引論：我們?yōu)槟砹?3篇經(jīng)濟(jì)泡沫論文范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時(shí)的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。
篇1
二、預(yù)防經(jīng)濟(jì)泡沫出現(xiàn)在金融經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的有效手段
（一）國家應(yīng)該致力于對(duì)金融經(jīng)濟(jì)干預(yù)的不斷加強(qiáng)現(xiàn)在很多“地王”出現(xiàn)在了房地產(chǎn)市場(chǎng)當(dāng)中，對(duì)于土地資源的爭奪也已經(jīng)進(jìn)入到了白熱化的狀態(tài)。盡管我國對(duì)住宅土地使用的最高費(fèi)用進(jìn)行了嚴(yán)格的限制，然而大部分的地產(chǎn)在現(xiàn)實(shí)的交易當(dāng)中已經(jīng)突破到了這個(gè)限制。土地價(jià)格由于拍賣競(jìng)標(biāo)而出現(xiàn)了大幅度的飆升，價(jià)高者得的現(xiàn)象在一定程度上對(duì)高地價(jià)的頻頻產(chǎn)生起到了助長作用，在這種情況下政府的宏觀調(diào)控就表現(xiàn)得十分軟弱無力。要想使上述的情況得以解決，國家應(yīng)該致力于對(duì)金融經(jīng)濟(jì)干預(yù)的不斷加強(qiáng)。以上海為例，我們可以發(fā)現(xiàn)，上海在最新出臺(tái)的土地出讓模式當(dāng)中選擇先招后拍的土地出讓方式針對(duì)熱門的地塊進(jìn)行處理，從而對(duì)土地價(jià)格的過快增長起到了一定的控制作用[6]。與此同時(shí)，盡管我國在這些年來將解放經(jīng)濟(jì)的政策提了出來，然而必要的干預(yù)措施還是不能少的，解放經(jīng)濟(jì)并不是簡單的放任自流。面對(duì)這些年發(fā)展后的金融經(jīng)濟(jì)當(dāng)中存在的許多的經(jīng)濟(jì)泡沫，國家必須要致力于對(duì)金融經(jīng)濟(jì)干預(yù)的不斷加強(qiáng)，從而最終使金融經(jīng)濟(jì)的健康、持續(xù)發(fā)展得到保障[7]。
（二）針對(duì)房價(jià)的不合理性進(jìn)行嚴(yán)格的控制在我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程中房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)有著積極的推動(dòng)作用，然而如果房價(jià)持續(xù)不斷的增長，就有極大的可能擴(kuò)張到其他的領(lǐng)域當(dāng)中，從而導(dǎo)致極大的風(fēng)險(xiǎn)。國家在市場(chǎng)當(dāng)中已經(jīng)采取了積極的調(diào)控措施，所以必須要使這種政策的連續(xù)性得到保持。要想對(duì)房價(jià)的不合理性進(jìn)行嚴(yán)格的控制，對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控在未來的很長一段時(shí)間當(dāng)中仍然是政府對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)行為進(jìn)行調(diào)控的重心。
（三）將相應(yīng)的法律制度制定出來要想保證經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，就必須要具備完善的經(jīng)濟(jì)方面的法律制度。因此國家在對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行大力發(fā)展的同時(shí)還應(yīng)該將一些法律制定出來，從而對(duì)其中的一些行為起到約束作用，保證市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。除此之外，我國的法律制度在約束金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，還應(yīng)該將一定的自由度提供給金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，最終能夠保證金融經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)張弛有度的發(fā)展。
篇2
從18世紀(jì)的南海公司泡沫,到2000年的網(wǎng)絡(luò)泡沫,到2008年席卷全球的金融危機(jī),資產(chǎn)價(jià)格泡沫的膨脹及其破滅一直是金融領(lǐng)域關(guān)注的主要問題。然而,資產(chǎn)價(jià)格泡沫通常是難以進(jìn)行事前預(yù)測(cè)的,人們只有在泡沫破滅之后才認(rèn)識(shí)到泡沫的存在。Kindle2berger(2000)曾對(duì)金融歷史上的泡沫事件進(jìn)行總結(jié),他指出這種大眾性的癲狂是不能預(yù)測(cè)的,但是兩種因素會(huì)使泡沫形成的可能性增大,第一種因素是正的經(jīng)濟(jì)預(yù)期,第二種是放大的流動(dòng)性。回顧2006年至2007年的中國股市,中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長和上市公司股權(quán)分置改革給投資者帶來的樂觀預(yù)期成為股價(jià)上漲的動(dòng)力,而經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的流動(dòng)性過剩將股價(jià)的膨脹進(jìn)一步放大。流動(dòng)性過剩不僅出現(xiàn)在2007年的中國,研究者認(rèn)為當(dāng)時(shí)出現(xiàn)了全球性的流動(dòng)性過剩,而且這樣的流動(dòng)性過剩很可能導(dǎo)致了美國、英國以及新興市場(chǎng)國家資本市場(chǎng)的過熱(Becker,2007;GieseandTuxen,2007)。2007年10月美國道瓊斯指數(shù)創(chuàng)下歷史最高收盤價(jià)———14164.93點(diǎn);中國上證綜合指數(shù)也一舉突破了6000點(diǎn)大關(guān)。然而,在隨后爆發(fā)的金融危機(jī)中,市場(chǎng)銀根收緊、世界經(jīng)濟(jì)增長下滑的預(yù)期使投資者信心受到沉重打擊,包括中國、美國股市在內(nèi)的全球股市大幅回落。2009年,在寬松貨幣政策帶來的流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的影響下,我國股票市場(chǎng)又開始走出低迷的局面。金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩再次證明了流動(dòng)性條件、經(jīng)濟(jì)預(yù)期與資產(chǎn)價(jià)格密切相關(guān)。
流動(dòng)性對(duì)資產(chǎn)價(jià)格影響通常是通過兩個(gè)途徑來實(shí)現(xiàn)的,第一是資產(chǎn)組合的途徑,流動(dòng)性的變化意味著市場(chǎng)資金供需結(jié)構(gòu)的變化,也意味著市場(chǎng)利率的變化,而利率的變化會(huì)影響資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)格,引發(fā)投資者對(duì)資產(chǎn)組合的調(diào)整,從而影響資產(chǎn)價(jià)格;第二,流動(dòng)性的變化通過利率、通貨膨脹率等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行產(chǎn)生影響,資產(chǎn)價(jià)格是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的反應(yīng),當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)生變化時(shí),資產(chǎn)價(jià)格也相應(yīng)地發(fā)生變化。從投資者心理來看,經(jīng)濟(jì)預(yù)期是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景的判斷,因此經(jīng)濟(jì)預(yù)期對(duì)資產(chǎn)價(jià)格也存在密切的影響。傳統(tǒng)的金融學(xué)、貨幣學(xué)理論探究了流動(dòng)性條件、經(jīng)濟(jì)預(yù)期與資產(chǎn)價(jià)格之間的傳導(dǎo)機(jī)制,能夠解釋當(dāng)流動(dòng)性過剩、經(jīng)濟(jì)預(yù)期高漲時(shí)資產(chǎn)價(jià)格合理上漲的部分,卻無法解釋資產(chǎn)價(jià)格中的泡沫成分,也就是資產(chǎn)價(jià)格對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)決定的基礎(chǔ)價(jià)值的非理性偏離。實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)和行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法為我們認(rèn)識(shí)資產(chǎn)價(jià)格泡沫提供了一個(gè)簡單而有效的途徑。
本文的研究旨在資產(chǎn)實(shí)驗(yàn)中引入“流動(dòng)性”與“預(yù)期”兩個(gè)因素,檢驗(yàn)在高分紅預(yù)期和低分紅預(yù)期兩種不同的情況下,流動(dòng)性水平對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的影響;以及在高流動(dòng)性和低流動(dòng)性兩種不同的情況下,分紅預(yù)期對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的影響,實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)的目的是使實(shí)驗(yàn)市場(chǎng)價(jià)格泡沫的膨脹條件與現(xiàn)實(shí)更具有一致性。研究的意義在于分析流動(dòng)性和預(yù)期對(duì)市場(chǎng)泡沫形成的影響機(jī)理,由此對(duì)貨幣政策的制定提供依據(jù)。例如,如果實(shí)驗(yàn)表明在高經(jīng)濟(jì)預(yù)期的條件下,流動(dòng)性是否過剩對(duì)資產(chǎn)泡沫沒有影響,那么當(dāng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期高漲時(shí),通過貨幣政策調(diào)節(jié)流動(dòng)性是無法達(dá)到控制泡沫的目的的。
本文的結(jié)構(gòu)包括六部分,第二部分是對(duì)文獻(xiàn)的簡單回顧,第三部分介紹理論假設(shè)和實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì),第四部分是實(shí)驗(yàn)結(jié)果及其分析,第五部分是對(duì)實(shí)驗(yàn)結(jié)果的行為金融學(xué)解釋,最后是結(jié)論和進(jìn)一步的討論。
二、文獻(xiàn)回顧
對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫問題研究至少可以追溯到20世紀(jì)60年代,至今仍然方興未艾。我們認(rèn)為有關(guān)泡沫問題的理論研究大致是沿循著三個(gè)方向進(jìn)行的①:第一是理性泡沫理論,理性泡沫的概念出現(xiàn)于20世紀(jì)70年代的理性預(yù)期理論之中,是在標(biāo)準(zhǔn)金融理論的框架內(nèi)證明人的理也會(huì)產(chǎn)生泡沫。例如,Blanchard和Watson(1989),Diba和Grossman(1988)都是通過建立投資者最優(yōu)投資行為模型,證明了局部均衡和一般均衡框架內(nèi)理性泡沫存在的可能性。第二是非理性泡沫理論,非理性泡沫理論認(rèn)為泡沫產(chǎn)生的原因是某些交易者的非理,例如,DeLong等(1990)建立的噪聲交易模型中存在理性和噪聲兩種不同類型的交易者,解釋了為什么交易者不能或者不愿意通過交易把價(jià)格回歸到基礎(chǔ)價(jià)值。近年來,非理性泡沫理論更多地從研究個(gè)體心理決策過程出發(fā),用投資者學(xué)習(xí)過程、投資者情緒等因素來解釋泡沫問題,構(gòu)成了新興的學(xué)科———行為金融學(xué)的主要內(nèi)容之一。第三是泡沫產(chǎn)生的外部因素即市場(chǎng)環(huán)境理論,主要關(guān)注于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、制度、文化、市場(chǎng)流動(dòng)性、宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期等導(dǎo)致泡沫產(chǎn)生的因素。在這個(gè)領(lǐng)域的研究中,研究者普遍認(rèn)為信息不對(duì)稱的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是導(dǎo)致價(jià)格泡沫的一個(gè)重要原因。Allen和Gorton(1993)通過構(gòu)建模型指出在不允許賣空的條件下,交易者之間的信息不對(duì)稱將會(huì)導(dǎo)致泡沫的出現(xiàn)。目前,更多的研究是將第二和第三方面的理論結(jié)合起來,討論外部因素如何通過影響非理性投資者的行為從而導(dǎo)致市場(chǎng)的價(jià)格泡沫。例如,賓斯維杰(2003)指出在非理性決策的框架內(nèi),流動(dòng)性或金融約束的放松對(duì)創(chuàng)造“可持續(xù)性泡沫經(jīng)濟(jì)”提供了必要條件。Shiller(2001)則以美國新經(jīng)濟(jì)為例,認(rèn)為在“將來比過去更有前景”這樣的經(jīng)濟(jì)預(yù)期下,非理性投資者的行為刺激了投機(jī)性泡沫的產(chǎn)生。
在資本市場(chǎng)泡沫理論不斷發(fā)展的同時(shí),如何對(duì)理論進(jìn)行檢驗(yàn)得到了持續(xù)的探索。從20世紀(jì)80年代起實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)方法成為檢驗(yàn)市場(chǎng)泡沫理論的一種重要工具,研究者已經(jīng)進(jìn)行了無數(shù)次有關(guān)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的實(shí)驗(yàn)。在這樣的實(shí)驗(yàn)市場(chǎng)中實(shí)驗(yàn)參與人通過聯(lián)網(wǎng)的計(jì)算機(jī)參加模擬的資產(chǎn)市場(chǎng)交易,參與人持有的資產(chǎn)在每個(gè)周期都可以得到分紅,分紅的大小是按照實(shí)驗(yàn)者事先給定的分布概率隨機(jī)決定的,實(shí)驗(yàn)的目的在于檢驗(yàn)泡沫會(huì)在什么情況下產(chǎn)生(例如:Sunder,1995;Sonnemansetal.,2004;Hommesetal.,2005)。在這些研究中,Caginalp等(1998,2001)對(duì)流動(dòng)性與資產(chǎn)價(jià)格之間的關(guān)系進(jìn)行了一系列的實(shí)驗(yàn),實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明現(xiàn)金充裕的市場(chǎng)證券價(jià)格顯著地高于現(xiàn)金匱乏的市場(chǎng)。Caginalp和Ilieva(2008)繼續(xù)采用類似的實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)方法,研究了實(shí)驗(yàn)中的個(gè)體行為,他們把實(shí)驗(yàn)參與人分成基于動(dòng)量的交易者和基于基礎(chǔ)價(jià)值的交易者,實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明動(dòng)量交易者現(xiàn)金的增加是資產(chǎn)泡沫膨脹的原因。在國內(nèi)的研究中,高鴻楨和林嘉永(2005)利用實(shí)驗(yàn)方法證明了信息不對(duì)稱可能引起市場(chǎng)操縱行為,從而導(dǎo)致價(jià)格泡沫的形成。金雪軍和楊曉蘭(2006)進(jìn)行了流動(dòng)性與資產(chǎn)價(jià)格泡沫之間關(guān)系的實(shí)驗(yàn)檢驗(yàn),結(jié)論表明代表市場(chǎng)資金約束狀況的流動(dòng)性價(jià)值與證券價(jià)格泡沫存在顯著的正向相關(guān)關(guān)系。關(guān)于經(jīng)濟(jì)預(yù)期與資產(chǎn)價(jià)格泡沫之間的關(guān)系,Ackert等(2002)設(shè)計(jì)了一組實(shí)驗(yàn),包含了兩種不同類型的證券,它們的分紅預(yù)期期望值相同,但分紅預(yù)期的方差存在差異,方差大的證券稱為彩票式證券(有較小的概率獲得較大的收益),方差小的稱為標(biāo)準(zhǔn)式證券(有較大的概率獲得較小的收益)。實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明,即使這兩種證券具有相同的基礎(chǔ)價(jià)值,投資者愿意為彩票式證券支付更高的價(jià)格,彩票式證券的泡沫量和泡沫持續(xù)時(shí)間都超過標(biāo)準(zhǔn)證券。
