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篇1

銀行發行類存款理財產品很大程度上是出于服務表內業務之目的，表內外業務之間相互轉化，可以起到調節財務報表、規避監管的作用，加上資金池、借新還舊、高息攬儲等詬病的出現，銀行理財本質問題逐步受到了監管層、業界、市場的關注和熱議。回顧近兩年來的監管動作，從2013年8號文對非標資產的規范，到銀行理財管理計劃和理財直接融資工具的試點，再到獨立的理財事業部制改革，最后是商業銀行法的啟動修訂，都為銀行理財業務指向了一個關鍵發展方向――回歸資產管理本質。

雖然銀行理財市場已經發展了十年之久，但法律關系一直未被厘清，到底是委托關系、資產負債關系還是信托關系一直都是市場爭議的焦點。以上一系列的監管動作以及市場對打破剛性兌付的呼聲，無疑都表明了銀行理財產品應該是信托性質。信托關系從法理和制度安排上幫助銀行理財產品確立長久缺失的法律地位，從而促進銀行理財業務逐步回歸資產管理本質。

2 銀行理財資金運用存在風險隱患

商業銀行理財資金來源與理財資金運用相對獨立，理財資金募集前實際上無具體項目融資或資產與之對應。使理財產品之間無法實現風險真實有效隔離。從業務管理與資金流向看，當前我國商業銀行理財產品與典型銀行業務無實質差異，而這種類銀行運作則潛伏著很大的金融風險。

首先，理財產品滾動發行掩蓋了理財業務流動性風險。我國商業銀行理財資金來源與運用上存在較為明顯的“期限錯配”問題，即理財資金平均期限明顯小于理財資產平均久期，存在較大的流動性風險。理財產品通常期限較短，在產品到期需要償付本息時，有可能存在現金流問題，這時商業銀行所做的，不是將理財資產在金融市場即時變現，而是通過理財產品滾動發行以補足現金。

其次，資產運用及損失風險長期留存，無法抵補。理財資金運用將不可避免產生風險，主要是非標資產的信用風險，以及標準化資產的市場風險。在目前的會計及審計原則下，商業銀行沒有理由也無依據運用理財資產及抵補損失，因而相關資產運用及損失風險將長期留存。

最后，商業銀行理財業務經營風險落空。商業銀行并不是理財業務經營風險的主體。由于我國法律上尚未對金融市場上特殊目的載體的法律權利及義務關系做出明確的規范，一旦出現投資者與特殊目的載體之間、特殊目的載體之間、特殊目的載體與金融機構之間的法律糾紛，容易導致相關風險責任落空。

由此可見，商業銀行在自營業務之外經營“類銀行”業務，確實需要建立適合的組織管理體系。為防范理財業務風險積累，近日銀監會《關于完善銀行理財業務組織管理體系有關事項的通知》（以下簡稱“《通知》”），要求銀行業金融機構設立理財業務經營部門，負責集中統一經營管理全行理財業務，并按照“單獨核算、風險隔離、行為規范、歸口管理”四項基本要求，規范開展理財業務。從實際情況來看，雖然《通知》出臺將有助于降低商業銀行理財業務運行風險，但若是要真正回歸理財業務的資產管理業務本質，仍然有很長的路要走。

3 目前國內金融市場的發展現狀預示著銀行的“大資管”時代的到來

第一個是“大市場”。中國資產管理的行業是百花齊放，銀行、證券、保險、基金、公募、私募都在同臺競技，且市場存在零散、分割、各自為政、標準不一的問題。為使其長遠健康發展，未來市場應該走向統一、標準，各類機構應該在相同的法律框架下，相同的政治框架下，相同的監管標準下，同臺競技，以自己的核心競爭能力開展競爭。

第二個是“大服務”。各家銀行機構在做資產管理的時候，還是立足于自身的以前的業務特點，自己的專業優勢在做產品，而且以產品為中心。長遠來看，要以客戶需求為中心來展開全方位的產品和服務，增強銀行自身能力建設，不但要做原來擅長的領域，還可以通過與同業的合作，或者通過外包方式，獲得能力，為客戶提供全方位的服務。另外一個，銀行做資產管理業務，不能脫離原有業務的一些特點和優勢。比如提供質押融資，使得傳統業務和資產管理業務充分的結合。

第三個是“大客戶”。在以往，我的客戶是我的客戶，你的客戶是你的客戶，但在互聯網平臺上面，互聯網金融背景下面，我的客戶是我的客戶，你的客戶也是我的客戶，金融機構搞資產管理，應該積極擁抱互聯網，尤其是那種營銷、管理的方式，唯我所用。

第四個是“大發展”。資產管理發展的速度是突飛猛進的，展望未來有著很大的空間。與過去的市場容量和業務發展的空間相比，未來十年，是資產管理業務發展鉆石的十年。

所以面對未來的發展趨勢，銀行理財只有回歸資產管理本質，銀行理財產品才有可能打破剛性兌付文化，銀行理財業務才能適應未來發展趨勢，順應“大資產”管理時代的到來。

回歸資產管理本質后，銀行與投資者之間為受托人與委托人的關系，從而打破目前類存款產品下的資產負債關系，風險和收益都應歸投資者所有，投資者在承擔風險的情況下理應獲得更高的風險溢價。參照國內外較為成熟的模式，基金化運作、結構性投資將是銀行理財產品回歸資產管理本質的出路。從基金化運作模式來看，產品所投資的資產可定期估值，產品凈值隨資產的估值而定期波動，投資者以凈值為標準進行申購與贖回，銀行在收取一定比例的費用后的投資回報均歸投資者所有。從結構性投資模式來看，銀行將債券、存款等低風險投資品種以及股票、期貨、期權等高風險投資品種相互組合，使得產品風險處于高低之間，幫助風險承受能力適中的投資者獲得適中的投資收益。

參考文獻

1、薛韜 家庭投資理財之道 《國際市場》2001年 第11期

2、莊乾志，劉光偉. 《家庭投資指南》，石油工業出版社.2005.6

篇2

一、我國最后貸款人制度

（一）最后貸款人制度法律框架及職能行使

我國關于中央銀行最后貸款人制度，主要在《中國人民銀行法》和《中國人民銀行緊急貸款管理辦法》中規定。

在實踐中，中國人民銀行作為中央銀行，曾多次行使最后貸款人職能對問題銀行進行救助。例如：1997年，為了救助威海市城市商業銀行提供了緊急流動性支持；1998年為了解決海發行的擠兌危機提供了40億元緊急貸款支持；1999年鄭州城市合作銀行出現支付困難，央行與政府合作全力對其進行救助。

除了對這些吸收存款的金融機構給予再貸款支持外，人民銀行還對信托和證券公司提供流動性支持，主要用于撤銷、關閉金融機構的償付性支持。如在2005年華夏證券重組過程中，人民銀行為其提供了16億元的再貸款支持。

（二）我國最后貸款人制度評述

從我國的法律規定和實踐中可以看出，我國中央銀行的最后貸款人職能不是嚴格意義上的“最后貸款人”職能。由于我國處于經濟轉型過程中，市場化配套機制還沒有完全建立，中央銀行承擔了大量的準財政功能，再加之我國存款保險制度的缺位，中央銀行肩負著穩定和改革的雙重任務，最后貸款人的職能被擴大。

1.資金安全

在資金安全的問題上，《管理辦法》規定申請緊急貸款應依據《擔保法》提供擔保，但事實上，問題銀行可提供擔保的資產很少，多數情況下無法提供合格的擔保。實際操作中我國申請最后貸款的金融機構往往采用政府信用擔保的方式，有的甚至根本不作擔保。在貸款利率上，在期限內也并未規定懲罰性利率。從本次危機中可以看出，美聯儲為危機金融機構提供貸款時均要求嚴格的擔保，并且有高額的懲罰性利率，大大增加了金融機構還貸的壓力。

2.貸款期限

在貸款期限上，《管理辦法》規定了最長長達兩年的期限，逾期還可以延長一年。最后貸款人制度所要解決的是因銀行短期的流動性不足而發生的危機，從最后貸款人制度的建立目的來看，這個期限顯然過長。

3.貸款用途

在貸款的用途上，《管理辦法》規定僅限用于兌付自然人存款的本金和合法利息，并優先用于兌付小額儲蓄存款。顯然保護存款人利益的目的，與最后貸款人的職能不符，而屬于存款保險制度的功能。而正因為我國存款保險制度的缺位，才使最后貸款人職能被擴大，人民銀行的角色出現錯位。

4.貸款條件

在貸款條件上，從中央銀行行使最后貸款人職能的實踐來看，出現危機金融機構往往都能得到人民銀行的資金支持，存在著“逢險必救”的現象，角色錯位為“最先貸款人”和“最后埋單人”，這種無限救助存在著嚴重的道德風險，這與最后貸款人制度應遵循的“建設性模糊”原則不符，不利于防范金融機構的道德風險。按照“建設性模糊”原則，中央銀行應使其救助條件不確定，形成對銀行的壓力，促使其謹慎行動。

5.救助效率

在救助效率上，對一家金融機構的救助，往往涉及地方政府、中央政府、中央銀行、監管當局，協調成本高，信息不共享，耗時長。例如在對南方證券的救助中，從2003年7月南方證券出現風險到2005年4月宣布關閉，人民銀行對其的資金支持從最初的15億元增加到80億元。而英格蘭銀行在救助巴林銀行時，從收到報告到做出處理決定用了兩天時間，美聯儲在救助貝爾斯登、美國國際集團、花旗銀行時也都是迅速做出決定。從最后貸款人的功能來看，救助越及時，成本越低。而在我國，往往各方利益博弈而延誤了最佳救助時間。

在行使最后貸款人職能時，人民銀行謹慎實施，應當擺正中央銀行“最后貸款人”的角色，明確行使最后貸款人職能的規則，讓陷入清償危機的機構退出市場，對于保障存款人資金安全的職能交由存款保險機構履行。在對于向海發行這類存在經營不善，資不抵債，違法發放貸款，股東抽逃資金等情況的無法挽救的銀行，應當果斷予以關閉，而不應代為行使存款保險公司的職能。

二、公共資金注入

（一）發行特別國債

上個世紀末受到亞洲金融危機的沖擊，四大國有商業銀行的資本充足率僅僅為3.71%，遠遠低于1988年巴塞爾協議8%的資本充足率要求，且存在巨額的不良資產。我國國有商業銀行的資本充足程度和國際銀行業以及與自身資產擴張規模、速度的嚴重偏離。

為補充國有商業銀行的資本金，1998年國家發行了2700億元的特別國債（期限為30年，利率為7.2%），由四大行用1998年降低法定準備金率后一次性增加的可用資金購買。這是國家多年來首次以此種方式直接注資國有商業銀行。但發行特別國債補充國有獨資商業銀行資本金的辦法，只是作為一次特殊性措施。在當時，國家是國有商業銀行的所有者，政府發行特別國債可以化解商業銀行的風險，提高資本充足率，也是為了對其所承擔的“第二財政”的職能的支持。

（二）外匯儲備注資

外匯儲備注資是一種罕見的注資方式。在我國國有商業銀行進行改制的過程中，我國采取了外匯注資的方式有其特殊原因。

1.采取外匯注資的原因

21世紀初期，我國國有商業銀行資本充足率不足5%，要實現股份制改造上市，就需要提高資本充足率，補充資本金。但在當時我國財政資金不足，加上其他的隱性財政負擔，財政自身無力向國有商業銀行注資。為了達到對商業補充資本金的目的，我國不得不選擇了特殊的外匯注資的方式。

2.外匯注資的模式

為了向商業銀行注資，國家在2003年12月成立了中央匯金投資有限責任公司。根據國務院的授權，其主要職能是向國有重點金融企業進行股權投資，以出資額為限代表國家依法對國有重點金融企業行使出資人權利和履行出資人義務，實現國有金融資產保值增值。為此，其也被稱為“金融國資委”。

2004年1月6日，國務院宣布對中國建設銀行和中國銀行各注入225億美元（計1800億元人民幣），使中國建設銀行的資本充足率由6.51%上升至11.29%，中國銀行的資本充足率由6.98%上升至10.04%，同時也大幅度降低了其不良資產率。2005年4月底，工行也獲得了匯金公司150億美元的注資和財政部資本金權益1240億人民幣注資，各占工行50%的資本金。2008年11月6日，匯金向農行注資190億美元，同時財政部向農行注資1300億人民幣，雙方各占農行50%的資本金。

