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篇1
2010年3月31日,融資融券交易試點正式在上海證券交易所和深圳證券交易所展開,標志著我國證券信用交易進入了新時代。1988―2007年,日本東京證券交易所融資融券交易額占整個市場交易金額的12%~21%；1999―2007年,我國臺灣融資融券交易額比重達到了33%~56%(開昌平，2010)。融資融券交易增加了券商的獲利途徑,成為繼傭金、資產管理以外的第三大收入來源(開昌平，2010)。我國兩市建立之初存在融資融券交易,后由于缺乏監管,違規頻繁,于1996年被證監會禁止(周遠寶,程曉，2009)。重開交易后,隨著券商之間競爭的逐漸展開,如何在這個曾經違規頻繁的市場上設置科學有效的監管體系,在風險可控的條件下提供充足的流動性,便成了理論界和實務界共同關注的焦點問題之一。
為了監管融資融券交易,各國都制定了詳細的保證金體系,但其理論依據和實現手段都未得到清楚的闡述。傳統融資融券交易各環節相對獨立,缺乏統一的風險控制目標,無法根據客戶個性化的擔保物組合及市場價格的變化準確調整券商面對的違約風險。本文采用發出追繳通知條件下,券商通過強行平倉獲得負收益的條件概率(CPNR)作為風險度量指標。CPNR既考慮了客戶違約的可能性,也考慮了強行平倉時市場價格的不確定性。采用樣本學習方法構造Markov 鏈,為CPNR 的計算提供一個廣泛適應和易于處理的價格模型。在券商事先確定的風險控制目標下,針對客戶個性化的擔保物組合及當前市場價格,基于CPNR 風險度量方法設置個性化自適應最小成本保證金體系,以控制交易風險和最小化投資者機會成本。
1 模型的建立
1.1 符號假設
證券交易所規定的最低初始保證金比例記作m,證券交易所規定的最低維持保證金比例記作w,融資者在開始融資時交納的保證金為Q0(現金)加δP'0(是用于抵押的股票的數量,并且大于等于零),r單期利息率,T合約的壽命,Pi股票在第i天的收盤價格,wi第i天實際的維持保證金比例。
1.2 模型建立
2 實證研究
我們選取上海交易所上證180中的156只股票進行了實證研究,股票數據從股票上市開始到2010年4月30日結束,并且對我們的模型進行了樣本外檢驗,發現根據我們模型設置的保證金體系下,有96%的股票可以通過檢驗,效果非常好。下圖是以SH600000股票為例計算出的一份壽命為30天的合約70天的初始保證金比例和維持保證金比例以及抵押股票所占比率的大小變化,不難發現初始保證金比例大概在58%,維持保證金比例在112%左右。通過我們的動態保證金模型也說明目前國家制定的有關融資融券的兩個保證金比例是非常謹慎的(初始保證金50%,維持保證金130%)。
SH600000連續70天計算結果,從上往下依次是股票價格,初始保證金比率,維持保證金比率,用于抵押股票所占總保證金的比率
3 結 論
本文采用樣本學習方法構造 Markov 鏈,為 CPNR 的計算提供一個廣泛適應和易于處理的價格模型。在券商事先確定的風險控制目標下,針對客戶個性化的擔保物組合及當前市場價格，基于 CPNR 風險度量方法設置個性化自適應最小成本保證金體系,以控制交易風險和最小化投資者機會成本。本文在融資融券交易的風險度量方法、保證金體系設置方法、交易流程設計和流程風險管理等方面具有鮮明的特色和創新,具有重要的理論意義與實踐價值。
參考文獻：
［1］開昌平. 融資融券業務對我國證券市場的影響［J］. 中國金融,2010(4):56-58 .
［2］周遠寶,程曉.次貸危機對證券公司融資融券業務風險控制的啟示［J］.經濟師,2009(10)：84-85.
篇2
(一)數據說明及描述性統計本文分別選取上證綜指、中國國債總指數以及人民幣有效匯率指數的對數收益率(分別表示為:R1、R2、R3，且Ri=ln(當天指數收盤價/前一日指數收盤價)，i=1、2、3)來表征我國股市、債市和匯市的價格變動情況。其中上證綜指數據取自wind數據庫，中債總指數據取自中國債券信息網。為了與股市和匯市所代表序列相一致并能更好地體現人民幣的對外價值與相對購買力，因而本文選取人民幣有效匯率指數作比，數據來源于銳思數據庫。作為經濟晴雨表的象征，我國股市自2005年7月人民幣匯改后迎來一輪牛市上漲行情，上證綜指于2007年10月16日報收6124的歷史高位后狂跌至2008年10月28日的1664點，之后，上證指數大多位于2000－3000點間振蕩。為了研究在不同市態下我國股市、債市、匯市的價格互動的異化現象，本文將樣本區間劃分為:階段一(牛市)，2005年7月22日－2007年10月16日;階段二(熊市)，2007年10月17日－2008年10月28日;階段三(振蕩市)，2008年10月29日－2013年1月10日。各階段模型變量描述性統計結果如表1所示:由表1的均值與標準差的檢驗結果可知，債市與匯市波動要遠小于股市波動，且由股市收益率均值可見，階段一股市普遍處上漲態勢，而階段二則大部分處下跌趨勢。偏度與峰度的檢驗結果均表明三個變量不符合正態分布的特征，這也可從JB統計量看出。另外由Q統計量可知各變量都存在一定的自相關性，且ADF檢驗的結果表明各變量均為平穩序列。
(二)模型參數估計結果基于DCC－MVGARCH(1，1)模型分別對三個階段我國股市、債市及匯市的相關性及波動溢出效應進行檢驗。波動溢出效應的參數估計結果如表2所示;三個不同市態下的股市、債市及匯市間的動態相關性如圖1、2、3所示。從表2可知，各階段βi(i=1、2、3)均在1%水平上顯著，且各αii，t(i=1、2、3)也較為顯著，這些都表明股市、債市及匯市均存在ARCH效應，即方差時變與波動持續性。就第一階段(牛市)中αij(i，j=1，2，3;i≠j)的估計結果而言，該期間股市與債市的雙向波動溢出效應較為明顯(α12、α21均顯著);股市的波動增加會促進債市的波動(見α12)，可能的原因是股市的波動意味著市場風險增大，導致資金在市場間的轉移。而牛市下并不存在匯市對股市的波動溢出效應，僅對其自身與債市有一定的影響，這與第二、三階段的檢驗結果一致，即不同市態下均存在匯市對債市的溢出，且振蕩市情形下還存在匯市與債市的雙向溢出效應。綜合第三階段振蕩市態下的情形以及α13、α31的大小可見，相對而言匯市對股市的波動溢出效應要更顯著，也更強于股市對匯市的溢出，這與高海霞等(2007)的研究結論一致。這或是由于相對于股市所傳遞出的信息，匯市的波動更為關注債市傳遞的市場利率信息(這也有賴于匯率決定的利率平價理論)、貨幣供應以及對外貿易等。綜合三個階段的結果可知，除階段一外，其余時期α12、α21均不顯著，即股市與債市間波動溢出效應并不很顯著(這與王璐等(2009)、王斌會等(2010)的結論一致)，二者間的價格傳遞效應較弱，這是由于我國債市仍存在較嚴重的市場分割現象(分別存在交易所及銀行間市場，兩市的交易主體及品種等方面有較大差異)以及流動性等因素的影響，使得債市的信息反映不如市場流通及有效性較高的股市。綜合圖1、2、3可知，三市場間動態相關性存在較大波動，且大小形成鮮明對比。牛市期間三對相關性由大到小排序為:股市與債市、債市與匯市、股市與匯市;熊市期間相關性排序為:股市與匯市、股市與債市、債市與匯市;振蕩市態下相關性排序為:債市與匯市、股市與債市、股市與匯市。這是因為對處于第一階段及之后的第二階段，人民幣剛經歷匯改，形成了較明顯的升值態勢，因而該階段人民幣匯率收益率普遍為負，而股市收益率在牛市期間普遍為正，熊市期間普遍為負，債市指數的收益率則較為穩定。所以，牛市期間，股市與匯市收益為負相關，而熊市期間，股市與匯市收益相關性從三者間最小一躍成為最大。相對而言，牛市期間，股市與債市的相關性稍好(大部分介于0－0．2之間)，而在熊市與振蕩市情形下，二者動態相關性較弱，這是由于經歷2007年的通脹年后，債市行情在第二階段處于大起大落態勢，因而與股市相關性較差，且方向不一致。同時，在振蕩市態下債市與匯市間的相關性最高，且呈現一定的正相關。這或是由于振蕩市態下股市波動較大，且收益方向不一致，而匯市在經歷2008年金融危機以及2010重啟匯改后依然表現出升值的趨勢，且該階段債市的波動相對小于前兩期，因而該階段債市與匯市的相關性更強。
(三)風險傳染的異化分析———考慮市場間溢出效應與否的比較基于DCC－GARCH模型分別對不同市態下的我國股市、債市、匯市三個金融市場間的風險傳染進行比較分析，其結果如表3、4、5所示。其中，表3給出的是基于DCC－GARCH模型得出的條件方差求得的單市場VaR值，失效天數為當天實際收益率超出所預測的收益率VaR區間的天數總和，失效率為失效天數與樣本觀察期的比;LR統計量及其p值是檢驗模型擬合優度及有效性的回測檢驗(Kupiec，1995)。表4給出的則是不考慮其他市場波動影響下的獨立方程所測得的單市場VaR值。由表3可知，在95%和99%的置信度下，股票、國債及匯市的指數收益率的VaR失效率幾乎都小于給定的失效率，同時LR統計量也顯示所測得的結果除了振動市95%置信水平下的匯市收益率風險值存在一定的高估外，其余都拒絕了顯著異于給定置信度的原假設，說明DCC－GARCH模型給出的擬合結果較為合理，而不考慮其他市場波動影響的單方程模型給出的結果大部分顯著異于所設定的置信水平，說明模型可靠性較差。可見，由于考慮了其他金融市場波動的影響，基于DCC－GARCH模型所測得的VaR值均要大于單方程所測得的VaR值，即不考慮其他市場波動影響會存在一定程度風險低估。同時也側面反映出，不考慮其他市場波動影響，三個市場能接受較低的損失收益率;其余相關金融市場波動確實在一定程度上增加了單市場的風險，即存在市場間的風險傳染現象，應引起投資組合風險管理的重視。
相較而言，在不同市態下股市的市場波動都要明顯高于債市與匯市，這也可從標準差看出;同時熊市下的三個市場波動要高于牛市情形。就擬合效果和失效率的情形而言，牛市與熊市下模型測度的效果好于振蕩市的情形，這說明當市場趨勢性明顯的情況下，模型跟蹤效果較優;而趨勢不明朗的情形，模型擬合效果較差。為分析投資組合的風險管理問題及多市場間的風險傳染，進一步計算三個市場的組合VaR，結果如表5和圖4所示，其中，DCC:95%指的是基于DCC－GARCH模型所測得的條件方差－協方差陣根據相應權重計算而來的95%置信水平下的組合VaR值(圖4中S、X分別指上下區間);SWA:95%指的是將表4中未考慮其他市場波動影響下的單方程所測得的三個金融市場的VaR值進行簡單的加權平均，即PVaR=w＇VaR，w指的是三個市場的權重，本文以(1/3，1/3，1/3)為例。由表5可知，DCC給出的結果無論何種市態還是何種置信度下均大于簡單加權平均的結果，標準差的結果也一樣，這可從圖4中直觀看出，也與上文的分析一致，即考慮了其他市場波動影響的投資組合波動性更大，對風險管理的難度也更大。并且，牛市與熊市兩個趨勢明顯市態下的模型擬合結果依然要優于振蕩市態下的情形。由LR回測檢驗的結果和失效率來看，DCC模型給出的組合風險值存在一定的高估，而單方程給出的簡單加權平均失效率依然是都要高于預設的置信度。綜上可知，不考慮金融市場間的風險傳染性，將會傾向于低估風險;金融市場間的波動會增加并引致其他市場的風險，對于投資組合風險管理這點不應忽視。
三、結論與啟示
本文采用多元DCC－MVGARCH(1，1)模型分析了不同市態下我國股市、債市以及匯市三者間的動態相關及其波動的溢出效應的異化現象，并對相應的溢出風險進行了量化測度，結論表明:在不同市態下，我國股市與債市間的信息傳遞效應較弱，這源于我國債市仍存在較嚴重的市場分割與流動性較弱等現象，使得債市的信息反映不如市場流通及有效性較高的股市;相對于股市信息，匯市的波動更為關注債市傳遞的市場利率信息、貨幣供應以及對外貿易等，因而使得匯市對債市的溢出效應要更顯著于對股市的。不同市態下，三個金融市場間的動態相關性存在明顯異化現象:牛市期間，股市與債市的相關性稍好，而在熊市與振蕩市情形下，二者動態相關性較弱;牛市期間，股市與匯市關聯性為負;而熊市期間則為正，這也與人民幣匯改及升值態勢有關。進一步的風險傳染的異化分析表明，DCC－GARCH模型的風險測度效果較好，不同市態下股市的市場波動都要明顯高于債市與匯市，當市場趨勢性明顯的情況下，模型跟蹤效果較優;相關金融市場間的波動溢出效應不但增加了單市場的風險，同時也增加了組合的風險;不考慮市場間的波動溢出效應會傾向于低估市場風險，即市場間存在風險傳染現象，應引起投資組合風險管理的重視。本文的研究可見，自人民幣匯改以來，隨著熱錢不斷涌入使得我國匯市的波動日益增強，匯市與股市、債市間的波動溢出性也日益顯著，在投資風險的管控中除了關注股市與債市間的相關性與投資轉移、資產配置外，還應密切注意匯市波動對股市、債市的影響。
篇3
Dynamic Correlation Studies on Physical Assets and Financial Asset Market in China
――An Empirical Test Based on VAR-DCC-MVGARCH Model
LI Hong-xia, FU Qiang
(College of Economy and Business Administration, Chongqing University, Chongqing 400030, China)
Abstract:The relationships among asset makets have long been unresolved issues in the finance literature. By constructing the VAR-DCC-MVGARCH model and adopting the weekly data between July 2005 and March 2011, this paper studies mean spillover effects and dynamic conditional correlations among oil, gold, interest rate, exchange rate and stock markets in China. Our findings are as follows. There are uni-directional relations of mean spillover effect from interest rate to exchange rate, oil to exchange rate,gold to interest rate and gold to oil, while the mean spillover effect between gold and stock markets is bi-directional.Additionally, the correlations of volatility are time-varying in all the cases,and there exist significiantly negative relationships between stock and interest rate, exchange rate and interest rate, oil and exchange rate, and gold and exchange rate.Meantime, the positive correlations are founded between stock and oil, stock and gold, interest rate and gold, and oil and gold. Finally, we compare the results with the existing literature.
