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篇1
一、引言及文獻(xiàn)綜述
長(zhǎng)期以來,影響中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的路徑主要是固定資產(chǎn)投資、居民消費(fèi)和凈出口。中國經(jīng)濟(jì)是十分依賴出口的外向型經(jīng)濟(jì),1978-2007年,外貿(mào)進(jìn)出口總額從206.4億美元增長(zhǎng)到21 738億美元,年均增長(zhǎng)17.4%,對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的年均貢獻(xiàn)率為2%。2007年中國外貿(mào)依存度高達(dá)35.5%,金融危機(jī)則使這一增長(zhǎng)路徑受到了根本的質(zhì)疑。隨著國際金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響逐步加深,世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)放緩,美歐日等先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體的需求進(jìn)一步減弱,中國所有主要貿(mào)易伙伴都陷入衰退,中國50%的出口是面向美國、歐洲、日本,當(dāng)這些地區(qū)的消費(fèi)者購買力下降時(shí),中國對(duì)外依賴型的增長(zhǎng)模式受到嚴(yán)重阻滯。據(jù)國家發(fā)改委統(tǒng)計(jì),2008年1-11月,外貿(mào)進(jìn)出口總額23 783.7億美元,增長(zhǎng)20.9%。其中出口13171.6億美元,增長(zhǎng)19.3%;進(jìn)口1 0612.1億美元,增長(zhǎng)22.8%。而2008年11月中國外貿(mào)進(jìn)出口總額1 898.9億美元,比上年同期下降9%,其中出口1 149.9億美元,下降2.2%;進(jìn)口749億美元,下降17.9%,其中以加工貿(mào)易進(jìn)出口下降更為明顯。這是2000年以來進(jìn)出口各項(xiàng)指標(biāo)首次同時(shí)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。2008年12月,出口額比上年同期下降了2.8%。[1]另據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì),2009年1月份,中國進(jìn)出口總值為1418億美元,比上年同期(下同)下降29%。其中,出口904.5億美元,下降17.5%,出口價(jià)格上漲2.3%;進(jìn)口513.4億美元,下降43.1%,進(jìn)口價(jià)格下跌10.6%。制造業(yè)出口明顯下降,出口價(jià)格有所提升。1月份,制造業(yè)出口為870.5億美元,下降17.7%,出口價(jià)格上漲2.2%。由于金融海嘯實(shí)體經(jīng)濟(jì)的蔓延,外需持續(xù)減弱,出口減速之勢(shì)短期難以逆轉(zhuǎn),在這樣的大環(huán)境下,中國經(jīng)濟(jì)的外向型發(fā)展戰(zhàn)略理應(yīng)有所改變,改外需倚重度過高為以擴(kuò)大內(nèi)需為著力點(diǎn)。封閉經(jīng)濟(jì)中總需求由投資和消費(fèi)組成。發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展史告訴我們,經(jīng)濟(jì)沿著良性可持續(xù)道路發(fā)展的必要條件之一是經(jīng)濟(jì)發(fā)展建立在消費(fèi)為主的內(nèi)需上,只有擴(kuò)大本國居民的消費(fèi)能力,走消費(fèi)拉動(dòng)型道路,經(jīng)濟(jì)發(fā)展才能有穩(wěn)固的基礎(chǔ)。提高居民的消費(fèi)能力,走擴(kuò)大國內(nèi)消費(fèi)需求的道路來打動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已成為學(xué)界的共識(shí),但由于中國現(xiàn)階段存在種種問題,如收入結(jié)構(gòu)不合理,相對(duì)于豐富的勞動(dòng)力資源來說就業(yè)機(jī)會(huì)較少,社會(huì)保障制度缺失,居民對(duì)未來的收入和支出預(yù)期不穩(wěn)定等都制約了中國居民的消費(fèi)能力,由于涉及到整個(gè)社會(huì)較大范圍內(nèi)的變革,從根本上提高居民的消費(fèi)需求是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最優(yōu)但卻是最具難度的路徑,非一朝一夕能夠解決,需要有一系列體系作保障,相比之下,投資卻是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“捷徑”。如果說在當(dāng)前的中國發(fā)展階段,投資和資本積累仍是增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?是中國實(shí)現(xiàn)城市化、工業(yè)化、現(xiàn)代化的必經(jīng)之路,那么投資路徑和投資方式的良性轉(zhuǎn)變則是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變的先決條件和應(yīng)有之義。但一直以來,中國的投資方式都存在著不小甚至是嚴(yán)重的問題,投資及其結(jié)構(gòu)和方式的完善已經(jīng)成為轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式這一重大課題中的一個(gè)亟待解決的問題。
檢索投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的經(jīng)典文獻(xiàn),凱恩斯(1936)認(rèn)為,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)并不必然保證國民收入的實(shí)際水平與潛在的、充分就業(yè)時(shí)的國民收入相等,政府應(yīng)以擴(kuò)大投資的手段來補(bǔ)充經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中消費(fèi)不足的常態(tài);凱恩斯學(xué)說在戰(zhàn)后對(duì)西方國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了一定的促進(jìn)作用,但在其理論體系中,并未論述長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),也未論述達(dá)到均衡的動(dòng)態(tài)過程;英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈羅德和美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家多馬認(rèn)為凱恩斯的理論體系只涉及了短期問題,有必要對(duì)其進(jìn)行長(zhǎng)期化和動(dòng)態(tài)化的改進(jìn),要將凱恩斯模型長(zhǎng)期化和動(dòng)態(tài)化,即實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就要保證一定的儲(chǔ)蓄率以轉(zhuǎn)化為投資;鑒于哈羅德―多馬模型的不穩(wěn)定性質(zhì),索洛(1956)考慮到了技術(shù)進(jìn)步帶來的影響,構(gòu)建了資本、勞動(dòng)力、技術(shù)三個(gè)變量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用,這一模型在20余年的時(shí)間里都占據(jù)了主導(dǎo)地位。然而其假設(shè)的規(guī)模報(bào)酬不變,增長(zhǎng)率的外生化則成為其不能解釋許多實(shí)際問題的主要缺陷,主張經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生化的羅默(1986)和盧卡斯(1988)用規(guī)模收益遞增和內(nèi)生技術(shù)進(jìn)步來說明長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);丹尼森(1985)通過將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因素進(jìn)行細(xì)分并加以量化,發(fā)現(xiàn)知識(shí)的貢獻(xiàn)率最大;在發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域,羅斯托(1960)將增長(zhǎng)分為五個(gè)階段,即傳統(tǒng)社會(huì)、起飛前提、起飛、走向成熟、大眾高消費(fèi),并指出在最為關(guān)鍵的起飛時(shí)期,有效的投資率和儲(chǔ)蓄率應(yīng)從大約國民收入的5%提高到10%以上,而在起飛前提階段,投資率也可能高于5%;羅森斯坦?羅丹(1943、1966)認(rèn)為發(fā)展中國家要擺脫貧困,關(guān)鍵是實(shí)現(xiàn)工業(yè)化,其首要的障礙是資本形成不足,投資是成功的一個(gè)必要條件,他主張對(duì)各個(gè)工業(yè)部門同時(shí)投資,以產(chǎn)生外部經(jīng)濟(jì)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。納克斯(1953)提出了發(fā)展中國家普遍存在的“惡性貧困循環(huán)”,即從供給方面來看,低收入―低儲(chǔ)蓄―低資本形成―低生產(chǎn)率―低產(chǎn)出―低收入;從需求方面看,低收入―低購買力―投資引誘不足―低資本形成―低生產(chǎn)率―低產(chǎn)出―低收入;他指出資本形成不足是主要障礙,因此發(fā)展中國家要提高儲(chǔ)蓄率和投資率。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論不只是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究專利,20世紀(jì)20年代蘇聯(lián)經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)里德曼根據(jù)馬克思的擴(kuò)大再生產(chǎn)理論也建立了增長(zhǎng)模型。國內(nèi)研究增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變較具代表性的有:吳敬璉(2006)在梳理各國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)路徑的基礎(chǔ)上,指出中國轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)模式最終取決于政府自身改革的成效;王一鳴(2007)認(rèn)為,傳統(tǒng)的增長(zhǎng)方式不能為繼,轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式的途徑在于體制創(chuàng)新,增進(jìn)市場(chǎng)配置資源的功能;衛(wèi)興華(2007)認(rèn)為,當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中仍具粗放特征,制約了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),集約型是增長(zhǎng)方式的必然選擇并提出了建議;林毅夫(2007)認(rèn)為,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式要以要素稟賦結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ),取決于要素價(jià)格體系,轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式要從這兩方面著手。上述文獻(xiàn)都從較為宏觀的層面探討了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變問題,為研究投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了一般分析框架,但并未具體指出投資方式與結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的關(guān)系,本文擬從這點(diǎn)做一淺述。
二、當(dāng)前中國投資現(xiàn)狀的若干問題
在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中,投資必然帶有種種不合理的內(nèi)容。投資不合理無外乎兩種情形,即投資數(shù)量不合理和投資結(jié)構(gòu)不合理,在中國這兩種情況都存在,中國某些產(chǎn)業(yè)投資數(shù)量過多而另一些產(chǎn)業(yè)則投資不足,這就造成了投資形成結(jié)構(gòu)的不合理,前一期的投資形成現(xiàn)存的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),根據(jù)資產(chǎn)專用性原理,一旦投資形成,必將沿著現(xiàn)有路徑持續(xù)下去,否則這些資產(chǎn)就會(huì)成為沉沒成本,所以現(xiàn)存的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)又會(huì)成為未來投資的領(lǐng)域,從而使一些產(chǎn)業(yè)存在著嚴(yán)重投資過度現(xiàn)象,進(jìn)一步加重了投資結(jié)構(gòu)的不合理,從而形成數(shù)量不合理―結(jié)構(gòu)不合理―數(shù)量不合理的惡性循環(huán)。這種惡性循環(huán)下的一個(gè)典型狀況就是固定資產(chǎn)投資過度。在固定資產(chǎn)投資過度的情況下,將產(chǎn)生大量的重復(fù)建設(shè),如果未來缺乏有支付能力的社會(huì)需求支持,將成為過剩或者是無效的投資,可能形成當(dāng)年的GDP,但不能夠形成長(zhǎng)期的生產(chǎn)能力,不能夠形成有效存量。[2]2001-2006年中國全社會(huì)固定資產(chǎn)投資年均增長(zhǎng)22.2%,2003-2006年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率10.3%左右,而平均投資率高達(dá)42.9%,但這種高投資―高增長(zhǎng)的發(fā)展模式以宏觀成本積累為代價(jià),是政府激勵(lì)條件下低效率的投資,[3]它并不能夠帶來產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和增長(zhǎng)質(zhì)量的提高。
投資按主體劃分可分為政府投資(財(cái)政投資)和民間投資(私人投資),理論上政府投資并不像私人投資那樣追求單個(gè)項(xiàng)目的利益最大化,而是以全社會(huì)的綜合福利為目標(biāo);政府投資的范圍一般是企業(yè)并不愿介入的領(lǐng)域,如大型交通項(xiàng)目,城市基礎(chǔ)設(shè)施,環(huán)保,教育等。和這些領(lǐng)域相對(duì)應(yīng)的是一般競(jìng)爭(zhēng)部門。婁洪(2003)指出了基礎(chǔ)設(shè)施的基本性質(zhì):第一,非排他性,即理論上所有人都能對(duì)其進(jìn)行使用,從而獲得收益。第二,邊際成本趨零,即在一定的范圍內(nèi),增加對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施提品或服務(wù)的消費(fèi),不會(huì)帶來額外的成本。第三,經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施的擁擠性,即隨著消費(fèi)者增加到一定程度,將產(chǎn)生一定程度的競(jìng)爭(zhēng)。第四,基礎(chǔ)設(shè)施的不可分性。羅森斯坦?羅丹(1943)指出生產(chǎn)函數(shù)、需求和供給都存在著不可分性,基礎(chǔ)設(shè)施資本的投資和其他生產(chǎn)性資本的投資在時(shí)間上不可分,基礎(chǔ)設(shè)施資本的投資須先于其他生產(chǎn)性資本的投資。但在一般競(jìng)爭(zhēng)部門,市場(chǎng)機(jī)制的作用能夠有效地調(diào)節(jié)市場(chǎng)的供給與需求。民間資本產(chǎn)權(quán)關(guān)系明晰,經(jīng)營(yíng)靈活,能夠較好地適應(yīng)市場(chǎng)需求變化的要求,因而其產(chǎn)出效率一般大于公共資本,且其即期產(chǎn)出效應(yīng)大于公共資本產(chǎn)出效應(yīng)。[4]
鑒于政府和民間投資的領(lǐng)域有所不同,依據(jù)兩種投資領(lǐng)域的關(guān)系,政府投資對(duì)民間投資具有兩種效應(yīng),即擠出效應(yīng)和擠入效應(yīng)。擠出效應(yīng)指政府在實(shí)施積極財(cái)政政策時(shí),引起了利率的上升和借貸資金需求上的競(jìng)爭(zhēng),導(dǎo)致民間投資行為的減少,分析這一問題的典型思路即IS-LM模型,擠出效應(yīng)的機(jī)制可見圖1,在政府投資不變的情況下,IS、LM兩條曲線相交于P0,此時(shí)均衡的利率和產(chǎn)出分別是r0和y0,而當(dāng)政府實(shí)行積極的財(cái)政政策,投資增加,則使得IS曲線右移至IS1,而貨幣供給量是一定的,即LM曲線并未移動(dòng),此時(shí)均衡點(diǎn)為P1,則均衡利率和產(chǎn)出r1和y1,利率上升則導(dǎo)致民間投資的機(jī)會(huì)成本提高,從而產(chǎn)生擠出效應(yīng),而潛在的均衡點(diǎn)即利率保持不變的情況下是P2,相應(yīng)的產(chǎn)出是y2,那么由此造成的產(chǎn)出損失即y1-y2。
擠入效應(yīng)是指政府對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資促使投資環(huán)境得到了改善,減少了私人投資的成本,刺激了私人投資的積極性,同時(shí)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資又可以拉動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,促使民間資本進(jìn)入這些行業(yè)。如果政府能夠?qū)⑼顿Y控制在嚴(yán)格的界限內(nèi),將投資行為集中于公共領(lǐng)域而非一般競(jìng)爭(zhēng)部門,那么由于其改善了投資環(huán)境和投資預(yù)期,從而能夠吸引民間資本的進(jìn)入,這將對(duì)民間投資帶來一定的擠入效應(yīng)。①
