引論：我們?yōu)槟砹?3篇資產(chǎn)證券化的來源范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。
篇1
自20世紀60年代誕生以來，資產(chǎn)證券化得到了迅速的發(fā)展。在資產(chǎn)證券化最為發(fā)達的美國，證券化產(chǎn)品已經(jīng)成為資本市場不可或缺的組成部分，資產(chǎn)證券化的發(fā)展推動了美國資本市場的繁榮與經(jīng)濟的發(fā)展。盡管在2008年美國次級貸款市場危機所引發(fā)的全球性金融危機當中，資產(chǎn)證券化被認作危機爆發(fā)的導火線，隨后證券化產(chǎn)品的發(fā)行量與市場存量大幅下降，但資產(chǎn)證券化的巨大優(yōu)勢與多年來對資本市場發(fā)展的推動作用還是得到了大部分專家學者的認同。
我國信貸資產(chǎn)證券化試點工作于2005年正式啟動，但我國的資產(chǎn)證券化實踐早于20世紀90年代就已開始。1992年海南省三亞市開發(fā)建設總公司以三亞丹洲小區(qū)800畝土地作為發(fā)行標的物，以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者的收益來源，發(fā)行了2億元地產(chǎn)投資券。盡管該案例并未采用標準化的資產(chǎn)證券化模式，且具有較多債券發(fā)行特征，但仍可被視為我國資產(chǎn)證券化實踐的首次嘗試。隨后根據(jù)操作環(huán)境與操作模式的不同，國內(nèi)資產(chǎn)證券化實踐的發(fā)展可以被劃分為三個階段：一是離岸操作階段；二是準資產(chǎn)證券化階段；三是資產(chǎn)證券化試點階段（何小峰，2007）。鑒于我國在金融危機之后出于市場安全的考慮，放緩了資產(chǎn)證券化推進進程，因此本文并未將我國在金融危機后的資產(chǎn)證券化納入研究范圍。
在不同的時期，國際與國內(nèi)環(huán)境不同，資產(chǎn)證券化的參與主體不同，反映出各個時期資產(chǎn)證券化操作的動因也就不同。本文結(jié)合我國1996-2008年所進行的標準資產(chǎn)證券化或類資產(chǎn)證券化案例，對各個時期的資產(chǎn)證券化動因進行分析，從而得出我國資產(chǎn)證券化動因的變遷歷程，為我國未來的資產(chǎn)證券化發(fā)展提供借鑒。
研究假設
針對資產(chǎn)證券化動因的研究主要是從資產(chǎn)證券化所帶給發(fā)起人、投資者以及整個宏觀經(jīng)濟的優(yōu)勢角度入手的。吳許均（2002）認為，資產(chǎn)證券化帶給發(fā)起人的好處（如多樣化資金來源、降低融資成本等）可被看作是資產(chǎn)證券化的內(nèi)因，而資產(chǎn)證券化帶給整個宏觀經(jīng)濟的好處可被看作是資產(chǎn)證券化的外因。丁琳（2004）將資產(chǎn)證券化的動因分為微觀動因和宏觀動因，并認為資產(chǎn)證券化帶給發(fā)起人和投資者的優(yōu)勢構(gòu)成了微觀動因。劉志強（2006）、李瑋（2007）、王曉博（2007）在分析不同行業(yè)的資產(chǎn)證券化動因時也是從資產(chǎn)證券化為該行業(yè)發(fā)行主體帶來的優(yōu)勢角度進行分析，基于以上文獻，本文提出如下假設：
假設1：依據(jù)受益主體的不同，在文獻總結(jié)的基礎上，將資產(chǎn)證券化的動因分為發(fā)起人動因、投資者動因和宏觀經(jīng)濟動因三類。三類動因的具體內(nèi)容如表1所示。
假設2：各分項動因（如發(fā)起人動因中的分項動因“優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)”）對資產(chǎn)證券化發(fā)起決策的影響程度難以相互比較，因此假設各分項動因?qū)Y產(chǎn)證券化發(fā)起決策的影響程度相同。
假設3：只將引致資產(chǎn)證券化操作實際發(fā)生的動因列入研究范圍，而不考慮潛在動因。
離岸操作階段的動因分析
離岸操作階段是指20世紀前后我國部分企業(yè)利用國外的特殊目的載體（SPV），在國際資本市場上發(fā)行債券以籌集資金的時期。該階段典型的案例包括珠海公路交通收費資產(chǎn)證券化、中遠集團應收賬款資產(chǎn)證券化、中集集團應收賬款資產(chǎn)證券化和信達不良資產(chǎn)證券化。上述四個典型案例的部分交易細節(jié)如表2所示。
以上案例中，除了發(fā)起人之外，其他交易參與主體以及交易所在市場均在海外，而當時我國有關(guān)資產(chǎn)證券化的法律制度、稅收制度、會計制度和監(jiān)管制度都尚未開始建立，國內(nèi)也沒有從事資產(chǎn)證券化的相應中介機構(gòu)，同時國內(nèi)投資者還基本沒有接觸到資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，因此該時期的資產(chǎn)證券化操作沒有宏觀經(jīng)濟動因和投資者動因存在。
從發(fā)起人動因角度來看，其中兩家大型集團企業(yè)中遠集團和中集集團均已在資產(chǎn)支持證券發(fā)行前分別上市，擁有在證券市場發(fā)行股票的直接融資渠道；而珠海高速公路收益證券化的最初發(fā)起人實際是珠海市政府，作為地方政府其具有發(fā)行地方債券的直接融資渠道；而信達資產(chǎn)管理公司當時是處理不良資產(chǎn)的國有獨資金融企業(yè)，同樣擁有很強的信用保障，這些主體之所以采用資產(chǎn)證券化手段融資，并非是為了降低融資門檻（O5），而主要是為了在亞洲金融危機的大背景下拓展資金來源（O6）、增加流動性（O4）和降低資產(chǎn)風險（以信達不良資產(chǎn)證券化最為突出）。
準資產(chǎn)證券化階段的動因分析
準資產(chǎn)證券化階段是指20世紀初因為各方面制度限制，只能部分實現(xiàn)資產(chǎn)證券化特征的交易階段，該階段資產(chǎn)證券化屬于類資產(chǎn)證券化操作，基礎資產(chǎn)基本為不良貸款。典型案例包括華融不良資產(chǎn)證券化和工商銀行寧波分行不良資產(chǎn)證券化。上述兩個典型案例的部分交易細節(jié)如表3所示。
篇2
資產(chǎn)證券化是將一組缺乏流動性但其未來現(xiàn)金流可以預測的資產(chǎn)組成資產(chǎn)池,以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償付基礎,通過風險隔離、現(xiàn)金流重組和信用增級等手段,在資本市場上發(fā)行資產(chǎn)支持證券,從而將組合資產(chǎn)預期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)換成可以出售和流通的、信用等級較高的債券或受益憑證的結(jié)構(gòu)性融資技術(shù)和過程。
資產(chǎn)證券化起源于美國,1968年美國政府國民抵押協(xié)會發(fā)行了世界上第一只資產(chǎn)支持證券——抵押貸款債券,開創(chuàng)了資產(chǎn)證券化的先河。資產(chǎn)證券化因為其自身的獨特優(yōu)勢,自產(chǎn)生以來獲得了迅猛地發(fā)展。目前在美國,資產(chǎn)支持證券的規(guī)模已經(jīng)超過了國債和企業(yè)債,成為美國債券市場中規(guī)模最大的一個品種。資產(chǎn)證券化在美國的債券市場乃至資本市場中發(fā)揮著特殊的作用,具有重要的意義。
我國國內(nèi)的資產(chǎn)證券化開始于2005年,并且一開始就遵循著兩條截然不同的路徑分別發(fā)展。一條路徑是中國人民銀行和中國銀監(jiān)會主導的信貸資產(chǎn)證券化,其主要依據(jù)為《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》,運作模式采用了信托結(jié)構(gòu),證券化資產(chǎn)主要來源于商業(yè)銀行和政策性銀行的存量貸款,我國目前已經(jīng)完成的信貸資產(chǎn)證券化項目有4個(具體情況參見表1);另一條路徑是中國證監(jiān)會主導的企業(yè)資產(chǎn)證券化,其主要依據(jù)為《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務試行辦法》,運作模式采用了證券公司專項資產(chǎn)管理計劃,證券化資產(chǎn)主要來源于各類企業(yè)的收益權(quán)或債權(quán),我國目前已經(jīng)完成的企業(yè)資產(chǎn)證券化項目有9個(具體情況參見表2)。近來,在中國人民銀行的主導下,正在探索資產(chǎn)證券化的第三條路徑——非信貸資產(chǎn)證券化,運作模式也采用了信托結(jié)構(gòu),證券化資產(chǎn)主要來源于各類企業(yè)利益、應收賬款、道路收費和公共設施的使用費等等,我國目前正在進行的非信貸資產(chǎn)證券化項目有1個,即重慶市政資產(chǎn)支持證券。該項目的發(fā)起人是重慶市軌道交通總公司和重慶市城市建設投資公司,計劃募集資金50億元。
二、浙江省資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實條件
浙江省資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實條件包括以下幾個方面:
(一)浙江省直接融資的比例偏低,資產(chǎn)證券化的發(fā)展?jié)摿薮?/p>
截至2007年底,浙江省金融機構(gòu)本外幣各項存款規(guī)模高達2.90萬億元,貸款規(guī)模高達2.49萬億元。雖然浙江省的企業(yè)上市工作卓有成效,但是相對于如此巨大的間接融資規(guī)模,浙江省的直接融資規(guī)模仍然顯得十分弱小,僅占各種融資總規(guī)模的5%左右。此外,浙江省游離在監(jiān)管范圍之外的民間資金規(guī)模估計在1萬億元左右。而資產(chǎn)證券化可以為浙江省的各類企業(yè)提供一種新的直接融資工具,同時為浙江省的城鄉(xiāng)居民提供一種新的投資渠道。因此,可以預見資產(chǎn)證券化在浙江省的發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>
(二)國外已經(jīng)有相當成熟的資產(chǎn)證券化經(jīng)驗可以借鑒
在國際資本市場中,固定收益產(chǎn)品占據(jù)著舉足輕重的地位,如美國的固定收益產(chǎn)品余額已經(jīng)超過了股票市場余額。而在固定收益產(chǎn)品中,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已經(jīng)成為存量最大的產(chǎn)品類別,如美國截至2005年末資產(chǎn)證券化產(chǎn)品余額已經(jīng)超過國債余額,也超過了企業(yè)債余額。德國自2000年推出證券化貸款計劃以來,已經(jīng)給超過5萬個中小企業(yè)提供了170多億歐元的貸款。國外在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域已經(jīng)積累了相當成熟的經(jīng)驗,可以為浙江省的資產(chǎn)證券化提供借鑒。
(三)國內(nèi)資產(chǎn)證券化的實踐和探索正在穩(wěn)步推進
2005年以來,我國的資產(chǎn)證券化在實踐上獲得了突破,信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化兩種模式齊頭并進、并駕齊驅(qū),先后完成了2個信貸資產(chǎn)證券化項目和9個企業(yè)資產(chǎn)證券化項目,積累了很好的經(jīng)驗,取得了很大的成績,有利于浙江省資產(chǎn)證券化的大力推進。
(四)現(xiàn)有的法律法規(guī)和政策框架為資產(chǎn)證券化提供了制度保障
目前我國涉及資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)和政策主要有:中國人民銀行和中國銀監(jiān)會的《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》、中國銀監(jiān)會的《金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》、中國證監(jiān)會的《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務試行辦法》、《關(guān)于證券公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務試點有關(guān)問題的通知》和《關(guān)于證券投資基金投資資產(chǎn)支持證券有關(guān)事項的通知》、國家財政部的《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》、財政部和國家稅務總局的《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問題的通知》等等。相關(guān)法律法規(guī)和政策的陸續(xù)出臺,為浙江省開展資產(chǎn)證券化提供了很好的制度保障。
三、浙江省資產(chǎn)證券化的突破口選擇
目前,我國已經(jīng)試點的資產(chǎn)證券化的模式有兩種:一種是中國人民銀行和中國銀監(jiān)會主導的信貸資產(chǎn)證券化,具體采用的是信托模式。另一種是中國證監(jiān)會主導的企業(yè)資產(chǎn)證券化,具體采用的是證券公司專項資產(chǎn)管理計劃模式。在我國現(xiàn)有的法律法規(guī)框架下,浙江省可以選擇的資產(chǎn)證券化模式有且只有以上這兩種。
在浙江省,各家商業(yè)銀行的資產(chǎn)狀況和盈利狀況都很好,其資產(chǎn)證券化的需求不是很迫切;各大型企業(yè)的資產(chǎn)狀況和經(jīng)營狀況良好,貸款需求可以得到較好地滿足,其資產(chǎn)證券化的需求不是很強烈。而各中小企業(yè)雖然發(fā)展狀況良好,但是存在很多不確定因素,各家商業(yè)銀行大多不愿意提供貸款,中小企業(yè)“貸款難”的問題普遍存在,因此中小企業(yè)對資產(chǎn)證券化的需求很迫切、很強烈。與此同時,很多市縣級地方政府在大力推進城市基礎設施建設的過程中,遇到了國家的嚴厲控制,且不能發(fā)行市政債,而在一定時期內(nèi),各市縣級地方政府的財政收入基本穩(wěn)定,這樣一來,各市縣級地方政府對資產(chǎn)證券化的需求也很迫切、很強烈。
綜上所述,筆者認為,浙江省資產(chǎn)證券化的突破口應該選在中小企業(yè)和市縣級地方政府這兩個領(lǐng)域。就具體模式而言,中小企業(yè)可以采用中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化(信托模式),也可以采用中小企業(yè)集合資產(chǎn)證券化(證券公司專項資產(chǎn)管理計劃模式),但短期內(nèi)采用中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的可行性更強一些。市縣級地方政府可以采用市縣級地方政府資產(chǎn)證券化(證券公司專項資產(chǎn)管理計劃模式)。
具體來說,中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的試點可以借鑒國外已經(jīng)相當成熟的中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化項目和我國已經(jīng)進行過的2個信貸資產(chǎn)證券化項目,因此其可行性很高。但在我國仍然很有推廣的意義,其特色在于其他已經(jīng)進行過的信貸資產(chǎn)證券化項目都是四大國有商業(yè)銀行的某些特定信貸資產(chǎn)的證券化,而其他商業(yè)銀行尚未在中小企業(yè)信貸資產(chǎn)領(lǐng)域進行過證券化,因此中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的試點很有希望獲得中國人民銀行和中國銀監(jiān)會的認可和支持。而中小企業(yè)集合資產(chǎn)證券化的試點雖然可以發(fā)揮浙江省產(chǎn)業(yè)集聚的特色和優(yōu)勢,但是國內(nèi)外沒有相關(guān)的資產(chǎn)證券化項目可以借鑒,同時因為中小企業(yè)存在很多的不確定性,難以較好地滿足中國證監(jiān)會提出的“基礎資產(chǎn)應當能夠產(chǎn)生相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流”的要求,因此中小企業(yè)集合資產(chǎn)證券化的試點很難在短期內(nèi)獲得中國證監(jiān)會的認可和支持,但可以在我國的資產(chǎn)證券化發(fā)展到一定程度之后再繼續(xù)探索和推進。至于市縣級地方政府資產(chǎn)證券化的試點可以借鑒國內(nèi)外比較成熟的市政資產(chǎn)證券化項目,因此市縣級地方政府資產(chǎn)證券化的試點很有希望獲得中國證監(jiān)會的認可和支持。
