引論：我們?yōu)槟砹?3篇金融界論文范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時(shí)的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。

篇1

2.民間金融活動(dòng)是否為非官方性質(zhì)的。包括如下四個(gè)方面：（1）融資活動(dòng)的參與者是非官方的，即借貸行為是個(gè)人或非國有制企業(yè)在之間發(fā)生的；（2）資金的來源是非官方的，民間融資活動(dòng)所有的資金都來源于居民個(gè)人或私人企業(yè)；（3）從事資金融通的組織機(jī)構(gòu)的所有者是民營的而非國有的；（4）資金的運(yùn)作是民營而非國營的，即民間金融應(yīng)該屬于我們通常所說的民營金融，它也涉及到所有制概念和經(jīng)營機(jī)制。

3.民間金融活動(dòng)是有組織的還是無組織的。目前就民間金融按其組織形式大致可分為三種形式：一是無組織無機(jī)構(gòu)的個(gè)人借貸和企業(yè)融資；二是有組織無機(jī)構(gòu)的各種融資會(huì)；三是政府沒有認(rèn)可的有組織有機(jī)構(gòu)的各種融資形式，如私人錢莊、典當(dāng)行、基金會(huì)等。也有學(xué)者把民間金融的發(fā)展劃分為兩個(gè)階段，臨時(shí)的無組織融資的民間借貸為第一階段；有組織、專業(yè)化的民營金融是第二階段。

4.民間金融的正式與非正式性。許多文獻(xiàn)文章認(rèn)為民間金融是非正式（非正規(guī)）的，而官方金融才是正式（正規(guī)）的，本文認(rèn)為采用中國人慣有的意識(shí)來分辯民間金融的“根正苗紅”問題是一種錯(cuò)誤的思想。因?yàn)槊耖g金融活動(dòng)的重要性是十分明顯的，所以，政府必須反思對(duì)民間融資活動(dòng)的政策，建立一個(gè)規(guī)范民間融資活動(dòng)的秩序框架，而不是簡(jiǎn)單地禁止。公民有正當(dāng)?shù)男枨?，政府的制度供給就應(yīng)該面向公民的正當(dāng)需求，禁止民間融資活動(dòng)在此意義上是與公民需求和偏好背道而馳的。此外，民間融資活動(dòng)基于民俗、傳統(tǒng)、文化，如果政府認(rèn)為只要有它所一手創(chuàng)設(shè)的正式制度就能解決一切問題的話，那就是哈耶克所批責(zé)的“理性的狂妄”。

5.民間金融非法與合法性。本文認(rèn)為當(dāng)民間金融合法時(shí)，國家才能提供規(guī)范民間融資活動(dòng)的秩序框架，使其走上良性發(fā)展的軌道，納入金融監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管范圍之中。“民間金融跟地下錢莊沒有任何關(guān)系”，兩者的區(qū)別，亦可從央行下發(fā)的文件中窺得究竟：民間金融是相對(duì)于國家依法批準(zhǔn)設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)融資而言的，泛指非金融機(jī)構(gòu)的自然人、企業(yè)及其他經(jīng)濟(jì)主體（財(cái)政除外）之間以貨幣資金為標(biāo)的的價(jià)值轉(zhuǎn)移及本息支付。央行特別強(qiáng)調(diào)，民間金融是游離于官方金融機(jī)構(gòu)之外的、以資金籌借為主的融資活動(dòng)。據(jù)此定義，民間金融是合法的，而地下錢莊（地下金融）是非法的，屬于國家依法取締或打擊之列。

二、“民間金融”的界定

從以上的分析中得出，民間金融既不是指地下經(jīng)濟(jì)中沒有注冊(cè)的、非法的、無組織的民間資金融通活動(dòng)，也不單是指有組織的或已經(jīng)注冊(cè)了的民間的資金融通，本文認(rèn)為應(yīng)該有如下的定義：民間金融泛指一切非官方性質(zhì)的（即不由官方出資或官方經(jīng)營），非國有制性質(zhì)的，主要業(yè)務(wù)發(fā)生在個(gè)人或非國有制企業(yè)之間的各種形式的符合法律規(guī)范或道德規(guī)范的資金融通活動(dòng)的總稱。當(dāng)然這一定義自然排除了既不合理也不合法、對(duì)社會(huì)有害的從事非法洗黑錢活動(dòng)的黑色金融。理由如下。

1.“金融”，即資金的融通。只要商品經(jīng)濟(jì)存在，就必然存在金融。金融本身不帶有任何制度色彩，但金融的具體形式是隨著客觀經(jīng)濟(jì)條件或經(jīng)濟(jì)形式的演變而不斷發(fā)展的，任何金融形式的出現(xiàn)和存續(xù)都會(huì)有其經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，從這個(gè)意義上講，金融只有形式的高低級(jí)之分，先進(jìn)與落后之分，而沒有正規(guī)與非正規(guī)之分，假如有的話，也只能是人為的制度或者體制的設(shè)置的結(jié)果。如果說民間金融是非正規(guī)金融，是相對(duì)于正規(guī)金融而言的，即在正規(guī)金融體制外運(yùn)作的金融機(jī)構(gòu)體系，通俗地講就是不合理或者不合法的金融。這種稱謂實(shí)際上就是一種人為的制度歧視。

2.民間金融的定義規(guī)定了其合法性，排除了非法的融資活動(dòng)。即把所謂的地下金融（灰色金融和黑色金融）排除在外，因?yàn)檠芯棵耖g金融旨在將其納入中國人民銀行等金融管理機(jī)構(gòu)常規(guī)管理系統(tǒng)的金融活動(dòng)，應(yīng)該為民間融資活動(dòng)設(shè)計(jì)一種法律框架秩序或者央行監(jiān)管制度，使得民間金融活動(dòng)走出灰暗地帶，使得公民放心、政府放心，使得我國民間融資組織與活動(dòng)與現(xiàn)有官方金融結(jié)構(gòu)并存，從而形成一種公平、公正、公開的競(jìng)爭(zhēng)性金融秩序。

3.民間金融產(chǎn)生于官方金融的邊界地帶，當(dāng)國有銀行對(duì)民營、個(gè)體等非國有經(jīng)濟(jì)融資存在著信息不對(duì)稱、市場(chǎng)失靈時(shí)，民間金融應(yīng)運(yùn)而生。加之它的供求關(guān)系、運(yùn)行機(jī)制、交易行為與契約治理具有市場(chǎng)化特征，又與民營經(jīng)濟(jì)有著“天然”的體制姻緣，在大力發(fā)展非公有制經(jīng)濟(jì)的今天，民間金融作為一種過渡性金融安排具有廣泛的發(fā)展空間。

篇2

21世紀(jì)初期世界金融危機(jī)的發(fā)展前景最終取決于世界經(jīng)濟(jì)中各地區(qū)、各國之間相對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的變化。前述世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)的模式已經(jīng)表明，世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)的狀況和金融危機(jī)的發(fā)生與否根本上在于中心與依存關(guān)系的發(fā)展，從本質(zhì)上看，這就是兩部分經(jīng)濟(jì)實(shí)力對(duì)比的變化狀況。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)法則也就是不同國家、不同地區(qū)、不同經(jīng)濟(jì)主體以實(shí)力為基礎(chǔ)的博弈。貨幣金融壟斷是經(jīng)濟(jì)實(shí)力的集中體現(xiàn)，就是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；處于壟斷地位的一方總是支配著另一方和整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)的方向，這就是世界運(yùn)動(dòng)的法則，也就是決定世界金融危機(jī)走勢(shì)的基本規(guī)則。

世界經(jīng)濟(jì)中經(jīng)濟(jì)實(shí)力反映為科學(xué)發(fā)展、生產(chǎn)力水平、經(jīng)濟(jì)規(guī)模、金融市場(chǎng)規(guī)模和其貨幣是否充當(dāng)國際貨幣?？萍及l(fā)達(dá)、經(jīng)濟(jì)和金融規(guī)模大、貨幣為主要國際貨幣的國家或國家集團(tuán)從經(jīng)濟(jì)金融到文化都對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)力較弱的國家產(chǎn)生影響。這種客觀規(guī)律決定著世界經(jīng)濟(jì)和金融運(yùn)動(dòng)的發(fā)展趨勢(shì)，也決定著世界金融危機(jī)發(fā)展的前景。未來世界金融危機(jī)問題根本上取決于世界體系中各地區(qū)和各國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的消長變化。

世界金融危機(jī)集中于發(fā)展中國家這一趨勢(shì)將很難改變。首先，如前所述，世界經(jīng)濟(jì)格局不會(huì)有大的變化，發(fā)展中國家與發(fā)達(dá)國家仍將處于嚴(yán)重不對(duì)稱的地位。20世紀(jì)70年代后隨著經(jīng)濟(jì)全球化加速發(fā)展，發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)差距進(jìn)一步擴(kuò)大。1975-1995年，除東亞少數(shù)所謂新興工業(yè)化經(jīng)濟(jì)體和中國之外，其他所有發(fā)展中國家的人均GDP相對(duì)發(fā)達(dá)國家的人均GDP都處于連續(xù)下降狀態(tài)。西方國家是經(jīng)濟(jì)全球化的主要得益者，發(fā)展中國整體經(jīng)濟(jì)地位下降。1997-1998年的金融危機(jī)又給予東亞經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重打擊，從而使中經(jīng)濟(jì)全面受挫。目前，發(fā)達(dá)國家占有世界財(cái)富的3/4，最不發(fā)達(dá)國家則增加到49個(gè)。從歷史來看，金融危機(jī)發(fā)生后，在經(jīng)濟(jì)格局不變、依存狀況總體上不變而作部分調(diào)整時(shí)，幾乎所有受危機(jī)打擊的發(fā)展中國家都不得不再度依賴外部資本流入和外部拉動(dòng)。

其次，許多發(fā)展中國家存在大量的外部債務(wù)（見表1），國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和社會(huì)調(diào)整面臨諸多困難，出口創(chuàng)匯又因技術(shù)革命發(fā)展滯后和西方國家的限制十分艱難，當(dāng)西方資本流入時(shí)，可能導(dǎo)致新的生產(chǎn)和金融失控，而不會(huì)產(chǎn)生較多國際收益。這勢(shì)必成為新危機(jī)的隱患。

表1發(fā)展中國家的債務(wù)和負(fù)擔(dān)率

年份債務(wù)額（億美元）債務(wù)出口率（%）

198019901998198019901998

所有發(fā)展中國家6095147282465185.3155.8146.2

東亞及太平洋9412861697893.1113.4107.4

歐洲及中亞7552210435444.896.9126.7

拉美及加勒比257347547358201.9256.1202.5

中東及北非8381830205841.4119.1137.4

南亞38012991645160.5317.5201.0

撒哈那南部非洲6091774225866.4209.8232.1

再次，經(jīng)濟(jì)全球化將繼續(xù)發(fā)展。國際資本和國際貨幣的多元化，以及西方國家之間的經(jīng)濟(jì)與金融競(jìng)爭(zhēng)總會(huì)對(duì)世界金融貿(mào)易和資本運(yùn)動(dòng)產(chǎn)生難以預(yù)料的擾動(dòng)和沖擊。在世界經(jīng)濟(jì)不對(duì)稱結(jié)構(gòu)和發(fā)展中國家債務(wù)沉重的條件下，發(fā)展中國家引進(jìn)外資和出口方向的多元化不僅不會(huì)緩和或抵御這種沖擊，反而可能嚴(yán)重化。如果實(shí)行金融和資本自由化，再度發(fā)生金融危機(jī)的可能性仍然存在，即使發(fā)展中國家認(rèn)識(shí)到這種危險(xiǎn)性。

金融危機(jī)與經(jīng)濟(jì)周期分離的趨勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)

傳統(tǒng)的金融危機(jī)主要是由經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生而引起的，金融危機(jī)所反映的是實(shí)物經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重過剩的狀況。第二次世界大戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)全球化的加速發(fā)展推動(dòng)西方經(jīng)濟(jì)長驅(qū)直入金融資本主義，也促使一些處于工業(yè)化階段的發(fā)展中國家加速發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)，虛擬經(jīng)濟(jì)在所有發(fā)達(dá)國家和一些所謂新興工業(yè)化國家（地區(qū)）占據(jù)重要地位，成為金融危機(jī)的主導(dǎo)因素。金融危機(jī)所反映的是虛擬經(jīng)濟(jì)過度發(fā)展后的崩潰。20世紀(jì)80年代以前的金融危機(jī)和90年代的金融危機(jī)都是如此。

虛擬經(jīng)濟(jì)是指以虛擬資本膨脹和交易為特征的經(jīng)濟(jì)，信用發(fā)展是虛擬資本膨脹、虛擬經(jīng)濟(jì)興起的推動(dòng)力量。虛擬經(jīng)濟(jì)形成和發(fā)展的客觀基礎(chǔ)是社會(huì)生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大、速度加快，要求融資形式的多樣化、融資范圍拓寬、融資成本降低和融資的便利。虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展表明一國金融活動(dòng)和經(jīng)濟(jì)貨幣化程度提高，社會(huì)生產(chǎn)和社會(huì)財(cái)富積累發(fā)展到了一個(gè)新的階段。從這個(gè)意義上看，虛擬經(jīng)濟(jì)或金融經(jīng)濟(jì)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平提高的標(biāo)志之一，是人類經(jīng)濟(jì)活動(dòng)發(fā)展的一個(gè)必經(jīng)的階段。

但是，同實(shí)際經(jīng)濟(jì)的發(fā)展一樣，虛擬經(jīng)濟(jì)在一定時(shí)期內(nèi)的發(fā)展也不能超出它應(yīng)有的范圍。雖然人們目前還不能準(zhǔn)確地指出這個(gè)范圍，不過，從它服務(wù)于實(shí)際經(jīng)濟(jì)這一點(diǎn)來看，它確實(shí)存在發(fā)展約束。然而，由于虛擬資本市場(chǎng)脫離實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)的特性，虛擬經(jīng)濟(jì)又往往出現(xiàn)加速膨脹的勢(shì)頭。虛擬經(jīng)濟(jì)逐漸超越實(shí)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展成為國民經(jīng)濟(jì)中最活躍最主要的方面，這就造成了金融危機(jī)領(lǐng)先實(shí)際經(jīng)濟(jì)獨(dú)立發(fā)生的新趨勢(shì)。

經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展促使西方國家，也促使一些發(fā)展中國加速發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)，一方面是因?yàn)樯a(chǎn)的規(guī)模和速度發(fā)生了重大變化，另一方面是因?yàn)橹翁摂M經(jīng)濟(jì)膨脹的資本來源全球化，使虛擬經(jīng)濟(jì)的膨脹完全可以超出一國國內(nèi)財(cái)富和生產(chǎn)增長的限制。金融危機(jī)因虛擬經(jīng)濟(jì)過度發(fā)展而發(fā)生的條件得到強(qiáng)化。對(duì)發(fā)展中國家來說，虛擬經(jīng)濟(jì)過度發(fā)展的問題顯然更為普遍和嚴(yán)重。一般來看，西方國家的虛擬經(jīng)濟(jì)是以高度發(fā)達(dá)的生產(chǎn)力、高收入和大規(guī)模對(duì)外投資為基礎(chǔ)的，國家信用如國債和貨幣發(fā)行是虛擬經(jīng)濟(jì)的主要支撐力量，貨幣金融政策是虛擬經(jīng)濟(jì)的主要調(diào)節(jié)杠桿，這就是發(fā)達(dá)國家的金融資本主義。而在發(fā)展中國家，虛擬經(jīng)濟(jì)往往是以工業(yè)基礎(chǔ)不完善、出口增長波動(dòng)、收入分配嚴(yán)重失衡為前提的，資本流入和被動(dòng)的貨幣擴(kuò)張成為虛擬經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的主要支持力量，貨幣金融政策調(diào)節(jié)虛擬經(jīng)濟(jì)的作用十分有限。因此，可以認(rèn)為發(fā)展中國家的虛擬經(jīng)濟(jì)是由外來資本拉動(dòng)促成的，更具有外生性、泡沫性和敏感性與易崩潰的特點(diǎn)。起源于發(fā)展中國家的金融危機(jī)直接由虛擬經(jīng)濟(jì)極度膨脹而開始也就十分自然。當(dāng)然，在發(fā)達(dá)國家，由于長期向外轉(zhuǎn)移生產(chǎn)，一些產(chǎn)業(yè)已出現(xiàn)“空心化”，加上運(yùn)用信息技術(shù)控制生產(chǎn)，實(shí)際經(jīng)濟(jì)過剩問題得到緩解，主要問題仍在虛擬經(jīng)濟(jì)方面。如果貨幣政策不當(dāng)，國際金融資本在規(guī)模流入后急劇轉(zhuǎn)為流出，仍然會(huì)導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)崩潰和金融危機(jī)發(fā)生，只是在程度上與發(fā)展中國家不同而已。21世紀(jì)金融危機(jī)發(fā)展的這一趨勢(shì)不會(huì)改變。第一，隨著經(jīng)濟(jì)全球化繼續(xù)加速，全球資本運(yùn)動(dòng)將繼續(xù)高漲。由金融危機(jī)導(dǎo)致的貨幣貶值將推動(dòng)發(fā)展中國家的出口增長，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)為復(fù)興，進(jìn)而吸引西方資本涌入，虛擬經(jīng)濟(jì)將因資本流入而再度高漲。第二，還會(huì)有一些發(fā)展中國家進(jìn)入工業(yè)化高速增長階段，原有的新興工業(yè)化經(jīng)濟(jì)則會(huì)躍入高收入國家行列，虛擬經(jīng)濟(jì)占優(yōu)勢(shì)會(huì)是一個(gè)經(jīng)常性問題，而國際國內(nèi)的不確定因素仍大量潛在，國際投機(jī)資本極可能卷土重來。第三，一些發(fā)展中國家的客觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)是很難改變的，如出口導(dǎo)向的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)、合理的收入分配結(jié)構(gòu)、對(duì)西方資本的過分依賴，等等。第四，西方發(fā)達(dá)國家的金融資本主義將進(jìn)一步發(fā)展，但發(fā)展會(huì)不平衡。特別是歐元成為強(qiáng)勢(shì)國際貨幣后，將對(duì)美國和日本的虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生沖擊，美國的貨幣政策可能不會(huì)像以往那樣有效，日元資本外流將使日本的金融經(jīng)濟(jì)受到打擊。西方的金融資本主義雖不會(huì)發(fā)生嚴(yán)重的挫折，但出現(xiàn)類似1987年的股市危機(jī)還是有可能的，這要看西方金融資本在內(nèi)部滯留的時(shí)間長短。

金融危機(jī)的時(shí)間間隔規(guī)律大體上不會(huì)改變

從第二次世界大戰(zhàn)后世界金融危機(jī)發(fā)展的進(jìn)程來看，金融危機(jī)沒有按某種固定規(guī)則周期性出現(xiàn)。1960年在西歐出現(xiàn)戰(zhàn)后第一次美元危機(jī)后，間隔7年又出現(xiàn)美元危機(jī)，然后緊接著出現(xiàn)法國法郎和德國馬克危機(jī)，以及1971年開始的布雷頓體系危機(jī)。金融危機(jī)的頻率明顯加快。7年后，到1982年，金融危機(jī)轉(zhuǎn)向發(fā)展中國家。此后又經(jīng)過7年，由1992年的歐洲貨幣危機(jī)開始，隨后實(shí)行固定匯率的拉美和東亞發(fā)展中國家受到危機(jī)打擊，金融危機(jī)的頻率又明顯加快。

之所以會(huì)出現(xiàn)這種狀況是因?yàn)樵诋?dāng)今經(jīng)濟(jì)全球化過程中，經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)的中心是資本運(yùn)動(dòng)，特別是金融貨幣資本的運(yùn)動(dòng)。由于發(fā)達(dá)國家的技術(shù)和生產(chǎn)力水平快速提高，它們加速進(jìn)入金融資本主義階段；而由于資本短缺，發(fā)展中國家只能接受資本和開放市場(chǎng)進(jìn)行工業(yè)化，由此形成了資本由北方流向南方、商品也由北方流向南方的不對(duì)稱狀況。這種狀況使發(fā)展中國家在資本和商品流入中經(jīng)濟(jì)社會(huì)失控（一般只需5~7年的時(shí)間），風(fēng)險(xiǎn)日益增大，因此，西方資本內(nèi)在的追逐利潤和實(shí)現(xiàn)價(jià)值的行為極易受到各種因素的影響而變化。

在發(fā)達(dá)國家之間，不同的貨幣資本具有一定的替代性，發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)不平衡和貨幣金融政策的變化刺激不同的貨幣資本不斷轉(zhuǎn)換，因而由大規(guī)模貨幣資本運(yùn)動(dòng)所產(chǎn)生的金融貨幣危機(jī)不可能有什么固定規(guī)則。假若說有規(guī)則，那就是危機(jī)隨發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展和利率之間的差異相對(duì)變化，并且隨著占主導(dǎo)地位的國際貨幣國的金融資本膨脹而加速發(fā)生。20世紀(jì)70年代中期以前的金融危機(jī)正是如此。但是，在發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家貨幣資本之間存在著明顯差異，西方金融資本主要是在西方經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下進(jìn)入發(fā)展中國家的，高利率、固定匯率和較快的經(jīng)濟(jì)增長是主要吸引因素。盡管如此，一旦西方金融政策和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，或是發(fā)展中國家內(nèi)部社會(huì)經(jīng)濟(jì)問題暴露，貨幣資本間的差異和矛盾就會(huì)顯著激化，中心與之間的資本運(yùn)動(dòng)狀況就會(huì)改變，所以，在發(fā)展中國家發(fā)生的金融危機(jī)也不會(huì)呈現(xiàn)周期性。世界金融系統(tǒng)的變化和矛盾、世界經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的不對(duì)稱發(fā)展是這種非周期發(fā)生的客觀基礎(chǔ)。資本循環(huán)、復(fù)雜系統(tǒng)混沌原理足以解釋這些問題。簡(jiǎn)而言之，在一個(gè)無規(guī)則、內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融緊密聯(lián)系、多因素共同作用的世界體系中，任一對(duì)外收支不平衡和資本耗散能力較強(qiáng)的國家和地區(qū)都會(huì)隨時(shí)隨地發(fā)生金融危機(jī)，只要存在擾動(dòng)和資本自由移動(dòng)的條件。如果說有什么規(guī)律，那就是發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)金融開放的時(shí)間長短和資本流入規(guī)模，它們決定危機(jī)條件是否成熟，決定擾動(dòng)是否導(dǎo)致資本大量外逃。

危機(jī)隨世界經(jīng)濟(jì)和貨幣結(jié)構(gòu)調(diào)整發(fā)生的可能性增大

21世紀(jì)，世界貨幣結(jié)構(gòu)也將發(fā)生重大改變，當(dāng)前存在的美元中心結(jié)構(gòu)將為美元和歐元的兩極結(jié)構(gòu)所取代。2002年歐元實(shí)體貨幣已正式流通，估計(jì)3~5年后歐元將會(huì)有力地挑戰(zhàn)美元的霸權(quán)地位，并對(duì)日元的國際化發(fā)展產(chǎn)生抑制作用。在未來10年左右，美元和歐元將平分秋色。還應(yīng)看到，世界其他地區(qū)的經(jīng)濟(jì)一體化正在加速發(fā)展并逐步走向區(qū)域貨幣合作或貨幣一體化。這也將對(duì)世界貨幣結(jié)構(gòu)產(chǎn)生有力沖擊。在這種結(jié)構(gòu)變化、調(diào)整和轉(zhuǎn)變的過程中，發(fā)展中國家的資本來源、外匯結(jié)構(gòu)都將經(jīng)歷大幅度的調(diào)整；不同的國際貨幣也將激烈競(jìng)爭(zhēng)、相互取代，由此引起金融沖擊和導(dǎo)致金融危機(jī)的可能性加大。

就發(fā)展中國家而言，世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和世界貨幣結(jié)構(gòu)變化帶來的挑戰(zhàn)除了外資大規(guī)模進(jìn)出產(chǎn)生的金融震蕩之外，還可能集中在資本外逃方面。資本外逃指一國資本所有者向境外轉(zhuǎn)移資本的行為。資本外逃有多種方式和渠道，主要包括：（1）貿(mào)易融資。通過低報(bào)出口合同金額和高報(bào)進(jìn)口合同金額，將多出的外匯資本移往國外，投資國外資產(chǎn)，本國損失外匯資產(chǎn)。或者干脆虛報(bào)進(jìn)口，騙匯抽逃。（2）推遲和提前貿(mào)易結(jié)算。對(duì)出口該收匯的結(jié)算推遲，對(duì)進(jìn)口則在預(yù)期本幣匯率下跌時(shí)提前結(jié)算匯出。（3）轉(zhuǎn)移價(jià)格。有國外分支機(jī)構(gòu)的國內(nèi)公司或在國內(nèi)經(jīng)營的跨國公司，利用內(nèi)部貿(mào)易中的定價(jià)機(jī)制轉(zhuǎn)移資本。（4）對(duì)外投資。對(duì)境外投資時(shí)，采用虛報(bào)投資、截留投資收益等方式將資本大量移出和留存海外。（5）利用非法商品貿(mào)易活動(dòng)轉(zhuǎn)移資本。資本外逃導(dǎo)致一國外匯資產(chǎn)大量流失，使發(fā)展中家外匯資源枯竭、貨幣持續(xù)貶值、國際收支和對(duì)外債務(wù)日益嚴(yán)重。20世紀(jì)80年代債務(wù)危機(jī)之后拉美國家出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)長期蕭條、債務(wù)危機(jī)反復(fù)發(fā)作、國內(nèi)金融近乎崩潰狀況的重要原因就是資本外逃。20世紀(jì)90年代東亞、俄羅斯和墨西哥金融危機(jī)前，國內(nèi)資本外逃也產(chǎn)生了很大的負(fù)面作用，例如俄羅斯從1992年以來，每年資本外逃達(dá)GDP的6%，占國內(nèi)儲(chǔ)蓄的8%~18%。

從經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展和20世紀(jì)90年代金融危機(jī)后世界各國的政策反應(yīng)看，區(qū)域貨幣合作、資本市場(chǎng)開放、浮動(dòng)匯率和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整代表著一種主流趨勢(shì)。這種趨勢(shì)的發(fā)展，完全可能為新的金融危機(jī)生成創(chuàng)造條件和時(shí)機(jī)。

金融危機(jī)的范圍和規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大

金融危機(jī)由國別性危機(jī)演變區(qū)域性和全球性危機(jī)的基本途徑，是經(jīng)濟(jì)與金融聯(lián)系加強(qiáng)的多樣化機(jī)制。區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化和經(jīng)濟(jì)全球化則是基本機(jī)制。所謂危機(jī)的傳染性和傳導(dǎo)性，就是指金融危機(jī)由區(qū)域內(nèi)一國向區(qū)域整體、進(jìn)而向其他區(qū)域蔓延擴(kuò)散的特性。

研究表明，金融危機(jī)傳染的第一種機(jī)制是區(qū)域內(nèi)和區(qū)域之間的貿(mào)易聯(lián)系。就區(qū)域內(nèi)而言，當(dāng)一國爆發(fā)金融危機(jī)后，該國貨幣大幅度貶值，使其貿(mào)易伙伴國處于不利的地位。這種狀況極易誘使投機(jī)者對(duì)其貿(mào)易伙伴國進(jìn)行攻擊并獲得成功，因?yàn)橘Q(mào)易伙伴國出口減少、進(jìn)口增長導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備減少和失業(yè)率增高，在客觀上和主觀上都難以在投機(jī)攻擊中維持固定匯率；區(qū)域之間也是如此。金融危機(jī)傳染的第二種機(jī)制是資本市場(chǎng)聯(lián)系。當(dāng)區(qū)域內(nèi)一國發(fā)生金融危機(jī)時(shí)，該金融資產(chǎn)價(jià)格大跌，由于區(qū)內(nèi)各國之間的資本聯(lián)系，其他國家的金融機(jī)構(gòu)和投資者也遭受損失，流動(dòng)性受到破壞，相互支撐的力量減弱，因而導(dǎo)致其他國家資本市場(chǎng)和金融狀況惡化，從而也易被投機(jī)者攻擊導(dǎo)致金融危機(jī)。第三種機(jī)制是區(qū)外國際信貸者和投資者對(duì)區(qū)域內(nèi)各國經(jīng)濟(jì)作相似的判斷和預(yù)期。當(dāng)區(qū)域內(nèi)一國發(fā)生金融危機(jī)時(shí)，區(qū)域外的投資者困難以獲得全面的信息，通常認(rèn)為區(qū)域內(nèi)各國經(jīng)濟(jì)金融狀況基本相似，出于減少資產(chǎn)損失的考慮，不是從區(qū)域內(nèi)其他國家抽回資本就是減少信貸提供，導(dǎo)致整個(gè)區(qū)域爆發(fā)危機(jī)。

