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2007年1月1日開始實施的新會計準則將投資分為四類，分別為交易性金融資產、可供出售金融資產、持有至到期投資和長期股權投資。而2007年之前的會計準則將投資分為三類，分別為短期投資、長期債權投資和長期股權投資，其中短期投資又有短期股權投資和短期債權投資之分。

2006年末資產負債表中短期投資項目不為零的企業，在2007年1月1日開始實施新會計準則時面臨短期投資重分類的會計政策選擇問題。依據新準則的規定以及新準則實施一年多以來企業的實際操作，舊準則下的短期股權投資在開始實施新準則時有交易性金融資產和可供出售金融資產兩個可供選擇的重分類科目，短期債權投資在開始實施新準則時有交易性金融資產和持有至到期投資兩個可供選擇的重分類科目。

選擇不同的會計科目對企業資產負債表和利潤表的影響不同。依據新會計準則，在資產負債表日，交易性金融資產的公允價值變動計入當期損益，確認股票和債券的持有利得；可供出售金融資產的公允價值變動計入所有者權益中的資本公積，不確認持有利得；持有至到期投資在初始確認時，按照公允價值計量和相關交易費用之和作為初始入賬金額，而在持有至到期投資持有期間，不考慮公允價值變動，不確認持有利得。因此，短期投資重分類為交易性金融資產的會計政策會對企業當期利潤產生影響；而短期投資重分類為可供出售金融資產和持有至到期投資的會計政策，在金融資產持有期間，一般不會對當期利潤產生影響。本文將從以下幾個方面分析企業在短期證券投資重分類科目上的會計政策選擇。

二、盈余管理動因分析

所有盈余管理動因方面的因素對短期證券投資重分類科目的會計政策選擇都有兩方面的影響：一方面，企業希望通過會計政策選擇達到增加報告盈余的目的，從而獲得再融資、股票增值等方面的好處，這時傾向于選擇交易性金融資產科目；另一方面，資本市場受各方因素影響從而起伏不定，當整個市場面的起伏比較大時，企業投資的股票和債券的公允價值會跟隨市場面發生大的波動，這時企業會希望通過會計政策選擇減少公允價值波動對利潤的影響，傾向于選擇可供出售金融資產和持有至到期投資科目。結合我國資本市場，在2006年大牛市時，幾乎所有上市公司的股價都有不同幅度的增長，很多企業都想獲得金融資產持有利得對利潤增長的好處，因此 2007年1月1日80%以上的上市公司將短期證券投資重分類為交易性金融資產。而在2007年我國資本市場出現了幾次動蕩，金融資產的公允價值也跟隨大盤上下起伏，前期重分類為交易性金融資產的短期證券投資對利潤的影響出現波動，很多企業紛紛賣掉持有的交易性金融資產或者將持有的證券投資作為可供出售金融資產，以此來減少利潤波動。

1.政治成本。規模越大的企業，其政治敏感性越強。我國上市公司，特別是規模較大的國有控股上市公司仍然是政府宏觀調控和重點監督的對象，其政治敏感性尤為強烈。此外，規模較大的國有控股上市公司是公眾和媒體關注的焦點，公眾和媒體對規模較大的上市公司的聲譽具有十分重大的影響。在這種背景下面，規模較大的公司在選擇會計政策時，往往會考慮企業或個人的政治聲譽，從而避免會計政策的選擇對企業形象等產生不好影響。因此，在資本市場不能預期的情況下，規模越大的企業，越要避免公允價值變動引起的利潤波動，從而有選擇可供出售金融資產和持有至到期投資作為短期證券投資重分類科目的傾向。

2.報酬契約。經理是兩權分離的現代企業的核心契約主體。由于經理的努力行為不便于觀測，因此股東為了保護和增加其投資利益，同時也為了預防經理的偷懶行為和道德風險，在國內和國外的企業管理實踐中，很早就有將經理的報酬和企業業績掛鉤的做法。在這種激勵制度下，經理出于自身利益考慮一般會采用增加當期利潤的會計政策，有選擇交易性金融資產作為短期投資重分類科目的傾向。但是同時，當資本市場波動較大時，金融資產的公允價值變動較大，這便造成利潤波動加大，給投資者等相關利益人造成企業經營不穩定的局面，因此經理又要避免這種情況的產生，從而選擇不影響利潤的可供出售金融資產和持有至到期投資作為短期投資的重分類科目。到底選擇哪種會計政策要看經理在增加利潤和減小利潤波動兩種經濟后果中的選擇。

3.債務契約。企業債務水平越高，受債權人的限制條件就越多。債權人不希望它的債務方出現大的利潤波動。當企業的負債比率較高時，它的投資將受到債權人的制約。因此，負債比率越高的企業，越會在債權人的限制下采取保守的會計政策選擇，既選擇公允價值變動不會影響當期利潤的政策，以可供出售金融資產和持有至到期投資作為短期證券投資重分類科目。

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1.2我國制造業上市公司證券投資的分析

制造業是指對制造資源（物料、能源、設備、工具、資金、技術、信息和人力等），按照市場要求，通過制造過程，轉化為可供人們使用和利用的工業品與生活消費品的行業，包括扣除采掘業、公用業后的所有30個行業。制造業是我國國民經濟的支柱產業，是我國經濟增長的主導部分和經濟轉型的基礎。當前我國制造業正從高耗能、高污染、低技術含量、產品附加值較低向現代化、環保化、管理的科學化方向轉型。目前我國股票市場尚不成熟，其突出表現就是股票價格的異常波動，投資者的非理性程度也遠遠高于發達國家，帶來了大量的投機機會。近幾年來，通常作為投資客體的上市公司也熱衷于二級市場買賣股票。A股市場上不僅參與證券投資的上市公司越來越多，投入資金也越來越大。2011年有402家制造業上市公司參與證券投資，初始投資額由2010年的437.05億元增加到727.53億元，增幅為166.46%。以之相比較的是，這些上市公司2011年的主營業務收入降幅為12.64%。上市公司的投資動機從原來的閑置資金保值增值轉變為傾向于主動投資，更有甚者一些上市公司甚至利用募集資金進行短期證券投資。上市公司參與證券投資可以獲取短期收益，但會減少企業投入正常經營的資金，不利于企業長期發展。而一旦投資虧損，會“吞噬”企業正常經營獲得的收益。如蘭州黃河，2011年公司虧損1459萬元，而在2010年公司盈利為1.02億元，造成業績下滑的重要原因之一即是股票投資虧損。

雅戈爾2011年主營業務收入同比增長率為-20.49%，公司凈利潤為17.63億元，僅投資收益14.43億元，占比81.85%，2011年四季度共持有24家其他上市公司股權。制造業上市公司主要投資于實體經濟，如果我國制造業上市公司熱衷于短期證券投資行為，將可能對上市公司自身的主業經營發展戰略及證券市場甚至國家經濟的穩定產生不利影響。對此證監會對上市公司證券投資也做了規定。深圳證券交易所于2007年的《深圳證券交易所上市公司信息披露工作指引第4號———證券投資》在以下三個方面限制上市公司炒股：不得炒作自己的股票；不得使用募集資金炒股；不得使用銀行貸款炒股。深圳證券交易所于2009年的《中小企業板信息披露業務備忘錄第29號：超募資金使用及募集資金永久性補充流動資金》中亦有如下規定：上市公司使用“超募資金”償還銀行貸款或補充流動資金的，應當符合以下要求：一是公司最近12個月未進行證券投資等高風險投資；二是公司應承諾償還銀行貸款或補充流動資金后12個月內不進行證券投資等高風險投資并對外披露。可見監管部門認為上市公司從事證券投資屬于高風險行為。本文正是以制造業上市公司作為研究對象，通過今年來該類上市公司證券投資詳細數據分析其投資現狀，具有實際意義。

1.3主營業務發展與公司證券投資規模

理論指出，股東與經理人之間存在著利益沖突，具體表現在兩者對待項目投資風險的態度及處理的方式不同，由此就會導致企業存在無效率投資的行為。上市公司參與證券投資正是一種因投資短視而產生的無效率投資行為。管理者出于自身利益的考慮，會不遵循最佳投資政策，而選擇那些能迅速回報但并不能使公司價值最大化的項目進行投資。管理者的投資短視行為使得企業追求短期收益，延遲甚至放棄企業價值最大化的投資項目。自由現金流量理論認為，當公司主營業務成長性不佳時，通常也是公司處于生命周期的成熟階段或衰退階段，此時公司會擁有大量的自由現金。在我國制造業轉型期間，公司往往缺乏長期價值投資項目，在沒有完成產品結構調整戰略時，在新的利潤增長點尚未出現之前，上市公司有可能將過多的現金流投放到短期證券投資上以博取高風險的差價收益。基于以上理論分析，本文提出假設認為制造業上市公司會因為前期主營業務成長性不佳而參與證券投資。

假設1：前期主營業務收入增長率與當期證券投資規模之間負相關。另一方面，如果制造業上市公司過度利用富余資源投資于證券市場，可能會影響主營業務經營發展，諸如造成主營業務研發支出的不足，損害公司的長期發展。因此有必要進一步探索制造業上市公司證券投資與主營業務發展的影響。主營業務利潤率是指企業一定時期主營業務利潤同主營業務收入凈額的比率。它表明企業每單位主營業務收入能帶來多少主營業務利潤，反映了企業主營業務的獲利能力，是評價企業經營效益的主要指標。主營業務利潤率越高，說明企業主營業務市場競爭力強，發展潛力大，獲利水平高。該指標反映公司的主營業務獲利水平，主營業務突出，主營業務利潤率高的上市公司應當專注于主營業務的穩定發展，回避證券投資這類高風險的投資。固定資產投資擴張率反映了固定資產投資的擴張程度。該指標越大，說明企業正在進行較大規模的資產擴張投資項目，表明企業長足的盈利能力能夠有所增強，如果公司增加固定資產投資，必然會減少無效率的投資。因此本文選用主營業務利潤率代表主營業務的獲利水平，固定資產投資擴張率反映公司在主營業務上的投入，并提出以下假設：假設2：證券投資規模與當期主營業務利潤率之間負相關。假設3：證券投資規模與當期固定資產投資擴張率之間負相關。假設4：證券投資規模與當期主營業務收入增長率之間負相關。

2研究設計與樣本

2.1樣本選擇

本文選擇時段為2008年到2011年，采用半年度數據，以制造業上市公司為研究對象。為了保證數據的有效性，樣本中剔除了ST公司、B股公司、數據不全及異常數據的公司，最后得到1420個觀測值。財務與市場數據來自聚源數據庫與和訊網。本文以交易性金融資產和可供出售金融資產之和作為上市公司證券投資支出總額。

2.2模型選擇與變量定義

借鑒吳文莉（2011）及吳戰篪、李素銀（2012）的模型，提出本文的回歸分析模型。模型（1）中I為上市公司證券投資支出總額與當期總資產的比值，反映上市公司證券投資規模。模型（2）中的L為反映上市公司主營業務發展狀況的三個指標，即當期主營業務收入增長率、當期主營業務利潤率和當期固定資產投資擴張率。

2.3描述性統計

我國制造業上市公司證券投資占總資產的比率為2.1%，標準差為4.1%，可見不同上市公司參與證券投資的規模差異很大。2008-2011年樣本中，制造業上市公司的當期主營業務收入增長率為20.7%，但方差為55.2%，表明制造業上市公司之間主營業務成長性差異很大，對比上一期主營業務收入增長率均值可以發現，整體來看，參與證券投資的制造業上市公司主營業務收入普遍比去年同期要低。

3實證研究結果

本文利用SPSS16.0對樣本數據進行多元線性回歸，模型均在1%的水平顯著。此外，通過對VIF值的檢驗，多重共線性對本文的影響不大。在控制了其他影響因素后，前期主營業務收入增長率對當期證券投資支出之間沒有影響，假設1沒有得到支持，說明整體來看，對于參與證券投資的制造業上市公司來說，并沒有證據表明上市公司是因為主營業務成長性不佳而參與證券投資。主營業務收入增長率與證券投資支出之間沒有顯著相關性，說明制造業上市公司參與證券投資對主營業務影響并不顯著；主營業務利潤率與證券投資支出之間在0.01水平下顯著正相關，即主營業務獲利能力越強的公司，在證券上投入越多，這一現象說明制造業上市公司的過度投資；固定投資擴張率與證券投資支出之間在0.01水平上顯著負相關，說明制造業上市公司在增加固定資產投入時會減少證券投資規模。實證結果表明，固定資產投入越大的制造業上市公司會減少在證券市場上的投入，但主營業務盈利能力高的上市公司卻增加證券投資，有不務正業的現象。

