引論：我們?yōu)槟砹?3篇風(fēng)險(xiǎn)投資退出的途徑范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫(xiě)作時(shí)的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。

篇1

風(fēng)險(xiǎn)投資是一種資本動(dòng)作方式,它是對(duì)處于創(chuàng)業(yè)階段的科技型企業(yè)及其高科技產(chǎn)品生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)的投資。從資金的流動(dòng)角度來(lái)說(shuō),風(fēng)險(xiǎn)投資就是由融資――投資――退出――再投資等構(gòu)成的資金循環(huán)活動(dòng)。從這條資金鏈來(lái)看,風(fēng)險(xiǎn)投資的退出環(huán)節(jié)是風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的關(guān)鍵環(huán)節(jié),它不但實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)投資的收益和資本增值的目的,而且吸引社會(huì)資金加入到風(fēng)險(xiǎn)投資行列。從國(guó)際上看,風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)較為發(fā)達(dá)的美國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣等國(guó)家和地區(qū)為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)提供了有效地退出途徑。常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出途徑主要有首次公開(kāi)上市(IPO)、企業(yè)兼并和收購(gòu)、企業(yè)回購(gòu)、破產(chǎn)清算。

1.首次公開(kāi)上市(IPO)

首次公開(kāi)上市是指風(fēng)險(xiǎn)投資者通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份公開(kāi)招股上市,一般以普通股發(fā)行,將擁有的私人權(quán)益資本轉(zhuǎn)換為公共股權(quán)資本,將股份在二級(jí)市場(chǎng)上出售以實(shí)現(xiàn)資本增值的方式,它包括主板市場(chǎng)和二板市場(chǎng)或場(chǎng)外市場(chǎng)。二板市場(chǎng)是指主要供中小型企業(yè),特別是高新科技企業(yè)發(fā)行上市的市場(chǎng),有著不同于主板市場(chǎng)的上市條件和動(dòng)作規(guī)則,上市要求相對(duì)較低。顯然,首次公開(kāi)上市,主要指通過(guò)二板市場(chǎng)上市是最有利可圖的退出方式,也是風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最佳方式。

2.企業(yè)兼并和收購(gòu)

企業(yè)兼并和收購(gòu)?fù)顺鍪侵革L(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通過(guò)由另一家企業(yè)兼并收購(gòu)被投資企業(yè)或由被投資企業(yè)收購(gòu)另一家企業(yè)的方法來(lái)實(shí)現(xiàn)投資退出原被投資企業(yè)的一種方式。

3.股票回購(gòu)

股票回購(gòu)是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理層要求回購(gòu)企業(yè)股票時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可將企業(yè)股份返售給企業(yè)管理層。

4.破產(chǎn)清算

破產(chǎn)清算是指在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不成功時(shí),風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家不愿意再花費(fèi)精力來(lái)維持其投資而采取的對(duì)其進(jìn)行清算,收回部分或全部投資。清算退出是一個(gè)遭受損失的退出途徑。

二、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出存在的障礙

1.二板市場(chǎng)尚未建立,風(fēng)險(xiǎn)投資很難從主板市場(chǎng)退出

我國(guó)股市從建立之日起,就一直主要服務(wù)于國(guó)企改制以及擴(kuò)大融資的政策背景下,以非國(guó)有企業(yè)為主的高新技術(shù)企業(yè)很難入主板市場(chǎng)。按現(xiàn)行《公司法》中關(guān)于股份有限公司上市面上的相關(guān)規(guī)定,對(duì)于中小型高科技企業(yè)來(lái)說(shuō)過(guò)于嚴(yán)格。國(guó)內(nèi)主板市場(chǎng)對(duì)上市公司的規(guī)模和盈利能力提出了高標(biāo)準(zhǔn),注冊(cè)資本必須達(dá)到5000萬(wàn)元人民幣,持有股票面值人民幣1000元以上的個(gè)人股東人數(shù)不少于1000人(個(gè)人持有的股票面值總額不少于人民幣1000萬(wàn)元);向社會(huì)公司發(fā)行的股份達(dá)公司股份總額的25%以上;公司股本總額超過(guò)人國(guó)幣4億元的,其向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行的股份比例為15%以上;而且要求連續(xù)三年盈利。面對(duì)這些過(guò)于嚴(yán)格的限制條件,絕大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)都難以公開(kāi)上市退出途徑實(shí)現(xiàn)。

2.企業(yè)回購(gòu)與破產(chǎn)清算同樣受到現(xiàn)行《破產(chǎn)法》制約

風(fēng)險(xiǎn)投資是一種錯(cuò)綜復(fù)雜的金融過(guò)程,它的規(guī)范化運(yùn)作牽涉一系列法律法規(guī),如果沒(méi)有完善的法律法規(guī)體系作為保障,風(fēng)險(xiǎn)投資難以走向法律化發(fā)展的軌道。風(fēng)險(xiǎn)投資退出也必然受到制約和影響。目前我國(guó)還沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)投資的適用法律。現(xiàn)行的《公司法》和《證券法》本著防范風(fēng)險(xiǎn)和完善市場(chǎng)機(jī)制的宗旨,對(duì)于企業(yè)回購(gòu)有嚴(yán)格的限制,同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)在需要進(jìn)行破產(chǎn)清算時(shí)也不能按現(xiàn)行執(zhí)行。

3.產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不健全和產(chǎn)權(quán)制度不完善制約我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的有效退出

風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行機(jī)制的基礎(chǔ),是有利于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)產(chǎn)權(quán)或股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng),處于轉(zhuǎn)軌中的我國(guó)市場(chǎng)體系還不完善,發(fā)育不平衡,嚴(yán)重制約了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資途徑的建立和完善。我國(guó)國(guó)內(nèi)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展有限,公司介入不深,產(chǎn)權(quán)流動(dòng)不暢。風(fēng)險(xiǎn)投資者投資于高新科技企業(yè)的目的是為了獲取高額的風(fēng)險(xiǎn)收益回報(bào)。與所投資公司分享利潤(rùn),占有該公司的或獲得該公司的某項(xiàng)技術(shù)許可證的轉(zhuǎn)讓權(quán)和使用權(quán)等,這些都是以技術(shù)和產(chǎn)權(quán)能迅速流動(dòng)為前提的。

三、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出途徑的現(xiàn)實(shí)選擇

1.企業(yè)兼并和收購(gòu)是我國(guó)目前風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最佳途徑

企業(yè)兼并和收購(gòu)是我國(guó)現(xiàn)階段風(fēng)險(xiǎn)投資退出途徑中一種操作性較強(qiáng)的方式。風(fēng)險(xiǎn)投資者通過(guò)投資股權(quán)出售給實(shí)力雄厚的上市公司,為進(jìn)入證券市場(chǎng)尋找資金后盾,實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資資本的順利退出。現(xiàn)階段,風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)充分利用國(guó)有資本工在競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)退出的時(shí)機(jī),與國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性調(diào)整相結(jié)合,通過(guò)兼并和收購(gòu)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資資本的間接上市。

2.利用海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的新辟途徑

海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)由于其市場(chǎng)化程度比較高,資金流動(dòng)性強(qiáng),而且上市條件要求在某種程度上比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)要低一些,這無(wú)疑給國(guó)內(nèi)部分風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)提供了一種新興的退出途徑。新浪、網(wǎng)易等在NASDAQ成功上市,復(fù)旦微電子也在香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)成功上市。

3.創(chuàng)建我國(guó)的二板市場(chǎng),實(shí)現(xiàn)IPO是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的最終途徑

盡管我國(guó)目前尚未建立創(chuàng)業(yè)二板市場(chǎng),為中小型高科技企業(yè)提供上市服務(wù),但風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)在國(guó)內(nèi)公開(kāi)上市仍是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最理想的途徑和最終的奮斗目標(biāo)。這是因?yàn)槎迨袌?chǎng)主要解決的是風(fēng)險(xiǎn)投資在創(chuàng)業(yè)過(guò)程中處于幼稚階段中后期和產(chǎn)業(yè)階段初期的企業(yè)在籌集資本性資金方面的問(wèn)題,以及這些企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值評(píng)價(jià),風(fēng)險(xiǎn)分散和創(chuàng)業(yè)投資的股權(quán)交易問(wèn)題,而這兩個(gè)問(wèn)題是風(fēng)險(xiǎn)投資與一般產(chǎn)業(yè)投資相區(qū)別的核心問(wèn)題,也是風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)一步發(fā)展的關(guān)鍵問(wèn)題。二板市場(chǎng)美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)歷了五十多年的發(fā)展,其投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)對(duì)發(fā)達(dá),在美國(guó)大約有30%的風(fēng)險(xiǎn)投資的退出采用了首次公開(kāi)上市。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家而言,風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)以IPO方式退出可以使其退出價(jià)格最大化,從而獲得最大的風(fēng)險(xiǎn)資本投資回報(bào)率;對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家而言,成功的IPO給創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)新努力加以股權(quán)補(bǔ)償,這給予他們強(qiáng)有力的經(jīng)濟(jì)激勵(lì),而且IPO能夠保持公司的獨(dú)立性,企業(yè)家在風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)有重獲企業(yè)控制權(quán)的期待。

篇2

1、初始公開(kāi)發(fā)行IPO。這是風(fēng)險(xiǎn)投資最佳退出途徑，是風(fēng)險(xiǎn)投資家追求的目標(biāo)。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展到一定程度之后必然選擇在證券市場(chǎng)上市，首次進(jìn)入證券市場(chǎng)發(fā)行股票稱(chēng)為IPO。實(shí)現(xiàn)IPO的前提條件是具有適合風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市并且股權(quán)變現(xiàn)流通性很強(qiáng)的證券市場(chǎng)，美國(guó)最主要的風(fēng)險(xiǎn)投資上市渠道是NASDAQ，這是風(fēng)險(xiǎn)投資獲得回報(bào)最高的退出方式。需要指出是，我們說(shuō)IPO是最佳的退出方式是就其投資收益率而言的，但事實(shí)上就數(shù)量而言，IPO并不是主要的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式，即便是在美國(guó)大約也只有10％至20％左右的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)IPO，其他超過(guò)60％甚至更多的企業(yè)采取并購(gòu)方式作為退出方式。

2、企業(yè)購(gòu)并。風(fēng)險(xiǎn)投資公司將所持股份轉(zhuǎn)讓給其他投資者，如另外一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司或者一家大企業(yè)，或是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被其他企業(yè)兼并掉。在這種情況下，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一般達(dá)不到上市的要求，無(wú)法公開(kāi)出售其股權(quán)。但如果企業(yè)具有獨(dú)特的技術(shù)和良好的前景，就會(huì)有另外的企業(yè)或投資者對(duì)它感興趣，把它接管下來(lái)。風(fēng)險(xiǎn)投資公司可以借機(jī)抽身，不但能收回全部投資，還能取得可觀的收益。另一種情形是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)的某一方面陷入困境，被其他企業(yè)兼并或是接管，這時(shí)企業(yè)的價(jià)值往往被低估，風(fēng)險(xiǎn)投資公司能否收回投資已是未知，更不用說(shuō)投資收益了。

3、破產(chǎn)清算。被投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)因經(jīng)營(yíng)不善等原因宣布破產(chǎn)清算是風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)最不愿意看到的結(jié)果。但高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)決定了每一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司都要面對(duì)完全失敗的投資項(xiàng)目，由此造成的損失只能由成功的投資項(xiàng)目來(lái)彌補(bǔ)。清算方式的退出是痛苦的，但在很多情況下是一種必須采取的斷然措施。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資者意識(shí)到所投資企業(yè)已無(wú)發(fā)展前途或無(wú)法達(dá)到預(yù)期收益時(shí)，唯一能夠做的就是果斷地抽身而退，將能收回的資金用于下一投資循環(huán)。因此，及時(shí)有效地清理失敗項(xiàng)目也是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的重要方式。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資在退出過(guò)程中遇到的障礙

在中國(guó)，已經(jīng)經(jīng)歷了十幾年發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)投資，至今尚未建立起較為完善的退出機(jī)制。歸納起來(lái)，當(dāng)前發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資主要存在以下幾個(gè)方面的障礙：

（一）缺乏退出所需的多層次資本市場(chǎng)的支持。在我國(guó)，十年來(lái)資本市場(chǎng)發(fā)展迅速但遺留問(wèn)題很多，很不成熟，風(fēng)險(xiǎn)投資要想通過(guò)主板上市途徑實(shí)現(xiàn)其退出，獲得收益尚有一定難度。首先，主板市場(chǎng)由于門(mén)檻過(guò)高，大多數(shù)中小型高科技企業(yè)被拒之門(mén)外，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出行為受到限制。其次，雖然創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市要求比主板市場(chǎng)低，上市對(duì)象主要是新興高科技企業(yè)，是風(fēng)險(xiǎn)投資退出的理想場(chǎng)所，但我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)“千呼萬(wàn)喚不出來(lái)”，為風(fēng)險(xiǎn)投資的退出造成困難。第三，根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，具備法律規(guī)范的私募市場(chǎng)、多種形式的區(qū)域性場(chǎng)外交易市場(chǎng)為眾多風(fēng)險(xiǎn)投資者和大量尚未達(dá)到創(chuàng)業(yè)板上市條件的、處于創(chuàng)業(yè)初期的中小企業(yè)提供了選擇的場(chǎng)所和退出渠道，而在我國(guó)，這種“便民超市型”資本市場(chǎng)還未提到議事日程。

（二）風(fēng)險(xiǎn)資本產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)缺陷制約了退出機(jī)制的形成。在我國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)資本要想從產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)把風(fēng)險(xiǎn)投資收回且增值或由其他企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是相當(dāng)困難的。其原因在于：首先，我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易成本過(guò)高，使風(fēng)險(xiǎn)資本在投資不理想或失敗后退出較為困難，退出成本高，加大了投資的風(fēng)險(xiǎn)；其次，盡管產(chǎn)權(quán)交易形式開(kāi)始趨于多樣化，但是非證券化的實(shí)物型產(chǎn)權(quán)交易仍占主導(dǎo)地位，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)并不允許進(jìn)行非上市公司的股權(quán)交易；第三，產(chǎn)權(quán)交易的監(jiān)管滯后，阻礙著統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的形成，使得跨行業(yè)跨地區(qū)的產(chǎn)權(quán)交易困難重重；第四，產(chǎn)權(quán)交易一般都通過(guò)契約方式完成，過(guò)程漫長(zhǎng)。風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易成功退出的例子在我國(guó)尚不多見(jiàn)。

（三）缺乏熟悉風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作的高素質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)投資人才。由于風(fēng)險(xiǎn)投資的退出涉及到公司戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)管理、投資、財(cái)務(wù)金融及高科技等多方面綜合專(zhuān)業(yè)知識(shí)，并要在相關(guān)投融資過(guò)程中解決一系列實(shí)際操作問(wèn)題，因而需要風(fēng)險(xiǎn)投資人才既具備專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)，又要有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。但在國(guó)內(nèi)，這類(lèi)高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資人才少之又少，已經(jīng)成立的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的管理者大多是由政府部門(mén)行政任命的。再者，科研體制的改革才開(kāi)始起步，高校和科技研究單位的大量人才用科研成果去努力謀求商業(yè)利益的動(dòng)力機(jī)制尚未形成，因此，風(fēng)險(xiǎn)投資所需要的大量創(chuàng)業(yè)者群體還沒(méi)有出現(xiàn)。

（四）沒(méi)有制定科學(xué)的技術(shù)定級(jí)標(biāo)準(zhǔn)和方法。由于風(fēng)險(xiǎn)投資主要針對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)，因此只有明確界定高科技產(chǎn)業(yè)或給企業(yè)予權(quán)威的技術(shù)定級(jí)，才能保證風(fēng)險(xiǎn)資本投放目標(biāo)的準(zhǔn)確性，增強(qiáng)投資者信心，有利于政府制定和執(zhí)行相應(yīng)的優(yōu)惠政策，也增強(qiáng)證券市場(chǎng)服務(wù)于高科技產(chǎn)業(yè)的功能和效率。由于沒(méi)有科學(xué)、統(tǒng)一的技術(shù)定級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)和方法，風(fēng)險(xiǎn)投資的高科技企業(yè)在其上市過(guò)程中對(duì)其上市主體資格的認(rèn)定就有可能出現(xiàn)偏差，使其應(yīng)享受的優(yōu)惠政策因其主體資格的認(rèn)定偏差而喪失，進(jìn)而影響風(fēng)險(xiǎn)投資的有效退出。

（五）風(fēng)險(xiǎn)投資退出存在著法律障礙。主要是缺乏股份流通和轉(zhuǎn)讓方面的法律法規(guī)。由于風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入和退出的核心是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)的交換，企業(yè)股份的制度安排和確立這種安排的法律地位則是實(shí)現(xiàn)股權(quán)交換不可缺少的基礎(chǔ)。我國(guó)現(xiàn)行《公司法》第149條明確規(guī)定：“公司不得收購(gòu)本公司的股票，但為減少公司資本而注銷(xiāo)股份或者與持有本公司股票的其他公司合并時(shí)除外”。很顯然，按照這項(xiàng)規(guī)定，風(fēng)險(xiǎn)投資人無(wú)法要求被投資企業(yè)回購(gòu)其持有股份。由此可見(jiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資人在被投資企業(yè)無(wú)法公開(kāi)上市而無(wú)法出清其持有股權(quán)時(shí)，難以收回投資。

三、建立健全風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制

風(fēng)險(xiǎn)投資作為高回報(bào)、高風(fēng)險(xiǎn)、高投資的活動(dòng)，需要可靠的投資退出機(jī)制提供安全保障。因此，建立科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制就成為風(fēng)險(xiǎn)投資能否順利實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的分析研究將有助于更好地發(fā)展我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)。

篇3

1、風(fēng)險(xiǎn)投資的特征

（1）風(fēng)險(xiǎn)投資的高收益性、高風(fēng)險(xiǎn)性。風(fēng)險(xiǎn)投資通常以為具有高科技、尚未起步或規(guī)模不大的創(chuàng)新型中小企業(yè)為目標(biāo)，因?yàn)檫@種類(lèi)型的中小企業(yè)具有潛在的技術(shù)能力和巨大市場(chǎng)潛力。所以，其高風(fēng)險(xiǎn)存在于市場(chǎng)、技術(shù)、資金、環(huán)境和管理等各方面，其失敗率很高，甚至達(dá)到80%。但根據(jù)利險(xiǎn)對(duì)應(yīng)的原則，風(fēng)險(xiǎn)投資只要成功，就可獲得高額壟斷利潤(rùn)。近年美國(guó)有項(xiàng)調(diào)查，對(duì)218家風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的投資收益進(jìn)行調(diào)查，完全沒(méi)有收益的占14.7%，收益部分的占24.8%，且有60%的投資收益率超過(guò)100%。[1]

（2）風(fēng)險(xiǎn)投資的權(quán)益性、中長(zhǎng)期性。風(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)行股權(quán)投資往往采用參股的形式，其目的是等到企業(yè)成長(zhǎng)到一定規(guī)模，資產(chǎn)增值到一定程度，通過(guò)賣(mài)出股份獲取高額差價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)投資的投資周期一般要經(jīng)歷新產(chǎn)品研究開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品試制造、正式投入生產(chǎn)、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模等過(guò)程，直至企業(yè)股票上市，投資者才能賣(mài)出股份，獲得超額投資利潤(rùn)。事實(shí)證明，這一過(guò)程少則需要3至5年，多則7至10年，所以我們說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)投資是一種中長(zhǎng)期投資。

（3）風(fēng)險(xiǎn)投資的組合性、專(zhuān)業(yè)性。投資者一般采用聯(lián)合投資和組合投資的方法來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資指是由專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)或?qū)＜覟榫邆漭^大增長(zhǎng)潛力的中小企業(yè)進(jìn)行的股權(quán)性投資，與傳統(tǒng)工業(yè)信貸不同，傳統(tǒng)信貸只提供資金但不參與企業(yè)的管理活動(dòng)，而風(fēng)投不僅提供資金，且還向企業(yè)提供資本經(jīng)營(yíng)服務(wù)，比如為企業(yè)制定業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、改造組織結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理、開(kāi)拓潛在市場(chǎng)、樹(shù)立企業(yè)形象。

2、風(fēng)險(xiǎn)投資的作用

（1）對(duì)技術(shù)創(chuàng)新起到推動(dòng)作用。自20世紀(jì)50年代以后第三次科技革命以來(lái)，科學(xué)技術(shù)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中所占比重越來(lái)越大，但是科學(xué)技術(shù)的轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力離不開(kāi)資本的支持。在科學(xué)技術(shù)這座茂密的森林里，每天都有許多的幼苗破土而出，但是它們的前景卻是難料的，沒(méi)有人知道哪棵幼苗能夠存活多久，所以大部分人們將注意力集中在已經(jīng)長(zhǎng)成的大樹(shù)上，只有少部分人才會(huì)去關(guān)注這些幼苗，從中去辨認(rèn)、選擇未來(lái)能成為棟梁之材的幼苗并加以培育，這就是風(fēng)險(xiǎn)投資。風(fēng)險(xiǎn)投資是科學(xué)技術(shù)的叢林生機(jī)勃勃，創(chuàng)新不斷的前提與保障。［2］

（2）對(duì)國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力起到增強(qiáng)作用。一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新能力，以及技術(shù)成果直接影響國(guó)家經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力。將高新技術(shù)科技轉(zhuǎn)化為商品進(jìn)而形成產(chǎn)業(yè)是增強(qiáng)國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力的重中之重。風(fēng)險(xiǎn)投資主要青睞的對(duì)象正是這類(lèi)高新技術(shù)科技領(lǐng)域，因此，風(fēng)險(xiǎn)投資是促進(jìn)科學(xué)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化為商品與創(chuàng)造發(fā)明實(shí)施的重要培育措施與推動(dòng)力量，可以加快高新技術(shù)企業(yè)健康成長(zhǎng)，加快高新技術(shù)成果向商品轉(zhuǎn)化，促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)飛速發(fā)展，進(jìn)而增強(qiáng)國(guó)家在國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)能力。

