引論：我們為您整理了13篇金融市場與證券投資范文，供您借鑒以豐富您的創作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發您的創作靈感，讓您的文章更具深度。

篇1

前言

投資組合理論是證券投資學中最重要、最復雜和最有應用價值的部分。它研究并且回答在面臨各種相互關聯、確定的特別是不確定結果的條件下，理性投資者應該怎樣做出最佳投資選擇，把一定數量的資金按合適的比例，分散投放在多種不同資產上，以實現投資者效用極大化的目標。隨著概率論和隨機過程等近代數學理論的發展和應用，利用隨機分析投資與消費問題已成為金融學中定量研究的熱門領域之一。投資組合理論[1]的產生使得數理金融學作為金融學的一個獨立的分支迅速發展起來。但圍繞投資組合理論，過去的一系列研究存在許多不足，如：均值―方差投資組合理論單純地考慮一個確定的投資時域，并且考慮的市場環境比較簡單；投資消費理論考慮的是一類單一的消費品，投資對象僅限于無風險證券和風險證券。而目前市場上消費品與投資對象日益豐富，原來的投資理論的一些結論不能滿足實際的需求。

因此，如何建立更為完善的投資組合模型，一些算法不能夠很簡便地使計算機進行計算和模擬，且導致結果不夠準確，尋找簡便且準確的算法，需要不斷地去研究。本項目基于模型選擇，根據投資組合理論與投資消費理論，在均值―方差模型的框架下，首先研究確定時域的M-V最優投資組合選擇，然后研究隨機時域的M-V最優投資組合選擇[2]次拓展研究特殊消費的最優投資消費決策及含期權的最優投資消費模型，最后應用于分析實際數據并尋求最優的證券組合。

一、主要模型

（一）單階段M-V投資組合模型

在金融市場，風險投資有兩個決策目標，一個是收益率高低，另一個是風險大小，二者相互矛盾和制約。在理論上，最大風險最小的投資方案是不存在的，只能在收益和風險之間做出理性的權衡然后構造最優組合模型，確定最優投資比例，如理性投資者希望在風險最小的前提下實現較為滿意的收益水平。此時建立馬科維茨（Markowitz）模型，根據馬科維茨（Markowitz）的假設，多數投資者均為風險厭惡者，在風險投資決策中，首先考慮最小風險這一目標，其次考慮收益水平。由此，以組合投資的方差最小為決策目標，構造最小風險組合投資模型[3]。

minσ2（r）=WT∑Ws.t.ETW=1

這是一個二次規劃間題，構造Lagrange函數L（W）=WT∑W+λ（ETW-1），令=0，=0，有：

2∑W+λE=0ETW-1=0

經過簡單運算，解得λ=，最優投資比例系數向量為W=，組合投資風險值為：

σ2（r）=

可以證明，最小風險組合投資的風險值滿足條件σ2（r）≤σn，i=1，2，…，m。這表明，組合投資風險小于單項投資風險，通過適當的組合，達到了投資風險之間的相互吸收。并且，組合投資的收益率滿足條件μ（rt）≤μ（r）≤μ（rt），最小風險組合投資模型在最小風險條件下實現了比較滿意的收益水平。

（二）多階段M-V投資組合模型

多階段模型是單階段模型的推廣，也可以說是由每個階段的投資組合構成的投資組合組。設第n個資產在此階段的隨即收益率為ω，即是投資者在此階段的第一個資產到第n個資產的投資比例，也即是投資者在此階段投資結束時的財富量，則多階段的模型如下：

minVar（Wt）

s.t.E（WT）>μtWT=Wt-1[∑n i=1xitrit+（1-∑n i=1xit）r0t] t=1，2，…，T

其中，μ為給定的期終期望收益。

（三）鞅表示定理

一個平方可積鞅隨機微分方程為：

dX（t）=B（t，X（t））dt+σ（t，X（t））dV X（0）=τ

其中，V為標準Brown運動。

二、最優投資組合理論

（一）最優投資組合的含義

最優投資組合，是指某投資者在可以得到的各種可能的投資組合中，唯一可獲得最大效用期望值的投資組合，有效集的上凸性和無差異曲線的下凸性決定了最優投資組合的唯一性。

（二）確定時域的M-V最優投資組合選擇

股票價格服從跳躍擴散過程的均值―方差模型，股票價格在一個時域內很有可能會發生許多突發狀況，因此在很多情況下人們用跳躍擴散過程來描述。因此，建立一個關于擴散過程的最優模型：

dpi=pi（t）[bi（t）dt+∑i j=1ωij（t）dwj（t）+∑m k=1 pi（0）=pi

在實際生活中，對于消費者來說，一般情況下他們的固定消費基本上是不變的，這與他們的收入有很大的關系。由此確定的函數關系數我們稱之為固定消費模式，假定市場是一個隨時間連續變化的體系，一般用1個完備的概率濾波空間（Ω，？祝，{？祝t} t≥0，P）來描述，在這個空間上有1個n-1維的Brown運動w（t）=（W1（t），W2（t）…Wn（t））T，{？祝t} t≥0是W（t）的自然濾波，設市場上可提供的資產為n+1個，其中1個為無風險資產，價格P0（t）滿足方程P0（t）=P0（t）r（t）dt，r（t）為無風險利率，其余n個為風險資產，第i個資產的價格Pi（t）滿足下面的隨機微分方程：

dPi（t）=Pi（t）[bi（t）dt+σij（t）dWj（t）]，i=1，2，…n

假定投資者進入市場后在有限時域[0，T]內連續進行交易，那么由It？h公式，他的財富過程x（t）滿足：

dx（t）=r（t）x（t）+（bi（t）-r（t））？仔i（t）dt+？滓ij（t）？仔i（t）dWj（t）x（0）=x

其中，？仔it表示在t時刻在資產i上的投資量。令？仔（t）=（？仔1（t），？仔2（t），…，？仔n（t））T，稱？仔（?）為一個投資組合。所有允許投資組合的集合記為？撰（x）。投資者的目的是在集？撰（x）中選擇最優投資組合使得最終財富的期望最大與差最小之間實現合理的權衡，一般連續時間M-V模型可建立為：

min（-Ex（T），Varx（T））， s.t？仔（?）∈？撰（x）

假定投資者在時間段[0，t]內的總消費量為C（t），記

c（t）=為消費率，1個無風險證券和n個風險證券，投資者的財富過程需要滿足如下方程：

dx（t）=[x（t）r（t）+？仔（t）T（b（t）-r（t）1n）-c（t）dt+？仔tT？滓（t）dW（t）]x（0）=x>0

有效前沿解析式：

股票價格服從市場系數過程的均值―方差模型，對于市場系數需要考慮到很多問題，很多方法與實際都不太相符，因為市場系數是隨機變化的，導致很多為題的求解困難，尤其是把它推廣到隨機的情形，因此本文采用鞅方法來解決這個問題。設投資者在時的財富為，那么滿足微分方程：

d[β（t）x（t）]=β（t）π（t）（b（t）-r（t））dt+β（t）π（t）σ（t）dt β（0）x（0）=x

（三）隨機時域的M-V最優投資組合選擇

關于離散時間市場狀態下隨機時域的均值―方差模型，設投資者從0時刻進入市場進行投資，其初始財富為，計劃進行個階段的投資，市場上有中證券，其中1中無風險證券，中風險證券。投資者在隨機時域[0，T]內，使最終利益的期望最大，風險最小，根據這個建立如下模型：

maxuE（γυτ-wυ2T）s.t.vt=υt-1（r0t+R0tπt） υ0=1

其中，w>0。

關于連續時間市場狀態下隨機時域的均值―方差模型，在一個確定函數下，最優投資策略模型為：

minπE[wx（T）2-τx（T）] s.t.π∈x

關于跳躍擴散市場狀態下隨機時域的均值―方差模型，一個無風險證券的價格滿足方程，第i個風險證券的價格滿足下面隨機微分方程：

結語

本文是在確定時域下分別建立了股票價格服從跳躍擴散過程、固定消費和市場系數為隨機過程這三種情況下的均值―方差模型，得到這三種情況下的投資策略庫和有效前沿方程式；在隨機時域下建立了離散時間、連續時間與跳躍時間三種市場狀態下的均值―方差模型，得到其解析表達式。從這幾個模型中我們可以看出，其在投資組合理論與投資消費理論下的最優解析式。

另外，文中給出了模型評價的方式為投資者提供了選擇，即如果在相似度比較高的模型中進行投資活動時，投資者可以采取偏好系數加權法，更多地考慮自己的風險偏好，但相似程度低的模型則考慮最小風險模型來最小化損失，投資者可以根據風險偏好的不同，在投資模型選擇時參考本文中的幾種方法。同時，我們可以根據文中提到的模型的基本性質來對這些模型做一個一般性的檢驗，也即驗證他們是否滿足這些人們普遍贊同的性質。結合模型所滿足性質的意義來考慮組合模型的實用性，以及對于自己的投資做出合理的決策。

參考文獻：

[1] Markowitz H M.Portfolio Selection[J].Journal of Finance，1952，（1）：77-91.

[2] 曹志廣，韓其恒.投資組合管理[M].上海：上海財經大學出版社，2005.

[3] 張璞，李鑫，竇雯虹.最優證券組合投資模型[J].西北大學學報：自然科學版，2001，（2）：99-101.

[4] 蘇敬勤，陳東曉.Markowitz投資組合理論與實證研究[J].大連理工大學學報：社會科學版，2002，（2）：30-35.

[5] 余后強，李玲.基于我國證券市場的馬科維茨模型與實證研究[J].甘肅科學學報，2013，（3）：146-149.

[6] 羅光明，劉永.Markowitz投資組合模型在深滬股市上的實證研究[J].新疆財經，2001，（4）：41-43.

[7] 陳學榮，張銀旗，周維.投資組合理論及其在中國證券市場中的應用研究[J].系統工程，2000，（5）：6-12.

[8] 趙，黃頓，包鋒，等.風險厭惡程度的度量及投資組合理論――基于實證調查分析[J].湖北經濟學院學報：人文社會科學版，

2010，（8）：43-45.

[9] 玄海燕，包海明，楊娜娜.基于非正態穩定分布的均值――尺度參數多期投資組合模型[J].甘肅科學學報，2013，（4）：144-147.

[10] 劉超.現代證券投資組合理論在我國應用的局限和思考[J].經濟經緯，2006，（2）：139-142.

