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質押物的合法性是指融資企業質押在物流企業的貨物的所有權是否歸出質人所有。要判斷該質押物是否是重復質押，是否屬于違禁物品及禁止交易物品，是否足額繳納了關稅、增值稅等稅費。

2.2質押物的價格穩定性

物流企業在選擇質押物時要考慮質押物市場價格的穩定性，在商品持有期間，一旦市場價格下跌，商品的實際售價很可能遠遠低于預期售價，這樣物流企業面臨的風險將會增大。質押物價格波動劇烈也會導致物流企業對融資企業的授信額度不準確，如果沒有一個平臺可以讓物流企業鎖定價格風險和及時預測判斷價格走勢，物流企業將面臨巨大的風險。

2.3質押物的變現能力

質押物能否銷售出去直接影響著融資企業的還款能力，流動資金充足的企業違約的可能性比較小，如果質押物的變現能力很好，就算融資企業不能及時歸還貸款，物流企業也可以將質押物變賣來降低自身的風險。

2.4質押物是否投保

物流企業一般會要求融資企業為質押貨物購買保險，并將銀行作為受益人，這種操作降低了不可抗因素帶來的風險。

2.5質押物的損耗

質押物的物理與化學性質的改變會影響到物質的價值，還有的風險源自物流企業缺乏有效的監管措施，導致貨物丟失、毀損。

二期貨市場功能

在質押物融資中的應用期貨市場的套期保值功能可以幫助貨物持有者規避現貨市場的價格風險，鎖定貨物成本。如果融資企業判斷持有貨物面臨市場價格下降的可能比較大時，在實際操作中融資企業存入質押物的同時在期貨市場上賣出與現貨品種相當，數量相當，但方向相反的期貨商品。以一個市場的盈利彌補另一個市場的虧損，以達到規避價格波動的風險。

3.1融資企業購買

期貨合約提高融資額度銀行在分配貸款額度時要計算質押率，質押率為貸款本金與質押貨物價值的比率，質押率一般根據期貨和現貨的價差及價格波動幅度、趨勢等因素合理確定。價差大、價格波動幅度比較大、價格趨跌時，質押率相對應低一些，反之，則質押率可以高一些。物流企業要求融資企業在期貨市場上賣出與質押物數量相等，交割日期和貸款到期日相近的期貨合約，并用合同約定當質押物市場價格下降時融資企業應將在期貨市場上獲得的權益轉給物流企業。物流企業在協助銀行評估貸款風險時，通過這種操作方式提高融資企業的質押率，融資企業可以獲得更高額度的貸款，物流企業也降低了因為對質押物的占管所面臨的價格波動風險。

3.2利用期貨交易交割環節

實現質押物變現當融資企業貸款到期不能償付本金和利息的時候，物流公司可以通過期貨交易交割環節以交割結算價賣掉商品，以彌補融資企業違約造成的損失。物流公司代期貨公司收繳交割手續費。雖然操作方式對質押物的品種和質量有較為嚴格的要求，但是卻拓寬了質押物變現的途經，增加了融資企業的信用等級。

三面臨的問題及解決方案

雖然利用期貨市場可以降低融資風險，但是這種操作方式還有很多缺陷需要完善。比如當后期質押物市場價格走勢與前期預測的下跌相反，那么在期貨市場上的賣出操作反而會帶來虧損，而對價格的走勢判斷完全依賴于分析人員的經驗和分析。動產質押融資的質押物由于行業的不同一定是種類繁多，但是期貨市場上的期貨合約涉及的交易品種卻是有限的。針對這兩個問題筆者提出兩個改善方案。

4.1利用期貨期權減少

預期價格走勢反向發展的損失期貨期權規定買方有權在將來特定時間以特定價格買入或者賣出相關期貨合約的標準化合約。在看跌期權中，該期權買方有權按事先約定的價格和規定的時間向期權賣方賣出一定數量的相關期貨合約，但是不是附有必須賣出的義務。如果質押物市場價格上漲，物流企業可以賣掉該期權或者讓它自動到期，損失的僅僅是權利金。如果質押物市場價格下跌，物流企業可以執行該期權，以事先確定的價格賣出期貨合約，這樣一來可以對沖現貨市場上的虧損。

4.2借鑒“交叉套期保值交易”的做法

選擇期貨合約由于不是所有商品都能成為期貨交易品種，當融資企業的質押物在期貨市場上沒有對應的期貨合約，就可以選擇另外一種與該質押物種類不同但在價格走勢具有相關性而且走勢大致相同的相關的期貨合約來操作。一般而言，選擇作為替代物的期貨商品最好是質押物的替代商品。

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1、結算機制如果不適當的確定，會使作為股指期貨合約重要組成部分的現金結算價受到操作而導致現貨市場穩定遭到股指期貨交易的破壞，影響市場各方主體的利益，因此需要謹慎設計。

2、參考海外文獻可看出在到期日時，股指期貨普遍出現價格效應而導致樣本價格數據受到污染。設計適當的現金結算方式能夠控制操縱行為和管理指數套利行為，以避免數據因為價格效應而受到污染。

3、股指期貨合約設計的主要目標使提高套期保值效果。股指期貨套期保值效果與現金結算價確定方式間的聯系復雜，應該從更寬廣的視角中研究現金結算價的確定。

4、我國有關中國股指期貨現金結算價確定的建議以設計現金結算價防范市場操縱行為為目的，具有參考價值但缺乏周全的考慮。

二、股指期貨現金結算價估計量研究

隨著期貨品種的發展，傳統上實物交割的結算方式成本高、可割的標的物限制嚴格等局限性越來越明顯，嚴重制約了期貨市場的發展和期貨品種的開發?，F金結算方式的提出極大地促進了期貨合約的開發，后來設計的部分期貨合約特別是難以實物交割的期貨合約采用了低成本、標的物要求較低且便利的金融結算。股指期貨就是利用現金結算方式期貨合約的一種，合約到期時多方和空方都用現金結算方式以最后價格結算剩余頭寸而沒有實物交割。雖然現金結算方式比實物交割方式優勢多，但在這種結算方式下的到期套期保值效果和現貨期貨價格的收斂效果受到種種質疑。

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20世紀70年代，由于布雷頓森林體系崩潰、金融自由化和金融創新浪潮的沖擊,國際經濟環境動蕩，全球范圍內利率、匯率波動風險增加，具有套期保值功能的期貨應運而生。此時，一些西方學者利用隨機過程展開始對市場價格進行研究，獲得了許多關于金融期貨理論的研究成果。至20世紀90年代，國內也出現了許多對金融期貨基本問題的研究。金融期貨研究組（1993）孫超英（1995）等基本上都介紹了金融期貨的基本情況及功能，并對于中國金融期貨市場的發展提出了相關意見。楊玉川（1998）以國際金融期權期貨發展為實證，對我國發展期貨期貨市場進行探討。錢小安（1995）還曾從市場關系角度對金融期貨進行研究，認為國債期貨存在崩潰可能，但由于之后國債期貨被暫停，這方面研究并未繼續深入。21世紀以來，國內對期貨研究逐漸增多，武春曉、姚文平（2001）討論了股指期貨交易規模問題，呂曉峰（2003）基于效率層面對金融期權、期貨與基礎市場間的關系進行了研究，但我國對金融期貨市場研究仍有待進一步的深入探討。

二、我國金融期貨市場交易品種少、創新性不足

金融期貨是指以金融工具為標的物的期貨合約。金融期貨作為期貨交易中的一種,具有期貨交易的一般特點,同樣具有發現價格、回避風險、套期保值的功能。但與商品期貨相比較,其合約標的物不是實物商品,而是傳統的金融商品,如證券、貨幣、匯率,利率等。我國金融期貨市場經歷了二十多年歷程，時間稍短，因此在交易品種方面還是有所欠缺。相較于國外發達的金融期貨市場，我國金融期貨市場品種稍顯匱乏。20世紀90年代，我國曾推出外匯期貨、國債期貨和股票期貨等金融期貨品種，但由于當時市場的問題，大多期貨類型都未形成規模，只有國債期貨得以幸免，但國債期貨后又由于327國債事件被停止。如今我國金融期貨市場上外匯期貨市場難以運行，股指期貨交易品種數量少。而交易品種數量過少直接限制了中國金融期貨市場的交易規模，使巨額資金有機會對金融期貨價格進行干預，為大資金操縱金融期貨提供了可乘之機。早在2007年就有過關于滬深300指數是否被人為操縱的討論，今年股指期貨正式受監管層同意批復之后,中信證券就曾出爐一份報告,暗示股指期貨存在縱的可能。倘若金融期貨市場不進行品種創新，使金融期貨的品種更加豐富，金融期貨交易規模因此擴大，就難以消除被大資金操縱的風險。此外，品種缺乏還抑制了金融期貨的交易需求。金融期貨品種是金融期貨市場的交易對象，是金融期貨市場賴以生存和發展的基本資源，期貨市場所具有的價格發現和規避風險的功能也是依托于期貨交易品種展開的。我國金融期貨市場上金融期貨品種過少，不僅導致大多數行業規避風險的需求不能得到滿足，而且容易造成市場系統性風險積聚，即可能產生大筆資金相對集中于少數幾個品種的現象，造成市場集聚效應，個別品種不堪重負，市場泡沫化；甚至引發金融震蕩，成為社會不安定的誘因。我國金融期貨市場品種單一，主要是由于缺乏適宜的運行環境，市場參與者對金融期貨了解不夠深入，市場不夠成熟。加之新品種上市機制存在缺陷，一個新的金融期貨品種上市往往需要經過復雜的審批程序，面臨環節多、成本高、周期長、不確定性大等問題，一定程度上造成了我國金融期貨市場品種單一的問題。他山之石，可以攻玉。針對品種匱乏問題，可以積極學習和引進國外先進的經驗，并依據中國金融期貨市場的現狀進行一定改造，優化品種結構，改善金融期貨市場中的問題。

三、中國金融期貨市場相關法律制度尚不完善

我國期貨市場的往往法規是當某方面問題發生后針對相關問題制定的，金融期貨市場利益誘人，易出現各種類型的非法事件，而發生的問題越多相關的法規也隨之增加，過多的法規給期貨市場上的執行造成了一定的困難。如中國證監會針對期貨主要市場的問題就制定了十幾個規范市場運行、控制市場風險、嚴厲打擊操縱市場行為的文件。不過是主要問題便已經制定十余個文件，那么要想解決市場上其他林林總總的問題所需要制定的規范性文件數量之多便可想而知了。若是以這種方法用來全面規范我國金融期貨市場的問題，那么將是繁復低效的。規范性文件過多只是我國金融期貨市場法律制度不完善的問題之一，中國金融期貨市場的法律監管方面同樣存在著問題。在我國，雖然有許多關于金融期貨市場的行政命令與法規，但到現在仍沒有一部期貨交易的法律，只是依靠效力層次和權威性并不足夠的法律法規支撐，行政色彩過于濃厚，十分不利于期貨市場的監管和規范。哪怕是美國，從創建期貨市場到法律法規逐漸完善也經歷了一百多年的時間，何況由于歷史局限性，中國在金融期貨市場走的是“先發展，后立法”的路子，因此法律體系存在不完善的情況情有可原，但法律制度中存在的問題還是必須著手解決。要想改善我國金融期貨市場存在的法律缺陷首先必須建立全國性的立法支持，使得監管能夠有法可依，監管進行起來能夠“底氣十足”；其次還要轉變“一事一立法”的法規制定方式，建立一套完備的期貨市場法律體系，更好的對金融期貨交易進行監督，減少市場中違規行為的發生，我國金融期貨市場的平穩運行。四、期貨交易所的自律監管問題隨著市場經濟的推行與改革開放的擴大，中國金融期貨市場繼續深入發展的趨勢不會改變。相較于發達的資本主義國家我國的金融期貨市場還很年輕，金融期貨交易所自律監管也難免存在缺陷。首先，中國金融期貨交易所定位模糊，導致交易所自律性受損。《期貨交易管理條例》規定期貨交易所是不以營利為目的法人，而《期貨交易所管理辦法》又明確規定金融期貨交易為公司制的組織形式，二者內容相互矛盾，中國金融期貨交易所定位不明確。不同法律主體的目標是不盡相同的，如果實行公司制，那么交易所將以營利為目標，而實行會員制則相反。如今的中國金融期貨交易所處在一個尷尬的地位，若是以公司制為出發點，那么交易所很有可能會為了獲得更多利益而減少自律監管的支出，放松對會員交易行為的監管，交易所的自律性自然也就大打折扣。其次，中國金融期貨交易所自律監管自身的積極性不足。中國金融證券交易所是經國務院同意，中國證監會批準，由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所共同發起設立的交易所，屬于期貨交易所，與證券交易所的性質相同，共同收到中國證監會的監督管理。并且，在金融期貨市場問題的處理中交易所的規定和一些行為也是由政府主導的，這種力度的監管大大降低了中國金融期貨交易所的獨立性與自主性，易滋生其對政府的依賴，自律監管的積極性必然也受到影響。有問題并不可怕，發現問題并解決問題，促進我國金融期貨市場成長才最重要。對于交易所自律監管所存在的問題，尋求期貨交易所營利性與自律性的平衡是關鍵，只有定位明確了，中國金融期貨交易所才能更明白自身的職責所在。當然，我國政府對期貨交易所也應進行適度引導，給予交易所一定的獨立性，使其能夠積極進行自律監管。

