引論：我們?yōu)槟砹?3篇個(gè)人投資估值方法范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時(shí)的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。
篇1
如何有效估值
估值過高是市場(chǎng)中擔(dān)憂創(chuàng)業(yè)板泡沫破裂的重要理由，目前創(chuàng)業(yè)板整體估值水平超過100倍，接近歷史最高水平，這是目前市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板最為擔(dān)憂的原因。
那么，對(duì)創(chuàng)業(yè)板的高估值究竟該如何看待？
實(shí)際上，創(chuàng)業(yè)板作為成長股的代表，估值并不是當(dāng)前成長股買賣的唯一依據(jù)。2015年以來，創(chuàng)業(yè)板以不可阻擋之勢(shì)一路上漲，市場(chǎng)規(guī)律是趨勢(shì)之下情緒高漲之時(shí)不談估值。估值水平只是一個(gè)靜態(tài)的指標(biāo)，在趨勢(shì)之下無法作為判斷是否見頂?shù)臉?biāo)志。在泡沫瘋狂的極端情況下，投資者根本無法提前預(yù)判估值。其實(shí)，就創(chuàng)業(yè)板與主板的相對(duì)估值看，創(chuàng)業(yè)板仍有上升空間。
2014年下半年主板迎來估值重構(gòu)，上證綜指市盈率從8倍提升到16倍，同期創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)較主板遜色不少，導(dǎo)致兩者相對(duì)估值水平下降。在2014年底到2015年初時(shí)，創(chuàng)業(yè)板指與上證綜指市盈率之比甚至低于歷史均值，僅為4倍。目前這一相對(duì)估值水平為5.35，超出均值21.87%，距離高點(diǎn)7.55還有40%的空間。當(dāng)然，這不能作為創(chuàng)業(yè)板究竟還有多少上漲空間的判斷標(biāo)準(zhǔn)，但就相對(duì)估值水平而言，在這樣一個(gè)牛市格局中，創(chuàng)業(yè)板的估值沒有絕對(duì)估值體現(xiàn)出來的那么貴。
創(chuàng)業(yè)板中的很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，并不適合采用市盈率估值的方法。市盈率=每股市價(jià)/每股盈利，以過去已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的盈利水平預(yù)測(cè)未來的盈利水平，因此，市盈率估值方法更適合對(duì)業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定的公司估值。而大部分成長股，尤其是處于初創(chuàng)時(shí)期的、商業(yè)模式還未穩(wěn)定的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說，這種估值方法并不適用，容易產(chǎn)生判斷偏差。
在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行周期中，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式已江河日下，而新經(jīng)濟(jì)模式代表的“互聯(lián)網(wǎng)+”是中國最有可能成為世界領(lǐng)先的領(lǐng)域之一。以“互聯(lián)網(wǎng)+”為代表的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)將會(huì)是未來政策重點(diǎn)支持發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，并在未來10年甚至更長時(shí)間內(nèi)成為中國經(jīng)濟(jì)重要的經(jīng)濟(jì)技術(shù)支柱。現(xiàn)在正在創(chuàng)業(yè)、發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中會(huì)有一些成長為頂梁柱，并成為中國的世界級(jí)企業(yè)。
因此，從發(fā)展的眼光看，本輪成長股的龍頭“互聯(lián)網(wǎng)+”泡沫尚未達(dá)到頂峰，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造才剛剛開始，成長股還會(huì)繼續(xù)加速成長。互聯(lián)網(wǎng)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、萬眾創(chuàng)業(yè)的相關(guān)政策支持下，市場(chǎng)發(fā)展空間也會(huì)越來越大。
雖然目前創(chuàng)業(yè)板的泡沫未見頂，但創(chuàng)業(yè)板的估值或已經(jīng)透支未來幾年的盈利預(yù)期，只有時(shí)間才能消化目前的高估值。
國際視角比較
國泰基金吳向軍認(rèn)為，美國創(chuàng)業(yè)板可達(dá)100倍估值，A股創(chuàng)業(yè)板為何不可？
A股的整體估值不見得比海外成熟市場(chǎng)低，大盤藍(lán)籌股也是一樣。A股估值低最主要原因就是中字頭的央企，尤其是銀行股市盈率極低，只有7倍左右。其實(shí)銀行的估值完全不能用市盈率來衡量，因?yàn)殂y行的利潤中最大一項(xiàng)準(zhǔn)備金撥備完全是由主觀因素決定的，而壞賬認(rèn)定也有很大的主觀成分。因此，銀行的利潤無法按照其他行業(yè)的利潤來理解。
2015年第一季度，國有五大行的利潤同比增速竟然全部都控制在1%-2%這個(gè)區(qū)間內(nèi)，這在其他行業(yè)是無法想象的。銀行的估值通常用市凈率（PB）來衡量。中國大型商業(yè)銀行的市凈率在1.1-1.5之間，略高于歐美大型商業(yè)銀行的PE為1左右的平均水平（美國銀行、花旗銀行的市凈率只有0.8倍左右）。
在吳向軍看來，制約中國A股藍(lán)籌股估值的一大原因就是藍(lán)籌股大多為國企，為中央或各地政府控制。機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人投資者均為非控股股東，股東權(quán)益受限，無法對(duì)管理層的運(yùn)作有任何影響力。而海外企業(yè)絕大多數(shù)是私營企業(yè)，管理層為所有股東服務(wù)。無論多大的企業(yè)，管理層被股東解雇的現(xiàn)象屢見不鮮。而海外上市的企業(yè)中也有國有背景的公司。如俄羅斯、巴西等國的國有能源公司。這些公司的估值也非常低，甚至遠(yuǎn)低于中國的銀行股。俄羅斯的能源公司市盈率只有3-4倍，完全淪為股民收股息的工具。
再回到創(chuàng)業(yè)板，很多投資者喜歡把中國的創(chuàng)業(yè)板和美國的納斯達(dá)克比較。納斯達(dá)克指數(shù)現(xiàn)在的PE只有20倍多一點(diǎn)。全球最大市值的股票蘋果去掉現(xiàn)金以后的PE不到10倍。確實(shí)，納斯達(dá)克指數(shù)在2000年泡沫最高點(diǎn)的時(shí)候PE確實(shí)達(dá)到100倍。納斯達(dá)克泡沫形成的時(shí)候，正是互聯(lián)網(wǎng)這個(gè)新興事物剛進(jìn)入人們DE 視野，一切和互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的股票立即成為投資人的寵兒。無論是門戶網(wǎng)站、搜索引擎，還是網(wǎng)上購物、光纖設(shè)備，統(tǒng)統(tǒng)都雞犬沖天。但是現(xiàn)在主導(dǎo)A股創(chuàng)業(yè)板的，和互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的股票其實(shí)并不多。
另外，A股創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)?cè)鲩L也無法和納斯達(dá)克指數(shù)同日而語。2014年，創(chuàng)業(yè)板446家公司上市利潤總和僅僅同比增長16.67%。2015年一季度，創(chuàng)業(yè)板公司的利潤同比增長更是下降至10%。這樣的利潤增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于當(dāng)年納斯達(dá)克泡沫時(shí)的水平，甚至還遠(yuǎn)低于納斯達(dá)克指數(shù)現(xiàn)在的利潤增速。
因此，無論從基本面來解釋，還是和納斯達(dá)克的歷史比較，A股創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)在的估值都過高，唯一可以解釋的只有A股市場(chǎng)本身自有的特色。
中國資本市場(chǎng)具有相對(duì)封閉的特點(diǎn)，雖然有QDII和滬港通等海外投資渠道，但渠道受限非常明顯，資本投資海外之后必須原路回到國內(nèi)，因此，投資人的投資絕大部分還是在國內(nèi)，國內(nèi)過高的流動(dòng)性是股市估值虛高的一個(gè)重要原因。估值虛高的另一個(gè)原因就是中國股市的中堅(jiān)力量是散戶，而不是機(jī)構(gòu)投資者，這一點(diǎn)正好與海外市場(chǎng)相反。
在成熟股票市場(chǎng)，個(gè)人直接參與交易較少。海外成熟市場(chǎng)由機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)，散戶打敗市場(chǎng)是一件很難辦到的事情。海外成熟市場(chǎng)培養(yǎng)了一種比較良好的長期投資環(huán)境。
以美國市場(chǎng)為例，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)2012年的數(shù)據(jù)，1945年美國股票市場(chǎng)個(gè)人投資者持有的市值比例高達(dá)93%，這一數(shù)字在2012年降至39%。美國個(gè)人投資者的交易相對(duì)不活躍。ZeroHedge的數(shù)據(jù)表明，美國個(gè)人投資者交易量?jī)H占整個(gè)股市交易量11%左右。
盡管中國A股市場(chǎng)中國有股份占比很大，國內(nèi)自然人投資者持股市值偏低，比例與英美市場(chǎng)相仿，但交易活躍度卻始終呈現(xiàn)“亢奮”。A股交易數(shù)據(jù)顯示，過去5年，散戶投資者占到A股成交量的80%左右，而2015年這一比例更增加到90%，也就是說A股散戶投資者交易量占比是美國的近9倍！
個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者最大的區(qū)別是個(gè)人投資者股票基礎(chǔ)知識(shí)薄弱，對(duì)股票無法做較深入的研究，“羊群效應(yīng)”明顯，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過度依賴于輿論，而不考慮自己的信息的行為。
篇2
中國資本市場(chǎng)是一個(gè)新興資本市場(chǎng)，雖然起步晚卻在快速發(fā)展著，非理性程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于成熟資本市場(chǎng)，股市波動(dòng)也較明顯，企業(yè)資源配置效率低下的投資行為比比皆是，這些現(xiàn)象是否可以用投資者情緒來解釋？從金融學(xué)角度看，這一研究不僅具有理論價(jià)值，也具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。本文在總結(jié)歸納國內(nèi)外相關(guān)學(xué)者的研究基礎(chǔ)之上，結(jié)合中國資本市場(chǎng)的特征，研究投資者情緒對(duì)股票價(jià)格的影響，進(jìn)一步探討投資者情緒對(duì)企業(yè)投資行為的影響。
一、模型估值對(duì)股價(jià)的影響研究綜述
（一）國外研究綜述
國內(nèi)外在模型估值對(duì)股價(jià)的研究文獻(xiàn)中，主要從理論以及實(shí)證兩方面進(jìn)行分析綜述。在模型理論研究領(lǐng)域，Ohson（1995）和Feltham and 0hlson（l995）的兩篇?jiǎng)潟r(shí)代經(jīng)典之作，開創(chuàng)了權(quán)益模型估值研究的新局面，他們所創(chuàng)立的包含線性信息動(dòng)態(tài)過程的模型估值成為了理論研究者的建模基礎(chǔ)。Ohlson（1995）認(rèn)為企業(yè)價(jià)值等于當(dāng)前凈資產(chǎn)賬面價(jià)值加上未來預(yù)期的現(xiàn)值。Feltharnnn和Ohlson（1996），基于現(xiàn)金流變化將公司活動(dòng)分為現(xiàn)金投資與經(jīng)營性現(xiàn)金凈收入，同時(shí)還將無法預(yù)測(cè)均值為零的現(xiàn)金流變量計(jì)入在與估值有關(guān)的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)內(nèi)，并以此構(gòu)造了三維線性信息動(dòng)態(tài)方程組下的模型估值。Gode（2004）對(duì)權(quán)益估值進(jìn)行修訂，該模型的較新穎的地方在于利率是隨機(jī)的，伴隨著市場(chǎng)的發(fā)展而變化，增強(qiáng)了模型的實(shí)用性。Juettner（2005）構(gòu)建了新的線性信息動(dòng)態(tài)方程組，運(yùn)用股利無關(guān)論及股利貼現(xiàn)模型的假設(shè)導(dǎo)出了新的非線性模型估值;模型注重盈余變量的價(jià)值相關(guān)性，同時(shí)忽略了賬面價(jià)值，使得估值運(yùn)算更加簡(jiǎn)化。Yee（2007）基于消費(fèi)觀又推導(dǎo)了非線性信息下的權(quán)益模型估值，認(rèn)為現(xiàn)金流資本化、盈余資本化以及權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是決定股票價(jià)格的三要素;研究顯示盈余對(duì)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)具有促進(jìn)作用。
（二）國內(nèi)研究綜述
模型估值的理論研究主要側(cè)重于對(duì)模型本身的研究，為后續(xù)實(shí)證研究提供了有力工具，推動(dòng)了估值理論的發(fā)展。模型估值穩(wěn)定性檢驗(yàn)是對(duì)模型的實(shí)證研究，側(cè)重于對(duì)模型估值的有效性檢驗(yàn)。陸靜、孟衛(wèi)東（2002）以及廖剛等運(yùn)用1998―2002上市公司的數(shù)據(jù)，研究了會(huì)計(jì)盈余現(xiàn)金流量與股票價(jià)格的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)每股收益能夠較好地解釋股票價(jià)格，但當(dāng)市場(chǎng)上充斥了政策和消息因素影響時(shí)，公司業(yè)績(jī)與股價(jià)往往脫節(jié)。張景奇（2006）參考Pan和sougiannis（1998）的研究方法，運(yùn)用股利折現(xiàn)模型、現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型對(duì)1997―2002年的股票在不同預(yù)測(cè)期間內(nèi)的預(yù)測(cè)值進(jìn)行計(jì)算，并和其對(duì)應(yīng)的股票價(jià)格及內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行混合回歸分析發(fā)現(xiàn)，三個(gè)模型對(duì)我國股票價(jià)格幾乎沒有解釋力。程小可（2008）等以基于線性信息動(dòng)態(tài)過程視野，以向量形式對(duì)0hlson（1995）模型進(jìn)行新的表述，導(dǎo)出了廣義線性信息動(dòng)態(tài)過程下的權(quán)益估值方法，并將模型拓展至基于P階歷史信息的情形。
