引論：我們?yōu)槟砹?3篇金融資產(chǎn)負(fù)債率范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。

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隨著我國國有企業(yè)的市場化經(jīng)營改革不斷深入，國資委在進行股權(quán)混合所有制改革的同時，通過建立健全有效的激勵和約束機制，不斷加強對其直屬央企的財務(wù)監(jiān)管力度。在《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核辦法》(征求意見稿)中將中央企業(yè)分為主業(yè)處于國家安全、國民經(jīng)濟命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域、主要承擔(dān)國家重大專項任務(wù)的商業(yè)類企業(yè)和主業(yè)處于充分競爭行業(yè)和領(lǐng)域的商業(yè)類企業(yè)，對不同功能企業(yè)，突出不同考核重點，科學(xué)設(shè)置業(yè)績考核指標(biāo)及權(quán)重，合理確定差異化考核標(biāo)準(zhǔn)，實施科學(xué)的分類考核，征求意見稿中經(jīng)營業(yè)績考核基本指標(biāo)仍保持不變。除年度經(jīng)營業(yè)績考核基本指標(biāo)(利潤總額和經(jīng)濟增加值)、任期經(jīng)營業(yè)績基本指標(biāo)(國有資本保值增值率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)，資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)作為國資委對其直屬央企財務(wù)狀況監(jiān)管的紅線，仍然是最為重要的指標(biāo)。因此，央企財務(wù)部門仍然將資產(chǎn)負(fù)債率的控制作為財務(wù)管理的主要工作。

由于目前央企形成了以控制資產(chǎn)負(fù)債率為導(dǎo)向的財務(wù)管理目標(biāo)，因此，各類銀行金融機構(gòu)在為央企提供金融服務(wù)時，其產(chǎn)品設(shè)計方面也突出了降低資產(chǎn)負(fù)債率這一主題，使央企財務(wù)報告賬面上所體現(xiàn)的資產(chǎn)負(fù)債率顯著下降，但是這些銀行金融機構(gòu)所提供的金融工具在降低企業(yè)時點資產(chǎn)負(fù)債率的同時，是否能夠真的給企業(yè)未來的財務(wù)狀況帶來良性循環(huán)，卻是一個值得深思的問題。

一、降低資產(chǎn)負(fù)債率金融工具簡介

在論證央企通過使用金融工具降低資產(chǎn)負(fù)債率來滿足監(jiān)管要求的合理性之前，應(yīng)該對目前銀行金融機構(gòu)為央企提供的降低資產(chǎn)負(fù)債率金融工具進行簡單的梳理。銀行金融機構(gòu)對企業(yè)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)是不同期限組合的貸款以及增信業(yè)務(wù)。這些商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表上往往會體現(xiàn)為負(fù)債類的科目，從而造成企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的不斷上升。但隨著我國金融市場的不斷開放，銀行金融產(chǎn)品不斷的國際化接軌，我國的銀行類金融機構(gòu)加大了與非銀行金融機構(gòu)的合作，通過創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計，構(gòu)建了能夠為企業(yè)降低資產(chǎn)負(fù)債率的金融工具。該類金融工具的本質(zhì)特征仍然是債權(quán)，但是通過結(jié)構(gòu)化的設(shè)計能夠暫時計入股權(quán)或者通過抵減企業(yè)負(fù)債來降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率。目前使用最為普遍的金融工具包括如下三種類型。

(1)永續(xù)債模式

永續(xù)債指的是不規(guī)定到期期限，除公司破產(chǎn)或有重大財務(wù)事件外，債權(quán)人一般不能要求清償，但可按期取得利息的有價證券。在國際上，永續(xù)債是國際市場上成熟的融資工具，以金融機構(gòu)發(fā)行為主，占比在90%上下。2013年，中國銀行間市場交易商協(xié)會推出長期限含權(quán)債務(wù)融資工具，一次注冊，可分期發(fā)行，發(fā)行規(guī)模不超過經(jīng)審計凈資產(chǎn)的40%，且與其他債券品種獨立核算。發(fā)行方式可選擇公開發(fā)行或定向發(fā)行。永續(xù)債屬于創(chuàng)新產(chǎn)品，其核心特征如下。

1、兼具股權(quán)和債務(wù)特性

債券之名，權(quán)益之實是永續(xù)債產(chǎn)品的特點。發(fā)行人可以靈活設(shè)置發(fā)行條款，選擇發(fā)行具有權(quán)益屬性或債務(wù)屬性的永續(xù)債。根據(jù)2014年財政部制定的《金融負(fù)債與權(quán)益工具的區(qū)分及相關(guān)會計處理規(guī)定》，發(fā)行人在符合條件的情況下，可以主動選擇將發(fā)行的永續(xù)債記為權(quán)益類科目，若發(fā)行人將永續(xù)債記為權(quán)益，投資方應(yīng)與發(fā)行方分類一致，但投資方不能參與經(jīng)營管理和利潤分配。因而永續(xù)債可在不攤薄股東權(quán)益的情況下，提高發(fā)行人資本比例，或補充項目資本金，降低負(fù)債率。

2、已發(fā)行永續(xù)債基本沒有次級屬性

由于永續(xù)債具有一定的權(quán)益屬性，償債順序一般在普通股之前，普通債務(wù)之后。但從目前發(fā)行情況看，大多數(shù)發(fā)行方案均明確約定永續(xù)債券在破產(chǎn)清算時的清償順序等同于發(fā)行人所有其他待償還債務(wù)。此種安排下，即便永續(xù)債記為權(quán)益類科目，其法律屬性依然為普通債權(quán)，不具有在破產(chǎn)清算時的次級屬性。

3、周期長，通常附加發(fā)行人贖回權(quán)及利差調(diào)升機制

4、多有利息遞延支付安排

發(fā)行人可在發(fā)行條款中約定遞延支付利息的條件、方式和信息披露安排，符合條件的遞延支付利息不構(gòu)成債券違約，發(fā)行人未來也不具有強制性支付義務(wù)。但一般約定，永續(xù)債的發(fā)行人如在付息日前1年內(nèi)向普通股東分紅、減少注冊資本或向償付順序劣后于該永續(xù)債券的證券進行任何形式的償付，則不得遞延支付當(dāng)期利息以及已經(jīng)遞延的所有利息及其孳息。遞延支付利息的約束條件越多，發(fā)行人選擇遞延付息的幾率越小，其債務(wù)性就越強。

5、票面利率較高，具有一定的價格優(yōu)勢

由于永續(xù)債發(fā)行人可以根據(jù)自身經(jīng)營及融資需要，主導(dǎo)確定永續(xù)債的存續(xù)時間及付息安排，因此發(fā)行人愿意支付的票面利率相對同期同類型的普通債券而言較高，與同期限同類型同評級的普通債券相比，發(fā)行價格平均高30-120BP。

(2)結(jié)構(gòu)化融資工具

結(jié)構(gòu)化融資工具主要是指金融機構(gòu)根據(jù)企業(yè)的實際融資需求，通過自身渠道優(yōu)勢發(fā)行理財產(chǎn)品募集資金，并通過結(jié)構(gòu)化的分層設(shè)計為企業(yè)提供股權(quán)加債權(quán)的混合融資產(chǎn)品。由于銀行金融機構(gòu)的傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)受監(jiān)管規(guī)定約束，其創(chuàng)新空間較小，因此通常在結(jié)構(gòu)化融資工具中以理財資金運用的模式作為產(chǎn)品設(shè)計的基礎(chǔ)。目前比較典型的模式詳見圖表。

銀行選取央企下屬子公司作為實施主體，通過募集理財資金設(shè)立專項資產(chǎn)管理計劃，并通過股權(quán)加債權(quán)的混合投資方式投資于目標(biāo)子公司。采用組合產(chǎn)品，是因為僅向企業(yè)進行股權(quán)投資，分紅及股權(quán)回購需按年依據(jù)企業(yè)實際經(jīng)營情況或項目到期日一次性支付，不能滿足理財資金按期實現(xiàn)收益入賬的業(yè)務(wù)要求。同時加入債權(quán)產(chǎn)品，可以有效解決上述股權(quán)投資按期向理財投資者支付收益問題。原則上，債權(quán)投資是為了彌補整個產(chǎn)品的收益而設(shè)定，因此債權(quán)投資部分的額度測算主要依據(jù)于整個產(chǎn)品在產(chǎn)品存續(xù)期間所產(chǎn)生的收益。整個產(chǎn)品額度扣除債權(quán)投資部分的額度即為產(chǎn)品的股權(quán)投資額度。銀行所募集的資金通過資產(chǎn)管理公司設(shè)立專項資產(chǎn)管理計劃，資管計劃作為LP與GP共同設(shè)立有限合伙企業(yè)，有限合伙企業(yè)將資金以委托貸款、信托貸款等方式向央企本部或下屬公司進行借貸。其中GP為央企下屬公司與中介機構(gòu)合資設(shè)立的公司。

由于央企下屬子公司通過受托管理中介機構(gòu)所持GP股權(quán)，從而使央企集團取得有限合伙企業(yè)實際控制權(quán)，依據(jù)《企業(yè)會計準(zhǔn)則第33號――合并財務(wù)報表》第六條及第八條，央企集團可以將有限合伙企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)合并入集團合并報表。具體會計處理方式是GP以長期股權(quán)投資方式投入有限合伙企業(yè)的資金在合并報表中與有限合伙企業(yè)計入實收資本的資金相抵消，專項資產(chǎn)管理計劃(LP)出資計入央企集團合并財務(wù)報表的少數(shù)股東權(quán)益，增加集團合并報表權(quán)益部分余額。此外，央企集團本部或其他子公司向有限合伙企業(yè)拆借資金，由于有限合伙企業(yè)可以認(rèn)定為集團下屬公司，依據(jù)《企業(yè)會計準(zhǔn)則第33號――合并財務(wù)報表》第十五條，在合并報表時集團與有限合伙企業(yè)的債權(quán)債務(wù)項目可以相互抵消，從而不計入集團合并報表負(fù)債科目。央企集團將本筆融資用于歸還對外借款可以降低其負(fù)債科目部分。綜上，通過該類結(jié)構(gòu)化融資工具央企集團既增加權(quán)益部分余額又降低負(fù)債部分余額，達(dá)到降低資產(chǎn)負(fù)債率的目的。

(3)保理模式

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一、國有企業(yè)及上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理

經(jīng)濟學(xué)原理告訴我們在各種融資成本中,股本融資成本是最高的,債務(wù)成本是最低的。其原因有:第一,債務(wù)成本稅前支付,企業(yè)實際支出債務(wù)成本為:貸款利率(1-所得稅率)。第二,對投資者來說,債務(wù)資金投資的風(fēng)險小于股本資金,債權(quán)人要求的投資報酬率低于股東要求的投資報酬率。第三,債務(wù)獎金的籌集費用小于股本資金。

有的上市公司,資產(chǎn)負(fù)債率僅有20%,凈資產(chǎn)收益率連續(xù)3年小于6%,已失去配股資格。按市場規(guī)律辦事,企業(yè)需要優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),再籌資必須加大負(fù)債資金的比重。實際情況是,這樣的企業(yè)也爭取到了債轉(zhuǎn)股的指標(biāo),減免了大部分債務(wù),股本資金比重進一步加大,資產(chǎn)負(fù)債率幾乎為零。很多企業(yè)長期以來資產(chǎn)收益率始終低于債務(wù)資金成本,是造成企業(yè)虧損的主要原因,而并非完全由于資產(chǎn)負(fù)債率過高造成。據(jù)統(tǒng)計,國有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率1980年只有18.7%;1990年上升到58.4%;1995年已過77.5%。歐洲經(jīng)濟合作組織(oecd)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明:平均來講,日本公司資產(chǎn)負(fù)債率85%,德國公司是63%。按國際慣例,資產(chǎn)負(fù)債率的警戒線是60%～70%,超過次警戒線,企業(yè)將面臨市場的多變性而承擔(dān)極大的風(fēng)險。

從理論上講,當(dāng)企業(yè)資金利潤率高于債務(wù)資金成本時,應(yīng)保持高的資產(chǎn)負(fù)債率;當(dāng)企業(yè)資金利潤率低于債務(wù)資金成本時,就保持低的資產(chǎn)負(fù)債率。由于市場風(fēng)險及企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險,企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績具有很大的波動性。在宏觀經(jīng)濟蕭條時期,或企業(yè)成長周期的低谷期,企業(yè)資金利潤率低于債務(wù)資金成本,這是較低的資產(chǎn)負(fù)債對企業(yè)有利。較高的資產(chǎn)負(fù)債率會有以下3種情況:第一,企業(yè)息稅前利潤大于債務(wù)利息,企業(yè)利潤大于零,股東權(quán)益資金雖然有收益,但股東權(quán)益資金收益的一部分補償了債務(wù)利息,資產(chǎn)負(fù)債率越高,補償越大。第二,當(dāng)企業(yè)息稅前利潤等于債務(wù)利息時,意味著全部資金收益都補償了債務(wù)利息,股東權(quán)益資金收益為零。第三,企業(yè)息稅前利潤小于債務(wù)利息,這就是通常所說的企業(yè)出現(xiàn)虧損。從虧損的原因分析,主要是企業(yè)資金利潤率和資產(chǎn)負(fù)債率兩個因素造成。在宏觀經(jīng)濟繁榮時期,或企業(yè)成長周期的高峰期,企業(yè)資金利潤率高于債務(wù)資金成本,資產(chǎn)負(fù)債率越高,股東權(quán)益資金收益增長越快。

二、國有企業(yè)及上市公司缺乏資金使用效率的約束機制

企業(yè)不愿運用財務(wù)杠桿,增大資本金的投資收益率,與我國國有企業(yè)、國有控股企業(yè)及上市公司資金使用的約束機制有關(guān)。與股本資金相比,債務(wù)資金成本支付的約束是剛性的,股本資金成本的支付缺乏約束機制。上市公司的股利分配情況可以通過統(tǒng)計數(shù)據(jù)說明。1994年,40%上市公司給股東發(fā)放現(xiàn)金股利,7%的上市公司不分配;1995年～1996年,30%發(fā)放現(xiàn)金股利,30%的上市公司不分配;1997年～1998年,23%的上市公司給股東發(fā)放現(xiàn)金股利,56%的上市公司不分配。不分配的公司越來越多,超過了半數(shù)。從財務(wù)管理的角度看,不分配的動機是資金積累用于再投資。被有些公司的管理層處理為免費使用的資金,股本資金成本為零。則沒有企業(yè)愿意冒著財務(wù)風(fēng)險使用債務(wù)資金。