篇3

1994年，我國銀行業(yè)接受了一個(gè)國際準(zhǔn)則，即巴賽爾銀行監(jiān)管委員會(huì)所制定的資本充足率標(biāo)準(zhǔn)。這說明我國的銀行業(yè)開始走向市場(chǎng)、走向開放。巴賽爾條約要求銀行的核心資本與其加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例至少為4%，其總資產(chǎn)或凈值占其加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例至少為8%。這是一個(gè)保證國家金融系統(tǒng)安全的有效準(zhǔn)則，不僅為35個(gè)契約國所接受，而且為世界大多數(shù)國家所承認(rèn)，我國還將該標(biāo)準(zhǔn)正式載入商業(yè)銀行法第39條中。按巴賽爾標(biāo)準(zhǔn)，商業(yè)銀行必須要按照有風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)來進(jìn)行經(jīng)營，而不能以空殼銀行通過轉(zhuǎn)手經(jīng)營儲(chǔ)蓄者資金來生存。這與空手套白狼的傳統(tǒng)銀行理論不同。按照傳統(tǒng)的銀行理論，銀行是將資金所有者“典當(dāng)”的資金視為自己的資金貸給需求者，銀行本身并不在經(jīng)營中投入資金。由此造成了銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)(高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營)、破產(chǎn)威脅及信用下降，給銀行業(yè)的經(jīng)營帶來了困難，所以，為控制風(fēng)險(xiǎn)，提出資本金標(biāo)準(zhǔn)是一個(gè)最有效的辦法。這就是巴賽爾條約的含義。

80年代，我國的銀行與財(cái)政分離，開始承擔(dān)獨(dú)立的職能，但是，由于傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的遺產(chǎn)，再加上國家財(cái)力因放權(quán)讓利而削弱，政府為控制經(jīng)濟(jì)，我國銀行業(yè)采用了近乎壟斷的國有銀行體制，國家通過該體系將收集的資金投于國有企業(yè)。為了使該流程不至于被中間截流，國家通過各種手段限制居民的資本選擇，如取締民間非正規(guī)金融，限制證券市場(chǎng)發(fā)展，控制直接投資等，但是，隨著經(jīng)濟(jì)改革不斷深入和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，單一的資金獲取渠道無法滿足不斷增加的社會(huì)資金需求，于是，90年代初我國銀行業(yè)經(jīng)過了一輪自由化的改革，出現(xiàn)了一些非國有股份制銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)。由于國有銀行壟斷了社會(huì)資金的分配，不利于正在興起的非國有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，于是在一些地方開始自發(fā)形成以信用社和基金形式出現(xiàn)的金融組織，擔(dān)負(fù)著地方性的資金融通工作，成為鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)和城市非國有經(jīng)濟(jì)資金供應(yīng)的主要渠道。至1994年，全國的城市信用社達(dá)5000家以上，其貸款的一半以上流向城市集體企業(yè)，8%左右流向私營企業(yè)。據(jù)估計(jì)，提供給私營企業(yè)的貸款相當(dāng)于國有銀行的5倍。但是，這些金融機(jī)構(gòu)所具有的先天不足是信用度低，資金量小，只能以高利率來吸收社會(huì)資金或從國有銀行借款，然后以較高利率借出，這就增大了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期，風(fēng)險(xiǎn)通常被掩蓋起來，而一旦經(jīng)濟(jì)緊縮，普遍出現(xiàn)經(jīng)營困難，不僅資金來源成了問題，而且貸出去的款也難回收。國家借此進(jìn)行了金融整頓，合并了機(jī)構(gòu)，走上了金融集中化的道路。這些合并后的機(jī)構(gòu)又成了另一類壟斷型的機(jī)構(gòu)，對(duì)中小企業(yè)的貸款來源由此也被切斷。與此同時(shí)，國有銀行也搞起了第二銀行，即信托投資公司。在銀行的帶動(dòng)下，其他機(jī)構(gòu)也加以仿效，于是成立了大量非銀行金融機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)名義上從事委托存貸業(yè)務(wù)，實(shí)質(zhì)上是利用關(guān)系以低利息從國有銀行弄來資金，然后以市場(chǎng)利率貸放出去，或干脆自己從事房地產(chǎn)等高風(fēng)險(xiǎn)高盈利投資，這實(shí)際上是國有銀行逃避國家信貸管理進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的手段。據(jù)估計(jì)，到1995年底，國有銀行對(duì)信托機(jī)構(gòu)的放款數(shù)額達(dá)5500億元，這也是國有銀行呆壞賬快速增長的一個(gè)重要原因。為了整頓金融秩序，央行采取了壓縮信托投資公司規(guī)模使其與商業(yè)銀行脫鉤的辦法，其數(shù)量從1994年底的393家降到1996年底的244家，但其造成的資金損失大多已無法挽回。

還有一個(gè)因素也要看到，國有商業(yè)銀行迅速在全國布網(wǎng)經(jīng)營，但由于實(shí)行地方的分權(quán)式管理，這些機(jī)構(gòu)成了地方政府的錢口袋，再加上銀行經(jīng)營管理不善，許多基層機(jī)構(gòu)成為國有銀行的包袱。90年代中后期，隨著銀行商業(yè)化的推進(jìn)，巴賽爾標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施以及亞洲金融危機(jī)的影響，國有銀行不僅追求效益的沖動(dòng)開始占了上風(fēng)，而且金融風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)逐漸增強(qiáng)。于是，在國家整頓金融秩序、防范金融風(fēng)險(xiǎn)形勢(shì)下，各個(gè)商業(yè)銀行開始收縮戰(zhàn)線，壓縮基層銀行機(jī)構(gòu)，上收貸款權(quán)力，貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)了逆細(xì)分化傾向，一方面存貸款向四大國有商業(yè)銀行集中，其壟斷趨勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)，另一方面，其他商業(yè)銀行也從基層行集中資金，進(jìn)行大額度放款，使得中小企業(yè)獲得銀行資金的渠道進(jìn)一步萎縮。這一格局由于亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)而變得更嚴(yán)重，銀行收得越來越緊。由此可見，在壟斷和集中化的主導(dǎo)趨勢(shì)下，我國的銀行體系還面臨著以下問題，一是國有銀行包袱重、經(jīng)營管理水平低，且資源壟斷嚴(yán)重；二是非國有銀行實(shí)力有限，信用度不高，規(guī)模過小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差；三是沒有形成合理的利率決定機(jī)制，致使銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大。在這種格局下，因?yàn)閲秀y行的資金主要投向國有企業(yè)，資金的流向不盡合理，所以給整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成了困難，這是銀行業(yè)調(diào)整面臨的基本矛盾。

2、調(diào)整什么，怎樣調(diào)整

從一國的整個(gè)資金流動(dòng)過程看，個(gè)人獲得的各種資金有三個(gè)流向，即消費(fèi)、儲(chǔ)蓄和其它投資，社會(huì)資金流入銀行業(yè)暫時(shí)或長期地存放，銀行所能動(dòng)用(貸款)的只是其中的一部分。如果銀行能夠完全履行其作為資金集散中心的職能，則經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的資金供應(yīng)是基本平衡的，因?yàn)橘Y金供求者與商品市場(chǎng)上的商品供求者正好地位相反(不考慮外部因素)。但是，在經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)或資金流動(dòng)存在結(jié)構(gòu)性失衡時(shí)，上述的對(duì)稱性被打破，就會(huì)形成資金供求失衡。在我國的資金流動(dòng)過程中，這種失衡主要由結(jié)構(gòu)性因素引起，銀行吸收分散資金集中供給國有企業(yè)的結(jié)果是，資金過多地流向并沒有那么大需求和能力的國有企業(yè)(甚至有些充當(dāng)了資本金)，而其它需求者的資金無法滿足，于是形成資金的二次分配和多次分配，人為地造成資本高價(jià)和配置扭曲，而且形成了一條長長的資金食利鏈，滋生腐敗。不僅如此，國家控制儲(chǔ)蓄利率也是對(duì)供給者的利益剝奪，因?yàn)閮?chǔ)蓄者被取消了資金使用的選擇權(quán)，只能以低價(jià)獲得利率。對(duì)于從事資金集散的銀行來說，更是獲得了一個(gè)獨(dú)一無二的壟斷地位，資金支配權(quán)成了獲利的最佳工具。通過低價(jià)收集資金剝奪儲(chǔ)蓄者的利益，并沒有通過商品的低成本和低價(jià)格返還消費(fèi)者，而是成了各類中間取利者的收益和無效益的投資，結(jié)果是銀行反而背上了重債。中小企業(yè)和民營企業(yè)沒有正常的融資渠道，為高利貸的盛行大開了方便之門。這就決定了我們調(diào)整銀行結(jié)構(gòu)的基本出發(fā)點(diǎn)，即疏通資金流通渠道，形成有效率、市場(chǎng)化的資金集散中心。由此而涉及的政策問題相當(dāng)復(fù)雜，主要有：

一是要堅(jiān)決消除資金無效分配機(jī)制，使資金流向合理化。目前，國有銀行給國有企業(yè)服務(wù)的情況并未改變，國有企業(yè)提供了二、三產(chǎn)業(yè)整個(gè)產(chǎn)出的不足40%，但卻占用著60%以上的資金投入，這是造成銀行業(yè)困境和社會(huì)資金失衡的主要因素。使資金能真正按市場(chǎng)規(guī)則進(jìn)入資金的真正需求部門，是體制和政策調(diào)整的主要目標(biāo)。

二是要形成合理的銀行結(jié)構(gòu)體系，打破銀行業(yè)的國家壟斷。在我國，國有銀行的資金流入國有企業(yè)，國有企業(yè)是國有銀行的服務(wù)對(duì)象。由此而提出的問題是，如果我國銀行體制還基本上是國有銀行的一統(tǒng)天下，資金的合理分配就不可能，銀行業(yè)的正常競(jìng)爭(zhēng)也不會(huì)形成。所以，要求國有銀行擴(kuò)大服務(wù)對(duì)象，在很大程度上只是一廂情愿，最根本的辦法還是打破國有銀行的壟斷，鼓勵(lì)和發(fā)展緊貼市場(chǎng)的非國有金融機(jī)構(gòu)。一般來說，一個(gè)穩(wěn)定而有效率的金融體制是從民間部門的利益沖突及其協(xié)調(diào)過程中生長起來的，而在計(jì)劃體制背景下進(jìn)行的金融市場(chǎng)化改革，其實(shí)質(zhì)更應(yīng)是政府部門的退出與民間部門的進(jìn)入和成長，變政府配置金融資源為由民間部門配置金融資源，進(jìn)而在民間部門之間確立正常的金融交易關(guān)系。不僅如此，資金服務(wù)是一個(gè)多層次、多樣性的體系，因?yàn)橘Y金需求是復(fù)雜的，單靠正規(guī)的銀行業(yè)并不能全部解決需求者的問題，如農(nóng)民貸款，城市小型工商企業(yè)、個(gè)體勞動(dòng)者、風(fēng)險(xiǎn)型企業(yè)、貧困人群和特殊人群的資金需求等，只有通過各種特殊的銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)才能提供服務(wù)；銀行體系完備了，資金的結(jié)構(gòu)性流動(dòng)失衡才能最終解決。所以，開放銀行業(yè)的投資，形成多元化的銀行格局，是提高銀行業(yè)經(jīng)營管理水平、降低金融風(fēng)險(xiǎn)、提高資金利用效率的重要一環(huán)。此外，現(xiàn)有100多家中小商業(yè)銀行也有一個(gè)調(diào)整問題，包括存款保險(xiǎn)、重組合并、剝離不良資產(chǎn)等。三是對(duì)國有銀行進(jìn)行調(diào)整。在這方面，政府開始采取了一些措施，如：提高銀行業(yè)的資本金，降低不合理債權(quán)；將逐步對(duì)國有獨(dú)資商業(yè)銀行進(jìn)行改制，引進(jìn)其他投資者；從建立現(xiàn)代銀行制度入手完善管理制度、提高管理水平、精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)人員、提高銀行競(jìng)爭(zhēng)力等，使國有銀行逐步走向市場(chǎng)。同時(shí)，為了緩解宏觀資金分配的矛盾，合理劃分了銀行貸款權(quán)限，將服務(wù)對(duì)象擴(kuò)大到各類非國有經(jīng)濟(jì)。這些政策調(diào)整有利于國有商業(yè)銀行擺脫困境，提高競(jìng)爭(zhēng)力，但要真正取得突破，必然涉及到產(chǎn)權(quán)、人員、資本金、治理結(jié)構(gòu)等一系列重大問題的根本改革。如果說國有企業(yè)的改革困難，那么，國有銀行的改革就更難。而能否在這方面取得突破，直接關(guān)系到中國經(jīng)濟(jì)改革和發(fā)展的前途。四是實(shí)行利率市場(chǎng)化，使資金價(jià)格有一個(gè)合理的定價(jià)基礎(chǔ)?，F(xiàn)在，國內(nèi)拆借市場(chǎng)、銀行間債券市場(chǎng)、外國銀行辦理外匯業(yè)務(wù)，其利率已經(jīng)市場(chǎng)化了，且目前價(jià)格走低，利率水平不高，正是改變形成機(jī)制，使利率市場(chǎng)化的最好時(shí)機(jī)。這時(shí)放開貸款利率以形成資金的市場(chǎng)定價(jià)，能夠促使銀行改善經(jīng)營，使資金流向更合理。目前，利率市場(chǎng)化的障礙有二：一是思想上的顧慮，擔(dān)心放開以后利率升高，失去控制。其實(shí)，放開以后，利率升降都是市場(chǎng)的正常反應(yīng)。在價(jià)格普遍走低的情況下，利率也不會(huì)升得太高，況且央行控制著再貸款和再貼現(xiàn)手段，可以進(jìn)行調(diào)節(jié)。二是技術(shù)上和操作上的困難。一般來說，國債收益率構(gòu)成長期收益曲線，是市場(chǎng)利率的基準(zhǔn)線，但在我國目前情況下，由于四大國有商業(yè)銀行的壟斷地位，事情正好反了過來，不是國債收益率影響和決定銀行利率，而是四大銀行的成本決定國債的招投標(biāo)價(jià)格，國債利率的漲跌取決于四大國有銀行的行為，因而目前的國債收益率還難以成為市場(chǎng)利率的基準(zhǔn)。在削減四大國有銀行壟斷地位的同時(shí)，能否作出適當(dāng)安排，限制四大銀行的行為，使國債收益率逐漸成為市場(chǎng)利率變動(dòng)的參照。以提高銀行競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)化為核心的銀行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，不僅有利于進(jìn)一步改變過去集聚社會(huì)資金支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趕超型發(fā)展戰(zhàn)略，也是對(duì)改革以來出現(xiàn)的銀行業(yè)集中化和壟斷化趨勢(shì)的修正。做為一個(gè)發(fā)展中的人口大國，我國過去和未來所面臨的主要問題還是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但隨著改革開放的深入，單純通過資金的輸入來達(dá)到高增長的效果越來越差，而且后患無窮。這就迫使我們的金融結(jié)構(gòu)要進(jìn)行分散化、市場(chǎng)化的調(diào)整，這也是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展新階段提出的要求和加入WTO的需要。以銀行調(diào)整為重點(diǎn)的金融結(jié)構(gòu)調(diào)整，將對(duì)我國今后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生重大的影響。

二、證券市場(chǎng)發(fā)展

在銀行業(yè)開始結(jié)構(gòu)調(diào)整的同時(shí)，做為金融體系的另一個(gè)重要成員，證券市場(chǎng)正在穩(wěn)步發(fā)展，以《證券法》的實(shí)施為標(biāo)志，我國證券市場(chǎng)經(jīng)過10多年試點(diǎn)后正式納入金融體系，并在經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮越來越大的作用。

1、我國證券市場(chǎng)概況

為了使本文的敘述更有針對(duì)性，這里的證券市場(chǎng)主要指的是股票市場(chǎng)，而其它類型的證券，如政府和企業(yè)債券暫不做分析。

企業(yè)的股票是該企業(yè)資產(chǎn)所有權(quán)的代表物，是一種明晰的產(chǎn)權(quán)，股票的持有和交易是一種所有權(quán)的擁有和讓渡，前提是該代表物(股票)必須是真實(shí)的。所以，股票本質(zhì)上是與國有企業(yè)的含義相沖突的，因?yàn)閲衅髽I(yè)理論上歸人民所有(當(dāng)然實(shí)際上是政府所有)，其產(chǎn)權(quán)無法分割，如果分割則利益應(yīng)歸于全民，這在理論上是無法實(shí)現(xiàn)的(實(shí)際分割與此無關(guān))。好在我國90年代搞的企業(yè)發(fā)行股票的試點(diǎn)及自發(fā)交易市場(chǎng)的形成，并沒有考慮理論問題，也就有了可操作性。

不論是80年代中后期各地興起的證券交易場(chǎng)所，還是90年代初在上海、深圳建立的證券交易所，開始時(shí)都是地方行為，國家沒有設(shè)立專門的證券管理機(jī)構(gòu)。這里的證券市場(chǎng)可以說是一個(gè)自由放任和不規(guī)范的市場(chǎng)。一是上市公司的上市規(guī)則是由證券交易所制定的，而證券交易所是一個(gè)以盈利為目的的企業(yè)單位(上市掛牌交易的公司每一年繳納掛牌費(fèi)，而證券經(jīng)紀(jì)商上交手續(xù)費(fèi)給交易所)，所以，從監(jiān)管的角度看，它只有權(quán)力保證上市公司本身是存在的(即股票的資產(chǎn)實(shí)際存在)，但沒有權(quán)力去保證上市公司不搞弄虛作假欺騙投資者。所以，上市規(guī)則事實(shí)上對(duì)上市公司并無約束力。這就需要政府來提供保證上市公司質(zhì)量的監(jiān)管體系。二是上市公司到底是怎樣的情況，投資者是不清楚的。當(dāng)一個(gè)企業(yè)的股票在證券交易所化為一種代號(hào)以后，事實(shí)上，投資者也并不需要再去了解該符號(hào)的實(shí)際內(nèi)涵，因?yàn)榉?hào)的收益能脫離企業(yè)的資本變化，這就為大批投資者提供了自由炒作的空間，符號(hào)本身也就具有了價(jià)值。但是，對(duì)符號(hào)的炒作是有限度的，所以最終股票價(jià)格就會(huì)波動(dòng)。對(duì)投資者和股票價(jià)格進(jìn)行直接控制是不可能的，但如果由此延伸至投資者可以為所欲為，操縱市場(chǎng)，就是監(jiān)管的問題。監(jiān)管是一種公共產(chǎn)品，就象警察維持公共秩序一樣。所以，規(guī)范市場(chǎng)行為自然是政府要管的事情。1991-1993年初，由于證券市場(chǎng)的運(yùn)行缺乏制度保障，資金大戶肆意做市，投資者盲目炒作，股價(jià)連續(xù)翻倍，造成市場(chǎng)無序，于是，國家正式建立證券管理機(jī)構(gòu)，開始介入監(jiān)管，在上市公司的選擇和控制投機(jī)上采取了一些措施。

但是，政府介入證券市場(chǎng)監(jiān)管并不必然是有效率的。如果管制過度，其效果相當(dāng)于引進(jìn)老虎來驅(qū)趕狼，使市場(chǎng)陷入另一種無序狀態(tài)。無奈，我國的證券市場(chǎng)就走入了這一極端。隨著管理權(quán)限上收，政府的證券管理機(jī)構(gòu)事無巨細(xì)地插手證券市場(chǎng)的運(yùn)行，其一是上市公司的審批制和額度制；其二是直接監(jiān)管制。在證券交易所掛牌的上市公司，其增長由政府掌握，指標(biāo)由政府分配，審批辦法由政府制訂，審批過程由政府執(zhí)行，一句話，實(shí)行的是指令性計(jì)劃。這樣做的結(jié)果雖然解決了上市公司無序增長的問題，但卻造成供求不協(xié)調(diào)，市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，地方政府與上市公司合伙欺騙投資者等問題。不僅如此，政府監(jiān)管不是從規(guī)則上著手，而是采用無規(guī)則的(救火式)一事一議的處理辦法，引導(dǎo)上市公司和投資者去尋找監(jiān)管的漏洞，市場(chǎng)的無序性有增無減。其間以瓊民源事件最為典型。這段時(shí)期的證券市場(chǎng)是被管制的無序，表面上國家監(jiān)管，但該管的沒管，反而使用了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的辦法來管市場(chǎng)，結(jié)果是加劇和放大了市場(chǎng)波動(dòng)。深滬兩地的股票指數(shù)從1993年上半年達(dá)峰值后一瀉千里，至1994年6月份兩市股指跌幅近80%，大多價(jià)格只相當(dāng)于一年前的10%左右。跌幅之大非常罕見，兩市資產(chǎn)損失達(dá)數(shù)百億之多，許多投資者血本無歸。在1996-1997年，政府曾經(jīng)發(fā)動(dòng)了一波行情，1998年又歸于沉寂。這一時(shí)期，兩市的市場(chǎng)覆蓋面在不斷擴(kuò)大，上市公司的數(shù)量也在不斷增加，市場(chǎng)影響力越來越大。但市場(chǎng)的不規(guī)范則是顯見的事實(shí)。

對(duì)于股票市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律，理論上有五階段之說，即停滯階段、操縱階段、投機(jī)階段、鞏固或崩潰階段、成熟階段，具體來說，這五階段情況如下。

①停滯階段。股票市場(chǎng)處于初創(chuàng)期，僅有少數(shù)人知道股票市場(chǎng)的存在，交易手段落后，手續(xù)煩雜，交易成本高，掛牌上市的公司少，股票價(jià)格基本上保持在票面平價(jià)水平，有可能隨時(shí)間推移使股票價(jià)格低估。在變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中更是如此。不過，當(dāng)投資者開始發(fā)現(xiàn)股息收益超過了其他形式的收益時(shí)，就開始購買股票，起初很謹(jǐn)慎，然后逐漸踴躍。

②操縱階段。當(dāng)一些市場(chǎng)參與者發(fā)現(xiàn)，股票供應(yīng)量很少，流動(dòng)性有限，購買少量股票就有可能使一種或多種股票價(jià)格上升時(shí)，操縱階段就開始了。只要價(jià)格扶搖直上，其他人就會(huì)開始購買，操縱者賺錢后就可以迅速離開市場(chǎng)。使股票投資者更有吸引力的政府措施和交易手段的變更，可以引起更活躍的交易。

③投機(jī)階段。當(dāng)一些人開始獲得大量資本收益和利潤時(shí)，更多的投機(jī)者就會(huì)受到吸引而加入市場(chǎng)，當(dāng)價(jià)格被哄抬到高過股票基本價(jià)值，交易額迅速上升后，投機(jī)階段也就開始了。新發(fā)行股票過多地被認(rèn)購，以致使許多公司公開出售股票，股票供應(yīng)量迅速擴(kuò)大，這時(shí)，再加上政府開始介入市場(chǎng)采取行動(dòng)控制投機(jī)，如保證金要求的提高，較高的經(jīng)紀(jì)人傭金，機(jī)構(gòu)投資者的銷售，增收交易和收益稅，過多出售政府所擁有的股票或刺激對(duì)大公司股票的新的包銷等。但是否能控制投機(jī)效果并不明顯。

④鞏固或崩潰階段。隨著政府的介入和市場(chǎng)的迅速擴(kuò)大，到一定時(shí)候，股市可用于投資的資金枯竭，新發(fā)行的股票已無法認(rèn)購，投資者開始意識(shí)到，股票價(jià)格已升得太高，股價(jià)與其基本價(jià)值已無任何聯(lián)系，股票價(jià)格開始下跌。相對(duì)于繁榮程度的大小，股價(jià)下跌的速度有緩有快，這里就開始了調(diào)整或崩潰階段。在發(fā)生這樣的價(jià)格下跌后，投資者需要幾個(gè)月、甚至幾年時(shí)間才能重新獲得信心。這主要取決于價(jià)格下跌的程度，也取決于一國當(dāng)時(shí)的利率、經(jīng)濟(jì)增長、公司利潤率、通貨膨脹、其他投資方式的收益、政府對(duì)鼓勵(lì)股市發(fā)展的刺激措施及機(jī)構(gòu)投資者的行為等。在這一調(diào)整階段，許多投機(jī)者會(huì)成為投資者，他們不愿虧本賣出，把股票作為長期投資形式持有，希望將來價(jià)格回升。

⑤成熟階段。當(dāng)最初的投資者重新獲得信心，而且在第一次價(jià)格跌落時(shí)未受到損失的新投資者也參加市場(chǎng)活動(dòng)后，一個(gè)新的成熟階段也就開始了。更多的機(jī)構(gòu)投資者加入市場(chǎng)活動(dòng)，會(huì)促進(jìn)市場(chǎng)逐漸走向成熟，交易量會(huì)趨向穩(wěn)定，投資者也會(huì)更有理性，股票供給范圍更大，流動(dòng)性也得以增強(qiáng)。股份雖然會(huì)繼續(xù)波動(dòng)，但已變得不那么劇烈。如果出現(xiàn)大幅度的價(jià)格波動(dòng)，這通常是由于重大政治、經(jīng)濟(jì)問題，貨幣和匯率政策的大幅變動(dòng)，其它重大經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整和政府過度干預(yù)等因素所致。

我國的證券市場(chǎng)經(jīng)過了前四個(gè)階段，現(xiàn)正在進(jìn)入第五階段。目前，我國深滬兩地上市掛牌交易的股份公司1000余家，股票總市值近4萬億元，流通總市值1萬億余元，是一個(gè)影響力日大的和發(fā)展中的市場(chǎng)。

2、證券市場(chǎng)的發(fā)展與政策調(diào)整

在正式確立了證券市場(chǎng)在金融體系中的地位以后，我國的證券市場(chǎng)開始向規(guī)范化的方向發(fā)展。主要表現(xiàn)在：一是對(duì)證券市場(chǎng)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用進(jìn)行了重新評(píng)價(jià)，確立了其作為直接融資市場(chǎng)的身份，而且通過各種具體措施來提高證券市場(chǎng)的地位(如證券法的出臺(tái)等)；二是在市場(chǎng)的規(guī)范化方面下了大力氣，特別是在規(guī)范政府的監(jiān)管行為上取得了明顯的進(jìn)展，使過去的投機(jī)市、政策市的狀況大有改觀；三是市場(chǎng)的投資行為發(fā)生了很大變化，投資者的結(jié)構(gòu)有了改進(jìn)，使得市場(chǎng)呈現(xiàn)穩(wěn)步上揚(yáng)的格局，與經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的走勢(shì)基本相符。這些變化，得益于證券市場(chǎng)的政策改進(jìn)。在證券法出臺(tái)后，國家出臺(tái)了大量的政策法規(guī)，在規(guī)范投資者、上市公司、政策的行為上有了很大進(jìn)步，使證券市場(chǎng)的規(guī)范化發(fā)展成為主流。這些政策變化有以下幾方面：第一，針對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)投資者分散，易于造成股指劇烈波動(dòng)和投資者行為難以規(guī)范的缺陷，著力培育和發(fā)展長期機(jī)構(gòu)投資者，如組織大型證券投資基金，改組證券公司以擴(kuò)大其股本，允許和鼓勵(lì)企業(yè)，包括國有企業(yè)入市買其股票，允許保險(xiǎn)公司資金入市買賣掛牌交易的證券投資基金等，允許基金管理公司和證券公司進(jìn)入銀行業(yè)同業(yè)拆借市場(chǎng)從事拆借、買賣債券業(yè)務(wù)，允許證券公司所持股票抵押貸款等，鼓勵(lì)一批有資金實(shí)力的投資機(jī)構(gòu)長期持有上市公司股票，以起到穩(wěn)定市場(chǎng)、規(guī)范市場(chǎng)的目的。這些政策的出臺(tái)，為證券市場(chǎng)創(chuàng)造了一個(gè)逐漸改進(jìn)的市場(chǎng)環(huán)境。不過，也要看到，目前我國機(jī)構(gòu)投資者的行為還沒有一個(gè)規(guī)范化的約束機(jī)制，上市公司的質(zhì)量沒有相應(yīng)提高，再加上市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)投資者的資金與散戶投資者的資金之比為1∶10，存在嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)偏差，機(jī)構(gòu)投資者的作用無法得到有效發(fā)揮，其行為也不規(guī)范，短期化傾向嚴(yán)重。須知，營造機(jī)構(gòu)投資者、長期投資者生存發(fā)展的市場(chǎng)環(huán)境，是證券市場(chǎng)長期穩(wěn)定發(fā)展的重要環(huán)節(jié)，發(fā)展中國證券市場(chǎng)之所以會(huì)經(jīng)歷五個(gè)階段，而且還會(huì)出現(xiàn)反復(fù)，其重要原因就是市場(chǎng)投機(jī)嚴(yán)重，投資者的行為長期無法規(guī)范。所以，造就一批高質(zhì)量、規(guī)范化運(yùn)作的證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者是十分必要的。我國準(zhǔn)備在現(xiàn)有機(jī)構(gòu)投資者的基礎(chǔ)上，再發(fā)展和造就一批大型證券投資基金，以增強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的實(shí)力。如果能夠在2-3年內(nèi)使機(jī)構(gòu)投資者與散戶投資者的市場(chǎng)資金實(shí)力之比，由目前的1∶10變?yōu)?∶7或4∶6，我國證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展也就有了可行的基礎(chǔ)。

