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二．我國券商經營模式缺陷

證券業本身是一個高風險的行業，正所謂“其興也勃焉，其忘也忽焉”。但歐美各國大型投資銀行之所以在外部環境惡化的條件下仍然能取得盈利，其根本原因是其長期以來形成的盈利模式和盈利結構使之能在不同的環境下主動調整市場策略，大力開拓低風險業務，故在市場暴跌時可以幸免于難。目前，歐美投資銀行的風險資產占總資產的比例大約只有40％，而我國證券公司在這方面則與國外同行存在著巨大的差距，風險資產占總資產的比例普遍高達80％以上，因此受外部因素的影響過大，抗風險能力極低。

我國證券公司發展主要靠量的擴張，仍停留在粗放經營的階段，是單純的依靠規模擴張的盈利模式。具體來說國內證券公司在盈利模式上主要有以下幾個方面的問題：低專業化程度上的盈利途徑單一，反映在單純依靠通道來獲取經紀業務收入和承銷服務收入，單純依靠主動投資來取得自營收入，無法抵制市場風險；總體看，職能定位模糊，反映在證券公司業務發展沒有重點，幾大業務簡單累加在一起，結構雷同，中介服務功能缺失；管理水平和競爭行為的低層次，反映在證券公司缺乏明確的發展戰略，沒有核心優勢，不能形成核心競爭力，以及競爭行為的簡單同質化。

三．構筑核心競爭力應對挑戰

在大牛市下，上述這些弊病被掩蓋，證券公司贏利喜人。然而面對來自國際投資銀行的威脅，以及從如何實現自身的長遠發展考慮，構筑核心競爭力應對挑戰是我國券商的必然選擇。

其一，加強金融創新和人力資源開發

對根據各公司整體發展思路和研究機構本身的狀況酌情對研發機構進行合理定位。對于研發實力比較雄厚、擁有比較可靠的客戶資源的證券公司研究部門可以試行市場化的道路，逐步轉變為單獨注冊、獨立核算的利潤中心；對于強調差異化和品牌經營的證券公司可以在整體預算允許的條件下加強研發投入，甚至可以結合自身實力加強基礎研究力量；對于追求成本控制的證券公司，則可以壓縮甚至解散研發隊伍，通過外購咨詢產品的方式將研發固定成本轉化為可變成本，進而增強企業競爭的靈活性，以精干高效制勝。

其二，完善我國證券公司的治理結構

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金融市場在資金過剩的經濟主體與資金不足的經濟主體之間架起了一座溝通的橋梁，調節資金的過剩與短缺，強化資金的流動。市場經濟發展離不開金融業的配合，中國金融市場改革一直是經濟改革中最為活躍的部分之一，從信貸市場的發展，到產權市場的建立，無不體現著金融業對中國市場經濟的支持。

一、金融市場對經濟發展凸顯其重要性

金融市場是資金供求雙方運用各種金融工具、通過各種途徑實現貨幣借貸和資金融通的交易活動的總稱。可以認為，金融市場是金融領域各種市場的總稱，包括三層含義：金融資產進行交易的有形場所和無形場所；反映金融資產的供應者和需求者之間所形成的供求關系；金融資產交易過程中所產生的運行機制，其中最主要的是價格機制。金融體系在現代市場經濟中居于核心的地位，在現代市場經濟條件下，金融市場通過把資金在當前和未來之間進行分配，強化了資金需求者（赤字單位）和資金供給者（盈余單位）之間的融通，有效地組織著借貸資本的運動，整個社會的生產、消費和投資都可通過市場機制作用，在收益極大的前提下進行有序的組合，在一個不確定的環境中使資源得到高效配置。其主要功能是資金融通，即實現貨幣資金從大量的資金剩余領域向相對較少的資金短缺領域轉移，以促進經濟規模化和集約化，加速經濟的健康發展。金融體系的另一個主要功能就是作為宏觀經濟調控的重要手段之一，通過對貨幣供應的數量、結構和價格（利率）的調控，保持物價的穩定，促進經濟健康發展。在促進區域經濟發展上，金融體系在促進區域分工、市場一體化和控制地區差距等三個主要方面發揮著重要作用。

完善的市場經濟條件下，經濟的發展有賴于下述幾個因素：即技術的創新、生產要素的增多、產業結構的不斷完善。上述的幾個因素在當前的市場經濟環境中與金融系統的正常運作有著緊密的聯系。經濟的發展和資本的積累通常是同步產生的：當經濟產業結構在不斷優化完善的時候，金融業的發展方向也會發生相應的變化，即轉移到更有效率的部門。而科技作為推動經濟發展最重要的因素，就要求金融資源為其提供強有力的資金支持。在當前的市場經濟環境中，金融系統將分散的儲蓄集結在一起，然后將其合理分配到個人或單位，金融系統在此過程中需要通過一系列的手段來實現資金的合理轉移，常用的手段有增加資金的流動性、資金轉移或降低金融風險以及提供信息等。經濟的穩定發展離不開金融系統的正常運轉；反之，不健全的金融系統會阻礙經濟的健康發展。然而現行的金融運轉情況使經濟的發展和金融系統二者的聯系變得更加復雜。地域間的經濟發展不平衡的現象使其金融活動也隨之出現差異。此外，隨著二者的發展，金融體系越來越占有主動權。不同的地區其經濟信用化的腳步往往無法實現同步，這就會導致金融資源的流動出現不平衡的現象，最終致使區域經濟的發展、進步出現差距。值得指出的是，當經濟朝著金融化及貨幣化的方向發展的時候，金融的發展往往會體現了或多或少的超前性，經濟發展較快的地區通常能獲得更強有力的金融力量的幫助，繼而實現良性循環，發展地更快。所以，在當前的市場經濟形態下金融對經濟起著決定性的作用。如此一來，區域經濟發展的不平衡和其金融系統發展的程度有著緊密的聯系。不同區域間的金融系統的發展狀況通常也是不一致的，這就導致實物資本的金融化的腳步無法實現同步發展，進而致使金融資源在地區間出現流動的現象，金融資源發展不平衡的現象不但打破了區域的平衡的資金供求關系，同時還使得地區的經濟發展的差異化現象越來越嚴重，其原因是由于在金融發展較為成熟的地區其金融發展的速度也比較快，從而能獲得更強大的金融平臺來為其經濟的發展提供幫助。

金融業已發展對市場經濟發展的正效應主要體現在以下幾個方面［1］。一是收入效應。金融發展的收入效應，指的是貨幣余額的增加加速了貨幣化的進程，進而影響最終的國民收入的增加量。金融發展的效應不但包含正收入效應，又包括負收入效應。正收入效應是指貨幣作為債務中介可減少交易成本，提高生產效率，引起收入的增長；同時，貨幣系統的正常運轉需要提供資金及勞動力的支持，如此一來就會縮減一些實際的資源，減少了國民收入生產的投入，導致負收入效應的發生。由于貨幣政策的實施，正收入效應會抵消負收入效應。二是儲蓄效應。金融發展的儲蓄效應表現在兩個方面：收入效應促使收入水平絕對增長，在稅率和私人儲蓄固定的情況下，收入越高表明個人和公共的儲蓄及投資水平也越高；金融系統的深化改革使得最終的貨幣收益率也得到提高，進而倡導人們多儲蓄。三是投資效應。受到儲蓄效應的影響使投資總額得到增加；包括儲蓄效應增加了投資總額，金融深化提高了投資效率。四是就業效應。金融深化意味著資本相對昂貴而勞動力相對廉價，進而使投資者選擇勞動密集型的生產方式，放棄資本密集型的生產方式，提高就業率，提高社會的整體的就業水平。

二、我國金融市場存在的問題

麥金農（Mckinnon，1973）和肖（Shaw，1973）關于發展中國家金融抑制的理論以及赫爾曼、穆爾多克、斯蒂格利茨等關于金融約束的理論指出，在金融壓抑下，政府按照自己的偏好將金融資源投入到大的項目和國有部門中去，而對中小企業和非國有經濟部門支持不夠。銀行部門雖然擁有較強的激勵和動力支持實體經濟，但由于競爭不足，中小企業的融資需求難以滿足。［2］金融體系不健全使得金融市場機制不能充分發揮作用，經濟生活中存在過多的金融管制措施，而受到壓制的金融反過來又阻滯了自身的發展與進步。

