引論：我們為您整理了13篇風險投資退出的途徑范文，供您借鑒以豐富您的創作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發您的創作靈感，讓您的文章更具深度。

篇1

風險投資是一種資本動作方式,它是對處于創業階段的科技型企業及其高科技產品生產和經營的投資。從資金的流動角度來說,風險投資就是由融資――投資――退出――再投資等構成的資金循環活動。從這條資金鏈來看,風險投資的退出環節是風險投資活動的關鍵環節,它不但實現了風險投資的收益和資本增值的目的,而且吸引社會資金加入到風險投資行列。從國際上看,風險投資業較為發達的美國和中國臺灣等國家和地區為我國風險投資業提供了有效地退出途徑。常見的風險投資退出途徑主要有首次公開上市(IPO)、企業兼并和收購、企業回購、破產清算。

1.首次公開上市(IPO)

首次公開上市是指風險投資者通過風險企業股份公開招股上市,一般以普通股發行,將擁有的私人權益資本轉換為公共股權資本,將股份在二級市場上出售以實現資本增值的方式,它包括主板市場和二板市場或場外市場。二板市場是指主要供中小型企業,特別是高新科技企業發行上市的市場,有著不同于主板市場的上市條件和動作規則,上市要求相對較低。顯然,首次公開上市,主要指通過二板市場上市是最有利可圖的退出方式,也是風險投資退出的最佳方式。

2.企業兼并和收購

企業兼并和收購退出是指風險投資機構通過由另一家企業兼并收購被投資企業或由被投資企業收購另一家企業的方法來實現投資退出原被投資企業的一種方式。

3.股票回購

股票回購是指風險企業管理層要求回購企業股票時,風險投資機構可將企業股份返售給企業管理層。

4.破產清算

破產清算是指在風險企業經營不成功時,風險企業家不愿意再花費精力來維持其投資而采取的對其進行清算,收回部分或全部投資。清算退出是一個遭受損失的退出途徑。

二、我國風險投資退出存在的障礙

1.二板市場尚未建立,風險投資很難從主板市場退出

我國股市從建立之日起,就一直主要服務于國企改制以及擴大融資的政策背景下,以非國有企業為主的高新技術企業很難入主板市場。按現行《公司法》中關于股份有限公司上市面上的相關規定,對于中小型高科技企業來說過于嚴格。國內主板市場對上市公司的規模和盈利能力提出了高標準,注冊資本必須達到5000萬元人民幣,持有股票面值人民幣1000元以上的個人股東人數不少于1000人(個人持有的股票面值總額不少于人民幣1000萬元);向社會公司發行的股份達公司股份總額的25%以上;公司股本總額超過人國幣4億元的,其向社會公開發行的股份比例為15%以上;而且要求連續三年盈利。面對這些過于嚴格的限制條件,絕大多數風險投資企業都難以公開上市退出途徑實現。

2.企業回購與破產清算同樣受到現行《破產法》制約

風險投資是一種錯綜復雜的金融過程,它的規范化運作牽涉一系列法律法規,如果沒有完善的法律法規體系作為保障,風險投資難以走向法律化發展的軌道。風險投資退出也必然受到制約和影響。目前我國還沒有風險投資的適用法律。現行的《公司法》和《證券法》本著防范風險和完善市場機制的宗旨,對于企業回購有嚴格的限制,同時風險投資企業在需要進行破產清算時也不能按現行執行。

3.產權交易市場不健全和產權制度不完善制約我國風險投資的有效退出

風險投資運行機制的基礎,是有利于風險投資企業產權或股權轉讓市場,處于轉軌中的我國市場體系還不完善,發育不平衡,嚴重制約了我國風險投資途徑的建立和完善。我國國內產權交易市場發展有限,公司介入不深,產權流動不暢。風險投資者投資于高新科技企業的目的是為了獲取高額的風險收益回報。與所投資公司分享利潤,占有該公司的或獲得該公司的某項技術許可證的轉讓權和使用權等,這些都是以技術和產權能迅速流動為前提的。

三、我國風險投資退出途徑的現實選擇

1.企業兼并和收購是我國目前風險投資退出的最佳途徑

企業兼并和收購是我國現階段風險投資退出途徑中一種操作性較強的方式。風險投資者通過投資股權出售給實力雄厚的上市公司,為進入證券市場尋找資金后盾,實現風險投資資本的順利退出。現階段,風險投資企業充分利用國有資本工在競爭性行業退出的時機,與國有經濟戰略性調整相結合,通過兼并和收購實現風險投資資本的間接上市。

2.利用海外創業板市場上市是我國風險投資退出的新辟途徑

海外創業板市場由于其市場化程度比較高,資金流動性強,而且上市條件要求在某種程度上比國內市場要低一些,這無疑給國內部分風險投資企業提供了一種新興的退出途徑。新浪、網易等在NASDAQ成功上市,復旦微電子也在香港創業板市場成功上市。

3.創建我國的二板市場,實現IPO是我國風險投資的最終途徑

盡管我國目前尚未建立創業二板市場,為中小型高科技企業提供上市服務,但風險投資企業在國內公開上市仍是我國風險投資退出的最理想的途徑和最終的奮斗目標。這是因為二板市場主要解決的是風險投資在創業過程中處于幼稚階段中后期和產業階段初期的企業在籌集資本性資金方面的問題,以及這些企業的資產價值評價,風險分散和創業投資的股權交易問題,而這兩個問題是風險投資與一般產業投資相區別的核心問題,也是風險投資進一步發展的關鍵問題。二板市場美國的風險投資經歷了五十多年的發展,其投資風險進對發達,在美國大約有30%的風險投資的退出采用了首次公開上市。對風險投資家而言,風險投資企業以IPO方式退出可以使其退出價格最大化,從而獲得最大的風險資本投資回報率;對風險企業家而言,成功的IPO給創業者的創新努力加以股權補償,這給予他們強有力的經濟激勵,而且IPO能夠保持公司的獨立性,企業家在風險投資退出時有重獲企業控制權的期待。

篇2

1、初始公開發行IPO。這是風險投資最佳退出途徑，是風險投資家追求的目標。當風險企業發展到一定程度之后必然選擇在證券市場上市，首次進入證券市場發行股票稱為IPO。實現IPO的前提條件是具有適合風險企業上市并且股權變現流通性很強的證券市場，美國最主要的風險投資上市渠道是NASDAQ，這是風險投資獲得回報最高的退出方式。需要指出是，我們說IPO是最佳的退出方式是就其投資收益率而言的，但事實上就數量而言，IPO并不是主要的風險投資退出方式，即便是在美國大約也只有10％至20％左右的風險企業能夠實現IPO，其他超過60％甚至更多的企業采取并購方式作為退出方式。

2、企業購并。風險投資公司將所持股份轉讓給其他投資者，如另外一家風險投資公司或者一家大企業，或是風險企業被其他企業兼并掉。在這種情況下，風險企業一般達不到上市的要求，無法公開出售其股權。但如果企業具有獨特的技術和良好的前景，就會有另外的企業或投資者對它感興趣，把它接管下來。風險投資公司可以借機抽身，不但能收回全部投資，還能取得可觀的收益。另一種情形是風險企業在經營的某一方面陷入困境，被其他企業兼并或是接管，這時企業的價值往往被低估，風險投資公司能否收回投資已是未知，更不用說投資收益了。

3、破產清算。被投資的風險企業因經營不善等原因宣布破產清算是風險投資公司和風險企業最不愿意看到的結果。但高風險的特點決定了每一家風險投資公司都要面對完全失敗的投資項目，由此造成的損失只能由成功的投資項目來彌補。清算方式的退出是痛苦的，但在很多情況下是一種必須采取的斷然措施。當風險投資者意識到所投資企業已無發展前途或無法達到預期收益時，唯一能夠做的就是果斷地抽身而退，將能收回的資金用于下一投資循環。因此，及時有效地清理失敗項目也是風險資本退出的重要方式。

二、風險投資在退出過程中遇到的障礙

在中國，已經經歷了十幾年發展的風險投資，至今尚未建立起較為完善的退出機制。歸納起來，當前發展風險投資主要存在以下幾個方面的障礙：

（一）缺乏退出所需的多層次資本市場的支持。在我國，十年來資本市場發展迅速但遺留問題很多，很不成熟，風險投資要想通過主板上市途徑實現其退出，獲得收益尚有一定難度。首先，主板市場由于門檻過高，大多數中小型高科技企業被拒之門外，風險投資的退出行為受到限制。其次，雖然創業板市場上市要求比主板市場低，上市對象主要是新興高科技企業，是風險投資退出的理想場所，但我國創業板市場“千呼萬喚不出來”，為風險投資的退出造成困難。第三，根據發達國家的經驗，具備法律規范的私募市場、多種形式的區域性場外交易市場為眾多風險投資者和大量尚未達到創業板上市條件的、處于創業初期的中小企業提供了選擇的場所和退出渠道，而在我國，這種“便民超市型”資本市場還未提到議事日程。

（二）風險資本產權結構缺陷制約了退出機制的形成。在我國，風險資本要想從產權交易市場把風險投資收回且增值或由其他企業并購風險企業是相當困難的。其原因在于：首先，我國產權交易成本過高，使風險資本在投資不理想或失敗后退出較為困難，退出成本高，加大了投資的風險；其次，盡管產權交易形式開始趨于多樣化，但是非證券化的實物型產權交易仍占主導地位，產權市場并不允許進行非上市公司的股權交易；第三，產權交易的監管滯后，阻礙著統一的產權交易市場的形成，使得跨行業跨地區的產權交易困難重重；第四，產權交易一般都通過契約方式完成，過程漫長。風險資本通過產權交易成功退出的例子在我國尚不多見。

（三）缺乏熟悉風險資本運作的高素質風險投資人才。由于風險投資的退出涉及到公司戰略、經營管理、投資、財務金融及高科技等多方面綜合專業知識，并要在相關投融資過程中解決一系列實際操作問題，因而需要風險投資人才既具備專業素養，又要有豐富的實踐經驗。但在國內，這類高素質的風險投資人才少之又少，已經成立的風險投資企業的管理者大多是由政府部門行政任命的。再者，科研體制的改革才開始起步，高校和科技研究單位的大量人才用科研成果去努力謀求商業利益的動力機制尚未形成，因此，風險投資所需要的大量創業者群體還沒有出現。

（四）沒有制定科學的技術定級標準和方法。由于風險投資主要針對高科技產業，因此只有明確界定高科技產業或給企業予權威的技術定級，才能保證風險資本投放目標的準確性，增強投資者信心，有利于政府制定和執行相應的優惠政策，也增強證券市場服務于高科技產業的功能和效率。由于沒有科學、統一的技術定級的標準和方法，風險投資的高科技企業在其上市過程中對其上市主體資格的認定就有可能出現偏差，使其應享受的優惠政策因其主體資格的認定偏差而喪失，進而影響風險投資的有效退出。

（五）風險投資退出存在著法律障礙。主要是缺乏股份流通和轉讓方面的法律法規。由于風險資本進入和退出的核心是風險企業股權的交換，企業股份的制度安排和確立這種安排的法律地位則是實現股權交換不可缺少的基礎。我國現行《公司法》第149條明確規定：“公司不得收購本公司的股票，但為減少公司資本而注銷股份或者與持有本公司股票的其他公司合并時除外”。很顯然，按照這項規定，風險投資人無法要求被投資企業回購其持有股份。由此可見，風險投資人在被投資企業無法公開上市而無法出清其持有股權時，難以收回投資。

三、建立健全風險投資退出機制

風險投資作為高回報、高風險、高投資的活動，需要可靠的投資退出機制提供安全保障。因此，建立科學的風險投資退出機制就成為風險投資能否順利實現的關鍵。對風險投資退出機制的分析研究將有助于更好地發展我國的風險投資業。

篇3

1、風險投資的特征

（1）風險投資的高收益性、高風險性。風險投資通常以為具有高科技、尚未起步或規模不大的創新型中小企業為目標，因為這種類型的中小企業具有潛在的技術能力和巨大市場潛力。所以，其高風險存在于市場、技術、資金、環境和管理等各方面，其失敗率很高，甚至達到80%。但根據利險對應的原則，風險投資只要成功，就可獲得高額壟斷利潤。近年美國有項調查，對218家風險投資企業的投資收益進行調查，完全沒有收益的占14.7%，收益部分的占24.8%，且有60%的投資收益率超過100%。[1]

（2）風險投資的權益性、中長期性。風險投資公司進行股權投資往往采用參股的形式，其目的是等到企業成長到一定規模，資產增值到一定程度，通過賣出股份獲取高額差價。風險投資的投資周期一般要經歷新產品研究開發、產品試制造、正式投入生產、擴大生產規模等過程，直至企業股票上市，投資者才能賣出股份，獲得超額投資利潤。事實證明，這一過程少則需要3至5年，多則7至10年，所以我們說風險投資是一種中長期投資。

（3）風險投資的組合性、專業性。投資者一般采用聯合投資和組合投資的方法來分散風險。風險投資指是由專業機構或專家為具備較大增長潛力的中小企業進行的股權性投資，與傳統工業信貸不同，傳統信貸只提供資金但不參與企業的管理活動，而風投不僅提供資金，且還向企業提供資本經營服務，比如為企業制定業務風險、改造組織結構、加強財務管理、開拓潛在市場、樹立企業形象。

2、風險投資的作用

（1）對技術創新起到推動作用。自20世紀50年代以后第三次科技革命以來，科學技術在經濟發展中所占比重越來越大，但是科學技術的轉化為生產力離不開資本的支持。在科學技術這座茂密的森林里，每天都有許多的幼苗破土而出，但是它們的前景卻是難料的，沒有人知道哪棵幼苗能夠存活多久，所以大部分人們將注意力集中在已經長成的大樹上，只有少部分人才會去關注這些幼苗，從中去辨認、選擇未來能成為棟梁之材的幼苗并加以培育，這就是風險投資。風險投資是科學技術的叢林生機勃勃，創新不斷的前提與保障。［2］

（2）對國家競爭力起到增強作用。一個國家經濟的創新能力，以及技術成果直接影響國家經濟的競爭力。將高新技術科技轉化為商品進而形成產業是增強國家競爭力的重中之重。風險投資主要青睞的對象正是這類高新技術科技領域，因此，風險投資是促進科學技術成果轉化為商品與創造發明實施的重要培育措施與推動力量，可以加快高新技術企業健康成長，加快高新技術成果向商品轉化，促進高新技術產業飛速發展，進而增強國家在國際上的競爭能力。

（3）對經濟增長起到促進作用。提高風險投資項目的成功率可以創造大量的社會財富和就業機會，促進經濟高速增長，提高人們的生活水平，穩定社會結構，從而推動社會平穩進步。Intel公司莫過于是最典型的例子了，它所生產的CPU已經極大地改變了我們的生活。風險投資項目的失敗則可以幫助人們及時認識并放棄不恰當的產品、技術或想法，進而避免進一步的投入和造成更大的資金損失，因此提高了社會資金的使用效率，這也是風險投資項目對經濟發展的另一個貢獻。［3］