4結論及政策建議

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直接獲取利益的方式主要有兩種：加大內部資產的投資和對外直接投資建廠。間接獲取利益的方式主要是通過對外證券投資所得。以上三種投資行為各有其運轉發揮模式，三種投資行為各自受不同的核心因素及次要因素的影響，當然也不排斥受共同的要素制約，比如企業投資前的內部環境。不同時間點和空間范圍不一樣的結構因素，所組成的投資結構不同，同時發揮出的功能性亦有其各自的特色。因此，本文需要具體分析以上這三種投資行為，影響其投資結果的因素具體有哪些。

一、內部資產投資

內部資產投資主要包括：固定資產投資、流動資產投資和無形資產投資。這三大資產的構成比例不同，企業回收的現金流量在數量上和速度上肯定有一定的差別。一般說來，我們可以從以下三方面來評價分析內部資產投資：

1.資本增殖能力。資本增殖能力，即是資本在運行中其價值量的增殖。這意味著不是數量上的“一次性增值”，而是“長期連環式增值”，不僅僅資本本身數量上的增值，更是資本生產能力的增殖提高。資本增殖能力的強弱與企業贏利能力有明顯正相關關系。資本增殖能力強則企業贏利多，贏利能力強，反之則弱。資本增殖能力可以通過企業贏利能力、企業發展能力的相關指標進行衡量。

2.資本回收能力。資本回收能力強弱通常由回收數量和回收速度兩方面所決定。內部資產投資，典型的即是固定資產和流動資產投資。從回收數量上講，二者均是投入的越多，回收的就越多；若從回收速度上講，在企業處于持續經營的前提下，固定資產回收一定優先于流動資產回收。因此，若在投資于固定資產和流動資產的資本成本差異不大的情況下，企業應該優先選擇固定資產投資，優先獲取現金流量回收。同時也有實證研究指出：流動資產投資越激進，即將企業更多的資金投入到長期資產上，有助于企業現金流的獲得。

3.變現風險。所謂變現風險，是指企業投入的資本在必要時期能夠迅速轉化為有用現金的難易程度或數量多少，能迅速轉化成現金或是能轉化大量現金則表示變現風險小，反之則表示變現風險大。因此，企業的長短期資產的變現風險顯而易見，長期資產相比于短期資產（流動資產）難以變現，其變現風險遠遠高于短期資產。同時，必要的流動資產是企業生產經營正常開展的重要保障，沒有充足的流動資產做保障，企業的生產線會輕而易舉的脫鏈，生產活動可能即時停止。故而企業決定長短期資產的投資比例時，除了考慮現金流的回收，還應該考慮到企業擴大規模后流動資產的必要投資，以及企業資產的變現能力，確保生產經營活動順利開展。內部資產投資，是企業在成長期選擇的必然投資行為。因為有限的資產規模，企業的綜合競爭力的上升空間也有限。企業的支付能力、贏利能力、營運能力、發展能力的提高均是建立在企業資產增加、運轉的基礎之上。

二、對外直接投資

對外直接投資，投資主體一般關注被投資企業（或稱為投資項目）兩個重要方面：資本結構和資產結構。對外直接投資的資產結構與企業內部資產投資考慮的內容相似，可以參考內部資產投資的結構因素作適當調整。而對外直接投資的資本結構則與其投資的組織形式息息相關。對外直接投資的形式通常包括合資、合作及并購。每一種組織形式都有其各自的優缺點，企業采用什么樣的進入方式需要參照具體的情況而定。處于成長期的企業在選擇投資行為時，基于自身的財務特點以及投資成本的考慮，在面對眾多投資選擇時，更傾向于合資合作的投資方式，這是因為合資合作方式具有適合成長期企業發展的優勢：

首先，減少資金的投入額。合資合作的投資方式是指投資企業與其他企業組建合資或合作經營企業。每一個企業的出資額均企業自己控制，除開必要的出資額，沒有強制性的出資額要求，這就為投資企業合理安排資金提供了一定的條件。與一次性大量資金的流出為代價而并購的投資方式相比，合資合作方式無疑更適合處于成長期階段的企業。其次，出資方式靈活多樣。合資合作的方式在出資形式上多種多樣，可以選擇貨幣性資金也可以是非貨幣性資金。貨幣性出資形式主要指現金和現金等價物。非貨幣性出資形式包括提供廠房、設備、專利權等可計量的非貨幣性資產。再次，便于投資企業的市場占領。各投資企業雖是不同的出資額，而組建企業后卻享受相同的市場份額，一定程度上擴大了投資企業投資前的市場份額，有利于市場銷售額的提高。最后，合資合作的投資方式，擴展了原有的企業合作關系網。企業關系網的擴展在一定程度上有利于企業業務的順利開展，甚至是降低企業的采購、生產、銷售成本，企業追求更高的利潤。

這些優勢毫無疑問節約了投資成本，保證了現金流量的必要存量，利于企業正常的生產經營，同時投資收益的增加使得企業的獲利能力增強。然而企業選擇投資行為時，也要考慮到該投資行為的不足。合資合作投資方式的不足在于：（1）控制權相對分散，經營效率較低；（2）自身的技術優勢和商業秘密容易泄露；（3）涉及的相關利益者較多，整合管理的壓力較大。

對外直接投資對于成長期企業來說，具有轉折點的作用，因為對外直接投資具有投資期長、投資流動性較差、投資額較大且集中、風險較高等特點，成長期企業的實力還不雄厚，能否承擔起投資失敗的后果是企業在作對外直接投資決策時，必須謹慎考慮的重點之一。因此，企業處于成長期階段時，對外直接投資是可選擇的投資行為之一，但必須經過詳細深入的調查統計分析，謹慎決策。

三、對外證券投資

一般來說，證券可以在證券市場上有償轉讓。證券投資是指企業通過買賣股票、債券等有價證券的形式所進行的投資，它是企業對外投資的重要組成部分。科學地進行證券投資，可以充分利用企業的閑置資金，增加企業的收益，降低風險，有利于實現企業的財務目標。企業對外證券投資，可以選擇單一的證券形式進行投資，也可以進行證券投資組合。一般來講，從分散投資風險以及投資收益最大化的角度考慮，企業通常選擇證券投資組合。企業在選擇對外證券投資組合時，常常根據三個要素來進行確定：

1.證券投資風險。“股市有風險，投資需謹慎”是市場上投資專家對廣大的投資者常用的提醒。證券組合的風險可分為兩種性質不同的風險，即可分散風險和不可分散風險。不可分散風險，即是市場風險，是由于某些因素給市場上所有的證券都帶來經濟損失的可能性。一般市場風險是不能通過證券組合分散掉的，通常使用風險報酬率對其進行補償。然而，這里的證券投資風險特指的是某些因素對單個證券造成經濟損失的可能性――可分散風險。一般情況下，企業可通過購買不同風險程度的證券類型，比如股票、基金、債券的多樣化組合，也可以通過購買跨行業的證券來降低投資風險，通常情況下持有的證券種類越多，證券組合投資的風險就越小。

2.證券投資的流動性。基于防止企業意外狀況時發生現金流量流出的需要，證券投資需要遵循流動性原則。各種具體的不同的證券在流動性上還是有差異的，比如股票的流動性要好于債券，而公債的流動一般又好于地方性債券。證券的流動性與證券持有的時間息息相關，持有時間的長短與其對應的風險及收益肯定是相互呼應的，這是因為不同時間點上時間價值的內在價值不同。這就要求證券投資者對時間因素進行充分考慮，以決定持有長短期證券的數量和比例。

3.證券投資的資本成本。證券的資本成本及證券本身持有的風險問題關系著組合的證券種類。證券投資，常用的分類是債券投資和股票投資。從投資的角度看，債券投資的資本成本和持有的風險明顯低于股票投資的資本成本及其風險。對于投資人來講，債券投資有定期支付固定利息的權利，并且到期歸還本金，不能還本付息的風險較低。相比于股票投資，它雖然收益較債券投資高，但同時承擔著被投資企業的財務風險，投資企業投資的資本不能歸還只能轉讓，同時股利分配是根據股利分配政策進行的，沒有債券投資的絕對的固定利息收入。因此，在資本成本一定的情況下，企業應該選擇投資收益最優的組合進行投資。

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[中圖分類號] F230 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2015）05- 0077- 03

1 公允價值的涵義及本質分析

1.1 公允價值的涵義

公允價值的英文是“Fair Value”，Fair的相關解釋是“公平的，正直的，公正的”，而中文將其翻譯成“公允”，則包含了公正、允當的意思。在會計領域，各國會計準則對于公允價值的定義不盡相同。

國際會計準則委員會（IASC）的定義是：公允價值，指在一項公平交易中，熟悉情況、自愿的雙方交換一項資產或清償一項債務所使用的金額。

我國的會計準則基于與國際會計準則和以上國家會計準則對公允價值類似的理解，將公允價值定義為：在公平交易中，熟悉情況的交易雙方自愿進行資產交換或債務清償的金額。

1.2 公允價值的本質

公允價值與歷史成本并不是對立的概念，它是客觀經濟等環境變化的產物，并隨著客觀經濟等環境的變化，其表現形式不斷發展，包括歷史成本、現行成本、現行市價，可變現凈值和未來現金流量的折現值。運用公允價值計量，是對經濟環境和經濟實質的反映。

從經濟學的角度來看，最能公允反映一項資產真實價值的是公平交易市場上的價格。由于在一個公平交易的市場上，集中了來自各方面的供給者和需求者，人們通過各自掌握的信息和估計進行競價，從而消除了個別供給者或需求者的偏見。在交易或事項尚未發生時，對市場價值發生變化的資產和負債以當前市場情況為依據進行重新計量，有時在缺乏市場價格時，還要應用現值技術。這種計量因為有各種條件的約束，在很多情況下不可能絕對的準確，只能是一個估計金額，即相對公允的價值。公允價值計量理念下，在編制報告日或交易日以后的任何新計量日，企業必須根據報告日的新情況，對各項資產和負債項目進行重新計量，動態地、及時地反映企業各項資產和負債價值的變化，并在報表中予以反映，使報表信息更相關，對決策更有用。

2 公允價值在新會計準則中的運用分析

雖然在新準則中部分地采用了公允價值計量屬性，但是公允價值在新準則中的應用是十分謹慎的。與國際財務報告準則相比，我國新的企業會計準則體系中在確定公允價值的應用范圍時，充分地考慮了我國的國情，做了審慎的改進工作。公允價值的運用必須滿足一定的前提條件，即公允價值應當能夠可靠計量。基本準則中也強調，企業一般應當采用 “歷史成本”，只有在會計要素金額能夠取得“并可靠計量”時，才能采用非歷史成本計量屬性。目前，主要在金融工具、投資性房地產、非共同控制下的企業合并、債務重組和非貨幣性資產交換等方面采用；另外，在各項使用公允價值的具體準則中，也嚴格限制了使用條件。比如，在非貨幣性資產交換中，提出兩個前提的，即交換是否具有商業實質，交易各方之間是否存在關聯方關系。這些限制條件，在一定程度上可以保證公允價值的“公允”表達，同時也可以有效遏制企業的利潤操縱。

2.1 公允價值在非貨幣性資產交換中的運用

我國原準則只允許以換出資產的賬面價值為基礎確定換入資產的成本，且只有在收到補價的情況下按比例確認收益，沒有引入公允價值。但當交換資產未來現金流量風險、金額、時間某一項不同時，或者交換資產預計未來現金流量現值不同，且差額與公允價值相比是重大時，仍以換出資產的賬面價值為基礎確定換入資產的成本，換入資產價值將失真。為此，新準則規定了確定換入資產成本的兩種計量基礎和交換所產生損益的確認原則，即公允價值計量和賬面價值計量。引入公允價值計量，由此產生的結果是，資產交換將產生利潤。而此前采用的賬面價值計算法，基本不產生利潤。

例如：某企業2014年5月1日，用一批庫存商品換入一臺設備，并收到對方支付的補價38.8萬元，該批庫存商品的賬面價值為120萬元，不含增值稅的公允價值為150萬元，計稅價格為140萬元，適用的增值稅率為17%（假設不考慮運費抵扣的進項稅）；雙方交易具有商業實質，該企業因該項非貨幣性資產交換，影響損益的金額為：公允價值150萬元-賬面價值120萬元=30萬元，而公允價值不能可靠計量時，則不確認損益。