篇2

一、國內私募證券投資基金與海外對沖基金的發展現狀

私募基金是指私下或直接向特定的群體募集資金；與之相對應的是，公募基金（Public Fund），指向社會大眾公開募集的資金。我們所說的基金主要是共同基金，即證券投資基金。

私人股權投資（私募股權投資、私募基金，Private Fund），是一個非常寬泛的概念，是指對任何一種不能在股票市場自由交易的股權資產的投資。私募基金目前主要分為以下幾種：杠桿收購、成長資本、風險投資、夾層融資和天使投資以及其他形式。在中國的金融市場中，經常被提及的“私募基金”，一般情況下是指相對于受中國政府主管部門監管的，向不特定投資人公開發行受益憑證的證券投資基金而言，是一種非公開宣傳的，私下向特定投資人募集資金進行的一種集合投資。我國的私募基金運作方式基本分兩種，一種，基于簽訂委托投資合同的契約型集合投資基金，另一種，基于共同出資入股成立股份公司的公司型集合投資基金。

隨著我國金融市場的不斷發展，股指期貨、融資融券等對沖工具逐漸推出，促進了國內私募證券投資基金的發展。目前，國內私募證券基金投資策略雖然越趨多樣化，但仍然以股票投資策略為主。國內對沖工具類型不斷增加，對私募基金管理有著更高的要求，為滿足更多需求者的需要，優秀私募基金管理者不斷涌現，促進了國內對沖基金管理的不斷加強。在全球化背景下，國內外證券市場聯系越來越密切，促進我國證券市場與國際市場的接軌，使我國對沖基金迎來良好的發展機遇[1]。

對沖基金起源于么美國50年代初。當時使用對沖基金的目的在于利用期貨、期權等金融衍生產品，和對相關聯的證券進行買賣、風險對沖的操作技巧，在某種程度上實現規避和化解投資風險。在金融學中，對沖（hedge）指的是減低另一項投資的風險的投資。對沖是指在降低商業風險的同時，仍舊可能在投資中獲利的一種方法。通常對沖是同一時間進行兩筆數量相當、行情相關、盈虧相抵且方向相反的交易。這里的行情相關指的是影響兩種商品價格行情的市場供求關系存在正相關性，如若發生變化，會同步影響兩種商品的價格，且價格變化的方向基本相同。方向相反是指兩筆交易一筆買入、一筆賣出，因此無論價格如何變化，交易的結果總是一盈一虧。如果要做到盈虧相抵，兩筆交易的數量必須大體做到數量持平。采用對沖交易手段的基金即為對沖基金（hedge fund）也稱避險基金，套期保值基金。對沖基金，運用各類金融衍生工具與金融工具，以營利為目的的金融基金，亦是證券投資基金的另一種形式，可以理解為已經風險對沖過的基金。

自20世紀90年代起，海外對沖基金發展速度加快，其有利條件相對較多。首先，對沖基金有著絕對收益目標，更具吸引力，對金融市場環境產生影響。其次，投資者不斷增多，為對沖基金投資奠定有利條件和提供基礎。再次，市場環境相對較為寬松和活躍，在一定程度上促進了對沖基金的增長。第四，金融市場中不斷涌入優秀人才，為人力資源管理創造了良好條件。最后，金融不斷創新，為海外對沖基金的快速增長提供動力源泉。所以，海外對沖基金的發展有著良好的基礎條件。

我國私募證券投資基金與海外對沖基金的發展相比，處于初期發展階段，不僅投資范圍受局限，而且缺少足夠的金融衍生工具。其次，在股票交易和過戶費方面，我國支出的經濟費用較海外國家高，且在做空方面有諸多限制。另一方面，國內期貨和期指的費用相對較低，與海外金融市場發展比較接近。

二、我國私募資金與海外資金的區別與聯系

前面提到私募基金，是指有關人員通過非公開方式，向具有投資經驗的社會公眾或人士等募集資金，以實現基金運作。就私募基金的投資方向而言，可將其分為私募證券投資基金和私募股權投資基金兩類。投資于上市企業的資金被稱為私募證券投資基金。

對于海外而言，沒有私募基金的名詞，但海外對沖基金與我國私募證券投資基金相對應，海外風險投資基金與國內私募股權投資基金相對應。因而我國基金項目與海外基金項目之間存在區別和聯系[3]。

首先，我國私募股權投資基金與海外風險投資基金的運作方式存在相同點，都是項目相關人員以非公開形式進行資金募集，之后將資金投入到非上市企業中，在一定程度上對該公司進行監管，待公司上市或被收購時，收回投入資金。此種投資方式的周期相對較長。

其次，我國私募證券投資基金與海外對沖基金之間存在著較大差距，既表現在投資策略差異方面，又表現在投資收益方面。目前，我國證券市場發展速度雖然加快，但金融賣空機制仍然不夠健全，導致金融衍生工具較為缺乏，對我國金融市場發展不利。海外對沖基金在發展中，具備股指期貨、股票期權等金融衍生工具，為對沖基金提供了良好的金融環境。

隨著我國法律制度的不斷發展和金融市場的深入，國內私募證券投資基金管理水平進一步提升，雖然在一定程度上拉近了國內與海外對沖基金的距離，但仍然存在著資金運作問題，影響和限制著國內金融市場的發展。

三、制度缺失的不良影響

現階段，我國私募證券投資基金的發展前景雖然較好，但制度缺失對其產生阻礙作用。

首先，金融期貨機制和金融賣空機制的缺失，是國內股票的系統風險難以實現對沖。海外對沖基金是通過對沖交易而規避市場風險，所以對沖手段下的對沖基金，對海外金融市場的發展發揮積極作用。我國私募證券投資基金雖然也存在對沖，但與海外對沖基金存在較大差異。國內缺乏金融期貨機制和賣空機制，致使私募證券投資基金只能單方面獲得利益，具有諸多系統風險。所以，加強國內私募證券投資資金的對沖具有必要性。其次，國內資本項目未能完全開放，使只有符合標準的境內機構投資者才能深入海外投資市場，而未取得合法地位的投資者難以涉足海外投資市場，對我國金融市場發展形成阻礙。美國等海外國家的金融市場發展較為完善，其資本項目較為開放，促使投資者可以自由游走于國內外資本市場。由此可見，制度缺失對我國私募證券投資基金發展不利[3]。

結論：總而言之，加強對國內私募證券投資基金與海外對沖基金比較的研究，對完善金融機制和促進資本項目的開放具有積極意義，并且在一定程度上維護我國金融市場的有序性和促進我國經濟發展。

參考文獻

[1]楊世偉.私募證券基金、海外對沖基金與財富管理發展研究[J].新金融，2015，06：47-49.

[2]白文奇，郭樹華，袁天昂.中國私募基金業對國民經濟的影響機理分析――基于宏觀經濟轉型與貨幣政策調控視角[J].時代金融，2014，02：33-35+37.

篇3

1行為金融相關概述

20世紀80年代，股票市場出現了一系列無法解釋的、不符合有效市場理論的異常現象，為了解釋這些異常現象行為金融學應運而生。行為金融學以應用心理學為基礎，是通過將行為學、心理學和社會學等多門學科理論融入到金融學理論當中所形成的一門新興學科。它通過對金融市場微觀主體行為及促使這些行為產生的深層次動因，如心理動因、社會動因等進行分析，從而實現對金融市場異常現象的解釋[1]。行為金融學依據的理論基礎包括價值理論、前景理論、行為組合理論、認知偏差理論、行為資產定價模型等多種理論與模型。其中，前景理論是行為金融學的奠基理論，該理論的核心思想是行動決策以行動期望給人帶來的心理感受和行動后果的偏移為依據，在評價心理感受之前，通過決策分析，初步確定有效的行動，并選擇自認為適合的參考點，預測可能產生的后果。

2行為金融視角下的證券投資行為與投資風險

2.1行為金融學視角下的證券投資行為

與標準金融理論觀點不同，行為金融學認為證券市場中的投資者為非理性人，認知偏差和行為偏差的存在使投資者無法做到理性的預期和投資效益的最大化。不僅如此，投資者的非理還會降低市場有效性，導致資產價格偏移其應有的基本價值，反過來又給投資者的投資決策與投資行為帶來影響[2]。以現實投資為基礎，通過歸納總結，行為金融視角下，投資者在認知與行為上存在的偏差主要體現在以下幾方面：(1)過度自信。心理學研究發現，人們往往會高估自己成功的個人因素，過于相信自己的能力，而低估或忽視機會和運氣的作用。當失敗時將原因歸咎于外部因素，這是過度自信的表現與可能帶來的后果。(2)羊群行為(從眾行為)。羊群行為在證券市場上、在投資行為中是一種非常常見的現象。受其他投資者投資影響，投資者可能采取與其相同的投資策略，這種影響主要表現為其他投資者的行為影響當前投資者的投資決策。(3)啟發式偏差。啟發式是人腦在解決不確定、不規范、無現成算法問題時所采取的一種決策方式，一種高效的思維范式。就證券市場而言，投資者依靠自身經驗來進行投資決策，但這種啟發方式很容易出現系統性的認知錯誤，從而導致錯誤的判斷與決策。常出現的啟發式偏差主要有可得性偏差、代表性偏差和調整與錨定偏差。(4)動量效應與處置效應。動量效應是指就某一持有期的平均水平而言，若某只、某些股票前期漲幅較好，則后期也將會有較好的漲幅。這是幾乎所有投資者都會存在的心理，也是投資者的一種認知偏差[3]。處置效應是行為金融理論下投資者認知和行為偏差中的一種典型表現，具體指的是投資者對投資失敗、損失的厭惡心理和對投資盈利的確定性心理。當股票等處于虧損狀態時，投資者不甘心的心理促使其產生強烈的繼續投股欲望，行為上表現為虧損股票爭取轉機心理；當處于盈利時，為了盡早鎖定利潤，投資者想要盡快將持有股票賣出，行為上表現為急于賣出心理。

2.2行為金融學視角下的證券投資風險

證券投資是指投資者將資金投入到股票、債券等有價證券之上，以此來獲取利潤，達到贏利目的的一種投資活動、投資行為。相比于銀行存款，證券投資往往能夠取得更高的收益率，這是促使有價證券市場活躍度高于普通市場的主要原因之一。但證券市場客觀存在的不確定性，使證券投資面臨著比銀行存款更大的風險，而且證券投資對國家經濟宏觀政策的調控、金融市場的變化、經濟形勢的波動、上市公司的業績、利息利率等因素尤為敏感[4]。這些因素的變化給證券投資帶來了諸多不確定性，增加了證券投資風險發生概率。為了規避風險發生，證券投資者往往采用組合投資的方式，即按照預定計劃將資金分散投資到多個項目上，以降低或規避一次性投資所能帶來的較大風險。在投資風險規避方面，基于行為金融理論所形成的多種投資策略，為證券投資者對風險的規避提供了有力的支持和更多的選擇。

3行為金融視角下的證券投資策略

行為金融理論為證券投資提供了多種選擇，包括反向投資策略、動量交易策略、成本平均策略等。

3.1動量交易策略

動量交易策略，通過對股票交易量和股票收益預先設定過濾準則，當股票交易量和收益同時滿足所設定的過濾準則時，投資者便對股票進行買入或賣出。它主要是針對動量效應所提出的一種投資策略。行為金融理論視角下，投資者對于動量交易策略的采取，應以證券市場股票價格中間收益延續性作為出發點和基點。這是因為行為金融理論指出，在一定持有期內，若某只股票前期具備較好漲幅狀態，那么后期也將具有較好的漲幅[5]。根據這一特點，利用股票基本價值的變動或市場對不同信息的反應不足即可通過實施動量交易策略來實現獲取利潤目標。

3.2反向投資策略

行為金融學理論下的反向投資策略主要是對投資者過度反應、過度自信認知偏差的一種糾正策略。即對過去表現差的股票進行買進，而對表現好的股票則賣出，以這種反向、逆向的投資方式來達到套利目的的一種投資方法。在過度自信認知偏差的影響下，投資者在投資過程中往往會做出過度的反應，這就容易造成盈利者對股價進行高估，損失者對股價進行低估的現象發生。針對這種現象，行為金融理論認為，由于大多數投資者對證券市場中的冷門股票往往不會存在較高的預期，這樣在實際的投資行為中若通過采用反向投資策略來進行投資決策，則可以幫助投資者做出更為理想、正確的投資行為[6]。即以公司近期表現為依據對其未來進行預測，激發投資者做出持續的過度反應，形成對業績較差公司股價的過分低估和業績較好公司股價的過分高估，從而為投資者通過反向投資策略來獲取套利的機會。

3.3時間分散化投資策略

時間分散化投資策略，指的是隨著投資期限的延長，投資者所承擔的投資風險能力將逐漸下降，根據這一關系，投資者年輕時適合將資產組合中的較大比例投資股票，而隨著年齡的增長，應逐漸增加在債券上的投資比例。這種投資策略是行為金融理論發展過程中的一個重要產物，一個重要結果結論，是依靠時間對投資風險，具體是對股票風險進行分散的一種策略。行為金融理論利用股市風險會隨著投資期限的延長而有所下降的特點而得出時間分散化投資策略，為證券市場投資者的投資決策、投資行為提供了有效的參考與指導。投資者在采用這種策略進行投資實踐時，應避免交易的過于頻繁，否則將出現不理性投資行為。

3.4成本平均策略

成本平均策略，是指投資者為了規避由一次性投資所引發的風險發生、攤低成本，而將投資成本按照預定的計劃根據不同的價格進行分批投入的一種投資策略。行為金融理論認為，證券市場投資者采用成本平均策略，其各期買入股票所花費的平均成本將低于股票的平均價格[7]。因為，這種策略下投資者每期可以買入固定金額的股票，而股票數量可以是一種或多種，若股價下跌則購買數量就多，若股價上漲則買入的高價股數量就少，因而整體上投資者的低價股數量要多于高價股數量，這樣一定時期內每股的平均成本便低于總購買股票的平均價格。行為金融視角下，它主要是針對處置效應的一種投資策略。

3.5行為控制策略及小盤股投資策略

行為金融理論下的行為控制策略，主要是針對投資者恐懼和過于貪婪心理所制定的一種投資策略。相比于上述幾種投資策略，行為控制策略更具強制性和約束力，適用于絕大多數投資者，對證券市場廣大投資者們具有重要的借鑒指導意義。就國內證券市場而言，證券投資者存在的幾種典型行為偏差可以通過行為控制策略來得到較好的控制與約束，幫助投資者加強對自我的約束與管制，規范其投資行為。小盤股投資策略有著非常顯著的一月效應，投資者采用這種投資策略應在一月初買下小公司股票，并在一月末轉讓賣出。盡管對中國證券市場小盤股投資策略的一月效應不甚明顯，但其較高的收益率使其仍不失為一種有效的投資策略，尤其是在行為金融理論視閾下。

4結語

綜上所述，融合了心理學、社會學和行為學多種學科的行為金融理論,不僅理論基礎雄厚，還可以為金融市場和金融學理論發展提供相應理論支撐，而且能夠為投資者投資提供更為科學、適用的投資策略。在互聯網金融高速發展的新形勢下，人們應加強對行為金融理論的研究和運用，投資者應依據自身實際和所投資項目對行為金融理論下的各種投資策略予以合理的選擇，這對促進證券市場健康發展具有重要現實意義。

參考文獻

[1]陳瑋.基于行為金融理論的證券投資基金績效分析研究[D].武漢理工大學,2015.