（4）起到拓展融資渠道作用。高新技術產業化的特點是高投入、高風險、高收益。對于這些高風險項目，傳統的融資渠道不能滿足其發展需要，風險投資便成了這些項目得以實現、發展的重要資金來源之一，并且風險投資機構還可以進一步拓展其他融資渠道，為項目的發展打下良好的基礎。

（5）對中小企業發展起到支持作用。在美國，有近80%的新科學技術企業是在風險投資的支持下或按照風險投資模式發展壯大起來的，并且這些企業為美國經濟增長貢獻也是至關重要。我們耳熟能詳的大企業像聯邦快遞、國際數據設備、英特爾、蘋果、微軟等公司，都是風險投資“　孵化”的產物，可以說，如果當初沒有風險投資，也就沒有這些企業今天的輝煌。風險企業一旦資產壯大，風險投資的孵化使命便宣告完成，風險投資退出資本市場，形成更大的投資能力，擁有更多的資本去尋找新的投資機會，達到一種良性的循環，從而促使新科學技術企業不斷形成和發展。［4］

二、風險投資的退出方式

在國際上，常用的風險投資的退出渠道有如下幾個：首次公開上市（IPO）、企業并購（M&A）、創業企業股份回購和破產清算等。據《中國統計年鑒（2010）》數據統計表明，在以上幾種主要的退出機制中，通過公開上市交易退出的資金占30%，通過破產清算的占10%，通過兼并回購的占55%，從這組數據表明，大部分風險企業最后是被兼并回購退出資本市場，通過首次公開上市交易成功的是比較少的。

篇4

黑龍江省雖為老工業基地,但風險資本和風險企業的發展卻不盡如人意,根據中國風險投資年鑒的數據顯示,截至2010年底,黑龍江省共有風險投資機構6家,注冊資本規模和風險資本規模分別占全國總規模的0.7%和0.33%,都處于全國中下等水平。1．風險資本供給不足黑龍江省于2000年后陸續了一些建立風險投資基金和風險投資公司的政策和規定，但由于觀念及體制的障礙，使其風險資本來源單一，融資渠道不暢通。黑龍江省風險資本的主要供給者是政府，而風險投資的商業化行為決定政府不適合作為風險投資的主要供給主體，政府財政資本在風險投資中應該起到引導和保障的作用。激勵措施的缺失和資本市場發育的不健全，使其民間資本不活躍，吸引外資能力差，導致黑龍江省風險資本供給嚴重不足。2．風險資本運營效率低風險投資中由于風險投資家和風險企業家委托關系的存在，道德風險往往如影相隨，道德風險的產生會使風險資本通過過度投資、濫用的方式被侵吞，或者使風險企業家消極怠工而降低風險資本的運營效率。風險投資家是風險企業權益資本的主要提供者，而風險企業家是風險企業的生產經營管理者，所有權與經營權的分離往往使風險企業家對企業的運作信息擁有上位優勢，導致雙方信息不對稱；風險投資家是通過企業實現價值增值進而轉讓股權獲取收益最大化，而風險企業家為追求個人經濟利益最大化會隱瞞信息或作出對風險投資家不利的機會主義行為，這些都將導致道德風險的產生。風險資本的投資結構偏離其發展風險資本的本意，投資方式有待優化。黑龍江省風險資本大都偏好風險相對較小的后端企業和邊緣化項目，導致具有較大發展潛力的高風險創業企業無法融到資金，影響其發展。風險投資是一種權益投資,黑龍江省風險資本主要采用普通股的投資方式,普通股雖然能使風險投資家享受企業價值上升帶來的收益,但也必須同時面對企業破產清算時的最后位剩余財產索取權，無法保障風險投資家的利益。3．風險資本退出不暢通風險資本的暢通退出是其在金融資本與產業資本之間順利循環的保障。風險資本的主要退出渠道有IPO上市、產權出售和破產清算三種形式。由于我國創業板市場的不健全，風險資本退出機制的不完善，風險資本的IPO退出變得難上加難。黑龍江省風險資本的退出主要通過產權轉讓。黑龍江省風險資本退出渠道的狹窄，使得風險資本不能有效循環，影響下一步的籌資和投資,也嚴重影響到風險投資的發展。

篇5

風險投資一詞來源于英文VentureCapital，又稱創業投資、風險資本，是一種由專門的投資公司或專業投資人員在自擔風險的前提下，通過科學評估和嚴格篩選，把資金投向有潛在發展前景的新創或市值被低估的公司、項目、產品，并以其長期積累的經驗、知識信息網絡輔助企業經營以獲取資本增值的投資行為。

風險投資本質上是一種追逐高利潤、高回報的金融資本。風險投資的目的不是單純為了獲取股息而長期持有風險企業股份的投資行為，而是通過退出投資賺取與之承擔的高風險相對應的高額利潤，這就要求風險投資家要在一定時間以一定的方式結束對風險企業的投資與管理，收回現金或有流動性的證券，從而給投資者帶來豐厚的利潤。風險投資的循環方式是將回收的已經增值的資本再投入到新的風險企業中去，在不斷的投資—退出—再投資的過程中實現增值，不斷發展壯大，因此在投資的風險企業成功后將風險資本變現至關重要。

退出機制正是風險投資變現的機制，是風險資本的加速器和放大器，是為風險投資提供必要的流動性、連續性和穩定性。沒有退出機制，風險投資就難以發展；退出機制不健全，風險投資的發展也就不迅速。因此，我們說退出策略是風險投資運作過程的最后也是至關重要的環節，風險投資的成功與否體現在退出的成功與否。風險投資的退出機制是否有效，風險投資能否達到最終目的的關鍵所在，并且退出機制與風險投資可以相互促進，互相強化，退出機制對于風險投資健康發展具有重要意義。

2風險投資幾種主要退出方式的分析與比較

從風險投資的發展歷程來看，目前，風險投資的變現回收方式主要有以下幾種：

2.1公開上市

公開上市（InitialPublicOffering，簡稱“IPO”），是指將風險企業改組為上市公司，風險投資的股份通過資本市場第一次向公眾發行，從而實現投資回收和資本增值。

上市一般分為主板上市和二板上市。主板上市又稱為第一板上市，是指風險投資公司協助創業企業在股票市場上掛牌上市，從而使資金退出。二板上市又稱為創業板市場，主要服務于中小企業的股票市場，其相對于主板市場而言，上市的條件比較寬松，企業進入的門檻較低，比較適合于新興的中小企業，尤其是具有增長潛力的高科技企業。許多國家和地區都設立了二板市場，如美國的納斯達克（NASDAQ）市場、加拿大溫哥華股票交易所的創業板市場、比利時的EASDAQ市場、英國的AIM市場以及1999年第四季度開始正式運作的香港創業板市場等。其中以美國的NASDAQ市場最為成功，約30%的美國風險投資都經由這一市場退出。風險投資企業發行股票上市，使得許許多多的風險投資家和創業家一夜暴富，成為億萬富翁。在二板市場最發達的美國，那斯納克（NASDAQ）市場使這種白手起家的創業神話一再上演：較早的有計算機硬軟件公司如蘋果公司、微軟公司和英特爾公司等，較近的有電子商務類公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范也使股份上市成為風險投資家首選的資本退出方式。據美國風險投資業的統計，風險投資的各種退出方式的年平均投資回報率為：回購和并購為15%，而發行股票上市為30%～60%。

公開上市有其固有的優點，它不僅為風險投資者和創業者提供了良好的退出路徑，而且還為風險企業籌集資金以增強其流動性開通了渠道。大多數的風險企業會選擇在企業發展成熟階段的后期上市。這個時期的風險企業正處于發展擴張的階段，如果僅依靠企業自身的積累和風險資本的投入是遠遠不夠的，通過股票上市，風險企業可以在資本市場上籌集到大量的資金。同時，也有利于分擔投資者的投資風險，提高風險企業的知名度和公司的形象。

俗話說有利就后有弊：上市公司經營透明度的不斷提高使得企業自主性逐步下降；上市后的股價波動對公司的形象產生一定的影響；公開上市將耗費公司的大量精力和財力，不適合規模較小的公司采用。同時，創業者和風險投資者需要承擔企業能否成功上市的風險。通常為了維護投資者的信心和維持市場的秩序，證券管理部門、證券市場都會規定創始人股權需按一定的條件并在一定的時限后才能出售，這就使得發起人的投資不可能立即收回，也就拖延了風險投資的退出時間。高科技企業作為小盤股，流動性差，其未來股價的波動較大，創業投資不能在股份上市的同時變現，無疑增加了投資風險。

在我國，到目前為止還沒有開設完整的二板市場。雖然2004年5月，作為向創業板過渡的中國中小企業板在深圳證券交易所成立，但是它并沒有改變我國風險投資的退出現狀，目前看來其所起的作用不大，仍處于在實踐中摸索的階段。在我國目前還沒有合適的二板市場能夠讓風險企業上市融資的這種情況下，我們可以充分利用周邊國家和地區的創業板市場，實現風險投資的退出。實際上，我國目前已有數家公司在海外上市，如1999年，搜狐、網易在NASDAQ市場上市并取得了巨大成功，為中國風險企業在海外的上市提供了很好的借鑒。2003年底，納斯達克（NASDAQ）的大門再次向中國企業敞開。2004年通過發行股票上市的退出明顯較2003年增多，中芯國際、盛大網絡、掌上靈通、51job等十幾個企業海外上市為其身后的創投機構實現獲利退出創造了條件。

2.2股份回購

如果風險企業在渡過了技術風險和市場風險，已經成長為一個有發展潛力的中型企業后，仍然達不到公開上市的條件，它們一般會選擇股權回購的方式實現退出。

股份回購一般包括兩種回購方式:創業者回購風險投資者的股份和風險企業回購風險投資者的股份。前者是通過買股期權的形式來實現的，是在引入風險投資簽訂投資協議時，由創業家或風險企業給予風險投資家一項選擇權，他可以在今后某一時間要求創業家或風險企業按照預先商定的形式和股票價格購買他手中的股票；后者則是通過賣股股權的形式來實現的，即是給予創業家或風險企業一項選擇權，讓其在今后某一時間以相同或類似的形式及股票價格購買風險投資家手中的股票。在股權回購時到底是采用買股期權或是賣股股權來進行，這主要看風險企業對風險投資吸引力的大小而定。如果風險企業是一家受到許多風險投資公司普遍看好的公司，則可能會采用買股期權；如果是風險企業急需引入風險投資，則可能會采用賣股期權。絕大多數股權回購是采用賣股期權進行回購的。一般而言，在風險投資投入時投資雙方就已簽訂好關于股份回購的協議，包括回購條件、回購價格和回購時間等。

股份回購對于大多數風險投資者來說，是一個備用的退出方法。當風險企業不是很成功的時候，為了保證已投入資本的安全，便可采用此種方式退出。由于企業回購對投資雙方來說都有一定的誘惑力，所以風險企業從風險投資家手中回購股權的方式發展得很快。在美國，從企業數目來看，風險企業回購已成為風險投資退出的最主要的途徑之一。雖然我國目前以此種方式退出的案例并不多，但是從發展趨勢看，股份回購應該是未來我國風險投資基金退出的一種現實選擇。

2.3兼并與收購

兼并與收購（MergeandAcquisition，M&A）是風險資本退出的比較常用的一種方式，是風險投資商在時機成熟的時候，通過并購的方式將自己在風險企業中的股份賣出，從而實現風險資本的退出。其中兼并是指由一家實力較強的公司與其他一家或幾家獨立的公司合并組成的新公司，而實力較強的公司占主導地位；收購則是指企業通過證券市場購買目標公司的股份或者購買目標公司的產權從而達到控制目標公司的行為。

風險企業被兼并收購通常可以分為兩種方式，即一般收購和“二期收購”。一般收購，是指創業者和風險投資者將風險企業完全賣給另一家公司。這種方式通常是高科技創業者不愿意接受的，因為這意味著將完全喪失獨立性。不過，對于困境中的中小高科技企業來說，賣斷產權也不失為一條出路。如1998年鄂武商以350萬元整體收購武漢順太有限公司，解決了武漢順太有限公司因缺乏資金無法對其專利產品進行規模生產的難題。而“二期收購”則是指風險投資者將其所持有的股份賣給另一家風險公司，由其繼續對風險企業進行后續投資，創業者并不退出風險企業。據不完全統計，在風險投資的退出方式中，一般收購約占23%，二期收購約占9%，兩項合計占31％，但收益率僅為IPO的1／5。

無論采用那種方式并購，時機選擇非常重要。時機選擇適宜，風險投資就能獲得較大的收益。一般風險企業應該選擇在企業未來投資收益的現值比企業的市場價值高時把公司出售。這時風險投資公司可以獲得最大的投資收益。

由中國風險投資研究院（香港）編纂的《2003年中國風險投資行業調查分析報告》顯示，我國風險投資退出方式以股權轉讓為主。通過對風險投資退出項目的調查分析，在2003年190家樣本公司中有38家風險投資機構的64個項目得到全部或部分的退出；62個提供了退出方式的信息，其中以股權轉讓方式退出的有51個項目，占到了82%；以其他退出方式退出的項目相對較少，比例都在10%以下。

2005年4月，中國風險投資研究院（香港）公布的《2004年度中國風險投資業發展現狀調查分析報告》表明，2004年中國風險投資延續了2003年以來的回暖趨勢，投資更為活躍，并呈現出一些新的特點。在中國風險投資研究院（香港）本次調查回收的有效問卷，有36份問卷提供了退出項目方式的信息，統計結果顯示，調查范圍的風險投資機構近3年共123個退出項目中，有49個項目以國內企業收購的方式退出，占退出項目比例的40%。由此可見，收購兼并依然是國內風險資本退出的主渠道。

股權并購在我國如此盛行，筆者認為其主要原因有以下兩方面。一方面，由于股票上市及升值均需要一定的時間，而兼并收購的退出方式可以立即收回投資，使得風險投資者能夠快速、完全地從風險企業中退出，因此具有強大的吸引力；另一方面，由于并非所有企業都能符合上市的條件，而且風險投資本身具有高風險性，這就使得一些風險投資者在權衡各種利弊得失后毅然選擇并購方式來實現其風險資本的退出。

2.4破產清算

破產清算是在風險投資不成功或風險企業成長緩慢、未來收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。雖然以清算方式退出一般會帶來部分損失，但也是明智之舉的，因為投在不良企業中的資金存在一定的機會成本，與其被套牢而不能發揮作用，倒不如及時收回資金投入到下一個更有希望的項目中去。據統計，美國由創業資本所支持的企業，有20%～30%完全失敗，約60%受到挫折，只有5%～10%的創業企業可以獲得成功。當某一項目面臨失敗或缺少足夠的成長性時，風險投資家應拿出壯士斷腕的勇氣，果斷地抽出資金，轉向投入預期回報更高的標的之中，尋求更好的獲利機會。在很多時候采用清算公司的方法雖是迫不得已，卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。

3結語

從上文對每種退出渠道的分析可以看出，每一種退出渠道都各有其優劣:發行股票上市是投資回報率最高的方式，風險企業被兼并收購是投資收回最迅速的方法，股份回購作為一種備用手段是風險投資能夠收回的一個基本保障，而破產清算則是及時減小并停止投資損失的最有效的方法。因此，不能絕對地去評判某種退出渠道的適合與不適合。作為風險投資公司，在決定退出投資時，應根據風險企業的自身特點和當時的外部環境，靈活地選擇退出方式。