2.2 公允價值在債務重組中的運用

新債務重組準則將債務重組收益計入營業外收入，對于實物抵債業務，引進公允價值作為計量屬性。按新規定，一些無力清償債務的公司，一旦獲得債務全部或者部分豁免，其收益將直接反映在當期利潤表中，可能極大提升其每股收益水平。

以資產清償債務為例：甲企業于2014年1月20日銷售一批材料給乙企業，不含稅價格為200 000元， 增值稅稅率為17%，按合同規定，乙企業應于2014年4月1日前償付貨款。由于乙企業發生財務困難，無法按合同規定的期限償還債務。經雙方協議于7月1日進行債務重組。債務重組協議規定，甲企業同意減免乙企業30 000元債務，余額用現金立即償清。乙企業于當日通過銀行轉賬支付了該筆剩余款項，甲企業隨即收到了償還的款項。甲企業已為該項應收債權計提了20 000元的壞賬準備。乙企業的賬務處理：①計算債務重組利得：應付賬款賬面余額234 000元-支付的現金204 000元=債務重組利得30 000元 。②應作的會計分錄為：借：應付賬款234 000，貸：銀行存款204 000及營業外收入――債務重組利得30 000。即債務人乙企業被豁免的30 000元，作為債務重組利得直接反映在當期利潤表中，而每股收益水平隨之得到了提升。因此，對作為債務人的上市公司而言，新的債務重組準則意味著，一旦債權人讓步，上市公司獲得的利益將直接計入當期收益，進入利潤表。對滬深股市無力清償債務的上市公司而言，一旦債務被全部或者部分豁免，可能大大提高其每股收益。

2.3 公允價值在非同一控制下的公司合并中的運用

在新準則中企業合并區分為同一控制和非同一控制下的合并，同一控制下的企業合并，合并方在企業合并中取得的資產和負債，應當按照合并日在被合并方的賬面價值計量；合并方取得的凈資產賬面價值與支付的合并對價賬面價值（或發行股票面值總額）的差額，應當調整資金本公積和留存收益。非同一控制下的公司合并視同一個公司購買另外一個公司的交易，企業合并中取得的資產、負債再滿足確認條件后，應按公允價值計量。在購買日，購買方的合并成本大于合并中取得的被購買方可辨認凈資產確認為商譽，并且在持有期間不再攤銷，與每個會計年度末應進行減值測試；在購買日，購買方的合并成本小于合并中取得的被購買方可辨認凈資產計入當期損益。

非同一控制下的公司合并采用公允價值計量，更為科學合理，克服了因采用成本計價模式而對企業資產價值的低估的缺陷，從而可以更真實地反映企業的資產價值及經營業績。

2.4 公允價值在金融工具確認和計量中的運用

《企業會計準則第22號――金融工具確認和計量》中的交易性金融資產中的證券投資類似于原先的短期證券投資。原準則規定，短期證券投資期末按照成本與市價孰低計量；新準則規定，交易性證券投資期末按照公允價值對金融資產進行后續計量，公允價值的變動計入當期損益。

在原準則中，短期證券投資僅對當市價低于成本價時，提取相應的減值準備，期末最高計價即為成本價。當市價比成本價高時，由于公司沒有拋出證券實現收益，賬面盈利并不能如實反映到當期損益中，但在新準則交易性證券投資期末按公允價值入賬，不僅賬面虧損可計入當期損益，而且賬面盈利也能直接計入當期收益。這就說明，當上市公司持有交易性證券投資當公允價值大于初始成本時，即使沒有拋售，其賬面盈利也可反映到當期盈利，從而提高每股的凈資產。

同時，新準則中對衍生金融工具也以公允價值計量。這要求上市銀行和證券公司應當考慮利用衍生金融工具進行風險管理的行為產生的重大影響，以及衍生金融工具對報表的影響。

2.5 公允價值在投資性房地產中的運用

我國在制定新準則體系之前投資性房地產歸入固定資產核算，是以歷史成本作為會計計量屬性進行計量的，投資性房地產全部比照固定資產和無形資產準則折舊或攤銷，并在期末進行減值測試，計提相應的減值準備，這在幣值穩定和社會平均勞動生產率不變的情況下，同時市場的交易價格是較為合理且公允的，并不會發生大幅度的變動，以歷史成本計量是可行的。但是近幾年我國房地產市場高速發展，并且專業人士預計這種漲勢將來也是漸進攀升的過程，如果以歷史成本計量，將不能如實反映公司的資產價值。公司采用公允價值法來計量其早些年購入的投資性房產后，將大大提高其凈資產和當期凈利潤，意味著公司中的投資性房地產溢價將在賬面上充分體現，巨額利潤將在賬面浮現。未來以公允價值體現的公司賬面凈資產，其參考價值大大提高。

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證券交易所得稅是以買賣證券資產產生的增值所得為課稅對象而征收的種稅，屬于資本利得稅的范疇。長期以來，經濟學家和立法者就資本利得稅制爭論不休，焦點在于資本利得是否為所得，如為所得是否實行特殊稅收待遇，是輕稅、免稅還是重稅。

(一)主張對資本利得不征稅　所持理由是：(1)根據“所得源泉說”的立法思想，所謂所得是指在來源上具有連續性和規律性的收入，而那些一次性或偶發性的收入因其既不能長久又無規律性則不能列為所得，證券資本利得就是其中的一種。弗里茨?紐馬克將其表述為，只有從一個可以獲得固定收入的永久性來源中取得的收入，才應被視為應稅所得。根據這一學說，資本利得本身價值的增值是偶發性、不規則的收入，不具有循環發生的源泉性質，是一種不能預期的意外收益，不應作為所得稅的課稅對象。同時資本轉讓過程中的損失也不能扣減其他應稅所得。(2)投資者所持有的資產之所以增值乃至產生利得，大多是通貨膨脹的結果，對由此而產生的證券轉讓收益征稅，將會導致對資本的侵蝕，不利于社會生產規模的擴大。(3)交易所得因其沒有規律性，往往需要冒較大風險才能獲得收益，盈虧難以預測與把握，因此可以將其視為風險收入。若對證券轉讓收益征稅，而對虧損又不予退稅，結果會導致投資風險的進一步擴大，從而阻止了資本的流動，不利于證券市場的發展。

(二)主張對資本利得征稅　其主要依據是：(1)根據“凈資產增加說”的立法思想，所得是指在一定時期內(如一年)投資者凈資產的增加額，而不論其來源是否具有連續性和規律性。美國經濟學家黑格和西蒙斯將所得定義為，一個人的消費加上或減去其財產價值的增減額。因此，所得包括已實現和未實現的資本性資產收益。資本利得與普通所得相比，并無任何實質性的差異，因為兩者都會使投資者的凈資產增加，如果對資本利得不征稅，顯然是厚此薄彼，有失公平。(2)資本利得屬于非勞動所得，勞動所得一般都要納稅，非勞動所得更應納入課稅范圍之內。(3)證券利得稅的征收可以調節某些證券投資者的巨額利潤，緩解社會分配不公。

主張對資本利得征稅的觀點中，還存在著具體稅制設計上的分歧。(1)關于資本利得計稅依據的分歧。按照“凈資產增加說”理論，對證券資本利得應該征稅，但凈資產增加的形式有兩種。因此，在關于資本利得稅計稅依據的選擇上，存在著兩種不同的設計方法：一是以增值表現為基礎的計稅依據。所謂增值表現，是僅在賬面上看到了凈資產數值的增加，但該部分價值并未實現，即“虛擬利得”。建立在權責發生制基礎上的以增值表現為計稅依據的理論認為，資本一旦產生，無論其價值是否已經實現，都表明投資者獲得了相應的經濟生產能力或經濟購買能力。因此，只要資本利得發生，就應當被確認并予以課稅。二是以增值實現為基礎的計稅依據。所謂增值實現，即由于資產的出售或轉讓所得使凈資產增值。建立在收付實現制基礎上的以增值實現為計稅依據的理論認為，資產在尚未出售之前，賬面上所反映出來的資產增值只是潛在的“虛擬利得”，需要投資者另外拿出一筆錢來交稅，甚至有可能迫使投資者提前出售有價證券來籌集稅款，從而改變投資結構影響資本構成。再者對尚未實現的資本增值進行測算和評估也是件不容易的事，費時費力，其結果也不一定準確。因此，只有當資產被售出或轉讓，賬面增值已經成為現實增值時，才能對其資本利得部分征收利得稅。(2)關于資本利得稅負擔輕重的分歧。關于資本利得稅的稅負輕重問題上，存在相反的兩種看法：第一，主張對資本利得采取輕稅政策。持此觀點的依據在于，對資本利得不征稅有違稅負公平原則，但又要考慮以下幾點因素，實行輕稅政策。一是資本利得與其他所得不完全等同，它是“紙上利潤”(Paper Profit)，通常會再投資于其他證券，而不納入正常家庭預算之內用于消費，即取之于投資，用之于投資。二是稅負聚集的考慮。通常情況下，資本利得是多年積累形成的，若在其實現時一次按較高的累進稅率課稅。則其稅負要比將資本利得按分期等量實現時的稅負重的多。這將造成課稅制度上的不公平，不利于從事長期投資。三是通貨膨脹的因素。部分資本利得是通貨膨脹的一種反映，這種名義所得的增加，并沒有增加投資者的實際購買力，假如課以重稅，則無異于沒收其部分資本。四是緊鎖效應的考慮。在實現基礎上，資產出售即發生利得稅負，如果采用高稅政策投資者為了節稅或避稅，可能不愿出售或延遲出售其資本資產，從而阻礙資產的正常流通，產生投資“鎖定效應”。五是對風險性投資誘因的考慮。資本利得是一種風險較大的投資收益，盈利與風險并存。若對盈利征稅而對虧損不予退稅，會導致投資風險的進一步擴大。為促使投資人從事收益高但風險大的產業給予優惠的稅收，有利于發展風險投資，從而提高經濟增長率。第二，主張對資本利得采取重稅政策。主張對資本利得課重稅的理由是：一是不勞性。資本利得是因資產增值而發生的所得，是一種不勞而獲的所得，而不勞所得應課以較辛勤勞動所得較重的稅率。二是高所得階層所占比例大。通常資本利得在高所得階層所占的比例較高，如課輕稅，無異于是對富人的所得課輕稅，有損于稅收的累進程度，從而使貧富更加懸殊。三是避免逃稅。如對資本利得采取較一般所得較輕的課稅措施，將可能誘使其他所得有意地轉變為資本利得形式，以逃避稅負。因此，是否對資本利得課稅以及如何課稅，見仁見智，各國一般是根據本國的具體國情權衡利弊，從而決定各自的稅收政策和相應的稅收制度。

二、證券交易所得環節課稅對證券市場的影響

證券交易所得環節的課稅通過增減證券投資者的可支配收入，從規模和結構兩方面影響證券市場的發展：

(一)影響證券市場規模的“收入效應” 在較為成熟的證券市場開征累進的證券交易所得稅，具有自動調節證券市場規模和價格漲跌的“自動穩定器”功能。如果證券價格上漲，投資者交易所得上升，隨之而來的證券交易所得稅負的上升使得投資者稅負加重，從而導致證券市場規模縮小，抑制了證券價格的進一步上漲。反之亦然，因此，在成熟證券市場上證券交易所得稅是調節證券市場供求關系，平抑證券市場起落的有效杠桿。而在不成熟的證券市場，開征證券交易所得稅會減少投資者的證券交易收益，有抑制證券市場上漲或促使證券市場下挫的緊縮效應。國際上有些地區曾因開征證券交易所得稅的消息而引起證券市場狂跌。因此，何時開征證券交易所得稅，必須根據本國證券市場發展水平和經濟狀況來決定，不能盲目征收，否則必然會引起證券市場的動蕩。

(二)影響證券市場結構的“替代效應” 首先，證券交易所得稅能夠影響證券投資的時期結構。若對證券持有期的長短不同的

所得課以不同的稅負，如對持有期較長的證券交易所得課以較低的稅或免稅，而對持有期較短的所得課以較高的稅，則能改變投資者持有證券時間的長短，起到抑制投機行為，鼓勵人們從事長期投資的作用。其次，證券交易所得稅能夠影響證券投資的種類結構。根據投資收益取得的風險程度的不同，實行允許資本損失從增益中抵消的稅收政策，則會起到鼓勵風險性投資的作用。最后，證券交易所得稅具有“投資鎖定”效應。對證券交易所得征稅，尤其是在適用高稅政策時，投資者著眼于減輕或規避稅負的考慮，可能會選擇持有證券，而不是出售，這就把投資者鎖定在現有的投資組合中，導致“投資鎖定”效應的發生，不利于投資者依據經濟情況變動來重新安排最優的投資組合，在客觀上干擾了證券市場的正常運轉。

