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一、成本法轉為權益法的分析

（一）股權處置日投資單位中的個別報表處理

第一，在會計核算工作構建的過程中，當處理了部分股權之后， 相關人員需要按照剩余的持股比例以及被投資單位的凈資產公允價值內容的乘積分析，從而保證股權主體的合理確定。如果在股權報表價格分析中，發現了持股比例小于被投資單位凈資產公允價值，也就不需要對剩余的和長期股權進行成本的調整；反之，如果發現了持股比例大于被投資單位凈資產公允價值，就應該按照特定的價值比例進行差額投資項目的調整，從而實現投資報表的穩定處理。第二，對于被投資單位而言，在被投資單位的項目控制階段，需要對凈資產的公允價值進行變化內容的分析，全面認識到投資項目單位的價值內容。如果在權益項目比重分析的過程中，資金變動現象的出現主要是由于投資單位在比例問題分析的過程中，進行資本公積賬面價值的調整[1]。

（二）股權處置日投資單位的合并報表處理

在長期股權投資項目的后續工作處理中，剩余的股權資本應該按照日處理進行價值項目的計量，當發現公允價值及賬面價值發生差異的現象，就應該進行當期合并財務報表的留存收益。而且，在編制會計內容記錄的過程中，需要借助長期性的股權投資價值，穩定確立公允價值，同時，對于貸記長期股權投資內容――賬面價值內容而言，當兩者呈現差異問題時，應該按照凈利潤的項目處置進行收益的分析。同時，在處理當期期初到處置日之間的會計賬務時，應該在原有項目投資及股東權益抵消的基礎上，進行會計編著工作的合理確定，從而 為股權處置的日投資單位的報表合并提供穩定支持[2]。

二、權益法轉為成本法的分析

（一）控制企業合并類型的項目處理

第一，在個別報表控制及行程的過程中，應該在同一種控制狀態下，進行企業合并投資成本的調整，對于長期股權投資入賬的價值而言，其項目內容的設計應該被投資單位的所有價值進行項目比例的計算，并使持股權比例的計算現有穩定的股權份額。同時，在對長期股權投資入賬機制及原本權益分析的過程中，應該積極提高資本公積，從而實現留存收益項目控制的穩定性。第二，進行日合并報表中項目控制的統一處理。首先，在合并日合并投資產負債問題編制分析的過程中，需要對合并前的子公司構建科學化的收益項目內容，而且也應該在此基礎上，完成項目資本的有效轉移，在合并報表確定中，也應該將母公司的股份，按照特定的比例進行子公司權益及賬面份額的余額抵消。第三，在同一控制狀態下的企業合并工作而言，需要將子公司負債的問題進行負債務問題的綜合分析，實現資金控偶孩子的穩定性及合理性。在問題分析的過程中，通過對資產負債表中母公司報表內容的分析，應對不存在的內容進行公司長期股權項目的投資，實現公司納入比較資產債務的資本抵消。

（二）合并日合并利潤表的內容編制

對于合并日而言，在編制表設計的過程中，需要將母公司及子公司當年年初的合并內容進行利潤表的分析，從而也可以在此基礎上進行個別現金流量表的納入及合并，因此，在現階段流量表確定的基礎上，應該對個別報表中的控制因素進行項目的后處理。對于個別報表中的控制機制而言，如果在資源控制之后形成了非同一控制狀態下的企業合并，需要在增加新投資成本的基礎上，進行資源因素的有效控制，同時也會在此基礎上對子公司長期取關投資的賬面價值進行綜合性的分析。與此同時，在合并日合并利潤表編制的過程中，購買日合并報表應該實現資源控制的合并處理。因此，在整個過程中應該做到以下幾點內容：第一，在原權益資源控制的過程中，應該設計長期性的股權投資賬面價值，并在此基礎上進行公允價值之間的差額分析，并在購買日合并報表確定的基礎上，進行差額投資收益項目的穩定設計。第二，在購買日原投資公允價值新增投資公允價值分析的過程中，應該將其作為公允價值份額比例的系統性比較，從而保證合并表中損益金額設計的穩定性[3]。

三、結束語

總而言之，伴隨長期股權投資準則的修訂分析，準則項目的核算范圍逐漸縮小，導致股權投資賬務發生了系統性的轉變。而且，在這種企業持股比例增減問題及核算項目分析的基礎上，應該進行投資產業的合理確定，有效分析股權投資后續計量方法的變更因素，減少項目混淆對會計核算造成制約，從而為企業項目核算制度優化提供穩定支持，實現會計核算工作中長期股權投資后續計算方法的合理提升。

參考文獻：

[1]柴才.長期股權投資后續計量方法轉換及合并報表處理[J].財會月刊，2013，21：22-25.