但現(xiàn)實(shí)中政府投資存在著錯(cuò)位,即投資領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)性與投資動(dòng)機(jī)的矛盾性,政府本應(yīng)該依據(jù)合理的生產(chǎn)力布局的需要,引導(dǎo)社會(huì)投資的合理流向,實(shí)現(xiàn)投資結(jié)構(gòu)合理化,同時(shí)介入市場(chǎng)失靈之處,彌補(bǔ)其缺陷。但目前政府將投資面有意無意地伸向了競(jìng)爭(zhēng)性部門以獲取高額利潤(rùn),造成“與民爭(zhēng)利”,競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域本來應(yīng)該以市場(chǎng)為導(dǎo)向追求企業(yè)利潤(rùn)最大化,但中國許多行業(yè)的投資是以政府行為偏好為依據(jù),歪曲要素價(jià)格體系,追求政府(或其中部分人)的租金最大化,這進(jìn)一步滋生了尋租行為和市場(chǎng)的無序性。中國現(xiàn)行的融資體制也助長(zhǎng)了這種情形,私人部門對(duì)市場(chǎng)信號(hào)有更好的反應(yīng),投資效率更高,但卻難以得到金融部門的強(qiáng)力支持,國有部門的投資效率低下,但更依賴于國家財(cái)政和銀行貸款的支持,使得本應(yīng)尋求利潤(rùn)最大化的資本被注入了國有部門,從而導(dǎo)致了總體上投資效率的低下。另外現(xiàn)有的投融資體制也存在著較大的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前中國企業(yè)的主要融資渠道還是以銀行為主的金融單位,由于存在著較強(qiáng)的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn),加之中國的融資體制還沒完全市場(chǎng)化,還深深地打著政府偏好的烙印,金融機(jī)構(gòu)將大量資金借貸給了低效率甚至無效率的國有企業(yè),而效率較高但苦于資金缺乏的民營(yíng)企業(yè)則對(duì)此只能望眼欲穿,這勢(shì)必影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效率,融資機(jī)制的軟約束導(dǎo)致銀行大量的呆賬壞賬,也不利于金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。
三、投資方式、投資結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式
經(jīng)典文獻(xiàn)雖然主要是解決發(fā)展中國家由于投資不足而導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)停滯問題,但我們可以認(rèn)識(shí)到投資結(jié)構(gòu)的完善、投資方式的轉(zhuǎn)變是其應(yīng)有之義,無論是發(fā)展中國家還是發(fā)達(dá)國家都存在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變的問題,后者經(jīng)歷過早期增長(zhǎng)方式低效率的“陣痛”而轉(zhuǎn)向了可持續(xù)發(fā)展的道路,前者雖然在經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段盡力避免這些“陣痛”,但很大程度上還是進(jìn)行著后者已經(jīng)走過的道路,投資結(jié)構(gòu)的完善、投資方式的轉(zhuǎn)變構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變的重要部分。
在圖2中,投資結(jié)構(gòu)可以看成是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的函數(shù),隨著投資結(jié)構(gòu)由不完善到完善,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式由非效率逐步向效率改進(jìn)。不過兩者的關(guān)系并非直線關(guān)系,而是一條S形曲線,點(diǎn)O到P1這段較為平緩,P1到P2這段變得陡峭,P2以后又變得平緩。這可以解釋為:投資結(jié)構(gòu)完善初期,其效應(yīng)尚未完全擴(kuò)散,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變很遲緩;到P1點(diǎn)時(shí),投資結(jié)構(gòu)已達(dá)到一定的完善程度,其效應(yīng)開始顯著,邊際投資結(jié)構(gòu)迅速提高,這種現(xiàn)象一直持續(xù)到點(diǎn)P2,這個(gè)時(shí)期是投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化的過程,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式由非效率迅速地向效率轉(zhuǎn)變;P2以后由于投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化到相當(dāng)?shù)某潭攘?再改善起來相當(dāng)?shù)睦щy,邊際投資結(jié)構(gòu)逐漸降低,這時(shí)增長(zhǎng)方式也達(dá)到了一定的高效率,整個(gè)社會(huì)福利得到了帕累托改進(jìn)。
吳敬璉(2005)指出,所謂經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式,就是指推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的各種生產(chǎn)要素投入及其組合的方式,其實(shí)質(zhì)是依賴什么要素,借助什么手段,通過什么途徑,怎樣實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的關(guān)鍵是什么呢,林毅夫(2007)提供了一個(gè)不錯(cuò)的思路,即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所處的宏觀環(huán)境的根本特征是要素價(jià)格體系,由要素價(jià)格體系決定要素投入組合,從而決定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式。經(jīng)濟(jì)發(fā)展史告訴我們,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式大體可分為資本驅(qū)動(dòng)型、資源驅(qū)動(dòng)型、技術(shù)驅(qū)動(dòng)型、勞動(dòng)驅(qū)動(dòng)型四類。②長(zhǎng)期以來,中國走的是投資驅(qū)動(dòng)型的經(jīng)濟(jì)路徑,沈坤榮(1999)對(duì)建國以來中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素進(jìn)行了實(shí)證分析,指出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依靠生產(chǎn)要素尤其是資本要素的大量投入,生產(chǎn)要素的貢獻(xiàn)率占了76.7%,其中資本投入的貢獻(xiàn)率為57.8%,全要素生產(chǎn)率貢獻(xiàn)率為23.4%。[5]這在給中國帶來高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)也埋下了大量的弊端,如農(nóng)輕重比例失調(diào),需求結(jié)構(gòu)失衡等。對(duì)于投資的依賴造成了一種誤解,即人們總是認(rèn)為要素投入過多會(huì)不利于增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變,會(huì)損害經(jīng)濟(jì)效率的提高,這是一種片面的認(rèn)識(shí),要素投入太少必然不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展,但投入過多未必?fù)p害經(jīng)濟(jì)效率,中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式中存在的種種問題都是來源于投資結(jié)構(gòu)不合理,即要素的投入結(jié)構(gòu)不合理,也即要素的投入比例不合理,調(diào)整好要素投入結(jié)構(gòu)才是更重要的。不考慮要素的投入結(jié)構(gòu)優(yōu)化而一味地增加投資,一個(gè)不可避免的結(jié)果就是在投資率上升的同時(shí)投資效率卻在下降。增長(zhǎng)的可持續(xù)性在很大程度上不是取決于要素的供給能力,而是取決于要素的有效的配置能力,須知資本使用的效率比提高投資量對(duì)國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)重要的多。[6]邊際資本―產(chǎn)出比率(ICORs)是衡量投資效率的重要指標(biāo),根據(jù)張軍(2005)的研究,ICORs在1994年以前基本保持穩(wěn)定,之后急劇上升,這說明資本經(jīng)歷著深化的過程,投資效率低下。而投資在影響長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面的作用,實(shí)際上依賴于投資效率和技術(shù)進(jìn)步及其性質(zhì)。[7]
顯然,要獲得經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)態(tài)增長(zhǎng)必然要提高中國的投資效率,提高投資效率必然要優(yōu)化投資結(jié)構(gòu),優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)即使各要素的投入比例更加合理。一國增長(zhǎng)方式的選擇既要適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段,又要結(jié)合本國的具體國情。中國勞動(dòng)力資源豐富,勞動(dòng)力價(jià)格低廉,而技術(shù)創(chuàng)新則顯得成本過高,同時(shí)鑒于資源的有限性和可持續(xù)發(fā)展的視角,也不能采用資源驅(qū)動(dòng)型,中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的合理路徑應(yīng)是走勞動(dòng)驅(qū)動(dòng)型道路,發(fā)展勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè),提高技術(shù)的貢獻(xiàn)率。如果要以資本投入數(shù)量和投資效率高低的關(guān)系來判斷中國增長(zhǎng)方式的特點(diǎn),那么目前中國的增長(zhǎng)方式帶有明顯的外延特征,即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依賴于資本的高速積累,而一旦資本的增長(zhǎng)持續(xù)快于產(chǎn)出的增長(zhǎng),資本的邊際回報(bào)率就趨于下降并最終導(dǎo)致產(chǎn)量增長(zhǎng)的下降和經(jīng)濟(jì)衰退。張軍(2002)將經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌、增長(zhǎng)與工業(yè)化聯(lián)系起來,認(rèn)為中國的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在近年來越來越表現(xiàn)出靜態(tài)的特征,至今尚不具備持續(xù)的動(dòng)態(tài)改進(jìn)的力量,中國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了資源配置效率的總體性改善之后,資本相對(duì)于產(chǎn)出加快,顯示了粗放的特征。[8]
有學(xué)者認(rèn)為轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的實(shí)質(zhì),即改變中國競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。[9]也有學(xué)者認(rèn)為,轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的實(shí)質(zhì)即依靠提高經(jīng)濟(jì)的整體實(shí)質(zhì)、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的質(zhì)量來創(chuàng)造更多的經(jīng)濟(jì)剩余,獲得更大的經(jīng)濟(jì)效益,促進(jìn)總要素生產(chǎn)力的提高。[10]筆者認(rèn)為增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變必須依賴于一國要素稟賦結(jié)構(gòu)。競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是建立在一國的自然資源基礎(chǔ)之上的,受到一國要素稟賦結(jié)構(gòu)的制約。③要提升中國的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),就要依據(jù)中國的要素稟賦結(jié)構(gòu)進(jìn)行社會(huì)化分工、生產(chǎn),以獲取比較優(yōu)勢(shì),進(jìn)一步提升要素稟賦結(jié)構(gòu),形成一個(gè)良性循環(huán)機(jī)制。而經(jīng)濟(jì)的整體實(shí)質(zhì)、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量的提高也必須建立在充分利用一國現(xiàn)存的經(jīng)濟(jì)資源的基礎(chǔ)之上,正如林毅夫(2002)指出的,只有按照經(jīng)濟(jì)的比較優(yōu)勢(shì)組織生產(chǎn)活動(dòng),企業(yè)和整個(gè)經(jīng)濟(jì)才能最大限度地創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)剩余。[11]
四、轉(zhuǎn)變投資方式的若干建議
轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式,使其由不經(jīng)濟(jì)走向經(jīng)濟(jì),或由效率低下走向高效率,完善投資結(jié)構(gòu),改良投資機(jī)制是應(yīng)有之義。一個(gè)良好的投資機(jī)制是結(jié)構(gòu)完善的基礎(chǔ)和先決條件,而投資結(jié)構(gòu)不斷完善的過程也是投資機(jī)制不斷發(fā)揮作用的過程。完善投資結(jié)構(gòu),從總體上說,就是要建立在要素稟賦結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)之上,將有限的資金投入到那些具有比較優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域內(nèi),提高資本的邊際投入效益,發(fā)揮各要素的最大效率,增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)的自生能力,從而獲得經(jīng)濟(jì)剩余的最大化,進(jìn)而提升要素稟賦結(jié)構(gòu)。在這一總的思路指導(dǎo)下,結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)大背景,可以進(jìn)行一些具有一定可操作性的措施以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
1. 一些大型項(xiàng)目例如鐵路、公路、橋梁等的修建,雖然長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)國民經(jīng)濟(jì)有著重要的影響,但短期內(nèi)卻難以形成對(duì)有效需求的滿足。所以當(dāng)前的情勢(shì)要求政府將主要的投資點(diǎn)放在短期之內(nèi)關(guān)系民生的公共投資上,如加大對(duì)廉價(jià)房、鄉(xiāng)村公路、基層醫(yī)療設(shè)施的投資力度,加強(qiáng)農(nóng)村電網(wǎng)改造和農(nóng)村各種補(bǔ)貼,如推行種糧補(bǔ)貼,農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼和購買電器補(bǔ)貼等,重視提升糧食價(jià)格和加強(qiáng)對(duì)城鄉(xiāng)低收入者的社會(huì)保障,將潛在的消費(fèi)需求轉(zhuǎn)換為現(xiàn)實(shí),尤其要加強(qiáng)醫(yī)療保障方面的建設(shè)力度,最大程度地解決民眾“看病難”這一根本問題。這樣,投資既能帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,又能改善民生,連帶的使其擴(kuò)大自身的消費(fèi)支出。
2. 以災(zāi)后重建為契機(jī)建立投資長(zhǎng)效機(jī)制,優(yōu)化投資結(jié)構(gòu),摒棄低水平建設(shè),重新考慮產(chǎn)業(yè)的布局,在產(chǎn)業(yè)布局時(shí)多考慮環(huán)保、自然稟賦等非經(jīng)濟(jì)因素。
3. 投資應(yīng)保持在一個(gè)合理的增長(zhǎng)范圍內(nèi),使其不僅與GDP增長(zhǎng)率保持適應(yīng),更重要的是要實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)這個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的重要指標(biāo)。適度擴(kuò)大政府主導(dǎo)型服務(wù)支出,適度擴(kuò)大固定資產(chǎn)投資的規(guī)模,可以加大對(duì)廣大群眾的轉(zhuǎn)移支付的力度,通過擴(kuò)大公共服務(wù)支出,有效置換出居民的消費(fèi)能力,擴(kuò)大居民消費(fèi)需求。