三、海外證券交易所得環節課稅的比較

證券交易所得是各國資本利得課稅的重要對象。對證券交易所得課稅，不僅涉及股票、債券等一般有價證券，有的國家還對認股證書(如日本)、投資股權(如西班牙)及其他證券財產權利的交易所得課稅。伴隨著證券市場的產生和發展，海外許多國家(地區)尤其是經濟發展水平和證券市場發育程度較高的國家(地區)，在證券交易所得稅方面進行了多方面富有成效的探索。本文對海外交易所得課稅情況進行了比較分析。

(一)證券利得的課稅方式與稅率的比較　從各國(地區)課稅情況看，證券交易所得的稅務處理主要有三種方式：第一，免稅。有三種選擇：一是對一般利得都免稅，因而證券利得也不征稅。如香港稅法規定對資本利得一般不征稅，但如果投資者在短期內頻繁炒作而獲利，其所得可被香港稅務當局裁定為經營性所得，并入其他所得計征薪俸稅。二是對其他利得課稅，但對證券利得免稅。如我國臺灣所得稅法規定對證券交易所得免征所得稅，但對證券交易損失也不允許從其他所得中扣除。三是對部分證券利得免稅。如瑞士對個人從事期匯交易和金融期貨實現的資本利得和出售或使用期權實現的利得是免稅的。第二，作為普通所得并入綜合所得課稅。多數國家將證券買賣的價差收益視同普通所得，根據投資者是自然人或是法人，將其證券利得并入個人或公司綜合所得中一起課征所得稅。實行這種課稅方式的國家主要是那些不區分利得與所得而同等課稅的國家，如埃及、冰島、印度尼西亞、挪威、俄羅斯、瑞典等。美國從一開始就對股票投資的資本利得征稅，并且從1921年開始，它們就適用于優惠的低稅率。但考慮到所得稅稅率的大幅度降低和課稅級距數的簡化，美國在1986年稅改法案中刪除了資本利得和普通所得的差別，將過去資本利得的各項優惠予以取消，從1988年開始，所有變現的資本利得都視為普通所得納稅，最高稅率定在28％。第三，對證券利得實行單獨課稅。即將證券交易所得從公司或個人所得中分離出來，不再計入綜合課稅所得而單獨依率計征。有的適用特別稅率(一般都是比例稅率)，如巴西(15％)、法國(19.9％)、葡萄牙(10％)等；有的采用簡易辦法征稅，即按出讓價格的一定比例計征。例如，意大利對出讓超過總股本一定比例的推定利得，按出讓價格的1.05％課稅(其他證券利得按凈利得適用25％稅率課稅)。又如日本對于上市股票，把轉讓股票總價額的5％視為推定所得，對于可轉換債券、認股證書，把售價的2.5％視為推定所得，分別按10％和20％的個人所得稅稅率(實際相當于轉讓總價的0.5％)進行源泉扣稅。從稅負看，除愛爾蘭利得課稅統一實行40％的高稅率以外，其他國家對證券利得單獨課稅的一般都適用較低的稅率。

(二)長期證券利得與短期證券利得的比較　區分長短期利得是資本利得不同于所得課稅的重要表現之一，許多國家對資本資產擁有時間長的，實行低稅甚至免稅，相反則實行高稅，以達到鼓勵長期投資，抑制短線投機。如德國規定對投機性的資本利得扣除一定免征額后全部課稅，對長期性資本利得免稅。法國對公司資本利得分短期(兩年以內)和長期(兩年以上)，前者按33％征稅。后者按15％征稅。瑞典對長期證券利得超過免征額部分的60％給予免稅，而對短期證券利得超過免征額的部分全額課稅。當然，也有國家不考慮證券持有期的長短，統一實行比例稅率。如美國個人所得稅對長短期證券交易利得實行最高稅率為28％的同等稅收待遇。區分證券長短期利得的界線為1年的比較普遍，即持有證券1年以上的為長期利得，不足1年的為短期利得，如澳大利亞、奧地利、印度、土耳其、葡萄牙等。但區分界線也有長于1年的，如西班牙、法國、瑞典、挪威(同為2年)；丹麥(3年)；芬蘭(5年)等。也有短于1年的，如德國、盧森堡(同為6個月)等。

(三)計稅依據的比較　從各國(地區)課稅情況看，證券交易所得的計稅依據并不相同。第一，資本損失沖抵和結轉的比較。基于證券投資的高風險性，為了體現公平原則和鼓勵投資，各國根據其自身特點，在對證券利得征稅的同時，分別規定了證券交易虧損的彌補政策，允許證券利虧在證券利得范圍內沖抵和結轉，因而各國的計稅依據也不盡相同。英國對于資本損失只能在資本利得范圍內扣除，可無限期后轉。加拿大資本凈損失的50％可從課稅所得額中扣除，但以2000加元為限，不足抵扣者可前轉一年和無限期后轉。美國聯邦稅法對個人股票買賣的資本損失是否能一次性從資本利得中扣除有具體規定：投資者的資本損失(長期和短期)可從資本利得中扣除，并規定短期資本損失先扣除，長期資本損失后扣除。如資本損失超過資本利得，還可以投資者的通常收人(如工資收入)相抵，但不得超過3000美元，其余的資本損失則可帶到下一年度再申報。也就是說，美國只對股票交易者的凈利得征稅。至于公司的資本損失，可以用資本利得沖抵，當年未沖減完的，可前轉三年或后轉五年沖減，如還不能沖減完了，則不得再沖減。第二，確定免征額。為了鼓勵中小投資者，照顧低收入階層，許多國家在對證券利得征稅時做了關于免征額的規定。如法國對個人出售股票所取得的利得課稅僅限于超過起征點的部分。加拿大規定公司的資本利得在并入一般所得課稅時，可以先扣除50％，即減半征收。個人的資本利得在減半征收之前，可以先扣除每人的累積免征額10萬加元。第三，考慮通貨膨脹的影響。證券交易所得一般包括有通貨膨脹的因素。因此，出售證券利得應區分名義所得和實際所得分別課稅。為了使證券交易所得稅更加合理，在課稅時需要將名義所得按通貨膨脹率調整為實際所得，大多采用指數化的調整方法，這就消除了因物價上漲而造成的虛假收益。如澳大利亞對居民不超過一年的股票收益，并入綜合收入課征個人所得稅；超過一年的，則允許在計征個人所得稅時按通貨膨脹指數調整計稅額。美國考慮通貨膨脹對交易利得的影響，采用“指數法”，以售價扣除通貨膨脹調整后的歷史成本作為計稅依據。如出售一項長期證券，售價為150萬美元，原始買價為100萬美元，持有期5年，同期平均通貨膨脹率為8％，其應稅利得為3.07萬美元[150-100×(1+8％)5]。

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與現行稅制相比較，資本利得稅的優越性是比較明顯的。

所謂資本利得稅，簡單而言就是對投資者證券買賣所獲取的價差收益（資本利得）征稅。在西方發達國家的證券市場中，一般不征收或征收極低的印花稅，代之以對資本利得征稅。在這樣的稅收體系下，一般能起到“多獲利者多交稅”的效果，對資本市場的貧富兩極分化能起到一定的自發抑制作用。不僅如此，當市場活躍時，由于獲利者的絕對數量和獲利程度都大大提高，稅收收入將隨之有一個較大的增幅，從而對正日漸升溫的市場起到持續自發“抽血”的作用，有利于市場理性的維持和千衡發展的實現；當市場低迷時，獲利者給予數量（通常會）下降，但由于做空機制的存在，市場上仍不乏投機獲利者，此時對資本利得進行征稅，在客觀上起到了抑制空方投機獲利空間、減輕（甚至免除）多方稅收負擔的作用，有利于市場走出低迷、重新振作。簡言之，資本利得稅體系及其內在的自發調節市場起落的機制有利于市場的穩健發展；當然，西方發達國家證券市場也是經常起伏動蕩著的，那是因為決定市場升降趨勢的因素為數甚多，而稅收對市場的自發調節作用也有其客觀上的局限性。另外，資本利得稅制度下“多獲利者多交稅”的具體實施效果比之印花稅也更好地體現了稅收征管的量能原則和公平原則。

在我國，以資本利得稅代替印花稅作為資本市場的主體稅種，還具有特別的意義。

如我們所知，我國股票一、二級市場在實際上是相互割裂的，二者存在相當大的價格差；并且一級市場資本利得收益具有明顯的短期性和單純性特點，因此單對一級市場的資本利得征稅，不但在現實上是完全可行的，而且對解決目前市場中存在的一系列重大問題將有十分重大的意義。如果按20%的比例稅率計算，只要新股上市后漲幅在50%以上，則征收資本利得稅所得就會超過按10%籌資額減持國有股的所得。因此，其現實意義是非常明顯的：通過對一級市場征收資本利得稅所獲取的新增收益補充社保基金，就可順勢降低國有股減持售價，從而為有關利益方在定價問題上達成共識創造關鍵性的條件。其合理性體現在如下兩個方面：其一，一、二級市場的割裂主要體現在二級市場價格水平遠高于一級市場，由此造成絕大多數新股上市都有相當可觀的漲幅，一些析股的漲幅甚至超過100%，一級市場普遍存在的這種超額收益與其所對應的風險是極不相稱的，也是非市場化取向的。從公平稅賦的角度看，應該對一級市場存在的這種低風險高收益征收資本利得稅，這有助于維護投資者財富增量的公平性和合理性；其二，在很大程度上是國有股暫不流通導致了兩個市場的割裂，那么對于由此在一級市場產生的超額收益，理應通過征收資本利得稅的形式來“彌補”國有股暫不流通的“損失”。在一級市場引入資本利得稅不僅是解開國有股流通難題的鑰匙，而且它將對整個資本市場的規范發展產生積極的影響。首先，它實際上降低了一級市場的收益水平，對于申購成本很低的普通投資者來說，征稅以后仍然能夠保證獲得較好的投資收益；但對于申購成本較高的融資申購來說，征稅將可能使其面臨虧損；因此，征稅將遏制融資申購行為，提高申購中簽率，從而保護一級市場投資者的利益。其次，根據所得稅制的超額累進原則，對于漲幅過大（往往是小盤股）的還可以在20%的基礎上實行加成征收，由此可以打擊“惡炒”小盤股的行為，加強價值型投資的市場主導地位。再次，它可以促進新股發行市場化的改革，為一、二級市場的接軌創造條件，最后，先行在一級市場試點資本利得稅可以為我國全面推行資本利得稅政策積累經驗；畢竟，如赫如玉先生指出的，一般來說新興證券市場征收印花稅，成熟的市場則以所得稅為資本市場主體稅種；免征印花稅、改征資本利得稅隨著各國證券市場的日漸成熟日益發展，將成為全球證券交易稅制演變的長期趨勢；從我國證券市場的長遠發展來看，以資本利得稅代替證券交易印花稅，也是大勢所趨。

二、我國二級市場推行資本利得稅的可行性分析

盡管單就理論分析，以資本利得稅替代印花稅作為我國證券市場（二級市場）的主體稅種具有必然性，但就目前客觀情況看，筆者認為立即推行這一稅收體系的替代時機尚未成熟。過去數年中，證券市場對開征資本利得稅時有議論，但最后都未能實施，2001年11月間，為扭轉股市連續數月的低迷態勢，財政部還調低了證券交易印花稅稅率，而資本利得稅的推行則仍被排除在政府的決策選擇之外，足見政府對開征此稅的謹慎。就客觀情況看，目前在二級市場推行這一稅種存在如下困難；

1.技術方面的困難，也即“利潤確定”的困難性。是按當筆交易課征或是按當月累計交易所得課征？如果出現當期虧損是否可以抵扣？又如何進行抵扣？如此等等，都需要有具體的規定。同時，開征此稅需要有先進的稅務電子化系統和科學的稽查技術，才能對利潤進行及時準確的確定，而目前我國顯然還不完全具備這樣的科學技術條件。