參考文獻

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1境外金融機構參與金融期貨的模式借鑒

1.1美國期貨市場發展及狀況美國是期貨市場和期貨行業發展最為成熟的國家,其期貨行業結構在原發型期貨市場中最具代表性。

1.1.1美國主要證券公司參與情況。在美國,證券公司主要通過部門或者專業子公司2種方式參與金融期貨。一些證券公司通過設立專業子公司從事期貨交易,如美林期貨公司、JP摩根期貨公司等都是期貨專營商。而另一些證券公司,則通過部門參與,如摩根斯坦利、所羅門美邦等公司都兼營期貨交易(期貨兼營商)[1]。

美國的大多數證券公司都在一些期貨交易所取得會員資格,開展經紀、自營兩類業務。既客戶從事場內期貨交易,也為公司特定的交易策略和風險管理從事自營交易。

1.1.2美國期貨市場中介機構。美國《商品交易法》將其期貨市場的中介機構劃分為業務型、客戶開發型以及管理服務型三大類。

第一類:業務型的中介機構。主要是期貨傭金商FCM(FuturesCommissionMerchant)、場內經紀商FB(FloorBro-ker)以及場內交易商FT(FloorTrader)。FCM是各種期貨經紀中介的核心,從其功能來看,與我國的期貨經紀公司類似。據統計,在美國期貨業協會(NFA)注冊的FCM目前共有192家。而根據不同的營運模式,美國的FCM又可以分為3種:一是全能型金融服務公司,如高盛公司、花旗環球金融、美林公司以及摩根大通等金融巨頭,期貨經紀業僅占其業務的一部分;二是專業的期貨經紀公司,以瑞富期貨公司(Refco)為典型代表;三是現貨公司兼營期貨經紀業務,這類公司包括一些大型的現貨加工商、倉儲商、中間商和出口商等。它們最初涉足期貨市場主要是為了套期保值,后來逐漸拓展到期貨經紀業務,有些現貨公司還下設了專門從事期貨經紀業務的子公司,例如嘉吉投資者服務公司(CargillInvestorServices)就承擔了其母公司的套保業務。此外,型中介還包括FB和FT。FB又稱出市經紀人,他們在交易池內替客戶或經紀公司執行期貨交易指令。FT與FB正好相反,他們在交易池內替自己所屬公司做交易。如果是替自己賬戶做交易,通常稱之為自營商(Local)。

第二類:客戶開發型的中介機構。主要有介紹經紀商IB(IntroducingBroker)和經紀業務聯系人AP(AssociatedPerson)。碩士論文IB既可以是機構也可以是個人,但一般都以機構的形式存在。它可以開發客戶或接受期貨期權指令,但不能接受客戶的資金,且必須通過FCM進行結算。IB又分為獨立執業的IB(IIB)和由FCM擔保的IB(GIB)。IIB必須維持最低的資本要求,并保存賬簿和交易記錄。GIB則與FCM簽訂擔保協議,借以免除對IB的資本和記錄的法定要求。在NFA注冊的IIB目前共有466家,GIB則有1043家。我國尚不存在類似于IIB的期貨中介機構,而期貨經紀公司在異地的分支機構、營業網點則與GIB頗為相似。在FCM的業務結構中,許多IB的客戶量和交易量都遠比FCM直接開發的要大,IB的引入極大地促進了美國期貨業的發展。經紀業務聯系人(AP)主要從事所屬的FCM、IB等機構的業務開發、客戶等工作。他們均以個人形式存在,包括期貨經紀公司的賬戶執行人、銷售助理和分店經理等。經紀業務聯系人不允許存在雙重身份,即不能同時為2個期貨經紀機構服務。在NFA注冊的經紀業務聯系人共有53898人。其中,以賬戶執行人AE(AccountExecutive)最為典型,他們是FCM的業務代表,是專門為期貨經紀公司招攬客戶并替客戶執行交易和提供市場咨詢的人,與我國期貨經紀公司內部經紀人的角色類似。

第三類:管理服務型的中介機構。主要包括商品基金經理CPO(CommodityPoolOperator)、商品交易顧問CTA(Commod-ityTradingAdvisor)等。CPO是指向個人籌集資金組成基金,然后利用這個基金在期貨市場上從事投機業,以圖獲利的個人或組織。CTA可以提供期貨交易建議,如管理和指導賬戶、發表即時評論、熱線電話咨詢、提供交易系統等,但不能接受客戶的資金。目前,在NFA注冊的CPO有1470家,CTA有790家。

1.2臺灣期貨市場發展及狀況臺灣期貨市場屬于新興的期貨市場,其發展方式為先行開放國外期貨市場,然后再建立國內市場,這與臺灣證券市場的開放思路是一樣的。臺灣市場是新近快速健康發展的新興市場之一,并且由于金融改革歷程、投資文化及投資者結構與大陸情況極為相似等原因,在諸多方面值得我們認真學習。

1.2.1臺灣證券公司參與情況。臺灣證券公司可以作為期貨兼營商,全面的參與期貨業務,同時,存在一些期貨公司作為期貨專營商,提供更為專一的期貨服務。截止到2005年10月底,臺灣期貨市場有專營自營商13家;有他業兼營自營商23家;有專營經紀商23家;他業兼營經紀商17家;交易輔助人75家;結算會員32家[3]。

臺灣的法規規定證券公司可以通過子公司、部門等形式參與經紀業務,可以通過部門、子公司、交易人身份參與自營業務。需要說明的是,在臺灣,許多期貨公司都具有證券公司背景。如,臺灣的元大京華,成立專門的期貨子公司———元大京華期貨公司,從事經紀和自營(1998年增加)業務,同時,元大京華證券公司下的自營部也從事期貨自營業務,同時,經紀部從事期貨交易輔助人業務。寶來證券在新金融商品處下設期貨自營部,并成立寶來瑞富期貨子公司,成為臺灣最大的期貨商,開展期貨、選擇權、期貨經紀、結算、期貨自營等業務。

根據仔細比較分析,臺灣不同規模的證券公司在參與形式上,分別存在一定的趨同性。經紀業務方面,大型證券公司更傾向于采取全資控股的子公司形式參與(這種子公司多為證券公司為開展期貨業務而專設),中小型證券公司更傾向于采取部門形式參與。自營業務方面,證券公司一般都設有自營部門,但大型證券公司的子公司一般也開展自營業務,而中小型證券公司一般沒有子公司,或者存在子公司也主要經營經紀業務而不開展自營業務。

1.2.2臺灣期貨市中介機構。臺灣的期貨交易商分為期貨經紀商和期貨自營商。期貨經紀商包括期貨經紀公司和兼營期貨業務的證券商。一般企業法人不能成為交易所的會員。在臺灣的證券行業與期貨行業是混業經營,證券商既可以自營期貨與期權業務,也可以兼營期貨經紀業務。另外,僅證券經紀商可以申請經營期貨交易輔助業務,證券商兼營期貨經紀業務的,不得申請經營期貨交易輔助業務。期貨交易輔助人屬期貨服務事業,它接受期貨商的委托,從事的業務范圍包括:招攬期貨交易人從事期貨交易、期貨商接受期貨交易人開戶接受期貨交易人期貨交易之委托單并交付期貨商執行。期貨交易輔助人從事期貨交易招攬業務時,必須以委托期貨商的名義進行。期貨交易輔助人只能接受一家期貨商的委任,但期貨商可同時委任一家以上的期貨交易輔助人[2]。

臺灣地區的期貨經紀商主要有4類:一是專營期貨經紀商,只受托從事證期局公告的國內外期貨期權交易;二是兼營期貨商,包括一些本土及外國券商和金融機構;三是期貨交易輔助人,主要是一些獲許經營期貨交易輔助業務的證券經紀機構,期貨交易輔助業務包括招攬客戶、期貨商接受客戶開戶,接受客戶的委托單并交付期貨商執行等;四是復委托公司,就是本土客戶從事國外期貨交易的機構,它們將委托單轉給境內的國外復委托期貨商,然后再轉給境外的交易所達成交易。

2我國券商參與模式設計

我國期貨業目前交易的期貨品種僅限于商品期貨,金融期貨尚是一片空白,隨著我國經濟的快速發展,盡快推出金融期貨勢在必行。通過對美國這個成熟市場及臺灣新興期貨市場的發展歷程及經驗教訓來看,我們可以得到不少有益的啟示。同是作為新興期貨市場的內地期貨市場,要穩步健康地向前發展,券商參與模式可以參考如下幾個方面。

2.1加快期貨市場法規建設,完善監管與自律管理體系

盡管幾乎世界各國在建立期貨市場的過程中,都是采取“先建市,后立法”的思路,但香港、臺灣的期貨市場卻是在借鑒美英等期貨市場的成功經驗的基礎上采取“先立法,后建市”的思路創立并發展起來的。醫學論文這樣,既可以避免少走彎路,節省“學費”,充分獲得后發性利益,同時也可以使期貨市場迅速與國際接軌,按國際慣例規范來發展期貨市場。

結合中國的具體情況,同時參考美國的監管模式,我國的監管主體應分為三級,包括國家監管、行業自律監管、交易所監管。《期貨交易管理暫行條例》第五條規定:中國證券監督管理委員會(簡稱證監會)對期貨市場實行集中統一的監督管理。據此規定,證監會是國家監管主體。在我國,金融期貨推出后,如果證券公司等金融機構允許參與金融期貨交易,那么有權力進行監管的行業自律組織將包括期貨業協會和證券業協會。而市場及交易監管主體則為交易所。

2.2分層控制風險,層次化市場管理,形成金字塔型結構

無論是美國、臺灣或是其他一些國家,在市場結構方面都反映出一個共性,那就是分層控制風險,層次化市場管理,減少交易所直接管理的機構數目。主要體現在結算會員與交易會員的分離以及IB業務的引進等。這種金字塔式的市場結構,有助于控制市場競爭,形成價值鏈結構管理。這在我國現在強調混業經營的同時,也要注意引導行業健康發展,避免行業惡性競爭。

2.2.1結算會員與交易會員分離。在香港,結算會員和交易會員是明顯區分的。而在臺灣,雖然沒有交易會員這一說法,但從本質上看,參與交易的期貨商就相當于交易會員,而期貨商并不都是結算會員,因此,在臺灣實際上也是交易會員與結算會員分離的模式。

而我國期貨市場上,期貨公司實際上資質差別很大,但目前不區分交易、結算會員資格,全部經紀公司都是交易所會員,都擁有交易及結算資格?？梢?讓部分資歷較好的交易會員成為結算會員,可以將結算風險進一步過濾,減小了交易所的風險。

此外,我國現在有上海、大連、鄭州3家期貨交易所,每家交易所對各自的會員分別進行結算。若要到3家交易所同時交易就要結算3次。若能將3家交易所的結算系統統一起來,以交易實體為結算單位,即無論在幾家交易所交易只需結算1次,這樣既能節省結算費用,又有助于對交易實體進行綜合風險的控制。當然,要實現交易所間結算的統一,這在當前還是有一定困難的,但隨著市場的發展成熟,也將是一個必然趨勢。

2.2.2推行IB業務。在臺灣、美國等市場上,都有IB或類似的中介層次,并且,在臺灣,只有證券公司才可以從事IB業務。這不僅有效地控制了參與風險,限制資質不達要求的金融機構的金融期貨參與層次,同時又為他們提供了參與并分享金融期貨業務的機會,還增加了金融期貨市場的組織動員能力,有利于開發更多的期貨投資者。因此,我國應借鑒這一經驗,相應地推出IB業務。

2.3證券公司應成為金融期貨尤其是股指期貨業務的主導參與機構無論是在美國、英國等成熟的資本市場,還是在臺灣、香港等新興市場,證券公司都是金融期貨市場,尤其是股指期貨業務的主導參與機構。特別是我國期貨經紀公司規模較小的現狀,更加需要引入更有資金實力、規模更大、管理更好的證券公司參與市場,這對于穩定市場起到非常重要的作用。此外,證券公司還應該授予更多的選擇權。盡管臺灣的證券公司都朝著金融控股的模式發展,原本由部門從事期貨經紀業務的,在有了自己的控股期貨子公司后,也轉為由子公司負責期貨經紀業務的模式。但我們注意到,在市場發展初期,至少在法規方面,對證券公司的限制比較少,公司可以根據自己的實際情況,在風險可控的前提下,自由選擇期貨參與模式,而非強制要求其一定要通過子公司或部門來經營。并且,從臺灣的實際交易數據中分析發現,市場自營賬戶發生的交易量占到整個交易量的45%左右(表1),顯示了臺灣市場上證券公司、期貨公司等主導參與機構對市場的強大影響力,這一點是國內股票及期貨市場所根本不能想象的。而基于證券行業相對期貨行業絕對強勢的國內實際情況分析,可以認為,未來證券公司對股指期貨市場的影響將是很大的。

