引論：我們?yōu)槟砹?3篇投資收益測算方法范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。
篇1
一、前言
“國務(wù)院關(guān)于投資體制改革的決定”進(jìn)一步規(guī)范了政府、企業(yè)的投資行為及其監(jiān)督管理的方式,確立了企業(yè)的投資主體地位,尤其是對企業(yè)申報的項目采取審批、核準(zhǔn)和備案相結(jié)合的方式,充分發(fā)揮了企業(yè)投資決策的自,因此在項目前期的投資分析中,作為財務(wù)評價的重要參數(shù)之一的基準(zhǔn)收益率的測算和選取就顯得尤為重要,它是判斷項目財務(wù)可行與否的基準(zhǔn)。本文就是以農(nóng)業(yè)投資項目為例,著重介紹農(nóng)業(yè)投資項目基準(zhǔn)收益率HCOR的測算方法及應(yīng)用分析,希望企業(yè)在投資農(nóng)業(yè)項目時有所借鑒。
二、企業(yè)農(nóng)業(yè)投資項目HCOR的測算
(一)企業(yè)農(nóng)業(yè)投資項目基準(zhǔn)收益率測算模型分析
為解決投資項目行業(yè)基準(zhǔn)收益率確定的及時性問題,筆者總結(jié)多年投資工作經(jīng)驗結(jié)合國內(nèi)外投資理論,把農(nóng)業(yè)投資項目的基準(zhǔn)收益率 ( 折現(xiàn)率)測算主要模型歸納為三類:綜合資金成本測算法、德爾菲法、項目模擬與統(tǒng)計分析法。在日常的基準(zhǔn)收益率測算中的主要采用綜合資金成本測算法,本文在測農(nóng)業(yè)投資項目的基準(zhǔn)收益率時也采用此法,所以重點介紹一下綜合資金成本測算法。
綜合資金成本估算法即加權(quán)平均資金成本估算法,是一種在市場經(jīng)濟(jì)國家中企業(yè)長期進(jìn)行直接投資決策時,測算基準(zhǔn)收益率所采用的最普遍的方法,籌資的方式很多,不同的籌資方式和結(jié)構(gòu)帶來的資金的成本有高有低。企業(yè)的資本構(gòu)成可以分為債權(quán)資金和權(quán)益資金兩大類,債權(quán)資金又可分為長期借款和企業(yè)債券兩大類,權(quán)益資本既可以通過留存收益在內(nèi)部籌集,也可以通過出售普通股股票在籌集,因此權(quán)益資本可分為普通股和留存收益,下面就從這幾個因素來說明。
1.銀行借款
稅前資金成本:Kd=i
稅后資金成本:Kd=i(1-t)
其中,i為貸款的年利率;t為所得稅稅率。
由于在實際中,貸款利息被計入所得稅前成本中可抵消所得稅,因此,從借款的角度,可以將其看做降低銀行貸款的成本。
2.發(fā)行債券
發(fā)行債券的成本主要來自債券利息和籌資費用,其公式如下:
KB=
其中,f為債券籌資費用率;i為債券利率。
如果債券是溢價或折價發(fā)行的,則發(fā)行的差額應(yīng)該按年進(jìn)行攤消,公式如下:
KB=
其中,B0為債券的票面價值;B1為發(fā)行價;n為債券的償還年限;F為債券發(fā)行的籌資費;I為債券年利息。
3.普通股資金成本
對于普通股持有者來說,它僅是一張憑證,而且收益是多變的,從概念上來說,其資金成本是股東投資期望得到的最低收益率,該收益率有股東在股票市場上根據(jù)股票價格和預(yù)計的每股紅利,以及公司風(fēng)險狀況所作的選擇來反映。
KS=+G
其中,D0為基期預(yù)計年股利額;P0為普通股籌資額(基期市場價,即票面值);f為普通股籌資費率;G為預(yù)計每股紅利的年增長率。
4.吸收直接投資
吸收直接投資雖然在企業(yè)經(jīng)營期間不必歸還本金,但經(jīng)營者有責(zé)任保證按出資額分配利潤,以滿足投資股東的盈利期望(或機(jī)會成本)。這些直接投資包括吸收投資合伙人的投資資金和企業(yè)再投資資金,后者包括法定盈余公積金、未分配利潤、企業(yè)提取的折舊費、攤消費和符合會計制度規(guī)定可以用于再投資的資金。這些資金作為公司權(quán)益的一部分,屬于業(yè)主或股東,但未以股利形式發(fā)放,保留在公司內(nèi)的資金。表面上,它是不需要支付成本,但是實際上也有企業(yè)和股東所期望的收益率的問題,同時,使用其從事投資活動時存在著資金的機(jī)會成本問題。
可以比照普通股資金成本法:
Kr=KS
根據(jù)機(jī)會成本的原理,如下:
Kr=
其中,R為保留利潤向外投資預(yù)計可以獲取的利潤率;f為手續(xù)費率;t為投資者應(yīng)繳納的所得稅率。
5.加權(quán)平均資金成本
加權(quán)平均資本成本(Weighted Average Cost of Capital ,WACC)是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù),對個別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的綜合資本成本率(Overall Cost of Capital),即企業(yè)全部資本的總成本。通常由個別資本成本率和各資本權(quán)重兩個因素決定,其計算公式如下:
WACC=Ki×Wi
其中,Ki為第i種資本成本;Wi為第i種資本占全部資本的比重,即權(quán)數(shù)。
(二)企業(yè)農(nóng)業(yè)投資項目HCOR的測算方法及應(yīng)用
企業(yè)農(nóng)業(yè)投資項目的風(fēng)險與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的平均風(fēng)險相同時,才能利用企業(yè)的資本成本作為項目的HCOR,否則我們要根據(jù)項目的具體情況進(jìn)行調(diào)整。如果項目提案的風(fēng)險高于公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的平均風(fēng)險,我們可以在該利率上加一個附加的風(fēng)險調(diào)整量來說明項目的附加風(fēng)險。因此,在確定企業(yè)農(nóng)業(yè)投資項目的基準(zhǔn)收益率的時候,企業(yè)資本成本的估算是基礎(chǔ)和前提。
第一步:自有資金的資金成本
企業(yè)自有資金可以理解為企業(yè)的再投資資金,它是企業(yè)經(jīng)營過程中積累起來的資金,是企業(yè)權(quán)益資本的一部分,表面上看不存在實際資本,但是用這部分資金進(jìn)行投資要考慮機(jī)會成本,但當(dāng)自有再投資資金只是項目總投資的一部分時,為了便于分析,可以將再投資資金視同于新增普通股本資金,即用股東期望的最低投資收益率來分析,因此可以按照2、1、(4)的公式進(jìn)行計算,這將放在第三步處理。
第二步:借貸資金的資金成本
借貸資金的資金成本的計算方法按照2、1、(1)的公式來計算,相關(guān)利率可從中國人民銀行網(wǎng)站中查到。結(jié)合農(nóng)業(yè)投資項目的具體情況,本文取5年以上為基準(zhǔn),取均值為8.92%,銀行貸款利率為單利,考慮資金的時間價值,在計算過程中對其進(jìn)行復(fù)利調(diào)整,項目的時間周期一般都在五年或者五年以上,因此可以認(rèn)為計息周期為一年,此時實際利率和名義利率是相等的。其次,現(xiàn)代農(nóng)業(yè)企業(yè)所得稅稅率取25%。利率的相關(guān)轉(zhuǎn)換公式如下:
復(fù)利與單利的轉(zhuǎn)換:
I=(-1)
其中,I代表復(fù)利的值;i代表單利的值;n為時間區(qū)間。
K′d=-1=-1≈7.66%
以上是稅前的情況,實際中,由于貸款利息被計入所得稅前成本中,可產(chǎn)生抵稅作用,因此公式變換如下:
Kd=(-1)(1-t),其中t為稅率。
實際利率與名義利率的轉(zhuǎn)換:
Reffective=(1+)n-1
n為一年中計息次數(shù);Reffective為實際利率或有效利率(Effective interest rate);Rnominal為名義利率或年利率(Nominal interest rate)。
以上是離散式的,當(dāng)計息期趨向于無窮小時,離散式實際利率可以轉(zhuǎn)換為連續(xù)式實際利率,當(dāng)然這種更多體現(xiàn)的是理論上的合理性,轉(zhuǎn)換如下:
Reffective=(1+)n-1=eRnominal-1
第三步:權(quán)益資金的資金成本
權(quán)益(股本)資金分為優(yōu)先股和普通股,由于優(yōu)先股在國內(nèi)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中數(shù)量少,而且不多見,故不予考慮。普通股股東收入是不確定的,故其資金成本較難計算,本文采用的是CAPM模型進(jìn)行計算,其中無風(fēng)險投資收益率采用政府發(fā)行的相應(yīng)期限的國債利率,取五年期國債利率為6.省略)得出農(nóng)業(yè)上市企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率取近似值為2.61%。行業(yè)風(fēng)險溢價通常可以借鑒美國的市場風(fēng)險溢價然后進(jìn)行調(diào)整,或者利用歷史市場數(shù)據(jù)估計市場風(fēng)險溢價,本文結(jié)合二者綜合確定。回顧已有對美國的市場風(fēng)險溢價的估計結(jié)果,美國各大投資銀行和評估機(jī)構(gòu)對美國市場風(fēng)險溢價的估計在4.0%～5.0%之間,同時Stern Stewart的研究表明美國股市的市場風(fēng)險溢價有下降的趨勢,故取美國的市場風(fēng)險溢價為4% 。事實上,如果我們認(rèn)為美國市場為成熟市場的代表,則中國的市場風(fēng)險溢價就等于美國的股權(quán)風(fēng)險溢價加上中國股權(quán)的國家風(fēng)險溢價。中國股權(quán)的國家風(fēng)險溢價可以參考Damodaran的估計結(jié)果,為2%。從而中國的市場風(fēng)險溢價為6%。鑒于農(nóng)業(yè)企業(yè)的凈資產(chǎn)收益的偏低的事實,行業(yè)風(fēng)險溢價可以把估計值下調(diào)1個百分點。
Ke=Kf+β×(Km-Kf)=6.34%+0.8162×5%=10.241%
K′d=-1=-1≈8.62%
第四步:資金權(quán)重
從農(nóng)業(yè)企業(yè)的角度,可以采用行業(yè)統(tǒng)計均值,但在具體項目中,可以依據(jù)項目的具體狀況分配權(quán)重進(jìn)行計算,這里采用的是行業(yè)的統(tǒng)計均值,可以得出權(quán)益資本權(quán)重(,)取近似為38.63%。
第五步:計算WACC及行業(yè)基準(zhǔn)收益率
計算加權(quán)平均資金成本如下:
WACC=Ke+Kd
第六步:通貨膨脹因素的考慮
包含通貨膨脹的折現(xiàn)率(HCOR i n f)的計算公式:
HCOR i n f = HCOR+f+HCOR×f
其中,f為通貨膨脹率;HCOR為不變的基準(zhǔn)收益率,即與不變(價格不變,無通貨膨脹)貨幣流量相關(guān)的折現(xiàn)率;HCOR i n f是包含通貨膨脹因素的折現(xiàn)率。
轉(zhuǎn)換公式為:i′=-1=
其推導(dǎo)過程:P=F=P′=F′=F×
其中,i′為實際利率(不包含通貨膨脹因素);i為市場利率(包含通貨膨脹因素)。
基于CPI的通貨膨脹率均值為2.16%(根據(jù)2000―2008居民消費價格指數(shù)(CPI)變動情況求得均值,數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局統(tǒng)計公報stats.省略/tjgb/)。
本文為為保持口徑一致,設(shè)定基準(zhǔn)收益率時應(yīng)考慮通貨膨脹因素,在評估中考慮通貨膨脹因素,首先要選定基年,基年可以任意選定,通常在投資評價中選投資零年,然后根據(jù)相對于基年同等貨幣購買力的原則,剔除各項收入或支出中的通貨膨脹因素,再進(jìn)行等值計算,我們通常可以利用以下公式:
F′=F
其中,F′為同一時點并相對于基年同等購買力的不變值;F為某一時點的當(dāng)年值;f為通貨膨脹率;n為當(dāng)年與基年的時間間隔。
第七步:計算結(jié)果
對于非上市公司的資本成本,通過資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整來擬合,計算如下:
=≈1.59,β無杠桿==≈0.37,
根據(jù)具體非上市企業(yè)的情況進(jìn)行調(diào)整后的β值為:
β=β無杠桿1+(1-T)=0.381+(1-0.25)≈0.49
名義Ke=Kf+β×(Km-Kf)=6.34%+0.49×5%=8.79%
通過以上分析,便可以列出如下表格進(jìn)行計算:
三、結(jié)論
1.這個計算結(jié)果并不是基于具體項目情況來計算的,而是從參數(shù)的角度,通過農(nóng)業(yè)企業(yè)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來測算的農(nóng)業(yè)類企業(yè)投資項目的財務(wù)基準(zhǔn)收益率。對于農(nóng)業(yè)企業(yè)的具體投資項目,這個參數(shù)是可以結(jié)合企業(yè)自身的狀況按照這個方法和路徑進(jìn)行調(diào)整,從全行業(yè)的角度,可以取值7%～8%作為一般性基準(zhǔn),需要說明的是對于企業(yè)投資項目采用行業(yè)基準(zhǔn)并不一定合適,行業(yè)基準(zhǔn)存在的必要性在于其反應(yīng)的國家政策導(dǎo)向,只能為投資決策提供了輔指標(biāo)。
2.在測算HCOR的時候如何考慮稅費問題非常重要,而且和項目評估的過程聯(lián)系在一起,而且這部分的爭議較大,可以參考《參數(shù)》(第三版)中的做法,分別測算出融資前稅前的財務(wù)HCOR和稅后的HCOR,這里的稅前稅后的稅指的是企業(yè)或項目的所得稅。
3.借貸成本的稅后成本可以方便計算,因此可以方便計算稅后HCOR,但是對于稅前HCOR的計算存在困難,因為通常認(rèn)為稅后成本的權(quán)益資金成本沒有辦法折算成稅前值。在計算過程中,考慮了企業(yè)稅率以及國內(nèi)通貨膨脹的因素,因此利用此參數(shù)進(jìn)行農(nóng)業(yè)項目財務(wù)評價的時候,在成本以及收益的估算上可以根據(jù)文中的方法選擇使用。
參考文獻(xiàn):
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篇2
一、資本外逃規(guī)模的測算與影響因素分析
（一）資本外逃測算方法
由于資本外逃活動往往具有隱蔽性，要想準(zhǔn)確測算出其規(guī)模是相當(dāng)困難的。我們只能基于已有數(shù)據(jù)對資本外逃規(guī)模進(jìn)行粗略地測算。國內(nèi)外對資本外逃的測算方法主要有直接測算法和間接測算法。
直接測算法是直接通過一個或幾個用國內(nèi)異常風(fēng)險反應(yīng)迅速的短期資金外流項目來測算資金外逃額的方法。這種方法直接從國際收支平衡表中采集數(shù)據(jù)。基本測算公式是：
資金外逃=短期私人資金流出額+國際收支賬戶中的“誤差與遺漏”
直接測算法簡便易行，能夠很方便地滿足經(jīng)濟(jì)研究中對資金外逃基本趨勢和大致規(guī)模的測算要求。但它的缺陷是：1、 “誤差與遺漏”不僅包括那些隱蔽的未記錄的資金流動，也包括一些真實的統(tǒng)計誤差。2、直接測算法所依據(jù)的定義是將資金外逃視為一種短期資金流動，基本上沒有考慮長期資金流動。
西方學(xué)者針對直接測算方法的一些缺陷，提出了另外一種測算資本外逃的方法―間接測算法（又稱剩余法）。基本測算公式是：
