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離岸金融市場風險即指在離岸金融機構的貨幣經營和信用活動中，由于各種因素（如利率、匯率等）隨機變化的影響，使離岸金融機構或投資者的實際收益與預期收益發生背離的不確定性及其資產蒙受損失的可能性。用公式可以表述為：R=f(p，c)，R指風險；p為不利事件發生的概率；c為該事件發生的后果。

離岸金融市場自由化程度較高，其風險的構成復雜。幾乎包括所有類型的金融風險類型，如信用風險、市場風險、流動性風險等，并且各種風險沒有明顯的界限，具有一定的共生性。離岸市場一旦出現問題，就會通過價格、利率、匯率、股價等機制，以及經濟主體之間的相互依賴性，產生鏈式反應，如圖1所示。因此，一國離岸金融市場要獲得健康的發展，該國的監管當局必須對本國的宏觀經濟、對外經濟和金融市場有清醒的判斷和認識，其中尤其要重視離岸金融風險和管理，并采取切實有效的嚴格監管。

離岸金融市場風險對我國的影響

（一）有限滲透模式加大離岸資產風險

我國離岸市場采用的是有限滲漏的內外分離型模式。有限滲漏的內外分離模式可以使試點銀行在其需要時將在岸資金補充離岸頭寸，有關銀行將在岸資金滲漏到離岸賬戶中去，一旦離岸貸款不能按時收回，或者離岸市場的存貸款不能自求平衡，就只能冒險繼續追加在岸資金以彌補離岸賬戶的存貸款缺口，進而打破在岸資金向離岸市場滲漏的限度，并進一步增加了離岸銀行業務的呆壞賬。

（二）轉嫁金融風險

企業隨著負債率上升，財務風險加大，其融資成本（貸款利率）將會上升。對于奉行激進經營策略的企業而言，如果能夠向公眾和金融機構隱瞞其真實負債水平，將有助于其擴大融資規模而不至于推高貸款利率。為了達到這一目的，擁有不透明“優勢”的離岸金融中心無疑是最佳選擇。借助離岸中心，外資公司可以在集團整體債務水平很高的情況下，將其控制下的信息披露義務較高的子公司的賬面債務水平保持在較低水平，從而推行高負債經營，最終發生債務違約而殃及向其在華子公司放款的中國金融機構。

（三）非法逃匯、套匯和騙匯

一部分企業利用《境內機構對外擔保管理辦法》及其實施細則的缺陷，通過離岸業務以逃匯套匯。我國嚴格的外匯管制造成離市場和在岸市場的外匯資金價值差異，企業為了利用離岸市場賺取這個價值差異，有可能將境內資金轉移到離岸市場，也可能將離岸資金轉移到境內市場。例如，境內機構給境外機構提供擔保，若境外機構經營失敗，境內機構的資金就要劃到境外，如圖2所示。反過來，境外企業為境內企業提供擔保，境內企業的經營失敗就會使境外資金進入境內，如圖3所示。

在沒有離岸銀行業務的情況下，這種轉移要受許多限制，而有了離岸銀行業務，這種轉移就會很方便。不僅如此，由于道德風險的存在，人們還會故意制造經營失敗的假象，以實現逃匯、套匯的目的。

美國離岸金融市場的風險管理借鑒

美國從兩個方面對離岸金融市場進行監管：一是對國際銀行設施的監管。1981年美聯儲批準設立紐約離岸金融市場，即國際銀行設施（IBF），國際銀行設施在風險監管方面具有以下特點：首先，存放在IBF賬戶上的美元視同境外美元，與國內美元賬戶嚴格分開。其次，美國對IBF從事存貸款業務進行比較嚴格的管理。只能夠向特定的對象通過提供大額存單或本票來吸納存款，而貸款也只能必須用于美國境外；二是對美國銀行在海外離岸金融市場的分支機構的監管。美國對國內銀行在海外離岸市場的監管比較寬松。美國的一系列監管法令和政策都不適用于美國銀行的海外分支機構：對預定在境外支取的各項存款，不受聯邦儲備存款準備金制度的管制；存款利率可以根據所在國家的實際情況自由浮動；貸款比例也較為寬松。此外，美國允許其商業銀行的海外機構經營國內商業銀行原不允許經營的業務，諸如證券經紀業務、保險業務等。

我國離岸金融市場的風險管理政策建議

（一）對離岸金融市場的外部監管

1.市場準入與退出的監管。一方面，對離岸金融機構市場準入的控制是有效監管的首要環節。離岸金融機構的市場準入管制主要看其是否有符合法律規定的章程，是否有符合規定的注冊資本最低額，是否有具備任職專業知識和業務工作經驗的高級管理人員，是否有健全的組織機構和管理制度，是否有符合要求的營業場所、安全防范措施和與業務有關的其他措施；另一方面，對離岸金融機構的市場退出監管也是有效監管的重要一環。嚴重虧損或嚴重違規的離岸機構退出金融市場，將其破產倒閉的發生及其危害降低到最低限度，體現了有效監管的要求。而我國在這方面的制度并不健全，表現在對于離岸銀行機構退出的問題，還沒有較為完善的法律體系與之分配。可以借鑒2003年頒布的《商業銀行法》對于離岸銀行機構的市場退出方式進行規定，即接管、解散、撤銷。

2.建立信息披露制度。在離岸銀行業務日益多元化以及衍生業務越來越重要的情況下，僅靠監管者單方的力量難以對離岸銀行施以全面監管，信息披露則有助于強化監管，促進離岸銀行業實現公平、公正的市場競爭。另外，信息披露有助于遏止銀行的各種違規操作，使銀行經營管理層把精力從鉆空子、找漏洞轉到加強內部管理、減少風險、提高資金使用效率上來，從而實現離岸銀行在盈利性、流動性、安全性協調統一基礎上的良性運作。

3.健全風險預警體系。首先，科學的預警指標，針對離岸銀行容易引發金融危機的三大因素（外債、銀行壞賬和通貨膨脹），建立適合我國國情的防止離岸金融風險的安全指標體系；其次，建立健全離岸金融機構材料上報制度。金融風險預警制度必須建立在充分、詳實的金融資料基礎上。為此，應當建立嚴格、完善的財務報表上報制度，各離岸銀行必須按照金融監管當局規定的時間、項目、格式和口徑上報各種財務報表和資料；最后，建立風險預警的評估系統和傳導機制。金融監管當局在收到離岸銀行上報的資料后，預測出各家機構所面臨的風險程度，并列出有問題金融機構。隨后將金融風險反饋給金融機構，向其發出警示信號，使其采取有效措施化解金融風險。

（二）金融機構自身的內部監管

1.健全內部控制制度，提高內部控制水平。離岸銀行建立和完善科學、高效的內部控制體系可以達到穩健經營的目的。具體來說，要建立、健全內控組織體系。抓緊在銀行中設置稽核審計機構，同時要選配高素質人才充實稽核審計隊伍；建立內部稽核監控指標體系，通過對資本、業務經營、制度執行、資金運用、經營成果、經營風險等指標的建立和考核，預防、預測金融風險；加強對權力的制衡與約束。對主要負責人的職責履行、權力作用、行為規范等方面進行動態監督，防止；嚴格對貸款、投資等資金運用操作，實行第一責任人制度。只有不斷改進金融機構的內部控制制度，才能及時有效地對風險進行識別和控制。

2.在滿足資本充足率的條件下，充分運用巴塞爾協議相關規則提升離岸銀行的信用風險管理技術。離岸銀行必須遵守8%最低資本要求，保證為存款者提供一定的緩沖資產。這將使離岸銀行承擔風險的能力增強，并降低離岸銀行破產的可能性。巴塞爾新協議中IRB法的使用有嚴格的條件限制，其中許多規則都是我國銀行目前無法滿足的。但我國銀行要想在金融全球化的大背景下參與國際競爭，必然要遵守全球一體的“游戲規則”，因此積極研究開發內部評級技術已成為當務之急和必然選擇。銀監會2007年公布的《中國銀行業實施新資本協議指導意見》，其中鼓勵商業銀行積極改進風險管理，采取風險敏感性高的IRB法，最遲在2013年底全面實施新資本協議。

3.嚴格加強離岸賬戶與在岸賬戶管理。我國在開展離岸業務時要嚴格在岸賬戶和離岸賬戶的分開管理，同時加強監管當局對離岸賬戶的掌控。監管當局可以要求定期報送離岸帳戶的各項報表或臨時要求的特殊報表，供其了解離岸業務的規模并監督各項管理規定的執行情況。具體來說，銀行可采取下列措施：銀行對離岸業務應當與在岸銀行業務實行分離型管理；非居民資產匯往離岸賬戶和離岸賬戶資金匯往境外賬戶以及離岸賬戶之間的資金可以自由進出，離岸賬戶和在岸賬戶間的資金往來，匯出行（匯入行）應當遵守結匯、售匯及付匯管理規定和貿易進口付匯（出口收匯）核銷監管規定，并按照《國際收支統計申報方法》進行申報；銀行離岸賬戶頭寸與在岸賬戶頭寸相互抵補的限額和期限由國家外匯管理局核定；為防止客戶利用離岸賬戶“洗錢”，規定離岸賬戶不得接受或提取現金。

（三）國際銀行業的合作監管

加強國際銀行業的監管合作，一要促進雙邊監管當局的信息的共享，提高監管的協調性。我國監管當局要加強與其他國家監管機構的往來，加強信息的溝通與交流，通過互相提供監管信息加強對離岸銀行高級管理人員任職情況的審核，通過互派現場檢查組的形式加強對本國銀行海外分行的監管力度，通過簽署諒解備忘錄減少監管摩擦；二是加強資本流動的監管合作，提高金融體系的穩定性。資本流動特別是短期資本流動對一國的金融穩定將產生重大的影響，對此，監管機構要加強監管合作，互相學習監管經驗，共同打擊洗錢活動，防止資本流動給金融體系帶來不穩定的因素；三是加強金融監管人才的培訓和合作，提高監管水平。我國應該積極與監管水平高的國家合作，共同培訓監管人才，通過派員到先進的監管當局跟班學習、共同舉辦金融國際研討會以及參加國際金融組織的活動，進一步提高我國監管人員的素質。

參考文獻：

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1.呆壞賬水平高。2003年以來,中國金融機構不良貸款額和不良貸款比率不斷下降,盡管如此,過多地強調這些指標只會促使金融機構通過擴大信貸投放稀釋不良貸款或者收回有利的貸款,事實上不良貸款蘊涵的金融風險依然存在。根據中國銀監會2007年2月12日公布的2006年中國銀行業金融機構資產狀況報告所公布的數據顯示,中國國有銀行系統的不良資產比率仍然偏高。

2.信貸投放過快。應該看到,當前,金融機構信貸投放的積極性仍然高漲。因為資本、經常賬戶的雙順差,大量外資通過各種渠道流入中國,央行不得不投放大量基礎貨幣進行對沖。從貸款的結構來看,投資的大部分流向許多大型工程和基本建設,中長期貸款比重仍較大。由于長期債券市場的缺乏,潛在的金融風險又集中于銀行系統。而銀行系統通過發放大量新貸款來稀釋不良貸款率的盲目擴張行為也隱含著巨大的危機在經濟結構不盡合理、社會信用環境不夠完善、公司治理結構不規范、商業銀行自身的內控機制欠缺和風險管理能力不足的情況下,過快的信貸投放可能潛伏著巨大的金融風險。

3.流動性問題。當前,長期的流動性問題,是中國金融系統面臨的一個問題。中國銀行的資金來源主要是城鄉居民的短期存款,而資金投放卻主要是一些大型基本建設項目、政府債券、住房貸款等。這是一種不太合理的金融現象,從長期來看不利于中國金融系統的良性發展。

4.房地產帶來的金融泡沫。在加入wto后,國內銀行業面臨著外資銀行的競爭以及商業化經營的壓力,各大銀行都在爭搶高回報、低風險的客戶,而房地產信貸一向被看做優質客戶,信貸風險較少,導致銀行近年對房地產的貸款額大幅上升[5]。當前比較突出的房地產金融風險有以下幾方面:一是房地產開發企業的真正自有資金往往不足30%,發展商“出地”、銀行“出錢”的情況嚴重;二是一些分階段連續開發的大型樓盤過度開發形成風險;三是銀行對貸款的監控不力,信貸資金被挪用,從而形成風險;四是房貸、車貸等項目貸款條件放松,消費者違約現象增多,也增加了銀行的風險。房地產二級市場不活躍,房產預售、未完工房屋交易預期價格水平上漲,收入預期不合理,都推動了房地產市場價格的走高,促進了房地產市場泡沫的積聚。這種實體經濟和虛擬經濟的脫節,如果不加以控制,其后果將十分嚴重。

5.信用體制不健全。2002年,中國頒布了銀行業新的《信息披露準則》,信息披露水平和行業透明度有了相應的提高,但中國商業銀行由于計劃經濟體制以來遺留的一些特性,導致了中國國有銀行業與西方發達國家的商業銀行相比存在有較大的差距,金融市場上交易雙方信息不對稱的現狀在短期內無法得到改觀,尤其是涉及公司內部經營、個人收入狀況等方面的信息。比如,住房信貸和汽車信貸在前幾年被認為是風險相對較小、收益較高的優質項目,但近期頻頻發生的違約現象正在改變這種觀念。一些消費者購買多套住宅以至發生償還危機。繼2003年銀行業公布車貸黑名單以后,2004年銀行業又公布了房貸黑名單。這種事后懲罰往往難以彌補銀行業的損失,客觀上也加重了銀行業的風險。職稱論文