縱觀上述研究，有關(guān)權(quán)益估值的問題雖然已發(fā)展近百年，隨著模型估值的誕生，權(quán)益估值的研究也達(dá)到鼎盛。但就已有文獻(xiàn)實(shí)證研究結(jié)果來看，所有的模型并不是萬能的，雖然理論研究者提出了各種各樣的假設(shè)，但實(shí)證結(jié)果都不是非常完美，同時(shí)0h1son（1995）中的風(fēng)險(xiǎn)中性假定也與現(xiàn)實(shí)中的通貨膨脹現(xiàn)象相背離。另外會(huì)計(jì)制度以及股票發(fā)行制度的差異、盈余預(yù)測(cè)精度問題等都會(huì)影響權(quán)益模型估值對(duì)于股價(jià)的解釋效果。雖說這些問題在已有文獻(xiàn)中已經(jīng)備受關(guān)注，學(xué)者們也想盡辦法改進(jìn)模型以期望能更好解釋股價(jià)，但是在運(yùn)用已有資本市場(chǎng)數(shù)據(jù)對(duì)模型估值進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)時(shí)仍然需要做出進(jìn)一步的分析，這些問題都是進(jìn)一步研究的方向。
二、投資者情緒對(duì)股價(jià)的影響研究綜述
（一）國外研究綜述
國外傳統(tǒng)金融學(xué)認(rèn)為市場(chǎng)中的交易者都是理性的，F(xiàn)riedman （1953）在此基礎(chǔ)上提出，市場(chǎng)中可能偶爾或者存在少量的交易者是非理性的，但理易者會(huì)迅速識(shí)別出這些非理性的交易者帶來的價(jià)格偏差，通過套利從中獲取利益，市場(chǎng)利益就從非理易者的身上轉(zhuǎn)移到了理易者，而非理性的交易者由于受損就會(huì)逐漸退出市場(chǎng)，市場(chǎng)中的交易者仍然只有理易者，股價(jià)也隨之回歸其真實(shí)價(jià)值并保持平穩(wěn)。最早提出“噪聲交易”概念的是Kyle（1985），指流動(dòng)易，與現(xiàn)在的含義相比范圍較窄。隨后Black （1986）對(duì)噪聲交易進(jìn)行了全面的介紹和論述，認(rèn)為在市場(chǎng)中存在相當(dāng)大一部分的投資者，在信息不對(duì)稱的情況下，將噪聲當(dāng)作真正的信息進(jìn)行預(yù)測(cè)和投資，增加了投資風(fēng)險(xiǎn)并且使股票價(jià)格偏離真實(shí)價(jià)值。噪聲交易雖受到學(xué)術(shù)界的重視，但研究成果一直零散而紛雜。Bhushan.Brown和Mello （1999）進(jìn)一步拓展了 DSSW模型，認(rèn)為即使理易者的交易時(shí)間不受限制，噪聲交易者仍然有存在的必然性。
以DSSW模型為理論基礎(chǔ)，國外學(xué)者開始從實(shí)證角度探索投資者情緒的度量方法以及股票價(jià)格是否受到投資者情緒的影響。Knneth、Fisher和Meir等（2000）以投資者實(shí)力為標(biāo)準(zhǔn)將市場(chǎng)中投資者分為三組，通過驗(yàn)證表明機(jī)構(gòu)投資者和小型投資者的投資者情緒對(duì)股票指數(shù)存在顯著的反向影響，而中間規(guī)模投資者的投資者情緒與股票指數(shù)雖然呈反向相關(guān)。Baker和Wutgler （2004）進(jìn)行了全面的分析，將市場(chǎng)中的股票按照規(guī)模、上市時(shí)間、股票收益波動(dòng)率、企業(yè)是否贏利、分紅方式、增長速度和企業(yè)業(yè)績(jī)七個(gè)方面進(jìn)行劃分，分別研究在各種情況下股票收益是否與投資者情緒相關(guān)。研究發(fā)現(xiàn)若投資者情緒較為樂觀時(shí)，規(guī)模大、上市時(shí)間長、股票收益率波動(dòng)小、企業(yè)贏利多、分紅多、增長速度穩(wěn)定以及企業(yè)業(yè)績(jī)較好的股票，在下一期的股票價(jià)格將上升。Brown和Cliff （2005）提出新的資產(chǎn)定價(jià)模型，認(rèn)為投資者智慧指數(shù)可以很好的反映出投資者對(duì)市場(chǎng)的主觀態(tài)度，不僅證明投資者對(duì)市場(chǎng)的態(tài)度和看法會(huì)造成股票價(jià)格的波動(dòng)。Zwergel和Klein （2007）將投資者分為個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者，研究發(fā)現(xiàn)兩種投資者的長期預(yù)測(cè)能力都比短期好，并且機(jī)構(gòu)投資者的預(yù)測(cè)能力要強(qiáng)于個(gè)人投資者。MaikSchmeling （2009）選擇消費(fèi)者信心指數(shù)代表投資者情緒，通過對(duì)比研究18個(gè)國家的情況發(fā)現(xiàn)，羊群效應(yīng)更明顯的國家中，投資者情緒對(duì)股價(jià)的影響更明顯。
（二）國內(nèi)研究綜述
國內(nèi)早期關(guān)于封閉式基金折價(jià)可以代表投資者情緒展開了激烈的討論。在國外有的理論基礎(chǔ)上，張俊喜等（2003）從封閉式基金的資產(chǎn)凈值出發(fā)，證明國外盛行的噪聲交易理論不能解釋我國封閉式基金折價(jià)，而李燕妮、楊貴賓（2005）發(fā)現(xiàn)投資者情緒對(duì)我國封閉式基金折價(jià)有顯著影響。陳其安等（2010）基于DSSW模型，分別闡述了只有理易者和存在噪聲交易者的市場(chǎng)中資本定價(jià)的不同，并結(jié)合理論公式合理解釋了 2005年到2008年之間中國股市的異常現(xiàn)象，提出中國股市的異象很大程度上是由噪聲交易者帶來的。李學(xué)峰、曹晨旭（2010）將市場(chǎng)中的投資者分為個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者兩種，用每類客戶的新增開戶數(shù)分別代表該類投資者的情緒，研究表明兩類投資者情緒之間以及二者與投資者收益同時(shí)存在顯著的相關(guān)性。王一鶯和劉善存（2011）選擇了央視看盤指數(shù)、封閉式基金折價(jià)率和消費(fèi)者信心指數(shù)分別作為投資者情緒的指標(biāo)，通過OLS、向量自回歸模型等方法的比較，驗(yàn)證了熊市投資者情緒對(duì)股價(jià)的影響大于牛市，并且我國資本市場(chǎng)中的這種影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于美國資本市場(chǎng)。
通過歸納總結(jié)國內(nèi)外學(xué)者的研究，可以看出他們的研究思路主要從兩方面進(jìn)行：一方面從理論的角度出發(fā)，基于如何解釋市場(chǎng)的異常表現(xiàn)而圍繞DSSW模型的適用性、假設(shè)條件的合理性進(jìn)行討論和擴(kuò)展研究;另一方面從數(shù)據(jù)的角度出發(fā)，通過實(shí)證研究證明兩者之間的關(guān)聯(lián)，這部分學(xué)者的研究中心主要圍繞度量指標(biāo)的選取和構(gòu)建、投資者情緒對(duì)市場(chǎng)股票收益和個(gè)別股票價(jià)格的作用途徑和機(jī)理。雖然兩方面都已經(jīng)有大量的研究成果，但卻都不夠完善和成熟，未能形成如傳統(tǒng)金融有效市場(chǎng)理論一般的理論體系。國內(nèi)一部分學(xué)者側(cè)重投資者情緒的度量指標(biāo)的選取，但視野卻主要集中在如何選出一個(gè)最優(yōu)的變量，也有少部分人開始選擇多個(gè)指標(biāo)綜合考慮，然而解釋力并不是很滿意。另外一部分學(xué)者著重用實(shí)證回歸投資者情緒與股票收益率是否有顯著的相關(guān)性，但關(guān)于為什么選擇這種解釋變量和其對(duì)市場(chǎng)的代表性并未做出有效的說明。關(guān)于DSSW模型的研究國內(nèi)還比較少，因此，未來的研究可能將主要圍繞理論和實(shí)證相結(jié)合，形成一套完整的適用于中國資本市場(chǎng)的有效理論，進(jìn)一步提出可檢驗(yàn)假設(shè)，并形成大量實(shí)證研究成果。
參考文獻(xiàn)
[1]Baker M，Stein J C. Market Liquidity as a Sentiment Indicator[J]. Journal of Financial Markets，2004，（3）：271-99。
[2]Baker M，Stein J C and Wurgler J.When does the market matter ？ Stock prices and the investment of equity dependent
firms[J].Quarterly Journal of Economics2003，（ 3）。
[3]Chirinko RS，Schaller H. Fundamentals，Misvaluation，and Business Investment[J]. Journal of Money，Credit and Banking，
2011，（7）：1423-42。
[5]李捷瑜，王美今.上市公司的真實(shí)投資與股票市場(chǎng)的投機(jī)泡沫[J].世界經(jīng)濟(jì)，2006，（1）：87-95。
[4]劉端，陳收.股票價(jià)格對(duì)中國上市公司投資行為的影響―基于不同股權(quán)依賴型公司的實(shí)證[J].管理評(píng)論，2006，（1）：31-6。
[6]趙志君.股票價(jià)格對(duì)內(nèi)在價(jià)值的偏離度分析[J].經(jīng)濟(jì)研究，2003，（10）：66-74。
The Review on the Research on the Share Price，
the Investors’ Sentiment and the Valuation Model
PENG Shanshan
篇3
“新三板”公司獨(dú)特的商業(yè)模式和創(chuàng)新技術(shù)讓錢博士研究起來頗為費(fèi)勁。不少公司堪稱“創(chuàng)業(yè)板中的創(chuàng)業(yè)板”。錢博士曾購買的一只高價(jià)醫(yī)藥股突然出現(xiàn)虧損，讓他緊張了一陣子。經(jīng)過調(diào)研，他發(fā)現(xiàn)該公司虧損的原因是研發(fā)投入大，不過該公司已手握多項(xiàng)國際重大專利，具有爆發(fā)性增長潛力，所以他繼續(xù)看好這家公司。另一家徘徊在傳統(tǒng)行業(yè)里的公司，即使股價(jià)跌至1元多，錢博士也遲遲沒有下手。
對(duì)于自己購買的“新三板”股票，錢博士信心滿滿。多年來，他一直只買不賣，堅(jiān)信“新三板”擴(kuò)容和轉(zhuǎn)板一定會(huì)到來。由于持續(xù)不斷的關(guān)注，他常常能夠“撿漏”。去年由于一家“新三板”公司某小股東出現(xiàn)資金問題急需轉(zhuǎn)讓股份，該公司股價(jià)從4元多跌至3元左右。一直是該公司股東的錢博士果斷接手，目前的成交價(jià)已漲至9元。
“‘新三板’市盈率普遍只有二十倍，創(chuàng)業(yè)板有六七十倍，這是因?yàn)椤氯濉鲃?dòng)性差，受關(guān)注少。等到擴(kuò)容和開放之后，流動(dòng)性會(huì)得到提升，屆時(shí)‘新三板’估值會(huì)提高，創(chuàng)業(yè)板估值會(huì)相應(yīng)下降。”錢博士表示，他目前正在加緊研究“新三板”公司。一旦“新三板”市場(chǎng)對(duì)散戶再次開放，他準(zhǔn)備追加投資。
像錢博士這樣緊盯“新三板”投資機(jī)會(huì)的個(gè)人和機(jī)構(gòu)不在少數(shù)。長期從事“新三板”公司推薦業(yè)務(wù)的金元證券代辦股份轉(zhuǎn)讓部董事總經(jīng)理陳永飛最近接到不少咨詢電話，“有炒股大戶，也有私募和創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，他們都對(duì)淘金“新三板”充滿興趣，尤其是對(duì)于有望首批進(jìn)入擴(kuò)容試點(diǎn)的十余家高新園區(qū)里的創(chuàng)新型企業(yè)，不少創(chuàng)投機(jī)構(gòu)都在加緊調(diào)研。”
“新三板”擴(kuò)容消息傳出以來，“新三板”公司股價(jià)已水漲船高。中關(guān)村掛牌交易系統(tǒng)顯示，有的“新三板”公司目前只有報(bào)買的，沒有報(bào)賣的。有的“新三板”公司股票報(bào)賣價(jià)已超出報(bào)買價(jià)的一倍，股東惜售心態(tài)十分明顯。
篇4
貨幣市場(chǎng)基金與其他形式的投資品種相比，具有如下基本特征：
（一）貨幣市場(chǎng)基金屬于專門以貨幣市場(chǎng)工具為投資組合對(duì)象的開放式投資基金，收益較為穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。貨幣市場(chǎng)基金有著共同投資基金的一般組織形式與基本特點(diǎn)，但貨幣市場(chǎng)基金是專以貨幣市場(chǎng)工具為投資對(duì)象的投資基金類型，具有期限短與流動(dòng)性高的特點(diǎn)，投資者可以隨時(shí)追加投資額，也可隨時(shí)通過簽發(fā)支票的形式退出基金，其靈活性比一般的共同投資基金更大一些。貨幣市場(chǎng)基金沒有股票市場(chǎng)基金和普通債券基金波動(dòng)性大，因而貨幣市場(chǎng)基金資產(chǎn)組合產(chǎn)生的資本利得并不大，收益相對(duì)穩(wěn)定。由于貨幣市場(chǎng)基金將大量小額資金集中起來統(tǒng)一投資到原來風(fēng)險(xiǎn)就較小的貨幣市場(chǎng)工具，通過規(guī)模組合的方式，使各種貨幣市場(chǎng)工具在流動(dòng)性上互補(bǔ)，從而使投資貨幣市場(chǎng)基金的風(fēng)險(xiǎn)降到微不足道的水平。
（二）基金單位面值固定。貨幣市場(chǎng)基金為了提供給投資人類似于準(zhǔn)貨幣的流通性和便利性，依照國際通行的短期資金市場(chǎng)投資基金慣例，普遍采用將每個(gè)基金單位的交易價(jià)格維持固定不變，如始終保持1元/基金單位，并建立相應(yīng)的資產(chǎn)計(jì)價(jià)與會(huì)計(jì)核算模式。基金每日計(jì)算基金收益，并以份額形式定期將基金投資確認(rèn)的損益結(jié)轉(zhuǎn)到基金持有人賬戶上，通過份額增減反映基金持有人收益變動(dòng)情況。持有人可通過贖回基金份額、簽發(fā)支票等形式獲得現(xiàn)金收益。
（三）基金賬面凈值與實(shí)際價(jià)值相背離。基金實(shí)際價(jià)值由其投資的貨幣市場(chǎng)工具的市場(chǎng)價(jià)格，即市場(chǎng)利率所決定，利率的波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致基金實(shí)際價(jià)值的變動(dòng)。如果以基金市場(chǎng)價(jià)值作為賬面凈值，不利于投資人進(jìn)行現(xiàn)金管理。為了減少貨幣市場(chǎng)基金賬面凈值的波動(dòng)，基金管理人一般采用成本攤銷法（AmortizedCostMethod），在基金初始投資時(shí)，用購買貨幣市場(chǎng)債券的實(shí)際成本作為其賬面凈值，將投資的溢折價(jià)在債券剩余期間進(jìn)行攤銷，增加或沖減基金的賬面凈值。使用這種方法，在投資人看來，類似于投入一筆穩(wěn)定的本金并在每期獲得確知的利息收入。
然而這種處理方法的缺點(diǎn)是，通過攤銷成本不斷調(diào)整的基金賬面凈值與實(shí)際價(jià)值相背離，當(dāng)這種背離達(dá)到一定程度后，買入或贖回基金份額會(huì)對(duì)基金投資人和基金公司造成投資損失。為了解決這個(gè)問題，根據(jù)美國《1940年投資公司法》（InvestmentCompanyActof1940）要求，貨幣市場(chǎng)基金必須建立影子價(jià)格機(jī)制（ShadowPricing），用來反映以市價(jià)計(jì)算的基金單位凈值。當(dāng)影子價(jià)格偏離基金賬面價(jià)格達(dá)到一定幅度時(shí)，一般設(shè)定為0.5%，基金管理人將依據(jù)影子價(jià)格對(duì)投資進(jìn)行調(diào)整，把基金的賬面凈值調(diào)整到市場(chǎng)價(jià)值，確保這種偏離不會(huì)對(duì)基金持有人和基金管理公司造成實(shí)質(zhì)性的損害。