第二，政府行為不斷規(guī)范，按市場(chǎng)規(guī)則監(jiān)管證券市場(chǎng)的政策環(huán)境正在形成。這是我們看到的最可喜的變化，前十年我國證券市場(chǎng)的不規(guī)范，除了市場(chǎng)本身的運(yùn)行原因外，主要是由于，所謂政策造成的劇烈波動(dòng)給投資者造成了很大的損失，上市公司資源的行政配置造成了利益的再分配格局和加大了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。政府的不合理干預(yù)造成了投資者和上市公司行為的扭曲等。可以說，當(dāng)時(shí)是以行政管理和計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的思維在經(jīng)營和控制這一高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，結(jié)果該管的沒去管，不該管的管得太多，給市場(chǎng)的發(fā)展造成了障礙。目前，這些障礙正在逐步消除，其表現(xiàn)有：

一是正在逐步推行股票發(fā)行審核制，取消股票上市的指標(biāo)分配。今后企業(yè)股票發(fā)行上市，不再需要政府控制和分配的發(fā)行指標(biāo)以及地方政府或國務(wù)院有關(guān)部門的推薦，而是只要符合法律法規(guī)的要求，經(jīng)省級(jí)政府或國務(wù)院有關(guān)部門同意，股票主承銷商就可向中國證監(jiān)會(huì)推薦并報(bào)送申請(qǐng)文件，證監(jiān)會(huì)對(duì)擬發(fā)行的股份公司核準(zhǔn)后，由外部專家組成的發(fā)行審查委員會(huì)進(jìn)行審批。這是按市場(chǎng)規(guī)則分配資源的重大改進(jìn)，也是規(guī)范證券市場(chǎng)的重要步驟。過去實(shí)行的所謂發(fā)行額度分配辦法，是典型的政府經(jīng)營市場(chǎng)的體現(xiàn)，由此造成了政府、上市公司、投資者行為的巨大扭曲。如1993-1994年的市場(chǎng)崩潰，深滬兩市股指在一年半左右時(shí)間內(nèi)暴跌80%，大多數(shù)股票價(jià)格被壓縮在1-5元之間，投資者對(duì)市場(chǎng)失去信心，起因于國家公布在1994年度要新發(fā)行55億股票。上市指標(biāo)的行政分配，造成上市資源利用效率低。如為了控制上市公司家數(shù)采取數(shù)量控制，地方新發(fā)行的股票是大盤而家數(shù)少，形成人為資產(chǎn)膨脹；而為了控制股票數(shù)量不控制家數(shù)，則大量上市一些流動(dòng)股極小的公司，通過行政手段進(jìn)行監(jiān)控和防范，留下的漏洞比堵住的漏洞更多。更為嚴(yán)重的，為使國有企業(yè)脫困，大量經(jīng)過包裝的國有企業(yè)上市圈錢(如ST紅光事件)，造成大量虧損或毫無發(fā)展前景的企業(yè)市場(chǎng)，給投資者信心造成打擊。直到目前，許多大盤股國有企業(yè)的股價(jià)還在發(fā)行價(jià)附近波動(dòng)，受到了市場(chǎng)的長期冷落，企業(yè)本身也沒有變化。所以，改變股票供給方式，形成一個(gè)市場(chǎng)化的股票供求機(jī)制和價(jià)格形成機(jī)制，是我國證券市場(chǎng)規(guī)范化發(fā)展的重要標(biāo)志。

二是通過股票發(fā)行價(jià)格的市場(chǎng)化改革，逐步消除一、二級(jí)市場(chǎng)上的價(jià)格套利機(jī)會(huì)。過去，股票的一、二級(jí)市場(chǎng)存在著巨大的差價(jià)(1-5倍)，使得一級(jí)市場(chǎng)的申購資金多達(dá)數(shù)千億元，無風(fēng)險(xiǎn)套利盛行，而且那種發(fā)行方式給上市公司的內(nèi)部人提供了一個(gè)暴富的機(jī)會(huì)，由此產(chǎn)生了各種腐敗行為(如已暴露的大慶聯(lián)誼等)。通過股票上市的上網(wǎng)發(fā)行和向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售相結(jié)合，發(fā)行價(jià)格采取不事先確定而由市場(chǎng)申購者的需求確定等措施，為股票的合理定價(jià)奠定了科學(xué)的基礎(chǔ)。這樣，一、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的人為差別消失，使投資者處于一個(gè)平等競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，也消除了利用股票上市暴富的基礎(chǔ)。

三是市場(chǎng)的扶優(yōu)汰劣機(jī)制正在形成。這主要表現(xiàn)在，通過創(chuàng)設(shè)二板市場(chǎng)鼓勵(lì)國內(nèi)高新技術(shù)企業(yè)上市，鼓勵(lì)重組的政策和退出證券市場(chǎng)的機(jī)制。目前，在我國證券市場(chǎng)上，上市公司是真正的終身制，一只股票上了市，只要自己不宣布破產(chǎn)，即使早已資不抵債或已形成巨額負(fù)資產(chǎn)(如PT農(nóng)商社、ST百文等)，股票照樣交易，而且市場(chǎng)價(jià)格不低。投資者之所以敢于冒險(xiǎn)買賣這種股票，就因?yàn)樗麄冋J(rèn)定，這類企業(yè)不會(huì)真正破產(chǎn)清算，而是會(huì)有各種政策使其復(fù)生或以殼資源轉(zhuǎn)讓。對(duì)于這類已經(jīng)結(jié)束其經(jīng)營期的企業(yè)，要形成合理的淘汰機(jī)制，才會(huì)激發(fā)證券市場(chǎng)的活力，使投資者真正投資于有價(jià)值的股票。正在推出的連續(xù)三年以上虧損的上市公司逐出證券市場(chǎng)的試點(diǎn)，將是改變這一困境的良策。需要就此搞出一套具體實(shí)施辦法。不僅如此，在實(shí)施汰劣的同時(shí)，也出臺(tái)了一些扶優(yōu)的辦法，如對(duì)于國家需要鼓勵(lì)發(fā)展的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，通過創(chuàng)設(shè)二板市場(chǎng)來促其發(fā)展，對(duì)這些企業(yè)采取更寬松的政策，只要求上市公司上市前有一年盈利記錄、最低資本額為3000萬元，并對(duì)這些股票不設(shè)單日買賣漲跌停板限制。該市場(chǎng)有可能在年內(nèi)推出。這樣，發(fā)展證券市場(chǎng)就與實(shí)施產(chǎn)業(yè)政策、提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力緊密聯(lián)系起來。

歷過十年的試點(diǎn)運(yùn)作，我國的證券市場(chǎng)正以快速的步伐逐步走向規(guī)范。不過，要使證券市場(chǎng)走向成熟，還有不少問題需要解決。如上市公司和政府的信息披露機(jī)制不健全，大戶提前知道重大信息進(jìn)行炒作的現(xiàn)象嚴(yán)重；大資金者的行為沒有得到規(guī)范和監(jiān)管，造成莊股盛行，短期炒作，給市場(chǎng)的穩(wěn)定形成威脅；對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)監(jiān)督薄弱，目前通過中介機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司業(yè)績進(jìn)行審核的機(jī)制不完善，虛假報(bào)表時(shí)有發(fā)生；證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展機(jī)制不完善，投資者沒有更多的風(fēng)險(xiǎn)回避渠道，只有股指上漲才能獲利，因而，投資者風(fēng)險(xiǎn)大，機(jī)構(gòu)投資者尤甚等。這些問題的正確解決對(duì)于證券市場(chǎng)的長期發(fā)展至關(guān)重要。三、證券市場(chǎng)與銀行業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展

在證券市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大和市值增加的同時(shí)，作為銀行資金的重要來源，居民的儲(chǔ)蓄增量呈現(xiàn)不斷下滑之勢(shì)。從去年6月以來，居民儲(chǔ)蓄增長率不斷下降，有的地方已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)增長。這就引起了人們的憂慮，提出了銀行和證券市場(chǎng)發(fā)展的相容性問題。從宏觀資金總量看，從銀行流走的一塊資金進(jìn)入了證券市場(chǎng)是必然的，問題在于流動(dòng)的合理性和規(guī)模分配格局應(yīng)該如何理解。

篇4

作者：劉一鳴 單位：內(nèi)蒙古大學(xué)

“有效市場(chǎng)假說”存在著嚴(yán)重的缺陷.因?yàn)樵诩俣ㄖ?證券價(jià)格和市場(chǎng)形成都要建立在投資人或者經(jīng)紀(jì)人理性的基礎(chǔ)上,但是實(shí)際上，有效市場(chǎng)在實(shí)踐和理論上有太大的差異，許多投資者的金融行為依據(jù)的不是理性的信息，而是靠自己感性的感知，或者說“噪音”來決定是否購買?！庇行袌?chǎng)假說”的實(shí)現(xiàn)有賴于有風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)制，所以它的局限性在假設(shè)上更明顯地體現(xiàn)出來。社會(huì)學(xué)家認(rèn)為，任何一種金融行為都必須在社會(huì)領(lǐng)域中才能具體實(shí)現(xiàn)，并且還會(huì)受到社會(huì)的制度、文化、思想觀念的影響，④因此，經(jīng)典金融理論缺乏科學(xué)性和全面性。“行為金融學(xué)“認(rèn)為，經(jīng)典金融學(xué)的弊端在于：“只關(guān)注經(jīng)濟(jì)行為和經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)對(duì)于金融行為和效果的影響，而忽視了經(jīng)濟(jì)社會(huì)制度，文化理念和思想觀念等非經(jīng)濟(jì)因素對(duì)金融行為的影響。”⑤理查德•泰勒(RichardH．Thaler)認(rèn)為，行為金融學(xué)和社會(huì)制度的結(jié)合是金融行為在社會(huì)學(xué)視角下研究的一個(gè)重要領(lǐng)域。對(duì)于經(jīng)典金融理論的反思將為金融行為理論在社會(huì)學(xué)研究中的新領(lǐng)域。

在社會(huì)學(xué)范疇下研究金融行為，是金融研究向社會(huì)現(xiàn)實(shí)和金融現(xiàn)實(shí)進(jìn)一步結(jié)合的標(biāo)志。從上世紀(jì)90年代以來，信息技術(shù)革命、金融體系完善和全球金融危機(jī)等使金融市場(chǎng)的交易模式和政策模式發(fā)生變化；同時(shí)，政治格局和經(jīng)濟(jì)格局的變化又使各國的金融市場(chǎng)卷入全球經(jīng)濟(jì)和政治范疇。人們對(duì)金融影響的感知超過了市場(chǎng)本身，金融行為與社會(huì)生活聯(lián)系日益密切。在新的社會(huì)背景下，金融新聞的社會(huì)學(xué)研究有了更加寬闊的空間和研究意義。嵌入性和脫嵌性理論⑥經(jīng)濟(jì)學(xué)家和社會(huì)學(xué)家對(duì)金融市場(chǎng)和金融行為的研究由古典經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域發(fā)展到有效市場(chǎng)假說，然而這兩種理論都是高度抽象的狀態(tài)下研究的。現(xiàn)實(shí)中的金融市場(chǎng)是不完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，參與者也不同于經(jīng)濟(jì)人，所以前兩種模式不可能解釋金融市場(chǎng)的運(yùn)作機(jī)制。新經(jīng)濟(jì)社會(huì)學(xué)對(duì)“嵌入性”和“脫嵌性”提出質(zhì)疑。“嵌入性”認(rèn)為，人類的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不是自發(fā)形成的，而是在整個(gè)社會(huì)中產(chǎn)生的。波蘭尼的觀點(diǎn)是：社會(huì)的運(yùn)轉(zhuǎn)從屬于市場(chǎng)，社會(huì)關(guān)系被嵌入到經(jīng)濟(jì)關(guān)系中。然而，在全球化背景下，薩提那認(rèn)為存在著至少兩種市場(chǎng)：一種是經(jīng)濟(jì)社會(huì)學(xué)傳統(tǒng)下嵌入社會(huì)關(guān)系中的市場(chǎng)，另一種是脫離社會(huì)關(guān)系的脫嵌性市場(chǎng)。網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展使全球性電子交易得以實(shí)現(xiàn)，現(xiàn)實(shí)中的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)被計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)代替。然而，S.塞桑在電子交易金融行為研究中發(fā)現(xiàn)，信息化和電子時(shí)代的金融行為依然嵌入社會(huì)關(guān)系中，由于金融市場(chǎng)的復(fù)雜性，信息必須依賴于資源和情境，信息技術(shù)依然要依靠物質(zhì)資源。在目前看來，金融市場(chǎng)受國家經(jīng)濟(jì)政策和社會(huì)制度影響，所以在制度上，金融行為存在一定的嵌入?！扒度胄浴睂?shí)際上是說明，經(jīng)濟(jì)是社會(huì)的一部分。經(jīng)濟(jì)行為本身就是社會(huì)行為的一種表現(xiàn)形式，其實(shí)從這個(gè)角度去解讀，可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的實(shí)質(zhì)是社會(huì)領(lǐng)域的一部分，兩者不是嵌入和被嵌入的關(guān)系，而是內(nèi)在的一致性。金融領(lǐng)域的研究應(yīng)該屬于社會(huì)學(xué)研究的課題，如此看來，研究金融行為在金融領(lǐng)域還是擴(kuò)大到整個(gè)社會(huì)領(lǐng)域有沒有本質(zhì)的區(qū)別還是一個(gè)值得思考的問題。

社會(huì)網(wǎng)絡(luò)和文化系統(tǒng)馬克•米茲魯奇和杰拉德•戴維斯借助于社會(huì)網(wǎng)絡(luò)和新制度理論，對(duì)美國的商業(yè)銀行擴(kuò)張進(jìn)行研究。從20世紀(jì)60至80年代，美國銀行由以區(qū)域和地方業(yè)務(wù)為主的較小規(guī)模，發(fā)展為共有150家銀行、擁有國外分行的國際性產(chǎn)業(yè)。他們認(rèn)為銀行走向全球化是一種由組織及其決策者所推動(dòng)的組織現(xiàn)象。金融行為可以視作是一個(gè)合理的行動(dòng)方式，作為一個(gè)金融決策，在企業(yè)間以網(wǎng)絡(luò)的形式擴(kuò)散開，借助社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)收到行為反饋，使其他銀行模仿或者被引導(dǎo)，從而形成廣大的影響。另一種對(duì)金融行為的研究就是把市場(chǎng)理解為“文化系統(tǒng)”。⑦米歇爾•阿伯蕾菲亞通過對(duì)證券股票和期貨市場(chǎng)人類行為的研究，揭示了金融行為是社會(huì)性在社會(huì)關(guān)系和文化中的系統(tǒng)行為。金融市場(chǎng)的交易過程不是簡(jiǎn)單的交易，交易過程包含了社會(huì)、文化、經(jīng)濟(jì)等因素，交易結(jié)果是社會(huì)、文化和經(jīng)濟(jì)共同作用的結(jié)果?？砂呀鹑谑袌?chǎng)視作是一種文化系統(tǒng)，這就意味著交易不單單是重復(fù)，而且體現(xiàn)了相互理解并促使人們進(jìn)行不同的選擇。交易中產(chǎn)生的理解隨著時(shí)間會(huì)被制度化，這種制度成為金融市場(chǎng)中金融行為的參與依據(jù)。金融市場(chǎng)文化隨著金融行為而變化，并在交易中不斷產(chǎn)生、發(fā)展和變化。

篇5

1、借“殼”上市

金融街控股股份有限公司的前身是重慶華亞現(xiàn)代紙業(yè)股份有限公司，成立于1996年6月18日，其主營業(yè)務(wù)為紙包裝制品、聚乙烯制品、包裝材料等。金融街集團(tuán)是北京市西城區(qū)國資委全資擁有的以資本運(yùn)營和資產(chǎn)管理為主要任務(wù)的全民所有制企業(yè)。

1999年12月27日，原重慶華亞的控股股東華西集團(tuán)與北京金融街集團(tuán)簽訂了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，華西集團(tuán)將其持有的4869．15萬股（占股權(quán)比例的61．88%）國有法人股轉(zhuǎn)讓給金融街集團(tuán)；2000年1月15日，財(cái)政部批準(zhǔn)了該股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為；2000年4月6日，中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)同意豁免金融街集團(tuán)要約收購義務(wù)；2000年4月12日，金融街控股、金融街集團(tuán)及華西集團(tuán)就股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜分別在《中國證券報(bào)》上進(jìn)行了公告；2000年5月24日，金融街集團(tuán)在深圳證交所辦理了股權(quán)過戶手續(xù)。至此，公司第一大股東就由華西集團(tuán)變更為金融街集團(tuán)，基本完成了股權(quán)轉(zhuǎn)讓過程。

2000年5月15日，股東大會(huì)審議批準(zhǔn)了《資產(chǎn)置換協(xié)議》，協(xié)議主要內(nèi)容為：金融街控股將所擁有的全部資產(chǎn)及全部負(fù)債整體置出公司，金融街集團(tuán)按照凈資產(chǎn)相等的原則將相應(yīng)的資產(chǎn)及所對(duì)應(yīng)的負(fù)債置入公司，置入凈資產(chǎn)大于置出凈資產(chǎn)的部分作為金融街控股對(duì)金融街集團(tuán)的負(fù)債，由金融街控股無償使用3年。

金融街控股整體資產(chǎn)置換完成后，全面退出包裝行業(yè)，主要從事房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)。此后，金融街控股于2000年5月27日進(jìn)行了股本變動(dòng)，總股本從78691500股變更為125906400股。公司注冊(cè)資本也從7869．15萬元變更為12590．64萬元。同時(shí)進(jìn)行了董事會(huì)改組。2000年8月8日，公司名稱由“重慶華亞現(xiàn)代紙業(yè)股份有限公司”變更為“金融街控股股份有限公司”，公司股票簡(jiǎn)稱由“重慶華亞”變更為“金融街”。2001年4月，金融街控股將注冊(cè)地由重慶遷往北京。至此，金融街控股除保留“重慶華亞”的股票代碼外，完全變成了一個(gè)全新的公司。

2、資本擴(kuò)張

金融街集團(tuán)在成功地實(shí)現(xiàn)了借“殼”上市后，制定了“以金融街建設(shè)為主，積極向金融、高新技術(shù)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域滲透”的發(fā)展戰(zhàn)略，并著手進(jìn)行了一系列的資產(chǎn)整合。金融街控股首先收購了關(guān)聯(lián)企業(yè)北京金融街建設(shè)開發(fā)有限責(zé)任公司和位于北京金融街區(qū)域與土地開發(fā)有關(guān)聯(lián)的資產(chǎn)（含北京順平拆遷有限責(zé)任公司51%的股權(quán)），收購公司控股股東金融街集團(tuán)持有的北京宏基嘉業(yè)房地產(chǎn)有限公司51%的股權(quán)，收購了北京順成飯店持有的北京金融街房地產(chǎn)經(jīng)營有限公司7%的股權(quán)，最終獲得了金融街區(qū)域的獨(dú)家開發(fā)權(quán)，使公司可以集中精力進(jìn)行北京金融街區(qū)域的開發(fā)。

金融街在成功借“殼”上市后的3年中，業(yè)績節(jié)節(jié)攀升：主營業(yè)務(wù)收入，2000年、2001年和2002年分別為2．2億元、8．57億元和9．24億元；凈利潤2000年、2001年、2002年分別為0．4億元、1．51億元和1．67億元。特別是2001年，每股收益、凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)位居房地產(chǎn)上市公司首位。2003年上半年，公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入64911萬元，比上年同期增長153．65%，主營業(yè)務(wù)利潤24398萬元，比上年同期增長283．60%；凈利潤12567萬元，比上年同期增長113%。

在業(yè)績飛速攀升的同時(shí)，2002年8月，金融街控股成功地進(jìn)行了新股增發(fā)。在經(jīng)過一系列準(zhǔn)備工作之后，2002年8月6日，主承銷商國泰君安證券股份有限公司利用深圳證交所交易系統(tǒng)，采用在網(wǎng)上、網(wǎng)下累計(jì)投標(biāo)相結(jié)合的方式，向流通股東、其他社會(huì)公眾投資者及網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行。本次增發(fā)最終確定的發(fā)行價(jià)格為19．58元／股，發(fā)行數(shù)量為2145萬股，募集資金凈額為4億多元。金融街控股成為證監(jiān)會(huì)出臺(tái)新的證券發(fā)行辦法后，第一個(gè)嘗到增發(fā)甜頭的上市公司。

3、經(jīng)驗(yàn)剖析

金融街的借“殼”上市，可以說計(jì)劃周密，時(shí)間緊湊，干凈利索。從股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)重組到公司遷址不到一年時(shí)間。分析金融街借殼上市的過程，成功之處可以歸納為以下幾點(diǎn)：

篇6

由美國次貸危機(jī)引發(fā)的國際金融風(fēng)暴,給我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來的最直接的影響就是大量的企業(yè)破產(chǎn)倒閉,大量的工人失業(yè)。另一方面,城鄉(xiāng)調(diào)查失業(yè)率遠(yuǎn)高于登記失業(yè)率。中國社科院的2009年《社會(huì)藍(lán)皮書》稱我國城鎮(zhèn)失業(yè)率已經(jīng)攀升到9.4%,中西部地區(qū)的失業(yè)率超過10%,其中大中城市失業(yè)率約10.1%。而在這龐大的失業(yè)大軍中,又以農(nóng)民工和大學(xué)生最為嚴(yán)重。中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室副主任、中央農(nóng)村工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室主任陳錫文表示,全國約有2000萬農(nóng)民工由于此次金融危機(jī)失去工作或者還沒有找到工作而返鄉(xiāng),加上每年新加入到外出打工隊(duì)伍的農(nóng)民,今年共有2500萬農(nóng)民工就業(yè)面臨很大壓力。除了農(nóng)民工就業(yè)面臨困難之外,大學(xué)畢業(yè)生等新進(jìn)入勞動(dòng)者群體也面臨前所未有的困難。據(jù)教育部的統(tǒng)計(jì),從需求方來看,受國際金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)周期的影響,對(duì)大學(xué)畢業(yè)生的需求有明顯下降,就業(yè)崗位嚴(yán)重不足。

(二)城鄉(xiāng)收入差距進(jìn)一步擴(kuò)大

收入差距問題是在社會(huì)現(xiàn)代化進(jìn)程中所必然出現(xiàn)的問題,是經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段而出現(xiàn)的帶有普遍性的問題。改革開放30年來,我國在打破平均主義的大鍋飯?bào)w制之后,由于社會(huì)勞動(dòng)力流動(dòng)性提高,經(jīng)濟(jì)社會(huì)越來越融入全球體系,新技術(shù)革命和知識(shí)經(jīng)濟(jì)的興起,高端勞動(dòng)收入的增長速度明顯高于低端勞動(dòng)收入的增長速度,導(dǎo)致勞動(dòng)收入差距進(jìn)一步擴(kuò)大。而目前我國居民收入差距中最主要的問題是城鄉(xiāng)差距。中國社科院最近的《人口與勞動(dòng)綠皮書(2008)》指出,過去的17年,我國城鄉(xiāng)居民人均年收入的絕對(duì)額差距增加了近12倍。數(shù)據(jù)顯示,1978-2007年,城鎮(zhèn)居民人均實(shí)際可支配收入增加了7.5倍,農(nóng)村居民人均純收入增加了7.3倍。2007年,城鎮(zhèn)居民家庭恩格爾系數(shù)已降為36.3%,而農(nóng)村居民家庭恩格爾系數(shù)為43.1%,后者比前者高近7個(gè)百分點(diǎn);同期城鄉(xiāng)居民人均收入相差高達(dá)近萬元。加上金融危機(jī)的爆發(fā),導(dǎo)致大量的外出務(wù)工的農(nóng)民工失業(yè),必然導(dǎo)致城鄉(xiāng)收入差距進(jìn)一步拉大。

(三)社會(huì)矛盾增多,社會(huì)沖突加劇

2009年3月9日,吳邦國委員長在十一屆中國人大二次會(huì)議的工作報(bào)告中指出,當(dāng)前國際金融危機(jī)繼續(xù)蔓延和對(duì)我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響不斷加深,我國發(fā)展的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境日趨嚴(yán)峻。在有效需求不足的情況下,我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中的一些深層次矛盾和問題也會(huì)更加凸顯。可見,金融危機(jī)導(dǎo)致我國經(jīng)濟(jì)下行,而經(jīng)濟(jì)下行則會(huì)使中國長期積累的矛盾浮出水面,隱性矛盾顯性化,顯性矛盾更加尖銳。在前面已經(jīng)提到,金融危機(jī)導(dǎo)致的一個(gè)最直接的后果就是大量的企業(yè)破產(chǎn)倒閉,從而導(dǎo)致失業(yè)人數(shù)大量增加。而當(dāng)失業(yè)潮和土地糾紛、勞動(dòng)糾紛等各種糾紛集結(jié)在一起的時(shí)候,一旦哪個(gè)環(huán)節(jié)沒有處置得當(dāng),社會(huì)沖突就存在加劇的可能?？梢?金融危機(jī)時(shí)期同時(shí)也是社會(huì)矛盾和社會(huì)沖突的多發(fā)時(shí)期。

二、應(yīng)對(duì)國際金融危機(jī),解決社會(huì)問題的對(duì)策和建議

一方面,確定“就業(yè)優(yōu)先”的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。

就業(yè)問題是當(dāng)前我國一個(gè)帶有普遍性、全局性影響的重大經(jīng)濟(jì)和社會(huì)問題,就業(yè)乃民生之本,是關(guān)系國民切身利益的重大社會(huì)問題,是解決人的生存權(quán)和發(fā)展權(quán)的關(guān)鍵所在。但是,當(dāng)前席卷全球的國際金融危機(jī)卻造就了大量的失業(yè)群體的產(chǎn)生。這些規(guī)模龐大的失業(yè)群體喪失了基本的生活來源,發(fā)生矛盾沖突的風(fēng)險(xiǎn)急速升高,并有可能由經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響社會(huì)穩(wěn)定。為此,必須把解決就業(yè)問題提到重要的議事日程,確定“就業(yè)優(yōu)先”的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為就一國的經(jīng)濟(jì)增長與就業(yè)增長一般是正相關(guān)的。經(jīng)濟(jì)的較快增長會(huì)推動(dòng)就業(yè)的相應(yīng)增加,因此在經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)中本身就包含就業(yè)目標(biāo)。改革開放30年來,我國基本上實(shí)行的是以經(jīng)濟(jì)增長為中心的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。事實(shí)證明,經(jīng)濟(jì)增長并不必然或自動(dòng)地促進(jìn)就業(yè)增長。20世紀(jì)80年代,我國的年均經(jīng)濟(jì)增長率為9.3%,而年均就業(yè)增長率為3.0%,就業(yè)增長彈性系數(shù)為0.323;90年代,年均經(jīng)濟(jì)增長率為10.4%,就業(yè)增長率為1.1%,就業(yè)增長彈性系數(shù)為0.106,即經(jīng)濟(jì)增長每增長一個(gè)百分點(diǎn),僅能帶動(dòng)0.106個(gè)百分點(diǎn)的就業(yè)增長,比80年代吸納就業(yè)能力下降了2/3。[1]這表明,經(jīng)濟(jì)高增長并不一定必然帶來相應(yīng)的就業(yè)高增長。為此,我們必須改變傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略,要確定“就業(yè)優(yōu)先”的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。實(shí)施就業(yè)優(yōu)先的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略,關(guān)鍵要轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式,扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)增長和投資對(duì)就業(yè)拉動(dòng)作用日益減弱的現(xiàn)狀和趨勢(shì)。為此,必須以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向,以就業(yè)優(yōu)先為原則,對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行戰(zhàn)略性調(diào)整,以此來實(shí)現(xiàn)就業(yè)結(jié)構(gòu)的改善和就業(yè)崗位的增加。