6.金融風險意識欠缺。從中國的金融發展史可以看到,中國金融業特別是銀行業到目前為止還沒有破產倒閉的先例,我們沒有巴林銀行教訓,沒有日本興業銀行的遺憾,更沒有東南亞金融危機的切膚之痛,于是社會各業中,對金融風險的危機意識很是淡漠,如為追求高息收入,高息集資,高息吸儲的現象不斷出現,甚至還存在著抵押房產,貸款炒股,置風險于不顧,盲目出資,這些都使金融風險的積存和滋生提供了養分。

二、金融風險的防范措施

1.加快金融體制改革,從制度上防范于未然。要從根本上消除金融危機的各種隱患,就必須深化金融體制改革,加大金融體制創新力度,緊跟現代國際金融發展的步伐,建立與社會主義市場經濟發展相適應的現代金融機構體系、金融市場體系和金融調控監管體系,健全現代金融制度。這不僅關系到世紀之交中國金融能否安全、高效、穩健運行,而且關系到中國經濟能否快速、健康、穩定發展。中國金融機構與外資金融機構相比不論是在資金、規模,還有金融創新方面都存在巨大差距。雖然,中國四大國有商業銀行位居世界500強之列,但是在資本充足率和資本回報率方面遠低于國際水平;中國證券和保險機構與外資機構相比差距更大。因此,第一,我們要培育真正的市場主體和競爭體制,形成與開放環境相適應的競爭能力。第二,適應現代金融發展的需要,加快改革中國現代金融教育體制,下大力氣加強現代金融人才特別是高級人才的培養。第三,逐步組建幾個實力雄厚、經營多元化、具有國際競爭力的跨國金融機構。

2.市場開放穩定有序,避免強烈沖擊。中國還處于經濟轉軌階段,金融機構的法人治理結構尚未有效建立,誠信意識、內控機制、激勵機制、創新能力還有待加強。因此,金融業的對外開放要有目標、分階段、審慎有序地進行,既要積極、穩妥,又要實事求是、講求實效,做到趨利避害。要吸取亞洲金融危機的教訓,避免對外開放過早過急,影響金融穩定和經濟安全。尤其要注意防范國際短期資本的沖擊。資本市場的放開尤其要謹慎,因為對資本項目下自由兌換的限制,往往是國內金融體系較為脆弱的國家抵御國際投機資本攻擊的最后一道防線,資本市場一旦放開,再要完全管住資本項目是相當困難的。

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20世紀20年代美籍奧地利經濟學家約瑟夫·熊彼特在其名著《經濟發展理論》中認為創新是新的生產函數的建立，包括新產品的開發、新生產方式或者技術的采用、新市場的開拓、新資源的開發和新的管理方法或者組織形式的推行。熊彼特的創新理論研究的對象是廣義的經濟發展中的創新。對于金融創新，本文的界定為：金融業各種要素的重新組合，具體是指金融管理當局或金融機構為追求宏觀效益或微觀利益而對其機構設置、業務品種、市場結構及制度安排等方面進行的創造性變革和開發活動。金融創新的具體內涵包括：金融業務創新、金融市場創新和金融制度創新。

二、金融創新風險的形成原因

1.金融創新通過影響貨幣供應量而使通貨膨脹成為可能。商業銀行的新型負債賬戶、可轉讓存單、證券化貸款等金融創新創造了新的貨幣供給。而現代金融業電子化的進程加快，電子技術的應用大大提高了金融交易效率，從而提高了貨幣流通速度。另外，金融創新通過電子化交易、創新的工具等擴大了貨幣乘數。以上都增加了中央銀行控制貨幣供應量、調控信貸規模的難度。

2.金融創新弱化了金融監管的有效性。金融創新，一方面，導致金融監管的領域擴大，對象增多。除了對于傳統機構的監管，監管機構需要對投資公司、基金公司等新型的金融和準金融機構監管；另一方面，由于表外業務規模的擴大，表外風險隨時都能轉化為真實的風險，對于表外業務的監管難度也在增加。

3.金融創新降低了金融體系的穩定性。金融創新使得各種金融機構原有的分工界限日益模糊，降低了金融機構的穩定性。大量的金融創新工具為投機活動提供了諸多“沖擊市場”的手段。金融創新推動了金融市場、資本流動的國際化，使局部的金融風險能夠迅速轉化為全局的金融風險。三、防范金融創新風險的配套措施

1.完善和加強金融監管體系，構建符合國際慣例的監管模式，積極防范金融風險。監管當局在加強監管的同時，應積極支持和引導金融創新。

(1)創新監管理念。監管當局應變合規性監管為合規性和風險監管并重，在鼓勵法人內部風險監控的同時，建立風險預警機制，提高系統性風險的防范和化解水平。借鑒發達國家成功的監管經驗，積極構建市場化、國際化的金融監管模式。將金融監管的重心放在構建各金融機構規范經營、公平競爭、穩健發展的外部環境上來，更多地運用新的電子及通訊技術進行非現場的金融監管，對金融機構的資本充足率、備付金率、呆壞賬比例等指標實行實時監控，以此來提高防范和化解金融風險的快速反應能力。

(2)金融創新方式應以原創型為主。目前，國有商業銀行已有的金融創新多為引進吸納型創新，技術原創型創新不夠，致使已有的創新科技含量低，運用效果差。在確定面向新世紀的金融創新主攻方向時，我們應選擇技術原創型創新為突破口。其依據是：第一，技術原創型創新代表著當今國際主流，以此為突破口，可以發揮我國作為發展中國家的趕超優勢，保持金融技術上的高起點。如果總是跟在別國后面亦步亦趨，模仿仿制，就會失去先機、受制于人，而且失去金融創新產品先期投放市場的巨大效益，造成虧損風險。第二，在我國還存在比較嚴格的金融管制的情況下，技術原創型創新受金融管制的程度相對較小，因此比較可行。

2.進一步完善金融創新的環境。健全金融法律法規體系。法制與監管狀況構成國有商業銀行金融創新的主要外部環境，金融創新同法制與監管有著密切的關系。首先，國有商業銀行只能在法律和規章許可的范圍內，通過各種要素和條件的分解與組合，創造出新穎的、更富有效率的金融工具、交易種類、服務項目和金融管理方式，決不能把違法違規行為與金融創新混為一談。其次，國有商業銀行的金融創新必須服從金融監管，同時金融監管也應有明確的邊界，不應存在較大的隨意性和不確定性。只要商業銀行沒有違反管理條例和法律條文，其創新活動就要受法律保護。

金融創新在前，而金融創新的風險管理在后，在此期間有一個時間差，為了保證管理的有效性，一是要加大對已經出臺法律的執法力度，做到依法辦事、違法必糾。二是對目前尚缺、配套條件難以一步到位的個別條款，要通過補充條款予以過渡，規定一定時間必須到位，同時要對金融創新之后所涉及的法律條文適時進行修訂，以適應金融創新有序發展的需要。

3.充實監管人員，提高綜合素質。一是將政治素質高、懂法律、精通金融業務的員工充實到監管崗位上；二是加大培訓力度，培養出一大批懂得國際金融、了解金融風險、洞悉金融創新業務的復合型金融監管人才；三是落實監管責任，明確監管人員對于金融創新業務的風險監測、風險處置過程中的監管權力和責任，并改進監管手段、鼓勵金融監管手段的創新，以金融監管手段的創新應對金融業務的創新。

4.加強金融監管的國際合作。隨著金融市場的全球一體化，金融創新具有國際化特征，一國金融監管部門在進行監管時通常是鞭長莫及，這就要求各通過金融監管的國際協作，各國監管機構與國際性金融組織的合作與協調，能夠有效的降低金融創新風險。金融創新監管的國際監管可以從國與國之間的協作監管；二是國際性組織對其成員國所進行的風險監管出發，加強各國金融監管部門的合作，對國際性的金融創新實行統一的監管標準，確保金融創新既有效率，又安全可靠。

參考文獻：

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（二）對互聯網金融交易過程的監控手段薄弱1、對參與主體的合規性沒有設定有效驗證，加大了交易信息不對稱風險。互聯網金融交易信息的傳遞、支付結算都在虛擬的電子世界中進行，使得市場的信息不對稱風險很大。加之對于主體身份識別、信用違約記錄、交易目的核查等信用風險評價要素并未設立系統的驗證方案，更加大了互聯網金融交易的信用風險。如第三方支付機構在辦理大額資金匯劃時無需使用必要的安全校驗工具；P2P網貸平臺風險準備金不足的違規性問題無系統核查、也沒有資本約束設置，目前已發生過多起卷款潛逃事件。2、對互聯網滯留資金沒有實現有效跟蹤，導致信用風險積聚。在進行互聯網金融交易時，首先必須在第三方支付平臺上開設賬戶,之后資金才能在互聯網上流轉。雖然在資金的調撥過程中,依舊離不開銀行的底層服務,但從業務性質上，第三方支付平臺事實上從事了與銀行結算類似的業務。沉淀資金往往會在第三方處滯留一兩天甚至一兩周不等，由于缺乏有效的擔保和監管，大量的資金沉淀會導致其信用風險積聚；當第三方支付平臺在各銀行系統賬戶軋差結算時,每筆客戶資金的來龍去脈變得更為復雜，又相當于屏蔽了外部對資金流向的識別,使得在第三方支付平臺上注冊虛擬賬戶的任意主體,都可以輕松實現不同賬戶間的資金轉移（如網絡洗錢）。

（三）對互聯網金融市場信用風險控制的手段缺乏互聯網金融市場由多邊信用共同建立，網絡節點交互聯動，一個環節出現問題就會波及整個網絡。由于互聯網金融信用風險隱蔽性強，關聯度高，目前還沒有建立有效的風險識別和分析手段。1、未與央行征信系統關聯，信用風險識別手段單一。除傳統的金融機構外，互聯網公司尚無法接入中國人民銀行征信系統，相互之間也沒有建立信用信息共享機制。目前互聯網公司信用風險審核主要依托其網絡平臺，信用風險識別手段單一，對借款人的信用審核完全憑借各自的審核技術和策略，缺乏有效的信息交流。互聯網公司作為互聯網金融市場多邊信用中重要的一個環節，其技術風險以及平臺的脆弱性對整個金融網絡的影響不容忽視。2、面對互聯網海量信息，傳統信用風險分析方法難以運用。互聯網金融市場信息具有無限性、廣泛性、無序性等特點，海量的信用交易數據儲存在網絡后端的Access、Oracle、SQLServer等數據庫中，在提取數據進行信用風險分析時，不可避免地被大量無用信息所困擾，造成工作量大、分析效率低下，難以作出有效分析和判斷。

（四）對互聯網金融市場各種非預期事件沒有系統化應對方案一方面，在互聯網環境下，金融市場面對的是開放的網絡通訊系統、不健全的網絡監管、各種非預期的電腦黑客以及不成熟的電子身份識別技術和機密技術，存在著巨大安全隱患，若爆發系統性故障或遭受大范圍攻擊，將可能導致各類金融資料泄露和交易記錄損失。另一方面，我國互聯網金融市場基礎架構所使用的大部分軟硬件系統均是國外研發，而擁有自主知識產權的高科技互聯網金融設備較為匱乏，使得我國整體互聯網金融安全面臨一定威脅。而對于上述因素對金融數據安全性和保密性的影響，目前還沒有建立相應的系統化應對方案。

二、國際互聯網金融市場信用風險管理的經驗

作為新生事物，互聯網金融市場的信用風險管理在全世界都面臨挑戰。因為互聯網金融并未改變金融的本質，而美國、英國等成熟市場對各類金融業務的監管體制相對健全，體系內各類法律法規協調配合機制較為完善，能大體涵蓋接納互聯網金融新形式，不存在明顯的監管空白，通過分析總結他們的管理經驗，可以為我國提供參考借鑒。