[2]唐蓓.行為公司金融理論視角下的中國上市公司并購投融資行為研究[D].山東大學,2013.

[3]張力公.基于投資者有偏信念的中國股票市場風險行為機理研究[D].重慶大學,2011.

[4]梁宇.行為金融視角下證券投資風險度量模型分析[J].商業時代,2014(15).

[5]胡才泓.機構投資者情緒及投資行為對股價同步性影響的實證研究[D].江西財經大學,2014.

篇4

2.基于行業標準《金融投資學》教學

隨著國內金融市場與國際市場的接軌以及發展，金融行業對人才能力的要求向多元化發展，非常注重金融從業人員的應用能力，注重其對金融市場變化進行決斷的膽識、氣魄和把握機會的能力。金融市場的需求是高校培養人才的導向和目標，因此，作為金融學專業的核心課程《金融投資學》，應該在研究金融行業對人才的真正需求后，增加對多教授理論內容的針對性和實際應用型，培養學生領悟、理解金融市場的能力，從而達到社會需求的目的。

2.1師生互動式教學模式

以往傳統的教學模式為填鴨式教學，即老師在課堂上講授，學生聽，這種講課模式對于《金融投資學》這樣的應用型課程而言，不能達到增強學生應用能力的目的，而應該提倡能夠調動學生積極參與的師生互動式教學，培養學生獨立思考的能力。方法是對于瞬息萬變的金融市場，作為老師，應該能夠做到對金融市場動態有深刻的關注和了解，試試關注社會經濟新聞熱點，在課堂中經常穿插與理論知識相關的市場動態，形成問題與學生進行探討，引導學生思考事件發生的背景、原因，以及如何避免以及改進。對于《金融投資學》的教學案例，將學生進行分組，每組去尋找金融市場自己最為關注的熱點話題，形成PPT，在課堂的最后二十分鐘，上臺進行分析。這樣不但鍛煉了學生查閱資料，而且培養了學生運用自己所學的理論知識和分析方法，進行當前事件進行分析的能力，而且學生積極參與教學，調動了學生上課的積極性，活躍了課堂氣氛，培養了學生獨立思考問題的能力。

2.2進行案例教學

《金融投資學》理論體系比較復雜，且具有較強的綜合性，實踐性和應用性強，運用案例教學可以幫助學生深入體會和掌握金融工具的基本知識和投資的基本原理，提高學生分析和解決實際金融問題的能力。進行案例教學，首先要對實際可得的金融案例進行精心選擇，選擇最有代表性、典型的教學案例，并對其進行必要的加工和整理。在學生對所選案例進行分析的基礎上，獲得關于案例的問題及討論對問題的見解后，便可進入案例的分析討論環節。可采用的方式有小組討論，班級討論等方式。討論中，授課教師不僅要引導和鼓勵學生獨立思考和發表獨到見解，還要把學生的各種想法進行聯系，實現教學目標，進行及時的案例總結和評價。

篇5

3.國際資本市場發展勢頭迅猛,金融創新活動日益活躍,為保險公司提供了豐富的投資品種、多元化的避險手段和良好的投資環境,進一步拓展了保險投資證券化的選擇空間,使保險公司能夠通過合理安排資產結構和有效的證券投資組合,高效安全地運用保險資金。

4.世界各國普遍放松對保險業投資的限制,為保險投資證券化提供了制度上的便利。80年代以來,金融自由化浪潮席卷全球,各國紛紛放松對金融業的嚴格管制,實行相對寬松的監管政策,各種金融機構之間業務相互交叉和滲透不斷加劇,保險業為了應對經營環境的變化,加速了向證券業的滲透和融合,使證券投資成為保險公司最重要的資金運用方式,保險公司的盈利也越來越依賴于證券投資所帶來的收益。

5.國際保險市場日益飽和,業務日趨競爭激烈,保險供給出現嚴重過剩現象。大多數保險公司在保險經營過程中不但沒有取得盈利,反而出現了巨額的經營虧損,不得不通過擴大資產投資的方式來提高盈利水平,彌補承保虧損,這是國際保險投資證券化取得較快發展的內在動力(如表1)。

二、保險投資證券化是我國金融改革的必然選擇

長期以來,我國對保險公司的資金運用采取了“金融抑制”政策,使大量的保險資金只能以銀行現金、銀行存款的方式低效運行(如表2)。雖然近年來我國在保險資金運用方面采取了一系列的積極步驟,但與國際保險業投資證券化的發展潮流相比,還有相當大的差距。從長期效應來看,逐步全面放開我國保險資金的投資方向和投資比例的限制,加快我國保險投資證券化的發展步伐,對我國金融改革和經濟發展將產生深遠的影響,有助于形成銀行業、保險業、證券業三足鼎立的金融市場新格局。

(一)保險投資證券化有利于調整我國金融市場的融資結構,提高宏觀金融運行效率。

1.有助于提高中央銀行公開市場業務操作的有效性,順利實現央行貨幣政策的目標。保險投資證券化發展,使保險公司成為資本市場上最大的資金供應者之一,它們在一級市場上大量承購和包銷有價證券、在二級市場上買賣證券,能有效地引起信用規模的收縮和擴張,影響社會貨幣供應量。這樣,中央銀行在進行公開市場業務操作時,通過保險公司等金融機構的密切配合,能大大提高操作的有效性,順利實現貨幣政策的調控目標。

2.有利于理順儲蓄轉化為投資的渠道,增加經濟建設資金的有效供給。保險投資證券化發展,可以使沉淀于商業銀行中的那部分保險資金以證券投資的形式被激活,開辟了社會儲蓄轉化為社會投資的新途徑,從而擴大了社會信用的規模,增加經濟建設資金的有效供給。

3.擴大了直接融資在社會金融資產中的份額,有利于調整我國金融市場的融資結構。保險投資證券化發展,有利于擴大我國資本市場容量,疏通直接融資渠道,適當分流儲蓄資金,為企業創造多樣化的融資工具,必將對我國金融市場形成以直接融資為主的市場格局產生積極而深遠的影響。

(二)保險投資證券化是促進我國證券市場的健康發展、完善市場結構的客觀要求。

1.有利于增加證券市場資金的有效供給,擴大證券市場規模。與發達國家甚至部分發展中國家相比,我國金融市場證券化進度還相對滯后,其主要原因在于我國的證券市場發育不完善,社會缺乏多元化的投資渠道和投資機會,證券市場資金有效供給不足。保險投資證券化發展,能有效地擴大我國證券市場的容量,給資本市場注入穩定而強勁的資金來源,對于增加我國證券市場的資金供給、繁榮證券市場將發揮積極的推動作用。

2.有利于培育多元化的投資主體,改變我國證券市場上散戶過多、投機性太強的現狀,促進證券市場的穩定發展。保險投資證券化發展,有利于改變我國目前以散戶為主的投資者結構,建立以機構投資者為主導的證券市場新格局,促進我國證券市場逐步走向成熟。

3.有利于證券市場結構的完善,活躍市場交易。保險投資證券化發展,使保險公司成為證券市場上活躍的交易商,它們在一級市場上承購、包銷、配購新證券,可以刺激一級市場的發行;在二級市場買賣證券,能夠提高資金的流動性,活躍二級市場。這些既有利于改善證券發行、交易市場結構,又有利于改善資本市場中各類資產的比例結構。此外,保險資金通過創立或配售、申購投資基金、建立和加入信托投資公司、金融咨詢公司等,能夠促進資本市場的組織結構更加完善。

(三)保險投資證券化有助于保險職能的全面發揮,壯大我國保險企業的經濟實力,提高國際競爭力。

1.有利于加快我國保險公司商業化運營的步伐,全面發揮保險業的經濟職能。保險投資證券化發展,將大大增強保險公司的投資意識和盈利意識,轉變企業的經營觀念,從而充分、全面地履行保險的經濟職能,提高保險業在社會經濟生活中的地位和作用。

2.有利于提高保險公司資金運用的預期效益,增強企業的經營穩定性,化解利率風險和經營風險。銀行自1996年以來先后7次降息,使以銀行存款為主的保險資金的預期收益急劇下降,產生了嚴重的利差倒掛現象。保險投資證券化發展,有利于保險公司通過投資組合的選擇,優化資產分布結構,獲取高額穩定的投資收益,提高保險企業的償付能力,化解經營風險。

3.有利于保險公司調整險種結構,提高開發新險種的積極性。保險投資證券化發展,擴大了保險公司的投資渠道,提高預期收益和償付能力,有利于激勵保險公司開辟新的服務項目,如開辦投資分紅式保單、保單貸款業務等,以吸引更多的客戶,形成保險經營的良性循環,加快我國保險業發展。

4.有利于提高民族保險公司的國際競爭力,奠定開放我國保險市場的雄厚經濟基礎。我國加入WTO以后,金融服務業特別是保險業將面臨著國際保險集團的極大沖擊。外國保險公司的資金投資渠道比較暢通,可以投資股票、國債、企業債券甚至以直接投資的方式進入房地產領域,獲取豐厚的投資回報,從而可以通過低費率、支付高費的方式進行保險商品傾銷,搶奪國際保險市場份額。加快保險投資證券化發展,有利于我國保險業經營方式由粗放型向集約型轉變,逐步增強我國民族保險公司的經濟實力、提高國際競爭力,更好地奠定我國保險業加入WTO的經濟基礎,迎接保險市場開放對我國保險業帶來的巨大沖擊。

三、推進我國保險投資證券化發展的基本思路

(一)分階段、有重點地推進保險投資方式的多元化,逐步放開保險資金運用方向的限制,可按以下方式進行:版權所有

1.允許保險公司參與各類債券的發行和交易。國家在發行政府債券、企業債券時,可按照一定的比例向保險公司定向配售。保險公司可以在資本市場上自由買賣政府債券、金融債券和企業債券,從事債券的現貨和期貨交易。

2.允許保險公司以購買證券投資基金的方式間接進入證券市場,從事一級市場基金的發售和二級市場基金的買賣,逐步改善保險資產的投資結構,提高證券投資的比例,實現保險資金的保值增值。

3.由保險公司單獨或與其它金融機構合作的形式共同發起設立證券投資保險基金,委托專業的基金管理公司管理和運作,出資方按投資比例分享利潤、共擔風險,使保險資金以投資基金的形式直接進入證券市場。

