引論：我們?yōu)槟砹?3篇金融期貨概念范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫(xiě)作時(shí)的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。

篇1

股指期貨的推出時(shí)間越來(lái)越緊繃投資者的神經(jīng)。有跡象表明，股指期貨正漸行漸近。

證監(jiān)會(huì)副主席范福春在“兩會(huì)”期間表示，將爭(zhēng)取在今年上半年推出股指期貨；此后，為股指期貨而專(zhuān)門(mén)設(shè)立的中國(guó)金融期貨交易所(下稱(chēng)“中金所”)也在上海金融工作會(huì)議上表示，股指期貨上市的各項(xiàng)工作正在有序推進(jìn)，將按照證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)一部署，在準(zhǔn)備充分、條件成熟時(shí)推出股指期貨。日前，中金所對(duì)《交易規(guī)則(征求意見(jiàn)稿)》等10個(gè)股指期貨配套文件的征求意見(jiàn)已落幕，各類(lèi)培訓(xùn)工作如期舉行，監(jiān)管部門(mén)對(duì)股指期貨市場(chǎng)準(zhǔn)備工作進(jìn)入到牌照審批發(fā)放階段。至此，股指期貨的制度準(zhǔn)備從無(wú)到有，完成了里程碑式的跨越。如無(wú)意外，上述10個(gè)文件有望于近期正式出臺(tái)。所有這些都指向一個(gè)事實(shí)：中國(guó)首個(gè)金融期貨品種正破繭待出。

這10個(gè)配套文件分別是《中金所滬深300股指期貨合約》、《中金所交易規(guī)則》及其實(shí)施細(xì)則，包括《交易細(xì)則》、《結(jié)算細(xì)貝Ⅱ》、《結(jié)算會(huì)員結(jié)算業(yè)務(wù)細(xì)則》、《會(huì)員管理辦法》、《風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》、《信息管理辦法》、《套期保值管理辦法》、《違規(guī)違約處理辦法》。業(yè)內(nèi)人士指出，細(xì)則令股指期貨的游戲規(guī)則更加明晰，讓紛亂已久的市場(chǎng)傳聞塵埃落定。

根據(jù)《條例》規(guī)定，期貨公司、證券公司等主要市場(chǎng)參與者，若需經(jīng)營(yíng)股指期貨業(yè)務(wù)，必須取得相關(guān)業(yè)務(wù)牌照。比如，期貨公司必須取得金融期貨業(yè)務(wù)牌照，愿意從事介紹經(jīng)紀(jì)人(IB)的券商必須取得IB業(yè)務(wù)資格。據(jù)悉，目前監(jiān)管部門(mén)還沒(méi)有發(fā)放出一份金融期貨業(yè)務(wù)牌照和IB業(yè)務(wù)資格證。造成此情況的主要原因是，期貨公司的年檢將在6月底才能結(jié)束，這導(dǎo)致財(cái)務(wù)指標(biāo)等重要審批內(nèi)容需在年檢后確認(rèn)。按照正常工作流程，監(jiān)管部門(mén)可以在今年7月完成首批金融期貨業(yè)務(wù)牌照和IB業(yè)務(wù)資格證的發(fā)放。同時(shí)，股指期貨相關(guān)人員的業(yè)務(wù)培訓(xùn)要到6月底才能結(jié)束。

因此，業(yè)界推測(cè)，股指期貨的推出將在6月之后，但會(huì)在10月之前。理由是到今年9月8日中金所成立已一周年，如果股指期貨在9月以后推出，國(guó)際輿論也會(huì)給國(guó)內(nèi)有關(guān)部門(mén)一定壓力。因?yàn)榻灰姿闪⒁恢苣陜?nèi)應(yīng)該有產(chǎn)品面世，不然就會(huì)被認(rèn)為過(guò)早建立交易所，造成“資源浪費(fèi)”。

東方證券資深金融工程師高子劍表示，股指期貨的市場(chǎng)準(zhǔn)備工作可以在7、8月份全面到位。根據(jù)我國(guó)香港、臺(tái)灣地區(qū)及新加坡的經(jīng)驗(yàn)，股指期貨推出之前，有關(guān)部門(mén)往往會(huì)提前公示一段時(shí)間，大多是一個(gè)月或兩個(gè)月。

期貨概念股有望受益

股指期貨如果推出，受益最大的是誰(shuí)?期貨公司無(wú)疑也!

近十年來(lái)期貨公司由于期貨交易量小而收入很少，有的公司甚至連年虧損，股指期貨的推出可望完全改寫(xiě)該行業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。按照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，股指期貨推出后，期貨公司的交易量可能增加10倍以上，在股市處于牛市時(shí)期會(huì)更加火爆，期貨行業(yè)的收益會(huì)因此而大幅改觀。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，在目前A股市場(chǎng)每天有1200多億元交易量的情況下，股指期貨每天的交易量可能達(dá)到300億元左右，一年交易量可能達(dá)到60000億元之上，這將為期貨業(yè)提供每年60億元左右的毛利潤(rùn)。

然而，股指期貨的推出雖將使期貨行業(yè)整體受益，但對(duì)個(gè)體仍是千差萬(wàn)別。雖然金融期貨業(yè)務(wù)牌照還未發(fā)放，但一般而言，只有全面結(jié)算資格的期貨公司才會(huì)獲得牌照，才有可能受益明顯。具有全面結(jié)算資格的是期貨交易所的交易結(jié)算會(huì)員，他可以為自身的金融期貨業(yè)務(wù)，它可以為與其簽訂結(jié)算協(xié)議的非結(jié)算會(huì)員的金融期貨業(yè)務(wù)辦理結(jié)算交割業(yè)務(wù)。目前，能真正成為中金所全面結(jié)算會(huì)員的不過(guò)10家，其中包括南都期貨、格林期貨、浦發(fā)期貨、華聞期貨、中國(guó)國(guó)際期貨公司、安徽新興期貨、廈門(mén)國(guó)貿(mào)期貨和剛剛獲批的大工期貨。其中券商背景的期貨公司為數(shù)不少，如南都期貨就是光大證券在去年8月初收購(gòu)的，隨后對(duì)其進(jìn)行增資擴(kuò)股，將其原注冊(cè)資本金3000萬(wàn)元擴(kuò)大至1億元。國(guó)泰君安證券已于近日簽署了收購(gòu)浦發(fā)期貨公司70％股權(quán)的協(xié)議，浦發(fā)期貨目前注冊(cè)資本金為1億元，達(dá)到成為中金所全面結(jié)算會(huì)員資格。

相應(yīng)地，期貨的即將火爆將推動(dòng)期貨概念股水漲船高。目前，擁有期貨公司股權(quán)的上市公司不多，主要有中大股份、美爾雅、廈門(mén)國(guó)貿(mào)、西北化工、高新發(fā)展等。其中，廈門(mén)國(guó)貿(mào)100％控股的國(guó)貿(mào)期貨利潤(rùn)相對(duì)較高，每年能為上市公司貢獻(xiàn)400萬(wàn)元左右的利潤(rùn)。中大股份旗下的中大期貨每年交易量在期貨業(yè)排名較前，曾一度連續(xù)排在全國(guó)前十名內(nèi)，未來(lái)收益有望大幅增加。美爾雅、高新發(fā)展、西北化工期貨業(yè)務(wù)較小，對(duì)上市公司的總利潤(rùn)影響很小。但可以預(yù)見(jiàn)的是，股指期貨推出后，期貨業(yè)務(wù)對(duì)相關(guān)上市公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)率將明顯上升。

另外，隨著股指期貨推出時(shí)間的臨近，上市公司參股的期貨公司注冊(cè)資本金達(dá)到3000萬(wàn)元以上的也容易通過(guò)增資擴(kuò)股獲得中金所全面結(jié)算會(huì)員資格，目前明確提出增資擴(kuò)股的期貨公司主要有美爾雅。除美爾雅外，中金嶺南參股的深圳金匯期貨、弘業(yè)股份參股的江蘇弘業(yè)期貨、天利高新參股的新疆天利期貨、中儲(chǔ)股份參股的深圳金牛期貨等注冊(cè)資本金均在3000萬(wàn)元以上，增資擴(kuò)股是遲早的事。

資金將涌向藍(lán)籌股

篇2

股票指數(shù)期貨（stock index futures），簡(jiǎn)稱(chēng)股指期貨，是以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的的一種金融期貨，買(mǎi)賣(mài)雙方根據(jù)事先的約定，同意在未來(lái)某一個(gè)特定的時(shí)間按照雙方事先約定的股價(jià)進(jìn)行股票指數(shù)交易的一種標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。股指期貨交易不同于以往的商品期貨交易和其他金融期貨交易，具有自身的特點(diǎn)：

篇3

一、金融期貨投資者適當(dāng)性制度初衷與內(nèi)涵

監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融期貨投資者進(jìn)行適當(dāng)性管理，既是出于金融期貨市場(chǎng)本身特殊性的需要，也是對(duì)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的借鑒。一方面，金融期貨市場(chǎng)要求投資者具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知和承受能力。與股票、債券相比，金融期貨具有專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)、杠桿高、風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)，客觀上要求參與者具備較高的專(zhuān)業(yè)水平、較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，不適合一般投資者廣泛參與。只有在對(duì)投資者進(jìn)行充分的金融期貨風(fēng)險(xiǎn)教育的同時(shí)，通過(guò)設(shè)置適當(dāng)?shù)某绦蚝鸵螅⑴c產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)特征相匹配的投資者適當(dāng)性制度，從源頭上深化投資者風(fēng)險(xiǎn)教育，有效避免投資者盲目入市，才能真正做到保護(hù)投資者的合法權(quán)益。另一方面，實(shí)施投資者適當(dāng)性制度在境外成熟資本市場(chǎng)十分普遍。美國(guó)、日本、歐盟等重要資本市場(chǎng)普遍建立了客戶適合性規(guī)則（Customer Suitability Rule），明確規(guī)定經(jīng)紀(jì)公司向客戶推薦投資產(chǎn)品負(fù)有適合性責(zé)任。客戶適合性規(guī)則的本質(zhì)是要求經(jīng)紀(jì)公司根據(jù)客戶的意愿、能力、投資目標(biāo)推薦適合的投資產(chǎn)品，強(qiáng)化經(jīng)紀(jì)公司對(duì)客戶的責(zé)任。綜上，各國(guó)建立投資者適當(dāng)性制度在初衷上具有一致性，即區(qū)別投資者的不同風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知水平和承受能力，提供差異化的市場(chǎng)、產(chǎn)品與服務(wù)，并建立與此相適應(yīng)的監(jiān)管制度安排，盡可能地保護(hù)投資者的利益。

金融期貨投資者適當(dāng)性制度是通過(guò)對(duì)金融期貨投資者的專(zhuān)業(yè)知識(shí)、資產(chǎn)規(guī)模以及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力設(shè)定相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)，并根據(jù)金融期貨產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)度限定特定的合格投資者范圍的一種制度安排，其基本理念是將適當(dāng)?shù)慕鹑谄谪洰a(chǎn)品銷(xiāo)售給合格的投資者，其基本內(nèi)涵主要包括兩方面：一是金融期貨投資者必須符合一定的資質(zhì)要求，因而投資者適當(dāng)性制度有時(shí)又被稱(chēng)為合格投資者制度；二是金融期貨產(chǎn)品銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)應(yīng)將適當(dāng)?shù)慕鹑谄谪洰a(chǎn)品銷(xiāo)售給合適的投資者，這是投資者適當(dāng)性制度的核心。

具體到我國(guó)已建立的金融期貨投資者適當(dāng)性制度上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2013年了《關(guān)于建立金融期貨投資者適當(dāng)性制度的規(guī)定》，其中第一條明確了證監(jiān)會(huì)建立金融期貨投資者適當(dāng)性制度的宗旨，即是為督促期貨公司建立健全內(nèi)控、合規(guī)制度，建立并完善以了解客戶和分類(lèi)管理為核心的客戶管理和服務(wù)制度，保護(hù)投資者合法權(quán)益，保障金融期貨市場(chǎng)平穩(wěn)、規(guī)范和健康運(yùn)行；第二條將“金融期貨投資者適當(dāng)性制度”界定為：根據(jù)金融期貨的產(chǎn)品特征和風(fēng)險(xiǎn)特性，區(qū)別投資者的產(chǎn)品認(rèn)知水平和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y者審慎參與金融期貨交易，并建立與之相適應(yīng)的監(jiān)管制度安排。從第一條對(duì)宗旨的闡述和第二條對(duì)制度的界定中可以得出：第一，我國(guó)金融期貨投資者適當(dāng)性制度的初衷是監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)金融期貨投資者的不同風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知水平和承受能力，提供差異化的金融期貨市場(chǎng)、產(chǎn)品與服務(wù)，并建立與此相適應(yīng)的監(jiān)管制度安排，盡可能地保護(hù)金融期貨投資者的合法權(quán)益。第二，我國(guó)金融期貨投資者適當(dāng)性制度的基本理念是通過(guò)有關(guān)制度安排，強(qiáng)化金融期貨市場(chǎng)監(jiān)管，督促金融期貨產(chǎn)品銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)審慎選擇投資者，將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷(xiāo)售給合適的客戶，保護(hù)投資者合法權(quán)益，形成金融期貨市場(chǎng)有較強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力、有金融期貨基礎(chǔ)知識(shí)、有相關(guān)交易經(jīng)歷的“三有”投資者群體。第三，我國(guó)金融期貨投資者適當(dāng)性制度的基本要素有四：（1）適當(dāng)?shù)慕鹑谄谪洰a(chǎn)品；（2）合格的金融期貨投資者；（3）負(fù)有適合性責(zé)任的金融期貨產(chǎn)品銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)；（4）適應(yīng)金融期貨市場(chǎng)需要的監(jiān)管制度。

二、境外重要市場(chǎng)相似或相同制度比較分析

與我國(guó)不同，境外成熟資本市場(chǎng)大多在法律層面規(guī)定投資者適當(dāng)性制度，其證券法等相關(guān)法律一般依據(jù)資產(chǎn)量、年收入和投資經(jīng)驗(yàn)等標(biāo)準(zhǔn)，將投資者分為不同的類(lèi)別并進(jìn)行適當(dāng)性管理，主要表現(xiàn)在以下兩方面：

其一，根據(jù)市場(chǎng)的不同特點(diǎn)，要求某些高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品的參與者必須具備一定的資質(zhì)，法律法規(guī)對(duì)特定類(lèi)型的投資者實(shí)行市場(chǎng)準(zhǔn)入限制。投資者適當(dāng)性制度的典型立法是美國(guó)證券法關(guān)于私募發(fā)行中投資者適當(dāng)性制度的規(guī)定。美國(guó)1990年《證券法》修正案第144條（Rule 144）規(guī)定了參與私募證券認(rèn)購(gòu)的投資者資格，對(duì)投資者的凈資產(chǎn)和專(zhuān)業(yè)知識(shí)進(jìn)行了要求。日本東京證券交易所與倫敦證券交易所合作設(shè)立的TOKYO AIM創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，東京證券交易所為保護(hù)個(gè)人投資者的利益，特別規(guī)定了較高的準(zhǔn)入門(mén)檻，僅允許凈資產(chǎn)或金融資產(chǎn)在3億日元以上，并有1年以上交易經(jīng)驗(yàn)的投資者參與交易；另外，日本《金融商品交易法》規(guī)定了客戶適合性規(guī)則，明確期貨公司在客戶開(kāi)發(fā)中禁止勸誘的客戶和應(yīng)謹(jǐn)慎勸誘的客戶種類(lèi)。

其二，依據(jù)投資者適當(dāng)性分類(lèi)，法律法規(guī)要求金融機(jī)構(gòu)在為普通投資者提供服務(wù)時(shí)應(yīng)遵守更嚴(yán)格的行為準(zhǔn)則，在銷(xiāo)售產(chǎn)品時(shí)應(yīng)將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷(xiāo)售給適當(dāng)?shù)耐顿Y者，避免投資者盲目或輕率投資。例如，日本2006年《金融工具交易法》把客戶分為專(zhuān)業(yè)客戶與普通客戶，要求金融機(jī)構(gòu)履行不同的銷(xiāo)售標(biāo)準(zhǔn)；我國(guó)香港地區(qū)證監(jiān)會(huì)將投資者分為“專(zhuān)業(yè)投資者”和“非專(zhuān)業(yè)投資者”，《證券及期貨規(guī)則》中按照投資者的投資組合資產(chǎn)量，將擁有投資組合4 000萬(wàn)美元或等值外幣以上的信托法團(tuán)、擁有投資組合800萬(wàn)港元或等值外幣以上的個(gè)人定義為“專(zhuān)業(yè)投資者”，而《操守準(zhǔn)則》規(guī)定在建議或招攬客戶購(gòu)買(mǎi)投資產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)確保所作出的建議或招攬行為適合該客戶，并在所有情況下都是合理的，如果客戶符合特定標(biāo)準(zhǔn)（例如是專(zhuān)業(yè)投資者），中介人可以豁免無(wú)需遵守《操守準(zhǔn)則》中的相關(guān)規(guī)定；我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)“期貨交易法”規(guī)定了投資者經(jīng)濟(jì)實(shí)力與其投資期貨產(chǎn)品相適應(yīng)的基本原則；美國(guó)全美期貨業(yè)協(xié)會(huì)（NFA）要求，對(duì)于特定人群（如已退休人士，年收入低于2.5萬(wàn)美元者，凈資產(chǎn)低于2.5萬(wàn)美元者，無(wú)期貨期權(quán)投資經(jīng)驗(yàn)者，年齡低于23周歲者等等），期貨經(jīng)紀(jì)商除了要求客戶簽署風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)外，還要再簽署一份附加風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)；2007年歐盟《金融工具市場(chǎng)指令》（MiFID）提出新的投資者保護(hù)規(guī)定，主要從銷(xiāo)售適當(dāng)性的角度，將投資者分為專(zhuān)業(yè)客戶（Professional Clients）和零售客戶（Retail Clients），并進(jìn)一步從專(zhuān)業(yè)客戶中細(xì)分出專(zhuān)業(yè)能力更強(qiáng)的合格對(duì)手方（Eligible Counterparty），要求銀行必須針對(duì)不同客戶履行不同的信息披露及保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)，要求金融機(jī)構(gòu)必須對(duì)客戶的金融工具交易經(jīng)驗(yàn)與知識(shí)進(jìn)行評(píng)估，即金融機(jī)構(gòu)必須收集有關(guān)客戶的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)、財(cái)務(wù)狀況及投資目標(biāo)的相關(guān)信息，評(píng)估金融工具交易是否適合于客戶，且除符合《歐洲議會(huì)與歐盟理事會(huì)關(guān)于金融工具市場(chǎng)的第2004/39/EC號(hào)指令》第二節(jié)確保投資者保護(hù)的條款第19條（6）規(guī)定的豁免情況外，歐洲金融機(jī)構(gòu)在向投資者提供不同類(lèi)型的投資建議時(shí)，均應(yīng)根據(jù)MiFID的規(guī)定分別實(shí)施適合性（Suitability）和適當(dāng)性（Appropriateness）評(píng)估。