1．金融市場化程度不高。金融缺口從根本上說是中國存在的金融壓抑造成的，實際利率沒有反映真實的資金供求，導致資金的過度需求和有效供給不足并存，出現金融缺口。信貸市場的利率管制、價格和數量歧視導致企業的逆向選擇、尋租等現象，浪費了信貸資源；資本市場的行政管制則增加了企業的直接融資成本。［3］中國銀行體系、證券市場等建設的滯后加大了中小企業融資困難。中小企業在中國發展歷史相對來說較短，但是發展速度比較快，而金融體制的改革、證券市場的發展等相對來說要滯后，由于缺乏專門為中小企業融資服務的金融機構與市場，這導致了中小企業融資渠道過窄。在國內金融抑制和銀行主導型融資的大環境下，中國的資本市場相對于高速發展的中國經濟整體狀況是遠遠落后的，其發展緩慢且滯后于經濟發展。［4］在直接融資方面，中國對股票和債券發行做出規定的條件極力嚴格與苛刻，進入的門檻過高?熏使得中小企業望而卻步，無法通過直接融資滿足自身經營發展對資金的需求。在國外，中小企業以股票市場、二板市場、企業債券等直接融資為主，美國高達50％以上，中國僅占3％左右。目前，中國中小企業主要以間接融資為主，資金來源主要是自籌和貸款。2004年深圳證券交易所設立了中小企業板塊?熏為中小企業專設了一個新的融資平臺。但是其發行上市條件和上市程序與主板市場區分度不大。對絕大多數中小企業來講，較高的進入門檻使在中小企業板塊上市依然可望不可及，難以實質上為中小企業提供觸資便利。經國務院同意，2009年10月深圳證券交易所舉行了創業板開板儀式，這意味著醞釀10年之久的創業板開板，也成為中國應對金融危機的新舉措，有助于中小企業融資。在發行企業債券方面，由于涉及金融風險問題，民營中小企業發行企業債券難以得到政府有關部門的批準。另外對中小企業來說，其規模小、資信記錄空白、評級機構在對其風險評級時手續復雜，債券的包銷費用高昂，企業難以承受。國家對上市流通債券等級的要求也是一般中小企業所難以達到的，這使得債券自由流動性受到很大影響，投資者對小企業發行債券的信用存在顧慮，缺乏購買信心，［5］中小企業難以通過發行企業債券取得資金。

2．金融自由化深度不夠。改革開放以來?熏銀行業的發展歷程表明，中國的金融體系是國有銀行主導的金融體系，政府金融政策的重點一直是建立一個廣泛而發達的銀行體系。1992年之前，政府對金融部門采取的主要政策是金融壓抑，維持國有銀行在金融部門中的壟斷地位，包括準入限制、規模限制、業務限制等，以便通過國有金融部門來支持經濟增長（主要是體制內經濟的增長）和維持宏觀經濟穩定。這一目標定位使銀行部門的功能性缺陷越來越明顯，導致資本配置效率下降，也難以為快速發展的非國有經濟提供金融支持。而市場結構的壟斷性和產權結構的單一性還阻礙了國有銀行自身效率的提高，使其缺少改善經營管理、提高資產質量和防范金融風險的內在激勵，出現了“大而不倒”的局面。1992年之后，金融政策開始由金融壓抑逐步轉向金融自由化，以滿足不同經濟成分的融資需求。金融政策的轉向有助于加快國有商業銀行的股份制改造，提高中國金融體系的整體效率，并逐步向市場主導型的金融體系方向發展，進而提高經濟增長的質量。但其自由化深度不足，削弱了金融體系的資源配置功能，降低了資源配置的效率。尤其從區域視角來看，政策對地區金融深化過程具有很強的推動作用，但是從沿海到內地的改革次序使得東部地區得到了比中西部地區更多的政策支持，東部地區借此建立起了相對完善的金融體系?熏而西部地區從西部大開發戰略中逐漸獲得了政策優惠，中部崛起戰略則開始得更晚。無論是從速度還是效率上來看，中部和西部地區的金融深化程度都遠遠落后于東部地區。區域金融發展不平衡的結果是，本來需要大量投資的中西部地區難以獲得相應資金，而原本擁有充裕資本的東部地區又從中西部地區吸引了資金。投資渠道的單一以及宏觀經濟環境的不穩定，導致這些資金涌入股市、房市，進一步加劇了實體經濟的資金供需矛盾。區域金融發展不平衡的另一個影響則是加劇了“割裂”性的經濟結構，使得資本報酬率在三大區域間的差異進一步拉大，進而則影響了全國的經濟增長質量。

3．金融創新能力不強。創新是企業競爭力尤其是金融企業競爭力形成的重要源泉，因為現代金融業具有知識密集、技術密集和資本密集的特點，金融業務、金融管理、金融機構以及金融制度的創新成為提高金融績效的必然路徑，現實中富有競爭力的國際金融集團如花旗、匯豐都能通過金融產品和技術等創新，向全球客戶提供一站式服務以求獲得利益增長。中國金融機構由于體制、技術和觀念上的制約，使其金融自主創新意識不強和創新能力不足。外資金融機構由于熟悉國際金融領域，長期分析國際金融形勢，注重市場開發，早已經通過市場磨練形成創新制勝的觀念?熏并具備很強的技術和金融產品創新能力。基于此，外資金融機構可迅速確立在新型金融業務方面的優勢，建立業務競爭優勢壁壘，爭奪優質客戶，建立高端業務，壓縮中資金融機構的經營空間，加大中資金融機構業務競爭能力提升的時間成本。

4．風險管理水平不高。風險管理能力是提升金融業競爭力的重要保證。金融風險的防范和化解，以及對金融風險的管理，包括識別、交易和轉移，始終是金融業永恒的話題。從當前國際金融市場的發展來看，金融風險的管理和控制仍然是全球金融業面臨的重大問題，金融全球化給全世界經濟發展帶來了極大的商業機會，提供了更多的金融融資渠道，但由于金融生態環境的風險，最終會影響到經濟的持續發展，并形成金融行業的風險。面對成因復雜的金融風險，外資金融機構一般都已推行全面風險管理制度，建立涵蓋信用風險、市場風險、操作風險在內的全面風險管理體系，擁有先進的風險管理技術和手段。近年來，盡管中國金融機構風險管理水平已有所提高，風險管理能力有所增強，但在風險管理的理念、風險識別的技術和風險處置的方法等方面，與外資金融機構相比仍有一定的差距，這樣勢必就會影響到中國金觸機構競爭力的提升。

三、完善金融市場的路徑選擇

目前，世界經濟金融形勢復雜多變，美國次貸危機引發的國際金融危機尚未完全消除，聯合國的《2013年世界經濟形勢與展望》報告指出，世界經濟增長在2013年很可能會繼續保持低迷，并且在隨后的兩年中全球經濟面臨滑入再度衰退的極大風險。有鑒于此，金融市場應當根據經濟創造的實際需求進行體系建設，充分發揮金融市場的核心作用。根據不同類型的企業需求，兼顧企業的投融資需求、避險需求和國家的宏觀調控需求，為金融市場的進一步開放與國際化準備條件；實現多層次金融市場的全面、協調、可持續發展。因此，加強金融市場創新、金融管理創新和金融監管創新十分重要，以便更好地促進金融市場的規范運行，在提高金融機構和金融市場的運行效率的基礎上，提高金融資源的開發利用和再配置效率，提高社會投融資的便利度和滿足度，加大金融業對經濟發展的貢獻力度，促進金融發展，提高經濟增長質量。

1．金融投資創新。經濟發展越來越依賴兩個動力――創新與企業家精神。其中，金融投資將激發企業家的創新激情。同時，金融投資創新也將促進中國的經濟發展。創新既是企業家精神的實質，也是創業投資的核心。創業投資是投入到具有巨大增長潛力的創新型企業或項目的一種非公開權益資本，或權益資本連接，它是非公開權益資本的一個子范疇，是一種特殊的非公開權益資本。它是通過積極參與所投資企業建設并最終實現資本增值的、新型的具有生命力的資本運作模式。創業投資與創新的關系不僅在于它對于創新本身的貢獻，更在于它促成創新項目的商品化過程，在于它為創新提供了實現其價值的平臺或渠道。風險投資是通過幫助創業者來建造這些企業，從而使創新實現價值。創業投資不是投入現在，而是著眼未來，機會與風險共存是創業投資的重要特點。創業投資對于風險具有較高的容忍度，是因為它對于機會的不懈追求。為了追逐高額回報，創業投資往往投入那些快速增長的具有巨大市場潛力的企業。創業投資被譽為經濟發展的發動機，這是由于創業投資是對于一個國家經濟發展的未來的投資，是對于一個國家的新的增長力的投資，是對于一個國家的國際競爭力的投資。因此，各國（地區）政府都大力支持創業投資，政府對于創業投資的支持尤其體現在其對于科技企業的投資上。