資金外逃=對外債務(wù)增加+外國直接投資凈流入+官方儲備增加+經(jīng)常項目逆差
從理論上講，間接測算法在界定資金外逃的范圍時，強(qiáng)調(diào)的是資金外逃產(chǎn)生的負(fù)面效果。相對于直接測算法來講，間接測算法所估計的資金外逃范圍要廣得多。但間接測算法也存在明顯缺陷，其主要表現(xiàn)為：1、測算結(jié)果并未涵蓋所有的外逃資金；2、測算結(jié)果中包括了一部分正常的外流資金。
（二）直接法測算資本外逃規(guī)模
為簡便起見，本文采用直接法來測算資本外逃規(guī)模。即利用公式：
資金外逃=短期私人資金流出額+國際收支賬戶中的“誤差與遺漏”
一般而言，外匯占款主要來源于實際使用外資（FDI）、經(jīng)常項目順差和短期國際資本流入，可知，短期資本流出=外商直接投資+經(jīng)常項目順差―外匯占款。
根據(jù)國家外匯管理局網(wǎng)站及國泰安數(shù)據(jù)庫，并按中美年均匯率的相關(guān)數(shù)據(jù)計算所得，從1997-2011年我國資本外逃規(guī)模（單位：億元）：1997年--3747.135087、1998年--6051.727562
1999年--4853.82986、2000年--6669.191983、2001年--2171.814326、2002年--1312.70325、
2003年---4756.997997、2004年-- -9258.764424、2005年--2984.514381、2006年--140.3209658
2007年- -9169.814958、2008年--4978.892748、 2009年--4107.975908 2010年--6546.06491、2011年--5054.418718。
（三）資本外逃結(jié)構(gòu)分析
從圖1可以清楚的看到，1997-2011年，我國國際收支平衡表中的“誤差與遺漏”在均值0周圍上下波動，而短期資本流動和資本外逃規(guī)模走勢基本相符。可見在這段時期里，我國資本主要是通過短期資本流出這一途徑實現(xiàn)外逃的。
圖1資本外逃規(guī)模結(jié)構(gòu)
這一結(jié)論與楊勝剛（2000）研究的我國1987-1997年資本外逃結(jié)構(gòu)不同，在其研究結(jié)論中可以看到，這一時期資本外逃中絕大部分是由于國際收支平衡表中的“誤差與遺漏”造成的。究其原因可能是1994年人民幣從經(jīng)常項目的部分可兌換轉(zhuǎn)變?yōu)?996年底全部可兌換，這為資本外逃提供了極大便利，更多的資本通過短期資本流出來實現(xiàn)外逃。
二、短期資本流動途徑分析
1.顯性的短期資本流動
顯性的短期資本流動指的是可以從國際收支平衡表上觀測到的短期資本流動規(guī)模。在我國國際收支的金融項目中，證券投資管制仍然比較嚴(yán)格，所以短期資本流動主要以其他投資方式進(jìn)行，主要包括：短期貿(mào)易信貸、短期貸款、貨幣和存款、其他短期資產(chǎn)和負(fù)債。
圖2顯性的短期資本凈流出結(jié)構(gòu)示意圖
從圖2可以清楚的看到，我國顯性的短期資本在2007年以前基本呈現(xiàn)凈流入勢態(tài)，而2007年和2008年，由于其他短期資產(chǎn)和負(fù)債的大規(guī)模凈流出，導(dǎo)致顯性的短期資本總額也出現(xiàn)凈流出勢態(tài)。
出現(xiàn)上述勢態(tài)的重要原因與準(zhǔn)備金制度的“創(chuàng)新”有關(guān)。2007年8月以來，境內(nèi)銀行開始按照央行要求用外匯上交本幣存款準(zhǔn)備金，主要全國性商業(yè)銀行都執(zhí)行這一新規(guī)定。由此估算，去年下半年上交存款準(zhǔn)備金規(guī)模大約1000億-1200億美元。而商業(yè)銀行的這些準(zhǔn)備金正是作為商業(yè)銀行的資產(chǎn)存放于央行。
2.隱蔽的短期資本流動
隱蔽的短期資本既可以通過經(jīng)常項目和資本與金融項目進(jìn)行名實不符的流動，也可以通過貨幣走私和地下銀行（或地下錢莊）進(jìn)行資本的非法流動。某些隱蔽性資本流動，如偽造單據(jù)所造成的虛假進(jìn)口貨值會反映在“錯誤與遺漏”項目中，但其所導(dǎo)致的資本流動并未在國際收支平衡表中得到反映。具體包括：
①進(jìn)出口偽報。通過低報或隱瞞貿(mào)易外匯收入，將外匯擅自存境外，或者高報貿(mào)易外匯支出，向國家外匯指定銀行騙購?fù)鈪R匯往國外，構(gòu)成資本外流；制造無真實貿(mào)易基礎(chǔ)的進(jìn)口單據(jù)，“假進(jìn)口真融資”，或者高報出口，低報進(jìn)口，構(gòu)成資本內(nèi)流。此外，服務(wù)貿(mào)易也常常是隱蔽性資本流動的重要渠道。
②經(jīng)常性轉(zhuǎn)移。除了國際組織和政府部門的無償捐贈和賠償?shù)软椖恳酝猓瑑S匯是比較重要的經(jīng)常性轉(zhuǎn)移。
③投資收益。通過低報對外投資收益、高報對外商投資支付的投資收益實現(xiàn)資本外流；而通過低報對外商投資的支付，高報對外投資收益，實現(xiàn)資本內(nèi)流。
④外商直接投資企業(yè)資本項目結(jié)匯。短期資本流動不僅隱藏在外商直接投資的跨境支付和債權(quán)債務(wù)調(diào)整中，而且還通過“虛增”外商直接投資的資本金實現(xiàn)短期資本的流動。
⑤貨幣走私和地下銀行系統(tǒng)等。
由于隱蔽的短期資本無法精確計算，我們只能通過從短期資本凈流出總額中扣除顯性的短期資本凈流出來計算其總規(guī)模。
圖3隱蔽的短期資本凈流出
從圖3可以發(fā)現(xiàn)，隱蔽的短期資本凈流出自2008年以后持續(xù)的增加，并在2010年達(dá)到最高峰。而且自2009年以后，隱蔽的短期資本凈流出額顯著大于顯性的短期資本凈流入額，使得我國短期資本流動呈凈流出勢態(tài)。這一增長趨勢對我國今后的發(fā)展大為不利，會導(dǎo)致我國財富的大量流失。
三、應(yīng)對資本外逃的對策
資本外逃是一個國際性問題，其有效解決需要政府主導(dǎo)，金融機(jī)構(gòu)協(xié)助配合監(jiān)督，防止資本管理“真空”。鑒于資本外逃的特殊性，我國政府可以從以下幾方面著手解決。
1.建立短期資本流動的監(jiān)測預(yù)警機(jī)制。我國短期資本流動主要是隱藏在正常經(jīng)常賬戶和資本賬戶下進(jìn)行的變相資本流動，我國政府應(yīng)該繼續(xù)分別針對不同渠道的短期資本流動加強(qiáng)管理力度。
2.加強(qiáng)對居民私有財產(chǎn)對外轉(zhuǎn)移的監(jiān)管。對申請人身份的識別是其中最為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。當(dāng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移規(guī)模超過一定數(shù)額時，應(yīng)充分利用現(xiàn)有信息界定待轉(zhuǎn)移財產(chǎn)的合法性。
3.拓寬個人和企業(yè)的投資融資渠道。金融市場監(jiān)管部門可以把國際市場上較為成熟的金融產(chǎn)品引入國內(nèi)，也可以因地制宜的創(chuàng)造新型風(fēng)險規(guī)避和套期保值金融產(chǎn)品，增強(qiáng)個人和企業(yè)對國家經(jīng)濟(jì)的信心。
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篇3
一、引言
隨著我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的建立和投融資體制及財稅體制的改革，項目的經(jīng)濟(jì)評價，特別是財務(wù)評價日益成為項目投資決策的重要依據(jù)。投資者在選擇投資機(jī)會決定方案取舍之前，首先要確定一個要求該投資項目應(yīng)當(dāng)達(dá)到的最小收益率目標(biāo)，這個目標(biāo)叫做基準(zhǔn)收益率。基準(zhǔn)收益率在方案的動態(tài)評價中有著極其重要的作用，是衡量方案投資的一個評判標(biāo)準(zhǔn)對于獨立方案的決策，當(dāng)凈現(xiàn)值(NPV)大于等于零或內(nèi)部收益率(IRR)大于等于基準(zhǔn)收益率時，可以考慮接受，對于互斥方案的決策，當(dāng)增量凈現(xiàn)值(NPV)大于等于零或增量內(nèi)部收益率(IRR)大于等于基準(zhǔn)收益率時，投資大的方案可以考慮接受。
煤炭采選業(yè)項目基準(zhǔn)收益率反映不同年份項目資金價值換算的折現(xiàn)率，是投資決策過程中用以衡量資金時間價值的重要參數(shù)，代表資金被占用應(yīng)獲得的最低收益率，其本質(zhì)就是資金利息率。本文從煤炭采選業(yè)類的上市公司中選取15個具有代表性的上市公司的數(shù)據(jù)，采用CAPM和WACC相結(jié)合的方法，先用CAPM法計算權(quán)益資金成本，再由WACC法計算基準(zhǔn)收益率。
二、基準(zhǔn)收益率測算方法
1.資本資產(chǎn)定價模型法(CAPM)
資本資產(chǎn)定價模型法(Capital Assets Pricing Model，CAPM)測算的是權(quán)益資金的資金成本，實際上通常作為加權(quán)平均資金成本法的前半部分采用。
基本思路是：在確定行業(yè)分類的基礎(chǔ)上，在行業(yè)內(nèi)抽取有代表性的企業(yè)樣本，以若干年企業(yè)財務(wù)報表數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，進(jìn)行行業(yè)風(fēng)險系數(shù)、權(quán)益資金成本的計算，得出用資本資產(chǎn)定價模型法測算的行業(yè)最低可用折現(xiàn)率，作為確定權(quán)益資金行業(yè)財務(wù)基準(zhǔn)收益率的下限，在綜合考慮采用其他方法測算得出的行業(yè)財務(wù)基準(zhǔn)收益率并進(jìn)行協(xié)調(diào)后，確定行業(yè)財務(wù)基準(zhǔn)收益率的取值。對于煤炭采選業(yè)項目的基準(zhǔn)收益率，可采用上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)為計算基礎(chǔ)。
CAPM 法的具體計算公式如下：KE = RF +βE ( RM - RF )，
其中式中：KE――投入項目的權(quán)益資金成本；RF――無風(fēng)險投資收益率；RM――市場預(yù)期收益率；βE――投資項目的權(quán)益資金系統(tǒng)風(fēng)險；(RM - RF)――市場風(fēng)險補(bǔ)償
2.加權(quán)平均資金成本法(WACC)
加權(quán)平均資金成本是項目不同資金成本的加權(quán)平均值。項目的資金包括項目資本金和負(fù)債籌資，即由權(quán)益資金和債務(wù)資金兩部分構(gòu)成，二者應(yīng)具有合理的比例。其中，權(quán)益資金成本取決于項目的特點與風(fēng)險，債務(wù)資金成本取決于資本市場利率水平、企業(yè)違約風(fēng)險、所得稅率等因素。通過測算權(quán)益資金和債務(wù)資金的費用并將其加權(quán)平均就構(gòu)成了項目的加權(quán)平均資金成本。
WACC法的具體計算公式如下：WACC = KD?(1-t) () +KE()
其中：WACC――加權(quán)平均資金成本；KD――債務(wù)資金成本；KE――權(quán)益資金成本；E――權(quán)益資金；D――債務(wù)資金； ――債務(wù)資金所占權(quán)重； ――權(quán)益資金所占權(quán)重，t――所得稅稅率。
三、基準(zhǔn)收益率的測算
1.市場無風(fēng)險投資收益率(RF)的計算
通過對2000-2010年期間，我國歷年的三年期憑證式國債利率取平均值，作為煤礦采選業(yè)的市場無風(fēng)險投資收益率。見表1。
表1 三年期憑證式國債年利率％
2.市場預(yù)期收益率(RM)的計算
從數(shù)據(jù)的易得性和公開性考慮，本文擬用15個具有代表性的煤炭采選業(yè)類上市公司的凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行求取。見表2。
表2 煤炭采選業(yè)類上市公司凈資產(chǎn)收益率表％
對上表中計算出的2003-2010年各年凈資產(chǎn)收益率的平均值再求平均值，作為煤炭采選業(yè)類的市場平均風(fēng)險投資收益率，即RM=18.17％。
3.投資項目的權(quán)益資金系統(tǒng)風(fēng)險(βE)的計算
由于該系數(shù)的計算涉及具體項目所在地企業(yè)的投資收益率，作為一個類型項目來說，不容易確定。因此βE系數(shù)的確定可以參考建設(shè)部標(biāo)準(zhǔn)定額研究所的行業(yè)風(fēng)險系數(shù)表中煤炭采選業(yè)行業(yè)的βE系數(shù)值，該值為0.67。
4.債務(wù)資金的資金成本(KD)的計算
通過對2000-2010年期間，我國歷年的五年以上長期貸款利率取平均值，作為煤礦采選業(yè)的長期貸款利率。見表3。
表3 五年以上長期貸款利率表％
5.自由資金和借貸資金占全部資金比例的確定
以本文選定的15個煤礦采選業(yè)上市公司2010年的資金比例為依據(jù)，取平均值作為煤礦采選業(yè)的資金比例。計算得，自有資金比例為49.69％，借貸資金比例為50.31％。
根據(jù)以上統(tǒng)計數(shù)據(jù)，利用CAPM法計算得：
投入項目的權(quán)益資金成本：
KE=RF+βE(RM- RF)=3.37％+0.67×(18.17％-3.37％)=13.29％
取所得稅稅率為25％，進(jìn)一步利用WACC法計算得：
煤炭采選業(yè)項目基準(zhǔn)收益率：WACC = KD?(1-t) () + KE ( ) = 6.31％×(1-25％)×50.31％+13.29％×49.69％=8.98％
四、結(jié)論
本文通過對煤礦采選業(yè)類上市公司的數(shù)據(jù)的統(tǒng)計計算，利用CAPM法和WACC法結(jié)合得到煤礦采選業(yè)的基準(zhǔn)收益率為8.98％，可以作為煤炭采選業(yè)類項目投資決策的參考。但是，從上文的論述及方法我們可以看出，影響基準(zhǔn)收益率的因素很多，由于統(tǒng)計數(shù)據(jù)的誤差很容易造成計算結(jié)果的誤差。所以，本文的計算方法中存在著很多的不足：1.很難確定準(zhǔn)確的βE系數(shù)，我國現(xiàn)階段同一行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量巨大，不同地區(qū)、不同性質(zhì)的企業(yè)間差距也較大，代表性樣本的數(shù)據(jù)不容易獲取，因此會造成βE系數(shù)統(tǒng)計結(jié)果的誤差。2.整個行業(yè)的項目資金比例沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。本文統(tǒng)計的自由資金和借貸資金比例只能反映整個行業(yè)資金比例的大概情況。
因此，在投資者作具體的投資決策分析時，可以在此方法基礎(chǔ)上根據(jù)投資項目的具體情況加以糾正，例如根據(jù)決策項目所處環(huán)境下的βE系數(shù)和資金比例對基準(zhǔn)收益率作相應(yīng)的計算和調(diào)整，從而得到更為準(zhǔn)確的結(jié)果。
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篇4