真實(shí)資本市場(chǎng)歷史數(shù)據(jù)表明,在其他條件不變的情況下,上市公司高的分紅預(yù)期必然帶來更高的資產(chǎn)價(jià)格,然而這種高分紅預(yù)期會(huì)帶來更大的定價(jià)偏差,導(dǎo)致市場(chǎng)更多的價(jià)格泡沫嗎?在作者所了解的文獻(xiàn)中,現(xiàn)有的實(shí)驗(yàn)研究尚沒有將這種因素納入對(duì)價(jià)格泡沫成因的考慮。有鑒于此,本文在經(jīng)典的資本市場(chǎng)實(shí)驗(yàn)研究框架下,同時(shí)在市場(chǎng)中引入了流動(dòng)性因素和分紅預(yù)期因素,通過觀察真實(shí)交易者的決策行為,檢驗(yàn)這兩種因素對(duì)交易者定價(jià)偏差的影響,分析價(jià)格泡沫形成的內(nèi)在機(jī)理。
三、實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)
根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)金融理論,在信息完全對(duì)稱和交易者完全理性的假設(shè)前提下,交易者能夠形成一致的預(yù)期,某個(gè)資產(chǎn)的均衡價(jià)格即基本價(jià)值,是其未來收益流的貼現(xiàn)值。若rt和dt分別表示t時(shí)的實(shí)際利率和資產(chǎn)的收入現(xiàn)金流(一般是指資產(chǎn)的紅利),那么t時(shí)基礎(chǔ)價(jià)值的計(jì)算公式是:由于資產(chǎn)持有人在未來可以獲得的分紅往往是不確定的,因此這里的dt是指證券的期望收益。在標(biāo)準(zhǔn)金融理論的框架內(nèi),假設(shè)投資者是風(fēng)險(xiǎn)中性的,資產(chǎn)價(jià)格將收斂于期望紅利決定的基礎(chǔ)價(jià)值,市場(chǎng)流動(dòng)性的高低不會(huì)影響人們對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的評(píng)價(jià)。然而,在真實(shí)的市場(chǎng)中,資產(chǎn)價(jià)格會(huì)出現(xiàn)偏離基礎(chǔ)價(jià)值的泡沫現(xiàn)象,資產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)膨脹影響了資源配置的有效性,并可能影響金融市場(chǎng)運(yùn)行的穩(wěn)定性。基于Kindleberger(2000)對(duì)金融歷史上的泡沫事件進(jìn)行的考察和總結(jié),本文關(guān)注于兩類導(dǎo)致泡沫產(chǎn)生的因素:流動(dòng)性與分紅預(yù)期,將利用實(shí)驗(yàn)方法對(duì)這兩種因素在資產(chǎn)價(jià)格泡沫形成中的作用進(jìn)行檢驗(yàn)。
本文的實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)遵循經(jīng)典的資產(chǎn)價(jià)格泡沫實(shí)驗(yàn)(參加Smith等,1988)。實(shí)驗(yàn)市場(chǎng)中,我們沒有考慮利率市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì),流動(dòng)性的變化不會(huì)影響資產(chǎn)的基本價(jià)值,僅會(huì)通過影響參與人的行為和心理來作用于資產(chǎn)價(jià)格。每次實(shí)驗(yàn)都是一個(gè)獨(dú)立的市場(chǎng),由5人組成,市場(chǎng)參與人全部來自浙江大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院的研究生和本科生①。實(shí)驗(yàn)過程應(yīng)用了浙江大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院開發(fā)的實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)計(jì)算機(jī)模擬系統(tǒng),實(shí)驗(yàn)參與人在信息完全對(duì)稱的條件下通過聯(lián)網(wǎng)的計(jì)算機(jī)發(fā)出買賣證券的報(bào)價(jià)指令,實(shí)驗(yàn)系統(tǒng)按照“雙向拍賣”的原則自動(dòng)撮合成交。實(shí)驗(yàn)開始時(shí)賦予每個(gè)參與人一定數(shù)量的初始現(xiàn)金和10個(gè)單位的資產(chǎn),這些現(xiàn)金和資產(chǎn)都是虛擬的。每次實(shí)驗(yàn)持續(xù)10個(gè)交易周期,每個(gè)周期持續(xù)3分鐘。每個(gè)周期結(jié)束時(shí),資產(chǎn)可以獲得分紅。例如在實(shí)驗(yàn)中,我們事先告訴參與人每單位的資產(chǎn)在每個(gè)交易周期結(jié)束時(shí)有80%的概率獲得50元虛擬貨幣(下文中我們直接用“元”來代表實(shí)驗(yàn)虛擬貨幣的單位)的分紅,20%的概率獲得10元分紅,具體分紅的數(shù)額由計(jì)算機(jī)按照該概率分布隨機(jī)決定,并在交易周期結(jié)束時(shí)通過計(jì)算機(jī)告知每位參與人,同時(shí)將分紅計(jì)入?yún)⑴c人的賬戶中。市場(chǎng)的貼現(xiàn)率為零,交易者在各期因持有資產(chǎn)而獲得的分紅累計(jì)計(jì)入最后的總資產(chǎn)。在第10個(gè)交易周期結(jié)束,資產(chǎn)獲得分紅之后,資產(chǎn)的贖回價(jià)值為零。參與人的收益來源于兩方面,一是持有資產(chǎn)獲得的分紅,二是買賣資產(chǎn)的價(jià)差收益。實(shí)驗(yàn)結(jié)束后參與人在實(shí)驗(yàn)中獲得的虛擬收益按照一定比率折算成真實(shí)的貨幣報(bào)酬。根據(jù)實(shí)驗(yàn)結(jié)果,最終平均每位參與人獲得的實(shí)際貨幣收入是14.64元人民幣,最高為38.94元人民幣。大部分實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)家把每小時(shí)報(bào)酬的平均水平設(shè)定在超過校園每小時(shí)平均工資的50%—100%(Friedman,Sunder,1994)。浙江大學(xué)學(xué)生勤工儉學(xué)的每小時(shí)報(bào)酬是10元,學(xué)生參加一次本文的實(shí)驗(yàn)需要45分鐘左右,本文設(shè)計(jì)的激勵(lì)方案是基本有效的。
根據(jù)本文的研究目的,我們?cè)O(shè)計(jì)了四組實(shí)驗(yàn)設(shè)置(treatment),這四組實(shí)驗(yàn)的流動(dòng)性水平和預(yù)期分紅水平如表1所示,我們用HL和HE分別表示高流動(dòng)性和高分紅預(yù)期的實(shí)驗(yàn)條件,相應(yīng)地,用LL和LE分別表示低流動(dòng)性和低分紅預(yù)期。為了提高實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)的有效性,同樣的環(huán)境下每組實(shí)驗(yàn)重復(fù)3次進(jìn)行。
根據(jù)公式(1)我們可以計(jì)算出在不考慮貼現(xiàn)率且風(fēng)險(xiǎn)中性情況下每個(gè)交易周期資產(chǎn)的基礎(chǔ)價(jià)值。在高分紅預(yù)期條件下(實(shí)驗(yàn)1和實(shí)驗(yàn)2),第一周期可以獲得未來10次分紅,基礎(chǔ)價(jià)值為420元((50×80%+10×20%)×10);第二周期可以獲得未來的9次分紅,基礎(chǔ)價(jià)值為378元((50×80%+10×20%)×9),第十周期的基礎(chǔ)價(jià)值為42元。同理,在低分紅預(yù)期條件下(實(shí)驗(yàn)3和實(shí)驗(yàn)4),第一周期的基礎(chǔ)價(jià)值是180元,第二周期為162元,第十周期為18元。可見,基礎(chǔ)價(jià)值是一條隨著交易周期逐步遞減的折線。如果實(shí)驗(yàn)市場(chǎng)的成交結(jié)果高于按紅利分布計(jì)算的基礎(chǔ)價(jià)值,我們就認(rèn)為市場(chǎng)中存在泡沫,而且這種泡沫不是理性泡沫,因?yàn)槲覀冊(cè)O(shè)計(jì)的是一個(gè)有期限、參與人數(shù)目有限的證券市場(chǎng)①。高分紅預(yù)期組與低分紅預(yù)期組的資產(chǎn)雖然擁有不同水平的紅利期望值,但是紅利的分布方差,也就是資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度是相同的,由此可以排除風(fēng)險(xiǎn)偏好差異對(duì)兩組實(shí)驗(yàn)結(jié)果的影響。
在真實(shí)的經(jīng)濟(jì)體系中流動(dòng)性過剩通常被定義為流通中的貨幣超過了經(jīng)濟(jì)交易所需要的貨幣,一些研究者用貨幣供應(yīng)量的增長率與GDP增長率之間的差額作為衡量流動(dòng)性過剩的指標(biāo)。在我們的實(shí)驗(yàn)市場(chǎng)中,資產(chǎn)是唯一的交易對(duì)象,因而流動(dòng)性被定義為參與人擁有的初始現(xiàn)金與市場(chǎng)中資產(chǎn)的價(jià)值之間的比較。在高流動(dòng)性的實(shí)驗(yàn)組中,每位交易者擁有的初始現(xiàn)金是其擁有的初始資產(chǎn)價(jià)值的2倍。實(shí)驗(yàn)1中,每位交易者擁有初始現(xiàn)金8400元,其擁有的10個(gè)資產(chǎn)在第一周期的基礎(chǔ)價(jià)值之和為4200元(420×10);實(shí)驗(yàn)3中,每位交易者擁有的初始現(xiàn)金為3600元,其擁有的所有資產(chǎn)在第一周期的基礎(chǔ)價(jià)值為1800元(180×10),這兩組實(shí)驗(yàn)都被定義為流動(dòng)性過剩組。相應(yīng)的,實(shí)驗(yàn)2每位交易者擁有現(xiàn)金2100元,實(shí)驗(yàn)4每位交易者擁有現(xiàn)金900元,這兩組實(shí)驗(yàn)被定義為流動(dòng)性不足組。
資產(chǎn)價(jià)格泡沫的形成受到多方面因素的綜合影響,在文獻(xiàn)回顧部分我們對(duì)此進(jìn)行了討論。我們?cè)O(shè)計(jì)的四組實(shí)驗(yàn)排除了理性泡沫的存在,檢驗(yàn)在兩個(gè)外部因素———流動(dòng)性和分紅預(yù)期的影響下,投資者是否會(huì)出現(xiàn)非理,從而導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格泡沫的出現(xiàn)。根據(jù)本文的研究目的,我們將流動(dòng)性和分紅預(yù)期作為處理變量,檢驗(yàn)由于這兩個(gè)因素的變化對(duì)實(shí)驗(yàn)結(jié)果產(chǎn)生的影響。除此之外,把其他可能對(duì)市場(chǎng)價(jià)格泡沫產(chǎn)生影響的外部因素,如信息結(jié)構(gòu)、交易機(jī)制等作為常數(shù),也就是在實(shí)驗(yàn)過程中保持不變。由于其他市場(chǎng)環(huán)境是完全相同的,通過對(duì)實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)的計(jì)量檢驗(yàn),我們可以將四組實(shí)驗(yàn)結(jié)果的差異歸結(jié)為流動(dòng)性和分紅預(yù)期的差異。在錯(cuò)綜復(fù)雜的真實(shí)市場(chǎng)中,我們往往難以將這兩個(gè)因素和其他因素區(qū)別開,這就是實(shí)驗(yàn)研究在可控制性方面的優(yōu)勢(shì)。
四、實(shí)驗(yàn)結(jié)果
在考察結(jié)果之前,我們先引入衡量實(shí)驗(yàn)室資產(chǎn)價(jià)格泡沫程度的指標(biāo)———每周期價(jià)格泡沫和累積價(jià)格泡沫。每周期價(jià)格泡沫計(jì)算方法為:
Pt指第t周期市場(chǎng)平均成交價(jià)格,P3t指第t周期的基礎(chǔ)價(jià)值。
累積價(jià)格泡沫是對(duì)每周期價(jià)格泡沫的加總,衡量了市場(chǎng)平均價(jià)格偏離基礎(chǔ)價(jià)值的總體規(guī)模,如果實(shí)驗(yàn)持續(xù)n個(gè)交易周期,那么累積價(jià)格泡沫的計(jì)算方法為:
(一)實(shí)驗(yàn)結(jié)果的總體描述
4組實(shí)驗(yàn)每組重復(fù)進(jìn)行了3次,我們共獲得了120個(gè)每周期價(jià)格泡沫數(shù)據(jù)和12次累積價(jià)格泡沫數(shù)據(jù)。12次實(shí)驗(yàn)在每個(gè)交易周期的平均價(jià)格泡沫我們用圖1表示出來了,當(dāng)泡沫為零時(shí),表明成交價(jià)格等于理性預(yù)期的均衡價(jià)格,即資產(chǎn)的基礎(chǔ)價(jià)值。從圖中可以看到,在交易的前三個(gè)周期,資產(chǎn)的價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于基礎(chǔ)價(jià)值,出現(xiàn)了顯著的負(fù)泡沫;從第四個(gè)交易周期起,資產(chǎn)價(jià)格泡沫開始膨脹,直至最后的交易周期,價(jià)格才收斂于理性預(yù)期的均衡價(jià)格水平。
表2列出了12個(gè)實(shí)驗(yàn)市場(chǎng)的價(jià)格泡沫情況。表2顯示,雖然處于不同的流動(dòng)性和分紅預(yù)期條件下,每個(gè)實(shí)驗(yàn)市場(chǎng)都出現(xiàn)了正的價(jià)格泡沫現(xiàn)象,其中實(shí)驗(yàn)1.1和實(shí)驗(yàn)3.2在10個(gè)交易周期中有8個(gè)周期都出現(xiàn)了價(jià)格泡沫,而實(shí)驗(yàn)4.3僅出現(xiàn)了一次。由于本文關(guān)注的重點(diǎn)是流動(dòng)性和分紅預(yù)期對(duì)價(jià)格泡沫的影響,因此我們?nèi)?shí)驗(yàn)中價(jià)格泡沫比較頻繁的第4至第10個(gè)周期的數(shù)據(jù)作為研究的主要對(duì)象。表2顯示第4至10周期累積價(jià)格泡沫的最大值出現(xiàn)在實(shí)驗(yàn)1.2,最小值出現(xiàn)在實(shí)驗(yàn)4.3。從平均水平看,流動(dòng)性過剩且分紅預(yù)期高的第一組實(shí)驗(yàn)的價(jià)格泡沫遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于流動(dòng)性不足且分紅預(yù)期低的第四組實(shí)驗(yàn)。
圖2顯示了在不同的流動(dòng)性水平(市場(chǎng)人均初始現(xiàn)金)和期望分紅條件下(每周期單位股票分紅的數(shù)學(xué)期望值)市場(chǎng)累積泡沫(第4至10周期)的大小,表明了高市場(chǎng)流動(dòng)性和高期望分紅對(duì)價(jià)格泡沫的正向影響。我們將通過進(jìn)一步的計(jì)量檢驗(yàn)來分析這種正向影響。
(二)市場(chǎng)價(jià)格泡沫比較的非參數(shù)檢驗(yàn)
在本文的實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)中,我們引入了流動(dòng)性和預(yù)期兩個(gè)因素,將其對(duì)實(shí)驗(yàn)市場(chǎng)價(jià)格泡沫的影響分別稱為流動(dòng)性效應(yīng)和預(yù)期效應(yīng)。在計(jì)量分析中,我們以每次實(shí)驗(yàn)4—10周期的價(jià)格泡沫作為研究對(duì)象,并且將流動(dòng)性高低和分紅預(yù)期高低作為分組標(biāo)志,用非參數(shù)檢驗(yàn)的方法比較不同實(shí)驗(yàn)條件對(duì)實(shí)驗(yàn)結(jié)果的影響。首先,我們將12次實(shí)驗(yàn)按流動(dòng)性過剩和流動(dòng)性不足分為兩組,兩組市場(chǎng)第4—10周期的累積價(jià)格泡沫平均值分別顯示在圖3。利用Mann－Whitney檢驗(yàn),對(duì)兩組市場(chǎng)(共12個(gè)市場(chǎng))第4至第10周期價(jià)格泡沫的序列進(jìn)行檢驗(yàn),可以得到z=-2.841,p=0.005(N1=42,N2=42)。在1%的顯著水平下,流動(dòng)性過剩組的資產(chǎn)價(jià)格泡沫顯著地高于流動(dòng)性不足組。
然后,我們按照分紅預(yù)期的高低,所有實(shí)驗(yàn)市場(chǎng)可以分成高分紅預(yù)期和低分紅預(yù)期兩組,兩組市場(chǎng)第4—10周期的累積價(jià)格泡沫平均值分別顯示在圖4。利用Mann2Whit2ney檢驗(yàn),對(duì)兩組市場(chǎng)第4至第10周期各組價(jià)格泡沫的序列進(jìn)行檢驗(yàn),可以得z=-2.979,p=0.003(N1=42,N2=42)。在1%的顯著水平下,兩組市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫有顯著差異。
