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1.1科技評估的概念

2000年12月28日科技部頒發的《科技評估管理暫行辦法》將科技評估定義為“是指由科技評估機構根據委托方明確的目的，遵循一定的原則、程序和標準，運用科學、可行的方法對科技政策、科技計劃、科技項目、科技成果、科技發展領域、科技機構、科技人員以及與科技活動有關的行為所進行的專業化咨詢和評判活動”。從更廣泛的意義上來講，科技評估是對與科學技術活動有關的行為，根據委托者的明確目的，由專門的機構和人員依據大量的客觀事實和數據，按照專門的規范、程序，遵循適用的原則和標準，運用科學的方法所進行的專業化判斷活動。其結果要歸結為能夠回答委托者特定目的評估結論和評估分析。

1.2科技評估的范疇

科技評估的范疇主要是職能性評估和經營性評估兩大方面，職能性評估是指對政府科技活動有關行為進行的客觀的、科學的評價和判斷，為政府有關部門發揮決策、監督職能提供服務。經營性評估是指對企業或其他社會組織與科技活動有關行為進行的客觀的、科學的評價和判斷，為他們對被評事物的決策、判斷提供參考依據。在市場經濟條件下，科技評估作為一種咨詢活動，不應僅僅只為政府決策服務，還應深入到市場中的各類科技活動之中，接受非政府機構委托的評估任務，如企業投資項目的科技評估、風險投資機構投資的科技評估、企業產權交易中的科技評估等。

1.3科技評估的分類

科技評估可從不同角度分類。從評估時間上，可分為事先評估、事中評估、事后評估和跟蹤評估四類。事先評估是在某項科技活動實施前所進行的評估，主要包括實施該項活動必要性和可行性兩方面內容。它常常帶有預測的性質，但不同于一般的預測分析；事中評估是在科技活動實施過程中進行的監督性評估，著重檢驗是否按照預定的目標、計劃執行，對前面工作的進展與預期效果進行比較，并對未來進行預估，以發現問題，調整或修正目標與策略；事后評估是科技活動完成后進行的評估。另外，從評估空間上，可分為國家評估和地方評估；從評估規模上，可分為宏觀評估、中觀評估和微觀評估；從評估方法上分，可分為定性評估、定量評估及定性與定量相結合的評估；從評估形式上，可分為通信評估、會議評估、調查評估、專訪評估和組合評估等。

1.4科技評估的方法

評估方法有廣義和狹義兩種概念，廣義概念包括評估準備、評估設計、信息獲取、評估分析與綜合、撰寫評估報告等評估活動全過程的方法，狹義概念特指評估分析與綜合的方法。

科技評估可選用的方法多種多樣，關鍵是要依據不同對象，有針對性地選擇評估方法。常用的分析評價方法有定性和定量結合的方法、多指標綜合評價方法、指數法及經濟分析法和基于計算機技術的評估方法等。

2風險投資的風險管理

風險管理是通過對風險的識別、衡量和控制，以最少的成本將風險導致的各種不利后果減少到最低限度的科學管理方法。風險投資的風險管理的出發點和歸宿，都是企圖運用系統的、綜合的現代科學管理方法，有效地擴大投資活動的有利因素，控制和抑制不利因素，達到以最小的成本，安全、可靠地實現風險投資利益的最大化。

2.1風險識別

風險識別是風險管理的第一步，是指對企業面臨的，以及潛在的風險加以判斷、歸類和鑒定風險性質的過程。存在于企業自身周圍的風險多種多樣、錯綜復雜，無論是潛在的，還是實際存在的，是靜態的，還是動態的，是企業內部的，還是與企業相關聯的外部的，所有這些風險在一定時期和某一特定條件下是否客觀存在，存在的條件是什么，以及損害發生的可能性等，都是在風險識別階段應予以回答的問題。在風險投資中，風險一般可以分為兩類：系統風險和非系統風險。系統風險是由公司之外的各種因素引起的，如戰爭、經濟衰退、通貨膨脹、高利率等與政治、經濟和社會相聯系的風險，是不能通過多角化投資而分散的，因此又稱作不可分散風險或市場風險。重要的系統風險有政治風險、法律法規風險和政策風險等。非系統風險也被稱作可分散風險，它是由公司本身的商業活動和財務活動帶來的，如企業的管理水平、研究與開發、消費者需求的改變、市場營銷風險以及法律訴訟等，其可以通過多角化投資組合而分散，是公司特有的風險。重要的非系統風險有決策風險、財務風險、信用風險、完工風險和市場風險。作為風險投資者，其關心的往往只是項目的系統風險，因非系統風險完全可以通過合理的投資組合而得到分散。

