引論：我們?yōu)槟砹?3篇金融量化投資范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時(shí)的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。
篇1
（一）金融衍生品
金融衍生品在我國經(jīng)濟(jì)中運(yùn)用范圍不斷擴(kuò)寬，它是基于經(jīng)濟(jì)發(fā)展而形成的，是社會(huì)發(fā)展的必然產(chǎn)物，并且對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)有著深遠(yuǎn)的影響，比如加劇世界經(jīng)濟(jì)一體化、促使金融一體化的逐步形成，金融衍生品在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演非常重要的角色，帶動(dòng)了我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。所謂金融衍生品，它是與金融相關(guān)，并由其引發(fā)的派生物，屬于一種金融交易工具。近年來，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度不斷提升，我國金融市場(chǎng)逐漸趨向完善，這也為金融衍生品的發(fā)展提供了良好的契機(jī)，使其發(fā)展日益壯大并成為金融市場(chǎng)的主力軍，并且與信貸以及貨幣市場(chǎng)聯(lián)系日益密切，最終促進(jìn)了金融資產(chǎn)配置的逐漸完善，即風(fēng)險(xiǎn)管理的復(fù)雜鏈條。從目前情況分析，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)出良好的前景，相對(duì)應(yīng)的工業(yè)以及房地產(chǎn)發(fā)展相對(duì)較好，在此基礎(chǔ)之上，依據(jù)高杠桿原理，金融產(chǎn)品自身的優(yōu)勢(shì)性徹底被展現(xiàn)出來，并為投資者帶來相對(duì)較好的經(jīng)濟(jì)效益值。但是金融產(chǎn)品也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，可謂是一把“雙刃劍”，雖然它可促進(jìn)金融市場(chǎng)的發(fā)展，但如果運(yùn)用不當(dāng)將會(huì)引發(fā)極為嚴(yán)重的后果。上世紀(jì)90年代以來，就發(fā)生了多起由于金融產(chǎn)品運(yùn)用不當(dāng)而引發(fā)的經(jīng)濟(jì)損失，例如：2008年金融危機(jī)波及全球，引發(fā)金融危機(jī)的原因主要是CDS等金融產(chǎn)品，其在美國金融市場(chǎng)運(yùn)作中出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理不當(dāng)?shù)默F(xiàn)象，也就是風(fēng)險(xiǎn)失控，繼而引發(fā)了全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
金融衍生品主要是基于與金融有關(guān)產(chǎn)品的通過不同方式衍生而來，主要包含四種基本形式，分別是遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換，其價(jià)格的變動(dòng)規(guī)律主要是由基礎(chǔ)標(biāo)的物所決定的，隨著它的變化而變化的，而金融衍生品的價(jià)值主要與基礎(chǔ)工具的相關(guān)因素有關(guān)，比如利率、匯率、市場(chǎng)價(jià)格、指數(shù)、信用等級(jí)等等，從本質(zhì)上分析，它屬于虛擬的有價(jià)證券，在某種意義上而言是一種權(quán)利證書，給予投資者基礎(chǔ)性的權(quán)利，且與實(shí)物資本有著很大的區(qū)別，能夠使投資者獲得投資收益。與一般金融產(chǎn)品相比，金融產(chǎn)品有了極大的改良與進(jìn)步，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜，其定價(jià)模式基本比較單一，主要是以復(fù)雜數(shù)學(xué)模型為主，將多種風(fēng)險(xiǎn)以及因子，如Beta、Delta、Rho、久期等，通過多種方式的映射、組合、分解復(fù)合等，繼而形成金融衍生品，結(jié)構(gòu)層次多樣。金融產(chǎn)品雖然為投資者提供了發(fā)展契機(jī)，但是也存在極大的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)的形成與交易與結(jié)算有著直接的關(guān)聯(lián)，上述兩種交易形式基本發(fā)生在將來，基于高杠桿的影響，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)難以有效控制，預(yù)測(cè)就更難以估計(jì)。
（二）量化投資
量化投資在我國金融市場(chǎng)發(fā)展中得到了進(jìn)一步推廣，相較于定性投資，量化投資科學(xué)性更強(qiáng)，并且具備相應(yīng)的理論依據(jù)。在投資過程中，投資者可以利用數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)，還可以借助數(shù)據(jù)挖掘等方法，以此構(gòu)建投資策略，管理投資組合，繼而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理，利用數(shù)據(jù)模型，借助系統(tǒng)交易信號(hào)，系統(tǒng)會(huì)自動(dòng)完成相關(guān)交易。從本質(zhì)上分析，量化投資屬于工具，投資者可以通過經(jīng)驗(yàn)累加，然后利用數(shù)學(xué)模型的功能性，繼而實(shí)現(xiàn)信息化的表達(dá)。量化投資形式具有自身的優(yōu)勢(shì)特點(diǎn)，這也是傳統(tǒng)投資形式不可比擬的，它主要將投資者經(jīng)驗(yàn)累積以另外一種方式呈現(xiàn)，即數(shù)學(xué)模型，繼而轉(zhuǎn)化至計(jì)算機(jī)中，運(yùn)用相對(duì)科學(xué)的計(jì)算方式，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品投資，隨著金融市場(chǎng)的日益完善，數(shù)學(xué)模型也得以不斷優(yōu)化。無論是數(shù)量化的投資，還是依靠計(jì)算機(jī)程序的投資，對(duì)于技術(shù)的要求極為苛刻，在業(yè)界譽(yù)為“黑箱交易”，從某種角度分析，量化投資基本不依賴大腦，而是依據(jù)交易系統(tǒng)，繼而實(shí)施具體的決策，上述交易系統(tǒng)是之前確定的，且形式非常復(fù)雜的，這樣的系統(tǒng)往往具備較高的精準(zhǔn)度。與此同時(shí)，交易系統(tǒng)開發(fā)需要一定的技術(shù)支持，即程序算法設(shè)計(jì)，部分開發(fā)者通常會(huì)采取相應(yīng)措施，加密交易系統(tǒng)，以此保障知識(shí)產(chǎn)權(quán)不受侵害。外界投資者對(duì)此并不清楚，具體運(yùn)行機(jī)制也存在極大的疑問。量化投資者基于交易系統(tǒng)的前提下，收集市場(chǎng)最新的數(shù)據(jù)變化，同時(shí)采集與之相關(guān)的信息，將其輸送至交易模型里，然后通過科學(xué)的計(jì)算，數(shù)據(jù)的挖掘，加密信息的處理，最終敲定資產(chǎn)配置方案，確定交易的最佳時(shí)機(jī)。按照相關(guān)公式進(jìn)行量化投資在某種程度上是一種相對(duì)理性的投資，其自身的優(yōu)勢(shì)集中體現(xiàn)在分析策略這一環(huán)節(jié)，突出明晰性以及一致性，與此同時(shí)，運(yùn)用信息與公式，由此獲得的結(jié)果基本相同，這在某種程度上對(duì)交易者非常有利，避免由于其客觀性以及隨意性而引發(fā)的交易失誤。
針對(duì)量化投資而言，其涵蓋多個(gè)方面：就現(xiàn)狀而言，主要包括量化資產(chǎn)配置、量化投資交易、風(fēng)險(xiǎn)管理。以資產(chǎn)配置為例，必須要基于行業(yè)選擇的前提下，以此實(shí)施有效配置，然后依據(jù)策略組合，在行業(yè)內(nèi)開展相關(guān)工作，實(shí)行資產(chǎn)優(yōu)化。量化資產(chǎn)投資，它在某種程度上奠定了總體投資方向，確定發(fā)展前景最好的行業(yè)、風(fēng)格和產(chǎn)品。換言之，投資者需要根據(jù)市場(chǎng)行情變化規(guī)律，選擇市場(chǎng)以及產(chǎn)品，然后給予最佳資金分配方案。相較于傳統(tǒng)的投資形式，量化投資更具一定的優(yōu)勢(shì)，更具科學(xué)以及合理性，同時(shí)兼具高信度。投資者可以依據(jù)數(shù)據(jù)模型，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行有效分析，繼而給予相對(duì)準(zhǔn)確的判斷，以此進(jìn)行理性投資決策。
二、兩者之間的關(guān)聯(lián)性分析
金融衍生品與量化投資的有效結(jié)合能夠起到非常關(guān)鍵性的作用，投資者能夠選擇相對(duì)發(fā)展較好的金融產(chǎn)品進(jìn)行量化投資，由此收獲了相對(duì)豐富的投資收益，因而探討兩者之間的關(guān)聯(lián)性以及有效融合具有劃時(shí)代意義。近年來，我國金融市場(chǎng)發(fā)展形勢(shì)良好，也因此帶動(dòng)了金融衍生品的迅速擴(kuò)大，促進(jìn)了國民經(jīng)濟(jì)的迅速增值。但是以我國現(xiàn)有金融衍生品現(xiàn)狀來說，無論是從行業(yè)總量、規(guī)模，還是參與范圍及層次方面來看，金融衍生品都還屬于小眾市場(chǎng)，仍需不斷創(chuàng)新與改革。從目前情況分析，對(duì)于大部分的投資者而言，他們對(duì)于金融衍生品的了解還不夠透徹，這也導(dǎo)致了民主對(duì)于金融衍生品的了解甚少，基本都停留在電視或是報(bào)紙上對(duì)于金融衍生品的看法，這于金融衍生品的長遠(yuǎn)發(fā)展是非常不利的。2008年的金融危機(jī)，很多實(shí)體企業(yè)采取了相應(yīng)的對(duì)策，比如參與期貨市場(chǎng)，實(shí)施套期保值，以此降低生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，也在某種程度上擴(kuò)寬市場(chǎng)發(fā)展。
金融市場(chǎng)發(fā)展速度的加快，股指期貨得以大面積擴(kuò)散，指數(shù)期權(quán)也擴(kuò)大了應(yīng)用范圍，這于我國金融市場(chǎng)發(fā)展而言是極為有利的因素，為量化投資提供良好的發(fā)展契機(jī)，迎來發(fā)展機(jī)遇。借助量化投資原理，運(yùn)用相關(guān)實(shí)踐方法，通過計(jì)算機(jī)程序?qū)嵤┩顿Y交易，這將是之后金融衍生品投資的主流方向。
金融衍生品的誕生是社會(huì)發(fā)展的必然產(chǎn)物，其功能性集中體現(xiàn)在投資風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，它形成的主要?jiǎng)右蚺c投資者關(guān)系密切，滿足其轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的需求，同時(shí)實(shí)現(xiàn)其套期保值實(shí)際需求，這一過程又被稱為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，這樣可以使投資者運(yùn)用相對(duì)較少的低成本，基于現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)，達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。從目前形勢(shì)分析，量化投資在我國金融衍生品上得到了廣泛應(yīng)用，其對(duì)沖實(shí)踐需要借助相關(guān)載體，也就是具備一定的期貨市場(chǎng)方可實(shí)現(xiàn)，但是基于交易品種單一的現(xiàn)狀，這使得量化投資產(chǎn)品在某種程度上具有一定的局限性。隨著股指期權(quán)的誕生，個(gè)股期權(quán)的逐步實(shí)施，擴(kuò)大了金融市場(chǎng)的投資發(fā)展，讓更多的投資者增加了風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避渠道，推動(dòng)了量化投資范圍的不斷擴(kuò)大。量化交易策略也在某種程度上發(fā)生了改變，更具創(chuàng)造性，帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
金融衍生品的誕生以及投入使用促進(jìn)了我國金融市場(chǎng)交易的逐步完善，這其中金融衍生品的一個(gè)非常重要的功能得到了極大的發(fā)揮，即價(jià)格發(fā)現(xiàn)。所謂價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，主要從參與者角度出發(fā)，他們通過獲得信息，且基于價(jià)格預(yù)期，利用公開拍賣形式，或是借助電腦進(jìn)行撮合交易，這在某種程度上可以獲取市場(chǎng)真實(shí)需求，供求關(guān)系，并且極具競(jìng)爭性以及預(yù)期性的體系。隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化趨勢(shì)不斷加強(qiáng)，世界金融市場(chǎng)不斷擴(kuò)大，與之相關(guān)的金融衍生品應(yīng)用范圍也隨之不斷擴(kuò)大，金融交易所的相關(guān)交易實(shí)現(xiàn)跨越式的進(jìn)步，通過這種形式形成的價(jià)格權(quán)威性更強(qiáng)。上述價(jià)格通過不同的傳播工具不斷擴(kuò)散，如報(bào)紙、電視、網(wǎng)絡(luò)等，范圍波及全球，儼然成為市場(chǎng)價(jià)格的引領(lǐng)者，這為大眾提供了良好的平臺(tái)，讓其透過相關(guān)經(jīng)濟(jì)信息了解經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)，以便幫助投資者給予正確的決策，借以提升資源配置效率。量化投資相較于傳統(tǒng)投資形式具有一定的優(yōu)勢(shì)，這主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：分別是速度與規(guī)則，從某種角度分析，我們可以預(yù)期，量化交易應(yīng)用范圍，促使市場(chǎng)報(bào)價(jià)更為緊密，成交更為頻繁，從而增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性。與此同時(shí)，基于量化交易策略而言，其中部分交易存在策略的相似性，這對(duì)于未來的金融市場(chǎng)影響頗大，集中體現(xiàn)在市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)這一方面，具體表現(xiàn)為高波動(dòng)性以及規(guī)律性，上述改變與量化投資有著非常直接的關(guān)聯(lián)。
金融衍生品是社會(huì)發(fā)展的階段性產(chǎn)物，量化投資是基于傳統(tǒng)投資形式基礎(chǔ)上的創(chuàng)新與變革，兩者之間具有一定的關(guān)聯(lián)性，就好比人和人之間的合作，通過量化投資，金融衍生品能夠在某種程度上受益，彰顯其風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能，量化投資對(duì)于投資者而言是巨大的福音，使其更理性地進(jìn)行投資，從而避免由于自身主觀原因而造成的經(jīng)濟(jì)損失，與此同時(shí)，能夠有效消除非預(yù)期損失。針對(duì)金融衍生品而言，其不斷發(fā)展對(duì)量化投資而言也是非常有益的，為其提供應(yīng)用平臺(tái)，借助不同領(lǐng)域資源整合，從總體角度分析，優(yōu)化金融市場(chǎng)，交易環(huán)境不斷完善，并且對(duì)投資者影響極大，使其投資理念不斷升華，投資水平在某種程度上也得到看提高，繼而促使投資者通過結(jié)合金融衍生品與量化投資獲取豐厚的投資收益。總的來說，金融衍生品與量化投資可謂是相輔相成的關(guān)系，彼此相互促進(jìn)又相互影響，協(xié)調(diào)好兩者的關(guān)系對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)展益處多多。
三、結(jié)語
總體來說，金融衍生品在我國金融市場(chǎng)的廣泛運(yùn)用極大的促進(jìn)了國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，量化投資是一種相對(duì)理想的投資理念，將金融衍生品與量化投資有效融合能夠獲得良好的成效，這于金融市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展而言也是極為有利的因素，為投資者提供了良好的應(yīng)用平臺(tái)，促使其獲得比較豐富的投資收益。文章主要介紹了金融衍生品以及量化投資的發(fā)展，重點(diǎn)闡述了兩者之間的相關(guān)性。