接下來我們將對(duì)四組實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)進(jìn)行兩兩比較,進(jìn)一步考察流動(dòng)性和分紅預(yù)期對(duì)價(jià)格泡沫的影響。表3列出了對(duì)四組實(shí)驗(yàn)市場(chǎng)4—10各個(gè)周期價(jià)格泡沫進(jìn)行兩兩比較,Mann－Whitney檢驗(yàn)的結(jié)果。表3的分析結(jié)果進(jìn)一步表明,在其他條件不變的前提下,流動(dòng)性過剩和高分紅預(yù)期是資產(chǎn)價(jià)格泡沫膨脹的兩大重要因素。當(dāng)流動(dòng)性過剩和高分紅預(yù)期同時(shí)作用于市場(chǎng)時(shí),市場(chǎng)的價(jià)格泡沫非常顯著,而在流動(dòng)性不足和低分紅預(yù)期的情況下,市場(chǎng)價(jià)格有一定程度的低估。更為重要的是,當(dāng)市場(chǎng)處于流動(dòng)性不足的情況下,高分紅預(yù)期比低分紅預(yù)期能帶來更多的市場(chǎng)泡沫;然而當(dāng)市場(chǎng)處于流動(dòng)性過剩時(shí),無論分紅預(yù)期高還是低,市場(chǎng)價(jià)格泡沫程度沒有顯著差異。這表明流動(dòng)性過剩對(duì)價(jià)格泡沫的影響是獨(dú)立于分紅預(yù)期的,而且具有主導(dǎo)型作用,只要市場(chǎng)存在流動(dòng)性過剩的情況,即使市場(chǎng)分紅預(yù)期較低,仍然會(huì)出現(xiàn)價(jià)格泡沫膨脹的局面。
五、對(duì)實(shí)驗(yàn)結(jié)果的行為金融學(xué)解釋
本文的實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明,在其他條件不變的前提下,流動(dòng)性過剩和高分紅預(yù)期是推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格泡沫膨脹的兩大要素;此外,無論分紅預(yù)期高還是低,流動(dòng)性過剩都會(huì)帶來顯著的價(jià)格泡沫。在實(shí)驗(yàn)室資本市場(chǎng)中,資產(chǎn)的分紅具有不確定性,實(shí)驗(yàn)參與人面臨的是和真實(shí)市場(chǎng)類似的不確定性條件下的選擇問題。按照標(biāo)準(zhǔn)金融理論,實(shí)驗(yàn)參與人具有完全的理性計(jì)算能力,市場(chǎng)價(jià)格將與資產(chǎn)的基礎(chǔ)價(jià)值保持一致。然而,實(shí)驗(yàn)結(jié)果卻顯示在流動(dòng)性過剩和高分紅預(yù)期的刺激作用下,出現(xiàn)了市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)偏離基礎(chǔ)價(jià)值的泡沫現(xiàn)象。這表明實(shí)驗(yàn)參與人并不是完全理性的經(jīng)濟(jì)人,在決策過程中存在錨定、過度交易、羊群行為等認(rèn)知偏差,從而導(dǎo)致對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的定價(jià)偏差,而高流動(dòng)性為這種定價(jià)偏差的實(shí)現(xiàn)提供了條件,并在正反饋機(jī)制的作用下,進(jìn)一步推動(dòng)市場(chǎng)價(jià)格偏離基礎(chǔ)價(jià)值①。在這個(gè)過程中,高分紅預(yù)期的資產(chǎn)市場(chǎng)激發(fā)了參與人更多的樂觀情緒,相應(yīng)地導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格偏離基礎(chǔ)價(jià)值。具體而言,我們將實(shí)驗(yàn)市場(chǎng)中的認(rèn)知偏差總結(jié)為以下幾個(gè)方面。
(一)錨定效應(yīng)
所謂錨定效應(yīng)(anchoringeffect),是指當(dāng)事人過于依賴舊信息,對(duì)新信息反應(yīng)不足,以至于確定一個(gè)特定的初始值進(jìn)行估計(jì)和調(diào)整,并將其作為決策的依據(jù)。在真實(shí)的資產(chǎn)市場(chǎng)中,大多數(shù)泡沫具有的典型特征是在最后一個(gè)階段到來前,價(jià)格和增值效應(yīng)通常都會(huì)延續(xù)相當(dāng)長時(shí)間,這使得投資者改變了預(yù)期,認(rèn)為高價(jià)格是合理的。由資產(chǎn)定價(jià)偏差產(chǎn)生的錨定效應(yīng),反過來影響投資者對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的判斷,產(chǎn)生進(jìn)一步的認(rèn)知與行為偏差,形成一種反饋機(jī)制。在我們?cè)O(shè)計(jì)的實(shí)驗(yàn)市場(chǎng)中,由于對(duì)市場(chǎng)情況尚不熟悉,在交易周期的前幾個(gè)階段,市場(chǎng)價(jià)格顯著低于基礎(chǔ)價(jià)值。而在學(xué)習(xí)效應(yīng)的作用下,參與人對(duì)資產(chǎn)的估值逐步收斂于基礎(chǔ)價(jià)值,此時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格成為后面幾個(gè)交易周期的初始錨值,導(dǎo)致了價(jià)格泡沫的持續(xù)膨脹。以實(shí)驗(yàn)1.2為例,圖5顯示了每個(gè)交易周期平均成交價(jià)格的走勢(shì),市場(chǎng)價(jià)格在第3個(gè)交易周期已經(jīng)非常接近基礎(chǔ)價(jià)值,但是從第4個(gè)交易周期開始,市場(chǎng)價(jià)格并沒有隨基礎(chǔ)價(jià)值的變化而充分調(diào)整,出現(xiàn)了持續(xù)的價(jià)格泡沫,直至最后的交易周期,價(jià)格從重新收斂到基礎(chǔ)價(jià)值。對(duì)高成交價(jià)格的錨定成為實(shí)驗(yàn)室市場(chǎng)價(jià)格泡沫存在的一個(gè)不可忽視的因素。
(二)過度交易
過度交易是投資者非理的典型表現(xiàn)之一。在后悔厭惡的心理偏差下,投資者總是擔(dān)心錯(cuò)過了賺錢的機(jī)會(huì),他們希望永遠(yuǎn)持有倉位,隨時(shí)都準(zhǔn)備進(jìn)場(chǎng)。只要有錢,就會(huì)盡量運(yùn)用。在實(shí)驗(yàn)室資產(chǎn)市場(chǎng)中,資產(chǎn)是唯一可以進(jìn)行交易的對(duì)象,充裕的初始現(xiàn)金激發(fā)了參與人更大的交易熱情。如圖6所示,我們統(tǒng)計(jì)了在四組不同的實(shí)驗(yàn)條件下,每次實(shí)驗(yàn)平均的成交量。流動(dòng)性過剩的兩組實(shí)驗(yàn)———實(shí)驗(yàn)1和實(shí)驗(yàn)3的成交量高于流動(dòng)性不足的實(shí)驗(yàn)2和實(shí)驗(yàn)4。
(三)過度樂觀
Kahneman和Tversky(1979)曾經(jīng)通過心理學(xué)實(shí)驗(yàn)提出了前景理論,他們認(rèn)為當(dāng)人們面臨不確定性問題的選擇時(shí),除了個(gè)人主觀認(rèn)定的事件發(fā)生的可能性之外,決策權(quán)重通常還會(huì)受到與事件相關(guān)的其他因素以及投資者情緒的影響。因此當(dāng)投資者處于樂觀情緒時(shí),很可能忽視利好的客觀概率,而是對(duì)利好進(jìn)行高估,從而導(dǎo)致定價(jià)偏差。在高分紅預(yù)期的實(shí)驗(yàn)市場(chǎng)中,每單位資產(chǎn)在每個(gè)交易周期獲得50元分紅的概率是80%,獲得20元分紅的概率是20%。這種高分紅預(yù)期很容易引發(fā)交易者的樂觀情緒,使其為分紅50元賦予更高的決策權(quán)重,相應(yīng)地,資產(chǎn)的價(jià)格會(huì)偏離由客觀概率決定的基礎(chǔ)價(jià)值。
結(jié)合實(shí)驗(yàn)結(jié)果和行為金融學(xué)原理,我們可以將實(shí)驗(yàn)市場(chǎng)中價(jià)格泡沫的形成路徑簡單地用圖7表示出來。在這個(gè)過程中,認(rèn)知偏差是參與人固有的,流動(dòng)性過剩為認(rèn)知偏差轉(zhuǎn)化為定價(jià)偏差提供了條件,最終在正反饋機(jī)制的作用下引發(fā)了價(jià)格泡沫的持續(xù)膨脹。因此,無論分紅預(yù)期高還是低,流動(dòng)性過剩都容易引發(fā)價(jià)格泡沫。高分紅預(yù)期很可能會(huì)激發(fā)過度樂觀這樣的認(rèn)知偏差,若高分紅預(yù)期與流動(dòng)性過剩同時(shí)存在,市場(chǎng)價(jià)格泡沫的程度會(huì)更為顯著。Kindleberger(2000)記載的人類歷史上著名的金融泡沫事件大多來源于流動(dòng)性過剩和正向經(jīng)濟(jì)預(yù)期的雙重作用,實(shí)驗(yàn)室市場(chǎng)為此提供了證據(jù)。
篇3
“泡沫”一詞因17世紀(jì)30年代荷蘭的“郁金香球莖風(fēng)潮”及同時(shí)期在英國爆發(fā)的“南海泡沫事件”而被正式引用。從經(jīng)濟(jì)學(xué)上講,“泡沫”是指地價(jià)或股價(jià)等資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)基礎(chǔ)條件無法解釋的持續(xù)上漲或下跌,最后在短時(shí)間內(nèi)價(jià)格急劇波動(dòng)的現(xiàn)象。查爾斯·P·金德爾伯格將“泡沫”定義為:一種資產(chǎn)或一系列資產(chǎn)價(jià)格在一個(gè)連續(xù)過程中的急劇上漲,初始的價(jià)格上漲使人們產(chǎn)生價(jià)格會(huì)進(jìn)一步上漲的預(yù)期,從而吸引新的買者——這些人一般是以買賣資產(chǎn)牟利的投機(jī)者,而對(duì)資產(chǎn)的使用及其盈利能力并不感興趣,隨著價(jià)格的上漲,繼而出現(xiàn)預(yù)期的逆轉(zhuǎn)和價(jià)格的暴跌,由此通常導(dǎo)致金融危機(jī)。房地產(chǎn)泡沫經(jīng)濟(jì)指的是由房地產(chǎn)價(jià)格在投機(jī)行為作用下出現(xiàn)的嚴(yán)重脫離市場(chǎng)基礎(chǔ)條件、脫離實(shí)際使用者支撐而持續(xù)上揚(yáng)所形成的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)。本文對(duì)我國房地產(chǎn)泡沫產(chǎn)生的起因進(jìn)行了深入分析,并提出了擠壓泡沫的措施。
1房地產(chǎn)泡沫的起因
造成房地產(chǎn)泡沫的主要原因是,在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中,隨著社會(huì)總需求的增長,供給彈性越小的要素價(jià)格將增長得越快。在所有生產(chǎn)要素中,土地的供給彈性最小,在大城市中,人口密度高,土地稀缺。作為稀缺資源,房地產(chǎn)的價(jià)格必然會(huì)比較高。人們估計(jì)到房地產(chǎn)價(jià)格要上升,為了賺取土地價(jià)格上漲的資本所得,紛紛將大量資金投入房地產(chǎn),加速了房地產(chǎn)價(jià)格的上升。當(dāng)大家看到房地產(chǎn)價(jià)格只漲不跌,就大膽地以購買到的房地產(chǎn)為抵押向銀行借款來進(jìn)行房地產(chǎn)投資。因?yàn)榉康禺a(chǎn)是不動(dòng)產(chǎn),容易查封、保管和變賣,而價(jià)格只漲不跌,銀行以為房地產(chǎn)抵押貸款萬無一失,所以很容易發(fā)放過量的房地產(chǎn)貸款。但不幸的是,當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度因各種原因放慢的時(shí)候。價(jià)格跌得最快的也必將是供給彈性最小的土地和房地產(chǎn)業(yè)。而房地產(chǎn)投資者看到房地產(chǎn)價(jià)格下降,為了保護(hù)投資利益,競(jìng)相拋售,使房地產(chǎn)價(jià)格直線下降,泡沫隨之破裂。原來被認(rèn)為萬無一失的房地產(chǎn)抵押貸款也就成了呆賬、壞賬。
房地產(chǎn)確有經(jīng)濟(jì)泡沫,存在著發(fā)展成為泡沫經(jīng)濟(jì)的可能性,但絕不能說房地產(chǎn)業(yè)就等同于泡沫經(jīng)濟(jì)。房地產(chǎn)業(yè)與泡沫經(jīng)濟(jì)的關(guān)系可以從以下幾個(gè)方面來分析:
1.1房地產(chǎn)業(yè)本質(zhì)上是實(shí)體經(jīng)濟(jì)和實(shí)業(yè)部門,其本身決不是泡沫經(jīng)濟(jì)。首先從房地產(chǎn)的屬性來看,房地產(chǎn)是不動(dòng)產(chǎn),房地產(chǎn)商品兼有生活資料和生產(chǎn)資料雙重屬性,是以實(shí)物形態(tài)存在的實(shí)體產(chǎn)品,同金融證券(包括股票、債券)僅僅是收益權(quán)利證書相比是有本質(zhì)上的區(qū)別的。其次,房地產(chǎn)業(yè)部門是實(shí)業(yè)部門,它同金融證券等虛擬資本也是根本不同的。再次,房地產(chǎn)業(yè)在整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)體系中屬于先導(dǎo)性、基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè),處于主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)地位,起到十分重要的作用。其產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度強(qiáng)、帶動(dòng)系數(shù)大的特點(diǎn),使得房地產(chǎn)業(yè)成為促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)增長的支柱產(chǎn)業(yè)。
1.2房地產(chǎn)過熱不等同于房地產(chǎn)泡沫。房地產(chǎn)過熱主要指房地產(chǎn)投資量過大,開發(fā)量過多,超過了國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和社會(huì)有效需求。房地產(chǎn)過熱可能會(huì)帶來供過于求、房屋積壓、土地閑置和資金沉淀,但并不一定會(huì)帶來價(jià)格飆升從而導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫。房地產(chǎn)泡沫在形態(tài)上表現(xiàn)為房地產(chǎn)價(jià)格的大起大落。房地產(chǎn)泡沫既是一種價(jià)格現(xiàn)象,又是一種貨幣現(xiàn)象。在房地產(chǎn)泡沫產(chǎn)生階段,房地產(chǎn)資金貨幣供應(yīng)量不斷增加,各種資金包括個(gè)人投資、企業(yè)資金、銀行貸款、國外游資紛紛介入,在短期內(nèi)迅速使房地產(chǎn)價(jià)格升高。只有那些有大量投機(jī)資金介入,過度炒高的房地產(chǎn)市場(chǎng),其房地產(chǎn)過熱才會(huì)引發(fā)房地產(chǎn)泡沫。
1.3同時(shí)也應(yīng)該看到,房地產(chǎn)業(yè)確實(shí)含有某些經(jīng)濟(jì)泡沫成分,如果任其膨脹,也存在著發(fā)展成為泡沫經(jīng)濟(jì)的危險(xiǎn)陛,主要表現(xiàn)在:一是土地價(jià)格泡沫。土地價(jià)格由于其稀缺性和市場(chǎng)需求無限性的拉動(dòng)作用,及其土地市場(chǎng)投機(jī)炒作,會(huì)出現(xiàn)虛漲。如果土地價(jià)格成倍、甚至幾十倍地飛漲,就會(huì)發(fā)展成泡沫經(jīng)濟(jì)。二是房地產(chǎn)商品價(jià)格泡沫。一方面,房價(jià)是與地價(jià)相聯(lián)系的,房價(jià)泡沫與地價(jià)泡沫密切相關(guān);另一方面,開發(fā)商對(duì)利潤的期望值過高,人為抬高房價(jià),也會(huì)形成經(jīng)濟(jì)泡沫。
1.4房屋空置泡沫。在房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系中,商品房供給超過市場(chǎng)需求,形成大量空置,構(gòu)成經(jīng)濟(jì)泡沫。如前所述,商品房空置率在10%-15%之間時(shí),這種經(jīng)濟(jì)泡沫是正常的。如果空置率超過警戒線,引起嚴(yán)重的供給過剩,形成泡沫經(jīng)濟(jì),導(dǎo)致房價(jià)猛跌,經(jīng)濟(jì)混亂,社會(huì)動(dòng)蕩。四是房地產(chǎn)投資泡沫。一般而言,房地產(chǎn)投資增長率應(yīng)與房地產(chǎn)消費(fèi)增長率相適應(yīng),力求平衡供求關(guān)系。在發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)起飛階段,房地產(chǎn)投資增長率略大于消費(fèi)增長率,形成供略大于求的市場(chǎng)局面,對(duì)促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和刺激經(jīng)濟(jì)增長是有利的。只有當(dāng)房地產(chǎn)投資過度膨脹,商品房嚴(yán)重滯銷,造成還貸困難,連帶引起金融危機(jī)時(shí),才形成泡沫經(jīng)濟(jì)破滅。
2如何擠壓房地產(chǎn)泡沫