一 教育對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)的測算方法
（一）投資增量收益分析法：
美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家舒爾茨1961年在《教育與經(jīng)濟(jì)增長》一文中，根據(jù)美國1929-1957年國民經(jīng)濟(jì)收入的數(shù)據(jù)，以C-D生產(chǎn)函數(shù)作為估算方法的基礎(chǔ)，對美國這一時期教育對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率做了定量的分析。其測算步驟為：
（1）計算一定時期內(nèi)的國民經(jīng)濟(jì)收入增長額及勞動力創(chuàng)造的國民經(jīng)濟(jì)收入余數(shù)（計算勞動力創(chuàng)造的國民收入時β取0.75）。其中，國民收入余數(shù)=報告期勞動力創(chuàng)造的國民收入（總國民收入乘以β）-按基期勞動生產(chǎn)率計算的報告期的勞動力創(chuàng)造的國民收入。
（2）計算教育投資增量。教育投資增量為=報告期的教育資本存量-按基期人均教育費用計算的報告期的教育資本存量。其中教育資本存量=∑（各級各類畢業(yè)生人均教育費用×各級各類就業(yè)勞動者人數(shù)），另外，計算人均教育費用時，畢業(yè)生的總教育費用應(yīng)當(dāng)囊括社會、家庭、個人擔(dān)負(fù)的教育費用和教育機(jī)會成本。
（3）計算平均教育投資收益率。其中，某級教育投資收益率=（本級畢業(yè)生的年平均工資-前級畢業(yè)生的年平均工資）/本級畢業(yè)生的生均教育費用。平均教育投資收益率=∑（某級教育投資收益率×權(quán)重），權(quán)重為各級教育投資占總教育投資的比重。
（4）計算教育對國民收入增長的貢獻(xiàn)率。貢獻(xiàn)率=（教育投資增量×平均教育投資收益率）/國民收入增量
舒爾茨的計算結(jié)果顯示，教育對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率約為33%。但以下幾點需引起我們的注意：（1）舒爾茨法的理論基礎(chǔ)是建立在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)要素理論之上的，如用CD生產(chǎn)函數(shù)作為估算方法的基礎(chǔ)，另外，其假設(shè)市場處在完全開放、充分競爭的條件下，勞動力所生產(chǎn)的邊際產(chǎn)品的價值就是工資，在計算教育投資收益率時，用工資衡量勞動者在生產(chǎn)中的貢獻(xiàn)，中國學(xué)者研究西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論表明，剩余價值在此過程中被忽略，導(dǎo)致計算結(jié)果偏小。林榮日教授采用中國教育社會收益率對教育對GDP增長的貢獻(xiàn)進(jìn)行了測算，計算的結(jié)果顯示1982-2001年中國教育對經(jīng)濟(jì)增長的實際貢獻(xiàn)率為10.46%[1]，這一結(jié)果只相當(dāng)于美國在20世紀(jì)70年代的水平。中國的勞動者工資不能反映勞動者在生產(chǎn)上的貢獻(xiàn)，此方法不適合具備中國國情的教育經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)率的測算。（2）計算步驟三中教育投資收益率的公式表明，舒爾茨把教育看做影響工資的唯一因素，忽略了個人能力、機(jī)遇、家庭背景等因素的影響，結(jié)論的可信度降低。（3）作為定量分析，經(jīng)濟(jì)增長余數(shù)分析法只對直接經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)行分析。舒爾茨的方法并沒有涉及教育尤其是高等教育對經(jīng)濟(jì)生活中的科技進(jìn)步和制度創(chuàng)新的促進(jìn)作用[2]，也就是說，經(jīng)濟(jì)增長余數(shù)分析法只是計算了教育對經(jīng)濟(jì)作用的顯性產(chǎn)出，而沒有考慮到教育外溢對經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用。
（二）經(jīng)濟(jì)增長多因素分析法
美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家丹尼森的分析方法也是建立在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)三要素理論基礎(chǔ)上的，與舒爾茨不同的是，他計算的是教育對國民收入增長速度的貢獻(xiàn)，并試圖把導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長的因素全部分解出來，分析各因素對經(jīng)濟(jì)增長的相對重要性。其計算方法為：
（1）以8年初級教育的勞動者平均工資為基準(zhǔn)，確定各教育年限的工資簡化系數(shù)。丹尼森用收入系數(shù)來反映教育程度與勞動生產(chǎn)率及工資收入之間的關(guān)系。丹尼森認(rèn)為，勞動者的工資收入差距中只有3/5可以歸咎于受教育程度的不同，故用3/5進(jìn)行修正。收入系數(shù)為不同教育年限工人平均工資收入與基準(zhǔn)勞動力工資收入之比。調(diào)整收入系數(shù)=100+（調(diào)整前收入系數(shù)-基準(zhǔn)收入系數(shù)）（100）×3/5。
（2）計算報告期和基期的平均工資簡化系數(shù)及其年均增長率。平均工資簡化系數(shù)=∑（各級教育程度的工資簡化系數(shù)×各級教育程度的勞動者占勞動者總數(shù)的比例）
（3）確定教育程度提高對國民收入增長率的貢獻(xiàn)。丹尼森把教育因素歸為勞動力一欄，而工資在國民收入中所占比例為73%，故教育對國民收入增長率的貢獻(xiàn)=（平均工資簡化系數(shù)的年均增長率×73%）/同期國民收入的年均增長率
丹尼森考慮到了工資不單受教育因素的影響，引入了修正系數(shù)，取得較好效果，但也有缺陷：（1）假設(shè)條件以及估算基礎(chǔ)與舒爾茨一致，方法具有不可完全復(fù)制性，不能為我所用。另外，利用勞動者的工資來反映教育的貢獻(xiàn)，遺漏了剩余價值部分，使得結(jié)果偏小。（2）工資修正系數(shù)3/5以及后來估算知識增進(jìn)中教育作用的比例3/5都缺乏嚴(yán)格意義上的論證，β系數(shù)取73%的計算方法是在在市場經(jīng)濟(jì)充分競爭、企業(yè)追求利潤最大化的前提條件下進(jìn)行的。嚴(yán)格意義上講，即使市場化程度極高的資本主義社會也不滿足此條件。這些近似取值使得結(jié)果可信度降低。（3）丹尼森自己也指出，教育水平指數(shù)只抓住了教育在勞動投入方面的貢獻(xiàn)，而忽略了教育對資本改善的影響。
（三）復(fù)雜勞動簡化法
此方法由前蘇聯(lián)學(xué)者斯特魯米林最早提出并使用，后被前蘇聯(lián)和我國的教育經(jīng)濟(jì)學(xué)工作者不斷改進(jìn)并使用。其基本步驟可分為：（1）以不同的尺度確定勞動簡化系數(shù)。（2）計算社會平均勞動簡化系數(shù)，社會平均勞動簡化系數(shù)=∑（各級教育程度的勞動簡化系數(shù)×各級教育程度的勞動者占勞動者總數(shù)的比例）（3）確定教育對國民收入的貢獻(xiàn)率，貢獻(xiàn)率=（社會平均勞動簡化系數(shù)×勞動力數(shù)量-勞動力數(shù)量）/（社會平均勞動簡化系數(shù)×勞動力數(shù)量）（4）確定教育程度的提高對國民收入增長額的貢獻(xiàn)。國民收入乘以（3）中的貢獻(xiàn)率，即為教育所創(chuàng)造的國民收入，把基期和報告期的此數(shù)字相減，再除以基期和報告期的國民收入的差額即得所要結(jié)果。
復(fù)雜勞動簡化法優(yōu)點明顯，適合中國國情，被許多國內(nèi)學(xué)者利用，但仍有不足之處：
（1）無論采取哪種尺度確定勞動簡化系數(shù)，都具有一定的主觀性，且各有優(yōu)缺點。簡化系數(shù)不同，同一問題的結(jié)果也會相差很大。筆者曾就甘肅省的教育對經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)進(jìn)行測算，發(fā)現(xiàn)勞動簡化系數(shù)直接決定了貢獻(xiàn)的大小。更有甚者，勞動簡化系數(shù)出現(xiàn)了倒退，而勞動力數(shù)量又增加不多，導(dǎo)致結(jié)果為負(fù)，這顯然是簡化系數(shù)的緣故。各種尺度確定的簡化系數(shù)的差別，多大程度上代表著復(fù)雜勞動與簡單勞動的比例關(guān)系，是一個難點。（2）在運用勞動簡化法計算教育的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)時，得出的結(jié)果要比其他計量方法的結(jié)果總體偏大。分解計算公式可知，原因在于計算教育對國民收入的貢獻(xiàn)時，以教育增加的勞動量（KL-L）乘了一個排除教育因素影響的勞動生產(chǎn)率，而勞動生產(chǎn)率的提高也不能全部歸于教育。（3）從步驟四中知，國民收入未作任何處理，考慮到不同時期的價格波動，應(yīng)將兩個時期的國民收入以不變價格處理，以消除這種影響。（4）以馬克思勞動價值論為理論基礎(chǔ)的此分析模型注定了其忽略資本、科技和制度等其他影響經(jīng)濟(jì)增長的因素的研究，模型中的變量分析單一。
（四）生產(chǎn)函數(shù)法
生產(chǎn)函數(shù)是表示因素投入量與結(jié)果產(chǎn)出量之間關(guān)系的函數(shù)表達(dá)式。學(xué)者們在運用生產(chǎn)函數(shù)對教育的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)進(jìn)行研究時，通常根據(jù)需要將其變形，主要的變形方式有：
（1）線性生產(chǎn)函數(shù)：Y=W1K+W2L。Y代表產(chǎn)出，K、L分別表示資本和勞動投入，W1、W2分別表示資本和勞動的權(quán)重。利用此函數(shù)計算教育經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)的基本思路為：首先確定教育對勞動力質(zhì)量的影響系數(shù)（設(shè)為α）和勞動力質(zhì)量轉(zhuǎn)化為勞動力數(shù)量的折算系數(shù)（設(shè)為β），從而能夠確定帶有教育作用的勞動力投入（αβL），則教育對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率為W2αβL/Y。
（2）指數(shù)生產(chǎn)函數(shù)：Y=AKa（L0E）b。其中Y代表產(chǎn)出，A為技術(shù)水平，是常數(shù)，K為資本投入，L0為初始勞動投入，E為教育投入，a b分別為資本的產(chǎn)出彈性和勞動的產(chǎn)出彈性。此函數(shù)的意義明顯，教育的作用相當(dāng)于使初始勞動力成E倍的增加。有的學(xué)者將教育因素單獨列出來，并給以系數(shù)，如Y=AKaLbEγ，γ為教育的產(chǎn)出彈性，其他符合意義同上。還有的學(xué)者將體制變遷、結(jié)構(gòu)升級等制度因素引入生產(chǎn)函數(shù)，使其變形為Y=AHγKaLb②。另外，對生產(chǎn)函數(shù)Yt=AtKta（L0tEt）b兩邊求時間t的全導(dǎo)，用差分方程近似代替微分方程，就得到y(tǒng)=α+ak+bl0+be。其中α代表年技術(shù)進(jìn)步率，e代表教育投入年增長率，其他符號意義同上，那么教育對經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)為：R=be/y，e一般用教育綜合指數(shù)的年均增長率表示，利用此生產(chǎn)函數(shù)的變形還可計算分級教育對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)。
查閱近幾年的文獻(xiàn)，可發(fā)現(xiàn)利用生產(chǎn)函數(shù)計算教育對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)成為許多專家學(xué)者的首選，下面讓我們簡單分析一下其缺陷：
生產(chǎn)函數(shù)為計量教育貢獻(xiàn)提供了模型，并增加了效率，但我們也要看到，兩種生產(chǎn)函數(shù)形式均不能體現(xiàn)出影響經(jīng)濟(jì)增長的多因素原因，僅僅一個函數(shù)是不能夠精確的描述經(jīng)濟(jì)增長的復(fù)雜狀況的。用靜態(tài)均衡概念生產(chǎn)函數(shù)來分析經(jīng)濟(jì)增長這種動態(tài)事項，并由此求得教育貢獻(xiàn)問題，效用性值得懷疑。
同樣，不管折算系數(shù)還是修正系數(shù)都是一種近似，且誤差多大，難以衡量。
國內(nèi)學(xué)者為便于比較利用丹尼森時期的系數(shù)，在分析時剔除了教育經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)的時間因素，而勞動的產(chǎn)出彈性是隨時間變化的。
（五）其他估算方法
1.基于菲德“外生增長”模型的教育經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)測算。
教育作為一個產(chǎn)業(yè)，有異于其他產(chǎn)業(yè)的特性——外溢性。分析的基本步驟為：
（1）將整體經(jīng)濟(jì)分為兩個部門：教育部門和非教育部門。有方程E=f（Le，Ke）、N=g（Ln，Kn，E）。E、N分別代表教育部門和非教育部門的產(chǎn)品量，L、K代表勞動和資本，下標(biāo)代表相應(yīng)部門。由公式知教育部門的產(chǎn)量影響非教育部門的產(chǎn)量。
（2）L=Le+Ln、K=Ke+Kn。社會總產(chǎn)品（Y）就是兩個部門產(chǎn)品之和，即Y=E+N。
（3）不同部門勞動與資本邊際生產(chǎn)力的相互關(guān)系為：fl/gl=fk/gk=1+δ。fl、gl、fk、gk分別代表不同部門勞動和資本的邊際產(chǎn)出。δ是兩個部門相對邊際生產(chǎn)力的差異，理論上可以等于、大于和小于零。負(fù)的δ意味著教育部門的相對邊際生產(chǎn)力低于非教育部門。
利用以上方程推導(dǎo)出回歸方程：dY/Y=α（I/Y）+β（dL/L）+γ（dE/E）（E/Y）。α是非教育部門資本的邊際產(chǎn)品，β是非教育部門產(chǎn)品對勞動力的彈性，γ實際上代表教育對于經(jīng)濟(jì)增長的全部作用， dY/Y、dL/L和dE/E分別是總產(chǎn)品、勞動力和教育產(chǎn)品的增長率；E/Y是教育產(chǎn)品占總產(chǎn)品的比例，I/Y是國內(nèi)投資占GDP的比例，將國內(nèi)投資視同于資本存量的增量（dK）。dK在統(tǒng)計資料中并不存在，但它非常近似于國內(nèi)投資（I），因此，常見的作法是以I代替dK。利用相關(guān)數(shù)據(jù)對回歸方程中的（dE/E）（E/Y）的系數(shù)γ進(jìn)行估計，即可得出教育對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)。γ可理解為，在其他影響因子的條件不變時，每向教育部門投入1元錢，GDP可增加γ元。