2.2風險衡量

風險衡量對已經識別的風險進行分析評估，以確定其損害程度的過程。風險衡量的方法分為定性風險評價方法和定量風險評價方法兩大類，定性風險評價方法又可分為主觀評價法和客觀評價法，傳統的主觀評價法主要有觀察法、資產負債表透視法和事件推測法等。現代的主觀風險評價方法致力于將傳統主觀方法涉及到的因素綜合在一起，并且設法將傳統上的主觀方法的定性分析特征轉向定量分析上，由此而將主觀分析擴展到能夠同時完成綜合評價風險因素與測量風險臨界值的雙重任務。現代客觀風險評價法中，最具代表性的是“Z記分”方法。作為一種綜合評價風險企業風險的方法，“Z記分”方法首先挑選出一組決定企業風險大小的最重要的財務和非財務的數據比率，然后根據這些比率在預先顯示或預測風險企業經營失敗方面的能力大小給予不同的加權，最后將這些加權數值進行加總，就得到一個風險企業的綜合風險分數值，將其對比臨界值就可知企業風險的危急程度。定量風險評價方法主要有風險圖法、決策樹法等。

2.3風險控制

風險控制是指在對風險進行全面的分析之后，實施各種風險控制工具，力圖在風險發生之前消除各種隱患，減少損失產生的原因及實質性因素，將損失的后果減少到最低限度。實施風險控制的步驟是風險預測——風險決策——實施決策方案——方案的成果評價。風險控制的主要方法有風險規避、風險預防、風險分散、風險轉嫁、風險補償、風險抑制等。

3科技評估與風險投資的風險管理

科技評估與風險管理既有聯系也有區別，科技評估作為一種專業化判斷活動，在介入風險投資的風險管理后，其任務便是對風險進行識別和衡量，其結果作為風險投資機構投資決策和制定風險控制實施方案的依據。可見，在風險投資的風險管理中，科技評估實質是風險的識別和衡量的過程，而風險管理還包括了風險控制的實施過程，這樣科技評估就可以作為風險管理一個組成部分，實現兩者的有機結合，促進共同發展。科技評估與風險投資的風險管理的關系如附圖所示：

3.1科技評估是提高風險投資管理效率的重要手段

科技評估經過近十年的發展，已有一整套較為完備的評估規范和技術方法，在評估設計、評估信息采集、綜合分析、評估質量控制等方面的研究已較為成熟，同時，由于科技評估機構長期致力于國家和地方各類科技計劃、科技項目、科研機構等方面的評估，對于科技產業、科技政策等方面的研究也是其他咨詢機構無法比擬的。而我國風險投資業尚處于起步階段，國家還未出臺較為完備的有關風險投資事業的行政法規，風險投資機構的風險管理機制還很不健全，對風險管理人才培訓的投入和重視程度還遠遠不夠，因此，將科技評估運用到風險投資的風險管理中將能充分發揮其作用，提高管理效率。

3.2科技評估方法是衡量風險投資風險的有效工具

定量和定性方法相結合是科技評估方法應用的基本思路，這與現代風險評價所采取的方法既有相近又有其獨到之處，科技評估中最常用的方法是多指標綜合評估方法，它是在對多個影響因素進行分析研究之后，設計一套相應的評估指標體系，并對每一個評估指標都制定具體的標準和統一的計算方法，使其能對金額、人數等可計量的指標進行定量評估，同時對社會影響等因素亦可做定性評估的描述。這與上面介紹的“Z記分”方法僅依靠可計量的數據作為評價基礎相比較更為有效。采取科技評估方法衡量投資風險也更為準確、可信。