Key words:mean spillover; dynamic conditional correlation; MVGARCH model
1 引言
資產市場間收益和波動的關聯性分析是資產定價及投資組合理論的重要基礎。20世紀90年代以后,隨著Granger因果檢驗、協整方法和GARCH模型簇等計量手段的廣泛應用,資產間溢出效應和相關性檢驗成為了持續研究熱點。總體而言,國內外現有文獻大多關注了兩種資產市場間的相互關聯,大體可歸納為三類研究重點:
其一,股票市場、利率和匯率之間的相關性。這可劃分為三個研究主題:(1)股票與匯率。在國外金融文獻中,匯率和股票之間的關系一直是懸而未決的話題。Smith［1］和Dominguez & Tesar［2］等發現匯率對于股價存在正向影響,Solnik［3］和Kim［4］揭示出股價和匯率間存在一個強烈的負相關,而Nieh & Lee［5］卻認為匯率改變和組合股票收益率之間并不存在顯著的相關性。我國在2005年7月21日進行匯率改革后,國內關于股票與匯率市場的實證研究工作主要有張兵等［6］、鄧等［7］、朱新蓉等［8］、陳國進等［9］。盡管采用了不同的計量方法,但這些文獻大體認為我國僅存在匯率到股票的單向因果關系,并且匯率與股指的收益和波動性之間存在負向關聯關系,即人民幣升值伴隨著股價上升。（2）股票與利率。實際上,無論在理論上還是實證研究結果上,股價與利率的關系也存在著較大爭議。一方面,根據股價現值理論和資產選擇理論,股價與貼現率之間表現為負相關。Rigobon & Sack［10］的實證研究結果證實了這一理論觀點,即美國股指對貨幣政策具有明顯的負向反應,短期利率上升導致了標準普爾500 指數的下降。蔣振聲等［11］也認為我國股指與利率之間表現為負向聯動關系,但由于我國股市的非理和市場分割現象等原因,我國僅存在從股指到利率的單向專遞關系。另一方面,中國人民銀行研究局課題組［12］、孫華妤等［13］和梁爽［14］均認為,由于存在利率對股價的所謂“指示器效應”,利率上調意味著經濟增長,將會引起股市上漲,因此利率與股市間呈現出正相關關系。（3）匯率與利率。盡管利率平價理論清晰地闡述了兩國利率差異對匯率的決定,但許多關于匯率和利率關系的實證結果卻存在較大差異。So［15］認為,在收益率方面,利率對匯率有顯著影響,但匯率不能夠解釋利率的變化,然而兩者在波動性方面存在密切聯系。Baig & Goldfajn［16］發現,新興市場的匯率波動不能夠由利率的變化所解釋。同樣,國內對于我國匯率與利率之間的關系方面也未能得出一致結果。趙華［17］的研究結果表明,人民幣對美元匯率和利率之間既不存在價格溢出效應也不存在波動溢出效應。趙天榮等［18］卻認為,從長期來看,匯改后人民幣匯率彈性的增大能夠穩定利率波動,但短期內人民幣彈性的增大實際上加劇了利率波動。
其二,能源價格與宏觀經濟金融變量之間的相互關系。石油價格對實際經濟的影響是能源經濟領域的主流研究方向,僅有部分學者對石油價格與宏觀經濟金融變量的相互關系方面展開了研究。關于石油價格與股票市場方面,許多工作通常認為油價上升將降低股市收益,比如Aloui & Jammazi［19］和Chen［20］揭示出,油價改變不但決定了股市波動,還同時導致了市場在牛熊市之間的轉換,高油價將更大概率地導致熊市出現。但O’Neil等［21］認為,油價沖擊對石油出口國和進口國的股票市場分別施加了不同影響。我國學者金洪飛等［22］認為,我國股市和國際石油價格之間既不存在任何方向的收益率溢出效應,也不存在任何方向的波動溢出效應。關于石油價格與匯率變動方面, Lizardo & Mollick［23］認為,油價上升導致了美元相對于凈石油出口國貨幣的貶值。唐海仕等［24］發現,石油價格沖擊在長期導致了我國實際匯率的少量升值。
其三,黃金與其他資產間的相互關系。黃金的避險和價值儲藏功能使得相關文獻主要關注了黃金與股指、匯率和通貨膨脹的相互關系。Sjaastad & Scacciavillani［25］認為,布雷頓森林體系解體后,浮動匯率制度是引起黃金市場不穩定的主要原因。Tully & Lucey［26］發現,美元匯率是影響黃金收益率的唯一因素。Narayan等［27］在石油價格上漲將引起更大通脹壓力的框架下,檢驗了國際黃金與石油期貨市場的相關性,研究表明,投資者購買黃金僅是為了對沖通脹風險,兩個市場間具有雙向的價格預測能力,因而兩個市場都是無效市場。Baur & McDermott［28］揭示出,在金融危機最嚴重的時期,黃金在大多數發達國家中均表現出相對于股票指數的顯著負向關聯。
綜上,國內外學者在黃金、石油、利率、匯率和股指的相互關系方面,許多工作并沒有一致結論。同時,已有文獻大多僅針對兩種資產展開了相應探討,但也忽略了多市場間的關聯行為。從多市場角度,一個市場的變化會影響其他市場,同時也會受到其他市場的反向影響,因此分別探討兩種資產間的相互關系,并不等于在一個框架內檢驗多種資產所獲得的結果。顯然,后者更為接近現實世界中資產間的真實關系。本文通過構建多元GARCH模型,探討了我國主要風險資產(股票)、具有金融和實物資產屬性的黃金和石油、基礎性宏觀經濟金融變量(利率和匯率)在收益率和波動性上的相互關系。主要的不同和創新之處體現在:(1)相比常用的兩變量VAR模型和DCC-MVGARCH模型而言,五元VAR-DCC-MVGARCH模型能夠同時捕捉五種資產間的主要信息,更為客觀地刻畫出了多市場間的相互作用關系;(2)已有文獻大多采用了日度或者月度交易數據,我們使用了周度數據(數據匹配所導致),研究結果有助于從中頻數據周期角度出發,對現有研究工作提供一種必要的補充和詮釋;(3)添補了國內較少涉及的研究內容,比如,目前沒有發現黃金與石油、石油與利率、黃金與匯率等方面的工作,迄今仍然缺乏利息調整與股市波動的研究主題。總體而言,本文較為全面地剖析了我國主要實物資產和金融資產市場之間的內在聯系,不僅進一步拓展和延伸了已有研究范疇,并且研究結果對于投資者的資產組合構建和監管者的風險管理也提供了必要的參考依據。
2 數據及基本統計特征
2.1 數據來源與處理
3.2 估計結果
根據方程的殘差檢驗結果,標準化殘差和殘差平方序列的Q(28)和Q2(28)統計量均對應較大P值,表明模型不存在自相關和波動聚集,說明均值和方差方程都是充分合理的。根據表1給出的方差方程和DCC方程的估計結果,α和β參數估計量均在5%水平下顯著,且α+β值接近于1,表明五個變量的波動都具有顯著的持續性；a和b參數估計量均在5%水平下顯著,說明資產間存在明顯的動態相關性,其中a等于0.051表明近期收益率的沖擊(標準化殘差乘積)對相關系數的影響較小,b等于0.824意味著相關性具有較強的持續性特征。
均值方程估計結果揭示出:（1）在不同顯著性水平下,五種收益率序列均受到其自身滯后項的影響。（2）從變量間的相互關系來看,在10%的顯著性水平下,股票分別受到匯率滯后1期的正向影響和黃金滯后3期的負向影響;匯率受到利率滯后1期和2期、石油滯后2期和3期、黃金滯后2期的影響;利率受到股指滯后3期的正向影響和匯率滯后3期的負向影響,以及黃金滯后1期和3期的負向影響;石油受到匯率滯后3期的負向影響,以及黃金滯后1期的正向影響和滯后2期的負向影響;黃金僅受到股指滯后1期的正向影響。
4 結果的分析與比較
圖1描繪了五個變量的時變條件方差和動態相關系數圖,其中子圖1.1～1.5分別為股指、匯率、利率、石油和黃金的條件方差,其余子圖1.6～1.15則為兩種資產間的動態相關系數。子圖1.1～1.5的時變條件方差顯示出,股指、石油和黃金的條件方差表現為類似的運行軌跡,均呈現出較大時變特征,而匯率與利率的方差隨時間變化較小,大多時期都表現為圍繞零值附近的小幅波動。總體而言,大約在2007年底至2008年中,五種資產波動的持續性和峰值都表現出顯著增大的態勢,并在2009年以后波動逐漸趨于平緩。
結合圖1及表2,可以看出：
其一,股票、利率和匯率間的相互關系。
(1)股票與匯率。收益方面,股票與匯率不存在任何方向的均值溢出效應,同時,波動的動態相關系數在大多數時期圍繞零值進行上下運行(子圖1.6)。本文結果類似Nieh ＆ Lee［5］,即我國股票與匯率間既不存在任何方向的收益溢出效應,也未能表現出明顯的波動關聯特征。國內已有工作均使用了日交易數據,并認為匯率對股票波動的沖擊僅能在短期成立,比如鄧等［7］認為,匯率對股票的影響僅能持續7天左右。因此,我們使用周度數據的檢驗結果與鄧等［7］也是較為吻合的。
(2)股票與利率。收益方面,股票與利率不存在任何均值溢出效應,同時,波動的動態相關系數主要位于(-0.3,0)的區間范圍 (子圖1.7)。因此,本文在二階矩上與Rigobon ＆ Sack［10］、蔣振聲等［11］的研究結果相一致,即我國股票與利率間具有負向的波動相關性。
(3)匯率與利率。收益方面,僅存在利率對匯率的單向均值溢出效應,同時,波動的動態相關系數主要震蕩于數值-0.1處(子圖1.10)。顯著不同Baig & Goldfajn［16］和趙華［17］,結果非常吻合So［15］和利率平價理論,即利率對匯率具有單向的收益溢出效應,并且兩者在波動上表現為負相關。
其二,石油與宏觀經濟金融變量間的相互關系。
(1)石油與股票和利率。收益方面,石油與股票不存在任何方向的均值溢出效應,同時,波動的動態相關系數主要位于(0,0.6)的區間范圍(子圖1.8),表明兩個市場間存在著非常強的波動聯動效應。結果在收益層面相同于金洪飛等［22］,但在波動性方面異于該文。我們對此的解釋是,石油價格的大幅度波動引起了我國股票市場中諸如“中國石油”等大盤股的震蕩加劇,最終帶動了整個股票市場的同向波動,因此石油市場與股票市場之間的波動性呈現出顯著的正向相關。目前,國內關于石油與利率方面的文獻并不多見,我們的結果揭示出,石油與利率間既不存在任何方向的收益溢出效應,也未表現出明顯的波動關聯特征(子圖1.13)。
(2)石油與匯率。在石油與匯率關系方面,石油對匯率具有單向均值溢出效應,同時,波動的動態相關系數主要位于(-0.3,-0.1)的區間范圍 (子圖1.11),表現為較為明顯的負相關。在收益層面,我們的結果與大多相關研究成果相吻合,即油價改變能夠影響匯率變動。波動性的負相關主要是,我國匯率改革以來,雖然人民幣對美元一直不斷升值,但央行管制區間的存在使得波動幅度較小,僅在美國次貸危機時期呈現了一定程度的波動(子圖1.2),同時,美元在次貸危機期間頻繁變動于走弱和走強之間［31］,由于石油與美元之間具有密切聯系(石油主要以美元標價),這加劇了石油市場的波動。因此,在統計上,人民幣美元匯率的相對穩定和石油價格的頻繁交替改變最終形成了兩者波動間的負向關聯性。
其三,黃金與其他資產間的相互關系。
(1)黃金與股票、利率和石油。收益方面,黃金與股票存在雙向均值溢出效應,黃金對利率和石油則存在單向均值溢出效應,同時,黃金市場與這三個市場間的動態動態相關系數在大多數時期均位于區間(0,0.4)內(子圖1.9、1.14、1.15),呈現出顯著的正相關性。盡管我們未能發現關于黃金與利率方面的文獻,但由于黃金正相關于通脹風險,而監管部門往往采取正相關于通脹風險的利率調整措施［32］,因此黃金與利率的波動性具有正相關性是符合現實經濟金融活動的。
(2)黃金與匯率。收益方面,黃金與匯率不存在任何均值溢出效應,同時,波動的動態相關系數主要位于(-0.5,0)的區間范圍(子圖1.12),表現為較為明顯的負相關。類似石油與匯率的分析,美元的波動導致了黃金市場波動的加劇［26］,因此,人民幣匯率變動與黃金價格改變之間表現為負向的波動關聯性。
5 結束語
本文構建了VAR-DCC-MVGARCH模型,通過采用2005年07月22日至2011年03月11日的周度交易數據,在收益率和波動性上考察了我國石油、黃金、利率、匯率和股票市場間的動態關系,并與已有成果進行了比較和探討。主要結論如下:
(1)收益率方面。利率對匯率、石油對匯率、黃金對利率、黃金對石油存在著單向均值溢出效應,僅在股票與黃金間具有雙向均值溢出效應,其余市場間不存在任何方向的溢出效應。
(2)波動性方面。雖然各資產間都具有動態時變特征,但不同資產表現出相異的相關性。在大多數時期,股票與匯率、石油與利率間未能表現為明顯的相關性,股票與利率、匯率與利率、石油與匯率、黃金與匯率間具有負相關性,股票與石油、股票與黃金、黃金與利率、黃金與石油間則呈現出明顯的正向關聯。
本文的經濟和政策含義主要體現在：
微觀上,將使得投資者在有限資金下獲得較優的投資績效。比如,根據本文研究結果,我國股票與利率間、股票與黃金間分別存在著波動性的負向和正向關聯,在僅考慮購買的條件下,構建股票與銀行存款的投資組合將能有效減少投資股票的風險,而構建股票與黃金的投資組合則不能減少投資股票的風險。
宏觀上,將使得我國經濟金融的改革目標更為明確。許多理論與實踐工作均表明,我國股市的成熟度并不高,利率及匯率仍然處于有管制的浮動,這使得各市場間的資源配置能力受到了一定程度的限制。本文的研究結果也證實了這一點,比如,在收益率層面,利率與石油均不能在中期(周度)影響股票市場。因此,我國經濟體制改革的重點目標必然包括,規范和完善我國股票市場,并促進實物資產和金融資產市場間的一體化協調發展。
參 考 文 獻：
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篇4
一、立足經濟發展，實現擴大就業由單渠道為主向多渠道并重轉變
一是充分挖掘優勢企業就業潛力。目前，榮成市50家市級重點企業擁有職工11.49萬人，占全市企業員工總數的43.3%。為充分挖掘這些企業的就業崗位，加大調控力度，于每年年初、年中分別對企業勞動力需求情況進行統計調查、分析預測，制定指導性就業計劃，一方面滿足企業發展的勞動力需求，另一方面吸納更多的人員就業。2015年，全市市級重點企業共吸納就業3680多人，占同期企業吸納就業人數的39%。
二是加大招商引資力度。“十二五”期間，全市累計利用外資5.4億美元、內資739億元。目前，全市引資項目共吸納職工達7.91萬人，占全市企業從業人員總數的29.8%。
三是大力發展個體民營經濟。榮成市通過鼓勵扶持個體私營經濟的膨脹發展，解決了國有、集體企業就業崗位不足的問題，推動了就業觀念的更新和就業方式的轉變。截止2015底，全市個體工商戶總數達25945戶，從業人員53585人；民營企業總數達10012家，從業人員62648人，對促進就業發揮了重要作用。
四是積極開展勞務輸出。充分發揮毗鄰日韓的區位優勢，大力開展國際國內勞務合作，發展壯大勞務經濟。2015年，全市輸出勞務1241人，其中跨市輸出1014人，境外就業227人，成為擴大就業新亮點。