國內(nèi)已有學(xué)者就教育對經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)測算采用此模型，并取得了良好的分析效果，與此同時，我們要注意以下幾點：（1）將整體經(jīng)濟(jì)分為兩個部門，僅是一種理論上的簡化，現(xiàn)代社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展衍生出了許多不同的部門，用這種分類方法有些勉強(qiáng)。（2）由公式N=g（Ln，Kn，E）知，教育部門對其他部門產(chǎn)品量發(fā)生外溢作用并且這種外溢作用與非教育部門的產(chǎn)品生產(chǎn)發(fā)生在同一時期。這一假定與現(xiàn)實不符。（3）假設(shè)條件太多：如教育部門的產(chǎn)量水平（E）影響經(jīng)濟(jì)中其它部門（N）的產(chǎn)量、以I代替dK、對于非教育部門產(chǎn)品的彈性是不變的、假定不同國家的生產(chǎn)方程以及方程中的參數(shù)在不同國家相仿（如δ）等等，這些勢必會對結(jié)果產(chǎn)生影響。
2.關(guān)于Panel Data模型的教育經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)測算。
面板數(shù)據(jù)模型是一類利用面板數(shù)據(jù)分析變量間相互關(guān)系并預(yù)測其變化趨勢的計量經(jīng)濟(jì)模型。模型能夠同時反映研究對象在時間和截面單元兩個方向上的變化規(guī)律及不同時間、不同單元的特性。面板數(shù)據(jù)模型的一般形式可以寫成：yit=ait+xitbit+Uit，i取1到N（為截面數(shù)）的數(shù)，t取1到T（為時序數(shù)）的數(shù)。確定面板數(shù)據(jù)模型的步驟為：
第一步，列出面板數(shù)據(jù)模型的不同形式：參數(shù)滿足時間一致性時，yit=ai+xitbi+Uit；時間一致、斜率系數(shù)相同但截距不同時，yit=ai+xitb+Uit；時間一致、斜率系數(shù)和截距都相同時，yit=a+xitb+Uit。第二步，進(jìn)行F統(tǒng)計量的比較：F2=（S3-S1）[N（T-K-1）]/S1 [（N-1）（K+1）]，F(xiàn)1=（S2-S1）[N（T-K-1）]/S1 [（N-1）K]。K為解釋變量個數(shù)，S1 、S2及S3分別為上述三式的殘差平方和。
在零假設(shè)下，統(tǒng)計量F2、F1服從特定自由度的F分布。如果F2大于（或等于）某置信度（多數(shù)為95%）下的同分布臨界值，則拒絕H2，應(yīng)繼續(xù)檢驗；反之，利用系數(shù)和截距都不變模型擬合樣本。如果F1大于（或等于）某置信度下的同分布臨界值，則拒絕H1，應(yīng)該用變系數(shù)模型進(jìn)行回歸；反之，用變截距模型擬合。
確定教育對經(jīng)濟(jì)增長的模型，并根據(jù)以上確定的面板數(shù)據(jù)的形式對其進(jìn)行處理，對其進(jìn)行回歸，即可得到結(jié)果。這種研究常常被學(xué)者用來分析比較不同地區(qū)的教育貢獻(xiàn)。
3.相關(guān)分析和回歸分析計算教育的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)。
一般地，選取計算教育經(jīng)費數(shù)字和國民經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)的大小來衡量教育在經(jīng)濟(jì)增長中作用的大小。在此過程中，人均GDP值和人均教育事業(yè)費通常被拿來分析。基本步驟為：對歷年來人均GDP值和人均教育事業(yè)費進(jìn)行相關(guān)性分析，可以得出人均GDP的增長與教育投入的增長呈正相關(guān)關(guān)系。為進(jìn)一步得知這種相關(guān)關(guān)系的定量數(shù)據(jù)，再次進(jìn)行回歸分析，得到回歸方程，就可說明教育對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)。刀福東、李興仁和王天玉采用相關(guān)系數(shù)法以云南省為例對教育對經(jīng)濟(jì)增長的作用進(jìn)行了量化分析，結(jié)果表明：人均教育事業(yè)費和人均國內(nèi)生產(chǎn)總值的相關(guān)性為0.98，呈高度正相關(guān)，說明了教育在地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)中具有重要的作用。[3]
以上我們簡略地總結(jié)分析了目前國內(nèi)外主要的測量教育對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)測算的各種方法，除此之外，還有依據(jù)內(nèi)生性經(jīng)濟(jì)增長理論構(gòu)建內(nèi)生增長模型、構(gòu)建教育與經(jīng)濟(jì)增長的灰色關(guān)聯(lián)模型以及模糊評價方法等等，在此不做討論。這些方法為評估教育的經(jīng)濟(jì)作用和相制訂關(guān)教育決策起到了積極的作用，但其缺陷之處，仍需進(jìn)一步改進(jìn)。
二 對測算方法的簡要說明及建議
（一）現(xiàn)有的人力資本的測量指標(biāo)都含有這樣一個假定：同一教育程度的勞動者的質(zhì)量不存在差異，或是不同教育程度的勞動者質(zhì)量差異一定。而現(xiàn)實的狀況與之相反，不同教育程度勞動者的質(zhì)量差異也是隨時間等因素的變化而變化。
（二）分析各種計量教育對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)的方法可知，新經(jīng)濟(jì)增長理論對經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長進(jìn)行實證分析時采用的依舊是新古典經(jīng)濟(jì)理論的一些方法。學(xué)者安雪慧曾將新經(jīng)濟(jì)增長理論及其分析框架用于實際生產(chǎn)函數(shù)分析，結(jié)果證明可行。故用實證方法分析內(nèi)生增長理論將是一個新的研究方向。
（三）教育的外溢作用缺乏實證性的研究。由于教育的經(jīng)濟(jì)效益具有間接性的特點，使得我們研究教育對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)不能僅看直接貢獻(xiàn)，更應(yīng)拓寬視野，尋找教育外溢的能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的其他因素并對其修正。比如我們可以仿效丹尼森的做法，對每個影響因子提出一個修正系數(shù)，從而細(xì)化教育對經(jīng)濟(jì)增長的各種影響。
（四）我們說現(xiàn)階段教育經(jīng)濟(jì)效益的測算都是估計值，因為任何定量分析模型中的指標(biāo)設(shè)定都不能精確完美地解釋教育與經(jīng)濟(jì)的相互作用機(jī)理，故對教育經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)研究應(yīng)該始終秉持定性分析與定量分析結(jié)合的原則，兩者互相補(bǔ)充，相得益彰。
（五）教育對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)的一些統(tǒng)計數(shù)據(jù)的獲得并不能充分反映教育指標(biāo)狀況，如統(tǒng)計人口的受教育程度的構(gòu)成時，只是統(tǒng)計了那些拿到文憑的勞動者，而肄業(yè)生、學(xué)徒形式的教育等因素都會對受教育程度構(gòu)成造成影響，運用這些統(tǒng)計指標(biāo)進(jìn)行計算定會產(chǎn)生誤差。另外，教育的經(jīng)濟(jì)效益具有遲效性，而一般我們計算的只是受教育者的一個人生區(qū)段，此后還會創(chuàng)造貢獻(xiàn)。
[注釋]
①轉(zhuǎn)引自靳希斌編著：《教育經(jīng)濟(jì)學(xué)》（第四版），人民教育出版社2009年版第392頁
②覃奠仁利用引入制度因素的生產(chǎn)函數(shù)對廣西情況進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)廣西高等教育對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率為6.8912%。
③蔡增正將教育的全部作用與外溢作用模型化，使用世界上194個國家和地區(qū)的數(shù)據(jù)，考察了兩大作用在1965-1990年中對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)。發(fā)現(xiàn)教育對于經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)巨大而具實質(zhì)性，外溢作用為正并且作用很大。
[參考文獻(xiàn)]
篇5
以某銀行發(fā)行一款掛構(gòu)型產(chǎn)品為例，該產(chǎn)品提供到期日100％投資本金保證，掛鉤2只商品――牛奶和小麥，表現(xiàn)以點對點比較計算。如果1.5年后牛奶及小麥表現(xiàn)沒有下跌，可獲取最低18％的投資收益，收益率最高達(dá)50％。
回報收益率一定都是吸引投資者做出購買決策的要素之一。但是所謂的收益率是需要一個比較基準(zhǔn)的。如果資本市場普遍繁榮甚至出現(xiàn)大牛市，也許50％的投資回報也是沒有競爭性的。但遇市場蕭條，10％恐怕就已經(jīng)是其中翹楚了。因此，理財產(chǎn)品的收益情況實際上是基于投資環(huán)境和投資方向而言的。需要客觀看待收益率的數(shù)字，冷靜斟酌收益率的所謂高低。
一般在統(tǒng)一投資期和投資環(huán)境下，可以遵循“風(fēng)險與回報成正比”的常識，根據(jù)“投資方向”和“風(fēng)險等級”綜合選擇適合自己的理財產(chǎn)品。比如，該產(chǎn)品在全球資本市場的震蕩市中選取與證券關(guān)聯(lián)不大、抗通貨膨脹商品的市場。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計為保本浮動收益，投資方向較穩(wěn)定，風(fēng)險等級為中等。
關(guān)鍵詞2：保證收益和預(yù)期最高收益率
由于銀監(jiān)會頒布的《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)暫行辦法》中明文規(guī)定，保證收益理財產(chǎn)品或相關(guān)產(chǎn)品中高于同期儲蓄存款利率的保證收益，應(yīng)是對客戶有附加條件的保證收益，不得利用個人理財業(yè)務(wù)違反國家利率管理政策變相高息攬儲。因此，“保證收益”是有附加條件的“保證收益”。附加條款可能是銀行具有提前終止權(quán)，或銀行具有本金和利息支付的幣種選擇權(quán)等，且附加條件帶來的風(fēng)險由客戶承擔(dān)。因此，且不可將理財產(chǎn)品當(dāng)成存款看待。
理財產(chǎn)品宣傳中提及的收益率未嘗沒有浮夸之嫌。投資者需要從幾方面仔細(xì)打量這些誘人數(shù)字的含義：第一是預(yù)期最高收益率不代表實際收益率，以市場上對以往所有銀行理財產(chǎn)品的表現(xiàn)追蹤來看，達(dá)到預(yù)期的概率并不高，一切還要視產(chǎn)品投資方向的相關(guān)表現(xiàn)及產(chǎn)品的設(shè)計情況而定；二是收益率是否為年化收益率，比如一款產(chǎn)品稱18個月可以取得18％收益，折成年收益來講僅為12％，一個文字游戲就會使產(chǎn)品吸引力大幅攀升；第三是應(yīng)該詳細(xì)閱讀產(chǎn)品預(yù)期收益率的測算數(shù)據(jù)、測算方式和測算的主要依據(jù)，還需關(guān)注收益率預(yù)測模型中有關(guān)外生變量的相關(guān)變化；四是投資的幣種引起的匯率損失，投資者有可能要承擔(dān)相應(yīng)的匯率損失，從而削減真正的收益，假設(shè)投資的是一款投資美國市場的QDII的產(chǎn)品，即使實現(xiàn)了10％的收益，實際收益也隨著人民幣的大幅升值而應(yīng)聲縮水。
關(guān)鍵詞3：認(rèn)購期
通常一款產(chǎn)品的認(rèn)購期都要有20天左右，投資者先可以不太急于購買。一來可以有更多時間斟酌一下產(chǎn)品的適合程度；二來可以進(jìn)一步觀察其投資方向的市場走勢；更重要的是，如果金額比較大，完全可以做一個七天通知存款或購買幾天貨幣市場基金，打一個時間差，也可以贏得一筆不錯的投資收益。
關(guān)鍵詞4：終止條款
銀行的提前終止權(quán)相當(dāng)于投資者賣給銀行一個期權(quán)。因為關(guān)系到投資者放棄了根據(jù)市場狀況調(diào)整資金投向的權(quán)利，因此投資者在賣出期權(quán)后，享受到無銀行提前終止權(quán)的同類產(chǎn)品高的收益率，高出的部分實際上就相當(dāng)于期權(quán)費。羊毛出在羊身上，需要審慎考慮其中的代價。
有極少數(shù)理財產(chǎn)品設(shè)計了投資者的提前終止權(quán)，但是這僅相當(dāng)于銀行向投資者出售了一個期權(quán)，投資者因為享受這項權(quán)利而需要支付這筆期權(quán)費，收益率也會相應(yīng)變低。在閱讀時，要留意關(guān)于這方面的規(guī)定。
關(guān)鍵詞5：提前贖回
有款產(chǎn)品對于提前贖回的描述是這樣的：“產(chǎn)品交收日(2008年3月20日)后每年的3月、6月、9月或12月的第3個營業(yè)日，此保本投資產(chǎn)品將準(zhǔn)許提早贖回，本行會收取相關(guān)費用、損失及開支(以本行行使其絕對權(quán)利所厘定為準(zhǔn))。”
關(guān)于理財產(chǎn)品的提前贖回，一般分兩種情況：一是投資者與銀行均無提前終止權(quán)，因此不能提前贖回；二是客戶可以提前贖回，這種贖回權(quán)利還進(jìn)一步細(xì)分為隨時支持贖回和只可以在某一規(guī)定時間的贖回。該款產(chǎn)品即為投資者有權(quán)提前贖回但要列支相關(guān)費用的類型。
通常來講，提前贖回都需要支付相關(guān)的費用，同時不再享受到期保本或保證收益的條款。如果這筆費用的成本過高，甚至超出了此段投資期的投資收益，建議投資者慎重考慮。若真有財務(wù)流動需求，可以咨詢該產(chǎn)品有無質(zhì)押貸款等增值業(yè)務(wù)，這樣可以保障產(chǎn)品的穩(wěn)健運行，也滿足了不時之需。
篇6
（DFA模型）令ECt表示財產(chǎn)保險公司在時期t，t∈{1，2，…，T}的權(quán)益資本，Et表示財產(chǎn)保險公司在時刻t的收益，則財產(chǎn)保險公司的權(quán)益資本ECt可以表示為：財產(chǎn)保險公司在時刻t的收益Et主要是由兩個部分組成的：投資收益It和承保收益Ut。
（二）Copula函數(shù)
