引論：我們?yōu)槟砹?3篇公司債申報材料范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。
篇1
一、公司債的概念
所謂公司債，就是指上市公司依照法定程序發(fā)行、約定在一年以上期限內(nèi)還本付息的有價證券。是由中國證監(jiān)會監(jiān)管的中長期直接融資品種。
二、債權(quán)融資工具的比較分析
短期融資券、中期票據(jù)、公司債是上市公司債權(quán)融資的三個主要備選工具，與前二者相比，公司債具有比較明顯的優(yōu)勢：
（一）審批周期較短
中國證監(jiān)會于2011年推出公司債審批“綠色通道”制度，將債券融資審核與股權(quán)融資審核分離，設(shè)立債券審核小組專門從事債券審核，取消見面會、反饋會，規(guī)定申請文件受理次日五個工作日內(nèi)出具初審意見。并專門指定一組審委會委員負(fù)責(zé)審核工作，審核過程中如未發(fā)現(xiàn)重大問題，原則上從申報日起一個月內(nèi)完成全部審核工作（短期融資券和中期票據(jù)的審批時間約為兩個月），審核機制與流程的優(yōu)化使債券審核周期明顯縮短。
（二）市場化程度較高
短期融資券和中期票據(jù)的發(fā)行指導(dǎo)利率由銀行間市場交易商協(xié)會規(guī)定，雖然實際發(fā)行利率高于指導(dǎo)利率，但指導(dǎo)利率往往低于未市場化的銀行同期貸款利率，因此，兩者的市場吸引力很大。但隨著商業(yè)銀行貸款利率的市場化，其優(yōu)勢會隨著上述利差的消失而不復(fù)存在。
公司債券的利率則完全由發(fā)行人和保薦機構(gòu)（主承銷商）通過市場詢價方式，采取網(wǎng)下向機構(gòu)投資者進(jìn)行票面利率詢價，并根據(jù)詢價結(jié)果確定，真實地反映了市場供求關(guān)系，使債券發(fā)行人的信用價值通過市場機制得到全面體現(xiàn)。
（三）滿足企業(yè)中長期資金需求
短期融資券發(fā)行期限不超過1年，中期票據(jù)發(fā)行期限為2-5年，公司債券發(fā)行期限為3-10年。發(fā)行公司債券的募集資金能夠為企業(yè)投資建設(shè)大型項目、收購資產(chǎn)等提供長期的資金支持，且公司債在核準(zhǔn)后半年內(nèi)完成首次發(fā)行，剩余數(shù)量可在兩年內(nèi)發(fā)行完畢，其發(fā)行時間安排更為靈活，發(fā)行人可以自行確定發(fā)行時機，既能規(guī)避市場利率波動風(fēng)險，提高資金使用效率，也可滿足公司不同時段的資金需求，降低長期籌資成本。
（四）募集資金用途廣泛
發(fā)行短期融資券和中期票據(jù)的募集資金用途均為日常生產(chǎn)經(jīng)營，而公司債券募集資金的使用更為寬松，可使用于包括固定資產(chǎn)投資、收購資產(chǎn)、增資子公司、歸還銀行貸款、補充流動資金等多種用途。
三、公司債發(fā)行的重要性分析
（一）優(yōu)化上市公司治理結(jié)構(gòu)
成熟高效的治理結(jié)構(gòu)能夠保障上市公司的健康運行和持續(xù)發(fā)展，公司債券還本付息的法定義務(wù)對經(jīng)理層有較強的監(jiān)督和約束作用，將激勵管理層努力追求企業(yè)利潤最大化；另一方面，作為證券資信評級機構(gòu)出具的公司債券信用評級報告和跟蹤評級報告的重要內(nèi)容，公司治理結(jié)構(gòu)越好，資信評級越高，發(fā)行成本越低，也會促使上市公司不斷完善治理結(jié)構(gòu)，提高治理水平。
（二）改善上市公司財務(wù)結(jié)構(gòu)
我國上市公司負(fù)債結(jié)構(gòu)短期化、短期借款用于長期投資的現(xiàn)象較為普遍。以截至2011年末的新疆37家上市公司為例，其中：既無長期借款，也無短期借款的為2家，其余35家公司中，短期借款占全部借款比重達(dá)60%以上的為18家，占比51.43%，即超過一半的公司外部借款以短期借款為主，這使公司面臨較高的短期償債風(fēng)險和短期利率變動風(fēng)險。公司債期限為3-10年，以5年以上為主，故發(fā)行公司債可以顯著改善上市公司嚴(yán)重短期化的負(fù)債結(jié)構(gòu)，緩解短期償還壓力，降低財務(wù)風(fēng)險。
（三）拓寬上市公司融資渠道
作為直接融資的手段，公司債為上市公司籌集發(fā)展資金提供了一種高效便捷的方式，特別是對控股比例不高，發(fā)行股票可能喪失控股權(quán)的上市公司，或急需發(fā)展資金但缺乏合適融資項目的上市公司，甚至對一些處于立案稽查期間或被行政處罰不滿三年的上市公司，發(fā)行公司債券均是比實施股權(quán)融資更快速有效的途徑。
（四）促進(jìn)上市公司回報投資者
與投資股票相比，公司債券的投資者能夠獲得固定的利息收入并到期還本，受此影響，投資者必然提高對上市公司的分紅要求和預(yù)期，面臨股市下行的風(fēng)險時，對缺乏定期回報投資者意識、不分紅或者分紅過少的公司，投資者或?qū)伿燮涔善倍x擇有穩(wěn)定回報的公司債，這不利于公司股價穩(wěn)定。因此，發(fā)展公司債券市場將促進(jìn)上市公司增強現(xiàn)金分紅意識，實現(xiàn)股票和債券市場的良性發(fā)展。
四、推進(jìn)公司債發(fā)行的具體舉措
（一）選擇合格的保薦機構(gòu)
保薦機構(gòu)依法對上市公司公開發(fā)行募集文件進(jìn)行核查，向證監(jiān)會出具保薦意見，負(fù)責(zé)債券發(fā)行的主承銷工作，并向上市公司提供包括方案建議、材料制作、跟蹤核準(zhǔn)、銷售發(fā)行等全面服務(wù)。在向證監(jiān)會報送材料及銷售債券等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，其所具備的有效溝通渠道和良好關(guān)系，以及強大的銷售實力和推介能力，是確保公司債券順利發(fā)行的核心條件。因此，在保薦機構(gòu)的選聘上，要注意區(qū)別于股權(quán)融資，在具有保薦、承銷資格的機構(gòu)中，根據(jù)資金實力和人員素質(zhì)等，選擇營銷渠道更強的保薦機構(gòu)。
具體而言，主要考察其規(guī)模程度，即注冊資本大小、保薦人數(shù)量；信譽程度，即以往工作質(zhì)量、服務(wù)態(tài)度、誠信情況，包括有無受到證監(jiān)會處分；經(jīng)驗程度，即對涉及行業(yè)熟悉與否、承銷該行業(yè)項目數(shù)量、保薦代表人閱歷。同時，判斷本公司在其業(yè)務(wù)構(gòu)成中的定位，即保薦機構(gòu)能否選派一流專家參加現(xiàn)場工作，能否在其業(yè)務(wù)繁忙時將本公司放在優(yōu)先位置。
（二）提高發(fā)債的核準(zhǔn)效率
中介機構(gòu)進(jìn)場開展盡職調(diào)查至公司債券在證券交易所正式上市，約歷時4個月。在此期間，公司應(yīng)與主承銷商、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所和信用評級等機構(gòu)進(jìn)行統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，首先，開展申報材料的制作報送工作，鑒于材料涉及發(fā)行方和擔(dān)保方的戰(zhàn)略規(guī)劃、工商稅務(wù)、財務(wù)管理、安全環(huán)保、生產(chǎn)經(jīng)營和產(chǎn)品質(zhì)量等各方面信息，需要公司職能部門按照中介機構(gòu)的要求準(zhǔn)確快速地提供信息，同時，要加強與信用評級機構(gòu)的溝通聯(lián)系，提高發(fā)行主體和公司債券的信用等級。在中介機構(gòu)的協(xié)助下，將申報材料報送中國證監(jiān)會初審。其次，在證監(jiān)會提出反饋意見后，要迅速修正和補充申報材料，形成反饋意見進(jìn)行回復(fù)，爭取證監(jiān)會的無條件核準(zhǔn)。
（三）降低債券的發(fā)行成本
債券的票面利率和中介費率決定著公司債券發(fā)行成本的高低，因此，發(fā)行方要及時參照同期銀行間債券市場的利率變動趨勢，全面了解近期其他上市公司發(fā)債的利率水平和債券二級市場的收益率。在獲得中國證監(jiān)會的核準(zhǔn)后，發(fā)行方應(yīng)當(dāng)與保薦機構(gòu)協(xié)商，選擇好合適的發(fā)行窗口，如銀行、基金、保險公司等機構(gòu)投資者資金比較寬裕的時期，按照債券的信用級別、期限長短，結(jié)合市場詢價以及市場預(yù)測的結(jié)果，確定一個有優(yōu)勢的利率完成債券發(fā)行。
此外，要從公司的具體情況出發(fā)，與券商、評級、律師、媒體等中介機構(gòu)進(jìn)行溝通和協(xié)商，盡量在保薦及承銷費用、審計師費用、律師費用、資信評級費用、發(fā)行推介費用、信息披露費用等各項費用的行規(guī)和公司利益之間尋求一個最佳平衡點，達(dá)到既減輕公司的發(fā)債成本，又避免發(fā)行風(fēng)險的目的。
篇2
二、深化認(rèn)識、突出重點，政策研究及宣傳工作多渠道全方位
根據(jù)前期金融政策趨緊的經(jīng)濟環(huán)境，進(jìn)一步深化認(rèn)識，開拓思路，整理出國家的近半年各項經(jīng)濟政策，從宏觀和微觀等多層次對政策進(jìn)行剖析，完成《2017-2018近半年金融政策監(jiān)管回顧》、《中國“智造”升級遇阻，中美貿(mào)易去向何方》兩篇具有指導(dǎo)價值的政策研究報告，在公司范圍內(nèi)傳閱學(xué)習(xí)，強化全員對涉及金融政策法規(guī)的難點解讀及金融行業(yè)形勢的市場研判，切實履行起金融創(chuàng)新研究室的政策研究職能，打造研究型團隊。目前基于中美貿(mào)易關(guān)系摩擦升級，根據(jù)公司戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)定位，對對此次貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)行專題分析的第二篇研究報告《中美貿(mào)易戰(zhàn)火重燃，中國“智造”任重道遠(yuǎn)》也已在成稿階段。
同時注重提煉項目制團隊建設(shè)中的諸多工作亮點，以《攻堅克難的利器...》、《化激勵為動力... 激活一池春水》為題在…….內(nèi)外多級宣傳媒體進(jìn)行宣傳報道，在提升公司形象的同時，為公司項目制團隊搖旗助威。其次每周五按時《金融信息周報》，并及時將公司的時事新聞動態(tài)編入周報，同步于……微信公眾號編輯發(fā)表，使廣大受眾通過多種方式了解......動態(tài)。
三、高度重視、營造氛圍，管理創(chuàng)新成果申報優(yōu)質(zhì)高效
按照集團公司戰(zhàn)略發(fā)展部通知要求，認(rèn)真組織了…….現(xiàn)代化管理創(chuàng)新成果的紙質(zhì)材料和申報系統(tǒng)電子版材料的申報工作，…….共上報了《項目制團隊管理創(chuàng)效平臺的...》、《基于...的一體化融資管理平臺研究與應(yīng)用》兩項成果；同時完成了省冶金總公司創(chuàng)新成果紙質(zhì)材料的蓋章、裝訂、審核、簽字等申報工作，…….共上報了《項目制團隊管理創(chuàng)效平臺的建立與應(yīng)用》、《基于智能風(fēng)控體系的一體化融資管理平臺研究與應(yīng)用》、《基于打造全員利益共同體的多層契約化管理體系構(gòu)建》三項成果。
四、綱舉目張、謀定后動，其他工作同開拓共奮進(jìn)
以市場為導(dǎo)向，以效益為核心，進(jìn)一步完善公司的績效考核體系和激勵約束機制，對公司及員工的價值創(chuàng)造過程及結(jié)果進(jìn)行客觀、公正的評價，擬定《……..2018年度經(jīng)營績效考核辦法》，并實際實施運行。
篇3
在中華人民共和國境內(nèi)注冊登記的具有法人資格的企業(yè)均可申請發(fā)行企業(yè)債券。適用《公司法》關(guān)于發(fā)行公司債券有關(guān)規(guī)定的企業(yè)，按照《公司法》的要求申請發(fā)行公司債券。
金融債券和證券公司發(fā)行債券按照其他有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。
二、國家發(fā)展改革委依照規(guī)定的職責(zé)和國務(wù)院確定的企業(yè)債券發(fā)行總規(guī)模，會同有關(guān)部門，批準(zhǔn)企業(yè)發(fā)行債券，并對其相關(guān)行為進(jìn)行監(jiān)督管理。
未經(jīng)國家發(fā)展改革委批準(zhǔn)，任何單位和個人不得擅自發(fā)行或者變相發(fā)行企業(yè)債券。
企業(yè)發(fā)行債券不得突破批準(zhǔn)的發(fā)行規(guī)模；募集的資金必須由于批準(zhǔn)的用途，不得擅自挪作他用。
三、根據(jù)《企業(yè)債券管理條例》，國家發(fā)展改革委按照先核定企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模、再批準(zhǔn)企業(yè)債券發(fā)行方案的方式，組織和實施企業(yè)債券發(fā)行審批工作。
（一）企業(yè)申請發(fā)行企業(yè)債券應(yīng)符合下列條件：
1、所籌資金用途符合國家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展規(guī)劃；
2、凈資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到規(guī)定的要求；
3、經(jīng)濟效益良好，近三個會計年度連續(xù)盈利；
4、現(xiàn)金流狀況良好，具有較強的到期償債能力；
5、近三年沒有違法和重大違規(guī)行為；
6、前一次發(fā)行的企業(yè)債券已足額募集；
7、已經(jīng)發(fā)行的企業(yè)債券沒有延遲支付本息的情形；
8、企業(yè)發(fā)行債券余額不得超過其凈資產(chǎn)的40%。用于股東資產(chǎn)投資項目的，累計發(fā)行額不得超過該項目總投資的20%；
9、符合國家發(fā)展改革委根據(jù)國家產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)發(fā)展規(guī)劃和宏觀調(diào)控需要確定的企業(yè)債券重點支持行業(yè)、最低凈資產(chǎn)規(guī)模以及發(fā)債規(guī)模的上、下限；
10、符合相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定。
（二）批準(zhǔn)企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，按照以下程序進(jìn)行：
1、企業(yè)根據(jù)國家發(fā)展改革委的通知或公告，按照企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模申請材料目錄及其規(guī)定的格式（見附件一、二、三），提出債券發(fā)行規(guī)模申請。中央直接管理的企業(yè)向國家發(fā)展改革委申請；其他企業(yè)通過省級發(fā)展改革部門或國務(wù)院行業(yè)主管部門審核后，統(tǒng)一由省級發(fā)展改革部門或國務(wù)院行業(yè)主管部門向國家發(fā)展改革委申請（省級發(fā)展改革部門是指省、自治區(qū)、直轄市、計劃單列市及新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團發(fā)展改革部門，下同）。
2、國家發(fā)展改革委根據(jù)市場情況和已下達(dá)債券發(fā)行規(guī)模發(fā)行情況，不定期受理企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模申請，并按照國家產(chǎn)業(yè)政策和有關(guān)法律法規(guī)及國務(wù)院有關(guān)文件規(guī)定的發(fā)債條件，對企業(yè)的發(fā)債規(guī)模申請進(jìn)行審核，符合發(fā)債條件的，核定發(fā)行規(guī)模和資金用途，報經(jīng)國務(wù)院同意后，統(tǒng)一下達(dá)發(fā)債規(guī)模并通知有關(guān)事項。中央直接管理的企業(yè)由國家發(fā)展改革委下達(dá)；其他企業(yè)由國家發(fā)展改革委下達(dá)給省級發(fā)展改革部門和國務(wù)院行業(yè)主管部門后，再由省級發(fā)展改革部門或國務(wù)院行業(yè)主管部門下達(dá)給企業(yè)。
發(fā)行人應(yīng)在企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模下達(dá)之日起一年內(nèi)發(fā)行。
（三）批準(zhǔn)企業(yè)債券發(fā)行方案，按照以下程序進(jìn)行：
1、企業(yè)債券發(fā)行人獲準(zhǔn)發(fā)債規(guī)模后，按照公開發(fā)行企業(yè)債券（公司債券）申請材料目錄及其規(guī)定格式（見附件四、五、六），上報企業(yè)債券發(fā)行方案。中央直接管理的企業(yè)向國家發(fā)展改革委申請；其他企業(yè)經(jīng)省級發(fā)展改革部門或國務(wù)院行業(yè)主管部門審核后，由省級發(fā)展改革部門或國務(wù)院主管部門向國家發(fā)展改革委申請。
2、國家發(fā)展改革委受理企業(yè)債券發(fā)行方案后，根據(jù)法律法規(guī)及國務(wù)院有關(guān)文件規(guī)定的發(fā)債條件，以及國家發(fā)展改革委下達(dá)規(guī)模通知的要求，對企業(yè)債券發(fā)行方案申請材料進(jìn)行審核，提出反饋意見，通知發(fā)行人及主承銷商補充和修改申報材料。
3、發(fā)行人及主承銷商根據(jù)國家發(fā)展改革委提出的反饋意見，對企業(yè)債券發(fā)行方案及申報材料進(jìn)行修改和調(diào)整，并出具文件進(jìn)行說明。
4、國家發(fā)展改革委分別會簽中國人民銀行、中國證監(jiān)會后，印發(fā)企業(yè)債券發(fā)行批準(zhǔn)文件，并抄送各營業(yè)網(wǎng)點所在地省級發(fā)展改革部門等有關(guān)單位，中央直接管理的企業(yè)由國家發(fā)展改革委批復(fù)；其他企業(yè)由國家發(fā)展改革委批復(fù)給省級發(fā)展改革部門或國務(wù)院行業(yè)主管部門后，再由省級發(fā)展改革部門或國務(wù)院行業(yè)主管部門批復(fù)給企業(yè)。
企業(yè)債券須在批準(zhǔn)文件印發(fā)之日起兩個月內(nèi)開始發(fā)行。
四、按照《證券法》的規(guī)定，企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模和發(fā)行方案的審批期限合計為三個月，從國家發(fā)展改革委受理企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模申請材料開始計算，期間企業(yè)根據(jù)國家發(fā)展改革委的反饋意見補充和修改申報材料的時間、企業(yè)獲準(zhǔn)發(fā)債規(guī)模后編制企業(yè)債券發(fā)行方案的時間（至國家發(fā)展改革委受理發(fā)行方案止）、國家發(fā)展改革委上報國務(wù)院的時間除外。
五、企業(yè)發(fā)行債券的募集資金投向應(yīng)符合國家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展規(guī)劃，用于本企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營。用于固定資產(chǎn)投資項目的，該項目應(yīng)符合國家有關(guān)固定資產(chǎn)投資項目的管理程序；不得用于房地產(chǎn)買賣和股票、期貨交易等風(fēng)險性投資。
六、為了防范和化解企業(yè)債券兌付風(fēng)險，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)切實做好企業(yè)債券發(fā)行的擔(dān)保工作，按照《擔(dān)保法》的有關(guān)規(guī)定，聘請其他獨立經(jīng)濟法人依法進(jìn)行擔(dān)保，并按照規(guī)定格式以書面形式出具擔(dān)保函（見附件七）。以保證方式提供擔(dān)保的，擔(dān)保人應(yīng)當(dāng)承擔(dān)連帶責(zé)任。
