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二、加強利用外資經營房地產的審批管理合資、合作經營房地產項目，其立項按隸屬關系分別由省、市計委會同經貿委、建委根據商品房的計劃審批；其項目公司的章程、合同由經貿委審批；建委負責資質審查并發資質證書；憑有關批件及資質證書到工商管理、外匯管理、金融部門辦理登記注冊和開戶等手續。

三、加強利用外資經營房地產的行業管理全省利用外資經營房地產的行業管理歸口省建委。利用外資開發經營房地產，應納入各級建設部門行業管理軌道。合資合作房地產公司負責開發建設的商住樓、住宅區、工業區等項目的規劃，必須經當地建委或規劃部門審議，并按規定報批后方可實施。在開發建設過程中，要嚴格執行省制定的有關規劃、設計、施工和房地產開發管理等規定。

四、加強利用外資經營房地產的銷售管理對利用外資建設的商品住宅以及境內房地產開發公司用內資建設的商品住宅在境外銷售，實行以市區、縣為單位的總量控制。其中，外資房地產開發公司在境外銷售面積，其總量一般不超過本地當年全社會竣工商品住宅面積的20%；省內房地產開發公司用內資建成的商品住宅在境外銷售，其總量原則上不超過本地當年全社會竣工商品住宅面積的10%.要防止別墅式住宅外銷的失控，外銷商品住宅面積，應在立項審批時一并確定。預售商品房，必須完成房屋總投資的20%以上或完成項目的基礎工程。轉讓土地和預售的商品房，必須到當地房地產交易所和國土部門辦理有關轉讓手續。省內房地產開發公司和利用外資開發經營房地產項目的中方要向當地外匯管理部門登記申報境外銷售商品房的收入，其收入要及時調回公司所在地銀行結匯，并按省政府規定的比例計算留成。

向境外銷售商品房，其價格由企業自行確定，銷售利潤超過政府規定標準的部分，由房地產管理部門按規定收取房地產增值費，用于城鄉基礎設施建設。房地產增值費，應按財政隸屬關系全額納入財政管理，并按規定的比例上繳省財政，上繳房地產增值費的比例，另行確定。

五、加強利用外資經營房地產的土地和地價管理利用外資合資合作經營房地產，要嚴格執行國家和省有關土地管理的規定。一般應采取招標或拍賣的形式出讓土地使用權。實行連片開發的，要適當控制土地開發規模，不宜一次性出讓過多土地。要在合同內明確開發的時間和完成的期限，對超過合同規定時間仍未開發的土地，由國土部門無償收回。

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《境外資產監管辦法》共七章四十條，主要內容是：明確了國資委、央企對境外國有資產的監督管理職責；提出了央企境外投資及后續管理過程中各個關鍵環節的管理要求；明確了境外企業生產經營活動中各項基礎管理工作的原則性要求；規定了境外企業重要經營管理事項的報告程序、內容和時限；從企業內部管理和外部監督兩個層面提出了境外國有資產監管工作內容和要求。

《境外產權管理辦法》共二十條，主要內容是：規范了境外國有產權登記和評估項目管理，對境外企業產權轉讓等國有產權變動事項的審核權限、基本程序、轉讓價格、轉讓方式、對價支付等做出了具體規定；明確了紅籌上市公司國有股權管理的基本原則；規范了個人代持境外國有產權、設立離岸公司等事項。

《境外投資監管辦法》共十八條，主要內容是：通過定義境外投資的概念，明確了《境外投資監管辦法》適用的范圍；明確了國資委、央企對境外投資監管的職責；提出了境外投資活動應當遵守的原則；要求央企建立健全境外投資管理制度；規定了央企境外投資計劃報送制度；明確了主業境外投資項目備案和非主業境外投資項目審核的程序和內容；對提高境外投資決策質量和加強境外投資風險防范提出了要求。

整個監管制度體系從內部控制制度建設、境外投資與經營行為規范、重大事項報備、監督考核等方面，對境外國有資產監管做了詳細要求和規定，對維護境外國有資產權益、防止境外國有資產流失提供了充足的法律依據，使央企對外投資有法可依，一定程度上保障了境外投資行為和國有境外資產的安全、可靠。

1.加強內控機制建設

與1999年財政部頒發的《境外國有資產管理暫行辦法》相比，國資委針對央企出臺的境外資產監管辦法中對制度建設提出了一系列規定，要求央企加強內部控制機制建設，建立健全境外資產管理相關制度，保證境外投資和經營管理有章可循、合規合法。

《境外資產監管辦法》指出，央企應當：“建立健全境外企業監管的規章制度及內部控制和風險防范機制”，“建立健全境外國有資產經營責任體系，對境外企業經營行為進行評價和監督，落實國有資產保值增值責任”，“建立健全境外出資管理制度，對境外出資實行集中管理，統一規劃”，“建立健全離岸公司管理制度，規范離岸公司設立程序，加強離岸公司資金管理”，“建立境外大額資金調度管控制度，對境外臨時資金集中賬戶的資金運作實施嚴格審批和監督檢查”，“建立外派人員管理制度，明確崗位職責、工作紀律、工資薪酬等規定，建立外派境外企業經營管理人員的定期述職和履職評估制度”，“按照屬地化管理原則，統籌境內外薪酬管理制度”，“依據有關規定建立健全境外國有產權管理制度，明確負責機構和工作責任，切實加強境外國有產權管理”，“建立和完善會計核算制度，會計賬簿及財務報告應當真實、完整、及時地反映企業經營成果、財務狀況和資金收支情況”，“建立健全境外企業重大事項管理制度和報告制度，加強對境外企業重大事項的管理”。

《境外投資監管辦法》中也規定，“中央企業應當根據企業國際化經營戰略需要制定境外投資規劃，建立健全企業境外投資管理制度，提高決策質量和風險防范水平”，“中央企業各級子企業應當依法建立健全境外投資管理制度，嚴格遵守中央企業境外投資管理規定，加強境外投資決策和實施的管理”。

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二、大資管時代信托業的新型信托業務方向

1.不良資產證券化

受到經濟增長乏力的影響，商業銀行信貸資產質量將持續承壓。而尚未見頂的不良率不斷加大銀行業的運營壓力，因此商業銀行的不良資產出表意愿十分迫切。當前，不良資產出表的方式主要有三種：第一種是銀行自主核銷不良貸款，這不僅程序復雜，而且意味著不良資產的徹底損失；第二種是將不良資產打包出售給資產管理公司，但這種方法具有周期長，折扣高的特點，既要求銀行賤價出售不良資產，放棄可能產生的后續收益，又難以滿足特殊情況下不良資產緊急出表的要求；第三種是銀行將不良資產與其他金融機構對接實現出表。這種方式簡單的說，就是銀行將不良資產名義上出售給其他金融機構，如信托公司，基金子公司等。金融機構發起資產管理計劃募集資金作為不良資產的對價，但實際上銀行又作為出資方以名義上投資于資產管理計劃的方式將不良資產收益權回購，資產管理計劃的收益即不良資產的現金回流，是銀行減少的不良資產損失。而其他金融機構作為通道角色收取通道費用幫助銀行粉飾報表。但是，2016年8月銀監會下發《關于規范銀行業金融機構信貸資產收益權轉讓業務的通知》將使不良資產名義轉讓的操作空間消失殆盡。不良資產的出表將會更多考慮資產證券化模式。

資產證券化一直被視作信托公司重要的轉型方向之一，原因在于不良資產證券化的過程中，商業銀行將證券化的資產出售給一個特殊目的載體以達到風險隔離的目的是一個關鍵步驟。一般來說，SPV有特殊目的信托、特殊目的公司和有限合伙三種模式。在我國現行的法律框架下，只有特殊目的信托模式才能真正實現破產隔離效應，實現減稅減負的目的，具有較強的可操作性。因此，信托公司是目前最好的SPV。信托公司有望在不良資產證券化的發展中，采取"大投行+SPV”的模式獲取競爭優勢。

2.家族信托

據統計，截至2015年中國個人可投資金融資產總額達到113萬億元人民幣，較2014年增長32萬億元人民幣；高凈值人群可投資金融資產總額達到49.7萬億元人民幣，可投資金融資產超過600百萬元人民幣的高凈值家庭約207萬戶，2013至2015年年均復合增長率達到26.1%。當積累的財富已經超過了富裕生活的日常所需時，愈來愈多的高凈值人士開始考慮財富的保障和傳承。根據貝恩公司《2015中國私人財富報告》顯示，近年來隨著經濟增長持續放緩，財富保障和財富傳承成為高凈值人群首要和次要的財富目標，而對于超高凈值人群而言，財富傳承更為重要。超過一半的高凈值人士尚未對財富傳承做出安排，但是不少高凈值人士擔憂將大量財富過早而又沒有規劃地交予子女，將助長子女好逸惡勞的紈绔心態。這種現象催生了財富管理的需求，龐大的高凈值群體也意味著財富管理市場巨大的發展潛力。

作為長期以來定位高端資產管理業務的金融機構，信托公司擁有豐富的投資經驗和靈活的配資模式，具備抓住初具雛形的財富管理市場發展機遇的良好基礎，能夠開展家族信托業務滿足高凈值人群的風險偏好和投資需求。在我國的法律框架下，相比國內另一針對高凈值客戶服務的金融部門―私人銀行而言，家族信托以獨有的風險隔離機制實現了財富保障目標的同時，具有獨特的財富傳承功能。通過設立家族信托，高凈值人士可以有效地緊鎖股權以避免委托人及受益人離婚或去世產生的財富分配問題和企業控制權糾紛問題，實現財產的安全隔離以避免企業各種風險導致的家庭財富縮水，合理的避稅節稅以避開高昂的遺產稅，確立受益人的受益條件以傳承家族理念和防止財富外流。

家族信托業務不僅能夠滿足高凈值客戶的需求，也給予了信托公司更多的業績激勵。以2013年平安信托推出的國內首?渭易逍磐小捌槳膊聘弧ず璩惺蘭蟻盜小蔽?例，采用了"年費+超額管理費”的收費模式，年費率為信托資金的1%，年信托收益率高于4.5%以上的部分收取50%作為浮動管理費。對比當前信托公司的固定比率收費模式（主動管理型業務2%左右，被動管理型業務0.1%左右），家族信托業務給予信托公司更高的業績激勵。此外，家族信托能夠為信托公司提供穩定的長期資金，解決集合資金信托期限短、成本高的缺陷，能把視角投向長期收益率更高的投資方向。

當前，我國家族信托剛剛起步，限制家族信托的主要因素是法律制度不完善，股權不動產等資產暫時無法過戶至信托名下，受托人的道德風險和客戶認知能力缺乏，以及金融機構能力欠缺。但是隨著財富管理和傳承的需求上升，和監管層對信托公司開創新型業務表示積極鼓勵的態度，相關法律法規將不斷完善，家族信托業務的發展前景將更加廣闊。而遺產稅開征等預期將進一步加速家族信托業務的發展。

3.海外資產配置業務

自2015年以來在經濟增長乏力，國內收益率整體下跌和貨幣政策持續寬松的多重因素影響下，資產荒開始蔓延。國內可投資資產的質量不斷下降和兌付危機逐步增多，以及人民幣匯率持續下跌的現象使投資者意識到分散降低投資風險和海外配資的重要性，資產保值增值的需求持續高漲。而在國內資產配置陷入僵局的情況下，資產管理機構紛紛將目光轉向海外資產配置業務，境外投資的價值日益凸顯。多家信托公司也開始嘗試海外資產配置業務，通過申請QDII和QDIE業務資質、設立海外子公司、與境外資產管理機構合作等方式開展境外投資，為客戶提供優質的海外資產配置服務。截至2016年9月末，共有20家信托公司獲得開展境外業務的相關資質，14家信托公司獲批QDII額度，規模合計77.5億美元。

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經過十余年的高速發展，中國證券市場的漸進性開放已經具備充分的可行性。中國的證券與基金行業發展到目前階段，不僅在規模上需要進一步提高，更重要的是提高內在的管理和服務水準，而循序漸進的對外開放是提高的必由之路。當行業自身的推動力已經不能更好地促進行業高速成長的時候，引進外資機構不失為一條加快發展的有效之舉。

對中方合作者的意義改變治理結構

外資參股首先意味著所有權的改變，合資證券機構的公司治理結構也將會改變。公司治理結構的改變將從根本上推動境內券商的兼并重組，沖擊證券公司業務品種單一、資本金小且經營模式趨同的現狀。隨著外資先進的投資管理技術與理念的運用，中國的券商將有可能在較短的時間內學習國際證券市場的運作模式，最終外資參股公司的收益和風險控制水平都會提高。

