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銀行并購的協同效應

（一）協同效應的基本內涵

IgorAnsoff(1965)首次提出了協同戰略的理念。安德魯•坎貝爾等(2000）在《戰略協同》一書中說：“通俗地講，協同就是‘搭便車’。當從公司一個部分中積累的資源可以被同時且無成本地應用于公司的其他部分的時候，協同效應就發生了”。他還從資源形態或資產特性的角度區別了協同效應與互補效應，即“互補效應主要是通過對可見資源的使用來實現的，而協同效應則主要是通過對隱性資產的使用來實現的”。蒂姆•欣德爾（2004）概括了坎貝爾等人關于企業協同的實現方式，指出企業可以通過共享技能、共享有形資源、協調的戰略、垂直整合、與供應商的談判和聯合力量等方式實現協同。

（二）銀行并購協同效應的表現形式

運營協同。運營協同往往基于各種有形資源共享，這些有形資源包括生產經營中的各種要素，如資金、辦公場所和設施、銷售隊伍、管理和研發人員等；客戶或市場協同。銀行向老客戶銷售新產品，能減少市場開發與搜尋的成本，增加銷售收入，提供一體化服務，能夠提高客戶滿意度，使客戶關系更加穩定；財務協同。銀行轉型為金融集團，資本和規模優勢增強，經營風險和資金成本降低，通過對財務資源進行統一規劃使用，產生正向現金流的業務可支持產生負向現金流的業務，內部資金運用更有效率；管理協同。由于效率差異與學習效應，集團中較高效率的公司通過技能轉移方式提高較低效率的公司的研發技術水平和管理水平，使經營成本下降和收入增加，從而提高整體收益。

（三）銀行并購中的協同效應陷阱

對目標企業的出價過高不符合目標企業的真實價值。溢價過高是公司難以實現協同效應的最直接的決定因素。許多并購項目根據溢價水平就可以判斷出并購是否成功，而利用并購績效補償溢價是有難度的。但事實上，協同效應常常小于并購溢價甚至小于零，這就是協同效應的陷阱。

收購對象的選擇不符合收購主體的經營方向和收購主體的發展戰略。并購方通過這一并購希望目標企業實現什么樣的戰略目標，收購目標企業可以在哪里獲取收益，可以在價值鏈上的哪些或哪個環節增值，收購完成后企業采取什么樣的競爭戰略等。這些問題在收購前都必須明確。

并購過程缺乏操作效率。并購完成以后，會留下一些“后遺癥”，目標企業出現的一些或有事項不能得到妥善解決，會產生法律糾紛。購并過程完成后，企業不能進入正常運轉。

并購整合失敗。不能夠盡快形成收購主體與目標企業的有效整合，包括生產經營的整合、各種資源的整合、管理團隊的整合、企業文化的整合等。

防范銀行并購協同效應陷阱的對策

（一）科學評估并購目標的價值并制定合理的價格區間

以資產為基礎的評估模式。該模式以賬面價值調整法為典型，即在審查賬面價值的真實性后，對資產項目和負債項進行調整，調整后的資產價值減去調整后的負債所得凈值即為目標企業的價值評估依據；以市場為基礎的評估模式。市場比較法為該模式的代表，即選擇類似企業已公開的并購案，分析采樣企業的資本化市場價值=并購單價只股數債務市場價值，并計算資本化市價乘數=資本化市價稅前凈利等財務數值，最后以此乘數分別乘上目標企業相應的財務數值，可得目標企業市場價值；以收益為基礎的評估模式。該模式尤以現金流量折現法為代表，即將企業所有的資產在未來繼續經營的情況下產生的預期收益，按照設定的折扣率折算成現值，并以此來確定企業價值。

本文認為，有必要將層次分析法（AHP）運用到企業價值評估體系中去，依據各估價方法對目標企業價值評估的重要性，選擇幾種方法分別計算價值，然后依據其權重計算目標企業的最終價值。具體過程如下：

1.建立評估方法層次結構。依據目標企業的性質、企業規模對評估方法進行大致初選，目的是簡化層次結構，提高可操作性。例如假設目標企業是上市公司，可以選取整隊性強的部分指標，獲得如圖1所示的層次結構。

2.構造比較判斷矩陣。可邀請專家首先判斷B1、B2、B3對于目標層（A）的相對重要性，然后比較C層的六個元素對于B層的相對重要性。為提高判斷精度，應采用兩兩比較法，借助比較方格可獲得比較判斷矩陣

.計算比較判斷矩陣的最大特征根及其對應的特征向量。以矩陣A為例，求方程|A-λI|=0的解，得到參數λ1,λ2,λ3,...,λn，稱為矩陣A的特征根。式中A為比較判斷矩陣，I為單位矩陣。從n個特征根中挑出最大解λmax，再由特征方程解出特征向量X。

4.計算各元素權重。將特征向量進行歸一化處理，使得，求得B1,B2,B3相對A層的權重ω1。

5.一致性檢驗。顯然，所得上式符合條件，由于企業價值評估的復雜性及專家認識的局限性，專家所作判斷矩陣與客觀可能不一致，因此需要對比較判斷矩陣計算一致性比例指標并作檢驗。

在式（2）中，R.I.為隨機一致性指標，可根據矩陣的階次查表得到。當C.R.≤1時，則認為判斷矩陣A具有滿意的一致性，由此得到的權重向量ω1可以使用。

6.計算層元素時層的權重。同樣方法可以計算C層元素對B層的權重向量ω2，由ω1•ω2即可得到C層種方法對企業價值評估的權重向量ω=(β1,β2,β3,β4,β5,β6)。

7.選擇方法以進行價值評估。由ω=(β1,β2,β3,β4,β5,β6)可以得到各種方法的重要性排序。在實際進行目標企業價值評估時，為了簡化評估工作，可以根據實際工作情況選擇較為重要的幾種方法進行評估。

8.得出最終評估價值。運用所選出的幾種方法分別評估計算目標企業價值，然后分別乘以權重，相加可得到目標企業最終評估價值。

為了避免因協同效應而支付給目標企業過高的溢價，并購方應該提高自身的價值評估能力。首先，并購方必須對目標企業獨立價值進行評估，這是整個并購價值評估的基礎環節。通過測算目標企業的合理價值，對比并購支付價格與目標企業的合理價值做出初步的支付決策；其次，對并購整體價值進行評估。通過并購雙方企業并購的協同效應大小來判斷并購所創造的新的價值大小，再結合前面對比的情況做出最后的決策。

（二）并購戰略導向應追求可持續的核心競爭優勢

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銀行并購的協同效應

（一）協同效應的基本內涵

IgorAnsoff(1965)首次提出了協同戰略的理念。安德魯•坎貝爾等(2000）在《戰略協同》一書中說：“通俗地講，協同就是‘搭便車’。當從公司一個部分中積累的資源可以被同時且無成本地應用于公司的其他部分的時候，協同效應就發生了”。他還從資源形態或資產特性的角度區別了協同效應與互補效應，即“互補效應主要是通過對可見資源的使用來實現的，而協同效應則主要是通過對隱性資產的使用來實現的”。蒂姆•欣德爾（2004）概括了坎貝爾等人關于企業協同的實現方式，指出企業可以通過共享技能、共享有形資源、協調的戰略、垂直整合、與供應商的談判和聯合力量等方式實現協同。

（二）銀行并購協同效應的表現形式

運營協同。運營協同往往基于各種有形資源共享，這些有形資源包括生產經營中的各種要素，如資金、辦公場所和設施、銷售隊伍、管理和研發人員等；客戶或市場協同。銀行向老客戶銷售新產品，能減少市場開發與搜尋的成本，增加銷售收入，提供一體化服務，能夠提高客戶滿意度，使客戶關系更加穩定；財務協同。銀行轉型為金融集團，資本和規模優勢增強，經營風險和資金成本降低，通過對財務資源進行統一規劃使用，產生正向現金流的業務可支持產生負向現金流的業務，內部資金運用更有效率；管理協同。由于效率差異與學習效應，集團中較高效率的公司通過技能轉移方式提高較低效率的公司的研發技術水平和管理水平，使經營成本下降和收入增加，從而提高整體收益。

（三）銀行并購中的協同效應陷阱

對目標企業的出價過高不符合目標企業的真實價值。溢價過高是公司難以實現協同效應的最直接的決定因素。許多并購項目根據溢價水平就可以判斷出并購是否成功，而利用并購績效補償溢價是有難度的。但事實上，協同效應常常小于并購溢價甚至小于零，這就是協同效應的陷阱。

收購對象的選擇不符合收購主體的經營方向和收購主體的發展戰略。并購方通過這一并購希望目標企業實現什么樣的戰略目標，收購目標企業可以在哪里獲取收益，可以在價值鏈上的哪些或哪個環節增值，收購完成后企業采取什么樣的競爭戰略等。這些問題在收購前都必須明確。

并購過程缺乏操作效率。并購完成以后，會留下一些“后遺癥”，目標企業出現的一些或有事項不能得到妥善解決，會產生法律糾紛。購并過程完成后，企業不能進入正常運轉。

并購整合失敗。不能夠盡快形成收購主體與目標企業的有效整合，包括生產經營的整合、各種資源的整合、管理團隊的整合、企業文化的整合等。

防范銀行并購協同效應陷阱的對策

（一）科學評估并購目標的價值并制定合理的價格區間

以資產為基礎的評估模式。該模式以賬面價值調整法為典型，即在審查賬面價值的真實性后，對資產項目和負債項進行調整，調整后的資產價值減去調整后的負債所得凈值即為目標企業的價值評估依據；以市場為基礎的評估模式。市場比較法為該模式的代表，即選擇類似企業已公開的并購案，分析采樣企業的資本化市場價值=并購單價只股數債務市場價值，并計算資本化市價乘數=資本化市價稅前凈利等財務數值，最后以此乘數分別乘上目標企業相應的財務數值，可得目標企業市場價值；以收益為基礎的評估模式。該模式尤以現金流量折現法為代表，即將企業所有的資產在未來繼續經營的情況下產生的預期收益，按照設定的折扣率折算成現值，并以此來確定企業價值。

本文認為，有必要將層次分析法（AHP）運用到企業價值評估體系中去，依據各估價方法對目標企業價值評估的重要性，選擇幾種方法分別計算價值，然后依據其權重計算目標企業的最終價值。具體過程如下：

1.建立評估方法層次結構。依據目標企業的性質、企業規模對評估方法進行大致初選，目的是簡化層次結構，提高可操作性。例如假設目標企業是上市公司，可以選取整隊性強的部分指標，獲得如圖1所示的層次結構。

2.構造比較判斷矩陣。可邀請專家首先判斷B1、B2、B3對于目標層（A）的相對重要性，然后比較C層的六個元素對于B層的相對重要性。為提高判斷精度，應采用兩兩比較法，借助比較方格可獲得比較判斷矩陣。

3.計算比較判斷矩陣的最大特征根及其對應的特征向量。以矩陣A為例，求方程|A-λI|=0的解，得到參數λ1,λ2,λ3,...,λn，稱為矩陣A的特征根。式中A為比較判斷矩陣，I為單位矩陣。從n個特征根中挑出最大解λmax，再由特征方程解出特征向量X。

4.計算各元素權重。將特征向量進行歸一化處理，使得，求得B1,B2,B3相對A層的權重ω1。

5.一致性檢驗。顯然，所得上式符合條件，由于企業價值評估的復雜性及專家認識的局限性，專家所作判斷矩陣與客觀可能不一致，因此需要對比較判斷矩陣計算一致性比例指標并作檢驗。

在式（2）中，R.I.為隨機一致性指標，可根據矩陣的階次查表得到。當C.R.≤1時，則認為判斷矩陣A具有滿意的一致性，由此得到的權重向量ω1可以使用。

6.計算層元素時層的權重。同樣方法可以計算C層元素對B層的權重向量ω2，由ω1•ω2即可得到C層種方法對企業價值評估的權重向量ω=(β1,β2,β3,β4,β5,β6)。

7.選擇方法以進行價值評估。由ω=(β1,β2,β3,β4,β5,β6)可以得到各種方法的重要性排序。在實際進行目標企業價值評估時，為了簡化評估工作，可以根據實際工作情況選擇較為重要的幾種方法進行評估。

8.得出最終評估價值。運用所選出的幾種方法分別評估計算目標企業價值，然后分別乘以權重，相加可得到目標企業最終評估價值。

為了避免因協同效應而支付給目標企業過高的溢價，并購方應該提高自身的價值評估能力。首先，并購方必須對目標企業獨立價值進行評估，這是整個并購價值評估的基礎環節。通過測算目標企業的合理價值，對比并購支付價格與目標企業的合理價值做出初步的支付決策；其次，對并購整體價值進行評估。通過并購雙方企業并購的協同效應大小來判斷并購所創造的新的價值大小，再結合前面對比的情況做出最后的決策。

