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篇1

資產證券化無疑是過去20多年來最重要的金融創新,但它在分散風險的同時,也加劇了信息不對稱,累積了金融風險。自次貸危機爆發以來,對其帶來的蝴蝶效應和短時間內波及到全球性的金融危機,經濟界的精英們曾一針見血的指出,這是緣于美國高度發達的“資產證券化”。面對不知道何時才能結束的次貸危機所引發的金融風暴,讓我們對房貸資產證券化產生了質疑:是否這一金融創新工具在實踐過程中還有許多鮮為人知的紕漏和不足,美國次貸證券化的過程中是否做好了相關的風險控制?回答這個問題,重溫美國次貸證券化的過程,并對后危機時代中國的資產證券化進行思考,警示我們在追求資產使用率高效化的同時,不能忽視其潛在的風險,無疑是很有必要的。

2、 次貸危機的傳導鏈

次貸危機的全稱是次級房貸危機,指因次級抵押貸款機構破產、投資基金被迫關閉、股市劇烈震蕩引起的金融動蕩。在美國,房屋按揭貸款可以按照借款人的信用和其他因素被分成:優質(prime)、類優(alternative)、次貸(subprime)。次貸是對信用記錄比較差(有遲付、破產之類的欠佳信用記錄)、信用記錄不全、月收入沒有達到住房抵押貸款申請標準、負債與收入的比例可能偏高的那些人發放的貸款。而次貸經過投資銀行的復雜的金融工程“加工”,貸款就變成證券,其中債務抵押債券CDO(collateralized debt obligation)是其典型代表,以次貸為標的的衍生證券可以在全球的金融市場中打包整體或部分出售。

2.1 導致次貸危機發生的原因概述

次貸危機波及全球的原因有很多,國內學者對次貸危機爆發的根源自爆發之初就進行了有益的探尋:中國人民大學的杜厚文、初春莉[1]認為美國房價的下跌和利率的升高,導致次級貸款人大量違約,使風險由房地產金融機構依次轉移到資本市場上的機構投資者,是美國次級貸款危機產生并蔓延的直接原因。而虛擬經濟脫離實體經濟過度膨脹,產生的資產泡沫終將破滅,是次貸危機產生的根本原因。建銀國際有限公司劉賓[2]認為,在次貸證券化鏈條中,沒有管理好各個環節的道德風險是個很重要的原因。次級按揭貸款是次貸危機的基礎,但是經過頻繁的包裝與證券化,最終的債券、投資者與基礎資產隔離的越來越遠。CDO的資產組合不同于傳統的資產支持證券ABS(asset-backed securities),傳統的ABS資產組合中資產是同質的,而CDO的資產組合則是包括ABS、住宅抵押貸款支持證券MBS(mortgage-backed securities)、垃圾債券、新興市場債券、銀行貸款等固定收益率的分散組合。對CDO產品的強烈追捧刺激了全球CDO市場的發展,反過來帶動了對次級抵押貸款這種高風險高收益產品需求。但如果這條鏈條最原始的次級抵押借款人出現還款問題,則整個鏈條都會產生問題。

2.2次貸危機的風險傳導機制

為了看清資產證券化在次貸危機中的影響,本文先對導致次貸危機的因素進行一個全面的梳理(如圖一)。研究的角度主要是資產證券化的風險與管理。

2.2.1貸款發放機構

從資產證券化的程序可以看到,貸款從發放機構剝離到充當特殊目的載體的信托機構(簡稱SPV)后,這些充當特殊目的載體的信托機構被設計成一道防火墻:一方面,它保護了在貸款機構出現財務困難時,任何債權人也無法對這批剝離出去的證券化貸款提出追索要求,資產被置于貸款人的破產程序之外;另一方面,當這批證券化的資產后來發生違約風險、無法償付本息時,最終投資者也不得向貸款人追索求償。正因為資產證券化中的這種“真實銷售”的設計,貸款發放機構的受益與它所發放的貸款的風險被隔離開來,使得貸款發放機構的權利與責任不再對等,貸款的信用風險被轉移至債券的投資者。尤其在特殊目的機構和證券化的最終投資者對貸款質量信息不對稱的情況下,貸款發放機構更有發生逆向選擇和道德風險的動機,不去仔細甄別借款人的資信和償還能力,不顧資信地不斷審批次級住房抵押貸款的欲望會自然膨脹。

2.2.2 投資銀行

購買了MBS的投資銀行,在利益的驅使下又進一步以抵押貸款為支持向保險公司、對沖基金、養老基金出售CDO。在此基礎上又進一步發展出合成型CDO、CDO的平方甚至CDO的立方等等,這一類證券化產品已經使投資者距離次級貸款初始借款人太遠,結構過于復雜,這一方面導致CDO市場缺乏足夠的透明度和流動性,對這些產品的資產來源、風險、價值知之甚少的投資者過分依賴于評級機構給出的信用評級結果;另一方面又使得定價和評級所依賴的復雜的數學模型準確性堪疑,出現價格失真,使得這種建立在次級抵押貸款基礎上的信用衍生品大樓越來越高,經過多次打包重組后,形成巨大的“次貸”衍生品泡沫市場。

2.2.3 資信評級機構

資信評級公司的失誤對市場造成的負面影響尤為明顯。其原因有三:一是由于信息不對稱,抵押貸款證券化產品的投資者并不掌握借款人的信用信息,且抵押貸款被多次分拆、打包、分層,借款人信用信息完全掩蓋在各種結構性安排之中,投資者完全依賴信用評級機構對該產品的評級結果。而信用評級機構對借款人信息也不如貸款機構了解得全面和及時,其評級結果不可能及時、準確地反映借款人信用變動情況。二是評級機構也不擁有抵押貸款的歷史信息,在評級方法及準確性方面,不同的評級機構、同一機構不同部門之間存在巨大差異。三是華爾街的交易越來越依賴電腦和模型評估來從事復雜的證券交易。評級公司給出的評級結果是一個重要變量,如果評級方法及結果出現問題,就可能導致證券交易的定價模型產生嚴重缺陷。導致交易風險爆發,動搖市場的信用基礎。

3、風險控制缺失的深層次原因分析

通過以上的分析可以看出,次貸危機的源頭在于商業銀行和貸款公司的信貸風險控制放松,但是若沒有資產證券化和金融創新對風險的放大,即使投行的高杠桿操作也不會產生如此大的破壞力,次貸危機將僅僅是一場信用危機,遠不會造成今天這種使美國面臨金融系統崩潰、全球陷入經濟衰退的危險局面。本文認為次貸危機爆發的深層次原因可以從兩方面進行探討:一是原始資金池的信用風險,二是證券化結構設計風險。

3.1原始資金池的信用風險

3.1.1系統性風險

系統性風險也就是宏觀經濟風險,次貸中表現為房地產市場的降溫和加息周期的到來。美國次貸危機的形成過程中,包括所有的金融機構、投資者都錯誤的估計了美國的經濟形勢,過分樂觀地看待美國的房地產市場,同時也沒有做好風險準備的計提工作。以新世紀金融公司為例,公司對宏觀經濟風險缺乏準確判斷,違約風險準備金計提不足,當房地產轉入熊市時,違約就成為系統性風險,最終導致破產的下場。

3.1.2非系統性風險

非系統性風險是與借款人的信用狀況聯系密切的風險,是由于原始借款人的還款能力存在問題而引發的違約風險。由于不同的信用等級享受不同的貸款利率,而次級貸大部分是針對信用低下,收入證明缺失,負債較重的人,其利率比優惠利率高2%到3%,當宏觀經濟出現逆轉時,次級貸款借款人相對于優質貸款借款人有著明顯較高的違約率,因此,美國的次貸資金池存在著非常嚴重的非系統性風險,即信用風險。

3.2證券化結構設計風險

3.2.1破產隔離風險

美國大部分次貸資產打包出售給了SPV,即“真實銷售”,成功地實現了第一層的破產隔離,但是第二層的破產隔離卻沒有實現。為了獲得更高的利潤,SPV會自己保留低級別證券,或者對低級別的證券保留贖回權,這些低級別的證券具有很高的風險,很多都沒有經過評級機構的信用評級。如此的機構設計導致SPV的破產風險,沒有實現SPV的完全破產隔離導致了資產證券化結構設計的失敗。當次貸借款人大量違約時,就出現了SPV的破產現象。

3.2.2信用級風險

美國次貸證券化中運用的內部增級手段主要是優先/次級證券安排,在次貸中表現為優先檔證券、中間檔證券和股權證券。這種設計的直接結果就是,原始基礎資產池的違約風險集中在了只占20%的低級證券當中,使這部分證券的風險急劇上升。由于風險過度集中,低級證券抗風險能力嚴重不足,最終還是會影響到高級證券的償付,無法實現內部信用增級的目的。

3.2.3金融衍生品的杠桿風險

資產證券化把原本集中在金融機構的信用風險,分散到了整個資本市場。資產證券化并不能消除風險,只能分散風險。多次證券化和衍生金融工具的使用使得資產證券化的整個過程更加撲朔迷離,證券化的參與方以及監管機構對房貸信用風險的影響界面和影響深度的估計和監控變得十分困難,次貸的原始信用風險獲得無限的放大。證券化的這一特點造成嚴重后果:證券化在將地方和全球資本市場聯系起來的同時加強了次貸信用風險與其他風險的相關性。這種相關性導致次級房貸危機所觸發的其他風險的增長,使次級房貸由行業信用風險轉移為廣泛的清償風險和經濟衰退風險。

4、降低資產證券化風險的操作策略

次貸危機的爆發,表明通過資產證券化的方式將次級貸款變為次級抵押貸款債券這一金融創新工具,在推動金融機構業務經營模式發生根本性轉變,減少住房貸款機構流動性風險的同時,也加劇了信息不對稱,累積了金融風險,使得以信用為基礎的資產證券化這一金融衍生工具放大了危機的作用范圍,同時對風險管理也提出了更高的要求。

4.1降低金融系統性風險,建立宏觀經濟預警機制

在資產池的構造上,資產證券化產品在選擇基礎資產時應遵循循序漸進的原則,先優質后劣質。不宜在起步階段就選用信用風險大、現金流不穩定的資產,因為非優質資產對現金流重組、信用增級的要求比較高,對資產證券化市場來說可控性較低,不利于風險控制。同時,商業銀行應建立宏觀經濟運行形勢的預警機制,控制潛在理性違約風險的發生。當經濟出現下滑,市場開始不景氣的時候或者是預測到不遠的將來整個宏觀經濟可能受政策或其他因素影響而出現蕭條的趨勢時,商業銀行應減少貸款的發放。加強內部控制機制,提高貸款的標準,嚴格審查貸款人的資格,防止借款人違約風險的發生。