二、強化就業援助，實現促進就業由市場調節向政府主導轉變
（一）完善政策體系，健全長效機制。先后出臺了《關于做好重點建設項目和重要政策就業聯動機制的通知》、《關于進一步加強普通高等學校畢業生就業工作的通知》等政策文件，全面落實了稅費減免、擔保貸款、社會保險補貼、降低費率、困難企業崗位補貼等一系列扶持政策，有效調動了企業和個人兩方面積極性，對拓寬就業渠道、擴大就業容量發揮了重要作用。2015年，通過落實上述政策，共為企業和職工個人減輕社會保險繳費負擔1700多萬元，發放企業穩崗補貼600多萬元，撥付失業職工再就業崗位補貼、社會保險補貼、培訓補貼等共計2476萬元，充分滿足了就業工作需要。
（二）內引外聯并舉，破解用工難題。市政府多次專題召開改善用工環境工作會議，要求各鎮區、各部門立足自身職能，積極為滿足企業用工需求、促進企業加快發展服務。同時，通過現場觀摩、工資指導線、提高最低工資標準等措施，全面增強用工吸引力和競爭力。今年以來先后舉辦了“春風行動”、“民營企業招聘周”等大型就業服務活動，達成就業意向4170余人；組織企業赴河北邯鄲、魏縣、涉縣及省內滕州、肥城等地開展異地招聘活動，協議引進外工1萬多人，有效緩解了企業用工緊張局面。
（三）突出援助重點，突破就業難點。將高校畢業生、“3545”大齡失業人員、城鄉“雙零”就業家庭、農村富余勞動力等9類人員作為重點群體，實施重點幫扶。一是加強資金扶持。將就業困難人員申請反擔保人范圍由黨政機關事業單位人員擴大到市級重點企業中層管理人員，進一步降低自主創業貸款門檻，2015年共發放小額擔保貸款537筆、5391萬元。全面落實了靈活就業人員、企業招用就業困難人員社會保險補貼，2015年補貼總額達914萬元。二是強化就業培訓。通過招投標在全市選擇確定了16家就業培訓定點機構，為失業職工、失地農民、農村轉移就業勞動力免費提供中式烹調、汽修、家政服務等30多個工種的技能培訓。建立了6處高校畢業生就業見習基地，為擇業期高校畢業生免費提供就業見習服務。2015年，全市共舉辦各類培訓班142期、培訓7364人，有效提升了各類群體的就業創業能力。三是實施“托底”幫扶。通過大力開發公益性崗位，幫扶“3545”大齡失業人員再就業，規定：凡政府投資建設的市政設施、園林綠化、街道衛生清潔、小區物業管理等公益性崗位，都要報人力資源社會保障部門備案，優先安排“3545”人員。2015，全市共有115名“3545”人員通過公益性崗位實現再就業，占“3545”總人數的9.8%。
三、加快農村勞動力轉移，實現城鎮就業向城鄉統籌就業轉變
一是統一就業制度。實行統一的就業準入和職業資格證書制度，只要符合條件，農民工可以到各類企業就業。企業可以在雙向選擇的基礎上，隨時自主招用農村勞動力，不受戶口和地域限制。無論城鄉勞動力，只要與企業簽訂了勞動合同，明確了勞動關系，全部納入社會保險統籌范圍，依法市享有養老、失業、醫療、工傷、生育等各項社保待遇。
二是統一就業培訓。各鎮、街道就業服務機構為依托，城鄉建設、農業、科技、工青婦等部門協調配合，對現有職業培訓力量進行有機整合，充分發揮各類培訓機構、培訓基地的作用，多方面為農村富余勞動力提供實用技術培訓、職業技能培訓和創業能力培訓，全面提供他們的整體素質和創業就業能力。2015年，全市共舉辦各類培訓班80多期次，參訓農村勞動力達11000多人次。
三是統一就業服務。全市初步建立起市、鎮（街道）、村（社區）三級公共就業服務體系。全市12個鎮、10個街道辦事處全部建立了勞動保障事務所，實現了機構、人員、經費、場地、制度、工作“六到位”，就業及人力資源服務、社會保險、勞動關系、公共基礎管理等4大類64項服務項目，全部下放鎮（街道）辦理，大大提升了基層公共平臺就業服務水平。政府采用購買服務方式，聘用了985名村（社區）級勞動保障協理員，由市財政按每人每年500元、1000元、1500元三個檔次給予崗位補貼。以基層就業服務平臺為依托，全市轉移就業勞動力都能享受到統一、規范的職業指導、職業介紹、政策咨詢等就業服務，為促進農村富余勞動力有序轉移發揮了作用。
四、助推全民創業，實現由安置就業向創業帶動就業轉變
篇5
主要工作：根據市場信息的變化為公司制定長遠營銷戰略規劃以及月度市場推廣計劃(促銷等手段)并負責配合銷售總監推廣實施。
崗位職責：
(1)協助總經理制定公司總體發展計劃以及戰略目標(銷售目標 財務目標);
(2)為公司提供準確的行業定位，及時提供市場信息反饋;
(3)制定和實施年度市場推廣計劃和新產品開發計劃(依據市場需求的變化，要提出合理化建議);
(4)依據市場變化要隨時調整營銷戰略與營銷戰術(包括產品價格的調整等)，并組織相關人員接受最新產品知識與市場知識的培訓;
(5)制定公司品牌管理與發展策略，維護公司品牌;
(6)管理、監督和控制公司市場經費用使用情況。
職位要求：
(市場總監不僅策劃能力、戰略規劃能力強還要具有項目組織實施的團隊指揮能力)
對市場營銷工作有深刻認知，有較強的市場感知能力、敏銳地把握市場動態、市場方向的能力;
密切的媒體合作關系，具備大型活動的現場管理能力;
工作努力，積極進取，責任心強;
高度的工作熱情，良好的團隊合作精神，出色的人際溝通能力、團隊建設能力、組織開拓能力;
較強的觀察力和應變能力。
促銷主管
直接上司：市場部經理
主要工作：書寫促銷計劃，并監督實施促銷計劃(以節日促銷，現場終端促銷為主)
崗位職責：
(1)根據公司整體規劃，組織實施年度、季度、月度以及節假日的各種促銷活動;
(2)擬訂各種促銷方案，并監督各種促銷方案的實施與效果評估;
(3)指導監督各區域市場促銷活動計劃的擬訂和實施，制定各市場促銷活動經費的申報細則以及審批程序，并對該項程序予以監督;
(4)設計、發放、管理促銷用品;
(5)協調各區域進行銷量的分析并提出推進計劃;
(6)制定不同時期，不同促銷活動的各項預算，并依據預算控制促銷經費的使用。
職位要求：
具備良好的客戶意識以及業務拓展能力;
熟悉公司產品及相關產品的市場行情;
熟練操作辦公軟件;
獨立工作能力強，有一定領導能力;
出色的表達能力和說服力，良好的團隊合作精神;
學習能力強，有責任心。
公關主管
直接上司：市場部經理
主要工作：主持制定與執行市場公關計劃，監督實施公關活動
崗位職責：
(1)主持制定和執行市場公關計劃，配合公司項目策劃公司對外的各項公關活動;
(2)監督實施市場公關活動，與有關部門企業進行良好的溝通;
(3)定期提交公關活動報告并對市場整體策略提供建議;
(4)開展公眾關系調查，并及時調整公關宣傳政策;
(5)向外部公眾宣傳解釋公司有關情況，策劃主持重要的公關專題活動，協調處理各方面的關系;
(6)建立和維護公共關系數據庫、公關文檔;
(7)參與制定及實施公司新聞傳播計劃，實施新聞宣傳的監督和效果評估;
(8)提供市場開拓及促銷、聯盟、展會、現場會等方面的公關支持，協助接待公司來賓。
職位要求：
對市場營銷工作有較深刻認知;
有較強的市場感知能力，有敏銳地把握市場動態、市場方向的能力;
較強的語言和文字表達能力;
篇6
金融創新；金融風險管理
一、金融創新與金融風險管理的重要性
就金融創新而言，是指在金融領域中，借助某種方法手段，重新組合金融要素，也或者進行合理化改革，獲取更多經濟利潤、發展機會。金融創新體現在多個方面，比如，金融工具、融資方式、支付手段，其已成為金融領域中關鍵性變革之一，其創新的主體并不僅僅是指金融機構，不同類型的銀行、非銀行金融機構等也包含其中，符合新時期金融業發展的客觀要求，可以有效規避金融風險，促使金融業健康穩定發展，必須意識到金融創新的重要性。此外，在新形勢下，我國金融市場開放程度日漸深入，不同類型的國外金融紛紛涌入我國金融市場，沖擊著我國金融領域，加上國內經濟市場瞬息萬變，各類金融機構急需要優化完善，導致我國金融行業發展中各類風險頻繁出現，各類風險系數不斷提高。同時，面對競爭日漸激烈的金融市場，不同類型的金融機構紛紛尋找新的發展機遇，不斷拓展新的業務，但對某些新金融業務并不熟悉，導致其無法順利開展，自身信用也不斷降低，存在較大的風險隱患，必須加強金融風險管理，降低各類風險系數，有效防止各類風險頻繁出現，促使多樣化的金融活動順利開展，確保金融行業健康穩定發展。
二、金融創新和金融風險管理的有效途徑
第一，注重政府部門金融監管職能的發揮。面對競爭日漸激烈的金融市場，政府部門必須綜合分析多方面影響因素，立足基本國情，充分發揮自身具有的監管職能，堅持具體問題具體分析的原則，準確把握當下金融監管突破口，科學創新金融的基礎上，采取針對性措施，加強金融風險管理。在此過程中，政府部門要認真履行自身已有的金融監管職能，適當放寬在金融創新方面的限制，確保金融創新有更大的空間，加快金融創新步伐，高度重視違規金融行為，加大對其管理力度，嚴格按照相關規定，進行合理化處罰，確保金融創新有良好的環境，最大化降低金融風險系數，促使一系列金融創新以及風險管理活動順利開展。此外，政府部門要借助自身已有的金融監管職能，大力支持金融行業，圍繞金融市場，不斷開展全新的業務領域，逐漸朝著多元化方向發展。第二，加強信息技術風險管理，構建金融風險管理體系。在新形勢下，信息技術迅猛發展，已被廣泛應用到金融行業中，尤其是業務以及產品創新方面。在應用過程中，金融機構必須加強信息技術風險管理，確保應用其中的信息技術更好地發揮自身多樣化作用，有效降低各類風險發生率。在此過程中，金融機構必須根據自身各方面發展情況，結合極易出現的金融風險，構建全新的金融風險管理體系，明確不同部門以及崗位工作人員職責，有效防止“權、責、利”模糊化，科學開展多樣化的金融活動。金融機構要采用先進的技術，借助信息化手段，構建“科學、合理”的金融風險管理系統，隨時動態監督所開展的一系列金融活動，一旦出現風險，及時進行預警提示，便于工作人員及時發現存在的隱患問題。在此過程中，金融機構要圍繞金融風險管理體系，準確把握金融動態變化，構建合理化的金融風險預測評估體系，科學預測以及評估出現的金融風險，根據金融風險發生范圍以及危害程度，進行合理化處理，加強金融風險管理，避免金融活動開展中金融風險頻繁出現，造成嚴重的經濟損失。第三，注重金融業國際交流和合作，注重金融創新管理。在新形勢下，我國金融市場開放程度日漸深入，不同類型的經濟實體不斷融入到國際金融市場中，國際金融環境也日漸復雜化，需要在多國作用下，動態控制金融風險。同時，隨著國際間交流日漸頻繁，我國金融業生存發展浪潮中不可避免會和國際金融合作、交流，這已成為一種必然趨勢。在這一背景下，我國需要多層次加強金融業國際交流以及合作，和相關國家政府部門簽訂合理化的合作監管協議，多參與到國際監管組織中，統一金融義務，明確金融監管標準以及準則，根據國際金融市場動態變化，優化完善我國金融業務準則，全方位動態監管金融市場，金融創新的基礎上，加大金融風險管理力度，有效規避金融風險。此外，金融風險管理和金融創新管理有著密不可分的聯系，多層次加強金融產品、金融制度等創新管理，利用已有的優質資產，科學衍生出全新的產品，豐富金融產品類型，優化創新多樣化股權、債權這類產品，優化金融業開展的業務，促使金融業更好地走上長遠的發展道路，不斷增強其核心競爭力，更好地應對瞬息萬變的國內外金融市場。
三、結束語
綜上所述，在社會市場經濟背景下，我國必須站在客觀的角度，全方位正確認識金融創新、金融風險管理，要準確把握二者間的關系，注重政府部門金融監管職能的發揮，注重金融業國際交流和合作，注重金融創新管理，加強信息技術風險管理，構建金融風險管理體系等。以此，確保金融業發展有著良好的運營環境，確保一系列金融活動有序開展，金融創新的基礎上，加強金融風險管理，實現最大化的經濟效益，促使我國金融業健康穩定發展，促進社會經濟全面發展。
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篇7
【abstract】： The financial market is an asymmetric information system in which there are dynamic game and cooperation symbiosis between financial regulatory authorities and financial market participants. Signal game and repeated game theory is introduced to the research on financial regulation theory， regulatory signal game model is constructed between financial regulators and financial market participants using financial market effective operation as feedback signal， and effective regulatory signal transfer mechanism is analyzed under asymmetry information condition in the management of financial markets. The analysis showed that the there existing separating equilibrium and pooling equilibrium between financial regulation and the level of financial market effective operation； The analysis in Repeated game model shows that financial regulators tend to choose pooling equilibrium strategies over separation equilibrium driven by the financial regulatory reputation effect. Therefore， only when fluently financial regulatory signal transmission and feedback mechanism are established， financial regulatory signal strengthened and amplified， and regulatory multiplier effect increased， can the financial markets effective operation be ensured.