2.4推行“業務牌照”制度,合理控制市場參與者資質和數目盡管臺灣目前有近200家證券公司,但真正參與期貨交易的證券公司只有30多家,期貨公司也只有20多家。臺灣期貨交易所已發展了近10年,已經形成了比較成熟的模式,但其參與數量始終在一個較小的比例范圍之內。更為重要的是,臺灣的金融期貨業務并非只是一個統一的業務資格,可以進一步細分為股指期貨、利率期貨等業務條件,并且,證券公司等參與者可以針對某項業務有針對性地申請該子業務資格,如股指期貨業務資格。

同時,香港在2003年以前一直實行單一牌照制度,雖然這種方式不利于企業多元化發展,但在一定程度上鞏固了公司的主營業務發展。這對于市場早期的發展是有利的。但當市場成熟時,這種業務范圍的限制就會抑制公司的發展。職稱論文因此,實際上香港業務牌照制度從單一到多元的轉變,也是一種市場逐步放開的過程。

這對于我國在開放股指期貨的初期,有重要的借鑒意義。即市場準入一定要逐步放開,先緊后松,才能穩定市場;要是先松后緊,出了問題就容易造成市場混亂。我國之前對期貨經營資源控制并不嚴格,以致目前擁有180多家期貨公司,他們可以經營全部期貨業務。事實上,已經暴露出一些問題,比如一些期貨公司規模比較小,風險控制能力較弱等,也導致了一些違規事件的發生。因此,我國期貨公司應借鑒臺灣模式,朝著做強做大的方向發展,而非僅僅是做多。增資擴股、引入資金實力更強、管理模式更先進的公司為股東、甚至兼并收購等,都會起到整合市場的作用。

3結語

對于股指期貨而言,國外有的市場已經發展的比較成熟。但是在借鑒別國經驗的同時,必須結合我國已有市場的情況,不能強套硬搬。比如,我國期貨公司數量多,質量差,這就與國外市場截然不同,因此我們需要充分考慮我國期貨公司的風險控制能力和市場參與情況。再如,我國期貨交易所的客戶承受能力有限,若將來股指期貨在期貨交易所交易,面臨的很現實的一個問題就是如何同時接納數倍于商品期貨的客戶交易,如何處理急劇擴大的交易量等。

對我國現實中收購兼并在操作上的繁瑣,也決定了一些理論上可行的方案,在現實中就不太可行?？傊?根據股指期貨所具有的功能和國外股指期貨市場的成功經驗,在我國推出股指期貨交易,對發展和完善我國證券市場體系,提高國際競爭力等具有十分重要的意義,同時也應該加強法律、市場監管和券商參與模式設計幾方面的配合。

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美國是期貨市場和期貨行業發展最為成熟的國家，其期貨行業結構在原發型期貨市場中最具代表性。

1.1.1美國主要證券公司參與情況。在美國，證券公司主要通過部門或者專業子公司2種方式參與金融期貨。一些證券公司通過設立專業子公司從事期貨交易，如美林期貨公司、JP摩根期貨公司等都是期貨專營商。而另一些證券公司，則通過部門參與，如摩根斯坦利、所羅門美邦等公司都兼營期貨交易（期貨兼營商）[1].美國的大多數證券公司都在一些期貨交易所取得會員資格，開展經紀、自營兩類業務。既客戶從事場內期貨交易，也為公司特定的交易策略和風險管理從事自營交易。

1.1.2美國期貨市場中介機構。美國《商品交易法》將其期貨市場的中介機構劃分為業務型、客戶開發型以及管理服務型三大類。

第一類：業務型的中介機構。主要是期貨傭金商FCM（FuturesCommissionMerchant）、場內經紀商FB（FloorBro-ker）以及場內交易商FT（FloorTrader）。FCM是各種期貨經紀中介的核心，從其功能來看，與我國的期貨經紀公司類似。據統計，在美國期貨業協會（NFA）注冊的FCM目前共有192家。而根據不同的營運模式，美國的FCM又可以分為3種：一是全能型金融服務公司，如高盛公司、花旗環球金融、美林公司以及摩根大通等金融巨頭，期貨經紀業僅占其業務的一部分；二是專業的期貨經紀公司，以瑞富期貨公司（Refco）為典型代表；三是現貨公司兼營期貨經紀業務，這類公司包括一些大型的現貨加工商、倉儲商、中間商和出口商等。它們最初涉足期貨市場主要是為了套期保值，后來逐漸拓展到期貨經紀業務，有些現貨公司還下設了專門從事期貨經紀業務的子公司，例如嘉吉投資者服務公司（CargillInvestorServices）就承擔了其母公司的套保業務。此外，型中介還包括FB和FT.FB又稱出市經紀人，他們在交易池內替客戶或經紀公司執行期貨交易指令。FT與FB正好相反，他們在交易池內替自己所屬公司做交易。如果是替自己賬戶做交易，通常稱之為自營商（Local）。

第二類：客戶開發型的中介機構。主要有介紹經紀商IB（IntroducingBroker）和經紀業務聯系人AP（AssociatedPerson）。碩士論文IB既可以是機構也可以是個人，但一般都以機構的形式存在。它可以開發客戶或接受期貨期權指令，但不能接受客戶的資金，且必須通過FCM進行結算。IB又分為獨立執業的IB（IIB）和由FCM擔保的IB（GIB）。IIB必須維持最低的資本要求，并保存賬簿和交易記錄。GIB則與FCM簽訂擔保協議，借以免除對IB的資本和記錄的法定要求。在NFA注冊的IIB目前共有466家，GIB則有1043家。我國尚不存在類似于IIB的期貨中介機構，而期貨經紀公司在異地的分支機構、營業網點則與GIB頗為相似。在FCM的業務結構中，許多IB的客戶量和交易量都遠比FCM直接開發的要大，IB的引入極大地促進了美國期貨業的發展。經紀業務聯系人（AP）主要從事所屬的FCM、IB等機構的業務開發、客戶等工作。他們均以個人形式存在，包括期貨經紀公司的賬戶執行人、銷售助理和分店經理等。經紀業務聯系人不允許存在雙重身份，即不能同時為2個期貨經紀機構服務。在NFA注冊的經紀業務聯系人共有53898人。其中，以賬戶執行人AE（AccountExecutive）最為典型，他們是FCM的業務代表，是專門為期貨經紀公司招攬客戶并替客戶執行交易和提供市場咨詢的人，與我國期貨經紀公司內部經紀人的角色類似。

第三類：管理服務型的中介機構。主要包括商品基金經理CPO（CommodityPoolOperator）、商品交易顧問CTA（Commod-ityTradingAdvisor）等。CPO是指向個人籌集資金組成基金，然后利用這個基金在期貨市場上從事投機業，以圖獲利的個人或組織。CTA可以提供期貨交易建議，如管理和指導賬戶、發表即時評論、熱線電話咨詢、提供交易系統等，但不能接受客戶的資金。目前，在NFA注冊的CPO有1470家，CTA有790家。

1.2臺灣期貨市場發展及狀況

臺灣期貨市場屬于新興的期貨市場，其發展方式為先行開放國外期貨市場，然后再建立國內市場，這與臺灣證券市場的開放思路是一樣的。臺灣市場是新近快速健康發展的新興市場之一，并且由于金融改革歷程、投資文化及投資者結構與大陸情況極為相似等原因，在諸多方面值得我們認真學習。

1.2.1臺灣證券公司參與情況。臺灣證券公司可以作為期貨兼營商，全面的參與期貨業務，同時，存在一些期貨公司作為期貨專營商，提供更為專一的期貨服務。截止到2005年10月底，臺灣期貨市場有專營自營商13家；有他業兼營自營商23家；有專營經紀商23家；他業兼營經紀商17家；交易輔助人75家；結算會員32家[3].臺灣的法規規定證券公司可以通過子公司、部門等形式參與經紀業務，可以通過部門、子公司、交易人身份參與自營業務。需要說明的是，在臺灣，許多期貨公司都具有證券公司背景。如，臺灣的元大京華，成立專門的期貨子公司———元大京華期貨公司，從事經紀和自營（1998年增加）業務，同時，元大京華證券公司下的自營部也從事期貨自營業務，同時，經紀部從事期貨交易輔助人業務。寶來證券在新金融商品處下設期貨自營部，并成立寶來瑞富期貨子公司，成為臺灣最大的期貨商，開展期貨、選擇權、期貨經紀、結算、期貨自營等業務。

根據仔細比較分析，臺灣不同規模的證券公司在參與形式上，分別存在一定的趨同性。經紀業務方面，大型證券公司更傾向于采取全資控股的子公司形式參與（這種子公司多為證券公司為開展期貨業務而專設），中小型證券公司更傾向于采取部門形式參與。自營業務方面，證券公司一般都設有自營部門，但大型證券公司的子公司一般也開展自營業務，而中小型證券公司一般沒有子公司，或者存在子公司也主要經營經紀業務而不開展自營業務。

1.2.2臺灣期貨市中介機構。臺灣的期貨交易商分為期貨經紀商和期貨自營商。期貨經紀商包括期貨經紀公司和兼營期貨業務的證券商。一般企業法人不能成為交易所的會員。在臺灣的證券行業與期貨行業是混業經營，證券商既可以自營期貨與期權業務，也可以兼營期貨經紀業務。另外，僅證券經紀商可以申請經營期貨交易輔助業務，證券商兼營期貨經紀業務的，不得申請經營期貨交易輔助業務。期貨交易輔助人屬期貨服務事業，它接受期貨商的委托，從事的業務范圍包括：招攬期貨交易人從事期貨交易、期貨商接受期貨交易人開戶接受期貨交易人期貨交易之委托單并交付期貨商執行。期貨交易輔助人從事期貨交易招攬業務時，必須以委托期貨商的名義進行。期貨交易輔助人只能接受一家期貨商的委任，但期貨商可同時委任一家以上的期貨交易輔助人[2].臺灣地區的期貨經紀商主要有4類：一是專營期貨經紀商，只受托從事證期局公告的國內外期貨期權交易；二是兼營期貨商，包括一些本土及外國券商和金融機構；三是期貨交易輔助人，主要是一些獲許經營期貨交易輔助業務的證券經紀機構，期貨交易輔助業務包括招攬客戶、期貨商接受客戶開戶，接受客戶的委托單并交付期貨商執行等；四是復委托公司，就是本土客戶從事國外期貨交易的機構，它們將委托單轉給境內的國外復委托期貨商，然后再轉給境外的交易所達成交易。

2我國券商參與模式設計

我國期貨業目前交易的期貨品種僅限于商品期貨，金融期貨尚是一片空白，隨著我國經濟的快速發展，盡快推出金融期貨勢在必行。通過對美國這個成熟市場及臺灣新興期貨市場的發展歷程及經驗教訓來看，我們可以得到不少有益的啟示。同是作為新興期貨市場的內地期貨市場，要穩步健康地向前發展，券商參與模式可以參考如下幾個方面。

2.1加快期貨市場法規建設，完善監管與自律管理體系

盡管幾乎世界各國在建立期貨市場的過程中，都是采取“先建市，后立法”的思路，但香港、臺灣的期貨市場卻是在借鑒美英等期貨市場的成功經驗的基礎上采取“先立法，后建市”的思路創立并發展起來的。醫學論文這樣，既可以避免少走彎路，節省“學費”，充分獲得后發性利益，同時也可以使期貨市場迅速與國際接軌，按國際慣例規范來發展期貨市場。

結合中國的具體情況，同時參考美國的監管模式，我國的監管主體應分為三級，包括國家監管、行業自律監管、交易所監管。《期貨交易管理暫行條例》第五條規定：中國證券監督管理委員會（簡稱證監會）對期貨市場實行集中統一的監督管理。據此規定，證監會是國家監管主體。在我國，金融期貨推出后，如果證券公司等金融機構允許參與金融期貨交易，那么有權力進行監管的行業自律組織將包括期貨業協會和證券業協會。而市場及交易監管主體則為交易所。

2.2分層控制風險，層次化市場管理，形成金字塔型結構

無論是美國、臺灣或是其他一些國家，在市場結構方面都反映出一個共性，那就是分層控制風險，層次化市場管理，減少交易所直接管理的機構數目。主要體現在結算會員與交易會員的分離以及IB業務的引進等。這種金字塔式的市場結構，有助于控制市場競爭，形成價值鏈結構管理。這在我國現在強調混業經營的同時，也要注意引導行業健康發展，避免行業惡性競爭。

2.2.1結算會員與交易會員分離。在香港，結算會員和交易會員是明顯區分的。而在臺灣，雖然沒有交易會員這一說法，但從本質上看，參與交易的期貨商就相當于交易會員，而期貨商并不都是結算會員，因此，在臺灣實際上也是交易會員與結算會員分離的模式。