（二）并購戰略導向應追求可持續的核心競爭優勢

首先，銀行在采取并購前應當做好環境分析。包括：行業競爭狀況分析、內部環境分析、目標企業的風險分析。其次，企業應當確定經營目標和經營戰略。如果并購銀行事先缺乏計劃，沒有制定一整套的經營戰略，將最終導致市場競爭的失敗。因此，經營戰略必須明確新企業如何在行業的整個價值鏈中更加富有競爭力。

（三）有效系統整合是關鍵

系統完善的整合計劃。并購戰略能否成功實現其目標，能否達到其所追求的協同效應，關鍵在于要有一個詳細的系統整合計劃，因此為了實現協同效應的目標，在目標銀行確定后，收購方就要進行深入調查，對目標銀行的文化、財務、技術、人事、會計、營銷和管理等方面進行評價；并購活動的整合。并購后整合的內容包括：戰略整合，并購銀行應以企業核心資源為導向，從計劃、實施、控制所有環節對目標企業進行一體化整合，把目標企業的經營全過程納入主體企業的經營戰略之中，實現“戰略協同”。組織整合，并購完成后，并購銀行應盡快熟悉被并購銀行的人員信息，同時讓被并購方了解和接受自己，然后根據具體情況調整組織機構。財務整合，其目的是運用財務整合理論建立起一套高效健全的財務制度體系，實現對并購公司經營、投資、融資活動的有效財務管理，最終達到并購收益最大化。文化整合，并購雙方由于區域不同、規模不同、制度不同、文化背景不同從而形成不同的企業文化，兩種企業文化不可避免地發生沖突，進而影響并購績效。人力資源整合，人力資源整合中最重要的問題是留住人才、穩定人才、激勵人才，以減少因并購而引起的人員震蕩，最大限度地調動所有人員的工作積極性；實施有效的管理溝通。整個并購的溝通過程包括并購的事前溝通和并購后整合溝通，并購前就應當有非正式的溝通渠道，整合進行時，應當建立一個常規的溝通程序過程，包括正式和非正式；整合的原則。應該確定出明確的合并目標和戰略，明確提出合并后的整合目標，并追蹤目標的完成情況。

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這是最普遍的一類動機。商業銀行作為金融企業、其一切經營活動的根本動機就在于利潤最大化，并購作為一種直接投資行為當然也不例外。在世界經濟迅速走向自由化、全球化、各國金融當局日益放松管制的背景下、金融競爭空前激烈。在追逐利潤的商業沖動下，商業銀行為了在較短時間內提高自身競爭力，都傾向于利用并購的手段。因為通過并購，可以：

1、降低市場進入成本。競爭的加劇使商業銀行的傳統業務規模萎縮，利潤下降、迫使其積極尋求新的投資機會。業務開拓有兩條途徑：一是內部發展。二是并購。除了創新業務之外，銀行一般都不愿意采用內部發展的辦法。因為一方面市場容量有限，作為后發者難以獲得優勢；另一方面銀行業務對技術與經驗的要求甚高，而積累這種技術和經驗往往需要較長時間。因此，收購一家經營目標業務的老牌金融機構更易讓人接受，成本相對降低，成功的可能性更大。例如，德意志銀行收購摩根。建富，荷蘭ING集團收購LAMBERT銀行，都是為了向投資銀行領域擴張。

2、實現規模經濟和范圍經濟。—般而言，銀行是具有顯著規模經濟效應的。通過并購，不僅可以節省大量的技術費用和網點建設費用，取消某些重復的業務設置并相應地裁減員工，更為重要的是，銀行可能獲得管理上的協同效應（管理資源的充分利用）與財務上的協同效應（現金流量的充分利用），使成本收入比降低，資產回報率提高。據所羅門兄弟對美國50家大銀行調查，從1992年—1997年，合并后銀行的平均資產回報率從1％提高到1.29％。股東收益率從13.6％提高到15.9％。在獲取規模效應的同時，并購也使一些相關金融產品的交叉銷售成為可能。商業銀行成為“金融超市”創造了更多銷售機會，提高了經營效率與盈利能力，達到了范圍經濟的效果。

3、追求競爭優勢的轉移。當銀行試圖獲得另一家金融機構在某一方面的競爭優勢時，單純地學習與模仿常常是徒勞的，因為這種優勢往往產生于這家機構幾十年乃至上百年經營積累的組織資本與組織經驗、外部競爭者難以復制。這時，并購的動機就在于通過與目標機構的融合，達到轉移競爭優勢的目的。而且這種轉移可能是雙向的，會創造出新的競爭優勢。例如，日本三菱銀行擅長于日本本土和零售業務，而東京銀行作為外匯專業銀行其國際業務和批發業務居日本各銀行之首，兩者的合并可以相得益彰，形成更強大的競爭力。

（二）化解危機性動機分析

伴隨著金融競爭加劇，不確定性因素增多，商業銀行面臨的風險越來越大。但作為經營貨幣信用的特殊企業、某家銀行一旦爆發危機，很可能會誘發擠兌風潮，產生骨牌效應，沖擊整個金融體系的穩定。因此，化解危機有時也成為銀行并購的一種動機。對于并購方而言、這一方面保護了危機銀行的存款人利益，避免了因銀行破產引發的金融恐慌給自身經營帶來的不利影響；另一方面。盡管危機銀行暫時失去了償付能力，但其仍可能擁有相當可觀的價值，特別是無形的“商譽”價值與傳統的專業經營優勢，這些都是長期積累的財富，倘若不是因為危機外部競爭者難以獲得，這為并購方提供了一個商機。荷蘭IMG集團對巴林銀行的收購是個很好的例子。但是在西方，純粹為化解危機、維持金融秩序而由當局安排下的被動性并購并個多見，更多的是從商業銀行自身商業利益出發的一種主動性投資行為，所以這種動機實質上是具有外部效應的逐利性商業動機。

（三）人個人動機分析

西方商業銀行基本上都采取股份公司形式、內部人控制問題在所難免。商業銀行的經營者作為所有者的人、要面臨為人（所有者）還是為已的道德選擇。—般認為，從個人效用最大化角度出發，經營者都傾向于銀行規模擴大，因為從中他可獲得物質上與精神上更大的滿足。很難測定在銀行并購活動中到底滲入了多少人個人動機，但不可否認這種動機確實存在，甚至在某些時刻發揮關鍵作用。我國銀行并購活動中同樣存在這類動機影響，但本文對此不做進一步的探討。

二、我國銀行業并購動機的特色與成因

我國銀行業開展并購活動的歷史不長，但與國際比較，并購動機特色鮮明：即以行政安排的化解危機性動機為主，自主的逐利性商業動機嚴重不足。無論是大型國有獨資商業銀行，還是新興的股份制商業銀行，其有限的幾次并購活動大多數不是銀行的自主性投資行為，而是政府安排下的對—些經營陷入困境、資產套現能力差、不能支付到期債務而陷入支付危機的金融機構的挽救。如廣東發展銀行收購中銀信托投資公司，海南發展銀行接手海南72家信用社，中國工商銀行兼并海南發展銀行等。并購本身不取決于這些瀕臨破產的機構是否符合并購方的要求，而是成為政府處理眼下金融危機、化解當前矛盾的手段。但這與西方商業銀行的化解危機性并購動機有很大區別，國外銀行并購是自立，政府主要起監管功能。對于危機機構是否并購，關鍵在于商業銀行自己衡量利益得失。而我國的這種行政安排下的并購實際上由政府動機取代了銀行動機，雖然暫時維持了社會的穩定，但它忽視了商業銀行的利益。可能給并購方帶來沉重的負擔，甚至拖垮了并購方。它并未真正化解危機，而只是延遲了危機的爆發。如并購72家瀕臨倒閉的信用社后，海南發展銀行也因不堪重負、經營窘困而被接管，是個很好的教訓。

雖然也有少數幾宗被認為具有較好商業效果的并購活動，如城市信用社合并成城市合作銀行，投資銀行與國家開發銀行、光大銀行的并購重組活動，但也不難從中看到政府力量的作用。我們承認政府的適度介入可以使并購得以順利進行，降低并購成本，但政府干預一旦過度，將妨礙一個公開公平的并購市場環境的創造，嚴重抑制我國商業銀行的逐利性商業動機。

具體分析我國銀行業并購動機特色的成因，有以下幾個方面：（1）政府仍是商業銀行的主要產權主體，必然將銀行視為其實現利益最大化的現實載體。在穩定壓倒—切的行政壓力下，政府可以憑借所有者身份將自身動機強加于商業銀行經營者。迫使其并購一些本該破產清算的金融機構。（2）銀行經營范圍受到嚴格限制，包括產品范圍與地域范圍。我國商業銀行法明確規定商業銀行不允許經營證券與保險業務，對于新興股份制商業銀行在其網點設立上也有明確的地域限制。這些限制使逐利性商業動機無從發揮。（3）各家商業銀行市場定位趨同，各銀行在產品種類茍目標客戶的選擇上嚴重雷同。有特色、有獨特競爭優勢的銀行少之又少，這也使各家銀行對并購興趣不大，因為并購不能帶來新的競爭優勢。（4）我國目前的金融市場還處在4大國有商業銀行的壟斷格局中。在正常情況下，實力接近的新興股份制商業銀行誰要吃掉誰都不容易，而有實力的四大行如果再不斷運用并購手段，會使本來就競爭不足的銀行業更加集中，不利于銀行總體效率的提高。我國金融業今后相當長的趨勢仍是鼓勵競爭和限制壟斷，這使政府必須在銀行并購市場上起引導作用，以保證這個趨勢。

三、比較分析后的啟示啟示一：我同銀行業必須審慎考慮自身未來的發展策略。我國最終將成為WTO成員國，國內金融服務領域將全面開放。國際銀行業的商業化并購浪潮中涌現出來的金融巨鱷們，會很快成為我國銀行強有力的競爭對手。如何提升我國銀行業的競爭力是迫在眉睫的問題。在經歷了—系列增量改革與存量改造之后，銀行業內部的結構調整已進入了實質操作階段，我國有必要借鑒西方發達國家的并購經驗，糾正在我國銀行并購活動中存在的一些不當動機。

啟示二：在化解危機上應給予商業銀行更大的自。一家陷入危機的金融機構是直接破產清算，還是有并購的價值，更多的應交由市場力量決定。要徹底據棄對有嚴重問題機構的政策保護，政府必須認識到將個別危機機構強制轉移到商業銀行身上是對長期金融穩定的損害，從根本上也不符合政府的利益。破產清算只要處理得當，并非如想象般會引起很大的金融震蕩，如去年對廣東國際信托投資公司的破產處理，反而有助于提升我國金融業的整體形象。

啟示三：從現實的角度，我國商業銀行存在進一步強化商業化并購動機的空間。

篇4

1.1美國網絡銀行的主要客戶群是年輕高收入階層

現時美國大約有48%的高收入家庭使用網上銀行服務,比率高于社會總體水平25～30%。這批高收入的網上客戶大致可以分成兩個層次,一是接受網上投資性銀行業務的客戶,在網上作投資的客戶是高收入階層中較富裕者,家庭年收入中位數約為78460美元,34%的家庭擁有25萬美元的投資資產,超過50%的人在40歲以下,70%的人完成了四年大學教育。二是接受網上零售性銀行業務服務的客戶。這些客戶是高收入階層中收入較次的一層,大部分都是較年輕及受過較好的教育,家庭年收入中位數約為63860美元,其中21%的這類家庭擁有投資資產25萬美元,55%的家庭在40歲以下,56%的家庭完成了四年大學教育,整體素質不及網上投資的客戶群。

1.2美國中小型銀行的網上服務領先于大銀行

美國網上銀行服務起步較早,發展較快的并不是萬國寶通、美國銀行等實力雄厚的大銀行,而是規模較小的地方性銀行。WellsFargo和ZionsBancorp兩家地方銀行便是美國網上銀行的佼佼者。WellsFargo在紐約證券市場上市,目前的市值660億美元,是北美的主要地方性銀行之一,該銀行目前在網上銀行的市場占有率高達20%,高居美國網上銀行市場占有率的榜首。在過去5年,該銀行爭取的網上客戶每年以140%的速度增長,成為美國擁有最多網上個人和企業客戶基礎的銀行之一。

1.3網絡銀行并購浪潮此起彼伏

2004年美國許多大銀行的合并浪潮再起。BankofA2merica和FleetBoston,J.P.MorganChase和BankOne,RegionsFinancial和UnionPlanters等相繼合并,其結果導致這些大銀行網絡的顯著擴張。例如,美洲銀行(BankofAmerica)零售分行現已擴展到29個州,共有5,500多個。90年代監管政策的放松使這些變化得以加強。尤其是,1994年的《里格-尼爾法案》(Riegel-NealAct)允許銀行跨州設立分行和兼并,開創了注重降低成本、促進盈利的銀行合并新時代。其結果是,美國商業銀行和儲蓄銀行的數量從1994年的12,500家降至2006年末的8000家左右。銀行數量下降但是分行數量上升,這兩者的結合使美國較大商業銀行和儲蓄銀行中出現了分行和存款量更大整合的現象。在1994年,中型分行網絡(意指100‘500個分行)和大型分行網絡(500個以上分行)擁有全國存款總量的53%,擁有全國分行總量的46。到2006年中期,其數目已提高到存款總量的65%和分行總量的55%,更大量的整合情形已在大型分行網絡中出現,尤其是擁有1000個以上分行的網絡———我們稱之為“特大型”網絡。這些網絡在2003年6月時含有將近20000個分行,從1994年的9,200個分行急劇上升而至;特大型分行網絡現已擁有全美銀行分行總量的28%。