另一方面,加強(qiáng)社會(huì)保障制度建設(shè)。

社會(huì)保障是國家和社會(huì)對(duì)社會(huì)成員在生、老、病、死、傷、殘、喪失勞動(dòng)力或因自然災(zāi)害面臨生活困難時(shí)給予的物質(zhì)幫助,以此來保障每個(gè)公民的基本生活需要和維持勞動(dòng)力再生產(chǎn)而建立的一種制度。它的作用就在于通過救助、扶貧和扶持經(jīng)濟(jì)開發(fā)等措施,調(diào)節(jié)收入的過大差距,以緩和社會(huì)成員之間可能出現(xiàn)的矛盾。因此說,社會(huì)保障是促進(jìn)社會(huì)安定團(tuán)結(jié)、使社會(huì)發(fā)展進(jìn)入良好循環(huán)的社會(huì)穩(wěn)定機(jī)制的調(diào)節(jié)機(jī)制。享有統(tǒng)一的社會(huì)保障,是憲法賦予公民的平等權(quán)利。但是,從目前我國社會(huì)保障的現(xiàn)狀來看,我國的社會(huì)保障很大程度上是在城市實(shí)行,而農(nóng)民卻始終處在社會(huì)保障體系的邊緣,甚至可以說,廣大的農(nóng)民是游離于現(xiàn)代社會(huì)保障體系之外的。據(jù)有關(guān)調(diào)查顯示,占總?cè)丝?0%的城鎮(zhèn)居民享受著89%的國家社會(huì)保障資源;而占人口80%的農(nóng)村居民,僅享受11%的社會(huì)保障投入。[2]這一現(xiàn)狀如果不打破,不僅實(shí)現(xiàn)不了真正意義上的城鄉(xiāng)一體化,而且還會(huì)進(jìn)一步加深城鄉(xiāng)矛盾,進(jìn)而影響社會(huì)的和諧與穩(wěn)定。為此,其一,要切實(shí)擴(kuò)大社會(huì)保險(xiǎn)的覆蓋面,重點(diǎn)擴(kuò)大農(nóng)民工、非公有制經(jīng)濟(jì)組織就業(yè)人員、城鎮(zhèn)靈活就業(yè)人員參加社會(huì)保險(xiǎn)。其二,要完善最低生活保障制度。最低生活保障制度是國家基于公民人權(quán)的需要,對(duì)特困居民實(shí)施的一種無償救助,它體現(xiàn)的是公民基本的生存權(quán)利、國家的當(dāng)然責(zé)任和社會(huì)的文明進(jìn)步。在當(dāng)前國際金融危機(jī)背景下,大量的工廠破產(chǎn)倒閉,造成了大量的失業(yè)人群的存在,當(dāng)他們基本生活難以為繼時(shí),國家有義務(wù)對(duì)其進(jìn)行救助。為此,必須切實(shí)加強(qiáng)最低生活保障制度建設(shè),有了這種保底措施,這些社會(huì)弱勢(shì)群體的基本生活才能得到最基本的保護(hù)。

篇7

二是金融機(jī)構(gòu)的類型結(jié)構(gòu)偏商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)。從證券市場(chǎng)和銀行金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，1993年證券資產(chǎn)占總金融資產(chǎn)（證券資產(chǎn)十銀行資產(chǎn)）的比例為13. 5％，截至2000年6月上升為23.8％，也仍比其他各國（地區(qū)）1993年56％的平均水平低32.2個(gè)百分點(diǎn)。至于我國購買保險(xiǎn)的支出，2000年僅占國民生產(chǎn)總值的1.79％，1999年更僅占1.63％，與英國的13.35％及香港的4.72％比較，明顯偏低。這表明，在我國金融機(jī)構(gòu)體系中，商業(yè)銀行占有突出地位。從國際比較看，美國的傳統(tǒng)銀行業(yè)正以不同的方式萎縮，30年前，銀行業(yè)在美國中占金融資產(chǎn)總額的50％，已經(jīng)收縮到25％，而且這種萎縮還在繼續(xù)。

三是銀行市場(chǎng)結(jié)構(gòu)偏大銀行壟斷。到2000年底，我國有3家政策性銀行、4家國有獨(dú)資商業(yè)銀行、10家股份制商業(yè)銀行、88家城市商業(yè)銀行、2057 家城市信用社、39333家信用社、239家信托投資公司和69家財(cái)務(wù)公司。截至2001年12月，國家銀行的存款占上述全部金融機(jī)構(gòu)存款余額的 73.4％，貸款占上述全部金融機(jī)構(gòu)貸款余額的76.9％。而且，一段時(shí)期以來，還出現(xiàn)了中小金融機(jī)構(gòu)整體信譽(yù)受、存款向國有大銀行集中、中小金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)份額下降的趨勢(shì)。從國際比較看，經(jīng)過90年代銀行間的并購風(fēng)潮，美國銀行業(yè)的集中程度大大提高，其前100家大銀行在資產(chǎn)方面的份額也才70％。由此可見，我國銀行業(yè)的集中程度在世界上是多么獨(dú)特。

四是銀行所有制結(jié)構(gòu)偏國有銀行。我國3家政策銀行和4家國有獨(dú)資商業(yè)銀行的資產(chǎn)占總銀行資產(chǎn)的83.4％，在國際上只有印度超過這個(gè)比例。如果考慮到其他股份制和城市商業(yè)銀行有很大的國有成份，我國國有銀行所占比例實(shí)際上還要大得多。據(jù)世界銀行2001年上半年發(fā)表的一個(gè)報(bào)告，該行對(duì)100多個(gè)國家的金融業(yè)進(jìn)行的調(diào)查表明，自20世紀(jì)70年代以來，官方（即國有）銀行數(shù)量大幅度減少，減少最多的是那些高收入國家。與此同時(shí)，大約占世界人口40％的 30多個(gè)發(fā)展家的絕大多數(shù)銀行資產(chǎn)仍為政府所有。國有銀行占銀行業(yè)資產(chǎn)75％一100％的國家有印度、中國、伊朗、阿爾及利亞和敘利亞等。而沙特和大部分海灣國家的國有銀行已大幅減少，現(xiàn)僅占10％。突尼斯、摩洛哥和大部分南美國家的國有銀行也已減少到了10％～25％，埃及、巴基斯坦、巴西和俄羅斯減少到了50％~70％。

五是銀行貸款類型結(jié)構(gòu)偏企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營貸款。截至1999年，我國銀行業(yè)一直偏重企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營貸款，而忽略居民消費(fèi)貸款，后者在貸款總額中的比重還不到 2％。而美國銀行消費(fèi)貸款在全部貸款中的份額在50％以上，日本銀行在20％以上。2000年情況有所改變，中國四大國有商業(yè)銀行的住房、和消費(fèi)貸款為人民幣2347億元，占其新增貸款的29.7％。

六是銀行貸款對(duì)象結(jié)構(gòu)偏國有大型企業(yè)貸款。據(jù)中國人民銀行1998年底組織全國15個(gè)省市對(duì)包括工、農(nóng)、中、建在內(nèi)的7家國有商業(yè)銀行進(jìn)行抽樣調(diào)查，對(duì)非國有經(jīng)濟(jì)貸款僅占全部貸款余額的42％，對(duì)國有經(jīng)濟(jì)的貸款占58％。2000年情況有所改變，對(duì)非國有經(jīng)濟(jì)貸款的比例上升到48％，較1999年增長了2％。但與非國有經(jīng)濟(jì)在增加值中占70％以上、提供著90％以上的新增就業(yè)機(jī)會(huì)、支撐著80％以上的經(jīng)濟(jì)增長率相對(duì)照，其貸款仍是偏重國有企業(yè)的。

七是金融區(qū)域結(jié)構(gòu)偏大中城市。1996年底，農(nóng)村信用社與農(nóng)業(yè)銀行脫鉤后，農(nóng)業(yè)銀行逐步向大中城市收縮、集中，留下農(nóng)村信用社經(jīng)營廣大農(nóng)村地區(qū)的金融業(yè)務(wù)。而農(nóng)村信用社卻是嚴(yán)重先天不足：不良貸款比例居高不下，虧損社、資不抵債社、高風(fēng)險(xiǎn)社量大面寬。這就決定了農(nóng)村金融的嚴(yán)重落后，使本來就很少的農(nóng)村資金流向城市。這從農(nóng)村信用社的存貸比僅為69％而其他金融機(jī)構(gòu)的存貸比為84％（1999年數(shù)）即可見一斑。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2000年農(nóng)業(yè)貸款和鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)貸款余額兩項(xiàng)之和為10949.77億元，僅占總貸款余額123804.35億元的11％。這與農(nóng)業(yè)產(chǎn)值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的約18％，鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)產(chǎn)值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的約30％，顯然是極不相稱的。

（二）結(jié)構(gòu)性扭曲的低效能效應(yīng)

不合理或扭曲的金融結(jié)構(gòu)，必然造成金融體系的低效能。我國金融體系的低效能主要體現(xiàn)在以下8種現(xiàn)象上。

一是個(gè)人和企業(yè)“借錢難”與“投錢難”同時(shí)存在。例如，據(jù)有關(guān)方面調(diào)查反映，廣東惠州、佛山、肇慶、江門等市中小企業(yè)目前銀行融資的渠道很窄，“求貸無門”，“融資難”成為其發(fā)展的最大障礙，珠海市佳訊實(shí)業(yè)有限公司近年來訂單充足，但由于流動(dòng)資金無法及時(shí)到位，僅1999年放棄的訂單就有600萬元，約占當(dāng)年銷售額的1／3.而另據(jù)調(diào)查，2000年6月，僅浙江溫州、臺(tái)州就有450億元民間資金找不到投資方向。

二是較多年份國內(nèi)投資小于國內(nèi)儲(chǔ)蓄。據(jù)有關(guān)研究機(jī)構(gòu)測(cè)算，在1980~1997年總共18年間，我國國內(nèi)儲(chǔ)蓄減國內(nèi)投資的實(shí)際缺口有13年出現(xiàn)正值，其中最高的1997年名義缺口為2745億元，實(shí)際缺口為898.5億元，占GDP3.01個(gè)百分點(diǎn)。這表明，我國國內(nèi)儲(chǔ)蓄并沒有完全用于本國經(jīng)濟(jì)建設(shè)，正缺口所代表的實(shí)際資源以貿(mào)易順差的形勢(shì)流往了境外。正如王小魯、樊綱在《中國經(jīng)濟(jì)增長的可持續(xù)性——跨世紀(jì)的回顧與展望》一書中所指出的：“中國的儲(chǔ)蓄一投資缺口經(jīng)濟(jì)為正值，對(duì)外貿(mào)易則相應(yīng)地處于順差狀態(tài)，外國凈儲(chǔ)蓄實(shí)際上為負(fù)數(shù)，這意味著本國業(yè)已十分稀缺的實(shí)際資源沒有用于滿足經(jīng)濟(jì)建設(shè)的迫切需求，而是源源不斷地輸往海外，供別國使用。這種現(xiàn)象出現(xiàn)在中國這樣一個(gè)發(fā)展速度很快且資金嚴(yán)重短缺的大國確實(shí)令人費(fèi)解”。

三是外資進(jìn)入和內(nèi)資外逃同時(shí)存在。我國每年究竟有多少資本外逃，一直沒有統(tǒng)一的統(tǒng)計(jì)口徑。但歷次外匯大檢查都發(fā)現(xiàn)了大量逃、騙匯行為，僅1998年就查出100多億美元。有關(guān)專家分別采用直接法和間接法對(duì)我國1997～1999年的資本外逃進(jìn)行了測(cè)算。結(jié)果顯示：按直接法測(cè)算，1997～1999年我國資本外逃的規(guī)模分別為128、233和122億美元，3年合計(jì)為483億美元；按間接法測(cè)算，分別為141、317和130億美元，合計(jì)為588億美元。大量資本外逃毫無疑問對(duì)我國產(chǎn)生了極大的負(fù)面：國家付出高額的機(jī)會(huì)成本借貸外資，這邊卻不斷有巨額資金流出并消失在國外。而資本外逃的主要原因就在于國內(nèi)資本市場(chǎng)缺乏效率。

四是不同行業(yè)和地區(qū)的資金利稅率相差迥異。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1993-1995年在我國39個(gè)行業(yè)中，資金利稅率最高的煙草行業(yè)為67.69％，最低的煤氣生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)為-0.8％，極差達(dá)68.49個(gè)百分點(diǎn)；資金利潤率最高的煙草行業(yè)為10.9％，最低的煤氣生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)為-2.21％，極差達(dá)13. 11個(gè)百分點(diǎn)。不同地區(qū)企業(yè)之間也存在類似的差別。這表明，配置在不同行業(yè)和地區(qū)的資金的邊際收益是極其不均等的，同時(shí)也表明體系的流動(dòng)性效能是極差的。

五是作為國有商業(yè)銀行主要貸款對(duì)象的國有企業(yè)的資金使用效率每況愈下。據(jù)統(tǒng)計(jì)，國有企業(yè)資金利潤率1978年為24.2％，1999年為6. 39％，1999年比1978年下降了17.81個(gè)百分點(diǎn)，其中1995、1996、1997和1998年還低于貸款年名義利率。

篇8

2.體制或機(jī)制因素越來越加劇了金融風(fēng)險(xiǎn)的積累。除了金融制度與金融市場(chǎng)所客觀存在的不確定性外，隨著以自由化、國際化、一體化以及證券化為特征的全球性金融變革趨勢(shì)向各個(gè)國家的漫延，普遍引起了不同程度的反應(yīng)，也使各國的經(jīng)濟(jì)體制、法律制度與監(jiān)管能力在對(duì)這種趨勢(shì)的反應(yīng)中變得日益突出與重要。但由于一些國家和地區(qū)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制不完善甚至尚未建立的基礎(chǔ)上，就片面地以金融自由化與金融市場(chǎng)的國際化來帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，使高度市場(chǎng)化的金融制度與市場(chǎng)化程度較低的實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間出現(xiàn)了較大的磨擦與沖突，這種體制因素所導(dǎo)致的不協(xié)調(diào)與不確定性的增大，就使得以信用風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)與犯罪風(fēng)險(xiǎn)為主要內(nèi)容的一類金融風(fēng)險(xiǎn)，成為金融動(dòng)蕩與金融危機(jī)的潛在隱患。

當(dāng)我們對(duì)過去幾十年的歷史予以考察時(shí)會(huì)發(fā)現(xiàn)，隨著金融變革的進(jìn)展，金融法律經(jīng)歷了一個(gè)由開始時(shí)強(qiáng)調(diào)管制到后來強(qiáng)調(diào)監(jiān)管以及再后來的放松監(jiān)管的過程，但發(fā)達(dá)國家的“放松監(jiān)管”強(qiáng)調(diào)的是在利率自由化與金融市場(chǎng)國際化過程中的“有效監(jiān)管”。在新興市場(chǎng)國家與地區(qū)，“放松監(jiān)管”變成了消極的“不加監(jiān)管”，明顯的表現(xiàn)是，金融立法滯后，相關(guān)法律制度不健全，監(jiān)管體系支離破碎，透明度不夠，監(jiān)管效率低下。這種狀況，必然加劇了金融風(fēng)險(xiǎn)的積累。3.金融風(fēng)險(xiǎn)的防范與化解同政府財(cái)政的關(guān)系越來越密切。盡管要求政府減少干預(yù)的自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)思想在過去幾十年間的影響較大，但隨著金融自由化和金融資本規(guī)模的日趨擴(kuò)張，金融部門的“外部性”也越來越明顯，一家金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)會(huì)涉及到大量產(chǎn)業(yè)企業(yè)與家庭的利益損失，因而不管是國有的還是非國有的金融機(jī)構(gòu)，這種“外部性”的擴(kuò)展已使其成為一個(gè)名副其實(shí)的“準(zhǔn)公共部門”，金融產(chǎn)品的經(jīng)營也就成為一種“準(zhǔn)公共產(chǎn)品”的營運(yùn)。如此情況下，就不能不與政府財(cái)政有關(guān)。事實(shí)上，當(dāng)今世界范圍內(nèi)的金融動(dòng)蕩，沒有哪一個(gè)不是由政府財(cái)政作為最后危機(jī)的解決者的，至于解決的效果如何，能否制止危機(jī)的進(jìn)一步漫延，則要視各國財(cái)政實(shí)力而言。1980年以來，全球已有120個(gè)國家發(fā)生了嚴(yán)重的金融問題，這些國家為解決這些問題所直接耗費(fèi)的資金高達(dá)2500億美元。這說明，沒有強(qiáng)大堅(jiān)實(shí)的財(cái)政基礎(chǔ)，就不可能有穩(wěn)健可靠的金融市場(chǎng)，也就沒有切實(shí)的化解金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。

二、對(duì)當(dāng)前我國金融風(fēng)險(xiǎn)及其防范與化解的分析

隨著我國金融體制改革的加快以及金融市場(chǎng)的建立與發(fā)展，日益開放的國民經(jīng)濟(jì)中金融資本的集中趨勢(shì)明顯，也必然伴有不可忽視的金融風(fēng)險(xiǎn)。但從我國能夠頂住亞洲金融危機(jī)的沖擊、保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長這一事實(shí)看，我們對(duì)防范與化解金融風(fēng)險(xiǎn)有著自己獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。因而，我們既應(yīng)對(duì)主要的金融風(fēng)險(xiǎn)隱患有明確足夠的認(rèn)識(shí)，又應(yīng)在吸收他國經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的過程中，發(fā)揮已有的優(yōu)勢(shì)，積極采取有力措施增強(qiáng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范與化解能力。

（一）對(duì)我國金融風(fēng)險(xiǎn)隱患中的主要因素分析。

1.銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化，不良貸款比重較高。在我國經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)軌過程中，由于資本市場(chǎng)發(fā)展滯后，融資格局以銀行的直接融資為主，在統(tǒng)一利率政策指導(dǎo)下，對(duì)支持企業(yè)不斷增長的投資需求以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了重要作用。但由于以制度創(chuàng)新為核心內(nèi)容的企業(yè)改革未能取得突破性進(jìn)展，各級(jí)政府對(duì)銀行的日常經(jīng)營干預(yù)較大，不僅信貸資金的經(jīng)營帶有“半財(cái)政”性質(zhì)，而且扭曲了銀企關(guān)系；在近幾年的企業(yè)資產(chǎn)重組過程中，債、廢債現(xiàn)象嚴(yán)重，這無疑加重了銀行的壓力。長期積累的結(jié)果，便是銀行不良貸款比重較大，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占銀行總資產(chǎn)的份額超過40%（中國人民銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)），應(yīng)收未收利息數(shù)額較大。其中，由于我國財(cái)政集中的國民收入在過去的20年間逐年減少，財(cái)力較緊，因而對(duì)國有商業(yè)銀行的資本金補(bǔ)充較少，使其資本充足率較低，影響了抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力；其他綜合性商業(yè)銀行，在80年代末至90年代初的高通脹時(shí)代，高息攬儲(chǔ)現(xiàn)象嚴(yán)重，相互融資較亂，信貸資金運(yùn)用的約束性較差；由城市信用社為基礎(chǔ)組建而成的城市合作銀行與城市商業(yè)銀行；由于過去的信用社亂集資現(xiàn)象嚴(yán)重，虧損較大，使其營運(yùn)隱含著較大風(fēng)險(xiǎn)。

2.非銀行金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)日益暴露。我國的非銀行機(jī)構(gòu)主要包括信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、證券公司以及保險(xiǎn)公司等。信托投資公司是由各級(jí)地方政府以及各家商業(yè)銀行的總行與分支行建立的規(guī)模較為龐大的一類非銀行金融機(jī)構(gòu)，在進(jìn)行清理前的1995年底，全國具有法人資格的信托投資公司共有393家（其中地方性公司為369家），資產(chǎn)運(yùn)用額僅次于當(dāng)時(shí)的國家銀行與城市信用社。這類機(jī)構(gòu)在發(fā)展中演化為“金融百貨公司”，不但與商業(yè)銀行一樣從事存貸款與投資業(yè)務(wù)，也大量染指證券經(jīng)營業(yè)務(wù)。然而，由于種種因素導(dǎo)致金融信托機(jī)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量下降，不良資產(chǎn)增加。據(jù)人民銀行統(tǒng)計(jì)，許多公司的逾期待收貸款占貸款總額的50%以上，一些公司凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù)；全國所有信托投資公司的帳面統(tǒng)計(jì)資本充足率為6%，有些機(jī)構(gòu)的這一指標(biāo)為負(fù)數(shù)。成為當(dāng)前金融風(fēng)險(xiǎn)主要隱患之一。證券公司作為新興證券市場(chǎng)上的中介機(jī)構(gòu)，在管理體制尚未理順之前，設(shè)置較為混亂，不但數(shù)量眾多，與證券市場(chǎng)的實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r很不適應(yīng)，造成相互間的惡性競(jìng)爭(zhēng)和對(duì)證券經(jīng)營市場(chǎng)的壟斷局面，影響了市場(chǎng)的效率；而且，由于缺乏必要的證券業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度，監(jiān)管落后，使這些機(jī)構(gòu)經(jīng)營存在著不少問題。比如，大量證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)通過各種渠道從商業(yè)銀行折借巨額資金，申購新發(fā)股票和進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)炒作，不僅使股票一、二級(jí)市場(chǎng)不公正交易嚴(yán)重，而且將資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)到貨幣市場(chǎng)，危害商業(yè)銀行的正常經(jīng)營；幾乎所有證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)在前幾年都通過開具大量空頭代保管憑證，進(jìn)行國債賣空，套取社會(huì)資金，用于投機(jī)交易，由此積欠了目前仍在清理的數(shù)額驚人的債務(wù)；隨著參與證券市場(chǎng)投資人數(shù)的增加，各家證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)吸附大量支付保證金，由于沒有納入統(tǒng)一的渠道進(jìn)行監(jiān)管，幾乎沒有一家證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)不挪用這部分資金頭寸用于自營業(yè)務(wù)的，其中隱含的風(fēng)險(xiǎn)是絕對(duì)不能忽視的。

與此同時(shí)，隨著保險(xiǎn)公司數(shù)量的增加，在各家公司片面追求保費(fèi)收入的過程中，不乏隨意利用保單圈套社會(huì)資金的較混亂現(xiàn)象。而由于法規(guī)制度和現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)環(huán)境的限制，迅速聚集的保費(fèi)資金沒有適當(dāng)正常的投資渠道，這其中的風(fēng)險(xiǎn)積累也值得重視。

3.金融資源的不合理配置所隱含的風(fēng)險(xiǎn)。金融資源基本上是通過金融中介機(jī)構(gòu)的間接融資渠道和資本市場(chǎng)的直接融資渠道配置的。就我國目前間接金融配置看，金融機(jī)構(gòu)對(duì)非國有經(jīng)濟(jì)的支持不夠，而非國有經(jīng)濟(jì)已成為我國經(jīng)濟(jì)增長與促進(jìn)就業(yè)的重要支撐，非國有經(jīng)濟(jì)對(duì)GDP增長的貢獻(xiàn)率已超過63%。但直接金融資源配置卻并未適應(yīng)這種國民經(jīng)濟(jì)格局的變化，銀行信貸政策基本沒有考慮個(gè)體私營企業(yè)的需求，按1997年底的余額計(jì)算，全部金融機(jī)構(gòu)對(duì)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)貸款占各項(xiàng)貸款總額6.75%，對(duì)三資企業(yè)的貸款占2.52%，對(duì)私營企業(yè)及個(gè)體經(jīng)營單位的貸款占0.52%，國有企業(yè)貸款占到90%左右，但國有企業(yè)僅占全社會(huì)總產(chǎn)值的1/3左右，融資與產(chǎn)值貢獻(xiàn)率極不協(xié)調(diào)。這說明，金融機(jī)構(gòu)的絕大部分資金在效率相對(duì)低下的環(huán)境中運(yùn)行，如此信貸資金配置，不僅不符合經(jīng)濟(jì)增長格局的要求，而且孕育的金融風(fēng)險(xiǎn)也值得關(guān)注。

4.股份公司及其證券、期貨市場(chǎng)的不規(guī)范因素太多，投機(jī)成份較大。在健全理想的股票市場(chǎng)上，股票應(yīng)是能夠長期獲取股息紅利的“投資證券”、能夠支配公司財(cái)產(chǎn)經(jīng)營的“支配證券”以及獲取價(jià)差資本利得的“投機(jī)證券”的統(tǒng)一體。但在我國目前的股票市場(chǎng)上，由于占大部分的法人股、國家股不能流通而造成了如下結(jié)果：一是尚無法通過股票市場(chǎng)開展并購交易行為，加之董事會(huì)基本由國家股東與法人股東把持，從而不但使已上市流通的股票難以起到“支配證券”的作用（通過場(chǎng)內(nèi)股票買賣不能實(shí)現(xiàn)控股目的），而且影響了股市對(duì)資源配置效率改進(jìn)的貢獻(xiàn)。二是導(dǎo)致分紅回報(bào)率非常低，甚至根本不予分紅派息，這一方面由于目前的股份公司是按面值分紅派息的，與利用人為高價(jià)籌集的巨額資本金相比，分紅率自然低，其中的不合理是顯然的，難免不使股份公司異化；另一方面股份公司中法人股份與國家股份的產(chǎn)權(quán)仍不清晰，其中蘊(yùn)含的不平等使二級(jí)市場(chǎng)上的交易者對(duì)現(xiàn)金紅利的要求極低，這使上市流通股票幾乎失去了“投資證券”功能。三是目前股權(quán)結(jié)構(gòu)所決定的產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清晰及其衍生物（如流通權(quán)的不同、配股權(quán)轉(zhuǎn)讓的差異同表決權(quán)、分紅派息權(quán)相同的矛盾等）的影響，從根本上決定了一、二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格均必然具有較大的隨意性，大幅度波動(dòng)也就難免。況且，非流通的國家股、法人股的控股性質(zhì)，以及他們對(duì)股市供求關(guān)系的控制，使目前股份公司漸漸偏離了個(gè)人股東的廣泛支持，不管是機(jī)構(gòu)還是個(gè)人均無法將股票作為投資證券、支配證券進(jìn)行資，而大多利用高股價(jià)進(jìn)行投機(jī)，但這種投機(jī)又進(jìn)一步引起了股價(jià)上升與大幅度波動(dòng)。這其中的泡沫與風(fēng)險(xiǎn)將直接威脅到股市與股份制度的正常發(fā)展。

（二）對(duì)防范與化解我國主要金融風(fēng)險(xiǎn)的建議。

1.我國防范金融風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)。不同于已受到危機(jī)沖擊的大多數(shù)新興市場(chǎng)國家與地區(qū)的是，我國至少在以下五個(gè)方面對(duì)防范外來金融風(fēng)險(xiǎn)沖擊是位居優(yōu)勢(shì)的：一是雖然我國利用外資數(shù)量巨大，最近五年來吸引與利用外資2000多億美元，但基本上是長期的直接性投資，這不僅是帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的重要力量，而且沒有短期資本投資沖擊的問題。

