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篇1
【英文論文關鍵詞】金融危機;崩潰;資本流動;危機預期;匯率制度;
【金融危機論文英文關鍵詞】FinancialCrisis;Collapse;CapitalFloating;PsychologicalExpectationsforCrisis;SystemofExchangeRate;
【論文中文摘要】在世界多極化和經濟全球化日益增強的今天,我們對經濟的迅速發展不能采取全盤肯定或否定的態度,而是應當認真研究其運動和發展的規律,盡量防范并消除其消極影響。從七十年代中期開始,發展中國家陸續開始推行結構性的經濟自由化改革和宏觀經濟穩定計劃,以試圖打破傳統體制的僵化,并保持國內通貨的穩定。但所有的這些嘗試都未曾在短期內達到預期的效果,反而引起了一系列的宏觀經濟問題,這些國家的宏觀經濟績效、國際收支狀況與國際外部經濟環境之間表現出日趨復雜的關系,特別是金融危機的頻繁爆發,地區性的危機通過商品市場、貨幣市場和證券市場的傳遞迅速向全球擴散,給國際金融體系和世界經濟發展造成沖擊。人們不禁要問:金融危機因何產生?筆者在前人研究成果的基礎上,首先透徹地進行金融危機的因素分析---資本流動自由化的利弊、待機而動的國際投機資本、經濟基礎的衰敗、國內居民對危機的心理預期。接著將分析和敘述的方法相結合,著重對布雷頓森林體系的崩潰、英鎊危機、亞洲金融危機等發生過的金融危機事件進行實證分析和比較,從案例中歸納總結出結論:危機最初表現為固定匯率的瓦解,而后呈現出外匯市場、銀行、房地產市場、股票市場出現崩潰的復雜癥狀。最后根據前...
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改革開放以來，我國的中小企業發展迅速，對資金的需求日趨旺盛，在現行融資格局下，銀行貸款本應是中小企業融資的主渠道，但廣大的中小企業向銀行要求貸款的難度卻相當大，信貸資金對中小企業而言是名副其實的“賣方市場”。當前銀行對中小企業貸款雖有所增長，但與中小企業在國民經濟中的貢獻度仍不對稱，跟不上其發展步伐。從貸款的地區結構來看，新增貸款進一步向城市、向經濟發達地區傾斜，縣及縣級以下、經濟欠發達地區則呈萎縮態勢，而這些地區雖然承貸能力弱，但貸款難的呼聲最為強烈，資金籌措困難仍是這些地區和企業發展中的首要問題。在信貸市場上居于壟斷地位的國有商業銀行應該是中小企業融資的主要來源。但國有商業銀行(除農行外)，大面積、大踏步地“退出”縣級市場，導致資金向大城市集中而遍布于中小城市的中小企業融資更難，縣域經濟發展很受影響。多年來商業銀行由于受傳統經營理念、信貸機制及資本充足率監管等方面制約并未對他們予以太大的關注，忽視了其巨大的發展潛力為銀行帶來的未來收益。在目前對大型優質企業的爭奪早已進入白熱化階段而且供求關系、經營要求發生根本變化的新環境、新形勢下，這無疑也是一塊值得拓展、應該拓展的待開發、有潛力的市場。出于拓展新的利潤空間的考慮和國家政策的引導，目前國內各主要銀行都根據自身優勢展開了對中小企業的信貸營銷，當中基于價值最大化的鏈式金融營銷是最具代表性的鏈式創新營銷方式。
2銀行價值鏈的解構
價值鏈概念是1985年美國哈佛大學教授邁克爾·波特（Michael.Porter）為了更好地分析企業競爭優勢而提出來的。他認為，每個企業都是進行設計、生產、營銷、進貨以及對產品起輔助作用的各種活動的集合，所有這些活動都可以用一條價值鏈（ValueChain）來表示。價值鏈管理作為一種基于建立企業長期競爭優勢的新型管理模式，其本質是不斷優化業務流程，降低成本，提升競爭力。價值鏈管理引入我國銀行業只是近幾年的事，隨著市場供求主體關系轉變，由20世紀70年代的“賣方市場”變為現在的“買方市場”，銀行價值鏈管理模式也由以前的以產品為導向轉變到現在以顧客為導向、以市場為中心的思路上來。這使得顧客在價值鏈中的地位發生了顛倒性的提升。之前價值鏈開始于銀行的核心能力和它的資產，然后轉向要素投入定價，最后才是客戶，而現代價值鏈就是將傳統的價值鏈完全顛倒過來，客戶變成第一個環節，后面的環節均以客戶需要來驅使。
根據波特在《競爭優勢》一書中給出的一般企業的基本價值鏈，結合銀行自身特點，在此構建銀行基本價值鏈（如圖1）。銀行是鏈條式的服務行業。銀行與客戶直接構成價值鏈關系，客戶價值關系的總和構成銀行的價值基礎，銀行內部各部門之間也形成一個內部價值鏈條，與外部價值鏈條共同構成了銀行價值鏈。因此，對于銀行來說，價值鏈管理思想的實質，就是最大限度地縮短銀行與客戶的價值鏈條，縮短內部管理鏈條，在為客戶創造價值的同時，為自己創造價值。從而實現兩者價值最大化的“雙贏”局面。
3基于價值最大化的鏈式金融營銷
從目前的情況來看，我國眾多金融企業由于經營理念滯后、金融創新不足，正普遍處于經營模式、產品服務嚴重同質化的低層次競爭當中，對許多銀行而言，追求“差異化”往往意味著成本的增加，而“成本領先”又常常伴隨著服務水平、客戶價值和效益水平的下降。諸多銀行正面臨著進行價值創新、選擇競爭戰略、轉變經營模式、形成競爭優勢的瓶頸，并對形成核心競爭力、實現獲利的持續增長充滿渴望。
由于現代價值鏈將客戶置于鏈條的第一環節，這就要求管理者要將主要視線從市場的供給方（自身或同行）轉移到需求方（客戶），對供需雙方的價值元素進行重新考量、篩選和排序，在價值創新的基礎上進行經營模式的革新。銀行就有可能在提供金融服務、實現客戶價值的過程中同時有效地實現“差異化”和“成本領先”，進而實現綜合盈利能力的增強和獲利的持續增長，并逐步形成持久競爭優勢。
對于客戶來說，獲取金融服務的價值X在于效用Q和價格P的權衡，而客戶之所以最終會接受這種服務，原因在于客戶感知至少物有所值，即X＝Q－P≥0。對于銀行來說，提供金融服務的價值在于價格P和成本Z的權衡。銀行作為以盈利為目的的企業，之所以能推出這種服務，必然是能從這種服務交易中獲取價值Y的，即Y＝P－Z≥0。此時客戶價值和銀行價值之和為：X＋Y＝Q－Z，這個表達式清晰地揭示了波特的三種基本戰略的大統一，即在細分市場的某一“集中目標”下，同時實現“差異化”和“成本領先”雙贏局面。這也是銀行建立核心競爭優勢的本質源泉。“當一個企業的行動對自身的成本結構和買方價值都產生積極影響時，價值創新就在這個交匯區域得到實現。企業通過剔除和減少一些競爭元素節省了成本，又通過增加和創新新的競爭元素提升了買方價值。隨著時間的延續，優越的價值帶來更多的增長，而規模經濟也將促成成本的進一步降低。”至于銀行和客戶如何分配這一綜合價值（Q－Z），就取決于經過雙方的討價還價后確定的價格P。以目前情況看，決定兩者利益分配比例的定價機制控制權掌握在銀行手中（一些大客戶也具備一定討價還價能力），這無形中也為銀行的經營策略帶來一定自由發揮空間，盡管商業銀行的定價空間在利率和費率方面受到央行政策的很大制約。同時也應注意到綜合價值（Q－Z）是一個動態概念，其中Q即客戶的感知利益會隨著時間的推移而發生變化，Z即金融服務成本也會隨著銀行成本結構變動而變動。因此作為商業銀行不但需要最大化MAX（Q－Z），更需要通過采取行動來創造持續的MAX（Q－Z），最終創造持續的競爭優勢。那么所謂的行動來自何處呢？其行動依據又是什么？又有什么基本工具使我們達到以上目的？答案就是銀行價值鏈(包括內部價值鏈和外部價值鏈)。價值鏈是判定競爭優勢并發現一些方法以創造競爭和維持競爭優勢的一項基本工具。通過以上分析我們知道，金融服務成本Z的形成始于客戶需求而定于銀行內部價值鏈（賣方價值鏈）；客戶感知利益Q源于銀行與客戶接觸的外部價值鏈（買方價值鏈）。因此，如何通過最優化和協調一致來整合銀行價值鏈以進行價值創新，將是銀行構筑持久競爭力的必經途徑。下面將結合國內某銀行在面向中小企業信貸方面，基于價值創新的鏈式金融營銷實踐，來具體說明通過價值鏈來提升銀行在領域內競爭力的思路與方法。
4銀行面向中小企業的鏈式金融營銷實踐及效果
4.1鏈式金融營銷策略
鏈式金融營銷正是將效用、價格、成本活動協調一致的價值創新戰略。鏈式營銷通過在對客戶價值的驅動要素和結構的研究基礎上，來對內外部價值鏈的重新整合，即經營方式的改變和革新，業務流程的改造，使在銀行本身改善、優化成本結構的同時，也使客戶價值得到了有效的提升，最終實現雙方的價值最大化。
某行面向中小企業金融服務方面的思路為：通過對顧客價值的關注、通過產品服務的優化創新、業務流程的革新再造，在為客戶實現價值創新的同時實現自身價值的增值。其鏈式金融營銷是基于價值創新的一種全新經營模式，即在充分關注客戶的需求特點和經營特點在創新服務方式、革新業務流程的同時，結合該行在大客戶、大項目方面的客戶優勢，以企業的資金流、物流為主要跟蹤鏈條，深度拓展現有優質客戶、大型客戶及其上下游企業的業務（潛在）需求，特別是中小企業的業務（潛在）需求，以產業鏈條中的核心大客戶為突破口，圍繞大客戶展開鏈式營銷；以企業的資金流、物流為主要跟蹤鏈條，順藤摸瓜，順勢營銷同一產業鏈條中的優質中小企業。在此思路下，該行推出了“弘業產品系列”，包括5大類、28個具體品種，其中既有創新型產品，也有改進型產品，以力求為中小企業提供包括本外幣貸款、貿易融資、票據融資、本外幣結算和企業理財等在內的全方位、一體化的綜合金融服務。所推出的系列產品都注重為中小企業提供全方位、全過程的“一攬子”解決方案。同時各產品各具特色、服務日趨人性化，不但解決了企業融資門檻問題，而且考慮了企業發展各階段的潛在需求。這表明銀行越來越注重自身內部價值鏈與客戶價值鏈的接洽與整合了。筆者認為這種鏈式創新背后的理念還是來自上面所說的“MAX（X＋Y）＝MAX（Q－Z）”模型，如何通過最優化和協調一致來整合銀行價值鏈以進行價值創新，通過整合買方價值鏈來提高客戶感知利益Q，同時通過整合內部價值鏈來降低金融服務成本Z，最終達到雙方價值最大化的目的，從而實現雙盈，將是銀行構筑持久競爭力的必經途徑。
4.2鏈式金融營銷效果分析
這里以該銀行某省分行在某市的實施效果為例。
截至2006年10月，某市共有各類民營企業20.1萬戶，占全市企業總數的89.3％。2006年1～11月，全市規模以上民營企業完成產值1763.5億元，增長30.1%，對全市經濟增長的貢獻度為55.3%，民營企業在全市企業中所占比重由2003年同期的41.5%、2004年的50.5%上升到目前的55.6%。
2006年2月，某市分行在全系統舉辦了一系列聲勢浩大的小企業貸款開辦宣傳儀式，標志著某分行小企業貸款的正式開辦。該行按照統一部署和要求，制定營銷方案和措施，加強培訓，全力以赴營銷小企業貸款，取得良好成效。據統計，截至2006年12月29日，累計發放小企業貸款203筆，共18億元。中小企業貸款業務不僅能增加該行的利息收入（利息收入一年將超過500萬元），而且對該行其他業務的發展亦起著不可忽視的作用。通過深度挖掘企業需求，以點帶面，營銷存款、中間業務、結算業務、國際業務，成效明顯。提高了企業對該行的依存度和綜合貢獻度，同時對全市經濟增長的貢獻度將增加三個百分點。如果明年貸款投放量繼續增加，將對該市的國民經濟增長產生深遠的影響，并對銀行、企業帶來更大的效益。
綜上所述，這種鏈式金融營銷產生了巨大的經濟效益和社會效益，它以系統論的整體性觀點將銀行內外各因素以及與企業相關的內外各利益主體的價值活動全部納入銀行管理的范疇，全面提高股東價值、員工價值、顧客價值和社會價值，最終追求各方價值的最大化。
參考文獻
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金融工程專業學科采用研究性教學對于學生掌握知識、發展能力，對于促進教師教學工作、提高教學質量都具有重要作用和意義：1.有利于學生掌握專業知識。從學科性質上講，金融工程專業課程具有幾個主要特點：與經濟學相關的課程知識含量豐富；理論性與業務性都很強，在理論指導下注重實際體驗；研究范圍較廣、交叉學科多；與國家政策措施聯系緊密等。課程的應用性特點決定了研究性教學的必要性。2.有利于提高學生的學習和科研能力。金融學課程的學習主要是圍繞解決問題而展開的，要求學生從社會實際生活中發現和提出各類現實問題，并通過主動探究去解決問題。這種學習方式注重讓學生在收集資料、分析問題、思考問題、解決問題的基礎上，使學生能夠對其所學的知識有所啟發，進而思考如何運用所學知識，甚至由此發現新的知識，提出自己的觀點。通過對真實問題的學習，有助于提高學生發現問題與解決問題的能力，培養學生的創新思維和創造能力。3.有利于培養學生的合作能力。研究性教學主張全體學生的積極參與，學生根據自身的能力基礎和個人特點，制訂恰當的研究計劃，進行具體分工，共同實現研究目標。通過協作學習與研究，學生可以取長補短，學會分享與交流研究成果，并使自己的合作意識與能力得到提高。4.有利于培養學生的科學精神，增強社會責任感。融資、投資是金融學關注的基本問題，而金融問題更多地與中國的金融體制改革以及經濟發展有著十分密切的關系。開展研究性教學，不僅有利于學生了解和體驗金融學學習和研究的基本方法，而且能夠增強學生對社會的了解與關注，培養學生理論聯系實際、實事求是的科學精神，在尋求解決問題的過程中逐步形成一切從實際出發的科學態度和社會責任感。5.有利于教師同時提高教學水平和科研能力，實現科研與教學有機結合。研究性教學需要教師研究學科發展和課程體系、研究教學方法和授課藝術、研究授課對象，在此基礎上進行教學改革，構建新的教學模式、進行科學的課程建設、教材建設以及教學方案和方法的設計。同時，實施研究性教學教師自己必須有研究，形成自己的觀點，才能引導學生去思考問題，這有利于提高教師的科研能力。
三、研究性教學設計與教學實踐
金融工程專業研究性教學應當根據專業課程特點，結合各種現實因素，整合出有效的研究性教學模式，設計教學過程和具體教學環節。
（一）劃分知識單元，明確教學主題
根據專業課程的性質、特點和內容結構，劃分知識單元，并根據教學進度，明確各階段的研究性教學主題。教學主題的選擇應當符合科學合理的原則，具體體現在：（1）在滿足教學要求、與教材理論保持聯系的基礎上，選題應當貼近學生的生活實際。金融學中涉及一些枯燥的理論知識，學生的主動性和創造性容易受到壓抑。生活化的教學主題容易調動學生的積極性，激發學生的學習熱情。比如講投資組合理論時，可確定研究主題為投資收益與風險的討論；討論金融市場時，可以將教學主題明確為金融業務的仿真交易實驗。（2）選題要注重教學與科研相結合，富于探究空間，同時還要與學生的學習基礎和學習能力相一致。（3）選題應提高學生的社會責任感。比如，在講述金融市場監管時可以引導學生認識現實中存在的問題并展開討論；在學習貨幣政策時，可以與現實中的通貨膨脹等問題緊密結合起來。（4）在把握選題原則的前提下可以由學生自主設計研究目標與課題，增強學生主動學習的意識，使學生有發現和體驗、創造的自由空間。
（二）教學形式與學習方式的選擇
研究性教學有專題討論、案例教學、實踐教學等不同的教學形式，在實踐中應當結合教學內容分析各種形式的優缺點與適用性，選擇合理的教學形式。對于一些在知識框架中相對獨立的重點內容，比如金融市場結構、投資組合分析等內容可以采取專題討論的形式，鼓勵學生進行合作性探討，培養他們的科研素養和集體合作精神，提高學生的口頭表達能力與應變能力。對于一些現實性較強，社會關注度較高的主題，比如金融市場的作用、運作機制、融資方法、金融發展程度的差異化、貨幣政策以及金融監管等問題，可采用案例分析的形式。案例分析的教學形式一方面可以加強學生搜集與整理信息的能力，另一方面能夠培養學生應用知識分析解決問題的能力，而且有利于學生建立科學思維，增加社會憂患意識，形成正確的價值觀。對于一些操作性與實驗性強的主題可以采用實踐教學的形式。比如仿真交易實驗可以讓學生利用模擬交易系統了解股票、外匯等市場的運作，或結合虛擬資金交易競賽的方式幫助學生深入理解與掌握交易實務中所涉及的基本概念與常用詞匯，把握交易的基本特點與交易常識，使學生對市場有初步的認識。研究性教學的學習方式可以采用學習小組的形式，比如固定合作學習小組或非正式合作學習小組。固定合作學習小組是教師在開始專業學習之前根據學生的特點決定學生的分組，保證每組由不同學習水平的成員組成；非正式合作學習小組是在教學過程中隨機組合，給學生創造一個研究性學習的機會。兩種合作型學習方式各有適用性，教師要根據教學主題所確定的教學形式，在分析兩種學習小組安排方式優缺點與適用性的基礎上，選擇既能滿足學生需求，又能實現教學目標并能充分評價學生學習過程與成果的安排方式。