（3）對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到促進(jìn)作用。提高風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的成功率可以創(chuàng)造大量的社會(huì)財(cái)富和就業(yè)機(jī)會(huì)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，提高人們的生活水平，穩(wěn)定社會(huì)結(jié)構(gòu)，從而推動(dòng)社會(huì)平穩(wěn)進(jìn)步。Intel公司莫過(guò)于是最典型的例子了，它所生產(chǎn)的CPU已經(jīng)極大地改變了我們的生活。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的失敗則可以幫助人們及時(shí)認(rèn)識(shí)并放棄不恰當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品、技術(shù)或想法，進(jìn)而避免進(jìn)一步的投入和造成更大的資金損失，因此提高了社會(huì)資金的使用效率，這也是風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的另一個(gè)貢獻(xiàn)。［3］

（4）起到拓展融資渠道作用。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的特點(diǎn)是高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益。對(duì)于這些高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，傳統(tǒng)的融資渠道不能滿(mǎn)足其發(fā)展需要，風(fēng)險(xiǎn)投資便成了這些項(xiàng)目得以實(shí)現(xiàn)、發(fā)展的重要資金來(lái)源之一，并且風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)還可以進(jìn)一步拓展其他融資渠道，為項(xiàng)目的發(fā)展打下良好的基礎(chǔ)。

（5）對(duì)中小企業(yè)發(fā)展起到支持作用。在美國(guó)，有近80%的新科學(xué)技術(shù)企業(yè)是在風(fēng)險(xiǎn)投資的支持下或按照風(fēng)險(xiǎn)投資模式發(fā)展壯大起來(lái)的，并且這些企業(yè)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)也是至關(guān)重要。我們耳熟能詳?shù)拇笃髽I(yè)像聯(lián)邦快遞、國(guó)際數(shù)據(jù)設(shè)備、英特爾、蘋(píng)果、微軟等公司，都是風(fēng)險(xiǎn)投資“　孵化”的產(chǎn)物，可以說(shuō)，如果當(dāng)初沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)投資，也就沒(méi)有這些企業(yè)今天的輝煌。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一旦資產(chǎn)壯大，風(fēng)險(xiǎn)投資的孵化使命便宣告完成，風(fēng)險(xiǎn)投資退出資本市場(chǎng)，形成更大的投資能力，擁有更多的資本去尋找新的投資機(jī)會(huì)，達(dá)到一種良性的循環(huán)，從而促使新科學(xué)技術(shù)企業(yè)不斷形成和發(fā)展。［4］

二、風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式

在國(guó)際上，常用的風(fēng)險(xiǎn)投資的退出渠道有如下幾個(gè)：首次公開(kāi)上市（IPO）、企業(yè)并購(gòu)（M&A）、創(chuàng)業(yè)企業(yè)股份回購(gòu)和破產(chǎn)清算等。據(jù)《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒（2010）》數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表明，在以上幾種主要的退出機(jī)制中，通過(guò)公開(kāi)上市交易退出的資金占30%，通過(guò)破產(chǎn)清算的占10%，通過(guò)兼并回購(gòu)的占55%，從這組數(shù)據(jù)表明，大部分風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)最后是被兼并回購(gòu)?fù)顺鲑Y本市場(chǎng)，通過(guò)首次公開(kāi)上市交易成功的是比較少的。

篇4

黑龍江省雖為老工業(yè)基地,但風(fēng)險(xiǎn)資本和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展卻不盡如人意,根據(jù)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資年鑒的數(shù)據(jù)顯示,截至2010年底,黑龍江省共有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)6家,注冊(cè)資本規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)資本規(guī)模分別占全國(guó)總規(guī)模的0.7%和0.33%,都處于全國(guó)中下等水平。1．風(fēng)險(xiǎn)資本供給不足黑龍江省于2000年后陸續(xù)了一些建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金和風(fēng)險(xiǎn)投資公司的政策和規(guī)定，但由于觀念及體制的障礙，使其風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源單一，融資渠道不暢通。黑龍江省風(fēng)險(xiǎn)資本的主要供給者是政府，而風(fēng)險(xiǎn)投資的商業(yè)化行為決定政府不適合作為風(fēng)險(xiǎn)投資的主要供給主體，政府財(cái)政資本在風(fēng)險(xiǎn)投資中應(yīng)該起到引導(dǎo)和保障的作用。激勵(lì)措施的缺失和資本市場(chǎng)發(fā)育的不健全，使其民間資本不活躍，吸引外資能力差，導(dǎo)致黑龍江省風(fēng)險(xiǎn)資本供給嚴(yán)重不足。2．風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)營(yíng)效率低風(fēng)險(xiǎn)投資中由于風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家委托關(guān)系的存在，道德風(fēng)險(xiǎn)往往如影相隨，道德風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)過(guò)度投資、濫用的方式被侵吞，或者使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家消極怠工而降低風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)營(yíng)效率。風(fēng)險(xiǎn)投資家是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)權(quán)益資本的主要提供者，而風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理者，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離往往使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家對(duì)企業(yè)的運(yùn)作信息擁有上位優(yōu)勢(shì)，導(dǎo)致雙方信息不對(duì)稱(chēng)；風(fēng)險(xiǎn)投資家是通過(guò)企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值進(jìn)而轉(zhuǎn)讓股權(quán)獲取收益最大化，而風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家為追求個(gè)人經(jīng)濟(jì)利益最大化會(huì)隱瞞信息或作出對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家不利的機(jī)會(huì)主義行為，這些都將導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。風(fēng)險(xiǎn)資本的投資結(jié)構(gòu)偏離其發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)資本的本意，投資方式有待優(yōu)化。黑龍江省風(fēng)險(xiǎn)資本大都偏好風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的后端企業(yè)和邊緣化項(xiàng)目，導(dǎo)致具有較大發(fā)展?jié)摿Φ母唢L(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)無(wú)法融到資金，影響其發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種權(quán)益投資,黑龍江省風(fēng)險(xiǎn)資本主要采用普通股的投資方式,普通股雖然能使風(fēng)險(xiǎn)投資家享受企業(yè)價(jià)值上升帶來(lái)的收益,但也必須同時(shí)面對(duì)企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)的最后位剩余財(cái)產(chǎn)索取權(quán)，無(wú)法保障風(fēng)險(xiǎn)投資家的利益。3．風(fēng)險(xiǎn)資本退出不暢通風(fēng)險(xiǎn)資本的暢通退出是其在金融資本與產(chǎn)業(yè)資本之間順利循環(huán)的保障。風(fēng)險(xiǎn)資本的主要退出渠道有IPO上市、產(chǎn)權(quán)出售和破產(chǎn)清算三種形式。由于我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的不健全，風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制的不完善，風(fēng)險(xiǎn)資本的IPO退出變得難上加難。黑龍江省風(fēng)險(xiǎn)資本的退出主要通過(guò)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓。黑龍江省風(fēng)險(xiǎn)資本退出渠道的狹窄，使得風(fēng)險(xiǎn)資本不能有效循環(huán)，影響下一步的籌資和投資,也嚴(yán)重影響到風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。

篇5

風(fēng)險(xiǎn)投資一詞來(lái)源于英文VentureCapital，又稱(chēng)創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)資本，是一種由專(zhuān)門(mén)的投資公司或?qū)I(yè)投資人員在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過(guò)科學(xué)評(píng)估和嚴(yán)格篩選，把資金投向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項(xiàng)目、產(chǎn)品，并以其長(zhǎng)期積累的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)信息網(wǎng)絡(luò)輔助企業(yè)經(jīng)營(yíng)以獲取資本增值的投資行為。

風(fēng)險(xiǎn)投資本質(zhì)上是一種追逐高利潤(rùn)、高回報(bào)的金融資本。風(fēng)險(xiǎn)投資的目的不是單純?yōu)榱双@取股息而長(zhǎng)期持有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份的投資行為，而是通過(guò)退出投資賺取與之承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的高額利潤(rùn)，這就要求風(fēng)險(xiǎn)投資家要在一定時(shí)間以一定的方式結(jié)束對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資與管理，收回現(xiàn)金或有流動(dòng)性的證券，從而給投資者帶來(lái)豐厚的利潤(rùn)。風(fēng)險(xiǎn)投資的循環(huán)方式是將回收的已經(jīng)增值的資本再投入到新的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中去，在不斷的投資—退出—再投資的過(guò)程中實(shí)現(xiàn)增值，不斷發(fā)展壯大，因此在投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功后將風(fēng)險(xiǎn)資本變現(xiàn)至關(guān)重要。

退出機(jī)制正是風(fēng)險(xiǎn)投資變現(xiàn)的機(jī)制，是風(fēng)險(xiǎn)資本的加速器和放大器，是為風(fēng)險(xiǎn)投資提供必要的流動(dòng)性、連續(xù)性和穩(wěn)定性。沒(méi)有退出機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資就難以發(fā)展；退出機(jī)制不健全，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展也就不迅速。因此，我們說(shuō)退出策略是風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過(guò)程的最后也是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，風(fēng)險(xiǎn)投資的成功與否體現(xiàn)在退出的成功與否。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是否有效，風(fēng)險(xiǎn)投資能否達(dá)到最終目的的關(guān)鍵所在，并且退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)投資可以相互促進(jìn)，互相強(qiáng)化，退出機(jī)制對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展具有重要意義。

2風(fēng)險(xiǎn)投資幾種主要退出方式的分析與比較

從風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷程來(lái)看，目前，風(fēng)險(xiǎn)投資的變現(xiàn)回收方式主要有以下幾種：

2.1公開(kāi)上市

公開(kāi)上市（InitialPublicOffering，簡(jiǎn)稱(chēng)“IPO”），是指將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)改組為上市公司，風(fēng)險(xiǎn)投資的股份通過(guò)資本市場(chǎng)第一次向公眾發(fā)行，從而實(shí)現(xiàn)投資回收和資本增值。

上市一般分為主板上市和二板上市。主板上市又稱(chēng)為第一板上市，是指風(fēng)險(xiǎn)投資公司協(xié)助創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場(chǎng)上掛牌上市，從而使資金退出。二板上市又稱(chēng)為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，主要服務(wù)于中小企業(yè)的股票市場(chǎng)，其相對(duì)于主板市場(chǎng)而言，上市的條件比較寬松，企業(yè)進(jìn)入的門(mén)檻較低，比較適合于新興的中小企業(yè)，尤其是具有增長(zhǎng)潛力的高科技企業(yè)。許多國(guó)家和地區(qū)都設(shè)立了二板市場(chǎng)，如美國(guó)的納斯達(dá)克（NASDAQ）市場(chǎng)、加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、比利時(shí)的EASDAQ市場(chǎng)、英國(guó)的AIM市場(chǎng)以及1999年第四季度開(kāi)始正式運(yùn)作的香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)等。其中以美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)最為成功，約30%的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資都經(jīng)由這一市場(chǎng)退出。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)發(fā)行股票上市，使得許許多多的風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)家一夜暴富，成為億萬(wàn)富翁。在二板市場(chǎng)最發(fā)達(dá)的美國(guó)，那斯納克（NASDAQ）市場(chǎng)使這種白手起家的創(chuàng)業(yè)神話(huà)一再上演：較早的有計(jì)算機(jī)硬軟件公司如蘋(píng)果公司、微軟公司和英特爾公司等，較近的有電子商務(wù)類(lèi)公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范也使股份上市成為風(fēng)險(xiǎn)投資家首選的資本退出方式。據(jù)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的統(tǒng)計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)投資的各種退出方式的年平均投資回報(bào)率為：回購(gòu)和并購(gòu)為15%，而發(fā)行股票上市為30%～60%。

公開(kāi)上市有其固有的優(yōu)點(diǎn)，它不僅為風(fēng)險(xiǎn)投資者和創(chuàng)業(yè)者提供了良好的退出路徑，而且還為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)籌集資金以增強(qiáng)其流動(dòng)性開(kāi)通了渠道。大多數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)會(huì)選擇在企業(yè)發(fā)展成熟階段的后期上市。這個(gè)時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)正處于發(fā)展擴(kuò)張的階段，如果僅依靠企業(yè)自身的積累和風(fēng)險(xiǎn)資本的投入是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，通過(guò)股票上市，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以在資本市場(chǎng)上籌集到大量的資金。同時(shí)，也有利于分擔(dān)投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的知名度和公司的形象。

俗話(huà)說(shuō)有利就后有弊：上市公司經(jīng)營(yíng)透明度的不斷提高使得企業(yè)自主性逐步下降；上市后的股價(jià)波動(dòng)對(duì)公司的形象產(chǎn)生一定的影響；公開(kāi)上市將耗費(fèi)公司的大量精力和財(cái)力，不適合規(guī)模較小的公司采用。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者需要承擔(dān)企業(yè)能否成功上市的風(fēng)險(xiǎn)。通常為了維護(hù)投資者的信心和維持市場(chǎng)的秩序，證券管理部門(mén)、證券市場(chǎng)都會(huì)規(guī)定創(chuàng)始人股權(quán)需按一定的條件并在一定的時(shí)限后才能出售，這就使得發(fā)起人的投資不可能立即收回，也就拖延了風(fēng)險(xiǎn)投資的退出時(shí)間。高科技企業(yè)作為小盤(pán)股，流動(dòng)性差，其未來(lái)股價(jià)的波動(dòng)較大，創(chuàng)業(yè)投資不能在股份上市的同時(shí)變現(xiàn)，無(wú)疑增加了投資風(fēng)險(xiǎn)。

在我國(guó)，到目前為止還沒(méi)有開(kāi)設(shè)完整的二板市場(chǎng)。雖然2004年5月，作為向創(chuàng)業(yè)板過(guò)渡的中國(guó)中小企業(yè)板在深圳證券交易所成立，但是它并沒(méi)有改變我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出現(xiàn)狀，目前看來(lái)其所起的作用不大，仍處于在實(shí)踐中摸索的階段。在我國(guó)目前還沒(méi)有合適的二板市場(chǎng)能夠讓風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市融資的這種情況下，我們可以充分利用周邊國(guó)家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出。實(shí)際上，我國(guó)目前已有數(shù)家公司在海外上市，如1999年，搜狐、網(wǎng)易在NASDAQ市場(chǎng)上市并取得了巨大成功，為中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在海外的上市提供了很好的借鑒。2003年底，納斯達(dá)克（NASDAQ）的大門(mén)再次向中國(guó)企業(yè)敞開(kāi)。2004年通過(guò)發(fā)行股票上市的退出明顯較2003年增多，中芯國(guó)際、盛大網(wǎng)絡(luò)、掌上靈通、51job等十幾個(gè)企業(yè)海外上市為其身后的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)獲利退出創(chuàng)造了條件。

2.2股份回購(gòu)

如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在渡過(guò)了技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)成長(zhǎng)為一個(gè)有發(fā)展?jié)摿Φ闹行推髽I(yè)后，仍然達(dá)不到公開(kāi)上市的條件，它們一般會(huì)選擇股權(quán)回購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)退出。

股份回購(gòu)一般包括兩種回購(gòu)方式:創(chuàng)業(yè)者回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資者的股份和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資者的股份。前者是通過(guò)買(mǎi)股期權(quán)的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)的，是在引入風(fēng)險(xiǎn)投資簽訂投資協(xié)議時(shí)，由創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)給予風(fēng)險(xiǎn)投資家一項(xiàng)選擇權(quán)，他可以在今后某一時(shí)間要求創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)按照預(yù)先商定的形式和股票價(jià)格購(gòu)買(mǎi)他手中的股票；后者則是通過(guò)賣(mài)股股權(quán)的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)的，即是給予創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一項(xiàng)選擇權(quán)，讓其在今后某一時(shí)間以相同或類(lèi)似的形式及股票價(jià)格購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)投資家手中的股票。在股權(quán)回購(gòu)時(shí)到底是采用買(mǎi)股期權(quán)或是賣(mài)股股權(quán)來(lái)進(jìn)行，這主要看風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資吸引力的大小而定。如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是一家受到許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司普遍看好的公司，則可能會(huì)采用買(mǎi)股期權(quán)；如果是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)急需引入風(fēng)險(xiǎn)投資，則可能會(huì)采用賣(mài)股期權(quán)。絕大多數(shù)股權(quán)回購(gòu)是采用賣(mài)股期權(quán)進(jìn)行回購(gòu)的。一般而言，在風(fēng)險(xiǎn)投資投入時(shí)投資雙方就已簽訂好關(guān)于股份回購(gòu)的協(xié)議，包括回購(gòu)條件、回購(gòu)價(jià)格和回購(gòu)時(shí)間等。

股份回購(gòu)對(duì)于大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資者來(lái)說(shuō)，是一個(gè)備用的退出方法。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不是很成功的時(shí)候，為了保證已投入資本的安全，便可采用此種方式退出。由于企業(yè)回購(gòu)對(duì)投資雙方來(lái)說(shuō)都有一定的誘惑力，所以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)從風(fēng)險(xiǎn)投資家手中回購(gòu)股權(quán)的方式發(fā)展得很快。在美國(guó)，從企業(yè)數(shù)目來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購(gòu)已成為風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最主要的途徑之一。雖然我國(guó)目前以此種方式退出的案例并不多，但是從發(fā)展趨勢(shì)看，股份回購(gòu)應(yīng)該是未來(lái)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金退出的一種現(xiàn)實(shí)選擇。

2.3兼并與收購(gòu)

兼并與收購(gòu)（MergeandAcquisition，M&A）是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的比較常用的一種方式，是風(fēng)險(xiǎn)投資商在時(shí)機(jī)成熟的時(shí)候，通過(guò)并購(gòu)的方式將自己在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的股份賣(mài)出，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。其中兼并是指由一家實(shí)力較強(qiáng)的公司與其他一家或幾家獨(dú)立的公司合并組成的新公司，而實(shí)力較強(qiáng)的公司占主導(dǎo)地位；收購(gòu)則是指企業(yè)通過(guò)證券市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的股份或者購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)從而達(dá)到控制目標(biāo)公司的行為。

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購(gòu)?fù)ǔ？梢苑譃閮煞N方式，即一般收購(gòu)和“二期收購(gòu)”。一般收購(gòu)，是指創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)完全賣(mài)給另一家公司。這種方式通常是高科技創(chuàng)業(yè)者不愿意接受的，因?yàn)檫@意味著將完全喪失獨(dú)立性。不過(guò)，對(duì)于困境中的中小高科技企業(yè)來(lái)說(shuō)，賣(mài)斷產(chǎn)權(quán)也不失為一條出路。如1998年鄂武商以350萬(wàn)元整體收購(gòu)武漢順太有限公司，解決了武漢順太有限公司因缺乏資金無(wú)法對(duì)其專(zhuān)利產(chǎn)品進(jìn)行規(guī)模生產(chǎn)的難題。而“二期收購(gòu)”則是指風(fēng)險(xiǎn)投資者將其所持有的股份賣(mài)給另一家風(fēng)險(xiǎn)公司，由其繼續(xù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行后續(xù)投資，創(chuàng)業(yè)者并不退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式中，一般收購(gòu)約占23%，二期收購(gòu)約占9%，兩項(xiàng)合計(jì)占31％，但收益率僅為IPO的1／5。

無(wú)論采用那種方式并購(gòu)，時(shí)機(jī)選擇非常重要。時(shí)機(jī)選擇適宜，風(fēng)險(xiǎn)投資就能獲得較大的收益。一般風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)應(yīng)該選擇在企業(yè)未來(lái)投資收益的現(xiàn)值比企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值高時(shí)把公司出售。這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資公司可以獲得最大的投資收益。

由中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）編纂的《2003年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)調(diào)查分析報(bào)告》顯示，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主。通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出項(xiàng)目的調(diào)查分析，在2003年190家樣本公司中有38家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的64個(gè)項(xiàng)目得到全部或部分的退出；62個(gè)提供了退出方式的信息，其中以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的有51個(gè)項(xiàng)目，占到了82%；以其他退出方式退出的項(xiàng)目相對(duì)較少，比例都在10%以下。

2005年4月，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）公布的《2004年度中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀調(diào)查分析報(bào)告》表明，2004年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資延續(xù)了2003年以來(lái)的回暖趨勢(shì)，投資更為活躍，并呈現(xiàn)出一些新的特點(diǎn)。在中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）本次調(diào)查回收的有效問(wèn)卷，有36份問(wèn)卷提供了退出項(xiàng)目方式的信息，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，調(diào)查范圍的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)近3年共123個(gè)退出項(xiàng)目中，有49個(gè)項(xiàng)目以國(guó)內(nèi)企業(yè)收購(gòu)的方式退出，占退出項(xiàng)目比例的40%。由此可見(jiàn)，收購(gòu)兼并依然是國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主渠道。

股權(quán)并購(gòu)在我國(guó)如此盛行，筆者認(rèn)為其主要原因有以下兩方面。一方面，由于股票上市及升值均需要一定的時(shí)間，而兼并收購(gòu)的退出方式可以立即收回投資，使得風(fēng)險(xiǎn)投資者能夠快速、完全地從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出，因此具有強(qiáng)大的吸引力；另一方面，由于并非所有企業(yè)都能符合上市的條件，而且風(fēng)險(xiǎn)投資本身具有高風(fēng)險(xiǎn)性，這就使得一些風(fēng)險(xiǎn)投資者在權(quán)衡各種利弊得失后毅然選擇并購(gòu)方式來(lái)實(shí)現(xiàn)其風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。

