引論：我們?yōu)槟砹?3篇風(fēng)險投資投后管理范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。
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［
關(guān)鍵詞 ］風(fēng)險投資；投資后管理；創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向
［DOI］10.13939/j.cnki.zgsc.2015.35.066
風(fēng)險投資是通過向極具增長潛力的未上市新興企業(yè)進行權(quán)益資本或準權(quán)益資本投資。風(fēng)險投資的過程中，可以通過參與被投企業(yè)的管理，為其發(fā)展過程提供必要的幫助與支持，在企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功之后通過權(quán)益資本轉(zhuǎn)讓的方式實現(xiàn)風(fēng)險投資家的資本增值。風(fēng)險投資的運作過程包括融資、投資、投資后管理和退出四個基本的環(huán)節(jié)，其中投資后管理是影響整個風(fēng)險投資過程成本與收益的關(guān)鍵因素。有效的風(fēng)險投資后管理，可以為創(chuàng)業(yè)企業(yè)帶來更多的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向影響，并且可以通過對創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營計劃的制訂與實施的過程進行全程監(jiān)控的方式，參與到創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展過程中，對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展進行引導(dǎo)和幫助，實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的健康發(fā)展，進而實現(xiàn)風(fēng)險投資家的效益增值。
1風(fēng)險投資后管理的含義
投資后管理是風(fēng)險投資家參與風(fēng)險投資控制、實現(xiàn)投資收益的重要環(huán)節(jié)。在風(fēng)險投資家為創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資之后，需要從各個方面參與到被投企業(yè)的重要管理活動中，對被投企業(yè)進行扶植和幫助，實現(xiàn)被投企業(yè)的快速成長，以此促進投資效益的增加。風(fēng)險投資后管理的內(nèi)容，主要包括以下幾個方面：
1.1常規(guī)性管理
常規(guī)性管理指的是風(fēng)險投資家對于被投企業(yè)日常管理和運作過程的參與，通過常規(guī)性手段掌握被投企業(yè)的常規(guī)經(jīng)營狀態(tài)，并且對出現(xiàn)的問題給予及時有效的處理，從而保證被投企業(yè)日常管理活動的順利開展。通過常規(guī)性管理可以隨時掌握被投企業(yè)的經(jīng)營信息，為其他管理活動的開展提供基礎(chǔ)。
1.2決策性管理
決策性管理指的是風(fēng)險投資家參與到被投企業(yè)董事會，直接參與董事、監(jiān)事或者高管人員的任命和罷免，以此促進被投企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的完善。被投企業(yè)的管理決策的制定，大多受到風(fēng)險企業(yè)自身特點的影響，無法保證信息的對稱性，所以需要風(fēng)險投資家的參與，對風(fēng)險企業(yè)的重大管理決策給予指導(dǎo)，幫助風(fēng)險企業(yè)做出正確的管理決策。
1.3增值
增值指的是在風(fēng)險投資家的幫助下最大限度地實現(xiàn)風(fēng)險企業(yè)的價值增值。增值服務(wù)是貫穿于風(fēng)險投資后管理全過程的重要內(nèi)容，增值服務(wù)的最大化也是實施投資后管理的最終目標。增值包括協(xié)助風(fēng)險企業(yè)組建管理團隊、為風(fēng)險企業(yè)提供財務(wù)和融資服務(wù)、為風(fēng)險企業(yè)提供法律援助和信息支持等相關(guān)的內(nèi)容。通過增值可以為風(fēng)險企業(yè)提供最完善的投資后管理，保證風(fēng)險企業(yè)在健康的軌道上持續(xù)發(fā)展。
2風(fēng)險投資后管理的必要性
2.1控制風(fēng)險
開展投資后管理的主要目的，是將風(fēng)險降到最低。風(fēng)險投資家在進行風(fēng)險投資時，通常會考慮高新技術(shù)等新興產(chǎn)業(yè)，而這部分新興產(chǎn)業(yè)在技術(shù)研發(fā)和市場拓展方面都存在著無法估量的風(fēng)險，所以風(fēng)險投資家在投資的過程中也必然要承擔(dān)信息不對稱風(fēng)險。在激烈的市場競爭環(huán)境下，由于信息不對稱造成的風(fēng)險對于風(fēng)險企業(yè)產(chǎn)生的影響是巨大的，所以風(fēng)險投資家必須要根據(jù)風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營過程，隨時對可能導(dǎo)致風(fēng)險增加的問題進行有效的處理和控制。如果風(fēng)險投資后管理出現(xiàn)巨大問題，風(fēng)險投資家就可能會撤回投資或者改變投資方向。
2.2實現(xiàn)增值價值最大化
風(fēng)險投資后管理的目的在于增加投資效益，使資本升值達到最大化，同時也可以為風(fēng)險投資家?guī)砀嗟耐顿Y方向。通過風(fēng)險投資后管理，可以幫助風(fēng)險企業(yè)實現(xiàn)自身的發(fā)展戰(zhàn)略，并且為風(fēng)險企業(yè)的管理活動提供更多的管理信息和服務(wù)，解決風(fēng)險企業(yè)在經(jīng)營過程中遇到的各種難題，使風(fēng)險企業(yè)可以增強抵御風(fēng)險的能力，提高信息的質(zhì)量，從而達到風(fēng)險投資效益的價值最大化。
2.3滿足人力資本的應(yīng)用需求
人力資本也是影響風(fēng)險投資效益的重要因素，人力資本一方面表現(xiàn)為風(fēng)險投資家自身的專業(yè)知識和管理經(jīng)驗，另一方面表現(xiàn)為投資企業(yè)管理者的綜合素質(zhì)，這兩個方面的因素是保證風(fēng)險投資后管理可以順利實施的基本保證。風(fēng)險投資企業(yè)管理者的經(jīng)驗直接影響風(fēng)險投資后管理的價值增值空間的大小，同時也可以使管理者快速在風(fēng)險企業(yè)中占據(jù)主導(dǎo)位置，可以為風(fēng)險企業(yè)提供更多專業(yè)指導(dǎo)。風(fēng)險投資的被投資企業(yè)大多是發(fā)展不成熟的新企業(yè)，與成熟企業(yè)相比較，這些新企業(yè)在市場競爭中面臨的形勢更加嚴峻，而且在市場定位和自身管理能力方面都存在不同缺陷，所以需要借助相應(yīng)的人力資本的注入，對新企業(yè)進行投資后管理，才能幫助新企業(yè)應(yīng)對市場競爭，降低風(fēng)險，實現(xiàn)投資資本的增值。
3風(fēng)險投資后管理對被投企業(yè)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的影響
3.1增值服務(wù)對被投企業(yè)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的影響
企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期通常缺乏足夠的資源配置支撐其快速發(fā)展，所以在市場競爭力方面相對較為薄弱，因此風(fēng)險投資家提供的增值服務(wù)，可以為處在創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)提供更多資源支持，從而促進被投企業(yè)資源的不斷豐富，有利于幫助被投企業(yè)創(chuàng)造堅實的資源基礎(chǔ)。從被投企業(yè)的角度來說，獲取的增值服務(wù)數(shù)量和質(zhì)量直接代表著風(fēng)險投資家對其投入的關(guān)注程度和發(fā)展信息，被投企業(yè)獲得的資源數(shù)量越多、質(zhì)量越好，則其抵御風(fēng)險的能力就越強，越可以從市場發(fā)展的角度制定符合自身發(fā)展的戰(zhàn)略目標，越有利于被投企業(yè)的快速發(fā)展。
3.2信息資源對創(chuàng)業(yè)指向的影響
信息資源的積累程度，是影響風(fēng)險企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期制定發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營規(guī)劃的重要因素，所以如果可以為風(fēng)險企業(yè)提供更多、更豐富的信息資源，可以為風(fēng)險企業(yè)提供更多制定發(fā)展規(guī)劃的依據(jù)，有利于增強發(fā)展戰(zhàn)略的科學(xué)性。風(fēng)險投資家對于風(fēng)險企業(yè)實施的信息資源提供服務(wù)，可以使風(fēng)險企業(yè)隨時了解相關(guān)的市場信息，并且根據(jù)市場需求和產(chǎn)品信息制定企業(yè)技術(shù)的創(chuàng)新，使風(fēng)險企業(yè)可以快速打開市場，并且增強市場競爭力。尤其是針對一些創(chuàng)新性強、風(fēng)險較大的項目，如果風(fēng)險投資家可以為風(fēng)險企業(yè)提供更多準確的、有價值的市場信息，則可以幫助企業(yè)建立更加明確的創(chuàng)業(yè)方向，有利于促進被投企業(yè)更快速的成長。
3.3后續(xù)融資規(guī)劃支持對被投企業(yè)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的影響
當(dāng)風(fēng)險企業(yè)成長到一定階段，風(fēng)險投資家需要根據(jù)被投企業(yè)的發(fā)展情況，給予后續(xù)的融資規(guī)劃支持，包括各種戰(zhàn)略目標制定、產(chǎn)品創(chuàng)新計劃以及不同時期的資金預(yù)算支持等，通過風(fēng)險投資家給予的后續(xù)融資支持，可以使處在創(chuàng)業(yè)階段的被投企業(yè)具有穩(wěn)定的資金來源，并且有足夠的資金將科學(xué)技術(shù)轉(zhuǎn)化為創(chuàng)新技術(shù)成果，可以使風(fēng)險企業(yè)在市場競爭中占據(jù)主動。同時，當(dāng)被投企業(yè)發(fā)展到一定階段，需要擴大規(guī)模，購置生產(chǎn)設(shè)備時，也需要通過風(fēng)險投資家的融資支持提供各種有效的融資渠道，緩解資金不足帶來的困擾。
3.4戰(zhàn)略支持對被投企業(yè)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的影響
被投企業(yè)在創(chuàng)業(yè)的過程中會不斷形成新的思路和發(fā)展戰(zhàn)略，而且需要不斷嘗試新的產(chǎn)品和技術(shù)，才能保證企業(yè)的持續(xù)創(chuàng)新和發(fā)展。在這個過程中，除了被投企業(yè)自身在創(chuàng)業(yè)階段需要大膽嘗試之外，還需要風(fēng)險投資家給予足夠的戰(zhàn)略支持，引導(dǎo)被投企業(yè)進行不斷地摸索，找到新的商機，掌握市場發(fā)展的方向和變化，才能在市場競爭中占據(jù)更多主動權(quán)。風(fēng)險投資家往往具有較強的專業(yè)知識和豐富的市場經(jīng)驗，而這對于被投企業(yè)的戰(zhàn)略制定是至關(guān)重要的，如果創(chuàng)業(yè)者不能看準時機，進行新產(chǎn)品和新技術(shù)的開發(fā)，可能會錯過更大的商機，這時需要風(fēng)險投資家進行嚴格把關(guān)，可以避免被投企業(yè)開展一些無價值的、冒險的活動所造成的損失。
3.5人力資源管理對被投企業(yè)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的影響
人力資源管理支持對創(chuàng)業(yè)指向具有一定的影響，在企業(yè)創(chuàng)業(yè)發(fā)展階段創(chuàng)業(yè)能否成功在一定程度上取決于能夠承擔(dān)風(fēng)險的企業(yè)員工數(shù)量。所以，企業(yè)在發(fā)展的過程中要制定合理的薪資政策，這樣才能夠更好的挽留住具有創(chuàng)業(yè)精神的員工，給予他們合理的回報。在企業(yè)經(jīng)營的過程中實行股權(quán)制，并將它與績效業(yè)績掛鉤，健全激勵制度，這樣能夠?qū)⑵髽I(yè)的發(fā)展與員工的利益緊密地結(jié)合在一起，能夠有效地提升企業(yè)經(jīng)營中的技術(shù)創(chuàng)新及市場開拓。只有不斷地創(chuàng)新才能使企業(yè)在競爭中保持優(yōu)勢，使被投企業(yè)最大限度地優(yōu)化完善人力資源管理結(jié)構(gòu)。
4結(jié)論
綜上所述，風(fēng)險投資后管理對于被投企業(yè)的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向有著重要的影響，不同的風(fēng)險投資后管理內(nèi)容對于被投企業(yè)的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向都有著不同的影響和作用，在實際的投資后管理活動中，風(fēng)險投資家需要根據(jù)被投企業(yè)的發(fā)展態(tài)勢以及行業(yè)發(fā)展的要求，對被投企業(yè)實施有效的風(fēng)險投資后管理，從增值服務(wù)、信息資源、后續(xù)金融融資規(guī)劃支持、戰(zhàn)略支持和人力資源管理等幾個方面對被投企業(yè)開展有效的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向，引導(dǎo)被投企業(yè)健康發(fā)展，從而有效的降低投資風(fēng)險，促進被投企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展，實現(xiàn)風(fēng)險投資增值效益最大化的目標。
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一、國外研究綜述
Gorman和Sahlman（1989）發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資家在投資后參與管理活動上大約花費60%的時間，他們根據(jù)對風(fēng)險投資家的調(diào)查得出如下的結(jié)論：風(fēng)險投資除了向被投資企業(yè)提供資金外，還提供建立投資者網(wǎng)絡(luò)、評估和制定經(jīng)營戰(zhàn)略、為管理團隊物色合適人選等三方面的支持。
Barney等（1996）發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資家為被投資企業(yè)提供的幫助可以分為兩類：一類是經(jīng)營管理建議，包括提供有效的財務(wù)建議，提供合理化的經(jīng)營建議、提供合理化的管理建議等；另一類是運營幫助，包括為被投資企業(yè)介紹客戶、介紹供應(yīng)商、幫助被投資企業(yè)招募員工等。
