且在我國(guó)金融機(jī)構(gòu)存貸款是金融資產(chǎn)的主要表現(xiàn)形式。周立、王子明認(rèn)為：就區(qū)域?qū)用娴慕鹑谫Y產(chǎn)，如果不計(jì)流通中現(xiàn)金的影響，全部金融機(jī)構(gòu)存貸款相關(guān)指標(biāo)對(duì)金融發(fā)展水平的代表性在95%以上。因此，用金融機(jī)構(gòu)存貸款作為金融資產(chǎn)的一個(gè)窄的衡量指標(biāo)是符合邏輯的選擇。

3.杭州市的金融資產(chǎn)主要表現(xiàn)為存貸款。就杭州市目前的金融發(fā)展現(xiàn)狀而言，以2007末的金融數(shù)據(jù)為例：全市金融機(jī)構(gòu)本外幣存款余額9310.96億元，本外幣貸款余額8430.68億元。全市GDP為4100.1722億元，可以看出杭州市的金融資產(chǎn)以金融機(jī)構(gòu)本外幣存款為主。

根據(jù)以上分析，本文取杭州市金融機(jī)構(gòu)存款余額(Deposit)和金融機(jī)構(gòu)貸款余額（Lend）用以衡量杭州市的金融發(fā)展水平。

（二）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文所使用的1978-2008年的數(shù)據(jù)都來(lái)自于杭州統(tǒng)計(jì)局――統(tǒng)計(jì)年鑒。

（三）相關(guān)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)和結(jié)果分析

1.建立回歸方程

下面對(duì)樣本數(shù)據(jù)運(yùn)用Eviews進(jìn)行初步擬合，結(jié)果如圖2所示。

圖2估計(jì)與實(shí)際值擬合圖形

從圖中我們可以看出：實(shí)際值和估計(jì)值擬合得非常好。因此可以建立多元回歸模型來(lái)進(jìn)行分析。

設(shè)定模型為：GDP=c+aDeposit+bLend，運(yùn)用eviews軟件得到結(jié)果如下：

GDP = -0.499891232737*LEND + 0.852790391389*DEPOSIT + 193.304111515

T值（-2.051360） （4.023926）（5.089320）

R2=0.983536 DW=0.333004

分析：在運(yùn)用eviews所得的回歸方程中，Lend和Deposit的系數(shù)分別為-0.499891和0.852790，說(shuō)明對(duì)于金融貸款呈負(fù)相關(guān)，對(duì)于存款呈正相關(guān)性。R2等于0.983536，說(shuō)明總離差平方和的98.35%能被樣本回歸直線所解釋。因此，樣本回歸直線對(duì)樣本點(diǎn)的擬合優(yōu)度比較好。

從上面的表達(dá)式我們可以知道：增加金融機(jī)構(gòu)存款1元，將增加GDP0.85279元；增加金融機(jī)構(gòu)貸款1元，將減少GDP0.49989元。

通過(guò)Eviews的Scatter散點(diǎn)圖，如圖3所示，我們可以看出，GDP增長(zhǎng)與金融機(jī)構(gòu)存貸額余額存在線性相關(guān)性。

圖3線性回歸圖

2.滯后期間研究及因果檢驗(yàn)

用格蘭杰因果檢驗(yàn)，分別對(duì)借款（Lend），存款（Deposit）滯后1、2、3、4期間的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。研究結(jié)果如下（圖表備索）：

當(dāng)滯后1期時(shí)，GDP是Deposit的格蘭杰原因，Deposit也是GDP的格蘭杰原因；Lend是GDP的格蘭杰原因，但GDP不是Lend的格蘭杰原因。

當(dāng)滯后2期時(shí)，GDP不是Deposit的格蘭杰原因，Deposit也不是GDP的格蘭杰原因；Lend不是GDP的格蘭杰原因，GDP也不是Lend的格蘭杰原因。所以滯后兩期對(duì)于GDP沒(méi)有影響。

當(dāng)滯后3期時(shí)，GDP不是Deposit的格蘭杰原因，Deposit也不是GDP的格蘭杰原因；Lend不是GDP的格蘭杰原因，GDP也不是Lend的格蘭杰原因。所以滯后三期對(duì)于GDP沒(méi)有影響。