2.4破產(chǎn)清算

破產(chǎn)清算是在風(fēng)險(xiǎn)投資不成功或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)緩慢、未來(lái)收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。雖然以清算方式退出一般會(huì)帶來(lái)部分損失，但也是明智之舉的，因?yàn)橥对诓涣计髽I(yè)中的資金存在一定的機(jī)會(huì)成本，與其被套牢而不能發(fā)揮作用，倒不如及時(shí)收回資金投入到下一個(gè)更有希望的項(xiàng)目中去。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)由創(chuàng)業(yè)資本所支持的企業(yè)，有20%～30%完全失敗，約60%受到挫折，只有5%～10%的創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以獲得成功。當(dāng)某一項(xiàng)目面臨失敗或缺少足夠的成長(zhǎng)性時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)拿出壯士斷腕的勇氣，果斷地抽出資金，轉(zhuǎn)向投入預(yù)期回報(bào)更高的標(biāo)的之中，尋求更好的獲利機(jī)會(huì)。在很多時(shí)候采用清算公司的方法雖是迫不得已，卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。

3結(jié)語(yǔ)

從上文對(duì)每種退出渠道的分析可以看出，每一種退出渠道都各有其優(yōu)劣:發(fā)行股票上市是投資回報(bào)率最高的方式，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購(gòu)是投資收回最迅速的方法，股份回購(gòu)作為一種備用手段是風(fēng)險(xiǎn)投資能夠收回的一個(gè)基本保障，而破產(chǎn)清算則是及時(shí)減小并停止投資損失的最有效的方法。因此，不能絕對(duì)地去評(píng)判某種退出渠道的適合與不適合。作為風(fēng)險(xiǎn)投資公司，在決定退出投資時(shí)，應(yīng)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的自身特點(diǎn)和當(dāng)時(shí)的外部環(huán)境，靈活地選擇退出方式。

目前，在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出活動(dòng)還不是十分活躍，風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的不完善和不暢通已成為制約我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的瓶頸。風(fēng)險(xiǎn)投資作為一個(gè)亞新生事物，還需要我們?cè)诮窈蟮膶?shí)踐中不斷地總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)去發(fā)展去完善。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在考慮退出方案的時(shí)候，一定要明確自己的目標(biāo)，結(jié)合中國(guó)的實(shí)際法律和監(jiān)管環(huán)境，在專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的幫助下設(shè)計(jì)并執(zhí)行相應(yīng)的退出方案。

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篇6

風(fēng)險(xiǎn)投資一詞來(lái)源于英文VentureCapital，又稱(chēng)創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)資本，是一種由專(zhuān)門(mén)的投資公司或?qū)I(yè)投資人員在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過(guò)科學(xué)評(píng)估和嚴(yán)格篩選，把資金投向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項(xiàng)目、產(chǎn)品，并以其長(zhǎng)期積累的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)信息網(wǎng)絡(luò)輔助企業(yè)經(jīng)營(yíng)以獲取資本增值的投資行為。

風(fēng)險(xiǎn)投資本質(zhì)上是一種追逐高利潤(rùn)、高回報(bào)的金融資本。風(fēng)險(xiǎn)投資的目的不是單純?yōu)榱双@取股息而長(zhǎng)期持有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份的投資行為，而是通過(guò)退出投資賺取與之承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的高額利潤(rùn)，這就要求風(fēng)險(xiǎn)投資家要在一定時(shí)間以一定的方式結(jié)束對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資與管理，收回現(xiàn)金或有流動(dòng)性的證券，從而給投資者帶來(lái)豐厚的利潤(rùn)。風(fēng)險(xiǎn)投資的循環(huán)方式是將回收的已經(jīng)增值的資本再投入到新的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中去，在不斷的投資—退出—再投資的過(guò)程中實(shí)現(xiàn)增值，不斷發(fā)展壯大，因此在投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功后將風(fēng)險(xiǎn)資本變現(xiàn)至關(guān)重要。

退出機(jī)制正是風(fēng)險(xiǎn)投資變現(xiàn)的機(jī)制，是風(fēng)險(xiǎn)資本的加速器和放大器，是為風(fēng)險(xiǎn)投資提供必要的流動(dòng)性、連續(xù)性和穩(wěn)定性。沒(méi)有退出機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資就難以發(fā)展；退出機(jī)制不健全，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展也就不迅速。因此，我們說(shuō)退出策略是風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過(guò)程的最后也是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，風(fēng)險(xiǎn)投資的成功與否體現(xiàn)在退出的成功與否。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是否有效，風(fēng)險(xiǎn)投資能否達(dá)到最終目的的關(guān)鍵所在，并且退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)投資可以相互促進(jìn)，互相強(qiáng)化，退出機(jī)制對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展具有重要意義。

2風(fēng)險(xiǎn)投資幾種主要退出方式的分析與比較

從風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷程來(lái)看，目前，風(fēng)險(xiǎn)投資的變現(xiàn)回收方式主要有以下幾種：

2.1公開(kāi)上市

公開(kāi)上市（InitialPublicOffering，簡(jiǎn)稱(chēng)“IPO”），是指將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)改組為上市公司，風(fēng)險(xiǎn)投資的股份通過(guò)資本市場(chǎng)第一次向公眾發(fā)行，從而實(shí)現(xiàn)投資回收和資本增值。

上市一般分為主板上市和二板上市。主板上市又稱(chēng)為第一板上市，是指風(fēng)險(xiǎn)投資公司協(xié)助創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場(chǎng)上掛牌上市，從而使資金退出。二板上市又稱(chēng)為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，主要服務(wù)于中小企業(yè)的股票市場(chǎng)，其相對(duì)于主板市場(chǎng)而言，上市的條件比較寬松，企業(yè)進(jìn)入的門(mén)檻較低，比較適合于新興的中小企業(yè)，尤其是具有增長(zhǎng)潛力的高科技企業(yè)。許多國(guó)家和地區(qū)都設(shè)立了二板市場(chǎng)，如美國(guó)的納斯達(dá)克（NASDAQ）市場(chǎng)、加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、比利時(shí)的EASDAQ市場(chǎng)、英國(guó)的AIM市場(chǎng)以及1999年第四季度開(kāi)始正式運(yùn)作的香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)等。其中以美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)最為成功，約30%的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資都經(jīng)由這一市場(chǎng)退出。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)發(fā)行股票上市，使得許許多多的風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)家一夜暴富，成為億萬(wàn)富翁。在二板市場(chǎng)最發(fā)達(dá)的美國(guó)，那斯納克（NASDAQ）市場(chǎng)使這種白手起家的創(chuàng)業(yè)神話(huà)一再上演：較早的有計(jì)算機(jī)硬軟件公司如蘋(píng)果公司、微軟公司和英特爾公司等，較近的有電子商務(wù)類(lèi)公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范也使股份上市成為風(fēng)險(xiǎn)投資家首選的資本退出方式。據(jù)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的統(tǒng)計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)投資的各種退出方式的年平均投資回報(bào)率為：回購(gòu)和并購(gòu)為15%，而發(fā)行股票上市為30%～60%。

公開(kāi)上市有其固有的優(yōu)點(diǎn)，它不僅為風(fēng)險(xiǎn)投資者和創(chuàng)業(yè)者提供了良好的退出路徑，而且還為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)籌集資金以增強(qiáng)其流動(dòng)性開(kāi)通了渠道。大多數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)會(huì)選擇在企業(yè)發(fā)展成熟階段的后期上市。這個(gè)時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)正處于發(fā)展擴(kuò)張的階段，如果僅依靠企業(yè)自身的積累和風(fēng)險(xiǎn)資本的投入是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，通過(guò)股票上市，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以在資本市場(chǎng)上籌集到大量的資金。同時(shí)，也有利于分擔(dān)投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的知名度和公司的形象。

俗話(huà)說(shuō)有利就后有弊：上市公司經(jīng)營(yíng)透明度的不斷提高使得企業(yè)自主性逐步下降；上市后的股價(jià)波動(dòng)對(duì)公司的形象產(chǎn)生一定的影響；公開(kāi)上市將耗費(fèi)公司的大量精力和財(cái)力，不適合規(guī)模較小的公司采用。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者需要承擔(dān)企業(yè)能否成功上市的風(fēng)險(xiǎn)。通常為了維護(hù)投資者的信心和維持市場(chǎng)的秩序，證券管理部門(mén)、證券市場(chǎng)都會(huì)規(guī)定創(chuàng)始人股權(quán)需按一定的條件并在一定的時(shí)限后才能出售，這就使得發(fā)起人的投資不可能立即收回，也就拖延了風(fēng)險(xiǎn)投資的退出時(shí)間。高科技企業(yè)作為小盤(pán)股，流動(dòng)性差，其未來(lái)股價(jià)的波動(dòng)較大，創(chuàng)業(yè)投資不能在股份上市的同時(shí)變現(xiàn)，無(wú)疑增加了投資風(fēng)險(xiǎn)。

在我國(guó)，到目前為止還沒(méi)有開(kāi)設(shè)完整的二板市場(chǎng)。雖然2004年5月，作為向創(chuàng)業(yè)板過(guò)渡的中國(guó)中小企業(yè)板在深圳證券交易所成立，但是它并沒(méi)有改變我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出現(xiàn)狀，目前看來(lái)其所起的作用不大，仍處于在實(shí)踐中摸索的階段。在我國(guó)目前還沒(méi)有合適的二板市場(chǎng)能夠讓風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市融資的這種情況下，我們可以充分利用周邊國(guó)家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出。實(shí)際上，我國(guó)目前已有數(shù)家公司在海外上市，如1999年，搜狐、網(wǎng)易在NASDAQ市場(chǎng)上市并取得了巨大成功，為中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在海外的上市提供了很好的借鑒。2003年底，納斯達(dá)克（NASDAQ）的大門(mén)再次向中國(guó)企業(yè)敞開(kāi)。2004年通過(guò)發(fā)行股票上市的退出明顯較2003年增多，中芯國(guó)際、盛大網(wǎng)絡(luò)、掌上靈通、51job等十幾個(gè)企業(yè)海外上市為其身后的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)獲利退出創(chuàng)造了條件。

2.2股份回購(gòu)

如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在渡過(guò)了技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)成長(zhǎng)為一個(gè)有發(fā)展?jié)摿Φ闹行推髽I(yè)后，仍然達(dá)不到公開(kāi)上市的條件，它們一般會(huì)選擇股權(quán)回購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)退出。

股份回購(gòu)一般包括兩種回購(gòu)方式:創(chuàng)業(yè)者回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資者的股份和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資者的股份。前者是通過(guò)買(mǎi)股期權(quán)的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)的，是在引入風(fēng)險(xiǎn)投資簽訂投資協(xié)議時(shí)，由創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)給予風(fēng)險(xiǎn)投資家一項(xiàng)選擇權(quán)，他可以在今后某一時(shí)間要求創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)按照預(yù)先商定的形式和股票價(jià)格購(gòu)買(mǎi)他手中的股票；后者則是通過(guò)賣(mài)股股權(quán)的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)的，即是給予創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一項(xiàng)選擇權(quán)，讓其在今后某一時(shí)間以相同或類(lèi)似的形式及股票價(jià)格購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)投資家手中的股票。在股權(quán)回購(gòu)時(shí)到底是采用買(mǎi)股期權(quán)或是賣(mài)股股權(quán)來(lái)進(jìn)行，這主要看風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資吸引力的大小而定。如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是一家受到許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司普遍看好的公司，則可能會(huì)采用買(mǎi)股期權(quán)；如果是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)急需引入風(fēng)險(xiǎn)投資，則可能會(huì)采用賣(mài)股期權(quán)。絕大多數(shù)股權(quán)回購(gòu)是采用賣(mài)股期權(quán)進(jìn)行回購(gòu)的。一般而言，在風(fēng)險(xiǎn)投資投入時(shí)投資雙方就已簽訂好關(guān)于股份回購(gòu)的協(xié)議，包括回購(gòu)條件、回購(gòu)價(jià)格和回購(gòu)時(shí)間等。

股份回購(gòu)對(duì)于大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資者來(lái)說(shuō)，是一個(gè)備用的退出方法。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不是很成功的時(shí)候，為了保證已投入資本的安全，便可采用此種方式退出。由于企業(yè)回購(gòu)對(duì)投資雙方來(lái)說(shuō)都有一定的誘惑力，所以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)從風(fēng)險(xiǎn)投資家手中回購(gòu)股權(quán)的方式發(fā)展得很快。在美國(guó)，從企業(yè)數(shù)目來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購(gòu)已成為風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最主要的途徑之一。雖然我國(guó)目前以此種方式退出的案例并不多，但是從發(fā)展趨勢(shì)看，股份回購(gòu)應(yīng)該是未來(lái)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金退出的一種現(xiàn)實(shí)選擇。

2.3兼并與收購(gòu)

兼并與收購(gòu)（MergeandAcquisition，M&A）是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的比較常用的一種方式，是風(fēng)險(xiǎn)投資商在時(shí)機(jī)成熟的時(shí)候，通過(guò)并購(gòu)的方式將自己在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的股份賣(mài)出，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。其中兼并是指由一家實(shí)力較強(qiáng)的公司與其他一家或幾家獨(dú)立的公司合并組成的新公司，而實(shí)力較強(qiáng)的公司占主導(dǎo)地位；收購(gòu)則是指企業(yè)通過(guò)證券市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的股份或者購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)從而達(dá)到控制目標(biāo)公司的行為。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購(gòu)?fù)ǔ？梢苑譃閮煞N方式，即一般收購(gòu)和“二期收購(gòu)”。一般收購(gòu)，是指創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)完全賣(mài)給另一家公司。這種方式通常是高科技創(chuàng)業(yè)者不愿意接受的，因?yàn)檫@意味著將完全喪失獨(dú)立性。不過(guò)，對(duì)于困境中的中小高科技企業(yè)來(lái)說(shuō)，賣(mài)斷產(chǎn)權(quán)也不失為一條出路。如1998年鄂武商以350萬(wàn)元整體收購(gòu)武漢順太有限公司，解決了武漢順太有限公司因缺乏資金無(wú)法對(duì)其專(zhuān)利產(chǎn)品進(jìn)行規(guī)模生產(chǎn)的難題。而“二期收購(gòu)”則是指風(fēng)險(xiǎn)投資者將其所持有的股份賣(mài)給另一家風(fēng)險(xiǎn)公司，由其繼續(xù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行后續(xù)投資，創(chuàng)業(yè)者并不退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式中，一般收購(gòu)約占23%，二期收購(gòu)約占9%，兩項(xiàng)合計(jì)占31％，但收益率僅為IPO的1／5。

無(wú)論采用那種方式并購(gòu)，時(shí)機(jī)選擇非常重要。時(shí)機(jī)選擇適宜，風(fēng)險(xiǎn)投資就能獲得較大的收益。一般風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)應(yīng)該選擇在企業(yè)未來(lái)投資收益的現(xiàn)值比企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值高時(shí)把公司出售。這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資公司可以獲得最大的投資收益。

由中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）編纂的《2003年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)調(diào)查分析報(bào)告》顯示，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主。通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出項(xiàng)目的調(diào)查分析，在2003年190家樣本公司中有38家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的64個(gè)項(xiàng)目得到全部或部分的退出；62個(gè)提供了退出方式的信息，其中以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的有51個(gè)項(xiàng)目，占到了82%；以其他退出方式退出的項(xiàng)目相對(duì)較少，比例都在10%以下。

2005年4月，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）公布的《2004年度中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀調(diào)查分析報(bào)告》表明，2004年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資延續(xù)了2003年以來(lái)的回暖趨勢(shì)，投資更為活躍，并呈現(xiàn)出一些新的特點(diǎn)。在中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）本次調(diào)查回收的有效問(wèn)卷，有36份問(wèn)卷提供了退出項(xiàng)目方式的信息，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，調(diào)查范圍的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)近3年共123個(gè)退出項(xiàng)目中，有49個(gè)項(xiàng)目以國(guó)內(nèi)企業(yè)收購(gòu)的方式退出，占退出項(xiàng)目比例的40%。由此可見(jiàn)，收購(gòu)兼并依然是國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主渠道。

股權(quán)并購(gòu)在我國(guó)如此盛行，筆者認(rèn)為其主要原因有以下兩方面。一方面，由于股票上市及升值均需要一定的時(shí)間，而兼并收購(gòu)的退出方式可以立即收回投資，使得風(fēng)險(xiǎn)投資者能夠快速、完全地從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出，因此具有強(qiáng)大的吸引力；另一方面，由于并非所有企業(yè)都能符合上市的條件，而且風(fēng)險(xiǎn)投資本身具有高風(fēng)險(xiǎn)性，這就使得一些風(fēng)險(xiǎn)投資者在權(quán)衡各種利弊得失后毅然選擇并購(gòu)方式來(lái)實(shí)現(xiàn)其風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。

2.4破產(chǎn)清算

破產(chǎn)清算是在風(fēng)險(xiǎn)投資不成功或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)緩慢、未來(lái)收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。雖然以清算方式退出一般會(huì)帶來(lái)部分損失，但也是明智之舉的，因?yàn)橥对诓涣计髽I(yè)中的資金存在一定的機(jī)會(huì)成本，與其被套牢而不能發(fā)揮作用，倒不如及時(shí)收回資金投入到下一個(gè)更有希望的項(xiàng)目中去。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)由創(chuàng)業(yè)資本所支持的企業(yè)，有20%～30%完全失敗，約60%受到挫折，只有5%～10%的創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以獲得成功。當(dāng)某一項(xiàng)目面臨失敗或缺少足夠的成長(zhǎng)性時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)拿出壯士斷腕的勇氣，果斷地抽出資金，轉(zhuǎn)向投入預(yù)期回報(bào)更高的標(biāo)的之中，尋求更好的獲利機(jī)會(huì)。在很多時(shí)候采用清算公司的方法雖是迫不得已，卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。

3結(jié)語(yǔ)

從上文對(duì)每種退出渠道的分析可以看出，每一種退出渠道都各有其優(yōu)劣:發(fā)行股票上市是投資回報(bào)率最高的方式，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購(gòu)是投資收回最迅速的方法，股份回購(gòu)作為一種備用手段是風(fēng)險(xiǎn)投資能夠收回的一個(gè)基本保障，而破產(chǎn)清算則是及時(shí)減小并停止投資損失的最有效的方法。因此，不能絕對(duì)地去評(píng)判某種退出渠道的適合與不適合。作為風(fēng)險(xiǎn)投資公司，在決定退出投資時(shí)，應(yīng)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的自身特點(diǎn)和當(dāng)時(shí)的外部環(huán)境，靈活地選擇退出方式。

目前，在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出活動(dòng)還不是十分活躍，風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的不完善和不暢通已成為制約我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的瓶頸。風(fēng)險(xiǎn)投資作為一個(gè)亞新生事物，還需要我們?cè)诮窈蟮膶?shí)踐中不斷地總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)去發(fā)展去完善。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在考慮退出方案的時(shí)候，一定要明確自己的目標(biāo)，結(jié)合中國(guó)的實(shí)際法律和監(jiān)管環(huán)境，在專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的幫助下設(shè)計(jì)并執(zhí)行相應(yīng)的退出方案。

參考文獻(xiàn)

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篇7

風(fēng)險(xiǎn)投資一詞來(lái)源于英文VentureCapital，又稱(chēng)創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)資本，是一種由專(zhuān)門(mén)的投資公司或?qū)I(yè)投資人員在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過(guò)科學(xué)評(píng)估和嚴(yán)格篩選，把資金投向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項(xiàng)目、產(chǎn)品，并以其長(zhǎng)期積累的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)信息網(wǎng)絡(luò)輔助企業(yè)經(jīng)營(yíng)以獲取資本增值的投資行為。

風(fēng)險(xiǎn)投資本質(zhì)上是一種追逐高利潤(rùn)、高回報(bào)的金融資本。風(fēng)險(xiǎn)投資的目的不是單純?yōu)榱双@取股息而長(zhǎng)期持有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份的投資行為，而是通過(guò)退出投資賺取與之承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的高額利潤(rùn)，這就要求風(fēng)險(xiǎn)投資家要在一定時(shí)間以一定的方式結(jié)束對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資與管理，收回現(xiàn)金或有流動(dòng)性的證券，從而給投資者帶來(lái)豐厚的利潤(rùn)。風(fēng)險(xiǎn)投資的循環(huán)方式是將回收的已經(jīng)增值的資本再投入到新的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中去，在不斷的投資—退出—再投資的過(guò)程中實(shí)現(xiàn)增值，不斷發(fā)展壯大，因此在投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功后將風(fēng)險(xiǎn)資本變現(xiàn)至關(guān)重要。

退出機(jī)制正是風(fēng)險(xiǎn)投資變現(xiàn)的機(jī)制，是風(fēng)險(xiǎn)資本的加速器和放大器，是為風(fēng)險(xiǎn)投資提供必要的流動(dòng)性、連續(xù)性和穩(wěn)定性。沒(méi)有退出機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資就難以發(fā)展；退出機(jī)制不健全，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展也就不迅速。因此，我們說(shuō)退出策略是風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過(guò)程的最后也是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，風(fēng)險(xiǎn)投資的成功與否體現(xiàn)在退出的成功與否。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是否有效，風(fēng)險(xiǎn)投資能否達(dá)到最終目的的關(guān)鍵所在，并且退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)投資可以相互促進(jìn)，互相強(qiáng)化，退出機(jī)制對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展具有重要意義。

2風(fēng)險(xiǎn)投資幾種主要退出方式的分析與比較

從風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷程來(lái)看，目前，風(fēng)險(xiǎn)投資的變現(xiàn)回收方式主要有以下幾種：