4.保險公司作為證券投資基金的發起人,成立專門的保險基金管理公司,對保險基金的運用進行專業化管理,使保險公司根據保險資金期限的長短、公司償付能力和風險承受能力的不同,采取相應的投資策略,合理安排投資組合,這樣既有利于控制保險投資的風險,又有利于提高保險投資的收益率。

5.全面放開保險投資方式的限制,使保險公司以機構投資者的身份直接進入證券市場,參與股票的申購、配售和交易,形式與國際慣例相接軌的保險投資管理制度,為保險投資創造寬松的外部環境。

篇6

    金融是現代經濟的核心,而隨著證券市場的發展,投資者日益成長為證券市場上真正的主體,也成為影響國民經濟發展和資源配置的重要力量,其投資行為日益受到關注,投資者投資行為的規范程度對于證券市場資源配置效率的影響也越來越顯著。不過,從我國證券市場的現狀看,還存在諸多問題,比如,投資的高投機性問題顯著,投資過程中還存在著過高的換手率問題,導致整個證券市場頻繁波動,“短線為王”成為當下我國證券投資的流行觀點。這種投資理念使得投資者心理因素的影響力大大增強,并導致投資者的投資行為存在諸多異動。

    行為金融源于現代金融理論,近年來,其在指導證券投資方面的作用凸顯。實際上,通過對傳統金理論“理性人”假說的改造和突破,該理論能夠有效解釋當前金融市場的非理性行為。行為金融代表著金融理論的發展方向,應用該理論對中國證券市場現狀進行分析意義重大。鑒于此,本文將基于后危機時代的背景,對行為金融理論進行梳理,進而分析在該理論指導下證券投資的策略。

    二、行為金融的由來及發展

    行為金融以應用心理學研究為工具,通過分析金融市場行為,能夠更加逼近真實市場行為,應用前景廣闊。基于有限理性、有限控制力和有限自利三大原則,行為金融學對金融活動中存在的大量的非理性行為進行了解釋,認為人們的認知、感情等心理特征都會倒是市場非有效性。在研究金融市場“特異性”過程中,人的有限理性被引入,通過分析微觀個體行為及其心理、社會動因要素,資本市場的各種現象和問題可以進行更加有效的分析。

    行為金融理論認為,證券市場存在短期證券價格,動力效應、長期市場價格逆轉和波動性高等現象普遍存在。隨著環境變化,投資者并非總追求自身利益最大化,其后悔、過度自信、缺少反應能力等心理因素往往會導致自身的行為偏差和反常現象,金融市場的“特異性”實際上總是存在。而當前的大量事實也證明,投資者的行為方式和心理特征直接影響投資效果。因此,復雜金融市場的研究必須考慮人性的復雜多變性,自此,以投資者的心理因素為基礎的行為金融理論體系初步形成。該理論主要基礎包含三個方面:一是認知偏差理論,該理論主要研究人們的經驗主義會導致投資錯誤,復雜問題往往使得投資者存在認識限制,缺少對問題的最優分析,這種直觀推斷法使人們處理問題能夠更加簡便,但容易導致失誤。二是期望理論,該理論主要基于實驗對比,認為多數投資者是行為投資者,且其投資行為并不總是理性的,其投資的效用函數也并非單純的財富要素函數,也并非完全的風險規避型。三是行為組合理論,該理論認為投資者要考慮整個投資組合而非單個資產的風險決策分析,同時要著重考慮不同資產的相關性。這是現實投資者基本無法做到的。

    三、投資策略及注意事項

篇7

一、國際保險投資證券化發展的背景分析

1.國際金融市場融資結構的變遷為保險投資證券化提供了良好的發展機遇。80年代以來,國際金融市場融資結構發生了重大變革,直接融資逐漸取代間接融資占據了金融市場的主導地位,發行債券、股票日益成為社會融資的主要渠道。如1996年,美國、歐盟等國家證券在金融資產中的比重占到65%,證券市值占GDP的比例美國為244%、德國為133%、印度為94.4%。金融市場融資結構的這種變化為保險業創造了有利的投資機會,而保險資金所具有的長期性、穩定性、規模性特征又恰好與這種變化的要求相吻合,使得證券投資在保險公司的金融資產結構中的比重越來越高。據統計,目前全球證券市場上有40%的投資資產為各國保險公司所控制。

2.保險業的迅速發展和保險資產規模的不斷擴大,加快了保險投資證券化的發展步伐。近20年來,世界經濟一直保持著穩定的增長態勢,國際保險業以年均10%左右的速度增長,1998年全世界保險業保費收入近4萬億美元,保險業總資產達到約8萬億美元。保險業的迅猛發展,給保險公司帶來巨額收入,大大增強了保險業的資金實力,使它們成為資本市場上非常重要的投資者。

3.國際資本市場發展勢頭迅猛,金融創新活動日益活躍,為保險公司提供了豐富的投資品種、多元化的避險手段和良好的投資環境,進一步拓展了保險投資證券化的選擇空間,使保險公司能夠通過合理安排資產結構和有效的證券投資組合,高效安全地運用保險資金。

4.世界各國普遍放松對保險業投資的限制,為保險投資證券化提供了制度上的便利。80年代以來,金融自由化浪潮席卷全球,各國紛紛放松對金融業的嚴格管制,實行相對寬松的監管政策,各種金融機構之間業務相互交叉和滲透不斷加劇,保險業為了應對經營環境的變化,加速了向證券業的滲透和融合,使證券投資成為保險公司最重要的資金運用方式,保險公司的盈利也越來越依賴于證券投資所帶來的收益。

5.國際保險市場日益飽和,業務日趨競爭激烈,保險供給出現嚴重過剩現象。大多數保險公司在保險經營過程中不但沒有取得盈利,反而出現了巨額的經營虧損,不得不通過擴大資產投資的方式來提高盈利水平,彌補承保虧損,這是國際保險投資證券化取得較快發展的內在動力(如表1)。

1975-1992年西方發達國家保險業收益狀況表1(單位:%)

項目美國日本德國法國英國瑞士

承保收益率-8.020.330.51-11.6-8.72-8.48

投資收益率14.448.488.7213.0113.2911.55

綜合盈余率5.84.564.991.384.573.07

資料來源:瑞士《西格馬》雜志1997年1期

二、保險投資證券化是我國金融改革的必然選擇

長期以來,我國對保險公司的資金運用采取了“金融抑制”政策,使大量的保險資金只能以銀行現金、銀行存款的方式低效運行(如表2)。雖然近年來我國在保險資金運用方面采取了一系列的積極步驟,但與國際保險業投資證券化的發展潮流相比,還有相當大的差距。從長期效應來看,逐步全面放開我國保險資金的投資方向和投資比例的限制,加快我國保險投資證券化的發展步伐,對我國金融改革和經濟發展將產生深遠的影響,有助于形成銀行業、保險業、證券業三足鼎立的金融市場新格局。

中、美、英、日等國壽險資金運用結構比較表2(單位:%)

投資項目中國美國英國日本瑞士

銀行存款72.99.40.110.61

有價證券10.55166.143.744

貸款8.327.48.127.32

不動產1.83.519.64.715

其它6.58.76.113.738

(一)保險投資證券化有利于調整我國金融市場的融資結構,提高宏觀金融運行效率。

1.有助于提高中央銀行公開市場業務操作的有效性,順利實現央行貨幣政策的目標。保險投資證券化發展,使保險公司成為資本市場上最大的資金供應者之一,它們在一級市場上大量承購和包銷有價證券、在二級市場上買賣證券,能有效地引起信用規模的收縮和擴張,影響社會貨幣供應量。這樣,中央銀行在進行公開市場業務操作時,通過保險公司等金融機構的密切配合,能大大提高操作的有效性,順利實現貨幣政策的調控目標。

2.有利于理順儲蓄轉化為投資的渠道,增加經濟建設資金的有效供給。保險投資證券化發展,可以使沉淀于商業銀行中的那部分保險資金以證券投資的形式被激活,開辟了社會儲蓄轉化為社會投資的新途徑,從而擴大了社會信用的規模,增加經濟建設資金的有效供給。

3.擴大了直接融資在社會金融資產中的份額,有利于調整我國金融市場的融資結構。保險投資證券化發展,有利于擴大我國資本市場容量,疏通直接融資渠道,適當分流儲蓄資金,為企業創造多樣化的融資工具,必將對我國金融市場形成以直接融資為主的市場格局產生積極而深遠的影響。

(二)保險投資證券化是促進我國證券市場的健康發展、完善市場結構的客觀要求。

1.有利于增加證券市場資金的有效供給,擴大證券市場規模。與發達國家甚至部分發展中國家相比,我國金融市場證券化進度還相對滯后,其主要原因在于我國的證券市場發育不完善,社會缺乏多元化的投資渠道和投資機會,證券市場資金有效供給不足。保險投資證券化發展,能有效地擴大我國證券市場的容量,給資本市場注入穩定而強勁的資金來源,對于增加我國證券市場的資金供給、繁榮證券市場將發揮積極的推動作用。

2.有利于培育多元化的投資主體,改變我國證券市場上散戶過多、投機性太強的現狀,促進證券市場的穩定發展。保險投資證券化發展,有利于改變我國目前以散戶為主的投資者結構,建立以機構投資者為主導的證券市場新格局,促進我國證券市場逐步走向成熟。

3.有利于證券市場結構的完善,活躍市場交易。保險投資證券化發展,使保險公司成為證券市場上活躍的交易商,它們在一級市場上承購、包銷、配購新證券,可以刺激一級市場的發行;在二級市場買賣證券,能夠提高資金的流動性,活躍二級市場。這些既有利于改善證券發行、交易市場結構,又有利于改善資本市場中各類資產的比例結構。此外,保險資金通過創立或配售、申購投資基金、建立和加入信托投資公司、金融咨詢公司等,能夠促進資本市場的組織結構更加完善。

(三)保險投資證券化有助于保險職能的全面發揮,壯大我國保險企業的經濟實力,提高國際競爭力。

1.有利于加快我國保險公司商業化運營的步伐,全面發揮保險業的經濟職能。保險投資證券化發展,將大大增強保險公司的投資意識和盈利意識,轉變企業的經營觀念,從而充分、全面地履行保險的經濟職能,提高保險業在社會經濟生活中的地位和作用。

2.有利于提高保險公司資金運用的預期效益,增強企業的經營穩定性,化解利率風險和經營風險。銀行自1996年以來先后7次降息,使以銀行存款為主的保險資金的預期收益急劇下降,產生了嚴重的利差倒掛現象。保險投資證券化發展,有利于保險公司通過投資組合的選擇,優化資產分布結構,獲取高額穩定的投資收益,提高保險企業的償付能力,化解經營風險。

3.有利于保險公司調整險種結構,提高開發新險種的積極性。保險投資證券化發展,擴大了保險公司的投資渠道,提高預期收益和償付能力,有利于激勵保險公司開辟新的服務項目,如開辦投資分紅式保單、保單貸款業務等,以吸引更多的客戶,形成保險經營的良性循環,加快我國保險業發展。

4.有利于提高民族保險公司的國際競爭力,奠定開放我國保險市場的雄厚經濟基礎。我國加入WTO以后,金融服務業特別是保險業將面臨著國際保險集團的極大沖擊。外國保險公司的資金投資渠道比較暢通,可以投資股票、國債、企業債券甚至以直接投資的方式進入房地產領域,獲取豐厚的投資回報,從而可以通過低費率、支付高費的方式進行保險商品傾銷,搶奪國際保險市場份額。加快保險投資證券化發展,有利于我國保險業經營方式由粗放型向集約型轉變,逐步增強我國民族保險公司的經濟實力、提高國際競爭力,更好地奠定我國保險業加入WTO的經濟基礎,迎接保險市場開放對我國保險業帶來的巨大沖擊。

三、推進我國保險投資證券化發展的基本思路

(一)分階段、有重點地推進保險投資方式的多元化,逐步放開保險資金運用方向的限制,可按以下方式進行:版權所有

1.允許保險公司參與各類債券的發行和交易。國家在發行政府債券、企業債券時,可按照一定的比例向保險公司定向配售。保險公司可以在資本市場上自由買賣政府債券、金融債券和企業債券,從事債券的現貨和期貨交易。