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篇2
1 積極開發(fā)130/30等數(shù)量化投資模型
對(duì)國內(nèi)從事證券基金投資業(yè)的基金公司等及時(shí)順應(yīng)金融形勢(shì)，盡早開始研發(fā)130/30等科學(xué)有效的數(shù)量化投資產(chǎn)品，從而滿足公司旗下眾多投資者的投資需求。為了追趕世界先進(jìn)的潮流，加快中國金融創(chuàng)新，從根本上增強(qiáng)國內(nèi)基金業(yè)的企業(yè)競(jìng)爭實(shí)力，研發(fā)130/30空頭擴(kuò)展模型等證券投資基金數(shù)量化投資模型勢(shì)在必行。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)高速發(fā)展，金融市場(chǎng)形勢(shì)亦是日新月異。目前，中國證券基金投資業(yè)中的賣空改革已經(jīng)在逐漸開啟，在此形勢(shì)下，相關(guān)資產(chǎn)福利業(yè)也應(yīng)抓緊時(shí)間，抓住機(jī)會(huì)，積極開發(fā)出符合中國國情和投資者實(shí)際需求的基金產(chǎn)品，抓緊研發(fā)空頭擴(kuò)展模型等數(shù)量化投資模型，以更好的順應(yīng)金融市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)和實(shí)際需求。在數(shù)量化投資模型開發(fā)過程中，應(yīng)該注意“拿來主義”，不能一味的照抄國外數(shù)量化投資模型，開發(fā)時(shí)首先要考慮實(shí)事求是，符合中國的相關(guān)法律法規(guī)以及中國金融市場(chǎng)的實(shí)際情況，做到既學(xué)習(xí)了外國的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，又兼顧國內(nèi)市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)。從而開發(fā)出符合中國實(shí)際的數(shù)量化投資模型。現(xiàn)實(shí)中，130/30數(shù)量化投資模型只是眾多數(shù)量化投資模型中的一種。
2 合理應(yīng)用數(shù)量化投資策略
投資者及受理委托基金公司等資產(chǎn)管理者應(yīng)用正確數(shù)量化投資策略進(jìn)行投資，可分散減小風(fēng)險(xiǎn)，增加收益。并基于此進(jìn)行更加科學(xué)高效擬合金融市場(chǎng)實(shí)際收益率模型和數(shù)量化投資策略的開發(fā)。基于數(shù)量化投資策略不斷創(chuàng)新發(fā)覺全新投資策略的特點(diǎn)，伴隨廣大投資者針對(duì)這一投資機(jī)會(huì)的廣泛追捧開發(fā)，此動(dòng)量策略的存在的情況會(huì)逐漸消失，弱勢(shì)有效這一中國股市缺失的狀況會(huì)逐漸改變。數(shù)量化投資策略模型只是理想狀況下的數(shù)字模型，在實(shí)際投資中投資者及基金管理者還應(yīng)注意定期檢驗(yàn)，不能生搬硬套模型及應(yīng)用公式，應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)形勢(shì)，謹(jǐn)慎研究確定投資策略，才能在金融趨勢(shì)改變時(shí)有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，增加收益。在金融市場(chǎng)中，基金公司應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境及現(xiàn)實(shí)情況，基于相應(yīng)合理化科學(xué)化的數(shù)量投資策略，基于數(shù)字化投資的有效性制定相應(yīng)的投資策略，才能有效提高證券市場(chǎng)投資效率，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)投資收益。同時(shí)應(yīng)注意聽取專業(yè)人員根據(jù)經(jīng)驗(yàn)所得出的合理人工判斷，拒絕照搬模型公式的錯(cuò)誤做法，杜絕全部投資由模型決策，密切注意規(guī)避數(shù)量化投資策略的趨勢(shì)改變、相似性及肥尾性。
3 開放賣空政策
國家政策對(duì)金融市場(chǎng)存在巨大影響。為了從根本上提高中國證券金融市場(chǎng)效率，對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)展起到積極意義，國家政策要給予支持，譬如對(duì)賣空政策采取加大開放政策。如此才能逐漸改善中國證券市場(chǎng)賣空限制大，除指數(shù)基金外，其他投資者參與賣空所受禁錮較多，公募基金甚至不能參與賣空，信息表達(dá)不充分，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到弱勢(shì)有效等諸多限制中國證券市場(chǎng)有效性的不完善方面政策開放屬社會(huì)實(shí)驗(yàn)，對(duì)政策所針對(duì)方面的影響不言而喻。在政策制定方面目前國內(nèi)的相應(yīng)管理層做的還是很好的。譬如，根據(jù)當(dāng)前形勢(shì)，相應(yīng)管理層便會(huì)制定并開始試行各種轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。在這樣的政策環(huán)境下，對(duì)廣大證券金融公司而言，便可以通過相互之間的內(nèi)部交流與合作的方式，將自身原有的或者通過各種合法途徑募集而來的證券和資金進(jìn)行出借，為需求方提供所需的資金和證券，幫助其更好的開展各種經(jīng)營活動(dòng)。 對(duì)廣大證券基金類公司而言，可以通過此類活動(dòng)，可有效整合金融市場(chǎng)資源，解決眼下難題。通過復(fù)雜嚴(yán)禁的實(shí)施設(shè)計(jì)方案，保證市場(chǎng)的良好發(fā)展。
4 降低融券費(fèi)率
為了提高中國金融證券市場(chǎng)效率，縮短相應(yīng)價(jià)格恢復(fù)平衡所需時(shí)間，提高中國金融資本市場(chǎng)的有效性，建議相關(guān)管理層采取積極措施，譬如對(duì)券商降低融券率的政策持鼓勵(lì)態(tài)度。但在一定的條件下，130/30組合的收益率會(huì)出現(xiàn)極大的改變。例如，在融券費(fèi)率處于10%和5%水平的時(shí)候，融券率會(huì)對(duì)130/30組合的收益率產(chǎn)生十分顯著的影響。為了避免對(duì)中國證券市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生不好影響，相關(guān)管理層在制定政策時(shí)要注意規(guī)避券商間通過不顧成本盲目降低融券費(fèi)率等不良手段搶占市場(chǎng)的惡意競(jìng)爭。鼓勵(lì)科學(xué)的正當(dāng)競(jìng)爭。目前國內(nèi)金融市場(chǎng)中，各證券公司的融資利率基本相同，截至2013年3月19日，業(yè)務(wù)遍布全國的較大證券公司中，國信、國泰君安、廣發(fā)、海通這四家公司年融券率和融資利率均為8.6%，相比之下，華安、上海、江海、華泰四家的融資利率雖然也達(dá)到同樣的水平，但在融券率方面，卻呈現(xiàn)出顯著高于大證券公司的情況，達(dá)到10.6%。綜上所述，小證券公司采用較高檔，融券費(fèi)率規(guī)模大的公司則采用相同的較低檔，相比之下，大證券公司具備較大優(yōu)勢(shì)。若小證券公司要在激烈的金融市場(chǎng)競(jìng)爭中站穩(wěn)腳跟，建議其利用融券費(fèi)率存在較大降低空間的優(yōu)勢(shì)制定相關(guān)政策。
5 結(jié)束語
綜上所述，研究證券投資基金數(shù)量化投資戰(zhàn)略決策，可幫助大家進(jìn)一步提高對(duì)證券投資基金以及數(shù)量化投資相關(guān)問題的理解水平，了解130/30策略對(duì)基金業(yè)績的影響，具有一定實(shí)踐意義。
參考文獻(xiàn)：
篇3
量化投資在股票市場(chǎng)的運(yùn)用范圍較廣，包括金融工具設(shè)計(jì)、指數(shù)增強(qiáng)、市場(chǎng)中立阿爾法模型以及套利策略等多個(gè)方面。在反復(fù)比較、深思熟慮后，周毅選擇將金融工具創(chuàng)新作為突破口。
周毅認(rèn)為，相比于其他量化投資領(lǐng)域，金融工具與市場(chǎng)地域性特征關(guān)聯(lián)度最低，因此移植性最強(qiáng)，成功概率越高，同時(shí)在中國市場(chǎng)相對(duì)比較欠缺。所有的金融工具中，在國外使用得最廣泛的就是結(jié)構(gòu)化。周毅首戰(zhàn)試水分級(jí)基金。這是在當(dāng)時(shí)法規(guī)允許范圍內(nèi)可實(shí)現(xiàn)的融資性結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，其A類份額具有類固定收益特征，B類份額具有杠桿特征，滿足3類投資者的需求。
截至今日，銀華共推出了3只指數(shù)分級(jí)基金和一只股票型分級(jí)基金，包括銀華深100（首只深100分級(jí)指基）、銀華中證等權(quán)重90（首只等權(quán)重分級(jí)指基）、銀華中證內(nèi)地資源（首只投資主題指數(shù)的分級(jí)基金）和銀華消費(fèi)主題（首只主動(dòng)管理的主題類分級(jí)基金）。據(jù)金牛理財(cái)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，這4只分級(jí)基金占據(jù)目前市場(chǎng)上分級(jí)基金規(guī)模的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，并且創(chuàng)造了多個(gè)第一：銀華深100是上市首只首日出現(xiàn)雙溢價(jià)的分級(jí)基金，也是目前場(chǎng)內(nèi)規(guī)模最大的基金，約為150億元左右；銀華中證等權(quán)重90是第一個(gè)觸閥值折算的分級(jí)基金，為所有分級(jí)產(chǎn)品的發(fā)展完善和風(fēng)險(xiǎn)控制，提供了可借鑒的寶貴經(jīng)驗(yàn)。
看好中國量化投資“錢景”
不過，分級(jí)基金只是整個(gè)量化投資運(yùn)用中金融工具設(shè)計(jì)的一部分，其發(fā)展的背景是目前國內(nèi)衍生品缺乏的現(xiàn)狀。周毅表示：“我們想做全方位的量化投資，包含量化投資的各個(gè)領(lǐng)域。”
2012年以來，銀華的多只專戶產(chǎn)品已經(jīng)成功在A股市場(chǎng)上，綜合運(yùn)用以上兩項(xiàng)策略。據(jù)記者了解，銀華專戶產(chǎn)品中，表現(xiàn)最好的賬戶年化收益（扣除各種費(fèi)率后）大幅超越同期滬深300指數(shù)，波動(dòng)率僅約為滬深300波動(dòng)率的1/3。盡管受現(xiàn)有法規(guī)和交易平臺(tái)限制，在美國運(yùn)用的量化策略大多數(shù)無法在A股實(shí)現(xiàn)，但銀華在專戶對(duì)沖產(chǎn)品上的成功嘗試，證明了在國內(nèi)利用量化投資方法，可以獲得絕對(duì)收益。而且隨著各種限制的寬松化以及杠桿機(jī)制的引入，量化絕對(duì)收益產(chǎn)品可以擁有巨大的發(fā)展空間，中國式量化投資前景廣闊。
志做國內(nèi)旗艦量化團(tuán)隊(duì)
篇4
2007年7月，以美國第五大投資銀行貝爾斯頓被摩根大通收購為標(biāo)志，美國爆發(fā)了次貸危機(jī)。2008年9月，以美國第四大投資銀行雷曼兄弟的破產(chǎn)倒閉為標(biāo)志，次貸危機(jī)升級(jí)成金融危機(jī)并迅速波及全球，形成國際金融危機(jī)。在金融危機(jī)沖擊下，美國經(jīng)濟(jì)在2007年和2008年連續(xù)兩年出現(xiàn)衰退，同時(shí)伴隨著失業(yè)率的急劇上升。為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，美國首先推出了一項(xiàng)規(guī)模達(dá)7800億美元的經(jīng)濟(jì)救助計(jì)劃，此舉雖然拯救了瀕臨嚴(yán)重財(cái)務(wù)危機(jī)的花旗集團(tuán)、高盛集團(tuán)、美國國際集團(tuán)等金融機(jī)構(gòu)和通用汽車、福特汽車等實(shí)體企業(yè)，但未能抑制經(jīng)濟(jì)的衰退和失業(yè)率的上升。其后，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行于2008年3月和2010年11月推出了兩輪規(guī)模分別為12000億美元、6000億美元的量化寬松貨幣政策。
美國聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行出臺(tái)量化寬松貨幣政策的目標(biāo)，主要是希冀通過流動(dòng)性的釋放刺激國內(nèi)消費(fèi)與投資，并通過國內(nèi)消費(fèi)與投資的擴(kuò)張拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長和降低失業(yè)水平。美國商務(wù)部的數(shù)據(jù)顯示，2010年美國的實(shí)際GDP增長率為2.8％，這說明量化寬松貨幣政策實(shí)施以來，美國的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)顯著復(fù)蘇，但是，美國勞工部的數(shù)據(jù)卻顯示，2010年美國的失業(yè)率高達(dá)9.6％，這說明量化寬松貨幣政策在治理失業(yè)方面是無效的。
關(guān)于量化寬松貨幣政策的研究，王曉雷、劉昊虹(2010)的研究說明，量化寬松貨幣政策會(huì)導(dǎo)致美元貶值，抑制美國的進(jìn)口、刺激美國的出口，從而改善美國的貿(mào)易收支，它能夠部分解釋量化寬松貨幣政策下美國經(jīng)濟(jì)增長的原因。潘成夫(2009)的研究認(rèn)為，政府救助與量化寬松貨幣政策結(jié)合能夠緩解美國的經(jīng)濟(jì)衰退。關(guān)于美國的金融生態(tài)問題，李石凱的研究認(rèn)為，金融危機(jī)沖擊下美國的金融生態(tài)顯著惡化并引起了一系列后果。關(guān)于美國的失業(yè)問題，賀伯鋒的研究認(rèn)為，失業(yè)率的提升是金融危機(jī)沖擊后美國經(jīng)濟(jì)失衡加劇的必然結(jié)果。
本文以金融生態(tài)為切入點(diǎn)，研究金融危機(jī)沖擊下美國金融生態(tài)的惡化、金融生態(tài)惡化約束下的銀行信貸、銀行信貸收縮背景下的國內(nèi)投資與就業(yè)的邏輯演進(jìn)過程，以期說明在量化寬松貨幣政策的刺激下美國的失業(yè)率為什么仍然居高不下，即量化寬松貨幣政策的就業(yè)效應(yīng)為什么會(huì)失靈。
二、金融危機(jī)沖擊下美國金融生態(tài)的惡化
無論是資產(chǎn)規(guī)模還是資本實(shí)力，美國均是當(dāng)代全球的領(lǐng)跑者，在長期的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)和實(shí)踐中，美國也維持了良好的金融生態(tài)。具體表現(xiàn)在：雖然幾乎所有的企業(yè)和個(gè)人都與銀行發(fā)生極其復(fù)雜的金融聯(lián)系，但由于高昂的違約成本卻極少出現(xiàn)違約行為。所以，在美國，維持良好的金融生態(tài)并不僅僅是金融監(jiān)管當(dāng)局、金融機(jī)構(gòu)的事情，也是所有公民的責(zé)任。在良好的金融生態(tài)中，美國的金融體系能夠很好地運(yùn)轉(zhuǎn)，金融需求得到了充分的供給。但是，金融危機(jī)徹底打破了美國金融生態(tài)的平衡，由于資產(chǎn)價(jià)格縮水，大量的銀行貸款抵押品價(jià)值下降，美國的借款人尤其是房貸客戶紛紛倒賬，不良貸款在銀行體系內(nèi)不斷累積，導(dǎo)致大量問題銀行的出現(xiàn)，相當(dāng)多的銀行甚至破產(chǎn)倒閉。
美國金融生態(tài)惡化的第一個(gè)證據(jù)是貸款違約率持續(xù)且劇烈上升。根據(jù)美國聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的數(shù)據(jù)顯示，次貸危機(jī)前，美國銀行體系中的貸款違約率一直都運(yùn)行在2％以下，即使2001－2002年的新經(jīng)濟(jì)泡沫破裂也沒有改變銀行貸款違約率低位運(yùn)行的特征。次貸危機(jī)成為美國銀行貸款違約率運(yùn)行的拐點(diǎn)，2008年第1季度和第2季度，美國銀行體系中的貸款違約率接連突破了3％和4％。金融危機(jī)又進(jìn)一步加快了美國銀行體系貸款的惡化速度，2009年第1季度超過5％，第2季度達(dá)到了7.9％，第3季度和第4季度都超過了9％，2010年第2季度出現(xiàn)峰值10.2％，2010年第3季度和第4季度雖然略有下降，但仍然維持在接近10％的高位水平。金融危機(jī)后美國銀行體系貸款違約率的平均水平是金融危機(jī)前的五倍。另外一組同樣來自FRB的不良貸款沖銷率數(shù)據(jù)是對(duì)貸款違約率的補(bǔ)充。在正常情況下，銀行沒有太多的不良貸款，不良貸款沖銷率自然很低，比如，2000－2007年的平均水平不足0.1％，而且絕大部分時(shí)期都在0.1％以下。但2008年之后，美國銀行體系的不良貸款沖銷率顯著提升，2008年第1季度已經(jīng)超過1％，2009年第2季度再超過2％，2010年第4季度仍然高達(dá)2.03％。不良貸款沖銷率的持續(xù)上升，說明美國的銀行在盡力消化不良貸款，即使在這一背景下，美國銀行體系的貸款違約率仍然還是在快速上升，它更加充分地說明了美國金融生態(tài)惡化的嚴(yán)重程度。