國有企業(yè)及上市公司在企業(yè)經(jīng)濟運行中違背資本結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟規(guī)律,片面追求高股本資金結(jié)構(gòu),正面看可以降低公司的財務(wù)風(fēng)險,負(fù)面看卻增加了資金的使用成本。反映出我國企業(yè)缺乏資金使用的約束機制。其主要原因是現(xiàn)代企業(yè)制度不完善。目前我國最具現(xiàn)代企業(yè)性的公司是上市公司。公司的治理結(jié)構(gòu)按照股東大會、董事會、經(jīng)理和監(jiān)事會組成。由于中國國情,很多上市公司的主要大股東是原國有企業(yè)主管部門及上市剝離出去的原國有企業(yè),這些大股東的股票是不能上市的,同時這些股權(quán)也不屬于個人,屬于國家所有。絕大多數(shù)能流通的國有法人股及法人股控股的上市公司感受不到股東的壓力。依然由政府任命的公司經(jīng)理們努力經(jīng)營的意識不強,相當(dāng)一部分經(jīng)營者追求高收入、高在職消費,同時又以未擺脫政府干預(yù)為理由推托責(zé)任。大股東只關(guān)心股票上市及配股時的股票價格表現(xiàn)。一旦將流通股股民的資金圈到手,大股東不再關(guān)心如何實施科學(xué)的管理,提高資金利用效率,將股東的財富增值最大化。國家計委投資研究所的一份調(diào)查報告表明,上市公司經(jīng)營業(yè)績滑坡嚴(yán)重,股份制改造并未帶來國有企業(yè)經(jīng)營素質(zhì)的整體改善,國有企業(yè)原有弊病仍然存在。1994年以前的上市公司1994年底凈資產(chǎn)收益率為14.6%,到1997年僅為4.85%;1995年上市的公司當(dāng)年凈資產(chǎn)收益率為19.22%,到1997年下降到12.49%;1996年上市的公司當(dāng)年凈資產(chǎn)收益率為21.99%,到1997年下降到11.99%。

另外,上市公司經(jīng)理實際控制著上市公司的經(jīng)濟資源。理論上,公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓、重大投資、股利分配、資金籌集要有股東大會表決通過。實際操作中,經(jīng)理可以對自己有利的信息,操縱股東的表決。更有偽造股東大會決議者。由此可見,上市公司治理結(jié)構(gòu)表面上已采用了西方發(fā)達(dá)國家股份制公司的治理結(jié)構(gòu),但實質(zhì)上是對國有企業(yè)改造基礎(chǔ)上形成的公司治理結(jié)構(gòu)。雖然已向前大大邁進一步,但仍具有舊經(jīng)濟體制的痕跡。

三、金融資本市場發(fā)展不完善

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可供出售金融資產(chǎn)和交易性金融資產(chǎn)的后續(xù)計量模式都是可供出售公允價值，但會計核算有很大差異。交易性金融資產(chǎn)的后續(xù)計量中公允價值變動對本年利潤有直接影響;而可供出售金融資產(chǎn)的公允價值變動形成的損益計入資本公積，終止確認(rèn)時再計入當(dāng)期損益。顯然，可供出售金融資產(chǎn)會對上市公司帶來如下好處，一是其公允價值變動不影響本年利潤，防止持有期間大幅波動的不良影響;二是公司可在自身經(jīng)營需要時利用這個科目影響利潤。但兩者在會計準(zhǔn)則中沒有明確的分類標(biāo)準(zhǔn)，僅根據(jù)管理者的持有意圖來劃分，有較強的主觀性，且可驗證性低。因此，研究可供出售金融資產(chǎn)分類的動因有較強的理論和現(xiàn)實意義。

二、可供出售金融資產(chǎn)分類的選擇動因分析

（一）企業(yè)規(guī)模動因。該假設(shè)認(rèn)為在其他條件相同的情況

下，企業(yè)規(guī)模越大，管理層越傾向于選擇將本期收益遞延至以后各期使用的會計政策。主要原因：（1）企業(yè)因規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)獲得競爭優(yōu)勢，勢必會受到政府的重點監(jiān)督;（2）規(guī)模越大的企業(yè)，越希望增強資本市場吸引力。

（二）債務(wù)契約動因。多數(shù)企業(yè)首選的融資方式是銀行借

款，銀行會與債務(wù)人簽訂債務(wù)契約。資產(chǎn)負(fù)債率越高，越有可能違反契約規(guī)定。因此，管理層更傾向于將相關(guān)金融資產(chǎn)歸類為可供出售金融資產(chǎn)。

三、研究設(shè)計

（一）研究假設(shè)。假設(shè)1：根據(jù)企業(yè)規(guī)模動因，在其他條件相同的情況下，規(guī)模越大的企業(yè)，將兩類相關(guān)金融資產(chǎn)劃分為可供出售金融資產(chǎn)的動機越強。假設(shè)2：根據(jù)債務(wù)契約動機，在其他條件相同的情況下，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越高，將兩類相關(guān)金融資產(chǎn)劃分為可供出售金融資產(chǎn)的動機越強。

（二）數(shù)據(jù)來源與樣本選取。選取2014年持有金融資產(chǎn)的滬深兩市A股上市公司作為實證研究的對象，樣本數(shù)682。剔除了金融保險業(yè)公司、持有金融資產(chǎn)分類不明確或無法拆分的公司以及數(shù)據(jù)不全或顯著異常的樣本。

（三）變量的選取。（1）被解釋變量。本文用可供出售金融資產(chǎn)占兩類相關(guān)金融資產(chǎn)之和的比重作為被解釋變量（PAES），衡量管理層對可供出售金融資產(chǎn)的劃分傾向性。（2）解釋變量。

LnSIZE是公司資產(chǎn)規(guī)模的替代變量，由資產(chǎn)總額的自然對數(shù)計算所得。LEV是契約成本的替代變量，由資產(chǎn)負(fù)債率表示。（3）控制變量。兩類相關(guān)金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重（FESSET）：持有這兩類金融資產(chǎn)越少，劃分的不同造成的利潤差異性越小，可供出售金融資產(chǎn)的劃分傾向性越弱。

凈資產(chǎn)收益率（ROE）：盈利能力越強，為維持資本市場的良好形象，管理層越傾向劃分為可供出售金融資產(chǎn)。

總資產(chǎn)增長率（GROWTH）：衡量公司成長水平。當(dāng)公司高速發(fā)展時，一般需要更多的現(xiàn)金來擴大投資，劃分為交易性金融資產(chǎn)的動機較大。

表1 變量的定義

Table1 Variables definition

（四）模型的構(gòu)建。PAES=α+β1LnSIZE+β2LEV+β3FES

SET+β4ROE+β5GROWTH+εi

其中，α為截距項，εi為殘差， β1～β5為回歸系數(shù)。

四、實證研究過程

（一）描述性統(tǒng)計分析

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計

Tabel2 Major variable descriptive statistical analysis

PAES均值達(dá)到56.24%，PAES中位數(shù)為88.30%（說明有一半的公司可供出售金融資產(chǎn)的持有比例高達(dá)88.30%），都說明目前我國上市公司更傾向于可供出售金融資產(chǎn)的劃分類別。

（二）相關(guān)性分析

表3 皮爾遜相關(guān)系數(shù)

Table 3 Pearson correlation

2個解釋變量和3個控制變量之間的皮爾遜系數(shù)均小于0.4，相關(guān)關(guān)系微弱，模型不存在多重共線性問題。

（三）回歸結(jié)果分析。本文采用懷特檢驗（White Heterosk

edasticity Test）法進行異方差檢驗。

在本文顯著性水平下，F(xiàn)> F0.05（5，676），模型的線性關(guān)系在95%的顯著水平下顯著成立。臨界值t0.025（676）≈1.98，經(jīng)檢驗，5個解釋變量都通過了變量的顯著性檢驗。

對于假設(shè)一，LnSIZE的回歸系數(shù)為正（0.070047），經(jīng)濟含義合理，且顯著性概率P值為0.0000（< 0.05），說明資產(chǎn)規(guī)模（LnSIZE）很好的解釋了將兩類相關(guān)金融資產(chǎn)劃分為可供出售金融資產(chǎn)的傾向（PAFS），并且在5%的水平下顯著，證實了假設(shè)一。

對于假設(shè)二， LEV的回歸系數(shù)為正（0.275519），經(jīng)濟含義合理，且其顯著性概率P值為0.0000（< 0.05），這說明負(fù)債程度（LEV）很好的解釋了將相關(guān)金融資產(chǎn)劃分為可供出售金融資產(chǎn)的傾向（PAFS），并且在5%的水平下顯著，證實了假設(shè)二。

五、對策建議

（1）加快向國際標(biāo)準(zhǔn)趨同;（2） 規(guī)范金融資產(chǎn)的分類標(biāo)準(zhǔn);（3）披露金融資產(chǎn)的持有目的和持有情況。

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財務(wù)杠桿系數(shù)=（普通股每股收益變動額/變動前的普通股每股收益）/（息稅前利潤變動額/變動前的息稅前利潤）=每股收益變化的百分比/息稅前利潤變化的百分比。

1.2 財務(wù)風(fēng)險

財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)因使用債權(quán)融資而產(chǎn)生的財務(wù)杠桿效應(yīng)，使得在未來收益不確定的情況下，增加了由權(quán)益資本承擔(dān)的額外風(fēng)險，使企業(yè)的凈資產(chǎn)下降。如果企業(yè)營業(yè)情況良好，投資回報率大于負(fù)債利息率，則獲得財務(wù)杠桿利益；如果企業(yè)經(jīng)營狀況不佳，投資收益率小于負(fù)債利息率，則面臨財務(wù)杠桿損失，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，這種不確定性就是企業(yè)運用負(fù)債所承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險。

財務(wù)風(fēng)險的高低主要由財務(wù)杠桿系數(shù)的高低決定。一般情況下，如果息稅前利潤提高，則權(quán)益資本的收益率會以更快的速度提高，企業(yè)可以得到財務(wù)杠桿的正效應(yīng)，亦稱財務(wù)杠桿利益；如果息稅前利潤率下降，那么權(quán)益資本利潤率會以更快的速度下降，從而風(fēng)險也增大，會出現(xiàn)財務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)，亦稱財務(wù)杠桿風(fēng)險。財務(wù)杠桿系數(shù)越大，權(quán)益資本的收益率相對于息稅前利潤率的彈性就越大。

1.3 資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時期籌資組合的結(jié)果。合適的資本結(jié)構(gòu)可以降低融資成本，實現(xiàn)財務(wù)杠桿利益，使企業(yè)的權(quán)益資本獲得更高的收益率。

1.4 最佳資本結(jié)構(gòu)

最佳資本結(jié)構(gòu)是使公司價值最大或股價最高的資本結(jié)構(gòu)，亦即使公司資金成本最小的資本結(jié)構(gòu)。最佳資本結(jié)構(gòu)能使企業(yè)充分獲得財務(wù)杠桿利益，降低財務(wù)風(fēng)險和資本成本。因此，要實現(xiàn)公司價值最大化，就要合理安排資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債的比例，對風(fēng)險和收益進行充分全面的權(quán)衡考量。

2 我國上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題

2.1 負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理

負(fù)債結(jié)構(gòu)是指上市公司借入資金的期限結(jié)構(gòu)、利率結(jié)構(gòu)等。一般來講，負(fù)債期限結(jié)構(gòu)中應(yīng)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營中不同的資金需求合理安排短期、中期、長期負(fù)債，并保持適當(dāng)?shù)谋壤苊庖蜇?fù)債期限不合理而導(dǎo)致的企業(yè)資金流動性緊張和缺口。從近期上市公司的負(fù)債金額上看，我國上市公司總體上流動負(fù)債水平偏高，占負(fù)債總額的70%以上，極大地增加了企業(yè)資金的流動性風(fēng)險。

2.2 資產(chǎn)負(fù)債率較高

資產(chǎn)負(fù)債率體現(xiàn)在總資產(chǎn)中負(fù)債的比例是多少。國內(nèi)上市公司在籌資方式上，外部籌資的比例很高并且在外部籌資中更傾向于債權(quán)融資，股權(quán)籌資進程緩慢，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率偏高。此外，長期以來形成的單一融資體制造成了國有企業(yè)負(fù)債過高的情況，使得企業(yè)償債能力降低，財務(wù)風(fēng)險加大。國內(nèi)許多中小企業(yè)沒有形成優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的意識，通過提高負(fù)債水平的方式盈利，很難利用財務(wù)杠桿，獲得利益，反而加大了財務(wù)風(fēng)險，使企業(yè)缺少盈利的可持續(xù)性。

3 從財務(wù)杠桿效應(yīng)視角優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

為了解決企業(yè)較高的資產(chǎn)負(fù)債水平以及缺乏經(jīng)濟效率的資本結(jié)構(gòu)問題，要找到優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的方法，合理安排資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比例，利用財務(wù)杠桿，提高公司價值，實現(xiàn)股東財富最大化。具體方法如下。

3.1 加大股權(quán)融資的比重

對企業(yè)而言，需要有長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略眼光，并形成獨特的核心競爭力，創(chuàng)造價值，提高公司資信，為增加股權(quán)融資打下基礎(chǔ)。增加股權(quán)融資在資本結(jié)構(gòu)中的比例，能夠直接降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，進一步降低財務(wù)風(fēng)險。此外，股權(quán)融資需要發(fā)展更加規(guī)范的公司法人治理結(jié)構(gòu)，使股東大會、董事會、監(jiān)事會彼此形成風(fēng)險約束和利益制衡機制，規(guī)避企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。

3.2 債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)

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引 言

隨著行為公司金融學(xué)和高階理論的發(fā)展，管理者的個人特征對公司決策的影響越來越受到重視。通過放開傳統(tǒng)理論中理性人的假設(shè)，現(xiàn)有文獻研究認(rèn)為管理者個人的人類學(xué)特征，包括年齡、性別、教育背景等因素會影響到管理者的認(rèn)知模式和思維方式，由此會影響到工作能力和管理水平。在高層管理團隊中，首席執(zhí)行官（Chief Executive Officer，CEO）作為整個公司經(jīng)營的最重要決策人物，其個人特征對公司決策行為的影響至關(guān)重要。而在所有的個人特征中，專業(yè)背景會更深入地影響到一個人的專業(yè)知識和管理偏好，進而影響到其所作出的決策。在公司財務(wù)研究中，財務(wù)專業(yè)背景更與財務(wù)政策相關(guān)，因此CEO的財務(wù)專業(yè)背景與公司財務(wù)政策之間的關(guān)系很值得研究。