目前，在我國風險投資的退出活動還不是十分活躍，風險投資退出機制的不完善和不暢通已成為制約我國風險投資發展的瓶頸。風險投資作為一個亞新生事物，還需要我們在今后的實踐中不斷地總結經驗教訓去發展去完善。同時，風險投資機構在考慮退出方案的時候，一定要明確自己的目標，結合中國的實際法律和監管環境，在專業機構的幫助下設計并執行相應的退出方案。

參考文獻

1邱艷.風險投資退出機制研究[J].華東師范大學學報，2005（7）

2劉曼紅.風險投資:創新與金融[M].北京:中國人民大學出版社，1998

3魏夢雪.風險投資退出方式的比較[J].內蒙古科技與經濟，2006(03)

4王琳琳.我國創業投資退出機制的國際借鑒及其現實選擇[J]北方經貿，2006(01)

篇6

風險投資一詞來源于英文VentureCapital，又稱創業投資、風險資本，是一種由專門的投資公司或專業投資人員在自擔風險的前提下，通過科學評估和嚴格篩選，把資金投向有潛在發展前景的新創或市值被低估的公司、項目、產品，并以其長期積累的經驗、知識信息網絡輔助企業經營以獲取資本增值的投資行為。

風險投資本質上是一種追逐高利潤、高回報的金融資本。風險投資的目的不是單純為了獲取股息而長期持有風險企業股份的投資行為，而是通過退出投資賺取與之承擔的高風險相對應的高額利潤，這就要求風險投資家要在一定時間以一定的方式結束對風險企業的投資與管理，收回現金或有流動性的證券，從而給投資者帶來豐厚的利潤。風險投資的循環方式是將回收的已經增值的資本再投入到新的風險企業中去，在不斷的投資—退出—再投資的過程中實現增值，不斷發展壯大，因此在投資的風險企業成功后將風險資本變現至關重要。

退出機制正是風險投資變現的機制，是風險資本的加速器和放大器，是為風險投資提供必要的流動性、連續性和穩定性。沒有退出機制，風險投資就難以發展；退出機制不健全，風險投資的發展也就不迅速。因此，我們說退出策略是風險投資運作過程的最后也是至關重要的環節，風險投資的成功與否體現在退出的成功與否。風險投資的退出機制是否有效，風險投資能否達到最終目的的關鍵所在，并且退出機制與風險投資可以相互促進，互相強化，退出機制對于風險投資健康發展具有重要意義。

2風險投資幾種主要退出方式的分析與比較

從風險投資的發展歷程來看，目前，風險投資的變現回收方式主要有以下幾種：

2.1公開上市

公開上市（InitialPublicOffering，簡稱“IPO”），是指將風險企業改組為上市公司，風險投資的股份通過資本市場第一次向公眾發行，從而實現投資回收和資本增值。

上市一般分為主板上市和二板上市。主板上市又稱為第一板上市，是指風險投資公司協助創業企業在股票市場上掛牌上市，從而使資金退出。二板上市又稱為創業板市場，主要服務于中小企業的股票市場，其相對于主板市場而言，上市的條件比較寬松，企業進入的門檻較低，比較適合于新興的中小企業，尤其是具有增長潛力的高科技企業。許多國家和地區都設立了二板市場，如美國的納斯達克（NASDAQ）市場、加拿大溫哥華股票交易所的創業板市場、比利時的EASDAQ市場、英國的AIM市場以及1999年第四季度開始正式運作的香港創業板市場等。其中以美國的NASDAQ市場最為成功，約30%的美國風險投資都經由這一市場退出。風險投資企業發行股票上市，使得許許多多的風險投資家和創業家一夜暴富，成為億萬富翁。在二板市場最發達的美國，那斯納克（NASDAQ）市場使這種白手起家的創業神話一再上演：較早的有計算機硬軟件公司如蘋果公司、微軟公司和英特爾公司等，較近的有電子商務類公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范也使股份上市成為風險投資家首選的資本退出方式。據美國風險投資業的統計，風險投資的各種退出方式的年平均投資回報率為：回購和并購為15%，而發行股票上市為30%～60%。

公開上市有其固有的優點，它不僅為風險投資者和創業者提供了良好的退出路徑，而且還為風險企業籌集資金以增強其流動性開通了渠道。大多數的風險企業會選擇在企業發展成熟階段的后期上市。這個時期的風險企業正處于發展擴張的階段，如果僅依靠企業自身的積累和風險資本的投入是遠遠不夠的，通過股票上市，風險企業可以在資本市場上籌集到大量的資金。同時，也有利于分擔投資者的投資風險，提高風險企業的知名度和公司的形象。

俗話說有利就后有弊：上市公司經營透明度的不斷提高使得企業自主性逐步下降；上市后的股價波動對公司的形象產生一定的影響；公開上市將耗費公司的大量精力和財力，不適合規模較小的公司采用。同時，創業者和風險投資者需要承擔企業能否成功上市的風險。通常為了維護投資者的信心和維持市場的秩序，證券管理部門、證券市場都會規定創始人股權需按一定的條件并在一定的時限后才能出售，這就使得發起人的投資不可能立即收回，也就拖延了風險投資的退出時間。高科技企業作為小盤股，流動性差，其未來股價的波動較大，創業投資不能在股份上市的同時變現，無疑增加了投資風險。

在我國，到目前為止還沒有開設完整的二板市場。雖然2004年5月，作為向創業板過渡的中國中小企業板在深圳證券交易所成立，但是它并沒有改變我國風險投資的退出現狀，目前看來其所起的作用不大，仍處于在實踐中摸索的階段。在我國目前還沒有合適的二板市場能夠讓風險企業上市融資的這種情況下，我們可以充分利用周邊國家和地區的創業板市場，實現風險投資的退出。實際上，我國目前已有數家公司在海外上市，如1999年，搜狐、網易在NASDAQ市場上市并取得了巨大成功，為中國風險企業在海外的上市提供了很好的借鑒。2003年底，納斯達克（NASDAQ）的大門再次向中國企業敞開。2004年通過發行股票上市的退出明顯較2003年增多，中芯國際、盛大網絡、掌上靈通、51job等十幾個企業海外上市為其身后的創投機構實現獲利退出創造了條件。

2.2股份回購

如果風險企業在渡過了技術風險和市場風險，已經成長為一個有發展潛力的中型企業后，仍然達不到公開上市的條件，它們一般會選擇股權回購的方式實現退出。

股份回購一般包括兩種回購方式:創業者回購風險投資者的股份和風險企業回購風險投資者的股份。前者是通過買股期權的形式來實現的，是在引入風險投資簽訂投資協議時，由創業家或風險企業給予風險投資家一項選擇權，他可以在今后某一時間要求創業家或風險企業按照預先商定的形式和股票價格購買他手中的股票；后者則是通過賣股股權的形式來實現的，即是給予創業家或風險企業一項選擇權，讓其在今后某一時間以相同或類似的形式及股票價格購買風險投資家手中的股票。在股權回購時到底是采用買股期權或是賣股股權來進行，這主要看風險企業對風險投資吸引力的大小而定。如果風險企業是一家受到許多風險投資公司普遍看好的公司，則可能會采用買股期權；如果是風險企業急需引入風險投資，則可能會采用賣股期權。絕大多數股權回購是采用賣股期權進行回購的。一般而言，在風險投資投入時投資雙方就已簽訂好關于股份回購的協議，包括回購條件、回購價格和回購時間等。

股份回購對于大多數風險投資者來說，是一個備用的退出方法。當風險企業不是很成功的時候，為了保證已投入資本的安全，便可采用此種方式退出。由于企業回購對投資雙方來說都有一定的誘惑力，所以風險企業從風險投資家手中回購股權的方式發展得很快。在美國，從企業數目來看，風險企業回購已成為風險投資退出的最主要的途徑之一。雖然我國目前以此種方式退出的案例并不多，但是從發展趨勢看，股份回購應該是未來我國風險投資基金退出的一種現實選擇。

2.3兼并與收購

兼并與收購（MergeandAcquisition，M&A）是風險資本退出的比較常用的一種方式，是風險投資商在時機成熟的時候，通過并購的方式將自己在風險企業中的股份賣出，從而實現風險資本的退出。其中兼并是指由一家實力較強的公司與其他一家或幾家獨立的公司合并組成的新公司，而實力較強的公司占主導地位；收購則是指企業通過證券市場購買目標公司的股份或者購買目標公司的產權從而達到控制目標公司的行為。風險企業被兼并收購通常可以分為兩種方式，即一般收購和“二期收購”。一般收購，是指創業者和風險投資者將風險企業完全賣給另一家公司。這種方式通常是高科技創業者不愿意接受的，因為這意味著將完全喪失獨立性。不過，對于困境中的中小高科技企業來說，賣斷產權也不失為一條出路。如1998年鄂武商以350萬元整體收購武漢順太有限公司，解決了武漢順太有限公司因缺乏資金無法對其專利產品進行規模生產的難題。而“二期收購”則是指風險投資者將其所持有的股份賣給另一家風險公司，由其繼續對風險企業進行后續投資，創業者并不退出風險企業。據不完全統計，在風險投資的退出方式中，一般收購約占23%，二期收購約占9%，兩項合計占31％，但收益率僅為IPO的1／5。

無論采用那種方式并購，時機選擇非常重要。時機選擇適宜，風險投資就能獲得較大的收益。一般風險企業應該選擇在企業未來投資收益的現值比企業的市場價值高時把公司出售。這時風險投資公司可以獲得最大的投資收益。

由中國風險投資研究院（香港）編纂的《2003年中國風險投資行業調查分析報告》顯示，我國風險投資退出方式以股權轉讓為主。通過對風險投資退出項目的調查分析，在2003年190家樣本公司中有38家風險投資機構的64個項目得到全部或部分的退出；62個提供了退出方式的信息，其中以股權轉讓方式退出的有51個項目，占到了82%；以其他退出方式退出的項目相對較少，比例都在10%以下。

2005年4月，中國風險投資研究院（香港）公布的《2004年度中國風險投資業發展現狀調查分析報告》表明，2004年中國風險投資延續了2003年以來的回暖趨勢，投資更為活躍，并呈現出一些新的特點。在中國風險投資研究院（香港）本次調查回收的有效問卷，有36份問卷提供了退出項目方式的信息，統計結果顯示，調查范圍的風險投資機構近3年共123個退出項目中，有49個項目以國內企業收購的方式退出，占退出項目比例的40%。由此可見，收購兼并依然是國內風險資本退出的主渠道。

股權并購在我國如此盛行，筆者認為其主要原因有以下兩方面。一方面，由于股票上市及升值均需要一定的時間，而兼并收購的退出方式可以立即收回投資，使得風險投資者能夠快速、完全地從風險企業中退出，因此具有強大的吸引力；另一方面，由于并非所有企業都能符合上市的條件，而且風險投資本身具有高風險性，這就使得一些風險投資者在權衡各種利弊得失后毅然選擇并購方式來實現其風險資本的退出。

2.4破產清算

破產清算是在風險投資不成功或風險企業成長緩慢、未來收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。雖然以清算方式退出一般會帶來部分損失，但也是明智之舉的，因為投在不良企業中的資金存在一定的機會成本，與其被套牢而不能發揮作用，倒不如及時收回資金投入到下一個更有希望的項目中去。據統計，美國由創業資本所支持的企業，有20%～30%完全失敗，約60%受到挫折，只有5%～10%的創業企業可以獲得成功。當某一項目面臨失敗或缺少足夠的成長性時，風險投資家應拿出壯士斷腕的勇氣，果斷地抽出資金，轉向投入預期回報更高的標的之中，尋求更好的獲利機會。在很多時候采用清算公司的方法雖是迫不得已，卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。

3結語

從上文對每種退出渠道的分析可以看出，每一種退出渠道都各有其優劣:發行股票上市是投資回報率最高的方式，風險企業被兼并收購是投資收回最迅速的方法，股份回購作為一種備用手段是風險投資能夠收回的一個基本保障，而破產清算則是及時減小并停止投資損失的最有效的方法。因此，不能絕對地去評判某種退出渠道的適合與不適合。作為風險投資公司，在決定退出投資時，應根據風險企業的自身特點和當時的外部環境，靈活地選擇退出方式。

目前，在我國風險投資的退出活動還不是十分活躍，風險投資退出機制的不完善和不暢通已成為制約我國風險投資發展的瓶頸。風險投資作為一個亞新生事物，還需要我們在今后的實踐中不斷地總結經驗教訓去發展去完善。同時，風險投資機構在考慮退出方案的時候，一定要明確自己的目標，結合中國的實際法律和監管環境，在專業機構的幫助下設計并執行相應的退出方案。

參考文獻

1邱艷.風險投資退出機制研究[J].華東師范大學學報，2005（7）

2劉曼紅.風險投資:創新與金融[M].北京:中國人民大學出版社，1998

3魏夢雪.風險投資退出方式的比較[J].內蒙古科技與經濟，2006(03)

4王琳琳.我國創業投資退出機制的國際借鑒及其現實選擇[J]北方經貿，2006(01)

篇7

風險投資一詞來源于英文VentureCapital，又稱創業投資、風險資本，是一種由專門的投資公司或專業投資人員在自擔風險的前提下，通過科學評估和嚴格篩選，把資金投向有潛在發展前景的新創或市值被低估的公司、項目、產品，并以其長期積累的經驗、知識信息網絡輔助企業經營以獲取資本增值的投資行為。

風險投資本質上是一種追逐高利潤、高回報的金融資本。風險投資的目的不是單純為了獲取股息而長期持有風險企業股份的投資行為，而是通過退出投資賺取與之承擔的高風險相對應的高額利潤，這就要求風險投資家要在一定時間以一定的方式結束對風險企業的投資與管理，收回現金或有流動性的證券，從而給投資者帶來豐厚的利潤。風險投資的循環方式是將回收的已經增值的資本再投入到新的風險企業中去，在不斷的投資—退出—再投資的過程中實現增值，不斷發展壯大，因此在投資的風險企業成功后將風險資本變現至關重要。

退出機制正是風險投資變現的機制，是風險資本的加速器和放大器，是為風險投資提供必要的流動性、連續性和穩定性。沒有退出機制，風險投資就難以發展；退出機制不健全，風險投資的發展也就不迅速。因此，我們說退出策略是風險投資運作過程的最后也是至關重要的環節，風險投資的成功與否體現在退出的成功與否。風險投資的退出機制是否有效，風險投資能否達到最終目的的關鍵所在，并且退出機制與風險投資可以相互促進，互相強化，退出機制對于風險投資健康發展具有重要意義。

2風險投資幾種主要退出方式的分析與比較

從風險投資的發展歷程來看，目前，風險投資的變現回收方式主要有以下幾種：

2.1公開上市

公開上市（InitialPublicOffering，簡稱“IPO”），是指將風險企業改組為上市公司，風險投資的股份通過資本市場第一次向公眾發行，從而實現投資回收和資本增值。