（三）教學環節與教學實踐
1.布置任務，明確要求，適當引導。教師應當對研究主題的背景知識作必要介紹，并要求學生必須認真閱讀一定數量的相關文獻、有關評論文章或搜集相關資料，不能簡單地拼湊他人材料，不要輕易否定別人的研究成果，也不要持偏激觀點，而應當調查或深入研究，通過補充、深化形成自己的觀點或看法。教師在這一階段適當引導和幫助他們廣泛查閱和收集資料，培養學生信息搜集處理以及文獻研究的能力。
2.展開教學活動。教學形式和學習方式有多種，無論采取哪一種，教師角色的定位與轉換都非常重要。研究性教學強調學生的主體地位，學生是知識的探索者，而教師是學習活動的引導者和組織者。無論是實踐教學還是專題討論、案例教學都要求學生積極參與，勤于動手，相對而言，對于專題討論或案例教學的教學方式，教師更應當從保證教學質量、控制討論主題、正確引導學生、鼓勵學生的創造性思維的角度重點把握好以下方面的問題：（1）要善于組織學生開展合作學習，強調學生的高度參與。學生是研究性教學的主體，教師要多為學生創造學習機會，倡導學生主動參與，培養學生團結合作的精神。教師要營造良好的課堂討論氣氛，和學生形成一種良性的互動關系，積極引導學生進行討論，結合分組討論、角色模擬等形式調動學生參與和探究的積極性。（2）應給學生自由發揮的空間，允許學生發表不同的意見和看法，不要輕易就某一問題下結論。開放式的討論可以培養學生善于思考、大膽質疑的思維品質，激活學生自主學習和探究的動機，提高學生的創造性思維和開放性思維。比如，在講述中國貨幣政策的實踐時，在討論中，學生有時會有一些片面的認識，提出“中國的緊縮貨幣政策對于抑制通貨膨脹達不到預期效果”、“中國貨幣政策的目標不明確”、“貨幣政策沒有起到很好的效果”等觀點。對于學生的這些觀點，教師不應一味地否定，而是應當對學生的資料搜集和學習過程予以肯定，同時引導要求學生聯系貨幣政策的作用與目標來理解中國貨幣政策的實施與調整過程。在課堂上，教師應當肯定學生好的思路和獨到的見解，注重學生個性的發展和潛能的發揮，而對于學生一些不成熟的觀點，應當考慮學生思維能力的發展規律與差異，給予鼓勵和正確引導。（3）應當充分發揮好主導和主控作用。首先，教師應當從創設問題情境出發，通過各種巧妙的提問激發學生的興趣和探究激情。所提問題要圍繞教學內容，做到少而精。問題過于寬泛則討論散亂，不利于教師對課堂教學的控制，也不利于學生對教學重點和難點知識的掌握。考慮到不同學生理解和接受能力不同，提問還要有層次性，由易到難，逐漸深入。例如，在討論中國人民幣是應該升值還是貶值的問題上，教師在討論的不同階段可以通過設置一系列的提問來引導學生：人民幣升值或貶值對于我們的生活有什么影響？對企業的經營有什么影響？升值與貶值對總需求的影響究竟是擴張性的還是緊縮性的？與物價水平具有怎樣的關系？對中國經濟結構的調整和經濟增長有什么樣的影響？對中國的國際收支有何影響？這樣逐漸深入的提問有助于學生接受和理解匯率變動的經濟影響。其次，教師應當引導學生積極參與討論，鼓勵學生對前人觀點有所質疑或補充，也可以引導學生從新的視角看待問題，從而提高學生在實踐中發現問題、分析問題、思考問題和解決問題的能力。第三，引導學生圍繞中心問題進行討論，力保討論沿預期的方向進行。鼓勵學生要善于表達自己的觀點和意見，同時耐心地聽取他人的意見。教師要及時對學生的討論進行點評，解答學生提出的疑點問題，并對討論中暴露出的問題及時修正。對于學生爭論較大的問題，即使是一些社會敏感問題，教師也應認真分析，不能避重就輕，更不能不回答。第四，教師要把學生對具體問題的討論引導到對一般性問題的討論，并歸納出一般性的理論觀點或結論，以提高學生分析問題和解決問題的能力。
3.學結。教學過程的最后環節，教師應當總結學習要點，闡明學習過程中所運用的理論知識，總結學習重點、難點和疑點。為了獲得更好的教學效果，教師還應要求學生完成一份書面的分析報告或論文，通過重新審視討論過程和解決方案，學生對于學習內容能夠加深理解。教師也應當總結教學過程的成功與不足之處，以便于在以后的教學中進一步改進和完善。
4.建立研究性教學的評價體系。研究性教學重在學生學習的過程，重視知識技能的應用和思維水平的提高，著眼于學生能力的發展和綜合素質的提高。與傳統的普通教學不同，研究性教學的成果可能并不是可量化的評價結果，如何從教學效果評價和學生學習評價兩方面構建研究性教學的評價體系，需要進一步的探索和設計。
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金融生態圈中的任何一個環節功能不暢,都會影響整個金融生態圈的良性循環或金融業的運行效率。重視和加強金融生態環境的建設,無論是對金融業的發展還是對經濟的發展都具有重大而深遠的意義。
首先,加強金融生態環境建設是金融業發展的基本條件。只有加強金融生態環境建設,才能對經濟社會各方面有宏觀、透徹、準確的掌握,能帶動整個金融業的可持續發展。金融業控制著國家的信貸資源,只有加強對金融生態環境建設,把個體微觀經營行為與整體宏觀經濟發展要求相結合,才能提高信貸資源配置效率,為經濟社會可持續發展提供強有力的資金支持。而改善金融生態環境就是要推動金融業與其外部環境之間的和諧發展,通過金融生態環境的優化,可以更好地發揮金融融通資金、優化資源配置的功能作用,推動經濟快速健康發展。
其次,加強金融生態環境建設是維護金融穩定和完善公司債券市場的重要保障。從金融生態的角度看,政府、公司屬于環境因素,但從政府、公司等角度看,金融業則是它們的環境因素。金融風險的累積不但削弱了金融職能,而且也影響到金融業的正常發展。更嚴重的是金融風險的累積最終可能引發金融危機,這將對整個國民經濟產生巨大的破壞作用。2008年的全球金融危機起源于美國的次貸危機,而這場次貸危機的影響愈演愈烈,形成一種“蝴蝶”效應,引發了國際金融風暴,導致全球鬧股災,從而使很多國家的金融生態環境惡化,市場對這些國家的金融體系、乃至整個經濟體系失去了信心。因此,建設良好的金融生態環境,不僅是金融業健康發展的前提條件,也是維護國家穩定的重要保障。
最后,良好的金融生態環境是社會誠信的重要載體,是對債權人的保護。金融業是建立在信用基礎上的特殊行業,金融生態狀況折射了社會誠信水平,金融生態環境建設是構建誠信社會的強大動力。金融生態建設和金融業的穩健、可持續發展將為自身和社會誠信建設創造條件。同時,金融生態狀況的改善需要在全社會范圍內建立良好的誠信機制。在公司債券市場上,無論是信息披露還是信用評級,如果缺乏誠信基礎,那么就不具有存在的價值。尤其是投資者在債券市場獲取信息方面不占優勢,其權益無法得到保障。只有誠信才能構筑公司債券市場發展所需的生命線,讓投資者和融資者在公司債券市場上能夠進行理性的博弈。此外,良好的金融生態是促進社會充滿活力的重要力量,還能實現動態平衡,有效控制金融波動,降低不確定性,有利于推動金融市場和社會經濟持續發展。
二、海南省金融生態環境分析
目前,海南的金融生態環境在金融產業體系的外部和內部都存在諸多問題。
一方面海南省的金融產業體系的外部環境沒有形成良好的金融生態環境。依據金融生態環境內涵的界定,金融產業體系外部環境主要包括法律環境、地方政府和區域經濟發展基礎三個方面。在區域法律環境方面,盡管改革開放已進行了很多年,但海南計劃經濟時期的行政權力至上、以權代法的做法仍隨處可見。我國的法律基本上是以粗線條為主,這為執法者在具體操作中留有很大的自由度。基層地區的許多有法不依、執法不嚴在一定程度上就是由此原因造成的。有關金融業運作的全過程,如產權、進退出制、創新、整合、監管、重要業務、自律、保護、破產等方面尚存在許多法律空白。在地區層面,配合國家已頒布法規的地方性法規及結合地區特點制定的法規還很欠缺。在地方政府方面,海南省地方政府的觀念既表現為仍較保守,又表現為急功近利,即對新事物、新體制、新做法吸收較慢,且不能將之與地區區情有機結合,眼光短淺、圖省事、圖政績、擺花架子,缺少長遠打算。在經濟基礎方面,海南在經濟體制改革的較長一段時期內,由于歷史包袱拖累造成了改制緩慢、改革滯后,其經濟、社會的發展均較慢,這在相當程度上阻滯了金融產業的正常發展和金融業創新成果的出現。
另一方面海南省金融產業體系內部環境也阻礙了良好的金融生態環境的形成。在區域信用環境方面存在的主要問題表現在:信用體制不完善和信用意識淡薄。海南省信貸征信體系的建設基本上不能成為銀行系統對貸款風險進行有效評估的基本支持和重要依據,這使海南省對其內部資金不能進行有效利用,從而形成內部資金通過總行一級的資金池流向其他地區,嚴重阻礙了其他地區的資金向海南的正常流動和授信程度,從而總體上導致海南省在經濟振興過程中的資金“瓶頸”。
另外,由于海南省信用環境欠完善,銀行無法對貸款風險做出合理評價,騙貸、三角債、逃債、虛報、隱瞞等事件屢屢發生,從而導致海南省金融業的發展非常滯后。在區域金融產權方面,以國有銀行制度為主是我國金融環境的一個重要特征,在建制、運行和管理監督等方面,滲入了較濃厚的國有銀行管制的色彩,這是在新時期金融體制改革中出現的新的金融產權制度不明晰問題。由于金融產權不明晰導致產權關系不清,進而引發風險承擔責任人不明確和自擔風險、自負盈虧等市場化運作機制不能有效落實。在區域金融機構方面,海南省的金融機構主要仍然以國有獨資四大銀行及其分支機構為主,支撐經濟、社會事業的運行,缺少引領地區經濟、社會發展的地區性銀行機構。在區域金融中介方面,海南省為銀行提供服務或與其業務相匹配的信托公司、金融租賃公司、財務公司等非銀行金融機構及會計師、律師、財務師、審計師事務所不僅數量有限,而且整體水準和工作人員素質不高。
三、海南省金融生態環境缺失對經濟金融發展的影響
海南省金融生態環境在20世紀九十年代初遭到嚴重破壞,金融體系失去平衡,金融機構、司法環境、執法環境、信用環境等不同程度惡化,導致地方金融有效供給嚴重不足,信貸供求缺口問題突出,地方經濟在嚴重“缺血”的狀態下低效運轉,金融生態系統的效能難以正常發揮,嚴重制約了經濟增長,導致了海南經濟在沿海開放城市中一直處在欠發達狀態,各項經濟指標一直在沿海開放城市中排名靠后。金融生態環境的缺失主要通過以下方式對海南省經濟形成制約:一是地方企業獲取貸款困難,成長完全靠自身積累,以致企業規模小,發展速度慢,始終達不到規模效益;二是基礎設施建設缺乏資金來源,招商引資受阻,無力承受發達國家和地區的全球產業鏈的轉移,海南省外資投入在20世紀九十年代后期顯著減少就是很好的證明;三是產業結構調整滯后,缺乏金融支持,就缺乏產業結構調整和技術改造所需要的資金投入;四是投資環境退化,難以吸引外部投資者進入。以上這些制約因素,使海南省經濟金融生態鏈陷入“金融生態環境惡化金融業嚴格控制信貸金融業務和盈利水平低下金融機構收縮業務和網點地方企業成長受阻金融生態環境進一步惡化”的惡性循環。這種“累積性惡性循環”使得海南省經濟增長一直受到金融生態環境缺陷和金融生態效能弱化的制約。雖然九十年代后期以來,海南省政府盡最大努力重樹沿海開放地區經濟金融形象,但信用重建需要時間積累,地方經濟的恢復卻時不我待,為此付出了巨大的代價。這從一個側面反映了金融生態環境被破壞之后的重建成本是非常高昂的。
四、構建和諧區域金融生態環境,促進海南經濟金融協調發展
(一)落實科學發展觀,適時增加有效信貸投放。要全面理解國家宏觀調控政策,準確把握市域經濟運行的
特點。正確處理防范風險、發展業務和支持地方經濟增長之間的關系,在著力搞好信貸結構調整的同時,適度增加有效信貸投放,建立起金融發展和經濟增長的良性互動機制。首先,要在繼續保持貫徹落實國家宏觀調控政策成果的基礎上,正確審視經濟發展相對滯后,過熱跡象不明顯的地域特征,在加強調控的同時,要注重引導支持,防止信貸的過度萎縮;其次,應增強宏觀意識,跟進研究經濟金融形勢的發展變化趨勢,準確把握銀行業運行情況和風險狀況,指導銀行業金融機構加強市場分析,避免貸款投放的盲目性,傾力防范和化解各種風險;最后,應繼續調整與優化信貸結構,支持地方經濟快速健康發展。各銀行業金融機構要適時、適度地調整和優化信貸投向,積極向上爭取授信額度,適當放寬對企業的評信標準和限制,降低門檻,進一步擴大信貸投放,在調整和改造過程中尋找新的利潤增長點,發現和培育新的經濟“亮點”和“綠洲”,促進地方經濟的發展。
(二)優化經濟金融發展環境,促進經濟和金融的可持續發展。實踐證明,一個金融生態環境良好的地區,必然是最吸引資金的“洼地”。構建和優化區域金融生態環境,一是要建設一個良好的信用環境,要培養信用意識和風險防范意識,提高全社會的金融意識和誠信意識。重塑新型銀企關系,對改制后中小企業、私營企業進行規范化管理的同時,要樹立起新的、長期、互信的銀企關系,對惡意逃廢債務的企業進行嚴厲制裁,從根本上杜絕逃、廢、賴債劣跡的發生,維護銀行債權;二是要建設良好的政策環境。將銀行業作為地方的一個優勢行業,把支持銀行業的發展作為擴大招商引資的一項重要舉措,支持銀行業提高資產經營質量和經營效益,為金融機構向上級行爭取更多的信貸規模,開辟信貸投放綠色通道提供政策環境;三是要建設良好的法制環境。嚴厲打擊涉及金融領域的各類違法行為,加大案件執行力度,為銀行業金融機構提供良好的法制環境。四是建設良好的輿論環境,充分利用新聞部門的輿論宣傳優勢,堅持從正面宣傳報道金融政策、金融環境和金融經營管理情況,為金融業的發展營造良好的社會輿論環境。
(三)加強政府、銀行、企業三方合作,共同創建寬松的融資環境。可以由政府牽頭做大、做強現有的擔保公司,完善擔保機制,健全貸款擔保制度,積極引導和推進形式多樣的中小企業信用擔保體系建設,鼓勵具備條件的社會法人,特別是那些有一定規模、生產經營活動正常,負債率低的民營企業之間成立信用擔保機構和發展擔保業務,發揮對民營經濟融資的橋梁紐帶作用,鼓勵解決民營企業貸款擔保難的問題。要督促有關部門簡化抵押評估、登記、公證等手續,降低收費標準,努力解決民營企業抵押難的問題。同時,政府應協調各經濟管理、司法、新聞宣傳和金融等部門,扎實開展創建金融安全區工作,教育企業強化信用意識,重諾守信,在全社會努力營造“誠實守信”的良好氛圍。還應建立民營企業信用評價機構,根據全市民營企業信用信息,對民營企業做出綜合評價,實現信用信息共享,逐步完善信用登記、信用評估、風險預警、風險管理等企業信用評價功能。對于通過國企改制來的民營企業,要將改制后的民營企業與改制前的信用區別開來,注重考察新企業的信用。另外,政府還應加強對民營企業的管理,鼓勵組建行業自律性組織,如行業協會或行業商會等,對民營企業自身行政管理、財務管理等進行培訓。要監督和管理民營企業,注重增加積累,提升技術含量和產品檔次,切實提高產品的市場競爭力。要幫助民營企業努力提高自身素質,增強駕馭市場經濟的本領,從經營機制、經營策略、組織管理、自身素質等多方面進行提高,技術改造和產品更新,提高市場競爭力,加強行業協會內部企業的聯保作用,從根本上改善區域融資環境。
(四)強化銀行業經營管理,提高風險防化能力。一是要緊緊抓住海南省目前良好的機遇,用好、用足、用活中央已給政策,采取超常規手段加快處置不良資產,消化歷史包袱。要拓寬信息渠道,抓住政策導向,及時向上級行反映實際情況和風險程度,積極爭取核呆指標,最大限度處置不良貸款;二是在國家政策允許的范圍內,采取轉讓、打折出售、打包處理、租賃、招標、拍賣等方式直接處置不良貸款。同時,加強與地方政府合作,推動區域性資產重組和置換,盤活不良資產;三是各銀行業金融機構要加強組織領導,落實相關責任,堅持常規手段“抓降”,加大不良貸款清收力度;四是加強貸款分類監管,要真實反映資產質量,既要敢于亮底,又要積極處置,要進一步加大對惡意隱瞞不良貸款行為的處罰力度,切實防范不良貸款反映失實造成的風險。
(五)采取有效措施,支持中小企業和縣域經濟發展。海南省應針對中小企業規模小、數量多、發展快、資金需求量大的實際,建立與之相適應的信貸管理機制。首先,各銀行業金融機構要明確中小企業信貸職能部門,培養中小企業信貸專門人才,完善適合中小企業信貸人員的業績考評和績效掛鉤體系;其次,建立適合中小企業的資信評估標準,對中小企業的評估和信用評級應以定性為主、定量為輔,注重對成長性指標考核,突出對業主個人的信用評級以及對其所處經濟環境、市場環境和信用環境的評價;第三,應完善授權授信制度,改變目前從建立信貸關系到每筆融資都要上級行審批的辦法,根據各基層行的決策、管理水平和所在地區經濟結構及企業融資狀況,分層次明確融資審批權限,減少貸款審批環節,提高辦事效率;第四,應推進信貸融資產品創新,拓寬擔保渠道,探索新的貸款擔保形式,解決中小企業抵押資產不足的問題;最后,可以適當擴大對中小企業的貸款利率浮動幅度,減少中小企業貸款融資的高成本和高風險代價。