4.2加強信貸資產證券化的信息披露

基礎資產池概況、基礎資產池信用風險分析、基礎資產池加權平均信用等級情況和現金流分析及壓力測試是投資者認識投資產品,分析風險,做出決策的重要依據。要逐漸加大對資產證券化產品的普及與宣傳力度,只有透明、并且完善的信息披露,讓投資者在購買之前就清楚地知道自己面臨著什么樣的可能性,讓投資者自己判斷和選擇在其風險承受范圍內的資產,那么即使損失也不至于引致恐慌性拋售。

4.3加強信用評級機構的評級制度

次貸危機讓我們認識到中立、客觀的評級對于投資者的重要性,尤其對于一些結構、定價復雜,透明度和流動性不高的證券化產品。合理規避風險、防范風險的發生,就不能只看重眼前利益,而應當以長遠利益為重,從根本上加強信用評級制度。

4.4加強金融監管

市場不是萬能的,監管起著重要作用。就監管而言:(1)在當前以混業經營、分業監管為特征的監管體系下,應進一步加強分業監管基礎上的金融合作監管,完善對監管者的再監管,提高金融監管的有效性,進而提高金融市場運行的效率。(2)監管機構應當建立高效協調的快速反應機制,提高風險預判能力,加強與市場的溝通,有效防范和管理風險。(3)不斷優化監管規則,加強金融創新監管。適當提高金融創新產品的資金要求,提高結構信貸和證券化產品的資本充足率,有效控制創新產品的非理性擴張。(4)強化功能性監管和統一監管,建立有效的功能性監管體系,對各類金融機構的同類型的業務進行統一監管和統一標準的監管,以減少監管的盲區,提高監管的效率。(5)注重金融監管的國際合作,加強金融機構跨境監管。以加強對跨境資本流動的監管,穩步有序地推進金融開放。

參考文獻:

[1]杜厚文,初春莉,《美國次級貸款危機:根源、走勢、影響》[J],《中國人民大學學報》,2008,1

[2]劉賓,《美國次貸危機暴發原因的多因素分析》[J],《投資研究》,2008,3

[3]劉昆,邱冬陽,《從歷史角度探析次貸危機的特征與啟示》[N],《中國城鄉金融報》理論版A3,2008.10.13

[4]賓融,住房抵押貸款證券化機制和實證分析[D],中國社會科學院博士論文,2001

[5]崔雪松,卜鵬樓,《從次貸危機看我國資產證券化》[J],《商業現代化》,2009,2

篇2

我國從2005年開始開展資產證券化業務試點，截至2008年1月18日，已發行了10個資產支持證券產品，分別是2005年第一期開元信貸資產支持證券（A檔、B檔、C檔）、建元2005－1個人住房抵押貸款證券化信托資產支持證券、2005年第一期開元信貸資產支持證券（A檔、B檔、C檔）、東元2006－1優先級重整資產支持證券、信元2006－1重整資產證券化信托優先級資產支持證券（又稱鳳凰2006－1）、浦發2007年第一期信貸資產證券化信托資產支持證券、2007年工元一期信貸資產支持證券、建元2007－1個人住房抵押貸款證券化信托資產支持證券、2007年興元一期信貸資產支持證券、通元2008年第一期汽車抵押貸款證券化信托資產支持證券，實際發行的總規模達到385．75億元人民幣。目前已推出的10個產品由4家受托機構發行，分別是中誠信托、中信信托、外經貿信托以及華寶信托。

隨著試點工作的成功，監管層有意加快推動資產證券化業務的廣泛開展，將有更多的商業銀行、資產管理公司作為發起人開展資產證券化業務，也將有更多的信托公司作為受托人參與到資產證券化業務中來，這要求信托公司對資產證券化業務中受托機構的風險管理有更深刻的理解和認識，以便順利地完成受托任務，推動資產證券化業務的開展。

一、資產證券化理論概述

（一）概念與沿革

所謂資產證券化，是把金融機構或其他企業持有的缺乏流動性但能夠產生可預見的、穩定的現金流的資產，通過一定的結構安排，對其風險與收益進行重組，以原始資產為擔保，創設可以在金融市場上銷售和流動的金融產品（證券）。

信貸資產證券化在我國就是銀行業金融機構作為發起機構，將信貸資產信托給受托機構，由受托機構以資產支持證券的形式向投資機構發行受益證券，以該財產所產生的現金支付資產支持證券收益的結構性融資活動。

資產證券化的起源可追溯到20世紀70年代美國政府不動產貸款協會（GNMA）所發行的不動產抵押基礎債券（Mortgage Backed Securities，MBS），到80年代中期開始盛行于美國，現在在美國的金融市場上已是三分天下有其一，其中抵押貸款支持證券市場在美國已經成為僅次于美國國債的第二大證券市場。 在歐洲和亞洲，資產證券化也正在得到日益廣泛的使用。隨著金融市場自由化與國際化的發展，這種信用體制逐漸在全球范圍內確立起來，正在改變全球的金融機構和信用配置格局。因此，“資產證券化是20世紀30年代以來金融市場上最重要、最具有生命力的創新之一”（Leon T． Kendall）。

（二）資產證券化的分類

歐美市場上的資產證券化產品基本上可以分為資產支持證券（Asset－Backed Securities， ABS）和房屋抵押貸款證券（Mortgage－Backed Securities， MBS）兩大類。在ABS 中可以分為狹義ABS和CDO（抵押債務權益）兩類，前者包括信用卡貸款、學生貸款、汽車貸款、設備租賃、消費貸款、房屋資產抵押貸款（home equity loan）等為標的資產的證券化產品，后者是近年內迅速發展的以銀行貸款為標的資產的證券化產品。

目前，國內試點發行的資產證券化產品中，國家開發銀行發起的開元系列產品是以“兩基一支”（基礎設施、基礎產業和支柱產業?雪領域的信貸資產為基礎的資產支持證券（ABS），東方資產管理公司發起的東元2006－1以及信達資產管理公司發起的信元2006－1是以不良資產為基礎的資產支持證券（ABS），工元2007、浦元2007、興元2007是以優良信貸資產為基礎的資產支持證券?穴ABS?雪，通元2008是以多個個人汽車抵押貸款形成的資產池為基礎的資產支持證券?穴ABS?雪，而建設銀行的建元2005－1、2007－1則是以多個個人住房抵押貸款形成的資產池為基礎的住房抵押貸款支持證券?穴MBS?雪。

二、資產證券化業務中受托機構的風險管理

（一）資產證券化業務中風險的主要類型

資產證券化業務面臨的風險主要包括：信用風險、利率風險、流動性風險、操作風險、法律風險等各類風險。

1．信用風險

由于委托人或人的違法、欺詐從而使作為信托財產的信貸資產遭受損失的可能性，包括作為信托財產的信貸資產在入庫起算日不符合信托合同約定的范圍、種類、標準和狀況；借款人不能按時還本付息，以及各類專業服務提供商違反委托合同的約定等情況。

2．利率風險

金融市場利率的波動會導致債券市場價格和收益率的變動，直接影響到債券的價格與收益率，由于信托財產在收益支付的間隔期內，將信托財產收益投資于流動性好、變現能力強的國債、政策性金融債及中國人民銀行允許投資的其他金融產品，其收益水平可能會受到利率變化的影響。

3．選擇各類專業服務提供商面臨的風險

在選擇其他資產證券化業務運作當事人的過程中，由于主觀失誤或客觀條件的限制，選擇了不適當的信用增級機構、貸款服務機構、資金保管機構或其他中介服務機構，由于具體操作人的失誤、決策程序不當或管理水平不高等因素給受益人（資產支持證券持有人）造成的損失。

4．流動性風險

在未來某個特定時間可預期和不可預期的凈現金流出有關。流動性要求的重要性在于，某些資產如果即刻賣出，其套取的現金價值可能會低于其當前賬面價值，從而給信托財產造成損失。通常影響信托財產流動性要求的因素包括：投資于所規定的各項金融產品的品種、比例和期限等。

5．法律風險

在資產證券化業務管理過程中由于出現與現行法律法規規定相抵觸的行為而使信托財產遭受損失的可能性。

6．道德風險

有關業務人員不遵守職業操守，從事違法、違規而使公司遭受損失的可能性。

（二）受托機構風險控制的主要措施

1．信用風險的控制措施

1）按照有關規定的要求進行信用增級，采用內部信用增級和（或）外部信用增級的方式提供。內部信用增級包括但不限于超額抵押、資產支持證券分層結構、現金抵押賬戶和利差賬戶等方式，外部信用增級包括但不限于備用信用證、擔保和保險等方式。

其他機構提供信用增級，應當在信貸資產證券化的相關法律文件中明確規定信用增級的條件、保護程度和期限、條款及其所承擔的義務和責任。

2）為有效防范和控制信用風險，在信托合同中，對于委托人欺詐、受處罰、違約等行為給受托機構帶來的損失明確處理、賠償辦法；在與其他運作當事人簽訂的委托合同中，明確由于人欺詐、受處罰、違約等行為給受托機構帶來的損失的賠償辦法。

2．利率風險的控制措施

科學衡量信托財產面臨的利率風險。可參照期限缺口法、持續期分析法、凈現值分析法和動態模擬分析法?熏分別運用持續期方法和計量建模方法對貸款提前償付等帶來的利率風險進行衡量，進一步加強內部風險管理機制建設，有效應用各種避險工具防范利率風險。

3．選擇各類專業服務提供商面臨風險的控制措施

嚴格按照受托機構選擇貸款服務機構、資金保管機構、信用增級機構及其他為證券化交易提供服務的機構的有關規定執行。

重點考察候選人的內部風險控制體系，包括要求其提供內部風險控制說明報告，聘請社會中介機構對其內部風險控制的實施情況進行評估。

4．流動性風險的控制措施

通過投資政策及其調整，保證風險管理執行在投資策略中，將資產配置于不同市場、不同品種，著眼于投資全過程進行管理。同時，緊密關注市場投資環境的改變，通過量化指標（如設定變現率）來進行流動性管理。

5．法律風險的控制措施

法律風險的控制重點有以下幾個方面：

1）信貸資產證券化業務是否符合法律、法規的有關規定。

2）選擇、監督、評估、更換貸款服務機構、資金保管機構、其他專業服務提供商的過程是否合法、合規。

3）在信托財產收益支付的間隔期內，按照合同約定的方式，將信托財產收益投資于流動性好、變現能力強的國債、政策性金融債及中國人民銀行允許投資的其他金融產品投資合規、合法性監督。

4）其他合規、合法性監督等。

篇3

隨著國內金融市場的不斷發展與走向成熟，金融創新正在改變著資本市場的格局作為近20年來最具生命力的金融創新工具一資產證券化，在中國的實踐正進入一的時期。為了理解資產證券化發展的內在機理，本文堅持從國際比較的角度，分析發家資產證券化的發展動因，并試圖從數據的邏輯中尋找證據，以期能提出資產證券化國的實踐突破方向。