具體而言，在發展戰略與業務結構方面，合資公司將在我國證券與基金業中率先建立一種新的盈利模式。外資參股有利于其通過境外券商的業務渠道拓展國際市場，為境內券商參與國際證券市場的競爭引路。從證券業發展的國際潮流來看，業務和收入的多元化是其重要趨勢。資產管理、投資顧問、理財等業務收入在境外券商的財務報表中所占的比重很高，而在境內券商中，這部分利潤的比重通常較低。隨著傭金下調、證券公司和基金公司設立門檻的降低，券商依靠壟斷經營獲取超額利潤的特權已失。在市場主體日益多元化的趨勢下，證券公司和基金公司不能繼續依靠既有的經營模式獲利，而需要尋找新的利潤源泉。可以預見，外方在新興業務方面的優勢將是合資機構產生利潤的重要來源，中方與外方股東的組合將有助于推動和促成合資機構的戰略與業務轉型。外方擅長運用現代管理技術，例如ERP、CRM、CreditReporting等技術支持手段有效整合資源，實現其戰略意圖。輔以合作中方對本地市場的認知，則合資機構在戰略管理上的優勢相當明顯。境內最早的中外合資券商中國國際金融公司的發展就是一個例子。中外股東的組合既為中金公司提供了全球資本市場的管理理念，證券分銷經驗與網絡，直接投資管理經驗，又儲備了境內渠道與網絡。

合資基金管理公司作為多家機構看好的合作項目有重要的優勢。外方在基金產品設計、基金銷售手段、人員培訓等方面，可以提供很好的支持，可以為跨境基金服務提供技術、渠道和經驗。中方在境內基金發行和營銷方面可以提供自己的客戶源和適應本土游戲規則的營銷網絡。

其次，合資機構在管理技術、研究與人才交流上存在潛在優勢。外方的管理技術經驗是境內同業規范化發展的方向；外資證券機構通常都擁有龐大的研究部門，其研究方向比較全面和貼近市場；合資機構的品牌與資金優勢則有利于吸引人才，尤其是海外人才的加盟。

對外方合作者的價值獲取更高收益

作為新興資本市場的中國證券市場，有持續高速增長的中國經濟作后盾，具有強大的市場潛力，也具有融資方便等特點。對外資證券機構而言，可以分散風險，通過區域投資獲取更高的單位風險收益。

站在外資公司的角度上看，他們希望參與中國的大市場，分享中國經濟持續高增長的成果。但在證監會公布“兩規則”之前，外資要想進入中國的證券領域沒有任何渠道。“兩規則”出臺后，參股中國的基金管理公司、證券公司將成為外資進入中國市場的主要途徑。今后，通過合資公司的形式，外資能夠慢慢接觸和了解中國市場，并獲得投資中國的機會。由于外資在資產管理業務等方面比較成熟，合資機構在資產管理業務方面的互補性將強于競爭性，因此將受到外資股東的重視。而大量外資企業在中國證券市場的上市已經是必然，這無疑會為那些熟悉外資機構的外方證券、基金公司提供大量潛在的客戶和巨額的利潤空間。

合作中可能出現的問題及對策

治理結構、組織結構、決策制度方面的挑戰

外資參股將會改變境內券商所有制單一的本質缺陷，新的股權結構將對經理層形成有力的約束和激勵機制，進而對公司的組織結構、決策制度、業務戰略等產生深刻影響。但是新的股權結構的劃分正是合資雙方談判中遇到的主要阻礙，因為中外雙方在事關切身利益的股權比例上存在較大的分歧。有報道稱，擺在眾多外資金融機構面前的關鍵問題是：中方合作伙伴在出讓手中公司股份時要價太高。作為變通的方式，很多外方合作者在談判時要求把政策進一步開放后外方的股份、權益、管理職位等納入附加協議。

股權比例的確定將最終取決于合資雙方各自的戰略意圖、合作意愿以及實力。在確定外資股東的持股比例時，中方的首要考慮因素是，能否吸引到愿意與境內券商在業務上開展充分交流與合作的較有實力的外資股東。而不論外資參股的具體比例是多少，對中方而言，集團化和國際化應當是證券機構做大做強的發展思路。實施證券集團化戰略，組建外資參股的證券業務子公司和外資參股基金管理公司，以此為平臺推進人才、機構和業務的國際化。并在中方處于控股地位的階段，借助合資公司的平臺迅速成長起來，以更快更好地實現證券業與國際資本市場的接軌。

組建中外合資證券公司的基本思路是：首先將現有境內券商改組為證券集團，證券集團下設投行、資產管理等業務子公司；其次分步拿出部分子公司與境外券商共同出資設立中外合資證券公司。目前法規允許成立經營證券承銷業務的中外合資證券公司和中外合資基金管理公司。境內券商應當依據自身的業務優勢成立子公司，再根據自己的特長去尋求國際合作方。這種強強聯合的合資方式有利于改變境內券商沒有單項業務特長的現狀，在國際證券市場上初步建立相對競爭優勢。

中外合資證券機構組織結構的設立，首先要符合現代企業制度三權分立的組織原則，在此基礎之上考慮中外企業經營理念的差異和對權益的要求。例如，對股權較為分散的證券公司而言，為維護控股股東的權益，可以考慮采用董事分批改選制，以防御惡意收購者通過大幅度更換董事會成員取得公司控制權；而應慎用累積投票制，以減小非控股中小股東對董事會人選的發言權。此外，合資證券機構組織結構的設置應當充分體現其業務特性，發揮其國際融通的特長。

業務戰略的合作與競爭是股權之爭的焦點

業務戰略的合作與競爭是合資機構股權之爭的醉翁之意所在。合資機構的業務與中外雙方股東的業務戰略存在既合作又競爭的關系。因此，合資機構對業務領域的選擇，將不僅取決于單項業務的盈利能力與市場深度，而且受制于雙方股東各自對該項業務的既有戰略與控制力。中外雙方可以達成優勢互補，而非激烈競爭的那些業務將是開展合作最成功的領域。

基金管理、資產管理和投資銀行業務這三個領域，不僅是目前國內證券市場最具贏利前景的業務，而且是中外雙方可以在不同程度上形成優勢互補的領域。

基金管理與資產管理在境外證券集團的財務報表中占有重要比例，而我國券商的這兩項業務規模尚小，在券商經營收入中所占比重很小。但是這兩項業務在中國極具潛力。自上市公司、國有企業、國有資產控股的企業、財務公司等獲準進入股票市場以來，國內資產管理業務的市場空間得以體現；在社保基金、商業保險基金行將入市的背景下，定向募集基金和開放式基金的管理都具備極大的市場潛力。因此，中外合資證券機構可考慮開拓基金管理與資產管理業務來培育自己的核心利潤增長點。中外合資的背景有利于其運用國外先進的投資管理技術，并結合中國市場特定的運作機制、風險收益特性等，設計開發出富有競爭力和盈利能力的產品與管理模式。在中國資本市場尚未實現完全的對外開放，外匯流動仍然實行嚴格管制的前提下，中外股東在資產管理與基金管理業務上基本不存在競爭壓力，而是可以在優勢互補的基礎上合力培育合資證券機構的業務特長。

中外合作對投資銀行業務是雙贏。一方面，隨著中國經濟的外向型發展，越來越多的“航空母艦”在海內外上市，大宗證券化產品的發行與交易，中國企業通過重組并購走向世界，這將為合資雙方提供“中內外外（中方主導國內企業、外方主導國外市場）”的合作空間，也將為外資企業在國內的融資業務方面提供“外內中外（外方主導外資企業、中方主導國內市場）”的合作方式。

境內證券機構的風險控制方式亟待健全

目前境內券商在業務操作控制、授權批準控制和實物安全控制等方面有較高的管理水平，而在內部稽核控制、組織結構控制、風險的評估與執行等方面仍存在較大的差距。境內的基金公司由于成立較晚、運作較為透明，所以通常擁有更健全的風險控制體系。因此，面臨對外開放挑戰的境內券商和基金管理公司，亟待建成與國際接軌的風險控制體系。

追求短期利益最大化是券商執行風險控制目標的最大阻力，內部人控制的法人治理結構是追求短期利益的主要原因。引進境外股東將有助于優化合資證券公司和基金管理公司的法人治理結構。與風險控制成本相匹配的是公司的長期競爭力與市場信譽，而非當期經濟效益。所以，風險控制引起的顯性和隱性成本不應當根據短期內的損益情況來約束，而應配合公司戰略目標的實現來規劃。境內券商更應當在風險評價和控制手段方面發揮外方的優勢，通過運用VAR分析法、場景分析法等評估方法，在運營中加強對日常事務的監管與稽核，及時通過預測宏觀的政治、經濟發展動向來定期評估與制定風險控制策略。在風險控制的執行手段上，學習境外券商通過運用充實資本金、提高資產流動性、用衍生產品規避風險、合理配置資產結構等措施，綜合提高風險防范能力的經驗。

外資進入短期影響不大

“兩規則”的出臺，將對證券、信托類上市公司的外部環境產生非常大的影響，并進而推動其二級市場走勢；也將對銀行類上市公司的市場預期，起到積極作用。但由于在中外合作中涉及的股權結構、業務戰略等利益十分復雜，所以合資影響的實際兌現仍然有假時日，短期內不會造成大的沖擊。

有利于提高券商的業務水平

按照中國加入世貿組織的承諾，留給中國證券公司“練好內功”的時間僅有五年。未來五年是中國證券公司發展中關鍵的五年，通過設立中外合資證券機構，引進境外券商市場化的運作機制、先進的管理技術、創新能力和管理經驗，重建境內券商的管理機制，提高經營管理水平，增強業務拓展能力和創新能力。例如，目前我國券商很少涉足海外業務。我國許多面向國際市場的投資銀行業務只能拱手讓給境外券商，如H股及紅籌股業務以及在國際市場發行債券等，境內券商都未能承接。面對國際化發展趨勢，境內券商迫切需要學習國際金融機構先進的管理技術與經驗，提高風險控制水平，中外合作為之提供了契機。

有利于促進證券公司集團化的發展

近年來，通過增資擴股和擴大資產規模，境內證券公司的總資產規模已由1996年的1590億元增加到2001年的3000多億元。但是與境外大券商動輒上千億美元的資產相比，境內券商的資本與資產規模還是太小，抵御金融風險的能力較差。與境外同業競爭的壓力，使得境內證券機構在再次增資擴股之際，考慮通過兼并重組、戰略聯合和集團化運作等方式，實現資本、資產規模的乘數遞增。《證券公司管理辦法》已經將控股公司作為中國證券公司集團化的方向，因此“兩規則”的出臺將會加快證券公司集團化的發展，拓寬境內證券公司的發展空間。

將對市場中長期資金供給產生重大影響

首先，中外合作資產管理、基金管理業務將直接吸引增量資金入市。境內證券公司、基金管理公司運作時間不長，規模普遍較小，管理經驗與風險控制水平都不能與外資機構相提并論。因此，外資參股證券機構對市場的號召力不容忽視。其獨特的品牌與信譽、規模優勢以及成熟的運作經驗，將吸引增量資金進入市場。其次，外資參股證券機構的設立，將通過推動境內機構的重組與改革進而間接改善證券市場的中長期資金供給。中外合作證券機構的運作會對境內券商及其他投資機構產生經營壓力和推動作用，境內證券機構的資本資產規模將可能通過兼并重組進一步擴大，從而對整個市場的資金面提供支持。將引進新的投資理念

引進外資參股證券公司和基金管理公司，也就引進了境外先進的投資管理技術與經驗，引進了成熟市場的投資理念。金融服務行業將會有越來越多的海外企業進入，中國證券市場的主流投資理念將同國際證券市場理念趨于一致，市場開始樹立真正的投資觀念。這已為亞洲其他地區證券市場開放的歷史所證明。

博弈復雜化、合資機構可能本土化

目前我國正在超常規大力發展機構投資者，證券市場正從莊家對中小散戶的博弈快速轉變為機構對機構、機構合規資金對機構不合規資金的博弈。從機構投資者控制的股票市值與資金實力看，2002年我國證券市場開始進入機構博弈時代。新的投資理念行將樹立，證券價值的重新定位醞釀著新的市場機會。隨著“兩規則”的頒布與實施，國際股市成熟的理論和技術在成長期中國股市的適用性將不斷被檢驗，機構投資者將在不斷的研究和試錯中本土化。

前景展望

入世五年之后，我國將允許外資獲得證券類機構50%以上的控制權。隨著資本市場逐步走向成熟，對外資的開放程度必然加大。這一階段，中外券商將在相對平等的條件下競爭。

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具體而言，在發展戰略與業務結構方面，合資公司將在我國證券與基金業中率先建立一種新的盈利模式。外資參股有利于其通過境外券商的業務渠道拓展國際市場，為境內券商參與國際證券市場的

競爭引路。從證券業發展的國際潮流來看，業務和收入的多元化是其重要趨勢。資產管理、投資顧問、理財等業務收入在境外券商的財務報表中所占的比重很高，而在境內券商中，這部分利潤的比重通

常較低。隨著傭金下調、證券公司和基金公司設立門檻的降低，券商依靠壟斷經營獲取超額利潤的特權已失。在市場主體日益多元化的趨勢下，證券公司和基金公司不能繼續依靠既有的經營模式獲利，

而需要尋找新的利潤源泉。可以預見，外方在新興業務方面的優勢將是合資機構產生利潤的重要來源，中方與外方股東的組合將有助于推動和促成合資機構的戰略與業務轉型。外方擅長運用現代管理技