4. 鑒于中國許多行業(yè)投資并非以市場(chǎng)為導(dǎo)向,而在很大程度上是政府行為偏好所致,所以在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中要嚴(yán)格規(guī)范政府投資行為,政府投資要有所為有所不為,清晰界定政府投資進(jìn)入和退出領(lǐng)域,避免政府“與民爭(zhēng)利”,建設(shè)公共服務(wù)型政府、經(jīng)濟(jì)建設(shè)型政府。如在一些具體的投資項(xiàng)目上可以實(shí)行代建制,所謂代建制就是政府投資項(xiàng)目經(jīng)過規(guī)定的程序,由專業(yè)性的管理機(jī)構(gòu)或工程項(xiàng)目管理公司代行政府業(yè)主職能,對(duì)政府投資項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)相對(duì)集中的專業(yè)化管理,實(shí)現(xiàn)投、建、管、用的分離。通過一系列的激勵(lì)約束機(jī)制,這種模式可以提高政府投資項(xiàng)目的效益,提高項(xiàng)目管理水平,降低交易成本,降低尋租的風(fēng)險(xiǎn)。
五、簡(jiǎn)要結(jié)論
中國目前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以要素投入為主,即要素積累型增長(zhǎng),而要素投入又以資本和土地的投入為主,[12]在實(shí)際運(yùn)行中仍具有高消耗、高能耗、高污染和低效率的粗放型特征,制約了經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展,導(dǎo)致了投資和消費(fèi)的比例失調(diào),導(dǎo)致了產(chǎn)能過剩和大量重復(fù)建設(shè),同時(shí)與中國勞動(dòng)力富余的資源稟賦不相吻合,顯然中國的增長(zhǎng)方式應(yīng)轉(zhuǎn)變?yōu)榈屯度搿⒏弋a(chǎn)出的集約型道路,依據(jù)中國要素稟賦結(jié)構(gòu),建立與要素生產(chǎn)價(jià)格相一致的增長(zhǎng)方式,大力發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè),緩解就業(yè)矛盾,完善投資結(jié)構(gòu),建立高效的投融資機(jī)制,提高投資效率,擴(kuò)大“內(nèi)源性”需求,保持中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展,避免僅僅是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而無經(jīng)濟(jì)發(fā)展,走可持續(xù)發(fā)展道路。或許此次金融危機(jī)給中國傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式敲響了警鐘。
注釋:
①吳洪鵬、劉璐(2007)運(yùn)用VAR模型對(duì)公共投資對(duì)民間投資的擠出效應(yīng)進(jìn)行了檢驗(yàn),結(jié)果影響民間投資的三種擠出效應(yīng)機(jī)制即利率、可貸資金、生產(chǎn)資料價(jià)格水平均不存在,公共投資對(duì)民間投資具有擠入效應(yīng);郭慶旺(2005)通過VAR模型分析了財(cái)政投資對(duì)民間投資的動(dòng)態(tài)影響,指出前者對(duì)后者的拉動(dòng)作用很強(qiáng);宋福鐵(2004)對(duì)國債融資和私人投資之間進(jìn)行了格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)國債融資并未對(duì)其產(chǎn)生擠出效應(yīng);董秀良等(2008)計(jì)量分析了財(cái)政支出對(duì)私人投資的長(zhǎng)短期效應(yīng),結(jié)果表明短期內(nèi)財(cái)政支出對(duì)私人投資具有一定擠出效應(yīng),而長(zhǎng)期均衡關(guān)系上則表現(xiàn)為擠入效應(yīng)。
②大多數(shù)研究認(rèn)為我國走的是資本驅(qū)動(dòng)型增長(zhǎng)方式,如李京文(1998)、張軍(2002)、徐現(xiàn)祥(2004)、帕金斯(2005)等,張其仔(2008)將資源環(huán)境納入工業(yè)增長(zhǎng)因素后,發(fā)現(xiàn)資源環(huán)境對(duì)工業(yè)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率大于資本貢獻(xiàn)率,由此得出我國仍屬于資源驅(qū)動(dòng)型的增長(zhǎng)方式。詳見張其仔、郭朝先的文章:《中國工業(yè)增長(zhǎng)性質(zhì):資本驅(qū)動(dòng)或資源驅(qū)動(dòng)》,載于《中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)》,2008年第3期。
③典型的實(shí)例即赫克歇爾―俄林模型。
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The Choice of Conversion of Economic Growth Pattern:in the View of Investment
Li Guozheng
篇2
房地產(chǎn)私募股權(quán)投資基金（下文中亦簡(jiǎn)稱為私募房基）作為私募股權(quán)基金的一種類型，其通過向機(jī)構(gòu)投資者或者高凈值客戶個(gè)人發(fā)行收益憑證來募集資金，再通過專業(yè)的私募房基投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理。國內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)宏觀調(diào)控的大背景，將會(huì)私募房基成為房企新的融資渠道，此市場(chǎng)也會(huì)迎來巨大的機(jī)遇和發(fā)展（陳瑛2014）。中國大部分房地產(chǎn)私募股權(quán)投資基金發(fā)展萌芽于2010年，所以這年被認(rèn)為是我國私募房基的元年。截至目前，除少部分基金結(jié)束了續(xù)存期外，大部分都未完成“募-投-管-退”的完整基金管理周期。因此大多數(shù)國內(nèi)私募房基的投資水平、盈利能力和管理水平尚未可知和明確。因此我國私募房基在退出方式的選擇上的研究仍屬較新的研究領(lǐng)域，缺乏成熟的判嘁讕鶯托卸準(zhǔn)則。
二、國內(nèi)私募房基的退出方式
從國際市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來看，私募房基的退出方式有許多種，主要與其投資模式相關(guān)聯(lián)，包括IPO、單純的物業(yè)出售、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、REITs、（針對(duì)債權(quán)投資的）收回本息、項(xiàng)目公司清算和強(qiáng)制贖回等方式。國內(nèi)私募房基主要用于投資房地產(chǎn)項(xiàng)目（住宅、寫字樓、商業(yè)等），退出方式以物業(yè)出售和股權(quán)轉(zhuǎn)讓兩種為主流。實(shí)際操作形式有以下幾種：有輔助重資產(chǎn)運(yùn)作的，如私募房基管理公司參與買地、通過自身的開發(fā)團(tuán)隊(duì)或聯(lián)合其他開發(fā)商合作開發(fā)，建成后出售物業(yè)實(shí)現(xiàn)退出；也可以用較低價(jià)格收購物業(yè)，通過對(duì)其進(jìn)行資產(chǎn)改善工作，再以較高價(jià)格出售獲利；也有輕資產(chǎn)方式運(yùn)作的，通過股權(quán)或債權(quán)的形式給資金短缺的房企提供過橋融資，幫助其收購?fù)恋亍⒒I措建設(shè)資金等，在達(dá)到約定期限和一定條件后通過股權(quán)回購或股權(quán)第三者轉(zhuǎn)讓的方式退出。投資于公司的基金，一般可通過資本市場(chǎng)退出，包括以IPO退出，或在二級(jí)市場(chǎng)出售已上市公司股票退出。在國外，商業(yè)地產(chǎn)還可以采用發(fā)REITs的方式退出，但國內(nèi)的法律法規(guī)尚不成熟，仍不能采用。
由于本文篇幅所限，且根據(jù)國內(nèi)外關(guān)于私募股權(quán)投資基金的退出研究（章超斌2012），本文只討論且涉及兩種主流退出方式：首次公開發(fā)行上市（IPO）及股權(quán)轉(zhuǎn)讓。IPO的退出方式在我國仍然是PE退出的最主要渠道之一，相比其他的退出方式，其通常可以獲得較高的投資收益（印露2009）。IPO退出方式也有利于提高PE的品牌知名度和社會(huì)認(rèn)可度，為其未來的投資提供便利。雖然，在我國由于IPO的門檻限制及房地產(chǎn)宏觀政策的調(diào)控，國內(nèi)私募房基IPO之路基本無望，已有的資本市場(chǎng)不能用來容納這類產(chǎn)品，但是新三板、中小板、創(chuàng)業(yè)板等二級(jí)市場(chǎng)的建立，都預(yù)示我國的資本市場(chǎng)環(huán)境會(huì)得到逐步完善，分級(jí)類證券市場(chǎng)會(huì)越來越多。因此本文選取IPO方式更多的是一種前瞻性的考量。另一種退出方式股權(quán)轉(zhuǎn)讓是指私募房基公司通過非公開上市的方式將其所持被投資企業(yè)的股份轉(zhuǎn)讓給其他投資者，從而實(shí)現(xiàn)資本撤出獲得收益的退出方式。由于是非公開發(fā)行，因此時(shí)間和經(jīng)濟(jì)成本較IPO少，私募房基能夠迅速的退出，因此在近年來成為私募房基退出的首要選擇，占有較大比例。
三、博弈論模型構(gòu)建
（一）博弈理論
博弈論是研究多個(gè)參與主體之間在特定的條件下，根據(jù)對(duì)方的策略來執(zhí)行實(shí)施對(duì)應(yīng)策略的學(xué)科，也稱為對(duì)策論（張維迎2004）。
私募房基的退出方式選擇的本質(zhì)是私募房基管理公司和被投房企之間的收益博弈。私募房基管理公司以期獲得較高的投資回報(bào)率和社會(huì)聲譽(yù)，被投企業(yè)以期獲得可持續(xù)快速發(fā)展；各自都會(huì)選擇自身受益最大化的策略。
（二）模型基本假設(shè)及構(gòu)建
本文的私募房基退出方式博弈模型遵循以下基本假設(shè)：
假設(shè)1：博弈的參與兩方主體為私募房基管理公司和被投房企；
假設(shè)2：對(duì)于私募房基公司而言可以考慮可轉(zhuǎn)換證券和不轉(zhuǎn)換證券兩種方式，而被投房企可以選擇IPO和股權(quán)轉(zhuǎn)讓；
假設(shè)3：通過IPO或者股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的預(yù)期總收益為I；被投企業(yè)選擇通過IPO方式退出，需要支付保薦費(fèi)、承銷費(fèi)等中間費(fèi)用，因?yàn)榇速M(fèi)用與經(jīng)濟(jì)周期有關(guān)，為便于理解，本博弈模型假設(shè)其平均值為C；股權(quán)轉(zhuǎn)讓相對(duì)于IPO方式，成本可忽略不計(jì)，此處假設(shè)為0；
假設(shè)4：選擇IPO退出后，私募房基公司和被投房企獲得聲譽(yù)和IPO溢價(jià)為R1和R2，為計(jì)算簡(jiǎn)便，其收益以總收益為底數(shù)計(jì)算，即Ri=aiI（ai>0，i=1or2）；股權(quán)轉(zhuǎn)讓的聲譽(yù)收益為零；
假設(shè)5：當(dāng)私募房基公司選擇不轉(zhuǎn)換證券方式退出時(shí)，可從被投房企獲得收益P1；當(dāng)私募房基公司選擇轉(zhuǎn)換證券方式退出時(shí)，控制權(quán)轉(zhuǎn)移到被投房企，被投房企獲得收益P2，假設(shè)轉(zhuǎn)換后被投房企所占股份份額b，那么私募房基公司持有股份份額為1-b；
基于以上五個(gè)假設(shè)，本文的我國私募房基退出方式選擇博弈的收益矩陣構(gòu)建如下：
從上述博弈矩陣可以發(fā)現(xiàn)，對(duì)私募房基公司而言，選擇不轉(zhuǎn)換證券時(shí)，IPO的方式顯然可以得到聲譽(yù)收益和溢價(jià)收益a1I；選擇轉(zhuǎn)換證券時(shí)，比較（1-b）（I-C）+a1I和（1-b）I，如果a1I>（1-b）C時(shí)，則選擇IPO方式可獲得更高收益，反之則選擇股權(quán)轉(zhuǎn)讓。同理，對(duì)于被投房企而言，選擇不轉(zhuǎn)換證券時(shí)，比較I-C+a2I+P2-P1與I-P1，如果a2I+P2>C，則選擇IPO，反之IPO成本高企，應(yīng)選擇股權(quán)轉(zhuǎn)讓；選擇轉(zhuǎn)換債券時(shí)，比較b（I-C）+a2I+P2與bI，如果a2I+P2>bC，則選擇IPO，反之應(yīng)選擇股權(quán)轉(zhuǎn)讓。
對(duì)博弈雙方而言，其效益之和達(dá)到最大化時(shí)可以選擇最優(yōu)退出策略。對(duì)IPO方式而言，博弈雙方的效益之和為：
U=（1+a1+a2）I+P2-C （1）
對(duì)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出方式而言，博弈雙方的效益之和為：
V=I （2）
無論是選擇IPO還是股權(quán)轉(zhuǎn)讓，可轉(zhuǎn)換證券和不可轉(zhuǎn)換證券都不影響總效益，只是對(duì)雙方的收益進(jìn)行分配有所不同。因此對(duì)于雙方總體而言，比較（1）式與（2）式，當(dāng)U>V，即（a1+a2）I+P2>C時(shí)，通過IPO方式退出所帶來的聲譽(yù)收益和溢價(jià)收益與被投房企所獲得的控制權(quán)收益之和大于IPO成本時(shí)，私募房基公司會(huì)選擇IPO作為最佳的退出方式；反之，則應(yīng)選擇股權(quán)轉(zhuǎn)讓。
四、對(duì)我國私募房基退出方式的啟示
總體而言，與國外的私募房基以IPO退出為主流的情形不同，國內(nèi)私募房基退出的主要方式是股權(quán)轉(zhuǎn)讓；以IPO方式退出受到諸多政策限制，目前仍未放開。因此反映到上述模型中，中國私募房基IPO成本是無窮大的，這和我國分類多級(jí)資本市場(chǎng)的發(fā)育不足，企業(yè)入市門檻高企，成交量低等因素有很大相關(guān)性。在我國房地產(chǎn)私募股權(quán)投資基金可展望成櫬蠖嗍房企新的融資工具的趨勢(shì)下，急需建立適合房地產(chǎn)私募股權(quán)投資基金的資本交易市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)體系的閉環(huán)，這才是我國形成成熟房地產(chǎn)金融市場(chǎng)的根本前提。
對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式而言，因?yàn)槠湎鄬?duì)于IPO方式的交易成本可以忽略不計(jì)，因此可以實(shí)現(xiàn)快速且高效的資金流轉(zhuǎn)。但是，此方式的信息獲取方面的隱性成本相比于公開市場(chǎng)而言相對(duì)較高，為了簡(jiǎn)便因此也為在模型中提及。因此在實(shí)際的業(yè)務(wù)操作中，股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式相比IPO更少可能獲得高收益或者額外收益。有的時(shí)候，賣家尋找不到可以提供可獲取高收益的買家，買家也尋找不到可獲取的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。因此為了完善這種退出方式，仍然需要建立公開化的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，減少信息獲取成本，同時(shí)加強(qiáng)監(jiān)管和規(guī)章建設(shè)。
參考文獻(xiàn)
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[2]章超斌.私募股權(quán)基金退出方式博弈分析[J].時(shí)代金融，2012（07X）：241-242.
篇3
DOI：10.3969/j.issn.1004-6755.2015.03.007
隨著餌料價(jià)格和塘租等費(fèi)用的不斷上漲，特別是北方地區(qū)一些小規(guī)模養(yǎng)殖戶，埋怨現(xiàn)在的養(yǎng)殖行情不好把握，收入不高或又白干了一年。尤其是水產(chǎn)常規(guī)養(yǎng)殖品種，養(yǎng)殖水面集中，集中放養(yǎng)，產(chǎn)品集中上市，魚產(chǎn)品壓塘壓價(jià)；漲價(jià)周期短，受養(yǎng)殖時(shí)間限制，達(dá)不到預(yù)期上市規(guī)格，而錯(cuò)過良機(jī)；漲價(jià)幅度不高，養(yǎng)魚朋友很現(xiàn)實(shí)的比喻：“毛豬價(jià)格是一元一元地漲，魚的價(jià)格是一毛一毛地漲”，養(yǎng)殖效益不高，投資利潤(rùn)率不劃算。筆者通過北方地區(qū)水產(chǎn)常規(guī)品種12種養(yǎng)殖模式的投資效益分析，供養(yǎng)魚朋友根據(jù)養(yǎng)殖條件、市場(chǎng)特點(diǎn)、資金和技術(shù)管理能力，參考選擇恰當(dāng)?shù)酿B(yǎng)殖模式，提高養(yǎng)殖效益。
1主要養(yǎng)殖模式效益比較
目前北方地區(qū)常規(guī)養(yǎng)殖品種主要養(yǎng)殖模式有：主養(yǎng)鯉魚、草鯉魚混養(yǎng)、主養(yǎng)草魚、魚套蝦、魚蝦混養(yǎng)、主養(yǎng)武昌魚、精養(yǎng)蝦、精養(yǎng)黃顙魚，正在起步的泥鰍養(yǎng)殖；放養(yǎng)大規(guī)格鯉魚、草魚種，縮短養(yǎng)殖周期，提早上市模式；放養(yǎng)1kg左右的商品草魚繼續(xù)養(yǎng)殖成2.5kg以上的大型商品草魚模式。現(xiàn)以1hm2水面為例，就其投資效益比較列表如下。
說明：
(1)灌注排水指每1hm2水面(1.5m水深)，灌水養(yǎng)魚15000m2；養(yǎng)殖過程排水注新水調(diào)節(jié)水質(zhì)15000m2；排水清塘消毒15000m2；泥鰍養(yǎng)殖模式水深0.5m，灌、注、排水共計(jì)15000m2；以3kW農(nóng)用泵每小時(shí)抽水60m2計(jì)算用電量；
(2)3臺(tái)3kW增氧機(jī)，主養(yǎng)鯉魚、草魚，草鯉魚混養(yǎng)模式，6-9月平均每天開機(jī)5h；魚套蝦、主養(yǎng)武昌魚、黃顙魚模式平均每天開機(jī)7h；魚蝦混養(yǎng)、精養(yǎng)蝦模式平均每天開機(jī)15h；泥鰍養(yǎng)殖無需配備增氧機(jī)。
(3)捕撈人工費(fèi)：每次10人，每人150元，網(wǎng)具費(fèi)100元。
(4)按養(yǎng)殖戶計(jì)算慣例，不計(jì)算花白鰱產(chǎn)量。主養(yǎng)魚綜合成本和利潤(rùn)僅以主養(yǎng)魚(包括吃食的鯽魚)計(jì)算。
(5)各項(xiàng)投資分段時(shí)間不等，以平均6個(gè)月計(jì)算利息。
2分析討論