3.外匯注資的效果

經過國家注資，我國四大國有商業均實現了股份制改造并成功上市。外匯注資，使國有商業銀行的財務狀況得到較大改善，在為國有商業銀行引進外部審計、引入國外戰略投資者、增大國有銀行的透明度和公眾監督力度、加快股份制改造、建立規范的內部治理結構及上市等方面均創造了有利條件。相對財政直接注資，外匯注資所需要的時間短。

（三）對公共資金注入制度的評述

外匯注資是一種罕見的注資方式，相對于財政直接注資，外匯注資所需要的時間較短，是我國在當時情況下的無奈之選。但也應該看到，外匯注資是一種特殊的注資方式，有其固有的缺陷。

首先，從貨幣供應看，國有商業銀行的資金主要表現為人民幣，而注入的資金為美元，貨幣配置存在錯位。而且，銀行在發放外幣貸款時，也會形成貨幣量的擴張，對人民幣的供應量形成沖擊。

同時，外匯儲備是我國對外國資源的所有權，適用外匯注資意味著我國干預外匯市場的能力減弱，減弱了外匯儲備對經濟的緩沖作用，同時也增大了人民幣升值的壓力。

可見，我國選擇外匯注資是一種無奈之舉，由于外匯儲備不屬于財政部管理，其本質是國家財政向中央銀行的透支，這危機到了中央銀行的獨立性問題，造成的弊端不容忽視。

（四）政府向銀行業注資的特殊性

在西方國家，銀行多為私人銀行，在發生危機時政府鼓勵銀行進行自救和互救，只有在危機可能蔓延的情況下，才將注資作為特殊緊急措施實施。在次貸危機中，西方各國政府都不同程度地為金融機構進行了注資，注資的主要形式主要是政府直接購買私人銀行的優先股或者普通股。

而在我國，國有銀行是銀行業的主體。在一項各國政府對銀行的所有權比例比較中，中國的國有制銀行的銀行資產比率達98%，位列第一，而英國、美國、日本的此項數據均為0%。雖然從2006年開始，中國開始引入外資股東進入國有銀行，但入股比例單家上限為20%，多家合計上限為25%。在我國政府主導的市場化改革模式中，銀行發揮了金融支持的作用，金融和財政的制度難以分開，國有銀行積累了巨額的不良資產。正因為政府指令和行政干預造成銀行經營目標無法實現，國家作為出資人理應向銀行進行注資。

就注資的手段來看，不管政府采取什么方式向銀行注資，劃撥中央銀行的錢和財政的錢本質也是一樣的。本質都是國有資產在不同國有部門間的轉移，這是我國特殊的經濟體制和銀行體制所決定的。

就注資的期限來看，由于銀行的私有性質，決定國外政府對銀行的注資是一種臨時措施和短期行為。但對于我國，從20世紀90年代國有商業銀行改革到上市的過程中，政府不斷為其注入資本金。從長遠來看，國有銀行成功股改上市后，隨著業務和經營的擴大，國家作為股東仍有繼續為其注資的可能性，政府注資的行為很有可能在以不同的形式長期存在。

三、資產管理公司剝離不良資產

通過成立資產管理公司集中處置商業銀行的不良資產，是國際上諸多國家處置不良資產的有效措施。

（一）國有資產管理公司的運作

資產管理公司的組建和發展是我國金融體制改革的一項有益探索和金融管理架構的重要進步，對國有商業銀行和國有企業改革以及金融業的穩定發展產生了積極而深遠的影響。

1999年，信達、華融、長城和東方資產管理公司相繼成立。資產管理公司成立后，邊組建、邊立法、邊剝離、邊處置（同時進行債轉股），先后共接收不良貸款13939億元。四家資產管理公司對口承接相應國有商業銀行的不良資產，即華融接受工商銀行的不良資產，長城接受農業銀行不良資產，東方接受中國銀行的不良資產，信達接受建設銀行和國家開發銀行的不良資產。

2000年的《金融資產管理公司條例》對金融資產管理公司的設立，業務范圍，收購不良資產的范圍、額度及資金來源，經營管理等方面都做出了詳細的規定。2001年，對外貿易與經濟合作部、財政部、中國人民銀行聯合《金融資產管理公司吸收外資參與資產重組與處置的暫行規定》，對資產管理公司吸收外資參與重組與處置的資產范圍、處置資產的方式、評估與交易價格、處置資產的程序等做出了明確規定。

2004年4月28日，經國務院批準，財政部了《關于金融資產管理公司開展投資、委托和商業化收購三項業務風險管理辦法》，允許資產管理公司在有效控制風險的前提下開展追加投資、委托和商業化收購處置不良資產等三項新業務。

（二）剝離不良資產的方式

1.賬面價值轉讓

資產管理公司成立之初，是采用“賬面原值劃轉法”剝離不良貸款，即資產管理公司按面值承接不良貸款，處置不良貸款形成的最終損失暫時體現在資產管理公司資產負債表上。賬面價值轉讓屬于政策性剝離，是方便、迅速、穩妥剝離國有商業銀行不良資產的方式，不涉及不良資產的評估，有利于銀行快速完善其資產負債表。

2.商業化剝離

2004年6月信達以30.5%的折扣收購建行和中行的不良資產1289億和1498億。2005年4月工行的2460億損失類置換成等價的金融債券后劃入財政部和工行共管基金賬戶，并委托華融資產公司處理；2005年6月工行的4590億元可疑類貸款按賬面價值置換為央行票據，再以賬面價值的26.38%的平均中標價出售給四大AMC。近年來，在大量接收國有商業銀行不良資產的同時，資產管理公司采取了拍賣、債務追索、破產清算、資產證券化、債轉股等多種方式對接收的不良資產進行處置。

（三）收購不良資產的資金

1.向國有商業銀行發行票據

在我國當時財政無力承擔處理不良資產造成的損失時，由中央人民銀行進行分擔。在建設銀行和中國銀行的模式里，可疑類資產的賬面處置是由央行發行票據支付50%的對價購買，其余50%的損失由原資本金和撥備沖銷。具體處置是由央行以招標方式選擇資產管理公司，資產管理公司允諾的回收率和央行支付對價之間的差額由央行負責彌補。

例如工商銀行于2005年6月7日以無追索權方式按賬面價值4590億元人民幣的不良貸款出售給四大資產管理公司，并將所得款項用于購買人民銀行發行的五年期特別央行票據。

2.中央銀行的再貸款

1998年后，再貸款從原來以信貸控制為主的職能轉向了金融穩定的職能。換言之，現在的再貸款更多體現了中央銀行作為“最后貸款人”的角色。比如為金融資產管理公司提供再貸款支持，使之有能力全額收購國有商業銀行的不良資產，但國有商業銀行剝離至資產管理公司的資產大多為損失類和可疑類資產，不良資產處置的回收率較低，而資產管理公司沒有能力償還中央銀行再貸款的本金和利息，將形成中央銀行再貸款的壞賬。

（四）資產管理公司制度評述

1.由政策剝離到市場化運作轉變

由于我國國有商業因歷史原因積累了大量的不良資產，最初若使用市場化機制處理將耗費大量的時間和成本，不利于迅速化解銀行危機。故我國在最初處理不良資產時，選擇了由四大國有商業銀行分別成立資產管理公司將銀行的不良資產按賬面價值直接剝離給相應的資產管理公司進行處置的非市場化做法。

但非市場化的處理方式現金回收率低，處置效率低，成本高。隨著我國四大銀行實現了股份制改造，按賬面價值轉讓這種方式需要避免。我國有必要采取更多的市場化手段來處理不良資產，例如利用資本市場來進行不良資產處置，已成為不良資產處置的重要趨勢，既可以通過資產證券化將原有的不良資產通過證券化操作來回收資金，加以處置，也可以通過資產置換將不良資產轉化為可以變現的企業債券或者股權，從而為通過資本市場轉讓處置不良資產奠定良好的基礎。

在資金來源上，也應當通過市場化方式從市場上籌集資金，如吸收股權投資、發行金融票據、可轉換債券、籌集長期借款、參與同業拆借等。

處理不良資產需要政府引導，但引入市場化機制建立一個競爭、開放的問題資產處理模式可以增強資金的使用效率，降低成本，減輕財政負擔，也有利于道德風險的防范。

與美國不同的是，美國曾成立過的RFC和RTC等清理不良資產的公司都是以破產清算為目標的，它完成了應對金融危機的使命后即關閉。這些都得益于美國發達的資本市場，這與中國目前金融市場的差距較大。故根據我國國情，我國資產管理公司還有長期存在的必要。如何實現資產管理公司從政策性業務向商業化經營模式轉變，也成為當前我國面臨的一大課題。

2.資產管理公司發展前景

近年來，我國通過一系列的政策法規，加快了金融資產管理公司轉型改革的步伐。

2006年3月中旬，財政部向四家AMC下發《財政部關于金融資產管理公司改革發展意見》。《意見》明確提出AMC改革的具體步驟分為：核定損失、分離政策性業務、組建新公司并引入戰略投資者，并提出AMC的轉型方向為“現代金融服務企業”。并指出AMC可開展信用評級、風險管理咨詢、征信服務等多種金融服務業務，并允許其進入一般證券業務、控股商業銀行。

在《意見》的指導下，四大AMC基本完成了商業化轉型。信達資產管理公司于2007年商業化收購了深圳商業銀行35億元不良貸款，并于2010年改制為股份有限公司，其業務已經進入證券、保險、基金等領域。華融、東方、長城資產管理公司也運用多種商業化手段處理不良資產，以實現不良資產價值回收的最大化。可以說，我國資產管理公司的商業化轉型已經取得了初步成效。

國家“十二五”規劃指出，要促進金融資產管理公司商業化轉型，積極穩妥地推進金融業綜合經營試點，構建逆周期的金融宏觀審慎管理制度框架，建立健全系統性金融風險防范預警體系、評估體系和處置機制；同時要繼續深化國家控股的大型金融機構改革，完善現代金融企業制度，強化內部治理和風險管理，提高創新發展能力和國際競爭力。這些都為金融資產管理公司的改革發展，提供了新的、歷史性的機遇。

參考文獻

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2.1、資本約束的強化

資本監管一直是銀行業監管的核心內容。《巴塞爾協議Ⅲ》體現了對銀行業宏觀審慎監管和微觀審慎監管結合的精神。宏觀審慎監管方面，不僅強調了資本留存緩沖和逆周期緩沖資本的重要性，而且明確了系統重要性銀行的額外資本要求。該標準已經于2012年1月1日開始執行，并要求系統重要性銀行和非系統重要性銀行應分別于2013年底與2016年底前達到新資本監管標準。

2.2、同業競爭的加劇

傳統的產業組織理論認為，行業市場結構主要包括完全壟斷、寡頭競爭、壟斷競爭與完全競爭四種類型，其市場競爭程度依次增強。銀行業市場結構指銀行業中銀行的數量、規模和份額的關系以及由此決定的競爭形式的總和，集中體現了銀行體系的競爭和壟斷程度。一般而言，行業市場集中度與其競爭程度具有負相關關系。

隨著外資銀行的不斷進入以及我國銀行業的多維視角下我國商業銀行盈利模式轉型思考改革，使得我國銀行業同業競爭程度明顯增加。從2003?D2010年，中國銀行業市場集中度不斷降低。同業競爭的加劇必然促使我國銀行業必須改變現有依賴利差收入為主的盈利模式，使其收入來源多元化。

2.3、利率市場化推進

自從1996年6月1日放開銀行間同業拆借利率以來，我國利率市場化改革逐步推進。目前，我國已經基本實現了貨幣市場利率市場化、債券市場利率市場化及外幣存貸款利率市場化，接著將進一步推進人民幣存貸款利率市場化的改革。“十二五”規劃亦明確指出要穩步推進利率市場化改革。周小川也指出目前我國進一步推進利率市場化的條件已基本具備。總體來看，“十二五”期間我國利率市場化改革將加速推進，從而必將影響到商業銀行的盈利水平。

3、商業銀行轉型策略

我國商業銀行在經營中一直習慣依賴于存貸款業務，但在面臨我國信貸政策收緊、《巴塞爾協議III》實施臨近和利率市場化改革的環境下，商業銀行轉型已經日益緊迫。我國銀行傳統經營模式和利潤增長方式已經受到種種挑戰，因此積極推動商業銀行的綜合化經營，必然成為銀行業轉型的重要選擇和方向。