而我國期貨市場上，期貨公司實際上資質差別很大，但目前不區分交易、結算會員資格，全部經紀公司都是交易所會員，都擁有交易及結算資格。可見，讓部分資歷較好的交易會員成為結算會員，可以將結算風險進一步過濾，減小了交易所的風險。

此外，我國現在有上海、大連、鄭州3家期貨交易所，每家交易所對各自的會員分別進行結算。若要到3家交易所同時交易就要結算3次。若能將3家交易所的結算系統統一起來，以交易實體為結算單位，即無論在幾家交易所交易只需結算1次，這樣既能節省結算費用，又有助于對交易實體進行綜合風險的控制。當然，要實現交易所間結算的統一，這在當前還是有一定困難的，但隨著市場的發展成熟，也將是一個必然趨勢。

2.2.2推行IB業務。在臺灣、美國等市場上，都有IB或類似的中介層次，并且，在臺灣，只有證券公司才可以從事IB業務。這不僅有效地控制了參與風險，限制資質不達要求的金融機構的金融期貨參與層次，同時又為他們提供了參與并分享金融期貨業務的機會，還增加了金融期貨市場的組織動員能力，有利于開發更多的期貨投資者。因此，我國應借鑒這一經驗，相應地推出IB業務。

2.3證券公司應成為金融期貨尤其是股指期貨業務的主導參與機構

無論是在美國、英國等成熟的資本市場，還是在臺灣、香港等新興市場，證券公司都是金融期貨市場，尤其是股指期貨業務的主導參與機構。特別是我國期貨經紀公司規模較小的現狀，更加需要引入更有資金實力、規模更大、管理更好的證券公司參與市場，這對于穩定市場起到非常重要的作用。此外，證券公司還應該授予更多的選擇權。盡管臺灣的證券公司都朝著金融控股的模式發展，原本由部門從事期貨經紀業務的，在有了自己的控股期貨子公司后，也轉為由子公司負責期貨經紀業務的模式。但我們注意到，在市場發展初期，至少在法規方面，對證券公司的限制比較少，公司可以根據自己的實際情況，在風險可控的前提下，自由選擇期貨參與模式，而非強制要求其一定要通過子公司或部門來經營。并且，從臺灣的實際交易數據中分析發現，市場自營賬戶發生的交易量占到整個交易量的45%左右（表1），顯示了臺灣市場上證券公司、期貨公司等主導參與機構對市場的強大影響力，這一點是國內股票及期貨市場所根本不能想象的。而基于證券行業相對期貨行業絕對強勢的國內實際情況分析，可以認為，未來證券公司對股指期貨市場的影響將是很大的。

2.4推行“業務牌照”制度，合理控制市場參與者資質和數目

盡管臺灣目前有近200家證券公司，但真正參與期貨交易的證券公司只有30多家，期貨公司也只有20多家。臺灣期貨交易所已發展了近10年，已經形成了比較成熟的模式，但其參與數量始終在一個較小的比例范圍之內。更為重要的是，臺灣的金融期貨業務并非只是一個統一的業務資格，可以進一步細分為股指期貨、利率期貨等業務條件，并且，證券公司等參與者可以針對某項業務有針對性地申請該子業務資格，如股指期貨業務資格。

同時，香港在2003年以前一直實行單一牌照制度，雖然這種方式不利于企業多元化發展，但在一定程度上鞏固了公司的主營業務發展。這對于市場早期的發展是有利的。但當市場成熟時，這種業務范圍的限制就會抑制公司的發展。職稱論文因此，實際上香港業務牌照制度從單一到多元的轉變，也是一種市場逐步放開的過程。

這對于我國在開放股指期貨的初期，有重要的借鑒意義。即市場準入一定要逐步放開，先緊后松，才能穩定市場；要是先松后緊，出了問題就容易造成市場混亂。我國之前對期貨經營資源控制并不嚴格，以致目前擁有180多家期貨公司，他們可以經營全部期貨業務。事實上，已經暴露出一些問題，比如一些期貨公司規模比較小，風險控制能力較弱等，也導致了一些違規事件的發生。因此，我國期貨公司應借鑒臺灣模式，朝著做強做大的方向發展，而非僅僅是做多。增資擴股、引入資金實力更強、管理模式更先進的公司為股東、甚至兼并收購等，都會起到整合市場的作用。

3結語

對于股指期貨而言，國外有的市場已經發展的比較成熟。但是在借鑒別國經驗的同時，必須結合我國已有市場的情況，不能強套硬搬。比如，我國期貨公司數量多，質量差，這就與國外市場截然不同，因此我們需要充分考慮我國期貨公司的風險控制能力和市場參與情況。再如，我國期貨交易所的客戶承受能力有限，若將來股指期貨在期貨交易所交易，面臨的很現實的一個問題就是如何同時接納數倍于商品期貨的客戶交易，如何處理急劇擴大的交易量等。

對我國現實中收購兼并在操作上的繁瑣，也決定了一些理論上可行的方案，在現實中就不太可行。總之，根據股指期貨所具有的功能和國外股指期貨市場的成功經驗，在我國推出股指期貨交易，對發展和完善我國證券市場體系，提高國際競爭力等具有十分重要的意義，同時也應該加強法律、市場監管和券商參與模式設計幾方面的配合。

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我們真誠地歡迎您的到來!

會議主要內容:

1.舉辦期貨論壇。

邀請本領域知名專家學者、交易所和期貨企業高級管理人員等就當前期貨領域的前沿熱點問題進行深入探討和交流。

主要議題包括但不限于:(1)股指期貨對我國證券市場的影響;(2)股指期貨對我國期貨市場的影響;(3)融資融券的市場影響及前景;(4)CTA相關問題研究;(5)期貨市場價格發現功能研究;(6)期貨市場避險功能研究;(7)套期保值相關問題研究;(8)套利相關問題研究;(9)期貨新品種開發研究;(10)焦炭期貨交易研究;(11)證券期貨專業建設問題研究;(12)鐵礦石遠期交易、掉期交易研究等。

2.舉辦“證券期貨專業建設專題研討會”。

將邀請相關高校證券期貨領域的專家作專題報告,就證券期貨專業的人才培養、專業建設等開展研討。

3.征集相關學術論文并出版論文集。

提交論文應符合本次大會的主要議題,字數以5000字左右為宜。請按學術論文寫作規范處理后提交,應有標題、摘要、關鍵詞、正文、參考文獻等。演講嘉賓的發言稿、特別約稿以及證券期貨專業建設研討的文章可不受此限。

請將論文電子版直接發電子郵件至:jjxy@bwu.省略,liyuan7@bwu.省略,并在主題上注明“姓名及大會提交論文”字樣。

提交論文截止日期為2010年10月25日。

會務說明:

1.參會人員免交會務費,交通費和住宿費請自理。

2.請參會代表務必于2010年11月1日之前將報名回執(復印有效)郵件或傳真至會務組,以便于會務安排。

3.聯 系 人:李媛、劉崇獻

聯系電話:010-89534656/909

傳真:010-89534211

電子信箱:jjxy@bwu.省略,liyuan7@bwu.省略

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1引言

期貨市場是現代金融體系的重要組成部分，也是資本市場不斷發展和完善的重要內容。國際期貨市場自1848年在美國出現以來，經歷了由商品期貨到金融期貨、交易品種不斷增加、交易規模不斷擴大的過程，逐漸成為全球金融體系的重要組成部分。世界上主要期貨交易所有芝加哥期貨交易所、倫敦金屬交易所、芝加哥商業交易所和東京工業品交易所等。

我國期貨市場的發展對完善國內資本市場結構和促進資本市場的開放都起著非常重要的作用，同時也將為企業風險管理和維護國家經濟安全發揮更大的作用。

自1990年鄭州商品交易所成立至今，我國期貨市場經過近二十年的發展，已經形成了一個在基本法律法規框架監管下、在中國證監會統一監管下、由四家期貨交易所（上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所和中國金融期貨交易所）和180多家期貨公司組成的、由市場各主體參與的、能順應新形勢下社會主義市場經濟發展要求的期貨市場體系。隨著我國市場經濟的不斷發展擴大，我國期貨市場將進入一個質變式發展階段。本文就目前期貨市場的情況和發展前景以及金融危機下的啟示等方面談談自己的看法。

2期貨市場的由來及發展歷程

期貨的英文為Futures，是由“未來”一詞演化而來，其含義是：交易雙方不必在買賣發生的初期就交收實貨，而是共同約定在未來的某一時候交收實貨，因此中國人就稱其為“期貨”。世界第一家商品遠期合同交易所是1570年倫敦開設的皇家交易所。為了適應商品經濟的不斷發展，1985年芝加哥谷物交易所推出了一種被稱為“期貨合約”的標準化協議，取代原先沿用的遠期合同。使用這種標準化合約，允許合約轉手買賣，并逐步完善了保證金制度，于是一種專門買賣標準化合約的期貨市場形成了，期貨成為投資者的一種投資理財工具。期貨市場發展到今天，已成為市場經濟不可或缺的重要組成部分。曾獲諾貝爾經濟學獎的美國著名經濟學家米勒說過：“真正的市場經濟是不能缺少期貨市場的經濟體系”.沒有期貨市場的市場經濟，不是健全完善的市場經濟。我國經濟體制改革的市場化趨向必須要有與之相適應的風險管理的場所和工具。因此，一個健全的現代市場經濟體系離不開以風險管理為核心的期貨市場。期貨市場最早萌芽于歐洲，是買賣期貨合約的市場。這種買賣是由轉移價格波動風險的生產經營者和承受價格風險而獲利的風險投資者參加的，在交易所內依法公平競爭而進行的，并且有保證金制度為保障。隨著我國市場經濟改革和對外開放的不斷深入，期貨市場發展的內外環境正在發生著巨大的變化。

3金融危機中期貨市場角色分析

期貨市場的不完善特別是金融衍生品市場的不完善是這次金融危機爆發的重要原因。

金融衍生品是風險對沖或轉移的有效工具，但同時也具有高風險的特質。這次金融危機原因之一是由美國次貸危機引起的，他通過“蝴蝶效應”引發了全球金融市場共振,其影響還在擴散和深化中。這場危機使人們意識到,以資產證券化為代表的現代金融創新在促進風險分散渠道多元化、提高市場效率的同時,也擴大了金融風險,引起了全球性的危機。次貸危機給金融機構造成巨大損失被發現得很晚,這是因為新的金融產品已經達到了相關機構風險評估的極限。一些評估機構對于新的、復雜的金融產品沒有經驗,它們不知道該怎么辦。由于次貸危機的嚴重性不亞于1998年的東南亞金融危機,人們開始從各個方面對這場危機進行反思,其中最受關注的是現代金融創新的“雙刃劍效應”。金融創新在促進風險分散渠道多元化、提高市場效率方面卓有成效,但創新背后所隱藏的錯綜復雜的各種風險因素不容忽視。因此,在金融創新日益頻繁的今天,如何有效地防范金融風險,如何有效地監管金融市場已經成為嚴峻的課題。

4在全球金融風暴中反思我國期貨市場發展

4.1加強期貨市場的風險控制。

風險控制的核心是有效的風險管理，期貨市場的風險管理主要應從以下幾個方面進行管理：一是市場制度的穩定性。二是市場交易的公正性。三是市場運作的規范性。四是投資者合法權益的保障性。上述四個條件的形成和確立，首先取決于對風險處理的能力。如果市場本身缺乏風險管理體系，顯然談不上市場的穩定性，市場不穩定，就難以正常有序的運作，市場公正性也必然會受到影響，更保障不了投資者的合法權益，市場就會風險不斷，失去可持續發展的動力和保障。

4.2期貨市場應實行法制化管理，用發展的思維統領監管工作

2003年以來，僅僅北京地區先后出臺《期貨公司法人治理結構建設指導意見》、《公司經營管理風險防范指導意見》等，充分兼顧了規范和發展兩方面，深受北京地區期貨業歡迎。

4.3走穩健發展之路

我們看到，近年來，證監會積極推進期貨市場的對外開放和穩步發展，進一步明確了監管部門的角色定位，更新監管理念和改進監管方式，加強了期貨交易所的一線監管，強化了期貨業協會的自律機制，為期貨市場的下一步發展奠定了良好的基礎。在這次金融風暴下，我國期貨市場之所以運行正常，是有許多期貨市場發展和監管的經驗值得全球借鑒，比如我國期貨公司防火墻的設計更為堅固、我國對衍生品的推出更為謹慎、我國期貨市場在對外開放問題上采取的逐步漸進策略。相信在中國證監會的熱心服務和正確監管下，期貨市場的明天會更美好。

參考文獻:

[1]李啟亞.金融衍生產品與中國資本市場的發展.《經濟研究》.2002年第2期

篇8

2007年初國務院《期貨交易管理條例》之后，2007年6月27日，經中國證監會批準，中國金融期貨交易所正式《中國金融期貨交易所交易規則》及其配套的八項實施細則。這些舉措，從宏觀和微觀兩個層面規范了金融期貨市場的建設和運作，標志著中國金融期貨市場法律法規體系已經初步建立起來，同時也意味著股指期貨推出前的規則準備工作已經基本完畢?？梢灶A見，股指期貨的推出將促進股票現貨市場和期貨市場的互通，并對股票現貨市場產生深遠的影響。目前，全球股指期貨、期權和個股期貨、期權已經占到全部期貨、期權市場65%左右的份額，隨著金融市場改革的不斷深入，我國發展金融期貨的環境和條件日益成熟。本文圍繞股指期貨在我國發展的障礙和風險管理作進一步的研究。