主要參考文獻:
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一般說來，金融工程的概念有狹義和廣義兩種。狹義的金融工程主要是指利用先進的數學及通訊工具，在各種現有基本金融產品的基礎上，進行不同形式的組合分解，以設計出符合客戶需要并具有特定P／L性的新的金融產品。而廣義的金融工程則是指一切利用工程化手段來解決金融問題的技術開發，它不僅包括金融產品設計，還包括金融產品定價、交易策略設計、金融風險管理等各個方面。本文采用的是廣義的金融工程概念。
金融工程是金融業不斷進行金融創新，提高自身效率的自然結果，其原因在于金融工程的應用范圍來自于金融實踐且全部應用于金融實踐。概括他說，金融工程應用于三大領域：一是新型金融工具的設計與開發，二是新型金融手段和設施的開發，其目的是為了降低交易成本，提高運作效率，挖掘盈利潛力和規避金融管制，三是為了解決某些金融問題，或實現特定的財務繹營目標制定出創造性的解決方案。金融工程的組件是各種現有的金融工具和金融手段。再復雜的金融產品和工具，都可以分解成各種基本的金融工具。如果把傳統的金融產品（如股票、債券）及其衍生金融工具（如遠期、期貨、調期、期權等）比作建筑房屋用的基礎材料的活，那么各種新型金融產品就是這些簡單基礎材料組建的樓房和大廈。不同的結構組合就會形成結構造型卞同的高樓大廈。目前金融創新產品已達3200多種，名義價值達18萬億美元。目前已成熟的金融產品大體可分為股權類、債務類、衍生類和合成類四種，其中最主要的是目前大量涌現的衍生證券工具。合成類金融產品是一種跨越了利率市場、外匯市場、股票市場和商品市場中兩個以上市場的產品。證券存托憑證（DR）、股指期貨等均屬此類。基本的金融手段則包括：電子化證券交易、證券的私募與公開上市、存架登記、電子資金劃撥等，這些都與現代科學技術，尤其是計算機和通訊技術的發展有密切關系。
金融工程的運作具有規范化的程序：診斷——分析——開發——定價——交付使用，基本過程程序化。其中從項目的可行性分析，產品的性能目標確定，方案的優化設計，產品的開發，定價模型的確定，仿真的模擬試驗，小批量的應用和反饋修正，直到大批量的銷售、推廣應用，各個環節緊密有序。大部分的被創新的新金融產品，成為運用金融工程創造性解決其他相關金融財務問題的工具，即組合性產品中的基本單元。
金融工程中，其核心在于對新型金融產品或業務的開發設計，其實質在于提高企業效率，它包括：（1）新型金融工具的創造，如創造第一個零息債券，第一個互換合約等；（2）已有工具的發展應用，如把期貨交易應用于新的領域，發展出眾多的期權及互換的品種等；（3）把已有的金融工具和手段運用組合分解技術，復合出新的金融產品，如遠期互換，期貨期權，新的財務結構的構造等，其一切設計原則常呈現出如下的特點：(1）剝離與雜交。即運用尖端技術對風險和收益進行剝離、分解或雜交而創造出新的風險與收益關系。如將附在國債券上的息票從本金上剝離下來單獨出售，創造出SRTIPS之后又將其同掉期結合產生了SRTIPSWAP產品；（2）指數化與證券化。指數化是將一些基本的金融工具的價值同某些市場指標，如股票指數、LIBOR等掛鈞，為避免市場反向變動的損失，常將其設計成期權的形式。證券化以原來缺乏流動性的資產，如不動產、不良債權、垃圾債券等為基礎發行新的證券，如資產后備債券（AssetbackedBond）或資產掉期證券；（3）保證金機制。使交易雙方違約風險下降，確保交易公平，同時使金融機構資金占用大大降低；（4）業務表外化。監管機關對商?狄兇時境渥懵實囊笫菇鶉詮こ炭⒊鮒詼嗖輝謐什赫砩戲從車囊滴褚員Vび納譜什赫峁梗岣咝省?BR>二、金融工程與金融效享的互動機制及金融工程對金融效率的推動金融工程是在市場經濟條件下，市場不斷追求更高的金融效率的產物。與此同時，金融工程又直接促進了金融效率的全面提高。金融工程的產生與發展受到多種因素的推動，主要是經濟、金融環境的轉變，經濟主體內在需求的變化，金融理論的發展，技術的進步及向金融領域的滲透四方面共同作用的結果。而從深層次上看，這四方面都從本質上反映了市場追求高效率的內在要求。
1．70年代以來國際經濟和金融形勢的巨大變化為金融工程提供了萌發的土壤。首先，70年代初，以固定匯率為主要內容的布雷頓森林體系崩潰，浮動匯率制取而代之，再加上中東石油危機等原因，匯率、利率、股息率等一系列相關的變量處于極不穩定、難以預料的波動之中；其次，隨著生產的國際化和資本流動的國際化趨勢日益加強，價格的易變性由一國擴展到全球，世界金融市場風險大大增加，傳統的金融商品如股票、債券、外匯等已不能有效地對付日益擴大的風險，以“避險”為目的的金融創新大量涌現，金融工程也應運而生；再次，西方發達國家80年代以來實行的“放松管制”以及金融業務全球化又給金融工程的快速發展提供了廣闊的制度空間。金融全球化作為世界經濟和金融發展的必然趨勢，同時又是相對并在很大程度上背離實質經濟的全球運動，據估計，目前全世界的金融交易量大約是商品（服務）交易量的25倍。顯然資本流動、貨幣體系、金融市場和金融機構的全球化必然要求有相應高效的金融運作效
率，這就成為金融工程產生的原始推動力。
2。經濟主體在激烈競爭中對金融資產流動性和盈利性需求的加大，是金融工程產生與發展的內在動因。傳統金融工具和方法在收益性、流動性上存在矛盾，但現實的金融企業和非金
融企業卻有著以最小的成本（包括風險成本、流動性成本）換取最大收益的本能要求，因而對低成本、多樣化融資方式需求增加。金融工程順應這種需求創新出了一系列金融產品，或增加流
動性、或風險管理、或增加收益性、或降低企業所有者將資產委托給經營者的成本（AgencyCost）。其中風險管理要求，即通過降低交易成本增強多樣性從而提高金融市場的運作效率，是金融工程發展的本質動因。
3·金融理論的發展是金融工程發展的理論基礎。近20年來華爾街的兩次革命實現了金融理論的突破。1972年12月米爾頓·弗里德曼的題為《貨幣需要期貨市場》的論文，為貨幣期貨的產生奠定了理論基礎。費金·布萊克和馬龍·肖在1973年提出的期權走價模型，使當年的期權交易所得以成立。80年代達萊爾·達菲等人在不完全資產市場一般均衡理論方面的經濟學研究從理論上論證了金融工程對社會資源配置效率提高的重大意義。90年代的各種金融工程理論，如資產定價模型、風險模型更是得到空前發展，客觀適用性和精確性也大大提高。金融工程得以迅速發展。
4·技術進步及其向金融領域的滲透，給金融工程的發展提供了巨大的技術支持。計算機與通訊技術的飛速發展使金融變量變動加快、風險增加，對金融工程的需求也隨之增加，而且加上以人工智能力代表的復雜計算能力的增強，使許多需要高精技術的金融創新成為運用的可能，許多理論模型獲得了得以實際運用的條件，并能夠模擬檢驗，從供給方面給予金融工程發展的技術支持。
總之，提高金融效率是金融工程產生和發展的最根本推動力。金融工程是金融業追求利潤最大化、不斷提高自身效率的結果。但金融工程在飛速發展的同時也對全球金融體系產生了深遠的影響，在相當大的程度上推動了金融效率的提高。
1)金融工程提高了金融機構的經營效率與功能實現。首先，金融工程開發設計出的新型金融工具相互之間在特性上混雜、交叉，打破了銀行制度的專業化分工，使金融機構業務種類、經營范圍擴大，獲取的收益大幅度提高。如可轉換證券融合了債券與股票的特點，銀行貸款也可具有證券的特性。金融機構業務進一步交叉，縮小了傳統的金融專業分工界限。如美國、英國、德國等發達國家的一些商業銀行，其業務范圍基本上包括了所有的金融業務，使銀行的組織體系發生著重大變化，推動著整個金融業向縱深方向發展壯大。其次，從需求的角度看，金融工程有助于提高金融機構的服務質量。金融創新開發出的種類繁多的新型金融工具，為人們的投資提供了多種選擇，滿足了客戶對金融資產的多種需求，激發了金融機構創新金融工具的內在沖動，隨著金融工程的深化，金融機構服務內涵的擴大對其經營能力提出了更高的要求。金融機構可以運用金融工程，為客戶提供新的金融產品和服務手段，提高服務的深度和廣度。再次，金融工程使金融機構組織結構和管理素質發生變革。金融工程推動金融機構形成合乎現代市場經濟體制要求的金融組織模式和治理結構。90年代金融機構兼并之風使其結構調整步伐加快，在完成組織機構變革之后，其功能和業務都有所增強。管理方面，金融機構注重根據自己的需要進行資產負債管理和風險管理，決策機構和執行機構日趨融合，決策效益加強。最后，金融工程鼓勵了競爭，促進了金融機構提高競爭力。金融工程的核心要素，如對金融的創新程度、技術含量的高低、信息技術的優劣以及收益／風險的配套，已成為金融機構體現其經營實力與地位的競爭熱點。這種競爭性具有充分的相互替代作用。一方面促進構在資產收益性、流動性、風險性基礎上不斷創新金融工具，以增強自身競爭能力；另一方面也促使金融機構不斷運用現代技術和先進通訊技術，建立高效的運行機制，提高金融信息管理系統的技術水平。一般而言，在既定的技術條件下，產品總是受至“投入的制約，金融機構單純地增力。資本或單純增力”人員都將面臨收益遞減規律的影響。，口果沒有技術進步的支持，要實現持續增長是十分困難的。而金融工程通過開發新的金融產品，獲取新的收益來源，使得金融機構的持續增長、持續發展成為可能。如，西方商業銀行的表夕）業務收入已占收入的40％～60％，可見金融工程對金融機構收益增長的明顯作用。
2)金融工程提高了金融市場的效率。首先，金融產品、業務創新極大豐富了金融市場交易，壯大了市場規模。自60年代美國花旗銀行推出第一張大額可轉讓定期存單至今，各種系歹！化、復合化的金融工具，如NOw。帳戶、貨幣市場共同基金、自動轉帳帳戶、股票指數等層出不窮。這些金融工具以高度流動性為基本特征，在合同性質、期限、支付要求、市場化能力、收益、規避風險等方面各具特點，力。快了國際金融市場的一體化進程，壯大了金融市場規模，促進了金融市場的活躍與發展，高效率的金融市場應該為絕大多數理性投資者提供能夠方便構建被他們自認為有效投資組合的機會）金融工程正是豐富了投資者的選擇，提高了金融市場的效率。其次，金融工程有助于金融商品的價格發現，實現金融市場均衡。根據金融工程的運作機制，如果現存金融商品的價格沒有處在均衡位置，就存在著“套利機會，就必然可以通過利用基本金融工具和衍生金融工具組合出新型金融工具獲得無風險利潤。金融工程使金融市場上出現的任何微小的套利機會都會被利用。因此，不論是信息因素使金融商品價格的短期失衡，還是市場條件的根本變化導致的均衡價格移位，者。能因為金融工程師的行為促使其迅速恢復至均衡狀態。再次，金融工程提高了投?謐時憷潭取＠媒鶉詮こ躺杓瓶⒊齙慕鶉謔諧∽櫓問健⒆式鵒魍ㄍ綰橢Ц肚逅閬低車齲芄淮蛹際跎蝦臀鎦侍跫下閌諧∫螅乇鶚墻昀次拗交灰子朐凍討斬肆灰追絞郊涌熗俗式鵒魍ㄋ俁齲劑私灰資奔浜頭延茫雇度謐駛疃臃獎憧旖藎鶉謔諧⌒蝕蠓忍岣摺?nbsp;
3)金融工程提高了金融宏觀調控的效率。金融工程綜合運用多種金融工具和金融手段創造性地解決央行宏觀調控問題，實現風險管理。央行可利用金融工程創造新型的監管調控工具。如1990年春、秋季，德國政府通過非公開銷售方式發行了一種特殊的十年期債券，它實際上是標準的十年期政府債券與以其為標準的看跌期權的綜合，這種特殊產品非常出色地自動實現了央行的公開市場操作功能，從而大大削減了傳統公開市場操作人為判斷入市時機所帶來的誤差和交易成本。可見金融工程為新型金融監管體系、調控機制的構建提供了有力支持+當然，我們也要看到，由于金融工程的高度專業化和復雜化及其產品的高杠桿性和虛擬性，給金融業的監管和金融體系的穩定帶來了新的問題。但這些問題的解決仍有賴于金融工程的進一步發展和有效利用。
三、發展我國的金融工程、提高金融效率的思路
目前，我國金融業正經歷著從封閉的財政型銀行體系向開放的現代化金融體系轉變的過
程。由于長期的金融壓制，使得國內金融體系運行效率低下，面對貨幣市場基礎薄弱，資本市場極不完善，且國際國內金融風險增加、金融監管難度加大等不利因素，金融體制改革的每個環節都存在風險。為此，建立和發展我國的金融工程，積極有效地借鑒各種風險管理技術，無論從宏觀角度還是微觀角度來看，都具有提高金融效率的重要作用。金融工程在我國已具雛形。金融衍生工具市場有了初步發育，外匯期貨、股票指數期貨、認股憑證、可轉換債券和國債期貨曾小有規模，外匯遠期和貨幣互換也曾小范圍存在過。雖然大多數衍生品市場由于各方面的因素先后關閉，但反映出我國對金融工程一定程度的現實需要。資本市場，尤其是證券一級、二級市場發展迅速，公司股票包裝上市、買殼注資、企業兼并重組等活動中，系統化、工程化的策略手段己偶有使用，為大企業集團理財的財務公司也逐步成立，
應用各種金融手段提高企業的資產負債管理水平，對外融資活動規模不斷壯大，銀團貸款，項目融資，在國外發行債券、股票等雖大多由外國著名投資銀行機構運用金融工程進行策劃，實際上也意味著金融工程對我國的滲透。
目前，金融工程在我國的發展主要面臨以下制約因素：
1·體制約束。金融工程的發展必須有相應的市場需求主體作支持，但由于我國的企業改革特別是國企改革滯后，企業的經營管理尚不健全企業的風險管理意識薄弱，內在利益沖動有余而責任約束不足，缺乏內在的風險防范需求；金融改革還未有實質性進展，多數的金融機構經營管理體制沒有改變，缺少壓力和創新的動力；此外，投資者整體素質較低。因此，風險管理市場需求主體尚未真正到位，這無疑將對我國金融工程的發展產生不利的影響。
2·市場基礎約束。金融工程的發展和運用，尤其是衍生工具的創新要求發達、高效的金融市場和豐富的現貨基礎。我國金融市場分割、狹小，信息成本高，股票、債券等基本金融工具規模小且不夠規范，更為主要的是金融價格市場化進程太慢。目前形成我國金融資產價格的市場機制很不健全，市場化程度較低，主要表現為人民幣匯率形成機制的行政色彩濃厚，雖然匯率已經并軌，但目前的匯率水平并不能真實反映外匯市場的資金供求狀況。此外，利率市場化進程舉步艱難。銀行存貸款利率、國債發行利率仍然由國家控制，銀行同業拆借市場利率因參與對象少、交易量不大基本上體現不出資金市場的供求情況，更無法成為資金市場的基準利率。
3·技術約束。盡管我國證券市場電子化程度較高，銀行業務處理也普遍推行電腦化，通訊設施及技術水平部有了一定的基礎，但我國國民經濟的信息基礎設施還遠未建成和睦全，快捷、高效的信息傳輸網絡建設進展緩慢，清算交易系統離高效、快速、準確要求甚遠，現代科學技術，尤其是計算機技術和遠程通訊技術未能在金融領域發揮其應有的作用，金融工程運用所要求的技術條件不能滿足。
4·理論制約。我國金融理論還停留在理論描述、定性分析及經驗判斷的階段，統計、數理分析及其它尖端前沿科學的成就尚未用于金融理論的研究，金融工程尚未得到應有的先進理論支持。另外，中央銀行的監管能力與調控方式亟待進一步提高，金融工程所需的復合型高級人才的缺乏以及金融體系對外的長期封閉等因素也制約了金融工程在我國的發展。
推動金融工程在我國的發展從而提高整個金融領域的效率是一項復雜的系統工程，結合
當前的經濟金融環境，發展具有我國特色的金融工程，具體可從以下幾個環節著手：
1·努力加快金融體制改革，穩步推進商業銀行體系改革步伐，中國正值經濟體制的轉軌時期，國有商業銀行在產權安排、組織結構、經營機制和行為特征上是壟斷化、計劃化與競爭化、市場化并存，在金融體制改革的過程同時進行金融工程建設，可以實現中國金融業效率的高速增長。為此，一要進一步加快國有銀行的商業化改革步伐，加快外資金融機構的引進，促進金融同業競爭，改善金融服務水平；二是加速建立、健全金融宏觀調控體系，完善金融調控和調控政策工具，改進政策傳導機制，提高政策執行效率；三是進一步加強金融法制建設，完善金融監管制度。通過對發達國家金融創新和衍生工具發展的經驗和教訓的借鑒，研究有效的針對金融工程運用及其產品的監管手段和制定相關的法律法規；四是抓住政府機構改革的有利時機，加速政府職能轉變，逐步淡化行政干預金融市場的力量；五要加速推進企業改革尤其是國企改革步伐，積極培育風險管理的市場需求主體。