（一）美國互聯網金融市場信用風險管理美國作為信用風險管理理念的發源國，一直致力于改造和完善風險管控體系，特別是2008年金融危機之后，美國更加重視對金融市場信用風險管理體系的完善。對于互聯網金融市場這一新渠道業務，美國政府從宏觀到微觀建立了相對完整的信用風險管理體系。1、根據互聯網金融特點迅速補充出臺相關政策法規。對互聯網金融交易過程的風險控制方面，從網絡信息安全、電子簽名、電子交易等方面補充出臺了《網絡信息安全穩健操作指南》、《國際國內電子商務簽名法》、《電子銀行業務—安全與穩健程序》等系列規則。如《國際國內電子商務簽名法》中規定，必須事前向消費者充分說明其享有的權利及撤銷同意的權利、條件及后果等；消費者有調取和保存電子記錄的權利，消費者享有無條件撤銷同意的權利。2、構建嚴密的監管體系并建立互相協作機制。以對第三方支付的監管為例，出臺了《愛國者法》、《電子資金轉移法》、《誠實借貸法》等法案，并要求聯邦和州兩個層面，采用現場和非現場核查手段重點對交易過程進行嚴密監管，最大限度減少損害消費者權益的行為。如《愛國者法》中規定，將第三方支付平臺定位為貨幣服務企業，要在美國財政部的金融犯罪執行網絡注冊，并及時匯報可疑交易，保存所有交易記錄。3、設立專門信息平臺，對接互聯網金融消費者各類需求。隨著大量金融業務遷至互聯網上交易，各類高科技網絡詐騙花樣百出，對此，美國政府設立專欄網站，實時更新互聯網詐騙、消費者權益受損等案例，開展廣泛的互聯網消費權益警示教育，促進公眾提高風險防范意識和自我保護意識，旨在降低互聯網金融消費損失；此外，美國聯邦調查局和白領犯罪中心聯合組建了互聯網犯罪投訴中心，消費者一旦發現權益受到侵害，可通過電話、電郵和上門等多渠道進行投訴。4、微觀審慎的監管。根據互聯網金融市場變化，對新推出的各類產品制定詳細完善的監管規則。比如對于市場新推出的眾籌業務，主要是從防范風險、保護投資人的角度進行規定：首先是對項目融資總規模限制，每個項目在12個月內的融資規模不超過100萬美元；其次是投資人投資規模限制，根據每個投資人的財務情況對融資規模有一定限制，比如投資人年收入或凈值低于10萬美元，總投資額不能超過2000美元或其總收入的5%。

（二）英國互聯網金融市場信用風險管理英國除了像美國一樣，將互聯網金融納入現有監管框架內、補充制定相關的法律法規外，還進行了一些有特點的嘗試。1、行業自律組織承擔監管職能。英國英格蘭銀行的金融行為監管局（FCA）負責監管各類金融機構的業務行為，當然也包括對互聯網金融行業的監管，但因該部門制定互聯網金融方面的法規流程較長，在具體法規流程未出臺前，允許自律性較強的行業協會承擔相關監管職能。如英國成立了全球第一家P2P小額貸款行業協會，已發展成為良好的行業自律組織，協會章程對借款人設立了最低標準要求，對整個行業規范、良性競爭及消費者保護起到了很好的促進作用。2、充分結合現有征信體系，促進信用信息雙向溝通。英國利用市場化的征信公司建立了完整的征信體系，可提供準確的信用記錄，實現機構與客戶間對稱、雙向的信息獲取；同時與多家銀行實現征信數據共享，將客戶信用等級與系統中的信用評分掛鉤，為互聯網金融交易提供事前資料分享、事中信息數據交互、事后信用約束服務，降低互聯網交易不透明風險。

三、管理體系構建的建議

綜合我國互聯網金融市場管理現狀，參考國際管理經驗，建議從完善制度體系、豐富風控手段和建立互聯網安全標準三方面構建管理體系。

（一）在現有框架下，補充完善互聯網金融法規及監管體系1、加快互聯網金融的立法速度，逐步完善與之相關的法律法規。對于互聯網參與主體進行約束，針對互聯網企業特點制定風險準備金制度，根據互聯網金融業務特征制定市場準入機制；對金融交易過程加大風險控制，建立交易過程監控法規，通過現場和非現場審查相結合的方式對互聯網滯留資金實行有效跟蹤，對于電子交易合法性、安全性加快立法速度，出臺數字簽名以及電子憑證有效性的條件和標準；針對網絡金融犯罪加大懲治力度，以降低網絡金融犯罪案的發生幾率。2、根據參與主體特征，建立分工明確的監管框架。傳統金融機構開展的互聯網金融業務是傳統業務向互聯網的延伸，對其監管已形成較為成熟的體系，其風險主要來自網絡建設和運營等方面，因此，工信部、商務部等部門可監管傳統金融機構的互聯網建設和互聯網金融運營業務；互聯網企業利用成熟的互聯網運營手段和技術將金融業務嫁接于互聯網，其風險主要來自金融業務相關方面，央行、銀監會、證監會和保監會要對其強化金融關聯業務的監管，并且建立溝通協調機制，防止出現監管真空地帶。3、發揮行業協會組織功能。2013年12月3日，央行下屬中國支付清算協會牽頭，與75家機構共同成立了互聯網金融專業委員會，這被認為是目前我國互聯網金融領域最高水準的行業自律機構，被視為互聯網金融邁向行業監管的過渡性舉措。行業協會可根據創新業務特點，在相關法律法規未出臺前，先行設定行業標準，規范相關業務發展，在促進新業務發展的同時也防止和緩沖風險影響。

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一、金融風險管理現狀

現代的投資理論最關注的是收益的提高和風險的控制，非常重視對風險進行控制，而投資組合理論恰恰是控制風險最有效的方式之一，核心思想就是分散投資、降低風險，實現利益最大化。今年越來越多的現象表明金融市場并不是隨機游走的，市場價格也并非隨機、獨立、不可預測的，顛覆了有效市場假說的理論。人們開始研究新的理論來解釋有效市場假說無法解釋的現象，分形市場理論得到了廣泛的認可。

二、多標度分形理論

（一）分形的由來

分形理論是二十世紀七十年代由“分形之父”法國著名數學家MandeIbrot提出的，他在《Science》上發表《英國的海岸線有多長》，這一論文的出現標志著分形理論的開端。在2008年金融危機爆發，MandeIbrot發表新著將分形理論應用于金融市場，合理的解釋了一些VaR無法解釋的現象，給予了分形新的活力和應用方向，先進分形幾何以及廣泛應用于金融、工程等領域。

（二）分形市場理論

分形市場理論是分形理論在金融市場中的應用，由于在現實的金融市場存在著許多VaR無法解釋的現象，比如：P/E效應，BTM效應等，分形市場理論是VaR與實際金融市場不相符而產生的新理論。分形市場假說認為：金融市場是由眾多大小不一的投資者共同組成的，不同投資者因為接觸到的信息不同，對于信息的理解不一樣，從而對于信息的處理上也大不相同，投資者存在著一些非理性行為，因此分形理論更加貼合市場實際。

（三）多標度分形理論的發展

多標度分形理論是隨著單分形理論的發展而衍生出來的理論，借助統計學思維，研究概率的分布規律，可以說多重分形是由分形結構上定義的多個單標度組成的無限集合，表現出不同區域質量分布的標度性質。傳統的單分型理論僅僅只能表明資產價格變化的宏觀規律，無法對局部進行細致的描繪。多標度分形理論用一個普函數表現各個時間標度的特征，從局部細節出發最終研究整體變化，不僅能分析出市場穩定模式下的投資風險，還能對市場出現劇烈變化時候的風險進行評估，得出比較準確的結論。目前多標度分形理論在市場中主要應用于兩個方面，第一就是檢驗市場是否存在多標度分形特征，并將形成這種特征的原因分析出來，第二是利用多標度分形理論建立金融投資數據模型，用來對金融風險進行預測、管理。2014年，相關研究者利用MF-DXA和主成分析法，對中國與美國股市收盤價進行研究，發現中國和美國股市的相關性存在著明顯的多標度分形特征，該研究表明金融市場的多重分形特征是普遍存在的。多標度分形特征的形成主要有兩種方式，首先，由各個時間序列的不同分布形態產生的，這種情況下即使隨機打亂序列也不能消除多重分形性；其次，是由于不同波動之間的相關性產生的，這時的隨機打亂序列能消除多重分形性。目前在理論與實踐各個方面，成功將多標度分形理論應用于金融市場分析的成果還不是很多，多標度分形理論具有廣闊的應用前景。

三、基于多標度分形理論的風險測度指標

風險是指未來結果的不確定性以及波動性。金融風險指投資者收益的不穩定性。金融風險主要包括：市場風險，由多個市場因素的變化而引起資產價值的變化所產生的風險；信用風險，指由于違約而導致的風險；流動性風險，由于資金流動性降低而帶來的風險；操作風險，由于交易系統不健全、管理水平不夠或其他人為原因而導致資金損失的風險。

（一）風險相對測度法

風險相對測度法是對市場因素變化與資產收益變化之間的關系進行測量，通過測量得到的結論可以判斷資產收益的波動情況。這種測量方法可以有效地檢測出資產價值作用于市場因子的敏感性，具有簡單、直觀的特點，得到了廣泛的應用。但是這種方法應用于實際測量市場風險時還存在一些問題，第一個方面，只能檢測出相應的損失比例，不能測量出損失的具體情況；另一方面，這種方法非常依賴測度對象，比如Beta只能應用在股票類資產的測定上，久期、凸性適合債券類資產，這種方法很難測量出一些資產組合的風險；最后，對于假設條件的要求比較高，比如在計算資產組合Gamma值時，需要假定波動率和無風險率為常數，但是實際這兩個值并不是常數，測量的結果并不準確。

（二）風險絕對測度法

風險絕對測度有方差及其變形、VaR模型兩種。HarryMarkvitz1952年在《金融學雜志》發表《證券組合選擇》，這篇論文的發表標志著現代金融經濟學的誕生。Markvitz在論文中寫到利用“均值-方差”模型來對投資組合的收益和風險進行計算，至今仍廣為流傳。Markvitz把投資風險比作投資收益的不確定性，可以利用方差和標準差來進行計算，能進行良好的統計，自此以后利用方差、標準差作為金融投資風險測度指標被廣泛應用。風險價值（VaR）利用統計思想對風險進行評估，起源于二十世紀八十年代。因為VaR可以簡單、直接地表明金融市場投資風險的大小，又是依靠嚴謹的統計思想作為依據，因此被得到廣泛應用。雖然VaR模型得到了廣泛的應用，但是VaR的估算方法是建立在金融資產收益符合正太分布情況下的，然而現在越來越多的事實證明，實際的資產收益率并不完全符合正態分布，呈現尖峰胖尾形態。因此，僅僅利用正太分布來計算VaR值，得到的數據往往低于風險實際值，在這種情況下進行金融投資，很可能造成巨大的損失。同時，VaR方法并沒有注意到各個時間標度上的資產波動聯系，從而忽略了許多有關價格波動信息，而這些信息對于金融投資風險管理、期權定價等金融學的研究有重要的參考價值。

四、運用多標度分形進行金融風險管理研究

在收益率符合正態分布模型方面，風險管理分析理論方法已經發展得非常成熟，比如VaR，但目前市場的實際收益率呈非正態分布，利用多標度分形理論方法對市場進行分析，得到的不同程度市場價格波動信息，但是傳統的多標度分形分析方法所得到的信息并不能直接應用到金融風險管理中，在考察價格的大幅波動情況時，雖然多標度分形分析方法能將這些大幅波動信息“篩選”出來，但這些信息都是被放大了許多倍的數據，已經遠遠偏離了原始的價格波動信息。可以利用多標度分形分析方法，針對兩個大盤指數價格在時間序列上進行實證分析，有效的檢驗中國股市存在多標度分形現象。是上證綜指和深證成指的多標度分形分析結論，為了驗證其價格序列波動有無具有多標度分形關系，利用α隨著q的變化而變化的函數圖形，來進行有效的判斷。如下圖，計算了q=-10，-9，…，-2,-1，…8,9，10共21個值時的α值，能夠分析出α和q之間有著十分明顯的非線性關系，這種非線性關系準確的驗證了上證綜指和深證成指原始價格序列波動具有多標度分形特征。五、在金融風險管理中應用多標度分形理論存在的問題目前多標度分形理論之所以在金融風險管理中的應用不是十分廣泛，主要是因為利用目前的多標度分形理論得出的關于價格波動之間的統計信息非常粗糙，這些信息還不足以精確地表現出金融市場的具體信息，無法滿足更高程度風險管理工作的需求，需要在之前的研究基礎上，進一步加強對于多標度分形理論的研究，從統計結果中提煉出更具有價值、精確程度更高的風險管理信息。同時因為多標度分形理論的提出并不是在經濟學領域，所以多標度分形理論對一些經濟現象還無法合理地進行解釋，需要對多標度分形理論進行合理的改善，讓其更適用于金融風險管理。多標度分形理論是基于金融市場非線性特征基礎上提出的，多標度分形特征表明現今的金融市場具有比以前單標度分形特征更加復雜的特性，通過對金融市場多標度分形理論的研究，可以為探索金融市場的復雜性提供一個方式。目前多標度分形理論和模型在金融市場的成功應用，為該理論的研究提供了重要的參考價值，通過更加深入的研究，能有效解決多標度分形理論的一些不足，使得金融風險管理水平進一步提升。

參考文獻：

[1]王鵬.基于多標度分形理論的金融資產收益非對稱性測度方法研究[J].數量經濟技術經濟研究,2013,03:114-127.