上市一般分為主板上市和二板上市。主板上市又稱為第一板上市，是指風險投資公司協助創業企業在股票市場上掛牌上市，從而使資金退出。二板上市又稱為創業板市場，主要服務于中小企業的股票市場，其相對于主板市場而言，上市的條件比較寬松，企業進入的門檻較低，比較適合于新興的中小企業，尤其是具有增長潛力的高科技企業。許多國家和地區都設立了二板市場，如美國的納斯達克（NASDAQ）市場、加拿大溫哥華股票交易所的創業板市場、比利時的EASDAQ市場、英國的AIM市場以及1999年第四季度開始正式運作的香港創業板市場等。其中以美國的NASDAQ市場最為成功，約30%的美國風險投資都經由這一市場退出。風險投資企業發行股票上市，使得許許多多的風險投資家和創業家一夜暴富，成為億萬富翁。在二板市場最發達的美國，那斯納克（NASDAQ）市場使這種白手起家的創業神話一再上演：較早的有計算機硬軟件公司如蘋果公司、微軟公司和英特爾公司等，較近的有電子商務類公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范也使股份上市成為風險投資家首選的資本退出方式。據美國風險投資業的統計，風險投資的各種退出方式的年平均投資回報率為：回購和并購為15%，而發行股票上市為30%～60%。

公開上市有其固有的優點，它不僅為風險投資者和創業者提供了良好的退出路徑，而且還為風險企業籌集資金以增強其流動性開通了渠道。大多數的風險企業會選擇在企業發展成熟階段的后期上市。這個時期的風險企業正處于發展擴張的階段，如果僅依靠企業自身的積累和風險資本的投入是遠遠不夠的，通過股票上市，風險企業可以在資本市場上籌集到大量的資金。同時，也有利于分擔投資者的投資風險，提高風險企業的知名度和公司的形象。

俗話說有利就后有弊：上市公司經營透明度的不斷提高使得企業自主性逐步下降；上市后的股價波動對公司的形象產生一定的影響；公開上市將耗費公司的大量精力和財力，不適合規模較小的公司采用。同時，創業者和風險投資者需要承擔企業能否成功上市的風險。通常為了維護投資者的信心和維持市場的秩序，證券管理部門、證券市場都會規定創始人股權需按一定的條件并在一定的時限后才能出售，這就使得發起人的投資不可能立即收回，也就拖延了風險投資的退出時間。高科技企業作為小盤股，流動性差，其未來股價的波動較大，創業投資不能在股份上市的同時變現，無疑增加了投資風險。

在我國，到目前為止還沒有開設完整的二板市場。雖然2004年5月，作為向創業板過渡的中國中小企業板在深圳證券交易所成立，但是它并沒有改變我國風險投資的退出現狀，目前看來其所起的作用不大，仍處于在實踐中摸索的階段。在我國目前還沒有合適的二板市場能夠讓風險企業上市融資的這種情況下，我們可以充分利用周邊國家和地區的創業板市場，實現風險投資的退出。實際上，我國目前已有數家公司在海外上市，如1999年，搜狐、網易在NASDAQ市場上市并取得了巨大成功，為中國風險企業在海外的上市提供了很好的借鑒。2003年底，納斯達克（NASDAQ）的大門再次向中國企業敞開。2004年通過發行股票上市的退出明顯較2003年增多，中芯國際、盛大網絡、掌上靈通、51job等十幾個企業海外上市為其身后的創投機構實現獲利退出創造了條件。

2.2股份回購

如果風險企業在渡過了技術風險和市場風險，已經成長為一個有發展潛力的中型企業后，仍然達不到公開上市的條件，它們一般會選擇股權回購的方式實現退出。

股份回購一般包括兩種回購方式:創業者回購風險投資者的股份和風險企業回購風險投資者的股份。前者是通過買股期權的形式來實現的，是在引入風險投資簽訂投資協議時，由創業家或風險企業給予風險投資家一項選擇權，他可以在今后某一時間要求創業家或風險企業按照預先商定的形式和股票價格購買他手中的股票；后者則是通過賣股股權的形式來實現的，即是給予創業家或風險企業一項選擇權，讓其在今后某一時間以相同或類似的形式及股票價格購買風險投資家手中的股票。在股權回購時到底是采用買股期權或是賣股股權來進行，這主要看風險企業對風險投資吸引力的大小而定。如果風險企業是一家受到許多風險投資公司普遍看好的公司，則可能會采用買股期權；如果是風險企業急需引入風險投資，則可能會采用賣股期權。絕大多數股權回購是采用賣股期權進行回購的。一般而言，在風險投資投入時投資雙方就已簽訂好關于股份回購的協議，包括回購條件、回購價格和回購時間等。

股份回購對于大多數風險投資者來說，是一個備用的退出方法。當風險企業不是很成功的時候，為了保證已投入資本的安全，便可采用此種方式退出。由于企業回購對投資雙方來說都有一定的誘惑力，所以風險企業從風險投資家手中回購股權的方式發展得很快。在美國，從企業數目來看，風險企業回購已成為風險投資退出的最主要的途徑之一。雖然我國目前以此種方式退出的案例并不多，但是從發展趨勢看，股份回購應該是未來我國風險投資基金退出的一種現實選擇。2.3兼并與收購

兼并與收購（MergeandAcquisition，M&A）是風險資本退出的比較常用的一種方式，是風險投資商在時機成熟的時候，通過并購的方式將自己在風險企業中的股份賣出，從而實現風險資本的退出。其中兼并是指由一家實力較強的公司與其他一家或幾家獨立的公司合并組成的新公司，而實力較強的公司占主導地位；收購則是指企業通過證券市場購買目標公司的股份或者購買目標公司的產權從而達到控制目標公司的行為。風險企業被兼并收購通常可以分為兩種方式，即一般收購和“二期收購”。一般收購，是指創業者和風險投資者將風險企業完全賣給另一家公司。這種方式通常是高科技創業者不愿意接受的，因為這意味著將完全喪失獨立性。不過，對于困境中的中小高科技企業來說，賣斷產權也不失為一條出路。如1998年鄂武商以350萬元整體收購武漢順太有限公司，解決了武漢順太有限公司因缺乏資金無法對其專利產品進行規模生產的難題。而“二期收購”則是指風險投資者將其所持有的股份賣給另一家風險公司，由其繼續對風險企業進行后續投資，創業者并不退出風險企業。據不完全統計，在風險投資的退出方式中，一般收購約占23%，二期收購約占9%，兩項合計占31％，但收益率僅為IPO的1／5。

無論采用那種方式并購，時機選擇非常重要。時機選擇適宜，風險投資就能獲得較大的收益。一般風險企業應該選擇在企業未來投資收益的現值比企業的市場價值高時把公司出售。這時風險投資公司可以獲得最大的投資收益。

由中國風險投資研究院（香港）編纂的《2003年中國風險投資行業調查分析報告》顯示，我國風險投資退出方式以股權轉讓為主。通過對風險投資退出項目的調查分析，在2003年190家樣本公司中有38家風險投資機構的64個項目得到全部或部分的退出；62個提供了退出方式的信息，其中以股權轉讓方式退出的有51個項目，占到了82%；以其他退出方式退出的項目相對較少，比例都在10%以下。

2005年4月，中國風險投資研究院（香港）公布的《2004年度中國風險投資業發展現狀調查分析報告》表明，2004年中國風險投資延續了2003年以來的回暖趨勢，投資更為活躍，并呈現出一些新的特點。在中國風險投資研究院（香港）本次調查回收的有效問卷，有36份問卷提供了退出項目方式的信息，統計結果顯示，調查范圍的風險投資機構近3年共123個退出項目中，有49個項目以國內企業收購的方式退出，占退出項目比例的40%。由此可見，收購兼并依然是國內風險資本退出的主渠道。

股權并購在我國如此盛行，筆者認為其主要原因有以下兩方面。一方面，由于股票上市及升值均需要一定的時間，而兼并收購的退出方式可以立即收回投資，使得風險投資者能夠快速、完全地從風險企業中退出，因此具有強大的吸引力；另一方面，由于并非所有企業都能符合上市的條件，而且風險投資本身具有高風險性，這就使得一些風險投資者在權衡各種利弊得失后毅然選擇并購方式來實現其風險資本的退出。

2.4破產清算

破產清算是在風險投資不成功或風險企業成長緩慢、未來收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。雖然以清算方式退出一般會帶來部分損失，但也是明智之舉的，因為投在不良企業中的資金存在一定的機會成本，與其被套牢而不能發揮作用，倒不如及時收回資金投入到下一個更有希望的項目中去。據統計，美國由創業資本所支持的企業，有20%～30%完全失敗，約60%受到挫折，只有5%～10%的創業企業可以獲得成功。當某一項目面臨失敗或缺少足夠的成長性時，風險投資家應拿出壯士斷腕的勇氣，果斷地抽出資金，轉向投入預期回報更高的標的之中，尋求更好的獲利機會。在很多時候采用清算公司的方法雖是迫不得已，卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。

3結語

從上文對每種退出渠道的分析可以看出，每一種退出渠道都各有其優劣:發行股票上市是投資回報率最高的方式，風險企業被兼并收購是投資收回最迅速的方法，股份回購作為一種備用手段是風險投資能夠收回的一個基本保障，而破產清算則是及時減小并停止投資損失的最有效的方法。因此，不能絕對地去評判某種退出渠道的適合與不適合。作為風險投資公司，在決定退出投資時，應根據風險企業的自身特點和當時的外部環境，靈活地選擇退出方式。目前，在我國風險投資的退出活動還不是十分活躍，風險投資退出機制的不完善和不暢通已成為制約我國風險投資發展的瓶頸。風險投資作為一個亞新生事物，還需要我們在今后的實踐中不斷地總結經驗教訓去發展去完善。同時，風險投資機構在考慮退出方案的時候，一定要明確自己的目標，結合中國的實際法律和監管環境，在專業機構的幫助下設計并執行相應的退出方案。

參考文獻

1邱艷.風險投資退出機制研究[J].華東師范大學學報，2005（7）

2劉曼紅.風險投資:創新與金融[M].北京:中國人民大學出版社，1998

3魏夢雪.風險投資退出方式的比較[J].內蒙古科技與經濟，2006(03)

4王琳琳.我國創業投資退出機制的國際借鑒及其現實選擇[J]北方經貿，2006(01)

篇8

二、風險投資基金的形成模式

在不同國家，風險投資基金的來源有很大區別。雖然都來自于政府部門、商業性金融機構、大公司企業、民間私人資本等，有的國家以政府及各種自助方式的資金為主，有的以商業性金融貸款或投資為主，還有的以民間私人資本為主。如美國風險投資基金占比例最大的是養老基金，其次是捐贈資金，而日本則是銀行資金構成風險投資基金主要部分，其次是證券公司的資金。

對于可能來自不同領域的風險資本來說，在發展風險投資時就必須根據本國企業發展模式和資本市場的狀況，對風險資本形成的模式進行可行性的研究和探討。從理論上來說，我國的政府投資、銀行貸款、大公司投資以及各類投資基金都是風險投資基金的來源渠道，但從實踐上來看，我國應選擇以公司企業投資、各類基金和民間資本為主體，以政府資金、金融機構資金為補充的風險投資基金形成模式。

（一）大企業風險投資

我國目前有許多企業集團，特別是有發展前途、又具有資金實力的上市公司，從證券市場上募集了大量的資金，并通過設立從事風險投資的子公司或聯合設立風險投資公司，形成了針對風險投資的風險投資基金，為集團公司或為本公司孵化新技術和新產品，發展高新技術創造了條件。如上海“第一百貨”與清華大學創建的“視美樂科技發展有限公司”，“中青旅”參股設立的“北京科技風險投資股份有限公司”、“深圳機場”等公司聯合設立的“深圳創新科技投資有限公司”等風險投資公司的建立，必將形成非常可觀的風險資本，使之成為我國風險投資資金的又一主要來源渠道。風險投資公司投資于風險企業，不僅為風險投資的發展開創了新的資金來源渠道，也必將使公司以風險投資方式尋找企業資本轉化為創業資產的途徑，而且會使一些中小型的高科技企業得到充分的資金來源。

（二）民間資本

我國自改革開放以來，在國民收入分配上更多地向居民個人傾斜，突出表現在：一是國民總儲蓄中居民儲蓄的份額持續上升。從1996年到1998年，金融機構的各項存款中，城鄉居民儲蓄存款占總存款的比例均超過56%.二是在儲蓄存款利率持續下調的情況下居民儲蓄存款持續上升。銀行儲蓄利率下調以來，已8次降息，截止目前（2002年3月）年息已降至1.98%，并且從1999年1月開始對利息征收20%的所得稅。無論是利率下降幅度之大，還是持續時間之長，在世界上都不多見。但儲蓄存款不但不降，反而繼續增長，目前儲蓄存款總額已超過7萬億元。這雖然與社會保障制度不完善，居民支出預期增加等因素不無直接關系，但也說明中國的金融體系還不能提供足夠的投資工具供居民選擇。隨著居民個人資產的增加和投資意識的增強，居民的投資需求會越來越大，他們將成為風險投資基金的最大的潛在資金供給者，特別是高收入階層或中產階層將是主要的資金供給者。

（三）保險基金和社會保障基金

從美國，德國風險投資基金構成上來看，養老基金和保險基金占很大的比例，與這些基金管理人基金運用資金密切相關。隨著我國保險市場的發展，社會資金會急劇向保險業集中，目前每年增加的報費收入都在100億元以上。雖然目前規定保險基金只能用于銀行存款和購買國債，金融債券，但在加入WTO外資保險公司進入后，保險基金將開辟新的投資渠道，不僅可以進入證券市場，產業投資基金也是一個重要投資領域。另外，隨著社會保障制度改革，保障基金將會逐步完善和發展，其結余的數額將越來越大。這部分基金增值保值的本質屬性要求其在運行中尋求多元化投資，風險投資基金較長的投資期限、較高的投資收益對發展社會保障基金特別是養老保險基金最為合適。總之，保險基金和保障基金的投資范圍目前還受到一定的限制，但從未來的發展趨勢來看，兩基金必將成為風險投資基金的一個重要來源渠道。

（四）政府投資

我國目前政府投資的重點和財政收入狀況使政府機構不具備大規模投資的實力。同時前幾年地方政府和政府科技部門出資，或具有政府機構色彩的國有企業出資形成的風險投資資金，因受國有企業管理體制和運行機制的制約，其實踐結果并沒有為我國發展風險投資積累更多更好的實踐經驗，由此決定了我國政府以及政府機構不可能成為風險投資資金的主要來源渠道。但政府投資具有鼓勵和倡導風險投資的作用，國家財政部門和地方政府應按財政收入的一定比例進行風險投資，作為風險投資基金的補充，投向一般風險投資不愿意涉足的風險更大的投資領域，以帶動社會公眾的投資。