二是1994年開始的外匯體制改革，為防止大量投機(jī)資本的入侵奠定了基礎(chǔ)；盡管后來同意接受國際貨幣基金組織第8條款，實(shí)現(xiàn)本國貨幣經(jīng)常性項(xiàng)目下的自由兌換，但這是在我國外匯儲(chǔ)備已比較充足的基礎(chǔ)上所作的改革，因而是有堅(jiān)實(shí)保障條件的。三是我國主要加強(qiáng)同世界與亞洲開發(fā)銀行的合作，經(jīng)過努力，從這兩個(gè)國際金融機(jī)構(gòu)爭(zhēng)取了大量貸款，并全部直接投資到產(chǎn)業(yè)部門、能源與運(yùn)輸系統(tǒng)的改造、農(nóng)業(yè)發(fā)展、環(huán)保以及社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上；與此同時(shí)，在爭(zhēng)取西方發(fā)達(dá)國家政府貸款中，我國堅(jiān)定地奉行獨(dú)立自主政策，并未因此受到人家的牽制，主動(dòng)性較大。四是我國在積極推進(jìn)對(duì)外開放進(jìn)程中，始終立足于國情，根據(jù)國內(nèi)市場(chǎng)的實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r與監(jiān)管能力，謹(jǐn)慎行事，比如，我國政府已確定只有當(dāng)中央銀行的監(jiān)管能力達(dá)到一定水平時(shí)，才考慮資本項(xiàng)目下的人民幣可兌換問題，這對(duì)我國防范國際金融投機(jī)勢(shì)力的沖擊是至關(guān)重要的。五是我國經(jīng)濟(jì)仍保持著較高的經(jīng)濟(jì)增長速度，人民幣幣值穩(wěn)定，人民群眾信心充足，這是我國抵抗金融風(fēng)險(xiǎn)的最根本力量。2.積極采取切實(shí)有效的措施防范與化解潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)上述各種主要金融風(fēng)險(xiǎn)隱患應(yīng)予以高度重視，在繼續(xù)充分發(fā)揮我國特有優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，切實(shí)采取措施予以防范與化解。

第一，加快企業(yè)與商業(yè)銀行體制改革，理順銀企關(guān)系，活化銀行資產(chǎn)。1998年財(cái)政部發(fā)行了2700億元特別國債，用于補(bǔ)充國有商業(yè)銀行資本金，使其資本充足率達(dá)到國際標(biāo)準(zhǔn)，增強(qiáng)抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。但最根本的還是應(yīng)當(dāng)加快商業(yè)銀行體制改革，按《商業(yè)銀行法》規(guī)定，切實(shí)落實(shí)分業(yè)經(jīng)營、資產(chǎn)負(fù)債比例管理、強(qiáng)化約束機(jī)制等改革措施；在對(duì)銀行信貸資產(chǎn)按風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)分類并予以有效管理，加大對(duì)不良資產(chǎn)存量進(jìn)行重組與清理的同時(shí)，還應(yīng)積極推進(jìn)以制度創(chuàng)新為主要內(nèi)容的國有企業(yè)改革，理順銀企關(guān)系。經(jīng)過改革至少能夠解除目前困擾銀企關(guān)系的信息約束問題，使銀行與產(chǎn)業(yè)企業(yè)真正成為市場(chǎng)上具有競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)的企業(yè)實(shí)體，從資產(chǎn)營運(yùn)效益出發(fā)，銀行努力尋找值得貸款的企業(yè)，企業(yè)也可自由選擇能夠給予貸款的銀行，在這種基于效益基礎(chǔ)上的相互尋求對(duì)象的過程中使信息暢通，以求信貸資源配置效率的提高。

第二，加大對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。對(duì)于問題較多的信托投資公司，在清理的基礎(chǔ)上堅(jiān)決與各級(jí)政府部門脫鉤，杜絕經(jīng)營資金的財(cái)政化；基于目前國際社會(huì)對(duì)中國金融機(jī)構(gòu)問題關(guān)注較多，國際金融動(dòng)蕩尚未平息，為了避免引起過大的波動(dòng)及對(duì)信心的消極影響，對(duì)信托投資公司的清理應(yīng)慎重，主要應(yīng)按金融信托的應(yīng)有原則積極進(jìn)行改組，盡量實(shí)行平衡過渡。對(duì)于證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)，應(yīng)盡快建立健全有關(guān)證券業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度，完善有關(guān)會(huì)計(jì)帳戶體系結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮商業(yè)銀行對(duì)證券投資清算資金的監(jiān)督作用。

第三，提高銀行信貸政策與資本市場(chǎng)政策對(duì)非國有經(jīng)濟(jì)的支持力度，優(yōu)化金融資源的配置效率。一是商業(yè)銀行的信貸投放應(yīng)以收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量為主要標(biāo)準(zhǔn)，擴(kuò)大對(duì)發(fā)展前景較好的非國有企業(yè)的信貸支持，建議隨著各家銀行“中小企業(yè)信貸部”的成立，真正將以個(gè)體私營經(jīng)濟(jì)為主體的非國有經(jīng)濟(jì)的信貸支持列入各行的年度貸款計(jì)劃中，作為中央銀行起引導(dǎo)作用的“指導(dǎo)性貸款規(guī)?！敝幸矐?yīng)明確列出對(duì)非國有經(jīng)濟(jì)的信貸支持意見。二是向非國有經(jīng)濟(jì)開放證券融資市場(chǎng)，特別是對(duì)于進(jìn)入基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、高科技、制造業(yè)的非國有企業(yè)，允許并引導(dǎo)其根據(jù)現(xiàn)代股份制企業(yè)制度改制上市，進(jìn)行股權(quán)融資，通過資本市場(chǎng)獲得持續(xù)發(fā)展的資本。與此同時(shí)，對(duì)于符合條件的非國有企業(yè)，也應(yīng)允許按一定程序與要求發(fā)行債券融資，經(jīng)過市場(chǎng)自律組織的審查，也可上市交易，以改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。第四，在繼續(xù)推進(jìn)對(duì)外開放的過程中，加強(qiáng)金融管理，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范能力。當(dāng)今世界已不可避免地朝著全球化方向邁進(jìn)，繼續(xù)堅(jiān)定不移地貫徹對(duì)外開放政策是我國順應(yīng)歷史潮流的要求，也是確保我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)步發(fā)展的關(guān)鍵。20年的對(duì)外開放實(shí)踐，外資流入已不同于當(dāng)初純粹工業(yè)資本的引進(jìn)，我們看到，越來越多地以銀行、保險(xiǎn)、基金、證券等為內(nèi)容的金融資本開始流入中國，這無論對(duì)保持海外工商資本持續(xù)投資我國并保障其穩(wěn)定性，還是對(duì)加快我國金融體制改革，都是必要的。但是，金融資本相比工商業(yè)資本的流入，附帶著更大的風(fēng)險(xiǎn)因素。因此，今后在繼續(xù)吸引科技含量高的工業(yè)資本流入的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)視經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)需要，加快金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)與體制的建設(shè)，在總量控制的原則下，積極穩(wěn)妥地吸引金融資本的流入，并重點(diǎn)從外匯管理制度與行業(yè)、企業(yè)準(zhǔn)入的程度上予以嚴(yán)格監(jiān)控。

第五，積極推進(jìn)財(cái)政改革，增強(qiáng)財(cái)政實(shí)力，為金融市場(chǎng)的穩(wěn)健運(yùn)行與風(fēng)險(xiǎn)化解能力的提高奠定堅(jiān)實(shí)可靠的基礎(chǔ)。就當(dāng)前來說，應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，積極推進(jìn)已經(jīng)確定的以“費(fèi)改稅”為重點(diǎn)的新一輪財(cái)稅改革，并加強(qiáng)財(cái)政管理，提高效率，將現(xiàn)行稅制范圍內(nèi)應(yīng)收的稅收及時(shí)足額地收繳國庫；通過編制“國有資本預(yù)算”，加強(qiáng)對(duì)國有資本營運(yùn)的監(jiān)控，確保國有企業(yè)改制過程中國有資產(chǎn)的保值增值，特別是當(dāng)涉及到國有資產(chǎn)變現(xiàn)時(shí)，能夠保證政府財(cái)政的應(yīng)有收入；在節(jié)約的原則下，調(diào)整財(cái)政公共投資方向，重點(diǎn)轉(zhuǎn)向非盈利性公共工程項(xiàng)目投資，等等。以此促進(jìn)財(cái)政機(jī)制的完善與財(cái)力的充盈，使其成為防范與化解金融風(fēng)險(xiǎn)的堅(jiān)強(qiáng)后盾。

第六，在推進(jìn)國有企業(yè)股份制改造的過程中，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，通過市場(chǎng)逐步明晰產(chǎn)權(quán)，借此為我國證券市場(chǎng)的健康運(yùn)行與發(fā)展奠定可靠合理的制度基礎(chǔ)，減少由過份投機(jī)行為所帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

第七，健全金融立法，強(qiáng)化金融執(zhí)法與監(jiān)管力度。金融經(jīng)營活動(dòng)應(yīng)在嚴(yán)格明確的法律法規(guī)制度界定下進(jìn)行，為此，應(yīng)當(dāng)針對(duì)我國已開始運(yùn)行的證券、期貨、信托業(yè)加快相關(guān)法律的立法進(jìn)度；對(duì)于已有法律法規(guī)，在健全監(jiān)管體系的同時(shí)，強(qiáng)化執(zhí)法力度，嚴(yán)厲打擊金融犯罪行為，確保健康的金融秩序。

中國金融風(fēng)險(xiǎn)的防范與化解

金融已經(jīng)成為國民經(jīng)濟(jì)、對(duì)外國際關(guān)系的核心內(nèi)容，也是自從上世紀(jì)以來繼原材料、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之后的第三次競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)，因而，金融體系健全性及金融運(yùn)行機(jī)制的有效性就顯得至關(guān)重要。但由于金融所特有的貨幣信用經(jīng)濟(jì)屬性，決定著其中的不確定性與投機(jī)因素比其他任何一種資源配置機(jī)制都來得大，即金融風(fēng)險(xiǎn)是伴隨金融制度建立與發(fā)展過程的客觀問題，能否正確認(rèn)識(shí)并予以有效地防范與化解，是確保金融安全的關(guān)鍵，關(guān)系到金融制度及金融市場(chǎng)的效率。實(shí)際上，由于金融幾乎是貫穿于整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活的所有方面，所以，以風(fēng)險(xiǎn)控制為基調(diào)的金融安全，已成為當(dāng)今一國經(jīng)濟(jì)安全與國家安全的重要標(biāo)志。這也正是從亞洲開始并漫及到全球的金融動(dòng)蕩所深刻說明的問題。

一、對(duì)現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中金融風(fēng)險(xiǎn)的幾點(diǎn)認(rèn)識(shí)

1.金融風(fēng)險(xiǎn)已成為影響最大的越來越集中的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。由于金融資本經(jīng)營的相對(duì)集中，以及對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的全面滲透乃至控制，使得金融部門成為現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中牽引資源配置的核心，即通過金融資本的流動(dòng)就可影響甚至決定著人力資本、其他物質(zhì)資本以及技術(shù)要素的流向與相互結(jié)合，因而對(duì)于現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的形成和整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率是至關(guān)重要的。但金融資本的集中，也使其人為操縱因素與投機(jī)意味愈加濃烈，尤其是以金融資本為直接經(jīng)營對(duì)象的“金融創(chuàng)新”形式的發(fā)現(xiàn)與廣泛使用，致使金融資本極易脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)而單獨(dú)運(yùn)行。如果失去了產(chǎn)業(yè)資本的廣泛支撐，金融資本營運(yùn)的不確定性及其決定的風(fēng)險(xiǎn)也就更大。這說明，現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)本身所帶有的市場(chǎng)性金融風(fēng)險(xiǎn)隨著金融資本的日益集中也變得集中化了。問題的關(guān)鍵是，一旦當(dāng)這種集中性風(fēng)險(xiǎn)積累到一定程度，就不僅會(huì)造成金融資本營運(yùn)的中斷，更為嚴(yán)重的是，它將影響甚至極大地破壞著實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率，以及整個(gè)社會(huì)生活秩序。1997年以來由貨幣危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)，最終導(dǎo)致了某些國家的經(jīng)濟(jì)危機(jī)、政治危機(jī)和社會(huì)混亂，就是有力的證明。

2.體制或機(jī)制因素越來越加劇了金融風(fēng)險(xiǎn)的積累。除了金融制度與金融市場(chǎng)所客觀存在的不確定性外，隨著以自由化、國際化、一體化以及證券化為特征的全球性金融變革趨勢(shì)向各個(gè)國家的漫延，普遍引起了不同程度的反應(yīng)，也使各國的經(jīng)濟(jì)體制、法律制度與監(jiān)管能力在對(duì)這種趨勢(shì)的反應(yīng)中變得日益突出與重要。但由于一些國家和地區(qū)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制不完善甚至尚未建立的基礎(chǔ)上，就片面地以金融自由化與金融市場(chǎng)的國際化來帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，使高度市場(chǎng)化的金融制度與市場(chǎng)化程度較低的實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間出現(xiàn)了較大的磨擦與沖突，這種體制因素所導(dǎo)致的不協(xié)調(diào)與不確定性的增大，就使得以信用風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)與犯罪風(fēng)險(xiǎn)為主要內(nèi)容的一類金融風(fēng)險(xiǎn)，成為金融動(dòng)蕩與金融危機(jī)的潛在隱患。

當(dāng)我們對(duì)過去幾十年的歷史予以考察時(shí)會(huì)發(fā)現(xiàn)，隨著金融變革的進(jìn)展，金融法律經(jīng)歷了一個(gè)由開始時(shí)強(qiáng)調(diào)管制到后來強(qiáng)調(diào)監(jiān)管以及再后來的放松監(jiān)管的過程，但發(fā)達(dá)國家的“放松監(jiān)管”強(qiáng)調(diào)的是在利率自由化與金融市場(chǎng)國際化過程中的“有效監(jiān)管”。在新興市場(chǎng)國家與地區(qū)，“放松監(jiān)管”變成了消極的“不加監(jiān)管”，明顯的表現(xiàn)是，金融立法滯后，相關(guān)法律制度不健全，監(jiān)管體系支離破碎，透明度不夠，監(jiān)管效率低下。這種狀況，必然加劇了金融風(fēng)險(xiǎn)的積累。3.金融風(fēng)險(xiǎn)的防范與化解同政府財(cái)政的關(guān)系越來越密切。盡管要求政府減少干預(yù)的自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)思想在過去幾十年間的影響較大，但隨著金融自由化和金融資本規(guī)模的日趨擴(kuò)張，金融部門的“外部性”也越來越明顯，一家金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)會(huì)涉及到大量產(chǎn)業(yè)企業(yè)與家庭的利益損失，因而不管是國有的還是非國有的金融機(jī)構(gòu)，這種“外部性”的擴(kuò)展已使其成為一個(gè)名副其實(shí)的“準(zhǔn)公共部門”，金融產(chǎn)品的經(jīng)營也就成為一種“準(zhǔn)公共產(chǎn)品”的營運(yùn)。如此情況下，就不能不與政府財(cái)政有關(guān)。事實(shí)上，當(dāng)今世界范圍內(nèi)的金融動(dòng)蕩，沒有哪一個(gè)不是由政府財(cái)政作為最后危機(jī)的解決者的，至于解決的效果如何，能否制止危機(jī)的進(jìn)一步漫延，則要視各國財(cái)政實(shí)力而言。1980年以來，全球已有120個(gè)國家發(fā)生了嚴(yán)重的金融問題，這些國家為解決這些問題所直接耗費(fèi)的資金高達(dá)2500億美元。這說明，沒有強(qiáng)大堅(jiān)實(shí)的財(cái)政基礎(chǔ)，就不可能有穩(wěn)健可靠的金融市場(chǎng)，也就沒有切實(shí)的化解金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。

二、對(duì)當(dāng)前我國金融風(fēng)險(xiǎn)及其防范與化解的分析

隨著我國金融體制改革的加快以及金融市場(chǎng)的建立與發(fā)展，日益開放的國民經(jīng)濟(jì)中金融資本的集中趨勢(shì)明顯，也必然伴有不可忽視的金融風(fēng)險(xiǎn)。但從我國能夠頂住亞洲金融危機(jī)的沖擊、保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長這一事實(shí)看，我們對(duì)防范與化解金融風(fēng)險(xiǎn)有著自己獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。因而，我們既應(yīng)對(duì)主要的金融風(fēng)險(xiǎn)隱患有明確足夠的認(rèn)識(shí)，又應(yīng)在吸收他國經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的過程中，發(fā)揮已有的優(yōu)勢(shì)，積極采取有力措施增強(qiáng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范與化解能力。

（一）對(duì)我國金融風(fēng)險(xiǎn)隱患中的主要因素分析。

1.銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化，不良貸款比重較高。在我國經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)軌過程中，由于資本市場(chǎng)發(fā)展滯后，融資格局以銀行的直接融資為主，在統(tǒng)一利率政策指導(dǎo)下，對(duì)支持企業(yè)不斷增長的投資需求以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了重要作用。但由于以制度創(chuàng)新為核心內(nèi)容的企業(yè)改革未能取得突破性進(jìn)展，各級(jí)政府對(duì)銀行的日常經(jīng)營干預(yù)較大，不僅信貸資金的經(jīng)營帶有“半財(cái)政”性質(zhì)，而且扭曲了銀企關(guān)系；在近幾年的企業(yè)資產(chǎn)重組過程中，債、廢債現(xiàn)象嚴(yán)重，這無疑加重了銀行的壓力。長期積累的結(jié)果，便是銀行不良貸款比重較大，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占銀行總資產(chǎn)的份額超過40%（中國人民銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)），應(yīng)收未收利息數(shù)額較大。其中，由于我國財(cái)政集中的國民收入在過去的20年間逐年減少，財(cái)力較緊，因而對(duì)國有商業(yè)銀行的資本金補(bǔ)充較少，使其資本充足率較低，影響了抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力；其他綜合性商業(yè)銀行，在80年代末至90年代初的高通脹時(shí)代，高息攬儲(chǔ)現(xiàn)象嚴(yán)重，相互融資較亂，信貸資金運(yùn)用的約束性較差；由城市信用社為基礎(chǔ)組建而成的城市合作銀行與城市商業(yè)銀行；由于過去的信用社亂集資現(xiàn)象嚴(yán)重，虧損較大，使其營運(yùn)隱含著較大風(fēng)險(xiǎn)。

2.非銀行金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)日益暴露。我國的非銀行機(jī)構(gòu)主要包括信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、證券公司以及保險(xiǎn)公司等。信托投資公司是由各級(jí)地方政府以及各家商業(yè)銀行的總行與分支行建立的規(guī)模較為龐大的一類非銀行金融機(jī)構(gòu)，在進(jìn)行清理前的1995年底，全國具有法人資格的信托投資公司共有393家（其中地方性公司為369家），資產(chǎn)運(yùn)用額僅次于當(dāng)時(shí)的國家銀行與城市信用社。這類機(jī)構(gòu)在發(fā)展中演化為“金融百貨公司”，不但與商業(yè)銀行一樣從事存貸款與投資業(yè)務(wù)，也大量染指證券經(jīng)營業(yè)務(wù)。然而，由于種種因素導(dǎo)致金融信托機(jī)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量下降，不良資產(chǎn)增加。據(jù)人民銀行統(tǒng)計(jì)，許多公司的逾期待收貸款占貸款總額的50%以上，一些公司凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù)；全國所有信托投資公司的帳面統(tǒng)計(jì)資本充足率為6%，有些機(jī)構(gòu)的這一指標(biāo)為負(fù)數(shù)。成為當(dāng)前金融風(fēng)險(xiǎn)主要隱患之一。證券公司作為新興證券市場(chǎng)上的中介機(jī)構(gòu)，在管理體制尚未理順之前，設(shè)置較為混亂，不但數(shù)量眾多，與證券市場(chǎng)的實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r很不適應(yīng)，造成相互間的惡性競(jìng)爭(zhēng)和對(duì)證券經(jīng)營市場(chǎng)的壟斷局面，影響了市場(chǎng)的效率；而且，由于缺乏必要的證券業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度，監(jiān)管落后，使這些機(jī)構(gòu)經(jīng)營存在著不少問題。比如，大量證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)通過各種渠道從商業(yè)銀行折借巨額資金，申購新發(fā)股票和進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)炒作，不僅使股票一、二級(jí)市場(chǎng)不公正交易嚴(yán)重，而且將資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)到貨幣市場(chǎng)，危害商業(yè)銀行的正常經(jīng)營；幾乎所有證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)在前幾年都通過開具大量空頭代保管憑證，進(jìn)行國債賣空，套取社會(huì)資金，用于投機(jī)交易，由此積欠了目前仍在清理的數(shù)額驚人的債務(wù)；隨著參與證券市場(chǎng)投資人數(shù)的增加，各家證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)吸附大量支付保證金，由于沒有納入統(tǒng)一的渠道進(jìn)行監(jiān)管，幾乎沒有一家證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)不挪用這部分資金頭寸用于自營業(yè)務(wù)的，其中隱含的風(fēng)險(xiǎn)是絕對(duì)不能忽視的。

與此同時(shí)，隨著保險(xiǎn)公司數(shù)量的增加，在各家公司片面追求保費(fèi)收入的過程中，不乏隨意利用保單圈套社會(huì)資金的較混亂現(xiàn)象。而由于法規(guī)制度和現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)環(huán)境的限制，迅速聚集的保費(fèi)資金沒有適當(dāng)正常的投資渠道，這其中的風(fēng)險(xiǎn)積累也值得重視。

3.金融資源的不合理配置所隱含的風(fēng)險(xiǎn)。金融資源基本上是通過金融中介機(jī)構(gòu)的間接融資渠道和資本市場(chǎng)的直接融資渠道配置的。就我國目前間接金融配置看，金融機(jī)構(gòu)對(duì)非國有經(jīng)濟(jì)的支持不夠，而非國有經(jīng)濟(jì)已成為我國經(jīng)濟(jì)增長與促進(jìn)就業(yè)的重要支撐，非國有經(jīng)濟(jì)對(duì)GDP增長的貢獻(xiàn)率已超過63%。但直接金融資源配置卻并未適應(yīng)這種國民經(jīng)濟(jì)格局的變化，銀行信貸政策基本沒有考慮個(gè)體私營企業(yè)的需求，按1997年底的余額計(jì)算，全部金融機(jī)構(gòu)對(duì)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)貸款占各項(xiàng)貸款總額6.75%，對(duì)三資企業(yè)的貸款占2.52%，對(duì)私營企業(yè)及個(gè)體經(jīng)營單位的貸款占0.52%，國有企業(yè)貸款占到90%左右，但國有企業(yè)僅占全社會(huì)總產(chǎn)值的1/3左右，融資與產(chǎn)值貢獻(xiàn)率極不協(xié)調(diào)。這說明，金融機(jī)構(gòu)的絕大部分資金在效率相對(duì)低下的環(huán)境中運(yùn)行，如此信貸資金配置，不僅不符合經(jīng)濟(jì)增長格局的要求，而且孕育的金融風(fēng)險(xiǎn)也值得關(guān)注。

4.股份公司及其證券、期貨市場(chǎng)的不規(guī)范因素太多，投機(jī)成份較大。在健全理想的股票市場(chǎng)上，股票應(yīng)是能夠長期獲取股息紅利的“投資證券”、能夠支配公司財(cái)產(chǎn)經(jīng)營的“支配證券”以及獲取價(jià)差資本利得的“投機(jī)證券”的統(tǒng)一體。但在我國目前的股票市場(chǎng)上，由于占大部分的法人股、國家股不能流通而造成了如下結(jié)果：一是尚無法通過股票市場(chǎng)開展并購交易行為，加之董事會(huì)基本由國家股東與法人股東把持，從而不但使已上市流通的股票難以起到“支配證券”的作用（通過場(chǎng)內(nèi)股票買賣不能實(shí)現(xiàn)控股目的），而且影響了股市對(duì)資源配置效率改進(jìn)的貢獻(xiàn)。二是導(dǎo)致分紅回報(bào)率非常低，甚至根本不予分紅派息，這一方面由于目前的股份公司是按面值分紅派息的，與利用人為高價(jià)籌集的巨額資本金相比，分紅率自然低，其中的不合理是顯然的，難免不使股份公司異化；另一方面股份公司中法人股份與國家股份的產(chǎn)權(quán)仍不清晰，其中蘊(yùn)含的不平等使二級(jí)市場(chǎng)上的交易者對(duì)現(xiàn)金紅利的要求極低，這使上市流通股票幾乎失去了“投資證券”功能。三是目前股權(quán)結(jié)構(gòu)所決定的產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清晰及其衍生物（如流通權(quán)的不同、配股權(quán)轉(zhuǎn)讓的差異同表決權(quán)、分紅派息權(quán)相同的矛盾等）的影響，從根本上決定了一、二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格均必然具有較大的隨意性，大幅度波動(dòng)也就難免。況且，非流通的國家股、法人股的控股性質(zhì)，以及他們對(duì)股市供求關(guān)系的控制，使目前股份公司漸漸偏離了個(gè)人股東的廣泛支持，不管是機(jī)構(gòu)還是個(gè)人均無法將股票作為投資證券、支配證券進(jìn)行資，而大多利用高股價(jià)進(jìn)行投機(jī)，但這種投機(jī)又進(jìn)一步引起了股價(jià)上升與大幅度波動(dòng)。這其中的泡沫與風(fēng)險(xiǎn)將直接威脅到股市與股份制度的正常發(fā)展。

（二）對(duì)防范與化解我國主要金融風(fēng)險(xiǎn)的建議。

1.我國防范金融風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)。不同于已受到危機(jī)沖擊的大多數(shù)新興市場(chǎng)國家與地區(qū)的是，我國至少在以下五個(gè)方面對(duì)防范外來金融風(fēng)險(xiǎn)沖擊是位居優(yōu)勢(shì)的：一是雖然我國利用外資數(shù)量巨大，最近五年來吸引與利用外資2000多億美元，但基本上是長期的直接性投資，這不僅是帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的重要力量，而且沒有短期資本投資沖擊的問題。

二是1994年開始的外匯體制改革，為防止大量投機(jī)資本的入侵奠定了基礎(chǔ)；盡管后來同意接受國際貨幣基金組織第8條款，實(shí)現(xiàn)本國貨幣經(jīng)常性項(xiàng)目下的自由兌換，但這是在我國外匯儲(chǔ)備已比較充足的基礎(chǔ)上所作的改革，因而是有堅(jiān)實(shí)保障條件的。三是我國主要加強(qiáng)同世界與亞洲開發(fā)銀行的合作，經(jīng)過努力，從這兩個(gè)國際金融機(jī)構(gòu)爭(zhēng)取了大量貸款，并全部直接投資到產(chǎn)業(yè)部門、能源與運(yùn)輸系統(tǒng)的改造、農(nóng)業(yè)發(fā)展、環(huán)保以及社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上；與此同時(shí)，在爭(zhēng)取西方發(fā)達(dá)國家政府貸款中，我國堅(jiān)定地奉行獨(dú)立自主政策，并未因此受到人家的牽制，主動(dòng)性較大。四是我國在積極推進(jìn)對(duì)外開放進(jìn)程中，始終立足于國情，根據(jù)國內(nèi)市場(chǎng)的實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r與監(jiān)管能力，謹(jǐn)慎行事，比如，我國政府已確定只有當(dāng)中央銀行的監(jiān)管能力達(dá)到一定水平時(shí)，才考慮資本項(xiàng)目下的人民幣可兌換問題，這對(duì)我國防范國際金融投機(jī)勢(shì)力的沖擊是至關(guān)重要的。五是我國經(jīng)濟(jì)仍保持著較高的經(jīng)濟(jì)增長速度，人民幣幣值穩(wěn)定，人民群眾信心充足，這是我國抵抗金融風(fēng)險(xiǎn)的最根本力量。

2.積極采取切實(shí)有效的措施防范與化解潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)上述各種主要金融風(fēng)險(xiǎn)隱患應(yīng)予以高度重視，在繼續(xù)充分發(fā)揮我國特有優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，切實(shí)采取措施予以防范與化解。

第一，加快企業(yè)與商業(yè)銀行體制改革，理順銀企關(guān)系，活化銀行資產(chǎn)。1998年財(cái)政部發(fā)行了2700億元特別國債，用于補(bǔ)充國有商業(yè)銀行資本金，使其資本充足率達(dá)到國際標(biāo)準(zhǔn)，增強(qiáng)抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。但最根本的還是應(yīng)當(dāng)加快商業(yè)銀行體制改革，按《商業(yè)銀行法》規(guī)定，切實(shí)落實(shí)分業(yè)經(jīng)營、資產(chǎn)負(fù)債比例管理、強(qiáng)化約束機(jī)制等改革措施；在對(duì)銀行信貸資產(chǎn)按風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)分類并予以有效管理，加大對(duì)不良資產(chǎn)存量進(jìn)行重組與清理的同時(shí)，還應(yīng)積極推進(jìn)以制度創(chuàng)新為主要內(nèi)容的國有企業(yè)改革，理順銀企關(guān)系。經(jīng)過改革至少能夠解除目前困擾銀企關(guān)系的信息約束問題，使銀行與產(chǎn)業(yè)企業(yè)真正成為市場(chǎng)上具有競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)的企業(yè)實(shí)體，從資產(chǎn)營運(yùn)效益出發(fā)，銀行努力尋找值得貸款的企業(yè)，企業(yè)也可自由選擇能夠給予貸款的銀行，在這種基于效益基礎(chǔ)上的相互尋求對(duì)象的過程中使信息暢通，以求信貸資源配置效率的提高。