當(dāng)滯后4期時(shí)，GDP是Deposit的格蘭杰原因，Deposit也是GDP的格蘭杰原因；Lend不是GDP的格蘭杰原因，GDP也不是Lend的格蘭杰原因。說(shuō)明滯后四期時(shí)只有存款余額和GDP具有因果關(guān)系。

綜合以上分析，我們可以得出以下結(jié)論：相比較而言，滯后一期的金融機(jī)構(gòu)存款余額（即Deposit（-1））和滯后四期的金融機(jī)構(gòu)存款余額（即Deposit（-4））對(duì)當(dāng)年的GDP有較為明顯的促進(jìn)作用。同時(shí)，滯后一期的金融機(jī)構(gòu)貸款余額（即Lending（-1））對(duì)當(dāng)年的GDP有較為明顯的阻滯作用。因此，大力發(fā)展杭州市的金融業(yè)，提高當(dāng)前存貸款余額，將對(duì)今后杭州市經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到一定的促進(jìn)作用。

（四）結(jié)論

1.杭州市金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)強(qiáng)相關(guān)關(guān)系。直接表現(xiàn)為金融機(jī)構(gòu)的存貸款余額與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的強(qiáng)相關(guān)性，說(shuō)明了金融機(jī)構(gòu)在組織動(dòng)員儲(chǔ)蓄，并將其轉(zhuǎn)化為投資方面是促進(jìn)杭州市經(jīng)濟(jì)發(fā)展的比較主要的因素。

2.杭州市金融機(jī)構(gòu)存貸款余額對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)作用存在滯后問(wèn)題。存在這種滯后期的原因在于杭州市近幾十年來(lái)不斷加強(qiáng)對(duì)城市基礎(chǔ)建設(shè)的投資以及對(duì)固定資產(chǎn)的投資。而這些投資一般不能在當(dāng)年形成生產(chǎn)能力，其對(duì)GDP的影響必然產(chǎn)生滯后作用。

3.杭州市的金融資產(chǎn)以金融機(jī)構(gòu)本外幣存款為主，其他金融資產(chǎn)的發(fā)展空間較大。比如債券和股票等其他金融資產(chǎn)存在比較大的發(fā)展空間，這也是杭州未來(lái)發(fā)展發(fā)展的方向之一。

四、加快杭州市金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的建議

根據(jù)前述杭州金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)相關(guān)的實(shí)證分析結(jié)論，我們可以采取適當(dāng)?shù)恼叽胧?，引?dǎo)金融業(yè)快速發(fā)展，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速發(fā)展。

首先，大力發(fā)展杭州的金融服務(wù)業(yè)，建立長(zhǎng)三角南翼的資金融通、集散和交易的金融中心。通過(guò)金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)五大功能的發(fā)揮，以及金融服務(wù)業(yè)對(duì)地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的直接和間接貢獻(xiàn)，從而促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

其次，加大金融投資力度，擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)，致力于建設(shè)多層次金融體系。引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加服務(wù)品種，創(chuàng)新服務(wù)方式。金融業(yè)應(yīng)正確處理貸款壘大戶和扶持小企業(yè)發(fā)展，加大銀行產(chǎn)業(yè)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整。

篇12

1開發(fā)性金融介紹

1.1含義和特點(diǎn)

開發(fā)性金融在不同領(lǐng)域的定義是不一樣的，一種就是開發(fā)性政策性金融觀點(diǎn)，是為經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展中的基礎(chǔ)行業(yè)、或落后區(qū)域、或在新形勢(shì)下延伸出含有特殊意義的產(chǎn)業(yè)部門，提供信用借貸等有關(guān)業(yè)務(wù)的金融服務(wù)總稱。它是根據(jù)特殊需求，從金融機(jī)構(gòu)別劃分出來(lái)的。因此開發(fā)性金融即可具有一般性金融的屬性，又可以擁有特定的屬性；另一種是國(guó)開行的政策有關(guān)方面金融進(jìn)化階段觀點(diǎn)，認(rèn)為是政策有關(guān)方面金融的更進(jìn)一步的強(qiáng)化。這兩個(gè)認(rèn)識(shí)的爭(zhēng)論點(diǎn)在開發(fā)金融和政策金融兩者的關(guān)系上；第一種觀念認(rèn)為，開發(fā)性的金融可劃分成商業(yè)性質(zhì)的金融和政策性質(zhì)的金融；第二種觀念認(rèn)為，開發(fā)性質(zhì)的金融僅是政策性質(zhì)金融的深化；