簡而言之,筆者認為,浙江省的資產(chǎn)證券化應該堅持“兩個突破口”(中小企業(yè)和市縣級地方政府)和“兩種模式”(中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化和市縣級地方政府資產(chǎn)證券化)同時推進。
在以上分析的基礎上,筆者提出的中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化試點如圖1:
筆者提出的市縣級地方政府資產(chǎn)證券化試點如圖2:
篇3
一、資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程與功能
資產(chǎn)證券化,即將存在的具有穩(wěn)定未來現(xiàn)金流的非證券化資產(chǎn)集中起來進行重組,轉(zhuǎn)換為在金融市場上可出售證券的行為 [1]。資產(chǎn)證券化源于20世紀60年代美國的房地產(chǎn)市場。當時,美國政府為了促進房地產(chǎn)發(fā)展,成立了聯(lián)邦全國抵押協(xié)會(FNMA),1970年FNMA發(fā)行了抵押擔保證券,即MBS,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品由此誕生。1995年,世界銀行屬下的國際金融公司以其在南美等發(fā)展中國家的長期資產(chǎn)為抵押發(fā)行了4億美元不可追索的證券。1996年,資產(chǎn)證券化進一步延伸到印度尼西亞、泰國、馬來西亞和日本等亞洲國家。歐洲最初的證券化交易發(fā)生在1985年,美洲銀行英國金融有限公司在倫敦國際金融市場發(fā)行了總額為5 000萬美元的住房抵押貸款支持證券。澳大利亞在20世紀90年代中期也迅速發(fā)展了資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化浪潮席卷全球金融市場。
資產(chǎn)證券化的功能主要在于減少融資阻力,促進資產(chǎn)融通。具體分析如下:首先,資產(chǎn)證券化為融資者盤活已經(jīng)形成的基礎資產(chǎn)提供了一條有效的融資渠道,是溝通融資者基礎資產(chǎn)市場與資本市場的橋梁。其次,融資者可以接觸不同類別的投資者,擴大融資者的資金來源渠道。再次,資產(chǎn)證券化降低了融資者的籌資成本。發(fā)行人所發(fā)行證券的風險與融資者的自身信用風險徹底隔離,不受融資者自身信用的影響。第四,資產(chǎn)證券化改善融資者的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu),提高融資者資產(chǎn)的流動性,優(yōu)化財務狀況。第五,融資者可以利用資產(chǎn)證券化進行資產(chǎn)選擇,剔除不受歡迎的資產(chǎn),調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等[2]。
二、資產(chǎn)證券化在金融危機中的角色淺析
2007年4月初見端倪的美國次貸危機于短短一年之內(nèi)席卷全球,在全球的金融市場掀起了一場規(guī)模可觀的金融風暴。對其從貸款發(fā)放機構(gòu)、資信評估機構(gòu)、最終證券投資者這三個資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵環(huán)節(jié)進行分析,可得資產(chǎn)證券化在其中扮演的角色。
首先,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品從貸款發(fā)放機構(gòu)剝離到充當特殊目的載體的信托機構(gòu),被設計成一道防火墻:既確保在貸款機構(gòu)出現(xiàn)財務困難時,這批剝離出去的證券化貸款被置于貸款人的破產(chǎn)程序之外,又在其發(fā)生違約風險時,確保最終投資者也不得向貸款人追索求償。于是貸款發(fā)放機構(gòu)的收益與風險被隔離,權(quán)責不再對等;同時貸款的信用風險與之隔離,被轉(zhuǎn)移至債券的投資者。
其次,金融危機全面爆發(fā)前,評級機構(gòu)對絕大多數(shù)次級住房抵押貸款債券的評級是在BBB(投資級)以上,一直到2007年7月,金融危機已經(jīng)為世人所矚目后,評級機構(gòu)才調(diào)低了評級。事實上,在美國對是否應加強對信用評級機構(gòu)的監(jiān)管至今存在爭論。根據(jù)美國憲法第一修正案,言論自由和出版自由是一項基本權(quán)利,不應當受到來自任何方面的鉗制。而由于信息的不完全,外界很難判別評級機構(gòu)是否盡力地去獲得高質(zhì)量的信息、嚴格遵照了評估標準。另外,從1970年以后,向受評對象收取評級費用成為資信評級機構(gòu)的主要利潤來源,這會影響評級機構(gòu)最終提供的評級結(jié)果的公正性。
第三,整個資產(chǎn)證券化流程中,處于最末端的證券投資者對每筆貸款掌握的信息最少。貸款發(fā)放機構(gòu)是最先與借款人接觸的機構(gòu),應由其在盡職調(diào)查、充分獲取借款人資信信息后再發(fā)放貸款。由作為貸款證券化后最終的投資者去調(diào)查、獲取當初的借款人的信息顯然成本過高。而金融危機中存在的大量金融衍生品將已證券化的債券進一步組合,派生新證券,其原始資產(chǎn)信息很難獲取[3]。
三、基于金融危機的資產(chǎn)證券化再思考
作為金融創(chuàng)新工具,資產(chǎn)證券化本身并非罪孽,但決不能被濫用。前已述及,資產(chǎn)證券化的功能主要在于促進資產(chǎn)融通從而有效促進收益。本處則將通過其風險分析展開。信貸資產(chǎn)經(jīng)過證券化后并不能降低或減少風險,事實上,對整個證券化來說,操作鏈條拉長,風險也就相應增多。所以,原始資產(chǎn)的質(zhì)量和證券化的結(jié)構(gòu)都構(gòu)成了證券化風險的來源[4]。
第一,優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)質(zhì)量是進行資產(chǎn)證券化的前提和保證。對任何證券化的資產(chǎn),證券發(fā)行方首先必須對資產(chǎn)的質(zhì)量進行嚴格審查,確保其質(zhì)量優(yōu)良。在國內(nèi),居民的住房按揭貸款一直被認為是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。除了銀監(jiān)會及央行這樣的監(jiān)管機構(gòu)對住房按揭貸款風險有所察覺外,房地產(chǎn)市場、商業(yè)銀行依然沒有對此保持清醒的頭腦。當美國打破了這種神話時,居民按揭貸款的潛在風險就暴露無遺了[5]。第二,應有效控制資產(chǎn)證券化的操作風險。證券化風險的來源包括兩種,其中,結(jié)構(gòu)化失敗的后果很可能要比資產(chǎn)質(zhì)量風險的后果嚴重得多。一個資產(chǎn)質(zhì)量問題可能只是導致現(xiàn)金流的減少,而證券化結(jié)構(gòu)的問題卻可能導致信用級別的損失或一個支付的完全中斷,甚至證券自身失效[4]。在資產(chǎn)證券化復雜的操作過程中,存在的主要操作風險有:重組風險、欺詐風險等十幾種細化風險。第三,應當有效控制信用風險。信息不對稱以及信用評級缺乏準確性,導致投資者難以正確判斷投資風險,從而對證券化資產(chǎn)的盈利性造成影響。次級債的定價是資產(chǎn)證券化過程中難度最大的環(huán)節(jié),而信用評級公司的評級結(jié)果會影響證券化資產(chǎn)在一級市場的銷售價格和二級市場的交易價格,這就需要評級結(jié)果具有較高的準確性。第四,道德風險的存在使資產(chǎn)證券化后的安全性出現(xiàn)問題。由于信息不對稱,信貸機構(gòu)為更多吸收可證券化資產(chǎn),會做出不利于借款人的行為,最終降低安全性[6]。同時,法律自身固有的缺點,如滯后性、不周延性等,也使道德風險進一步增加。應高度重視隱含的道德風險,通過相關(guān)制度安排化解,從而保護各方利益[7]。第五,資產(chǎn)證券化后流動性過高,可能產(chǎn)生具有負效應的流動性乘數(shù)而使風險放大。資產(chǎn)證券化能夠?qū)⒒厥掌谳^長、流動性不高的資產(chǎn)在短時間內(nèi)轉(zhuǎn)換成流動性較高的資產(chǎn),從而擴散到衍生品市場,提高資本收益率。如果發(fā)起人連續(xù)不斷地證券化,其流動性的改善效應將被不斷放大。
四、對中國資產(chǎn)證券化的啟示
隨著金融全球化和中國金融改革的不斷深入,中國也開始了資產(chǎn)證券化步伐。自2004年4月推出國內(nèi)商業(yè)銀行第一個資產(chǎn)證券化的試點項目以來,到目前已經(jīng)取得了初步成效。中國資產(chǎn)證券化和美國資產(chǎn)證券化較為不同,此次金融危機引發(fā)了對資產(chǎn)證券化的再思考,至少可以給予我們以下幾個方面的啟示。
第一,在發(fā)行前期過程中加強證券化資產(chǎn)的信用評級機制建設,加大受托機構(gòu)參與和決策的作用。規(guī)范信用評級行為,需要進一步加強對信用評級公司的監(jiān)管,改革完善中國資產(chǎn)評估機構(gòu)和資信評估機構(gòu),建立組織形式獨立、經(jīng)營上自負盈虧的評估機構(gòu),規(guī)范評估運作,提高信用評估的透明度,真正做到公正、獨立,從而為資產(chǎn)證券化建立一個規(guī)范、透明、公正的信用評價體系。第二,在發(fā)行過程中,加強對投資者金融風險等方面的金融文化教育,規(guī)范投資資產(chǎn)支持證券的行為。普及金融文化教育已成為規(guī)避資產(chǎn)證券化風險的有力措施之一。應當加大對投資者的教育力度,引導投資者正確的決策行為,結(jié)合中國市場特性和特定的外部環(huán)境階段選擇資產(chǎn)證券化的標的。國內(nèi)資產(chǎn)證券化的方案設計須顧及現(xiàn)有的市場條件與監(jiān)管環(huán)境,不盲目照搬西方國家的既有模式,從中國的實際情況出發(fā),適度開發(fā)衍生金融產(chǎn)品,穩(wěn)步進行金融創(chuàng)新。第三,金融監(jiān)管部門應完善信貸機構(gòu)信息披露機制,規(guī)范貸款的發(fā)放,保證貸款人的利益。規(guī)范信貸機構(gòu)行為,要求市場參與者及時做好信息披露工作,并有義務向投資者解釋金融衍生產(chǎn)品的收益和風險形成的機理,嚴厲打擊金融機構(gòu)向購房者債券投資者欺詐兜售行為,避免因信息不對稱而產(chǎn)生的道德風險對貸款人利益的損害[1]。第四,由于資產(chǎn)證券化是一項綜合性很強的業(yè)務,涉及到金融、基金擔保、法律、會計、稅收、評估等多領(lǐng)域,因而需要建立一整套適合中國國情的有關(guān)資產(chǎn)證券化的法律法規(guī),防止資產(chǎn)證券化成為一種新型“困錢”工具而損害投資者的利益。應結(jié)合中國國情,制定并執(zhí)行一系列法律法規(guī)以規(guī)范資產(chǎn)證券化有關(guān)市場準入、準出、經(jīng)營范圍、市場規(guī)模、市場主體及市場監(jiān)管主體的職責和權(quán)力等。培養(yǎng)擁有資產(chǎn)證券化實踐技術(shù)和實踐經(jīng)驗的高素質(zhì)的金融專業(yè)人才,為中國的資產(chǎn)證券化營造一個良好的外部環(huán)境[5]。
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Rethinking Asset-securitization Based on Financial Crisis
LIU Zhong-jie
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(2)資金來源多樣化。
證券化本身就是一個外部融通的過程。證券化機制的建立為發(fā)起人又提供了一種資金來源的渠道。而且銀行的資金來源多樣化,也能使銀行找出較低成本的資金來源組合。
(3)達到資產(chǎn)負債表外化的目的。
由會計的角度來看,證券化的結(jié)果,會使表內(nèi)的資產(chǎn)通過證券化而“表外化”。表外化的主要意義有三:其一為風險性資產(chǎn)比例下降,使得金融機構(gòu)整體資產(chǎn)風險下降,則金融機構(gòu)風險性資產(chǎn)準備可以下降;其二為資本準備下降后,原有資本可以產(chǎn)生更高的獲利,因此可以提升權(quán)益報酬率的表現(xiàn);其三為長期資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為高流動性的短期資產(chǎn),可以有效地改善資產(chǎn)負債表的流動性。
(4)降低資金成本。
過去承做貸款的金融機構(gòu),必須依賴本身的信用向投資人吸收資金,所以貸款承做機構(gòu)本身的信用評級,決定了其獲取資金成本的高低。但經(jīng)由證券化,以所承做的貸款債權(quán)為擔保,經(jīng)過適當?shù)男庞迷鰪姶胧┖蟀l(fā)行證券,可以使該證券能夠取得比發(fā)起人本身更高的信用評級,因此可獲得較低成本的資金。
(5)提高商業(yè)銀行的盈利水平。
一方面,資產(chǎn)證券化可以降低銀行的資金成本。商業(yè)銀行存款的吸納需向中央銀行繳存存款保證金,而資產(chǎn)證券化作為銷售收入的實現(xiàn),不存在繳存準備金的問題,從而節(jié)約了銀行資金成本。另一方面,銀行可在證券化過程中獲取一定的收入。作為發(fā)起人,銀行可收取借款人貸款賬戶的利息收入、附加收入、借款人延遲支付的罰金以及為客戶(如按揭貸款申請人)保險的傭金等等;作為服務者,銀行可獲得服務費收入,可以利用收取本息與轉(zhuǎn)交特設機構(gòu)的時間差獲得利息收入;一些信譽較好的銀行還可以在其他機構(gòu)進行資產(chǎn)證券化的過程中充當擔保人從而取得中間業(yè)務收入。
(6)化解不良資產(chǎn)。
資產(chǎn)證券化將以不良資產(chǎn)作為抵押發(fā)行資產(chǎn)支持證券不良資產(chǎn)的所有權(quán)分散給眾多投資者。由于資產(chǎn)支持證券背后有資產(chǎn)和信用增級工具作為后盾,信用級別一般都比較高,而且收益率較同一信用等級的證券高,這樣,會吸引許多投資者和機構(gòu)投資者。
2資產(chǎn)證券化對銀行體系的影響
(1)優(yōu)化銀行體系內(nèi)部的資源配置。
我國商業(yè)銀行體系中,新興商業(yè)銀行所擁有的資產(chǎn)規(guī)模同四大國有商業(yè)銀行的規(guī)模相差很大,難以同國有商業(yè)銀行競爭。另一方面,新興商業(yè)銀行成立的時間較短,資金少,尚未在民眾中建立起與國有銀行相抗衡的信譽水平。但是新興商業(yè)銀行經(jīng)營決策環(huán)節(jié)少,對市場需求的反應較靈活,新業(yè)務的開發(fā)速度快,資金使用效率高,比國有商業(yè)銀行更富有活力。
(2)資產(chǎn)證券化將有利于推進我國資本市場的現(xiàn)代化和規(guī)范化進程。
資產(chǎn)證券化配合金融體制改革的深化,為資本市場的供需雙方提供收益穩(wěn)定、投資風險小的新型投資產(chǎn)品和融資工具。一方面使金融資源得到新的、合理的配置,能滿足不同偏好的投資者的不同需要,豐富投資人的選擇,實現(xiàn)資產(chǎn)所有者轉(zhuǎn)變資產(chǎn)形態(tài)的要求;另一方面,資產(chǎn)證券化增加了資金來源,提高了資金融通的效率,改善了資金質(zhì)量,緩解了資本充足壓力。
(3)資產(chǎn)證券化將加劇商業(yè)銀行之間的業(yè)務競爭。
資產(chǎn)證券化的實施將使籌資、融資的渠道和手段進一步豐富,而市場直接融資的發(fā)展則將使非銀行金融機構(gòu)逐漸進入商業(yè)銀行的業(yè)務領(lǐng)域,間接融資傳統(tǒng)陣地將被不斷侵蝕。不僅將會減少許多客戶對大額銀行貸款的需求,也將增加銀行吸收存款的難度從而導致銀行籌資成本的上升。面對來自資產(chǎn)和負債兩方面的激烈競爭,商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務的利潤空間將縮小,因此各商業(yè)銀行必須積極地擴展服務領(lǐng)域。
3商業(yè)銀行應對資產(chǎn)證券化的策略
(1)以住房抵押貸款證券化為切入點,積極推進信貸資產(chǎn)證券化。