ABS作為抵押貸款支持證券MBS的應用延伸和發展，其涵蓋了如資產支持商業票據、信用貸款、商業應收款、固定資產租金，基礎設施收費等領域，其核心的思想是：以標的資產未來可預期的現金流為支持，向投資者發行債券，從而達到資產變現的目的。

二、ABS帶來公司融資創新方式創新分析

ABS資產證券化的真正意義在于它的創新性，資本證券化是間接融資的直接化，打通了直接融資和間接融資之間的通道，構建了金融體系中銀行信用與市場信用之間的轉化機制。

1　ABS為中國企業開辟了全新的融資途徑與產品。長期以來，中國企業過分依賴于銀行的間接融資，大量資質良好的中小企業由于缺乏銀行必要的信用評級，被擋在銀行的門外，不得不求助于民間資本，這種融資需求之大，已達萬億級的規模，近年來發展迅速的民間借貸和地下錢莊，就是很好的例證。ABS資產證券化帶來了這樣的融資機會，企業不管大小，只要擁有能產生預期現金流的資產，通過資產轉移和信用增級的技術處理，就可以通過資產證券化過程融得資金。

股票具有比較的高風險，資產證券化產品由于有基礎資產的支持，并經過了專業機構的信用評級，投資風險明顯要低得多；而比之國債，ABS資產證券化產品獲得的收益更高，所以，它是介于股票和國債之間的一個相對低風險高收益的投資品種，是機構投資者分散風險的理想的投資組合對象。

2　ABS能夠增加資產的流動性。銀行持有的房產抵押貸款是中長期的缺乏流動性的資產，而企業持有的物業或大型裝備，也有同樣的特性。ABS資產證券化使得這些缺乏流動性的資產能提前變現，從而降低了銀行或企業面臨的流動性風險，并解決了可能出現的短期資金窘迫問題。

3　ABS為國家的基礎設施開辟了新的融資渠道。基礎設施關系民生，投資大，建設周期長，比如高速公路、橋梁、碼頭等，資產證券化能以這些設施的未來收益現金流作為支持，通過證券化技術的處理，把基礎設施資產變現，使得政府的投資能迅速回籠，提高了資金的使用效率，從而加快了政府對公共設施的投入，在這個意義上，ABS資產證券化的作用如同投資的助推器。

三、ABS發展方向與風險管理分析

我們發現，資產證券化發展的驅動力來源于經濟實體的融資需求如，銀行將其長期信貸資產通過證券化方式提前變現，可以優化其存貸結構，增強抗能力；大型企業通過將不良資產證券化，可以減少負擔，提高資產的運營效率；中小把應收貨款或者存貨進行證券化，可以融得相對成本較低的資金，支持企業的發展。觀察國外成熟資本市場的數據，可以得出這樣的判斷，房地產抵押貸款證券化MBS和支持證券ABS是發展最為迅速的方向。那么，應如何在發展過程中，進行風險規避和管理呢?本文認為應該從三個方面認識這個問題：

1　最安全可靠，風險比較低的是商業銀行的住宅抵押貸款證券化，但目前存在的主要問題是是住宅貸款是商業銀行增長最快和最優質的資產，但中國正處在貿易順差快速增企業儲蓄過剩的宏觀環境之下，銀行的流動性十分充沛，而中央銀行抑制中長期投資的意圖明顯，所以，銀行目前并沒有實施住宅抵押貸款證券化的動力。

篇4

銀行風險控制是一個古老而年輕的話題，隨著時代的變遷，利用金融創新來進行風險控制已經是一個全球性的共識。信貸資產證券化是近年來國際金融市場上最為重大的金融創新之一。由于它具有改善銀行資產負債比率、提高金融資產的流動性、分散和轉移信貸風險等多方面的優勢，因此近年來在許多國家獲得迅猛發展。信貸資產證券化在我國雖然才剛剛起步，但其作用已受到各界的廣泛關注。2005年4月21日，中國人民銀行、中國銀行業監督管理委員會了《信貸資產證券化試點管理辦法》，國家開發銀行和中國建設銀行正式獲準進行信貸資產和住房抵押貸款證券化試點工作。2005年l2月15日，建行、國開行同日發行了首只信貸資產支持證券(ABS)和抵押貸款支持證券(MBS)。其中，建行發行總額約30億元，國開行發行總額為4l億余元。因此，加強對貸款證券化相關問題的研究具有十分重要的理論和現實意義。

一、信貸資產證券化的背景

信貸資產證券化(LBS：Loan—backedSecuritizatlon)，是將缺乏流動性但其未來現金流可預測的銀行信貸資產進行重組建立資產池(AssetSpoo1)，以資產池內資產所產生的現金流作為償付基礎，通過風險隔離、資產重組和信用增級，在資本市場上發行信貸資產支持證券的結構性融資行為。其核心在于對貸款中風險與收益要素的分離與重組，使其定價和重新配置更為有效，從而使參與各方均受益。對于單個貸款，其現金流是不確定的，但對于一組貸款而言，盡管整個組合在很大程度上依賴于組合中每一貸款現金流的特性，但由于大數定律的作用，整個組合的現金流會呈現出一定的規律性。

二、信貸資產證券化的含義

美國是資產證券化的起源地。20世紀70年代末80年代初，當時受國際石油危機、拉美債務危機、《巴塞爾協議》關于資本與風險資產比率(即資本充足率)規定等因數的影響，銀行信貸資金存量普遍下降，國際資本供求嚴重失衡。不少擁有風險權數較大的信貸資產的銀行將貸款出售給資產負債表上顯示的信貸資產風險權數較小的銀行，以減少貸款風險、規避法律管制。與此同時，一些商業銀行開始涉足證券投資業務，希望通過將信貸資產進行證券化來盤活資金。正是在這樣的背景下，貸款證券化13漸興旺起來。美國是世界上開展信貸資產證券化業務最早的國家，在美國，貸款證券化發展十分迅速，從20世紀70年代末住房抵押貸款證券化開始到現在不僅證券化資產的范圍大大擴展(包括汽車貸款信用卡貸款、機器設備貸款、消費貸款等)，而且證券化市場規模迅速擴大。到2005年底，美國的資產證券化規模已達到7．1萬億美元，為該國同期國債市場規模的2倍。亞洲證券化市場也呈現快速發展勢頭，1998年，亞洲資產證券化市場僅80億美元規模，2004年迅速上升到680億美元，短短六年時間擴張了7．5倍，其中，香港是整個亞洲證券化市場的中心。

三、信貸資產證券化的特征

信貸資產證券化是一種與企業發行股票、債券等直接在金融市場上籌措資金不同的新型融資方法，與傳統的證券融資方式相比，具有以下的特點：

1．信貸資產證券化屬于表外融資

從發起人的角度看，信貸資產證券化融資不屬于負債融資也不屬于股權融資，其實質上是一種表外融資方式。這是因為，利用資產證券化技術進行的融資不會增加發行人的負債，也不顯示在“資產負債表”中。

2．信貸資產證券化屬于收入導向型融資

傳統融資方式是憑借資金需求者本身的資信能力來融資。外部的資金投入者在決定是否對資金需求者投資或者提供貸款時，主要依據的是資金需求者作為一個整體的資產負債、利潤及現金流量情況。在對資金需求者發放資產抵押貸款時，投資者可能會更多地關注抵押資產的情況，并且關注的也只是資產本身的控制和處置問題，資產抵押本質上是對資金需求者資信能力的一種補充。

3．信貸資產證券化交易風險和融資成本較低

雖然資產證券化作為一種融資方式需支付諸如擔保費、評級費、托管費、服務費、承銷費等眾多費用，但其總的融資成本低于其他融資方式。這是因為：第一，資產以真實出售方式進行交易，實現了破產隔離，一旦發起人發生破產清算，資產也不列入清算范圍，所發行資產證券的安全性得到保證，降低了風險補償收益的期望值；第二，資產證券化過程中的信用增級手段，改善了證券的發行條件，使發行的證券有較高的信用等級，不必用折價銷售或提高利率等手段來吸引投資者；第三，證券化支出費用的項目雖多，但各費用與交易總額的比率卻很低。資料表明，資產證券化交易的中介體系中收取的總費用比其他融資方式的費用率至少低50個基本點。

4．信貸資產證券化適用范圍廣泛

信貸資產證券化是將發起人目前已有的資產進行證券化融資，還款來源是該資產所帶來的未來收益，但所獲資金可作其他用途，即可用于其他項目貸款或投資，而不受被證券化的資產項目限制，此外凡是有可預見的未來現金流收入的金融資產經過適當的結構性重組，均可進行證券化，這更為證券化廣泛的推廣和運用創造了條件。

四、資產證券化的操作過程

信貸資產證券化(LBS：Loan—backedSecuritization)是指銀行通過一定程序將貸款轉化成可以在金融市場上出售和流通的證券并據以融通資金的市場創新業務。其程序一般是首先由銀行將所持有的各種流動性較差的貸款予以組合，形成若干資產池(AssetSpoo1)并出售給特設機構(SpecialPur—poseVehicle，簡稱SPV)，然后由特設機構向投資者發行以該貸款組合為擔保的證券，這種證券通常稱為資產支持證券(Asset—Backed Securities，簡稱ABS)，發行證券所收回的資金則可作為銀行新的資金來源再用于發放貸款。證券化的運作流程一般包括構造i止券化資產、創設特設機構并真實出售(TrueSale)資產、設計交易結構并進行信用增級(CreditEn—hancement)、發行資產支持證券、實施資產管理等基本步驟。其交易結構嚴密，而且法律關系復雜。

五、我國發展信貸資產證券化對銀行風險管理的影響

資產證券化使貸款成為具有流動性的證券，有利于盤活金融資產，化解初始貸款人的流動性風險，改善資產質量，降低融資成本，增強抵御金融風險的能力，對商業銀行的風險控制和業務創新起到了非常重要的作用。

1．資產證券化為商業銀行提供了有效的風險控制手段，使商業銀行的風險管理能力大大增強

商業銀行的負債以中短期存款為主；而資產，尤其是貸款資產則出現長期化傾向。對此，我國商業銀行也不例外，住房抵押貸款、汽車貸款在銀行資產中的比重不斷提高，同時，普通貸款項目也出現長期化的趨勢。這使得商業銀行本金回流期限被長期合約所框定。這就使得資產與負債期限結構的不匹配。

資產證券化業務的出現，則為解決上述矛盾提供了一個較為圓滿的辦法。商業銀行可以根據自身戰略規劃，積極開展各種貸款業務；同時，針對利率風險、匯率風險、流動性風險等風險管理需要，將不具有流動性的中長期貸款轉化為證券，并銷售出去，從而有效緩解商業銀行流動性風險壓力。因此，資產證券化過程實際上也是商業銀行的風險分散過程。