術，例如ERP、CRM、CreditReporting等技術支持手段有效整合資源，實現其戰略意圖。輔以合作中方對本地市場的認知，則合資機構在戰略管理上的優勢相當明顯。境內最早的中外合資券商中國國際

金融公司的發展就是一個例子。中外股東的組合既為中金公司提供了全球資本市場的管理理念，證券分銷經驗與網絡，直接投資管理經驗，又儲備了境內渠道與網絡。

合資基金管理公司作為多家機構看好的合作項目有重要的優勢。外方在基金產品設計、基金銷售手段、人員培訓等方面，可以提供很好的支持，可以為跨境基金服務提供技術、渠道和經驗。中方在

境內基金發行和營銷方面可以提供自己的客戶源和適應本土游戲規則的營銷網絡。

其次，合資機構在管理技術、研究與人才交流上存在潛在優勢。外方的管理技術經驗是境內同業規范化發展的方向；外資證券機構通常都擁有龐大的研究部門，其研究方向比較全面和貼近市場；合

資機構的品牌與資金優勢則有利于吸引人才，尤其是海外人才的加盟。

中外證券機構合作意義深遠

經過十余年的高速發展，中國證券市場的漸進性開放已經具備充分的可行性。中國的證券與基金行業發展到目前階段，不僅在規模上需要進一步提高，更重要的是提高內在的管理和服務水準，而循

序漸進的對外開放是提高的必由之路。當行業自身的推動力已經不能更好地促進行業高速成長的時候，引進外資機構不失為一條加快發展的有效之舉。

對外方合作者的價值獲取更高收益

作為新興資本市場的中國證券市場，有持續高速增長的中國經濟作后盾，具有強大的市場潛力，也具有融資方便等特點。對外資證券機構而言，可以分散風險，通過區域投資獲取更高的單位風險收

益。

站在外資公司的角度上看，他們希望參與中國的大市場，分享中國經濟持續高增長的成果。但在證監會公布“兩規則”之前，外資要想進入中國的證券領域沒有任何渠道。“兩規則”出臺后，參股

中國的基金管理公司、證券公司將成為外資進入中國市場的主要途徑。今后，通過合資公司的形式，外資能夠慢慢接觸和了解中國市場，并獲得投資中國的機會。由于外資在資產管理業務等方面比較成

熟，合資機構在資產管理業務方面的互補性將強于競爭性，因此將受到外資股東的重視。而大量外資企業在中國證券市場的上市已經是必然，這無疑會為那些熟悉外資機構的外方證券、基金公司提供大

量潛在的客戶和巨額的利潤空間。

合作中可能出現的問題及對策

治理結構、組織結構、決策制度方面的挑戰

外資參股將會改變境內券商所有制單一的本質缺陷，新的股權結構將對經理層形成有力的約束和激勵機制，進而對公司的組織結構、決策制度、業務戰略等產生深刻影響。但是新的股權結構的劃分

正是合資雙方談判中遇到的主要阻礙，因為中外雙方在事關切身利益的股權比例上存在較大的分歧。有報道稱，擺在眾多外資金融機構面前的關鍵問題是：中方合作伙伴在出讓手中公司股份時要價太高

。作為變通的方式，很多外方合作者在談判時要求把政策進一步開放后外方的股份、權益、管理職位等納入附加協議。

股權比例的確定將最終取決于合資雙方各自的戰略意圖、合作意愿以及實力。在確定外資股東的持股比例時，中方的首要考慮因素是，能否吸引到愿意與境內券商在業務上開展充分交流與合作的較

有實力的外資股東。而不論外資參股的具體比例是多少，對中方而言，集團化和國際化應當是證券機構做大做強的發展思路。實施證券集團化戰略，組建外資參股的證券業務子公司和外資參股基金管理

公司，以此為平臺推進人才、機構和業務的國際化。并在中方處于控股地位的階段，借助合資公司的平臺迅速成長起來，以更快更好地實現證券業與國際資本市場的接軌。

組建中外合資證券公司的基本思路是：首先將現有境內券商改組為證券集團，證券集團下設投行、資產管理等業務子公司；其次分步拿出部分子公司與境外券商共同出資設立中外合資證券公司。目

前法規允許成立經營證券承銷業務的中外合資證券公司和中外合資基金管理公司。境內券商應當依據自身的業務優勢成立子公司，再根據自己的特長去尋求國際合作方。這種強強聯合的合資方式有利于

改變境內券商沒有單項業務特長的現狀，在國際證券市場上初步建立相對競爭優勢。

中外合資證券機構組織結構的設立，首先要符合現代企業制度三權分立的組織原則，在此基礎之上考慮中外企業經營理念的差異和對權益的要求。例如，對股權較為分散的證券公司而言，為維護控

股股東的權益，可以考慮采用董事分批改選制，以防御惡意收購者通過大幅度更換董事會成員取得公司控制權；而應慎用累積投票制，以減小非控股中小股東對董事會人選的發言權。此外，合資證券機

構組織結構的設置應當充分體現其業務特性，發揮其國際融通的特長。

業務戰略的合作與競爭是股權之爭的焦點

業務戰略的合作與競爭是合資機構股權之爭的醉翁之意所在。合資機構的業務與中外雙方股東的業務戰略存在既合作又競爭的關系。因此，合資機構對業務領域的選擇，將不僅取決于單項業務的盈

利能力與市場深度，而且受制于雙方股東各自對該項業務的既有戰略與控制力。中外雙方可以達成優勢互補，而非激烈競爭的那些業務將是開展合作最成功的領域。

基金管理與資產管理在境外證券集團的財務報表中占有重要比例，而我國券商的這兩項業務規模尚小，在券商經營收入中所占比重很小。但是這兩項業務在中國極具潛力。自上市公司、國有企業、

國有資產控股的企業、財務公司等獲準進入股票市場以來，國內資產管理業務的市場空間得以體現；在社保基金、商業保險基金行將入市的背景下，定向募集基金和開放式基金的管理都具備極大的市場

潛力。因此，中外合資證券機構可考慮開拓基金管理與資產管理業務來培育自己的核心利潤增長點。中外合資的背景有利于其運用國外先進的投資管理技術，并結合中國市場特定的運作機制、風險收益

特性等，設計開發出富有競爭力和盈利能力的產品與管理模式。在中國資本市場尚未實現完全的對外開放，外匯流動仍然實行嚴格管制的前提下，中外股東在資產管理與基金管理業務上基本不存在競爭

壓力，而是可以在優勢互補的基礎上合力培育合資證券機構的業務特長。

中外合作對投資銀行業務是雙贏。一方面，隨著中國經濟的外向型發展，越來越多的“航空母艦”在海內外上市，大宗證券化產品的發行與交易，中國企業通過重組并購走向世界，這將為合資雙方

提供“中內外外（中方主導國內企業、外方主導國外市場）”的合作空間，也將為外資企業在國內的融資業務方面提供“外內中外（外方主導外資企業、中方主導國內市場）”的合作方式。

境內證券機構的風險控制方式亟待健全

目前境內券商在業務操作控制、授權批準控制和實物安全控制等方面有較高的管理水平，而在內部稽核控制、組織結構控制、風險的評估與執行等方面仍存在較大的差距。境內的基金公司由于成立

較晚、運作較為透明，所以通常擁有更健全的風險控制體系。因此，面臨對外開放挑戰的境內券商和基金管理公司，亟待建成與國際接軌的風險控制體系。

追求短期利益最大化是券商執行風險控制目標的最大阻力，內部人控制的法人治理結構是追求短期利益的主要原因。引進境外股東將有助于優化合資證券公司和基金管理公司的法人治理結構。與風

險控制成本相匹配的是公司的長期競爭力與市場信譽，而非當期經濟效益。所以，風險控制引起的顯性和隱性成本不應當根據短期內的損益情況來約束，而應配合公司戰略目標的實現來規劃。境內券商

更應當在風險評價和控制手段方面發揮外方的優勢，通過運用VAR分析法、場景分析法等評估方法，在運營中加強對日常事務的監管與稽核，及時通過預測宏觀的政治、經濟發展動向來定期評估與制定風

險控制策略。在風險控制的執行手段上，學習境外券商通過運用充實資本金、提高資產流動性、用衍生產品規避風險、合理配置資產結構等措施，綜合提高風險防范能力的經驗。

外資進入短期影響不大

“兩規則”的出臺，將對證券、信托類上市公司的外部環境產生非常大的影響，并進而推動其二級市場走勢；也將對銀行類上市公司的市場預期，起到積極作用。但由于在中外合作中涉及的股權結

構、業務戰略等利益十分復雜，所以合資影響的實際兌現仍然有假時日，短期內不會造成大的沖擊。

有利于提高券商的業務水平

按照中國加入世貿組織的承諾，留給中國證券公司“練好內功”的時間僅有五年。未來五年是中國證券公司發展中關鍵的五年，通過設立中外合資證券機構，引進境外券商市場化的運作機制、先進

的管理技術、創新能力和管理經驗，重建境內券商的管理機制，提高經營管理水平，增強業務拓展能力和創新能力。例如，目前我國券商很少涉足海外業務。我國許多面向國際市場的投資銀行業務只能

拱手讓給境外券商，如H股及紅籌股業務以及在國際市場發行債券等，境內券商都未能承接。面對國際化發展趨勢，境內券商迫切需要學習國際金融機構先進的管理技術與經驗，提高風險控制水平，中外

合作為之提供了契機。

有利于促進證券公司集團化的發展

近年來，通過增資擴股和擴大資產規模，境內證券公司的總資產規模已由1996年的1590億元增加到2001年的3000多億元。但是與境外大券商動輒上千億美元的資產相比，境內券商的資本與資產規模

還是太小，抵御金融風險的能力較差。與境外同業競爭的壓力，使得境內證券機構在再次增資擴股之際，考慮通過兼并重組、戰略聯合和集團化運作等方式，實現資本、資產規模的乘數遞增。《證券公

司管理辦法》已經將控股公司作為中國證券公司集團化的方向，因此“兩規則”的出臺將會加快證券公司集團化的發展，拓寬境內證券公司的發展空間。

將對市場中長期資金供給產生重大影響

首先，中外合作資產管理、基金管理業務將直接吸引增量資金入市。境內證券公司、基金管理公司運作時間不長，規模普遍較小，管理經驗與風險控制水平都不能與外資機構相提并論。因此，外資

參股證券機構對市場的號召力不容忽視。其獨特的品牌與信譽、規模優勢以及成熟的運作經驗，將吸引增量資金進入市場。其次，外資參股證券機構的設立，將通過推動境內機構的重組與改革進而間接

改善證券市場的中長期資金供給。中外合作證券機構的運作會對境內券商及其他投資機構產生經營壓力和推動作用，境內證券機構的資本資產規模將可能通過兼并重組進一步擴大，從而對整個市場的資

金面提供支持。將引進新的投資理念

引進外資參股證券公司和基金管理公司，也就引進了境外先進的投資管理技術與經驗，引進了成熟市場的投資理念。金融服務行業將會有越來越多的海外企業進入，中國證券市場的主流投資理念將

同國際證券市場理念趨于一致，市場開始樹立真正的投資觀念。這已為亞洲其他地區證券市場開放的歷史所證明。

博弈復雜化、合資機構可能本土化

目前我國正在超常規大力發展機構投資者，證券市場正從莊家對中小散戶的博弈快速轉變為機構對機構、機構合規資金對機構不合規資金的博弈。從機構投資者控制的股票市值與資金實力看，2002

年我國證券市場開始進入機構博弈時代。新的投資理念行將樹立，證券價值的重新定位醞釀著新的市場機會。隨著“兩規則”的頒布與實施，國際股市成熟的理論和技術在成長期中國股市的適用性將不

斷被檢驗，機構投資者將在不斷的研究和試錯中本土化。

前景展望

中外證券機構在中國入世的前三至五年內的合作過程與合作成果如何，直接影響到入世五年后外資證券機構進入中國市場的方式與程度。外資參股證券機構的成功取決于兩個要因的成立：一是目前

中國證券市場的有限度開放；二是中外股東在業務戰略上的優勢互補。從目前券商、基金合資談判的過程與進度來看，實踐中的進展速度估計達不到議定書中所承諾的時限。需要解決的問題，首先是合

資雙方如何協調合資機構的發展戰略和管理權限，如何形成業務優勢互補，如何分配投資收益；其次是中國證券市場目前的市場環境、交易制度、市場結構、立法與監管能否適應國際化運作的要求；第

三是如果中國證券業有厚利可圖，那么中外股東勢必都十分強調自己的控股地位，談判的進度與合資后的磨合會相對艱難，海外大的證券機構寧可選擇QFII或獨資券商的方式；而如果中國不能在三至五

年的有限度開放時期內建成符合國際慣例的證券市場綜合環境，那么外資對境內證券行業將在較長時期內采取靜觀待變的態度。

不論是外資參股、控股，還是獨資，都對證券市場的市場化與國際化程度提出相當高的要求。因此，應盡快完善證券市場品種，如推出股指期貨、期權等避險工具；消除重大政策性風險，最終明確B