1.4網絡銀行的經營模式一般由社會化分工維系

為維持其較低的營運成本,網絡銀行會把相當一部分業務外判出去,如Telebanc把互聯網通訊系統、網站維護、支票處理和業務資料影像處理外判,只保留最核心的產品開發、客戶電話服務中心、市場推廣和資產收購等業務;Net.Bank則把人事、會計、法律等管理工作外判。為了使業務品種以較低的成本快速增加,大部分網絡銀行還與多家網上金融服務供貨商合作,因此實際上網絡銀行所提供的許多業務并不是自己經營的,而是把業務外判出去,自己只收取傭金。例如對網上審批貸款和信用申請等業務,網上銀行只是簡單地把這些客戶需求通過電子渠道轉送到一些幕后的第三方網上金融業務經營者,如專門處理網上按揭的E-Loan!網上信用卡的FirstUSA、網上支票的CheckFree,以及處理網上股票買賣的E3Trade等。這樣,通過大部分網絡銀行與多家金融服務供貨商合作,其業務品種就會以較低的成本得到快速增加。

1.5美國網絡銀行風險控制能力得到了很大的加強

美國網絡銀行風險控制體系主要由兩個部分構成,即網絡銀行自身從技術和業務上進行控制以及金融監管當局對網絡銀行的監管。可以看出這基本上是一個內外控制相結合,技術與業務相兼顧,以金融監管為指導的完整的網絡銀行風險控制體系。1999年10月,美國財政部貨幣總監署(負責對全國性銀行和外國之行央行職能的OCC)頒布的題為《總監手冊———互聯網銀行業務》所要求的各網絡銀行的風險控制要點。負責監管網絡銀行的部門主要是美國貨幣監理署、美聯儲、財政部儲蓄機構監管局(OTS)、聯邦存款保險公司(FDIC)、國民信貸聯盟協會,以及聯邦金融機構檢查委員會(FFIEC)。這些都表明美國網絡銀行已經加強了對風險的控制。

2美國網絡銀行發展存在的困境

2.1網絡風險還是影響網絡銀行的第一要素

網絡銀行從產生之時起,就一直面對管理策略風險、加密技術風險、群機系統協調風險,尤其是網絡安全風險的困擾。同時,在網絡金融條件下,虛擬貨幣的出現使網絡銀行面對更多不確定因素:商業銀行的信用擴張能力一方面得到增強,通過在線交易加快了貨幣流通的速度;另一方面突發性的交易又可能引起網絡銀行的流動性風險。因此,保險費用占網絡銀行交易費用的比重不會比其在傳統銀行交易費用中的比重低。基于網絡銀行的這種風險性,通過制定相關法律法規界定網上客戶和銀行雙方的權利義務,保護交易合約中約定的金融資產的產權完整性就顯得格外重要。值得注意的是,網絡銀行業務中所涉及的金融交易合同通常難以確定簽定地和履約地,從而難以確定對合同的管轄權。相關法律法規的出臺也不僅要考慮本國的法律標準,更要考慮到國際的使用性。這樣,在我國既有的法律框架下制定一系列適應網絡銀行發展需要的、能合理仲裁產權糾紛和制裁破壞產權行為的法律法規并非能一蹴而就,需要花費大量時間進行調查分析,以支付高昂的法律框架初設成本。

2.2美國網絡銀行經營業績不盡如人意,需要突破

在1998～2003年間,美國網絡銀行在這幾年來經營業績不盡如人意。E3TRADE是世界第三的網絡交易公司,其網上銀行E3TRADEBank是美國最大的純網絡銀行,其“踢開你的經紀人”的口號,曾被奉為業界楷模。然而,在2000年,該公司的股價市值狂跌70%。2001年第一季度凈收益為33億美元,比去年同期的41.7億美元下降了21%。本論文由整理提供2000年末擁有6萬個帳戶和39.8億美元資產的美國規模最大的網絡銀行之一的休斯頓CompuBank純網絡銀行報告說,去年損失2620萬美元,在今年一月解雇10%的員工,并在三月出售50000客戶給亞特蘭大NetbankUSA。ancshares是美國最早開設的純網絡銀行之一,去年凈損失達到970萬美元,是1999年的3倍,每股凈損失1.7美元。馬薩諸塞州LighthouseBank去年投資2500萬美元建立網上銀行,今年第一季度就損失75.1萬美元,正準備出售其網絡。

3美國網絡銀行前景展望

3.1黑客,病毒是依然美國網絡風險防范的重點

機密的交易資料被盜用或改變,帳戶資金被挪用,甚至被非法侵入網絡系統的黑客篡改賬戶。如何建立一套網絡安全系統,切實保障網絡的安全,是發展網絡銀行需解決的難題。盡管國際上已經開發出一種用于保證網絡系統安全的控制系統,該系統能將銀行內部網絡與外部公共網絡隔離開來。但是黑客還是能夠穿透這道防火墻入侵銀行系統,通過計算機網絡病毒是指計算機病毒穿透計算機網絡的安全機制,侵入網絡服務器,從而傳染整個計算機網絡,使網絡工作效率降低或使網絡系統癱瘓,這些關于網絡風險的問題還是令人防不勝防。據有關資料介紹,1998年7月26日,一種起源于臺灣校園網的CIH0病毒侵入IN2TERNET,幾個小時后,病毒在網上四處傳播,使與該網連結的6000多臺工作站和主機停止運行,其惡跡遍及美、日、德、法等許多國家,經濟損失近億美元。

3.2并購與擴張依然是美國網絡銀行最近幾年發展的關鍵詞

當前美國網絡銀行的擴張與并購最重要的是看他們以何種方式再進行資產的重構,尤其是關于“特大型”網絡銀行與中小型網絡銀行的走向問題。擁有特大型分行網絡的銀行,其在新市場上收購分行的中間數明顯小于擁有(1000個或1000個以下分行的中間數。據有關調查顯示,擁有100～500個分行的銀行,其中間份額比率15%&;擁有特大型分行網絡的銀行,其中間份額比率為40%。調查結果顯示,擁有中型分行網絡的銀行對擴張新市場最感興趣,而擁有特大型網絡的銀行很少原意要延伸他們的地域“足跡”。分析顯示,中小銀行和大銀行中將存在著重大的戰略差異。擁有500個以上分行的銀行,尤其是其中的特大型銀行,他們將奉行的戰略是分行網絡較慢增長,他們在既有收購又有轉讓的市場上進行相當高份額的分行交易,他們向相對新的市場進行擴張的積極性更小。擁有特大型分行網絡的銀行趨于奉行的戰略是在現有市場范圍內重新組合或“重新平衡”他們的分行份額。相反,擁有100～500個分行中型網絡的銀行,他們顯然在奉行擴張戰略。這些銀行的分行網絡增長率較高,其分行活動更多地集中于收購,其分行交易更多地是在新市場上和收購(而不是轉讓)市場上進行。大型網絡銀行增長暫時停頓的時期而非永久下滑。其實,并購活動的跡象也表明,銀行機構期望在其分行網絡的進一步增長和地域擴張中獲得額外收益。至少,中型分行網絡的持續增長給出了這樣一個信號:這些銀行機構日益增長的興趣是成為零售銀行業服務的積極提供者。超級秘書網

3.3美國網絡銀行將會有一個新的突破

在1997～2003年間,美國網絡銀行的發展都是處于一個相對萎靡不振的階段,但是在2002年后隨著網絡銀行與傳統銀行的結合,網絡銀行的服務與傳統銀行有了相互的補充,同時隨著并購浪潮的興起,網絡銀行重新振作起來,不論是在技術上、經營渠道以及運營模式上面都有了一個重新建構的網絡基礎,因此在未來幾年里面,美國網絡銀行將會在技術上與經營方式上都有可能有所突破獲得一個較大的發展。另外隨著網絡技術在90年成長起來的年輕一代現在逐漸具有了一定的經濟能力,他們將習慣于電子商務與網絡銀行的服務,因此美國網絡銀行在客戶數量上應該是呈一個突破的趨勢,未來幾年,美國網絡銀行將出現大的發展。

3.4網絡銀行的人性化服務將也是其發展的一個重點

技術化、科技化、節約管理費用成為網絡銀行最為直觀、最為表現的競爭優勢,但是這些冷冰冰的機器無法滿足客戶尤其是大客戶的尊貴感,因此一對一或是更加人性化的網絡技術將是美國網絡銀行發展的一個重點,網絡銀行正在努力促進技術人性化而不是人類技術化,這是美國網絡銀行長期發展的趨勢。

參考文獻

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一、引言

并購，是兼并(Merger)與收購(Acquisiton)的合稱，并購在經濟學上的含義通常可解釋為一家企業以一定的成本和代價取得另一家或幾家獨立企業的經營控制權和全部或部分資產所有權的行為。在實際中，并購(M＆A)通常包括公司接管以及相關的公司重組、公司控制、企業所有權結構變更等。自19世紀末20世紀初，世界上先后經歷了五次大規模的并購浪潮，最近的一次自20世紀90年代末至今還在延續。近期國內就有美國凱雷收購徐工，寶鋼并購八一鋼鐵、邯鄲鋼鐵、馬鋼股份海螺水泥并購巢東水泥，國美收購永樂電器，帝亞吉歐收購水井坊等并購事件。在競爭性經濟條件下，企業只有不斷發展才能保持和增強其在市場中的相對地位，才能生存下去。一般情況下，企業可以選用兩種方式進行發展：(1)通過內部投資新建方式擴大生產能力；(2)通過并購獲得行業內原有生產能力。其中，并購是國際企業公認的效率較高、較迅速的方式。本文以我國啤酒行業為例，對企業的并購動因進行分析。

二、文獻回顧

對于企業并購行為，經濟學家們作了大量研究，嘗試從不同角度分析企業并購的動因、效應及如何實現自身發展或解決自身存在的問題，形成了諸多關于企業并購的理論。新古典綜合派有關并購動因的理論主要有規模效益理論、市場力假說及稅賦效應理論。規模效益理論是指在一特定時期內，企業產品絕對量增加時，其單位成本下降，從而提高利潤水平。市場力假說將企業并購的動因歸結于并購能夠提高市場占有率，由于市場競爭對手的減少，優勢企業可以增加對市場的控制能力。稅賦效應理論認為并購是由于一個企業有過多的賬面盈余，因而必須承擔高額稅收，為減輕稅收負擔而采取的行為，被兼并企業往往由于稅收負擔過重無法持續經營而出售，由于虧損可以在若干年內稅前彌補，一個有高額盈余的企業并購一個虧損企業，無疑會帶來稅收的好處。

由Weston提出的協同效應理論認為公司并購對整個社會而言是有益的，這主要通過協同效應體現在效率的改進上。所謂協同效應，是指兩個公司實施并購后的產出比并購前兩個公司產出之和要大，即1+1>2，主要體現在經營協同效應、財務協同效應、管理協同效應等方面。該假說主要為企業間的橫向并購提供了理論基礎。經營協同效應來自于規模經濟和范圍經濟，財務協同效應的來源主要是可以取得較低成本的內部融資和外部融資，管理協同效應主要來源于管理能力層次不同的企業合并所帶來效率的改善。

委托一理論對企業并購動因的解釋可歸納如下：并購可以降低成本。Manne(1965)認為并購事實上可以提供一種控制問題的外部機制，當目標公司人有問題產生時，收購或權的競爭可以降低成本。而MueHer(1969)提出的假說認為人的報酬取決于公司的規模，因此人有動機通過收購使公司規模擴大，而忽視公司的實際投資收益率。

新制度經濟學派認為并購的動因在于對并購后公司潛在效率的追求，包括節約交易費用、效率最優化等。Coase(1937)提出的交易費用理論為理解公司并購提供了一個較有解釋力的基礎。Wiliamsion(1951)進一步發展了Coase的理論，深入研究了企業“縱向一體化”問題，認為縱向一體化有效地削弱了人的機會主義和有限理性，克服了環境的不確定性。

三、我國啤酒行業并購現狀及動因

我國的啤酒產業1978年時只有少數幾家啤酒廠，全國啤酒產量也只有40萬噸。20世紀80年代以年均遞增近30％的高速度增長，到1988年，在數量上已發展到813家，總產量上到656．4萬噸，僅次于美國、德國，名列世界第三，到1993年就躍居世界第二。1997～2002年間，我國啤酒產量年均增長7％，到2003年達到了2400萬噸，超過了美國，成為世界上最大的啤酒生產國和消費國。