一、文獻綜述

（一）國外文獻

20世紀(jì)90年代以來，行為公司金融作為新興理論，放開傳統(tǒng)理論中理性人的假設(shè)，對公司經(jīng)營決策各參與方的心理和行為對決策的影響進行研究。行為公司金融在研究管理者的非理性對公司財務(wù)政策的影響時，由于其心理學(xué)指標(biāo)難以觀測，因此數(shù)據(jù)比較模糊，影響了研究效果。Hambrick & Mason （1984）提出了高階理論，認(rèn)為管理層的年齡、性別、學(xué)歷等一系列人類學(xué)特征與其認(rèn)知水平、心理情緒等密切相關(guān)，可以通過這些便于觀測的人類學(xué)特征來分析其管理能力。高階理論的提出，為行為公司金融的研究提供了更為可行的研究路徑，關(guān)于管理者個人特征對公司經(jīng)營所產(chǎn)生影響的研究也逐漸開展起來。這些文獻中，相當(dāng)多的研究集中于管理層個人特征對公司績效的影響（Adams，Almeida & Ferreira，2005；Graham，Harvey & Puri，2013）。研究發(fā)現(xiàn)，管理者的年齡、在職年限、性別、教育背景、管理層規(guī)模等背景特征與公司治理和績效具有顯著的關(guān)聯(lián)性。另有部分研究針對管理層特征與公司的財務(wù)政策。Bertrand & Schoar （2003）發(fā)現(xiàn)，管理者的個人特征帶來不同的管理風(fēng)格，并且?guī)聿煌墓救谫Y和投資等財務(wù)決策。Malmendier & Tate（2005）的研究分析了公司管理人員的個人特征，指出不同特征的管理員可能具有不同的過度樂觀傾向，以此會影響到公司的投資政策。■ & Metzger（2014）研究了CEO的財務(wù)專業(yè)背景對公司財務(wù)政策的影響，指出不同專業(yè)背景的CEO會影響到公司決策。已有研究中，大多數(shù)研究指標(biāo)集中于學(xué)歷、年齡、性別等人類學(xué)特征或者個性特點。Malmendier & Tate（2005）研究了教育背景的影響，Kaplan，Klebanov & Sorensen（2012）研究了個人人類學(xué)特征，Graham，Harvey & Puri（2013），Malmendier，Tate（2005）研究了性格特點。很少研究關(guān)于CEO的專業(yè)背景和工作經(jīng)歷，僅有■ & Metzger（2013），■ & Metzger（2014）對CEO的專業(yè)背景進行了研究。

（二）國內(nèi)文獻

國內(nèi)關(guān)于管理層個人特征與公司經(jīng)營的研究，多數(shù)是針對管理者個人特征對公司績效的影響（余國新等，2010；林勇、周妍巧，2011；梁棟楨，2012）。這些文獻從管理者個人以及管理團隊的特征出發(fā)，研究了管理者的年齡、性別、學(xué)歷等與公司業(yè)績的關(guān)系。近年來部分學(xué)者開始對管理者個人特征對公司財務(wù)政策的影響進行研究。姜付秀等（2009）發(fā)現(xiàn)管理層的教育水平、管理層平均年齡與過度投資之間存在顯著的相關(guān)性。董事長個人的學(xué)歷、年齡、教育背景和工作經(jīng)歷對過度投資也有影響。柳雅君（2012）研究了管理防御視角下的CEO背景特征與現(xiàn)金股利政策的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)CEO的年齡、教育背景、工作經(jīng)歷、CEO任期對現(xiàn)金股利政策有一定的影響。黃國良等（2013）發(fā)現(xiàn)CEO任期越長，職業(yè)經(jīng)歷越復(fù)雜，越傾向于高現(xiàn)金持有，高學(xué)歷和具有管理學(xué)科專業(yè)背景CEO傾向于低現(xiàn)金持有。劉釗（2014）發(fā)現(xiàn)CEO年齡越大，受教育程度越高，任期越短，并且為男性時，企業(yè)較少采用負(fù)債融資。國內(nèi)文獻在對管理層個人特征進行研究時，大部分研究指標(biāo)都是關(guān)于管理層年齡、學(xué)歷和性別，少部分研究涉及到管理者個人背景和專業(yè)背景（姜付秀等，2009；柳雅君，2012；劉釗，2014）。

參考上述文獻，本文將對CEO的財務(wù)專業(yè)背景對公司財務(wù)政策的影響進行研究。

二、研究設(shè)計

（一）研究假設(shè)

根據(jù)高階理論，管理者的專業(yè)背景對個人的專業(yè)知識和思維模式有重要影響，會影響到管理者所作的決策。本文針對CEO的財務(wù)專業(yè)背景如何影響公司的財務(wù)政策進行研究，資本結(jié)構(gòu)、投資結(jié)構(gòu)、股利分配和現(xiàn)金管理被認(rèn)為是公司財務(wù)政策的總體反映，本文對這幾方面的政策進行分析。

1.資本結(jié)構(gòu)指的是公司各項資本的來源及其比例關(guān)系，是公司籌集資金和使用資金的結(jié)果，也反映了公司的財務(wù)杠桿水平以及財務(wù)風(fēng)險程度。結(jié)合參考文獻，筆者認(rèn)為具有財務(wù)專業(yè)背景的CEO資本運作能力比較強，能夠承擔(dān)較高一些的財務(wù)風(fēng)險，因此會采取相對靈活激進的財務(wù)政策，會利用更多的負(fù)債。據(jù)此提出假設(shè)1：具有財務(wù)專業(yè)背景CEO的公司會有更高的資產(chǎn)負(fù)債率。

2.在投資結(jié)構(gòu)方面，具有財務(wù)專業(yè)背景的CEO可能會更傾向于在資本市場運作，通過對其他公司的控股來擴大公司規(guī)模，而不是通過公司內(nèi)部的生產(chǎn)經(jīng)營。因此在投資的時候會更加注重長期股權(quán)投資。據(jù)此提出假設(shè)2：具有財務(wù)專業(yè)背景CEO的公司會有更多的對外股權(quán)投資而不是對內(nèi)實務(wù)投資。

3.在利潤分配方面，具有財務(wù)背景的CEO會更偏好資本運作，因此會更加傾向于將資金控制在公司而不是分配利潤。據(jù)此提出假設(shè)3：具有財務(wù)專業(yè)背景CEO的公司會分配更少的股利。

4.在現(xiàn)金管理方面，具有財務(wù)專業(yè)背景的CEO可能會更擅長于有效管理公司的現(xiàn)金，會更傾向于將多余的閑置資金以交易性金融資產(chǎn)的形式獲取收益。據(jù)此提出假設(shè)4：有財務(wù)專業(yè)背景CEO的公司具有更多的交易性金融資產(chǎn)。

（二）變量選取

1.被解釋變量：本文要研究的被解釋變量包括資本結(jié)構(gòu)、股利支付率、投資結(jié)構(gòu)以及現(xiàn)金管理中交易性金融資產(chǎn)的比率。資本結(jié)構(gòu)用資產(chǎn)負(fù)債率來衡量，具體是公司的總負(fù)債與總資產(chǎn)的比率。股利支付率用股利支付與當(dāng)年凈利潤之比衡量。投資結(jié)構(gòu)用公司現(xiàn)金流量表中投資支出的現(xiàn)金與構(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金兩個指標(biāo)的比率來衡量。現(xiàn)金管理中交易性金融資產(chǎn)比率用公司資產(chǎn)負(fù)債表中交易性金融資產(chǎn)與其與貨幣資金之和的比率。

2.解釋變量：本文研究的解釋變量是CEO財務(wù)專業(yè)背景。該解釋變量是虛擬變量，當(dāng)CEO的專業(yè)背景是財務(wù)專業(yè)時，取1，否則為0。本文所確定的財務(wù)專業(yè)背景包括教育背景是財經(jīng)專業(yè)，或者從事過財務(wù)、金融等專業(yè)的職位，比如財務(wù)總監(jiān)等。為了確保CEO在公司管理決策中的核心地位，本文在選擇的時候要求研究對象同時兼任CEO與董事長兩個職位，這樣可以充分保證CEO在決策團隊中的核心地位，能夠?qū)Q策有重要的影響。另外，考慮到任期達(dá)到一定時間之后才會有顯著影響，本文選用了在同一公司連任5年以上的CEO進入樣本數(shù)據(jù)。

3.控制變量：很多因素對公司的財務(wù)政策都有影響，本文在分析時對這些因素進行了控制。CEO的個人特征方面有CEO年齡、CEO性別和CEO學(xué)歷作為控制變量。公司財務(wù)指標(biāo)中資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流量、資產(chǎn)規(guī)模等對公司財務(wù)政策會有影響，也作為控制變量加入。此處需要說明的是，雖然資產(chǎn)負(fù)債率在本文作為一個被解釋變量，但是公司的資產(chǎn)負(fù)債率對財務(wù)政策也有影響。因此在對股利支付、對外投資和現(xiàn)金管理進行分析時，資產(chǎn)負(fù)債率也作為控制變量進入回歸方程。

各個變量的定義和具體計算方法如表1所示。

（三）模型設(shè)定

本研究設(shè)立模型（1）如下，用于檢驗假設(shè)1：

Leveragei，t=αExperti，t+β1Agei，t+β2Genderi，t+β3Educationi，t+β4Cashflowi，t+β5Asseti，t+β6ROAi，t+εi，t

模型（2），用于檢驗假設(shè)2：

Investi，t=αExperti，t+β1Agei，t+β2Genderi，t+β3Educationi，t+β4Leveragei，t+β5Cashflowi，t+β6Asseti，t+β7ROAi，t

+εi，t

模型（3），用于檢驗假設(shè)3：

Dividendi，t=αExperti，t+β1Agei，t+β2Genderi，t+β3Educationi，t+β4Leveragei，t+β5Cashflowi，t+β6Asseti，t+β7ROAi，t

+εi，t

模型（4），用于檢驗假設(shè)4：

Seci，t=αExperti，t+β1Agei，t+β2Genderi，t+β3Educationi，t+β4Leveragei，t+β5Cashflowi，t+β6Asseti，t+β7ROAi，t

+εi，t

各模型中變量的解釋如表1所示。

三、實證檢驗分析

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取了滬深兩市制造業(yè)上市公司2006―2013年的年度數(shù)據(jù)進行分析。之所以選取制造業(yè)公司，是因為與其他行業(yè)相比，制造業(yè)企業(yè)對資金需求較大并且更重視資金的運用。本文數(shù)據(jù)來自于國泰安數(shù)據(jù)庫，在對數(shù)據(jù)處理時排除了ST、PT企業(yè)；排除了數(shù)據(jù)缺失的上市公司；排除了數(shù)據(jù)異常的上市公司；最后以1%的水平剔除異常值。根據(jù)本文要求的CEO任職年限的約束，最終獲得了435家公司的非平衡面板數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)處理采用Stata12.0軟件。

（二）描述性統(tǒng)計

1.CEO個人特征變量。根據(jù)變量設(shè)定和數(shù)據(jù)要求，本文數(shù)據(jù)最終包含435名CEO。所有CEO中具有財務(wù)專業(yè)背景的45人，非財務(wù)專業(yè)背景的390人。CEO的年齡、學(xué)歷和性別變量的描述如表2所示。本文沒有發(fā)現(xiàn)CEO的年齡、學(xué)歷、性別與專業(yè)背景之間有相互關(guān)系。

2.公司財務(wù)數(shù)據(jù)變量。對公司財務(wù)數(shù)據(jù)變量的描述分析中發(fā)現(xiàn)，具有財務(wù)專業(yè)背景CEO的公司的收益率顯著高于非財務(wù)專業(yè)背景CEO的公司；具有財務(wù)專業(yè)背景CEO的公司的股利支付率顯著低于非財務(wù)專業(yè)背景CEO的公司；具有財務(wù)專業(yè)背景CEO的公司的交易性金融資產(chǎn)與貨幣資金比率顯著高于非財務(wù)專業(yè)背景CEO的公司；具有財務(wù)專業(yè)背景CEO的公司的資產(chǎn)負(fù)債率顯著高于非財務(wù)專業(yè)背景CEO的公司；具有財務(wù)專業(yè)背景CEO的公司的對外投資比率顯著高于非財務(wù)專業(yè)背景CEO的公司；而公司經(jīng)營現(xiàn)金流量和公司規(guī)模在兩類公司中沒有顯著區(qū)別。具體如表3所示。

（三）回歸結(jié)果

表4顯示了模型的檢驗結(jié)果。第（1）列給出了CEO的財務(wù)專業(yè)背景對公司資產(chǎn)負(fù)債率的影響。財務(wù)專業(yè)背景的系數(shù)是0.067，p值為0.006，在0.01的水平上顯著，顯示出具有財務(wù)專業(yè)背景CEO的公司資產(chǎn)負(fù)債率要顯著高于非財務(wù)專業(yè)背景CEO的公司。這與本文的假設(shè)1相符。第（2）列顯示了公司對外投資的情況。從中可以看出，CEO財務(wù)專業(yè)背景的系數(shù)是0.801，p值為0.015，在0.05水平上顯著。這說明具有財務(wù)專業(yè)背景CEO的公司更多地對外投資而不是對內(nèi)投資，通過資本運作而不是實際生產(chǎn)經(jīng)營來擴大公司規(guī)模，這與假設(shè)2相符。第（3）列是對公司股利支付率進行的分析。這個回歸結(jié)果顯示財務(wù)專業(yè)背景的系數(shù)是-0.059，p值為0.032，在0.05的水平上顯著。這說明具有財務(wù)專業(yè)背景CEO的公司與非財務(wù)專業(yè)背景CEO的公司相比，分配更少的股利。這個結(jié)果與假設(shè)3相符。第（4）列顯示了CEO財務(wù)專業(yè)背景對公司交易性金融資產(chǎn)與貨幣資金比的影響。財務(wù)專業(yè)背景系數(shù)是0.005，p值為0.063，在0.1的水平上顯著。這說明財務(wù)專業(yè)背景的CEO更擅長于資金運作，減少資金閑置，將資金以交易性金融資產(chǎn)的形式獲得更多收益。這個結(jié)果與假設(shè)4相符。

四、結(jié)論

本文利用中國上市公司的數(shù)據(jù)進行分析，得出如下結(jié)論：（1）CEO的財務(wù)專業(yè)背景對公司財務(wù)政策有一定影響。具有財務(wù)專業(yè)背景CEO的公司的資產(chǎn)負(fù)債率要高于非財務(wù)專業(yè)背景CEO的公司。（2）具有財務(wù)專業(yè)背景CEO的公司的股利支付率要低于非財務(wù)專業(yè)背景CEO的公司。（3）具有財務(wù)專業(yè)背景CEO的公司的對外投資要高于非財務(wù)專業(yè)背景CEO的公司。（4）具有財務(wù)專業(yè)背景CEO的公司持有更多的交易性金融資產(chǎn)以增加資金收益。財務(wù)專業(yè)背景提供了財務(wù)思維方式和理財方面的專長，因此這類CEO更注重資本運作，希望保留更多資金，更擅長通過對外投資來擴大公司的規(guī)模。CEO的財務(wù)專業(yè)背景對公司的財務(wù)以及經(jīng)營都具有一定的影響，因此公司在聘用CEO的時候宜根據(jù)本公司的特點和發(fā)展方向選擇合適的CEO，財務(wù)專業(yè)背景也是其中的一個考慮因素。作為外部投資者和債權(quán)人以及其他利益相關(guān)者，對公司的評價也宜考慮到CEO的專業(yè)背景。