2．金融監管創新。隨著中國金融業全面對外資開放，如何加強對外資金融機構的監管將是監管部門面臨的挑戰。監管理論的成本收益說不是單純地回答需要不需要監管，監管好還是不好的問題，而是提出應當在成本和收益中權衡，以實現“適度監管”，提高監管效率。精確衡量監管的成本和收益雖然不易，但對單個監管政策進行評價時可以通過定量和定性相結合的方法在不同選項之間進行擇優。在不同國家，金融監管的成本和收益具有制度差異。由于中國正處于經濟轉型時期，所處的經濟、社會和法律制度不同，監管的成本和收益的具體內容可能與發達國家有所不同，這就為探索中國金融業監管的成本和收益分析模式提供了空間。激勵監管理論注重發揮被監管對象的主動性，可以減少監管機構對金融機構的不必要干涉，還有助于降低監管成本，提升監管者的整體聲譽。在中國強化監管中的激勵因素還有助于改變中國傳統的行政性管制，優化設計金融監管機制。但要在中國金融監管工作中引入激勵監管機制，如事先承諾制，還需要一定的環境支撐，即更新監管技術手段，提高監管者素質；加快銀行會計制度的改革，確保銀行數據的真實性和準確性；強化市場約束力量，加大信息披露力度等。

3．金融制度創新。中國金融體制一直依附于經濟體制?熏在傳統體制下，金融體制以為國家趕超戰略集聚資金為目標。在體制轉軌中，金融體制一直是作為促成實現轉軌的資金保障起作用的。由于金融體制本身改革的滯后性，并沒有為現代企業制度的建立提供“制度環境”，金融始終未發揮其先導作用。因此，必須從金融制度創新入手，進行改革。一是進行金融體制改革，進行國有銀行的治理結構改革，推動國內銀行之間的競爭。二是資本項目的對外開放，創新金融市場在市場經濟中發揮核心作用的方式，完善股票市場，改變企業單一融資結構，以減少企業融資對銀行系統的依賴，讓金融市場成為社會主義市場經濟良性發展的最大助力。

4．增強金融業國際競爭力。積極深化金融體制改革，大力推進金融創新，防范和化解金融風險，是增強中國金融業在國際金融市場上競爭力的制勝法寶。發展各類金融市場，形成多種所有制和多種經營形式、結構合理、功能完善、高效安全的現代金融體系；設立能夠和當前的市場經濟發展模式相吻合的金融監管系統，增強金融業自我約束和自我發展能力，逐步應對市場經濟向金融市場經濟的轉變；通過多種形式造就一大批懂國際金融管理決策，熟悉國際經濟和國際金融動態，精通外語與計算機操作的高層次國際金融人才。

參考文獻:

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（一）根據離岸金融管理模式，可以將離岸金融市場分為內外一體型、內外分離型和避稅港型三種。內外一體型特點是在岸金融與離岸金融結合為一體，離岸賬戶和在岸賬戶并賬運行，資金可以自由往來，該類型適于金融制度完善、監管水平較高、金融自由化水平較高的國家和地區，倫敦和中國香港是這種類型的代表。

內外分離型又分為嚴格內外分離型和滲透型，嚴格內外分離型在岸賬戶和離岸賬戶嚴格分開，禁止資金在兩種賬戶之間流動，美國和日本屬于此種類型；滲透型在岸賬戶和離岸賬戶雖然分開，但可以將在岸和離岸資金相互轉移，滿足臨時性的流動性要求，該類型適于金融管制較嚴格或競爭力較低的國家，可以實行有限度的保護主義政策，馬來西亞、泰國屬于這種類型。

避稅港型離岸金融中心擁有大量的金融機構和公司，但這些機構通常并不參與資金融通活動，僅僅通過賬簿進行境內外資金的交易，而不進行實際業務。其特點是幾乎所有的業務免稅或享受稅收優惠，該類離岸金融市場一般多為中小國家人為設立，適于經濟規模較小，基礎設施發達的國家，主要分布在靠近南北美洲的大西洋和加勒比海地區、歐洲地區、遠東和大洋洲地區，如巴哈馬、開曼等。

（二）根據離岸金融中心的地理位置，可以分為非洲群、亞洲及太平洋群、歐洲群、中東群、西半球群。其中，非洲群主要包括利比亞、吉布提等國家；亞洲及太平洋群主要包括香港、日本、新加坡、馬來西亞、泰國等國家和地區；歐洲群主要包括英國、瑞士、愛爾蘭、倫敦等國家；中東群主要包括以色列和黎巴嫩等國家；西半球群主要包括荷蘭、美國、土耳其等國家。正是由于這些離岸金融市場分布的地理位置不同和時區差異，從而保證了全球離岸金融24小時不間斷進行交易。

二、建立離岸金融市場的基本條件

建立離岸金融市場的基本條件主要包括以下幾個方面：（1）市場所在國或地區的政治和經濟穩定，能夠保證國際資本自由轉移。我國政治最近一直比較穩定，GDP增長率從2003年開始均已超過10%，GDP總量在2006年居世界第四位，因此已經具備了良好的政治經濟基礎。（2）有大量經驗豐富和高效率的銀行、保險公司、證券公司等金融機構，為非居民提供各種金融服務。隨著我國金融機構上市改革和公司治理的引進，其效率在不斷地改進，基本能夠滿足非居民的各種服務。（3）有發達的通訊設施和交通設備等基礎設施，從而方便金融機構、投資者和借款人及時了解世界各地市場變化情況，以便做出最優的投資決策。近年來，我國的金融業技術手段不斷發展，已經基本與世界接軌，基本能夠滿足發展離岸金融的需要。（4）有優越的地理條件，能夠與其他國際金融中心在營業時間上相互銜接。我國東部沿海城市的地理位置、時差條件對于開展離岸金融業務非常有利。

這說明無論從宏觀經濟環境和微觀金融發展角度來說，我國都已經基本具備了建立離岸金融市場的基本條件。

三、我國離岸金融發展歷程

我國離岸金融業務經歷了一個曲折的過程，從1989年開始，中國人民銀行和國家外匯管理局批準了招商銀行在深圳開辦離岸金融業務，隨后又陸續批準了深圳發展銀行、廣東發展銀行等銀行開辦離岸業務，從而揭開了我國離岸金融發展的序幕。1999年受亞洲金融危機的影響，為了保護本國金融體系，央行停辦了該項業務。經過近三年的調整，在2002年6月又重新開放了7家銀行開辦離岸金融業務，其中交通銀行、招商銀行、浦東發展銀行、深圳發展銀行分別在上海和深圳開辦離岸金融業務，可以從事的離岸金融業務包括：外匯存款、外匯貸款、國際結算、同業拆借、外匯擔保、外匯買賣、咨詢、顧問業務及其他業務等。工商銀行深圳分行、農業銀行深圳分行、廣東發展銀行總行及其深圳分行只被許可從事離岸負債業務。2006年6月份隨著我國金融業對外開放步伐的加快，國務院又批準了天津濱海新區作為離岸金融的改革試點，這表明離岸金融市場的建設越來越被提上日程。至2006年6月底，我國銀行離岸業務資產總量約為20億美元，增速為17.6%，國際結算業務為200億美元，增加了33.3%，利潤為2200億美元，增速達到了100%。（表1）

四、我國離岸金融發展對策

目前，我國離岸金融市場的發展比較緩慢，主要存在著以下幾方面的問題：

（一）從離岸金融業務來看，我國銀行離岸金融業務規模小、品種少，難以滿足客戶需求。目前，我國的離岸金融業務局限于存貸及結算業務，因此難以吸引大量的資金，這大大限制了我國離岸金融的發展速度。我們應在防范風險的基礎上，加快推出保險、信托、證券和衍生工具交易等金融服務。

（二）從市場準入機制來看，我國離岸金融市場開放度不夠。至2006年6月底我國僅僅允許7家銀行被批準經營離岸金融業務，市場準入管制導致許多中資銀行無法進入離岸金融市場，制約了我國離岸業務的發展。

（三）從離岸金融監管角度來看，我國監管制度落后。我國《離岸銀行業務管理辦法》和《離岸銀行業務管理辦法實施細則》分別頒布于1997年和1998年，已經頒布了近十年，這十年中，我國離岸金融已經發生了巨大的變化，并且我國金融體系很不成熟，因此有必要借鑒離岸金融業務發展比較成熟國家的經驗，盡快修訂離岸金融業務監管法律制度。

（四）從政府角度來看，我國政府對離岸金融市場建設政策推動不夠。從國際離岸金融市場發展經驗來看，政府推動起了重要的作用，如最初的英國和后來的新加坡等國家，都是通過政府的推動作用建立起離岸金融市場。

（五）從服務對象來看，我國離岸金融客戶群單一。主要為港澳地區企業和境外中資企業，其中90%左右的客戶集中在香港，歐美經濟發達地區的客戶太少。

五、發展我國離岸金融市場具體措施

首先，考慮到我國目前的金融業開放程度不高和金融市場發展水平較低，我們應該選擇內外完全分離型的市場模式。一方面這種內外分離型的模式有利于我國金融監管機構的監管；另一方面可以有效阻擋國際金融市場對國內金融市場的沖擊，維持國內金融市場的穩定性，對于金融市場不發達的國家來說，這一點顯得尤為重要。