但筆者和上面的兩個(gè)看法均不同，筆者認(rèn)為開發(fā)性金融應(yīng)該是包含于政策性金融的，是政策金融下的一個(gè)巨大分支，它僅是打著政策金融的旗號(hào)，是為了區(qū)別與一般性金融。具體來(lái)說(shuō)，是以國(guó)家信用為基礎(chǔ)，進(jìn)行市場(chǎng)操控，目的是為了發(fā)展基礎(chǔ)性領(lǐng)域，幫助國(guó)家進(jìn)行調(diào)控的政策性金融。

1.2其產(chǎn)品特性

它本身的特性可以從兩點(diǎn)進(jìn)行說(shuō)明，（1）資金來(lái)源的公共性，作為政策性金融的一種，其資金來(lái)源一是是靠國(guó)家投入，即國(guó)家公共資金；二是國(guó)家發(fā)行一定的債券進(jìn)行融資，信譽(yù)由國(guó)家擔(dān)保；兩種資金來(lái)源均是由政府操作，表現(xiàn)出了資金來(lái)源的公共性；（2）業(yè)務(wù)的公共性，該項(xiàng)金融是給政府經(jīng)濟(jì)活動(dòng)幫忙的，主要作用就是支持落后地區(qū)和基礎(chǔ)設(shè)施事業(yè)。都是對(duì)公共產(chǎn)品的投入，因而表明了業(yè)務(wù)的公共性；

2我國(guó)開發(fā)性金融的發(fā)展

1994年國(guó)家出臺(tái)的“國(guó)開行”成立通知，表明了我們國(guó)內(nèi)開發(fā)性金融的出現(xiàn)。在改革發(fā)展的大環(huán)境下，我國(guó)大力推進(jìn)開發(fā)性金融的主要目的是，根據(jù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的發(fā)展情況，以科學(xué)合理的手段對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)控，使用開發(fā)性金融措施來(lái)創(chuàng)建市場(chǎng)，籌建可靠的資金渠道，推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施，發(fā)展高新科技和政府迫切需要的領(lǐng)域，推動(dòng)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，協(xié)調(diào)各行業(yè)的均衡發(fā)展，實(shí)現(xiàn)我國(guó)政府安全穩(wěn)定的環(huán)境。

經(jīng)過(guò)多年的實(shí)踐發(fā)展，國(guó)家將轉(zhuǎn)變發(fā)展觀念為作為首要目標(biāo)，確定市場(chǎng)為主導(dǎo)，國(guó)家調(diào)控為輔助的經(jīng)濟(jì)發(fā)展路線，充分將市場(chǎng)的作用發(fā)揮出來(lái)，改善結(jié)構(gòu)，提升自身競(jìng)爭(zhēng)力，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了合理控制，使自身得到了長(zhǎng)足發(fā)展，截止05年末，國(guó)開行的資產(chǎn)總數(shù)高達(dá)萬(wàn)億，取得了巨大的營(yíng)業(yè)成績(jī)。下表為國(guó)開行00～04年的業(yè)績(jī)報(bào)表。

這些年國(guó)開行一直認(rèn)真貫徹著國(guó)家宏觀調(diào)控方針，并且長(zhǎng)期保持著自己的穩(wěn)固地位，大力發(fā)揮開發(fā)性金融的職責(zé)，著重支持基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展，同時(shí)引導(dǎo)其他金融行業(yè)對(duì)基礎(chǔ)建設(shè)的投入，很大程度體現(xiàn)出了它對(duì)經(jīng)濟(jì)健康提升的引導(dǎo)和促進(jìn)作用。