第二個(gè)能說明美國金融生態(tài)嚴(yán)重惡化的證據(jù)是銀行體系中的問題銀行和破產(chǎn)銀行的數(shù)量。在良好的金融生態(tài)下，美國銀行體系中問題銀行和破產(chǎn)銀行數(shù)量不大，但金融危機(jī)爆發(fā)以來，隨著金融生態(tài)的惡化，貸款違約率高企，不斷惡化銀行的資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和現(xiàn)金流量表，眾多銀行成為問題銀行甚至破產(chǎn)倒閉。
在金融生態(tài)正常的年份，美國也會(huì)有部分銀行由于自身經(jīng)營管理不善成為問題銀行，這些銀行可以通過成本控制和資產(chǎn)重組走出困境，大多并不一定會(huì)破產(chǎn)倒閉。表1顯示，在2007年以前，雖然也存在一定數(shù)量的問題銀行，但破產(chǎn)倒閉的銀行數(shù)量并不太多。金融危機(jī)以來，美國的問題銀行數(shù)量和破產(chǎn)銀行數(shù)量都急劇增長。例如，2010年的問題銀行有884家，比2000－2006年這7年間的問題銀行總數(shù)還多；2010年的破產(chǎn)銀行數(shù)量達(dá)到157家，是2000－2006年這7年破產(chǎn)銀行總數(shù)的5倍。問題的嚴(yán)重性還在于，問題銀行和破產(chǎn)銀行的數(shù)量仍在繼續(xù)增加，它意味著美國的金融生態(tài)并沒有得到實(shí)質(zhì)性的改善。由于美國的銀行總數(shù)在持續(xù)減少，比較問題銀行占比和破產(chǎn)銀行占比更加能夠說明美國目前的困境。2000年，美國的商業(yè)銀行和儲(chǔ)蓄銀行總數(shù)為9904家，問題銀行占比為0.95％，破產(chǎn)銀行占比為0.07％；2010年，美國的商業(yè)銀行和儲(chǔ)蓄銀行總數(shù)為7657家，問題銀行占比上升到11.5％，是2000年的12倍，破產(chǎn)銀行占比為2.1％，是2000年的30倍。
數(shù)據(jù)顯示，量化寬松貨幣政策沒有扭轉(zhuǎn)金融危機(jī)造成的銀行貸款違約率持續(xù)上升的態(tài)勢(shì)，也沒有扭轉(zhuǎn)美國問題銀行和破產(chǎn)銀行不斷增加的態(tài)勢(shì)。由此可以得出的結(jié)論是，量化寬松貨幣政策對(duì)改善美國的金融生態(tài)無效。事實(shí)上，量化寬松貨幣政策是一項(xiàng)純粹的貨幣政策，它也許能夠解決通貨緊縮問題，但卻無法解決金融生態(tài)問題。在實(shí)施量化寬松貨幣政策兩年之后，美國仍然沒有走出通貨緊縮的困境，說明在惡化的金融生態(tài)中，量化寬松貨幣政策對(duì)解決通貨緊縮問題也是
無效的。
三、金融生態(tài)惡化約束下的銀行信貸
在惡劣的金融生態(tài)中，美國的銀行面臨兩方面的壓力：其一，為避免成為問題銀行、破產(chǎn)銀行的經(jīng)營壓力，因而對(duì)于所有的銀行而言，處置不良資產(chǎn)、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)就成為了銀行的首要任務(wù)，其工作重心是處理資產(chǎn)存量而不是進(jìn)行資產(chǎn)擴(kuò)張。其二，面對(duì)持續(xù)上升的貸款違約率，一方面，為了防止新的不良貸款的形成，銀行必定強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理、提高信貸門檻，因此，金融生態(tài)惡化的必然結(jié)果是銀行信貸規(guī)模的收縮，美國的情況正是如此；另一方面，單純從銀行的角度考慮，銀行的信貸規(guī)模取決于銀行的放貸能力和銀行的放貸意愿兩個(gè)因素。量化寬松貨幣政策下，商業(yè)銀行獲得了中央銀行釋放的大量流動(dòng)性，提升了銀行的放貸能力，但放貸意愿則由金融市場(chǎng)環(huán)境、貸款風(fēng)險(xiǎn)與收益等決定，它與量化寬松貨幣政策無關(guān)，金融生態(tài)的優(yōu)劣與銀行的放貸意愿強(qiáng)弱正相關(guān)。量化寬松貨幣政策雖然能夠提高銀行的放貸能力，但由于不能改善惡化的金融生態(tài)，因而不能提升放貸意愿。因此，量化寬松貨幣政策在總體上不能促使銀行擴(kuò)大信貸規(guī)模。
圖1描述的是2000－2010年美國銀行體系年末貸款余額的變化。2000－2007年的貸款余額年均增量為5837.11億美元，年均增速為10.95％，考慮到這8年美國的經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)都沒有出現(xiàn)太大的問題，我們有理由假設(shè)，這8年美國銀行體系信貸的增長就是能夠同時(shí)滿足經(jīng)濟(jì)增長和充分就業(yè)的信貸供給。基于此，可以對(duì)2007年之后能夠同時(shí)滿足經(jīng)濟(jì)增長和充分就業(yè)要求的銀行信貸規(guī)模作一個(gè)趨勢(shì)外推預(yù)測(cè)。第一，按照年均增量進(jìn)行外推，2008年、2009年和2010年3年的趨勢(shì)值分別是84897億美元、90734億美元和96571億美元；第二，按照年均增速外推，2008年、2009年和2010年3年的趨勢(shì)值分別為87717億美元、97372億美元和107979億美元。但是，由于金融危機(jī)造成金融生態(tài)惡化的影響，2008年美國的銀行信貸不僅沒有增長，還下降了7.84％；2010年，美國的銀行信貸又比2009年收縮了5.58％，進(jìn)一步擴(kuò)大了與趨勢(shì)值的距離。2008年、2009年和2010年3年美國銀行體系信貸的實(shí)際值為72860億美元、78060億美元和73760億美元，僅是按年均增量測(cè)算得到趨勢(shì)值的85.82％、86.10％和86.38％，是按年均增速測(cè)算得到趨勢(shì)值的83.06％、80.20％和68.31％。
也許有人會(huì)認(rèn)為，美國銀行體系信貸規(guī)模的收縮是由于美國銀行體系資產(chǎn)規(guī)模的收縮所致，因?yàn)榱炕瘜捤韶泿耪卟⒉荒軘U(kuò)張銀行體系的資產(chǎn)規(guī)模，而只能調(diào)整銀行體系的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，如果金融危機(jī)已經(jīng)導(dǎo)致美國銀行體系資產(chǎn)規(guī)模的大幅收縮，那么，銀行信貸規(guī)模的收縮也就順理成章。表2說明，金融危機(jī)確實(shí)對(duì)美國銀行體系的資產(chǎn)規(guī)模產(chǎn)生了一定的沖擊，但沖擊力度并沒有人們想像的那么嚴(yán)重。美國聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的數(shù)據(jù)顯示，美國銀行產(chǎn)業(yè)的總資產(chǎn)在2008年仍然維持了以往的增長慣性，增速達(dá)到9.2％，2009年才開始出現(xiàn)一定的萎縮，增速為一5.8％，2010年的增速為-2.9％。表2中的分類數(shù)據(jù)說明，對(duì)就業(yè)拉動(dòng)能力最強(qiáng)的商業(yè)和工業(yè)貸款現(xiàn)了急劇的下降，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過總資產(chǎn)的減幅，如果說總資產(chǎn)的下降也是商業(yè)和工業(yè)貸款下降的一個(gè)解釋變量，那它最多也只能解釋商業(yè)和工業(yè)貸款下降的三分之一。值得注意的是，即使總資產(chǎn)在收縮，證券資產(chǎn)卻在快速增長，2009年和2010年的增速分別達(dá)到7.7％和6.4％，這說明，在金融生態(tài)惡化的背景下，銀行選擇將資產(chǎn)配置在證券資產(chǎn)而放棄信貸資產(chǎn)。
美國聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行推出量化寬松貨幣政策的目標(biāo)，是試圖通過收購長期債券向銀行體系釋放流動(dòng)性，并希望銀行體系將聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行釋放的流動(dòng)性配置到能夠拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長和降低失業(yè)水平的信貸類金融資產(chǎn)。但實(shí)際運(yùn)行的結(jié)果應(yīng)該令量化寬松貨幣政策的設(shè)計(jì)者和實(shí)施者失望，量化寬松貨幣政策釋放的流動(dòng)性仍然被銀行配置到證券資產(chǎn)。由于信貸類資產(chǎn)和其他類型資產(chǎn)都在減少，所以，證券類資產(chǎn)的份額不是在降低而是在提高，或者說，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行通過量化寬松貨幣政策釋放的流動(dòng)性，被商業(yè)銀行主要用于增持證券資產(chǎn)，實(shí)際上流動(dòng)性又回到了中央銀行。
四、銀行信貸收縮背景下的國內(nèi)投資與就業(yè)
彭建剛的研究顯示，雖然美國的資本市場(chǎng)相當(dāng)發(fā)達(dá)，但美國企業(yè)的融資仍然有超過三分之二的份額來源于銀行貸款。在金融危機(jī)沖擊下，美國資本市場(chǎng)的融資功能基本癱瘓，銀行信貸在美國國內(nèi)投資中的作用更加凸顯。美國聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行試圖通過量化寬松貨幣政策的實(shí)施拉動(dòng)國內(nèi)投資，這也正是考慮到銀行信貸在國內(nèi)投資中的巨大作用而使然。本文的第三部分已經(jīng)說明，量化寬松貨幣政策下美國聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行釋放的流動(dòng)性并沒有形成銀行信貸，由此導(dǎo)致美國的國內(nèi)投資也沒有出現(xiàn)預(yù)期的擴(kuò)張。圖2顯示，2000年美國的國內(nèi)投資是17722億美元，除2001年和2002年受到新經(jīng)濟(jì)泡沫破裂沖擊有小幅下降外，之后4年都有增加，到2006年已經(jīng)達(dá)到23272億美元，2000－2006年6年間年均增量為925億美元，年均增速達(dá)4.65％。我們有理由認(rèn)為，如果沒有金融危機(jī)的沖擊，美國的國內(nèi)投資會(huì)按照前期的慣性增長，這也是維持就業(yè)水平的必要條件。如果按照年均增量慣性增長，2007年、2008年、2009年和2010年美國的國內(nèi)投資應(yīng)該分別達(dá)到24197億美元、25122億美元、26047億美元和26972億美元，按照年均增速慣性增長，則應(yīng)該分別達(dá)到24353億美元、25484億美元、26668億美元和27907億美元。但是，2007年、2008年、2009年和2010年的實(shí)際數(shù)據(jù)分別只有22952億美元、20967億美元、15892億美元和18225億美元，與金融危機(jī)前進(jìn)行比較，分別只有2006年國內(nèi)投資規(guī)模的98.63％、90.10％、68.29％和78.31％，也分別只是按年均增量測(cè)算的相應(yīng)年份趨勢(shì)值的94.85％、83.46％、61.01％、67.57％，更只有按年均增速測(cè)算的趨勢(shì)值的94.23％、82.28％、59.59％和65.31％。美國國內(nèi)投資不足是美國失業(yè)率高企的根本原因。
美國商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局的國民賬戶統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也為美國經(jīng)濟(jì)的無就業(yè)增長主要來源于國內(nèi)投資不足的結(jié)論提供了佐證。按照國內(nèi)生產(chǎn)總值、居民消費(fèi)、國內(nèi)投資、凈出口和政府開支構(gòu)成的核算原則，美國商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局對(duì)美國的國內(nèi)生產(chǎn)總值進(jìn)行了分解，2000－2010年的數(shù)據(jù)如表3所示。
根據(jù)表3，我們可以對(duì)金融危機(jī)前后美國國內(nèi)生產(chǎn)總值及其構(gòu)成要素的變化進(jìn)行對(duì)比分析，以期說明金融危機(jī)后美國為什么會(huì)出現(xiàn)無就業(yè)增長。首先，金融危機(jī)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的沖擊沒有預(yù)期和想像的嚴(yán)重。從國內(nèi)生產(chǎn)總值的數(shù)據(jù)看，2007年和2008年兩年美國國內(nèi)生產(chǎn)總值還是出現(xiàn)了增長，經(jīng)濟(jì)總量真正下降的僅是2009年，2009年的實(shí)際GDP增長率為－2.6％，而2010年的增速又恢復(fù)到了2.8％。第二，拉動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)增長的最大動(dòng)力的居民消費(fèi)沒有受到金融危機(jī)的顯
著沖擊。由于居民消費(fèi)具有顯著的剛性，金融危機(jī)沖擊下美國的居民消費(fèi)并沒有太多的萎縮，只有2009年出現(xiàn)1.02％的負(fù)增長，2010年的增速又達(dá)到3.49％，而且創(chuàng)造了美國居民消費(fèi)的新紀(jì)錄。居民消費(fèi)也成為拉動(dòng)2010年美國經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)恿Γ谠撃?.8％的實(shí)際GDP增長中，有1.26個(gè)百分點(diǎn)來源于居民消費(fèi)的擴(kuò)張。第三，美國聯(lián)邦政府和地方政府都顯著地增加了政府開支，這對(duì)抑制經(jīng)濟(jì)衰退和維持就業(yè)水平起到了一定的作用。從絕對(duì)規(guī)模而言，從2000年到金融危機(jī)前的2007年，美國的政府開支年均增加747億美元，但到2010年，美國的政府開支擴(kuò)大到30003億美元，2008－2010年3年的年均增量達(dá)到1576億美元，是金融危機(jī)前的兩倍；從政府開支占國內(nèi)生產(chǎn)總值的份額來看，金融危機(jī)前一般都在19％以下，但2008年已經(jīng)達(dá)到19.0％，2009年和2010年更是分別達(dá)到20.0％和20.6％。第四，無就業(yè)增長與凈出口項(xiàng)目無關(guān)。自20世紀(jì)70年代中期出現(xiàn)貿(mào)易逆差以來，美國就從來沒有擺脫過貿(mào)易逆差的困境，貿(mào)易逆差也就成為了美國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的常態(tài)。由于每年都出現(xiàn)貿(mào)易逆差，所以，凈出口在美國的國內(nèi)生產(chǎn)總值構(gòu)成中一直為負(fù)數(shù)。不過，長期的負(fù)數(shù)并沒有影響它在某些時(shí)候?qū)?jīng)濟(jì)的增長也能做出貢獻(xiàn)，而且貿(mào)易逆差對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)能夠在低通貨膨脹、低資本成本下運(yùn)行起到至關(guān)重要的作用。第五，萎縮的國內(nèi)投資是美國經(jīng)濟(jì)無就業(yè)增長的主因。在2008年和2009年，國內(nèi)投資的萎縮都嚴(yán)重地影響了美國的經(jīng)濟(jì)增長，按照美國商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局的測(cè)算，2008年和2009年，國內(nèi)投資對(duì)實(shí)際GDP增長的貢獻(xiàn)分別是－1.53個(gè)百分點(diǎn)和－3.24個(gè)百分點(diǎn)。值得注意的是2010年的數(shù)據(jù)，由于國內(nèi)投資有所恢復(fù)，該年實(shí)際GDP增速2.8個(gè)百分點(diǎn)中有1.84個(gè)百分點(diǎn)來源于國內(nèi)投資。如果僅僅考察這一個(gè)數(shù)據(jù)，我們似乎不能將2010年美國的無就業(yè)增長歸咎于國內(nèi)投資。為什么美國的國內(nèi)投資增長會(huì)與失業(yè)率上升同時(shí)出現(xiàn)呢?問題的答案在于經(jīng)濟(jì)增長和失業(yè)率統(tǒng)計(jì)方法的差異性。經(jīng)濟(jì)增長是按照年度環(huán)比核算，只考慮國內(nèi)投資的增量，在前期已經(jīng)大幅收縮、基數(shù)已經(jīng)很小的情況下，國內(nèi)投資的有限擴(kuò)張能夠拉動(dòng)實(shí)際GDP的顯著增長。但是，與失業(yè)率相關(guān)的國內(nèi)投資卻不是國內(nèi)投資的增量而是國內(nèi)投資的總規(guī)模。我們看到，即使2010年有所恢復(fù)，但美國的國內(nèi)投資仍然停留在非常低的水平，所以它無法降低美國的失業(yè)率。