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期權理論產生于本世紀70年代，在此之前，人們對于評價企業所持有的選擇權，即經營靈活性的價值，幾乎無能為力，一般僅在進行企業投資評價時從定性的角度加以調整。隨著Black和Scholes（1973）的開創性工作，理論界和實業界逐步將金融期權的思想和方法運用到企業經營中來，開創了一項新的研究領域——實物期權，從而為具有經營靈活性的企業準確地進行價值評估提供一種全新的解決方案。Trigeorgis（1991）提出企業擴展的戰略投資價值（ENPV）包含現金流折現價值（NPV）和期權衡量的靈活性價值(OptionValue)兩種方法：

ENPV=NPV（股權自由現金流價值）+OptionValue（靈活性價值）（1）

二、二叉樹期權定價模型

Cox、Ross、Rubinstein（1979）用復制組合和風險中性的方法，推導出二叉樹期權定價模型。二叉樹模型根據基礎資產價值的波動情況，確定基礎資產價值在單位時間上升、下降的幅度，建立相應的基礎資產價值變化樹形圖，最后通過樹圖倒推，計算期權的價值。

二叉樹模型可以通過設定單位時間的長度來調節其計算的精確程度，單位時間越短，計算的精確度越高。

三、公司背景、假設和變量設置

1994年3月，香港長江實業電信在歐洲建立品牌子公司，Orange，提供數字個人通訊網絡和移動通訊服務，享有移動電話和固定電話兩者相結合的優勢。1996年，該公司先后在倫敦股票交易所、巴黎股票交易所和美國NASDAQ上市。

1、公司的轉讓歷史

1999年11月，李嘉誠把其所持orange公司44.8％股份賣給MannesmannAG，包含MannesmannAG交換股份在內的交易價格為1,130億港元（按照7.8港元/1美元的匯率計算，折合為144.87億美元），同時長江實業集團持有MannesmannAG10.2％的股份，成為MannesmannAG的第一大股東。2000年，Vodafone公司兼并了MannesmannAG公司，但是由于觸犯《反托拉斯法案》，不得不賣出Orange公司?，F在，法國電信擁有Orange公司85％的股權，另15％的股權于2001年2月13號同時在倫敦股票交易所和EuroNextParis公開上市。當時，Orange公司已擁有英國的3G牌照，可以為移動手機用戶提供更高技術的數據和互聯網服務。法國電信希望以此為先導，收購歐洲大陸其他國家的3G牌照，以便和對手更有效的競爭。至今，Orange已經擁有英國、法國、挪威、德國、澳大利亞、瑞士、瑞典、普魯士、比利時、德國、盧森堡等國的3G牌照，成為世界主要的電信服務提供商之一。

毫無疑問，Orange公司擁有穩定的客戶、巨大的市場和未來成長空間，賦予其所有者在未來擴張、收縮和放棄對該領域的經營的權利。其企業價值中含有的主要期權包括：未來擴張業務的期權、減少業務的收縮期權和推出該領域的放棄期權。下文只考慮Orange公司所含有的其中最為重要的兩種期權：簡單擴張期權和放棄期權。并結合現金流折現模型，估計Orange公司的價值。

2、基本假設

為了計算公司股權自由現金流和期權價值，假定公司遵循以下假設：

首先，假設Orange公司擴張的規模經濟效益不變。由于通訊數據和互聯網服務的市場成長很快，假使Orange公司擴張一倍，它所面臨的上游產品供給和市場需求也會同步增長，對各項費用、成本、折舊按擴張比例同比增長。

其次，因為Orange公司有良好的信譽和品牌，假設非股權方式的融資額度可以無限增長，Orange公司每年以負債融資來抵消資本性支出和營運資本追加額。債務利息按照1996-1998年的平均增長水平增長，增長率為41.46%；債務本金償還增長率約略為100％。

第三，鑒于Orange公司是新建高科技企業，市場前景廣闊，而且已經有很好的品牌和發展基礎，因此預計該公司未來5年內保持高速增長，從第6年開始穩定增長。根據該公司會計報表，1994-1998年的五年平均銷售遞增幅度約為58％，設定這一增長幅度為未來5年（1999-2003）的增長幅度。在穩定增長階段的增長率為每年3%，基本上是和歐洲國民收入同步增長。