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篇6

一、高負(fù)債的危害,債轉(zhuǎn)股的意義

國有企業(yè)背著沉重的債務(wù)包袱進入市場,面對市場的風(fēng)風(fēng)雨雨顯得格外的步履維艱。經(jīng)統(tǒng)計,在滬深兩地上市公司中,資產(chǎn)負(fù)債率超過65%以上的公司有102家,其中資產(chǎn)負(fù)債率在65%至80%的有81家,資產(chǎn)負(fù)債率在80%至100%的有17家,資產(chǎn)負(fù)債率超過100%的有pt渝汰白、st白云山、pt農(nóng)商社等4家。在資產(chǎn)負(fù)債率較高的公司中,st公司和pt公司占絕大多數(shù)。

過高的負(fù)債至少具有以下危害:一是影響企業(yè)經(jīng)營業(yè)績,侵蝕企業(yè)凈利潤,加大了企業(yè)財務(wù)風(fēng)險,一部分老企業(yè)甚至每年的生產(chǎn)利潤還不足以抵付當(dāng)年的債務(wù)利息。渝汰白就是其中較為典型的一例。1998年底,該公司負(fù)債高達(dá)12億元,盡管目前企業(yè)產(chǎn)銷兩旺,但每季度二個多億的產(chǎn)值所獲取的利潤連利息都難以還清,更不用說還本了【注】；二是導(dǎo)致了銀行壞帳率的提高,容易形成金融風(fēng)險。這些不良資產(chǎn)對國有專業(yè)銀行向真正意義上的商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變構(gòu)成了雙重障礙,三高的負(fù)債率也往往成為企業(yè)進行資產(chǎn)重組最大的障礙,有意進行資產(chǎn)重組的企業(yè)將望而卻步。

通過債轉(zhuǎn)股可以較好消除以上的不良影響,債轉(zhuǎn)股對國家、企業(yè)、銀行、金融資產(chǎn)管理公司各方面都有深遠(yuǎn)意義:

對于國企來說,實施債轉(zhuǎn)股,一是有利于優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu),降低資產(chǎn)負(fù)債率,降低財務(wù)風(fēng)險。符合債轉(zhuǎn)股條件的企業(yè),可以重分利用這一大好機遇。

二是有利于企業(yè)降低利息支出,降低成本,從而提升利潤水平,實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級,增加國家稅收收入,對于大中型企業(yè)。重點項目來說,有利于盡早達(dá)產(chǎn)達(dá)效。例如,上市公司實施債轉(zhuǎn)股后,許多企業(yè)的每股收益將發(fā)生較大變化。

三是可以促進企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制,加快建立現(xiàn)代化企業(yè)制度,由金融資產(chǎn)管理公司持股后,有助于企業(yè)適度分權(quán),在企業(yè)內(nèi)部建立起有效的科學(xué)決策和監(jiān)督機制,完善法人治理結(jié)構(gòu),增強企業(yè)的競爭能力。對于銀行來說,債轉(zhuǎn)股的順利實施,可以盤活商業(yè)銀行的不良資產(chǎn),加快不良債權(quán)的回收,防范和化解金融風(fēng)險,對整個金融市場的健康發(fā)展,也必將對證券市場的穩(wěn)定發(fā)展產(chǎn)生積極影響。

在我國,國有商業(yè)銀行的不良貸款很大一部分體現(xiàn)在國有大中型企業(yè)的不良資產(chǎn)上,資產(chǎn)管理公司處置商業(yè)銀行的不良信貸資產(chǎn)與國有企業(yè)不良資產(chǎn)的處置,在很大程度上可說是解決同一問題的兩個方面。因此,資產(chǎn)管理公司對那些債務(wù)負(fù)擔(dān)較重、但仍有市場前景和潛力僅是資本金不足的國企實行債轉(zhuǎn)股,無疑是盤活不良資產(chǎn),促使資產(chǎn)盡快流動,最大程度減少損失的一種行之有效的手段,是比較貼近我國實際情況的得力措施。

債轉(zhuǎn)股為企業(yè)二次騰飛創(chuàng)造了有利條件,但由于資產(chǎn)管理公司強調(diào)“階段性持股”,且由于國有企業(yè)的融貸上對銀行債務(wù)的高度依賴和由此形成的高負(fù)債率,從債權(quán)入手,實際上是解決國企機制問題,建立資產(chǎn)管理公司是第一步。如果指導(dǎo)思想不是解決企業(yè)深層次的問題,就很可能會事與愿違了。對于債轉(zhuǎn)股企業(yè)一定要在轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制上下功夫,債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)不是萬靈的。如果企業(yè)不從根本上改變舊有的經(jīng)營機制,不建立真正意義上的現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu),債轉(zhuǎn)股將成為一種數(shù)字游戲。雖然帳面上暫時會變得好看一些,但長遠(yuǎn)來看,仍難從根本上擺脫產(chǎn)品競爭力低下,效益滑坡,虧損加劇的泥潭,步入吃完財政(撥)吃銀行(貸),吃完銀行,吃股民的怪圈。債轉(zhuǎn)股僅是風(fēng)險從銀行轉(zhuǎn)移到金融資產(chǎn)管理公司,本身并不能化解業(yè)已存在的風(fēng)險,將風(fēng)險轉(zhuǎn)為效益的工作主要還是要由金融資產(chǎn)管理公司來完成。管理公司必須將規(guī)范的現(xiàn)代法人治理結(jié)構(gòu)植入企業(yè),敦促其加強和改善經(jīng)營管理,或有的放矢地提供投資銀行服務(wù),從而提高其持股企業(yè)的贏利能力和企業(yè)償債能力,促使企業(yè)走上良性循環(huán)的發(fā)展道路。

二、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的途徑

如何改變國企的困境,產(chǎn)權(quán)置換、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等風(fēng)靡一時的形式在國企三年攻堅戰(zhàn)的第二年,對大部分國企來講已顯得藥不對癥,目前提出的債轉(zhuǎn)股就是針對這一問題提出來的。理論上有具合理性,它屬于債務(wù)重組的一種方法。但具體操作不是一件簡單的事,且方式較多,各有利弊。

企業(yè)如何進行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),可以設(shè)計出很多具體操作方案,但我認(rèn)為,每一種方法只有符合企業(yè)實際和我國國情才算好方法,國家組建成立了信達(dá)、華融、長城和東方等幾家金融資產(chǎn)管理公司,并以此作為投資主體,通過收購國有商業(yè)銀行的不良信貸資產(chǎn),實施債轉(zhuǎn)股。下面我們就此做一些討論。

完全資不抵債的公司債權(quán)全部轉(zhuǎn)為股權(quán),并對流通股股東溢價增發(fā)新股,從而對債權(quán)人作補償。債權(quán)人將其所有債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán),相當(dāng)于公司的凈資產(chǎn)完全由債權(quán)人出資形成。理論上公司應(yīng)成為債權(quán)人的全資子公司。上市公司中,原非流通股可以全部更換為債權(quán)人所有,但流通股由于特殊原因不能為債權(quán)人所有。因此,債轉(zhuǎn)股相當(dāng)于債權(quán)人將高于自己的全部權(quán)益攤薄到流通股股東手中。這與債轉(zhuǎn)股維持債權(quán)人不受損失的原則相悖。因此相應(yīng)要求流通股股東做出補償,其補償方式可以以高于面值的方式溢價增發(fā)新股,以溢價部分彌補債權(quán)人的損失。如瓊民源與中關(guān)村的重組模式設(shè)計。

債轉(zhuǎn)股與上市公司和控股母公司之間的資產(chǎn)重組相結(jié)合。由于上市公司債轉(zhuǎn)股動作會涉及到上市公司股權(quán)的變更以及股本規(guī)模的變化,運作程序比較復(fù)雜。具體的運作模式可以這樣設(shè)計:上市公司將其債務(wù)剝離到控股母公司,母公司可用自身相對較好的資產(chǎn)抵債,或是上市公司的債務(wù)和資產(chǎn)一起剝離給母公司,留下空殼后將控股權(quán)轉(zhuǎn)讓,剝離至母公司的債務(wù)按債轉(zhuǎn)股的方式操作。上述操作不會造成上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化,操作便利,同時還會和殼資源的保護相結(jié)合。如成量股份的案例即是按此種模式操作的。

債轉(zhuǎn)股與增發(fā)新股及股份回購相結(jié)合。管理公司債轉(zhuǎn)股的目的不是作為一個戰(zhàn)略投資者,而是為了盤活不良債權(quán),因此它不可能長期成為債轉(zhuǎn)股公司的大股東或控股股東。部分原負(fù)債率相對較低的公司,在經(jīng)過債轉(zhuǎn)股和增發(fā)新股之后資金相對寬裕,債轉(zhuǎn)股上市公司有可能對這部分由債權(quán)轉(zhuǎn)化而來的股權(quán)實施回購。資產(chǎn)管理公司藉此套現(xiàn)。金融資產(chǎn)管理公司將成為企業(yè)的階段性持股股東。階段性持股意味公司最終目的是要將股權(quán)脫手,退出投資領(lǐng)域,收回投資。股權(quán)退回的渠道,可以有轉(zhuǎn)讓、回購、上市等。其中,向第三者(包括國有企業(yè)、民營企業(yè)和外資企業(yè))轉(zhuǎn)讓可能會成為其持股退出的主渠道,因為符合上市條件或具備回購能力的企業(yè)畢竟是少數(shù)。這是值得我們思考的問題,因為債轉(zhuǎn)股的影響已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了為國企和銀行解困的范圍,而涉及到國有經(jīng)濟戰(zhàn)略性重組領(lǐng)域。退出也將給廣大上市公司提供極大機遇。

【注】:重慶渝汰白股份有限公司98年年度報告和99年中報。

參考文獻:

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符合債轉(zhuǎn)股的企業(yè)必須具備以下五個基本條件：一是產(chǎn)品適銷對路，質(zhì)量符合要求，有市場競爭力；二是工藝裝備為國內(nèi)、國際先進水平，生產(chǎn)符合環(huán)保要求；三是企業(yè)管理水平較高，債權(quán)債務(wù)清楚，財務(wù)行為規(guī)范，符合“兩則”要求；四是企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)班子強，董事長、總經(jīng)理善于經(jīng)營管理；五是轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制的方案符合現(xiàn)代企業(yè)制度要求，各項改革措施有力，減員增效、下崗分流的任務(wù)落實并得到地方政府確認(rèn)。一般來說，債轉(zhuǎn)股適合于因為資本金不足而造成虧損的企業(yè)，而由于其他原因虧損的企業(yè)則并不在債轉(zhuǎn)股之列。被選擇為債轉(zhuǎn)股試點的企業(yè)，首先必須要有好的項目支撐。因此，一些近年來承擔(dān)國家最近三個五年計劃的重點項目建設(shè)的企業(yè)，有希望入選債轉(zhuǎn)股試點名單。債轉(zhuǎn)股除了企業(yè)性質(zhì)的規(guī)定外，還有轉(zhuǎn)債也要受到限制，主要為1995年底以前形成的逾期呆滯貸款。

據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計，要求實行債轉(zhuǎn)股的企業(yè)戶數(shù)約500家，資產(chǎn)總額3585億元，平均資產(chǎn)負(fù)債率80．3％，其中長期負(fù)債：882億元。從500戶企業(yè)中已經(jīng)分兩批向商業(yè)銀行推薦了300戶企業(yè)。已率先實施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)，幾乎都是相關(guān)行業(yè)的大型龍頭企業(yè)，技術(shù)力量雄厚，市場前景廣闊。

2.債轉(zhuǎn)股的運作程序

從目前幾家國有企業(yè)債轉(zhuǎn)股實施方案看，債轉(zhuǎn)股的程序大體如下：

（1）在征求有關(guān)部門意見基礎(chǔ)上，通過雙向選擇，由國家經(jīng)貿(mào)委提出初步名單，組織有關(guān)部門和商業(yè)銀行到企業(yè)調(diào)查了解生產(chǎn)經(jīng)營、資產(chǎn)負(fù)債、市場銷售、企業(yè)管理等情況，向金融資產(chǎn)管理公司提出符合條件的債轉(zhuǎn)股建議名單；

（2）金融資產(chǎn)管理公司對建議名單內(nèi)的企業(yè)經(jīng)過獨立評審，確認(rèn)實施債轉(zhuǎn)股名單；

（3）國家經(jīng)貿(mào)委、財政部、人民銀行等對金融資產(chǎn)管理公司確認(rèn)的企業(yè)債轉(zhuǎn)股的條件、方案進行聯(lián)合審核，并報國務(wù)院批準(zhǔn)實施。

有關(guān)專家形象地把債轉(zhuǎn)股涉及到的上述一筆資產(chǎn)（1995年底以前的呆滯貸款）、三道程序，五個條件稱為“一三五戰(zhàn)略”。企業(yè)只有完全進入“一三五戰(zhàn)略”，才有可能實現(xiàn)債轉(zhuǎn)股。

債轉(zhuǎn)股實際操作的第一步，是由商業(yè)銀行按賬面值將其不良債務(wù)（假設(shè)為100元），轉(zhuǎn)到資產(chǎn)管理公司名下，資產(chǎn)管理公司承諾日后付給銀行100元現(xiàn)金。第二步，資產(chǎn)管理公司將這100元債務(wù)轉(zhuǎn)為100股每股面值1元的國有股，然后以股東身份對該企業(yè)進行重組，通過改變機制扭虧為盈。第三步，資產(chǎn)管理公司在資本市場上向戰(zhàn)略投資人出售該企業(yè)的股份，如果總售價在100元以上，資產(chǎn)管理公司即可支付給銀行100元，銀行再用這100元償還儲蓄者的存款。如果該企業(yè)的股份在市場上賣不到100元，比如說只賣到70元，財政部作為資產(chǎn)管理公司的股東就必須拿出30元，補足100元交給商業(yè)銀行。

資產(chǎn)管理公司的目的在于消滅自身。要使銀行的股權(quán)最終變現(xiàn)，必須建立有效的退出渠道。退出的方式不外乎轉(zhuǎn)讓、回購、上市等。債轉(zhuǎn)股作為一個動態(tài)的過程，卸掉債務(wù)的國企能夠真正脫困，銀行的債權(quán)能夠真正變現(xiàn)，這一重點政策才算得到最好的落實。

3.債轉(zhuǎn)股的歷史使命及意義

從國家經(jīng)貿(mào)委負(fù)責(zé)人的談話可以看出，進行債轉(zhuǎn)股的企業(yè)是我國近年來在建設(shè)過程中國家未注入資本金、資產(chǎn)負(fù)債率較高的企業(yè)。對這些企業(yè)債轉(zhuǎn)股要突出三個重點：解決在國民經(jīng)濟發(fā)展中起舉足輕重作用的大型和特大型企業(yè)的問題；支持近年來承擔(dān)國家重點項目的企業(yè)盡早達(dá)產(chǎn)達(dá)效，促進產(chǎn)業(yè)升級；促進國有大中型骨干企業(yè)里有條件的企業(yè)扭虧和轉(zhuǎn)制。可見實施債轉(zhuǎn)股，肩負(fù)著巨大的歷史使命，具有重要意義：