房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)泡沫的存在有利有弊,關(guān)鍵在于控制在適度的范圍內(nèi),避免出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟(jì),導(dǎo)致大起大落的波動(dòng)和震蕩。適度的經(jīng)濟(jì)泡沫,例如土地價(jià)格微幅上揚(yáng)、房價(jià)穩(wěn)中有升、房地產(chǎn)開發(fā)投資高于社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長率和商品房供給略大于市場(chǎng)需求等等,對(duì)活躍經(jīng)濟(jì),促進(jìn)競(jìng)爭,推動(dòng)房地產(chǎn)發(fā)展和國民經(jīng)濟(jì)增長是有利的。同整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)一樣,沒有一點(diǎn)泡沫房地產(chǎn)業(yè)是不能繁榮的。而如果泡沫過多,過于膨脹,造成虛假繁榮則是不利的。關(guān)鍵在于要控制這些經(jīng)濟(jì)泡沫過度膨脹,不致形成為泡沫經(jīng)濟(jì),帶來嚴(yán)重危害。具體對(duì)策如下:
2.1從土地源頭入手,規(guī)范土地市場(chǎng)土地資源短缺不僅是困擾我國房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展,也是困擾城市化乃至整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)大問題,如何利用相對(duì)貧乏的土地資源為全體國民提供一個(gè)公正、平等、富足和安定的發(fā)展與生存環(huán)境,在一定意義上講,都有賴于土地資源的優(yōu)化配置。通過立法確定城市規(guī)劃的法律地位,以防止朝令夕改、急功近利,保障土地使用結(jié)構(gòu)的合理性,為城市和地區(qū)經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
2.2建立健全房地產(chǎn)市場(chǎng)信息系統(tǒng)和預(yù)警機(jī)制各級(jí)政府要根據(jù)房地產(chǎn)市場(chǎng)區(qū)域性強(qiáng)和發(fā)展不平衡的特點(diǎn),加強(qiáng)對(duì)當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展和演變規(guī)律的研究,科學(xué)設(shè)立符合當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)市場(chǎng)規(guī)律的預(yù)警預(yù)報(bào)指標(biāo)體系和主要指標(biāo)的量化區(qū)問,有計(jì)劃地建立符合自己城市特點(diǎn)的房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)警預(yù)報(bào)體系,防范房地產(chǎn)泡沫。通過建立和完善房地產(chǎn)信息系統(tǒng)和預(yù)警預(yù)報(bào)制度,以便及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題,加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)供求總量、結(jié)構(gòu)、價(jià)格的調(diào)控;通過市場(chǎng)信息、引導(dǎo)和規(guī)范,增加房地產(chǎn)市場(chǎng)的信息透明度,控制人為惜售和炒作行為,引導(dǎo)企業(yè)理性投資、消費(fèi)者理性消費(fèi);通過對(duì)樓市的動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè),評(píng)價(jià)市場(chǎng)的運(yùn)行情況,預(yù)測(cè)分析未來的市場(chǎng)走勢(shì),向政府部門提供準(zhǔn)確的信息,以便做出適時(shí)、適度調(diào)控市場(chǎng)的措施,促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)、健康發(fā)展。
2.3要加強(qiáng)對(duì)銀行的監(jiān)管推動(dòng)房地產(chǎn)泡沫產(chǎn)生的資金,絕大部分都是從銀行流出的。因此,必須加強(qiáng)對(duì)銀行的監(jiān)管,包括銀行資本充足率、資產(chǎn)流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)管理與控制能力等。房地產(chǎn)金融業(yè)應(yīng)盡快與國際接軌,盡早發(fā)展房地產(chǎn)投資基金,大力推進(jìn)房地產(chǎn)抵押貸款證券化,盡快成立購房擔(dān)保機(jī)構(gòu),推進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)尤其是壽險(xiǎn)業(yè)與住房產(chǎn)業(yè)的結(jié)合。同時(shí)借鑒海外經(jīng)驗(yàn),加強(qiáng)研究與國外不斷創(chuàng)新的房地產(chǎn)金融手段和新型的房地產(chǎn)金融資本市場(chǎng)結(jié)合的方式、方法和步驟,促進(jìn)開發(fā)信貸與消費(fèi)信貸的同時(shí)發(fā)展,建立起健康繁榮的房地產(chǎn)金融市場(chǎng)(包括一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)),有效化解金融風(fēng)險(xiǎn)。
篇4
虛擬資本是資本主義發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物。以股票、有價(jià)證券、國債為代表的虛擬資本，自身沒有價(jià)值、它所代表的資本的貨幣價(jià)值也是虛擬的，只是代表有權(quán)取得未來剩余價(jià)值的資本所有權(quán)證書。股份制和債券制可以使資本與資本持有者分離，使資本持有者的資本在保持資本所有權(quán)并索取一定剩余價(jià)值權(quán)的基礎(chǔ)上與實(shí)有資本相結(jié)合，使閑散資本通過買賣流通集中集聚和重新組合，在很大程度上反映了社會(huì)化大生產(chǎn)的客觀需要。這是非股份制經(jīng)濟(jì)所不能完成的。它這種可以分離買賣組合，所有權(quán)及剩余索取權(quán)含量會(huì)隨著其市場(chǎng)價(jià)值變化而變化波動(dòng)的特點(diǎn)，使之既具有集聚資本、促進(jìn)社會(huì)化大生產(chǎn)發(fā)展作用的一面，又具有風(fēng)險(xiǎn)、投機(jī)和欺詐、破壞生產(chǎn)力的一面。由于股票價(jià)格會(huì)受供求關(guān)系、輿論、政治形勢(shì)等多種因素的影響，與預(yù)期股息收益成正比，而與銀行利息成反比，可以脫離實(shí)體資本實(shí)際運(yùn)行狀況，這就不可避免地會(huì)產(chǎn)生投機(jī)和欺詐，成為資本榨取剩余價(jià)值的一種手段。馬克思指出：股份制再生產(chǎn)出了一種新的金融貴族，一種新的寄生蟲，一種發(fā)起人、創(chuàng)業(yè)人和徒有其名的董事;并在創(chuàng)立公司、發(fā)行股票和進(jìn)行股票交易方面再生產(chǎn)出了一整套投機(jī)和欺詐活動(dòng)。 ② 因?yàn)樨?cái)產(chǎn)在這里是以股票的形式存在的，所以它的運(yùn)動(dòng)和轉(zhuǎn)移就純粹變成了交易所賭博的結(jié)果。恩格斯說：證券交易所是資本主義贏利的頂峰，在那里所有權(quán)完全直接變成了盜竊。③
100年后的今天，資本主義由自由競(jìng)爭階段發(fā)展到壟斷階段，再發(fā)展到金融資本壟斷階段。資本主義的寄生性與腐朽性進(jìn)一步發(fā)展，資本主義虛擬資本及其投機(jī)、欺詐性也有了新的更大發(fā)展。其生產(chǎn)職能下降，投機(jī)、欺詐職能上升為主體地位;聚集資本的職能下降，利用資本運(yùn)動(dòng)逐利的職能上升為主體地位;規(guī)模無比增大，實(shí)體資本規(guī)模下降，虛擬資本規(guī)模上升為主體地位。2006年美國金融衍生品總量達(dá)518萬億美元，是GDP的40倍，其中各種債券和資產(chǎn)券是GDP的6.8倍;現(xiàn)在金融衍生品總量則發(fā)展到高達(dá)GDP的418倍。美國制造業(yè)的產(chǎn)值占GDP的比例由1960年的29.7%，下降為1980年的23.5%，1987年的20%，2007年的不到12%，虛擬經(jīng)濟(jì)和服務(wù)業(yè)的產(chǎn)值占GDP的比例則從1950年的11%上升為80%，而金融、房地產(chǎn)服務(wù)業(yè)的利潤則占到總利潤的70%。美國本來是世界上最大的物質(zhì)生產(chǎn)基地，能源、鋼鐵、汽車、制造業(yè)都居世界第一位，這些年來這些產(chǎn)業(yè)都逐步衰落了。制造業(yè)不斷空洞化，證券業(yè)、軍事工業(yè)以及與軍事有關(guān)的高科技研究卻瘋狂發(fā)展。美國每年軍事開支高達(dá)5000多億美元，軍事開支占世界軍事開支的40%。債臺(tái)高筑。2010年，美國公債達(dá)到11萬億美元，占GDP的54%和稅收的674%，每年借款占稅收的248%。美國財(cái)政部必須每年再支付其債務(wù)的一半以上，國債券利息占到債務(wù)負(fù)擔(dān)的34%。不僅國家負(fù)債，老百姓也負(fù)債。美國家庭私人負(fù)債由1979年占GDP的46%，上升為2007年98%，負(fù)債比自有資金高50多倍。1974~2008年，美國家庭負(fù)債由6800億美元增至14萬億美元，④平均每個(gè)家庭負(fù)債21.7萬美元。
其他西方國家的情況也是這樣。二戰(zhàn)以來，西方國家GDP年平均增長不到4%，全球貿(mào)易年平均增長6%，但貨幣則以年15%以上的速度增長。2010年全球經(jīng)濟(jì)增長4%，股市值年增長達(dá)到14.8%。2010年全球貨幣交易額超過1000萬億美元，其中與物質(zhì)生產(chǎn)有關(guān)的僅占1%，貨幣存量比GDP高16倍。2007年，世界外匯資本和金融衍生品交易量為3259萬億美元，是當(dāng)年世界GDP的67倍;2009年，全球外匯市場(chǎng)日均成交量4.2萬億美元，是商品和服務(wù)量日交易量的90倍;金融衍生品場(chǎng)內(nèi)交易日成交量10萬億美元，達(dá)到產(chǎn)品和服務(wù)日交易量的200多倍。2010年全球債券市場(chǎng)109萬億美元，是全球GDP的1.9倍。⑤2010年，歐洲的公債相當(dāng)于GDP的80%，其中英國為100%，日本為204%，加拿大為100%，法國為77%，希臘為135%，其中2/3是欠國外的。
篇5
1 房地產(chǎn)泡沫定義及天津發(fā)展近況
房地產(chǎn)泡沫本質(zhì)上就是一種資產(chǎn)或者是一系列資產(chǎn)脫離了其自身的基本理論價(jià)值，而出現(xiàn)過度波動(dòng)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。國外像著名經(jīng)濟(jì)學(xué)者金德爾伯格就認(rèn)為“泡沫其實(shí)是一系列資產(chǎn)價(jià)格不斷的上漲，并且這種上漲會(huì)造成人們認(rèn)為其還會(huì)繼續(xù)上漲的預(yù)期，形成一種“惡性”循環(huán)，最后有可能造成價(jià)格暴跌，或者被市場(chǎng)所容納而趨于消退”[1]另一種泡沫的理解是：資產(chǎn)價(jià)格相對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)在價(jià)值相背離的不斷膨脹的過程，日本學(xué)者普遍對(duì)這個(gè)觀點(diǎn)持一致態(tài)度。
在國外學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，中國的諸多學(xué)者主要從泡沫資產(chǎn)價(jià)格偏離其內(nèi)在經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)理解泡沫的經(jīng)濟(jì)含義。王子明將泡沫定義為某種價(jià)格水平相對(duì)于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)因素決定的理論價(jià)格（一般均衡穩(wěn)定狀態(tài)價(jià)格）的非平穩(wěn)性向上偏移的過程[2]而黃名坤博士把現(xiàn)有的實(shí)體運(yùn)行經(jīng)濟(jì)與想象的虛擬經(jīng)濟(jì)相聯(lián)系，認(rèn)為資產(chǎn)的基本理論價(jià)值來源于現(xiàn)行的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并認(rèn)為理論價(jià)格是實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系達(dá)到最優(yōu)動(dòng)態(tài)均衡時(shí)的價(jià)格[3]。
天津市位于海河下游房地產(chǎn)理論價(jià)格，同時(shí)又是連接?xùn)|北、西北及華北三地區(qū)的交通樞紐，并且擁有天津港——北方最大的人工港的天津，地理位置的優(yōu)越性帶給了天津很大的發(fā)展機(jī)遇。2009年天津市生產(chǎn)總值達(dá)到了7500億元，比2008年增長了11.5%，保持了良好的經(jīng)濟(jì)增長勢(shì)頭，下圖是天津近十年GDP的發(fā)展情況。
圖1-1 天津市1998年—2009年GDP發(fā)展?fàn)顩r[4]
在上圖中我們發(fā)現(xiàn)天津市全民生產(chǎn)總值總體上呈現(xiàn)穩(wěn)健上升的趨勢(shì)。但是從近十年來GDP增長率上我們發(fā)現(xiàn)，天津市在2005年以及2008年GDP的增長勢(shì)頭強(qiáng)勢(shì)，尤其是2008年增長達(dá)到了近些年的頂峰，但是在2009年，雖然總體勢(shì)頭很好，但是GDP的增長趨勢(shì)有所回落。
在居民生活水平上，2009年的消費(fèi)價(jià)格及生產(chǎn)價(jià)格都有所回落，但是房屋的銷售價(jià)格、二手房銷售價(jià)格以及租賃價(jià)格處于一直上漲的趨勢(shì)，其中新建房價(jià)格上漲的速度最快，同比去年上漲了3.5%。市固定資產(chǎn)投資表現(xiàn)出了強(qiáng)勁的增長趨勢(shì)。全市的固定資產(chǎn)投資達(dá)到了5006億元，在這個(gè)投資中城鎮(zhèn)投資占據(jù)了大量的比例。其中，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比去年增長12.5%，2009年的交易面積和交易金額都呈現(xiàn)了大幅度的增長，分別為去年水平的1.7倍和2倍。天津市不斷的采用各種政策支出該行業(yè)的發(fā)展，天津市房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展是否健康穩(wěn)健，對(duì)此我們應(yīng)用需求因素法對(duì)天津市的房地產(chǎn)發(fā)展情況作一個(gè)理論分析。
2天津泡沫測(cè)度分析
房地產(chǎn)價(jià)格可以由兩部分組成，即理論價(jià)值和“收益價(jià)值”，理論價(jià)值又可以稱之為本身固有的價(jià)值，即一項(xiàng)不動(dòng)產(chǎn)的最原始的建造價(jià)值，而“收益價(jià)值”可以說是它的“投機(jī)價(jià)值”，這里的“投機(jī)”指的是房屋的價(jià)格過度上漲的價(jià)值。也正是這種“投機(jī)價(jià)值”可能造成市場(chǎng)房地產(chǎn)泡沫。
我們可以認(rèn)為人均收入、貸款利率、某一大中城市的人口規(guī)模與房地產(chǎn)理論價(jià)格有關(guān)。做這樣的假設(shè)之后我們建立回歸模型對(duì)這些因素作顯著性分析。一般說來與家庭人均收入及所在城市人口規(guī)模成正相關(guān)，與貸款利率負(fù)相關(guān)。當(dāng)人均收入增加時(shí)，人們有更多的資金可以投資房地產(chǎn)，不管出于住房需求還是改善住房條件甚至是投資房產(chǎn)，更有甚者就是在房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)用于賺取差價(jià)，種種因素都會(huì)造成房地產(chǎn)價(jià)格的上升，并且這種情況在一線城市尤為顯著，比如北京、上海、廣州和上海站。但是如果貸款利率上升的話房地產(chǎn)理論價(jià)格，就會(huì)加大消費(fèi)者購房成本，也就是說購房者的月供增加，那么潛在購房者會(huì)根據(jù)自己的情況可能進(jìn)入觀望階段，等到利率下降再購置房屋，市場(chǎng)需求就會(huì)減少，這樣一來，房價(jià)就會(huì)隨之下降。在中國大步向城市化的發(fā)展過程中，城市人口會(huì)越來越多，外來的打工者，畢業(yè)的大學(xué)生等等都有購買房子的需求，一般認(rèn)為城市人口越多，需求越大，房價(jià)越高，但是從另一方面來說，人口多并不等于有能力購置房屋。但是房產(chǎn)的價(jià)格會(huì)在這種因素的驅(qū)動(dòng)下價(jià)格不斷上升，這樣兩者之間的關(guān)系是正相關(guān)。
那么房產(chǎn)t期的基本理論價(jià)格可以由以下公式表示：
⑴
也可以表示為：
⑵
其中表示房產(chǎn)基本理論價(jià)格，人均收入是t期的家庭人均可支配收入，貸款利率為短期貸款利率（將房價(jià)與利率的關(guān)系描述成冪指數(shù)的關(guān)系進(jìn)行研究）。
房地產(chǎn)t期的“收益價(jià)值”可以表示如下：
⑶
其中表示收益價(jià)值部分，表示t期預(yù)期收益。上述公式房地產(chǎn)收益價(jià)值的內(nèi)在意義為房產(chǎn)的下一期收益在一定利率下折現(xiàn)的現(xiàn)值。這個(gè)是房地產(chǎn)價(jià)格預(yù)期價(jià)格變動(dòng)將導(dǎo)致不動(dòng)產(chǎn)收益的上下波動(dòng)，所以說他是房產(chǎn)價(jià)格的投機(jī)部分。