2．大力發展現貨市場的同時適當介入衍生金融市場。穩步推進利率的市場化改革進程和人民幣的自由兌換進程，大力發展現貨市場，再根據現貨基礎的厚實程度和現實風險管理的需要發展相應的衍生市場，充實金融工程技術發揮的工具基礎。可考慮首先重點發展外匯、股票指數、國債的遠期與期貨市場以及可轉換債券市場，然后在利率市場化的條件下，使債券利率、優先股紅利浮動化，最后試點并逐步推廣期權與互換交易。在推廣初期，應制訂較高的保證金比率，并限制交易主體和品種，以控制風險和過度投機。
3．發展投資銀行業務，逐步引進金融工程系統化、工程化的理財技術。在目前金融工程難以馬上應用于金融衍生工具創造的情況下，可考慮重點發揮其理財、風險管理功能。適應資本市場發展的需要和企業、個人日益旺盛的理財需求，投資銀行不但要從無到有的快速發展業務，還要提供全方位的資本營運服務。投資銀行應成為實施金融工程的急先鋒，為國企改革提供資金和制度創新的動力，促使企業管理方式和股權結構轉變，推動投融資體制改革，以完善金融市場，降低市場的信息成本，提高金融效率。
4．積極鼓勵、正確引導適應中國國情的金融工程建設和金融創新。首先，商業銀行應提高對金融工程的認識，真正把研究、開發新業務當作發展的新增長點，其次，中央銀行應從組織和制度上保證金融創新的順利進行，加強與國外金融機構的交流和合作。在現階段，商業銀行可根據我國的金融市場發育情況、監管情況以及客戶的需求情況，權衡收益與風險，選擇一些風險較小、簡單易行的金融新業務進行模仿、改良，謹慎地嘗試，如貸款承諾、可轉讓定期存單、貸款出售等。
5．加強信息基礎設施建設，引進金融工程理論和技術，培養金融工程人才。應努力推進國民經濟的信息化進程，特別是企業的信息網絡建設，為金融工程的發展打下堅實的硬件基礎。為此，有必要利用當前國家加大投資以啟動國內需求并把信息業作為國民經濟新的增長點來培育的大好時機，進一步加大對信息基礎設施建設的投入力度。同時完善國內的清算交易系統，加快電子化進程，減少金融交易的時滯，增加市場的流動性，也是金融工程運用的必要條件。另外，應立足于我國經濟金融制度和金融市場的現實，在總結我國金融改革和發展的經驗教訓的基礎上，一方面積極探討金融工程在我國建立、發展的基本條件、應用規律及其相應的政策措施，另一方面及時加強對國際金融工程發展態勢的動態跟蹤研究，逐步建立有中國特色的金融工程科學，發揮我們的后發性優勢。在金融工程人才培養方面，應重點培養數理分析能力與創新意識，可以通過對現有金融從業人員進行培訓與高等院校專業培養相結合來實現，中國金融業的整體效率的本質提高期待著中國自己的“金融工程師”的出現。
參考文獻
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金融監管體制是指為實現特定的社會經濟目標而對金融活動施加影響的一整套機制和組織結構的總和。與之密切相關的基本要素：首先是體制參與者，即由誰監管和對誰監管，核心是金融監管機關的設置、職責職權的依法定位；其次是如何監管，即為實現金融監管目標而采用的各種方式、方法和手段，體制的各種參與者按照一定方式有規律地相互作用，以完成特定的目的。可見，對金融監管體制的研究涉及到對金融監管機關組織構成、職權的分析、金融監管機關對金融機構作用機制的分析等。
根據監管主體的多少，金融監管體制可分為一元化監管體制與多元化監管體制。前者是獨家監管型，即只有一家執行金融監管的機關，實行高度集中的單一型監管體制。后者是多家監管型，即執行金融監管的機關為兩家或兩家以上共同分工負責進行金融監管。實行這種體制的國家根據監管權限在中央與地方的劃分的不同，又可分為一線多元監管體制和雙線多元監管體制。實行一線多元體制的國家或地區，金融健全權力集中于中央，在中央一級又分別由兩個或兩個以上的機關負責監管。這種體制實際上是以財政部和中央銀行為主題開展工作。實行雙線多元體制的國家主要是聯邦制國家，以美國和加拿大為典型代表。其基本框架如下：
二、美國金融監管體制
在世界各國金融監管體制中，美國的監管體制被公認為是最健全、最完備、最具代表性的，1999年11月4日。美國參眾兩院通過了《1999年金融服務法》(FinancialService8Actofl999)，廢除了1933年制定的《格拉斯·斯蒂格爾法》，徹底結束了銀行、證券、保險的分業經營與分業監管的局面，開辟了金融服務產業的新紀元，美國金融監管也最終形成了現行的雙線多元監管模式。這種新的監管體系順應了金融服務業混合經營、金融集團的發展趨勢，在制度上實現了金融監管的創新。由于美國處于世界頭號金融強國的地位，因此。對美國現行金融監管體制的考察研究，將在構思我國金融監管體制改革的方向和具體策略等方面提供諸多啟示。
美國金融監管體制比較復雜，聯邦和各州都有權對銀行發照注冊并進行監督，即實行雙軌銀行制度。在聯邦一級，有財政部通貨監理局、聯邦儲備系統和聯邦存款保險公司三大銀行監管機關。在州一級，各州都有各自的金融法規和銀行監管機構。現分述如下：
(一)通貨監理局
通貨監理局是美國資格最老的金融監管機構，它是根據(國民銀行法)于1863年建立的。只有向該局注冊的銀行才能稱為國民銀行。通貨監理局在技術上受財政部指揮。不過實際上它的活動與財政部沒有正式聯系_保持著相當大的獨立性。通貨監理局的主要職責是審查國民銀行的注冊和分支行的設置，審核銀行的合并，收集國民銀行業務的統計數據，并進行與國民銀行體系有關的各項經濟調研工作；制訂相應的管理條例和法規，并組織貫徹執行；檢查國民銀行的資本營運、貸款結構和數量、存款安全程度和貸款利率水平等經營情況，對經營管理混亂或違反金融法規要求的，有權命令其停業，進行清理整頓，有權撤換國民銀行的正副行長和高級負責人員。通貨監理局每年需向國會報告工作情況。
(二)聯邦儲備系統
聯邦儲備系統是根據1913年(聯邦儲備法)成立的，該系統有以下3個機構：
1、聯邦儲備委員會
聯邦儲各委員會的主要職能是制定金融政策，此外還要規定金融規章、制度，監督管理下屬的聯邦儲備銀行和會員銀行的業務。監督貨幣的投入與回籠：執行有關管制銀行控股公司活動的法令，并作為聯邦政府的人。
2、聯邦儲備銀行
每家聯邦儲備銀行都是股份有限公司，股份由參加的會員銀行認購。所有在聯邦注冊的國民銀行都必須是會員，而在各州注冊的銀行則可以自由參加或退出。
3、聯邦公開市場委員會
該委員會是聯邦儲各系統中指導公開市場業務的最高決策機構。委員會每四至五周在白宮開會一次，決定公開市場的方針政策，通過買賣政府證券、聯邦機構證中國改革券和銀行承兌票據以及買賣外匯等辦法來調節市場上的銀根。此外，還設有供咨詢的顧問委員會。
(三)聯邦存款保險公司
聯邦存款保險公司建立于1933年。其宗旨是為了保險存款。防止個別銀行的信用危機擴散到其他銀行而設立的。按規定，只要是聯邦儲備系統中的銀行都要求向聯邦存款保險公司保險，未參加聯邦儲備系統的州注冊銀行是否參加保險可以悉聽尊便。該保險公司的職責除了接受存款保險外。還包括審核檢查批準投保銀行的經營范圍。設立分支行等：考慮投保銀行送交的統計、報告；幫助面臨破產的銀行調整經營方向，組織清理和安排銀行破產時資產清理。債務償還等。為了保證在聯邦政府支持下的保險存款得到償付，解除向銀行擠提的風險，聯邦存款保險公司還享有在緊急情況下向財政部借入資金的權利。
(四)州銀行當局
美國各州都有自己的機構負責監督和管理州注冊銀行。這些機構同時管理州內其他金融機構，如儲蓄存款協會、信貸和金融公司等。一般來講，它們的具體職責范圍基本與通貨監理局一樣，各州之間略有區別，共同責任如下：批準新銀行的成立，開設或關閉分支行機構，以及控股公司在州內的業務范圍：審核銀行和其他金融機構的業務帳冊：制定一些規章制度，保障消費者與貸款者的利益。一般州的監督機構對銀行的監督采取放松態度，許多銀行都愿意向州銀行注冊，紐約市區銀行盡管業務遍及全世界，但它們大部分是州注冊銀行。基本框架如下：
從上述分析可知，盡管各金融監管機關互有分工，各負其責，各有自己管轄的范圍和重點，但各機關職責互相交叉重疊之處是明顯的。例如，國民銀行須接受通貨監理局的監督，但所有的國民銀行必須假如聯邦儲備系統并且參加聯邦存款保險，因此，國民銀行屬于三個不同的聯邦監管機關的管理職權范圍之內。那些參加存款保險的州會員銀行必須同時接受聯邦儲備理事會、聯邦存款保險公司和州銀行監督機關的檢查和監督，分別向三個金融監管機關上交經營報告和統計資料。
三、中國金融監管體制
我國金融監管體制的建設大體分為兩個階段：第一階段是1998年以前由中國人民銀行統一實施金融監管：第二階段是從1998年開始。對證券業和保險業的監管從中國人民銀行統一監管中分離出來，分別由中國證券監督管理委員會和中國保險監督管理委員會負責，形成了由中國人民銀行、證監會和保監會三家分業監管的格局。2003年中國銀行監督管理委員會正式組建，接管了中國人民銀行的銀行監管職能，由此我國正式確立了分業經營、分業監管、三會分工的金融監管體制，而中國金融監管也形成了現行的多元化監管體制。我國現行金融監管體制的基本特征是分業監管。按照金融監管的分工，銀監會主要負責商業銀行、政策性銀行、外資銀行、農村合作銀行(信用社)、信托投資公司、財務公司、租賃公司、金融資產管理公司的監管，以大銀行業為口徑，銀監會成立了監管一部、二部、三部、合作金融監管部和非銀行金融機構監管部，自上而下相應設立了省局，市分局、縣(市)辦事處體制。而證監會和保監會則分別負責證券、期貨、基金和保險業的監管；內部設立了相應的監管部室，自上而下則建立了相應會、局(省、市、計劃單列)的體制。銀監會成立后，中國人民銀行著重加強制定和執行貨幣政策的職能，負責金融體系的支付安全，發揮中央銀行在宏觀調控和防范與化解金融風險中的作用。這種金融監管組織結構表明，除中央銀行負責宏觀調控外，其他幾個監管機構都是集中于相對行業的微觀規制層面，選擇這種監管體制的最大好處是有利于提高監管的專業化水平并及時達到監管目標，有利于提高“機構監管”的效率。其基本框架如下：
四、中美金融監管體制比較
中國和美國金融監管體制的異同，可從以下兩個方面進行比較：
(一)分業監管和混業監管
因為各國經濟、社會、政治體制各異，信用發展程度不同，各個國家的監管模式相當多樣化。而且，各國金融經營模式和其監管模式并非是一一對應的關系，實行分業經營的國家可能實行統一監管，采用混業經營的國家也可能繼續分業監管。從監管模式來看主要是有分業監管和統一監管。而中國和美國采用的都是分業監管模式，雖然兩國的經營模式不盡相同，但監管體制仍然堅持分業監管的模式，也就是將金融機構按金融市場劃分為銀行、證券、保險三個領域，在每個領域分別設立一個專業的監管機構負責全面監管。美國自1999年的金融服務現代化法案出臺，銀行業走向了全能化，但是其監管體制仍然維系著令人眼花繚亂的傘狀監管，它不僅存在不同金融業務的監管主體還存在著不同級政府設立的監管主體。銀行以及儲蓄性金融機構的監管由貨幣監理局、美聯儲和存款保險公司三大聯邦級監管機構和各州監管機構共同負責。證券經營機構主要受聯邦政府法的管轄。而證券交易委員會是基于證券交易法設立的證券監管機構。對證券經營機構、證券信息披露、證券交易所柜臺交易和證券業協會等履行監管職能。美國的保險機構則由所在各州保險監管局負責。中國的分業監管情況在前面闡述過，這里就不再贅述。
但是，分業監管模式也存在很大的弊端，如各監管機構之間的協調性差，容易出現監管真空地帶：監管機構龐大，監管成本較高，尤其針對全能銀行進行的分業監管，容易產生重復監管問題。
(二)機構監管和功能監管
按照監管主體的標準劃分，金融監管模式可以分為功能監管和機構監管。功能監管按不同金融業務的種類進行監管，如銀行業務、保險業務、證券業務分別由一個監管主體的不同職能部門或由不同的監管主體按照不同的業務領域進行監管。對一個給定的金融活動均由同一個監管者監管。目前實踐中的功能型監管模式表現為三種模式，即統一監管型、牽頭監管型和傘形監管。1999年11月美國國會通過了《金融服務現代化法案》，該法案允許金融控股公司通過設立子公司的形式經營多種金融業務，如存貸款、保險承銷和經紀以及投資銀行等。但金融控股公司本身并不開展業務，其主要職能是向聯儲申請執照、對集團公司及子公司進行行政管理。對應金融控股公司這種傘狀結構，美聯儲被賦予傘型結構監管者(UmbrellaSupervision)職能，并且與財政部一起認定哪些業務屬于允許金融控股公司經營的金融業務。在傘型監管模式下。金融控股公司的銀行部分由財政部貨幣監管總署、美國聯邦儲備委員會、聯邦存款保險公司監管，證券部分由證券交易委員會監管，保險部分由州保險監管署監管。證券交易委員會和州保險監管署被統稱為功能監管者(FunctionalRegulators)，如圖4所示。
機構監管則按不同的金融機構進行監管，中國目前主要采用的就是這種監管模式。這種金融監管組織結構表明，除中央銀行負責宏觀調控外，其他幾個監管機構都是集中于相對行業的微觀規制層面，選擇這種監管體制的最大好處是有利于提高監管的專業化水平并及時達到監管目標。有利于提高“機構監管”的效率。就我國現行金融監管體制而言，從其實際運行以來所取得的成效來看，在總體上是值得肯定的，它不僅統一了監管框架，加強了監管專業化，提高了監管效率，而且還有利于中央銀行更加有效的制定與執行貨幣政策。但是，近幾年隨著金融全球化、自由化和金融創新的發展迅猛，金融業開放加快，金融監管環境發生重大變化，分業監管體制已顯現出明顯的不適應，其本身所固有的問題也逐漸顯露出來。
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與傳統金融業相比，現代金融業作為知識密集型產業，在組織架構、運作方式和業務開拓等方面，日益體現出以知識和信息為基礎的經營管理特征。金融業的這種行業屬性，決定了必須以飛速發展的信息技術為支撐，不斷進行創新，實現自身的信息化，從而逐步達到整個業態的知識化，以適應時展的需要。
在組織構架方面，現代信息技術不僅為金融業提供著新的管理工具和技術設施，而且不斷催生著新的管理方式。當金融業達到高度的信息化之后，它就像具備了健全的神經系統，各末端的信息能實時傳送到營運總部，實現智能化的決策和快速的反應。這樣，大大強化了管理效率，擴大了管理范圍，減少了管理層次，縮短了管理鏈條，促進了金融機構的管理模式向“扁平化”方向轉變。
在運作方式方面，現代信息技術的發展，引發了信息服務內涵和方式的根本性轉變，同時也帶動了對信息服務需求的強勁增長。隨著消費者的需求日益個性化、多樣化，金融業過去的服務種類、服務方式已經越來越跟不上市場需求的快速變化。金融機構若想擴大自己的市場份額，必須轉變經營觀念，由面向賬戶的經營轉向面向客戶的經營，向客戶提供定向的個性化服務贏得客戶的信任，并建立開放型、全方位、全天候的現代化營運體系，為客戶提供方便、快捷、高質量的金融服務。
在業務開拓方面，信息技術的發展已成為金融業增長的源泉因素，信息系統的服務已經涵蓋了金融業所有核心業務流程。新的金融工具和服務方式的推行，往往是金融性質的市場行為同信息技術相互耦合的結果。金融市場上的決策行為，則更多地依賴充足的信息獲取和基于知識的量化評價。
著眼于金融信息化發展的跨越式
金融信息化的實質，是新興的信息技術對傳統金融業的一場經濟革新，主旨在于把金融業變成典型的基于信息化技術的產業，信息系統成為金融產業戰略決策、經營管理和業務操作的基本方式。與發達國家相比，我國金融業采用信息技術的步伐并不算太慢，我國金融信息化水平的落后主要是在運行效率、信息綜合程度和信息服務水平等方面。加快我國金融信息化體系建設，可以考慮“跨越式發展”的道路，發揮“后發優勢”，以提升我國金融業的國際競爭力，保障我國金融體系安全、穩定運行。
首先，在戰略層面，需要我們盡快制訂符合國情、具有創新精神并切實可行的金融信息化發展戰略規劃，為我國金融信息化指明前進的方向和發展道路。
過去我們提倡金融電子化。從“金融電子化”到“金融信息化”絕不僅僅是個概念的變化問題，更為重要的是，它預示著一個新時代的到來。電子化時代的金融信息系統是一種旨在滿足內部管理的、封閉式的系統；而信息化時代的金融信息系統則應結合現代信息技術對傳統金融業進行重構，并據以建立開放式的金融信息化體系。
從20世紀70年代開始，經過“六五”做準備、“七五”打基礎、“八五”上規模、“九五”見成效的發展階段，從無到有，從小到大，我國金融業已逐步形成了一個全國范圍內的電子化服務體系，在金融改革和發展中起到了重要的支撐作用。但是由于受認識能力、實踐經驗和信息技術發展水平的制約，在運行效率，信息綜合程度和信息服務水平等方面，與發達國家相比始終存在著很大的差距。我國金融業的改革與發展，迫切需要建立先進、高效的以計算機網絡系統做支撐的全方位、全天候，能支撐我國金融業務、金融管理和金融決策的金融信息化系統。這需要我們在認真總結過去金融電子化發展經驗和教訓的基礎上，盡快制定金融信息化的戰略規劃，完善金融信息化的總體框架。