二、貨幣市場(chǎng)基金會(huì)計(jì)核算
（一）會(huì)計(jì)核算的組織。
貨幣市場(chǎng)基金作為開放式基金的一種，同樣遵循著與一般開放式基金相同的基本會(huì)計(jì)核算組織管理原則。因此在貨幣市場(chǎng)基金會(huì)計(jì)核算組織上，必須依照有關(guān)監(jiān)管部門制定的基金會(huì)計(jì)核算與信息披露規(guī)定，滿足以下基本要求：
1.確立基金的會(huì)計(jì)核算主體地位。《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》規(guī)定，基金管理公司管理的證券投資基金，應(yīng)當(dāng)以基金為會(huì)計(jì)核算主體，獨(dú)立建章、獨(dú)立核算，保證不同基金之間在名冊(cè)登記、賬戶設(shè)置、資金劃撥、賬簿記錄等相互獨(dú)立。因此，貨幣市場(chǎng)基金應(yīng)以基金為核算主體進(jìn)行會(huì)計(jì)核算。
與一般的企業(yè)會(huì)計(jì)制度將具有一定機(jī)構(gòu)和人員的實(shí)體性組織作為會(huì)計(jì)主體不同，《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》將基金界定為單獨(dú)的會(huì)計(jì)主體。其主要目的，一是為了將基金的經(jīng)營活動(dòng)與基金的管理主體——基金管理公司的經(jīng)營活動(dòng)區(qū)分開來；二是方便將基金公司管理的各種基金之間的經(jīng)營活動(dòng)區(qū)別開來，從而真實(shí)、公允地反映每一個(gè)基金的投資績(jī)效情況。
2.以日為期間進(jìn)行會(huì)計(jì)信息披露。《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》規(guī)定基金管理公司應(yīng)于估值日計(jì)算基金賬面凈值和基金單位凈值，并按國家有關(guān)規(guī)定予以公告。而根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)《證券投資基金信息披露編報(bào)規(guī)則第2號(hào)——基金凈值表現(xiàn)的編制及披露》的要求，封閉式基金和開放式基金應(yīng)于每個(gè)交易日當(dāng)天進(jìn)行估值；任何上市流通的有價(jià)證券須以估值日在證券交易所掛牌的市價(jià)估值（封閉式基金按平均價(jià)估值，開放式基金按收盤價(jià)估值）；估值日無交易的，以最近交易日的市價(jià)估值。
貨幣市場(chǎng)基金主要投資是貨幣市場(chǎng)工具，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況波動(dòng)、利率和匯率變動(dòng)、貨幣市場(chǎng)工具發(fā)行主體經(jīng)營情況變化，通過影響貨幣市場(chǎng)工具價(jià)格造成基金價(jià)格與其凈值發(fā)生偏離。如果按照傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)分期，以月、季、年為期間對(duì)基金進(jìn)行核算與披露的話，無法滿足投資者對(duì)信息的及時(shí)性要求，因此必須以日為核算期間披露基金會(huì)計(jì)信息。
3.以公允價(jià)值為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)。除了在基金成立時(shí)，基金資產(chǎn)的計(jì)量采用歷史成本外，按照《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》要求，基金管理公司對(duì)基金資產(chǎn)采用市價(jià)或公允價(jià)值計(jì)量。貨幣市場(chǎng)基金主要是通過建立影子價(jià)格機(jī)制，對(duì)基金賬面凈價(jià)做估值調(diào)整來實(shí)現(xiàn)市價(jià)或公允價(jià)值計(jì)量。
對(duì)于貨幣市場(chǎng)基金來說，這樣做的好處，一方面是貨幣市場(chǎng)工具有較為發(fā)達(dá)的交易市場(chǎng)，容易獲得其價(jià)格，采用市價(jià)或公允價(jià)值計(jì)量具有客觀性；另一方面，采用市價(jià)或公允價(jià)值計(jì)量能比較準(zhǔn)確地反映基金的凈值，提供基金投資者決策相關(guān)信息。
（二）會(huì)計(jì)核算的方法。
貨幣市場(chǎng)基金作為開放式投資基金，其基本核算方法與一般的債券投資基金的核算方法基本相同，故在此不對(duì)基金買入、賣出投資債券的會(huì)計(jì)核算作進(jìn)一步介紹，而只說明如何對(duì)基金投資的賬面凈值進(jìn)行確認(rèn)計(jì)量和估值調(diào)整的問題。
從前面的分析中可以看到，貨幣市場(chǎng)基金單位固定面值，且其賬面凈值與市場(chǎng)價(jià)值存在一定的差異，其會(huì)計(jì)核算必須經(jīng)過一個(gè)估值調(diào)整的過程。這樣，在具體會(huì)計(jì)核算中，貨幣市場(chǎng)基金需要涉及兩個(gè)問題：一是如何確定基金投資的賬面凈值？二是當(dāng)賬面凈值與市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生偏離時(shí)，如何進(jìn)行調(diào)整處理？
1.確定基金投資的賬面凈值。美國《1940年投資公司法》和美國證監(jiān)會(huì)（SEC）對(duì)基金管理人進(jìn)行貨幣市場(chǎng)基金會(huì)計(jì)處理，確定貨幣市場(chǎng)基金賬面凈值，要求采用兩種方法，成本攤銷法或區(qū)間波動(dòng)法（Penny-RoundingMethod）。
基金投資每期的投資收益可以分解為三個(gè)部分：投資債券的利息收入、已實(shí)現(xiàn)的資本利得、未實(shí)現(xiàn)的資本利得。按照《1940年投資公司法》規(guī)則2a-7的解釋，所謂成本攤銷法，是確認(rèn)前兩個(gè)部分的投資收益，將其計(jì)入基金賬面凈值，但不在賬面凈值中確認(rèn)未實(shí)現(xiàn)的資本利得；區(qū)間波動(dòng)法是在將所有的收益均確認(rèn)為投資收益，計(jì)入基金賬面凈值，這種方法實(shí)際上是用市價(jià)來確認(rèn)基金賬面凈值。而按照《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》和《證券投資基金會(huì)計(jì)核算辦法》的要求，未實(shí)現(xiàn)利得應(yīng)當(dāng)在“投資估值增值”和“未實(shí)現(xiàn)利得”科目反映。
采用成本攤銷法與采用區(qū)間波動(dòng)法相比具有如下優(yōu)點(diǎn)：
一是由于采用區(qū)間波動(dòng)法除了需要將持有獲得的利息收入和已實(shí)現(xiàn)的資本利得計(jì)入賬面，同時(shí)需要將持有債券的市價(jià)與賬面價(jià)的差額在賬面反映。這樣盡管可以消除賬面凈值與市價(jià)之間的差異，但將未實(shí)現(xiàn)的資本利得直接計(jì)入基金賬面價(jià)值不符合收益確認(rèn)的實(shí)現(xiàn)原則和謹(jǐn)慎性原則。而攤銷成本法提供了與現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和制度對(duì)投資價(jià)值調(diào)整的內(nèi)在一致的方法。因此，筆者認(rèn)為，采用攤銷成本法更符合中國會(huì)計(jì)制度的要求；
二是攤銷成本法可以在設(shè)定的波動(dòng)范圍內(nèi)，保持投資賬面凈值和收益的穩(wěn)定，而采用區(qū)間波動(dòng)法由于以市價(jià)為基礎(chǔ)，其賬面凈值和收益經(jīng)常波動(dòng)，因此，攤銷成本法更適應(yīng)于固定單位價(jià)格貨幣市場(chǎng)基金的特點(diǎn)；
三是攤銷成本法可以在設(shè)定的波動(dòng)范圍內(nèi)，通過登記簿來記錄市價(jià)變動(dòng)情況，不需要調(diào)整賬面凈值，而采用區(qū)間波動(dòng)法需要頻繁對(duì)投資賬面凈值進(jìn)行調(diào)整，比成本攤銷法繁瑣。
通過上面的比較，可以看出，一般情況下使用攤銷成本法更為有利。
在攤銷成本法下，需要將基金購入貨幣市場(chǎng)工具時(shí)所產(chǎn)生的溢折價(jià)，在剩余期間進(jìn)行攤銷。這樣又面臨兩種處理選擇，是采用直線法還是實(shí)際利率法？
直線法是在貨幣市場(chǎng)工具剩余期間平均攤銷溢價(jià)或折價(jià)；而在實(shí)際利率法下，基金本期應(yīng)計(jì)利息收入等于投資的每期期初賬面凈值乘以實(shí)際利率。實(shí)際利率按照“債券面值+債券溢價(jià)（或-債券折價(jià)）＝債券到期應(yīng)收本金的限制+各期獲得利息的現(xiàn)值”公式，通過插值計(jì)算獲得。
筆者認(rèn)為，由于基金投資于貨幣市場(chǎng)工具的時(shí)間短、價(jià)格波動(dòng)小，使用直線法攤銷與實(shí)際每期應(yīng)攤銷額之間的差額不會(huì)很大，在基本滿足核算準(zhǔn)確性和重要性的前提下，使用直線法更容易操作，且能降低會(huì)計(jì)核算的成本。
篇5
筆者認(rèn)為，依據(jù)以上關(guān)于基金資產(chǎn)凈值估值的政策，按照市價(jià)對(duì)基金資產(chǎn)進(jìn)行估值忽視了基金凈值中未實(shí)現(xiàn)利得所隱藏的風(fēng)險(xiǎn)，并且在某些特殊情況下，估值日的市價(jià)并不能真實(shí)反映基金凈值的實(shí)際價(jià)值，由此也造成了目前基金凈值估值的困境。第一，估值日的市價(jià)往往是成交量一定時(shí)供求雙方所能達(dá)到的均衡價(jià)格，而當(dāng)基金大量持有某只股票，在實(shí)際清算時(shí)卻會(huì)由于股票的大量供給使實(shí)際成交價(jià)格低于現(xiàn)時(shí)的市價(jià)。這一情況，與資產(chǎn)非流動(dòng)性理論中批量折價(jià)假說對(duì)基金折價(jià)的解釋原理一致，基金凈值的估值準(zhǔn)確與否直接影響到基金折價(jià)。第二，根據(jù)規(guī)則要求，封閉式基金按平均價(jià)估值，開放式基金按收盤價(jià)估值，同時(shí)《證券投資基金信息披露管理辦法》又規(guī)定，封閉式基金至少每周公布一次基金凈值，開放式基金則要求每個(gè)開放日公布。由于基金管理費(fèi)用與基金凈值直接聯(lián)系，基金管理者就有人為操縱持倉股票價(jià)格的動(dòng)機(jī)。就市價(jià)的選擇來看，采用估值日均價(jià)優(yōu)于采用收盤價(jià)，因?yàn)椴倏v收盤價(jià)比操縱均價(jià)容易。一般而言封閉式基金都選擇每周公布，因此封閉式基金的凈值是每周五的日均價(jià)的估值，這樣的政策安排同樣會(huì)促使基金經(jīng)理在周五的交易中利用大量資金拉高重倉股價(jià)格，從而提高基金的周末凈值排名；而另一方面，每日公布基金凈值，會(huì)促使管理者過分關(guān)注短期投資收益，不利于市場(chǎng)長期投資觀念的形成，使得市場(chǎng)波動(dòng)越趨劇烈。第三，對(duì)于持有股票發(fā)生漲、跌停板，以其漲、跌停的價(jià)格估值會(huì)出現(xiàn)較大偏差。長期以來，我國證券市場(chǎng)上個(gè)人投資者占據(jù)了絕大比重，相關(guān)研究表明，個(gè)人投資者所占的比重越大，股票價(jià)格波動(dòng)也越大；并且，我國證券市場(chǎng)是一個(gè)新興的市場(chǎng)，制度的不健全與不完善使得市場(chǎng)內(nèi)部存在較多不規(guī)范操作，風(fēng)險(xiǎn)因素較多。由此，我國證券市場(chǎng)上的股票價(jià)格漲、跌波動(dòng)劇烈，某些股票會(huì)連續(xù)多個(gè)交易日出現(xiàn)漲、跌停板，并且大量的買人和賣出委托不能成交，在這種情況下該股票的停板價(jià)格已不能反映其真實(shí)價(jià)值。如果基金大量持有這類證券，按市場(chǎng)交易價(jià)格計(jì)算的這部分基金資產(chǎn)價(jià)值與實(shí)際可實(shí)現(xiàn)的投資收益就會(huì)出現(xiàn)較大差異。第四，持有流通受限的股票，其估值也存在一定問題。流通受限股票可以分為兩大類，一類是由于重大消息或其他原因而暫停交易的證券，在暫停期間沒有市場(chǎng)交易價(jià)格，依據(jù)政策規(guī)定應(yīng)以最近交易日的市價(jià)估值。如果暫停交易時(shí)間較短，并且證券基本面和市場(chǎng)行情也無較大變化，這時(shí)用最近交易日價(jià)格進(jìn)行估值可能不會(huì)出現(xiàn)較大偏差。但對(duì)于那些暫停交易時(shí)間較長，或暫停期間上市公司發(fā)生重大變化，或暫停期間市場(chǎng)走勢(shì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)反轉(zhuǎn)等的證券，最近交易日價(jià)格可能已與該證券實(shí)際價(jià)值相差甚遠(yuǎn)。比如當(dāng)前的股權(quán)分置改革，G股停牌后復(fù)盤價(jià)格往往出現(xiàn)與理論預(yù)期相反的走勢(shì)，如果基金持有這類股票，在暫停交易的這段期間，其凈值的估值就會(huì)與實(shí)際存在較大的誤差。另一類流通受限股票主要是指基金投資于非公開發(fā)行股票、公開發(fā)行股票網(wǎng)下配售部分在發(fā)行時(shí)明確一定期限鎖定期的可交易證券。基金投資于面向特定對(duì)象發(fā)行的非公開發(fā)行股票，股票價(jià)格的公允性將很難確定。而對(duì)于有一定鎖定期的證券，依據(jù)政策，配股和增發(fā)新股以估值日在證券交易所掛牌的同一股票的市價(jià)估值，而這一市價(jià)能否代表新股上市后的可實(shí)現(xiàn)價(jià)格；首次公開發(fā)行的股票，按成本估值，在經(jīng)過一定鎖定期后，市場(chǎng)的走勢(shì)、上市公司基本面的變化，又能否保證股票成本價(jià)值的不變，這些都會(huì)影響到估值的準(zhǔn)確性。
二、基金資產(chǎn)凈值估值方法的改進(jìn)與評(píng)判
以股票的交易市價(jià)作為股票價(jià)值的估值體現(xiàn)了一定的公允性，但由于股票和股票市場(chǎng)相對(duì)于其他標(biāo)的物和交易市場(chǎng)具有其特殊性，這一估值方法在實(shí)務(wù)的應(yīng)用中就存在一定不足，本文探討的改進(jìn)方法將站在保護(hù)中小投資者利益的角度，更著重于會(huì)計(jì)信息編制的穩(wěn)健性原則。第一，對(duì)基金持有的股票，特別是持有的漲、跌停股票僅僅關(guān)注其價(jià)格是不夠的，還應(yīng)考慮價(jià)格背后的風(fēng)險(xiǎn)因素大小。這里風(fēng)險(xiǎn)因素的衡量指標(biāo)采用市場(chǎng)(行業(yè))平均市盈率(如果上市公司收益為負(fù)，可以采用平均市凈率)，如果基金持有漲、跌停股票，其市盈率超過同期市場(chǎng)平均水平，則以市場(chǎng)平均市盈率調(diào)整其現(xiàn)有股價(jià)；而對(duì)持有的市盈率低于市場(chǎng)平均水平的股票，基于穩(wěn)健原則應(yīng)不作調(diào)整。第二，由于基金持股的批量折價(jià)問題，當(dāng)基金持股數(shù)占該股總流通盤比重在一定界限之上時(shí)應(yīng)以某一修正系數(shù)對(duì)其現(xiàn)價(jià)進(jìn)行修正，使其修正估值低于現(xiàn)價(jià)估值。第三，對(duì)于封閉式基金每周公布基金凈值，由于存在基金經(jīng)理在周五人為操縱拉高重倉股股價(jià)的可能，用周五均價(jià)估值存在一定的不足。如果采用周均價(jià)，則可以較好地反映基金持有股票這一周的價(jià)值表現(xiàn)，但是周均價(jià)在會(huì)計(jì)信息相關(guān)性這一基本特征方面又不如日均價(jià)。基于以上的考慮，從穩(wěn)健性的原則出發(fā)，可以采