比較分析境外重要市場(chǎng)投資者適當(dāng)性制度的規(guī)定，可以得出如下結(jié)論：

第一，投資者適當(dāng)性制度的設(shè)計(jì)理念是監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)投資者的不同設(shè)定差異化的保護(hù)。美國(guó)私募投資者適當(dāng)性制度設(shè)計(jì)的理念是合格投資人財(cái)力雄厚，足以承擔(dān)證券投資的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，不需要聯(lián)邦法律提供登記注冊(cè)及信息披露保護(hù)。歐盟MiFID規(guī)定銀行必須把客戶分為零售客戶、專(zhuān)業(yè)客戶與合格的對(duì)手方三個(gè)類(lèi)別。零售客戶受到最高程度的保護(hù)，專(zhuān)業(yè)客戶受到的保護(hù)相對(duì)較低，合格的對(duì)手方主要是銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金，投資者保護(hù)并不適用這些客戶。

第二，投資者適當(dāng)性制度主要包含資金門(mén)檻和專(zhuān)業(yè)知識(shí)等內(nèi)容。根據(jù)美國(guó)私募Rule 506的規(guī)定，僅有兩種投資人有資格參與私募認(rèn)購(gòu)：（1）合格投資人（accredited investor）；（2）非合格投資人但認(rèn)購(gòu)人本身或其受托人具有商務(wù)或財(cái)務(wù)專(zhuān)業(yè)投資背景（sophisticated purchaser or representative）。私募發(fā)行中合格機(jī)構(gòu)投資者的資格標(biāo)準(zhǔn)主要是機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，包括銀行、登記的證券經(jīng)紀(jì)商或自營(yíng)商、保險(xiǎn)公司、根據(jù)1940年投資公司法登記的投資公司或企業(yè)開(kāi)發(fā)公司、小企業(yè)投資公司、退休金、私人企業(yè)開(kāi)發(fā)公司及依據(jù)所得稅法享受免稅待遇的機(jī)構(gòu)。特定合格機(jī)構(gòu)投資者必須符合一定的資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)，如退休金資產(chǎn)必須超過(guò)500萬(wàn)美元，享受免稅待遇的機(jī)構(gòu)資產(chǎn)必須超過(guò)500萬(wàn)美元；合格自然人客戶的標(biāo)準(zhǔn)主要是凈資產(chǎn)和收入標(biāo)準(zhǔn)，即自然人必須擁有凈資產(chǎn)超過(guò)100萬(wàn)美元或者最近兩年所得平均超過(guò)20萬(wàn)美元或者與配偶最近兩年總收入平均超過(guò)30 萬(wàn)美元，而且當(dāng)年所得合理預(yù)期可以達(dá)到相同水平的自然人。此外，那些認(rèn)購(gòu)人本身或其受托人具有商業(yè)或財(cái)務(wù)專(zhuān)業(yè)投資背景（Sophisticated Purchaser or Representative）的投資者也是投資者適當(dāng)性制度規(guī)范的對(duì)象。我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)“期貨交易法”主要是在法律層面作了原則性的要求，規(guī)定期貨商受托從事期貨交易，應(yīng)評(píng)估客戶從事期貨交易之能力，如經(jīng)評(píng)估其信用狀況及財(cái)力有逾越其從事期貨交易能力者，除提供適當(dāng)之擔(dān)保外，應(yīng)拒絕其委托。

第三，投資者適當(dāng)性制度的核心是對(duì)金融機(jī)構(gòu)的銷(xiāo)售適當(dāng)性要求。美國(guó)、日本、歐盟等重要資本市場(chǎng)均在其法律中確立了客戶適合性規(guī)則（Customer Suitability Rule）。美國(guó)私募合格投資者制度的核心內(nèi)容是對(duì)私募發(fā)行者的銷(xiāo)售要求，一旦發(fā)行人對(duì)不合格投資者進(jìn)行銷(xiāo)售，就不能享受注冊(cè)及信息披露豁免。而對(duì)于其他證券產(chǎn)品，美國(guó)證監(jiān)會(huì)SEC授權(quán)證券交易商協(xié)會(huì)（NASD）制定了適合性規(guī)定。如NASD規(guī)則第2310條（a）規(guī)定，會(huì)員推薦客戶買(mǎi)、賣(mài)或交易任何證券，必須有合理的依據(jù)相信這樣推薦是適合客戶所披露的基本情況的，包括他持有的其它證券、財(cái)務(wù)狀況及需要；第2310條（b）規(guī)定，除了推薦客戶用有限資金投資貨幣市場(chǎng)共同基金之外，會(huì)員在非機(jī)構(gòu)客戶執(zhí)行交易之前，必須盡合理努力得到相關(guān)客戶信息，包括客戶的財(cái)務(wù)狀況、客戶的交稅情況、客戶的投資目標(biāo)以及其它會(huì)員或注冊(cè)代表向客戶推薦產(chǎn)品仍需合理努力得到的信息。另外，對(duì)于一些新產(chǎn)品，如證券期貨（包括個(gè)股期貨與窄基指數(shù)期貨）、指數(shù)權(quán)證與復(fù)雜證券，NASD要求會(huì)員必須盡量了解客戶的財(cái)務(wù)狀況、交易經(jīng)歷、風(fēng)險(xiǎn)承受能力，而且要向客戶披露產(chǎn)品的詳細(xì)信息。例如，在證券期貨產(chǎn)品上，NASD的2865條（A）、（B）款規(guī)定，會(huì)員或會(huì)員的相關(guān)業(yè)務(wù)人員在給客戶開(kāi)設(shè)證券期貨交易賬戶之前必須盡到風(fēng)險(xiǎn)披露與盡職調(diào)查的責(zé)任；會(huì)員單位應(yīng)設(shè)置客戶證券期貨賬戶的最少初始資金與維持資金要求。在這些信息的基礎(chǔ)上，公司負(fù)責(zé)證券期貨交易活動(dòng)的人員應(yīng)決定是否同意客戶進(jìn)行證券期貨交易。如果同意開(kāi)戶，應(yīng)列出相應(yīng)的理由。對(duì)于自然人開(kāi)戶，要求會(huì)員獲得自然人客戶的投資目標(biāo)、就業(yè)狀況、估計(jì)的所有年收入、凈資產(chǎn)和流動(dòng)性資產(chǎn)、投資經(jīng)驗(yàn)與知識(shí)等諸多信息。另外，如有可能，還須對(duì)客戶的賬戶記錄包括關(guān)于客戶背景或財(cái)務(wù)信息、授權(quán)協(xié)議、向客戶披露產(chǎn)品信息的日期、注冊(cè)代表姓名、同意開(kāi)戶人的姓名及日期、賬戶現(xiàn)金核實(shí)日期等信息。美國(guó)對(duì)經(jīng)紀(jì)公司推薦證券期貨產(chǎn)品的合適性也有特別規(guī)定。自2000年美國(guó)通過(guò)《商品交易現(xiàn)代化法案》以來(lái)，美國(guó)證監(jiān)會(huì)SEC與期監(jiān)會(huì)CFTC就上市證券期貨（Security Futures）產(chǎn)品（證券期貨包括個(gè)股期貨與窄基指數(shù)期貨）達(dá)成了共識(shí)，并進(jìn)行共同監(jiān)管。SEC授權(quán)NASD制定了對(duì)證券經(jīng)紀(jì)公司推薦證券期貨產(chǎn)品的合適性規(guī)定，即NASD規(guī)則第2310條，而CFTC要求美國(guó)聯(lián)邦期貨業(yè)協(xié)會(huì)（NFA）在先前“了解你的客戶”（Know your customers）規(guī)則基礎(chǔ)上，比照NASD標(biāo)準(zhǔn)，修改期貨公司推薦證券期貨產(chǎn)品的適合性規(guī)定。兩個(gè)規(guī)定均要求除非會(huì)員單位或會(huì)員業(yè)務(wù)人員在詳細(xì)了解客戶投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況、知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等信息的基礎(chǔ)上認(rèn)定客戶是適合投資證券期貨的，否則不得向客戶推薦這類(lèi)產(chǎn)品的交易與交易策略。因此，會(huì)員單位在給客戶開(kāi)戶時(shí)應(yīng)進(jìn)行盡職調(diào)查。歐盟MiFID也有關(guān)于銷(xiāo)售適當(dāng)性的規(guī)定，要求中介機(jī)構(gòu)必須對(duì)客戶的金融工具交易經(jīng)驗(yàn)與知識(shí)進(jìn)行評(píng)估，以免投資者在沒(méi)有警告的情況下涉足不恰當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)；金融機(jī)構(gòu)必須搜集有關(guān)個(gè)人客戶的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)、財(cái)務(wù)狀況及投資目標(biāo)的相關(guān)信息，必須評(píng)估金融工具交易是否適合于客戶。

三、我國(guó)金融期貨投資者適當(dāng)性制度現(xiàn)狀及其利弊分析

多層次、系統(tǒng)的制度規(guī)則體系是保障投資者適當(dāng)性制度落到實(shí)處的依據(jù)和關(guān)鍵。目前，我國(guó)金融期貨市場(chǎng)從證監(jiān)會(huì)規(guī)章、交易所業(yè)務(wù)規(guī)則、期貨業(yè)協(xié)會(huì)自律規(guī)則等三個(gè)層面制定并建立了一整套金融期貨投資者適當(dāng)性制度規(guī)則體系：一是中國(guó)證監(jiān)會(huì)制定的《關(guān)于建立金融期貨投資者適當(dāng)性制度的規(guī)定》，對(duì)投資者適當(dāng)性制度提出原則要求，同時(shí)授權(quán)自律組織制定具體實(shí)施辦法，制定《證券公司為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)試行辦法》，督促期貨公司和從事中間介紹業(yè)務(wù)的證券公司向投資者充分揭示金融期貨交易風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)格執(zhí)行金融期貨投資者適當(dāng)性制度；二是中國(guó)金融期貨交易所（以下簡(jiǎn)稱(chēng)中金所）制定的《金融期貨投資者適當(dāng)性制度實(shí)施辦法》、《金融期貨投資者適當(dāng)性制度操作指引》，明確金融期貨投資者適當(dāng)性的基本要求、程序、工作機(jī)制以及自律監(jiān)管措施等；三是中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)制定的《期貨公司執(zhí)行金融期貨投資者適當(dāng)性制度管理規(guī)則（修訂）》、《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投資者適當(dāng)性評(píng)估程序》以及《證券公司為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)操作指引》。

根據(jù)中金所的業(yè)務(wù)規(guī)則，金融期貨投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)分為自然人和法人投資者標(biāo)準(zhǔn)。自然人投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)包括以下幾個(gè)方面：一是資金要求，申請(qǐng)開(kāi)戶時(shí)保證金賬戶可用資金余額不低于人民幣50萬(wàn)元；二是具備金融期貨基礎(chǔ)知識(shí)，通過(guò)相關(guān)測(cè)試；三是金融期貨仿真交易經(jīng)歷或者期貨交易經(jīng)歷要求，客戶須具備至少有10個(gè)交易日、20筆以上（含）的金融期貨仿真交易成交記錄或者最近三年內(nèi)具有至少10筆以上（含）的期貨交易成交記錄。自然人投資者還應(yīng)當(dāng)通過(guò)期貨公司的綜合評(píng)估。綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)包括投資者的基本情況、相關(guān)投資經(jīng)歷、財(cái)務(wù)狀況和誠(chéng)信狀況等。法人投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)從財(cái)務(wù)狀況、業(yè)務(wù)人員、內(nèi)控制度建設(shè)等方面提出要求，并結(jié)合監(jiān)管部門(mén)對(duì)基金管理公司、證券公司等特殊法人投資者的準(zhǔn)入政策進(jìn)行規(guī)定。自然人投資者和法人投資者均不能存在重大不良誠(chéng)信記錄；不存在法律、法規(guī)、規(guī)章和交易所業(yè)務(wù)規(guī)則禁止或者限制從事金融期貨交易的情形。在執(zhí)行投資者適當(dāng)性制度過(guò)程中，投資者應(yīng)當(dāng)全面評(píng)估自身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、產(chǎn)品認(rèn)知能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力、生理及心理承受能力等，審慎決定是否參與金融期貨交易。投資者應(yīng)當(dāng)如實(shí)申報(bào)開(kāi)戶材料，不得采取虛假申報(bào)等手段規(guī)避投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)要求。投資者應(yīng)當(dāng)遵守“買(mǎi)賣(mài)自負(fù)”的原則，承擔(dān)金融期貨交易的履約責(zé)任，不得以不符合投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)為由拒絕承擔(dān)金融期貨交易履約責(zé)任。投資者適當(dāng)性制度對(duì)投資者的各項(xiàng)要求以及依據(jù)制度進(jìn)行的評(píng)價(jià)，不構(gòu)成投資建議，不構(gòu)成對(duì)投資者的獲利保證。此外，投資者應(yīng)遵守法律法規(guī)，通過(guò)正當(dāng)途徑維護(hù)自身合法權(quán)益，不得侵害國(guó)家利益及他人的合法權(quán)益，不得擾亂社會(huì)公共秩序。

金融期貨投資者適當(dāng)性制度體系是我國(guó)資本市場(chǎng)的重大制度創(chuàng)新和基本制度，是對(duì)投資者教育和保護(hù)投資者利益工作的深化，有利于進(jìn)一步推動(dòng)形成良好的資本市場(chǎng)文化、培育成熟的投資者隊(duì)伍和維護(hù)投資者合法權(quán)益，是我國(guó)金融期貨市場(chǎng)平穩(wěn)起步和健康發(fā)展的重要制度保障。然而，我國(guó)金融期貨市場(chǎng)投資者適當(dāng)性制度也存在明顯缺陷：

首先，我國(guó)金融期貨投資者適當(dāng)性制度的法律效力層級(jí)不夠，缺乏法律依據(jù)。盡管我國(guó)金融期貨投資者適當(dāng)性制度聲稱(chēng)其依據(jù)為《期貨交易管理?xiàng)l例》、《期貨交易所管理辦法》、《期貨公司管理辦法》等行政法規(guī)、規(guī)章以及中金所業(yè)務(wù)規(guī)則，但是在《期貨交易管理?xiàng)l例》中并無(wú)金融期貨投資者適當(dāng)性制度的相關(guān)具體條文。在《期貨法》出臺(tái)前，金融期貨投資者適當(dāng)性制度尚無(wú)法律依據(jù)，這與整個(gè)期貨市場(chǎng)立法層級(jí)不高有關(guān)。實(shí)踐中，這使得中金所和期貨公司在履行管理職能時(shí)可能受到投資者的質(zhì)疑，相關(guān)訴訟風(fēng)險(xiǎn)較高。

其次，我國(guó)金融期貨投資者適當(dāng)性制度過(guò)于嚴(yán)格，過(guò)于強(qiáng)調(diào)金融期貨市場(chǎng)“準(zhǔn)入”，使得市場(chǎng)沒(méi)能完整和準(zhǔn)確地理解該制度，不完全適應(yīng)金融期貨市場(chǎng)快速發(fā)展的需要。例如，我國(guó)對(duì)金融期貨自然人投資者在可用資金規(guī)模、金融期貨知識(shí)基礎(chǔ)、期貨投資經(jīng)驗(yàn)等方面提出了較高的限制性要求；此外，自然人投資者還需通過(guò)期貨公司全方面的評(píng)估。金融期貨市場(chǎng)“準(zhǔn)入”的過(guò)分強(qiáng)調(diào)，使得市場(chǎng)并沒(méi)充分領(lǐng)會(huì)期貨公司對(duì)投資者進(jìn)入金融期貨市場(chǎng)后開(kāi)展的投資行為適當(dāng)性引導(dǎo)、風(fēng)險(xiǎn)教育等也屬于投資者適當(dāng)性制度的內(nèi)容。

再次，劃分投資者的依據(jù)不夠科學(xué)，沒(méi)有根據(jù)投資者的專(zhuān)業(yè)性程度對(duì)投資者進(jìn)行分類(lèi)并依此分別規(guī)定適當(dāng)性要求。歐盟《金融工具市場(chǎng)指令》（Markets in Financial Instruments Directive，簡(jiǎn)稱(chēng)MIFID）第31款指出“本指令的目的之一是保護(hù)投資者，應(yīng)當(dāng)針對(duì)每類(lèi)投資者的各自特點(diǎn)，制定相應(yīng)的措施予以保護(hù)。”歐盟將接受金融服務(wù)的客戶總體上分為零售客戶（Retail Client）和專(zhuān)業(yè)客戶（Professional Client），對(duì)投資者提出不同的適當(dāng)性要求，給予零售客戶更大程度上的保護(hù)。香港地區(qū)和日本也將投資者分類(lèi)為專(zhuān)業(yè)投資者和一般投資者，據(jù)此在適當(dāng)性和保護(hù)方面進(jìn)行區(qū)別規(guī)定。而我國(guó)僅根據(jù)投資者的存在形式（自然人、法人、其他經(jīng)濟(jì)組織）進(jìn)行分類(lèi)，據(jù)此規(guī)定適當(dāng)性要求。如此分類(lèi)不夠科學(xué)，沒(méi)有考慮到自然人中有專(zhuān)業(yè)投資者、法人中有非專(zhuān)業(yè)投資者，對(duì)非專(zhuān)業(yè)法人投資者的保護(hù)力度不夠，不符合國(guó)際通行做法。