在財產(chǎn)保險公司動態(tài)財務(wù)分析模型中，關(guān)鍵是要刻畫投資風(fēng)險與承保風(fēng)險之間的相關(guān)關(guān)系，最常見的方法是假設(shè)投資風(fēng)險與承保風(fēng)險均服從正態(tài)分布，并使用線性相關(guān)關(guān)系刻畫投資風(fēng)險與承保風(fēng)險之間的相關(guān)關(guān)系，然而也有研究表明投資風(fēng)險與承保風(fēng)險之間存在非線性關(guān)系（Eling和Toplek,2009）。[12]最常見的刻畫不同隨機(jī)變量之間非線性關(guān)系的方法是Copula方法（McNeil等，2005；Demar-ta和McNeil,2005；Embrechts,2009）。為了在財產(chǎn)保險公司DFA模型中刻畫低風(fēng)險投資、高風(fēng)險投資、機(jī)動車輛險和非機(jī)動車輛險之間的相關(guān)關(guān)系，本文引入了四種不同的Copula函數(shù)，它們分別為四維GaussCopula函數(shù)、四維tCopula函數(shù)和兩種四維不可互換ArchimedeanCopula函數(shù)（ClaytonCopula函數(shù)和FrankCopula函數(shù)）（Eling和Toplek,2009；Sun等，2008；SCORSwitzerlandAG,2008）。
（三）基于動態(tài)財務(wù)分析的財產(chǎn)保險公司風(fēng)險度量研究
在財產(chǎn)保險公司風(fēng)險度量中，常見的風(fēng)險度量指標(biāo)為在險價值VaR和尾部在險價值TCE。在險價值VaR雖然使用起來較簡單，但是Artzner（1999）認(rèn)為一致性風(fēng)險度量方法應(yīng)該滿足單調(diào)性、平移不變性、正齊次性和次可加性的條件，VaR不滿足次可加性，因此不是一致性風(fēng)險度量函數(shù)，而TCE滿足一致性風(fēng)險度量方法，是更好的風(fēng)險度量方法。[24]本文中財務(wù)風(fēng)險度量指標(biāo)分別選擇了在險價值VaR和尾部在險價值TCE。在在險價值VaR和尾部在險價值TCE的基礎(chǔ)上進(jìn)一步可以對財產(chǎn)保險公司風(fēng)險調(diào)整后的績效（Risk-adjustedperformancemeasure,RAPM）進(jìn)行評估。目前，廣泛被使用的RAPM指標(biāo)主要有兩類：一類是Sharp指標(biāo)；另一類是風(fēng)險調(diào)整后資本資產(chǎn)收益率（RiskAdjustedReturnonCapital,RAROC）指標(biāo)。Sharp指標(biāo)是用風(fēng)險組合獲得的超額收益與為了獲得超額收益所承擔(dān)風(fēng)險的比值來表示，并根據(jù)評估的結(jié)果評判風(fēng)險組合的績效，但是采用Sharp指標(biāo)會使風(fēng)險組合管理者傾向于較為保守的資產(chǎn)配置策略。RAROC指標(biāo)的核心思想是將未來可預(yù)見的風(fēng)險損失量化為當(dāng)期成本，進(jìn)而得到經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后的收益，并據(jù)此評估組合的績效。RAROC指標(biāo)在一定程度上克服了Sharp指標(biāo)的缺陷，因此RAROC指標(biāo)也獲得了更廣泛的使用（田玲等,2011）。
二、實證分析
（一）數(shù)據(jù)來源及方法說明
本文選取了2001年至2011年中國人民財產(chǎn)保險公司相關(guān)數(shù)據(jù)作為樣本。投資收益率、機(jī)動車輛險賠付率和非機(jī)動車輛險賠付率根據(jù)2001年至2011年相關(guān)數(shù)據(jù)計算得到，數(shù)據(jù)來源為2002年至2012年《中國保險年鑒》。由于無法準(zhǔn)確獲得該財產(chǎn)保險公司無風(fēng)險資產(chǎn)（銀行存款和國債）和風(fēng)險資產(chǎn)的收益率，且在數(shù)據(jù)模擬方法上并無太大差異，因此在實證過程中直接使用了投資收益率而未進(jìn)一步進(jìn)行劃分。在投資收益率、機(jī)動車輛險賠付率和非機(jī)動車輛險賠付率分布函數(shù)的模擬過程中，將正態(tài)分布、對數(shù)正態(tài)分布、χ2分布、指數(shù)分布、Pareto分布等分布函數(shù)作為備選分布函數(shù)，并使用Kolmogorov-Smirnov檢驗和Anderson-Darling檢驗方法，判斷備選分布函數(shù)的擬合優(yōu)度，最終選取正態(tài)分布擬合投資收益率分布函數(shù)以及對數(shù)正態(tài)分布擬合機(jī)動車輛險賠付率和非機(jī)動車輛險賠付率分布函數(shù)，具體結(jié)果見表2。為了簡單起見，假設(shè)可投資資金的比例為1，即該保險公司所有資金均被用于投資。假設(shè)消費者反應(yīng)函數(shù)為1，即該保險公司所有潛在投保人均能轉(zhuǎn)化為最終投保人。保費水平根據(jù)總保費收入與總承保金額的比例計算得到，并對2001年至2011年中國保險市場保費水平做向量自回歸分析，回歸結(jié)果見表2。秩相關(guān)系數(shù)根據(jù)表1的計算方法通過Matlab編程計算得到，樣本區(qū)間為2001年至2011年投資收益率、機(jī)動車輛險賠付率和非機(jī)動車輛險賠付率數(shù)據(jù)。權(quán)益資本、稅率、承保市場規(guī)模、保險公司市場份額、綜合費用率均為2011年年末數(shù)據(jù)。假設(shè)財產(chǎn)保險市場增長率為10%。
（二）財產(chǎn)保險公司風(fēng)險度量結(jié)果
通過前面的分析和計算，接下來就可以對風(fēng)險進(jìn)行度量。Copula函數(shù)分別選取了GaussCopula、tCopula、不可互換FrankCopula和不可互換ClaytonCopula函數(shù)，VaR和TCE的計算需要使用MonteCarlo仿真技術(shù)，共進(jìn)行了10000次仿真，具體步驟為：首先，根據(jù)相關(guān)關(guān)系和Copula函數(shù)參數(shù)值，運用MonteCarlo仿真技術(shù)得到了10000個隨機(jī)數(shù)。其次，根據(jù)式（1）得到10000個權(quán)益資本EC的值。最后，對該10000個權(quán)益資本EC的值按升序進(jìn)行排序，其中第9500和9900個數(shù)值即為置信水平為α=0.95和α=0.99時的VaR，對第9501至10000個數(shù)值，以及對9901至10000個數(shù)值求平均數(shù)即得到置信水平為α=0.95和α=0.99時的TCE。進(jìn)一步根據(jù)式（15）和式（16）得到RAROC的值，具體結(jié)果見表3。由表3可以看出，保險公司的RAROC始終小于0，說明該保險公司為了獲取現(xiàn)有收益承擔(dān)了過高的財務(wù)風(fēng)險。
（三）可投資資金比例與分出再保險比例對財產(chǎn)保險公司績效的影響研究
由表3結(jié)果可以看出，總體的RAROC始終小于0，說明該保險公司為了獲取現(xiàn)有收益承擔(dān)了過高的財務(wù)風(fēng)險，需要采取措施降低財務(wù)風(fēng)險。由動態(tài)財務(wù)分析模型可知，保險公司的風(fēng)險主要來自于投資業(yè)務(wù)和承保業(yè)務(wù)。對于投資業(yè)務(wù)，保險公司可以通過調(diào)節(jié)可投資資金的比例k（0≤k≤1）的方式降低風(fēng)險。對于承保業(yè)務(wù)，保險公司可以通過提高再保險的比例l（0≤l≤1）的方式降低風(fēng)險。①因此，接下來的研究將圍繞可投資資金比例與分出保險比例（即提高再保險比例）對該保險公司績效的影響展開。首先，假設(shè)提高再保險的比例l為0，即假設(shè)該保險公司維持現(xiàn)有的再保險策略，然后通過調(diào)節(jié)可投資資金的比例k的方式考察調(diào)節(jié)投資業(yè)務(wù)對總體績效的影響。②由于可投資資金的比例k的取值范圍為[0,1]，將等分為100份，即每一步的步長為1%，測算取不同值時RAROCVaR和RAROCTCE的變化情況，通過測算發(fā)現(xiàn)，可投資資金的比例k越高，則保險公司的績效也越高，說明保險公司的投資策略應(yīng)該是將所有的可投資資金全部用于投資。該投資策略與目前中國保險市場投資現(xiàn)狀是相符的，首先，由于中國保險法和保監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定的限制，保險公司能夠配置于高風(fēng)險資產(chǎn)的比例是較低的。其次，中國資本市場從2008年以來，一直處于劇烈波動中，保險公司通過配置高風(fēng)險資產(chǎn)獲取高額收益的難度越來越大，因此保險公司主要采取的是防御性投資策略，將更多的資產(chǎn)配置于國債、存款等低風(fēng)險的資產(chǎn)。正是由于以上原因，保險公司總體投資風(fēng)險是較低的并且是可控的，因此保險公司為了獲取更高的投資收益只能是通過增加投資額的方式實現(xiàn)。其次，假設(shè)提高可投資資金的比例k為0，即假設(shè)該財產(chǎn)保險公司將所有可投資資金全部進(jìn)行投資，然后通過調(diào)節(jié)再保險的比例l的方式考察再保險對總體績效的影響。由于再保險的比例的取值范圍為[0,1]，將l等分為100份，即每一步的步長為1%，測算l取不同值時RAROCVaR和RAROCTCE的變化情況，同樣，通過測算發(fā)現(xiàn)提高再保險比例，可以提高保險公司的績效，其中，只要再保險的比例l再提高5%時，保險公司就可以將總體RAROC提高到零以上，說明再保險對保險公司的績效的影響是顯著的。
篇7
對我國國際游資規(guī)模的重新估計
我國學(xué)者測算國際游資規(guī)模主要有兩種方法。一種測算方法是：用外匯儲備額減去正常的外貿(mào)順差和外商直接投資，扣除一些正常的貿(mào)易轉(zhuǎn)移支付和利潤匯出以及資金回調(diào)，剩下就是估算的國際游資數(shù)額。由于該方法涵蓋范圍較寬，學(xué)者們提出不同修正方法：王建（2005）認(rèn)為流入中國熱錢等于我國外匯儲備缺口；梅新育（2006）認(rèn)為熱錢流入數(shù)額＝外匯儲備增量-貨物貿(mào)易順差-實際使用外資金額；王世華和何帆（2007）認(rèn)為應(yīng)該作如下調(diào)整：其他資本流動凈額=外匯儲備的增加額（經(jīng)儲備價值變化調(diào)整,減去銀行注資和資產(chǎn)置換）-貿(mào)易余額-總的FDI流入額-中央銀行的利息收益，但這種方法對數(shù)據(jù)要求較高。
另一種方法是“直接法”，即在凈誤差與遺漏基礎(chǔ)上進(jìn)行調(diào)整得出國際游資規(guī)模。王軍（1996）、楊勝剛和劉宗華（2000）直接使用卡丁頓法估算我國隱性資本流動；李俊（2005）用公式：凈誤差與遺漏+（大額儲備增加-順差-外商投資額-貿(mào)易和金融項目調(diào)整值）-外匯儲備收益調(diào)整-其它（個人和企業(yè)結(jié)匯、銀行外匯經(jīng)營收入、QFII等）；EswarPrasad和Shang-JinWei(2005)則直接把誤差與遺漏項和投資流入項加在一起作為我國國際游資規(guī)模。
由于不同學(xué)者測算國際游資使用的計算方法和口徑不同，測算結(jié)果存在差異。為了對我國國際游資的規(guī)模和趨勢有一個準(zhǔn)確認(rèn)識，本文在比較不同測算方法基礎(chǔ)上，分別用間接法和直接法在6個不同口徑下來估算其規(guī)模，并對結(jié)果進(jìn)行對比分析。
（一）間接法基礎(chǔ)上的估算
間接法是用一國總資本流入減去正常的資本運用得到一國資本外逃或熱錢流入的數(shù)量，基本算法是：國際游資=（外債增加額FD+外國直接投資凈額FDI）-（外匯儲備增加額RSV+凈貿(mào)易額CAB）。其中凈貿(mào)易額為正，代表經(jīng)常項目赤字；反之代表經(jīng)常項目盈余。計算結(jié)果正號表示國際游資凈流入（熱錢流入），負(fù)號表示國際游資凈流出（資本外逃）。
由于我國外匯儲備大部分是美國國債，如果美元匯率發(fā)生較大波動，那么以其它貨幣形式持有的外匯儲備的美元價值就會變動，而該變動導(dǎo)致的外匯儲備價值變化不是由資本流動引起的，所以應(yīng)從外匯儲備變動額中剔除。考慮到外匯儲備變動經(jīng)匯率變化調(diào)整前后有明顯差異，本文分別用經(jīng)匯率變動調(diào)整的儲備增加額（盛柳剛和趙洪巖，2007）和未經(jīng)調(diào)整儲備的增加額計算了兩個口徑不同的測算結(jié)果：
間接1：(FD+FDI)-(RSV+CAB)，其中RSV經(jīng)匯率變動調(diào)整
間接2：(FD+FDI)-(RSV+CAB），其中RSV未經(jīng)匯率變動調(diào)整
（二）直接法基礎(chǔ)上的估算
直接法公式為：國際游資規(guī)模=國際收支凈誤差與遺漏+私人非銀行部門短期資本流入+其它調(diào)整項目
其中：國際收支凈誤差與遺漏反映沒有進(jìn)入統(tǒng)計的地下資本，數(shù)據(jù)直接從國際收支平衡表中獲得。私人非銀行部門短期資本流入反映的是進(jìn)入統(tǒng)計的、具有投機(jī)資本特點的私人資本，本文用國際收支平衡表中金融項目下其他投資中短期項目來反映。
本文通過對“經(jīng)常項目”的各個子項目進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)：首先，雖然偽報進(jìn)出口是國際游資進(jìn)出我國的一個渠道，但2001-2003年期間，貨物和服務(wù)項目并未出現(xiàn)非正常變動，而且估計偽報進(jìn)出口主觀性較強(qiáng)，因此本文未對進(jìn)出口項目進(jìn)行調(diào)整；其次，“投資收益”項2002年起絕對值明顯下降，到2005年由負(fù)變正，說明存在通過投資收益進(jìn)行資本投機(jī)的可能；“經(jīng)常轉(zhuǎn)移”項下“其它部門”差額在2002年后明顯增加，部分國際短期資本可通過僑匯等方式進(jìn)入國內(nèi)，因此本文用這兩個項目實際發(fā)生值和指數(shù)平滑預(yù)測值的差額來衡量其中可能隱藏的投機(jī)資本數(shù)額（其中，差額1=投資收益-指數(shù)平滑法預(yù)測值；差額2=“經(jīng)常轉(zhuǎn)移”的“其它部門”項目-指數(shù)平滑法預(yù)測值）。
根據(jù)以上分析，本文運用直接法對我國國際游資規(guī)模進(jìn)行了四個口徑的計算：
直接1=凈誤差與遺漏-儲備貨幣價值變動+金融項目其他投資中短期項目
直接2=凈誤差與遺漏-儲備貨幣價值變動+金融項目其他投資中短期項目+差額1+差額2
直接3=凈誤差與遺漏-儲備貨幣價值變動+金融項目其他投資中短期項目+差額1+差額2+（FDI-外商直接投資實際利用額）
直接4=凈誤差與遺漏-儲備貨幣價值變動+金融項目其他投資中短期項目+差額1+差額2+證券投資
本文還采用來源于BureauVanDukelectronicpublishingCountryData數(shù)據(jù)庫的其他短期資本凈流動指標(biāo)（包括經(jīng)估值變化、異常融資、凈誤差與遺漏調(diào)整的短期資本凈流動和組合投資凈流動）作為另一客觀口徑進(jìn)行對比。
不同估算口徑得到我國國際游資規(guī)模和趨勢如圖1所示。
從圖1可以看出，7個口徑估算的國際游資規(guī)模在趨勢上是一致的，具體的數(shù)額雖然有一定差異，但總體變化是一致的。我國在2001年前經(jīng)歷一段時間的資本外逃情況后，從2002年起國際游資出現(xiàn)了凈流入，且規(guī)模逐年增加；但是在2005年以后國際游資流動規(guī)模出現(xiàn)大幅波動，流動方向變動也表現(xiàn)出易變性。
國際游資規(guī)模變動對我國的影響
（一）我國國際游資流動方向有發(fā)生逆轉(zhuǎn)的可能