用周均價(jià)與日均價(jià)孰低來估值。而對(duì)于開放式基金，由于其在開放日均面臨著申購與贖回，因此必須每日公布凈值，但為防止基金經(jīng)理的短線炒作，采用日均價(jià)好于采用收盤價(jià)。第四，對(duì)停牌時(shí)間較長的股票，應(yīng)該參考大盤指數(shù)的變化幅度，對(duì)最近交易日的價(jià)格進(jìn)行即時(shí)調(diào)整。第五，利用股票估值模型對(duì)基金持有股票價(jià)格進(jìn)行估值。目前股票估值模型理論發(fā)展較快，從傳統(tǒng)的股利貼現(xiàn)模型，到金融工程中普遍應(yīng)用的蒙特卡洛法、樹圖法、有限差分法等，可以利用以上模型對(duì)基金所持股票價(jià)值進(jìn)行估值。
開放式基金的交易價(jià)格本身是由資產(chǎn)凈值直接確定，但封閉式基金的交易價(jià)格則是在二級(jí)市場(chǎng)上形成的市場(chǎng)價(jià)格。這一市場(chǎng)價(jià)格是以封閉式基金的資產(chǎn)凈值為價(jià)值基礎(chǔ)，并受整個(gè)證券市場(chǎng)走勢(shì)影響而形成的。因此，可以認(rèn)為封閉式基金的交易價(jià)格與其單位資產(chǎn)凈值、證券市場(chǎng)走勢(shì)之間存在長期穩(wěn)定的關(guān)系。依據(jù)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，變量間若存在著長期穩(wěn)定的關(guān)系，則可以對(duì)變量建立協(xié)整模型。因此，對(duì)以上提出的幾種估值方法，哪一個(gè)估值更貼近資產(chǎn)價(jià)值，更貼近市場(chǎng)的判斷，可以建立一個(gè)評(píng)判規(guī)則：如果在該方法下，某只基金的市場(chǎng)交易價(jià)格能與其單位資產(chǎn)凈值、大盤波動(dòng)存在一個(gè)協(xié)整模型，則可以選擇其作為估值的方法。
篇6
財(cái)政部在2014年新頒布了一些企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，其中獨(dú)有的一個(gè)規(guī)范計(jì)量的準(zhǔn)則是《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則39號(hào)――公允價(jià)值計(jì)量》（以下簡(jiǎn)稱新準(zhǔn)則），這個(gè)準(zhǔn)則不僅體現(xiàn)了與國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的趨同，而且重新規(guī)范了公允價(jià)值的計(jì)量范圍、計(jì)量基礎(chǔ)、價(jià)格選擇、估值技術(shù)，完善了公允價(jià)值的計(jì)量框架，細(xì)化了公允價(jià)值級(jí)次披露的具體要求。我國對(duì)制定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及其應(yīng)用多年來一直是持比較謹(jǐn)慎的態(tài)度，這一過程可以通過在公允價(jià)值計(jì)量在我國的應(yīng)用歷程中體現(xiàn)。公允價(jià)值計(jì)量在我國經(jīng)歷了啟用、禁用、有限定條件的使用一直到現(xiàn)在專門出臺(tái)公允價(jià)值計(jì)量準(zhǔn)則。這個(gè)過程也和我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的趨同呈現(xiàn)同步。那么，公允價(jià)值在我國的應(yīng)用現(xiàn)狀如何？它在具體運(yùn)用中存在哪些問題？如何解決這些問題？這都是各企業(yè)以后將要思索的問題。
一、公允價(jià)值計(jì)量在我國的應(yīng)用現(xiàn)狀
現(xiàn)階段我國企業(yè)使用的關(guān)于公允價(jià)值計(jì)量的準(zhǔn)則是2006年頒布的。這是我國在禁用公允價(jià)值計(jì)量后的首次大規(guī)模引入，使會(huì)計(jì)計(jì)量屬性增加到五個(gè)，即歷史成本、重置成本、可變現(xiàn)凈值、現(xiàn)值和公允價(jià)值。這次引入公允價(jià)值計(jì)量屬性雖然對(duì)其應(yīng)用條件和范圍作了相關(guān)的規(guī)定，但是卻沒有出臺(tái)單獨(dú)的《公允價(jià)值計(jì)量》準(zhǔn)則，這就導(dǎo)致公允價(jià)值在實(shí)際操作中缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，在公允價(jià)值取得上沒有相關(guān)的參照，缺乏可行性，其提供的會(huì)計(jì)信息的可靠性和相關(guān)受收到嚴(yán)重的質(zhì)疑。
在具體的會(huì)計(jì)操作層面，對(duì)于投資性房地產(chǎn)和金融資產(chǎn)運(yùn)用公允價(jià)值計(jì)量比較頻繁，從投資性房地產(chǎn)的后續(xù)計(jì)量模式上看，實(shí)行公允價(jià)值計(jì)量的上市公司的比重還不到3.5%。這說明絕大部分的上市公司采用成本模式，對(duì)公允價(jià)值采用觀望態(tài)度。
對(duì)于金融資產(chǎn)而言，隨著我國上市公司數(shù)量劇增，其持有交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)的上市公司也在不斷增加，上市公司2007―2014年可供出售金融資產(chǎn)與交易性金融資產(chǎn)比值趨勢(shì)（見表2）。從表2中可以看出，我國上市公司更傾向于將金融資產(chǎn)劃分為可供出售金融資產(chǎn)和交易性金融資產(chǎn)，并且前者比后者多。
二、公允價(jià)值計(jì)量在我國企業(yè)應(yīng)用中存在的問題分析
（一）市場(chǎng)受管制，環(huán)境不成熟，導(dǎo)致公允價(jià)值的可靠性降低
我國對(duì)于公允價(jià)值的引入一直是采取比較謹(jǐn)慎的態(tài)度，這與我國的國情是分不開的。我國的資本市場(chǎng)起步比較晚，發(fā)育不是很成熟， 特別是金融市場(chǎng)。而且我國的還沒有實(shí)現(xiàn)完全的市場(chǎng)化，其中利率、匯率、價(jià)格還存在一些管制因素。部分市場(chǎng)活躍程度不高，出現(xiàn)操縱價(jià)格的現(xiàn)象。估值能力受市場(chǎng)環(huán)境的影響，主要表現(xiàn)在市場(chǎng)參與者對(duì)政府和政策的依賴程度較高，對(duì)產(chǎn)品的認(rèn)知不合理;市場(chǎng)參與者中包括個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者，其中個(gè)人投資者居多，但是個(gè)人投資者一般都比較偏好短線投資，對(duì)于價(jià)值投資和長期投資缺乏相應(yīng)的意識(shí);機(jī)構(gòu)投資者的業(yè)務(wù)受到限制加上有很多機(jī)構(gòu)還在建設(shè)當(dāng)中，數(shù)量和資產(chǎn)規(guī)模都很小。所以說，無論是個(gè)人投資，還是機(jī)構(gòu)投資者都在一定程度上阻礙了市場(chǎng)的健康發(fā)展，導(dǎo)致市場(chǎng)不成熟，這樣就很難使公允價(jià)值達(dá)到預(yù)期的公允效果。
（二）公允價(jià)值取得依靠很多主觀因素，使其取得缺乏可靠性
雖然新準(zhǔn)則規(guī)定了公允價(jià)值的三種估值技術(shù)，即市場(chǎng)法、成本法和收益法，從一定程度上降低了未來公允價(jià)值可獲得的難度。但是，市場(chǎng)法下公允價(jià)值收到我國環(huán)境的限制不易取得的，所以我們國家常采用成本法和收益法。但是這兩種方法的使用需要大量的主觀判斷和認(rèn)為的估計(jì)，使公允價(jià)值取得的可靠性受到質(zhì)疑。由于我國的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則還沒有完全與國際接軌，還有很多不完善的地方，在實(shí)務(wù)處理時(shí)，有很多的會(huì)計(jì)處理方法還必須依賴主觀判斷，這么多的主觀因素的干擾，很可能使公允價(jià)值成為企業(yè)進(jìn)行盈余管理的工具。無論哪種方式獲得公允價(jià)值的過程都是非常艱難和復(fù)雜的，并且獲得公允價(jià)值的途徑不唯一，導(dǎo)致公允價(jià)值信息缺乏可比性，其可靠性就更難以保證。如果公允價(jià)值難以合理估計(jì)，那么就不滿足現(xiàn)行準(zhǔn)則中關(guān)于以公允價(jià)值計(jì)量的投資性房地產(chǎn)的定義，這也就限制了公允價(jià)值在我國企業(yè)中的應(yīng)用和推廣。
（三）公司治理不完善以及會(huì)計(jì)人員綜合素質(zhì)低導(dǎo)致公允價(jià)值無法達(dá)到公允
由于我國的特殊國情導(dǎo)致我國的上市公司一直存在大股東通過關(guān)聯(lián)方的交易對(duì)我國的中小股東進(jìn)行侵害的行為，其中一種舞弊的行為就是通過對(duì)公允價(jià)值的應(yīng)用實(shí)現(xiàn)的，大股東通過對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行公允價(jià)值計(jì)量進(jìn)行盈余管理，對(duì)于這些行為上市公司的內(nèi)部審計(jì)和監(jiān)管部門對(duì)其的管理作用是非常有限的，并不能從根本上消除公允價(jià)值扭曲給上市公司帶來的虛假信息的發(fā)生。
目前我國的會(huì)計(jì)從業(yè)人員的專業(yè)素質(zhì)還集中在以會(huì)計(jì)核算為主，其綜合素質(zhì)普遍不是很高。而公允價(jià)值的應(yīng)用需要一個(gè)比較完善的狀態(tài)，它的應(yīng)用需要有高素質(zhì)的會(huì)計(jì)人員才能達(dá)到完美的狀況。這樣就會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)有的會(huì)計(jì)人員的素質(zhì)無法達(dá)到公允價(jià)值計(jì)量所需要的較高的判斷能力和財(cái)務(wù)管理能力，也就是說，現(xiàn)有的會(huì)計(jì)人員的水平還遠(yuǎn)達(dá)不到能適應(yīng)市場(chǎng)變化的程度，也就使得公允價(jià)值的計(jì)量是無法實(shí)現(xiàn)真正的公允。
三、公允價(jià)值在我國應(yīng)用的未來展望
（一）完善市場(chǎng)機(jī)制，建立企業(yè)交易數(shù)據(jù)庫，使企業(yè)能夠科學(xué)、合理地取得公允價(jià)值
公允價(jià)值是否可靠取得，與我國的市場(chǎng)成熟度有很大關(guān)系。目前從我國市場(chǎng)情況來看，市場(chǎng)體系不完善和市場(chǎng)監(jiān)管不嚴(yán)格都造成了企業(yè)的公允價(jià)值難以可靠取得。完善市場(chǎng)機(jī)制首先要從提高資本市場(chǎng)的活躍度開始，著重對(duì)多級(jí)市場(chǎng)培養(yǎng)，讓更多的經(jīng)濟(jì)主體參與到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中來，逐步開放對(duì)民營資本和外資的準(zhǔn)入制度，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)主體的自由競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，國家應(yīng)大力保護(hù)二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展，力求活躍交易的公開、透明和價(jià)格的合理，那么公允價(jià)值的取得就會(huì)容易并且可靠。同時(shí)政府要建立實(shí)時(shí)的企業(yè)交易數(shù)據(jù)庫，同時(shí)建立實(shí)現(xiàn)信息的共享，實(shí)現(xiàn)公允價(jià)值的易得性，并可以開發(fā)一些監(jiān)管軟件實(shí)施動(dòng)態(tài)監(jiān)管，對(duì)數(shù)據(jù)及時(shí)進(jìn)行更新，增強(qiáng)公允價(jià)值取得的時(shí)效性。
（二）發(fā)揮中介作用，加強(qiáng)與專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)的合作
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷完善使公允價(jià)值的使用范圍不斷地?cái)U(kuò)展，會(huì)計(jì)與評(píng)估行業(yè)的聯(lián)系也會(huì)越來越緊密。加強(qiáng)獨(dú)立第三方機(jī)構(gòu)的建設(shè)，從根本上提高評(píng)估機(jī)構(gòu)的質(zhì)量、評(píng)估人員的專業(yè)素質(zhì)，對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債的評(píng)估與重估，做到公正、公平、公開。加強(qiáng)與專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)的合作，強(qiáng)化對(duì)估值的監(jiān)督。由于估值技術(shù)具有很強(qiáng)的專業(yè)性，要考慮對(duì)公允價(jià)值估計(jì)的可獲得性，提倡會(huì)計(jì)專業(yè)和評(píng)估專業(yè)的合作，評(píng)估師可以作為獨(dú)立的第三方對(duì)公允價(jià)值做出估計(jì)，企業(yè)運(yùn)用評(píng)估師的結(jié)果作為公允價(jià)值，這樣做不僅滿足客戶需要的公允價(jià)值可靠獲得，還有利于會(huì)計(jì)和評(píng)估行業(yè)由于專業(yè)合作達(dá)成的一致意見。
（三）完善公司治理的同時(shí)加大會(huì)計(jì)人員的素質(zhì)教育
完善的公司治理結(jié)構(gòu)是獲得公允價(jià)值的內(nèi)部支持。要完善公司治理結(jié)構(gòu)就要加強(qiáng)監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督作用，提高公司決策的透明度，盡量杜絕出現(xiàn)關(guān)聯(lián)交易，同時(shí)防范各種利潤操作行為。制定和完善相關(guān)的法律制度，對(duì)于提供虛假會(huì)計(jì)信息的人員給予嚴(yán)懲，起到一定的威懾作用。提高注冊(cè)會(huì)計(jì)師的專業(yè)水平，對(duì)于出現(xiàn)虛假會(huì)計(jì)信息的上市公司一定出具非標(biāo)準(zhǔn)的審計(jì)報(bào)告。保證其提供的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量是可靠的。公允價(jià)值取得的復(fù)雜性和完美性也對(duì)上市公司的會(huì)計(jì)從業(yè)人員提出更高的要求，要求其不斷地提高自己的綜合素質(zhì)，不僅要熟悉與公允價(jià)值相關(guān)的法律法規(guī)，還要具備相關(guān)的金融、審計(jì)、計(jì)算機(jī)等知識(shí)，要對(duì)會(huì)計(jì)人員進(jìn)行定期的培訓(xùn)，通過全面、系統(tǒng)的學(xué)習(xí)，形成一個(gè)知識(shí)全面、結(jié)構(gòu)合理的專業(yè)人才隊(duì)伍。
參考文獻(xiàn)：
[1] 楊敏，李玉環(huán)，陸建橋，朱琳，陳瑜.公允價(jià)值計(jì)量在新興經(jīng)濟(jì)體中的應(yīng)用問題與對(duì)策[J].會(huì)計(jì)研究，2012，（1）：4-10.