五、簡要結(jié)論
金融危機(jī)惡化了金融生態(tài)，金融生態(tài)的惡化使得銀行收縮信貸，銀行信貸的收縮抑制了國內(nèi)投資，國內(nèi)投資的收縮導(dǎo)致美國的高失業(yè)率，在國內(nèi)投資不振的背景下，即使實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長，也僅是無就業(yè)的經(jīng)濟(jì)增長，這就是美國2010年出現(xiàn)無就業(yè)增長的基本邏輯。
美國實(shí)施量化寬松貨幣政策的目標(biāo)是刺激經(jīng)濟(jì)增長和降低失業(yè)水平，但是，在惡化的金融生態(tài)下，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行通過量化寬松貨幣政策釋放的美元流動(dòng)性只會(huì)滯留在銀行體系內(nèi)，不能形成滿足國內(nèi)投資需求的流動(dòng)性供給，所以，美國的國內(nèi)投資即使有量化寬松貨幣政策的強(qiáng)烈刺激也沒有出現(xiàn)美國聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行預(yù)期的擴(kuò)張，失業(yè)率也就自然不會(huì)降低。因此，在金融生態(tài)持續(xù)惡化的背景下，量化寬松貨幣政策雖然可能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但不可能降低失業(yè)水平，量化寬松貨幣政策的就業(yè)效應(yīng)無法實(shí)現(xiàn)。
篇5
量化寬松的定義。量化寬松（Quantitative Easing， QE），又稱“數(shù)量寬松”或“定量寬松”，其最早起源于 2001 年 3 月日本央行的貨幣政策實(shí)踐中。所謂“量化寬松”，其實(shí)就是中央銀行通過公開市場(chǎng)操作擴(kuò)大貨幣供應(yīng)的一種貨幣政策。其中“量化”是指會(huì)創(chuàng)造出指定金額的貨幣，而“寬松”則是指減輕銀行的資金壓力 。雖然量化寬松經(jīng)常簡單通俗的被理解為無中生有的創(chuàng)造出指定金額的貨幣，或俗稱“印鈔票”，但到目前為止，學(xué)者們對(duì)該政策的內(nèi)涵仍沒有嚴(yán)格而統(tǒng)一的界定。Speigel（2001）認(rèn)為，量化寬松是一種通過增加準(zhǔn)備金降低長期利率的政策；Bernanke（2009）認(rèn)為，量化寬松是指增加中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的措施，最初特指日本中央銀行在 2001-2006 年的貨幣操作；Taylor（2009）將該政策界定為任何能夠?qū)е聹?zhǔn)備金增加的中央銀行操作；英格蘭銀行（Bank of England，2009）則將量化寬松政策解釋為用中央銀行持有的貨幣購買各種資產(chǎn)從而將貨幣直接注入經(jīng)濟(jì)的做法。
根據(jù)中國人民銀行 2009 年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，本文將量化寬松貨幣政策定義為“中央銀行在實(shí)行零利率或近似零利率政策后，通過購買國債等中長期債券，增加基礎(chǔ)貨幣供給，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性的干預(yù)方式。” 該政策的最終意圖是通過擴(kuò)大中央銀行自身的資產(chǎn)負(fù)債表，進(jìn)一步增加貨幣供給，降低中長期市場(chǎng)利率，避免通貨緊縮預(yù)期加劇，以促進(jìn)信貸市場(chǎng)恢復(fù)。
量化寬松貨幣政策的作用機(jī)制。從理論上說，量化寬松貨幣政策可以通過以下幾種作用機(jī)制對(duì)我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生影響：
資產(chǎn)配置再平衡機(jī)制。量化寬松貨幣政策使我國資產(chǎn)負(fù)債表急劇擴(kuò)張，我國向金融機(jī)構(gòu)提供的大量流動(dòng)性將提高商業(yè)銀行的儲(chǔ)備金水平和可貸資金量，緩解信貸緊縮現(xiàn)象，促使金融機(jī)構(gòu)更加積極地對(duì)企業(yè)和個(gè)人提供貸款或進(jìn)行債券、股票投資，拉動(dòng)企業(yè)生產(chǎn)和居民消費(fèi)，進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
利率成本機(jī)制。根據(jù)利率期限結(jié)構(gòu)理論，未來短期利率預(yù)期的平均值加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就是長期利率 。我國實(shí)施量化寬松貨幣政策，在市場(chǎng)上大量購入歐我國債，可推升國債價(jià)格，壓低其收益率，從而使抵押貸款利率和市場(chǎng)長期利率下降，降低金融市場(chǎng)的借貸成本，促進(jìn)消費(fèi)與投資從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
匯率調(diào)節(jié)機(jī)制。我國量化寬松貨幣政策所釋放的大量流動(dòng)性必將導(dǎo)致美元貶值預(yù)期，這將有利于帶動(dòng)我國出口的增加，改善我國貿(mào)易逆差狀況，對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)起到一定的推動(dòng)作用。
財(cái)富效應(yīng)機(jī)制。我國購買國債將壓低長期利率，鼓勵(lì)資金流入股市、房市，提高股票、房屋等資產(chǎn)的估值，通過財(cái)富效應(yīng)刺激消費(fèi)的增長；同時(shí)，股票、公司債券等資產(chǎn)價(jià)格的上漲還會(huì)提高我國企業(yè)的盈利預(yù)期，刺激投資和降低失業(yè)率。
預(yù)期作用機(jī)制。一方面，我國向市場(chǎng)注入大量的流動(dòng)性將使市場(chǎng)產(chǎn)生較強(qiáng)的通脹預(yù)期，這有助于降低實(shí)際利率水平，從而促進(jìn)投資和消費(fèi)復(fù)蘇；另一方面，我國通過實(shí)施量化寬松政策，向市場(chǎng)投放大量資金，這在一定程度上會(huì)產(chǎn)生“告示效應(yīng)”，影響投資者對(duì)未來經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期。當(dāng)市場(chǎng)觀察到我國大量買入資產(chǎn)時(shí)，會(huì)向投資者傳遞積極的信號(hào)，使投資者逐漸擺脫悲觀的情緒，對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生信心，進(jìn)而增加消費(fèi)與投資。
中國量化寬松政策帶來的影響
為量化寬松政策創(chuàng)設(shè)良好的政策、制度條件。量化寬松政策是金融業(yè)改革的一項(xiàng)系統(tǒng)工程和基礎(chǔ)工程，涉及到金融業(yè)發(fā)展的各個(gè)方面，與金融業(yè)既相互制約又相互促進(jìn)。因此，要為量化寬松政策創(chuàng)造良好的政策、制度條件。一是完善社會(huì)保障制度和建立健全社會(huì)信用保障體系，調(diào)整稅制結(jié)構(gòu)、降低稅收管理成本，增強(qiáng)利率的導(dǎo)向作用。二是加快國有經(jīng)濟(jì)產(chǎn)權(quán)制度改革，把國有企業(yè)和國有商業(yè)銀行改造規(guī)范，使其成為真正的市場(chǎng)主體，提升利率的敏感性。三是完善各項(xiàng)金融法規(guī)、政策，確保金融法律法規(guī)的可操作性，為量化寬松政策提供法律保障。四是積極推進(jìn)公共財(cái)政、外匯體制等的改革，加速產(chǎn)業(yè)資本在全社會(huì)范圍內(nèi)的自由流動(dòng)，消除不合理的壟斷保護(hù)，早日形成社會(huì)平均利潤率，使利率在社會(huì)資源配置中發(fā)揮應(yīng)有的作用。維護(hù)良好的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境，確保量化寬松政策所需要的穩(wěn)定的價(jià)格水平和較低的通貨膨脹率。
量化寬松政策有利于增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的活力。量化寬松政策是深化金融體制改革，轉(zhuǎn)變金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營機(jī)制，提高管理水平的客觀要求。改革開放以來，我國金融業(yè)發(fā)生了歷史性的變化，基本建成了與社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的現(xiàn)代金融組織體系、金融市場(chǎng)體系、金融調(diào)控和監(jiān)管體系，金融在支持經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展、深化體制改革和維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定中發(fā)揮了重要作用。國內(nèi)商業(yè)銀行或企業(yè)在接受量化寬松政策的引導(dǎo)中雖然會(huì)受到一定的影響，但是經(jīng)濟(jì)總趨勢(shì)是向上運(yùn)行的，市場(chǎng)利率的變動(dòng)能起積極的作用。量化寬松政策啟動(dòng)后，我國基本取消了信貸規(guī)模控制，對(duì)商業(yè)銀行實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債比例管理，形成了以公開市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)、再貸款和利率等構(gòu)成的貨幣政策工具體系。但對(duì)于那些市場(chǎng)競(jìng)爭意識(shí)不強(qiáng)的國有企業(yè)，我們應(yīng)該加大國有企業(yè)股份制改革的力度，量化寬松政策提供了股份制所要求的外部約束機(jī)制，量化寬松政策所帶來的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)進(jìn)一步增強(qiáng)了金融機(jī)構(gòu)的活力。
量化寬松政策引起的“熱錢壓境”。加劇資產(chǎn)價(jià)格上漲壓力，容易引發(fā)資產(chǎn)泡沫，并帶來經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)。雖然我國一定程度上仍然是實(shí)行外匯管制的國家，但逐利的“熱錢”若通過香港這個(gè)窗口以合法或非法的形式進(jìn)入國內(nèi)，投資于房地產(chǎn)或債券、股票等資產(chǎn)市場(chǎng)，將引起資產(chǎn)價(jià)格上漲，生產(chǎn)結(jié)構(gòu)扭曲。如果不重視資產(chǎn)泡沫所帶來的生產(chǎn)價(jià)格的扭曲，沉浸于熱錢所帶來的“繁榮”的幻想，一旦“熱錢”臨時(shí)撤資，不可避免地將會(huì)引發(fā)劇烈的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。
量化寬松政策給我國出口增長帶來負(fù)面的影響。受困于國際社會(huì)經(jīng)濟(jì)、政治等因素的影響，我國2014年的出口增長減緩，尤其是對(duì)美國、歐盟和我國的出口，部分還出現(xiàn)較大程度的跌幅。美國的量化寬松政策引發(fā)美元主動(dòng)貶值和其他國家的競(jìng)爭性貶值，將會(huì)造成人民幣的被動(dòng)升值，為我國出口增長的復(fù)蘇帶來更加不確定的因素。
中國應(yīng)適當(dāng)應(yīng)對(duì)
穩(wěn)定投資。讓民間投資真正成為穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)的內(nèi)生動(dòng)力，依靠市場(chǎng)的力量促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。量化寬松政策，必然對(duì)我國出口造成巨大的沖擊。受困于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、歐洲債務(wù)危機(jī)以及中日領(lǐng)土矛盾等因素，我國出口增長在2012年陷入困境，而面對(duì)美元貶值以及其他新興市場(chǎng)國家的競(jìng)爭性貶值政策，我國未來出口增長還會(huì)面臨更多不確定的因素。在外部需求低迷、消費(fèi)需求短期內(nèi)難以大幅增長的現(xiàn)實(shí)約束下，“穩(wěn)增長”首先需要穩(wěn)投資。盡管中央和地方在近期都頻頻推出以重大項(xiàng)目為核心的“穩(wěn)增長”方案，但是在政府轉(zhuǎn)型的現(xiàn)實(shí)要求、地方政府債務(wù)問題的沉重壓力以及部分行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的情形下，像2008年那樣主要通過大規(guī)模公共投資來刺激增長已變得不可能，重新啟動(dòng)新一輪的民間投資成為“穩(wěn)增長”的現(xiàn)實(shí)選擇。
加快人民幣匯率形成機(jī)制改革。在目前的環(huán)境下，隨著美元的不斷貶值，人民幣升值問題再度成為輿論關(guān)注的焦點(diǎn)和美國打壓的借口。為此，中國應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性原則，進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)匯率形成機(jī)制的靈活性，發(fā)揮市場(chǎng)供求在匯率形成中的基礎(chǔ)性作用，不斷積極穩(wěn)步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，實(shí)行更市場(chǎng)化更透明的匯率制度，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，逐步降低人民幣對(duì)美元的依賴，增強(qiáng)匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，促進(jìn)國際收支基本平衡。由于美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策的實(shí)施極大地加劇了中國輸入型通脹壓力，人民幣適度溫和的升值既具有經(jīng)濟(jì)上的合理性，有助于抑制通脹水平，也是升值壓力加大、資本流入沖擊下的主動(dòng)選擇。
推進(jìn)商業(yè)銀行利率體制的建立。量化寬松政策對(duì)商業(yè)銀行來說是一種挑戰(zhàn)，利率的頻繁變動(dòng)，必然增加商業(yè)銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，因此，有效防范和規(guī)避量化寬松政策所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，必然要推進(jìn)商業(yè)銀行利率體制的建立。要強(qiáng)化商業(yè)銀行內(nèi)部監(jiān)管體制對(duì)存貸款利率水平做出限制，制定出既有利于市場(chǎng)，又有利于利益最大化的合理利率水平。商業(yè)銀行要建立良好的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和防范機(jī)制，對(duì)各自金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行專門分析，為各業(yè)務(wù)部門提供各種風(fēng)險(xiǎn)方面的信息，從而做出合理的應(yīng)對(duì)決策。商業(yè)銀行要加快轉(zhuǎn)變經(jīng)營模式和管理模式，改變傳統(tǒng)的高消耗、高投入、靠低定價(jià)降低風(fēng)險(xiǎn)的粗放式經(jīng)營模式，轉(zhuǎn)型為低資本、低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的集約型經(jīng)營方式；完善公司管理機(jī)制，提高管理效率，促進(jìn)商業(yè)銀行利率體制的建立。
篇6
不一樣的執(zhí)著
為了采訪路陽，記者在網(wǎng)上搜到了他這本著作的電子版，讀完第一章就感受到了他的與眾不同。
14年前，一個(gè)二本學(xué)校里的專科生，本來打算學(xué)點(diǎn)編程將來找個(gè)IT民工的工作，卻因?yàn)樵诼愤吙戳艘槐娟P(guān)于索羅斯的書，路陽萌生了將計(jì)算機(jī)和金融結(jié)合起來，走計(jì)算機(jī)和金融復(fù)合發(fā)展的職業(yè)規(guī)劃，并將這個(gè)規(guī)劃從那時(shí)到現(xiàn)在一直堅(jiān)持了14年。
14年間，他從曲阜師范大學(xué)印刷工程專業(yè)的專科生，通過“專升本”成為計(jì)算機(jī)專業(yè)本科生，后來又考取了北京航空航天大學(xué)金融工程研究生，畢業(yè)后到軟件公司做數(shù)據(jù)挖掘，然后到證券公司工作，在基金公司做數(shù)量研究員，并當(dāng)上了基金經(jīng)理，后又轉(zhuǎn)投私募。