2．資產證券化可以擴大商業銀行的收益來源，增強商業銀行盈利能力

20世紀80年代以來，中間業務已成為西方國家商業銀行的主要業務品種和收入來源，在總收人中的占比達到40％-50％，有的甚至超過70％。而我國商業銀行中間業務起步較晚，目前中間業務收入占全部營業收入的比例大約只有6％-17％，也就是說，我國商業銀行的收益仍嚴重依賴利差收入。

資產證券化的推出，給商業銀行擴大收益來源提供了機會。在資產證券化過程中，原貸款銀行在出售基礎資產的同時還可以獲得手續費、管理費等收人，另外，還可以通過為其他銀行的資產證券化提供擔保及發行服務等而獲得收入。通過該項業務，銀行的贏利能力大大提升，由此對抵抗風險的能力也能迅速提高。

3．資產證券化可以促使商業銀行加強管理約束，增強業務的規范化和透明度

商業銀行為促使其資產(主要是信貸資產)證券化，必須全面增強信貸業務管理約束，建立健全較好的產品定價和信貸管理基本機制，將信貸資產標準化、規范化，鎖定風險、簡化信息含量，增強證券化資產信息的透明度，以降低SPV為基礎資產信用增級所花費的成本，同時增強投資者對證券真實價值的認可程度，進而降低商業銀行融資代價、提高基礎資產的銷售價格。

因此，可以說商業銀行實施資產證券化的過程實質上就是促使其主動增強業務的規范化和透明度的過程。

4．資產證券化可以幫助商業銀行有效進行資產負債管理，改善資本充足率

資產證券化為商業銀行有效地管理資產負債提供了一種嶄新的方式。商業銀行可以通過資產證券化將缺乏流動性的信貸資產，如某一攬子貸款或部分應收款，組合成資產池，轉人流動性較好的資本市場，同時，轉出的資產也從商業銀行的資產負債表上移出。于是，商業銀行可以加速將金融資產轉化為現金，資產負債結構隨之得到改善，資產負債的期限也趨合理。

同時，貸款的風險權重常常高于債券的風險權重，因此，善于管理的銀行可以通過對其貸款進行證券化而非持有到期，來改善其資本充足率的大小。這對我國資本充足率普遍較低的商業銀行而言，具有較強的現實意義。

5．有利于增加消費熱點、分散銀行信貸風險

目前，我國實行擴大內需的信貸政策來刺激經濟增長，具體措施有發展住房抵押貸款、汽車消費貸款、耐用品消費信貸等多種消費信貸辦法。通過資產證券化，可以將各種貸款科目進行組合和分散，有利于銀行風險控制。

證券化還可以為中小企業融資提供新途徑。中小企業由于信譽和資金的約束，往往難以在資本市場直接融資。同樣，銀行出于風險控制的考慮也很少將之作為主要的貸款對象。通過進行資產證券化，提升了中小企業的信用等級，使之間接地進入證券市場，銀行向企業發放貸款，然后將這些分散的小額的貸款組合打包，并據之發行證券，從而發揮了紐帶作用，提供了讓若干企業共同融資的途徑。

6．貸款證券化與不良資產的化解

不良資產問題一直是中國銀行業的最大問題，并已經成為中國銀行業下一步改革和發展的沉重包袱和障礙。商業銀行存在較高的不良資產，會直接導致銀行資產流動性降低和清償債務能力下降，影響銀行的贏利能力和水平，同時侵蝕資本充足率，進而阻礙建立現代金融企業制度進程。中國于1999年成立了四家金融資產管理公司(AMCs)，開始大規模處置近1．4萬億元商業銀行不良資產。截至2005年5月底，中國已累計處置銀行不良資產7008億元(不包含政策性債轉股)，其中近7O億美元(約6OO億元)的不良資產為國際投資者所購買。最新統計數據顯示，目前中國有總額達1．8萬億元的商業銀行不良資產需要在未來幾年里處置。而且據專家估計，未來三年中國還有約1320～3520億元新增的銀行不良資產將逐漸顯現出來。如此龐大的不良資產如果沒有規范的可延續性的方式來化解，將會給中國銀行業留下巨大隱患。各國的經驗與教訓表明，不良資產證券化不失為一種可行的方式，在美國對于儲貸機構不良資產，美國清產信托公司采取直接證券化的方式來處理；在日本也有把壞賬貸款銷售給合作銀行信貸購買公司的做法。1998年7月日本設立過渡銀行以化解高達100萬億日元的不良貸款，因此對于貸款證券化的研究或許會給我們以啟示。

7．資產證券化有助于我國商業銀行增強競爭力，應對外資銀行的挑戰

目前，我國金融領域已經向外資金融機構全面開放。為此，我國商業銀行正在積極進行改革，工行、中行、建行已經成功在A股或H股上市。筆者認為，上市只能說是商業銀行改革成功的市場表現，而銀行盈利能力、風險控制能力和核心競爭能力的提高才應是商業銀行改革的目的之所在。資產證券化的應用，可以很好地改善銀行的治理結構，控制信貸風險。

從以上幾方面看，資產證券化具有廣闊的發展空間和豐厚的收益水平，有助于我國商業銀行深化改革、增強核心競爭力和盈利能力，提高抗風險的能力，應對我國金融領域全面開放后來自外資銀行的挑戰和全球性的金融風險。

六、我國商業銀行在開展資產證券化過程中應注意的問題

目前，我國已經基本具備了開展信貸資產證券化的條件，并已有初步嘗試。但總體而言，現階段我國對于資產證券化，無論是理論知識準備還是實際操作經驗，都還十分欠缺，在社會環境、制度建設等方面尚存在一些問題，需要我國在開展資產證券化過程中加以注意。

1．評級成本問題

我國國內資產在國際市場上的信用評級并不高，而較低的信用評級也就意味著較高的融資成本，同時，為評級而聘請國際專家所需成本也比較高。所以，從商業角度考慮，我國現階段開展資產證券化業務，還不適宜廣泛在國際金融市場上實施。但隨著該項業務在我國的廣泛開展，走出國門是必然趨勢。因此，我國應加快信用體系及相關機制建設，提高企業及其資產信用等級，并加強商業銀行風險控制，規范信貸業務操作，提高信息透明度，以應對全球化后銀行業的激烈競爭。

2．會計、稅收、法律問題

資產證券化過程中所涉及的會計、稅收、法律等方面的問題，是資產證券化能否成功的關鍵所在。這些方面涉及證券資產的合法性、流動性和盈利性，與各方參與者的利益息息相關，并直接關系到資產證券化的動機和結果。因此，我國應加快對資產證券化過程中有關會計、稅收、法律等方面問題的研究，并盡快出臺相關規定，以規范該項業務在我國的應用。

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金融資產證券化(FinicalAssetSecuritization,FAS)是指銀行、資產管理公司等金融機構通過SPV的創設及其隔離風險的功能,從其持有的各種資產中篩選出有未來現金流量、信用質量易于預測具有期限、利率等標準特性的資產作為基礎或擔保,經由信用增強及信用評等機制的搭配,將該等資產重新組群包裝成為單位化、小額化的證券型式,向投資人銷售之過程。

(二)金融資產證券化的特征

(1)基于資產信用的融資方式。金融資產證券化將既存的靜態收益權轉化為擔保證券發行的流動的信用資產,是一種對存量資產進行證券化的過程。(2)具有結構化特征。證券化從資產轉移重組、流程結構化、多元化主體參與等方面體現其特有的結構化特點。同時證券化為分散風險和滿足不同需求,可以基礎資產產生的現金流為基礎設計各種多樣化的證券化品種,以體現其結構化工具的特點。(3)可以提供表外融資。只要發起人將與資產有關的收益和風險轉移出去,實現“真實出售”,就可以從資產負債表中剔除并確認受益與損失,實現非負債性融資。

二、金融資產證券化的主要風險

本文認為金融資產證券化從其本身角度上來講由于交易結構比較復雜,涉及主體較多,因此風險也比較復雜,證券化不僅轉移和分散風險的同時,也會產生新的風險,而且各種風險還相互滲透,相互影響。

(一)結構機制風險

證券化通過對資產結構、主體結構、交易機構的整體性結構設計,實現風險的隔離和轉移、分散,結構設計的嚴謹和有效關系著證券化的成功與效率。理論上,只要參與各方按照交易機構設計履行自己的義務,該結構將是一種完美的風險分擔方式。否則容易使證券化面臨資金混用風險、真實銷售風險、實體合并風險等。另外諸如保持流動性、再投資、資信提高、基準風險、到期日風險的防范等結構性因素也會影響證券化的成功。

(二)信用風險

一般的信用風險主要指債務人未履約,或未按約定方式履行而產生的風險。金融資產證券化的信用風險主要產生于資產未來收益的不確定性,這種不確定性可以通過結構設計和受益憑證的分層設計進行重新配置,但同時結構性設計也增加了證券化的整體信用風險。

(三)交易風險

首先如果資產證券化過程中,基礎資產的現金流入量與流出量之間出現缺口,就會影響SPV對投資者本金和利息的支付,從而產生流動性風險。其次從證券投資者角度來看,利率風險是指證券價格受利率波動發生逆向變動而造成的風險。尤其對于非計劃持有證券化產品直至其到期的投資者來說,持有證券化產品后的利率上升,意味著資本損失。還有當證券化發行的幣種與基礎資產產生的現流的幣種不同時,或者在基礎資產中既有本幣資產又有外幣資產時,會發生收益與償付的幣種不一致的現象。如果存在某種外匯的長頭寸,就必然有外匯風險暴露。

(四)法律和政策風險

欺詐風險是指資產證券化的參與方以獲取非法利益為目的,違反證券管理法規,在證券化的發行、交易及相關活動中從事欺詐投資者、虛假陳述的行為。服務商、承銷商、會計師和律師等與資產證券化相關的中介機構,都存在欺詐的可能性。還有當協議與某些法律條文發生不符時,法院會重新解釋文件內容或宣布文件失效,此時交易機制就會受到影響甚至停止運作。

三、金融資產證券化風險的防范對策

金融資產證券化的風險管理同時與證券化和風險管理的發展密切相關,所以提高證券化風險的管理水平,需要同時解決與證券化和風險管理的發展和完善相關的現實問題。

(一)推動金融資產證券化法制發展

從美國證券化發展的經驗來看,完善的法律制度是金融資產證券化快速發展的保障。現階段我國金融法律框架有《公司法》、《證券法》、《證券投資基金法》等構成,規范了資產證券化證券的發行和交易,為破產隔離技術、特別目的信托的設立以及資產的保管等方面提供了法律依據,促進了資產證券化在我國的發展。但是法律對于資產證券化在諸如債權是否可作信托財產、如何準確界定“真實出售”等方面存在法律空白,尤其缺少針對資產證券化特點設計的專門法規,需要不斷加以完善。