一、股指期貨的功能及其在我國發展的必要性

(一)股指期貨的功能

所謂股票指數，是衡量和反映所選擇的一組股票的價格變動指標，而股指期貨是專門為人們管理股票市場的價格風險而設計的。與外匯期貨、利率期貨和其他商品期貨一樣，股指期貨同樣順應規避風險的需要，目前它已經成為國際期貨市場上最成功的期貨品種之一。由于我國股票市場缺乏賣空和融券功能，市場缺乏針對系統性風險的管理手段，而股指期貨作為基礎性風險管理工具，具有價格發現、套期保值、資產配置等功能，它的推出填補了這一空白，將改變證券市場缺乏規避系統性風險工具的現狀。

(二)股指期貨在我國發展的必要性

對于海外股指期貨及其現貨市場的比較研究表明，股指期貨的開設有利于促進市場運行效率和信息效率的提高，從而在總體上提高現貨市場的效率，完善證券市場結構，增強我國資本市場的國際競爭力。經歷了十多年的發展，現階段我國股票市場已經產生了對于風險管理工具的迫切需求，股指期貨的上市能夠適應投資者規避風險的迫切需求，幫助投資者有效地管理股市風險、尤其是系統性風險。股指期貨的開設可以推進期貨、現貨兩個市場交易規模的擴張，增加市場流動性，發揮股指期貨市場套期保值規避風險和價格發現的作用。股指期貨的推出可以促進機構投資者的發展，培育市場交易主體，促進證券市場的規范化發展。

二、股指期貨在我國的發展障礙

(一)現貨市場障礙

目前，我國的證券市場還是一個缺乏效率﹑信息不完全的市場。

1.我國證券市場的有效性不夠。有效性是指證券市場中價格與價值的一致程度。在有效的證券市場中，證券的價格與價值一般來說是一致的，即使出現市場異常，從長期來看，價格最終也將收斂或基本收斂于價值。然而目前我國股票市場存在的種種弊端使投資主體無法根據宏觀經濟的景氣程度來預測股指的波動趨勢，也就無法進行股指期貨的交易。

2.目前我國上市公司信息披露還存在著一些弊端，嚴重阻礙了建立有效市場的進程。這些問題包括：部分上市公司將信息披露看成是累贅或額外負擔，處于被動應付狀態；披露方式、內容和時機的選擇存在隨意性；信息披露滯后于公司生產經營；披露內容有虛假信息，披露過程中存在利潤操縱行為等。所以，股票市場目前本身存在的系統性問題也是制約股指期貨推出的重要原因。

(二)市場運行障礙

股指期貨交易具有雙向性，既可做多，也可做空，而與之對應的股票現貨市場也應該可以買空賣空，即股票市場上要有股票期貨與之相對應。這樣，可以通過套利者的行為來維持股指期貨定價的有效性，從而實現股指期貨的套期保值功能。但目前我國股票市場只能做多，不能做空，這就導致了市場的不對稱性。當股指期貨價格被低估時，由于套利者不能自由地賣空現貨﹑買進股指期貨進行指數套利，將導致股指期貨價格被持續性低估。毫無疑問，這種股指期貨最終不能很好地運行。

(三)技術障礙

市場操縱是我國期貨市場的一個重要風險，根據國際經驗，開發股指期貨合約均以權威的股票指數為基礎，從而有效防止機構或大戶操縱市場。即將推出的股指期貨標的物是滬深300指數，滬深300指數是由上海和深圳證券市場中選取300只A股作為樣本編制而成的成分股指數。同時，該指數也是滬深證券交易所第一次聯合的反映A股市場整體走勢的指數。但其成分股每半年調整一次，其中，調進10%調出10%，對股指期貨推出的時間有一定的約束。同時，推出股指期貨，理想的狀況是會員數達到50家，其中，全面結算會員10家，交易結算會員30家左右，其他就是部分交易會員，或者是特別結算會員，才能實現金融期貨的基本組織架構。至此，中國金融期貨交易所二批會員單位，共有22家期貨公司成為中金所會員，其中，全面結算會員2家，交易結算會員14家，交易會員6家。目前中金所還沒有特別結算會員。因此，股票指數的推出存在著技術障礙。

(四)制度創新和監管障礙

證券市場的風險監管必須與時俱進，注重制度創新和技術創新，以推動證券期貨市場的規范發展。為使股指期貨所具備的功能得以充分體現，必須確定嚴謹完善的交易制度、適當的保證金比例、完善的市場監督管理體制，同時要提高整個市場運行機制的效率，完善市場調控手段，建立健全法律法規。

三、我國發展股指期貨的風險管理措施

(一)選擇合適的標的指數

股指期貨合約設計必須選擇適當的指數。股票指數要成為股指期貨的標，必須注意要有一定的市值覆蓋率，而且個別成分股所占比重不能過大。2005年4月，由上交所和深交所聯合編制的滬深300指數正式。隨著股指期貨推出的臨近，滬深300指數在編制和樣本股的調整方面還應在以下三個方面進行完善：一是標的物的選擇要進一步考慮市場覆蓋率，防止市場操縱風險的發生。二是考慮到市場的相對穩定性，在股改完成前，某些股票總股本很大但流通量很小，存在被人操縱的可能性，只有90%以上的股票完成股權分置改革，才具備基礎條件，屆時成分股也需要從股改完成后的公司中挑選。三是盡可能將標準統一化，便于科學計量和表述，以免在實際運作中引發爭議。

(二)防范信息操縱

信息操縱是操縱者操縱市場的一種重要手段。如何杜絕虛假的市場信息干擾投資者，也是監管部門所面臨的一項重要任務。我國證券法第78條規定：禁止國家工作人員、傳播媒介從業人員和有關人員編造、傳播虛假信息，擾亂證券市場。禁止證券交易所、證券公司、證券登記結算機構及其從業人員，證券業協會、證券監督管理機構及其工作人員在證券交易活動中作出虛假陳述或者信息誤導。各種傳播媒介傳播市場信息必須真實、客觀，禁止誤導?？梢哉f，關于如何防范信息操縱，在法規方面已經比較完善了，主要還是在于加強執行力度。另外，完善證券民事賠償制度也是一個重要方面。

(三)交易所加強對風險的防范和控制

交易所應采取各類風險控制措施以實現股指期貨的風險管理，包括：分級結算制度，交易所在管理會員的風險并對會員提供結算服務的同時，也要管理客戶的風險并對客戶提供結算服務；漲跌停板制度，交易所規定股指期貨合約的每日最大價格波動限幅，能有效地減緩或抑制一些突發緊急事件和過度投機行為對股指期貨價格的巨大沖擊，降低每個交易日的價格波動，還能為投資者提供理性思考的時間以及為市場的管理者爭取管理異常波動的時間；限倉制度，交易所規定會員或客戶可持有的合約頭寸的最大數額，既可以防范股指期貨交易的操縱行為，也可以防止市場的風險過度集中于少數投資者，導致其無法承擔巨額風險，最終將風險蔓延至整個市場；大戶報告制度，當會員或客戶的持倉達到了交易所規定的一定數量時，會員應向交易所報告其資金情況、頭寸持有情況等，客戶也應通過其會員向交易所報告有關的情況。此外還有其他措施，比如會員資格審批制度、每日無負債結算制度、風險準備金制度、強行平倉制度、實時風險監測預警系統、授信額度控制等等。

(四)聯合監管

篇9

股指期貨的全稱是股票價格指數期貨,也可稱為股價指數期貨、期指,是指以股價指數為標的物的標準化期貨合約,雙方約定在未來的某個特定日期,可以按照事先確定的股價指數的大小,進行標的指數的買賣。作為期貨交易的一種類型,股指期貨交易與普通商品期貨交易具有基本相同的特征和流程。自從1982年美國堪薩斯期貨交易所推出首張股指期貨合約以來,經過20多年的發展,股指期貨已經成為世界上最為重要的金融衍生工具之一。2006年9月8日中國金融期貨期貨交易所的成立揭開了我國股指期貨發展的序幕,中金所于當年的10月30日推出了滬深300股指期貨仿真交易。2010年1月8日,國務院原則上通過了推出股指期貨,中金所于2月22日正式啟動股指期貨開戶,我國股指期貨的推出進入了倒計時,2010年無疑將會成為股指期貨元年。

1 推出股指期貨對我國資本市場的作用

1.1 為我國投資者提供風險管理工具

馬克維茨(1952)在其發表的論文《證券組合選擇》一文中指出,投資者可以通過組合投資的方式來降低風險。股票市場上的風險可分為系統風險與非系統風險兩部分。對投資者而言,非系統風險可通過股票投資組合的策略來降低。但當系統風險發生時,各種股票的價格會朝著同一方向變動,單憑在股票市場上的組合投資,顯然無法規避價格整體變動的風險。而股指期貨的推出,使投資者規避所面臨的系統性風險成為了一種可能。當股票投資者在對未來股票市場的走勢無法把握的情況下,可以通過出售或購買股指期貨合約來達到套期保值的目的,因此股指期貨的推出能為投資者提供有效的風險管理工具。

1.2 實現價格發現功能

股指期貨具有價格發現的功能,通過公開、高效的期貨市場中眾多投資者的競價,有利于形成更能反映股票真實價值的股票價格。期貨市場之所以具有價格發現功能,一方面在于股指期貨交易的參與者眾多,價格形成當中包含了來自各方面的對價格預期的信息;另一方面在于,股指期貨具有交易成本低、杠桿倍數高、指令執行快等優點,投資者更傾向于在收到市場新信息后,由現在期市調整持倉,也使得股指期貨價格對信息的反應更快。我國推出滬深300股指期貨仿真交易后,也有相關方面的例證:2007年5月29日,滬深300指數收于4168.29點,比上一交易日上漲2.3%,創出歷史新高;但中金所的滬深300指數期貨仿真交易卻并沒有跟隨現貨價格大幅上漲,IF07O7合約甚至以陰線報收。期現背離的結果是滬深300指數于5月31日重挫6.76%。

1.3 有利于我國國際金融中心的建設

從國際金融中心的實踐來看,國際金融中心均有發達的股指期貨等金融期貨市場。如紐約的證交所股票綜合指數期貨、東京的東證股指期貨、倫敦的金融時報指數期貨、新加坡的日經225股指期貨以及香港的恒生股指期貨等。股指期貨的開發與實踐,可以提高我國資本市場競爭力,為國內金融衍生產品的創新積累經驗,有利于我國國際金融中心的形成。

2 我國推出股指期貨所具備的條件

首先,我國的股票市場已經頗具規模。我國股票市場經過十幾年的發展已經初具規模,上市公司的質量和業績也有大幅增長。截止到2009年12月,我國境內的上市公司累計超過1640家,總市值超過20萬億元,同時,我國不斷完善監管體系加強對上市公司質量和信息披露的監管,加之上市公司業績不斷改善,使得市場交易效率有了很大程度的提高,這都為我國推出股指期貨創造了比較好的市場環境。

其次,機構投資者增長迅速,投資主體多元化的格局己經形成。隨著證券市場的迅速發展和我國出臺的一系列規范股市的政策,我國股票市場的投資者結構已經發生了較大的變化。投資主體日益豐富,機構投資者的種類、數量和所占比重大幅上升,初步形成了以證券投資基金為主,QF11,保險基金、社?；?、企業年金、三類企業(按照《證券法》和相關法規,可以參加股票交易、但操作受到限制的“三類企業”,即國有企業、國有控股公司和上市公司)等其他機構投資者相結合的發展格局。這些都為我國股市投資者結構的優化提供了良好條件,有效地推動了機構投資者的迅速發展。中國股市正在從一個散戶投資者為主的市場逐步轉變為機構投資者為主的市場。這些不斷增長的機構投資者催生了對于股指期貨的市場需求,同時為股指期貨交易儲備了交易主體。

再次,仿真交易的進行為股指期貨的推出奠定了基礎。2006年9月8日中國金融期貨交易所在上海成立,10月30日中國金融期貨交易所開始了滬深300股指期貨仿真交易,仿真交易已經進行了三年多的時間,在此期間,國務院以及中國證監會等部門出臺了一系列的法律法規,中國金融期貨交易所也不斷完善技術系統,嚴格審查期貨公司的會員資格,可以說仿真交易的進行為股指期貨的推出奠定了良好的基礎。

3 推出股指期貨對我國證券市場的影響

3.1 對股市資金規模的影響

由于股指期貨實行的是保證金交易,因此推出股指期貨在短時間內,將會吸引偏好風險的投資者從證券市場轉入期貨市場,證券市場的部分資金將會流入期貨市場,因此股指期貨的推出會對證券市場的資金具有一定的擠出效應。股指期貨還有另一個效應,即可吸引場外資金。由于股指期貨為投資者提供了一個規避風險的工具,擴大了投資者的選擇空間,因此它會吸引大量場外觀望資金實質性的介入股票市場。