2006年啤酒產量已達到3600萬噸。我國的啤酒人均消費水平也從1978年的5公升增長到2006年的27．6公升，與世界消費水平同步。以美國和日本為代表的成熟的啤酒行業集中度較高，幾大啤酒公司壟斷市場，占據全部銷量的80％～90％。20世紀90年代中后期以來，我國的啤酒企業通過一系列的兼并重組，中國啤酒行業的集中度得到一定的提高，國內前十大啤酒生產商已占全國市場份額的6l％，但是青島、燕京、華潤三大巨頭的市場占有率之和僅為36％左右，市場上活躍的大多數還是區域性品牌，行業集中度有待于進一步提高。

青島啤酒公司自1995年以來在全國重要區域展開了一系列的收購兼并活動，已在魯、京、滬、粵、陜、蘇、閩等l7個省市設有近50多個啤酒生產分廠，在我國主要的經濟發達地區生產銷售不同檔次的各種品牌啤酒，2006年總產量達到500萬噸。燕京啤酒在1999年開始連連兼并30多家啤酒企業，2006年啤酒銷量已達300多萬噸，尤其公司通過在二級市場上幾次增持惠泉啤酒股權，公司持有惠泉啤酒有限售條件的股份1．25億股，占惠泉啤酒總股本的50．03％，為惠泉啤酒的絕對控股股東。華潤集團已將27家啤酒公司收至麾下，年生產能力突破350萬噸，產銷量超過220萬噸，國際著名啤酒廠商SAB是華潤啤酒集團的三個股東之一。華潤憑借雄厚的資本，先后并購沈陽“雪花”和四川“藍劍”兩大名牌。蘇格蘭紐卡斯爾啤酒股份有限公司以每股l0．5元人民幣的價格受讓重啤集團的國有股5000萬股，占重慶啤酒總股本的19．51％，股份轉讓完成后蘇紐公司成為重慶啤酒第二大股東。

通過前述各種經濟學派對企業并購行為解釋，結合我國啤酒行業的生產經營特點，分析我國啤酒行業兼并重組動因如下：

第一，啤酒行業特點是典型的規模經濟，通過并購，可以擴大市場規模，同時降低經營成本。隨著企業市場規模的不斷擴大，單位成本呈下降趨勢，進而企業的利潤能夠不斷得到提高。因此，啤酒企業出于經濟上理性的思考，追求企業不斷地做大做強。

第二，從國內企業來講，我國大部分啤酒生產企業的生產銷售地域性嚴重，銷售網絡還是局限于本地區或者某一地區，其他地區占有率很低，同時還有一些地區的市場沒有得到開發。在這種形式下，一些企業把目標瞄向了自身市場以外的地區，通過并購重組其他地區的市場，打開銷售渠道，從而擴大自己的銷售，同時因為本地化生產，降低了成本。

第三，樹立品牌效應。國內啤酒行業生產能力目前相對過剩，供大于求，市場競爭激烈，導致低層次的價格競爭國外企業進入中國一般把目標定在了高端市場，它們追求的是品牌效應。面對國外企業的沖擊，我國企業也正在改變營銷思路，實施品牌發展戰略。我國啤酒行業品牌的建立是循著一個思路：地方品牌、區域品牌、全國品牌到世界品牌。以全球化的觀點來考慮，品牌對于一個啤酒企業至關重要，這種情況下，通過并購優質資產，擴大了銷售范圍，同時也擴大了知名度，進而為進入中高端市場、進行品牌競爭減少了一些障礙，為企業拓展了一條長遠的發展道路。

第四，啤酒行業的并購重組可以實現協同效應，增強企業進入壁壘，建立優勢的競爭地位。從啤酒產品本身來講，差異化非常困難，因此，啤酒企業在不斷的并購中完成企業的戰略布局，通過擴大企業規模以及提高企業的知名度，給同行業的競爭者或后進入者設置了障礙。由于地方保護及消費者偏好的問題存在，有實力的啤酒企業通過并購一個地區的啤酒企業，可以贏得市場的準入條件，以及地方政府優惠的投資政策支持，進而可以控制市場資源，包括市場網絡資源、物質資源、人力資源以及關系資源，這些優勢資源是啤酒企業實現低成本、高效益、大規模的必要保障。

篇6

 

一、銀行國際化兩種路徑的簡單介紹 

（一）新建投資 

跨國銀行新建投資是指一國銀行根據具體情況在另一國設立形式各異、規模不一的海外分支機構，如行、分行等機構組織形式。在新銀行中，外國投資者可以以全部股權參與，即設立獨資銀行;也可以以部分股權參與，即設立合資銀行。 

（二）跨國并購 

跨國并購，是指在市場競爭機制的作用下，一國銀行為獲取對另一國某銀行的經營控制權，有償地收購該銀行的部分或全部產權，以實現資產經營一體化的市場行為。包括跨國兼并和跨國收購。跨國并購的渠道包括發起收購的銀行直接向國外目標銀行投資，也包括通過在外國的子公司、分行進行并購活動。 

 

二、兩種路徑各自的優勢分析 

（一）新建投資的優勢 

1．新建投資使銀行擁有較大的靈活性和主動權。新建投資在投資規模、投資地點的選擇上受外界的干擾較少， 擁有較大的主動權和靈活性，能使跨國銀行在較大的程度上把握投資的風險。而跨國并購則不同，要受被并購銀行自身條件的限制。 

2．新建投資的成功率要高。經驗數據表明，通過新建投資的方式創建子公司的成功率要大大高于通過并購方式而設立子公司的成功率，銀行也同樣。因為投資新建的銀行是母行的附屬機構，比較容易控制，所以成功率相對較高。而在跨國并購的過程中，國際化銀行與目標銀行處于信息不對稱地位，國際化銀行很難對目標銀行的資產價值和盈利能力做出非常準確的判斷，從而使其難以找到合適的價位；而且被并購銀行原有的管理制度可能不適合收購方，收購方在對此加以改造時，可能遭到習慣于原有管理體制的管理人員和員工的抵制。一次并購活動大致由三個階段組成：準備與設計、談判與實施、整合，任一階段沒處理好都可能導致并購失敗。 

（二）跨國并購的優勢 

1．跨國并購可以使銀行迅速進入并占領東道國市場，實現快速擴張。通過并購，銀行可以充分利用被并購銀行的原有客戶和市場基礎，快速適應東道國市場，以較低成本實現快速的外部擴張。而新建投資只能依靠自己開辟市場，而且對東道國銀行監管法制及政策的把握能力也有限，所以不利于迅速進入東道國市場。 

2．跨國并購可以突破機構設立和業務范圍的限制。 

現在許多國家、地區對外國銀行進入本國市場都采取嚴格的審查和限制措施，對新開設的外資銀行分行的業務范圍也有很多限制。通過并購，可以規避政策障礙，繞開這些金融服務貿易壁壘，快速進入東道國市場。 

另一方面，一些地區尤其是某些國際金融中心如香港、倫敦的金融機構已經趨于飽和，外國銀行開設分支機構的數量受到限制，在這種情況下跨國并購是最好的選擇。 

3．跨國并購可以實現競爭優勢的轉移。當銀行試圖獲得另一家金融機構在某一方面的競爭優勢時，單純的學習與模仿常常是徒勞的，因為這種優勢往往產生于這家機構幾十年乃至上百年經營積累的組織資本與組織經驗，外部競爭者難以復制。這時，通過并購與目標機構融合，可以實現轉移競爭優勢的目的。而且這種轉移可能是雙向的，會創造出新的競爭優勢。當銀行面對的是一個陌生的市場時，這種競爭優勢就顯得更為重要。 

 

三、我國商業銀行國際化路徑的選擇 

（一）根據我國銀行的實際情況選擇進入方式 

跨國銀行如果具有較強的組織管理優勢和國際經驗可以優先考慮以并購的方式進入東道國市場。中國銀行是最早走向國際市場的國內銀行， 目前在亞、歐、澳、非、南美、北美六大洲均設有分支機構， 建立起了全球布局的金融服務網絡，具有較強的組織管理優勢和國際經驗的大銀行，可以優先考慮以跨國并購的方式向海外擴張。工行、建行、農行和交通銀行在國內具有較強的規模優勢和組織管理優勢但缺乏國際經驗， 通過跨國并購的方式向海外擴張并不具備優勢， 要根據東道國情況靈活采用兩種方式。 

而對于招商銀行、光大銀行等股份制銀行，可以采用并購的方式。通過并購設立子銀行是弱勢銀行進入和拓展發達國家市場的有效途徑。采用并購方式可以節省新建投資的開辦費用， 縮短從開辦到盈利的時間，而且可以直接利用目標銀行的原有市場影響力、信譽、客戶基礎、營銷網絡以及長期以來構建的完整的運作制度和人才體系，迅速打開地區市場，拓展業務網絡， 減少新建投資可能帶來的經營失敗風險，克服弱勢銀行難以贏得市場信任和客戶資源的困難。 

（二）考慮東道國市場情況。 

1．考慮東道國政府對跨國銀行市場準入的監管以及監管當局對兩種方式進入的不同政策。一般來說， 在東道國對外國銀行的市場準入有嚴格限制的國家傾向于采用跨國并購的方式進入，以避開東道國對外資銀行市場準入法律條例的限制， 迅速進入東道國市場。從東道國監管當局對兩種進入方式的不同政策看， 法國、德國、意大利、挪威等國鼓勵銀行并購， 以加速銀行業集中， 促成經濟規模化發展， 在這些國家， 最好選擇以并購的方式進入。 

2．考慮東道國市場與本國市場的文化差異。如果兩國市場存在很大的文化差異，則跨國并購是最好的選擇。因為，通過跨國并購，銀行可以充分利用被并購銀行的原有客戶和市場基礎，快速適應東道國市場，以較低成本實現快速的外部擴張。 

3．東道國銀行的市場集中程度。當東道國銀行的市場集中度低時，競爭壓力小，可以直接新設機構，避免并購帶來的組織學習成本，獲得更高的知識傳遞效率。相反，在一個集中度高的市場中， 一般傾向于采用并購的方式進入， 因為當有新銀行進入時，原有的市場在位者往往會做出激烈反應， 以維護他們的市場影響力，采取并購方式可以避免這種摩擦。 

（三）除了考慮上述因素外，投資者在進行投資方式選擇時，比較注重的一個因素是成本問題。可以用托賓的理論解釋：q=企業的市場價值/企業的重置成本當q

 

參考文獻 

[1]慕劉偉，國際投融資理論與實務[m]成都：西南財經大學出版社，2004 

[2](英)斯蒂芬，戴維斯，銀行并購：經驗與教訓[m]北京：中國金融出版社，2000 

[3]薛求知，楊飛，跨國銀行管理[m]上海：復旦大學出版社，2002 

[4]馬文科，林之診，我國銀行業并購重組的理性選擇，金融時報2003，5(12) 

篇7

一、銀行并購浪潮概述

銀行并購是指在市場競爭機制的作用下,并購銀行為獲取被并購銀行的經營控制權,有償購買被并購方的部分或全部產權,以實現資產經營一體化。它是銀行兼并與銀行收購的統稱。到目前為止,銀行并購浪潮共出現了兩次:第一次并購浪潮出現在20世紀七八十年代,伴隨著布雷頓森林體系的崩潰,銀行業跨國滲透與并購開始出現并小具規模;20世紀九十年代以來的全球企業并購浪潮同時構成了銀行跨國并購歷史上的第二次浪潮。

二、銀行并購的成因

(一)并購是銀行的內在需要

1、擴大規模,占領市場。九十年代以來,最大限度地爭奪國際金融市場份額的競爭達到了白熱化程度,一方面銀行實力的大小直接決定著市場份額的多寡,市場份額的不斷擴大,可獲得某種形式的壟斷,這種壟斷既能帶來壟斷利潤,又能保持一定的競爭優勢。再者,作為依賴公眾信心而生存的銀行業,規模大小對其競爭優勢具有決定性影響,規模越大就越能贏得客戶的信任,獲得穩定的客戶來源和規模經濟效益,降低成本和提高市場占有率。而并購是達到這一目標的捷徑。通過并購,銀行的規模相對擴大,使其籌資和借貸相對容易,還能獲得比較有利的價格競爭優勢。合并后,市場對其信心的增加,使其籌資和借貸的成本也會降低。另外,擴展核心資本,充分利用附屬資本的限額使總資本迅速擴張。要達到這一目的,就必須進行資本集中,通過兼并、收購控股、重組合并等方式,形成巨額資本。