（五）金融機構的政策性貸款

我國金融業所實行的是銀行、證券、保險、信托分業經營，而風險投資業務主要是證券業和信托業的業務領域。這種狀況和現行法律不利于商業銀行對風險投資業務的發展；即使銀行可以發放風險投資貸款也要受到各種限制。因此，商業銀行貸款也不能成為風險投資基金的來源渠道。我們可以借鑒美國的“小企業投資公司”、“企業發展公司”和日本等國家的“中小企業信貸銀行”的做法，建立專門為中小型高科技企業建立長期風險投資貸款的政策性銀行，以作為我國政府投資于風險投資領域的又一個資金來源渠道。

（六）證券公司的風險投資

我國證券公司雖然僅有十幾年的發展歷程，但目前已成為我國資本市場的中堅力量和直接融資的橋梁，同時還將成為風險投資的先行者。證券公司在承擔中小型高科技企業的現代企業制度建立、改造，輔導，保薦企業上市工作的同時，通過以發起人的身份設立公司、直接融通資金、直接購買證券、承銷證券等方式投資于中小型企業，可以成為風險資本的一個重要來源。

三、我國風險投資基金的退出模式

由于風險投資基金的屬性是以承擔當前巨大風險代價獲取未來高額收益，而不是為長期控制企業為最終目標，故企業成熟階段的穩定營業利潤收益對其不具有誘惑力，風險企業一旦進入成熟期就會尋求退出途徑。因此，發展風險投資基金的國家都有了適合本國資本市場的風險資本退出模式。從國際情況看，目前成功的風險投資基金退出模式主要有上市交易、柜臺轉讓、股份贖回、破產清算四種模式。

（一）上市交易

上市交易將是我國風險資本退出的主導模式。上市交易是以公開競價的方式形成轉讓價格，可以使投資價值通過市場完全由供求關系來決定，使之達到最合理狀態，這是世界各國普遍采用并深受歡迎的資本退出模式。為此，各發展風險投資的國家都在主板市場的基礎上開辟了二板市場，讓那些資本規模、經濟實力、盈利能力、經營期限等達不到主板市場上市標準的風險企業在二板市場上市交易，從而實現通過上市交易的方式達到資本退出的目的。從我國目前狀況來看，通過上市交易退出風險資本主要有兩大途徑：一是建立中國的二板市場，二是在海外二板市場上市。國際上成功的二板市場特別是香港創業板市場運行以來，所取得的成功已成為內地二板市場設立的動力，特別是設立于1999年底的香港創業板市場已成為內地有潛質的高科技企業上市的重要場所。目前已有“青島環宇”和“復旦微電子”等高科技企業在該市場成功上市，這樣，香港創業板市場將成為內地風險資本退出的重要渠道。同時，內地企業也可以到美國NASDAQ、新加坡市場等上市交易，并已有“新浪”、“搜狐”、“網易”等網絡公司在NASDAQ上市，為我國風險企業海外二板市場上市開創了先河。可以預料，隨著時間的推移，會有更多的高科技風險企業到海外市場上市。盡管上市交易可使投資收益最大化，但上市費用和交易成本以及嚴格的信息披露制度等，也會為采取該種方式造成障礙，因此要運用上市交易必須使風險投資家與風險企業家取得共識。

（二）柜臺轉讓

柜臺轉讓也將是我國風險資本退出的主要模式。我國主板市場中非上市交易的國有股、法人股等均采取柜臺轉讓的方式進行轉讓，風險投資基金退出可以借鑒這一方式。沒有達到二板市場上市標準的風險企業，或雖符合上市條件但為繼續掌握風險企業控制權、避免股權分散等原因不能或不愿意上市交易的風險企業，風險投資家可以在場外市場尋找買主，并以協商定價的方式轉讓股份，退出投資。盡管柜臺協議轉讓的價格因通過議價方式形成，收益率要遠遠低于上市交易的收益率，但對風險投資家來說可以在風險資本運行的任何一個階段，將自己擁有的某一項目的股份隨時變現，調整投資組合和修正投資策略，而且可以在短期內一次性收回全部投資。正因為這種模式可給風險投資家以最大的靈活性來撤出投資，所以為保證資金盈利與資本循環，在我國二板市場未正式開放之前，乃至二板市場開業后都應作為風險投資基金退出的重要途徑。

（三）股份贖回

如果風險企業家為保證完全擁有企業控制權而保持企業的獨立性，那么在擁有或可籌集大量資金的情況下，風險企業家可以通過贖回風險投資家的股份來達到目的，這時風險資本的退出只能被動采取股份贖回的方式。對風險投資家來說，股份贖回只是一種備用的退出方式，因為股份是否能贖回不取決于風險投資家而主要取決于風險企業家。股份贖回可以由企業創辦者購回，也可以由企業員工持股基金會買斷股權。對高風險的企業來說，采取股份贖回給企業員工更具有現實意義，與企業實行的員工持股或股票期權制不謀而合，既可以給風險企業管理者和員工控制自己公司的機會，又可以充分調動管理者和員工的積極性，激發他們的責任心和進取心。因此，股份贖回不失為我國中小型高新技術企業風險投資的退出方式。

（四）破產和解散

風險資本的高風險性決定了風險企業破產的可能性，從事風險投資的結果，總會有一批風險企業以破產或解散而告終。如果風險企業經營不成功，投資家確認企業已失去了發展的可能或成長緩慢，不能給予預期的高回報，就不應再進行追加投資，而應宣布企業破產或解散，對企業資產進行清理并將收回的資金投資于其他項目。因此，風險資本退出模式中也就必然包括破產和清算這種誰都不愿意接受的方式，它是投資失敗后資本退出的必經之路。

「參考文獻

[1]車綱。完善資本市場，發展風險投資[J].貴州財經學院學報，1999（4）。

篇9

二、風險投資基金的形成模式

在不同國家，風險投資基金的來源有很大區別。雖然都來自于政府部門、商業性金融機構、大公司企業、民間私人資本等，有的國家以政府及各種自助方式的資金為主，有的以商業性金融貸款或投資為主，還有的以民間私人資本為主。如美國風險投資基金占比例最大的是養老基金，其次是捐贈資金，而日本則是銀行資金構成風險投資基金主要部分，其次是證券公司的資金。

對于可能來自不同領域的風險資本來說，在發展風險投資時就必須根據本國企業發展模式和資本市場的狀況，對風險資本形成的模式進行可行性的研究和探討。從理論上來說，我國的政府投資、銀行貸款、大公司投資以及各類投資基金都是風險投資基金的來源渠道，但從實踐上來看，我國應選擇以公司企業投資、各類基金和民間資本為主體，以政府資金、金融機構資金為補充的風險投資基金形成模式。

（一）大企業風險投資

我國目前有許多企業集團，特別是有發展前途、又具有資金實力的上市公司，從證券市場上募集了大量的資金，并通過設立從事風險投資的子公司或聯合設立風險投資公司，形成了針對風險投資的風險投資基金，為集團公司或為本公司孵化新技術和新產品，發展高新技術創造了條件。如上海“第一百貨”與清華大學創建的“視美樂科技發展有限公司”，“中青旅”參股設立的“北京科技風險投資股份有限公司”、“深圳機場”等公司聯合設立的“深圳創新科技投資有限公司”等風險投資公司的建立，必將形成非常可觀的風險資本，使之成為我國風險投資資金的又一主要來源渠道。風險投資公司投資于風險企業，不僅為風險投資的發展開創了新的資金來源渠道，也必將使公司以風險投資方式尋找企業資本轉化為創業資產的途徑，而且會使一些中小型的高科技企業得到充分的資金來源。

（二）民間資本

我國自改革開放以來，在國民收入分配上更多地向居民個人傾斜，突出表現在：一是國民總儲蓄中居民儲蓄的份額持續上升。從1996年到1998年，金融機構的各項存款中，城鄉居民儲蓄存款占總存款的比例均超過56%.二是在儲蓄存款利率持續下調的情況下居民儲蓄存款持續上升。銀行儲蓄利率下調以來，已8次降息，截止目前（2002年3月）年息已降至1.98%，并且從1999年1月開始對利息征收20%的所得稅。無論是利率下降幅度之大，還是持續時間之長，在世界上都不多見。但儲蓄存款不但不降，反而繼續增長，目前儲蓄存款總額已超過7萬億元。這雖然與社會保障制度不完善，居民支出預期增加等因素不無直接關系，但也說明中國的金融體系還不能提供足夠的投資工具供居民選擇。隨著居民個人資產的增加和投資意識的增強，居民的投資需求會越來越大，他們將成為風險投資基金的最大的潛在資金供給者，特別是高收入階層或中產階層將是主要的資金供給者。

（三）保險基金和社會保障基金

從美國，德國風險投資基金構成上來看，養老基金和保險基金占很大的比例，與這些基金管理人基金運用資金密切相關。隨著我國保險市場的發展，社會資金會急劇向保險業集中，目前每年增加的報費收入都在100億元以上。雖然目前規定保險基金只能用于銀行存款和購買國債，金融債券，但在加入WTO外資保險公司進入后，保險基金將開辟新的投資渠道，不僅可以進入證券市場，產業投資基金也是一個重要投資領域。另外，隨著社會保障制度改革，保障基金將會逐步完善和發展，其結余的數額將越來越大。這部分基金增值保值的本質屬性要求其在運行中尋求多元化投資，風險投資基金較長的投資期限、較高的投資收益對發展社會保障基金特別是養老保險基金最為合適。總之，保險基金和保障基金的投資范圍目前還受到一定的限制，但從未來的發展趨勢來看，兩基金必將成為風險投資基金的一個重要來源渠道。

（四）政府投資

我國目前政府投資的重點和財政收入狀況使政府機構不具備大規模投資的實力。同時前幾年地方政府和政府科技部門出資，或具有政府機構色彩的國有企業出資形成的風險投資資金，因受國有企業管理體制和運行機制的制約，其實踐結果并沒有為我國發展風險投資積累更多更好的實踐經驗，由此決定了我國政府以及政府機構不可能成為風險投資資金的主要來源渠道。但政府投資具有鼓勵和倡導風險投資的作用，國家財政部門和地方政府應按財政收入的一定比例進行風險投資，作為風險投資基金的補充，投向一般風險投資不愿意涉足的風險更大的投資領域，以帶動社會公眾的投資。

（五）金融機構的政策性貸款

我國金融業所實行的是銀行、證券、保險、信托分業經營，而風險投資業務主要是證券業和信托業的業務領域。這種狀況和現行法律不利于商業銀行對風險投資業務的發展；即使銀行可以發放風險投資貸款也要受到各種限制。因此，商業銀行貸款也不能成為風險投資基金的來源渠道。我們可以借鑒美國的“小企業投資公司”、“企業發展公司”和日本等國家的“中小企業信貸銀行”的做法，建立專門為中小型高科技企業建立長期風險投資貸款的政策性銀行，以作為我國政府投資于風險投資領域的又一個資金來源渠道。

（六）證券公司的風險投資

我國證券公司雖然僅有十幾年的發展歷程，但目前已成為我國資本市場的中堅力量和直接融資的橋梁，同時還將成為風險投資的先行者。證券公司在承擔中小型高科技企業的現代企業制度建立、改造，輔導，保薦企業上市工作的同時，通過以發起人的身份設立公司、直接融通資金、直接購買證券、承銷證券等方式投資于中小型企業，可以成為風險資本的一個重要來源。

三、我國風險投資基金的退出模式

由于風險投資基金的屬性是以承擔當前巨大風險代價獲取未來高額收益，而不是為長期控制企業為最終目標，故企業成熟階段的穩定營業利潤收益對其不具有誘惑力，風險企業一旦進入成熟期就會尋求退出途徑。因此，發展風險投資基金的國家都有了適合本國資本市場的風險資本退出模式。從國際情況看，目前成功的風險投資基金退出模式主要有上市交易、柜臺轉讓、股份贖回、破產清算四種模式。

（一）上市交易

上市交易將是我國風險資本退出的主導模式。上市交易是以公開競價的方式形成轉讓價格，可以使投資價值通過市場完全由供求關系來決定，使之達到最合理狀態，這是世界各國普遍采用并深受歡迎的資本退出模式。為此，各發展風險投資的國家都在主板市場的基礎上開辟了二板市場，讓那些資本規模、經濟實力、盈利能力、經營期限等達不到主板市場上市標準的風險企業在二板市場上市交易，從而實現通過上市交易的方式達到資本退出的目的。從我國目前狀況來看，通過上市交易退出風險資本主要有兩大途徑：一是建立中國的二板市場，二是在海外二板市場上市。國際上成功的二板市場特別是香港創業板市場運行以來，所取得的成功已成為內地二板市場設立的動力，特別是設立于1999年底的香港創業板市場已成為內地有潛質的高科技企業上市的重要場所。目前已有“青島環宇”和“復旦微電子”等高科技企業在該市場成功上市，這樣，香港創業板市場將成為內地風險資本退出的重要渠道。同時，內地企業也可以到美國NASDAQ、新加坡市場等上市交易，并已有“新浪”、“搜狐”、“網易”等網絡公司在NASDAQ上市，為我國風險企業海外二板市場上市開創了先河。可以預料，隨著時間的推移，會有更多的高科技風險企業到海外市場上市。盡管上市交易可使投資收益最大化，但上市費用和交易成本以及嚴格的信息披露制度等，也會為采取該種方式造成障礙，因此要運用上市交易必須使風險投資家與風險企業家取得共識。

（二）柜臺轉讓

柜臺轉讓也將是我國風險資本退出的主要模式。我國主板市場中非上市交易的國有股、法人股等均采取柜臺轉讓的方式進行轉讓，風險投資基金退出可以借鑒這一方式。沒有達到二板市場上市標準的風險企業，或雖符合上市條件但為繼續掌握風險企業控制權、避免股權分散等原因不能或不愿意上市交易的風險企業，風險投資家可以在場外市場尋找買主，并以協商定價的方式轉讓股份，退出投資。盡管柜臺協議轉讓的價格因通過議價方式形成，收益率要遠遠低于上市交易的收益率，但對風險投資家來說可以在風險資本運行的任何一個階段，將自己擁有的某一項目的股份隨時變現，調整投資組合和修正投資策略，而且可以在短期內一次性收回全部投資。正因為這種模式可給風險投資家以最大的靈活性來撤出投資，所以為保證資金盈利與資本循環，在我國二板市場未正式開放之前，乃至二板市場開業后都應作為風險投資基金退出的重要途徑。

（三）股份贖回

如果風險企業家為保證完全擁有企業控制權而保持企業的獨立性，那么在擁有或可籌集大量資金的情況下，風險企業家可以通過贖回風險投資家的股份來達到目的，這時風險資本的退出只能被動采取股份贖回的方式。對風險投資家來說，股份贖回只是一種備用的退出方式，因為股份是否能贖回不取決于風險投資家而主要取決于風險企業家。股份贖回可以由企業創辦者購回，也可以由企業員工持股基金會買斷股權。對高風險的企業來說，采取股份贖回給企業員工更具有現實意義，與企業實行的員工持股或股票期權制不謀而合，既可以給風險企業管理者和員工控制自己公司的機會，又可以充分調動管理者和員工的積極性，激發他們的責任心和進取心。因此，股份贖回不失為我國中小型高新技術企業風險投資的退出方式。