第四，由于Orange公司是跨國企業，其在不同國家的分支機構的所得稅率不同，需要估計其稅收的真實負擔率。根據Orange公司1999-2001年的合并會計報表，三年的平均稅收負擔為23.2%，假設這一稅率為未來稅收負擔率，并且從1999年開始公司需要真實交納稅收。

3、變量設置

針對實物期權定價過程中涉及的各個參數，下文是對參數設置的主要假設和計算方法。

（1）投資成本。投資成本是擴大公司規模時投入的資金。根據Orange公司1998年的資產負債表，公司的股權投資數為$894,900,000，這是Orange公司所含擴張（一倍）期權的執行價格。

（2）回收價值?；厥諆r值是當公司所有者放棄公司的股權的時候得到的價值。不妨設公司的回收價值就是公司的初始投資額，按照1998年公司資產負債表，公司的股權投資額為$894,900,000。

（3）公司股權價值的不確定性。選取Orange公司2002年全年股票交易數據計算公司股價的波動率，并以此代表公司價值的波動性。如果觀察股票價格的時間間隔固定，可以用樣本標準差公式計算股票價格的波動率。

在此，假設Orange公司股票的32個交易日在一年內是等間隔分布的，按照以交易天數計算波動率的原則，一年的交易天數為252天。

則可以計算出該公司股票價格的年年波動率為0.5445。

（4）決策可延遲的時間。假設決策可以延遲的時間為8年，也就是期權的行權期有8年；并且Orange公司所含有的期權都為美式期權。

（5）無風險利率。文中采用1999年英國七年期政府債券月平均利率，為：5.743%。

四、公司的股權自由現金流價值

公司股權價值由兩部分組成：一是超常增長時期中每年FCFE的現值，二是超常增長時期結束時期末價值的現值。即：股權資本價值＝高速增長階段FCFE的現值＋期末價值的現值。公式表示如下：

其中：FCFEt是第t年的股權自由現金流（FreeCashFlowofEquity）；

Pn是高速增長階段期末的公司股權價值：

Gn是第二階段穩定增長階段的增長率，則gn＝3%；rn是穩定增長階段內股權投資者的要求收益率；

t是預期股權收益率，根據CAPM模型：

β是公司的β系數，其中μi，μm分別表示兩個交易日間的Orange公司的股票收益率和市場指數收益率，rm是市場收益率。

β根據Orange公司股價和與之對應交易日的英國金融時報100指數（FTSEINDEX）計算可得β＝1.7421。根據FTSEINDEX1998年的數據，在1998年的收益率為。計算可得rm＝13.27%。同時假設在穩定增長階段內股權投資者要求的收益率等于Orange公司的預期股權收益率，即r＝r＝18.856%。

綜上所述，計算Orange公司股權現值的參數和結果如下表所示：

計算可得，公司的股權自由現金流的現值為$22,504,009,000。

五、期權價值分析

本文將計算Orange公司所含的兩種期權的價值：擴張一倍的期權價值和放棄股權的期權價值。

根據前面的變量假設和現金流分析，實物期權定價所用的各參數值如下：

如果不考慮其他市場、政策等因素意外變動的影響，僅僅涉及Orange公司在股權轉讓前所承擔的風險，采用二叉樹分析模型，Orange公司所含的期權價值：擴張（一倍）期權價值為$22,217,712,000，放棄期權價值為$4,368,000。所以，Orange公司所含的擴張（一倍）期權和放棄期權的總價值為：$22,222,080,000。

六、結論

根據傳統的現金流折現法，公司股權現金流得折現值為$22,504,009,000，長江實業集團轉讓的Orange公司股權的44.8%，折合為$10,081,796,032，小于長江實業集團股權轉讓的交易價格144.87億美元。

按照公式，Orange公司股權的價值等于公司股權自由現金流折現值和公司所含期權價值之和，總計為$44,726,089,000，則Orange公司的44.8%的股權價值為$20,073,287,872，大于長江實業集團股權轉讓的實際交易價格。

可見，在該股權轉讓交易的定價，不僅考慮到該公司的實際現值，而且在一定程度上考慮到該公司未來的增長機會和發展空間。而這種增長的靈活性所帶來的價值，在傳統的現金流折現模型中不能體現出來，只有結合實物期權方法才能給出合理的定價。