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進入二十一世紀以來，隨著世界經濟及國際金融市場的不斷深入發展，新的衍生工具品種不斷涌現，這在給金融機構及企業帶來豐厚收益的同時也帶來了很大的風險。由衍生工具而引起的各種危機使得人們開始重新審視它的作用，也給相關從業人員提出了新的課題。 

一、衍生工具的會計概念 

衍生工具是在原生金融工具基礎之上發展起來的新興金融工具。與此相對應，衍生工具市場與原生金融市場有著密不可分的聯系，衍生工具是在原生金融工具高度發展的前提下金融創新的產物。 

1.美國財務會計準則委員會對衍生工具的定義 

美國財務會計準則委員會（fasb）在sfas119中定義了衍生工具，是期貨合約、遠期合約、互換和期權合約以及類似的金融工具，如利率上限與下限和固定利率借款義務（承諾）等。 

2.國際會計準則委員會對衍生工具的定義 

國際會計準則委員會（iasc）關于衍生工具的定義是在國際會計準則第39號（ias39）中得以確定的，衍生工具指具有以下特征的金融工具：一是其價值隨特定利率、匯率價格或利率指數、證券價格、商品價格、信用等級或信用指數、或類似變量的變動而變動；二是不要求初始凈投資，或與對市場條件變動具有類似反應的其它類型合同相比，要求較少的凈投；三是在未來日期結算。 

3.我國對衍生工具的定義 

2006年我國頒布了新的企業會計準則，它與國際會計準則趨同，由于國內的資本市場相對比較封閉，衍生工具又是新興產品。因此，在對衍生工具定義方面與國際會計準則的定義完全一致。 

二、衍生工具的風險 

（一）衍生工具風險的種類 

衍生工具作為一種避險工具的同時，本身也存在風險。在通常情況下，衍生工具的風險被定義為衍生工具未來收益的不穩定程度。上世紀九十年代以來，衍生工具因交易失敗而導致巨額虧損的事件相繼發生，導致國內外金融市場動蕩不已，衍生工具的風險一時成為全球經濟界、金融界乃至新聞媒介討論的熱門話題。 

巴塞爾銀行監管委員會于1994年7月27日發表《衍生產品風險管理指南》，把衍生工具的風險類型歸為五類： 

1.市場風險。市場風險是指因基礎金融工具（如股票指數、利率、匯率）價格發生變化，進而給衍生金融交易帶來損失的一種風險。市場風險是最普遍的風險，各種衍生工具都存在此種風險。其原因在于：每一種衍生工具的交易都以對基礎金融產品價格變化的預測為基礎，當實際價格的變化方向或波動幅度與交易人員的預測出現差異時，會隨之帶來市場風險。 

2.信用風險。信用風險是指在衍生工具交易中，因交易的一方違反合同約定而引起的風險。衍生工具的信用風險主要源于場外交易，這是因為對于場內交易，由于交易所對于交易行為有嚴格的履約、對沖、保證等制度約束，因而一般不存在信用風險；對于場外交易，由于沒有嚴格的制度約束，產生信用風險的可能性較大。 

3.流動性風險。流動性風險是指衍生工具持有者無法在衍生金融市場上找到出貨或平倉機會所造成的風險。衍生工具流動性風險主要包括兩類：一類是與市場狀況有關的市場流動性風險，即由于缺乏合約對手而無法變現或平倉的風險。一類是與總的資金狀況有關的資金流動性風險，即交易方因為流動資金不足，當合約到期時，無法履行支付義務，被迫申請破產，或者無法按合約要求追加保證金，被迫平倉，造成巨額虧損的風險。 

4.營運風險。營運風險是指因內部管理不善、清算系統故障、操作失誤以及人為因素等原因而帶來損失的風險，這些失誤本質上均屬于管理問題。這種由于企業內部管理失誤、人為錯誤而造成的損失，包括交易人員在做出交易決策時出現故意的錯誤或非故意的失誤，從而給企業帶來損失的風險。 

5.法律風險。法律風險指因合約在法律上的缺陷或無法履行而導致損失的風險。衍生工具的法律風險在相當程度上是由于市場的過快發展造成的。目前，衍生金融交易的增長大大快于市場建設的其它方面，由于衍生工具屬新型金融工具，各方面的法律法規都不健全，無法可依和無例可循的情況時常會出現。 

（二）衍生工具風險的成因 

1.衍生工具自身的特征 

（1）衍生性。衍生工具是在基礎金融工具上“衍生”出來的，其價值與基礎金融工具有較高的相關性，本身就面臨著市場價格波動的風險，它還是基于未來的交易，與基礎金融工具比較對價格變動更為敏感，波動幅度更大。 

（2）杠桿性。衍生工具交易不需要初始凈投資，一般只需要支付少量的保證金或者權利金就可簽訂遠期大額合約或互換不同的金融工具。其交易具有極大的杠桿作用，基礎工具價格的輕微變動都可能造成巨額的損失。尤其是出現交易一方違約的情況時，巨大的交易額會引起整個市場的履約風險。 

（3）品種的多樣性和結構的復雜性。衍生工具不斷創新，結構越來越復雜，操作難度大，一些專業的交易者對其都很難有充分的了解和認識，普通的交易更難駕馭，無疑增加風險。 

2.金融監管存在困難 

（1）作為一種創新產品，衍生工具的不斷創新導致監管的相對滯后。即衍生金融產品類別不斷增多且難以區分，使資產流動性增強，模糊了各金融企業的界限，加大金融監管難度，其副作用構成了金融企業和整個金融體制潛在的威脅。 

（2）隨著經濟的全球化和各國金融市場的逐漸開放，形成了全時區、全方位的一體化的國際金融市場，衍生工具的投資者在全球范圍內進行投資和投機，追逐高收益和高流動性，在一定程度加大了金融監管的難度。 

（3）衍生工具的交易屬于銀行的表外業務，相關的業務沒有得到真實、準確的反映和披露。它可以繞過巴塞爾協議對銀行最低資本的要求，不必增加資本即可提高銀行的盈利率，并且不會影響資產負債表的狀況，客觀上滋生了出于盈利目的進行的投機，加劇了整個市場的潛在風險，使傳統的監管手段越來越受到前所未有的挑戰。 

3.內控機制不完善 

企業內部控制的好壞與金融工具風險密不可分。如果企業內部控制良好，對各項衍生工具的交易有全面的監督，出現虧損時能及時防止情況的進一步惡化，就能夠將風險導致的損失降到最低。相反，如果缺少相關的內部控制，對投資者和交易員的各項行為缺乏必要的監督，將會造成十分嚴重的后果。 

三、衍生工具風險的防范 

（一）加強內部控制 

1.完善企業的內部治理機制。在衍生工具市場上，監管客體的內部控制是金融監管的基礎，是防范金融風險最主要最基本的防線。就我國很多衍生工具交易虧損事件而言，其根本原因都是內部控制上存在漏洞，如內部控制機制不嚴、內控機制執行不力等等。 

2.建立行之有效的內部控制制度。內部控制制度是實現衍生工具風險控制的關鍵所在。內部控制是風險管理各部門在職能上的分工，做到既互相監督又互相補充、支持，使企業風險管理工作穩健地進行。企業的內部控制應做好以下幾點：明確樹立各階層人員的權力和責任；清晰明確的內部分工；完整明確的組織架構；詳盡的工作手冊；可靠的交易記錄和報告系統。 

3.實施全面內部審計。內部審計指企業的稽核部門對其各部門及有關制度進行定期或不定期的檢查。內部審計需以內部控制原則為準繩，做好以下幾點：擔任審計衍生工具的審計員一定要對衍生工具有足夠的認識，識別內部控制的弱點和系統上的不足；提供改進這些弱點的建議，每年最少進行一次審計衍生工具的業務。 

（二）加強外部監管 

1.加強對從事衍生工具交易的金融機構的監管。規范金融機構的經營行為，嚴格區分銀行業務和非銀行業務，控制金融機構業務交叉程度。規范從事交易的金融機構的最低資本額，確定風險承擔額，對金融機構進行定期與不定期的、現場與非現場的檢查，形成有效的控制和約束機制。 

2.加強政府的依法監管。政府對于衍生工具的監管應是宏觀的、全局的和基礎性的。政府對衍生工具市場進行監管，其目的就是為了保護市場的競爭性、高效性和流動性，為市場管理創造一個有法可依、有紀可守、有章可循的有利環境，以維護市場的正常秩序，保證交易按照誠實信用和公平、公正、公開的原則進行。 

3.加強交易所的自我管理。衍生工具市場是一種組織化的有序市場，其中，最基本、最基層的管理機構是交易所。交易所是進行衍生工具交易的基本場所，交易所的自我管理是指交易所通過制訂各種規則來規范其交易活動。在衍生工具監管體系中，交易所的自我管理是整個市場監管的核心內容，它為行業管理和政府監管提供可靠的基礎，對保護市場的競爭性、高效性和流動性起著極其重要的作用。 

（三）其他措施 

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影子銀行的概念最早在2007年由美國太平洋投資管理公司執行董事麥考利提出，他把影子銀行定義為“有銀行之實但卻無銀行之名的種類繁雜的各類銀行以外的機構”。第二年美國財政部長蓋特納提出了平行銀行系統的概念。他將那些通過非銀行的融資安排，利用短期融資資金購買大量高風險、低流動性的長期資產的機構稱作“平行銀行系統”。同年，國際貨幣金融組織將此類金融機構定義為“準銀行”。2009年之后，將這三個概念統一于“影子銀行。一般而言，影子銀行是指投資銀行、對沖基金、私募股權基金、貨幣市場基金、債券保險公司、結構性投資等非銀行金融機構。

21世紀以來，我國金融市場得到了迅速的發展，但是較西方發達的金融市場，我國的金融市場體系仍處于初級階段。目前，我國資產證券化和利率市場化的進程還處于逐步開放的過程中，所以我國影子銀行的功能目前也主要是在商業銀行的融資和股權融資的方面。

二、影子銀行體系存在的問題

21世紀以來，影子銀行得到了迅速的發展，成為全球金融體系中重要的組成部分，影響著金融市場乃至整個社會經濟的穩定和發展。主要存在以下幾個方面問題：

（一）資產規模大

隨著經濟的發展，影子銀行在金融體系中的資產規模與日俱增。資金需求者為緩解利率管制和信貸總量管制對其的影響，便將融資的橄欖枝拋向了影子銀行系統。從提供影子銀行信用路徑的三個渠道：銀行渠道、非銀行金融機構渠道和非金融機構渠道來估算，中國影子銀行總體規模約為21.75萬億，大約為2012年社會融資規模的1.5倍。影子銀行的資產規模對我國資本市場的供求和宏觀經濟政策的調控力度已經產生了直接的影響。

（二）高杠桿率

影子銀行的高利潤一般都是以高杠桿率為賭注，從而給金融體系帶來了很大的風險。雖然在金融危機后，美國主要投行財務杠桿率有大幅下降，但仍然維持在13倍左右。高杠桿運作在金融市場景氣的時期，可以帶來高的收益讓人們忽視它所潛藏的風險，但是在金融市場疲軟的時期，高杠桿率的市場操作會激發潛在風險的發生，從而更加惡化經濟的發展。

（三）信息不對稱

影子銀行由于其產品的復雜多樣，普通的交易者很難掌握到最新、最全面的金融活動信息，從而很難洞察到那些看似微小，卻可能成為極大隱患的問題。影子銀行為了提高證券的發行規模和證券的收益率，基礎資產不斷地被證券化和切割打包，并人為地減少信息披露。此外，證券化產品創新復雜，甚至連很多首席執行官和董事自己都搞不明白，其投資完全依賴于產品的信用評級，從而誤導了投資者的非理性追捧，擴大了市場風險。

（四）監管體系不健全

金融產品如雨后春筍般不斷地被發明創新并推向市場，然而金融監管創新的進度卻大大滯后于金融創新的進度。監管與產品創新之間存在的“時間差”使風險不能夠及時被發現和控制，從而使市場風險不斷被累積。此外，當部分影子銀行金融機構并不在監管范圍之內，或者其制造出來的金融衍生品的復雜程度超出監管機構的可控范圍時，風險測試就只能由該影子銀行機構自身進行，此時就是使一些機構有機可乘鉆金融監管體系的漏洞。而且，金融監管機構的監管屬于外部力量，其并不能從根本上消除金融經營機構的內部風險。因此，消除金融創新導致的風險不能全然依靠政府主導的金融監管來解決，也應從金融創新的設計、運行機制等內部角度入手，共同解決有效控制金融風險的問題。

三、中國影子銀行監管啟示

中國的影子銀行體系與美國影子銀行差異很大。它不僅包括銀行監管外的證券化業務，也包括 “儲蓄轉投資”的融資類業務。但從實質上來看中美的影子銀行都是通過表面上不同的信貸關系進行無限的信用擴張。更讓人擔憂的是當中國影子銀行體系并沒有把大量的資金注入到實體經濟中而是更多的流入房地產市場及高風險的投資中，這樣一方面削弱了國家調控經濟的措施力度，另一方面給我國金融體系帶來了巨大的風險。

為降低影子銀行給我國經濟帶來的風險，筆者認為可以施行的措施主要包括：一、加快國內銀行體系利率市場化進程。利率的市場化有利于銀行吸引資金流入到銀行系統，從而在源頭上縮減影子銀行的規模。但是，在提升利率的同時，要注意防止國際“熱錢”的涌入，從國內和國際兩個方面共同抑制過剩的流動性；二、完善監管體系、完善市場風險管理的方法、模式及公司治理機制，不斷優化市場風險計量模式和模型。同時防范“表外”風險，加強對“表外”風險的監控防止其向“表內”轉移。將國內的監管體系與國際監管規則保持協調，建立健全相應法規，主動防范危機發生的可能。

參考文獻

[1] 巴曙松.金融危機下的全球金融監管走向及展望[J].西南金融，2009（9）.