這個(gè)預(yù)期的價(jià)格由于數(shù)據(jù)很難收集，并且收集來的數(shù)據(jù)又具有很大的不確定性，這里根據(jù)投資者對(duì)前一期看好房產(chǎn)價(jià)格上漲的預(yù)期心理，認(rèn)為它與上一期的房產(chǎn)價(jià)格增長率有關(guān)，設(shè)這個(gè)增長率用表示那么上式可以表示如下：
⑷
整體來講房地產(chǎn)的價(jià)格可以用以下公式表示：
⑸
即也可以為：
++ ⑹
其中表示隨即誤差項(xiàng)，以下是天津市基本數(shù)據(jù)：
表2-1 天津市有關(guān)參數(shù)
參數(shù)
年份
天津商品房平均銷售價(jià)格P
（元/平方米）
房地產(chǎn)價(jià)格
實(shí)際增長率G
1999
2251
0.017275
2000
2328
0.004994
2001
2375
0.002947
2002
2487
0.007474
2003
2518
0.001975
2004
3115
0.036032
2005
4055
0.045861
2006
4774
0.025385
2007
5811
0.027392
2008
6015
0.004785
2009
6886
0.121856
（注：1999年的房地價(jià)格增長率是由1998年估算的天津商品房平均銷售價(jià)格（2012.82元/平方米）為基礎(chǔ)計(jì)算而來）
表2-2 天津市房地產(chǎn)泡沫測(cè)度有關(guān)參數(shù)
參數(shù)
年份
天津人均可支配收入Y（元）
住房貸款利率I
(%)
人口規(guī)模（萬人）
1999
7649.83
5.85
910.17
2000
8140.55
5.85
912
2001
8958.7
5.85
913.98
2002
9337.54
5.31
919.05
2003
10312.91
5.31
926
2004
11467.16
5.58
932.55
2005
12638.55
5.58
939.31
2006
14283.09
5.99
948.89
2007
16357.35
6.93
959.1
2008
19422.53
6.34
968.87
2009
21402.01
5.31
979.84
將各期商品房平均銷售價(jià)格，房地產(chǎn)價(jià)格實(shí)際增長率，天津人均可支配收入，住房貸款利率及人口規(guī)模利用模型⑹進(jìn)行回歸分析我們發(fā)現(xiàn)：
表2-3 回歸結(jié)果數(shù)據(jù)分析
變量
回歸系數(shù)
t統(tǒng)計(jì)值
伴隨概率
C
-29523.21
-1.3692
0.2200
Y
0.1157
0.9271
0.3896
I
-23520.64
-4.044
0.0068
38.1936
1.5637
0.1689
G
7510.889
2.6277
0.0392
各個(gè)系數(shù)符號(hào)與我們預(yù)測(cè)相符但是顯著性不明顯，尤其是人口規(guī)模這個(gè)變量，我們將這一變量從中剔除再次做回歸，有以下檢驗(yàn)效果：
表2-4 回歸結(jié)果二次分析
變量
回歸系數(shù)
t統(tǒng)計(jì)值
伴隨概率
C
4148.28
3.411
0.0113
Y
0.3082
13.4947
0.0000
I
-25502.52
-4.0907
0.0046
G
8249.799
2.6643
0.0323
其中=0.9856，模型擬合度很高。經(jīng)過這次的回歸我們發(fā)現(xiàn)各個(gè)變量的都通過顯著性檢驗(yàn)（以10%為顯著檢驗(yàn)臨界點(diǎn)），那么房產(chǎn)的基本理論價(jià)格由人均可支配收入及貸款利率主要決定。城市人口規(guī)模增多可以是房價(jià)上漲的一個(gè)因素房地產(chǎn)理論價(jià)格，但是具有購房能力的年齡階段一般在中老年這個(gè)年齡階層，而在我國大中城市中人口增長的過程中都是青少年，中老年這個(gè)年齡階段對(duì)這個(gè)數(shù)據(jù)的影響不大，所以它對(duì)最后房價(jià)的影響不是很顯著。
將回歸系數(shù)以及各期的人均可支配收入及各期利率代入模型剔除了變量人口規(guī)模的⑵可以得出房地產(chǎn)價(jià)格的基本理論價(jià)值。經(jīng)過計(jì)算天津1999年到2009年房屋基本理論價(jià)格為：
表2-5 天津市近十年商品房理論價(jià)格（元/平方米）
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2075.65
2230.08
2487.55
2200.12
2507.07
3083.48
3645.60
4253.34
5439.09
6087.24
5941.65
我們將市場(chǎng)房屋銷售價(jià)格與房屋的基本理論價(jià)格之比稱作泡沫測(cè)度系數(shù)I。
I=市場(chǎng)房屋銷售價(jià)格/基本理論價(jià)格，那么從1999—2009年的泡沫測(cè)度系數(shù)：
表2-6 天津市房地產(chǎn)泡沫測(cè)度系數(shù)
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
1.05
1.01
0.93
1.12
1.00
1.01
1.10
1.12
1.05
0.98
1.16
從結(jié)果中我們可以發(fā)現(xiàn)2002年、2006年以及2009年，尤其是2009年房地產(chǎn)泡沫測(cè)度系數(shù)偏高。對(duì)于商品房的理論價(jià)格與實(shí)際價(jià)格之比，這個(gè)只能借鑒日本的研究結(jié)果。一般認(rèn)為當(dāng)兩者之差（即實(shí)際價(jià)與理論價(jià)格之差）大于等于2時(shí)，就認(rèn)為非常危險(xiǎn)[5]。這么計(jì)算的話，取3作為嚴(yán)重危險(xiǎn)的區(qū)域的臨界關(guān)鍵值。表2-7 泡沫測(cè)度系數(shù)臨界區(qū)間
<1
[1，2)
[2，3)
≥3
安全區(qū)間
警戒區(qū)
危險(xiǎn)區(qū)
嚴(yán)重危險(xiǎn)區(qū)
根據(jù)以上表2-7發(fā)現(xiàn)，天津市房地產(chǎn)市場(chǎng)近十年的運(yùn)行情況總體上屬于正常偏熱的狀態(tài)。針對(duì)天津市的房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展，建議主要改變現(xiàn)有的住房供給結(jié)構(gòu)增加經(jīng)濟(jì)適用房和限價(jià)房，加大對(duì)土地和房屋投機(jī)力度以及金融監(jiān)管力度，避免不良貸款的產(chǎn)生。
房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展關(guān)聯(lián)眾多行業(yè)的發(fā)展，像金融業(yè)，建筑業(yè)等等。并且這些行業(yè)的健康穩(wěn)健的發(fā)展有助于我國國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展，關(guān)注房地產(chǎn)發(fā)展動(dòng)態(tài)，及時(shí)制止不良勢(shì)頭，對(duì)促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)增長及改善百姓住房環(huán)境提高生活質(zhì)量至關(guān)重要。
參考文獻(xiàn)
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篇6
2001年爆發(fā)的美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫，給美國甚至世界經(jīng)濟(jì)造成了嚴(yán)重的影響。在經(jīng)歷了石油危機(jī)之后，1991年3月美國經(jīng)濟(jì)步入復(fù)蘇，進(jìn)入了十年發(fā)展的黃金期，直到2000年6月，美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長110個(gè)月之久。這段時(shí)間，被人們稱為“新經(jīng)濟(jì)”。“新經(jīng)濟(jì)”的主要成因在于：信息革命和金融全球化。高科技網(wǎng)絡(luò)股票成為了當(dāng)時(shí)的“寵兒”。IT股和網(wǎng)絡(luò)股的熱潮使納斯達(dá)克指數(shù)從322.9點(diǎn)狂飆至5132.52點(diǎn)，漲幅超過14倍。
史無前例的高速增長必然是非理性的產(chǎn)物，互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)造了神話的同時(shí)，催生了巨大的經(jīng)濟(jì)泡沫。當(dāng)理性回歸時(shí)，人們發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的盈利率無法支撐其超高的價(jià)位，于是泡沫破裂了，股市開始了恐怖的暴跌。2001年4月4日，納斯達(dá)克指數(shù)暴跌至1638.80點(diǎn)，總市值從6.7萬億美元蒸發(fā)至3.16萬億美元，3.54萬億美元不翼而飛。泡沫破裂的后果是大量企業(yè)破產(chǎn)，失業(yè)率激增，投資大量下降，經(jīng)濟(jì)陷入衰退的邊緣。
很明顯，美國的互聯(lián)網(wǎng)泡沫屬于一種非理性的泡沫經(jīng)濟(jì)。非理性的定義是：人的自身的精神因素和外部環(huán)境條件的組合將影響人的理性計(jì)算與決策，從會(huì)使人們的實(shí)際經(jīng)濟(jì)行為偏離最優(yōu)化。經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)于這種非理性泡沫經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生機(jī)理已經(jīng)有了專業(yè)的研究。他們總結(jié)出以下幾條可能導(dǎo)致非理性泡沫經(jīng)濟(jì)發(fā)生的原因。
（1）時(shí)尚模型。此模型認(rèn)為有這樣一批投資者，他們僅憑經(jīng)驗(yàn)和趨勢(shì)來決定自己的投資的方向，有時(shí)甚至是受到其他投資者的影響，使自己具有盲從的行為，而不是根據(jù)基本面來做決定。他們對(duì)于市場(chǎng)價(jià)格的影響使其偏離由企業(yè)收益決定的貼現(xiàn)價(jià)格。
（2）反應(yīng)過度和反應(yīng)不足。行為金融學(xué)發(fā)現(xiàn)，人們的一些心理傾向支持了泡沫的形成。這就形成了反應(yīng)過度和反應(yīng)不足。反應(yīng)過度是指由于投資者對(duì)信息理解和反應(yīng)上出現(xiàn)非理性偏差，使得價(jià)格對(duì)一直指向同一方向的信息變化有強(qiáng)烈的反應(yīng)。如投資者對(duì)于一些信息過于重視，造成股價(jià)在利好消息下過度上漲或利空消息下過度下跌，使得股價(jià)偏離其基本價(jià)值。反應(yīng)不足是指由于投資者對(duì)信息理解和反應(yīng)上出現(xiàn)非理性偏差，使得價(jià)格對(duì)信息變化反應(yīng)遲鈍。
（3）正反饋交易。正反饋交易是指在前一期資產(chǎn)價(jià)格上漲或下跌的基礎(chǔ)上采取繼續(xù)買入或賣出的行為。很多投資者認(rèn)為市場(chǎng)在前一期的表現(xiàn)對(duì)于市場(chǎng)當(dāng)期的表現(xiàn)具有很大的影響。正反饋交易理論認(rèn)為，最初價(jià)格的上漲導(dǎo)致更大的價(jià)格上漲，或最初價(jià)格的下跌導(dǎo)致更大的價(jià)格下跌，即通常所說的追漲殺跌。
（4）套利行為。經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為：市場(chǎng)中總會(huì)存在部分行為套利者。這些人會(huì)受到動(dòng)物特征、潮流與時(shí)尚、過度信主等心理因素的影響，在市場(chǎng)中會(huì)積極尋求套利交易。理性套利者明白泡沫終究是會(huì)破滅的，但是在面對(duì)泡沫時(shí)，他們都想在泡沫成長的過程中利用泡沫來獲取一定的利潤。這種理論可以簡單地理解為擊鼓傳花，大家都認(rèn)為自己不會(huì)是最后一個(gè)接盤的人。
以上就是經(jīng)濟(jì)學(xué)家針對(duì)西方發(fā)達(dá)國家的實(shí)際情況進(jìn)行研究總結(jié)出的結(jié)論。可以看到，在資本市場(chǎng)相對(duì)成熟的西方發(fā)達(dá)國家尚且發(fā)生了這種非理性的互聯(lián)網(wǎng)泡沫經(jīng)濟(jì)，那么在資本市場(chǎng)尚在完善階段的中國，我們更應(yīng)該防范泡沫經(jīng)濟(jì)，未雨綢繆。
近一段時(shí)間，“互聯(lián)網(wǎng)+”、“P2P”、“O2O”等概念躍入人們的視線，各種互聯(lián)網(wǎng)概念粉墨登場(chǎng)，沖擊著人們的大腦。互聯(lián)網(wǎng)概念股的股價(jià)大起大落。樂視（300104）股價(jià)從2014年12月26日的31.94元飆升至2015年5月8日的147.95元，之后股價(jià)大幅跳水，5月15日就跌至71.60元。暴風(fēng)科技（400431）上市時(shí)股價(jià)為9.43元，不到兩個(gè)月其股價(jià)就飆升至300元左右的高位，但是到2015年9月，又過了不到4個(gè)月，其股價(jià)暴跌至45元左右。這種巨幅震蕩對(duì)資本市場(chǎng)和投資者都造成了巨大的負(fù)面影響。這是泡沫經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生和泡沫逐漸被擠破的征兆。中國現(xiàn)在可能已經(jīng)產(chǎn)生了非理性泡沫經(jīng)濟(jì)。回顧美國發(fā)生的互聯(lián)網(wǎng)泡沫，可以發(fā)現(xiàn)中國現(xiàn)在的情況與美國十分相似。首先，當(dāng)時(shí)美國受到石油危機(jī)等外生影響，經(jīng)濟(jì)近乎衰退；而中國現(xiàn)在進(jìn)入“經(jīng)濟(jì)新常態(tài)”，經(jīng)濟(jì)增長從高速通道進(jìn)入中高速發(fā)展軌道，共同點(diǎn)是相比之前，兩國的經(jīng)濟(jì)增長速度都發(fā)生了下降。其次，當(dāng)年由于成本上升，美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重影響；今天，中國正在遭受產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的痛苦，實(shí)體經(jīng)濟(jì)十分困難，共同點(diǎn)在于兩國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)都不景氣。再次，兩國都出現(xiàn)了大量的剩余流動(dòng)資金，這些資金流入資本市場(chǎng)會(huì)對(duì)股票價(jià)格造成巨大的沖擊，就像美國當(dāng)年一樣。不僅如此，中國的資本市場(chǎng)還具有一些自身的缺陷，如投資者缺少專業(yè)知識(shí)而且缺少投資理性，投機(jī)行為嚴(yán)重；對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管雖然力度大，但是難度也大，違法違規(guī)情況時(shí)有發(fā)生。
因此，我們更應(yīng)該關(guān)注中國資本市場(chǎng)中的泡沫經(jīng)濟(jì)。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)異軍突起，但是新興的行業(yè)開始發(fā)展時(shí)，人們具有一種盲從的行為，其價(jià)值很難被正確估計(jì)，在進(jìn)行了一段時(shí)間的調(diào)整之后，其真正的價(jià)值才會(huì)在不斷的試錯(cuò)之后才會(huì)被準(zhǔn)確估量。而不斷試錯(cuò)的過程很可能催生出泡沫經(jīng)濟(jì)。美國的悲劇不應(yīng)該在中國重演，歷史的教訓(xùn)應(yīng)該得到我們足夠的重視。（作者單位：遼寧大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）
參考文獻(xiàn)：
[1] 侯合銀 王浣塵，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)與泡沫，預(yù)測(cè)，2001年第四期。
篇7
現(xiàn)年53歲的樊綱，被認(rèn)為是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)在中國出色的理論闡釋者，他的《現(xiàn)代三大經(jīng)濟(jì)理論體系的比較和綜合》更奠定了其在中國經(jīng)濟(jì)學(xué)界的地位。
樊綱講述中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長中的“盛世危言”
對(duì)于關(guān)注財(cái)經(jīng)的人來說，可能沒有誰會(huì)漠視樊綱和他的觀點(diǎn)，――不僅僅因?yàn)樗侵袊母锘饡?huì)國民經(jīng)濟(jì)研究所所長、央行貨幣政策委員會(huì)委員。
在談到目前中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長的態(tài)勢(shì)時(shí)，他道出了一番“盛世危言”：