當前實現(xiàn)信貸資產(chǎn)證券化首先應以住房抵押貸款作為切入點,因為該貸款較其他貸款更符合證券化資產(chǎn)的基本特征,比如,貸款質(zhì)量較高,現(xiàn)金流可預測性較高且相對較穩(wěn)定,貸款有抵押保障,利息收入持續(xù)時間較長,債務人分布廣泛,等等。而且,從世界范圍來看,住房抵押貸款是一種最為廣泛地被證券化的資產(chǎn),這是因為住房抵押貸款證券化有助于緩解商業(yè)銀行一直存在的短借長貸的矛盾。從現(xiàn)實意義來看,住房抵押貸款證券化市場作為二級市場,其發(fā)展有助于促使房地產(chǎn)一級市場運轉(zhuǎn)更為快速和流暢,有助于在一級市場上建立有效的市場篩選機制,培育一個公平、高效的房地產(chǎn)市場,進而促進我國住房金融資金的良性循環(huán)。
(2)利用優(yōu)勢,積極參與,在資產(chǎn)證券化市場上充當多種角色,提高商業(yè)銀行收益。
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資產(chǎn)證券化是將一組缺乏流動性但其未來現(xiàn)金流可以預測的資產(chǎn)組成資產(chǎn)池,以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償付基礎,通過風險隔離、現(xiàn)金流重組和信用增級等手段,在資本市場上發(fā)行資產(chǎn)支持證券,從而將組合資產(chǎn)預期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)換成可以出售和流通的、信用等級較高的債券或受益憑證的結(jié)構(gòu)性融資技術(shù)和過程。
資產(chǎn)證券化起源于美國,1968年美國政府國民抵押協(xié)會發(fā)行了世界上第一只資產(chǎn)支持證券——抵押貸款債券,開創(chuàng)了資產(chǎn)證券化的先河。資產(chǎn)證券化因為其自身的獨特優(yōu)勢,自產(chǎn)生以來獲得了迅猛地發(fā)展。目前在美國,資產(chǎn)支持證券的規(guī)模已經(jīng)超過了國債和企業(yè)債,成為美國債券市場中規(guī)模最大的一個品種。資產(chǎn)證券化在美國的債券市場乃至資本市場中發(fā)揮著特殊的作用,具有重要的意義。
我國國內(nèi)的資產(chǎn)證券化開始于2005年,并且一開始就遵循著兩條截然不同的路徑分別發(fā)展。一條路徑是中國人民銀行和中國銀監(jiān)會主導的信貸資產(chǎn)證券化,其主要依據(jù)為《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》,運作模式采用了信托結(jié)構(gòu),證券化資產(chǎn)主要來源于商業(yè)銀行和政策性銀行的存量貸款,我國目前已經(jīng)完成的信貸資產(chǎn)證券化項目有4個(具體情況參見表1);另一條路徑是中國證監(jiān)會主導的企業(yè)資產(chǎn)證券化,其主要依據(jù)為《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務試行辦法》,運作模式采用了證券公司專項資產(chǎn)管理計劃,證券化資產(chǎn)主要來源于各類企業(yè)的收益權(quán)或債權(quán),我國目前已經(jīng)完成的企業(yè)資產(chǎn)證券化項目有9個(具體情況參見表2)。近來,在中國人民銀行的主導下,正在探索資產(chǎn)證券化的第三條路徑——非信貸資產(chǎn)證券化,運作模式也采用了信托結(jié)構(gòu),證券化資產(chǎn)主要來源于各類企業(yè)利益、應收賬款、道路收費和公共設施的使用費等等,我國目前正在進行的非信貸資產(chǎn)證券化項目有1個,即重慶市政資產(chǎn)支持證券。該項目的發(fā)起人是重慶市軌道交通總公司和重慶市城市建設投資公司,計劃募集資金50億元。
二、浙江省資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實條件
浙江省資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實條件包括以下幾個方面:
(一)浙江省直接融資的比例偏低,資產(chǎn)證券化的發(fā)展?jié)摿薮?/p>
截至2007年底,浙江省金融機構(gòu)本外幣各項存款規(guī)模高達2.90萬億元,貸款規(guī)模高達2.49萬億元。雖然浙江省的企業(yè)上市工作卓有成效,但是相對于如此巨大的間接融資規(guī)模,浙江省的直接融資規(guī)模仍然顯得十分弱小,僅占各種融資總規(guī)模的5%左右。此外,浙江省游離在監(jiān)管范圍之外的民間資金規(guī)模估計在1萬億元左右。而資產(chǎn)證券化可以為浙江省的各類企業(yè)提供一種新的直接融資工具,同時為浙江省的城鄉(xiāng)居民提供一種新的投資渠道。因此,可以預見資產(chǎn)證券化在浙江省的發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>
(二)國外已經(jīng)有相當成熟的資產(chǎn)證券化經(jīng)驗可以借鑒
在國際資本市場中,固定收益產(chǎn)品占據(jù)著舉足輕重的地位,如美國的固定收益產(chǎn)品余額已經(jīng)超過了股票市場余額。而在固定收益產(chǎn)品中,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已經(jīng)成為存量最大的產(chǎn)品類別,如美國截至2005年末資產(chǎn)證券化產(chǎn)品余額已經(jīng)超過國債余額,也超過了企業(yè)債余額。德國自2000年推出證券化貸款計劃以來,已經(jīng)給超過5萬個中小企業(yè)提供了170多億歐元的貸款。國外在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域已經(jīng)積累了相當成熟的經(jīng)驗,可以為浙江省的資產(chǎn)證券化提供借鑒。
(三)國內(nèi)資產(chǎn)證券化的實踐和探索正在穩(wěn)步推進
2005年以來,我國的資產(chǎn)證券化在實踐上獲得了突破,信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化兩種模式齊頭并進、并駕齊驅(qū),先后完成了2個信貸資產(chǎn)證券化項目和9個企業(yè)資產(chǎn)證券化項目,積累了很好的經(jīng)驗,取得了很大的成績,有利于浙江省資產(chǎn)證券化的大力推進。
(四)現(xiàn)有的法律法規(guī)和政策框架為資產(chǎn)證券化提供了制度保障
目前我國涉及資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)和政策主要有:中國人民銀行和中國銀監(jiān)會的《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》、中國銀監(jiān)會的《金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》、中國證監(jiān)會的《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務試行辦法》、《關(guān)于證券公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務試點有關(guān)問題的通知》和《關(guān)于證券投資基金投資資產(chǎn)支持證券有關(guān)事項的通知》、國家財政部的《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》、財政部和國家稅務總局的《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問題的通知》等等。相關(guān)法律法規(guī)和政策的陸續(xù)出臺,為浙江省開展資產(chǎn)證券化提供了很好的制度保障。
三、浙江省資產(chǎn)證券化的突破口選擇
目前,我國已經(jīng)試點的資產(chǎn)證券化的模式有兩種:一種是中國人民銀行和中國銀監(jiān)會主導的信貸資產(chǎn)證券化,具體采用的是信托模式。另一種是中國證監(jiān)會主導的企業(yè)資產(chǎn)證券化,具體采用的是證券公司專項資產(chǎn)管理計劃模式。在我國現(xiàn)有的法律法規(guī)框架下,浙江省可以選擇的資產(chǎn)證券化模式有且只有以上這兩種。
在浙江省,各家商業(yè)銀行的資產(chǎn)狀況和盈利狀況都很好,其資產(chǎn)證券化的需求不是很迫切;各大型企業(yè)的資產(chǎn)狀況和經(jīng)營狀況良好,貸款需求可以得到較好地滿足,其資產(chǎn)證券化的需求不是很強烈。而各中小企業(yè)雖然發(fā)展狀況良好,但是存在很多不確定因素,各家商業(yè)銀行大多不愿意提供貸款,中小企業(yè)“貸款難”的問題普遍存在,因此中小企業(yè)對資產(chǎn)證券化的需求很迫切、很強烈。與此同時,很多市縣級地方政府在大力推進城市基礎設施建設的過程中,遇到了國家的嚴厲控制,且不能發(fā)行市政債,而在一定時期內(nèi),各市縣級地方政府的財政收入基本穩(wěn)定,這樣一來,各市縣級地方政府對資產(chǎn)證券化的需求也很迫切、很強烈。
綜上所述,筆者認為,浙江省資產(chǎn)證券化的突破口應該選在中小企業(yè)和市縣級地方政府這兩個領(lǐng)域。就具體模式而言,中小企業(yè)可以采用中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化(信托模式),也可以采用中小企業(yè)集合資產(chǎn)證券化(證券公司專項資產(chǎn)管理計劃模式),但短期內(nèi)采用中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的可行性更強一些。市縣級地方政府可以采用市縣級地方政府資產(chǎn)證券化(證券公司專項資產(chǎn)管理計劃模式)。
具體來說,中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的試點可以借鑒國外已經(jīng)相當成熟的中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化項目和我國已經(jīng)進行過的2個信貸資產(chǎn)證券化項目,因此其可行性很高。但在我國仍然很有推廣的意義,其特色在于其他已經(jīng)進行過的信貸資產(chǎn)證券化項目都是四大國有商業(yè)銀行的某些特定信貸資產(chǎn)的證券化,而其他商業(yè)銀行尚未在中小企業(yè)信貸資產(chǎn)領(lǐng)域進行過證券化,因此中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的試點很有希望獲得中國人民銀行和中國銀監(jiān)會的認可和支持。而中小企業(yè)集合資產(chǎn)證券化的試點雖然可以發(fā)揮浙江省產(chǎn)業(yè)集聚的特色和優(yōu)勢,但是國內(nèi)外沒有相關(guān)的資產(chǎn)證券化項目可以借鑒,同時因為中小企業(yè)存在很多的不確定性,難以較好地滿足中國證監(jiān)會提出的“基礎資產(chǎn)應當能夠產(chǎn)生相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流”的要求,因此中小企業(yè)集合資產(chǎn)證券化的試點很難在短期內(nèi)獲得中國證監(jiān)會的認可和支持,但可以在我國的資產(chǎn)證券化發(fā)展到一定程度之后再繼續(xù)探索和推進。至于市縣級地方政府資產(chǎn)證券化的試點可以借鑒國內(nèi)外比較成熟的市政資產(chǎn)證券化項目,因此市縣級地方政府資產(chǎn)證券化的試點很有希望獲得中國證監(jiān)會的認可和支持。
簡而言之,筆者認為,浙江省的資產(chǎn)證券化應該堅持“兩個突破口”(中小企業(yè)和市縣級地方政府)和“兩種模式”(中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化和市縣級地方政府資產(chǎn)證券化)同時推進。
在以上分析的基礎上,筆者提出的中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化試點如圖1:
筆者提出的市縣級地方政府資產(chǎn)證券化試點如圖2:
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（一）資產(chǎn)證券化內(nèi)涵
資產(chǎn)證券化是20世紀70年代一項重要的金融創(chuàng)新，對金融市場和經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生了積極的影響。資產(chǎn)證券化目前還沒有形成一個統(tǒng)一的定義，學者們從不同的角度給出了不同的定義，較典型的主要有：
第一種典型的定義，資產(chǎn)證券化是指以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐，在資本市場上發(fā)行證券進行融資，對資產(chǎn)的收益和風險進行分離與重組的過程；另一種代表性觀點總結(jié)出其基本特征：第一資產(chǎn)證券化發(fā)行的證券必須是由特定資產(chǎn)支撐的，支撐的含意是指由這些資產(chǎn)所擔保或者證券代表了這些資產(chǎn)的部分利益；第二資產(chǎn)證券化必須涉及資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的設計以使支撐資產(chǎn)的證券與這些資產(chǎn)的持有者的風險隔離；第三種觀點認為，資產(chǎn)證券化是通過創(chuàng)立當事人和構(gòu)筑當事人之間的法律關(guān)系，使缺乏流動性的債權(quán)（金融債權(quán)性資產(chǎn)）轉(zhuǎn)化為資本證券上的財產(chǎn)權(quán)得以流通的制度①。
資產(chǎn)證券化本質(zhì)上是將流動性較弱的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動性較強的資產(chǎn)，并實現(xiàn)資產(chǎn)的風險與收益的分離和重組。本文是從銀行角度來考察資產(chǎn)證券化，文中資產(chǎn)證券化無特別說明，均指信貸資產(chǎn)證券化。
（二）資產(chǎn)證券化原理
資產(chǎn)證券化是以基礎資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流為支撐而發(fā)行證券的過程，因此，資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流分析就成為資產(chǎn)證券化的核心原理。
任何一項成功的資產(chǎn)證券化，必須要對基礎資產(chǎn)進行成功的重組以組成資產(chǎn)池，并實現(xiàn)資產(chǎn)池和其它資產(chǎn)的風險隔離，同時，還必須對資產(chǎn)池進行信用增級；因此，資產(chǎn)重組原理、風險隔離原理和信用增級原理就成為資產(chǎn)證券化的三大基本原理。
（一） 核心原理
基礎資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析是資產(chǎn)證券化的核心原理，它是由現(xiàn)金流的基礎作用決定的。基礎資產(chǎn)可預見的現(xiàn)金流是資產(chǎn)證券化的基礎，只有現(xiàn)金流是確定的，在以基礎資產(chǎn)為支撐而發(fā)行的證券的價值才能被確定。基礎資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析主要涉及三個方面：資產(chǎn)的估價、資產(chǎn)的風險與收益和資產(chǎn)的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)。
（二） 基本原理
資產(chǎn)證券化的三大基本原理分別是資產(chǎn)重組原理、風險隔離原理和信用增級原理。基本原理是對核心原理的深入，是對資產(chǎn)現(xiàn)金流的深入分析。
1、資產(chǎn)重組原理
資產(chǎn)重組是資產(chǎn)的原始權(quán)益人為實現(xiàn)證券的發(fā)行，對基礎資產(chǎn)進行重新配置和重組以組成資產(chǎn)池。資產(chǎn)重組原理最重要的是對資產(chǎn)的選擇，并不是所有的資產(chǎn)都適合進行證券化，資產(chǎn)需滿足一定的條件才能進行證券化，其中最重要的一個條件就是資產(chǎn)能產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預見的現(xiàn)金流收入。