Dotzler（2001）發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資家的管理參與活動包括融資顧問、戰(zhàn)略建議、招募高層管理者、充當(dāng)CEO智囊團、組織和激勵體系建設(shè)、管理層業(yè)績反饋、選擇其他專業(yè)服務(wù)（如法律等）、與其他公司的戰(zhàn)略聯(lián)系、營銷、工程技術(shù)咨詢等多個方面。
Knockaert等（2005）將風(fēng)險投資后管理活動分為監(jiān)控活動和增值活動兩部分，其中，風(fēng)險投資家的監(jiān)控活動包括監(jiān)控財務(wù)狀況、監(jiān)控市場營銷狀況、監(jiān)控股權(quán)變動、監(jiān)控CEO的報酬、監(jiān)控追加借款等；增值活動包括制定戰(zhàn)略計劃、充當(dāng)管理團隊的參謀、招募CEO或CFO等高層管理人員、招募新員工、聯(lián)系潛在客戶、組建有效運行的董事會、運作管理等。
二、國內(nèi)研究綜述
和許小松（1999）將“Post-investmentActivities”譯為“投資后管理”，并指出其內(nèi)容包括“設(shè)立控制機制以保護投資、為企業(yè)提供管理咨詢、募集追加資本、將企業(yè)帶入資本市場運作以順利實現(xiàn)必要的兼并收購和發(fā)行上市”。項喜章（2002）指出風(fēng)險投資后管理的主要內(nèi)容可分為兩部分即增值服務(wù)和監(jiān)控，增值服務(wù)是風(fēng)險投資家為被投資企業(yè)所提供的一系列咨詢服務(wù)，具體內(nèi)容包括：幫助尋找和選擇重要管理人員、參與制定戰(zhàn)略與經(jīng)營計劃、幫助企業(yè)籌集后續(xù)資金、幫助尋找重要的客戶和供應(yīng)商、幫助聘請外部專家、幫助實現(xiàn)并購或公開上市。
付玉秀（2003）通過調(diào)查發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資企業(yè)對被投資企業(yè)監(jiān)控主要包括對重大決策的制定、重大人動、資金運用、財務(wù)狀況、市場營銷等活動的監(jiān)控，對經(jīng)營計劃的制訂的監(jiān)控強度一般，而對被投資企業(yè)的融資行為和日常經(jīng)營監(jiān)控較弱；風(fēng)險投資家向被投資企業(yè)提供的增值服務(wù)主要是參與制定戰(zhàn)略與經(jīng)營計劃、輔助財會管理、幫助企業(yè)籌集后續(xù)資金、幫助聘請外部專家、提供管理技術(shù)/經(jīng)驗知識、傳授營銷技能開拓市場、幫助尋找重要的客戶和供應(yīng)商。
三、國內(nèi)外研究述評
綜合國內(nèi)外有關(guān)風(fēng)險投資后管理內(nèi)容的研究，本文歸納出風(fēng)險投資后管理的主要內(nèi)容包括增值服務(wù)和監(jiān)控兩部分，并認為，增值服務(wù)主要包括風(fēng)險投資企業(yè)為被投資企業(yè)提供的戰(zhàn)略上的支持、關(guān)系網(wǎng)絡(luò)資源上的支持、人力資源管理上的支持、后續(xù)融資上的支持、生產(chǎn)運作上的支持等幾方面（Liu、Cui和Fan，2006；Liu和Fan，2006）；風(fēng)險投資企業(yè)對被投資企業(yè)的監(jiān)控主要包括對被投資企業(yè)重大決策、經(jīng)營計劃的制定、重大人動、市場營銷狀況、財務(wù)狀況、資金運用、運營績效等的監(jiān)控。
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從投資者的角度對風(fēng)險投資后管理概念的研究，指的是風(fēng)險投資協(xié)議簽訂以后，從風(fēng)險資金撥給風(fēng)險企業(yè)開始，直到風(fēng)險資金退出風(fēng)險企業(yè)的這一段時間內(nèi)，風(fēng)險投資者需要參與到風(fēng)險企業(yè)的董事會，對風(fēng)險企業(yè)的行為進行全程監(jiān)控，并且給予相應(yīng)的風(fēng)險管理建議，從而達到投資效益的增值。從這個角度來說，風(fēng)險投資后管理的內(nèi)容，除了風(fēng)險企業(yè)的管理行為以外，應(yīng)當(dāng)包括從簽訂協(xié)議生效起，一切與風(fēng)險投資相關(guān)的活動。廣義上的風(fēng)險投資后管理涵蓋的內(nèi)容十分廣泛，除了現(xiàn)金以外的其他管理活動都可以納入其中，通過投資者的風(fēng)險投資后管理，可以為風(fēng)險企業(yè)的風(fēng)險管理活動提供更多幫助，幫助風(fēng)險企業(yè)更有效地抵御風(fēng)險。
從被投資的風(fēng)險企業(yè)的角度對風(fēng)險投資后管理的研究，是狹義上的投資后管理，指的是風(fēng)險投資者針對風(fēng)險企業(yè)提供了各種管理活動的支持，如管理人員的培訓(xùn)、為風(fēng)險企業(yè)提供的增值服務(wù)等，意在幫助風(fēng)險企業(yè)快速成長，達到投資增值的目的。風(fēng)險投資后管理是風(fēng)險管理活動的重要組成部分，通過有效的投資后管理可以向風(fēng)險企業(yè)提供更多理論支持和資本支持，對風(fēng)險企業(yè)起到一定的激勵作用，有利于促進風(fēng)險投資效益的提升。
2 風(fēng)險投資后管理的特點
2.1 投資后管理的主體是風(fēng)險投資者
風(fēng)險投資后管理的開展，主要是從投資者的角度對風(fēng)險企業(yè)進行全面的監(jiān)控和管理，因此其管理的主體是風(fēng)險投資者，這與普通企業(yè)風(fēng)險管理以企業(yè)管理者為主體的形式有所不同，這也是風(fēng)險投資后管理區(qū)別于其他風(fēng)險管理的主要特點。
2.2 管理的核心在于戰(zhàn)略和策略
在投資后管理活動中，風(fēng)險投資者會參與到風(fēng)險企業(yè)的董事會中并且占有重要的地位，對風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和策略的制定有著決定性的影響。通過風(fēng)險投資者的參與，可以給予風(fēng)險企業(yè)在市場、產(chǎn)品等方面更多的幫助，促進風(fēng)險企業(yè)的健康發(fā)展。通常情況下，風(fēng)險投資者不會參與到風(fēng)險企業(yè)日常的管理活動中。
2.3 間接的管理方式
風(fēng)險投資者在參與風(fēng)險企業(yè)的管理活動時，往往只參加高層的管理活動，參與到風(fēng)險企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和策略的管理中，只是通過自身的知識與經(jīng)驗為風(fēng)險企業(yè)提供間接的管理建議，卻不直接參與到風(fēng)險企業(yè)的基層管理活動中。
2.4 投資后管理的直接目的在于實現(xiàn)效益增值
風(fēng)險投資者與風(fēng)險企業(yè)簽訂投資協(xié)議之后，二者之間便建立起一榮俱榮、一損俱損的密切關(guān)系，所以風(fēng)險投資者往往都會積極地參與到風(fēng)險企業(yè)的管理活中，幫助風(fēng)險企業(yè)創(chuàng)造更好的發(fā)展道路，其根本目的在于實現(xiàn)資本效益增值。
3 風(fēng)險投資后管理的內(nèi)容
3.1 幫助風(fēng)險企業(yè)尋找重要的高層管理人員
通常情況下，風(fēng)險企業(yè)的首席執(zhí)行官的選拔和培養(yǎng)需要風(fēng)險投資者的參與，他們不會直接參與到人員的挑選過程中，但是會提出一些參考意見，以期幫助風(fēng)險企業(yè)找到合適的管理者。
3.2 參與風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略和計劃的制訂
為了有效地促進風(fēng)險投資后管理的效益，需要提高風(fēng)險企業(yè)自身在風(fēng)險管理方面的能力，所以風(fēng)險投資者自身的優(yōu)勢會影響風(fēng)險企業(yè)的行業(yè)選擇和市場定位，而且對風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略和計劃的制訂都有著重要的影響。風(fēng)險投資者可以根據(jù)風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展狀況提出建議或者思路，幫助風(fēng)險企業(yè)提升自身的風(fēng)險管理能力。
3.3 幫助風(fēng)險企業(yè)籌集后續(xù)資金
風(fēng)險投資者在資本市場往往已經(jīng)具有一定的籌資能力，可以為風(fēng)險企業(yè)后續(xù)資金的籌集提供更多的幫助。為了實現(xiàn)有效地組合投資，風(fēng)險投資家會利用其本身在投資行業(yè)中的地位和作用，與其他風(fēng)險投資者進行聯(lián)合投資，或者是在風(fēng)險企業(yè)成長的過程中不斷為其獲取更多后續(xù)資金的籌集機會，以此促進風(fēng)險企業(yè)的健康發(fā)展。另外，風(fēng)險投資者與銀行、保險公司等金融機構(gòu)大多有密切的聯(lián)系，因此可以為風(fēng)險企業(yè)發(fā)行債券或者上市提供更多有利的幫助，可以使風(fēng)險企業(yè)獲得更多的資金來源，實現(xiàn)風(fēng)險企業(yè)的資金源源不斷地加入。
3.4 幫助風(fēng)險企業(yè)拓寬供應(yīng)商渠道
風(fēng)險投資者不僅可以幫助風(fēng)險企業(yè)挑選合適的高層管理者，打開市場，而且可以為風(fēng)險企業(yè)提供更多供應(yīng)商的發(fā)展渠道，可以為風(fēng)險企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營提供更多的幫助。在風(fēng)險企業(yè)發(fā)展的初期，往往會遇到供應(yīng)商緊缺的現(xiàn)象，而導(dǎo)致企業(yè)的正常生產(chǎn)受到影響，而風(fēng)險投資者可以為風(fēng)險企業(yè)提供更多應(yīng)當(dāng)怎樣與供應(yīng)商合作、怎樣選擇合適的供應(yīng)商等信息，并且可以依靠自身在相關(guān)領(lǐng)域的地位，打消供應(yīng)商的顧慮，從而促進風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展。
4 風(fēng)險投資后管理分類模式及其構(gòu)建
4.1 管理參與型
管理參與型投資后管理指的是風(fēng)險投資者參與到風(fēng)險企業(yè)的管理和活動中，對風(fēng)險企業(yè)的管理經(jīng)營方式進行必要的監(jiān)管，有利于促進風(fēng)險企業(yè)管理效率的提升。風(fēng)險投資者參與到風(fēng)險企業(yè)的管理活動中，目的在于降低風(fēng)險，幫助風(fēng)險企業(yè)提高風(fēng)險控制能力，而管理參與的內(nèi)容包括了影響風(fēng)險企業(yè)管理效益的全部內(nèi)容。管理參與型投資后管理可以降低風(fēng)險、實現(xiàn)增值的主要原因在于，風(fēng)險投資者作為投資后管理的主體，其本身具有很強的專業(yè)性。風(fēng)險投資者的形成，大多具有多年金融機構(gòu)的從業(yè)經(jīng)驗，并且具有較強的金融投資的能力，對于金融、創(chuàng)業(yè)等行業(yè)有獨到的見解，并且接受過全面的管理培訓(xùn)和學(xué)習(xí)，因此他們可以參與到風(fēng)險企業(yè)的管理活動中，并且為風(fēng)險企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的制定提供更多可參考的建議，幫助風(fēng)險企業(yè)認識到自身在風(fēng)險管理方面的缺陷，從而采取有效的預(yù)防措施，將風(fēng)險降到最低。管理參與型投資后管理的主要內(nèi)容包括：風(fēng)險投資者幫助企業(yè)制定科學(xué)的發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營計劃，為風(fēng)險企業(yè)的風(fēng)險管理工作提出科學(xué)的建議，并且提供知識和經(jīng)驗的協(xié)助，幫助風(fēng)險企業(yè)提高其自身的運營水平，滿足風(fēng)險企業(yè)運行的后續(xù)籌資需求等。
4.2 風(fēng)險控制型
風(fēng)險控制型投資后管理指的是風(fēng)險投資者為了降低道德風(fēng)險而對風(fēng)險企業(yè)的運作情況進行必要的監(jiān)控，以此來達到控制風(fēng)險的目的。道德風(fēng)險的形成，主要是由于風(fēng)險投資者與風(fēng)險企業(yè)之間的利益目標發(fā)生不一致，而且二者之間在信息的公開程度方面存在不對等，所以需要通過必要的風(fēng)險控制對其進行治理。風(fēng)險投資者采取的風(fēng)險控制措施，可以降低信息不對等的程度以及其帶來的不利影響，比如獲取風(fēng)險企業(yè)的管理信息、關(guān)于風(fēng)險投資能力的通過及數(shù)據(jù)、對風(fēng)險企業(yè)的投資進行全程監(jiān)控等，可以有效地降低風(fēng)險企業(yè)的成本。風(fēng)險控制型投資后管理的控制內(nèi)容，主要是風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展計劃和戰(zhàn)略，在風(fēng)險企業(yè)運營的過程中，風(fēng)險投資者擁有的控制權(quán)利可以有效地降低道德風(fēng)險的出現(xiàn)概率，并且可以實現(xiàn)對風(fēng)險企業(yè)的全面監(jiān)控，包括對風(fēng)險企業(yè)的投資決策、重大人動、財務(wù)狀況、生產(chǎn)設(shè)備以及相關(guān)的營銷方案等。另外，風(fēng)險投資者也可以通過協(xié)議條款、分階段監(jiān)控、派駐董事等形式對風(fēng)險企業(yè)實施必要的風(fēng)險控制，在必要的情況下，風(fēng)險投資者可以對風(fēng)險企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)層進行任命和解聘，解決風(fēng)險企業(yè)績效下降和風(fēng)險增加的問題。
4.3 網(wǎng)絡(luò)運作型
篇4
關(guān)于風(fēng)險投資對公司的影響，學(xué)術(shù)界存在兩種相反的觀點。一種認為風(fēng)險投資不僅能夠提供一定的增值服務(wù)，更能對被投資企業(yè)起到監(jiān)督作用，促進企業(yè)的經(jīng)營管理和治理。另一種觀點認為風(fēng)險投資機構(gòu)的利益和其他股東的利益并不一致，風(fēng)險投資的目的是推動企業(yè)上市，將股票變現(xiàn)盈利，因此風(fēng)險投資機構(gòu)可能會用自身的影響力影響管理層，促使其過早的推動上市，或者夸大發(fā)行價格以利于其套現(xiàn)獲利，存在侵害IPO公司的可能。
根據(jù)風(fēng)險投資對公司治理影響的兩種理論，風(fēng)險投資對公司盈余管理程度和市場表現(xiàn)的影響也有兩種。監(jiān)督理論認為風(fēng)險投資能夠發(fā)揮有效的監(jiān)督作用，提升企業(yè)質(zhì)量，降低盈余管理程度，提升上市后的市場表現(xiàn)。侵害理論認為風(fēng)險投資有過早推動企業(yè)上市，或者夸大發(fā)行價格的動機，不會降低企業(yè)的盈余管理程度，甚至增加盈余管理程度，降低上市后市場表現(xiàn)。