3.3科技評估是推動風險投資管理創新的動力

引入評估機制，使風險投資機構的投資選擇與投資決策相分離，使得風險投資管理更為透明化，也遏止了內部人員的“暗箱操作”等種種不良現象。通過獨立的、專業化的評估中介組織的運作，將能使風險投資機構的管理層能更客觀地認識到投資風險，從而可集中精力于投資決策，通過管理體制的創新，保證投資的科學性和安全性，也提高了投資成功率。

3.4科技評估參與風險投資管理是其自身發展的需要

科技評估工作現階段主要是為各級科技行政管理部門，主要是國家和省、市科技管理部門服務，而且大部分科技評估機構是由科技管理部門所屬的有關單位，如軟科學研究機構、科技咨詢機構、科技情報機構等部門產生，但由科技管理部門所屬的單位評估科技管理部門的科技項目、科技計劃等等，在一定程度和一定范圍內不可避免的受到科技管理部門的影響。因而，評估水平難以提高。因此，科技評估機構作為一種社會中介服務機構，和各類資產評估機構一樣，應逐步社會化和多元化，如參與到風險投資管理的咨詢工作中，只有社會化、多元化，才能充分引進競爭機制，優勝劣汰，提高評估水平，促進科技評估事業的發展。

3.5科技評估促進風險投資實現動態管理

風險投資從進入到退出的全過程中，無時無處不存在著風險，實施某項投資決策前需要進行深入分析以確定各種存在風險的影響程度；進行投資后，還應深入到所投資的企業進行跟蹤調查分析，對企業生產經營、財務狀況，市場競爭狀況，企業的發展趨勢與步驟等，經常進行科學的、系統的分析與判斷，發現潛在的風險，及時采取有效措施，杜絕它的發生或降低它的危害；風險投資退出后，還要對風險投資的效果進行測評，總結經驗與教訓，作為今后投資決策的參考。可見，風險投資的風險管理是一個動態的過程，實現管理目標需要實施一系列的評估，科技評估的事前、事中和事后評估能夠滿足這一要求，促進風險管理動態管理。

參考文獻

1國家科技評估中心編.科技評估規范，科技評估概論[M].北京：中國物價出版社，2001

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一、基本概念及內涵

1.風險的涵義

所謂風險，簡言之就是事物的不確定性。在現實的經濟活動中，不確定性總是或多或少地伴隨于人們的利益活動和經濟行為之中，也即任何風險活動都是圍繞利益進行的，風險就其本質而言是風險利益。風險無時不有，無處不在，已成為理論界和實務界普遍關注的焦點之一。

2.風險投資的涵義

風險投資也叫風險資本、創業投資等，是指對創業企業尤其是高科技創業企業提供資本支持，并通過資本經營服務對投資企業進行培育和輔導，在企業發育成長到相對成熟后即退出投資以實現自身資本增值的一種特定形態的金融資本。其涵義有廣義和狹義之分。廣義的風險投資是指投資者對任何有風險項目的投資；狹義的風險投資是指投資者對初創企業(主要是高科技企業)進行投資，參與被投資企業的經營管理，并為被投資企業提供服務，以期望獲取高額收益的目的。本文的風險投資指的是狹義的風險投資。

3.財務風險的涵義

對財務風險的理解有狹義和廣義之分:狹義的財務風險通常被稱為舉債籌資風險，是指企業由于舉債而給企業財務成果(企業利潤或股東收益)帶來的不確定性；廣義的財務風險是指在企業的各項財務活動中，由于內外部環境及各種難以預計或無法控制的因素影響，在一定時期內企業的實際財務收益與預期財務收益發生偏離，從而蒙受損失的可能性。

二、風險投資公司籌資風險管理問題

1.風險投資公司的特點

風險投資作為一種帶動成長型高科技產業發展的新型投資方式，正以迅速發展的態勢在我國出現。風險投資的具體運作是通過建立風險投資公司進行的。目前在我國雖然已出現了一批風險投資公司，但對于風險投資公司如何運作仍處于探索之中。風險投資公司是適應高科技產業的發展應運而生的，是在有利于提高比較優勢的新的社會分工下出現的。由此決定了風險投資公司的投資方向是高科技產品。風險投資公司只有從事高新技術產品的開發，才能充分顯示出它的比較優勢，才能在比較優勢下獲得的高回報。高新技術產業之所以采取了風險投資這種新型方式，是因為高新技術產業的技術創新投資，資金需求量大，雖然回報率高，風險性也大，失敗率也很高。在這樣一個特殊的投資領域中有其特殊的投資規律和資本的運作方式，正是這種投資的特殊性，才決定了風險投資公司存在的必要性。