參考文獻：

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1.基金投資的基本內涵

1.1 投資基金的概念

“投資基金”只是一種俗稱，在各國的法律文本及文獻中都不用這個詞。這是因為，“投資基金”并不是如“福利基金”之類的“資金集合體”，而是特指由兩個以上的多數投資者通過集合出資而形成的“集合投資計劃”。當“集合投資計劃”是以公司形式設立時，它便是投資公司，當“集合投資計劃”是以信托形式設立時，它便是投資信托，所以美國關于“投資基金”的法律是《投資公司法》，日韓等國關于“投資基金”的法律是《投資信托法》。我們一般所說的投資基金，是指由多數投資者出資的，委托專業機構進行運作，收益共享、風險共擔的集合投資[2]。

1.2 投資基金的分類

投資基金內容十分豐富，從投資對象來看還是分為兩大類比較合理，就是證券投資基金和股權投資基金，后者主要投資于產業領域中未上市企業、基礎設施項目等，所以在我國習慣稱之為產業投資基金。其中，投資于未上市創業企業的，稱為創業投資基金，或稱風險投資基金。

從金融資產規模統計數據來看，基金是金融發達國家中主要的金融資產形態。作為一種金融工具，基金有著獨特的價值。在金融學者眼里，投資基金被看作是經濟史上自貨幣、股份制之后的人類又一偉大金融創新。在制度上，基金處處留下了股份制的痕跡，但其許多方面又有適應金融投資特點的創造性發揮，能夠在金融領域升華性地實踐股份制。開放式基金突破了股份制企業不可直接贖回的缺陷，對于單個投資人而言，基金可以通過交易和贖回來退出投資，解決了投資一般股份制公司的流動性問題。國內主流的分類觀點認為，產業投資基金中除風險投資基金、企業重組基金外，還包括基礎設施投資基金，所以也有學者認為稱其為實體投資基金更為合理。

綜上所述，證券投資基金將投資者分散的資金集中起來，由專業管理人員分散投資于股票、債券或其他金融資產，并將投資收益分配給基金持有者，這與股票、債券、定期存款、外匯等投資工具一樣，證券投資基金也為投資者提供了一種投資渠道。

2.基金的投資價值分析

開放式基金包括一般開放式基金和特殊的開放式基金。特殊的開放式基金就是LOF,英文全稱是“Listed Open-Ended Fund”或“open-end funds”，漢語稱為“上市型開放式基金”。也就是上市型開放式基金發行結束后，投資者既可以在指定網點申購與贖回基金份額，也可以在交易所買賣該基金[3]。

2.1 基金投資價值分析的二個基本指標

投資人在對基金進行投資選擇時，對基金的投資價值分析至關重要的，以判斷該基金是否值得投資。一般對開放式基金的投資價值進行分析，可以利用以下兩個指標：

(1)單位基金凈資產值

該指標反映某一時點上每一基金單位的實際價值，是開放式基金申購、贖回價格的依據所在。其計算公式為：

單位凈值=基金凈資產值/基金單位總份額

(2)基金凈資產值波動系數

該指標是以一定期間內基金凈值的最高金額與最低金額之差除以基金凈值的最低金額，即：

凈值波動系數=(一定期間內最高凈值－最低凈值)/最低凈值

它以凈值波動幅度來評價開放式基金的投資風險，系數越大，表明基金的經營狀況越不穩定，投資風險越高。

2.2 開放式基金的成長性分析

成長性分析是對開放式基金的發展速度、內在潛力和未來前景進行評判，主要分析指標包括：

(1)資本保值增值率

它是基金資產凈值期末總額與期初總額的比值，即：

資本保值增值率=期末凈值總額/期初凈值總額

一般說來，如果該比值大于1，說明基金資產凈值增加，成長性較好；否則，則意味著凈值遭受損失。

(2)本期基金凈值增長率

它是本期基金資產凈值變動值與期初凈值之比，其計算公式為：

本期增長率=(基金資產期末凈值－期初凈值)/期初凈值

3.提高我國基金投資選股擇時能力的建議

開放式基金將成為我國基金業的主流，這是毫無疑問的。開放式基金的發展固然可以促進證券市場的進一步成熟，但開放式基金自身的發展也需要一個較為健康、完善的證券市場作為前提和依托。要大力發展開放式基金，以下幾個措施則是必要而且緊迫的[4]。