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2我國碳金融市場發展的主要問題

可以看出，盡管碳金融市場在中國的發展已經逐步開始，但中國在國際碳市場和碳交易鏈中仍處于低端位置，缺乏話語導致只能被動地接受外來的碳交易機制建立低碳價格。歸結而言，我國碳金融市場發展面臨以下主要問題。

2.1對碳金融的認識不足碳金融作為一個新生事物，在我國金融機構的發展程度和公眾認知度普遍不高。目前，許多中國企業和金融機構在碳金融的價值、戰略意義、運作模式、交易規則、風險管理、社會福利等方面都缺乏足夠的了解，他們也基本沒有徹底理解清潔發展機制，同時也沒意識到碳金融的巨大機遇。

2.2融資不足，碳金融產品缺乏碳金融作為一種新興產業，金融市場交易平臺本身就發展得不夠充分，在業務開展過程中，經常會面臨經營周期長、技術含量高、資金相對缺乏、風險控制相對較差等問題。同時，我國交易產品也相對較少，金融創新的激勵機制不足，碳金融產品和金融服務的發展滯后，種類和數量較少，目前只能說是金融機構在這方面做了一些有益的嘗試。

2.3風險規避和防范能力不足除了面臨基本的操作風險、市場風險和信用風險以外，碳金融還存在較大的政策風險和可持續發展風險。首先，2012年多哈氣候大會談判保住了第二承諾期，中國仍沒有減排責任，使得國內的CDM項目保持有效，但是多哈氣候大會留下了諸多難題，這種不確定性對碳金融的發展產生不利影響。其次，從“高碳”向“低碳”產業結構轉型的過程中，企業的運營成本將大幅上升，盈利能力將有所下降，在宏觀調控和企業自身的變化方面需要一個較長的過渡期，不可預知性隨之而來。再次，目前一些低碳產業仍處于產業發展的初級階段，行業標準和技術還不夠成熟，行業的可持續發展存在很大的不確定性。面對這些風險，中國沒有足夠的戰略儲備和風險防范體系來避免這些風險。

2.4交易體系及配套機制不完善碳金融是一個與政治、經濟和其他領域密切相關的新事物。碳金融的發展需要稅收環境和金融監管等及其他配套政策的大力支持。從基礎層面，我國的金融交易平臺剛剛建立，基礎設施建設很不完善，配套設施沒有跟上，金融體系不夠完善，市場發展得不夠充分。同時相應的配套系統不夠完善，扶持政策也得不到落實，這樣從根本上阻礙了碳金融發展應該起到的作用。政策法規缺乏、環境信息共享機制不健全、宏觀政策引進有限都是當前我國碳金融市場面臨的主要問題。

3我國碳金融市場發展的建議

在西方國家，主要由市場驅動碳金融的發展，是政府制定有關政策和法律框架，企業、商業銀行等出于自身的利益自發參與碳金融建設。目前西方國家的碳金融從法規、制度、交易市場到市場參與主體、中介等均已建立初步完善的體系。因此，中國應在借鑒西方國家經驗的基礎上，完善我國碳金融市場的發展。

3.1加強對碳金融的宣傳碳金融的發展是一個艱難的、復雜的系統工程，我國要發展碳金融，首先要加強低碳和碳融資概念的宣傳力度，讓人們體會到碳融資、碳金融發展的概念及其重要性，令其深入人心。碳融資具有參與度高、政策性強等特點，碳融資是碳金融重要的組成部分。碳金融的發展從本質上來講，關系到每個社會人的根本利益，所以它不單單是政府或者企業所應該關注的，它的發展更需要各方人士的共同參與，積極努力。諸如以人民銀行為首的各銀行可以和環保部門等眾多政府部門聯合開展碳金融宣傳活動，提高全體社會成員的低碳意識，加強公民對于碳金融價值的認識，從操作模式、交易規則、戰略構架等方面給予普通民眾徹底的了解，讓他們充分認識清潔發展機制、綠色環保機制、低碳經濟機制。同時，金融業要在此基礎上不斷加大節能減排的力度，推動行業自身的發展規劃，擴大國際金融合作，不斷探索適合于中國國情的低碳環保道路。

3.2對碳金融產品進行全面風險管理發展碳金融必須做好風險管理，防范和控制碳金融產品可能的風險，實現碳金融的和諧發展。為此，需要加強碳金融項目風險識別、衡量和控制，建立相應的隔離措施。此外，碳金融產品面臨巨大的政策風險，這要求國家要制定相應完善的法律政策文件規范碳金融項目的開展，盡量從基礎層面減少風險。監管部門應出臺相關的風險控制標準，開展風險監測和現場檢查，督促金融機構依法開展碳金融業務。金融機構應通過完善銀團貸款的風險防范機制，投資主體多元化，分階段投資，降低風險；完善合同條款，轉移政策風；通過聘請國際化律師，規避法律風險。

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二、不動產金融市場存在的問題

（一）金融產品缺乏，形式單一且部分設計不合理目前，我國房地產金融體系普遍存在著創造力不足的問題，發展多年卻仍保留著較為單一的形式，而且房地產產品種類也屈指可數。即便是現有的創新，也更多的在量變下工夫，而忽略了更為關鍵的質變。于此同時，現有創新還存在設計不合理的問題，房地產信托產品就是很好的例子。目前我國市場上的房地產信托產品期限大多不到三年，然而房地產行業又有著較長的固有的開發周期，這樣就造成了房地產投資期限比其信托產品投資期限長的問題，這樣的措施對于日益嚴重的資金問題顯得有些虎頭蛇尾。在房地產信托產品發行的初期，的確可以募集到大筆的資金，解決當下的資金問題，但經過一個較短的周期，產品達到兌現期之后，問題又將卷土重來，甚至變本加厲。據統計2012年需兌現的房地產信托產品大約有2000億到2500億元，如此巨大的資金流失對于房地產業來講無疑是一個重創。

（二）風險集中于銀行體系由于目前我國房地產金融組織發展不力，證券、債券、基金以及信托等金融產品發展滯后，90%以上的房地產資金仍來自于銀行貸款，這樣就使得大部分不良信用貸款風險都高度集中于商業銀行。如今房地產價格發展陷入瓶頸，這些隱藏多年的風險開始慢慢靠近警戒線，可以想象風險一旦爆發，對于我國的銀行體系甚至是整個經濟體系都是災難性的打擊。目前我國銀行的資金已經表現出流通性不足的問題，這是維持房地產資金穩定的一大隱患。加之很多現行的房地產融資產品不僅門檻較高，同時還存在風險較高的問題，在沒有尋求到良好的風險規避手段的情況下，這些資金維穩手段依然形同虛設。過于單一的資金鏈一旦出現問題，將使房地產行業的發展進入惡性循環。

（三）法律法規不健全，影響融資渠道拓展我國的不動產市場一直運作在一個法律的“灰色地帶”，很多行為并沒有相關法律法規的約束。“人情世故”的操作在土地批租、資金借貸等環節屢見不鮮，極大的增加了市場的不公平性。市場沒有了良性競爭的優勝劣汰，自然也難保證產品的質量，消費者缺少了良性競爭，面對屈指可數的幾個選擇，也很難激起消費欲望，整個市場早晚會面臨每況愈下的窘境。所以缺少科學的法律法規體系管控，會直接影響房地產融資渠道的正常開展，缺少相關法律法規的支持，房地產金融創新面在無法可依的道路發展，很難找到一個合理的發展方向。

三、不動產金融市場良性發展的對策探討和設想

（一）著力發展不動產創新能力，尋求風險規避手段房地產業要尋求發展，歸根結底還是要提升自主創新能力，一味延續單一運營模式并不能帶來質的飛躍。而且，整個創新的重點應該放在整個產業的最終表現即金融產品的創新上，具體按照以下三個方面開展。首先，加快住房按揭貸款證券化的進程。將住房按揭貸款證券化，可以將資本市場與房地產市場有機結合，這無疑可以增加資金的來源，從而分擔了商業銀行的不良信用貸款風險，帶活銀行資金流通，從而將整個資本運作帶入良性循環。其次，增加對房地產市場衍生品的關注。大力發展房地產衍生品不僅可以直接帶動整個產業的經濟效益，同時還能間接的為房地產商提供良好的風險規避工具。結合以往經驗，在衍生品的設計環節中應先保質，再保量，充分考慮衍生品在整個房地產經營過程中帶來的利弊，可通過延長產品到期期限或錯開不同產品到期期限來避免資金的大量流出，確保產業資金的穩定性。第三，銀行、信托相結合，營造多元化市場。單一的金融工具總有自身的局限性，將信托與銀行有機結合，前者融資，后者提供資金支持，二者相輔相成，不僅分散了風險，還增加了資金的流通。