七、為進(jìn)一步推動企業(yè)債券市場規(guī)范化發(fā)展，保護投資者權(quán)益，參與企業(yè)債券發(fā)行的中介機構(gòu)應(yīng)具有從事企業(yè)債券發(fā)行業(yè)務(wù)的資格，遵紀(jì)守法，勤勉盡責(zé)，出具的文件必須真實、準(zhǔn)確、完整，不得有虛假材料、誤導(dǎo)性陳述和重大遺漏。
（一）發(fā)行人應(yīng)當(dāng)聘請有資格的信用評級機構(gòu)對其發(fā)行的企業(yè)債券進(jìn)行信用評級，其中至少有一家信用評級機構(gòu)承擔(dān)過*年以后下達(dá)企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模的企業(yè)債券評級業(yè)務(wù)。
（二）發(fā)行人及其擔(dān)保人提供的最近三年財務(wù)報表（包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤和利潤分配表、現(xiàn)金流量表）應(yīng)當(dāng)經(jīng)具有從業(yè)資格的會計師事務(wù)所進(jìn)行審計。
（三）企業(yè)債券發(fā)行申請材料應(yīng)當(dāng)有具有從業(yè)資格的律師事務(wù)所進(jìn)行資格審查和提供法律認(rèn)證。
（四）發(fā)行企業(yè)債券應(yīng)當(dāng)由具有承銷資格的證券經(jīng)營機構(gòu)承銷，企業(yè)不得自行銷售企業(yè)債券。主承銷商由企業(yè)自主選擇。需要組織承銷團的，由主承銷商組織承銷團。承銷商承銷企業(yè)債券，可以采取代銷、余額包銷或全額包銷方式，承銷方式由發(fā)行人和主承銷商協(xié)商確定。
1、企業(yè)債券承銷團的主承銷商和副主承銷商除具有規(guī)定的資格外，還應(yīng)符合以下條件：
（1）已經(jīng)承擔(dān)過*年以后下達(dá)規(guī)模的企業(yè)債券發(fā)行主承銷商、或累計承擔(dān)過3次以上副主承銷商的金融機構(gòu)方可擔(dān)任主承銷商；
（2）已經(jīng)承擔(dān)過*年以后下達(dá)規(guī)模的企業(yè)債券發(fā)行副主承銷商、或累計承擔(dān)過3次以上分銷商的金融機構(gòu)方可擔(dān)副主承銷商。
（3）企業(yè)集團財務(wù)公司可以承銷本集團發(fā)行的企業(yè)債券，但不宜作為主承銷商。
2、承銷商應(yīng)當(dāng)承擔(dān)以下職責(zé)和義務(wù)：
（1）承銷企業(yè)債券；
（2）發(fā)行人兌付企業(yè)債券本息；
（3）或者協(xié)助企業(yè)債券持有人進(jìn)行企業(yè)債券交易；
（4）主承銷商對發(fā)行人申請材料的真實性、準(zhǔn)確性、完整性進(jìn)行核查，督促企業(yè)及時履行信息披露義務(wù)；
（5）企業(yè)或者其擔(dān)保人不履行債務(wù)時，主承銷商應(yīng)企業(yè)債券持有人進(jìn)行追償；
3、企業(yè)債券發(fā)行采用包銷方式的，各承銷商包銷的企業(yè)債券金額原則上不得超過其上年末凈資產(chǎn)的三分之一。
4、承銷商的承銷傭金以發(fā)行企業(yè)債券總面額為基數(shù)，嚴(yán)格按超額累退費率計收，不得擅自提高或降低收費標(biāo)準(zhǔn)（具體標(biāo)準(zhǔn)見附件八）。
5、為防止企業(yè)債券發(fā)行過程中不利于市場健康發(fā)展的現(xiàn)象發(fā)生，企業(yè)債券發(fā)行應(yīng)按照公正、公平、公開的原則進(jìn)行，改革和完善發(fā)行方式，提高工作透明度。嚴(yán)禁名義承銷、虛假銷售行為。
八、企業(yè)債券利率由發(fā)行人和承銷機構(gòu)按照《企業(yè)債券管理條例》等法律法規(guī)，根據(jù)企業(yè)債券信用登記和市場情況提出，國家發(fā)展改革委協(xié)商有關(guān)部門批準(zhǔn)。
九、企業(yè)債券發(fā)行可以采取無記名實物券、實名制記賬式、無紙化電子記賬式等多種發(fā)行方式。
無記名實物券企業(yè)債券應(yīng)當(dāng)在制定的有價證券印制單位印制。
實名制記賬式企業(yè)債券應(yīng)當(dāng)按照有關(guān)規(guī)定進(jìn)行債權(quán)登記托管。托管人為實名制記賬式企業(yè)債券的法定債權(quán)登記人，在企業(yè)債券發(fā)行結(jié)束后負(fù)責(zé)對企業(yè)債券進(jìn)行債權(quán)管理、權(quán)益監(jiān)護和兌付，并負(fù)責(zé)向投資者提供有關(guān)信息服務(wù)。
十、為進(jìn)一步推動企業(yè)債券流通市場的發(fā)展，提高企業(yè)債券的流動性，分散風(fēng)險，保護投資者利益，鼓勵企業(yè)債券在經(jīng)國家批準(zhǔn)的交易場所依法進(jìn)行交易。
十一、為保證企業(yè)債券按期兌付，維護企業(yè)債券市場健康有序發(fā)展，發(fā)行人、擔(dān)保人應(yīng)制定切實可行的償債計劃并認(rèn)真執(zhí)行，確保企業(yè)債券本息按期兌付。主承銷商應(yīng)監(jiān)督發(fā)行人、擔(dān)保人償債計劃的執(zhí)行情況，各承銷商應(yīng)切實履行兌付企業(yè)債券本息的職責(zé)。
（一）發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在債券本金兌付首日60日前向國家發(fā)展改革委及省級發(fā)展改革部門報告兌付方案，并于兌付首日5個工作日前通過指定媒體公布兌付事項。
（二）發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在企業(yè)債券付息首日5個工作日前通過指定媒體公布付息事項。
（三）企業(yè)債券本息兌付首日5個工作日前，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)將兌付資金全額劃入指定賬戶。實名制記賬式企業(yè)債券劃入托管人指定的賬戶；無記名實物券企業(yè)債券劃入主承銷商指定的賬戶。
（四）發(fā)行人不能按照規(guī)定期限履行兌付義務(wù)的，主承銷商應(yīng)當(dāng)及時通知擔(dān)保人履行擔(dān)保義務(wù)。
（五）主承銷商應(yīng)當(dāng)在企業(yè)債券發(fā)行和兌付工作結(jié)束后15個工作日內(nèi)，將企業(yè)債券發(fā)行、兌付情況報國家發(fā)展改革委及省級發(fā)展改革部門。
各地發(fā)展改革部門應(yīng)主動取得各級人民政府及其有關(guān)部門的支持，督促發(fā)行人、擔(dān)保人、承銷商、托管人做好企業(yè)債券兌付工作，協(xié)調(diào)解決企業(yè)債券兌付中出現(xiàn)的問題，維護社會穩(wěn)定。
十二、為充分維護投資者權(quán)益，各發(fā)行人及其他企業(yè)債券參與主體要重視企業(yè)債券信息披露工作，最大限度地向企業(yè)債券投資者披露發(fā)行人、擔(dān)保人的重大信息，便于投資者及時做出投資或避險選擇。
（一）發(fā)行人應(yīng)當(dāng)通過指定媒體，在債券發(fā)行首日3日前公告企業(yè)債券發(fā)行公告或公司債券募集說明書。發(fā)行公告和募集說明書應(yīng)當(dāng)真實、準(zhǔn)確、完整，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。
（二）發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在債券存續(xù)期間的每一會計年度結(jié)束之日起4個月內(nèi)，向國家發(fā)展改革委及省級發(fā)展改革部門報送發(fā)行人、擔(dān)保人經(jīng)審計的年度財務(wù)報告，并公開披露。
（三）在企業(yè)債券存續(xù)期內(nèi)，發(fā)行人、擔(dān)保人發(fā)生可能影響企業(yè)債券兌付的重大事項時，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)及時向國家發(fā)展改革委報告，并公開披露。
（四）在企業(yè)債券存續(xù)期內(nèi)，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)委托原信用評級機構(gòu)每年至少進(jìn)行一次跟蹤評級，并于信用評級機構(gòu)出具企業(yè)債券跟蹤評級結(jié)果之后十五日內(nèi)，將跟蹤評級結(jié)果報國家發(fā)展改革委及省級發(fā)展改革部門，并公告披露。
十三、為了進(jìn)一步加強企業(yè)債券監(jiān)督管理工作，國家發(fā)展改革委依法對企業(yè)債券的發(fā)行、托管、兌付、信息披露、募集資金使用等以及在證券交易所之外其他合法交易等相關(guān)事項進(jìn)行監(jiān)督管理，維護企業(yè)債券市場秩序。
篇4
廣義的投資銀行，是指任何經(jīng)營華爾街金融業(yè)務(wù)的機構(gòu)，其業(yè)務(wù)包含混業(yè)經(jīng)營背景下的幾乎所有的金融市場業(yè)務(wù)，涵蓋證券業(yè)務(wù)以及與銀行業(yè)、保險業(yè)相關(guān)聯(lián)的業(yè)務(wù)，同時也包含部分不動產(chǎn)投資、個人金融零售及零售投資業(yè)務(wù)等綜合性金融服務(wù)。由此可見，投行業(yè)務(wù)應(yīng)體現(xiàn)靈活特性，而不能拘泥于其一。
與國際投行相比，我國投行所面臨的主要問題是投行業(yè)務(wù)產(chǎn)品單一，主要集中在股票融資上，業(yè)務(wù)面狹窄，抗風(fēng)險能力較低。例如，根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，中國投行在債券承銷，特別是財務(wù)咨詢業(yè)務(wù)上，與國際投行還有相當(dāng)差距。比較高盛集團和本土證券公司——中信證券2010年的收入結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，財務(wù)咨詢、股票承銷、債券承銷三項具體業(yè)務(wù)，在兩者收入中的占比分別為42.87%與3.29%，30.40%與78.23%，26.74%與18.48%。
2012年5月召開的中國證券業(yè)創(chuàng)新大會上，證券業(yè)協(xié)會也認(rèn)為證券公司“專業(yè)服務(wù)能力不足”，并在業(yè)內(nèi)進(jìn)一步掀起關(guān)于投行創(chuàng)新的討論。尤其是在國內(nèi)股權(quán)融資基本處于暫停的背景下，國內(nèi)投行創(chuàng)新模式已經(jīng)初見啟動，各家投行已經(jīng)意識到必須擺脫單一且高度依賴IPO的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式，他們認(rèn)為IPO只是投行多項業(yè)務(wù)的一部分，再融資、并購等業(yè)務(wù)也具備廣闊的發(fā)展前景，并主動以客戶需求為中心嘗試延伸投行業(yè)務(wù)鏈條，提供股權(quán)融資、債權(quán)融資、股權(quán)激勵、并購重組、投資顧問等全方位的綜合性金融服務(wù)。據(jù)報道，目前初見端倪的投行轉(zhuǎn)型模式包括：工作重點轉(zhuǎn)向非IPO業(yè)務(wù)，從投行生產(chǎn)線到投行產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，組建跨投行綜合銷售服務(wù)部門等等。
目前，監(jiān)管部門對投行業(yè)務(wù)監(jiān)管也出現(xiàn)一些新變化：強化IPO中的信息披露制度，加大懲罰力度，并明確投行在IPO中需承擔(dān)的責(zé)任；加速多層次資本市場的建設(shè)；擴大包括中小企業(yè)私募債券在內(nèi)的債權(quán)市場等等。總之，券商、投行的未來在于突破單一業(yè)務(wù)模式，轉(zhuǎn)向提供投融資服務(wù)并以服務(wù)實體經(jīng)濟多樣化、以服務(wù)客戶利益訴求多樣化為目標(biāo)。
未來，投行業(yè)務(wù)的發(fā)展將主要呈現(xiàn)以下趨勢：首先，并購重組的市場份額將逐步擴大，投行切實服務(wù)于實體經(jīng)濟。由于實體經(jīng)濟中行業(yè)發(fā)展到某一階段需要進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈的整合，我國改革開放30多年來，部分行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了行業(yè)整合、提高行業(yè)集中度的階段，因此，未來投行將在并購重組業(yè)務(wù)上取得長足發(fā)展。其次，為多層次的資本市場提供服務(wù)。未來，隨著“新三板”、場外市場等多層次資本市場的建立和成熟，投行業(yè)務(wù)將在這些新興業(yè)務(wù)板塊取得發(fā)展，而不是僅僅局限于目前的A股市場。最后，金融脫媒將帶動債權(quán)市場發(fā)展。隨著全球金融脫媒浪潮的來襲，國內(nèi)商業(yè)銀行的間接融資模式將面臨較大的沖擊，這其中就包括投行、信托等在內(nèi)的提供債券融資服務(wù)的非銀行金融機構(gòu)。
投資銀行的路徑選擇
路徑選擇一：產(chǎn)品多元化
發(fā)展多元化股權(quán)市場產(chǎn)品。建設(shè)多層次資本市場一直是監(jiān)管部門努力的方向，證監(jiān)會已經(jīng)出具政策措施對包括債券、非上市公司債券交易市場等建設(shè)多層次資本市場的行為予以支持。證監(jiān)會于2012年6月15日公開對《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》征求意見，并于9月28日正式，自2013年1月1日正式實施。這標(biāo)志著新三板擴容與四板業(yè)務(wù)啟動。2012年9月20日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司成立，該公司為新三板掛牌企業(yè)的股份公開轉(zhuǎn)讓、融資、并購等相關(guān)業(yè)務(wù)提供服務(wù)。目前天津、重慶、上海、深圳、廣州、浙江已初步建立或正在建立區(qū)域性股權(quán)市場，有的券商也參與其積極籌備中。
目前滬深主板上市公司約有2400多家，中小板上市公司約有700家，創(chuàng)業(yè)板上市公司約有350多家，而新三板掛牌的公司約有300多家，四板市場則剛剛起步，整個股權(quán)融資市場呈倒金字塔結(jié)構(gòu)。無論從相對數(shù)量上還是絕對數(shù)量上，非上市股權(quán)融資均有較大的發(fā)展空間。
發(fā)展多元化債券產(chǎn)品。目前國內(nèi)債券市場內(nèi)部結(jié)構(gòu)突出表現(xiàn)為政府債券與信用債券發(fā)展不平衡，國債、央票及政策性銀行債券在規(guī)模上占比超過80%。因此，未來三年信用債券將從規(guī)模上和發(fā)達(dá)程度上有較大發(fā)展。2012年11月末，銀行間市場交易商協(xié)會公告，繼中金、中信之后，國泰君安、招商證券、光大證券、中信建投、廣發(fā)證券、東方證券、海通證券、華泰證券、銀河證券、國信證券獲得開展非金融企業(yè)債務(wù)融資工具主承銷業(yè)務(wù)的資格，標(biāo)志著中票、短融等銀行間交易商會品種的承銷逐漸向證券公司放開。
發(fā)展多元化并購重組業(yè)務(wù)。上市公司并購重組業(yè)務(wù)的獨立財務(wù)顧問必須由保薦機構(gòu)擔(dān)任，證券公司有先天的業(yè)務(wù)開展優(yōu)勢，目前公司并購重組的主要業(yè)務(wù)也是這類業(yè)務(wù)。近年在中國證監(jiān)會的鼓勵和推動下，市場不斷嘗試并購重組創(chuàng)新活動，上市公司收購活動從簡單的非流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓模式，發(fā)展到二級市場競購、要約收購、定向發(fā)行、換股合并等多種模式并用。同時，上市公司的資產(chǎn)重組也從單純的資產(chǎn)購買或出售，發(fā)展到與定向增發(fā)相結(jié)合的注資活動。從交易手段上看，上市公司的并購重組從單純的現(xiàn)金交易，發(fā)展到債務(wù)承擔(dān)、資產(chǎn)認(rèn)購、股份支付等多種手段并用。因此，對上市公司并購重組業(yè)務(wù)應(yīng)以推動業(yè)務(wù)創(chuàng)新作為戰(zhàn)略重點。
路徑選擇二：加強協(xié)同合作
加強與直司的合作。2011年7月8日，中國證監(jiān)會機構(gòu)監(jiān)管部《證券公司直接投資業(yè)務(wù)監(jiān)管指引》，較大程度上制約了投行與直司的合作。除證監(jiān)會同意外，公司及相關(guān)部門不得借用直投子公司名義，或者以其他任何方式開展直接投資業(yè)務(wù)。然而在市場環(huán)境不好的條件下，直接投資業(yè)務(wù)可以有效降低投資成本，投行部廣博的客戶資源與專業(yè)團隊，也具備為直接投資業(yè)務(wù)提供強有力支持的基礎(chǔ)。
加強與投行產(chǎn)品銷售部門的合作。隨著投資銀行業(yè)務(wù)產(chǎn)品的多元化發(fā)展，產(chǎn)品銷售也將多元化發(fā)展，投行可承銷的產(chǎn)品包括：首發(fā)股票、公開增發(fā)、非公開增發(fā)、配股、企業(yè)債、公司債、可轉(zhuǎn)換公司債、創(chuàng)業(yè)板上市公司私募債、中小企業(yè)私募債等等。隨著新股發(fā)行體制改革的推進(jìn)，未來股票承銷可能改變現(xiàn)階段的純賣方市場，場內(nèi)銷售將進(jìn)一步強化買賣雙方的價格博弈，場外銷售將進(jìn)一步強化市場資源的積累與聯(lián)系。此外，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部門由于具備廣博的客戶基礎(chǔ)，可以為投行產(chǎn)品，特別是私募產(chǎn)品的銷售提供長足的支持。
加強與資產(chǎn)管理部門產(chǎn)品設(shè)計的合作。2012年10月19日，證監(jiān)會正式修訂后的《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》、《證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實施細(xì)則》和《證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實施細(xì)則》，此次修訂適度擴大了投資范圍，擴大了資產(chǎn)運用方式，調(diào)整了資產(chǎn)管理的相關(guān)投資限制，允許集合計劃份額分級和有條件轉(zhuǎn)讓。從本次監(jiān)管規(guī)則的修訂可以看出未來資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)寬松化的趨勢。資產(chǎn)管理部專注于服務(wù)投資者，強調(diào)對投資產(chǎn)品的設(shè)計，而投資銀行業(yè)務(wù)專注于服務(wù)融資方，強調(diào)融資產(chǎn)品的設(shè)計。傳統(tǒng)的公募產(chǎn)品由于受到相關(guān)法規(guī)的限制，需建立信息隔離機制，但強調(diào)服務(wù)客戶的私募產(chǎn)品的交互式溝通合作對雙方業(yè)務(wù)開展均有促進(jìn)作用。
加強與研究所的合作。投資銀行與研究所一直保持著傳統(tǒng)發(fā)行與研究的合作。其中IPO中的投資價值研究報告則是承銷機構(gòu)的法定義務(wù)，但目前國內(nèi)研究部門主要是針對投資者做賣方研究報告，研究所的收入來源也主要是分倉收入，長遠(yuǎn)看研究所的收入應(yīng)逐漸由分倉向銷售轉(zhuǎn)移。投行的優(yōu)勢在于行業(yè)與產(chǎn)品的深入接觸與了解，而研究所的優(yōu)勢在于信息的提煉分析與對比預(yù)測。隨著投資銀行產(chǎn)品多元化的發(fā)展，在合規(guī)的前提下，加強合作可以使雙方優(yōu)勢形成較好的互補。