為了驗證上述哪種理論正確，學(xué)者們做了許多研究。Barry等（1990）通過研究1978年至1987年美國上市企業(yè)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資背景的企業(yè)首發(fā)抑價率較低，他們認為這是因為風(fēng)險投資機構(gòu)發(fā)揮了有效的監(jiān)督作用，提升了企業(yè)的質(zhì)量。Jain和Kini（1994）研究北美證券市場數(shù)據(jù)，結(jié)論表明風(fēng)險投資對IPO企業(yè)粉飾報表、虛增利潤的行為存在監(jiān)督抑制作用。Morsfield和Tan（2006）研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資機構(gòu)為了其自身的聲譽，能夠?qū)ι鲜锌赡艿挠喙芾砥鸬奖O(jiān)督作用，實證得出有風(fēng)險投資的企業(yè)公開上市當(dāng)年盈余管理較低，且在上市后業(yè)績的表現(xiàn)很好。但是，也有學(xué)者提出異議。Lerner（1994）研究發(fā)現(xiàn)單一風(fēng)險投資機構(gòu)對IPO前盈余管理的影響是不確定的。Chahine和Wright（2007）對比研究了英法兩國IPO時上市企業(yè)的差異，實證結(jié)果表明風(fēng)險投資背景的企業(yè)在英國的IPO抑價率較低，而在法國IPO抑價率則較高，這說明在不同的國家不同的制度下，風(fēng)險投資機構(gòu)對企業(yè)上市的影響有所不同。Cohen和Langberg（2009）研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資背景企業(yè)的財務(wù)報告的真實性和有效性與風(fēng)險投資持有的股權(quán)比例和董事會席位呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系。Lee和Masulis（2011）研究了財務(wù)中介機構(gòu)所扮演的角色，檢驗其是否能有效地降低盈余管理程度，實證研究發(fā)現(xiàn)高聲譽投資銀行承銷的IPO企業(yè)的財務(wù)報告的質(zhì)量較高，對盈余管理程度有一定的抑制作用，但是風(fēng)險投資機構(gòu)對企業(yè)盈余管理的抑制程度卻不明顯。
國內(nèi)方面，陳祥有（2010）實證研究了深圳中小板199家上市公司，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資背景的IPO公司上市前一年的盈余管理程度更低。索玲玲和楊克智（2011）研究發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板公司IPO上市時存在盈余管理行為，風(fēng)險投資機構(gòu)監(jiān)督作用不明顯。曹崇延等（2012）實證研究了創(chuàng)業(yè)板152家上市公司，發(fā)現(xiàn)相比無風(fēng)險投資支持的IPO公司，有風(fēng)投背景的IPO公司盈余管理程度較低，短期市場表現(xiàn)較好，中期市場表現(xiàn)卻與之相反。汪婷婷（2012）通過研究深圳中小板風(fēng)投背景和無風(fēng)投背景的企業(yè)各135家，實證研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)投背景的企業(yè)IPO抑價率更高，上市后短期和中長期市場表現(xiàn)較無風(fēng)投背景的企業(yè)更好，但是差異并不顯著。
二、聯(lián)合風(fēng)險投資對上市公司盈余管理和市場表現(xiàn)的影響
篇5
【中圖分類號】F832.48 【文獻標志碼】A 【文章編號】1673-1069（2017）06-0127-07
1 引言
對創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，很難在傳統(tǒng)的金融市場獲得融資，風(fēng)險投資（VC）填補了傳統(tǒng)金融機構(gòu)“信貸配給”的市場空缺，投資并參與企業(yè)管理，發(fā)揮增值職能，促進企業(yè)成長，目前風(fēng)投已成為全球經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)新的最重要推動力量之一。被投資企業(yè)成功首次公開發(fā)行（IPO，即發(fā)行新股上市）是風(fēng)投退出并獲取投資回報的最理想、最成功的退出方式。因此，李曜和王秀軍（2015）[12]指出價值發(fā)現(xiàn)―價值創(chuàng)造―價值實現(xiàn)是風(fēng)險投資的投、管、退三部曲。近年來隨著中國IPO市場容量的擴大，以及中國風(fēng)險投資市場的迅速發(fā)展，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長提供了必要的資金支持，極大緩解了企業(yè)面臨的“融資難”問題。國內(nèi)外很多學(xué)者特別專注于研究風(fēng)險投資的引入與被投資企業(yè)IPO抑價之間的關(guān)系，目前就風(fēng)險投資到底是有助于降低還是會顯著提高被投資企業(yè)IPO抑價，尚存在一定的爭議。
關(guān)于風(fēng)險投資對IPO抑價的影響及其機理，國外學(xué)者從不同角度進行了探索研究，主要形成了這樣三種主流假說理論：認證監(jiān)督效應(yīng)（Certification and Monitoring Effect， Barry[1]， 1990； Megginson and Weiss[7]，1991）、逐名效應(yīng)（Grandstanding Effect， Gompers[4]， 1996）和市場力量效應(yīng)（Market Power Effect， Chemmanur和Loutskina（2006）[2]）。以往文獻在探究風(fēng)投對IPO抑價的影響時，大多分析兩者的直接關(guān)系，從而驗證或是否定以上三種效應(yīng)假說。
近幾年，學(xué)者們紛紛從不同視角研究風(fēng)投對IPO抑價的影響機制。李曜、宋賀（2016）[13]等學(xué)者從風(fēng)投與券商的聯(lián)盟關(guān)系展開研究，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資對IPO抑價兼具認證監(jiān)督效應(yīng)和市場機制，且這種關(guān)系來源于風(fēng)投與券商的聯(lián)盟關(guān)系。賀炎林（2015）[10]從研發(fā)投入的角度對風(fēng)險投資對IPO抑價的影響不顯著進行解釋，研究發(fā)現(xiàn)存在風(fēng)險投資通過研發(fā)投入影響IPO抑價的路徑。據(jù)調(diào)查統(tǒng)計，風(fēng)險投資者較多投資于高新技術(shù)企業(yè)，其對被投資企業(yè)的創(chuàng)新能力的提升提供必要的資金及技術(shù)支持。那么企業(yè)創(chuàng)新能力對IPO抑價有何影響呢？是否存在風(fēng)險投資――創(chuàng)新能力――IPO抑價的作用路徑呢？張學(xué)勇（2016）[20]基于2003―2012年中國A股市場數(shù)據(jù)，實證分析得出風(fēng)險投資支持的公司IPO較好的市場表現(xiàn)是受內(nèi)在創(chuàng)新能力的驅(qū)動，但對風(fēng)險投資、創(chuàng)新能力、IPO抑價之間的邏輯關(guān)系未做深入探索。
本文創(chuàng)新點在于：
①探究風(fēng)險投資對IPO抑價影響的深層機理，并引入企業(yè)創(chuàng)新能力的影響視角，從而發(fā)現(xiàn)存在風(fēng)險投資通過創(chuàng)新能力影響IPO抑價的作用路徑；
②實證發(fā)現(xiàn)，一方面風(fēng)險投資對IPO抑價有正向顯著影響，另一方面風(fēng)險投資通過提高公司的創(chuàng)新能力而顯著降低IPO抑價，從而弱化了風(fēng)險投資對IPO抑價的正向影響。
2 文獻綜述與研究假設(shè)
2.1 風(fēng)險投資對IPO抑價的影響
國外學(xué)者關(guān)于風(fēng)險投與IPO抑價之間的關(guān)系做了大量研究。Barry（1990）[1]的研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險投資積極參與公司內(nèi)部管理，增強了公司的內(nèi)部監(jiān)督，減少了信息不對稱，從而能夠有效降低企業(yè)IPO抑價率，驗證了監(jiān)督效應(yīng)。Megginson and Weiss（1991）[7]提出了風(fēng)投對企業(yè)具有認證效應(yīng)，其含義是風(fēng)投以自身的專業(yè)服務(wù)職能和業(yè)界聲譽等軟條件，凸顯被投企業(yè)的發(fā)展?jié)摿εc成長性，并能夠在一定程度上影響資本市場上其他投資者對企業(yè)的認識，有效降低了信息不對稱，從而能夠降低企業(yè)IPO抑價率。逐名效應(yīng)由Gompers（1996）[4]提出，認為風(fēng)險投資機構(gòu)為了追求良好聲譽可能促使未成熟企業(yè)在最佳時機之前提早發(fā)行上市，從而提高風(fēng)險投資機構(gòu)的知名度和聲譽，卻造成了風(fēng)險投資企業(yè)的較高IPO抑價率，這在年輕的、知名度較低的風(fēng)險投資機構(gòu)中較為常見。市場力量效應(yīng)則認為，被投資企業(yè)會由于風(fēng)投與各個IPO市場參與者（證券承銷商、機構(gòu)投資者）等的長期合作關(guān)系而得到更多關(guān)注，從而被投資企業(yè)的股票會獲得更高的股價。Francis和Hasan（1999）[3]的研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險投資支持的企業(yè)比無風(fēng)險投資支持的企業(yè)有更高的IPO抑價率，也進一步證實了逐名效應(yīng)。Chemmanur和Loutskina （2006）[2]發(fā)現(xiàn)，風(fēng)投企業(yè)參與的公司會吸引高質(zhì)的IPO市場參與者參與新股的發(fā)行，二級市場價格也得到更多的關(guān)注，因此風(fēng)投的參與會使被投資企業(yè)股票價格更高，而體現(xiàn)出風(fēng)投的市場力量效應(yīng)。
國內(nèi)學(xué)者對風(fēng)險投資與IPO抑價之間關(guān)系的研究也較為活躍，研究結(jié)果不一。有的文獻支持認證監(jiān)督效應(yīng)，如張學(xué)勇（2014）[19]的研究證實風(fēng)險投資支持的企業(yè)IPO抑價率更低，而且有券商背景的風(fēng)投對企業(yè)的認證監(jiān)督效應(yīng)更加顯著。有的文獻支持逐名效應(yīng)，如雷星暉和李金良（2011）[11]實證研究發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資都具有低價發(fā)行保證上市成功的動機，創(chuàng)業(yè)投資存在“只求上市，不求成長”的現(xiàn)象，從而驗證了逐名效應(yīng)。有的文獻認為兩種效應(yīng)在中國創(chuàng)業(yè)板市場上均成立，如劉祥東和范彬（2015）[15]等學(xué)者通過對2010至2012年在創(chuàng)業(yè)板上市的258家企業(yè)進行實證分析，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資對創(chuàng)業(yè)板IPO抑價率的影響發(fā)生了由正到負的轉(zhuǎn)變，影響機制由逐名效應(yīng)轉(zhuǎn)變?yōu)檎J證監(jiān)督效應(yīng)。李曜和宋賀（2016）[13]的研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資機構(gòu)可以與券商保薦機構(gòu)保持長期伙伴關(guān)系，從而能夠更好地發(fā)揮市場力量和認證監(jiān)督作用。而談毅和陸海天（2009）[18]的研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資在IPO抑價方面并沒有顯著積極影響。由此可知，在中國證券市場上，風(fēng)險投資對IPO抑價的影響可能是單一效應(yīng)，也可能是兩種或三種效應(yīng)并存。
由于中國風(fēng)險投資發(fā)展較晚，很多風(fēng)投機構(gòu)還處于不成熟階段，因此對自身知名度與聲譽的建立較為重視，從而導(dǎo)致風(fēng)險投資對IPO抑價的逐名效應(yīng)更為顯著。基于我國風(fēng)險投資的特點以及一、二級市場發(fā)展現(xiàn)狀，本文提出如下假設(shè)：
H1：風(fēng)險投資機構(gòu)的參與能夠顯著提高上市公司上市首日IPO抑價率。
2.2 風(fēng)險投資對創(chuàng)新能力的影響
風(fēng)險投資不僅對企業(yè)的IPO抑價率有影響，其為創(chuàng)業(yè)板企業(yè)提供必要的資金支持和各項增值服務(wù)，對企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新也有影響。技術(shù)創(chuàng)新體現(xiàn)著一個企業(yè)的自身價值和成長能力，對成長型企業(yè)來說尤為重要。中小企業(yè)由于多種原因無法從傳統(tǒng)的融資渠道得到資金和技術(shù)支持，風(fēng)險投資的參與正好彌補了這一不足，為企業(yè)的科技研發(fā)提供必要的資金支持和技術(shù)管理。付雷鳴和萬迪?P（2012）[9]等學(xué)者以2011年以前上市的286家創(chuàng)業(yè)板公司為研究對象，證實與非VC的普通機構(gòu)投資者相比，VC在促進企業(yè)提高創(chuàng)新投入方面的效率更高。Guo和Jiang（2013）[5]以中國1998至2007年的制造業(yè)企業(yè)?檠芯慷韻螅?研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資參與企業(yè)的經(jīng)營管理，并通過影響企業(yè)研發(fā)決策來促進企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。張學(xué)勇和張葉青（2016）[20]以2003年至2012年中國A股市場直接上市的公司為研究對象，驗證了風(fēng)險投資對企業(yè)創(chuàng)新能力的正向影響。李云鶴和李文等（2016）[14]以2010至2012年創(chuàng)業(yè)板戰(zhàn)略性新興指數(shù)樣本公司為研究樣本，研究發(fā)現(xiàn)VC參股的IPO公司上市前成長性顯著優(yōu)于非VC參股公司，創(chuàng)新性更強，市場價值更高。本文延續(xù)這一觀點，也注意到風(fēng)險投資的參與能夠為被投資公司提供資金、技術(shù)和管理等方面的支持，從而對上市公司的創(chuàng)新能力具有促進作用，由此提出以下待檢驗的假設(shè)：
H2：風(fēng)險投資對上市公司的創(chuàng)新能力具有正向顯著影響。
2.3 風(fēng)投與企業(yè)創(chuàng)新能力對IPO抑價的影響
既然風(fēng)險投資能夠有效地提高企業(yè)的創(chuàng)新能力，那么創(chuàng)新能力又對IPO抑價有什么影響呢？Heeley（2007）[6]等的研究證實創(chuàng)新能力能夠有效降低IPO過程中的信息不對稱問題，從而對降低IPO抑價率具有顯著影響。張學(xué)勇和張葉青（2016）[20]的研究發(fā)現(xiàn)在風(fēng)險投資支持的IPO公司中，具有專利的公司更能得到投資者的認可，而沒有專利的公司IPO時被一級市場投資者會要求更高的折扣。
創(chuàng)新能力高的公司能夠有效降低IPO中的信息不對稱，其價值更容易被投資者認可，從而降低IPO抑價率。而風(fēng)險投資的參與能夠有效提高被投資企業(yè)的創(chuàng)新能力，從而風(fēng)險投資通過創(chuàng)新能力能夠降低IPO抑價。由此得到以下假設(shè)：