（二）多渠道融資，分散金融風險多方面、多渠道為房地產融資，同時依靠房地產投資信托基金，吸引房地產市場的投資性需求，為房地產提供直接、穩定的資金來2015年第11期中旬刊源，弱化貸款風險。此外加強對保險資金的關注，為房地產市場注入新血液。還要規范現有住房公積金制度，在合理的范圍內盡量擴大住房公積金適用范圍，確保資金流通性與有效性。資本市場方面加大股票、債券等融資方式的使用，適當放寬相關企業上市條件，讓更多房地產企業得到直接、便利且穩定的資金源。深化經濟體制改革，逐步增大不動產證券化的融資比重，達到資金來源最優配置。

（三）政府給予政策支持，早日完善相關法規由于我國不動產證券化的改革并不是單一層次的簡單改革，其發展輻射到到不動產制度、金融制度和企業制度等諸多領域,改革層次也較為復雜，所以長遠看來我國不動產證券化的全面發展和完善有賴于:(l)現有各項制度改革的進一步深入,以創造證券化發展的宏觀環境；(2)增加改革效率,加強不動產產權的獨立性、合法性,增強不動產產權的靈活性；(3)強調改革創新,引入改革新思路，如推進以不動產抵押貸款的形式,建立多層次化不動產市場,充分利用不動產債權，將其加入資金的流動中；(4)政府出臺利于不動產證券化的相關政策,宏觀調控不動產資金流向，優化市場配置；(5)在法律方面早日規范不動產金融市場各項行為。不動產行業發達的國家,都得益于其自身有一套完備的不動產法律法規,對整個產業的組inance成、運作模式、資金來源、資金走向都給出了合規的方向,促進整個行業內的合法競爭，推動行業的優勝劣汰，提高整體行業水平。

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國際金融市場可以按照不同的分類方法來劃分。

1．按性質劃分

傳統國際金融市場：從事市場所在國貨幣的國際信貸和國際債券業務，交易主要發生在市場所在國的居民與非居民之間，并受市場所在國政府的金融法律法規管轄。

離岸金融市場：其交易涉及所有可自由兌換的貨幣，大部分交易是在市場所在國的非居民之間進行的，業務活動也不受任何國家金融體系規章制度的管轄。

2．按資金融通期限的長短劃分

國際貨幣市場：指資金借貸期在一年以內（含一年）的交易市場，或稱短期資金市場。

國際資本市場：指資金借貸期在一年以上的中長期信貸或證券發行市場，或稱長期資金市場。

3．按經營業務的種類劃分

國際資金市場：是狹義上的國際金融市場，即國際間的資金借貸市場，按照借貸期限長短可劃分為短期信貸市場和長期信貸市場。

國際外匯市場：由各類外匯提供者和需求者組成的，進行外匯買賣，外匯資金調撥，外匯資金清算等活動的場所。主要業務包括外匯的即期交易、遠期交易、期貨交易和期權交易。倫敦是世界最大的外匯交易中心，此外，世界上比較重要的外匯交易市場還包括紐約、蘇黎世、法蘭克福、東京和新加坡。

證券市場：是股票、公司債券和政府債券等有價證券發行和交易的市場，是長期資本投資人和需求者之間的有效中介，是金融市場的重要組成部分。

國際黃金市場：指專門從事黃金交易買賣的市場。

4．按金融資產交割的方式不同

現貨市場：現貨交易活動及場所的總和。

期貨市場：主要交易類型有外國貨幣期貨、利率期貨、股指期貨和貴金屬期貨等。

期權市場：是投資者進行期權交易的場所。

二 國際金融市場的作用

國際金融市場是在生產國際化的基礎上，隨著國際貿易和國際借貸關系的發展而逐步形成和發展起來的，它既是經濟國際化的重要組成部分，反過來又對世界經濟的發展產生極其重要的作用。

1．有利于保持國際融資渠道的暢通

從市場的一般功能看，國際金融市場有利于保持國際融資渠道的暢通，為世界各國提供一個充分利用閑置資本和籌集發展經濟所需資金的重要場所。它不僅曾經為某些工業國家的經濟振興做出過重要貢獻，而且也在一定程度上推動了發展中國家的經濟建設進程。

2．加速生產和資本的國際化

國際金融市場的存在和發展為國際投資的擴大和國際貿易的發展創造了條件，從而加速了生產和資本的國際化。跨國公司及其遍布世界各地的子公司在推進生產國際化的過程中，一方面，要求生產發展到哪里，商品就運銷到哪里，力求得到必不可少的資金供應和資金調撥的便利；另一方面，跨國公司在全球性的生產、流通過程中暫時游離出來的資金，也需要通過金融市場來得到更有效率的利用。

三 國際金融市場存在的風險分析

國際金融市場風險主要由國際金融投資者主觀預期、投資交易成本、投資者的投機行為和一個國家本身的金融市場狀況等因素引起，這些因素的變化內在地使國際金融市場失去均衡，導致國際金融資本流動變化無常，如果資本流出流入國家沒有防范能力，就極易產生金融風險。國際金融市場的活動一般由外匯交易商和金融投資者充當主體。無論是套利保值還是投機，都是以匯率和利率的預期為基礎。“外匯交易商制訂買賣外匯的決策奠基于他們的匯率預期，而匯率預期又取決于他們對匯率趨勢相關的政治、經濟的掌握。”各交易商和投資者對未來匯率或利率的預期是一個博弈的過程，對匯率和利率預期的差異直接導致國際資本流動的大幅波動。按現代經濟學的觀點，預期均衡是指合理預期和預測。即是對所有現在可得的、與變量的未來發展趨勢有關的信息所做出的預期和預測。只要市場參與者都能根據自己現在所能得到的、與變量的未來發展趨勢有關的信息來進行預測，那么，最終結果必然是與從市場角度得到的信息相一致，達到預期均衡。所以，只要投資者或投機商發現市場的實際情況與他們的合理預期有差異，他們就會改變其定價策略，利用市場差價獲利。各投資者主觀預期的差異可以內生地擴大或縮小資本流動的波動性。

四 國際金融市場發展新趨勢

目前世界經濟處于近十年最好時期，但未來不穩定因素逐漸增多，政治、軍事等相關因素的干擾將會使經濟增長率下調，繼續呈現不均衡與不穩定的趨勢。全球經濟的不穩定性加大將使國際金融市場面臨更大的波動與調整，使未來的發展趨勢具有較大的不確定性，具體表現在以下三方面。

1．美國的不確定性

美國政府更迭后的政策取向可能對經濟金融產生影響：一是宏觀經濟環境的變化將使美國在全球經濟中的主導性有所削弱；二是美元匯率的變化將使美元資金吸引力減弱。三是美股的變化將使資金流向不利于美國。預期美股將會出現較大幅度的調整，資金信心將會明顯減弱，消費支持逐漸弱化。由于美國經濟對世界經濟主導性較為明顯，美國金融對于國際金融的引導更為重要，因此，美國經濟金融的不確定性將使世界經濟環境和國際金融格局面臨較大的風險系數。

2．銀行業的不確定性

國際金融最為重要的載體是銀行，而2000年國際銀行業的發展相對于金融市場和金融工具則處于相對平緩狀態。預計未來國際銀行業的發展將會呈現較大的調整與飛躍，主要是機制、法制、結構和產品的變化。一是美國銀行業較大的飛躍將帶動全球銀行業的發展；二是網絡銀行的發展將加大虛擬銀行的發展趨勢；三是銀行經營理念與方式將面臨新經濟的沖擊。創新的交易方式與超強的規模效益將使銀行業發生較大的變革與飛躍，同時也必將加大金融風險的預期，潛在的沖擊與影響不可低估。

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放寬存貸款利率的限額的范圍包括普通居民的存貸、私人投資者的貸款利率，金融機構人民幣貸款和存款基準利率以及個人住房公積金存貸款利率等等。

（二）民營銀行逐步設立

新事物的發展往往不會一帆風順。民間資產設立商業銀行雖然是金融市場化很重要的一步，但由于民營銀行要面臨諸多問題，如資本、人員、制度等等，其發展將面臨許多困難。同時，完善風險防控體系是亟待解決的重要問題。

（三）存款保險制度逐步確立

存款保險制度的逐步確立，意味著之前政府為商業銀行提供的隱性保險不再存在。因此，中小金融機構將面臨更大的風險，當然也將迎來更多的發展機會。傳統銀行的存貸息差收入占比將不斷下降，而提高非貸款利息收入占比將是必然選擇，中間業務將逐漸成為金融機構業務發展的重點。