難怪推薦我采訪路陽的中國量化投資學(xué)會(huì)創(chuàng)始人王瑞軍先生說：“路陽是中國寬客精神的代表。”這種執(zhí)著的韌勁兒不僅體現(xiàn)在他的職業(yè)發(fā)展道路上，更體現(xiàn)在他對(duì)打造一套穩(wěn)健盈利的量化投資交易系統(tǒng)的堅(jiān)持上。
據(jù)路陽介紹，從2007年開始研究復(fù)制滬深300指數(shù)開始，他就開始琢磨做一套穩(wěn)健盈利的量化對(duì)沖系統(tǒng)，而這一堅(jiān)持，到現(xiàn)在也有六七年的時(shí)間了。
在這六七年的時(shí)間里，他憑借出色的編程能力，用國際最頂尖的商務(wù)智能軟件SAS編寫了一整套包含擇時(shí)、行業(yè)配置、個(gè)股選擇、風(fēng)險(xiǎn)控制、風(fēng)格管理、因子歸因分析、自動(dòng)下單在內(nèi)的完整量化投資決策系統(tǒng)，并從2009年開始對(duì)這套系統(tǒng)進(jìn)行反反復(fù)復(fù)的測(cè)試和修改。
“打造一套穩(wěn)健盈利的量化投資交易系統(tǒng)絕非一朝一夕的事情。我一直覺得自己像在發(fā)明設(shè)計(jì)一輛汽車，汽車在剛發(fā)明的時(shí)候，還不如馬車跑得快，不如馬車跑得遠(yuǎn)，但是汽車跑過馬車是不可阻擋的歷史潮流。”路陽如是說，“同樣，在絕對(duì)收益領(lǐng)域，量化投資比主觀投資更穩(wěn)健，更穩(wěn)定，也是不可阻擋的趨勢(shì)，這是由量化投資的基本原理和人性的弱點(diǎn)決定的。”
不一樣的理論
生活中的路陽為人有些靦腆，說話聲音不大，如果在與你聊天中接個(gè)電話，他都會(huì)有一臉愧疚，大概這是一些“技術(shù)男”的共性。不過，如果在和你談到群體行為金融理論時(shí)，路陽馬上就會(huì)變成另一個(gè)人――在Wind的講座上，他的思維清晰、言語流暢，面對(duì)臺(tái)下聽眾的問題會(huì)很快用通俗易懂的語言給出令人滿意的答案。
對(duì)他來說，群體行為金融理論這一概念是經(jīng)過自己多年來對(duì)量化投資的深入研究和對(duì)傳統(tǒng)理論的不斷反思才提出的，是經(jīng)得起實(shí)踐檢驗(yàn)的，而且他深知，雖然堅(jiān)持是一種巨大的力量，但是很多時(shí)候就怕堅(jiān)持錯(cuò)了方向。這也正是路陽不斷對(duì)量化投資的理論基礎(chǔ)進(jìn)行反思并以煉金術(shù)士來警醒自己的原因。
這一理論也得到國際學(xué)術(shù)界的關(guān)注，2013年美國行為金融與經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)邀請(qǐng)路陽參加在芝加哥舉行的“第五屆行為金融與經(jīng)濟(jì)學(xué)年度會(huì)議”，并作關(guān)于群體行為金融理論與應(yīng)用的發(fā)言報(bào)告。
該會(huì)議是行為金融研究領(lǐng)域非常有影響力的學(xué)術(shù)會(huì)議，經(jīng)常有諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者參與。
在路陽的書中，他說這是一套可以獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的理論。當(dāng)然，這只是戲言，但不可否認(rèn)的是，這是一套可以登上大雅之堂的理論，是符合諾貝爾獎(jiǎng)的科學(xué)思想的理論，甚至在該群體行為金融理論框架下，2013年同時(shí)獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的兩個(gè)學(xué)術(shù)冤家――有效市場(chǎng)理論的提出者法瑪和行為金融學(xué)派的代表人物席勒也變成了對(duì)立的統(tǒng)一。
群體行為金融理論在理論基礎(chǔ)上繼承了行為金融理論的市場(chǎng)觀，但更強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)的群體行為特征。
它的資產(chǎn)定價(jià)模型以法國社會(huì)心理學(xué)家，群體心理學(xué)的創(chuàng)始人古斯塔夫?勒龐在《烏合之眾》一書中揭示的群體一般行為特征為理論基礎(chǔ)，強(qiáng)調(diào)群體的行為完全不同于個(gè)體的行為，個(gè)體都要受到群體的影響。
但是該理論并非直接對(duì)群體心理進(jìn)行建模，而是認(rèn)為人的群體心理會(huì)映射到資產(chǎn)價(jià)格上，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行群體行為分析。而行業(yè)板塊、題材概念都是市場(chǎng)中常見的群體劃分維度。
路陽認(rèn)為，群體行為金融理論絕不是一個(gè)學(xué)術(shù)象牙塔里的理論，而是對(duì)投資實(shí)務(wù)總結(jié)、升華的開放理論體系。巴菲特、索羅斯、西蒙斯都在利用群體心理獲利;基本面是群體博弈定價(jià)的想象基礎(chǔ);波浪理論只是群體心理周期的經(jīng)驗(yàn)總結(jié);將個(gè)股置于其所處的群體中進(jìn)行分析，更容易發(fā)現(xiàn)“異動(dòng)”。
在路陽的量化投資理論體系中，除了群體行為金融理論之外，另一大理論基石就是統(tǒng)計(jì)學(xué)中的大數(shù)定律，他甚至提出是否利用了大數(shù)定律是區(qū)別量化投資與賭博的唯一標(biāo)準(zhǔn)。
路陽非常認(rèn)同西蒙斯從數(shù)據(jù)出發(fā)而不是從模型出發(fā)的建模思路，而所有從數(shù)據(jù)出發(fā)的模型，本質(zhì)上都是在利用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的大數(shù)定律。
不一樣的系統(tǒng)
可以說群體行為金融理論的提出，完全是來源于路陽的量化投資系統(tǒng)研發(fā)實(shí)踐，反過來也可以說，路陽的量化投資交易系統(tǒng)也是在群體行為金融理論思想的指導(dǎo)下完成的。也就是說整個(gè)系統(tǒng)就是一個(gè)知行合一的系統(tǒng)，是一套將群體行為科學(xué)理論與現(xiàn)代數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)融為一體的系統(tǒng)。
這個(gè)系統(tǒng)有這樣幾個(gè)非常顯著的特點(diǎn)。
首先，將風(fēng)險(xiǎn)管理放在第一位。路陽認(rèn)為市場(chǎng)中唯一可以確定的就是充滿了不確定，所以系統(tǒng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的設(shè)計(jì)不可謂不細(xì)致，包括多元化的“無影燈”阿爾法源，策略閉環(huán)認(rèn)錯(cuò)機(jī)制，基于大樣本數(shù)據(jù)的模型檢測(cè)，各種自適應(yīng)性設(shè)計(jì)等等。
其次，非常強(qiáng)調(diào)對(duì)資產(chǎn)定價(jià)因子的發(fā)現(xiàn)和度量。“我們的系統(tǒng)本質(zhì)上就是建立了一個(gè)有效的機(jī)制迅速的發(fā)現(xiàn)和評(píng)價(jià)當(dāng)前市場(chǎng)狀態(tài)下有效因子，給有效因子更高的推薦權(quán)重，而不是我們強(qiáng)加給系統(tǒng)我們喜歡的因子。”路陽說，他的思想就是要在這個(gè)兵無常勢(shì)、水無常形的市場(chǎng)里，以市場(chǎng)之心為心。當(dāng)然，目前在市場(chǎng)上，并不是全都如路陽這樣，一些給系統(tǒng)加入自己看好的因子的“專家”們也大有人在，或許他們覺得用這個(gè)被自己看重的因子得出的結(jié)論更能彰顯自己在這一行業(yè)中的專業(yè)性吧。
在闡述對(duì)資產(chǎn)定價(jià)深刻理解的重要性的時(shí)候，路陽舉了一個(gè)有趣的例子：三個(gè)人坐電梯從一樓到十樓。一個(gè)原地跑步，一個(gè)做俯臥撐，一個(gè)用頭撞墻，他們都到了十樓。有人問他們是如何到十樓的？一個(gè)說是跑上來的，一個(gè)說是俯臥撐上來的，一個(gè)說是用頭撞墻上來的。當(dāng)你對(duì)資產(chǎn)定價(jià)因子沒有深刻認(rèn)識(shí)的時(shí)候，賺錢的時(shí)候，你可能并不知道你是如何賺到的;同樣虧錢的時(shí)候，你也不會(huì)知道如何虧掉的，在牛市里人人都覺得自己是股神，而事實(shí)上你可能只是一個(gè)被隨機(jī)致富的幸運(yùn)兒。
第三，就是利用大數(shù)定律，通過多品種的，短周期的交易，使通過數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)挖掘發(fā)現(xiàn)的規(guī)律能夠很好的釋放出來。所以路陽的這套群體行為金融量化投資交易系統(tǒng)的資金管理很大，甚至可以做到三五十億的規(guī)模，換手率也比較高。
最后，系統(tǒng)的設(shè)計(jì)遵循簡單、直接、有效的原則。只有簡單直接的系統(tǒng)才有更好的執(zhí)行力。“做一套全自動(dòng)的量化投資系統(tǒng)并不難，難的是執(zhí)行。”做過多年量化投資系統(tǒng)測(cè)試的路陽深有感觸，“復(fù)雜的系統(tǒng)一旦遇到問題就很難找到問題出在哪里，所以很難執(zhí)行下去。”而路陽的群體行為量化投資交易系統(tǒng)已經(jīng)達(dá)到一點(diǎn)鼠標(biāo)，基本可以不管不問，讓其自動(dòng)執(zhí)行的執(zhí)行力。
不一樣的理念
與路陽交流，并沒有出現(xiàn)我之前一直擔(dān)心的問題，他會(huì)不會(huì)說出一堆我這個(gè)文科生聽不懂的數(shù)學(xué)、物理方面的專業(yè)術(shù)語。相反，他一直在用非常淺顯的語言跟我表達(dá)他對(duì)量化投資的理解。
他說量化投資并不是什么神奇的武功，只是一種淡定的投資哲學(xué)。在他看來，這里的哲學(xué)并不是抽象、晦澀的哲學(xué)理論，而是《專業(yè)投機(jī)原理》作者、被《巴倫周刊》譽(yù)為“華爾街終結(jié)者”的維克托所說的“所謂‘哲學(xué)’，是你對(duì)于人生與世界深信不疑的一套特定見解”。
在路陽的量化投資哲學(xué)里并不追求各種內(nèi)功心法、各種招術(shù)，追求的是對(duì)市場(chǎng)群體行為的深刻理解，對(duì)資產(chǎn)定價(jià)的準(zhǔn)確把握，對(duì)投資理念的系統(tǒng)化執(zhí)行力。與很多追求發(fā)現(xiàn)圣杯的寬客不同，在他看來，資產(chǎn)管理所管理的并不僅僅是資金，更是投資人的信譽(yù)度，在資產(chǎn)管理行業(yè)口碑就是圣杯。
如何獲取投資者的信任，路陽列舉了兩種方式，一種是通過用高深的數(shù)學(xué)模型，物理方法，別人聽不懂的術(shù)語，英文單詞，高智商，高學(xué)歷來包裝，營造出一種神秘感和專業(yè)性，以此獲取投資者的信任;另一種方式是做一套投資者都能看得懂的系統(tǒng)，將盈利的基本原理和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)都能跟投資者溝通清楚。
路陽最推崇的海外基金公司并不是西蒙斯的文藝復(fù)興科技，而是由一群行為金融學(xué)者創(chuàng)建的LSV資產(chǎn)管理公司和由諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者法瑪?shù)膶W(xué)生創(chuàng)建的AQR資產(chǎn)管理公司。
這兩家資產(chǎn)管理公司有著共同點(diǎn)，即它們都是非常有學(xué)術(shù)底蘊(yùn)的科研型資產(chǎn)管理公司，他們都使用相對(duì)透明的量化投資策略。今年前者的管理規(guī)模達(dá)到830億美元，后者的管理規(guī)模達(dá)到1050億美元，其客戶都是以大型機(jī)構(gòu)客戶為主。
目前，路陽的群體行為金融量化投資交易系統(tǒng)的定位是獲得年化收益率20%左右，最大回撤力爭控制在5%以內(nèi)，不管牛市熊市還是震蕩市都能穩(wěn)健盈利的系統(tǒng)。
但是穩(wěn)健和博取市場(chǎng)眼球往往是矛盾的，所以他希望通過群體行為金融理論的宣傳和品牌建設(shè)來破解這一矛盾，他說這好比兩條腿走路，只靠一條腿是走不遠(yuǎn)的，只靠資金曲線是很脆弱、很偶然的，只靠品牌忽悠更不行，一定要把這兩點(diǎn)結(jié)合在一起。建立一套讓投資者能看得明白、聽得明白、用著放心的絕對(duì)收益量化資產(chǎn)管理系統(tǒng)。
不一樣的格局
篇7
傳統(tǒng)貨幣政策主要以短期利率為目標(biāo)，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹管理。在危機(jī)嚴(yán)重沖擊之時(shí)，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體一方面創(chuàng)新融資工具向財(cái)務(wù)困難的金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性，救助可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的特定機(jī)構(gòu)；另一方面多次下調(diào)政策目標(biāo)利率，其中美聯(lián)儲(chǔ)在2007年9月至2008年12月連續(xù)10次降低聯(lián)邦基金目標(biāo)利率，從5.25%降至接近于零（0―0.25%）的歷史最低水平。歐央行再融資利率由4.25%降至0.75%；英格蘭銀行將回購利率由5%降至0.5%；日本央行將政策利率由0.5%降至0.05%。目前，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政策利率均處于接近于零的歷史超低水平。
超低利率政策一定程度上有助于緩和危機(jī)，但沒有有效解決消費(fèi)和投資恢復(fù)增長、降低失業(yè)率的根本性問題。由于名義利率不能為負(fù)，政策利率降至零后就無法進(jìn)一步下降。因此，在短期利率工具達(dá)到極限且財(cái)政困難的情況下，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體不得不相繼推出了量化寬松政策。而危機(jī)以來，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的通脹持續(xù)維持在較低水平，為量化寬松政策的實(shí)施提供了可能。
量化寬松政策的主要做法
所謂量化寬松政策，是采用數(shù)量型的貨幣政策，通過擴(kuò)大中央銀行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模，改變資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，大幅度增加貨幣供應(yīng)，促進(jìn)信用擴(kuò)張。其突出的變化是在利率工具失效情況下，中央銀行從利率調(diào)控重新轉(zhuǎn)向貨幣數(shù)量調(diào)控。如2013年4月，日本央行明確宣布將貨幣政策操作目標(biāo)從無擔(dān)保隔夜拆借利率改為基礎(chǔ)貨幣，將基礎(chǔ)貨幣在兩年之內(nèi)翻倍。
主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)行量化寬松政策的主要做法，一是央行通過公開市場(chǎng)操作大量購買國債，投放貨幣。實(shí)施量化寬松政策以來，美聯(lián)儲(chǔ)、日本央行和英國央行分別購入本國國債1.18萬億美元、46.8萬億日元和3750億英鎊。2011年3月開始，歐央行每月購買740億歐元的債受困國的國債，2012年9月開始在一定條件下視需要在二級(jí)市場(chǎng)購買成員國國債。二是直接增持金融市場(chǎng)低信用等級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，注入流動(dòng)性。如美聯(lián)儲(chǔ)直接購買政府支持型企業(yè)的債務(wù)和所擔(dān)保的抵押貸款支持證券。日本央行直接購買商業(yè)票據(jù)、開放式指數(shù)基金（ETF）、房地產(chǎn)投資基金（REITS）等金融市場(chǎng)工具。三是直接給金融機(jī)構(gòu)提供資金支持。如通過擴(kuò)大合格抵押品清單、擴(kuò)大央行操作對(duì)象清單、取消流動(dòng)性供給限制、實(shí)施資產(chǎn)擔(dān)保債券購買計(jì)劃（CBPP）等方式給予金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性支持。四是調(diào)整央行資產(chǎn)負(fù)債表的期限結(jié)構(gòu)。央行資產(chǎn)中的長期債務(wù)比例顯著上升，直接壓低了長期利率水平。
為了給實(shí)施量化寬松政策營造市場(chǎng)預(yù)期環(huán)境，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行重新詮釋了貨幣政策的直接目標(biāo)。如美聯(lián)儲(chǔ)宣布其量化寬松政策持續(xù)實(shí)施直至失業(yè)率降至6.5%以下，日本央行則在通脹率長期為負(fù)的情況下，明確設(shè)定2%的通脹目標(biāo)，并無限期購買資產(chǎn)直至實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)。