在這方面，應采取以下措施：一是在國民經濟信息化整體戰略中，突出金融信息化的帶動作用，把金融信息化作為整個國民經濟信息化的龍頭來抓，以金融信息化帶動整個國民經濟信息化向深層次邁進；二是把金融信息化體系作為國家基礎設施建設的一個重要方面來以加規劃，以夯實進一步發展的基礎；三是把金融信息化作為國家創新體系的重要組成部分來體現，依靠整體創新來實現其發展的跨越式。
其次，在運作層面，應瞄準建立我國新型金融信息化體系的目標，對現行金融電子化系統進行更新、改造，以適應金融信息化的發展需求。
金融管理信息系統是連接所有金融業務系統，對其產生的基礎數據進行采集、加工和分析，為決策者提供及時、準確、全面信息及各種信息分析工具的核心系統。它的建設和完善，對全面提高我國金融業的經營管理水平具有重要的推動作用。
順應現代信息技術的金融機構管理架構和流程重組，是金融信息化成功的關鍵。我國金融機構原有的管理架構和流程，是按手工或者部分計算機處理的模式建立的，信息化若在舊的管理架構和流程環境中實施，能發揮的作用很小，工作繁雜而且收效甚微，要實施金融信息化必須充分利用計算機網絡易于共享數據資源，流程自動化控制與處理，信息快速傳遞與跨地域存取等特性，重新設計金融機構的管理架構與流程。
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一、金融監管不力是導致美國金融危機的重要原因
美國金融危機的發生有一定的歷史背景。2000～2004年，美國經濟遭受“互聯網危機”和“9·11事件”的沖擊，當時美聯儲降低利率以刺激經濟，聯邦基金利率從6.5％一直降到1％，信貸環境非常寬松，各商業銀行紛紛放寬房貸標準，一些金融機構甚至推出“零首付”、“零證明文件”的貸款方式，即借款人僅需申報其收入情況而無需提供任何有關償還能力的證明。數據顯示，到2006年末，次級貸款已經涉及500萬個美國家庭，貸款規模達到1.2萬億美元。美國房地產業由此迅速發展起來，推動了美國經濟的增長。與此同時，為分散美國抵押貸款機構的信用風險及流動性風險，美國投資銀行通過資產證券化將次級按揭貸款打包，以債券形式在次級債券市場出售。一般來說，次級債券的利息相對較高，吸引了眾多銀行、共同基金、對沖基金、投資機構在資產組合對高風險資產的配置。在這種情況下，物價開始不斷攀升，為抑制通貨膨脹，從2004年6月開始，美聯儲先后17次提高利率，聯邦基金利率最終達到5.25％。由于政策效應的時滯性，2006年美國次級房貸仍有上升。但隨著加息效應的逐漸顯現，房地產泡沫開始破滅，房價下降，抵押品貶值。貸款利率的上升由此加重了還貸者的負擔，拖欠次級貸款的現象日益嚴重，這意味著利益供應鏈從源頭開始出現斷裂。2006年9月，美國“次貸危機”爆發，借款者被取消抵押品贖回權，同時抵押貸款壞賬高漲，金融機構瀕臨破產。2007年4月，美國第二大次級抵押貸款機構新世紀金融公司(NCFC)申請破產保護；8月6日，美國第十大抵押貸款公司——美國住宅抵押貸款投資公司正式向法院遞交破產申請書。截至2007年8月底，美國已有30余家次級抵押貸款公司停業。2008年，隨著美林證券、貝爾斯登和雷曼兄弟的倒閉，美國對“房地美”和“房利美”的接管及政府的救市計劃，預示著美國開始大力干預金融市場。
二、美國金融危機對全球經濟的影響
隨著美國金融危機愈演愈烈，歐美證券市場暴跌。由于全球很多機構投資者包括投資基金、養老基金及保險公司等都持有美國次級貸款債券，導致美國金融危機迅速波及全球金融市場。投資價值的大幅縮水，使許多基金投資者要求贖回基金，基金公司只好被迫賣出手中債券、股票套現，以便將現金還給投資者。由于美國國內債券市場流動性接近枯竭，債券無法套現，投資者只能將手中的股票拋出，由此造成股市下跌，一些國際基金甚至要賣出外國股票，以緩解贖回壓力，進而產生全球連鎖反應。從實體經濟的角度來看，金融危機最大的影響莫過于其所引發的信用緊縮。信用緊縮打亂了原有的借貸關系，提高了融資成本。在美國，由于對經濟前景信心不足，作為信貸資金主要來源之一的銀行采取避險措施，使金融市場出現濃重的“惜貸”氣氛。據統計，2007年以來美國商業貸款市場利率相對國債利率的利息差已明顯上升，比2006年底翻一番。這一上漲反映出資金供應趨緊、“風險溢價”提升。市場融資成本上升的情況如果成為常態，影響就不僅限于資本市場上借助高杠桿的對沖基金、私募股權基金，還進一步影響到消費信貸和企業的正常融資需求，進而對整個實體經濟產生影響。
三、我國金融監管存在的問題
(一)金融監管協調機制亟需建立。2003年，中國銀監會的成立標志著我國“一行三會”的金融分業監管體制的形成。當前，完善金融監管協調機制成為我國金融業健康發展中面臨的重要問題。我國是否需要建立“一行三會”之上的機構——金融監管協調委員會，還是通過擴大中央銀行的權力賦予其履行金融監管協調的最終職責?這取決于不同監管方式之間的成本比較及邊際監管成本與邊際監管收益之間的比較。一般而言，金融監管協調的邊際成本小于邊際收益，這是進行金融監管協調的理論基礎。
(二)對住房貸款信用風險的監管尚待完善。我國金融機構存在信息不暢通、連環貸款、連環抵押等問題，雖然近幾年有所好轉，但也應從美國的次貸危機汲取教訓，加強監管。近年來，我國以房地產和股票為代表的資產價格大幅上漲。其中，中國房地產價格指數從2002年開始上漲，到2007年已經上漲一倍多。比起美國次貸危機時期的數據，我國房地產價格上漲程度甚至更高。2008年下半年，房地產價格又開始下跌，與美國出現次貸危機前的背景有一定的相似之處。因此，應加強風險防范和監控，及時防范和化解各種潛在風險。
(三)金融創新層次低，監管不足。金融創新使衍生產品層出不窮，這有利于分散風險，增加流動性，提高資金使用效率。我國金融創新起步晚、層次低，金融市場衍生產品的種類少，金融服務相對匱乏，金融體系不夠完善。如，長達10～30年的按揭貸款，對發放銀行來說，發放時間跨度大，回收周期長，流動性差。而針對房貸衍生產品，由于我國住房抵押貸款證券化程度低，不良貸款風險集中在銀行體系內，一旦房價下跌引發還貸違約，將對銀行系統產生嚴重沖擊。但對金融衍生品的推出必須堅持審慎性原則，根據經濟發展需求和條件成熟程度以及監管能力逐步推出產品。
四、我國加強金融監管的對策
(一)加強監管成本意識，完善金融監管協調機制。當前，美國金融監管的最大特點是多頭監管，即存在多種類型和多種層次的金融監管機構。如何規避多頭監管模式下的監管重疊和監管空白，已成為美國金融界普遍意識到的問題。如，對不同類型的金融控股公司至少存在三個獨立的監管者，再加上以州為單位的保險體系，這使美國在國際保險領域或其他領域里無法用一個聲音講話，因為沒有一個聯邦層面的監管者可以代表美國保險監管體系發表意見。2004年6月28日，中國銀監會、證監會、保監會正式公布《三大金融監管機構金融監管分工合作備忘錄》，以制度形式賦予了監管聯席會議制度：積極協調配合，避免監管真空和重復監管的使命。但監管聯席會議制度的實踐效果不盡如人意，而且作為重要金融宏觀調控與監管主體的中國人民銀行被排除在外。因此，我國有必要建立中央銀行、財政部門和金融監管等部門之間的金融監管協調機制，以適應金融業綜合經營發展趨勢的需要。另外，必須要加強金融監管的成本意識。不僅要考慮到新增監管機構增加的直接費用及采取金融監管措施的必要費用，還應考慮這些措施可能導致的市場損失，這是政府監管替代市場調節的一種機會成本。
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2.上述兩種觀點都有事實根據。那么，當前金融會不會發生問題呢？我們說，這兩種觀點都不大正確。第一種觀點是不了解中國的國情。第二種觀點是不了解中國經濟的全球化趨勢。現在讓我們來分析一下。
(1)第一種觀點認為當前國內可能發生金融危機，這是不了解中國的國情。外國的銀行是私營銀行，私營銀行的不良資產比例高了，人家就不往里面存錢了，不相信你了，把錢取走了。中國不會發生這種情況，因為中國的銀行是國有商業銀行，是國家獨資的銀行。老百姓不懂什么叫不良資產比例。他也不關心它，不問它。他就認定一點：你是國家銀行，你不會讓我虧本的。假定你對某個存款人說：“你別往某個銀行存錢了，它的不良資產比例很高了。”他說：“我怕什么？是國家銀行，它能不還錢？它能虧我的？”所以說，這個問題在目前不會發生。不少農村信用社資不抵債是事實，但不要緊。為什么？影響中國金融大局的，是城市金融，而不是農村金融。何況，農村信用社出問題，星星之火不會燎原。它是某一個鄉、某一個鎮的問題。信用社是農村的。這里出問題了，一告急，省銀行調一些錢來，馬上就化解了。所以說第一種觀點是不了解中國的情況。
(2)第二種觀點認為不會發生金融危機，這是不了解中國經濟的全球化趨勢。有可能發生問題，但不在現在，而在中國加入WTO5年之后。那時，外資銀行可以從事人民幣的存款業務了，問題將在那個時候發生。因為外資銀行規模大，勢力雄厚，而且外資銀行服務質量高，技術水平先進。這還不算，外資銀行能替存款戶保密。第二次世界大戰中，納粹德國在瑞士銀行存的錢，到現在還沒查清楚。菲律賓前總統馬科斯存在瑞士銀行多少錢，現在還在查呢！中國老百姓認為外資銀行會替存款戶保密。這是一般老百姓的心理，他們怕露富。他講：在金融實名制的情況下存進銀行的錢，一查起來，不就露富了嗎？你對他說：“不要緊的，沒關系。因為我們國家的法律規定，縣以上的人民法院、縣以上的人民檢察院下文才能查人家的存款。”他們不相信，他們認為本單位領導同銀行領導串聯在一起，本單位黨委書記打個電話不就查到了嗎？他們還認為，就算你不查，但對銀行基層工作人員的素質，特別是縣以下的，不放心。比如說，營業員跟人家吃飯、聊天，喝多了，就說“某某人家不錯，最近他家又來存錢了，他們家的存款又增加了。”這一下可不得了，于是他們家的孩子就可能是綁架的對象。基層的攤派，他們家的份額就可能多一些。他們總是有這種擔心。外資銀行進來以前，沒有辦法，只好往國有銀行存，沒有其他可供選擇的余地。去買股票，買股票被套住了，所以只有往銀行存。外資銀行進來以后，情況就要發生變化。要知道，中國的國有商業銀行不怕現在不良資產比例高，怕就怕在老百姓今后不存錢了，新存款不往里存，舊存款沒有到期還不取，怕利息有損失，一到期就取。這就發生問題了。因為銀行的放款和存款是有一定比例的。存款減少，放款要收回。放款收不回來，不良資產比例不就越來越高嗎？問題將在那個時候爆發出來。就像幼兒園小孩玩游戲，有10個小朋友，只有7個小板凳。小板凳圍成1個圈，10個小朋友拍手、唱歌，圍繞這個圈轉，不會出問題。他們唱得挺高興的，歌聲一慢，一停，馬上搶位置，肯定有三個小孩子沒有位置坐。所以國有銀行在運行過程中，如果存款不斷減少，在這樣的情況之下，問題將爆發出來。那時怎么辦？這是個現實問題。到那個時候，農村信用社再出問題，省銀行自顧不暇。救火隊沒水了，怎么救？問題也會在那個時候爆發。因此金融問題擺在我們面前，是相當嚴峻的。怎么辦？只有加快金融體制改革。二國有商業銀行的股份制改革
多年以來，對國有獨資商業銀行只談如何改善經營管理問題，而沒有涉及體制改革問題。當時主要考慮的是。第一，國有獨資商業銀行在體制上有沒有改革的必要性？結論是沒有必要。第二，國有獨資商業銀行如果在體制上要進行改革，比如說改制為股份制銀行的話，那么有沒有改革的可行性？結論是：難度太大，沒有可行性。
因此，盡管早在20世紀80年代經濟學界就已經有人提出國有獨資銀行改制為股份制銀行的建議，但從未引起過重視，甚至還被認為是“誤導”。一耽誤，就是十多年。現在，國有獨資商業銀行的股份制改革問題才提上了議事日程。這在很大程度上與中國加入WTO以后國有獨資商業銀行面臨的壓力越來越大有關。
1.國有獨資商業銀行進行股份制改革的必要性目前已經被多數人認識。歸結起來，必要性在于：
(1)只有進行股份制改革，使國有獨資商業銀行改制為多元投資主體組成的現代金融企業，才能實現政企分開，使商業銀行按市場經濟的要求經營，并能建立起促進效率增長的激勵機制和防范風險的約束機制。
(2)只有進行股份制改革，才能使國有獨資商業銀行充實資本金，并建立規范的資本金注入制度，從而將增加商業銀行的競爭能力和抵御風險的能力，以應付日益激烈的競爭。
(3)只有進行股份制改革，才能使改革后的商業銀行建立健全法人治理結構，銀行內部的管理才得以完善，各項制度才能被有效地執行，商業銀行在國民經濟發展中的作用才能充分發揮出來。
除了對國有獨資商業銀行進行股份制改革以外，目前還找不到第二條可以使國有獨資商業銀行應付中國加入WTO以后的銀行業挑戰的有效對策。
2.于是問題的關鍵在于怎樣推行國有獨資商業銀行的股份制改革，在國家控股的前提下，大體上有三種方案可供選擇。第一種方案是各家銀行都實行分拆上市或切塊上市；第二種方案是交叉持股，幾家國有獨資商業銀行，通過相互交換股份，同時改制為股份制銀行；第三種方案是根據每家銀行的實際情況，各自采取“整體改制、分步到位”的做法。
三種方案比較的結果，我認為上述第三種方案的可行性最大。
(1)第一種方案，即分拆上市或切塊上市方案，對于工業企業通常是適用的，但卻不適用于銀行業。這是因為，一方面商業銀行的資產負債是全國統一核算的，某些分行是存大于貸，另一些銀行是貸大于存，資金統一調配，不宜分拆上市或切塊上市；另一方面，目前全世界的銀行發展趨勢是合并，銀行規模大，優勢才顯現，如果把中國的國有獨資商業銀行分拆上市或切塊上市，豈不是規模變小了，競爭中的優勢也就消失了。當然，這里是指商業銀行的主要業務，即存貸業務而合的，并不是說不可以把非主要業務的經營機構（如信用卡公司等）從商業銀行中分拆出來，改為上市公司。
(2)第二種方案，即交叉持股方案，在私營銀行重組過程中也許適用，但同樣不適于當前中國的國有獨資商業銀行的體制改革。理由在于：中國現有的幾家國有獨資商業銀行，各有自己的歷史背景和經營特色，也各有各的問題，如果讓它們相互交換股份，交叉持股，不但解決不了當前急需解決的充實資本金的問題，反而會把幾家國有獨資商業銀行各自原有的問題又帶到了交叉持股后建立的銀行之中，使情況更加復雜和難以處理，效率很可能進一步降低。
(3)由此看來，第三種方案，即“整體改制、分步到位”方案，要優于上述兩種方案。“整體改制、分步到位”是指，商業銀行在主要業務方面不要分拆或切塊，而是采取整體改制，分三步到位：第一步是改制為多元投資主體的有限責任公司，第二步是改制為投資主體更加多元化的股份有限公司，第三步是改制為上市公司。三步到位所需要的時間肯定會長一些，但這是必要的，匆忙地改制成上市公司的做法將會帶來更多的問題。這三步中，最難的是邁出第一步，即尋找合作投資者共同組成有限責任公司。合作投資者不應是其他的國有獨資商業銀行，而應是非國有獨資的商業銀行、非銀行的金融企業或非金融企業，包括工業、商業、交通運輸等企業。這樣組成的有限責任公司制的商業銀行，相對于原有的國有獨資商業銀行而言，將是一個實質性的進展，并有助于接著采取整體改制的第二步、第三步。三商業銀行走向混業經營
中國對商業銀行和非銀行的金融機構目前采取分業經營的政策。這與從計劃經濟體制向市場經濟制轉軌過程中為防范金融風險有關。而在中國加入WTO后，外資銀行的進入對中國商業銀行的分業經營將是嚴峻的挑戰。外資銀行實行的是混業經營，混業經營中最重要的一項就是投資業務，中國的商業銀行則被限定于存貸業務，不得從事投資業務，這樣，在國內市場的競爭中，中國的商業銀行顯然處于不利地位。此外，保險業、證券業對一些外資銀行而言，也是可以從事的，而中國的商業銀行也被禁止在保險、證券領域內開展業務。這同樣不利于中國的商業銀行。
因此，中國的商業銀行正面臨著兩難選擇。如果中國的商業銀行依然是分業經營，那么在同外資銀行的競爭中將處于不利地位，優質客戶將減少，利潤率也會下降。如果中國的商業銀行要同外資銀行一樣，也轉為混業經營，首先將遇到現行的法律限制；即使法律被修改，容許商業銀行實行混業經營，那么在國有獨資商業銀行的體制改革尚在進行之際，商業銀行一旦從分業經營轉向混業經營，銀行面臨的風險可能增大很多，銀行投資的失誤勢必影響銀行的存貸業務，并使銀行的競爭力大大降低，從而使中國的商業銀行在同外資銀行競爭時處于劣勢。