路徑選擇三：加強外部合作
除了證券公司內(nèi)部協(xié)作外，加強外部合作也是券商和投資銀行一條重要的發(fā)展路徑。例如，在銀行和證券分業(yè)經(jīng)營的形勢下，銀行具有集中較大的資金和客戶的規(guī)模優(yōu)勢，證券公司則有通道、人才和專業(yè)性的技術(shù)優(yōu)勢，兩者可以互相借鑒，并利用各自的優(yōu)勢創(chuàng)新發(fā)展。
篇5
（一）指導(dǎo)思想。按照“企業(yè)自愿、政府引導(dǎo)、統(tǒng)籌規(guī)劃、政策扶持、優(yōu)化環(huán)境”的原則，充分利用證券市場在籌集社會資金、優(yōu)化資源配置等方面的功能，以國家支持資本市場發(fā)展為契機，以提高企業(yè)競爭力為目標(biāo)，以大力培植上市資源，多渠道、多形式推進(jìn)企業(yè)上市工作為重點，強化機制體制創(chuàng)新，積極引導(dǎo)和推動更多企業(yè)到資本市場募集發(fā)展資金，擴大企業(yè)規(guī)模，完善公司治理結(jié)構(gòu)，增強發(fā)展后勁，提高經(jīng)濟效益，推動經(jīng)濟社會又好又快地發(fā)展。
（二）工作目標(biāo)。“十二五”期間，建立上市后備企業(yè)數(shù)據(jù)庫，使上市后備資源不斷豐富。選擇10家重點企業(yè)進(jìn)行資本市場基本知識培訓(xùn)，確定6家企業(yè)為區(qū)重點上市后備企業(yè)。上市企業(yè)取得突破性進(jìn)展，新增上市企業(yè)2-3家以上。
三、積極培育優(yōu)質(zhì)上市公司后備資源
（一）在行業(yè)選擇、創(chuàng)業(yè)投資、重點區(qū)域突破方面做好引導(dǎo)工作。要大力支持具有優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)化龍頭骨干企業(yè)、民營企業(yè)，重點培育符合產(chǎn)業(yè)政策、具有發(fā)展?jié)摿Φ母咝录夹g(shù)企業(yè)，創(chuàng)造條件發(fā)展成為優(yōu)質(zhì)上市公司；鼓勵境內(nèi)外有實力的戰(zhàn)略投資者和機構(gòu)投資者，對我區(qū)市場前景好和高成長性的中小企業(yè)引入風(fēng)險投資入股，擇機改制上市。
（二）企業(yè)列為上市培育對象的基本條件：
1、凈資產(chǎn)在2000萬元以上;
2、企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營主業(yè)符合國家產(chǎn)業(yè)政策，屬于國家重點支持發(fā)展行業(yè);
3、企業(yè)銷售收入及實現(xiàn)利潤近兩年穩(wěn)定增長;
4、企業(yè)發(fā)展前景看好，具有高成長性;
5、企業(yè)經(jīng)營者群體素質(zhì)較高，具有開拓創(chuàng)新精神;
6、企業(yè)近二至三年內(nèi)有上市的設(shè)想和計劃安排。
（三）企業(yè)上市培育對象的申報程序
由符合上述條件的企業(yè)提出申請，經(jīng)企業(yè)主管部門、行業(yè)管理部門同意后，由區(qū)金融辦進(jìn)行初步審查，符合條件的，提交區(qū)政府予以確認(rèn)。被確認(rèn)為培育對象的企業(yè)，可享受上市培育企業(yè)的扶持政策。
（四）列為上市培育對象的企業(yè)要做的工作
1、制定好上市工作的初步計劃，并確定專人專班負(fù)責(zé)這項工作。
2、未設(shè)立股份有限公司的企業(yè)，要抓緊做好股份有限公司的組建工作;已設(shè)立股份有限公司的企業(yè)，要建立健全法人治理結(jié)構(gòu)和互相監(jiān)督制約的制衡機制。
3、選擇好具有承銷資格的證券公司，認(rèn)真參加上市輔導(dǎo)。
4、選擇好會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機構(gòu)，為企業(yè)上市做好基礎(chǔ)工作。企業(yè)設(shè)立股份有限公司、申請上市輔導(dǎo)、輔導(dǎo)驗收，以及向中國證監(jiān)會或境外證券交易機構(gòu)提交的上市申請等有關(guān)文件材料，應(yīng)及時報送區(qū)金融辦備案。
（五）規(guī)范股份公司的設(shè)立。嚴(yán)格按照法律規(guī)范進(jìn)行公司設(shè)立。合理設(shè)置股東結(jié)構(gòu)和股權(quán)比例，注重引進(jìn)戰(zhàn)略投資人，優(yōu)化股東構(gòu)成和股權(quán)比例，建立具有戰(zhàn)略聯(lián)盟和合作關(guān)系的開放型股權(quán)結(jié)構(gòu)。提倡企業(yè)整體改制。采取分拆設(shè)立的公司，在將主要產(chǎn)品或經(jīng)營業(yè)務(wù)重組進(jìn)入股份公司時，與其對應(yīng)的土地、房產(chǎn)、無形資產(chǎn)等其他產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)應(yīng)當(dāng)同時進(jìn)入股份公司，并且通過整合主營業(yè)務(wù)形成完整的產(chǎn)、供、銷體系。
（六）拓寬企業(yè)上市渠道。根據(jù)企業(yè)自身情況和需要，妥善選擇上市形式。對規(guī)模較大、主業(yè)突出、近三年效益增幅較大、特別是在全國、全省同行業(yè)名列前茅的企業(yè)，引導(dǎo)其在境內(nèi)主板上市;對規(guī)模不大，但具有一定發(fā)展?jié)摿Φ摹⒏叱砷L性的中小型民營企業(yè)或高新技術(shù)企業(yè)，幫助其在境外或國內(nèi)中小企業(yè)板上市。鼓勵區(qū)外上市公司利用上市公司的品牌、技術(shù)、資金、人才等優(yōu)勢，采用控股、參股等形式，幫助我區(qū)企業(yè)達(dá)到上市條件，實現(xiàn)共同發(fā)展。
四、優(yōu)惠政策
（一）扶持政策
1、對區(qū)重點上市后備企業(yè)，各街道辦事處、區(qū)發(fā)改委、區(qū)財政局、區(qū)經(jīng)信局、區(qū)科技局等有關(guān)部門要在政策性扶持項目方面給予優(yōu)先申報;在政策性扶持資金、科技三項費用等方面給予優(yōu)先支持;在我區(qū)境內(nèi)投資新建符合國家產(chǎn)業(yè)政策的項目，優(yōu)先安排土地使用指標(biāo)，優(yōu)先辦理立項預(yù)審、轉(zhuǎn)報或核準(zhǔn)手續(xù)。
2、區(qū)重點上市后備企業(yè)在申報上市過程中，因?qū)麧櫋⒍愂者M(jìn)行規(guī)范，形成的地方財政增收部分，區(qū)財政按一定的比例作為企業(yè)扶持資金支持給企業(yè)，其他如工業(yè)倍增計劃、招商引資等已在稅收中給予獎勵的不再重復(fù)進(jìn)行獎勵，其比例視企業(yè)的具體情況由區(qū)金融辦提出具體的意見報區(qū)政府確定。
3、區(qū)重點上市后備企業(yè)變更或新設(shè)立股份有限公司，在辦理土地、房屋產(chǎn)權(quán)證過戶手續(xù)時，勘探測繪費、房產(chǎn)評估費、房產(chǎn)登記費、交易費，工商、稅務(wù)變更登記以及水、電、通訊設(shè)施等過戶工本費等費用，按市政府有關(guān)企業(yè)上市的優(yōu)惠政策辦理。
（二）補貼政策
1、對完成股份改革并與保薦機構(gòu)簽訂改制協(xié)議或者保薦協(xié)議的后備企業(yè)補貼10萬元；
2、對通過證監(jiān)局輔導(dǎo)驗收的后備企業(yè)補貼20萬元；
3、對上市申報材料被中國證監(jiān)會正式受理的后備企業(yè)補貼30萬元；
4、對在境外上市的后備企業(yè)，對照境內(nèi)上市的后備企業(yè)的補貼標(biāo)準(zhǔn)，其境外上市申請通過中國證監(jiān)會、境外發(fā)行上市核準(zhǔn)機構(gòu)審核同意的，給予一次性補貼50萬元。
（三）獎勵政策
1、對實現(xiàn)境內(nèi)外上市成功的企業(yè)，在證券交易所主板上市且募集資金80%以上投資于轄區(qū)企業(yè)項目的，區(qū)政府給予一次性獎勵30萬元；在中小企業(yè)板上市的，區(qū)政府給予一次性獎勵20萬元；在創(chuàng)業(yè)板上市的，區(qū)政府給予一次性獎勵10萬元。
2、對通過配股、增發(fā)、定向增發(fā)、發(fā)行公司債、可轉(zhuǎn)債、分離交易可轉(zhuǎn)債方式實現(xiàn)再融資，且募集資金80%以上投資于轄區(qū)的上市公司負(fù)責(zé)人，按再融資募集資金的1‰給予一次性獎勵，最高限額為30萬元。
3、對投資參與后備企業(yè)改制上市，參股比例不低于后備企業(yè)總股本10%（以通過證監(jiān)局輔導(dǎo)驗收為時限）的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)（基金），給予一次性獎勵5萬元。
篇6
一、證券發(fā)行登記豁免的基本理論
證券發(fā)行登記是證券發(fā)行監(jiān)管的重要組成部分，它是指證券發(fā)行人在發(fā)行證券以前，必須向證券監(jiān)管部門提交相關(guān)的文件及材料，在證券監(jiān)管部門審核后予以登記的程序。證券發(fā)行登記不同于證券發(fā)行審核，證券發(fā)行登記強調(diào)的是提交材料并登記，證券發(fā)行審核則強調(diào)的是對所遞交的材料的審查。證券發(fā)行登記與證券發(fā)行審核相結(jié)合，形成了兩種不同的證券發(fā)行監(jiān)管模式。
第一種監(jiān)管模式下，證券發(fā)行登記與證券發(fā)行實質(zhì)審核相結(jié)合。在這種模式下，證券監(jiān)管機構(gòu)需要對發(fā)行人提交的文件及材料進(jìn)行實質(zhì)性審核，包括發(fā)行人的盈利能力、行業(yè)潛力等等。只有證券監(jiān)管機構(gòu)經(jīng)過審查后，認(rèn)為擬發(fā)行證券具有投資價值的，才予以登記并準(zhǔn)許發(fā)行，這種監(jiān)管模式在美國稱為“價值判斷發(fā)行監(jiān)管方式”（merit approach），是美國《1933年證券法》制定以前被各州廣泛采取的發(fā)行監(jiān)管方式。[Marc I. Steinberg，Understanding Securities Law，5th edition，LexisNexis，p.115.] 我國目前的證券發(fā)行監(jiān)管模式亦采取這種模式，比如《證券法》第十條規(guī)定，公開發(fā)行證券，必須符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件，并依法報國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)或者國務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn)；證監(jiān)會制定的《首次公開發(fā)行股票并上市管理規(guī)定》在第二章對發(fā)行條件作出了明確規(guī)定，比如發(fā)行主體必須是股份有限公司（第八條）、持續(xù)經(jīng)營時間必須3年以上（第九條）、生產(chǎn)經(jīng)營符合國家產(chǎn)業(yè)政策（第十一條）以及獨立性、盈利能力都作出了明確規(guī)定。
第二種監(jiān)管模式下，證券發(fā)行登記與證券發(fā)行形式審查相結(jié)合。在這種模式下，證券監(jiān)管機構(gòu)僅需要對發(fā)行人提交的材料進(jìn)行形式上的審查，包括所提交文件格式是否符合要件、內(nèi)容是否齊全以及是否存在明顯的信息披露欺詐行為[參見朱錦清：《證券法學(xué)》，北京大學(xué)出版社2009年版，第94頁。]美國《1933年證券法》制定以后采取的就是這種監(jiān)管模式。美國證券交易委員會（SEC）不對發(fā)行人的股本規(guī)模和結(jié)構(gòu)、盈利能力進(jìn)行規(guī)定，也不對發(fā)行人所提交的材料的真實性進(jìn)行調(diào)查取證。
雖然證券發(fā)行登記與證券發(fā)行審核密切相關(guān)，但兩者具有不同的價值取向。證券發(fā)行登記的首要價值是信息披露與公開，這是因為證券作為一種無形的投資產(chǎn)品不同于有形的普通商品，投資者/金融消費者由于無法對證券的“質(zhì)量”（即證券的價值）進(jìn)行有效的判斷，而發(fā)行人卻往往會隱瞞對其不利的信息，因此證券發(fā)行登記制定則要求發(fā)行人在發(fā)行前進(jìn)行信息披露，為市場提供足夠的信息對擬發(fā)行證券的價值進(jìn)行判斷。在證券發(fā)行登記制度下，證券監(jiān)管機構(gòu)處于游戲規(guī)則制定者的位置，即監(jiān)管機構(gòu)僅僅規(guī)定了發(fā)行人所需披露的相關(guān)具體內(nèi)容，而后由投資者基于所披露信息對證券的投資價值進(jìn)行判斷，監(jiān)管機構(gòu)的目的僅僅是為了增加市場的信息量。證券發(fā)行審核的目的則強調(diào)監(jiān)管機構(gòu)對所披露信息的主觀判斷，包括信息格式、信息內(nèi)容的齊全以及信息的真實性等。
需要注意的是，證券發(fā)行形式審查依附于證券發(fā)行登記程序，保證證券發(fā)行登記程序價值的實現(xiàn)，即信息以規(guī)定方式披露；證券發(fā)行實質(zhì)審查則具有獨立的地位和目標(biāo)，即保證擬發(fā)行證券具有投資價值。
證券發(fā)行登記豁免則意味著，發(fā)行人在發(fā)行證券以前無需向證券監(jiān)管機構(gòu)提交發(fā)行材料，因此也不存在證券發(fā)行審核（包括形式審核和實質(zhì)審核）程序。證券發(fā)行登記豁免是對證券發(fā)行登記制度的有利補充，其價值在于：首先，證券發(fā)行登記豁免為發(fā)行人節(jié)省了證券發(fā)行費用。在證券發(fā)行登記程序下，發(fā)行人需要按照監(jiān)管機構(gòu)的規(guī)定提交相應(yīng)的文件和材料，這些文件并不是普通的文件，不僅其內(nèi)容相當(dāng)?shù)膹?fù)雜和詳細(xì)，而且格式也有嚴(yán)格的要求，因此制作和打印費用昂貴。除此之外，發(fā)行人的董事、高管、承銷商以及會計人員需要對所提交文件內(nèi)容的真實性承擔(dān)“適當(dāng)勤勉”義務(wù)，否則就要對所提交文件的信息失真承擔(dān)法律責(zé)任。因此，“適當(dāng)勤勉”義務(wù)的履行必定會導(dǎo)致發(fā)行費用的增加。在美國，股票公開發(fā)行費用可能占到發(fā)行證券發(fā)行總額的8%～20%。[參見郭靂，郭勵弘：《私募發(fā)行在美國證券市場中的地位》，載《產(chǎn)權(quán)導(dǎo)報》2009年第8期。]其次，證券發(fā)行登記豁免為發(fā)行人在有利市場條件下及時發(fā)行證券提供了便利。在證券發(fā)行登記程序下，發(fā)行人在提交發(fā)行申請文件以后，需要等待監(jiān)管機構(gòu)的形式或?qū)嵸|(zhì)審查，只有在審查完成以后才有可能正式發(fā)行證券。在美國，證券發(fā)行程序被分為登記前、等待期和生效后，《1933年證券法》規(guī)定的等待期為20日，但是報備補正材料將會導(dǎo)致等待期重新計算。[參見[美]路易斯?羅斯，喬爾?塞利格曼：《美國證券監(jiān)管法基礎(chǔ)》，張路等譯，法律出版社2008年版，第112頁。]我國也存在同樣的規(guī)定，《證券法》第二十四條規(guī)定，“國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)或者國務(wù)院授權(quán)的部門應(yīng)當(dāng)自受理證券發(fā)行申請文件之日起三個月內(nèi)，依照法定條件和法定程序作出予以核準(zhǔn)或者不予核準(zhǔn)的決定，發(fā)行人根據(jù)要求補充、修改發(fā)行申請文件的時間不計算在內(nèi)”。而證券市場是瞬息萬變的，證券發(fā)行登記程序可能會導(dǎo)致發(fā)行人錯過有利的市場融資時機。最后，證券發(fā)行登記豁免滿足了那些不愿意公開相關(guān)信息的公司的融資需要。在證券發(fā)行登記程序下，發(fā)行人需要提交的申請材料包含了大量本企業(yè)的相關(guān)信息，比如我國《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第1號――招股說明書（2006年修訂）》規(guī)定，首次公開發(fā)行股票的招股說明書內(nèi)容包括本次發(fā)行概況，風(fēng)險因素，發(fā)行人基本情況，業(yè)務(wù)和技術(shù)，同業(yè)競爭與關(guān)聯(lián)交易，董事、監(jiān)事、高級管理人員與核心技術(shù)人員，公司治理，財務(wù)會計信息，管理層討論與分析，業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)，募集資金運用，股利分配政策等。而有些企業(yè)出于保護企業(yè)內(nèi)部信息或者其他原因，不愿意在證券發(fā)行的過程披露相關(guān)信息。
二、我國證券發(fā)行登記豁免現(xiàn)狀
根據(jù)我國《證券法》的規(guī)定以及我國證券發(fā)行監(jiān)管實踐，我國當(dāng)前的證券發(fā)行監(jiān)管采取的是發(fā)行登記與實質(zhì)審核相結(jié)合的模式。以股票發(fā)行為例，首次公開發(fā)行股票的股份有限公司必須按照《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》的規(guī)定編制和提交招股說明書，然后由證監(jiān)會發(fā)行監(jiān)管部對發(fā)行申請進(jìn)行初審，初審?fù)ㄟ^后再由發(fā)行審核委員會根據(jù)招股說明書對發(fā)行人的申請進(jìn)行審核并提出審核意見，證監(jiān)會以審委會的審核意見為基礎(chǔ)作出核準(zhǔn)與否的決定。此外，證監(jiān)會在初審過程中，將征求發(fā)行人注冊地省級人民政府是否同意發(fā)行人發(fā)行股票的意見，并就發(fā)行人的募集資金投資項目是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策和投資管理的規(guī)定征求國家發(fā)展和改革委員會的意見。由此可見，雖然《證券法》第十條使用的是“核準(zhǔn)”一詞，但從我國的證券發(fā)行實踐來看，我國證券發(fā)行監(jiān)管制度實質(zhì)上仍舊是“審批制”。
雖然我國《證券法》第十條的表述是“公開發(fā)行證券，必須符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件，并依法報經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)或者國務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn)”，但這并不能說明本條同時規(guī)定了我國的私募豁免制度。《牛津法律大辭典》中對“豁免”的解釋是，“不受某些法律后果約束或不使用某些法律規(guī)則的自由狀態(tài)，在羅馬法上，豁免意味著免除義務(wù)，即免除法律、習(xí)慣或政府規(guī)定的義務(wù)”[ [英]戴維?M?沃克：《牛津法律大辭典》，李雙元等譯，法律出版社2003年版，第546頁。]《辭海》對“豁”的解釋之一為“免除”。[辭海編輯委員會：《辭海（1999年縮印版）》，上海辭書出版社2000年版，第5594頁。]因此“豁免”首先意味著存在義務(wù)，無義務(wù)則無豁免。比如，《反壟斷法》第十三條規(guī)定，“壟斷協(xié)議是指排除、限制競爭的協(xié)議、決定或者其他協(xié)同行為”，并在第四十六條規(guī)定了達(dá)成并實施壟斷協(xié)議的法律責(zé)任，同時又在第五十六條規(guī)定，“農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者及農(nóng)村經(jīng)濟組織在農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)、加工、銷售、運輸、儲存等經(jīng)營活動中實施的聯(lián)合或者協(xié)同行為，不適用本法”。這就是說，原則上所有經(jīng)營者都承擔(dān)不得實施壟斷協(xié)議的義務(wù)，但《反壟斷》又特別地豁免了從事特定活動的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者及農(nóng)村經(jīng)濟組織。而我國《證券法》第十條并未規(guī)定不公開發(fā)行亦應(yīng)當(dāng)經(jīng)監(jiān)管部門核準(zhǔn)，也就是說，非公開發(fā)行人不承擔(dān)報經(jīng)監(jiān)管部門核準(zhǔn)的法律義務(wù)，既然不承擔(dān)義務(wù)，也就沒有豁免一說。實際上，私募豁免是美國證券法律的產(chǎn)物。因為美國《1933年證券法》規(guī)定所有發(fā)行證券的行為都必須履行證券發(fā)行登記程序，同時又規(guī)定特定證券或者證券發(fā)行行為免于履行證券發(fā)行登記程序，而私募發(fā)行正是該法明確豁免的對象之一。