2.就監管方面要求看，顯然對利得征稅有其合理性，但因為利得稅遠較交易印花稅復雜，核算利得困難而且操作可行性差，因此推行開來會對證券市場產生不利影響；從世界范圍來看，凡是征收交易所得稅的國家，均對交易的損失補償作了相應的規定，使得交易所得稅是在凈所得的基礎上進行征收，而這一環節的完善不但需要技術上的配套，同時還需要監管體系的更加完善，以防止投資者通過資產的轉移以規避交易所得稅。從目前的情況來看，我國的監管機構要想做到這一步，短期內是有一定難度的。

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一、加強資金安全管理

對于資金安全管理，筆者認為應著重做好以下幾方面的工作，構筑起資金安全管理的“防火墻”。

1.單位負責人和財會人員要加強并提高對資金安全管理工作重要性的認識。資金管理是財務管理的基本職責和首要任務。單位加強資金安全管理是以一貫之的財務管理的基本需要，是嚴格執行國家財經紀律的一項重要內容，是從源頭上預防經濟犯罪、避免財產損失的一項重要措施，也是其持續、健康發展的一項基本保證。特別是單位的法定代表人，更是資金安全的第一責任人，必須全面掌握本單位資金安全管理工作的狀況，結合實際，采取有效措施，糾正和防范在資金安全管理方面存在的問題和隱患，著力構筑資金安全管理制度及其保障體系，確保資金安全。

2.不斷完善資金安全管理內部控制制度。管理層和財會人員必須嚴格按照財政部制定的《內部會計控制規范――基本規范（試行）》和《內部會計控制規范――貨幣資金（試行）》等法規的要求，建立起適合本單位行業和業務特點，以及資金運轉規程的資金安全管理內部控制制度，并認真組織實施，確保不相容崗位的相互分離、相互牽制。特別是對資金管理的關鍵崗位和薄弱環節實施稽核，并組織定期、不定期或突擊式的抽查、檢查，發現問題，及時糾正，盡快建立和完善有關管理制度。

3.認真落實銀行對賬單“雙簽”制度。單位要對銀行預留印鑒和重要空白票據分人管理，指定專人每月至少核對一次銀行賬戶，編制銀行存款余額調節表，使銀行存款日記賬賬面余額與銀行對賬單調節相符。對未達賬項要高度重視，須及時查明原因予以處理。財會部門負責人對每月的銀行對賬單和銀行存款余額調節表必須認真審核并簽字，然后交由本單位審計部門負責人復核簽字，并報經主管負責人或總會計師審核后與當月會計憑證一同保存。資金管理的“雙簽”制度，既可保證資金安全內控制度的落實，又是強化經濟責任的有效手段。

二、提高資金使用效益

在搞好資金安全的基礎上，進一步提高資金使用效益是單位追求的更大目標。大家知道，資金的投放和運用包括兩個方面的內容：一方面是單位為了取得收益而發生的短期資金運作，例如營運資金的管理；另一方面是單位為了取得收益而發生的長期資金運作，如證券投資、基金投資等。

1.對于短期資金運作，必須做到以下三點:

(1)確定最佳資金持有量。一個單位持有過多流動資金，相應的收益勢必降低，因而應當在風險和收益之間進行權衡，將流動資金的數量控制在合理的范圍內，以便在保證單位經營活動所需資金的同時，盡量減少閑置的資金數量，提高資金收益率。

那么，單位持有多少數量的資金是比較理想的狀態呢？經濟學家提出了許多模式，如成本分析模式、存貨模式和現金周轉期模式等。筆者這里著重介紹一下現金周轉期模式。現金周轉期是指從現金投入生產經營開始，到最終再轉化為現金的過程；該模式則是從現金周轉的角度出發，根據現金的周轉速度來確定最佳現金持有量。

(2)做好資金的日常管理。 最佳現金持有量確定之后，還應采取各項措施加強資金的日常管理，以保證現金的安全、完整，最大程度地發揮其效用。具體方法有:①加速收款。采取積極妥善的收賬策略，縮短應收賬款的時間;②合理利用“浮游量”；③推遲應付款的支付。在不影響單位信譽的情況下，盡可能推遲應付款的支付期等等。單位采取了以上有效管理，估算出了可支配資金的多少，就可以據情進行購買證券等投資理財。

(3)進行短期有價證券投資。目前，可供單位選擇的短期有價證券投資的方式主要有：銀行定期存單、國庫券、商業票據、政府短期債券、企業債券等。該類方式的特點是單位持有期限一般在1年以內、流動性強、易于轉化為已知金額現金、價值變動較小。如果單位負責人和財會人員思想意識到位、管理得當，可為單位增加相當可觀的利息收入或資本利得凈收益。舉一個最簡單的例子，假如一個企業將活期存款賬戶100萬元可支配資金轉存為1年期銀行定期存單，按目前2.79%年利率計，即可增加增量利息收入2.07萬元。

單位決策層和財會部門進行短期資金運作的主要目的是配合單位對現金的需求，故應投資于那些風險低、變現能力強的有價證券投資品種。

2.對于長期資金運作，要區別情況，從嚴把關。長期資金用于證券的投資分為債券投資、股票投資、證券投資基金和證券投資組合4類。

(1)債券投資。在進行債券投資決策時，當債券價格低于債券價值時，才值得去投資。債券價值等于債券所能帶來的未來現金流量的現值。債券所能帶來的未來現金流量包括利息和本金。計算債券現值的折現率通常是市場利率或投資單位所要求的必要收益率。債券投資的優點在于本金安全性高、收入穩定性強、市場流動性好，缺點是購買力風險大。

(2)股票投資。隨著我國資本市場國際化進程的加快和國有股權分置改革的基本成功，股票投資已成為單位進行證券投資的一個重要方面，并將變得越來越重要。同債券價值一樣，股票價值等于其所能帶來的未來現金流量的現值。未來現金流量包括股利和將來出售股票的價格。計算股票現值的折現率通常是市場利率或投資單位所要求的必要收益率。當股票價格低于其內在價值時，才值得去投資。股票投資的優點在于能夠獲得較高的投資收益、能夠適當降低購買力風險、擁有一定的經營管理權，缺點是求償權居后、股票價格不穩定及股利收入不穩定。

(3)證券投資基金。投資基金的風險介于股票投資和債券投資之間，它是一種利益共享、風險共擔的集合證券投資方式。單位投資證券投資基金時，應根據開放式基金和封閉式基金的不同特點，不同類型基金及基金管理公司的特點和投資風格，以及自身對風險的偏好，合理選擇基金投資品種。同時，也要加強風險管理和控制，制定有關風險規避措施和相應策略。證券投資基金的優點在于：具有專家理財的優勢；具有積少成多的優勢；具有注重投資組合以分散風險的特點；相對股票，費用較為低廉。缺點是：無法獲得很高的投資收益；大盤整體大幅度下跌時，投資單位承擔風險較大。

三、提高風險防范意識

長短期證券投資等的資金運作作為單位經濟活動的一個主要方面，總體上應和單位的整體發展方向和戰略目標相一致。具體而言應堅持以下原則，并且將風險防范措施貫穿于資金運作的整個過程，進而方能處理好資金安全和效益的關系。

1.合法性原則。單位證券投資等資金運作要以合法的資金來源投入到合法的投資對象，不論從投資的主體和客體上，還是投資的決策程序上都要合規合法，這樣才能確保投資的安全和效益。

2.效益性原則。單位證券投資等資金運作的目的之一是為了取得收益。在復雜的市場經濟條件下，環境變化莫測，不確定因素很多，每一項投資未必都會取得預期收益。這就要求單位在進行投資決策時應廣泛收集資料，了解市場行情，正確選擇投資時機和投資對象，科學決策，加強可行性論證分析，以取得比較好的經濟效益。

3.安全性原則。首先要求單位不得用專項資金和非經營性資金進行投資，其次要求在進行投資時，應當按照規定的程序報批，最后要求對投資對象進行深入的分析，在確保資金安全、完整收回的情況下，才能進行投資。

綜上所述，各單位的資金安全是資金獲得收益的前提和保障，資金高收益是單位追求的理想目標；資金安全是基礎，資金效益是關鍵，兩者互為因果、相互影響、相輔相成、不可割裂。成功的資金管理的實踐證明:良好的資金安全管理和可企的高收益定能促進單位走上又好又快的可持續健康發展軌道。

參考文獻:

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所謂資本利得稅，簡單而言就是對投資者證券買賣所獲取的價差收益（資本利得）征稅。在西方發達國家的證券市場中，一般不征收或征收極低的印花稅，代之以對資本利得征稅。在這樣的稅收體系下，一般能起到“多獲利者多交稅”的效果，對資本市場的貧富兩極分化能起到一定的自發抑制作用。不僅如此，當市場活躍時，由于獲利者的絕對數量和獲利程度都大大提高，稅收收入將隨之有一個較大的增幅，從而對正日漸升溫的市場起到持續自發“抽血”的作用，有利于市場理性的維持和千衡發展的實現；當市場低迷時，獲利者給予數量（通常會）下降，但由于做空機制的存在，市場上仍不乏投機獲利者，此時對資本利得進行征稅，在客觀上起到了抑制空方投機獲利空間、減輕（甚至免除）多方稅收負擔的作用，有利于市場走出低迷、重新振作。簡言之，資本利得稅體系及其內在的自發調節市場起落的機制有利于市場的穩健發展；當然，西方發達國家證券市場也是經常起伏動蕩著的，那是因為決定市場升降趨勢的因素為數甚多，而稅收對市場的自發調節作用也有其客觀上的局限性。另外，資本利得稅制度下“多獲利者多交稅”的具體實施效果比之印花稅也更好地體現了稅收征管的量能原則和公平原則。

在我國，以資本利得稅代替印花稅作為資本市場的主體稅種，還具有特別的意義。

如我們所知，我國股票一、二級市場在實際上是相互割裂的，二者存在相當大的價格差；并且一級市場資本利得收益具有明顯的短期性和單純性特點，因此單對一級市場的資本利得征稅，不但在現實上是完全可行的，而且對解決目前市場中存在的一系列重大問題將有十分重大的意義。如果按20%的比例稅率計算，只要新股上市后漲幅在50%以上，則征收資本利得稅所得就會超過按10%籌資額減持國有股的所得。因此，其現實意義是非常明顯的：通過對一級市場征收資本利得稅所獲取的新增收益補充社保基金，就可順勢降低國有股減持售價，從而為有關利益方在定價問題上達成共識創造關鍵性的條件。其合理性體現在如下兩個方面：其一，一、二級市場的割裂主要體現在二級市場價格水平遠高于一級市場，由此造成絕大多數新股上市都有相當可觀的漲幅，一些析股的漲幅甚至超過100%，一級市場普遍存在的這種超額收益與其所對應的風險是極不相稱的，也是非市場化取向的。從公平稅賦的角度看，應該對一級市場存在的這種低風險高收益征收資本利得稅，這有助于維護投資者財富增量的公平性和合理性；其二，在很大程度上是國有股暫不流通導致了兩個市場的割裂，那么對于由此在一級市場產生的超額收益，理應通過征收資本利得稅的形式來“彌補”國有股暫不流通的“損失”。在一級市場引入資本利得稅不僅是解開國有股流通難題的鑰匙，而且它將對整個資本市場的規范發展產生積極的影響。首先，它實際上降低了一級市場的收益水平，對于申購成本很低的普通投資者來說，征稅以后仍然能夠保證獲得較好的投資收益；但對于申購成本較高的融資申購來說，征稅將可能使其面臨虧損；因此，征稅將遏制融資申購行為，提高申購中簽率，從而保護一級市場投資者的利益。其次，根據所得稅制的超額累進原則，對于漲幅過大（往往是小盤股）的還可以在20%的基礎上實行加成征收，由此可以打擊“惡炒”小盤股的行為，加強價值型投資的市場主導地位。再次，它可以促進新股發行市場化的改革，為一、二級市場的接軌創造條件，最后，先行在一級市場試點資本利得稅可以為我國全面推行資本利得稅政策積累經驗；畢竟，如赫如玉先生指出的，一般來說新興證券市場征收印花稅，成熟的市場則以所得稅為資本市場主體稅種；免征印花稅、改征資本利得稅隨著各國證券市場的日漸成熟日益發展，將成為全球證券交易稅制演變的長期趨勢；從我國證券市場的長遠發展來看，以資本利得稅代替證券交易印花稅，也是大勢所趨。