[2] 管考磊.公允價(jià)值順周期效應(yīng)的實(shí)證檢驗(yàn)[J].財(cái)政監(jiān)督，2012，（5）：27-30.
[3] 呂曉梅，李怡.基于《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號(hào)――公允價(jià)值計(jì)量》的會(huì)計(jì)監(jiān)管體系構(gòu)建[J].江西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2014，（6）：55-62.
篇7
10月11日，證監(jiān)會(huì)《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》，破了傳統(tǒng)的股東人數(shù)200人的限制，允許非上市公眾公司股票公開轉(zhuǎn)讓和發(fā)行，市場(chǎng)參與主體向個(gè)人投資者開放，新規(guī)則在今年1月1日開始實(shí)行。加上對(duì)做市商制度的期待，新三板無疑成了券商攻城略地的焦點(diǎn)。
北京大學(xué)光華管理學(xué)院創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)中心副主任高巖在接受記者采訪時(shí)表示，中國的資本市場(chǎng)目前來看制度上和美國有一定的差距，但是新三板的擴(kuò)容表示中國正在建立完善的資本市場(chǎng)體系，如果新三板能夠有非常活躍的交易市場(chǎng)，有良好的融資能力，將會(huì)為中國的中小企業(yè)提供非常好的融資平臺(tái)。
CEI：中國的資本市場(chǎng)和國外的資本市場(chǎng)區(qū)別主要在哪？
高巖：首先要說明一個(gè)概念，即做市商。所謂的“做市商”簡(jiǎn)單說就是中間人。我們現(xiàn)在在交易所買股票，是和另外一個(gè)投資者直接交易做買賣，是投資者和投資者之間的交易。但是做市商是指投資者都是跟這個(gè)中間人交易，價(jià)格也由這個(gè)中間人定，而不是由另一個(gè)投資者決定，所以價(jià)格方面相對(duì)會(huì)穩(wěn)定一些。
回到中國資本市場(chǎng)和國外資本市場(chǎng)的區(qū)別，具體來說，以美國的納斯達(dá)克為例，它主要是做市商的柜臺(tái)交易，主要是面向中小企業(yè)，做市商的優(yōu)勢(shì)在于流通性比較好，在股票價(jià)格上會(huì)比較穩(wěn)健，無論對(duì)于投資者還是對(duì)于企業(yè)都是有利的。因?yàn)榇蟛糠制髽I(yè)都比較小，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)比較大，因此做市商的制度比較適合這個(gè)市場(chǎng)。
中國的資本市場(chǎng)還沒有做市商的制度，還是傳統(tǒng)的股票拍賣的形式。在新三板擴(kuò)容之后，我們看到準(zhǔn)入門檻變低了，而且在很多方面要求都降低了，在這方面和美國的資本市場(chǎng)非常靠近了，這都是一些好的趨勢(shì)。需要注意的是在做市商制度目前還在討論之中，這方面在中國還是缺失的。
全球40多個(gè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)都不太成功，主要的問題是沒有流動(dòng)性。促進(jìn)流動(dòng)性很好的一個(gè)方式就是做市商制度。
CEI：新三板在擴(kuò)容之后體現(xiàn)出了哪些新特點(diǎn)？和美國的納斯達(dá)克有沒有一些共同點(diǎn)？
高巖：過去老三板是很多有遺留問題的公司沒有地方放，就都集中在老三板。但是現(xiàn)在新三板是鼓勵(lì)高新技術(shù)、高科技的企業(yè)掛牌，都是社會(huì)的一些新鮮血液。這是截然不同的兩個(gè)市場(chǎng)。
尤其是在新三板擴(kuò)容之后，對(duì)準(zhǔn)入企業(yè)的門檻大大降低，一個(gè)是突破了原有的局限于中關(guān)村科技園區(qū)，將范圍擴(kuò)大至其他具備條件的國家級(jí)高新技術(shù)園區(qū)；另一個(gè)是突破高新技術(shù)園區(qū)的限制，只要企業(yè)符合一定的標(biāo)準(zhǔn)就可以到新三板掛牌，這樣就將新三板的范圍擴(kuò)容至全國各地的高新技術(shù)企業(yè)乃至所有優(yōu)質(zhì)非上市企業(yè)。同時(shí)，包括對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)要求的放松等等。
可以說，在準(zhǔn)入門檻方面和納斯達(dá)克沒有太大的區(qū)別了。我們知道在美國，這方面是非常寬松的，哪怕企業(yè)不盈利都是可以上市的。
其實(shí)在2000年之后，美國恰逢互聯(lián)網(wǎng)蓬勃發(fā)展的階段，納斯達(dá)克確實(shí)幫助了非常多的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資，中國的新三板和那個(gè)階段的納斯達(dá)克還是有一些共同點(diǎn)的。
在退市機(jī)制上，新三板也有一些突破。中國企業(yè)上市之后再退市是個(gè)很難的問題，美國及其他國家退市率不低于8%，中國主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板是沒有相應(yīng)的退市機(jī)制。新三板有良好的退市機(jī)制，這樣可以最大限度上避免金融的風(fēng)險(xiǎn)。
CEI：你認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)區(qū)別于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，更需要一個(gè)什么樣的資本環(huán)境？
高巖：所有的企業(yè)都是希望能找到一個(gè)理想的融資環(huán)境。傳統(tǒng)企業(yè)一般都會(huì)有固定資產(chǎn)，比如說鋼鐵企業(yè)，它們可以通過銀行貸款來獲取融資。但是對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)或者互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，一般都沒有多少固定資產(chǎn)，有的只是技術(shù)和人才，穩(wěn)定的資本環(huán)境對(duì)他們而言就非常重要了。
目前國內(nèi)很多高新技術(shù)企業(yè)都是靠風(fēng)險(xiǎn)投資，但是這部分對(duì)解決實(shí)際問題還是杯水車薪。另外，國內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資其實(shí)也不是很發(fā)達(dá)。所以有一個(gè)全國性的資本市場(chǎng)對(duì)他們肯定是必要的。
中國目前在金融政策上也在追趕美國等西方國家，大家也看到這些問題。像美國的一些上市的高新技術(shù)企業(yè)，沒有多少固定資產(chǎn)，估值也是在幾億美元。我們現(xiàn)在也意識(shí)到，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說，不能再使用傳統(tǒng)的一些估值方式，具體的估值方式雖然還沒有具體出現(xiàn)，但是應(yīng)該還是比較樂觀的。
CEI：你認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)需要一個(gè)什么樣的估值方法？
高巖：雖然說互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中也分不同的領(lǐng)域，但是國外采用的是做市商的制度。他們一般會(huì)有非常多的分析師，也有自己的一套估值方法，這種方法得出的股價(jià)是比較科學(xué)的。投資者跟著這個(gè)價(jià)格走，一個(gè)是可以保護(hù)自己，另外市場(chǎng)也不會(huì)產(chǎn)生太大波動(dòng)。雖然不是說他們分析的一定就是正確的，但至少比個(gè)人投資者要準(zhǔn)確一些。
CEI：中國的資本市場(chǎng)能不能孵化出更多的BAT？
篇8
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A
一、價(jià)值投資的基本概念
(一)價(jià)值投資的概念
價(jià)值投資,簡(jiǎn)單來說就是以低于證券價(jià)值的價(jià)格買人,以高T-giE券價(jià)值的價(jià)格賣出。這里的價(jià)值指企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值,通過對(duì)股票內(nèi)在價(jià)值的分析,并比較股票價(jià)格來決定股票買賣策略的一種投資理念。
何謂內(nèi)在價(jià)值?巴菲特在《Lessons For Corporate America》中指出,“內(nèi)在價(jià)值是一個(gè)非常重要的概念,它為評(píng)估投資和公司的相對(duì)吸引力提供了唯一的邏輯手段。它是一家公司在其余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金的貼現(xiàn)值。但是內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算并不如此簡(jiǎn)單,它是估計(jì)值而不是精確值,而且它還是在利率變化或者對(duì)未來現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)修正時(shí)必須加以改變的估計(jì)值”。
二、價(jià)值投資在我國的運(yùn)用
(一)中國股票市場(chǎng)價(jià)值投資的環(huán)境分析
1.股權(quán)分置改革奠定了價(jià)值投資的市場(chǎng)基礎(chǔ)。在2005年9月之前,中國股市的一大特色是股權(quán)割裂的多元結(jié)構(gòu)體系。股權(quán)結(jié)構(gòu)割裂為流通和非流通兩部分以及A、B股之間的差異,這造成市場(chǎng)上對(duì)同一公司存在不同的價(jià)格評(píng)價(jià)機(jī)制,由此造成市場(chǎng)功能的錯(cuò)位和對(duì)公司價(jià)值評(píng)估的不確定性。2005年9月股權(quán)分置改革問題的解決,使大股東和流通股股東利益格局趨于一致,上市公司的大股東將更加關(guān)注二級(jí)市場(chǎng)的股票價(jià)格,從而積極改善公司的治理結(jié)構(gòu),加強(qiáng)公司的經(jīng)營管理,提升公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)。上市公司整體質(zhì)量的提升,證券市場(chǎng)投資價(jià)值的得以體現(xiàn),股票估值更加合理,增大了投資者對(duì)股市的信心,更多的個(gè)人投資者以及機(jī)構(gòu)投資者以更大的熱情參與到中國的證券市場(chǎng),為價(jià)值投資奠定了市場(chǎng)基礎(chǔ),價(jià)值投資理念從相對(duì)投資價(jià)值理念走向絕對(duì)投資價(jià)值理念。
2.中國企業(yè)為價(jià)值投資創(chuàng)造了長期持有的合適標(biāo)的。經(jīng)過20多年的市場(chǎng)化經(jīng)濟(jì)改革,中國的國際競(jìng)爭(zhēng)力得到了空前提升。落實(shí)到微觀層面,在中國經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)生了一批在全國、乃至全球都具有競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)龍頭企業(yè),這些企業(yè)既是各行業(yè)的代表,也是國民經(jīng)濟(jì)的支柱。證券市場(chǎng)中已經(jīng)和正在出現(xiàn)注重公司治理結(jié)構(gòu),以股東價(jià)值最大化為目標(biāo)的上市公司。這些積極的變化為價(jià)值投資創(chuàng)造了穩(wěn)固的基石。
3.證券市場(chǎng)監(jiān)管的不斷加強(qiáng)。中國證監(jiān)會(huì)成立至今,一直在探索實(shí)踐,經(jīng)過多年努力,我國證券市場(chǎng)監(jiān)管正在不斷深化。法律法規(guī)從無到有,從建立到實(shí)施,2006年國家對(duì)《證券法》、《公司法》進(jìn)行了修訂,對(duì)其它一些與中國現(xiàn)在股市不相適應(yīng)的政策法規(guī)也都進(jìn)行了調(diào)整和完善,為股票市場(chǎng)的改革開放和穩(wěn)定發(fā)展創(chuàng)造了良好的法制環(huán)境。在這種趨勢(shì)下,上市公司只有為投資者提供真實(shí)、完整的財(cái)務(wù)信息,這樣才會(huì)被投資者選中。通過對(duì)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的研究,探討上市公司價(jià)值,應(yīng)用價(jià)值投資理論將更可行、更容易操作,這也為我國價(jià)值投資策略奠定了比較堅(jiān)實(shí)的公司面基礎(chǔ)。
(二)主要價(jià)值投資評(píng)估模型
價(jià)值投資是以對(duì)證券的估值為前提和核心,以估值為基礎(chǔ)進(jìn)行的投資,評(píng)估模型主要有以下幾種:
1.市盈率定價(jià)法。簡(jiǎn)單地講,在持續(xù)經(jīng)營成為可能的情況下,我們可以認(rèn)為公司價(jià)值就是它所產(chǎn)生收益的一定倍數(shù),這個(gè)倍數(shù)最為普通的確定方法是市盈率。由于市盈率(P/E)是市場(chǎng)公平交易價(jià)格與收益的比率,因此,在對(duì)可比公司股票的市盈率進(jìn)行計(jì)算后,就可得到可比公司股票的公平交易價(jià)格,這個(gè)價(jià)格被認(rèn)為是股票的價(jià)值。如果假定有可比公司所得市盈率為PE,目標(biāo)企業(yè)的稅后收益為E,則評(píng)估公司股票的價(jià)值v表述為:V=PE×E
2.經(jīng)濟(jì)附加價(jià)值評(píng)估法(Economic Value Added,簡(jiǎn)稱EVA)。EVA方法一種基于會(huì)計(jì)學(xué)原理的公司價(jià)值評(píng)價(jià)方法,EVA表示公司經(jīng)營活動(dòng)帶給股東的經(jīng)濟(jì)附加價(jià)值,它表示一個(gè)公司扣除資本成本(Cost of Capital,簡(jiǎn)稱COC)后的資本收益(Return on Capital,簡(jiǎn)稱ROc)。其計(jì)算公式可表述為:
EVA=稅后凈營業(yè)利潤-經(jīng)營資本的稅后成本
由于EVA結(jié)果與常規(guī)的銷售收入、會(huì)計(jì)利潤或股票市值等指標(biāo)排序結(jié)果大相徑庭,因而產(chǎn)生了較大的反響。但是,EVA企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)方法也受到了廣泛的批評(píng),一般看來,對(duì)于EVA評(píng)價(jià)方法有以下缺陷:適用范圍非常有限;對(duì)通貨膨脹的影響敏感;折舊方法會(huì)對(duì)評(píng)價(jià)結(jié)果產(chǎn)生較大的影響;資本成本是EVA評(píng)價(jià)方法中最為不穩(wěn)定的變量,資本成本的變動(dòng)常常引起EVA的不穩(wěn)定;EVA無法衡量一家公司在行業(yè)創(chuàng)造財(cái)富中的相對(duì)地位,因而不能評(píng)價(jià);EVA只是資本效率指標(biāo),無法說明諸如專利等無形資產(chǎn)的價(jià)值。以上分析表明,使用EvA方法評(píng)價(jià)企業(yè)或股票價(jià)值需要特別注其適用范圍,并需要與其他評(píng)價(jià)結(jié)果綜合考慮。