2.允許保險公司以購買證券投資基金的方式間接進入證券市場,從事一級市場基金的發售和二級市場基金的買賣,逐步改善保險資產的投資結構,提高證券投資的比例,實現保險資金的保值增值。

3.由保險公司單獨或與其它金融機構合作的形式共同發起設立證券投資保險基金,委托專業的基金管理公司管理和運作,出資方按投資比例分享利潤、共擔風險,使保險資金以投資基金的形式直接進入證券市場。

4.保險公司作為證券投資基金的發起人,成立專門的保險基金管理公司,對保險基金的運用進行專業化管理,使保險公司根據保險資金期限的長短、公司償付能力和風險承受能力的不同,采取相應的投資策略,合理安排投資組合,這樣既有利于控制保險投資的風險,又有利于提高保險投資的收益率。

5.全面放開保險投資方式的限制,使保險公司以機構投資者的身份直接進入證券市場,參與股票的申購、配售和交易,形式與國際慣例相接軌的保險投資管理制度,為保險投資創造寬松的外部環境。

篇8

一、國際保險投資證券化發展的背景分析

1.國際金融市場融資結構的變遷為保險投資證券化提供了良好的發展機遇。80年代以來,國際金融市場融資結構發生了重大變革,直接融資逐漸取代間接融資占據了金融市場的主導地位,發行債券、股票日益成為社會融資的主要渠道。如1996年,美國、歐盟等國家證券在金融資產中的比重占到65%,證券市值占GDP的比例美國為244%、德國為133%、印度為94.4%。金融市場融資結構的這種變化為保險業創造了有利的投資機會,而保險資金所具有的長期性、穩定性、規模性特征又恰好與這種變化的要求相吻合,使得證券投資在保險公司的金融資產結構中的比重越來越高。據統計,目前全球證券市場上有40%的投資資產為各國保險公司所控制。

2.保險業的迅速發展和保險資產規模的不斷擴大,加快了保險投資證券化的發展步伐。近20年來,世界經濟一直保持著穩定的增長態勢,國際保險業以年均10%左右的速度增長,1998年全世界保險業保費收入近4萬億美元,保險業總資產達到約8萬億美元。保險業的迅猛發展,給保險公司帶來巨額收入,大大增強了保險業的資金實力,使它們成為資本市場上非常重要的投資者。

3.國際資本市場發展勢頭迅猛,金融創新活動日益活躍,為保險公司提供了豐富的投資品種、多元化的避險手段和良好的投資環境,進一步拓展了保險投資證券化的選擇空間,使保險公司能夠通過合理安排資產結構和有效的證券投資組合,高效安全地運用保險資金。

4.世界各國普遍放松對保險業投資的限制,為保險投資證券化提供了制度上的便利。80年代以來,金融自由化浪潮席卷全球,各國紛紛放松對金融業的嚴格管制,實行相對寬松的監管政策,各種金融機構之間業務相互交叉和滲透不斷加劇,保險業為了應對經營環境的變化,加速了向證券業的滲透和融合,使證券投資成為保險公司最重要的資金運用方式,保險公司的盈利也越來越依賴于證券投資所帶來的收益。

5.國際保險市場日益飽和,業務日趨競爭激烈,保險供給出現嚴重過剩現象。大多數保險公司在保險經營過程中不但沒有取得盈利,反而出現了巨額的經營虧損,不得不通過擴大資產投資的方式來提高盈利水平,彌補承保虧損,這是國際保險投資證券化取得較快發展的內在動力(如表1)。

1975-1992年西方發達國家保險業收益狀況表1(單位:%)

項目美國日本德國法國英國瑞士

承保收益率-8.020.330.51-11.6-8.72-8.48

投資收益率14.448.488.7213.0113.2911.55

綜合盈余率5.84.564.991.384.573.07

資料來源:瑞士《西格馬》雜志1997年1期

二、保險投資證券化是我國金融改革的必然選擇

長期以來,我國對保險公司的資金運用采取了“金融抑制”政策,使大量的保險資金只能以銀行現金、銀行存款的方式低效運行(如表2)。雖然近年來我國在保險資金運用方面采取了一系列的積極步驟,但與國際保險業投資證券化的發展潮流相比,還有相當大的差距。從長期效應來看,逐步全面放開我國保險資金的投資方向和投資比例的限制,加快我國保險投資證券化的發展步伐,對我國金融改革和經濟發展將產生深遠的影響,有助于形成銀行業、保險業、證券業三足鼎立的金融市場新格局。

中、美、英、日等國壽險資金運用結構比較表2(單位:%)

投資項目中國美國英國日本瑞士

銀行存款72.99.40.110.61

有價證券10.55166.143.744

貸款8.327.48.127.32

不動產1.83.519.64.715

其它6.58.76.113.738

(一)保險投資證券化有利于調整我國金融市場的融資結構,提高宏觀金融運行效率。

1.有助于提高中央銀行公開市場業務操作的有效性,順利實現央行貨幣政策的目標。保險投資證券化發展,使保險公司成為資本市場上最大的資金供應者之一,它們在一級市場上大量承購和包銷有價證券、在二級市場上買賣證券,能有效地引起信用規模的收縮和擴張,影響社會貨幣供應量。這樣,中央銀行在進行公開市場業務操作時,通過保險公司等金融機構的密切配合,能大大提高操作的有效性,順利實現貨幣政策的調控目標。

2.有利于理順儲蓄轉化為投資的渠道,增加經濟建設資金的有效供給。保險投資證券化發展,可以使沉淀于商業銀行中的那部分保險資金以證券投資的形式被激活,開辟了社會儲蓄轉化為社會投資的新途徑,從而擴大了社會信用的規模,增加經濟建設資金的有效供給。

3.擴大了直接融資在社會金融資產中的份額,有利于調整我國金融市場的融資結構。保險投資證券化發展,有利于擴大我國資本市場容量,疏通直接融資渠道,適當分流儲蓄資金,為企業創造多樣化的融資工具,必將對我國金融市場形成以直接融資為主的市場格局產生積極而深遠的影響。

(二)保險投資證券化是促進我國證券市場的健康發展、完善市場結構的客觀要求。

1.有利于增加證券市場資金的有效供給,擴大證券市場規模。與發達國家甚至部分發展中國家相比,我國金融市場證券化進度還相對滯后,其主要原因在于我國的證券市場發育不完善,社會缺乏多元化的投資渠道和投資機會,證券市場資金有效供給不足。保險投資證券化發展,能有效地擴大我國證券市場的容量,給資本市場注入穩定而強勁的資金來源,對于增加我國證券市場的資金供給、繁榮證券市場將發揮積極的推動作用。

2.有利于培育多元化的投資主體,改變我國證券市場上散戶過多、投機性太強的現狀,促進證券市場的穩定發展。保險投資證券化發展,有利于改變我國目前以散戶為主的投資者結構,建立以機構投資者為主導的證券市場新格局,促進我國證券市場逐步走向成熟。

3.有利于證券市場結構的完善,活躍市場交易。保險投資證券化發展,使保險公司成為證券市場上活躍的交易商,它們在一級市場上承購、包銷、配購新證券,可以刺激一級市場的發行;在二級市場買賣證券,能夠提高資金的流動性,活躍二級市場。這些既有利于改善證券發行、交易市場結構,又有利于改善資本市場中各類資產的比例結構。此外,保險資金通過創立或配售、申購投資基金、建立和加入信托投資公司、金融咨詢公司等,能夠促進資本市場的組織結構更加完善。

(三)保險投資證券化有助于保險職能的全面發揮,壯大我國保險企業的經濟實力,提高國際競爭力。

1.有利于加快我國保險公司商業化運營的步伐,全面發揮保險業的經濟職能。保險投資證券化發展,將大大增強保險公司的投資意識和盈利意識,轉變企業的經營觀念,從而充分、全面地履行保險的經濟職能,提高保險業在社會經濟生活中的地位和作用。

2.有利于提高保險公司資金運用的預期效益,增強企業的經營穩定性,化解利率風險和經營風險。銀行自1996年以來先后7次降息,使以銀行存款為主的保險資金的預期收益急劇下降,產生了嚴重的利差倒掛現象。保險投資證券化發展,有利于保險公司通過投資組合的選擇,優化資產分布結構,獲取高額穩定的投資收益,提高保險企業的償付能力,化解經營風險。

3.有利于保險公司調整險種結構,提高開發新險種的積極性。保險投資證券化發展,擴大了保險公司的投資渠道,提高預期收益和償付能力,有利于激勵保險公司開辟新的服務項目,如開辦投資分紅式保單、保單貸款業務等,以吸引更多的客戶,形成保險經營的良性循環,加快我國保險業發展。

4.有利于提高民族保險公司的國際競爭力,奠定開放我國保險市場的雄厚經濟基礎。我國加入WTO以后,金融服務業特別是保險業將面臨著國際保險集團的極大沖擊。外國保險公司的資金投資渠道比較暢通,可以投資股票、國債、企業債券甚至以直接投資的方式進入房地產領域,獲取豐厚的投資回報,從而可以通過低費率、支付高費的方式進行保險商品傾銷,搶奪國際保險市場份額。加快保險投資證券化發展,有利于我國保險業經營方式由粗放型向集約型轉變,逐步增強我國民族保險公司的經濟實力、提高國際競爭力,更好地奠定我國保險業加入WTO的經濟基礎,迎接保險市場開放對我國保險業帶來的巨大沖擊。

三、推進我國保險投資證券化發展的基本思路

(一)分階段、有重點地推進保險投資方式的多元化,逐步放開保險資金運用方向的限制,可按以下方式進行:

1.允許保險公司參與各類債券的發行和交易。國家在發行政府債券、企業債券時,可按照一定的比例向保險公司定向配售。保險公司可以在資本市場上自由買賣政府債券、金融債券和企業債券,從事債券的現貨和期貨交易。

2.允許保險公司以購買證券投資基金的方式間接進入證券市場,從事一級市場基金的發售和二級市場基金的買賣,逐步改善保險資產的投資結構,提高證券投資的比例,實現保險資金的保值增值。

3.由保險公司單獨或與其它金融機構合作的形式共同發起設立證券投資保險基金,委托專業的基金管理公司管理和運作,出資方按投資比例分享利潤、共擔風險,使保險資金以投資基金的形式直接進入證券市場。

4.保險公司作為證券投資基金的發起人,成立專門的保險基金管理公司,對保險基金的運用進行專業化管理,使保險公司根據保險資金期限的長短、公司償付能力和風險承受能力的不同,采取相應的投資策略,合理安排投資組合,這樣既有利于控制保險投資的風險,又有利于提高保險投資的收益率。

5.全面放開保險投資方式的限制,使保險公司以機構投資者的身份直接進入證券市場,參與股票的申購、配售和交易,形式與國際慣例相接軌的保險投資管理制度,為保險投資創造寬松的外部環境。

篇9

1.國際金融市場融資結構的變遷為保險投資證券化提供了良好的發展機遇。80年代以來,國際金融市場融資結構發生了重大變革,直接融資逐漸取代間接融資占據了金融市場的主導地位,發行債券、股票日益成為社會融資的主要渠道。如1996年,美國、歐盟等國家證券在金融資產中的比重占到65%,證券市值占GDP的比例美國為244%、德國為133%、印度為94.4%。金融市場融資結構的這種變化為保險業創造了有利的投資機會,而保險資金所具有的長期性、穩定性、規模性特征又恰好與這種變化的要求相吻合,使得證券投資在保險公司的金融資產結構中的比重越來越高。據統計,目前全球證券市場上有40%的投資資產為各國保險公司所控制。

2.保險業的迅速發展和保險資產規模的不斷擴大,加快了保險投資證券化的發展步伐。近20年來,世界經濟一直保持著穩定的增長態勢,國際保險業以年均10%左右的速度增長,1998年全世界保險業保費收入近4萬億美元,保險業總資產達到約8萬億美元。保險業的迅猛發展,給保險公司帶來巨額收入,大大增強了保險業的資金實力,使它們成為資本市場上非常重要的投資者。