危機(jī)以來，美國、歐元區(qū)、英國、日本等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)施了多輪量化寬松政策，其中美國從2008年11月25日到2012年12月先后推出四輪、歐央行從2009年到2012年9月先后推出三輪、英國從2009年3月到2012年7月先后推出三輪、日本從2010年10月到2013年3月先后推出三輪量化寬松政策措施。采取上述量化寬松政策后，這些央行的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模顯著擴(kuò)大。2007年底到2013年一季度，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張2.5倍，英格蘭銀行擴(kuò)張3倍，歐央行增長75%，日本央行增長47.7%。
量化寬松政策的傳導(dǎo)渠道和作用機(jī)制
一是通過利率渠道壓低企業(yè)融資成本。央行通過大量購買長期資產(chǎn)壓低長期利率，降低借貸者的融資成本，減輕居民和企業(yè)的利息支付負(fù)擔(dān)，促進(jìn)信用擴(kuò)張，刺激投資、消費(fèi)需求，以實(shí)現(xiàn)增加就業(yè)、恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)。
二是通過財(cái)富分配渠道刺激企業(yè)投資和家庭消費(fèi)。低利率和量化寬松政策的貨幣環(huán)境刺激股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格回升，產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)。消費(fèi)需求和能力上升，進(jìn)而帶動(dòng)企業(yè)投資的增加。至2012年底，美國的道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克綜合指數(shù)分別比2008年底上漲49.3%、57.9%和119.6%。全美住宅建筑商協(xié)會(huì)/富國銀行住房市場(chǎng)指數(shù)自2008年11月以來上漲了3.9倍；日本的日經(jīng)225指數(shù)比2008年底上漲17.3%；英國的金融時(shí)報(bào)100指數(shù)比2008年底上漲33.0%。危機(jī)初期社會(huì)財(cái)富急劇縮水的狀況有明顯改善，對(duì)擴(kuò)大投資和消費(fèi)可能發(fā)揮一定作用。
三是通過匯率貶值渠道促進(jìn)出口。貨幣供給的膨脹引導(dǎo)本國貨幣貶值，進(jìn)而擴(kuò)大出口。如日本實(shí)行新一輪量化寬松政策以來，2013年3月末日元匯率較2012年10月末貶值15.3%，2008年6月末至2013年3月末，歐元兌美元匯率貶值23.1%，期望對(duì)出口產(chǎn)生刺激作用。
四是通過利息渠道緩解財(cái)政困難。低利率環(huán)境大大降低了因巨額財(cái)政赤字政府發(fā)行大量國債的利息負(fù)擔(dān)和再融資成本，紓緩了這些國家所背負(fù)的巨額還本付息困難，以期為更多削減財(cái)政赤字和發(fā)揮財(cái)政政策的作用贏得時(shí)間。
應(yīng)該看到，由于危機(jī)成因的復(fù)雜性，目前主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程曲折遲緩，量化寬松政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)有一定效果，但長期效果有待觀察。
量化寬松政策對(duì)我國的影響
主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的量化寬松政策一定程度上穩(wěn)定了本國金融市場(chǎng)的信心，平滑了市場(chǎng)主體的去杠桿化和債務(wù)調(diào)整的痛苦過程，有助于提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。通過四輪量化寬松政策，美國經(jīng)濟(jì)已呈現(xiàn)溫和增長態(tài)勢(shì)，勞動(dòng)力市場(chǎng)有所改善，房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。歐央行的量化寬松政策對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的刺激作用雖不明顯，但很大程度上支撐了歐洲債券市場(chǎng)的信心與穩(wěn)定，阻止了歐債危機(jī)的急劇惡化。
因此，短期來看，量化寬松政策對(duì)本國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有一定的促進(jìn)作用，因而有利于穩(wěn)定發(fā)展中國家的外部需求和經(jīng)濟(jì)增長環(huán)境。但這一政策深刻改變了國際經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境，對(duì)發(fā)展中國家具有很強(qiáng)的“溢出效應(yīng)”，蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)隱患值得警惕。
一是加大跨境資本大進(jìn)大出的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。新興市場(chǎng)較高的投資回報(bào)率對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的資金具有很強(qiáng)的吸引力。根據(jù)國際金融協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2009―2011年，全球30個(gè)新興市場(chǎng)國家資本凈流入超過2.1萬億美元，年均增幅近40%，遠(yuǎn)超過去15年18%的平均水平。不僅加劇這些國家的輸入性通脹和資產(chǎn)價(jià)格上漲壓力，而且一旦發(fā)生新的經(jīng)濟(jì)金融變數(shù)，大量資金集中流回，可能使新興市場(chǎng)的資產(chǎn)和貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)暴露，甚至帶來嚴(yán)重沖擊。
二是加大全球性通脹的潛在風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)行量化寬松政策國家的貨幣是國際主要儲(chǔ)備貨幣，因而向本國金融體系注入大量貨幣相當(dāng)于向全球金融體系注入了大量流動(dòng)性，很大程度上強(qiáng)化了未來通脹預(yù)期。隨著經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，過多的流動(dòng)性可能加快流向大宗商品、能源、糧食、原材料等，一定條件下將引發(fā)全球性通脹壓力的迅速上升。
三是加大國際金融市場(chǎng)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。持續(xù)的量化寬松政策導(dǎo)致全球資產(chǎn)配置的風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，因量化寬松政策是權(quán)宜之計(jì)，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需要適時(shí)退出。退出時(shí)將導(dǎo)致利率上升，如果調(diào)控不當(dāng)，可能對(duì)資產(chǎn)價(jià)格造成顯著影響，給國際金融市場(chǎng)帶來沖擊。本國投資者和其他國家也包括新興市場(chǎng)國家的投資者都會(huì)面臨著較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。
四是加大全球貨幣競(jìng)爭性貶值的風(fēng)險(xiǎn)。量化寬松政策注入的大量貨幣引導(dǎo)主要貨幣貶值。為維持本國出口競(jìng)爭力和經(jīng)濟(jì)增長，其他國家可能不得不采取競(jìng)爭性貶值策略，市場(chǎng)已經(jīng)注意一些國家的貨幣跟隨主要貨幣較大幅度貶值的現(xiàn)象，引發(fā)對(duì)貨幣戰(zhàn)的擔(dān)憂。
總之，當(dāng)前主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體正處在經(jīng)濟(jì)再平衡的進(jìn)程中，需要進(jìn)行深刻的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，這是一個(gè)長期艱難的過程。量化寬松政策無法從根本上解決主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體長期依賴金融和房地產(chǎn)以及負(fù)債消費(fèi)的增長模式等深層次矛盾，還可能埋下新的風(fēng)險(xiǎn)隱患，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長和金融市場(chǎng)的長期穩(wěn)定造成新的不確定性。
妥善應(yīng)對(duì)量化寬松政策的“溢出效應(yīng)”
過去五年，我國沉著應(yīng)對(duì)國際金融危機(jī)的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，根據(jù)形勢(shì)變化及時(shí)果斷調(diào)整宏觀調(diào)控的著力點(diǎn)和力度，出臺(tái)進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長的措施，宏觀經(jīng)濟(jì)總體上保持增速平穩(wěn)較快、物價(jià)相對(duì)穩(wěn)定、就業(yè)持續(xù)增加、國際收支趨于平衡的良好態(tài)勢(shì)。但同時(shí)也面臨著不少風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。要密切關(guān)注和分析國內(nèi)外形勢(shì)變化，妥善應(yīng)對(duì)，辦好自己的事，實(shí)現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展。
一是積極推動(dòng)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和結(jié)構(gòu)調(diào)整。堅(jiān)定不移地把擴(kuò)大內(nèi)需作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長期戰(zhàn)略方針，充分發(fā)揮消費(fèi)的基礎(chǔ)作用和投資的關(guān)鍵作用。更加注重發(fā)展的質(zhì)量和效益，把力氣更多地放在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、擴(kuò)大就業(yè)和增加居民收入上來。積極穩(wěn)妥推動(dòng)城鎮(zhèn)化的健康發(fā)展，進(jìn)一步發(fā)展壯大服務(wù)業(yè)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在活力和動(dòng)力。
二是加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控。繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，健全宏觀審慎政策框架，發(fā)揮貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)作用，合理調(diào)節(jié)流動(dòng)性，保持貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，促進(jìn)金融資源的優(yōu)化配置。
篇8
博時(shí)特許價(jià)值基金是量化基金，量化基金的操作又有怎樣特點(diǎn)？
每日基金特邀胡俊敏博士，傾聽她的人生經(jīng)歷和投資理念。
張學(xué)慶：從您的簡歷來看，是物理學(xué)博士，這是典型的理科學(xué)科，當(dāng)然您后來又做過量化研究的工作，但您目前從事的工作是投資，是屬于金融學(xué)這類范疇，這兩個(gè)學(xué)科距離特別大。您之前研究的物理學(xué)、化學(xué) ，對(duì)于投資有何幫助？
胡俊敏：當(dāng)年念物理，現(xiàn)在做投資，不是事先計(jì)劃好的，而是當(dāng)時(shí)的歷史環(huán)境造成的。我大學(xué)的時(shí)候是八十年代，中國還沒有股市，我連股票是什么都沒有概念。因?yàn)槲冶容^喜歡跟數(shù)字打交道，就學(xué)了物理。去哈佛后，剛好碰上一些量化金融理論得到應(yīng)用，華爾街需要有很強(qiáng)數(shù)理根基的人才。而由于美國經(jīng)濟(jì)不景氣，教育經(jīng)費(fèi)不足，學(xué)術(shù)界又人才過剩，于是華爾街就吸引了大批的數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)或物理的博士。我在哈佛有機(jī)會(huì)初步了解到金融投資。
現(xiàn)在回頭看，我學(xué)物理出身，做過材料研究，做過量化研究，現(xiàn)在做量化投資， 不是必經(jīng)之路，但是確實(shí)每一段經(jīng)歷形成了我自己的知識(shí)結(jié)構(gòu)，對(duì)我的投資理念的形成有不同程度的影響。
對(duì)于市場(chǎng)的理解。市場(chǎng)是否處于均衡的狀態(tài)，金融界有很多爭論。統(tǒng)計(jì)物理關(guān)于均衡非均衡態(tài)的理論以及量子力學(xué)的不確定原理我覺得一定程度上也適用于股票市場(chǎng)。股票市場(chǎng)不停地有新的信息，不同投資者對(duì)信息的接受和反饋不是瞬時(shí)的。另一方面，投資者行為與股價(jià)又是互相影響的，所以市場(chǎng)是處在一種不完全均衡的狀態(tài)。市場(chǎng)過熱現(xiàn)象也是不均衡態(tài)的一種表現(xiàn)。
數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)上幾率分布的概念在投資中是至關(guān)重要的。經(jīng)常有投資者問我，你覺得下面一個(gè)月市場(chǎng)是漲還是跌，其實(shí)這是很難預(yù)測(cè)的，滬深300指數(shù)平均月收益為0.5%，但月波動(dòng)率有9.1%，一個(gè)月的收益有2/3的幾率分布在-8.6%到9.6%之間，波動(dòng)性非常大。
邏輯思維方式和分析解決問題的能力。研究生的時(shí)候我做的是實(shí)驗(yàn)物理。就是通過對(duì)一些現(xiàn)象的觀察和研究，找出規(guī)律，驗(yàn)證和發(fā)現(xiàn)基本原理。投資中由于信息多，頻繁、且不完全，具備理性的邏輯思維和抓住問題本質(zhì)的能力就非常重要。
張學(xué)慶：除了在學(xué)校中所學(xué)的知識(shí)，在后來工作中，還需要增加哪一方面的訓(xùn)練？才能成為一名合格的基金經(jīng)理。
胡俊敏：量化基金經(jīng)理需要的知識(shí)面比較廣。除了比較強(qiáng)的數(shù)理基礎(chǔ)和編程能力，下面幾個(gè)方面的知識(shí)也是非常重要的。
基礎(chǔ)金融知識(shí)：我業(yè)余選修金融方面的課，并通過準(zhǔn)備CFA的考試補(bǔ)上金融知識(shí)的缺。爭取到量化分析師的工作機(jī)會(huì)
量化投資管理：這有一整套理論框架。我當(dāng)時(shí)在巴克萊資產(chǎn)管理公司任基金經(jīng)理，有幸參加了《主動(dòng)組合管理》作者Ron Kahn的課程。這本書被認(rèn)為是量化投資的圣經(jīng)。
行為金融：指由于投資者心理或思維偏差造成市場(chǎng)不有效的各種現(xiàn)象。量化投資之所以可行，就是因?yàn)楣蓛r(jià)由于各種原因而偏離其真實(shí)價(jià)格，有一定統(tǒng)計(jì)性規(guī)律可循。
市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)：需要積累，我目前也在逐步積累A股市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)。
有志加入到量化投資行業(yè)中的朋友們可以針對(duì)各自的知識(shí)結(jié)構(gòu)，制定出自己的準(zhǔn)備計(jì)劃。
張學(xué)慶： 您一個(gè)人管理5只基金，這可能得益于采用了量化的方法，同時(shí)管理五只基金，你會(huì)采取怎樣的分配方法來統(tǒng)籌自己在五只基金間的精力分配？
胡俊敏：這就是量化投資的優(yōu)勢(shì)。首先，整個(gè)投資流程高度自動(dòng)化、系統(tǒng)化。每天開盤前，所有基金及模型所需數(shù)據(jù)都已更新到基金管理系統(tǒng)里。其次，量化投資團(tuán)隊(duì)，基金經(jīng)理后面有基金經(jīng)理助理、量化分析師及IT的支持。基金經(jīng)理只需將時(shí)間花在最關(guān)鍵的地方。具體講，
量化基金，比如我管理的特許價(jià)值，以及和王紅欣博士共同管理的裕富滬深300基金：更多的是模型管理，而不是個(gè)股管理。組合里的股票可能有上百只，但是我需要管理的是有二、三十信號(hào)構(gòu)成的模型和一些組合構(gòu)建的參數(shù)。需要交易的時(shí)候，可以根據(jù)模型用優(yōu)化系統(tǒng)進(jìn)行計(jì)算，我會(huì)檢查模型結(jié)果是否正確，然后批量交易，而不是一個(gè)股票一個(gè)股票地分析、決定。。