2、 風險隔離原理
經(jīng)過資產(chǎn)重組形成資產(chǎn)池以后，必須將資產(chǎn)池與其他資產(chǎn)的風險相隔離。通常做法就是設立特殊目的機構(gòu)即SPV，原始所有者將基礎資產(chǎn)“真實出售”給SPV，真實出售即基礎資產(chǎn)在出售后，原始所有者縱使破產(chǎn)，其已出售的資產(chǎn)不會被列入破產(chǎn)清算的范圍。原始所有人的風險與證券化交易的風險無關(guān)，不會傳染給證券持有者，從而實現(xiàn)了風險隔離。
3、 信用增級原理
由于資產(chǎn)證券的本息依賴于被證券化資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流的實現(xiàn)，這對證券投資者來說存在一定得風險。因此，通過信用增級的方式，來提高證券的信用等級，以吸引更多的投資者。信用增級的方式有很多種，主要分為內(nèi)部增級和外部增級。內(nèi)部增級主要是利用基礎資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流來實現(xiàn)自我擔保；外部增級則是通過第三方機構(gòu)提供擔保。通常都采用兩者相結(jié)合的方式來實現(xiàn)證券的信用增級。
二、資產(chǎn)證券化作用流動性風險運行機制
（一）化優(yōu)化資產(chǎn)負債期限結(jié)構(gòu)
1、降低中長期貸款比例
根據(jù)全國五家大型商業(yè)銀行（工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設銀行和交通銀行）提供的定期報告，近五年五家銀行中長期貸款占貸款總額的比例在60%以上，且呈現(xiàn)上升趨勢。中長期貸款比例的增加使得銀行存貸款期限結(jié)構(gòu)錯配問題更加突出，銀行將面臨較為嚴重的潛在流動性風險。
通過對資產(chǎn)證券化原理分析可看出，將中長期貸款證券化是解決銀行存貸期限錯配的重要手段。銀行選擇要進行資產(chǎn)證券化的中長期貸款，將其真實出售給SPV，SPV再將這些貸款組合匯集成資產(chǎn)池，以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐在市場發(fā)行債券進行融資，最后用資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流來償付發(fā)行的債券。
至此，銀行將中長期貸款剝離出資產(chǎn)負債表外，表內(nèi)中期貸款比例也隨之下降，存貸款期限結(jié)構(gòu)錯配現(xiàn)象得以緩解。
2、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)配置
在我國銀行的資金來源大部分依賴存款，而存款中活期存款的比例又居高不下，以全國五家大型商業(yè)銀行為例，活期存款占總存款比例在50%以上。活期存款比例過高使得銀行資金來源的穩(wěn)定性減弱，如果中長期貸款過度依靠活期存款這種不穩(wěn)定資金來源，一旦活期存款被大量提取或轉(zhuǎn)移至資本市場，銀行將面臨流動性危機。
因此，增加長期穩(wěn)定的資金來源可以解決銀行借短貸長的狀況，用長期的資金來源支持中長期資金運用，使資產(chǎn)負債期限結(jié)構(gòu)趨于合理。銀行購買并持有資產(chǎn)支持證券，豐富了銀行資產(chǎn)項目品種。當銀行出現(xiàn)流動性不足時，可在資產(chǎn)支持證券二級市場出售資產(chǎn)支持證券以獲取流動性。
（二）提高銀行證券化資產(chǎn)的流動性
貸款是銀行資金運用的主要方向，銀行既是貸款的提高方，也是貸款的持有者和服務運作者，尤其是長期貸款，其期限一般都在5年以上，有的甚至長達20-30年如住房抵押貸款。因此，貸款的流動性風險以及利率風險、信用風險都將由銀行自身獨自承擔。其次，貸款的資金來源主要是短期存款，這種短存長貸的資金結(jié)構(gòu)，會使銀行面臨很大的流動性風險。
銀行貸款證券化就是將銀行的主要資產(chǎn)貸款，通過一定的結(jié)構(gòu)安排和設計，將其轉(zhuǎn)化成可在金融市場上出售和流通交易的證券，即將流動性差的貸款轉(zhuǎn)換成流動性高的資產(chǎn)支持證券，極大的提高了銀行資產(chǎn)的流動性。
三、結(jié)論及建議
結(jié)合我國銀行業(yè)現(xiàn)狀，對信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展有以下建議：
第一，擴大資產(chǎn)證券化規(guī)模。一方面是投資者擁有巨額金融資產(chǎn)找不到投資渠道，大部分只能以儲蓄存款方式持有，另一方面是國內(nèi)金融機構(gòu)等迫切需要解決流動性問題、不良資產(chǎn)等問題。因此，資產(chǎn)證券化只要設計合理，具備較高收益性、流動性以及安全性，就會得到投資者的青睞。
第二，豐富投資者結(jié)構(gòu)及擴大發(fā)起者范圍。證券化是一項重要的金融創(chuàng)新手段，不但政策性銀行和大型商業(yè)銀行可以采用，中小商業(yè)銀行也可以使用。從現(xiàn)階段來看，大銀行資金還算充裕，中小商業(yè)銀行面臨的資金約束更大，受到業(yè)務規(guī)模和融資渠道的局限，我國中小商業(yè)銀行流動性不足的問題更為突出，因此中小商業(yè)銀行對資產(chǎn)證券化的需求更明顯。（作者單位：東華大學旭日工商管理學院）
參考文獻
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篇7
1資產(chǎn)證券化對商業(yè)銀行的作用
(1)提升銀行的資產(chǎn)負債管理能力。
一般銀行的重要資金來源于其所吸收的存款,而存款之期限大多為短期。但銀行若將吸收之存款以不動產(chǎn)抵押貸款之方式貸放出去,則所得到的是一個長期的債權(quán)資產(chǎn)。銀行以短期的負債融通長期資產(chǎn),很容易造成流動性的不足。如果銀行可以將債權(quán)證券化,并于一般債權(quán)的二級市場中出售,銀行就不必擔心流動性的問題。
(2)資金來源多樣化。
證券化本身就是一個外部融通的過程。證券化機制的建立為發(fā)起人又提供了一種資金來源的渠道。而且銀行的資金來源多樣化,也能使銀行找出較低成本的資金來源組合。
(3)達到資產(chǎn)負債表外化的目的。
由會計的角度來看,證券化的結(jié)果,會使表內(nèi)的資產(chǎn)通過證券化而“表外化”。表外化的主要意義有三:其一為風險性資產(chǎn)比例下降,使得金融機構(gòu)整體資產(chǎn)風險下降,則金融機構(gòu)風險性資產(chǎn)準備可以下降;其二為資本準備下降后,原有資本可以產(chǎn)生更高的獲利,因此可以提升權(quán)益報酬率的表現(xiàn);其三為長期資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為高流動性的短期資產(chǎn),可以有效地改善資產(chǎn)負債表的流動性。
(4)降低資金成本。
過去承做貸款的金融機構(gòu),必須依賴本身的信用向投資人吸收資金,所以貸款承做機構(gòu)本身的信用評級,決定了其獲取資金成本的高低。但經(jīng)由證券化,以所承做的貸款債權(quán)為擔保,經(jīng)過適當?shù)男庞迷鰪姶胧┖蟀l(fā)行證券,可以使該證券能夠取得比發(fā)起人本身更高的信用評級,因此可獲得較低成本的資金。
(5)提高商業(yè)銀行的盈利水平。
一方面,資產(chǎn)證券化可以降低銀行的資金成本。商業(yè)銀行存款的吸納需向中央銀行繳存存款保證金,而資產(chǎn)證券化作為銷售收入的實現(xiàn),不存在繳存準備金的問題,從而節(jié)約了銀行資金成本。另一方面,銀行可在證券化過程中獲取一定的收入。作為發(fā)起人,銀行可收取借款人貸款賬戶的利息收入、附加收入、借款人延遲支付的罰金以及為客戶(如按揭貸款申請人)保險的傭金等等;作為服務者,銀行可獲得服務費收入,可以利用收取本息與轉(zhuǎn)交特設機構(gòu)的時間差獲得利息收入;一些信譽較好的銀行還可以在其他機構(gòu)進行資產(chǎn)證券化的過程中充當擔保人從而取得中間業(yè)務收入。
(6)化解不良資產(chǎn)。
資產(chǎn)證券化將以不良資產(chǎn)作為抵押發(fā)行資產(chǎn)支持證券不良資產(chǎn)的所有權(quán)分散給眾多投資者。由于資產(chǎn)支持證券背后有資產(chǎn)和信用增級工具作為后盾,信用級別一般都比較高,而且收益率較同一信用等級的證券高,這樣,會吸引許多投資者和機構(gòu)投資者。
2資產(chǎn)證券化對銀行體系的影響
(1)優(yōu)化銀行體系內(nèi)部的資源配置。
我國商業(yè)銀行體系中,新興商業(yè)銀行所擁有的資產(chǎn)規(guī)模同四大國有商業(yè)銀行的規(guī)模相差很大,難以同國有商業(yè)銀行競爭。另一方面,新興商業(yè)銀行成立的時間較短,資金少,尚未在民眾中建立起與國有銀行相抗衡的信譽水平。但是新興商業(yè)銀行經(jīng)營決策環(huán)節(jié)少,對市場需求的反應較靈活,新業(yè)務的開發(fā)速度快,資金使用效率高,比國有商業(yè)銀行更富有活力。
(2)資產(chǎn)證券化將有利于推進我國資本市場的現(xiàn)代化和規(guī)范化進程。
資產(chǎn)證券化配合金融體制改革的深化,為資本市場的供需雙方提供收益穩(wěn)定、投資風險小的新型投資產(chǎn)品和融資工具。一方面使金融資源得到新的、合理的配置,能滿足不同偏好的投資者的不同需要,豐富投資人的選擇,實現(xiàn)資產(chǎn)所有者轉(zhuǎn)變資產(chǎn)形態(tài)的要求;另一方面,資產(chǎn)證券化增加了資金來源,提高了資金融通的效率,改善了資金質(zhì)量,緩解了資本充足壓力。
(3)資產(chǎn)證券化將加劇商業(yè)銀行之間的業(yè)務競爭。
資產(chǎn)證券化的實施將使籌資、融資的渠道和手段進一步豐富,而市場直接融資的發(fā)展則將使非銀行金融機構(gòu)逐漸進入商業(yè)銀行的業(yè)務領(lǐng)域,間接融資傳統(tǒng)陣地將被不斷侵蝕。不僅將會減少許多客戶對大額銀行貸款的需求,也將增加銀行吸收存款的難度從而導致銀行籌資成本的上升。面對來自資產(chǎn)和負債兩方面的激烈競爭,商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務的利潤空間將縮小,因此各商業(yè)銀行必須積極地擴展服務領(lǐng)域。
3商業(yè)銀行應對資產(chǎn)證券化的策略
(1)以住房抵押貸款證券化為切入點,積極推進信貸資產(chǎn)證券化。
當前實現(xiàn)信貸資產(chǎn)證券化首先應以住房抵押貸款作為切入點,因為該貸款較其他貸款更符合證券化資產(chǎn)的基本特征,比如,貸款質(zhì)量較高,現(xiàn)金流可預測性較高且相對較穩(wěn)定,貸款有抵押保障,利息收入持續(xù)時間較長,債務人分布廣泛,等等。而且,從世界范圍來看,住房抵押貸款是一種最為廣泛地被證券化的資產(chǎn),這是因為住房抵押貸款證券化有助于緩解商業(yè)銀行一直存在的短借長貸的矛盾。從現(xiàn)實意義來看,住房抵押貸款證券化市場作為二級市場,其發(fā)展有助于促使房地產(chǎn)一級市場運轉(zhuǎn)更為快速和流暢,有助于在一級市場上建立有效的市場篩選機制,培育一個公平、高效的房地產(chǎn)市場,進而促進我國住房金融資金的良性循環(huán)。
(2)利用優(yōu)勢,積極參與,在資產(chǎn)證券化市場上充當多種角色,提高商業(yè)銀行收益。
篇8
在資產(chǎn)證券化的過程中，銀行運用一定的融資方式和手段，將其資產(chǎn)負債表中的各類資產(chǎn)進行重新配置和組合，然后轉(zhuǎn)換成可以重新在資本市場向投資者出售的證券。這樣一來，銀行可以通過證券化把之前并不適銷的資產(chǎn)變得適銷對路起來，從而增加了銀行資產(chǎn)的流動性。
此外，資產(chǎn)證券化為銀行提供了有效的風險轉(zhuǎn)移，使伴隨資產(chǎn)的風險從發(fā)起銀行里剝離開來。這樣一來，既保護了發(fā)起銀行免受資產(chǎn)風險的影響，又保護了投資者免受銀行整體風險的影響。
一、銀行資產(chǎn)證券化的動因
從歐美銀行的實踐中發(fā)現(xiàn)，銀行進行資產(chǎn)證券化的動因相當復雜，但總體上具有以下普遍性。
（一）資產(chǎn)轉(zhuǎn)移
從資產(chǎn)管理的方面來看，證券化是銀行一個不錯的策略選擇。例如，銀行通過資產(chǎn)證券化，將某些貸款打包并出售，提高了銀行資產(chǎn)的流動性，同時也改善了銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。因此，當銀行發(fā)現(xiàn)由于某類貸款導致銀行風險頭寸過高時，可以將其全部或部分進行證券化轉(zhuǎn)移，從而降低銀行的風險頭寸。
此外，銀行還會不斷開發(fā)新的金融產(chǎn)品及服務，使其業(yè)務更加多元化。在過去，銀行是通過擴大資產(chǎn)負債表的規(guī)模來獲取利潤以達至此目標。但是現(xiàn)在，由于資金的限制和行業(yè)的競爭，此方法越來越缺乏可行性。與此同時，銀行也意識到一些另類貸款（如可選擇按揭貸款）的利差比其現(xiàn)有的表內(nèi)貸款更高。因此，銀行通過資產(chǎn)證券化將現(xiàn)有的貸款向表外轉(zhuǎn)移出售，在不擴大其資產(chǎn)負債表規(guī)模的前提下，實現(xiàn)了總體貸款利差的增加。這樣一來，資產(chǎn)證券化提高了資本的杠桿效應，銀行能以較少的資本獲取較大的利潤。
（二）資本約束
隨著《巴塞爾協(xié)議》對資本充足率的不斷上調(diào)，商業(yè)銀行的資本約束不斷加強。一般情況下，如果銀行的資本充足率較低，可以通過增加資本或削減資產(chǎn)的方法來提高。然而，由于銀行業(yè)競爭加劇等因素，資本成本不斷增加，銀行偏向于選擇削減資產(chǎn)這一方法來提高資本充足率。而銀行削減資產(chǎn)的一般做法就是將其部分表內(nèi)資產(chǎn)進行證券化出售，從而釋放資本，提高資本充足率。
然而，從許多歐美銀行的經(jīng)驗中發(fā)現(xiàn)，部分銀行在進行資產(chǎn)證券化的同時也償還了股東資本。顯然，這與上述兩種動因有所違背。在這種情況下，銀行進行資產(chǎn)證券化，其動因更多的是出于競爭的壓力。由于歐美銀行業(yè)競爭激烈，銀行某些資產(chǎn)（如貸款）的利潤率已經(jīng)下降至非常低的水平，從另一角度來看，這意味著資產(chǎn)的收益率越來越不足以抵償資本的必要報酬率，銀行的表內(nèi)資產(chǎn)缺乏盈利性。而資產(chǎn)證券化在某種程度上可以幫助銀行改善資產(chǎn)的盈利性，減輕資本約束對銀行的壓力。
（三）融通資金
資產(chǎn)證券化有利于銀行進行融資。首先，資產(chǎn)證券化豐富了銀行的資金來源。由于資產(chǎn)抵押證券是以銀行某種資產(chǎn)組合為基礎，具有特定風險收益，往往成為專業(yè)投資者的目標對象，而他們通常卻不會直接提供資金給銀行本身。因此，資產(chǎn)證券化有利于銀行拓寬融資渠道，挖掘新的資金來源。
其次，資產(chǎn)證券化可以降低銀行的融資成本。由于資產(chǎn)抵押證券能夠滿足特定投資者的投資需求，減少銀行開辟新融資渠道的資源投入。這樣一來，銀行的融資成本得以降低。此外，通過對不同資金來源的細分，資產(chǎn)證券化可以使銀行籌集新資金的邊際成本得以下降。這樣，銀行不必再通過提高存款利率來吸引資金，降低其融資成本。另外，銀行通過資產(chǎn)證券化，將其部分資產(chǎn)從資產(chǎn)負債表中剝離出去，這也意味著銀行不必持有過多的資本來滿足資本充足率的要求，因此，銀行的整體融資成本得以減少。由于資產(chǎn)證券化使銀行的融資成本得到有效的控制，銀行能以更具競爭性的貸款利率吸引客戶貸款，尤其是優(yōu)質(zhì)客戶的貸款，有利于銀行維持與顧客之間的關(guān)系并實現(xiàn)規(guī)模的擴大，從而提升競爭力。
然而，銀行融資成本的降低，還要取決于證券化后銀行投資組合的風險水平。隨著銀行資產(chǎn)證券化的進行，資產(chǎn)的風險也會被轉(zhuǎn)移。但是，如果銀行對其低風險資產(chǎn)進行證券化，反而會使其投資組合的平均風險上升，導致銀行的融資成本上升。因此，銀行在進行資產(chǎn)證券化時，還要考慮證券化資產(chǎn)的選擇。許多國外銀行的實踐表明，并非所有類型的資產(chǎn)都適宜證券化。只有選擇合適的證券化品種，如長期按揭貸款等，使證券化后銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)更為多元化，才會達到資產(chǎn)組合風險的分散，從而降低銀行的融資成本。