3開發(fā)性金融和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的有關(guān)理論

3.1金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

經(jīng)過(guò)對(duì)金融和經(jīng)濟(jì)的多年研究和實(shí)踐表明，金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在著相互推進(jìn)的良性循環(huán)關(guān)系。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的早期，金融和經(jīng)濟(jì)的關(guān)系基本上是通過(guò)貨幣本身職能來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展；對(duì)于發(fā)展至今的復(fù)雜經(jīng)濟(jì)體系來(lái)說(shuō)，金融體系給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的推動(dòng)作用主要是由金融市場(chǎng)和金融中間機(jī)構(gòu)進(jìn)行的；金融中間機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)完善使得資金儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y金投資，同時(shí)提高了資金的優(yōu)化配置，這對(duì)經(jīng)濟(jì)有著很大的促進(jìn)作用；另外金融發(fā)展還對(duì)資金的儲(chǔ)蓄率有著很大影響，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

3.2基礎(chǔ)設(shè)施投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

基礎(chǔ)設(shè)施的投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)兩者的關(guān)系也是人們探究的重點(diǎn)領(lǐng)域，主要形成了以下論述觀點(diǎn)。第一，財(cái)富論，（1）財(cái)富的流通聚集與港口、運(yùn)輸?shù)然A(chǔ)建設(shè)有著密切關(guān)系；（2）基礎(chǔ)設(shè)施的完善能夠提高產(chǎn)業(yè)效率；（3）交通等基礎(chǔ)的建設(shè)對(duì)財(cái)富積累也有很大幫助；（4）基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)能夠提高生活福利；第二，結(jié)構(gòu)論，基礎(chǔ)設(shè)施投資是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的根本，是經(jīng)濟(jì)保證連續(xù)增加的保證，因?yàn)榛A(chǔ)設(shè)施的完備是經(jīng)濟(jì)良性提升的前提，是保證經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展的根本，加快經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必須進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施的投資建設(shè)。第三，效益論，基礎(chǔ)設(shè)施的好壞能夠在很大程度上決定生產(chǎn)成本和生產(chǎn)效率的高低，并且良好的設(shè)施環(huán)境能夠更好的吸引投資，有利于市場(chǎng)發(fā)展。

4開發(fā)性金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用分析

4.1開發(fā)性金融的功能

因?yàn)殚_發(fā)性金融也是金融的一部分，也有金融的一般功能，同時(shí)因?yàn)樗奶厥庑?，也使得他有了特殊功能。一般主要是指金融的中介功能，它主要通過(guò)負(fù)債進(jìn)行資金的融資，然后將資金投入到所需的行業(yè)領(lǐng)域，以實(shí)現(xiàn)資金的流通，發(fā)展經(jīng)濟(jì)；對(duì)于特殊功能而言，開發(fā)性是其最主要的功能，主要就是對(duì)于失活市場(chǎng)進(jìn)行前期的投資開發(fā)，以實(shí)現(xiàn)改變市場(chǎng)環(huán)境，完成增強(qiáng)市場(chǎng)活力的目標(biāo)。同時(shí)它還具有引導(dǎo)的特殊功能，主要是通過(guò)直接投資建設(shè)項(xiàng)目并且通過(guò)相關(guān)信息交流來(lái)吸引民眾投資，進(jìn)而完成政府工作要求，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。

4.2對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的機(jī)制

其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響可以分為直接影響和間接影響兩個(gè)方面。直接影響是指，通過(guò)自身的功效給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)資金的投資，促進(jìn)資金的有效積累，主要的影響方式是通過(guò)信用貸款的方式推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展；而間接影響主要是指，通過(guò)發(fā)展和完善市場(chǎng)與政策環(huán)境來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；（1）對(duì)市場(chǎng)和制度的建立，主要依靠國(guó)家的信譽(yù)來(lái)發(fā)展和建設(shè)市場(chǎng)和制度，沒(méi)有市場(chǎng)的地方建設(shè)市場(chǎng)，有市場(chǎng)的地方對(duì)其進(jìn)行完善。（2）信息和服務(wù)的協(xié)調(diào)溝通，它是政府在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的代言人，積極參與政府的經(jīng)濟(jì)策劃，協(xié)調(diào)各方之間的沖突，給經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)以正確的引導(dǎo)，并且形成大的數(shù)據(jù)信息庫(kù)，給各經(jīng)濟(jì)體提供專業(yè)的信息服務(wù)。