（四）深港通即將啟動

深港通，是深港股票市場交易互聯互通機制的簡稱，指深交所和港交所建立技術連接，使內地和香港投資者可以通過當地證券公司或經紀商，買賣規定范圍內的對方交易所上市的股票。深港通的啟動，不僅對深圳與香港兩座城市的發展起到促進作用，同時也將加速A股市場的國際化進程，自從2014年底滬港通啟動以來，深港通何時開通備受各界關注。

（五）設立更多自貿區

自上海自貿區的成功建立之后，天津自貿區、廣州自貿區、廈門自貿區等正在蓬勃發展之中。作為整個中國經濟發展的閃亮點，自貿區成為帶動全國經濟的領頭者。

二、對中國金融市場的影響（改革原因）

（一）金融主體市場化尚不完善

相比較于美國等發達國家的金融市場，我國市場發展仍有很大潛力。政府在金融市場中是一個很重要的角色，央行獨立性較差，過多地與政府（主要是財政部）聯系，導致其對整個宏觀金融市場的調控能力不夠。

（二）金融創新不足

金融創新是指變更現有金融體制和增加新的金融工具，以獲取現有金融體制和金融工具所無法取得的潛在利潤的方式。它是一個為盈利動機推動、緩慢進行、持續不斷的發展過程。一直以來，國有商業銀行及其他國有金融機構占據著金融市場的大部分市場份額，但是因為其在政府的隱性保護之下，商業化轉型并不徹底。破產壓力、競爭壓力很小，成為金融創新不足的直接原因之一。各類信用工具不足，使市場流動性較差，市場活力較差，這極不利于金融市場的發展。

（三）法律法規不完善。

以國有商業銀行為代表的國有大型金融機構以其政策優勢欺壓中小金融機構，取得競爭優勢。并且相關的法律法規存在諸多漏洞，以獲得利益的違規操作時有發生。同時，相較于大型金融機構，機構投資者及個人投資者獲取信息的能力較低，這就直接將投資者置于較大風險。

三、對中國經濟的影響

7月23日的《人民日報》發表評論文章稱，“從長遠來看，實現金融穩定根本上還要靠發展改革”。從各國金融市場的發展歷程來看，金融市場改革確是當走之路。

（一）提高了金融市場的運行效率

金融市場的改革，讓市場的無形的手變得更加有力，價格對各類信息能夠做出及時反應，提高了其合理性，更加接近于有效市場。其次，市場活力增強，金融創新逐漸增多，市場上可供選擇的產品增多，直接有利于投資者以及融資者的各自的利益最大化。

（二）提高了金融機構的運行效率

金融改革，使金融機構集聚資金的能力增加，同時其資金使用的效率增大，同時新的市場環境所帶來的競爭壓力直接導致金融機構調整其管理模式，提高管理效率。以上種種改變，均使金融機構的盈利能力增強。整個金融市場的活力增加與金融機構的效率增加相互補充，成為良性循環。

（三）金融市場活力增強

存貸款利率限額逐漸放寬、民營銀行的逐步建立等改革，使各類投融資限制逐漸被消除，便利了整個市場的資金融通。同時金融創新使得市場上可供選擇的產品增多。金融改革使市場的投融資活動更加靈活，滿足了各類投融資者。同時資金運用效率增大，較少的貨幣即可滿足貨幣需求量。

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一、初探2014年至今政府改革金融市場手段

我國政府對于金融市場實施的相關改革手段從2014年至今主要是集中在以下幾方面：其一是放寬存貸方面實際利率限額，涉及到了存款利率以及貸款利率主要是包含了私人貸款以及大眾居民貸款存款方面利率和住房公積金、金融機構存款貸款方面利率等，通過對多方面存貸放寬利率改革進而促使金融市場流動性資金大大增加。

其二是逐漸設立相應民營銀行，依據當前經濟實際發展狀況僅僅是依托于現有的國有銀行還遠遠不夠，因此設立民間性質的商業銀行就顯得至關重要，通過民營銀行來輔助國有銀行以及商業銀行則是健全完善金融市場關鍵，但是在實際設立相應民營銀行環節中又涉及制度方面以及人員方面和相應資本等方面問題，因此設立愿景雖好但依然任重道遠。

其三是開始確立存款方面相關保險制度，而這也從很大程度上代表著在此之前商業銀行設立隱形化保險將完全作廢，此改革背景下中型以及小型相關金融機構在新型存款保險基礎上將迎來較大發展空間，此外傳統銀行在確立存款相關保險制度之后其以往依托于存款以及貸款兩者之利息差獲取收益將開始下降，后續金融機構開發中間業務以及發展中間業務將成為其實現營利重要手段，而也是促使金融機構多元化蓬勃發展的重要推動力。

其四是即將啟動深港通，所謂深港通即是建立在互通互連基礎上的深港實際股票市場，具體指的是港交所和相應深交所將實現連接性技術發展，簡單來講就是兩者之間構建起技術關聯性，而在該種改革背景之下無論是香港還是內地眾多的優秀投資者均可以在當地依托于經紀商或者是證券公司實現上市股票有效交易，即將啟動的深港通意義在于一方面強化了內地深圳和相應香港之間互助協同發展關系，另一方面也推動A股走向國際化發展道路。

其五是自貿區的強化設立，我國在實際建立相應上海方面自貿區之后又強化發展廈門以及廣州和天津等多個區域自貿區發展，而多區域自貿區建立將充分性的引領國內經濟實現高速發展，而自貿區也必將成為改革金融市場亮點之一。

二、探析伴隨著改革的金融市場優化發展

2015年《人民日報》以及新華網在八月份同時刊登文章表示，“我國從長遠發展視角來講實現穩定金融還需要建立在有效改革基礎上。”可以說從全世界范圍內多個國家實際金融市場歷史發展而言改革金融市場則是當下提升經濟必走之路，而改革金融市場也必然會實現金融市場優化發展，這對于下滑期經濟無疑起到了積極的影響作用。

（一）金融市場實際運行效率穩步提升

伴隨著改革的金融市場優化發展體現在金融市場實際運行效率的穩步提升上。具體來講，改革金融市場能夠增強作用于市場無形之力，在此種大環境下各類信息更加準確有效，同時還能夠通過合理價格來展現市場穩定性，促使金融市場變為有效市場，其運行效率也會相應實現穩步提升，而這也是金融市場優化發展內容之一。

（二）金融機構實際運行效率穩步提升

金融市場優化發展除了體現在市場實際運行效率穩步提升之外，還體現在金融機構相關運行效率的良好提升上，具體來講，改革金融勢必會促使較多金融機構將自身的資金聚集能力大大增強，由此金融機構對于資金的有效應用也會穩定提升，此外改革伴隨著新型市場環境的建立，新環境之下新競爭壓力也能夠積極的促使各個金融機構將以往滯后管理模式予以調整改善，進而將整體管理效率逐漸提高，由此金融機構實際盈利方面能力也會良好增強，增強的盈利能力反作用于機構實際運行效率，良性循環下金融機構將會得以健全，而金融市場也得以優化發展。

（三）金融市場實際活力明顯增強

金融市場優化發展還體現在整個市場活力明顯增強上，改革過程中民營銀行大量建設以及存貸方面放款利率等等促使投資以及融資更加便捷，這樣更多的大型企業投資市場將更加開放，而對于小型企業來講融資渠道也更加多元化，投資與融資的大量增長從很大程度上促使金融市場充滿發展活力，此外改革中大量金融機構創新盈利模式增加金融產品也能夠推動金融市場更加靈活運行。

綜上分析可知，在全世界范圍內經濟大融合環境背景之下，各個國家均對自身經濟發展予以了重點關注，因為經濟較強意味著一個國家在國際上的地位也就越高，而經濟的實際增強除了與各行業各領域提升生產力有關之外，還與整體金融市場息息相關，就現今來講改革實際金融市場是我國應對經濟下滑期重要手段，而本文對于改革當前金融市場予以的一定的研究旨在為我國經濟長足性穩定性良好發展獻出自己的一份研究力量。

參考文獻：

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資源配置效率的提高，國民經濟又好又快發展，有賴于高效率的金融體系，因而優化金融機構，提高金融運行效率成為當務之急。

一、我國金融體系的現狀

大體上說，我國金融體系的演進過程是與經濟體制改革相伴而生的，在特定的歷史時期，銀行起著籌集資金與分配資源的重要功能，銀行主導型金融體系對我國經濟發展發揮了重要作用。但伴隨經濟的不斷發展，我國銀行主導型金融體系的缺陷逐漸凸顯，主要表現為：一是在貸款的投放對象上，由于歷史和體制原因造成的金融體系的制度性扭曲，導致商業銀行中普遍存在著融資偏好傾向。二是在存貸款的期限上，由于商業銀行內部的控制機制缺位，存在存貸款期限錯配差距明顯加大的趨勢。三是在金融風險管理上，商業銀行表現出過度回避風險的傾向，特別是隨著國有商業銀行股份制改革的不斷推進，商業銀行規避風險的傾向加大，重視股東收益和短期利益已成為商業銀行經營的主要目標。四是在金融風險的承擔機制上，商業銀行與企業承擔的金融風險呈非對稱性，風險分擔機制尚未健全。