“中國經(jīng)濟(jì)從目前的增長趨勢(shì)、其所處的發(fā)展階段來看，從理論上來說還應(yīng)有很長的增長時(shí)期。這是因?yàn)閷?dǎo)致過去30年增長――包括高儲(chǔ)蓄、勞動(dòng)力成本比較低、引進(jìn)外資、外貿(mào)增長、國際市場(chǎng)的全球化、城市化、教育的進(jìn)步、技術(shù)的進(jìn)步等等所有這些因素依然存在。而且今后十到二十年，中國勞動(dòng)力在城鄉(xiāng)之間的轉(zhuǎn)移仍將繼續(xù)，儲(chǔ)蓄率仍會(huì)比較高，這些因素仍能繼續(xù)支撐中國經(jīng)濟(jì)的增長，而一些新的、有利于經(jīng)濟(jì)增長的因素又會(huì)出現(xiàn)……
篇8
引言：在2007年9月份爆發(fā)的次貸危機(jī)中，美國出現(xiàn)了房地產(chǎn)泡沫，并且一發(fā)不可收拾，進(jìn)而由此引發(fā)金融危機(jī)造成了美國經(jīng)濟(jì)的衰退，房地產(chǎn)泡沫如何形成以及為了更好的發(fā)展我國經(jīng)濟(jì)，有必要對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的運(yùn)行情況進(jìn)行泡沫檢測(cè)分析有助于政策制定者了解市場(chǎng)行情并提出相應(yīng)的預(yù)防建議，我們這里以天津?yàn)槔龑?duì)其房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行預(yù)測(cè)分析。
1 房地產(chǎn)泡沫定義及天津發(fā)展近況
房地產(chǎn)泡沫本質(zhì)上就是一種資產(chǎn)或者是一系列資產(chǎn)脫離了其自身的基本理論價(jià)值，而出現(xiàn)過度波動(dòng)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。國外像著名經(jīng)濟(jì)學(xué)者金德爾伯格就認(rèn)為“泡沫其實(shí)是一系列資產(chǎn)價(jià)格不斷的上漲，并且這種上漲會(huì)造成人們認(rèn)為其還會(huì)繼續(xù)上漲的預(yù)期，形成一種“惡性”循環(huán)，最后有可能造成價(jià)格暴跌，或者被市場(chǎng)所容納而趨于消退”[1]另一種泡沫的理解是：資產(chǎn)價(jià)格相對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)在價(jià)值相背離的不斷膨脹的過程，日本學(xué)者普遍對(duì)這個(gè)觀點(diǎn)持一致態(tài)度。
在國外學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，中國的諸多學(xué)者主要從泡沫資產(chǎn)價(jià)格偏離其內(nèi)在經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)理解泡沫的經(jīng)濟(jì)含義。王子明將泡沫定義為某種價(jià)格水平相對(duì)于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)因素決定的理論價(jià)格（一般均衡穩(wěn)定狀態(tài)價(jià)格）的非平穩(wěn)性向上偏移的過程[2]而黃名坤博士把現(xiàn)有的實(shí)體運(yùn)行經(jīng)濟(jì)與想象的虛擬經(jīng)濟(jì)相聯(lián)系，認(rèn)為資產(chǎn)的基本理論價(jià)值來源于現(xiàn)行的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并認(rèn)為理論價(jià)格是實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系達(dá)到最優(yōu)動(dòng)態(tài)均衡時(shí)的價(jià)格[3]。
天津市位于海河下游房地產(chǎn)理論價(jià)格，同時(shí)又是連接?xùn)|北、西北及華北三地區(qū)的交通樞紐，并且擁有天津港——北方最大的人工港的天津，地理位置的優(yōu)越性帶給了天津很大的發(fā)展機(jī)遇。2009年天津市生產(chǎn)總值達(dá)到了7500億元，比2008年增長了11.5%，保持了良好的經(jīng)濟(jì)增長勢(shì)頭，下圖是天津近十年GDP的發(fā)展情況。
圖1-1 天津市1998年—2009年GDP發(fā)展?fàn)顩r[4]
在上圖中我們發(fā)現(xiàn)天津市全民生產(chǎn)總值總體上呈現(xiàn)穩(wěn)健上升的趨勢(shì)。但是從近十年來GDP增長率上我們發(fā)現(xiàn)，天津市在2005年以及2008年GDP的增長勢(shì)頭強(qiáng)勢(shì)，尤其是2008年增長達(dá)到了近些年的頂峰，但是在2009年，雖然總體勢(shì)頭很好，但是GDP的增長趨勢(shì)有所回落。
在居民生活水平上，2009年的消費(fèi)價(jià)格及生產(chǎn)價(jià)格都有所回落，但是房屋的銷售價(jià)格、二手房銷售價(jià)格以及租賃價(jià)格處于一直上漲的趨勢(shì)，其中新建房價(jià)格上漲的速度最快，同比去年上漲了3.5%。市固定資產(chǎn)投資表現(xiàn)出了強(qiáng)勁的增長趨勢(shì)。全市的固定資產(chǎn)投資達(dá)到了5006億元，在這個(gè)投資中城鎮(zhèn)投資占據(jù)了大量的比例。其中，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比去年增長12.5%，2009年的交易面積和交易金額都呈現(xiàn)了大幅度的增長，分別為去年水平的1.7倍和2倍。天津市不斷的采用各種政策支出該行業(yè)的發(fā)展，天津市房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展是否健康穩(wěn)健，對(duì)此我們應(yīng)用需求因素法對(duì)天津市的房地產(chǎn)發(fā)展情況作一個(gè)理論分析。
2天津泡沫測(cè)度分析
房地產(chǎn)價(jià)格可以由兩部分組成，即理論價(jià)值和“收益價(jià)值”，理論價(jià)值又可以稱之為本身固有的價(jià)值，即一項(xiàng)不動(dòng)產(chǎn)的最原始的建造價(jià)值，而“收益價(jià)值”可以說是它的“投機(jī)價(jià)值”，這里的“投機(jī)”指的是房屋的價(jià)格過度上漲的價(jià)值。也正是這種“投機(jī)價(jià)值”可能造成市場(chǎng)房地產(chǎn)泡沫。
我們可以認(rèn)為人均收入、貸款利率、某一大中城市的人口規(guī)模與房地產(chǎn)理論價(jià)格有關(guān)。做這樣的假設(shè)之后我們建立回歸模型對(duì)這些因素作顯著性分析。一般說來與家庭人均收入及所在城市人口規(guī)模成正相關(guān)，與貸款利率負(fù)相關(guān)。當(dāng)人均收入增加時(shí)，人們有更多的資金可以投資房地產(chǎn)，不管出于住房需求還是改善住房條件甚至是投資房產(chǎn)，更有甚者就是在房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)用于賺取差價(jià)，種種因素都會(huì)造成房地產(chǎn)價(jià)格的上升，并且這種情況在一線城市尤為顯著，比如北京、上海、廣州和上海站。但是如果貸款利率上升的話房地產(chǎn)理論價(jià)格，就會(huì)加大消費(fèi)者購房成本，也就是說購房者的月供增加，那么潛在購房者會(huì)根據(jù)自己的情況可能進(jìn)入觀望階段，等到利率下降再購置房屋，市場(chǎng)需求就會(huì)減少，這樣一來，房價(jià)就會(huì)隨之下降。在中國大步向城市化的發(fā)展過程中，城市人口會(huì)越來越多，外來的打工者，畢業(yè)的大學(xué)生等等都有購買房子的需求，一般認(rèn)為城市人口越多，需求越大，房價(jià)越高，但是從另一方面來說，人口多并不等于有能力購置房屋。但是房產(chǎn)的價(jià)格會(huì)在這種因素的驅(qū)動(dòng)下價(jià)格不斷上升，這樣兩者之間的關(guān)系是正相關(guān)。
那么房產(chǎn)t期的基本理論價(jià)格可以由以下公式表示：
⑴
也可以表示為：
⑵
其中表示房產(chǎn)基本理論價(jià)格，人均收入是t期的家庭人均可支配收入，貸款利率為短期貸款利率（將房價(jià)與利率的關(guān)系描述成冪指數(shù)的關(guān)系進(jìn)行研究）。
房地產(chǎn)t期的“收益價(jià)值”可以表示如下：
⑶
其中表示收益價(jià)值部分，表示t期預(yù)期收益。上述公式房地產(chǎn)收益價(jià)值的內(nèi)在意義為房產(chǎn)的下一期收益在一定利率下折現(xiàn)的現(xiàn)值。這個(gè)是房地產(chǎn)價(jià)格預(yù)期價(jià)格變動(dòng)將導(dǎo)致不動(dòng)產(chǎn)收益的上下波動(dòng)，所以說他是房產(chǎn)價(jià)格的投機(jī)部分。
這個(gè)預(yù)期的價(jià)格由于數(shù)據(jù)很難收集，并且收集來的數(shù)據(jù)又具有很大的不確定性，這里根據(jù)投資者對(duì)前一期看好房產(chǎn)價(jià)格上漲的預(yù)期心理，認(rèn)為它與上一期的房產(chǎn)價(jià)格增長率有關(guān)，設(shè)這個(gè)增長率用表示那么上式可以表示如下：
⑷
整體來講房地產(chǎn)的價(jià)格可以用以下公式表示：
⑸
即也可以為：
++ ⑹
其中表示隨即誤差項(xiàng)，以下是天津市基本數(shù)據(jù)：
表2-1 天津市有關(guān)參數(shù)
參數(shù)
年份
天津商品房平均銷售價(jià)格P
（元/平方米）
房地產(chǎn)價(jià)格
實(shí)際增長率G
1999
2251
0.017275
2000
2328
0.004994
2001
2375
0.002947
2002
2487
0.007474
2003
2518
0.001975
2004
3115
0.036032
2005
4055
0.045861
2006
4774
0.025385
2007
5811
0.027392
2008
6015
0.004785
篇9
聚乙烯泡沫發(fā)泡分為交聯(lián)和無交聯(lián)兩種，交聯(lián)又分為化學(xué)交聯(lián)和輻射交聯(lián)。化學(xué)交聯(lián)聚乙烯泡沫最早由美國于1941年研制成功，其生產(chǎn)方法是非連續(xù)的。輻射交聯(lián)聚乙烯泡沫由日本于1965年首先實(shí)現(xiàn)工業(yè)化。在聚乙烯泡沫材料的制備中，影響聚乙烯泡沫材料質(zhì)量的關(guān)鍵因素是氣泡的生成和成長，良好的質(zhì)量是形成細(xì)小均勻又相互獨(dú)立的泡孔結(jié)果。其生產(chǎn)過程對(duì)于物理發(fā)泡劑、發(fā)泡助劑、抗縮劑、成核劑的選擇和溫度控制要求相對(duì)嚴(yán)格。主要的影響因素有：發(fā)泡劑的用量，物料在料筒內(nèi)滯留時(shí)間，各種助劑的用量等。
2 聚乙烯發(fā)泡材料的生產(chǎn)工藝
現(xiàn)有聚乙烯泡沫材料多采用溶液發(fā)泡或模壓發(fā)泡法來制備，工藝復(fù)雜，周期長，成本高，限制了其應(yīng)用。聚乙烯泡沫材料的交聯(lián)工藝，通常有化學(xué)交聯(lián)和輻射交聯(lián)兩種：
2.1 化學(xué)交聯(lián)法
聚乙烯樹脂、交聯(lián)劑、發(fā)泡劑和發(fā)泡助劑？陴計(jì)量、捏合、混煉？陴一次發(fā)泡？陴二次發(fā)泡。
2.2 輻射交聯(lián)法
聚乙烯樹脂、發(fā)泡劑和發(fā)泡助劑？陴計(jì)量、捏合、混煉 切粒擠片？陴輻照？陴發(fā)泡。
鑒于輻射交聯(lián)必須配備電子加速器，設(shè)備投資較大，因此在目前的工業(yè)大生產(chǎn)中多數(shù)采用化學(xué)交聯(lián)的辦法。IXPE泡棉材料全稱電子輻射交聯(lián)聚乙烯發(fā)泡材料；普通的XPE一般采用水平爐發(fā)泡而IXPE可以采用水平爐發(fā)泡也可以通過水平爐預(yù)熱垂直爐發(fā)泡，但是無論是XPE或者IXPE前道和后道工藝基本相同，現(xiàn)在最常見的生產(chǎn)方式主要如圖1所示。
常用的造粒方式有四種方式，具體如圖2（a）、（b）、（c）、（d）所示，本公司采用（d）圖的線路。
3 制備聚乙烯泡沫材料的輻射交聯(lián)工藝
聚乙烯通過輻射交聯(lián)制備的基本原理是：高能粒子將聚乙烯分子激發(fā)，使之形成激發(fā)的自由基，而這些自由基相互彼此結(jié)合，從而產(chǎn)生交聯(lián)鍵，導(dǎo)致聚乙烯分子的三維立體網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)的形成，如圖3所示。
IXPE泡專業(yè)提供論文寫作、寫作論文的服務(wù)，歡迎光臨dylw.net棉材料的全稱是：電子輻射交聯(lián)聚乙烯發(fā)泡材料，它以聚乙烯為主要材料，按照一定的比例配以幾種輔料，先將它們混合，然后擠塑成型，依靠輻照加工技術(shù)，該技術(shù)具有綠色健康的特性，它利用電離子輻射作用于聚乙烯，形成的交聯(lián)作用從而改變了聚乙烯原有的結(jié)構(gòu)，形成網(wǎng)狀的、獨(dú)立的、閉孔的、泡孔結(jié)構(gòu)，生產(chǎn)出閉孔泡沫材料。其產(chǎn)品特征為：產(chǎn)品發(fā)泡倍率分別為5，10，15，20，25，30，35倍，常規(guī)寬度為1 m，1.04 m，1.05 m，1.1 m，最寬做到2.4 m，2.5 m，單層厚度為0.2～8 mm，其它厚度如50 mm等需要復(fù)合。我公司采用輻射交聯(lián)工藝流程如圖4所示。
它的工藝過程是在雙螺桿上造好5 mm大小的顆粒等各種母料（發(fā)泡母料、敏化母料等）然后根據(jù)用戶需要在PE中添加不同母料，擠出不同倍率、不同要求全配方粒料，再由擠出機(jī)擠出成片，通過輻照傳送裝置進(jìn)行輻照，最后在水平預(yù)熱垂直發(fā)泡爐上進(jìn)行發(fā)泡。此工藝在生產(chǎn)實(shí)際中，影響產(chǎn)品質(zhì)量的主要指標(biāo)有4個(gè)，即：混合物的配方、擠片、輻射交聯(lián)作用、發(fā)泡專用設(shè)備等。
①混合物配方的結(jié)果，直接影響著產(chǎn)品的性能，決定產(chǎn)品質(zhì)量指標(biāo)的好壞，同時(shí)也對(duì)產(chǎn)品加工的難易程度、成品率的高低、成本的大小，有著直接的影響。
②擠片質(zhì)量的好壞，直接影響到泡孔的大小、物料的均勻性及成品的尺寸精度。
③聚乙烯輻射交聯(lián)發(fā)泡材料的加工時(shí)，母片必須進(jìn)行連續(xù)的、均勻的輻照加工。因此輻照加速器一些參數(shù)控制產(chǎn)品質(zhì)量，如輻照能量、束流、掃描寬度、傳送速度、照射方式等。為了使聚乙烯輻射交聯(lián)發(fā)泡材料的生產(chǎn)運(yùn)行滿足工藝要求，輻照加速器的能量、束流、掃描寬度等參數(shù)的選擇是重中之重。它可以通過糾偏、控制張力等措施，解決發(fā)泡材料的輻射生產(chǎn)工藝。
④加熱發(fā)泡是輻射交聯(lián)發(fā)泡材料生產(chǎn)中最特殊，也是最重要的環(huán)節(jié)。聚乙烯輻射交聯(lián)發(fā)泡材料的制備中，發(fā)泡工藝需要控制的主要參數(shù)有3個(gè)，即：加熱溫度、預(yù)熱時(shí)間、發(fā)泡時(shí)間。發(fā)泡時(shí)的加熱溫度要高于發(fā)泡劑的分解溫度，確保發(fā)泡劑分解完整，確保產(chǎn)品質(zhì)量。
輻射交聯(lián)與化學(xué)交聯(lián)發(fā)泡工藝相比較，它具有如下優(yōu)點(diǎn)：①輻射交聯(lián)發(fā)泡工藝由于不采用化學(xué)交聯(lián)劑，因此它不會(huì)產(chǎn)生有害氣體，減少空氣污染。②輻射交聯(lián)發(fā)泡工藝更容易控制反應(yīng)進(jìn)程，而且原材料如基礎(chǔ)樹脂或?qū)I(yè)提供論文寫作、寫作論文的服務(wù)，歡迎光臨dylw.net發(fā)泡劑選擇更簡單、方便。③化學(xué)交聯(lián)工藝的交聯(lián)劑通過加熱，它會(huì)在較寬溫度范圍進(jìn)行分解，導(dǎo)致產(chǎn)品的均勻性出現(xiàn)缺陷。而輻射交聯(lián)工藝是不存在這一問題的，因?yàn)樗谕粶囟认聦?shí)現(xiàn)產(chǎn)品交聯(lián)。④輻射工藝可在任意溫度的條件下，使產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)預(yù)定的交聯(lián)，然后再進(jìn)行發(fā)泡，因此它的發(fā)泡速度比化學(xué)交聯(lián)發(fā)泡速度快1倍。⑤能夠生產(chǎn)多種型號(hào)的產(chǎn)品，交聯(lián)度控制方便，可得到孔徑大小各異，發(fā)泡率相差很大的泡沫材料。⑥生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大， 輻射交聯(lián)發(fā)泡工藝成本明顯越低，而化學(xué)交聯(lián)發(fā)泡工藝成本則不隨生產(chǎn)規(guī)模而改變。
4 結(jié) 語
通過分析可知，采用電子輻射交聯(lián)工藝生產(chǎn)聚乙烯發(fā)泡材料具有比化學(xué)法更環(huán)保，更經(jīng)濟(jì)。一是采用輻射交聯(lián)技術(shù)可制備發(fā)泡倍率高達(dá)30倍的聚乙烯泡沫。二是利用輻射技術(shù)能夠顯著地縮短發(fā)泡時(shí)間，降低發(fā)泡溫度，為此工藝的推廣奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
參考文獻(xiàn)：
[1] 梁宏斌，張玉寶，王強(qiáng)，等.輻射交聯(lián)聚乙烯泡沫的研究[J].化學(xué)工程師，2004，（6）.