(二)探索合適的證券化市場發展模式

由于國內外金融法律制度、經營管理機制和管理方式、社會環境和市場環境等存在明顯的差異,因此應重點把握金融資產證券化的創新本質,健全市場機制,避免過度管制,積極探索適宜我國國情的證券化市場發展模式,不能簡單模仿。堅持結構設計與交易管理并重的原則,尤其在引進證券化技術時,應堅持改革和穩定并重的原則選定資產類型。

(三)加大證券化市場培育力度

金融資產證券化的長期穩定、規范和快速發展,有賴于證券化市場的培育和擴大。目前我國金融資產證券化的工作重心應當從開創業務轉向市場培育,對資產證券化業務進行更加全面、系統的統籌考慮與規劃。做好包括統一證券化交易平臺、擴大投資者范圍、加快市場流動性、提高信息披露質量、增強投資者信心等方面工作。

(四)加強信息及人才隊伍建設

金融資產證券化過程中對信用風險的評估以及現金流分層結構設計的基礎是建立在對信貸數據的量化分析的基礎上,應用現代信息技術進行巨量的模擬分析。因此對信息系統以及掌握風險管理技術的人才要求很高,我國金融機構的風險管理工作尚處于起步階段,應當加強相關數據分析、風險計量等方面的基礎性建設工作,逐步嚴格定量化要求與規范。

(五)強化金融機構內部控制

金融機構應當根據本機構的經營目標、資本實力、風險管理能力和信貸資產證券化業務的風險特征,確定是否從事信貸資產證券化業務以及參與的方式和規模。首先,在開展信貸資產證券化業務之前,應當充分識別和評估可能面臨的信用風險、建立相應的內部審批程序、業務處理系統、風險管理和內部控制制度。其次,金融機構應當充分認識其因從事信貸資產證券化業務而承擔的義務和責任,并根據其在信貸資產證券化業務中擔當的具體角色,針對信貸資產證券化業務的風險特征,制定相應的風險管理政策和程序,以確保持續有效地識別、計量、監測和控制信貸資產證券化業務中的風險,同時避免因在信貸資產證券化交易中擔當多種角色而可能產生的利益沖突。

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首先，信貸資產證券化通過提高資產流動性，有利于盤活存量資金。開展信貸資產證券化，有利于提高銀行資產的流動性，將銀行資產負債表上的存量信貸資產轉化為可用資金，用盤活的信貸資金加大對重點行業、領域和小微企業、“三農”等經濟發展薄弱環節的支持，促進銀行業更好地服務實體經濟。

其次，信貸資產證券化有利于解決我國企業過度依賴銀行融資的問題，分散銀行業風險。當前，我國企業融資主要來源于銀行體系，金融風險高度集中于銀行業。信貸資產證券化通過將銀行的信用風險轉由其他金融或非金融機構承擔，有利于轉移和分散銀行體系的風險，維護銀行體系的穩定。

第三，擴大信貸資產證券化有利于促進理財和同業業務的健康發展。近年來，我國商業銀行的理財和同業業務發展較快。如果銀行發行的理財產品投資于信貸類產品，其實質是將信貸資產轉化為銀行客戶可以直接投資的證券；部分同業業務與信貸資產掛鉤，其重要驅動因素也是將存量貸款的信用風險從銀行轉移出去。這均反映我國銀行體系存在內在的資產證券化需求。通過擴大信貸資產證券化試點并引導其逐步向常規化發展，能夠將合理的市場需求轉化為規范的資產證券化形式，既滿足了市場內在需求，也有利于控制銀行體系風險。

第四，資產證券化業務的發展，還有利于促進債券市場的發展。我國債券市場發展相對緩慢，債券品種單一。資產支持證券在債券市場上發行，有利于豐富債券種類，增加債券市場規模，更好地滿足市場參與者合理配置金融資產、實施風險管理的需求。

歷史回溯

2005年3月，經國務院批準，以銀行間債券市場為基礎的信貸資產證券化試點工作正式啟動。2005至2008年，全國共有11家銀行業金融機構在銀行間債券市場發行了17單資產支持證券，發行總額為667.83億元，已發行產品基本完成兌付。此后，受國際金融危機影響，資產證券化試點處于暫停狀態。2012年5月，人民銀行、銀監會和財政部共同《關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》，重啟信貸資產證券化試點，目前共有6家銀行業金融機構發行了228.5億元資產支持證券。

在信貸資產證券化監管方面，2005年4月，人民銀行和銀監會聯合了《信貸資產證券化試點管理辦法》，明確了開展信貸資產證券化試點的基本要求。2005年11月，銀監會頒布《金融機構信貸資產證券化試點監督管理辦法》，提出了銀行業金融機構從事信貸資產證券化業務的市場準入、風險管理和資本計提要求。2009年12月，銀監會《商業銀行證券化風險暴露監管資本計量指引》，進一步完善了資產證券化業務的資本要求（該指引已并入銀監會2012年6月的《商業銀行資本管理辦法（試行）》）。上述三項規定與銀監會的《關于進一步加強信貸資產證券化業務管理的通知》、《關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》等，共同構成了銀行業金融機構開展資產證券化業務的監管框架。

從近年來的試點情況看，我國信貸資產證券化穩步發展，基礎資產范圍逐步擴大，發起機構和投資機構日趨多元化。在基礎資產方面，從初期的項目貸款和個人住房抵押貸款，逐步擴大到汽車抵押貸款、中小企業貸款；在發起機構方面，從政策性銀行和大型商業銀行逐步擴展到股份制商業銀行、資產管理公司、汽車金融公司和財務公司；在投資機構方面，也逐步從中資商業銀行擴展到了外資銀行、信用社、財務公司和證券投資基金等。

思考與建議

此次國際金融危機中，資產證券化對危機的形成和發展起到了推波助瀾作用，也暴露出西方國家資產證券化業務模式存在的嚴重缺陷。作為國際金融改革的重要組成部分，金融穩定理事會、巴塞爾委員會、國際證監會組織和各國監管當局均從風險管理、資本計提、風險留存、信息披露和信用評級等方面強化了對資產證券化業務的監管。針對危機后資產證券化市場大幅萎縮的情況，美國和歐盟還采取了一系列措施促進資產證券化市場的發展。目前，各類證券化產品中，復雜的資產證券化產品如CDO（擔保債務憑證）和CDO2已經基本消失，但結構簡單的資產支持證券發行量總體較為穩定，資產證券化仍然是西方金融機構的重要融資方式。危機后，國際社會已經達成共識，高風險經營模式是資產證券化的主要風險來源，但資產證券化本身作為銀行融資的重要來源，有必要繼續發揮其在金融體系中的重要功能。

當前，我國銀行業貨幣信貸增長較快，存量信貸資產規模較大，市場存在內在的資產證券化需求。而我國的信貸資產證券化仍處于起步階段，發行規模和品種均比較有限。我們不能因噎廢食，而應在審慎控制風險的基礎上，穩步推進信貸資產證券化的進一步發展。

首先，推進資產證券化發展應當堅持簡單、透明、防止道德風險和有利于支持實體經濟的原則。

金融危機的教訓表明，資產證券化產品不應過于復雜，交易結構和資產構成應當透明，同時要防止由于多個主體參與、存在委托問題而可能產生的道德風險。為此，資產證券化發展應當堅持簡單、透明和防止道德風險的原則。

簡單是指資產證券化的基礎資產構成不應過于復雜，資產分層和交易結構應當簡單明了，不搞結構復雜、信息不透明的再證券化產品；透明是指應充分披露資產證券化產品的相關信息，確保相關參與方和投資者能夠及時、充分獲取所需的各類信息；防止道德風險是指要有效解決資產證券化產品鏈條中存在的委托問題，促使發起機構、受托機構和投資者等履行好各自的責任和義務，減少而非放大資產證券化業務的風險。資產證券化發展還應堅持有利于支持實體經濟的原則，通過明確資產證券化導向，對基礎資產和資產證券化資金的運用提出指導性要求，引導銀行業金融機構將證券化盤活的信貸資源向經濟發展的重點領域和薄弱環節傾斜。

其次，完善資產證券化各項管理機制，逐步推進資產證券化常規化發展。

當前，我國已基本建立了較為完善的資產證券化監管框架。建議結合近年來資產證券化的試點經驗，借鑒危機后資產證券化監管規則的最新發展，進一步完善資產證券化的各項管理機制。

一是完善信貸資產證券化業務準入機制，通過準入管理促使資產證券化向簡單、透明、有利于防范道德風險和支持實體經濟的方向發展。隨著銀行業金融機構風險管理體系的進一步完善及資產證券化制度和實踐日趨成熟，可以考慮逐步減少行政審批，簡化審批流程。

二是有效實施現行監管制度中關于資產證券化業務的風險管理和資本計提要求。銀行業金融機構應當根據其在證券化交易中擔當的不同角色（發起機構、受托機構、貸款服務機構、資金保管機構、信用增級機構等），建立相應的業務操作流程，采取相應的風險管控措施，尤其要建立有效的內部風險隔離機制。對于資產證券化過程中已經部分或全部轉移的風險，可以減免資本計提；但對于仍然保留在銀行的風險，則應當嚴格計提資本，防止利用資產證券化進行資本套利。同時，應進一步加強對證券化業務各參與機構和業務各環節的審慎監管與行為監管，有效管控風險，保護投資者合法權益。

三是建立資產證券化留存機制，要求發起機構持有一定比例的最低檔次資產支持證券，強化其對基礎資產的盡職調查和風險管控職責，有效解決委托問題，防范道德風險。

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一、信貸資產證券化特征

信貸資產證券化的主要特征有：（1）信貸資產證券化是一種結構融資手段，通過特有信用增級技術的使用、相關交易機構的構建來吸引到大范圍的投資，從而保障融資的順利完成。（2）信貸資產證券化與債務融資和權益融資的表內融資方式不同，它是一種表外融資方式。（3）信貸資產證券化與企業的整體自信狀況并不相關，它是將特定的資產組合作為融資依據的。（4）傳統融資方式是增量的證券化，信貸資產證券化卻表現出與之不同的存量證券化。（5）僅僅可以由特定的交易主體來保障信貸資產證券化的基本運作過程，該交易主體的定義為中介機構，能夠將企業和投資者聯系起來，它的經營內容和經營行為都會受到法律的限制。

二、商業銀行實施信貸資產證券化存在的風險分析

信貸資產證券化業務本身的結構比較復雜，并且參與的主體較多，這就會帶來許多不確定因素的發生，主要表現為交易主體的收益或損失的不可預測。因此，商業銀行在開展信貸資產證券化業務的時候必須關注到這些潛在的風險，要針對實際情況進行充分分析，對其誘發原因進行深入研究，只有保障了這些前提后，才能使風險得以管控，達到業務收益最大化，有效優化商業銀行資產結構。