3.國際資本市場發展勢頭迅猛,金融創新活動日益活躍,為保險公司提供了豐富的投資品種、多元化的避險手段和良好的投資環境,進一步拓展了保險投資證券化的選擇空間,使保險公司能夠通過合理安排資產結構和有效的證券投資組合,高效安全地運用保險資金。

4.世界各國普遍放松對保險業投資的限制,為保險投資證券化提供了制度上的便利。80年代以來,金融自由化浪潮席卷全球,各國紛紛放松對金融業的嚴格管制,實行相對寬松的監管政策,各種金融機構之間業務相互交叉和滲透不斷加劇,保險業為了應對經營環境的變化,加速了向證券業的滲透和融合,使證券投資成為保險公司最重要的資金運用方式,保險公司的盈利也越來越依賴于證券投資所帶來的收益。

5.國際保險市場日益飽和,業務日趨競爭激烈,保險供給出現嚴重過剩現象。大多數保險公司在保險經營過程中不但沒有取得盈利,反而出現了巨額的經營虧損,不得不通過擴大資產投資的方式來提高盈利水平,彌補承保虧損,這是國際保險投資證券化取得較快發展的內在動力。

二、保險投資證券化是我國金融改革的必然選擇

長期以來,我國對保險公司的資金運用采取了“金融抑制”政策,使大量的保險資金只能以銀行現金、銀行存款的方式低效運行(如表2)。雖然近年來我國在保險資金運用方面采取了一系列的積極步驟,但與國際保險業投資證券化的發展潮流相比,還有相當大的差距。從長期效應來看,逐步全面放開我國保險資金的投資方向和投資比例的限制,加快我國保險投資證券化的發展步伐,對我國金融改革和經濟發展將產生深遠的影響,有助于形成銀行業、保險業、證券業三足鼎立的金融市場新格局。

(一)保險投資證券化有利于調整我國金融市場的融資結構,提高宏觀金融運行效率。

1.有助于提高中央銀行公開市場業務操作的有效性,順利實現央行貨幣政策的目標。保險投資證券化發展,使保險公司成為資本市場上最大的資金供應者之一,它們在一級市場上大量承購和包銷有價證券、在二級市場上買賣證券,能有效地引起信用規模的收縮和擴張,影響社會貨幣供應量。這樣,中央銀行在進行公開市場業務操作時,通過保險公司等金融機構的密切配合,能大大提高操作的有效性,順利實現貨幣政策的調控目標。

2.有利于理順儲蓄轉化為投資的渠道,增加經濟建設資金的有效供給。保險投資證券化發展,可以使沉淀于商業銀行中的那部分保險資金以證券投資的形式被激活,開辟了社會儲蓄轉化為社會投資的新途徑,從而擴大了社會信用的規模,增加經濟建設資金的有效供給。

3.擴大了直接融資在社會金融資產中的份額,有利于調整我國金融市場的融資結構。保險投資證券化發展,有利于擴大我國資本市場容量,疏通直接融資渠道,適當分流儲蓄資金,為企業創造多樣化的融資工具,必將對我國金融市場形成以直接融資為主的市場格局產生積極而深遠的影響。

(二)保險投資證券化是促進我國證券市場的健康發展、完善市場結構的客觀要求。

1.有利于增加證券市場資金的有效供給,擴大證券市場規模。與發達國家甚至部分發展中國家相比,我國金融市場證券化進度還相對滯后,其主要原因在于我國的證券市場發育不完善,社會缺乏多元化的投資渠道和投資機會,證券市場資金有效供給不足。保險投資證券化發展,能有效地擴大我國證券市場的容量,給資本市場注入穩定而強勁的資金來源,對于增加我國證券市場的資金供給、繁榮證券市場將發揮積極的推動作用。

2.有利于培育多元化的投資主體,改變我國證券市場上散戶過多、投機性太強的現狀,促進證券市場的穩定發展。保險投資證券化發展,有利于改變我國目前以散戶為主的投資者結構,建立以機構投資者為主導的證券市場新格局,促進我國證券市場逐步走向成熟。

3.有利于證券市場結構的完善,活躍市場交易。保險投資證券化發展,使保險公司成為證券市場上活躍的交易商,它們在一級市場上承購、包銷、配購新證券,可以刺激一級市場的發行;在二級市場買賣證券,能夠提高資金的流動性,活躍二級市場。這些既有利于改善證券發行、交易市場結構,又有利于改善資本市場中各類資產的比例結構。此外,保險資金通過創立或配售、申購投資基金、建立和加入信托投資公司、金融咨詢公司等,能夠促進資本市場的組織結構更加完善。

(三)保險投資證券化有助于保險職能的全面發揮,壯大我國保險企業的經濟實力,提高國際競爭力。

1.有利于加快我國保險公司商業化運營的步伐,全面發揮保險業的經濟職能。保險投資證券化發展,將大大增強保險公司的投資意識和盈利意識,轉變企業的經營觀念,從而充分、全面地履行保險的經濟職能,提高保險業在社會經濟生活中的地位和作用。

2.有利于提高保險公司資金運用的預期效益,增強企業的經營穩定性,化解利率風險和經營風險。銀行自1996年以來先后7次降息,使以銀行存款為主的保險資金的預期收益急劇下降,產生了嚴重的利差倒掛現象。保險投資證券化發展,有利于保險公司通過投資組合的選擇,優化資產分布結構,獲取高額穩定的投資收益,提高保險企業的償付能力,化解經營風險。

3.有利于保險公司調整險種結構,提高開發新險種的積極性。保險投資證券化發展,擴大了保險公司的投資渠道,提高預期收益和償付能力,有利于激勵保險公司開辟新的服務項目,如開辦投資分紅式保單、保單貸款業務等,以吸引更多的客戶,形成保險經營的良性循環,加快我國保險業發展。

4.有利于提高民族保險公司的國際競爭力,奠定開放我國保險市場的雄厚經濟基礎。我國加入WTO以后,金融服務業特別是保險業將面臨著國際保險集團的極大沖擊。外國保險公司的資金投資渠道比較暢通,可以投資股票、國債、企業債券甚至以直接投資的方式進入房地產領域,獲取豐厚的投資回報,從而可以通過低費率、支付高費的方式進行保險商品傾銷,搶奪國際保險市場份額。加快保險投資證券化發展,有利于我國保險業經營方式由粗放型向集約型轉變,逐步增強我國民族保險公司的經濟實力、提高國際競爭力,更好地奠定我國保險業加入WTO的經濟基礎,迎接保險市場開放對我國保險業帶來的巨大沖擊。

三、推進我國保險投資證券化發展的基本思路

(一)分階段、有重點地推進保險投資方式的多元化,逐步放開保險資金運用方向的限制,可按以下方式進行:

1.允許保險公司參與各類債券的發行和交易。國家在發行政府債券、企業債券時,可按照一定的比例向保險公司定向配售。保險公司可以在資本市場上自由買賣政府債券、金融債券和企業債券,從事債券的現貨和期貨交易。

2.允許保險公司以購買證券投資基金的方式間接進入證券市場,從事一級市場基金的發售和二級市場基金的買賣,逐步改善保險資產的投資結構,提高證券投資的比例,實現保險資金的保值增值。

3.由保險公司單獨或與其它金融機構合作的形式共同發起設立證券投資保險基金,委托專業的基金管理公司管理和運作,出資方按投資比例分享利潤、共擔風險,使保險資金以投資基金的形式直接進入證券市場。

4.保險公司作為證券投資基金的發起人,成立專門的保險基金管理公司,對保險基金的運用進行專業化管理,使保險公司根據保險資金期限的長短、公司償付能力和風險承受能力的不同,采取相應的投資策略,合理安排投資組合,這樣既有利于控制保險投資的風險,又有利于提高保險投資的收益率。

5.全面放開保險投資方式的限制,使保險公司以機構投資者的身份直接進入證券市場,參與股票的申購、配售和交易,形式與國際慣例相接軌的保險投資管理制度,為保險投資創造寬松的外部環境。

篇10

一、國際保險投資證券化發展的背景

1.國際金融市場融資結構的變遷為保險投資證券化提供了良好的發展機遇。80年代以來，國際金融市場融資結構發生了重大變革，直接融資逐漸取代間接融資占據了金融市場的主導地位，發行債券、股票日益成為融資的主要渠道。如1996年，美國、歐盟等國家證券在金融資產中的比重占到65%，證券市值占GDP的比例美國為244%、德國為133%、印度為94.4%。金融市場融資結構的這種變化為保險業創造了有利的投資機會，而保險資金所具有的長期性、穩定性、規模性特征又恰好與這種變化的要求相吻合，使得證券投資在保險公司的金融資產結構中的比重越來越高。據統計，全球證券市場上有40%的投資資產為各國保險公司所控制。

2.保險業的迅速發展和保險資產規模的不斷擴大，加快了保險投資證券化的發展步伐。近20年來，世界一直保持著穩定的增長態勢，國際保險業以年均10%左右的速度增長，1998年全世界保險業保費收入近4萬億美元，保險業總資產達到約8萬億美元。保險業的迅猛發展，給保險公司帶來巨額收入，大大增強了保險業的資金實力，使它們成為資本市場上非常重要的投資者。

3.國際資本市場發展勢頭迅猛，金融創新活動日益活躍，為保險公司提供了豐富的投資品種、多元化的避險手段和良好的投資環境，進一步拓展了保險投資證券化的選擇空間，使保險公司能夠通過合理安排資產結構和有效的證券投資組合，高效安全地運用保險資金。

4.世界各國普遍放松對保險業投資的限制，為保險投資證券化提供了制度上的便利。80年代以來，金融自由化浪潮席卷全球，各國紛紛放松對金融業的嚴格管制，實行相對寬松的監管政策，各種金融機構之間業務相互交叉和滲透不斷加劇，保險業為了應對經營環境的變化，加速了向證券業的滲透和融合，使證券投資成為保險公司最重要的資金運用方式，保險公司的盈利也越來越依賴于證券投資所帶來的收益。

5.國際保險市場日益飽和，業務日趨競爭激烈，保險供給出現嚴重過剩現象。大多數保險公司在保險經營過程中不但沒有取得盈利，反而出現了巨額的經營虧損，不得不通過擴大資產投資的方式來提高盈利水平，彌補承保虧損，這是國際保險投資證券化取得較快發展的內在動力(如表1)。

1975-1992年西方發達國家保險業收益狀況表1(單位:%)

項目 美國 日本 德國 法國 英國 瑞士

承保收益率 -8.02 0.33 0.51 -11.6 -8.72 -8.48

投資收益率 14.44 8.48 8.72 13.01 13.29 11.55

綜合盈余率 5.8 4.56 4.99 1.38 4.57 3.07

資料來源:瑞士《西格馬》雜志1997年1期

二、保險投資證券化是我國金融改革的必然選擇

長期以來，我國對保險公司的資金運用采取了“金融抑制”政策，使大量的保險資金只能以銀行現金、銀行存款的方式低效運行(如表2)。雖然近年來我國在保險資金運用方面采取了一系列的積極步驟，但與國際保險業投資證券化的發展潮流相比，還有相當大的差距。從長期效應來看，逐步全面放開我國保險資金的投資方向和投資比例的限制，加快我國保險投資證券化的發展步伐，對我國金融改革和經濟發展將產生深遠的影響，有助于形成銀行業、保險業、證券業三足鼎立的金融市場新格局。

中、美、英、日等國壽險資金運用結構比較表2(單位:%)

投資 項目 美國 　英國 日本 瑞士

銀行存款 72.9　 9.4 0.1 10.6 1

有價證券 10.5 51 66.1 43.7 44

貸款 8.3　 27.4　 　8.1　 27.3 2

不動產 1.8 3.5 19.6　 4.7 15

其它 6.5 8.7　 6.1 13.7 38

(一)保險投資證券化有利于調整我國金融市場的融資結構，提高宏觀金融運行效率。

1.有助于提高中央銀行公開市場業務操作的有效性，順利實現央行貨幣政策的目標。保險投資證券化發展，使保險公司成為資本市場上最大的資金供應者之一，它們在一級市場上大量承購和包銷有價證券、在二級市場上買賣證券，能有效地引起信用規模的收縮和擴張，影響社會貨幣供應量。這樣，中央銀行在進行公開市場業務操作時，通過保險公司等金融機構的密切配合，能大大提高操作的有效性，順利實現貨幣政策的調控目標。