3.1、不斷深化資產管理業務范圍和內涵

雖然我國資本市場開放程度及銀行相關制度建設進程尚滯后于國際資本市場，難以在短期內推出相關金融衍生產品，但金融產品創新必須及時跟進，保持與國際金融市場發展的同步水平。商業銀行發展資產管理業務只有立足于機構投資者的需求，同時擺脫目前對銀行資產管理條條框框的約束，才能拓寬思路開拓產品創新領域，尤其是在資產管理業務中探索證券（債券）資產借貸等衍生業務可行性。在產業基金的資產管理業務中，我國商業銀行應重點探索和總結產業基金投資項目管理與一般證券資產管理上的區別，以及相關的特殊要求；在信托資產的資產管理業務中，我國商業銀行應將重點放在合格信托合作伙伴的選擇上，同時理順資產管理業務理財與銀行自有資產管理業務間的關系；在銀行私募基金的資產管理業務中，我國商業銀行應嚴格監管市場準入與退出，同時慎重選擇私募基金投資管理人和基金經理；在證券（債券）借貸業務中，我國商業銀行應密切關注相關融資融券業務的信息和規定，探索作為金融中介機構進行證券（債券）借入與借出業務申請、交易撮合、借入方抵押擔保監管、結算、盯市、到期證券（債券）返還等業務的可行性。

3.2、資產管理技術系統必須切合客戶需求的實際

在我國，雖然很多商業銀行擁有全功能銀行系統，但實際上這只是銀行交易系統，而不是客戶服務管理系統。因此，我國商業銀行開展資產管理業務尚需設計更實用的客戶關系管理系統。對不同類型的客戶群要有不同的服務模式：對有特殊業務需求的銀行高端客戶，可以采用點對點服務IT技術聯接模式；對大眾化客戶，我國銀行可借鑒紐約梅隆銀行WEB服務模式。我國商業銀行應大力推廣網上銀行服務，推動銀行資產管理業務處理的標準化與高效化。

3.3、在資產管理業務引入受托人模式

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要換個角度解讀資產管理公司，首先需了解一下它們當時成立的特殊背景。眾所周知，銀行業不良資產問題，曾是世界上許多國家政府都感到十分棘手和頭疼的問題。國際金融社會普遍認為，當銀行業的不良資產超過總資產的15％時，必須借助于專門機構，實施專業化處置。關于這一點，我們可以從近鄰韓國、泰國、馬來西亞、日本等國家在金融危機后處置銀行業不良資產的方式中找到答案，正是在這樣的背景下我國政府決心成立資產管理公司。因此，我國資產管理公司的誕生具有緊迫性和鮮明的時代意義。

但必須承認的是，由于各方面的準備并不充分，我國的資產管理公司一開始就面臨許多“先天不足”――包括法律、政策、理論、人才等。正因為如此，就決定了資產管理公司只能在實踐中探索，并通過不斷實踐修正運行中出現的各種偏差。從去年開始，國家審計署對四大資產管理公司進行了審計，根據公布的審計結果來看，目前四大資產管理公司在資產剝離、收購、管理和處置等環節均存在不盡如人意的地方，然而筆者并不是有意為資產管理公司開脫，而只是想說明在現有的條件下，它們出現一些問題有其必然性。當然，對存在的這些問題應該客觀地、實事求是的對待和分析，資產管理公司也應該正視這些問題，并且要認真對待和堅決糾正，尤其是對那些導致國有資產流失的案件，要從嚴從快查處。

對資產管理要求不能太高

此外，要理性對待資產管理公司處置損失問題，有必要對不良資產進行一些描述和分析。

銀行不良資產是對那些借款人違約、還款期較長、借款人還款不確定性增加、銀行潛在風險增加的貸款的統稱。按照國際通行的貸款五級分類方法，一般地講，可疑和損失兩類資產都可以認定為不良資產，其中，可疑類貸款的特征標準是：逾期180天以上；借款人處于停產、半停產狀態借款人已資不抵債；銀行已訴諸法律未收回貸款等。損失類貸款的特征標準是：逾期1年以上；借款人和擔保人經依法宣告破產，進行清償后，未能還清的貸款；生產單位的經營活動雖未停止，但產品毫無市場，企業資不抵債，虧損嚴重并瀕臨倒閉，且政府不予救助，經確認無法還清的貸款等。但是，資產管理公司除當年接收的1．4萬億元不良資產以來，其隨后接受的不良資產已遠遠超過了上述兩類貸款的標準，而且許多都是20―30年前發生的。它們接收后曾按財政部要求進行過調查分類，其中信用貸款占70％，并且有40％多屬于呆賬。而另外一家資產管理公司接收的八成多為信用和無效擔保貸款，賬面呆賬和事實呆賬合計達65％以上，大量的資產已經“空洞化”。試想，按照金融企業財務制度要求，那些不良貸款特別是損失類貸款，都是可以計入成本沖銷的。

但是，從資產管理公司處置不良資產開始，它們就一直面臨著賤賣國有資產的詰難。當然，如果只從四大資產管理公司報出的成績單上看，這種批評也不無道理。因為從2004年至今，四大資產管理公司累計處置不良資產賬面價值僅為9404億元，累計回收現金(不含回收資產和債轉股)1370億元，現金回收率僅為17．8％。

其實，不良資產還有一個名詞叫“壞賬”。所以說資產管理公司是一家壞賬清理機構也是可以的。如果按照國際巴塞爾銀行監管委員會的規定，銀行業的壞賬應該通過計提壞賬準備金及時沖銷。我國財政部也明確規定了銀行業信貸資產風險撥備(即壞賬準備金)比率，按五級分類要求，關注類貸款為2％，次級類貸款為25％，可疑類貸款為50％，損失類貸款為100％。風險撥備是進成本的，因為這些撥備資金要沖銷不良資產損失。顯然，這對財務穩健的銀行是沒有問題的，而對財務拮據的銀行則無疑是一個很大的壓力。這也正是我國國有銀行的“軟肋”。因為我國國有銀行在一個相當長的時期內，一直是國有企業的主要資金供應者，加之承擔了大量的以維護社會穩定為目的的非贏利性業務，所積累的不良資產已遠遠超過了自身的消化能力。這也正是國家成立四大資產管理公司專門處置不良資產的原因。而且即使如此，它們在運作中也仍然要考慮經濟政治和社會道義等多重目標。因為在處置不良資產背后，牽扯著太多的政治經濟和社會問題(如企業職工安置和社會穩定等)。當我們面對幾十年累積形成的歷史遺留問題．面對如此低劣的資產、如此復雜的社會環境和背景，又能對它們提出多高的要求呢？

所以，筆者認為，在資產處置損失上，我們一定要理性對待。當然，理性對待也并不是說不要一個監督與考核標準。其實，對它們的工作和回收水平國家早就有要求。銀監會已經制訂了《金融不良資產處置盡職指引》，財政部也早就根據不良資產實際情況制訂了《資產處置回收目標考核責任制》。

資產管理公司也是“弱勢群體”

相對于銀行業，證券業，還是有保險業以及信托租賃、投資基金等，資產管理公司在當今金融產業中，應該說是一個“弱勢群體”。

從法制上講，隨著現代市場經濟的逐步演進，經濟金融的法制化進程也明顯加快，先后出臺了《中國人民銀行法》、《銀行業監督管理法》、《商業銀行法》、《證券法》、《保險法》、《信托法》、《證券投資基金法》等等。但是，唯獨作為代表國家處置銀行業不良資產的“追債機構”――資產管理公司，只有一部行政法規層次的《金融資產管理公司條例》，而且還是在經過一年多的探索之后才出臺的。

實際上，資產管理公司代表國家清理銀行壞賬，最終要動用公共資源，也就是說最后收不回來的錢，都要花每個納稅人的血汗錢來填充。按理說，它們是最需要法律保護的了，而且最需要有一部專門法律來依法調整和規范它們與各方面的關系。然而，迄今為止，對它們的立法問題還遠遠沒有納入議事日程。

篇5

自從1978年改革開放以來，由于我國經濟體制、經濟的運行質量以及整個社會處于轉軌時期等一系列原因，在國有商業銀行積淀了非常多的不良資產。中央政府總結國際上的經驗，為了解決我國的金融不良資產，提出了改革金融體制并加強金融風險的防范與化解以及逐步完善金融市場促進金融安全等措施。在這些政策目標的引導下，我國在20世紀末逐步成立了長城、華融、東方及信達四家專業金融資產管理公司，它們分別接管農行、工行、中行及建行四家國有商業銀行的不良資產，其規模高達1.4萬億元，目的是幫助這四家銀行降低營運的風險并成功進行市場化轉型。經過了十多年的運作，我國的資產管理公司總共處理了上萬億元的不良資產，并且回收現金兩千多億，但是金融資產管理公司的使命并沒有就此結束。新的不良資產正在并將繼續產生且有待處置，因此金融資產管理公司在這方面的處理任務是長期性的。我國金融資產管理公司在從事政策性業務的同時，還先后成立了銀行、證券、金融租賃、保險、期貨等一系列金融及實業平臺。金融資產管理公司是我國金融體系中十分重要和不可或缺的重要組成部分，在深化金融體制改革和國企脫困的過程中發揮了巨大的作用。

1.國外現狀

在許多國家，金融資產管理公司在金融市場發展過程中，會在預期資產管理目標實現后被關閉或者延伸成為本國金融體系中的獨立部分而繼續運行。其中一些強國均結合本土實際情況對金融資產管理公司的發展進行了一系列的探索，并取得了一定的成功。

（一）美國

20世紀80年代，美國金融機構出現了大量的不良資產并己逐漸威脅到了美國經濟的健康運行。數千家銀行逐漸倒閉，導致美國經濟出現巨大風險。美國于1989年設立了重組信托公司（簡稱RTC）并由聯邦存款保險公司（FDIC）控制，大部分人員來自FDIC，負責獨立管理、處置倒閉的金融機構及其資產和負債。RTC共處置了 747家機構和四千多億美元的資產。于1995年12月，RTC依法關閉，其剩余人員和資產又重新回到FDIC。

（二）日本

20世紀90年代以來，日本經濟的泡沫化非常嚴重，其金融機構不良資產比例很高。于是日本政府從1991年先后成立了住專債權管理公司、共同債權收購公司以及整理回收銀行等機構，但是效果均不是很明顯。后又在1999年成立了專門的不良債權清理回收機構，基本上是比照美國RTC的運營模式。

（三）韓國

1997年韓國的金融體系受到了亞洲金融危機的巨大沖擊，致使銀行的不良資產高達118萬億韓元。韓國資產管理公社（KAMCO）于1962年成立，由政府和金融機構出資組成。韓國立法在1997年擴大了其功能，主要從事接收和處置不良資產，并且決定其為永久性機構。KAMCO通過各種專業手段基本完成了不良資產的處置任務，并促進了企業資產的重組實現了結構調整，提升了企業的價值，總體上取得了較好的效果。

（四）瑞典

1990年以來，瑞典的金融機構出現了流動性風險，金融機構不良率很高。瑞典政府根據不良資產的問題程度成立不同所有制的資產管理公司Secumm。對于短期內數量巨大的不良資產由國家成立資產管理公司，對于中等數量的不良資產由銀行內部成立一個附屬機構進行管理和處置。瑞典的資產管理公司特點是處置速度快、損失小，總體效果好特殊地位及其作用

金融資產管理公司具備獨立法人資格，屬于國有性質的獨資金融企業，能夠借助于收購處置等手段對對應的商業銀行不良資產進行接管處置，降低商業銀行的不良資產風險，促進商業銀行的資產優化升級，帶動金融深化改革等。

我國金融資產管理公司暫定經營期限為10年，在特殊的政策支持下，金融資產管理公司的經濟社會地位存在較大的特殊性，加上這些金融資產管理公司的專業優勢，在進行商業銀行不良資產管理方面具備較大優勢。能夠通過置換、轉讓、出租、重組、債轉股及資產證券化等方式，促進不良資產的價值最大化，降低不良資產風險的同時確保金融資產安全。從我國金融資產管理公司的運作流程來看，資本市場的資產安全能夠得到更好的維護，現代金融市場的創新機制會逐步得到提升，這對于促進社會主義現代化建設中良好經濟金融秩序的建立具備重要意義。