股市場的發展方向等；完善立法與加強監管執行力度，使中外證券機構在同一套透明與嚴格的游戲規則下管理運作。

篇6

二、控制自我評估與境外資產管理

根據業內的研究，已經總結出CSA為內控評價帶來5方面的變革：（1）有效進行軟控制的評價；（2）提升控制環境；（3）盡快找到并解決問題；（4）預測并控制風險；（5）使內審更具效率與效果。因此筆者認為：CSA這5方面的好處，結合石油行業境外資產的現狀，適合推行應用于境外資產的運營管理中。本文將討論重點放在境外全資子公司、境外聯營/合營公司、境外油田非作業者三種投資或資產運營管理主體形式，先行闡述其管理特點和對應采取的主要審計形式，為接下來討論不同投資形式下需建立不同的控制自我評價體系做好鋪墊。1、境外資產運營管理形式。（1）境外子公司。境外子公司，顧名思義為境外注冊成立的全資子公司，和境內子公司一樣，擁有自己所有的財產，自己的公司名稱、章程和董事會，以自己的名義開展經營活動、從事各類民事活動，獨立承擔公司行為所帶來的一切后果和責任，涉及公司利益的重大決策或重大人事安排，仍要由母公司決定。主要被實施的審計類型為內部控制審計、經濟責任審計等，且審計重點內容基本一致。（2）境外聯營/合營公司。首先，聯營企業不同于合營企業。聯營企業是指投資者對其有重大影響，但不是投資者的子公司或合營企業的企業。當某一企業或個人擁有另一企業20%或以上至50%表決權資本時，通常被認為投資者對被投資企業具有重大影響，則該被投資企業可視為投資者的聯營企業。投資者對聯營企業只具有重大影響，即對被投資企業的經營決策和財務決策只具有參與決策的權利，而不具有控制權；而合營者對投資企業的經營決策和財務決策具有控制權，雖然這種控制權是共同控制。其次，境外聯營/合營公司的審計權利與投資地位有密切關系，公司章程或伙伴協議中往往對審計的權利、范圍等有詳細規定，而且目前合作的伙伴往往也有其自身成熟的內部控制及評價體系，在此不多贅述。（3）境外油田項目非作業者。國際油氣聯合作業的合作方式中，除了投資者設立法人型合資企業（JV，JointVenture）作為聯合作業公司負責油田作業外，更常見的是投資者以簽署聯合作業的方式，指定其中一方投資者擔任作業者（operator），負責油氣作業的日常工作，其他各方投資者作為非作業者（non-operator）。投資者各方指定代表組成作業委員會，決定油氣作業的重大事項，作業者在遵循油氣行業慣例和相關法律的前提下，按照作業委員會的決定及指示開展作業。目前針對這種聯合作業的方式，已采取的審計方式是聯合賬簿審計，對象是作業者，內容主要基于聯合賬簿本身。但考慮到投資金額大、盈利依賴程度高，非作業者在作業委員會中被賦予的決策權力大，有必要追加控制自我評估，以對管理水平摸底。2、境外投資主要風險及中方角色參與控制風險的能力。業界已基本對石油行業境外投資的風險分析形成了共識，主要包括東道國政治風險、經濟風險、技術風險、法律風險，這些風險主要來源于組織外部；但風險分析時，往往沒有結合投資形式或境外資產管理的實施主體形式，對應分析其管理風險的能力。同時筆者認為，組織機構內部控制是否有效，將對外部風險的管理產生正面或負面的效果加倍放大。不同境外投資管理主體，中方投資方對風險的參與管理程度是有限的，三種形式比較下非作業者能力最弱，境外全資子公司最強。

三、不同投資形式如何開展控制自我評估

對于從未開展過控制內部評估的公司，建議基于成本、效益原則循序漸進地開展，摸索經驗再舉一反三。筆者根據一般大型企業現行的管理架構，建議如下步驟開展控制內部評估及設計模式。首先，按層級區分控制內部評估的范圍。原因有三：一是單獨為管理層和職能部門開展控制自我評估，能夠提高其重視程度，加強參與感，并幫助內審人員快速地了解公司整體內控環境；二是不同地域海外投資主體面臨風險不同，經營目標不同，內控體系也不完全相同，每個個體應具備單獨實施控制自我評估的能力，設計獨立的評估方案，反而更有利于了解其真實的管理情況；三是考慮到聯合作業中非作業者的管理模式特點，其組織機構往往更“無形”，那么關鍵人員的技術能力和專業素質，尤其是對于石油合同和聯合作業協議的內容和執行，往往是較“組織內控流程”這種形式更重要的，那么，控制自我評估的對象在這里就不是組織，而可直接設計為針對關鍵人員。層級展示如下：其次，確定了評估層級后，確定控制自我評估的開展順序。筆者在此傾向于同時開展，開展初步方案為：最后，便是對所有控制自我評估報告的匯總分析，并形成控制自我評估報告。匯總分析過程中，由于三個層次的評估均使用問卷調查的方式，調查中應對公司關鍵風險點重復出題，從不同層面了解各層管理者對該問題的認知程度，如有必要，也可以進一步組織專題討論，面對面溝通更有助于內審人員和管理層的信息交換與交流。三個層級各自形成獨立控制自我評估報告，同時出具對公司整體內控實施情況的評價報告，形成后報母公司高管。

四、如何利用控制自我評估報告開展境外資產審計

內部審計人員應根據高管對三個層級各自控制自我評估報告的意見及評估結果，從開展內部審計業務的角度解讀分析報告，筆者推測對內部審計人員至少應采取以下行動：第一，層級一的評估報告結果，將移交風險管理和內控制度建設的相關管理人員，重新進行管理風險方面的評級，并相應加強和完善相關內控制度建設。內部審計人員有必要對關鍵業務進行穿行測試的復核工作，排除評估參與人員主觀因素的影響。第二，目前針對海外公司已開展內控審計，但現實情況是，以往開展內控審計時，內部審計人員不了解海外資產管理的相關復雜性，無法確定審計重點，往往采用通常的審計手段開展工作，審計結論也許會流于表面，不能實現審計目標，管理層閱讀審計報告也無法獲取其關注的信息。那么，基于此，層級二的評估報告結果，基于其真實反映了海外公司的管理情況，那么這份報告既可用于幫助內部審計人員有針對性地制定審計實施方案，同時，也是管理層管理決策的重要依據。第三，針對非作業者項目，中方實施的是聯合賬簿審計，審計的對象是作業者外國石油公司和其聯合賬簿，并未覆蓋到聯合作業委員會中的中方人員盡職情況。層級三的控制自我評估報告，期望達到的目的是至少了解這些關鍵人員對中方在該聯合作業中掌握的權利是否熟知進而盡職的實施，以保障我中方的合法權益得到保障。當然，報告的結果也可幫助聯合賬簿審計師確定中方控制薄弱的方面，進而在向作業者實施審計時，重點、深入地開展測試、復核。

五、小結

“審計”現在是熱門的名詞，本文的目的除了從業務層面，探討實施控制內部評估將大大助益內部審計工作的開展，同時，更是為了強調，審計或者內部審計，已經是企業風險管理的第三道防線。我們除了研究審計技巧、審計手段等，眼光仍應前置，從最有利于避免企業內控失效的方法開始，將內部審計放在次要或輔助的地位，這樣意識形態下的組織，才更具有活力和持續發展潛力。

作者:周彤單位:中國海洋石油國際有限公司

參考文獻

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[4]李娜：企業內部控制自我評價體系研究[D].天津財經大學，2009.

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央企境外的資產究竟有多少？

來自國資委的數據是，截至2010年底，境外中資企業超過1.5萬家，資產總額超過1萬億美元。不過這個數字偏重國資委所屬企業，且也沒提供境外投資情況。

另一個來自商務部的數據是，2010年末，中國對外直接投資存量3172.1億美元，其中國有企業占66.2%。投資遍布139個國家和地區，領域包括資源開發、加工裝配、交通運輸、工程承包、旅游餐飲等行業。

“由此推算出的數據也僅僅是大概，原始數據究竟如何尚不得而知。”中國人民大學商學院副教授李桂芳說。李桂芳在做《中央企業對外直接投資報告》課題時，國資委、商務部并沒有提供央企境外資產的相關原始數據。

“我不認為國資委真正掌握這些數據。”安邦咨詢副總經理賀軍直言，盡管國資委已開始對央企境外投資情況進行了系列摸底調查，但幾乎還沒人說得清。

長期以來，國有企業在海外資產如何，政府部門都是讓企業由下而上逐步上報匯總而成。

在2009年，國資委有一次對新加坡和澳大利亞的央企境外機構進行定點式排查。調研后發現，央企境外產權管理制度整體上不健全，投資無序，考核體系有待完善。

直到如今，才開始對所有央企海外資產進行全面登記、清理。

國有資產流失暗疾

隨著清理海外央企資產的推進，國有資產海外流失問題也再次擺上桌面。

在大陸本土，央企完成了一系列國進民退式的并購重組，國有資產得以保值增值，但其境外投資巨虧、資產流失問題卻一直潛滋暗長。

商務部研究院研究員梅新育表示，2008年那些境外投資巨爭個、案，只是“冰山一角”。梅新育所指的是68家央企在2008年的金融危機中爆出114億美元的海外業務巨額浮虧。

近兩年，中鐵建沙特項目、首鋼的秘魯鐵礦、中鋼的中西部礦業、中信的澳大利亞磁鐵石廠、中鋁的昆士蘭州鋁土礦項目等投資巨虧事件不斷爆出。

“現在是央企海外投資較多，但成功的少。主要原因是對當地情況不了解，盲目投資，導致國有資產流失。”前述央企人士表示。

在梅新育看來，央企境外資產流失分為明虧與暗虧兩種，明虧主要是財務監管疏失；暗虧則是指投資失誤和效率低下。“目前暗虧比明虧更大。”

不過，除了暗虧和明虧外，國有企業在海外還普遍存在一個巨大的“出血點”：個人代持央企境外產權。

對于個人代持國資境外產權現象，李桂芳認為是特定時代的產物，也是央企走出去的“特色”。

據了解，個人代持多發生在改革開放初期。這一時期，中國外部投資環境較為敏感。“有的境外投資項目，按照東道國法律，不能讓組織或企業投資，只能是個人。此外，母公司也是為規避連帶責任風險，因此，往往向國企領導班子匯報一下，張三、李四就去代持了。”一位央企人士介紹。

本來是權宜之計，但離岸公司和個人代持，除了能規避東道國的某些管制行為還可以實現境外上市、合理避稅，便很快被逐步走出去的央企復制。于是，央企境外投資的產權層級迅速擴大，數量甚多的“孫”公司、“重孫”公司相繼出現，眼花繚亂，乃至母公司和監管機構都無法搞清楚。

最終造成央企在境外的投資管理和運營出現多重“委托”現象：央企是國資委的人，央企內部還有多級人。“其中任何一個環節監管不嚴，都會給尋租者帶來自肥機會。”

“過于靈活化的中國式變通實際上很不規范，短期看似乎可以規避一些風險，但長遠看，實際上隱患在積聚。”李桂芳稱，最為明顯的是，個人以企業名義投資經營，可能會出現兩套賬目：一套用來應對監管和公眾；另一套即使是監管機構也看不到，資產損益便無從判斷。

梅新育認為，個人代持在一定程度上激勵了一些心懷不軌之輩化公為私，導致國有資產流失。“武漢原來最有名的企業家于志安，就把長江動力集團在菲律賓投資設立的電廠注冊在自己名下，企圖侵吞，但最終未能得逞。”

賀軍表示，海外資產由個人代持的風險很大，不如由專業基金代持，監管和服務也更規范，更有利于資產保值增值。

據稱，國資委始干2009年對央企個人代持境外產權的統計工作已基本完成，并且“在原則上不再批準新的個人代持股行為”。國資委還準備制定一些規定，對代持人員的財產、家人進行管控，防止出現全家出逃的情況。

清查或遭走過場

如何對數額巨大的境外國有資產進行監管，早在上個世紀90年代就已經提了出來。

1991年，當時的國家計委向國務院報送了《關于加強海外投資項目管理意見》，不過，《意見》提出“中國尚不具備大規模到海外投資的條件”成為當時指導中國對外投資的主要政策法規，因此，對央企境外投資的監管不那么嚴厲。

此次國資委出臺《中央企業境外國有資產監督管理暫行辦法》和《中央企業境外國有產權管理暫行辦法》顯示了監管層意識到問題的嚴重。“很顯然，國資委將對境外國有產權管理情況進行抽查的表述表明，中國的境外國有資產監管大大落后于央企對外投資步伐，現在算是剛剛起步。”賀軍稱。

但李桂芳并不看好這兩個《辦法》的效果。“導致境外國有資產損失，到底是經營失誤，不可控或不可抗力，還是經營者個人違反制度規定造成的，這些都需細化。”李桂芳表示，“有關懲罰措施也必須細致量化，不能過于籠統。太籠統可能使擔當責任變成一紙空文。”