3.2 對股市流動性的影響

境外股指期貨發展的經驗表明,股指期貨和股票市場交易具有相輔相承相互促進的關系。股指期貨會因套利、套期保值及其他投資策略的大量需求而增加對股票交易的需求,從而增加股票市場的流動性。

3.3 對我國股票市場結構的影響

股指期貨推出,有利于吸引大批優質公司登陸我國股票市場。這是因為股指期貨的重要功能是套期保值,大型的優質藍籌指標股作為我國股指期貨標的指數滬深300指數的樣本股,必然被機構投資者作為套期保值資產組合的首選。主流的成分股將受到資金的追捧,流動性提高,價格也會隨之提高,而非成分股將被弱化。這樣將有利于大盤藍籌股在我國股票市場上發行和上市,不僅使我國股票市場的結構更合理。改變過去非主流上市公司占主導地位、炒題材和不注重價格投資的局面,而且使我國股票市場成為結構合理、運行穩定的成熟的股票市場。

3.4 對股價波動率的影響

股指期貨在短期有“助漲助跌”的作用,但是股指期貨本身并不能改變經濟的基本面,不會從根本上改變股市的價格走勢,所以長期來看可以穩定股價,使股市估值趨于合理。同時將促進股市更為完善和成熟,使投資者更趨理性,減少股價不正常的暴漲暴跌現象。

總的來說,股指期貨的推出在短期內會多股市的資金規模產生一定的排擠效應,但同時也會吸引更多的場外資金進入股市,也會增加股票市場的流動性和交易量,有利于完善我國股票市場的的結構,促進股市的健康和繁榮發展。但我們也應看到,由于股指期貨實行的是保證金交易,因此存在著較大的杠桿效應,投資風險大,因此,普通投資者在進行股指期貨交易之前,應當對合約制定、交易規則及操作風險等各個方面認真學習和理解結合自身的風險承受能力,來制定切合實際的投資策略。

參考文獻

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[2]林煊.股指期貨推出的市場影響[J].現代商業,2009,(9).

[3]李強.股指期貨對股票市場影響的研究綜述[J].武漢金融,2007,(4).

篇10

總體來看，2007年6月底正式出臺的《風險管理辦法》汲取了我國上世紀90年代開展金融期貨交易的歷史經驗教訓，借鑒了世界各主要國家和地區的交易規則，做到了多種風險防范措施并重，且不乏與我國現階段金融市場現狀緊密結合的具有中國特色的管理方式，這一切均為股指期貨的順利推出和平穩運行提供了良好的法規支持。具體說來，該辦法確立了保證金制度、價格限制制度、持倉限額制度、大戶持倉報告制度、強行平倉制度、強制減倉制度、結算擔保金制度、風險警示制度等風險控制管理制度，現分別評析如下：

一、保證金制度

眾所周知，期貨交易屬于杠桿交易，以小搏大，我國股指期貨當然也不例外，但是如何正確地確定最低保證金比例是該制度的核心，根據《風險管理辦法》規定，目前股指期貨最低保證金比例為10%，而1995年，我國開展國債期貨交易時交易保證金比例僅僅為1%，可見，現行辦法較以前更能正視我國金融市場的現實及借鑒先進國家的經驗教訓，為防止惡炒設置了較高的門檻。

該辦法進一步指出，在期貨交易過程中，出現下列情形之一的，中國金融期貨交易所（以下簡稱交易所或中金所）可以根據市場風險狀況調整交易保證金標準：（一）期貨交易出現漲跌停板單邊無連續報價（以下簡稱“單邊市”）；（二）遇國家法定長假；（三）交易所認為市場風險明顯變化；（四）交易所認為必要的其他情形。這就為應付突發事件提供了監管的彈性空間，尤其在合約交割月份以及機構串謀操縱市場行情方面提供了有利的武器。比如，一般在合約交割月份，處于倉位虧損的機構會有操縱期貨行情的內在沖動，為了防止其濫用杠桿效應達到操縱市場的目的，交易所可以臨時決定提高保證金比例要求，甚至要求全額保證金，提高交易門檻，增加操縱市場的難度。

二、價格限制制度

根據《風險管理辦法》的規定，我國股指期貨設漲跌停限制，為±10%，這與我國當前的股票市場的漲跌停限制相適應。不僅如此，股指期貨行情在出現單邊市之前，還有其特有的防止行情“過熱”的利器——熔斷制度。

什么是熔斷制度？這是借用了電工學的一個名詞，就是使用電器在電流過載時，電流回路中的保險絲就會自動熔斷，從而對電器起到保護作用。借用于此，是因為我們的股指期貨也需要很好的保護，其運行機制不能被過度投機的熱潮所“燒毀”。

我國股指期貨的熔斷制度具體內容是：股指期貨合約的熔斷幅度為上一交易日結算價的±6％，并且期貨合約以熔斷價格或者漲跌停板價格申報的，成交撮合首先實行“平倉優先”的原則，其次才是“時間優先”的原則。這一原則特別重要，因為在出現單邊市時，為了防止過度投機的風險，交易所鼓勵盡早平倉、了結離場，做到讓損失方及時“脫身”成為可能，防止單邊倒的惡炒造成風險進一步放大，因此，不能再沿用股票市場平時進行交易撮合的“價格優先、時間優先”的規則，即原則上不鼓勵“趁火打劫”，順勢再開新倉。這就為股指期貨行情的及時矯正與復位提供了有利的規則支持。

回顧歷史，1995年的“327”國債期貨風波出現之時，當時的上海證券交易所還沒有推出這種控制價格波動的基本手段，致使“327”國債期貨的價格波動幅度大大超出了保證金水平，因此價格限制制度是一個穩健成熟市場風險控制不可或缺的制度。

中國金融期貨交易所還可以根據市場風險狀況調整期貨合約的熔斷與漲跌停板幅度。這一規定也為今后交易所在出現異常緊急情況下采取應急措施提供了操作空間。

三、持倉限額制度

所謂持倉限額制度就是指單一客戶持有一個合約的單邊合計數量上限。為什么要如此限定?在股票交易中，除非特別規定，交易所一般不去限制單一投資者的持股數量，而在期貨交易中為什么出現這樣的規定呢？這是因為股票和期貨的“發行”機理不一，本質上有著天壤之別。

股票是股份公司發行的代表投資權益的憑證，其數量一般受制于股份公司資本規模的限制，尤其我國股票市場目前不允許做空，必須先買入股票現貨，而股票現貨在現實中受制于流通盤的大小，不可能無限量供應上市。相反，期貨的本質是一張尚待履行的合約，市場上的合約可以有多少張呢？理論上的答案是：無窮多。這是因為合約的產生可以由合同雙方（即期貨投資者）無限締結（即創造發行），這就使得操縱市場的能量可以在理論上無限連續放大。并且，期貨交易必須在合約有效期內進行平倉買賣，而不能向股票那樣可以無限期持有（除非上市公司破產倒閉退出流通市場），即先期作多頭者必須進行平倉，而先期作空頭者必須進行回補，才能了斷自身的合約義務。在此其間，市場信心一旦被機構操縱所動搖，出現恐慌，就會出現“多殺多”或“空殺空”的“墻倒眾人推”的局面，稍有不慎極易引發市場“雪崩”，這種現象所造成的效應是讓大多數小型期貨投資者始料不及，反而無形當中幫助了機構操縱者，給他們期望的市場方向提供了助推的合力。因此，這就要求市場監控者必須加強對于機構投資者或大戶的持倉限額控制。至少在我國現階段股指期貨剛剛推出的階段，應當做出這種限制。

《風險管理辦法》第十六條規定，同一客戶在不同會員處開倉交易，其對某一合約的單邊持倉合計不得超出該客戶的持倉限額。第十七條又進一步明確了會員和客戶的股指期貨合約持倉限額具體規定，這就是：（一）對客戶某一合約單邊持倉實行絕對數額限倉，持倉限額為600張；（二）對從事自營業務的交易會員某一合約單邊持倉實行絕對數額限倉，每一客戶號持倉限額為600張；（三）某一合約單邊總持倉量超過10萬張的，結算會員對該合約單邊持倉量不得超過該合約單邊總持倉量的25％。

四、大戶持倉報告制度

交易所實行大戶持倉報告制度。交易所可以根據市場風險狀況，公布持倉報告標準。會員或者客戶某一合約持倉達到交易所規定的持倉報告標準的，會員或者客戶應當向交易所報告?？蛻粑磮蟾娴?，會員應當向交易所報告。

報告的內容主要包括：

1.《大戶持倉報告表》，內容包括會員名稱、會員號、客戶名稱和客戶號、合約代碼、持倉量、交易保證金、可動用資金等；

2.資金來源說明；

3.法人客戶的實際控制人資料；

4.開戶材料及當日結算單據；

5.交易所要求提供的其他材料。

這一報告制度在一定程度將大戶的“行蹤”置于市場監控者視野，便于對其交易目的隨時跟蹤調查，同時也盡可能地限制了其違法動機。

五、強行平倉制度

強行平倉是指交易所按照有關規定對會員、客戶持倉實行平倉的一種強制措施。這一規定幾乎在所有金融衍生品的交易方式中存在。

會員、客戶出現下列情形之一的，交易所對其持倉實行強行平倉：

1.結算會員結算準備金余額小于零，且未能在規定時限內補足；

2.客戶、從事自營業務的交易會員持倉超出持倉限額標準，且未能在規定時限內平倉；

3.因違規、違約受到交易所強行平倉處罰；

4.根據交易所的緊急措施應予強行平倉；

5.其他應予強行平倉的情形。

強行平倉制度實行會員在開市后第一節交易時間內先自行平倉，若會員未在規定時限內執行完畢的，由交易所強制執行。

因價格漲跌停板限制或者其他市場原因，無法在當日完成全部強行平倉的，交易所根據當日結算結果，對該會員做出相應處理。

以上規定既體現了強行平倉制度鼓勵自覺履行，同時又體現出了法規的嚴肅性和懲處性原則，必將成為我國股指期貨交易的重要制度。

對此筆者認為，為避免強行平倉的發生，投資者應當遵循“近月、輕倉、止損”三大原則，謹慎入市。

六、強制減倉制度

強制減倉是指交易所將當日以漲跌停板價格申報的未成交平倉報單，以當日漲跌停板價格與該合約凈持倉盈利客戶按照持倉比例自動撮合成交。此政策可以看成是為了避免強行平倉造成更大損失的一個“緩沖政策”，提前做到化解股指期貨交易中的單邊行情的累積風險，其通俗的原則表述是“贏者少贏，虧者少虧”，即讓虧損者有空間可以止損出局，減少投資振幅，尤其在當前中國金融市場呈現散戶格局的情況下，可以有效防止機構大戶“挾倉”對散戶實行“關門打狗”的套利做法。

七、結算擔保金制度

交易所實行結算擔保金制度。結算擔保金是指由結算會員依交易所規定繳存的，用于應對結算會員違約風險的共同擔保資金。被公認為金融期貨風險防范的最后一道屏障。

目前，由國內三大商品期貨交易所和兩大證券交易所共同發起設立的中國金融期貨交易所成立于2006年9月8日，其在制度設計上充分借鑒了國際經驗，相比較現有的商品期貨交易所進行了制度上的創新升級，采用了結算聯保制度。

所謂結算聯保制度就是交易所在結算擔保金的收取上大多采用向結算會員收取基本結算擔保金與變動結算擔保金(按會員一定時期的交易量或持倉量比例計算而得)之較大值的方式。芝加哥商業交易所、歐洲期貨交易所、倫敦清算所、新加坡交易所等都采用這種方式，但是基本結算擔保金與變動結算擔保金的具體收取方式有所不同。

根據《風險管理辦法》，我國股指期貨的各類結算會員的基礎結算擔保金首先確定為：交易結算會員人民幣1000萬元，全面結算會員人民幣2000萬元，特別結算會員人民幣3000萬元。并且交易所每季度最后一個交易日收市后，根據市場總體情況，確定全市場的結算擔保金總額，通知結算會員其應當分擔的結算擔保金。每個結算會員根據業務量按照比例分擔結算擔保金總額。結算會員應當分擔的結算擔保金=結算擔保金總額×（20％×該會員上一季度日均交易量/交易所上一季度日均交易量＋80％×該會員上一季度日均持倉量/交易所上一季度日均持倉量）。結算會員應當分擔的結算擔保金數額與其基礎結算擔保金數額取大者，作為結算會員新季度應當繳納的結算擔保金數額。

當結算會員出現違約，中金所依照下列順序動用結算擔保金進行賠付：違約結算會員的交易保證金、違約結算會員的結算擔保金、非違約結算會員的結算擔保金、交易所風險準備金等。