（四）費用收入
在資產(chǎn)證券化的過程中，銀行向SPV性質(zhì)機構(gòu)打包出售資產(chǎn)，并提供資產(chǎn)的管理等相關(guān)服務，從中賺取費用收入，從而減少銀行收入對凈息差的依賴性。由于銀行在金融系統(tǒng)中扮演著金融中介的角色，銀行在發(fā)起貸款方面具有特定優(yōu)勢。然而，銀行卻擔心持有的貸款不斷增多會導致其資產(chǎn)組合的風險增加。因此，銀行可以充分利用其比較優(yōu)勢發(fā)起更多的貸款，然后通過資產(chǎn)證券化將其轉(zhuǎn)移到表外。這樣一來，銀行不必再擔心增持資產(chǎn)所帶來的更高風險，同時也賺取了相關(guān)的費用收入。由于銀行在不擴大其資產(chǎn)負債表規(guī)模的前提下實現(xiàn)了表外創(chuàng)收，資產(chǎn)證券化成為了當今許多銀行競爭策略的一部分。
二、銀行資產(chǎn)證券化的風險特征
銀行通過資產(chǎn)證券化，實現(xiàn)了資產(chǎn)的信用風險由銀行向SPV性質(zhì)機構(gòu)的轉(zhuǎn)移。因此，資產(chǎn)證券化被視為銀行風險管理的重要工具。然而，在資產(chǎn)證券化前后，發(fā)起銀行與投資者之間可能存在信息的不對稱，導致逆向選擇和道德風險等問題，從而增加了銀行的風險，降低了銀行抗御風險的能力。
（一）逆向選擇
對于銀行而言，由于資產(chǎn)證券化能夠?qū)崿F(xiàn)資產(chǎn)風險的轉(zhuǎn)移，出于利潤的壓力，銀行有可能存在高風險操作的動機。例如，銀行會選擇一些高風險的資產(chǎn)進行證券化，如次級貸款等，然后轉(zhuǎn)移其風險。因此，資產(chǎn)證券化有可能誘使銀行在審核貸款申請時，降低貸款準入門檻、減少限制條件，從而濫發(fā)貸款，導致劣質(zhì)貸款增加。
對于投資者而言，由于證券化資產(chǎn)得到了信用的增強，投資者難以獲取其標的資產(chǎn)的完整信息，有可能導致投資者僅追求證券化資產(chǎn)的表面收益率而忽視了其潛在的高風險。以美國的住房抵押貸款證券為例，由于其結(jié)構(gòu)和環(huán)節(jié)相當復雜，存在著較大的風險隱患。然而，在經(jīng)濟繁榮、房地產(chǎn)市場泡沫時期，銀行住房抵押貸款的違約率都很低，屬于銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而以其為標的資產(chǎn)發(fā)行的住房抵押貸款證券（MBS）收益率也較高，因此受到了投資者的追捧，也因而導致了次貸的盛行。但是，當房地產(chǎn)市場泡沫破裂時，就會引發(fā)次貸危機，對經(jīng)濟和社會產(chǎn)生一系列的影響。
（二）道德風險
在資產(chǎn)證券化后，雖然銀行的資產(chǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)移至SPV性質(zhì)機構(gòu)，但是資產(chǎn)的管理等相關(guān)服務還是由發(fā)起銀行所提供。而由于發(fā)起銀行與SPV性質(zhì)機構(gòu)能實現(xiàn)破產(chǎn)隔離，在資產(chǎn)證券化后，資產(chǎn)的風險與收益均由SPV性質(zhì)機構(gòu)承擔。因此，發(fā)起銀行在證券化資產(chǎn)的管理方面有可能存在道德風險。以美國的住房抵押貸款證券為例，在經(jīng)濟繁榮、房價不斷升值的時期，由于購房需求高漲，并且以住房抵押貸款為基礎發(fā)行的證券其二手交易市場相當活躍，銀行通過資產(chǎn)證券化能夠輕易地將其住房抵押貸款打包轉(zhuǎn)手，從而賺取差價。這就意味著證券化后，銀行在住房抵押貸款的監(jiān)管方面有可能放松，增加了金融市場的風險。
三、銀行資產(chǎn)證券化的影響
資產(chǎn)證券化有效解決了銀行的資金來源問題，并且成為了銀行風險管理的嶄新技術(shù)，對銀行、投資者以及資本市場都產(chǎn)生著深遠的影響。
（一）促使銀行傳統(tǒng)職能轉(zhuǎn)變
資產(chǎn)證券化意味著銀行的傳統(tǒng)職能面臨著挑戰(zhàn)。在傳統(tǒng)的體制下，銀行主要依靠其存款等負債業(yè)務籌集貸款資金，承擔貸款的發(fā)起、持有和服務等全部職能及風險。而實行資產(chǎn)證券化后，銀行可以發(fā)揮其比較優(yōu)勢由信用中介轉(zhuǎn)變?yōu)閱渭兊馁J款發(fā)起者和信用風險打包者，承擔證券化資產(chǎn)的管理職能。通過資產(chǎn)證券化，銀行資產(chǎn)的信用風險轉(zhuǎn)移到投資者身上，而投資者所提供的資金成為了銀行發(fā)放貸款的資金來源。這意味著資產(chǎn)證券化能夠?qū)y行的非標準化信貸轉(zhuǎn)化為標準化證券，從而提高了銀行的流動性，同時也大幅減少了銀行在傳統(tǒng)上分析非標準化信貸并以非流通資產(chǎn)形式持有的成本。
（二）促進銀行結(jié)構(gòu)改革
銀行利用資本市場，通過資產(chǎn)證券化的方式，較好地實現(xiàn)了資本的保值增值，強化了價值投資理念，改善了銀行的結(jié)構(gòu)。此外，資產(chǎn)證券化后，銀行資產(chǎn)的流動性得到增強，銀行資產(chǎn)可以按照市場規(guī)律的要求更加合理地重新配置，有利于提高銀行資產(chǎn)的利用率和增強銀行抗御風險的能力。
（三）降低投資風險，實現(xiàn)風險規(guī)避
首先，資產(chǎn)抵押證券使投資者面臨的風險相對降低。證券化的一個主要特點就是把銀行貸款的發(fā)起與貸款的持有區(qū)分開。與投資者把資金存入銀行相比，投資者購買SPV性質(zhì)機構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)抵押證券，只需承擔銀行的某一特定風險（如按揭風險），而不必承擔發(fā)起銀行的整體風險。根據(jù)國外的經(jīng)驗，資產(chǎn)抵押證券的風險通常比股票市場的風險小，而收益率又相對銀行存款要高。因此，資產(chǎn)抵押證券能夠相對降低投資組合的風險，受到普遍投資者的追捧。
其次，資產(chǎn)抵押證券為投資者實現(xiàn)了風險的規(guī)避。投資者為了減少其風險頭寸，會選擇具有某種特定風險的金融工具來進行對沖交易。由于資產(chǎn)抵押證券具有特定的風險特性，投資者可以利用其來沖銷標的資產(chǎn)潛在的風險損失。此外，由于資產(chǎn)抵押類證券具有不同的風險和收益結(jié)構(gòu)，因而滿足了投資者不同的風險偏好，為投資者提供了更豐富的投資選擇。
（四）實現(xiàn)銀行與資本市場良性互動
隨著資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展，銀行與資本市場之間存在著既相互競爭又相互依賴的關(guān)系。資本市場的建立，打破了銀行在企業(yè)融資與信貸市場上壟斷的局面。企業(yè)可以通過資本市場進行直接融資，從而減少了對銀行資金的需求，加劇了銀行與資本市場之間的競爭。但同時，隨著競爭壓力的加大，銀行一些傳統(tǒng)的表內(nèi)業(yè)務將不再有利可圖。這意味著銀行將更多地關(guān)注其資產(chǎn)的收益率以及表外業(yè)務的創(chuàng)收。而資本市場上興起的資產(chǎn)證券化浪潮為銀行提供了改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和實現(xiàn)表外創(chuàng)收的新途徑。換而言之，今后銀行將會更多地依賴資本市場進行融資，為資本市場提供更多的金融產(chǎn)品。此外，由于資產(chǎn)證券化降低了融資的成本，提高了資產(chǎn)的利用率，因此資本市場的運作效率也得到了提高。
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篇9
對于金融業(yè)來說，資產(chǎn)證券化是可載入史冊的金融創(chuàng)新工具，并推動全球金融業(yè)的迅猛發(fā)展。萬事無絕對，資產(chǎn)證券化也是如此，雖然它具有旺盛的生命力和強大的影響力，激活全球經(jīng)濟的發(fā)展，但也容易陷入一些風險之中。國內(nèi)的資產(chǎn)證券化起步較晚，僅僅只有十多年的時間，在發(fā)展歷程和操作經(jīng)驗上都存在許多弱勢。所以，為了推動中國證券化業(yè)務的健康發(fā)展，必須不斷學習西方發(fā)達國家的優(yōu)秀經(jīng)驗，找尋出符合國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的資產(chǎn)證券化道路。
1 資產(chǎn)證券化的概述
從內(nèi)容上來說，通過將可預見現(xiàn)金實施證券化的過程，就是金融市場常見的資產(chǎn)證券化。而這種可預見的現(xiàn)金包含多方面的含義，既可以是固定資產(chǎn)，也可以是非固定資產(chǎn)，只要具備經(jīng)濟價值，就能發(fā)揮現(xiàn)金流的作用，參與資產(chǎn)證券化中。同時，資產(chǎn)證券化的組成要素還包括發(fā)起人、服務體、載體、委托人等內(nèi)容，才能保證其運作程序。一般來說，一個資產(chǎn)證券化的完成，首先是制定資產(chǎn)證券化的市場目標，把資產(chǎn)的總數(shù)量統(tǒng)一到資產(chǎn)池中。其次，發(fā)揮信托實體的作用，即SPV進行法律范圍內(nèi)的資產(chǎn)交易，保證資產(chǎn)隔離的安全性。再次，SPV機構(gòu)會通過各種發(fā)行條件，設立信用等級進行評估資產(chǎn)的有效性，而投資銀行充當參與者之一，也能推動資產(chǎn)證券化朝良性循環(huán)發(fā)展。其中如果有其他機構(gòu)或個人想將資金投入投資池，就需要向發(fā)起人購買支付價格。再次，經(jīng)過資產(chǎn)證券化的評級后，穩(wěn)定安全的資產(chǎn)才能掛牌上市，只需申請要求符合經(jīng)濟交易原則即可。最后，上市完成后，資產(chǎn)證券的工作并不意味著結(jié)束，還需要信托機構(gòu)、發(fā)起人對后續(xù)的管理工作進行分配。比如，信托機構(gòu)會通過指定相關(guān)的受托管理機構(gòu)進行管理，并獲得一定的資金報酬。一旦資產(chǎn)證券到期時，發(fā)起人和信托機構(gòu)還要對資產(chǎn)進行售后管理。
2 國內(nèi)資產(chǎn)證券化的歷史進程
從21世紀初開始，國內(nèi)的第一個資產(chǎn)證券化雛形，是由建設銀行和澳大利亞的麥格理管理咨詢（上海）公司共同合作才開始實施的。時間轉(zhuǎn)到2005年，國內(nèi)才真正開始了信貸資產(chǎn)證券化服務，這已經(jīng)遠遠落后于西方發(fā)達國家的金融業(yè)發(fā)展。由此可見，由于各方面的原因，盡管資產(chǎn)證券化在金融業(yè)有很大的潛力市場，但國內(nèi)的資產(chǎn)證券化道路非常坎坷。
2.1境外融資的資產(chǎn)證券化歷程
從發(fā)展道路來看，資產(chǎn)證券化屬于舶來品，主要從國際資本市場引入國內(nèi)。1980年以后，國內(nèi)通過投資大量修建公路，而由于資金緊張，采取了”收費還貸“來彌補現(xiàn)金缺口。事實上，國內(nèi)的經(jīng)濟發(fā)展剛剛起步，改革開放的浪潮也才不久，許多交通道路建設嚴重缺少充足的資金，經(jīng)常出現(xiàn)建設一半，資金就用完的現(xiàn)象。這種不正常的建設模式不利于交通的發(fā)展，更嚴重阻礙經(jīng)濟發(fā)展的道路。此外，由于國內(nèi)相關(guān)證券法律法規(guī)條款的空白，資本市場經(jīng)濟發(fā)展緩慢，交通道路建設無法利用證券來獲得充足的資金，更加不能向雄厚經(jīng)濟實力的企業(yè)進行借貸合作。不過，部分經(jīng)濟項目在國外憑借SPV的作用，獲得了證券融資的幫助，由此也就實現(xiàn)了境外投資境內(nèi)建設的發(fā)展模式。十年之后，國內(nèi)的境外融資在國內(nèi)多項建設事業(yè)中發(fā)揮積極的作用，僅僅高速公路這一個項目就得到近16億美元的融資。同時，許多企業(yè)也紛紛采取這種方式來尋求經(jīng)濟援助，保證經(jīng)營融資的順利。
2.2境內(nèi)融資的資產(chǎn)證券化歷程
國內(nèi)的境內(nèi)資產(chǎn)證券化道路發(fā)展時間并不長，至今不到十年的時間，從2005年8月，國內(nèi)的第一個證券化產(chǎn)品由中金公司開啟了“吃螃蟹”模式，通過開展的收益性金融產(chǎn)品來申請掛牌上市。四個月之后，國內(nèi)的開發(fā)銀行和建設銀行先后推出了資產(chǎn)證券產(chǎn)品，并在金融市場掀起了波瀾。由此，國內(nèi)資產(chǎn)證券市場也開始邁入新的發(fā)展道路。2006年12月，不良貸款在市場上得到抑制，并朝健康資產(chǎn)發(fā)展，這是由于中國信達資產(chǎn)管理公司進行的SPV模式來獲得市場37億元的融資，取得十分矚目的成就。
如今，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品也逐漸從企業(yè)信貸、銀行產(chǎn)品向基礎設施方面發(fā)展，其內(nèi)容也得到進一步的拓寬。2006年，首批城市基礎設施資產(chǎn)證券產(chǎn)品出爐，隨后公用基礎建設收益資產(chǎn)也開始資產(chǎn)證券化，通過污水處理費來獲得市場上的融資需求，推動市政基礎設施的建設。總之，企業(yè)收益權(quán)的資產(chǎn)證券化是國內(nèi)資產(chǎn)證券化項目中最普遍和最廣泛的項目方式，而境外流行的住房抵押貸款資產(chǎn)證券化在中國還只是剛剛開始，仍有很長的一段道路。
3 國內(nèi)資產(chǎn)證券化面臨的尷尬窘境
3.1法律制度不夠完善
資產(chǎn)證券化的流程非常復雜，涉及到的利益主體更是非常多，不論是在何種交易過程中，雙方都必須嚴格遵守合同條款來保證各自的權(quán)利和義務。從內(nèi)容上來說，金融合同的簽訂更是必須謹慎，而法律法規(guī)的健全則能保障資產(chǎn)證券化的正常運作。然而，國內(nèi)的資產(chǎn)證券化道路本身起步較晚，而與之匹配的法律制度更是較少。《證券法》是現(xiàn)行關(guān)于資產(chǎn)證券化管理最主要的一部法律，并經(jīng)過多次的修改、完善、補充，才頒布了關(guān)于有價債券、資產(chǎn)證券的發(fā)行條件及違規(guī)懲罰措施。但是對于市場中具體的資產(chǎn)證券保護措施卻還沒有涉及，尤其是原始權(quán)益人、機構(gòu)載體、債務人之間的合同規(guī)定，仍缺乏有效的法律依據(jù)，不利于資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。
3.2缺乏資產(chǎn)證券化的信用增級體系
一個資產(chǎn)證券的投資效應，并不是看量化后的融資情況，關(guān)鍵在于資產(chǎn)證券化是否能夠獲得信用增級。從結(jié)構(gòu)上來說，信用增級需要從內(nèi)外兩方面的環(huán)境進行衡量，外部信用增級的收益主要來源于對外的金融擔保服務，通過提高此方法來吸引資產(chǎn)證券的注入，從而保證證券信用等級的提高。同時，內(nèi)部信用增級則主要來源于內(nèi)部證券化資產(chǎn)的不斷提高，遠遠超過原始權(quán)益人的信用增加，中間的信用等級差距就是其投資收益。然而，這兩種信用增級方式卻并沒有在國內(nèi)的資產(chǎn)證券化道路上提供幫助，沒有完善的信用增級機制，就無法獲得金融機構(gòu)、權(quán)益人等利益團體的青睞，更無法保證信用結(jié)構(gòu)的準確、公正。所以，沒有相關(guān)的信用增級體系，在制度上無法推動資產(chǎn)證券化的良性馴化，更直接阻礙國內(nèi)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。
4 國內(nèi)資產(chǎn)證券化健康發(fā)展的關(guān)鍵措施
盡管國內(nèi)的資本市場發(fā)展速度較快，流動性也十分靈活，但由于各方面體制的不健全，還存在許多發(fā)展阻礙。所以，為了推動資產(chǎn)證券化發(fā)展的順利，必須從以下幾方面著手：
4.1加強對資產(chǎn)證券化的適度管理，培育良好的市場發(fā)展環(huán)境