中國鐵建沙特投資巨虧的原因很難界定，不乏出于“兩國友好關系”的政治考慮；中國兵器裝備集團海外投資公司旗下的天威新能源由于金融危機的影響，遂以債轉股方式控股了一家美國公司。對于這筆海外投資，是否判定為虧損，如何核定投資虧損的數額，仍有爭議。

此外，盡管新的《境外產權管理辦法》明確提出“對于境外企業注冊地相關法律規定須以個人名義持有的，應當統一由中央企業依據有關規定決定或者批準，依法辦理委托出資等保全國有產權的法律手續，并以書面形式報告國務院國資委”。但在李桂芳看來，僅靠“主動報告”制度恐怕還不行。

篇8

證監會新聞發言人鄧舸指出，在當前的市場形勢下，推出內地與香港基金互認的條件已經具備。“滬港通”試點以來，一直保持平穩運行態勢，為基金互認的推出實施起到了良好示范作用。

內地與香港兩地基金互認的實現，一方面通過引入境外證券投資基金，為境內投資者提供更加豐富的投資產品，更加多層次的投資渠道，更加多樣化的投資管理服務，同時也有助于境內基金管理機構學習國際先進投資管理經驗，增加基金行業競爭。

另一方面通過境內基金的境外發售，有利于吸引境外資金投資境內資本市場，為各類海外投資者提供更加方便的投資渠道，同時也有助于推動境內基金管理機構的規范化與國際化，培育具有國際競爭能力的資產管理機構。

截至2013年底，香港的基金管理業務合計資產達破紀錄的16萬億港元，其中超過70%來自海外投資者；而持牌資產管理公司及基金顧問公司的占比約74%，注冊機構處理的資產管理業務及其他私人銀行業務的占比為23%。

中國證券投資基金業協會數據顯示，截至今年4月末，中國公募基金資產規模合計達6.2萬億元人民幣，單月大增近萬億元。據了解，此次兩地基金互認，將允許符合一定條件的內地及香港基金按照法定程序獲得認可或許可在對方市場向公眾投資者進行銷售。目前，兩地市場采取了一致的標準。如要求兩地基金在當地運作、獲得當地監管部門批準公開銷售及監管，互認基金需要獲得當地的資產管理牌照等。

據悉，內地公募基金實行注冊制，而在香港基金中，在本地注冊的香港基金僅約占總數的三成，剩下的七成是可在香港銷售的離岸基金，由跨國資產管理公司運營及銷售，交易或投資決策并不在香港。按照互認標準，這些全球大型基金公司的產品暫不能進入互認行列。

從基金規模和運作實際看，要求基金成立一年以上，資產規模不低于兩億元。互認的基金不以對方市場為主要投資市場，且在對方市場的銷售規模占基金總資產的比率不超過50%。

依照這些要求，互認合作初步階段，內地獲得在香港銷售的基金數量為850只左右，而香港獲準在內地銷售的基金產品為1000只左右。

內地資本迎接全球機遇

富達國際投資中國區董事總經理陳清認為：“與內地公募基金相比，香港基金有兩方面優勢。”一方面，香港基金具備面向全球市場的機遇，投資者能夠通過投資基金將觸角伸向全球多種資產類別，投資標的更多，資金效率更高。另―方面，香港基金業歷史更久，具備歷經考驗的投資解決方案。

上投基金副總經理侯明甫認為，兩地基金互認利好資產管理行業，為內地資本市場以外的資金進一步投資中國開啟了大門，更會釋放中國投資者海外資產配置的需求。從行業本身發展看，兩地基金互認將會對國內在規模、信用、業績、品牌等方面居于前列的基金構成利好。

香港投資基金公會行政總裁黃王慈明認為，豐富的投資基金有利于內地投資者在不同市場和資產組合之間捕捉更多投資機會，讓投資者們構建一個多樣化、平衡的投資組合，滿足多樣化需求。

事實上，霸菱、德盛安聯、摩根資產等外資基金公司早已摩拳擦掌，紛紛推出香港注冊基金，一旦互認啟動，馬上部署進攻內地市場。于倫敦及約翰內斯堡上市的金融集團Old Mutual旗下資產管理分支去年也落戶香港，作為其亞洲業務總部。

對于行業發展來說，兩地基金業可以借助互認的契機分享資管經驗，在競爭中謀得發展新機遇。上海證券基金評價中心首席分析師代宏坤認為，在實施基金互認后，將吸引更多海外資產管理公司進駐香港，設計與歐美資產相關的基金產品，通過香港銷售給內地投資者，以此作為進入內地市場的橋梁。這對于香港意義重大。富國中國中小盤基金經理張峰認為，對于同業來說，內地公募基金不怕競爭。隨著基金互認的落實，越來越通暢的兩地投資渠道，越來越多的政策推動，都將給兩地投資者和從業人員帶來共贏。

四成港人有意購內地基金

另一方面，內地基金對香港投資人也頗具吸引力。兩地基金互認背景下，wind數據統計，截至5月29日，中銀基金旗下21只權益類產品同期收益率達75.18%，中銀新經濟以158.74%的漲幅穩居同類產品前三。上投摩根基金“投資風向標”報告顯示，兩地基金互認后，約有四成香港投資人想買內地基金公司產品。其中53%的香港投資人計劃將投資組合資金的10%至15%配置內地基金。

兩地金融業界已適時而動展開實質性合作。6月11日，香港上海匯豐銀行有限公司與其戰略合作伙伴交通銀行股份有限公司對外宣布，雙方就此框架下進行業務合作已達成協議，將憑借各自境內外優勢，共同推進新業務在兩地的開展，繼續鞏固和深化兩行合作。

根據該協議，雙方將依據內地和香港的法律法規及監管指引開展互認基金的代銷、等業務的全面合作，并在金融業務創新和金融服務需求等領域進一步加強信息交流。匯豐大中華區行政總裁黃碧娟表示：“在兩地基金互認框架下達成協議是匯豐與交行戰略合作的又一延展，將涵蓋證券服務、資產管理、零售銀行及財富管理等多個業務領域。雙方將發揮自身優勢、資源互補，為兩地客戶在基金投資等鄰域提供更優質的服務。我們將依據相關法規積極準備，爭取盡陜推出相應的產品和服務。”

黃碧娟認為，內地與香港基金互認機制是內地推動資本市場雙向開放的又一重要體現，該舉措在豐富市場投資選擇的同時，促進內地資產管理業的發展，并對人民幣國際化進程起到積極的推動作用。此外，兩地基金互認再次彰顯了香港在人民幣資本項目可兌換進程中的關鍵作用，對于香港金融市場的多元化發展亦具有重要意義，并將鞏固香港作為區域資產管理中心的地位。

為迎接港股升值機遇，中銀全球策略基金提前布局，以70%的ETF+30%的港股個股組成高低配，為投資者攫取豐厚的港股回報。另外，景順長城基金近期也宣布，將加快與其外方股東啟動基金互認合作。景順集團大中華、新加坡及韓國區行政總裁潘新江透露稱，他們將通過與景順長城基金的合作，為香港投資者引入更多A股基金產品。

利好兩地股市

內地和香港基金互認對于兩地股市也是一劑強心針。業內預計，兩地基金互認閘門一開，中國逾六萬億元公募基金有望赴港分銷，將帶動香港股市。而內地公募基金也將迎來萬億資產重置機會，新一波港股盛宴一觸即發。

近年來內地財富管理需求旺盛，但境內產品種類和參與境外投資途徑有限，資產配置范圍仍有一定局限。目前國內公募基金在修改章程后，已經可以通過滬港通買賣港股，但買賣的股票仍然局限于滬港通名單里的股份，不能隨心所欲買人大部份國內投資者喜愛的中小型股票。而在兩地基金互認后，內地金融機構可通過入股香港基金通過持有資產管理牌照的香港券商，從而在香港發行“港股基金”，然后再借助兩地基金互認，在國內進行銷售。這些基金在籌得數十億甚至更多的資金后，可以隨心所欲買入香港上市股票，尤其是國內投資者鐘愛的中小型股票，將內地基金經理操盤模式及估值思維移植到港股。

篇9

本辦法所稱保險外匯資金是指保險公司以外幣計價的資本金、公積金、未分配利潤、各項準備金和存入保證金的總和。

第三條保險公司從事外匯資金的境外運用應當遵循安全性、流動性和盈利性原則，謹慎投資，自主經營，自擔風險。

第四條保險公司從事外匯資金的境外運用應當遵守有關保險和外匯管理的法律、行政法規及本辦法，遵守境外的相關法律及規定。

第五條中國保監會和國家外匯管理局（以下簡稱國家外匯局）依法對保險外匯資金的境外運用實施監督管理。

第二章資格條件

第六條保險公司從事外匯資金的境外運用，應當具備下列條件：

（一）具有經營外匯業務許可證；

（二）上年末總資產不低于50億元人民幣；

（三）上年末外匯資金不低于1500萬美元或者其等值的自由兌換貨幣；

（四）償付能力額度符合中國保監會有關規定；

（五）設有專業的資金運用部門或者相關的保險資產管理公司；

（六）內部管理制度和風險控制制度符合《保險資金運用風險控制指引》的規定；

（七）擁有2年以上境外投資經歷的專業管理人員的數量符合有關規定；

（八）中國保監會和國家外匯局規定的其他條件。

第七條保險公司從事外匯資金的境外運用，應當在公司上年末外匯資金余額內，向國家外匯局提出匯出境外的投資付匯申請，并提交下列文件和材料一式三份：

（一）申請書，至少應當包括申請人的基本情況、擬申請投資付匯額度以及投資計劃；

（二）上一年度經會計事務所審計的公司財務報表及外幣資產負債表；

（三）上一年度末和最近季度末經會計事務所審計的償付能力狀況報告及其說明；

（四）內設的專業資金運用部門或者相關的保險資產管理公司情況介紹；

（五）內部管理制度和風險控制制度；

（六）從事境外投資的專業人員簡歷；

（七）境內托管人的有關材料和托管協議草案；

（八）境外受托人的有關材料和資產委托管理協議草案,沒有境外受托人的除外；

（九）中國保監會和國家外匯局規定的其他材料。

國家外匯局應當自收到完整的申請文件之日起20日內，作出核準或者不予核準的決定。決定核準的，應當書面通知申請人核準的投資付匯額度；決定不予核準的，應當書面通知申請人并說明理由。核準或者不予核準的決定同時抄送中國保監會。

第八條保險公司因增資擴股、海外上市等因素外匯資金增加的，可以向國家外匯局提交有關文件和材料申請增加當年的投資付匯額度。

國家外匯局應當按照本辦法第七條的規定進行核準。

第三章投資范圍和比例

第九條保險外匯資金的境外運用限于下列投資品種或者工具：

（一）銀行存款；

（二）外國政府債券、國際金融組織債券和外國公司債券；

（三）中國的政府或者企業在境外發行的債券；

（四）銀行票據、大額可轉讓存單等貨幣市場產品；

（五）國務院規定范圍內的其他投資品種和工具。

前款第（一）項所稱銀行是指中資商業銀行的境外分行和國際公認評級機構最近3年對其長期信用評級在A級或者相當于A級以上的外國銀行。

前款第（二）項所稱債券是指國際公認評級機構對其評級在A級或者相當于A級以上的債券。

前款第（四）項所稱貨幣市場產品是指國際公認評級機構對其評級在AAA級或者相當于AAA級的貨幣市場固定收益產品。

第十條保險外匯資金的境外運用，其比例應當符合下列規定：

（一）保險公司的可投資總額，不得超過公司上年末外匯資金余額的80％，保險公司出現本辦法第八條規定情形的，其可投資總額不得超過其上年末外匯資金余額與增加資金合計的80％；

（二）保險公司的實際投資總額，不得超過國家外匯局核準的投資付匯額度;

（三）保險公司在同一銀行的存款，不得超過國家外匯局核準投資付匯額度的30%，其在境外外匯資金運用結算賬戶的資金余額不受本項規定限制；

（四）除中國的政府或者企業在境外發行的債券外，保險公司投資信用評級在A級的所有債券余額，按成本價格計算，不得超過國家外匯局核準投資付匯額度的30%;

（五）除中國的政府或者企業在境外發行的債券外，保險公司投資信用評級在AA級以下的所有債券余額，按成本價格計算，不得超過國家外匯局核準投資付匯額度的70%;