第二，加大對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。對(duì)于問題較多的信托投資公司，在清理的基礎(chǔ)上堅(jiān)決與各級(jí)政府部門脫鉤，杜絕經(jīng)營資金的財(cái)政化；基于目前國際社會(huì)對(duì)中國金融機(jī)構(gòu)問題關(guān)注較多，國際金融動(dòng)蕩尚未平息，為了避免引起過大的波動(dòng)及對(duì)信心的消極影響，對(duì)信托投資公司的清理應(yīng)慎重，主要應(yīng)按金融信托的應(yīng)有原則積極進(jìn)行改組，盡量實(shí)行平衡過渡。對(duì)于證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)，應(yīng)盡快建立健全有關(guān)證券業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度，完善

有關(guān)會(huì)計(jì)帳戶體系結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮商業(yè)銀行對(duì)證券投資清算資金的監(jiān)督作用。

第三，提高銀行信貸政策與資本市場(chǎng)政策對(duì)非國有經(jīng)濟(jì)的支持力度，優(yōu)化金融資源的配置效率。一是商業(yè)銀行的信貸投放應(yīng)以收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量為主要標(biāo)準(zhǔn)，擴(kuò)大對(duì)發(fā)展前景較好的非國有企業(yè)的信貸支持，建議隨著各家銀行“中小企業(yè)信貸部”的成立，真正將以個(gè)體私營經(jīng)濟(jì)為主體的非國有經(jīng)濟(jì)的信貸支持列入各行的年度貸款計(jì)劃中，作為中央銀行起引導(dǎo)作用的“指導(dǎo)性貸款規(guī)模”中也應(yīng)明確列出對(duì)非國有經(jīng)濟(jì)的信貸支持意見。二是向非國有經(jīng)濟(jì)開放證券融資市場(chǎng)，特別是對(duì)于進(jìn)入基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、高科技、制造業(yè)的非國有企業(yè)，允許并引導(dǎo)其根據(jù)現(xiàn)代股份制企業(yè)制度改制上市，進(jìn)行股權(quán)融資，通過資本市場(chǎng)獲得持續(xù)發(fā)展的資本。與此同時(shí)，對(duì)于符合條件的非國有企業(yè)，也應(yīng)允許按一定程序與要求發(fā)行債券融資，經(jīng)過市場(chǎng)自律組織的審查，也可上市交易，以改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。

第四，在繼續(xù)推進(jìn)對(duì)外開放的過程中，加強(qiáng)金融管理，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范能力。當(dāng)今世界已不可避免地朝著全球化方向邁進(jìn)，繼續(xù)堅(jiān)定不移地貫徹對(duì)外開放政策是我國順應(yīng)歷史潮流的要求，也是確保我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)步發(fā)展的關(guān)鍵。20年的對(duì)外開放實(shí)踐，外資流入已不同于當(dāng)初純粹工業(yè)資本的引進(jìn)，我們看到，越來越多地以銀行、保險(xiǎn)、基金、證券等為內(nèi)容的金融資本開始流入中國，這無論對(duì)保持海外工商資本持續(xù)投資我國并保障其穩(wěn)定性，還是對(duì)加快我國金融體制改革，都是必要的。但是，金融資本相比工商業(yè)資本的流入，附帶著更大的風(fēng)險(xiǎn)因素。因此，今后在繼續(xù)吸引科技含量高的工業(yè)資本流入的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)視經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)需要，加快金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)與體制的建設(shè)，在總量控制的原則下，積極穩(wěn)妥地吸引金融資本的流入，并重點(diǎn)從外匯管理制度與行業(yè)、企業(yè)準(zhǔn)入的程度上予以嚴(yán)格監(jiān)控。

篇9

1994年，我國銀行業(yè)接受了一個(gè)國際準(zhǔn)則，即巴賽爾銀行監(jiān)管委員會(huì)所制定的資本充足率標(biāo)準(zhǔn)。這說明我國的銀行業(yè)開始走向市場(chǎng)、走向開放。巴賽爾條約要求銀行的核心資本與其加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例至少為4%，其總資產(chǎn)或凈值占其加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例至少為8%。這是一個(gè)保證國家金融系統(tǒng)安全的有效準(zhǔn)則，不僅為35個(gè)契約國所接受，而且為世界大多數(shù)國家所承認(rèn)，我國還將該標(biāo)準(zhǔn)正式載入商業(yè)銀行法第39條中。按巴賽爾標(biāo)準(zhǔn)，商業(yè)銀行必須要按照有風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)來進(jìn)行經(jīng)營，而不能以空殼銀行通過轉(zhuǎn)手經(jīng)營儲(chǔ)蓄者資金來生存。這與空手套白狼的傳統(tǒng)銀行理論不同。按照傳統(tǒng)的銀行理論，銀行是將資金所有者“典當(dāng)”的資金視為自己的資金貸給需求者，銀行本身并不在經(jīng)營中投入資金。由此造成了銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)(高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營)、破產(chǎn)威脅及信用下降，給銀行業(yè)的經(jīng)營帶來了困難，所以，為控制風(fēng)險(xiǎn)，提出資本金標(biāo)準(zhǔn)是一個(gè)最有效的辦法。這就是巴賽爾條約的含義。

80年代，我國的銀行與財(cái)政分離，開始承擔(dān)獨(dú)立的職能，但是，由于傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的遺產(chǎn)，再加上國家財(cái)力因放權(quán)讓利而削弱，政府為控制經(jīng)濟(jì)，我國銀行業(yè)采用了近乎壟斷的國有銀行體制，國家通過該體系將收集的資金投于國有企業(yè)。為了使該流程不至于被中間截流，國家通過各種手段限制居民的資本選擇，如取締民間非正規(guī)金融，限制證券市場(chǎng)發(fā)展，控制直接投資等，但是，隨著經(jīng)濟(jì)改革不斷深入和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，單一的資金獲取渠道無法滿足不斷增加的社會(huì)資金需求，于是，90年代初我國銀行業(yè)經(jīng)過了一輪自由化的改革，出現(xiàn)了一些非國有股份制銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)。由于國有銀行壟斷了社會(huì)資金的分配，不利于正在興起的非國有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，于是在一些地方開始自發(fā)形成以信用社和基金形式出現(xiàn)的金融組織，擔(dān)負(fù)著地方性的資金融通工作，成為鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)和城市非國有經(jīng)濟(jì)資金供應(yīng)的主要渠道。至1994年，全國的城市信用社達(dá)5000家以上，其貸款的一半以上流向城市集體企業(yè)，8%左右流向私營企業(yè)。據(jù)估計(jì)，提供給私營企業(yè)的貸款相當(dāng)于國有銀行的5倍。但是，這些金融機(jī)構(gòu)所具有的先天不足是信用度低，資金量小，只能以高利率來吸收社會(huì)資金或從國有銀行借款，然后以較高利率借出，這就增大了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期，風(fēng)險(xiǎn)通常被掩蓋起來，而一旦經(jīng)濟(jì)緊縮，普遍出現(xiàn)經(jīng)營困難，不僅資金來源成了問題，而且貸出去的款也難回收。國家借此進(jìn)行了金融整頓，合并了機(jī)構(gòu)，走上了金融集中化的道路。這些合并后的機(jī)構(gòu)又成了另一類壟斷型的機(jī)構(gòu)，對(duì)中小企業(yè)的貸款來源由此也被切斷。與此同時(shí)，國有銀行也搞起了第二銀行，即信托投資公司。在銀行的帶動(dòng)下，其他機(jī)構(gòu)也加以仿效，于是成立了大量非銀行金融機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)名義上從事委托存貸業(yè)務(wù)，實(shí)質(zhì)上是利用關(guān)系以低利息從國有銀行弄來資金，然后以市場(chǎng)利率貸放出去，或干脆自己從事房地產(chǎn)等高風(fēng)險(xiǎn)高盈利投資，這實(shí)際上是國有銀行逃避國家信貸管理進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的手段。據(jù)估計(jì)，到1995年底，國有銀行對(duì)信托機(jī)構(gòu)的放款數(shù)額達(dá)5500億元，這也是國有銀行呆壞賬快速增長的一個(gè)重要原因。為了整頓金融秩序，央行采取了壓縮信托投資公司規(guī)模使其與商業(yè)銀行脫鉤的辦法，其數(shù)量從1994年底的393家降到1996年底的244家，但其造成的資金損失大多已無法挽回。

還有一個(gè)因素也要看到，國有商業(yè)銀行迅速在全國布網(wǎng)經(jīng)營，但由于實(shí)行地方的分權(quán)式管理，這些機(jī)構(gòu)成了地方政府的錢口袋，再加上銀行經(jīng)營管理不善，許多基層機(jī)構(gòu)成為國有銀行的包袱。90年代中后期，隨著銀行商業(yè)化的推進(jìn)，巴賽爾標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施以及亞洲金融危機(jī)的影響，國有銀行不僅追求效益的沖動(dòng)開始占了上風(fēng)，而且金融風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)逐漸增強(qiáng)。于是，在國家整頓金融秩序、防范金融風(fēng)險(xiǎn)形勢(shì)下，各個(gè)商業(yè)銀行開始收縮戰(zhàn)線，壓縮基層銀行機(jī)構(gòu)，上收貸款權(quán)力，貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)了逆細(xì)分化傾向，一方面存貸款向四大國有商業(yè)銀行集中，其壟斷趨勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)，另一方面，其他商業(yè)銀行也從基層行集中資金，進(jìn)行大額度放款，使得中小企業(yè)獲得銀行資金的渠道進(jìn)一步萎縮。這一格局由于亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)而變得更嚴(yán)重，銀行收得越來越緊。由此可見，在壟斷和集中化的主導(dǎo)趨勢(shì)下，我國的銀行體系還面臨著以下問題，一是國有銀行包袱重、經(jīng)營管理水平低，且資源壟斷嚴(yán)重；二是非國有銀行實(shí)力有限，信用度不高，規(guī)模過小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差；三是沒有形成合理的利率決定機(jī)制，致使銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大。在這種格局下，因?yàn)閲秀y行的資金主要投向國有企業(yè)，資金的流向不盡合理，所以給整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成了困難，這是銀行業(yè)調(diào)整面臨的基本矛盾。

2、調(diào)整什么，怎樣調(diào)整

從一國的整個(gè)資金流動(dòng)過程看，個(gè)人獲得的各種資金有三個(gè)流向，即消費(fèi)、儲(chǔ)蓄和其它投資，社會(huì)資金流入銀行業(yè)暫時(shí)或長期地存放，銀行所能動(dòng)用(貸款)的只是其中的一部分。如果銀行能夠完全履行其作為資金集散中心的職能，則經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的資金供應(yīng)是基本平衡的，因?yàn)橘Y金供求者與商品市場(chǎng)上的商品供求者正好地位相反(不考慮外部因素)。但是，在經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)或資金流動(dòng)存在結(jié)構(gòu)性失衡時(shí)，上述的對(duì)稱性被打破，就會(huì)形成資金供求失衡。在我國的資金流動(dòng)過程中，這種失衡主要由結(jié)構(gòu)性因素引起，銀行吸收分散資金集中供給國有企業(yè)的結(jié)果是，資金過多地流向并沒有那么大需求和能力的國有企業(yè)(甚至有些充當(dāng)了資本金)，而其它需求者的資金無法滿足，于是形成資金的二次分配和多次分配，人為地造成資本高價(jià)和配置扭曲，而且形成了一條長長的資金食利鏈，滋生腐敗。不僅如此，國家控制儲(chǔ)蓄利率也是對(duì)供給者的利益剝奪，因?yàn)閮?chǔ)蓄者被取消了資金使用的選擇權(quán)，只能以低價(jià)獲得利率。對(duì)于從事資金集散的銀行來說，更是獲得了一個(gè)獨(dú)一無二的壟斷地位，資金支配權(quán)成了獲利的最佳工具。通過低價(jià)收集資金剝奪儲(chǔ)蓄者的利益，并沒有通過商品的低成本和低價(jià)格返還消費(fèi)者，而是成了各類中間取利者的收益和無效益的投資，結(jié)果是銀行反而背上了重債。中小企業(yè)和民營企業(yè)沒有正常的融資渠道，為高利貸的盛行大開了方便之門。這就決定了我們調(diào)整銀行結(jié)構(gòu)的基本出發(fā)點(diǎn)，即疏通資金流通渠道，形成有效率、市場(chǎng)化的資金集散中心。由此而涉及的政策問題相當(dāng)復(fù)雜，主要有：

一是要堅(jiān)決消除資金無效分配機(jī)制，使資金流向合理化。目前，國有銀行給國有企業(yè)服務(wù)的情況并未改變，國有企業(yè)提供了二、三產(chǎn)業(yè)整個(gè)產(chǎn)出的不足40%，但卻占用著60%以上的資金投入，這是造成銀行業(yè)困境和社會(huì)資金失衡的主要因素。使資金能真正按市場(chǎng)規(guī)則進(jìn)入資金的真正需求部門，是體制和政策調(diào)整的主要目標(biāo)。

二是要形成合理的銀行結(jié)構(gòu)體系，打破銀行業(yè)的國家壟斷。在我國，國有銀行的資金流入國有企業(yè)，國有企業(yè)是國有銀行的服務(wù)對(duì)象。由此而提出的問題是，如果我國銀行體制還基本上是國有銀行的一統(tǒng)天下，資金的合理分配就不可能，銀行業(yè)的正常競(jìng)爭(zhēng)也不會(huì)形成。所以，要求國有銀行擴(kuò)大服務(wù)對(duì)象，在很大程度上只是一廂情愿，最根本的辦法還是打破國有銀行的壟斷，鼓勵(lì)和發(fā)展緊貼市場(chǎng)的非國有金融機(jī)構(gòu)。一般來說，一個(gè)穩(wěn)定而有效率的金融體制是從民間部門的利益沖突及其協(xié)調(diào)過程中生長起來的，而在計(jì)劃體制背景下進(jìn)行的金融市場(chǎng)化改革，其實(shí)質(zhì)更應(yīng)是政府部門的退出與民間部門的進(jìn)入和成長，變政府配置金融資源為由民間部門配置金融資源，進(jìn)而在民間部門之間確立正常的金融交易關(guān)系。不僅如此，資金服務(wù)是一個(gè)多層次、多樣性的體系，因?yàn)橘Y金需求是復(fù)雜的，單靠正規(guī)的銀行業(yè)并不能全部解決需求者的問題，如農(nóng)民貸款，城市小型工商企業(yè)、個(gè)體勞動(dòng)者、風(fēng)險(xiǎn)型企業(yè)、貧困人群和特殊人群的資金需求等，只有通過各種特殊的銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)才能提供服務(wù)；銀行體系完備了，資金的結(jié)構(gòu)性流動(dòng)失衡才能最終解決。所以，開放銀行業(yè)的投資，形成多元化的銀行格局，是提高銀行業(yè)經(jīng)營管理水平、降低金融風(fēng)險(xiǎn)、提高資金利用效率的重要一環(huán)。此外，現(xiàn)有100多家中小商業(yè)銀行也有一個(gè)調(diào)整問題，包括存款保險(xiǎn)、重組合并、剝離不良資產(chǎn)等。三是對(duì)國有銀行進(jìn)行調(diào)整。在這方面，政府開始采取了一些措施，如：提高銀行業(yè)的資本金，降低不合理債權(quán)；將逐步對(duì)國有獨(dú)資商業(yè)銀行進(jìn)行改制，引進(jìn)其他投資者；從建立現(xiàn)代銀行制度入手完善管理制度、提高管理水平、精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)人員、提高銀行競(jìng)爭(zhēng)力等，使國有銀行逐步走向市場(chǎng)。同時(shí)，為了緩解宏觀資金分配的矛盾，合理劃分了銀行貸款權(quán)限，將服務(wù)對(duì)象擴(kuò)大到各類非國有經(jīng)濟(jì)。這些政策調(diào)整有利于國有商業(yè)銀行擺脫困境，提高競(jìng)爭(zhēng)力，但要真正取得突破，必然涉及到產(chǎn)權(quán)、人員、資本金、治理結(jié)構(gòu)等一系列重大問題的根本改革。如果說國有企業(yè)的改革困難，那么，國有銀行的改革就更難。而能否在這方面取得突破，直接關(guān)系到中國經(jīng)濟(jì)改革和發(fā)展的前途。四是實(shí)行利率市場(chǎng)化，使資金價(jià)格有一個(gè)合理的定價(jià)基礎(chǔ)。現(xiàn)在，國內(nèi)拆借市場(chǎng)、銀行間債券市場(chǎng)、外國銀行辦理外匯業(yè)務(wù)，其利率已經(jīng)市場(chǎng)化了，且目前價(jià)格走低，利率水平不高，正是改變形成機(jī)制，使利率市場(chǎng)化的最好時(shí)機(jī)。這時(shí)放開貸款利率以形成資金的市場(chǎng)定價(jià)，能夠促使銀行改善經(jīng)營，使資金流向更合理。目前，利率市場(chǎng)化的障礙有二：一是思想上的顧慮，擔(dān)心放開以后利率升高，失去控制。其實(shí)，放開以后，利率升降都是市場(chǎng)的正常反應(yīng)。在價(jià)格普遍走低的情況下，利率也不會(huì)升得太高，況且央行控制著再貸款和再貼現(xiàn)手段，可以進(jìn)行調(diào)節(jié)。二是技術(shù)上和操作上的困難。一般來說，國債收益率構(gòu)成長期收益曲線，是市場(chǎng)利率的基準(zhǔn)線，但在我國目前情況下，由于四大國有商業(yè)銀行的壟斷地位，事情正好反了過來，不是國債收益率影響和決定銀行利率，而是四大銀行的成本決定國債的招投標(biāo)價(jià)格，國債利率的漲跌取決于四大國有銀行的行為，因而目前的國債收益率還難以成為市場(chǎng)利率的基準(zhǔn)。在削減四大國有銀行壟斷地位的同時(shí)，能否作出適當(dāng)安排，限制四大銀行的行為，使國債收益率逐漸成為市場(chǎng)利率變動(dòng)的參照。以提高銀行競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)化為核心的銀行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，不僅有利于進(jìn)一步改變過去集聚社會(huì)資金支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趕超型發(fā)展戰(zhàn)略，也是對(duì)改革以來出現(xiàn)的銀行業(yè)集中化和壟斷化趨勢(shì)的修正。做為一個(gè)發(fā)展中的人口大國，我國過去和未來所面臨的主要問題還是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但隨著改革開放的深入，單純通過資金的輸入來達(dá)到高增長的效果越來越差，而且后患無窮。這就迫使我們的金融結(jié)構(gòu)要進(jìn)行分散化、市場(chǎng)化的調(diào)整，這也是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展新階段提出的要求和加入WTO的需要。以銀行調(diào)整為重點(diǎn)的金融結(jié)構(gòu)調(diào)整，將對(duì)我國今后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生重大的影響。

二、證券市場(chǎng)發(fā)展

在銀行業(yè)開始結(jié)構(gòu)調(diào)整的同時(shí)，做為金融體系的另一個(gè)重要成員，證券市場(chǎng)正在穩(wěn)步發(fā)展，以《證券法》的實(shí)施為標(biāo)志，我國證券市場(chǎng)經(jīng)過10多年試點(diǎn)后正式納入金融體系，并在經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮越來越大的作用。

1、我國證券市場(chǎng)概況

為了使本文的敘述更有針對(duì)性，這里的證券市場(chǎng)主要指的是股票市場(chǎng)，而其它類型的證券，如政府和企業(yè)債券暫不做分析。

企業(yè)的股票是該企業(yè)資產(chǎn)所有權(quán)的代表物，是一種明晰的產(chǎn)權(quán)，股票的持有和交易是一種所有權(quán)的擁有和讓渡，前提是該代表物(股票)必須是真實(shí)的。所以，股票本質(zhì)上是與國有企業(yè)的含義相沖突的，因?yàn)閲衅髽I(yè)理論上歸人民所有(當(dāng)然實(shí)際上是政府所有)，其產(chǎn)權(quán)無法分割，如果分割則利益應(yīng)歸于全民，這在理論上是無法實(shí)現(xiàn)的(實(shí)際分割與此無關(guān))。好在我國90年代搞的企業(yè)發(fā)行股票的試點(diǎn)及自發(fā)交易市場(chǎng)的形成，并沒有考慮理論問題，也就有了可操作性。

不論是80年代中后期各地興起的證券交易場(chǎng)所，還是90年代初在上海、深圳建立的證券交易所，開始時(shí)都是地方行為，國家沒有設(shè)立專門的證券管理機(jī)構(gòu)。這里的證券市場(chǎng)可以說是一個(gè)自由放任和不規(guī)范的市場(chǎng)。一是上市公司的上市規(guī)則是由證券交易所制定的，而證券交易所是一個(gè)以盈利為目的的企業(yè)單位(上市掛牌交易的公司每一年繳納掛牌費(fèi)，而證券經(jīng)紀(jì)商上交手續(xù)費(fèi)給交易所)，所以，從監(jiān)管的角度看，它只有權(quán)力保證上市公司本身是存在的(即股票的資產(chǎn)實(shí)際存在)，但沒有權(quán)力去保證上市公司不搞弄虛作假欺騙投資者。所以，上市規(guī)則事實(shí)上對(duì)上市公司并無約束力。這就需要政府來提供保證上市公司質(zhì)量的監(jiān)管體系。二是上市公司到底是怎樣的情況，投資者是不清楚的。當(dāng)一個(gè)企業(yè)的股票在證券交易所化為一種代號(hào)以后，事實(shí)上，投資者也并不需要再去了解該符號(hào)的實(shí)際內(nèi)涵，因?yàn)榉?hào)的收益能脫離企業(yè)的資本變化，這就為大批投資者提供了自由炒作的空間，符號(hào)本身也就具有了價(jià)值。但是，對(duì)符號(hào)的炒作是有限度的，所以最終股票價(jià)格就會(huì)波動(dòng)。對(duì)投資者和股票價(jià)格進(jìn)行直接控制是不可能的，但如果由此延伸至投資者可以為所欲為，操縱市場(chǎng)，就是監(jiān)管的問題。監(jiān)管是一種公共產(chǎn)品，就象警察維持公共秩序一樣。所以，規(guī)范市場(chǎng)行為自然是政府要管的事情。1991-1993年初，由于證券市場(chǎng)的運(yùn)行缺乏制度保障，資金大戶肆意做市，投資者盲目炒作，股價(jià)連續(xù)翻倍，造成市場(chǎng)無序，于是，國家正式建立證券管理機(jī)構(gòu)，開始介入監(jiān)管，在上市公司的選擇和控制投機(jī)上采取了一些措施。

但是，政府介入證券市場(chǎng)監(jiān)管并不必然是有效率的。如果管制過度，其效果相當(dāng)于引進(jìn)老虎來驅(qū)趕狼，使市場(chǎng)陷入另一種無序狀態(tài)。無奈，我國的證券市場(chǎng)就走入了這一極端。隨著管理權(quán)限上收，政府的證券管理機(jī)構(gòu)事無巨細(xì)地插手證券市場(chǎng)的運(yùn)行，其一是上市公司的審批制和額度制；其二是直接監(jiān)管制。在證券交易所掛牌的上市公司，其增長由政府掌握，指標(biāo)由政府分配，審批辦法由政府制訂，審批過程由政府執(zhí)行，一句話，實(shí)行的是指令性計(jì)劃。這樣做的結(jié)果雖然解決了上市公司無序增長的問題，但卻造成供求不協(xié)調(diào)，市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，地方政府與上市公司合伙欺騙投資者等問題。不僅如此，政府監(jiān)管不是從規(guī)則上著手，而是采用無規(guī)則的(救火式)一事一議的處理辦法，引導(dǎo)上市公司和投資者去尋找監(jiān)管的漏洞，市場(chǎng)的無序性有增無減。其間以瓊民源事件最為典型。這段時(shí)期的證券市場(chǎng)是被管制的無序，表面上國家監(jiān)管，但該管的沒管，反而使用了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的辦法來管市場(chǎng)，結(jié)果是加劇和放大了市場(chǎng)波動(dòng)。深滬兩地的股票指數(shù)從1993年上半年達(dá)峰值后一瀉千里，至1994年6月份兩市股指跌幅近80%，大多價(jià)格只相當(dāng)于一年前的10%左右。跌幅之大非常罕見，兩市資產(chǎn)損失達(dá)數(shù)百億之多，許多投資者血本無歸。在1996-1997年，政府曾經(jīng)發(fā)動(dòng)了一波行情，1998年又歸于沉寂。這一時(shí)期，兩市的市場(chǎng)覆蓋面在不斷擴(kuò)大，上市公司的數(shù)量也在不斷增加，市場(chǎng)影響力越來越大。但市場(chǎng)的不規(guī)范則是顯見的事實(shí)。

對(duì)于股票市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律，理論上有五階段之說，即停滯階段、操縱階段、投機(jī)階段、鞏固或崩潰階段、成熟階段，具體來說，這五階段情況如下。

①停滯階段。股票市場(chǎng)處于初創(chuàng)期，僅有少數(shù)人知道股票市場(chǎng)的存在，交易手段落后，手續(xù)煩雜，交易成本高，掛牌上市的公司少，股票價(jià)格基本上保持在票面平價(jià)水平，有可能隨時(shí)間推移使股票價(jià)格低估。在變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中更是如此。不過，當(dāng)投資者開始發(fā)現(xiàn)股息收益超過了其他形式的收益時(shí)，就開始購買股票，起初很謹(jǐn)慎，然后逐漸踴躍。

②操縱階段。當(dāng)一些市場(chǎng)參與者發(fā)現(xiàn)，股票供應(yīng)量很少，流動(dòng)性有限，購買少量股票就有可能使一種或多種股票價(jià)格上升時(shí)，操縱階段就開始了。只要價(jià)格扶搖直上，其他人就會(huì)開始購買，操縱者賺錢后就可以迅速離開市場(chǎng)。使股票投資者更有吸引力的政府措施和交易手段的變更，可以引起更活躍的交易。

③投機(jī)階段。當(dāng)一些人開始獲得大量資本收益和利潤時(shí)，更多的投機(jī)者就會(huì)受到吸引而加入市場(chǎng)，當(dāng)價(jià)格被哄抬到高過股票基本價(jià)值，交易額迅速上升后，投機(jī)階段也就開始了。新發(fā)行股票過多地被認(rèn)購，以致使許多公司公開出售股票，股票供應(yīng)量迅速擴(kuò)大，這時(shí)，再加上政府開始介入市場(chǎng)采取行動(dòng)控制投機(jī)，如保證金要求的提高，較高的經(jīng)紀(jì)人傭金，機(jī)構(gòu)投資者的銷售，增收交易和收益稅，過多出售政府所擁有的股票或刺激對(duì)大公司股票的新的包銷等。但是否能控制投機(jī)效果并不明顯。

④鞏固或崩潰階段。隨著政府的介入和市場(chǎng)的迅速擴(kuò)大，到一定時(shí)候，股市可用于投資的資金枯竭，新發(fā)行的股票已無法認(rèn)購，投資者開始意識(shí)到，股票價(jià)格已升得太高，股價(jià)與其基本價(jià)值已無任何聯(lián)系，股票價(jià)格開始下跌。相對(duì)于繁榮程度的大小，股價(jià)下跌的速度有緩有快，這里就開始了調(diào)整或崩潰階段。在發(fā)生這樣的價(jià)格下跌后，投資者需要幾個(gè)月、甚至幾年時(shí)間才能重新獲得信心。這主要取決于價(jià)格下跌的程度，也取決于一國當(dāng)時(shí)的利率、經(jīng)濟(jì)增長、公司利潤率、通貨膨脹、其他投資方式的收益、政府對(duì)鼓勵(lì)股市發(fā)展的刺激措施及機(jī)構(gòu)投資者的行為等。在這一調(diào)整階段，許多投機(jī)者會(huì)成為投資者，他們不愿虧本賣出，把股票作為長期投資形式持有，希望將來價(jià)格回升。