4.3對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施投資的作用機(jī)制

基礎(chǔ)設(shè)施的具體含義是，為了保障經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)以及環(huán)境而建設(shè)的條件，供給相關(guān)服務(wù)的機(jī)構(gòu)和設(shè)施統(tǒng)稱。狹義是指經(jīng)濟(jì)方面的基礎(chǔ)設(shè)施，直接提升生產(chǎn)率，降低成本，促進(jìn)生產(chǎn)，增加福利的物質(zhì)或技術(shù)條件，如，電力、水利、路橋等；廣義是指除了狹義方面之外，還包括隱形的服務(wù)機(jī)構(gòu)和設(shè)施，主要是間接的促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，例如教育事業(yè)、科研機(jī)構(gòu)、文化部門等；因?yàn)榛A(chǔ)設(shè)施是一項(xiàng)獨(dú)特的機(jī)構(gòu)領(lǐng)域，它的特點(diǎn)如下：（1）是社會(huì)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)體系的引導(dǎo)者；（2）具有公共產(chǎn)品性質(zhì)；（3）它是整體不可劃分的；（4）它的建設(shè)資金投入量巨大，且周期十分漫長(zhǎng)；

4.4基礎(chǔ)設(shè)施投資給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響

直接作用：因?yàn)樗矊儆谖覈?guó)經(jīng)濟(jì)體系的一部分，它也是能夠創(chuàng)造出經(jīng)濟(jì)增值的，因?yàn)閷?duì)基礎(chǔ)設(shè)施的投入在不斷增加，并且基礎(chǔ)設(shè)施所創(chuàng)造的收入也在逐年提高，因此，它直接促進(jìn)了我國(guó)GDP的提升，這些年來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展就算是一個(gè)很好的例子；間接作用：首先，基礎(chǔ)設(shè)施的投資能夠成倍的作用于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展；其次，它能夠提升生社會(huì)生產(chǎn)力水平，降低經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行成本，第三，促進(jìn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展；最后，改善經(jīng)濟(jì)條件，給貿(mào)易流通加速，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

5結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，本文僅對(duì)開發(fā)性金融的含義和特征進(jìn)行了簡(jiǎn)介，并且講述了開發(fā)性金融和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系，并且從定性方面介紹了開發(fā)性金融對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)作用。希望讀者能夠充分認(rèn)識(shí)和理解開發(fā)性金融的特性和對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用，大力推動(dòng)開發(fā)性金融的發(fā)展。

篇13

我國(guó)是人口第一大國(guó)，雖然自然資源的儲(chǔ)備量比較豐富，但人均資源占有量只有十分微小的部分，因此，我國(guó)的環(huán)境容量發(fā)展前景不容樂(lè)觀，導(dǎo)致對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前景不容樂(lè)觀，通過(guò)加大力度發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)可以在一定程度上有效的將社會(huì)資源與社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的矛盾緩解，向資源節(jié)約型社會(huì)邁進(jìn)，將社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)于不可再設(shè)資源的依賴程度降低，提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略。

在現(xiàn)代社會(huì)中，金融業(yè)規(guī)模的不斷壯大，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持作用日益明顯，其獨(dú)特的運(yùn)作模式可以對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的正常開展起到一定的促進(jìn)作用，快速實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。本文將根據(jù)循環(huán)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與金融支持兩者之間的關(guān)系來(lái)分析金融體系對(duì)于循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性，從整體的角度對(duì)兩者之間相互影響相互制約的關(guān)系進(jìn)行闡述。

一、循環(huán)經(jīng)濟(jì)的概念

循環(huán)經(jīng)濟(jì)是盡可能將有限的資源通過(guò)合理的配置和優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)高效、多次循環(huán)利用資源的發(fā)展模式，其基本特征為高效率、低消耗、低排放。國(guó)家想要良好的發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)必然離不開金融體系的支持。