由于《證券法》第十條并未將證券非公開發(fā)行納入到證券發(fā)行核準(zhǔn)監(jiān)管范圍內(nèi)，而是只規(guī)定了公開發(fā)行的報經(jīng)核準(zhǔn)義務(wù)，所以從理論上說，證券發(fā)行登記豁免在我國只能是針對證券公開發(fā)行而言的。但是，《證券法》本身即存在內(nèi)容和邏輯上的沖突。雖然按照《證券法》第十條的規(guī)定，只要是非公開發(fā)行就無需經(jīng)過監(jiān)管部門的核準(zhǔn)，但該法第十三條同時規(guī)定，“上市公司非公開發(fā)行新股，應(yīng)當(dāng)符合經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)規(guī)定的條件，并報國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)核準(zhǔn)”。縱觀《證券法》關(guān)于股票發(fā)行的部分，不僅沒有針對股票公開發(fā)行規(guī)定任何發(fā)行登記豁免制度，反而將上市公司的非公開發(fā)行新股行為納入發(fā)行核準(zhǔn)程序。
公司債券是企業(yè)除了股票外進(jìn)行直接融資另一種重要工具，但我國《證券法》關(guān)于公司債券的規(guī)定卻寥寥無幾，這也與我國債券發(fā)行量遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于股票發(fā)行量的現(xiàn)狀相一致。從發(fā)行方面講，除了第十條外，《證券法》未對公司債券的發(fā)行做特殊規(guī)定，因此從理論上說，非公開發(fā)行無需履行核準(zhǔn)程序的規(guī)定完全適用于公司債券的發(fā)行。但是證監(jiān)會2007年公布的《公司債券發(fā)行試點辦法》規(guī)定，在中華人民共和國境內(nèi)發(fā)行公司債券，應(yīng)當(dāng)由保薦人保薦，并向證監(jiān)會申報。證監(jiān)會收到申請文件后，五個工作日內(nèi)決定是否受理；決定受理后，對申請文件進(jìn)行初審；初審?fù)ㄟ^后，由發(fā)行審核委員會按照《中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)行審核委員會辦法》規(guī)定的特別程序?qū)徍松暾埼募恢袊C監(jiān)會根據(jù)審核意見作出核準(zhǔn)或者不予核準(zhǔn)的決定。
因此，《公司債券發(fā)行試點辦法》未區(qū)分公司債券的公開與非公開發(fā)行，一概要求“申請發(fā)行公司債券，應(yīng)當(dāng)符合《證券法》《公司法》和本辦法規(guī)定的條件，經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會核準(zhǔn)”。另外，我國還存在由《企業(yè)債券管理條例》調(diào)整的企業(yè)債券。根據(jù)《發(fā)展改革委關(guān)于企業(yè)債券簡化發(fā)行核準(zhǔn)程序的通知》，“企業(yè)債券，是指企業(yè)依照法定程序公開發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券，包括依照公司法設(shè)立的公司發(fā)行的公司債券和其他企業(yè)發(fā)行的企業(yè)債券。上市公司發(fā)行的公司債券按其他有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。國家發(fā)展改革委受理企業(yè)發(fā)債申請后，依據(jù)法律法規(guī)及有關(guān)文件規(guī)定，對申請材料進(jìn)行審核。符合發(fā)債條件、申請材料齊全的直接予以核準(zhǔn)”。因此，對于公司債券和企業(yè)債券的發(fā)行，不管公開與否，我國實踐中都采取的是發(fā)行核準(zhǔn)制度。
三、證券發(fā)行登記豁免制度在我國構(gòu)建的意義
如上所述，根據(jù)《證券法》的規(guī)定以及我國的證券發(fā)行實踐，我國目前并不存在證券發(fā)行登記豁免制度，甚至將部分證券的非公開發(fā)行亦納入到了證券發(fā)行核準(zhǔn)的范疇。我國目前這種近乎審批制的證券發(fā)行制度不利于完善的資本市場的建立，而證券發(fā)行登記豁免制度的構(gòu)建對我國具有重要的現(xiàn)實意義。
第一，減少企業(yè)融資難問題，尤其是中小企業(yè)融資難的問題。“融資難”一直是眾多中小企業(yè)發(fā)展難以逾越的困境。“據(jù)統(tǒng)計，我國約400萬戶中小企業(yè)，在數(shù)量上占全國企業(yè)總數(shù)的99%，但獲得銀行信貸支持的僅占10%左右，而企業(yè)發(fā)展依靠自身積累、內(nèi)源融資，公司債券和外部股權(quán)融資不足1%。80%以上存在融資難問題，極大制約了中小企業(yè)做強做大。”[參見“中小企業(yè)發(fā)行債券能解決多少融資難問題”] 我國中小企業(yè)融資難，一方面表現(xiàn)為向銀行借貸難，另一方面還表現(xiàn)為難以進(jìn)入直接融資市場。比如《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》第三十三條規(guī)定，“發(fā)行人應(yīng)當(dāng)符合下列條件：（一）最近3個會計年度凈利潤均為正數(shù)且累計超過人民幣3000萬元，凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計算依據(jù)；（二）最近3個會計年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計超過人民幣5000萬元；或者最近3個會計年度營業(yè)收入累計超過人民幣3億元；（三）發(fā)行前股本總額不少于人民幣3000萬元；（四）最近一期末無形資產(chǎn)（扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后）占凈資產(chǎn)的比例不低于20%；（五）最近一期末不存在未彌補虧損”。《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》第十條規(guī)定，“發(fā)行人申請首次公開發(fā)行股票應(yīng)當(dāng)符合下列條件：（二）最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于一千萬元，且持續(xù)增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于五百萬元，最近一年營業(yè)收入不少于五千萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于百分之三十。凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計算依據(jù)。（三）最近一期末凈資產(chǎn)不少于兩千萬元，且不存在未彌補虧損。（四）發(fā)行后股本總額不少于三千萬元”。因此，高標(biāo)準(zhǔn)的發(fā)行要求導(dǎo)致中小企業(yè)難以通過發(fā)行證券融資。
第二，增加資本市場的證券供給量，減少證券市場的“三高”現(xiàn)象。我國新股發(fā)行市場常常出現(xiàn)高市盈率、高定價、高超募的“三高”現(xiàn)象。在一個成熟的資本市場中，新股上市所引發(fā)的募資幾何、定價多少、市盈率高低等問題，原本是由市場“說了算”，而作為資本市場的參與主體，上市公司、承銷商、詢價機構(gòu)、投資者之間的相互博弈，就是這個“說了算”的形成機制。我國新股發(fā)行的“三高”現(xiàn)象的一個重要原因在于“新股炒作”，炒作的原因往往并不是擬發(fā)行股票具有非常好的投資價值，而是因為新股供不應(yīng)求。因此，通過建立證券發(fā)行登記豁免制度，就會增加資本市場的證券供給量，從而在一定程度上抑制新股發(fā)行炒作所造成的“三高”現(xiàn)象。
第三，降低證券發(fā)行尋租空間。有權(quán)力的地方就會有腐敗。按照規(guī)定，目前發(fā)審委委員由中國證監(jiān)會的專業(yè)人員和證監(jiān)會外的有關(guān)專家組成，由證監(jiān)會聘任，主板發(fā)審委委員25名，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委委員35名，任期一年[參見《中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)行審核委員會辦法》]在我國當(dāng)前的證券發(fā)行核準(zhǔn)制度下，發(fā)行人與證監(jiān)會相關(guān)人士的關(guān)系如何已經(jīng)成為了能否成功發(fā)行證券的重要決定方面。以創(chuàng)業(yè)板為例，其發(fā)行兩年三個月以來創(chuàng)造了830億的財富，誕生了113個10億級的家庭，這樣巨大的財富分配的背后不可避免地存在不擇手段的公關(guān)。[參見“減少審批權(quán)力尋租應(yīng)是新股發(fā)行改革關(guān)鍵”]
四、我國證券發(fā)行登記豁免制度的構(gòu)建
我國《證券法》第一條規(guī)定，“為了規(guī)范證券發(fā)行和交易行為，保護投資者的合法權(quán)益，維護社會經(jīng)濟秩序和社會公共利益，促進(jìn)社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展，制定本法”。一方面投資者因為自身投資知識不足往往處于弱勢地位，另一方面因為只有堅定投資者對證券市場的信心才能保證資本市場的繁榮，因此《證券法》把保護投資者利益作為了首要目標(biāo)。但是，“保護投資者的合法權(quán)益并不是絕對的，是有限度的，其最終目標(biāo)在于促進(jìn)社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展，因此對投資者的保護不能過分阻礙企業(yè)融資的便利，《證券法》中任何具體制度其實都是在投資者保護和便利企業(yè)融資這兩者之間的利益平衡。”[彭冰：《中國證券法學(xué)》，高等教育出版社2007年版，第44頁。]因此，我國證券發(fā)行登記豁免制度的構(gòu)建，既要堅持保護投資原則，又要堅持便利融資的原則。
（一）建立私募豁免制度
如前所述，在《證券法》第十條的框架下，我國證券私募發(fā)行無需履行報經(jīng)核準(zhǔn)程序，故而無需“豁免”，而發(fā)行登記豁免制度則僅針對需要履行報經(jīng)核準(zhǔn)程序的公開發(fā)行。但實際情況并非如此：《證券法》明確規(guī)定上市公司非公開發(fā)行股票仍需經(jīng)證監(jiān)會核準(zhǔn)；公司債券以及企業(yè)債券的發(fā)行，不論公開與否，也都必須經(jīng)主管部門（分別是證監(jiān)會和發(fā)改委）核準(zhǔn)。
證券法律的首要目標(biāo)是保護投資者，因此只要是投資行為，原則上都應(yīng)當(dāng)受到證券法的監(jiān)管。對于那些不會對投資者合法利益造成損害的投資行為（比如國債），或者那些涉及到不需要證券法保護的投資者的投資行為（比如私募），再予以特別豁免。可以說，證券法律的立法指導(dǎo)思想應(yīng)當(dāng)是保護投資者為原則，發(fā)行豁免為例外。美國《1933年證券法》就是首先規(guī)定所有證券發(fā)行都需履行登記程序，而后規(guī)定了豁免交易和豁免交易。美國證券法對私募發(fā)行予以豁免的理由是，“如果投資者自己能夠獲得充足的信息并具有足夠的金融投資經(jīng)驗保護他們自己，那么證券發(fā)行注冊程序則是不必要的。”[Alan?R?Palmiter，securities regulation：examples & explanations（注譯版），中國方正出版社2003年版，第145頁。]因此，美國的私募豁免以投資者不需要證券法律保護為前提。我國《證券法》在規(guī)定公開發(fā)行需履行核準(zhǔn)程序后，又規(guī)定上市公司非公開發(fā)行股票也需要履行核準(zhǔn)程序，這種立法邏輯存在問題，也難以達(dá)到有效保護投資者的目的。
就目前而言，由于《證券法》明確規(guī)定上市公司非公開發(fā)行股票需經(jīng)證監(jiān)會核準(zhǔn)，因此難以通過證監(jiān)會制定規(guī)章的方式對上市公司非公開發(fā)行股票豁免作出規(guī)定，否則違反了《立法法》的規(guī)定。但是公司債券的發(fā)行則不存在這樣的問題，證監(jiān)會完全可以制定公司債券非公開發(fā)行豁免的規(guī)定。根據(jù)最近的新聞報道，2012年4月25日，證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，上證所、深交所已經(jīng)起草了中小企業(yè)私募債試點辦法，正在履行報批手續(xù)；“試點辦法”對擬發(fā)債企業(yè)的盈利水平、發(fā)行額度均未作出硬性要求，并采取了備案制。[ 參見“中國版垃圾債上市倒計時，暫不考慮房企及金融企業(yè)”]因此，我國公司債券私募制度的建立已經(jīng)逐漸展開。從長遠(yuǎn)來看，未來我國私募豁免制度的建立應(yīng)當(dāng)注意以下方面：第一，修改《證券法》的相關(guān)規(guī)定，拋棄現(xiàn)行《證券法》第十條規(guī)定的以公開與否作為決定是否履行核準(zhǔn)程序的標(biāo)準(zhǔn)。采取保護投資者合法權(quán)益的立法指導(dǎo)原則，對以發(fā)行證券為方式的一切投資活動均要求履行核準(zhǔn)或者注冊程序。第二，《證券法》本身不宜規(guī)定私募豁免的具體條件，應(yīng)授權(quán)證監(jiān)會制定私募豁免的具體條件。在制定具體條件時，除了需要發(fā)行對象特定外，還應(yīng)當(dāng)對投資者的經(jīng)濟實力、投資經(jīng)驗等作出嚴(yán)格要求。
（二）建立小額豁免制度
任何一國的證券法所必然涉及到的難題是，如何公平地對待小企業(yè)。因為，“從歷史來說，相當(dāng)多的證據(jù)表明，有一大部分證券欺詐行為是由新設(shè)立的、投機性的企業(yè)的發(fā)起人所實施的。”[ Seligman，The Historical Need for a Mandatory Corporate Disclosure System，9J.Corp.L.1，34-36（1983）.]如果完全將小企業(yè)豁免于證券法的監(jiān)管，則會導(dǎo)致在投資者最需要保護的情況下而得不到保護。而另一方面，如果小企業(yè)選擇發(fā)行證券，不僅其可能達(dá)不到核準(zhǔn)制下過高的證券發(fā)行門檻，即使在注冊制下，也需要支付比大企業(yè)更多的承銷費用、會計和法律費用等。對于一些小企業(yè)來說，公開發(fā)行證券的成本是令人望而卻步的。小額發(fā)行豁免則正是為了便利中小企業(yè)融資而產(chǎn)生的。
在私募豁免理論中，私募發(fā)行人之所以不需要履行登記程序的原因在于，發(fā)行行為是非公開的、投資者是特定的、投資者是具有自我保護能力或不需要證券法保護的。小額豁免制度的理論基礎(chǔ)在于，證券發(fā)行的數(shù)額越大，其涉及的投資者以及范圍就會越廣，對金融體系造成的潛在的風(fēng)險也就越大。“在發(fā)行金額不大的情況下，從融資的收益與成本考慮，則應(yīng)當(dāng)免除發(fā)行核準(zhǔn)程序。”[ C. Steven Bradford，Transaction Exemption in the Securities Act of 1933： An Economic Analysis，45 Emory Law Journal 591（1996）.]因此，小額豁免制度允許發(fā)行人在不超過特定數(shù)額的情況下公開地發(fā)行證券，而無需履行發(fā)行登記程序。美國《1933年證券法》第3（b）條明確授權(quán)SEC立法對總額不超過500萬美元的證券發(fā)行基于豁免，SEC因此相繼了A條例和D條例豁免小額交易。
我國小額發(fā)行豁免制度的構(gòu)建應(yīng)當(dāng)注意以下方面：（1）可否通過國務(wù)院制定行政法規(guī)的方式建立小額發(fā)行豁免？《證券法》第十條規(guī)定非公開發(fā)行無需履行報經(jīng)核準(zhǔn)程序，同時又在第二款規(guī)定，公開發(fā)行是指向不特定對象發(fā)行證券的，或向特定對象發(fā)行證券累計超過二百人的，或法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他發(fā)行行為。因此，有觀點認(rèn)為，國務(wù)院可以根據(jù)本條的授權(quán)，通過制定行政法規(guī)規(guī)定低于某一特定數(shù)額的證券發(fā)行為非公開發(fā)行，從而構(gòu)建我國的小額豁免制度。[參見彭冰：《中國證券法學(xué)》，高等教育出版社2007年版，第52頁。]但是，小額豁免制度本身是不禁止發(fā)行人公開發(fā)行證券的，而《證券法》第十條第二款明確規(guī)定向不特定對象發(fā)行為公開發(fā)行，也就是說，《證券法》把向不特定對象發(fā)行的行為一律認(rèn)定為公開發(fā)行，而不考慮發(fā)行數(shù)額、發(fā)行對象、發(fā)行主體。因此，即使國務(wù)院規(guī)定了不超過特定數(shù)額的發(fā)行行為為非公開發(fā)行，但只要其發(fā)行對象是不特定的，或者是特定對象累計超過二百人的，則都屬于公開發(fā)行而應(yīng)當(dāng)履行核準(zhǔn)程序。舉例來說，如果國務(wù)院規(guī)定，發(fā)行額度超過1000萬的為公開發(fā)行，那么發(fā)行人無需履行核準(zhǔn)程序的條件則是針對特定對象發(fā)行累計不超過200人且本次金額不超過1000萬。從實際效果上，這不僅沒有對小企業(yè)融資產(chǎn)生便利，反倒使非公開發(fā)行的條件更加苛刻。（2）從長遠(yuǎn)來看，與私募發(fā)行制度一樣，我國應(yīng)當(dāng)通過修改《證券法》的方式明確規(guī)定小額豁免制度，并且授權(quán)證監(jiān)會對小額豁免的具體條件進(jìn)行規(guī)定。（3）小額豁免制度應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格地適用于中小企業(yè)發(fā)行人，同時也應(yīng)當(dāng)防止發(fā)行人通過多次小額發(fā)行豁免達(dá)到大額發(fā)行的目的。
（三）建立儲架登記制度