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傳統投資組合理論認為，分散化、多元化投資可以降低主體風險，但委托理論認為，經營業務多元化、管理層級復雜化會增加成本，從而增加風險管理的難度。國外發達金融市場分業經營和混業經營的演化歷程，也在提醒我國金融機構和監管當局綜合化經營風險問題的重要性。2015年7月1日，新版《商業銀行并表管理與監管指引》正式實施，對商業銀行綜合化經營提出了新的監管要求。日前通過的“十三五規劃建議”里，特別提出金融風險的防控，要求加強相應的金融風險防控的制度建設，強調監管的統籌協調，完善相應的金融監管框架，健全適應我國實際、同時符合國際監管要求的監管規則，完成對金融機構和金融風險監管的全覆蓋。在解讀“十三五規劃建議”別指出，“近年來，我國金融業發展明顯加快……綜合經營趨勢明顯……要堅持市場化改革方向……堅守住不發生系統性風險的底線。”

監管的重視為我國商業銀行綜合化經營的風險管理提供規范和指引，但商業銀行不斷加快綜合化經營步伐，快速進入新的業務領域，新的經營模式帶來的風險管理方面的挑戰更應引起商業銀行自身的重視。 二、 綜合化經營風險

商業銀行從事綜合化經營，進入非銀業務領域，首先將面對新業務其自身的個體風險，與傳統銀行業務不同，部分非銀金融業務信息傳遞、市場反應更加迅速，風險暴露速度更加快，為商業銀行風險管理帶來挑戰。同時，開展綜合化經營，業務之間的交叉風險也不可避免，如何降低交叉風險，實現綜合化經營帶來的范圍經濟，是商業銀行綜合化經營風險管理的需解決的難題。

1. 個體風險。商業銀行進入新的業務領域，不可避免的要面對新業務領域自身的經營風險。新的業務或經營主體面臨的個體風險已業務主體特有風險為主，最主要的包括信用風險、市場風險和操作風險等幾個方面。以下本文就從這幾個方面分析商業銀行從事綜合化經營面臨的個體風險。

（1）信用風險。傳統意義來講，信用風險被認為是發生違約后產生損失的風險，故而，信用風險又被稱為違約風險。然而，隨著現代金融市場和金融產品的變化以及風險管理技術的發展，這一定義已經難以充分反映現代金融市場和金融產品的信用風險，以及信用風險管理的性質與特點。融資租賃、信托、保險甚至證券、基金等業務均會面臨信用風險，但與商業銀行傳統信貸等資產面臨的違約風險帶來直接損失不同，現代金融市場對信用風險更為敏感，信用風險、履約能力的變動會直接影響標的資產價格的變動，進而影響金融產品的估值。另外，商業銀行長期從事信用業務，對信用風險尤為敏感，特別是附屬機構的信用風險極易對商業銀行造成較大影響，所以，商業銀行金融非銀領域，信用風險仍是最需引起重視的風險因素。

（2）市場風險。《商業銀行市場風險管理指引》中將市場風險定義為，由于資金、貨幣、股票以及大宗商品等的市場價格發生不利變動，從而使銀行表內或表外業務發生損失的風險。根據不同因素帶來的風險差別，我們將市場風險劃分為利率市場風險、股票市場風險、外匯市場風險和商品市場風險，分別代表不同來源的價格波動帶來的風險。隨著利率市場化逐步推進，我國金融市場化水平不斷提高，金融產品逐步實現風險定價和市場定價，金融機構對產品定價以及對金融產品價格的預測難度加大。隨著杠桿產品的不斷推廣，意外沖擊引發金融市場的影響更加難以判斷，對市場風險的預測和防范提出更高要求。

（3）操作風險。《商業銀行操作風險指引》中將操作風險定義為，由于不完善或存在問題的內部程序、員工操作以及內部信息系統，包括外部事件所造成損失的風險。其中包括法律風險，但不包括策略風險和聲譽風險。相對于我國銀行業日益嚴苛的操作風險管理要求，非銀行業金融機構，特別是證券公司、信托公司、保險公司等機構，監管機構對其操作風險的監管要求較之市場風險和信用風險，則略為寬松。在2013年光大證券“烏龍指”事件中，因光大證券的程序設計缺陷，引起上證綜指、滬深300等大盤指數和多只權重股在短時間出現大幅波動；同樣也是在2013年，美國高盛集團因技術故障，向納斯達克、芝加哥等期權交易所發送了大批錯誤訂單，嚴重擾亂了正常的市場交易，對高盛及其交易對手都造成了巨額的財務損失。由此可見，金融機構操作風險不僅會對其自身帶來損失，對金融市場也會造成沖擊，對操作風險的管理和控制需引起重視并強化。

2. 交叉風險。商業銀行集團開展綜合化經營，將逐步進入證券、基金和保險等非銀領域，加之之前主營的銀行業務，在同一個主體的運營過程中，不同業務之間必然存在交叉，業務交叉不可避免的會帶來交叉風險，即形成混合金融風險。特別是商業銀行成立金融控股公司，將會增加集團內部結構的復雜性，增加成本，導致集團內信息傳遞的難度加大，進而引發內部交易、利益沖突等內部治理方面的風險。

（1）內部交易。1999年12月，巴塞爾銀行監管委員會（BIS）、證券委員會國際組織（IOSC）和保險監管國際防會（IAIS）聯合了《集團內部交易和風險控制原則》（Intra-Group Transactions and Exposures Principle's），這一文件列舉了十類金融企業集團內部交易的形式。內部交易在我國《商業銀行并表管理與監管指引》中的定義如下，商業銀行下屬機構之間，以及商業銀行與其下屬機構的信用類業務（貸款、同業、貼現、擔保等）、交叉持股、金融市場交易和衍生交易、理財安排、資產轉讓、管理和服務安排、再保險安排、服務收費以及交易等。商業銀行內部交易，實際上能夠通過協同效應體現范圍經濟和規模經濟的優勢，但是內部交易所帶來的協同效應也相應增加風險的傳染性。金融集團內部交易容易產生不當利益輸送、風險延遲暴露、監管套利、風險傳染和其他對銀行集團穩健經營的負面影響。

（2）利益沖突。由于委托問題的存在，業務開展過程中，利益相關者存在委托關系式時，容易形成利益沖突。由于委托關系的不同，利益沖突也可以分為兩類，一類主要是由于本機構與外部主體，包括客戶、投資者以及監管部門之間存在委托問題，從而導致的外部利益沖突；另一類存在于機構的內部，由于內部部門、職員以及業務之間存在委托問題，從而形成內部利益沖突。外部利益沖突多以捆綁銷售、誤導銷售、濫用客戶信息甚至違背信托義務向客戶拋售債券敞口等形式存在。內部利益沖突包括內部上下級之間，平行部門、以及分支機構之間的利益沖突。一般來講，集團總部會根據集團戰略為子公司配置資源和布置任務目標，有限的資源和總部的戰略目標并不一定能與每個子公司業務部門相匹配，此時，銀行集團與附屬機構之間可能會存在利益沖突。除此之外，附屬機構之間、平行的業務部門之間，業務也會存在一定的同質性，從而成為競爭對手，競爭的結果可能會使集團整體利益受損。比如，銀行信貸部門與租賃類子公司可能會為信貸類客戶發生利益沖突。

（3）杠桿風險。商業銀行通過綜合化經營形成集團公司后，一方面，在資產負債表的右側形成很強的杠桿效應，擴大負債能力，這種杠桿的擴大，可以通過控股的形式使銀行集團的規模日益龐大，以較少的資本支撐更大的資產規模，形成較高的財務杠桿，另一方面也會產生集團內部資本的重復計算問題，從而導致實際資本充足率不足，對集團經營造成威脅。財務杠桿主要通過舉債注資、抵押投資以及擔保投資等形式實現。但是，資本金的重復計算，可以通過集團公司向附屬機構撥付資本金，或者附屬機構之間相互持股實現。銀行集團的這種高杠桿經營，雖然能夠對其資本規模、資本效率起到積極作用，但同時也令控股母公司面臨更大的風險，降低風險抵御能力。杠桿經營是商業銀行經營的顯著特征，杠桿經營的風險也是金融機構的特點，綜合化經營在原有杠桿基礎上繼續增加杠桿比例，風險進一步擴大，銀行集團杠桿經營需更加謹慎。

（4）風險傳遞。由于財務上的關聯，集團內一個主體發生風險或危機可能會傳遞給其他主體，甚至影響整個集團。風險的傳遞可能會使風險從集團內不受監管的主體轉移到受監管的主體，或出現在集團內不同金融業務部門間的相互轉移，這一過程就是風險傳遞（Risk Contagion）。在金融市場上，銀行集團的附屬機構代表銀行集團從事相關業務，分支機構出現風險或者危機，可能導致市場對整個集團失去信心，或引發聲譽風險。由于在風險傳遞過程中，集團內部的各種金融業務風險具有疊加性，風險傳遞會大幅增加集團特別是銀行面臨的風險，甚至會對整個金融市場造成沖擊。所以，風險傳遞是銀行綜合經營而帶來的最顯著問題之一。

集團內風險傳遞一般來源于以下幾個方面：一是內部資金來往。銀行集團內部附屬機構之間不可避免的存在各類資金往來，當某一附屬機構或業務主體收到沖擊，發生流動性等資金問題，則有可能將風險傳遞到其他業務運轉正常的主體，從而引發集團整體風險。二是共同客戶。控股集團各主體可能擁有共同的客戶對象，一旦此類客戶發生違約等風險，相應風險將不可避免的在各個主體之間傳染。三是擔保或承諾。銀行集團的附屬機構或其他主體之間，可能存在一定的相互擔保的關系，這種擔保的規模和復雜城都影響風險在各機構之間的傳遞，進而影響集團整體風險。 三、 提高風險管理能力措施

商業銀行從事綜合化經營可以通過范圍經濟實現收入多元化，金融服務以及產品的綜合化發展，有助于分散經營風險，從而降低銀行集團的經營風險。然而，由于委托等問題的存在，綜合化經營進入新的業務領域不可避免的帶來新的風險點，而不同業務以及業務主體之間的相互交叉所帶來的交叉風險，也是綜合化經營帶來的風險因素，特別是商業銀行集團進入資本、衍生產品等市場后，高杠桿率、高風險的經營模式，為從事穩健運營商業銀行增加經營風險。面對新的經營方式以及監管要求，商業銀行從事綜合化經營應著重從以下幾個方面提高風險管理能力。

1. 公司治理。首先，商業銀行集團從事綜合化經營，應建立完善的公司治理架構，該公司治理架構應覆蓋集團母體以及各附屬機構，并符合集團整體規模的要求，與業務發展相適應，同時，該公司治理架構應明晰組織架構，明確相關責任，理清報告路線，從而實現較高的透明度；其次，完善的公司治理要求建立集團內部全面的風險管理體系，明確銀行集團風險管理主要負責人，負責整個銀行集團的全面風險管理實施。制定銀行集團層面的風險偏好和以風險偏好為核心的全面風險管理政策，而集團所有附屬機構和業務部門都應涵蓋在本集團的風險偏好政策以及全面風險管理政策內；最后，確保分支機構的決策自主性，銀行集團甚至股東都存在可能存在短期逐利的驅動，干涉附屬機構的正常業務，在這種情況下，需要依靠完善的公司治理和決策機制來避免這種隨意性，保證分支機構的經營決策獨立性，在明確責任中心的基礎上保護其獨立性。

2. 內控制度。從事綜合化經營的銀行集團存在潛在的利益沖突和內部交易的風險，建立和完善相應的內部控制制度，正是為了將此類風向降到最低。銀行集團的內控制度，應對整個銀行集團負責，而非針對母公司商業銀行，或銀行集團的附屬機構。內控制度能夠將風險在集團內部傳遞的可能性降到最低，并要求集團附屬機構獨立穩健運營。建立和完善內控制度，要求銀行集團及其附屬機構都應提出針對自身的原則性要求，并形成相對應的工作流程和制度，特別是具有針對性的授權責任結構、業務流程和操作制度，而以上要求都有相應的監管部門的規定和要求。同時，以此為依托，保護子公司可以作為獨立法人行使職能。

針對內部交易，銀行集團和附屬機構相應的關聯交易應符合監管要求，內控制度應制定相應關聯交易政策，明確風險敞口計算方法以及范圍。銀行集團關聯企業的相應交易中，有可能存在為銀行集團第三方交易提供擔保支持，此類交易同樣應當體現在其對關聯企業的風險敞口內。內控制度要求將商業銀行集團視為一個整體，必須控制整個集團的風險集中度，另外，相應的風險集中度必須有一定的內部限制，其中，信用風險的集中度尤為重要。

3. 防火墻。設置內部防火墻的目的一方面是隔斷不同業務之間的風險傳遞，另一方面是避免不同業務部門之間的利益沖突。銀行集團內部各附屬機構應具備獨立的內部控制、財務管理等、人力資源管理和風險管理等綜合管理體系，以保證相應的決策和管理崗位的獨立性，從而實現各機構的獨立管理和獨立經營，同時，內部防火墻要求各附屬機構之間建立清晰的風險責任邊界，完善集團內部資金流動的限額以及調整程序。銀行集團包括其附屬機構，應建立完善機制，以保證在業務環節中實現責任分離，避免出現前、中、后臺等業務環節中出現利益沖突。業務操作中應將自營業務和業務嚴格區分，明確責任主體，并保證客戶對相關責任主體清晰明了，從而減輕傳遞的風險另外，為保護客戶信息，銀行集團應建立起相應的信息防火墻，確保客戶信息的安全，合理使用管理客戶信息，避免信息泄露或移作他用。同時，信息防火墻的建立，有助于銀行集團的附屬機構建立獨立的信息處理系統，提高其綜合利用集團信息的能力。

最后，綜合化經營下的風險管理要求集團附屬機構保持高度的自主性，從而避免利益沖突和風險傳遞。然而，假如集團內部各個分支機構完全獨立，相互隔絕信息傳遞，那么銀行集團的綜合化經營無法體現協同效應，從而難以實現范圍經濟，能夠獲取的只有純粹的財務投資收益。因此，銀行集團內部不同業務之間的信息和資金流動是必要的，銀行集團應建立業務協同機制，綜合配置集團內部資源，在避免利益沖突、將內部交易的風險降到最低的基礎上，在集團內部和集團附屬機構之間，開展產品的交叉營銷，共享信息系統開發、產品研發等知識密集業務，在明確責任主體的前提下，加強集團內部的合作，通過有效的風險控制實現綜合化經營的范圍經濟。

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[3] 劉孟飛，張曉嵐，張超.我國商業銀行業務多元化，經營績效與風險相關性研究[J].國際金融研究，2012，（8）：59-69.