結合經濟發展情況，我國的金融體系相應的須從銀行主導型融資模式向資本市場主導型融資模式過渡，并最終確立市場主導型融資模式，以適應經濟和社會發展的需要。目前，我國金融體系的微觀結構雖未健全和完善，金融產品、交易機制創新皆有不足，與市場型金融體系尚有較大差距，但與以往相比，我國的金融市場已有很大發展和進步，初步形成了包括股票市場、貨幣市場、債券市場等在內的多層次交易場所，交易種類也涵蓋股票、債券、基金等金融產品。

二、我國金融市場的現狀

金融市場，是指金融商品交易的場所，如貨幣資金借貸場所，股票債券的發行和交易場所，黃金外匯買賣場所等等。它是中央銀行利用貨幣政策工具對經濟進行間接調控的依托，是以市場為基礎，在全社會范圍內合理配置有限的資金資本資源，提高資本，資金使用效益的制度前提，同時也是發揮資本存量蓄水池作用，以迅速和靈活的融資方式把儲蓄轉化為投資的渠道和場所。國家和中央銀行根據金融市場發出的信息，對國民經濟進行宏觀調控，同時，金融機構和企業也可依據金融市場信息做出相應的決策。

（一）貨幣市場發展現狀

在我國，銀行間同業拆借的期限集中在7天和20天，并有向7天集中的趨勢。實際上，我國一些金融機構的拆借資金并不是用來彌補短期內的頭寸不足，而是被用于彌補貸款缺口，甚至被用于擴大固定資產貸款規模或被用于補充自有資金不足。第三，拆借方式單一，風險較大。我國目前的拆借方式基本上是單一的信用拆借，即使是期限較長的拆借也沒有抵押或擔保。因而違約現象較多，融資風險較大。第四，利率形成機制仍然扭曲。一般來說，在金融市場上各類利率之間的正常關系應當是：民間借貸利率>非銀行金融機構貸款利率>商業銀行一般貸款利率>商業銀行優惠貸款利率>銀行同業拆借利率>中央銀行再貼現利率。但我國的同業拆借利率實際上不僅高于商業銀行優惠貸款利率，而且高于商業銀行一般貸款利率。這表明，我國的同業拆借利率、銀行貸款利率與社會平均利潤率之間沒有建立起內在聯系，各市場實際上是分割的，同業拆借利率的形成機制是扭曲的。第五，貨幣市場的分割狀況仍然存在。貨幣市場各子市場之間仍然沒有通過基準利率形成具有內在聯系的利率體系，如銀行同業拆借有銀行同業拆借利率，國債回購有國債回購市場利率，相互之間沒有聯系。第六，市場不完整，金融工具相對單一。嚴格說來，我國的貨幣市場只有同業市場（同業拆借市場和同業債券市場）和票據市場，沒有可轉讓大額定期存單市場。同時，票據市場不僅規模小，沒有形成全國統一市場，而且發展不平衡。

（二）資本市場發展現狀

我國的資本市場是從1981 年恢復發行國債（國庫券）開始建立的。80年代中期以后，股份制經濟在我國迅速興起，股票成為重要的金融工具。同時，國債、企業債券、金融債券發行規模也呈擴大趨勢，債券品種開始增多。為適應股票債券流通變現的需要，1986——1988年我國進行了證券轉讓流通試點。在試驗、摸索的基礎上，1990 年和1991 年，上海證券交易所和深圳證券交易所相繼成立并營業，我國的資本市場正式形成。經過二十多年的改革發展，資本市場已初步完善，但還存在一些甚至較為嚴重的問題。第一，市場處于分割狀態。表現為：統一的國債市場被分割為銀行間債券市場、證券交易所市場和憑證式國債發行市場，彼此間沒有聯系。流通市場不統一，主要是國債二級市場不統一。第二，定價機制扭曲。第三，市場主體行為扭曲。上市公司，特別是國有上市公司通常把股票市場視為單純的融資場所，上市的目的也在于融資。因而不注重自身經營機制的轉變和治理結構的完善，并派生出一系列扭曲的行為。第四，信息披露和監管制度仍不健全。第五，缺乏有效的市場退出機制。第六，金融工具單一。我國的資本市場工具主要是原生工具，不存在衍生工具。

三、我國金融市場發展展望

隨著金融體制改革的推進，我國金融市場仍將保持快速健康發展態勢，產品創新將更加活躍，市場廣度和深度將會不斷提升，市場結構將更加優化，市場之間的聯系和互動將更加緊密，對外開放程度和水平將會進一步提高。

1.市場規模將迅速增長。我國金融市場發展的突出表現就是金融市場規模的迅速擴大。第一，未來我國經濟將繼續保持平穩健康快速發展，這是我國金融市場發展最為強大的動力。第二，金融市場主體的不斷增加，金融市場主體的參與度和活躍度不斷增強，同時，隨著金融市場對外開放程度的不斷擴大，更多的市場主體參與到我國金融市場，金融市場已經成為各個市場主體進行資金余缺管理，投資融資以及財富管理的重要平臺，金融市場在金融體系中的地位和作用不斷凸顯，金融市場規模不斷擴大。

2.產品創新將更加活躍。我國金融市場的良好發展為未來的我國金融市場的產品創新奠定了良好的基礎。創新是金融市場發展的重要動力，無論是金融市場主管部門還是市場參與者，都認識到產品創新對于金融市場發展的重要性。各個金融市場也存在著創新空間，未來我國金融市場發展的一個重要特點是衍生品市場的發展將不斷加快，在傳統市場的基礎上，我們除了發展期貨市場、互換交易等以外，信用衍生產品將會迅速發展并在我國金融市場中占據重要地位。

3.市場結構更加優化。首先是融資結構發生變化，近年來，通過短期融資券的發行、債券市場的發展和股票市場融資功能的恢復，直接融資規模大大提高。其次是市場結構將出現變化，比如同業拆借市場隨著放松管制，投資者主體、交易品種、定價機制都將發生變化。股票市場的投資者結構、市場成員結構、上市公司結構近年來也都發生了變化。以上這些市場結構的變化，都將對我國金融市場的未來發展產生深遠的影響。

4.市場之間互動將會更加明顯。市場之間不是割裂的，而是相互聯動、互相影響的有機整體。首先是貨幣市場、資本市場之間的互動，近年來，同業拆借市場和回購市場的利率波動和資本市場的IPO 之間的關系十分顯著，已經成為我們必須面對和加以研究的重要課題。其次是基礎市場和衍生產品市場的互動。由于基礎市場發展的規模擴大，利率、匯率的變化對衍生產品產生了需求，促進了衍生品市場的發展。今后衍生產品的創新將會大大加快，衍生品市場和基礎產品市場之間的影響將更加顯著。

5.金融市場的對外開放步伐將會繼續加快。金融市場的對外開放包括了市場本身的對外開放和金融服務業的對外開放兩個方面。在市場本身的對外開放方面，合格境外機構投資者制度（QFII）開始推行，引進了國際金融公司和亞洲開發銀行在中國發行人民幣債券。亞債基金獲準進入我國債券市場進行投資。在金融服務業的對外開放方面，外資銀行可以全面經營人民幣業務，進入了外匯市場、黃金市場和期貨市場；并可以參股我國的證券公司和基金公司；允許在我國經營的外資公司在我國股票市場上市和發行人民幣債券。隨著對外開放程度的加深，我國金融市場將進一步國際化。

參考文獻：

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在低碳經濟發展方面，政府主要起引領作用，金融機構卻能起到實實在在的推動作用。作為碳金融市場的主要參與方，金融機構應在金融創新、中介服務、人才建設等方面大力投入。

（1）提升碳金融產品創新能力。金融機構應轉變觀念，學習借鑒國外金融機構先進經驗，開發與碳排放權相關的理財產品，加大對開發新能源、研發環保技術以及從事生態保護建設等企業的信貸支持力度，積極開發以水電、風電、太陽能發電和生物發電為標的的碳排放權交易項目，努力為客戶提供從項目融資到減排額二級市場交易的全流程金融服務。同時，大膽創新碳基金、碳證券、碳保險等衍生品，形成完整的碳金融產業體系。

（2）開展專業碳金融中介服務。商業銀行可以利用廣泛的渠道資源和客戶資源，輔以自身的專業優勢和信息優勢，為項目開發企業提供必要的中介服務，比如為產生原始碳排放權的項目開發企業提供融資擔保，為他們提供包括項目評估、項目管理、政策咨詢等在內的顧問和咨詢服務等等。