2.籌資風險的特點

籌資風險一般是指企業因借入資金而帶來的無法償付債務所遭受損失的可能性。但由于風險投資對象多為中小型高技術企業，規模小、資信差以及它的高風險性，難以從銀行、企業及證券市場等傳統渠道獲得必要的創業資金。因此籌資風險不僅是客觀存在的，也是無法逃避的。風險投資公司的籌資風險主要是指由于債務融資所導致的股東收益的可變性和償債能力的不確定性。

（1)資金來源變化所造成的股東收益的可變性。根據資金成本等相關理論我們知道：在投資收益率高于負債利息率的前提下，企業的負債率越高，自有資金的收益率越高，股東的收益也越高；反之，在投資收益率低于負債利息率的情況下，企業的負債率越高，自有資金的收益率越低，股東收益不確定性越大。

（2)資金來源變化所造成的償債能力的不確定性。這種不確定性是由于債務融資必須要按事先的約定支付固定的利息，企業的負債率越高，需要支付的利息費用數量越大，企業喪失現金償付能力的可能性就越大。

3.籌資風險的影響因素

風險投資公司籌資的風險主要與資金的籌集規模、來源渠道及其資金的結構等直接相關。資金來源主要有：富有的個人和家庭、政府、大企業資金、養老基金、金融機構以及外國資本等。根據資金的來源并結合我國當前的現狀，我國風險投資公司的籌資風險主要受以下幾個方面的影響：

（1)資金來源渠道狹窄。主要體現在以下幾方面：

第一,私人資本進入風險投資領域存在很多障礙。主要是大多認為中國人傳統心理決定了銀行儲蓄仍是當前多數人的首選，且私人資本太過分散，因此不能期望私人資本成為可行的融資來源；而且風險投資業務的中介機構不完善，沒有具有全面準確的科學知識、技術、信息、經驗和技能作為支撐并有一定數量、為投資人提供智力服務并按市場機制獨立運作的專業機構；當前的法律和政策環境存在問題、技術轉化環境不良、信息指導不力等。

第二,政府過分參與投資模式不合理。對風險投資事業的發展，技術創新活動的不斷深入，“官辦官營”的投資模式也不可避免地暴露出政府作為風險資本主要來源的不合理性和不可行性。

第三,養老基金難以進入風險投資領域。世界各國養老基金都是風險資本的一個重要來源。然而，在目前的國內，由于政策法規的限制，社會保障基金還無法進入中國的風險投資領域。

第四,金融機構進入投資領域受到限制。發達國家的金融機構，包括銀行和保險公司、投資銀行、信托投資公司等非銀行的金融機構，也提供了一定的風險資本。在國內，由于現行保險法的限制，保險公司的資金難以進入風險投資領域。同樣，商業銀行資金進入風險投資領域也受到了類似的限制。

第五,外資進入風險投資領域的政策不夠完善。隨著中國經濟的發展，只要相關法律和政策的配套措施能跟上，進入中國的外國風險資本一定也將非常可觀。

（2)資本結構不合理

資本結構是指公司中各個資本要素額占總資本額的比例，或者說，長期負債占總資本額的比例。確定最佳資本結構是公司一項重要的籌資決策，即為實現股票價值最大化而有效組合債務、優先股及普通股。企業的資本成本就是企業利用不同融資工具籌集資金的平均成本或總的代價。風險投資公司的資本結構面臨著：長期資金與短期資金安排不合理；籌資期限與投資期限結構不匹配；債權籌資與股權籌資結構不合理等不合理因素。這必將影響到風險投資公司的籌資風險的發生。

4.籌資風險的控制措施

通過以上的分析，關于風險投資公司籌資風險控制的措施應包括以下幾個方面的控制措施:

（1)選擇籌資渠道，控制籌資風險

風險投資由于籌資渠道的狹窄，以及籌資渠道障礙的因素的影響，是風險投資公司籌資風險的關鍵所在。這樣選擇理想的籌資渠道就成了風險投資公司的首要任務。當前在我國拓寬籌資渠道，主要有：

第一,重點培育以上市公司為主導的風險資本供給機制。我國目前處于風險資本發展的初創階段，大企業是我國現階段風險資本第一供給主體。上市公司絕大多數是各行業的大型企業，資本實力雄厚，公司的治理能力和風險投資的參與意識也較非上市公司強。上市公司參與風險投資，不僅可以拓展風險資本的來源，改變我國目前風險資本供給規模小并由政府為主導的格局，而且能夠通過參與風險投資調整其產業結構，培養新的增長點。

第二,鼓勵證券公司通過直接或間接的方式參與風險投資。由于證券公司有著優秀的人才，具有參與風險投資的人才優勢；證券公司作為直接投融資的中介，在長期的投融資過程中，與商業銀行、大型企業集團以及上市公司等已經建立了密切合作的工作關系，具有參與風險投資的投融資優勢。

第三，適當放寬對養老基金、保險公司和商業銀行投資的法律限制。我國的《養老基金管理辦法》、《保險法》和《商業銀行法》等法律制度都對養老基金、保險公司和商業銀行參與風險投資進行了限制。在這些法律制度的約束下，養老基金、保險公司和商業銀行等資金還不能進入風險投資領域。因此，應對現行的法律制度進行合理的修訂，放寬機構投資者的投資限制，允許它們參與風險投資，但為了防范金融風險，同時對他們參與風險投資進行一定的監管和監督。

第四，建立有效的信用保障體系。在信用普遍惡化和信用秩序嚴重混亂的條件下，無論采取何種方式，都很難將各路風險資本引導到風險投資領域。因此，建立有效的風險投資供給機制，當務之急是加快完善信用體系，強化社會信用秩序。

第五，對外資的運用要加強法律制度的建設。對于我國加入WTO以后，利用外資已經在我國現代化建設中發揮了極為重要的作用，因為境外資本不僅可以解決我國資金緊張的局面，還可以帶來先進的技術和管理經驗。在當前利用外資的光明前景下，更應該加強法律法規的健全和完善，保證我國風險投資的快速發展，同時也是保證我國經濟持續健康發展的關鍵。

（2)優化資本結構，降低籌資風險

研究企業資本結構的出發點是企業在籌資過程中如何控制資本成本。企業可以通過不同的手段獲得資本，從利用純粹的債務融資到完全的股權融資。為了獲得資源，就需要支付一定的代價。不同的融資手段需要支付的成本是不同的，比如債務融資需要固定償付本金和利息，股權融資需要支付紅利，或者使投資者獲得資本增值。結合風險投資公司的自身特點，可以采取以下的方法優化資本結構:

第一，長短期籌資的比例要合理配置。風險投資公司應該根據長短期籌資本身的特點和風險性質來合理地配置長短期籌資，降低籌資風險。

第二，籌資期限與投資期限相結合。風險投資公司在籌集資金時必須對資金的使用時間進行合理預期，根據資金需求的具體情況，恰當地安排資金的籌集時間，適時獲得所需資金。否則，容易出現或是由于過早籌資形成資金投放前的閑置增加利息支出；或是因資金到賬時間滯后，錯過資金投放的最佳時機，造成經營損失。

第三，優化債權/股權結構。風險投資公司本身的業務特點決定其資本流動性非常差，因此更需要一個穩健的債權/股權結構。相關的理論，我們以企業市場價值最大化作為評價風險投資公司債權/股權結構是否最優的評價標準，使公司資產價值達到最大的資本結構，同時也是使公司資本加權成本達到最小的資本結構。

三、結論

籌集風險資金是風險投資運作流程的起點，風險資本的籌集在風險資本的運作中占有重要地位。風險投資具有流動性差的特點，這就決定了它需要一個長期的、相對穩定的資金來源，以保證風險投資家不斷對原有項目再投資和對新項目投資。本文通過對風險投資公司的籌資風險的來源及影響因素的分析，指出風險投資公司的籌資風險的控制措施，給我國的風險投資公司的籌資提供一定的指導和借鑒作用。