儲架登記（shelf registration）產(chǎn)生于美國，儲架登記制度采用以前，除了豁免證券和豁免交易外，發(fā)行人每次發(fā)行證券都必須事先向SEC進(jìn)行登記注冊。儲架登記制度采用以后，發(fā)行人在發(fā)行說明書登記生效以后，可以將擬發(fā)行證券“放在書架上”，直到發(fā)行方式和發(fā)行日期確定后再發(fā)行。[ Thomas Lee Hazen，The Law of Securities Regulation，6th edition，West，p.152.] 在早期，因擔(dān)心會誤導(dǎo)投資者，SEC對儲架登記采取了排斥態(tài)度。但是，隨著金融市場的發(fā)展，尤其是來自歐洲證券的競爭日益激烈，要求增加融資靈活性的呼聲日益高漲，SEC最終于1983年正式采納了“415規(guī)則”并對儲架登記進(jìn)行了規(guī)定。
儲架登記制度至少存在三點意義：第一，簡化了發(fā)行登記程序，提高了融資靈活性，有利于發(fā)行人抓住好的“發(fā)行窗口”。在波動性較大的市場中，儲架登記有助于發(fā)行人利用最好的市場條件，抓住稍縱即逝的“市場窗口”，也有助于發(fā)行人根據(jù)市場需求設(shè)計證券的發(fā)行條件和條款。[參見楊文輝：《美國證券市場的儲架注冊制度及啟示》，載《證券市場導(dǎo)報》2006年第9期。] 第二，降低發(fā)行成本。美國學(xué)者實證研究表明，根據(jù)儲架登記進(jìn)行的債券發(fā)行的利率比非儲架登記發(fā)行要低30-40個基點；[See Kidwell，Marr，and Thompson： SEC Rule 415―the Ultimate Competitive Bid，University of Tennessee and Virginia Polytechnic Institute and State University Working Paper，1983.] 儲架登記發(fā)行股票的成本比非儲架登記發(fā)行要低29%。第三，發(fā)行人在實施儲架發(fā)行時，一般通過招標(biāo)確定承銷商，加劇了承銷商間的競爭。
篇7
下午3點，中國證監(jiān)會101聽證室。
證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸走進(jìn)新聞廳，宣布會開始。疑惑打消，《中國證監(jiān)會關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》（下稱“《改革意見》”）正式。至此，第四輪新股發(fā)行體制改革有了明確的方案。
自2009年證監(jiān)會啟動新股發(fā)行體制改革以來，本次改革也被市場認(rèn)為是耗時最長、任務(wù)最艱巨的一次改革，也是被業(yè)內(nèi)稱之為史上最徹底的一次市場化改革。證監(jiān)會可謂煞費苦心，為了保密特意選擇在周末公布如此重大的改革決定。
事實上，自2012年10月10日后發(fā)審會暫停，本輪新股發(fā)行體制改革或已開始醞釀。2013年6月7日，證監(jiān)會曾就上述《改革意見》的初稿公開征求意見。彼時監(jiān)管者需要面對的，除了IPO停擺外，還有IPO堰塞湖。市場更以《改革意見》的正式公布時間來預(yù)期IPO重啟時間表。
176天過去了，經(jīng)歷了數(shù)次修改、討論，甚至是“頭腦風(fēng)暴”，一份“還權(quán)于市場，還權(quán)于投資者”的改革圖清晰呈現(xiàn)。相比此前6月下發(fā)的《改革意見》征求意見稿，本次《改革意見》的總體原則中強調(diào)了“加快實現(xiàn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型，發(fā)揮市場決定性作用”。
“接下來，監(jiān)管部門對新股發(fā)行審核重在合規(guī)性審查，企業(yè)價值和風(fēng)險由投資者和市場自主判斷。經(jīng)審核后，新股何時發(fā)，怎么發(fā)，將由市場自我約束、自主決定。”鄧舸稱。
如此，IPO開閘可期。據(jù)新聞發(fā)言人鄧舸介紹，《改革意見》后需要一個月時間的準(zhǔn)備工作，才會有公司完成相關(guān)程序。2014年1月底約有50家企業(yè)完成程序，并陸續(xù)上市。
注冊制破題
本次《改革意見》中指出，根據(jù)黨的十八屆三中全會決定中關(guān)于“推進(jìn)股票發(fā)行注冊制”的要求，必須進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革，厘清和理順新股發(fā)行過程中政府與市場的關(guān)系，加快實現(xiàn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型，提高信息披露質(zhì)量，強化市場約束，促進(jìn)市場參與各方歸位盡責(zé)，為實行股票發(fā)行注冊制奠定良好基礎(chǔ)。
按照2013年6月證監(jiān)會公布的《改革意見》征求意見稿，監(jiān)管部門僅將發(fā)行端市場化作出了明確安排（即放開發(fā)行節(jié)奏和發(fā)行價格）但對審核端市場并未觸及。
彼時，曾有投行人士在內(nèi)部研討中表達(dá)了對審核端仍未市場化的些許“遺憾”。中信證券更是在內(nèi)部研討中表示，如果可以實現(xiàn)審核端市場化，即注冊制，不對企業(yè)做實質(zhì)性審核，把企業(yè)的優(yōu)劣讓投資者判斷，那么這樣一方面可以實現(xiàn)證監(jiān)會審核效率的提高、擺脫市場的指責(zé)；另一方面還可以加大IPO供給，改變上市企業(yè)作為一種稀缺資源的現(xiàn)狀，防止暴炒的發(fā)生。
11月19日，證監(jiān)會主席肖鋼曾在《財經(jīng)》年會上首談股票發(fā)行注冊制。他認(rèn)為，股票發(fā)行注冊制改革是發(fā)行體制的一次重大改革，是還權(quán)于市場、還權(quán)于投資者的重大改革，也是資本市場“牽一發(fā)而動全身”的改革，這個改革會帶動和促進(jìn)很多方面的改革。
“大家千萬不要誤解，注冊制就是登記生效制，不是這樣的。股票發(fā)行不是不要審了，更不是垃圾股可以隨便發(fā)了，而是審核方式要改革。”肖鋼說。
鑒于實行股票發(fā)行注冊制與現(xiàn)行《證券法》的相關(guān)條款尚有沖突，故在目前《證券法》修訂過程中，借鑒國際成熟市場經(jīng)驗推進(jìn)信息披露建設(shè)、向股票發(fā)行注冊制過渡成為推進(jìn)新股市場化發(fā)行機制的重中之重。
為此，本次《改革意見》中關(guān)于“推進(jìn)新股市場化發(fā)行機制”中明確了在招股說明書預(yù)先披露后，監(jiān)管部門在對相應(yīng)申報材料的審核時的權(quán)責(zé)，提出中國證監(jiān)會發(fā)行監(jiān)管部門和股票發(fā)行審核委員會對發(fā)行申請文件和信息披露內(nèi)容的合法合規(guī)性進(jìn)行審核，不對發(fā)行人的盈利能力和投資價值作出判斷。發(fā)現(xiàn)申請文件和信息披露內(nèi)容存在違法違規(guī)行為的，嚴(yán)格追究相關(guān)當(dāng)事人的責(zé)任。
11月30日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸表示，本次《改革意見》提出由審核制向注冊制過渡，意見堅持市場化法制化取向，突出以信息披露為中心的監(jiān)管理念，加大信息公開力度，審核標(biāo)準(zhǔn)更加透明，審核進(jìn)度同步公開，通過提高新股發(fā)行各層面、各環(huán)節(jié)的透明度，努力實現(xiàn)公眾的全過程監(jiān)督。
證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人在答記者問時也表示，股票發(fā)行注冊制改革是資本市場牽一發(fā)而動全身的改革，需要有步驟地推進(jìn)。目前一些國家和地區(qū)實行注冊制的做法不完全一致，但共同的特點是，新股發(fā)行應(yīng)當(dāng)以發(fā)行人信息披露為中心，中介機構(gòu)對發(fā)行人信息披露的真實性、準(zhǔn)確性、完整性進(jìn)行把關(guān)，監(jiān)管部門對發(fā)行人和中介機構(gòu)的申請文件進(jìn)行合規(guī)性審核，不判斷企業(yè)盈利能力，在充分信息披露的基礎(chǔ)上，由投資者自行判斷企業(yè)價值和風(fēng)險，自主做出投資決策。
“注冊制改革需要法律的修改，需要制定一系列的配套改革措施，也需要市場逐步適應(yīng)和過渡，是一個連續(xù)的、循序漸進(jìn)的、不斷深化的過程。本次改革將為注冊制改革打下良好基礎(chǔ)。”該部門負(fù)責(zé)人稱。
400余天的等待
截至11月30日，IPO暫停已經(jīng)超過400天。
證監(jiān)會發(fā)行監(jiān)管信息顯示，自2012年10月10日以后，包括發(fā)行監(jiān)管部和創(chuàng)業(yè)板監(jiān)管部再沒有召開過發(fā)審會。IPO被暫停。
彼時狀態(tài)有一個繞不開的狀況——IPO堰塞湖。同年11月初，證監(jiān)會副主席姚剛在“寧波會議”上提出了“當(dāng)前排隊等待發(fā)行上市的企業(yè)數(shù)目過多，要發(fā)，但要如何發(fā)”的問題，由此還提出了如何進(jìn)一步推動發(fā)行體制改革的問題。
有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2012年12月23日，在中國證監(jiān)會IPO排隊待審的企業(yè)總數(shù)高達(dá)837家。其中，創(chuàng)業(yè)板為330家，主板、中小板507家。IPO堰塞湖何時破解、如何破解，引起市場各方思考和探討。
很快地，2013年1月8日，證監(jiān)會在北京召開“首次公開發(fā)行（IPO）在審企業(yè)2012年財務(wù)報告專項檢查工作會議”時的部署，各保薦機構(gòu)、會計師應(yīng)在3月31日之前將財務(wù)核查工作報告報送證監(jiān)會。本次核查主要是推進(jìn)以信息披露為中心的新股發(fā)行體制改革，提高首次公開發(fā)行股票公司財務(wù)會計信息披露質(zhì)量，督促中介機構(gòu)勤勉盡責(zé)。
2013年兩會期間，證監(jiān)會副主席姚剛在接受記者采訪時表示，IPO財務(wù)核查進(jìn)展到了很關(guān)鍵的時候。IPO財務(wù)報告專項檢查分為兩個階段。第一階段是核查階段，由發(fā)行人、中介機構(gòu)自查；第二階段由監(jiān)管部門抽查部分公司的自查報告。核查階段結(jié)束后，IPO相應(yīng)程序即可啟動。
6月7日，證監(jiān)會例行新聞會。在新聞媒體的見證下，IPO第二階段對部分公司的抽查名單出爐。隨后，《改革意見》征求意見稿下發(fā)。
在這次新聞會上，證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人提醒說，不要以為經(jīng)過了財務(wù)專項檢查，這家公司就100%一定能夠賺大錢。本次檢查只是督促中介機構(gòu)提高工作質(zhì)量，并不表明證券監(jiān)管部門對這家公司質(zhì)量有任何的認(rèn)定和認(rèn)可，投資者還是需要根據(jù)發(fā)行人和中介機構(gòu)披露的相關(guān)信息，自主投資自主決策自擔(dān)后果。
上述負(fù)責(zé)人還表示，“作為資本市場的監(jiān)管者來講，證監(jiān)會負(fù)責(zé)的是市場三公原則，但證監(jiān)會不可能也不應(yīng)該做投資收益的承諾和保障，這一點必須和市場講清楚。按照國務(wù)院關(guān)于職能轉(zhuǎn)變的要求，這就是屬于我們不該管、不能管，也肯定管不好的，我們不可能對投資收益做任何保障，這不是監(jiān)管部門的職責(zé)。”
在隨后近6個月的時間里，市場陷入了漫長焦急的等待。由于本次《改革意見》亦作為IPO重啟的“信號”，各方對《改革意見》的修訂進(jìn)展一直保持高度的敏感和關(guān)注。
為期兩周的公開征求意見即將結(jié)束之際（6月末），有券商培訓(xùn)會上傳出消息，監(jiān)管層已經(jīng)意識到市場上有聲音認(rèn)為改革力度不夠，仍是停留在技術(shù)層面的改革，未涉及深層次改革，例如審核權(quán)仍在證監(jiān)會、首發(fā)發(fā)行條件無變化、發(fā)審委未做改變等。
此后，有市場批評稱《改革意見》“沒有觸及靈魂”，《改革意見》或因無法達(dá)成共識導(dǎo)致“公布時間擱淺”。
而證監(jiān)會新聞發(fā)言人在9月底針對“IPO重啟時間”的問題回應(yīng)時亦表示，“必須對過去的IPO辦法進(jìn)行較大的改革”，“重啟IPO必須與體制機制改革相結(jié)合，重在改革，重在理順新股發(fā)行體制中政府和市場的關(guān)系，促進(jìn)市場各參與方歸位盡責(zé)”。
10月11日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人披露了財務(wù)核查的最新進(jìn)展并提出了未來發(fā)行監(jiān)管思路。通過自查報告的審閱及抽查工作，監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)，部分企業(yè)存在財務(wù)基礎(chǔ)較為薄弱、內(nèi)部控制質(zhì)量有待提高、會計處理不恰當(dāng)、招股說明書財務(wù)信息披露針對性不足等情況；部分中介機構(gòu)在執(zhí)業(yè)過程中未嚴(yán)格遵守執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則，核查程序不到位，未能保持必要的執(zhí)業(yè)敏感和謹(jǐn)慎性等情況。
“提高首發(fā)信息披露質(zhì)量是一項需要長抓不懈的任務(wù)，不會通過一次專項檢查活動就解決全部問題。中介機構(gòu)作為重要的市場參與主體，應(yīng)不斷強化風(fēng)險防范意識，完善并實施行之有效的內(nèi)部控制制度，嚴(yán)格遵守首發(fā)各項規(guī)則要求，切實提高信息披露質(zhì)量。”證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示。
他還表示，今后，證監(jiān)會將從五方面進(jìn)一步加強和改進(jìn)監(jiān)管工作，提升發(fā)行監(jiān)管工作的有效性。一是充實和細(xì)化首發(fā)信息披露規(guī)則，強化披露要求；二是建立監(jiān)督檢查的長效機制，在發(fā)審會前對中介機構(gòu)底稿進(jìn)行抽查；三是要求保薦機構(gòu)加強內(nèi)核制度建設(shè)，將原由證監(jiān)會發(fā)行監(jiān)管部門主持的問核工作關(guān)口前移；四是進(jìn)一步加大社會監(jiān)督力度，將預(yù)披露時點提前到受理即預(yù)披露；五是加大對違法違規(guī)行為的查處力度。目前稽查部門已制定了立案標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)行監(jiān)管部門將總結(jié)日常監(jiān)管經(jīng)驗，特別是本次專項檢查積累的經(jīng)驗，認(rèn)真執(zhí)行立案標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)現(xiàn)重大違規(guī)線索，立即移送稽查部門。
如今，上述五方面監(jiān)管工作意見已經(jīng)被涵蓋在《改革意見》成稿中，第四輪新股發(fā)行體制改革方案明確。
改革力度
《改革意見》從注冊制、審核提速、老股轉(zhuǎn)讓、存量發(fā)行、市值配售、抑制“三高”、強化中介機構(gòu)職責(zé)等多個方面進(jìn)一步加強了以信息披露為核心的監(jiān)管理念、保護中小投資者合法權(quán)益為要務(wù)的市場化運行機制。
本次《改革意見》中明確了中國證監(jiān)會自受理證券發(fā)行申請文件之日起三個月內(nèi)，依照法定條件和法定程序作出核準(zhǔn)、中止審核、終止審核、不予核準(zhǔn)的決定。且放寬首次公開發(fā)行股票核準(zhǔn)文件的有效期至12個月，以便過會企業(yè)自主選擇發(fā)行時機。
如此，擬進(jìn)行IPO企業(yè)審核流程、時間預(yù)期明確，不會再出現(xiàn)“材料上報后石沉大海、遙遙無期”的擔(dān)憂。證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，在公開在審企業(yè)受理進(jìn)度的基礎(chǔ)上，未來還會考慮將對受理企業(yè)的反饋意見情況公開。
“目前情況下，由于本次規(guī)定進(jìn)一步提前招股說明書預(yù)披露的時間，未來投資者在證監(jiān)會公開信息中會看到在審企業(yè)的兩版稿，包括申報時的原稿和落實完反饋意見后，補充修改完善后的稿。這兩個稿子出現(xiàn)的主要變化，反應(yīng)的實際上就是反饋意見要求。”上述負(fù)責(zé)人稱。
本次《改革意見》的亮點之一，即是老股轉(zhuǎn)讓的相關(guān)政策。對此，證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，推出老股轉(zhuǎn)讓措施，允許首發(fā)時公司股東向公眾公開發(fā)售存量股份，一是可以增加新上市公司可流通股數(shù)量，緩解單只股票上市時可交易份額偏少的狀況；二是推動老股東轉(zhuǎn)讓股票可以對買方報高價形成約束，進(jìn)一步促進(jìn)買、賣雙方充分博弈，促進(jìn)新股合理定價；三是推出老股轉(zhuǎn)讓可以緩解“超募”問題；四是緩解股票上市后，老股集中解禁對二級市場的影響。
據(jù)悉，有關(guān)老股轉(zhuǎn)讓的配套措施仍在制定中，新股發(fā)行重啟后，擬進(jìn)行老股轉(zhuǎn)讓的公司須按照配套規(guī)則要求進(jìn)行。
另，平安證券在研報中指出，本次《改革意見》首次引入了發(fā)達(dá)資本市場普遍使用的自主配售，使得投行與投資者之前的關(guān)系互相依存且持續(xù)。
在以往的投行業(yè)務(wù)中，承銷商關(guān)注的是如何把項目賣出去，不關(guān)心投資者利益，而由于上市資源的稀缺性，投資者也更加關(guān)注是否能獲得配額。在這種情況下投行和投資者之間經(jīng)常進(jìn)行的是一錘子買賣。
“而采用自主配售制之后，承銷商考慮到項目出售的可持續(xù)性，需要擁有穩(wěn)定的投資者；而投資者為了保證項目獲取的可持續(xù)性，也需要穩(wěn)定的承銷商。”平安證券進(jìn)一步表示，對于項目獲取能力強和機構(gòu)客戶資源豐富的大券商，由于在項目端和資金端都具有優(yōu)勢，將會獲得競爭優(yōu)勢。
證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人進(jìn)一步表示，完善市場化運行機制作為是本次改革的重點。主要體現(xiàn)在以下五個方面。
一是審核理念市場化。改革后，監(jiān)管部門和發(fā)審委只對發(fā)行申請文件和信息披露內(nèi)容的合法合規(guī)性進(jìn)行審核，不判斷發(fā)行人的持續(xù)盈利能力和投資價值，改由投資者和市場自主判斷。
二是融資方式市場化。今后發(fā)行人可以選擇普通股、公司債或者股債結(jié)合等多種融資方式，融資手段將更加豐富自由。
《改革意見》規(guī)定，申請首次公開發(fā)行股票的在審企業(yè)，可申請先行發(fā)行公司債。鼓勵企業(yè)以股債結(jié)合的方式融資。
三是發(fā)行節(jié)奏更加市場化。新股發(fā)行的多少、快慢將更大程度由市場決定，新股需求旺盛則多發(fā)，需求冷清則少發(fā)或者不發(fā)。
對應(yīng)《改革意見》顯示，發(fā)行人通過發(fā)審會并改造會后事項程序后，中國證監(jiān)會即核準(zhǔn)發(fā)行，新股發(fā)行時點由發(fā)行人自主選擇。
證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，在審企業(yè)通過發(fā)審會，履行會后事項后，即可核準(zhǔn)發(fā)行。就是說只要通過發(fā)審會，會后事項應(yīng)該落實的全部都落實了，馬上就會給核準(zhǔn)批文。
篇8
文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
文章編號：1006―3544(2009)01―0033―04