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1．1　中央銀行和商業銀行之間的信息不對稱

中央銀行運用各種金融調控和控制，其貨幣政策目標主要是通過對貨幣政策工具的具體操作來實現的。傳統的經濟理論在分析貨幣政策時，通常將政策作為一種政策制定者(中央銀行)可以任意操作的工具，作為一個外生變量來考慮，忽略了政策制定者與商業銀行之間的相互影響、相互作用。實際上貨幣政策作用效果和效應是政策制定者與商業銀行在主、客觀條件下進行理性決策的結果，這種理性決策實際上是中央銀行和商業銀行根據各自掌握的信息進行的博弈行為。

中央銀行對商業銀行負有監管職責，但我國央行對商業銀行的監管方式和手段較多的是停留在聽匯報、看報表之上，這使得中央銀行難以充分掌握商業銀行的經營信息。相反，商業銀行擁有自身經營的完全信息，這些信息包括負債業務、資產業務、中間業務以及表外業務的具體經營狀況，如資產質量、負債結構及投資情況等。一般說來，商業銀行并不愿意主動將不利自身經營的壞信息透露給中央銀行，所謂“家丑不可外揚”。為此，中央銀行和商業銀行之間形成的信息不對稱，在中央銀行和商業銀行之間形成的委托一關系中，商業銀行具有信息優勢，因而是人，中央銀行具有信息劣勢，因而是委托人。商業銀行利用自身信息優勢，不可避免產生逆向選擇和道德風險。同時，中央銀行由于得不到有關商業銀行的充分信息，就不可能及時采取化解風險的措施，或不能做出符合實情的決策。這種壞信息可能被轉化，也可能被積累、放大，使得原本可以化解或彌補的風險變成不可彌補的風險。

1．2　商業銀行和企業之間的信息不對稱

在信貸市場上，銀行由于不可能及時了解企業的經營狀況，不能及時充分了解企業的經營信息，因而是“委托人”；企業擁有企業經營狀況的完全信息，如利潤率、產品銷售情況、貸款使用情況等信息，因而是“人”。銀行和企業借款合同一經簽訂，委托－關系即已形成。

隨著對任何一類借款人所收取的實際利率的增加，相應的對貸款合同的違約性就增大，由于固定利率貸款的性質，如果借款人的投資項目獲得成功，借款人就會有相當豐厚的利潤，如果項目的投資失敗或遭受到異乎尋常的損失，他們就會違約或躲避。這樣隨利率的提高，就會出現兩種情況：一是更高比例的較喜歡冒風險的借款人(風險偏好型)將出來接受貸款人的出價，而不喜歡冒風險的較安全的借款人(風險規避型)將退出申請人的隊伍，出現逆向選擇的現象。這種情況的出現，是由于銀行事先并不掌握這類貸款人的風險分布信息。逆向選擇現象的出現加大了銀行資產損失的可能性，產生所謂“惜貸”的現象，導致資金在銀行體系內部流動，對經濟的發展是極其不利的。二是任何借款人都傾向于改變自己項目的性質(因為銀行不可能全面地對他的行為進行監控)，如果進行收益高，風險也高的項目，以獲取更多的利潤，使之更具風險，產生道德風險問題。例如我國2008年就出現了大量的消費貸款流入股市的情況。出現這一狀況的原因是銀行在發放貸款后沒有及時掌握資金運營，由于信息不對稱造成的。

這兩種情況都將誘使商業銀行自愿地向任何一類借款人收取更高的利息，使預期收益最大化，彌補高風險產生的損失。對于借款人來講，由于銀行貸款利息的提高，使低風險項目得不到融資，好項目逐漸退出市場，高風險項目充斥信貸市場，進一步增大了銀行的信貸風險。如此，形成惡性循環，正如阿克洛夫所說，市場逐步萎縮，最后可能關閉。

另外，在貨幣市場中還有很多現象是由信息不對稱引起的。例如銀行的擠兌，而使許多銀行倒閉，就是由于銀行的信息披露制度不健全，導致客戶對銀行的實際情況不了解或只有部分客戶了解而另一部分客戶不了解，因客戶對銀行的經營狀況掌握的信息不對稱造成的。各商業銀行上級行和下級行之間也會出現信息不對稱的情況，上級行擁有制定政策信息方面的優勢，下級行對上級行政策要求和文件精神理解上的偏差、上級行對下級行經營狀況不是充分了解等都會形成信息不對稱的狀況，因而形成上級行與下級行之間的博弈，最終可能導致下級行經營行為的異化。

在貨幣市場上，信息不對稱導致逆向選擇和道德風險。一是導致商業銀行利用自身信息優勢違規經營。二是導致企業騙貸和銀行惜貸，傳統上銀行通過利率變化來調節資金市場的供求平衡，但利率提高的結果是更多愿意冒險的人向銀行借貸，由此貸款風險水平提高，如此循環下去，最終結果是貸款質量下降。三是導致金融秩序混亂和貨幣市場的無效率或低效運行，加大金融風險。

2　我國貨幣市場信息不對稱成因

造成我國貨幣市場信息不對稱的原因是多方面的，從貨幣市場運行機制看主要是外生性因素及信息在傳遞中產生的差異，從微觀層面上看交易主體的目標函數不一致。

2．1　外生性因素

相對而言，我國貨幣市場的建立和完善落后于其他改革，經濟體制改革形成的許多問題集中表現在貨幣市場中。這些遺留問題沒有得到徹底合理的解決，貨幣市場對交易主體的參與約束及激勵相容的機制不完善，這是造成我國貨幣市場信息不對稱的外生性因素。主要表現在以下幾個方面：一是貨幣市場的制度建設(包括相關法規建設)落后于金融市場本身的發展要求，如在會計法規體系建設中：現代企業制度的建設中還存在一定程度的缺陷；二是貨幣市場監管體系不健全，監管不到位，監管行為不規范；三是中央銀行體制改革滯后，獨立性較差，監管職能弱化；四是國有企業產權改革滯后，國有產權處于“模糊”、“虛置”狀態，國有商業銀行和國有企業未能建立起現代化制度，導致金融市場的微觀基礎薄弱。

從國際金融市場的發展規律看，金融市場是現代信用制度的產物，其形成要求較發達的商品經濟、多樣化的信用方式及金融機構的存在等外生條件。而從我國目前貨幣市場發展現狀看，這些外生性因素均存在不同程度的缺陷，在制度的執行中也出現了_一定程度的偏差，這些制度上的缺陷及制度執行中的偏差是導致我國金融市場信息不對稱的特殊性。

2．2　交易主體目標函數不一致

貨幣市場主要有四類交易主體；政府(以中央銀行為代表)、商業銀行、企業及大眾。政府在關于產業政策導向、經濟結構、經濟增長目標、貨幣政策方向等方面，比商業銀行和企業具有最小信息優勢和擴展信息優勢；而商業銀行只能通過觀察前期央行貨幣供給增長率或通貨膨脹率來推測中央銀行政策目標的變化；企業及大眾根據前期產業政策、地域經濟結構、經濟增長目標來推測政策目標的變化；政府的決策目標是促進經濟發展及穩定幣值的綜合成本最小；商業銀行和企業的決策目標是利益最大化；大眾的決策目標是獲取個人效用的最大化。

在各類交易主體的目標函數中，經濟主體在(t-1)期預測t期將會出現的各種變量，是根據已知或既定的各種信息，包括政策性因素、經濟發展因素及其他有關變量中的全部或部分參數計算出來。由于經濟主體的目標函數中影響因素(或變量)是不完全一致的，例如中央銀行在政策制定中的信息優勢，企業對自身經營狀況的信息優勢，大眾對經濟發展趨勢的心理預期優勢等，這種不一致性直接導致各交易主體的信息不對稱。從而在交易主體之間的理性較量中形成委托－關系。

2．3　信息在傳遞中形成的交易主體之間的知識差

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上海自由貿易試驗區的成立標志著我國金融改革和對外開放進入了一個新的發展階段。根據2013年9月國務院公布的《中國（上海）自由貿易試驗區總體方案》，“支持試驗區設立外資銀行和中外合資銀行，允許試驗區內符合條件的中資銀行開辦離岸業務”是上海自貿區金融領域開放創新的重要內容，這意味著“人民幣離岸金融中心”是上海自貿區未來的重要方向之一。2015年4月，國務院出臺《進一步深化中國（上海）自由貿易試驗區改革開放方案》，提出“積極研究完善適應境外股權投資和離岸業務發展的稅收政策”。2015年10月，國務院頒布《進一步推進中國（上海）自由貿易試驗區金融開放創新試點加快上海國際金融中心建設方案》，提出“支持具有離岸業務資格的商業銀行在自貿試驗區內擴大離岸業務”。上述舉措意味著上海自貿區離岸金融中心建設問題已經開始付諸于實踐。現階段，如何在總體方案的指導下，做好自貿區離岸金融中心建設的路徑規劃和風險防范工作，科學、合理地發展自貿區離岸金融業務，成為有關機構學者的關注重點。

二、 離岸金融中心概述

目前，學術界對于離岸金融市場的的界定標準分為兩類。第一類界定標準強調交易主體的非居民性以及交易貨幣的離岸性；第二類界定標準突破地域概念，強調金融循環的內部性。20世紀80年代，伴隨著國際銀行設施的建立，離岸金融市場的“岸”不再簡單地被看做是國境，而是指國內金融循環體系。此時，相對寬松的監管體系、稅收制度以及“非居民”成為鑒別離岸市場的關鍵要素。綜合考慮上述因素，本文認為上海人民幣離岸金融中心是指以上海自由貿易區為依托，為非居民提供各種類型的人民幣資金融通活動，并且不受中國境內金融系統監管規則和稅制約束的金融中心。

三、 成立上海自貿區離岸金融中心的必要性

1. 發展離岸金融業務是建設上海國際金融中心的重要任務。“2020年建設成與我國經濟實力和人民幣國際地位相適應的國際金融中心”是上海自貿區金融改革的重要目標。但是，根據英國Z/Yen集團2015年9月的全球金融中心指數排名，上海從2014年的第16位跌至第21位。與主要國際金融中心相比，上海的優勢在于擁有強健的經濟與金融腹地以及優越的地理位置，劣勢在于金融對外開放度、自由化程度以及業務深度較低。因此，充分利用好上海自貿區在離岸金融領域先行先試的政策紅利，是提升上海作為金融中心競爭力的重中之重。

2. 建立上海人民幣離岸中心有利于推動人民幣國際化進程。境內離岸金融中心建設與本幣國際化之間緊密相關。1986年，日本東京建立JOM離岸金融市場（Japan Offshore Market，簡稱JOM），推動了歐洲日元債券的發行和歐洲日元借貸業務的開展，大幅度提升了日元國際化水平。2009年，跨境貿易人民幣結算試點率先在上海等地啟動，標志著人民幣國際化的啟動。2015年，上海市跨境人民幣業務結算規模達到2.7萬億元，位居全國第一，這對于推動人民幣成為全球主要的支付貨幣發揮了重要作用。根據中國銀行的離岸人民幣指數（BOC off-shore RMB Index，簡稱ORI），2011年第四季度至2016年第一季度，ORI指數從0.32%提高至1.26%。這反映了我國境外的人民幣存量越來越多，使用渠道趨于豐富。在此背景下發展自貿區離岸金融業務，將為人民幣國際化提供更加簡捷的渠道。