（六）保險公司投資同一公司或者企業發行債券的余額，按成本價格計算，不得超過國家外匯局核準投資付匯額度的10%；

（七）保險公司投資中國的政府或者企業在境外發行債券的余額，按成本價格計算，不得超過國家外匯局核準的投資付匯額度。

第四章投資管理

第十一條保險外匯資金的境外運用業務應當由總公司統一進行資產戰略配置，內設的專業資金運用部門或者相關保險資產管理公司負責業務管理。

保險公司分支機構不得從事外匯資金的境外運用業務。

第十二條保險外匯資金的境外運用必須依據《保險資金運用風險控制指引》，建立完善的風險控制制度。

風險控制制度至少應當包括投資決策流程、投資授權制度、研究報告制度、風險評估和績效考核指標體系。

第十三條保險公司從事外匯資金境外運用，可以委托符合本辦法第十四條規定條件的境外專業投資機構進行投資管理。

第十四條受托管理保險外匯資金的境外專業投資機構，應當具備下列條件：

（一）依照所在國家或者地區的法律，可以經營資產管理業務；

（二）風險監控指標符合所在國家或者地區的法律和監管部門的相關規定；

（三）實收資本和凈資產均不低于6000萬美元或者其等值的自由兌換貨幣，管理資產規模不低于500億美元或者其等值的自由兌換貨幣；

（四）法人治理結構健全，內部管理制度和風險控制機制完善，最近3年在所在國家或者地區，無重大違法、違規行為的記錄；

（五）具有10年以上國際資產管理業務經驗，并有相應數量的專業投資人員；

（六）書面承諾在必要時，根據中國保監會的要求，如實提供有關保險外匯資金境外運用的交易情況；

（七）所在國家或者地區的金融監管制度完善，金融監管部門與中國金融監管機構已簽訂監管合作諒解備忘錄，并保持著有效的監管合作關系；

（八）中國保監會規定的其他審慎條件。

境內金融機構在境外設立的專業投資機構，受托管理保險外匯資金的規定，由中國保監會另行制定。

第十五條保險公司委托境外受托人進行投資管理的，應當由內設的專業資金運用部門或者相關的保險資產管理公司負責委托事務，評價委托資產的風險狀況、境外受托人的投資業績和管理能力。

選擇境外受托人管理保險外匯資金，應當充分考慮管理風險，委托管理的外匯資金應當適度分散。

第十六條保險外匯資金的境外運用應當注重在期限結構、幣種結構等方面與外匯資金的負債相匹配。

保險外匯資金的境外運用應當優先購買中國的政府和企業在境外發行的債券。

第五章資產托管

第十七條保險公司從事外匯資金的境外運用，應當委托境內商業銀行托管其境外運用的全部資產。

前款所稱商業銀行是指中國境內的中資銀行、外國銀行分行、中外合資銀行和外資獨資銀行。

第十八條作為保險公司境內托管人的商業銀行，應當具備下列條件：

（一）取得外匯指定銀行資格3年以上；

（二）實收資本不低于80億元人民幣，其中中資銀行的外匯資本金不低于10億元人民幣等值的自由兌換貨幣，外國銀行分行的實收資本按其總行計算；

（三）取得境內證券投資基金托管業務資格；

（四）法人治理結構健全，內部管理制度和風險控制機制完善；

（五）設有專門的托管部門和相應數量熟悉全球托管業務的專職人員；

（六）具備安全、高效的清算交割系統及災難應變機制；

（七）最近3年無重大違法、違規行為的記錄，且其總行或者分行未受所在國家或者地區監管部門的重大處罰；

（八）中國保監會和國家外匯局規定的其他條件。

外國銀行分行，其總行托管規模在1000億美元以上的，可以不受前款第（三）項規定條件的限制。

第十九條保險公司的境內托管人，應當履行下列義務：

（一）保管保險公司托管的外匯資金和證券；

（二）開設保險外匯資金的境內托管賬戶、境外外匯資金運用結算賬戶和證券托管賬戶；

（三）辦理外匯資金的匯出、匯入以及相關匯兌手續；

（四）與境外托管人共同監督保險公司、保險資產管理公司、境外受托人的境外投資運作；

（五）發現保險公司、保險資產管理公司或者境外受托人投資指令違法、違規的，及時通知保險公司；

（六）監督境外托管人，確保保險外匯資金被安全托管；

（七）保存保險公司境外運用的外匯資金匯入、匯出、資金往來及證券交易的記錄、憑證等相關資料，不少于15年；

（八）按照《國際收支統計申報辦法》、《金融機構進行國際收支統計申報的業務操作規程》、《金融機構對境外資產負債及損益申報業務操作規定》等規定，辦理國際收支統計申報；

（九）協助中國保監會和國家外匯局檢查保險外匯資金的境外運用情況；

（十）中國保監會和國家外匯局規定的其他義務。

第二十條保險公司的境內托管人應當按照下列要求提交有關報告：

（一）自開設保險公司的境內托管賬戶、境外外匯資金運用結算賬戶和證券托管賬戶之日起5日內，報告中國保監會和國家外匯局；

（二）自保險公司匯出本金或者匯回本金、收益之日起2日內，向國家外匯局報告有關資金的匯出、匯入情況，并抄送中國保監會；

（三）每月結束后5日內，向中國保監會和國家外匯局報告有關保險公司境內托管賬戶的收支情況；

（四）每一季度結束后10日內，向中國保監會和國家外匯局報送保險外匯資金的境外運用情況報表；

（五）每一會計年度結束后1個月內，向中國保監會和國家外匯局報送保險公司上一年度外匯資金的境外運用情況報表；

（六）發現保險公司、保險資產管理公司或者境外受托人投資指令違法、違規的，及時向中國保監會和國家外匯局報告；

（七）中國保監會和國家外匯局規定的其他報告事項。

第二十一條保險公司在收到國家外匯局有關投資付匯額度的核準文件后，應當持核準文件，與境內托管人簽訂托管協議，并開立境內托管賬戶。

第二十二條保險公司應當自境內托管賬戶開設之日起5日內，向中國保監會和國家外匯局報送下列文件：

（一）托管協議；

（二）境內托管人按規定監督保險公司使用境內托管賬戶、境外外匯資金運用結算賬戶和證券托管賬戶的書面承諾。

托管協議必須載明本辦法第十九條、第二十條規定的境內托管人義務，境內托管人違反上述義務，中國保監會或者國家外匯局要求保險公司更換境內托管人的，保險公司有權提前終止合同。

第二十三條下列資金屬于保險公司境內托管賬戶的收入范圍：

（一）保險公司劃入的外匯資金；

（二）境外匯回的保險外匯資金；

（三）銀行存款本金及利息收入；

（四）債券利息收入及賣出債券所得價款；

（五）貨幣市場產品的利息收入及賣出貨幣市場產品的所得價款；

（六）其他收入。

第二十四條下列支出屬于保險公司境內托管賬戶的支出范圍：

（一）劃入境外外匯資金運用結算賬戶的資金；

（二）匯回保險公司的保險外匯資金

（三）銀行存款；

（四）買入債券支付的價款，包括支付的印花稅、資本利得稅等稅費；

（五）貨幣兌換費、托管費以及資產管理費；

（六）各類手續費；

（七）其他支出。

第二十五條境內托管人選擇境外商業銀行作為其境外托管人的，應當滿足托管協議規定的條件。

境內托管人應當在境外托管人處，開設保險外匯資金的境外外匯資金運用結算賬戶和證券托管賬戶，用于與境外證券登記結算機構之間的資金結算業務和證券托管業務。

第二十六條境內托管人應當選擇滿足下列條件的境外商業銀行，作為其境外托管人：

（一）實收資本不低于25億美元或者其等值的自由兌換貨幣；

（二）國際公認評級機構最近3年對其長期信用評級在A級或者相當于A級以上；

（三）具有所在國家或者地區監管部門認定的托管資格，或者與境內托管人具有合作關系；

（四）法人治理結構健全、內部管理制度和風險控制機制完善；

（五）設有專門的托管部門，擁有相應數量熟悉所在國家或者地區托管業務的專職人員；

（六）具備安全、高效的清算交割系統及災難應變機制；

（七）最近3年在所在國家或者地區，無受重大處罰記錄；

（八）所在國家或者地區的金融監管制度完善，金融監管部門與中國金融監管機構已簽訂監管合作諒解備忘錄，并保持著有效的監管合作關系；

（九）中國保監會和國家外匯局規定的其他審慎條件。

第二十七條保險公司的境內托管人和境外托管人必須將其自有資產和受托資產嚴格分開，必須為不同保險公司境外運用的外匯資金分別設置賬戶、分別管理。

第六章監督管理

第二十八條國家外匯局可以根據國際收支總體狀況，調整保險外匯資金境外運用的投資付匯額度。

第二十九條保險公司從事外匯資金的境外運用，不得超出本辦法第九條、第十條的規定，且不得有下列行為：

（一）向他人發放貸款或者提供擔保；

（二）洗錢；

（三）與境外受托人、境內托管人和境外托管人合謀獲取非法利益；

（四）中國和境外的相關法律及規定禁止的行為。

第三十條保險公司與境外受托人、境內托管人簽定相關協議時，應當明確要求境外受托人、境內托管人及時向中國保監會和國家外匯局提供有關報表及相關資料。

第三十一條中國保監會和國家外匯局可以要求保險公司、境內托管人提供保險外匯資金境外運用的有關資料；必要時，可以對保險公司進行現場檢查或者委托專業中介機構進行現場檢查。

第三十二條受托管理保險外匯資金的境外商業銀行，不得兼任境內托管人和境外托管人。

第三十三條保險公司發生下列情形之一的，應當在發生后5日內向國家外匯局報告：

（一）變更境外受托人、境內托管人或者境外托管人的；

（二）公司注冊資本和股東結構發生重大變化的；

（三）涉及重大訴訟、受到重大處罰和其他重大事項的；

（四）國家外匯局規定的其他情形。

保險公司發生前款規定的第（一）項、第（三）項情形的，應當同時報告中國保監會。

第三十四條保險公司的境內托管人發生下列情形之一的，應當在發生后5日內報告中國保監會和國家外匯局：

（一）注冊資本和股東結構發生重大變化的；

（二）涉及重大訴訟、受到重大處罰的；

（三）中國保監會和國家外匯局規定的其他事項。

第三十五條保險公司和保險公司的境內托管人違反本辦法和其他有關保險及外匯管理規定的，由有關監管部門按照各自的權限和監管職責給予行政處罰。

保險公司違反本辦法情節嚴重的，中國保監會可以限制其業務范圍、責令其停止接受新業務或者吊銷其經營保險業務許可證。

境內托管人違反本辦法情節嚴重的，中國保監會可以責令保險公司予以更換。

第三十六條受托管理保險外匯資金的境外受托人違反有關規定時，中國保監會和國家外匯局可以要求保險公司更換境外受托人。

第七章附則

第三十七條本辦法所稱上報中國保監會和國家外匯局的材料，以中文文本為準。

第三十八條保險公司在香港特別行政區、澳門特別行政區運用外匯資金，參照本辦法相關條款執行。

第三十九條保險資產管理公司外匯資金境外運用參照本辦法執行。

篇10

文獻標識碼：A

文章編號：1003-7217(2009)03-0044-04

在當前國際金融危機廣泛擴散格局下，應充分重視無序的離岸金融中心資本流動對我國經濟的沖擊。對離岸金融中心對華返程投資應采取積極對策加強監管，以引導規范返程投資活動，避免其潛在風險和負面效應擴大。

一、文獻綜述

離岸金融中心返程投資問題主要涉及金融創新中的風險控制機制，國外文獻集中在以下幾方面：一是從貨幣發行國角度研究離岸金融市場風險控制問題，如Shogo?Ishii(2001)的《限制貨幣離岸使用的措施：事前與事后》；二是從避稅港角度研究“避稅天堂”的稅收政策及其對金融體系的沖擊，如Ingo?Walter(1985)的《秘密的資金：避稅，資本流動與欺詐》等；三是從金融犯罪角度討論離岸金融中心洗錢問題，如Hampton，M.P(1996)的《離岸金融犯罪與社會變革探究》。文獻中很少將離岸金融中心與FDI結合起來研究，但近年有所突破。在離岸金融中心對華投資動機的研究領域，周清華(2005)將內資利用離岸金融中心對華FDI的原因歸結為逃避法律監管。於子龍(2005)把規避投資來源地作為離岸金融中心對華投資的重要原因。而在離岸金融中心對華FDI中的影響及對策研究方面，梅新育(2005)提出返程投資將推動資本外逃規模膨脹，對人民幣匯率安排和貨幣政策運作產生壓力，提出放松資本流動管制，取消對外資過度優惠，改進稅制等措施。在對離岸金融中心返程投資效應分析和風險控制方面，馮雁秋(2006)通過返程投資及其監管問題探析，分析了其動因及影響，指出應在制定政策時合理地加以規范和引導。陳杰(2007)通過對FDI中的返程投資現狀、成因的解釋探討了規制返程投資的政策建議。倪喜喜(2008)指出加強對FDI中部分指標的監控和加強反洗錢，完善稅收、資本管理、公司法律制度以有效地控制非融資性返程投資行為。楊佳妮(2008)提出加強對離岸公司及跨境資本流動的監管，為國內合法的人民幣與外幣業務提供順暢渠道。張大龍(2008)提出加大對外方出資的檢查力度，嚴打虛假出資行為，提高資本流動監測分析能力的配套措施。

二、離岸金融中心對華返程投資的狀況

返程投資(Round-tripping Capital)是指一個經濟體境內投資者將其持有的貨幣資本或股權轉移到境外，再作為直接投資投入該經濟體的經濟行為。返程投資主要繞道香港和維爾京、開曼群島等離岸金融中心進入我國，而離岸中心對資金轉移又無任何限制，業務極不透明。一般只能根據上述地區名義上對我國的直接投資來估算其規模。