3.重置成本法(q比率定價(jià)法)。所謂重置成本法即q比率是指公司價(jià)值與其重置成本的比率,即:q=公司市場(chǎng)價(jià)值/重置成本
這種方法可避免由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以及在該準(zhǔn)則指導(dǎo)下的會(huì)計(jì)調(diào)整對(duì)公司價(jià)值估計(jì)的嚴(yán)重影響,因此,利用該方法對(duì)公司價(jià)值評(píng)估被認(rèn)為具有較高的可靠性和客觀性。q值反映了評(píng)估公司附加的資本投資是否能夠增加公司的市場(chǎng)價(jià)值,當(dāng)q大于1時(shí),增加的投資增加了公司價(jià)值,表明公司正處于增長期,值得投資,而當(dāng)q小于1時(shí),則是增加的投資卻減少了公司的市場(chǎng)價(jià)值,表明公司處于“衰退”階段,是不值得投資的。
在我國證券市場(chǎng)中,投資者可以選擇一種主要估值方法和其它估值方法綜合計(jì)算對(duì)上市公司進(jìn)行評(píng)估,尋找價(jià)值低估的公司。投資者通過綜合各種估值方法,進(jìn)行加權(quán)計(jì)算,得出企業(yè)的價(jià)值,以價(jià)值為基礎(chǔ),進(jìn)行價(jià)值投資,獲取長期穩(wěn)定的增值收益。在實(shí)際應(yīng)用中,不同的估值方法適用于不同行業(yè)、不同財(cái)務(wù)狀況的公司,投資者對(duì)于不同公司要具體問題具體分析,選擇不同估值方法,從而對(duì)公司形成全面的認(rèn)識(shí),做出更理性的投資判斷。
篇9
日前，鵬華基金鵬華滬深300ETF基金網(wǎng)下股票認(rèn)購清單的提示性公告，根據(jù)6月17日中證指數(shù)公司的最新指數(shù)成份股名單，公告列出了認(rèn)購期可用來換購鵬華滬深300ETF的成份股名單，共計(jì)259只個(gè)股可在認(rèn)購期換購鵬華滬深300ETF，其中包括171只在上交所上市的個(gè)股，以及88只在深交所上市的個(gè)股。持有清單中個(gè)股的投資者，可在7月8日至7月12日，通過國信證券、銀河證券、華西證券、中投證券等券商進(jìn)行換購。
5月以來A股市場(chǎng)波動(dòng)加劇，wind數(shù)據(jù)顯示，截止7月3日滬深300指數(shù)期間振幅高達(dá)26%。由于市場(chǎng)主題切換較快，一些股民沒來及跟上節(jié)奏，導(dǎo)致賬戶上的股票損失慘重。投資顧問告訴記者，在目前市場(chǎng)環(huán)境中，個(gè)人投資者持有個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)明顯增大。鵬華滬深300ETF獨(dú)特的網(wǎng)下股票認(rèn)購機(jī)制為投資者盤活資產(chǎn)、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、分散風(fēng)險(xiǎn)提供了有效途徑。海通金融產(chǎn)品研究中心研究分析報(bào)告指出，鵬華滬深300ETF在認(rèn)購期提供網(wǎng)下股票認(rèn)購的方法，以成份股換購ETF（即網(wǎng)下股票認(rèn)購）具有優(yōu)化投資組合、提高資金運(yùn)用效率等特點(diǎn)，特別是對(duì)持有大量ETF成份股的投資者來說，優(yōu)勢(shì)更加明顯。投資者可以結(jié)合個(gè)股的基本面、技術(shù)面，把相對(duì)低盈利能力、高估值、低成長性的股票換購成ETF。
滬深300是一只市場(chǎng)公認(rèn)的藍(lán)籌指數(shù)，也被當(dāng)作A股市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)。鵬華滬深300ETF的簡(jiǎn)稱為“A300ETF”，所投資的指數(shù)成份股覆蓋金融、機(jī)械工業(yè)、食品、房地產(chǎn)等各行業(yè)板塊龍頭，具備較高的市場(chǎng)代表性。從入市時(shí)機(jī)來看，天相數(shù)據(jù)顯示，截止7月2日，滬深300指數(shù)估值約為10倍，處在歷史相對(duì)低位，投資安全邊際較高。對(duì)于手中持有成分股的投資者來說，通過股票換購鵬華滬深300ETF，可在一定程度上優(yōu)化投資組合、分散個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)。
從操作層面來看，鵬華滬深300ETF的股票換購流程相對(duì)簡(jiǎn)單，投資者只需要登陸網(wǎng)上交易系統(tǒng)，在ETF業(yè)務(wù)中進(jìn)入“ETF網(wǎng)下股票認(rèn)購”模塊，代碼輸入“159927”，再選擇所持有的成份股及認(rèn)購數(shù)量，確認(rèn)下單即可。
需要注意的是，在鵬華滬深300ETF募集期內(nèi)停牌的股票不能用于換購ETF；此外，為保護(hù)投資者利益，鵬華滬深300ETF基金《招募說明書》中明確規(guī)定，對(duì)于在網(wǎng)下股票認(rèn)購期間價(jià)格波動(dòng)異常或認(rèn)購申報(bào)數(shù)量異常的個(gè)股，基金管理人可不經(jīng)公告，全部或部分拒絕該股票的認(rèn)購申報(bào)。
篇10
1.我國資本市場(chǎng)現(xiàn)存的問題
1.1 新股發(fā)行上市中存在的問題
我國證券市場(chǎng)的新股發(fā)行經(jīng)歷了審批制和核準(zhǔn)制兩個(gè)階段，當(dāng)前采用的核準(zhǔn)制，雖然引入了證券公司作為執(zhí)行發(fā)行規(guī)則的中介機(jī)構(gòu)，但實(shí)質(zhì)上仍然是一種帶了強(qiáng)烈的行政色彩的股票發(fā)行管理制度。政府部門和監(jiān)管機(jī)構(gòu)依然高度集中管理證券發(fā)行事項(xiàng)，公司能否上市發(fā)行依然取決于他們的審核。
核準(zhǔn)制的初衷，是希望通過對(duì)擬發(fā)行股票進(jìn)行有效的審核，以確保股票的具有一定的投資價(jià)值，防止不良股票進(jìn)入市場(chǎng)，有利于維護(hù)市場(chǎng)秩序，也有利于保護(hù)投資者。但是，核準(zhǔn)制也帶來了很多問題，主要有以下幾點(diǎn)：
1.上市公司業(yè)績(jī)迅速變臉。在核準(zhǔn)制下，有的公司為了達(dá)到上市的目的，除了寄希望于針對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的各種公關(guān)力量之上以外，通常還會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行美化甚至對(duì)公司進(jìn)行虛假“包裝”，以降低無法通過審核的風(fēng)險(xiǎn)或者騙取發(fā)行資格。這就容易使一些業(yè)績(jī)平庸甚至存在發(fā)展隱患的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)被低估，導(dǎo)致其上市定價(jià)背離其真實(shí)估值，在上市之后，便容易出現(xiàn)利潤大幅下滑的情況。
2.阻礙了一些發(fā)展前景良好的企業(yè)上市。部分企業(yè)雖然具有良好的發(fā)展前景，但由于其自身甚至整個(gè)行業(yè)都還處于發(fā)展的初期，存在著管理缺陷，盈利能力還較弱等情況，不符合某些實(shí)質(zhì)性的審批條件，因而無法通過監(jiān)管部門的審核，這導(dǎo)致了許多優(yōu)秀的企業(yè)去國外尋求上市途徑，使得國內(nèi)的投資者不能再分享其成長所帶來的收益。
3.不利于提高市場(chǎng)的效率。我國目前有超過700家擬上市公司，而由于監(jiān)管部門的資源的限制，每年真正能夠上市的公司還不到擬上市公司的一半，出現(xiàn)了嚴(yán)重的僧多粥少的現(xiàn)象。股票市場(chǎng)存在的目的就是提高資源的有效配置，因此，效率是其重要的衡量指標(biāo)，而監(jiān)管部門漫長的實(shí)質(zhì)性審查嚴(yán)重地影響了市場(chǎng)的運(yùn)作效率。
1.2 投資者的結(jié)構(gòu)問題
在資本市場(chǎng)中，投資者按身份的不同可以分為個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者不僅有雄厚的資金，還有眾多專業(yè)的投資研究人員，
掌握較為全面的專業(yè)知識(shí)，在進(jìn)行投資決策時(shí)能夠做到科學(xué)與理性。而個(gè)人投資者由于缺乏專業(yè)知識(shí)，且不具備較好的心理素質(zhì)，往往會(huì)不理智地采取“追漲殺跌”的方法，希望從中獲得短期的資本收益。因此，在個(gè)人投資者主導(dǎo)的市場(chǎng)中，股價(jià)通常很不穩(wěn)定，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較高。
根據(jù)上海交易所統(tǒng)計(jì)年鑒可以了解到，2011年資本市場(chǎng)自然人投資者持股市值占了20.47%，一般法人占64.32%，專業(yè)機(jī)構(gòu)占15.21%，專業(yè)機(jī)構(gòu)持股市值仍然小于自然人投資者。雖然自然人持股的市值遠(yuǎn)低于機(jī)構(gòu)投資者，但其交易量卻占了整個(gè)市場(chǎng)的83.52%，存在著明顯的過度交易現(xiàn)象。由此可以看出，在動(dòng)蕩的市場(chǎng)中，個(gè)人投資者由于缺乏專業(yè)知識(shí)，交易心態(tài)不夠穩(wěn)定，很容易產(chǎn)生“羊群效應(yīng)”。在2012年11月27日，下午14點(diǎn)50分，一筆14手的賣單將森馬服飾的股價(jià)從18.90元砸至18.01元的跌停價(jià)位附近，而這一成交額僅為25214元。隨后其股價(jià)被兩筆共31手的買單拉升至跌幅3.30%的位置，買入方僅用了60021元就實(shí)現(xiàn)了6.6%的直線漲幅。而這一盤中戲劇化表現(xiàn)的竟是流通股本有七千萬，流通市值超13億的股票。
1.3 上市公司分紅隨意性太大
目前，我國大多數(shù)上市公司的現(xiàn)金分紅情況是：分紅時(shí)間不定，分紅比例也不定。投資者只能等著公布年報(bào)或中報(bào)時(shí)，才能知道分紅方案。這使得投資者在選擇投資標(biāo)的時(shí)無所適從，只能追逐資本利得。
雖然上海證券交易所在2012年8月15日的《上海證券交易所上市公司現(xiàn)金分紅指引（征求意見稿）》中，要求上市公司公開披露現(xiàn)金分紅政策，但并不是強(qiáng)制性要求上市公司分紅，而只是一種積極的提倡。
2.相關(guān)問題的完善建議
2.1 改革新股發(fā)行制度
由于我國目前的資本市場(chǎng)有效性有待提高，且相關(guān)的配套制度也不完善，因此，尚不具備注冊(cè)制實(shí)行的條件。但是，由核準(zhǔn)制逐漸向注冊(cè)制過渡是我國新股發(fā)行制度改革的大方向，把資源配置的權(quán)力交給市場(chǎng)、讓所有合格的企業(yè)擁有平等的上市機(jī)會(huì)、提高資本市場(chǎng)資源配置的效率是我國資本市場(chǎng)改革的必然趨勢(shì)。
2.2 提升個(gè)人投資者的理性參與能力
證券交易所可以通過開展投資者研討會(huì)，邀請(qǐng)投資者參加專家講座，發(fā)放有關(guān)宣傳資料以及舉辦模擬炒股比賽等手段，加強(qiáng)對(duì)投資者的教育，促使投資者向科學(xué)、理性的方向發(fā)展。
2.3 加強(qiáng)對(duì)上市公司分紅制度的監(jiān)管
加強(qiáng)對(duì)上市公司分紅制度的監(jiān)管，是指建立起對(duì)上市公司分紅行為的有關(guān)制度規(guī)范，促使上市公司確定公平、合理以及透明的分紅制度，而不是利用行政手段強(qiáng)迫上市公司進(jìn)行分紅。通過建立有關(guān)的制度，要求上市公司對(duì)分紅的方式以及分紅的比例做出承諾，以加強(qiáng)對(duì)投資者的保護(hù)。（作者單位：1.四川大學(xué)商學(xué)院；2.中國海洋大學(xué)管理學(xué)院）
參考文獻(xiàn)：
[1] 譚樹勇.淺論我國資本市場(chǎng)存在的問題及對(duì)策[J].經(jīng)濟(jì)師，2009（02）
[2] 孫培毅.我國資本市場(chǎng)現(xiàn)狀及發(fā)展[J].經(jīng)濟(jì)視角，2011（12）
篇11
（二）“理性投資”導(dǎo)向下的教學(xué)內(nèi)容側(cè)重點(diǎn)
要培養(yǎng)合格投資者，教師在課堂教學(xué)過程中除了客觀地傳授專業(yè)理論知識(shí)外，還需具備對(duì)不同的觀點(diǎn)和紛繁復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)金融現(xiàn)象的思辨能力，并在課堂中展開討論，讓真理在辯論過程中得以呈現(xiàn)，使學(xué)生掌握理性思考的方法。為培養(yǎng)學(xué)生理性思考能力，教師應(yīng)立足于以下兩個(gè)導(dǎo)向和兩個(gè)側(cè)重點(diǎn)，把握分析金融投資領(lǐng)域中各種問題的方法：1.投資導(dǎo)向正確理解“投資”的概念對(duì)形成正確的投資理念至關(guān)重要。投資是一種通過認(rèn)真的分析研究，有望保本并獲得預(yù)期收益的行為。在投資過程中，經(jīng)濟(jì)主體為了獲得未來的預(yù)期收益，需預(yù)先墊付一定數(shù)量的貨幣或?qū)嵨镆越?jīng)營某項(xiàng)事業(yè)。從該定義可知，首先，“投資”需要投入一定價(jià)值量的資產(chǎn)，可以是貨幣形式或是實(shí)物形式；其次，從投入到產(chǎn)出需要一定的時(shí)間，這就涉及資金的時(shí)間價(jià)值問題；再次，既然投資有時(shí)間跨度，那么就意味著投資者要承擔(dān)一定的投資風(fēng)險(xiǎn)如通脹風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等，其要求的投資回報(bào)除彌補(bǔ)資金的時(shí)間價(jià)值外還應(yīng)能補(bǔ)償投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)；最后，投資要求保本并取得回報(bào)，即獲得更多的未來現(xiàn)金流。一般情況下，比較投資與投機(jī)的不同，可以從資金投入者所期望的變現(xiàn)時(shí)間進(jìn)行區(qū)分。2.理財(cái)導(dǎo)向理財(cái)是指?jìng)€(gè)人及經(jīng)濟(jì)組織在某一時(shí)間范圍內(nèi)為實(shí)現(xiàn)特定的目標(biāo)對(duì)現(xiàn)金流狀況進(jìn)行規(guī)劃和管理的行為。由此可見，理財(cái)并不是急功近利地將投資的目光局限于短期回報(bào)。對(duì)個(gè)人投資者而言，理財(cái)是對(duì)不同人生階段的現(xiàn)金流狀況進(jìn)行合理安排，而對(duì)一些經(jīng)濟(jì)組織，如養(yǎng)老基金而言，則是要在相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)資金進(jìn)出的合理配置和風(fēng)險(xiǎn)控制。