2、優勢互補,實現協同效應。一是地區性互補,合并后可抵消某些地區經濟發展放緩帶來的沖擊,從而保證新集團整體盈利的穩定增長;二是業務互補,由于金融創新的激勵,各家銀行竭力推出自己的新產品,但是新產品的開發費用高昂,合并后各方可相互利用對方的客戶基礎、經銷渠道、技術優勢擴大銷售額,減少重復建設和資金投入。同時,合并后的“銀行集團”可以使銀企關系更為密切,有利于鞏固銀行與企業間的合作關系,降低銀行風險,使銀行經營更加穩健,保持整個銀行體系的穩定,同時也實現了協同效應。協同效應包括經營協同效應與財務協同效應。所謂經營協同效應就是1+1>2,即指并購給企業生產經營活動在效率方面帶來的變化及效率提高所產生的效益。主要表現在:并購可節省人力資源及管理費用,節約營銷費用和擴大銷售規模,降低銀行的經營成本等。所謂財務協同效應,指購并在財務方面給銀行帶來的種種效益,主要表現在:通過并購實現合理避稅的目標,通過股票進行并購,同時影響股票價格等。

(二)外部環境的刺激

1、金融自由化浪潮和合業經營推動了銀行并購。金融自由化從觀念變革到政策調整,以及政府對銀行業管制的放松迎合了當代國際金融發展的需要,成為目前如火如荼的全球銀行業并購浪潮的外部原因之一。首先,各國政府為增強本國金融體系的國際競爭力,紛紛放松金融管制,誘使銀行業并購;其次,融資方式的日益國際化、多樣化,使銀行面臨的競爭對手不僅來自于同行業,而且更多地來自于國內和國際資本市場、貨幣市場,非銀行金融機構等。各大銀行不得不憑借自身的金融優勢通過合并進入證券業、保險界,成為金融超級企業,并依托高科技形成全球化的電子經營網絡,以便捷、優質、全而專的服務和產品不斷地爭奪世界市場份額,以獲取壟斷地位。

2、信息技術的突飛猛進為銀行并購提供了前提條件。銀行之間的并購也是銀行適應信息技術發展的需要,在信息時代,銀行之間的競爭不再是依靠分支機構和網點的多少,而主要體現于電子化和在線化等技術手段。信息技術的發展推動了銀行業進入電腦化和自動化時代,為銀行業提高工作效率和競爭力提供了物質保證,銀行業也從傳統的勞動密集型經營方式轉向可減少長期成本的技術密集型經營方式。銀行為客戶提供高質量的,令客戶滿意的服務。為在競爭中保持優勢,必然以大量的科技和設備投入為基礎,許多銀行需要大幅度增加資金投入用于科研開發,銀行的科技和設備投資在其開支中所占比重越來越大。很顯然,通過合并,銀行能集中足夠的經費用于研究和發展新科技,并能節約科技投資和設備投資。因此,有雄心和實力的銀行紛紛采取并購這一相對便捷的辦法加速擴張,為增強科研能力奠定基礎,以增強自身的競爭能力。

3、產業界并購促進了金融業并購。經濟的發展和生產領域的競爭加劇,導致了生產的集中壟斷,而壟斷不僅使經濟結構發生了變化,而且也使企業和銀行的組織形式發生了重大變化。近年來,國際范圍內的企業并購猛增,巨型并購層出不窮。這些企業的出現既增加了大量的閑置資本,也為銀行擴張提供了物質基礎。同時,對信用的需要相應擴大,客觀上要求銀行業有相應的發展,因此銀行業也開始通過并購等方式進行集中和壟斷,導致銀行的組織形式發生變革,出現銀行集團。產業界并購加快了國際經濟結構、產業結構的重組和整合,經濟實力的消長潛移默化地影響著金融資本配置格局。產業資本與金融資本相互依存、相互推動的特征,客觀上要求金融業配套地做出調整。因此,產業界并購的浪潮在一定程度上促進了金融業并購的進行。

(作者單位:東北財經大學研究生院)

主要參考文獻:

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隨著全球性金融危機的發展，世界經濟將呈現一種新的格局，企業并購也有愈演愈烈之勢，中國的企業也開始了高調的并購之路，跨國并購諸如中鋁并購力拓、中國五礦集團并購OZMinerlas，國內的如國機集團與中國一拖集團等，并購的數量和規模都超過以往，上海聯交所總裁蔡敏表示中國已步入并購、重組和聯合的“十年黃金期”，但是從中國為時尚短的企業并購歷史，特別是跨國并購的歷史來看，企業并購成功的案例尚不多見。企業并購過程當中會面臨著各種各樣的問題，包括目標企業的選擇、目標企業的價值評估、并購的融資方式和支付方式的選擇，還有并購后的管理和財務整合，其中，并購融資是企業并購過程中的一個關鍵環節，就我國企業并購的融資方式而言，內部融資的融資額度十分有限，而股權融資的成本較高，歷時較長，而且限制條件非常苛刻，而一些創新性的融資方式在我國尚不多見，所以選擇并購的企業在融資時一般還是傾向于選擇債務融資方式，特別是從銀行或其他金融機構貸款的方式進行融資。因此，本文僅就企業并購中的債務融資風險進行分析，以給面臨并購選擇的企業在理論和實踐上提供一定的借鑒。

一、企業并購中銀行借款融資簡述

企業并購融資與其他情況下的融資不同之處在于，企業并購通常需要大量的資金，而且這些資金一般要在較短的時間內籌措和使用；而企業并購中的并購方通常規模較大，實力雄厚，財務穩健，并購又可以進一步擴大企業規模或者取得財務、管理及營銷方面的協同效應，因而企業并購下的銀行借款融資更易取得銀行的支持。銀行借款在一定程度內可以放大企業的財務杠桿，增加股東收益，但是另一方面，負債過多會使企業的資本結構失衡，加重企業還本付息壓力，使企業面臨較大的財務風險，促使企業進入財務困境甚至破產倒閉。

(一)銀行借款的優點

銀行借款包括從銀行或其他金融機構借人的，必須按照約定的方式還本付息的中長期貸款和短期貸款。按照借款有無抵押品作為擔保，可以分為抵押借款和信用借款。與發行股票和債券等融資方式相比，銀行借款融資具有以下優點：

1．融資速度較快

企業利用銀行借款融資，一般所需時間較短，程序較為簡單，可以快速獲得所需的資金。而發行股票、債券融資，在發行之前就需進行大量的準備工作(如經注冊會計師審計)，發行也需要一定時間，程序復雜，耗時較長。

2．資本成本較低

資本成本可以用用資費用與實際籌得資金的比率進行衡量。利用銀行借款融資，其利息可以在稅前列支，因而可以減少企業實際負擔用資費用，因此相對于發行股票等權益融資，其資本成本率較低；與發行股票和債券等融資方式相比，銀行借款屬于間接融資，籌資費用也較少。

3．銀行借款靈活性較強

企業在借款時，企業與銀行直接商定借款的金額、期限和利率等；在用資期間，企業如因特定原因無法按時還本付息，還可以與銀行進行協商展期，因此，銀行借款融資具有較強的靈活性。

4．可以充分利用財務杠桿

企業在利用銀行借款進行并購融資時，與債券籌資一樣，可以充分發揮財務杠桿的作用，在資本成本率低于投資收益率的情況下，可在一定范圍內放大股東的投資收益率。

(二)銀行借款的程序

銀行借款的程序一般包括提出申請、銀行審批、簽訂借款合同、企業取得借款，按照合同使用資金并按照事先約定的方式還款付息，在此不再深入討論。

二、并購中銀行借款融資面臨的風險及其成因

(一)目標企業的價值評估風險

在企業并購中，對目標企業的價值評估是并購定價的基礎，也是合理決定融資額度的基礎。因此，如果對目標企業價值，即資產價值和盈利價值等方面的評估稍有不慎，就有可能使并購方因并購成本過高、超過自身的承受能力，造成資產負債率過高，使企業陷入財務危機，并購達不到預期效果進而引發并購失敗。并購中目標企業的估價取決于對其未來收益的大小和時間的預期。而在實際并購活動中，由于并購企業過于樂觀，以及并購企業的管理層往往有著自大傾向，加之估價方法使用不當，對目標企業價值的高估可能性非常大。

(二)借款額度風險

只有及時、足額地籌措到所需的資金，才能實現預期的并購。而并購中過程中的銀行借款融資額度在很大程度上取決于企業的并購成本。企業并購的成本一般包括以下三個部分(張龍，2008)：1．收購成本。①被收購公司股票或資產的買價。②必須承擔或到期時進行再融資的現時債務。③收購的管理和稅務成本。④付給專業人士的費用。2．運行成本。3．收購后的整合成本。企業必須結合目標企業的價值評估和定價，以及企業自有資金的情況合理確定所需的融資額度。企業的融資額度一般應略高于并購成本，除了滿足并購支付之外，還應保證企業持續穩健地運營，企業借款過多會加重企業的利息負擔，影響企業的支付能力，面臨較高的流動性風險，一旦企業不能按照債務契約還本付息，而銀行又不同意展期等事項，將嚴重影響企業的信用和聲譽，企業本身也會面臨罰息甚至破產清算等風險。因此，企業在融資之前要合理確定融資額度。

(三)流動性風險

以銀行借款方式融資進行的并購活動，要求并購方具備較強的即時付現能力，并購方的流動性風險通常較大。我國的企業在并購支付中傾向于選擇現金支付，采用現金支付首先必須考慮的是資產的流動性，流動資產和速動資產的質量越高，變現能力就越強，企業越能迅速、順利地獲取并購和后續發展資金。并購活動會大量占用企業的流動性資源，從而降低了企業對外部環境變化的快速反應和調節能力，增加了企業的經營風險。如果自有盈余資金不足，銀行可能要求企業以各種主要的資產進行抵押，或者限制貨幣資金及其他資產的使用，而且通常目標企業的資產負債率非常高，使得并購后的企業負債比率大幅上升，資本的安全性降低。若并購方的經營管理能力較差，現金流量安排不當，流動比率也會大幅下降，影響其短期償債能力，給并購方帶來資產流動性風險。

(四)資本結構惡化的風險

企業的資本結構是由企業的權益資本和債務資本(即對外長期負債)構成，即企業長期資金來源中權益資本與債務資本的比例構成企業資本結構。資本結構可以表明企業所有者以自有資本對其債務承擔償付責任的能力，正常的比例應當維持在1：1左右(不同行業會有所區別)。在并購企業采用銀行借款融資方式進行并購時，企業負債比率的上升將導致資本結構惡化，引發信用危機，進而影響企業的再融資能力。同時，如果目標企業的經營狀況不佳，因資金回收不利而形成經營虧損，權益資本過少，債務資本過高，更會無形中增加并購方企業在整合過程中的債務負擔。依賴大規模的銀行借款融資進行的并購活動會導致公司形成高財務杠桿和高風險的債務期限結構，由此帶來很大的財務風險。

(五)財務杠桿效應引發的破產清算風險

財務杠桿對于企業而言是一把“雙刃劍”。在大量采用負債融資的情況下，企業財務杠桿比例會顯著提高。如果并購后企業經營狀況未得到改善，它將放大經營狀況不利的消極影響，引發償債危機和破產倒閉的風險。

三、企業并購中銀行借款融資的風險應對

(一)合理確定目標企業并科學評估目標企業價值

不同企業并購的動機可能有所不同，主要有以下幾種：通過實現規模效應以降低成本獲得效益；通過擴大市場份額以增加效益；實現多元化經營，迅速進入新領域以獲得收益。合理選擇目標企業是保證并購成功，實現并購目標的前提條件，在目標企業的選擇上，國內的很多企業并不理智，都是在原來核心業務經營較好的情況下盲目擴張，做大做強，進行不相關的多元化，最后不但沒能分散企業的風險，新涉足的行業也沒有實現預期的盈利，卻大量占用核心業務產生的現金流，拖垮了原來的核心業務。企業在確定目標企業時，首先應保證企業本身有充裕、持續的現金流，即使有銀行借款的支撐，企業自身所產生的現金流也必須足以支付銀行借款的利息。為了降低并購可能產生的風險與損失，并購方在選擇并購目標企業時，更需要對目標企業的外部環境和內部情況進行審慎的調查與評估，從中發現對企業有利和不利的情況，尤其要注意對一些可能限制并購進行的政府行為、政策法規等潛在的風險進行評估。具體從外部環境看，影響企業經營的主要因素有政治、經濟、法律、技術、社會等因素；從內部情況看，要重點觀察目標企業的資產質量、或有負債、盈利能力及市場前景等。在并購之前，應通過嚴格的調查分析，擇最適合并購的企業，制定一套可行的并購策略。

目標企業的價值評估也是并購能否取得成功的關鍵，企業價值的估價方法有貼現現金流量法、賬面價值法、市盈率法、同業市值比較法、市場價格法和清算價值法等，并購企業可根據并購動機、并購后目標企業是否存續以及并購企業掌握的信息等因素來決定FI標企業估價方法，合理評估企業價值。并購企業可以綜合運用定價模型確定并購價格，采用不同的方法對評估結果進行相互印證，也可以將運用清算價值法得到的目標企業價值作為并購價格的下限，將現金流量法確立的企業價值作為并購價格的上限，然后再根據雙方的討價還價在該區間內確定協商價格作為并購價格。