（四）破產和解散

風險資本的高風險性決定了風險企業破產的可能性，從事風險投資的結果，總會有一批風險企業以破產或解散而告終。如果風險企業經營不成功，投資家確認企業已失去了發展的可能或成長緩慢，不能給予預期的高回報，就不應再進行追加投資，而應宣布企業破產或解散，對企業資產進行清理并將收回的資金投資于其他項目。因此，風險資本退出模式中也就必然包括破產和清算這種誰都不愿意接受的方式，它是投資失敗后資本退出的必經之路。

「參考文獻

[1]車綱。完善資本市場，發展風險投資[J].貴州財經學院學報，1999（4）。

篇10

二、風險投資基金的形成模式

在不同國家，風險投資基金的來源有很大區別。雖然都來自于政府部門、商業性金融機構、大公司企業、民間私人資本等，有的國家以政府及各種自助方式的資金為主，有的以商業性金融貸款或投資為主，還有的以民間私人資本為主。如美國風險投資基金占比例最大的是養老基金，其次是捐贈資金，而日本則是銀行資金構成風險投資基金主要部分，其次是證券公司的資金。

對于可能來自不同領域的風險資本來說，在發展風險投資時就必須根據本國企業發展模式和資本市場的狀況，對風險資本形成的模式進行可行性的研究和探討。從理論上來說，我國的政府投資、銀行貸款、大公司投資以及各類投資基金都是風險投資基金的來源渠道，但從實踐上來看，我國應選擇以公司企業投資、各類基金和民間資本為主體，以政府資金、金融機構資金為補充的風險投資基金形成模式。

（一）大企業風險投資

我國目前有許多企業集團，特別是有發展前途、又具有資金實力的上市公司，從證券市場上募集了大量的資金，并通過設立從事風險投資的子公司或聯合設立風險投資公司，形成了針對風險投資的風險投資基金，為集團公司或為本公司孵化新技術和新產品，發展高新技術創造了條件。如上海“第一百貨”與清華大學創建的“視美樂科技發展有限公司”，“中青旅”參股設立的“北京科技風險投資股份有限公司”、“深圳機場”等公司聯合設立的“深圳創新科技投資有限公司”等風險投資公司的建立，必將形成非常可觀的風險資本，使之成為我國風險投資資金的又一主要來源渠道。風險投資公司投資于風險企業，不僅為風險投資的發展開創了新的資金來源渠道，也必將使公司以風險投資方式尋找企業資本轉化為創業資產的途徑，而且會使一些中小型的高科技企業得到充分的資金來源。

（二）民間資本

我國自改革開放以來，在國民收入分配上更多地向居民個人傾斜，突出表現在：一是國民總儲蓄中居民儲蓄的份額持續上升。從1996年到1998年，金融機構的各項存款中，城鄉居民儲蓄存款占總存款的比例均超過56%.二是在儲蓄存款利率持續下調的情況下居民儲蓄存款持續上升。銀行儲蓄利率下調以來，已8次降息，截止目前（2002年3月）年息已降至1.98%，并且從1999年1月開始對利息征收20%的所得稅。無論是利率下降幅度之大，還是持續時間之長，在世界上都不多見。但儲蓄存款不但不降，反而繼續增長，目前儲蓄存款總額已超過7萬億元。這雖然與社會保障制度不完善，居民支出預期增加等因素不無直接關系，但也說明中國的金融體系還不能提供足夠的投資工具供居民選擇。隨著居民個人資產的增加和投資意識的增強，居民的投資需求會越來越大，他們將成為風險投資基金的最大的潛在資金供給者，特別是高收入階層或中產階層將是主要的資金供給者。

（三）保險基金和社會保障基金

從美國，德國風險投資基金構成上來看，養老基金和保險基金占很大的比例，與這些基金管理人基金運用資金密切相關。隨著我國保險市場的發展，社會資金會急劇向保險業集中，目前每年增加的報費收入都在100億元以上。雖然目前規定保險基金只能用于銀行存款和購買國債，金融債券，但在加入WTO外資保險公司進入后，保險基金將開辟新的投資渠道，不僅可以進入證券市場，產業投資基金也是一個重要投資領域。另外，隨著社會保障制度改革，保障基金將會逐步完善和發展，其結余的數額將越來越大。這部分基金增值保值的本質屬性要求其在運行中尋求多元化投資，風險投資基金較長的投資期限、較高的投資收益對發展社會保障基金特別是養老保險基金最為合適。總之，保險基金和保障基金的投資范圍目前還受到一定的限制，但從未來的發展趨勢來看，兩基金必將成為風險投資基金的一個重要來源渠道。

（四）政府投資

我國目前政府投資的重點和財政收入狀況使政府機構不具備大規模投資的實力。同時前幾年地方政府和政府科技部門出資，或具有政府機構色彩的國有企業出資形成的風險投資資金，因受國有企業管理體制和運行機制的制約，其實踐結果并沒有為我國發展風險投資積累更多更好的實踐經驗，由此決定了我國政府以及政府機構不可能成為風險投資資金的主要來源渠道。但政府投資具有鼓勵和倡導風險投資的作用，國家財政部門和地方政府應按財政收入的一定比例進行風險投資，作為風險投資基金的補充，投向一般風險投資不愿意涉足的風險更大的投資領域，以帶動社會公眾的投資。

（五）金融機構的政策性貸款

我國金融業所實行的是銀行、證券、保險、信托分業經營，而風險投資業務主要是證券業和信托業的業務領域。這種狀況和現行法律不利于商業銀行對風險投資業務的發展；即使銀行可以發放風險投資貸款也要受到各種限制。因此，商業銀行貸款也不能成為風險投資基金的來源渠道。我們可以借鑒美國的“小企業投資公司”、“企業發展公司”和日本等國家的“中小企業信貸銀行”的做法，建立專門為中小型高科技企業建立長期風險投資貸款的政策性銀行，以作為我國政府投資于風險投資領域的又一個資金來源渠道。

（六）證券公司的風險投資

我國證券公司雖然僅有十幾年的發展歷程，但目前已成為我國資本市場的中堅力量和直接融資的橋梁，同時還將成為風險投資的先行者。證券公司在承擔中小型高科技企業的現代企業制度建立、改造，輔導，保薦企業上市工作的同時，通過以發起人的身份設立公司、直接融通資金、直接購買證券、承銷證券等方式投資于中小型企業，可以成為風險資本的一個重要來源。

三、我國風險投資基金的退出模式

由于風險投資基金的屬性是以承擔當前巨大風險代價獲取未來高額收益，而不是為長期控制企業為最終目標，故企業成熟階段的穩定營業利潤收益對其不具有誘惑力，風險企業一旦進入成熟期就會尋求退出途徑。因此，發展風險投資基金的國家都有了適合本國資本市場的風險資本退出模式。從國際情況看，目前成功的風險投資基金退出模式主要有上市交易、柜臺轉讓、股份贖回、破產清算四種模式。

（一）上市交易

上市交易將是我國風險資本退出的主導模式。上市交易是以公開競價的方式形成轉讓價格，可以使投資價值通過市場完全由供求關系來決定，使之達到最合理狀態，這是世界各國普遍采用并深受歡迎的資本退出模式。為此，各發展風險投資的國家都在主板市場的基礎上開辟了二板市場，讓那些資本規模、經濟實力、盈利能力、經營期限等達不到主板市場上市標準的風險企業在二板市場上市交易，從而實現通過上市交易的方式達到資本退出的目的。從我國目前狀況來看，通過上市交易退出風險資本主要有兩大途徑：一是建立中國的二板市場，二是在海外二板市場上市。國際上成功的二板市場特別是香港創業板市場運行以來，所取得的成功已成為內地二板市場設立的動力，特別是設立于1999年底的香港創業板市場已成為內地有潛質的高科技企業上市的重要場所。目前已有“青島環宇”和“復旦微電子”等高科技企業在該市場成功上市，這樣，香港創業板市場將成為內地風險資本退出的重要渠道。同時，內地企業也可以到美國NASDAQ、新加坡市場等上市交易，并已有“新浪”、“搜狐”、“網易”等網絡公司在NASDAQ上市，為我國風險企業海外二板市場上市開創了先河。可以預料，隨著時間的推移，會有更多的高科技風險企業到海外市場上市。盡管上市交易可使投資收益最大化，但上市費用和交易成本以及嚴格的信息披露制度等，也會為采取該種方式造成障礙，因此要運用上市交易必須使風險投資家與風險企業家取得共識。

（二）柜臺轉讓

柜臺轉讓也將是我國風險資本退出的主要模式。我國主板市場中非上市交易的國有股、法人股等均采取柜臺轉讓的方式進行轉讓，風險投資基金退出可以借鑒這一方式。沒有達到二板市場上市標準的風險企業，或雖符合上市條件但為繼續掌握風險企業控制權、避免股權分散等原因不能或不愿意上市交易的風險企業，風險投資家可以在場外市場尋找買主，并以協商定價的方式轉讓股份，退出投資。盡管柜臺協議轉讓的價格因通過議價方式形成，收益率要遠遠低于上市交易的收益率，但對風險投資家來說可以在風險資本運行的任何一個階段，將自己擁有的某一項目的股份隨時變現，調整投資組合和修正投資策略，而且可以在短期內一次性收回全部投資。正因為這種模式可給風險投資家以最大的靈活性來撤出投資，所以為保證資金盈利與資本循環，在我國二板市場未正式開放之前，乃至二板市場開業后都應作為風險投資基金退出的重要途徑。

（三）股份贖回

如果風險企業家為保證完全擁有企業控制權而保持企業的獨立性，那么在擁有或可籌集大量資金的情況下，風險企業家可以通過贖回風險投資家的股份來達到目的，這時風險資本的退出只能被動采取股份贖回的方式。對風險投資家來說，股份贖回只是一種備用的退出方式，因為股份是否能贖回不取決于風險投資家而主要取決于風險企業家。股份贖回可以由企業創辦者購回，也可以由企業員工持股基金會買斷股權。對高風險的企業來說，采取股份贖回給企業員工更具有現實意義，與企業實行的員工持股或股票期權制不謀而合，既可以給風險企業管理者和員工控制自己公司的機會，又可以充分調動管理者和員工的積極性，激發他們的責任心和進取心。因此，股份贖回不失為我國中小型高新技術企業風險投資的退出方式。

（四）破產和解散

風險資本的高風險性決定了風險企業破產的可能性，從事風險投資的結果，總會有一批風險企業以破產或解散而告終。如果風險企業經營不成功，投資家確認企業已失去了發展的可能或成長緩慢，不能給予預期的高回報，就不應再進行追加投資，而應宣布企業破產或解散，對企業資產進行清理并將收回的資金投資于其他項目。因此，風險資本退出模式中也就必然包括破產和清算這種誰都不愿意接受的方式，它是投資失敗后資本退出的必經之路。

「參考文獻

[1]車綱。完善資本市場，發展風險投資[J].貴州財經學院學報，1999（4）。

篇11

Abstract: Being a high risk and high yield investment, it is important for risk investment to choose the proper way out in its whole process of capital value added. At present, exit mechanism includes the four followings: IPO, corporate mergers and acquisitions, repurchase and exit. This paper discusses the exit mechanism from the aspect of practice and theory, and summarizes some inspirations of our countries risk investment exit mechanism.

Key Words: Risk Investment；Capital Market；Credit Risk

風險投資的退出是指風險投資家在風險企業發展到一定階段后，以一定的方式結束對風險企業的投資與管理，收回現金或流動性有價證券，從而實現投資回報。高收益是通過風險投資成功地退出而實現的。風險投資主要有四種退出方式:首次公開發行、企業并購、企業回購、破產清算。可行的退出機制是風險投資成功的關鍵。因此，風險投資退出方式的選擇和暢通與否直接決定了風險投資的投資效率和生命力。

一、從理論出發建立模型對風險投資退出進行決策

（一）為決策建立模型的假設

1.風險投資基金的存現期為T， 風險投資公司擁有的資金為M，投資期末決定對所投資的某一家風險企業用什么方式退出。

2.風險投資公司對風險企業的投資方式分為股權投資和債權投資，債權投資的到期日以風險投資退出的時間為準。

3.風險投資退出風險企業最基本的方法分為三類，一是IPO，二是股權轉讓，三是破產清算。本模型所研究的退出決策的制定過程中，僅從這三類退出方式中選擇風險投資退出效用最大的退出方式。

4.風險企業的利潤 （模型中的π，在投資不同階段利潤不同，所以π參考風險企業的利潤曲線）可以通過企業的現金流進行預測。

（二） 模型的具體推導

模型的推導是建立在MM 理論假設的基礎上，對風險企業的投資包括 股權投資和債權投資，從而風險企業的賬面價值也通過股權價值和債權價值體現， 從公式反映即為：

V=Ve+Vd

Ve―― 股權價值Vd―― 債權價值

仿照 Ross 建立的企業負債資本結構模型，建立風險投資的企業價值估計模型。風險企業投資的效用函數的建立是在羅絲信號傳遞模型的基礎上建立的。從債權投資的角度來看，風險企業債權投資效用函數為：

Ud(D，Vd（D），θ) =Vd/EβD/θ

其中，Ud――風險企業債券投資效用函數

Vd――給定負債水平D時債權投資帶來的市場價值

D――風險投資公司對風險企業債券投資數量

E――風險投資公司對風險企業的股權投資數量

β――破產懲罰系數

θ――風險企業的私有信息，可以看作風險企業類型

風險企業的效用隨著企業市場價值的增加而增加， 隨著破產概率的上升而減少；所受到的懲罰隨著企業獲得的預期收益增加而減少。D/θ是風險企業的破產概率，當企業選擇D投資水平的時候，風險投資公司可從D推測θ，隨后選擇V（D）。風險投資公司認為企業屬于θ的期望值是θ’(D), 那么風險企業的市場價值V（D）=θ’(D)/2, 在均衡情況下，風險投資公司做出正確推斷出給定負債水平D時的債權投資帶來的市場價值和θ，即θ’(D（θ）)=θ。

現在我們對在負債投資效用函數Ud中對D進行求導：

=-β/θ

令求導公式等于零得出：

=β又因為 θ=2Vd ，所以=β

對上式求解， 得到風險企業債權投資價值函數

Vd=+CdCd為不定項

仿照債權投資與投資結構的模型，建立風險企業股權投資效用函數U。在式子中，Ue 是單位股權價值與單位股權所得額外收益值和。

Ue(E,Ve(E),θ)=+α+(lnE-D/E)

其中，Ue風險企業的股權投資效用函數

Ve風險企業給定負債水平E的時候有股權投資帶來的市場價值

α風險企業的額外收益或損失系數

同理股權投資效D用函數中對E求導，得

=

令式子等于0

=

對式子求解，得風險企業股權投資價值函數

Ve=-+Ce

由于V=Ve+Vd,以上我們通過式子可得到風險企業市場價值V，第二步將繼續通過以上所得的V建立退出方式的決策模型。

在股權和債權混合投資的情況下， 風險投資退出時的風險企業價值小于累計債權投資時，風險投資公司的收益為整個風險企業的價值。當風險投資退出時的風險投資企業價值大于債權投資時， 風險投資公司的收益包括債權收益和按照股權投資份額獲得的風險企業價值的剩余部分。風險投資公司混合投資時的收益設為S，用式子表達上述語言得：