H3：風(fēng)投會強化創(chuàng)新能力對IPO抑價的降低作用。
綜合以上三點假設(shè)，認為風(fēng)險投資通過創(chuàng)新能力影響IPO抑價的路徑如下圖所示：
3 樣本選擇與模型設(shè)計
3.1 樣本和數(shù)據(jù)
本文從創(chuàng)新能力的角度，合理解釋了風(fēng)險投資對企業(yè)IPO抑價影響的內(nèi)在機理，實證檢驗存在風(fēng)險投資通過創(chuàng)新能力影響IPO抑價的路徑。本文的研究，一方面解釋了風(fēng)險投資對IPO抑價具有負向顯著影響（假設(shè)1）；另一方面證實了風(fēng)險投資對創(chuàng)新能力產(chǎn)生了正向顯著影響（假設(shè)2），創(chuàng)新能力對IPO抑價具有負向顯著影響，即創(chuàng)新能力的提高顯著降低IPO抑價，風(fēng)險投資強化了創(chuàng)新能力對IPO抑價的降低作用（假設(shè)3）。因此，如果直接考察風(fēng)險投資對IPO抑價的影響時，風(fēng)險投資對IPO抑價的正向影響（假設(shè)1）和風(fēng)險投資對IPO抑價的負向影響（假設(shè)2，3）相互抵消，從而使得風(fēng)險投資對IPO抑價的影響顯著性降低。風(fēng)險投資對企業(yè)IPO抑價同時存在著正向和負向兩種相反的影響機制，這可能也是現(xiàn)有文獻對這一問題尚存爭議的重要原因。
5 穩(wěn)健性檢驗
為了保證研究結(jié)論的可靠性，本文從以下幾個方面進行穩(wěn)健性檢驗：
①借鑒龍勇和楊曉燕（2009）[16]用專利申請量來衡量企業(yè)創(chuàng)新能力的做法，本文采用上市公司招股說明書中披露的公司正在申請、已受理、已授權(quán)的專利申請數(shù)之和來衡量創(chuàng)新能力這一變量，記為pat2。
②使用新股上市后5日的收盤價相對于發(fā)行價的回報率來衡量IPO抑價率，記為upr2。表5中展示的是采用新變量后的回歸結(jié)果，與上文的研究結(jié)論保持一致。
此外，我們還分別使用新股上市后10日、15日的收盤價相對于發(fā)行價的回報率來衡量IPO抑價率，經(jīng)過回歸分析發(fā)現(xiàn)，結(jié)果依然保持不變，由于篇幅限制未展示在文中。
篇6
一個完整的風(fēng)險投資周期包括籌資、投資、退出三個環(huán)節(jié)。其中，退出是風(fēng)險投資資金流通的關(guān)鍵所在，它既是過去的風(fēng)險投資行為的終點，又是新的風(fēng)險投資行為的起點。風(fēng)險資本只有在通過合適的渠道退出后，才能獲得真正意義上的增值。因此，一套完善的風(fēng)險投資退出機制，對一個國家的風(fēng)險投資體系的發(fā)展有舉足輕重的作用。所謂風(fēng)險投資退出機制，是指風(fēng)險投資機構(gòu)在所投資的風(fēng)險企業(yè)發(fā)展相對成熟或不能繼續(xù)健康發(fā)展的情況下，將所投入的資本由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資本形態(tài)，以實現(xiàn)資本增值或避免和降低財產(chǎn)損失的機制及相關(guān)配套制度安排。風(fēng)險投資的本質(zhì)是資本運作，退出是實現(xiàn)收益的階段，同時也是全身而退進行資本再循環(huán)的前提。如何退出，什么時候退出，直接關(guān)系著投資公司的效益與被投資公司的利潤。
三、我國的風(fēng)投退出機制現(xiàn)狀及成因
在現(xiàn)實生活中，我們往往能看到這樣的場景，很多公司也許不能立即達到上市標準，投資公司便通過各種方式對其進行培訓(xùn)、包裝，直到其能夠達到上市標準，投資公司一旦獲得利益后，便立即抽回資金。此時的被投資公司大多為中小型的新公司，它們要不面臨著資金斷鏈，要不則因為培訓(xùn)時期未能獲得有效培訓(xùn)，現(xiàn)在也未能將企業(yè)運營與管理經(jīng)驗學(xué)習(xí)到手而面臨企業(yè)運營危機。根據(jù)資料顯示，我國風(fēng)險投資退出方式中，上市所占比例為15%，相比較國際主要國家近幾年的發(fā)展趨勢顯得偏高，但是上市退出比例高并不是因為資本市場的活躍或者牛市所致，主要原因正是國內(nèi)市場的不發(fā)達導(dǎo)致境外上市所占比例過高，其相當(dāng)境內(nèi)的1/2，這使得中國國內(nèi)一些優(yōu)秀的企業(yè)自愿長期游離在外，不利于本國風(fēng)險投資的長期發(fā)展;兼并收購所占比重在所有退出方式中相對最高，這其中的大部分是境內(nèi)非上市或自然人收購，主要原因是法人股交易受限，并購?fù)ㄟ^現(xiàn)金方式而非股權(quán)置換，這就增大了交易難度。退出方式的單一也就使得回購和管理層收購的比例相比國際偏高。所以投資公司與被投資公司之間的相互約束此時便顯得尤為重要。除此之外，政府對風(fēng)投的阻力、缺乏有效的監(jiān)督約束機制、法律體系不完善、市場經(jīng)濟環(huán)境不成熟、缺乏具備專業(yè)素質(zhì)的優(yōu)秀資本家和風(fēng)險企業(yè)家、產(chǎn)權(quán)交易效率低下、缺乏有效的中介體系以及我國風(fēng)投企業(yè)特殊的歷史原因，均對風(fēng)險資本有效的退出機制形成了一定阻礙。綜合以上分析，我們應(yīng)該從退出機制的創(chuàng)新與監(jiān)管方面進行改革從而實現(xiàn)風(fēng)投退出的穩(wěn)定進行。
四、風(fēng)投退出機制與渠道
事實上，我國的風(fēng)投退出機制與國際相比還是比較單一的，當(dāng)然這也與風(fēng)投發(fā)展的歷史與我國特定國情有關(guān)。為此，我們可以結(jié)合我國特定環(huán)境從七個方面進行或者創(chuàng)新。
(一)發(fā)展和完善創(chuàng)業(yè)板
鑒于中國的特殊國情，不適合設(shè)立像國外一樣的無門檻或者低門檻的創(chuàng)業(yè)板，以避免創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險由普通投資者承擔(dān)。而深交所創(chuàng)業(yè)板開設(shè)時對盈利方面的要求符合設(shè)立門檻的要求。除此之外，加強創(chuàng)業(yè)板的監(jiān)管和嚴格的信息披露十分重要。在信息披露方面，不應(yīng)只是上市時有信息披露，更要做好后續(xù)工作，按照規(guī)定持續(xù)、完整、真實、有效地進行信息披露。不僅要單獨設(shè)立部門對信息披露監(jiān)管，更要開辟網(wǎng)絡(luò)、報紙、雜志等渠道讓群眾監(jiān)督，做到信息透明。而在監(jiān)管方面，要權(quán)責(zé)分開，分工明確。防止權(quán)力交叉或者。
(二)在境外設(shè)立離岸控股公司后在境外直接上市
由于受到中國目前政策和監(jiān)管環(huán)境的限制，大多數(shù)境外風(fēng)險投資公司普遍推崇的在中國做風(fēng)險投資最好的退出方式是以離岸公司的方式在海外上市，這種類型的投資和上市案例比比皆是，比較成功的包括新浪、搜狐、網(wǎng)易、亞信、UT斯達康、金蝶等。境外可選擇的資本市場有:香港主板、香港創(chuàng)業(yè)板、新加坡主板、新加坡創(chuàng)業(yè)板、NASDAQ等。能否以離岸公司的形式成功在海外上市從而實現(xiàn)投資退出，已經(jīng)成為現(xiàn)在國際風(fēng)險投資機構(gòu)是否投資中國創(chuàng)業(yè)企業(yè)的一個最重要的決策因素。但是這種方式對管理團隊的經(jīng)驗和素質(zhì)要求較高，需要一定的國際化背景。所以中國企業(yè)采用這種方式時一定要注意團隊選擇。
(三)境內(nèi)股份制公司境外直接上市或者境內(nèi)公司境外借殼上市
隨著中國資本市場在入關(guān)后不斷與國際接軌，特別是對于接受了國際風(fēng)險投資的企業(yè)在境外上市監(jiān)管的逐步放松，H股中的外資發(fā)起人股的流通也將是指日可待的。所以前種發(fā)行方式也比較可行。對于境外借殼，風(fēng)司一般不會讓所選企業(yè)這樣做。但是也不失為一種方式。
(四)境內(nèi)設(shè)立股份制公司在境內(nèi)主板上市
由于國內(nèi)的風(fēng)險投資機構(gòu)大多具有政府、國有公司或上市公司的背景，和國際風(fēng)險投資機構(gòu)相比，他們通過風(fēng)險投資實現(xiàn)增值和變現(xiàn)的動力和壓力沒有那么緊迫，同時，他們的資金也由于國家外匯管制和對外投資的限制，無法在短時間內(nèi)投資到境外離岸公司，因此，對于這類風(fēng)險投資機構(gòu)而言，將被投資的企業(yè)培育到一定階段在國內(nèi)A股上市，也是一種可行的選擇模式。上市后，也可考慮以上市公司的股權(quán)進行抵押獲得商業(yè)貸款等形式，來變相實現(xiàn)資金的流動。對于國內(nèi)A股上市這種退出方式來說，缺點也是顯而易見的。國內(nèi)A股公司除了發(fā)起人股不流通以外，還有很長的上市等待期(如股改、輔導(dǎo)、券商通道限制、中國證監(jiān)會審批等)，很多企業(yè)很難自主決定和掌握自己的命運，這點對于高成長的科技企業(yè)來講非常不利。根據(jù)不全面的估算，中國目前有幾百家企業(yè)在排隊等候在上海交易所掛牌，這種等待期間暗箱操作的可能很大，其不透明性對于沒有特殊背景或沒有超大規(guī)模的公司，特別是對于民營企業(yè)和高增長企業(yè)來說，是非常不公正的。
(五)企業(yè)并購
企業(yè)并購包括兼并和收購，是企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易的一種主要形式。這主要是當(dāng)風(fēng)險企業(yè)發(fā)展到成熟階段時，風(fēng)險企業(yè)被風(fēng)險投資機構(gòu)包裝成一個項目，出售給戰(zhàn)略投資者(另一家公司獲風(fēng)險投資機構(gòu))，實現(xiàn)投資退出，獲得風(fēng)險收益。因而，按照出售的對象來分，企業(yè)并購可以分為兩種:一是由另一家公司整體購買的“一般收購”;二是由另一家風(fēng)險投資機構(gòu)接手的“二期收購”。由于并不是所有的風(fēng)險企業(yè)都可以得到公開發(fā)行股票的機會，因此那些不具備條件上市的風(fēng)險企業(yè)會選擇企業(yè)兼并和收購的風(fēng)險投資退出方式。這種退出方式雖不能給投資者帶來了最佳的收益回報，但它卻是一種比較靈活的模式。
(六)企業(yè)回購
企業(yè)回購是指風(fēng)險企業(yè)的管理層或者員工以現(xiàn)金、票據(jù)等有價證券購回已經(jīng)發(fā)行在外的風(fēng)險企業(yè)股份，從而使得風(fēng)險資本退出風(fēng)險企業(yè)的行為。這種退出方式對大多數(shù)的風(fēng)險投資家而言是備用的，不是首選的風(fēng)險投資退出方式。按照回購實施的主體來分，企業(yè)回購可以分為:管理層收購(MBO)，即由風(fēng)險企業(yè)的管理層通過融資的方式將風(fēng)險投資機構(gòu)的股份收購回來，支付方式主要是銀行舉債而來的現(xiàn)金、管理層的其他股權(quán)等;員工持股基金(ESOT)，風(fēng)險企業(yè)家通過建立員工持股基金來購回風(fēng)險投資家手中的股份，從而這些員工將持有風(fēng)險資金原有的那部分股份;運用衍生工具期權(quán)來進行回購，包括買股期權(quán)和賣股期權(quán)。這是一種利弊共存的機制，即在公司購回自己的股份，實現(xiàn)風(fēng)險投資家資本退出的同時也會減少公司股東的權(quán)益，危害到資本維持的原則，更有可能會侵害到債權(quán)人的利益。
(七)清算
清算是指企業(yè)因經(jīng)營管理不善等原因解散或破產(chǎn)，進而對其財產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)進行清理與處置，風(fēng)險投資不得不中途退出。清算退出主要有兩種方式:一是破產(chǎn)清算，即公司因不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，被依法宣告破產(chǎn)的，由法院依照有關(guān)法律規(guī)定組織清算組對公司進行清算。二是解散清算，即啟動清算程序來解散風(fēng)險企業(yè)。這種方式不但清算成本高，而且需要的時間也比較長，因而不是所有的投資失敗項目都會采用這種方式。對于風(fēng)險投資家而言，一旦確認了風(fēng)險企業(yè)失去了發(fā)展的可能性和成長速度太過緩慢，不能實現(xiàn)預(yù)期的回報時，果斷地退出是明智的選擇，這樣可以盡可能地減少損失，收回資金用于新一輪的投資。
五、管理與規(guī)范
(一)加大政府對風(fēng)險投資的支持力度
1．目前我國政府扶持風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的工作重心應(yīng)該是努力創(chuàng)造良好的政策制度環(huán)境，加大對風(fēng)險投資的財政稅收政策支持力度。我國應(yīng)該在原有相關(guān)政策基礎(chǔ)上，從稅收、信貸、擔(dān)保、政府補貼等方面，加大對風(fēng)險投資的政策支持力度。具體措施包括:(1)對風(fēng)險投資提供更多財政扶持政策，如財政投資、低息優(yōu)惠貸款、風(fēng)險損失補貼、貸款貼息、獎勵等靈活多樣的財政支持政策;(2)對中小型創(chuàng)投企業(yè)實行特殊的稅收優(yōu)惠政策。我國對于風(fēng)險投資企業(yè)雖然也有一些優(yōu)惠政策，但力度有限，需要進一步加大優(yōu)惠政策的力度，將更多資金吸引到風(fēng)險投資領(lǐng)域;(3)制定有利于創(chuàng)投企業(yè)發(fā)展的政府采購政策。政府應(yīng)盡快制定有利于我國高科技產(chǎn)業(yè)和風(fēng)險投資發(fā)展的政府采購政策，明確規(guī)定政府各部門應(yīng)優(yōu)先采購本國創(chuàng)投企業(yè)產(chǎn)品，建立健全風(fēng)險投資的法律法規(guī)體系;(4)在風(fēng)險資本的運作過程中，牽涉到較為復(fù)雜的社會經(jīng)濟關(guān)系，有必要建立健全與風(fēng)險投資相關(guān)的法律法規(guī)體系，為風(fēng)險投資的正常運作提供法律保障。
2．要積極借鑒發(fā)達國家的經(jīng)驗。比如以色列，在本國發(fā)展風(fēng)投業(yè)的過程中，建立了“官助民營”YOZMA基金。該基金由政府出資，與風(fēng)投家風(fēng)險共擔(dān)，既解決了風(fēng)投業(yè)初期資金短缺的問題，又承擔(dān)了部分風(fēng)險，有助于稚嫩期的風(fēng)投業(yè)快速發(fā)展;政府還建立了孵化器，具備了完善的基礎(chǔ)設(shè)施和充足的資金以及最先進的技術(shù)，以支持風(fēng)投企業(yè)的發(fā)展;以色列政府還積極引進國外的先進技術(shù)和經(jīng)驗，并完善國內(nèi)市場體系，以優(yōu)越的條件吸引國外資金和投資;以色列政府還十分注重與國外大學(xué)的合作，通過培養(yǎng)優(yōu)秀的人才以及建立大學(xué)的出國合作項目，促進與國外的合作和往來。以上這些無不值得我們?nèi)W(xué)習(xí)和借鑒。政府在風(fēng)投業(yè)的發(fā)展中作用十分關(guān)鍵。而如何去管，管多少程度，是個十分重要的問題。
(二)建立多層次的資本市場體系