（3）打造專業的碳金融人才隊伍。金融機構應通過組建專業碳金融業務團隊，引進國外的優秀碳金融人才和先進管理技術，逐步建立自身的碳金融服務研發力量。并輔以定期選派優秀人才到海外學習，聘請國內外專家學者作為顧問等方式加強碳金融人才隊伍建設，建立健全碳金融人才培養與儲備體系。

現有中小碳金融市場應做大做強。

目前，我國還沒有形成全國性的大型碳金融交易市場，現有的區域性碳交易市場存在機制不健全、產品單一、影響力低等問題，我們有必要做大做強現有碳金融市場，早日形成一個有國際影響力的碳金融交易平臺。

（1）構建全國統一的碳金融交易平臺。中國早先成立了北京環境交易所、上海環境交易所和天津排放權交易所，2009年武漢、杭州和昆明等幾家碳排放交易所也相繼成立，大連、貴州、河北、山西的交易所也在籌備中。目前，有關機構應嘗試整合國內區域性碳金融交易平臺和現有碳金融資源，形成具有國際競爭力的全國性碳排放權集中交易平臺，實現降低成本、增強效率、提升影響的目的。

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二、國際金融市場存在的風險分析

1.價格風險將逐漸轉變為制度風險。2007年美國次貨危機引發的金融危機給世界經濟造成了嚴重的創傷，由其延伸出許多的金融衍生品信用風險，從這些風險來看，未來有可能會產生金融市場風險到金融監管制度風險的一個轉變，金融市場的價格風險也將轉變為金融信用風險。價格風險將逐漸轉變為制度風險的轉變可能會對市場造成一定的恐慌，嚴重的話可能會導致金融機構的信用失控。

2.金融產品風險轉為資源價格風險。因為國際金融市場對美元利率、美元匯率及美國股市的變化表示擔憂，所以按美元計價資產的價值將會下跌，因此由美元主導且由美國引導的國際金融信用問題將會更加突出。該現象說明國際金融風險與資源價格風險具有緊密的聯系，這就使得市場和政策調整的復雜性大大增加。美元在國際金融中具有重要地位，美元作為國際大宗商品的報價和計價貨幣，其變化包括下跌或者是不穩定，都可能會繼續推升資源價格上升。因此，各國的資源戰略會促使金融風險轉化為資源價格風險，嚴重的情況下可能演變為市場危機。

3.經濟全球化轉為投資全球化風險。經濟全球化的趨勢是全球經濟合作必然的結果，隨著經濟全球化的深入發展，各個國家或者各個經濟體之間產生了越來越密切的關系，由此引起的資本的流動速度與期望效益同金融投資之間的關聯就俞顯緊密。價格與收益之間密切相關，收益與相關政策變化之間密切相關，這會引起流動性過剩的現象并最終會形成投資全球化的新局面。與此同時，各國經濟發展階段與背景的差異創造了投資博弈的有效空間和條件，使得價格博弈、收益與風險平衡將形成投資全球化的一種溢價效應。而投資全球化將集中于金融產品的價格上漲與投資收益相互攀比的投資溢價擴大上，對沖基金的影響將更為顯著。

三、國際金融市場的發展趨勢

1.國際金融市場的一體化。當今電子計算機技術高速發展，衛星通訊也得到了前所未有的應用，這使得當前雖然分散在各個國家不同的金融市場但卻有著密切聯系的全球性資金調撥和資金融通在短時間乃至數秒內完成成為可能。而且，數年來跨國銀行也得到了飛速的發展，這使得國際金融中心發生了由少數幾個發達國家的金融市場向全球更多發達和發展中國家的金融市場的一個轉變。所以，各個金融市場與金融機構一起構成了一個全時區、全方位的一體化國際金融市場。這也是國際金融市場一體化的重要表現。

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二、實證檢驗分析

（一）描述性統計通過樣本描述性統計表（3）可以發現，各上市公司股權融資成本差異較大，最大值為0.8400，而最小值僅有0.0002；獨立審計方面，從上市公司的審計意見均值為0.9598可看出絕大多數公司都能得到標準無保留意見，其財務信息披露與實際情況基本一致，由于差異不大看不出審計意見對股權融資成本的影響，于是做出審計意見與股權融資成本的分組描述，由表（3）發現，審計意見為0時股權融資成本均值為0.0458高于審計意見為1的股權融資成本均值0.0419，初步符合本文假設。然而對比審計質量，僅0.0675的均值說明只少數公司在信息披露時聘請高質量會計事務所，審計質量并不是上市公司普遍采取的外部治理方式。市場化指數最大值為11.8，最小值為3.25說明我國區域經濟發展不平衡顯著，不同注冊地的上市公司處于不同發展水平的金融環境中，很可能成為影響股權融資成本的因素之一。

（二）回歸分析首先進行是全樣本的多元回歸，同時為了考察不同企業性質是否會影響金融市場發展、獨立審計與股權融資成本的關系，本文還按照企業性質進行分組回歸，結果如表（4）和表（5）所示。可以得出如下分析結論：（1）表（4）的6種回歸模型與表（5）的結果均表明，審計意見均與股權融資成本負相關，即獲得標準無保留意見的上市公司比獲得非標準意見的上市公司承擔更低的股權融資成本，并且審計意見在1%的水平上顯著影響股權融資成本，該結果說明審計意見作為外部治理的一項方式能夠有效補充內部公司治理，促進上市公司的信息披露，影響投資者的預期與資金投向進而作用于公司的股權融資成本，驗證了假設1。（2）表（4）的模型2、4表明審計質量與股權融資成本負相關，即聘請國際四大會計事務所的上市公司承擔更低的股權融資成本，但是二者關系不顯著。然而在表（5）的分組回歸結果中，審計質量與股權融資成本正相關。出現兩種迥異的原因可能是，審計質量與公司治理存在兩種效應：一是高質量審計能夠提供更有效的信息披露，對于公司而言是一種治理機制，能夠降低企業內部的管理層與股東沖突，提高企業營運效率進而降低企業融資成本（雒敏和麥海燕，2011；魏鋒，2012）；二是問題越突出的公司越有聘請高質量的外部獨立審計的傾向（曾穎和葉康濤，2005），故而高質量審計同時反映企業內部治理問題，影響投資者的預期進而影響股權融資成本。綜述所述，審計質量與股權融資成本的關系不確定，由治理效應與信息披露效應的相互作用決定。假設2沒有得到驗證。（3）金融市場環境對股權融資成本的影響包括兩個方面，一是金融市場環境直接影響股權融資成本，發達的金融市場環境具備更加效率的競爭、交易機制，更暢通的信息傳播渠道，更完善的法律、監督體系，進而減少企業融資的效率損失，降低股權融資成本；二是金融市場環境通過加強獨立審計的治理作用影響股權融資成本，發達的金融市場環境使得投資者更為全面的考察企業的經營狀況、發展能力，作為信息披露的一種方式獨立審計能夠引起足夠的關注進而影響企業的股權融資成本。表（4）模型5中，金融市場環境對權融資成本的直接影響系數為-0.0004，并且二者關系并不顯著；而模型6中，審計意見與金融市場環境的交叉變量的系數為0.0056，并且審計意見、金融市場環境、二者的交叉變量均與股權融資成本關系在1%的水平上顯著，說明金融市場環境主要通過第二個途徑影響股權融資成本。假設3得到驗證，但關系不顯著，假設4得到驗證，關系顯著。（4）性質不同的企業，其股權融資成本受到獨立審計、金融市場發展的影響程度并不相同，國有控股公司比民營控股公司承擔更高的股權融資成本。由此，按照企業性質對金融市場環境、獨立審計與股權融資成本進行分組回歸，得到表（5）。可以發現，一是國有控股公司的審計意見系數、金融市場發展系數的絕對值為0.0811和0.0085，分別大于民營企業的0.0197和0.0021，并且審計意見、金融市場發展與股權融資成本的關系更顯著，即獨立審計、外部治理環境對國有控股公司的影響更甚。這意味著和民營企業相比，國有控股公司的內部治理水平與信息披露強度較低、問題更突出，外部治理的改善能夠顯著降低其股權融資成本。二是國有控股企業與民營企業的審計質量與股權融資成本正相關，再次證明了審計質量與股權融資成本的關系不確定。

（三）穩健性檢驗為了考察研究的穩健性，本文進行了穩健性檢驗，包括：在計算股權融資成本時將預測期從12期延長到18期；對審計質量的衡量從國際四大擴大到中國注冊會計師協會網站上公布的排名前十的會計事務所；增加公司治理的控制變量，如獨立董事比例、第一大股東持股比例、第二到第十大股東持股比例、兩權分離等；將金融市場發展的衡量指標替換為金融業的競爭程度。不管是改變解釋變量、被解釋變量或是控制變量，研究結果沒有發生實質變化，實證結果基本穩健。