張學(xué)慶： 您管理的基金比較多，有主動(dòng)配置型，有被動(dòng)配置型。能否給基金投資者一些建議，那類基金適合哪些投資者投資？
胡俊敏：特許價(jià)值基金是一只主動(dòng)股票型基金，通過量化多因子選股模型在各行業(yè)內(nèi)精選個(gè)股，以期獲得長期跑贏市場(chǎng)的超額收益。風(fēng)險(xiǎn)要比純被動(dòng)或增強(qiáng)指數(shù)型基金高，但是超額收益的空間也高，適于有中等風(fēng)險(xiǎn)承受力，投資期間較長，對(duì)收益有較高要求的投資者，也可作為長期資產(chǎn)配置的一個(gè)成分。
張學(xué)慶：做為基金投資者，如果不看好市場(chǎng)，您認(rèn)為他們有幾個(gè)措施能夠躲開市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
胡俊敏：根本解決的方法是調(diào)整資產(chǎn)配置比例。如果對(duì)股票市場(chǎng)的未來不看好，那就降低在股票類資產(chǎn)的配置，將賣出的資金放到債券、其它投資品種、或現(xiàn)金上。因?yàn)閷?duì)于市場(chǎng)的判斷很難百發(fā)百中，所以在調(diào)整配置的時(shí)候即使不看好股票市場(chǎng)，仍然建議保留一定的股票類資產(chǎn)，市場(chǎng)走勢(shì)常是不確定的。
同時(shí)，普通投資者擇時(shí)的能力是比較差的。所以我給普通投資者的建議是1）采取定額定投的策略，牛熊市無阻的堅(jiān)持投資。2）不要將所有的雞蛋放在一個(gè)籃子里。分散投資，做長期資產(chǎn)配置。長期而言所承受的風(fēng)險(xiǎn)是有收益的。
篇9
量化投資是金融領(lǐng)域相對(duì)前沿的一門學(xué)科，它強(qiáng)調(diào)將數(shù)學(xué)、物理、統(tǒng)計(jì)、計(jì)算機(jī)等數(shù)量的方法與投資結(jié)合賺取收益。在國外，量化投資已經(jīng)有幾十年的發(fā)展歷史，但是在國內(nèi)由于市場(chǎng)因素等方方面面的限制，該領(lǐng)域處于朝陽期，發(fā)展的機(jī)會(huì)巨大。目前狹義的量化投資包括追求股票中性收益的阿爾法對(duì)沖策略，追求高收益的期貨策略（包括股指期貨和商品期貨策略），以及在國內(nèi)市場(chǎng)尚未成型的做市場(chǎng)策略等。
二、量化投資理論闡述
（一）經(jīng)典量化投資理論
阿爾法對(duì)沖策略的理論模型來自于CAPM模型以及APT模型，其基本思想就是選出具有正阿爾法收益的股票：將來自市場(chǎng)的貝塔風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，最終獲取阿爾法收益。具有阿爾法收益的股票在生活中隨處可見，在大牛市中，如果前期漲的比較好的股票在之后也會(huì)有很好地表現(xiàn)，這樣的股票具有動(dòng)量因子；在超跌的行情中，前期跌的過于兇猛的股票在后期有比較好的表現(xiàn)，這樣的股票具有反轉(zhuǎn)因子；諾比爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主法瑪和弗蘭奇曾經(jīng)發(fā)現(xiàn)小市值成長因子具有顯著超額收益，并提出了著名的法瑪弗蘭奇三因子模型。阿爾法策略的核心一方面在于選取合適的數(shù)學(xué)模型，另一方面在于從投資的經(jīng)驗(yàn)中尋找能夠帶來超額收益的因子。
阿爾法對(duì)沖策略在大牛市當(dāng)中不及股票純多頭策略。以2015年上半年大牛市為例，阿爾法策略基本跑不贏指數(shù)；反之，一些比較搶眼的股票純多頭策略取得了100%以上的收益。但是在接下來的幾次黑天鵝事件中，股票純多頭產(chǎn)品紛紛清盤，其中不乏一些大牛；但是比較穩(wěn)定的阿爾法產(chǎn)品在市場(chǎng)大跌時(shí)凈值依然在穩(wěn)步上升。目前阿爾法對(duì)沖策略的壓力來自于兩方面，一方面由于投資者對(duì)市場(chǎng)的悲觀情緒導(dǎo)致股指期貨持續(xù)貼水，另一方面監(jiān)管層對(duì)于股指期貨的限制使得阿爾法策略開發(fā)者變得更加謹(jǐn)慎。但是鑒于其科學(xué)的方法和可靠的控制風(fēng)險(xiǎn)的能力，阿爾法策略的未來非常光明。目前國內(nèi)阿爾法對(duì)沖策略的頂級(jí)私募包括尊嘉資產(chǎn)、寧聚資產(chǎn)、金锝資產(chǎn)等；公募阿爾法的權(quán)威包括富國量化基金經(jīng)理李笑薇女士等。
期貨多空策略主要包括股指期貨與商品期貨策略。期貨的T+0的交易機(jī)制使得程序交易可以更為方便的進(jìn)行。最基本的期貨策略就是穿越均線策略，例如當(dāng)期貨上穿60分鐘均線則認(rèn)為其上升勢(shì)頭已經(jīng)形成，進(jìn)而做多；如果期貨下穿60分鐘均線，則認(rèn)為其下降勢(shì)頭已經(jīng)形成，平多頭同時(shí)做空頭。主觀投資者的虧損很大一部分原因來自于交易缺乏紀(jì)律性，但是程序化期貨成功的克服了交易者的這一行為金融學(xué)弊端。最直接的例子仍然是這次股災(zāi)，由于股市期貨在股災(zāi)期間存在著明顯的下行趨勢(shì)，多數(shù)成熟的期貨多空策略均發(fā)現(xiàn)這一下行趨勢(shì)并多空。股災(zāi)期間股指期貨多空策略賺得盆滿缽滿，但是某種程度上程序化交易也加重了市場(chǎng)的趨勢(shì)效應(yīng)。目前國內(nèi)期貨策略的頂級(jí)私募包括淘利資產(chǎn)、黑翼投資等。
做市場(chǎng)算法在國外是一個(gè)高速發(fā)展的領(lǐng)域，最為杰出的代表就是西蒙斯的文藝復(fù)興基金。索羅斯、巴菲特為大家所熟知，但是西蒙斯這個(gè)名字就要低調(diào)得多。在過去十幾年，文藝復(fù)興基金獲得了年化35%的收益。文藝復(fù)興基金雇用了大量數(shù)學(xué)、物理、統(tǒng)計(jì)學(xué)博士，通過機(jī)器學(xué)習(xí)算法等，對(duì)市場(chǎng)上的微觀交易行為進(jìn)行細(xì)致的分析，以‘薅羊毛’的方式不斷吸取收益。我們傳統(tǒng)投資者很難捕捉交易當(dāng)中微觀交易結(jié)構(gòu)，但是高頻交易者可以從一系列的買賣競(jìng)價(jià)單中挖掘市場(chǎng)中的交易動(dòng)態(tài)，發(fā)覺我們?nèi)庋垭y以發(fā)現(xiàn)的蛛絲馬跡。
（二）廣義量化投資理論
更為廣義的量化金融包括一切基于數(shù)量理論對(duì)金融市場(chǎng)的研究。萬物皆數(shù)，學(xué)科相通，無數(shù)的智慧可以應(yīng)用于金融市場(chǎng)。股市泡沫對(duì)于廣大散戶而言是一個(gè)虛無縹緲的事物，但是物理學(xué)中的模型卻可以將股票泡沫以一個(gè)數(shù)量的形式呈現(xiàn)。LPPL模型，就是地球物理系中的對(duì)數(shù)周期性冪律模型，其創(chuàng)始人Sornette曾多次成功預(yù)言股災(zāi)的產(chǎn)生；劉淳等將貝葉斯方法應(yīng)用于股市的變結(jié)構(gòu)研究，并得出具有參考價(jià)值的理論：重大金融事件的發(fā)生往往會(huì)帶來股市內(nèi)在結(jié)構(gòu)的變化；人類的智慧是相通的，現(xiàn)在化學(xué)、物理學(xué)、生物學(xué)、計(jì)算機(jī)科學(xué)、數(shù)學(xué)等學(xué)科的跨學(xué)科領(lǐng)域研究已經(jīng)取得了重大進(jìn)步，相信在將來金融學(xué)這一社會(huì)科學(xué)領(lǐng)域的學(xué)科將會(huì)越來越多的出現(xiàn)自然科學(xué)的身影。
目前國內(nèi)金融市場(chǎng)正在逐漸走向大資管時(shí)代，越來越多的投資者會(huì)通過專業(yè)的投資者將資金投入市場(chǎng)。量化投資與傳統(tǒng)主動(dòng)投資乃是武俠中的“劍宗”與“氣宗”，兩者各有長短。在大資管時(shí)代兩大流派將會(huì)各霸江山。巴菲特般股神將會(huì)不斷創(chuàng)造著財(cái)富神話，西蒙斯般的科學(xué)達(dá)人們也會(huì)不斷將人類的智慧充分的應(yīng)用于金融市場(chǎng)；并且隨著市場(chǎng)競(jìng)爭的加劇，成熟的投資者將管控著更多的財(cái)富。未來如何風(fēng)云劇變？我們拭目以待。
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篇10
記者：排除了人為主觀情緒的影響，但由量化模型控制的量化投資基金的收益會(huì)如何呢？
劉釗：我們可以看看美國最成功的量化投資大師――詹姆斯?西蒙斯管理的大獎(jiǎng)?wù)禄穑?989年―2006年的17年間，大獎(jiǎng)?wù)禄鹌骄晔找媛蔬_(dá)38.5%，而股神巴菲特過去20年的平均年回報(bào)率也不過20%。正是鑒于量化投資的巨大威力，摩根士丹利華鑫基金公司經(jīng)過兩年的精心準(zhǔn)備，推出了國內(nèi)真正意義上的量化投資基金――大摩華鑫多因子基金。
記者：量化投資的成敗，關(guān)鍵在哪里？
劉釗：普通投資者買賣股票，主要是基于政策、基本面、市場(chǎng)、技術(shù)等各種信息和經(jīng)驗(yàn)來做出交易決定，這些因素屬于主觀判斷，而且往往容易受到情緒的影響。量化投資是將投資思路通過設(shè)定的指標(biāo)、參數(shù)體現(xiàn)在量化模型上，通過計(jì)算機(jī)系統(tǒng)自動(dòng)買賣股票，因此，量化投資的關(guān)鍵點(diǎn)就在于建立一個(gè)好的量化模型。
記者：量化投資和價(jià)值投資沖突嗎？
劉釗：說到投資，大家首先想到的是巴菲特的價(jià)值投資，從長期的歷史實(shí)踐看，價(jià)值投資確實(shí)比較有效，量化投資也可以建立價(jià)值投資類的模型。
舉例來說，衡量價(jià)值投資的最重要指標(biāo)是低市盈率，如果以市盈率為標(biāo)準(zhǔn)來建模，以2005年5月為時(shí)間點(diǎn)，按市盈率對(duì)所有上市公司排序，再按市值比例模擬買入市盈率最低的100只股票，第二年5月，重新計(jì)算市盈率最低的100只股票，并調(diào)整組合，如此重復(fù)，每年調(diào)整一次倉位。得到的結(jié)果是，從2005年5月至2010年5月，滬深300指數(shù)的年化收益率為25.4%，同期量化建模的低市盈率策略基金的年化收益率達(dá)到29.46%，與滬深300指數(shù)相比，低市盈率策略基金的超額收益為4.06%。以此為基礎(chǔ)，再以預(yù)期市盈率為基礎(chǔ)建立一個(gè)模型，并模擬買入當(dāng)年預(yù)期市盈率最低的100只股票，量化模型的年化收益率有36.51%。
記者：大摩華鑫的量化投資模型有何成功之處？
篇11
1.研究動(dòng)機(jī)
到2013年底，從QE12～QE4，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克寬松的貨幣政策已經(jīng)持續(xù)了5年時(shí)間，美國量化寬松預(yù)期刺激美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，解決經(jīng)濟(jì)失衡問題。因?yàn)槊绹悄壳笆澜缟衔ㄒ坏某?jí)大國，在國際貨幣體系中美元也擁有著超然的地位，如此大規(guī)模的持續(xù)量化寬松貨幣政策必須通過溢出效應(yīng)，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)帶來深遠(yuǎn)的影響。
中國金融市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)，監(jiān)管機(jī)制不夠完善作為金融危機(jī)下率先復(fù)蘇的新興工業(yè)化國家，必然要遭受多方面的沖擊和影響。基于現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，論證量化寬松貨幣政策出臺(tái)的時(shí)機(jī)，背景，作用原理和效果，并以此根據(jù)事實(shí)推導(dǎo)出量化寬松貨幣政策影響世界和中國經(jīng)濟(jì)的機(jī)制和效果。最后以此為基礎(chǔ)提出一些中國能采取的有效的對(duì)應(yīng)策略，以降低量化寬松政策對(duì)中國的不利影響。
2.國內(nèi)外研究現(xiàn)狀
國內(nèi)外的主要觀點(diǎn)是美聯(lián)儲(chǔ)為了防止金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)采取了量化寬松的救市政策，增長了大型金融機(jī)構(gòu)“大而不倒”的心理預(yù)期和道德風(fēng)險(xiǎn)。因此，許多金融機(jī)構(gòu)不僅沒有吸取到這場(chǎng)危機(jī)中的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，繼續(xù)開展高風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)活動(dòng)，給下一次金融危機(jī)埋下了隱患。
二、美國量化寬松貨幣政策的根源
傳統(tǒng)的貨幣政策是最早由凱恩斯提出的調(diào)控政策中，央行對(duì)于一國市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的一種調(diào)控方式，其主要的含義就是反市場(chǎng)而行：經(jīng)濟(jì)處于繁榮期，政府采取緊縮的貨幣政策；經(jīng)濟(jì)處于蕭條期，政府采取擴(kuò)張的貨幣政策。在一般情況下央行運(yùn)用三大貨幣政策工具，即法定準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，對(duì)利率進(jìn)行調(diào)控，通過傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，完全可以通過金融市場(chǎng)傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
但是，目前這種調(diào)控方式失靈了。在2008年的次貸危機(jī)爆發(fā)以后，美國將基準(zhǔn)利率定在0%到0.25%之間，但是美國的經(jīng)濟(jì)沒有明顯的好轉(zhuǎn)，究其原因：
1.在于“流動(dòng)性陷阱”的存在。“流動(dòng)性陷阱”是凱恩斯流動(dòng)性偏好理論中的重要環(huán)節(jié)，凱恩斯認(rèn)為公眾手中的用于儲(chǔ)蓄的資產(chǎn)分為兩種：債券和貨幣。貨幣具有充分的流動(dòng)性但是沒有任何的收益性，而債券代表除了貨幣之外的所有其他金融資產(chǎn)，二者是可以完全替代的。所謂流動(dòng)性陷阱就是，當(dāng)利率處于極低水平時(shí)，證券的交易價(jià)格會(huì)變得很高，公眾認(rèn)為證券的價(jià)格已經(jīng)不會(huì)再上升而只會(huì)下降，為了避免證券價(jià)格下降造成的損失，幾乎所有更希望持有現(xiàn)金而不是證券。因此公眾的貨幣需求趨向于無限大，即使中央銀行增加貨幣供給，也無法使利率有效地降低，即有效投資和有效需求不會(huì)增長。根據(jù)流動(dòng)性偏好理論，擴(kuò)張性的貨幣政策是通過降低利率從而刺激有效投資和需求發(fā)生作用的，但是如果利率已經(jīng)接近于零或已經(jīng)是零的情況下，那么傳統(tǒng)的貨幣政策就不會(huì)生效了。由于傳統(tǒng)上名義利率基本無法降低到零以下，中央銀行使用擴(kuò)張性的貨幣政策，促使基礎(chǔ)貨幣增多，導(dǎo)致市場(chǎng)上流通更多的貨幣，但無法使利率下降，所以除了使公眾資產(chǎn)組合更具有流動(dòng)性以外效果幾乎沒有。
2.市場(chǎng)本身局限了傳統(tǒng)貨幣政策的效果。在通貨膨脹的經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，貨幣緊縮性政策可能會(huì)起到良好的效果，但經(jīng)濟(jì)處于下行區(qū)間時(shí)，擴(kuò)張性貨幣政策就無法使經(jīng)濟(jì)達(dá)到預(yù)期的狀態(tài)。由于經(jīng)濟(jì)衰退所產(chǎn)生的預(yù)期，廠家一般對(duì)長期經(jīng)濟(jì)前景持悲觀態(tài)度對(duì)經(jīng)濟(jì)，即使中央銀行采取寬松的貨幣政策，松動(dòng)銀根，下調(diào)利率，投資人也不愿意借債加大投資，而且銀行考慮到安全的問題，也不會(huì)簡單地放貸。這樣，就算中央銀行松動(dòng)了銀根，也無法使投資增加。
綜上，根據(jù)傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，利率和銀行渠道都無法起到應(yīng)有的作用，從而導(dǎo)致了傳統(tǒng)貨幣政策的失效。
三、量化寬松貨幣政策的后果
1.美國量化寬松貨幣政策的成效
（1）美國經(jīng)濟(jì)依舊低迷，失業(yè)率居高不下