自《京都議定書》批準(zhǔn)以來，河北省積極開發(fā)清潔發(fā)展機制(clean Development Mechanism，簡稱CDM)項目，取得了一定成效，也發(fā)現(xiàn)了一些問題。本文從河北省清潔發(fā)展機制的金融支持政策角度人手，探尋問題根源，激發(fā)CDM項目的發(fā)展?jié)摿Α?/p>
一、中國在CDM中面臨的機遇和挑戰(zhàn)
根據(jù)《京都議定書》，到2012年全球溫室氣體排放至少需減少50億噸二氧化碳當(dāng)量，其中約50％需要通過CDM項目下的交易實現(xiàn)。隨著議定書的生效以及CDM國際和各國國內(nèi)規(guī)則的不斷完善，國際CDM市場不斷擴大，參與CDM合作的各方均可以獲得大量的可觀收益。對CDM項目的東道國來說，可以獲得出售CERs所獲得的經(jīng)濟利益，并且促進(jìn)本國的可持續(xù)發(fā)展，包括環(huán)境改善、增加就業(yè)和收入、改善能源結(jié)構(gòu)、促進(jìn)技術(shù)發(fā)展等等。
據(jù)世界銀行統(tǒng)計，在減排交易價格為每噸二氧化碳當(dāng)量3美元的情形下，碳融資對幾種主要類型CDM項目投資的內(nèi)部收益率的改善情況如下：固體廢物管理類項目的內(nèi)部收益率改善最為明顯，達(dá)5％～7.5％；集中供熱項目稍低，為2％-4％；生物質(zhì)能項目為0.5％-3.5％：而風(fēng)力發(fā)電和水電項目的內(nèi)部收益率提高較低，為1％-2.5％。如果考慮項目業(yè)主本身的自有資金，則內(nèi)部收益率的提高會更加明顯。而且，目前國際碳市場上每噸二氧化碳當(dāng)量減排量的價格已經(jīng)達(dá)到了7美元甚至更高，因此碳融資對CDM項目經(jīng)濟性的改善將更加明顯。
對中國而言，目前二氧化碳排放量已居世界第二，甲烷、氧化亞氮等溫室氣體的排放量也居世界前列。由于能源結(jié)構(gòu)不合理、能效低、能耗高，中國單位GDP的溫室氣體排放量是發(fā)達(dá)國家的好幾倍，這也使中國成為溫室氣體減排潛力最大的發(fā)展中國家，并有可能成為投資CDM項目最具有吸引力的國家。如果我國企業(yè)積極爭取，至少有1／3-1／2的CDM交易將來自中國。充分利用CDM提供的機遇，不但可以為我國相關(guān)企業(yè)帶來較大的經(jīng)濟效益和先進(jìn)的環(huán)境友好技術(shù)，同時還可以促進(jìn)項目所在地和我國社會經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。
我國政府于2002年核準(zhǔn)了《京都議定書》，成為CDM項目開發(fā)活動的東道國之一，并于2004年6月開始頒布實施《清潔發(fā)展機制項目運行管理暫行辦法》，積極指導(dǎo)國內(nèi)企業(yè)對CDM項目的開發(fā)。自2002年11月27日，中國第一個清潔發(fā)展機制項目――輝騰錫勒風(fēng)電場項目正式簽訂交易合同以來，據(jù)綜合EB網(wǎng)站的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2008年8月，我國共有256個CDM項目在EB成功注冊，其中64個已成功獲得經(jīng)核證的減排量(cERs)簽發(fā)，累計簽發(fā)總量64 117436噸，占東道國CDM項目簽發(fā)總量(183 275 277噸)的34.98％，居世界第一位。目前還有很多CDM項目正在積極地實施當(dāng)中，我國在利用CDM機制促進(jìn)國內(nèi)企業(yè)節(jié)能減排和可持續(xù)發(fā)展上，取得了不錯的成績。
雖然中國在CDM項目開發(fā)上有很大的潛力，但同時也要看到CDM機制所蘊含的國際政治風(fēng)險以及來自于其他發(fā)展中國家的激烈競爭。
《京都議定書》是各國權(quán)衡利益進(jìn)行妥協(xié)的產(chǎn)物，但其目前的法律效力有效期是2012年底，其后的相關(guān)協(xié)議還沒有達(dá)成一致，因此CDM項目開發(fā)存在著很大的國際政治風(fēng)險。《京都議定書》下回合談判一旦失敗，則CDM機制也隨之失效，或即使談判成功，但要求中國也承擔(dān)起減排的義務(wù)，則中國境內(nèi)已經(jīng)實施的CDM項目便會失效，正在申請的CDM項目也會失敗。
目前有50個國家共1146個項目在EB進(jìn)行了注冊，其中70％以上集中在印度、中國、巴西、墨西哥這四個發(fā)展中大國，各國在利用CDM機制發(fā)展本國經(jīng)濟上都顯示出極大的積極性。尤其是印度出臺了各種措施鼓勵發(fā)展CDM項目，在EB注冊項目356個，數(shù)量居第一位，比我國多40％。我國之所以能在減排量領(lǐng)先于印度，主要得益于多個減排量大的HFC23分解項目的成功注冊和簽發(fā)。顯然經(jīng)濟發(fā)展水平落后于我國的印度對待CDM項目的積極性更高，在宣傳力度和政策支持上更為有力，與我國形成了有力的競爭。
二、CDM項目在河北省實施中存在的問題
河北省CDM工作啟動較早，但發(fā)展卻落后于其他的一些省份，所占比例也低于國內(nèi)平均水平。從注冊數(shù)量上看，河北省有40個CDM項目在國家發(fā)展改革委獲得批準(zhǔn)，占項目總數(shù)(1388個)的2，88％；其中12個在EB注冊成功，占全國在EB注冊成功總數(shù)(256個)的4.69％；獲得EB簽發(fā)項目5個，占全國在EB獲得簽發(fā)總數(shù)(64個)的7.81％；獲得EB簽發(fā)CERs總量463 359噸，僅占全國獲得簽發(fā)CERs總量(64 117 436噸)的0.72％。江蘇、山東、內(nèi)蒙等省份在CDM項目的開發(fā)上走在了全國的前列，特別是江蘇，獲得EB簽發(fā)CERs總量27 782 223噸，占全國的43％，河北與江蘇等先進(jìn)省份的差距非常明顯。
從以上數(shù)據(jù)和對比可以看出，河北省CDM項目的發(fā)展水平與其工業(yè)大省的身份是不相稱的，通過調(diào)查分析，我們認(rèn)為主要存在以下幾方面的問題：
1，宣傳力度不夠，缺乏展業(yè)技術(shù)支持。一直以來，河北省各級政府對節(jié)能減排工作高度重視，但由于企業(yè)自身資金短缺、技術(shù)障礙等問題嚴(yán)重制約了節(jié)能減排目標(biāo)的實現(xiàn)。盡管清潔發(fā)展機制恰恰是解決這一瓶頸問題的有效手段，但是政府相關(guān)機構(gòu)的宣傳力度不足，無論是CDM項目的注冊，還是實施流程，企業(yè)都對其知之甚少，嚴(yán)重制約了CDM項目的開展。同時河北省CDM技術(shù)服務(wù)平臺建設(shè)仍不完善，缺少專業(yè)的中介機構(gòu)服務(wù)于企業(yè)，由于CDM項目申請過程中方法學(xué)和PDD撰寫專業(yè)性很強，一般CDM項目業(yè)主會委托專業(yè)的中介機構(gòu)幫助制作和設(shè)計，因此優(yōu)秀的中介成為CDM項目注冊成功與否的關(guān)鍵。而我河北還沒有這樣的中介機構(gòu)，無法為CDM項目開展提供有力的技術(shù)支持，從一定程度上制約了CDM項目的發(fā)展。
2，CDM項目相關(guān)人才隊伍培養(yǎng)滯后。CDM項目開發(fā)具有很強的專業(yè)性，全部技術(shù)文件和申報材料均要求中英文兩種版本，因此對人員素質(zhì)要求較高。目前河北省精通cDM項目開發(fā)的專業(yè)人才奇缺，而且沒有完整的CDM項目人才的培養(yǎng)計劃，造成項目
開發(fā)隊伍的整體工作能力和項目開發(fā)水平較低，影響了河北省CDM項目的快速發(fā)展。
3，CDM項目面臨的融資困難。CDM項目從申請注冊到最終CERs簽發(fā)要經(jīng)歷多重審批、核證坯節(jié)，需要較長的時間，各個環(huán)節(jié)所需的資金支持也不盡相同。由于CDM項目最終能否獲得CERs簽發(fā)存在不確定性，導(dǎo)致銀行放款的意愿下降，尤其是中小型CDM項目，普遍存在融資困難的情況。從河北省現(xiàn)有成功的CDM項目案例來看，其業(yè)主大多是資金雄厚的能源、鋼鐵企業(yè)，而中小項目發(fā)展滯后，也說明河北省金融機構(gòu)對于CDM的支持力度不夠，相關(guān)金融產(chǎn)品的開發(fā)落后，不能滿足CDM項目在我省發(fā)展的需要。
三、河北省促進(jìn)CDM產(chǎn)業(yè)發(fā)展應(yīng)采取的金融支持政策
在現(xiàn)代經(jīng)濟社會中，任何一個產(chǎn)業(yè)離開金融的支持都是不可能快速發(fā)展的，要想推動河北省CDM項目的快速發(fā)展，縮小與江蘇等先進(jìn)省份的差距，就要從金融支持上解決好cDM項目的融資問題。結(jié)合中國目前的產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向、金融機構(gòu)發(fā)展趨勢和CDM項目的發(fā)展?jié)摿Γ覀冋J(rèn)為可從以下幾個方面加大對cDM項目的金融支持，激發(fā)cDM項目的發(fā)展?jié)摿Α?/p>
(一)引入赤道原則，推行“綠色信貸”
赤道原則(The Equator Principles，簡稱EP)是一套非官方規(guī)定的，由世界主要金融機構(gòu)根據(jù)國際金融公司(IFC)的政策和指南制定的，旨在管理和發(fā)展與項目融資有關(guān)的社會和環(huán)境問題的一套自愿性原則。成為遵守赤道原則的金融機構(gòu)并不需要簽署任何協(xié)議，只需宣布接受赤道原則，制定與赤道原則相一致的內(nèi)部程序和政策，并對項目融資中的環(huán)境和社會問題盡到審慎性審核調(diào)查義務(wù)即可。只有在項目發(fā)起人能夠證明項目在執(zhí)行中會對社會和環(huán)境負(fù)責(zé)并會遵守赤道原則的情況下，才對項目提供融資。目前，赤道原則已經(jīng)成為國際項目融資的新標(biāo)準(zhǔn)，遵守赤道原則已經(jīng)成為成功安排國際項目融資的一個基本要素。
中國政府將建設(shè)和諧社會和可持續(xù)發(fā)展作為目前和今后的發(fā)展戰(zhàn)略。在信貸控制方面，借鑒國際金融機構(gòu)將環(huán)境因素納入貸款、投資和風(fēng)險評估程序的先進(jìn)做法，2007年7月中國國家環(huán)保總局、人民銀行、銀監(jiān)會聯(lián)合了《關(guān)于落實環(huán)境保護政策法規(guī)防范信貸風(fēng)險的意見》，即“綠色信貸”政策。同時中國人民銀行了《關(guān)于改進(jìn)和加強節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域金融服務(wù)的指導(dǎo)意見》，2007年11月23日，銀監(jiān)會下發(fā)了《節(jié)能減排授信工作指導(dǎo)意見》。這3個文件的核心是，對不符合產(chǎn)業(yè)政策和環(huán)境違法的企業(yè)和項目進(jìn)行信貸控制，以“綠色信貸”機制遏制高耗能、高污染產(chǎn)業(yè)的盲目擴張，同時要求各銀行類金融機構(gòu)加大對節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的信貸支持，充分利用財政資金的杠桿作用，建立信貸支持節(jié)能減排技術(shù)創(chuàng)新和節(jié)能環(huán)保技術(shù)改造的長效機制。在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步改善節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域的直接融資服務(wù)，學(xué)習(xí)借鑒和消化吸收國際先進(jìn)金融理念、技術(shù)和管理經(jīng)驗，發(fā)揮金融機構(gòu)的獨特優(yōu)勢，在已有的直接融資產(chǎn)品基礎(chǔ)上，進(jìn)一步加大基礎(chǔ)產(chǎn)品和衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新力度，豐富和完善直接融資產(chǎn)品，多角度拓展節(jié)能環(huán)保企業(yè)的籌資渠道，降低其籌資成本。
由于赤道原則采用的是自愿加入原則，而中國的商業(yè)銀行長期在政府行政命令的指導(dǎo)下開展業(yè)務(wù)，并且對“兩高一剩”行業(yè)的貸款總額占貸款發(fā)放總額的60％以上，因此商業(yè)銀行本身缺乏自愿加入赤道原則的動力。在這種情況下由政府出臺“綠色信貸”政策是符合中國的國情的，可以說“綠色信貸”是中國版的赤道原則。在此政策的指導(dǎo)下，各銀行類金融機構(gòu)紛紛出臺相關(guān)政策，加大對節(jié)能減排產(chǎn)業(yè)的支持力度。如2007年，工行在支持節(jié)能減排、循環(huán)經(jīng)濟等環(huán)保型企業(yè)和項目方面發(fā)放貸款400多億元。中國銀行在一年中投入5004z,元綠色貸款，支持企業(yè)進(jìn)行綠色改造和環(huán)保能源開發(fā)。
與自由市場國家的金融機構(gòu)相比，中國的金融機構(gòu)更多地受到監(jiān)管機構(gòu)和政府政策的影響，因此政府和監(jiān)管機構(gòu)出臺的“綠色信貸”政策，在很大程度上增加了金融機構(gòu)對CDM項目發(fā)放貸款的積極性。目前在國家積極倡導(dǎo)節(jié)能減排政策的環(huán)境下，“綠色信貸”觀念已經(jīng)開始影響銀行的貸款偏好。河北省應(yīng)積極貫徹“綠色信貸”的政策，并專門針對cDM項目，由省發(fā)改委、銀監(jiān)局、環(huán)保局等相關(guān)監(jiān)管部門聯(lián)合出臺鼓勵發(fā)展CDM項目的一整套信貸政策，暢通cDM項目的融資渠道。
(二)推動金融創(chuàng)新，發(fā)行cDM項目集合債券，拓寬CDM項目的融資渠道
現(xiàn)行的《企業(yè)債券管理條例》規(guī)定發(fā)行企業(yè)債券的企業(yè)須符合以下條件：股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣6000萬元，且最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息。而從實際發(fā)行情況看，能發(fā)行企業(yè)債券的基本上是中國電網(wǎng)、中石油等國有大型企業(yè)，融資額度一般在1047,元以上，中小企業(yè)一般很難獲準(zhǔn)發(fā)行，且銀行等承銷機構(gòu)對發(fā)行額度小的債券興趣不高。
以上條件對大多數(shù)CDM項目來說是很難滿足的，特別是對中小型CDM項目間接融資的門檻過高，這就需要政府推動債券發(fā)行方式的創(chuàng)新，幫助cDM項目突破企業(yè)債券融資瓶頸。
浙江、遼寧、四川等省為了解決中小企業(yè)的融資困難，嘗試運作集合債的發(fā)行。所謂集合債就是由一個機構(gòu)作為牽頭人，多家企業(yè)捆綁在一起，采用統(tǒng)一冠名、分別負(fù)債、分別擔(dān)保、捆綁發(fā)行模式發(fā)行的債券。捆綁發(fā)行解決了中小企業(yè)融資量小的問題，提高了債券整體信用級別，降低了發(fā)行利率和發(fā)行費用，且由于發(fā)行規(guī)模較大，承銷商積極性較高。河北省也可嘗試將多個CDM項目捆綁打包，發(fā)行CDM項目集合債，由地方財政進(jìn)行再擔(dān)保，提高債券信用級別，解決CDM項目發(fā)展的融資困難。
(三)積極培育專業(yè)貸款擔(dān)保機構(gòu)
篇9
二、國有企業(yè)改制上市常見問題及解決方案
國有企業(yè)在上市實踐中經(jīng)常遇到的一些共性問題，這些問題主要包括十個方面。
1．非經(jīng)營性資產(chǎn)的剝離。公司一旦上市就變?yōu)楣姽荆瑸楸Ｗo和迎合公眾投資者的利益，通常情況下要對公司的非經(jīng)營性資產(chǎn)進(jìn)行剝離。剝離的對象包括企業(yè)辦社會形成的資產(chǎn)，如職工食堂、職工澡堂、娛樂設(shè)施、附屬酒店、診所等。剝離方式主要有三種，成立獨立的經(jīng)營實體管理；交由控股母公司管理；也可以交給政府職能部門管理。這里需要明確的是剝離應(yīng)當(dāng)明確剝離資產(chǎn)的管理主體，剝離后不再與上市主體有任何資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)或者管理關(guān)系，剝離中還應(yīng)當(dāng)注意妥善安置剝離資產(chǎn)及部分職工，避免造成社會不穩(wěn)定。
2．經(jīng)營性資產(chǎn)的重組。為了明確上市公司的主營業(yè)務(wù)，改善上市公司的財務(wù)狀況，實踐中很多公司上市前需要對公司經(jīng)營性資產(chǎn)進(jìn)行重組。經(jīng)營性資產(chǎn)重組剝離中的原則包括：保持公司獨立的產(chǎn)供銷體系和運營能力；避免同業(yè)競爭，減少關(guān)聯(lián)交易；兼顧公司和集團的發(fā)展戰(zhàn)略；優(yōu)先選擇保留運作效率高的資產(chǎn)以使發(fā)行主體財務(wù)狀況優(yōu)秀，從而確保籌資效果。經(jīng)營性資產(chǎn)重組應(yīng)當(dāng)堅持全面衡量的原則，結(jié)合公司注冊資本不足、土地是否出資、是否有巨額虧損等問題一并解決。還應(yīng)當(dāng)注意剝離資產(chǎn)后，對相關(guān)的人員、機構(gòu)、業(yè)務(wù)體系、財務(wù)進(jìn)行調(diào)整。通過經(jīng)營性資產(chǎn)重組最終達(dá)到資產(chǎn)完整、業(yè)務(wù)獨立、權(quán)屬清晰、主業(yè)突出、財務(wù)效益最佳的目標(biāo)。
3．資產(chǎn)重組中土地資產(chǎn)的處置方式。很多企業(yè)在改制資產(chǎn)重組最常見的問題往往是土地使用權(quán)如何取得的問題。通常情況下土地取得方式可以有出讓、當(dāng)?shù)卣鲀r出資、租賃使用三種方式。確定土地使用權(quán)的獲得方式應(yīng)當(dāng)結(jié)合企業(yè)的凈資產(chǎn)、企業(yè)的盈利狀況、企業(yè)資金狀況等因素統(tǒng)一考慮。比如若企業(yè)資金緊張，并且不希望因資產(chǎn)規(guī)模過大而攤薄資產(chǎn)收益率和影響財務(wù)狀況，就可以選擇租賃的方式處理土地問題。
4．資產(chǎn)重組中的關(guān)聯(lián)交易。在資產(chǎn)重組中如何避免關(guān)聯(lián)交易也是常見的法律問題。關(guān)聯(lián)交易在企業(yè)上市過程中和上市后并不是完全被禁止的，只要這種交易不顯失公平，并且按照程序進(jìn)行了披露，是允許存在的，但應(yīng)當(dāng)盡量避免。關(guān)聯(lián)交易的一般情形包括關(guān)聯(lián)人之間的產(chǎn)品購銷、資產(chǎn)買賣、擔(dān)保、借貸等16種情形。一些重要的關(guān)聯(lián)交易常常被忽略，如發(fā)行人的技術(shù)、管理人員在關(guān)聯(lián)企業(yè)任職和領(lǐng)取報酬所引起的關(guān)聯(lián)交易。避免關(guān)聯(lián)交易可以通過資產(chǎn)收購與置換、股權(quán)收購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、托管等方式解決。
5．資產(chǎn)重組中的同業(yè)競爭。同業(yè)競爭是上市公司必須避免的。同業(yè)競爭認(rèn)定的一般判斷標(biāo)準(zhǔn)包括主營業(yè)務(wù)的性質(zhì)、消費群體的構(gòu)成、市場的地域性等因素。比如，閥門行業(yè)中球閥和碟閥雖然都是閥門，但因為用途不同，所以不屬于同業(yè)競爭。再比如，東北的連鎖酒店服務(wù)行業(yè)與華南的酒店連鎖企業(yè)之間因為服務(wù)地域不同，也不存在同業(yè)競爭的問題。避免同業(yè)競爭可以通過將競爭業(yè)務(wù)收購合并，或者轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)給第三方，以及競爭方單方承諾避免同業(yè)競爭的措施，具體可行。比如，大商股份在增發(fā)股票之前，大商集團將千盛百貨的業(yè)務(wù)劃轉(zhuǎn)給了國資委，從而避免了與大商股份的業(yè)務(wù)沖突。