Key words： financial market； Financial regulatory； Financial regulatory signal transfer； Financial regulatory reputation effect
1. 引言
金融市場內部聯結模式的社會化特征以及金融市場參與者之間的緊密互動使得金融監管當局的金融市場監管行為主要表現為金融監管當局與金融市場參與者在金融市場演化中過程的動態博弈機制以及監管信號在信息不對稱條件下的傳遞機制[1]。現有研究主要是采用委托、動態博弈、演化博弈等博弈方法和實證方式對金融監管過程中腐敗、尋租等各種違規影響金融資源配置的行為進行分析和探討[2-7]。但是從信號傳遞視角分析金融監管的有限力量是如何保障金融市場有效運行問題文獻還很少發現，而這個問題對幫助金融監管當局就通金融市場監管建立一個理性的期望、選擇有效的政策著力點是至關重要的。信號傳遞理論是Spence在1974年探討勞動力市場博弈問題時首次提出的[8]。隨后，文獻[9-11]分別把信號傳遞理論應用信息甄別、股利信號發送、融資租賃市場均衡等問題研究。上述研究文獻啟發了本文的研究，并為本文的研究提供研究視角，把金融市場監管過程看作是監管當局與金融市場參與者在金融市場動態演化中金融監管力度與金融市場參與者尋租水平下降之間的博弈，并基于此構建金融監管信號博弈模型分析金融市場有效運行的保障機制和金融監管信號傳遞機制。
2.模型的假設
理性的金融市場參與者是利潤最大化的追求者，毫無疑問，由于金融市場的不確定性和信息不對稱性，金融市場監管會增加金融市場交易成本。因而，金融監管當局對其在金融市場上交易行為的約束和監督力度，將是金融市場參與者選擇自身行為的關鍵[12]；而金融市場的穩定、有序發展，不僅要依賴于良好的金融生態環境，還需要對金融市場參與者各種違規和尋租行為進行強有力的控制和監督[13]。所以，金融市場參與者與執行市場監管的金融監管當局會形成競爭性的博弈關系。在這樣的情況下，由于金融市場的信息不對稱性，金融市場參與者不完全清楚監管當局的真實類型，只能依靠監管當局執行金融監管力度所提供的信號來判斷監管當局的強或弱，即金融市場參與者只知道監管當局提供“強弱”信號的概率。金融監管當局通過其執行監管力度來聲明自己的類型，但是其聲明有可能不如實反應監管當局的真實類型，金融市場參與者只能根據監管當局的聲明以及自己的判斷來對監管當局進行識別和分析而確定自己在金融市場中的行為。金融監管當局則會利用金融市場的信息不對稱性向市場參與者傳達出強烈的金融監管力度信號，形成強勢的金融監管效應而對金融市場眾多的交易參與者進行督察和管理。因此在金融市場的監管和治理過程中，金融監管信號的傳遞和甄別構成了金融市場有效運行的關鍵環節[14]。基于此，把信號博弈引入金融監管研究，構建金融監管當局的監管力度與金融市場參與者降租值之間博弈關系的信號傳遞模型來分析監管信號的傳遞機制。為了分析問題的方便，對金融監管信號傳遞模型作如下假設：
假設1：金融監管當局是監管信號發送者，監管信號通過監管力度 表示。根據其監管力度強弱監管當局分為兩種， 表示強當局， 表示弱當局。
模型中有金融監管當局和金融市場參與者兩類博弈對象。假設1說明，金融監管當局作為信號發送者，其監管力度 （即監管努力程度）是信號接收者――金融市場參與者所不知的私人信息。同時，兩類博弈對象作為理性經濟人，如果沒有金融監管，那么每個金融市場參與者都會去尋租；而在收到監管信號后，則都會降低其尋租水平以規避監管懲罰。
假設2：當金融監管當局 的監管力度為 時的監管成本為 ，金融市場參與者收益為 ；金融市場參與者在觀察到監管當局 的監管信號 后，其尋租水平下降值（簡稱為降租值）為 ，對監管當局類型判斷的后驗概率為 。在上述假設下，監管當局效用為 ，而市場參與者得益為 。
監管當局為了有效監管必須對金融監管的組織、實施、運行做必要的投入，同時金融監管會對金融創新與金融市場交易發展受到限制而產生一些損失，它們總和即監管成本。金融監管規范金融市場交易，降低了交易成本，有利于市場參與者穩定發展，且隨著金融監管力度加大，為減少或避免受到懲罰，金融市場參與者會降低其尋租水平，它們總和則組成了監管效用。
3. 金融監管信號傳遞模型構建與均衡分析
3.1 信息對稱金融監管信號傳遞
當金融市場參與者預期的降租值為 ，則監管當局博弈策略為監管力度 、最大化效用函數為 。信息對稱條件下，金融監管當局與金融市場參與者之間是相互了解對方，即監管當局的類型 及其監管能力 是公共知識，為金融市場參與者所了解，不是監管當局的私人信息。金融監管當局與金融市場參與者之間博弈均衡時，則金融監管當局監管效用的無差異曲線與金融市場參與者收益曲線相切，即金融市場參與者放棄尋租而減少的收益等于由于金融市場有效運行多給其帶來收益。
公式（3）說明，在信息對稱條件下，金融監管實踐能不斷提高監管當局的監管稟賦。因而監管當局 會選擇高的監管水平，而監管當局 也會努力提高其監管能力，保持高的監管力度，以使金融市場參與者降低其尋租水平。
3.2 信息不對稱下金融監管信號傳遞
在信息不對稱條件下，金融監管當局與金融市場參與者之間并不相互了解對方，即金融監管當局的類型 及其監管能力 是金融監管當局的私人信息，不為金融市場參與者所了解。所以，金融市場參與者不知道監管當局的真實類型 。此時，監管當局 也會有激勵選擇高監管水平以獲得更有效的金融市場治理水平，因而金融市場參與者在此情況下無法通過其觀察到的監管信號來區分金融監管當局的真實類型。
3.2.1 金融監管信號傳遞模型的分離均衡
分離均衡表明，金融監管當局的監管能力能夠成為傳遞金融市場監管的信號，金融市場參與者能夠根據監管當局傳遞出市場監管的信號準確區分出其真實類型。金融監管當局的發出監管信號（ 或 ）后，金融市場參與者降租值為 ，而類型為 的監管當局選擇監管力度 付出的成本為 。
命題3： 時，圖1中 為監管當局 的無差異曲線。當 時，監管當局 最優博弈策略為 ；如果 時，監管當局 的凈效用將小于零。
在命題3中，當 時，監管當局 會模仿當局 的監管行為以獲得更高的監管效用，因而采取較高的監管力度，所以博弈策略 不是金融監管當局的均衡策略。當 時，監管當局 通過采用博弈策略 而發出強監管信號，從而使金融市場參與者相信這種監管力度是當局 無法模仿的。因為監管當局 如果模仿當局 的監管力度，那么它將會面臨更大失。因而當局 即使選擇了監管力度 也不會形成良性的監管聲譽。
在命題3下還存在如下新的分離均衡：
金融監管當局為 ，那么它選擇博弈策略 或 的凈效用相等都為零；監管當局為 ，當它選擇博弈策略 或 時，其所獲得的監管效應在無差異曲線 下面。因而金融監管當局為 最優博弈策略為 。所以，監管當局 只有花費更大成本來提高其監管力度才能實現分離均衡。但為了使其強監管信號有效傳遞，監管當局 愿意花費這個成本。
3.2.2 金融監管信號傳遞模型的混同均衡
混同均衡說明，無論金融監管當局類型強弱都可以采用相同監管力度，獲得相同監管監管效用。混同均衡的條件是金融監管當局 模仿當局 所得的收益大于其所需花費成本，即：
因而，監管當局類型無論強弱，只要聲明其監管力度為 所獲得收益大于聲明其監管力度 時的收益，監管當局都會選擇監管力度 以形成混同均衡，并且當非均衡路徑上的信息或者懲罰函數變動時也會形成不同的混同均衡。
由圖2所示，當監管當局 博弈策略為 時，其監管效用的無差異曲線是過E點的 ；當其博弈策略為 時，其監管效用的無差異曲線是與 相交的 ；從圖2可知，監管當局 為追求更大效用，其最優博弈策略為 ，當其選擇其他博弈策略時其效用都不能滿足 。監管當局 的監管效用，在信息對稱時為 ，信息不對稱時為 ； 、 分別為金融市場參與者在信息對稱與不對稱條件下的降租值，它們與金融市場參與者的先驗概率有關。因而，當 時， 為金融監管信號傳遞模型的一個混同均衡。
通過上述分析，可得如下命題：
命題4：金融監管當局 ，當其博弈策略為 ，其監管效用的無差異曲線是過E點的 ；當其博弈策略為 ，其監管效用的無差異曲線是與 相交的 ，在 的信息集上，其最優博弈策略是 。由圖2可以看出，監管當局 選擇博弈策略 給其所帶來監管效用優于策略 。由于金融市場信息不對稱給監管當局為 帶來數倍監管乘數效應，因而選擇博弈策略 產生了 的監管效應增加，所以監管當局 有激勵采取更強的監管信號。
命題5：金融監管當局 會采取更高的監管力度 ，即 ，以避免由于金融市場信息不對稱而造成的監管效率損失，使監管當局 無法模仿其行為，從而形成分離均衡，如圖1。為此監管當局 必須滿足條件 ，即為了形成新均衡，監管當局 多付出的監管成本不大于所取得的監管效率的提升。事實上在多階段重復博弈中，監管當局 通過與金融市場參與者多階段博弈后，其較強的監管力度會形成良性的監管聲譽效應，能有效彌補因金融市場信息不對稱所造成監管效率損失。
3.2.3 金融監管信號傳遞模型的準分離均衡
準分離均衡是指部分博弈參與人選擇發送特定信號，而另外一些博弈參與人以一定的概率在可選策略中隨機選擇發送博弈信號。在準分離均衡博弈策略下，監管當局 的監管力度為 ；而監管當局 以概率 選擇監管信號 ，以概率 選擇監管信號 。根據貝葉斯法則，金融市場參與者觀察到監管信號 時把監管當局看成 的后驗概率為：
由于在金融監管實踐過程中，金融監管的隊伍得到鍛煉與提高，金融市場參與者遵守金融法規意識以及對當局監管的信心都會得到加強，從而使金融監管的氛圍得到有效改善，金融監管成本會有很大的降低。因而金融監管行為具有提高監管當局監管稟賦的作用。所以，一個理性的金融監管當局不會認為監管信號在 與 之間隨機選擇是無差異的。上述分析說明，準分離均衡在單階段以及多階段金融監管信號重復博弈中都不符合金融監管實際情況，因而準分離均衡不可能成為金融監管信號博弈模型的均衡策略。
3.3 金融監管信號傳遞的重復博弈分析
單階段信號博弈中，金融監管信號傳遞存在分離均衡和混同均衡兩種均衡策略。下面將通過金融監管信號多階段博弈模型分析，探求金融監管當局在從 向 動態演化過程中的均衡策略，有助于從動態視角觀察金融監管信號傳遞的動態機制與演化行為。
3.3.1分離均衡的重復博弈分析
在金融監管信號傳遞博弈中，如果分離均衡條件成立，那么理性的監管當局 則會選擇較低的監管力度。當金融監管當局較低的監管力度作為信號傳遞金融市場中，市場參與者會這個信號看作穩定信念（即壞聲譽），因而這時較低的降租值則是金融市場參與者的理性選擇。若金融市場參與者的尋租達到使金融市場混亂的程度時，而金融監管當局作為金融市場管理者不可能對金融市場混亂坐視不管，必然會采取高的監管力度來維護金融市場交易機制的有效運行。所以，監管當局 即使在某個時期采取弱的監管力度，但不會總是采取弱的監管力度。在多階段重復博弈下低監管力度不是監管當局 的最優策略，因為即使在單期博弈中低監管力度是監管當局 的最優策略，但為了獲取下階段良好的監管聲譽以及更強的監管能力，監管當局 也必然會選擇高的監管力度，并會堅持下去。監管當局 的選擇雖然會使其當前階段的利益下降，但當前損失必然會在下階段博弈中獲得補償。
監管當局 在分離均衡條件滿足時，為體現出其是強監管的信念也會采取更高的監管力度。總之，在多階段重復博弈條件下，無論其監管稟賦強弱，金融監管當局都會采取更高的監管力度。因而，金融監管信號傳遞的多階段重復博弈中分離均衡是不存在的。
3.3.2 混同均衡重復博弈分析
在金融監管信號傳遞博弈中，如果混同均衡條件成立，監管當局 采取高的監管力度，可獲得 的監管效用增加，因而監管當局 有激勵追求高的監管力度；監管當局 通過采取強監管信號更好地顯示了監管當局的政策意向，同時其市場監管能力會在金融監管實踐過程不斷得以提升。在混同均衡條件成立條件下，監管當局 必須付出更高的監管成本以采取更強的監管力度以避免由于金融市場信息不對稱而造成 的監管效率損失。這實質上是監管當局 為證明自己是強的監管機構所需支付的信息成本。不同金融監管當局的監管稟賦通常較長時期內是穩定的，當他們之間的監管稟賦差異較大時，即使金融監管當局采取強勢姿態也很難形成有效的監管聲譽。如果金融監管環境相同并且他們之間的監管稟賦差異不大，那么強監管信號還是金融監管當局的最優策略。
上述分析表明，金融監管信號單階段博弈模型描述了金融監管當局的監管信號選擇問題，有分離均衡、混同均衡兩種均衡。而金融監管信號多階段博弈模型則描述了監管當局 向 動態演化的過程，不存在分離均衡策略，但存在混同均衡傾向。上述分析也表明，目前我國正處在經濟轉型期，金融市場還很不完善，采取強勢的監管信號對我國金融市場建設及金融市場有效運行有著重要意義和價值。
4. 金融監管信號傳遞的政策啟示與管理意義
以上利用信號博弈和重復博弈思想構建金融監管信號傳遞模型對金融市場治理過程中的監管信號傳遞機制進行了深入分析。分析表明：金融市場有效運行必須借助金融監管，而金融監管的關鍵環節不僅要加強金融監管的制度建設與金融監管懲戒，更重要的是構建有效金融監管信號傳遞機制，放大金融監管信號顯示，增強金融監管乘數效應，使金融監管質量的改善、監管效率提高。因而金融監管信號放大形成監管乘數效應比金融監管懲戒在金融市場治理中的意義更重要。
4.1 提升金融監管指標的可觀測性，強化金融監管信號顯示
金融監管信號博弈模型中有兩個主要變量：金融監管力度和金融市場參與者降租值，他們的可觀測性是金融監管信號能否有效傳遞的重要環節。
第一，根據激勵―信號傳遞模型思想，為獲得金融市場信息，金融市場參與者愿意接受金融監管當局的懲罰與監督，而金融市場參與者這些行為也會增強金融監管當局的市場監管力度。因而，金融監管當局的市場監管力度不僅包括金融監管當局作出的監管努力，也包括金融市場參與者為獲得金融市場信息而進行的努力。而只有金融監管指標的可觀測性被提升，金融監管當局和金融市場參與者的努力才能順暢地傳遞到金融市場并被那些想要尋租金融交易者觀測到，金融監管乘數效應和聲譽效應才能真正發揮其作用機制。
第二，依據信息甄別模型思想，金融監管力度和金融市場參與者降租值分別是金融監管當局與金融市場參與者的私人信息。由于金融市場是一個信息不對稱，因而他們之間存在一個相互信息甄別過程。金融市場參與者尋租行為對金融市場和金融監管當局是信息滯后，因而這種信息滯后造成單階段博弈中的信息不對稱，而經多階段博弈后，單階段信息不對稱就會為金融市場和金融監管當局所甄別。因而，金融市場參與者降租值隨之變得可觀測，金融監管當局可依據金融市場參與者的降租值對其進行懲罰。金融監管當局也可通過信息披露進行監管制度設計，使金融市場參與者披露更多私人信息，減少金融市場信息時滯，增強金融監管指標的可觀測性，強化金融監管信號顯示。
4.2 促進金融監管乘數效應形成，提高監管對金融市場中尋租行為的震懾力
在金融監管系統中由于金融市場信息不對稱性存在著類似于經濟系統中的乘數效應，使有限的金融市場監管投入產生非常大的金融市場規范效應。把這種通過一定的金融監管投入而產生的超出監管投入數倍的金融監管效果稱為金融監管乘數效應。