（1）有利于剝離商業(yè)銀行不良資產(chǎn)，防范和化解金融風(fēng)險。國有商業(yè)銀行因改革措施不完善以及其他一些體制性因素，存在著大量的呆壞賬，且不良資產(chǎn)的比例相當(dāng)高，構(gòu)成了金融系統(tǒng)運行過程中潛在的風(fēng)險，如果長期得不到解決，勢必使金融秩序受到嚴(yán)重?fù)p害。用債轉(zhuǎn)股的方式來化解銀行不良金融資產(chǎn)也是國際通用的做法，是近十幾年來的金融創(chuàng)新方式。債轉(zhuǎn)股是從剝離了商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)開始的，商業(yè)銀行的經(jīng)營由此獲得了發(fā)展空間。不良資產(chǎn)的剝離，解開了商業(yè)銀行的經(jīng)營枷鎖，釋放了商業(yè)銀行已經(jīng)積聚了多時的經(jīng)營力量，它們將甩掉包袱，加快與國際接軌的步伐，迎來發(fā)展的黃金時期。

（2）降低企業(yè)債務(wù)，增強企業(yè)實力。債臺高筑早已使國有企業(yè)苦不堪言。據(jù)資料顯示，目前國有大中型企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債高達(dá)80％。負(fù)債高、資產(chǎn)不良、資本金嚴(yán)重不足、潛伏著嚴(yán)重的財務(wù)危機，已是橫亙在石化企業(yè)面前的第一大難題。如茂名30萬t/a乙烯項目總投資171億元，貸款、債券達(dá)98％，自有資金僅2.13億元，嚴(yán)重缺乏資本金，項目建成后馬上面臨著還款的壓力，盡管正常年收入可達(dá)70億元，1998年仍虧損20億元；同樣，中原乙烯、天津乙烯、安慶睛綸、南化己內(nèi)酞胺、九江化肥、廣州乙烯等等項目建成之時，即是虧損之日，有的至今難以投產(chǎn)。這是由于長期以來，國家作為所有者，卻不給企業(yè)資本金，讓企業(yè)做“無本生意”，致使企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率越來越高。舊體制形成的不良貸款一天不剝離，國企就無法輕裝上陣。國務(wù)院已原則批準(zhǔn)《關(guān)于實施債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的若干意見方案》，企業(yè)可以將部分原有國有銀行貸款轉(zhuǎn)為股權(quán)，立即降低利息支出。估計此項政策可解決國企數(shù)千億元的債務(wù)，還本付息的負(fù)擔(dān)陡然減輕，企業(yè)家們經(jīng)營的信心倍增。

據(jù)悉，目前與各家資產(chǎn)管理公司簽訂債轉(zhuǎn)股協(xié)議的企業(yè)，實施債轉(zhuǎn)股后其資產(chǎn)負(fù)債率將由117％至69％不等，降至40％至20％左右。債務(wù)減輕，實力增強，這對企業(yè)今后發(fā)展將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。上海焦化有限公司從原建設(shè)銀行借貸的10.45億元貸款實施債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，負(fù)債率可降到27％左右，僅每年減少利息支出就達(dá)：億多元。即將實施債轉(zhuǎn)股的茂名石化公司，屆時其負(fù)債結(jié)構(gòu)將趨于合理化，資產(chǎn)負(fù)債率將降為28％，沉重的利息和債務(wù)負(fù)擔(dān)大大減輕，每年可減少財務(wù)費用7億多元。

實行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，對石化行業(yè)而言，可以起到牽一發(fā)而動全身的作用，對國有大中型企業(yè)實現(xiàn)三年改革與脫困的目標(biāo)具有重大的現(xiàn)實意義。雖然石化企業(yè)經(jīng)過“七五”、“八五”技術(shù)改造后，技術(shù)設(shè)備和綜合素質(zhì)有了很大提高，但由于技改資金來源于信貸資金，從而使這些企業(yè)從完成技改之日起就背上了沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，不少企業(yè)處于微利、虧損或虛盈實虧狀態(tài)，造成了企業(yè)設(shè)備閑置、效益低下、資源浪費。因此，實行“債轉(zhuǎn)股”，能收到立竿見影的效果。石化集團首批轉(zhuǎn)股金額302億元，成功實施后，當(dāng)年即可減少財務(wù)費用30億元左右，使這13戶企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率大幅下降，當(dāng)年即可實現(xiàn)利潤，從而行業(yè)的虧損面、虧損額將大幅下降，企業(yè)的生產(chǎn)、競爭能力將明顯增強。

（3）有利于建立現(xiàn)代企業(yè)制度，改善產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，引進投資者，實現(xiàn)多元化投資主體。債轉(zhuǎn)股與企業(yè)分立重組同步進行是其特點。銀行的不良貸款轉(zhuǎn)為股權(quán)后，國有獨資企業(yè)就轉(zhuǎn)化為多元投資企業(yè)，最少也是國家和金融資產(chǎn)管理公司兩個投資者，有利于國有企業(yè)加快經(jīng)營機制轉(zhuǎn)換，實現(xiàn)規(guī)范的公司制改造。

例如全國化肥行業(yè)第一家債轉(zhuǎn)股企業(yè)貴溪化肥廠，債轉(zhuǎn)股總額為89358萬元，由信達(dá)公司、江西省投資公司、江西省石化國有資產(chǎn)經(jīng)營公司、中國昊華化工（集團）總公司和國家開發(fā)投資公司按不同比例共同持股，并組建新的股份公司。根據(jù)債轉(zhuǎn)股方案，貴溪化肥廠分立為兩家公司（暫稱為股份公司和有限公司），主體生產(chǎn)設(shè)施、生產(chǎn)用地及絕大部分流動資產(chǎn)進入股份公司，其余資產(chǎn)轉(zhuǎn)入有限公司。實行債轉(zhuǎn)股后，該廠通過剝離輔助產(chǎn)業(yè)，減員分流，轉(zhuǎn)變企業(yè)經(jīng)營機制，加強企業(yè)管理，可望順利脫困。股份公司今年即可實現(xiàn)扭虧為盈，基本達(dá)到發(fā)行股票并上市的要求，初步預(yù)計明年完成上市工作。版權(quán)所有

同樣，實施“債轉(zhuǎn)股”將有助于石化企業(yè)建立、完善現(xiàn)代企業(yè)制度。石化企業(yè)在國有產(chǎn)權(quán)主體下，投資主體虛置的現(xiàn)象比較普遍。由金融資產(chǎn)管理公司持股后，有助于企業(yè)適度分權(quán)，在企業(yè)內(nèi)部建立起有效的科學(xué)決策和監(jiān)督機制，完善法人治理結(jié)構(gòu)，增強企業(yè)的競爭能力。而且，“債轉(zhuǎn)股”降低了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，改善了企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量，有助于企業(yè)進一步開展資本運營。企業(yè)可以利用這個喘息的機會，進一步剝離輔助產(chǎn)業(yè)，減員分流，調(diào)整組織結(jié)構(gòu)，進行資產(chǎn)重組，以石化為主業(yè)構(gòu)造一個全新的由多方參股的股份上市公司。

（4）有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的企業(yè)。在債轉(zhuǎn)股過程中，對結(jié)構(gòu)調(diào)整、壓縮過剩生產(chǎn)能力、調(diào)整當(dāng)前的供求失衡形勢有重大作用的企業(yè)，顯然在優(yōu)先考慮之列。債轉(zhuǎn)股后，企業(yè)不再由于沒有資本金而依靠欠債經(jīng)營，其經(jīng)營成果不再被捆在付息上，企業(yè)成本降低，企業(yè)可以以此為契機，有進有退，放手一搏，以市場為導(dǎo)向，淘汰舊的生產(chǎn)能力，加大新產(chǎn)品開發(fā)力度，加快傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)升級，促進技術(shù)設(shè)備更新，以及資源優(yōu)化配置等。

（5）有利于證券及股票市場的健康發(fā)展。國有企業(yè)是上市公司主體，其沉重的債務(wù)包袱，對證券市場快速健康發(fā)展的影響是不言而喻的。據(jù)1998年年報統(tǒng)計，滬、深兩地上市公司資產(chǎn)負(fù)債率超過65％的有102家，其中在65％～80％的有17家，在80％～100％的有17家，超過100％的有4家。這些企業(yè)如實施債轉(zhuǎn)股，必將大大提高業(yè)績水平，提高上市公司的整體質(zhì)量，從而給整個股市帶來好消息，從而有助于上市公司利用證券市場開展資本運營，擴大企業(yè)經(jīng)營規(guī)模，提高企業(yè)經(jīng)營效益，增加就業(yè)機會，促進社會經(jīng)濟增長。

4.債轉(zhuǎn)股的局限性

實行債轉(zhuǎn)股，對于企業(yè)和銀行來說，是一件雙方相互得利的好事：可以盤活銀行的不良貸款，化解金融風(fēng)險；又可以支持國有企業(yè)脫困，加快改革。但是，債轉(zhuǎn)股不能解決企業(yè)和銀行的所有問題，負(fù)效應(yīng)似乎難以避免：

（1）只能解決建行、工行、農(nóng)行、中行等四家國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)，其他銀行和金融機構(gòu)的不良資產(chǎn)和金融風(fēng)險依然存在，還需要研究解決辦法。主要是對1995年底以前的銀行不良貸款實行債轉(zhuǎn)股，在此之后銀行內(nèi)部形成的不良貸款依然留在銀行內(nèi)部。

（2）債轉(zhuǎn)股并不能代替企業(yè)改善生產(chǎn)經(jīng)營和加強管理。國企的問題也絕不單單是負(fù)債率高的問題。解決這些問題，更不是一項債轉(zhuǎn)股措施就能全部包容的。市場問題、內(nèi)在機制問題、設(shè)備老化問題、人員負(fù)擔(dān)問題以及產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)不合理問題、外來競爭加劇等等，各種問題紛繁復(fù)雜，而債轉(zhuǎn)股只能在減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)方面，在改革與發(fā)展、多元化產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)等方面有一些作用。只有建立有效的督導(dǎo)機制，切實轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制，實行規(guī)范的公司制改革，建立責(zé)、權(quán)、利分明的現(xiàn)代企業(yè)制度，建立股權(quán)多元化的真正意義上的現(xiàn)代企業(yè)，通過制度創(chuàng)新、減員分流，提高企業(yè)贏利能力，避免再走回低收益、高負(fù)債的老路。

（3）債轉(zhuǎn)股的風(fēng)險仍然存在。按制度規(guī)定，銀行不可以經(jīng)營實物資產(chǎn)，不能擁有企業(yè)的股權(quán)，只能經(jīng)營貨幣資產(chǎn)。金融資產(chǎn)管理公司是一種變通的方式，但不管如何變通，實際潛在的風(fēng)險不可能變通掉。并且，現(xiàn)在的不良債權(quán)部分遠(yuǎn)大于銀行的自有資產(chǎn)，使銀行運行過程中風(fēng)險大大增加。這些可能發(fā)生的潛在風(fēng)險，需要在政策實施過程中進一步完善避免之法。債轉(zhuǎn)股僅僅將支付本息的責(zé)任從商業(yè)銀行轉(zhuǎn)到了財政部，如果國家股不能保值增值，在市場上賣不到100元，國家就得進行財政補貼。由此可見，“債轉(zhuǎn)股，，預(yù)示著國家財政的巨大責(zé)任。只有企業(yè)搞好了，才能按時分紅，金融資產(chǎn)公司階段性持有的股權(quán)才能出售。所以，企業(yè)、銀行、資產(chǎn)公司都應(yīng)規(guī)范操作，切實降低風(fēng)險。

（4）債轉(zhuǎn)股之后，企業(yè)的經(jīng)營壓力并沒有減輕。債轉(zhuǎn)股并不意味著國家把企業(yè)的爛賬認(rèn)下來，只是將企業(yè)負(fù)擔(dān)暫緩了而并沒有真正降低。對企業(yè)而言，債務(wù)包袱是暫時“卸下”而非“甩掉”，債務(wù)不可能“大赦”，賬單是自己的，今天不付明天付，而且可能付得更多。在企業(yè)破產(chǎn)時，資產(chǎn)清盤要首先用于清償債務(wù)，所有者只能拿到最后的剩余。這就決定了股東對回報（股息加資產(chǎn)升值）的要求高于債權(quán)人對回報（貸款利息）的要求，使用股本資金的成本高于借貸成本。國家可以容忍短期內(nèi)對國家股的低回報甚至無回報，但從長遠(yuǎn)來看，股本回報一定要高于貸款利息。收益與風(fēng)險對稱，股本金成本高于借貸資金成本，這是一個無人能夠改變的市場經(jīng)濟基本原理。

篇8

我國的國企改革已歷經(jīng)20年左右，從1980年進行的，以提高企業(yè)活力，放權(quán)讓利為核心的早期試點，到農(nóng)村聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制在企業(yè)的普遍推行；1984年開始的企業(yè)股份制理論和實踐的積極探索，1999年實施債轉(zhuǎn)股，都是為了讓國有企業(yè)真正成為自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、自我發(fā)展、自我約束的獨立市場主體，在日益激烈的國內(nèi)國際市場上提高競爭力。

隨著國有企業(yè)體制的轉(zhuǎn)換、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，一些深層次的矛盾不斷暴露：長期的企業(yè)所有者虛置、權(quán)責(zé)不明、粗放型經(jīng)營等問題。國有企業(yè)改革20年來，占用了國家70%的信用貸款、80%的國內(nèi)最好勞動力，目前卻只能提供占GDP的30%的產(chǎn)出。（蔣思平，論債轉(zhuǎn)股的風(fēng)險與防范，《武漢金融高等專科學(xué)校學(xué)報》，2000.04）從資產(chǎn)負(fù)債率上來看，1980年為18.7%，1993年為67.5%，1994年為70%，其中流動性資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)95.6%。（李克明 李金華，債轉(zhuǎn)股的法律障礙分析，《安徽大學(xué)學(xué)報》（社科版）2001.11）即便是我國1994年確定的100家現(xiàn)代企業(yè)制度試點企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率也從1980年的30%升到1985年的40%直到1990年的60%，到1994年則高達(dá)75%以上。（劉存緒，國有企業(yè)債轉(zhuǎn)股的風(fēng)險及風(fēng)險防范，《四川師范大學(xué)學(xué)報》（社科版）2000.09）過高的負(fù)債使國有企業(yè)的發(fā)展舉步維艱，進而影響整個國有企業(yè)、國有銀行改革目標(biāo)的實現(xiàn)，也給國家財政負(fù)擔(dān)帶來潛在危機，危及整個國家經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。