3.1 構建科學、合理的基金評級體系

在成熟的證券市場上，投資者、中介服務機構和基金管理公司是一個完整的市場鏈。一個科學、合理、客觀、公正的基金評價體系可以為投資人的投資決策提供及時和有效的信息，減少投資人的決策失誤和決策過程中的信息搜尋成本，使更多的資金流入業績優良的基金，形成對管理人良性的外部激勵約束機制。當前，基金業內人士對于建立基金評價體系的必要性和重要性已經形成了廣泛的共識，不少機構開始嘗試推出基金評價體系。而一個評價體系要為市場廣泛接受，必須遵循以下幾個原則。首先，基金評價機構要能夠保證獨立性、公正性、客觀性，否則無法獲得市場的公信力。其次，基金評價機構所采用的評價和分析方法必須科學、合理，而且公開、透明，不能有多重標準。另外，構建基金評價體系需要借鑒國際經驗，同時也要研究我國市場的實際情況，要充分考慮到我國證券市場的交易制度、統計方法、會計制度和國際市場都存在一定差異的特點，使基金評價真正發揮應有作用。

3.2 盡快發展金融衍生工具，以利于規避系統性風險

多元化的投資組合能夠降低或消除非系統性風險，卻不能降低系統性風險?，F貨市場的系統性風險只能通過期貨、期權等期貨市場的套期保值機制來加以防范。我國當前還沒有能夠防范系統性風險的金融衍生工具和金融期貨市場，因此，應盡快建立全國統一的股票指數，推出股票指數期貨，提高基金管理人防范和化解系統性風險的能力。

3.3 完善法律體系

開放式基金的組織形式有公司型和契約型，其相應法律規范的摹礎應分別是《公司法》和《信托法》。我國的開放式基金都是契約型，而規范契約型基金的《信托法》卻仍是空白，這對規范和監管契約型開放式基金行為顯然是不利的，而且由于缺乏相應的法律保障，契約型開放式基金的壯大發展必然受到制約。目前，我國規范和監督開放式基金的只是部門的行政法規，即《證券投資基金管理暫行辦法》和《開放式證券投資基金試點》，層次還比較低，其效力和權威性畢竟不如法律。

4.結論

通過研究，我們發現我國基金業整體具有較為顯著的選股能力，這種選股能力是基金超額業績的主要源泉。而且樣本數據越多，考察時間越長，基金的選股能力越為顯著。

參考文獻：

[1]盛軍鋒.開放式基金協調發展研究[M].北京:經濟科學出版社,2006.

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回過頭來看，“5?30”前是題材股、垃圾股的天下，但這些股票并不具有較高的投資價值，一旦失去資金的支持，下跌在所難免。即便是在“5?30”后，這些股票雖經過調整，但仍然不具有較高的投資價值，選擇“割肉”并不是一個壞決定。

題材股概念股應該回避

雖然國內股市還帶有非常明顯的政策市的痕跡，但市場的走勢更多地還是要服從于股市的投資價值?！??30”后，大盤能夠繼續大幅度上揚，很重要的一個原因是大盤藍籌股的成長性好、投資價值高。體現在股價上就是指數權重股大幅度飆升，拉動指數快速向上。

在經歷了幾個月的“大象齊舞”后，大盤股的估值不再有吸引力，特別是中國石油高開低走的走勢，對指數的殺傷力不小，加上擴容的壓力，股市出現調整也在情理之中。但不可否認的是，中國經濟的發展動力依然強勁，上市公司的利潤增長仍然超出多數分析師的預期，牛市的基礎依然牢固。在這種情況下，選擇有投資價值的股票就顯得格外重要。也許，半年后我們又會看到指數創新高，但還是會有相當多的股票價格難以恢復到前期的高點。在所有股票中，我們特別需要注意題材股，這些股票借著題材的炒作可以一飛沖天，而一旦題材不落實，股價也可能一瀉千里。如一些資產注入概念股，一旦注資行動遲遲沒有進展或方案沒有達到預期，都可能引發爆跌。近期，一些長期停牌的股票復牌后，不漲反跌就是很好的例子。這些下跌股票很難在短時間內有所表現，“割肉”換股才能避免更大的損失。

遠離高PEG公司

如果說“5?30”前的個股行情還屬于“小學”階段，那么此后就開始進入了“中學”階段，個股從彼此之間“半斤八兩”逐步發展到“兩極分化”，和學生成績變化的軌跡如出一轍。一些估值過高、增長又無法維系的股票，在經歷了一輪大跌后可能仍難以翻身。

這類公司有個特點，就是PEG指標非常“離譜”。首先介紹一下什么是PEG指標，就是市盈率/公司的增長率。我們知道，市盈率指標是股價/每股收益，這是用來衡量股票相對價值的普遍方法。一般來說，市盈率比較高說明市場對這一股票未來的成長性比較看好。但因為市盈率本身并不反映股票未來增長的情況，所以就引入了PEG這一概念。簡單地說，PEG就是為了衡量不同公司未來的盈利增長而對市盈率所作的調整。