如果違約結算會員的結算擔保金無法彌補損失，根據非違約結算會員需承擔的金額上限規定可分為“有限聯保”和“無限聯?！眱煞N形式。有限聯保是指結算會員以其繳納的結算擔保金總額作為賠償上限，而無限聯保則需要結算會員對動用所有前期繳納的結算擔保金總額后的不足部分繼續進行分攤。現行《管理辦法》中選擇的模式是有限聯保，這樣做正是在一定程度上考慮了我國的現階段期貨公司大部分實力不強的具體困難，當然我國選擇將非違約會員結算擔保金放在前面的結算順序，有利于增強交易所的抗風險能力。

八、風險警示制度

交易所實行風險警示制度。交易所認為必要的，可以分別或者同時采取多種措施，如監管談話、要求報告、發出《風險警示函》、公開譴責、風險警示公告。這些辦法的出臺將使風險控制手段更加人性化，監管方式更加靈活多樣化，照顧了交易所與結算會員、投資者之間的關系，使得原先“監管與被監管”的博弈關系變得信息公開，協調暢通，變事后懲罰為事前窗口性指導，爭取將風險、矛盾化解于萌芽狀態，這些都是《風險管理辦法》的一大進步。

總體來看，《風險管理辦法》的制定處處滲透著規則制定者對于股指期貨風險控制管理的良苦用心，對于我國即將推出的股指期貨平穩、健康運行奠定了良好的制度框架，但作為一個尚待實踐檢驗的法規，筆者從理論上認為還需要進一步充實好以下幾個方面的工作：

1.保證金制度僅僅是一個靜態的監管手段，還需要完善逐筆盯市、單筆最高限額制度的設計。由于股指期貨交易的放大效應特點，即使一個交易日的時間，也可能使得股指期貨市場乾坤倒轉，等到日末結算風險已經變為巨大的損失現實，顯而易見已是無可挽回。交易所無法以靜態的保證金和前一日結算價格來控制當日的動態波動，因此，必須實行逐筆盯市制度，目前計算機數據處理和通訊技術的發展已經日新月異，這為我們實現逐筆盯市提供了強大的技術支撐。最好同時進行單筆最高限額制度，即交易所對單筆較大的申報進行實時監控，防止擾亂市場秩序。輔以風險警示、監管談話、強制減倉制度，這對于制止機構大戶單邊挾倉，減少我國股指期貨的波動風險，維護市場環境的公平、公正，保護廣大投資者的利益將起到良好的效果。

2.持倉限額制度有待進一步細化，且應做好相關配套監管規定?，F階段，由于我國有關監管部門在金融衍生品市場監管手段上還缺乏一定的靈活性，因此采取了持倉限額制度，對于“600手”的上限的規定標準是否合理還有待實踐驗證，并且這一制度能否貫徹落實更是關鍵。過去我國的證券監管部門也出臺了不少政策，但不可否認地是監管政策變形、監管落空或真空的現象仍時有出現。

筆者認為要落實好持倉限額制度，必須要切實維護好“一戶一碼”制度，因此象股指期貨的開戶登記制度將成為整個市場風險監管的起點，必須要進行細化和強化，杜絕“出借賬戶”現像，更要防止偽造開戶證明。特別是自然人投資者的監管手段更要規劃周詳，同時對于出借股指賬戶的責任人要進行嚴懲，違者進行嚴懲，甚至做出市場禁入的限制。此外，還要對“套期保值”額度申請的審核制度進行落實，要強化審核程序，更要加強事后跟蹤監控，防止個別心懷叵測的機構打著“套期保值”之名，行操縱股指市場之實。

3．大戶持倉報告制度缺乏可操作性，必須進一步明確?！讹L險管理辦法》對于大戶的定性不夠明確，會給實際操作中帶來較大的不確定性，究竟持有多少合約數量屬于大戶沒有進行界定，并且股指期貨市場上的大戶的概念都是隨時消亡和變化的，如何動態地去把握和鎖定這個概念，還需要《風險管理辦法》在實際股指期貨開展的實踐中去進一步加以明確和規范。

參考文獻

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一、國債期貨的基本屬性和功能

（一）國債期貨的基本屬性

1.從金融產品的衍生關系來看，國債期貨屬于利率期貨。利率期貨，亦稱“利率期貨合約”，是以約定的價格和數量對某些特定的具有利息和期限的金融商品在將來某一時間進行交割的期貨合約。作為一種金融衍生品，利率期貨的標的資產可以是貨幣市場、資本市場的各種債務憑證，也可以是利率本身。從貨幣市場、資本市場挑選出不同期限、不同利率的國債，并以這些國債作為標的資產而形成的利率期貨，就稱為國債期貨。作為利率期貨的一種，國債期貨的本質無非是以國債作為載體、利率作為交易對象的一種金融期貨產品。

2.從票面利率形成機制來看，國債期貨合約的票面利率決定于利率變化。國債期貨交易，是指以國家財政機構發行的政府負債憑證為標的資產的期貨合約的交易。國債期貨合約票面利率是國債現貨發行票面利率、市場利率在一定時間約束下的綜合性利率。國債期貨的基本屬性就是利率屬性。

（二）國債期貨的主要功能

1.規避利率風險。國債期貨規避利率風險的功能，是通過在國債現貨、期貨市場之間進行套期保值交易來實現的。其基本原理是：由于國債期貨價格與其標的資產現貨價格的變動趨勢具有同向性，當現貨價格趨于上漲時，其期貨價格也趨于上漲，反之亦然。因此，人們可以通過在期貨市場上進行與現貨市場相反的交易來達到套期保值的目的，避免因利率波動而造成資產損失。

2.價格發現和活躍國債現貨市場功能。在國債期貨市場上，國債期貨合約的交易是通過公開競價持續進行的，每時每刻的信息都會為交易者提供買、賣決策的依據。隨著交易的進行，交易者可以不斷地根據所獲得的最新信息修正原先對市場的看法，形成新的成交價格。而這種成交價是連續公開競價和不斷糾錯的結果，具有公開性、連續性、預期性和權威性。

3.促進一級市場的國債發行。這一功能主要是通過兩類主體實現的：一類是一級市場上的國債發行承銷商。作為規避利率風險的重要工具，國債期貨可以使國債發行承銷商實現二級市場和期貨市場的套期保值，因此承銷商更有信心積極參與國債一級市場的承銷；另一類是國債二級市場中的交易商。作為國債現貨的持有者，國債二級市場的交易者必須經常在國債期貨市場進行套期保值交易，從而活躍國債二級市場，而國債二級市場旺盛的交易又會促進一級市場的國債發行。

二、利率市場化的基本內涵和實現機制

（一）利率市場化的基本內涵

利率市場化，就是逐步實現由市場資金供、求雙方共同決定利率的過程。利率是一個資金價格體系，該體系是由貨幣市場、債券市場利率和存、貸款利率，短、中、長期利率，以及本幣、外幣利率等不同市場、不同層次、不同期限和不同幣種的利率構成的。其中，國債期貨利率就是構成利率體系必不可少的一部分；由于政治、經濟環境等因素的不同，不同國家或同一國家的不同階段會導致各種利率之間呈現出不盡相同的變動規律。因此，我國利率市場化必須按照社會政治、經濟變化規律來確定利率市場化的步驟和層次，逐步實現各個金融市場利率的市場化。

（二）利率市場化的實現機制

為了實現利率完全市場化的目標，通常有兩種機制：一種是政策機制，即通過政府及其在不同時期出臺的政策來推動利率市場化進程，按照先后順序，逐步實現不同層面上的利率市場化；一種是市場機制，也就是通過金融市場需求的不斷升級和金融市場供給迎合這種需求，或者通過金融創新產品的不斷供給來開發、引致市場需求，在金融產品創新的供求互動中，逐步推進利率市場化的進程。

三、國債期貨和利率市場化的互動性

無論從國債期貨角度還是從利率市場化角度，國債期貨和利率市場化之間關系都十分密切。

1.利率市場化內涵決定了國債期貨的產生與發展。隨著經濟的發展，在利率體系中不同市場和不同層次的利率會逐步實現市場化，若其中某一或某些層次上利率波動的劇烈程度和頻度超過了人們對利率風險損失的承受限度時，為了有效的規避利率風險，國債期貨就會在人們巨大的避險需求中應運而生，并隨著國債市場層次及其相關利率風險的增加而逐步得到發展。

2.利率市場化機制決定了國債期貨的地位。在利率市場化過程中，如果政策機制占主導，市場機制對形成整個金融市場基準利率的促進作用很容易被削弱。于是市場機制下的國債期貨合約票面利率，就很難取得基準利率的市場地位。相反，在利率市場化過程中，在市場機制作用下，國債期貨市場反應真實的國債供求關系，國債期貨價格發現功能發揮比較充分，則會縮短基準利率遴選時間，國債期貨合約票面利率也就很容易取得基準利率地位。

3.國債期貨的主要功能決定了利率市場化的進程。如果沒有國債期貨，或受國債現貨規模小、品種少等因素的限制，國債期貨的主要功能不能得到有效發揮，那么在國債發行、現券流通和回購交易等多層市場就會導致多種利率形成機制，使利率風險增大，從而減緩了利率市場化的進程。相反，如果有國債期貨及其跨市場的套期保值交易，同時有充足的可供國債期貨交割的債券規模和合理的品種結構，那么國債期貨的主要功能能夠正常發揮，國債期貨套期保值交易就會打破多層次市場的條塊分割，形成相輔相成的利率體系，進一步推動利率市場化的進程。

四、結論

從國債期貨和利率市場化互動關系上看，我國資本市場經過了17年的發展，目前的利率市場化進程、多層次國債市場、國債現貨規模和政策法規等方面，都形成了重推國債期貨的基礎或前提。國債發行和現貨交易利率的市場化，為國債期貨重新推出提供了重要的前提；國債發行、現貨、回購市場場內、場外市場等不同層次國債市場是重推國債期貨的現實條件；我國國債發行和存量規模迅速擴大，期限結構日趨合理，是發揮國債期貨功能的重要條件；現行的政策和法律法規體系為國債期貨的成功推出提供了重要的依據和保障。

參考文獻

篇12

1.1 中國期貨市場品種創新特點

1.1.1 現有期貨交易品種太少

我國期貨市場經過治理整頓,上市品種大幅減少。交易品種數量過少直接限制了中國期貨市場的交易規模,使大量的資金只集中在對幾個期貨品種的投資商,容易出現對市場的人為控制,使期貨市場難以發揮本應起到的作用。

1.1.2 我國期貨品種創新遵循政府供給導向的創新模式

表現為:(1)管理當局往往直接介入期貨品種創新的過程,決定某種產品投入市場與否。(2)一些金融監管法規限制了期貨品種創新的空間。供給導向的創新模式事實上使金融機構圍于“除了監管者許可的業務,其它業務均不得開展”的被動局面。

1.1.3 品種創新以吸納型為主,原創型創新較少

目前我國上市的期貨品種基本上是引進國外已有的品種,真正屬于我國首次開發的期貨品種較少。

1.2 中國期貨市場品種創新制度約束

1.2.1 法律法規建設滯后和不健全

我國期貨市場監管的法律依據主要是:《期貨交易管理暫行條例》、《期貨交易所管理辦法》、《期貨經紀公司管理辦法》、《期貨從業人員管理辦法》和《期貨經紀公司高級管理人員任職資格管理辦法》。這些法律法規頒布于我國期貨市場整頓時期,強調風險防范的禁止性法律規范居多,而鼓勵衍生品發展和創新的授權性法律較少。

1.2.2 期貨品種上市審批機制繁瑣復雜

一個期貨新品種上市,首先要經過期貨交易所的反復研究審核,之后上報中國證監會;證監會做出相應審核后,再向國務院上報;國務院則需要征詢國家相關部委、現貨管理部門以及有關省區市意見;綜合各方面反饋后,國務院再作出同意或不同意的批示。按照此路徑,中間只要是有任何一個部門或環節出于種種原因提出異議,這個品種的降生就要卡殼,面臨暫時擱淺甚至夭折的命運。

1.2.3 創新主體――期貨交易所獨立性不強,缺乏創新激勵

在實踐中,交易所高層管理人員的任免,會員基本上沒有什么權力,交易所理事長、副理事長由中國證監會提名,理事會選舉產生,交易所總經理、副總經理由中國證監會任免。交易所的“行政層級”治理結構使其缺乏產品創新的內在激勵機制。

1.3 期貨品種創新滯后弊端

1.3.1 遏制了期貨市場的交易需求

期貨品種是期貨市場賴以生存和發展的基本資源,期貨市場的價格發現和規避風險的功能是依托于期貨交易品種展開的。上市品種過少,不僅不能滿足大多數行業規避風險的需求,而且容易積聚市場系統性風險―巨量資金相對集中在少數幾個品種上,形成堆積效應,使個別品種不堪重負,造成市場過度投機。

1.3.2 削弱了期貨市場的自主創新

在嚴格的審批制下,行政審批程序冗長繁瑣,新品種命運多架,符合規定條件的上市品種往往難于批準,這使得交易所在品種創新力一面的投入具有極大的不確定性,無疑會對交易所實行自主經營產生不利影響,久而久之,削弱和挫傷了交易所的自主創新意識。