2.1公開(kāi)上市

公開(kāi)上市（InitialPublicOffering，簡(jiǎn)稱(chēng)“IPO”），是指將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)改組為上市公司，風(fēng)險(xiǎn)投資的股份通過(guò)資本市場(chǎng)第一次向公眾發(fā)行，從而實(shí)現(xiàn)投資回收和資本增值。

上市一般分為主板上市和二板上市。主板上市又稱(chēng)為第一板上市，是指風(fēng)險(xiǎn)投資公司協(xié)助創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場(chǎng)上掛牌上市，從而使資金退出。二板上市又稱(chēng)為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，主要服務(wù)于中小企業(yè)的股票市場(chǎng)，其相對(duì)于主板市場(chǎng)而言，上市的條件比較寬松，企業(yè)進(jìn)入的門(mén)檻較低，比較適合于新興的中小企業(yè)，尤其是具有增長(zhǎng)潛力的高科技企業(yè)。許多國(guó)家和地區(qū)都設(shè)立了二板市場(chǎng)，如美國(guó)的納斯達(dá)克（NASDAQ）市場(chǎng)、加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、比利時(shí)的EASDAQ市場(chǎng)、英國(guó)的AIM市場(chǎng)以及1999年第四季度開(kāi)始正式運(yùn)作的香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)等。其中以美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)最為成功，約30%的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資都經(jīng)由這一市場(chǎng)退出。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)發(fā)行股票上市，使得許許多多的風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)家一夜暴富，成為億萬(wàn)富翁。在二板市場(chǎng)最發(fā)達(dá)的美國(guó)，那斯納克（NASDAQ）市場(chǎng)使這種白手起家的創(chuàng)業(yè)神話(huà)一再上演：較早的有計(jì)算機(jī)硬軟件公司如蘋(píng)果公司、微軟公司和英特爾公司等，較近的有電子商務(wù)類(lèi)公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范也使股份上市成為風(fēng)險(xiǎn)投資家首選的資本退出方式。據(jù)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的統(tǒng)計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)投資的各種退出方式的年平均投資回報(bào)率為：回購(gòu)和并購(gòu)為15%，而發(fā)行股票上市為30%～60%。

公開(kāi)上市有其固有的優(yōu)點(diǎn)，它不僅為風(fēng)險(xiǎn)投資者和創(chuàng)業(yè)者提供了良好的退出路徑，而且還為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)籌集資金以增強(qiáng)其流動(dòng)性開(kāi)通了渠道。大多數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)會(huì)選擇在企業(yè)發(fā)展成熟階段的后期上市。這個(gè)時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)正處于發(fā)展擴(kuò)張的階段，如果僅依靠企業(yè)自身的積累和風(fēng)險(xiǎn)資本的投入是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，通過(guò)股票上市，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以在資本市場(chǎng)上籌集到大量的資金。同時(shí)，也有利于分擔(dān)投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的知名度和公司的形象。

俗話(huà)說(shuō)有利就后有弊：上市公司經(jīng)營(yíng)透明度的不斷提高使得企業(yè)自主性逐步下降；上市后的股價(jià)波動(dòng)對(duì)公司的形象產(chǎn)生一定的影響；公開(kāi)上市將耗費(fèi)公司的大量精力和財(cái)力，不適合規(guī)模較小的公司采用。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者需要承擔(dān)企業(yè)能否成功上市的風(fēng)險(xiǎn)。通常為了維護(hù)投資者的信心和維持市場(chǎng)的秩序，證券管理部門(mén)、證券市場(chǎng)都會(huì)規(guī)定創(chuàng)始人股權(quán)需按一定的條件并在一定的時(shí)限后才能出售，這就使得發(fā)起人的投資不可能立即收回，也就拖延了風(fēng)險(xiǎn)投資的退出時(shí)間。高科技企業(yè)作為小盤(pán)股，流動(dòng)性差，其未來(lái)股價(jià)的波動(dòng)較大，創(chuàng)業(yè)投資不能在股份上市的同時(shí)變現(xiàn)，無(wú)疑增加了投資風(fēng)險(xiǎn)。

在我國(guó)，到目前為止還沒(méi)有開(kāi)設(shè)完整的二板市場(chǎng)。雖然2004年5月，作為向創(chuàng)業(yè)板過(guò)渡的中國(guó)中小企業(yè)板在深圳證券交易所成立，但是它并沒(méi)有改變我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出現(xiàn)狀，目前看來(lái)其所起的作用不大，仍處于在實(shí)踐中摸索的階段。在我國(guó)目前還沒(méi)有合適的二板市場(chǎng)能夠讓風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市融資的這種情況下，我們可以充分利用周邊國(guó)家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出。實(shí)際上，我國(guó)目前已有數(shù)家公司在海外上市，如1999年，搜狐、網(wǎng)易在NASDAQ市場(chǎng)上市并取得了巨大成功，為中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在海外的上市提供了很好的借鑒。2003年底，納斯達(dá)克（NASDAQ）的大門(mén)再次向中國(guó)企業(yè)敞開(kāi)。2004年通過(guò)發(fā)行股票上市的退出明顯較2003年增多，中芯國(guó)際、盛大網(wǎng)絡(luò)、掌上靈通、51job等十幾個(gè)企業(yè)海外上市為其身后的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)獲利退出創(chuàng)造了條件。

2.2股份回購(gòu)

如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在渡過(guò)了技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)成長(zhǎng)為一個(gè)有發(fā)展?jié)摿Φ闹行推髽I(yè)后，仍然達(dá)不到公開(kāi)上市的條件，它們一般會(huì)選擇股權(quán)回購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)退出。

股份回購(gòu)一般包括兩種回購(gòu)方式:創(chuàng)業(yè)者回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資者的股份和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資者的股份。前者是通過(guò)買(mǎi)股期權(quán)的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)的，是在引入風(fēng)險(xiǎn)投資簽訂投資協(xié)議時(shí)，由創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)給予風(fēng)險(xiǎn)投資家一項(xiàng)選擇權(quán)，他可以在今后某一時(shí)間要求創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)按照預(yù)先商定的形式和股票價(jià)格購(gòu)買(mǎi)他手中的股票；后者則是通過(guò)賣(mài)股股權(quán)的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)的，即是給予創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一項(xiàng)選擇權(quán)，讓其在今后某一時(shí)間以相同或類(lèi)似的形式及股票價(jià)格購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)投資家手中的股票。在股權(quán)回購(gòu)時(shí)到底是采用買(mǎi)股期權(quán)或是賣(mài)股股權(quán)來(lái)進(jìn)行，這主要看風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資吸引力的大小而定。如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是一家受到許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司普遍看好的公司，則可能會(huì)采用買(mǎi)股期權(quán)；如果是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)急需引入風(fēng)險(xiǎn)投資，則可能會(huì)采用賣(mài)股期權(quán)。絕大多數(shù)股權(quán)回購(gòu)是采用賣(mài)股期權(quán)進(jìn)行回購(gòu)的。一般而言，在風(fēng)險(xiǎn)投資投入時(shí)投資雙方就已簽訂好關(guān)于股份回購(gòu)的協(xié)議，包括回購(gòu)條件、回購(gòu)價(jià)格和回購(gòu)時(shí)間等。

股份回購(gòu)對(duì)于大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資者來(lái)說(shuō)，是一個(gè)備用的退出方法。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不是很成功的時(shí)候，為了保證已投入資本的安全，便可采用此種方式退出。由于企業(yè)回購(gòu)對(duì)投資雙方來(lái)說(shuō)都有一定的誘惑力，所以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)從風(fēng)險(xiǎn)投資家手中回購(gòu)股權(quán)的方式發(fā)展得很快。在美國(guó)，從企業(yè)數(shù)目來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購(gòu)已成為風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最主要的途徑之一。雖然我國(guó)目前以此種方式退出的案例并不多，但是從發(fā)展趨勢(shì)看，股份回購(gòu)應(yīng)該是未來(lái)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金退出的一種現(xiàn)實(shí)選擇。2.3兼并與收購(gòu)

兼并與收購(gòu)（MergeandAcquisition，M&A）是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的比較常用的一種方式，是風(fēng)險(xiǎn)投資商在時(shí)機(jī)成熟的時(shí)候，通過(guò)并購(gòu)的方式將自己在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的股份賣(mài)出，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。其中兼并是指由一家實(shí)力較強(qiáng)的公司與其他一家或幾家獨(dú)立的公司合并組成的新公司，而實(shí)力較強(qiáng)的公司占主導(dǎo)地位；收購(gòu)則是指企業(yè)通過(guò)證券市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的股份或者購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)從而達(dá)到控制目標(biāo)公司的行為。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購(gòu)?fù)ǔ？梢苑譃閮煞N方式，即一般收購(gòu)和“二期收購(gòu)”。一般收購(gòu)，是指創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)完全賣(mài)給另一家公司。這種方式通常是高科技創(chuàng)業(yè)者不愿意接受的，因?yàn)檫@意味著將完全喪失獨(dú)立性。不過(guò)，對(duì)于困境中的中小高科技企業(yè)來(lái)說(shuō)，賣(mài)斷產(chǎn)權(quán)也不失為一條出路。如1998年鄂武商以350萬(wàn)元整體收購(gòu)武漢順太有限公司，解決了武漢順太有限公司因缺乏資金無(wú)法對(duì)其專(zhuān)利產(chǎn)品進(jìn)行規(guī)模生產(chǎn)的難題。而“二期收購(gòu)”則是指風(fēng)險(xiǎn)投資者將其所持有的股份賣(mài)給另一家風(fēng)險(xiǎn)公司，由其繼續(xù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行后續(xù)投資，創(chuàng)業(yè)者并不退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式中，一般收購(gòu)約占23%，二期收購(gòu)約占9%，兩項(xiàng)合計(jì)占31％，但收益率僅為IPO的1／5。

無(wú)論采用那種方式并購(gòu)，時(shí)機(jī)選擇非常重要。時(shí)機(jī)選擇適宜，風(fēng)險(xiǎn)投資就能獲得較大的收益。一般風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)應(yīng)該選擇在企業(yè)未來(lái)投資收益的現(xiàn)值比企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值高時(shí)把公司出售。這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資公司可以獲得最大的投資收益。

由中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）編纂的《2003年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)調(diào)查分析報(bào)告》顯示，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主。通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出項(xiàng)目的調(diào)查分析，在2003年190家樣本公司中有38家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的64個(gè)項(xiàng)目得到全部或部分的退出；62個(gè)提供了退出方式的信息，其中以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的有51個(gè)項(xiàng)目，占到了82%；以其他退出方式退出的項(xiàng)目相對(duì)較少，比例都在10%以下。

2005年4月，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）公布的《2004年度中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀調(diào)查分析報(bào)告》表明，2004年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資延續(xù)了2003年以來(lái)的回暖趨勢(shì)，投資更為活躍，并呈現(xiàn)出一些新的特點(diǎn)。在中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）本次調(diào)查回收的有效問(wèn)卷，有36份問(wèn)卷提供了退出項(xiàng)目方式的信息，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，調(diào)查范圍的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)近3年共123個(gè)退出項(xiàng)目中，有49個(gè)項(xiàng)目以國(guó)內(nèi)企業(yè)收購(gòu)的方式退出，占退出項(xiàng)目比例的40%。由此可見(jiàn)，收購(gòu)兼并依然是國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主渠道。

股權(quán)并購(gòu)在我國(guó)如此盛行，筆者認(rèn)為其主要原因有以下兩方面。一方面，由于股票上市及升值均需要一定的時(shí)間，而兼并收購(gòu)的退出方式可以立即收回投資，使得風(fēng)險(xiǎn)投資者能夠快速、完全地從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出，因此具有強(qiáng)大的吸引力；另一方面，由于并非所有企業(yè)都能符合上市的條件，而且風(fēng)險(xiǎn)投資本身具有高風(fēng)險(xiǎn)性，這就使得一些風(fēng)險(xiǎn)投資者在權(quán)衡各種利弊得失后毅然選擇并購(gòu)方式來(lái)實(shí)現(xiàn)其風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。

2.4破產(chǎn)清算

破產(chǎn)清算是在風(fēng)險(xiǎn)投資不成功或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)緩慢、未來(lái)收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。雖然以清算方式退出一般會(huì)帶來(lái)部分損失，但也是明智之舉的，因?yàn)橥对诓涣计髽I(yè)中的資金存在一定的機(jī)會(huì)成本，與其被套牢而不能發(fā)揮作用，倒不如及時(shí)收回資金投入到下一個(gè)更有希望的項(xiàng)目中去。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)由創(chuàng)業(yè)資本所支持的企業(yè)，有20%～30%完全失敗，約60%受到挫折，只有5%～10%的創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以獲得成功。當(dāng)某一項(xiàng)目面臨失敗或缺少足夠的成長(zhǎng)性時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)拿出壯士斷腕的勇氣，果斷地抽出資金，轉(zhuǎn)向投入預(yù)期回報(bào)更高的標(biāo)的之中，尋求更好的獲利機(jī)會(huì)。在很多時(shí)候采用清算公司的方法雖是迫不得已，卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。

3結(jié)語(yǔ)

從上文對(duì)每種退出渠道的分析可以看出，每一種退出渠道都各有其優(yōu)劣:發(fā)行股票上市是投資回報(bào)率最高的方式，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購(gòu)是投資收回最迅速的方法，股份回購(gòu)作為一種備用手段是風(fēng)險(xiǎn)投資能夠收回的一個(gè)基本保障，而破產(chǎn)清算則是及時(shí)減小并停止投資損失的最有效的方法。因此，不能絕對(duì)地去評(píng)判某種退出渠道的適合與不適合。作為風(fēng)險(xiǎn)投資公司，在決定退出投資時(shí)，應(yīng)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的自身特點(diǎn)和當(dāng)時(shí)的外部環(huán)境，靈活地選擇退出方式。目前，在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出活動(dòng)還不是十分活躍，風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的不完善和不暢通已成為制約我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的瓶頸。風(fēng)險(xiǎn)投資作為一個(gè)亞新生事物，還需要我們?cè)诮窈蟮膶?shí)踐中不斷地總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)去發(fā)展去完善。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在考慮退出方案的時(shí)候，一定要明確自己的目標(biāo)，結(jié)合中國(guó)的實(shí)際法律和監(jiān)管環(huán)境，在專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的幫助下設(shè)計(jì)并執(zhí)行相應(yīng)的退出方案。

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篇8

二、風(fēng)險(xiǎn)投資基金的形成模式

在不同國(guó)家，風(fēng)險(xiǎn)投資基金的來(lái)源有很大區(qū)別。雖然都來(lái)自于政府部門(mén)、商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)、大公司企業(yè)、民間私人資本等，有的國(guó)家以政府及各種自助方式的資金為主，有的以商業(yè)性金融貸款或投資為主，還有的以民間私人資本為主。如美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金占比例最大的是養(yǎng)老基金，其次是捐贈(zèng)資金，而日本則是銀行資金構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)投資基金主要部分，其次是證券公司的資金。

對(duì)于可能來(lái)自不同領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)說(shuō)，在發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)就必須根據(jù)本國(guó)企業(yè)發(fā)展模式和資本市場(chǎng)的狀況，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本形成的模式進(jìn)行可行性的研究和探討。從理論上來(lái)說(shuō)，我國(guó)的政府投資、銀行貸款、大公司投資以及各類(lèi)投資基金都是風(fēng)險(xiǎn)投資基金的來(lái)源渠道，但從實(shí)踐上來(lái)看，我國(guó)應(yīng)選擇以公司企業(yè)投資、各類(lèi)基金和民間資本為主體，以政府資金、金融機(jī)構(gòu)資金為補(bǔ)充的風(fēng)險(xiǎn)投資基金形成模式。

（一）大企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資

我國(guó)目前有許多企業(yè)集團(tuán)，特別是有發(fā)展前途、又具有資金實(shí)力的上市公司，從證券市場(chǎng)上募集了大量的資金，并通過(guò)設(shè)立從事風(fēng)險(xiǎn)投資的子公司或聯(lián)合設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資公司，形成了針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，為集團(tuán)公司或?yàn)楸竟痉趸录夹g(shù)和新產(chǎn)品，發(fā)展高新技術(shù)創(chuàng)造了條件。如上海“第一百貨”與清華大學(xué)創(chuàng)建的“視美樂(lè)科技發(fā)展有限公司”，“中青旅”參股設(shè)立的“北京科技風(fēng)險(xiǎn)投資股份有限公司”、“深圳機(jī)場(chǎng)”等公司聯(lián)合設(shè)立的“深圳創(chuàng)新科技投資有限公司”等風(fēng)險(xiǎn)投資公司的建立，必將形成非常可觀的風(fēng)險(xiǎn)資本，使之成為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資金的又一主要來(lái)源渠道。風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，不僅為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展開(kāi)創(chuàng)了新的資金來(lái)源渠道，也必將使公司以風(fēng)險(xiǎn)投資方式尋找企業(yè)資本轉(zhuǎn)化為創(chuàng)業(yè)資產(chǎn)的途徑，而且會(huì)使一些中小型的高科技企業(yè)得到充分的資金來(lái)源。

（二）民間資本

我國(guó)自改革開(kāi)放以來(lái)，在國(guó)民收入分配上更多地向居民個(gè)人傾斜，突出表現(xiàn)在：一是國(guó)民總儲(chǔ)蓄中居民儲(chǔ)蓄的份額持續(xù)上升。從1996年到1998年，金融機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)存款中，城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款占總存款的比例均超過(guò)56%.二是在儲(chǔ)蓄存款利率持續(xù)下調(diào)的情況下居民儲(chǔ)蓄存款持續(xù)上升。銀行儲(chǔ)蓄利率下調(diào)以來(lái)，已8次降息，截止目前（2002年3月）年息已降至1.98%，并且從1999年1月開(kāi)始對(duì)利息征收20%的所得稅。無(wú)論是利率下降幅度之大，還是持續(xù)時(shí)間之長(zhǎng)，在世界上都不多見(jiàn)。但儲(chǔ)蓄存款不但不降，反而繼續(xù)增長(zhǎng)，目前儲(chǔ)蓄存款總額已超過(guò)7萬(wàn)億元。這雖然與社會(huì)保障制度不完善，居民支出預(yù)期增加等因素不無(wú)直接關(guān)系，但也說(shuō)明中國(guó)的金融體系還不能提供足夠的投資工具供居民選擇。隨著居民個(gè)人資產(chǎn)的增加和投資意識(shí)的增強(qiáng)，居民的投資需求會(huì)越來(lái)越大，他們將成為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的最大的潛在資金供給者，特別是高收入階層或中產(chǎn)階層將是主要的資金供給者。

（三）保險(xiǎn)基金和社會(huì)保障基金

從美國(guó)，德國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金構(gòu)成上來(lái)看，養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金占很大的比例，與這些基金管理人基金運(yùn)用資金密切相關(guān)。隨著我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展，社會(huì)資金會(huì)急劇向保險(xiǎn)業(yè)集中，目前每年增加的報(bào)費(fèi)收入都在100億元以上。雖然目前規(guī)定保險(xiǎn)基金只能用于銀行存款和購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，金融債券，但在加入WTO外資保險(xiǎn)公司進(jìn)入后，保險(xiǎn)基金將開(kāi)辟新的投資渠道，不僅可以進(jìn)入證券市場(chǎng)，產(chǎn)業(yè)投資基金也是一個(gè)重要投資領(lǐng)域。另外，隨著社會(huì)保障制度改革，保障基金將會(huì)逐步完善和發(fā)展，其結(jié)余的數(shù)額將越來(lái)越大。這部分基金增值保值的本質(zhì)屬性要求其在運(yùn)行中尋求多元化投資，風(fēng)險(xiǎn)投資基金較長(zhǎng)的投資期限、較高的投資收益對(duì)發(fā)展社會(huì)保障基金特別是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金最為合適。總之，保險(xiǎn)基金和保障基金的投資范圍目前還受到一定的限制，但從未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，兩基金必將成為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的一個(gè)重要來(lái)源渠道。

（四）政府投資

我國(guó)目前政府投資的重點(diǎn)和財(cái)政收入狀況使政府機(jī)構(gòu)不具備大規(guī)模投資的實(shí)力。同時(shí)前幾年地方政府和政府科技部門(mén)出資，或具有政府機(jī)構(gòu)色彩的國(guó)有企業(yè)出資形成的風(fēng)險(xiǎn)投資資金，因受?chē)?guó)有企業(yè)管理體制和運(yùn)行機(jī)制的制約，其實(shí)踐結(jié)果并沒(méi)有為我國(guó)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資積累更多更好的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，由此決定了我國(guó)政府以及政府機(jī)構(gòu)不可能成為風(fēng)險(xiǎn)投資資金的主要來(lái)源渠道。但政府投資具有鼓勵(lì)和倡導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資的作用，國(guó)家財(cái)政部門(mén)和地方政府應(yīng)按財(cái)政收入的一定比例進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，作為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的補(bǔ)充，投向一般風(fēng)險(xiǎn)投資不愿意涉足的風(fēng)險(xiǎn)更大的投資領(lǐng)域，以帶動(dòng)社會(huì)公眾的投資。

（五）金融機(jī)構(gòu)的政策性貸款

我國(guó)金融業(yè)所實(shí)行的是銀行、證券、保險(xiǎn)、信托分業(yè)經(jīng)營(yíng)，而風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)主要是證券業(yè)和信托業(yè)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。這種狀況和現(xiàn)行法律不利于商業(yè)銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的發(fā)展；即使銀行可以發(fā)放風(fēng)險(xiǎn)投資貸款也要受到各種限制。因此，商業(yè)銀行貸款也不能成為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的來(lái)源渠道。我們可以借鑒美國(guó)的“小企業(yè)投資公司”、“企業(yè)發(fā)展公司”和日本等國(guó)家的“中小企業(yè)信貸銀行”的做法，建立專(zhuān)門(mén)為中小型高科技企業(yè)建立長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)投資貸款的政策性銀行，以作為我國(guó)政府投資于風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的又一個(gè)資金來(lái)源渠道。