(二)合理確定借款額度

前已述及，企業并購的成本主要包括收購成本、運行成本和并購后的整合成本，企業在確定所需借款額度的時，首先應考慮自有資金數量，在保證企業持續正常運營的前提下，同時綜合考慮企業所享有的銀行信用額度、銀行的貸款政策、利率條件及其波動情況、預期的經濟景氣度、通貨膨脹水平等，還應了解國家是否具有相應的政策性支持和財政補貼等，合理確定所需的借款額度。

(三)合理確定借款銀行

就不同銀行的貸款政策而言，不同的銀行對貸款風險管理有不同的規定。不同的銀行在風險偏好、貸款限制、資本實力、與企業的關系以及提供的咨詢服務水平方面都會有較大差異。企業在確定借款銀行時應盡量選擇資本實力雄厚，規模較大，富有開拓性、敢于承擔風險，而且與企業業務往來頻繁、_戈系親密并能給企業提供大力支持，幫助企業度過難關的銀行。同時還要參考不同銀行之間提供的咨詢和服務的水平，盡可能選擇借款利率較低的銀行。

(四)制定彈性的財務安排

企業應該制定彈性的財務計劃，首先，企業應該做好財務預算，將各項主要的財務指標保持在合理的范圍之內。企業的償偵能力評價指標主要包括資產負債率、流動比率、速動比率、現金比率、或有負債比率、利息保障倍數等，贏利能力評價指標主要包括總資產報酬率、銷售利潤率、凈資產收益率等，經營及發展能力評價指標主要包括存貨周轉率、銷售收入增長率、凈利潤增長率、凈資產增長率等。其次，企業要重視信用記錄以及與銀行的關系，良好的信用記錄有助于增進銀行對企業的信任，而企業在確立主辦銀行之后，要經常與銀行信貸人員溝通，主動與銀行建立良好的銀企關系。企業與銀行溝通越充分，銀行對企業的情況越了解，信息越對稱，企業就更可能獲得銀行的授信。

(五)并購后進行快速有效的整合

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企業并購是投資銀行的一項十分重要的業務，投資銀行的并購業務是指投資銀行為協助企業進行合并與收購而展開的一系列融資服務活動。

(一)投資銀行可以幫助企業并購更有效率地完成

對于各國企業并購的程序與形式，并購的各種談判，各種并購方式的優劣，并購的法律、法規，政府行為對企業并購的影響等專業知識，企業一般是不具備的，而投資銀行的財務顧問及專家一般都具備這些專業知識。因此，并購企業有必要取得投資銀行的幫助，以便對并購交易進行全面的策劃。同時，投資銀行～‘般具有豐富的融資經驗和廣泛的金融網絡，而企業并購通常涉及的金額較大，僅靠并購企業白有資金往往難以完成大型并購交易。因此，并購企業需要投資銀行的融資支持，通過投資銀行幫助籌措資金，設計合理的融資方案，促成企業并購的完成。投資銀行的財務顧問一般都有參加并購策劃的實際經驗，他們以其在企業資產評估，財務處理，并購法律、法規運用等方面的實踐經驗為并購雙方服務，從而使企業并購更有效率地完成。

(二)投資銀行對企業并購中的買方和賣方的積極作用

對企業并購中的賣方來說，投資銀行的積極作用則表現為幫助它以盡可能高的價格將標的企業出售給最合適的買主，而對企業并購中的買方來說，投資銀行的并購業務可幫助它以最優的方式用最優的條件收購最合適的目標企業，從而實現自身的最優發展。對敵意并購中的目標企業及其股東而言，投資銀行的反并購業務則可幫助它們以盡可能低的代價實現反收購行動的成功，從而捍衛目標企業及其股東的正當權益。在我國，投資銀行積極參與企業并購還能夠產生重大的宏觀經濟效益和社會效益。

(三)投資銀行能在企業并購中發揮橋梁作用，引導企業并購的方向

企業的并購重組要符合我國企業戰略性發展的需要，必須以投資銀行為橋梁。借助投資銀行，企業可以進行高效的資本擴張，可以完成跨行業、跨地區、跨國界的重組，這是企業擴大規模、增強實力的便捷途徑。我國企業效率普遍很低，通過借助投資銀行市場化的改革與重組技術，對其實行全面重組才是解決問題的關鍵。目前我國正面臨著經濟結構調整的艱巨任務，通過投資銀行催化企業進行并購活動是實現國有經濟結構調整的重要途徑。投資銀行依據國家經濟發展戰略和政策導向，在企業并購與重組中能起到導向作用。

二、我國投資銀行參與企業并購存在的問題

(一)缺乏投資銀行業及并購方面的法律法規

我國在并購方面制定的法律法規較少，也還沒有《投資銀行法》，相關法律體系殘缺不全，這嚴重影響了企業問并購業務的規范開展，投資銀行開展并購業務也是在沒有相關法規明確認可的情況下進行的，我國經濟結構調整的整體效率受到很大影響。以現有的最具法律性權威的《證券法》來看，并沒有明確指出證券公司可以開展并購業務。這對于投資銀行并購業務的發展顯然是很不利的。我國處于社會經濟的轉型時期，經濟活動中的并購業務非常復雜，不但涉及復雜的企業運作和管理問題，還涉及復雜的利益關系，由于缺乏完善的法律約束和法規依據，許多投資銀行的業務操作十分不規范，而且違規操作現象嚴重；在并購過程中行政干涉嚴重，強迫性并購、壟斷性并購等違反市場秩序的現象時有發生。

(二)投資銀行對企業并購業務不夠重視，并購業務所占比率低

我國目前真正完全按照西方投資銀行的體系建立、運作的投資銀行并不多，嚴格說來只有中國國際金融公司…家，另外還‘些大的證券公司、投資公司從事著投資銀行的部分業務。其余大部分較小的證券公司、投資公司規模不大，運作程序不規范，人員素質不高，管理不標準。投資銀行業務包括傳統業務、創新業務和引申業務三類。隨著資本市場規模的擴大，作為創新業務的企業并購業務在投資銀行的收入結構中所占的比重越來越大，已經成為了現資銀行的核心業務。投資銀行的業務結構高度偏重傳統型業務，這與現資銀行的要求不相符合，也與我國目前的國有企業通過并購重組改革以及外資對我國企業并購現狀極不相稱。

(三)缺乏專業型人才，投資銀行的規模現狀不適應我國正在發展的并購市場

企業并購業務是高度專業化的業務，而且我國轉型時期復雜的經濟狀況也增加了企業并購的困難，對投資銀行的專業化素質也提出了更高的要求。然而我國投資銀行在總體上專業化素質不高，缺少從事并購業務的高級專業人才和企業運作的專家型人才，缺乏具有國際理念的并購方面的管理人才。而我國目前這些方面的人才尤其是綜合性人才還相當稀缺。企業兼并、收購、重組等外部交易型戰略實施社交涉及金額巨大，市場價值估測難度很高，交易程序手段復雜多樣，所以需要投資銀行家這樣高素質的頂尖人才。投資銀行自身的實力和信譽很大程度j-決定了一項并購業務能否成功。我國投資銀行的最大題是規模小，經營規模是投資銀行并購業務競爭力的一個重要方面。

(四)在并購過程【f1的錯誤觀念使得政府行政干預過多

    由于觀念的原因，lj前我國跨地區、跨行業、跨所有制的資產暈組【可臨重重障礙。住現有的國有資產管理和財稅體制下，各級政府經濟利益目標最大化的實現，依賴于地方政府行政邊界內所屬企業利潤的最大化，地方政府常常會于自己的種利考慮，直接出面以行政手段來干預企業的重組事務。我國長期以來的計劃經濟體制使得政府和企業對投資銀行的作用認識不夠，企業的行政性行為特點比較明顯。我國1e處于經濟轉軌時期，企業尚未完傘進入市場軌道運行，政府在企業并購中仍然起著至關重要的作用，特別是在國有企業的并購中，政府的介入叮能會使并購的交易成本降低，使并購活動進行得比較順利，從而在一定程度淡化了投資銀行等中介機構的力量。

三、我國投資銀行參與企業并購業務的對策

(一)結合我國實際情況，加快相關的法律法規建設

投資銀行要充分利用現有的法律法規和政策，在可能的范圍內積極拓展業務，并根據我國的實際情況，借鑒外國經驗，進行制度創新。應快對投資銀行的設立標準、設立程序、業務范圍、基本經營規則、分監合并、財務會計、監督管理、法律責任等事項作法律卜的明確規定，并在適當時機出臺《投資銀行法》等相關法律。同時，現有的一些相關法律法規也存在著不利于投資銀行及企業并購發展的矛盾，也應對現有有關法律法規加以適當修訂與補充。進一步完善相關企業并購與反壟斷方面的法律、法規，確保企業并購在法制軌道健康運行。而對于目前不利丁投資銀行及企業并購發展的一相關法律法規，應對其加以適當修訂和補充。相關法律部門應根據投資銀行在企業并購業務方面的實踐和經驗，盡快建一套比較完善的投資銀行或企業并購方面的法律體系和業務準則。為改變我國投資銀行的融資瓶頸問題，在法律上應對融資渠道做出明確的規定，…定程度上放寬對資金管理的限定條件，擴大和完善投資銀行的融資渠道。

(二)調整業務結構，在并購業務方面樹立自己的特色

我國的投資銀行必須轉變觀念，徹底擺脫塒傳統型業務的過分依賴，把企業并購業務作為公司的核心業務發展，充分利用現在有利的經濟形勢增加并購業務在總收入中的比重。投資銀行要想在并購場上發揮主導作用，就必須提高自身的業務素質，樹立并購業務的特色，在業務的技術含量上拉開與其他市場中介的差距。業務特色是市場定位的核心，投資銀行除把并購方案精心設計好之外，還應在融資安排、企業評估定價與企業整合等方面進行創新，將自身定位在…一個比較高的水準之j。從國外投資銀行業發展來看，大券商的優勢事實上并不表現在三大傳統業務上而是表現在新興領域如并購業務、項日融資、金融工程、風險投資等。

尤其是并購業務不僅使投資銀行獲得了高額的顧問收入，而且還能通過為客戶提供短期融資而獲得利息收入，并購咨詢業務已經成為促進投資銀行成長，體現核心競爭力，降低利潤波動，抵御系統風險的重要的利潤增長點。所以我國投資銀行應當借鑒西方發達國家投資銀行的成功經驗，大力開展二大傳統業務之外的其他項目，并把并購業務作為我國投資銀行業發展的重中之重。

(三)培養并購業務專業人才，逐漸推動投資銀行的規模化建設

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1. 企業并購及并購財務風險概述

1.1企業并購的概念企業并購即企業之間的合并與收購行為。“并購”概念有廣義和狹義之分。狹義的“并購”即傳統意義上的并購是“兼并”和“收購”的合稱。廣義的并購除了上述活動以外，還包括分立、分拆、資產分離等多種形式。論文參考。

1.2企業并購財務風險的概念企業并購的財務風險是并購價值預期與價值實現嚴重負偏離而導致的企業財務困境和財務危機，是貫穿企業并購全過程的不確定性因素對預期價值產生的負面作用和影響。

2. 并購財務風險類型及成因分析

并購財務風險主要分為：目標企業估值風險、融資風險以及整合風險。論文參考。

2.1目標企業估值風險的產生對目標企業的估價可能出現的預測失誤，就是并購企業的估價風險，其大小取決于并購企業所收集的信息是否全面、有效。具體指標為：目標企業未來收益的多少及時間預期、財務報表相關數據、目標企業價值評估方法的偏差。

2.1.1目標企業未來收益的多少及時間預期

并購企業所收集的信息是否全面有效關鍵在于：（1）目標企業是上市公司還是非上市公司。（2）并購企業是善意收購還是惡意收購。（3）準備并購的時間長短。（4）目標企業審計時間距離并購時間的長短。

2.1.2財務報表相關數據

現階段，財務報表自身仍存在一定的局限性，這也為目標企業價值評估埋下了隱患：（1）或有事項和期后事項的披露。對于未決訴訟、重大售后退貨、對外擔保等所導致的或有事項和期后事項,會計制度中雖然要求在附注中予以披露,但仍有很大的選擇空間，目標企業完全可以根據自身需要選擇披露與否和披露程度。（2）表外融資。有些企業為避免融資行為引起財務狀況惡化在報表中的反映,采用售后回租、資產證券化、應收賬款抵借等手段進行表外融資。（3）無法反映的重要資源價值及制度安排。由于貨幣計量假設的客觀存在, 許多在企業經營中具有重要意義的資源價值無法有效地在財務報表中得以體現,如重要的人力資源、特許經營權等。