二、循環(huán)經(jīng)濟(jì)自身產(chǎn)業(yè)化模式?jīng)Q定其對(duì)于金融體系的必要性

1.高投入。循環(huán)經(jīng)濟(jì)可以對(duì)整體國(guó)民經(jīng)濟(jì)起到很強(qiáng)的帶動(dòng)作用，并且能夠?qū)?jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的綜合產(chǎn)業(yè)進(jìn)行良好的滲透，具有很好的成長(zhǎng)性和效益性，是國(guó)家綜合競(jìng)爭(zhēng)力的重要體現(xiàn)。但是循環(huán)經(jīng)濟(jì)具有高投入的特點(diǎn)決定必須依靠金融體系。

循環(huán)經(jīng)濟(jì)在生產(chǎn)過(guò)程中，對(duì)于生產(chǎn)設(shè)備的性能要求高，生產(chǎn)流程簡(jiǎn)單，核心技術(shù)環(huán)節(jié)革新迅速。對(duì)于核心技術(shù)的研究工作需要投入大量資金，同時(shí)順利的將研究成果實(shí)施到實(shí)際生產(chǎn)過(guò)程中也需要足夠的資金作為支撐，因此，想要實(shí)現(xiàn)循環(huán)經(jīng)濟(jì)就必須依靠大量的資金作為后盾，而金融體系是最能提供這一支持的部分，因此需要金融支持。

2.高風(fēng)險(xiǎn)。循環(huán)經(jīng)濟(jì)具有一定的風(fēng)險(xiǎn)性，循環(huán)經(jīng)濟(jì)在尚未完成階段，技術(shù)的研發(fā)和實(shí)驗(yàn)都是科學(xué)技術(shù)的最高水平，因此，每一項(xiàng)工作都具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，不僅包括技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及自然風(fēng)險(xiǎn)等都會(huì)對(duì)其產(chǎn)生巨大影響。因此，準(zhǔn)確對(duì)研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)行各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，充分考慮多方面因素對(duì)于發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)的影響，加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)管理和規(guī)劃的清晰度，才能為循環(huán)經(jīng)濟(jì)的快速良好發(fā)展提供前提條件。

3.公共性。循環(huán)經(jīng)濟(jì)的公共性特點(diǎn)使其非常容易被不法制造者竊取，從而仿制該產(chǎn)品，當(dāng)制成同時(shí)投入市場(chǎng)之后，會(huì)對(duì)本身循環(huán)經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)產(chǎn)品進(jìn)行極大的沖擊，尤其是對(duì)于某些投資成本較高，短時(shí)間內(nèi)難以達(dá)到成本收益的項(xiàng)目，其影響更為嚴(yán)重，甚至出現(xiàn)市場(chǎng)失靈的現(xiàn)象。因此，必須要求國(guó)家能直接介入，制定合理的發(fā)展計(jì)劃，起到完善市場(chǎng)的作用，尤其是對(duì)于金融市場(chǎng)的管理和完善，能夠有效的幫助循環(huán)經(jīng)濟(jì)提高其發(fā)展速度。

根據(jù)上述分析可以了解到，只有將金融支持體系搭建完成，才能保證循環(huán)經(jīng)濟(jì)的正常發(fā)展，才能全面的提高我國(guó)的可持續(xù)發(fā)展水平。

三、循環(huán)經(jīng)濟(jì)本身的投融資特點(diǎn)決定其對(duì)于金融體系的必要性

1.階段性。一般情況，在項(xiàng)目研發(fā)階段，國(guó)家會(huì)對(duì)項(xiàng)目以資助的形式進(jìn)行資金幫助；在基礎(chǔ)理論向技術(shù)轉(zhuǎn)化的過(guò)程中，資金來(lái)源是由國(guó)家開發(fā)資金和企業(yè)資助研發(fā)投入或者個(gè)人參與為主；而當(dāng)研究成果商品化和創(chuàng)新之后，通常采用風(fēng)險(xiǎn)投融資來(lái)進(jìn)行；在產(chǎn)業(yè)化刑場(chǎng)之后，進(jìn)入規(guī)模生產(chǎn)銷售環(huán)節(jié)時(shí)，基本上都是采用資本市場(chǎng)的產(chǎn)權(quán)交易、商業(yè)信貸和證券融資來(lái)實(shí)現(xiàn)的，這些部分構(gòu)成投融資一體化，因此不同的循環(huán)階段對(duì)于投融資的過(guò)程要求是不同的。