3. 與香港人民幣離岸中心協調發展，理順人民幣跨境流動渠道。近年來，以香港為核心的人民幣離岸市場呈現出爆發式增長，業務類型不斷豐富，市場規模不斷增大。但是，香港離岸金融中心前期的發展在很大程度上依賴人民幣單邊升值預期。隨著人民幣貶值預期增強以及離岸人民幣匯率對在岸匯率影響力的提升，近期，香港人民幣存款規模有所下降。這意味著如果沒有好的的流通渠道，境內外的資金價格差異、人民幣貸款利率和債券收益率差異、境內外人民幣匯率差異等因素都有可能容易引發離岸市場人民幣流動性的緊張。上海自貿區境內人民幣離岸金融中心的建立一方面能夠對境外資金進入境內予以支持，發揮對境內的帶動作用，另一方面，有利于培育內地資本市場，促進人民幣匯率和利率的價格發現，理順人民幣跨境流動渠道，彌補香港離岸金融中心的不足。

4. 建設上海離岸金融中心能夠提升金融機構服務實體經濟的能力。建設自貿區的最直接的目的是降低交易成本，吸引外資，提高資金利用效率。實現這一目的的前提條件是較高的金融開放度和較為完善的基礎設施。毫無疑問，自貿區的建設將使區域內涌現出一批具有“兩頭離岸公司”特點的非居民企業，這些企業在交易過程中會帶來大量離岸資金的進出和沉淀，需要配套的經營離岸結算、保險、投資等業務的金融主體。2015年，我國外商投資企業同比增長11.8%，達到26 575家；實際使用外資規模近8 000億元人民幣，同比增長6.4%。發展離岸金融業務，能夠為更多的國內外企業提供便利的離岸金融服務，為企業發展創造寬松的投融資環境，提升金融服務實體經濟的能力。

四、 建設上海自貿區離岸金融中心的潛在風險

目前，我國外管局對大額資金的監控主要停留在對在岸公司的出入賬頻率和金額上，相比之下，對離岸賬戶的開立和資金流動的限制和干預較少。這一方面使得離岸賬戶的優勢更加明顯，另一方面為金融監管和經濟穩定埋下了風險因素。

1. 離岸人民幣市場套利與套匯引發短期資本流動風險。在現代信用經濟下，資本流動性的劇烈波動是影響全球金融體系穩定和經濟周期波動的重要因素。從金融危機中資本流動的變化特征可以看出，資本流動過剩與資本流動緊縮之間能夠迅速逆轉，并通過擴散機制和傳染效應在不同的金融機構和金融市場之間傳導，也可以通過國際貿易和國際金融種渠道在國際間擴散。Kindleberger和Aliber（2014）以17世紀至20世紀數次金融危機為研究樣本，得出結論：資產泡沫，經濟過熱和跨境資本流動之間存在著循環影響機制，當經濟到達明斯基時刻時，經濟下行預期和資產價格下跌預期將會驅動資本流出，引發經濟動蕩。相比于在岸人民幣，離岸市場不受國內監管部門直接管控，因此，投機者很容易利用離岸和在岸價差開展人民幣流動套利，降低貨幣政策的有效性（見圖2）。

2. 境內金融機構將面臨較大的經營風險。上海自貿區離岸金融中心的建立無論是對于銀行、保險、證券等傳統金融機構還是支付、小貸等新型互聯網金融服務主體，都是機遇與挑戰并存。商業銀行作為最主要的離岸金融業務經營主體，將面臨一系列的風險。

（1）市場風險。自貿區離岸金融中心給商業銀行帶來的市場風險包括：第一，利潤來源受損風險。目前我國商業銀行的主要利潤是存貸款利率差，自貿區離岸中心將會大大提高國內的利率和匯率市場化水平，這對于商業銀行而言將是嚴峻挑戰；第二，利率和匯率風險。自貿區因與國際經濟形勢聯系密切，很容易受國際金融市場的影響，加之同時受區內外利率差、國內外匯率差的影響，價格波動難以把握，很容易產生利率風險和匯率風險；第三，業務萎縮和競爭加劇風險。除了中資商業銀行自貿區離岸金融中心還將吸引一大批外資金融機構入駐，這將間接造成商業銀行的業務替代和業務萎縮。

（2）流動性風險。由于自貿區離岸金融業務不受境內監管體系監管，在自貿區內從事金融業務的銀行分支機構對資產負債管理的要求相對靈活，因此，銀行自身做好長期規劃，理清市場供需狀況，控制好資產負債比，否則，盲目的信貸擴張極有可能引發銀行的期限錯配和資金流動風險，引發經營危機。

（3）信用風險。我國商業銀行的客戶多為在境內注冊和生產經營的企業，但自貿區內金融機構的服務對象以注冊地在國外且資產和生產經營活動均不在境內的非居民客戶為主。當非居民客戶成為服務主體時，商業銀行發生信用風險的概率也將隨之增加。銀行不僅會面臨較高的盡調成本，還很難真正掌握這些客戶的信用水平和履約能力，這將會導致銀行呆賬壞賬率的提高，引發信用風險。

（4）法律風險。根據監管部門對于上海自貿區“一線管制，二線放開”的新型監管模式，自貿區內的商業銀行享有較高的經營自，金融業務免受境內監管的約束，這有利于金融創新，提升金融市場活躍度。但是，“放開”并不意味著合規壓力減小，相反，金融機構還會面臨更加復雜多樣的國際習慣、國際慣例和國際條約的束縛，更容易產生法律風險。

3. 投機者利用自貿區離岸金融業務進行洗錢犯罪的風險。根據全球金融誠信組織（GFI）的《發展中國家非法資金流動：2001-2010年》顯示，10年內有約5.9萬億美元的非法資金流出至150余個發展中國家，其中中國非法資金流出規模最大，主要流向香港、境外避稅港型離岸金融中心（如英屬維爾京群島和百慕大群島）或發達國家金融機構。上海自貿區離岸金融中心的建立，為犯罪販子利用人民幣離岸金融業務及監管的灰色地帶洗錢提供了便利。從經濟角度而言，這不僅會扭曲資源在境內外的配置，還會提高跨境資金數據統計的難度，干擾中央貨幣政策的制定。

五、 基于風險防范視角的上海自貿區離岸金融中心路徑選擇

1. 離岸金融中心發展路徑。一般而言，離岸金融中心發展路徑可以劃分為內外一體型、內外分離型和避稅港型三種類型（見圖3）。內外一體型模式即離岸市場和國內市場是一個整體，享受同等的國民待遇，資金的出入境不受限制，最為典型的是倫敦和香港；內外分離型模式（嚴格的內外分離型和內外滲透型）即離岸市場與國內市場相分離，離岸交易必須通過離岸市場專門賬戶進行，典型代表為紐約、東京和新加坡；避稅港型離岸金融市場一般位于島國地區，無實際的資金交易，僅提供簿記業務。

2. 上海自貿區離岸金融中心路徑選擇：從內外分離型走向滲透型。通過本文第二部分和第三部的分析可以看出，從長期看建設上海自貿區離岸金融中心收益大于風險，但是短期內，可能會影響到宏觀經濟穩定和金融機構運營。那么，選擇何種發展路徑對于上海自貿區離岸金融中心的建設至關重要。

從紐約BIF和東京JOM等全球主要境內離岸中心建設的國際經驗來看，它們在成立初期均采用內外分離型模式。隨著金融市場化程度的提升、業務體系的完善以及風險監管制度的健全，才逐步向滲透型轉變。因此，鑒于風險防范的視角以及目前的實際狀況，并考慮到根據“一線放開，二線管住”原則已經將自貿區內外相隔離，本文認為上海自貿區離岸金融中心建設初期應選擇內外分離型模式。長期來看，隨著資本項目開放度的提升，國內利率和匯率市場化程度的提高以及相關監管體系的完善，可將上海自貿區離岸中心從內外分離型向滲透型轉型。

六、 總結

人民幣離岸金融中心是上海自貿區金融改革的重要方向，對于上海國際金融中心建設、加速人民幣國際化進程、理順境內外人民幣流通渠道以及提高金融服務實體經濟能力具有重要的意義。但是，上海人民幣離岸金融中心的建設也存在著一系列的風險。例如，套利與套匯引發短期資本流動風險，境內金融機構將面臨較大的經營風險，投機者利用自貿區離岸金融業務洗錢風險等。考慮到我國目前經濟金融發展現狀以及便于進行風險隔離，并綜合美國和日本的境內離岸金融市場發展的歷史經驗，本文提出在成立之初上海人民幣離岸金融中心應采取嚴格的內外分離型模式，隨著境內資本項目開放程度的提升，再逐漸向滲透型模式轉變。

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篇12

期權（option）這一概念有廣義和狹義之分。狹義的期權即作為衍生金融工具的期權，由于自上世紀七、八十年代以來期權市場的發展與繁榮，作為衍生金融工具的期權幾乎已經成為人們心目中期權的全部。但從實際意義上說，狹義期權只是廣義期權的一個特例。廣義上的期權是一種或有要求權，和標準期權合約一樣，其要求與否取決于某些不確定事件的結果。例如，股票就可以被看作是一種或有要求權，股票持有者的權益取決于公司的經營狀況，如果公司破產，股票持有者的權益將喪失。或有要求權作為一種客觀事物，在現實中大量存在，它不僅充斥了金融領域，而且充斥著整個經濟社會。由于許多事物包含有或有要求權，又由于狹義期權領域研究成果斐然，這就使得借助狹義期權理論為其它或有要求權所用成為可能。

期權從不同的角度有很多種分類。例如上面的廣狹義之分就是其中之一。這里我們結合期權理論的現實應用，根據標的資產的內在特性及其賴以交易的市場的不同把期權分為金融期權和實物期權兩大類。之所以這樣分類，是因為期權價值的確定和變動是以其標的資產的價值為基礎，而標的資產價值的變動又由它的內在特性和它賴以交易的市場來決定。本文將主要就期權理論在金融期權和實物期權兩個領域的現實應用進行闡述。

一、期權定價理論簡介

在期權定價理論中，布萊克-斯科爾斯模型（以下簡稱b-s模型）和兩叉樹模型是兩個基本的定價模型。b-s模型是針對標的資產價格是連續型隨機變量的期權，而兩叉樹模型是針對標的資產價格是離散型隨機變量的期權。兩者從理論本質上是一致的。兩個模型的核心思想都是運用標的資產和無風險借貸資產構造的等價資產組合來復制出期權的現金流，在無套利均衡和風險中性的假定下，用無風險利率折現得出期權價格。兩叉樹模型拓展的期數越多，其計算結果越趨向于b-s模型的結果。

影響期權價值的五項因素分別為標的資產的當前價格，期權合約中的約定執行價格，無風險利率水平，期權的有效期限，標的資產價格的預期波動。這也是在上述兩個模型中計算期權價格的五個要素，只不過最后一項在b-s模型中表現為預期的標的資產價格波動率，在兩叉樹模型中表現為預期的標的資產價格的上升比率或下降比率。

二、金融期權

金融期權是以金融資產為標的資產的期權。相對實物資產而言，金融資產有很多好的特性，如貨幣性、可分割性、可逆性（退出投資變現的成本）、流動性、風.險性、可轉換性等，這些特性使金融市場與實物市場相比有著特殊的交易機制和均衡機制。金融資產在金融市場中很容易形成大規模、連續性的標準化交易，使得無套利均衡原理和風險中性的假定成立。在有豐富資產種類的金融市場中，期權的價值可以容易地通過構造一個證券組合來動態地復制，從而得到均衡價格。金融期權又有普通期權和嵌入式期權兩種。

（一）普通期權。普通期權即作為衍生金融工具的期權，也就是上面所說的狹義的期權。它包括在期權市場中交易的場內標準化期權合約和場外交易的期權合約。它的標的資產為股權類、債務類和衍生類金融產品，如股票期權、外匯期權、利率期權、股票指數期權以及期貨期權等都屬于這一類。它是現代金融領域一項重要的金融工具。首先，它是一種避險工具，通過交納一定的期權費就可以鎖定期望的價格上限或下限，避開市場風險。在風險管理中，投資組合中的期權起著重要的作用。其次，期權是現代金融工程的核心工具，通過對簡單期權的組合可以構造出范圍非常廣泛的損益狀態來滿足不同的投資需求。另外，它還有價格發現、活躍金融市場等功能。期權市場已經成為許多國家金融市場的重要組成部分，也是國際金融市場的重要組成部分。我國目前還沒有建立起獨立完整的期權市場，但一些商業銀行已經在國際金融市場上從事期權交易。隨著我國市場化改革的深化，市場需求的增加，市場條件和環境的成熟，在不遠的將來，建設和發展我國的期權市場將是必要的，也是可行的。

以上第一部分所述的期權定價理論就是主要為這一類期權定制開發的，所以可以很好地解決該類期權的定價問題。

（二）嵌入式期權。嵌入式期權指嵌入到另一種證券中的期權，如可贖回證券、可退還證券、可轉換證券等都包含有期權。認股權證一般依附于債券發行，即使單獨的認股權證，其購買或出售也與購買或出售股票類似，而不需要期權清算公司的參與，故也歸入此類。可贖回債券規定發行公司可以在未來某一時間以約定價格購回債券。這種債券的持有者相當于出售給發行公司一個看漲期權，即可贖回債券包含了一個以債券本身為標的資產的看漲期權空頭。可退還債券規定持有者可以在未來某一時間以約定價格提前用持有的債券兌換現金。這種債券的持有者不但購買了債券，而且還購買了債券的看跌期權，即可退還債券包含了一個以債券本身為標的資產的看跌期權多頭。可轉換債券可以在將來約定的時期按約定的轉換比率轉換成同一公司發行的普通股，相當于一個包含以股票為標的資產的看漲期權多頭的債券。可贖回優先股、可轉換優先股類似于相應的債券。而認股權證本身就是一個股票的看漲期權。