在金融監管系統中之所以存在金融監管乘數效應是因為金融市場信息不對稱性，金融市場參與者無法準確獲知金融監管當局私人信息。假如金融市場參與者確切獲得其尋租行為是否被懲罰的信息，那么金融監管信號就無法發揮其對金融市場違法和尋租行為的震懾作用，金融監管信號作用也就會隨之完全消失。金融監管力度乘數效應的根源是金融市場的信息不對稱。為使金融監管當局的最優信號放大，金融市場參與者能對監管當局的監管信號作出較大的反應，在未來的金融監管信號傳遞機制設計中必須保證金融監管當局的私人信息不被泄漏。其次，金融監管當局必須防止金融市場參與者對金融監管人員的尋租。如果通過賄賂金融監管人員知道監管當局的真實類型，那么金融市場參與者就可以根據金融監管當局真實類型對其未來金融交易行為進行權衡。當金融監管當局類型 時，則金融市場參與者增加收益為 ；若金融監管當局類型 ，且預期被懲罰的水平為 ，金融市場參與者則會增加收益為 。由于金融市場參與者總是追求利潤最大化的，只要增加收益為正，那么金融市場參與者就會對金融監管人員積極尋租。因而金融監管當局必須健全監管內部制度體系建設，防止金融市場參與者對金融監管人員的尋租以獲取監管當局的私人信息。
4.3 培育良好的監管聲譽和金融誠信交易聲譽，加強金融市場運行的聲譽機制建設
金融市場其產生與運行的基礎是以金融參與者金融誠信交易聲譽（即信用）作為保障的。從模型分析結果可知，良好的金融誠信交易聲譽和監管聲譽可提高監管機構和金融市場參與者的聲譽收益，減少了金融參與者違規和尋租行為，有效降低金融市場運行風險，保障金融市場的穩健運行。因而，要切實加強金融市場運行的聲譽機制建設。
首先，培育金融監管聲譽。從監管信號傳遞的多階段重復博弈分析可知，金融監管聲譽在多階段重復博弈發揮著重要的作用，上個階段的金融監管聲譽會對下一個及其以后階段的效用有很重要影響，且當前階段良好的金融監管聲譽通常意味著未來階段有較高效用。因此，為了能在博弈快結束時利用監管聲譽效應獲得更高效用，監管當局 會有激勵假裝成 而建立監管聲譽。由于金融市場上交易者眾多，他們都可作為委托人。即使每個金融市場交易者僅與監管當局打一次交道，而金融市場中想要尋租交易者非常多，因此金融監管當局的監管行為容易被金融市場想要尋租的交易者觀察到，并且監管行為會被作為監管信號為金融市場想尋租的交易者之間學習機制所傳遞。所以，金融監管當局對建立強勢的監管聲譽總是積極的。
其次，培育金融市場參與者誠信交易聲譽。由于金融市場是信息不對稱的，因而金融市場參與者的信息對金融監管當局也是不對稱的。正是這種信息不對稱使金融監管當局對金融市場參與者在過去市場交易中誠信缺失情況（壞的聲譽效應）會很重視。因而，在信息甄別的過程中，監管當局對市場參與者中有壞聲譽的將會成為重點監控對象。為避免壞聲譽給其造成不利影響，金融市場參與者必須誠信交易，培育金融誠信交易聲譽。所以，即使在金融監管制度不健全的情況下，金融市場參與者仍會配合監管當局所發出的金融監管信號。
綜合上述分析可知，完善金融市場監管機制重要環節是構建有效金融監管信號傳遞機制。通過提升金融監管指標的可觀測性，促進金融監管乘數效應形成，培育良好的交易誠信和監管聲譽才能真正建立有效的金融監管信號傳遞機制，保證金融監管信號向金融市場順暢傳遞，減少金融市場參與者尋租和違規行為，保障金融市場的穩定運行。
5. 結論
以金融市場有效運行為反饋信號，構建金融監管當局與金融市場參與者之間的監管信號傳遞模型，分析金融市場治理中的有效監管信號的傳遞機制。分析表明：只有建立通暢的金融監管信號傳遞及反饋的機制，強化并放大金融監管信號顯示，增大監管乘數效應，形成良性的監管聲譽，才能保障金融市場的有效運行。因而，金融監管對金融市場有效運行意義和價值不僅在于金融監管懲戒的本身而在于金融監管行為傳遞出的監管信號所產生的金融監管乘數效應。
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篇8
Harvey(1989)認為經濟增長率與市場風險通過影響實際利率與公司利潤對股票價格與債券價格產生影響，從而使股票收益率與債券收益率之間相關。Campbell和Ammer(1993)使用對數線性定價模型和向量自回歸模型，基于美國戰后的月數據，研究得出：股票的超額收益主要受有關未來股票超額收益的信息的影響，10年期債券的超額收益主要受有關未來通貨膨脹的消息的影響，解釋了美國戰后股票和債券的超額收益幾乎不相關的原因。Fleming,Kirby和Ostdiek(1998)認為股票市場和債券市場之間波動關系受到兩方面因素的影響：一是影響兩市場交易主體預期的共同信息；二是跨市場的套期保值行為。Stivers和Sun(2002)研究了股票市場的不確定性對股票和債券市場聯動性的影響。由于跨市場的套期保值行為，債券收益率受股票收益率變動的影響，債券市場與股票市場之間的聯動性隨著股票市場的不確定性變化。Forbes與Chinn(2003)將一個國家市場收益率的影響因素分為國際因素、區域因素與國家自身因素。實證結果表明：國際因素與區域因素是股票與債券收益率聯動的重要決定因素。Connolly等(2005)發現，股票市場和債券市場相關性與股票市場波動率和換手率負相關。在低（高）隱含波動率時期和未預期的低（高）換手率時期，股票和債券的相關性是正（負）的。Baur(2009)的實證研究表明：一國股票市場和債券市場的相關程度更多地受到國際因素，特別是美國證券市場的的影響，而不是這兩個市場之間的相互作用；國家間金融市場依賴程度的增強使得投資者更加頻繁地在股票市場和債券市場之間重新配置資產，進而使得股票市場和債券市場相關系數較低。Andersson等(2008)研究了通貨膨脹、股票市場波動率以及預期的經濟增長對股票市場和債券市場相關性的影響，結果表明：在高通貨膨脹預期時期，股票與債券價格同向運動；在低通貨膨脹預期時期，股票與債券收益負相關；股票市場的高波動率會導致股票與債券價格的解耦；預期經濟增長率基本不會影響股票與債券的相關性。Yang等(2009)選取美國和英國1855年至2001年股票市場和債券市場月收益數據，研究了不同宏觀經濟背景之下（經濟周期，通貨膨脹、貨幣政策）二者之間的相關性。實證結果表明，在經濟周期的不同時期，美國和英國股票市場與債券市場之間相關系數的變化規律不同，美國債券市場在轉移股票市場風險和提供多樣化收益上起到的作用大于英國；短期利率和通貨膨脹率的升高會同時增大美國與英國股票市場與債券市場之間的相關系數。Baur和Brian(2009)選取美國、英國、德國、日本等8個國家股票市場和債券市場的收益率數據，分析了flight-to-quality以及flight-from-quality對股票市場和債券市場相關性產生的影響，實證結果表明資本在市場之間轉移提高了金融市場動蕩時期不同市場之間的關聯程度。Baele等(2010)以利率、通貨膨脹率、經濟增長率和現金流增長率作為狀態變量，以風險厭惡、通貨膨脹率、經濟增長的不確定性和流動性因子作為潛在變量，利用半結構機制轉換模型研究美國股票和債券市場的相關性，結果發現在解釋股債相關性時，流動性因子起著重要作用，宏觀因子的貢獻并不大。王茵田，文志瑛（2010）實證研究了我國股票市場和債券市場流動性之間的波動相關性，研究發現宏觀環境變化對兩個市場的波動相關性會產生顯著影響，且宏觀環境對市場波動相關性的影響很大程度上是通過另一市場的傳導而間接發生作用。
國內外相關文獻評價
從對國內外相關文獻的閱讀和梳理可以看出，國內外學者對股票市場和債券市場之間的聯動性，以及影響股票市場與債券市場聯動的因素都作了一些非常有意義的研究，不過，也存在以下一些不足：
1、缺少美國金融危機和歐洲債務危機加和背景下股票市場和債券市場聯動性的研究。已有文獻多研究某一段歷史時期內股票市場和債券市場之間的聯動性，或某一危機時期股票市場和債券市場聯動性與平常時期相比的不同表現，幾乎沒有研究針對“雙危機”加和背景。
2、缺少分析我國股票市場和債券市場聯動的主要影響是國際因素還是國內因素的研究。已有的關于股票市場和債券市場聯動性影響因素的研究中，沒有區分主要的影響因素是國內因素還是國際因素，導致已有研究無法把握不同時期中國股票市場和債券市場聯動的真實原因，容易導致政策制定者應對措施的不適當。因此，本文在已有研究的基礎上，以平常時期、美國金融危機時期和“雙危機”加和時期為背景，分析不同時期，我國股票市場和債券市場聯動的主要影響因素是國際因素還是國內因素，以及影響程度的強弱，以使反危機政策更具針對性。
模型的構建
一般情況下，可以將影響金融市場之間聯動的因素分為兩大類：一種是外部因素對不同金融市場的共同沖擊使其具有相關性，例如在國際金融危機時期，我國股票市場和債券市場由于受美國金融市場和國際經濟形勢的共同沖擊而聯動；一種是內部因素的影響，使不同金融市場相互關聯，例如我國股票市場（債券市場）行情的變化對債券市場（股票市場）產生影響，國際上習慣上將后者稱之為純相關性（pureco-movement）。本文將影響我國股票市場和債券市場聯動性的外部共同因素與純相關性因素分解，前者稱之為國際因素，后者稱之為國內因素。設定我國股票市場和債券市場收益率與其影響因素之間關系的計量經濟學總體回歸模型分別為（1）、（2）。其中，Rs和Rb分別為股票市場和債券市場收益率，f為影響市場收益率的因素，βs、βb為回歸系數，εs、εb為隨機動項。
若樣本容量為n，則兩個市場收益率的樣本相關系數及殘差相關系數見（3）和（4）。設模型（1）和模型（2）中f表示影響我國股票市場和債券市場收益率的國際因素，ρ為這兩個市場收益率的相關系數，則ρ''''表示在給定f的情況下，Rs和Rb的偏相關系數（partialcorrelationcoefficient），可以用來近似測量排除了國際共同因素的沖擊后，我國股票市場和債券市場收益率的純相關性。我們可以通過ρ和ρ''''的聯合特征衡量不同時期我國股票市場和債券市場之間聯動的原因主要是國際因素還是國內因素。例如，如果一個時期的ρ和ρ''''都是正的，且ρ''''低ρ高，就可以推測兩個市場之間的聯動主要受國際因素影響；若ρ低ρ''''高，就可以推斷這兩個市場之間聯動主要受國內因素影響；如果國際因素對我國金融市場的沖擊是負的，則剔除國際因素的影響實際上增強了我國債券市場和股票市場收益率之間的聯動性；如果ρ和ρ''''相等，表明我國股票市場和債券市場收益率之間的聯動性完全由國內因素解釋，這時βs=0，βb=0。在危機事件沖擊下，從ρ和ρ''''變化的聯合特征同樣可以推斷我國股票市場和債券市場收益率聯動的主要影響因素。
當ρ增加，而ρ''''減少或不變時，表示我國股票市場和債券市場收益率聯動的主要影響因素是國際因素；相反，當ρ減少或不變，而ρ''''增加時，表示我國股票市場和債券市場收益率聯動的主要影響因素是國內因素；若ρ和ρ''''同時增加，表示我國股票市場和債券市場收益率聯動的同時受國際和國內因素影響；若ρ和ρ''''同時降低，表示我國股票市場和債券市場收益率聯動主要受其他區域因素等1的影響。具體見表1。
樣本選取及數據處理
本文使用中信公司和美國標普公司合作推出的中信標普300股票指數和中信全債指數作為我國股票市場和債券市場的指數數據；選取美國標準普爾500指數和巴特來債券綜合指數（前身是雷曼美國全債指數）作為美國股票市場和債券市場指數數據，進而衡量來自國際市場的沖擊。之所以選擇美國金融市場來代表國際金融市場，是因為，第一，美國是國際金融中心，其金融市場的變化會通過傳染效應對他國金融市場產生影響，即使在歐債危機背景下；第二，美國一直是我國的主要貿易伙伴，因此美國金融市場的變動會通過實體經濟渠道傳染至我國；第三，我國的外匯儲備主要以美元為主，因此美國金融市場的變化會通過金融渠道影響我國金融市場。本文所有的原始數據均為日數據，并使用（5）式將各市場指數數據轉化為對數收益率（以下簡稱收益率）。其中，It為債券市場和股票市場在t日的收盤指數，It-1為t前一個交易日的收盤指數，如果遇到休市或者節假日，本文默認節假日或者休市期間的指數等于休市前最后一個交易日的收盤指數。這樣我們共收集從2007年1月4日至2012年2月24日期間的1342組交易日指數數據，換算成收益率之后共得到1341組日對數收益率數據。本文中模型（1）和模型（2）的具體形式見模型（6）和模型（7）。其中，RST和RBT分別為我國股票市場和債券市場的日收益率，RUST和RUBT分別為美國股票市場和債券市場的日收益率。
實證檢驗及其結果分析
（一）全樣本期
1、平穩性檢驗。
本文采用ADF檢驗對樣本數據的平穩性進行檢驗，平穩性檢驗的結果見表2。從表2可知，我國債券市場收益率、股票市場收益率、美國債券市場收益率、股票市場收益率序列均為平穩序列。從表3及圖1和圖2可以看出：（1）RBT和RST均圍繞“0”值頻繁上下波動，再次證明了RBT和RST是平穩的。（2）股票市場的收益率比債券市場高，波動幅度也較大。（3）債券市場收益率的最大值及最小和次小值分別出現在2008年8月至2009年5月、2010年10月至2011年1月、2011年8月至2012年1月這三個時間段內。其原因是：受2008年美國金融危機的影響，股票市場受到較大沖擊，投資者轉向投資于相對較安全的債券市場，flight-to-quality效應使我國債券市場受到積極的影響；而在2009年開始的債務危機中，純傳染效應的存在使我國債券市場受到波及。對比來看，股票市場在2008年金融危機時期波動明顯，跌幅較大，在2010年和2011年債券市場波動較大的時期內，股票市場也有所波動，與債券市場明顯不同的是，股票市場在2009年7月到9月也有較大的波動，原因是我國股票市場比債券市場的開放度高，對于國際金融市場危機比較敏感，因此比債券市場對國際金融市場危機的沖擊反應更迅速。表4是滯后兩期的格蘭杰因果檢驗結果，由表4可知，我國股票市場是債券市場的格蘭杰原因，但債券市場不是股票市場的格蘭杰原因，這可能是因為，當股票市場與債券市場均處于上升趨勢時，投資者偏愛具有高收益的股票市場，但當股票市場低迷時，一部分投資者會將資金從股票市場轉移到債券市場。在全樣本期內采用60個工作日的滾動窗口，求得兩市收益率的樣本相關系數和殘差相關系數共1282組，繪制成我國股票市場與債券市場收益率的動態樣本相關系數和動態殘差相關系數圖。由圖3可知，第一，我國股票市場與債券市場的動態樣本相關系數和動態殘差相關系數在國際金融市場危機時期波動幅度比較大，兩市場收益率的動態樣本相關系數和動態殘差相關系數的最高值分別為0.489418、0.492184，最低值分別為-0.304722、-0.308311，這說明國際金融市場動蕩會增加我國股票市場和債券市場的聯動性，降低兩市場的分割程度；第二，除個別時段，動態樣本相關系數和動態殘差相關系數曲線的走勢相似，距離較小，說明從整個樣本期上看，國內因素對我國股票市場和債券市場聯動性的影響占主導地位，不同時期和事件窗口下，國際因素影響程度的變化將在接下來的部分具體闡述。
2、不同樣本期的比較。