國有企業(yè)的高負(fù)債、低效益使得銀行債權(quán)難以實現(xiàn)，加上銀行本身風(fēng)險防范意識淡薄，形成高額的不良資產(chǎn)，據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計，1996年，國有四大商業(yè)銀行的不良信貸資產(chǎn)比例為20%—25%，若按25%計算，高達(dá)12000億元。而同年，國有四大商業(yè)銀行的所有者權(quán)益與呆帳準(zhǔn)備金合計僅僅3200億元。（徐兆宏，債轉(zhuǎn)股的法律問題，《甘肅政法成人教育學(xué)院學(xué)報》，2000.10）和國際通行銀行呆賬安全標(biāo)準(zhǔn)（6%—7%）相比，已經(jīng)嚴(yán)重超過警戒線。雖然1997年東南亞金融危機時，我國金融系統(tǒng)幸免，但不能否認(rèn)潛伏著巨大的危機。與此同時，國有企業(yè)狀況不斷惡化，信用體制下滑，銀行的風(fēng)險防范措施不力，不良信貸資產(chǎn)還在不斷累加。這種狀況使國有商業(yè)銀行的生存和發(fā)展受到嚴(yán)重威脅，同時對存款人的利益以及整個社會信用體系都形成負(fù)面影響。

2000年，中國成為WTO種的成員國，向國際市場進一步開放。無論是國有企業(yè)還是國有商業(yè)銀行，目前的經(jīng)營狀況和管理制度都面臨著前所未有的沖擊。不解決這些問題，我國的經(jīng)濟發(fā)展不僅難以應(yīng)付挑戰(zhàn)，搶占機遇，而且面臨嚴(yán)重的金融、財政、經(jīng)濟等各方面的威脅，綜合國力的提高、民族的富強只能是紙上談兵了。

本文欲從債轉(zhuǎn)股實施中，國家、國有企業(yè)、國有四大商業(yè)銀行、和金融資產(chǎn)管理公司（Asset Management Corporation, 以下簡稱AMC）四者之間權(quán)利義務(wù)分配是否平衡的法律角度出發(fā)，分析債轉(zhuǎn)股過程中各種法律風(fēng)險、法律障礙等問題出現(xiàn)或者可能出現(xiàn)的原因。并根據(jù)分析結(jié)論，建議更為合理、有效、平衡、穩(wěn)定的收益與風(fēng)險、權(quán)利（權(quán)力）與義務(wù)（責(zé)任）的法律平衡機制。希望對債轉(zhuǎn)股理論研究和現(xiàn)實實踐有所貢獻。

第一章 債轉(zhuǎn)股的實施現(xiàn)狀

第一節(jié) 債轉(zhuǎn)股的特定含義、目的及程序

債轉(zhuǎn)股的本意是債權(quán)人將對債務(wù)人所享有的債權(quán)依法轉(zhuǎn)變?yōu)閷鶆?wù)人的股權(quán)投資行為。顯然，這與我國目前實施的債轉(zhuǎn)股的意義相去甚遠(yuǎn)。首先，我國的“債轉(zhuǎn)股”不是債權(quán)到股權(quán)的直接轉(zhuǎn)變，而把債權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三人——AMC，再由AMC把所獲債權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)閷鶆?wù)人的股權(quán)。其次，我國的債轉(zhuǎn)股有特定的范圍，債務(wù)人只限于部分國有企業(yè)，債權(quán)只限于國有四大商業(yè)銀行的不良債權(quán)。再次，我國債轉(zhuǎn)股有特定的歷史使命（即債轉(zhuǎn)股的目的）和階段性（完成不良資產(chǎn)的盤活即結(jié)束）。所以我國的“債轉(zhuǎn)股”有特定的含義：“為解決國有企業(yè)債務(wù)過高，國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)過多，通過國有企業(yè)和國有商業(yè)銀行現(xiàn)代化企業(yè)制度改革，由國家組建AMC，依法收購國有商業(yè)銀行的部分不良債權(quán)，將其轉(zhuǎn)化為企業(yè)股權(quán)的一種改革手段。是狹義上的間接性的政策性債轉(zhuǎn)股。”(安 麗， “債轉(zhuǎn)股”的法律思考，《江漢論壇》，2002.10) 

從現(xiàn)實問題分析，債轉(zhuǎn)股主要為了解決兩個問題，一是減輕國有企業(yè)沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)并促進現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，提高國有企業(yè)的競爭力；二是剝離并通過多種手段盤活國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)，提高銀行的金融質(zhì)量和信譽，防范金融風(fēng)險。（張國紅，債轉(zhuǎn)股的風(fēng)險于對策，《政法學(xué)刊》，2002.09）并借此解決政府財政吃緊的狀況，從整體上促進中國經(jīng)濟的良性發(fā)展。

篇9

負(fù)債這種東西是把雙刃劍。既可以錦上添花，也可以落井下石。有時，它確實能為你帶來利益，但還債的壓力也足以將你壓得透不過氣！

當(dāng)新聞里播報著越來越多的國家出現(xiàn)“債務(wù)危機”時，或許你也該警醒一下，也許你的債務(wù)早已敲響警鐘，凄慘的是你還不知曉。

那些“債”啊

不管你信不信，每個家庭都是債務(wù)纏身。當(dāng)然，你也可以說是債臺高筑、負(fù)債累累，諸如此類。

在這件事上是不分貧富。你可以反對，但絕不能避免。你的車貸、房貸，你的信用卡，每月上繳的保險費、電費水費；未來子女教育金、父母贍養(yǎng)金……還有那些不可預(yù)測的意外開支、應(yīng)急儲備，以及你不會老死不相往來的那筆筆人情債，比如說熟人借款。

沒錯，就是這個意思―人生下來就是還債的，再正常不過。貸款買房買車，以未來收入換現(xiàn)在消費的行為，本來不會有什么不當(dāng)之處。如果我們生活在一個風(fēng)平浪靜的保溫瓶里，這些債務(wù)狀況倒是無所謂的事兒，你只需要知道“嗯，我還沒有破產(chǎn)”就可以了，或者“只要不失業(yè)”，這些貸款、負(fù)債不成問題。但是我們的經(jīng)濟世界越來越陷入周期性，即便你自以為是個百萬富翁，市道不好的情況下，資不抵債也很容易。

不是危言聳聽，資金鏈斷裂無論對企業(yè)還是對個人同樣致命。面對經(jīng)濟蕭條和競爭，無負(fù)債的你就像握塊寶石！現(xiàn)在，如果你還不清楚地了解自己的資產(chǎn)和負(fù)債，那么還是耐下心，靜靜地數(shù)下手頭的“米米”吧，至少家有余糧，心里也就不那么慌亂了。

不是資產(chǎn)的“資產(chǎn)”

在弄清自己的資產(chǎn)狀況之前，大多數(shù)人會整理一個家庭資產(chǎn)負(fù)債表。此時你會拍拍胸脯，“這個我比你更清楚”。先列舉家庭的金融資產(chǎn)如現(xiàn)金、存款、股票、債券、基金等和實物資產(chǎn)如房屋、汽車、珠寶、電器等，再列出各種負(fù)債諸如銀行貸款、私人借款、各種未付費用等，然后最終確定家庭負(fù)債比例。

方法沒錯。但如果有人告訴你，“你的房子不是你的資產(chǎn)”，你肯定瞠目結(jié)舌，當(dāng)然這個前提是貸款買房。羅伯特?T?清崎在1997年第一次出版《富爸爸，窮爸爸》時就宣告“你的房子不是一項資產(chǎn)，只是一項負(fù)債”。這個論斷在美國得到印證，信貸市場崩潰下，數(shù)以百萬計的財富像自由落體一樣，瞬間消失得無蹤無影―一些人失去他們的房子，也有些人宣布破產(chǎn)。由于房地產(chǎn)貶值，有些人因他們的房子而欠款，其數(shù)額比房子本身的價值更大―此刻，這些人才沉痛地發(fā)現(xiàn)他們的房子確實是負(fù)債，而不是資產(chǎn)。“你的房子不是你的資產(chǎn)”一語成讖！中國房價松動之刻，會不會發(fā)生此類的案例？

所以，對于什么是資產(chǎn)，它們的“資產(chǎn)質(zhì)量”都怎么樣，同樣要忍痛分清。那些放在室中的壇壇罐罐或許也應(yīng)該算是投資資產(chǎn)，但若只是為了附庸風(fēng)雅，也只能算裝飾品，和客廳里帶印花的燈罩同屬于生活資產(chǎn)幾乎一文不值。你也休想把冰箱里的存貨，或衣柜里的內(nèi)褲算作資產(chǎn)，即使它是某個昂貴的牌子―除非你是超級名人。理由很簡單，這些物件沒有變現(xiàn)能力，或者變現(xiàn)成本比其本身的價值還要高。

負(fù)債警戒線

好了，算清了資產(chǎn)與負(fù)債。恭喜你，完成了第一步。

現(xiàn)在要看的是負(fù)債數(shù)量是否適度。怎樣才算適度？每個家庭都有自己的不同情況，家庭結(jié)構(gòu)、收入水平、個人偏好等都不一樣，所以這個標(biāo)準(zhǔn)好像很難界定。不影響家庭的生活質(zhì)量可以作為合理負(fù)債的一個標(biāo)準(zhǔn)。比如，人們買房買車的目的是為了改善生活質(zhì)量，但是，如果因為買車買房而使自己的生活受到影響，甚至降低了原有的生活品質(zhì)，顯然事與愿違、得不償失。

當(dāng)然，在理論上，負(fù)債通常還有一個標(biāo)準(zhǔn)，即總負(fù)債與總資產(chǎn)之比，來體現(xiàn)家庭綜合還債能力。負(fù)債在家庭總資產(chǎn)中占的比例過高，那么每個月為此付出的利息費用就會相應(yīng)地上升，從而直接影響到每個月的現(xiàn)金流出，進而侵蝕家庭的資產(chǎn)。尤其是當(dāng)家庭出現(xiàn)意外等突發(fā)事故時，將會帶來較大的負(fù)擔(dān)。

一般來說，一個家庭的資產(chǎn)負(fù)債率在50%左右為宜。小于50%，說明家庭負(fù)債比例適宜；大于50%，家庭存在產(chǎn)生財務(wù)危機的可能。如果說資產(chǎn)負(fù)債率大于1，嚴(yán)格講你已破產(chǎn)。有調(diào)查顯示，在國內(nèi)貸款購房者中，有超過三成的房貸族月供占收入的50%以上，這使得不少家庭生活壓力驟增，有的甚至因為貸款而使生活由小康變成貧窮。

資產(chǎn)負(fù)債率怎么計算呢？在理論上，負(fù)債通常有一個標(biāo)準(zhǔn)，即總負(fù)債與總資產(chǎn)之比，來體現(xiàn)家庭綜合還債能力。資產(chǎn)負(fù)債率=（負(fù)債總額÷資產(chǎn)總額）

“活動”的資金

從某種意義上說，家庭的資產(chǎn)負(fù)債率這個比例較難把握。因為許多家庭的資產(chǎn)都是以固定資產(chǎn)或者中長期的金融資產(chǎn)為主，而債務(wù)的償還則需要流動資金，很多是每月都必須要償還的。

流動性這個指標(biāo)此時就可以用來評估你的現(xiàn)金流狀況，看看你手里是不是有足夠的錢填補周期性所帶來的開支。

篇10

（一）金融不良資產(chǎn)的概念

金融不良資產(chǎn)（Non—Performance Loans，NPLs）指銀行持有的次級、可疑及損失類貸款，金融資產(chǎn)管理公司收購或接管的金融不良債權(quán)，以及其他非銀行金融機構(gòu)持有的不良債權(quán)，主要表現(xiàn)為不良貸款和以物抵貸資產(chǎn)，以及資產(chǎn)處置過程中由于對部分不良貸款實施了債轉(zhuǎn)股、或以資抵債等形成的資產(chǎn)。從總體上看，此類資產(chǎn)具有分布廣、質(zhì)量差、權(quán)利瑕疵較多、有一定的處置價值等特點。

（二）金融不良資產(chǎn)的分類

金融不良資產(chǎn)大致可以分為實物類資產(chǎn)、股權(quán)類資產(chǎn)、債權(quán)類資產(chǎn)等。（1）實物類資產(chǎn)。該類資產(chǎn)主要是借款人無力償還銀行貸款時，由法院裁定或雙方協(xié)商，由債務(wù)人將其具有處分權(quán)的財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給銀行，以抵償其全部或部分債務(wù)。另外，這類資產(chǎn)還存在權(quán)屬不明確、資產(chǎn)形態(tài)不完整、基礎(chǔ)資料缺乏的特點，具體評估時需要考慮的特殊因素較多。（2）股權(quán)類資產(chǎn)。金融資產(chǎn)管理公司按國家有關(guān)政策，對國家經(jīng)貿(mào)委推薦的部分企業(yè)實行了債轉(zhuǎn)股。對股權(quán)類資產(chǎn)的評估一般是在債轉(zhuǎn)股成立新公司時，對企業(yè)擬進入新公司的資產(chǎn)進行評估，以評估結(jié)果作為計算資產(chǎn)管理公司所占股份及分紅的依據(jù)。（3）債權(quán)類資產(chǎn)。債權(quán)類資產(chǎn)在金融資產(chǎn)管理公司管理的資產(chǎn)中具有舉足輕重的地位，據(jù)初步統(tǒng)計，約占其運作資產(chǎn)的70%以上。在商業(yè)銀行剝離前，按照國際五級分類標(biāo)準(zhǔn)，這些貸款多為次級、可疑甚至損失類，資產(chǎn)管理公司接收后，處置這類資產(chǎn)時面臨著財產(chǎn)直接支配權(quán)小、市場操作性差、不確定性因素多的現(xiàn)實狀況。

二、影響因素的一般分析

各因素的影響機理如下：

（一）企業(yè)規(guī)模

企業(yè)的規(guī)模是一個綜合性很強的指標(biāo)，規(guī)模可以代表企業(yè)的發(fā)展、企業(yè)的競爭力、企業(yè)的實力等方面。可以預(yù)期一個企業(yè)的規(guī)模越大，其融通各項資源、調(diào)劑各類負(fù)債的能力會增強，同時規(guī)模越大的企業(yè)相對來說其信譽也更有保證，從而對債權(quán)人的保障程度也會相應(yīng)增大。一旦發(fā)生還貸壓力，其可采取的籌資途徑也可能有多種，資產(chǎn)管理公司對該類企業(yè)的NPLs的回收率也應(yīng)該較大。