6．財務(wù)指標(biāo)中未彌補虧損的處理。企業(yè)上市前財務(wù)報表中是不能存在虧損的，但很多國有企業(yè)因為歷史原因，有長期未彌補的歷史虧損，這種虧損如何處理呢？通常情況下用當(dāng)年利潤彌補虧損，但五年以上的歷史虧損不可以用當(dāng)年利潤彌補。實踐中可以通過改制時引入戰(zhàn)略投資者、土地資產(chǎn)注入等方式進(jìn)行溢價增資擴股，從而增加公司資本公積金，然后用公積金彌補；也可通過債權(quán)人債權(quán)折價債轉(zhuǎn)股，債務(wù)免除，母公司債務(wù)承擔(dān)等增加資本公積金的方式彌補。例如，某戰(zhàn)略投資者以3000萬元人民幣增資獲得1000萬股權(quán)，1000萬元人民幣入實收資本，2000萬元人民幣入資本公積用以彌補虧損。
7．股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、管理層持股和職工持股。股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，國有股東一股獨大是國有企業(yè)普遍存在的股權(quán)治理結(jié)構(gòu)問題。同時管理層持股、職工持股也是普遍存在的問題。解決股權(quán)過于集中的問題可以通過引入戰(zhàn)略投資者和管理層持股來解決，但管理層持股應(yīng)當(dāng)符合60號文的規(guī)定，通常不超過10％的比例。如果公司存在職工全員持股，解決辦法是職工持股轉(zhuǎn)讓給戰(zhàn)略投資者，或者回購股份進(jìn)行減資，以使得公司股東在上市之前不多于200人。
8．內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不健全和不完善。證監(jiān)會對上市公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)有著嚴(yán)格的要求，因此公司上市必須健全和完善公司內(nèi)部機構(gòu)和制度。首先要機構(gòu)全，股東會、董事會、監(jiān)事會、經(jīng)理層、各種崗位要明確并實際運作；其次要制度全，各個機構(gòu)要有議事規(guī)則和相應(yīng)規(guī)章；再次各個機構(gòu)的任職人員要符合任職資格，要重點清理公司管理人員在多個關(guān)聯(lián)公司兼職、領(lǐng)薪的問題，這些問題雖然是小事，但一旦被發(fā)現(xiàn)將影響公司上市進(jìn)程。同時，公司的內(nèi)部機構(gòu)要嚴(yán)格按照公司法等法律法規(guī)規(guī)范運作，召開會議程序要符合規(guī)定，有健全的記錄，會議決議內(nèi)容也要合法。比如關(guān)聯(lián)股東沒有回避討論與其有關(guān)的擔(dān)保事項的股東會議的情形，申報材料中如果沒有被發(fā)現(xiàn)，最終將成為上市的障礙。
9．公司戰(zhàn)略私募集資投向的確定。很多公司以為上市募集資金的用途可以隨便講，其實關(guān)于募集資金用途證監(jiān)會有明確監(jiān)管，若要改變程序很復(fù)雜。因此在上市前就應(yīng)當(dāng)明確。募集資金投向的確定主要考慮資金使用要和公司戰(zhàn)略一致，募集資金投向應(yīng)當(dāng)是主營業(yè)務(wù)，募集資金投向有利于避免同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易，募集資金投向還應(yīng)當(dāng)安全、合法、可行。
10．國有企業(yè)改制重組過程中債務(wù)承擔(dān)問題。國有企業(yè)改制過程中可能發(fā)生主體變更的情形，比如分立分拆上市，導(dǎo)致需要變更債務(wù)承擔(dān)主體。這種情況下就需要解決債務(wù)問題，一般解決方案包括：提前清償債務(wù)、債權(quán)債務(wù)轉(zhuǎn)移給母公司、以及過橋貸款等方式解決。也可以將債務(wù)轉(zhuǎn)讓給大股東、關(guān)聯(lián)方，或者債權(quán)人債轉(zhuǎn)股、債務(wù)免除等方式處理。
三、國有企業(yè)改制上市應(yīng)當(dāng)遵循的原則及建議國有企業(yè)改制上市應(yīng)當(dāng)掌握以下五項原則：
1．整體全盤考慮的原則。簡單的說就是資產(chǎn)重組和剝離的很多問題要聯(lián)系起來一起解決，很多時候一項工作就可以解決多個問題。比如戰(zhàn)略投資人以土地出資，就可以同時解決發(fā)行人使用土地問題和彌補虧損等兩個問題。
2．披露重于存在的原則。企業(yè)上市過程中存在問題原則上一經(jīng)發(fā)現(xiàn)就要解決，解決不了就要披露，而不能隱藏，如果不披露很有可能成為企業(yè)上市失敗的地雷。
3．實質(zhì)重于形式的原則。在判斷發(fā)行人實際控制人、關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競爭等問題時，我們要把握實質(zhì)重于形式的原則，從本質(zhì)上考慮和判斷。
4．嚴(yán)格執(zhí)行程序的原則。很多國有企業(yè)上市往往認(rèn)為只要業(yè)績好就可以，往往忽略了公司的治理結(jié)構(gòu)和規(guī)范運作，事實上對于上市公司而言，嚴(yán)格執(zhí)行程序，程序合規(guī)往往是監(jiān)管當(dāng)局和股民非常看重的。
5．節(jié)決定成敗的原則。上市工作中每一份材料、每一個報表都應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格審查，避免小的漏洞牽出大的麻煩。國有企業(yè)實現(xiàn)上市，是企業(yè)實現(xiàn)由“人治”到“法制”的過程，企業(yè)上市可以為企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展奠定一個良好的基礎(chǔ)。
四、國有企業(yè)改制上市發(fā)行審核基本要求
1．獨立性問題。一是資產(chǎn)獨立。生產(chǎn)型企業(yè)應(yīng)當(dāng)具備與生產(chǎn)經(jīng)營有關(guān)的生產(chǎn)系統(tǒng)、輔助生產(chǎn)系統(tǒng)和配套設(shè)施，合法擁有與生產(chǎn)經(jīng)營有關(guān)的土地、廠房、機器設(shè)備以及商標(biāo)、專利、非專利技術(shù)的所有權(quán)或者使用權(quán)，具有獨立的原料采購和產(chǎn)品銷售系統(tǒng)；非生產(chǎn)型企業(yè)應(yīng)當(dāng)具備與經(jīng)營有關(guān)的業(yè)務(wù)體系及相關(guān)資產(chǎn)。二是人員獨立。發(fā)行人的總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財務(wù)負(fù)責(zé)人和董事會秘書等高級管理人員不得在控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)中擔(dān)任除董事、監(jiān)事以外的其他職務(wù)，不得在控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)領(lǐng)薪；發(fā)行人的財務(wù)人員不得在控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)中兼職。三是財務(wù)獨立。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)建立獨立的財務(wù)核算體系，能夠獨立作出財務(wù)決策，具有規(guī)范的財務(wù)會計制度和對分公司、子公司的財務(wù)管理制度；發(fā)行人不得與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)共用銀行賬戶。四是機構(gòu)獨立。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)建立健全內(nèi)部經(jīng)營管理機構(gòu)，獨立行使經(jīng)營管理職權(quán)，與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)間不得有機構(gòu)混同的情形。五是業(yè)務(wù)獨立。發(fā)行人的業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)獨立于控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)，與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)間不得有同業(yè)競爭或者顯失公平的關(guān)聯(lián)交易。
2．規(guī)范運行。一是股份公司需建立股東大會、董事會、監(jiān)事會、獨立董事、董事會秘書制度，相關(guān)機構(gòu)和人員能夠依法履行職責(zé)。二是股份公司的內(nèi)部控制制度健全且被有效執(zhí)行，能夠合理保證財務(wù)報告的可靠性、生產(chǎn)經(jīng)營的合法性、營運的效率與效果。三是上市公司與控股股東在人員、財務(wù)、機構(gòu)、業(yè)務(wù)、資產(chǎn)完全分開。四是公司董事、高管需具備相應(yīng)的任職資格，并了解與股票發(fā)行上市有關(guān)的法律法規(guī)，知悉上市公司及其董事、監(jiān)事、高管的法定義務(wù)和責(zé)任。五是最近三年不得有重大違法行為。六是發(fā)行上市前不得有違規(guī)擔(dān)保和資金占用。
3．主體資格。一是發(fā)行人應(yīng)當(dāng)是依法設(shè)立且合法存續(xù)的股份公司。二是發(fā)行人為有限責(zé)任公司整體變更為股份公司的，持續(xù)時間可從有限成立之日起計算滿三年。三是發(fā)行人最近三年內(nèi)主營業(yè)務(wù)和董事、高級管理人員沒有發(fā)生重大變化，實際控制人沒有發(fā)生變更。四是發(fā)行人的注冊資本已足額繳納，發(fā)起人或者股東用作出資的資產(chǎn)的財產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)已辦理完畢，發(fā)行人的主要資產(chǎn)不存在重大權(quán)屬糾紛。五是發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定、符合國家產(chǎn)業(yè)政策。六是發(fā)行人的股權(quán)清晰，控股股東和受控股股東、實際控制人支配的股東持有的發(fā)行人股份不存在重大權(quán)屬糾紛。
4．財務(wù)會計。一是發(fā)行人的資產(chǎn)質(zhì)量良好，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)合理，盈利能力較強，現(xiàn)金流量正常。二是最近3個會計年度凈利潤均為正數(shù)且累計超過人民幣3000萬元，凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益之后較低者為計算依據(jù)。三是最近3個會計年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計超過人民幣5000萬元；或者最近3個會計年度營業(yè)收入累計超過人民幣3億元。四是發(fā)行前股本總額不少于人民幣3000萬元。五是最近一期末無形資產(chǎn)（扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后）占凈資產(chǎn)的比例不高于20％。六是最近一期末不存在未彌補虧損。七是發(fā)行人不得有影響持續(xù)經(jīng)營能力的情形。
5．募集資金投向。一是符合公司發(fā)展戰(zhàn)略需要，應(yīng)當(dāng)有明確的使用方向，原則上應(yīng)當(dāng)用于主營業(yè)務(wù)。二是募集資金投資項目實施后，不會與控股股東及下屬單位產(chǎn)生同業(yè)競爭。三是募集資金最好不要用于收購控股股東及下屬單位的資產(chǎn)或股權(quán)。四是募集資金數(shù)額和投資項目應(yīng)當(dāng)與發(fā)行人現(xiàn)有的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模、財務(wù)狀況、技術(shù)水平和管理能力相適應(yīng)。五是募集資金投資項目應(yīng)當(dāng)符合國家產(chǎn)業(yè)政策、投資管理、環(huán)境保護、土地管理以及其他法律、法規(guī)和規(guī)章的規(guī)定。六是募集資金大規(guī)模增加固定資產(chǎn)投資的，應(yīng)充分說明固定資產(chǎn)變化與產(chǎn)能變動的關(guān)系，并充分披露新增固定資產(chǎn)折舊對發(fā)行人未來經(jīng)營成果的影響。
6．信息披露。一是書面披露。內(nèi)容包括招股說明書等申報材料、回復(fù)反饋意見材料、中介機構(gòu)申報材料等。二是口頭披露。包括預(yù)審員與公司的溝通、發(fā)審會公司的表現(xiàn)等等。口頭溝通主要靠公司，保薦機構(gòu)起到協(xié)助作用。
7．其他問題。除了法定條件外，審核的重點還關(guān)注以下重點問題：稅收政策、土地使用、環(huán)境保護、公司在行業(yè)中的地位、股利分配政策、集體資產(chǎn)量化或獎勵給個人、國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給個人。一是稅收問題。由于各地在國家統(tǒng)一的稅收政策基礎(chǔ)上，往往存在一些針對企業(yè)的優(yōu)惠政策，因此，凡企業(yè)在上市前三年中享受的稅收優(yōu)惠政策與國家規(guī)定不符的，企業(yè)應(yīng)在上市準(zhǔn)備過程中重點解決。二是產(chǎn)權(quán)問題。對于一些“紅帽子”企業(yè)，即名義為集體所有但實質(zhì)為私人所有的企業(yè)，為避免企業(yè)采取獎勵等手段量化輸送給私人的情況，避免出現(xiàn)產(chǎn)權(quán)糾紛，監(jiān)管部門在操作中，一般要求發(fā)行人出具省級政府的確認(rèn)文件。對于一些將國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給個人的情況，要求發(fā)行人履行評估確認(rèn)手續(xù)，并報送國資部門批準(zhǔn)。三是行業(yè)及企業(yè)持續(xù)表現(xiàn)。為對企業(yè)所處行業(yè)及企業(yè)持續(xù)表現(xiàn)有所把握，監(jiān)管部門要求發(fā)行人對企業(yè)所處行業(yè)情況、企業(yè)在行業(yè)中的地位、市場占有率等進(jìn)行詳細(xì)說明。四是土地問題。如企業(yè)在上市前取得的土地使用權(quán)不合法，一律要求予以糾正。五是環(huán)保問題。證監(jiān)會要求發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營、募集資金投向都要符合有關(guān)環(huán)保法律法規(guī)要求，對于重污染行業(yè)，要求出具環(huán)保部門的證明文件。
五、發(fā)行審核重點關(guān)注
1．美麗的故事：現(xiàn)實與可行的商業(yè)模式。企業(yè)內(nèi)在的價值和大眾對其的認(rèn)知往往并非一致，因此需要保薦機構(gòu)為投資者講述一個容易理解并且非常美好的關(guān)于企業(yè)成長的故事，而且要提煉出賣點，賣點對于發(fā)行審核非常重要。至于怎樣提煉，我們可以回憶我們中學(xué)時候老師教我們寫文章的方法———那就是把全文最重要也是最精華的一句話提煉出來放在最前面。保薦機構(gòu)也是如此，曾經(jīng)有人指出，一定要將企業(yè)的亮點挖掘出來并且保證占據(jù)行業(yè)的前三位，然后用最好理解的語言一句話的形式表達(dá)出來，這就是賣點。商業(yè)模式主要包括盈利模式、營銷模式和管理模式。判斷一家公司的發(fā)展前景、未來的市場空間，主要看其商業(yè)模式是否適應(yīng)市場環(huán)境、是否與其本身的發(fā)展階段相適應(yīng)、是否具有擴張的能力以及新的經(jīng)營模式取代舊的經(jīng)營模式的趨勢是否無法阻擋，如果公司的經(jīng)營模式存在缺陷，將對公司上市后持續(xù)經(jīng)營帶來隱患。
2．未來發(fā)展前景：募集資金投向。公司的發(fā)展前景及業(yè)績增長主要依賴于募集資金項目的實施。關(guān)注企業(yè)募集資金投向問題主要關(guān)注以下幾個方面：一是項目是否投資主營業(yè)務(wù)，是否與公司的發(fā)展目標(biāo)結(jié)合。二是項目實施的可行性與風(fēng)險，可行性如是否有足夠市場，是否有足夠的核心技術(shù)及業(yè)務(wù)人員，是否有足夠的技術(shù)及規(guī)模化生產(chǎn)工藝儲備等；風(fēng)險如原產(chǎn)能擴張、向上下游擴展、收購?fù)袠I(yè)企業(yè)、投資新產(chǎn)業(yè)、有關(guān)技術(shù)產(chǎn)業(yè)化面臨的風(fēng)險。三是項目實施準(zhǔn)備情況，募集資金到位后能否順利實施，如配套的土地，有關(guān)產(chǎn)品的認(rèn)證或?qū)徟闆r（如醫(yī)藥行業(yè)），項目是否取得環(huán)保批文（環(huán)保政策上的一票否決制）等。四是與企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略的關(guān)系，與企業(yè)目前的生產(chǎn)經(jīng)營、財務(wù)狀況和管理水平相適應(yīng)。五是投資項目形式：原有設(shè)備和資產(chǎn)的擴建或技改、新建設(shè)備或資產(chǎn)、對外股權(quán)投資、收購公司或企業(yè)股權(quán)、收購資產(chǎn)、歸還固定資產(chǎn)投資貸款、補充營運資金。不得用于持有交易性金融資產(chǎn)（金融業(yè)公司除外）、不得借予他人、不得用于委托理財、不得投資于以買賣證券為主要業(yè)務(wù)的公司。
3．經(jīng)營模式與競爭優(yōu)勢：業(yè)務(wù)與技術(shù)。一是經(jīng)營模式。也就是公司的盈利模式，是企業(yè)成熟的標(biāo)志。“花盆的大小決定了花的成長極限”，判斷一家公司的發(fā)展前景、未來的市場空間，主要看其經(jīng)營模式是否能夠適應(yīng)市場變化（穩(wěn)定）、是否滿足公司的經(jīng)營目標(biāo)以及是否具備擴展空間。如果公司的經(jīng)營模式存在缺陷，將對公司上市后持續(xù)經(jīng)營帶來隱患。如公用電話（京倫電子）、數(shù)碼相機、音樂網(wǎng)上下載、制造業(yè)流程的專業(yè)化分工（富士康）、連鎖經(jīng)營等。二是競爭優(yōu)勢。首先分析公司目前的行業(yè)地位及競爭優(yōu)勢：根據(jù)報告期內(nèi)公司的現(xiàn)金流、凈利潤、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率等指標(biāo)與同行業(yè)可比公司（主要是上市公司）對比，確定公司的行業(yè)地位與競爭優(yōu)勢。其次分析公司通過什么途徑建立競爭優(yōu)勢：①通過降低成本并以更低的價格提供相似的產(chǎn)品－產(chǎn)品難于區(qū)分如化工原料、醫(yī)藥中間體，主要通過規(guī)模以及工序等手段；②通過技術(shù)創(chuàng)新創(chuàng)造真實的差異化產(chǎn)品－高新技術(shù)產(chǎn)品，如電子產(chǎn)品；③通過品牌、信譽形成的壟斷效應(yīng)創(chuàng)造虛擬的差異化產(chǎn)品－如食品、藥品、服裝等；④通過創(chuàng)造高的轉(zhuǎn)換成本鎖定用戶－如銀行、文字操作系統(tǒng)、醫(yī)療器具；⑤通過建立門檻把競爭者擋在外面－專利、政府特許（航天信息的稅控系統(tǒng)）、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)（形成正反饋，用戶越多就能吸引更多的用戶）。最后分析公司的競爭優(yōu)勢能保持多久，這與公司獲得競爭優(yōu)勢的途徑以及所處的行業(yè)相關(guān)。證監(jiān)會會特別關(guān)注企業(yè)應(yīng)為未來變化的彈性能力，即應(yīng)對人民幣升值、技術(shù)升級、原材料價格上漲、產(chǎn)品價格波動、稅收政策變化等一系列未來變化的能力。