最后，統(tǒng)一的金融期貨投資者適當(dāng)性制度帶來(lái)投資者交易風(fēng)險(xiǎn)的增加。目前，我國(guó)并沒(méi)有分品種識(shí)別合格投資者，只有統(tǒng)一的適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)，只要投資者符合某一種金融期貨產(chǎn)品的適當(dāng)性要求，就可以開(kāi)通金融期貨賬戶，而不同的金融期貨產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)對(duì)投資者適當(dāng)性的要求不一樣。例如，根本不懂國(guó)債的股指期貨專(zhuān)業(yè)投資者，很難說(shuō)其是適格的國(guó)債期貨產(chǎn)品投資者，但是現(xiàn)行制度下，其可以開(kāi)通金融期貨賬戶并交易國(guó)債期貨，從而增大了其交易風(fēng)險(xiǎn)，使得適當(dāng)性制度的目的部分落空。

四、完善我國(guó)金融期貨投資者適當(dāng)性制度的若干建議

第一，盡快制定出臺(tái)《期貨法》，并在《期貨法》中設(shè)專(zhuān)章規(guī)定投資者適當(dāng)性制度，對(duì)投資者類(lèi)別劃分、資格條件、投資范圍以及權(quán)利義務(wù)等方面的內(nèi)容進(jìn)行全面、系統(tǒng)的規(guī)定，賦予金融期貨投資者適當(dāng)性制度法律依據(jù)。從境外市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，有關(guān)投資者準(zhǔn)入性的規(guī)定，一般均在法律層面或者行政規(guī)章層面規(guī)定，因此為保障金融期貨投資者適當(dāng)性制度的順利實(shí)施，建議在未來(lái)《期貨法》中明確規(guī)定投資者適當(dāng)性制度。若《期貨法》難以在短期內(nèi)出臺(tái)，也可通過(guò)將投資者適當(dāng)性制度引入《期貨交易管理?xiàng)l例》這一期貨市場(chǎng)的基本法規(guī)，或者由中國(guó)證監(jiān)會(huì)以條例的形式進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)立法，提高投資者適當(dāng)性制度的法律效力層級(jí)、完備性和權(quán)威性[1]。

第二，豐富金融期貨產(chǎn)品，建立完整的金融期貨投資者適當(dāng)性制度體系。我國(guó)已經(jīng)推出股指期貨、國(guó)債期貨，并正在研究適時(shí)推出外匯期貨、期權(quán)類(lèi)產(chǎn)品，未來(lái)上市外匯期貨、期權(quán)類(lèi)產(chǎn)品可能需要規(guī)定不同于其他金融期貨產(chǎn)品的適當(dāng)性要求，推出相應(yīng)的投資者適當(dāng)性制度，以豐富和完整我國(guó)金融期貨投資者適當(dāng)性制度體系。

第三，簡(jiǎn)化金融期貨市場(chǎng)準(zhǔn)入程序，適時(shí)適當(dāng)降低投資者進(jìn)入金融期貨市場(chǎng)的“準(zhǔn)入條件”，加速金融期貨市場(chǎng)的發(fā)展。金融期貨投資者適當(dāng)性制度要求并不是一個(gè)簡(jiǎn)單的“準(zhǔn)入條件”概念，除對(duì)投資者申請(qǐng)開(kāi)通金融期貨交易做出程序性安排外，還要對(duì)期貨公司持續(xù)做好客戶后續(xù)服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)教育和交易行為規(guī)范等提出要求。建議在未來(lái)《期貨法》中規(guī)定：期貨公司應(yīng)根據(jù)期貨的產(chǎn)品特征和風(fēng)險(xiǎn)特性，區(qū)別投資者的產(chǎn)品認(rèn)知水平、風(fēng)險(xiǎn)承受能力和期貨投資經(jīng)驗(yàn)，選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y者審慎參與期貨交易，將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷(xiāo)售給適當(dāng)?shù)耐顿Y者；期貨公司應(yīng)建立健全內(nèi)控、合規(guī)制度，建立并完善以了解客戶和分類(lèi)管理為核心的客戶管理和服務(wù)制度，持續(xù)向客戶提供投資行為適當(dāng)性引導(dǎo)、投資風(fēng)險(xiǎn)教育等后續(xù)服務(wù)。

第四，打破“一刀切”的“準(zhǔn)入條件”設(shè)置，針對(duì)自然人投資者資金規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、金融期貨投資認(rèn)知、交易經(jīng)驗(yàn)等方面的不同，將當(dāng)前“統(tǒng)一的金融期貨市場(chǎng)投資者適當(dāng)性制度”轉(zhuǎn)型為“區(qū)分不同交易產(chǎn)品的金融期貨品種投資者適當(dāng)性制度”，并區(qū)分專(zhuān)業(yè)投資者和一般投資者，在規(guī)定適當(dāng)性和保護(hù)力度方面進(jìn)行區(qū)分。根據(jù)不同金融期貨產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)程度和交易市場(chǎng)發(fā)展成熟度，以金融期貨產(chǎn)品劃分投資者，對(duì)投資者提出不同的“準(zhǔn)入”要求，投資者符合一種產(chǎn)品的“準(zhǔn)入”要求即可進(jìn)入該品種交易市場(chǎng)，符合幾類(lèi)產(chǎn)品的適當(dāng)性要求就可以獲得幾類(lèi)產(chǎn)品的交易資格，不具備交易某類(lèi)產(chǎn)品的基礎(chǔ)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的，不給予相應(yīng)的交易資格。對(duì)于專(zhuān)業(yè)投資者，可以在可用資金余額等方面適當(dāng)降低要求，在注意義務(wù)和證明期貨公司存在經(jīng)紀(jì)過(guò)錯(cuò)行為等方面適當(dāng)提高要求，相反，對(duì)一般投資者則相應(yīng)地提高相關(guān)要求。

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Shanghai 200433，China； 2.School of Economics， Fudan University， Shanghai 200433，China；

篇4

期貨是指買(mǎi)賣(mài)雙方通過(guò)事先約定在將來(lái)的某一個(gè)時(shí)間、按照雙方所商定的交易條件進(jìn)行交易的一種商品買(mǎi)賣(mài)行為。期貨交易是相對(duì)于現(xiàn)貨交易來(lái)說(shuō)的,現(xiàn)貨交易存在一定的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),在買(mǎi)賣(mài)合同簽訂后,若商品的市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生變動(dòng),交易者無(wú)法避免價(jià)格風(fēng)險(xiǎn);現(xiàn)貨交易大多數(shù)是一對(duì)一交易,交易的價(jià)格只能反應(yīng)市場(chǎng)上的局部信息,致使價(jià)格信息不能完全反應(yīng),而期貨市場(chǎng)則可以避免這些缺陷。

金融期貨是一種派生的金融工具,它的產(chǎn)生與整個(gè)金融市場(chǎng)的發(fā)展和20世紀(jì)70年代以來(lái)的金融市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的巨大變化密切相關(guān),這是因?yàn)楦鲊?guó)的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益密切,國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資的發(fā)展使得外匯市場(chǎng)急劇膨脹,這種形式使各部門(mén)對(duì)于利率和匯率的變化十分敏感。匯率風(fēng)險(xiǎn)加大,是因?yàn)閲?guó)際貨幣制度的變革,布雷頓森林體系解體,固定匯率制度被浮動(dòng)匯率制度取而代之,在浮動(dòng)匯率制度下,各國(guó)政府對(duì)匯率不加固定,任憑外匯市場(chǎng)的外匯供求狀況自行決定本國(guó)貨幣對(duì)外國(guó)貨幣的比例,中央銀行不承擔(dān)維持匯率的義務(wù)。利率的急劇波動(dòng),在20世紀(jì)70年代開(kāi)始,西方國(guó)家的貨幣政策發(fā)生了重大變化,為調(diào)節(jié)滯漲局面,由凱恩斯主義的宏觀經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向貨幣主義,利率成為政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定匯率的工具。在上述背景下,世界上第一張金融期貨合約在1972年于美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所的國(guó)際貨幣市場(chǎng)推出,標(biāo)志著金融期貨交易的開(kāi)始。目前,金融期貨交易已占整個(gè)期貨市場(chǎng)交易量的80%以上。

金融期貨是指以各種金融工具或者金融商品(如外匯、債券、存款證、股價(jià)指數(shù)等)作為標(biāo)的物的期貨交易方式。按照標(biāo)的物進(jìn)行劃分金融期貨一般分為三類(lèi):貨幣期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨。貨幣期貨是指期貨合約以匯率為標(biāo)的物,貨幣期貨是適應(yīng)各國(guó)從事對(duì)外貿(mào)易和金融業(yè)務(wù)的需要而產(chǎn)生的,目的在于規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn),目前國(guó)際上貨幣期貨合約交易所涉及的貨幣主要有英鎊、美元、日元、加拿大元、澳大利亞元以及歐洲貨幣單位等;利率期貨是指期貨合約以利率為標(biāo)的物,一般來(lái)說(shuō),利率期貨根據(jù)標(biāo)的物的期限長(zhǎng)短可以分為短期利率期貨(資金利率期貨)和長(zhǎng)期利率期貨(資本利率期貨)兩大類(lèi),資金利率市場(chǎng)是買(mǎi)賣(mài)標(biāo)準(zhǔn)化的短期信用工具的市場(chǎng),如各種期限的商業(yè)票據(jù)期貨、國(guó)庫(kù)券期貨等,而資本利率期貨其標(biāo)的物為長(zhǎng)期信用工具,如中、長(zhǎng)期國(guó)債;股票指數(shù)期貨是一種以股票價(jià)格指數(shù)作為買(mǎi)賣(mài)基礎(chǔ)的金融期貨,是買(mǎi)賣(mài)雙方根據(jù)事先約定的價(jià)格在未來(lái)某一特定的時(shí)間進(jìn)行股價(jià)指數(shù)交易的協(xié)定。

二、企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)投資生產(chǎn)后能否取得預(yù)期的投資效益,會(huì)受到諸多因素的影響,其結(jié)果具有不確定性,也就是這種不確定性構(gòu)成了企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。通常來(lái)講,風(fēng)險(xiǎn)一般劃分為商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、文化風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)和外匯風(fēng)險(xiǎn),其中各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)又分支成眾多小的風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi),如商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)又可以細(xì)分成資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、自然風(fēng)險(xiǎn)、信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本文中主要分析商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)中的政治風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及外匯風(fēng)險(xiǎn),這在次貸危機(jī)后,發(fā)生匯率的大幅震蕩、股票價(jià)格指數(shù)大幅下跌、希臘債務(wù)危機(jī)等背景下,研究企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)意義巨大。

1、政治風(fēng)險(xiǎn)

政治風(fēng)險(xiǎn)是指國(guó)際經(jīng)濟(jì)往來(lái)活動(dòng)中,同參與國(guó)家行為密切相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn),以及由于政治因素而造成的經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn),若企業(yè)沒(méi)有參與國(guó)際活動(dòng),其面臨的風(fēng)險(xiǎn)又可以稱(chēng)之為政策性風(fēng)險(xiǎn),即國(guó)內(nèi)政策變化對(duì)其企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。若一個(gè)跨國(guó)企業(yè)或者存在進(jìn)出口業(yè)務(wù)的企業(yè),對(duì)方國(guó)家的政治變動(dòng)或政策性變動(dòng)會(huì)影響對(duì)方國(guó)家企業(yè)能否持續(xù)經(jīng)營(yíng)和匯率的穩(wěn)定,進(jìn)而影響到企業(yè)能否按時(shí)收回應(yīng)收賬款和收回賬款兌換成本幣的數(shù)額。政治風(fēng)險(xiǎn)在一定程度上導(dǎo)致了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和外匯風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

2、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于各種難以或無(wú)法預(yù)料、控制的因素,使得企業(yè)的實(shí)際財(cái)務(wù)收益與預(yù)計(jì)收益發(fā)生背離,而蒙受經(jīng)濟(jì)損失的機(jī)會(huì)或者可能性,這種風(fēng)險(xiǎn)是純粹的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與投機(jī)商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)在財(cái)務(wù)上的綜合反映。如利率的上浮或者下調(diào),引起支付利息的變化及其融資成本的改變,匯率的變化使其收匯時(shí)存在損失的可能性等都造成了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3、外匯風(fēng)險(xiǎn)

外匯風(fēng)險(xiǎn)是指在不同貨幣之間的相互兌換和折算中,因匯率在一定時(shí)間內(nèi)發(fā)生始料未及的變動(dòng),致使有關(guān)國(guó)際金融主體的實(shí)際收益與預(yù)期收益或?qū)嶋H成本與預(yù)期成本發(fā)生背離,從而蒙受損失的可能性。外匯風(fēng)險(xiǎn)又可以劃分為交易風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),在文中所指的外匯風(fēng)險(xiǎn)指結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。

三、通過(guò)金融期貨市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)行為分析

隨著次貸危機(jī)余波的蔓延,國(guó)內(nèi)及國(guó)外很多企業(yè)破產(chǎn)倒閉,在面對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)是否第二次探底的疑問(wèn)下,企業(yè)應(yīng)該積極利用各種政策、措施和金融工具來(lái)避免所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)和外匯風(fēng)險(xiǎn),本文主要采用案例的形式具體解析企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的行為。

1、運(yùn)用金融期貨與短期投融資中的企業(yè)行為

假設(shè)存在某企業(yè)于八月份鎖定一張100萬(wàn)美元,90天預(yù)期十月份交易的商業(yè)票據(jù)借款的成本,目前商業(yè)票據(jù)的貼現(xiàn)率為10%,若企業(yè)預(yù)感到十月份利率上升,則公司可以賣(mài)出到期值約97.7萬(wàn)美元的90天期的十一月份短期國(guó)庫(kù)券期貨,期貨合約的折扣率約為9%,假如十月份的利率上升,企業(yè)可以以10.5%的貼現(xiàn)率賣(mài)出商業(yè)票據(jù),同時(shí)買(mǎi)入100萬(wàn)美元的短期國(guó)庫(kù)券的期貨合約對(duì)沖先前的期貨交易,折扣率為9.3%。若不進(jìn)行套期保值,借款的利息成本約為26541美元,進(jìn)行套期保值后盈利了758美元,使得成本降低到25783美元,實(shí)現(xiàn)了短期融資成本的降低。以上介紹的是金融期貨對(duì)短期資本成本保值的情況,同時(shí)金融期貨對(duì)于企業(yè)現(xiàn)存的投資和未來(lái)投資的收益率保值方面也有重要的作用,在企業(yè)已用于投資的短期資金面臨利率上升的風(fēng)險(xiǎn),若企業(yè)人員已賣(mài)出期貨合約,然后采取對(duì)沖操作,就可以將期貨交易盈余用于部分抵消投資損失。

2、運(yùn)用套期保值于長(zhǎng)期融資中的企業(yè)行為

企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票和長(zhǎng)期債券可以為企業(yè)獲取長(zhǎng)期的資金來(lái)源,長(zhǎng)期融資的風(fēng)險(xiǎn)主要是證券出售前股票和債券價(jià)格無(wú)法預(yù)期的下跌,通過(guò)賣(mài)出期貨合約,則可以避免上述現(xiàn)象。假如某企業(yè)預(yù)計(jì)于5月1號(hào)發(fā)行金額為100萬(wàn)人民幣的債券,期限7年,現(xiàn)時(shí)公司債券的利率為11%,由于預(yù)期到利率上升,企業(yè)賣(mài)出10份利率為10.4%的六月國(guó)庫(kù)券期貨來(lái)保值,若利率真實(shí)上升,可以提早債券的發(fā)行時(shí)間,如定于4月1號(hào),在三十天內(nèi),公司債券的利率上升到12%,國(guó)庫(kù)券期貨的利率也上升至11.01%,則拋售期貨的收益可以使得新發(fā)行債券的成本低于11%。股票的發(fā)行與債券基本相同,企業(yè)可以運(yùn)用股票期貨指數(shù)防范股票價(jià)格不可預(yù)計(jì)的變動(dòng),可以通過(guò)賣(mài)出股票期貨合約來(lái)減少股票價(jià)值損失的風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)期貨合約的交易數(shù)量取決于這一證券對(duì)期貨合同基礎(chǔ)的指數(shù)的敏感性。但是,無(wú)論是發(fā)行債券還是股票都不能保證現(xiàn)貨市場(chǎng)的收益與損失將通過(guò)期貨交易確定無(wú)疑地被抵消。從某種意義上說(shuō),金融期貨抵消了一個(gè)企業(yè)負(fù)債和股票融資成本不可預(yù)計(jì)的變動(dòng),減小了風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)的范圍,從而為防范公司錯(cuò)誤估計(jì)資本成本提供了保值。若對(duì)資本成本的估計(jì)有很大的把握,則經(jīng)理們就更愿意增大公司的規(guī)模,就這一點(diǎn)來(lái)說(shuō),期貨減小了盈余的變化幅度,減少了投資者對(duì)公司資本成本的風(fēng)險(xiǎn)貼水。

3、運(yùn)用套期保值于收付匯的企業(yè)行為

套期保值也稱(chēng)之為“對(duì)沖”,即在外匯市場(chǎng)上經(jīng)由期貨合同現(xiàn)行買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出未來(lái)外匯期貨,已被到期時(shí)有確定數(shù)額的外匯支付對(duì)方(或者確定數(shù)額的本幣被收到);或者經(jīng)由外匯現(xiàn)貨市場(chǎng)先行借入外幣,將其兌換成本國(guó)貨幣存入銀行,但本身預(yù)計(jì)的外匯到期時(shí)再予以歸還。“對(duì)沖”是以一項(xiàng)抵消性的安排來(lái)減少風(fēng)險(xiǎn),使某一外匯合約所失去的,能由另一抵消性合約收匯。外匯期貨套期保值的種類(lèi)很多,有買(mǎi)入、賣(mài)出和交叉套期保值,如在2008年下半年,人民幣匯率升值較快,中國(guó)的出口商就可以采取相應(yīng)的措施規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。假如中國(guó)出口商出口美國(guó)貨物,美元計(jì)價(jià),貨物金額100萬(wàn)美元,結(jié)算方式為D/P after 90 days,當(dāng)時(shí)的匯率為1美元=8人民幣,則中國(guó)企業(yè)可以收到800萬(wàn)人民幣,若三個(gè)月后人民幣升值,預(yù)計(jì)匯率為1美元=7.5人民幣,則相應(yīng)收匯的人民幣金額減少,為減少最終收到人民幣金額的損失,就可以采取賣(mài)出套期保值的方式,賣(mài)出遠(yuǎn)期美元期貨合約,假如當(dāng)時(shí)合約價(jià)為1美元=7.8人民幣,則到期時(shí)買(mǎi)入美元可賺30萬(wàn)人民幣,減少原來(lái)50萬(wàn)的人民幣收匯損失至20萬(wàn)。

四、結(jié)論

當(dāng)企業(yè)面對(duì)更加復(fù)雜的國(guó)際和國(guó)內(nèi)貨幣政策,利率和匯率的變化劇烈波動(dòng),企業(yè)就必須通過(guò)金融市場(chǎng)操作來(lái)規(guī)避由此帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)及收益的損失。本文分析了金融期貨的相關(guān)概念,并從歷史演變的角度說(shuō)明了利率與匯率變動(dòng)的根源,并介紹了企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中遇到的三種風(fēng)險(xiǎn),在接下來(lái)的企業(yè)行為激勵(lì)的分析中,結(jié)合案例的形式分析企業(yè)運(yùn)用金融期貨降低短期和長(zhǎng)期融資成本,提高資金收益率的措施及減少收付匯時(shí)的損失。但是,企業(yè)運(yùn)用金融期貨市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),只能減少風(fēng)險(xiǎn)的損失程度,不能完全避免損失。如何能夠有效避免損失,這更需要在實(shí)踐中不斷探索總結(jié)。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 孫雪梅:金融衍生工具在企業(yè)理財(cái)中的應(yīng)用[J].現(xiàn)代商業(yè),2008(8).