2.2融資風險企業通常采取的融資渠道有：銀行貸款、發行債券、股票和認股權證。融資方式、結構、資金使用方式都會產生財務風險。

2.2.1融資方式風險

（1）自有資金。以自有資金進行并購雖然可以降低融資成本和財務風險，而且手續簡便，但是大多數企業在并購時都存在自有資金不足的問題。（2）銀行貸款。以銀行貸款融資可以彌補資金不足，但是我國企業的平均負債率比較高，再向銀行融資能力有限，銀行也加大了對貸款的審查和控制。（3）債券融資。此種方式需要嚴格復雜的審批，有相關的規模和指標限制。同時，通過發行債券獲得的資金由于國家法律對于用途的嚴格規定，也難用于并購支付。（4）股票融資。發行股票融資存在的問題是收購方是否具有股票發行資格，不符合發行資格的企業無法通過發行股票方式實現融資。

2.2.2融資結構風險

目前，企業并購所需要的資金很難通過單一的方式解決。在多渠道籌集資金的情況下，企業面臨融資結構的風險。融資結構包括短期債務資本和股權資本結構。在以債務資本為主的融資結構中，當并購后的實際效果達不到預期效果時，將會產生利息支付風險和按期還本風險。在以股權資本為主的融資結構當中，如果效果不達預期，會使股東利益受損，從而為敵意收購者提供機會。

2.3整合風險企業并購完成后，原企業的人力資源、物力資源、財務資源及企業文化等各個方面都需要及時迅速地進行整合，以期實現企業并購目標。整合期間的財務風險具體表現形式為：財務組織機制風險、理財風險和財務行為人風險。

2.3.1財務組織機制風險

并購企業財務組織機制風險是指并購企業在整合期內，由于受自身的企業財務機構設置、財務職能、財務管理制度等因素的影響，造成財務收益與期望值之間發生差異和背離的可能性。

2.3.2理財風險

并購企業理財風險是指企業在整合期內，由于財務運作缺陷和財務行為不當而遭受損失的可能性。

2.3.3財務行為人風險

并購企業財務行為人風險是指由于企業財務組織內部管理主體因惡意或善意的財務失誤、監控不力而引發的財務風險。

3.企業并購財務風險的防范與控制

3.1目標企業估值風險的防范3.1.1采用恰當的收購估價模型合理確定目標企業的價值

采用不同的價值評估方法對同一目標企業進行評估，可能會得到不同的并購價格，企業價值的定價方法有貼現現金流量法、市盈率法、市場價格法、同業市值比較方法、賬面價值法和清算價值法。并購公司可根據并購動機、收購后目標公司是否繼續存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評估方法。

3.1.2關注財務報表的同時要了解表外資源

表外資源對于目標企業價值評估的影響主要體現在表外融資和某些重要資源沒有在會計報表內反映而引發的財務風險。針對這種情況，一方面我們要重點調查售后回租、應收賬款的抵借以及集團內部相互抵押擔保融資、債務轉移、現金調劑等行為。另一方面也要對人力資源、特許經營權等重要的表外資源價值做出合理估計。

3.2融資風險的防范3.2.1現金并購風險的防范

對于現金并購中的流動性風險，并購企業可以通過建立流動性資產組合進行流動性風險管理。具體步驟是：并購企業可通過分析資產負債的期限結構，將未來的現金流入與流出按期限進行分裝組合，尋找出現正現金流和資金缺口的時點，不斷調整自身的資產負債結構來防范流動性風險。

3.2.2股票并購風險的防范

針對股票并購中股權分散、股價下跌的風險，并購企業應充分考慮股東特別是大股東對股權分散和股價下跌是否可以接受，以及收購公司股票在市場上的當前價格。

3.3整合風險的防范3.3.1整合前財務審查

財務審查的主要目的在于使并購方確定被并購企業所提供的財務報表是否充分地反映該企業財務狀況。財務審查的內容包括并購后需要整合的有形資產和無形資產有哪些、需要的資金投入、企業的負債結構等重要財務問題。

3.3.2加強并購后企業的組織結構整合

組織結構的整合主要是并購重組后的企業的機構設置問題，其關鍵是合并雙方的人事安排。并購方企業應當根據企業發展目標，盡快制定并購后企業的管理體制和用人標準，做到人盡其才。論文參考。

4.結論

企業之間的兼并與收購，是一項高風險經營活動，風險貫穿于并購活動的始終，其中財務風險更是企業并購成功與否的重要影響因素。因此，加強對并購財務風險的控制與防范，治理并購的高風險，以指導企業并購實踐，提高并購效率，具有十分重要的現實意義。相信隨著市場的不斷成熟和發展，人們對并購活動的研究會更加深入，對防范并購財務風險問題也會游刃有余。

參考文獻

[1]RobertJ. Borghese，Paul F. Boerjiesai .M & A: From Plan to integrate[M] . Beijing:Machinery Industry Press ，2004，368-371

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    一、我國現行企業并購融資存在的問題

    并購融資對并購企業的資本結構、流動性、償債能力等問題有重要的影響,融資問題在并購企業的財務問題中占有舉足輕重的作用。改革開放以來,我國市場經濟的發展和證券市場的進一步完善對我國企業的并購融資起到了非常大的作用。對于西方企業并購來說,其并購融資呈現方式多樣化,向一次性融資發展,各金融機構發揮著重要作用等趨勢。與其相比,在我國并購業務的發展中,并購企業的融資問題仍存在著不足,主要有以下幾個方面的問題:

    (一)自有資金規模有限

    對于目前我國的企業來說,企業規模小,盈利能力有限,自留的內部資金數量不大,要積累到并購企業所需的大量資金并不容易,而完成并購活動所需資金的數額又是非常巨大的。企業內部資金規模小,而并購占用資金數額巨大,所以,完全或大部分用自有資金進行并購會降低企業經營的靈活性,大幅提高流動性風險,有出現支付困難的可能。

    (二)商業銀行貸款融資不充足

    從商業銀行貸款可以彌補企業內部融資的不足,但從商業銀行貸款也非易事,通常商業銀行需對擬貸款的企業進行嚴格的審查和控制,包括對并購企業的財務狀況、信用狀況、發展前景的審查,甚至還約定了一些限制性條款,只有那些實力強的企業才能得到商業銀行的支持。但現實中商業銀行在并購企業融資中未能發揮應有的促進作用。原因在于我國的國有企業沒有形成一套有效的資本補充機制,絕大部分企業處在高負債經營的狀態,平均負債率達6o%左右,銀行作為企業的債權人,其權利得不到應有的保證,同時一些企業在進行債務重整的過程中,想方設法逃避銀行債務,使銀行資產難以保全,從而打擊了銀行參與企業并購融資的積極性。

    (三)債券籌資受阻

    債券需要有較大的吸引力,以吸引投資者。但債券的發行受制于國家控制的規模,企業無法根據環境和自身的需要決定融資行為。國家對債券發行有嚴格的準入條件和審批程序,如《企業債券管理條例》規定:“企業債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲蓄存款利率的4o%。”當銀行利率下降,購買債券的吸引力也將下降。又如,對債券發行主體的凈資產額的限制,發行債券籌集資金用途的限制等。所有這些都阻礙了企業利用債券籌集資金,阻塞了中小企業進行融資的渠道。

    (四)發行股票籌資艱難

    由于我國證券市場發展不是很完善,市場容量有限,因此,對股票的發行有著嚴格的政策和法規的限制。《公司法》、《證券法》、《股票發行與交易管理暫行條例》、《上市公司新股發行管理辦法》等對股票發行的主體資信、盈利能力等有嚴格的規定。對于中小企業而言,自身資信不高、融資規模小、成本高,想通過證券市場融資的難度就更大了。

    二、改善并購企業融資問題的對策

    正如上述所闡明的,在我國,并購融資的渠道是有限的,企業的融資問題還存在很多障礙,這將嚴重影響企業的并購重組并導致財務問題。以下就并購企業的融資困難提出對策建議:

    (一)完善相關法規、產業政策

    1.法規建設

    就我國當前的現實情況而言,企業并購融資困難首要在于外部約束,為促進企業并購,更廣地拓展融資渠道,應努力為融資創造良好的環境。在前面論述過我國有關的法規對并購融資的影響,特別是對增發新股和發行股票的限制,致使一些企業被排除在外,《證券法》、《公司法》以及相關的條例、通知等為并購提供了基礎,隨著并購在我國的發展,其法規仍有不足之處,需進一步完善,相應放松對并購融資的限制。

    2.產業政策

    在產業政策上,發展中小企業產業集群是解決一部分企業并購融資問題的良好對策。產業集群是中小企業克服規模不足,提高競爭力的有效途徑;另一方面實踐證明,產業集群內的中小企業比較好地解決了其融資難題。產業集群可以促進民間融資發展,拓寬中小企業的融資渠道。集群內的企業主可以通過私人關系借貸,雙方由于地緣關系相互了解,有的是同學、朋友甚至是兄弟姐妹,信息不對稱程度降低,借貸的風險小。從我國目前的實際來看,產業集群內形成了多種民間融資形式,比如:業主之間以“賒賬”或延緩支付的方式來計付加工費,以信任貸款為主的“民間錢莊”等等;產業集群內形成的獨特的產業環境增大了企業的守信度,有助于企業進入資本市場進行直接融資;產業集群具有一定的規模,使融資獲得規模效應和乘數效應,它所形成的網絡使企業逃廢債務的可能性減小,降低銀行的交易成本以及金融機構的風險。

    (二)并購市場建設

    1.進一步發展證券市場

    企業并購與證券市場緊密聯系在一起,我們必須大力發展證券市場以促進我國企業并購市場的發展。這里主要是指股票市場和債券市場。在全流通得到初步解決的現實下,著力解決大小非對全流通的壓力,還原證券市場的基本功能。此外由于種種原因,我國企業債券市場在發展速度、規模和品種等方面嚴重滯后,企業債券市場規模與整個資本市場相比顯得微不足道。《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展》的九條意見及國務院工作報告對發展企業債券市場都有提及,應進一步予以落實。

    2.發展中介機構

    大力培育以投資銀行為代表的中介機構,使其能夠以自己雄厚的資金實力和熟練的資本市場運作技術,為并購企業提供良好的融資服務。在發達國家,幾乎所有的并購活動都是在中介機構的組織和參與下完成的,而在我國這種情況并不多。在發達市場經濟中,專業分工下的第三方能大大提高市場運行的效率。因此,我國開展企業并購應充分發揮投資銀行等中介機構的作用,充分利用投資銀行和證券公司的資本實力、信用優勢和信息資源,為企業并購提供服務。

    3.發揮并購基金在并購中的作用

    企業并購基金是共同基金的創新品種,在20世紀80年代美國企業的并購中發揮了作用它既具有共同基金所共有的“集體投資、專家經營、分散風險、共同收益”的特征,又因具有明確的投資方向而獨具特色,表現出高收益、籌資快、并能為企業并購服務的特點。基金業務在我國證券市場的發展剛剛起步,而并購專項基金更是空白,但這一組織形式更能為我國企業所理解和接受。具體而言,可以有計劃、有選擇地試辦并購基金,成立發行機構,對基金的可行性及具體方案進行研究,可以選擇有并購沖動的大企業或有規模經濟特征的行業和部門作為發行主體,國家或專門機構可以劃撥資金參與發起。

    (三)企業自身并購政策改進

    1.優化融資支付方式

    資金的籌集方式與支付方式有關,以現金支付的資金籌集方式壓力最大,通常可采取分期付款方式以緩解資金緊張的局面。并購企業可以根據自身的情況對支付方式進行設計,合理安排融資方式的組合,比如:公開收購中的兩層出價,第一層以現金支付,第二層以混合證券為支付方式。采用這種形式是出于對交易規模大、買方支付現金能力有限的考慮,可以維持合理的資本結構,減輕巨額還貸壓力,以降低風險。同時可誘使目標企業股東盡快承諾出售,從而使并購方在第一層出價時,就達到獲取目標企業控制權的目的。

    2.鼓勵換股方式進行并購

篇12

一、我國現行企業并購融資存在的問題

并購融資對并購企業的資本結構、流動性、償債能力等問題有重要的影響，融資問題在并購企業的財務問題中占有舉足輕重的作用。改革開放以來，我國市場經濟的發展和證券市場的進一步完善對我國企業的并購融資起到了非常大的作用。對于西方企業并購來說，其并購融資呈現方式多樣化，向一次性融資發展，各金融機構發揮著重要作用等趨勢。與其相比，在我國并購業務的發展中，并購企業的融資問題仍存在著不足，主要有以下幾個方面的問題：

(一)自有資金規模有限

對于目前我國的企業來說，企業規模小，盈利能力有限，自留的內部資金數量不大，要積累到并購企業所需的大量資金并不容易，而完成并購活動所需資金的數額又是非常巨大的。企業內部資金規模小，而并購占用資金數額巨大，所以，完全或大部分用自有資金進行并購會降低企業經營的靈活性，大幅提高流動性風險，有出現支付困難的可能。