參考文獻:

[1]金錫萬:企業風險控制[M].東北財經大學出版社,2001

[2]彭韶兵:財務風險機理與控制分析[M].立信會計出版社,2001

[3]楊艷萍:風險投資的風險識別、評估與控制分析[J].經濟師,2003

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    1.1 科技評估的概念

    2000年12月28日科技部頒發的《科技評估管理暫行辦法》將科技評估定義為“是指由科技評估機構根據委托方明確的目的,遵循一定的原則、程序和標準,運用科學、可行的方法對科技政策、科技計劃、科技項目、科技成果、科技發展領域、科技機構、科技人員以及與科技活動有關的行為所進行的專業化咨詢和評判活動”。從更廣泛的意義上來講,科技評估是對與科學技術活動有關的行為,根據委托者的明確目的,由專門的機構和人員依據大量的客觀事實和數據,按照專門的規范、程序,遵循適用的原則和標準,運用科學的方法所進行的專業化判斷活動。其結果要歸結為能夠回答委托者特定目的評估結論和評估分析。

    1.2 科技評估的范疇

    科技評估的范疇主要是職能性評估和經營性評估兩大方面,職能性評估是指對政府科技活動有關行為進行的客觀的、科學的評價和判斷,為政府有關部門發揮決策、監督職能提供服務。經營性評估是指對企業或其他社會組織與科技活動有關行為進行的客觀的、科學的評價和判斷,為他們對被評事物的決策、判斷提供參考依據。在市場經濟條件下,科技評估作為一種咨詢活動,不應僅僅只為政府決策服務,還應深入到市場中的各類科技活動之中,接受非政府機構委托的評估任務,如企業投資項目的科技評估、風險投資機構投資的科技評估、企業產權交易中的科技評估等。

    1.3 科技評估的分類

    科技評估可從不同角度分類。從評估時間上,可分為事先評估、事中評估、事后評估和跟蹤評估四類。事先評估是在某項科技活動實施前所進行的評估,主要包括實施該項活動必要性和可行性兩方面內容。它常常帶有預測的性質,但不同于一般的預測分析;事中評估是在科技活動實施過程中進行的監督性評估,著重檢驗是否按照預定的目標、計劃執行,對前面工作的進展與預期效果進行比較,并對未來進行預估,以發現問題,調整或修正目標與策略;事后評估是科技活動完成后進行的評估。另外,從評估空間上,可分為國家評估和地方評估;從評估規模上,可分為宏觀評估、中觀評估和微觀評估;從評估方法上分,可分為定性評估、定量評估及定性與定量相結合的評估;從評估形式上,可分為通信評估、會議評估、調查評估、專訪評估和組合評估等。

    1.4 科技評估的方法

    評估方法有廣義和狹義兩種概念,廣義概念包括評估準備、評估設計、信息獲取、評估分析與綜合、撰寫評估報告等評估活動全過程的方法,狹義概念特指評估分析與綜合的方法。

    科技評估可選用的方法多種多樣,關鍵是要依據不同對象,有針對性地選擇評估方法。常用的分析評價方法有定性和定量結合的方法、多指標綜合評價方法、指數法及經濟分析法和基于計算機技術的評估方法等。

    2 風險投資的風險管理

    風險管理是通過對風險的識別、衡量和控制,以最少的成本將風險導致的各種不利后果減少到最低限度的科學管理方法。風險投資的風險管理的出發點和歸宿,都是企圖運用系統的、綜合的現代科學管理方法,有效地擴大投資活動的有利因素,控制和抑制不利因素,達到以最小的成本,安全、可靠地實現風險投資利益的最大化。