以2007年8月3日歐美股市全線暴跌和2009年12月8日惠普下調希臘信貸評級為美國金融危機和歐洲債務危機的爆發點，將整個樣本期分為美國金融危機前期（2007年1月5日至2007年8月2日，簡稱平常時期）、美國金融危機時期（2007年8月3日至2009年12月7日）和歐洲危機發生后的“雙危機”2疊加時期（2009年12月8日至2012年1月24日，簡稱“雙危機”時期）三個階段。從表5可以看出：（1）我國股票市場收益率的均值在平常時期為正，在美國金融危機時期和“雙危機”時期均為負，說明國際金融市場危機對我國股票市場產生了較大的影響。另外，我國股票市場在“雙危機”時期的收益率比美國金融危機時期的收益率更低，說明“雙危機”對我國股票市場的沖擊更大。（2）我國股票市場的標準差在平常時期、美國金融危機時期、“雙危機”時期分別為2.486646、2.442186、1.416363，合高風險高收益特征。（3）我國債券市場收益率的均值在平常時期為負，在美國金融危機時期和“雙危機”時期均為正，說明在平常時期，我國投資者偏愛股票市場，國際金融市場危機對我國股票市場產生了較大的沖擊，從而使一部分資金流向了債券市場。另外，我國債券市場在美國金融危機時期的收益率的均值大于“雙危機”時期，表明歐債危機對我國債券市場產生了負面影響。（4）我國債券市場的標準差在平常時期、美國金融危機時期、“雙危機”時期分別為0.049229、0.081754、0.059202，依然符合高風險高收益特征。如表6所示，滯后階數為2時，由三個時期的格蘭杰因果檢驗，可以得出結論：（1）在平常時期我國股票市場和債券市場收益率之間沒有格蘭杰因果關系，表明我國股票市場和債券市場具有一定的分割性，一部分風險規避者堅持投資債券市場，以獲得穩定收益。（2）在美國金融危機時期，我國股票市場和債券市場收益率之間也沒有格蘭杰因果關系，可能的原因是這一時期影響我國股票市場的因素主要是國際因素，且國際金融危機對我國股票市場的影響立即（同期）傳導到債券市場而沒有延遲。（3）在“雙危機”時期，股票市場是債券市場收益的格蘭杰原因，但債券市場不是股票市場收益的格蘭杰原因，原因是在“雙危機”時期，國際金融危機的影響依然存在，且我國股票市場的開放度高于債券市場，因而對負面消息更為敏感。圖4-圖6分別為三個時期收益率的動態樣本相關系數和動態殘差相關系數。由圖4-圖6可以看出：（1）平常時期，我國股票市場和債券市場收益率的動態樣本相關系數和動態殘差相關系數基本上大于0但絕對值較小，說明在平常時期我國股票市場和債券市場的收益率總體上正相關，但分割現象依然存在；動態樣本相關系數基本小于動態殘差相關系數，說明國內因素對二者聯動性的影響占主導地位，原因是我國金融市場的開放度不高，在平常時期，國際因素對我國金融市場的影響有限。這一時期內國際因素對兩市場聯動性影響比較大的是2007年3月至4月上旬，動態樣本相關系數和動態殘差相關系數相差最高達到0.06332。（2）在美國金融危機時期，動態樣本相關系數和動態殘差相關系數的波動幅度較大，2007年8月美國金融危機來勢迅猛，國際股市崩盤的傳染效應引發國內股指大跌，投資股票市場的風險大增收益大降。2008年9月雷曼兄弟的破產，致使大規模資金從股票市場流向收益較有保障的債券市場，股票市場和債券市場收益率的相關系數由正轉負。這一時期動態樣本相關系數也基本小于動態殘差相關系數，說明國內因素對二者聯動性的影響仍占主導地位，不同的是國際因素對兩市場聯動性的影響比平常時期明顯增大，特別是2008年6月至7月，2009年6月至9月，動態殘差相關系數和動態樣本相關系數相差最高達到0.16772。（3）在“雙危機”時期，股票市場和債券市場收益率的動態樣本相關系數和動態殘差相關系數由負轉正，二者絕對值平均值為三個時期中最高（如表7），說明“雙危機”對我國股票市場和債券市場產生了更大的沖擊，我國股票市場和債券市場的聯動性在這一時期最強，這是因為一方面，從緊的貨幣政策、房地產調控等的共同作用使股票市場的不確定性提高，投資者根據股票市場的變化決定資金是否流向債券市場；另一方面經過美國金融危機的洗禮，我國證券市場的分割狀況得到了一定程度的改善。在這一時期，其中2010年1月下旬至2月上旬、3月至4月、12月至2011年1月以及2011年8月至11月等多個時間段動態樣本相關系數大于動態殘差相關系數，說明在這些時段國際因素對我國股票市場和債券市場聯動性的影響占主導地位。另外，動態樣本相關系數曲線和動態殘差相關系數曲線的距離在三個時期中最大，也說明了“雙危機”時期國際因素對我國股票市場和債券市場收益率聯動性的影響最強3、事件沖擊。
本部分運用事件研究法研究危機時期國際金融市場的典型事件對我國股票市場和債券市場聯動性的影響。采用30個工作日的窗口期（[T-30,T+30]）考察ρ和ρ''''的大小及其變化，分析不同事件沖擊下我國股票市場和債券市場聯動性的主要影響因素。表8為不同事件沖擊下我國股票市場和債券市場的動態樣本相關系數和動態殘差相關系數的變化情況，選取從美國金融危機開始至“雙危機”時期內的九個典型事件；圖7至圖12為對應的時間窗口下我國股票市場與債券市場收益率的動態樣本相關系數和動態殘差相關系數圖。2007年8月3日，美國金融危機爆發，歐美股市全線暴跌，由表8和圖7可知，我國債券市場和股票市場在這次事件的影響下動態樣本相關系數絕對值由0.017764升高至0.464974，殘差相關系數由絕對值0.017420升高至0.468302，說明在此事件下國際因素和國內因素同時影響我國股票市場和債券市場收益率聯動性，且受美國金融危機的影響，我國股票市場和債券市場收益率的聯動性增強；并且，由于美國金融危機爆發前，兩市場的動態殘差相關系數大于動態樣本相關系數，而美國金融危機爆發后，動態殘差相關系數小于動態樣本相關系數，說明，美國金融危機爆發后，國際因素是影響我國股票市場和債券市場收益率聯動性的主要因素。
2008年5月2日，美聯儲在一年多的救市之后，我國股票市場和債券市場在此影響下的動態樣本相關系數絕對值由0.094475增加至0.314789，動態殘差相關系數由0.094395增加至0.347605，這說明國際因素和國內因素同時影響兩市的聯動性，也說明了危機期間國際金融市場的利好消息會增加我國股票市場和債券市場的聯動性；而且2008年5月2日之前，兩市場的動態殘差相關系數多小于或等于動態樣本相關系數，而2008年5月2日之后，動態殘差相關系數大于動態樣本相關系數，說明美國金融危機期間，美國金融市場利好消息對我國股票市場和債券市場收益率的聯動性的影響不及利空消息的影響大，因此，國內因素成為影響我國股票市場和債券市場收益率聯動性的主要因素。
2008年9月15日，美國第四大投資銀行雷曼兄弟公司陷入嚴重的財務危機并宣布申請破產保護，這時投資者更加消極，我國股票市場和債券市場負相關且系數絕對值較大，說明股票市場的不景氣使投資者傾向于選擇比較穩妥的債券市場進行投資；2008年9月15日之后，動態樣本相關系數絕對值大于動態殘差相關系數的絕對值，且兩者的差較大，更進一步表明美國金融危機的加深使我國股票市場和債券市場收益率的聯動性受國際因素的影響更大。圖8標普下調希臘債券至“BB”級2010年4月27日，標普下調希臘債券評級至BB級別，5月2日歐盟與IMF啟動救助希臘機制。如圖8所示，這一時期我國股票市場和債券市場動態樣本相關系數的絕對值由0.074839上升到0.134337，動態殘差相關系數的絕對值由0.115027下降到0.089358，表明這一時期影響我國股票市場和債券市場聯動性的主要是國際因素；并且總體上看，動態樣本相關系數的絕對值大于動態殘差相關系數的絕對值，更進一步表明“雙危機”時期，國際因素是影響我國股票市場和債券市場聯動性的主要因素。圖9標普下調希臘政府債券至“CC”級2011年7月27日，標普下調希臘債務評級至“CC”級別，前景展望為負面。如圖9所示，這一時期我國股票市場和債券市場之間的ρ由0.340576下降為0.167488，ρ''''由0.403674下降為0.132714；2011年7月27日之后，多數情況下ρ''''大于等于ρ，說明這一時期我國股票市場和債券市場的聯動性反而主要受國內因素的影響。原因是，長時期有關希臘債務危機的負面消息使得我國投資者對負面消息的敏感度降低，特別是，市場認識到我國債券市場發生危機的可能性很小，因此，投資者的心態又回到平常時期。2011年11月28日，穆迪宣稱歐洲債務危機正在威脅歐洲國家的信貸情況。如圖10所示，這一時期，我國股票市場和債券市場的動態樣本相關系數由0.042976升高至0.276255，動態殘差相關系數由0.015679升高至0.263431；并且2011年11月28日之后，ρ''''小于ρ，表示國際金融市場因素又成為影響我國股票市場和債券市場聯動性的主要因素。原因是債務危機由歐洲個別國家延伸到幾乎整個歐洲，使我國投資者對我國債券市場特別是地方政府債務危機的擔心加劇；另外，從2011年3月至2011年12月，動態樣本相關系數曲線和動態殘差相關系數曲線的距離與其他事件相比最大，這說明，這一事件的沖擊下，國際因素對我國股票市場和債券市場聯動性的影響最大。
篇9
利率市場化對企業的影響
根據德勤中國利率市場化調查顯示，針對中國企業在利率市場化過程中所受的影響，我們分析并歸納如下（見圖1）：
財務成本呈現不確定性
利率市場化以后，以浮動利率短期融資可能面臨市場利率升高的風險，以固定利率長期融資，可能會面臨融資后市場利率降低的風險，這些都會增加融資成本的不確定性。同時，利率的非預期變化可能對企業資產價值造成不利影響，如利率升高會造成股價下跌，增加股份制企業股權再融資成本，同時抵押資產價值降低還可能減少債務融資規模。而企業自身的實力、資質和信用狀況也會加大融資成本的分化。資質好的企業將會成為各家銀行爭奪的重點客戶，其獲得的貸款也將享受到優惠利率；而資質比較差的企業可能必須支付比現在更高的貸款利息才能獲得貸款。
從不同性質的企業來看，基本上所有的國有企業和外資企業都認為利率市場化以后他們的貸款成本將下降，這跟中國的金融體制以及金融機構的貸款偏好息息相關。2/3的民營企業則認為他們的貸款利率可能會上升。
伴隨利率市場化的推進，作為高風險、高成本的中小企業貸款利率可能會隨之上升，與融資相關的各種附加費用也可能會增加，特別是信息透明度不高、信用評級較低的中小企業。
融資結構優化
利率市場化將會使企業根據市場狀況、自身能力和需求，調整融資結構。首先，企業出于融資成本的考慮，會一定程度遏制對資金的過度需求，更側重于內源性融資。其次，利率市場化將引導企業根據債務期限與資產期限相匹配的原則，調整中短期貸款比重。最后，利率市場化將加大企業直接融資的比例，通過不斷創新的金融衍生品在債券市場、股票市場以及其他融資渠道獲得長期資金，使融資結構更趨合理。
金融產品和工具日趨創新和復雜化
伴隨著利率市場化改革的推進，金融機構在競爭中占據優勢，并消除、降低自身面臨的種種風險和挑戰，商業銀行將加速金融創新和應用。各種新的金融工具和產品將不斷涌現，為企業提供個性化、全方位金融服務和產品，使企業享有更大的自由選擇權來套期保值和規避風險。
但是，創新復雜的金融產品和工具也會加大企業投融資及運營的風險。創新的金融產品如衍生產品本身借助高杠桿，聚集更大風險，對整個金融市場甚至體系的影響顯著。而在復雜的結構性金融產品交易中，企業和金融機構的信息和知識強烈不對稱，因此企業在風險防范、操作技術和時機等各方面明顯處于劣勢。
財務管理戰略轉型
企業財務管理是對企業財務活動及其所涉及的資產、負債、所有者權益、利潤、收入和費用所進行的管理。這一切都是從資金運動開始到資金回收結束， 具體包括資金籌集、 資金投放、資金耗費、資金收入與分配，其目標表現為企業利潤最大化。
隨著利率市場化的穩步推進，將會促使企業的資金運營績效具有更大的不確定性，從而對企業的財務管理水平特別是資金經營策略提出更高要求。之前的利率管制讓企業的融資成本相對固定，財務管理在大部分公司只是一個輔助功能。先進的財務管理職能夠借助統一完整的信息平臺，協調企業的內外部經營活動，統一有序的進行資金預算和使用以及融資活動，并能夠加工會計信息和其他管理信息，為公司經營管理決策提供依據。此外，利率市場化也有助于企業暴露管制利率下的隱性資金成本，規范化和透明化企業的財務行為。因此，完善制度，健全治理結構，建設信息平臺，抓住機遇促進財務管理的戰略轉型，是企業在目前情況下迫切需要解決的問題之一。
銀行信貸總量及結構調整
由于利率市場化對存貸息差的沖擊，銀行將會更加積極地發展非息收入來源渠道，因此借貸資金的總體供給量有可能降低。近年來，為實現收入結構多元化，降低對凈利差收入的依賴，各家銀行普遍都加大了對中間業務的投入，中間業務收入占比也大幅提高。截止2012年12月底，中國商業銀行的平均非息收入占比僅為19.85%，與國際大銀行相比，中國銀行業發展非息收入來源的空間還很大。同時，利率市場化以后，金融機構綜合化經營的趨勢日益明顯，銀行將向客戶提供與投資銀行、證券以及保險相關的各種業務。相應而言，傳統的借貸業務比例將會降低，這有可能造成企業信貸資金總量供給減少。
同時，銀行的信貸資產結構也將隨著利率市場化的推進發生調整。在風險和收益相匹配原則下，未來大中型企業客戶信貸占比可能會下降，中小企業和民營企業有望從銀行獲得更多的資源。
利率市場化之企業應對策略
中國企業應積極從戰略、運營、財務管理、風險管理等方面采取措施來增加企業的融資能力，優化資本結構，降低財務和運營成本。根據德勤中國利率市場化調查結果顯示（見圖2），69%的企業認為應對利率市場化最重要的措施是通過增強企業的增長潛力與實力，提升品牌知名度，增強核心競爭力，來增加資金的可得性，并提高議價能力。
洋河股份是中國名酒企業之一，從2009年11月6日在深交所正式掛牌交易至今，市值長期位居滬深兩市上市公司前20位，是江蘇省最大的上市公司，也是深交所市值最大的企業。洋河受資本市場高度青睞的原因，是將企業關注的重點放在了自身實力和核心競爭力提升基礎之上，通過最近十年來創新發展，不僅在白酒行業開創了“茅五洋”的新格局，還成為了中國白酒的品質新標桿。比如，洋河通過白酒品質創新，首創中國綿柔型白酒，成為消費者首選，并最終引領著整個白酒行業的品質升級，使白酒市場“一片綿柔”。與此同時，洋河還建成了中國白酒行業規模最大的生產基地，保持著品質領先的創新能力，核心競爭力在白酒行業首屈一指。洋河的議價能力，靠得就是對自身核心競爭力的打造進而推動品牌價值的提升。
47%的企業會積極地拓展其融資渠道，不斷優化資產配置和資本結構以期達到財務成本、收益以及風險的平衡。另外，企業將會加強對金融市場信息和產品的研究、分析相應的風險管理，同時通過建立規范的企業財務管理制度和良好的銀行合作與溝通，來應對利率市場化帶來的挑戰。
一、增強公司實力，增加資金可得性，并提高融資議價能力
無論哪一種融資渠道，企業要想以合理的價格獲得所需的資金支持，公司的實力以及信用等級狀況都至關重要。根據德勤中國利率市場化調查結果顯示，企業從銀行取得貸款的利率跟其規模大小緊密正相關，規模越小，貸款利率在基準利率基礎上上浮的可能性越大，反之亦然（見圖3）。除了規模，企業的融資能力還由其盈利能力、成長性、市場競爭能力、運營和管理水平和信用風險等級等內部因素綜合決定，而這些因素之間又相輔相成，相互促進（見圖4）。