（一）來自市場的風險。市場風險指的是通貨膨脹、利率等市場因素帶來的信貸資產證券化業務的風險。在商業銀行資產證券化業務中，以下幾點的變動都可能帶來市場風險，如權益資產的價格變動、信貸資產的價格變動、外匯價格的變動等。在發行初期，資產債券的收益便得以確定，資產債券的價格與利率呈現反相關，當利率提高的時候，證券的價格會隨之降低，當利率降低的時候，證券的價格反而會升高。通常，資產證券的期限越長，其受到利率等市場因素影響的風險就會越突出。

（二）客戶信用帶來的風險。通常會將信用風險稱為違約風險，這個概念指的是由于信貸證券化的參與主體不能按時履約，帶來其他參與主體可能承受的損失可能性增大，由于信貸資產證券化中的參與主體具有非常緊密的聯系，一旦任何一方參與主體不能按時履約或違反合約都會為整個資產證券化的過程帶來巨大的潛藏風險。商業銀行在信貸資產證券化中是作為主要參與方而存在的，此外，它還擔任著信貸資產提供方的角色，因此，商業銀行往往會承擔著來自顯性和隱形兩方面的雙重風險。

（三）提前償付風險。提前償付風險是由于利率下降或者其他原因，導致債務人在合同約定的還款期內的還款金額超出了合約所規定的還款額度，進而帶來了證券投資人預期收益的風險。提前償付風險通常也被稱為早償風險。引起早償的原因有許多種，債務人經濟情況改變或者利率發生變化都會帶來早償風險。此外，根據還款額度的多少，具體將其分為了完全早償和部分早償兩種類型。

（四）法律漏洞方面的法律風險。信貸資產證券化在我國是近幾年火熱開展起來的，并沒有非常長久的時間根基，因此，該領域的法律和制度尚未健全，這就會帶來一些法律條款變動、法律條文不明確、法律漏洞方面的問題，而這些問題都會使信貸資產證券化面臨著一定的風險。此外，在商業銀行開展信貸資產證券化的過程中，會出現許多的參與主體，參與主體間的權利、義務較為復雜，如果沒有健全的法律規范來約束，必然會導致風險性增加，因此，完備的法律依托對于完善我國信貸資產證券化管理工作是十分必要的。

（五）信息不對稱風險。信息的不對稱主體風險這個概念中的主體主要是投資者及證券化企業、銀行發起人與債權人，這些主體之間會存在信貸信息即證券化資產的信息不對稱，從而帶來信息的不對稱風險，此種風險種類主要包括道德風險和逆向選擇風險，主要由于借款人在收益最大化的目標下采取目標申報虛假收益等措施，在這種情況下，會出現借款人在收益不能夠支付貸款本息的情況時違約的問題，從而導致銀行遭遇道德風險的威脅。

（六）操作過程中的風險。操作風險大致可以分為兩類，一類是由于系統或人員等原因帶來的經營風險，一類是由于不完善的操作過程而帶來的風險。操作風險是能夠進行人為控制的，對證券化業務本身的收益影響不大。操作風險不僅僅來自于證券化業務操作行為的本身，也可能是由于對風險識別度和經營風險的忽視而造成的。

三、商業銀行信貸資產證券化過程中的風險管理策略

任何事物都具有兩面性，這個問題在新事物的產生過程表現的尤為突出，信貸資產證券化過程中，也表現出了兩面性的特點。一方面，商業銀行通過信貸資產證券化業務的有效開展，能夠帶動我國金融市場的創新，促進我國金融結構體系的完善和優化，但是，隨之而來的風險也會帶來不必要的損失，因此，加強風險管理的必要性不言而喻。

（一）健立健全規范的行業法律。當務之急是建立健全規范的證券行業管理法律，嚴格交易管理，從中國證券市場發展的現狀出發，吸收和借鑒國外先進系統的證券法規體系，構建全面系統的有中國特色的證券業法律體系，為不良資產證券化奠定良好的發展和環境基礎;其次是在實踐中摸索總結，完善不良證券市場化的運行機制，強化其金融職能、拓展其應用范圍;再次是充分考慮特殊情況的交易特征，引進特殊的附加法律條款，完善不良資產證券化的法規構成。

（二）加強監管部門的執法強度。政府的有效監管對于信貸資產證券化的開展是十分有利的，因此，政府要逐步制定和完善相關新型金融業務的法律體系，從而使金融行業的市場行為走向規范化。由于信貸資產證券化運營過程中會涉及到相關領域的法律法規，其業務范圍和參與主體也較為復雜，因此，金融法律體系的改革勢在必行，這項工作不僅是信貸資產證券化業務健康開展的前提，更是保障金融市場健康發展的基礎。

（三）進一步健全投資風險方面的監管體制。盡管信貸資產證券化能夠有效降低商業銀行的風險，但是隨之而來的是金融市場風險的增加，此外，資產證券大多被列為中長期融資產品的范疇，它的風險會由于政策變動或市場變動等原因增大，因此，必須要將風險監管機制和風險提醒機制的建立和健全提上日程。在資產證券化工作中，會涉及到較為廣泛和復雜的主體，因此，風險的可控性也相對較低。比較典型的例子便是美國的次貸危機，在相當成熟的金融市場環境中，美國尚且發生了如此嚴重的風險失控，這便提醒著相關單位要充分重視投資風險監管機制的健全工作。除此之外，資產證券化之后會帶來與基礎資產的分離狀況，導致風險的預警性大大降低，這時候，必須要強化風險預警功能，相關單位要出臺新的監管規劃以便對衍生工具的風險進行預警。

（四）完善信用網絡建設。信用查詢網絡和信用評級體系對于金融市場的影響是巨大的。相關單位要針對市場現狀，指定起一套全國統一的信用等級評估標準，充分依托互聯網絡這個平臺，進行企業和個人信用信息的收集和評定，從而開發一套公開的查詢系統。同時政府還要充分利用各種手段，來增加全社會對信用評級的認知程度。此外，要完善信貸資產證券化各參與主體的信息披露機制，從而有效提高相關業務的透明度，以商業銀行為例，要及時披露信貸資產的相關質量信息，借款人要具備償付能力的真實證據，通過這些途徑來有效規避風險。加大企業內部的信用管理力度，有助于提高市場交易的信用程度。一方面，可以充分發揮信用的制約作用，減少因授信不當導致無法按時履約，或因授信企業因未制定履約計劃而導致違約現象的出現;另一方面，加強企業信用監管，大大制約了一些企業和機構的失信行為，使信用記錄不良的企業在各企業的客戶管理中被篩選掉，使其沒有市場活動的機會和空間。

（五）加強信息相實性。首先要加強監管力度，保障交易市場和交易過程的透明性、公正性和公平性;其次要加強中介機構的職能作用，擴大中介機構的影響范圍，實現交易活動的全程監督管理;同時要加強加快信息披露制度和信用評級制度的建設和完善，充分避免信息不對稱造成的各種道德風險，通過信用評級體系加強交易主體的信用意識，保障不良資產的真實性和準確性，保障證券公司信用狀況的真實性和客觀性。提高資產證券化的社會認知度，普及資產證券化的理論和優勢，吸引廣大投資者的積極和廣泛參與。現在一些投資者缺乏對資產的全面科學理解，錯誤的將不良資產認作是呆賬壞賬，認為某些不良資產完全不具備收益可能和投資價值等等，必須從認識角度提高不良資產的科學理解，明確現今流動性差的不良資產存在未來預期收益的可能。

結語：作為一項引人注目的金融創新成果，信貸資產證券化能夠在金融市場中發揮出巨大的作用。不過，我們也要看到信貸資產證券化風險失控后帶來的嚴重后果。因此，我國要在有序開展商業銀行信貸資產證券化業務的同時，關注到風險管理的重要性，通過對相關領域研究的加強來達到金融市場平穩健康發展的目的。

參考文獻：

[1] 周志冬.我國商業銀行資產證券化業務面臨的困境[J].經營管理者.2013（09）

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從財務公司的行業定位來看，財務公司即具備金融行業的服務屬性，也具備作為集團總部管理職能重要組成部分的輔助管理屬性，從這一定位出發，財務公司開展信貸資產證券化對集團總部優化金融資源以及更好的支持實體經濟發展具有重大意義。

二、信貸資產證券化面臨的風險及對應的管控措施

第一，信貸資產證券化面臨的風險主要包括：

1.來自銀行內部的風險，對銀行來說，信貸資產證券化過程中的基礎資產信用主要來自于資產池的質量，主要體現為原始債務人或不能按時或不能對資產池進行清償，使得投資者可能無法獲得約定的投資收益。例如，大量不合格的次級貸款被作為基礎資產可以說是美國次貸危機在微觀層面上最直接的原因。銀行只是轉移了該債務的信用風險，將其轉移到了投資人的身上，同時銀行在收回現金后，再一次的擴大信貸規模和投資規模更加會導致風險擴大，綜上所述，信貸資產證券化本身是為了轉移風險和增強流動性，但如果基礎資產池本身質量不高，反而會將風險更加集中放大。

2.銀行自身動機會扭曲風險，目前很多研究指出，證券化等金融創新會誘發銀行等金融機構動機扭曲，增大了單個金融機構的風險水平，主要誘因包括兩個方面：一是資產證券化會降低銀行對發放貸款的審核和監督的積極性，二是資產證券化會引發銀行等金融機構的盲目風險承擔。

3.提前償付風險，由于證券化的特性，準時則是最佳。延退是信用風險，而提前還款則會出現所謂的提前償付風險，這種風險主要體現在，提前償還后，銀行的現金流會改變，對流動性管理增加了一定的難度 另外利率下降時，銀行面臨收回現金的再投資風險最后、約定的償還期直接影響債券的價格，提前償還使得債券的增值空間收窄，價格的上漲空間變小。

4.定價風險，在證券化過程中如何定價是非常重要的環節，因為定價是否合理將直接決定證券能否成功發行，以及所蘊含的風險，然而由于證券化本身的復雜性和創新性同時證券化的信貸資產特征、信用增級方式、市場利率變動等因素使得定價方法和過程不盡相同，容易導致定價風險。

5.操作過程中的法律風險、信貸資產證券化業務從基礎資產的選擇一直到證券化資產予以出售，中間信用鏈條較長，涉及的專業機構眾多，再加上真實出售、信用增級、破產隔離等一系列負責交易結構的設計運用，必然會導致專業性契約的增多，如此多的操作環節必然加大了可能面臨的法律風險。

6.第三方參與機構導致的風險、信貸資產證券化參與主體眾多，涉及到商業銀行、借款人、特設機構，信用增級機構、受托人、投資者等多個當事人。如此多的參與機構，除了操作風險增加外，銀行也將傳統融資方式面臨的信用風險分攤到相關機構，同時每一個參與機構的變動也可能會影響到證券化資產的質量。