2.有利于理順儲蓄轉化為投資的渠道，增加經濟建設資金的有效供給。保險投資證券化發展，可以使沉淀于商業銀行中的那部分保險資金以證券投資的形式被激活，開辟了社會儲蓄轉化為社會投資的新途徑，從而擴大了社會信用的規模，增加經濟建設資金的有效供給。

3.擴大了直接融資在社會金融資產中的份額，有利于調整我國金融市場的融資結構。保險投資證券化發展，有利于擴大我國資本市場容量，疏通直接融資渠道，適當分流儲蓄資金，為創造多樣化的融資工具，必將對我國金融市場形成以直接融資為主的市場格局產生積極而深遠的影響。

(二)保險投資證券化是促進我國證券市場的健康發展、完善市場結構的客觀要求。

1.有利于增加證券市場資金的有效供給，擴大證券市場規模。與發達國家甚至部分發展中國家相比，我國金融市場證券化進度還相對滯后，其主要原因在于我國的證券市場發育不完善，社會缺乏多元化的投資渠道和投資機會，證券市場資金有效供給不足。保險投資證券化發展，能有效地擴大我國證券市場的容量，給資本市場注入穩定而強勁的資金來源，對于增加我國證券市場的資金供給、繁榮證券市場將發揮積極的推動作用。

2.有利于培育多元化的投資主體，改變我國證券市場上散戶過多、投機性太強的現狀，促進證券市場的穩定發展。保險投資證券化發展，有利于改變我國目前以散戶為主的投資者結構，建立以機構投資者為主導的證券市場新格局，促進我國證券市場逐步走向成熟。

3.有利于證券市場結構的完善，活躍市場交易。保險投資證券化發展，使保險公司成為證券市場上活躍的交易商，它們在一級市場上承購、包銷、配購新證券，可以刺激一級市場的發行;在二級市場買賣證券，能夠提高資金的流動性，活躍二級市場。這些既有利于改善證券發行、交易市場結構，又有利于改善資本市場中各類資產的比例結構。此外，保險資金通過創立或配售、申購投資基金、建立和加入信托投資公司、金融咨詢公司等，能夠促進資本市場的組織結構更加完善。

(三)保險投資證券化有助于保險職能的全面發揮，壯大我國保險企業的經濟實力，提高國際競爭力。

1.有利于加快我國保險公司商業化運營的步伐，全面發揮保險業的經濟職能。保險投資證券化發展，將大大增強保險公司的投資意識和盈利意識，轉變企業的經營觀念，從而充分、全面地履行保險的經濟職能，提高保險業在社會經濟生活中的地位和作用。

2.有利于提高保險公司資金運用的預期效益，增強企業的經營穩定性，化解利率風險和經營風險。銀行自1996年以來先后7次降息，使以銀行存款為主的保險資金的預期收益急劇下降，產生了嚴重的利差倒掛現象。保險投資證券化發展，有利于保險公司通過投資組合的選擇，優化資產分布結構，獲取高額穩定的投資收益，提高保險企業的償付能力，化解經營風險。

3.有利于保險公司調整險種結構，提高開發新險種的積極性。保險投資證券化發展，擴大了保險公司的投資渠道，提高預期收益和償付能力，有利于激勵保險公司開辟新的服務項目，如開辦投資分紅式保單、保單貸款業務等，以吸引更多的客戶，形成保險經營的良性循環，加快我國保險業發展。

4.有利于提高民族保險公司的國際競爭力，奠定開放我國保險市場的雄厚經濟基礎。我國加入WTO以后，金融服務業特別是保險業將面臨著國際保險集團的極大沖擊。外國保險公司的資金投資渠道比較暢通，可以投資股票、國債、企業債券甚至以直接投資的方式進入房地產領域，獲取豐厚的投資回報，從而可以通過低費率、支付高費的方式進行保險商品傾銷，搶奪國際保險市場份額。加快保險投資證券化發展，有利于我國保險業經營方式由粗放型向集約型轉變，逐步增強我國民族保險公司的經濟實力、提高國際競爭力，更好地奠定我國保險業加入WTO的經濟基礎，迎接保險市場開放對我國保險業帶來的巨大沖擊。

三、推進我國保險投資證券化的基本思路

(一)分階段、有重點地推進保險投資方式的多元化，逐步放開保險資金運用方向的限制，可按以下方式進行:

1.允許保險公司參與各類債券的發行和交易。國家在發行政府債券、債券時，可按照一定的比例向保險公司定向配售。保險公司可以在資本市場上自由買賣政府債券、債券和企業債券，從事債券的現貨和期貨交易。

2.允許保險公司以購買證券投資基金的方式間接進入證券市場，從事一級市場基金的發售和二級市場基金的買賣，逐步改善保險資產的投資結構，提高證券投資的比例，實現保險資金的保值增值。

3.由保險公司單獨或與其它金融機構合作的形式共同發起設立證券投資保險基金，委托專業的基金管理公司管理和運作，出資方按投資比例分享利潤、共擔風險，使保險資金以投資基金的形式直接進入證券市場。

4.保險公司作為證券投資基金的發起人，成立專門的保險基金管理公司，對保險基金的運用進行專業化管理，使保險公司根據保險資金期限的長短、公司償付能力和風險承受能力的不同，采取相應的投資策略，合理安排投資組合，這樣既有利于控制保險投資的風險，又有利于提高保險投資的收益率。

5.全面放開保險投資方式的限制，使保險公司以機構投資者的身份直接進入證券市場，參與股票的申購、配售和交易，形式與國際慣例相接軌的保險投資管理制度，為保險投資創造寬松的外部環境。

篇11

一、對證券保險的定義

證券投資保險是指：在證券交易的二級市場中，投資者可以自愿按每筆交易額的一定比例向投資者繳納保險費。當投資者購買的股票出現虧損并到達投保約定的比例時，保險公司有義務補償投資者一定數額的保險金這一金融活動。

二、發展證券投資保險的意義

(一)可以抵御投資者所面臨的非系統性風險

在股價發生劇烈不利波動時減少投資者的損失。我國證券投資市場中，投資者結構存在缺陷，個人投資者占了半壁江山，開戶數量和資金額遠遠大于機構投資者。雖然我國證券市場實行適當性原則，但是由于實施過程中缺乏監督管理，使大批缺乏風險管理認識的個人投資者進入股市。如果股市發生較大波動，很有可能使個人投資者和一些比較激進的機構投資者承受較大的風險，影響金融市場的穩定和社會的和諧發展。而證券投資保險正好可以減緩風險對投資者的沖擊，維護金融市場的穩定。

(二)可以作為一種提調節市場的金融工具

我國現在運用較為普遍的貨幣工具有：存款準備金率、利息、公開市場業務等。但是，這些貨幣工具會對市場形成較大的沖擊，影響金融市場的穩定。而證券投資保險則可以對市場進行微調，通過調節保險的費率和比例調動或者抑制市場的熱情。

(三)可以彌補我國股市制度上單邊市的缺陷

我國股票市場中投資者都只能通過價格的上漲獲利，而缺少在價格下跌中獲利的機制。證券投資保險利用個人和機構投資者繳納的保險費在股指期貨、股票期貨和期權市場上實行風險對沖，實際上相當于投資者參與風險的對沖，這不僅可以補償投資者的損失，也活躍了做空市場。

三、證券投資保險的運作原理

證券投資保險是由獨立法人設立的股份制公司，其中需要由證監會入股，保監會監督其日常行為。由于證券投資保險可以作為一種調節市場的金融工具，所以要政府入股增強對企業的制約能力。而保監會的監督也可以約束其日常行為，使他充分發揮穩定市場和加強投資者對抗風險的作用。參與保險的投資者在其交易股票時選定投資虧損后要求補償的比例(有上下限)，觸發補償行為應有的虧損比例，和投保的期限，并按此繳納保險費(若保險期內沒有交易的以保險期最后一天的股價作為期末股價，若保險期內進行賣出交易的，以賣出價格的加權平均價作為期末股價)。公司收到投資者的保險費后，按照該次交易可能需要承擔的最大補償金額，買入相應的看跌期貨，對沖風險。以所有保險費作為保證金，當期貨發生不利方向的運動需要添加保證金時，對期貨進行平倉，以免風險放大。當期貨向有利方向運動時，以期貨的收入補償投資者的損失。

四、試行證券投資保險的可行性分析

(一)證券投資基金入市的可行性較大

保險基金，養老金入市這一話題最近一直被提及，但是具體的行動卻沒有實質性的進展。究其原因是因為，保險基金，養老金入市是一種以獲利為目的的商業行為，在股價大跌時，會加劇股市的波動。而我們這所說的證券投資保險與其有很大差別，證券投資保險進入期貨市場是為了對沖風險。證券投資保險的入市是其實現其職能的必要條件，也是必須實行的程序。只有完全對沖投資者的風險，才能減小證券投資保險公司所承擔的風險。所以相比于保險基金和養老金，證券投資基金的入市可能性更大。

(二)證券投資保險的入市不會對股市產生利空的影響

證券投資保險的保險費不同于印花稅和手續費。因為，首先，保險費的繳納是按照自愿原則實行的，是一種商業行為而非行政規定；其次，繳納的保險費具有補償性，當投資者的虧損達到一定程度時可以獲得補償。所以，證券投資保險的推出不會對股市的資金面產生較大沖擊；不僅如此，由于證券投資保險可以平抑投資者的收益率，對股市的發展有保持平穩性的作用。綜上，證券投資保險的實行對投資者不斥為一個長期利好。

五、證券投資保險實行的障礙和存在的問題

(一)加快金融衍生產品的發展

豐富的金融衍生產品，有利于證券投資保險充分對沖投資者所承擔的風險。尤其是股票期貨與股票期權的發展，能夠使證券投資保險對單一品種的股票實行完全的風險對沖。

(二)保險期限的限制

由于證券投資保險是以所有保險費作為保證金購買看跌期貨來對沖風險的，若期貨指數初期持續上漲導致保證金不足被強制平倉，此時已經失去了對風險的對沖。之后又價格下跌，期末股價跌破觸發補償行為的股價，對證券投資保險公司造成損失。而且，股價的走勢都存在波動性，保險期限越長的保險，對股價波動的抵抗能力更弱，很有可能被強制平倉導致風險敞口變大。

(三)β值短期的異常波動

β值是股價與滬深300指數的相關系數。證券投資保險通過β值買入相應的期貨，而β值大小是一個歷史經驗數值，它能較好反應長期內股價與滬深300指數的相關性，卻無法反應短期內股價與指數的相關性，所以短期保險也存在對沖是否完全的風險。

對保險期限長短問題的設想：通過以上闡述，我們發現證券投資保險無論長期還是短期都存在風險對沖不完全或者失去風險對沖的可能。經過我們的討論研究，我們認為形成對短期和長期β值的套利市場有利于釋放β值短期異常波動的風險。但是該市場的形成需要十分發達的金融基礎、衍生品市場，而以我國現在的條件還遠遠不夠。至于股價長期波動中失去風險對沖的問題，還有待進一步研究。

參考文獻：

篇12

自上個世紀的70年代以來，國際證券市場投資主體逐漸向機構化轉變。隨著我國證券投資市場的快速成長，機構投資主體所產生的行為對整個證券市場的影響比重愈來愈重。但是一方面投資機構群體在不斷壯大，另一方面學術界對證券投資主體行為對市場的影響分析卻不斷缺位，缺少一個明晰的深入認識，無法準確了解投資者尤其是基金投資對我國證券市場穩定性的影響。