一般來說，PEG水平在1左右，說明股票的估值相當；如果小于1，則說明股票可能被低估；如果PEG遠遠超過1，就說明股票在計算了其未來的增長后仍然被高估。也就是說，如果預期一個公司的增長率保持在30％左右，那么較為合理的市盈率就是30倍。而60倍市盈率所支撐的增長率是近60％，如果60倍市盈率所對應的增長率只有20％，那么這只股票毫無疑問仍然是高估的，即使其股價已經跌去了一半，未來再跌一半也是正常的。

今年上市公司的業績增長有一個特點，就是增速在下降。今年前三季度的利潤增長率肯定要高于全年，明年的增長率也很難超過今年，如果我們用前三季度的增長率作為預期增長率，顯然有高估的嫌疑。即便如此，我們仍可以發現一批股價高得離譜的股票，如豐原藥業，PEG高達1803倍，其市盈率也高達154倍。

豐原藥業的股價只有6.4元，算是低價股。這只股票最大的看點在于其持有安徽商業銀行的股權3495萬股，在近期可比的交易中，徽商行股權已經漲到了5元/股。坊間消息稱，徽商行上市已經劍在弦上，對此徽商行也曾作出明確表態。可以想象的是，如果徽商行成功上市，將為豐原藥業帶來一筆豐厚的收入。

但問題是，這一預期早已被計算人股價了。豐原藥業的三季報表明，三季度公司虧損676萬元，前三季度累計凈利潤為806萬元，與去年同期基本持平，每股收益為0.031元。在這種情況下，154倍的市盈率意味著公司盈利增長率要達到154％才是合理的。也就是說，公司的未來盈利，主要依賴股權投資收入而已。這樣的公司，在震蕩的市場中，往往風險是最高的。

再以久聯發展為例。這只股票的市盈率55倍，不算高得離譜，但其PEG卻高達338％。這家公司是國內規模最大、產品品種最壘的民爆企業之一，公司的產品產量、銷售收入、利潤等5項主要經濟指標連續4年在400多家企業中名列第一，是民爆行業的龍頭企業。

不過這個行業中企業眾多，同時小而教，地區壁壘也高，企業的業務發展并不容易。按照目前55倍的市盈率來看，公司的利潤增長率要達到55％，似乎難度較高。今年前三季度，其凈利潤同比增長僅0.16％。即使把未來的募資項目都計算在內，55％的增長率從短期，看也難以達到。此前這只股票的價格一度高達21.69元，對應的市盈率為94倍，PEG更高達587倍，這樣的估值，股價怎么可能不下跌?

減磅周期性行業

周期性行業股票在此前一輪上漲中表現神勇，比如有色金屬、采掘、煤炭等。這些行業有其各自的周期。和一般的非周期性行業完全不同。有些投資者會認為，股票曾經上漲到50元，現在跌至30元都不到，因而只要假以時日一定能再回到50元。但在周期性行業股票身上，這種想法是不成立的。有些時候，這只股票可能10年內都不可能再回到原來的高位。

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當前,四川農業科技成果轉化資金來源渠道主要有國家財政撥款、農轉主體自籌、銀行貸款和政府配套資金,初步形成了以政府資金為引導、單位自籌為主體、金融資本為補充的多元化投入體系。據四川省科技廳統計, 2006年農業科技成果轉化項目總共落實資金7457.4萬元,其中國家轉化資金1516萬元,占資金總額的20.33%;單位自籌4706萬元,占資金總額的63.11%;銀行貸款180萬元,占資金總額的2.41%;政府配套資金20萬元,占資金總額的0.27%;其他資金1035.4萬元,占資金總額的13.88%。由此可以看出,金融資本無論是投入總量,還是在整個資金投入體系中的占比,都十分的小,金融對四川農業科技成果轉化的支持作用嚴重不足。•94•具體而言,四川省農業科技成果轉化金融支持主要存在以下幾個方面的問題。