2.我國金融資產管理公司商業化轉型的基本情況

不良資產處置是我國金融資產管理公司的核心業務，其不良資產主要來源于央行的再貸款及國有商業銀行的長期債券，其年利率均為2.25%。此外，我國金融資產管理公司的業務還涉及到處置不良資產的各種業務手段，具體包括：通過收購的手段剝離商業銀行不良資產，并負責后續運營；對不良貸款進行債務追償，對抵押和質押物進行資產的置換、租賃、出租及出售等相關操作，降低資產損失；對不良貸款的債券進行重組；通過債轉股的方式實現不良資產證券化；通過上市推進與股權債券承銷等方式分散風險；在現有債權及盈利基礎上進行直接投資；通過債券發行或者商業借款等進行融資；根據央行要求向商業銀行及央行進行再貸款申請；對投資業務及財務業務等提供專業咨詢顧問服務；進行資產及項目價值評估；負債相關審計與破產清算工作；經營監管部門批準的其他業務。

1999年成立至今，我國金融資產管理公司既借鑒國際經驗又立足于中國國情，充分運用國家賦予的政策和手段，在不良資產處置、業務發展和公司制度建設等方面都取得了階段性成果。加快對不良資產的有效處置和回收，促進了國有商業銀行和國有大中型企業減輕包、轉換機制、加快發展；為宏觀經濟運行環境的改善和金融體制改革的深化做出了積極貢獻。實踐證明，資產管理公司的組建和發展是我國金融體制改革的一項有益探索和金融管理架構的重要進步，對國有商業銀行和國有企業改革以及金融業的穩定發展產生了積極而深遠的影響。

資產管理公司對商業化轉型具有較強的積極性。隨著不良資產處置業務的深入開展，政策性資產的逐漸減少，近年來資產管理公司也開始了商業化轉型的研究和探索。同時伴隨著相關政策法規的出臺，AMC的政策性束縛也正在減輕，與此相適應，四家AMC在經營思路和業務范圍上也逐漸發生著變化，開始了由政策性經營向商業化經營的嘗試和業務的多元化發展，為改革與轉型做準備，并提出了市場化發展的設想。目前，信達、華融資產管理公司已分別提出了各自的改制方案，并肝始了與境內外戰略投資者的接觸工作。在我國近年來金融資產管理公司轉型發展的實踐中，信達公司不斷擴展業務，逐步進軍證券、保險、基金等多個金融市場領域。先后成立控股子公司，實現了在不良資產處置基礎上，多元化的發展模式。而長城公司也不斷提升戰略轉型速度，先后成立控股的金融租賃公司、參股某商業銀行，實現了業務拓展。并且在發展中，長城公司關注中小企業融資等問題，形成了新的業務發展領域。華融公司也正在逐步實踐商業化轉型，開始逐步探索實現公司制度創新、公司治理改革、業務創新發展、資產經營管理業務拓展、投資銀行業務拓展、金融服務類業務拓展等中期目標。

推進我國金融資產管理公司向商業化轉型，需要在內部較好的技術支持下，由專業人才和技術力量支撐高效率不良資產處置，才能夠真正發揮其市場效果，實現金融資產管理公司的更好發展。在目前我國現實情況下，金融資產管理公司發展具備一定的內部條件：

（一）培養了一定的社會資源

AMC的商業化業務憑借自身健全的組織體系，擁有專業化隊伍，擁有與母體銀行及其金融機構的合作基礎，培養和開拓了一定的社會資源，在不良資產為主體的細分市場中擁有獨特的競爭優勢。

（二）專業人才積累有優勢

原有AMC員工大部分來自商業銀行，十年中則主要從事不良資產的處置，積累了一些經驗。AMC全面 展業務，組建了體現市場化和專業化要求，統一、高效的AMC新模式，拓展了金融新領域，培養和凝聚了一批熟悉投資銀行、懂得管理咨詢、精通財務分析的專業人才。

（三）資產管理公司自身發展為商業化轉型創造了條件

當前資產管理公司已具備辦成集資產處置、投資銀行等多種業務于一體的金融資產管理集團模式的業務資源和社會資源優勢。

3.廣闊前景

伴隨著我國經濟的高速發展和社會財富的不斷積累，高凈值人群規模逐年擴大，催生出規模龐大的資產管理市場。根據《2011年私人財富報告》：2010年我國個人總體持有的可投資資產規模達到62萬億人民幣，較2009年末增加約19%，呈現出快速增長態勢，預計2012年可達80萬億。2011年可投資資產1000萬人民幣以上的中國高凈值人士數量達50萬人，人均持有可投資資產約3000萬人民幣，共持有可投資資產15萬億人民幣。UBS旗下私人銀行的《全球財富報告》預期，到2015年，中國的家庭財富總值將達至1J35萬億美元，超越Et本成為全球第二高的國家。隨著人口老齡化程度的加重，公眾對養老問題的關注會日益提升，從而增強對資產長期配置的需求。而十報告提出，2020年實現國內生產總值和城鄉居民人均收入1：15，2010年翻一番，人均收入水平的大幅提高也需要一個與之相匹配的資產管理平臺。目前包括銀行理財、保險資產管理、信托、公募基金、券商資產管理以及PE等管理的資產有26萬億，接近4萬億美元，考慮到其中規模龐大的通道業務和機構（如社保基金、企業年金）持有資產，以及可能存在的重復統計問題。如銀行理財投資信托計劃分別在銀行理財規模和信托規模中統計，實際規模還會低于上述數據。盡管如此，從4萬億和35萬億兩組數據體現的巨大差異，也足以反映出我國資產管理市場蘊藏的廣闊場空間。

參考文獻

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篇6

2.是銀行將債權賣給第三方(如amc),第三方再將這一筆債權轉為股權。

3.是銀行將股權交給amc,由amc管理,銀行再從amc處獲得股息和分紅。

問題是銀行能否直接持股,這點各國均持謹慎態度,在實踐中也不一致:日本、德國的銀行可以投資實業,英國和美國不可以,但在美國的破產法中也允許銀行在企業陷入困境時可以將對企業的債權轉為股權,不過銀行不能長期持有,在限定時間內應將其轉讓。我國之所以立法禁止商業銀行直接持股,主要出于兩點擔心:一是持股銀行與企業互相包庇,銀行過度援助企業,以致于與企業同歸于盡(最終損失的仍是國家);二是一旦債轉股企業沒有激活,發生企業清盤,銀行若持有債權則可優先受償,而股權只能最后受償,銀行損失更大。我們傾向于由銀行直接管理股權,把“較好”的不良資產變成股權,剩余的不良資產交由amc處理。理由:1.amc不具有存續性(原因詳見后文),不能管理股權;2.“較好”的不良資產可能變好,銀行投資有利可圖,而amc為獨立法人,其利潤與國有銀行關聯度不高;3.銀行需要自己的關系客戶,才能在未來的銀行競爭中立足。鑒于此我國四家國有商業銀行各自成立了自己的金融資產管理公司(獨立法人)來專門從事不良金融資產的經營,將銀行對企業的債權轉變為資產管理公司對企業的股權。

(二)資產管理公司最有可能是國家所有。通過建立資產管理公司解決銀行不良資產問題的具體方法是將不良貸款和資產從有問題的銀行轉移到資產管理公司。理論上講,該公司可以由國家、私人擁有或資助。不管它的結構特點如何,該公司有一個明確的任務,即先把所有的不良貸款轉成資產,然后把這些資產變成易銷售的資產,最后賣掉。資產管理公司所有制形式最可能是國家所有,理由:1.我國特殊的銀企關系或我國銀行不良資產形成的特殊性決定了處理這些不良資產的責任理應由政府來承擔。我國銀行業大量不良資產的形成是多種因素綜合作用的結果,其中有歷史的原因,也有體制的原因,還有政策和法律變化的影響。從體制方面看,傳統計劃經濟體制下的資金供給制和財稅改革后的“撥改貸”所形成的銀企依賴機制,使國有銀行的大量貸款在國有企業沉淀、呆滯,是不良信貸資產產生的歷史原因;從政策方面看,銀企之間政府行為越位過多,特別是地方政府的過度干預,使國有商業銀行的自身經營機制名存實亡,造成信貸資金財政化、資本化;從法律方面來看,一方面法律體系不健全,我國的《中國人民銀行法》、《商業銀行法》、《保險法》、《票據法》等主要金融法律直到1995年才頒布實施,在此之前,國有商業銀行的政策性業務和商業性業務不分,信用貸款多,擔保貸款少,發放了許多政策性貸款,現都基本成為不良貸款,與之相應的與信貸制度密切相關的法律法規(如《信托法》、《政策性銀行法》、《金融監督法》、《社會保障法》及《金融法》實施細則等)至今仍未出臺,金融市場極不完善和規范,增加了商業銀行的信貸風險。另一方面,由于政府干預的原因,許多法律法規并未得到切實貫徹。例如:《商業銀行法》規定的銀行自主經營權未充分落實,使商業銀行無法控制信貸風險,對部分資不抵債或名存實亡的企業,銀行不但難以申請其破產,使早已成為呆帳的銀行貸款只能長期掛帳,甚至還不得不繼續追加貸款,使其生存下去,還有,例如企業利用《破產法》逃避銀行債務等不正常現象,都造成了大量的不良信貸資產。2.短期內有大量不良資產(四家國有獨資商業銀行加上國家開發銀行擬劃撥的不良資產總額高達12000億)轉移到資產管理公司,這樣很難一步到位找到一個私人投資者來擁有這樣的資產管理公司;3.amc對不良資產的重組與出售所涉業務的高綜合性高技術專業性也不適合于私人投資操作。處理銀行不良信貸資產是amc運作的難點:(1)轉換貸款,這是最普通的方法,對于amc來說,可以獲得抵押品的所有權;(2)破產清算,這可能是收回一些錢的最后權宜之計,但因為法定破產程序通常會導致很大一筆價值損失;(3)資產重組,資產管理公司可以賣掉一些次要的部分資產,通過重新組織和削減雇員,使其他部分更加有效地運作。綜觀國外經驗,金融資產管理公司運作最有效的做法是組織相對獨立的工作小組分別去處理每一筆業務,各組有一個獨立的負責人來協調工作,例如,在工業、服務業、房地產業等不同的領域,既需要經濟學家、法律學家,又需要工業和房地產專家,這樣,才有利于集中精英力量,綜合運用各方面資源,各個擊破,提高效率。顯然這些行為私人投資難以涉足。

(三)amc的政府職能和行為模式決定其不應具有存續性。以美國的清償托管公司實踐為借鑒。清償托管公司本身成立時(1989年8月)就被明確指定為暫時性的機構,其目的是專門為了解決儲蓄貸款協會的問題。事實上,從1989年8月建立時起,清償托管公司在短短五年多的時間內就完成了它的歷史使命,于1995年底關閉。理由:首先,清償托管公司認為,它作為政府機構,不具備從事金融操作和資產管理的專長,也沒有這方面的足夠人才,其次,政府機構的行為并不適于追求盈利最大化,再次,政府機構參與經濟活動,還可能造成對市場行為的扭曲。美國清償托管公司的此種判斷在很大程度上也適用于中國。我們不應該把幫助國有企業扭虧為盈,從而使不良資產增值作為資產管理公司的主要任務。一個更切合實際的指導思想是把資產管理公司看作一個暫時的過渡性機構,主要任務是清理和追償債務,等待時機和市場條件,尋找買主,盡快處置不良資產。這樣做或許會失去一些資產增值或減少損失的機會,但因為政府并沒有能力進行商業操作,硬要試圖使資產增值,反而可能會進一步增加損失。同時,政府作為市場活動的仲裁者,如果本身也參與市場活動,很有可能導致市場行為的扭曲。附表:我國資產管理公司相關資料銀行名稱公司名稱注冊資本(億元)資本來源建設銀行信達資產管理公司100財政撥款工商銀行華融資產管理公司100財政撥款農業銀行長城資產管理公司100財政撥款中國銀行東方資產管理公司100財政撥款