受國際金融危機沖擊，美日對華投資持續下跌，歐盟對華投資首次下跌，而離岸金融中心對華投資卻持續增長。2008年，對華投資前十位國家／地區依次為：香港、英屬維爾京群島、新加坡、日本、韓國、開曼群島、薩摩亞、美國、臺灣省和毛里求斯，合計實際投入外資金額占全國實際使用外資金額87.48％。香港及其他離岸中心仍是我國最大的外資來源地，分別占全國利用外資的44.45％和24.73％，維爾京群島已連續多年成為第二大對華投資地(見表1，表2)。從北京、上海等吸收FDI較多的大中城市近年外資來源地結構變化中亦可見，2005年北京地區合同外資額的25％、實際利用外資額的33％來自離岸金融中心且規模逐年上升。據統計，60多萬家在英屬維京群島注冊的企業中，大約近20萬家與中國企業有關；有1萬多家在加勒比海離岸中心注冊的企業與中國內地相關，該地區平均每天都會注冊一家中國概念公司。1995年聯合國貿易發展會議就估計，在中國所吸引的FDI中，約有20％屬于“返程投資”。而2004年亞洲開發銀行報告認為，“返程投資”實際占中國FDI流入規模的26％至54％，平均比例約為40％。國內學者較一致的看法是：“我國每年實際利用的外資中，約1／3是國內資本通過離岸金融中心形成的返程投資”。據世界銀行估計，我國每年實際利用外資中，約1／4是“返程投資”，按照2007年實際引資金額748億美元計算，約有187億美元為“返程投資”。

返程投資的動因主要有融資困境下的曲線融資上市、差別待遇下的優惠政策尋租、監管空洞下的規避法律管制以及地方政府的政績追求沖動等。例如采用“紅籌”模式，借道離岸金融中心設立殼公司，然后用殼公司收購境內企業資產，以境外殼公司名義達到曲線境外上市目的，已成一股風潮。中國聯通、新浪、搜狐、網易、百度、國美電器、盛大網絡、慧聰國際、雨潤食品等國內企業，紛紛通過境外殼公司海外掛牌上市，其殼公司注冊地均為離岸中心。通過返程投資實現“變臉”，從而在政策上享受到“超國民待遇”。為追求引資政績，地方政府官員也有較強沖動對返程投資活動加以庇護甚至鼓勵。

三、離岸金融中心對華返程投資的潛在風險分析

(一)推動資本外逃，對貨幣匯率政策產生壓力

為了使境內資產外部化必須進行虛擬投資，企業可設立“殼”公司，以利用境內外企業的關聯關系轉移資產。在境外企業“操縱”下境內企業可通過價格轉移、利潤匯出、股權轉讓、關聯交易等方式將資金匯出，可推動資本外逃進一步膨脹。我國資本外逃在20世紀90年代后期達到最高峰。在資本外逃膨脹的同時，離岸金融中心對華投資迅速增長，維爾京、開曼群島等離岸金融中心是中國大陸資本外逃然后回流的“中轉站”。返程投資在增加國家對外凈負債時，會加大人民幣預期，對人民幣施加升值壓力，并造成外匯儲備快速增長。又“虛增”了中國的外資數量，將誤導國家政策制定，會嚴重干擾中國人民銀行遏制信貸規模增長失控的貨幣政策。當國內經濟金融形勢波動或企業懷有資本外逃動機時，由離岸金融中心所構架的資金通道可提供便利，由此引起的對宏觀經濟及金融市場的沖擊不容小視。

(二)增加國際收支調節難度

返程投資大多通過離岸中心設立殼公司。完成資產置換后再將境外公司上市融資，繞開了國內嚴格的資本外匯管制。上市后通過離岸中心或以外方股東貸款、或以外商投資形式將絕大部分募集資金調入境內使用，但資金所有權屬于境外殼公司。而其終極目標仍是獲利后出逃，大量投資利潤匯出時可能超過一國流入的新資本，會對該國國際收支平衡產生壓力。返程投資達到一定規模會沖擊我國正常的外匯市場秩序，給宏觀調控帶來壓力，甚至導致

外匯管制失靈。返程投資還可隨時根據利率、匯率變化，在境內外金融市場相應調動外匯資金頭寸，造成大量投機性資本隨時跨境流動，加大了國際收支調節的難度。甚至可能加劇中國“外資”的過度流入，最終陷入資本項目管制失靈、國際收支失衡局面。

(三)造成稅收利益流失，加大經濟監管難度

離岸中心對資金轉移限制十分寬松，因而企業股東在將境內權益轉讓給離岸殼公司時，常蓄意隱瞞巨額股價轉讓溢價收入，巨額偷逃個人所得稅。而返程投資不僅可享受“外資待遇”的稅收優惠，優惠期滿還可繼續采取各種轉移定價交易，將境內企業利潤向零稅負的離岸中心轉移，造成國內稅收大量流失。據國家稅務總局估算，由返程投資造成的稅收損失每年不下1000億人民幣。另一方面企業外資化過程中由于所需轉換的資金量很大，必然利用地下錢莊等進行非法外匯交易，可能滋生逃匯、騙匯、洗錢等違法活動。據估計，近幾年我國每年非法洗錢的金額已在2000億元人民幣以上，2008年前9個月反洗錢案涉及近1500億元，這些非法活動很大程度上借助了離岸中心的資本轉換系統。為逃避監管，一些境內企業常在境外注冊殼公司，同時設立多家企業，由其操控，彼此間進行內部隱秘交易、關聯企業價格轉移等，而政府很難有效監管。返程投資以外資的身份在國內投資，享受大量優惠待遇的同時對國內的投資環境非常熟悉，投資領域大多集中在日常消費品等輕工業產品的生產、流通領域，投資回報率高于國內企業，國內企業面臨真實外企和異化外企的雙重夾擊，將不利于中國經濟持續穩健增長。

(四)為國有資產和公眾財產侵吞轉移提供通道

國有資產管理制度在“兩權分離”下存在委托一風險，助長了國有資產改制轉讓中的腐敗行為。而離岸中心都有嚴格的銀行和財產保密制度，能隱藏離岸公司股東身份、股權比例、收益狀況等資料，可為腐敗分子、不良商人提供侵吞國有資產和公眾財產的資產轉移渠道。由于境外公司不受國內法約束，有的外資化企業在境內大舉借債，依靠銀行信貸維持經營，卻將大量利潤匯出境外；有的境外公司收購境內股權不支付對價，實際已將資產所有權轉至境外；返程投資業務雖絕大部分在國內，主要資產也在增值，但所有權控制權卻已轉至境外。由于企業行為不受國內法約束，企業所有者可通過境外殼公司隨意處置境內資產，都導致國民財富大量流失。

(五)誘發潛在的投資爭議和公司造假行為

離岸中心信息透明度較低，易使一些公司利用其隱蔽性來掩飾造假行為。規模巨大的跨境資本流動，游離于政府監管統計之外，讓外國政府名義上取得了資本管轄權，而中國政府要執行管轄權卻缺乏“依據”，必定潛藏著巨大的投資爭議風險(例如引起廣泛關注的仰融案件)。返程投資導致大量中國公司逃脫法律約束的行為。如利用離岸中心對離岸公司的免稅待遇，就可低成本虛增業績。為抬高公司股價，外資化企業不惜造假來夸大公司業績，引發了中國企業在境外的誠信危機。典型案例是近年來境外上市內地民企的造假風波，如歐業農業、中國稀土、裕興科技等。相繼遭受財務造假質疑，有些已被證實有商業犯罪行為，其欺詐行為大多是利用離岸公司實現的。借助離岸公司工具，一家集團公司可推行高負債經營，將其控制下的信息披露義務較高的子公司帳面債務保持在較低水平，最終發生債務違約而殃及向其在華子公司放款的中國金融機構。

四、應對離岸金融中心返程投資問題的措施建議

(一)加強跨境資本監管，協同打擊金融犯罪

我國應擴大資本監測范圍，將返程投資與資本外流、外資與內資企業同時納入監管范圍，重點監測利用離岸公司返程投資的企業，商務、金融、工商、稅務等部門應建立聯席工作制度，推動信息交流。要規范整頓國有資產轉讓改制，轉讓改制的所有環節都必須公平、公開，特別要規范國企境外上市融資活動，防止資產轉移流失而成為“假外資”的來源。同時要進一步加強外匯監管，強化驗資工作，引資考核要以銀行實際到資、結匯數目作為標準。銀行機構作為跨境資金入境的第一線要嚴格執行金融外匯管理政策，推行先進資、后注冊的辦法。強化出口收匯逾期未核銷、差額核銷和差額備查的管理。要建立返程投資的資本流動監測系統，完善境外投資管理法規，加強外資并購業務監管。打擊地下錢莊，加強反洗錢力度，斷絕“假外資”的外匯來源。

(二)改進完善稅制，規范優惠政策

要削弱企業向離岸金融中心遷移注冊地的動機，必須加快我國內外資所得稅“兩稅合一”，統一稅率，規范稅前扣除標準，統一折舊水平，避免雙重納稅，實施產業優惠為主。逐步取消地區優惠，以優化外資企業產業結構。取消對外資的過度優惠，適當抬高外資進入門檻，淘汰部分質量低劣的外資。不斷優化外商投資“軟”環境，從各方面減少直至完全取消外資“超國民待遇”，實現內外資待遇平等。稅務部門應制定反避稅措施，加強與國際反避稅組織合作，統籌國際稅務事項及涉外企業稅收管理，防止返程投資利用離岸中心偷漏稅款、轉移資產。

(三)完善公司法制度，實施“實際控制人原則”

要規范外國公司的認定標準，建立以注冊地標準為主，實際控制標準和住宿地標準為輔的公司國籍標準制度，從公司法上規制返程投資現象。把外資確認標準從“注冊地原則”變換為“公司控制人”原則，要求外國投資者提供其最終股東的實際情況，如發現外資直接或間接由境內法人或自然人所控制，則應核實境內法人或自然人的境外投資合規性情況。沒有按規定辦理境外投資核準登記的，不予辦理外資手續。如境內居民自然人境外設立特殊目的公司是以上市為目的，應增加證券監管機構批文，使境外上市資金調回有法可依；建議對境內居民自然人與法人在境外設立特殊目的公司實行同一管理原則，均納入商務部審批范圍，并實行統一管理。

(四)發展國內資本市場，化解融資上市障礙

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近年來，由于國有大型企業對境外子公司的監管出現問題，而導致大量境外國有資產損失，甚至引發集團企業的破產的案例屢見不鮮。因此，加強對境外子公司的財務監控，規避和減少整體經營和財務的風險對于保護境外國有資產安全具有重要意義。

1 制度環境差異下境外子公司的內部控制存在的問題分析

保障境外國有資產安全，加強對境外子公司的監管關鍵在于提高子公司的內部控制水平。然而對于境外工程項目而言，由于當地的政治態勢、經濟形勢、相關法規、地理氣候條件、技術標準等諸多方面與國內制度存在明顯差異，因而會導致國有集團企業境外子公司在內部控制方面出現一系列問題。

1.1 對境外法律環境不夠了解，缺乏法律風險防范意識

在控制環境方面，集團企業及其境外子公司的法律風險管控工作一直以來都是企業集團法律事務管理中的重點和難點。由于境外工程項目本身就涉及法域多、復雜程度高，隨著集團企業及其境外子公司國際貿易與工程項目的快速發展，之前依靠中國法律體系建立的內控模式已無法滿足業務開展需要。但目前國內外鮮有企業對境內、外法律風險管控的綜合運用進行探索或實踐，尚未形成規范化的成熟模式，加之境外子公司對投資當地的法律環境不夠了解，且缺乏一定的法律風險防范意識，則很有可能造成在資金使用或經營模式上產生法律風險，進而造成國有資產的損失。

1.2 境外經營戰略目標不夠清晰，缺乏風險識別和評估能力

在風險評估與識別方面，隨著國有企業境外項目投資規模日益龐大，境外子公司的項目經營風險也隨之升高。然而，境外子公司卻大都存在項目境外經營戰略目標不夠清晰的問題，這會導致海外經營業務選擇比較隨意業，進而導致公司應對境外風險控制能力較弱，增加了境外子公司面臨風險的多元化程度。此外，境外子公司的管理人員的風險意識淡薄，并欠缺風險的識別和評估能力，對項目風險管理的必要性和重要性重視不夠，常常忽略了境外項目工程運作過程中可能出現風險因素的環節，這是制約境外工程承包項目風險管理的癥結所在。

1.3 缺乏外部獨立的第三方評估與審計監督

在資產監督方面，受成本因素影響，境外子公司很少建立完整定期的監督制度。而內部審計受人員、崗位利益等內部因素方面的制約，又很難保證獨立性。因此，缺乏外部獨立的第三方評估與審計監督，便會造成國內總部對境外子公司的經營活動無法準確、客觀和全面把握，因而當境外子公司在監管方面出現漏洞時，集體企業總部也無法及時察覺。而國外早有學者研究指出，大部分集團企業對于境外子公司的管理失控都與境外缺乏內部有效審計和第三方獨立審計評估制度有著密切關系。