當前中國的商業銀行究竟應當如何對待分業經營還是混業經營的問題？在我看來，混業經營是方向，是大勢所趨，也是形勢所迫。從分業經營走向混業經營是不可回避的。但為了防止金融風險的發生和銀行混業經營后帶來的新問題，可以采取這樣三個措施：一是先成立現行法律所允許的金融控股集團公司；二是商業銀行所從事的存貸以外的業務應逐步放開，可以采取先放開投資業務，再放開其他業務；三是提高金融監管的質量。現分別加以闡述：
1.金融控股集團公司。已有的股份制商業銀行，以及國有獨資商業銀行在實行第一步改革后成立的有限責任公司制的國有控股商業銀行，都可以成為金融控股集團公司。這是現行法律允許的。商業銀行是這個金融控股集團公司之下的獨立法人，仍然以存貸業務為主。在金融控股集團公司之下可以有其他的機構，它們也是獨立法人，分別從事投資業務、保險業務、信托業務、證券業務等。由于第一個從事具體業務的公司是金融控股集團公司下的子公司，又是獨立法人，因此在子公司與子公司之間依然存在“防火墻”，從而可以避免金融風險的發生與蔓延。金融控股集團公司作為各個子公司的母公司，統攬全局，并可以根據各個業務領域的競爭態勢和各個子公司的經營狀況進行調節。這樣，對于子公司而言，依然分業經營，各有專業分工，也便于各自發揮自身優勢。對于母公司而言，則是混業經營的。整體集團的經營與發展戰略，以及對各個子公司的協調，都是母公司應當考慮的問題。“母公司混業、子公司分業”這一模式可以在現行法律條件下實現。這種模式有利于使中國的商業銀行適應于加入WTO后的新形勢。
2.商業銀行業務領域的拓展。現行法律中有關商業銀行業務的規定，應隨著商業銀行改革的進程而作出修改。在法律修改后，商業銀行分為兩種情況。一是新成立的商業銀行，二是已有的商業銀行。新成立的商業銀行一律是股份制的商業銀行，它們可以根據修改后的法律，除了從事存貸業務而外，也可以從事存貸以外的業務。但在業務領域拓展方面，應當分步驟進行，即先從事投資業務，以后根據自身的條件，再從事證券、信托、保險等業務，而且不一定要涉及那么多的領域，否則，把攤子鋪得過廣，反而影響主要業務的開展。至于已有的商業銀行，由于它們在法律修改前可能已經是金融控股集團公司之下的一個子公司，所以它們可以保持現狀，采取“母公司混業、子公司分業”的模式，也可以把子公司進行適當的合并、重組，即把較多的子公司合并為較少的子公司，其中的商業銀行可以合并從事投資業務或其他業務的子公司，進而成為混業經營的商業銀行，即采取“母公司混業、子公司適當混業”的模式。此外，還可以把金融控股集團公司之下的商業銀行分離出來，采取混業經營的模式3.提高金融監督的質量。這里所說的提高金融監管的質量，一是指對采取“母公司混業、子公司分業”的金融控股集團公司提高金融監管的質量，二是指對采取混業經營模式的商業銀行提高金融監管的質量。應當指出，無論是金融控股集團公司的建立還是混業經營的商業銀行的建立，都是體制改革的成果，產權都已界定，投資主體的責任都已明確，公司的法人治理結構也都已健全。這就為提高金融監管質量創造了前提。在此基礎上，要提高金融監管的質量，需要注意以下三個問題。
(1)從事金融監管的機構目前是分業監管的，在商業銀行混業經營后，如何采取分業監管的做法，就必須注意各個分業監管機構之間的協調，避免出現監管空缺或監管脫節的情況。
(2)關于以后是否改為金融統一監管的模式，即把各個分業監管機構合并為一，需要慎重對待。不要以為只要合并了各個分業監管機構，就可以提高金融監管質量了。情況未必如此。由于各個業務領域的情況有很大差異，統一金融監管的質量不一定比分業監督高。考慮到商業銀行業務范圍拓展后，通常仍是“存貸為主”，所以可以保持分業監管的做法，同時由分業監管商業銀行的機構兼管商業銀行的混業經營狀況。
(3)在商業銀行混業經營后，金融監管的重點之一應當在金融創新的監管方面。金融創新或者是由市場競爭激烈化所導致，或者是為了逃避金融監督，或者是為了分散經營中的風險或減少這種風險。無論出于何種原因，金融創新都會使金融監管遇到新問題，尤其是為了逃避金融監管而進行的金融創新更是如此。這就迫切需要加強金融監管人員的業務培訓和改進金融監管的方式。
四農村信用社的股份制改革
當前中國農村金融面臨兩個急需解決的問題。一是商業銀行已經退出或正在退出廣大農村，農村經濟發展和農村生產經營者難以從商業銀行那里得到貸款，以致影響農副業生產和農民收入。二是農村信用社不少處于資不抵債的狀態，它們不僅解決不了農村經濟發展的融資問題，甚至會成為農村經濟發展的拖累。盡管影響中國金融大局的是城市金融而不是農村金融，但農村信用社的現狀卻不能不令人擔憂。
1.關鍵首先在于對農村信用社進行股份制改革。基本上可以參考若干城市信用社通過股份制改革而組建城市商業銀行的做法。由于農村信用社的情況復雜，所以不宜“一刀切”，而應當采取“成熟一批、改造一批”的方式，即把清理整頓后條件已經具備的農村信用社改建為股份制的農村商業銀行（或命名為農村合作銀行、農民儲蓄銀行）。規模大一些的可以按縣或縣級市組建，條件不足的可以幾個縣或縣級市聯合組成，也可以按地級市組建。
2.組成農村商業銀行的過程中必須有新的資本金投入。有了新的資本金投入，農村商業銀行才能顯現生機。民營企業、鄉鎮企業、城鎮工商業個體戶、農村專業種植戶或養殖戶、以及城鄉居民個人，都可以作為新股東，注入資本。同時，組建后的農村商業銀行既然是股份制的商業銀行，就必須建立符合有限責任公司或股份有限公司的制度，建立健全的法人治理結構，政府不干預銀行的經營管理，只由有關機構進行監管。銀行內，股東會、董事會、監事會以及董事會聘請的總經理各司其職。
3.但我們也必須清醒地認識到，只依靠新組建的農村商業銀行是擔負不了發展農村金融和活躍農村經濟的任務的。一方面，由于新組建的農村商業銀行規模都不大，而且并不是每個縣市都有條件組建農村商業銀行，甚至可以說，在最近一段時間，可能只有較少的縣市組成規范的農村商業銀行，這顯然滿足不了發展農村金融和活躍農村經濟的要求。另一方面，相對于國有商業銀行，已有的股份制商業銀行和城市商業銀行而言，新組建的農村商業銀行顯然缺乏高素質的金融事業人才。現有的農村信用社系統的工作人員如果不進行有計劃的培訓，適應不了發展農村金融的任務。因此，引進人才和提高現有農村信用工作人員的素質，是當務之急。
4.農村商業銀行一般應當采取嚴格的分業經營模式，即只從事存貸業務，而不應把業務擴展到投資業務或其他業務領域。這主要同上述農村商業銀行規模不大和金融專業人才不足有關，此外還同歷史上農村信用社呆賬壞賬太多、資金誤投、決策失誤有關。“母公司混業、子公司分業”模式對新組建的農村儲蓄銀行是不適用的，至少在今后一段時期內是這樣。
那么，發展農村金融和活躍農村經濟的任務究竟怎樣實現呢？一種可行的解決途徑是加快建立為農村和小城鎮經濟為服務對象的民營銀行。
五民間資本進入銀行業
在現階段的中國，民間資本是比較充裕的。不妨先對民間資本的潛力作一些估計。城鄉居民儲蓄存款大約8萬億元；城鄉居民手持現金大約1萬多億元；城鄉居民手持股票、國債、企業債券、投資基金券等有價證券大約3萬多億元。以上這3項加在一起在12萬億元以上。如果再加上城鄉個體工商戶的資本、民營企業的資本、城鄉居民手中可較快變現的財產，那么民間資產的潛力就更大了。只要所有上述這些現實的民間資本和潛在的民間資本中有八分之一或十分之一進入國內的銀行業，少則1萬多億元，多則2萬多億元。這是一大筆有助于加快銀行業改革和壯大中國的商業銀行實力的資本投入，必將使銀行業的面貌發生重大變化。
1.民間資本進入銀行業大體上有以下4種方式：
(1)國有獨資商業銀行在改制為股份制銀行的過程中，民間投資者可以成為股東。已有的股份制銀行在增資擴股過程中，民間投資者可以成為新股東。農村信用社改制為農村商業銀行的過程中，民間投資者同樣可以成為股東。
(2)股份制的商業銀行（包括國有獨資商業銀行改制的股份制商業銀行）上市后，民間投資者通過購入股票而成為上市銀行的股東。
(3)民間投資者根據商業銀行法的規定，可以申請組建有限責任公司制的商業銀行，經金融主管機構批準后，這樣的商業銀行就是民營的股份制商業銀行。
(4)如前所述，農村信用社的改制需要具體分析，具體處理。條件成熟的可以改制為農村商業銀行，條件不成熟的暫不改制。條件不成熟的農村信用社又可以分為三類。第一類是指那些只要經過清理整頓，把過去積存的問題逐個解決，就可以改制為農村商業銀行的農村信用社。第二類是指那些過去積存的問題較多，一時難以解決，需要較長外的時間，但仍然有希望逐漸改制為農村商業銀行的農村信用社。第三類是指那些過去積存的問題太多，已經破產或瀕臨破產，從而沒有希望改制為農村商業銀行的農村信用社。對第一類和第二類，不妨再等待一段時間，即使較長的時間，等積存的問題得到妥善的解決，才籌組為農村商業銀行。至于第三類，或者按程序破產，或者轉讓給民間投資者。由于農村信用社是可以從事存貸業務的農村金融機構，所以會吸引民間投資者來接管，重組，注入資本，重新開展業務。讓民間投資者接管，要比宣告破產好。
2.除了上述4種方式以外，還可以有以下這種可供選擇的讓民間資本進入銀行業的方式。這就是：如果采取了金融控股集團公司模式，商業銀行作為子公司存在并開展活動，那么民間投資者也有參股于母公司的可能性。這也可以被看成是民間資本進入銀行業的一種方式。
現在讓我們再回到農村金融這個問題上來。由于新組建的農村信用社因條件不成熟而未能改制，這樣，在農村金融領域內就留下了讓民間資本進入較大的空間。
假定新建了民營的股份制商業銀行，那么它們可以在農村作為自己的業務領域之一，例如從事農村的存貸業務。
假定民營銀行或民間投資者接管了現存問題太多、已經沒有希望改制為農村商業銀行的農村信用社，加以重組，注入資本，重新開展業務后，那么農村金融就有可能好轉。
看來，這些設想都是可以逐步實現的。
六發揮證券市場的作用
關于中國建立和發展證券市場的重要性，盡管近年來已有不少書籍和文章從正面加以論述，但從前一段時間內所謂“賭場論”、“泡沫論”、“推倒重來論”等觀點的出現可以看出，這個問題仍有進一步闡釋的必要。“賭場論”之類的觀點之所以錯誤，關鍵在于不了解證券市場在現階段中國的積極作用，不了解10年來中國資本市場發展的主流是健康的。當然，中國證券市場上目前仍存在不少問題，這些問題值得重視，并應當有針對性地逐個解決，但決不能因此就否定中國證券市場已有的成績1.中國證券市場的積極作用同國有企業的改制密不可分。沒有證券市場，就難以推進國有企業的股份制改革，難以實現資產重組，也難以為中國的經濟建設和技術創新籌到大量資金。
在中國，企業投資需要有資本投入，基礎設施也急需大量投資。把資金投入企業技術創新和基礎設施建設，為經濟增長創造條件，是資金有較大使用效率的表現之一。銀行貸款雖是籌集建設資金的渠道之一，然而銀行貸款起不到促進企業轉換經營機制的作用。只有充分利用證券市場向企業和基礎設施建設提供資金，才能既滿足資金投入的要求，又能加快促進企業經營機制的轉換和投資體制改革。
要知道，在經濟學中，較早出現的是生產效率概念。生產效率是指：有多少投入就會有多少產出，多投入就多產出，少投入則少產出。生產效率概念是對的，但太窄了。后來出現了資源配置效率概念。資源配置效率是指：在投入不變的條件下，通過資源的優化組合和有效配置，效率就會提高，產出就會增加。比如說，假定投入為既定，以A方式配置資源，可以產生n效率；用B方式配置資源，可以產生n+1效率；而用C方式配置資源，則可以產生n+2效率。這樣，資源配置效率同生產效率是并存的，二者共同對產出的增加起作用。發揮證券市場的作用，就在于優化資源組合，對資源配置進行有效的、合理的調整，以達到提高效率的作用。簡言之，證券市場是提高資源配置效率的場所。
把證券市場比喻為賭場，實際上是不了解證券市場的資源配置功能，不了解證券市場同優化資源組合和提高資源配置效率的關系，也就是說，不了解證券市場在現代經濟中的重要作用。
要知道，任何投資者，不管是大投資者還是小投資者，總希望自己在證券市場上的投資能得到回報，而且回報越多越好。對他們個人來說，這是盈利的機遇，機遇不可錯過。但從客觀上說，大量投入證券市場的資金對國民經濟起著積極的作用，包括前面已經提到的優化資源組合和提高資源配置效率。沒有眾多的投資者和他們為尋找盈利機遇而投入證券市場的資金，證券市場的作用是發揮不出來的。回報率高而風險也大的高新技術企業之所以要到證券市場去籌資融資，不正因為一部分投資者看中了它們的高回報率而寧肯冒著高風險去投資么？
2.然而從另一方面來看，眾多投資者由于同時看好某一種或某幾種股票，都去購買它，會促使它的價格上漲，或者，眾多投資者由于同時看空某一種或某幾種股票，都拋售它，會促使它的價格下跌，這些情況都屬于正常。只要大家都遵守法律法規，對此無可非議。假定有人違法違規，那么該怎么處理就怎么處理，這也是毋庸置疑的。
正因為如此，所以在中國證券市場發展過程中，泡沫的出現往往難以避免，股票價格升升降降，行情起起落落，不足為奇，不能由此認為證券市場等同于泡沫經濟。一定要區分“經濟的泡沫”和“泡沫經濟”。“經濟的泡沫”，并沒有什么值得驚慌之處，經濟發展過程中，有時有泡沫，有時泡沫多一些，這仍是正常現象。至于“泡沫經濟”，當然是有害的，要防止它出現。但“泡沫經濟”是如何出現的？難道只是因為有了證券市場嗎？只是由于企業進行了直接融資嗎？不能這么說。間接融資就不會促成“泡沫經濟”嗎？不一定。國內某些沿海城市前幾年炒熱了房地產，價格飛漲，圈占土地過多，投機盛行，試問投入其中的資金有多少來自直接融資？又有多少來自間接融資？顯然，銀行貸款失控在這里起了主要作用。可見，無論是直接融資還是間接融資，只要融資所得到的資金不是用于增加社會有效供給方面，或者資金使用效率低下，都會引起投資的膨脹；只要以發展生產或更新技術名義進行融資所得到的資金被用于炒作，都會給經濟帶來不利的后果。這才是應當引以為戒的問題。因此不能認為證券市場造成了“泡沫經濟”，從而指責直接融資。.從歷史上看，證券市場在西方國家早已出現，在解放前的中國也存在過。因此，有些人認為，既然世界上許多國家早就有了證券市場；既然解放前的中國就存在過證券市場，那么證券市場在中國就算不上什么新東西，中國現階段要發展證券市場，把西方已有的一套做法照搬過來就行了，反正在證券市場中運作的都是所謂的國際慣例，在這方面能有什么創新？又怎能說是創新？
這種看法顯然是不正確的。我們知道，創新不等于發明，創新是把一種發明在經濟中應用，從而產生巨大的效益。盡管證券市場在世界各國早已有了，在解放前的中國也有過，但中國現階段正處于由計劃體制向市場經濟體制的轉型階段，在轉型社會中如何實行股份制改革，如何建立并發展證券市場，這些都是前人不曾遇到過的問題，也是世界上其他國家沒有實踐經驗的新嘗試。
中國與西方國家在證券市場的實踐方面存在的一個重要區別是，當初在中國證券市場上市的企業，原來都是計劃體制下的國有企業或集體企業，產權不明確或模糊，投資主體缺位或不確定，需要先進行改制，才能成為上市公司。而在國有企業改制而成立的上市公司的股權結構中，國有股占著相當大的比重，這也是由計劃體制向市場體制轉型過程中不可避免地存在的問題。不能設想中國的上市公司一開始就像某些理論家所說的那樣應有合理的股權結構。這是做不到的。而且也不能設想國有股一開始就全部參加流通，如果那樣，中國國有企業股份制改革的阻力就會大得多，甚至連證券市場都不可能在20世紀90年代初就建立。這就是中國的國情。因此，中國必須在考慮到證券市場的國際慣例的同時也考慮中國的國情。照搬西方的模式來建立中國的證券市場，在當時的情況下，不僅是行不通的，而且只可能導致從計劃體制向市場體制的轉軌無法順利進行下去。從這個意義來說，在轉型階段對傳統的國有企業進行股份制改革，就是一種創新；在轉型階段建立符合中國國情的證券市場，同樣是一種創新。
承認中國證券市場的建立和發展是一種創新，并不意味著肯定中國證券市場已是一個完善的、健全的資本市場了。創新，不等于承認現狀是完美無缺的，更不等于改革的停步。創新不是一次性的，改革總是分階段的，要使中國的證券市場成為符合國際慣例的證券市場，還有相當長的一段路要走。但無論如何我們不能因此就認為這樣的證券市場就必須“推倒重來”。在證券市場的實踐中，需要有新的創新。然而，新的創新只能在原有創新的基礎上進行。發展中國證券市場好比是一場接力賽跑，一棒接一棒跑下去，難道能否定以往的成績，再從頭開始？不可能，因為歷史不可能重演，也做不到，因為那樣會使中國的經濟遭受巨大的損失。而且也不允許這樣做，否則幾千萬戶投資者的投資豈不是損失殆盡了？
七養老基金和資本市場