（六）證券公司的風(fēng)險(xiǎn)投資

我國(guó)證券公司雖然僅有十幾年的發(fā)展歷程，但目前已成為我國(guó)資本市場(chǎng)的中堅(jiān)力量和直接融資的橋梁，同時(shí)還將成為風(fēng)險(xiǎn)投資的先行者。證券公司在承擔(dān)中小型高科技企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)制度建立、改造，輔導(dǎo)，保薦企業(yè)上市工作的同時(shí)，通過(guò)以發(fā)起人的身份設(shè)立公司、直接融通資金、直接購(gòu)買(mǎi)證券、承銷(xiāo)證券等方式投資于中小型企業(yè)，可以成為風(fēng)險(xiǎn)資本的一個(gè)重要來(lái)源。

三、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的退出模式

由于風(fēng)險(xiǎn)投資基金的屬性是以承擔(dān)當(dāng)前巨大風(fēng)險(xiǎn)代價(jià)獲取未來(lái)高額收益，而不是為長(zhǎng)期控制企業(yè)為最終目標(biāo)，故企業(yè)成熟階段的穩(wěn)定營(yíng)業(yè)利潤(rùn)收益對(duì)其不具有誘惑力，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一旦進(jìn)入成熟期就會(huì)尋求退出途徑。因此，發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資基金的國(guó)家都有了適合本國(guó)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)資本退出模式。從國(guó)際情況看，目前成功的風(fēng)險(xiǎn)投資基金退出模式主要有上市交易、柜臺(tái)轉(zhuǎn)讓、股份贖回、破產(chǎn)清算四種模式。

（一）上市交易

上市交易將是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主導(dǎo)模式。上市交易是以公開(kāi)競(jìng)價(jià)的方式形成轉(zhuǎn)讓價(jià)格，可以使投資價(jià)值通過(guò)市場(chǎng)完全由供求關(guān)系來(lái)決定，使之達(dá)到最合理狀態(tài)，這是世界各國(guó)普遍采用并深受歡迎的資本退出模式。為此，各發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的國(guó)家都在主板市場(chǎng)的基礎(chǔ)上開(kāi)辟了二板市場(chǎng)，讓那些資本規(guī)模、經(jīng)濟(jì)實(shí)力、盈利能力、經(jīng)營(yíng)期限等達(dá)不到主板市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在二板市場(chǎng)上市交易，從而實(shí)現(xiàn)通過(guò)上市交易的方式達(dá)到資本退出的目的。從我國(guó)目前狀況來(lái)看，通過(guò)上市交易退出風(fēng)險(xiǎn)資本主要有兩大途徑：一是建立中國(guó)的二板市場(chǎng)，二是在海外二板市場(chǎng)上市。國(guó)際上成功的二板市場(chǎng)特別是香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)運(yùn)行以來(lái)，所取得的成功已成為內(nèi)地二板市場(chǎng)設(shè)立的動(dòng)力，特別是設(shè)立于1999年底的香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)已成為內(nèi)地有潛質(zhì)的高科技企業(yè)上市的重要場(chǎng)所。目前已有“青島環(huán)宇”和“復(fù)旦微電子”等高科技企業(yè)在該市場(chǎng)成功上市，這樣，香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)將成為內(nèi)地風(fēng)險(xiǎn)資本退出的重要渠道。同時(shí)，內(nèi)地企業(yè)也可以到美國(guó)NASDAQ、新加坡市場(chǎng)等上市交易，并已有“新浪”、“搜狐”、“網(wǎng)易”等網(wǎng)絡(luò)公司在NASDAQ上市，為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)海外二板市場(chǎng)上市開(kāi)創(chuàng)了先河。可以預(yù)料，隨著時(shí)間的推移，會(huì)有更多的高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)到海外市場(chǎng)上市。盡管上市交易可使投資收益最大化，但上市費(fèi)用和交易成本以及嚴(yán)格的信息披露制度等，也會(huì)為采取該種方式造成障礙，因此要運(yùn)用上市交易必須使風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家取得共識(shí)。

（二）柜臺(tái)轉(zhuǎn)讓

柜臺(tái)轉(zhuǎn)讓也將是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主要模式。我國(guó)主板市場(chǎng)中非上市交易的國(guó)有股、法人股等均采取柜臺(tái)轉(zhuǎn)讓的方式進(jìn)行轉(zhuǎn)讓?zhuān)L(fēng)險(xiǎn)投資基金退出可以借鑒這一方式。沒(méi)有達(dá)到二板市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，或雖符合上市條件但為繼續(xù)掌握風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)控制權(quán)、避免股權(quán)分散等原因不能或不愿意上市交易的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資家可以在場(chǎng)外市場(chǎng)尋找買(mǎi)主，并以協(xié)商定價(jià)的方式轉(zhuǎn)讓股份，退出投資。盡管柜臺(tái)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的價(jià)格因通過(guò)議價(jià)方式形成，收益率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上市交易的收益率，但對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家來(lái)說(shuō)可以在風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)行的任何一個(gè)階段，將自己擁有的某一項(xiàng)目的股份隨時(shí)變現(xiàn)，調(diào)整投資組合和修正投資策略，而且可以在短期內(nèi)一次性收回全部投資。正因?yàn)檫@種模式可給風(fēng)險(xiǎn)投資家以最大的靈活性來(lái)撤出投資，所以為保證資金盈利與資本循環(huán)，在我國(guó)二板市場(chǎng)未正式開(kāi)放之前，乃至二板市場(chǎng)開(kāi)業(yè)后都應(yīng)作為風(fēng)險(xiǎn)投資基金退出的重要途徑。

（三）股份贖回

如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家為保證完全擁有企業(yè)控制權(quán)而保持企業(yè)的獨(dú)立性，那么在擁有或可籌集大量資金的情況下，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家可以通過(guò)贖回風(fēng)險(xiǎn)投資家的股份來(lái)達(dá)到目的，這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出只能被動(dòng)采取股份贖回的方式。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家來(lái)說(shuō)，股份贖回只是一種備用的退出方式，因?yàn)楣煞菔欠衲苴H回不取決于風(fēng)險(xiǎn)投資家而主要取決于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家。股份贖回可以由企業(yè)創(chuàng)辦者購(gòu)回，也可以由企業(yè)員工持股基金會(huì)買(mǎi)斷股權(quán)。對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，采取股份贖回給企業(yè)員工更具有現(xiàn)實(shí)意義，與企業(yè)實(shí)行的員工持股或股票期權(quán)制不謀而合，既可以給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理者和員工控制自己公司的機(jī)會(huì)，又可以充分調(diào)動(dòng)管理者和員工的積極性，激發(fā)他們的責(zé)任心和進(jìn)取心。因此，股份贖回不失為我國(guó)中小型高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式。

（四）破產(chǎn)和解散

風(fēng)險(xiǎn)資本的高風(fēng)險(xiǎn)性決定了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)破產(chǎn)的可能性，從事風(fēng)險(xiǎn)投資的結(jié)果，總會(huì)有一批風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)以破產(chǎn)或解散而告終。如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不成功，投資家確認(rèn)企業(yè)已失去了發(fā)展的可能或成長(zhǎng)緩慢，不能給予預(yù)期的高回報(bào)，就不應(yīng)再進(jìn)行追加投資，而應(yīng)宣布企業(yè)破產(chǎn)或解散，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行清理并將收回的資金投資于其他項(xiàng)目。因此，風(fēng)險(xiǎn)資本退出模式中也就必然包括破產(chǎn)和清算這種誰(shuí)都不愿意接受的方式，它是投資失敗后資本退出的必經(jīng)之路。

「參考文獻(xiàn)

[1]車(chē)綱。完善資本市場(chǎng)，發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資[J].貴州財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)報(bào)，1999（4）。

篇9

二、風(fēng)險(xiǎn)投資基金的形成模式

在不同國(guó)家，風(fēng)險(xiǎn)投資基金的來(lái)源有很大區(qū)別。雖然都來(lái)自于政府部門(mén)、商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)、大公司企業(yè)、民間私人資本等，有的國(guó)家以政府及各種自助方式的資金為主，有的以商業(yè)性金融貸款或投資為主，還有的以民間私人資本為主。如美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金占比例最大的是養(yǎng)老基金，其次是捐贈(zèng)資金，而日本則是銀行資金構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)投資基金主要部分，其次是證券公司的資金。

對(duì)于可能來(lái)自不同領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)說(shuō)，在發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)就必須根據(jù)本國(guó)企業(yè)發(fā)展模式和資本市場(chǎng)的狀況，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本形成的模式進(jìn)行可行性的研究和探討。從理論上來(lái)說(shuō)，我國(guó)的政府投資、銀行貸款、大公司投資以及各類(lèi)投資基金都是風(fēng)險(xiǎn)投資基金的來(lái)源渠道，但從實(shí)踐上來(lái)看，我國(guó)應(yīng)選擇以公司企業(yè)投資、各類(lèi)基金和民間資本為主體，以政府資金、金融機(jī)構(gòu)資金為補(bǔ)充的風(fēng)險(xiǎn)投資基金形成模式。

（一）大企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資

我國(guó)目前有許多企業(yè)集團(tuán)，特別是有發(fā)展前途、又具有資金實(shí)力的上市公司，從證券市場(chǎng)上募集了大量的資金，并通過(guò)設(shè)立從事風(fēng)險(xiǎn)投資的子公司或聯(lián)合設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資公司，形成了針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，為集團(tuán)公司或?yàn)楸竟痉趸录夹g(shù)和新產(chǎn)品，發(fā)展高新技術(shù)創(chuàng)造了條件。如上海“第一百貨”與清華大學(xué)創(chuàng)建的“視美樂(lè)科技發(fā)展有限公司”，“中青旅”參股設(shè)立的“北京科技風(fēng)險(xiǎn)投資股份有限公司”、“深圳機(jī)場(chǎng)”等公司聯(lián)合設(shè)立的“深圳創(chuàng)新科技投資有限公司”等風(fēng)險(xiǎn)投資公司的建立，必將形成非常可觀的風(fēng)險(xiǎn)資本，使之成為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資金的又一主要來(lái)源渠道。風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，不僅為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展開(kāi)創(chuàng)了新的資金來(lái)源渠道，也必將使公司以風(fēng)險(xiǎn)投資方式尋找企業(yè)資本轉(zhuǎn)化為創(chuàng)業(yè)資產(chǎn)的途徑，而且會(huì)使一些中小型的高科技企業(yè)得到充分的資金來(lái)源。

（二）民間資本

我國(guó)自改革開(kāi)放以來(lái)，在國(guó)民收入分配上更多地向居民個(gè)人傾斜，突出表現(xiàn)在：一是國(guó)民總儲(chǔ)蓄中居民儲(chǔ)蓄的份額持續(xù)上升。從1996年到1998年，金融機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)存款中，城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款占總存款的比例均超過(guò)56%.二是在儲(chǔ)蓄存款利率持續(xù)下調(diào)的情況下居民儲(chǔ)蓄存款持續(xù)上升。銀行儲(chǔ)蓄利率下調(diào)以來(lái)，已8次降息，截止目前（2002年3月）年息已降至1.98%，并且從1999年1月開(kāi)始對(duì)利息征收20%的所得稅。無(wú)論是利率下降幅度之大，還是持續(xù)時(shí)間之長(zhǎng)，在世界上都不多見(jiàn)。但儲(chǔ)蓄存款不但不降，反而繼續(xù)增長(zhǎng)，目前儲(chǔ)蓄存款總額已超過(guò)7萬(wàn)億元。這雖然與社會(huì)保障制度不完善，居民支出預(yù)期增加等因素不無(wú)直接關(guān)系，但也說(shuō)明中國(guó)的金融體系還不能提供足夠的投資工具供居民選擇。隨著居民個(gè)人資產(chǎn)的增加和投資意識(shí)的增強(qiáng)，居民的投資需求會(huì)越來(lái)越大，他們將成為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的最大的潛在資金供給者，特別是高收入階層或中產(chǎn)階層將是主要的資金供給者。

（三）保險(xiǎn)基金和社會(huì)保障基金

從美國(guó)，德國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金構(gòu)成上來(lái)看，養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金占很大的比例，與這些基金管理人基金運(yùn)用資金密切相關(guān)。隨著我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展，社會(huì)資金會(huì)急劇向保險(xiǎn)業(yè)集中，目前每年增加的報(bào)費(fèi)收入都在100億元以上。雖然目前規(guī)定保險(xiǎn)基金只能用于銀行存款和購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，金融債券，但在加入WTO外資保險(xiǎn)公司進(jìn)入后，保險(xiǎn)基金將開(kāi)辟新的投資渠道，不僅可以進(jìn)入證券市場(chǎng)，產(chǎn)業(yè)投資基金也是一個(gè)重要投資領(lǐng)域。另外，隨著社會(huì)保障制度改革，保障基金將會(huì)逐步完善和發(fā)展，其結(jié)余的數(shù)額將越來(lái)越大。這部分基金增值保值的本質(zhì)屬性要求其在運(yùn)行中尋求多元化投資，風(fēng)險(xiǎn)投資基金較長(zhǎng)的投資期限、較高的投資收益對(duì)發(fā)展社會(huì)保障基金特別是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金最為合適。總之，保險(xiǎn)基金和保障基金的投資范圍目前還受到一定的限制，但從未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，兩基金必將成為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的一個(gè)重要來(lái)源渠道。

（四）政府投資

我國(guó)目前政府投資的重點(diǎn)和財(cái)政收入狀況使政府機(jī)構(gòu)不具備大規(guī)模投資的實(shí)力。同時(shí)前幾年地方政府和政府科技部門(mén)出資，或具有政府機(jī)構(gòu)色彩的國(guó)有企業(yè)出資形成的風(fēng)險(xiǎn)投資資金，因受?chē)?guó)有企業(yè)管理體制和運(yùn)行機(jī)制的制約，其實(shí)踐結(jié)果并沒(méi)有為我國(guó)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資積累更多更好的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，由此決定了我國(guó)政府以及政府機(jī)構(gòu)不可能成為風(fēng)險(xiǎn)投資資金的主要來(lái)源渠道。但政府投資具有鼓勵(lì)和倡導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資的作用，國(guó)家財(cái)政部門(mén)和地方政府應(yīng)按財(cái)政收入的一定比例進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，作為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的補(bǔ)充，投向一般風(fēng)險(xiǎn)投資不愿意涉足的風(fēng)險(xiǎn)更大的投資領(lǐng)域，以帶動(dòng)社會(huì)公眾的投資。

（五）金融機(jī)構(gòu)的政策性貸款

我國(guó)金融業(yè)所實(shí)行的是銀行、證券、保險(xiǎn)、信托分業(yè)經(jīng)營(yíng)，而風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)主要是證券業(yè)和信托業(yè)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。這種狀況和現(xiàn)行法律不利于商業(yè)銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的發(fā)展；即使銀行可以發(fā)放風(fēng)險(xiǎn)投資貸款也要受到各種限制。因此，商業(yè)銀行貸款也不能成為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的來(lái)源渠道。我們可以借鑒美國(guó)的“小企業(yè)投資公司”、“企業(yè)發(fā)展公司”和日本等國(guó)家的“中小企業(yè)信貸銀行”的做法，建立專(zhuān)門(mén)為中小型高科技企業(yè)建立長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)投資貸款的政策性銀行，以作為我國(guó)政府投資于風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的又一個(gè)資金來(lái)源渠道。

（六）證券公司的風(fēng)險(xiǎn)投資

我國(guó)證券公司雖然僅有十幾年的發(fā)展歷程，但目前已成為我國(guó)資本市場(chǎng)的中堅(jiān)力量和直接融資的橋梁，同時(shí)還將成為風(fēng)險(xiǎn)投資的先行者。證券公司在承擔(dān)中小型高科技企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)制度建立、改造，輔導(dǎo)，保薦企業(yè)上市工作的同時(shí)，通過(guò)以發(fā)起人的身份設(shè)立公司、直接融通資金、直接購(gòu)買(mǎi)證券、承銷(xiāo)證券等方式投資于中小型企業(yè)，可以成為風(fēng)險(xiǎn)資本的一個(gè)重要來(lái)源。

三、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的退出模式

由于風(fēng)險(xiǎn)投資基金的屬性是以承擔(dān)當(dāng)前巨大風(fēng)險(xiǎn)代價(jià)獲取未來(lái)高額收益，而不是為長(zhǎng)期控制企業(yè)為最終目標(biāo)，故企業(yè)成熟階段的穩(wěn)定營(yíng)業(yè)利潤(rùn)收益對(duì)其不具有誘惑力，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一旦進(jìn)入成熟期就會(huì)尋求退出途徑。因此，發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資基金的國(guó)家都有了適合本國(guó)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)資本退出模式。從國(guó)際情況看，目前成功的風(fēng)險(xiǎn)投資基金退出模式主要有上市交易、柜臺(tái)轉(zhuǎn)讓、股份贖回、破產(chǎn)清算四種模式。

（一）上市交易

上市交易將是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主導(dǎo)模式。上市交易是以公開(kāi)競(jìng)價(jià)的方式形成轉(zhuǎn)讓價(jià)格，可以使投資價(jià)值通過(guò)市場(chǎng)完全由供求關(guān)系來(lái)決定，使之達(dá)到最合理狀態(tài)，這是世界各國(guó)普遍采用并深受歡迎的資本退出模式。為此，各發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的國(guó)家都在主板市場(chǎng)的基礎(chǔ)上開(kāi)辟了二板市場(chǎng)，讓那些資本規(guī)模、經(jīng)濟(jì)實(shí)力、盈利能力、經(jīng)營(yíng)期限等達(dá)不到主板市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在二板市場(chǎng)上市交易，從而實(shí)現(xiàn)通過(guò)上市交易的方式達(dá)到資本退出的目的。從我國(guó)目前狀況來(lái)看，通過(guò)上市交易退出風(fēng)險(xiǎn)資本主要有兩大途徑：一是建立中國(guó)的二板市場(chǎng)，二是在海外二板市場(chǎng)上市。國(guó)際上成功的二板市場(chǎng)特別是香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)運(yùn)行以來(lái)，所取得的成功已成為內(nèi)地二板市場(chǎng)設(shè)立的動(dòng)力，特別是設(shè)立于1999年底的香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)已成為內(nèi)地有潛質(zhì)的高科技企業(yè)上市的重要場(chǎng)所。目前已有“青島環(huán)宇”和“復(fù)旦微電子”等高科技企業(yè)在該市場(chǎng)成功上市，這樣，香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)將成為內(nèi)地風(fēng)險(xiǎn)資本退出的重要渠道。同時(shí)，內(nèi)地企業(yè)也可以到美國(guó)NASDAQ、新加坡市場(chǎng)等上市交易，并已有“新浪”、“搜狐”、“網(wǎng)易”等網(wǎng)絡(luò)公司在NASDAQ上市，為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)海外二板市場(chǎng)上市開(kāi)創(chuàng)了先河。可以預(yù)料，隨著時(shí)間的推移，會(huì)有更多的高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)到海外市場(chǎng)上市。盡管上市交易可使投資收益最大化，但上市費(fèi)用和交易成本以及嚴(yán)格的信息披露制度等，也會(huì)為采取該種方式造成障礙，因此要運(yùn)用上市交易必須使風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家取得共識(shí)。

（二）柜臺(tái)轉(zhuǎn)讓

柜臺(tái)轉(zhuǎn)讓也將是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主要模式。我國(guó)主板市場(chǎng)中非上市交易的國(guó)有股、法人股等均采取柜臺(tái)轉(zhuǎn)讓的方式進(jìn)行轉(zhuǎn)讓?zhuān)L(fēng)險(xiǎn)投資基金退出可以借鑒這一方式。沒(méi)有達(dá)到二板市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，或雖符合上市條件但為繼續(xù)掌握風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)控制權(quán)、避免股權(quán)分散等原因不能或不愿意上市交易的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資家可以在場(chǎng)外市場(chǎng)尋找買(mǎi)主，并以協(xié)商定價(jià)的方式轉(zhuǎn)讓股份，退出投資。盡管柜臺(tái)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的價(jià)格因通過(guò)議價(jià)方式形成，收益率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上市交易的收益率，但對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家來(lái)說(shuō)可以在風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)行的任何一個(gè)階段，將自己擁有的某一項(xiàng)目的股份隨時(shí)變現(xiàn)，調(diào)整投資組合和修正投資策略，而且可以在短期內(nèi)一次性收回全部投資。正因?yàn)檫@種模式可給風(fēng)險(xiǎn)投資家以最大的靈活性來(lái)撤出投資，所以為保證資金盈利與資本循環(huán)，在我國(guó)二板市場(chǎng)未正式開(kāi)放之前，乃至二板市場(chǎng)開(kāi)業(yè)后都應(yīng)作為風(fēng)險(xiǎn)投資基金退出的重要途徑。