結(jié)合國內(nèi)外的優(yōu)秀發(fā)展經(jīng)驗來看，西方發(fā)達國家并沒有嚴格資產(chǎn)證券化市場，反而是不斷從內(nèi)部和外部條件來幫助和扶持金融業(yè)的發(fā)展。如今，遠負盛名的美國資產(chǎn)證券化正是由于開放的經(jīng)營環(huán)境，逐漸變成現(xiàn)在全球性的金融市場，并形成一整套系統(tǒng)化的證券管理制度。而近鄰韓國的資產(chǎn)證券化道路雖然起步也比較晚，早期遭遇多重發(fā)展阻礙，經(jīng)過嚴格管理證券市場后，面臨巨大的經(jīng)濟損失。正是由于后期韓國放松對證券市場的管制，才促進了金融業(yè)的發(fā)展，從而激發(fā)了整個證券化市場的活力。所以，國內(nèi)應該積極汲取國外的優(yōu)秀經(jīng)驗，并結(jié)合國內(nèi)的證券市場發(fā)展實情，適當?shù)胤艑捯恍┵Y產(chǎn)證券化有關(guān)的限制條件，鼓勵證券化產(chǎn)品的推陳出新，才能為資產(chǎn)證券化市場創(chuàng)造良好的發(fā)展環(huán)境，才能推動國內(nèi)金融業(yè)的改革。
4.2營造合理的資產(chǎn)證券化法制環(huán)境
由于國內(nèi)資產(chǎn)證券化市場法律體系存在盲區(qū)，直接對金融業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生消極影響。比如，會計制度、稅收制度、法律制度等都比較落后于現(xiàn)在的資產(chǎn)證券市場的發(fā)展，無法通過法制手段來營造合理健康的環(huán)境。同時，國內(nèi)必須全面認識資產(chǎn)證券化市場和金融業(yè)這兩方面的深層次內(nèi)涵，而政府部門更要上行下效地創(chuàng)造法制環(huán)境，推動資產(chǎn)證券化法制市場的形成，從而促進國家金融業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。
4.3建立權(quán)威的信用評級機構(gòu)
鑒于國內(nèi)信用等級存在許多薄弱環(huán)節(jié)，無法明確金融資產(chǎn)的相關(guān)數(shù)據(jù)，所以必須構(gòu)建專業(yè)的信用評級機構(gòu)。另一方面，不同于國外SPV市場發(fā)展的成熟，國內(nèi)的信用評級資深人員也比較少，需要注重相關(guān)專業(yè)人才的培養(yǎng)，最終形成具有中國特色的權(quán)威信用評級體系。對于資產(chǎn)證券化來說，信用評級的作用非常巨大，必須保證其評估結(jié)果客觀公正，才能獲得金融市場的肯定，才能增強國內(nèi)資產(chǎn)證券化的影響力，從而推動中國信用評級的權(quán)威影響力。
5 結(jié)語
全球資產(chǎn)證券化道路并不長，僅僅只有40多年的時間，但卻發(fā)揮極為重要的融資作用，引起了金融業(yè)的飛速發(fā)展。而國內(nèi)的資產(chǎn)證券化則先是從試點開始，也只是針對銀行金融機構(gòu)的信貸證券化業(yè)務，具有單一性和狹隘性。隨著國內(nèi)現(xiàn)代化和工業(yè)化的步伐加快，金融業(yè)的需求增多，這就為資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供了良好的市場環(huán)境，從而推進了國內(nèi)資產(chǎn)證券良性發(fā)展。
參考文獻
篇10
(一)資產(chǎn)證券化的意義
資產(chǎn)證券化是指金融中介機構(gòu)將流動性較低的資產(chǎn)，例如：不動產(chǎn)貸款、汽車貸款及信用卡應收賬款等轉(zhuǎn)換為證券形式，再轉(zhuǎn)賣給投資者，使得資金得以流通。由于被轉(zhuǎn)換的資產(chǎn)項目多為放款，屬于信用創(chuàng)造，故又可稱之為信用證券化。
資產(chǎn)證券化是一種新的融資方式，其起源可追溯到20世紀70年代美國政府不動產(chǎn)貸款協(xié)會(GovernmentNationalMortgageAssociation，簡稱GNMA)所發(fā)行的不動產(chǎn)抵押貸款證券(Mortgage-BackedSecurities，簡稱MBS)。發(fā)展之初，證券化只用于不動產(chǎn)貸款，到80年代中期，已經(jīng)擴展到其他資產(chǎn)，諸如：汽車貸款、信用卡應收賬款等業(yè)務。隨著金融全球化和自由化的發(fā)展，這種信用體制逐漸在全球范圍內(nèi)確立起來，正在改變著全球的金融機構(gòu)和信用配置格局。
因此，資產(chǎn)證券化是一種信用體制的創(chuàng)新，其意義在于：資產(chǎn)證券化是間接融資的直接化，它打通了間接融資與直接融資的通道，構(gòu)建了金融體系中銀行信用與市場信用之間的轉(zhuǎn)換機制。資產(chǎn)證券化是對傳統(tǒng)信用交易基礎的革命，它把信用保證具體落實在信用因素中最客觀的部分，完成了從整體信用基礎向資產(chǎn)信用基礎的轉(zhuǎn)化。資產(chǎn)證券化綜合了兩種傳統(tǒng)信用體制的優(yōu)勢，表現(xiàn)在把市場信用的資產(chǎn)組合功能與中介信用的投資者組合功能有利地結(jié)合在一起，形成體制上的雜交優(yōu)勢，降低信用交易的成本。
(二)資產(chǎn)證券化的操作原理
資產(chǎn)證券化作為一種新興的金融工具，由于它具有比傳統(tǒng)融資方式更為經(jīng)濟的優(yōu)點，因而近年來發(fā)展迅速，被證券化的金融資產(chǎn)種類越來越多，證券化交易的組織結(jié)構(gòu)也越來越復雜。一般來說，資產(chǎn)證券化過程的主要參與者有：發(fā)起人、特設信托機構(gòu)(SPV)、承銷商、投資銀行、信用提高機構(gòu)、信用評級機構(gòu)、托管人、投資者等。資產(chǎn)證券化揭示了資產(chǎn)證券化的基本結(jié)構(gòu)是發(fā)起人將交易的金融資產(chǎn)組合與發(fā)起人完全剝離，過戶給特設信托機構(gòu)進行運作，信托機構(gòu)將金融資產(chǎn)經(jīng)過信用評級后在資本市場上發(fā)行資產(chǎn)支持證券，確保有關(guān)資產(chǎn)現(xiàn)金流收入在不太理想的情況下向投資者的本息回報的流向仍然暢通。資產(chǎn)證券化的基本運作程序主要有以下幾個步驟：
1.確定資產(chǎn)證券化目標，組成資產(chǎn)池。發(fā)起人一般是發(fā)放貸款的金融機構(gòu)，首先分析自身的資產(chǎn)證券化融資要求，根據(jù)清理、估算、信用考核等程序決定借款人信用、抵押擔保貸款的抵押價值等，將應收和可預見現(xiàn)金流資產(chǎn)進行組合，根據(jù)證券化目標確定資產(chǎn)數(shù)，最后將這些資產(chǎn)匯集形成一個資產(chǎn)池。
2.組建特設信托機構(gòu)，實現(xiàn)真實出售。特設信托機構(gòu)是一個以資產(chǎn)證券化為唯一目的的、獨立的信托實體。注冊后的特設信托機構(gòu)的活動必須受法律的嚴格限制，其資金全部來源于發(fā)行證券的收入。特設信托機構(gòu)成立后，與發(fā)起人鑒定買賣合同，發(fā)起人將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)出售給特設信托機構(gòu)。這一交易必須以真實出售(TrueSale)的方式進行，即出售后的資產(chǎn)在發(fā)起人破產(chǎn)時不作為法定財產(chǎn)參與清算，資產(chǎn)池不列入清算范圍，從而達到“破產(chǎn)隔離”的目的。破產(chǎn)隔離使得資產(chǎn)池的質(zhì)量與發(fā)起人自身的信用水平分離開來，投資者就不會再受到發(fā)起人的信用風險影響。
3.完善交易結(jié)構(gòu)，進行信用增級(Creditenhancement)。為了吸引更多的投資者，改善發(fā)行條件，特設信托機構(gòu)必須提高資產(chǎn)支持證券的信用等級，使投資者的利益能得到有效的保護和實現(xiàn)。因為資產(chǎn)債務人的違約、拖欠或債務償還期與SPV安排的資產(chǎn)證券償付期不相配合都會給投資者帶來損失，所以信用提高技術(shù)代表了投資銀行的業(yè)務水平，成為資產(chǎn)證券化成功與否的關(guān)鍵之一。
4.資產(chǎn)證券化的評級。資產(chǎn)支持證券評級為投資者提供證券選擇依據(jù)，因而構(gòu)成資產(chǎn)證券化的又一重要環(huán)節(jié)。資產(chǎn)證券化的評級與一般債券評級相似，但有自身特點。信用評級由專門評級機構(gòu)應資產(chǎn)證券發(fā)起人或投資銀行的請求進行。評級考慮因素不包括由利率變動等因素導致的市場風險，而主要考慮資產(chǎn)的信用風險。被評級的資產(chǎn)必須與發(fā)起人信用風險相分離。由于出售的資產(chǎn)都經(jīng)過了信用增級，一般資產(chǎn)支持證券的信用級別會高于發(fā)起人的信用級別。資產(chǎn)證券的評級較好地保證了證券的安全度，這是資產(chǎn)證券化較有吸引力的一個重要因素。
5.安排證券銷售，向發(fā)起人支付購買價格。在信用提高和評級結(jié)果向投資者公布之后，由投資銀行負責向投資者銷售資產(chǎn)支持證券(ABS)，銷售的方式可采用包銷或代銷。特設信用機構(gòu)(SPV)從投資銀行處獲取證券發(fā)行收入，再按資產(chǎn)買賣合同中規(guī)定的購買價格，把發(fā)行收入的大部分支付給發(fā)起人。
6.證券掛牌上市交易，資產(chǎn)售后管理和服務。資產(chǎn)支持證券發(fā)行完畢后到證券交易所申請掛牌上市，從而真正實現(xiàn)了金融機構(gòu)的信貸資產(chǎn)流動性目的。但資產(chǎn)證券化的工作并沒有全部完成。發(fā)起人要指定一個資產(chǎn)池管理公司或親自對資產(chǎn)池進行管理，負責收取、記錄由資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，并將這些收款全部存入托管行的收款專戶。托管行按約定建立積累金，交給特設信托機構(gòu)，由其對積累金進行資產(chǎn)管理，以便到期時對投資者還本付息。待資產(chǎn)支持證券到期后，還要向聘用的各類機構(gòu)支付專業(yè)服務費。由資產(chǎn)池產(chǎn)生的收入在還本付息、支付各項服務費之后，若有剩余，按協(xié)議規(guī)定在發(fā)起人和SPV之間進行分配，整個資產(chǎn)證券化過程即告結(jié)束。
二、中國資產(chǎn)證券化發(fā)展障礙分析
中國的資產(chǎn)證券化實踐先于理論的探索。早期的資產(chǎn)證券化實踐可以追溯到1992年三亞市丹洲小區(qū)將800土地作為發(fā)行標的物，以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者收益來源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。在此以后，資產(chǎn)證券化的離岸產(chǎn)品取得了很大成功。中國遠洋運輸總公司、中集集團、珠海高速等離岸資產(chǎn)證券化項目為中國資產(chǎn)證券化實踐提供了成功經(jīng)驗。
近年來，中國資本市場上盡管還沒有出現(xiàn)實質(zhì)意義上的資產(chǎn)證券化操作，但各方面都密切關(guān)注著這一廣闊市場，紛紛推出資產(chǎn)證券化方案和產(chǎn)品構(gòu)想。最引人注目的是在信托產(chǎn)品創(chuàng)新、房地產(chǎn)抵押貸款證券化、不良資產(chǎn)的證券化處理等領(lǐng)域的準備和開拓工作。這些產(chǎn)品的創(chuàng)新和開拓為資產(chǎn)證券化在中國的進一步發(fā)展創(chuàng)造有利條件。與此同時，必須看到在現(xiàn)有的法律制度下，資產(chǎn)證券化實踐依然面臨著諸多障礙。資產(chǎn)證券化實踐在過去十年多中所遇到的問題和困難可以歸納為法律制度和實施環(huán)境兩方面的障礙。
1.法律制度障礙
我國資產(chǎn)證券化的徘徊、間續(xù)發(fā)展進程在很大程度上反映了法律制度在資產(chǎn)證券化實踐中的地位、變化和發(fā)展。資產(chǎn)證券化是以能在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)為基礎，以規(guī)定各方當事人權(quán)利義務的合同為載體，形成一個以SPV為核心的環(huán)環(huán)相扣、嚴密而又完整的融資結(jié)構(gòu)。我國目前在資產(chǎn)證券化實踐中的法律制度限制主要表現(xiàn)在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過程中優(yōu)先權(quán)益的確定和真實銷售的鑒定;在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的證券定義、稅收、會計、產(chǎn)品交易、信息披露等方面的法律政策不夠完善。
2.實施環(huán)境方面的障礙
資產(chǎn)證券化的實施環(huán)境在這里指資產(chǎn)證券化運作所必需的、除了法律制度以外的實施條件。從我國資產(chǎn)證券化實踐至今的歷程看，主要的實施環(huán)境障礙在以下幾個方面。
(1)標的資產(chǎn)的數(shù)量和質(zhì)量問題
海外資產(chǎn)證券化的標的資產(chǎn)非常廣泛，包括房地產(chǎn)抵押貸款、銀行信貸、信用卡貸款、學生貸款、汽車貸款、設備租賃、消費貸款、房屋資產(chǎn)貸款等資產(chǎn)。而我國目前資產(chǎn)證券化實踐中有可能被證券化的資產(chǎn)不僅種類相對有限，而且尚不成規(guī)模。
個人消費貸款、學生貸款、租賃、證券組合等，雖然有一定規(guī)模，但現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和剝離性都比較低，限制了在這些資產(chǎn)上的證券化運作。目前，在我國比較有可能被證券化或正在進行證券化嘗試的資產(chǎn)主要有房地產(chǎn)抵押貸款，基礎設施收費，出口應收款，不良資產(chǎn)，銀行信貸。盡管資產(chǎn)管理公司對不良資產(chǎn)的處置和銀行信貸的CDO嘗試已經(jīng)向證券化操作邁進了一大步，但從下表所列的資產(chǎn)對比可以看出，不良資產(chǎn)和銀行信貸資產(chǎn)的現(xiàn)金流穩(wěn)定性和信用能力離資產(chǎn)證券化要求還是有很大距離。相對而言，房地產(chǎn)抵押貸款，基礎設施收費，出口應收款的資產(chǎn)性質(zhì)比較符合證券化操作對標的資產(chǎn)的要求。但是，這些資產(chǎn)對全面開展資產(chǎn)證券化的要求而言，在種類和數(shù)量上都非常有限。
(2)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓登記問題
資產(chǎn)的優(yōu)先權(quán)益登記是中國資產(chǎn)證券化實踐中遇到的一個實際問題。由于缺乏一個中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)，因此無法確認和監(jiān)管被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)上已有的優(yōu)先權(quán)益。受讓方?jīng)]有客觀的途徑確知該資產(chǎn)以前是否曾經(jīng)被轉(zhuǎn)讓給第三方，在以后轉(zhuǎn)讓中的受讓人也無法知道第一次轉(zhuǎn)讓的情況。這樣，以“真實出售”為基礎的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓無法對資產(chǎn)的抵押權(quán)有客觀的和法律意義上的確認，這已成為資產(chǎn)證券化實踐中的一個重要難題。
(3)證券化產(chǎn)品的金融服務問題
金融服務機構(gòu)的障礙主要是在中介服務機構(gòu)的專業(yè)服務不夠，尤其是信用評級專業(yè)服務的缺乏。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是屬于信用敏感(credit-sensitive)的固定收益產(chǎn)品，產(chǎn)品的信用評級是產(chǎn)品的重要特征之一，而且信用評級機構(gòu)對產(chǎn)品的信用評級報告是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信息披露的重要組成部分。由于資產(chǎn)本身歷史記錄原因和對資產(chǎn)信用評級標準的缺乏，信用評級服務目前不能滿足資產(chǎn)證券化發(fā)展的要求。
(4)二級市場和流動性問題
2001年以后信托業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)新是資產(chǎn)證券化實踐的催化劑，也是資產(chǎn)證券化實踐突破現(xiàn)有法律制度限制的重要途徑。目前，信托產(chǎn)品發(fā)展所面臨的一個重要限制是信托產(chǎn)品發(fā)行后的流動性問題。由于缺乏有效的二級市場，所以絕大多數(shù)的投資者只能在認購后一直持有信托產(chǎn)品到產(chǎn)品的到期日，二級市場的不足嚴重限制了信托產(chǎn)品的發(fā)展。