根據(jù)目前北方地區(qū)水產(chǎn)常規(guī)品種，在同等面積不同養(yǎng)殖模式的投資分析，總投資由大到小分別是精養(yǎng)泥鰍、精養(yǎng)黃顙魚、大型商品草魚、精養(yǎng)武昌魚、草鯉魚混養(yǎng)、主養(yǎng)鯉魚、主養(yǎng)草魚、放養(yǎng)大規(guī)格鯉魚、魚套蝦、放養(yǎng)大規(guī)格草魚、魚蝦混養(yǎng)、精養(yǎng)蝦；總利潤(rùn)由大到小分別是精養(yǎng)泥鰍、精養(yǎng)黃顙魚、大型商品草魚、精養(yǎng)蝦、放養(yǎng)大規(guī)格草魚、魚蝦混養(yǎng)、魚套蝦、主養(yǎng)草魚、放養(yǎng)大規(guī)格鯉魚、精養(yǎng)武昌魚、草鯉魚混養(yǎng)、主養(yǎng)鯉魚；投資利潤(rùn)率由低到高分別是主養(yǎng)鯉魚、草鯉魚混養(yǎng)、精養(yǎng)武昌魚、主養(yǎng)草魚、放養(yǎng)大規(guī)格鯉魚、魚套蝦、養(yǎng)殖大型商品草魚、魚蝦混養(yǎng)、精養(yǎng)黃顙魚、放養(yǎng)大規(guī)格草魚、精養(yǎng)蝦、精養(yǎng)泥鰍。但是，不同品種和養(yǎng)殖模式的養(yǎng)殖風(fēng)險(xiǎn)、養(yǎng)殖條件、市場(chǎng)需求、銷售范圍各有特點(diǎn)。
2.1主養(yǎng)鯉魚模式
是北方地區(qū)的傳統(tǒng)養(yǎng)殖模式，從長(zhǎng)江以北到北方和西北地區(qū)養(yǎng)殖面積廣、病害少、產(chǎn)量高，是北方家庭用餐、辦理紅白喜事、企業(yè)、學(xué)校食堂主要消費(fèi)對(duì)象。根據(jù)目前鯉魚養(yǎng)殖水平，綜合養(yǎng)殖成本接近9元/kg左右。每年春季放養(yǎng)10～20尾/kg的小規(guī)格鯉魚種，秋后集中上市季節(jié)，鯉魚的塘邊價(jià)一般9元/kg左右，甚至更低，僅能保本經(jīng)營(yíng)，其利潤(rùn)靠配養(yǎng)的白鰱和花鰱獲得，投資利潤(rùn)率不足10%(包括套養(yǎng)魚)，是常規(guī)養(yǎng)殖品種中投資利潤(rùn)率最低的。隨著塘租費(fèi)、餌料價(jià)格等費(fèi)用的不斷上漲，放養(yǎng)密度越來越高、產(chǎn)量大，很容易造成供過于求，抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能力極低。每年這個(gè)季節(jié)，有一大批養(yǎng)殖戶因承包期滿或急需歸還貸款、支付賒欠餌料款，加之飼養(yǎng)管理水平、餌料質(zhì)量的差異，而虧損或保本經(jīng)營(yíng)的不少。值得注意的是鯉魚雖然適應(yīng)性強(qiáng)，容易養(yǎng)殖，隨著養(yǎng)殖環(huán)境的惡化，近年來鯉魚的暴發(fā)性魚病頻頻發(fā)生，防不勝防，一夜之間死亡上千斤甚至萬斤，2～3天死絕產(chǎn)的事例不少，養(yǎng)鯉魚也存在很大風(fēng)險(xiǎn)。
2.2主養(yǎng)草魚模式
從苗種培育到成魚養(yǎng)殖，1－2齡是發(fā)病高峰期，防不勝防，一旦發(fā)病，死亡率很高，也難治療斷根。北方一般大規(guī)模養(yǎng)殖的不多，魚種和商品魚產(chǎn)量不及鯉魚多。餐飲行業(yè)的招牌菜式“水煮魚”、“酸菜魚”和“火鍋魚”，以草魚為上等原料，需求量大，草魚的出塘價(jià)格一般比鯉魚差價(jià)每千克在1元以上，6-7月高溫季節(jié)價(jià)格更高，即是在秋后魚產(chǎn)品集中上市季節(jié)，價(jià)格隨鯉魚下降，但穩(wěn)定和恢復(fù)上升快。養(yǎng)殖草魚在常規(guī)水產(chǎn)養(yǎng)殖品種中利潤(rùn)較高，投資利潤(rùn)率達(dá)32.22%，與武昌魚接近，但需求范圍比武昌魚大。主養(yǎng)草魚可以通過免疫、餌料選擇、投喂方法等措施控制病害；或面積較大的養(yǎng)殖場(chǎng)可按8∶2的面積配套苗種培養(yǎng)池，培養(yǎng)二齡草魚種供養(yǎng)殖商品魚，降低發(fā)病率，減輕損失。草魚種價(jià)格較高，春季放養(yǎng)秋季上市的養(yǎng)殖模式，宜選擇10～20尾/kg的小規(guī)格魚種放養(yǎng)，降低魚種投資，而且增長(zhǎng)倍數(shù)高，降低了綜合成本。
2.3草鯉魚混養(yǎng)模式
養(yǎng)草魚比養(yǎng)鯉魚賺錢，養(yǎng)草魚有養(yǎng)殖風(fēng)險(xiǎn)，養(yǎng)鯉魚有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。大部分養(yǎng)殖戶將草、鯉魚混養(yǎng)來降低風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果適得其反。草魚種比鯉魚種貴，草魚病多不僅增加了總體防病治病費(fèi)用，而且大量鯉魚搶食藥餌，降低了治療效果。草魚的比例占30%以內(nèi)，起不到增加養(yǎng)殖效益作用；比例各占50%，雖然增加了魚種和藥品費(fèi)用，養(yǎng)殖效益能提高50%。
2.4魚套蝦、魚蝦混養(yǎng)、精養(yǎng)蝦模式
蝦是一項(xiàng)投資小、效益高、高風(fēng)險(xiǎn)的養(yǎng)殖項(xiàng)目，魚套蝦、魚蝦混養(yǎng)和精養(yǎng)蝦的投資利潤(rùn)率雖然分別可達(dá)到36.90%、55.18%和76.55%。近幾年有120天成為百萬富翁的，也有幾十天將多年的積累付之東流的。華北地區(qū)養(yǎng)殖南美白對(duì)蝦，養(yǎng)殖區(qū)域以天津和唐山為主，這些區(qū)域水質(zhì)特點(diǎn)是鹽堿，鹽度高有利于蝦的成活率和品質(zhì)的提高。近幾年養(yǎng)蝦銷路不愁，面積不斷擴(kuò)大，產(chǎn)量隨著增加，蝦價(jià)應(yīng)該下降，但蝦價(jià)卻穩(wěn)中有升，有兩個(gè)方面的原因：一是蝦與魚相比，養(yǎng)魚常年都有出塘，蝦一年出一季；部分有眼光的投資人，收購鮮蝦分級(jí)冷凍保鮮，確定商品品牌，淡季分批上市，增值空間很大，穩(wěn)定了鮮蝦集中上市的價(jià)格；另一方面，養(yǎng)蝦存在很大養(yǎng)殖風(fēng)險(xiǎn)，種蝦品質(zhì)下降，抗病能力減弱，養(yǎng)殖環(huán)境的復(fù)雜性、不可控性，一旦蝦病發(fā)生，幾天之內(nèi)全軍覆沒。據(jù)了解，養(yǎng)蝦的成活率和成功率不到30%，而且，池塘條件和增氧配套設(shè)施要求高。
2.5主養(yǎng)武昌魚模式
武昌魚養(yǎng)殖在華北地區(qū)的北京市通州區(qū)永樂店鎮(zhèn)和平谷區(qū)馬坊鎮(zhèn)河奎村比較集中，有定向的商販采購販運(yùn)，配送高檔賓館、酒樓、飯店。發(fā)病率低比草魚好養(yǎng)，養(yǎng)殖水面集中、養(yǎng)殖面積有限，有穩(wěn)定的銷售渠道，養(yǎng)殖效益相對(duì)穩(wěn)定。但武昌魚需求量小，農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)賣鮮活的武昌魚少見，不宜大水面養(yǎng)殖，因每次需求量不大，捕撈拉網(wǎng)成本高。武昌魚耗氧高，要求增氧設(shè)備配套齊全，水質(zhì)調(diào)節(jié)和夜間管理不得疏忽。
2.6黃顙魚養(yǎng)殖模式
以天津薊縣青淀洼較為集中，及周邊零散養(yǎng)殖，由該地魚場(chǎng)專職人員負(fù)責(zé)魚種、餌料、商品魚銷售，主要銷售對(duì)象為高檔賓館、酒樓和飯店。以9月底前北京市場(chǎng)空缺和高溫季節(jié)本地產(chǎn)品運(yùn)輸優(yōu)勢(shì)，商品規(guī)格0.1kg以上，養(yǎng)殖成本在14元/kg左右，平均利潤(rùn)近15萬元/hm2左右；既促進(jìn)了苗種、餌料的銷售穩(wěn)定，又維護(hù)了養(yǎng)殖戶的養(yǎng)殖效益；黃顙魚危害較大的是一點(diǎn)紅病(出血病)，一旦疏忽會(huì)全軍覆滅。
2.7泥鰍養(yǎng)殖模式
養(yǎng)殖泥鰍對(duì)池塘條件、水源、配套設(shè)施要求不高，而且運(yùn)輸方便，流通范圍廣，國內(nèi)南方市場(chǎng)需求大，出現(xiàn)季節(jié)性貨源不足，也可出口韓國、日本等東南亞地區(qū)。在華北地區(qū)剛起步，苗種靠外地引進(jìn)和收集當(dāng)?shù)匾吧绶N，養(yǎng)成商品泥鰍成本17元/kg左右，苗種成本占40%；商品鰍以秋季最低價(jià)30元/kg左右，投資利潤(rùn)率可達(dá)82%左右；不管是南方還是北方冬季貨源少，價(jià)格可達(dá)40元/kg左右，投資利潤(rùn)率達(dá)141.36%。華北地區(qū)起步較早、有銷售渠道的養(yǎng)殖戶，利潤(rùn)在30萬～45萬元/hm2，比養(yǎng)蝦利潤(rùn)高和風(fēng)險(xiǎn)小。目前還沒有具備規(guī)模的苗種繁殖、養(yǎng)殖技術(shù)、市場(chǎng)產(chǎn)銷一體化服務(wù)的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，養(yǎng)殖規(guī)模零星分散，出現(xiàn)有價(jià)無市的現(xiàn)象。
2.8放養(yǎng)大規(guī)格鯉魚、草魚養(yǎng)殖模式
是在秋季或春季投放小規(guī)格鯉魚或草魚養(yǎng)殖模式的基礎(chǔ)上，改放大規(guī)格鯉魚或草魚種，鯉魚種要求在0.5kg、草魚0.25kg以上，能在7月底前上市，養(yǎng)殖周期縮短，提早上市，以緩解秋季魚產(chǎn)品集中上市、壓塘壓價(jià)的矛盾。這個(gè)階段的魚價(jià)正是北方地區(qū)新魚和存塘魚交替時(shí)期，新魚商品規(guī)格偏小，存塘魚不足，外地商品魚因氣溫高，成活率低運(yùn)輸量小，運(yùn)輸成本高，對(duì)本地魚價(jià)沖擊小，具有明顯的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，鯉魚每千克魚價(jià)比秋季至少高0.5元、草魚高1元以上。此外，該階段北方地區(qū)氣候溫和、無高溫、悶熱、陰雨天氣，養(yǎng)殖魚類生長(zhǎng)速度快、發(fā)病率低、餌料系數(shù)低；主體魚上市后，7-10月水體環(huán)境寬松，氣溫高天然餌料繁殖快，熱水利于花鰱生長(zhǎng)，溫水有利于白鰱生長(zhǎng)，可以提高配養(yǎng)魚的個(gè)體規(guī)格和總產(chǎn)量。據(jù)調(diào)查，白鰱個(gè)體1.5kg以上，出塘價(jià)可以達(dá)到5～6元/kg，花鰱個(gè)體2kg以上，達(dá)到9～10元/kg，而白鰱個(gè)體1kg左右，只有4元/kg以內(nèi)，花鰱個(gè)體2kg以下，8元/kg左右；高溫季節(jié)也是魚病高發(fā)期，主體養(yǎng)殖魚已經(jīng)上市，可以減少用藥量，既環(huán)保又有利于食品安全，兩方面都可以降低養(yǎng)殖綜合成本，提高養(yǎng)殖效益。每公頃放養(yǎng)大規(guī)格鯉魚種養(yǎng)殖模式總投資減少26025元，總利潤(rùn)增加38749.52元，投資利潤(rùn)率由常規(guī)養(yǎng)殖模式的10?08%，提高到33.42%；放養(yǎng)大規(guī)格草魚種總投資減少9386.80元，總利潤(rùn)增加24486.80元，投資利潤(rùn)率由常規(guī)養(yǎng)殖模式的32.22%提高到59.30%。這兩種養(yǎng)殖模式的總投資減少，投資利潤(rùn)率大幅度增加的原因，養(yǎng)殖主要成本的餌料投喂量減少、反季節(jié)上市魚的價(jià)格高，主養(yǎng)魚上市后，延長(zhǎng)了花白鰱的生長(zhǎng)期，個(gè)體和總產(chǎn)提高。
2.9大型商品草魚養(yǎng)殖模式
是指將1kg左右的商品草魚繼續(xù)飼養(yǎng)至2.5kg以上的大型商品魚，小規(guī)格商品魚來源可在原池保留一定密度繼續(xù)飼養(yǎng)，也可在秋季或春季低溫階段購買放養(yǎng)，要求體質(zhì)健康、皮毛好、耐運(yùn)輸，減少傷亡。該養(yǎng)殖模式的草魚已進(jìn)入到3齡，快速生長(zhǎng)、發(fā)病低、成活率高是這一階段的特點(diǎn)。投喂全價(jià)餌料當(dāng)年可達(dá)2.5kg以上，如結(jié)合投喂青餌料體重可達(dá)5kg以上。大型規(guī)格的商品草魚貨源少，常年貨源無保證，市場(chǎng)價(jià)格高，但有一定的消費(fèi)對(duì)象、區(qū)域和時(shí)間段，如華北的保定、滄州、石家莊地區(qū)重量2.5kg以上的草魚，出塘價(jià)14～16元/kg，主要由魚販配送賓館、飯店、農(nóng)家樂、旅游點(diǎn)加工一魚兩吃或三吃。據(jù)了解西北的內(nèi)蒙地區(qū)2.5kg以上的草魚市場(chǎng)價(jià)格可達(dá)24～30元/kg。個(gè)人消費(fèi)主要是作為禮品禮尚往來，寓意年年有余；筆者在白洋淀旅游區(qū)見一游客購買兩條平均重量7.5kg左右的草魚，價(jià)格達(dá)到42元/kg，而且連魚帶水保持鮮活，小車攜帶極不方便，如加以包裝保持鮮活，便于攜帶，作為垂釣魚或禮品魚附加值更高。該養(yǎng)殖模式占用的資金時(shí)間長(zhǎng)，常規(guī)養(yǎng)殖模式可以一次性出塘，收回投資；該模式以分次出塘，傳統(tǒng)節(jié)日為主，資金回收緩慢。
3發(fā)展趨勢(shì)
3.1市場(chǎng)變化的特點(diǎn)
據(jù)預(yù)測(cè)，我國“十二五”末，水產(chǎn)品人均需求量為12.36kg，總需求年增長(zhǎng)率為4.16%，總需求呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。但局部地區(qū)由于水面資源、養(yǎng)殖模式、消費(fèi)市場(chǎng)的差異，生產(chǎn)量的增長(zhǎng)很容易超過需求量的增長(zhǎng)或季節(jié)性需求，不可避免地引起市場(chǎng)供求關(guān)系變化。像主養(yǎng)鯉魚這類養(yǎng)殖容易、面積較大、集中放養(yǎng)、上市集中的大宗常規(guī)產(chǎn)品，很容易出現(xiàn)大起大落。當(dāng)年魚種生產(chǎn)量不足、價(jià)格高時(shí)，會(huì)引起當(dāng)年秋季商品魚價(jià)格比常年穩(wěn)中有升，價(jià)格好銷售快，元旦、春節(jié)兩個(gè)消費(fèi)高峰期消耗，存塘魚少，第二年開春和上年商品魚價(jià)格比常年高；同時(shí)，當(dāng)年的魚價(jià)高會(huì)刺激魚種生產(chǎn)，激發(fā)養(yǎng)殖戶的養(yǎng)殖熱情，加大放養(yǎng)密度，秋后引起商品魚價(jià)格開始下降。由于上年開春魚價(jià)高，魚種生產(chǎn)量不減，又給第二年秋季商品魚價(jià)格趨勢(shì)定向，價(jià)格不會(huì)很高，至少兩年一個(gè)周期。極端氣候、畜禽產(chǎn)品的疫病、質(zhì)量安全負(fù)面影響的新聞報(bào)道，也會(huì)引起市場(chǎng)供求關(guān)系的變化，這就是大宗常規(guī)養(yǎng)殖品種的市場(chǎng)特點(diǎn)。
3.2餐飲日常消費(fèi)的變化
“民以食為天，食以安為先”，健康是人類追求的永恒主題。水產(chǎn)品是餐飲行業(yè)、大型企業(yè)、學(xué)校食堂、人們?nèi)粘Ｉ睢⑺幧疟＝ ⒎啦≈尾〔豢扇鄙俚霓r(nóng)產(chǎn)品。其中，餐飲行業(yè)是水產(chǎn)品消費(fèi)的重點(diǎn)市場(chǎng)，據(jù)了解占50%的消費(fèi)份額。隨著國家對(duì)公款高消費(fèi)、高檔會(huì)所的整頓，許多高檔餐飲企業(yè)也降低消費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，食材、菜譜平民化，大宗常規(guī)水產(chǎn)品需求量更大，特別是草魚、花鰱是流行菜式水煮魚、酸菜魚、火鍋魚、砂鍋魚頭等菜式的上等食材；大型企業(yè)、學(xué)校食堂是值得開發(fā)的消費(fèi)市場(chǎng)，目前僅占30%的份額。北方大型企業(yè)較多，僅大學(xué)就有幾百萬人，以大鍋菜為主，適合鯉魚等大宗水產(chǎn)品的需求，但在儲(chǔ)運(yùn)加工過程中，花費(fèi)人力成本高，目前消費(fèi)量不大，必須做好配送、去鱗、剖腹清洗銷售服務(wù)，才能擴(kuò)大消費(fèi)量。人們的日常生活消費(fèi)對(duì)水產(chǎn)品的需求僅占20%，與人們的飲食習(xí)慣有關(guān)，蛋、奶、禽、肉仍然是目前主要消費(fèi)產(chǎn)品，幾乎天天必不可少，三五天甚至十天半月吃一次魚很普遍；隨著人們生活水平的不斷提高，對(duì)食品結(jié)構(gòu)不但要求吃飽、好吃、吃好，還要吃出健康與長(zhǎng)壽的意識(shí)增強(qiáng)，以及對(duì)“吃魚的男人更健壯，吃魚的女人更漂亮，吃魚的兒童更聰明，吃魚的民簇更興旺”的倡導(dǎo)，“一日三餐有魚蝦”的局面會(huì)在百姓餐桌呈現(xiàn)。此外，人們對(duì)食品的風(fēng)味、營(yíng)養(yǎng)、品種、品質(zhì)安全要求越來越高，這就需要生產(chǎn)者適時(shí)調(diào)整養(yǎng)殖模式、品種結(jié)構(gòu)，質(zhì)量安全控制，滿足消費(fèi)市場(chǎng)需要。
3.3養(yǎng)殖水面的限制
土地和水是人類賴以生存的環(huán)境資源，環(huán)境資源的保護(hù)受到世界各國重視，隨著我國環(huán)境資源保護(hù)法律法規(guī)、各行業(yè)排放標(biāo)準(zhǔn)的完善建全，執(zhí)法隊(duì)伍、執(zhí)法力度的加強(qiáng)，養(yǎng)殖水面將從幾方面受到限制，也給現(xiàn)有養(yǎng)殖水面帶來商機(jī)。
(1)新增開挖漁塘將得到合理控制，特別是耕地、濕地、湖泊的資源保護(hù)。
(2)大中型引蓄水工程，網(wǎng)箱養(yǎng)魚合理控制，禁止向水體投喂餌料、施用肥料、農(nóng)藥，避免水質(zhì)污染和富營(yíng)養(yǎng)化。目前南方一些省份已禁止在水庫網(wǎng)箱養(yǎng)魚和向水體施肥，北方地區(qū)已開始實(shí)施，河北省正在清除水庫網(wǎng)箱養(yǎng)魚，天津市余橋水庫周邊集雨區(qū)內(nèi)1300多hm2水面禁止養(yǎng)魚，還有4600多hm2耕地改種經(jīng)濟(jì)林木，避免水體被農(nóng)藥、化肥污染，特別是遷西水庫面向華北、東北、西北的網(wǎng)箱草魚養(yǎng)殖基地的清退，給華北地區(qū)池塘草魚養(yǎng)殖帶來商機(jī)。
篇4
一、經(jīng)市政府同意，1986年北京市人民政府的《北京市實(shí)施〈中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)勞動(dòng)管理規(guī)定〉的補(bǔ)充規(guī)定》（京政發(fā)〔1986〕43號(hào)）中涉及企業(yè)中方職工7．5％醫(yī)療費(fèi)、20％日常勞保福利費(fèi)用、20％養(yǎng)老儲(chǔ)備金的提取口徑、比例和列支渠道，以及結(jié)余資金的處理，從2000年1月1日起，改按本通知中的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。