1988年，金泰和開元基金在我國證券市場正式發行上市，這也是我國機構投資開始發展的初端，經過30多年的發展，機構投資在我國證券市場已經具備了相當的規模，逐漸形成了證券投資基金為主，境外機構投資（QFII）、保險、社保和企業年金為輔的多元化投資格局。機構投資主體的發展壯大，也調整了我國證券投資市場一直以個體投資者為主的比例構成，改善了我國證券市場劇烈波動的不穩定情況。尤其是2006-2007年我國證券市場的高速發展，更是促進了我國證券投資機構的發展規模，使其對市場的影響也越來越大。但是，在經歷隨之后的熊市，可以發現機構投資對證券市場的作用變成了“市場漲大漲，市場跌大跌”。證券投資基金作為我國證券市場上重要的組成部分，并沒有發揮其應用的市場穩定作用，如何解決其中存在的問題和更好發揮投資基金的穩定作用，這些問題函待解決，因此，研究證券投資基金對我國證券市場的穩定具有重要的現實意義。

二、我國證券投資基金的投資行為分析

隨著證券市場的日益規范和成熟，中小散戶投資者喪失了市場主導地位，逐漸被機構投資群體所替代。但是從當前的市場分析可以看出，以證券投資基金為主體的機構投資者并未充分發揮其市場穩定作用，其投資行為并未按照價值投資、分散投資等傳統金融理論的引導，出現了好多非理性的行為，總結起來一共有：短視行為、從眾行為和正反饋交易等幾種非理。

1、短視行為

在我國現行的證券投資基金設立過程中，基金經理與基金持有人是一種委托關系，這種關系導致基金經理人為在較短時間內，取得更多的市場業績，通常會過于重視短期的投資組合，主要采取技術分析或是“從眾”的短期投資組合。

2、從眾行為

我國證券金融市場上出現的從眾行為是一種令人疑惑的現象。例如一個投資者觀察到自己的投資行為或是決策與市場上其他人不同，這樣他就會取消計劃投資，這種行為可以成為“從眾行為”。投資者之間的這種從眾行為會導致投資者之間互相模仿和同質，比如在某段時間內股票的買賣進出，就會導致從眾行為的出現，規模性的從眾行為就會導致證券金融市場的動蕩。

我國證券投資基金的從眾行為主要可以從行業和個股兩個方面分析。在行業方面，我國證券投資基金偏愛金融行業，可以看出多支基金持股金融業的資金比例達80%以上，而50%以下的基金則鮮有出現。在個股方面，在深市和滬市持有的股票中，20%以上的股票被多數基金持有，其中，中國平安（601318）、招商銀行（600036）、興業銀行（601166）等藍籌大股被100支以上的基金持有，證券投資基金在個股的選擇上表現出相當高的一致性和趨同性。

3、正反饋交易

這種行為又可稱為動量交易策略，我國證券投資市場，投資者具有短、平、快的特點，喜歡短線投資，投資者平均持有股票市場短，并且換手率極高，這些都會導致市場不穩定因素的出現。同時，由于信息不對稱和上市公司尚有信息披露不規范等現象的存在，導致投資者對接收到的信息無法甄別，進而可能產生過度依賴反饋信息的心理，這就可能產生正反饋交易。這種自我歸因心理偏差，也有可能進一步的觸發深入的正反饋交易。

三、我國證券投資基金投資存在的問題分析

通過對我國證券投資基金的投資行為的分析，可以對當前我國證券投資基金投資存在的問題進行總結分析。

1、持股多元化不足

在投資過程中，投資者應遵循“把雞蛋放在不同的籃子中”的投資策略，即在投資時，應該講資金分散在不同類型的投資對象上，以規避可能出現的風險。但是結合現狀可以發現，我國證券投資基金采取的均是“高集中度持股”投資策略，多數基金都是將大量的巨額資金投在少數的股票上，以期短期內獲得收益，并沒有采取風險分散降低策略，出現了為追求短期收益而忽視風險的行為。

2、基金持股時間短

我國為維護證券金融市場穩定，引入了機構投資者，以期通過專業性和價值投資理念平抑市場的波動，但是通過分析數據，可發現我國證券投資基金的持有期限都比較短，頻繁的操作給市場帶來了很大的震動。

3、基金持股與股票雷同

行業和個人股票是我國證券投基金的主要持有對象。從行業方面，結合證券市場的分析數據可以發現，金融業和保險業是證券投資基金持有的第一重倉對象，最大比例可達80%以上，最低也接近50%。從個人股票方面，超過180家投資基金持有的股票有一只，超過100家基金持有的股票有7只，可投資的對象過少，也導致了行業和股票的高度雷同。

參考文獻

[1]De Long,J.Bradford,A.Shleifer,L.Summers and R.Waldmann.Positive Feedback Investment Strategies and Destabilizing Rational Speculation[J].Journal of Finance.1990(45):379-395.

[2]鄧勇,湯大杰.機構投資者對證券市場的影響[J].開放導報,2007.2: 10-112.

篇13

海外之所以將此類投資于證券及其衍生工具的私募型基金稱之為對沖基金；是因為這些基金在最初都采取了對沖的交易方式規避市場風險，隨著時間的推移，今天我們所謂的對沖基金并非都采取對沖手段，但如果完全不能進行對沖交易的私募證券投資基金也很難稱得上是對沖基金。建立投資組合可以降低非系統風險，卻不可以消減系統風險。目前我國股市價格波動幅度大，系統風險約占市場風險的65%，而美國等發達國家大部分只占30%，因此，對國內股票的系統風險進行對沖十分必要與迫切。在債券市場上，由于國內還未實行利率市場化，債券的收益率波動較小，還未形成對債券類對沖工具的強烈需求，但是利率市場化是中國金融開放與創新的必然趨勢，對這方面工具的需求也將日益暴露出來。由于缺乏金融期貨等對沖工具及賣空機制，國內的私募證券投資基金只能在單邊上升市場中獲利，而在證券市場的單邊下降趨勢中無法規避系統風險帶來的損失，不能如同海外對沖基金一樣，在雙邊市中同時獲利。表1對不同類型對沖基金的波動率進行了比較。

從表1可以看出，采用了對沖交易規避證券市場系統風險的對沖基金，除做空傾向基金和新興市場基金外，其他的收益波動性都遠不及標準普爾指數基金，而它們的sharpe指數卻基本高于標準普爾500指數基金。

圖1是credit suisse／tremont對沖基金指數公司對全球對沖基金歷史收益率的一個統計，圖表中同時反映了標準普爾

由圖1可以看出全球對沖基金的收益率雖然沒有明顯優于標準普爾500指數，而且在1998年到2002年之間還低于普爾指數，但是從1999年開始卻優于道瓊斯全球指數，且它的波動性遠遠小于標準普爾500指數與道瓊斯全球指數。

由于不同投資者和基金經理人的風險偏好和投資策略不同，  目前海外就對沖基金種類愈加細分，有許多種類的對沖基金與國內私募證券投資基金一樣不采用對沖手段控制投寸、鎖定風險。不同的是，國內的私募證券投資基金長期以來受制于缺乏可用以對沖風險的賣空機制和金融工具，如股指期貨和債券期貨等，無論私募基金欲采取何種投資策略，在客觀上都不允許其對證券組合的系統風險進行對沖。圖2是2001年7月底到2006年12月底國內私募證券投資基金收益率與新華富時a指的比較。

和海外的情況相同，國內私募證券投資基金收益率的波動性也小于大盤指數，但是，由于國內私募證券投資基金缺乏海外對沖基金規避風險的對沖工具，因此其較海外對沖基金經受著更大的波動性，同時，當系統風險到來時只能被動地接受損失。

2006年推出的《證券公司融資融券業務試點管理辦法》和即將問世的滬深300股指期貨，填補了國內無對沖機制和對沖金融工具的空白。國內私募證券投資基金可以通過向證券公司辦理融資融券業務以對沖基金資產中的部分股票、共同基金和債券的風險頭寸，滬深300股指期貨的推出使我們為私募證券投資基金中的部分成分股票的系統風險進行對沖成為的可能。由于國債“327”事件，國內的債券期貨遲遲未再推出，因此，近期想要為私募證券投資基金中債券的利率風險進行對沖只能通過融資融券。無疑，融資融券和金融期貨的陸續推出，通過允許讓私募證券投資基金中部分種類金融資產的風險進行對沖，使國內的私募證券投資基金逐步向真正的對沖基金演進。

二、不完全的賣空機制使私募證券投資基金難以發揮對沖基金的高杠桿效用

從組織形式上來劃分，我國目前的私募證券投資基金主要有三種類型。一種是契約型，主要是指通過契約的形式維系各參與人之間的關系的私募基金形式。另一種是合伙型，通過投資者和管理者的共同出資，形成合伙性質的組織形式來運作。再一種是公司型，是通過按《公司法》成立的投資公司來協調各參與人之間關系的私募基金形式。在《證券公司融資融券業務試點管理辦法》出臺前，以上三種形式的私募證券投資基金都難以通過向其他金融機構融資來放大自身的投資杠桿倍數。契約型的私募證券投資基金只能以個人名義向銀行申請貸款，但是，  目前國內商業銀行對個人除開立了住房、汽車、消費和助學貸款外，只允許個人以憑證式國債做質押貸款。對于合伙與公司型的企業法人，  目前國內商業銀行對其通過不動產的抵押和動產的質押來發放貸款，如憑證式國債、股權和股票的質押貸款。但是對于經營高風險的私募證券投資基金法人來說，其很難滿足銀行的其他要求，因此，合伙與公司型的私募證券投資基金法人要獲得銀行貸款以進行杠桿投資在現行的法律制度框架下幾乎是不可能的。2005年，van對沖基金國際顧問公司統計了截至2004年底各種不同類型對沖基金，在投資過程中通過賣空交易使用杠桿放大倍數的程度，調查的結果如表2所示。

由表2可以看出，海外對沖基金通過賣空機制使用杠桿的倍數一般在兩倍以下，但也有30%的對沖基金的杠桿倍數在兩倍以上。根據《融資融券試點交易實施細則》，投資者融資買入證券和融券賣出時，保證金比例都不得低于50%，這一細則將國內私募證券投資基金的杠桿倍數控制在兩倍以下，限制了基金根據自身投資策略縮放杠桿倍數的自由度。考慮到國內對證券公司開展融資融券業務仍處于試點起步階段，隨著證券公司控制風險能力的增強，業務發展的成熟，保證金比率有可能逐步下降，國內私募證券投資基金的可控杠桿倍數將放大。

三、資本項目的不完全開放使國內私募證券投資基金難以涉足國際金融市場

在我國的資本項目還沒有對外完全開放之前，唯一能以境內資本合法投資海外資本市場的也只有合資格境內機構投資者 (qualified domestic nstitutional investors，qdii)，目前獲批的機構只有商業銀行、保險公司、基金公司和全國社保基金。國內經營私募證券投資基金的機構短期內要想合法涉足海外資本市場幾乎不可能。而在美國等一些發達金融市場中，正是由于開放的資本項目，才會產生游走于國際資本市場的索羅斯的量子基金和堅持在全球金融市場進行價值投資的巴菲特。圖3是van對沖基金國際顧問公司對1995年到2004年國際對沖基金種類占比的統計。

圖3中全球宏觀型對沖基金和新興市場型對沖基金都是主要將投資定位于全球金融市場的對沖基金，且其他類型的對沖基金對海外資本市場的投資比例也不可小覷。只能投資于國內金融市場的私募證券投資基金，受一國經濟、政治和法律法規的影響較大，無法通過分散投資于不同市場規避這些風險。不完全開放的資本市場也是障礙國內私募證券投資基金成為真正的對沖基金的一道門檻。

四、法律法規的空白不能保障國內私募證券投資基金與海外對沖基金相同的合法地位

1949年，世界上第一只對沖基金在美國誕生，半個多世紀后，美國依然是世界上對沖基金經營最活躍、法律法規最健全的國家之一。在美國，并沒有通過專門針對對沖基金的法律，而是利用涉及投資行業的多項法律法規中的豁免條款給予其合法地位與相應監管的，即滿足豁免條款的對沖基金可以免于如在證券交易委員會注冊登記及向公眾披露基金信息等一系列共同基金必須遵守的條款。這些豁免條款主要包括對投資者的人數、資格及銷售渠道的限制。涉及規范與保護對沖基金的美國法律主要有1933年的證券法、1940年的投資公司法和投資顧問法、1997年的稅收減免法案、1936年制定，1974年修訂的商品交易法及各州的藍天法等。