S(D,V)=V當V

S（D,V）=[D+R(V-D)]當V≥D時

因此我們分別獲得三種不同退出方式的退出收益：

（1）IPO 方式收益――RipO=S(D,V)-rC+RV

（2）股份轉讓收益――Rts= S(D,V)+rP

（3）清算退出收益――Rt=max[S(D,V)-D′,0]

其中，R-風險投資公司持有風險企業股權份額

r -IPO退出時風險投資公司的聲譽

P-股份轉讓時第三方支付溢價

C-IPO 的發行費用

D′――清算時風險企業的負債

在風險退出時風險投資公司可根據以上模型，并通過比較尋求受益最大的退出方式同時也是機會成本最小的退出方式。

二、從實際經驗出發對退出方式選擇分析

（一）美國和中國臺灣風險投資的主要退出機制分析

一個國家或地區的風險投資發展水平從一定程度上反映了國家或地區風險投資機制的健全程度。目前在國際上，美國、中國臺灣地區等風險投資的發展態勢較好，研究這些國家或地區的風險投資退出機制對正處于發展初期的我國風險投資退出機制的建立與完善具有重要的借鑒作用，下面主要分析和介紹美國和臺灣地區的風險投資退出機制。

1.美國風險投資退出機制分析。美國是風險投資的發源地，也是世界上風險投資最發達的國家。風險投資對美國的經濟發展產生巨大的推動作用，而風險資本的順利退出是風險投資活動的關鍵環節。美國的風險投資經歷了50多年風雨，逐步建立了多層次資本市場體系：實力較強的大中型企業可以選擇在主板市場――紐約證券交易所(NYSE)和美國證券交易所(AMEX)上市；實力較弱或高科技型的中小型企業可以選擇在納斯達克(NASDAQ)市場上市，納斯達克證券市場建立以來，對美國以電腦、信息為代表的高科技產業的發展以及美國近年經濟的持續增長起到了十分巨大的推動作用。另外，美國的柜臺交易(OTG)市場也很發達，柜臺交易一直是美國中小企業股票交易的主要交易場所。美國的資本市場發展順序先是柜臺交易市場和企業并購市場，然后發展正規的主板股票交易所，最后是發展二板市場。資本市場的不同結構對應了不同規模、不同階段企業的融資需求，主板市場、二板市場和柜臺交易市場各得其所，各司其職，在為大、中、小企業提供融資渠道的同時.也為風險投資提供了退出場所。

形成這樣完善的退出機制美國大致經歷了三個階段：美國在NASDAQ市場成立以前，風險投資的主要退出途徑是股權轉讓。1971年美國證券商協會設立了專為新興中小企業服務的NASDAQ市場，以寬松的上市條件為高新技術企業提供了良好的上市環境，帶動風險投資上市退出的發展。在整個80年代，美國風險投資的退出主要以并購為主(1983年例外)。而進入90年代后，隨著股市的小段攀升，在1991一1996年這段時期里，風險企業IPO成為風險投資退出的主流;但是受到亞洲金融危機的影響，1997年和1998年的IPO數額開始有所下降。近幾年來，由于美國經濟及證券市場的持續低迷，使得風險投資上市退出機會減少，同時受第6次并購浪潮的影響.并購退出日益受到重視。目前美國風險投資退出呈現出多元化趨勢。

表 1美國風險投資退出方式比較:M&A vs. IPO

1997-2005數據來源:Thomson Venture Economics &National Venture Capital Association

2.中國臺灣地區風險投資退出機制分析。臺灣地區是亞洲風險投資最發達、最完善的地區，同時也是除了美國之外風險投資發展最為成功的地區。臺灣地區的中小企業是風險投資發展的最大受惠者，所以其中小企業的業務遍布世界的各個角落和行業。臺灣地區的風險投資運作的最大成功之處在于臺灣地區創業投資的退出機制完善、健全的資本市場。臺灣地區在資本市場上，增列科技事業的第三類股票，類似于創業板，解決了風險投資的退出問題，使得風險投資循環得以延續。

3.除此之外， 在歐美等地，風險投資主要通過IPO和企業購并實現退出;日本則主要通過企業購并、柜臺交易等轉讓股份的方式實現退出;我國則主要通過企業購并和回購實現退出。

（二）我國風險投資退出機制的現狀和決策建議

中國的風險投資始于20世紀90年代，但發展很緩慢;自到2004年，在一系列政策引導和支持下，中國風險投資業開始進入全面復蘇期。目前，中國的風險投資退出方式主要為并購和IPO;據統計，IPO企業中有國外風險投資支持的占據絕大多數;2004年，共計19個有風險投資支持的中國公司在海外市場實現IPO; 2005年，有風險投資支持的IPO企業為17家;而2006年第一季度，就有5家風險投資支持的企業成功實現IPO;與國外風險投資通過IPO和并購實現退出不同的是，根據中國風險投資研究院2005年的調查研究，近三年國內風險資本退出的主要方式為并購。我國作為風險投資新興國家，風險企業經營失敗率較高，但清算退出比例卻偏低，在歐美等國其清算退出比例一般要達到20%-30%。

表2中國近年來各退出方式比例

資料來源：根據《中國創業投資發展報告》( 2002-2004年)相關數據推算而成。

從目前狀況來看，我國風險投資可采取并購的退出方式。從美國的風險投資退出機制的分析中可以知道,IPO和并購這兩種退出方式都在美國的風險投資中發揮著重要的作用。從風險投資的回報率來看，IPO確實是最優的風險投資退出方式，但是它也存在退出時間長、交易成本高及對資本市場較高的依賴性等缺點。與IPO相比，企業并購退出方式的交易成本較低，撤資更快，具有較大的靈活性，且對資本市場無太大要求，它更適合我國的實際情況。在我國由于實行市場經濟時期較短，資本證券市場還處在較低的發展水平，且在政策法規方面也無法完全與IPO退出機制實現對接，因而以IPO方式退出的難度就很大。在我國目前的風險資本條件下，采用企業并購的退出方式是最優的。

參考文獻：

[1]安實,王健,趙澤斌.風險投資理論與方法[M].北京:科學出版社,2005.

[2]張樹中,胡海峰.試論美國創業資本的退出機制[J].世界經濟,2000,(1).

[3]王瑞蘭.風險投資退出方式的比較與選擇[J].商場現代化,2006,(5).

篇12

原標題：風險投資的分析及發展我國風險投資的戰略探析

收錄日期：2014年6月19日

風險投資最早形成于美國，1958年美國出臺了促進小企業發展的各方面優惠政策，此環境為風險投資的產生奠定了基礎，其主要是為科技型小企業進行投資，八十年代之后隨著企業之間競爭的加劇，風險投資開始轉向中期和晚期，開發了風險租賃、麥則恩投資和風險杠桿購并等一系列新型投資工具。1999年之后隨著互聯網模式的出現，網絡投資的形式也出現了――風險投資新募集資本，于是風險投資也進入了繁榮階段，其成為資本市場的重要力量。

一、風險投資必要性

（一）風險投資的內涵。風險投資一般也被人們認為是創業投資，對風險投資的內涵分析主要分為廣義概念和狹義概念。廣義概念是指對所有具有創新性、開拓性的經濟活動的資本投入。狹義的風險投資是指資本投資人將投資資本投入到剛成立不久并且具有高科技含量的新興企業，并且知道需要承擔巨大的風險后還要為其提供長期的股權投資和增值服務，以此促進投資企業的發展，并且通過各種經濟活動取得高額報酬的投資行為。

（二）風險投資對經濟發展的作用。風險投資對經濟發展起著重要的推動作用，尤其是受到風險投資支持的企業，其在為社會提供就業機會、開發新產品以及促進社會科學技術發展都有顯著的作用，據相關數據顯示：受到風險投資資金支持的企業其每年以30%多的速度為企業提供就業崗位，因為在剛開始時風險企業只有極少數的科研人員，隨著風險資本的投入，企業具備了一定的經濟實力之后，它們就會向制造、銷售等領域開發。同時，風險投資業也促進了一般大型企業的發展，風險企業通過風險資本的投入可以實現與大型企業的合作，為大型企業提供一定的科技以此獲得與大型企業合作并購的目的。

二、風險投資中存在的風險問題

風險投資在運作過程中存在許多不確定性，因此為加強風險投資的安全性，有必要對風險投資進行相應控制，以提高風險投資行為的正確性，而對風險投資的控制需要對風險投資行為進行風險分析。

（一）由于信息不對稱而產生的風險

1、風險投資者、風險投資家之間由于信息不對稱產生的風險。風險投資者一般不直接將投資資本給予風險企業，而是通過風險投資家的中介作用投資到風險企業中。因此，風險投資者的投資行為就是將投資資本的所有權與支配權分離的過程，因此風險投資者與風險投資家常常會因為信息的不對等導致風險的出現，通常的信息不對等表現在：一是風險投資家為了獲得更多投資者的投資，他們會不符合實際地夸大其經濟實力以及社會地位等，而對自己的缺點避而不答，刻意隱瞞不利于投資者投資的信息，因此投資者在投資時可能會因為投資者的外在信息而選擇其而不是因為對投資家有全面的了解，結果加劇了投資行為的風險；二是投資企業家掌握著風險投資全過程，它對于風險投資的行為能夠進行全面的監管，因此在某種意義上說投資家對投資者的信息比較了解，而風險投資者卻因為沒有風險投資的管理權限導致風險投資者不能對風險投資過程有所全面的了解，使得投資行為可以因為投資家的私利行為導致投資風險出現不道德風險。

2、風險投資家、風險企業家之間由于信息不對稱產生的風險。雖然風險投資家的投資行為是以追求高回報的經濟活動，但是由于需求風險投資的企業數量比較多，而其需求風險投資企業為了獲得投資，他們會通過各種渠道增加對風險投資家的了解與掌握，有的企業甚至聘請具有豐富經驗的專業人士專門從事風險投資引入工作，結果由于風險投資家的時間問題、經驗問題等等，使得他們可能對投資企業的項目沒有一個系統的認識，或者由于企業的刻意隱瞞等欺騙風險投資家與企業簽訂了風險投資合同；同時即使在前期進行了大量的信息調查之后，也會由于信息的不對等導致風險投資在投資之后產生風險投資家與投資企業之間的信息不對等，因為企業為了獲得經濟利益他們就會通過各種辦法可以隱瞞企業的盈利空間，隱瞞各種信息侵占風險投資家的經濟利益，而這些企業信息投資家不容易了解。

（二）風險企業經營過程中面臨的風險。風險投資在投入到風險企業后，還要面臨著企業的經營風險，如果企業的經營出現問題就會導致風險投資的風險加劇，目前企業的風險投資主要集中在以下方面：

1、技術風險。高科技風險企業由于屬于新興企業，其在技術層面上存在一定的風險，首先是企業的科技屬于創新研制階段，轉化市場產品存在一定的變數；二是風險企業的科技研制時間不確定。

2、市場風險。風險企業除了面對科技因素的影響之外還要受到來自市場競爭的考驗，市場變化的速度非常快，市場科技更新速度更是快速，因此風險企業要時刻保持處在市場發展的前端。

3、管理風險。管理風險屬于風險企業內部風險控制缺失而造成的企業損失。一般管理風險主要由于企業管理者的素質不高、管理組織不完善導致的。由于風險企業在前期的創業階段人數較少，而且主要組成一般多為科技型人員，同時由于企業人數少的原因，企業沒有規定相應的企業管理制度，結果導致企業的管理秩序比較混亂，使得企業的管理存在風險因素。

4、財務風險。風險企業需要的資本比較多，尤其是風險企業的前期需要大量的資本為科技創新提供基本的資本保證，而且需要持續的資本投入，如果沒有持續的資本投入，就會導致科研的直接失敗，因此風險企業在沒有順利獲得成功之前，其存在巨大的財務風險，因此風險企業需要有一個持續的投資渠道。

（三）風險資本退出過程中面臨的風險。風險資本投資最終的目的是為了獲得經濟利益回報，因此風險投資在確定獲利并且持續投資已經沒有豐厚利益的時候就會通過各種形式退出風險企業進而轉向別的風險投資企業。當然，風險投資在退出的過程中也會存在風險，如果風險投資不能獲得利益的時候，風險投資在退出時可能就會因為退出不及時。導致投資資金損失嚴重，導致投資者的資金陷入風險投資的惡性循環階段，使得投資者不能獲得預期的經濟效益。

三、發展我國風險投資策略分析

（一）充分利用外資。目前，我國風險投資資金渠道主要集中在個人風險投資、企業風險資金投資以及政府部門專項風險投資。個人風險投資主要是民眾將閑置的資金拿來進行投資以此獲得經濟利益，但是由于個人程度風險的能力比較低，因此個人資產用來風險投資的數量有限，并且個人風險投資的周期也比較短；企業資金進行風險投資主要集中在一些股票交易等機構以及一些股份制企業將多余的錢進行資本投資以此增加企業的盈利空間，但是由于企業發展需要的資金是非常多的，企業不可能拿出較多的資金用來風險投資，并且企業在進行風險投資時其也會進行全面細致的分析；因此，風險投資的責任就會落入到政府部門，政府部門作為經濟管理部門，有責任推動科技企業的發展，通過各種手段發展科技企業的起步，但是畢竟政府部門受到財政的影響因素比較多，政府用于風險投資企業發展的資金有限，在某一程度上說政府可以為風險企業提供一定的政策支持，而不可能為其提供發展的資金。

通過分析我國風險資金來源渠道可以清晰的得出結論：我國風險投資由于資金來源渠道的問題導致我國風險投資資金與企業發展的需求量之間存在嚴重的差距。因此，為解決我國風險投資資金短缺的問題，我們可以積極地吸引國外的風險投資資金用來發展我國科技企業發展，進而帶動我國風險投資業的長遠發展。

我國風險投資吸引國外資金具有良好的環境氛圍。首先，我國經濟發展的政策有利于國外資金的投入。隨著我國改革開放政策的推進，我國與世界的聯系日益緊密，國外資金開始流向我國進行投資，如今中外合資企業數量已非常多，尤其是近兩年我國一些特殊行業也放寬了對國外資金的限制，允許國外資金投資一些關系我國基礎民生的行業，總之種種優惠政策為國外資金向中國投資帶來了許多的利好。比如現在的美國風險投資公司已開始涉足到我國的股票市場中，尤其是以亞太地區的風險投資公司開始向我國的股份制企業進行投資，到目前為止我國已經成為亞洲國外風險投資的第二國家；其次，利用國外風險投資資金的同時可以為我國的風險投資管理帶來一系列風險投資管理、市場開發維護以及人事管理等經驗，促進我國風險投資發展。國外風險投資機構對中國的風險投資可能會企業的科技成果，影響中國投資市場的短期秩序，但是從長遠的風險投資市場分析，國外風險投資機構向中國投入資金的過程可以為中國企業帶來豐富的好處，因此國外風險投資機構融入中國市場是一把雙刃劍，只要我們合理的利用就會為我國經濟發展帶來巨大的經濟價值。