風(fēng)險資本多樣化的退出機制要以一個多層次的資本市場體系為基礎(chǔ)。西方國家資本市場體系是以主板市場和二板市場為主體，區(qū)域性證券交易市場、產(chǎn)權(quán)交易市場并存的多層次的資本市場交易體系。這一體系為不同層次的風(fēng)險資本選擇多樣化的退出渠道提供了良好的外部環(huán)境。我國的資本市場發(fā)展歷史較短，多層資本市場體系建設(shè)尚存在許多亟待解決的問題，目前建立健全我國多層次資本市場體系的主要工作包括:一是有選擇性地建立數(shù)個區(qū)域證券交易中心。二是試行創(chuàng)投企業(yè)股份在股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進行交易。三是完善我國的產(chǎn)權(quán)交易中心建設(shè)，為風(fēng)險投資企業(yè)的股份流通提供更為便利的條件。
(三)健全和完善以投資銀行為主體的中介服務(wù)體系
投資銀行在風(fēng)險投資家尋求資本退出過程中發(fā)揮著獨特的作用。一是風(fēng)險企業(yè)尋求以IPO方式實現(xiàn)資本退出時，投資銀行提供上市策劃、包裝、財務(wù)顧問、招股方案制定、股票承銷等服務(wù);二是風(fēng)險企業(yè)尋求以并購方式實現(xiàn)資本退出時，投資銀行的作用主要體現(xiàn)在為并購活動提供方案策劃、財務(wù)顧問、融資渠道等服務(wù)。從我國投資銀行業(yè)的現(xiàn)狀看，以證券公司為主體的投資銀行業(yè)，普遍存在規(guī)模小、人才缺乏、管理落后、經(jīng)營困難等問題，其業(yè)務(wù)核心集中在傳統(tǒng)的證券承銷、經(jīng)紀業(yè)務(wù)，現(xiàn)資銀行業(yè)務(wù)涉及甚少，難以滿足風(fēng)險資本退出業(yè)務(wù)的服務(wù)需求。因此，推進投資銀行業(yè)的發(fā)展，也是完善我國風(fēng)險投資退出機制的必要組成部分。
(四)培養(yǎng)優(yōu)秀的風(fēng)投家
篇7
(二)項目風(fēng)險的分析方法單一
在進行項目風(fēng)險分析時，通常運用定性分析方法對項目風(fēng)險的分析進行評估，雖然對獲取信息資料較為便捷，但是分析結(jié)論不夠精確。在日常工作中進行項目風(fēng)險定性分析時，往往采用單一風(fēng)險逐個分析方式使得分析結(jié)論缺乏綜合性，在分析層次上缺乏深度。例如SWOT分析在項目風(fēng)險識別上有較為全面的應(yīng)用，但是在與定量風(fēng)險分析方法的結(jié)合方面存在較大不足，沒有充分運用定性風(fēng)險分析方法和定量風(fēng)險分析方法的優(yōu)勢進行互補。項目風(fēng)險分析方法的單一，加之缺少使用不同分析方法的綜合運用，對項目分析結(jié)論產(chǎn)生較大的偏差，甚至出現(xiàn)與正確結(jié)果意見相左的情況，嚴重影響風(fēng)險管理工作的深入開展。
(三)項目的投后管理手段落后
風(fēng)險投資的投后管理是風(fēng)險投資循環(huán)過程中的核心環(huán)節(jié)，隨著風(fēng)險投資行業(yè)的日趨成熟，風(fēng)險投資的投后管理也越來越重要，對于投資項目的價值增值，風(fēng)險防范和人力資本的充分應(yīng)用具有極其重要的作用。風(fēng)險投資企業(yè)通常是被動的參與企業(yè)管理，強調(diào)以財務(wù)指標評價企業(yè)的價值，往往忽略了企業(yè)核心競爭力的是否快速增長。為了適應(yīng)風(fēng)險投資的特殊運作方式與滿足管理需求，必須要創(chuàng)新風(fēng)險投資的投后管理機制，將投資收益與項目風(fēng)險管理者的業(yè)績掛鉤，提高項目風(fēng)險管理者的工作熱情，使得風(fēng)險管理的效果符合預(yù)期目標。
二、提升項目風(fēng)險管理工作的應(yīng)對方案
(一)建立與項目相關(guān)的多信息通道
信息通道建設(shè)是項目投資管理和風(fēng)險管理的基礎(chǔ)，沒有有效的信息管理，就沒有成功的項目管理和項目風(fēng)險管理。企業(yè)要以項目信息的輻射范圍為條件，建立與項目有關(guān)的多信息通道。產(chǎn)品的市場信息渠道。絕大部分商品在國際、國內(nèi)都有相關(guān)行業(yè)性市場價格，這些價格有些是實時價格，有些可以通過國際貿(mào)易性價格的波動得到一個期間的平均價格，這些價格都是透明公允的信息。如鎢產(chǎn)品國內(nèi)有兩個行業(yè)性指導(dǎo)價格，一個是江西贛州鎢業(yè)協(xié)會指導(dǎo)價格，另一個是中國五礦有色的指導(dǎo)價格，這些價格信息都反映了市場未來的價格走勢，對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營有方向性指導(dǎo)作用。企業(yè)外部利益相關(guān)者信息反饋渠道。建立項目所在當(dāng)?shù)卣块T、行業(yè)協(xié)會對項目情況的信息反饋渠道，了解投資項目對當(dāng)?shù)厣鐣徒?jīng)濟發(fā)展的貢獻，以及在當(dāng)?shù)氐墓嫘蜗蟮龋靡耘袛喈?dāng)?shù)貙ζ髽I(yè)的支持力度，還可以通過行業(yè)協(xié)會了解項目企業(yè)技術(shù)研發(fā)實力、所在行業(yè)的未來發(fā)展趨勢及所投資項目在行業(yè)中的地位，增強對項目所在行業(yè)發(fā)展趨勢判斷的準確性，為風(fēng)險管理工作提供準確數(shù)據(jù)。通過與企業(yè)加強溝通聯(lián)系，建立企業(yè)內(nèi)部信息反饋渠道。與項目的實際控制人、經(jīng)營管理團隊多頻率、多層次的深入交流，及時掌握項目生產(chǎn)經(jīng)營狀況、未來發(fā)展趨勢，判斷與預(yù)期目標的差距，以便形成有效的項目風(fēng)險應(yīng)對預(yù)案。
(二)加強項目風(fēng)險分析方法的綜合運用
分析方法的使用對于整個項目決策的規(guī)劃及實施起著至關(guān)重要的作用。只有通過項目的風(fēng)險分析，才能把整理后的原始數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換成可參考的分析結(jié)果。一直以來項目風(fēng)險定量分析的欠缺和定性分析過于簡單的問題困擾著風(fēng)險管理工作的深入開展，解決這一關(guān)鍵問題必須加強風(fēng)險定量分析方法和定性分析方法的綜合運用。SWOT分析和AHP分析兩種方法在項目風(fēng)險分析中綜合應(yīng)用主要是把SWOT分析方法中的四個要素作為其各個因素，接著確定各個因素的重要性，并對其進行排序。步驟具體有：進行SWOT分析。運用SWOT分析方法識別出與某個項目內(nèi)部環(huán)境以及外部環(huán)境相關(guān)聯(lián)的因素。在SWOT組內(nèi)對SWOT要素進行兩兩相互對比，接著使用特征值方法對該要素的優(yōu)先權(quán)數(shù)進行計算。對SWOT組進行兩兩相互對比，進行層次總排序，并把每個組中擁有最高優(yōu)先權(quán)的要素抽取出來代表這個組，然后比較和計算這四個要素的優(yōu)先程度。在項目戰(zhàn)略規(guī)劃以及評價分析過程中使用并得出相應(yīng)結(jié)果。這樣SWOT分析和AHP分析兩種方法的優(yōu)勢得到有效互補，既簡便又高效，形成一種新的使用途徑，通過AHP方法計算出SWOT要素的優(yōu)先權(quán)數(shù)，使得出的分析結(jié)果更具參考性，從而可以提高項目風(fēng)險評價方法的可靠性和準確性。
篇8
(二)項目風(fēng)險的分析方法單一
在進行項目風(fēng)險分析時,通常運用定性分析方法對項目風(fēng)險的分析進行評估,雖然對獲取信息資料較為便捷,但是分析結(jié)論不夠精確。在日常工作中進行項目風(fēng)險定性分析時,往往采用單一風(fēng)險逐個分析方式使得分析結(jié)論缺乏綜合性,在分析層次上缺乏深度。例如SWOT分析在項目風(fēng)險識別上有較為全面的應(yīng)用,但是在與定量風(fēng)險分析方法的結(jié)合方面存在較大不足,沒有充分運用定性風(fēng)險分析方法和定量風(fēng)險分析方法的優(yōu)勢進行互補。項目風(fēng)險分析方法的單一,加之缺少使用不同分析方法的綜合運用,對項目分析結(jié)論產(chǎn)生較大的偏差,甚至出現(xiàn)與正確結(jié)果意見相左的情況,嚴重影響風(fēng)險管理工作的深入開展。
(三)項目的投后管理手段落后
風(fēng)險投資的投后管理是風(fēng)險投資循環(huán)過程中的核心環(huán)節(jié),隨著風(fēng)險投資行業(yè)的日趨成熟,風(fēng)險投資的投后管理也越來越重要,對于投資項目的價值增值,風(fēng)險防范和人力資本的充分應(yīng)用具有極其重要的作用。風(fēng)險投資企業(yè)通常是被動的參與企業(yè)管理,強調(diào)以財務(wù)指標評價企業(yè)的價值,往往忽略了企業(yè)核心競爭力的是否快速增長。為了適應(yīng)風(fēng)險投資的特殊運作方式與滿足管理需求,必須要創(chuàng)新風(fēng)險投資的投后管理機制,將投資收益與項目風(fēng)險管理者的業(yè)績掛鉤,提高項目風(fēng)險管理者的工作熱情,使得風(fēng)險管理的效果符合預(yù)期目標。
二、提升項目風(fēng)險管理工作的應(yīng)對方案
(一)建立與項目相關(guān)的多信息通道
信息通道建設(shè)是項目投資管理和風(fēng)險管理的基礎(chǔ),沒有有效的信息管理,就沒有成功的項目管理和項目風(fēng)險管理。企業(yè)要以項目信息的輻射范圍為條件,建立與項目有關(guān)的多信息通道。產(chǎn)品的市場信息渠道。絕大部分商品在國際、國內(nèi)都有相關(guān)行業(yè)性市場價格,這些價格有些是實時價格,有些可以通過國際貿(mào)易性價格的波動得到一個期間的平均價格,這些價格都是透明公允的信息。如鎢產(chǎn)品國內(nèi)有兩個行業(yè)性指導(dǎo)價格,一個是江西贛州鎢業(yè)協(xié)會指導(dǎo)價格,另一個是中國五礦有色的指導(dǎo)價格,這些價格信息都反映了市場未來的價格走勢,對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營有方向性指導(dǎo)作用。企業(yè)外部利益相關(guān)者信息反饋渠道。建立項目所在當(dāng)?shù)卣块T、行業(yè)協(xié)會對項目情況的信息反饋渠道,了解投資項目對當(dāng)?shù)厣鐣徒?jīng)濟發(fā)展的貢獻,以及在當(dāng)?shù)氐墓嫘蜗蟮?用以判斷當(dāng)?shù)貙ζ髽I(yè)的支持力度,還可以通過行業(yè)協(xié)會了解項目企業(yè)技術(shù)研發(fā)實力、所在行業(yè)的未來發(fā)展趨勢及所投資項目在行業(yè)中的地位,增強對項目所在行業(yè)發(fā)展趨勢判斷的準確性,為風(fēng)險管理工作提供準確數(shù)據(jù)。通過與企業(yè)加強溝通聯(lián)系,建立企業(yè)內(nèi)部信息反饋渠道。與項目的實際控制人、經(jīng)營管理團隊多頻率、多層次的深入交流,及時掌握項目生產(chǎn)經(jīng)營狀況、未來發(fā)展趨勢,判斷與預(yù)期目標的差距,以便形成有效的項目風(fēng)險應(yīng)對預(yù)案。
(二)加強項目風(fēng)險分析方法的綜合運用
篇9
2006年6月6日下午，華為收購港灣網(wǎng)絡(luò)的傳言終于以雙方的宣布水落石出。根據(jù)雙方達成的協(xié)議，港灣網(wǎng)絡(luò)將轉(zhuǎn)讓部分核心資產(chǎn)、業(yè)務(wù)及部分人員給華為。據(jù)透露，港灣出售給華為的資金將絕大多數(shù)用于償還風(fēng)險投資方的投資和欠銀行的外債。以華平為首的風(fēng)險投資集團最終以清算港灣網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)的方式實現(xiàn)退出，而港灣網(wǎng)絡(luò)或許將從此消失。
三種方式
上市：風(fēng)投的最理想出路
上市毫無疑問是風(fēng)險投資退出的最佳途徑。上市交易使企業(yè)股權(quán)獲得了充分的流動性，風(fēng)險投資因此能夠得到最低的退出成本。而且，上市交易使企業(yè)價值能夠得到充分發(fā)掘，股票價格也會倍增，從而使風(fēng)險投資退出收益最大化。美國的統(tǒng)計表明，20％～30％的風(fēng)險投資是通過上市退出。目前，國內(nèi)絕大多數(shù)成功的風(fēng)險投資都是通過上市退出的，也創(chuàng)造了一個又一個納斯達克神話，百度、尚德盡皆如此。
上市成功給予風(fēng)險投資的回報是相當(dāng)可觀的。實踐中，由于簽訂了苛刻的投資協(xié)議，企業(yè)在經(jīng)營戰(zhàn)略上沒有選擇余地，必須設(shè)法在風(fēng)險投資的投資期限內(nèi)達到上市的要求。作為企業(yè)，對于不合理的業(yè)績要求，在投資談判之初就應(yīng)據(jù)理力爭。當(dāng)雙方達成書面協(xié)議以后，風(fēng)險投資不會留出任何轉(zhuǎn)圜的余地了。
上市成功，企業(yè)和風(fēng)險投資自然皆大歡喜。但是，并不是每一個項目都能順利實現(xiàn)上市。港灣網(wǎng)絡(luò)就是其中不那么幸運的一個。
2004年港灣網(wǎng)絡(luò)啟動了在納斯達克IP0的計劃。但由于同華為的慘烈競爭，到了2004年，港灣的增長步伐突然停滯下來，當(dāng)年實現(xiàn)收入10億元，僅為銷售目標20億的一半。而到2005年，情況也沒有得到扭轉(zhuǎn)。而同華為在知識產(chǎn)權(quán)上的糾紛，更令港灣網(wǎng)絡(luò)雪上加霜。
在2004年和2005年兩次上市申請未果后，2005年9月業(yè)界爆出西門子收購港灣網(wǎng)絡(luò)的消息。風(fēng)險投資開始失去耐心了。以華平為首的風(fēng)險投資已經(jīng)達到了他們設(shè)定的投資期限，需要套現(xiàn)。
非并購的股權(quán)轉(zhuǎn)讓：次優(yōu)選擇
如果上市不成，通過吸收新的風(fēng)險投資以實現(xiàn)舊的風(fēng)險投資的套現(xiàn)也是重要的退出方式。高成長企業(yè)在其未上市階段，安排多輪資金募集可以大大減少融資成本。而在安排新一輪投資時，通常會考慮前一輪投資的套現(xiàn)。2004年，阿里巴巴的第三輪融資就實現(xiàn)了對包括高盛在內(nèi)的1999年的第一輪風(fēng)險投資的套現(xiàn)。
這種風(fēng)險投資退出方式，一般不會改變企業(yè)的控制權(quán)結(jié)構(gòu)，對企業(yè)的影響也較小，企業(yè)可以獲得持續(xù)融資，而風(fēng)投也能夠在其兌現(xiàn)周期內(nèi)順利套現(xiàn)。這種退出方式，企業(yè)處于主動地位，整個退出過程一般是在企業(yè)的主導(dǎo)下進行。通過多輪融資，企業(yè)獲得持續(xù)資金支持，同時強化了公眾對企業(yè)持續(xù)成長的印象，一舉多得。而風(fēng)投也能夠在其兌現(xiàn)周期內(nèi)順利套現(xiàn)。風(fēng)險投資之所以愿意持續(xù)投資于企業(yè)，說到底是源于對企業(yè)的信心，源于對企業(yè)最終實現(xiàn)上市達到其價值最大化的持續(xù)信心。企業(yè)應(yīng)該給予投資人這樣的信心。
并購：悲情的結(jié)局
并購對于風(fēng)險投資而言，只是一種實現(xiàn)其投資回報最大化的方式，它只關(guān)注自己的投資回報，不那么關(guān)心企業(yè)由誰經(jīng)營。而對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家或者管理層而言，被并購的結(jié)局是企業(yè)控制權(quán)的旁落。
華為并購港灣網(wǎng)絡(luò)的結(jié)局，恐十白無論如何也不會是李一男為首的管理層所樂意接受的。港灣網(wǎng)絡(luò)還有其他選擇嗎?沒有。它在投資之初承諾了業(yè)績增長，顯然這些業(yè)績承諾沒有兌現(xiàn)，這直接導(dǎo)致風(fēng)投取得超過半數(shù)的股權(quán)。當(dāng)風(fēng)投期屆滿，將企業(yè)出售以及出售給誰，已經(jīng)不是管理層能夠決定的，而是華平說了算。