二、我國二級市場推行資本利得稅的可行性分析

盡管單就理論分析，以資本利得稅替代印花稅作為我國證券市場（二級市場）的主體稅種具有必然性，但就目前客觀情況看，筆者認為立即推行這一稅收體系的替代時機尚未成熟。過去數年中，證券市場對開征資本利得稅時有議論，但最后都未能實施，2001年11月間，為扭轉股市連續數月的低迷態勢，財政部還調低了證券交易印花稅稅率，而資本利得稅的推行則仍被排除在政府的決策選擇之外，足見政府對開征此稅的謹慎。就客觀情況看，目前在二級市場推行這一稅種存在如下困難；

1.技術方面的困難，也即“利潤確定”的困難性。是按當筆交易課征或是按當月累計交易所得課征？如果出現當期虧損是否可以抵扣？又如何進行抵扣？如此等等，都需要有具體的規定。同時，開征此稅需要有先進的稅務電子化系統和科學的稽查技術，才能對利潤進行及時準確的確定，而目前我國顯然還不完全具備這樣的科學技術條件。

2.就監管方面要求看，顯然對利得征稅有其合理性，但因為利得稅遠較交易印花稅復雜，核算利得困難而且操作可行性差，因此推行開來會對證券市場產生不利影響；從世界范圍來看，凡是征收交易所得稅的國家，均對交易的損失補償作了相應的規定，使得交易所得稅是在凈所得的基礎上進行征收，而這一環節的完善不但需要技術上的配套，同時還需要監管體系的更加完善，以防止投資者通過資產的轉移以規避交易所得稅。從目前的情況來看，我國的監管機構要想做到這一步，短期內是有一定難度的。

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所謂資本利得稅，簡單而言就是對投資者證券買賣所獲取的價差收益（資本利得）征稅。在西方發達國家的證券市場中，一般不征收或征收極低的印花稅，代之以對資本利得征稅。在這樣的稅收體系下，一般能起到“多獲利者多交稅”的效果，對資本市場的貧富兩極分化能起到一定的自發抑制作用。不僅如此，當市場活躍時，由于獲利者的絕對數量和獲利程度都大大提高，稅收收入將隨之有一個較大的增幅，從而對正日漸升溫的市場起到持續自發“抽血”的作用，有利于市場理性的維持和千衡發展的實現；當市場低迷時，獲利者給予數量（通常會）下降，但由于做空機制的存在，市場上仍不乏投機獲利者，此時對資本利得進行征稅，在客觀上起到了抑制空方投機獲利空間、減輕（甚至免除）多方稅收負擔的作用，有利于市場走出低迷、重新振作。簡言之，資本利得稅體系及其內在的自發調節市場起落的機制有利于市場的穩健發展；當然，西方發達國家證券市場也是經常起伏動蕩著的，那是因為決定市場升降趨勢的因素為數甚多，而稅收對市場的自發調節作用也有其客觀上的局限性。另外，資本利得稅制度下“多獲利者多交稅”的具體實施效果比之印花稅也更好地體現了稅收征管的量能原則和公平原則。

在我國，以資本利得稅代替印花稅作為資本市場的主體稅種，還具有特別的意義。

如我們所知，我國股票一、二級市場在實際上是相互割裂的，二者存在相當大的價格差；并且一級市場資本利得收益具有明顯的短期性和單純性特點，因此單對一級市場的資本利得征稅，不但在現實上是完全可行的，而且對解決目前市場中存在的一系列重大問題將有十分重大的意義。如果按20%的比例稅率計算，只要新股上市后漲幅在50%以上，則征收資本利得稅所得就會超過按10%籌資額減持國有股的所得。因此，其現實意義是非常明顯的：通過對一級市場征收資本利得稅所獲取的新增收益補充社保基金，就可順勢降低國有股減持售價，從而為有關利益方在定價問題上達成共識創造關鍵性的條件。其合理性體現在如下兩個方面：其一，一、二級市場的割裂主要體現在二級市場價格水平遠高于一級市場，由此造成絕大多數新股上市都有相當可觀的漲幅，一些析股的漲幅甚至超過100%，一級市場普遍存在的這種超額收益與其所對應的風險是極不相稱的，也是非市場化取向的。從公平稅賦的角度看，應該對一級市場存在的這種低風險高收益征收資本利得稅，這有助于維護投資者財富增量的公平性和合理性；其二，在很大程度上是國有股暫不流通導致了兩個市場的割裂，那么對于由此在一級市場產生的超額收益，理應通過征收資本利得稅的形式來“彌補”國有股暫不流通的“損失”。在一級市場引入資本利得稅不僅是解開國有股流通難題的鑰匙，而且它將對整個資本市場的規范發展產生積極的影響。首先，它實際上降低了一級市場的收益水平，對于申購成本很低的普通投資者來說，征稅以后仍然能夠保證獲得較好的投資收益；但對于申購成本較高的融資申購來說，征稅將可能使其面臨虧損；因此，征稅將遏制融資申購行為，提高申購中簽率，從而保護一級市場投資者的利益。其次，根據所得稅制的超額累進原則，對于漲幅過大（往往是小盤股）的還可以在20%的基礎上實行加成征收，由此可以打擊“惡炒”小盤股的行為，加強價值型投資的市場主導地位。再次，它可以促進新股發行市場化的改革，為一、二級市場的接軌創造條件，最后，先行在一級市場試點資本利得稅可以為我國全面推行資本利得稅政策積累經驗；畢竟，如赫如玉先生指出的，一般來說新興證券市場征收印花稅，成熟的市場則以所得稅為資本市場主體稅種；免征印花稅、改征資本利得稅隨著各國證券市場的日漸成熟日益發展，將成為全球證券交易稅制演變的長期趨勢；從我國證券市場的長遠發展來看，以資本利得稅代替證券交易印花稅，也是大勢所趨。

二、我國二級市場推行資本利得稅的可行性分析

盡管單就理論分析，以資本利得稅替代印花稅作為我國證券市場（二級市場）的主體稅種具有必然性，但就目前客觀情況看，筆者認為立即推行這一稅收體系的替代時機尚未成熟。過去數年中，證券市場對開征資本利得稅時有議論，但最后都未能實施，2001年11月間，為扭轉股市連續數月的低迷態勢，財政部還調低了證券交易印花稅稅率，而資本利得稅的推行則仍被排除在政府的決策選擇之外，足見政府對開征此稅的謹慎。就客觀情況看，目前在二級市場推行這一稅種存在如下困難；

1.技術方面的困難，也即“利潤確定”的困難性。是按當筆交易課征或是按當月累計交易所得課征？如果出現當期虧損是否可以抵扣？又如何進行抵扣？如此等等，都需要有具體的規定。同時，開征此稅需要有先進的稅務電子化系統和科學的稽查技術，才能對利潤進行及時準確的確定，而目前我國顯然還不完全具備這樣的科學技術條件。

2.就監管方面要求看，顯然對利得征稅有其合理性，但因為利得稅遠較交易印花稅復雜，核算利得困難而且操作可行性差，因此推行開來會對證券市場產生不利影響；從世界范圍來看，凡是征收交易所得稅的國家，均對交易的損失補償作了相應的規定，使得交易所得稅是在凈所得的基礎上進行征收，而這一環節的完善不但需要技術上的配套，同時還需要監管體系的更加完善，以防止投資者通過資產的轉移以規避交易所得稅。從目前的情況來看，我國的監管機構要想做到這一步，短期內是有一定難度的。

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與現行稅制相比較，資本利得稅的優越性是比較明顯的。

所謂資本利得稅，簡單而言就是對投資者證券買賣所獲取的價差收益（資本利得）征稅。在西方發達國家的證券市場中，一般不征收或征收極低的印花稅，代之以對資本利得征稅。在這樣的稅收體系下，一般能起到“多獲利者多交稅”的效果，對資本市場的貧富兩極分化能起到一定的自發抑制作用。不僅如此，當市場活躍時，由于獲利者的絕對數量和獲利程度都大大提高，稅收收入將隨之有一個較大的增幅，從而對正日漸升溫的市場起到持續自發“抽血”的作用，有利于市場理性的維持和千衡發展的實現；當市場低迷時，獲利者給予數量（通常會）下降，但由于做空機制的存在，市場上仍不乏投機獲利者，此時對資本利得進行征稅，在客觀上起到了抑制空方投機獲利空間、減輕（甚至免除）多方稅收負擔的作用，有利于市場走出低迷、重新振作。簡言之，資本利得稅體系及其內在的自發調節市場起落的機制有利于市場的穩健發展；當然，西方發達國家證券市場也是經常起伏動蕩著的，那是因為決定市場升降趨勢的因素為數甚多，而稅收對市場的自發調節作用也有其客觀上的局限性。另外，資本利得稅制度下“多獲利者多交稅”的具體實施效果比之印花稅也更好地體現了稅收征管的量能原則和公平原則。

在我國，以資本利得稅代替印花稅作為資本市場的主體稅種，還具有特別的意義。

如我們所知，我國股票一、二級市場在實際上是相互割裂的，二者存在相當大的價格差；并且一級市場資本利得收益具有明顯的短期性和單純性特點，因此單對一級市場的資本利得征稅，不但在現實上是完全可行的，而且對解決目前市場中存在的一系列重大問題將有十分重大的意義。如果按20%的比例稅率計算，只要新股上市后漲幅在50%以上，則征收資本利得稅所得就會超過按10%籌資額減持國有股的所得。因此，其現實意義是非常明顯的：通過對一級市場征收資本利得稅所獲取的新增收益補充社保基金，就可順勢降低國有股減持售價，從而為有關利益方在定價問題上達成共識創造關鍵性的條件。其合理性體現在如下兩個方面：其一，一、二級市場的割裂主要體現在二級市場價格水平遠高于一級市場，由此造成絕大多數新股上市都有相當可觀的漲幅，一些析股的漲幅甚至超過100%，一級市場普遍存在的這種超額收益與其所對應的風險是極不相稱的，也是非市場化取向的。從公平稅賦的角度看，應該對一級市場存在的這種低風險高收益征收資本利得稅，這有助于維護投資者財富增量的公平性和合理性；其二，在很大程度上是國有股暫不流通導致了兩個市場的割裂，那么對于由此在一級市場產生的超額收益，理應通過征收資本利得稅的形式來“彌補”國有股暫不流通的“損失”。在一級市場引入資本利得稅不僅是解開國有股流通難題的鑰匙，而且它將對整個資本市場的規范發展產生積極的影響。首先，它實際上降低了一級市場的收益水平，對于申購成本很低的普通投資者來說，征稅以后仍然能夠保證獲得較好的投資收益；但對于申購成本較高的融資申購來說，征稅將可能使其面臨虧損；因此，征稅將遏制融資申購行為，提高申購中簽率，從而保護一級市場投資者的利益。其次，根據所得稅制的超額累進原則，對于漲幅過大（往往是小盤股）的還可以在20%的基礎上實行加成征收，由此可以打擊“惡炒”小盤股的行為，加強價值型投資的市場主導地位。再次，它可以促進新股發行市場化的改革，為一、二級市場的接軌創造條件，最后，先行在一級市場試點資本利得稅可以為我國全面推行資本利得稅政策積累經驗；畢竟，如赫如玉先生指出的，一般來說新興證券市場征收印花稅，成熟的市場則以所得稅為資本市場主體稅種；免征印花稅、改征資本利得稅隨著各國證券市場的日漸成熟日益發展，將成為全球證券交易稅制演變的長期趨勢；從我國證券市場的長遠發展來看，以資本利得稅代替證券交易印花稅，也是大勢所趨。

二、我國二級市場推行資本利得稅的可行性分析

盡管單就理論分析，以資本利得稅替代印花稅作為我國證券市場（二級市場）的主體稅種具有必然性，但就目前客觀情況看，筆者認為立即推行這一稅收體系的替代時機尚未成熟。過去數年中，證券市場對開征資本利得稅時有議論，但最后都未能實施，2001年11月間，為扭轉股市連續數月的低迷態勢，財政部還調低了證券交易印花稅稅率，而資本利得稅的推行則仍被排除在政府的決策選擇之外，足見政府對開征此稅的謹慎。就客觀情況看，目前在二級市場推行這一稅種存在如下困難；

1.技術方面的困難，也即“利潤確定”的困難性。是按當筆交易課征或是按當月累計交易所得課征？如果出現當期虧損是否可以抵扣？又如何進行抵扣？如此等等，都需要有具體的規定。同時，開征此稅需要有先進的稅務電子化系統和科學的稽查技術，才能對利潤進行及時準確的確定，而目前我國顯然還不完全具備這樣的科學技術條件。