篇10
一、新三板概況
場外交易市場是指在證券交易所之外進(jìn)行證券交易的場所。部分證券不是在證券交易所進(jìn)行集中交易，而是通過證券公司或者其他證券經(jīng)銷商轉(zhuǎn)讓，投資者只能到證券公司或者其他證券經(jīng)銷商的柜臺上買賣這些股票，故將此類證券交易市場稱為場外交易市場（柜臺市場）。場外交易市場作為一國多層次資本市場的重要組成部分，對中國經(jīng)濟的發(fā)展、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型、資本市場的完善均具有重要意義。
三板，即代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，是指以具有代辦股份轉(zhuǎn)讓資格的證券公司為核心，為非上市公眾公司和非公眾股份有限公司提供規(guī)范股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)的股份轉(zhuǎn)讓平臺。三板掛牌公司分兩類：一類是原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司和退市公司，即老三板；另一類是中關(guān)村科技園區(qū)高科技公司，其股票轉(zhuǎn)讓主要采取協(xié)商配對的方式進(jìn)行成交，即新三板。2006年1月，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中關(guān)村代辦系統(tǒng)股份報價轉(zhuǎn)讓試點正式啟動，其主要目的是探索我國多層次資本市場體系中場外市場的建設(shè)模式，探索利用資本市場支持高新技術(shù)等創(chuàng)新型企業(yè)的具體途徑。
全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（簡稱“全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，俗稱“新三板”）是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的全國性證券交易場所，是為非上市股份公司股份的公開轉(zhuǎn)讓、融資、并購等相關(guān)業(yè)務(wù)提供服務(wù)的平臺。全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司為其運營管理機構(gòu)。2012年9月20日，公司在國家工商總局注冊成立，注冊資本30億元；2013年1月16日正式揭牌。標(biāo)志著繼上交所、深交所之后的第三個全國性股權(quán)交易場所（也稱“北交所”）的誕生。新三板定位于服務(wù)廣大的中小企業(yè)，為成長性、創(chuàng)新性中小企業(yè)提供股份轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)，管理層有意將其打造成中國的“納斯達(dá)克”，建設(shè)成為全國性的“成長創(chuàng)新板”。
二、新三板掛牌制度的特點與創(chuàng)新
近年來，隨著新三板制度各項細(xì)則和辦法的推行，大大完善了我國的新三板掛牌制度。2013年1月1日起施行的《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》正式把新三板企業(yè)納入非上市公眾公司監(jiān)管范疇，是非上市公眾公司監(jiān)管的基礎(chǔ)性文件，也是推進(jìn)場外市場建設(shè)的重要行政規(guī)章之一。2012年8月，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)決定擴大新三板試點范圍（即新三板試點擴容），新增上海張江高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、天津濱海高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)和武漢東湖新技術(shù)開發(fā)區(qū)。新三板首批擴容，意味著全國性場外市場建設(shè)的步伐加快，預(yù)計第二批擴容試點園區(qū)將于2013年確定。2013年1月16，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司（北交所）于北京正式揭牌，成為繼上交所、深交所之后的第三個全國性股權(quán)交易場所，并且是我國第一家公司制交易所。2013年2月8日，NEEQ（全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)）系統(tǒng)規(guī)則，從而形成了包括法律法規(guī)、部門規(guī)章、系統(tǒng)規(guī)則的完善監(jiān)管框架，在原有代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)基礎(chǔ)上加以提升。
隨著新三板系統(tǒng)完善工作的推進(jìn)，新三板掛牌的優(yōu)勢也越發(fā)清晰。新三板的特點主要包括：其一，寬松的上市條件。新三板掛牌門檻低，無實質(zhì)性財務(wù)指標(biāo)要求；并且不受股東所有制性質(zhì)的限制，2013年辦法修改后不再限于高新技術(shù)企業(yè)。其二，新三板掛牌實行備案制。新三板掛牌無需證監(jiān)會發(fā)審委投票核準(zhǔn)，由全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司對掛牌申請文件審查，出具是否同意掛牌的審查意見，券商內(nèi)核決定是否推薦企業(yè)掛牌，并引進(jìn)國際資本市場主流的股票發(fā)行許可制度。其三，新三板掛牌效率高、低成本。新三板掛牌時間短，平均在三至四個月。掛牌成本低，而且政府補貼可基本覆蓋掛牌費用。其四，新三板交易制度多元化。新三板引入做市商，競價交易，協(xié)議成交的多元化交易制度。
相比于我國的主板，創(chuàng)業(yè)板和中小板市場，新三板有其自己的的制度創(chuàng)新。主要體現(xiàn)在：1.掛牌條件：不受股東所有制性質(zhì)的限制，不限于高新技術(shù)企業(yè)，不設(shè)具體財務(wù)指標(biāo)限制。2.突破股東人數(shù)限制：明確了掛牌公司是經(jīng)中國證監(jiān)會核準(zhǔn)的非上市公眾公司，股東人數(shù)可以超過二百人。3.交易制度多元化：掛牌公司可以選擇做市商、競價交易、協(xié)議成交等多種交易方式，尤其是做市商交易是我國資本市場發(fā)展的重大創(chuàng)新之一。4.降低交易門檻：交易單位為1千股，且股票轉(zhuǎn)讓不設(shè)漲跌幅限制。5.擴大投資者范圍：在機構(gòu)投資者參與基礎(chǔ)上，允許符合投資者適當(dāng)性管理規(guī)定的個人投資者參與股權(quán)轉(zhuǎn)讓或定向發(fā)行。6.小額快速融資制度：根據(jù)需要隨時融資；一次核準(zhǔn)、分期發(fā)行；融資周期短、成本低；且掛牌同時即可定向發(fā)行融資，相當(dāng)于小型IPO。7.主辦券商制度：持續(xù)督導(dǎo)制度。8.適時引入轉(zhuǎn)板機制：介紹上市。
三、新三板市場運行現(xiàn)狀
新三板自2006年1月正式啟動試點以來，掛牌公司數(shù)量逐年增加，特別是2012年9月全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司正式成立后，新三板建設(shè)步伐明顯加快。從行業(yè)分布來看，新三板掛牌公司主要分布在信息技術(shù)、機械設(shè)備、醫(yī)藥生物、電子、節(jié)能環(huán)保、電力設(shè)備、新材料等新興領(lǐng)域，與創(chuàng)業(yè)板行業(yè)分布契合度較高，符合新三板關(guān)于創(chuàng)新性、成長性的推薦企業(yè)要求。
另外，新三板市場成長性特征明顯，2011年和2012年上半年，新三板掛牌公司平均營業(yè)收入增長率分別為32%和22%，歸屬于母公司股東凈利潤增長率分別為26%和6%，市場表現(xiàn)顯著優(yōu)于創(chuàng)業(yè)板和中小板。截至2012年，共有43家掛牌企業(yè)先后進(jìn)行了52次定向增資，平均市盈率約為20倍，累計募集資金22.82億元，平均每次融資額為4388萬元。2010年、2011年、2012年新三板企業(yè)募集資金次數(shù)分別為7次、11次與24次，募集資金金額分別為3.51億元、6.56億元與8.55億元，呈快速增長態(tài)勢；隨著掛牌公司數(shù)量快速增加與相關(guān)制度規(guī)則完善，新三板市場融資將呈爆發(fā)式增長之勢。
隨著新三板市場的日益升溫，通過定向增資參與新三板的投資機構(gòu)快速增加。截至2012年，已完成的52次定向增資共新增機構(gòu)投資者184家。尤其是2011年以來，隨著新三板擴容的臨近，越來越多的投資機構(gòu)開始布局新三板。眾多投資機構(gòu)中，不乏啟迪創(chuàng)投、上海天一、復(fù)星集團、中科招商、國投高科、天堂硅谷、中富創(chuàng)投等國內(nèi)知名投資機構(gòu)的身影。目前，已有7家新三板掛牌企業(yè)成功轉(zhuǎn)板上市，另有1家企業(yè)過會。目前已實現(xiàn)轉(zhuǎn)板上市的企業(yè)多于2006-2008年之間掛牌，隨著時間推移，將有更多的2008年以后掛牌的企業(yè)轉(zhuǎn)板上市。除了已成功轉(zhuǎn)板的企業(yè)，新三板還為創(chuàng)業(yè)板和中小板儲備了一批優(yōu)秀的上市資源。
四、新三板掛牌條件及程序
與創(chuàng)業(yè)板、中小板相比，新三板門檻低，掛牌條件寬松，無硬性財務(wù)指標(biāo)要求。依據(jù)2013年北交所的最新規(guī)定，新三板掛牌的條件如下：1.存續(xù)滿兩年的股份有限公司。這里的兩年，不是指股份有限公司設(shè)立滿兩年，而是指持續(xù)經(jīng)營滿兩年。2.業(yè)務(wù)明確，具有持續(xù)經(jīng)營能力。新三板掛牌對利潤不做要求，只要求凈資產(chǎn)不低于注冊資本，即使當(dāng)年虧損亦可掛牌，更看重其成長性。3.公司治理結(jié)構(gòu)健全，合法合規(guī)經(jīng)營。主要包括公司建立了股東大會、董事會、監(jiān)事會制度，且“三會”運作規(guī)范；公司在業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人員、財務(wù)及機構(gòu)等方面具備獨立性；公司制定了外擔(dān)保、重大投資、委托理財、關(guān)聯(lián)交易等事項的決策制度，并且能夠按照制度嚴(yán)格執(zhí)行和股東依法完成出資，近二年股權(quán)變動合法合規(guī)。4.股份發(fā)行和轉(zhuǎn)讓行為合法合規(guī)。公司股份發(fā)行和轉(zhuǎn)讓應(yīng)合法合規(guī)，不存在以下情況：委托持股，信托持股，股東出資不實，其他違法違規(guī)情況。5.全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司要求的其他條件。全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司可能針對“新三板”市場的最新情況結(jié)合監(jiān)管需要提出其他掛牌條件。
對于掛牌程序，從實務(wù)律師角度分析，主要包括：選擇主辦券商，簽訂掛牌以及持續(xù)督導(dǎo)協(xié)議——召開公司董事會、股東大會——配合會計師事務(wù)所、評估機構(gòu)和律師事務(wù)所進(jìn)行獨立審計、評估和調(diào)查——配合主辦券商盡職調(diào)查——配合主辦券商組織材料，接受主辦券商的內(nèi)部審核——配合主辦券商制作申報材料，向全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司報送推薦掛牌備案文件—全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司備案確認(rèn)—全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司向主辦券商出具備案確認(rèn)函后，到工商部門辦理股份登記退出手續(xù)——股份集中登記——披露公開轉(zhuǎn)讓說明書。
五、新三板掛牌業(yè)務(wù)中主要法律實務(wù)分析
（一）股本問題
依據(jù)新三板掛牌的規(guī)定，企業(yè)改制在折股的過程中可以低于凈值產(chǎn)額，但不可以高于凈資產(chǎn)額。凈值產(chǎn)額進(jìn)行折股需要經(jīng)過專門的審計機構(gòu)進(jìn)行審計。有限責(zé)任公司整體改制股份有限責(zé)任公司，分為兩種情況分析。如果是國有企業(yè)，按照規(guī)定是依評估結(jié)果進(jìn)行調(diào)賬。對于非國有企業(yè)，亦可以進(jìn)行調(diào)賬，只是調(diào)賬之后要重新計算公司的存續(xù)時間，即需要滿足新三板掛牌條件中的存續(xù)滿兩年的股份有限公司的規(guī)定。
（二）無形資產(chǎn)出資問題
無形資產(chǎn)出資，特別是用專利技術(shù)，專有技術(shù)出資的問題，在新三板掛牌企業(yè)中較為常見。現(xiàn)今《公司法》第27條規(guī)定：“股東可以用貨幣出資，也可以用實務(wù)、知識產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等可以用貨幣估價并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財產(chǎn)作價出資。對作為出資的非貨幣財產(chǎn)應(yīng)當(dāng)評估作價，核實財產(chǎn)，不得高估或者低估作價。全體股東的貨幣出資金額不得低于有限責(zé)任公司注冊資本的30%。”在新公司法出現(xiàn)之前的規(guī)定是：“以工業(yè)產(chǎn)權(quán)，非專利技術(shù)作價出資的金額，不得超過有限責(zé)任公司出資額的20%。國家對采用高新技術(shù)出資有特別規(guī)定的除外。”我們應(yīng)根據(jù)目標(biāo)公司成立的時間決定適用各自相關(guān)規(guī)定。
關(guān)于無形資產(chǎn)出資的現(xiàn)狀，問題主要有：第一，公司設(shè)立時，如果股東使用在原單位任職期間形成的技術(shù)作為出資，而該項技術(shù)出資與單位之間還存在權(quán)屬糾紛。此時律師需要從專業(yè)角度分清該無形資產(chǎn)是屬于個人還是屬于原單位。第二，公司設(shè)立后增資時，若使用公司享有的無形資產(chǎn)作為股東增資，屬于出資不實。第三，高估無形資產(chǎn)價值。北交所對此問題的審查很嚴(yán)格。第四，用于出資的無形資產(chǎn)對于出資無價值。
針對以上問題，解決方案主要有：首先是無形資產(chǎn)評估過高的問題，明顯不符合法律規(guī)定。在實際操作中，若公司經(jīng)過幾年的發(fā)展和若干次的增資，到正式審批的時候無形資產(chǎn)評估已經(jīng)達(dá)到要求。此時，中介機構(gòu)向有關(guān)部門說明情況，審批通過的可能性仍舊很大。其次，應(yīng)由券商、律師出具說明，說明該出資不實的情況對于企業(yè)掛牌沒有實質(zhì)的影響，不影響后續(xù)股東的利益，而且該無形資產(chǎn)對于企業(yè)的發(fā)展貢獻(xiàn)巨大。對于無形資產(chǎn)權(quán)利瑕疵的問題：如果企業(yè)在設(shè)立時，股東對于用于出資的無形資產(chǎn)沒有處分權(quán)利，但在日后企業(yè)的發(fā)展中，該股東取得了此無形資產(chǎn)的所有權(quán)或使用權(quán)。只要在企業(yè)申請新三板掛牌前，將無形資產(chǎn)的權(quán)利轉(zhuǎn)移給企業(yè)，企業(yè)通過有關(guān)驗資機構(gòu)出具驗資報告，則不會對企業(yè)申請新三板掛牌產(chǎn)生實質(zhì)影響。對于無形資產(chǎn)評估問題：重新請專業(yè)評估機構(gòu)對無形資產(chǎn)進(jìn)行評估，對評估低于出資的部分，由責(zé)任股東以貨幣形式補足。評估高于公司的部分則歸公司所有。為避免日后糾紛，無責(zé)任股東還應(yīng)出具免責(zé)說明書，表示不再追究出資瑕疵或者出資不實的股東的責(zé)任。
（三）出資不實、出資不當(dāng)問題
對于股東出資不實問題，一般通過補足出資的方式處理。補足出資后，即可參與新三板掛牌。對于出資不當(dāng)?shù)膯栴}，可采用出資置換的方式。對于一些不能輕易出資的（比如國家防護林），律師的建議是用現(xiàn)金置換相應(yīng)的不當(dāng)出資。2011年，國家工商局正式頒布公司債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)辦法，主要的規(guī)定有：下列債權(quán)可轉(zhuǎn)為股權(quán)，公司經(jīng)營中債權(quán)人與公司之間產(chǎn)生的合同之債轉(zhuǎn)為公司股權(quán)，債權(quán)人已經(jīng)履行債權(quán)所規(guī)定的合同義務(wù)時，且不違反法律、行政法規(guī)、國務(wù)院決定或者公司章程的禁止性規(guī)定。用于轉(zhuǎn)為股權(quán)的債權(quán)應(yīng)當(dāng)經(jīng)過評估，并經(jīng)過登記機關(guān)登記為債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)出資。
（四）股份代持問題
對于股份代持的問題，證監(jiān)會的態(tài)度是不允許存在代持。主要原因是法律規(guī)定對于公司上市，股權(quán)應(yīng)該清晰，不能有糾紛，隱患。如果有代持，容易導(dǎo)致股權(quán)不清，容易發(fā)生紛爭。另外，代持可能產(chǎn)生違法犯罪問題，產(chǎn)生腐敗。證監(jiān)會做過明確的表態(tài)，員工代持的，除了有特殊的政策，否則不允許上市。解決代持的思路，主要有以下思路：一是通過企業(yè)進(jìn)行整改，讓實際出資人復(fù)位。對實際出資人復(fù)位的情況建議到公證機關(guān)進(jìn)行公證，也可以采取律師見證的方式。第二是通過股份轉(zhuǎn)讓，將代持人和其他具有出資資格的人成為相應(yīng)股份的所有權(quán)人。第三是請求司法確認(rèn)，根據(jù)公司法解釋三的相關(guān)規(guī)定，法院對隱名股東與實際股東之間的法律確認(rèn)是有法律效力的。
（五）關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競爭問題
關(guān)聯(lián)交易的弊端主要有：1.影響公司獨立經(jīng)營能力。2.可能損害中小股東的利益。3.關(guān)聯(lián)交易可能影響上市公司的業(yè)績和披露的真實性。4.可能導(dǎo)致國家稅賦流失。法律和新三板主管部門對關(guān)聯(lián)交易的基本態(tài)度是：減少和規(guī)范。對于關(guān)聯(lián)交易的處理思路：1.對關(guān)聯(lián)交易涉及的事項進(jìn)行重組。比如通過資產(chǎn)或者股權(quán)收購的方式收購到掛牌企業(yè)中來，使其成為一體。2.將產(chǎn)生關(guān)聯(lián)交易的公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓給非關(guān)聯(lián)方。3.對關(guān)聯(lián)企業(yè)進(jìn)行清算和注銷。4.對于無法避免的關(guān)聯(lián)交易，應(yīng)該做到定價公允，程序合規(guī)，信息披露規(guī)范。對于同業(yè)競爭的問題，法律和審批部門的意見是：上市過程中堅決禁止。至于新三板，同樣是禁止。
（六）掛牌公司規(guī)范治理問題