20世紀(jì)90年代以后，隨著我國金融市場(chǎng)的發(fā)展，理財(cái)規(guī)劃師的職業(yè)應(yīng)運(yùn)而生，許多金融專業(yè)的學(xué)生將選擇社會(huì)保障、基金管理、投資規(guī)劃、保險(xiǎn)服務(wù)等與理財(cái)相關(guān)的職業(yè)。因此，金融投資的教學(xué)內(nèi)容需要從維護(hù)家庭穩(wěn)定、社會(huì)保障、國家安全的角度談投資問題，樹立學(xué)生正確的理財(cái)意識(shí)，恪守“信托責(zé)任”的要義，為社會(huì)的每個(gè)家庭和個(gè)人未來的財(cái)務(wù)安全提供保障性的金融服務(wù)。3.投資風(fēng)險(xiǎn)的回避隨著財(cái)產(chǎn)性收入占國民收入的比例增加，金融服務(wù)在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的影響力日益加強(qiáng)，金融產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)輕則導(dǎo)致社會(huì)財(cái)富重新分配，重則引發(fā)巨額財(cái)富轉(zhuǎn)移和消失，進(jìn)而影響國家經(jīng)濟(jì)社會(huì)的穩(wěn)定。特別是金融受杠桿化潮流驅(qū)動(dòng)的今天，銀行家們?yōu)榱双@得高額的收益，不惜創(chuàng)設(shè)高風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生產(chǎn)品，以高額的回報(bào)為誘餌，向不知情的投資人推銷，為未來風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)埋下隱患。當(dāng)高杠桿的金融衍生產(chǎn)品與資本的無國界流動(dòng)相結(jié)合，金融風(fēng)險(xiǎn)得以如同瘟疫一般擴(kuò)散和蔓延，一旦風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，將裹挾實(shí)體經(jīng)濟(jì)迅速地步入衰退。在金融市場(chǎng)上，高收益與高風(fēng)險(xiǎn)如影隨形、相伴而生，因此，金融投資的教學(xué)應(yīng)從分散轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、化解危機(jī)的角度研究金融產(chǎn)品的投資價(jià)值，不應(yīng)一味地以利益為導(dǎo)向，不顧社會(huì)的道德與責(zé)任，對(duì)金融產(chǎn)品的賺錢效應(yīng)頂禮膜拜。4.引導(dǎo)對(duì)金融創(chuàng)新的理性認(rèn)知金融創(chuàng)新的動(dòng)力源自尋求新的利潤增長點(diǎn)和規(guī)避金融管制。金融創(chuàng)新是金融市場(chǎng)發(fā)展的趨勢(shì)，一方面，它滿足了社會(huì)對(duì)金融服務(wù)多樣化的需求，推動(dòng)著金融業(yè)的改革和發(fā)展，但另一方面，金融創(chuàng)新產(chǎn)品又具有杠桿率高、交易鏈條長的特點(diǎn)，普通投資者在被其潛在的高收益所誘惑的同時(shí)，很難對(duì)其復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成進(jìn)行有效分析。如果缺乏“理性投資”理念的引導(dǎo)，忽視風(fēng)險(xiǎn)控制，盲目追逐高回報(bào)，在利益的驅(qū)動(dòng)下，金融創(chuàng)新很可能演變成為一些金融機(jī)構(gòu)向普羅大眾圈錢的手段。由MBS、CDO減值到CDS違約導(dǎo)致的美國信貸市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)失控，進(jìn)而引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)火燒連營的次貸危機(jī)，說明了對(duì)金融創(chuàng)新理性認(rèn)知的重要性。由此，在教學(xué)當(dāng)中，教師應(yīng)主動(dòng)加強(qiáng)教學(xué)、科研與實(shí)踐的結(jié)合，讓學(xué)生開闊視野，關(guān)注金融創(chuàng)新活動(dòng)的發(fā)展與變化，引導(dǎo)學(xué)生理性、客觀地研究在我國效率較低的金融體系下進(jìn)行金融創(chuàng)新的適度性。
（三）教學(xué)內(nèi)容中需加強(qiáng)“理性投資”理念的培養(yǎng)
培養(yǎng)選擇恰當(dāng)方法進(jìn)行投資的理念（1）合理地分散投資的理念金融投資理論表明，分散投資可以降低乃至回避非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，即“要把雞蛋放在幾個(gè)結(jié)實(shí)的籃子中”。在實(shí)際投資過程中，通過分散投資降低風(fēng)險(xiǎn)要根據(jù)個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好及所擁有資金量有針對(duì)性地進(jìn)行。例如，如果個(gè)人投資者資金量是5萬元～10萬元，投資于3只左右的股票較為合適；如果資金是100萬元以上，股票的種類應(yīng)該是10只以上。而且投資的股票不能都同屬于一個(gè)行業(yè)，否則達(dá)不到分散投資的效果。規(guī)模較大的基金更是投資于幾十上百種不同的證券，并且法律還會(huì)對(duì)其單一投資對(duì)象的持有量進(jìn)行限制，以控制風(fēng)險(xiǎn)。合理的分散投資有助于降低投資風(fēng)險(xiǎn)并獲得穩(wěn)定的投資回報(bào)，一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)也不至于“全軍覆沒”。（2）投資于合理價(jià)位的理念掌握基本的估值方法，了解不同行業(yè)的估值特點(diǎn)。如在股票市場(chǎng)中，20倍市盈率，3倍市凈率的標(biāo)準(zhǔn)在很多行業(yè)里可作為衡量投資價(jià)值的簡(jiǎn)易標(biāo)準(zhǔn)，但在某些行業(yè)并不適用，如鋼鐵行業(yè)等。因此投資技巧需要根據(jù)行業(yè)不同、公司規(guī)模大小及業(yè)績(jī)成長能力等具體情況有針對(duì)性地使用。投資者根據(jù)價(jià)值投資分析方法選定投資對(duì)象之后，可在合理估值范圍內(nèi)將資金投入。但此時(shí)，如果市場(chǎng)出現(xiàn)價(jià)格進(jìn)一步低于價(jià)值的情況，即便賬面上出現(xiàn)虧損也要勇于把握買進(jìn)的機(jī)會(huì)。本杰明•格雷厄姆說過：“投資者在困難的時(shí)候要看到光明，應(yīng)該歡迎熊市，因?yàn)樗鼤?huì)把股價(jià)拉回到低位”。如果投資過程中運(yùn)氣較好，買進(jìn)股票很快出現(xiàn)上漲，不應(yīng)太過樂觀追漲再買，此時(shí)應(yīng)細(xì)心觀察，暫時(shí)停止買進(jìn)行為，及時(shí)收集信息，對(duì)上漲的驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)形勢(shì)有變，所買進(jìn)股票不再具有投資價(jià)值時(shí)，則應(yīng)立即賣出。理性投資就是本著“寧可錯(cuò)過也不要做錯(cuò)”的原則，在不同行業(yè)中尋找還沒出現(xiàn)上漲，估值合理的股票進(jìn)行投資。學(xué)會(huì)控制投資當(dāng)中的浮躁情緒我國的證券市場(chǎng)雖然投機(jī)氛圍濃重，但實(shí)際上是一個(gè)開放的市場(chǎng)，虧損拋售、認(rèn)賠出局不是必須的，有價(jià)值的投資對(duì)象在價(jià)格被低估的時(shí)候仍然可以長期持有等待其價(jià)值回歸。本杰明•格雷厄姆認(rèn)為：“高智商或高學(xué)歷，并不足以使投資者變得聰明，在投資過程中要形成一種合適的心智與情緒，避免陷入市場(chǎng)的非理性狂熱”。因此，教師需要通過指導(dǎo)學(xué)生對(duì)金融產(chǎn)品投資價(jià)值分析方法的學(xué)習(xí)與投資效果的追蹤，讓學(xué)生更多地站在企業(yè)經(jīng)營者的角度關(guān)注金融工具的實(shí)際價(jià)值，在價(jià)值分析基礎(chǔ)上進(jìn)行投資決策，認(rèn)識(shí)到無論是市場(chǎng)犯錯(cuò)還是自己失誤，都沒有必要過于百感交集，市場(chǎng)缺乏的永遠(yuǎn)不是機(jī)會(huì)而是耐心，從而增強(qiáng)學(xué)生在投機(jī)盛行的市場(chǎng)中克服浮躁情緒的能力，培養(yǎng)理性投資的心性。
二“、理性投資”導(dǎo)向下的教學(xué)實(shí)踐改革
學(xué)習(xí)任何知識(shí)都不能僅憑課本閱讀、死記硬背，必須親身體驗(yàn)和實(shí)踐，特別是對(duì)“金融投資學(xué)”的學(xué)習(xí)。因此，有必要進(jìn)行校內(nèi)外相結(jié)合的教學(xué)改革，通過校內(nèi)實(shí)訓(xùn)——校外實(shí)習(xí)——專家講壇——學(xué)術(shù)研究這幾個(gè)環(huán)節(jié)增強(qiáng)對(duì)“理性投資”理念重要性的認(rèn)知，進(jìn)一步提高學(xué)生在這一理念指導(dǎo)下的實(shí)踐能力。
（一）利用金融綜合實(shí)驗(yàn)室培養(yǎng)“理性投資”的實(shí)戰(zhàn)能力
金融市場(chǎng)變幻莫測(cè)，一次投資失誤很可能釀成無法挽回的損失，金融從業(yè)者的理性投資的經(jīng)驗(yàn)不應(yīng)留待從業(yè)生涯中磨練與積累。隨著軟件開發(fā)水平的提高和仿真技術(shù)手段的應(yīng)用，學(xué)校可以充分利用網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)和教學(xué)應(yīng)用軟件，對(duì)尚未步入職場(chǎng)的學(xué)生進(jìn)行“理性投資”實(shí)踐能力的培養(yǎng)。通過在實(shí)踐教學(xué)環(huán)節(jié)中結(jié)合《國際金融》、《證券投資》、《期貨與期權(quán)》、《金融工程》、《銀行經(jīng)營管理》等課程所涉及的理論知識(shí)，充分利用金融綜合實(shí)驗(yàn)室所提供的軟、硬件教學(xué)資源環(huán)境，開展證券期貨交易模擬、外匯交易模擬、銀行經(jīng)營實(shí)務(wù)模擬等實(shí)訓(xùn)活動(dòng)，讓學(xué)生對(duì)不同金融產(chǎn)品的市場(chǎng)行情、交易情況以及價(jià)格變化規(guī)律有一個(gè)總體認(rèn)識(shí)，系統(tǒng)演練組合投資、風(fēng)險(xiǎn)管理的理論與方法，提升其在金融投資領(lǐng)域的實(shí)戰(zhàn)能力。
（二）通過社會(huì)實(shí)踐提高對(duì)“理性投資”的認(rèn)知水平
實(shí)習(xí)是學(xué)生將所學(xué)專業(yè)知識(shí)與技能跟實(shí)際應(yīng)用相結(jié)合的過程，同時(shí)也是塑造和提高學(xué)生對(duì)“理性投資”理念認(rèn)知水平的必經(jīng)階段。校企聯(lián)合設(shè)立實(shí)習(xí)基地，可以給學(xué)生創(chuàng)造更多的實(shí)踐機(jī)會(huì)，促進(jìn)他們參與到實(shí)際部門的投資項(xiàng)目評(píng)估與投資組合管理過程當(dāng)中，通過總結(jié)成功經(jīng)驗(yàn)與失敗教訓(xùn)來驗(yàn)證“理性投資”方法的可靠性。另外，學(xué)校可以配合銀行、保險(xiǎn)、證券、期貨等實(shí)習(xí)基地的建設(shè)，請(qǐng)金融部門的負(fù)責(zé)人和專業(yè)人士向?qū)W生介紹相關(guān)的企業(yè)文化、部門機(jī)構(gòu)設(shè)置、管理理念、職業(yè)操守，讓學(xué)生了解金融投資管理對(duì)專業(yè)能力與素質(zhì)的要求，為將來步入職場(chǎng)做好充分的準(zhǔn)備。
（三）聘請(qǐng)金融從業(yè)專家講授“理性投資”的重要性
在教學(xué)過程中，教師不能僅局限于高校“象牙塔”式的教學(xué)，還應(yīng)加強(qiáng)與經(jīng)濟(jì)金融管理部門和金融業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)的溝通與聯(lián)絡(luò)，聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的金融專業(yè)人士，如商業(yè)銀行、投資銀行、基金公司的經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、行長等到校開辟專家講壇，通過他們豐富的從業(yè)經(jīng)歷和生動(dòng)的案例，向?qū)W生傳達(dá)理性投資與風(fēng)險(xiǎn)管理在實(shí)際工作中的重要性，讓學(xué)生及時(shí)了解金融創(chuàng)新發(fā)展的最新進(jìn)程和金融監(jiān)管存在的紕漏，從戰(zhàn)略的高度和實(shí)際操作層面了解金融風(fēng)險(xiǎn)管理的難點(diǎn)與對(duì)策，從而加強(qiáng)對(duì)“理性投資”理念重要性的認(rèn)識(shí)。
篇12
首批上市的28家企業(yè)基本上都是創(chuàng)業(yè)板候選上市企業(yè)的佼佼者,部分企業(yè)甚至已經(jīng)達(dá)到了中小板的上市標(biāo)準(zhǔn),但隨著今后創(chuàng)業(yè)板的擴(kuò)容,上市企業(yè)的質(zhì)量必然有所降低,這些企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新與市場(chǎng)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)必然有所加大。
其次是上市企業(yè)的估值風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)企業(yè),特別是創(chuàng)新型企業(yè)往往創(chuàng)造了全新的企業(yè)盈利模式和企業(yè)生存法則,經(jīng)營業(yè)績(jī)亦不穩(wěn)定,未來前景很難判斷。目前常用的估值方法如現(xiàn)金流貼現(xiàn)法、市盈率法、市凈率法、經(jīng)濟(jì)附加值EVA法、EBTT成熟法等都屬于業(yè)績(jī)定價(jià)模式,還缺乏成熟、完善的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模式,大多數(shù)情況下其定價(jià)沒有可用的參照系,對(duì)其進(jìn)行準(zhǔn)確估值是非常困難的,因此對(duì)股票價(jià)格判斷的誤差風(fēng)險(xiǎn)較大。在這種情況下,對(duì)普通的中小投資者來說,其投資的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是顯而易見的。