二、債轉股成功的關鍵

我國二十多年經濟體制改革的歷史上,通過“改”、“轉”類變革而推行的務新方案為數不少:“撥改貸”、“票改證”、“利改稅”等人們仍記憶

猶新。那么新一輪的“債轉股”政策又有何新意?表面上看,這一在“銀企”資產重組的新結構中的活動如果全面展開,將可馬上化解諸多企業所欠的高達數千億元的債務。受益企業的債務被勾銷,銀行壞帳同時消失,債務轉到了奉命接收的新設國有金融資產管理公司身上。然而在我國,企業和金融資產管理公司都是國有的,這里并沒有出現市場經濟意義上的所有權轉移。對于資產管理公司,一俟這類企業扭虧為盈,可通過股票上市、轉讓股權或讓企業回購以收回資金,這表明“債轉股”成功。所以債轉股成功的關鍵還是要看這類企業能否在短期內扭虧為盈或在短期內經amc的“包裝”給投資者以信心,但是,如果“債轉股”沒有觸及到企業長期虧損的深層次問題,僅一個“轉”字了事,對整個國家而言無異于將“左邊口袋里的帳單裝入右邊口袋”,整個經濟系統的風險并沒有減少,最終結果仍難免重蹈政府財政托底清債的覆轍。

當前我國國有企業困難的原因較復雜,高負債率只是其中之一,最為根本的原因還是缺乏有效規范的公司治理制度:企業困難的根本原因不是高負債而是存在大量非運營資產,企業困難的根本原因不是過高的負債率而是太低的資產收益率。單純的企業財務失敗(企業無力償還到期債務的困難和危機)往往并不首先采用“債轉股”,運用其它方法如債務期限結構調整、債務工具和品種結構調整、債務展期和和解更為合適。所以不能把“債轉股”簡單地看成是解脫企業的債務負擔,糾正過去“撥改貸”政策缺陷的良方,而要把“債轉股”當作規范企業現代公司治理制度的一個契機。“債轉股”只是企業的治標之舉,是一種延緩矛盾和風險爆發時間的應急性措施,“債轉股”能否最后成功的關鍵就在于,企業債轉股后能否抓住契機建立規范的公司治理制度,徹底轉變經營管理機制,改革技術創新制度。這才是國有企業真正走出困境的唯一出路。

(一)債轉股后企業經營結構的調整。事實上,企業發生債務危機尤其是大規模嚴重債務危機,多是由于投資收益率過低,存在大量非營運資產所致。經濟學的一個基本原理:給定其他條件相同,一個企業是運用自有資本經營還是負債經營,其經營績效是不變的,不論經營資本來自何方,都具有相同的資金成本即機會成本,企業的經營績效與其經營的資本來源無關,推而論之,當然與企業債務高低無關。經營能力強、獲利水平高的企業,不但不怕高負債,反而還會享受高負債的財務杠桿效益:在息前稅前總資本收益率大于借入資本成本率的情況下,借入資本越多,則自有資本收益率就越高(財務杠桿原理)。所以企業在財務結構調整的同時必須作出經營結構的調整:該關閉的關閉,該合并的合并,該剝離出售的剝離出售,讓企業自主地選擇那些適合的投資項目,提高流動資產的營運能力。應該指出的是,經營結構的調整應該是在債權人主導下進行,如果政府部門或企業內部人想以某些理由取代債權人來主導調整,是難以達到應有的效果的。

(二)債轉股后企業治理結構的調整。債權人往往將治理結構的調整作為債務重組的先決條件之一,通常是原經營管理人員的去職及重要債權人對企業的直接監控甚至接管,待財務結構、經營結構及必要的產權結構調整完成之后形成新的治理機構。我國的通過“債轉股”政策實行債務重組,原來的債權人將消失,取而代之的是資產管理公司這樣一個新股東,其如何介入企業的治理結構調整目前還不得而知,資產管理公司能否主導重組,企業內部人、相關政府部門在重組中發揮什么樣的作用還有待于觀察。如果企業治理結構不能得到有效改善,內部人和政府部門仍然對企業有相當強的控制,很可能為以后企業新的債務危機埋下伏筆。所以從這個角度來看,我國企業治理結構的調整需要產權結構作保證。

(三)債轉股后企業產權結構的調整。沒有產權結構的變化,企業治理結構的變化不會徹底。我國的債轉股政策導致產權結構的變化是顯而易見的。資產管理公司作為一個新的股權人而出現。但資產管理公司的股東身份是過渡性的,必須要引入新的接替股東才有意義,這就取決于資產管理公司對所擁有股份作如何處理。如果能引入新的預算約束更強的股東,以改變國有股一股獨占、一股獨大的局面,以真正改變國企經營管理機制,國企才能真正走向良性循環的軌道。

[內容提要]由于歷史的、政策的或法律的原因,我國國有商業銀行多數不良資產來源于國有企業的貸款。這種銀企關系的特殊性決定了資產管理公司(amc)的所有制形式最有可能是國有的。amc的政府職能和行為模式決定其不應具有存續性。企業、資產管理公司和銀行都是國有的,債轉股并沒有出現真正市場經濟意義上的所有權轉移。債轉股作為一種延緩矛盾和風險爆發時間應急性措施的債務重組手段再次提出有其積極意義,但它成功的關鍵還在于能否以此為契機,催生出一種國企良性運行的新體制:切實規范企業治理制度,徹底轉變企業經營管理機制。

主要參考資料:

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1.是直接將銀行對企業的債權轉為銀行對企業的股權。

2.是銀行將債權賣給第三方(如AMC),第三方再將這一筆債權轉為股權。

3.是銀行將股權交給AMC,由AMC管理,銀行再從AMC處獲得股息和分紅。

問題是銀行能否直接持股,這點各國均持謹慎態度,在實踐中也不一致:日本、德國的銀行可以投資實業,英國和美國不可以,但在美國的破產法中也允許銀行在企業陷入困境時可以將對企業的債權轉為股權,不過銀行不能長期持有,在限定時間內應將其轉讓。我國之所以立法禁止商業銀行直接持股,主要出于兩點擔心:一是持股銀行與企業互相包庇,銀行過度援助企業,以致于與企業同歸于盡(最終損失的仍是國家);二是一旦債轉股企業沒有激活,發生企業清盤,銀行若持有債權則可優先受償,而股權只能最后受償,銀行損失更大。我們傾向于由銀行直接管理股權,把“較好”的不良資產變成股權,剩余的不良資產交由AMC處理。理由:1.AMC不具有存續性(原因詳見后文),不能管理股權;2.“較好”的不良資產可能變好,銀行投資有利可圖,而AMC為獨立法人,其利潤與國有銀行關聯度不高;3.銀行需要自己的關系客戶,才能在未來的銀行競爭中立足。鑒于此我國四家國有商業銀行各自成立了自己的金融資產管理公司(獨立法人)來專門從事不良金融資產的經營,將銀行對企業的債權轉變為資產管理公司對企業的股權。

(二)資產管理公司最有可能是國家所有。通過建立資產管理公司解決銀行不良資產問題的具體方法是將不良貸款和資產從有問題的銀行轉移到資產管理公司。理論上講,該公司可以由國家、私人擁有或資助。不管它的結構特點如何,該公司有一個明確的任務,即先把所有的不良貸款轉成資產,然后把這些資產變成易銷售的資產,最后賣掉。資產管理公司所有制形式最可能是國家所有,理由:1.我國特殊的銀企關系或我國銀行不良資產形成的特殊性決定了處理這些不良資產的責任理應由政府來承擔。我國銀行業大量不良資產的形成是多種因素綜合作用的結果,其中有歷史的原因,也有體制的原因,還有政策和法律變化的影響。從體制方面看,傳統計劃經濟體制下的資金供給制和財稅改革后的“撥改貸”所形成的銀企依賴機制,使國有銀行的大量貸款在國有企業沉淀、呆滯,是不良信貸資產產生的歷史原因;從政策方面看,銀企之間政府行為越位過多,特別是地方政府的過度干預,使國有商業銀行的自身經營機制名存實亡,造成信貸資金財政化、資本化;從法律方面來看,一方面法律體系不健全,我國的《中國人民銀行法》、《商業銀行法》、《保險法》、《票據法》等主要金融法律直到1995年才頒布實施,在此之前,國有商業銀行的政策性業務和商業性業務不分,信用貸款多,擔保貸款少,發放了許多政策性貸款,現都基本成為不良貸款,與之相應的與信貸制度密切相關的法律法規(如《信托法》、《政策性銀行法》、《金融監督法》、《社會保障法》及《金融法》實施細則等)至今仍未出臺,金融市場極不完善和規范,增加了商業銀行的信貸風險。另一方面,由于政府干預的原因,許多法律法規并未得到切實貫徹。例如:《商業銀行法》規定的銀行自主經營權未充分落實,使商業銀行無法控制信貸風險,對部分資不抵債或名存實亡的企業,銀行不但難以申請其破產,使早已成為呆帳的銀行貸款只能長期掛帳,甚至還不得不繼續追加貸款,使其生存下去,還有,例如企業利用《破產法》逃避銀行債務等不正常現象,都造成了大量的不良信貸資產。2.短期內有大量不良資產(四家國有獨資商業銀行加上國家開發銀行擬劃撥的不良資產總額高達12000億)轉移到資產管理公司,這樣很難一步到位找到一個私人投資者來擁有這樣的資產管理公司;3.AMC對不良資產的重組與出售所涉業務的高綜合性高技術專業性也不適合于私人投資操作。處理銀行不良信貸資產是AMC運作的難點:(1)轉換貸款,這是最普通的方法,對于AMC來說,可以獲得抵押品的所有權;(2)破產清算,這可能是收回一些錢的最后權宜之計,但因為法定破產程序通常會導致很大一筆價值損失;(3)資產重組,資產管理公司可以賣掉一些次要的部分資產,通過重新組織和削減雇員,使其他部分更加有效地運作。綜觀國外經驗,金融資產管理公司運作最有效的做法是組織相對獨立的工作小組分別去處理每一筆業務,各組有一個獨立的負責人來協調工作,例如,在工業、服務業、房地產業等不同的領域,既需要經濟學家、法律學家,又需要工業和房地產專家,這樣,才有利于集中精英力量,綜合運用各方面資源,各個擊破,提高效率。顯然這些行為私人投資難以涉足。

(三)AMC的政府職能和行為模式決定其不應具有存續性。以美國的清償托管公司實踐為借鑒。清償托管公司本身成立時(1989年8月)就被明確指定為暫時性的機構,其目的是專門為了解決儲蓄貸款協會的問題。事實上,從1989年8月建立時起,清償托管公司在短短五年多的時間內就完成了它的歷史使命,于1995年底關閉。理由:首先,清償托管公司認為,它作為政府機構,不具備從事金融操作和資產管理的專長,也沒有這方面的足夠人才,其次,政府機構的行為并不適于追求盈利最大化,再次,政府機構參與經濟活動,還可能造成對市場行為的扭曲。美國清償托管公司的此種判斷在很大程度上也適用于中國。我們不應該把幫助國有企業扭虧為盈,從而使不良資產增值作為資產管理公司的主要任務。一個更切合實際的指導思想是把資產管理公司看作一個暫時的過渡性機構,主要任務是清理和追償債務,等待時機和市場條件,尋找買主,盡快處置不良資產。這樣做或許會失去一些資產增值或減少損失的機會,但因為政府并沒有能力進行商業操作,硬要試圖使資產增值,反而可能會進一步增加損失。同時,政府作為市場活動的仲裁者,如果本身也參與市場活動,很有可能導致市場行為的扭曲。附表:我國資產管理公司相關資料銀行名稱公司名稱注冊資本(億元)資本來源建設銀行信達資產管理公司100財政撥款工商銀行華融資產管理公司100財政撥款農業銀行長城資產管理公司100財政撥款中國銀行東方資產管理公司100財政撥款(資料來源:資本市場雜志1999年第9期第64頁)

二、債轉股成功的關鍵

我國二十多年經濟體制改革的歷史上,通過“改”、“轉”類變革而推行的務新方案為數不少:“撥改貸”、“票改證”、“利改稅”等人們仍記憶

猶新。那么新一輪的“債轉股”政策又有何新意?表面上看,這一在“銀企”資產重組的新結構中的活動如果全面展開,將可馬上化解諸多企業所欠的高達數千億元的債務。受益企業的債務被勾銷,銀行壞帳同時消失,債務轉到了奉命接收的新設國有金融資產管理公司身上。然而在我國,企業和金融資產管理公司都是國有的,這里并沒有出現市場經濟意義上的所有權轉移。對于資產管理公司,一俟這類企業扭虧為盈,可通過股票上市、轉讓股權或讓企業回購以收回資金,這表明“債轉股”成功。所以債轉股成功的關鍵還是要看這類企業能否在短期內扭虧為盈或在短期內經AMC的“包裝”給投資者以信心,但是,如果“債轉股”沒有觸及到企業長期虧損的深層次問題,僅一個“轉”字了事,對整個國家而言無異于將“左邊口袋里的帳單裝入右邊口袋”,整個經濟系統的風險并沒有減少,最終結果仍難免重蹈政府財政托底清債的覆轍。