以上嵌入式期權的標的資產都是股票、債券等金融資產，因此可以用上述的定價理論來定價。包含嵌入式期權的證券的價格等于單獨證券的價格加上（減去）嵌入其中的多頭（空頭）期權價格。對于認股權證和可轉換債券嵌入式期權價格的計算，要考慮到它們的稀釋效應，用算出的嵌入式期權的價格乘以其稀釋因子就可以得出它的真正的嵌入式期權價格。

通過對證券嵌入各種期權可以豐富金融市場的金融產品品種，增加企業籌資的靈活性，也更好地滿足了投資者的需求。

三、實物期權

實物期權是存在最為普遍的一種期權。它的標的資產是各種實物資產。實物資產指的是可以創造財富的資產，同金融資產市場一樣，實物資產的價格也反映實物資產的供應和需求。資產數量取決于價格，而價格又趨向于市場的出清水平。但實物資產較差的流動性和可逆性決定了實物資產市場中許多交易都是非連續的，甚至是非市場化的。因此，投資時機選擇權對實物資產而言有著非常重要的意義，投資時機選擇權也就成為了實物期權的基本類型之一。影響實物期權價值的不確定因素的來源比較復雜，既有標的資產的市場風險（價格變動的風險），又有非市場風險。

由于實物資產、實物資產市場和實物期權的上述特性，實物期權比金融期權更難以估價。標準的金融期權定價公式應用于實物期權有時是無效的。b-s模型和兩叉樹模型建立的前提條件是可以運用標的資產和無風險借貸資產構造等價資產組合來復制期權的現金流，這個條件在金融市場上成立，在實物資產市場上卻不充分，因為在實物資產市場上套利是不可行的。套利的前提是資產必須是可交易的，并且必須是可連續交易的，市場上也必須有豐富的資產品種。這些前提實物資產市場都不完全具備，套利也就不能有效進行，而不能套利就無法形成無套利均衡，不具備均衡價格的形成機制。但反過來說，這一結論也要視資產類型和市場狀況的具體情況而定，在有的情況下，標準的金融期權定價方法，特別是針對離散狀態的兩叉樹模型，可以較好地應用于實物期權。

實物期權主要應用于以下兩個方面：

（一）公司的資本和負債定價。公司股票和債券定價的傳統方法是未來現金流折現法。這一方法的缺陷是沒有把公司將來破產的可能性考慮在內，這是和現實不相符的。如果把破產的可能性考慮進去，公司的股票和債券其實都是一種實物期權，它們的收益取決于標的資產——公司資產的市場價格的變化。

我們先來看一下股票。假設一個公司只有債券一種負債，如果在債券到期日公司資產的市場價格v小于債券的還本付息之和b，正常情況下公司將破產，股票持有者將一無所有。如果v大于b，股票的價值s等于v-b，這和看漲期權的到期收益結構相似，所以我們可以把股票看作一個看漲期權多頭。它的標的資產為公司資產；執行價格為債券到期日的本息和；期限為債券的到期時間；根據歷史或同類資料估算出公司資產價格的波動率，或推測出公司資產價格未來變動的兩叉樹圖；再加上無風險利率，有了影響期權價值的五項因素的數值，就可以用以上兩種定價方法計算出股票的價值。

前面的分析的實質是這樣的，認為公司的債券持有人擁有公司的資產，同時又賣掉一個看漲期權給股票持有人。這一看漲期權的執行價格為債券到期的本息和。而股票持有人則相當于買進了這樣一個對公司資產的看漲期權。按照以上的分析，債券的價值等于公司資產的價值加一個看漲期權空頭。優先股和不同等級的債券也都可以用這一分析模式來定價。

用期權方法對公司的資本和負債進行定價有重要的現實意義。首先可以用該方法計算的結果與傳統方法計算的結果相互對照和修正；其次，因為考慮到了破產的可能性，期權方法就有其理論上的優越性，特別是對于風險型企業就更具意義。

（二）投資項目決策。投資項目決策是實物期權運用中最發達的領域。投資項目決策中的實物期權的標的資產是某個投資項目，期權的執行與否取決于投資項目價值的變化，它具體表現為在投資管理活動中以各種形式獲得的進行或有決策的權利。或有決策指在信息不斷披露的條件下，視情況而定的決策行為。在決策時決策者保留下一步當情況發生變化或有新的信息被獲得時進行決策的權利，而不必就未來會做出何種決策作出具體承諾。傳統投資理論將決策依據的重心放在了過于狹隘的財務分析上，忽略了不確定性和管理靈活性帶來的價值。

按照或有決策具體形式的不同，投資項目決策中的實物期權大致可分為：推遲期權、放棄期權、增長期權、轉換期權、改變經營規模的期權、懸置期權、分段期權和交互式期權。推遲期權相當于看漲期權，其執行價格為投資成本。放棄期權相當于看跌期權，是企業放棄項目獲得清算價值引起的。增長期權是指作為后期投資前提的前期投資可以為企業獲得未來的增長機會，它相當于看漲期權。轉換期權是由企業改變投入品組合或產出品組合引起的，可以是看跌期權、看漲期權或看漲期權與看跌期權的組合。改變經營規模期權包括擴張期權和收縮期權。擴張期權是由市場狀況好于預期市場狀況時，企業擴張規模引起的，相當于看漲期權；收縮期權是由市場狀況差于預期狀況時，企業收縮規模引起的，相當于看跌期權。懸置期權是指市場狀況變壞時暫時停工，好轉時重新開工，相當于看漲期權和看跌期權的組合。分段期權是針對階段投資項目的，相當于復合期權。交互式期權是由多個實物期權的相互作用而產生的，其價值不一定是單個期權之和。實物期權可以應用到各種投資環境，例如研發投資、風險投資、資源開發和企業并購等領域。限于篇幅，本文不能一一介紹，僅用兩個簡單的例子來說明一下在實物投資環境中確定、發現實物期權的基本思路。例如，企業開發或購買某項專利技術可以被看作一個增長期權，也就是看漲期權。因為擁有了專利以后就擁有了利用該項專利進行生產的可能。利用專利進行生產的項目是期權的標的資產，它的價格為項目生產經營所產生的凈現金流量的總現值，為項目付諸實施所支付的初始投資額便是期權的執行價格。

篇13

1 完善金融交易市場

武漢是老工業基地，其工業基礎相對較好，這就為金融市場的進一步發展提供了良好的實體依托。但是，由于在武漢的工業企業中，國有企業所占的比重比較大，那么武漢產權交易市場這一平臺的建立與改革和金融交易市場的發展與完善就不應是特立獨行的。因此，如何作好武漢市產權交易市場與金融交易市場的分層和分步建設，應是當前的需求之重。

2 加速金融市場國際化

從引進外資貨幣經紀公司入手構建外匯拆借市場和貨幣市場；從組建中外合資證券公司和基金公司入手發展證券市場；從外匯市場引入外資經紀商逐步實現國際化。其中，外匯市場的建設十分重要。在國際資本流動中，外匯市場是一個規避匯率風險，增強資本流動性滿足投資需求的重要市場。隨著武漢市對外經貿事業的不斷發展，銀行和企業對更多地參與外匯交易的需求越來越大，如果在武漢建立自己的外匯交易中心，將使國內金融機構和企業外匯買賣更加方便，這對加速金融市場國際化會起到積極的作用。

3 促進金融市場多元化

為了在金融發展上有特色，并保證武漢在金融創新過程中的穩定性發展，需要培育完善的市場體系和多元化經營模式。應積極培育和完善貨幣市場、證券市場、外匯市場、黃金市場和期貨市場。其中，應著力注重以鄭州商品期貨交易市場為依托的金融期貨交易市場的建立與完善，使其成為一種品牌，發揮期貨交易的多種功能。尤其應創造條件，盡快進行金融期貨品種的研究開發和設計，在政策允許的情況下，加大金融期貨的市場規模。為武漢區域性國際金融中心的建設發揮更大的作用。同時，應積極創建和完善其他市場，如黃金市場、貨幣市場、證券市場等，以建立多元化金融市場體系。

2 完善金融法規制度，規范金融運行環境

2.1 培育地方金融法規

金融法規賦予了中央銀行獨立執行貨幣政策、獨立開展金融業務、以及獨立履行金融監管職能的可能性。但是，在其執行過程中，來自行政方面的干預卻難于避免。再加上我國根本就沒有獨立于地方政府的金融司法體系，所以這對于地方金融系統的建設與完善無疑是個不小的挑戰。

2.2 強化金融信用觀念

武漢作為中部地區的特大城市，其在金融行為上不管是將要扮演中轉站的角色也好，還是出于“中部金融中心”這一戰略目標的驅使也好，這種金融資源配置背離償還性原則的信用觀念一再弱化現象的存在是極為不協調的。近幾年經過多方努力，雖然有所改善，但總體上信用環境與市場經濟發展的不對稱、不協調矛盾依然存在，影響到市場的有效運作，阻礙著武漢經濟的快速健康發展。因此，加強武漢市金融信用網絡的建設自然也就成了當前所要加緊完成的金融工程項目之一。

2.3 明確金融監管重心

目前，銀監會、保監會、證監會的地區辦總部均設在武漢，為完善武漢的金融監管體系創造了良好的條件。作為全國金融市場的有機組成部分之一，武漢金融市場的不斷完善，就要充分利用這些有利條件，創新監管的方式，在現有的情況下，真正做好監與管的結合。在提升自身化解金融風險的能力的同時，注重金融運行潛在效率的實現。

3 調整金融科技戰略，加速金融網絡化建設

眾所周知，我國金融體制改革的目標之一是要建立現代化的金融管理體系。

因此，金融科技工作的重點就是要大力發展金融電子化建設，積極開展金融科技創新活動，充分發揮其“服務、保障，促進、發展”的作用，以最大限度的保證

我國金融業改革與發展的順利完成。

3.1 進一步加大科技投入量，確保金融電子化的持續高速發展

現代金融業的發展靠的主要是金融科技水平的發展狀況。而金融科技的發展歸根結底仍是金融電子化的發展程度，即計算機網絡通訊技術的發展程度。所以，調動各方面的積極因素，加大科技投入力度則成了區域金融發展首要的任務之一。武漢在金融基礎設施競爭力上排在所選城市中的第十位。可見，以互聯網為核心的各類金融網絡基礎設施的建立就成為了當前武漢市網絡應用發展的適時所需。因為，只有有了良好的硬件基礎和運行環境，才能有效保證系統的可靠與安全，才能有效降低故障發生率。通過網絡改造，不但能提高網絡傳輸速度，縮短交易時間，提升服務效率；還有助于增強金融系統在客戶中的信譽。而金融信譽的提高顯然對客戶消費觀念的轉變是有正的促進作用的，一旦人們養成了這種網上的消費習慣，也就是金融電子化大發展機會的到來。

3.2 注重金融網絡的應用，加速現代化客戶服務中心的建立

金融業作為現代經濟的支柱產業，就必須跟上時代的發展步伐，大力推動金融網絡應用和金融服務方面的創新。要充分利用已有的Interact技術架構、以Web為平臺的客戶服務與營銷中心，并提供多元化金融電子服務。如企業

理財和家庭理財服務，B to C支付服務，B to B支付服務等。

這不僅是金融體系優質化服務的充分體現，而且也是進一步深化金融體制改革，應對入世后的挑戰，轉變經營理念，提升服務手段的重要保證。更主要的還在于它確立了一種新的服務和營銷體系，一種當今現代化金融體系所必需的經營手段和服務方式。

目前，武漢的金融電子化還有待進一步完善，有的金融交易甚至還保持著點對點的老模式。但是，作為中部地區最大的中心城市，其自身逐步建立電子化服務網絡，規范服務的規則和程序，建設和完善新的金融服務系統，顯然在強化自身金融服務能力的同時，也會有利于與周圍地區及全國金融中心的服務系統實現對接，從而增強其作為區域金融中心的地位。

3.3 積極開發金融科技新產品，實現金融監管的電子化轉變

尋求經營理念、管理模式和服務手段等方面的創新，從體制和經營機制入手，以期真正建立以金融電子化為依托的全新體系，進而以科技創新推動管理創新和業務創新，力爭實現監管手段現代化、業務品種多元化、經營運作網絡化、服務方式電子化。最終全面提高經營管理水平和綜合競爭能力。

武漢目前要做的就是：其一，建立一個穩健、公開的金融監管網絡，把銀行、證券、保險、產權等網絡連接起來，以促成完善的金融信息交流平臺的最終建立。通過這一信息網絡平臺，就可及時有關金融信息，公示有些企業的信譽資料。其二，建立綜合風險報告制度，及時將金融市場的運行情況向企業和金融相關部門反饋，以便盡量避免非系統風險的滋生。其三，完善市場風險監控體系。逐步建立完整的市場監控體系，發展金融行業的自律體系，風險監控、評價、預警指示體系，現代化的技術保險體系，預防風險管理體系，通過加強市場安全運行化解市場風險。

3.4 加強網絡安全，確保網上金融操作的穩定運行