第二，針對上述風險的風險管控：

1.對于發起機構而言，要做好頂層設計和業務規劃，發起人首先要深入研究資產證券化業務的特點和功能，結合自身實際，應建立針對性較強的證券化業務內部風險管理制度，該制度應涵蓋全部業務流程與管理，確保將信貸資產證券化業務風險管理納入總體風險管理體系，保證可以持續有效的識別、計量、監測和控制相關風險。此外，還需要依據監管要求，確定證券化產品風險風險自留比例、完善業務推動模式以及激勵約束機制，建立常態化的基礎資產，形成標準化的操作規則及模板并建立專業化的人員隊伍，提前制定預案積極應對可能發生的信用風險、操作風險和聲譽風險。

2.規避提前償付風險與定價風險，在信貸資產證券化過程中，提前償付風險貫穿始終并影響著各方的利益，所以這就要求根據需要建立適合自身證券化特點的提前償付風險防范措施，列如實施買權保護等。對于規避定價風險而言必須依賴長時期的數據積累，不斷總結探索符合自身實際的數據統計分析模型，建立可以量化的計算模型以及無法量化的定性分析方法。

三、財務公司開展信貸資產證券化存在的障礙

為推進金融創新，提升中國金融市場發展水平，近年來監管政策出現列較大程度的調整，為資產證券化建立了良好的環境，但從目前的情況來看，即使是作為信貸資產證券化參與主體的商業銀行而言，也并未對這些政策利好表現出熱烈的反映，信貸資產證券化與銀行的存、貸、匯等正常業務相比，仍屬非常規業務，信貸資產證券化的發行量相對于銀行業整體的信貸總資產而言幾乎微不足道。這些從一定程度上也揭示了，財務公司參與信貸資產證券化依然面臨著一些障礙，主要表現在以下幾個方面：

1.受利率市場化改革進程不斷推進的影響，財務公司行業存貸款利差進一步收窄。

2.風險自留對資本的大量占用，對于財務公司調節報表的作用有限。

3.利率變動和中介費用尚存在不確定性，隨著國家政策的不斷調整和市場資金面的不斷變化，信貸資產證券化所涉及的貸款利率和中間費用存在較大的不確定性。

4.對融入資金投向的風險掌控需專業化的研判。

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過去三十多年金融創新發展歷程表明，逃避監管是金融創新最主要的動因之一，而資產證券化自《巴塞爾資本協議I》頒布以來，已經成為商業銀行進行監管資本套利的重要技術和方法。新資本協議資產證券化監管框架主要針對的，也是資產證券化中的監管資本套利和資本監管的有效性，資本監管成為證券化監管的核心。

監管資本套利（Regulatory Capital Arbitrage）是指商業銀行在風險資產面對的監管資本要求及其成本與該資產的實際風險（經濟資本）要求及其成本不一致時，力求降低監管資本數量及其成本的行為。在巴塞爾協議中，即使計量監管資本需要量的資產風險權數劃分再細，也不可能完全準確反映銀行資產的實際風險。于是，便導致某些資產之間監管資本要求相同而實際風險不同的情況。當銀行被要求維持超過他們自身意愿水平的股權緩沖儲備時，即當監管資本大于銀行自己所評估的資本要求（經濟資本）時，銀行便將為達到監管資本所付出的成本看作是一種“監管稅收”（Donahooa和Shaffer，1991），因此，銀行就會通過對資產組合先進流量、信用關系和風險進行重新組合和配制，在滿足監管資本要求的前提下降低資本持有量及其成本。

一、資本套利動因

在銀行監管資本要求計算方法既定的情況下，監管資本套利的動因可以歸納為以下幾點：

（一）通過資產管理提高潛在資本收益率

如上所述，當某幾類資產監管資本要求相同，而實際風險不同的情況下，在相同資本權重的資產中盡量減少低風險、低收益的資產，而增加高風險、高收益資產，可實現以低資本要求量支撐高收益的資產業務，提高資本收益率。譬如說，在標準法中，BBB級和BBB-級資產同樣面對100%的風險權重，這樣減少BBB級資產而增加BBB-級資產，將組合轉向較低質量的資產，資產組合的風險提高了，收益提高了，但銀行的加權風險資產和監管資本要求卻沒有變化。這種做法是傳統的資本套利方式，稱為“采摘櫻桃”（Cherry-Picking）。

（二）進行業務規模擴充

當監管資本套利使資產從資產負債表中挪出，降低了監管資本要求，資本便被釋放出來以進行信貸業務規模的擴張，只要銀行能順利將信貸資產繼續證券化，理論上便可使信貸規模無限擴大。特別是當經濟處在繁榮周期時，市場貸款需求不斷擴張，通過信貸資產證券化，銀行便可一邊擴張信貸規模一邊通過證券化釋放資本，通過資產價差賺取利潤及收取各種費用牟取利益。

（三）滿足監管資本需求

通過資產證券化調整資產負債表內的資產組合，將風險權重大的的資產轉換為權重小的資本，或將較高權重的風險資產移出資產負債表，使風險加權資產額降低，資本充足率提高，滿足監管資本需求。

二、通過資產證券化進行監管資本套利的方法

（一）傳統型資產證券化中的監管資本套利

傳統資產證券化中，銀行進行風險轉移的條件是“真實出售”資產，實現“破產隔離”，但實際上，銀行往往在進行證券化時采用優先/次級結構安排，實際上保留了一定的風險，證券化資產的隱性支持（implicit support）將會影響“真實出售”和“破產隔離”效果的信用增強措施，因而實際上保留了部分證券化資產池的風險，并產生相應的監管資本要求。當這一資本要求小于原證券化資產的監管資本要求時，就可以用證券化方式進行監管資本套利。

（二）合成型資產證券化中的監管資本套利

在合成型資產證券化結構中，原資產池中的資產并沒有移出銀行的資產負債表，只是證券化結構中的“參考信貸資產”（王秀芳，2006）。SPV通過購買高信用證券和信用衍生合約（如CDS），構成了風險收益與資產池相同的資產組合，產生現金流來支持證券的支付。銀行通過衍生工具的信用風險緩釋技術降低了資產池風險與監管資本要求，釋放了部分法定資本，提高了資本充足率。在合成資產證券化中，只需要通過簽定信用衍生合約就可釋放資本金，手續簡便，交易成本低，監管套利效率更高。

三、通過資產證券化進行監管資本套利對金融體系的負面影響

（一）增加了銀行系統性風險

銀行通過監管資本套利的主要方式是在監管資本比例不變的情況下，通過將高質量資產證券化，保留高風險資產，以在監管資本比例一定的條件下提高資產的收益率。因此，證券化的結果使銀行普遍降低了資產負債表保留的未證券化資產的平均信用質量，導致通過資本充足率對銀行進行風險監管的效率降低，而資本標準在一定程度上也被扭曲，當銀行實際風險水平被掩蓋，表面資本比例提高，銀行財務狀況惡化會被掩蓋，延緩銀行調整的速度，出現問題時將使整個銀行系統混亂，產生系統性風險。

（二）使資本監管的有效性降低

銀行通過證券化等金融創新調整資產組合比例，在遵守資本充足率8%國際標準的情況下追求高收益，銀行風險并沒有因為監管而降低，違背了資本監管的初衷，使資本監管標準的監管效率降低。證券化等金融創新使風險資產沒有反映到銀行資產負債表之中，風險難以度量和管理，監管者無法判斷銀行是否達到某種程度的“穩健”水平。即使實行了新資本協議，如無法對資產證券化及其創新工具和其他衍生品的風險進行準確度量，資本監管的效率也難以提高，監管紀律被削弱。新協議提高了證券化風險暴露資本配制的敏感度，強調風險計量的精確性、敏感性和標準化，突出內部評級法的核心地位，還規定了監管當局對證券化操作的監督檢查和信息披露要求，有一定改善作用。

（三）造成銀行業競爭環境惡化，大銀行壟斷

由于資產證券化的資產池資產規模要求巨大，大銀行在證券化業務方面占明顯優勢，由于規模效應，大銀行可創造出更具吸引力的證券化產品，交易成本也較低；而投資者，顯然也傾向于投資大銀行的資產證券化品種。結果導致大銀行能更有效率地進行資本監管套利，而小銀行則處于競爭的劣勢。新資本協議采用激勵相容監管的方式，同時允許銀行使用標準法和內部評級法，但不同風險計量方法之間總還留有套利空間，大銀行在風險計量技術、創新能力方面大大優于小銀行，也將導致競爭環境的惡化。

四、對資產證券化監管套利的監管對策

監管套利使商業銀行在滿足監管條件的情況下提高了資產組合的風險，違背了監管的初衷。從有效市場角度看，套利機會的存在是源于不同定價方式或不同市場之間非均衡狀態下的價格差異，具體來說，就是當銀行發現監管資本與自身經濟資本出現差異時，利用監管漏洞、借助衍生工具達到在滿足監管資本要求下提高風險和資本收益率的目的。因此，如需追求更完善的監管，則應盡量使銀行監管資本與經濟資本一致。根據當前國際監管的狀況，在進行資產證券化風險計量、計算所需監管資本時，監管當局應注意以下問題：

（一）理清資產證券化過程中風險轉移的確認

銀行通過資產證券化將資產從資產負債表中轉出，但風險是否真正轉出，不能只看法律意義上的“風險隔離”，而應看其在經濟本質上是否真正實現了完全的風險轉移。監管當局應關注銀行是否為其資產出售提供了隱形支持，如仍有留存風險，應做適當扣減或進行風險計量，計提監管資本。

法律意義上的風險隔離，側重于資產證券化交易雙方的權利與義務，而監管過程中，為實現監管目標，穩定金融體系，監管者應更注重的是銀行在資產證券化業務中的留存風險。

（二）注重對銀行資產證券化風險計量方法和過程的監督檢查

在關注隱性支持，準確計量資產證券化風險暴露所需監管資本的情況下，監管當局還需注重對資本充足率的監督檢查，監管機構應定期檢測銀行的風險計量模型的準確度，以及數據的準確性和有效期是否達到要求，在計算過程中是否根據證券化交易的經濟實質進行風險計量，隱性支持等對證券化風險的影響是否被準確評估等。

（三）促進外部及內部評級體系的建設

在次貸危機中暴露出的“發行者”付費評級的機制存在難于調解的內在矛盾，監管者應參與重構評級體系，提高評級質量，建立對評級機構的監管制度。此外，還需改變投資者對外部評級過分依賴的狀態，促使銀行發展內部評級系統，提高銀行自身風險管理的能力。

（四）建立激勵兼容監管機制

“激勵相容”監管是新《巴塞爾資本協議》的核心思想之一，也是國際監管體系發展的趨勢，它將內部管理和市場約束納入監管的范疇，發揮兩者力量，使商業銀行主動改善風險管理，達到有效監管的目的。監管當局如能建立激勵相容的監管機制，銀行自主選擇內部管理中所運用的風險計量模型計算監管資本需求，監管當局將重點防在數據的真實性及模型的可靠性上，使銀行內部管理與外部監管有機結合，不僅有效促進銀行加強內部風險管理平臺建設，還使監管效率得到了提高。