1.銀行信貸支持力度不夠

首先,提供短期信貸支持的金融機構只有農發行、農業銀行、農商銀行和農村合作銀行,而提供中長期信貸支持的則只有農發行,農業科技成果轉化所需的中長期資金很難得到滿足。其次,商業性銀行大量從農村金融市場退出,對農業科技貸款熱情不高,即使有少量的短期貸款,也大多是政府居中安排或者貸款者本人與銀行有著良好的關系,純粹的農業科技貸款很少。最后,即使作為農業科技成果轉化金融支持主力軍的農發行,也由于農業科技貸款屬于商業性貸款,風險大,加之農發行內部缺乏相應激勵機制,因而農發行信貸人員對發放農業科技貸款的積極性不高。同時,農發行為了應對市場風險,設置了相當高的門檻,要求農轉主體有不低于20%的資本金和經濟實力較強的其他企業法人提供擔保,這就嚴重阻礙了中小企業進行農業科技成果轉化和推廣。

2.資本市場沒有發揮應有的支撐作用

四川是農業大省,農業科技型企業在數量上也較多,但利用資本市場做大做強的卻寥寥無幾。目前農業上市公司僅有禾嘉股份、新希望、通威股份和高金食品等四家?！?〕并且,這些上市公司對農業科技成果轉化和推廣積極性也不高,在成果轉化方面大都是直接通過購買技術專利方式。同時,我國最近幾年建立的創業板市場也難以對農業科技成果發揮支撐作用,由于設置了較高的門檻,農業科技型企業很難利用創業板市場籌措到資金。此外,我國現階段風險投資專注于農業的比較少,風險投資缺乏必要的退出機制,私募基金很少介入農業科技成果轉化項目,絕大多數風險投資以政府為主導。

3.農業保險未能提供有效的風險分攤機制

農業保險內在特殊性使得對政策十分依賴,當前我國農業保險尚處于起步階段,農業保險經營模式比較單一,尚未建立一個完整的農業保險體系,大都靠政府提供補貼,并且主要對農村的種養業提供保險,根本談不上對農業科技成果轉化的關注。而且,農業保險資金來源單一,商業性保險公司和私營保險公司極少籌集農業科技保險資金,難以建立農業保險的風險分攤機制,從而也不能為農業科技成果轉化提供支持。

三、四川農業科技成果轉化金融支持不足的主要原因

1.農轉主體資金規模普遍較小農業科技成果轉化主體主要包括農業科技型企業、農科所和農戶,這些主體往往缺乏自身積累,資金實力薄弱,無法提供相應的資產作為抵押,很難通過銀行機構的信貸資格審查,即使能通過信貸審查,也往往由于可以獲得的信貸額度太小,導致銀行機構單位金融成本上升而不愿放貸。同理,農轉主體也因為自身資金實力薄弱而難以達到主板市場和創業板市場上市融資的基本條件,難以對風險資本形成大的吸引力。

2.農業科技成果轉化的風險大

一方面,農業生產受季節、氣候和土壤等諸多自然條件的制約,不確定因素較多,從而導致農業科技成果轉化也面臨極大的不確定性;另一方面,由于農業科研周期長,需要投入的資金總量大、期限長,但農業科技成果應用周期卻很短,并且市場需求變化也比較快,成果能否被市場接受并轉化為經濟效益還存在很大的不確定性。此外,農業科技成果在產權界定上比較困難,容易出現知識產權侵權行為,難以避免“免費搭車”現象,這就使得農業科技成果轉化經常出現被動局面,在收益方面缺乏很好的預期。

3.農業科技成果轉化缺乏有效的融資對接平臺

一方面,由于缺少資金支持,大量的農業科技成果得不到轉化,只能束之高閣;另一方面,許多銀行機構又經常感嘆沒有好的農業科技項目,銀企之間信息不對稱問題十分嚴重。此外,由于農業科技成果評定的中介機構良莠不齊,在專業化的服務中問題嚴重,在風險評估、技術評價和技術定價等方面都沒有統一的信息平臺,導致農業科技成果評定的標準不一,惡性競爭,在很大程度上挫傷了銀行機構放貸的積極性。

4.地方政府導向功能薄弱

首先,四川各級政府沒有建立相應的農業科技成果轉化專項基金,這對于爭取國家農轉專項基金支持有一定的難度,尤其是難以發揮引導金融資本以及民間資本關注農業科技成果轉化的功能。其次,一些地方政府存在比較嚴重的重工輕農思想,盲目追求農業產值比重下降和產業結構優化升級,認為發展農業見效慢、周期長,是件費力不討好的事情,從而削弱政府在農業科技成果轉化中的作用。在實施農業科技貸款優惠政策上缺乏動力,或者對農業科技成果轉化金融支持的項目只看表面,不重視實質內容,金融支持效率低下。〔3〕