由于相關(guān)法律法規(guī)和市場(chǎng)制度的不完善,我國證券市場(chǎng)歷來就有炒作的傳統(tǒng)。在當(dāng)年中小板上市時(shí)就經(jīng)歷過爆炒。此次創(chuàng)業(yè)板開閘,雖然監(jiān)管層三令五申并且采取了一些相關(guān)措施,但首批以53倍的加權(quán)平均市盈率發(fā)行的28家企業(yè)上市企業(yè)仍未能避免爆炒的命運(yùn)。上市首日,金亞科技的漲幅最高,達(dá)到209.73,當(dāng)日漲幅最低的南風(fēng)股份漲幅也達(dá)到75.84。28家企業(yè)平均漲幅106%,換手率88.73%。此后創(chuàng)業(yè)板股價(jià)更是一路走高。截至2009年12月8日,漲幅最高的吉峰農(nóng)機(jī)相對(duì)發(fā)行價(jià)漲幅已達(dá)328.85%。根據(jù)深交所有關(guān)負(fù)責(zé)人2009年12月4日的發(fā)言,當(dāng)時(shí)創(chuàng)業(yè)板28只股票平均市盈率達(dá)145倍,“吉峰農(nóng)機(jī)”的市盈率最高,達(dá)291倍。
鑒于創(chuàng)業(yè)板的高成長性,給予一定的市場(chǎng)溢價(jià)是合理的。從NASDAQ的估值水平來看,NASDAQ市場(chǎng)的平均市盈率水平一直高于NYSE主板市場(chǎng)的平均市盈率水平。NASDAQ市場(chǎng)的近10年平均市盈率為27左右,而同期的NYSE市場(chǎng)的平均市盈率水平僅為18。我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的估值不僅已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于A股的平均水平,也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中小板的估值水平。即使考慮給予我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)一定的新興市場(chǎng)溢價(jià),如此之高的市盈率水平也顯然是嚴(yán)重不合理的,在市場(chǎng)上必然要經(jīng)歷一個(gè)價(jià)值修正和價(jià)值回歸的過程。而在這一過程中,很可能會(huì)把許多的投資者套牢。
根據(jù)深交所的有關(guān)數(shù)據(jù),目前創(chuàng)業(yè)板的參與者還是以個(gè)人投資者為主,特別是中小散戶。數(shù)據(jù)顯示,個(gè)人投資者累計(jì)買入量的市場(chǎng)占比為98.16%,其中累計(jì)買入5萬股以下的占九成以上,累計(jì)買入1萬股以下的占比為66.04%。由于中小散戶投資者投資金額相對(duì)較小,抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力也比較低,再加上創(chuàng)業(yè)板估值的困難,他們投資創(chuàng)業(yè)板無疑要承受更大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
再次,是股價(jià)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)具有高成長性與高風(fēng)險(xiǎn)性特征,因此創(chuàng)業(yè)板的股價(jià)波動(dòng)幅度顯著高于主板市場(chǎng)。在上世紀(jì)90年代的納斯達(dá)克市場(chǎng),伴隨著新經(jīng)濟(jì)和網(wǎng)絡(luò)股概念熱浪,全球創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)也曾經(jīng)演繹了瘋狂的上漲行情。1990～2000年納斯達(dá)克綜合指數(shù)漲幅超過900%,而同期紐交所道瓊斯指數(shù)的漲幅不到300%。從個(gè)股的情況看,英特爾、雅虎、思科的股價(jià)都曾經(jīng)經(jīng)歷過大幅波動(dòng)。英特爾股價(jià)的最高值是最低值的222倍,雅虎股價(jià)的最高值是最低值的180倍,而思科的該項(xiàng)數(shù)值則達(dá)到了1145倍。新浪、網(wǎng)易、搜狐等國內(nèi)三大網(wǎng)站在1999-2004年間的納斯達(dá)克市場(chǎng)都經(jīng)歷過下跌時(shí)股價(jià)跌幅超過90%、上漲時(shí)股價(jià)漲幅超過20倍的情況。
在我國,創(chuàng)業(yè)板企業(yè)規(guī)模普遍較小。如華星創(chuàng)業(yè),公司總股本4000萬股,新發(fā)股本只有1000萬股,被稱之為超級(jí)迷你型公司。與主板的那些大盤股相比,創(chuàng)業(yè)板公司股價(jià)更容易縱,并造成股價(jià)的大起大落。以吉峰農(nóng)機(jī)為例,截至2009年12月3日,吉峰農(nóng)機(jī)在二級(jí)市場(chǎng)上只經(jīng)歷了21個(gè)交易日,其中有7個(gè)交易日漲停,其股價(jià)也較發(fā)行價(jià)上漲了406.37%。這種瘋狂的上漲行情在深交所對(duì)涉嫌蓄意影響證券交易價(jià)格的“解某某”賬戶實(shí)施了為期三個(gè)月的限制交易措施、并鎖定了其他多個(gè)異動(dòng)賬戶進(jìn)行調(diào)查的情況下才被遏止。但隨之而來的是創(chuàng)業(yè)板股價(jià)整體進(jìn)入了大幅調(diào)整通道。從2009年12月3日到12月22日,按流通市值加權(quán)平均計(jì)算的創(chuàng)業(yè)板總體跌幅達(dá)到16.46%,遠(yuǎn)高于全部A股7.13%的降幅。同期曾經(jīng)的“領(lǐng)頭羊”吉峰農(nóng)機(jī)的股價(jià)從89.88元下跌到59.90元,跌幅達(dá)到33%。
隨著近期創(chuàng)業(yè)板股價(jià)的調(diào)整,整體估值水平也有所降低。截至2009年12月22日,按照TTM整體法計(jì)算的創(chuàng)業(yè)板的市盈率為75.65倍,而同期全部A股的市盈率為32.58倍,溢價(jià)水平達(dá)到132%。而海外市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)板對(duì)主板的溢價(jià)水平在48-67%左右,仍存在較大的估值泡沫。再考慮到未來創(chuàng)業(yè)板的持續(xù)擴(kuò)容,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)供求關(guān)系的變化,整個(gè)創(chuàng)業(yè)板公司股價(jià)仍存在較大的繼續(xù)調(diào)整的壓力。
篇13
根據(jù)美國著名金融學(xué)教授Ross（2010）[1]所給的定義，金融學(xué)內(nèi)容可以劃分為公司財(cái)務(wù)管理、投資學(xué)、國際金融和金融機(jī)構(gòu)等四個(gè)部分。投資學(xué)，作為金融學(xué)專業(yè)的核心課程之一，也是體現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、財(cái)務(wù)管理、金融市場(chǎng)與機(jī)構(gòu)等課程知識(shí)綜合運(yùn)用的課程。作為高年級(jí)的課程，還必須充分體現(xiàn)在實(shí)踐運(yùn)用方面的訓(xùn)練，為將來的專業(yè)工作做好準(zhǔn)備。筆者在多年從事該課程的教學(xué)實(shí)踐中，總結(jié)出一些體會(huì)和經(jīng)驗(yàn)，希望通過本文與其他專家學(xué)者交流。
一、社會(huì)需要與課程體系的設(shè)計(jì)思路
現(xiàn)資學(xué)的知識(shí)內(nèi)容，是基于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)而建立起來的。中國在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代，政府決策替代了企業(yè)投資和個(gè)人投資決策，導(dǎo)致現(xiàn)代意義上的金融投資活動(dòng)不存在。改革開放以后，中國經(jīng)濟(jì)逐步建立起市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，也構(gòu)建了各層次的金融市場(chǎng)，金融機(jī)構(gòu)、商業(yè)機(jī)構(gòu)以及個(gè)人投資者參與的金融投資活動(dòng)種類越來越多，交易量越來越大，參與者需要有投資理論和方法來指導(dǎo)。
投資學(xué)這門課的教學(xué)體系需要圍繞社會(huì)需求來設(shè)計(jì)。投資學(xué)課程全面介紹投資抉擇、投資市場(chǎng)運(yùn)作、投資估值和投資組合管理方面的知識(shí)。要使學(xué)生了解如何選擇投資機(jī)會(huì)、如何進(jìn)行投資交易、以及如何對(duì)投資工具進(jìn)行估值分析，以幫助金融專業(yè)學(xué)生為未來的職業(yè)道路和進(jìn)一步學(xué)習(xí)深造打好基礎(chǔ)。本課程在不同大學(xué)的教學(xué)計(jì)劃中可能有不同的名稱，比如筆者所在的北京師范大學(xué)珠海分校的金融學(xué)專業(yè)即使用“投資分析與管理”的課程名稱。
第一，教材的選用。中國內(nèi)地大學(xué)的金融學(xué)專業(yè)多數(shù)課程在教學(xué)上都存在一個(gè)教材選用的難題。在中國日新月異的改革中，到了學(xué)生手里時(shí)，書上描繪的內(nèi)容都已經(jīng)成為歷史[2]。作為國內(nèi)的新學(xué)科，國外教材的翻譯都是一個(gè)困難的事情。鑒于國內(nèi)目前也缺乏高質(zhì)量的翻譯教材。筆者認(rèn)為，內(nèi)地有條件的學(xué)校直接使用原版的外國優(yōu)秀教材是一個(gè)很好的選擇。北京師范大學(xué)珠海分校的金融學(xué)專業(yè)在過去十年與國外著名大學(xué)（如英國卡斯商學(xué)院和澳洲墨爾本大學(xué)等）聯(lián)合舉辦金融學(xué)2+2國際合作課程的經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，逐步推行在所有金融學(xué)專業(yè)的前兩年學(xué)科基礎(chǔ)課和專業(yè)基礎(chǔ)課中進(jìn)行中英雙語教學(xué)，取得了良好的效果。目前“投資分析與管理”課程選用了由Zvi Bodie，Alex Kane，Alan J. Marcus合編的INVESTMENTS[3]。該教材被西方著名大學(xué)普遍使用，而且也是國際頂級(jí)金融投資類別職業(yè)資格考試CFA（注冊(cè)金融分析師）的指定參考教材。該書每隔三年左右即有最新版本，內(nèi)容上有更新，如最新版本的教材即包括了2008年全球金融危機(jī)案例的討論。不過該教材內(nèi)容覆蓋的范圍太廣，如果全部?jī)?nèi)容都安排在一個(gè)學(xué)期（56學(xué)時(shí)、每周3學(xué)時(shí)）沒法完成講授。因此該教材的內(nèi)容需要根據(jù)本科教育的要求進(jìn)行取舍和安排。
第二，課程內(nèi)容設(shè)計(jì)。作為本科教育的高年級(jí)課程，投資學(xué)的主要內(nèi)容包括了投資領(lǐng)域的基本理論和方法，其中的核心就是公司投資價(jià)值研究。同時(shí)本課程還需要介紹與金融投資相關(guān)的知識(shí)點(diǎn)。筆者在講授本課程的時(shí)候設(shè)計(jì)了如下幾個(gè)模塊的內(nèi)容。模塊1：投資環(huán)境與金融市場(chǎng)概況。這部分內(nèi)容包括證券市場(chǎng)的整體環(huán)境，如實(shí)物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)的區(qū)別、證券市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)、投資工具的類別、市場(chǎng)的主要參與者及金融工具創(chuàng)新等。在課程講授的過程中，教師盡量引用國內(nèi)金融市場(chǎng)的實(shí)例予以解釋。模塊2：公司投資價(jià)值分析。這部分內(nèi)容是本課程的重點(diǎn)，希望讓學(xué)生學(xué)會(huì)如何撰寫一份公司投資價(jià)值分析報(bào)告。在課堂講授的過程中需要講解如何進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析、公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析與公司投資價(jià)值分析。模塊3：技術(shù)分析理論和方法。技術(shù)分析的理論和方法設(shè)計(jì)投資策略的討論以及技術(shù)指標(biāo)的解讀和分析運(yùn)用。理論方面重點(diǎn)是介紹技術(shù)分析流派的古典理論道氏理論。該理論強(qiáng)調(diào)對(duì)于市場(chǎng)長期趨勢(shì)的研究，教師需要引導(dǎo)學(xué)生把系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)概念結(jié)合在一起進(jìn)行思考，確立一種立足長線投資和分散投資的理念。另外，要給學(xué)生介紹移動(dòng)平均線、趨勢(shì)線分析、形態(tài)分析、K線圖分析、波浪理論等主要的技術(shù)分析方法。技術(shù)分析方法易學(xué)難精，其作為預(yù)測(cè)參考技術(shù)得到了市場(chǎng)人士的重視，尤其是一般投資大眾的股評(píng)人士，需要經(jīng)常使用這些方法做解盤分析，所以它是一種職業(yè)的知識(shí)和工具。技術(shù)分析工具本身比較形象地勾畫出市場(chǎng)的變化，容易讓一些學(xué)生誤認(rèn)為技術(shù)分析是“點(diǎn)金術(shù)”，因此教師在教學(xué)中需要給學(xué)生予以正確的引導(dǎo)。模塊4：有效資本市場(chǎng)理論與行為金融研究。有效資本市場(chǎng)假設(shè)是金融領(lǐng)域的重要理論，通過對(duì)市場(chǎng)有效程度的分析，投資者可以確定合適的投資策略。另外，傳統(tǒng)的金融理論的基本假設(shè)是“市場(chǎng)的參與者都是理性的”。但事實(shí)上，由于投資者在很多情況下呈現(xiàn)出很多非理性的行為，傳統(tǒng)的投資理論常常沒法完滿解釋現(xiàn)實(shí)的現(xiàn)象。正因?yàn)槿绱耍罱嗄陙恚饕芯客顿Y者的非理的行為金融學(xué)得到了業(yè)界的重視。在這門課中，簡(jiǎn)要介紹了行為金融學(xué)的一些基本理論和方法，如過分自信、過分保守、心理賬戶和預(yù)期理論等，讓學(xué)生對(duì)學(xué)科前沿研究有一些基礎(chǔ)認(rèn)識(shí)，以期培養(yǎng)他們將來對(duì)相關(guān)科學(xué)研究的興趣。模塊5：債券的投資管理。債券的基本知識(shí)和估值方法，學(xué)生在二年級(jí)的公司財(cái)務(wù)管理課程中已經(jīng)學(xué)習(xí)過。在本課程的教學(xué)中，重點(diǎn)是講解債券投資風(fēng)險(xiǎn)管理和組合管理策略，內(nèi)容包括債券利率風(fēng)險(xiǎn)分析、久期計(jì)算、債券凸度、積極的債券投資組合管理和消極的債券投資組合管理等。模塊6：衍生工具與交易市場(chǎng)。本模塊主要介紹期權(quán)和期貨交易。期權(quán)和期貨是最重要的金融衍生工具品種，其他的各種衍生工具的創(chuàng)設(shè)多數(shù)都與期權(quán)和期貨的運(yùn)作機(jī)制有相同之處。內(nèi)容主要包括期權(quán)交易分析，如期權(quán)交易與股票交易價(jià)值比較，以及各種期權(quán)交易策略的組合運(yùn)用，如受保護(hù)的買權(quán)和賣權(quán)、期權(quán)價(jià)差、對(duì)敲、雙限期權(quán)等，以及買賣權(quán)平價(jià)關(guān)系。
二、實(shí)踐教學(xué)環(huán)節(jié)的安排