首先，國際游資在2002-2005年大量流入的情況下，2006年突然出現(xiàn)明顯外流，這說明我國國際游資有短期內(nèi)流出途徑；其次，國際游資大量流入的階段（2002-2005年）正是我國處于經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長、人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈、資產(chǎn)價格存在增值預(yù)期的階段，到2006年之后由于預(yù)期已部分兌現(xiàn)，國際游資在方向和規(guī)模上開始出現(xiàn)波動，不排除部分投機(jī)者已獲利撤出。這說明國際游資的活動基本是與我國的經(jīng)濟(jì)周期相符合的，如果我國出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長減速、資產(chǎn)價格下降等問題，國際游資就可能會大規(guī)模地流出，這極有可能對我國的金融穩(wěn)定造成不利影響(E.S.Prasad&S.J.Wei,2005)。
（二）國際游資的規(guī)模變動影響我國貨幣政策獨立性
當(dāng)一國處于經(jīng)濟(jì)高漲時期，中央銀行為抑制通貨膨脹而提高利率時，國際游資會大量涌入，迫使該國被動增加貨幣投放，從而抵消緊縮性貨幣政策的作用；當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長放緩，中央銀行放松銀根時，國際游資會因投資預(yù)期收益下降而選擇流出，從而在一定程度上抵消擴(kuò)張性貨幣政策的成效。因此，國際游資規(guī)模和方向變動可能會起到抵消我國貨幣政策作用的效果。（三）國際游資規(guī)模及方向變動會加大國內(nèi)資產(chǎn)價格的波動幅度
由于國際游資往往以短期高額收益為目標(biāo)，因此它帶來的貨幣供應(yīng)往往直接流向股市、房地產(chǎn)等，轉(zhuǎn)化為虛擬資本，形成投機(jī)需求，造成資本市場過度投機(jī)，形成資產(chǎn)價格泡沫（王自力，2005；梅新育，2006；宋勃、高波，2007；彭菲婭、劉兵權(quán)，2007；張中華，2007）。同時中央銀行為抑制投資，不得不進(jìn)行總量控制，導(dǎo)致投入到實際經(jīng)濟(jì)部門的貨幣供給減少。因此大量國際游資流入會造成超額貨幣供給，推動通貨膨脹；會造成實體經(jīng)濟(jì)部門的資金不足，導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)投機(jī)過度和實體經(jīng)濟(jì)增長不足的畸形經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。而在國內(nèi)短期投資收益下降后，國際游資大量流出會導(dǎo)致投機(jī)性資產(chǎn)的拋售壓力，從而導(dǎo)致證券市場和房地產(chǎn)市場的資產(chǎn)價格的過度調(diào)整。
相關(guān)政策建議
（一）加強(qiáng)對資本項目管理
加強(qiáng)國際收支統(tǒng)計分析和監(jiān)測預(yù)警，嚴(yán)格控制短期性外資流出入，保持合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)，嚴(yán)格限制資本項目的借匯，對異常的外匯流動要跟蹤調(diào)查。必要時可對短期資本流動征收托賓稅，增加國際資本流動成本，從而抑制國際游資的流動。
（二）采取穩(wěn)定的匯率政策
大量國際游資涌入我國的主要目的是在人民幣升值過程中獲取收益，因此保持匯率政策的穩(wěn)定性對于降低國際游資波動性很有必要。在目前的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢下，人民幣匯率趨勢的改變或大幅波動，必將導(dǎo)致投機(jī)資本撤離我國。同時，穩(wěn)定的匯率政策也使我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有足夠的時間進(jìn)行調(diào)整，有效降低外部經(jīng)濟(jì)波動對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的沖擊力度。
（三）強(qiáng)化財政政策的調(diào)控能力
由于我國貨幣政策獨立性會受到國際資本流動的影響從而導(dǎo)致實施效果不佳。因此，我國在進(jìn)行宏觀調(diào)控時，應(yīng)著力強(qiáng)化財政政策，降低國際經(jīng)濟(jì)震蕩對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響：首先，應(yīng)對關(guān)系國計民生的重要行業(yè)進(jìn)行重點監(jiān)控，防止基礎(chǔ)產(chǎn)品價格的大幅波動；其次，對投機(jī)資本容易涉足的行業(yè)采取限制政策，防止資產(chǎn)價格的過度波動；最后，合理運用財政政策和產(chǎn)業(yè)政策，鼓勵長期性的實業(yè)投資和國內(nèi)居民消費，把資金引入實體經(jīng)濟(jì)中，積極引導(dǎo)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
（四）加強(qiáng)國際政策合作
由于國際游資的活動主要通過外匯市場進(jìn)行，要抑制國際游資的活動，需要通過較多的信息披露和有效的市場約束，同時需要通過主要國家之間的貨幣政策協(xié)調(diào)，特別是在匯率政策方面的協(xié)調(diào)，來縮小國際游資活動空間，減輕其破壞性。我國前期面臨的國際游資涌入的問題，實際上是美國雙高赤字帶來的弱勢美元政策和亞洲國家對出口的高度依存帶來的亞洲國家匯率政策兩難選擇所造成的。在目前美國面臨危機(jī)的情況下，亞洲國家和發(fā)達(dá)國家應(yīng)通力合作，解決失衡的國際經(jīng)濟(jì)格局：美國要重視對赤字的控制和調(diào)節(jié)，亞洲國家要逐步調(diào)節(jié)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，降低對外貿(mào)易依存度；同時，亞洲國家的央行應(yīng)聯(lián)合起來優(yōu)化匯率制度設(shè)計，避免部分國家匯率波動引起整個地區(qū)甚至全球金融震蕩。
參考文獻(xiàn)：
篇8
維修改造項目不同于新建項目，維修改造的目的在于恢復(fù)、完善、補(bǔ)充或者擴(kuò)展原有設(shè)施的使用功能，要保證維修改造項目的效益，前期可行性論證是關(guān)鍵。本文從價值工程理論為基本出發(fā)點，結(jié)合相關(guān)案例，探討維修改造項目經(jīng)濟(jì)可行性論證的方法，供同行參閱交流。本文所指的經(jīng)濟(jì)可行性是指項目的財務(wù)可行性、經(jīng)濟(jì)合理性和基于價值工程判斷的功能屬性。
一、維修改造項目經(jīng)濟(jì)可行性論證目的
維修改造項目可行性論證的主要目的是通過科學(xué)的方法，對項目進(jìn)行盈利能力和償債能力評價 [1]，以及價值工程理論分析；以幫助決策者做出項目是否實施的決定。因此，論證的具體目的就是改造前和改造后進(jìn)行比較，對擬改造項目改造前后的經(jīng)濟(jì)效益、功能屬性進(jìn)行比較，以得出經(jīng)濟(jì)上是否合理、功能上是否“物超所值”的基本判斷。
二、維修改造項目經(jīng)濟(jì)可行性論證的方法探索
根據(jù)前述，經(jīng)濟(jì)可行性論證主要分兩個方面：經(jīng)濟(jì)效果評價、價值工程分析。
1.維修改造項目經(jīng)濟(jì)效果評價
按照工程經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，經(jīng)濟(jì)效果評價包括確定性分析和不確定性分析[2]兩部分；維修改造類項目在改造實施之前大多已經(jīng)過正常運行或正處于運行階段，項目的市場行情和敏感性因素基本經(jīng)過了實踐摸索，因此，作者認(rèn)為此類項目的經(jīng)濟(jì)效果評價應(yīng)重點以確定性分析為主。
1.1 確定性分析的主要指標(biāo)
確定性分析指標(biāo)主要包括盈利能力指標(biāo)、償債能力指標(biāo)和財務(wù)生存能力指標(biāo)三個方面，財務(wù)生存能力主要針對非營利性項目，本文主要討論盈利能力和償債能力指標(biāo)。
1.1.1盈利能力指標(biāo)在維修改造項目經(jīng)濟(jì)評價中的應(yīng)用
（1）總投資收益率
根據(jù)工程經(jīng)濟(jì)學(xué)一般定義，投資收益率公式如下：
式中：
R表示總投資收益率，A表示項目年凈收益額，I表示總投資。
對于大多數(shù)維修改造類項目而言，項目在實施維修改造之前也具備一定的盈利能力，維修改造所發(fā)生的全部投資也并非項目的總投資，因項目在新建時也發(fā)生了投資，新建時的投資與維修改造時的投資因資金的時間價值、國家宏觀政策等因素，已經(jīng)不具備直接比較的意義；把兩者進(jìn)行換算不論是理論上還是實際操作上都比較復(fù)雜，因此，需要對投資收益率公式進(jìn)行改進(jìn)，以適應(yīng)維修改造類項目經(jīng)濟(jì)評價的需要，改進(jìn)后的公式如下：
式中：
R表示維修改造項目的改造投資預(yù)期收益率，A1表示維修改造項目改造后的預(yù)期年凈收益，A0表示維修改造項目改造前的實際年凈收益。
上述公式，R（暫且稱作改造投資預(yù)期收益率）就表示了維修改造投資的效率，具備一定的客觀性和實際應(yīng)用意義。
判斷標(biāo)準(zhǔn)：將改造投資預(yù)期收益率（Rc）與基準(zhǔn)收益率進(jìn)行對比；若R≥R0，且R≥Rc；則可行，否則不可行。
（2）靜態(tài)投資回收期
靜態(tài)投資回收期是指在不考慮資金時間價值的前提下，項目從開始實施維修改造到收回維修改造投資所需的全部時間。
=0
式中：
Pt表示靜態(tài)投資回收期，CI表示現(xiàn)金流入，CO表示現(xiàn)金流出。
需要注意的是，維修改造項目的現(xiàn)金流入流出需要考慮維修改造期間，原有建構(gòu)筑物和設(shè)備實施持續(xù)運行所創(chuàng)造的現(xiàn)金流入或因?qū)嵤┚S修改造導(dǎo)致原有建構(gòu)筑物和設(shè)備實施不能正常運行導(dǎo)致的現(xiàn)金流入損失，才能更加全面客觀地進(jìn)行評價。
判斷標(biāo)準(zhǔn)：財務(wù)凈現(xiàn)值FNPV的判別標(biāo)準(zhǔn)是FNPV≥0，則可行，否則不可行；內(nèi)部收益率（FIRR）是和基準(zhǔn)收益率（ic）相比較，若FIRR≥Ic，則可行，否則不可行。
（3）財務(wù)凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率
財務(wù)凈現(xiàn)值，是將維修改造項目整個計算期內(nèi)每個時期的凈現(xiàn)金流量按照一定的基準(zhǔn)收益率（iC）進(jìn)行折現(xiàn)到計算期初期時點的現(xiàn)值之和。
-t
式中：
FNPV表示財務(wù)凈現(xiàn)值，ic表示基準(zhǔn)收益率，t表示時間。
內(nèi)部收益率（FIRR）是指維修改造項目使得財務(wù)凈現(xiàn)值為0時的收益率，公式不在贅述。上述兩個指標(biāo)都是經(jīng)濟(jì)評價動態(tài)指標(biāo)，分別從絕對數(shù)和相對數(shù)的角度對項目的可行性進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評價。
判斷標(biāo)準(zhǔn)：財務(wù)凈現(xiàn)值FNPV的判別標(biāo)準(zhǔn)是FNPV≥0，則可行，否則不可行；內(nèi)部收益率（FIRR）是和基準(zhǔn)收益率（ic）相比較，若FIRR≥Ic，則可行，否則不可行。
1.1.2償債能力指標(biāo)在維修改造項目經(jīng)濟(jì)評價中的應(yīng)用
償債能力主要有償債備付率、利息備付率、借款償還期、資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率、速動比率等[2]，其公式和計算方法在工程經(jīng)濟(jì)學(xué)相關(guān)理論中均有闡述。
2.維修改造項目價值工程分析
2.1 定義
價值工程是對產(chǎn)品的價值和功能進(jìn)行分析，以達(dá)到以較低的費用實現(xiàn)功能最大化的方法，通俗的講就是“物有所值”。[3]
V=F/C
式中，V表示價值、F表示功能、C表示費用（或成本）。
2.2判別標(biāo)準(zhǔn)
上述價值（V）和功能（F）均表示相對參數(shù)，對于維修改造工程而言，價值工程分析主要是對維修改造前后兩個不同狀態(tài)下的價值進(jìn)行分析對比，以判別維修改造方案是否使項目增值。若維修改造后的價值（V1）≥維修改造前的價值（V0），則項目可行，否則不可行。維修改造之前的價值主要依據(jù)歷史資料的現(xiàn)狀測算，維修改造后的依據(jù)設(shè)計方案和市場預(yù)測估算。
維修改造項目的盈利能力、償債能力和價值工程分析并不都是絕對否決性指標(biāo)，實際應(yīng)用中應(yīng)該給予某項分析或者指標(biāo)一定的權(quán)重，予以綜合評價，綜合評價得分80分以下的不建議實施，80分以上且每項關(guān)鍵指標(biāo)均可行的可以實施。
篇9
二、證券投資基金資產(chǎn)配置效率的實證檢驗
（一）研究數(shù)據(jù)及研究方法對于中國來講，基金的主要資產(chǎn)配置的收益及貢獻(xiàn)率是不同的，下面結(jié)合我國現(xiàn)狀來分析一下投資基金的配置效率。在證券投資的系統(tǒng)中獲取了2010年第二季度到2012年第二季度的60只投資基金的資產(chǎn)配置效率對資產(chǎn)收益的貢獻(xiàn)的數(shù)據(jù)分析，分析過程中也參考了一些其他證券研究所的測算方法和投資資金的收益率數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，在資金配置均勻變化下，資金的超額收益和基金的單位凈值和市場的收益率成正比的，當(dāng)計算工時中出現(xiàn)無風(fēng)險的投資收益時，超額收益與投資基金的無風(fēng)險收益則是成反比的。并指出，中國證券市場若想要獲取超額收益應(yīng)該更注重詳細(xì)的信息分析，擁有強(qiáng)大的數(shù)據(jù)做支持，就不會造成選股的收益率差異較大的結(jié)果，從而減輕了投資的風(fēng)險。
（二）具體分析與計量檢驗把我國整年的投資基金的資產(chǎn)配比的收益率與基金增長率進(jìn)行一個橫向的對比，研究的實證表明，中國市場在養(yǎng)老基金方面低于美國。這就體現(xiàn)了在投資資金配比上中國和美國的差異，數(shù)據(jù)顯示我國在資產(chǎn)配置中存在明顯的羊群行為，當(dāng)然存在此類狀況是有原因的。由于我國相對于國外來講證券投資的發(fā)展歷史較短，投資管理人的投資理念及預(yù)測技能相對不夠成熟，投資行為也不夠規(guī)范，具體原因總結(jié)為一下兩點：第一我國存在較為嚴(yán)重的交叉持股現(xiàn)象，造成了基金流動性差，高交易成本等結(jié)果。第二在投資中，存在較多風(fēng)險較大的反向操作行為，這樣就影響了基金管理人的正常操作行為，從而出現(xiàn)較多的羊群行為。
篇10