二、外商投資企業(yè)招聘職工應(yīng)當(dāng)按規(guī)定辦理招聘?jìng)浒甘掷m(xù)并依法訂立勞動(dòng)合同，依法向當(dāng)?shù)厣鐣?huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)辦理保險(xiǎn)登記，參加社會(huì)保險(xiǎn)，并按時(shí)足額地為中方職工提取、繳納各項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)，保護(hù)職工的合法權(quán)益。
（一）基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)和補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)。按照《北京市企業(yè)城鎮(zhèn)勞動(dòng)者養(yǎng)老保險(xiǎn)規(guī)定》（北京市人民政府令1998年2號(hào)）執(zhí)行。企業(yè)按全部被保險(xiǎn)人繳費(fèi)工資基數(shù)之和的19％按月提取、繳納。企業(yè)提取的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)，計(jì)入管理費(fèi)用。經(jīng)濟(jì)效益好、經(jīng)營(yíng)管理狀況穩(wěn)定、民主管理制度健全的企業(yè)，可在建立基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的基礎(chǔ)上建立補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)，所保險(xiǎn)種應(yīng)適用全體中方職工，不得只有少數(shù)高級(jí)管理人員享有。企業(yè)建立補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)按國家有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。
（二）大病醫(yī)療統(tǒng)籌費(fèi)。按照《北京市地方所屬城鎮(zhèn)企業(yè)職工和退休人員大病醫(yī)療費(fèi)用社會(huì)統(tǒng)籌的規(guī)定》（北京市人民政府令1995年第6號(hào)）執(zhí)行。企業(yè)以上年度全市職工月平均工資的2．5％，按企業(yè)中方在職職工人數(shù)按月提取、繳納。企業(yè)提取的大病醫(yī)療統(tǒng)籌費(fèi)，計(jì)入管理費(fèi)用。原提取7．5％中方職工醫(yī)療費(fèi)的辦法停止執(zhí)行。新的醫(yī)療制度改革辦法頒布后，按新的辦法執(zhí)行。
（三）失業(yè)保險(xiǎn)費(fèi)。按照《北京市失業(yè)保險(xiǎn)規(guī)定》（北京市人民政府令1999年第38號(hào)）執(zhí)行。失業(yè)保險(xiǎn)費(fèi)以本單位中方職工上年月平均工資為基數(shù)乘以1．5％，按實(shí)際應(yīng)參保人數(shù)按月提取、繳納。企業(yè)提取的失業(yè)保險(xiǎn)費(fèi)，計(jì)入管理費(fèi)用。
（四）工傷保險(xiǎn)費(fèi)。按照《北京市企業(yè)勞動(dòng)者工傷保險(xiǎn)費(fèi)規(guī)定》（北京市人民政府令1999年第48號(hào)）執(zhí)行。企業(yè)以上年度本企業(yè)被保險(xiǎn)人月平均工資為基數(shù)，按照行業(yè)差別費(fèi)率確定的標(biāo)準(zhǔn)，按月提取、繳納。企業(yè)提取的工傷保險(xiǎn)費(fèi)計(jì)入管理費(fèi)用。
外商投資企業(yè)按應(yīng)繳數(shù)額提取基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)、大病醫(yī)療統(tǒng)籌費(fèi)、失業(yè)保險(xiǎn)費(fèi)、工傷保險(xiǎn)費(fèi)，上繳后應(yīng)無余額。
外商投資企業(yè)提取、繳納上述各項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)（大病醫(yī)療統(tǒng)籌費(fèi)除外），應(yīng)以中方職工工資總額為基數(shù)。職工工資總額是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)直接支付給本企業(yè)全部職工的勞動(dòng)報(bào)酬總額，主要由計(jì)時(shí)工資、基礎(chǔ)工資、職務(wù)工資、計(jì)件工資、獎(jiǎng)金、津貼和補(bǔ)貼（包括洗理衛(wèi)生費(fèi)、上下班交通補(bǔ)貼）、加班工資等部分組成。
三、外商投資企業(yè)必須按照國家法律、法規(guī)和當(dāng)?shù)卣囊?guī)定，及時(shí)足額提取下列涉及中方職工權(quán)益的其他各項(xiàng)資金，并按規(guī)定用途使用。
（一）職工福利費(fèi)。企業(yè)按照職工工資總額的14％提取。職工福利費(fèi)主要用于職工的醫(yī)藥費(fèi)、職工探親假路費(fèi)、生活補(bǔ)助費(fèi)、醫(yī)療補(bǔ)助費(fèi)、獨(dú)生子女費(fèi)、托兒補(bǔ)貼費(fèi)、職工集體福利、職工供養(yǎng)直系親屬醫(yī)療補(bǔ)貼費(fèi)、職工供養(yǎng)直系親屬救濟(jì)費(fèi)，職工浴室、理發(fā)室、幼兒園、托兒所人員的工資，以及按照國家規(guī)定開支的其他職工福利支出，也可用于支付中方職工的補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)。
（二）職工教育經(jīng)費(fèi)。企業(yè)按照職工工資總額的1．5％提取，用于企業(yè)職工參加在職培訓(xùn)，提高業(yè)務(wù)技能所需費(fèi)用支出。
上述（一）、（二）項(xiàng)費(fèi)用以企業(yè)全部職工工資總額為基數(shù)計(jì)提，但對(duì)于企業(yè)在與外籍職員簽定勞動(dòng)合同時(shí)，已訂明外籍職員的福利費(fèi)包括在其應(yīng)付工資當(dāng)中的，應(yīng)以中方職工工資總額為基數(shù)。
（三）中方職工住房基金。按照市財(cái)政局《轉(zhuǎn)發(fā)財(cái)政部關(guān)于頒發(fā)〈關(guān)于外商投資企業(yè)中方職工住房制度改革若干財(cái)務(wù)問題的規(guī)定〉的通知》（京財(cái)建〔1995〕1445號(hào)）執(zhí)行。其中：企業(yè)按規(guī)定繳納的中方職工住房公積金在住房周轉(zhuǎn)金中列支，不足部分，在成本、費(fèi)用中列支。企業(yè)按規(guī)定向中方職工提供的住房補(bǔ)貼和住房補(bǔ)助，在住房周轉(zhuǎn)金中列支。根據(jù)市房改辦、市財(cái)政局《關(guān)于建立住房公積金制度有關(guān)問題的規(guī)定》（〔95〕京房改辦字第37號(hào)），外商投
資企業(yè)必須為中方職工建立住房公積金。住房公積金的交存率按有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。企業(yè)為職工交存住房公積金后，根據(jù)市房改辦、市財(cái)政局、市勞動(dòng)局《關(guān)于北京市外商投資企業(yè)建立職工住房公積金的規(guī)定》（〔93〕京房改辦字第154號(hào)），不得再在成本、費(fèi)用中提取每人每月30元的中方職工住房補(bǔ)助基金。現(xiàn)存的住房補(bǔ)助基金余額一律轉(zhuǎn)入住房基金中的住房周轉(zhuǎn)金。有關(guān)住房制度新的文件下發(fā)后，按新的規(guī)定執(zhí)行。
（四）職工獎(jiǎng)勵(lì)及福利基金。按照國家有關(guān)吸收外商投資法律、法規(guī)和市財(cái)政局《轉(zhuǎn)發(fā)財(cái)政部〈外商投資企業(yè)執(zhí)行新企業(yè)財(cái)務(wù)制度的補(bǔ)充規(guī)定〉的通知》（京財(cái)合〔1994〕50號(hào)）執(zhí)行。
四、中外合資（合作）企業(yè)按照《外商投資企業(yè)工資收入管理辦法》（勞部發(fā)〔1997〕46號(hào)）規(guī)定，對(duì)中方高級(jí)管理人員實(shí)行名義工資與實(shí)得工資收入管理辦法的，其名義工資與實(shí)發(fā)工資之間的差額部分，用于企業(yè)中方職工補(bǔ)充社會(huì)保險(xiǎn)、職工福利費(fèi)和住房周轉(zhuǎn)金。企業(yè)中方一般職工不實(shí)行名義工資與實(shí)得工資收入管理辦法。
對(duì)于本通知之前，外商投資企業(yè)合同、章程或者與職工簽訂的勞動(dòng)合同中已約定中方高級(jí)管理人員名義工資中包含應(yīng)付社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)和國家物價(jià)等項(xiàng)補(bǔ)貼，以及對(duì)中方一般職工實(shí)行名義工資辦法的，應(yīng)按本通知的規(guī)定協(xié)商變更企業(yè)合同、章程或勞動(dòng)合同。變更后的中方高級(jí)管理人員“名義工資”中不再包含應(yīng)付社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)和國家物價(jià)等項(xiàng)補(bǔ)貼。
五、中方職工權(quán)益資金的管理
（一）外商投資企業(yè)對(duì)涉及中方職工權(quán)益的各項(xiàng)資金在分別按有關(guān)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)規(guī)定正確核算外，還要同時(shí)設(shè)置輔助帳簿，全面反映各項(xiàng)資金的來源和用途。對(duì)于本通知之前，企業(yè)已按財(cái)政部門規(guī)定，對(duì)中方職工權(quán)益資金實(shí)行中方單獨(dú)設(shè)帳，單獨(dú)核算，單獨(dú)開戶，單獨(dú)管理的企業(yè)，可仍按原辦法執(zhí)行，但必須設(shè)置專人進(jìn)行規(guī)范化管理，并接受有關(guān)方面（包括外方）的監(jiān)督。
（二）中方職工各項(xiàng)權(quán)益資金，必須按規(guī)定的用途專款專用，不得用于對(duì)外投資、企業(yè)間借款、贊助、捐贈(zèng)以及購置與中方職工權(quán)益無關(guān)的財(cái)產(chǎn)。
（三）對(duì)現(xiàn)有的中方職工各項(xiàng)權(quán)益資金結(jié)余要進(jìn)行認(rèn)真清理，凡挪用、擠占中方職工權(quán)益資金的，必須及時(shí)清理收回；對(duì)不符合規(guī)定而多提的各項(xiàng)權(quán)益資金，應(yīng)沖減成本費(fèi)用。對(duì)涉及上述社會(huì)保險(xiǎn)的各項(xiàng)權(quán)益資金結(jié)余，應(yīng)首先用于補(bǔ)繳按規(guī)定應(yīng)為中方職工繳納而未繳的各項(xiàng)保險(xiǎn)，補(bǔ)繳后仍有結(jié)余的，并入相關(guān)科目，其中：原按月提取相當(dāng)于中方職工工資總額7．5％的醫(yī)療費(fèi)結(jié)余，并入職工福利費(fèi)；原按月提取相當(dāng)于中方職工工資總額20％的養(yǎng)老儲(chǔ)備金結(jié)余，并入職工福利費(fèi)。今后用于離退休職工在統(tǒng)籌退休費(fèi)用之外的必要開支，按規(guī)定計(jì)入企業(yè)管理費(fèi)用。其他各項(xiàng)權(quán)益資金的正常結(jié)余，結(jié)轉(zhuǎn)下年繼續(xù)使用。
（四）企業(yè)工會(huì)依法對(duì)涉及中方職工權(quán)益的各項(xiàng)資金的提繳和使用情況進(jìn)行監(jiān)督。
六、外商投資企業(yè)的主管財(cái)政機(jī)關(guān)及勞動(dòng)和社會(huì)保障行政機(jī)關(guān)負(fù)責(zé)監(jiān)督檢查企業(yè)中方職工權(quán)益資金的提繳、使用情況。企業(yè)應(yīng)將涉及中方職工權(quán)益各項(xiàng)資金的提取、使用、結(jié)余等情況，作為委托會(huì)計(jì)師（審計(jì)）事務(wù)所進(jìn)行社會(huì)審計(jì)的內(nèi)容之一。
七、企業(yè)清算時(shí)，涉及中方職工權(quán)益的各項(xiàng)資金以及用該項(xiàng)資金購置的各項(xiàng)財(cái)產(chǎn)、設(shè)施的處理，按照市財(cái)政局《轉(zhuǎn)發(fā)財(cái)政部關(guān)于外商投資企業(yè)清算期財(cái)政財(cái)務(wù)管理有關(guān)規(guī)定的通知》（京財(cái)合〔1995〕2118號(hào)）的規(guī)定執(zhí)行。外商投資企業(yè)清算時(shí)，不屬于清算財(cái)產(chǎn)的三部分財(cái)產(chǎn)無法交給接受單位的，應(yīng)上繳當(dāng)?shù)刎?cái)政部門。
篇5
一般來說，指定交易這一概念是特別針對(duì)上海證券市場(chǎng)的交易方式而言的。
所謂指定交易，是指投資者可以指定某一證券營(yíng)業(yè)部為自己買賣證券的唯一的交易營(yíng)業(yè)部。在與該證券營(yíng)業(yè)部簽定協(xié)議并完成一定的登記程序后，投資者便可以通過指定的證券營(yíng)業(yè)部進(jìn)行委托、交易、結(jié)算、查詢以及享有其他市場(chǎng)服務(wù)。投資者一旦采用指定交易方式，便只能在指定的證券商處辦理有關(guān)的委托交易，而不能再在其他地方進(jìn)行證券的買賣。當(dāng)然，投資者也可以在原來的證券商處撤銷指定交易，并重新指定新的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)進(jìn)行交易。
在上海證券交易所成立之初，交易系統(tǒng)和清算交收系統(tǒng)是合為一體的。上海證券交易所的電腦系統(tǒng)不但進(jìn)行交易撮合，同時(shí)也承擔(dān)著交易前和交易后的登記、存管、清算和過戶等一系列職能。在這一前提下，采取了中央托管、一級(jí)賬戶制度，即上交所在自己的主機(jī)系統(tǒng)上為每一個(gè)投資者設(shè)立證券賬戶，直接掌握著每一個(gè)賬戶的證券余額及變更資料，并在交易過程中進(jìn)行即時(shí)的核對(duì)和過戶。由于上交所直接面對(duì)每一個(gè)最終的持股人，因而在各個(gè)證券商處并無具體投資者的股份資料。投資者無論在哪一家證券商處買賣股票，其股份的增減都由交易所的存管系統(tǒng)直接進(jìn)行實(shí)時(shí)處理。因此，投資者可以在任何一處證券經(jīng)營(yíng)柜臺(tái)發(fā)出自己的委托買賣指令，即可以進(jìn)行所謂的“通買通賣”操作。可以說，上交所的這種特殊的賬戶制度及通買通賣的做法，在世界各國證券市場(chǎng)的發(fā)展歷史上是絕無僅有的。
在我國證券市場(chǎng)發(fā)展初期，當(dāng)大量涌人的個(gè)體投資者與相對(duì)缺乏的交易場(chǎng)所發(fā)生矛盾時(shí)，這種可以隨處買賣的交易方式對(duì)于便利股民、吸引投資者起到了一定的作用。同時(shí)，由于通過交易所在主機(jī)上對(duì)每筆交易進(jìn)行核對(duì)，也避免了賣空現(xiàn)象的發(fā)生。但是，隨著我國證券市場(chǎng)的迅速發(fā)展，證券數(shù)量和品種越來越多，投資者隊(duì)伍不斷擴(kuò)大，面對(duì)上千萬的股民和由此形成的巨大的各類業(yè)務(wù)流量，由于通訊手段、系統(tǒng)容量及自動(dòng)處理等方面的局限，導(dǎo)致上交所在一些涉及股東的服務(wù)如股份查詢等方面變得十分困難，周期也很長(zhǎng)。特別是通買通賣的做法給一些不法分子以可乘之機(jī)，使盜賣股票的事件屢有發(fā)生。在這種情況下，上海證券交易所于1994年6月6日起，開始實(shí)行了可選擇性的指定交易制度。這種指定交易是依據(jù)投資者自愿選擇的原則，投資者可以選擇這種交易方式，也可以不選擇這種交易方式，而仍舊采用原來的通買通賣的操作。可選擇性的指定交易制度推出以后，對(duì)于控制和防范股票盜賣等事故的發(fā)生起到了一定的作用。但由于是可選擇性的，大部分股民都沒有采用這種交易方式，因而無法從根本上杜絕股票盜賣現(xiàn)象。同時(shí)，在這種交易方式下，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)依然沒有股民的持股明細(xì)資料，也無法提供進(jìn)一步的服務(wù)。
為了更有效地逼遏止股票盜賣現(xiàn)象的發(fā)生，保障市場(chǎng)運(yùn)行的安全性，上海證券交易所從1998年4月1日起，實(shí)行全面指定交易制度。即所有在上海證券市場(chǎng)從事證券交易的投資者，都必須事先指定一家證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)作為其委托交易和清算的機(jī)構(gòu)。投資者如不辦理指定交易，上交所的電腦交易系統(tǒng)將自動(dòng)拒絕其發(fā)出的交易申報(bào)指令。這意味著所有的證券交易都必須在指定交易的方式下進(jìn)行，所以稱為全面指定交易。與此同時(shí)，上交所在每日收市后，將投資者當(dāng)日的交易數(shù)據(jù)傳送到其指定的證券營(yíng)業(yè)部，從而為證券商對(duì)投資者提供進(jìn)一步的服務(wù)創(chuàng)造了條件。隨著這一交易制度的最終實(shí)現(xiàn)，無疑將在增強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管和提高風(fēng)險(xiǎn)的防范能力，有效地保證投資者證券的安全性，進(jìn)一步完善現(xiàn)行交易機(jī)制，更好地促進(jìn)證券商為投資者提供全方位服務(wù)等方面起到越來越積極的作用。
篇6
今年年初，記者欣聞我國第一家、全球第三家葡萄酒交易所――明莊酒交易所正式開業(yè)。針對(duì)“液體黃金”中國價(jià)誕生的背景、交易方式以及今后的發(fā)展走向，記者采訪了明莊酒交易所董事趙東慶。
葡萄酒中國價(jià)誕生
問：明莊酒交易所的產(chǎn)生，無疑是業(yè)內(nèi)的一件大事。它成立的背景是什么 ？
趙東慶：我國葡萄酒市場(chǎng)剛剛興起，以人口基數(shù)來看，市場(chǎng)發(fā)展空間非常巨大。但市場(chǎng)未深度發(fā)掘，自身機(jī)制建設(shè)遠(yuǎn)未完善，對(duì)國際葡萄酒市場(chǎng)的影響力還未形成。葡萄酒作為一個(gè)全球性的投資品種，流動(dòng)性不足等問題嚴(yán)重制約了在我國的發(fā)展，使得投資者無法全方位地抵御時(shí)間等不確定風(fēng)險(xiǎn)。建立一種更為完善的交易機(jī)制，已是當(dāng)務(wù)之急。經(jīng)多方協(xié)調(diào)，明莊酒交易所最終通過了有關(guān)部門核準(zhǔn)，并于今年2月在天津?yàn)I海新區(qū)落戶注冊(cè)。