而這些因素對于企業從不同資金提供者獲得融資的貢獻度又略有不同。銀行、債券市場對于企業規模、盈利能力、信用風險等級的考量更為精細。對于股權融資，特別是風險投資和私募資金，企業的成長性和市場競爭能力則更為重要。所以，企業在綜合發展實力的同時，需要衡量和有意識地加強自身的特點和優勢，并制定更為合適的融資策略，以期能夠最大限度地利用內外部資源，獲取最優結構資本支持。
二、拓展融資渠道， 調整資本結構
企業資本結構是指企業各種資本的價值構成及其比例，反映的是企業債務與股權的比例關系。它在很大程度上決定著企業的償債和再融資能力，決定著企業未來的盈利能力，是企業財務狀況的一項重要指標。合理的資本結構可以降低融資成本，發揮財務杠桿的調節作用，使企業獲得更大的自有資金收益率。
在利率市場化的背景下，企業需要改變長期過于依賴銀行信貸維持經營和發展的局面，積極主動地拓展多種融資渠道，來調整資本結構。參與調查的企業都表示在利率市場化以后，將加大直接融資的比例，其中公司/企業債券和票據的比例將會明顯提高（見圖5）。
目前運用比較廣泛的融資渠道除了銀行貸款，還包括信托、企業債券、股票融資、商業信貸等，每種融資渠道均有各自的優劣勢（見圖6）。
企業要針對利率變動、各種融資渠道的優劣勢和可獲性，合理選擇合適和動態的資本結構來改善經營和財務狀況。
三、加強金融市場信息和產品的研究與分析，積極把握相應風險
在利率市場化推進過程中，企業需要建立相應的風險管理機制，來應對利率浮動、金融市場波動和金融創新產品帶來的風險，具體措施可參考如下：
·加強對金融市場和產品信息收集、分析研究。在企業內部設立研究團隊或借助外部服務，監測金融市場動態，分析和研究金融形勢、政策的變化規律，增強對利率變動的敏銳性和預測的準確性。還需要加強金融基本理論和金融產品創新的知識學習，了解相應風險管控的關鍵點。
·建立金融產品風險評估、操作及管理機制和流程。企業應當建立專門、獨立的金融市場和產品風險評估和計量部門，負責評估企業所采用或將采用的金融產品和服務，尤其是金融衍生產品的規模、收益或損失情況、風險積聚程度。同時通過一系列的制度和流程進行金融服務和產品的購買及后續操作，并積極采取措施減少或規避相應風險。
·加強對金融產品和服務的財務信息披露。企業需要擴大謹慎性原則在相應財務信息披露的應用，披露所購買金融服務和產品的金額、風險、回報、特殊條款和條件，采用VaR （Value at Risk） 風險管理技術，并通過計算未來現金流、時間以及相關的市場信息，根據市場價值計提公允價值變動損益。
四、建立健全規范的財務管理制度
近些年來，企業紛紛開始完善財務管理制度的功能和建立相應的信息管理系統來應對日益復雜的商業環境和激烈的市場競爭。在進一步推進利率市場化的過程中，企業需要加快完成財務管理制度的健全和規范，和先進的財務管理信息系統的建設和實施。
對于中小企業而言，目前的重點應該建立完善的企業財務制度、內控制度和監督機制。對于大型企業集團而言，可以對集團內部的各種資源進行高度集中的管理、控制和配置。
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無論在什么樣的社會形態，房地產終究都會是人類從事社會活動和日常生活的重要載體，是人類社會生產和發展的不可或缺的生活資料和生產資料。而且房地產業正是伴隨著經濟的發展、社會的進步慢慢發展起來的。我國對于房地產的研究始于20世紀90年代，隨著我國房地產業的發展繁榮而興起和深入，目前國內專家學者主要把房地產風險研究集中于從投資到收益整個環節中所存在的風險。
1.1我國房地產開發投資的現狀
在通貨膨脹時期，當物價上漲率超過一定限度時，在通貨膨脹壓力下，人們認為房地產投資具有保值、增值作用。但事實上，房地產投資的這種優越性是以長期的經濟發展趨勢而言的，受特定經濟條件與多種客觀因素的制約和影響。在紛繁復雜的現實經濟活動中，“經濟發展工業化、城市化地價上漲房地產增值” 并不是一成不變的簡單的直線關系。所以，在房地產開發投資過程中，開發商不能盲目地開發投資，要做好對開發投資過程中存在的風險的分析并做好防范措施。
1.2我國房地產開發投資的特點
房地產投資指的是投資者將現有資金投入到房地產的開發經營以及服務等活動當中，以期望將來獲得明顯的收益。房地產投資能夠為投資者帶來巨大的收益，這是由于其具有以下幾個特點。首先，房地產投資的其中一個明顯的優點就是可以用債務的形式來進行籌資，如通過抵押的形式，充分發揮投資杠桿作用。其次，房地產作為投資產品較一般的投資商品而言具有價值含量高、供需變化速度慢的特點。再次，相比于其他投資方式，房地產投資更加重視對于投資區位的選擇。最后，房地產投資區別于證券投資，流動性較差，投資者往往很難在短時間內將其由實物變換為現金，因此易產生資金流動困難的風險。這也導致了投資者的其他投資行為受到了影響。所以，投資者應妥善考慮好所投資房地產的利用類型。
2 我國房地產行業風險的防范對策
2.1宏觀環境風險的防范對策
2.1.1國家需要完善房地產政策
目前的房地產政策，特別是近兩年出臺的政策都是在房價上漲過快和銷售量上漲過快的情況下出臺的。現在房地產市場兩極分化，一二線城市房價不斷上漲，三四線城市房子空置卻率不斷上升，房子建了一堆卻沒有人買也沒有人住，最后成了鬼城。在這種情況下，政府除了加息和上調存款準備金率外，還應放寬制度和改善性的房貸利率，對信譽好的房地產企業在信貸上給予支持。
2.1.2融資創新
房地產企業獲取投資回報的最重要的因素在于財務杠桿利益，失去財務杠桿，便使得凈資產收益率大幅降低。過去企業一直都主要依賴銀 行信貸來獲得財務杠桿，隨著新的法律法規的出臺以及銀根縮緊，企業獲得信貸的能力越來越弱。房地產行業本是資本密集型產業，在新的形勢下，企業要想繼續獲取高額的杠桿利益，只能從融資方式的創新人手，這是房地產企業能賴以生存的基礎，因此房地產行業的創新關鍵在于融資方式的創新。
2.1.3完善房地產金融的法律環境
確定房地產金融的法律地位，同時要建立健全有關房地產金融的法律法規，創造有利于房地產金融業務發展的良好環境。根據國內外的實際情況，制定適合房地產金融市場不斷發展的政策、法規，保證房地產金融市場的健康發展，有效控制房地產金融風險。
2.2市場風險的防范對策
2.2.1密切關注市場動態
經營管理階段是房地產投資的關鍵階段之一，該環節的成敗直接關系到企業的生死存亡。在經營管理中，房地產商應密切關注市場的動態發展，了解需求狀況，采取靈活而合理的定價措施，避免或減輕因高價或低價帶來的風險。為回避企業自身營銷經驗不足、營銷手段不當的風險，可通過營銷方案，充分利用人豐富的營銷經驗，采用靈活多變的營銷方式，拓寬營銷渠道，降低營銷風險。
2.2.2促進房地產金融市場的發展和完善
由于我國房地產市場起步較晚，在快速發展的過程中也暴露出一些問題亟需解決，其中房地產金融風險是一個突出的問題。人民銀行為降低金融風險對開發企業自有資金的比例、個人貸款首付款比例等作出了規定，顯然僅僅通過這些手段還無法系統地解決當前房地產市場存在的金融風險，甚至調控不當還會引起房地產市場的波動，抑制供給和需求。因此，為從根本上解決當前房地產金融市場存在的風險，應建立全國性的住房擔保體系，利用其政策優勢和資金規模優勢對房地產貸款市場進行調控，從而促進房地產金融市場的發展和完善。
2.2.3與施工企業達成期權協議，降低市場風險
如果房地產企業能和施工企業之間達成一個期權協議：所有工程款到竣工驗收時結算，并且，房地產企業有權按雙方在項目開盤是約定的價格將該項目部分產品折抵全部工程款支付給施工企業，那么情況將完全不同了。我們發現在實際操作中，有實力的施工企業很愿意和房地產企業達成這樣的期權協議，施工企業有效地規避了房地產企業的信用風險，只要工程項目能順利建成就不存在拖欠工程款的問題，同時施工企業投入的資金也作為資本取得了利息回報。房地產企業的也能利用這一期權交易降低風險。
3 總結
投資者在對房地產進行風險預測和分析時，應注重從宏觀和客觀兩個方面進行考慮，采取必要的措施降低投資風險，提高投資效益。投資者應從主觀上樹立正確的風險意識，加強投資的可行性研究，采用定性分析的方法對投資風險進行總體把握。
參考文獻：
篇11
私法的核心精神是自由，福利經濟學認為合同法乃至私法應主要著眼于促進交易，著眼于財富最大化。2009年2月2日，《金融時報》主編萊納爾－巴伯對總理采訪，表示:“我們渴望平等與公正的社會，這個社會里人們可以在自由和平等的環境中實現自己的發展。”但私法制度設計、解釋與適用的關鍵卻在自由與強制的交匯點上，因此，財富在交易雙方之間如何分配不宜由私法調整。正如布坎南在《自由、市場與國家》中所說的那樣:“許多經濟學家在人的行為的所有方面，都把他構造成一個財富的極大化者，他們沒有看到的是，除非被約束在共同利益的界限內，否則在規范含義上，人不可能是‘自由’的。不受任何約束的人是一頭野獸，這是一個必須為我們所有人承認的簡單而基本的事實。”現實的悖論是，民間金融市場主體在事實上廣泛存在，其交易相位對經濟金融政策，尤其是貨幣政策產生一定的影響，民間金融市場主體出現伊始都具有隱蔽性、臨時性的特點，如合會，它是我國民間常見的一種融資方式，數額少則數百，多則可達千萬甚至上億，影響甚廣。如果民間金融市場主體在法律上沒有得到明確的界定，其行為合法與非法的界限依然含混不清，那么民間金融市場主體就不可能在法治的經濟中得到健康的發展，必然是畸形發展。由于我國的金融管制比較嚴格，有些地下的民間金融主體，融資規模較大，有合法規范發展的需求，司法實踐中就順應了私法的社會化的潮流。更深層面上而言，應該進一步放松管制是基于私法的社會化的考量，這樣有利于民間金融市場主體培育。首先是因為在金融交易中，盡管某些干涉能夠促進個案的公正，但時刻存在的受干涉的威脅同時也會嚴重影響交易的安全，使全體商事交易的參與者都被迫付出法律確定性受損害的成本，尤其商事交易中的價格確定往往是在瞬息萬變的社會環境中進行的，獲利與虧損，常系于一念之差，若法律強加干涉，必將極大地延緩交易的進行;其次，債務人作為商事主體，逐利目的明確，更具專業性，擅長成本收益的計算，通常會量力而行，無法律給以額外關注的必要;第三，商事主體通常是以公司形式存在的經營者，其自然人股東已擁有有限責任等制度的保護，也正因此，債權人在放貸時亦會非常謹慎，在此背景下，再管制交易以保護相關自然人的必要性不大;第四，在企業經營中，限制人們從事冒險的經營與社會要求鼓勵企業家精神的取向有所沖突。即使進行管制，人們也可以通過其他辦法加以規避，強行管制的效果并不理想。就民間金融而言，有利于主體培育的環境便是穩定的貨幣、穩健與具公信力的機構體系和有利于經濟發展的市場。
(二)民間金融市場主體培育
與其他市場一樣，金融市場也是一個生產要素市場，民間金融市場更是一種純粹的市場金融形式和市場金融交易制度，因為民間金融市場中的交易行為都是市場化的，隨行就市。市場行為是民間金融市場主體存在的表現。民間金融市場主體行為是經濟行為和法律行為結合體。民間金融市場為社會交換提供場所，在這個市場中，具有獨立經濟利益和資產，從事交易活動，享有民事權利、承擔民事責任的法人或自然人即民間金融市場主體。在當前我國市場不完備的情況下，從金融服務的提供者來看，那些面臨著較大的宏觀經濟風險或者難以解決的逆向選擇、道德風險和合約履行等問題的金融機構可能拒絕向一些客戶提供服務，盡管這也構成了金融排斥，但這可能是催生民間金融市場主體的較好時機。我國著名社會學家提出“差序格局”說，指出中國鄉村社會以宗法群體為本位，人與人之間的關系以親屬關系為主軸的網絡關系，是一種差序格局。在差序格局下，每個人都以自己為中心結成網絡。可以說，我國的民間金融是以資本的形式嵌入差序格局中。民間金融市場主體具有以下三個優勢:一是信息優勢。正規金融市場中信息非對稱現象經常存在，而民間金融市場主體與當事人由于彼此之間比較了解，與交易相關的信息極其容易獲得且高度透明。二是成本優勢。在民間金融市場主體交易過程中，一般不需要對交易方進行公關活動而支付尋租成本，其交易前的信息搜集成本和交易后的管理成本較正規金融低。三是效率優勢。民間金融市場主體交易手續簡便，交易過程快捷，交易效率較高。隨著以民營經濟為代表的非公有制經濟日益壯大以及與市場經濟體制相適應的非人格化的觀念的確立，民間資本大量積累，這是推動我國經濟轉型的資金力量，民間金融市場的內容更加廣泛，主體逐漸多元化，運行環境日趨復雜化。應該來講，只要民間金融市場主體沒有對國家的金融管理制度造成破壞，這類主體是應該被允許存在的。真正的民間金融市場主體采用現代公司制的治理結構和市場化的運營模式，完全與市場接軌，股權獨立，經營自主，遵循市場經濟適者生存的競爭法則，只要行業有利可圖，就會有新的主體進入，通過競爭提高效率，這樣的市場主體才具有活力。以融資擔保機構為例，其多由政府出資設立，以政策性扶持為重要經營目的，依靠自身經營擴充資本金的能力有限，只靠低額的擔保費收入是難以實現持續發展的，需要得到政府定期或不定期的資金補助。金融制度具有透明度:因此，應鼓勵引導民間資本設立新型地方民間金融機構，構建多層次、多樣化、多類型的金融機構體系。
效率視角下的合同衡平與消費者保護
(一)合同衡平
市場是配置資源的最佳方式，市場經濟中遇到的問題最終還是要通過市場的手段來解決，這一點在溫州的民間借貸關系和行為中體現得最為明顯。先生曾在《鄉土中國》中將民間合會稱為互助會，并將其描述為“集體儲蓄和借貸機構”。然而這種民間金融市場主體沒有獨立的財產，不像公司那樣可以成為獨立的法人組織;也很少與組織以外的人發生交易，甚至不需要像合伙那樣具有獨立的法律地位，因此，可以將這種不穩定的民間金融市場主體理解為當事人之間的一種合同行為。民間金融市場風險的主要來源是因為沒有法律的規范和保障，導致合同失去平衡，消費者保護保護闕如，因此依據合同衡平的理念，即使從經濟學的觀點看，對合同自由進行適當限制也是必要的。限制合同自由功用的一個很重要的方面在于維持社會的基本結構，從而使“社會”、“市場”的存在成為可能。正如康德所論，雖然人們有按照其個人意志行動的自由，但此人的自由與彼人的自由難免會有所沖突，總會產生各自的邊界。正規金融市場形成信貸配額不能滿足經濟發展的資金需求，以間接融資為主的金融體系難以為繼。發揮民間金融市場主體的作用是要確保市場對各方參與者來說都是自由和公平的。我國法律中亦有類似的規定，在實踐對合同衡平制度的理解與認識存在差異，但總體而言均在不斷深化，這從法院對以下三個案件的審理和判決中就可以得到初步判斷。一是在穆進寶等非法吸收公眾存款案件中，被告設立的互助會獲得了民政部門的批準，并登記為社團法人。被告通過互助會參與融資，互助會以獨立法人的形式承擔責任。二是在孫國群訴沈文煥等合同糾紛案件中，慈溪市人民法院認為，“原、被告與其他會員之間為籌集互助會訂立的會單性質上屬于多方合同，系各方當事人真實意思表示，其內容亦不違反法律規定，依法成立并合法有效，應受法律保護”。據此，法院判令被告按照會單支付會錢。三是在張崇福訴陳乾永民間借貸糾紛上訴案件中，臺州市中級人民法院認為，“上訴人與被上訴人等標會行為，系民間調劑資金的互助行為，當事人意思表示真實，亦不違反法律法規強制性規定，應屬合法的民間借貸，依法應受法律保護。”可見，臺州市中級人民法院把民間互質的合會融資歸入民間借貸的范疇。