當前我國國有企業困難的原因較復雜,高負債率只是其中之一,最為根本的原因還是缺乏有效規范的公司治理制度:企業困難的根本原因不是高負債而是存在大量非運營資產,企業困難的根本原因不是過高的負債率而是太低的資產收益率。單純的企業財務失敗(企業無力償還到期債務的困難和危機)往往并不首先采用“債轉股”,運用其它方法如債務期限結構調整、債務工具和品種結構調整、債務展期和和解更為合適。所以不能把“債轉股”簡單地看成是解脫企業的債務負擔,糾正過去“撥改貸”政策缺陷的良方,而要把“債轉股”當作規范企業現代公司治理制度的一個契機。“債轉股”只是企業的治標之舉,是一種延緩矛盾和風險爆發時間的應急性措施,“債轉股”能否最后成功的關鍵就在于,企業債轉股后能否抓住契機建立規范的公司治理制度,徹底轉變經營管理機制,改革技術創新制度。這才是國有企業真正走出困境的唯一出路。

(一)債轉股后企業經營結構的調整。事實上,企業發生債務危機尤其是大規模嚴重債務危機,多是由于投資收益率過低,存在大量非營運資產所致。經濟學的一個基本原理:給定其他條件相同,一個企業是運用自有資本經營還是負債經營,其經營績效是不變的,不論經營資本來自何方,都具有相同的資金成本即機會成本,企業的經營績效與其經營的資本來源無關,推而論之,當然與企業債務高低無關。經營能力強、獲利水平高的企業,不但不怕高負債,反而還會享受高負債的財務杠桿效益:在息前稅前總資本收益率大于借入資本成本率的情況下,借入資本越多,則自有資本收益率就越高(財務杠桿原理)。所以企業在財務結構調整的同時必須作出經營結構的調整:該關閉的關閉,該合并的合并,該剝離出售的剝離出售,讓企業自主地選擇那些適合的投資項目,提高流動資產的營運能力。應該指出的是,經營結構的調整應該是在債權人主導下進行,如果政府部門或企業內部人想以某些理由取代債權人來主導調整,是難以達到應有的效果的。

(二)債轉股后企業治理結構的調整。債權人往往將治理結構的調整作為債務重組的先決條件之一,通常是原經營管理人員的去職及重要債權人對企業的直接監控甚至接管,待財務結構、經營結構及必要的產權結構調整完成之后形成新的治理機構。我國的通過“債轉股”政策實行債務重組,原來的債權人將消失,取而代之的是資產管理公司這樣一個新股東,其如何介入企業的治理結構調整目前還不得而知,資產管理公司能否主導重組,企業內部人、相關政府部門在重組中發揮什么樣的作用還有待于觀察。如果企業治理結構不能得到有效改善,內部人和政府部門仍然對企業有相當強的控制,很可能為以后企業新的債務危機埋下伏筆。所以從這個角度來看,我國企業治理結構的調整需要產權結構作保證。

(三)債轉股后企業產權結構的調整。沒有產權結構的變化,企業治理結構的變化不會徹底。我國的債轉股政策導致產權結構的變化是顯而易見的。資產管理公司作為一個新的股權人而出現。但資產管理公司的股東身份是過渡性的,必須要引入新的接替股東才有意義,這就取決于資產管理公司對所擁有股份作如何處理。如果能引入新的預算約束更強的股東,以改變國有股一股獨占、一股獨大的局面,以真正改變國企經營管理機制,國企才能真正走向良性循環的軌道。

主要參考資料:

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國資流失的隱憂

按地方政府官員的說法，這些資產管理公司要承接國企改革重組過程中剝離的輔業資產、無效資產和低效資產。同時，還要承擔化解區域性金融風險的重要任務。

地方金融性資產管理公司能否不負眾望，不禁使人想起20年前的類似情景。1997年東南亞金融危機爆發后，我國經濟發展遇到很大的困難，銀行不良貸款大量出現。為了幫助國有銀行處理不良資產，加快實現銀行商業化經營和上市的目標，1999年末，國務院決定在我國設立華融、信達、東方和長城四家金融資產管理公司。

據統計，國有銀行當時剝離的不良貸款共有1.4萬億元，四家資產管理公司綜合運用多種手段處置這些不良資產， 到2005年6月30日，四家資產公司共處置不良資產7174.2億元，占所收購不良資產總額的57.28%，收回現金共1484.6億元，占所處置不良資產的20.69%。2010年隨著中國農業銀行成功上市，四大資產管理公司完成了當初規定的任務和使命。

雖然四大資產管理公司為我國國有銀行處置不良貸款和順利實現上市做了大量有效的工作，但是也存在一些不容忽視的問題。放眼世界，其他國家由政府建立的金融資產管理公司大多是為了化解階段性金融危機而設立的臨時性機構，一旦任務完成即宣告解散。

我國的四大資產管理公司則定位不明確，以至于在規定的存續期限已滿，任務已經完成后，仍繼續存在。由于長期從事不良資產處置運作，這四家資產管理公司已經積累了比較豐富的投資銀行運作與管理的經驗，并擁有了一批相關的人才。

但這些公司提出轉制為我國投資銀行的要求后，我國的監管部門卻又一直沒有批準，結果資產管理公司就成了我國金融體系中的一個特殊的組成部分。

由于市場機制不完善，包括信用評級和資產價格評估機制都不健全，處置不良貸款并不是完全按照市場法則來進行的，產生了不少弊端。

2005年6月，國家審計署對這四家資產管理公司進行了審計，審計結果發現四家公司都存在違規剝離、違規低價處置、違規挪用處置資金等問題，涉及金額高達715億元，占抽查金額的13%，審計結果公布后，曾引起社會強烈反響，認為這種不良資產處置方式導致了大量國有資產流失。

處置“不良資產”關鍵是透明

目前，我國地方銀行不良資產壓力較大，地方政府效仿當年的經驗和做法，讓金融資產管理公司來消化和處置地方金融機構的不良貸款，其初衷可以理解。

因為，核銷壞賬需要抓住價格評估的時間窗口期，一旦錯過最佳時機，可能會給銀行帶來更大的資產損失。所以抓緊建立資產管理公司有助于盡快處置不良貸款，而及時處置不良貸款則有利于減輕銀行的長期負擔。

但是，在我國現行法律框架下，銀行核銷壞賬的程序管理非常嚴格，不僅需要得到司法部門認可，還要得到財政部門、國資委等主管機構的認可。

此外，由于我國在不良貸款的定價和核銷方面至今還沒有一套成熟的機制和標準，各地方對需要處置的不良資產的界定、剝離、評估和定價都存在較大的差異。這些不良資產剝離給誰，誰可以來收購等等，都存在較大的爭議。各地的資產管理公司像現在這樣一哄而上，各行其是，很有可能再次出現當年曾經飽受爭議的國有資產流失問題。

篇9

1999年,我國為防范和化解金融風險,支持國有企業三年脫困,推進金融體制改革,相繼成立了信達、華融、長城、東方等四家金融資產管理公司(以下簡稱資產管理公司),分別承繼了中國銀行、中國農業銀行、中國建設銀行和中國工商銀行等四家國有商業銀行總額達13939億元的不良資產,并于2000年11月出臺了《金融資產管理公司條例》。金融資產管理公司的成立,標志著我國集中快速地處置國有商業銀行歷史沉淀的不良資產的工作已正式啟動。

經過兩年的努力,截至2005年底四家國有商業銀行累計剝離不良資產24971億元(其中損失類不良資產4453億元,不含國家開發銀行1999年剝離至信達公司的1304億元)。至此,四家國有商業銀行不良貸款率已降至10.49%,不良貸款總額為10724.8億元。近幾年國有商業銀行的不良資產狀況見表1。

無論是政策性剝離,還是商業化剝離,資產管理公司在國有商業銀行體制的改革和開放進程中無疑發揮了十分重要的作用,已經成為中國金融體系的“穩定器”和國企改革的“推進器”。工、中、建等國有商業銀行通過剝離其不良資產,資本充足率先后達到了改制上市的要求,而資產管理公司隨著處置經驗的積累、資源的補充,促進了自身的經營和發展,有力地支持了國家金融體制的改革。同時,國家也探索了一條化解金融風險,加快金融、國企改革步伐的新路子。實踐證明,在我國成立金融資產管理公司是正確而有效的。

當前金融資產管理公司實行國有獨資形式體現了國家對資產管理公司管理職能與經營目標的特殊需要,是特殊歷史時期的必然產物,然而,隨著金融體制改革的不斷深化,它的弊端正逐步顯現,迫切需要對其進行改革。

(一)制度設計先天不足

1999年4月在未及充分論證資產管理公司成立的體制、機制、組織結構、發展前景、方向定位等一系列問題的情況下,首先成立中國信達資產管理公司,總公司設在北京,各省設立辦事處,實行一級法人管理,同年下半年按照相同的組織結構相繼成立華融、長城、東方等資產管理公司。實踐表明,這種過于理想化帶有明顯短期行為特征的組織體系給資產管理公司日后的經營與發展帶來了一系列的問題和障礙。具體可以概括為以下幾個方面:

第一,在法律環境方面,成立資產管理公司時未經過特別立法,僅僅以行政法規形式頒布了《金融資產管理公司條例》;

第二,在發展目標定位方面,未考慮中國的實際情況與此項工作的特殊性,選擇有限存續的經營模式,缺乏對資產管理公司未來的發展目標及定位的設計;

第三,在產權結構和治理結構方面,以國有獨資和采用原母體銀行機構設置模式,未能建立有效的法人治理結構;

第四,在用人制度和激勵機制方面,未能擺脫官本位的觀念,吃大鍋飯的平均主義現象嚴重。

第五,在財務結構方面,存在著較多的不足之處。如:良資產的剝離價格為國有商業銀行的賬面原值,不良資產價值未經過科學的評估和鑒定,使得評價資產管理的業績缺乏客觀的依據;不良資產的折扣和現值未能體現不良資產的真實價值,折扣現值形同虛設,喪失了一次為不良資產定價估值的機會。此外,收支兩條線的預算式管理方式不利于節約成本,也不利于商業化業務的開展。

(二)內控管理相對薄弱

2004年國家審計署對資產管理公司的全面審計,徹底暴露了資產管理公司長期存在的由主客觀原因所產生的問題。客觀上由于國家對資產管理公司定位不明、方向不清、責任目標考核單一等體制、政策原因,誘發資產管理公司短期行為,片面追求資產處置進度和現金回收率,而輕視對自身的內控內管行為,具體表現在資產管理公司接收、管理、處置不良資產時未能認真盡職。

(三)經營水平有待提高

資產管理公司的經營仍停留在粗放式經營上,還遠未能達到集約化經營的要求,資源、人員、機構的整體效應未能很好地得到發揮。

筆者認為,解決當前資產管理公司存在的問題必須從機制著手從體制進行改革,改革的總體方向是實現股份制,但具體又可以分三步走:一步目標是實現商業化經營,建立現代企業制度,完善金融資產管理公司運行機制,包括加快內部改革,完善公司治理結構等;第二步目標是引進國內外戰略投資者,進行股份制改造,實現投資主體多元化;第三步目標是在條件成熟時,整體上市,實現公眾持股。

二、金融資產管理公司實行股份制改革的必要性與可行性

(一)資產管理公司實行股份制改革是金融體制改革的重要組成部分

隨著國有商業銀行股份制改造上市的不斷推進,我國金融體制將發生重大變化,金融機構將逐步被納入市場經濟體系,在市場運行規則下從事經營活動。資產管理公司也不例外,從近兩年商業化收購中、建、工行資產包可以看出,資產管理公司已經在按市場經濟規律辦事。而現行資產管理公司的政策性管理體制與市場化處置手段之間的不相匹配的矛盾阻礙了資產管理公司的進一步發展和經營。因此,資產管理公司實行股份制改革是形勢之所需,是金融體制改革之所需。