此前，葡萄酒的出貨渠道主要是靠拍賣和關(guān)系營(yíng)銷。我的周圍就有不少朋友，所收藏的葡萄酒的價(jià)格漲上去了不少，但是苦于沒有辦法出手，最后只能喝掉。即便是1982年的拉菲，雖然炒得火熱，但買的人其實(shí)特別少，有些人買一瓶回來就是作為鎮(zhèn)店之寶。盡管國內(nèi)外有各類拍賣機(jī)構(gòu)，但進(jìn)行拍賣的葡萄酒往往是有一定收藏年份的稀缺酒品，而這又是大多數(shù)投資者很難擁有的。除此而外，一般的投資者很難用充足的憑據(jù)證明藏酒品質(zhì)，就難以進(jìn)入拍賣程序，更無從談變現(xiàn)了。
世界上目前有3家葡萄酒交易所，第一家是英國倫敦國際葡萄酒交易所，第二家是設(shè)在法國的波爾多葡萄酒交易所，我們是第三家。明莊酒交易所是專業(yè)提供葡萄酒、窖藏白酒、原酒的電子交易機(jī)構(gòu)。類似于證券交易所，只不過一個(gè)交易的是股票，一個(gè)交易的是酒票。
問：明莊酒交易所采用連續(xù)現(xiàn)貨交易方式推出葡萄酒交易，這種交易模式的優(yōu)勢(shì)在哪里？
趙東慶：連續(xù)現(xiàn)貨交易方式是明莊酒交易所在總結(jié)了其他投資產(chǎn)品交易方式的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國經(jīng)濟(jì)的需要和中國市場(chǎng)的需求研究開發(fā)出來的，是交易制度的核心。
與傳統(tǒng)的期貨交易方式不同，連續(xù)現(xiàn)貨交易方式最大的特點(diǎn)是所有交易的葡萄酒全部存放在交易所酒窖里，投資者可以將持有的葡萄酒賣出，也可以隨時(shí)到交易所的酒窖中提取酒，完全滿足了投資與消費(fèi)需求。
另外，與期貨中定期交割不同，每天交割的創(chuàng)新制度為現(xiàn)貨商和投資者化解了傳統(tǒng)期貨交易中確定的交割風(fēng)險(xiǎn)，可以吸納大量國內(nèi)外的交易商參與到交易中來，同時(shí)吸引大型現(xiàn)貨商參與實(shí)物交割，既能滿足一般投資者的投資需求，又能滿足現(xiàn)貨生產(chǎn)企業(yè)和貿(mào)易商的實(shí)物交割需求。
獨(dú)領(lǐng)
問：相對(duì)實(shí)物投資，您認(rèn)為明莊酒交易所的優(yōu)勢(shì)是什么？
趙東慶：明莊酒交易所是一個(gè)創(chuàng)新型的交易所，優(yōu)勢(shì)主要有以下幾方面：
葡萄酒實(shí)物投資需要投資者對(duì)酒有很好的認(rèn)識(shí)，要辨別哪些酒具有投資價(jià)值，同時(shí)要求有良好恒溫儲(chǔ)藏環(huán)境，這是很多投資者目前不具備的。到交易所進(jìn)行投資交易，這兩個(gè)問題都不用考慮了。因?yàn)榻灰姿鲜械钠咸丫贫际潜Ｕ娴模苯佑删魄f交接到交易所酒窖中，不存在假的問題；能到交易所上市的葡萄酒基本都有收藏價(jià)值，交易所建有3個(gè)頂級(jí)酒窖，所有現(xiàn)酒可以儲(chǔ)藏在這里。
明莊酒交易所采用創(chuàng)新的電子撮合方式。明莊酒交易所具有真正的每日現(xiàn)貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能；能夠滿足投資、保值、實(shí)物交割等多種交易需求，采用20%保證金及T＋0的電子交易服務(wù)。
在結(jié)算方式上，資金開戶方便，投資者可在合作銀行的全國各網(wǎng)點(diǎn)就近開立資金賬戶；資金托管安全，銀行監(jiān)管保障交易資金安全；資金匯劃便捷，交易保證金實(shí)時(shí)進(jìn)出。
流通體制市場(chǎng)化
問：有人說，明莊酒交易所只能作為現(xiàn)酒的價(jià)格發(fā)現(xiàn)平臺(tái)，短時(shí)間內(nèi)不能進(jìn)行期酒交易。如何看待明莊交易所的“中國價(jià)格”對(duì)葡萄酒市場(chǎng)的影響？
趙東慶：所謂期酒，其實(shí)是準(zhǔn)現(xiàn)酒，是指在葡萄酒完成發(fā)酵工藝后，剛放入橡木桶陳釀環(huán)節(jié)，就由客戶購買其所有權(quán)。此時(shí)的葡萄酒尚不能飲用，還需存放在酒窖中經(jīng)過18～24個(gè)月的陳釀之后，葡萄酒完全成熟，才能裝瓶出窖，交付飲用。如果把交易放在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間段來考察，明莊酒交易所的業(yè)務(wù)顯然已拓展到了期酒。
明莊酒交易所采用連續(xù)現(xiàn)貨交易方式推出現(xiàn)酒與準(zhǔn)現(xiàn)酒，可以打造一個(gè)新型的葡萄酒報(bào)價(jià)體系，對(duì)于中國謀求國際葡萄酒定價(jià)權(quán)和話語權(quán)，推動(dòng)流通體制市場(chǎng)化進(jìn)程，大力促進(jìn)國際葡萄酒人民幣報(bào)價(jià)具有深遠(yuǎn)的戰(zhàn)略意義。
雖然現(xiàn)在只是個(gè)價(jià)格發(fā)現(xiàn)平臺(tái)，但我相信明莊酒交易所將逐步形成我國市場(chǎng)化的國際葡萄酒價(jià)格體系。獲得國際葡萄酒價(jià)格話語權(quán)，還要在國內(nèi)形成公開、公平和競(jìng)爭(zhēng)的價(jià)格機(jī)制，避免被許多非市場(chǎng)因素所扭曲，這樣形成的價(jià)格才會(huì)被消費(fèi)者、投資者所承認(rèn)。
葡萄酒投資之門即將打開
問：作為交易所來說是不是希望所有的人都來進(jìn)行葡萄酒交易？葡萄酒投資是否適合普通投資者？對(duì)進(jìn)場(chǎng)交易投資者有什么建議？
篇7
傾向于不改變稅率的情況下采用單邊征收的方式。在當(dāng)前的情況下,應(yīng)該向賣方征收,鼓勵(lì)投資者購買證券
印花稅改革的基本思路是降低稅率,目前主要有以下幾種方式可供選擇:
第一,單邊征收。即只對(duì)買方或只對(duì)賣方征收。目前世界上其他國家有不少實(shí)行交易稅單邊征收的,其中既有對(duì)買方單邊征收,也有對(duì)賣方單邊征收。采用這種方法的國家有英國、愛爾蘭、韓國等。采用單邊征收的方式,既降低了印花稅水平,也使得買方成本和賣方成本不一致,進(jìn)而可以體現(xiàn)出不同的稅收扶持政策。
第二,降低稅率。目前A、B股適用稅率都為0.2%,如果直接降低印花稅稅率的話,估計(jì)可以降0.05個(gè)百分點(diǎn)或降0.1個(gè)百分點(diǎn),降至0.15%或0.1%。這種方式從總體水平上看會(huì)降低投資者的交易成本,但無法體現(xiàn)出對(duì)買賣行為的差別調(diào)控。
篇8
既有文獻(xiàn)關(guān)于國際貿(mào)易領(lǐng)域的研究已經(jīng)非常充分，但關(guān)于跨境資本流動(dòng)的研究相對(duì)較少。其原因既有跨境資本流動(dòng)渠道復(fù)雜導(dǎo)致的較差的數(shù)據(jù)可得性，也有隨著金融的發(fā)展，跨境資本流動(dòng)的方式不斷創(chuàng)新帶來的理論解釋不足的問題。相比于FDI流動(dòng)的長(zhǎng)期存在，金融資本的流動(dòng)是從20世紀(jì)的后二十年開始興起，進(jìn)入21世紀(jì)后金融資本的跨境流動(dòng)規(guī)模更是急劇增長(zhǎng)，這個(gè)現(xiàn)象引起了經(jīng)濟(jì)學(xué)界的廣泛關(guān)注。
相比于FDI，國際金融資本投資有很大的不同，金融資本投資需要的投資成本相對(duì)更少（Pfeffer，2007）。進(jìn)入21世紀(jì)之后，隨著電子化交易在各類金融市場(chǎng)的推廣和完善，金融市場(chǎng)的進(jìn)入門檻大幅降低，交易成本和信息成本也隨著網(wǎng)絡(luò)化的推廣而進(jìn)一步降低。金融市場(chǎng)的繁榮帶來全球金融跨境資本流動(dòng)的增加。在過去的10年里，全球跨境金融資本投資規(guī)模巨大，從2001年12.7萬億美元增長(zhǎng)到2010年的40.3萬億美元 。
金融資本流動(dòng)的興起帶來了跨境資本流動(dòng)不均衡問題，即發(fā)展中國家資本凈流向發(fā)達(dá)國家，已有解釋機(jī)制難以完全解釋這一情況，需要進(jìn)一步分析背后的驅(qū)動(dòng)機(jī)制。本文嘗試在理論方面從經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中交易方式的不同發(fā)展階段的微觀層面入手，解釋在一般國際收支均衡條件下金融發(fā)展階段不同帶來的金融資產(chǎn)供需失衡如何驅(qū)動(dòng)了國際資本流動(dòng)。
二、交易方式升級(jí)降低交易摩擦
經(jīng)濟(jì)交易過程中存在三種摩擦：一是交易者過去的經(jīng)濟(jì)行為不能被其他交易者完全觀察，二是交易者之間進(jìn)行交易是有成本的，三是交易者所擁有參與交易的資產(chǎn)的價(jià)值不能被完全識(shí)別（Wallace，2011）。因?yàn)檫@三種摩擦的存在，交易者在交易時(shí)就需要采取特定的交易方式來克服摩擦，讓交易順利進(jìn)行，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)出清。
本文將已出現(xiàn)過的交易方式發(fā)展分為四個(gè)階段，這四種交易方式不同程度地減少了交易中的摩擦：
一是易貨貿(mào)易階段。在這個(gè)階段沒有貨幣，生產(chǎn)者之間的交換只能通過易貨貿(mào)易的方式進(jìn)行。交易的達(dá)成需要滿足所謂的“雙巧合”，即交易雙方都生產(chǎn)了對(duì)方所需要的產(chǎn)品，在同一個(gè)地點(diǎn)同一時(shí)刻遇到（Monroe， 1966）。因?yàn)椤半p巧合”很難滿足，因此在這個(gè)階段交易很少，經(jīng)濟(jì)規(guī)模也較小。
二是貨幣出現(xiàn)階段。法定貨幣的出現(xiàn)，解決交易可以不同時(shí)同地的約束。交易者可以用手中的第一期用產(chǎn)品換來的貨幣到第二期購買自己所需要的商品。貨幣成了交易者過去經(jīng)濟(jì)行為的證明，貨幣的出現(xiàn)促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的交易市場(chǎng)的出清，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展（Townsend， 1989）。貨幣交易方式對(duì)易貨貿(mào)易的替代直接大幅度降低了市場(chǎng)交易的大部分交易成本。
三是銀行信貸出現(xiàn)階段。在交易者過去的經(jīng)濟(jì)行為在不能完全監(jiān)管的情況下，現(xiàn)代意義上的商業(yè)銀行出現(xiàn)為交易者之間提供一種第三方承諾或擔(dān)保，分擔(dān)了交易中的違約風(fēng)險(xiǎn)（Champ et al.， 1996）。這種第三方的承諾為交易活動(dòng)的拓展提供了更大的可能。銀行集中了大量信息，三方參與的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中交易成本較低，為經(jīng)濟(jì)更快的發(fā)展提供了條件。
四是金融市場(chǎng)發(fā)展階段。正如Duffie et al.，（2008）指出，金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，讓參與金融市場(chǎng)的交易者過去的經(jīng)濟(jì)行為相關(guān)信息變得更容易獲得。這樣他們可以將過去的經(jīng)濟(jì)行為所獲得的收益更好地轉(zhuǎn)化為金融資產(chǎn)參與市場(chǎng)交易來獲得融資以購買下一期生產(chǎn)所需的生產(chǎn)資料。而無需通過貨幣的積累或是銀行提供信貸的方式來融資。不同于其他的交易方式，企業(yè)通過提供股息，在金融市場(chǎng)上形成了金融資產(chǎn)。
這四個(gè)交易方式的發(fā)展階段是一個(gè)從低到高不斷升級(jí)的過程，每種交易方式都在不同程度上減少了交易中的摩擦，促進(jìn)了交易的順利進(jìn)行。但只有在金融市場(chǎng)階段，企業(yè)才能通過金融市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制將過去的生產(chǎn)成果轉(zhuǎn)化為金融資產(chǎn)。
三、金融市場(chǎng)創(chuàng)造金融資產(chǎn)
只有金融市場(chǎng)階段企業(yè)的私人信息才能比較充分地成為公共信息。因?yàn)橹挥性谕晟频慕鹑谑袌?chǎng)中規(guī)范的信息披露和市場(chǎng)價(jià)格變化才能反映出企業(yè)過去的經(jīng)濟(jì)行為所蘊(yùn)含的運(yùn)營(yíng)和投資層面的信息。
其一，關(guān)于信息披露方面，完善的金融市場(chǎng)通過一套相對(duì)更加健全的會(huì)計(jì)審計(jì)制度來規(guī)范企業(yè)的各類信息公布。隨著時(shí)間的推移，不同國家的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不斷調(diào)整，逐步趨同，并成為世界各國的參考標(biāo)準(zhǔn)，保證了金融市場(chǎng)信息披露的規(guī)范，更易為市場(chǎng)交易者理解和接受。同時(shí)金融市場(chǎng)上還有一些信用度相對(duì)更高的獨(dú)立第三方信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)披露信息進(jìn)行審核，如穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)這三大世界知名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。
其二，關(guān)于市場(chǎng)交易價(jià)格方面，完善的金融市場(chǎng)上形成的價(jià)格反映了交易者所擁有的私人信息。金融市場(chǎng)吸引不同的交易者參與交易，交易者將他們所知道的私人信息通過他們的交易活動(dòng)反映到市場(chǎng)價(jià)格當(dāng)中，市場(chǎng)中的其他交易者可以通過市場(chǎng)中形成的交易價(jià)格進(jìn)一步驗(yàn)證企業(yè)披露信息的準(zhǔn)確性，這樣的過程是私人信息轉(zhuǎn)變?yōu)楣残畔⒌倪^程。這個(gè)過程的效率隨著計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)的普及不斷提高。隨著網(wǎng)絡(luò)的普及和網(wǎng)速的提高大大降低了金融市場(chǎng)的交易成本，這提高了價(jià)格對(duì)市場(chǎng)信息的反映準(zhǔn)確度，體現(xiàn)在以下幾方面：一是交易成本的降低提高了股票的換手率的，使得市場(chǎng)的信息可以及時(shí)反映到交易價(jià)格當(dāng)中；二是交易成本的降低吸引了更多的交易者參與，更多的交易者參與可以帶來不同的信息，從而提高價(jià)格對(duì)各類信息的反映；三是交易成本降低提高了國內(nèi)市場(chǎng)和國外市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性，擴(kuò)大了整個(gè)市場(chǎng)的交易規(guī)模，聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)和交易規(guī)模的提高在一定程度上降低了市場(chǎng)中單個(gè)交易者的壟斷地位，可以進(jìn)一步降低市場(chǎng)價(jià)格的扭曲程度，讓市場(chǎng)價(jià)格可以更加準(zhǔn)確反映實(shí)際經(jīng)濟(jì)中企業(yè)的運(yùn)營(yíng)活動(dòng)。
當(dāng)企業(yè)的私人信息變成了公共信息后，企業(yè)所公布的信息才能被市場(chǎng)所認(rèn)可。當(dāng)企業(yè)給股東分配股息時(shí)，市場(chǎng)通過各類信息認(rèn)為這個(gè)股息是真實(shí)可靠，并認(rèn)為股息是長(zhǎng)期可以提供的。利用資產(chǎn)定價(jià)模型，股息除以市場(chǎng)利率轉(zhuǎn)化為金融資產(chǎn)價(jià)格。其他交易者需要出等同的價(jià)格才能從現(xiàn)有股東手中購買到股票，即被市場(chǎng)定價(jià)的金融資產(chǎn)。
因此，在金融市場(chǎng)為交易方式時(shí)，私人將自己過去的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)成果轉(zhuǎn)換為金融資產(chǎn)。在金融市場(chǎng)階段，企業(yè)可以通過出賣金融資產(chǎn)為其進(jìn)一步發(fā)展獲得融資，而不需要向銀行貸款或是在賬戶上保留大量現(xiàn)金去購買生產(chǎn)所需的原料和設(shè)備。這種方式為企業(yè)避免了閑置資金或貸款所對(duì)應(yīng)的機(jī)會(huì)成本或財(cái)務(wù)成本。金融市場(chǎng)無論是在空間維度還是時(shí)間維度都相對(duì)于其他交易方式都得到更大的提升，一定程度上替代了貨幣交易和銀行信貸，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)規(guī)模進(jìn)一步增長(zhǎng)。
四、金融資產(chǎn)供求失衡驅(qū)動(dòng)國際資本流動(dòng)
在過去的20年里，世界各國經(jīng)濟(jì)大多處在銀行信貸和金融市場(chǎng)共同發(fā)展的階段。目前全球的金融發(fā)展情況是發(fā)達(dá)國家形成了以市場(chǎng)為主的金融系統(tǒng)，發(fā)展中國家形成了以銀行為主的金融系統(tǒng)。原因主要有兩點(diǎn)：一是發(fā)達(dá)國家因?yàn)榉芍贫取?huì)計(jì)審計(jì)和信用體系更加完善，同時(shí)以網(wǎng)絡(luò)化為主的硬件設(shè)施也更加先進(jìn)，因此發(fā)達(dá)國家的金融市場(chǎng)更加發(fā)達(dá)。在發(fā)達(dá)國家，直接金融市場(chǎng)部分替代了銀行信貸完成了一些原來由銀行信貸支持的交易活動(dòng)，并逐步成為這些國家主要的交易方式。二是發(fā)展中國家卻相反，因?yàn)榉芍贫取?huì)計(jì)審計(jì)和信用體系還不完善，股東和貸款者權(quán)益保護(hù)不足、合同執(zhí)行力不夠、腐敗較多，直接金融的市場(chǎng)效率很低，滿足融資需求可以通過銀行系統(tǒng)得到補(bǔ)充。銀行系統(tǒng)對(duì)市場(chǎng)制度要求較低的特殊性相對(duì)直接金融系統(tǒng)在獲取市場(chǎng)準(zhǔn)確信息方面具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)，在欠發(fā)達(dá)國家金融市場(chǎng)環(huán)境和制度相對(duì)不完善的情況下，在交易時(shí)反而可以更好的配置資源。與此對(duì)應(yīng)的是在發(fā)展中國家直接金融市場(chǎng)發(fā)展水平相對(duì)較低。