(二)商業銀行貸款融資不充足

從商業銀行貸款可以彌補企業內部融資的不足，但從商業銀行貸款也非易事，通常商業銀行需對擬貸款的企業進行嚴格的審查和控制，包括對并購企業的財務狀況、信用狀況、發展前景的審查，甚至還約定了一些限制性條款，只有那些實力強的企業才能得到商業銀行的支持。但現實中商業銀行在并購企業融資中未能發揮應有的促進作用。原因在于我國的國有企業沒有形成一套有效的資本補充機制，絕大部分企業處在高負債經營的狀態，平均負債率達6o％左右，銀行作為企業的債權人，其權利得不到應有的保證，同時一些企業在進行債務重整的過程中，想方設法逃避銀行債務，使銀行資產難以保全，從而打擊了銀行參與企業并購融資的積極性。

(三)債券籌資受阻

債券需要有較大的吸引力，以吸引投資者。但債券的發行受制于國家控制的規模，企業無法根據環境和自身的需要決定融資行為。國家對債券發行有嚴格的準入條件和審批程序，如《企業債券管理條例》規定：“企業債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲蓄存款利率的4o％。”當銀行利率下降，購買債券的吸引力也將下降。又如，對債券發行主體的凈資產額的限制，發行債券籌集資金用途的限制等。所有這些都阻礙了企業利用債券籌集資金，阻塞了中小企業進行融資的渠道。

(四)發行股票籌資艱難

由于我國證券市場發展不是很完善，市場容量有限，因此，對股票的發行有著嚴格的政策和法規的限制。《公司法》、《證券法》、《股票發行與交易管理暫行條例》、《上市公司新股發行管理辦法》等對股票發行的主體資信、盈利能力等有嚴格的規定。對于中小企業而言，自身資信不高、融資規模小、成本高，想通過證券市場融資的難度就更大了。

二、改善并購企業融資問題的對策

正如上述所闡明的，在我國，并購融資的渠道是有限的，企業的融資問題還存在很多障礙，這將嚴重影響企業的并購重組并導致財務問題。以下就并購企業的融資困難提出對策建議：

(一)完善相關法規、產業政策

1．法規建設

就我國當前的現實情況而言，企業并購融資困難首要在于外部約束，為促進企業并購，更廣地拓展融資渠道，應努力為融資創造良好的環境。在前面論述過我國有關的法規對并購融資的影響，特別是對增發新股和發行股票的限制，致使一些企業被排除在外，《證券法》、《公司法》以及相關的條例、通知等為并購提供了基礎，隨著并購在我國的發展，其法規仍有不足之處，需進一步完善，相應放松對并購融資的限制。

2．產業政策

在產業政策上，發展中小企業產業集群是解決一部分企業并購融資問題的良好對策。產業集群是中小企業克服規模不足，提高競爭力的有效途徑；另一方面實踐證明，產業集群內的中小企業比較好地解決了其融資難題。產業集群可以促進民間融資發展，拓寬中小企業的融資渠道。集群內的企業主可以通過私人關系借貸，雙方由于地緣關系相互了解，有的是同學、朋友甚至是兄弟姐妹，信息不對稱程度降低，借貸的風險小。從我國目前的實際來看，產業集群內形成了多種民間融資形式，比如：業主之間以“賒賬”或延緩支付的方式來計付加工費，以信任貸款為主的“民間錢莊”等等；產業集群內形成的獨特的產業環境增大了企業的守信度，有助于企業進入資本市場進行直接融資；產業集群具有一定的規模，使融資獲得規模效應和乘數效應，它所形成的網絡使企業逃廢債務的可能性減小，降低銀行的交易成本以及金融機構的風險。

(二)并購市場建設

1．進一步發展證券市場

企業并購與證券市場緊密聯系在一起，我們必須大力發展證券市場以促進我國企業并購市場的發展。這里主要是指股票市場和債券市場。在全流通得到初步解決的現實下，著力解決大小非對全流通的壓力，還原證券市場的基本功能。此外由于種種原因，我國企業債券市場在發展速度、規模和品種等方面嚴重滯后，企業債券市場規模與整個資本市場相比顯得微不足道。《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展》的九條意見及國務院工作報告對發展企業債券市場都有提及，應進一步予以落實。

2．發展中介機構

大力培育以投資銀行為代表的中介機構，使其能夠以自己雄厚的資金實力和熟練的資本市場運作技術，為并購企業提供良好的融資服務。在發達國家，幾乎所有的并購活動都是在中介機構的組織和參與下完成的，而在我國這種情況并不多。在發達市場經濟中，專業分工下的第三方能大大提高市場運行的效率。因此，我國開展企業并購應充分發揮投資銀行等中介機構的作用，充分利用投資銀行和證券公司的資本實力、信用優勢和信息資源，為企業并購提供服務。

3．發揮并購基金在并購中的作用

企業并購基金是共同基金的創新品種，在20世紀80年代美國企業的并購中發揮了作用它既具有共同基金所共有的“集體投資、專家經營、分散風險、共同收益”的特征，又因具有明確的投資方向而獨具特色，表現出高收益、籌資快、并能為企業并購服務的特點。基金業務在我國證券市場的發展剛剛起步，而并購專項基金更是空白，但這一組織形式更能為我國企業所理解和接受。具體而言，可以有計劃、有選擇地試辦并購基金，成立發行機構，對基金的可行性及具體方案進行研究，可以選擇有并購沖動的大企業或有規模經濟特征的行業和部門作為發行主體，國家或專門機構可以劃撥資金參與發起。

(三)企業自身并購政策改進

1．優化融資支付方式

資金的籌集方式與支付方式有關，以現金支付的資金籌集方式壓力最大，通常可采取分期付款方式以緩解資金緊張的局面。并購企業可以根據自身的情況對支付方式進行設計，合理安排融資方式的組合，比如：公開收購中的兩層出價，第一層以現金支付，第二層以混合證券為支付方式。采用這種形式是出于對交易規模大、買方支付現金能力有限的考慮，可以維持合理的資本結構，減輕巨額還貸壓力，以降低風險。同時可誘使目標企業股東盡快承諾出售，從而使并購方在第一層出價時，就達到獲取目標企業控制權的目的。

2．鼓勵換股方式進行并購

篇13

一、我國商業銀跨國并購動因分析

盡管西方發達國家的銀行業己經掀起了多次并購浪潮，但是對中國銀行業而言，跨國并購仍然處于剛起步的發展階段。我國商業銀跨國并購主要動因，可以概括為以下三點：

1.合理配置資金，提升盈利能力

我國得銀行業有著鮮明的中國特色，尤其是大型商業銀行，其資金主要來源于上市融資和政府的注資。相比國際上其他銀行，我國商業銀行的資金來源有著絕對的優勢。收益是企業擴張的根本動力，大量的資金需要多元的投資渠道來獲得盈利。中國的銀行業通過跨國并購這一對外投資方式來合理配置剩余資金，不僅規避了匯兌方面的損失，也提升了盈利能力。

2.完善銀行布局，走國際化道路

銀行的生存和發展依賴于它所服務的客戶。近年來，我國很多大型企業都將其業務領域向國際擴展，逐步成長為大型的跨國公司。如果中資銀行不走向國際化道路，那么其在國內的相應業務也會逐漸失去。同時，一些力圖開啟國際業務的企業在海外由于存在語言和文化等障礙，且沒有在當地建立良好的信譽，無法得到當地金融機構的服務和信任，業務開展舉步維艱。越來越活躍的國際活動激勵了我國商業銀行的神經，促使銀行等金融機構跟隨企業“走出去”，提供相應的金融咨詢、企業融資以及結算方等面的海外服務。

3.把握市場機遇

隨著金融危機的蔓延，海內外資產大幅貶值，而動蕩不安的金融市場信心不足，一輪輪撤資的接連發生，可謂是雪上加霜。此輪危機中，由于中資銀行參與國際金融市場程度不深，受影響相對較小，有充裕的現金和外匯資產，所以市場上客觀上存在的投資空檔以及相對低廉的資產成本，恰好為中資銀行海外擴張，提供了一個好時機，能夠為銀行的國際化發展帶來事半功倍的成效，而海外并購是最簡單有效的方式。

二、并購效率研究方法綜述

社會資源是普遍稀缺的，經濟學的最核心內容就是研究如何有效的配置資源，使資源的使用效率最大化。并購效率理論著重考察并購活動對企業效率的改進，達到帕累托最優，從而節約成本，提高收益。針對并購效率的研究的那功法，目前主要有財務比率分析法和前沿分析法兩大類。早期的研究大多采用財務比率分析法，簡單的通過橫向比較發生并購和未發生并購銀行的財務數據以及縱向比較并購發生前后的財務數據，分析并購對銀行效率的影響。由于簡單的采用財務比率來評價效率存在不能有效的區分X效率獲利和規模與范圍效率獲利等缺陷，現在研究著普遍會采用前沿分析法。

DEA方法是前沿分析法中非參數分析法的一種，是集運籌學、管理科學和數理經濟學為一體的一個新領域。DEA方法可以進行多投入和多產出情況的處理。DEA方法的獨特優勢令其在各領域都得到了廣泛的應用。本文就將采用DEA方法對我國銀行跨國并購的效率問題進行分析。

三、DEA基本模型

DEA基本模型是由Charnes和Cooper等人于1978年開始創建的，使用數學規劃模型評價具有多個輸入和多個輸出的決策單元（簡記為DMU）間的相對有效性。根據對各DMU觀察的數據判斷DMU是否為DEA有效。該方法本質上是通過綜合分析投入產出數據，確定有效生產前沿面，根據各DMU與有效生產前沿面的距離狀況，確定各DMU是否為DEA有效，并指出DMU非DEA有效的原因及改進方法。

1.BCC模型

DEA基本模型中的CCR模型是評價多投入、多產出的決策單元同時為“技術有效”和“規模有效”的理想的模型和方法。在此模型中假設DMU規模效率不變，則得到最優解θ*即為DMU的技術效率。若將假設放寬至規模效率可變，加入表示規模收益狀態的約束條件，則在此基礎上得到了本文所需的BCC模型。

根據BCC模型得到的最優解θVRS即為純技術效率，技術效率θ*與純技術θVRS效率的比值θS=θ*/θVRS即為規模效率。

2.結果判斷

若BCC模型最優解θVRS=1，則稱該DMU為純技術效率有效，若θVRS≠1，則該DMU為純技術效率非有效。作為規模效率θS，如果θS=1，則表示該DMU處于最佳的規模狀態，稱其為規模有效；如果θS≠1，表示該DMU規模無效。

四、實證分析

1.樣本選取

90年代以來的第5次并購浪潮可謂一場是銀行業整合并購的大潮。自此，國內的銀行業也開始了跨國并購的步伐。不同銀行具體經營業務以及自身特點不同，其并購效率改善的原因也是多種多樣，考慮到銀行的并購交易與財務績效的變化有一個時滯問題，并購后的效率改善并不能立即顯現出來，因此本將選取建設銀行并購收購美國銀行（亞洲）股份有限公司和工商銀行并購南非標準銀行及澳門誠興銀行案例進行分析研究。分析數據均來源于各銀行的年度財務報表以及《中國金融年鑒》。

2.輸入、輸出指標的選取

DEA方法輸入、輸出指標的選擇是此方法的關鍵。綜合考慮國內外學者對并購效率進行研究時所選取的指標，并結合到我國商業銀行的經營現狀和數據的可得性，本次分析將選取固定資產、營業支出作為輸入指標，將貸款、存款、營業利潤作為輸出指標。

3.研究結果及分析

本次分析數據均來源于各銀行的年度財務報表以及《中國金融年鑒》。數據采用LINDO軟件進行計算，得出兩家銀行并購前后技術效率、純技術效率和規模效率變化的情況。

根據檢驗結果，我們將銀行進行了類別劃分。若純技術效率、規模效率都為1，該銀行稱之為整體有效率銀行；若純技術效率為1，但規模效率低于1，給銀行稱之為無規模效率銀行；若純技術效率和規模效率都小于1，則該銀行稱之為正統無效率銀行。

2006年度前，建設銀行和工商銀行的純技術效率和規模效率均為1，銀行表現為整體有效率，位于生產前沿面上。2006年末，建設銀行宣布并購美國銀行亞洲股份有限公司，至2007年時，建設銀行純技術效率為1，規模效率降至0.981；同年，工商銀行并購澳門誠興銀行和南非標準銀行，其技術效率保持1，規模效率降為0.775。從上述的實證分析結果上來看，這四家銀行的純技術效率都為1，因此不存在整體無效率的銀行，技術效率的降低原因主要體現為規模效率的降低。銀行由于并購后規模的迅速擴大，造成了資源的閑置和浪費。2008年時，兩家銀行的效率又恢復至完全有效率水平，體現了我國兩家大型商業銀行的迅速恢復能力，通過并購活動不僅實現了較快的規模增長優勢，同時迅速的壯大了自身的實力，通過多元化的經營提高了資源利用水平，反映了其將多種資源轉化為各種金融服務的能力和較高的管理水平、規模經濟水平。

參考文獻：

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[3]劉芬.國際銀行業并購效率研究.遼寧大學碩士學位論文，2006.

[4]劉智泓.銀行海外并購動機的探討.發展研究，2011（4）.