(二)資產管理公司股份制改革是與國際市場接軌的需要

隨著全球經濟一體化進程的不斷深入,中國金融業必將逐步融入國際化進程中,金融資產管理公司作為中國金融業的重要組成部分,其發展目標應立足國內,放眼國際市場。一者吸引國外戰略投資者,加強內部經營機制改造,引進國外同行先進的管理經驗和技術,建立健全符合國際行業標準的經營與管理體系;二者創造國際品牌,走出國門,走向世界,拓展業務范圍,開展國際投資與服務業務。

(三)資產管理公司股份制改革是其自身發展的需要

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其一，表現為其濃厚的政策性特色。金融資產管理公司資金來源為國家財政核撥、中央銀行再貸款以及發行由政府擔保的金融債券，實施債轉股過程中也不同于一般中介機構參與的債務重組，具有很強的政策性。

其二，表現為其顯著的市場化特色。金融資產管理公司的業務手段十分廣泛而新穎，幾乎涵蓋了投資銀行、信托業和證券公司的所有業務，是一個名副其實的“超級金融機構”。因此，我國金融資產管理公司兼有政策性和市場化雙重特點。

(一)我國金融資產管理公司是一個金融企業

我國金融資產管理公司首先是金融公司，具有法律規定的公司法人所應具有的一切條件。金融資產管理公司有100億的注冊資本，有同定的經營場所和組織機構，由中國人民銀行頒發《金融機構法人許可證》，并向工商行政管理部門依法辦理登記，獨立承擔民事責任。金融資產管理公司設立分支機構，由中國人民銀行頒發《金融機構營業許可證》，并向工商行政管理部門依法辦理登記。

(二)我國金融資產管理公司是一個以管理和處置商業銀行不良資產為主業的國有獨資金融公司

我國金融資產管理公司的資本金都是由國家財政撥款設立的，因而具有國有獨資的性質。四家金融資產管理公司以最大限度保全資產和減少損失為主要經營目標。為便于金融資產管理公司實現其目標，在收購銀行不良貸款范圍內。我國金融資產管理公司被授予廣泛的權力，管理和處置銀行不良貸款資產，包括追償債務。進行資產租賃、轉讓或重組，債權轉股權，對企業階段性持股，資產管理范圍內公司的上市推薦和股票承銷。發行金融債券，向金融機構借款，財務及法律咨詢，資產及項目評估等。當前，我國金融資產公司已獲得多張金融牌照，如信達資產管理公司旗下已有證券、信托、保險、期貨、基金等多家子公司。華融資產管理公司也進入了證券、金融租賃、信托、投資等領域。

二、金融資產管理公司為什么需要治理

奧利弗在《公司治理：理論與啟示》一文中對公司治理問題產生的誘因進行了較為經典的論述。他指出，在一個組織內，只要以下兩個條件成立，就必然會產生公司治理的問題：第一，只要組織成員之間存在著問題，或者是利益沖突問題：第二，存在著交易成本，從而問題不能通過一個完備合同來解決。

按照上述標準，金融資產管理公司顯然與一般公司一樣，產生了公司治理的問題。金融資產管理公司作為專門處置銀行業不良資產的金融機構，與股東(政府或銀行)存在著委托一關系。由于交易成本和不良資產處置的復雜性，所有當事人與一般公司相比，更不可能簽訂完備的契約，只能簽訂不完備契約。這樣，金融資產管理公司治理問題就產生了。

隨著20世紀90年代中期后國際社會和各國關于金融機構治理準則的相繼頒布，公司治理無疑進入了非金融機構公司治理和金融機構公司治理并重的新階段。從表面上看，金融機構公司治理是由一系列觸目驚心的風險事故引發的，實際上金融機構公司治理興起的背后有著深刻的理論和現實背景。仔細研究不同國家、不同時期金融危機的歷史，我們不難發現為什么那些顯赫一時、堪稱國際一流的金融機構在一夜之間突然，其根本原因并不是我們習慣上所認為的金融風險，而在于公司治理的缺陷。以巴林銀行倒閉案為例，內部控制機制的缺陷和高級人員的瀆職被理論界認為是兩大根本性原因，而這兩方面都是現代公司治理理論所強調的內部治理機制的重要內容。

三、我國金融資產管理公司后續改革必須關注的問題

(一)盡快明確金融資產管理公司商業化轉型發展方向

今后一段時間是金融資產管理公司向商業化、市場化轉型的戰略機遇期，是一個復雜而相對較長的過程，在這一轉型過程中會有許多問題需要解決。國際上已有許多實力雄厚、經驗豐富的投資銀行紛紛涉足我國金融市場，金融資產管理公司商業化轉型的步伐必須提速。金融資產管理公司戰略轉型問題是一個比較復雜的問題，決策部門理應采取審慎的態度：但應該看到，金融資產管理公司的發展方向明確得越早，越能為金融資產管理公司實施轉型爭取時間，越能在市場競爭中贏得主動。

(二)嘗試研究金融資產管理公司不良資產處置損失的承擔方案

在影響金融資產管理公司實施戰略轉型的主要因素中，資產處置損失的承擔是一個需要盡快解決的問題。金融資產管理公司的戰略轉型，實際上是由政策性業務向市場化業務的轉型，只有把政策性業務做一個了結，金融資產管理公司才能輕裝上陣，專注于市場化運作。金融資產管理公司要實行股份制改造，最終實現上市，也必須與前期的政策性業務隔離，

(三)采取多種途徑補充金融資產管理公司的資本金

金融資產管理公司現有資本金100億元，全部為國有資本，與國外投資銀行動輒數百億美元的資本金相比，金融資產管理公司實施商業化轉型，發展為現資銀行或金融控股公司，資本金還要大量補充。補充金融資產管理公司的資本金，可以考慮以下途徑：1　引進戰略投資者，除外資入股外，還可以吸引國內企業人股，應優先考慮改制后的國有銀行、證券公司、大型國企、信譽較好的民營企業等：2　財政部對四家金融資產管理公司債權資產下達了回收目標比例，國家可以制定一項政策，對超目標比例回收的部分，除按目標責任制的規定對金融資產管理公司分檔累進獎勵外，其余的均轉為國家對金融資產管理公司的資本金；3　如果通過以上途徑仍然滿足不了金融資產管理公司補充資本金的需要，可以考慮參照國家對國有商業銀行注資的模式，利用外匯儲備由中央匯金公司直接注資，解決金融資產管理公司資本金不足問題。

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亞洲金融危機的爆發，促使我國政府更加深刻地認識到，如不采取特殊、有力的措施化解金融風險，金融業系統性風險將加大，最終將嚴重影響國民經濟和社會的可持續性發展。中國政府基于對中國經濟金融現狀的客觀判斷，借鑒國際經驗，相繼成立了四家金融資產管理公司。成立至今，資產管理公司既借鑒國際經驗又立足于中國國情，充分運用國家賦予的政策和手段，加快對不良資產的有效處置和回收，為國有商業銀行和國有大中型企業減輕包袱、轉換機制、加快發展，為宏觀經濟運行環境的改善和金融體制改革的深化做出了積極貢獻。十年大限臨近，對比國外資產管理公司的主要發展模式，為我國資產管理公司的發展與轉型是良好的借鑒。

一、外國資產管理公司的主要發展模式對比

1.完成使命后關閉清算

這種模式指的是，在不良資產處置任務完成后，政府組織對資產管理公司進行關閉清算。

2.回歸母體機構

這種模式指的是，由政府、原剝離銀行和其他有關方面共同出資，組建資產管理公司；由國家財政撥付資本金，沒有專職雇員，而是借用其他機構人員；不良資產處置完畢后資產管理公司即清算，職能和人員并入原機構。

在資產管理公司的運作實踐中，美國的rtc是最為成功的模式之一。從1989年到1995年，rtc接管了747家存貸機構的4026億美元資產。在這些資產中，有1577億美元資產（39%）在rtc行使監督權的過程中出售，753億美元（19%）在重組過程中出售給收購方，剩余的1696億美元資產（42%）是在重組之后處置。在rtc基本完成資產處置任務后，美國國會于1993年12月17日通過的《rtc完成法》（rtc completion act），確定rtc的關閉時間為1995年12月。《rtc完成法》對rtc退出進行了機構規劃，要求母體機構fdic與rtc共同成立一個聯合任務小組，強化其資產、人員和工作調配的內部控制。到rtc關閉時，剩余77億美元賬面價值資產移交fdic的清算部門繼續處理，參與資產處置的人員重新回到fdic，其中大部分人員并入fdic的清算和破產管理部繼續負責清算問題銀行、擔當倒閉機構的破產財產管理人和清算人。

3.轉型為商業性資產管理公司或投資銀行

這種模式指的是，政府出資設立資產管理公司，但銀行不良資產處置完畢后資產管理公司不解散，而是轉型為商業性資產管理公司或投資銀行。

4.作為政策性資產管理公司保留

這種模式指的是，政府注資成立一家持續經營的資產管理公司，在此基礎上再設立一項銀行不良資產處置基金。然后根據銀行不良資產處置的需要，適時委托資產管理公司運用該基金對政府指定的銀行不良資產進行處置，政府指定的不良資產處置任務完成后即撤銷委托資產管理公司運用該基金的權利。資產管理公司除接受政府委托處置銀行不良資產之外，還承擔政府委托的其他不良資產處置任務。

二、我國資產管理公司轉型的建議

對于我國四家金融資產管理公司發展與轉型，從外部宏觀環境來看，混業經營是金融深化的必然結果，世界上其他大部分國家都已經實現了分業經營向混業經營的轉變。 2006年12月11日，加入wto過渡期屆滿，我國的金融市場將全面向外資開放，外資銀行將利用資金雄厚的優勢和綜合化經營的優勢，向客戶提供多種產品的交叉銷售和一站式服務。對每一個境外金融機構在我國設立的分支機構來說，他們的業務投向不會像國內的銀行、保險、證券公司那樣被限制在單一的范圍內，從而中資銀行在與其競爭中將處于不利的處境。因此，綜合經營是大勢所趨，組建金融控股公司是適應潮流應對國際競爭的需要。

從資產管理公司自身來看，2006年是規定的資產管理公司完成政策性資產處置任務年。政策性不良資產處置接近尾聲，大規模的商業化不良資產收購也僅農業銀行一家，資產管理公司必須探索嘗試新的業務資源。借助金融控股公司模式實現金融業混業經營，符合國家和金融行業利益，也符合資產管理公司持續經營和穩步發展的需要。

篇12

根據目前我國理論界關于資產證券化切入點選擇的爭論，商業銀行、資產管理公司似乎都可以成為證券化的發起人，但是在滿足發起人的基本要求又各有差異。

商業銀行缺乏證券化動力的同時也不具備發起人資產要求條件。首先，從資金需求看，資金來源是商業銀行經營的起點，因此商業銀行的資金需求是長期。但是從現階段看，商業銀行尤其是國有商業銀行對資金的需求并非十分迫切。其次，商業銀行擬作證券化的資產為不合要求的不良資產和住房抵押貸款。銀行不良資產是指銀行不能按時足額得到利息收入和收回本金的資產。商業銀行不良資產證券化就是提高資產的流動性。但是，能夠證券化的資產一個極為重要的前提就是能在未來產生可預見的、穩定的現金流。可見，相當一部分銀行不良資產由于體制方面的原因造成并經過長期的“沉淀”已經沒有什么價值，也根本不可能產生現金流。所以，我國銀行的不良貸款并不滿足證券化資產的基本條件。

至于住房抵押貸款，由于其收益穩定、風險小、發展潛力大等特征決定將其作為證券化標的資產無可厚非。但是證券化資產的另一要求是規模大。另外，住房抵押貸款缺乏統一標準，形成對組建資產池的技術障礙。

金融資產管理公司不具備證券化發起人資格。我國的金融資產管理公司是經國務院決定設立的收購國有銀行不良貸款、管理和處置因收購不良貸款形成的資產的國有獨資非銀行金融機構。若資產管理公司能成功實行不良資產證券化，既解決商業銀行改革進程中的“攔路虎”問題，又會推動我國銀行體制改革。但是資產管理公司的資產是商業銀行1996年以前積累的不良貸款部分，經過這幾年追償、拍賣、債轉股等手段處置了一部分相對優質的以后，剩下的部分基本處于待核銷狀態。因此，資產管理公司作為證券化發起人較商業銀行更不具備條件。

中小企業是資產證券化發起人的現實選擇

中小企業是我國國民經濟的重要組成部分，然而中小企業的融資現狀和它的經濟地位極不相稱。融資難已經制約和影響到了中小企業的生存和發展。較難的融資條件下還伴隨著融資渠道單一的現實，銀行貸款占整個企業資金來源的78.25%以上，能順利獲得銀行貸款的企業又基本是國有和集體企業，二者占用了全部企業貸款的83.77%以上。