篇10
一、引言
金融本身的性質(zhì)就決定了其風(fēng)險(xiǎn)性，而國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展又離不開金融，所以對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度和把握就變得越來越重要。股市的劇烈波動(dòng)給國民經(jīng)濟(jì)、投資者帶來損失；房價(jià)一直上漲，不僅扭曲了國民經(jīng)濟(jì)，而且構(gòu)成了潛在的巨大風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)和資產(chǎn)價(jià)格泡沫問題引起市場(chǎng)參與者和監(jiān)管者的重視。面對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家分為兩個(gè)流派。Bernanke等認(rèn)為只要資產(chǎn)價(jià)格不影響產(chǎn)出缺口和物價(jià)穩(wěn)定，就沒有必要關(guān)注；另一流派認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格對(duì)國民經(jīng)濟(jì)有直接的相關(guān)性，央行應(yīng)當(dāng)采取措施逆風(fēng)而動(dòng)（lean against the wind）。美國Bernanke，Gertler和Gilchrist在其1999年的論文中，提出BGG模型，在進(jìn)行微觀資產(chǎn)（股票）定價(jià)的時(shí)候，它使用了現(xiàn)金流貼現(xiàn)法（NPV），在2001年的文章中，也使用了這種方法[2]。
二、經(jīng)濟(jì)中風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度
在過去的20年時(shí)間里，世界各國的中央銀行經(jīng)常采取措施應(yīng)對(duì)可能到來的災(zāi)難。此時(shí)央行成了經(jīng)濟(jì)、金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理者。作為風(fēng)險(xiǎn)管理者，央行應(yīng)當(dāng)不僅關(guān)心在險(xiǎn)價(jià)值（VaR），還應(yīng)關(guān)心預(yù)期尾部損失（ETL），即事件在分布的尾部發(fā)生時(shí)所產(chǎn)生的損失 （Campbell，2006） [3]。Cecchetti計(jì)算了考慮資產(chǎn)價(jià)格時(shí)，產(chǎn)出、價(jià)格對(duì)趨勢(shì)偏離的均值、方差、在險(xiǎn)價(jià)值和預(yù)期尾部損失。他認(rèn)為在3年內(nèi)，股票價(jià)格的上漲對(duì)產(chǎn)出、價(jià)格影響不大，不影響GDP的風(fēng)險(xiǎn)水平，卻增加了價(jià)格急劇下降的風(fēng)險(xiǎn)，也使預(yù)期尾部損失（ETL）的尾部更低。股票泡沫使壞的事情更壞。與股票價(jià)格相關(guān)的極端事件在分布較低尾部出現(xiàn)的概率較大，所以風(fēng)險(xiǎn)管理十分重要。
三、Bernanke和Gertler的宏觀模型
Bernanke，Gertler和Gilchrist的BGG模型假定只有經(jīng)濟(jì)基本面推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格，所以金融加速器只放大基本面的沖擊，比如對(duì)投資或支出的沖擊。Bernanke和Gertler（2001）對(duì)BGG模型進(jìn)行修正，觀察到的資產(chǎn)價(jià)格可能持續(xù)偏離基本價(jià)值。擴(kuò)展的BGG模型里，資產(chǎn)價(jià)格泡沫通過兩個(gè)渠道影響真實(shí)經(jīng)濟(jì)。首先財(cái)富的支出效應(yīng)；其次，就是金融加速器。BGG模型假定只有經(jīng)濟(jì)基本面推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格，所以金融加速器只放大基本面的沖擊，比如對(duì)投資或支出的沖擊。Bernanke對(duì)BGG模型進(jìn)行了擴(kuò)展，考慮了非基本面因素亦推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格，經(jīng)由金融加速器機(jī)制，非基本面同樣影響真實(shí)經(jīng)濟(jì)。他在模型中納入外生資產(chǎn)泡沫。資本的基本價(jià)值是未來分紅的的貼現(xiàn)值。Bernanke對(duì)BGG模型的主要修正是：觀察到的資產(chǎn)價(jià)格可能持續(xù)偏離資本的基本價(jià)值，資產(chǎn)泡沫或狂熱導(dǎo)致此偏離。模型的新擴(kuò)展，主要是納入了資產(chǎn)價(jià)格因非基本因素出現(xiàn)的動(dòng)蕩，它影響真實(shí)經(jīng)濟(jì)。模型證明，盡管資產(chǎn)價(jià)格動(dòng)蕩之源泉互不相同，但資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)影響真實(shí)經(jīng)濟(jì)。
四、結(jié)論
關(guān)于貨幣政策與資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系，從新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派至今，不同的流派給出了不同的解釋[4]。Bernanke的模型使用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫進(jìn)行測(cè)度，使貨幣政策模型在進(jìn)行解釋、預(yù)測(cè)時(shí)有了更好地微觀金融基礎(chǔ)。Cecchetti從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度進(jìn)行研究，利用預(yù)期尾部損失（ETL）研究資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，進(jìn)而提出貨幣政策建議。不同方法的應(yīng)用會(huì)大大提高我們測(cè)度、控制風(fēng)險(xiǎn)的能力，提高貨幣政策的效果，進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)的發(fā)展[5]。
參考文獻(xiàn)：
[1] Bernanke， B.， Gertler， M.， 2001. Should central banks respond to movements in asset prices？ American Economic Review Papers and Proceedings 91， 253-257.
[2] Bernanke， B.， Gertler， M.， Gilchrist， S.， 1999. The financial accelerator in a quantitative business cycle framework. In Handbook of Macroeconomics. Vol. 1C， ed. John B. Taylor and Michael Woodford， 253-57. Amsterdam： Elsvier Science， North-Holland.
[3] Campbell， J. Y.， 2006. Asset prices and monetary policy. The University of Chicago Press. Chicago and London.
[4]漢桂民，蘇劍.貨幣政策與股票價(jià)格的關(guān)聯(lián)研究[J].求索，2010（12）：34-35.
[5] 漢桂民.貨幣政策與資產(chǎn)價(jià)格-基于DSGE模型的研究.濟(jì)南：山東大學(xué)博士學(xué)位論文，2012.
篇11
1931年，后成明史專家的以數(shù)學(xué)零分、文史滿分的成績被清華破格錄取，傳為佳話；但吳本清寒，從浙江北上資費(fèi)從何而來？即因經(jīng)介紹論文《西漢的經(jīng)濟(jì)狀況》賣給大東書局，得款80元；據(jù)陳明遠(yuǎn)先生考證：“按照實(shí)際購買力計(jì)算……根據(jù)歷史資料換算……1927年1圓‘國幣’約合人民幣35元；1936年1圓法幣約合今人民幣30元。”（《何以為生：文化名人的經(jīng)濟(jì)背景》），也就是大略相當(dāng)于現(xiàn)在的2500元。
而今卻是反過來，據(jù)報(bào)道，曾有研究生為交版面費(fèi)而去賣血的！（2006年11月2日《法制早報(bào)》）
在我這等俗人看來：賠本的買賣，哪個(gè)樂意去做？！
而在不俗、以學(xué)術(shù)研究為志業(yè)者，如國學(xué)大師章太炎即曾稱：“學(xué)以求真，不在致用”，恐怕如要求在某特定刊物，也是會(huì)全當(dāng)無此必要的。
篇12
1 美國次貸危機(jī)
2001年911事件后，美國網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅，美國經(jīng)濟(jì)衰退，為了防止經(jīng)濟(jì)過度下滑，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了寬松的貨幣政策，并且到2003年6月連續(xù)13次降息，1%的低利率持續(xù)到2004年6月。低利率政策極大刺激了消費(fèi)與投資，使得房地產(chǎn)市場(chǎng)迅速繁榮，房地產(chǎn)價(jià)格連續(xù)上升并出現(xiàn)泡沫。并且在美國政府的住房自有化政策的鼓勵(lì)下，大量次級(jí)貸款人紛紛向銀行申請(qǐng)貸款，但是當(dāng)利率上升時(shí)，他們又無力還貸。面對(duì)高房價(jià)和利息的收入，商業(yè)銀行更為了適應(yīng)競(jìng)爭，不斷降低貸款標(biāo)準(zhǔn)，使得風(fēng)險(xiǎn)加大。為了分散風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行將其賣給投行，經(jīng)過投資銀行的包裝，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，最后賣給投資者。在該過程中，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的見利忘險(xiǎn)和監(jiān)管不力更加促成危機(jī)的爆發(fā)。美國國內(nèi)的經(jīng)常項(xiàng)目赤字，而東南亞等新興國家的經(jīng)常項(xiàng)目盈余所帶來大量的美元的外匯儲(chǔ)備，再加上石油輸出國大量的美元儲(chǔ)備，都通過購買美國債券，使得美元又回到了美國。這樣就給美國金融機(jī)構(gòu)提供了大量的流動(dòng)性，面對(duì)有限的需求，金融機(jī)構(gòu)加劇了競(jìng)爭，不斷降低貸款標(biāo)準(zhǔn)給信用級(jí)別較差的借款人，在出現(xiàn)利率上升和房價(jià)下跌時(shí)，導(dǎo)致違約率上升，爆發(fā)次貸危機(jī)。正如Robin Blackburn所說：“次貸危機(jī)是一個(gè)金融化的危機(jī)，它是杠桿、放松監(jiān)管和金融創(chuàng)新共同締造的杰作”。
2 中國房地產(chǎn)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)
我國自1998年進(jìn)行住房體系改革，取消福利分房以來，房地產(chǎn)業(yè)逐漸成為國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)。當(dāng)然房地產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展離不開金融業(yè)的支持，經(jīng)過多年的發(fā)展，基本形成了以銀行信貸為主，同時(shí)包括股權(quán)、信托、債券等融資方式在內(nèi)的房地產(chǎn)金融市場(chǎng)。房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展迅速，我們不得忽視其存在的風(fēng)險(xiǎn)。 1 高房價(jià)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
近年來，我國房地產(chǎn)價(jià)格上漲過快，并且還有繼續(xù)上漲的勢(shì)頭。房價(jià)的過快上漲使得市場(chǎng)價(jià)格偏離實(shí)際價(jià)值，產(chǎn)生房地產(chǎn)泡沫。如果隨著人民幣升值預(yù)期等國內(nèi)外因素導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫破滅，作為抵押品的房地產(chǎn)價(jià)值就會(huì)下降，造成銀行信貸質(zhì)量下降，給銀行帶來巨大損失，并且持續(xù)上漲的房價(jià)，會(huì)促使投機(jī)的產(chǎn)生并擠占人民消費(fèi)支出，這些都不利于國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。 2 央行不斷加息，房地產(chǎn)業(yè)面臨利率風(fēng)險(xiǎn)
面對(duì)充足的流動(dòng)性和不斷上漲的通脹壓力，盡管加息的打擊面廣，但是央行還是在2011年里進(jìn)行了兩次加息，使得一年期貸款利息為6.31%。針對(duì)面前的CPI，還存在加息預(yù)期。雖然房產(chǎn)還貸有借款人收入作保障，但是個(gè)人按揭貸款利率上升，也會(huì)在一定程度上造成惡化信貸質(zhì)量。 3 房地產(chǎn)開發(fā)商負(fù)債經(jīng)營的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
我國房地產(chǎn)開發(fā)商除自籌資金外，由于其他融資渠道不暢，其開發(fā)資金多來自銀行貸款。隨著我國準(zhǔn)款準(zhǔn)備金率不斷上調(diào)，截止到2011年2月24日大型金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率已達(dá)19.5%，這就預(yù)示信貸額度會(huì)進(jìn)一步收緊，這樣就會(huì)使貸款門檻提高，一旦房地產(chǎn)商借不到錢，資金鏈條斷裂，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)暴露。 4 銀行職員道德風(fēng)險(xiǎn)和放貸的操作風(fēng)險(xiǎn)
篇13
1 日本房地產(chǎn)泡沫的破滅過程回顧
1.1流動(dòng)性過剩，資本集中涌入房地產(chǎn)市場(chǎng)
作者單位：[1]江蘇大學(xué)工商管理學(xué)院
二戰(zhàn)后，以制造業(yè)為龍頭的、外向型的日本經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整速度加快，對(duì)外貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大，流動(dòng)性過剩問題日益嚴(yán)重，日元升值預(yù)期迅速擴(kuò)大。迫于其他發(fā)達(dá)國家的壓力，廣場(chǎng)飯店協(xié)議后，日元迅速升值，流動(dòng)性危機(jī)凸顯。首先日元升值對(duì)外貿(mào)產(chǎn)生重大影響，出口受阻，使國內(nèi)制造業(yè)資本大量涌
入房地產(chǎn)等非生產(chǎn)領(lǐng)域。其次，日元的不斷升值以及國際上對(duì)日元的升值預(yù)期導(dǎo)致大量外國資本進(jìn)入日本，特別是房地產(chǎn)市場(chǎng)。流動(dòng)性過剩成為房地產(chǎn)泡沫制造了條件。
1.2 寬松的貨幣政策和財(cái)政政策為房地產(chǎn)泡沫化進(jìn)一步推波助瀾
日本中央銀行為了應(yīng)付日元升值帶來的經(jīng)濟(jì)不景氣，在一年左右的時(shí)間連續(xù)五次調(diào)低官方貼現(xiàn)率，由1986年1月的5%調(diào)到1987年2月的2.5%。由于制造業(yè)的嚴(yán)重過剩流動(dòng)性過剩，降低貼現(xiàn)率并沒有達(dá)到刺激消費(fèi)和增加投資的效果，這迫使日本政府不得不提供大量的貨幣，在1987年5月政府出臺(tái)了6兆日元規(guī)模的緊急經(jīng)濟(jì)對(duì)策。貨幣政策和財(cái)政政策的雙重推動(dòng)下，日本經(jīng)濟(jì)重新步人了繁榮的軌道，但是主要是房地產(chǎn)市場(chǎng)和證券市場(chǎng)的繁榮。財(cái)政政策和貨幣政策雙松的效果，進(jìn)一步加劇了流動(dòng)性過剩，為房地產(chǎn)泡沫化推波助瀾。