2.多角度性。差異化的循環(huán)經(jīng)濟(jì)體系融資需求也各不相同。從企業(yè)的角度而言，其本身的屬性就是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中的主體部分，具有明確的效益收入要求，其核心工作就是對(duì)技術(shù)的先進(jìn)性進(jìn)行良好管理，保證資金及時(shí)注入投入生產(chǎn)過(guò)程中，從而形成產(chǎn)品產(chǎn)生效益。這樣的過(guò)程導(dǎo)致其投融資渠道十分復(fù)雜，可以任意選擇銀行、短期債券或者某些資本市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)投融資。而在產(chǎn)業(yè)園區(qū)的角度而言，由于產(chǎn)業(yè)園區(qū)本身兼顧社會(huì)效益和企業(yè)效益兩個(gè)方面，因此產(chǎn)業(yè)園區(qū)更加傾向于采用一攬子金融工程，產(chǎn)業(yè)園區(qū)注重把不同的投資人與不同的金融工具良好的進(jìn)行組合協(xié)調(diào)，從多方面來(lái)支撐循環(huán)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，認(rèn)真做好產(chǎn)業(yè)組合、產(chǎn)業(yè)升級(jí)以及對(duì)于政府發(fā)展要求按時(shí)完成。如果從一個(gè)城市或者一個(gè)區(qū)域的角度出發(fā)，由于循環(huán)經(jīng)濟(jì)的公共性特征，必須依靠強(qiáng)有力的國(guó)家財(cái)政和政府政策支持，結(jié)合多方面對(duì)象公共參與的融資過(guò)程，實(shí)現(xiàn)了將風(fēng)險(xiǎn)化解，公共收益的目標(biāo)，有效的推動(dòng)城市或者區(qū)域發(fā)展水平，提高發(fā)展速度。

通過(guò)分析可以認(rèn)識(shí)到，循環(huán)經(jīng)濟(jì)投融資的階段性和多角度性特征直接導(dǎo)致其對(duì)于融資方式的多樣性。但是金融業(yè)本身并不具有積極的配合循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力，其原因是循環(huán)經(jīng)濟(jì)在獲得資金需求時(shí)，不僅需要很大的資金量，而且融資時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)，利率相對(duì)也不高，這些原因都阻礙了金融業(yè)對(duì)于循環(huán)經(jīng)濟(jì)支持的積極性。由于我國(guó)基本國(guó)情制約，金融市場(chǎng)的秩序不統(tǒng)一，各項(xiàng)管理制度并不完善，循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的資金要求，特別是在產(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)過(guò)程中，還不能全面的提供循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的內(nèi)容。

因此，我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)必須了解自身所肩負(fù)的責(zé)任，提高社會(huì)責(zé)任感，加強(qiáng)對(duì)循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持力度，充分調(diào)動(dòng)自身積極性，在信貸審核和決策時(shí)，充分給予相關(guān)政策輔助，同時(shí)各個(gè)商業(yè)銀行在對(duì)信貸風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估過(guò)程中，應(yīng)對(duì)循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的社會(huì)效益進(jìn)行考慮，提高循環(huán)經(jīng)濟(jì)在我國(guó)的發(fā)展水平。

四、結(jié)束語(yǔ)

總而言之，循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融支持體系之間存在著十分密切的聯(lián)系，這種復(fù)雜的關(guān)系決定著循環(huán)經(jīng)濟(jì)需要金融業(yè)的資金作為支撐，而金融業(yè)也可以通過(guò)循環(huán)經(jīng)濟(jì)作為資深經(jīng)濟(jì)發(fā)展的載體，從而實(shí)現(xiàn)雙贏發(fā)展?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心內(nèi)容是金融業(yè)，因此金融業(yè)應(yīng)該也必然要對(duì)循環(huán)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展給予一定的幫助，同時(shí)循環(huán)經(jīng)濟(jì)研究項(xiàng)目時(shí)也應(yīng)當(dāng)適當(dāng)從金融業(yè)角度出發(fā)，共同協(xié)調(diào)發(fā)展，為我國(guó)的可持續(xù)發(fā)展提供有效的支持。

參考文獻(xiàn)：

[1]李虹.循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融支持[J].東岳論叢，2006（03）：204-206.