以出售資產(chǎn)的方式進行的并購，意味著企業(yè)生命的終結(jié)。港灣網(wǎng)絡(luò)的結(jié)局有幾分無奈，有幾分悲情。而另一種并購則更容易接受一些，那就是收購股權(quán)。分眾對聚眾的兼并便是采用這種方式。
作為對策，企業(yè)應(yīng)當(dāng)在投資協(xié)議中明確并購事項需所有股東協(xié)商一致的原則，設(shè)置必要條款防止風(fēng)險投資方取得控股權(quán)(不論是初始取得、稀釋取得、或是從其他投資方轉(zhuǎn)讓取得)，并保證管理層的穩(wěn)定等。
兩項原則
戀愛時約定分手
風(fēng)險投資方在對企業(yè)投入的時候，一般都特別約定廠流動性條款”，企業(yè)必須承諾在一定期限后確保風(fēng)險投資能夠順利退出。
當(dāng)企業(yè)和風(fēng)險投資走在一起的時候，未來看上去都是美好甜蜜的，似乎只要投來錢就一切都可以解決。于是在談判之初，企業(yè)往往對流動性條款不夠重視。而這就可能給將來分手埋下禍端。一旦理想條件不能實現(xiàn)，風(fēng)險投資將執(zhí)行流動性條款，尤其當(dāng)套現(xiàn)迫切時，企業(yè)的利益難免受損。企業(yè)在同風(fēng)險投資簽訂協(xié)議時，要重視流動性條款方面的約定，過度的樂觀容易為將來留下隱患。
流動性條款一般有以下幾類：
1．上市承諾。承諾在投資期內(nèi)按照風(fēng)險投資方的要求作出上市努力。與之相應(yīng)的是對投資期內(nèi)業(yè)績增長的要求。若將業(yè)績要求和原股東的股權(quán)比例掛鉤，就是通常說的對賭條款，企業(yè)一旦達不到業(yè)績要求就要稀釋原股東的股權(quán)比例。
2．承諾回購風(fēng)險投資方的股票。風(fēng)險投資在投資中通常取得的是企業(yè)的優(yōu)先股。這里所說的優(yōu)先股有別于通常意義上的優(yōu)先股，該類優(yōu)先股一般約定享有普通股包括投票權(quán)在內(nèi)的所有權(quán)益，但是同時又擁有優(yōu)先分配權(quán)以及公司法人財產(chǎn)先于普通股的優(yōu)先索取。風(fēng)險投資要求企業(yè)承諾以一定的溢價比例(通常為50％)回購?fù)顿Y者股權(quán)。
3．提供其他保證流動性的措施。如提供資產(chǎn)抵押(適用于發(fā)行可轉(zhuǎn)債方式的投資，多見于產(chǎn)業(yè)投資)、出售公司資產(chǎn)為風(fēng)險投資退出提供現(xiàn)金流等。
篇10
1.風(fēng)險投資的特征
風(fēng)險投資，是由專門人員和機構(gòu)向那些剛剛成立或增長迅速、潛力很大、風(fēng)險也很大的未上市新興企業(yè)長期股權(quán)融資和增值服務(wù)，培育企業(yè)快速成長，數(shù)年后再通過上市、兼并或其它股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，取得高額投資回報的一種投資方式。典型的風(fēng)險投資往往具有以下幾個基本特征：
（1）投資對象多為處于創(chuàng)業(yè)期(Star-up)的中小型企業(yè)，而且多為高新技術(shù)企業(yè)。
(2)投資期限至少在3-5年以上，投資方式一般為股權(quán)投資，通常占被投資企業(yè)10％-49％的股權(quán)，不要求取得控股權(quán)，也不需要任何擔(dān)保或抵押。
(3)投資決策建立在高度專業(yè)化和程序化的基礎(chǔ)之上。
(4)風(fēng)險投資人一般不參與被投企業(yè)的經(jīng)營管理，但提供增值服務(wù)；除了種子期(seed)融資以外，一般也對被投企業(yè)以后各發(fā)展階段的融資需求予以滿足。
(5)由于投資目的是追求超額回報，當(dāng)被投企業(yè)增值后，投資人會通過上市IPO、收購兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出資本，實現(xiàn)增值。
(6)風(fēng)險性極高，投資失敗的可能性平均在70％左右，但一旦成功，便會獲得超額回報。
2.分類及功能
對風(fēng)險投資類型的劃分有多種標準。按投入方式，可分為“杠桿式”風(fēng)險投資和“權(quán)益性”風(fēng)險投資，后者是國際上通常采用的投資方式。按接受投資的企業(yè)發(fā)展階段不同，可以將風(fēng)投資本分為種子資本、導(dǎo)入資本、發(fā)展資本和風(fēng)險并購資本。
風(fēng)險投資的基本功能是為應(yīng)用高科技成果的中小企業(yè)提供其創(chuàng)業(yè)和發(fā)展所必須的股權(quán)資本，風(fēng)險投資的基本運作機制是由風(fēng)司融到風(fēng)險資金，投向經(jīng)過謹慎篩選的風(fēng)險企業(yè)或項目，培養(yǎng)風(fēng)險企業(yè)發(fā)展壯大，實現(xiàn)正常的市場運作，然后撒出投資，再去尋找新的項目。由此可見，風(fēng)險投資主要有資金放大器、風(fēng)險調(diào)節(jié)器、企業(yè)孵化器等幾種功能。
3.風(fēng)險投資的運作
風(fēng)險投資主要由項目評估和選擇、談判和簽定投資協(xié)議、培育風(fēng)險企業(yè)、實現(xiàn)投資收益等環(huán)節(jié)構(gòu)成。
（1）項目評估和選擇。企業(yè)家（團隊）管理能力、產(chǎn)品或技術(shù)的獨特性以及產(chǎn)品市場大小構(gòu)成了決策評價指標體系的主要組成部分，在此基礎(chǔ)上派生出創(chuàng)投決策的“三大定律”：
第一定律：決不選取超過兩個以上風(fēng)險的項目。
第二定律：V=P×S×E
其中，V代表總的考核值，P代表產(chǎn)品市場大小，S代表產(chǎn)品、服務(wù)或技術(shù)的獨特性，E代表管理團隊(企業(yè)家)的素質(zhì)。
第三定律：投資P值最大的項目。
（2）談判和簽訂投資協(xié)議。風(fēng)險企業(yè)所關(guān)心的是有足夠的資金滿足企業(yè)運轉(zhuǎn)，確保目標利潤和企業(yè)經(jīng)營權(quán)。雙方通過對風(fēng)險企業(yè)未來盈利的預(yù)測來確定風(fēng)險投資所占股份，最后形成項目股權(quán)分配與投資額及對賭條款等全面細致的風(fēng)險投資協(xié)議。
（3）培育風(fēng)險企業(yè)。協(xié)議簽訂后，風(fēng)司與風(fēng)險企業(yè)保持密切聯(lián)系，一般通過管理報告、企業(yè)定期訪問、擔(dān)任企業(yè)董事會成員來對企業(yè)實行監(jiān)控，以便發(fā)現(xiàn)問題和解決問題。風(fēng)司一般還會用自身的管理、法律、財務(wù)等方面專長，向風(fēng)險企業(yè)提供專業(yè)咨詢等增值服務(wù)。
（4）實現(xiàn)投資收益。風(fēng)險投資的退出方式和時機選擇，取決于風(fēng)司整體投資組合收益的最大化。主要的退出方式有風(fēng)險企業(yè)股票公開上市；其他大公司收購風(fēng)險企業(yè)，把風(fēng)險企業(yè)轉(zhuǎn)售給其它投資公司；執(zhí)行償付協(xié)議，風(fēng)險企業(yè)向風(fēng)司回購自身股份。
二、我國風(fēng)投行業(yè)的發(fā)展狀況分析
1.投資概況
我國風(fēng)投行業(yè)經(jīng)歷過2000、2001年的發(fā)展高峰，之后隨國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板暫不開設(shè)和納斯達克網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅而走向低谷，直到2004年由于資本市場退出形勢的預(yù)期好轉(zhuǎn)以及網(wǎng)絡(luò)潮的回暖，風(fēng)投行業(yè)在總投資額上大幅攀升，據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中外風(fēng)投機構(gòu)在2004年共對253家大陸及大陸相關(guān)企業(yè)進行了投資，投資總額達12.69億美元，創(chuàng)歷史新高，其中投資案例數(shù)量較2003年增加43％，投資金額上升28％，風(fēng)投業(yè)進人一個全面復(fù)蘇和加速發(fā)展的時期。
2.行業(yè)分布分析
風(fēng)投機構(gòu)在選擇投資對象時通常會考慮該行業(yè)的成長性、創(chuàng)新性、市場前景以及具體企業(yè)的管理團隊。調(diào)查顯示，傳統(tǒng)制造業(yè)已經(jīng)取代軟件行業(yè)，成為創(chuàng)投項目最為集中的行業(yè)，表明風(fēng)投資本規(guī)避風(fēng)險和短期盈利取向的動機顯著增強。風(fēng)投資本通過參股方式，從穩(wěn)定發(fā)展的傳統(tǒng)制造業(yè)那里獲得股利，增加利潤流量，滿足了風(fēng)司股東要求的一種策略選擇。
3.區(qū)域分布分析
風(fēng)投資本偏重高新技術(shù)項目和經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，主要指向上海、深圳、江蘇、浙江、北京、天津等地，其中上海的風(fēng)投機構(gòu)數(shù)目最多，但在資金總量上比深圳小，北京雖然機構(gòu)數(shù)目較少，但管理的資金卻較多。此外，風(fēng)投出現(xiàn)很強的區(qū)域集點。京津冀地區(qū)的項目投資強度最高，長三角與珠三角的差別不大，而東三省及其他地區(qū)的差別則較大。
4.階段分布分析
針對創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處的發(fā)展階段的不同，其生命周期可分為五個階段，即種子期、發(fā)展期、成長期、擴張期以及成熟期。風(fēng)投機構(gòu)會根據(jù)企業(yè)不同階段的特點制定具體的投資對策。
國外的風(fēng)投資本一般集中在發(fā)展、成長和擴展階段，向種子和成熟階段投的比例比較小，特別是在種子階段，大約只有5％。2003年以來，風(fēng)投資本分布基本上是“正態(tài)分布”：中間大兩頭小。項目主要集中在成長階段，而種子階段所占比例最少，這種趨勢與國外風(fēng)投的階段分布基本一致。
5.我國風(fēng)投行業(yè)投資項目退出狀況
自2003年以來，我國風(fēng)投資本在退出上雖然取得可喜的進展，有多家風(fēng)投機構(gòu)實現(xiàn)了成功退出。但與國外相比，上市和被其他企業(yè)收購所占比例明顯偏低的狀況仍然沒有改變。值得注意的是，由于我國的創(chuàng)業(yè)板市場遲遲未開，多數(shù)風(fēng)投機構(gòu)投資“后撤”，即風(fēng)投機構(gòu)為了規(guī)避風(fēng)險和獲得穩(wěn)定的回報，多選擇比較成熟、規(guī)模較大的傳統(tǒng)性項目。2005年以來隨著我國證券市場股改的不斷深入和登陸海外資本市場，通過IPO實現(xiàn)退出的較往年明顯增多，多家風(fēng)投支持的中國企業(yè)在美國、香港和新加坡市場上市。
篇11
新興媒體泛指那些采用新的傳播技術(shù)、新的傳播方式或者開辟了新的盈利模式的媒體，如網(wǎng)絡(luò)雜志、視頻分享網(wǎng)站、商業(yè)樓宇媒體、移動電視、3G手機媒體、IPTV、觸摸媒體、網(wǎng)絡(luò)綜合平臺等。當(dāng)下正處于一個媒介內(nèi)爆與融合加劇的時代，任何一種創(chuàng)新的傳媒科技馬上會得到普及，任何一種新的傳播方式也會在短時間內(nèi)得到推廣，任何一種新的盈利模式馬上會被克隆。但媒體由萌芽、發(fā)育到成熟的階段，資本運營問題往往成為其壯大發(fā)展的瓶頸。同時中國傳媒業(yè)具有嚴格的資本準入制度，一般的資本形態(tài)難于進入傳媒資本市場。而風(fēng)險投資(Venture Capital)以其運作靈活、政策壁壘寬松等特點很快進入中國新興媒體市場并取得了巨大成功：IDG成功注資百度、騰訊、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、土豆網(wǎng)，軟銀成功孵化分眾傳媒、淘寶、阿里巴巴、共合網(wǎng)……學(xué)會與風(fēng)險投資打交道，擅長與風(fēng)投共舞成為新興媒體的一門必須課。
一、新興媒體的資本渴求
首先，在發(fā)展初期新興媒體的傳播樣式還不為人知，Blog和SNS的發(fā)展都證明了這一點。人們對于新興媒體還沒有建立基本的認知和使用體驗，更談不到用戶的粘性，作為新生事物其“創(chuàng)新一擴散”過程需要集聚一定的市場勢能和用戶人氣。其次，新興媒體的發(fā)展市場尚不明朗。其市場預(yù)期處于一時間難以評估的狀態(tài)。而新興媒體要發(fā)展就必然需要大量的傳媒資源的卷入，對于資本的渴求異常的強烈。一般情況之下在發(fā)展的初期。新興媒體一般都是資本投入期，處于“燒錢”的階段。新興媒體創(chuàng)業(yè)者往往是有技術(shù)、有想法、有創(chuàng)新、有激情，而無資本、無經(jīng)驗、無業(yè)績。在這樣巧婦無米的困境之下，新興媒體遭遇融資的困境。
一般的融資渠道難于適用于新興媒體的創(chuàng)業(yè)與發(fā)展。傳統(tǒng)媒體的出資人和創(chuàng)辦者一般是各級政府、國有企業(yè)，而新興媒體完全是市場化的產(chǎn)物，很難獲得傳統(tǒng)資金來源垂青。商業(yè)銀行的首要投資原則是信貸的安全。新興媒體由于其市場前景、媒介環(huán)境等一系列的不確定性，難以獲得銀行的信貸信任。同時銀行的貸款一般需要按期支付利息和可靠的擔(dān)保，對于尚且處于事業(yè)草創(chuàng)階段的新興媒體，資金的流動性本來就是個難題。對于高額的貸款利息更是難于及時償還的。上市并且以創(chuàng)業(yè)板的形式進入股市大規(guī)模融資是新興媒體夢寐以求的事，但是股票市場一樣有著嚴格的市場準入和退出機制，只有像“華誼兄弟”這樣成功的創(chuàng)業(yè)媒體才能獲得股市的認可。較之其他的融資方式，風(fēng)險投資不回避風(fēng)險，并且力圖駕馭風(fēng)險，不需要嚴格的信貸擔(dān)保，不要求在短期內(nèi)償還本息，甚至不需要傳媒馬上進入盈利的狀態(tài)，風(fēng)險投資能夠滿足新興媒體創(chuàng)業(yè)的資金需求。
二、風(fēng)險投資的注資意愿
風(fēng)險投資具有敏銳的市場嗅覺。目前，在全球金融危機的背景下，仍然有數(shù)十億計的風(fēng)投資本瞄準中國傳媒業(yè)。在互聯(lián)網(wǎng)高漲時期，網(wǎng)絡(luò)媒體被其青睞；現(xiàn)在影視制作更加被風(fēng)投垂青，三個月內(nèi)就有一家電視制作公司得到風(fēng)投機構(gòu)資助。風(fēng)險投資之所以對中國的新興媒體偏愛有加，表現(xiàn)出強烈的注資意愿一般出于以下兩個原因：一是出于中國傳媒業(yè)的迅猛發(fā)展和巨大潛力。自2001年起，中國傳媒業(yè)利稅總額已經(jīng)超過煙草業(yè)，成為利稅總額第四支柱產(chǎn)業(yè)。與此同時中國的新興媒體更是呈現(xiàn)了井噴式的發(fā)展，僅以互聯(lián)網(wǎng)為例，根據(jù)中國互聯(lián)網(wǎng)信息中心的統(tǒng)計，截至2009年7月17日中國的網(wǎng)民數(shù)量已經(jīng)達到3.38億人，其中寬帶網(wǎng)民3.2億人，網(wǎng)站數(shù)306.1萬個，中國已經(jīng)成為互聯(lián)網(wǎng)大國。廣大的市場意昧巨大的商業(yè)價值，沒有人會在市場面前踟躇，沒有人會對巨大商機猶豫不決，注資中國新興傳媒領(lǐng)域的市場回報巨大。二是中國的傳媒市場逐漸向非公有資本有限開放。長期以來中國傳媒產(chǎn)業(yè)存在嚴格的政策壁壘，限制了非公有資本的進人，這在一定程度上限制了風(fēng)險投資在傳媒領(lǐng)域內(nèi)的作為，也給風(fēng)險投資注資我國傳媒業(yè)帶來了政策上的不確定性和風(fēng)險。2005年起中國政府相繼頒布了《國務(wù)院關(guān)于非公有資本進入文化產(chǎn)業(yè)的若干決定》和《關(guān)于文化領(lǐng)域引進外資的若干意見》，這些政策的出臺改變了傳媒行業(yè)資本構(gòu)成的單一局面，為外資和民間資本進入傳媒行業(yè)提供了政策上的保障，風(fēng)投資本注資傳媒業(yè)具有了基本的合法性。這樣的背景之下，風(fēng)險投資在中國的新興媒體領(lǐng)域取得了巨大的成功。IDG、軟銀、凱雷、鼎暉等風(fēng)險投資紛紛注資孵化新媒體行業(yè)。受益于風(fēng)險投資，搜狐、百度、騰訊、易趣、3721、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、土豆網(wǎng)、分眾傳媒、共合網(wǎng)、PPLive等一批新興媒體已經(jīng)成長為中國乃至世界知名媒體公司。