應當認識養老基金進入資本市場的必要性和資本市場吸納養老基金的必要性。首先，養老基金進入資本市場是必要的。其次，資本市場吸納養老基金也是必要的。
1.從中國資本市場發展的需要來看，養老基金和其他社會保障基金應逐步進入。“十五”計劃指出，必須發展資本市場，因為資本市場的發展對我們今后經濟發展和社會進步都有重要作用，例如開發西部離不開資本市場；產業結構調整離不開資本市場；高新技術產業的發展更加離不開資本市場，這些都是極為重要的。但是中國資本市場要發展，需要更多的機構投資者。養老基金進入資本市場，實際上是增加了很多機構投資者。從進入資本市場的資金數量來看，可進入的資金量越大，資本市場交易就越活躍。所以，從這個意義上來講，中國資本市場需要養老基金的加入。養老基金要保值增值，單純依靠銀行存款是不行的。銀行存款的保值增值在很多情況下都不理想，首先是利率低，其次是在通貨膨脹的情況下，如果利率不調整，養老基金就有貶值的危險。保值儲蓄也一樣，因為保值只是保證存款不貶值，實際上只是零利率，不能達到保值增值的目的。另外，將錢存入銀行由銀行進行運營的投資效果和養老基金委托基金管理人或信托方式運營的投資效果相比，前者較低，后者較高，加之，養老基金可以通過多種方式運營，可以帶來更理想的投資效果，因此存入銀行不是理想的選擇。2.養老基金進入資本市場時，購置國債是首先的考慮。國債雖然也可能有風險，但國債的風險仍小于銀行存款，所以養老基金購置國債是比銀行存款更好的投資方式。存入銀行，可能有銀行倒閉和破產帶來的損失。當然目前國有商業銀行還沒有這種情況發生，但國有商業銀行改制以后呢？那就很難說了。如果購買國債，國債會不還本付息嗎？不會，因為這是國家發行的。但如果國債利率是固定的，國債的期限比較長，在通貨膨脹條件下，風險就大了。即使國債可以在證券市場上變現，交易價格是根據市場情況來決定的，這也是風險。例如，在股票市場價格上升的時候，國債價格會下跌；在股票市場價格下跌的時候，國債價格會上漲。
3.當前，中國國債最大的問題是一般居民很難買到國債，銀行的經營行為是不正常的，國債的發行要依靠銀行購買國債來完成。雖然銀行的主要任務是發放貸款給企業，但由于目前銀行存款的利率很低，因此銀行購買國債的收益率大，銀行購買國債既能夠保證利差，銀行又沒有太大的風險。結果導致廣大中小企業的貸款資金短缺，因為銀行的相當一部分資金投入了國債，這就限制了中小企業的發展。
篇10
汶川地震使由政府主導的災區基礎設施、民生投資快速啟動，而工業企業投資增速回落較快。美國金融危機爆后，我國可能實施的擴張財政政策將加大基礎設施建設，而國內資本流動性減少很可能使工業企業投資資金進一步減少。
(二)工業企業效益問題突顯，承接產業轉移面臨機遇
在買方市場，工業產品價格上漲空間有限，而原材料價格的進一步上漲必將擠壓企業利潤。盡管需求量的大幅增長使工業企業利潤仍保持較快增長，但在國際需求下降進而引發國內需求下降的情況下，工業企業購銷價格“剪刀差”必將對工業企業效益產生較大影響。
(三)房地產投資增速進一步減緩，房地產企業面臨挑戰
四川外商投資占房地產投資比重從2月份的0.5%上升到8月份的6.8%，2008年8月，投入房地產的外資占全省外資固定資產投資總額的比重高達75.8%，美國金融危機造成的歐美等國資金嚴重匱乏，全球投資減少，將使四川房地產投資增速進一步回落。
二、四川省在防范和應對金融危機中存在的問題
針對以往的全球性金融危機，四川省已有的一些應對措施和思路雖曾發揮過一些效應，但此次金融危機來勢兇猛，四川大省在防范方面出現在一些問題，主要表現在以下幾個方面：
(一)中小企業財政金融支持力度不夠
一是受額度規模限制，根據財政部文件規定，專項補助資金用于培訓、信用、創業、管理咨詢等服務業務，川內其他服務業務，如信用擔保、技術進步、市場開拓、國際合作等，還沒有財政資金支持。
二是補助標準不明確，造成相同的服務業務在川內不同地區補助額差異較大，甚至收費較多的業務得到的補助額高于收費較少的同類業務。
(二)產業轉移力度不夠
一是承接產業轉移數量少、規模小，對經濟拉動作用不明顯，與東部地區存在較大差距，與西部省區相比也不具優勢。
二是外資區域分布不平衡，產業投向不盡合理，由于區域內部經濟社會發展水平的不平衡性，使得外資的區域性擴張遇到了一定的障礙，作為西部的四川為欠發達地區，吸引外資十分薄弱。
(三)企業并購跟進過于滯后
一是政府的行政干預過多，并購機制難以發揮作用。目前川內企業并購運作中，某些政府不合理的行政干預過多，以政府目標代替企業目標，充當并購的主體，不顧企業的意愿,包辦企業并購。
二是企業并購中的資產評估不規范。在企業并購運作中，如何確定企業產權的價值是一個重要的問題。
三、四川省防范和應對金融危機措施建議
針對四川省面臨損失的具體情況和其在防范這場全球金融危機中存在的問題，特提出以下防范措施建議：
(一)加大中小企業財政金融支持力度
受外需減少、成本上漲及融資困難等因素影響，東部地區一批中小企業已面臨嚴峻的生存危機，央行降低存款準備金、貸款利率等貨幣政策將有利于減少中小企業經營壓力，四川中小企業雖外向度不高，而且流動資金緊張、企業融資難的問題尚未收到有效解決。
(二)抓住機遇，加大承接產業轉移力度
面對東部工業加速產業轉移需求不斷增長給我省承接產業轉移帶來的機遇，應加快承接產業轉移政策規劃的研究與實施，重點解決好承接產業轉移中的體制性、機制性矛盾和問題，加快承接產業轉移進程。
(三)搶占先機，積極主動融入企業并購潮
工業企業“剪刀差”以及國際市場需求放緩，將使抗風險能力較弱企業面臨巨大挑戰，增強企業市場定價能力、降低生產成本、增強抗風險能力將加快企業并購步伐。四川應積極增強企業核心競爭力，審時度勢，搶占先機，積極主動融入企業并購潮。
參考文獻：
篇11
其二，構建和諧金融環境是社會經濟發展的需要。改革開放20多年來的實踐和取得的巨大成就表明，沒有良好的金融環境，我國社會經濟建設就難以持續協調發展。
其三，構建和諧金融環境是我國金融體制改革的需要。構建和諧金融環境，必須以科學發展和正確的政績觀為指導，充分發揮政府、銀行、企業及社會各個層面作用，大力打造誠實守信的社會體系，建立健全激勵約束機制，做大做強金融產業，促進實現社會經濟和諧發展。
二、金融環境中存在的問題
（一）從外部環境看，主要體現在三個“度”，即社會信用程度、政府支持力度、司法執行
難度
1.社會信用程度低，誠信意識差。過去的實踐已證明，一個地區的信用程度越低，誠信意識越差，經濟發展速度就越慢，銀行的不良資產就越高，反之則相反。
2.政府對金融支持的力度小。政府對金融的支持包括：不干預銀行放貸和收貸；采取措施制裁不守信用者；打擊逃廢銀行債務行為；組織司法紀檢監察等相關部門幫助銀行清收不良資產；給銀行優惠政策處置抵債資產等。
3.法制環境差，司法執行難度大。近年來，銀行在清收不良資產過程中，大部分采取依法清欠，但效果不佳。雖然付出了很大代價，但得不到意想的效果往往是打贏了官司卻輸了錢。由于司法部門的威懾力不強，在客觀上還助長了失信行為的蔓延。
（二）從內部環境看，主要是內部管理機制不健全，貸款“三查”不到位，金融服務水平有待進一步提高
1.內部管理機制不健全，責任落實不到位，個別人有瀆職、失職行為。
2.貸前調查不細，貸時審查不嚴，貸后檢查不到位。
3.工作主動性差，金融服務水平有待提高。
盡快解決上述存在的問題，是改善金融生態環境加快地方經濟發展的有效途徑。商業銀行的貸款權之所以上收，主要是由于上述問題的存在，解決了存在的問題，貸款權自然就會下放，地方經濟發展就有了充足的資金。三、構建和諧金融環境的途徑
（一）鞏固經濟基礎
良好的經濟環境是充分發揮金融體系功能，實現與金融良性互動可持續發展的基礎條件。金融是經濟的重要組成部分，是現代經濟的核心。我國銀行業是金融業的主體，是融資的主要渠道。目前銀行業擁有的資產是證券業和保險業的6倍多，融資比重占國內融資的90%以上，毋庸置疑，銀行業的發展對整個經濟的可持續發展和社會全面進步至關重要。反過來，銀行業的健康發展亦離不開整個經濟社會的全面持續協調發展。經濟的高速增長使銀行業積累了巨額資產，改革開放20多年的成就已證明了這一點；但經濟的轉軌、金融環境的惡化，也使銀行業承擔了大量改革成本，有資料展示，2003—2005年我國銀行業不良資產形成原因中，銀行內部管理原因造成的占20%多，而外部金融生態環境的占近80%，金融生態環境最差地區和最好地區不良資產比率相差達10倍之多。金融也是經濟的助推器和晴雨表。在市場經濟條件下，資金流動取決于金融生態，金融生態好，就有更多的信貸資金向這里流動，形成資金聚集的“洼地效應”，反之，就會引發資金外流，削弱經濟的競爭力。因此，以科學發展觀統領全局，促進經濟和諧健康發展，是改善金融生態環境，更好地發揮金融融通資金、優化資源配置的功能作用，構建和諧社會的物質基礎。
（二）打造誠信環境
良好的社會信用環境是建設良好金融生態環境的基礎。提高整個社會的誠信意識，營造良好的社會信用氛圍，需要各方共同努力，更需輿論部門加大宣傳力度。讓守信光榮、失信可恥成為人們的共識。對守信者除進行大張旗鼓的宣傳外，金融部門可以對守信者簡化貸款手續，實行優惠利率，適當增加授信額度，并保證貸款及其他金融服務及時到位。對失信者及惡意逃廢銀行債務的企業或個人，要向社會公開曝光，并列入黑名單。各家銀行對列入黑名單者不給貸款，不給開戶，不給結算。用此辦法促使失信者主動守信，守信后可同樣享受守信者的待遇。
（三）構建良好的法制環境
加大司法執行力度，是建設良好金融生態環境的保證。要不斷完善各項金融法律法規，盡快制定能夠保護銀行業合法權益的法律法規。司法部門要依法行政，依法辦案、加大威懾力度。對失信者的制裁更嚴厲些，讓失信者付出的代價更沉重些，盡量減少銀行的損失。讓失信者嘗到失信的苦頭，早日成為守信者。
（四）強化管理，改善銀行內部經營環境
完善公司治理結構，推動建立現代企業制度，是銀行改革的目標，也是改善金融生態環境的內在要求。目前我國銀行業金融機構內控機制不健全、考核機制不完善、制度執行不嚴格等問題較為普遍，中小銀行業金融機構風險突出，金融創新能力不足，對地方小企業發展支持力度不夠，農村金融服務單一和弱化等等，嚴重地制約著銀行業經濟核心作用的發揮。因此，必須加快銀行業自身的市場化改革步伐，建立科學完善的公司治理結構，明晰產權關系，構建有效的內控機制，使銀行真正成為獨立的市場主體；落實依法經營理念，合法經營，審慎經營，使銀行成為貫徹國家產業政策、信貸政策的排頭兵和受益者；積極進行金融創新，合理進行銀行業金融機構改革，促進對中小企業信貸的支持和三農經濟的扶持；利用好有關政策，特別是國家支持東北老工業基地改造優惠政策，積極爭取地方政府支持，活化不良資產。
要健全內部管理機制，落實各項規章制度，責任明確，任務落實，按貸款額度和貸款質量實施獎懲機制；加強對員工的職業道德教育，對瀆職、失職人員要嚴厲處罰。必須堅持貸款“三查”制度，不斷提高貸款質量；積極拓展信貸市場，不斷增強服務功能，提高金融服務水平。銀監部門要積極引領各銀行業金融機構為地方經濟發展加大金融支持力度，做好風險防范和預警工作。
四、結束語
篇12
一、貨幣與金融統計的相關概念
國際貨幣基金組織的MFS中，將貨幣與金融統計劃分為貨幣統計和金融統計。
貨幣統計是統計貨幣的總量、構成、結構及形成，主要是貨幣供應量統計，是對金融性公司資產和負債的統計，其中貨幣供應量主要由中央銀行發行的通貨和金融機構吸收的存款構成。中央銀行發行的通貨構成其負債，各項存款是金融機構的主要資金來源，也構成其負債，這樣包括中央銀行在內的金融機構的負債便構成了廣義貨幣供應量的主要組成部分，貨幣統計就是統計金融機構的負債；而金融統計是對整個經濟體中非金融性公司、金融性公司、政府、住戶、為住戶提供服務的非營利機構等部門之間以及這些部門和世界其他地方之間所有金融流量和存量的統計；
貨幣統計與金融統計之間既有聯系，又各有側重點，貨幣統計是針對金融性公司的統計，金融統計是針對經濟中所有部門金融資產和金融負債的統計，貨幣統計是金融統計的基礎，是部分金融統計數據推斷的依據，同時通過金融統計可以發現貨幣計量范圍的準確與否，指導貨幣統計的不斷完善，二者相輔相成，相互支持。
二、中國貨幣與金融統計的發展歷程和發展現狀
我國的貨幣與金融統計的發展經歷了四個階段：1952至1984為第一階段，采用MPS體系，這個階段我國的經濟體制是照搬前蘇聯高度集中的計劃經濟體制，此時的金融統計內容主要是中央銀行開展的信貸計劃服務；1985至1992為第二階段，采用MPS和SNA體系結合的方式，這個階段是我國從計劃經濟體制轉變為市場經濟體制的過渡時期，中國的金融體系進行著巨大的變革，確立了中國人民銀行為中央銀行的地位，形成了以中央銀行為主體，國有銀行和其他商業銀行以及其他金融機構共存的金融體系。1993年至2000年為第三個階段，1993以后，我國基本上完成了計劃經濟體制到市場經濟體制的轉型，為了更好地與國際接軌，金融統計體系也由MPS變為SNA。2000年至今為第四階段，在2000年國際貨幣基金組織了MFS，而在2008年國際貨幣基金組織又了新的國際準則——《貨幣與金融統計編制指南》（CGMFS2008），這為中國貨幣與金融統計體系的發展提供了標準和指南。
建國初，我國的貨幣與金融統計只是進行簡單的信貸收支統計，而現在我國的貨幣與金融統計已經發展成為包括貨幣供應量統計、資金流量統計、現金收支統計、信貸收支統計、國際收支統計、貨幣和銀行概覽、債券和外匯統計在內的多方面的統計體系，建立了多項調查制度，如物價調查、銀行和儲蓄調查等，同時還形成了以貨幣銀行為中心，金融市場統計和多項調查制度給予輔助的貨幣與金融體系；在部門建設體系方面，我國建立了以央行的貨幣銀行統計為中心，以國家外匯管理局國際收支統計和證監會金融市場統計為輔助的，以人民銀行分支機構和金融機構統計部門為補充的統計部門體系；在貨幣與金融統計的法制建設方面，隨著我國法律體系的不斷完善，國家相繼出臺了《中華人民共和國統計法》和《中華人民共和國統計法實施細則》等法律法規以規范其發展，為我國貨幣與金融統計的發展提供了堅實的保障；近些年，我國加大對貨幣與金融統計人才的培養，使貨幣與金融統計部門機構的工作人員具有良好的專業技能和較高的思想道德素質。
三、中國貨幣與金融統計與MFS的比較
篇13
Keywords：behavioralfinance；forecasttheory；mentalaccounts
一.導論
如果金融經濟學可以視為是經濟學的一個支派，那么行為金融學(behavioralfinance)也應該可以被視為行為經濟學(behavioraleconomics)的支派。而如果我們把行為學派(behaviorism)視為心理學的一支，那么行為金融學也應可以視為心理金融學(psychologicalfinance)的一支，同樣又可以視為心理經濟學(psychologicaleconomics)的分支。至于研究相關問題的學者應稱為心理經濟學家(psychologicaleconomists)或是經濟心理學家(economicpsychologists)，嚴格而言是有區別的；前者籍由心理學上的理論嘗試探討或解決經濟學上所關心的議題，而后者測試著重在探討與研究個體在經濟體系中的行為與相關心理現象。但大部分人都認為，這樣的區別并無太大的意義。同樣的，文獻上也不去區分何者為行為金融學的內容，或何者為心理金融學的內容。
簡略而言，“行為金融學”是以心理學上的發現為基礎，輔以社會學等其他社會科學的觀點，嘗試解釋無法為傳統金融經濟學所解釋的各種異常現象。這些異常現象包括：過高的股價波動性與交易量，而且股票報酬不論在橫斷面上或時間序列上，都存在相當的可預測性。例如，在橫斷面方面，實證分析發現所謂的規模溢酬(sizepremium)與價值溢酬(valuepremium)，而傳統的定價理論(包括CAPM，APT等)都無法合理的解釋資產間的橫斷面報酬差異。在時間序列方面，除了周末效應、一月效應、假日效應等現象外，股價不論在短期或長期也都存在相當的自我相關。
VanRaaij(1981)提出的“經濟心理學”一般模型可以幫助我們了解行為金融學與傳統財務理論的差異。顯然，盡管經濟環境反映一般經濟狀況的改變，但個體因為個人因素的差異，會對經濟環境產生復雜的互動關系。換言之，個體間對市場或經濟體的狀況會有或同或異的“認知”，透過行為與彼此間互動而再反映在市場或經濟中。就是說，市場或經濟的狀況是群體“投射”的結果。市場或經濟的演進，是一連串認知與投射的過程；顯然在這過程中，“人”扮演了最重要的角色。