篇5

格林期貨研發(fā)中心經(jīng)理李永民表示，在制度方面，《期貨交易管理?xiàng)l例》和《中國(guó)金融期貨交易所交易規(guī)則》等一系列出臺(tái)的制度，完全能夠?yàn)楣芍钙谪浺?guī)范運(yùn)行保駕護(hù)航，而且，截至今年4月2日，中金所會(huì)員股指期貨交易會(huì)員數(shù)量已達(dá)到84家，占到了全國(guó)期貨公司半壁江山。截至6月4日，又有19家券商獲得IB業(yè)務(wù)資格，這樣的會(huì)員基礎(chǔ)已經(jīng)能夠滿足市場(chǎng)不同層次交易者參與股指期貨交易的需要。而且，中金所的仿真交易也已經(jīng)驗(yàn)證了期貨公司以及券商的交易系統(tǒng)是符合要求的。

也許，核心問(wèn)題還是股市的估值水平。但是，目前上證指數(shù)在2900-3500點(diǎn)之間震蕩，滬深300指數(shù)的調(diào)整股本加權(quán)市盈率已經(jīng)不到30倍，明顯處于較為合理的估值水平。顯然，目前在技術(shù)等硬件和軟件方面已經(jīng)準(zhǔn)備充分，許多人認(rèn)為股指期貨推出適逢其時(shí)。

篇6

期貨市場(chǎng)是現(xiàn)代金融體系的重要組成部分，也是資本市場(chǎng)不斷發(fā)展和完善的重要內(nèi)容。國(guó)際期貨市場(chǎng)自1848年在美國(guó)出現(xiàn)以來(lái)，經(jīng)歷了由商品期貨到金融期貨、交易品種不斷增加、交易規(guī)模不斷擴(kuò)大的過(guò)程，逐漸成為全球金融體系的重要組成部分。世界上主要期貨交易所有芝加哥期貨交易所、倫敦金屬交易所、芝加哥商業(yè)交易所和東京工業(yè)品交易所等。

我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)完善國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和促進(jìn)資本市場(chǎng)的開(kāi)放都起著非常重要的作用，同時(shí)也將為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理和維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全發(fā)揮更大的作用。

自1990年鄭州商品交易所成立至今，我國(guó)期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近二十年的發(fā)展，已經(jīng)形成了一個(gè)在基本法律法規(guī)框架監(jiān)管下、在中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管下、由四家期貨交易所（上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所和中國(guó)金融期貨交易所）和180多家期貨公司組成的、由市場(chǎng)各主體參與的、能順應(yīng)新形勢(shì)下社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求的期貨市場(chǎng)體系。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展擴(kuò)大，我國(guó)期貨市場(chǎng)將進(jìn)入一個(gè)質(zhì)變式發(fā)展階段。本文就目前期貨市場(chǎng)的情況和發(fā)展前景以及金融危機(jī)下的啟示等方面談?wù)勛约旱目捶ā?/p>

2 期貨市場(chǎng)的由來(lái)及發(fā)展歷程

期貨的英文為Futures，是由“未來(lái)”一詞演化而來(lái)，其含義是：交易雙方不必在買(mǎi)賣(mài)發(fā)生的初期就交收實(shí)貨，而是共同約定在未來(lái)的某一時(shí)候交收實(shí)貨，因此中國(guó)人就稱(chēng)其為“期貨”。世界第一家商品遠(yuǎn)期合同交易所是1570年倫敦開(kāi)設(shè)的皇家交易所。為了適應(yīng)商品經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，1985年芝加哥谷物交易所推出了一種被稱(chēng)為“期貨合約”的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議，取代原先沿用的遠(yuǎn)期合同。使用這種標(biāo)準(zhǔn)化合約，允許合約轉(zhuǎn)手買(mǎi)賣(mài)，并逐步完善了保證金制度，于是一種專(zhuān)門(mén)買(mǎi)賣(mài)標(biāo)準(zhǔn)化合約的期貨市場(chǎng)形成了，期貨成為投資者的一種投資理財(cái)工具。期貨市場(chǎng)發(fā)展到今天，已成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不可或缺的重要組成部分。曾獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家米勒說(shuō)過(guò)：“真正的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是不能缺少期貨市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)體系”.沒(méi)有期貨市場(chǎng)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，不是健全完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的市場(chǎng)化趨向必須要有與之相適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理的場(chǎng)所和工具。因此，一個(gè)健全的現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系離不開(kāi)以風(fēng)險(xiǎn)管理為核心的期貨市場(chǎng)。期貨市場(chǎng)最早萌芽于歐洲，是買(mǎi)賣(mài)期貨合約的市場(chǎng)。這種買(mǎi)賣(mài)是由轉(zhuǎn)移價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者和承受價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)而獲利的風(fēng)險(xiǎn)投資者參加的，在交易所內(nèi)依法公平競(jìng)爭(zhēng)而進(jìn)行的，并且有保證金制度為保障。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革和對(duì)外開(kāi)放的不斷深入，期貨市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)外環(huán)境正在發(fā)生著巨大的變化。

3 金融危機(jī)中期貨市場(chǎng)角色分析

期貨市場(chǎng)的不完善特別是金融衍生品市場(chǎng)的不完善是這次金融危機(jī)爆發(fā)的重要原因。

金融衍生品是風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖或轉(zhuǎn)移的有效工具，但同時(shí)也具有高風(fēng)險(xiǎn)的特質(zhì)。這次金融危機(jī)原因之一是由美國(guó)次貸危機(jī)引起的，他通過(guò)“蝴蝶效應(yīng)”引發(fā)了全球金融市場(chǎng)共振，其影響還在擴(kuò)散和深化中。這場(chǎng)危機(jī)使人們意識(shí)到，以資產(chǎn)證券化為代表的現(xiàn)代金融創(chuàng)新在促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)分散渠道多元化、提高市場(chǎng)效率的同時(shí)，也擴(kuò)大了金融風(fēng)險(xiǎn)，引起了全球性的危機(jī)。次貸危機(jī)給金融機(jī)構(gòu)造成巨大損失被發(fā)現(xiàn)得很晚，這是因?yàn)樾碌慕鹑诋a(chǎn)品已經(jīng)達(dá)到了相關(guān)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的極限。一些評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)于新的、復(fù)雜的金融產(chǎn)品沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)，它們不知道該怎么辦。由于次貸危機(jī)的嚴(yán)重性不亞于1998年的東南亞金融危機(jī)，人們開(kāi)始從各個(gè)方面對(duì)這場(chǎng)危機(jī)進(jìn)行反思，其中最受關(guān)注的是現(xiàn)代金融創(chuàng)新的“雙刃劍效應(yīng)”。金融創(chuàng)新在促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)分散渠道多元化、提高市場(chǎng)效率方面卓有成效，但創(chuàng)新背后所隱藏的錯(cuò)綜復(fù)雜的各種風(fēng)險(xiǎn)因素不容忽視。因此，在金融創(chuàng)新日益頻繁的今天，如何有效地防范金融風(fēng)險(xiǎn)，如何有效地監(jiān)管金融市場(chǎng)已經(jīng)成為嚴(yán)峻的課題。

4 在全球金融風(fēng)暴中反思我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展

4.1 加強(qiáng)期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制。

風(fēng)險(xiǎn)控制的核心是有效的風(fēng)險(xiǎn)管理，期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理主要應(yīng)從以下幾個(gè)方面進(jìn)行管理：一是市場(chǎng)制度的穩(wěn)定性。二是市場(chǎng)交易的公正性。三是市場(chǎng)運(yùn)作的規(guī)范性。四是投資者合法權(quán)益的保障性。上述四個(gè)條件的形成和確立，首先取決于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)處理的能力。如果市場(chǎng)本身缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理體系，顯然談不上市場(chǎng)的穩(wěn)定性，市場(chǎng)不穩(wěn)定，就難以正常有序的運(yùn)作，市場(chǎng)公正性也必然會(huì)受到影響，更保障不了投資者的合法權(quán)益，市場(chǎng)就會(huì)風(fēng)險(xiǎn)不斷，失去可持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力和保障。

4.2 期貨市場(chǎng)應(yīng)實(shí)行法制化管理，用發(fā)展的思維統(tǒng)領(lǐng)監(jiān)管工作

2003年以來(lái)，僅僅北京地區(qū)先后出臺(tái)《期貨公司法人治理結(jié)構(gòu)建設(shè)指導(dǎo)意見(jiàn)》、《公司經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)防范指導(dǎo)意見(jiàn)》等，充分兼顧了規(guī)范和發(fā)展兩方面，深受北京地區(qū)期貨業(yè)歡迎。

4.3 走穩(wěn)健發(fā)展之路

我們看到，近年來(lái)，證監(jiān)會(huì)積極推進(jìn)期貨市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放和穩(wěn)步發(fā)展，進(jìn)一步明確了監(jiān)管部門(mén)的角色定位，更新監(jiān)管理念和改進(jìn)監(jiān)管方式，加強(qiáng)了期貨交易所的一線監(jiān)管，強(qiáng)化了期貨業(yè)協(xié)會(huì)的自律機(jī)制，為期貨市場(chǎng)的下一步發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。在這次金融風(fēng)暴下，我國(guó)期貨市場(chǎng)之所以運(yùn)行正常，是有許多期貨市場(chǎng)發(fā)展和監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)值得全球借鑒，比如我國(guó)期貨公司防火墻的設(shè)計(jì)更為堅(jiān)固、我國(guó)對(duì)衍生品的推出更為謹(jǐn)慎、我國(guó)期貨市場(chǎng)在對(duì)外開(kāi)放問(wèn)題上采取的逐步漸進(jìn)策略。相信在中國(guó)證監(jiān)會(huì)的熱心服務(wù)和正確監(jiān)管下，期貨市場(chǎng)的明天會(huì)更美好。

參考文獻(xiàn):

[1]李啟亞.金融衍生產(chǎn)品與中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展.《經(jīng)濟(jì)研究》.2002年第2期

篇7

Key Words：stock index future market，developmenthistory

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1674-2265（2009）04-0061-04

一、股指期貨概念的界定

（一）股指期貨的定義

股指期貨，是以股票指數(shù)為交易標(biāo)的物的期貨，是買(mǎi)賣(mài)雙方根據(jù)事先的約定，同意在未來(lái)某一個(gè)特定的時(shí)間按照雙方事先約定的股價(jià)進(jìn)行股票指數(shù)交易的一種標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。它是當(dāng)前金融期貨市場(chǎng)最熱門(mén)、發(fā)展最快的期貨品種。股票指數(shù)期貨不涉及股票本身的交割，其價(jià)格根據(jù)股票指數(shù)計(jì)算，合約以現(xiàn)金清算形式進(jìn)行交割。

（二）股指期貨產(chǎn)生的背景

股票指數(shù)期貨是三大金融期貨品種中最后被開(kāi)發(fā)出來(lái)的，同其他期貨交易品種一樣，股指期貨也是適應(yīng)市場(chǎng)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的需求而產(chǎn)生的。

隨著機(jī)構(gòu)投資者持有股票的不斷增多，其規(guī)避系統(tǒng)性?xún)r(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的要求也愈加強(qiáng)烈。1982年2月24日，美國(guó)堪薩斯市交易所推出了道?瓊斯綜合指數(shù)期貨合約的交易。交易一開(kāi)市就很活躍，當(dāng)天成交近1800張合約。此后，芝加哥商業(yè)交易所推出了S＆P500股指期貨交易，當(dāng)天的交易量就達(dá)到3963張。隨后，日本、香港、倫敦、新加坡等地也先后開(kāi)始了股票指數(shù)的期貨交易，股指期貨交易從此走上了蓬勃發(fā)展的道路。

（三）股指期貨市場(chǎng)的功能

股指期貨市場(chǎng)有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。由于所需的保證金低、交易手續(xù)費(fèi)便宜，因此期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性極好。一旦有消息影響了大家對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期，很快會(huì)在期貨市場(chǎng)上有所反映，并且可以快速地傳遞到股票市場(chǎng)，從而使股票市場(chǎng)價(jià)格達(dá)到均衡。

股指期貨市場(chǎng)還有風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能。股指期貨的引入，為市場(chǎng)提供了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的途徑，期貨的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是通過(guò)套期保值來(lái)實(shí)現(xiàn)的。若投資者持有與股指有相關(guān)關(guān)系的股票，為防止未來(lái)股指下跌造成損失，他可以選擇賣(mài)出股票指數(shù)期貨合約，即以股指期貨空頭與股票多頭相配合，投資者就避免了總頭寸的風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨為證券投資風(fēng)險(xiǎn)管理提供了新的手段，它改變了股票投資的基本模式。

股指期貨也有利于投資人合理配置資產(chǎn)。如果投資者只想獲得股票市場(chǎng)的平均收益，或者看好某一類(lèi)股票，諸如金融股，如果在股票現(xiàn)貨市場(chǎng)將其全部購(gòu)買(mǎi)，無(wú)疑需要大量的資金，而購(gòu)買(mǎi)股指期貨，則只需投入少量的資金，就可跟蹤大盤(pán)指數(shù)或相應(yīng)的金融股指數(shù)，達(dá)到分享市場(chǎng)利潤(rùn)的目的。并且股指期貨的期限較短(一般為三個(gè)月)，流動(dòng)性強(qiáng)，這有利于投資人迅速改變其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)行合理的資源配置。

二、美國(guó)股指期貨市場(chǎng)的發(fā)展歷程――內(nèi)部動(dòng)力

（一）改變?cè)靖?jìng)爭(zhēng)格局的幾個(gè)事件

首先，布雷頓森林體系解體，開(kāi)始實(shí)行浮動(dòng)匯率制，世界油價(jià)開(kāi)始動(dòng)蕩，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了高通貨膨脹。道瓊斯30種工業(yè)指數(shù)從1973年的高點(diǎn)1050點(diǎn)下降到1974年的580點(diǎn)。在此情況下，金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)了對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理，出現(xiàn)了對(duì)規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的各種金融衍生工具的需求。

1974年9月2日由美國(guó)總統(tǒng)福特簽發(fā)的《雇員退休收入保障法》正式生效，它是美國(guó)第一部全面規(guī)范企業(yè)年金與個(gè)人儲(chǔ)蓄計(jì)劃的法案。該法案正式對(duì)私人養(yǎng)老金計(jì)劃的管理方面進(jìn)行了規(guī)定，要求受托人嚴(yán)格履行“審慎人原則”，同時(shí)對(duì)受托人的職責(zé)及禁止行為做出了規(guī)定。基金公司雇傭?qū)I(yè)的投資顧問(wèn)，對(duì)資產(chǎn)配置提供建議。為了減少管理費(fèi)用和交易成本，基金公司紛紛選擇消極型投資組合。

該法案推出一年后，1975年5月1日，固定傭金制被廢止，經(jīng)紀(jì)公司喪失了過(guò)去的核心收入來(lái)源。傭金收入大幅下降，在短短幾周內(nèi)，有些公司的傭金收入下降了近80%。今天，許多大的機(jī)構(gòu)每股交易僅需支付很少的傭金，有的甚至根本不付任何傭金。

在1982年3月，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）推出“415條款”，此條款規(guī)定，符合條件的公司，可以為其今后兩年內(nèi)所有可預(yù)期的證券發(fā)行，預(yù)先到證券交易委員會(huì)辦理被稱(chēng)為暫擱注冊(cè)的手續(xù)，并自主決定證券發(fā)行的具體時(shí)機(jī)。“415條款”的實(shí)施使承銷(xiāo)商之間的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，從而導(dǎo)致發(fā)行成本降低。