（二）加強風險預警管理。在風險投資中應該加強對投資行為的風險預警與管理，也就是對風險投資行為建立相應的風險信號指標，通過對各個風險投資指標的分析與監測，掌握風險的程度，進而實現對風險投資的預警處理與控制。風險預警管理不僅僅是針對即將要發生或者正在發生的各種風險，還要包括投資行為中潛在的風險，因此風險預警機制的建立需要整個投資行為的所有關系人都要根據風險預警機制建立相應的對應指標，以便根據各種指標對企業的風險投資進行控制。當然，風險預警機制的構建需要耗費投資機構的經濟費用，而且風險投資預警機制的建立運行之后，其消耗的經濟費用也會比較多，但是其發揮的效應與其投入的資金相比是微不足道的，因為一旦投資失敗后，其帶給投資機構的損失是巨大的，因此為了實現風險投資戰略管理，我國應該建立風險預警機制。雖然我國的風險預警機制還處在起步階段，但是只要我們堅持就一定能創建出符合我國特色國情的風險預警機制。

（三）設計合理的退出安排。我國之所以發展風險投資主要是因為風險投資制度具有完善的風險退出機制，風險投資者可以通過制度渠道實現自己資金的退出，可以最大限度地保護自己的資本，實現資本增值時的價值轉移以及在資本出現縮水后及時撤回資本，因此退出是風險投資體系完整的重要環節，因此需要社會各個方面設計科學的退出制度。首先，上市是目前風險投資退出最優的方式。風險投資資金通過投入科技企業，并且在企業成功上市后其通過股權交易可以實現投資資金的成倍上升，根據對美國風險投資資本的調查研究發現：美國的大部分投資收益是在資本市場中實現的，因為市場發行對于公司的發展具有重要的作用，有利于企業在資本市場中獲取資金，因此通過上市成為推出風險投資的最優化途徑；其次，我國企業要積極利用證券中小板市場以及海外二板市場進行上市融資，企業在發展過程中要積極借助這些途徑實現上市，以此解決風險投資，是投資能夠及時地推出企業，進而獲得較大的收益，進而進行下一輪的風險投資；最后，風險投資也要積極向具有發展潛力或者潛在可能被上市公司兼并與收購的企業進行風險投資，有時大型企業為了實現資源的整合或者出于某種目的，他們需要借助中小企業進行發展，對此戰略投資者可以借助此因素，積極探索具有良好發展的中小企業進行投資，當然投資此種企業其獲得的收益或許不會超過上市公司那樣的回報，但是其風險系數相對較小，而且資金的回籠率要高，因此投資被收購企業的風險投資也是推出風險投資的一種途徑。

四、結束語

總之，風險投資在市場經濟中發揮的作用越來越明顯，其對于經濟的推動作用也越來越大，隨著世界經濟一體化的發展，我國證券市場的不斷完善，我國積極利用風險投資進行經濟發展的途徑也越來越多，因此為有效提高我國風險投資戰略的實施，應該盡快完善我國的法律體系建設，政府部門要積極通過政策引導，鼓勵資本市場資金進行風險投資，并且加快對風險投資管理人才的培養，最大限度地吸取國外先進的管理經驗，提供最佳退出渠道及加強風險投資機制建設等措施，積極促進我國風險投資業的健康發展，使風險投資更快地推動我國的科研成果商品化、技術產業化和高科技企業的成長和發展。

主要參考文獻：

［1］張增臣，許建亮.我國風險投資的籌資問題及對策研究.財會研究，2010.3.

篇13

一、風險投資必要性

（一）風險投資的內涵。

風險投資一般也被人們認為是創業投資，對風險投資的內涵分析主要分為廣義概念和狹義概念。廣義概念是指對所有具有創新性、開拓性的經濟活動的資本投入。狹義的風險投資是指資本投資人將投資資本投入到剛成立不久并且具有高科技含量的新興企業，并且知道需要承擔巨大的風險后還要為其提供長期的股權投資和增值服務，以此促進投資企業的發展，并且通過各種經濟活動取得高額報酬的投資行為。

（二）風險投資對經濟發展的作用。

風險投資對經濟發展起著重要的推動作用，尤其是受到風險投資支持的企業，其在為社會提供就業機會、開發新產品以及促進社會科學技術發展都有顯著的作用，據相關數據顯示：受到風險投資資金支持的企業其每年以30%多的速度為企業提供就業崗位，因為在剛開始時風險企業只有極少數的科研人員，隨著風險資本的投入，企業具備了一定的經濟實力之后就會向制造、銷售等領域開發。同時，風險投資業也促進了一般大型企業的發展，風險企業通過風險資本的投入可以實現與大型企業的合作，為大型企業提供一定的科技以此獲得與大型企業合作并購的目的。

二、風險投資中存在的風險問題

風險投資在運作過程中存在許多不確定性，因此為加強風險投資的安全性，有必要對風險投資進行相應控制，以提高風險投資行為的正確性，而對風險投資的控制需要對風險投資行為進行風險分析。

（一）由于信息不對稱而產生的風險

1、風險投資者、風險投資家之間由于信息不對稱產生的風險。風險投資者一般不直接將投資資本給予風險企業，而是通過風險投資家的中介作用投資到風險企業中。因此，風險投資者的投資行為就是將投資資本的所有權與支配權分離的過程，因此風險投資者與風險投資家常常會因為信息的不對等導致風險的出現，通常的信息不對等表現在：一是風險投資家為了獲得更多投資者的投資，他們會不符合實際地夸大其經濟實力以及社會地位等，而對自己的缺點避而不答，刻意隱瞞不利于投資者投資的信息，因此投資者在投資時可能會因為投資者的外在信息而選擇其而不是因為對投資家有全面的了解，結果加劇了投資行為的風險；二是投資企業家掌握著風險投資全過程，它對于風險投資的行為能夠進行全面的監管，因此在某種意義上說投資家對投資者的信息比較了解，而風險投資者卻因為沒有風險投資的管理權限導致風險投資者不能對風險投資過程有所全面的了解，使得投資行為可以因為投資家的私利行為導致投資風險出現不道德風險。

2、風險投資家、風險企業家之間由于信息不對稱產生的風險。雖然風險投資家的投資行為是以追求高回報的經濟活動，但是由于需求風險投資的企業數量比較多，而其需求風險投資企業為了獲得投資，他們會通過各種渠道增加對風險投資家的了解與掌握，有的企業甚至聘請具有豐富經驗的專業人士專門從事風險投資引入工作，結果由于風險投資家的時間問題、經驗問題等等，使得他們可能對投資企業的項目沒有一個系統的認識，或者由于企業的刻意隱瞞等欺騙風險投資家與企業簽訂了風險投資合同；同時即使在前期進行了大量的信息調查之后，也會由于信息的不對等導致風險投資在投資之后產生風險投資家與投資企業之間的信息不對等，因為企業為了獲得經濟利益他們就會通過各種辦法可以隱瞞企業的盈利空間，隱瞞各種信息侵占風險投資家的經濟利益，而這些企業信息投資家不容易了解。

（二）風險企業經營過程中面臨的風險。

風險投資在投入到風險企業后，還要面臨著企業的經營風險，如果企業的經營出現問題就會導致風險投資的風險加劇，目前企業的風險投資主要集中在以下方面：

1、技術風險。高科技風險企業屬于新興企業，在技術層面上存在一定的風險，首先是企業的科技屬于創新研制階段，轉化市場產品存在一定變數；二是風險企業的科技研制時間不確定。

2、市場風險。風險企業除了面對科技因素的影響之外還要受到來自市場競爭的考驗，市場變化速度非常快，市場科技更新速度更是快速，因此風險企業要時刻保持處在市場發展的前端。

3、管理風險。管理風險屬于風險企業內部風險控制缺失而造成的企業損失。一般管理風險主要由于企業管理者的素質不高、管理組織不完善導致的。由于風險企業在前期的創業階段人數較少，而且主要組成一般多為科技型人員，同時由于企業人數少的原因，企業沒有規定相應的企業管理制度，結果導致企業的管理秩序比較混亂，使得企業的管理存在風險因素。

4、財務風險。風險企業需要的資本比較多，尤其是風險企業的前期需要大量的資本為科技創新提供基本的資本保證，而且需要持續的資本投入，如果沒有持續的資本投入，就會導致科研的直接失敗，因此風險企業在沒有順利獲得成功之前，其存在巨大的財務風險，因此風險企業需要有一個持續的投資渠道。

（三）風險資本退出過程中面臨的風險。

風險資本投資最終的目的是為了獲得經濟利益回報，因此風險投資在確定獲利并且持續投資已經沒有豐厚利益的時候就會通過各種形式退出風險企業進而轉向別的風險投資企業。當然，風險投資在退出的過程中也會存在風險，如果風險投資不能獲得利益的時候，風險投資在退出時可能就會因為退出不及時。導致投資資金損失嚴重，導致投資者的資金陷入風險投資的惡性循環階段，使得投資者不能獲得預期的經濟效益。

三、發展我國風險投資的策略分析

（一）充分利用外資。

目前，我國風險投資資金渠道主要集中在個人風險投資、企業風險資金投資以及政府部門專項風險投資。個人風險投資主要是民眾將閑置的資金拿來進行投資以此獲得經濟利益，但是由于個人程度風險的能力比較低，因此個人資產用來風險投資的數量有限，并且個人風險投資的周期也比較短；企業資金進行風險投資主要集中在一些股票交易等機構以及一些股份制企業將多余的錢進行資本投資以此增加企業的盈利空間，但是由于企業發展需要的資金是非常多的，企業不可能拿出較多的資金用來風險投資，并且企業在進行風險投資時其也會進行全面細致的分析；因此，風險投資的責任就會落入到政府部門，政府部門作為經濟管理部門，有責任推動科技企業的發展，通過各種手段發展科技企業的起步，但是畢竟政府部門受到財政的影響因素比較多，政府用于風險投資企業發展的資金有限，在某一程度上說政府可以為風險企業提供一定的政策支持，而不可能為其提供發展的資金。通過分析我國風險資金來源渠道可以清晰的得出結論：我國風險投資由于資金來源渠道的問題導致我國風險投資資金與企業發展的需求量之間存在嚴重的差距。因此，為解決我國風險投資資金短缺的問題，我們可以積極地吸引國外的風險投資資金用來發展我國科技企業發展，進而帶動我國風險投資業的長遠發展。我國風險投資吸引國外資金具有良好的環境氛圍。首先，我國經濟發展的政策有利于國外資金的投入。隨著我國改革開放政策的推進，我國與世界的聯系日益緊密，國外資金開始流向我國進行投資，如今中外合資企業數量已非常多，尤其是近兩年我國一些特殊行業也放寬了對國外資金的限制，允許國外資金投資一些關系我國基礎民生的行業，總之種種優惠政策為國外資金向中國投資帶來了許多的利好。比如現在的美國風險投資公司已開始涉足到我國的股票市場中，尤其是以亞太地區的風險投資公司開始向我國的股份制企業進行投資，到目前為止我國已經成為亞洲國外風險投資的第二國家；其次，利用國外風險投資資金的同時可以為我國的風險投資管理帶來一系列風險投資管理、市場開發維護以及人事管理等經驗，促進我國風險投資發展。國外風險投資機構對中國的風險投資可能會企業的科技成果，影響中國投資市場的短期秩序，但是從長遠的風險投資市場分析，國外風險投資機構向中國投入資金的過程可以為中國企業帶來豐富的好處，因此國外風險投資機構融入中國市場是一把雙刃劍，只要我們合理的利用就會為我國經濟發展帶來巨大的經濟價值。

（二）加強風險預警管理。

在風險投資中應該加強對投資行為的風險預警與管理，也就是對風險投資行為建立相應的風險信號指標，通過對各個風險投資指標的分析與監測，掌握風險的程度，進而實現對風險投資的預警處理與控制。風險預警管理不僅僅是針對即將要發生或者正在發生的各種風險，還要包括投資行為中潛在的風險，因此風險預警機制的建立需要整個投資行為的所有關系人都要根據風險預警機制建立相應的對應指標，以便根據各種指標對企業的風險投資進行控制。當然，風險預警機制的構建需要耗費投資機構的經濟費用，而且風險投資預警機制的建立運行之后，其消耗的經濟費用也會比較多，但是其發揮的效應與其投入的資金相比是微不足道的，因為一旦投資失敗后，其帶給投資機構的損失是巨大的，因此為了實現風險投資戰略管理，我國應該建立風險預警機制。雖然我國的風險預警機制還處在起步階段，但是只要我們堅持就一定能創建出符合我國特色國情的風險預警機制。

（三）設計合理的退出安排。

我國之所以發展風險投資主要是因為風險投資制度具有完善的風險退出機制，風險投資者可以通過制度渠道實現自己資金的退出，可以最大限度地保護自己的資本，實現資本增值時的價值轉移以及在資本出現縮水后及時撤回資本，因此退出是風險投資體系完整的重要環節，因此需要社會各個方面設計科學的退出制度。首先，上市是目前風險投資退出最優的方式。風險投資資金通過投入科技企業，并且在企業成功上市后其通過股權交易可以實現投資資金的成倍上升，根據對美國風險投資資本的調查研究發現：美國的大部分投資收益是在資本市場中實現的，因為市場發行對于公司的發展具有重要的作用，有利于企業在資本市場中獲取資金，因此通過上市成為推出風險投資的最優化途徑；其次，我國企業要積極利用證券中小板市場以及海外二板市場進行上市融資，企業在發展過程中要積極借助這些途徑實現上市，以此解決風險投資，是投資能夠及時地推出企業，進而獲得較大的收益，進而進行下一輪的風險投資；最后，風險投資也要積極向具有發展潛力或者潛在可能被上市公司兼并與收購的企業進行風險投資，有時大型企業為了實現資源的整合或者出于某種目的，他們需要借助中小企業進行發展，對此戰略投資者可以借助此因素，積極探索具有良好發展的中小企業進行投資，當然投資此種企業其獲得的收益或許不會超過上市公司那樣的回報，但是其風險系數相對較小，而且資金的回籠率要高，因此投資被收購企業的風險投資也是推出風險投資的一種途徑。

四、結束語

總之，風險投資在市場經濟中發揮的作用越來越明顯，其對于經濟的推動作用也越來越大，隨著世界經濟一體化的發展，我國證券市場的不斷完善，我國積極利用風險投資進行經濟發展的途徑也越來越多，因此為有效提高我國風險投資戰略的實施，應該盡快完善我國的法律體系建設，政府部門要積極通過政策引導，鼓勵資本市場資金進行風險投資，并且加快對風險投資管理人才的培養，最大限度地吸取國外先進的管理經驗，提供最佳退出渠道及加強風險投資機制建設等措施，積極促進我國風險投資業的健康發展，使風險投資更快地推動我國的科研成果商品化、技術產業化和高科技企業的成長和發展。

參考文獻：

[1]張佳睿. 美國風險投資支持科技企業發展的經驗及啟示[J]. 現代經濟探討，2014，03：84-87.

[2]宇絲. 風險投資對IPO盈余管理影響的實證研究[D].首都經濟貿易大學，2014.

[3]李志萍，羅國鋒，龍丹，安然. 風險投資的地理親近：對中國風險投資的實證研究[J]. 管理科學，2014，03：124-132.