2.就監管方面要求看，顯然對利得征稅有其合理性，但因為利得稅遠較交易印花稅復雜，核算利得困難而且操作可行性差，因此推行開來會對證券市場產生不利影響；從世界范圍來看，凡是征收交易所得稅的國家，均對交易的損失補償作了相應的規定，使得交易所得稅是在凈所得的基礎上進行征收，而這一環節的完善不但需要技術上的配套，同時還需要監管體系的更加完善，以防止投資者通過資產的轉移以規避交易所得稅。從目前的情況來看，我國的監管機構要想做到這一步，短期內是有一定難度的。

篇11

（一）銀行自身信用風險。銀行自身信用風險即指銀行資金匱乏，無力清償債務，缺乏足夠的資金去發放貸款或不能正常在金融市場上融資而給銀行帶來損失的可能性，所以，又叫做流動性風險。主要包含兩方面，第一，銀行資產的流動性是指銀行資產在不發生損失的情況下迅速變現的能力。第二，銀行負債的流動性，是指銀行能以較低的成本獲得所需資金的能力。如銀行籌集不到資金，就無法滿足提款和貸款的需要，導致擠兌風潮的發生，更甚者導致銀行倒閉。由此我們可以看到，銀行自身的信譽受其信用的高低或流動性的大小的影響很大，而流動性的大小主要是由資產負債結構狀況決定的，所以，銀行自身信用風險是銀行信用風險的一種重要形式。

（二）銀行貸款信用風險。銀行貸款信用風險，是指銀行發放的貸款，貸款人不按時歸還本息或過期不歸還而使銀行遭受經濟損失的可能性。銀行發放的貸款因此而成為呆帳、壞帳，銀行貸款信用風險包括賠本風險、賠息風險、賠利風險。銀行貸款信用風險主要根源于借款人風險，這是信用風險最主要的形式。

（三）銀行投資信用風險。銀行投資信用風險，是指銀行進行證券投資所產生的信用風險，即由于證券發行人到期不能還本付息而使銀行遭受損失的可能性。這種風險主要受證券發行人的經營能力、資本多少、事業的前途和事業的穩定性等因素的影響。一般來說，政府債券信用風險小，而政府債券中，中央政府債券幾乎不存在信用風險，地方政府的債券則次之。與政府債券相比，企業發行的債券信用風險一般要大些。企業規模大、經濟實力雄厚的企業債券比小企業的債券信用風險要小些。

二、我國銀行信用風險存在的特點

（一）廣泛性。在經濟行為實施過程中，只要是和其它的經濟主體產生交易、競爭或合作，都會因對方的信用程度的變化可能對銀行本身的經營狀況帶來非常大的影響。所以，銀行信用風險涉及方面大，是具廣泛存在的。此風險是直接與對方信用程度密切關聯的，不僅和資產業務相關聯，和負債業務和中間業務也有關聯。此外，表內外業務都是普遍存在的。

（二）客觀性。信用風險是客觀存在于銀行業務活動之中的，也是無法避免的。為規避、防范銀行信用風險，避免因信用風險的發生給銀行經營帶來經濟損失，在開展每項業務時，必須對對方的信用程度加以評估判斷。這不僅是銀行業成功運作的經驗之談，也是金融市場激烈競爭，防范金融風險所迫。

（三）政策性。銀行信用風險存在具有政策性傾向，因國家宏觀經濟政策和信貸政策的調整會造成貸款呆滯、呆帳難以收回。國家產業如實行政策調整，可有助促進符合國家產業政策的企業迅速崛起，同樣也能使不符合國家產業政策的企業倒閉。所以，國家政策的變化直接影響了銀行信用風險的大小。

三、我國銀行信用風險存在的原因

（一）我國商業銀行信貸資產存在不安全性，且不良貸款率高，隱蔽性較大。各種因素使得銀行方面對自身的信貸風險問題不愿過多泄漏，通常使用一些方法來掩蓋這些問題，最常用的方法使借新換舊，所以，實際的不良貸款率要比賬面上體現的高的多。此外，貸款投向結構不合理，資金的投放多是回報率低，虧損多的工農業傳統產業和高風行的房地產業，以上這些都加大了損失可能性。

（二）銀行信貸資產流動性差，周轉緩慢，資金被企業長期占用。我國很多企業自有資金少，生產資金幾乎完全靠銀行貸款支持。信貸資金被企業長期占用，大部分轉化為企業的鋪底經營資金。從企業與金融機構之間的資金關系來看，非金融企業在金融機構的貸款余額遠高于其存款余額，反映出企業必然長期占用銀行資金負債經營。

（三）銀行信貸資金贏利性差，籌資成本上升，經營虧損，發展能力不足。國有商業銀行過度追求規模擴張，機構和人員總數不斷增加，成本上升，經濟效益相對下降。2008年國家為了刺激內需下調了利率，而且存貸款利差表現出逐漸擴大的趨勢，使銀行的贏利性得到了一定程度的改善。

（四）銀行資本金充足率低，防御金融風險能力弱，缺乏競爭力。銀行資本金不足，直接影響到承擔風險的能力以及對債權人利益的保護能力，影響到在金融危機中的應變能力。其表現為，一方面銀行過度追求貸款規模，金融資產增長快于實質經濟增長可以支撐的水平，反映出金融虛假增長過快。另一方面，隨著信貸資產業務的擴大，風險度增加了，而銀行資本卻未得到相應的擴充，在數量上和結構上都與國際水平相差甚遠。

四、我國銀行信用風險管理策略

（一）銀行貸款風險識別。現在我國銀行推廣實行五級分類管理的方法，其基本宗旨是以風險為依據對貸款進行分類。五級分類法的具體內容如下：（1）正常：借款人能夠嚴格履行合同，有充分把握償還本息。（2）關注：盡管目前借款人沒有違約，但存在一些可能對其財務狀況產生不利影響的主客觀因素，如果這些因素繼續存在，可能對借款人的還款能力產生影響。（3）次級：借款人的還款能力出現了明顯問題，依靠其正常的經營收入已無法保證足額償還借款本息。（4）可疑：借款人無法足額償還借款本息，即使執行抵押和擔保，也當不住發生一定的損失。（5）損失：采取所有可能的措施和一切必要的程序之后，貸款仍無法收回。

五級分類法客觀上要求銀行經常地關注借款企業的經營情況，收集有關的財務信息并認真分析企業的現金流量，以便更多地介入企業的管理和監督。而且風險覆蓋的是借款從發放到帳面消失的整個生命周期，無論貸款是否過期，都要監控，因此有預警的作用。五級分類法要求貸后管理制度化，一筆貸款，從發放之日起，就要連續監控，根據借款人還款能力的變化將其劃分為適當的檔次，并且采取措施催收，在必要時停止向同一貸款人發放新的貸款。

（二）銀行貸款風險的評估。銀行貸款風險的評估分為兩種方法，即標衡量法和數學分析法。第一，標衡量法。此方法包括銀行類指標（問題貸款與全部貸款比率，過期貸款與全部貸款比率，“兩呆”貸款占全部貸款比率）和企業類指標。銀行類指標所包含的比率越高低，直接說明了貸款存在問題的多少和風險的大小。貸款企業經營的風險程度、風險承擔能力以及貸款償還能力都是由企業類指標進行測定的。其主要包括：企業資產負債率，應收帳款周轉率等，通對以上指標進行測定，就能得出該企業的綜合評價，最后決定是否給該企業貸款或給貸多少款。第二，數學分析法。這種方法主要是通過對不同貸款方案之間風險大小的比較，確定銀行最優貸款方案。這種方案主要采用風險型決策，即各種備選方案所需條件不都是已知的，而且每一方案的執行都會出現幾種不同的結果，各種結果的出現有一定的規律。在這種情況下決策存在著風險，稱為風險型決策。

篇12

    (三)無完整、詳細的會計記錄。

    (四)無定期盤點制度.

    針對以上問題,筆者建議從以下幾方面加強有價證券的管理:

    (一)有價證券的授權買賣、保管和投資帳薄登記應由不同人員分工負責。有價證券具有極強的流動性,可隨時在證券市場上變現,如果不由不同人員負相關職責,相互牽制,則極有可能產生舞弊辜件。此外,有價證券的保管和會計記錄由不同人員負責,還可相互證明各自工作的正確性。對有價證券進行定期的實物和帳薄記錄核對,從而保證有價證券帳實相符。

    (二)應建立嚴格的有價證券保管制度。企業對有價證券的保管方式主要有兩種:’一是將有價證券委托給證券公司、銀行或投資信托公司代為保管。這種方式不僅安全來數很高,而且由于受托單位不經管有價證券的授權買賣和會計記錄,因而把兩者完全分離,可大大降低舞弊的相對性;另外,因證券公司、銀行或投資信托公司對其工作行為負責,從而大大減少了證券轉換和付色過程中的差錯。二是有價證券由企業自行保管。在這種方式下,必須建立嚴格的內部控制制度:第一,應有保險箱開啟記錄,詳細記錄每次于箱時間、人員等;第二,實行有價證券雙保險管理,即將有價證券放入保險箱內拒,開啟鑰匙由兩人保管,只能由保管胡匙的兩人同時在場才能開啟保險箱,存取有價證券;第三,箱內存有的有價證券應有清單,詳細記錄有價證券相關內容,而且其內容應與會計記錄完全一致;第四,建立嚴格的聯合控制制度,即至少要有3人同時在場方能開啟保險箱,對任何有價證券的放入和取出,除要在保險箱開啟記錄上作明細記錄外,還應由在場的全部人員簽名。

篇13

證券投資賬戶在國際收支資本與金融賬戶中占有很重要的地位,研究證券投資賬戶對于一國的國際收支平衡是非常必要的。我國證券投資賬戶差額在1997年之前都很小,在資本與金融賬戶中所占的比重也很小,而1997年開始大幅上升。隨著我國分別于2002年11月和2006年8月先后推出QFII和QDII制度,資本市場不斷對外開放,不僅使得我國的資本市場得到了全球資本的空前關注,也為國內企業和個人購匯對外金融投資提供了規范的渠道。近年來,我國證券投資項目呈現兩大特點:境外對我國證券投資,特別是股本證券的投資快速增長;我國機構對外證券投資大幅增長。但是,我國國際收支中證券投資賬戶大多表現為逆差,尤其是2006年逆差達676億美元,是上年的12.7倍。逆差的形成是由多方面原因導致的。雖然證券投資逆差可以在一定程度上緩解我國的資本賬戶順差,但是越來越多的證券投資逆差已經給中國經濟造成了一些負面效應。調節證券投資賬戶要遵循經濟發展的客觀規律,同時要符合我國資本市場發展的現狀。本文在解析中國證券投資現狀的基礎上,實證分析了證券投資賬戶運行的動態規律以及各種關鍵因素對它的影響,最后得出結論并提出了相關的政策建議。

二、證券投資賬戶解釋變量選取及數據整理

(一)解釋變量的選取

總體來看,中國證券投資規模較小,管制較嚴,開放程度較低,因而影響的因素主要以政策及短期的沖擊因素為主,另外還受一些長期的宏觀影響因素的左右。從時間趨勢來看,我國資本項目下證券投資的開放程度呈現一定的周期性特征,說明我國對證券投資政策時緊時松,是漸漸放松的過程。伴隨著我國資本市場、債券市場的進一步開放,合格境外機構投資者(QFII)、合格境內機構投資者(QDII)等政策出臺和業務的開展,證券投資項目更加活躍。從證券投資項目的特征和規律來看,解釋變量具有以下重要的作用:

1.證券市場的開放程度(EOSM):證券市場的開放程度對于中國這樣一個證券投資規模小、管制較嚴的證券投資賬戶十分重要。開放程度高,則證券投資較活躍,可擴大投資規模,從而擴大證券賬戶的余額。但我國傳統上對證券開放程度的測量沒有一種固定而有效的方法。筆者現以美國為參照,假定美國的開放程度為完全開放,則中國證券賬戶的投資規模同GDP的比例除以美國證券賬戶同美國GDP的比例作為衡量我國證券市場開放度的指標。

2.國內外的實際利差(ISRR):利率是資本的收益,同時也是資本的機會成本,一個國家國內外的利差,是驅動其資本流動的重要因素。但是名義的利率并不能反映中國與外國利差的真實情況,真正驅動國際資金流動的是真實利差。筆者選取以美國為代表的外國利率,剔除價格因素的影響,反映兩者的真實利差。