李忠民，姚昕：行為金融之展望理論研究述評以股票價格的決定為例，股價的變動可能來自公司本身的價值的改變，也可能反映投資人因個人心理因素對其評價的改變，或者二者皆然。傳統金融理論視人為理性人，而個人與群體的決策過程則幾乎完全被忽視，人的因素在理論中的重要性被降到最低。相反行為金融學提升了人的地位，而經濟變數的重要性則相對降低。
盡管在1980年代后期才開始受到重視，但行為金融學在許多重要問題上，都已有相當的進展。不過迄今仍未有任何類似CAPM或APT等廣為接受的理論被提出。本文嘗試從較廣的視野，針對展望理論與其他相關理論對行為金融學的發展做詳盡的介紹。
二.展望理論的提出
KahnemanandTverskey(1979)指出傳統預期效用理論無法完全描述個人在不確定情況下的決策行為。他們以大學教授和學生為基礎進行問卷調查，發現大部分受訪者的回答顯示許多偏好違反傳統預期效用理論的現象，并據此提出另一種經濟行為的模型，稱為展望理論。
KT將這些違反傳統理論的部分歸納出下列三個效果來說明：
(1)確定效果(certaintyeffect)
此效果是指相對不確定的outcome來說，個人對于結果確定的outcome過度重視。KT設計了兩個問題來說明確定效果。第一個問題是，假設有兩個賭局：第一個賭局有33%的機會得到2500元，66%的機會得到2400元，另外1%的機會什么都沒有，第二個賭局是確定得到2400元，問卷的結果顯示有82%的受訪者選擇第二個賭局。第二個問題也假設有兩個賭局：第一個賭局有33%的機會得到2500元，67%的機會什么都沒有。第二個賭局有34%的機會得到2400元，66%的機會什么都沒有。問卷的結果顯示有83%的受訪者選擇第一個賭局。比較以上兩個問題可知，根據預期效用理論，第一個問題的偏好為u(2400)＞0.33u(2500)+0.66u(2400)或0.34u(2400)＞0.33u(2500)，其中u(.)為效用函數。第二個問題的偏好確是0.34u(2400)＜0.33u(2500)，這明顯的違反預期效用理論。
(2)反射效果(reflectioneffect)
若考慮損失(loss)，可發現個人對收益和損失的偏好剛好相反，稱為反射效果。個人在面對損失時，有風險偏好(riskseeking)的傾向，對于收益則有風險規避(riskaversion)的傾向。這和預期效用理論并不一致，可以看出個人注重的是相對于某個參考點(referencepoint)的財富變動而不是最終財富部位的預期效用。KT設計了一個問題來說明反射效果。假設有兩個賭局：第一個賭局有80%的概率得到4000元，第二個賭局是確定得到3000元，問卷的結果顯示有80%的受防者選擇第二個賭局。若將outcome改成負的，即第一個賭局有80%的概率損失4000元，第二個賭局是確定損失3000元，問卷的結果顯示有92%的受訪者選擇第一個賭局。
(3)分離效果(isolationeffect)
若一組prospects可以用不只一種方法被分解成共同和不同的因子，則不同的分解方式可能會造成不同的偏好，這就是分離效果。KT設計了一個兩階段的賭局來說明分離效果。在賭局的第一個階段，個人有75%的概率會得不到任何獎品而出局，只有25%的概率可以進入第二階段。到了第二階段又有兩個選擇：一個選擇是有80%的概率得到4000元，另外一個選擇是確定得到3000元。從整個賭局來看，個人有20%(25%×80%)的概率得到4000元，有25%的概率得到3000元。對于這個二階段賭局的問題，有78%的受訪者選擇得到3000元。但KT問的問題是：20%的概率得4000元和25%的概率得到3000元，大部分的人會選擇前者。由此可知，在兩階段的賭局當中，個人會忽略第一個階段只考慮到第二個階段的選擇，即有短視(myopia)的現象。在這種情況，個人面臨的是一個不確定的prospect和一個確定prospect。若只考慮最后的結果和概率，個人面臨的是兩個不確定的prospects。雖然這兩種情況的預期值相同，但是由于個人不同的分解方式，會得到不同的偏好。
除了利用問卷來說明之外，KT也提出理論模型來說明個人的選擇問題。他們利用兩種函數來描述個人的選擇行為：一種是價值函數v(x)。另一種是決策權數函數(x)。其中價值函數取代了傳統的預期效用理論中的效用函數，決策權數函數將預期效用函數的概率轉換成決策權數。
價值函數有下列三個重要的特性：
(1)價值函數是定義在相對于某個參考點的收益和損失，而不是一般傳統理論所重視的期末財富或消費。參考點的決定通常是以目前的財富水準為基準，但是有時不一定是如此。KT認為參考點可能會因為投資人對未來財富部位預期的不同，而有不同的考慮。譬如一個對于損失不甘心的投資人，可能會接受他原來不會接受的賭局。
(2)價值函數為S性的函數。面對收益時是凹函數，損失時是凸函數，這表示投資者每增加一單位的收益，其增加的效用低于前一單位所帶來的效用，而每增加一單位的損失，其失去的效用也低于前一單位所失去的效用。
(3)此價值函數，損失的斜率比收益的利率陡。即投資者在相對應的收益與損失下，其邊際損失比邊際收益敏感。例如：損失一單位的邊際痛苦大于獲取一單位的邊際利潤，也就是個人有lossaversion的傾向。Thale(1980)將這種情況稱之為endowmenteffect。
決策權數函數則有下列兩個特性：
(1)決策權數不是概率，π是p的遞增函數，它并不符合概率公理，也不應被解釋為個人預期的程度。
(2)對于概率p很小的時候，π(p)＞p。這表示個人對于概率很小的事件會過度重視，但當一般概率或概率很大時，π(p)＜p。這可以說明個人過分注意極端的但概率很低的事件，卻忽略了例行發生的事。
三.展望理論的相關研究
自從展望理論在1979年推出之后，就有許多學者利用展望理論解釋了許多傳統金融學無法解釋的現象，或是以展望理論為基礎推導理論模型及實證研究，本節針對重要的相關研究成果加以說明。
1.機會成本和endowmenteffect
傳統經濟學在某些情況是將所有的成本都視為機會成本。Thaler(1980)將機會成本定義為應賺而未賺得部分。個人對于實際支付的費用和機會成本的態度應該相同。但是Thaler(1980)認為，相對于實際支付的費用，個人對機會成本常常有低估的情況。他利用展望理論來解釋這個現象。
由展望理論可知，價值函數的斜率在損失的部分比利得的部分大。所以若將實際支付得費用視為損失，將機會成本定義為應賺而未賺的利得，則價值函數的斜率隱含前者會有較大的權數。
Thaler(1980，1985)將這種情況稱為endowmenteffect，也就是個人一旦擁有某項物品，則對該項物品的評價比未擁有前大幅增加。由于個人有避免失去endowmenteffect的傾向，SamuelsonandZeckhauser(1988)認為這種傾向使人產生“安于現狀的偏誤”。他們的實驗中假設參與者獲得一筆意外的遺產，其中包含中度風險公司、高度風險公司、基金政權或政府公債等四種投資組合中的一種，并提供其更改投資組合的選擇權，實驗結果顯示大部分參與者選擇維持原狀。Hershey，Johnson，Meszaros，andRobinson(1990)針對新澤西州和賓州的汽車保險法令的制定進行研究，兩州均提供兩種形態的保險以供抉擇，第一種較便宜但有訴訟的限制；第二種較昂貴而無訴訟的限制。實驗結果顯示：新澤西州原有的汽車保險法令為第一種，只有23%的人選擇改為第二種；而賓州原有的汽車保險法令為第二種，有53%的人選擇現狀。這些證據都顯示安于現狀的偏誤是存在的。
2.沉沒成本(sunkcost)效果
Thaler(1980)將沉沒成本效果定義為“為了已經支付的商品和勞務，而增加該商品和勞務的使用頻率的效果”。他舉下面的例子說明：假定某人為了要參加某網球俱樂部，支付300元的入會年費。在兩個星期練習之后，他不小心得了網球肘。但是他還是忍痛持續打網球，因為他不想浪費300元。300元的入會年費是一項沉沒成本，傳統金融理論認為沉沒成本不會影響個人的決策。但是，就上例來說，個人在決策是，是很可能受到沉沒成本的影響。除了Thaler(1980)之外，ArkesandBlumer(1985)、Staw(1981)、LaughhunnandPayne(1984)都認為，個人在作決策時會受到歷史和沉沒成本的影響。將沉沒成本效果運用在股票市場，可以用來解釋為何投資人發生未實現損失之后，會繼續對該項不成功的投資繼續投入資金。ArkesandBlumer(1985)認為個人在做決策時會將沉沒成本納入考量的原因，是在于個人通常不愿意去接受先前所投入的資金被浪費掉的事實。當投資人發生了未實現損失，若其不再對該項不成功的投資繼續投入資金的話，等于接受該損失已經發生的事實。
LaughhunnandPayne(1984)檢驗在不確定的情況下，沉沒成本和沉沒收益對決策的影響。ThalerandJohnson(1990)延續LaughhunnandPayne(1984)的精神去探討前次的收益和損失如何影響選擇。ThalerandJohnson(1990)發現，在某些情況之下，前次收益會增加個人參加賭局的意愿，這稱為私房錢效應(housemoneyeffect)。
3.遺憾和趨向性效果(dispositioneffect)
Thaler(1980)認為人們會因遺憾自己的決策，而覺得自己應該為做錯事負責。利用KT的展望理論中的價值函數可以說明這一點。認為自己應該負責的決策者，他的價值函數的斜率比原來的要陡。也就是每下降一單位的收益所下降的收益將大于原來的狀況，而每增加一單位的損失所下降的效果也將大于原來的狀況。
KahnemanandTversky(1982)認為，遺憾是人們發現因為太晚做決定，而使自己喪失原本有比較好結果的痛苦。他們也發現，雖然實現一個具有收益的股票會產生驕傲感，但隨著被變現的股票其股價持續上漲，投資者的驕傲感會下降，并產生變現太早的遺憾。
本文前面曾提到，相對于實際支付的費用，個人對機會成本常常會低估。KahnemanandRiepe(1998)認為遺憾和上述情況有關，大部分的人們對于做了的事比沒做的事感到后悔。
ShefrinandStatman(1985)認為投資人為了避免后悔，會傾向繼續持有資本損失的股票，而去實現具有資本利得的股票的狀況。他們將這種現象命名為趨向性效果，并舉了一個例子來說明這個效果。假設某投資人在一個月前以50元買進某股票，到了今日，該股票的市價為40元，此時投資人要決定到底是賣出或繼續持有該股票。另外假設未來此股票不是上漲10元就是下跌10元。他們認為投資人會將此決策編輯成以下兩個賭局的選擇：一個是立刻變現，馬上實現10元的損失。另一個是繼續持有該股票，這樣一來，有50%的概率再損失10元，另外有50%的概率可以得到10元，將目前下跌的部分挽回。根據展望理論，價值函數在面對損失時是凸函數，此時投資人為風險偏好者，ShefrinandStatman(1985)認為此時投資人會不愿意實現確定的損失，而會嘗試可能的挽回機會，所以投資人會繼續持有資本損失的股票。
BarberandOdean(1999)也利用展望理論來說明趨向性效果，他們認為投資人會以買價當作參考點，來決定是否要繼續持有或賣出股票。譬如，一個投資人購買股票，他認為該股票的預期報酬高到足以讓他承擔風險。他會利用買價做參考點，如果股價上漲，會有收益產生，此時價值函數是凹函數，假如投資人認為該股票的預期收益會下降，他將傾向賣掉該股票。假如股價下跌，則會產生損失，此時價值函數為凹函數，在這種情況下，即使投資人認為該股票的預期收益將低到無法承擔原來的風險，他還是會傾向繼續持有該股票。
4.跨期賭局的選擇
一般而言，個人在做決策時不但會考慮目前的現金流也會考慮未來的現金流。Loewenstein(1988)設計三個實驗來說明跨期選擇與參考點之間的關系。在每一個實驗中，受訪者都被要求在目前的消費和未來的消費之間做一個選擇。結果發現，對于受訪者來說，消費若以延遲的方式出現，對受訪者的影響明顯大于提早的方式出現。
例如其中一個實驗時受訪者被告知可以得到一個7元的禮物。這些受訪者預定得到禮物的時間可能是一周后、四周后或八周后。然后這些人有兩個選擇：其中一個選擇是維持原來預定得到禮物的時間，另一個選擇是可以提早得到禮物但是禮物的價值變小或是延后得到禮物但是禮物的價值變大。結果發現，若以原來預定得到禮物的時間為參考點，人們對于選擇延遲得到禮物所需要增加的禮物價值明顯大于提早得到禮物而愿意減少的禮物價值。譬如，若原本一周后可以得到禮物的人和原本四周后可以得到禮物的人交換，延遲得到禮物者要求禮物增加1.09元的價值，而提早得到禮物的人只愿意減少0.25元的價值；其他不同的交換組合也都得到相似的結果。
由此可利用KT展望理論來解釋上述現象。在展望理論中，個人有lossaversion的傾向，所以若以原本預定得到禮物的時間為參考點，延遲得到禮物者所減少的效用和提早獲得禮物者所增加的效用應該相等，則延遲得到禮物者所要求增加的金額會高于提早得到禮物者愿意減少的金額。
Lossaversion的概念也能用來解釋個人隨時間變動的消費形態。根據跨期消費理論中的生命周期假說(life-cyclehypothesis)，個人一生的消費及所得的總量都固定，且當時間偏好率等于實際利率時，每期消費都一樣。但是LoewensteinandPrelec(1989)發現若以過去消費水平為參考點，個人對于未來的消費形態偏好越來越多，這表示個人的時間偏好為負，這和生命周期假說并不一致。但是若個人以過去的消費為參考點評價目前的消費時，lossaversion的想法會促使個人不愿意減少消費，只愿意增加消費。
5.心理帳戶
除了TverskyandKahneman(1981)和Thaler(1985)之外，許多學者也認為個人在決策時并不會綜觀所有可能發生的outcome，而是將決策分成好幾個小部分來看，即分成好幾個心理帳戶。
ShefrinandThaler(1988)認為個人將自己的所得分為三部分：目前的薪資所得、資產所得和未來所得，對于這三種所得個人的態度并不相同，譬如對于未來所得個人總是不太愿意花掉它，即使這筆所得是確定所得。ShefrinandStatman(1994)認為散戶會將自己的投資組合分為兩部分，一個部分是低風險的安全投資，另一部分是風險性較高期望讓自己更富有的投資。以上這些理論都認為，大部分投資人會想避免貧窮同時又想變得富有。此時，投資人會把目前的財富分為兩個心理帳戶，一是為了避免貧窮，另一個則是想要一夜暴富。KahnemanandLovallo(1993)認為人們傾向一次考慮一個決策，目前的問題和其他的選擇分開看。
ShefrinandStatman(2000)以KT的展望理論為基礎，發展出行為投資組合理論(behavioralportfoliotheory)。他們利用單一心理帳戶(singlementalaccount)和多個心理帳戶(multiplementalaccounts)來推演BPT。BPT-SA投資人關心投資組合中各個資產間的共變異數，所以他們會將投資組合整個放在同一個心理帳戶中。相反的BPT-MA投資人將投資組合分離成不同的帳戶，忽視各個帳戶之間的共變異數，所以他們有可能在某一個帳戶是賣出證券但是在另一個帳戶卻買進相同的證券。這解釋了Friedman-Savage(1948)之謎：為何人們在買保險的同時也會購買彩票?
四.結論
本文嘗試回顧了行為金融學中的展望理論及其發展。行為金融學的發展提供了新的金融研究的思考方向。不過盡管行為金融學在許多現象的解釋上有合理的一面，但截至目前為止，并未有類似CAPM或APT等廣為接受的理論。其實不論傳統金融理論還是行為金融學都有失之偏頗之處，未來金融學的發展顯然是要適當的把二者結合起來，找到一個平衡點。從行為金融學引進心理學的觀點來看，未來的研究顯然是一個跨領域(inter-discipline)研究的時代，不同學科的關鍵，將有助于我們進一步了解金融理論的本質。同時從行為金融學的觀點來看，除了個人特質的差異外，文化與社會的差異也會使得不同國家的市場有不同的特性。目前國內對于行為金融學的研究仍然相當有限，這個領域顯然值得未來進一步去挖掘探索。
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