1.3.3 助長了期貨市場的壟斷地位

目前期貨品種資源選擇或期貨品種上市地點的選擇基本上由證監會來協調,且一個品種一般只確定一家交易所上市交易。這一品種資源的分配力一式在一定程度上剝奪了交易所對品種資源的平等開發權力,有違公開、公平、公正的市場原則。

2.中國期貨市場品種創新的途徑

2.1 立法先行

為保障期貨市場的規范運作,原有的法律法規中的一些條款和規定,由于市場的發展而顯得不合時宜,急需修訂。例如現有法律在監管期貨市場方面僅有一個《期貨交易管理暫行條例》,急需制定《期貨法》。立法當局和市場監管者應高度重視法律法規力一面的完善,立法原則是注重防范風險、加強監管的同時,為今后發展留下一定空間,保證立法的靈活性和前瞻性。

2.2 建立可持續發展的品種上市機制

2.2.1 成立期貨品種上市審批委員會

期貨品種上市審批委員會由期貨行業主管部門、相關行業企業、專家學者以及行業協會的代表組成,以投票的方式審批交易所提交的擬上市品種設計力一案。審批機構應該為常設機構,并定期召開審批會議。

2.2.2 實行期貨品種的退市機制

上市期貨交易品種,不能只追求數量,不重視質量,要強化市場效果的檢驗論證工作,對不適應市場需求的品種,應該建立期貨品種的退出機制。

2.3 完善現有期貨品種體系

2.3.1 增加大宗商品期貨品種

我國是一些大宗基礎性產品如農產品、能源、礦產資源等的主要生產國、消費國和貿易國,大宗品種有較深厚的現貨基礎,在公開、公平、公正競爭的條件下,形成的期貨價格具有代表性,能夠為國民經濟發展和改革服務。2006年新上市的白糖、豆油期貨合約為我們開了個好頭,其他如石油、大米等品種也應加快上市。

2.3.2 盡快上市金融期貨品種

隨著我國資本市場的發展和各力一面條件的不斷成熟,盡快推出金融期貨品種,增強我國資本市場的抗風險能力。隨著經濟的發展,人民幣在國際社會發揮越來越重要的作用,人民幣與國際貨幣市場的聯動將增強,價格變動的風

險將加大,因此開展外匯期貨交易勢在必行。

2.3.3 早日上市商品期權

期貨市場是一個高風險的市場,如能發展減小期貨市場風險的期權交易,利用靈活多樣的期權交易策略為廣大市場參與者提供進一步的投資避險工具,不僅有利于投資心態的穩定,更有助于完善期貨市場運行機制,提高期貨市場運行質量,促進期貨市場健康持續發展。

總之,我國期貨品種的開發和選擇,應從新興市場和成熟市場借鑒成功的經驗并在汲取國內商品期貨市場和金融衍生品交易市場的失敗教訓的同時,還要著眼于我國現貨市場的發育程度、經濟市場化的水平和所處階段等多力一面的環境,以有利于金融衍生品的規范、健康發展。

參考文獻

[1]劉軍峰.基于協整理論的中國商品期貨市場與現貨市場長期均衡關系的研究[D].天津大學碩士學位論文,2004.

篇13

隨著國民經濟和期貨市場迅速發展，期貨信息的重要價值越來越受到政府、企業和投資者的重視充分利用期貨信息，有助于生產者合理安排生產和投資計劃，可以更好地為實體經濟發展服務;利用期貨信息可以改進宏觀調控部門的決策機制，推動國家調控部門積極使用商品期貨和金融期貨等各類衍生產品信息作為宏觀決策的依據，使其政策深入契合現代市場運行規徽充分發揮期貨市場具有的價格發現、風險管理及信息開發功能;有助于我國爭奪國際大宗商品和金融資產的定價權。

期貨信息的內涵及其來源

(一)期貨信息的內涵

期貨信息是指與在期貨交易所進行的期貨商品交易有關的任何信息與數據，以及能夠直接或者間接傳達全部或者部分前述信息與數據的任何形式的描述。期貨信息包括:一是特定的交易規則下，于期貨交易過程中形成的交易市情(如商品報價最小變動幅度、停板額等)，交易行情(如市場走向、報價單位、供求關系、品種規格質量性能、國內外市場價格差異等)以及其他與期貨交易直接相關的信息，比如統計信息(月度統計、庫存周報、交易排名、結算參數表等)，合約歷史數據，交易記錄信息等。二是不屬于交易活動直接內容的期貨信息，包括:法律、行政法規、政府規章，以及其他規范性文件、交易所業務規則等在內的期貨規則類信息評論、分析、報告、預測等產生于期貨交易過程外的非交易類期貨信息;影響期貨交易，但與交易不直接相關的諸如社會經濟政治環境、相關行業發展狀況等其他相關信息。

(二)期貨信息的來源

期貨信息主要有如下來源:期貨交易所運營和管理過程中所產生的原生信息;出于運營和管理的需要，從期貨交易所之外采集和輸入的原態信息;出于綜合服務的需要，即對前兩類信息進行再次加工和深層次處理及商品化應用的產品性信息。

期貨信息最終是以信息產品的形式(如交易數據、歷史數據、研究報告等)提供給用戶，主要由國內四大期貨交易所(大連商品交易所、鄭州商品交易所、上海期貨交易所及中國金融期貨交易所)及期貨信息供應商提供。

期貨信息需求分類及其主體

期貨信息的社會需求可分為以下幾種:政府宏觀經濟管理對于期貨信息的需求。政府部門根據國家宏觀調控、價格管制、市場監管、政策制定的需求來搜尋、獲取期貨信息。期貨市場投資者對于期貨信息的需求。即投資者從期貨投資決策的直接需要出發來搜尋信息、獲取信息、使用信息和進行信息交流。期貨業務管理需求。為了業務決策的需要而產生的信息需求。期貨公司為進行某項業務的考核而進行的信息搜集與比較等等。研究需求。期貨機構附屬的研究部門或高校、專業科研院所為了進行與期貨市場有關的研究也會產生對信息的需求。以研究為目的而產生的信息需求又可分為兩類:一類是為了業務拓展或決策支持需要而進行的研究;另一類是純粹的學術研究，其目的是進行知識生產與創造。上述信息需求中，投資需求是最主要的核心需求。

由期貨信息的社會需求可知，政府、投資者、期貨中介、期貨監管機構、科研院所等期貨市場研究機構構成期貨需求主體。

期貨信息營銷渠道

我國期貨信息的開發與利用尚處于初級階段，還沒有成熟的期貨信息營銷渠道體系。期貨信息作為一種信息商品，其營銷渠道無疑具有信息商品營銷渠道的共同特征。筆者認為，我國期貨信息營銷渠道體系應由如下三種銷售渠道模式構成:直接營銷渠道;間接營銷渠道;網絡營銷渠道。整個期貨信息營銷渠道體系如圖1所示。

(一)直接營銷果道

直接營銷渠道是指產品生產者將產品直接供應給消費者或用戶，沒有中間商介入。直接營銷渠道是信息類商品營銷渠道的主要模式。直接營銷的方式比較多，但概括起來有如下幾種:合同分銷;自行分銷;聯營分銷。作為一種基本的營銷渠道，直接營銷渠道應在期貨信息營銷渠道體系建設中占據重要位置。

期貨信息產品的原始生產者和提供者是幾大期貨交易所，隨著期貨交易所的公司化發展(中國金融期貨交易所已經進行了試點)，未來勢必需要建立自己的期貨信息經營機構，這些經營機構需要建立自己的期貨信息直接營銷渠道。

（二)間接營銷梁道

信息的間接營銷渠道是指信息商品生產者利用中間商(信息人、信息經紀人)將信息商品供應給消費者或用戶，中間商介入信息商品交換活動。間接分銷渠道的典型形式是:信息商品生產者—信息人、信息經紀人—消費者。信息經紀人就是充當信息產品生產者與信息產品消費者中介的中間商人，是聯絡信息生產者(賣方)和信息消費者(買方)的中

介，按信息生產者的要求推銷信息產品和招徠信息用戶，并以收取一定傭金為目的的信息營銷中間商人。間接營銷渠道的優點:有助于信息產品廣泛分銷。緩解生產者人、財、物等力量的不足。間接促銷。有利于信息企業之間的專業化協作，提高了生產經營的效率。期貨信息商品的間接營銷渠道建設，應對合作商進行充分評估與篩選，最大限度的利用合作商的優勢，實現合作共贏。

目前，期貨信息主要由期貨交易所提供給信息供應商，由期貨信息供應商提供給最終用戶。未來，這種間接營銷渠道勢必會強化，成為期貨信息的主要營銷渠道。 (三)網絡營銷果道

網絡營銷全稱是網絡直復營銷，屬于直復營銷的一種形式，是企業營銷實踐與現代信息通訊技術、計算機網絡技術相結合的產物，是指企業以電子信息技術為基礎，以計算機網絡為媒介和手段而進行的各種營銷活動(包括網絡調研、網絡新產品開發、網絡促銷、網絡分銷、網絡服務等)的總稱。網絡營銷作為一種全新的營銷方式，由于其具有傳播范圍廣、速度快、無時間地域限制、溝通便捷、反饋迅速等特點，因此與傳統營銷方式相比，具有一些明顯的優勢。

信息產品的非物質性決定了信息產品的營銷更適合于網絡營銷方式，期貨信息作為一種信息產品，網絡營銷也將成為其重要的營銷渠道之一。期貨信息產品的網絡營銷渠道建設過程中，應充分應用各種電子商務網絡營銷手段。

高度重視期貨信息的電子商務網站建設，重視網站電子商務功能子系統建設，完善網站功能，重視欄目規劃，優化網站頁面布局，努力提高網站瀏覽量。重視網絡期貨信息服務產品網絡市場調研、產品設計、產品定價、服務反饋等方面的研究;充分應用搜索引擎營銷、電子郵件營銷、網絡廣告等多種網絡營銷手段，擴大期貨信息的電子商務網站知名度與影響力。

期貨信息營銷策略

未來的期貨信息服務市場上，采用合適的營銷戰略是進行期貨信息服務的重要組成部分，需要樹立正確的營銷理念。期貨信息營銷宜采取以關系營銷為主、網絡營銷為輔的營銷策略，樹立服務營銷、4C營銷等營銷理念。

(一)確立以關系營銷為主、網絡營銷為輔的營銷策略

關系營銷是20世紀80年代出現的新概念，最早由倫納德·貝里(LeonardBerry)提出，“關系營銷就是吸引、維護和增進與顧客的關系。營銷觀念中吸引新顧客僅僅是營銷過程的第一步”。作為一種營銷戰略，關系營銷是營銷戰略兩極序列的一端，其重點是維持和強化已有的顧客關系。

期貨信息服務具有對客戶的鎖定性和關系持續性的特點。同時，期貨信息服務的目標客戶群和服務對象相對固定和專一，在特定的時間和空間范圍內數量有限。因此，在期貨信息產品營銷策略上，不僅要不斷地吸引新客戶，更要保持和維護好老客戶，促進老客戶的持續購買，而且，后者比前者更重要。現有的國內外證券期貨信息營銷體系的成功經驗也表明:關系營銷在期貨信息營銷體系中占據重要地位。因此，關系營銷無疑應在我國期貨交易所期貨信息營銷策略中占有舉足輕重的地位。

此外，網絡營銷作為一種非常適合信息類商品的營銷方式，也應在期貨營銷方式中占有一席之地。未來，隨著期貨交易的日益電子化、網絡化和虛擬化，信息基礎設施的不斷完善，網絡營銷的重要性將日益體現出來。

(二)樹立服務營銷、4C營銷等營銷理念

確定期貨信息營銷策略后，還需要樹立與之相適應的營銷理念，即充分創新營銷理念，樹立并應用4C營銷、服務營銷等營銷理念。

4 P營銷理念強調的是“產品(Product)、定價(Price)、渠道(Place)、促銷(Promotion)’’，而AC營銷則強調從消費者的角度出發，加緊研究消費者的需要與欲洞Consumer wants and needs)，不要賣自己能制造的，要賣消費者所確定想購買的產品;暫時忘掉定價策略，了解消費者要滿足其需要與欲求所須付出的成本(Cost );忘掉渠道策略，應當思考如何使消費者方便(Convenience)購得商品;最后，忘掉促銷，重視與客戶之間的溝通(Communications)。應該從期貨信息用戶的角度出發，經常進行市場調研活動，分析不同用戶的不同需求，以追求客戶滿意和追求企業發展來確定期貨信息業務發展策略和定價策略;建設客戶資源管理系統(CRM系統)，完善用戶數據庫，實行客戶關系管理，向用戶提供滿意、周到、快捷的服務。

期貨信息營銷需要不斷改善服務方式、服務水平、服務質量，提高客戶滿意度;充分完善用戶咨詢、市場調研等工作。此外，還需要通過培訓等方式，提高營銷人員的金融知識素養，培養其專業服務能力，提高整個營銷隊伍的團隊凝聚力和服務能力。