2 加強境外子公司的內部控制的建議與措施

成熟的內部控制理論是當前集團企業對于境外資產監管能力的強大的分析工具。未來加強境外子公司的內部控制，具體可以從以下幾個方面著手。

2.1 提升子公司人員法律意識，聘請當地中介機構規避法律稅務風險

提升境外子公司管理層的法律風險防范意識，在設立子公司之初就要做好投資項目的法律風險論證，全面了解和評估公司可能存在的法律風險，樹立正確的法律風險防范理念，嚴格按照投資地區法律對公司設立條件、公司章程擬定與修訂的規定來申請設立公司，依法完善公司治理結構和制度、防范子公司債務風險由集團總部承擔的問題出現。對投資地的相關法律政策進行詳細研究，并將法律風險防范須貫穿到公司經營活動的整個過程和各個環節，實現全程監控、全程管理和整體把握。對于子公司的境外工作人員，要進行充分培訓，使其充分了解當地政治環境法律環境和文化環境。此外，還可聘請當地具有豐富實戰經驗的國際律師事務所、會計師事務所、商務機構進行法律風險評估，以實現充分防范法律風險的目的。在專業機構的支持下，中國國有企業處理境外投資和運營風險的能力也將得到逐步提高。

2.2 確定境外經營戰略目標，規避項目工程風險

一是明確境外經營戰略目標是有效實施境外風險評估和防范的前提和條件，具體包括明確開展境外經營的戰略意義、確定境外投資項目的選擇標準以及明確境外分支結構的戰略角色定位。針對境外公司的經營戰略目標，制定相應的項目工程風險管理措施，并充分結合境外工程項目所在的市場地區的實際情況和項目本身的特點，充分發揮對項目工程風險的控制和管理的優勢。

二是提高境外風險的識別和評估能力是保障境外投資項目順利實施，規避由于國家制度環境差異而產生的不利影響，減少市場風險、項目風險的根本舉措。通過加強項目前期調研、進行項目技術論證和經濟性分析、強化項目過程控制、規避政治風險和匯率風險，使公司具有較強的境外投資和運營的內外部風險識別能力，能夠針對風險評估結果設計一整套的風險防范手段，針對可能會發生的風險，做好積極充分地應對，以有效地預防這些風險對項目運作的不利影響。

2.3 針對性開展境外業務活動，規范財務管理和報告制度

一是針對境外業務特點設計業務控制活動，根據風險評估結果科學、合理地設計控制程序，完善境外業務風險控制制度，包括國有產權登記控制、會計系統控制、預算控制、資金調動控制、投融資決策控制、重大事項審核控制、重大合同審核控制、國有資產管理控制、期貨期權及金融衍生品交易控制，從而強化境外子公司的業務管理，防范境外資產流失風險。

二是規范財務管理與報告制度，以防止境外子公司做“賬外賬”，私下在境外建立自己的“小金庫”用于不正當支出，造成國有資產的損失。只有境外企業建立了嚴格、完善和規范的財務管理與報告制度，才會使集團企業總部能夠在相對準確地掌握境外分支機構的實際財務狀況的前提下，提前發現問題，從而采取有效的防范措施，避免造成國有資產流失。

2.4 完善內部審計，結合外部審計，強化內控制度的執行

建立完備的內部審計制度，內部審計監督對于境外子公司的內部控制起著非常重要的作用，但是由于內部審計在人員、崗位利益方面都受本單位的制約，從監管的角度來看，內部審計很難保證獨立性。為此，還要建立較為完備的外部審計制度，集團企業可以聘請國外知名權威的審計機構實施外部審計，通過對境外子公司的審計以及內控制度評價及優化，建立境外非審計監控體系以強化內控制度的執行。由于外部審計更重視財務數據真實性，準確性和完整性，并能夠從更為專業的角度對業務流程的內部制度進行評價。因此，借助國外知名權威審計機構的力量，集團企業可以對境外子公司的業務情況有著更為清晰和準確的認識，通過內部審計與外部審計相結合的監督審計方式，進一步強化子公司內控制度的執行。

3 結束語

隨著國有企業境外投資規模的不斷擴大，境外子公司在財務和經營方面存在的風險也逐漸加大。保障境外國有資產安全，加強對境外子公司的監管關鍵在于提高子公司的內部控制水平。通過提升子公司人員法律意識，聘請當地中介機構規避法律稅務風險，確定境外經營戰略目標，規避項目工程風險，并針對性開展境外業務活動，規范財務管理和報告制度，完善境外子公司內部審計，強化內控制度的執行等一系列手段加強對境外子公司的內部控制，從而確保境外國有資產安全。

參考文獻：

[1] 周煊.中國國有企業境外資產監管問題研究―基于內部控制整體框架的視角[J].中國工業經濟.2012（1）.

[2] 鐘學超.試論公司形式選擇的法律風險防范―以中國企業設立境外子公司為視角[D].長沙：湖南師范大學.2013.

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1.1結匯核準（外國投資者收購境內股權結匯核準）

根據《國家外匯管理局行政許可項目表》，辦理結匯核準件時應提交：

1、申請報告（所投資企業基本情況、股權結構，申請人出資進度、出資賬戶）；2、所收購企業為外商投資企業的，提供《外商投資企業外匯登記證》；3、轉股協議；4、商務部門關于所投資企業股權結構變更的批復文件；5、股權變更后所投資企業的批準證書和經批準生效的合同、章程；6、所投資企業最近一期驗資報告；7、會計師事務所出具的最近一期所投資企業的審計報告或有效的資產評估報告（涉及國有資產產權變動的轉股，應根據《國有資產評估管理辦法》出具財政部門驗證確認的資產評估報告）；8、外匯到賬通知書或證明；9、針對前述材料需要提供的的其他補充說明材料。

1.2轉股收匯外匯登記（外國投資者收購中方股權外資外匯登記）

匯發〔2003〕30號文規定：“外國投資者或投資性外商投資企業應自行或委托股權出讓方到股權出讓方所在地外匯局辦理轉股收匯外資外匯登記。股權購買對價為一次性支付的，轉股收匯外資外匯登記應在該筆對價支付到位后5日內辦理；股權購買對價為分期支付的，每期對價支付到位后5日內，均應就該期到位對價辦理一次轉股收匯外資外匯登記。外國投資者在付清全部股權購買對價前，其在被收購企業中的所有者權益依照其實際已支付的比例確定，并據此辦理相關的轉股、減資、清算及利潤匯出等外匯業務。”

根據《國家外匯管理局行政許可項目表》，辦理轉股收匯外匯登記時應提交：

1、書面申請；2、被收購企業為外商投資企業的，提供《外商投資企業外匯登記證》；3、股權轉讓協議；4、被收購企業董事會協議；5、商務部門有關股權轉讓的批復文件；6、資本項目核準件（收購款結匯核準件，或再投資核準件）；7、收購款結匯水單或銀行出具的款項到賬證明；8、針對前述材料應當提供的補充說明材料。

根據《關于加強外商投資企業審批、登記、外匯及稅收管理有關問題的通知》的規定：“控股投資者在付清全部購買金之前，不得取得企業決策權，不得將其在企業中的權益、資產以合并報表的方式納入該投資者的財務報表。股權出讓方所在地的外匯管理部門出具外資外匯登記證明是證明外國投資者購買金到位的有效文件”。

1.3外匯登記證（外資并購設立外商投資企業外匯登記）

并資并購后形成的外商投資企業在取得并更后的營業執照后，應向主管外匯部門提交下列文件辦理外匯登記證：

1、書面申請；2、企業法人營業執照副本；3、商務主管部門批準外資并購設立外商投資企業的批復文件、批準證書；4、經批準生效的外資并購合同、章程；5、組織機構代碼證；（注：以上材料均需驗原件或蓋原章的復印件，復印件留底）6、填寫《外商投資企業基本情況登記表》。

2.實際外資比例低于25%的企業無法取得外資企業舉借外債待遇

10號文規定：“外國投資者在并購后所設外商投資企業注冊資本中的出資比例低于25%的，除法律和行政法規另有規定外，該企業不享受外商投資企業待遇，其舉借外債按照境內非外商投資企業舉借外債的有關規定辦理。境內公司、企業或自然人以其在境外合法設立或控制的公司名義并購與其有關聯關系的境內公司，所設立的外商投資企業不享受外商投資企業待遇，但該境外公司認購境內公司增資，或者該境外公司向并購后所設企業增資，增資額占所設企業注冊資本比例達到25%以上的除外。根據該款所述方式設立的外商投資企業，其實際控制人以外的外國投資者在企業注冊資本中的出資比例高于25%的，享受外商投資企業待遇。”

舉借外債優惠政策對許多外商投資企業來說是舉足輕重的一項制度，其重要程度在很多情況下甚至超多稅收優惠政策。根據10號令的上述規定，通過關聯當事人完成的外資并購而形成的外資企業（“假外資”）一般情況下無法取得舉借外債優惠待遇，此項舉措無疑會堵死大部分境外特殊目的公司控股的境內企業舉借外債的坦途。

3．投資總額的限制

內資企業不存在投資總額的概念，但企業一旦通過外資并購轉換為外商投資企業，就必須確定一個投資總額，該等投資總額對新形成的外商投資企業舉借外債及進口機器設備來說可能意義重大。因此筆者建議一般情況下外資并購后形成的外商投資企業的投資總額應爭取定為法律允許的最大數額，10號文對投資總額的限制如下（該等限制與我國長期以來實行的外商投資企業投資總額限制制度是完全相符的）：

1）注冊資本在210萬美元以下的，投資總額不得超過注冊資本的10/7；

2）注冊資本在210萬美元以上至500萬美元的，投資總額不得超過注冊資本的2倍；

3）注冊資本在500萬美元以上至1200萬美元的，投資總額不得超過注冊資本的2.5倍；

4）注冊資本在1200萬美元以上的，投資總額不得超過注冊資本的3倍。

4.境外投資者以人民幣資產支付涉及的外匯核準

一般來講，外國投資者在中國境內實施外資并購中國企業的，用人民幣資產做支付手段可有如下幾種運作模式：（1）人民幣貨幣現金；（2）合法取得或擁有的中國A股上市公司的股票或股份；（3）合法取得或擁有的中國境內企業的債券和公司債券；（4）其他中國境內以人民幣為計價依據或標準的有價證券等金融衍生產品；（5）其他情形的人民幣資產。從取得途徑來講，可包括（1）直接從已投資設立的外資企業中分得的利潤等收益；（2）從資產管理公司采用購買金融資產包的形式取得對某企業的債權；（3）從中國境內合法取得的人民幣借款；（4）轉讓資產、出售產品或提供服務而取得的交易對價等。在保證合法、合規并履行法定程序的前提下，相關人民幣資產均可用作10號文規定之下的外資并購項目的支付對價。

《國家外匯管理局行政許可項目表》對下列情況下取得的人民幣資產作為支付對價的核準需提交文件作出了專門規定：

4.1外商投資企業外方所得利潤境內再投資、增資核準

1、申請報告（投資方基本情況、產生利潤企業的基本情況、利潤分配情況、投資方對分得利潤的處置方案、擬被投資企業的股權結構等）；2、企業董事會利潤分配決議及利潤處置方案決議原件和復印件；3、與再投資利潤數額有關的、產生利潤企業獲利年度的財務審計報告原件和復印件；4、與再投資利潤有關的企業所得稅完稅憑證原件和復印件；5、企業擬再投資的商務部門批復、批準證書原件和復印件；6、產生利潤企業的驗資報告原件和復印件；7、外匯登記證原件和復印件；8、針對前述材料應當提供的補充說明材料。

4.2外國投資者從其已投資的外商投資企業中因先行回收投資、清算、股權轉讓、減資等所得的財產在境內再投資或者增資核準

1、申請報告；2、原企業外商投資企業外匯登記證原件和復印件；3、原企業最近一期驗資報告和相關年度的審計報告原件和復印件；4、原企業商務部門的批準文件原件和復印件；5、原企業關于先行回收投資、清算、股權轉讓、減資及再投資等事項的董事會決議及有關協議原件和復印件；6、涉及先行回收投資的，另需提交原企業合作合同、財政部門批復、擔保函等材料原件和復印件；7、涉及清算的，另需提交企業注銷稅務登記證明原件和復印件；8、涉及股權轉讓的，另需提交轉股協議、企業股權變更的商務部門批準證書、與轉股后收益方應得收入有關的完稅憑證等材料原件和復印件；9、擬再投資企業的商務部門批復、批準證書、營業執照（或其他相應證明）、合同或章程等原件和復印件材料；10、針對前述材料應當提供的補充說明材料。

5.特殊目的公司（“SPV”）的外匯監管

國家外匯管理局《關于境內居民通過境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關問題的通知》(“75號文”）中的SPV是指“境內居民法人或境內居民自然人以其持有的境內企業資產或權益在境外進行股權融資（包括可轉換債融資）為目的而直接設立或間接控制的境外企業”。但10號文將SPV定義為“中國境內公司或自然人為實現以其實際擁有的境內公司權益在境外上市而直接或間接控制的境外公司”。

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