（五）加強對資產證券化的信息披露要求

在銀行體系日益市場化的條件下，依靠市場外部約束機制的重要性變得日益突出，信息披露和透明度更為重要。次貸危機表明，大型金融機構風險信息的透明度不夠，誤導了市場參與者的判斷，加劇了市場波動。特別是對于資產證券化這一類場外交易產品，價格透明性不如場內產品，當市場發生波動時，容易由于流動性缺失而加劇價格的波動，市場監管者應建立資產證券化參與機構的風險暴露信息披露制度，指導市場披露行為。

美聯儲主席格林斯潘曾說過：“監管不可能總是正確的，也不可能對所有的監管目標都行之有效外部的監管，永遠不可能代替銀行自身的謹慎管理以及市場對銀行的監督。”監管當局除了加強對銀行監管資本要求的管理，盡量減少導致監管套利的漏洞外，促進商業銀行自身改善風險管理意識與水平也是十分重要的。

參考文獻

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[3]黃勇．資產證券化信息披露“縱主橫輔”特性之研究[J]．時代法學，2006，（6）．

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1.加快銀行資產證券化。銀行的資產證券化能使資產和負債保持流動性狀態，當流動性需求增加時，通過變賣短期債券或從市場上借人短期資金以增加流動性供給;當流動性需求減少、出現多余頭寸時，又可投資短期金融工具，獲取盈利。

2.建立銀行風險管理監督機制。商業銀行應加強風險管理意識，在經營中力求穩健，正確處理好安全性、流動性和盈利性的關系。銀行應設立專門的流動性管理部門，其行為指導準則為:(1)隨時與銀行高層管理者聯系，確保流動性管理優先性目標;(2)必須跟蹤銀行內所有資金使用部門的活動，并協調這些部門與流動性管理部門的活動;(3)必須連續分析銀行的流動性需要和流動性供給，以避免流動性頭寸過量或不足。

二、資產證券化對商業銀行風險經營的啟示

1.優化資產負債結構，緩解流動性壓力。國內商業銀行的負債以短期存款為主，而貸款資產呈現長期化傾向。在中國，企業通過資本市場融資僅占5%左右，商業銀行長期承擔了本應由資本市場承擔的功能，中長期貸款比重逐年上升;另一方面，隨著加息周期來臨以及金融投資產品的興起，儲蓄存款出現增勢減緩的勢頭，貸款長期化與存款短期化、貸款流動性降低與存款流動性增強的矛盾并存，銀行資產負債結構明顯不合理，“短借長用”的矛盾突顯。通過證券化的真實出售和破產隔離功能，可將不具有流動性的中長期貸款置于資產負債表之外，及時獲取高流動性的現金資產，從而有效緩解商業銀行流動性風險壓力。

2.有利于商業銀行改善資本充足率。如何在有限的資本條件下實現收益與風險的匹配，是商業銀行面臨的重大課題，資產證券化就是解決矛盾的有效方式。根據銀監會頒布的《商業銀行資本充足率管理辦法》，要求商業銀行在充分計提各項損失準備基礎之上計算資本充足率。近年隨著金融資產的快速擴張，各銀行普遍面臨資本金不足的難題，紛紛采用配股、可轉債或發行次級債等方式充實資本金。銀行的這種大規模融資容易引發市場和招致投資者的抵制，且發行次級債不能改變銀行資產規模及風險權重，不能從根本上解決資本金不足的問題。

3.有利于降低不良貸款率。在處理大批非流動性資產，特別是不良資產時，銀行往往需要花費大量的時間和精力，且只能在未來不定期地收到現金，這種資金變現方式顯得效率低。資產證券化在處理大量非流動性資產時采用歷史數據估計資產回收率，然后將資產按照一定比例實現證券化。這種處理方式避免了逐筆審核資產，節省了資產價值評估的成本和時間，快速回籠現金，融資成本較低，同時又保留了資產所有者對剩余資產的收益權。解決銀行系統巨額不良資產是金融界的重大課題。

4.有利于改善商業銀行收人結構。目前國內金融市場，特別是固定收益債券市場不發達，國內商業銀行仍然以利差收人為其收益的主要來源，中間業務收入大約只占6%一17%運用資產證券化，能給商業銀行擴大收益、調整收人結構提供了機會。

三、商業銀行資產證券化的對策建議

篇12

1.加快銀行資產證券化。銀行的資產證券化能使資產和負債保持流動性狀態，當流動性需求增加時，通過變賣短期債券或從市場上借人短期資金以增加流動性供給;當流動性需求減少、出現多余頭寸時，又可投資短期金融工具，獲取盈利。

2.建立銀行風險管理監督機制。商業銀行應加強風險管理意識，在經營中力求穩健，正確處理好安全性、流動性和盈利性的關系。銀行應設立專門的流動性管理部門，其行為指導準則為:(1)隨時與銀行高層管理者聯系，確保流動性管理優先性目標;(2)必須跟蹤銀行內所有資金使用部門的活動，并協調這些部門與流動性管理部門的活動;(3)必須連續分析銀行的流動性需要和流動性供給，以避免流動性頭寸過量或不足。

二、資產證券化對商業銀行風險經營的啟示

1.優化資產負債結構，緩解流動性壓力。國內商業銀行的負債以短期存款為主，而貸款資產呈現長期化傾向。在中國，企業通過資本市場融資僅占5%左右，商業銀行長期承擔了本應由資本市場承擔的功能，中長期貸款比重逐年上升;另一方面，隨著加息周期來臨以及金融投資產品的興起，儲蓄存款出現增勢減緩的勢頭，貸款長期化與存款短期化、貸款流動性降低與存款流動性增強的矛盾并存，銀行資產負債結構明顯不合理，“短借長用”的矛盾突顯。通過證券化的真實出售和破產隔離功能，可將不具有流動性的中長期貸款置于資產負債表之外，及時獲取高流動性的現金資產，從而有效緩解商業銀行流動性風險壓力。

2.有利于商業銀行改善資本充足率。如何在有限的資本條件下實現收益與風險的匹配，是商業銀行面臨的重大課題，資產證券化就是解決矛盾的有效方式。根據銀監會頒布的《商業銀行資本充足率管理辦法》，要求商業銀行在充分計提各項損失準備基礎之上計算資本充足率。近年隨著金融資產的快速擴張，各銀行普遍面臨資本金不足的難題，紛紛采用配股、可轉債或發行次級債等方式充實資本金。銀行的這種大規模融資容易引發市場和招致投資者的抵制，且發行次級債不能改變銀行資產規模及風險權重，不能從根本上解決資本金不足的問題。

3.有利于降低不良貸款率。在處理大批非流動性資產，特別是不良資產時，銀行往往需要花費大量的時間和精力，且只能在未來不定期地收到現金，這種資金變現方式顯得效率低。資產證券化在處理大量非流動性資產時采用歷史數據估計資產回收率，然后將資產按照一定比例實現證券化。這種處理方式避免了逐筆審核資產，節省了資產價值評估的成本和時間，快速回籠現金，融資成本較低，同時又保留了資產所有者對剩余資產的收益權。解決銀行系統巨額不良資產是金融界的重大課題。

4.有利于改善商業銀行收人結構。目前國內金融市場，特別是固定收益債券市場不發達，國內商業銀行仍然以利差收人為其收益的主要來源，中間業務收入大約只占6%一17%運用資產證券化，能給商業銀行擴大收益、調整收人結構提供了機會。

三、商業銀行資產證券化的對策建議

篇13

一、資產證券化與商業銀行流動性風險管理

1.加快銀行資產證券化。銀行的資產證券化能使資產和負債保持流動性狀態，當流動性需求增加時，通過變賣短期債券或從市場上借人短期資金以增加流動性供給;當流動性需求減少、出現多余頭寸時，又可投資短期金融工具，獲取盈利。

    2.建立銀行風險管理監督機制。商業銀行應加強風險管理意識，在經營中力求穩健，正確處理好安全性、流動性和盈利性的關系。銀行應設立專門的流動性管理部門，其行為指導準則為:(1)隨時與銀行高層管理者聯系，確保流動性管理優先性目標;(2)必須跟蹤銀行內所有資金使用部門的活動，并協調這些部門與流動性管理部門的活動;(3)必須連續分析銀行的流動性需要和流動性供給，以避免流動性頭寸過量或不足。

    二、資產證券化對商業銀行風險經營的啟示

    1.優化資產負債結構，緩解流動性壓力。國內商業銀行的負債以短期存款為主，而貸款資產呈現長期化傾向。在中國，企業通過資本市場融資僅占5%左右，商業銀行長期承擔了本應由資本市場承擔的功能，中長期貸款比重逐年上升;另一方面，隨著加息周期來臨以及金融投資產品的興起，儲蓄存款出現增勢減緩的勢頭，貸款長期化與存款短期化、貸款流動性降低與存款流動性增強的矛盾并存，銀行資產負債結構明顯不合理，“短借長用”的矛盾突顯。通過證券化的真實出售和破產隔離功能，可將不具有流動性的中長期貸款置于資產負債表之外，及時獲取高流動性的現金資產，從而有效緩解商業銀行流動性風險壓力。

    2.有利于商業銀行改善資本充足率。如何在有限的資本條件下實現收益與風險的匹配，是商業銀行面臨的重大課題，資產證券化就是解決矛盾的有效方式。根據銀監會頒布的《商業銀行資本充足率管理辦法》，要求商業銀行在充分計提各項損失準備基礎之上計算資本充足率。近年隨著金融資產的快速擴張，各銀行普遍面臨資本金不足的難題，紛紛采用配股、可轉債或發行次級債等方式充實資本金。銀行的這種大規模融資容易引發市場和招致投資者的抵制，且發行次級債不能改變銀行資產規模及風險權重，不能從根本上解決資本金不足的問題。

3.有利于降低不良貸款率。在處理大批非流動性資產，特別是不良資產時，銀行往往需要花費大量的時間和精力，且只能在未來不定期地收到現金，這種資金變現方式顯得效率低。資產證券化在處理大量非流動性資產時采用歷史數據估計資產回收率，然后將資產按照一定比例實現證券化。這種處理方式避免了逐筆審核資產，節省了資產價值評估的成本和時間，快速回籠現金，融資成本較低，同時又保留了資產所有者對剩余資產的收益權。解決銀行系統巨額不良資產是金融界的重大課題。

    4.有利于改善商業銀行收人結構。目前國內金融市場，特別是固定收益債券市場不發達，國內商業銀行仍然以利差收人為其收益的主要來源，中間業務收入大約只占6%一17%運用資產證券化，能給商業銀行擴大收益、調整收人結構提供了機會。

    三、商業銀行資產證券化的對策建議