⑤成熟階段。當(dāng)最初的投資者重新獲得信心，而且在第一次價(jià)格跌落時(shí)未受到損失的新投資者也參加市場(chǎng)活動(dòng)后，一個(gè)新的成熟階段也就開始了。更多的機(jī)構(gòu)投資者加入市場(chǎng)活動(dòng)，會(huì)促進(jìn)市場(chǎng)逐漸走向成熟，交易量會(huì)趨向穩(wěn)定，投資者也會(huì)更有理性，股票供給范圍更大，流動(dòng)性也得以增強(qiáng)。股份雖然會(huì)繼續(xù)波動(dòng)，但已變得不那么劇烈。如果出現(xiàn)大幅度的價(jià)格波動(dòng)，這通常是由于重大政治、經(jīng)濟(jì)問題，貨幣和匯率政策的大幅變動(dòng)，其它重大經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整和政府過度干預(yù)等因素所致。

我國的證券市場(chǎng)經(jīng)過了前四個(gè)階段，現(xiàn)正在進(jìn)入第五階段。目前，我國深滬兩地上市掛牌交易的股份公司1000余家，股票總市值近4萬億元，流通總市值1萬億余元，是一個(gè)影響力日大的和發(fā)展中的市場(chǎng)。

2、證券市場(chǎng)的發(fā)展與政策調(diào)整

在正式確立了證券市場(chǎng)在金融體系中的地位以后，我國的證券市場(chǎng)開始向規(guī)范化的方向發(fā)展。主要表現(xiàn)在：一是對(duì)證券市場(chǎng)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用進(jìn)行了重新評(píng)價(jià)，確立了其作為直接融資市場(chǎng)的身份，而且通過各種具體措施來提高證券市場(chǎng)的地位(如證券法的出臺(tái)等)；二是在市場(chǎng)的規(guī)范化方面下了大力氣，特別是在規(guī)范政府的監(jiān)管行為上取得了明顯的進(jìn)展，使過去的投機(jī)市、政策市的狀況大有改觀；三是市場(chǎng)的投資行為發(fā)生了很大變化，投資者的結(jié)構(gòu)有了改進(jìn)，使得市場(chǎng)呈現(xiàn)穩(wěn)步上揚(yáng)的格局，與經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的走勢(shì)基本相符。這些變化，得益于證券市場(chǎng)的政策改進(jìn)。在證券法出臺(tái)后，國家出臺(tái)了大量的政策法規(guī)，在規(guī)范投資者、上市公司、政策的行為上有了很大進(jìn)步，使證券市場(chǎng)的規(guī)范化發(fā)展成為主流。這些政策變化有以下幾方面：第一，針對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)投資者分散，易于造成股指劇烈波動(dòng)和投資者行為難以規(guī)范的缺陷，著力培育和發(fā)展長期機(jī)構(gòu)投資者，如組織大型證券投資基金，改組證券公司以擴(kuò)大其股本，允許和鼓勵(lì)企業(yè)，包括國有企業(yè)入市買其股票，允許保險(xiǎn)公司資金入市買賣掛牌交易的證券投資基金等，允許基金管理公司和證券公司進(jìn)入銀行業(yè)同業(yè)拆借市場(chǎng)從事拆借、買賣債券業(yè)務(wù)，允許證券公司所持股票抵押貸款等，鼓勵(lì)一批有資金實(shí)力的投資機(jī)構(gòu)長期持有上市公司股票，以起到穩(wěn)定市場(chǎng)、規(guī)范市場(chǎng)的目的。這些政策的出臺(tái)，為證券市場(chǎng)創(chuàng)造了一個(gè)逐漸改進(jìn)的市場(chǎng)環(huán)境。不過，也要看到，目前我國機(jī)構(gòu)投資者的行為還沒有一個(gè)規(guī)范化的約束機(jī)制，上市公司的質(zhì)量沒有相應(yīng)提高，再加上市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)投資者的資金與散戶投資者的資金之比為1∶10，存在嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)偏差，機(jī)構(gòu)投資者的作用無法得到有效發(fā)揮，其行為也不規(guī)范，短期化傾向嚴(yán)重。須知，營造機(jī)構(gòu)投資者、長期投資者生存發(fā)展的市場(chǎng)環(huán)境，是證券市場(chǎng)長期穩(wěn)定發(fā)展的重要環(huán)節(jié)，發(fā)展中國證券市場(chǎng)之所以會(huì)經(jīng)歷五個(gè)階段，而且還會(huì)出現(xiàn)反復(fù)，其重要原因就是市場(chǎng)投機(jī)嚴(yán)重，投資者的行為長期無法規(guī)范。所以，造就一批高質(zhì)量、規(guī)范化運(yùn)作的證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者是十分必要的。我國準(zhǔn)備在現(xiàn)有機(jī)構(gòu)投資者的基礎(chǔ)上，再發(fā)展和造就一批大型證券投資基金，以增強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的實(shí)力。如果能夠在2-3年內(nèi)使機(jī)構(gòu)投資者與散戶投資者的市場(chǎng)資金實(shí)力之比，由目前的1∶10變?yōu)?∶7或4∶6，我國證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展也就有了可行的基礎(chǔ)。

第二，政府行為不斷規(guī)范，按市場(chǎng)規(guī)則監(jiān)管證券市場(chǎng)的政策環(huán)境正在形成。這是我們看到的最可喜的變化，前十年我國證券市場(chǎng)的不規(guī)范，除了市場(chǎng)本身的運(yùn)行原因外，主要是由于，所謂政策造成的劇烈波動(dòng)給投資者造成了很大的損失，上市公司資源的行政配置造成了利益的再分配格局和加大了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。政府的不合理干預(yù)造成了投資者和上市公司行為的扭曲等?？梢哉f，當(dāng)時(shí)是以行政管理和計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的思維在經(jīng)營和控制這一高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，結(jié)果該管的沒去管，不該管的管得太多，給市場(chǎng)的發(fā)展造成了障礙。目前，這些障礙正在逐步消除，其表現(xiàn)有：

一是正在逐步推行股票發(fā)行審核制，取消股票上市的指標(biāo)分配。今后企業(yè)股票發(fā)行上市，不再需要政府控制和分配的發(fā)行指標(biāo)以及地方政府或國務(wù)院有關(guān)部門的推薦，而是只要符合法律法規(guī)的要求，經(jīng)省級(jí)政府或國務(wù)院有關(guān)部門同意，股票主承銷商就可向中國證監(jiān)會(huì)推薦并報(bào)送申請(qǐng)文件，證監(jiān)會(huì)對(duì)擬發(fā)行的股份公司核準(zhǔn)后，由外部專家組成的發(fā)行審查委員會(huì)進(jìn)行審批。這是按市場(chǎng)規(guī)則分配資源的重大改進(jìn)，也是規(guī)范證券市場(chǎng)的重要步驟。過去實(shí)行的所謂發(fā)行額度分配辦法，是典型的政府經(jīng)營市場(chǎng)的體現(xiàn)，由此造成了政府、上市公司、投資者行為的巨大扭曲。如1993-1994年的市場(chǎng)崩潰，深滬兩市股指在一年半左右時(shí)間內(nèi)暴跌80%，大多數(shù)股票價(jià)格被壓縮在1-5元之間，投資者對(duì)市場(chǎng)失去信心，起因于國家公布在1994年度要新發(fā)行55億股票。上市指標(biāo)的行政分配，造成上市資源利用效率低。如為了控制上市公司家數(shù)采取數(shù)量控制，地方新發(fā)行的股票是大盤而家數(shù)少，形成人為資產(chǎn)膨脹；而為了控制股票數(shù)量不控制家數(shù)，則大量上市一些流動(dòng)股極小的公司，通過行政手段進(jìn)行監(jiān)控和防范，留下的漏洞比堵住的漏洞更多。更為嚴(yán)重的，為使國有企業(yè)脫困，大量經(jīng)過包裝的國有企業(yè)上市圈錢(如ST紅光事件)，造成大量虧損或毫無發(fā)展前景的企業(yè)市場(chǎng)，給投資者信心造成打擊。直到目前，許多大盤股國有企業(yè)的股價(jià)還在發(fā)行價(jià)附近波動(dòng)，受到了市場(chǎng)的長期冷落，企業(yè)本身也沒有變化。所以，改變股票供給方式，形成一個(gè)市場(chǎng)化的股票供求機(jī)制和價(jià)格形成機(jī)制，是我國證券市場(chǎng)規(guī)范化發(fā)展的重要標(biāo)志。

二是通過股票發(fā)行價(jià)格的市場(chǎng)化改革，逐步消除一、二級(jí)市場(chǎng)上的價(jià)格套利機(jī)會(huì)。過去，股票的一、二級(jí)市場(chǎng)存在著巨大的差價(jià)(1-5倍)，使得一級(jí)市場(chǎng)的申購資金多達(dá)數(shù)千億元，無風(fēng)險(xiǎn)套利盛行，而且那種發(fā)行方式給上市公司的內(nèi)部人提供了一個(gè)暴富的機(jī)會(huì)，由此產(chǎn)生了各種腐敗行為(如已暴露的大慶聯(lián)誼等)。通過股票上市的上網(wǎng)發(fā)行和向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售相結(jié)合，發(fā)行價(jià)格采取不事先確定而由市場(chǎng)申購者的需求確定等措施，為股票的合理定價(jià)奠定了科學(xué)的基礎(chǔ)。這樣，一、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的人為差別消失，使投資者處于一個(gè)平等競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，也消除了利用股票上市暴富的基礎(chǔ)。

三是市場(chǎng)的扶優(yōu)汰劣機(jī)制正在形成。這主要表現(xiàn)在，通過創(chuàng)設(shè)二板市場(chǎng)鼓勵(lì)國內(nèi)高新技術(shù)企業(yè)上市，鼓勵(lì)重組的政策和退出證券市場(chǎng)的機(jī)制。目前，在我國證券市場(chǎng)上，上市公司是真正的終身制，一只股票上了市，只要自己不宣布破產(chǎn)，即使早已資不抵債或已形成巨額負(fù)資產(chǎn)(如PT農(nóng)商社、ST百文等)，股票照樣交易，而且市場(chǎng)價(jià)格不低。投資者之所以敢于冒險(xiǎn)買賣這種股票，就因?yàn)樗麄冋J(rèn)定，這類企業(yè)不會(huì)真正破產(chǎn)清算，而是會(huì)有各種政策使其復(fù)生或以殼資源轉(zhuǎn)讓。對(duì)于這類已經(jīng)結(jié)束其經(jīng)營期的企業(yè)，要形成合理的淘汰機(jī)制，才會(huì)激發(fā)證券市場(chǎng)的活力，使投資者真正投資于有價(jià)值的股票。正在推出的連續(xù)三年以上虧損的上市公司逐出證券市場(chǎng)的試點(diǎn)，將是改變這一困境的良策。需要就此搞出一套具體實(shí)施辦法。不僅如此，在實(shí)施汰劣的同時(shí)，也出臺(tái)了一些扶優(yōu)的辦法，如對(duì)于國家需要鼓勵(lì)發(fā)展的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，通過創(chuàng)設(shè)二板市場(chǎng)來促其發(fā)展，對(duì)這些企業(yè)采取更寬松的政策，只要求上市公司上市前有一年盈利記錄、最低資本額為3000萬元，并對(duì)這些股票不設(shè)單日買賣漲跌停板限制。該市場(chǎng)有可能在年內(nèi)推出。這樣，發(fā)展證券市場(chǎng)就與實(shí)施產(chǎn)業(yè)政策、提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力緊密聯(lián)系起來。

歷過十年的試點(diǎn)運(yùn)作，我國的證券市場(chǎng)正以快速的步伐逐步走向規(guī)范。不過，要使證券市場(chǎng)走向成熟，還有不少問題需要解決。如上市公司和政府的信息披露機(jī)制不健全，大戶提前知道重大信息進(jìn)行炒作的現(xiàn)象嚴(yán)重；大資金者的行為沒有得到規(guī)范和監(jiān)管，造成莊股盛行，短期炒作，給市場(chǎng)的穩(wěn)定形成威脅；對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)監(jiān)督薄弱，目前通過中介機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司業(yè)績進(jìn)行審核的機(jī)制不完善，虛假報(bào)表時(shí)有發(fā)生；證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展機(jī)制不完善，投資者沒有更多的風(fēng)險(xiǎn)回避渠道，只有股指上漲才能獲利，因而，投資者風(fēng)險(xiǎn)大，機(jī)構(gòu)投資者尤甚等。這些問題的正確解決對(duì)于證券市場(chǎng)的長期發(fā)展至關(guān)重要。三、證券市場(chǎng)與銀行業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展

在證券市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大和市值增加的同時(shí)，作為銀行資金的重要來源，居民的儲(chǔ)蓄增量呈現(xiàn)不斷下滑之勢(shì)。從去年6月以來，居民儲(chǔ)蓄增長率不斷下降，有的地方已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)增長。這就引起了人們的憂慮，提出了銀行和證券市場(chǎng)發(fā)展的相容性問題。從宏觀資金總量看，從銀行流走的一塊資金進(jìn)入了證券市場(chǎng)是必然的，問題在于流動(dòng)的合理性和規(guī)模分配格局應(yīng)該如何理解。

篇10

美國的Allen.F和D.Gale提出了金融體系風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)理論。他們認(rèn)為，金融體系包括金融市場(chǎng)和銀行中介兩部分，金融市場(chǎng)提供了橫向風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，金融市場(chǎng)中的投資者利用多樣化投資組合來規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無能為力；銀行中介向投資者提供了分擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)，存款者利用存款進(jìn)行跨期風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，可以較好地規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。但是，銀行本身所面臨的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)絕大部分是通過貸款多樣化和分散化來規(guī)避的。但是對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，銀行是無法規(guī)避的，只能是銀行中介與企業(yè)之間進(jìn)行分擔(dān)。在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)很大的，銀行就可能成為一個(gè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)最終聚集的部門。美國次貸危機(jī)使積極參與次貸相關(guān)產(chǎn)品開發(fā)交易的銀行成了風(fēng)險(xiǎn)匯聚的重災(zāi)區(qū)。

一、美國儲(chǔ)蓄信貸協(xié)會(huì)(S&L)危機(jī)

(S&L)儲(chǔ)蓄信貸協(xié)會(huì)是專門從事儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)和住房抵押貸款的非銀行金融機(jī)構(gòu)，從1831年誕生于賓夕法尼亞州的第一家儲(chǔ)蓄信貸協(xié)會(huì)，到1970年代末，全美共有4700家儲(chǔ)蓄信貸協(xié)會(huì)，成為資產(chǎn)總額突破6000億美元重要的金融巨人之一，是美國政府調(diào)控房地產(chǎn)業(yè)的重要部門，具有濃厚的“國營色彩”；儲(chǔ)蓄信貸協(xié)會(huì)(S&L)的業(yè)務(wù)單一，僅為購房者提供低息住房抵押貸款，貸款融資渠道大都來自利率更低的政府借款和中息攬存，擁有制度性存貸息差收益，美國政府對(duì)其經(jīng)營方式和范圍有很強(qiáng)的管制。

在20世紀(jì)70年代開始的通貨膨脹之下，資金大量向短期金融資產(chǎn)投資信托基金(MMF)集中，銀行和儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的資金外流難以制止。如果銀行和S&L不大幅度提高普通存款利率，就會(huì)失去儲(chǔ)戶，營業(yè)面臨困難。假如實(shí)行利率自由化，提高存款利率，則S&L面臨存貸款利差倒掛，在經(jīng)營上出現(xiàn)赤字。美政府當(dāng)局決定在1982年實(shí)行利率自由化。結(jié)果，存款利率上漲，S&L的經(jīng)營急速惡化，400多家S&L瀕臨倒閉危機(jī)。S&L出現(xiàn)危機(jī)的原因在于政府的政策失敗。美聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司保護(hù)瀕臨倒閉的S&L的所有存款，需要巨額資金，而聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司沒有這么多資金，絕大部分需要政府負(fù)擔(dān)。，政府為了逃避負(fù)擔(dān)，采取放寬限制的措施，為S&L創(chuàng)造了增加利潤的機(jī)會(huì)。銀行本身所面臨的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)絕大部分是通過貸款多樣化和分散化來規(guī)避的，允許其參與多行業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)商業(yè)貸款等業(yè)務(wù)經(jīng)營，但是沒有經(jīng)驗(yàn)的S&L參與此類的經(jīng)營，近乎進(jìn)行賭博。1988年，儲(chǔ)蓄信貸協(xié)會(huì)出現(xiàn)更大的危機(jī)，總虧損額如天文數(shù)字，大約在五千億美元左右。儲(chǔ)蓄信貸協(xié)會(huì)(S&L)危機(jī)是先過度管制，后放松管制的結(jié)果。

二、2007年的次級(jí)抵押貸款危機(jī)

1.1990年以前美住房抵押融資機(jī)制的改變

S&L危機(jī)以后美國政府放松管制，促進(jìn)金融市場(chǎng)創(chuàng)新，把原來高度集中在銀行系統(tǒng)的房地產(chǎn)按揭貸款資產(chǎn)通過金融市場(chǎng)分散給不同的投資者主體，美國的住房按揭抵押貸款金融市場(chǎng)逐漸發(fā)展成為二級(jí)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)。其一級(jí)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)經(jīng)營模式由傳統(tǒng)經(jīng)營模式“貸款并持有”(originate-to-hold)讓位于新的“貸款并證券化”(originate-to-distribute)的商業(yè)模式，一級(jí)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)也基本為私人機(jī)構(gòu)。住房抵押貸款融資渠道不再完全依靠吸收存款，而是依靠出售貸款合同，獲得直接融資。

在1990年以前，住房貸款二級(jí)金融市場(chǎng)的主體還是只有政府背景的金融機(jī)構(gòu)(GSEs)。美國政府主要是通過房利美(FannieMae聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會(huì))和房地美(FreddieMac美國抵押貸款服務(wù)公司)這兩個(gè)機(jī)構(gòu)來支持、調(diào)控美國住房融資體系的，這兩個(gè)機(jī)構(gòu)是美國整個(gè)住房融資體系的基礎(chǔ)。其贏利來源于MBS的發(fā)行費(fèi)用。

2.次級(jí)抵押貸款繁榮時(shí)期美住房抵押貸款融資市場(chǎng)的變化

其一，由于“貸款并證券化”的經(jīng)營模式，使得一級(jí)市場(chǎng)上貸款公司可以快速回收資金并獲得手續(xù)費(fèi)收入，為擴(kuò)大信貸市場(chǎng)份額，降低信貸標(biāo)準(zhǔn)，給低收入者種種優(yōu)惠條件，于是次級(jí)貸款市場(chǎng)開始迅速擴(kuò)張。到2006年，美國住宅抵押貸款規(guī)模已超過國債市場(chǎng)和公司債券市場(chǎng)，貸款余額高達(dá)13萬億美元。次級(jí)貸款分額約為7%到8%。

其二，美國政府背景的機(jī)構(gòu)“房地美”、“房利美”不再是住房抵押貸款金融二級(jí)市場(chǎng)的主要力量，高額的證券發(fā)行費(fèi)吸引私人中介機(jī)構(gòu)和大型投資銀行進(jìn)入，私人房貸公司如ImpacMortgageHoldings、“新世紀(jì)”(NewCentury)、Countrywide、Ameriques和多次等利用高財(cái)務(wù)杠桿向銀行借貸購買次級(jí)抵押貸款合同后通過打捆、證券化為MBS后出售大型投資銀行，后者將其再次證券化，目的已非分散抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)，提高貸款機(jī)構(gòu)的資金流動(dòng)性，而是更注重獲取暴利。房地產(chǎn)抵押貸款金融市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制變成(一級(jí)市場(chǎng)貸款，出售貸款合同——二級(jí)市場(chǎng)證券化MBS—再次證券化——出售給投資者)的循環(huán)。

其三，美銀行業(yè)普遍認(rèn)為“銀行債權(quán)證券化會(huì)有效化解銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)”，再者發(fā)行并交易衍生品可獲高額利潤，美各大銀行都設(shè)立了附屬機(jī)構(gòu)開發(fā)金融衍生品，近十年來該項(xiàng)業(yè)務(wù)的利潤往往占銀行總收入的50%以上。美政府在次貸危機(jī)出現(xiàn)之前一直是鼓勵(lì)銀行進(jìn)行金融衍生品開發(fā)的。因此以次級(jí)按揭貸款債MBS為基礎(chǔ)資產(chǎn)的再次證券化的各種證券產(chǎn)品，如債務(wù)抵押憑證(CDO)、合成CDO、夾層CDO…投資銀行還利用分檔技術(shù)對(duì)不同還款概率的CDO不同處置方式。過于復(fù)雜的金融衍生環(huán)節(jié)，使評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和投資者很難真正了解所評(píng)級(jí)或購買的投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。欺詐性的產(chǎn)品設(shè)計(jì)或有發(fā)生。

其四，商業(yè)銀行出現(xiàn)信用循環(huán)式擔(dān)保；一是商業(yè)銀行紛紛設(shè)立SPV，發(fā)行CDO，因出售證券化資產(chǎn)時(shí)通常附有協(xié)議，在一定期間出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)，最終投資者有權(quán)向發(fā)行者要求賠償；二是銀行出資設(shè)立SIVs，便于其發(fā)行ABCP。雖然在法律上有所謂的“破產(chǎn)隔離”(BankruptcyRemote)安排，兩者的資產(chǎn)負(fù)債表雖然沒有直接聯(lián)系，但是為了提高SIVs的信用評(píng)級(jí)，銀行通常對(duì)SIVs有融資承諾，這是一種或有負(fù)債，為了發(fā)行更多的ABCP，SIVs的財(cái)務(wù)杠桿很高，且資產(chǎn)負(fù)債期限不匹配，一旦資產(chǎn)貶值，自有資本很快就會(huì)被沖銷，會(huì)形成銀行的實(shí)際損失。三是因以次貸為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品的高收益，銀行亦購買別家或干脆持有自家發(fā)行的這類高收益產(chǎn)品。因此，美銀行隱藏的巨大的重復(fù)性的資本損失風(fēng)險(xiǎn)。

3.美次貸危機(jī)的根本原因

自2004年中開始，美聯(lián)儲(chǔ)先后17次加息，基準(zhǔn)利率從1%上調(diào)至最高時(shí)：2007年9月的5.25%。不斷升高的利率導(dǎo)致還貸成本激增，超出眾多借款人的實(shí)際還貸能力，構(gòu)成了借款人后續(xù)違約的直接原因。隨著金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行抵押，將回收住房重新推向市場(chǎng)，更進(jìn)一步加劇了房價(jià)下跌。以次級(jí)抵押貸款MBS為基礎(chǔ)資產(chǎn)的各種CDO證券化產(chǎn)品評(píng)級(jí)大幅下降，從而造成全球股市的下跌，引發(fā)了金融動(dòng)蕩。

次級(jí)貸款的根本原因：一是放松貸款發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)，美一級(jí)市場(chǎng)各放貸機(jī)構(gòu)未能遵守“謹(jǐn)慎性原則”。二是美住房金融的二級(jí)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)以“獲利性”為目的的過度證券衍生引發(fā)信用過度擴(kuò)張，潛在風(fēng)險(xiǎn)還無法計(jì)算清楚。

三、我國發(fā)展住房融資市場(chǎng)應(yīng)思考的幾點(diǎn)問題

思考一：是否應(yīng)加快發(fā)展我國住房抵押貸款金融二級(jí)市場(chǎng)的建設(shè)。

儲(chǔ)貸危機(jī)爆發(fā)時(shí)，由于大量風(fēng)險(xiǎn)集中于銀行系統(tǒng)，因此必須由存款保險(xiǎn)公司或國家出資清理，危機(jī)處理成本完全由政府(并最終由全體老百姓)承擔(dān)。而此次次級(jí)貸款危機(jī)爆發(fā)以來，由于美具有發(fā)達(dá)健全的房地產(chǎn)金融市場(chǎng)，尤其是證券化等直接融資渠道的快速發(fā)展，和高度分散的持有者結(jié)構(gòu)，使危機(jī)的影響由金融市場(chǎng)各子市場(chǎng)共同分擔(dān)，雖然涉及面更廣但卻減少了危機(jī)的沖擊深度，尤其是大幅度減小了政府承擔(dān)的責(zé)任和義務(wù)，增加了危機(jī)處理的靈活度。目前中國的銀行體系按揭貸款的金融二級(jí)市場(chǎng)并未形成，沒有信貸風(fēng)險(xiǎn)橫向分散的機(jī)制，一旦出現(xiàn)住房抵押信貸風(fēng)險(xiǎn)，只能由中國的銀行系統(tǒng)承擔(dān)。這一點(diǎn)應(yīng)該引起關(guān)注。

思考二：住房抵押金融一、二級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制是否應(yīng)雙管齊下。

篇11

隨著美國次貸危機(jī)影響的加重，一場(chǎng)世界范圍的金融危機(jī)已經(jīng)席卷而來。對(duì)于中國居民來說，通貨膨脹的壓力還沒有過去，金融危機(jī)的陰影又開始籠罩，央行終于停止了連續(xù)加息的步伐，開始松動(dòng)貨幣政策。在資本市場(chǎng)低迷和降息的背景之下，居民家庭合理安排金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)于抵御風(fēng)險(xiǎn)、增加收益變得尤為重要。但是，由于種種條件的限制，我國居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)尚不合理，與金融資產(chǎn)總量不相適應(yīng)的矛盾也十分突出。

一、我國居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

改革開放三十年來，由于國民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，人民生活水平明顯提高，我國居民金融資產(chǎn)總量顯著增加。2007年末，居民儲(chǔ)蓄存款總額為17.3萬億元，其中，儲(chǔ)蓄存款占69.1％，股票占14.2％，現(xiàn)金占7.9％，國債占5％，保險(xiǎn)和其他資產(chǎn)占3.8％。數(shù)據(jù)表明，雖然隨著國債的發(fā)行、股票市場(chǎng)的成立與發(fā)展、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的開展，金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)初步呈現(xiàn)出多元化的趨勢(shì)，但是，為了滿足未來消費(fèi)支出的需要，實(shí)現(xiàn)生命周期效用最大化，我國居民支出決策仍有明顯的長期行為特征，選擇金融產(chǎn)品時(shí)過多注意資產(chǎn)的安全性。在金融資產(chǎn)中，儲(chǔ)蓄存款仍以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)排在首位，據(jù)統(tǒng)計(jì)，城市家庭近七成的人民幣目前都存放在銀行中。而目前美國的情況是，儲(chǔ)蓄替代型金融產(chǎn)品品種數(shù)量非常多，居民儲(chǔ)蓄中有價(jià)證券所占比重已超過50%，保險(xiǎn)超過30%，銀行存款只有百分之十幾。對(duì)比顯示，我國居民的投資觀念仍較為保守，對(duì)資金的安全性過于看重，進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)金融投資的意識(shí)不強(qiáng)。

二、居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理的原因

1、我國資本市場(chǎng)不成熟，有價(jià)證券投資風(fēng)險(xiǎn)大，不確定性高

雖然在前兩年的大牛市中，我國居民投資股市的熱情被大大點(diǎn)燃，但是近幾個(gè)月的大跌又大大打擊了投資者的信心，受資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)行情波動(dòng)的影響，資金又迅速回流到儲(chǔ)蓄上來。2008年一季度，我國居民儲(chǔ)蓄率為25.1％，比2007年底上升0.6個(gè)百分點(diǎn)。居民儲(chǔ)蓄存款比率總體轉(zhuǎn)為上升態(tài)勢(shì)，儲(chǔ)蓄存款占金融總資產(chǎn)的比重上升為72.2％，而居民股票市值在金融資產(chǎn)中比重顯著下降，降至10.4％。事實(shí)表明，由于我國股市還處于初級(jí)發(fā)展時(shí)期，上市公司總體運(yùn)行質(zhì)量不高，居民對(duì)股票投資比較生疏，缺乏投資專業(yè)知識(shí)，大部分人對(duì)資金投入股市只是盲目隨從，頻進(jìn)頻出現(xiàn)象嚴(yán)重，使這部分資金十分不穩(wěn)定。另外，企業(yè)債券雖然收益較高，但投資風(fēng)險(xiǎn)更大，不適合初級(jí)投資者。投資基金雖以其“集合投資、專家管理、分散風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)權(quán)清晰”的優(yōu)勢(shì)在近幾年異軍突起，但由于發(fā)展起步較晚，創(chuàng)新品種還比較少，很大程度上還依賴于股市的運(yùn)行情況，因此近來也出現(xiàn)萎縮的跡象。國債發(fā)行數(shù)量有限，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足廣大個(gè)人投資者的需要。