三、挑戰(zhàn)與策略
在使用風(fēng)險投資的過程中，媒體的經(jīng)營某種程度上處于被監(jiān)管的狀態(tài)。自身獨特理念難免受人左右，獨立的媒體品格難以形成，同時更要防止資本對于媒體內(nèi)容的侵蝕。一個新興媒體的公信力最終要靠市場、靠受眾的承認而不是風(fēng)投。所以新興媒體一定堅守自身的傳媒品格的底線，在使用風(fēng)投的同時秉持獨立、客觀、公正的內(nèi)容傳播品質(zhì)，不為資本劫持，不為一時小利而飲鴆止渴。在風(fēng)險投資引入、使用和退出期應(yīng)該把握一些基本的原則策略。
1. 風(fēng)投引入期
適時原則。風(fēng)險投資的引入應(yīng)該以促進媒體事業(yè)的擴大為前提,而不是在傳媒經(jīng)營運轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難時引入風(fēng)投。很明顯在傳媒經(jīng)營捉襟見肘之際，能夠?qū)︼L(fēng)險投資有多大的吸引力這本身就是個問題，即使成功引資也難免在談判的環(huán)節(jié)因為無牌可打陷入被動的局面，為日后媒體與風(fēng)投的合作埋下隱患。
坦誠原則。和風(fēng)險投資打交道，要坦誠的與對方推心置腹，不僅把傳媒未來的美好前途描繪給風(fēng)險投資商，同時也要把傳媒經(jīng)營中可能出現(xiàn)的一系列風(fēng)險坦誠的告訴給風(fēng)險投資商。因為對于風(fēng)險投資而言，有風(fēng)險并不可怕，可怕的是風(fēng)險不可控。坦誠的交往能與風(fēng)投建立起雙方合作的信任感。
平等原則。在資本的引入期，新興媒體往往由于對資本的巨大渴求，而饑不擇食。媒體創(chuàng)業(yè)者需要始終明確與風(fēng)投之間是一種對等的合作關(guān)系，媒體以其獨特創(chuàng)新傳播理念和明晰的盈利模式作為創(chuàng)業(yè)成本，保證未來可預(yù)期獲得報償。很明顯只有在引資階段就確定平等關(guān)系才能為日后的合作打下良好的基礎(chǔ)。
適度原則。在引入風(fēng)險投資時，引入多少是傳媒不得不認真思考的問題。當(dāng)你提出的要求一旦被滿足之后，到底能不能消化好利用好引入資本，能不能將引入的資本通過市場運作的方式實現(xiàn)傳媒價值的保值增值。所以把握一個適度的原則就非常必要，適合傳媒發(fā)展的中短期需求，適合傳媒的現(xiàn)實消化能力是傳媒的引入風(fēng)險投資的適度原則。
多家引資原則。不要把雞蛋放在一個籃子里，也盡可能不要從一家風(fēng)投引資。單一風(fēng)投的引入容易使傳媒公司處
于受制于人的被動局面。與多家風(fēng)險投資展開合作，可以使媒體在風(fēng)險控制方面有更多可以周旋的余地。如果一家風(fēng)險投資撤出資金，也不至于使資金的流動性受到毀滅性威脅。
2. 運作期
獲得風(fēng)投的管理扶助。風(fēng)險投資并不是單純提供資金的金主，與其他募資方式最大的不同在于其對于新興媒體的全程培育。風(fēng)險投資通常有一整套科學(xué)的企業(yè)治理經(jīng)驗，可以為新興媒體提供傳媒戰(zhàn)略決策制定、傳媒市場的分析、相關(guān)技術(shù)市場應(yīng)用前景評估、潛在風(fēng)險分析、成本控制及其回收等一系列的管理支持，此外還可以幫助傳媒企業(yè)進行招募和人力資源的管理。可以說一個成熟的風(fēng)險投資是傳媒企業(yè)的創(chuàng)業(yè)孵化器。通過與風(fēng)投的合作，傳媒企業(yè)可以避免走彎路、錯路，盡早進入良性發(fā)展的軌道。
應(yīng)對壓力，增加動力。引進風(fēng)投之后只是傳媒企業(yè)走向成功的第一步。一般風(fēng)險投資在注資之后都會要求傳媒企業(yè)達到更高的層次，這在無形中給傳媒企業(yè)帶來了巨大的壓力。比如，2004年3月鼎暉國際等6家機構(gòu)為分眾傳媒注資1250萬美元，要求分眾傳媒當(dāng)年必須實現(xiàn)860萬美元的利潤，如果完不成，股權(quán)就要被稀釋。2007年lO月蘭馨亞洲投資基金等4家VC注資炎黃傳媒3500萬美元之后，給炎黃傳媒的任務(wù)是2008年營業(yè)收入達到3.5億元，利潤率為50％。可見，在風(fēng)險投資運作期，傳媒企業(yè)會面臨前所未有的壓力，這種壓力來源于風(fēng)險投資對利潤的渴望與追逐。傳媒企業(yè)唯有積極運作，與風(fēng)投展開合作才能夠?qū)崿F(xiàn)盈利的目標。要實現(xiàn)盈利目標，除了上文所說的借助于風(fēng)投的管理扶助之外，傳媒自身能力的提升也是無從回避的。傳媒企業(yè)必須始終思考如何將現(xiàn)有的強大的資金優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為自身的市場核心競爭力，如何實現(xiàn)既定的盈利模式，如何掌握新媒體發(fā)展過程中的核心資源。
確保信息對稱，規(guī)避道德風(fēng)險。道德風(fēng)險(MoralHazard)即“從事經(jīng)濟活動的人在最大限度地增進自身效用時作出不利于他人的行動”。在風(fēng)險投資與新興媒體合作的過程之中，雙方在一定程度上處于信息不對稱的狀態(tài)，新興媒體在創(chuàng)業(yè)的初期主要依靠一些創(chuàng)新性的關(guān)鍵傳播技術(shù)和模式等無形資產(chǎn)，一般會被視為商業(yè)秘密加以保護，一般會被少數(shù)的媒體創(chuàng)業(yè)者所掌握；新興媒體一般缺乏完善的公司治理機構(gòu)和財務(wù)數(shù)據(jù)，沒有完整的信譽記錄。在這種情況之下，新興媒體與風(fēng)險投資之間處于信息不對稱的局面，雙方的合作潛在著道德風(fēng)險。風(fēng)險投資家擔(dān)心風(fēng)投資本被以做假賬、過度投資、濫用資本等方式侵吞。新興媒體企業(yè)應(yīng)該根據(jù)風(fēng)險投資運作的特點，及時、對等的公布自己的業(yè)績和對于資金的使用情況。新興媒體在發(fā)展的初期處于“燒錢”的階段，但是應(yīng)該明明白白把怎么燒錢告訴風(fēng)險投資商。
篇12
1.風(fēng)險投資的特征
風(fēng)險投資，是由專門人員和機構(gòu)向那些剛剛成立或增長迅速、潛力很大、風(fēng)險也很大的未上市新興企業(yè)長期股權(quán)融資和增值服務(wù)，培育企業(yè)快速成長，數(shù)年后再通過上市、兼并或其它股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，取得高額投資回報的一種投資方式。典型的風(fēng)險投資往往具有以下幾個基本特征：
（1）投資對象多為處于創(chuàng)業(yè)期(Star-up)的中小型企業(yè)，而且多為高新技術(shù)企業(yè)。
(2)投資期限至少在3-5年以上，投資方式一般為股權(quán)投資，通常占被投資企業(yè)10％-49％的股權(quán)，不要求取得控股權(quán)，也不需要任何擔(dān)保或抵押。
(3)投資決策建立在高度專業(yè)化和程序化的基礎(chǔ)之上。
(4)風(fēng)險投資人一般不參與被投企業(yè)的經(jīng)營管理，但提供增值服務(wù)；除了種子期(seed)融資以外，一般也對被投企業(yè)以后各發(fā)展階段的融資需求予以滿足。
(5)由于投資目的是追求超額回報，當(dāng)被投企業(yè)增值后，投資人會通過上市IPO、收購兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出資本，實現(xiàn)增值。
(6)風(fēng)險性極高，投資失敗的可能性平均在70％左右，但一旦成功，便會獲得超額回報。
2.分類及功能
對風(fēng)險投資類型的劃分有多種標準。按投入方式，可分為“杠桿式”風(fēng)險投資和“權(quán)益性”風(fēng)險投資，后者是國際上通常采用的投資方式。按接受投資的企業(yè)發(fā)展階段不同，可以將風(fēng)投資本分為種子資本、導(dǎo)入資本、發(fā)展資本和風(fēng)險并購資本。
風(fēng)險投資的基本功能是為應(yīng)用高科技成果的中小企業(yè)提供其創(chuàng)業(yè)和發(fā)展所必須的股權(quán)資本，風(fēng)險投資的基本運作機制是由風(fēng)司融到風(fēng)險資金，投向經(jīng)過謹慎篩選的風(fēng)險企業(yè)或項目，培養(yǎng)風(fēng)險企業(yè)發(fā)展壯大，實現(xiàn)正常的市場運作，然后撒出投資，再去尋找新的項目。由此可見，風(fēng)險投資主要有資金放大器、風(fēng)險調(diào)節(jié)器、企業(yè)孵化器等幾種功能。
3.風(fēng)險投資的運作
風(fēng)險投資主要由項目評估和選擇、談判和簽定投資協(xié)議、培育風(fēng)險企業(yè)、實現(xiàn)投資收益等環(huán)節(jié)構(gòu)成。
（1）項目評估和選擇。企業(yè)家（團隊）管理能力、產(chǎn)品或技術(shù)的獨特性以及產(chǎn)品市場大小構(gòu)成了決策評價指標體系的主要組成部分，在此基礎(chǔ)上派生出創(chuàng)投決策的“三大定律”：
第一定律：決不選取超過兩個以上風(fēng)險的項目。
第二定律：V=P×S×E
其中，V代表總的考核值，P代表產(chǎn)品市場大小，S代表產(chǎn)品、服務(wù)或技術(shù)的獨特性，E代表管理團隊(企業(yè)家)的素質(zhì)。
第三定律：投資P值最大的項目。
（2）談判和簽訂投資協(xié)議。風(fēng)險企業(yè)所關(guān)心的是有足夠的資金滿足企業(yè)運轉(zhuǎn)，確保目標利潤和企業(yè)經(jīng)營權(quán)。雙方通過對風(fēng)險企業(yè)未來盈利的預(yù)測來確定風(fēng)險投資所占股份，最后形成項目股權(quán)分配與投資額及對賭條款等全面細致的風(fēng)險投資協(xié)議。
（3）培育風(fēng)險企業(yè)。協(xié)議簽訂后，風(fēng)司與風(fēng)險企業(yè)保持密切聯(lián)系，一般通過管理報告、企業(yè)定期訪問、擔(dān)任企業(yè)董事會成員來對企業(yè)實行監(jiān)控，以便發(fā)現(xiàn)問題和解決問題。風(fēng)司一般還會用自身的管理、法律、財務(wù)等方面專長，向風(fēng)險企業(yè)提供專業(yè)咨詢等增值服務(wù)。
（4）實現(xiàn)投資收益。風(fēng)險投資的退出方式和時機選擇，取決于風(fēng)司整體投資組合收益的最大化。主要的退出方式有風(fēng)險企業(yè)股票公開上市；其他大公司收購風(fēng)險企業(yè)，把風(fēng)險企業(yè)轉(zhuǎn)售給其它投資公司；執(zhí)行償付協(xié)議，風(fēng)險企業(yè)向風(fēng)司回購自身股份。
二、我國風(fēng)投行業(yè)的發(fā)展狀況分析
1.投資概況
我國風(fēng)投行業(yè)經(jīng)歷過2000、2001年的發(fā)展高峰，之后隨國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板暫不開設(shè)和納斯達克網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅而走向低谷，直到2004年由于資本市場退出形勢的預(yù)期好轉(zhuǎn)以及網(wǎng)絡(luò)潮的回暖，風(fēng)投行業(yè)在總投資額上大幅攀升，據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中外風(fēng)投機構(gòu)在2004年共對253家大陸及大陸相關(guān)企業(yè)進行了投資，投資總額達12.69億美元，創(chuàng)歷史新高，其中投資案例數(shù)量較2003年增加43％，投資金額上升28％，風(fēng)投業(yè)進人一個全面復(fù)蘇和加速發(fā)展的時期。
2.行業(yè)分布分析
風(fēng)投機構(gòu)在選擇投資對象時通常會考慮該行業(yè)的成長性、創(chuàng)新性、市場前景以及具體企業(yè)的管理團隊。調(diào)查顯示，傳統(tǒng)制造業(yè)已經(jīng)取代軟件行業(yè)，成為創(chuàng)投項目最為集中的行業(yè)，表明風(fēng)投資本規(guī)避風(fēng)險和短期盈利取向的動機顯著增強。風(fēng)投資本通過參股方式，從穩(wěn)定發(fā)展的傳統(tǒng)制造業(yè)那里獲得股利，增加利潤流量，滿足了風(fēng)司股東要求的一種策略選擇。
3.區(qū)域分布分析
風(fēng)投資本偏重高新技術(shù)項目和經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，主要指向上海、深圳、江蘇、浙江、北京、天津等地，其中上海的風(fēng)投機構(gòu)數(shù)目最多，但在資金總量上比深圳小，北京雖然機構(gòu)數(shù)目較少，但管理的資金卻較多。此外，風(fēng)投出現(xiàn)很強的區(qū)域集點。京津冀地區(qū)的項目投資強度最高，長三角與珠三角的差別不大，而東三省及其他地區(qū)的差別則較大。
4.階段分布分析
針對創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處的發(fā)展階段的不同，其生命周期可分為五個階段，即種子期、發(fā)展期、成長期、擴張期以及成熟期。風(fēng)投機構(gòu)會根據(jù)企業(yè)不同階段的特點制定具體的投資對策。
國外的風(fēng)投資本一般集中在發(fā)展、成長和擴展階段，向種子和成熟階段投的比例比較小，特別是在種子階段，大約只有5％。2003年以來，風(fēng)投資本分布基本上是“正態(tài)分布”：中間大兩頭小。項目主要集中在成長階段，而種子階段所占比例最少，這種趨勢與國外風(fēng)投的階段分布基本一致。
5.我國風(fēng)投行業(yè)投資項目退出狀況
自2003年以來，我國風(fēng)投資本在退出上雖然取得可喜的進展，有多家風(fēng)投機構(gòu)實現(xiàn)了成功退出。但與國外相比，上市和被其他企業(yè)收購所占比例明顯偏低的狀況仍然沒有改變。值得注意的是，由于我國的創(chuàng)業(yè)板市場遲遲未開，多數(shù)風(fēng)投機構(gòu)投資“后撤”，即風(fēng)投機構(gòu)為了規(guī)避風(fēng)險和獲得穩(wěn)定的回報，多選擇比較成熟、規(guī)模較大的傳統(tǒng)性項目。2005年以來隨著我國證券市場股改的不斷深入和登陸海外資本市場，通過IPO實現(xiàn)退出的較往年明顯增多，多家風(fēng)投支持的中國企業(yè)在美國、香港和新加坡市場上市。