雖然美國一直持續(xù)著極為寬松的貨幣政策，但是美國的失業(yè)率卻一直處于高位運(yùn)行。2009年10月，美國的失業(yè)率達(dá)到了10.2%，從就業(yè)量來看是，自從美國80年代大蕭條以來歷次衰退中量最大，持續(xù)時(shí)間最長的一次；從失業(yè)率來分析，5年量化寬松反衰退政策后，失業(yè)率處于6.5%左右的水平，而自80年代以來美國最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，失業(yè)率都沒越過3%這一界限。①2004年普雷斯科特（諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主）認(rèn)為，美國統(tǒng)計(jì)局公布出來的失業(yè)率是摻雜著水分的。②2010年12月美國就業(yè)市場(chǎng)增加了大約10萬個(gè)崗位，而且其中大多都是低薪崗位，中高薪崗位增加的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于低薪崗位，美國就業(yè)市場(chǎng)的“質(zhì)量”在下降。另一方面大約有26萬人放棄了尋找工作，他們今后就不會(huì)被計(jì)算在政府失業(yè)率的數(shù)字之中了，使得作為分母的勞動(dòng)力總數(shù)下降了，也就是勞動(dòng)參與率下降了。所以我認(rèn)為美國失業(yè)率降低到7%以下，與美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)以及勞動(dòng)力人數(shù)的下降有關(guān)。
（2）美國貨幣市場(chǎng)
金融危機(jī)爆發(fā)后，給全球的金融市場(chǎng)帶了巨大的壓力，貨幣市場(chǎng)上的各種信用利差劇增。為了迅速穩(wěn)定國內(nèi)的金融市場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)造了很多的信用工具，給銀行和投資者提供信貸。
當(dāng)前貨幣市場(chǎng)上的利差都已經(jīng)恢復(fù)到了危機(jī)前的水平，這表示了美聯(lián)儲(chǔ)的推出的短期信貸工具很好的降低了貨幣市場(chǎng)的利差，從而改善了貨幣市場(chǎng)的情況，有利于走出流動(dòng)性陷阱，恢復(fù)傳統(tǒng)貨幣政策的作用。而且，美聯(lián)儲(chǔ)在對(duì)銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行貸款時(shí)，都是有抵押品的。抵押品的選擇范圍十分的廣泛：包括大量的資產(chǎn)支持的債券、抵押貸款債券等。銀行可以用這些“有毒資產(chǎn)”作為抵押品從美聯(lián)儲(chǔ)獲得貸款。美聯(lián)儲(chǔ)這種特殊的貸款行為的本質(zhì)就是用貸款去替代金融機(jī)構(gòu)手中風(fēng)險(xiǎn)十分高的垃圾資產(chǎn)，提高這些垃圾資產(chǎn)的流動(dòng)性，改善這些金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)金流狀況，降低了貨幣市場(chǎng)上的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
總的來說，自危機(jī)開始以后，每個(gè)國家都經(jīng)歷了一次短暫的經(jīng)濟(jì)探底過程。美國經(jīng)濟(jì)自2009年探底以后開始了緩慢的回升。量化寬松的貨幣政策為市場(chǎng)提供了一個(gè)極為寬松的貨幣政策環(huán)境，并且穩(wěn)定了美國金融市場(chǎng)，避免了大型金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)帶來的動(dòng)蕩。但是由于復(fù)雜的國際形勢(shì)，和歐債危機(jī)的爆發(fā)，以及國內(nèi)本身財(cái)政政策的使用限制，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇極為艱難，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的緩慢導(dǎo)致了美國失業(yè)率的高企。
2.量化寬松貨幣政策的全球影響
（1）全球大宗商品價(jià)格上漲
國際上大宗商品的價(jià)格一般是由美元計(jì)價(jià)的，所以美元的價(jià)值與國際大宗商品價(jià)格有著密切的關(guān)系。美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策造成美元超發(fā)，美元價(jià)值的下降，最終引起國際上大宗商品價(jià)格的上漲。
2008年，次貸危機(jī)戳破了國際大宗商品市場(chǎng)的泡沫，造成了國際大宗商品價(jià)格迅速地上揚(yáng)。在全球量化寬松貨幣政策的推動(dòng)下，加上新興工業(yè)化國家率先復(fù)蘇，大宗商品價(jià)格再一次形成了上升態(tài)勢(shì)。2011年隨著歐債危機(jī)的爆發(fā)，世界經(jīng)濟(jì)重新進(jìn)入了新一輪的向下調(diào)整，世界大宗商品價(jià)格掉頭向下。從圖表上來看，此輪國際大宗商品的上升周期的高點(diǎn)沒有超過2007年的高點(diǎn)。但是食品、農(nóng)產(chǎn)品等關(guān)乎人類生存的基本生活資料卻出現(xiàn)了強(qiáng)勁的價(jià)格膨脹。在大宗商品價(jià)格上漲的浪潮中，如果說其他的商品價(jià)格飛漲還只是阻礙了世界經(jīng)濟(jì)的正常復(fù)蘇，那么糧食價(jià)格的飛漲則引發(fā)了糧食危機(jī)，更進(jìn)一步造成了很多國家和地區(qū)的政治動(dòng)亂。這印證了美國財(cái)長約翰?康納利的名言：“美元是我們的貨幣，卻是你們的麻煩”。③量化寬松貨幣政策沒有把經(jīng)濟(jì)拉出泥潭，卻將國際大宗商品價(jià)格推上了歷史的高點(diǎn)。
（2）新興工業(yè)化國家的通貨膨脹
量化寬松貨幣政策對(duì)于美國等國家來說，尚未形成大規(guī)模的通貨膨脹的壓力，但由量化寬松政策產(chǎn)生的貨幣超發(fā)而形成的熱錢會(huì)對(duì)新興工業(yè)化國家產(chǎn)生沖擊。由于美國國內(nèi)投資信心不足，而且美國的零利率政策也使得美國投資者熱衷于投資海外。根據(jù)利率平價(jià)理論，當(dāng)兩個(gè)國家之間存在利差時(shí)，由于資本逐利的天性，為了獲得更高的收益，會(huì)從利率較低的國家去往利率較高的國家；并且由于美元匯率走低，投資海外的資本兌換回美元還會(huì)產(chǎn)生“匯率紅利”；加上新興工業(yè)化國家率先復(fù)蘇和良好的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，熱錢大量的涌入新興工業(yè)化國家，造成了這些國家巨大的通貨膨脹壓力和資產(chǎn)價(jià)格泡沫。大量外匯的涌入迫使新興工業(yè)化國家不得不增加貨幣的投放，加劇量化寬松。美國量化寬松貨幣政策，讓國家承擔(dān)私人債務(wù)，讓國際承擔(dān)國家債券，向世界收取“鑄幣稅”，讓國際上其他國家為危機(jī)買單。
美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松貨幣政策通過外溢效應(yīng)使得新興工業(yè)化國家產(chǎn)生巨大的通脹壓力并且推動(dòng)了全球大宗商品價(jià)格的上揚(yáng)，最終將導(dǎo)致全球性的通貨膨脹。蒙代爾對(duì)此的見解十分精辟，“美聯(lián)儲(chǔ)成為世界主流經(jīng)濟(jì)體系物價(jià)的決定者，它是人類有史以來最偉大的通貨膨脹機(jī)器”。④
注釋：
①大衛(wèi)?威爾科克斯.美國宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)及貨幣政策分析.中國發(fā)展研究基金會(huì)，2010（12）.
②國際財(cái)經(jīng)時(shí)評(píng).諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主普雷斯科特.美國失業(yè)率高企源于經(jīng)濟(jì)未復(fù)蘇.2011，03.17
③涂菲.美國量化寬松的原因及影響[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)管理，2011，33（3）
④蒙代爾著，向松祚譯.蒙代爾經(jīng)濟(jì)學(xué)文集[M].北京：中國金融出版社，2003，12.
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篇12
魏明嵐，臺(tái)灣人，具有深厚的專業(yè)教育背景，本科就讀財(cái)政專業(yè)計(jì)量組，MBA畢業(yè)于美國Emory大學(xué)商學(xué)院，主修金融工程方向，獲金融管理碩士學(xué)位。Emory大學(xué)是美國十大老牌名校之一，培養(yǎng)了終端政商界杰出人士，如前美國總統(tǒng)吉米？卡特、前韓國總理李洪九、第十屆人大副委員長及九三學(xué)社中央主席韓啟德等，其商學(xué)院在美國排名前十。魏明嵐在金融工程領(lǐng)域有深厚的功底，對(duì)期權(quán)期貨等金融衍生品有獨(dú)到的見解。
回到中國之前，魏明嵐先在美國ING做過金融產(chǎn)品研究，2000年左右，為了愛情，他遠(yuǎn)渡重洋來到上海。“當(dāng)時(shí)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展得很好，心想回來應(yīng)該也有不錯(cuò)的發(fā)展，但回來后才發(fā)現(xiàn)，金融行業(yè)還比較稚嫩，根本沒有做對(duì)沖的條件。”魏明嵐如此描述當(dāng)時(shí)的情景。后經(jīng)人引薦到當(dāng)時(shí)還是周鴻祎控制的3721做財(cái)務(wù)總監(jiān)，直到3721公司賣給雅虎，期間做了大量PE相關(guān)工作，和IDG等PE界人士亦非常熟悉。
對(duì)于這段時(shí)間量化生涯的中斷，魏明嵐坦言“大環(huán)境所限迫不得已，但實(shí)業(yè)的經(jīng)驗(yàn)時(shí)期對(duì)企業(yè)的價(jià)值有更清晰的認(rèn)識(shí)，對(duì)日后的投資是有一定幫助的”。盡管如此，他的量化投資之路卻沒有中斷過，這期間他一直在用自己的資金做量化交易，逐漸形成一套完整的模型，就是現(xiàn)在“優(yōu)勢(shì)”系列，后面在產(chǎn)品模塊中將做詳細(xì)介紹。
之后，隨著中國金融行業(yè)的發(fā)展，期貨、期指、融資融券等衍生品工具的一步步放開，魏明嵐的量化之路逐漸走上正軌。2012年5月，他成立了上海量哲投資管理有限公司，骨干人員主要是來自高校的金融工程或數(shù)學(xué)系教授，除了深厚的學(xué)術(shù)背景，都具備豐富的投資經(jīng)驗(yàn)。
魏明嵐說，“我們的核心競(jìng)爭力就是行之有效的策略和完善的模型，這來源于團(tuán)隊(duì)深厚的數(shù)學(xué)以及金融工程功底，以及豐富的投資經(jīng)驗(yàn)。只要輔以合適的平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)我們的策略，一定可以獲得讓投資人滿意的回報(bào)。”
多層次的產(chǎn)品組合
傳統(tǒng)的觀念中量化交易會(huì)有效地分散、降低風(fēng)險(xiǎn)，但其收益率也是相對(duì)較低的。魏明嵐認(rèn)為這是市場(chǎng)對(duì)量化的誤解，他認(rèn)為“好的量化應(yīng)當(dāng)是風(fēng)險(xiǎn)和收益的組合，既可以是低風(fēng)險(xiǎn)低收益的，也可以是高風(fēng)險(xiǎn)高收益的，應(yīng)滿足不同的投資需求和偏好”。
量哲的產(chǎn)品組合很好地體現(xiàn)了他的觀點(diǎn)。從量哲的產(chǎn)品介紹表格可以看出，量哲的產(chǎn)品層次清晰，組合很豐富，既有高收益的，也有相對(duì)低收益，但風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較低的產(chǎn)品。這樣一來就可以滿足不同客戶的需求，有些客戶如高凈值人群或機(jī)構(gòu)投資者更看重長期的回報(bào)，就可以選擇優(yōu)勢(shì)或優(yōu)渥系列，而一些對(duì)資金流動(dòng)性要求較高或一些不愿承擔(dān)太高風(fēng)險(xiǎn)的公司專戶就可以選擇優(yōu)安或優(yōu)利系列。
談到產(chǎn)品的發(fā)行和運(yùn)營情況，魏明嵐說，“經(jīng)過這幾年的培育，國內(nèi)投資者改變了以往只看收益的做法，越來越多的開始關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)狀況。總的來說，國內(nèi)的客戶不太愿意承擔(dān)過高的風(fēng)險(xiǎn)，即使有獲得高收益的可能。出發(fā)點(diǎn)是在保值的基礎(chǔ)上再想辦法增值，所以優(yōu)渥、優(yōu)安比較受歡迎，一只優(yōu)渥產(chǎn)品已于4月正式啟動(dòng)，5月啟動(dòng)了一只優(yōu)安產(chǎn)品。而優(yōu)勢(shì)系列主要是自己和朋友的資金一直在做，收益不錯(cuò)。”
為了實(shí)現(xiàn)不同系列產(chǎn)品的投資目標(biāo)，量哲團(tuán)隊(duì)制定了不同的量化模型，“為實(shí)現(xiàn)較高收益，優(yōu)勢(shì)系列保留了相對(duì)較大的對(duì)沖敞口，而優(yōu)安及優(yōu)利的基本沒有敞口，除非是特殊情況下會(huì)留一點(diǎn)點(diǎn)”，同時(shí)在模型設(shè)計(jì)時(shí)，預(yù)留了能容納較大的資金規(guī)模，也就是說其產(chǎn)品的資金容量是足夠大的。
總體而言，量哲的投資策略主要是基于α套利，通過模型進(jìn)行因子分析，選出具有潛在超額收益的股票，通常股票池的量都比較大，能夠很好地分散風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)通過對(duì)沖交易規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。魏明嵐透露，“今年10～11月份，高頻交易模型將投入使用，成為公司投資組合中的一個(gè)策略群，到時(shí)整體的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)將會(huì)進(jìn)一步降低。”
面臨的發(fā)展問題
和所有量化基金一樣，魏明嵐也面臨著這樣那樣的問題。盡管已經(jīng)過了最艱難的時(shí)期，但仍然有各種各樣的問題亟待解決。
首先是觀念問題，券商是量化基金發(fā)行和交易過程中的重要環(huán)節(jié)，很多的券商還在沿用固有思維，對(duì)于量化基金的理解比較淺，有時(shí)甚至抱懷疑態(tài)度。這使得基金在發(fā)行和交易之前要花大量的時(shí)間和精力去做調(diào)研工作，降低了工作效率。
篇13
有了權(quán)證這新鮮玩意兒，很多券商都覺得是個(gè)賺錢好機(jī)會(huì)，于是邀請(qǐng)了一大幫懂金融工程的高手，當(dāng)時(shí)在研究方面有些成績的賀金凌就被邀請(qǐng)?jiān)诹小．?dāng)年他被國信證券邀請(qǐng)。
那時(shí)候，一些有遠(yuǎn)見的券商也紛紛開始設(shè)立量化部，其中比較資深的還有國泰君安，當(dāng)時(shí)的牽頭人是章飚，現(xiàn)在章飚已經(jīng)成為國泰君安資產(chǎn)管理公司的總經(jīng)理。另外還有個(gè)比較出名的券商是申銀萬國，主要負(fù)責(zé)人是現(xiàn)在擔(dān)任金融部總監(jiān)的提云濤。
權(quán)證在中國資本市場(chǎng)很快就成了瘋狂投機(jī)的工具，券商在其中賺了很多錢。最瘋狂的大概要數(shù)2007年5月30日。雖然，“5?30”是令很多投資者記憶猶新的兩市暴跌日，但對(duì)于權(quán)證投機(jī)者而言，則是個(gè)暴利的日子――兩市權(quán)證集體暴漲。甚至因?yàn)橛行┩顿Y者發(fā)現(xiàn)股市機(jī)會(huì)變得不確定后，反倒把主戰(zhàn)場(chǎng)拉到了權(quán)證。“5?30”還成了權(quán)證交易的分水嶺。5月30日前，權(quán)證換手率相對(duì)平緩，基本在50%至150%區(qū)間震蕩，從5月30日之后，換手率從前一日的39%陡升至355%。
用賀金凌的話來說，一個(gè)權(quán)證交易量就至少幾個(gè)億。當(dāng)時(shí)國信證券交易量很大。那段時(shí)間，券商靠權(quán)證確實(shí)賺了不少，起碼手續(xù)費(fèi)也絕對(duì)賺夠。但真正從權(quán)證交易中獲利的投資者卻寥寥無幾，大多數(shù)都被專業(yè)級(jí)玩家“玩死”了。
對(duì)他們這類跟著政策走的寬客在那兩年還遇見一件重要的事――2006年9月8日，上海成立了中國金融期貨交易所。這個(gè)時(shí)候，中國金融期貨交易所專門成立了一個(gè)量化部，想為之后股指期貨等推出做一些準(zhǔn)備。
然而，因?yàn)楣芍钙谪涍t遲未推出，很多量化工作只能是紙上談兵。這群寬客就像是政府與券商養(yǎng)的閑兵。于是，在2008年前后，不少券商裁掉了這個(gè)部門，只有一些財(cái)力雄厚又富有遠(yuǎn)見的大券商，如國泰君安的量化部還幸存下來。
原本，賀金凌也是中國金融期貨交易所定向培養(yǎng)的寬客，然而，他也受不了遲遲沒有工具的煎熬，又跑回加拿大去了。不過他在加拿大也沒放棄此前金融工程的事業(yè)，去那里更多是學(xué)習(xí)更多策略與工具運(yùn)用。
這兩年，他又從加拿大回來，因?yàn)?010年4月，量化套利的工具終于出來了，就是股指期貨。因?yàn)橐话懔炕顿Y很重要的一部分就是套利，而能與股票市場(chǎng)形成對(duì)沖對(duì)立的工具就是股指期貨。如今，他還在籌備第一個(gè)產(chǎn)品。