（三）股份贖回

如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家為保證完全擁有企業(yè)控制權(quán)而保持企業(yè)的獨(dú)立性，那么在擁有或可籌集大量資金的情況下，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家可以通過(guò)贖回風(fēng)險(xiǎn)投資家的股份來(lái)達(dá)到目的，這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出只能被動(dòng)采取股份贖回的方式。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家來(lái)說(shuō)，股份贖回只是一種備用的退出方式，因?yàn)楣煞菔欠衲苴H回不取決于風(fēng)險(xiǎn)投資家而主要取決于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家。股份贖回可以由企業(yè)創(chuàng)辦者購(gòu)回，也可以由企業(yè)員工持股基金會(huì)買(mǎi)斷股權(quán)。對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，采取股份贖回給企業(yè)員工更具有現(xiàn)實(shí)意義，與企業(yè)實(shí)行的員工持股或股票期權(quán)制不謀而合，既可以給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理者和員工控制自己公司的機(jī)會(huì)，又可以充分調(diào)動(dòng)管理者和員工的積極性，激發(fā)他們的責(zé)任心和進(jìn)取心。因此，股份贖回不失為我國(guó)中小型高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式。

（四）破產(chǎn)和解散

風(fēng)險(xiǎn)資本的高風(fēng)險(xiǎn)性決定了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)破產(chǎn)的可能性，從事風(fēng)險(xiǎn)投資的結(jié)果，總會(huì)有一批風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)以破產(chǎn)或解散而告終。如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不成功，投資家確認(rèn)企業(yè)已失去了發(fā)展的可能或成長(zhǎng)緩慢，不能給予預(yù)期的高回報(bào)，就不應(yīng)再進(jìn)行追加投資，而應(yīng)宣布企業(yè)破產(chǎn)或解散，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行清理并將收回的資金投資于其他項(xiàng)目。因此，風(fēng)險(xiǎn)資本退出模式中也就必然包括破產(chǎn)和清算這種誰(shuí)都不愿意接受的方式，它是投資失敗后資本退出的必經(jīng)之路。

「參考文獻(xiàn)

[1]車(chē)綱。完善資本市場(chǎng)，發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資[J].貴州財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)報(bào)，1999（4）。

篇10

二、風(fēng)險(xiǎn)投資基金的形成模式

在不同國(guó)家，風(fēng)險(xiǎn)投資基金的來(lái)源有很大區(qū)別。雖然都來(lái)自于政府部門(mén)、商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)、大公司企業(yè)、民間私人資本等，有的國(guó)家以政府及各種自助方式的資金為主，有的以商業(yè)性金融貸款或投資為主，還有的以民間私人資本為主。如美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金占比例最大的是養(yǎng)老基金，其次是捐贈(zèng)資金，而日本則是銀行資金構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)投資基金主要部分，其次是證券公司的資金。

對(duì)于可能來(lái)自不同領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)說(shuō)，在發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)就必須根據(jù)本國(guó)企業(yè)發(fā)展模式和資本市場(chǎng)的狀況，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本形成的模式進(jìn)行可行性的研究和探討。從理論上來(lái)說(shuō)，我國(guó)的政府投資、銀行貸款、大公司投資以及各類(lèi)投資基金都是風(fēng)險(xiǎn)投資基金的來(lái)源渠道，但從實(shí)踐上來(lái)看，我國(guó)應(yīng)選擇以公司企業(yè)投資、各類(lèi)基金和民間資本為主體，以政府資金、金融機(jī)構(gòu)資金為補(bǔ)充的風(fēng)險(xiǎn)投資基金形成模式。

（一）大企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資

我國(guó)目前有許多企業(yè)集團(tuán)，特別是有發(fā)展前途、又具有資金實(shí)力的上市公司，從證券市場(chǎng)上募集了大量的資金，并通過(guò)設(shè)立從事風(fēng)險(xiǎn)投資的子公司或聯(lián)合設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資公司，形成了針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，為集團(tuán)公司或?yàn)楸竟痉趸录夹g(shù)和新產(chǎn)品，發(fā)展高新技術(shù)創(chuàng)造了條件。如上海“第一百貨”與清華大學(xué)創(chuàng)建的“視美樂(lè)科技發(fā)展有限公司”，“中青旅”參股設(shè)立的“北京科技風(fēng)險(xiǎn)投資股份有限公司”、“深圳機(jī)場(chǎng)”等公司聯(lián)合設(shè)立的“深圳創(chuàng)新科技投資有限公司”等風(fēng)險(xiǎn)投資公司的建立，必將形成非常可觀的風(fēng)險(xiǎn)資本，使之成為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資金的又一主要來(lái)源渠道。風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，不僅為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展開(kāi)創(chuàng)了新的資金來(lái)源渠道，也必將使公司以風(fēng)險(xiǎn)投資方式尋找企業(yè)資本轉(zhuǎn)化為創(chuàng)業(yè)資產(chǎn)的途徑，而且會(huì)使一些中小型的高科技企業(yè)得到充分的資金來(lái)源。

（二）民間資本

我國(guó)自改革開(kāi)放以來(lái)，在國(guó)民收入分配上更多地向居民個(gè)人傾斜，突出表現(xiàn)在：一是國(guó)民總儲(chǔ)蓄中居民儲(chǔ)蓄的份額持續(xù)上升。從1996年到1998年，金融機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)存款中，城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款占總存款的比例均超過(guò)56%.二是在儲(chǔ)蓄存款利率持續(xù)下調(diào)的情況下居民儲(chǔ)蓄存款持續(xù)上升。銀行儲(chǔ)蓄利率下調(diào)以來(lái)，已8次降息，截止目前（2002年3月）年息已降至1.98%，并且從1999年1月開(kāi)始對(duì)利息征收20%的所得稅。無(wú)論是利率下降幅度之大，還是持續(xù)時(shí)間之長(zhǎng)，在世界上都不多見(jiàn)。但儲(chǔ)蓄存款不但不降，反而繼續(xù)增長(zhǎng)，目前儲(chǔ)蓄存款總額已超過(guò)7萬(wàn)億元。這雖然與社會(huì)保障制度不完善，居民支出預(yù)期增加等因素不無(wú)直接關(guān)系，但也說(shuō)明中國(guó)的金融體系還不能提供足夠的投資工具供居民選擇。隨著居民個(gè)人資產(chǎn)的增加和投資意識(shí)的增強(qiáng)，居民的投資需求會(huì)越來(lái)越大，他們將成為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的最大的潛在資金供給者，特別是高收入階層或中產(chǎn)階層將是主要的資金供給者。

（三）保險(xiǎn)基金和社會(huì)保障基金

從美國(guó)，德國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金構(gòu)成上來(lái)看，養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金占很大的比例，與這些基金管理人基金運(yùn)用資金密切相關(guān)。隨著我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展，社會(huì)資金會(huì)急劇向保險(xiǎn)業(yè)集中，目前每年增加的報(bào)費(fèi)收入都在100億元以上。雖然目前規(guī)定保險(xiǎn)基金只能用于銀行存款和購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，金融債券，但在加入WTO外資保險(xiǎn)公司進(jìn)入后，保險(xiǎn)基金將開(kāi)辟新的投資渠道，不僅可以進(jìn)入證券市場(chǎng)，產(chǎn)業(yè)投資基金也是一個(gè)重要投資領(lǐng)域。另外，隨著社會(huì)保障制度改革，保障基金將會(huì)逐步完善和發(fā)展，其結(jié)余的數(shù)額將越來(lái)越大。這部分基金增值保值的本質(zhì)屬性要求其在運(yùn)行中尋求多元化投資，風(fēng)險(xiǎn)投資基金較長(zhǎng)的投資期限、較高的投資收益對(duì)發(fā)展社會(huì)保障基金特別是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金最為合適。總之，保險(xiǎn)基金和保障基金的投資范圍目前還受到一定的限制，但從未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，兩基金必將成為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的一個(gè)重要來(lái)源渠道。

（四）政府投資

我國(guó)目前政府投資的重點(diǎn)和財(cái)政收入狀況使政府機(jī)構(gòu)不具備大規(guī)模投資的實(shí)力。同時(shí)前幾年地方政府和政府科技部門(mén)出資，或具有政府機(jī)構(gòu)色彩的國(guó)有企業(yè)出資形成的風(fēng)險(xiǎn)投資資金，因受?chē)?guó)有企業(yè)管理體制和運(yùn)行機(jī)制的制約，其實(shí)踐結(jié)果并沒(méi)有為我國(guó)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資積累更多更好的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，由此決定了我國(guó)政府以及政府機(jī)構(gòu)不可能成為風(fēng)險(xiǎn)投資資金的主要來(lái)源渠道。但政府投資具有鼓勵(lì)和倡導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資的作用，國(guó)家財(cái)政部門(mén)和地方政府應(yīng)按財(cái)政收入的一定比例進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，作為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的補(bǔ)充，投向一般風(fēng)險(xiǎn)投資不愿意涉足的風(fēng)險(xiǎn)更大的投資領(lǐng)域，以帶動(dòng)社會(huì)公眾的投資。

（五）金融機(jī)構(gòu)的政策性貸款

我國(guó)金融業(yè)所實(shí)行的是銀行、證券、保險(xiǎn)、信托分業(yè)經(jīng)營(yíng)，而風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)主要是證券業(yè)和信托業(yè)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。這種狀況和現(xiàn)行法律不利于商業(yè)銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的發(fā)展；即使銀行可以發(fā)放風(fēng)險(xiǎn)投資貸款也要受到各種限制。因此，商業(yè)銀行貸款也不能成為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的來(lái)源渠道。我們可以借鑒美國(guó)的“小企業(yè)投資公司”、“企業(yè)發(fā)展公司”和日本等國(guó)家的“中小企業(yè)信貸銀行”的做法，建立專(zhuān)門(mén)為中小型高科技企業(yè)建立長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)投資貸款的政策性銀行，以作為我國(guó)政府投資于風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的又一個(gè)資金來(lái)源渠道。

（六）證券公司的風(fēng)險(xiǎn)投資

我國(guó)證券公司雖然僅有十幾年的發(fā)展歷程，但目前已成為我國(guó)資本市場(chǎng)的中堅(jiān)力量和直接融資的橋梁，同時(shí)還將成為風(fēng)險(xiǎn)投資的先行者。證券公司在承擔(dān)中小型高科技企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)制度建立、改造，輔導(dǎo)，保薦企業(yè)上市工作的同時(shí)，通過(guò)以發(fā)起人的身份設(shè)立公司、直接融通資金、直接購(gòu)買(mǎi)證券、承銷(xiāo)證券等方式投資于中小型企業(yè)，可以成為風(fēng)險(xiǎn)資本的一個(gè)重要來(lái)源。

三、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的退出模式

由于風(fēng)險(xiǎn)投資基金的屬性是以承擔(dān)當(dāng)前巨大風(fēng)險(xiǎn)代價(jià)獲取未來(lái)高額收益，而不是為長(zhǎng)期控制企業(yè)為最終目標(biāo)，故企業(yè)成熟階段的穩(wěn)定營(yíng)業(yè)利潤(rùn)收益對(duì)其不具有誘惑力，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一旦進(jìn)入成熟期就會(huì)尋求退出途徑。因此，發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資基金的國(guó)家都有了適合本國(guó)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)資本退出模式。從國(guó)際情況看，目前成功的風(fēng)險(xiǎn)投資基金退出模式主要有上市交易、柜臺(tái)轉(zhuǎn)讓、股份贖回、破產(chǎn)清算四種模式。

（一）上市交易

上市交易將是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主導(dǎo)模式。上市交易是以公開(kāi)競(jìng)價(jià)的方式形成轉(zhuǎn)讓價(jià)格，可以使投資價(jià)值通過(guò)市場(chǎng)完全由供求關(guān)系來(lái)決定，使之達(dá)到最合理狀態(tài)，這是世界各國(guó)普遍采用并深受歡迎的資本退出模式。為此，各發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的國(guó)家都在主板市場(chǎng)的基礎(chǔ)上開(kāi)辟了二板市場(chǎng)，讓那些資本規(guī)模、經(jīng)濟(jì)實(shí)力、盈利能力、經(jīng)營(yíng)期限等達(dá)不到主板市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在二板市場(chǎng)上市交易，從而實(shí)現(xiàn)通過(guò)上市交易的方式達(dá)到資本退出的目的。從我國(guó)目前狀況來(lái)看，通過(guò)上市交易退出風(fēng)險(xiǎn)資本主要有兩大途徑：一是建立中國(guó)的二板市場(chǎng)，二是在海外二板市場(chǎng)上市。國(guó)際上成功的二板市場(chǎng)特別是香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)運(yùn)行以來(lái)，所取得的成功已成為內(nèi)地二板市場(chǎng)設(shè)立的動(dòng)力，特別是設(shè)立于1999年底的香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)已成為內(nèi)地有潛質(zhì)的高科技企業(yè)上市的重要場(chǎng)所。目前已有“青島環(huán)宇”和“復(fù)旦微電子”等高科技企業(yè)在該市場(chǎng)成功上市，這樣，香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)將成為內(nèi)地風(fēng)險(xiǎn)資本退出的重要渠道。同時(shí)，內(nèi)地企業(yè)也可以到美國(guó)NASDAQ、新加坡市場(chǎng)等上市交易，并已有“新浪”、“搜狐”、“網(wǎng)易”等網(wǎng)絡(luò)公司在NASDAQ上市，為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)海外二板市場(chǎng)上市開(kāi)創(chuàng)了先河。可以預(yù)料，隨著時(shí)間的推移，會(huì)有更多的高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)到海外市場(chǎng)上市。盡管上市交易可使投資收益最大化，但上市費(fèi)用和交易成本以及嚴(yán)格的信息披露制度等，也會(huì)為采取該種方式造成障礙，因此要運(yùn)用上市交易必須使風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家取得共識(shí)。

（二）柜臺(tái)轉(zhuǎn)讓

柜臺(tái)轉(zhuǎn)讓也將是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主要模式。我國(guó)主板市場(chǎng)中非上市交易的國(guó)有股、法人股等均采取柜臺(tái)轉(zhuǎn)讓的方式進(jìn)行轉(zhuǎn)讓?zhuān)L(fēng)險(xiǎn)投資基金退出可以借鑒這一方式。沒(méi)有達(dá)到二板市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，或雖符合上市條件但為繼續(xù)掌握風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)控制權(quán)、避免股權(quán)分散等原因不能或不愿意上市交易的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資家可以在場(chǎng)外市場(chǎng)尋找買(mǎi)主，并以協(xié)商定價(jià)的方式轉(zhuǎn)讓股份，退出投資。盡管柜臺(tái)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的價(jià)格因通過(guò)議價(jià)方式形成，收益率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上市交易的收益率，但對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家來(lái)說(shuō)可以在風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)行的任何一個(gè)階段，將自己擁有的某一項(xiàng)目的股份隨時(shí)變現(xiàn)，調(diào)整投資組合和修正投資策略，而且可以在短期內(nèi)一次性收回全部投資。正因?yàn)檫@種模式可給風(fēng)險(xiǎn)投資家以最大的靈活性來(lái)撤出投資，所以為保證資金盈利與資本循環(huán)，在我國(guó)二板市場(chǎng)未正式開(kāi)放之前，乃至二板市場(chǎng)開(kāi)業(yè)后都應(yīng)作為風(fēng)險(xiǎn)投資基金退出的重要途徑。

（三）股份贖回

如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家為保證完全擁有企業(yè)控制權(quán)而保持企業(yè)的獨(dú)立性，那么在擁有或可籌集大量資金的情況下，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家可以通過(guò)贖回風(fēng)險(xiǎn)投資家的股份來(lái)達(dá)到目的，這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出只能被動(dòng)采取股份贖回的方式。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家來(lái)說(shuō)，股份贖回只是一種備用的退出方式，因?yàn)楣煞菔欠衲苴H回不取決于風(fēng)險(xiǎn)投資家而主要取決于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家。股份贖回可以由企業(yè)創(chuàng)辦者購(gòu)回，也可以由企業(yè)員工持股基金會(huì)買(mǎi)斷股權(quán)。對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，采取股份贖回給企業(yè)員工更具有現(xiàn)實(shí)意義，與企業(yè)實(shí)行的員工持股或股票期權(quán)制不謀而合，既可以給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理者和員工控制自己公司的機(jī)會(huì)，又可以充分調(diào)動(dòng)管理者和員工的積極性，激發(fā)他們的責(zé)任心和進(jìn)取心。因此，股份贖回不失為我國(guó)中小型高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式。

（四）破產(chǎn)和解散

風(fēng)險(xiǎn)資本的高風(fēng)險(xiǎn)性決定了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)破產(chǎn)的可能性，從事風(fēng)險(xiǎn)投資的結(jié)果，總會(huì)有一批風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)以破產(chǎn)或解散而告終。如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不成功，投資家確認(rèn)企業(yè)已失去了發(fā)展的可能或成長(zhǎng)緩慢，不能給予預(yù)期的高回報(bào)，就不應(yīng)再進(jìn)行追加投資，而應(yīng)宣布企業(yè)破產(chǎn)或解散，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行清理并將收回的資金投資于其他項(xiàng)目。因此，風(fēng)險(xiǎn)資本退出模式中也就必然包括破產(chǎn)和清算這種誰(shuí)都不愿意接受的方式，它是投資失敗后資本退出的必經(jīng)之路。

「參考文獻(xiàn)

[1]車(chē)綱。完善資本市場(chǎng)，發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資[J].貴州財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)報(bào)，1999（4）。

篇11

Abstract: Being a high risk and high yield investment, it is important for risk investment to choose the proper way out in its whole process of capital value added. At present, exit mechanism includes the four followings: IPO, corporate mergers and acquisitions, repurchase and exit. This paper discusses the exit mechanism from the aspect of practice and theory, and summarizes some inspirations of our countries risk investment exit mechanism.

Key Words: Risk Investment；Capital Market；Credit Risk

風(fēng)險(xiǎn)投資的退出是指風(fēng)險(xiǎn)投資家在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展到一定階段后，以一定的方式結(jié)束對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資與管理，收回現(xiàn)金或流動(dòng)性有價(jià)證券，從而實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。高收益是通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資成功地退出而實(shí)現(xiàn)的。風(fēng)險(xiǎn)投資主要有四種退出方式:首次公開(kāi)發(fā)行、企業(yè)并購(gòu)、企業(yè)回購(gòu)、破產(chǎn)清算。可行的退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資成功的關(guān)鍵。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的選擇和暢通與否直接決定了風(fēng)險(xiǎn)投資的投資效率和生命力。

一、從理論出發(fā)建立模型對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出進(jìn)行決策

（一）為決策建立模型的假設(shè)

1.風(fēng)險(xiǎn)投資基金的存現(xiàn)期為T(mén)， 風(fēng)險(xiǎn)投資公司擁有的資金為M，投資期末決定對(duì)所投資的某一家風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)用什么方式退出。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資方式分為股權(quán)投資和債權(quán)投資，債權(quán)投資的到期日以風(fēng)險(xiǎn)投資退出的時(shí)間為準(zhǔn)。

3.風(fēng)險(xiǎn)投資退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)最基本的方法分為三類(lèi)，一是IPO，二是股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)瞧飘a(chǎn)清算。本模型所研究的退出決策的制定過(guò)程中，僅從這三類(lèi)退出方式中選擇風(fēng)險(xiǎn)投資退出效用最大的退出方式。

4.風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的利潤(rùn) （模型中的π，在投資不同階段利潤(rùn)不同，所以π參考風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的利潤(rùn)曲線）可以通過(guò)企業(yè)的現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè)。

（二） 模型的具體推導(dǎo)

模型的推導(dǎo)是建立在MM 理論假設(shè)的基礎(chǔ)上，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資包括 股權(quán)投資和債權(quán)投資，從而風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的賬面價(jià)值也通過(guò)股權(quán)價(jià)值和債權(quán)價(jià)值體現(xiàn)， 從公式反映即為：

V=Ve+Vd

Ve―― 股權(quán)價(jià)值Vd―― 債權(quán)價(jià)值

仿照 Ross 建立的企業(yè)負(fù)債資本結(jié)構(gòu)模型，建立風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)價(jià)值估計(jì)模型。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資的效用函數(shù)的建立是在羅絲信號(hào)傳遞模型的基礎(chǔ)上建立的。從債權(quán)投資的角度來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)債權(quán)投資效用函數(shù)為：

Ud(D，Vd（D），θ) =Vd/EβD/θ

其中，Ud――風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)債券投資效用函數(shù)

Vd――給定負(fù)債水平D時(shí)債權(quán)投資帶來(lái)的市場(chǎng)價(jià)值

D――風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)債券投資數(shù)量

E――風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股權(quán)投資數(shù)量

β――破產(chǎn)懲罰系數(shù)

θ――風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的私有信息，可以看作風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)類(lèi)型

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的效用隨著企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的增加而增加， 隨著破產(chǎn)概率的上升而減少；所受到的懲罰隨著企業(yè)獲得的預(yù)期收益增加而減少。D/θ是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的破產(chǎn)概率，當(dāng)企業(yè)選擇D投資水平的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)投資公司可從D推測(cè)θ，隨后選擇V（D）。風(fēng)險(xiǎn)投資公司認(rèn)為企業(yè)屬于θ的期望值是θ’(D), 那么風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值V（D）=θ’(D)/2, 在均衡情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資公司做出正確推斷出給定負(fù)債水平D時(shí)的債權(quán)投資帶來(lái)的市場(chǎng)價(jià)值和θ，即θ’(D（θ）)=θ。

現(xiàn)在我們對(duì)在負(fù)債投資效用函數(shù)Ud中對(duì)D進(jìn)行求導(dǎo)：

=-β/θ

令求導(dǎo)公式等于零得出：

=β又因?yàn)?θ=2Vd ，所以=β

對(duì)上式求解， 得到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)債權(quán)投資價(jià)值函數(shù)

Vd=+CdCd為不定項(xiàng)

仿照債權(quán)投資與投資結(jié)構(gòu)的模型，建立風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)投資效用函數(shù)U。在式子中，Ue 是單位股權(quán)價(jià)值與單位股權(quán)所得額外收益值和。