（二）世界第一只股指期貨的產(chǎn)生歷程

1922年，美國(guó)國(guó)會(huì)頒布了《谷物期貨法》，開(kāi)創(chuàng)了期貨市場(chǎng)立法監(jiān)管的歷史。該法規(guī)定，具體商品的期貨交易活動(dòng)只能在經(jīng)聯(lián)邦注冊(cè)的交易所內(nèi)進(jìn)行，交易所必須建立防止價(jià)格操縱行為和逼倉(cāng)行為的制度。1936年，國(guó)會(huì)對(duì)《谷物期貨法》進(jìn)行了較大的修改，并更名為《商品交易所法》。該法加強(qiáng)了聯(lián)邦政府對(duì)期貨交易的直接管理，加重了期貨交易所的責(zé)任，賦予期貨交易所對(duì)違法犯罪活動(dòng)的懲罰權(quán)力，直接監(jiān)管壟斷行為。1974年，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了《商品期貨交易委員會(huì)法》，授權(quán)成立獨(dú)立的商品期貨交易委員會(huì)（CFTC），對(duì)所有的商品期貨市場(chǎng)行使聯(lián)邦管理權(quán)職責(zé)。CFTC的設(shè)立加強(qiáng)了政府對(duì)期貨市場(chǎng)的管理，尤其是對(duì)合約創(chuàng)新的管理。1977年，堪薩斯市期貨交易所(KCBT)向CFTC提交開(kāi)展股票指數(shù)期貨交易的報(bào)告，盡管CFTC對(duì)此報(bào)告極為重視，但是由于證券交易委員會(huì)(SEC)與CFTC在誰(shuí)來(lái)監(jiān)管股指期貨這個(gè)問(wèn)題上產(chǎn)生了分歧，造成無(wú)法決策的局面。SEC和CFTC主要在保證金設(shè)定、市場(chǎng)參與者的標(biāo)準(zhǔn)和防范市場(chǎng)操縱的具體措施等方面存在分歧。1981年，新任CFTC主席約翰遜和新任SEC主席夏德達(dá)成“夏德―約翰遜協(xié)議”，明確規(guī)定股指期貨合約的管轄權(quán)屬于CFTC。1982年《商品交易法》使這項(xiàng)協(xié)議規(guī)范化，SEC負(fù)責(zé)以股票交割的所有交易，CFTC負(fù)責(zé)以股票為標(biāo)的進(jìn)行現(xiàn)金交割的期貨交易。

1982年2月16日，CFTC通過(guò)了堪薩斯市期貨交易所開(kāi)設(shè)股指期貨交易的申請(qǐng)。同年2月24日，堪薩斯市期貨交易所推出了價(jià)值線綜合指數(shù)期貨交易。4月21日，芝加哥商業(yè)交易所（CME）推出了S&P500股指期貨；其后紐約期貨交

易所（NYBOT）也迅速推出了NYSE綜合指數(shù)期貨交易。

三、日本股指期貨市場(chǎng)的發(fā)展歷程――外部刺激

（一）新加坡日經(jīng)225股指期貨的推出

日本股票指數(shù)期貨合約首先出現(xiàn)在海外，1986年9月3日，日經(jīng)225指數(shù)期貨在新加坡金融期貨交易所（SIMEX）交易。1987年6月9日，大阪證券交易所在證券交易法允許的范圍內(nèi)推出了以50種股票打包組成的股票期貨交易，也稱(chēng)“股指50”。

（二）日本國(guó)內(nèi)日經(jīng)225股指期貨推出

為保持日本商品期貨市場(chǎng)未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)力和國(guó)際地位，1987年5月，日本管理者放開(kāi)了對(duì)本國(guó)投資者利用SIMEX的日經(jīng)225股指期貨合約的限制。剛開(kāi)始，日本股指期貨交易發(fā)展緩慢，直到1987年股市暴跌后交易量才迅速發(fā)展起來(lái)。

（三）日本經(jīng)濟(jì)與股指期貨市場(chǎng)的發(fā)展

1988年日本金融市場(chǎng)管理當(dāng)局批準(zhǔn)了大阪證券交易所關(guān)于進(jìn)行日經(jīng)指數(shù)期貨交易的申請(qǐng)。1988年5月，修改后的證券交易法允許股票指數(shù)和期權(quán)進(jìn)行現(xiàn)金交割，當(dāng)年9月東京證券交易所推出了東證股指期貨交易，大阪證券交易所推出了日經(jīng)平均股價(jià)期貨交易（也稱(chēng)日經(jīng)225）。伴隨著這些股指期貨交易的導(dǎo)入，“股指50”的交易規(guī)模日益減少，最終于1992年3月停止了交易。

1990年開(kāi)始，日本的房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破滅，經(jīng)濟(jì)步入“消失的十年”，股市也隨之向下調(diào)整。隨著日經(jīng)指數(shù)下跌，股指期貨交易量有了大幅的增加。1992年日本股市達(dá)到歷史低點(diǎn)時(shí)，日本財(cái)務(wù)省為了限制股指期貨對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)性的影響，對(duì)股指期貨交易采取了懲罰性的措施，提高了股指期貨保證金和股指期貨傭金，同時(shí)加強(qiáng)了對(duì)漲跌停板的管理，此后股指期貨交易量出現(xiàn)不斷下降的局面。日本管理當(dāng)局于1994年開(kāi)始實(shí)施放松管制的措施，降低股指期貨保證金比率。

四、新加坡股指期貨市場(chǎng)的發(fā)展歷程

（一）新加坡國(guó)際金融交易所的成立與發(fā)展

1984年9月，新加坡國(guó)際金融交易所(SIMEX)成立，它是亞洲最早成立的金融期貨交易所，它的成立開(kāi)創(chuàng)了亞洲金融期貨發(fā)展的新局面。考慮到本國(guó)資源有限，投資者數(shù)量少，從成立之初SIMEX就想打“國(guó)際化”的牌，因而重點(diǎn)開(kāi)發(fā)他國(guó)股指衍生產(chǎn)品。1986年9月，SIMEX推出了世界上首個(gè)日本股市指數(shù)期貨，即日經(jīng)225種股票價(jià)格指數(shù)期貨，開(kāi)創(chuàng)了亞洲股指期貨交易的先河。日經(jīng)225股指期貨在新加坡推出刺激了其在日本本土的推出。1988年9月到11月期間，SIMEX分別推出了以摩根士丹利新加坡自由指數(shù)為準(zhǔn)的新加坡股票指數(shù)期貨合約、以道?瓊斯馬來(lái)西亞指數(shù)為準(zhǔn)的馬來(lái)西亞股票指數(shù)期貨合約和以道?瓊斯泰國(guó)股票指數(shù)為準(zhǔn)的泰國(guó)股票指數(shù)期貨合約這三種股指期貨合約。它們的推出，加強(qiáng)了SIMEX作為亞洲主要股票指數(shù)產(chǎn)品交易中心的地位，并且推動(dòng)了亞洲資本市場(chǎng)走向全球化。其后，SIMEX不斷對(duì)金融期貨品種進(jìn)行創(chuàng)新，陸續(xù)推出各種利率、股票與能源衍生商品期貨。

（二）新加坡交易所的成立與發(fā)展

1999年12月1日，新加坡交易所(SGX)正式成立，它是由SIMEX和新加坡證券交易所(SES)合并而成的。SGX被譽(yù)為目前最具侵略性的交易所，因?yàn)樗悄壳皳碛泄芍钙谪浘惩馍鲜衅贩N最多的交易所。截止到2006年7月27日，在新加坡交易所掛牌交易的股指期貨合約有8種，其中6種是境外上市的合約。

通過(guò)近二十多年的規(guī)范與發(fā)展，新加坡整個(gè)金融期貨市場(chǎng)開(kāi)始走向成熟和規(guī)范，并且確立了其亞洲股票指數(shù)期貨交易中心的地位，為亞洲和世界各國(guó)的金融市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避提供了重要途徑。

五、國(guó)外經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)的啟示

（一）二十世紀(jì)90年代初我國(guó)金融期貨的發(fā)展試點(diǎn)與失敗原因分析

1988年，中國(guó)政府提出加快商業(yè)體制改革，積極發(fā)展各類(lèi)批發(fā)貿(mào)易市場(chǎng)，探索期貨交易。 之后中國(guó)陸續(xù)發(fā)展了商品期貨和金融期貨交易。

二十世紀(jì)90年代初中國(guó)開(kāi)展了金融期貨交易試點(diǎn)，當(dāng)時(shí)的交易品種主要有外匯期貨、股票指數(shù)期貨、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券、國(guó)債期貨等。1993年3月10日，海南證券交易報(bào)價(jià)中心在全國(guó)首次推出股票指數(shù)期貨交易，可交易品種包括深圳綜合指數(shù)和深圳綜合A股指數(shù)各4個(gè)到期月份的期貨合約。但由于投資者對(duì)股指期貨的認(rèn)知度較低，使得成交清淡，而且深圳股市當(dāng)時(shí)規(guī)模還比較小，難以發(fā)揮其應(yīng)有的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能，實(shí)際上還成為一種投機(jī)性極強(qiáng)的工具。1993 年 9 月，深圳平安保險(xiǎn)公司福田證券部出現(xiàn)大戶聯(lián)手交易，打壓股價(jià)指數(shù)的行為，造成極其不良的影響。1993年9月9日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)出通知，券商未經(jīng)批準(zhǔn)不得開(kāi)辦指數(shù)期貨交易業(yè)務(wù)。海南證券交易報(bào)價(jià)中心深圳綜合指數(shù)和深圳綜合A股指數(shù)期貨交易業(yè)務(wù)在10月暫停。試點(diǎn)以失敗而告終。

總結(jié)試點(diǎn)失敗的原因，主要有以下幾個(gè)方面:首先，在當(dāng)時(shí)的中國(guó)金融市場(chǎng)上，因?yàn)槭翘囟ǖ陌l(fā)展階段，主要的金融價(jià)格如利率、匯率等不是完全由市場(chǎng)決定的，從而不具備發(fā)展金融衍生產(chǎn)品的基本條件，這是主觀原因。其次，自1994年1月1日起，我國(guó)雖然實(shí)行了官方匯率和市場(chǎng)調(diào)劑匯率并軌，但是國(guó)家仍對(duì)外匯實(shí)施嚴(yán)格的管制；存貸款利率和國(guó)債的發(fā)行利率也受著國(guó)家正式或潛在的管制，真正的市場(chǎng)化利率仍然尚未形成。另外，股票市場(chǎng)上的股權(quán)分置缺陷以及相關(guān)法律法規(guī)體系建設(shè)的不完善也是導(dǎo)致試點(diǎn)失敗的外部原因。

（二）幾點(diǎn)思考

1. 選擇成熟的推出時(shí)機(jī)。1977年初美國(guó)堪薩斯期貨交易所提出上市股指期貨產(chǎn)品時(shí)，有兩大問(wèn)題沒(méi)有法規(guī)可循，一是股指期貨到期交割是否可以采用現(xiàn)金結(jié)算的問(wèn)題；二是股指期貨究竟由CFTC還是由SEC來(lái)監(jiān)管。經(jīng)過(guò)討論后，1981年決定由CFTC來(lái)監(jiān)管，1982年決定采用現(xiàn)金結(jié)算方式。這就為推出股指期貨解決了法律障礙，確立了監(jiān)管主體。

2005年，困擾我國(guó)證券市場(chǎng)多年的股權(quán)分置問(wèn)題開(kāi)始解決，在證監(jiān)會(huì)的積極推動(dòng)下，股權(quán)分置改革于2005年5月正式啟動(dòng)，目前，絕大多數(shù)上市公司已經(jīng)完成了股改。在金融創(chuàng)新方面，一些公司推出了認(rèn)購(gòu)和認(rèn)沽權(quán)證方案。在這種金融大環(huán)境下，對(duì)比上個(gè)世紀(jì)80年代美國(guó)推出股指期貨的條件時(shí)機(jī)可以看出，當(dāng)前我國(guó)推出股指期貨的條件和時(shí)機(jī)日益成熟。

一是法律條件日益成熟。新修訂的《證券法》規(guī)定，2006年1月1日開(kāi)始，允許證券交易以現(xiàn)貨和國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他方式進(jìn)行交易，從而為股指期貨的推出解決了法律障礙。2007年4月15日，《期貨交易管理?xiàng)l例》開(kāi)始實(shí)施，對(duì)股指期貨的推出具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。二是機(jī)構(gòu)投資者日益壯大，指數(shù)化投資、藍(lán)籌股投資理念深入人心，為我國(guó)成功推出股指期貨奠定了良好的基礎(chǔ)。三是市場(chǎng)的波動(dòng)性增大，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求強(qiáng)烈。我國(guó)股市自2006年下半年起進(jìn)入大牛市階段，雖然總體呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，但是單日波動(dòng)極其劇烈。盡快推出股指期貨交易，不僅是建立多層次資本市場(chǎng)的需要，也是提高股市流動(dòng)性、促進(jìn)交投活躍的需求。

2. 選擇成熟的交易所。美國(guó)的股指期貨一開(kāi)始就選擇在成熟的期貨交易所開(kāi)展，經(jīng)驗(yàn)表明，從“商品”到“商品期貨”再到“金融期貨”這么一條發(fā)展道路，是被實(shí)踐所證明的道路。期貨交易所有一套特殊的風(fēng)險(xiǎn)管理制度，期貨交易方式與現(xiàn)貨交易方式在整個(gè)交易系統(tǒng)、交易體制以及整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理制度上都有著不同。股指期貨和商品期貨本質(zhì)上沒(méi)有任何差別，商品期貨市場(chǎng)的運(yùn)作體系完全適用于金融期貨的運(yùn)作及風(fēng)險(xiǎn)管理要求，商品期貨與金融期貨的風(fēng)險(xiǎn)控制經(jīng)驗(yàn)是完全相通的。

我國(guó)目前已經(jīng)成立四家期貨交易所，其中三家為商品期貨交易所，交易產(chǎn)品遍及糧食、能源等種類(lèi)，交易十分活躍，在多年的運(yùn)作發(fā)展過(guò)程中積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。2006年底成立的中國(guó)第一家金融期貨交易所雖然還沒(méi)有開(kāi)展交易，但從商品期貨市場(chǎng)積累的運(yùn)作和風(fēng)險(xiǎn)控制經(jīng)驗(yàn)都可以用在金融期貨交易中。

3. 用商品期貨專(zhuān)業(yè)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)管理股指期貨。美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)表明，期貨交易與現(xiàn)貨交易在不同的市場(chǎng)進(jìn)行運(yùn)作是專(zhuān)業(yè)化分工的結(jié)果，有利于提高市場(chǎng)效率。由于現(xiàn)貨與期貨是兩種不同的交易形式，風(fēng)險(xiǎn)特征有明顯差別，因此，不能用同一種監(jiān)管思路和同一套管理系統(tǒng)來(lái)處理不同屬性的問(wèn)題。股指期貨不管是在哪個(gè)市場(chǎng)上市，都必須建立一套完整的期貨風(fēng)險(xiǎn)管理體系、規(guī)則制度和相應(yīng)的技術(shù)系統(tǒng)支撐。從我國(guó)證券市場(chǎng)和商品期貨市場(chǎng)的實(shí)踐來(lái)看，除了要運(yùn)用國(guó)際通用的保證金等風(fēng)險(xiǎn)管理手段外，還需要在交易前端就加以控制，嚴(yán)格杜絕資金不到位情況下的透支交易。在這方面，我國(guó)商品期貨市場(chǎng)已經(jīng)有比較成熟的經(jīng)驗(yàn)。

4. 未雨綢繆，從容應(yīng)對(duì)外來(lái)挑戰(zhàn)。日本股指期貨市場(chǎng)的發(fā)展很大程度上是因?yàn)槭艿酵獠繅毫Γ毡颈O(jiān)管者擔(dān)心失去本國(guó)市場(chǎng)份額，這才逐步變動(dòng)公共政策并放開(kāi)日本的股指期貨市場(chǎng)。新加坡金融期貨交易所率先推出了日本股票指數(shù)的期貨交易品種后，日本的交易所才推出了本國(guó)的股指期貨交易品種；接著為了著眼于未來(lái)，日本管理者放開(kāi)了對(duì)本國(guó)投資者利用SIMEX的日經(jīng)225股指期貨合約的限制；股市暴跌后，日本管理者發(fā)現(xiàn)本國(guó)投資者不能利用本國(guó)的股指期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，進(jìn)而改變結(jié)算制度，并推出多個(gè)交易品種。

我國(guó)目前也面臨同樣的狀況。由于中國(guó)沒(méi)有自己的股指期貨市場(chǎng)與產(chǎn)品，近年來(lái)境外的交易所一直醞釀著要搶占中國(guó)股指期貨的定價(jià)權(quán)。面臨眾多的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，中國(guó)需要加快股指期貨的研發(fā)步伐，做足前期準(zhǔn)備，完善交易制度和風(fēng)險(xiǎn)管理制度，健全相應(yīng)的法律法規(guī)。

5. 在發(fā)展過(guò)程中不斷創(chuàng)新、積極進(jìn)取。新加坡交易所一向在產(chǎn)品創(chuàng)新方面最有侵略性，自從率先推出日本股指期貨交易品種后，又陸續(xù)推出臺(tái)灣、中國(guó)等國(guó)家和地區(qū)的股指期貨交易品種。

SGX還加強(qiáng)了與國(guó)際上其他國(guó)家交易所的合作，實(shí)行積極進(jìn)取的戰(zhàn)略，努力推動(dòng)其國(guó)際化，增強(qiáng)了新加坡作為全球金融中心與定價(jià)中心的地位。我國(guó)金融期貨剛剛起步，國(guó)家與整個(gè)期貨行業(yè)的各種力量應(yīng)當(dāng)積極努力推動(dòng)我國(guó)金融期貨市場(chǎng)的建立與發(fā)展。金融衍生品交易所也應(yīng)當(dāng)利用各種有利條件與難得的機(jī)遇，采取積極進(jìn)取的戰(zhàn)略，迅速增強(qiáng)自己的實(shí)力，積極與國(guó)際上其他交易所加強(qiáng)合作，在合作與競(jìng)爭(zhēng)中發(fā)展壯大。