（二）企業(yè)債務(wù)保證能力

企業(yè)的債務(wù)保證能力可以有多種指標(biāo)進行衡量，最常用的當(dāng)屬資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率越高，一定資產(chǎn)所擔(dān)負(fù)的債務(wù)壓力就越大，企業(yè)還債能力就越差。同時由于企業(yè)的負(fù)債來源可能有多種途徑，對特定的某一債權(quán)人來說，資產(chǎn)負(fù)債率越高，對自己的保證程度就越差。所以可以預(yù)期，資產(chǎn)負(fù)債率與NPLs回收率之間應(yīng)成負(fù)相關(guān)。此外，在企業(yè)處于非持續(xù)經(jīng)營時期，企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的變現(xiàn)價值就成了保證債權(quán)人利益的基礎(chǔ)。當(dāng)然其全部變現(xiàn)價值并不一定都會用于償還某個特定的債權(quán)人，但二者的關(guān)系還應(yīng)當(dāng)是成正相關(guān)。所以我們同時也預(yù)期企業(yè)的償債能力與NPLs回收率之間成正相關(guān)關(guān)系。

（三）銀行放貸謹(jǐn)慎程度

銀行放貸的謹(jǐn)慎程度嚴(yán)格說是與銀行管理體制及其內(nèi)部管理制度相關(guān)聯(lián)的。這種謹(jǐn)慎性不僅表現(xiàn)在對貸款企業(yè)的選擇、項目的評估以及后續(xù)的監(jiān)督管理上，還表現(xiàn)在對既定企業(yè)與項目的貸款數(shù)量上。貸款數(shù)目越大，銀行應(yīng)該越謹(jǐn)慎，各類風(fēng)險管理措施也應(yīng)越嚴(yán)格，這樣不良貸款發(fā)生的概率就應(yīng)降低，即使發(fā)生了不良貸款，其損失也應(yīng)該較小。所以，我們可以合理預(yù)期，貸款本金越大，其回收率也應(yīng)該較高。

（四）企業(yè)所有制差別

長期以來，中國的經(jīng)濟以國有制企業(yè)為主體，銀行也基本都是國有，尤其是四家金融資產(chǎn)管理公司所對應(yīng)的銀行都是國有體制，受傳統(tǒng)體制影響，銀行的主要貸款對象是國有企業(yè)，非國有企業(yè)在銀行貸款服務(wù)方面一直受到歧視。但是國有企業(yè)與國有銀行之間的關(guān)系一直不是純粹的商業(yè)化關(guān)系，且由于二者各自的預(yù)算軟約束，企業(yè)對銀行是能貸則貸，銀行對企業(yè)則是重貸輕收。

三、金融不良資產(chǎn)評估方法

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（三）上市銀行債權(quán)結(jié)構(gòu)分析 銀行業(yè)是典型的經(jīng)營負(fù)債的行業(yè)，債務(wù)資本是經(jīng)營資本中最大的來源，一般的商業(yè)銀行負(fù)債規(guī)模都很龐大。各家銀行的存款占比都在70%至90%之間。以興業(yè)銀行為最低，約70.79%的負(fù)債來自于客戶存款，而北京銀行為最高，90.13%的負(fù)債來源于存款。 對商業(yè)銀行負(fù)債進行考察，分析創(chuàng)新型負(fù)債的發(fā)展情況。以賣出回購金融資產(chǎn)、衍生金融負(fù)債各自所占負(fù)債的比例為主要依據(jù)。賣出回購金融資產(chǎn)是用于核算銀行按回購協(xié)議賣出票據(jù)、證券、貸款等金融資產(chǎn)所融入的資金；衍生金融負(fù)債是由金融衍生產(chǎn)品交易而產(chǎn)生的負(fù)債。這兩者是銀行創(chuàng)新型負(fù)債的典型。很明顯，近幾年我國商業(yè)銀行的創(chuàng)新型負(fù)債業(yè)務(wù)發(fā)展的并不夠充分。除了華夏銀行和南京銀行，賣出回購金融資產(chǎn)占負(fù)債比率達(dá)到了13%，其他各家銀行的兩項創(chuàng)新型負(fù)債比例之和基本不超過5%。

二、上市銀行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化建議

（一）優(yōu)化上市銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu) 具體為：

（1）適度的集中股權(quán)。實證研究表明，我國上市銀行的經(jīng)營績效和第一大股東的持股比例呈負(fù)相關(guān)，但是和前五大股東、前十大股東的持股比例都是正相關(guān)。即如果股權(quán)高度集中于某一個法人或者是由國家集中控股，經(jīng)營效率是不高的，絕對控股不可行。但是也不可以因此而過分分散股權(quán)。事實上，如果以股權(quán)集中度為橫坐標(biāo)，經(jīng)營績效為縱坐標(biāo)，這二者之間的關(guān)系就像一條拋物線一樣，剛開始的時候，股權(quán)不斷集中，經(jīng)營的效率也不斷提高，但是這種提高的速率是越來越緩慢的。知道股權(quán)集中程度到達(dá)某一個特殊的程度時，經(jīng)營績效也相應(yīng)的達(dá)到了最高點。隨著股權(quán)進一步集中，績效呈現(xiàn)出來的趨勢不升反降。從理論上說，存在有一個使得公司可以最大化其價值的最優(yōu)股權(quán)集中程度。當(dāng)然這個最優(yōu)點在現(xiàn)實中是很難找到并實現(xiàn)。但是這對我國上市銀行股權(quán)構(gòu)成的選擇有一定的指導(dǎo)意義。

商業(yè)銀行是整個金融系統(tǒng)當(dāng)中非常核心的部分之一，從目前的國情來看，必須要將其股權(quán)控制住，因此要采取股權(quán)相對集中的模式，這樣既可以享受股權(quán)集中帶來的資源分配效率提高的好處，又可以使得內(nèi)部的股東相互制衡、相互約束，從而迫使銀行的管理者做出有利于所有股東的經(jīng)營決策。具體的實施方法來看，應(yīng)該適度的減少第一大股東的控股比例，但是前五大股東以及前十大股東的股權(quán)比例要保持在一定的水平，并且要使股權(quán)在前五大、前十大股東中分散而非集中分布。

（2）鼓勵股權(quán)構(gòu)成的多元化。現(xiàn)階段，我國國有商業(yè)銀行的股權(quán)構(gòu)成中，國有控股占有絕對的比例優(yōu)勢，但是其他的股份制商業(yè)銀行中，法人持股一般高于國有持股，而且各上市銀行流通股的比例在近年來都有明顯的提高。國家高度控股，從短期來看有可能提高決策的效率，但是在日常經(jīng)營活動管理的時候，往往會摻雜各種政治方面的考慮，不一定會以股東的利益以及銀行的價值為先。如果國家繼續(xù)保持如此高的持股比例，從長遠(yuǎn)來看肯定是不利于整個銀行業(yè)發(fā)展的。所以國有商業(yè)銀行的股權(quán)改制，重點應(yīng)該放在國家股比例的減少上。一般而言，參股法人在公司治理中使用了“用手投票”的權(quán)利，可以直接影響并干預(yù)銀行的經(jīng)營。這是一種非常有效的內(nèi)部監(jiān)督機制，所以逐步提高法人股比例也是需要努力的方向。從世界范圍來看，雖然絕大多數(shù)的流通股股東都是中小散戶，無法直接參與治理，但他們能通過二級市場上的“用腳投票”來影響公司股票的價格，進而影響公司的價值，這樣會給管理人員造成一定的壓力，從而迫使他們加強管理，提高經(jīng)營業(yè)績。 總之，上市銀行應(yīng)該提高法人股和流通股的比例，促使股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化。具體實施方案有以下兩點：首先，可以吸收更多的民營資本參股。民營企業(yè)對于我國經(jīng)濟增長的拉動作用是不可估量的，對 GDP 的貢獻率大約為 50%，對出口的貢獻為 50%，并且提供了近 70%的工作崗位。可以預(yù)見，隨著市場經(jīng)濟體系的不斷完善，民營經(jīng)濟會發(fā)揮越來越大的作用。近年來，民營資本也從原本單一的實業(yè)延伸到了金融領(lǐng)域。其次，上市銀行應(yīng)該爭取境外戰(zhàn)略投資者，例如外資銀行來入股。很明顯，機構(gòu)投資者相對個人投資者，對商業(yè)銀行的治理有更大的幫助，同時，金融行業(yè)的機構(gòu)投資者又要優(yōu)于其他的機構(gòu)投資者。必須承認(rèn)，外資銀行的經(jīng)營管理相對于國內(nèi)的商業(yè)銀行來說，有很多值得借鑒的地方。知名的外資行，例如花旗、匯豐、渣打在全世界的一百多個國家都成立了它們的分支結(jié)構(gòu)，已經(jīng)構(gòu)建了全球的經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)，此外，它們在上百年的經(jīng)營過程中，在體制、管理、業(yè)務(wù)經(jīng)營方面都積累起了豐富且寶貴的經(jīng)驗。如果引入外資銀行參股，可以快速的汲取最先進的管理經(jīng)驗和技術(shù)，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，同時也有利于開拓國際市場，參與國際金融市場的競爭。1999 年，渤海銀行成立，在它的股東結(jié)構(gòu)中，渣打銀行有限公司持有其 19.9%的股權(quán)，成為第二大控股股東。在我國銀行業(yè)近十年的發(fā)展中，早已有外資銀行入股的先例。這種局面對于投資銀行、被投資銀行以及一般的客戶來說，是名副其實的“三贏” 。

（二）優(yōu)化上市銀行的債權(quán)結(jié)構(gòu) 具體為：

（1）適當(dāng)降低上市銀行的資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率高是我國商業(yè)銀行的普遍特點。從前文數(shù)據(jù)可以看到，絕大多數(shù)上市銀行的資產(chǎn)負(fù)債率一直保持在 95%左右。雖然銀行業(yè)是典型的負(fù)債經(jīng)營企業(yè)類型，但是資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，也會讓人對未來的經(jīng)營狀況產(chǎn)生一定的擔(dān)憂。根據(jù)《巴塞爾協(xié)議》規(guī)定，商業(yè)銀行的風(fēng)險資本核心充足率為 8%，即銀行的資產(chǎn)負(fù)債率在92%以下才是一個正常的水平。顯然，現(xiàn)階段我國商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債率高于國際的標(biāo)準(zhǔn)。一旦經(jīng)濟環(huán)境惡化，有可能在外部環(huán)境的刺激下導(dǎo)致資不抵債，甚至破產(chǎn)。因此，負(fù)債過高始終是伴隨著一定的經(jīng)營風(fēng)險，我國上市銀行資產(chǎn)負(fù)債率存在有下降的要求和調(diào)整的空間。

（2）爭取多方面的負(fù)債來源，增加創(chuàng)新性負(fù)債業(yè)務(wù)比例。從相關(guān)數(shù)據(jù)來看，我國上市銀行發(fā)行的債券數(shù)量不多，在 2003年以前，甚至鮮有商業(yè)銀行通過發(fā)行債券來融資。究其原因，主要是由于我國債券市場不發(fā)達(dá)，品種單一，可供商業(yè)銀行選擇的債務(wù)工具不多，且融資面小，融資渠道狹窄。直接融資對于企業(yè)來說，是一個很重要的負(fù)債來源， 特別是商業(yè)銀行，由于資信度一般較高， 公眾的認(rèn)知度也很廣泛，發(fā)行債券可以較容易的籌得所需資金。所以要從根本上解決這個問題，就要加快我國債券市場的發(fā)展，這樣不僅可以改善我國資本市場結(jié)構(gòu)，對優(yōu)化資源配置、提高資金利用效率、提供低風(fēng)險投資產(chǎn)品等方面也具有重要作用。要發(fā)展債券市場，可以從以下三個方面來入手：首先，簡化監(jiān)管規(guī)則。企業(yè)債券市場就是這方面的一個例子，關(guān)鍵是要簡化債券發(fā)行程序、消除銀行擔(dān)保制度以及改善信貸評級制度，而且需要進一步放寬債券利率的限制。其次，豐富投資人結(jié)構(gòu)，允許企業(yè)和海外機構(gòu)投資債券。允許所有類性的企業(yè)直接參與債券交易。三是通過讓財政部和央行從事債券借貸業(yè)務(wù)來推動賣空機制的實行。為了使銀行等金融機構(gòu)參與賣空交易，近年來新加坡、馬來西亞和印尼的市場監(jiān)管機構(gòu)都通過從事債券借貸業(yè)務(wù)建立起了賣空機制，這種方法對于中國的債市也是值得考慮的。

篇12

一、引言

商業(yè)銀行與一般企業(yè)一樣，是以盈利為目的的企業(yè)，它具有從事業(yè)務(wù)經(jīng)營所需要的自有資本，需要依法經(jīng)營，照章納稅，自負(fù)盈虧，它的財務(wù)目標(biāo)是實現(xiàn)自身價值的最大化。同時，商業(yè)銀行又是不同于一般工商企業(yè)的特殊企業(yè)。其特殊性表現(xiàn)在經(jīng)營對象的差異：一般企業(yè)經(jīng)營的是具有一定使用價值的商品，從事商品生產(chǎn)和流通；而商業(yè)銀行是以金融資產(chǎn)和金融負(fù)債為經(jīng)營對象，經(jīng)營的是特殊商品——貨幣和貨幣資本。商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)構(gòu)成中，只有少部分是權(quán)益資本，其余的大部分來自于債務(wù)資本，其中存款是商業(yè)銀行最主要的債務(wù)資本來源。保持合理的資本結(jié)構(gòu)不僅有助于商業(yè)銀行主動適應(yīng)監(jiān)管要求，更有助于通過資本規(guī)劃支持銀行業(yè)的總體發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)，進而實現(xiàn)商業(yè)銀行市場價值的最大化。因而合理優(yōu)化我國商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)，對維持國內(nèi)金融市場的穩(wěn)定，提高商業(yè)銀行自身競爭力和改善銀行內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)都具有非常重要的理論和實踐價值。

資本結(jié)構(gòu)理論包括凈收益理論、凈營業(yè)收益理論、MM理論、理論和等級籌資理論等。其中，MM理論是Modigliani和Miller于1958年針對所有現(xiàn)代企業(yè)提出的，因而也適用于商業(yè)銀行。該定理認(rèn)為在沒有企業(yè)和個人所得稅的情況下，任何企業(yè)的價值，不論其有無負(fù)債，都等于經(jīng)營利潤除以適用于其風(fēng)險等級的收益率。風(fēng)險相同的企業(yè)，其價值不受有無負(fù)債及負(fù)債程度的影響；但在考慮所得稅的情況下，由于存在稅額庇護利益，企業(yè)價值會隨負(fù)債程度的提高而增加，股東也可獲得更多好處。于是，負(fù)債越多，企業(yè)價值也會越大。1963年，MM理論得到進一步修正，修正后的MM理論將公司所得稅引入到資本結(jié)構(gòu)理論當(dāng)中，認(rèn)為在考慮所得稅后，公司使用的負(fù)債越高，其加權(quán)平均成本就越低，公司收益乃至價值就越高。