Ue(E,Ve(E),θ)=+α+(lnE-D/E)

其中，Ue風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股權(quán)投資效用函數(shù)

Ve風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)給定負(fù)債水平E的時(shí)候有股權(quán)投資帶來(lái)的市場(chǎng)價(jià)值

α風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的額外收益或損失系數(shù)

同理股權(quán)投資效D用函數(shù)中對(duì)E求導(dǎo)，得

=

令式子等于0

=

對(duì)式子求解，得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)投資價(jià)值函數(shù)

Ve=-+Ce

由于V=Ve+Vd,以上我們通過(guò)式子可得到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值V，第二步將繼續(xù)通過(guò)以上所得的V建立退出方式的決策模型。

在股權(quán)和債權(quán)混合投資的情況下， 風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值小于累計(jì)債權(quán)投資時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司的收益為整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)價(jià)值大于債權(quán)投資時(shí)， 風(fēng)險(xiǎn)投資公司的收益包括債權(quán)收益和按照股權(quán)投資份額獲得的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值的剩余部分。風(fēng)險(xiǎn)投資公司混合投資時(shí)的收益設(shè)為S，用式子表達(dá)上述語(yǔ)言得：

S(D,V)=V當(dāng)V

S（D,V）=[D+R(V-D)]當(dāng)V≥D時(shí)

因此我們分別獲得三種不同退出方式的退出收益：

（1）IPO 方式收益――RipO=S(D,V)-rC+RV

（2）股份轉(zhuǎn)讓收益――Rts= S(D,V)+rP

（3）清算退出收益――Rt=max[S(D,V)-D′,0]

其中，R-風(fēng)險(xiǎn)投資公司持有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)份額

r -IPO退出時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的聲譽(yù)

P-股份轉(zhuǎn)讓時(shí)第三方支付溢價(jià)

C-IPO 的發(fā)行費(fèi)用

D′――清算時(shí)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的負(fù)債

在風(fēng)險(xiǎn)退出時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資公司可根據(jù)以上模型，并通過(guò)比較尋求受益最大的退出方式同時(shí)也是機(jī)會(huì)成本最小的退出方式。

二、從實(shí)際經(jīng)驗(yàn)出發(fā)對(duì)退出方式選擇分析

（一）美國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣風(fēng)險(xiǎn)投資的主要退出機(jī)制分析

一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展水平從一定程度上反映了國(guó)家或地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的健全程度。目前在國(guó)際上，美國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)等風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展態(tài)勢(shì)較好，研究這些國(guó)家或地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制對(duì)正處于發(fā)展初期的我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的建立與完善具有重要的借鑒作用，下面主要分析和介紹美國(guó)和臺(tái)灣地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。

1.美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制分析。美國(guó)是風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)源地，也是世界上風(fēng)險(xiǎn)投資最發(fā)達(dá)的國(guó)家。風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生巨大的推動(dòng)作用，而風(fēng)險(xiǎn)資本的順利退出是風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)歷了50多年風(fēng)雨，逐步建立了多層次資本市場(chǎng)體系：實(shí)力較強(qiáng)的大中型企業(yè)可以選擇在主板市場(chǎng)――紐約證券交易所(NYSE)和美國(guó)證券交易所(AMEX)上市；實(shí)力較弱或高科技型的中小型企業(yè)可以選擇在納斯達(dá)克(NASDAQ)市場(chǎng)上市，納斯達(dá)克證券市場(chǎng)建立以來(lái)，對(duì)美國(guó)以電腦、信息為代表的高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展以及美國(guó)近年經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)起到了十分巨大的推動(dòng)作用。另外，美國(guó)的柜臺(tái)交易(OTG)市場(chǎng)也很發(fā)達(dá)，柜臺(tái)交易一直是美國(guó)中小企業(yè)股票交易的主要交易場(chǎng)所。美國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展順序先是柜臺(tái)交易市場(chǎng)和企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)，然后發(fā)展正規(guī)的主板股票交易所，最后是發(fā)展二板市場(chǎng)。資本市場(chǎng)的不同結(jié)構(gòu)對(duì)應(yīng)了不同規(guī)模、不同階段企業(yè)的融資需求，主板市場(chǎng)、二板市場(chǎng)和柜臺(tái)交易市場(chǎng)各得其所，各司其職，在為大、中、小企業(yè)提供融資渠道的同時(shí).也為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了退出場(chǎng)所。

形成這樣完善的退出機(jī)制美國(guó)大致經(jīng)歷了三個(gè)階段：美國(guó)在NASDAQ市場(chǎng)成立以前，風(fēng)險(xiǎn)投資的主要退出途徑是股權(quán)轉(zhuǎn)讓。1971年美國(guó)證券商協(xié)會(huì)設(shè)立了專(zhuān)為新興中小企業(yè)服務(wù)的NASDAQ市場(chǎng)，以寬松的上市條件為高新技術(shù)企業(yè)提供了良好的上市環(huán)境，帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資上市退出的發(fā)展。在整個(gè)80年代，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出主要以并購(gòu)為主(1983年例外)。而進(jìn)入90年代后，隨著股市的小段攀升，在1991一1996年這段時(shí)期里，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)IPO成為風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主流;但是受到亞洲金融危機(jī)的影響，1997年和1998年的IPO數(shù)額開(kāi)始有所下降。近幾年來(lái)，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)及證券市場(chǎng)的持續(xù)低迷，使得風(fēng)險(xiǎn)投資上市退出機(jī)會(huì)減少，同時(shí)受第6次并購(gòu)浪潮的影響.并購(gòu)?fù)顺鋈找媸艿街匾暋Ｄ壳懊绹?guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出呈現(xiàn)出多元化趨勢(shì)。

表 1美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式比較:M&A vs. IPO

1997-2005數(shù)據(jù)來(lái)源:Thomson Venture Economics &National Venture Capital Association

2.中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制分析。臺(tái)灣地區(qū)是亞洲風(fēng)險(xiǎn)投資最發(fā)達(dá)、最完善的地區(qū)，同時(shí)也是除了美國(guó)之外風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展最為成功的地區(qū)。臺(tái)灣地區(qū)的中小企業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的最大受惠者，所以其中小企業(yè)的業(yè)務(wù)遍布世界的各個(gè)角落和行業(yè)。臺(tái)灣地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的最大成功之處在于臺(tái)灣地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資的退出機(jī)制完善、健全的資本市場(chǎng)。臺(tái)灣地區(qū)在資本市場(chǎng)上，增列科技事業(yè)的第三類(lèi)股票，類(lèi)似于創(chuàng)業(yè)板，解決了風(fēng)險(xiǎn)投資的退出問(wèn)題，使得風(fēng)險(xiǎn)投資循環(huán)得以延續(xù)。

3.除此之外， 在歐美等地，風(fēng)險(xiǎn)投資主要通過(guò)IPO和企業(yè)購(gòu)并實(shí)現(xiàn)退出;日本則主要通過(guò)企業(yè)購(gòu)并、柜臺(tái)交易等轉(zhuǎn)讓股份的方式實(shí)現(xiàn)退出;我國(guó)則主要通過(guò)企業(yè)購(gòu)并和回購(gòu)實(shí)現(xiàn)退出。

（二）我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的現(xiàn)狀和決策建議

中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資始于20世紀(jì)90年代，但發(fā)展很緩慢;自到2004年，在一系列政策引導(dǎo)和支持下，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)開(kāi)始進(jìn)入全面復(fù)蘇期。目前，中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式主要為并購(gòu)和IPO;據(jù)統(tǒng)計(jì)，IPO企業(yè)中有國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資支持的占據(jù)絕大多數(shù);2004年，共計(jì)19個(gè)有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的中國(guó)公司在海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)IPO; 2005年，有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的IPO企業(yè)為17家;而2006年第一季度，就有5家風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)IPO;與國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)IPO和并購(gòu)實(shí)現(xiàn)退出不同的是，根據(jù)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院2005年的調(diào)查研究，近三年國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主要方式為并購(gòu)。我國(guó)作為風(fēng)險(xiǎn)投資新興國(guó)家，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗率較高，但清算退出比例卻偏低，在歐美等國(guó)其清算退出比例一般要達(dá)到20%-30%。

表2中國(guó)近年來(lái)各退出方式比例

資料來(lái)源：根據(jù)《中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報(bào)告》( 2002-2004年)相關(guān)數(shù)據(jù)推算而成。

從目前狀況來(lái)看，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資可采取并購(gòu)的退出方式。從美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的分析中可以知道,IPO和并購(gòu)這兩種退出方式都在美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資中發(fā)揮著重要的作用。從風(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào)率來(lái)看，IPO確實(shí)是最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式，但是它也存在退出時(shí)間長(zhǎng)、交易成本高及對(duì)資本市場(chǎng)較高的依賴(lài)性等缺點(diǎn)。與IPO相比，企業(yè)并購(gòu)?fù)顺龇绞降慕灰壮杀据^低，撤資更快，具有較大的靈活性，且對(duì)資本市場(chǎng)無(wú)太大要求，它更適合我國(guó)的實(shí)際情況。在我國(guó)由于實(shí)行市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)時(shí)期較短，資本證券市場(chǎng)還處在較低的發(fā)展水平，且在政策法規(guī)方面也無(wú)法完全與IPO退出機(jī)制實(shí)現(xiàn)對(duì)接，因而以IPO方式退出的難度就很大。在我國(guó)目前的風(fēng)險(xiǎn)資本條件下，采用企業(yè)并購(gòu)的退出方式是最優(yōu)的。

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篇12

原標(biāo)題：風(fēng)險(xiǎn)投資的分析及發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的戰(zhàn)略探析

收錄日期：2014年6月19日

風(fēng)險(xiǎn)投資最早形成于美國(guó)，1958年美國(guó)出臺(tái)了促進(jìn)小企業(yè)發(fā)展的各方面優(yōu)惠政策，此環(huán)境為風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)生奠定了基礎(chǔ)，其主要是為科技型小企業(yè)進(jìn)行投資，八十年代之后隨著企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)的加劇，風(fēng)險(xiǎn)投資開(kāi)始轉(zhuǎn)向中期和晚期，開(kāi)發(fā)了風(fēng)險(xiǎn)租賃、麥則恩投資和風(fēng)險(xiǎn)杠桿購(gòu)并等一系列新型投資工具。1999年之后隨著互聯(lián)網(wǎng)模式的出現(xiàn)，網(wǎng)絡(luò)投資的形式也出現(xiàn)了――風(fēng)險(xiǎn)投資新募集資本，于是風(fēng)險(xiǎn)投資也進(jìn)入了繁榮階段，其成為資本市場(chǎng)的重要力量。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資必要性

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵。風(fēng)險(xiǎn)投資一般也被人們認(rèn)為是創(chuàng)業(yè)投資，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵分析主要分為廣義概念和狹義概念。廣義概念是指對(duì)所有具有創(chuàng)新性、開(kāi)拓性的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的資本投入。狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資是指資本投資人將投資資本投入到剛成立不久并且具有高科技含量的新興企業(yè)，并且知道需要承擔(dān)巨大的風(fēng)險(xiǎn)后還要為其提供長(zhǎng)期的股權(quán)投資和增值服務(wù)，以此促進(jìn)投資企業(yè)的發(fā)展，并且通過(guò)各種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)取得高額報(bào)酬的投資行為。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用。風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著重要的推動(dòng)作用，尤其是受到風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)，其在為社會(huì)提供就業(yè)機(jī)會(huì)、開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品以及促進(jìn)社會(huì)科學(xué)技術(shù)發(fā)展都有顯著的作用，據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示：受到風(fēng)險(xiǎn)投資資金支持的企業(yè)其每年以30%多的速度為企業(yè)提供就業(yè)崗位，因?yàn)樵趧傞_(kāi)始時(shí)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)只有極少數(shù)的科研人員，隨著風(fēng)險(xiǎn)資本的投入，企業(yè)具備了一定的經(jīng)濟(jì)實(shí)力之后，它們就會(huì)向制造、銷(xiāo)售等領(lǐng)域開(kāi)發(fā)。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)也促進(jìn)了一般大型企業(yè)的發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)資本的投入可以實(shí)現(xiàn)與大型企業(yè)的合作，為大型企業(yè)提供一定的科技以此獲得與大型企業(yè)合作并購(gòu)的目的。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資中存在的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題

風(fēng)險(xiǎn)投資在運(yùn)作過(guò)程中存在許多不確定性，因此為加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資的安全性，有必要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行相應(yīng)控制，以提高風(fēng)險(xiǎn)投資行為的正確性，而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的控制需要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資行為進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析。

（一）由于信息不對(duì)稱(chēng)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)

1、風(fēng)險(xiǎn)投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資家之間由于信息不對(duì)稱(chēng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資者一般不直接將投資資本給予風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，而是通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資家的中介作用投資到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資者的投資行為就是將投資資本的所有權(quán)與支配權(quán)分離的過(guò)程，因此風(fēng)險(xiǎn)投資者與風(fēng)險(xiǎn)投資家常常會(huì)因?yàn)樾畔⒌牟粚?duì)等導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，通常的信息不對(duì)等表現(xiàn)在：一是風(fēng)險(xiǎn)投資家為了獲得更多投資者的投資，他們會(huì)不符合實(shí)際地夸大其經(jīng)濟(jì)實(shí)力以及社會(huì)地位等，而對(duì)自己的缺點(diǎn)避而不答，刻意隱瞞不利于投資者投資的信息，因此投資者在投資時(shí)可能會(huì)因?yàn)橥顿Y者的外在信息而選擇其而不是因?yàn)閷?duì)投資家有全面的了解，結(jié)果加劇了投資行為的風(fēng)險(xiǎn)；二是投資企業(yè)家掌握著風(fēng)險(xiǎn)投資全過(guò)程，它對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的行為能夠進(jìn)行全面的監(jiān)管，因此在某種意義上說(shuō)投資家對(duì)投資者的信息比較了解，而風(fēng)險(xiǎn)投資者卻因?yàn)闆](méi)有風(fēng)險(xiǎn)投資的管理權(quán)限導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資者不能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程有所全面的了解，使得投資行為可以因?yàn)橥顿Y家的私利行為導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)不道德風(fēng)險(xiǎn)。

2、風(fēng)險(xiǎn)投資家、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間由于信息不對(duì)稱(chēng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。雖然風(fēng)險(xiǎn)投資家的投資行為是以追求高回報(bào)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，但是由于需求風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)數(shù)量比較多，而其需求風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)為了獲得投資，他們會(huì)通過(guò)各種渠道增加對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的了解與掌握，有的企業(yè)甚至聘請(qǐng)具有豐富經(jīng)驗(yàn)的專(zhuān)業(yè)人士專(zhuān)門(mén)從事風(fēng)險(xiǎn)投資引入工作，結(jié)果由于風(fēng)險(xiǎn)投資家的時(shí)間問(wèn)題、經(jīng)驗(yàn)問(wèn)題等等，使得他們可能對(duì)投資企業(yè)的項(xiàng)目沒(méi)有一個(gè)系統(tǒng)的認(rèn)識(shí)，或者由于企業(yè)的刻意隱瞞等欺騙風(fēng)險(xiǎn)投資家與企業(yè)簽訂了風(fēng)險(xiǎn)投資合同；同時(shí)即使在前期進(jìn)行了大量的信息調(diào)查之后，也會(huì)由于信息的不對(duì)等導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資在投資之后產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)投資家與投資企業(yè)之間的信息不對(duì)等，因?yàn)槠髽I(yè)為了獲得經(jīng)濟(jì)利益他們就會(huì)通過(guò)各種辦法可以隱瞞企業(yè)的盈利空間，隱瞞各種信息侵占風(fēng)險(xiǎn)投資家的經(jīng)濟(jì)利益，而這些企業(yè)信息投資家不容易了解。

（二）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資在投入到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)后，還要面臨著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，如果企業(yè)的經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題就會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)加劇，目前企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資主要集中在以下方面：

1、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)由于屬于新興企業(yè)，其在技術(shù)層面上存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，首先是企業(yè)的科技屬于創(chuàng)新研制階段，轉(zhuǎn)化市場(chǎng)產(chǎn)品存在一定的變數(shù)；二是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的科技研制時(shí)間不確定。

2、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)除了面對(duì)科技因素的影響之外還要受到來(lái)自市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的考驗(yàn)，市場(chǎng)變化的速度非常快，市場(chǎng)科技更新速度更是快速，因此風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)要時(shí)刻保持處在市場(chǎng)發(fā)展的前端。

3、管理風(fēng)險(xiǎn)。管理風(fēng)險(xiǎn)屬于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制缺失而造成的企業(yè)損失。一般管理風(fēng)險(xiǎn)主要由于企業(yè)管理者的素質(zhì)不高、管理組織不完善導(dǎo)致的。由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在前期的創(chuàng)業(yè)階段人數(shù)較少，而且主要組成一般多為科技型人員，同時(shí)由于企業(yè)人數(shù)少的原因，企業(yè)沒(méi)有規(guī)定相應(yīng)的企業(yè)管理制度，結(jié)果導(dǎo)致企業(yè)的管理秩序比較混亂，使得企業(yè)的管理存在風(fēng)險(xiǎn)因素。

4、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)需要的資本比較多，尤其是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的前期需要大量的資本為科技創(chuàng)新提供基本的資本保證，而且需要持續(xù)的資本投入，如果沒(méi)有持續(xù)的資本投入，就會(huì)導(dǎo)致科研的直接失敗，因此風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在沒(méi)有順利獲得成功之前，其存在巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)需要有一個(gè)持續(xù)的投資渠道。

（三）風(fēng)險(xiǎn)資本退出過(guò)程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)資本投資最終的目的是為了獲得經(jīng)濟(jì)利益回報(bào)，因此風(fēng)險(xiǎn)投資在確定獲利并且持續(xù)投資已經(jīng)沒(méi)有豐厚利益的時(shí)候就會(huì)通過(guò)各種形式退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)而轉(zhuǎn)向別的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)。當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)投資在退出的過(guò)程中也會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)，如果風(fēng)險(xiǎn)投資不能獲得利益的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)投資在退出時(shí)可能就會(huì)因?yàn)橥顺霾患皶r(shí)。導(dǎo)致投資資金損失嚴(yán)重，導(dǎo)致投資者的資金陷入風(fēng)險(xiǎn)投資的惡性循環(huán)階段，使得投資者不能獲得預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益。

三、發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資策略分析

（一）充分利用外資。目前，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資金渠道主要集中在個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)投資、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資金投資以及政府部門(mén)專(zhuān)項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)投資。個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)投資主要是民眾將閑置的資金拿來(lái)進(jìn)行投資以此獲得經(jīng)濟(jì)利益，但是由于個(gè)人程度風(fēng)險(xiǎn)的能力比較低，因此個(gè)人資產(chǎn)用來(lái)風(fēng)險(xiǎn)投資的數(shù)量有限，并且個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)投資的周期也比較短；企業(yè)資金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資主要集中在一些股票交易等機(jī)構(gòu)以及一些股份制企業(yè)將多余的錢(qián)進(jìn)行資本投資以此增加企業(yè)的盈利空間，但是由于企業(yè)發(fā)展需要的資金是非常多的，企業(yè)不可能拿出較多的資金用來(lái)風(fēng)險(xiǎn)投資，并且企業(yè)在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)其也會(huì)進(jìn)行全面細(xì)致的分析；因此，風(fēng)險(xiǎn)投資的責(zé)任就會(huì)落入到政府部門(mén)，政府部門(mén)作為經(jīng)濟(jì)管理部門(mén)，有責(zé)任推動(dòng)科技企業(yè)的發(fā)展，通過(guò)各種手段發(fā)展科技企業(yè)的起步，但是畢竟政府部門(mén)受到財(cái)政的影響因素比較多，政府用于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)發(fā)展的資金有限，在某一程度上說(shuō)政府可以為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供一定的政策支持，而不可能為其提供發(fā)展的資金。

通過(guò)分析我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資金來(lái)源渠道可以清晰的得出結(jié)論：我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資由于資金來(lái)源渠道的問(wèn)題導(dǎo)致我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資金與企業(yè)發(fā)展的需求量之間存在嚴(yán)重的差距。因此，為解決我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資金短缺的問(wèn)題，我們可以積極地吸引國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)投資資金用來(lái)發(fā)展我國(guó)科技企業(yè)發(fā)展，進(jìn)而帶動(dòng)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資吸引國(guó)外資金具有良好的環(huán)境氛圍。首先，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策有利于國(guó)外資金的投入。隨著我國(guó)改革開(kāi)放政策的推進(jìn)，我國(guó)與世界的聯(lián)系日益緊密，國(guó)外資金開(kāi)始流向我國(guó)進(jìn)行投資，如今中外合資企業(yè)數(shù)量已非常多，尤其是近兩年我國(guó)一些特殊行業(yè)也放寬了對(duì)國(guó)外資金的限制，允許國(guó)外資金投資一些關(guān)系我國(guó)基礎(chǔ)民生的行業(yè)，總之種種優(yōu)惠政策為國(guó)外資金向中國(guó)投資帶來(lái)了許多的利好。比如現(xiàn)在的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司已開(kāi)始涉足到我國(guó)的股票市場(chǎng)中，尤其是以亞太地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司開(kāi)始向我國(guó)的股份制企業(yè)進(jìn)行投資，到目前為止我國(guó)已經(jīng)成為亞洲國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資的第二國(guó)家；其次，利用國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資資金的同時(shí)可以為我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資管理帶來(lái)一系列風(fēng)險(xiǎn)投資管理、市場(chǎng)開(kāi)發(fā)維護(hù)以及人事管理等經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展。國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資可能會(huì)企業(yè)的科技成果，影響中國(guó)投資市場(chǎng)的短期秩序，但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)分析，國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)向中國(guó)投入資金的過(guò)程可以為中國(guó)企業(yè)帶來(lái)豐富的好處，因此國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)融入中國(guó)市場(chǎng)是一把雙刃劍，只要我們合理的利用就會(huì)為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)巨大的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