發(fā)展中國家金融資產(chǎn)有效供給不足。相比于英國、美國等直接融資市場(chǎng)發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體而言，發(fā)展中國家的產(chǎn)出轉(zhuǎn)化成為金融資產(chǎn)的比例更低，主要原因有兩個(gè)方面：
一是發(fā)展中國家的企業(yè)利潤(rùn)轉(zhuǎn)化股息的比例比發(fā)達(dá)國家更低。發(fā)展中國家因?yàn)樾庞煤头芍贫鹊臏螅鹑谑袌?chǎng)不發(fā)達(dá)，企業(yè)一部分利潤(rùn)被分流，最終沒有轉(zhuǎn)變成企業(yè)的股息分配到股東手中。因此，這部分產(chǎn)出就無法通過資產(chǎn)定價(jià)模型轉(zhuǎn)變成為金融資產(chǎn)。
二是發(fā)展中國家直接金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，企業(yè)參與金融市場(chǎng)的比重較低。前面已經(jīng)論述在發(fā)展中國家銀行信貸是主要的融資方式，這就意味著在發(fā)展中國家，很高比例的企業(yè)沒有參與到金融市場(chǎng)當(dāng)中，它們的利潤(rùn)不是以股息的方式分配給股東，產(chǎn)出就不存在資產(chǎn)化轉(zhuǎn)變，降低了發(fā)展中國家產(chǎn)出轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)的比例。
當(dāng)這些國家是封閉經(jīng)濟(jì)時(shí)，發(fā)展中國家的產(chǎn)出增長(zhǎng)后因?yàn)闆]有足夠的金融資產(chǎn)來滿足跨期消費(fèi)需求，只能通過銀行儲(chǔ)蓄來進(jìn)行過渡。但現(xiàn)實(shí)的情況是國家間的資本流動(dòng)渠道較多，對(duì)資本跨境流動(dòng)很難有效控制。因此在開放經(jīng)濟(jì)中，全球一般均衡機(jī)制作用下，發(fā)展中國家的資本不再只滿足銀行儲(chǔ)蓄的收益，而是流向發(fā)達(dá)國家購買優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)來滿足跨期消費(fèi)需求，這種購買行為促進(jìn)了國際資本流動(dòng)。
五、結(jié)論
本文從金融的發(fā)展階段出發(fā)，金融市場(chǎng)的建立是法律和會(huì)計(jì)制度不斷完善的結(jié)果，金融市場(chǎng)的高度發(fā)展對(duì)交易者的經(jīng)濟(jì)行為可以做到比較充分的觀察。企業(yè)可以發(fā)行信用貨幣，即通過股票融資。完善的法律和會(huì)計(jì)制度保障了發(fā)達(dá)國家的企業(yè)利潤(rùn)相比于發(fā)展中國家可以更高比例的轉(zhuǎn)換為股息，從而提高了發(fā)達(dá)國家金融資產(chǎn)供給。在開放的一般均衡條件下，發(fā)展中國家的存款在國內(nèi)很難購買到足夠的金融資產(chǎn)，需要到發(fā)達(dá)國家購買，來更好地滿足跨期消費(fèi)。資本從發(fā)展中國家流向發(fā)達(dá)國家購買高回報(bào)的金融資產(chǎn)，金融資產(chǎn)需求的增加帶來了金融資產(chǎn)價(jià)格的上升，降低了發(fā)達(dá)國家的利率。
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[3]Monroe，A.E.Monetary Theory before Adam Smith [M].Kelley，New York，1966
篇9
管理創(chuàng)新
硬件的創(chuàng)新：如計(jì)算機(jī)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和設(shè)備的完善，沒有先進(jìn)的的工具，很難進(jìn)行現(xiàn)代化
的市場(chǎng)管理；
軟件的創(chuàng)新：（1）商戶的管理――市場(chǎng)交易主體的準(zhǔn)入制度的建立，這是最主要的管理；
（2）商品的管理――市場(chǎng)客體的準(zhǔn)入；也包括交易行為的規(guī)范；（3）市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的管理，形成商品交易市場(chǎng)特有的管理理念和風(fēng)格。一旦商品交易市場(chǎng)形成了特有管理模式，可復(fù)制、可拷貝的模式，那么市場(chǎng)的管理模式就成熟了，就可以作為資本進(jìn)行管理模式的輸出。變粗放管理為精細(xì)管理。
篇10
如果紙黃金交易增加了做空的操作功能,對(duì)紙黃金交易產(chǎn)生什么影響呢?宋有為表示,增加了做空機(jī)制,紙黃金的交易量一定會(huì)有所增長(zhǎng)。這意味著不僅金價(jià)上漲能夠買賣,金價(jià)下跌也一樣可以賺錢。雙向操作無疑為投資者提供了更多的獲利機(jī)會(huì)。如此一來,交易量就會(huì)增大,開戶量也會(huì)明顯增多。
眾所周知,在“雙向?qū)殹敝?國內(nèi)唯一既能做多又能做空雙向機(jī)制的黃金投資渠道只有上海黃金交易所黃金T+D業(yè)務(wù)。宋有為表示,它的起點(diǎn)較高,存在著杠桿效應(yīng)。紙黃金是沒有杠桿的,而且是24小時(shí)不斷交易。黃金T+D則是有時(shí)間限制的,即早上9點(diǎn)到凌晨2點(diǎn)30分。
由于黃金市場(chǎng)波動(dòng)較大,宋有為給了投資者一些建議:對(duì)于不熟悉紙黃金操作的投資者,盡量少做短線交易,風(fēng)險(xiǎn)較大。與外匯操作有所不同,紙黃金還是以長(zhǎng)線投資為妙。因?yàn)槟壳巴涱A(yù)期下,市場(chǎng)對(duì)黃金十分看好,由于黃金具有保值功能,以后金價(jià)有可能會(huì)上漲。但期間價(jià)格波動(dòng)較大,風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增大。因此,長(zhǎng)線投資獲利空間會(huì)多一些。至于操作策略,投資者還是要忌貪,控制自己的操作,不要過分、過度地交易,一定要遵守交易規(guī)則。
篇11
在金融市場(chǎng)中交易機(jī)制亦稱市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，是指與價(jià)格形成有關(guān)的市場(chǎng)微觀因素，如市場(chǎng)參與者、市場(chǎng)組織形式和交易方式等。這里主要討論其中的市場(chǎng)組織形式和交易方式，并且將二者稱為交易模式。
（一）市場(chǎng)組織形式
市場(chǎng)組織形式是對(duì)交易場(chǎng)所的特征描述，有場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)之分。場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)是指在一個(gè)固定的場(chǎng)所集中進(jìn)行交易并實(shí)施集中清算的市場(chǎng)組織形式，它具有交易效率較高、易于監(jiān)管等特點(diǎn)；場(chǎng)外市場(chǎng)是指交易雙方通過一對(duì)一的談判對(duì)交易要素達(dá)成一致后即進(jìn)行交易，清算按雙方約定方式進(jìn)行，從而交易不集中在固定場(chǎng)所達(dá)成、清算也不進(jìn)行集中處理的組織形式，它具有能滿足多層次和個(gè)性化交易需要、市場(chǎng)監(jiān)管難度較大等特點(diǎn)。
（二）交易方式
交易方式特指金融產(chǎn)品價(jià)格形成的方式，是研究市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中最重要的內(nèi)容。交易方式通常可以從兩個(gè)角度進(jìn)行劃分：從時(shí)間角度（即交易在時(shí)間上是否連續(xù)），分為間斷性和連續(xù)易方式；二從價(jià)格角度可分為報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易和指令驅(qū)動(dòng)交易。
1、間斷易和連續(xù)易。間斷易方式又被稱為集合交易方式，在集合交易方式下產(chǎn)品買賣具有時(shí)段性，即投資者做出買賣委托后，不能立即成交，而是在某一規(guī)定的時(shí)間內(nèi)，由有關(guān)機(jī)構(gòu)將不同時(shí)間收到的訂單積累起來，到一定的時(shí)間再進(jìn)行集中的競(jìng)價(jià)成交。證券市場(chǎng)的開盤、債券一級(jí)市場(chǎng)以及一些交易不活躍的金融產(chǎn)品一般采用集合競(jìng)價(jià)的方式。而在連續(xù)易中，只要訂單相互匹配，在交易日的各個(gè)時(shí)間段內(nèi)，交易就會(huì)不間斷地發(fā)生。股票市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)等一般采用連續(xù)易方式。
2、報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易和指令驅(qū)動(dòng)交易。報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易是指首先由一方發(fā)送報(bào)價(jià)，對(duì)方看到該報(bào)價(jià)并有交易意向后才應(yīng)答，雙方再按一定規(guī)則達(dá)成交易的方式，如場(chǎng)外市場(chǎng)的詢價(jià)交易和做市商制度等。而在指令驅(qū)動(dòng)交易中，交易雙方直接或委托商將買賣訂單呈交到市場(chǎng)中，市場(chǎng)將買賣雙方訂單依據(jù)一定規(guī)則（比如價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先）進(jìn)行撮合，達(dá)成交易，如股票市場(chǎng)日交易和期貨交易等。
二、國際債券市場(chǎng)交易模式的選擇
從國際的經(jīng)驗(yàn)來看，發(fā)達(dá)市場(chǎng)多數(shù)是場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)共存，但是隨著信息技術(shù)的發(fā)展，場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)的界限越來越模糊。傳統(tǒng)場(chǎng)外市場(chǎng)的人工模式越來越被電子交易方式代替，交易越來越集中，同時(shí)通過與清算行的協(xié)議，場(chǎng)外市場(chǎng)的清算也趨于集中。這樣的發(fā)展使得場(chǎng)外市場(chǎng)在保持能滿足市場(chǎng)個(gè)性化交易需求和大宗交易需求的同時(shí)，兼?zhèn)淞藞?chǎng)內(nèi)市場(chǎng)信息集中、成交高效的特點(diǎn)。在進(jìn)行市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)時(shí)，市場(chǎng)組織形式被逐漸弱化，交易制度的區(qū)別主要體現(xiàn)在對(duì)價(jià)格形成機(jī)制即交易方式的選擇上。
發(fā)達(dá)國家目前債券的交易主要還是集中在場(chǎng)外市場(chǎng)，通過詢價(jià)和做市商進(jìn)行交易，以意大利屏幕市場(chǎng)（MTS）最具代表性。1988年，意大利財(cái)政部為了改變國內(nèi)債券發(fā)行成本高、融資能力差的局面，采取了很多措施提高政府債券的流動(dòng)性以增加債券的吸引力。其中最主要的措施就是建立了交易商制度，要求債券交易商在一級(jí)市場(chǎng)承擔(dān)承購義務(wù)，在二級(jí)市場(chǎng)上連續(xù)進(jìn)行雙邊報(bào)價(jià)。為了對(duì)交易商二級(jí)市場(chǎng)的行為進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)管，意大利財(cái)政部和央行共同創(chuàng)建了基于電子交易平臺(tái)的大屏幕市場(chǎng)（MTS），這正是組織形式為場(chǎng)外市場(chǎng)，交易方式為報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)的交易模式。經(jīng)過多年的發(fā)展，MTS已成為很多國家債券市場(chǎng)的主要交易平臺(tái)，被15個(gè)國家的500多個(gè)用戶采用，每天現(xiàn)貨交易量約為250億歐元，回購交易量約為500億歐元。
三、目前國內(nèi)債券市場(chǎng)交易模式的選擇
對(duì)于國內(nèi)的情況，上海證券交易所和深圳證券交易所的債券市場(chǎng)（簡(jiǎn)稱交易所市場(chǎng)）的債券交易是集中的撮合交易，即采用場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的組織形式，指令驅(qū)動(dòng)的交易方式。而銀行間債券市場(chǎng)的交易主要通過交易雙方詢價(jià)達(dá)成，即采用場(chǎng)外市場(chǎng)的組織形式、報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)的交易方式。隨著債券市場(chǎng)的發(fā)展，最近幾年兩個(gè)市場(chǎng)無論是托管量還是交易量都在增加，而銀行間市場(chǎng)發(fā)展較快：2003年銀行間債券市場(chǎng)交易量148051.84億元，同期上海證券交易所債券交易量為58481.90億，市場(chǎng)成交主要集中在銀行間債券市場(chǎng)，僅在2007年第一季度銀行間市場(chǎng)包括現(xiàn)券和回購在內(nèi)的債券總成交金額就達(dá)10.29萬億元。（數(shù)據(jù)來源：銀行間市場(chǎng)數(shù)據(jù)來自中國貨幣網(wǎng)，上海證券交易所交易量數(shù)據(jù)來自上海證券交易所網(wǎng)站）
從市場(chǎng)的發(fā)展看，債券交易還是主要集中在場(chǎng)外市場(chǎng)中進(jìn)行，尤其是隨著雙邊報(bào)價(jià)商制度的完善并最終推出做市商制度，國內(nèi)的債券交易會(huì)逐步向一個(gè)或多個(gè)電子交易平臺(tái)支持下的、以報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)為主導(dǎo)的交易模式發(fā)展。
四、對(duì)國內(nèi)美元債券二級(jí)市場(chǎng)組織形式和交易方式選擇的建議
從國際的經(jīng)驗(yàn)和國內(nèi)市場(chǎng)的發(fā)展方向來看，國內(nèi)的美元債券交易應(yīng)該沿用目前銀行間債券市場(chǎng)的交易模式，采用以電子交易平臺(tái)支撐的、以報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)為主導(dǎo)的方式進(jìn)行。
（一）以電子交易系統(tǒng)作為為達(dá)成交易的平臺(tái)，有利于市場(chǎng)信息匯總，有利于提高交易和監(jiān)管效率
雖然目前在場(chǎng)外市場(chǎng)中，電話或傳真等傳統(tǒng)方式仍在交易過程中扮演著重要角色，但是隨著電子和通訊技術(shù)的發(fā)展，電子交易系統(tǒng)的優(yōu)勢(shì)越來越明顯：通過電子交易系統(tǒng)，報(bào)價(jià)、成交和其它市場(chǎng)信息能夠?qū)崿F(xiàn)高效率的集中，這對(duì)提高場(chǎng)外市場(chǎng)的透明度，提高交易和監(jiān)管效率提供了很好的支持。目前銀行間債券市場(chǎng)就是一個(gè)成功例子，通過全國統(tǒng)一的電子交易系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)了報(bào)價(jià)信息和成交信息的有效集中，使得市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)、央行貨幣政策意圖傳導(dǎo)等方面發(fā)揮了很大作用。同時(shí)交易系統(tǒng)提供的不同報(bào)價(jià)方式（如匿名報(bào)價(jià)、小額報(bào)價(jià)、雙邊報(bào)價(jià)等）滿足了不同層次的交易需要，提高了市場(chǎng)流動(dòng)性，降低了交易成本。
在國內(nèi)發(fā)行的美元債券和人民幣債券除了計(jì)價(jià)單位不同和參與主體稍有區(qū)別外，二者在本質(zhì)上是一樣的。美元債券的交易應(yīng)該借鑒人民幣債券交易的成功模式，在全國統(tǒng)一的電子平臺(tái)上進(jìn)行交易。這樣一方面有利于提高交易效率，另一方面也有利于信息集中，方便監(jiān)管。
（二）建立完善的做市商制度，提高美元債券流動(dòng)性
債券市場(chǎng)發(fā)展的最基本要求就是要具備較好的流動(dòng)性，目前美元債券發(fā)行后基本上被承銷商長(zhǎng)期持有，很少進(jìn)行交易，幾乎沒有流動(dòng)性。因此從美元債券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來看，應(yīng)該為提高流通性進(jìn)行制度設(shè)計(jì)，首先考慮的就是做市商制度。作為做市商制度的有益嘗試，雙邊報(bào)價(jià)制度推出后在提高市場(chǎng)流動(dòng)性方面確實(shí)起到了作用。而對(duì)美元債券來說，可以效仿MTS的交易商模式，選擇幾個(gè)一級(jí)承銷商作為做市商，通過合適的制度安排，讓其承擔(dān)維持市場(chǎng)流動(dòng)性的義務(wù)。
（三）通過中介機(jī)構(gòu)高附加值的服務(wù)，為美元債券降低交易成本和匿名報(bào)價(jià)提供便利
目前美元債券市場(chǎng)容量很小，要想在合適的價(jià)格下尋找對(duì)手需要花費(fèi)較多時(shí)間，通過中介可以大大節(jié)省這方面的成本。同時(shí)美元債券的特性決定了其不僅面臨人民幣債券具有的利率風(fēng)險(xiǎn)，還面臨較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)，所以在債券定價(jià)和投資策略上需要更高附加值的信息和分析咨詢，中介機(jī)構(gòu)具有獨(dú)特的信息優(yōu)勢(shì)和人才優(yōu)勢(shì)，可以為交易成員投資決策提供高質(zhì)量的服務(wù)。另外，通過中介交易不僅有匿名報(bào)價(jià)的便利，在一定程度上也能集中交易系統(tǒng)之外的交易信息，有利于市場(chǎng)監(jiān)管。所以大力培植有資金實(shí)力和研究實(shí)力的中介機(jī)構(gòu)，為市場(chǎng)成員提供更多的交易手段，也是美元債券市場(chǎng)建設(shè)的重點(diǎn)之一。