2、我國保險(xiǎn)市場(chǎng)吸收資產(chǎn)的能力還未有效發(fā)揮

2006年，世界人均保費(fèi)469.6美元，我國僅36.3美元；發(fā)達(dá)國家人均長期壽險(xiǎn)保單持有量為1.5件，而我國僅0.1件；我國的家庭財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)投保率為5%，公眾責(zé)任保險(xiǎn)投保率不足10%，即使消費(fèi)者熟悉的車輛保險(xiǎn)投保率也僅達(dá)到30%，而在發(fā)達(dá)國家這些險(xiǎn)種的投保率都在80%以上；我國醫(yī)療費(fèi)用由商業(yè)保險(xiǎn)承擔(dān)的比例不到2%，而許多發(fā)達(dá)國家往往超過50%。究其原因，一方面是資產(chǎn)的供給量有限，表現(xiàn)在商業(yè)保險(xiǎn)起步晚、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)少、分布不均衡、險(xiǎn)種少、營銷不規(guī)范等。另一方面，居民的保險(xiǎn)意識(shí)相對(duì)較低。我國幾千年傳統(tǒng)文化的影響根深蒂固，幾千年來人們習(xí)慣忍耐、各安天命，不愿意主動(dòng)地用保險(xiǎn)的方法來處置風(fēng)險(xiǎn)。另外，僥幸心理和狂熱的投機(jī)使人們對(duì)偶然的暴富太過關(guān)注，而對(duì)偶然的不幸太過漠視。這些都使保險(xiǎn)意識(shí)的普及和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的開展遇到了很大障礙。

3、我國居民金融意識(shí)還不強(qiáng)

首先表現(xiàn)在對(duì)存款安全看得較重，不愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，看重資金存入量的增加而不忠實(shí)資金自身的升值。其次，儲(chǔ)蓄最終用途的性質(zhì)也決定了居民家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的選擇。據(jù)有關(guān)部門對(duì)居民儲(chǔ)蓄用途的調(diào)查結(jié)果顯示，用于子女教育、看病就醫(yī)、養(yǎng)老、購買住房等四項(xiàng)用途共占66.5％。如此高的比例用于預(yù)防性動(dòng)機(jī)，勢(shì)必對(duì)用于消費(fèi)和投資的資產(chǎn)產(chǎn)生比較大的擠出效應(yīng)。

三、優(yōu)化我國居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的政策建議

1、設(shè)法增加居民收入，尤其要解決居民收入差距過大問題

國家統(tǒng)計(jì)局2007年的調(diào)查報(bào)告顯示出金融資產(chǎn)繼續(xù)延續(xù)向高收入家庭集中的趨勢(shì)。居民高積累低消費(fèi)的最主要原因是收入增長緩慢，后顧之憂加劇。因此，要使居民在增加積累的同時(shí)保持一定的消費(fèi)水平，最主要的任務(wù)就是要想辦法增加居民收入，同時(shí)要提高低收入戶居民家庭收入的穩(wěn)定性，最迫切需要解決的問題就是要通過各種渠道使城鎮(zhèn)因下崗、失業(yè)而形成的收入不穩(wěn)定狀態(tài)有所緩解。這就需要國家財(cái)政、稅收政策適度向低收入群體傾斜。

2、推動(dòng)社會(huì)保障制度的建立與完善

城鎮(zhèn)居民加速積累資金主要是為了預(yù)期消費(fèi)，儲(chǔ)蓄的主要用途是為防病、養(yǎng)老、子女教育和防意外，保險(xiǎn)取向是養(yǎng)老和防病。所有這些都從不同的角度反映一個(gè)問題，就是有相當(dāng)一部分居民對(duì)未來生活擔(dān)憂，同時(shí)也表明我國社會(huì)保障制度的不完善?！笆掷镉绣X，遇事不慌”是居民普遍心態(tài)。近幾年，我國在建立社會(huì)保障制度方面做了大量工作，但真正落到實(shí)處還很難。今后還應(yīng)在建立最低生活保障制度和養(yǎng)老保險(xiǎn)方面多做工作，解決城鎮(zhèn)居民的后顧之憂。

3、完善資本市場(chǎng)，提高上市公司獲利能力，引導(dǎo)居民增強(qiáng)投資意識(shí)

首先要建立健全相關(guān)法律法規(guī)，完善各項(xiàng)監(jiān)管制度，督責(zé)上市公司規(guī)范運(yùn)作，提高上市公司的獲利能力。要積極穩(wěn)健地實(shí)施上市公司的資產(chǎn)重組，或通過收購、兼并、租賃等形式進(jìn)行資產(chǎn)重組，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，或通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓為企業(yè)注入資金和項(xiàng)目，增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。其次，鼓勵(lì)證券、基金行業(yè)和商業(yè)銀行進(jìn)行金融創(chuàng)新，加快股指期貨等金融創(chuàng)新產(chǎn)品的研究和推廣的步伐，拓寬個(gè)人投資渠道。再次，加強(qiáng)對(duì)居民投資宣傳和投資知識(shí)的培訓(xùn)，要引導(dǎo)居民增強(qiáng)投資意識(shí)，端正投資態(tài)度，理性對(duì)待個(gè)人投資。

4、加快發(fā)展商業(yè)保險(xiǎn)市場(chǎng)

我國商業(yè)保險(xiǎn)市場(chǎng)起步較晚，各方面運(yùn)行機(jī)制和規(guī)則尚未健全，因此，完善保險(xiǎn)市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則是加快保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展的首要任務(wù)。一方面要完善保險(xiǎn)市場(chǎng)的法律體系，建立與《保險(xiǎn)法》相配套的法律規(guī)范。另一方面是建立保險(xiǎn)公司評(píng)估機(jī)構(gòu)，對(duì)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債狀況、經(jīng)營水平、投資回報(bào)率等指標(biāo)進(jìn)行評(píng)估，確定保險(xiǎn)公司安全、高效運(yùn)營。另外，對(duì)于各個(gè)保險(xiǎn)公司來說，要想促進(jìn)居民金融資產(chǎn)的多元化發(fā)展，吸引更多的居民進(jìn)入保險(xiǎn)市場(chǎng)投資，保險(xiǎn)公司就必須提供具有市場(chǎng)吸引力的保險(xiǎn)產(chǎn)品。保險(xiǎn)險(xiǎn)種一般分為儲(chǔ)蓄性、保障型和分紅型。根據(jù)目前我國社會(huì)體系的改革和人口老齡化的趨勢(shì)來看，應(yīng)以保障型為主，兼顧儲(chǔ)蓄型和分紅型，加大商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)和醫(yī)療保險(xiǎn)等險(xiǎn)種的開發(fā)力度。

篇12

金融作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的衍生物，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而不斷發(fā)展完善，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中扮演著越來越重要的角色，同時(shí)它對(duì)于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響也逐漸受到人們的關(guān)注。

（一）國外關(guān)于區(qū)域金融發(fā)展對(duì)區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化影響的相關(guān)研究

金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長一直是國外經(jīng)濟(jì)研究的永恒主題，并形成了較為完備的經(jīng)濟(jì)體系，但產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)中的金融支持還不是很完善。金融發(fā)展理論根據(jù)思想流派和研究視角的不同，可以分為：①金融結(jié)構(gòu)論。Goldsmith（1969）開創(chuàng)性地用金融相關(guān)比率（FIR）衡量金融結(jié)構(gòu)發(fā)展程度、研究金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間關(guān)系，認(rèn)為金融規(guī)模與結(jié)構(gòu)的差異是解釋各國金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)績效差異的關(guān)鍵因素，金融發(fā)展的基本功能在于合理安排儲(chǔ)蓄和投資、有效地配置資金，為經(jīng)濟(jì)增長提供資金支持。并提出隨著經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，金融相關(guān)率不斷提高但有限度，經(jīng)濟(jì)發(fā)展至一定程度，產(chǎn)業(yè)發(fā)展重心改變，速度更替。②金融抑制論。Mckinnon和Shaw（1973）認(rèn)為經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是金融發(fā)展的前提和基礎(chǔ)，而金融的發(fā)展是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力和手段，通過研究發(fā)現(xiàn)在發(fā)展中國家，存在金融抑制，投資的利率彈性為正值。金融發(fā)展可以提高實(shí)際利率，促進(jìn)儲(chǔ)蓄和投資的增加，以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。③金融功能論。Merton（1995）和Levine（1997）從金融功能入手，依據(jù)80個(gè)國家1960-1989年的數(shù)據(jù)，選取4個(gè)金融中介指標(biāo)和4個(gè)經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)，通過實(shí)證手段研究金融中介對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，結(jié)果表明，金融系統(tǒng)通過降低信息成本和交易成本、增強(qiáng)儲(chǔ)蓄的流動(dòng)性、優(yōu)化資源配置、施加公司控制、促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理、促進(jìn)資本積累和技術(shù)創(chuàng)新，不僅能夠加速資本積累的速度，而且有利于促進(jìn)全要素生產(chǎn)率的發(fā)展，有力地推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長。同時(shí)，國外學(xué)者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長的一個(gè)重要特征就是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要載體，所以金融與以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)為特征的經(jīng)濟(jì)增長間存在著互為因果的關(guān)系，金融發(fā)展促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。

（二）國內(nèi)關(guān)于區(qū)域金融發(fā)展對(duì)區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化影響的相關(guān)研究

國內(nèi)學(xué)者對(duì)于金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的關(guān)系研究開展較晚，但發(fā)展迅速，研究主要集中于尋找兩者間的影響機(jī)制，希望找到金融支持與經(jīng)濟(jì)增長和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化的有效措施。在宏觀層面上，范方志、張立軍（2003）從理論上探討了金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變與實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)之間的關(guān)聯(lián)機(jī)制，然后具體實(shí)證分析了1978-2000年中國東、中、西部地區(qū)的金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)以及經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系，研究認(rèn)為各地區(qū)金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)以及區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長間存在著正相關(guān)關(guān)系，金融結(jié)構(gòu)的拉動(dòng)作用由東部向西部遞減，地區(qū)金融發(fā)展水平及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)差距是經(jīng)濟(jì)發(fā)展差距的主要原因［1］。王紀(jì)全、張曉燕、劉全勝（2007）分析了我國金融資源的特點(diǎn)，并通過實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，在東部、中部和全國范圍內(nèi)人均金融資源的增長確實(shí)促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的增長，而在西部地區(qū)則不存在這種穩(wěn)定的關(guān)系［2］。在微觀層面上，蔡紅艷、閻慶民（2004）考察了中國金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)的影響，計(jì)算出中國39個(gè)工業(yè)行業(yè)的成長性指標(biāo)，研究了資本市場(chǎng)內(nèi)的資本流動(dòng)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整存在的互動(dòng)關(guān)系。綜上所述，國內(nèi)外學(xué)者大多著重于區(qū)域金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響機(jī)理與作用路徑研究，關(guān)于區(qū)域金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響只是在經(jīng)濟(jì)增長的機(jī)制中被簡(jiǎn)單提及，沒有進(jìn)行詳細(xì)而深刻的論證，同時(shí)對(duì)于區(qū)域金融發(fā)展水平的評(píng)價(jià)指標(biāo)的界定還不明晰，因此，本文將重點(diǎn)剖析區(qū)域金融發(fā)展對(duì)區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的作用途徑，并以上海市為例，引用明晰的金融發(fā)展水平和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化指標(biāo)，對(duì)兩者之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，探尋金融發(fā)展水平對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的影響［3］。

三、上海市區(qū)域金融發(fā)展水平分析

作為中國的金融中心，上海市的金融發(fā)展水平一直處于領(lǐng)先地位。特別是改革開放以后，隨著金融體制改革的不斷推進(jìn)，上海進(jìn)入了金融業(yè)快速發(fā)展時(shí)期，逐步形成了多層次的銀行體系、日益健全的金融機(jī)構(gòu)和逐漸完善的金融市場(chǎng)體系。隨著金融發(fā)展水平的提高，金融中介機(jī)構(gòu)吸納資金的能力不斷增強(qiáng)，并按照經(jīng)濟(jì)原則使儲(chǔ)蓄在各產(chǎn)業(yè)部門之間高效流動(dòng)，調(diào)整資源配置狀態(tài)，提高投資效益和要素生產(chǎn)率，促進(jìn)各種生產(chǎn)要素從萎縮部門向新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，從而推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，為上海市的經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了巨大的貢獻(xiàn)。Goldsmith認(rèn)為金融的發(fā)展是金融結(jié)構(gòu)的發(fā)展，并提出了一直被視作金融上層結(jié)構(gòu)相對(duì)規(guī)模的最廣義的指標(biāo)——金融相關(guān)比率，其定義為某一時(shí)點(diǎn)上金融資產(chǎn)總量與實(shí)物資產(chǎn)價(jià)值總額（即國民財(cái)富）之比，如果將存款資金存量及其變化看作是一個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的結(jié)果，那么貸款資金的配置就是推動(dòng)該地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一種動(dòng)力，貸款存量也是各地區(qū)的一種重要的金融資產(chǎn)。而在區(qū)域?qū)用?，如果不?jì)流通中現(xiàn)金的影響，全部金融機(jī)構(gòu)存貸款相關(guān)指標(biāo)對(duì)金融發(fā)展水平的代表性在95%以上［4］，這與我國的金融資產(chǎn)絕大部分以銀行存款和貸款形式存在的事實(shí)相符，所以本文借鑒中國人民大學(xué)教授周立、王子明以金融機(jī)構(gòu)存貸款余額表示金融資產(chǎn)總量的方法，選取金融相關(guān)比率（FIR=(L+S)/GDP，其中L表示金融機(jī)構(gòu)存款余額，S表示金融機(jī)構(gòu)貸款余額，GDP為區(qū)域生產(chǎn)總值）代表區(qū)域金融發(fā)展水平［5］。金融發(fā)展水平越高的地區(qū)，存貸款余額的數(shù)值越大，在GDP一定的條件下，其金融相關(guān)比率越高，反之亦然。圖1是上海市2005-2013年的金融相關(guān)率的變動(dòng)情況，數(shù)據(jù)來源于上海市統(tǒng)計(jì)年鑒和上海市金融年鑒。自2005年以來，上海市的金融發(fā)展水平總體上呈現(xiàn)出波動(dòng)上升的態(tài)勢(shì)，從2005年的4.3826上升至2013年的5.2594，且從2008年至今，這種上升的幅度更為明顯，說明上海市的金融活動(dòng)較為活躍，區(qū)域金融蓬勃發(fā)展［6］。同時(shí)上海市每年的存貸款余額均保持穩(wěn)步上升的趨勢(shì)，說明上海市的金融規(guī)模在不斷擴(kuò)大，且存款余額大于貸款余額，表明上海市的金融機(jī)構(gòu)吸納資金和使用資金的能力在逐步提升，金融結(jié)構(gòu)合理，環(huán)境相對(duì)安全，整個(gè)金融體系正在穩(wěn)步健康發(fā)展［7］。

四、上海市區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化水平分析

作為中國的經(jīng)濟(jì)中心，上海市的經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，備受矚目。上海市從實(shí)際出發(fā)，積極地進(jìn)行了三次工業(yè)改組，使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐步從重化工業(yè)到輕工業(yè)再向服務(wù)業(yè)調(diào)整，率先實(shí)現(xiàn)以第二、三產(chǎn)業(yè)共同推動(dòng)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向第三產(chǎn)業(yè)為主的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)化，1990年以來的浦東開發(fā)又加快了這一進(jìn)程的推進(jìn)，在開發(fā)開放的重要契機(jī)下，制造業(yè)開始經(jīng)歷從傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)向現(xiàn)代結(jié)構(gòu)的迅速轉(zhuǎn)型，先進(jìn)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)展，金融、貿(mào)易和國際航運(yùn)服務(wù)能力強(qiáng)化，對(duì)上海市的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了顯著的促進(jìn)作用。1999年，上海市第三產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重首次突破50%大關(guān)，意味著上海市的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)開始以服務(wù)經(jīng)濟(jì)為主，2012年，比重首次超過60%，基本形成了以服務(wù)經(jīng)濟(jì)為主的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。從開始到基本形成，上海用了12年時(shí)間實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)轉(zhuǎn)型［8］。目前，我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的整體情況是三次產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值均在不斷增加，第一產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值占比在不斷下降，第二、三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占比之和相應(yīng)上升，但由于地區(qū)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的差異、工業(yè)化所處的階段不同，各區(qū)域的第二、三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占比并未呈現(xiàn)出相同的變化趨勢(shì)。因此，采用產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化率（第二、三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值之和在GDP中的比重）來衡量整體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化程度，第一、二、三產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值占比來衡量各個(gè)產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化程度［5］。圖2是上海市2005-2013年的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展水平的變動(dòng)情況，數(shù)據(jù)來源于上海市統(tǒng)計(jì)年鑒。近年來，上海市的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)經(jīng)歷了巨大的變化，主要表現(xiàn)為第一產(chǎn)業(yè)占比較低，且在逐步下降，由2005年的0.8776降至2013年的0.5985，降幅高達(dá)31.80%；第二產(chǎn)業(yè)比重除在2009-2010年有小幅上升外，其他年份均明顯下降；第三產(chǎn)業(yè)在近年內(nèi)一直保持著健康發(fā)展的良好態(tài)勢(shì)，比重迅猛增加，2013年達(dá)到62.24%，成為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中堅(jiān)力量，這與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化的變化趨勢(shì)大致相符。同時(shí)在日益完善的金融體系的支撐下，上海市的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷地調(diào)整和優(yōu)化，在完成“工業(yè)化”后逐步向“后工業(yè)化”階段過渡，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)日益成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展新的增長點(diǎn)，為經(jīng)濟(jì)增長提供源源不斷的動(dòng)力支持。

五、上海市金融發(fā)展水平對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化影響的實(shí)證研究

本文用Eviews對(duì)上海市的金融發(fā)展水平和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化進(jìn)行回歸，探索金融發(fā)展水平對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的影響。（一）樣本數(shù)據(jù)及模型設(shè)定本文選取2005-2013年上海市的金融相關(guān)率（FIR）來表示其金融發(fā)展水平，第二、三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值之和占該區(qū)域GDP的比重（CY）來衡量其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度，分別用第一、二、三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占比（CY1、CY2、CY3）來表示上海市第一、二、三產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化程度，數(shù)據(jù)主要來源于上海市統(tǒng)計(jì)年鑒和上海市金融年鑒（2005-2013年）。由于時(shí)間序列模型一般是不平穩(wěn)的，為了更好地研究變量之間的關(guān)系，本文設(shè)定了以下相關(guān)模型：①利用單位根（ADF）檢驗(yàn)單個(gè)時(shí)間序列的平穩(wěn)性；②分析時(shí)間序列的協(xié)整關(guān)系，得出具有長期穩(wěn)定關(guān)系的回歸方程；③通過格蘭杰因果檢驗(yàn)，進(jìn)一步分析變量之間的因果關(guān)系。（二）變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)為了避免由于存在變量的非平穩(wěn)性而出現(xiàn)虛假回歸，需對(duì)變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。由于時(shí)間序列一般是不平穩(wěn)的，但可以通過差分形式將其變?yōu)槠椒€(wěn)，僅當(dāng)回歸的兩個(gè)時(shí)間序列都是同階單整序列，才可能存在協(xié)整關(guān)系。為防止偽回歸，先確定區(qū)域金融發(fā)展水平（FIR）、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度（CY）、第一產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度（CY1）、第二產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度（CY2）及第三產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度（CY3）的平穩(wěn)性。本文采用Eviews中ADF（AugmentedDickey-Fuller）檢驗(yàn)對(duì)變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)（檢驗(yàn)結(jié)果見表1）。由表1可知，F(xiàn)IR、CY、CY1、CY2和CY3的水平值在三種形式下和10%的顯著水平下均接受原假設(shè)，即它們的水平值是不平穩(wěn)序列，而它們一階差分形式則在10%的顯著水平下均拒絕原假設(shè)，即它們是一階單整的，可能存在協(xié)整關(guān)系。（三）協(xié)整檢驗(yàn)由于FIR、CY、CY1、CY2和CY3均為一階單整序列，如果它們的線性組合是協(xié)整的，則存在著長期穩(wěn)定關(guān)系。為了驗(yàn)證區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度、三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與區(qū)域金融發(fā)展水平之間是否存在長期穩(wěn)定的關(guān)系，采用Engle-Granger二步法對(duì)變量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。（1）首先對(duì)FIR和CY、CY1、CY2、CY3序列進(jìn)行回歸，得到回歸方程。（2）然后運(yùn)用ADF檢驗(yàn)對(duì)以上回歸方程的殘差項(xiàng)進(jìn)行單整性檢驗(yàn)，結(jié)果顯示，殘差序列拒絕了是不平穩(wěn)的原假設(shè)，殘差序列是平穩(wěn)序列，即FIR和CY、CY1、CY2和CY3之間均存在協(xié)整關(guān)系。（四）格蘭杰因果檢驗(yàn)由以上的單位根檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果可知，上海市的金融發(fā)展水平與其總體產(chǎn)業(yè)及三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度之間存在著長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，但是兩者之間的因果關(guān)系還不明晰，需要通過Granger因果檢驗(yàn)對(duì)此問題進(jìn)行說明。由上可知，在10%的置信水平下，拒絕了上海市的金融發(fā)展水平不是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和三次產(chǎn)業(yè)優(yōu)化的原因，接受了上海市總體產(chǎn)業(yè)和三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化不是影響其金融發(fā)展水平的因素的原假設(shè)，表明上海市的金融發(fā)展是其整體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的決定因素。隨著上海市金融發(fā)展水平的不斷提升，總體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)會(huì)不斷調(diào)整和優(yōu)化，即上海市的金融發(fā)展水平促進(jìn)了其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。

六、結(jié)論與對(duì)策建議

（一）結(jié)論

由以上回歸結(jié)果和因果檢驗(yàn)可知，從總體上來說，上海市高度發(fā)展的金融水平，通過影響資金流向的變化，調(diào)整區(qū)域生產(chǎn)要素的分配，使得上海市的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)日趨合理化、高級(jí)化和現(xiàn)代化，在很大程度上促進(jìn)了上海市整體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與升級(jí)。但基于產(chǎn)業(yè)劃分的三個(gè)層次，考慮到其他因素的影響，上海市的金融發(fā)展水平對(duì)三次產(chǎn)業(yè)的影響是有差異的，具體表現(xiàn)為金融發(fā)展在不同程度上抑制了一、二產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)了第三產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與升級(jí)［9］。結(jié)合回歸方程可得，每當(dāng)上海市的金融發(fā)展水平提高一個(gè)單位，上海市的總體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)會(huì)有0.002491個(gè)單位的優(yōu)化，對(duì)第一產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化會(huì)產(chǎn)生0.002491單位的負(fù)效應(yīng)，同時(shí)，第二產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也會(huì)遭受0.087332單位的負(fù)面影響，只有第三產(chǎn)業(yè)能從金融發(fā)展水平的提高中受益，能夠得到0.089818單位的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。這是因?yàn)槟壳吧虾＝?jīng)濟(jì)發(fā)展的著力點(diǎn)是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，所以會(huì)加大對(duì)第三產(chǎn)業(yè)的資金支持，因而難免忽視其他方面的發(fā)展。

篇13

虛擬資本是資本主義發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物。以股票、有價(jià)證券、國債為代表的虛擬資本，自身沒有價(jià)值、它所代表的資本的貨幣價(jià)值也是虛擬的，只是代表有權(quán)取得未來剩余價(jià)值的資本所有權(quán)證書。股份制和債券制可以使資本與資本持有者分離，使資本持有者的資本在保持資本所有權(quán)并索取一定剩余價(jià)值權(quán)的基礎(chǔ)上與實(shí)有資本相結(jié)合，使閑散資本通過買賣流通集中集聚和重新組合，在很大程度上反映了社會(huì)化大生產(chǎn)的客觀需要。這是非股份制經(jīng)濟(jì)所不能完成的。它這種可以分離買賣組合，所有權(quán)及剩余索取權(quán)含量會(huì)隨著其市場(chǎng)價(jià)值變化而變化波動(dòng)的特點(diǎn)，使之既具有集聚資本、促進(jìn)社會(huì)化大生產(chǎn)發(fā)展作用的一面，又具有風(fēng)險(xiǎn)、投機(jī)和欺詐、破壞生產(chǎn)力的一面。由于股票價(jià)格會(huì)受供求關(guān)系、輿論、政治形勢(shì)等多種因素的影響，與預(yù)期股息收益成正比，而與銀行利息成反比，可以脫離實(shí)體資本實(shí)際運(yùn)行狀況，這就不可避免地會(huì)產(chǎn)生投機(jī)和欺詐，成為資本榨取剩余價(jià)值的一種手段。馬克思指出：股份制再生產(chǎn)出了一種新的金融貴族，一種新的寄生蟲，一種發(fā)起人、創(chuàng)業(yè)人和徒有其名的董事;并在創(chuàng)立公司、發(fā)行股票和進(jìn)行股票交易方面再生產(chǎn)出了一整套投機(jī)和欺詐活動(dòng)。 因?yàn)樨?cái)產(chǎn)在這里是以股票的形式存在的，所以它的運(yùn)動(dòng)和轉(zhuǎn)移就純粹變成了交易所賭博的結(jié)果。恩格斯說：證券交易所是資本主義贏利的頂峰，在那里所有權(quán)完全直接變成了盜竊。

100年后的今天，資本主義由自由競(jìng)爭(zhēng)階段發(fā)展到壟斷階段，再發(fā)展到金融資本壟斷階段。資本主義的寄生性與腐朽性進(jìn)一步發(fā)展，資本主義虛擬資本及其投機(jī)、欺詐性也有了新的更大發(fā)展。其生產(chǎn)職能下降，投機(jī)、欺詐職能上升為主體地位;聚集資本的職能下降，利用資本運(yùn)動(dòng)逐利的職能上升為主體地位;規(guī)模無比增大，實(shí)體資本規(guī)模下降，虛擬資本規(guī)模上升為主體地位。2006年美國金融衍生品總量達(dá)518萬億美元，是GDP的40倍，其中各種債券和資產(chǎn)券是GDP的6.8倍;現(xiàn)在金融衍生品總量則發(fā)展到高達(dá)GDP的418倍。美國制造業(yè)的產(chǎn)值占GDP的比例由1960年的29.7%，下降為1980年的23.5%，1987年的20%，2007年的不到12%，虛擬經(jīng)濟(jì)和服務(wù)業(yè)的產(chǎn)值占GDP的比例則從1950年的11%上升為80%，而金融、房地產(chǎn)服務(wù)業(yè)的利潤則占到總利潤的70%。美國本來是世界上最大的物質(zhì)生產(chǎn)基地，能源、鋼鐵、汽車、制造業(yè)都居世界第一位，這些年來這些產(chǎn)業(yè)都逐步衰落了。制造業(yè)不斷空洞化，證券業(yè)、軍事工業(yè)以及與軍事有關(guān)的高科技研究卻瘋狂發(fā)展。美國每年軍事開支高達(dá)5000多億美元，軍事開支占世界軍事開支的40%。債臺(tái)高筑。2010年，美國公債達(dá)到11萬億美元，占GDP的54%和稅收的674%，每年借款占稅收的248%。美國財(cái)政部必須每年再支付其債務(wù)的一半以上，國債券利息占到債務(wù)負(fù)擔(dān)的34%。不僅國家負(fù)債，老百姓也負(fù)債。美國家庭私人負(fù)債由1979年占GDP的46%，上升為2007年98%，負(fù)債比自有資金高50多倍。1974~2008年，美國家庭負(fù)債由6800億美元增至14萬億美元，④平均每個(gè)家庭負(fù)債21.7萬美元。

其他西方國家的情況也是這樣。二戰(zhàn)以來，西方國家GDP年平均增長不到4%，全球貿(mào)易年平均增長6%，但貨幣則以年15%以上的速度增長。2010年全球經(jīng)濟(jì)增長4%，股市值年增長達(dá)到14.8%。2010年全球貨幣交易額超過1000萬億美元，其中與物質(zhì)生產(chǎn)有關(guān)的僅占1%，貨幣存量比GDP高16倍。2007年，世界外匯資本和金融衍生品交易量為3259萬億美元，是當(dāng)年世界GDP的67倍;2009年，全球外匯市場(chǎng)日均成交量4.2萬億美元，是商品和服務(wù)量日交易量的90倍;金融衍生品場(chǎng)內(nèi)交易日成交量10萬億美元，達(dá)到產(chǎn)品和服務(wù)日交易量的200多倍。2010年全球債券市場(chǎng)109萬億美元，是全球GDP的1.9倍。⑤2010年，歐洲的公債相當(dāng)于GDP的80%，其中英國為100%，日本為204%，加拿大為100%，法國為77%，希臘為135%，其中2/3是欠國外的。