6. 完善市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制。目前，SGX的風(fēng)險(xiǎn)控制和制度規(guī)范都走在全球證券與期貨市場(chǎng)的前列。我國(guó)金融期貨市場(chǎng)剛剛起步，監(jiān)管部門(mén)、行業(yè)組織、交易所、經(jīng)紀(jì)公司等在金融期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理方面應(yīng)當(dāng)有新思路、新目標(biāo)、新辦法，吸取他國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，建立完善的市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，在遇到問(wèn)題時(shí)及時(shí)找出原因及改進(jìn)的方法。

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篇8

與目前國(guó)內(nèi)商品交易所不同，中金所采取目前國(guó)際通行的結(jié)算會(huì)員/非結(jié)算會(huì)員分層模式，并首度明確商業(yè)銀行可以成為特別結(jié)算會(huì)員，為交易會(huì)員或具有會(huì)員資格的投資商服務(wù)，參與期貨交易結(jié)算業(yè)務(wù)，此舉標(biāo)志著我國(guó)商業(yè)銀行正式進(jìn)入期貨交易結(jié)算業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

中金所股指期貨交易結(jié)算模式與特別結(jié)算會(huì)員中國(guó)金融期貨交易所在國(guó)內(nèi)四家期貨交易所中首度引入特別結(jié)算會(huì)員概念。特別結(jié)算會(huì)員、全面結(jié)算會(huì)員和交易結(jié)算會(huì)員構(gòu)成了中金所的三大類(lèi)結(jié)算會(huì)員。特別結(jié)算會(huì)員定位為商業(yè)銀行銀行及其分支機(jī)構(gòu)。特別結(jié)算會(huì)員的主要職責(zé)是為參與股指期貨交易的非結(jié)算會(huì)員進(jìn)行期貨結(jié)算，并對(duì)他們的交易行為進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

通過(guò)上表可以反映出，中金所股指期貨基本結(jié)算層級(jí)是金融期貨交易所對(duì)結(jié)算會(huì)員進(jìn)行結(jié)算，結(jié)算會(huì)員再對(duì)非結(jié)算會(huì)員進(jìn)行結(jié)算。作為特別結(jié)算會(huì)員，商業(yè)銀行在股指期貨整體交易結(jié)算流程中承擔(dān)著十分重要的作用。

特別結(jié)算會(huì)員的權(quán)利和義務(wù) 根據(jù)已經(jīng)公開(kāi)披露的有關(guān)文件信息整理，特別結(jié)算會(huì)員的權(quán)利與義務(wù)內(nèi)容如表一：

通過(guò)列表分析可以了解，特別結(jié)算會(huì)員的主要權(quán)利與義務(wù)基本與期貨經(jīng)紀(jì)公司一致，因此，現(xiàn)階段除不能發(fā)起自營(yíng)業(yè)務(wù)外，商業(yè)銀行承擔(dān)著與期貨經(jīng)紀(jì)公司基本相同的作用。

商業(yè)銀行作為特別結(jié)算會(huì)員，在金融期貨市場(chǎng)發(fā)揮重要作用，主要體現(xiàn)在一方面從股指期貨交易整體流程看，承擔(dān)著不可或缺的股指期貨交易結(jié)算作用；另方面從其權(quán)利義務(wù)關(guān)系看，商業(yè)銀行已然成為我國(guó)金融期貨市場(chǎng)的重要參與主體。

可以講，繼發(fā)起設(shè)立基金管理公司、收購(gòu)信托公司、參股企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司后，中金所特別結(jié)算會(huì)員股指期貨交易結(jié)算業(yè)務(wù),已經(jīng)成為商業(yè)銀行試水綜合化經(jīng)營(yíng)的新領(lǐng)域。

參與股指期貨交易結(jié)算對(duì)商業(yè)銀行影響深遠(yuǎn)

成為中金所特別結(jié)算會(huì)員，提供股指期貨交易結(jié)算服務(wù)對(duì)商業(yè)銀行主要業(yè)務(wù)既有現(xiàn)實(shí)的影響，也有遠(yuǎn)期的影響。

現(xiàn)實(shí)的影響主要體現(xiàn)在存款業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)兩方面關(guān)于存款業(yè)務(wù)，由于特別結(jié)算會(huì)員主要的工作是對(duì)客戶保證金的管理，因此保證金成為商業(yè)銀行新的負(fù)債來(lái)源。初步測(cè)算，我國(guó)推出股指期貨后，預(yù)計(jì)保證金規(guī)模將達(dá)到500億元左右，鑒于保證金具有穩(wěn)定且付息率相對(duì)較低的特點(diǎn)，因此該項(xiàng)負(fù)債是很好的資金來(lái)源。關(guān)于中間業(yè)務(wù)，目前特別結(jié)算會(huì)員的中間業(yè)務(wù)收入主要是手續(xù)費(fèi)（傭金），預(yù)計(jì)推出股指期貨后，金融期貨市場(chǎng)年交易量將達(dá)到2500萬(wàn)手，據(jù)此測(cè)算，市場(chǎng)傭金規(guī)模將不低于25000萬(wàn)元，考慮到監(jiān)管部門(mén)對(duì)商業(yè)銀行成為特別結(jié)算會(huì)員實(shí)行準(zhǔn)入制，會(huì)員數(shù)量有限，因此作為特別結(jié)算會(huì)員的商業(yè)銀行，手續(xù)費(fèi)可以成為其新的中間業(yè)務(wù)發(fā)展來(lái)源，有利于業(yè)務(wù)盈利模式的轉(zhuǎn)型。

遠(yuǎn)期的影響主要體現(xiàn)在商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)拓展與產(chǎn)品創(chuàng)新方面 金融期貨市場(chǎng)的發(fā)展必然帶動(dòng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域的發(fā)展與創(chuàng)新。

一是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，可以通過(guò)設(shè)立期貨管理賬戶、發(fā)起設(shè)立期貨投資基金，為客戶提供高端的現(xiàn)金資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；二是開(kāi)展場(chǎng)外交易業(yè)務(wù)，24小時(shí)為客戶提供閉市后的場(chǎng)外交易服務(wù)，報(bào)出買(mǎi)賣(mài)價(jià)并完成撮合、成交；三是投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)，為客戶提供信息服務(wù)，或?yàn)榭蛻籼峁├碡?cái)方案；四是融資服務(wù)，根據(jù)監(jiān)管政策，為信譽(yù)較好客戶提供合規(guī)的融資服務(wù)，進(jìn)一步鞏固與優(yōu)質(zhì)客戶的關(guān)系；五是發(fā)展自營(yíng)業(yè)務(wù)，成為金融期貨市場(chǎng)的做市商，可以為客戶創(chuàng)造投資成交機(jī)會(huì)。

特別結(jié)算會(huì)員期貨交易結(jié)算業(yè)務(wù)，對(duì)于商業(yè)銀行業(yè)務(wù)不管是現(xiàn)實(shí)的影響、還是遠(yuǎn)期的影響的表述，其影響均表現(xiàn)在業(yè)務(wù)層面。從根本上講，成為特別結(jié)算會(huì)員，提供股指期貨結(jié)算服務(wù)，對(duì)于商業(yè)銀行而言，有助于完善銀行服務(wù)功能，爭(zhēng)取高端客戶資源，提升盈利水平，從而達(dá)到強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)力、保持長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的能力。

防范風(fēng)險(xiǎn)：商業(yè)銀行備戰(zhàn)股指期貨之關(guān)鍵

雖然成為特別結(jié)算會(huì)員，開(kāi)展股指期貨交易結(jié)算業(yè)務(wù)，對(duì)于商業(yè)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展有著特別重要的意義，但是考慮金融期貨市場(chǎng)交易的所有合約品種均具有高風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)特征，因此基于商業(yè)銀行有關(guān)安全性、盈利性、流動(dòng)性等“三性”管理基本要求，防范風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該成為商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)股指期貨推出并參與特別結(jié)算會(huì)員股指期貨交易結(jié)算業(yè)務(wù)工作的核心環(huán)節(jié)。相應(yīng)地，安全性應(yīng)該是特別結(jié)算會(huì)員業(yè)務(wù)開(kāi)展的重點(diǎn)要求。特別結(jié)算會(huì)員各項(xiàng)工作應(yīng)該圍繞上述核心環(huán)節(jié)與重點(diǎn)要求而展開(kāi)。

在實(shí)施具體業(yè)務(wù)管理工作中，保證金監(jiān)控、業(yè)務(wù)行為的法律規(guī)范以及系統(tǒng)開(kāi)發(fā)與維護(hù)安全性管理等三方面應(yīng)該是防范風(fēng)險(xiǎn)重點(diǎn)工作內(nèi)容：

加強(qiáng)以保證金賬戶監(jiān)控為核心的風(fēng)險(xiǎn)管理，是商業(yè)銀行發(fā)展金融期貨業(yè)務(wù)的基本要求商業(yè)銀行作為中金所特別結(jié)算會(huì)員開(kāi)展股指期貨交易結(jié)算業(yè)務(wù)主要面臨的風(fēng)險(xiǎn)是：非結(jié)算會(huì)員信用風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部操作風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及政策性風(fēng)險(xiǎn)。

上述風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵還是非結(jié)算會(huì)員信用風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨在我國(guó)金融市場(chǎng)上市，可能會(huì)出現(xiàn)連續(xù)漲停或跌停的異常交易情況，而此時(shí)如果非結(jié)算會(huì)員不及時(shí)做好客戶的持倉(cāng)監(jiān)控與平倉(cāng)工作，則客戶賬戶保證金可能透支，容易產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)。

因此，作為特別結(jié)算會(huì)員防范風(fēng)險(xiǎn)的重要部位，是非結(jié)算會(huì)員的保證金管理。

首先，必須落實(shí)中金所的有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)控制要求。根據(jù)中金所風(fēng)險(xiǎn)管理要求，特別結(jié)算會(huì)員應(yīng)制定風(fēng)險(xiǎn)管理制度，包括實(shí)行保證金制度、價(jià)格限制制度、限倉(cāng)制度、大戶報(bào)告制度、強(qiáng)行平倉(cāng)制度、強(qiáng)制減倉(cāng)制度、結(jié)算擔(dān)保金制度和風(fēng)險(xiǎn)警示制度等實(shí)施細(xì)則。

其次，研究建立風(fēng)險(xiǎn)管理監(jiān)控體系，針對(duì)非結(jié)算會(huì)員保證金水平、開(kāi)倉(cāng)與持倉(cāng)量、信用等級(jí)等要素建立非結(jié)算會(huì)員的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模式，指導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)管理工作。

第三，加強(qiáng)內(nèi)控管理，避免可能產(chǎn)生的內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)：一是要明確崗位責(zé)任、崗位分工必須明細(xì)，內(nèi)部授權(quán)管理必須明確、適用，具有可操作性；二是注意提高從業(yè)人員的業(yè)務(wù)技能，熟悉市場(chǎng)，具有風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與判斷能力，可以有效實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理預(yù)案；三是加強(qiáng)從業(yè)人員的職業(yè)道德操守教育。

商業(yè)銀行發(fā)展期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)過(guò)程中，必須注重業(yè)務(wù)行為的法律規(guī)范，避免產(chǎn)生法律糾紛及其帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)或社會(huì)的負(fù)面影響首先，在擬定和履行經(jīng)紀(jì)合同方面，應(yīng)當(dāng)注意與客戶間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，雙方當(dāng)事人關(guān)系應(yīng)該體現(xiàn)以下基本要求：第一，遵循誠(chéng)實(shí)信用；第二，尊重合法約定；第三，風(fēng)險(xiǎn)與利益相一致。

篇9

期貨：一般指期貨合約，就是指由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來(lái)某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量標(biāo)的物（基礎(chǔ)資產(chǎn)）的標(biāo)準(zhǔn)化合約。按標(biāo)的物劃分可以分為商品期貨與金融期貨，國(guó)債期貨是利率期貨中的一種，屬于金融期貨。

合約標(biāo)的：面額為100萬(wàn)元人民幣，票面利率為3%的5年期名義標(biāo)準(zhǔn)國(guó)債，這種名義國(guó)債是一種虛擬債券，在交割的時(shí)候是計(jì)算轉(zhuǎn)換因子的基礎(chǔ)。之所以采用虛擬債券，是為了防止單一債券存量過(guò)少，被機(jī)構(gòu)囤積而操縱價(jià)格或者是在交割時(shí)令交易對(duì)手拿不出債券而違約。

最小變動(dòng)價(jià)位：合約面值為100萬(wàn)人民幣，最小變動(dòng)價(jià)位為0.01個(gè)點(diǎn)，即萬(wàn)分之一，所以最小變動(dòng)價(jià)位對(duì)應(yīng)的變動(dòng)金額為100元。在3%最低保證金比率下，客戶只需投入3萬(wàn)即可做多或者做空一手合約，進(jìn)入門(mén)檻較低。

最低保證金：所謂保證金，是指交易者參與期貨合約的買(mǎi)賣(mài)時(shí)需按期貨合約價(jià)格的一定比率交納少量資金作為履行期貨合約的財(cái)力擔(dān)保，這種資金就是期貨保證金。按性質(zhì)與作用的不同，可分為結(jié)算準(zhǔn)備金和交易保證金兩大類(lèi)。結(jié)算準(zhǔn)備金一般由會(huì)員單位按固定標(biāo)準(zhǔn)向交易所繳納，為交易結(jié)算預(yù)先準(zhǔn)備的資金。交易保證金是會(huì)員單位或客戶在期貨交易中因持有期貨合約而實(shí)際支付的保證金，它又分為初始保證金和追加保證金兩類(lèi)。仿真合約的最低保證金為3%，但臨近交割月份前一個(gè)月下旬起，保證金比例將會(huì)變化，交割月份前一個(gè)月下旬起保證金為合約價(jià)值的5%；交割月份第一個(gè)交易日起為合約價(jià)值的8%；最后交易日前二個(gè)交易日起為合約價(jià)值的10%。

每日價(jià)格最大波動(dòng)：中金所國(guó)債期貨采用漲跌幅制，最大價(jià)格波動(dòng)為上一日結(jié)算價(jià)的±2%。每日價(jià)格波動(dòng)低于最低保證金比率是為了防止客戶爆倉(cāng)的情況出現(xiàn)。而當(dāng)日結(jié)算價(jià)則是按合約最后一小時(shí)交易價(jià)格按交易量的加權(quán)平均。

可交割債券：仿真合約的交割方式為實(shí)物交割，在最后交割日剩余期限4-7年（不含7年）的固定利息國(guó)債均為可交割證券，因此有一籃子滿足條件的債券均可交割，這些債券得價(jià)格和屬性相差巨大，為了使不同的可交割債券具有可比性，人們引入了轉(zhuǎn)換因子與最便宜可交割債券兩個(gè)概念，下面詳細(xì)介紹其中原理。

二、轉(zhuǎn)換因子的原理

由于符合條件的可交割債券有多種，每種債券的息票率，到期日都不同，為了能夠比較不同的可交割證券，引入了轉(zhuǎn)換因子的概念。

轉(zhuǎn)換因子：將可交割的實(shí)際債券換算成名義標(biāo)準(zhǔn)國(guó)債時(shí)的比例

如上圖所示，假設(shè)某債券A在交割日時(shí)剩余期限n在4—7年內(nèi)，符合可交割證券的要求，假設(shè)其付息頻率為一年一次，息票率為c，而期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)債券票面利率為y，交割日距離下一次付息日是把面值為1的可交割債券未來(lái)現(xiàn)金流按照虛擬債券的票面利率貼現(xiàn)到交割日，計(jì)算未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和，因?yàn)閱挝惶摂M債券按照其票面利率貼現(xiàn)后其價(jià)格一定等于面值1，而交割債券按這個(gè)比率貼現(xiàn)的結(jié)果則反映交割債券價(jià)格與虛擬債券的比例。但付息日T3票息C是由兩部分組成，一部分是上一個(gè)付息日到交割日的債券應(yīng)計(jì)利息，另一部分是交割日到下一個(gè)相鄰付息日的應(yīng)計(jì)利息，由于債券采用凈價(jià)報(bào)價(jià)方式，所以在未來(lái)現(xiàn)金流現(xiàn)值之和的基礎(chǔ)上要減去T0至T2的應(yīng)計(jì)利息。

到了交割日時(shí)，期貨空頭方交付國(guó)債現(xiàn)貨，現(xiàn)貨國(guó)債總價(jià)格= 市場(chǎng)標(biāo)價(jià)+ 應(yīng)計(jì)利息a；期貨多頭發(fā)支付相應(yīng)資金，這筆資金稱(chēng)為期貨發(fā)票價(jià)格。期貨發(fā)票價(jià)格=期貨價(jià)格×轉(zhuǎn)換因子+ 應(yīng)計(jì)利息b，如果現(xiàn)貨國(guó)債是在交割日購(gòu)買(mǎi)的，那么應(yīng)計(jì)利息a和應(yīng)計(jì)利息b相等，期貨空頭方的交易損失為現(xiàn)貨國(guó)債總價(jià)格-發(fā)票價(jià)格=市場(chǎng)標(biāo)價(jià)-期貨價(jià)格×轉(zhuǎn)換因子；如果現(xiàn)貨國(guó)債是在交割日之前購(gòu)買(mǎi)的，那么空頭方的交易損失=（市場(chǎng)標(biāo)價(jià)+ 應(yīng)計(jì)利息a）-（期貨價(jià)格×轉(zhuǎn)換因子+應(yīng)計(jì)利息b）。

三、最便宜可交割債券選擇

有三種方法可以作為選擇最便宜可交割證券的標(biāo)準(zhǔn)：基差法，凈基差法以及隱含回購(gòu)率法。

1.基差法：前文已經(jīng)提到，如果在交割日T2購(gòu)入債券進(jìn)行交割，空頭方的凈損失=現(xiàn)貨國(guó)債總價(jià)格-發(fā)票價(jià)格=現(xiàn)貨國(guó)債凈價(jià)-期貨報(bào)價(jià)×轉(zhuǎn)換因子，而我們定義基差=現(xiàn)貨國(guó)債凈價(jià)-期貨報(bào)價(jià)×轉(zhuǎn)換因子，因此在交割日的時(shí)候，選擇基差小的債券交割，那么損失就越小，或盈利越大（基差為負(fù)）。最便宜交割債券滿足基差最小。