基于上述原因，具有獨特融資功能的資產證券化市場應該向中小企業尤其是小企業開放，中小企業應該成為我國資產證券化發起人的當前選擇。

中小企業進行資產證券化的基本思路

對應收帳款進行證券化。相當一部分中小企業是作為大企業的配套企業存在的，它們與大企業的業務往來產生了大量的應收帳款。中小企業將這些應收帳款真實出售給特殊機構，獲得所需資金。特殊機構則將其購買的應收帳款進行結構性重組，構造資產池，以資產池預期現金流作支撐發行證券。

對具體項目進行證券化。處于成長期的中小企業，自身積累有限，外部融資能力不強，缺乏資金對前期已投入營運并能產生穩定的預期現金流的項目進行擴大再生產，抑制了應有的發展潛力。通過資產證券化轉讓項目收益權給特殊機構，由特殊機構向資本市場發行資產支持證券。

對知識產權進行證券化。國內的風險投資尚不發達，傳統的信貸也不愿為這類高風險企業提供融資。通過資產證券化，企業將知識產權真實出售給特殊機構，特殊機構對知識產權進行結構重組和信用增級技術處理后發行證券。

篇13

金融資產管理產業鏈上各類型金融機構具有不同制度優勢和資源稟賦。商業銀行的優勢在于豐富的客戶資源和強大的資金募集能力，以及龐大的融資客戶群體，但投資方式相對單一，能夠直接為客戶提供財富管理的方式相對有限。信托公司雖然是唯一能夠綜合運用債權、股權以及組合等多種方式，實現跨貨幣市場、資本市場和實體領域投資的金融機構，但客戶資源和銷售渠道較為狹窄，目前主要還是依靠銀行和第三方理財進行銷售。保險公司具有成本低、期限長的優勢，但是，資金的運用能力和投資經驗相對有限，在資產配置上需要借助其他金融機構的優勢。券商和基金公司在資本市場的投資經驗豐富，對實業領域投資和風險管理的經驗相對缺乏。

正是上述各類機構在制度優勢和資源稟賦上的差異，使得金融資產管理產品在規模快速增長的同時，呈現出資金來源多元化、資金運用跨市場和業務交疊度不斷加大的趨勢。 產品關聯風險較高

各類金融資產管理產品之間的合作，體現在資金來源和投資范圍的交疊滲透上，可分為以下三類：

（一）無關聯式金融資產管理產品

此類產品的特點是，資金由金融機構主動募集，委托人主要是個人和機構投資者，所募集資金主要配置在某一類型金融資產上。比較典型的產品有：部分商業銀行的理財產品、部分融資類資金信托、公募基金、券商和基金公司的部分定向金融資產管理計劃。

無關聯式金融資產管理產品的流動性風險隱患主要在于，產品自身作為獨立的SPV，可能存在著資產負債期限錯配現象。為提高盈利水平，金融資產管理產品在設計與運作過程中普遍加大了資金運用端與資金來源端的期限錯配，強化了主動性、短期性資金來源運作。以理財產品為例，為了追逐超額利潤，金融機構往往在資金來源端通過滾動發行短期產品募集低成本資金，而在資金運用端配置流動性較差的高收益長期資產。這類產品運作的前提是短期資金持續供給的可能性。如果這種可能性因受中央銀行公開市場操作變化、資金持有機構或個人風險偏好調整等因素影響，而發生中斷或者逆轉，出現諸如投資者集中減少購買或退出理財產品等現象，就有可能出現資金鏈斷裂，引發流動性風險。

（二）交疊式金融資產管理產品

根據資金來源端和資金運用端的構成，交疊式金融資產管理產品可分為以下三類。

一是串聯式資產管理產品。在這個鏈條上，商業銀行理財資金購買單一信托計劃，后者購買證券公司定向資產管理計劃，定向資產管理計劃再去購買基金子公司的專項資產管理計劃，后者投資于某個建設項目。

二是并聯式資產管理產品。具體包括三種類型：

“多對一”式產品。這種產品的特點是，資金來源端多元化，而資金運用端配置相對單一，主要投向某一類型金融資產。比較典型的產品有：某些投資于單項金融資產的集合資金信托計劃、券商和基金公司以及基金子公司的集合資產管理計劃。

“一對多”產品。這種產品的特點是：資金來源端相對單一，資產運用端則是囊括多種資產在內的一籃子金融工具。比較典型的產品有：部分理財產品、公募基金、財富管理類信托產品等。

“多對多”產品。這種產品可以看作是前兩類產品的組合。但是，由于資金運用端與資金來源端都是組合模式，交易結構更為復雜，導致此類產品管理難度更大、要求更高。

（三）通道式金融資產管理產品

通道業務可以視作一種特殊的交疊式金融資產管理業務，是指商業銀行或銀行集團內各附屬機構作為委托人，以理財、委托貸款等資金或者利用自有資金，借助證券公司、信托公司、保險公司等銀行集團內部或者外部第三方受托人作為通道，設立一層或多層金融資產管理計劃、信托產品等投資產品，從而為委托人的目標客戶進行融資或對其他資產進行投資的交易安排。通道業務借助于各類型金融機構在金融資產管理業務上的監管成本“比較優勢”，在實現了資金向實體經濟的流動與輸入的同時，也拉長了金融中介的鏈條，增強了流動性風險的傳導效應。

在上述三類業務中，交疊式產品由于涉及較多的金融機構，更有可能傳導流動性風險，對金融系統穩定性形成更大影響。 流動性風險易傳導

隱蔽性較強。交疊式金融資產管理產品涉及多家不同類型金融機構，交易結構設計較為復雜。在復雜的交易模式和多重資金鏈條下，信用風險和流動性風險狀況可能被掩蓋，金融管理部門可能無法全面掌握跨市場交易結構全貌。例如，商業銀行從同業市場拆入資金，投資于某個資產管理計劃，在季末、年末考核時點將其轉讓給理財資金或是其他資產管理產品持有，考核時點過后再由商業銀行購回。這種行為不但使金融統計數據無法準確反映流動性風險程度，還可能加大貨幣市場和資本市場季節性波動。

期限結構錯配相對普遍。目前，部分商業銀行管理理財產品的模式是，先建立理財產品資產池（包括標準化資產、非標準資產），然后再從資產池中為理財資金配置資產。由于非標準資產主要是期限為一年以上中長期項目融資，而通過發行理財產品募集的資金大多在一年以內，因此，部分商業銀行往往通過滾動發行理財產品的方式來對接非標準資產融資，這就導致了期限結構錯配。一旦持續滾動發行出現困難，這種產品的流動性風險將會明顯上升。

商業銀行負債穩定性降低。在利率市場化和存款脫媒過程中，資金的逐利性增強、穩定性降低。存款資金一直是商業銀行賴以存在的根基和傳統優勢，在利率上限管制條件下，存款產品相比于高收益的理財產品、信托產品及其他資產管理產品，在收益率上處于劣勢，因此，商業銀行存款資金越來越面臨著來自高收益的資產管理產品競爭。而資產管理產品普遍實行的剛性兌付制度，又進一步加劇了這種競爭。存款流失將導致商業銀行最重要的流動性補給渠道出現部分阻塞。

貨幣市場流動性需求趨于復雜。近年來，隨著金融資產管理業務的迅猛發展，證券公司等非銀行金融機構，理財產品、信托計劃、資管計劃等產品都逐步進入貨幣市場。同時，在同業拆借、債券回購交易中的占比亦逐漸提升。參與主體的增加，使得流動性需求更為多元化。同時，部分資產管理產品為博取更高收益率，從貨幣市場融入短期低成本資金作為配資，形成杠桿。這類資產管理產品對貨幣市場高度依賴，為保證實現剛性兌付，有可能以高出Shibor較多的報價從貨幣市場融資，并可能形成流動性需求沖擊。

進入資本市場的理財產品面臨市場波動風險。商業銀行理財資金進入資本市場，主要有幾種情形：理財資金購買以資本市場為投資標的的信托計劃、定向或集合資產管理計劃；理財資金購買以新股認購為標的的資產管理產品；理財資金為結構化產品提供優先級配資或所謂的傘型信托產品等。目前，這類以優先級配資方式存在的理財資金較為普遍，而且其中不乏以短博長的期限錯配型安排。資本市場瞬息萬變，一旦市場價格出現大幅度下行，某個環節或某個金融機構出現流動性風險，將會迅速波及其他金融機構，造成金融體系整體流動性風險的上升。

流動性風險上游傳導與下游傳導并存。從資金來源端看，理財產品、信托計劃、資產管理計劃和基金公司專戶產品都可以發揮籌集資金的作用，而且這些資產管理產品可能以串聯或并聯方式存在。例如，理財資金購買信托計劃，后者再購買基金公司專戶產品。這種環環相扣的資金安排，一旦某環節出現流動性風險，勢必影響其他產品。這種資金來源端的傳導可以稱為上游傳導，直接影響到該產品投資人的資金流動性安排，如果一環環扣得比較緊，將引發大面積的流動性緊張甚至恐慌，而且，由于涉及金融機構較多，一旦產品流動性出現問題，容易對貨幣市場資金交易的數量、價格產生影響，改變貨幣市場流動性預期。

從資金運用端看，資產管理產品的復制性、同質性較強，很多資產管理產品在資金配置結構和方式上存在相似甚至相同之處。一旦某類產品出現流動性問題，“物傷其類”，市場上同類產品的變現能力也可能遭遇困境。這種資金運用端的風險傳導，可以稱為下游傳導。 如何治理流動性風險傳導

一是金融資產管理產品應回歸代客理財的本位。本位是指金融資產管理業務應遵循投資者風險自擔的原則以及由此形成的金融資產管理產品風險相對隔離的狀態。回歸本位，金融資產管理產品就不應存在預期收益率和剛性兌付，這將抑制金融資產管理產品流動性風險向外部傳導。

二是充分披露金融資產管理產品交易結構，降低流動性風險隱蔽性。應要求金融機構定期披露每項資產管理產品的交易結構、資金來源、投資標的以及投資經理的專業能力和業績。對于交疊式資產管理產品，受托金融機構必須公開跨市場業務合作的具體方式，以及遵循金融管理部門有關跨市場業務相應規定的具體情況。對于通道式資產管理產品，作為通道的受托金融機構必須向投資者披露實際承擔資產運營和風險控制責任的主體。后者應向投資者公開交易結構、投資過程和風險。現存的以規避信貸管理、降低資本消耗為目的的金融資產管理產品應逐步消化，歸入授信業務，并且不允許發生新業務。

三是嚴格限制期限結構錯配類資產管理產品。應要求金融機構根據資產管理產品投資標的的流動性狀況，分別設定短期負債占長期資產的比例上限。投資標的的流動性越強，該比例可以越高，反之亦然。但是，該比例最高不得超過25%。最高比例只適合投資投標的為國債或金融債券的金融資產管理產品。

四是應將部分證券公司作為短期流動性工具的操作對象。自2012年以來，證券公司被批準進入銀行間同業拆借市場和債券回購市場，而且部分證券公司開始發行短期融資券、公司債。這些都是證券公司的負債業務。除用于支持融資融券業務、股票質押融資業務之外，有一部分負債與證券公司的結構化分級型資產管理產品的配資相關。應該看到，作為建立了負債體系的較大金融機構，證券公司對貨幣市場的流動性已經產生影響。當個別大型證券公司因資產負債管理失當出現兌付風險時，必然需要從貨幣市場上以高出Shibor較多的價格從貨幣市場融資，從而可能對貨幣市場流動性形成沖擊。當前，人民銀行已經以SLF和MLF等短期流動性工具對法人商業銀行開展流動性支持，并建立了“利率走廊”，穩定了法人商業銀行對貨幣市場資金價格的預期。隨著證券公司負債業務的擴大，越來越有必要將證券公司作為短期流動性工具的操作對象。

五是嚴格規范理財資金進入資本市場。商業銀行理財資金一般通過投資信托計劃、資產管理計劃等方式，間接進入資本市場。應要求商業銀行按照“穿透”原則，定期披露理財資金的投資標的。對于所籌集資金最終投向資本市場的理財產品余額，應以法人商業銀行為考核對象，要求其占全部理財產品余額不得超過10%。