巴菲特所投資的企業(yè)特性會隨投資性質(zhì)而不同，他以套利為目的而投資的企業(yè)類型與他長期投資的企業(yè)可能會有差異。但是不論是企業(yè)類型還是投資性質(zhì)，巴菲特總是使用“企業(yè)前景投資”的基本原則作為決策基礎(chǔ)，且僅對未來收益可預(yù)見且非常確定的企業(yè)進(jìn)行長期投資。所謂“企業(yè)前景投資”就是在價格具有商業(yè)價值時，買入業(yè)績優(yōu)良p收益穩(wěn)定p且價值將不斷增長的優(yōu)秀企業(yè)的股票，隨著企業(yè)價值的增長，而獲得較高的投資收益的方法。任何一項投資活動都要講求策略，企業(yè)前景投資更是如此，它是一種全新的p深具啟發(fā)性的投資方法，它掌握起來淺顯易懂，但這種方法與人們的基本直覺背道而馳，因此，知易行難。企業(yè)前景投資策略可以控制風(fēng)險p減少損失，把跌幅控制在一定的范圍，爭取一個不錯的業(yè)績，該理念的內(nèi)容總結(jié)如下：
一、選擇未來收益可預(yù)測的公司進(jìn)行長期投資
巴菲特十分重視未來收益的可預(yù)見性，他通過了解公司的業(yè)務(wù)，匯總其經(jīng)營結(jié)果、財務(wù)狀況、優(yōu)缺點及可能面對的任何情況，根據(jù)這些條件來估算該公司未來的盈利能力，僅對業(yè)績優(yōu)良p未來收益穩(wěn)定且易預(yù)測的企業(yè)進(jìn)行長期投資。要探索企業(yè)的未來價值，必須首選確定該上市公司有著良好的經(jīng)營狀況和穩(wěn)定的收益，穩(wěn)定的收益就等同于可以預(yù)期的收益，只有具備了這樣的條件才可以進(jìn)行更為精確的企業(yè)股票價值的計算，巴菲特還使用了一系列數(shù)學(xué)計算方法來確定他感興趣的企業(yè)的獲利能力，他認(rèn)為只有對長期收益前景的企業(yè)形成長期投資理念，投資者才能獲得最大的獲利機(jī)遇。這正是巴菲特在證券分析理論中有所建樹的地方，比起那些目光短淺的投資分析師，他可以更好地看到企業(yè)長期投資的價值。
二、股票的支付價格和股票的未來價值決定收益率
現(xiàn)實生活中，如果你想要買入一個當(dāng)?shù)仄髽I(yè)，你肯定要知道它能賣多少錢及每年能掙多少錢。用這兩個數(shù)字，就可以計算出未來投資的年收益率（只需要簡單地用企業(yè)年收益除以其要價），巴菲特用這種方法決定是否對該企業(yè)進(jìn)行投資。
我們首先來問一個簡單的問題：如果賣給你一份認(rèn)股權(quán)，使你可以在年末收到1100美元，那么你在第一天最多愿意支付多少錢來購買這份認(rèn)股權(quán)？如果你付給我1000美元來購買這份在年末可以收到1100美元的認(rèn)股權(quán)，你的收益就是比你付給我的1000美元多出來的那100美元，即投資收益率為10%。如果對于你的投資你希望得到至少10%的收益率，你最多愿意付給我1000美元。如果你付得更多，比如支付1050美元，你的利率將減少50美元，你的收益率同時也會降低（50美元÷1050美元=4.7%）。如果你付得更少，比如說950美元，你的收益率同時也會提高（150美元÷950美元=15.7%）。所以支付價格越高，收益率越低。支付價格越低，收益率越高。
當(dāng)評價一個企業(yè)值多少錢時，巴菲特會經(jīng)歷一個相似的思想過程，他計算出每股年收益，將其看作他自己投資的收益。如果一家公司每股掙5美元，又以每股25美元賣出，巴菲特就認(rèn)為他的投資在這一年獲得了20%的收益（5美元÷25美元=20%）。所以說你所支付的股票價格將決定收益率。
三、對所投資的企業(yè)進(jìn)行估價
現(xiàn)在我們知道股票的支付價格決定投資收益率，那么如何來對企業(yè)進(jìn)行估價呢？我們從簡單的企業(yè)著手，通過對它的估價來決定適合買入的價位。假設(shè)某企業(yè)的凈資產(chǎn)為43萬元，每天能產(chǎn)生8萬元的收益，且預(yù)備經(jīng)營10年，那么這個企業(yè)的價值應(yīng)該是多少呢？花費多少錢買下合適呢？我們假設(shè)這個企業(yè)每周營業(yè)7天，且節(jié)假日不休息，也就是說1年營業(yè)365天，可以得出年收益為2920萬元，那么在未來10年里，其業(yè)務(wù)的現(xiàn)值是每年2920萬元的10年收入流。
那么什么是“現(xiàn)值”？如果這家企業(yè)10年間每年有2920萬元的收入流，那么這10年里，總共將入賬29200萬元。如果每個月將定期存入年收益率為8%的貨幣市場基金，那么10年后你將得到大約44517萬元的收益。在未來10年后，這些收益相當(dāng)于現(xiàn)在的多少錢呢？如果利率為8%，那么現(xiàn)在要投入多少錢，才能在10年之后得到44517萬元呢？可以在超級計算器中輸入年份數(shù)（N=10），利率（%i=8%），以及未來價值（FV=44517），得出現(xiàn)值（PV）按鈕，得出的結(jié)果約為20620萬元。這意味著，因此作為買家在年復(fù)利收益率為8%的情況下，投資20620萬元，在10年后，連本帶息可以得到44517萬元。
因此，不管需要多高的回報率，我們都可以根據(jù)回報率計算出你必須支付的金額。可見支付的越少，資金的回報率也越高。
四、預(yù)測企業(yè)未來的每股價值
企業(yè)未來的每股價值決定了投資收益率。那么如何來預(yù)測企業(yè)未來的每股價值呢？巴菲特通過使用每股收益年增長率來測算出企業(yè)未來的每股價值。那么如何計算每股收益年增長率呢？巴菲特通過列出過去多年來公司的每股收益情況，這些數(shù)據(jù)可以幫助他了解每股收益年復(fù)利增長率的情況。
下面我們以巴菲特1994年購買可口可樂公司股票為例來進(jìn)行分析。可口可樂公司歷史每股收益如右圖所示：
如果巴菲特想要計算公司每股收益的年增長率，可以把第一年每股收益做為現(xiàn)值，現(xiàn)值為1984年的每股收益0.20美元，然后把1994年的每股收益0.98美元做為未來價值，年份總數(shù)為10年。現(xiàn)在使用計算器調(diào)整至財務(wù)模式，輸入這些值，然后分別點擊CPT（計算）鍵和%i（利率）鍵，計算器將為你算出年增長率。就可以得出10年來公司每股收益的年復(fù)利增長率為17.2%。如果我們使用17.2%作為增長率來計算可口可樂公司2004年的每股收益，PV（現(xiàn)值）=0.98，N（年份數(shù)）=10，%i（利率）=17.2%，按CPT（計算）和FV（未來價值）鍵，那么我們計算出的結(jié)果為5.39美元。這意味著2004年可口可樂公司的每股收益為5.39美元。那么如何預(yù)測2004年股票的價格呢？我們先來看一個專業(yè)術(shù)語“市盈率”。“市盈率”指某種股票每股價格和每股收益的比率，即市盈率=普通股每股市場價格/普通股當(dāng)年每股收益。例如：某公司當(dāng)前股價為10元，每股收益為1元，那么該公司市盈率就是10/1=10倍。這是一個衡量上市公司股票的價格與價值的比例指標(biāo)。現(xiàn)在根據(jù)歷史數(shù)據(jù)測算出可口可樂公司2004年的每股收益5.39美元，要預(yù)測2004年可口可樂公司的每股價格，可以選擇過去10年最高和最低的市盈率來作為參照，從而測算出2004年可口可樂公司最高和最低股票價格。
五、根據(jù)當(dāng)前的股價和預(yù)期的企業(yè)股價確定投資收益率
1994年巴菲特以每股21.95美元的價格買入了257640股可口可樂公司的股票，他看中了可口可樂公司0.99美元的每股收益，以及在過去10年中以17%～18%的年復(fù)利增長率，同時公司股票在過去10年中的平均市盈率高達(dá)21倍。1994年可口可樂公司的實際價格為21.95美元，要預(yù)期2004年股票收益增長率的話。可以21.95美元作為現(xiàn)值，以預(yù)期80.58美元和134.75美元作為未來價值，知道年份數(shù)10，然后點擊計算和利率鍵，就可以計算出預(yù)期股票年復(fù)利收益率為14%～20%。
在證券交易市場上每個人都有機(jī)會獲得成功，市場好的時候大家都會賺錢，但如果真正希望獲得投資的成功，則需要投資者采取有效的投資方法。了解企業(yè)前景投資理念為投資者開發(fā)并執(zhí)行有效投資策略奠定了基石。
參考文獻(xiàn)：
篇11
企業(yè)單位建立人力資源統(tǒng)計，對于人力資源的利用情況做好全面的觀察有著積極的促進(jìn)作用，將統(tǒng)計的范圍進(jìn)一步有力的擴(kuò)大，有效的完善統(tǒng)計理論，而且對于人力資源進(jìn)行科學(xué)合理的配置，能夠有效的提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，并且還具有深遠(yuǎn)的理論意義以及現(xiàn)實價值。
一、人力資源統(tǒng)計的意義和作用
(一)有效反映人力資源管理的概況
企業(yè)人力資源的總規(guī)模可以依據(jù)人力資源的總量指標(biāo)得出；對于人力資源的配置利用情況也可以依據(jù)人力資源的結(jié)構(gòu)指標(biāo)得出；針對人力資源的潛能可以依據(jù)人力資源的質(zhì)量指標(biāo)反映出來，而且人力資源的利用率可以有效的反映出人力資源的管理效果。
(二)為人力資源管理策略提供科學(xué)依據(jù)
人力資源工作是一項細(xì)致的涉及到諸多方面而且還非常復(fù)雜的一項任務(wù)，在企業(yè)當(dāng)中想要制定一項好的人力資源管理策略，不僅需要具有正確的理論指導(dǎo)思想，而且還必須要緊密的結(jié)合實際情況，針對客觀的實際情況全面有效的進(jìn)行調(diào)研，對于人力資源的現(xiàn)狀進(jìn)行評價和研究需要分別從定向和定量兩個方面逐步進(jìn)行。有了數(shù)量方面最直觀的反映，這樣對于人力資源的管理和發(fā)展變化趨勢我們就能夠有著較為全面的認(rèn)識，為資源管理策略的準(zhǔn)確制定提供可靠的依據(jù)。
(三)為決策者優(yōu)化配置人力資源奠定基礎(chǔ)
企業(yè)的績效和發(fā)展與人力資源的配置情況有著緊密的聯(lián)系，然而對人力資源的配置進(jìn)行有效的優(yōu)化，主要還是不能夠忽視人力資源的總量和質(zhì)量以及結(jié)構(gòu)等諸多方面的了解和掌控。人力資源有效統(tǒng)計就是站在量化的角度，對企業(yè)當(dāng)中人力資源的總量和質(zhì)量以及未來的發(fā)展變化的整體趨勢做出最直觀的反映。這樣才能夠更好的為決策者優(yōu)化配置人力資源奠定良好的基礎(chǔ)。
二、人力資源統(tǒng)計分析的基本任務(wù)
人力資源統(tǒng)計不僅有著獨立的研究范圍和自身的研究對象，而且還具有特殊的研究內(nèi)容和任務(wù)，筆者將其主要概括為以下幾點：①緊密圍繞黨和國家的中心工作，為經(jīng)濟(jì)建設(shè)和資源開發(fā)以及領(lǐng)導(dǎo)決策做好服務(wù)；②通過有效的調(diào)查統(tǒng)計和分析研究，運用統(tǒng)計理論和方法有效的反映出人力資源隊伍和監(jiān)督檢查政策的執(zhí)行情況，而且還可以有力的為人才編制做好規(guī)劃以及制定人員計劃等提供了有效的科學(xué)依據(jù)。
全面做好人力資源統(tǒng)計分析有著非常必要的重要性，能夠為各項方針政策提供有力的保障。筆者將其分為三點做主要闡述：①通過有效的統(tǒng)計和調(diào)查以及分析，對于人力資源的管理活動的客觀規(guī)律不僅有著進(jìn)一步的認(rèn)識，而且對于人力資源管理的進(jìn)一步規(guī)范化和科學(xué)化以及制度化有著積極的促進(jìn)作用；②通過詳細(xì)的分析研究，對于各個環(huán)節(jié)的人員素質(zhì)和結(jié)構(gòu)狀況得以進(jìn)一步的掌握和了解，還可以有效的促進(jìn)人才的合理流動；③對于人力資源活動當(dāng)中所存在的問題和不足能夠有效的及時得以發(fā)現(xiàn)，然后針對這些問題找出具體原因以及解決措施，更好的為經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展服務(wù)。
三、現(xiàn)代人力資源統(tǒng)計的內(nèi)容
(一)人力資源投資統(tǒng)計
站在人力資源的角度而言，所進(jìn)行統(tǒng)計的不僅是人力資本的積累狀況，而且對于人力資源的投資狀況也同時給以全面的反映，無論針對微觀統(tǒng)計還是宏觀統(tǒng)計對于人力資源的資本積累和投資狀況是否能夠適應(yīng)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的發(fā)展進(jìn)行有效的分析和預(yù)測，這樣對于人力資源的投資方向和力度才能夠更好的進(jìn)行掌控。所以，人力資源投資統(tǒng)計是人力資源統(tǒng)計的一項重要內(nèi)容。
站在投資的角度上看，國家政府和企業(yè)以及勞動者才是投資的主體所在。針對不同的投資主體有著不同的投資動機(jī)。從國家角度看，進(jìn)行人力資源投資的目的是提高勞動者的素質(zhì)，促進(jìn)社會進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)增長，實現(xiàn)國家發(fā)展目標(biāo)。從投資內(nèi)容上看，可以概括為六個方面：家庭生育投資、家庭教育投資、學(xué)校教育投資、在職培訓(xùn)投資、醫(yī)療和保健投資、人員流動投資。
(二)人力資源產(chǎn)出統(tǒng)計
人力資源產(chǎn)出統(tǒng)計的內(nèi)容筆者分析認(rèn)為其主要包括兩個方面：其一，測算人力資源貢獻(xiàn)值；其二，計算人力資源價值。按照目前具體情況來看，在人力資源價值的研究過程當(dāng)中，有兩種觀點：一種被稱為“個人價值說”，另一種被稱為“群體價值說”。不論是個人價值還是群體價值，其計量方法都有貨幣法和非貨幣法兩種。由于貨幣計量的規(guī)范性和其特有的綜合性能，貨幣法比較受重視。常用的貨幣計量方法有工資報酬折現(xiàn)法、調(diào)整未來收益折現(xiàn)法、隨機(jī)報酬模型法、經(jīng)濟(jì)價值法、未來超額利潤折現(xiàn)法，前三種方法適合計量個人價值，后兩種適合計量群體價值。由于人力資源為其經(jīng)濟(jì)組織可能創(chuàng)造的未來經(jīng)濟(jì)效益具有很大的不確定性，所以說，人力資源產(chǎn)出價值的計算是人力資源統(tǒng)計的一個難點問題。
(三)人力資源投資效益分析
人力資源投資效益的分析與評價可以將投資收益與投資成本均折合為現(xiàn)值進(jìn)行比較。由于人力資源收益具有間接性、滯后性、長效性和多效性的特點，所以必須綜合考慮多方面因素如貼現(xiàn)率、內(nèi)部收益率等。目前來看，比較成熟的是關(guān)于教育投資收益的計算方法，包括舒爾茨的教育投資收益率法和丹尼森的國民經(jīng)濟(jì)增長因素分析法及勞動簡化法，其中第一種常用來對人力資源投資的個人收益率進(jìn)行評估，后兩種則用于宏觀教育投資分析。正因為其計算方法的復(fù)雜性，所以在進(jìn)行人力資源投資效益分析時，必須堅持定量分析與定性分析相結(jié)合、直接計算與間接測算相結(jié)合、價值量指標(biāo)與實物量指標(biāo)相結(jié)合的原則，同時在內(nèi)容上還要兼顧經(jīng)濟(jì)效益與社會效益、局部效益與整體效益、直接效益與間接效益、有形效益與無形效益。
四、總結(jié)
總之，企業(yè)針對人力資源統(tǒng)計，目前還是處于初期的探索階段，建立完善健全的人力資源體制，能夠有效的改進(jìn)管理體制，更好的為企業(yè)制定人力資源戰(zhàn)略提供依據(jù)，而且還能夠?qū)⑷肆Y源的利用效益進(jìn)一步得以提高。
參考文獻(xiàn)：
[1]劉敏,彭程.滿足市場經(jīng)濟(jì)需要的以職業(yè)分類為基礎(chǔ)的人力資源統(tǒng)計指標(biāo)體系研究[J].甘肅社會科學(xué),2010(02).