1.3 銀行寬松的信貸政策加劇了房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫化
日本的商業(yè)銀行在政府的雙松政策推動(dòng)下，執(zhí)行寬松的信貸政策。由于制造業(yè)的產(chǎn)能過剩，再加上房地產(chǎn)市場(chǎng)投資回報(bào)率居高不下，大量銀行信貸進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域。房地產(chǎn)價(jià)格的不斷上漲，銀行普遍認(rèn)為只要有房地產(chǎn)作抵押再多的貸款都不會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)。這為銀行的巨額呆帳埋下了禍患。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1992年3月房地產(chǎn)抵押貸款達(dá)到150萬億日元。1986年前后開始的地價(jià)和股價(jià)的上漲導(dǎo)致放款時(shí)借款人的抵押能力的增強(qiáng)和帳外資產(chǎn)的增加，從而促進(jìn)了不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款籌集到資金的企業(yè)，將其大部分資金用于購買將來有可能升值的土地等。
1.4 中央銀行突然收緊銀根造成房地產(chǎn)泡沫的破裂和持久的經(jīng)濟(jì)衰退
房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫不斷吹大，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)越來越大。這時(shí)房地產(chǎn)行業(yè)只要有一個(gè)環(huán)節(jié)受到?jīng)_擊，后果不堪設(shè)想。面對(duì)這種情況，日本政府主動(dòng)挑破了房地產(chǎn)泡沫。1989年5月31日日本政府改變貨幣政策方向，將維持了兩年多的2.5%的超低官方貼現(xiàn)率在隨后不到一年的時(shí)間內(nèi)調(diào)高到了6%，同時(shí)日本央行明確要求金融機(jī)構(gòu)限制對(duì)不動(dòng)產(chǎn)業(yè)的貸款投人。此時(shí)社會(huì)對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的資金投人急劇下滑。由于日本政府的緊縮性政策力度過大，再加上人們的預(yù)期改變，房地產(chǎn)泡沫的破滅在所難免，貨幣的供應(yīng)量急劇的減少，使得房產(chǎn)價(jià)格大幅下降，這就更加加劇了人們的恐慌心理，資金迅速退出房地產(chǎn)市場(chǎng)，房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金鏈的斷裂導(dǎo)致了泡沫的破滅，高速發(fā)展了幾十年的日本經(jīng)濟(jì)降到了低谷。
縱觀日本房地產(chǎn)泡沫破滅的過程，基本上是按照這個(gè)路線發(fā)展的：經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展—產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)—貿(mào)易大額順差—日元升值—流動(dòng)性過剩—擴(kuò)張性政策—熱錢投機(jī)地產(chǎn)—房地產(chǎn)泡沫—泡沫破滅—長期衰退。
2．中國房地產(chǎn)市場(chǎng)與日本的相似性
考察中國的房地產(chǎn)市場(chǎng)，與八十年代末的日本地產(chǎn)市場(chǎng)在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境上有著驚人的相似性：經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，資本由制造業(yè)向房地產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移；持續(xù)的巨額的貿(mào)易和資本的雙順差、人民幣升值的預(yù)期；寬松的貨幣政策和財(cái)政政策；銀行對(duì)房地產(chǎn)業(yè)寬松的信貸政策等等。
2.1產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整加快，大量資本由制造業(yè)向房地產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移
近年來中國經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整加快流動(dòng)性過剩，長期的經(jīng)濟(jì)繁榮積累了大量的資本。受全球金融危機(jī)的影響，我國外貿(mào)出口受阻，而國內(nèi)需求不旺，制造業(yè)相對(duì)過剩現(xiàn)象已經(jīng)很嚴(yán)重，而房地產(chǎn)市場(chǎng)卻空前繁榮，投資回報(bào)率遠(yuǎn)高于制造業(yè)。剛剛公布2009年年報(bào)的67家上市房地產(chǎn)公司中，凈利潤較2008年同期增長了7成左右；有14家業(yè)績同比增幅超過100%，共有40家毛利率超30%，占比高達(dá)59.7%。在這種情況下，資本大量由制造業(yè)和其它產(chǎn)業(yè)流向投資回報(bào)率更高的房地產(chǎn)業(yè)，很多原本不涉足房地產(chǎn)領(lǐng)域的企業(yè)開始轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)市場(chǎng)。例如以紡織服裝起家的雅戈?duì)枺鳡I業(yè)務(wù)和主要利潤增長點(diǎn)正在逐步轉(zhuǎn)移。該公司剛剛的2009年年報(bào)顯示，雅戈?duì)?009年實(shí)現(xiàn)凈利潤32.64億元，其中紡織服裝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約69億元，凈利潤約4.45億元，分別同比下降3.43%和8.52%；地產(chǎn)業(yè)務(wù)營業(yè)收入約51.95億元，凈利潤約11.9億元，分別同比增長49.88%和53.16%[1]。
2.2 貿(mào)易和資本雙順差，人民幣升值預(yù)期大，大量資本流入房地產(chǎn)行業(yè)
近年中國貿(mào)易順差增加速度很快，已經(jīng)是世界上最大的貿(mào)易順差國之一，外匯儲(chǔ)備達(dá)到2萬億美元，并有繼續(xù)增加的趨勢(shì)[2]。貿(mào)易上的巨額順差，再加上目前良好的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期，增加了國際市場(chǎng)對(duì)人民幣的需求，一方面造成中國嚴(yán)重的流動(dòng)性過剩的問題，為大量資本涌入房地產(chǎn)行業(yè)創(chuàng)造了條件；另一方面使人民幣存在巨大的升值壓力。與日本情況類似，人民幣升值通過流動(dòng)效應(yīng)和財(cái)富效應(yīng)作用于房地產(chǎn)市場(chǎng)，推高房價(jià)。
2.3 政府積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策下信貸資金大量流入房地產(chǎn)市場(chǎng)
由于金融危機(jī)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長的巨大影響，為刺激經(jīng)濟(jì)增長，中國政府推行了積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。與此同時(shí)，商業(yè)銀行也采取了寬松的信貸政策。這也為房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫化創(chuàng)造了條件[3]。例如從2009年上半年開始流動(dòng)性過剩，房地產(chǎn)開發(fā)商紛紛采用急速擴(kuò)張策略，大量從銀行借錢，在已披露年報(bào)的69家公司中，截至去年年底，債務(wù)總額達(dá)到5100.62億元，同比增長了34.34%，多數(shù)房企的資產(chǎn)負(fù)債率在70%以上，超過了公認(rèn)的55%的安全線。多數(shù)公司的負(fù)債比偏高，如果未來銀行利息上調(diào)，房地產(chǎn)政策收緊得到執(zhí)行，那些高負(fù)債的公司會(huì)面臨較大的挑戰(zhàn)[4]。
3 對(duì)策：如何避免重蹈日本房地產(chǎn)泡沫破滅的覆轍
我們應(yīng)該從日本的教訓(xùn)中得到一此啟示：日本巨額的貿(mào)易順差下，沒有頂住其他西方國家對(duì)日元升值的壓力，日元急劇升值，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生巨大的負(fù)面影響，同時(shí)加劇了流動(dòng)性過剩；而為了刺激經(jīng)濟(jì)，急劇降低貼現(xiàn)率，采用了寬松的貨幣政策和財(cái)政政策，流動(dòng)性過剩加劇；商業(yè)銀行對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)過于寬松的信貸政策把房地產(chǎn)泡沫迅速吹大。而日本政府為了消除房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫化，突然發(fā)力，采取了緊縮性貨幣政策，中央銀行大幅提高光方貼現(xiàn)率，同時(shí)限制金融機(jī)構(gòu)對(duì)不動(dòng)產(chǎn)業(yè)的貸款，房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫迅速破滅，不僅使房地產(chǎn)行業(yè)失去軟著陸的機(jī)會(huì)，而且?guī)沓掷m(xù)十幾年的經(jīng)濟(jì)衰退。吸取日本的教訓(xùn)，我們要通過多種手段，擠壓房地產(chǎn)泡沫，引導(dǎo)房地產(chǎn)行業(yè)的健康成長。
3.1 綜合運(yùn)用多種手段，解決流動(dòng)性過剩問題
流動(dòng)性過剩問題是房地產(chǎn)泡沫化的重要原因，要從多方面下手解決流動(dòng)性過剩問題。首先，要從源頭上消除流動(dòng)性過剩的基礎(chǔ)。促進(jìn)貿(mào)易政策改革，進(jìn)一步調(diào)整出口導(dǎo)向政策流動(dòng)性過剩，優(yōu)化出口結(jié)構(gòu)，有效管理出口增長，堅(jiān)決限制以資源、環(huán)境為代價(jià)的低成本出口。通過適當(dāng)抑制出口快速增長勢(shì)頭，減少因貿(mào)易順差形成的外匯流入導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣被動(dòng)增加。進(jìn)一步加快我國企業(yè)“走出去”的步伐，擴(kuò)大我國的海外投資，推動(dòng)從商品輸出向資本輸出的轉(zhuǎn)變。逐步改變貿(mào)易和資本 “雙順差”的狀況。與此同時(shí)，要繼續(xù)保持人民幣匯率的長期穩(wěn)定，頂住以美國為首的西方發(fā)達(dá)國家的壓力，避免重蹈日本“廣場(chǎng)飯店協(xié)議”的覆轍。其次，要用疏導(dǎo)的方式消化流動(dòng)性過剩。政府要加大產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，引導(dǎo)社會(huì)投資的流向，減少因?yàn)榻?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡帶來的流動(dòng)性過剩[5]，加大對(duì)農(nóng)業(yè)的投入，增加對(duì)中小企業(yè)的信貸支持，增加對(duì)居民合理消費(fèi)的信貸支持，擴(kuò)大內(nèi)需。
3.2 規(guī)范金融機(jī)構(gòu)對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的信貸政策
由于我國的房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫化程度遠(yuǎn)沒有日本那么高，同時(shí)吸取日本當(dāng)年的教訓(xùn)，在貨幣政策上，盡量避免利用大幅度提高貼現(xiàn)率的方式，壓縮房地產(chǎn)泡沫。法定存款準(zhǔn)備金率通常被認(rèn)為是貨幣政策中最猛烈的工具之一，并且具有強(qiáng)制性。提高法定存款準(zhǔn)備金率，一方面直接凍結(jié)銀行一定數(shù)量的流動(dòng)性，另一方面則影響貨幣乘數(shù)，產(chǎn)生多倍收縮效應(yīng)。在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，應(yīng)該更多的利用利率工具和公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)。針對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)，逐步收緊銀行信貸，限制大量信貸資金流向房地產(chǎn)業(yè)。鑒于目前房地產(chǎn)業(yè)對(duì)銀行資金的嚴(yán)重依賴，必須加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范，加大銀行對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)貸款和消費(fèi)信貸的監(jiān)管力度。嚴(yán)格執(zhí)行房地產(chǎn)企業(yè)資本金制度,提高企業(yè)自有資金的比重，土地購置和商品房開發(fā)數(shù)量必須同企業(yè)的資本金數(shù)量相聯(lián)系；加強(qiáng)房地產(chǎn)市場(chǎng)金融監(jiān)管，加大對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)貸款的監(jiān)管力度，嚴(yán)格審查房地產(chǎn)開發(fā)貸款發(fā)放條件流動(dòng)性過剩，嚴(yán)格房地產(chǎn)的準(zhǔn)入門檻，嚴(yán)禁違規(guī)發(fā)放房地產(chǎn)貸款。
3.3 綜合利用多種手段打擊房地產(chǎn)市場(chǎng)投機(jī)行為
房地產(chǎn)投機(jī)為主要有兩種。第一種是市場(chǎng)利益集團(tuán)的人為炒作，炒房者和不法開發(fā)商通過內(nèi)外合謀的方式，故意營造房源緊張的氣氛，抬動(dòng)房價(jià)上漲。第二種是社會(huì)上普遍存在著房價(jià)要漲的預(yù)期心理，投機(jī)房產(chǎn)獲取差價(jià)。對(duì)于第一種市場(chǎng)投機(jī)，主要應(yīng)通過相應(yīng)的市場(chǎng)監(jiān)管，打擊過度的投機(jī)炒作行為。對(duì)于第二種市場(chǎng)投機(jī)現(xiàn)象，難以僅靠簡單的市場(chǎng)管制就能遏制住，必須輔之以配套的措施。根據(jù)市場(chǎng)需求來調(diào)節(jié)利率，抑制房地產(chǎn)市場(chǎng)的過度投機(jī)，改進(jìn)貸款和抵押政策，禁止和預(yù)防銀行貸款進(jìn)入投機(jī)市場(chǎng)；有效增加普通住房供給，并對(duì)市場(chǎng)輿論加以合理引導(dǎo)，告訴買房者真實(shí)信息，擠去市場(chǎng)泡沫,房價(jià)畸高的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)充分暴露。通過改變投機(jī)者預(yù)期調(diào)節(jié)其投機(jī)行為[6]。
總之我們要吸取日本的教訓(xùn)，通過溫和的宏觀調(diào)控讓房地產(chǎn)熱和房價(jià)上漲幅度軟著陸，要給出政策生效和市場(chǎng)消化的空間和時(shí)間。基本的觀點(diǎn)是，綜合利用多種宏觀調(diào)控政策，使市場(chǎng)逐步地、緩慢地?cái)D壓泡沫。既要維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，又要保障房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
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[2]中國外匯儲(chǔ)備[R].北京:中國外匯儲(chǔ)備管理局,2009.
[3]汲鳳翔,金桂芳,賈海,對(duì)當(dāng)前房地產(chǎn)開發(fā)市場(chǎng)的評(píng)析，中國商貿(mào)[J].經(jīng)濟(jì)評(píng)論,2010(2).
[4]張志銘,房地產(chǎn)企業(yè)融資分析,315fj.com/fjnews/news1_show_list.asp?id=314
[5]呂爽.流動(dòng)性過剩分析，科技信息[J].經(jīng)濟(jì)評(píng)論,2002(6).