三、我國風(fēng)險投資行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)
1.資金規(guī)模小，來源渠道單一
風(fēng)險投資的主體包括政府、金融機構(gòu)、風(fēng)險投資公司和天使投資者等。我國目前的風(fēng)投機構(gòu)主要是以政府發(fā)起創(chuàng)辦或由國有企業(yè)發(fā)起設(shè)立、政府參股為主體。而從國外的經(jīng)驗來看，風(fēng)險投資主體應(yīng)該是愿意并且能夠承擔(dān)風(fēng)險的個人、企業(yè)投入。在沒有民間資本大量參與的情況下，風(fēng)投基金的數(shù)量和規(guī)模很難有大的增長，遠遠不能滿足我國高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要，也達不到最佳投資組合的目的。
2.風(fēng)險投資主體錯位
風(fēng)投機構(gòu)是風(fēng)險投資市場的真正主體。它是向風(fēng)險企業(yè)提供風(fēng)險資本的專業(yè)的資金管理人。風(fēng)投機構(gòu)從風(fēng)險投資者募集風(fēng)險資本開始，搜尋、調(diào)查、篩選投資項目，制定投資方案，對投資進行監(jiān)督、管理和必要的輔助，并在適當(dāng)?shù)臅r候以適當(dāng)?shù)姆绞匠烦鐾顿Y，把本金及實現(xiàn)的利潤分配給投資者。
目前，我國風(fēng)投主體的結(jié)構(gòu)是不合理的，應(yīng)逐步改變其政府主導(dǎo)的現(xiàn)狀，形成由民營主導(dǎo)的風(fēng)險投資格局。大力發(fā)展以民營資本為主體的風(fēng)險投資企業(yè)，如有限合伙制、信托基金制和公司制的民營資本主體。3.風(fēng)投資本的利潤實現(xiàn)與退出困難
高風(fēng)險通常意味著高收益，而高收益的獲取和高風(fēng)險的轉(zhuǎn)移，關(guān)鍵在于退出。風(fēng)投目的是盈利，而不是控制公司。因此，為促進風(fēng)投行業(yè)的健康發(fā)展，充分發(fā)揮其對高新科技的推動作用，必須完善風(fēng)險投資的退出機制。
風(fēng)投資本變現(xiàn)回收主要有三種方式即:公開上市IPO、出售股份及因投資失敗而進行的資產(chǎn)清算。目前,我國風(fēng)險投資仍缺乏暢通的退出途徑，主要表現(xiàn)在A股主板交易市場上市門檻高；缺乏健全的產(chǎn)權(quán)交易市場；專門為風(fēng)險企業(yè)提供退出途徑的創(chuàng)業(yè)板市場至今尚未建立。
4.法律制度不健全
風(fēng)險投資在我國早已開始實踐，但至今仍未對風(fēng)投基金進行立法；由于法規(guī)建設(shè)不健全，使得社會上非法集資活動屢禁不止；在稅收上，國家雖然給高科技企業(yè)享受15％所得稅稅率的優(yōu)惠政策，但對高科技企業(yè)的投資者卻沒有所得稅優(yōu)惠，風(fēng)險投資者在高科技企業(yè)所得的股息和紅利要雙重征稅。這種滯后的立法狀況嚴重制約了我國創(chuàng)業(yè)投資的運作和發(fā)展。
5.缺乏風(fēng)險投資專業(yè)人才
風(fēng)投是跨越科技與金融兩大領(lǐng)域的特殊金融活動，涉及評估、投資、管理、審計和高科技專業(yè)知識等多方面學(xué)科，實踐性綜合性很強。風(fēng)險投資家應(yīng)該是既懂技術(shù)理論，又懂管理創(chuàng)新；既懂產(chǎn)業(yè)運作，又懂資本運營；既能深諳風(fēng)險投資的職能奧妙，又能通曉國際風(fēng)險資本運作規(guī)則的復(fù)合型高級人才。高素質(zhì)的風(fēng)險投資家是風(fēng)險投資的靈魂，這正是目前我國最需要的也是最缺乏的。
四、應(yīng)對我國風(fēng)投發(fā)展挑戰(zhàn)的建議
1.擴大風(fēng)險投資總量，培育多元化市場主體
根據(jù)國外成功經(jīng)驗和我國發(fā)展趨勢，可從從機構(gòu)投資者、國內(nèi)大型企業(yè)、私人資本和政府資金等方面拓寬風(fēng)投資金的來源：
2.建立一套分散風(fēng)險的投資機制
可以從投資多個階段的企業(yè)并分批投入資金、組合投資、聯(lián)合投資、合同制約、管理咨詢和嚴格執(zhí)行業(yè)務(wù)計劃書等方面分散風(fēng)險。
3.建立創(chuàng)新的組織制度，培養(yǎng)風(fēng)險投資人才
與一般公司組織形態(tài)相比較，有限合伙制能夠有效降低運作成本和成本，并通過適當(dāng)?shù)闹卫斫Y(jié)構(gòu)和各相關(guān)利益者之間一系列激勵與約束的契約安排來有效地減少風(fēng)險。應(yīng)采取多種方式培養(yǎng)和引進人才，在此基礎(chǔ)上，完善激勵與約束機制。
4.建立暢通的風(fēng)投資本退出渠道
風(fēng)投資本的成功退出不僅意味著高額回報，而且也是風(fēng)險投資不斷循環(huán)的基礎(chǔ)。我們既要借鑒國外的成功經(jīng)驗，又要立足于我國國情，在探索中建立適合我國經(jīng)濟運行機制的退出模式。如國內(nèi)買殼或借殼主板上市、進一步發(fā)揮二板市場的優(yōu)勢、設(shè)立和發(fā)展柜臺交易和地區(qū)性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場、盡快開設(shè)創(chuàng)業(yè)板、國外二板市場或香港創(chuàng)業(yè)板上市、企業(yè)并購與企業(yè)回購、清算退出等，沒有退出渠道的創(chuàng)業(yè)投資是沒有發(fā)展前途的。因此，要想實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資的健康發(fā)展，就必須完善風(fēng)險投資體系，保證資本退出渠道的通暢。
5.完善相關(guān)法律制度
修訂《合伙企業(yè)法》，明確規(guī)定有限合伙制為我國企業(yè)合伙的一個重要組織形式，明確對合伙人的約束和合法權(quán)益，但不應(yīng)該對相關(guān)細節(jié)規(guī)定過細；修改《商業(yè)銀行法》、《保險法》、《養(yǎng)老基金管理辦法》，適當(dāng)放寬對機構(gòu)投資者的投資限制，允許它們適度地參與風(fēng)險投資。修改稅收法律制度，避免雙重征稅。
風(fēng)險投資是一個系統(tǒng)工程。它的充分發(fā)展需要金融界、法學(xué)界、教育機構(gòu)、科研機構(gòu)以及中介機構(gòu)等共同努力；政府要為其發(fā)展營造一個良好的市場環(huán)境，擺脫行政干預(yù)，完全按市場規(guī)律辦事；加快我國風(fēng)險投資的發(fā)展需要一個完整的投資體系支撐，這個體系不僅要包括健全、成熟、規(guī)范的支持系統(tǒng)，還要具備一套分散風(fēng)險的投資機制和有效的管理機制；構(gòu)建我國風(fēng)險投資體系，促使風(fēng)險投資進入良性發(fā)展，對我國國民經(jīng)濟的發(fā)展具有十分重要的意義。
參考文獻：
[1]陳德棉蔡莉風(fēng)險投資：運行機制與管理[M].北京：經(jīng)濟科學(xué)出版社，2003.
篇13
1.風(fēng)險投資的特征
風(fēng)險投資，是由專門人員和機構(gòu)向那些剛剛成立或增長迅速、潛力很大、風(fēng)險也很大的未上市新興企業(yè)長期股權(quán)融資和增值服務(wù)，培育企業(yè)快速成長，數(shù)年后再通過上市、兼并或其它股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，取得高額投資回報的一種投資方式。典型的風(fēng)險投資往往具有以下幾個基本特征：
（1）投資對象多為處于創(chuàng)業(yè)期(Star-up)的中小型企業(yè)，而且多為高新技術(shù)企業(yè)。
(2)投資期限至少在3-5年以上，投資方式一般為股權(quán)投資，通常占被投資企業(yè)10％-49％的股權(quán)，不要求取得控股權(quán)，也不需要任何擔(dān)保或抵押。
(3)投資決策建立在高度專業(yè)化和程序化的基礎(chǔ)之上。
(4)風(fēng)險投資人一般不參與被投企業(yè)的經(jīng)營管理，但提供增值服務(wù)；除了種子期(seed)融資以外，一般也對被投企業(yè)以后各發(fā)展階段的融資需求予以滿足。
(5)由于投資目的是追求超額回報，當(dāng)被投企業(yè)增值后，投資人會通過上市IPO、收購兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出資本，實現(xiàn)增值。
(6)風(fēng)險性極高，投資失敗的可能性平均在70％左右，但一旦成功，便會獲得超額回報。
2.分類及功能
對風(fēng)險投資類型的劃分有多種標準。按投入方式，可分為“杠桿式”風(fēng)險投資和“權(quán)益性”風(fēng)險投資，后者是國際上通常采用的投資方式。按接受投資的企業(yè)發(fā)展階段不同，可以將風(fēng)投資本分為種子資本、導(dǎo)入資本、發(fā)展資本和風(fēng)險并購資本。
風(fēng)險投資的基本功能是為應(yīng)用高科技成果的中小企業(yè)提供其創(chuàng)業(yè)和發(fā)展所必須的股權(quán)資本，風(fēng)險投資的基本運作機制是由風(fēng)司融到風(fēng)險資金，投向經(jīng)過謹慎篩選的風(fēng)險企業(yè)或項目，培養(yǎng)風(fēng)險企業(yè)發(fā)展壯大，實現(xiàn)正常的市場運作，然后撒出投資，再去尋找新的項目。由此可見，風(fēng)險投資主要有資金放大器、風(fēng)險調(diào)節(jié)器、企業(yè)孵化器等幾種功能。
3.風(fēng)險投資的運作
風(fēng)險投資主要由項目評估和選擇、談判和簽定投資協(xié)議、培育風(fēng)險企業(yè)、實現(xiàn)投資收益等環(huán)節(jié)構(gòu)成。
（1）項目評估和選擇。企業(yè)家（團隊）管理能力、產(chǎn)品或技術(shù)的獨特性以及產(chǎn)品市場大小構(gòu)成了決策評價指標體系的主要組成部分，在此基礎(chǔ)上派生出創(chuàng)投決策的“三大定律”：
第一定律：決不選取超過兩個以上風(fēng)險的項目。
第二定律：V=P×S×E
其中，V代表總的考核值，P代表產(chǎn)品市場大小，S代表產(chǎn)品、服務(wù)或技術(shù)的獨特性，E代表管理團隊(企業(yè)家)的素質(zhì)。
第三定律：投資P值最大的項目。
（2）談判和簽訂投資協(xié)議。風(fēng)險企業(yè)所關(guān)心的是有足夠的資金滿足企業(yè)運轉(zhuǎn)，確保目標利潤和企業(yè)經(jīng)營權(quán)。雙方通過對風(fēng)險企業(yè)未來盈利的預(yù)測來確定風(fēng)險投資所占股份，最后形成項目股權(quán)分配與投資額及對賭條款等全面細致的風(fēng)險投資協(xié)議。
（3）培育風(fēng)險企業(yè)。協(xié)議簽訂后，風(fēng)司與風(fēng)險企業(yè)保持密切聯(lián)系，一般通過管理報告、企業(yè)定期訪問、擔(dān)任企業(yè)董事會成員來對企業(yè)實行監(jiān)控，以便發(fā)現(xiàn)問題和解決問題。風(fēng)司一般還會用自身的管理、法律、財務(wù)等方面專長，向風(fēng)險企業(yè)提供專業(yè)咨詢等增值服務(wù)。
（4）實現(xiàn)投資收益。風(fēng)險投資的退出方式和時機選擇，取決于風(fēng)司整體投資組合收益的最大化。主要的退出方式有風(fēng)險企業(yè)股票公開上市；其他大公司收購風(fēng)險企業(yè)，把風(fēng)險企業(yè)轉(zhuǎn)售給其它投資公司；執(zhí)行償付協(xié)議，風(fēng)險企業(yè)向風(fēng)司回購自身股份。
二、我國風(fēng)投行業(yè)的發(fā)展狀況分析
1.投資概況
我國風(fēng)投行業(yè)經(jīng)歷過2000、2001年的發(fā)展高峰，之后隨國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板暫不開設(shè)和納斯達克網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅而走向低谷，直到2004年由于資本市場退出形勢的預(yù)期好轉(zhuǎn)以及網(wǎng)絡(luò)潮的回暖，風(fēng)投行業(yè)在總投資額上大幅攀升，據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中外風(fēng)投機構(gòu)在2004年共對253家大陸及大陸相關(guān)企業(yè)進行了投資，投資總額達12.69億美元，創(chuàng)歷史新高，其中投資案例數(shù)量較2003年增加43％，投資金額上升28％，風(fēng)投業(yè)進人一個全面復(fù)蘇和加速發(fā)展的時期。
2.行業(yè)分布分析
風(fēng)投機構(gòu)在選擇投資對象時通常會考慮該行業(yè)的成長性、創(chuàng)新性、市場前景以及具體企業(yè)的管理團隊。調(diào)查顯示，傳統(tǒng)制造業(yè)已經(jīng)取代軟件行業(yè)，成為創(chuàng)投項目最為集中的行業(yè)，表明風(fēng)投資本規(guī)避風(fēng)險和短期盈利取向的動機顯著增強。風(fēng)投資本通過參股方式，從穩(wěn)定發(fā)展的傳統(tǒng)制造業(yè)那里獲得股利，增加利潤流量，滿足了風(fēng)司股東要求的一種策略選擇。
3.區(qū)域分布分析
風(fēng)投資本偏重高新技術(shù)項目和經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，主要指向上海、深圳、江蘇、浙江、北京、天津等地，其中上海的風(fēng)投機構(gòu)數(shù)目最多，但在資金總量上比深圳小，北京雖然機構(gòu)數(shù)目較少，但管理的資金卻較多。此外，風(fēng)投出現(xiàn)很強的區(qū)域集點。京津冀地區(qū)的項目投資強度最高，長三角與珠三角的差別不大，而東三省及其他地區(qū)的差別則較大。
4.階段分布分析
針對創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處的發(fā)展階段的不同，其生命周期可分為五個階段，即種子期、發(fā)展期、成長期、擴張期以及成熟期。風(fēng)投機構(gòu)會根據(jù)企業(yè)不同階段的特點制定具體的投資對策。
國外的風(fēng)投資本一般集中在發(fā)展、成長和擴展階段，向種子和成熟階段投的比例比較小，特別是在種子階段，大約只有5％。2003年以來，風(fēng)投資本分布基本上是“正態(tài)分布”：中間大兩頭小。項目主要集中在成長階段，而種子階段所占比例最少，這種趨勢與國外風(fēng)投的階段分布基本一致。
5.我國風(fēng)投行業(yè)投資項目退出狀況
自2003年以來，我國風(fēng)投資本在退出上雖然取得可喜的進展，有多家風(fēng)投機構(gòu)實現(xiàn)了成功退出。但與國外相比，上市和被其他企業(yè)收購所占比例明顯偏低的狀況仍然沒有改變。值得注意的是，由于我國的創(chuàng)業(yè)板市場遲遲未開，多數(shù)風(fēng)投機構(gòu)投資“后撤”，即風(fēng)投機構(gòu)為了規(guī)避風(fēng)險和獲得穩(wěn)定的回報，多選擇比較成熟、規(guī)模較大的傳統(tǒng)性項目。2005年以來隨著我國證券市場股改的不斷深入和登陸海外資本市場，通過IPO實現(xiàn)退出的較往年明顯增多，多家風(fēng)投支持的中國企業(yè)在美國、香港和新加坡市場上市。