篇12
1 引 言
我國的火力發(fā)電項目很多,眾所周知,火力發(fā)電站主要是燃煤電站,在整個發(fā)電的生產(chǎn)過程中,會產(chǎn)生很多環(huán)境污染物,如廢氣(硫化物)、廢水、廢渣、粉塵等。由于電力生產(chǎn)的獨特之處,使得這些污染物在大量地、不間斷地排放,對環(huán)境造成了很大的損害。國家環(huán)保總局和各地方環(huán)保部門紛紛出臺法律法規(guī)要求高污染的企業(yè)治理污染,并對達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)進(jìn)行罰款和收取排污費。在這種形勢下,各電力企業(yè)紛紛上馬環(huán)境治理設(shè)備,如上馬硫化床、建立污水處理站等,以減輕環(huán)境壓力。但是當(dāng)前進(jìn)行環(huán)保投資僅僅是各電力企業(yè)的權(quán)宜之計,并不能從根本上解決我國的環(huán)境問題。
2 電力建設(shè)項目環(huán)境經(jīng)濟(jì)效益分析
本文使用效益費用法對電力建設(shè)項目進(jìn)行環(huán)境經(jīng)濟(jì)效益分析。
2.1 環(huán)保設(shè)施經(jīng)營支出的測算
對于電力建設(shè)項目而言環(huán)保投資主要有污水處理系統(tǒng)、硫化床設(shè)備以及各種減噪設(shè)備等。
2.2 環(huán)保投資收益的測算
環(huán)保經(jīng)濟(jì)效益主要是指經(jīng)過采取環(huán)保措施回收利用各種副產(chǎn)品及減少污染物排放,節(jié)省排污費用帶來的經(jīng)濟(jì)效益。對于電力建設(shè)項目而言,環(huán)保經(jīng)濟(jì)收益主要體現(xiàn)在粉煤灰、爐渣的回收利用,減少有害氣體排放量,減少煙(粉)塵排放量,節(jié)約用水量及回收生產(chǎn)過程的副產(chǎn)品(石膏)的收入等。比較環(huán)保設(shè)施經(jīng)營支出和收益得出環(huán)保經(jīng)濟(jì)效益分析的結(jié)果。
3 某電力項目經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析
3.1 項目概況
某發(fā)電企業(yè)始建于1970年,第一、第二期工程于1975年建成,共裝機(jī)3臺,發(fā)電總?cè)萘?00MW,按照國家政策,已于2002年5月底全部退役。從1983年7月―1992年10月,在第一、第二期工程以東600m的新廠區(qū)連續(xù)進(jìn)行了第二、第四、第五期工程的擴(kuò)建,共裝機(jī)6臺200MW超高壓一次中間再熱國產(chǎn)機(jī)組。自1999年起,又對其中的6臺汽輪機(jī)進(jìn)行了通流部分改造,使之額定出力達(dá)到220MW。目前,公司總裝機(jī)容量為1320MW,是該省南部電網(wǎng)主力發(fā)電廠,年發(fā)電量約占該電網(wǎng)總發(fā)電量的1/6,為國家特大型企業(yè),在全省經(jīng)濟(jì)發(fā)展和城鄉(xiāng)居民生活用電上,起著舉足輕重的作用。
該市大型工業(yè)熱用戶不多,近幾年建成的西郊熱電廠和東熱電廠共裝機(jī)72MW供汽(壓力0.98MPa)能力300t/h,基本上已滿足市區(qū)工業(yè)用氣的要求。自改革開放以來,隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,該市城區(qū)規(guī)模不斷擴(kuò)大,人們對采暖的要求也在不斷提高。近幾年來,由于采暖熱負(fù)荷增長非常快,該市目前僅有西郊熱電站和東熱電廠2個集中供熱熱源點,均以供工業(yè)熱負(fù)荷為主,可供采暖的蒸汽量僅能滿足300×104m2的建筑面積,遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足該市集中供熱的要求。該廠五期工程的南側(cè)留有機(jī)組建設(shè)的場地,且各項建廠條件均已落實,該廠至供熱中心的距離也在合理的范圍(供熱半徑
因此,根據(jù)采暖熱負(fù)荷的需求,本項目的建設(shè)是非常必要的。
本項目建設(shè)期2年,投產(chǎn)期1年,機(jī)組臺數(shù)2臺。投資內(nèi)容包括發(fā)電機(jī)、汽輪機(jī)等主要生產(chǎn)設(shè)備及生產(chǎn)廠房等輔助設(shè)施,估算總投資為230786萬元。資金來源如下:
(1)項目資金來源為投資者自有資金和銀行貸款。
(2)投資者自有資金47450萬元,銀行貸款187656萬元。
(3)流動資金借款3024萬元。
3.2 項目環(huán)境經(jīng)濟(jì)效益分析
供熱工程環(huán)保投資28063萬元,占總投資的12.57%。
該項目環(huán)保設(shè)施經(jīng)營支出費用為3462萬元,環(huán)保設(shè)施經(jīng)營支出見表1。
3.4 環(huán)保投資效益分析
比較環(huán)保設(shè)施經(jīng)營支出和收益可以看出,供熱工程環(huán)保設(shè)施支出3462萬元,收益3476萬元,凈收益14萬元,投資收益與支出基本持平。
篇13
一、長期股權(quán)投資成本法核算規(guī)定之變化
（一）企業(yè)會計準(zhǔn)則的規(guī)定
2006年頒布的《長期股權(quán)投資》準(zhǔn)則及其解釋規(guī)定，成本法的適用范圍包括：一是投資企業(yè)能夠?qū)Ρ煌顿Y單位實施控制的長期股權(quán)投資；二是投資企業(yè)對被投資單位不具有共同控制或重大影響，并且在活躍市場中沒有報價、公允價值不能可靠計量的長期股權(quán)投資。采用成本法核算的長期股權(quán)投資，應(yīng)按照初始投資成本計價，只有在追加或收回投資時才調(diào)整長期股權(quán)投資的成本。在成本法下，對于被投資單位宣告分派的現(xiàn)金股利或利潤，投資企業(yè)確認(rèn)為投資收益，但僅限于被投資單位接受投資后產(chǎn)生的累計凈利潤的分配額，所獲得的現(xiàn)金股利或利潤超過上述數(shù)額的部分（清算性股利）作為初始投資成本的收回。
按照上述規(guī)定，投資企業(yè)在取得被投資單位分得的現(xiàn)金股利或利潤時，并不一定全部確認(rèn)為投資收益，而是需要對比分析投資后企業(yè)累計收到的現(xiàn)金股利或利潤和自購買日起被投資單位累計凈收益中本企業(yè)所占份額的差額。如果前者大于后者，其差額屬于購入日以前被投資單位未分配利潤的分配額，為清算性股利，企業(yè)收到清算性股利時，作為投資成本的收回，沖減長期股權(quán)投資成本；如果前者小于或等于后者，則被投資單位當(dāng)期分派的現(xiàn)金股利或利潤應(yīng)由投資企業(yè)享有的部分，應(yīng)于當(dāng)期全部確認(rèn)為投資企業(yè)的投資收益。另外，如果已沖減的初始投資成本的股利，又由投資后被投資單位實現(xiàn)的未分配的凈利潤彌補(bǔ)，應(yīng)將這部分投資成本予以轉(zhuǎn)回，并確認(rèn)為當(dāng)期的投資收益。
通常情況下，投資企業(yè)在取得投資當(dāng)年自被投資單位分得的現(xiàn)金股利或利潤作為投資成本的收回；以后年度，通過分析比較以確定應(yīng)沖減（或應(yīng)轉(zhuǎn)回）投資成本的金額，以及應(yīng)確認(rèn)的投資收益。
（二）關(guān)于印發(fā)企業(yè)會計準(zhǔn)則解釋第3號通知的規(guī)定
2009年6月財政部解釋3，對長期股權(quán)投資成本法的內(nèi)容作出調(diào)整，與會計準(zhǔn)則相比實質(zhì)性變化在于對清算性股利的會計處理不同。解釋3規(guī)定：成本法下，投資企業(yè)除投資取得時實際價款中包含的現(xiàn)金股利或利潤外，其余均確認(rèn)為投資收益。
按照上述規(guī)定，投資企業(yè)在取得被投資單位分得的現(xiàn)金股利或利潤時，不再區(qū)分清算性股利，而是全部作為企業(yè)的投資收益加以確認(rèn)。
二、前后成本法會計處理差異比較
例如：甲企業(yè)2008年1月1日以銀行存款購入A公司10%股份，并準(zhǔn)備長期持有，實際投資成本為1500000元。2008年3月5日，A公司宣告分派2007年的現(xiàn)金股利600000元；2009年3月15日，A公司宣告分派2008年的現(xiàn)金股利1200000元；2010年3月20日，A公司宣告分派2009年的現(xiàn)金股利900000元。2008年、2009年度A公司實現(xiàn)凈利分別為1500000元和800000元。
（一）按會計準(zhǔn)則進(jìn)行會計處理
1.2008年1月1日，購入股票
借：長期股權(quán)投資——投資成本1500000
貸：銀行存款1500000
2.2008年3月5日，A公司宣告分派現(xiàn)金股利
借：應(yīng)收股利60000
貸：長期股權(quán)投資——投資成本60000
3.2009年3月15日，A公司宣告分派現(xiàn)金股利
應(yīng)沖減初始投資成本的金額＝（投資后至本年末止被投資單位累計分派的現(xiàn)金股利－投資后至上年末止被投資單位累計實現(xiàn)的凈損益）×投資企業(yè)持股比例－投資企業(yè)已沖減初始投資成本＝［（600000＋1200000）－1500000］×10%－60000＝－30000（元）
應(yīng)確認(rèn)的投資收益＝投資企業(yè)當(dāng)年獲得的現(xiàn)金股利－應(yīng)沖減初始投資成本的金額＝1200000×10%－（－30000）＝150000（元）
借：應(yīng)收股利120000
長期股權(quán)投資——投資成本30000
貸：投資收益150000
4.20010年3月20日，A公司宣告分派現(xiàn)金股利
應(yīng)沖減初始投資成本的金額＝［（600000＋1200000
＋900000）－（1500000＋800000］×10%－30000＝10000（元）
應(yīng)確認(rèn)的投資收益＝90000－10000＝80000（元）
借：應(yīng)收股利90000
貸：長期股權(quán)投資——投資成本10000
投資收益80000
（二）按解釋3進(jìn)行會計處理
1.2008年1月1日，購入股票
借：長期股權(quán)投資——投資成本1500000
貸：銀行存款1500000
2.2008年3月5日，A公司宣告分派現(xiàn)金股利
借：應(yīng)收股利60000
貸：投資收益60000
3.2009年3月15日，A公司宣告分派現(xiàn)金股利
借：應(yīng)收股利120000
貸：投資收益120000
4.2010年3月20日，A公司宣告分派現(xiàn)金股利
借：應(yīng)收股利90000
貸：投資收益90000
上述會計處理顯示：由于前后成本法會計處理存在差異，使投資企業(yè)各期“長期股權(quán)投資”科目余額和確認(rèn)的投資收益有所不同，在長期股權(quán)投資發(fā)生減值的情況下，也使得各期計入損益的長期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備金可能不同。顯然，成本法下投資企業(yè)取得的現(xiàn)金股利或利潤核算方法的調(diào)整，對企業(yè)的會計信息產(chǎn)生了不同影響。
三、成本法改變之評析
按照解釋3成本法對投資企業(yè)取得的現(xiàn)金股利或利潤進(jìn)行會計處理，其主要特點在于大大簡化了成本法的會計核算。原方法下，投資企業(yè)收到現(xiàn)金股利或利潤時，由于需要判斷是否存在清算性股利，往往涉及以前年度的會計核算資料，期限長、工作量大，容易出錯，而且計算較復(fù)雜，不利于會計人員掌握。解釋3修訂成本法下股利業(yè)務(wù)的會計處理后，投資企業(yè)取得的現(xiàn)金股利或利潤全部作為企業(yè)的投資收益加以確認(rèn)，大大簡化了相應(yīng)的核算工作，更便于實務(wù)操作。
但解釋3在簡化核算的同時卻存在一些缺陷：一是不符合穩(wěn)健性原則。原成本法是投資企業(yè)將投資后累計分得現(xiàn)金股利和累計應(yīng)得凈損益兩個累計數(shù)進(jìn)行比較，按穩(wěn)健性要求，取兩者之中較小者作為該項投資實際形成的投資損益，而調(diào)整以后的成本法收到現(xiàn)金股利或利潤時全部確認(rèn)為投資收益，其中包含企業(yè)投資后真正獲得的投資收益和投資取得時實際成本中包含的股利，不符合穩(wěn)健性原則。二是不能客觀反映長期股權(quán)投資的實際價值。從理論上講，企業(yè)購入股票的價格，受到購買日被投資單位未分配利潤的影響，其數(shù)額越多，股票價格越高。也就是說，購入股票的價格中，含有被投資單位未分配利潤的因素，如果被投資單位以接受投資前的未分配利潤分配現(xiàn)金股利或利潤，意味著投資企業(yè)投資的返還，理應(yīng)沖減其投資成本。但解釋3不區(qū)分收到的現(xiàn)金股利或利潤是投資前被投資單位的未分配利潤發(fā)放的，還是投資后被投資單位取得的凈利潤發(fā)放的，均確認(rèn)為投資收益，不調(diào)整投資成本，這樣，不能客觀反映長期股權(quán)投資的實際價值，而且，如果投資發(fā)生減值，計入損益的資產(chǎn)減值損失也不客觀。三是可能出現(xiàn)同時確認(rèn)投資收益和減值損失的情況。以投資當(dāng)年股利業(yè)務(wù)為例，通常投資當(dāng)年收到的現(xiàn)金股利或利潤為投資前被投資單位的未分配利潤發(fā)放，按解釋3的規(guī)定，確認(rèn)投資收益，不調(diào)整長期股權(quán)投資成本，這樣，有可能該項投資一方面確認(rèn)投資收益，同時發(fā)生減值跡象，需測算并計提減值準(zhǔn)備金。除投資當(dāng)年，投資以后年度也可能出現(xiàn)類似情況。分析顯示，解釋3成本法雖簡化了股利業(yè)務(wù)的會計處理，但是否科學(xué)并適應(yīng)會計發(fā)展的需要值得思考。原成本法核算的復(fù)雜之處在于投資企業(yè)各會計年度，特別是投資以后年度應(yīng)沖減（或轉(zhuǎn)回）投資成本以及應(yīng)確認(rèn)投資收益金額的計算。其中，企業(yè)在投資后第n年累計分得現(xiàn)金股利和累計應(yīng)得凈損益兩個累計數(shù)，可以根據(jù)上年資料和本年資料分析得出，但“投資企業(yè)已沖減初始投資成本”數(shù)據(jù)需要分析“長期股權(quán)投資——投資成本”科目得出，涉及多個會計年度，期限較長，計算較復(fù)雜，容易出錯。因此，建議仍采用《長期股權(quán)投資》準(zhǔn)則成本法核算投資企業(yè)的股利業(yè)務(wù)，同時在“長期股權(quán)投資”科目下設(shè)置“投資成本調(diào)整”明細(xì)科目，作為對投資成本的調(diào)整，“長期股權(quán)投資——投資成本”明細(xì)科目只反映企業(yè)投資取得時的初始投資成本。這樣，既可以從賬面上反映企業(yè)投資的初始成本，便于投資決策者將初始投資成本與回報的投資收益比較，又可以在企業(yè)收到現(xiàn)金股利或利潤時，較容易地確定應(yīng)沖減（或轉(zhuǎn)回）的投資成本。
仍以上題資料為例。
（一）2008年1月1日，購入股票
借：長期股權(quán)投資——投資成本1500000
貸：銀行存款1500000
（二）2008年3月5日，A公司宣告分派現(xiàn)金股利
借：應(yīng)收股利60000
貸：長期股權(quán)投資——投資成本調(diào)整60000
（三）2009年3月15日，A公司宣告分派現(xiàn)金股利
2008年12月31日，“長期股權(quán)投資——投資成本調(diào)整”明細(xì)科目貸方余額為60000元，表明最多可以沖減60000元投資成本。但由于企業(yè)投資后累計分得現(xiàn)金股利大于累計應(yīng)得凈利潤的差額（累計清算性股利）為30000元，比較“長期股權(quán)投資——投資成本調(diào)整”明細(xì)科目余額60000元，應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)回投資成本30000（60000－30000）元
借：應(yīng)收股利120000
長期股權(quán)投資——投資成本調(diào)整30000
貸：投資收益150000
（四）2010年3月20日，A公司宣告分派現(xiàn)金股利
2009年12月31日，“長期股權(quán)投資——投資成本調(diào)整”明細(xì)科目貸方余額為30000（60000－30000）元，表明最多可以沖減30000元投資成本。此處，不需涉及2008年投資成本，只需比較累計清算性股利40000（企業(yè)投資后累計分得現(xiàn)金股利270000－累計應(yīng)得凈利潤230000）元與“長期股權(quán)投資——投資成本調(diào)整”明細(xì)科目余額為30000元，確定2010年清算性股利為10000元，應(yīng)沖減投資成本10000元。
借：應(yīng)收股利90000
貸：長期股權(quán)投資——投資成本10000
投資收益80000
（五）2010年12月31日，“長期股權(quán)投資——投資成本調(diào)整”明細(xì)科目貸方余額為40000（30000＋10000）元，表明最多可以沖減40000元投資成本。
采用此種會計處理，在符合穩(wěn)健性原則的同時，由于將被投資單位接受投資前的未分配利潤分配的現(xiàn)金股利或利潤作為投資的返還，能客觀反映長期股權(quán)投資的實際價值，而且，單獨設(shè)置“投資成本調(diào)整”明細(xì)科目用以調(diào)整長期股權(quán)投資成本，一方面可以從賬面上反映企業(yè)的初始投資成本；另一方面可以較容易地確定應(yīng)沖減（或轉(zhuǎn)回）的投資成本，大大簡化了股利業(yè)務(wù)的會計處理。
【參考文獻(xiàn)】
［1］財政部.企業(yè)會計準(zhǔn)則2006［M］.北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2006.