凈基差法：很多時(shí)候人們購(gòu)買(mǎi)最便宜交割債券的時(shí)點(diǎn)并不是在交割日，而是在交割日之前的某個(gè)時(shí)點(diǎn)T1，若這個(gè)時(shí)候在選擇基差法來(lái)衡量收益，就忽略了持有債券的收益和成本，收益則是購(gòu)買(mǎi)日至交割日的的票息，成本是同段時(shí)間的融資成本，用公式表示如下（按年付息）：

定義：凈基差=基差+融資成本-息票收入；

其中：息票收入=面額×息票率×（T2-T1）/365；

融資成本=（債券凈價(jià)+應(yīng)計(jì)利息）×融資利率×（T2-T1）/365；

凈基差數(shù)值衡量了期貨空頭方的凈損失，這個(gè)凈損失包含了持有期至交割日這段時(shí)間的資金占用成本與債券息票收入等因素，因此凈基差越小，損失越小或者收益越大，選擇凈基差最小的債券為最便宜交割債券；

3.隱含回購(gòu)率法：隱含回購(gòu)率衡量了空頭方獲得的融資成本的彌補(bǔ)，計(jì)算公式如下：

從公式中可以看出，隱含回購(gòu)率越大，期貨空頭方將持有期貨進(jìn)行交割獲得的收益率就越大（損失率越小），因此，在融資成本一定的情況下，選擇隱含回購(gòu)率最大的債券為最便宜交割債券。

參考文獻(xiàn)

篇10

    股票指數(shù)期貨(stock index futures),簡(jiǎn)稱(chēng)股指期貨,是以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的的一種金融期貨,買(mǎi)賣(mài)雙方根據(jù)事先的約定,同意在未來(lái)某一個(gè)特定的時(shí)間按照雙方事先約定的股價(jià)進(jìn)行股票指數(shù)交易的一種標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。股指期貨交易不同于以往的商品期貨交易和其他金融期貨交易,具有自身的特點(diǎn):

    1.股指期貨合約的交易對(duì)象既不是具體的實(shí)物商品,也不是具體的金融工具,而是衡量各種股票平均價(jià)格變動(dòng)水平的無(wú)形指數(shù)。

    2. 一般商品和其他金融期貨合約的價(jià)格是以合約自身價(jià)值為基礎(chǔ)形成的,而股指期貨的價(jià)格是股指點(diǎn)數(shù)乘以人為規(guī)定的每點(diǎn)價(jià)格形成的。

    3.股指期貨合約到期后進(jìn)行現(xiàn)金交割,即合約持有人只需交付或收取到期日股票指數(shù)與合約成交指數(shù)差額所對(duì)應(yīng)的現(xiàn)。

    二、股指期貨的推出對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的意義

    縱觀金融市場(chǎng),股指期貨推出后對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響主要體現(xiàn)在三個(gè)方面:一是期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能增加了套利交易,從而縮小股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng);二是期貨的高杠桿率會(huì)提升資金的參與度,從而增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性;三是股指期貨為市場(chǎng)提供的避險(xiǎn)的工具提高了參與者的投資意愿,從而會(huì)增加市場(chǎng)的成交量。

    1.豐富投資工具與避險(xiǎn)工具,完善我國(guó)資本市場(chǎng)

    我國(guó)的股票市場(chǎng)是一個(gè)單邊做多市場(chǎng),投資者只有通過(guò)先行買(mǎi)入股票,然后等待股票價(jià)格上漲才能夠獲取收益,投資收益的多少取決于所持有股票價(jià)格的上漲幅度。而股指期貨引進(jìn)了做空機(jī)制,為廣大投資者提供了便易的投資與避險(xiǎn)工具。股指期貨是現(xiàn)代資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制和風(fēng)險(xiǎn)管理的重要工具,是股票市場(chǎng)上規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。股指期貨市場(chǎng)的誕生將使中國(guó)證券市場(chǎng)的制度更趨完善; 并極大地豐富中國(guó)證券市場(chǎng)的投資工具,愈來(lái)愈多的投資人將運(yùn)用期貨交易作為投資、避險(xiǎn)與資產(chǎn)管理的工具。股指期貨使人們規(guī)避股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)成為可能,無(wú)論是牛市還是熊市,都可以吸引投資者和投機(jī)者,利用股指期貨的雙向交易的靈活機(jī)制進(jìn)行操作, 使股市不會(huì)因?yàn)樾苁卸L(zhǎng)期沉寂。同時(shí),股指期貨本身也是一種強(qiáng)有力的金融衍生工具,投資者可以像傳統(tǒng)商品期貨那樣,通過(guò)同一標(biāo)的現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的價(jià)格差異進(jìn)行套利交易,或者是通過(guò)期貨特有的杠桿效應(yīng)進(jìn)行投機(jī)交易,賺取投機(jī)收益。因此,開(kāi)展股指期貨交易,既增加了新的交易品種,又開(kāi)辟了新的投資渠道,滿足了不同層次投資者的需求。

    2.股指期貨的推出提供了套期保值規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的渠道

    根據(jù)現(xiàn)資組合理論,構(gòu)建完美的投資組合可以有效分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),但在股市整體下跌即出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)卻無(wú)法發(fā)揮作用。而股指期貨一個(gè)很大的特點(diǎn)就是能把基礎(chǔ)市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)剝離出來(lái),變成可交易的產(chǎn)品,使得風(fēng)險(xiǎn)可以有效轉(zhuǎn)移。所以,機(jī)構(gòu)投資者可以利用套期保值原理,根據(jù)股票指數(shù)和股票價(jià)格變動(dòng)的同方向趨勢(shì),在股票的現(xiàn)貨市場(chǎng)和股票指數(shù)的。期貨市場(chǎng)上作相反的操作來(lái)積極應(yīng)對(duì)股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

    3.進(jìn)一步完善我國(guó)金融市場(chǎng)體系

    目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展,對(duì)金融衍生品的需求強(qiáng)烈,而我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展緩慢,缺乏外匯期貨、利率期貨、股指期貨等金融期貨市場(chǎng), 故我國(guó)的金融體系算不上是完善的現(xiàn)代金融體系,有待于進(jìn)一步完善。并且,建立完善的金融宏觀調(diào)控機(jī)制也需推出股指期貨交易。進(jìn)行金融宏觀調(diào)控,必須具備足夠多的強(qiáng)有力的市場(chǎng)調(diào)控手段和工具,實(shí)踐證明,股指期貨就是一種行之有效的風(fēng)險(xiǎn)防范和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制。在1998 年的東南亞金融風(fēng)波中,香港股票和外匯市場(chǎng)受到了以索羅斯為首的美國(guó)對(duì)沖基金的強(qiáng)烈沖擊,股指期貨交易在其中扮演了重要的角色。香港政府動(dòng)用巨資干預(yù)金融市場(chǎng), 其手段就是充分利用股票市場(chǎng)和股指期貨價(jià)格的聯(lián)動(dòng)規(guī)律,對(duì)股票交易和股指期貨交易實(shí)施組合運(yùn)用,這是香港政府市場(chǎng)干預(yù)策略取得成功的重要原因。如果沒(méi)有股指期貨市場(chǎng)可利用,香港政府的市場(chǎng)干預(yù)成本將大大提高,效率會(huì)相應(yīng)降低。

    三、 結(jié)語(yǔ)

    綜上所述,股指期貨的推出對(duì)于股票現(xiàn)貨市場(chǎng),機(jī)構(gòu)投資者以及我國(guó)整個(gè)宏觀金融市場(chǎng)均有著重要的意義。目前我國(guó)股市正處于走向復(fù)蘇的關(guān)鍵時(shí)期,我們要做的正是借危機(jī)興改革,在推進(jìn)股指期貨市場(chǎng)創(chuàng)建的同時(shí),兼顧創(chuàng)業(yè)板、融資融券等資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè),彌補(bǔ)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)缺陷,打牢市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展基礎(chǔ)。中國(guó)的金融市場(chǎng)必將迎來(lái)更加美好的明天。

篇11

成熟的期貨市場(chǎng)具有兩大功能，風(fēng)險(xiǎn)防范和價(jià)格發(fā)現(xiàn)。基于此，目前期貨價(jià)格已經(jīng)成為世界主要金融產(chǎn)品和大宗商品價(jià)格的風(fēng)向標(biāo)，成為維護(hù)國(guó)家金融和經(jīng)濟(jì)安全的重要工具。在我國(guó)， “十二五”規(guī)劃綱要指出“推進(jìn)期貨和金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展”，2012年全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上，郭樹(shù)清主席提出“抓緊建設(shè)原油等大宗商品期貨市場(chǎng)，逐步增強(qiáng)我國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)上的定價(jià)能力”。外在需求為期貨市場(chǎng)發(fā)展提供了難得的發(fā)展機(jī)會(huì)。

作為期貨交易重要通道的期貨經(jīng)紀(jì)公司(簡(jiǎn)稱(chēng)期貨公司)，在伴隨期貨行業(yè)二十余年的發(fā)展后，會(huì)計(jì)環(huán)境是否可以承載期貨公司在這一歷史機(jī)遇跨越式發(fā)展需要？筆者試圖通過(guò)剖析期貨公司執(zhí)行的會(huì)計(jì)制度，找出制約眼下期貨公司會(huì)計(jì)環(huán)境優(yōu)化的制度障礙，提出適宜的政策建議。

一、期貨公司會(huì)計(jì)制度執(zhí)行的現(xiàn)狀

涉及期貨公司會(huì)計(jì)制度包括財(cái)政部1997年《商品期貨交易財(cái)務(wù)管理暫行規(guī)定》， 2000年《商品期貨業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)處理暫行規(guī)定》，以及證監(jiān)會(huì)2007年《期貨公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)管理試行辦法》，2008年《期貨經(jīng)紀(jì)公司年度報(bào)告參考內(nèi)容與格式》。上述規(guī)章制度構(gòu)成了我國(guó)目前期貨行業(yè)的會(huì)計(jì)制度體系。

眼下金融行業(yè)普遍執(zhí)行的是2001年財(cái)政部出臺(tái)的《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》。該制度在第二條明確規(guī)定了“本制度適用于中華人民共和國(guó)境內(nèi)依法成立的各類(lèi)金融企業(yè)(簡(jiǎn)稱(chēng)金融企業(yè))，包括銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、信托投資公司、期貨公司等。”但由于制度修訂之初，期貨行業(yè)所占金融行業(yè)市場(chǎng)份額極低，該制度對(duì)期貨公司針對(duì)性不強(qiáng)。并且，由于該制度僅要求在上市的金融企業(yè)范圍內(nèi)實(shí)施，鼓勵(lì)其他股份制金融企業(yè)實(shí)施，對(duì)期貨公司是否執(zhí)行并未做強(qiáng)制要求。

二、期貨公司會(huì)計(jì)核算存在的問(wèn)題

從上述現(xiàn)狀分析，迅速發(fā)展的期貨行業(yè)與滯后的行業(yè)會(huì)計(jì)制度顯得非常不適應(yīng)。從某種程度上說(shuō)，期貨行業(yè)會(huì)計(jì)制度的滯后一定程度上影響了行業(yè)的發(fā)展。筆者結(jié)合行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，歸納了制約期貨行業(yè)發(fā)展會(huì)計(jì)制度的主要方面：

(一)會(huì)計(jì)核算制度不完整

目前期貨公司執(zhí)行的會(huì)計(jì)制度均是針對(duì)商品期貨交易。隨著近年期貨行業(yè)蓬勃發(fā)展，期貨市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性突顯，尤其是以股指期貨為代表的金融期貨平穩(wěn)推出，證券公司為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)、期貨投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)出臺(tái)，逐漸豐富的期貨公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)與狹窄的會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)指導(dǎo)制度顯得不相適應(yīng)，建立完整的期貨公司會(huì)計(jì)制度成為迫在眉睫的任務(wù)。

(二)會(huì)計(jì)制度指導(dǎo)性不強(qiáng)

上述兩項(xiàng)會(huì)計(jì)制度的擬定均是基于早期期貨行業(yè)處于清理整頓階段為前提的。該兩項(xiàng)制度為統(tǒng)一期貨業(yè)務(wù)的確認(rèn)與計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)，明確費(fèi)用的歸集具有指導(dǎo)意義，尤其是對(duì)規(guī)范早期我國(guó)商品期貨交易財(cái)務(wù)行為，優(yōu)化期貨市場(chǎng)財(cái)務(wù)環(huán)境發(fā)揮了積極的作用。但期貨行業(yè)的治理整頓工作早已結(jié)束，隨著保證金監(jiān)控中心建立、證監(jiān)會(huì)“五位一體”監(jiān)管模式有效運(yùn)行，期貨行業(yè)逐步走上規(guī)范發(fā)展的道路。筆者認(rèn)為，目前單純以防范風(fēng)險(xiǎn)為目的的期貨公司會(huì)計(jì)核算制度已制約期貨行業(yè)發(fā)展，應(yīng)盡快修訂原制度中存在的突出問(wèn)題，盡快出臺(tái)符合期貨行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，對(duì)期貨公司會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)針對(duì)性強(qiáng)、指導(dǎo)性強(qiáng)的會(huì)計(jì)制度。

三、修訂會(huì)計(jì)制度的政策建議

(一)建立完整的期貨公司會(huì)計(jì)制度

期貨公司已不單單以商品期貨交易為唯一業(yè)務(wù)，不單單以商品期貨交易手續(xù)費(fèi)收入為唯一收入來(lái)源。完整的期貨公司會(huì)計(jì)制度應(yīng)規(guī)范包括商品期貨、金融期貨等期貨交易類(lèi)別，也應(yīng)涵蓋期貨公司中間介紹業(yè)務(wù)、期貨投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)類(lèi)型。建議在廣泛征求行業(yè)意見(jiàn)，參考其他成熟金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度的基礎(chǔ)上，擬定期貨公司會(huì)計(jì)制度，繼而促進(jìn)期貨市場(chǎng)快速發(fā)展，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

筆者擬以股指期貨為例明說(shuō)明擴(kuò)充現(xiàn)有制度的重要性。隨著2010年4月中金所推出我國(guó)第一支金融期貨―股指期貨，便終結(jié)了我國(guó)期貨市場(chǎng)只有商品期貨的時(shí)代。從國(guó)際市場(chǎng)上看，金融期貨合約交易額占期貨交易額絕大多數(shù)，2011年我國(guó)金融期貨交易額也已達(dá)到期貨市場(chǎng)交易額的三分之一。可見(jiàn)，金融期貨是期貨交易的重要類(lèi)別。對(duì)會(huì)計(jì)核算而言，由于目前中國(guó)金融交易所實(shí)施的是有別于其他交易所的分級(jí)會(huì)員結(jié)算制度和結(jié)算擔(dān)保金制度，對(duì)于不同級(jí)別的會(huì)員采取差異化的交易資格管理。因此，在會(huì)計(jì)核算方面也應(yīng)該采取有別于商品期貨會(huì)計(jì)核算方法。

(二)規(guī)范現(xiàn)有會(huì)計(jì)制度

在規(guī)范現(xiàn)有會(huì)計(jì)制度方面，筆者將《商品期貨交易財(cái)務(wù)管理暫行規(guī)定》、《商品期貨業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)處理暫行規(guī)定》兩項(xiàng)會(huì)計(jì)制度與2001年出臺(tái)的《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》、2006年出臺(tái)的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》進(jìn)行比對(duì)，在收集整理行業(yè)意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，提出如下建議：

1.規(guī)范期貨會(huì)員資格費(fèi)會(huì)計(jì)核算。《商品期貨交易財(cái)務(wù)管理暫行規(guī)定》第二十二條“期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)向期貨交易所繳納的會(huì)員資格費(fèi)，作長(zhǎng)期投資處理。……在基本交易席位之外增加席位而繳納的席位占用費(fèi)，作為其他應(yīng)收款管理”。第二十三條“……由于期貨交易所謂非盈利會(huì)員制法人，作為期貨交易所會(huì)員的期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)從期貨交易所收回的投資，不得超過(guò)原繳納會(huì)員資格費(fèi)的金額。”《期貨經(jīng)紀(jì)公司商品期貨業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)處理暫行規(guī)定》(七)：在“長(zhǎng)期股權(quán)投資”科目下設(shè)置“期貨會(huì)員資格投資”明細(xì)科目，核算為取得會(huì)員資格而以交納會(huì)員資格費(fèi)的形式對(duì)交易所的投資。可見(jiàn)，上述文件將期貨會(huì)員資格費(fèi)作為一項(xiàng)期貨經(jīng)紀(jì)公司的長(zhǎng)期投資。那么，《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》是怎么規(guī)范長(zhǎng)期股權(quán)投資的呢，經(jīng)查，《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)-長(zhǎng)期股權(quán)投資》指出，投資是指“企業(yè)為了獲得收益或?qū)崿F(xiàn)資本增值向被投資單位投放資金的經(jīng)濟(jì)行為。……長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則僅規(guī)范長(zhǎng)期權(quán)益性投資。”

可見(jiàn)，就《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》而言，本文所提及“期貨會(huì)員資格投資”并非長(zhǎng)期股權(quán)投資，甚至談不上是一項(xiàng)投資。因此，筆者建議，鑒于期貨會(huì)員資格投資是期貨行業(yè)獨(dú)有行為，為了區(qū)分長(zhǎng)期股權(quán)投資會(huì)計(jì)科目核算內(nèi)容，建議在期貨經(jīng)紀(jì)公司會(huì)計(jì)核算制度中，一級(jí)會(huì)計(jì)科目單獨(dú)設(shè)立“期貨會(huì)員資格投資”，將期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)向期貨交易所繳納的會(huì)員資格費(fèi)，以及在基本交易席位之外增加席位而繳納的席位占用費(fèi)，均納入其中核算。