3.實際匯率(RFER):匯率是影響證券投資及國際資本流動的重要驅動因素。國際資金圍繞匯率進行的套匯及投資行為對我國證券投資賬戶的影響同樣十分重要。筆者認為,匯率的變動可能會影響我國證券投資規模的大小。

4.外匯儲備(BFR):一國外匯儲備,表明了一個國家對外投資的需要和能力的大小,外匯儲備多,則以外國債券形式表示的外匯的數量就多,購買的能力也越大。而我國商業銀行外匯頭寸的調撥又在證券投資賬戶中起重要作用,因而可作為對證券投資賬戶的解釋變量。

5.財政赤字:如果一國財政赤字嚴重,會引發物價的上升和影響經濟的發展,但它有一定的通脹預期。加上稅收的關系,通常會引起包括通過證券投資方式在內的資本外逃。

6.匯率的預期:對匯率穩定的預期會減少證券投資活動的活躍程度,從而減少證券投資的余額規模;相反,對匯率變動的強烈預期是資本流動的重要驅動因素,會增加證券投資余額規模。1998年資本外逃現象的出現跟匯率貶值的預期有很大關系。近年來,人民幣升值的強烈預期也是證券投資賬戶變動的重要影響因素。

7.亞洲金融風暴:眾所周知,1998年爆發了影響世界的亞洲金融風暴。很顯然,這一因素對我國證券投資賬戶余額產生了極大的影響,由于確定市場經濟的方向,從1993年開始,我國證券投資賬戶開始順差,并逐年遞增。我國在1998年之前證券投資賬戶余額還是順差。但是由于1998年亞洲金融風暴的影響,我國證券投資賬戶受到外資的沖擊,資本大量外逃。1998年我國證券投資賬戶出現大額逆差,針對這一影響因素,筆者選取了虛擬變量D2來度量這一影響因素,在1998年以前為0,在1998年及其之后為1。

8.QFII:它是影響我國證券投資賬戶的一個重要因素。由于我國QFII啟動較晚,2002年11月中國證監會與中國人民銀行聯合下發了《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》,QFII制度進入試點,累計投資額度上限為40億美元。2003年6月瑞士銀行有限公司和野村證券株式會社成為首批獲得投資額度的QFII。直到2007年12月,QFII投資額度擴大至300億美元,QFII的額度相對證券投資賬戶額來說較小。筆者采用虛擬變量D3來度量這一影響因素。以2003年第一支QFII進入中國為分界線,2003年之前為0,2003年及其之后為1。

9.經濟增長率(GDPR):經濟增速是反映我國經濟發展水平最直接的指標,他反映我國的經濟發展狀況:經濟增長率過低,預示著整體經濟進入衰退期,如果出現持續降低,可能會動搖投資者的信心,引發資本外逃;經濟增長率高,可以增強投資者對該國經濟增長的信心,吸引資本進入。所以經濟增長率因素對證券投資賬戶毫無疑問有著重要的影響。

(二)數據來源

證券投資賬戶余額PIB來源于國家外匯管理局1982-2007年的《中國國際收支平衡表》。中美兩國利率分別來源于中國人民銀行網站(pbc.省略)和美國勞工部網站(bls.gov)。中美兩國的物價水平分別來源于中國統計局《中國統計年鑒-2007》和美國勞工部。中美的匯率來源于中國商務部網站(mofcom.省略)。中國1982-2007年的GDP數據取自中國統計局《中國統計年鑒-2007》。

三、實證部分

(一)平穩性檢驗

根據現代計量經濟學理論,如果兩個變量存在時間趨勢,即使兩者不相關,也有可能出現較高的R2值。所以,如果兩個序列非平穩,即使兩個序列互相獨立,在經濟上也無任何相關關系,但用傳統的回歸方法及顯著性檢驗時,仍可能會顯示出兩者在統計上有高度的相關關系,即出現所謂的“虛假回歸”現象。此時,傳統的統計變量如R2、t、F檢驗都不能用來判斷非平穩時間序列之間是否存在回歸關系的依據。基于此,本文在對時間序列進行回歸分析之前,首先對時間序列進行平穩性檢驗。鑒于實踐中的運用,筆者采用ADF檢驗時間序列的單位根檢驗。利用Eviews5.1軟件進行檢驗,結果如表1所示。

從表1可以看出,PIB、ISRR、EOSM、GDP、BFR、RFERl六個變量在5%顯著性水平下都沒有通過檢驗,表明這六個變

量是非平穩的。對這六個變量分別進行一階差分處理后,再進行ADF檢驗,檢驗結果如表2所示。

從表2可以看出,以上六個變量一階差分后的時間序列在5%的顯著性水平下拒絕了原假設,表明這六個變量一階差分后的時間序列不存在單位根,是平穩的。因此這六個變量都是一階單整,即均為I(1)過程。

(二)模型的建立

根據現代計量經濟理論,當兩個序列具有同階單整,就可以對其進行協整分析,那么證券投資賬戶影響因素的待估計模型可以設定為:

PIB=β0+β1ISRR+β2EOSM+β3RFER+β4GDPR+β5BFR+β6D1+β7D2+β8D3+μ

其中β1,β2,β3,β4,β5,β6,β7,β8為各個影響因素的系數,β0為截距項,μ為隨機誤差項。

1.顯著性檢驗

通過Eviews軟件估計出各個系數的值,各個系數的顯著性見表3。

從上面的結果來看,估計出來的方程式為:

PIB=24 116.68624×ISRR-13 229.64438×GDPR-12 863.66009

×RFER-975 335.5412×BFR-9 401.280526×D1+17 172.46207

×D2-3 674.981025×D3-797 208.3605×EOSM+60 737.88391

從表3中可以看出,擬合出來的模型不十分理想。除ISRR、RFER、常數項的系數較為顯著之外,其他的系數都不顯著。從中可以推斷出,虛擬變量D2的不顯著,是由于1998年亞洲金融風暴和虛擬變量D1所表示的對將來匯率預期存在重復性,因為1998年金融風暴使得投資者產生了匯率預期。所以這里保留D1,剔除D2的影響。虛擬變量D3的不顯著性是由于QFII的數量太小,所占證券投資賬戶額的比率太小導致的,也應給予剔除。

2.相關性檢驗

另外,通過對各個變量之間的相關性分析,可以得出個別變量之間存在較高的相關性:見表4。

從表4中可以看出,ISRR和GDPR的相關系數為0.627925,這兩者存在較高的相關性,當一個國家處于高經濟增長率的情形下,資本在高經濟增長的國家投資收益將高,并且投資者對該國的經濟保持了較強的信心,外資流入增多。在這種情況下,貨幣當局為了防止經濟的泡沫和經濟過熱,將會采取擴大利差的行為。因此可以只考慮ISRR的影響,而剔除掉GDPR的影響。

還可以看到,ISRR和BFR之間的相關系數為-0.432356,這表明這兩者之間存在較高的負相關性。在現實情況中,還可以了解到,我國通過外匯儲備途徑投放了大量的基礎貨幣。當外匯儲備增長越大時,通過這一途徑投放的基礎貨幣也越大,這將使得我國的利率下降,從而擴大利差。這兩者之間存在較為明顯的負相關性,有理由剔除BFR因素的影響,而用ISRR來代替這種影響。

經過進一步分析,根據解釋變量的多重共線性和相關因素經濟意義的考慮,剔除了重復影響的因素及作用不明顯的因素,保留了ISRR、RFER、D1、EOSM這四個有明顯影響力和不存在明顯相關性的解釋變量,筆者重新建立了回歸模型:

PIB=β0+β1ISRR+β2EOSM+β3RFER+β4D1+μ

通過OLS方法得出回歸結果:

PIB=41 728.99504+14 276.30835×ISRR-1 072 503.802×EOSM-7 711.491137×RFER-9 513.401765×D1

其中,統計量的特征如表5所示。

從表5可以看出,在重新設定了模型以后,各變量系數都是顯著的,F檢驗的結果也顯著。

3.自相關檢驗

這里運用布雷殊-戈弗雷(BG或LM)檢驗來檢驗模型是否存在自相關的問題,應用于回歸模型結果如表6。

從檢驗的結果表明不能拒絕無自相關的假設,即誤差項不存在自相關的問題。

4.協整檢驗

進一步檢驗模型是否存在協整關系。筆者對模型的殘差數列進行ADF單位根檢驗,檢驗殘差序列的平穩性。結果如表7所示。

結果表明,可以拒絕原假設,殘差序列平穩。這就表明解釋變量與被解釋變量之間存在協整關系,即具有一種穩定的長期關系。

從上面的實證結果可知,ISRR的系數為正,說明中美實際利差為正,就會吸引外國的資金向中國注入,從而導致證券投資賬戶出現順差。但是由于我國長期對利率實行嚴格的管制,利差對證券投資賬戶余額的影響相對較小。EOSM的系數為負,表明隨著我國證券市場的開放,更多的資金是向國外流動,這與我國長期以來的制度與政治因素所帶來的風險及國內企業存在許多缺陷及對外國股權投資的熱衷所造成資金外逃的沖動有關。從結果可以看出,證券市場的開放程度對證券投資賬戶的影響作用十分明顯。RFER的系數為負,表明了真實匯率的變動方向與證券余額的方向相反,在匯率上升、人民幣貶值的情況下會產生一種貶值預期,從而導致資金流出,使證券賬戶出現逆差。D1系數的負號,表明在存在變動預期的情況下,證券投資余額有反相的變動。這表明,我國匯率總體來說可能存在一種升值的預期,從而導致了這種反向關系。最后,從模型的總體結果表明,該模型較好地解釋了證券投資賬戶余額的情況,有一種長期的均衡關系。

據格蘭杰定理,從上面修正后的模型可以得出誤差修正模型,模型方程如下:

PIB=β1ISRR+β2EOSM+β3D1+β4RFER+β5ECMt-1+μ

其中,PIB、ISRR、EOSM、D1、RFER分別表示PIB、ISRR、EOSM、D1、RFER的一階差分,ECMt-1表示滯后一期的RESIDUAL。

(三)回歸結果

通過Eviews軟件估計出各個系數的值,見表8所示。

通過誤差修正模型估計短期證券投資余額方程為:

PIB=10 605.26535×ISRR-1 280 469.588×EOSM-7724.709517×D1

+1 665.057042×RFER-1.20313529×ECMt-1-709.3398396

誤差修正模型為:

PIB=10 605.26535×ISRR-1 280 469.588×EOSM-1.20313529×ECMt-1

T值1.422889 -2.795078 -5.394787

-7 724.709517×DD1+1 665.057042×DRFER-709.3398396

-1.3335750.231971 -0.311071

R2=0.750453Durbin-Watson=2.0768145

其中誤差修正項為:

ECMt-1=DPI-(41 728.99504+14 276.30835×ISRR-1072 503.802×EOSM

-7 711.491137×RFER-9 513.401765×D1)

誤差修正模型描述的是各個變量之間短期波動的相互影響,PIB證券賬戶余額在短期內時根據實際利差、證券賬戶開放程度、匯率預期、實際匯率和長期均衡關系失衡程度來調整。從表8中可以看出,誤差修正模型很不理想,所以,筆者剔除不顯著的幾個變量,剔除了DD1和RFER,重新做誤差修正模型,結果如下:

PIB=-1 256 751.029×EOSM-1.214702179×ECMt-1+11 756.23137

-2.87 -5.52 1.77

×ISRR589.5842432

-0.27

R2=0.687798 Durbin-Watson=2.079531F-statistic=18.62446

經過剔除變量之后,誤差修正項的系數還是-1.2,說明雖然被解釋變量趨于長期均衡的關系比較顯著,但是在短期內確定性變量對我國證券投資賬戶余額的影響是不明顯的,在偏離均衡值之后一段時間內,較難得到調整。

四、結論和政策建議

根據上述實證分析,中國證券市場的開放程度不同、中美的實際利差、中美的實際匯率、人們對人民幣匯率的預期同國際證券投資賬戶的余額之間存在著一種長期穩定的均衡關系。在一個逐漸開放的經濟實體中,證券投資將在國際收支的金融項目中起至關重要的作用。證券化融資以其收益高、風險小、流動性強、投資大眾化以及管理專業化等特點,正在逐步成為國際資本流動的主流。國際證券融資在今后我國吸引外資政策中將會起到越來越重要的作用。我國應當逐步實現人民幣在資本項目下的可兌換;推進利率市場化,有效引導資金流向;增強匯率對國際收支的調節作用,穩定人民幣幣值的預期;深化我國資本市場改革,促進其健康發展;完善我國QFII制度下證券監管法律體制。

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