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篇11
一、引言
企業(yè)資產(chǎn)證券化是非金融機構(gòu)的工商企業(yè)將流動性較差但預計能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，將資產(chǎn)中的風險與收益進行分離與重組并提高其信用等級，將組合資產(chǎn)的預期現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)化成可出售和流通、信用等級較高的債券或受益憑證型證券，實現(xiàn)企業(yè)融資的一種方式。我國2005年8月推出第一個企業(yè)資產(chǎn)證券化試點項目，到2008年金融危機爆發(fā)前共試點了9個項目，累計融資金額262.85億元。金融危機爆發(fā)后，我國的企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務基本處于停滯狀態(tài)。2011年又重啟了企業(yè)資產(chǎn)證券化試點，未來將會逐步擴大基礎資產(chǎn)的范圍和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品種類，企業(yè)資產(chǎn)證券化融資正在向常規(guī)化推進。作為一種新型的融資方式，企業(yè)資產(chǎn)證券化會對發(fā)起人的股東和債權(quán)人產(chǎn)生什么樣的影響？也就是說，企業(yè)資產(chǎn)證券化是否增加了發(fā)起人的股東和債權(quán)人的財富？在目前大樣本研究還難以實現(xiàn)的情況下，本文試圖通過案例研究的方法對這一問題進行研究，以期為未來更好地開展企業(yè)資產(chǎn)證券化提供參考。
2006年6月，上海浦東路橋建設股份有限公司（簡稱浦東建設）就借中國證監(jiān)會開展企業(yè)資產(chǎn)證券化的機會，將下屬上海浦興投資和無錫普惠投資所擁有的部分市政道路BT項目的回購款合同債權(quán)成功實施了資產(chǎn)證券化，并在深交所上市，成為國內(nèi)首只以市政基礎設施項目作為標的的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，也是首只向基金公司成功發(fā)售的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。2012年8月，浦東建設又借中國銀行間交易商協(xié)會重啟資產(chǎn)支持票據(jù)產(chǎn)品試點的契機，以部分BT項目的應收賬款作為基礎資產(chǎn)，發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）產(chǎn)品，成為本次ABN產(chǎn)品的首批試點企業(yè)。完成ABN發(fā)行后，浦東建設將成為國內(nèi)首家在證券市場、銀行間市場分別進行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品融資的上市公司。因此，浦東建設資產(chǎn)證券化融資項目為研究我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的財富效應提供了一個很好的案例。
二、文獻回顧
國內(nèi)外研究成果表明，企業(yè)資產(chǎn)證券化能給發(fā)起人帶來益處，主要表現(xiàn)在：（1）節(jié)約企業(yè)成本，包括信息不對稱的減少而降低的經(jīng)理人成本、降低債權(quán)人因資產(chǎn)替代效應而發(fā)生的監(jiān)督成本、企業(yè)資產(chǎn)證券化融資承擔的利率比同期銀行貸款利率及企業(yè)債券利率低而節(jié)約的資金使用成本、公司借助特設機構(gòu)提高稅盾收益而降低的破產(chǎn)成本，最終實現(xiàn)企業(yè)總價值增加。（2）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。發(fā)起人可以利用資產(chǎn)證券化優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，增加公司價值[3，4]。企業(yè)資產(chǎn)證券化通過風險隔離機制將資產(chǎn)證券化資產(chǎn)的信用風險與企業(yè)的整體風險隔離，增強了企業(yè)的借款能力，為那些不具備傳統(tǒng)融資條件的企業(yè)開辟了新的融資渠道。被證券化的資產(chǎn)從發(fā)起人的資產(chǎn)負債表移出，因而不會增加發(fā)起人資產(chǎn)負債表的規(guī)模，不會增加企業(yè)的負債水平。（3）增強企業(yè)資產(chǎn)的流動性。企業(yè)把流動性低的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成現(xiàn)金，促進資金周轉(zhuǎn)，可以用籌集的資金去拓展更多的能產(chǎn)生正凈現(xiàn)值收益的業(yè)務，從而增加公司未來的收益，還可以用于償還現(xiàn)有債務，降低財務費用，增加當期收益，從而使股東受益。
財經(jīng)理論與實踐（雙月刊）2013年第2期2013年第2期（總第182期）邱成梅，趙如：企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的財富效應基于浦東建設資產(chǎn)證券化研究
如果資本市場是有效的，那么，企業(yè)資產(chǎn)證券化的這些優(yōu)勢會體現(xiàn)為發(fā)起人的股東和債權(quán)人的財富效應。資產(chǎn)證券化對于公司整個發(fā)行在外的股票都有一個正面的積極作用，因為資產(chǎn)證券化向市場傳遞了一個正向的“信號”。因此，外部投資者一般都偏好進行證券化公司的股票，使得證券市場上公司的股票價格上升。
但是，資產(chǎn)證券化對企業(yè)債權(quán)人的財富效應還存在很大爭議。有觀點認為，證券化是一種從債權(quán)人到股東的純粹財富轉(zhuǎn)移游戲。證券化低風險資產(chǎn)會導致資產(chǎn)出售者的風險增加，從而提高資產(chǎn)出售者的資本成本，剝奪了公司債權(quán)人的財富。也有觀點認為，資產(chǎn)證券化不必然對債權(quán)人造成損害。資產(chǎn)證券化對債權(quán)人的效應要視證券化所融資金的使用情況而定。
綜上所述，關(guān)于“企業(yè)資產(chǎn)證券化是否增加了發(fā)起人的股東和債權(quán)人的財富？”還沒有比較一致的結(jié)論，國內(nèi)更沒有對這一命題進行過實證檢驗。由于目前國內(nèi)的企業(yè)資產(chǎn)證券化樣本數(shù)量有限，對企業(yè)資產(chǎn)證券化財富效應的研究大多是理論探討。本文在已有的理論研究成果基礎上，以浦東建設資產(chǎn)證券化為典型案例，從市場反應和財務績效兩方面對企業(yè)資產(chǎn)證券化的財富效應進行實證分析，為進一步推動我國企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展提供實證上的依據(jù)。
三、浦東建設資產(chǎn)證券化案例概況
上海浦東路橋建設股份有限公司（簡稱浦東建設）是“浦建收益”專項計劃的發(fā)起人。浦東建設成立于1998年，于2004年3月在上海證券交易所掛牌上市，核心業(yè)務是市政基礎設施投資建設。上市后，浦東建設從傳統(tǒng)的施工承包商轉(zhuǎn)變?yōu)槌鞘谢A設施投資建設商和金融服務商。公司2003年引入“BT模式”投資建設基礎設施項目，提升了公司的整體盈利能力。但是，公司也面臨不少經(jīng)營風險和現(xiàn)金壓力，首先，市政道路建設項目的金額大，回購時間長，存在一定的回購風險；其次，經(jīng)過幾年的大規(guī)模投資后，公司的短期投入遠大于短期收入所引起的現(xiàn)金流壓力逐漸顯現(xiàn)。對此，浦東建設從金融創(chuàng)新入手來拓展公司的資金來源。2006年浦東建設將BT項目回購款的合同債權(quán)打包出售，進行資產(chǎn)證券化融資。
浦東建設將13個BT項目的合同債權(quán)出售給國泰君安證券股份有限公司。國泰君安設立“浦東建設BT項目資產(chǎn)支持收益專項資產(chǎn)管理計劃”，并發(fā)售浦東建設BT項目資產(chǎn)支持優(yōu)先級收益憑證和次級收益憑證。專項計劃存續(xù)期為4年，優(yōu)先級收益憑證總計不超過人民幣4.1億元，面向境內(nèi)機構(gòu)投資者推廣；次級受益憑證1500萬元由浦東建設的兩個控股子公司浦興投資公司和普惠投資公司認購，并在計劃存續(xù)期內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。該專項計劃于2006年6月22日設立，浦興投資公司和普惠投資公司于23日收到全部4.25億元資金，這些資金將用于償還部分短期借款和用于部分BT項目的投資。
四、浦東建設資產(chǎn)證券化的市場反應
（一）研究方法及數(shù)據(jù)來源
在融資活動中運用事件研究法考察投資者的短期財富效應，是指通過計算融資活動公告前后某段時間（事件窗）內(nèi)公司實際收益與預計收益之間的差額，來反映融資活動在短期內(nèi)對投資者財富的影響。本文采用事件研究法分析“浦建收益”公告日前后證券市場的反應，考察浦東建設公司的資產(chǎn)證券化融資是否給其股東帶來超額回報。本研究所用數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。具體步驟為：
1.確定事件期。“浦建收益”的批準日是2006年6月21日，6月22日正式設立，該事項于6月22日及6月24日刊登在《中國證券報》和《上海證券報》上，所以我們選擇2006年6月22日為事件發(fā)生日（媒體首次披露的時間），記為第0天，事件期為[-5，5]。為了獲得連續(xù)的交易數(shù)據(jù)，較好地擬合浦東建設股票收益率的市場模型，我們選取事件期前110個交易日為估計期。
本文選取流動比率、速動比率來反映短期償債能力，選取資產(chǎn)負債率來反映長期償債能力見圖3。浦東建設用資產(chǎn)證券化所融資金償還了部分短期借款，在2006年歸還的銀行貸款遠遠大于借入的銀行貸款，所以，公司2006年籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-2.1267億元，從而降低了公司的資產(chǎn)負債率，提高了流動比率和速動比率。也就是說，在資產(chǎn)證券化當年，浦東建設的短期償債能力和長期償債能力都有所提高。
但是，在實施資產(chǎn)證券化后的三年，流動比率、速動比率和資產(chǎn)負債率三個指標均不斷惡化，到2009年末這三個指標值分別為0.214083、0.106753和0.709853，劣于資產(chǎn)證券化之前的水平。浦東建設在資產(chǎn)證券化后的三年處于項目投資密集期，資金短缺，償債能力下降，從而對企業(yè)無擔保債權(quán)人產(chǎn)生負的財富效應。2010年流動比率和速動比率好轉(zhuǎn)，是因為公司又開辟了新的融資渠道：發(fā)行了5億元短期融資券、7億元中期票據(jù)、引入保險資金30億元。
（三）風險水平分析
進一步運用Z值模型對浦東建設進行財務預警分析。Z值模型的思路是運用多變量模式建立多元線性函數(shù)公式，即運用多種財務指標加權(quán)匯總產(chǎn)生的總判別分（稱為Z值）來預測企業(yè)的財務危機。Z值模型理論，是Altman通過對美國 1945～1965 年之間的33家破產(chǎn)企業(yè)（制造業(yè)）和 33 家正常經(jīng)營的企業(yè)（制造業(yè)）進行了充分的研究之后，于1968年發(fā)表的研究結(jié)論而形成的理論（Z值模型）。Z值越低，則企業(yè)潛在的破產(chǎn)可能性就越大。
從表2可看出，在資產(chǎn)證券化當年，Z值提高到1.7528。但在實施資產(chǎn)證券化后的三年，Z值不斷下降，到2009年末降到了0.0055。浦東建設資產(chǎn)證券化選取的基礎資產(chǎn)都是企業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，導致了企業(yè)整體的資產(chǎn)質(zhì)量下降，而一旦企業(yè)破產(chǎn)，企業(yè)的債權(quán)人對已經(jīng)出售的基礎資產(chǎn)不再享有受益權(quán)。總之，浦東建設資產(chǎn)證券化后財務風險的不斷增加會給企業(yè)的無擔保債權(quán)人帶來不利。
六、結(jié)論與啟示
企業(yè)資產(chǎn)證券化是否會增加發(fā)起人的股東和債權(quán)人的財富是資產(chǎn)證券化理論和實務都關(guān)注的重要問題，本文選取浦東建設資產(chǎn)證券化作為案例，從市場反應和財務績效兩方面對這一問題進行了實證研究。得出的結(jié)論如下：
1.浦東建設進行資產(chǎn)證券化給其股東帶來了正的財富效應。首先，本文采用事件研究法分析了浦東建設資產(chǎn)證券化公告的市場反應，結(jié)果顯示，浦東建設資產(chǎn)證券化為股東帶來了平均0.154%的超常收益，在事件期的累積超常收益率為1.69%，說明浦東建設在此期間能跑贏綜合AB股市場的整體盈利水平，浦東建設進行資產(chǎn)證券化融資的公告給其股東帶來了正的財富效應。其次，分析浦東建設資產(chǎn)證券化前后的財務數(shù)據(jù)變化發(fā)現(xiàn)，浦東建設資產(chǎn)證券化顯著增強了企業(yè)自身的盈利能力，而盈利能力的增強又將給其股東帶來長期的財富增加。也就是說，不管是從短期還是長期來看，企業(yè)資產(chǎn)證券化都會對其股東產(chǎn)生正的財富效應。
2.在資產(chǎn)證券化當年，浦東建設資產(chǎn)證券化給其債權(quán)人帶來了正的財富效應。在資產(chǎn)證券化當年，浦東建設的短期償債能力、長期償債能力和Z值都有所提高。因為實施資產(chǎn)證券化，使浦東建設的現(xiàn)金資產(chǎn)增加。
3.在資產(chǎn)證券化后的三年，浦東建設的償債能力指標惡化，財務風險上升，導致企業(yè)債權(quán)人面臨的風險增加，對債權(quán)人產(chǎn)生了負的財富效應。這種情況的出現(xiàn)，一是因為基礎設施投資建設本身具有周期性。浦東建設在資產(chǎn)證券化后的三年正處于項目投資密集期，資金短缺，導致償債能力下降。二是浦東建設資產(chǎn)證券化選取的基礎資產(chǎn)都是企業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，資產(chǎn)證券化所融資金除償還部分短期債務外，其他的用于新的項目投資，如果這些資金投資于高風險的項目，則導致企業(yè)整體的資產(chǎn)質(zhì)量下降，財務風險增加，對企業(yè)無擔保債權(quán)人會造成損害。
基于浦東建設資產(chǎn)證券化的案例研究結(jié)論，應該從以下幾個方面進一步改善我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的財富效應：
1.提高企業(yè)資產(chǎn)證券化對企業(yè)債權(quán)人的財富效應，一要完善公司治理機制，規(guī)范企業(yè)資產(chǎn)證券化所融資金的使用，提高資金使用效率。二是將資產(chǎn)證券化所融資金進行再投資時需更加謹慎，減少高風險項目的投資，以保障企業(yè)債權(quán)人的權(quán)益。
2.可以選擇基礎設施BT項目作為企業(yè)資產(chǎn)證券化試點的突破口。對企業(yè)來說，基礎資產(chǎn)的流動性越差，實施資產(chǎn)證券化的財富效應越高。基礎設施BT項目具有流動性差、合約標準化程度高、易組合的特點，而且BT項目的回購方是政府，風險較低，是我國比較適合證券化的資產(chǎn)。因此，可以利用資產(chǎn)證券化為更多的基礎設施建設融資。
3.加快推進企業(yè)資產(chǎn)證券化的常規(guī)化發(fā)展。根據(jù)發(fā)達國家的經(jīng)驗，資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模大、發(fā)行較為頻繁的公司，資產(chǎn)證券化的財富效應越大。尤其是對那些投資具有周期性的企業(yè)，可以根據(jù)企業(yè)的投資周期將資產(chǎn)證券化作為常規(guī)的融資工具進行融資，以不斷地獲得現(xiàn)金流入，這樣不僅可以提高企業(yè)的短期償債能力，也可以為擴大投資規(guī)模、增強盈利能力創(chuàng)造條件。