篇12
不法交易平臺(tái)利用銀商轉(zhuǎn)賬服務(wù)大量招攬不合格投資者。一些不法交易場(chǎng)所一旦接入商業(yè)銀行的銀商轉(zhuǎn)賬服務(wù)，就大肆宣傳，給投資者造成其資金是由銀行存管，交易場(chǎng)所是被銀行監(jiān)督的錯(cuò)誤認(rèn)知。一些商業(yè)銀行在對(duì)自身銀商轉(zhuǎn)賬服務(wù)的介紹中也會(huì)強(qiáng)調(diào)其具有安全性優(yōu)勢(shì)，雖然這里所說的安全性只是資金轉(zhuǎn)賬的安全，但一般投資者較容易誤解為個(gè)人資金的安全有了保障。不法交易場(chǎng)所通過經(jīng)紀(jì)會(huì)員招攬投資者，有的甚至將受理終端或網(wǎng)絡(luò)支付接口出租、出借、出售給經(jīng)紀(jì)會(huì)員。這些經(jīng)紀(jì)會(huì)員利用商業(yè)銀行網(wǎng)點(diǎn)遍布全國，且部分銀行可提供網(wǎng)上銀行自助簽約的便利，大量招攬不合格投資者。某銀行總行曾接到其多地分行反映，在一些營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)出現(xiàn)經(jīng)紀(jì)會(huì)員帶領(lǐng)大批老年人現(xiàn)場(chǎng)開立銀商轉(zhuǎn)賬賬戶的情況。
一些地方交易場(chǎng)所利用銀商轉(zhuǎn)賬服務(wù)的漏洞進(jìn)行違法違規(guī)資金操作。一些交易場(chǎng)所利用銀商轉(zhuǎn)賬產(chǎn)品無法受交易系統(tǒng)監(jiān)控、單純依據(jù)交易場(chǎng)所指令即可執(zhí)行資金劃轉(zhuǎn)的這一漏洞，或在交易系統(tǒng)中設(shè)立虛擬資金賬戶，進(jìn)行價(jià)格操縱；或自設(shè)投資者賬戶，直接做莊交易；或引入期貨交易的每日無負(fù)債結(jié)算制度，對(duì)投資者保證金賬戶實(shí)施強(qiáng)行平倉；或?qū)?huì)員單位賬戶與投資者賬戶混同管理，方便會(huì)員單位與投資者進(jìn)行對(duì)賭交易；或隨意修改手續(xù)費(fèi)規(guī)則，強(qiáng)行從投資者賬戶中提取各種名目的費(fèi)用；或修改系統(tǒng)設(shè)置，延遲向銀行發(fā)出出金指令，占用投資者資金；甚至改動(dòng)出金指令，挪用交易資金。
銀商轉(zhuǎn)賬服務(wù)存在的主要問題
銀商轉(zhuǎn)賬服務(wù)支持的集中交易方式被國務(wù)院明令禁止。由于銀商轉(zhuǎn)賬脫胎于“銀證轉(zhuǎn)賬”和“銀期轉(zhuǎn)賬”，所以它也同樣具備“銀證轉(zhuǎn)賬”和“銀期轉(zhuǎn)賬”產(chǎn)品的兩大特點(diǎn)：一是為投資者在交易場(chǎng)所的資金賬戶或保證金賬戶與其在銀行的結(jié)算存款賬戶或借記卡之間建立起對(duì)應(yīng)關(guān)系；二是與交易場(chǎng)所聯(lián)網(wǎng)，可以依據(jù)交易指令實(shí)現(xiàn)投資者銀行結(jié)算賬戶與其在交易場(chǎng)所資金賬戶之間實(shí)時(shí)的資金劃轉(zhuǎn)。由于這兩個(gè)特點(diǎn)可以滿足投資者交易資金頻繁出入和劃轉(zhuǎn)的需要，銀商轉(zhuǎn)賬很自然地被一些地方交易場(chǎng)所用來組織集合競(jìng)價(jià)、連續(xù)競(jìng)價(jià)、電子撮合等集中交易方式。這些交易方式在2011年11月《國務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所 切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》（國發(fā)[2011]38號(hào)）中即被明令禁止。當(dāng)一些交易場(chǎng)所采取這些集中交易方式開展采用保證金制度的標(biāo)準(zhǔn)化合約交易時(shí)，即已涉嫌組織開展非法期貨活動(dòng)；另有一些交易場(chǎng)所采取這些集中交易方式開展發(fā)行申購制度的交易活動(dòng)時(shí)，即已涉嫌違規(guī)組織“類證券”交易活動(dòng)。
與商業(yè)銀行合作的地方交易場(chǎng)所不履行自身的風(fēng)控責(zé)任。雖然各商業(yè)銀行在與地方交易場(chǎng)所簽訂銀商轉(zhuǎn)賬服務(wù)協(xié)議時(shí)，都采用了規(guī)范的格式化合同文本，對(duì)雙方責(zé)任做出了明確劃分，但交易場(chǎng)所一方通常疏于履行，甚至怠于履行其自律、監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防范的相應(yīng)責(zé)任。根源在于，地方交易場(chǎng)所仍處于清理整頓階段。在這樣的特殊時(shí)期，行業(yè)整體上投機(jī)的收益遠(yuǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)防控投入的收益，因此，在劣幣驅(qū)逐良幣效應(yīng)下，交易場(chǎng)所不可能具備防范風(fēng)險(xiǎn)的自覺。商業(yè)銀行與交易場(chǎng)所的銀商轉(zhuǎn)賬合作，依賴于雙方風(fēng)險(xiǎn)防控責(zé)任的協(xié)調(diào)共擔(dān)。任何一方不履行相應(yīng)的風(fēng)控責(zé)任，合作便會(huì)喪失基礎(chǔ)。在當(dāng)前發(fā)展階段，銀商轉(zhuǎn)賬合作已淪為單邊責(zé)任的合作，這樣的合作注定行不通。
銀商轉(zhuǎn)賬服務(wù)本身不具備防范交易風(fēng)險(xiǎn)的功能。即使商業(yè)銀行一方愿意獨(dú)自承擔(dān)風(fēng)控責(zé)任，銀商轉(zhuǎn)賬產(chǎn)品本身的功能局限也不支持商業(yè)銀行向交易場(chǎng)所提供風(fēng)險(xiǎn)管理服鍘R商轉(zhuǎn)賬產(chǎn)品只是依據(jù)交易場(chǎng)所發(fā)出的指令來執(zhí)行資金的出入和劃轉(zhuǎn)操作，既沒有監(jiān)測(cè)交易過程的功能，也沒有將交易合規(guī)性參數(shù)植入結(jié)算邏輯的設(shè)計(jì)，自然也就無法核驗(yàn)每一筆資金流向背后的權(quán)益流轉(zhuǎn)是否真實(shí)，或者交易過程是否合規(guī)。
銀商轉(zhuǎn)賬服務(wù)缺乏安全運(yùn)行的監(jiān)管環(huán)境。銀商轉(zhuǎn)賬所服務(wù)的地方交易場(chǎng)所行業(yè)，與銀證轉(zhuǎn)賬和銀期轉(zhuǎn)賬所服務(wù)的證券期貨行業(yè)在監(jiān)管環(huán)境上存在很大差距。證券期貨行業(yè)中，已建立起覆蓋交易、結(jié)算等各環(huán)節(jié)的比較健全嚴(yán)密的監(jiān)管體系。僅就結(jié)算活動(dòng)而言，相關(guān)各方，無論是交易所、證券期貨公司，還是結(jié)算銀行、登記結(jié)算公司，也都受到較嚴(yán)格的監(jiān)管。反觀地方交易場(chǎng)所行業(yè)，經(jīng)過五年多的清理整頓仍未進(jìn)入正常發(fā)展，相關(guān)監(jiān)管體制機(jī)制仍處于初創(chuàng)探索階段，監(jiān)管法律制度十分薄弱，集中登記結(jié)算等市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在一些省市剛剛起步。在這樣薄弱的監(jiān)管環(huán)境下，提供銀商轉(zhuǎn)賬服務(wù)的商業(yè)銀行很難獨(dú)善其身，其銀商轉(zhuǎn)賬產(chǎn)品反倒常常被不法交易平臺(tái)所利用，從事非法證券期貨活動(dòng)。
篇13
2.市場(chǎng)組織基礎(chǔ)條件已基本具備，已有的組織資源可以在保薦、市場(chǎng)流動(dòng)性保持、交易組織、結(jié)算等多個(gè)環(huán)節(jié)支撐起分層市場(chǎng)的運(yùn)行。
3.在技術(shù)實(shí)現(xiàn)手段上，深滬交易所現(xiàn)在的市場(chǎng)技術(shù)實(shí)現(xiàn)手段可以滿足分層市場(chǎng)的大部分需要。從深圳市場(chǎng)情況看，技術(shù)系統(tǒng)除承擔(dān)現(xiàn)有主板市場(chǎng)交易、結(jié)算和市場(chǎng)監(jiān)察任務(wù)外，專門用于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的第二交易系統(tǒng)也已開發(fā)完畢并經(jīng)多次測(cè)試，此外技術(shù)系統(tǒng)還承擔(dān)了代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的交易和結(jié)算等。
4.監(jiān)管資源，尤其是市場(chǎng)一線監(jiān)管資源儲(chǔ)備近年顯著加強(qiáng)。
5.投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)加強(qiáng)，投資理念正走向成熟，尤其是各類機(jī)構(gòu)投資者近年有較快發(fā)展，分層市場(chǎng)強(qiáng)化的“買者自負(fù)”原則目前已有了較堅(jiān)實(shí)的投資者基礎(chǔ)。
多層次市場(chǎng)建設(shè)的思考
（一）現(xiàn)行《證券法》規(guī)定對(duì)多層次證券市場(chǎng)的制約。現(xiàn)行《證券法》規(guī)定股票、公司債券及其他證券只能在證券交易所掛牌交易（第三十二條），其調(diào)整范圍僅限于深滬交易所為基礎(chǔ)的集中交易市場(chǎng)，換言之，《證券法》關(guān)于發(fā)行、上市、交易等方面的規(guī)定實(shí)際上僅適合一個(gè)高層次市場(chǎng)。對(duì)于層次較低的場(chǎng)外交易市場(chǎng)等，不僅缺乏明確的法律支持，而且為法律所禁止。同時(shí)，證券交易所只能采取單一的證券交易方式，制約了集中交易市場(chǎng)的內(nèi)部分層。因此，為建立和發(fā)展多層次市場(chǎng)，需要修改《證券法》的相關(guān)條款，為我國多層次市場(chǎng)體系建設(shè)提供明確的法律依據(jù)。
（二）我國多層次證券市場(chǎng)體系設(shè)想及法律需求。作為我國證券市場(chǎng)根本大法之一的《證券法》，應(yīng)當(dāng)對(duì)建立和發(fā)展我國多層次證券市場(chǎng)體系提供基本的法律支持。但是《證券法》如何地規(guī)劃我國多層次證券市場(chǎng)的法律體系，這個(gè)必須依賴于我們對(duì)證券市場(chǎng)層次體系的構(gòu)想。根據(jù)國外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國的實(shí)際情況，我們?cè)O(shè)想，我國未來的多層次證券市場(chǎng)可以分為這樣四個(gè)層次：證券交易所市場(chǎng)、場(chǎng)外交易市場(chǎng)（即OTC市場(chǎng)）、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)和代辦股份轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)。
1.證券交易所內(nèi)部分層體系及其法律需求
從我國現(xiàn)階段證券市場(chǎng)實(shí)際出發(fā)，證券交易所內(nèi)部目前可以建立以下四個(gè)層次的分層交易平臺(tái)：一是證券集中競(jìng)價(jià)交易平臺(tái)，包括現(xiàn)有主板交易市場(chǎng)和未來的創(chuàng)業(yè)板交易市場(chǎng)，為上市可流通證券提供交易服務(wù)；二是大宗交易平臺(tái)，為大宗交易提供交易服務(wù)；三是非流通股轉(zhuǎn)讓平臺(tái)，為非流通股的協(xié)議轉(zhuǎn)讓提供服務(wù)；四是特殊交易平臺(tái)，為特殊的證券如定向發(fā)行的在一定范圍投資者之間流通的證券、其他非上市證券等提供交易服務(wù)。在交易方式上，除集中競(jìng)價(jià)方式外，可以采取做市商、協(xié)議交易等其他交易方式，以適應(yīng)不同交易平臺(tái)投資者的需求。
上述證券交易所內(nèi)分層市場(chǎng)體系的建設(shè)，對(duì)《證券法》的修改提出了相應(yīng)的法律需求：
（1）修改有關(guān)將證券交易所交易方式限定為集中競(jìng)價(jià)交易的規(guī)定，允許證券交易所采取其他交易方式；
（2）在上市標(biāo)準(zhǔn)制定、提供交易服務(wù)等方面采取更為靈活的做法，可以不在證券法、公司法等法律層次上作出規(guī)定，由證監(jiān)會(huì)甚至交易所制定具體的規(guī)則，以便證券交易所根據(jù)市場(chǎng)需要提供相關(guān)服務(wù)；
（3）賦予證券交易所進(jìn)行交易方式和制度創(chuàng)新的權(quán)利，明確規(guī)定證券交易所經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)可以根據(jù)需要進(jìn)行交易方式和制度的創(chuàng)新。
2.場(chǎng)外交易市場(chǎng)及其法律需求
建立和發(fā)展符合我國國情的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，既可彌補(bǔ)證券交易所融資功能的不足，又可豐富我國多層次市場(chǎng)體系，是大勢(shì)所趨。但是從現(xiàn)行《證券法》來看，目前我國建立和發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)在法律上是一個(gè)禁區(qū)。
我們?cè)O(shè)想，我國未來要建立的場(chǎng)外交易市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)是場(chǎng)外交易市場(chǎng)。
建立和場(chǎng)外交易市場(chǎng)面臨以下需求：
（1）打破法律上的禁區(qū)，允許建立和發(fā)展現(xiàn)代電子場(chǎng)外交易市場(chǎng)。具體而言，這涉及對(duì)現(xiàn)行《證券法》第三十二條的修改，需要《證券法》明確規(guī)定我國可以建立和發(fā)展證券交易所以外的其他證券交易場(chǎng)所，包括場(chǎng)外交易市場(chǎng)。
（2）從法律上將“公開發(fā)行”與“在證券交易所上市”嚴(yán)格分開，公開發(fā)行的股票既可在證券交易所上市，也可以在場(chǎng)外交易市場(chǎng)上市交易，證券交易所和場(chǎng)外交易市場(chǎng)在上市標(biāo)準(zhǔn)方面應(yīng)當(dāng)既存在層次遞進(jìn)關(guān)系，又可以相互補(bǔ)充、適度競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，《證券法》應(yīng)當(dāng)賦予不同的證券交易場(chǎng)所制定各自上市標(biāo)準(zhǔn)的權(quán)力。
（3）明確場(chǎng)外交易市場(chǎng)的法律性質(zhì)、交易方式和功能定位等。在法律性質(zhì)上，明確場(chǎng)外交易市場(chǎng)是我國多層次證券市場(chǎng)體系的組成部分，是證券交易所市場(chǎng)的補(bǔ)充；在交易方式上，規(guī)定場(chǎng)外交易市場(chǎng)只可采用電子交易手段，且實(shí)現(xiàn)全國聯(lián)網(wǎng)；在功能定位上，明確場(chǎng)外交易市場(chǎng)的融資功能，允許公開發(fā)行股票的股份公司在場(chǎng)外交易市場(chǎng)掛牌交易。
3.產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)及其法律需求
一般而言，股份公司可以分兩類，一類是公開發(fā)行上市的公司，我們稱之為上市公司；一類是未發(fā)行上市的公司，這里稱之為一般股份公司。前者的股份在證券交易所和場(chǎng)外交易市場(chǎng)掛牌交易，后者的股份可以在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)流通轉(zhuǎn)讓。我們?cè)O(shè)想，我國的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)朝著統(tǒng)一的、電子化的、全國聯(lián)網(wǎng)的方向發(fā)展。為此，在修改《證券法》時(shí)，我們建議：
（1）將產(chǎn)權(quán)與產(chǎn)權(quán)交易納入《證券法》的調(diào)整對(duì)象。
（2）對(duì)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的法律性質(zhì)、功能定位、交易方式等問題作出具體規(guī)定。在具體操作上，我們建議，在不違反《證券法》對(duì)產(chǎn)權(quán)與產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的原則規(guī)定的情況下，也可以考慮利用現(xiàn)有證券交易所先進(jìn)的技術(shù)和監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，對(duì)各地產(chǎn)權(quán)交易所進(jìn)行清理和整合，逐步建立一個(gè)全國聯(lián)網(wǎng)、電子化交易的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。
4.代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)及其法律需求
代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)可以朝著成為我國一個(gè)低層次交易市場(chǎng)的方向發(fā)展，作為證券交易所交易功能的一個(gè)有益補(bǔ)充。
我們認(rèn)為，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)建設(shè)問題所面臨的法律需求主要有：
（1）將代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)納入《證券法》調(diào)整范圍，明確代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)屬于我國證券交易所以外的其他證券交易場(chǎng)所之一。