（二）加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警管理。在風(fēng)險(xiǎn)投資中應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)投資行為的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與管理，也就是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資行為建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)指標(biāo)，通過(guò)對(duì)各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資指標(biāo)的分析與監(jiān)測(cè)，掌握風(fēng)險(xiǎn)的程度，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的預(yù)警處理與控制。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警管理不僅僅是針對(duì)即將要發(fā)生或者正在發(fā)生的各種風(fēng)險(xiǎn)，還要包括投資行為中潛在的風(fēng)險(xiǎn)，因此風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制的建立需要整個(gè)投資行為的所有關(guān)系人都要根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制建立相應(yīng)的對(duì)應(yīng)指標(biāo)，以便根據(jù)各種指標(biāo)對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行控制。當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制的構(gòu)建需要耗費(fèi)投資機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)費(fèi)用，而且風(fēng)險(xiǎn)投資預(yù)警機(jī)制的建立運(yùn)行之后，其消耗的經(jīng)濟(jì)費(fèi)用也會(huì)比較多，但是其發(fā)揮的效應(yīng)與其投入的資金相比是微不足道的，因?yàn)橐坏┩顿Y失敗后，其帶給投資機(jī)構(gòu)的損失是巨大的，因此為了實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資戰(zhàn)略管理，我國(guó)應(yīng)該建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。雖然我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制還處在起步階段，但是只要我們堅(jiān)持就一定能創(chuàng)建出符合我國(guó)特色國(guó)情的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。

（三）設(shè)計(jì)合理的退出安排。我國(guó)之所以發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資主要是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資制度具有完善的風(fēng)險(xiǎn)退出機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資者可以通過(guò)制度渠道實(shí)現(xiàn)自己資金的退出，可以最大限度地保護(hù)自己的資本，實(shí)現(xiàn)資本增值時(shí)的價(jià)值轉(zhuǎn)移以及在資本出現(xiàn)縮水后及時(shí)撤回資本，因此退出是風(fēng)險(xiǎn)投資體系完整的重要環(huán)節(jié)，因此需要社會(huì)各個(gè)方面設(shè)計(jì)科學(xué)的退出制度。首先，上市是目前風(fēng)險(xiǎn)投資退出最優(yōu)的方式。風(fēng)險(xiǎn)投資資金通過(guò)投入科技企業(yè)，并且在企業(yè)成功上市后其通過(guò)股權(quán)交易可以實(shí)現(xiàn)投資資金的成倍上升，根據(jù)對(duì)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資本的調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)：美國(guó)的大部分投資收益是在資本市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)的，因?yàn)槭袌?chǎng)發(fā)行對(duì)于公司的發(fā)展具有重要的作用，有利于企業(yè)在資本市場(chǎng)中獲取資金，因此通過(guò)上市成為推出風(fēng)險(xiǎn)投資的最優(yōu)化途徑；其次，我國(guó)企業(yè)要積極利用證券中小板市場(chǎng)以及海外二板市場(chǎng)進(jìn)行上市融資，企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中要積極借助這些途徑實(shí)現(xiàn)上市，以此解決風(fēng)險(xiǎn)投資，是投資能夠及時(shí)地推出企業(yè)，進(jìn)而獲得較大的收益，進(jìn)而進(jìn)行下一輪的風(fēng)險(xiǎn)投資；最后，風(fēng)險(xiǎn)投資也要積極向具有發(fā)展?jié)摿蛘邼撛诳赡鼙簧鲜泄炯娌⑴c收購(gòu)的企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，有時(shí)大型企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)資源的整合或者出于某種目的，他們需要借助中小企業(yè)進(jìn)行發(fā)展，對(duì)此戰(zhàn)略投資者可以借助此因素，積極探索具有良好發(fā)展的中小企業(yè)進(jìn)行投資，當(dāng)然投資此種企業(yè)其獲得的收益或許不會(huì)超過(guò)上市公司那樣的回報(bào)，但是其風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)相對(duì)較小，而且資金的回籠率要高，因此投資被收購(gòu)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資也是推出風(fēng)險(xiǎn)投資的一種途徑。

四、結(jié)束語(yǔ)

總之，風(fēng)險(xiǎn)投資在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮的作用越來(lái)越明顯，其對(duì)于經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用也越來(lái)越大，隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷完善，我國(guó)積極利用風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行經(jīng)濟(jì)發(fā)展的途徑也越來(lái)越多，因此為有效提高我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資戰(zhàn)略的實(shí)施，應(yīng)該盡快完善我國(guó)的法律體系建設(shè)，政府部門(mén)要積極通過(guò)政策引導(dǎo)，鼓勵(lì)資本市場(chǎng)資金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，并且加快對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資管理人才的培養(yǎng)，最大限度地吸取國(guó)外先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，提供最佳退出渠道及加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制建設(shè)等措施，積極促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的健康發(fā)展，使風(fēng)險(xiǎn)投資更快地推動(dòng)我國(guó)的科研成果商品化、技術(shù)產(chǎn)業(yè)化和高科技企業(yè)的成長(zhǎng)和發(fā)展。

主要參考文獻(xiàn)：

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篇13

一、風(fēng)險(xiǎn)投資必要性

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵。

風(fēng)險(xiǎn)投資一般也被人們認(rèn)為是創(chuàng)業(yè)投資，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵分析主要分為廣義概念和狹義概念。廣義概念是指對(duì)所有具有創(chuàng)新性、開(kāi)拓性的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的資本投入。狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資是指資本投資人將投資資本投入到剛成立不久并且具有高科技含量的新興企業(yè)，并且知道需要承擔(dān)巨大的風(fēng)險(xiǎn)后還要為其提供長(zhǎng)期的股權(quán)投資和增值服務(wù)，以此促進(jìn)投資企業(yè)的發(fā)展，并且通過(guò)各種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)取得高額報(bào)酬的投資行為。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用。

風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著重要的推動(dòng)作用，尤其是受到風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)，其在為社會(huì)提供就業(yè)機(jī)會(huì)、開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品以及促進(jìn)社會(huì)科學(xué)技術(shù)發(fā)展都有顯著的作用，據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示：受到風(fēng)險(xiǎn)投資資金支持的企業(yè)其每年以30%多的速度為企業(yè)提供就業(yè)崗位，因?yàn)樵趧傞_(kāi)始時(shí)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)只有極少數(shù)的科研人員，隨著風(fēng)險(xiǎn)資本的投入，企業(yè)具備了一定的經(jīng)濟(jì)實(shí)力之后就會(huì)向制造、銷(xiāo)售等領(lǐng)域開(kāi)發(fā)。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)也促進(jìn)了一般大型企業(yè)的發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)資本的投入可以實(shí)現(xiàn)與大型企業(yè)的合作，為大型企業(yè)提供一定的科技以此獲得與大型企業(yè)合作并購(gòu)的目的。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資中存在的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題

風(fēng)險(xiǎn)投資在運(yùn)作過(guò)程中存在許多不確定性，因此為加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資的安全性，有必要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行相應(yīng)控制，以提高風(fēng)險(xiǎn)投資行為的正確性，而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的控制需要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資行為進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析。

（一）由于信息不對(duì)稱(chēng)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)

1、風(fēng)險(xiǎn)投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資家之間由于信息不對(duì)稱(chēng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資者一般不直接將投資資本給予風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，而是通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資家的中介作用投資到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資者的投資行為就是將投資資本的所有權(quán)與支配權(quán)分離的過(guò)程，因此風(fēng)險(xiǎn)投資者與風(fēng)險(xiǎn)投資家常常會(huì)因?yàn)樾畔⒌牟粚?duì)等導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，通常的信息不對(duì)等表現(xiàn)在：一是風(fēng)險(xiǎn)投資家為了獲得更多投資者的投資，他們會(huì)不符合實(shí)際地夸大其經(jīng)濟(jì)實(shí)力以及社會(huì)地位等，而對(duì)自己的缺點(diǎn)避而不答，刻意隱瞞不利于投資者投資的信息，因此投資者在投資時(shí)可能會(huì)因?yàn)橥顿Y者的外在信息而選擇其而不是因?yàn)閷?duì)投資家有全面的了解，結(jié)果加劇了投資行為的風(fēng)險(xiǎn)；二是投資企業(yè)家掌握著風(fēng)險(xiǎn)投資全過(guò)程，它對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的行為能夠進(jìn)行全面的監(jiān)管，因此在某種意義上說(shuō)投資家對(duì)投資者的信息比較了解，而風(fēng)險(xiǎn)投資者卻因?yàn)闆](méi)有風(fēng)險(xiǎn)投資的管理權(quán)限導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資者不能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程有所全面的了解，使得投資行為可以因?yàn)橥顿Y家的私利行為導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)不道德風(fēng)險(xiǎn)。

2、風(fēng)險(xiǎn)投資家、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間由于信息不對(duì)稱(chēng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。雖然風(fēng)險(xiǎn)投資家的投資行為是以追求高回報(bào)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，但是由于需求風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)數(shù)量比較多，而其需求風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)為了獲得投資，他們會(huì)通過(guò)各種渠道增加對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的了解與掌握，有的企業(yè)甚至聘請(qǐng)具有豐富經(jīng)驗(yàn)的專(zhuān)業(yè)人士專(zhuān)門(mén)從事風(fēng)險(xiǎn)投資引入工作，結(jié)果由于風(fēng)險(xiǎn)投資家的時(shí)間問(wèn)題、經(jīng)驗(yàn)問(wèn)題等等，使得他們可能對(duì)投資企業(yè)的項(xiàng)目沒(méi)有一個(gè)系統(tǒng)的認(rèn)識(shí)，或者由于企業(yè)的刻意隱瞞等欺騙風(fēng)險(xiǎn)投資家與企業(yè)簽訂了風(fēng)險(xiǎn)投資合同；同時(shí)即使在前期進(jìn)行了大量的信息調(diào)查之后，也會(huì)由于信息的不對(duì)等導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資在投資之后產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)投資家與投資企業(yè)之間的信息不對(duì)等，因?yàn)槠髽I(yè)為了獲得經(jīng)濟(jì)利益他們就會(huì)通過(guò)各種辦法可以隱瞞企業(yè)的盈利空間，隱瞞各種信息侵占風(fēng)險(xiǎn)投資家的經(jīng)濟(jì)利益，而這些企業(yè)信息投資家不容易了解。

（二）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)投資在投入到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)后，還要面臨著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，如果企業(yè)的經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題就會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)加劇，目前企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資主要集中在以下方面：

1、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)屬于新興企業(yè)，在技術(shù)層面上存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，首先是企業(yè)的科技屬于創(chuàng)新研制階段，轉(zhuǎn)化市場(chǎng)產(chǎn)品存在一定變數(shù)；二是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的科技研制時(shí)間不確定。

2、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)除了面對(duì)科技因素的影響之外還要受到來(lái)自市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的考驗(yàn)，市場(chǎng)變化速度非常快，市場(chǎng)科技更新速度更是快速，因此風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)要時(shí)刻保持處在市場(chǎng)發(fā)展的前端。

3、管理風(fēng)險(xiǎn)。管理風(fēng)險(xiǎn)屬于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制缺失而造成的企業(yè)損失。一般管理風(fēng)險(xiǎn)主要由于企業(yè)管理者的素質(zhì)不高、管理組織不完善導(dǎo)致的。由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在前期的創(chuàng)業(yè)階段人數(shù)較少，而且主要組成一般多為科技型人員，同時(shí)由于企業(yè)人數(shù)少的原因，企業(yè)沒(méi)有規(guī)定相應(yīng)的企業(yè)管理制度，結(jié)果導(dǎo)致企業(yè)的管理秩序比較混亂，使得企業(yè)的管理存在風(fēng)險(xiǎn)因素。

4、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)需要的資本比較多，尤其是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的前期需要大量的資本為科技創(chuàng)新提供基本的資本保證，而且需要持續(xù)的資本投入，如果沒(méi)有持續(xù)的資本投入，就會(huì)導(dǎo)致科研的直接失敗，因此風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在沒(méi)有順利獲得成功之前，其存在巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)需要有一個(gè)持續(xù)的投資渠道。

（三）風(fēng)險(xiǎn)資本退出過(guò)程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)資本投資最終的目的是為了獲得經(jīng)濟(jì)利益回報(bào)，因此風(fēng)險(xiǎn)投資在確定獲利并且持續(xù)投資已經(jīng)沒(méi)有豐厚利益的時(shí)候就會(huì)通過(guò)各種形式退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)而轉(zhuǎn)向別的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)。當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)投資在退出的過(guò)程中也會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)，如果風(fēng)險(xiǎn)投資不能獲得利益的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)投資在退出時(shí)可能就會(huì)因?yàn)橥顺霾患皶r(shí)。導(dǎo)致投資資金損失嚴(yán)重，導(dǎo)致投資者的資金陷入風(fēng)險(xiǎn)投資的惡性循環(huán)階段，使得投資者不能獲得預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益。

三、發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的策略分析

（一）充分利用外資。

目前，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資金渠道主要集中在個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)投資、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資金投資以及政府部門(mén)專(zhuān)項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)投資。個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)投資主要是民眾將閑置的資金拿來(lái)進(jìn)行投資以此獲得經(jīng)濟(jì)利益，但是由于個(gè)人程度風(fēng)險(xiǎn)的能力比較低，因此個(gè)人資產(chǎn)用來(lái)風(fēng)險(xiǎn)投資的數(shù)量有限，并且個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)投資的周期也比較短；企業(yè)資金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資主要集中在一些股票交易等機(jī)構(gòu)以及一些股份制企業(yè)將多余的錢(qián)進(jìn)行資本投資以此增加企業(yè)的盈利空間，但是由于企業(yè)發(fā)展需要的資金是非常多的，企業(yè)不可能拿出較多的資金用來(lái)風(fēng)險(xiǎn)投資，并且企業(yè)在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)其也會(huì)進(jìn)行全面細(xì)致的分析；因此，風(fēng)險(xiǎn)投資的責(zé)任就會(huì)落入到政府部門(mén)，政府部門(mén)作為經(jīng)濟(jì)管理部門(mén)，有責(zé)任推動(dòng)科技企業(yè)的發(fā)展，通過(guò)各種手段發(fā)展科技企業(yè)的起步，但是畢竟政府部門(mén)受到財(cái)政的影響因素比較多，政府用于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)發(fā)展的資金有限，在某一程度上說(shuō)政府可以為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供一定的政策支持，而不可能為其提供發(fā)展的資金。通過(guò)分析我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資金來(lái)源渠道可以清晰的得出結(jié)論：我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資由于資金來(lái)源渠道的問(wèn)題導(dǎo)致我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資金與企業(yè)發(fā)展的需求量之間存在嚴(yán)重的差距。因此，為解決我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資金短缺的問(wèn)題，我們可以積極地吸引國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)投資資金用來(lái)發(fā)展我國(guó)科技企業(yè)發(fā)展，進(jìn)而帶動(dòng)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資吸引國(guó)外資金具有良好的環(huán)境氛圍。首先，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策有利于國(guó)外資金的投入。隨著我國(guó)改革開(kāi)放政策的推進(jìn)，我國(guó)與世界的聯(lián)系日益緊密，國(guó)外資金開(kāi)始流向我國(guó)進(jìn)行投資，如今中外合資企業(yè)數(shù)量已非常多，尤其是近兩年我國(guó)一些特殊行業(yè)也放寬了對(duì)國(guó)外資金的限制，允許國(guó)外資金投資一些關(guān)系我國(guó)基礎(chǔ)民生的行業(yè)，總之種種優(yōu)惠政策為國(guó)外資金向中國(guó)投資帶來(lái)了許多的利好。比如現(xiàn)在的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司已開(kāi)始涉足到我國(guó)的股票市場(chǎng)中，尤其是以亞太地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司開(kāi)始向我國(guó)的股份制企業(yè)進(jìn)行投資，到目前為止我國(guó)已經(jīng)成為亞洲國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資的第二國(guó)家；其次，利用國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資資金的同時(shí)可以為我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資管理帶來(lái)一系列風(fēng)險(xiǎn)投資管理、市場(chǎng)開(kāi)發(fā)維護(hù)以及人事管理等經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展。國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資可能會(huì)企業(yè)的科技成果，影響中國(guó)投資市場(chǎng)的短期秩序，但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)分析，國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)向中國(guó)投入資金的過(guò)程可以為中國(guó)企業(yè)帶來(lái)豐富的好處，因此國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)融入中國(guó)市場(chǎng)是一把雙刃劍，只要我們合理的利用就會(huì)為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)巨大的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

（二）加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警管理。

在風(fēng)險(xiǎn)投資中應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)投資行為的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與管理，也就是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資行為建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)指標(biāo)，通過(guò)對(duì)各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資指標(biāo)的分析與監(jiān)測(cè)，掌握風(fēng)險(xiǎn)的程度，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的預(yù)警處理與控制。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警管理不僅僅是針對(duì)即將要發(fā)生或者正在發(fā)生的各種風(fēng)險(xiǎn)，還要包括投資行為中潛在的風(fēng)險(xiǎn)，因此風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制的建立需要整個(gè)投資行為的所有關(guān)系人都要根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制建立相應(yīng)的對(duì)應(yīng)指標(biāo)，以便根據(jù)各種指標(biāo)對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行控制。當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制的構(gòu)建需要耗費(fèi)投資機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)費(fèi)用，而且風(fēng)險(xiǎn)投資預(yù)警機(jī)制的建立運(yùn)行之后，其消耗的經(jīng)濟(jì)費(fèi)用也會(huì)比較多，但是其發(fā)揮的效應(yīng)與其投入的資金相比是微不足道的，因?yàn)橐坏┩顿Y失敗后，其帶給投資機(jī)構(gòu)的損失是巨大的，因此為了實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資戰(zhàn)略管理，我國(guó)應(yīng)該建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。雖然我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制還處在起步階段，但是只要我們堅(jiān)持就一定能創(chuàng)建出符合我國(guó)特色國(guó)情的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。

（三）設(shè)計(jì)合理的退出安排。

我國(guó)之所以發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資主要是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資制度具有完善的風(fēng)險(xiǎn)退出機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資者可以通過(guò)制度渠道實(shí)現(xiàn)自己資金的退出，可以最大限度地保護(hù)自己的資本，實(shí)現(xiàn)資本增值時(shí)的價(jià)值轉(zhuǎn)移以及在資本出現(xiàn)縮水后及時(shí)撤回資本，因此退出是風(fēng)險(xiǎn)投資體系完整的重要環(huán)節(jié)，因此需要社會(huì)各個(gè)方面設(shè)計(jì)科學(xué)的退出制度。首先，上市是目前風(fēng)險(xiǎn)投資退出最優(yōu)的方式。風(fēng)險(xiǎn)投資資金通過(guò)投入科技企業(yè)，并且在企業(yè)成功上市后其通過(guò)股權(quán)交易可以實(shí)現(xiàn)投資資金的成倍上升，根據(jù)對(duì)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資本的調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)：美國(guó)的大部分投資收益是在資本市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)的，因?yàn)槭袌?chǎng)發(fā)行對(duì)于公司的發(fā)展具有重要的作用，有利于企業(yè)在資本市場(chǎng)中獲取資金，因此通過(guò)上市成為推出風(fēng)險(xiǎn)投資的最優(yōu)化途徑；其次，我國(guó)企業(yè)要積極利用證券中小板市場(chǎng)以及海外二板市場(chǎng)進(jìn)行上市融資，企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中要積極借助這些途徑實(shí)現(xiàn)上市，以此解決風(fēng)險(xiǎn)投資，是投資能夠及時(shí)地推出企業(yè)，進(jìn)而獲得較大的收益，進(jìn)而進(jìn)行下一輪的風(fēng)險(xiǎn)投資；最后，風(fēng)險(xiǎn)投資也要積極向具有發(fā)展?jié)摿蛘邼撛诳赡鼙簧鲜泄炯娌⑴c收購(gòu)的企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，有時(shí)大型企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)資源的整合或者出于某種目的，他們需要借助中小企業(yè)進(jìn)行發(fā)展，對(duì)此戰(zhàn)略投資者可以借助此因素，積極探索具有良好發(fā)展的中小企業(yè)進(jìn)行投資，當(dāng)然投資此種企業(yè)其獲得的收益或許不會(huì)超過(guò)上市公司那樣的回報(bào)，但是其風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)相對(duì)較小，而且資金的回籠率要高，因此投資被收購(gòu)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資也是推出風(fēng)險(xiǎn)投資的一種途徑。

四、結(jié)束語(yǔ)

總之，風(fēng)險(xiǎn)投資在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮的作用越來(lái)越明顯，其對(duì)于經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用也越來(lái)越大，隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷完善，我國(guó)積極利用風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行經(jīng)濟(jì)發(fā)展的途徑也越來(lái)越多，因此為有效提高我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資戰(zhàn)略的實(shí)施，應(yīng)該盡快完善我國(guó)的法律體系建設(shè)，政府部門(mén)要積極通過(guò)政策引導(dǎo)，鼓勵(lì)資本市場(chǎng)資金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，并且加快對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資管理人才的培養(yǎng)，最大限度地吸取國(guó)外先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，提供最佳退出渠道及加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制建設(shè)等措施，積極促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的健康發(fā)展，使風(fēng)險(xiǎn)投資更快地推動(dòng)我國(guó)的科研成果商品化、技術(shù)產(chǎn)業(yè)化和高科技企業(yè)的成長(zhǎng)和發(fā)展。

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