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篇12
一、資產(chǎn)證券化的概念界定
資產(chǎn)證券化是近30年來國際金融市場領(lǐng)域中最重要的金融創(chuàng)新之一。1977年,美國投資銀行家萊維斯S.瑞尼爾(Lewis S Ranien)在一次同《華爾街》雜志的記者討論抵押貸款轉(zhuǎn)手證券時,首次使用“資產(chǎn)證券化”這個用語,以后資產(chǎn)證券化在全世界就開始流行起來。“資產(chǎn)證券化”是指將已經(jīng)存在的信貸資產(chǎn)集中起來并重新分割為證券進而轉(zhuǎn)賣給市場上的投資者,從而使此項資產(chǎn)在原持有者的資產(chǎn)負債表上消失。1991年,格頓(Gardener)為資產(chǎn)證券化下的定義是:“資產(chǎn)證券化是儲蓄者與借款者通過金融市場得以部分或全部地匹配的一個過程或工具。”
資產(chǎn)證券化的本質(zhì)含義是,將貸款或應收賬款轉(zhuǎn)換為可流通的金融工具的過程。資產(chǎn)證券化具有多方面的意義:
1.對于那些信用等級較低的金融機構(gòu),存款和債務憑證的發(fā)行,成本高昂。
2.證券化能夠使金融機構(gòu)減少甚至消除其信用的過分集中同時繼續(xù)發(fā)展特殊種類的組合證券。
3.證券化使得金融機構(gòu)能夠更充分的利用現(xiàn)有的能力,實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。
4.證券化能夠?qū)⒎橇鲃淤Y產(chǎn)轉(zhuǎn)換成可流通證券,使其資產(chǎn)負債表更具有流動性,而且能改善資金來源。
二、我國銀行業(yè)開展資產(chǎn)證券化的動因
2.1 銀行資產(chǎn)流動性差
資產(chǎn)流動性是指資產(chǎn)在無損失的情況下迅速變現(xiàn)的能力,在資產(chǎn)總量不變的情況下,資產(chǎn)流動性越差,資金周轉(zhuǎn)速度越慢,資金利用效率和資產(chǎn)盈利能力就越低。從我國國有商業(yè)銀行的資產(chǎn)流動性情況來看,普遍存在流動性不足的現(xiàn)象。由于我國國有企業(yè)目前的經(jīng)營狀況不盡人意,無力歸還借款,使得銀行信貸資金無法按期回收,形成大量的不良資產(chǎn),造成了國有商業(yè)銀行資產(chǎn)流動性較差。而與此相適應的中長期負債來源遠遠不能滿足中長期貸款的需求,因此,出現(xiàn)了資金來源與占用之間的期限結(jié)構(gòu)錯配問題,增加了銀行的流動性風險。
2.2 資金來源渠道單一
金融體系隨經(jīng)濟發(fā)展劃分可為三個階段:
第一階段:準市場本位時期。金融市場的發(fā)育還處于初級階段,貨幣市場即銀行對社會資金的調(diào)配是投融資的主渠道,金融市場表現(xiàn)為一個無效或者低效市場。
第二階段:市場本位時期。金融市場結(jié)構(gòu)已經(jīng)完善,金融市場成為投融資的主渠道,金融體系進入弱有效市場。金融市場分配資金的效率大大提高。
第三階段:強市場本位時期。金融市場的功能不斷深化,提高效益成為金融市場的主要目的之一,金融機構(gòu)日益關(guān)心自己的資產(chǎn)質(zhì)量,大量的金融交易起因于對現(xiàn)有資產(chǎn)的處理。
2.3 銀行經(jīng)營風險集中
商業(yè)銀行是以貨幣為經(jīng)營對象的特殊企業(yè),與其他企業(yè)相比,最顯著的特點是高負債經(jīng)營。銀行的這種高負債經(jīng)營決定了銀行業(yè)是一個高風險行業(yè)。風險具體表現(xiàn)為信用風險、利率風險、流動性風險、政策性風險等等。
2.4 銀行資本充足率偏低
1988年,巴塞爾銀行監(jiān)管委員會制訂了《關(guān)于統(tǒng)一國際銀行資本衡量和資本標準的協(xié)議》的巴塞爾協(xié)議,其基本目的是通過設置最低資本充足率標準來加強國際銀行業(yè)的安全性和穩(wěn)定性。1999年6月,巴塞爾委員會對1988年的資本協(xié)議進行了修改,新資本協(xié)議草案對我國銀行業(yè)的資本充足率產(chǎn)生了不利影響。我國四大國有商業(yè)銀行資本充足率偏低,還沒有達到巴塞爾協(xié)議的要求,這將給國有商業(yè)銀行向海外拓展及對外籌資造成很大困難。而通過資產(chǎn)證券證券化,可以將風險資產(chǎn)變現(xiàn),從而降低風險資產(chǎn)總額。在資本總額不發(fā)生變化的條件下,提高了銀行的資本充足率。
2.5 銀行不良資產(chǎn)比例高
截至2008年年底,建設銀行不良貸款余額為838.82億元,較去年三季度末增加53.42億元,不良貸款率也按季增加4個基點至2.21%;同期,交通銀行不良貸款余額為255.20億元,較去年三季度末增加28.4億元;不良貸款率也按季增加17個基點至1.92%;中國銀行不良貸款率為874.9億元、不良貸款率2.65%,較三季度末分別增加24.83億元和7個基點。至于工商銀行,其2008年末不良貸款余額及比例,雖較上年三季末仍是雙降,但其關(guān)注類貸款占比由2008年6月的4.45%上升至5.20%,余額上升442億元至2 379.03億元,較2007年末增加約50億元。同樣,中國銀行2008年末關(guān)注類貸款較2007年末則增加了141.9億元。我國銀行業(yè)逐漸認識到,銀行資產(chǎn)證券化是我國銀行業(yè)未來的發(fā)展趨勢,有專家預言,中國金融市場發(fā)展即將步入資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主導階段。
三、加快我國銀行資產(chǎn)證券化的發(fā)展進程
3.1 我國銀行資產(chǎn)證券化的目標定位
由于我國金融市場的主導是銀行,因此銀行的安全是金融安全的基礎和保證,而銀行當前需要解決的核心問題,就是要重新明確其功能定位,要將其長期承擔的資本市場的功能交還給資本市場,要將過度積聚在銀行體系內(nèi)的各類風險因素有效地轉(zhuǎn)移和化解掉,從而達到有效防范和化解銀行危機的目的。資產(chǎn)證券化作為國際成熟的金融工具,在化解美國、韓國、日本等國金融危機方面發(fā)揮了重要作用。我國銀行業(yè)應該借鑒國際經(jīng)驗,充分利用這一國際成熟有效的金融工具來實現(xiàn)這一目標,并且明確利用該工具所要實現(xiàn)的具體目標定位。因此,我們認為,現(xiàn)階段我國在推進銀行資產(chǎn)證券化過程中,應該將銀行資產(chǎn)證券化的目標定位于資本市場與銀行的功能歸位,完善資本市場,有效化解過度積聚銀行體系的風險,為銀行提供流動性管理以及改善資本充足率的新手段。
3.2 中長期貸款證券化
首先,資產(chǎn)證券化是通過結(jié)構(gòu)變換,以銀行的中長期貸款為支持,通過真實出售,信用增級而轉(zhuǎn)換成具有流動性的證券,從而實現(xiàn)了將銀行內(nèi)部帶有資本功能的部分中長期貸款通過證券化轉(zhuǎn)換成可流動的證券而進入資本市場,實現(xiàn)了此部分資產(chǎn)的權(quán)屬變更,即由銀行長期(合同期內(nèi))擁有變換為社會投資者共同擁有。
其次,資產(chǎn)證券化可以改變投資過度集中的問題。我國銀行中長期貸款投向趨同,貸款過度集中部分行業(yè)原因雖是多重的,但與國家最終擁有的體制是直接相關(guān)的,受國家和地方以及企業(yè)投資熱的影響,銀行貸款投放的非理較為嚴重,所以不顧區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展狀況和經(jīng)濟條件特別是地方財力狀況,盲目追逐熱點投放成為全國的一個普遍現(xiàn)象。
第三,資產(chǎn)證券化可以實現(xiàn)銀行積聚風險的再分配。銀行貸款的風險只要形成一般都會固化,要化解其成本是很高的,我國銀行過去歸國家所有,銀行商業(yè)化后,要求其自身化解經(jīng)營中形成的風險,又因受國家稅收和金融監(jiān)管當局的監(jiān)管約束,特別是對資本充足率的約束,所以風險的化解難度大,日積月累造成風險資產(chǎn)的積聚,一旦厚積薄發(fā)其后果不堪設想。
第四,資產(chǎn)證券化能夠促進銀行和資本市場的功能復位。銀行通過將中長期貸款證券化,逐步減少中長期貸款的持有量,可以有效釋放其承擔的資本功能,逐步回復其中介功能,并且在資產(chǎn)證券化過程中通過不斷將經(jīng)營的具備資產(chǎn)證券化條件的貸款實施證券化,實現(xiàn)間接的直接融資,架起了企業(yè)銀行資本市場連接的橋梁。
3.3 我國銀行資產(chǎn)證券化必須實現(xiàn)內(nèi)在風險的有效轉(zhuǎn)化
信貸資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵在于能合理規(guī)避貸款發(fā)起人的風險。而能否有效規(guī)避風險取決于能否科學合理地將現(xiàn)有的借貸風險通過資產(chǎn)證券化分攤到各參與方。因此,我國開展信貸資產(chǎn)證券化應確保實現(xiàn)將各種潛在的和現(xiàn)實的風險在這些市場參與者之間的合理分配。
3.4 相關(guān)政策和建議
我國資產(chǎn)證券化試點工作盡管取得了進展,但距離現(xiàn)實需要差距甚遠,從央行總結(jié)試點工作中存在的問題看,目前還存在制約加快我國銀行資產(chǎn)證券化發(fā)展進程的不利因素,還需從政策制度等方面為資產(chǎn)證券化創(chuàng)造良好的環(huán)境。
首先,政府應積極推動和支持資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展。我國的金融市場一直由政府主導,國家的金融方針政策均由國家統(tǒng)一制定,在金融市場體制的建立和市場體系的確定方面,均列入了國家的經(jīng)濟金融發(fā)展戰(zhàn)略中,有的被納入了法律條文,因而我國單一的金融市場結(jié)構(gòu)體系要突破,必須得到政府的支持。
篇13
資產(chǎn)證券化是在資本市場上進行直接融資的一種方式。與發(fā)行其他金融產(chǎn)品（例如債券及股票）類似，資產(chǎn)證券化發(fā)行人在資本市場交易中是通過向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券進行融資。不同之處在于，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的還款來源是一系列未來可回收的現(xiàn)金流，產(chǎn)生這些現(xiàn)金流的資產(chǎn)可以作為基礎抵押資產(chǎn)對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品起到支持作用，因此，資產(chǎn)證券化的實質(zhì)是，出售未來可回收的現(xiàn)金流從而獲得融資。
資產(chǎn)證券化1970年興起于美國，當時住房抵押貸款機構(gòu)將新發(fā)放的住房抵押貸款進行打包，并通過發(fā)行住房抵押貸款轉(zhuǎn)手證券(pass-through)來為住房抵押貸款籌措資金，僅僅過了不到十年，美國的資產(chǎn)證券化市場不斷對各類資產(chǎn)進行證券化嘗試，形成了四個主要的資產(chǎn)證券化市場:RMBS、CMBS、ABS、CDO,以及后來的各類升級版的經(jīng)過多次打包的以非實物資產(chǎn)為依托的證券。
資產(chǎn)證券化的最大優(yōu)點在于它為證券化過程中的相關(guān)參與者帶來的好處，包括使發(fā)起人資金來源多樣化，資產(chǎn)負債表外化；進一步為投資人提供不同投資風險不同收益的金融商品；解決借款人資金來源不足；當然，對于投資銀行和金融管理當局而言也是有利可圖。在美國，近年非機構(gòu)擔保RMBS市場中市場份額顯著的投資銀行雷曼兄弟占據(jù)了相當顯著的地位，這也是其日后破產(chǎn)的“罪魁禍首”。
任何高收益都伴隨著高風險，證券化產(chǎn)品所面臨的風險類型主要有四類：違約風險（default risk）、現(xiàn)金流量風險(cash flow rish)、經(jīng)營風險(operation risk)、市場風險(market risk)。限于篇幅，僅對違約風險做簡單說明，違約風險或者可以直接稱其為道德風險，是指債務人未能履行合約而導致現(xiàn)金流量不足，無法支付證券化所產(chǎn)生之債券所需的現(xiàn)金流量，美國的次級債危機就是鮮明的例證。
證券化是一個制造各種性質(zhì)債券的過程，在整個過程中，需要眾多的參與機構(gòu)各司其職，承做貸款的金融機構(gòu)（或資產(chǎn)持有人）將取得的債權(quán)出售給特殊目的的信托（商業(yè)銀行或者投資銀行），同時通過信用增強機制控管信用風險，并經(jīng)由信用等級評級機構(gòu)驗證評級后，由承銷機構(gòu)出售給投資人，從而分散了風險。在這一簡單的流程中，存在內(nèi)在缺陷,使抵押貸款在發(fā)放過程中極易產(chǎn)生道德風險。比如美國的次級債危機，一級市場上的按揭貸款提供者直接將資產(chǎn)打包出售, 不承擔抵押貸款的違約風險，忽視風險管理和貸款人自身的償付能力和信用狀況。同時，信用增級和信用評級機構(gòu)不負責任的評級掩蓋了次級債的風險, 造成高回饋、低風險的假象, 使投資者難以做出正確的判斷，增大了違約風險。
二、對中國資產(chǎn)證券化的啟示
這次美國危機盡管造成雷曼兄弟破產(chǎn)，五大投行的銷聲匿跡，美國30 多家次級貸款公司停業(yè)倒閉,但是我們有理由認為資產(chǎn)證券化本身并沒有錯, 其錯誤在于這種創(chuàng)新金融產(chǎn)品設計過程中的制度缺陷, 中國資產(chǎn)證券化的進程不可因噎廢食, 而是應該在機制設計上吸取和總結(jié)美國次級貸款證券化的經(jīng)驗教訓, 選擇銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化。到2005年，國內(nèi)的資產(chǎn)證券化業(yè)務正式進入實際操作階段，中國人民銀行選擇了兩家國有大型銀行――中國建設銀行和國家開發(fā)銀行進行試點，發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。這兩個試點以銀行貸款為基礎資產(chǎn)，分別發(fā)行了RMBS和信貸資產(chǎn)支持的ABS，2006年，國內(nèi)還問世了一種以企業(yè)資產(chǎn)為職稱的證券化產(chǎn)品。盡管資產(chǎn)證券化在我過還處于非常初級的發(fā)展階段，但是已經(jīng)表現(xiàn)出了自己的特點和優(yōu)勢，面對美國資產(chǎn)證券化先期的顛簸，我們應該從以下幾個方面吸取教訓做好工作：
1.健全的法律體系。對于每筆證券化交易來說，必須建立完善的法律體系以保護投資者在基礎性資產(chǎn)中的合法利益，最重要的是，當發(fā)起人或者賣方處于破產(chǎn)境地時，法律應該保護投資者對證券的基礎資產(chǎn)的追討權(quán)。
2.精確的現(xiàn)金流分析。在證券化開始時，發(fā)行人應該進行現(xiàn)金流分析，以確定特殊目的的實體的債務能夠按時全額償還。
3.謹慎的會計處理。
4.有公信力的信用評估。信用評級機構(gòu)及相應的信用評級規(guī)則體系在資產(chǎn)證券化中發(fā)揮著極為重要的作用，有必要規(guī)范資產(chǎn)評估機構(gòu)的行為,建立完善的資產(chǎn)評估標準體系, 采用科學的評級方法提高我國信用評級機構(gòu)的素質(zhì)和業(yè)務水平。
5.全面性的投資銀行。我國目前僅有幾家銀行具有經(jīng)營非傳統(tǒng)銀行業(yè)務的能力，然而在整個證券化的過程中，投資銀行發(fā)揮著相當重要的作用，不僅包括協(xié)調(diào)發(fā)行機構(gòu)處理法律、會計、稅收及現(xiàn)金流分析，還扮演著承銷商甚至做市商的角色，所以我國的銀行應加強投資銀行相關(guān)業(yè)務能力。
6.培養(yǎng)多樣化的投資者。金融產(chǎn)品的創(chuàng)新離不開金融市場中投資者對其的需求，所以，多樣的投資者有利于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品本身的創(chuàng)新性，有了需求，創(chuàng)新才更有把握。
7.培養(yǎng)專業(yè)人才。
三、結(jié)束語
證券化正在逐漸改變我們的金融形勢，通過證券化，我們對于金融資產(chǎn)的風險于現(xiàn)金流量可以重新安排，使其能夠更符合投資人的需求，因此，我們不能因為其發(fā)源地――美國金融市場的動蕩和不安就因噎廢食，我們相信我國的證券化發(fā)展才剛剛開始，在邁入全球化的路途中，未來會有些什么新的資產(chǎn)標的物，會有哪些金融創(chuàng)新，我們期待且我們努力！
參考文獻：