5.銀行機構缺乏主動服務意識

銀行機構在對農業科技成果轉化的信貸支持中,主動服務意識較差,對政府依賴性較大,如果政府出臺優惠政策,銀行機構支持農業科技成果轉化的力度就大,反之則忽視,并且不跟蹤農業科技貸款貸后資金的管理和資金使用的效率。此外,銀行機構很少創新農業科技成果轉化的信貸模式,如很少建立社區發展基金、農村互助基金等為中小企業、貧困農戶提供幫助。

四、加強金融支持四川農業科技成果轉化的對策建議

1.堅持政策性銀行信貸支持的主導地位

政策性銀行主要負責向國家重大科技項目、重大科技產業化項目的規?；谫Y和向科技成果轉化項目、高新技術產業化項目、引進技術消化吸收項目、高新技術產品出口項目等提供信貸支持。首先,加強“聯合選貸”機制。農發行四川省分行與省科技廳進一步加強科技部門推薦、專家技術把關、銀行獨立審貸、貸后共同監管的“聯合選貸”機制,擴大信貸支持的范圍和力度,簡化審批程序,為符合產業發展實際需要的成熟項目提供中長期貸款。同時,農發行總行也可針對農業科技貸款制定更加優惠的利率政策,并在銀行內部形成激勵機制,著力解決信貸人員發放農業科技貸款積極性不高的問題。其次,組建專門的區域性農業開發銀行。國開行四川省分行應充分發揮開發性金融對農村經濟的拉動作用,可考慮與省政府共同出資,尋求銀監會支持,組建區域性農業開發銀行,專門對農業科技推廣和農民技術培訓等項目予以資金支持,重點支持農業科技成果轉化的重大項目。最后,助推農業科技“走出去”和“引進來”。進出口銀行四川省分行應大力支持省內農業科技成果走出國門,運用信貸手段,支持那些科技實力強的農業科技型企業走出去。同時,支持省內農業科技型企業引進國外先進的農業技術,把走出去和引進來有效結合,為農業科技成果轉化發揮更大的作用。

2.強化商業銀行信貸支持力度

商業銀行的地位和作用、優勢和活力,都是政策性金融和民間金融無法替代的。首先,配備專門的農業科技貸款部門和客戶經理。設立專業化的農業科技型服務部門,優化信貸審批管理體制和流程,根據農業科技型企業的特點開發金融產品和確定專門的授信評級體系,提高服務效率和質量。積極培養開展農業科技型企業業務的客戶經理,使科技金融服務更加規范化、精細化、專業化,為農業科技型企業融資提供智力支持。其次,創新抵押產品和擔保形式。針對農業科技型企業特點,開發和推動使用循環授信、應收賬款抵押貸款、企業聯保貸款、專利權質押貸款、出口退稅質押貸款、股票債券質押貸款和其他權益抵(質)押貸款等信貸產品;對擁有自主知識產權并經國家有關部門評估的農業科技型企業,試辦知識產權抵押貸款;給予國家級轉化資金項目無抵押信貸支持;加強與專業擔保機構的合作,接受專業擔保機構的第三方擔保。最后,探索建立農業科技型企業的“信貸孵化園”。將項目前景看好但暫不符合授信條件的農業科技型企業納入“信貸孵化園”,加強銀行與企業的日常溝通,幫助企業解決融資中的一些障礙性問題,如協助規范財務管理、提供融資設計等,使其盡快達到授信條件,獲得信貸支持。

3.構筑農業科技型企業綠色上市通道

省政府可引導、輔助農業科技型企業做大做強,充分利用資本市場籌措轉化資金。首先,對現有農業科技型企業進行股份制改造。各級政府可以推動有一定基礎的農業科技型企業進行股份制改造,引導社會資本進入成立股份公司,為建立現代企業制度探索有效經驗。其次,籌建農業企業集團公司。各級政府可推動關聯性比較強的農業科技型企業組建企業集團公司,集中現有各自為戰的企業,形成市場開發和產品開發的合力,從而可以集中人力、物力和財力,加快農業科技成果轉化,促進農業產業化進程。〔4〕最后,鼓勵農業科技型企業上市融資。政府可以出臺政策鼓勵農業科技型企業利用資本市場做大做強,并明確規定對申請改制上市的企業,分別在改制階段、輔導階段、發行上市階段給予一定的獎勵。同時,各級金融、稅務、工商等部門都要建立起企業上市的協調溝通機制,及時解決農業科技型企業改制上市中的各種問題。

4.穩妥發展風險投資