(二)消費者保護
對于民間金融市場主體而言，它提供交易硬件設備和軟件信息服務的場所，可能會陷入“追逐高利”的旋渦而無法自拔，罔顧交易雙方的利益，隔絕了交易雙方，導致交易雙方造成信息非對稱狀態，為其實現自我牟利創造了便利條件。對社會公眾(消費者)而言，它是一個融資供給、需求等經濟信息的機構。風險是所有金融組織都不可忽視的一個重要問題，預防和控制風險具有極端重要性。由于民間金融是一種草根性的制度設計，這種經濟行為緊密嵌套在其他社會活動中，因此可以通過與之關聯的社會活動來確保民間金融的收益回收或違約懲罰，使得交易活動能夠自我實施。尤其是在當代社會經濟生活中，消費者逐漸成為法律上重要的主體對民間金融的合法性和風險進行把控，盡力減少借貸雙方的法律糾紛和借貸風險。當然，民間金融市場的消費者保護不應只是制定防范性措施，而是制造良好的機會，建立一個能夠支持金融消費者和經營者需要的金融新秩序。根據浙江省高級人民法院2012年7月統計顯示，2012年上半年，浙江省法院共受理民間借貸糾紛案件58037件，涉案標的額283．9億元，同比分別上升26．98%和129．61%。其中，溫州、舟山以及湖州地區上升最為明顯，增幅分別達96．42%、87．37%和57．61%。而浙江省高級人民法院《關于審理民間借貸糾紛案件若干問題的指導意見》(浙高法［2009］297號)則認為，“自然人與非金融企業之間的借貸中，企業將借貸資金用于合法生產經營活動，不構成集資詐騙、非法吸收公眾存款等金融犯罪活動的，不宜認定借貸合同無效。”相對來說，浙江省對民間金融市場主體態度更加溫和，如果從文字層面理解，即使以市場主體的形式向不特定多數人籌集資金，但是沒有構成金融犯罪活動的，只要資金用于合法的生產經營活動，交易行為就是有效的，可以肯定的是，浙江地區的法院正試圖將民間金融市場主體的交易活動納入到合法的范疇。
民間金融主體法律制度生成及監管
(一)法律制度生成
制度變遷理論認為，“如果預期的凈收益超過預期的成本，一項制度安排就會被創新。只有當這一條件得到滿足時，我們才有可能發現在一個社會內改變現有制度和產權結構的企圖。”如何制定合理的管制規則，促進民間金融主體法律制度的生成及適用，這既是經濟實踐，也是法律實踐。制度生成在制度變遷的過程中始終處在核心的、關鍵性的地位。按照法理，平等主體間的權利義務的調整屬于民商法調整的范疇，政府及其附屬機構不應進行行政干預。因為，民間金融主體法律制度的生成具有扶助貧弱的效果，并且未必造成經濟效率的降低。要實現規范經營，市場主體的經營范圍必須由其公司章程規定，在營業執照上載明并嚴格按照經營范圍開展交易活動。民間金融主體法律制度主要應對主體的組織形式和經營范圍作出明確規定。按照《公司法》、《公司登記管理條例》、《企業法人登記管理條例施行細則》和《無照經營查處取締辦法》的規定，現行法律法規對于公司超范圍經營行為的罰則規定不盡相同，甚至超范圍經營也會因所涉及的前置許可項目不同而罰則不同。2005年和2010年，國務院先后頒布的兩個促進民營經濟和民間資本發展的若干意見(新、老“36條”)，均有允許民間資本進入金融市場，興辦金融機構的規定，但其實施效果均不理想。我們亟需在立法上廓清民間金融的功與罪的邊界和分野，而區分合法與非法應具有一定的明確的標準。這方面，地方性法規有著不可替代的作用。各地可根據地方性法規確定監管部門。采取聽證會等民主形式對監管機構進行有效監督，一味地采用行政、刑事手段來解決民間金融主體糾紛是欠妥的。民間金融市場主體之所以游離于現行的金融監管體系之外，是因為沒有正規的組織，整個市場處于“地下”活動狀態。對民間金融市場主體應該適用民商法體系，民間金融市場主體作為創新型的組織機構，因而出臺專門的單行法規尤其顯得迫切。當真正的民間金融市場主體的出現，就可以消除民間金融市場的種種亂象，實現規范發展。在區域經濟發展過程中，金融對區域經濟社會轉型發展的支撐作用，金融業對經濟發展的產出貢獻和素質提升作用大大增強，經濟與金融的和諧發展與良性互動逐漸成為各級政府和民眾的共識。在浙江這樣一個民間金融非常發達的區域，貨幣政策的執行必須考慮民間金融與正規金融的相互作用。地方政府具有提供公共服務的天然職能，政府從民間金融市場機構的數據中發掘出有用的信息，掌握行業市場動態和行情，為國家宏觀調控和政府決策提供依據。地方要抓住國家金融管理當局對民間金融的看法轉變、民間金融可能合法地登堂入室的大好時機，率先完成民間金融的合法化和制度化，以國家法律的權威形式為民間金融企業家的創新精神提供制度保障。如溫州民間借貸登記服務中心是由民間資本發起設立、自主經營、自負盈虧的企業法人，其主要經營活動和業務范圍是為民間金融交易提供登記備案、融資對接、交易款項支付結算、資產評估和法律咨詢服務。地方政府應注重民間金融發展戰略短期、中期和長期的經濟意義和實施效果，需要著力在推進利率市場化改革和構建區域民間金融市場上下功夫，為民間金融發展提供基礎支持。
(二)監督管理
篇12
我國在1993年以前的時候，銀行金融業根據當年的市場環境，曾近進行過有關銀行金融業混業經營的相關性嘗試，但是，當時我國的經濟飛速發展，在當時形成了國家經濟相對過熱的局面，但是銀行業和相關政府管理部門卻監管的水平相對較低，在1993年左右，全國性的范圍之內出現了房地產熱和證券投資熱的經濟形勢，當年銀行中大量信貸資金沒有流向生產經營的企業，反而并用于在市場中從事投機買賣的行為，導致當時國家的金融秩序在一定程度上出現了混亂的局面。在1993年下半年的時候，國家開始下決心整頓當時的金融秩序，重點對銀行等金融企業進行整頓。隨后我國的銀行業、保險業、證券業相互之間實行分業經營的經營模式。為了有效的加強管理，政府成立了銀監會、證監會和保監會分別對銀行業、證券業、保險業進行有力的監督管理工作。隨后我國的人大會議分別頒布實施了《商業銀行法》、《證券法》、《保險法》、《信托法》，確立了在我國金融行業進行分業經營的相關模式。“
我國金融業在剛開始發展的時候，實行分業監督管理的體制對于我國當時的銀行業、信托業、證券業、保險業的發展起到了一定性的促進作用和效果。但是，在取得成績的同時也存在著一些相應的問題：在我國的大多數基層地區，監督管理機制還是很匱乏的；在一些城市當中，對金融業進行重復性監督管理的現象也是十分的顯著；銀監會、證監會、保監會等政府相關監督管理部門之間的信息往往不能有效的實現共享；機構型的監督管理部門與當時金融業務發展多樣化之間也存在著十分突出的矛盾；在一些地方明顯的存在監管資源浪費的情況。因此，怎么樣能夠更好的利用好現有的政府金融監管機構的資源，防止相關金融監督管理機構出現盲目性擴張的情況，避免銀監會、保監會、證監會等金融監督管理部門在金融監管的過程中出現“各自為政”、“濫設機構”的情況，并將這些資源進行統一的調配，綜合利用，爭取在最大限度上實現家督管理效果的最大化。
二、對金融監管的認識不充分
根據我國對國外金融監督管理的學習可以發現：我國在對銀行業實施金融監督管理過程，會出現因為實施監管工作任務的當事人個人在自身的學識水平、自身所處的金融地位、監管者本人的職業特征、國家相關政策在執行過程出現的差異，在認識上所發生偏差等而出現了不同的金融監管者就有不同的行為表達。如果我們從社會中經濟環境和銀行業等金融機構自身的多方面因素的影響進行考慮，往往是金融監管當局在對銀行業等金融機構在監管過程中，缺乏通盤性的考慮，再加上在一些基層地區，被監管者自身對監督管理工作不夠了解，認識也不到位。就出現了在一些基層地區，有些銀行業等金融機構時常出現違規經營的事情，在我國的一些地方，還存在著當地政府對金融監管不夠重視，沒有充分認識到其重要性和特殊意義。
三、現行分業監管體制不適合金融全球化的趨勢
我國現行的金融監督管理體制仍然是對金融業進行分業的監督管理工作。這種體制有其自身的優勢：能夠讓中國人民銀行在第一時間內就可以根據景榮市場的變化，來調整相關的貨幣政策，滿足經濟發展的需要，這樣就可以有效的保障貨幣政策的相對獨立。但是，自從我國加入世貿組織以后，就不得不面對要對外開放我們的金融市場，允許國外的資本進入我國的金融市場中來，這樣，我國現行的分業金融監管就不能滿足發展的需要了，一些不斷也就逐漸的顯現了出來。例如，銀監會、證監會、保監會等監管部門之間的監管信息不能有效的進行溝通，相互之間不能做到互通有無，而監管部門在進行監管的過程中，又會出現監管重疊的現象，很難對實行混業監管的金融機構實現有效的監管工作。
四、監管難以跟上金融創新的步伐
借鑒國外對金融行業的監督管理的成功經驗，并對我國的金融監管的現狀進行分析，可以總結出這樣的相關結論：目前，導致我國金融行業處在潛在威脅的，主要存在兩大方面的原因，其中一方面的原因是由于，廣大的銀行顧客對銀行內部的信息不是很了解，甚至是知之甚少，另一方面的原因，則是在銀行業等金融體系的內部存在著監管方面的漏洞，這兩方面的原因是造成現在金融監管難以跟上金融創新步伐的最主要原因。要想有效的解決這兩方面的問題，最直接也最有效的辦法就是要銀行業等金融機構要維護顧客知情的權利，
五、宏觀審慎性監管問題
我國在對銀行業等金融機構進行監督管理的時候，往往都是采用宏觀審慎監管實體的方式方法，往往很難產生高效全面的效果。宏觀審慎監管的好處就在于：政府相關的監督管理部門可以對金融市場有著很全面的了解和認識，隨時掌握最新的市場動態，對于金融市場中可能產生的行業危險進行必要性的防范。但是問題也依然存在，全國大大小小的所有銀行業都歸中國人民銀行進行管理，央行自身有足夠的權力對這行銀行金融機構進行監管，但是，目前全國各地的銀行金融機構是遍地開花，金融機構呈現出快速發展的強進勢頭，各家銀行金融機構，在遵守國家法律法規的前提條件之下，可以根據市場的變化情況，進行有效的調配工作，這就對央行的監管權力提出了相應的挑戰，無形之中增加了中國人民銀行的壓力。也擾亂了金融市場的原有秩序。
參考文獻：
篇13
一、外資銀行在我國的發展現狀
根據我國銀監會的數據統計，截止2010年底，共有45個國家和地區的185家銀行在我國設立了216個代表處。14個國家和地區的銀行在我國設立了37個外商獨資銀行（其中下設223家分行）、2家合資銀行（其中下設6家分行，1家附屬機構）、1家外商獨資財務公司。另有25個國家和地區的74家外國銀行在我國設立了90家分行。（如表1所示）
同時，44家外國銀行分行、35家外資法人銀行獲準經營人民幣業務，56家外資銀行獲準從事金融衍生產品的交易業務。
在華外資銀行資產總額達到1.74萬億元，同比增長29.13%，占全國金融機構資產總額的2.55%。由此可見，外資銀行已經成為我國金融體系的重要組成部分。
二、外資銀行給我國銀行業帶來的機遇
1、增強市場競爭，有利于我國銀行的體制改革
外資銀行在產品創新和經營管理方面有較為明顯的優勢，外資銀行的進入給國內銀行帶來了較大的競爭壓力，迫使國內銀行自助創新，積極開拓新的業務，改善經營管理水平，提高自身的競爭力。
2、有利于我國金融產品的不斷創新
創新是促進金融發展、提高金融業效率的重要手段。外資銀行由于歷史原因和所在國家的經濟發展現狀，都具有雄厚的實力和先進的經營管理理念，這對于我國國內銀行的發展來說，可以學習、借鑒外資銀行的先進技術和不斷創新的金融產品，尤其是主導現代國際金融市場主流的金融衍生工具和相關產品。
3、有利于國內銀行的國際化發展
外資銀行的進入為我國銀行業走向國際化提供了可能，根據WTO的互惠原則，我國銀行在海外開展業務會相對受到較為寬松的政策限制。國內銀行在海外設立分行或網店有利于提升我國銀行的品牌化建設，同時推進我國銀行的國際化道路。
三、外資銀行給我國銀行業帶來的挑戰
1、業務方面
外資銀行進入我國，會加劇銀行業的競爭，外資銀行實行混業經營，具有多樣化的服務和金融產品，能夠做到針對不同客戶的實際需求提供差異化的個性化服務，吸引眾多的客戶，例如，美國的花旗銀行就有300多種金融產品供顧客選擇。所以在業務方面，外資銀行相比國內銀行來說，最大的優勢就是中間業務發展較為成熟，服務較為完善。
2、人才建設方面
外資銀行在我國開展業務，必然會選擇優秀的國內人員為其開展業務，以便更快的熟悉我國市場，占領我國的金融市場。同時外資銀行非常重視人才的培訓，且擁有優厚的福利待遇和舒適的工作環境，同時提供出國培訓、旅游等機遇，從而吸引了大量的國內銀行的優秀人才。國內銀行的人才流失也反映了這一點。
3、金融監管方面
自2006年12月11日開始，我國已經全面履行了銀行業對外開放的承諾，外資銀行的大規模進入，銀行業將呈現出混業經營的發展趨勢，這對于我國的金融監管體制及水平提出了較大的挑戰。
四、我國銀行業的發展策略
1、轉變銀行的經營理念
面對外資銀行的挑戰，國內銀行應該加快轉變銀行的經營理念，樹立客戶至上的服務理念，以客戶需求為中心，不斷推出具有高附加值的新產品，為客戶提供優質的個性化服務。此外，國內銀行還應該牢固樹立以市場為中心的經營理念，不斷研究市場變化，了解市場動態，幫助企業和客戶做出正確的決策，從而走出一條適應市場經濟需要的健康發展之路。
2、大力發展股份制和民營銀行
隨著我國銀行業的全面對外開放，外資銀行的進入使得國內銀行在金融市場上的壟斷優勢逐漸喪失。因此，監管當局應該放寬市場準入條件，大力發展股份制和民營銀行，培養與外資銀行競爭的新生力量。與此同時，國內銀行之間也必須加強合作，共同應對外資銀行的挑戰。通過合作加強業務交流，為客戶提供高質量的服務，使其在激烈的市場競爭中立于不敗之地。
3、加強與外資銀行的合作
為了達到優勢互補、利益共享的目的，中外資銀行之間應該建立一種股權上相互配合、業務上相互滲透的新型合作關系。外資銀行通過積極入股國內銀行可以利用國內銀行的客戶資源和經營網絡，加快實現本土化經營。同樣，國內銀行也可以利用外資銀行的外匯資金優勢和國際網絡資源，進入國際金融市場。此外，國內銀行也可以利用外資銀行在國際業務方面的優勢，克服自己在國際結算等業務方面的不足。外資銀行也可以利用國內銀行在人民幣業務方面的優勢，獲得票據貼現等方面的業務，從而實現互利共贏的局面。
4、實施人才發展的戰略
隨著外資銀行不斷進入我國，國內銀行必須重視人才的培養與管理，實施人才發展戰略。當務之急就是要建立科學的收入分配制度、績效考核制度以及人才激勵制度，防止人才的流失。同時，國內銀行還應該加快引進國外管理人才，為我國銀行業的國際化進程提供堅實的后備力量。此外，國內也應該加強企業文化建設，激發員工的積極性和創造性，為員工提供廣闊的發展前景，使其發揮最大的潛能。
參考文獻：
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[2]黃憲,熊福平.外資銀行在中國發展的經營動機和經營策略分析[J].金融研究,2005年
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