2.規(guī)范期貨風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金會(huì)計(jì)核算。期貨風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金也是期貨行業(yè)獨(dú)有的會(huì)計(jì)概念，《商品期貨交易財(cái)務(wù)管理暫行規(guī)定》第三章第三十四條規(guī)定“期貨公司可以按照手續(xù)費(fèi)收入減去應(yīng)付期貨交易所手續(xù)費(fèi)的凈收入的5%提取交易損失準(zhǔn)備金……，當(dāng)交易損失準(zhǔn)備金達(dá)到相當(dāng)于期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)注冊(cè)資本的10倍時(shí)，不再提取……，交易損失準(zhǔn)備金作為一項(xiàng)長(zhǎng)期負(fù)債，應(yīng)單獨(dú)核算，專(zhuān)門(mén)用于彌補(bǔ)期貨公司自行承擔(dān)的因自身管理不嚴(yán)、錯(cuò)單交易等造成的客戶交易損失”。

筆者認(rèn)為，將期貨風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金列支在長(zhǎng)期負(fù)債項(xiàng)下，主要基于在制訂政策之時(shí)，即1997年前后，正是基于期貨市場(chǎng)過(guò)去存在的一系列問(wèn)題，國(guó)家有關(guān)部門(mén)開(kāi)展期貨市場(chǎng)整頓治理的階段。不難理解制度制訂者將期貨風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金這一用于彌補(bǔ)客戶發(fā)生穿倉(cāng)損失的費(fèi)用作為“預(yù)計(jì)負(fù)債”列支于長(zhǎng)期負(fù)債項(xiàng)下。經(jīng)過(guò)數(shù)年的規(guī)范治理，整頓期貨市場(chǎng)工作取得了新的成效，證監(jiān)會(huì)“五位一體”的監(jiān)管體系也促使期貨經(jīng)紀(jì)公司有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，近年來(lái)期貨公司出現(xiàn)客戶穿倉(cāng)損失事件是少之又少。加之近年來(lái)越來(lái)越多的期貨公司增加注冊(cè)資本，風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金提取上限必將是極大金額。這樣一來(lái)，期貨風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金作為長(zhǎng)期負(fù)債科目的觀念是否應(yīng)該有所改變，答案應(yīng)該是肯定的。筆者認(rèn)為，從實(shí)質(zhì)重于形式的會(huì)計(jì)觀點(diǎn)來(lái)看，將風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金放在所有者權(quán)益項(xiàng)下更顯合理。可以將風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的使用范圍進(jìn)行約定，比如風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金不能用于轉(zhuǎn)增資本、不能用于彌補(bǔ)虧損，僅專(zhuān)項(xiàng)用于彌補(bǔ)客戶穿倉(cāng)損失支出。

3.規(guī)范期貨利息收入的會(huì)計(jì)核算。近年來(lái)，隨著券商入股、證監(jiān)會(huì)分類(lèi)評(píng)級(jí)要求，期貨公司紛紛追加注冊(cè)資本，利息收入已經(jīng)成為期貨經(jīng)紀(jì)公司重要的收入來(lái)源。《期貨經(jīng)紀(jì)公司商品期貨業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)處理暫行規(guī)定》對(duì)期貨公司利息收入確認(rèn)沒(méi)有明確表述，而在該規(guī)定會(huì)計(jì)報(bào)表示范格式中，利潤(rùn)表營(yíng)業(yè)收入包括手續(xù)費(fèi)收入和其他業(yè)務(wù)收入，營(yíng)業(yè)支出包括營(yíng)業(yè)稅金及附加、營(yíng)業(yè)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用和其他業(yè)務(wù)支出。可見(jiàn)，該規(guī)定將期貨公司第二大收入的資金利息收入的處理，列入“財(cái)務(wù)費(fèi)用”科目，作為紅字沖抵處理。這樣以來(lái)，不僅金額極小的真正發(fā)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用被“淹沒(méi)”了，而且利息收入也無(wú)法真實(shí)體現(xiàn)。筆者建議，參照中國(guó)證監(jiān)會(huì)期貨公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管報(bào)表格式，將利息收入作為營(yíng)業(yè)收入的二級(jí)科目，與手續(xù)費(fèi)收入并列。而財(cái)務(wù)費(fèi)用會(huì)計(jì)科目?jī)H僅核算公司發(fā)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用支出。

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篇12

股指期貨套利是指利用股指期貨市場(chǎng)存在的不合理價(jià)格，同時(shí)參與股指期貨與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)交易，或者同時(shí)進(jìn)行不同期限、不同（但相近）類(lèi)別股票指數(shù)合約交易，以賺取差價(jià)的行為。

股指期貨合約的價(jià)格由現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格加持有成本構(gòu)成，按復(fù)利計(jì)算，其公式為：

F=Se(r-d)(T-t)

其中，F(xiàn)是期貨價(jià)格，S是現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格。持有成本主要是資金成本，由資金年利息率r、股指股息率d和持有時(shí)間(T-t)確定。

股指期貨套利交易根據(jù)涉及的市場(chǎng)不同，可分為兩大類(lèi)：一類(lèi)是股指期貨同現(xiàn)貨股票組合之間的套利，也叫期現(xiàn)套利；另一類(lèi)是不同期限、不同（但相近）類(lèi)別股票指數(shù)合約之間的套利，可分為跨期套利、跨市套利和跨品種套利。

滬深300指數(shù)期貨上市之初，按照目前的市場(chǎng)環(huán)境，將主要以期現(xiàn)套利和跨期套利為主要的套利方式。

二、股票指數(shù)期貨套利與商品套利的比較

總體上看，股指期貨套利和商品套利都是期貨套利交易的一種類(lèi)型，其原理都是在市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系處于不正常狀態(tài)下進(jìn)行雙邊交易以獲取低風(fēng)險(xiǎn)差價(jià)。

股指期貨套利和商品期貨套利在具體類(lèi)別上的差異

股指期貨套利和商品期貨套利的主要區(qū)別在于期貨合約標(biāo)的屬性不同。商品期貨合約的標(biāo)的是有形商品，有形商品就涉及到商品的規(guī)格、性能、等級(jí)、耐久性，以及倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸和交割等等，從而會(huì)對(duì)套利產(chǎn)生重要影響。股指期貨的標(biāo)的是股票指數(shù)，指數(shù)只是一個(gè)無(wú)形的概念，不存在有形商品的相關(guān)限制，同時(shí)股指期貨的交割一般采用現(xiàn)金交割，因此在交割和套利上都有很大的便利性。此外，股指期貨由于成份股分紅不規(guī)律、融資成本不一以及現(xiàn)貨指數(shù)設(shè)計(jì)等原因，其理論價(jià)格相對(duì)商品期貨更難準(zhǔn)確定價(jià)。這些區(qū)別是造成股指期貨套利和商品期貨套利在具體類(lèi)別上差異的主要原因。指期貨套利和商品期貨套利在具體類(lèi)別上差異見(jiàn)下表。

三、股指期貨套利交易風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)分析

套利的特點(diǎn)之一就是風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，但是低風(fēng)險(xiǎn)并不代表沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨套利也存在相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。滬深300指數(shù)期貨作為我國(guó)期貨市場(chǎng)清理整頓以來(lái)上市的首個(gè)金融期貨產(chǎn)品，其運(yùn)行是否成功將對(duì)我國(guó)金融期貨市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。因此，加強(qiáng)對(duì)股指期貨交易風(fēng)險(xiǎn)的研究非常重要。

通過(guò)與商品期貨套利交易的比較，股指期貨套利交易的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要有以下三點(diǎn)：

1?郾期貨合約定價(jià)

股指期貨合約的價(jià)格是進(jìn)行股指期貨套利的判斷基礎(chǔ)。但是股指期貨合約的定價(jià)存在不確定性，這會(huì)給套利交易帶來(lái)很大風(fēng)險(xiǎn)。

目前看來(lái)，滬深300指數(shù)的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于兩方面：

一是現(xiàn)貨指數(shù)運(yùn)行存在不穩(wěn)定性。首先，股權(quán)分置改革尚未全部完成，股權(quán)分置對(duì)于滬深指數(shù)300指數(shù)的影響還未體現(xiàn)。其次，今年以來(lái)，股市不斷擴(kuò)容，中國(guó)銀行等大盤(pán)股相繼上市，后續(xù)還將有工行等大盤(pán)股上市。7月初，滬深300指數(shù)在成份股選擇上又推出了大盤(pán)股快速進(jìn)入指數(shù)的成份股調(diào)整制度。這些都會(huì)造成滬深300指數(shù)的運(yùn)行存在不穩(wěn)定性。

二是股息發(fā)放的不確定性。相關(guān)實(shí)證研究表明，我國(guó)上市公司并不傾向發(fā)放現(xiàn)金紅利，而且紅利發(fā)放頻率時(shí)間分布不均勻。這會(huì)造成股指股息率的不穩(wěn)定性。除了以上兩點(diǎn)，還存在融資利率不一和稅制不確定等風(fēng)險(xiǎn)。

2?郾現(xiàn)貨指數(shù)或組合買(mǎi)賣(mài)

股指期貨套利中往往會(huì)涉及到現(xiàn)貨指數(shù)或組合的買(mǎi)賣(mài)。對(duì)于滬深300指數(shù)來(lái)說(shuō)，成份股多達(dá)300種，各成份股流動(dòng)性存在差別，因此，在同一時(shí)間內(nèi)完成現(xiàn)貨指數(shù)的建倉(cāng)存在難度。如果使用與滬深300指數(shù)相關(guān)的現(xiàn)貨組合，則這些組合與滬深300指數(shù)是否具有穩(wěn)定的相關(guān)性也是問(wèn)題。

當(dāng)然，目前市場(chǎng)上也有跟蹤股指的基金，比如嘉實(shí)滬深300指數(shù)基金，以這樣的基金替代現(xiàn)貨指數(shù)在理論是可行的。但是這種方法在操作上較為復(fù)雜，而且運(yùn)用指數(shù)跟蹤型基金還存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，嘉實(shí)滬深300指數(shù)目前的日成交量就很低。缺少流動(dòng)性將對(duì)套利交易產(chǎn)生致命的風(fēng)險(xiǎn)。

3?郾政策環(huán)境

目前，境外已有香港交易所、芝加哥期權(quán)交易所、文萊國(guó)際交易所相繼推出了中國(guó)股指期貨產(chǎn)品，新加坡交易所（SGX）宣布將在本月推出新華富時(shí)A50中國(guó)股指期貨。在滬深300指數(shù)上市后，上述股指產(chǎn)品將提供大量的跨市套利和跨品種套利的機(jī)會(huì)。

對(duì)于股指期貨的跨市套利和跨品種套利，政策環(huán)境是最難以控制的風(fēng)險(xiǎn)。政策風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于三方面：

篇13

2004年10月18日，芝加哥期權(quán)交易所正式推出中國(guó)股指期貨，隨后香港交易及結(jié)算所有限公司也上市同類(lèi)產(chǎn)品，目前新加坡交易所正在緊鑼密鼓地計(jì)劃推出中國(guó)A股股票指數(shù)期貨。

    一、股指期貨的概念及功能

股票指數(shù)期貨—簡(jiǎn)稱(chēng)股指期貨，是以某一股票指數(shù)作為基礎(chǔ)產(chǎn)品的金融期貨產(chǎn)品。其經(jīng)濟(jì)意義是買(mǎi)賣(mài)雙方約定在將來(lái)一定日期，按照事先確定的價(jià)格，交割某一股票指數(shù)的成份股票而達(dá)成的契約。它通過(guò)對(duì)股票價(jià)格趨勢(shì)持不同判斷的投資者的買(mǎi)賣(mài)，來(lái)沖抵股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

    作為一種金融創(chuàng)新，股指期貨是金融期貨市場(chǎng)中產(chǎn)生最晚的品種，卻是二十世紀(jì)八十年代金融創(chuàng)新過(guò)程中出現(xiàn)的最重要、最成功的金融工具之一。與股票現(xiàn)貨交易相比，股指期貨交易其有交易成本低、杠桿比率較高、市場(chǎng)流動(dòng)性好、能提供較方便的賣(mài)空交易等特征。此外，它還具備遠(yuǎn)期價(jià)值發(fā)現(xiàn)、套期保值、資產(chǎn)配置、規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)長(zhǎng)期投資者利益等多種功能。

    隨著國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)對(duì)外資開(kāi)放，那些合格境外機(jī)構(gòu)投資者在國(guó)內(nèi)買(mǎi)賣(mài)股票的同時(shí)，勢(shì)必通過(guò)境外交易所利用A股指數(shù)期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。因此，及時(shí)推出我國(guó)自己的股指期貨顯得尤為重要。

    二、推出我國(guó)本土股指期貨的可行性分析

    理論研究和實(shí)踐發(fā)展表明:一個(gè)國(guó)家或地區(qū)設(shè)立股指期貨必須滿足的幾個(gè)條件包括:證券市場(chǎng)初具規(guī)模;市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較高，投資者避險(xiǎn)要求較為強(qiáng)烈;期貨和現(xiàn)貨兩市開(kāi)市時(shí)間大致相同，能提供價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能;投資者人數(shù)較多，市場(chǎng)較為活躍等。與此相對(duì)照，我國(guó)目前已基本其備了開(kāi)設(shè)股指期貨的有關(guān)條件。

1.我國(guó)已經(jīng)其備了一定的開(kāi)設(shè)股指期貨的市場(chǎng)基礎(chǔ)和配套條件。我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展，一整套較為完備的交易、結(jié)算和監(jiān)管體系逐步形成。市場(chǎng)期待已久的統(tǒng)一指數(shù)—滬深300指數(shù)也已正式。該指數(shù)未來(lái)很可能會(huì)成為股指期貨的指數(shù)期貨標(biāo)的，成為股指期貨推出的前奏。

    2．機(jī)構(gòu)投資者日益成為證券市場(chǎng)的主體力量。隨著社保基金的人市，我國(guó)股票市場(chǎng)進(jìn)人了以機(jī)構(gòu)投資者為主的時(shí)代。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2004年年底，社保基金總資產(chǎn)達(dá)到1708億元，其中股票投資規(guī)模約184億元，占總資產(chǎn)的11%。

    3．股權(quán)分置改革為股指期貨的推出掃清了障礙。在股權(quán)分置情況下，由于市場(chǎng)本身的諸多限制，導(dǎo)致做空機(jī)制、股指期貨等難以推出。實(shí)現(xiàn)全流通后，隨著市場(chǎng)流通規(guī)模的擴(kuò)大，做空機(jī)制、股指期貨的推出就不會(huì)加劇市場(chǎng)投機(jī)，反而會(huì)成為熨平市場(chǎng)波動(dòng)的內(nèi)生機(jī)制，且市場(chǎng)的創(chuàng)新空間也將大為拓展。

   三、對(duì)我國(guó)順利推出本土股指期貨的幾點(diǎn)理議

    從目前我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，針對(duì)現(xiàn)階段開(kāi)設(shè)股指期貨交易所面臨的法規(guī)、市場(chǎng)運(yùn)行及風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的問(wèn)題，筆者提出以下幾點(diǎn)建議:

(1)通過(guò)指數(shù)基金等彌補(bǔ)缺乏做空機(jī)制對(duì)套利交易的影響。從實(shí)際運(yùn)作來(lái)看，開(kāi)放式基金尤其是指數(shù)基金等大型機(jī)構(gòu)投資者事先擁有大量與指數(shù)相關(guān)性極高的股票頭寸，當(dāng)股指期貨價(jià)格低于合理水平時(shí)，指數(shù)基金可以按比例賣(mài)出指數(shù)成份股，同時(shí)買(mǎi)人相應(yīng)量的股指期貨，從而削弱缺乏做空機(jī)制對(duì)套利交易的影響。從國(guó)際市場(chǎng)實(shí)踐看，香港、韓國(guó)等開(kāi)設(shè)股指期貨時(shí)均沒(méi)有做空機(jī)制。香港1986年5月推出恒生指數(shù)期貨，1994年允許部分做空，1996年取消做空限制;韓國(guó)1996年5月推出股指期貨，1996年9月允許做空。所以，在中國(guó)開(kāi)展股指期貨交易初期，沒(méi)有做空機(jī)制不會(huì)有太大影響，只要合約設(shè)計(jì)合理，建立嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控制度，還可以一定程度上防止期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格偏離。待時(shí)機(jī)成熟時(shí)，再謹(jǐn)慎、穩(wěn)妥地引人股票做空機(jī)制，完善證券市場(chǎng)。

    (2)過(guò)度投機(jī)的防范。股指期貨既可被用于避險(xiǎn)也可被用于投機(jī)，由于股指期貨交易中杠桿比率的存在，投資股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)成倍地高于股票現(xiàn)貨。我國(guó)引人股指期貨必須重視對(duì)市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)的防范，尤其是在引人股指期貨的初期。從交易規(guī)則和市場(chǎng)監(jiān)管的角度看，可采取的措施有:適當(dāng)提高保證金比例;對(duì)交易部位實(shí)行限制，規(guī)定持倉(cāng)限額;實(shí)行價(jià)格限制;斷路措施;限速路障;信息披露;稅收政策。

    (3)完善相關(guān)的法律、法規(guī)體系。在股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)中，政府監(jiān)管部門(mén)的作用首先在于構(gòu)建并維持一個(gè)良好的法制環(huán)境，完善相關(guān)法規(guī)法律，修改不適合當(dāng)前市場(chǎng)狀況的有關(guān)法律。如修改《證券法》相關(guān)條款，逐步引入股票賣(mài)空機(jī)制;修改《期貨市場(chǎng)管理暫行條例》，并且以此為基礎(chǔ)制定《股指期貨交易管理辦法》，并在該辦法下制定《股指期貨交易規(guī)則》。從長(zhǎng)期考慮應(yīng)盡快制定國(guó)家統(tǒng)一的《期貨法》，對(duì)股指期貨等金融期貨的監(jiān)管、交易、結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)控制等進(jìn)行具體法律規(guī)定。