二、中國商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)的影響因素分析

本文結(jié)合傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)研究理論，借鑒國內(nèi)外已有的實證分析研究成果，對我國商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)的主要影響因素進行分析。

（一）商業(yè)銀行規(guī)模

銀行規(guī)模對其資本結(jié)構(gòu)的影響顯著。一方面，對于占據(jù)市場較高份額的商業(yè)銀行，其經(jīng)濟效應(yīng)規(guī)模明顯、經(jīng)營風(fēng)險較低，因此采取債權(quán)融資的機率高。另外商業(yè)銀行規(guī)模越大，其破產(chǎn)損失越大，牽連的利益方越多，政府給予的關(guān)注與監(jiān)督越嚴(yán)厲以避免銀行發(fā)生破產(chǎn)危機。另一方面，對于金融業(yè)而言，銀行規(guī)模越大，分支機構(gòu)越多，分散風(fēng)險能力越強，越能夠集中客戶存款實現(xiàn)銀行機構(gòu)內(nèi)部的有效資金調(diào)度。如果銀行規(guī)模較小，則會使銀行業(yè)務(wù)限制在某個較小區(qū)域，容易受區(qū)域性經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r和發(fā)展規(guī)模的影響，不宜分散經(jīng)營風(fēng)險，營運資金也無法得到大范圍的合理配置。

（二）銀行的資本充足率

近年來金融工具創(chuàng)新和信息技術(shù)得到廣泛應(yīng)用，使得我國金融監(jiān)管機構(gòu)在商業(yè)銀行資本管制方面采取了比以往更為嚴(yán)格的監(jiān)管措施。監(jiān)管當(dāng)局已將對銀行的資本充足性管制作為保證銀行清償能力、抑制銀行風(fēng)險的重要工具。因此，銀監(jiān)會和人民銀行的對商業(yè)銀行規(guī)定的最低資本充足率要求也是影響商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)的重要因素。在這種規(guī)定下，我國商業(yè)銀行將在滿足最低資本充足率要求的基礎(chǔ)上選擇合適的資本結(jié)構(gòu)。

（三）銀行盈利能力

盈利能力越強的企業(yè)，越傾向于使用保留較多的企業(yè)內(nèi)部盈余得方式來滿足融資需求，較少依賴外部融資。因此減少了債務(wù)融資，從而降低了企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，說明企業(yè)盈利能力與資本結(jié)構(gòu)成負(fù)相關(guān)。然而，與預(yù)想不同的是銀行盈利能力與資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)非常顯著的正相關(guān)關(guān)系。由于我國商業(yè)銀行ROA（資產(chǎn)利潤率）均非常低，大多都是低于1%的，單位資產(chǎn)盈利能力不高，而居民存款顯現(xiàn)剛性，銀行吸收存款成本很小，促使銀行通過擴大債務(wù)提高信貸經(jīng)營，這表明銀行盈利水平的提高有助于提高資產(chǎn)負(fù)債率。

（四）資產(chǎn)擔(dān)保價值

資產(chǎn)擔(dān)保價值對資產(chǎn)負(fù)債率有明顯的的正相關(guān)。根據(jù)委托理論，要解決商業(yè)銀行的股東與債權(quán)人之間的問題，避免股東利用信息不對稱的優(yōu)勢剝奪債權(quán)人的利益，同時債權(quán)人為了保護自身利益，雙方會制定一系列監(jiān)督措施和保護條款，其中包含了銀行的資產(chǎn)擔(dān)保條款。因此企業(yè)的固定資產(chǎn)越多，其貸款時擔(dān)保的價值越大，越有利于債務(wù)融資，出現(xiàn)破產(chǎn)時債權(quán)人受到的損失將越小，資產(chǎn)負(fù)債率也會相對較高。

（五）不良貸款率

不良貸款率高表示商業(yè)銀行對外貸款中的壞賬損失多。一般情況下，銀行的不良貸款率越高，商業(yè)銀行經(jīng)營風(fēng)險越大，利用財務(wù)杠桿經(jīng)營的成本越高，那么商業(yè)銀行采用負(fù)債融資的比例越小。

（六）資產(chǎn)增長率

由于我國金融行業(yè)的發(fā)展，近年來我國商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模均在快速增長，但利潤增長滿足不了資產(chǎn)規(guī)模快速擴張的需要，為支持銀行規(guī)模不斷增長，只有通過增加債務(wù)融資來補充資金，這使得商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債率逐年提高。

三、結(jié)語

本文根據(jù)我國上市商業(yè)銀行的特殊環(huán)境對資本結(jié)構(gòu)的影響因素進行了分析，研究結(jié)論得出，除了與一般企業(yè)相同的因素之外，商業(yè)銀行作為一類特殊的企業(yè)又有著與之不同的影響要素，這是金融行業(yè)的特殊性決定的。分析表明，不同的商業(yè)銀行有著不同的資本結(jié)構(gòu)，每一個商業(yè)銀行都應(yīng)根據(jù)自身的特點來選擇最適合自身發(fā)展的資本結(jié)構(gòu)，最終實現(xiàn)資源最優(yōu)配置，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。（作者單位：江西財經(jīng)大學(xué)）

參考文獻：

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篇13

［

關(guān)鍵詞 ］企業(yè)；債務(wù)資本成本；內(nèi)部控制

［DOI］10.13939/j.cnki.zgsc.2015.22.061

1相關(guān)概述

作為現(xiàn)代市場經(jīng)濟的基礎(chǔ)和主體，企業(yè)的發(fā)展關(guān)系著整個國民經(jīng)濟社會的發(fā)展，具有舉足輕重的地位，國民經(jīng)濟環(huán)境的變化直接影響著企業(yè)的發(fā)展，與此同時，國家監(jiān)管力度以及外部政策環(huán)境都會影響著企業(yè)的經(jīng)營管理。

但是應(yīng)當(dāng)注意到我國企業(yè)在內(nèi)部控制方面跟國際大型企業(yè)之間還是存在著很大的差距，尤其是在世界經(jīng)濟一體化進程越來越加快、企業(yè)原有的經(jīng)營環(huán)境發(fā)生重大變化、企業(yè)之間競爭越來越激烈的情況下，企業(yè)管理層迫切需要對企業(yè)內(nèi)部控制進行強化，以此來有效強化企業(yè)的整體競爭實力，推動企業(yè)科學(xué)發(fā)展。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)對企業(yè)的內(nèi)部控制具有重要的影響，在關(guān)注企業(yè)外部經(jīng)營環(huán)境的同時，需要積極從資本結(jié)構(gòu)角度入手改善企業(yè)的自身內(nèi)部控制，通過企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理跟企業(yè)績效的管理結(jié)合，切實為企業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展提供支持和保障。

2企業(yè)債務(wù)資本成本對于企業(yè)內(nèi)部控制的影響分析

對于企業(yè)來講，其資產(chǎn)和負(fù)債以及所有者權(quán)益之間存在著等式關(guān)系，因此可以使用企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率來表示企業(yè)的權(quán)益負(fù)債比。企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率主要是依靠風(fēng)險以及資本成本這兩項因素來對企業(yè)的內(nèi)部控制產(chǎn)生影響的。一般情況下，債務(wù)融資能夠產(chǎn)生抵稅效應(yīng)，有助于推進企業(yè)管理的科學(xué)化，降低企業(yè)的資本成本，提升企業(yè)的市場價值。不過隨著企業(yè)債務(wù)總量增加，企業(yè)的償債壓力也會加大，極易出現(xiàn)無法償還債務(wù)的情況，內(nèi)部控制風(fēng)險相對較大。對于企業(yè)來講，權(quán)益融資不存在風(fēng)險，但是其資本成本卻比較高；企業(yè)的債務(wù)融資能夠降低融資成本，不過其風(fēng)險卻相對比較大。根據(jù)企業(yè)的特殊性，從流動性、盈利性、成長性三個維度來描述企業(yè)內(nèi)部控制績效。

對于企業(yè)來講，由于企業(yè)的全部資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本常常占有比較大的比重，企業(yè)在日常的管理過程中也就具有了比較高的成本。這也表明企業(yè)內(nèi)部控制能不能切實提升在很大程度上跟債務(wù)資本結(jié)構(gòu)是不是合理科學(xué)有著非常密切的關(guān)聯(lián)關(guān)系。債權(quán)人對于企業(yè)的控制權(quán)主要是通過破產(chǎn)權(quán)來實現(xiàn)的，因此，完善科學(xué)的破產(chǎn)制度與法律建設(shè)是確保企業(yè)債權(quán)人能夠有效行使破產(chǎn)權(quán)的重要保障，可以保障內(nèi)部控制效果。其中，企業(yè)自身的行業(yè)特性以及企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)所具有的特殊性也在很大程度上影響著債權(quán)人所具有的企業(yè)破產(chǎn)權(quán)能否有效行使。

3相關(guān)建議舉措

首先，進一步優(yōu)化企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)。對于我國企業(yè)來講，科學(xué)合理的資產(chǎn)負(fù)債率是必要的，應(yīng)當(dāng)合理控制企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。我國企業(yè)在日常的經(jīng)營管理過程中，高杠桿性是比較常見的現(xiàn)象。通過管理實踐可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率常常跟企業(yè)自身的內(nèi)部控制存在著正比例關(guān)系，有一定的推動作用。但是應(yīng)當(dāng)注意到，企業(yè)較高的資產(chǎn)負(fù)債率常常也意味著較高的財務(wù)經(jīng)營風(fēng)險，當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率比較高時，企業(yè)自身的抗風(fēng)險能力就會被削弱，甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)在未來的經(jīng)營過程中面臨著困境。當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率接近于1時，企業(yè)的資產(chǎn)就會受到外部因素的影響，進而使得其價值大大降低，很有可能出現(xiàn)資不抵債的情況，對于企業(yè)的正常運營具有很不利的影響。在這種情況下，企業(yè)的內(nèi)部控制也就無從談起。正是基于此，企業(yè)管理層應(yīng)當(dāng)合理管控自身的資產(chǎn)負(fù)債率，減少資產(chǎn)負(fù)成本對自身經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

其次，積極實施企業(yè)投資主體的多元化。一般情況下，企業(yè)實施多元化投資有助于形成企業(yè)的多元產(chǎn)權(quán)，進而對企業(yè)管理者實現(xiàn)制約監(jiān)督，強化對于企業(yè)內(nèi)部控制的管理。減少企業(yè)內(nèi)部人控制的成本。企業(yè)適當(dāng)?shù)匾M相關(guān)的戰(zhàn)略投資者，可以增強企業(yè)的整體資本實力、進一步改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。在此基礎(chǔ)上積極吸收國外企業(yè)的先進經(jīng)驗和管理技術(shù)，優(yōu)化企業(yè)自身的治理結(jié)構(gòu)，積極開拓國際市場，提升企業(yè)價值，依靠實力雄厚的合作伙伴加入，在制度、管理、業(yè)務(wù)以及體制等多個方面實現(xiàn)跟國際業(yè)務(wù)的接軌，積極推動我國企業(yè)走出國門，參與國際競爭，為企業(yè)的內(nèi)部控制提升提供必要的支持。

與此同時，還應(yīng)當(dāng)進一步增加企業(yè)的債務(wù)類型，有效豐富企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)。一般情況下，企業(yè)的債務(wù)資本結(jié)構(gòu)中吸收存款占有很大比重，企業(yè)的債務(wù)資本比較單一。在這一情況下，企業(yè)管理者應(yīng)當(dāng)積極豐富自身的債務(wù)融資工具，新增加企業(yè)創(chuàng)新性的負(fù)債業(yè)務(wù)。當(dāng)前我國企業(yè)的傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)受到很大程度的影響，這主要是由于客戶需求的變化以及宏觀調(diào)控措施的變化造成的，企業(yè)管理層也有效應(yīng)對這些挑戰(zhàn)，就需要大力發(fā)展自身的負(fù)債業(yè)務(wù)，積極關(guān)注資本市場發(fā)展以及宏觀政策變化對企業(yè)負(fù)債業(yè)務(wù)所造成的影響，加快企業(yè)負(fù)債產(chǎn)品的創(chuàng)新步伐，進一步完善企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理體制。積極實現(xiàn)自身投資對象的多元化，適應(yīng)越來越活躍的資本市場，在滿足自身管理需要的前提下引進創(chuàng)新性負(fù)債業(yè)務(wù)，或者在現(xiàn)有的負(fù)債業(yè)務(wù)基礎(chǔ)之上，適當(dāng)?shù)匦略鲆恍┭苌?fù)債業(yè)務(wù)、賣出回購金融資產(chǎn)以及交易性金融資產(chǎn)等規(guī)模。

再次，進一步優(yōu)化企業(yè)的外部經(jīng)營環(huán)境。企業(yè)的內(nèi)部控制管理離不開外部環(huán)境的影響和制約。良好的外部經(jīng)營環(huán)境能夠有助于企業(yè)提升自身內(nèi)部控制績效。可從以下角度來優(yōu)化企業(yè)的外部經(jīng)營環(huán)境。強化對企業(yè)的監(jiān)管力度。應(yīng)當(dāng)進一步建立健全相關(guān)的法規(guī)體系，依法保護投資者的相關(guān)經(jīng)濟利益，并在此基礎(chǔ)上加大執(zhí)法力度，嚴(yán)厲懲罰企業(yè)違規(guī)行為，切實維護金融市場秩序。與此同時，還應(yīng)當(dāng)強化對于資產(chǎn)評估機構(gòu)、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所的信息披露機制，確保企業(yè)依照相關(guān)的法律法規(guī)能夠及時、準(zhǔn)確地向社會公眾進行信息公開，以此推動企業(yè)切實提升自身管理質(zhì)量，維護投資者的合法權(quán)益。正是由于企業(yè)監(jiān)管體系仍然存在著不少的漏洞，制度上存在著缺陷，在當(dāng)前金融市場日益完善的大背景下，企業(yè)監(jiān)管已經(jīng)越來越成為企業(yè)監(jiān)管法制體系建設(shè)的重要內(nèi)容，實現(xiàn)企業(yè)法制監(jiān)管也成為企業(yè)監(jiān)管體系效率化、高質(zhì)量化的必然途徑。

與此同時，有效完善我國資本市場對于優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，推動自身內(nèi)部控制同樣也具有重要的意義。企業(yè)股東在實施外部治理的過程中，股票市場中的股市分割相關(guān)問題已經(jīng)成為較大的制約因素。尤其是我國企業(yè)中依舊存在著較多的非流通股，股票市場中的企業(yè)股權(quán)流通受到較大制約，進而使得相關(guān)投資者在進行企業(yè)控制權(quán)轉(zhuǎn)移時難以依靠并購交易來實現(xiàn)。因此，企業(yè)在發(fā)行新股時應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格按照同股同權(quán)、同股同利的原則來實施，切實避免新的增量問題的產(chǎn)生。

參考文獻：