    2.1 風險識別

    風險識別是風險管理的第一步,是指對企業面臨的,以及潛在的風險加以判斷、歸類和鑒定風險性質的過程。存在于企業自身周圍的風險多種多樣、錯綜復雜,無論是潛在的,還是實際存在的,是靜態的,還是動態的,是企業內部的,還是與企業相關聯的外部的,所有這些風險在一定時期和某一特定條件下是否客觀存在,存在的條件是什么,以及損害發生的可能性等,都是在風險識別階段應予以回答的問題。在風險投資中,風險一般可以分為兩類:系統風險和非系統風險。系統風險是由公司之外的各種因素引起的,如戰爭、經濟衰退、通貨膨脹、高利率等與政治、經濟和社會相聯系的風險,是不能通過多角化投資而分散的,因此又稱作不可分散風險或市場風險。重要的系統風險有政治風險、法律法規風險和政策風險等。非系統風險也被稱作可分散風險,它是由公司本身的商業活動和財務活動帶來的,如企業的管理水平、研究與開發、消費者需求的改變、市場營銷風險以及法律訴訟等,其可以通過多角化投資組合而分散,是公司特有的風險。重要的非系統風險有決策風險、財務風險、信用風險、完工風險和市場風險。作為風險投資者,其關心的往往只是項目的系統風險,因非系統風險完全可以通過合理的投資組合而得到分散。

    2.2 風險衡量

    風險衡量對已經識別的風險進行分析評估,以確定其損害程度的過程。風險衡量的方法分為定性風險評價方法和定量風險評價方法兩大類,定性風險評價方法又可分為主觀評價法和客觀評價法,傳統的主觀評價法主要有觀察法、資產負債表透視法和事件推測法等。現代的主觀風險評價方法致力于將傳統主觀方法涉及到的因素綜合在一起,并且設法將傳統上的主觀方法的定性分析特征轉向定量分析上,由此而將主觀分析擴展到能夠同時完成綜合評價風險因素與測量風險臨界值的雙重任務。現代客觀風險評價法中,最具代表性的是“Z記分”方法。作為一種綜合評價風險企業風險的方法,“Z記分”方法首先挑選出一組決定企業風險大小的最重要的財務和非財務的數據比率,然后根據這些比率在預先顯示或預測風險企業經營失敗方面的能力大小給予不同的加權,最后將這些加權數值進行加總,就得到一個風險企業的綜合風險分數值,將其對比臨界值就可知企業風險的危急程度。定量風險評價方法主要有風險圖法、決策樹法等。

    2.3 風險控制

    風險控制是指在對風險進行全面的分析之后,實施各種風險控制工具,力圖在風險發生之前消除各種隱患,減少損失產生的原因及實質性因素,將損失的后果減少到最低限度。實施風險控制的步驟是風險預測——風險決策——實施決策方案——方案的成果評價。風險控制的主要方法有風險規避、風險預防、風險分散、風險轉嫁、風險補償、風險抑制等。

    3 科技評估與風險投資的風險管理

    科技評估與風險管理既有聯系也有區別,科技評估作為一種專業化判斷活動,在介入風險投資的風險管理后,其任務便是對風險進行識別和衡量,其結果作為風險投資機構投資決策和制定風險控制實施方案的依據。可見,在風險投資的風險管理中,科技評估實質是風險的識別和衡量的過程,而風險管理還包括了風險控制的實施過程,這樣科技評估就可以作為風險管理一個組成部分,實現兩者的有機結合,促進共同發展。科技評估與風險投資的風險管理的關系如附圖所示:

    3.1 科技評估是提高風險投資管理效率的重要手段

    科技評估經過近十年的發展,已有一整套較為完備的評估規范和技術方法,在評估設計、評估信息采集、綜合分析、評估質量控制等方面的研究已較為成熟,同時,由于科技評估機構長期致力于國家和地方各類科技計劃、科技項目、科研機構等方面的評估,對于科技產業、科技政策等方面的研究也是其他咨詢機構無法比擬的。而我國風險投資業尚處于起步階段,國家還未出臺較為完備的有關風險投資事業的行政法規,風險投資機構的風險管理機制還很不健全,對風險管理人才培訓的投入和重視程度還遠遠不夠,因此,將科技評估運用到風險投資的風險管理中將能充分發揮其作用,提高管理效率。

    3.2 科技評估方法是衡量風險投資風險的有效工具

    定量和定性方法相結合是科技評估方法應用的基本思路,這與現代風險評價所采取的方法既有相近又有其獨到之處,科技評估中最常用的方法是多指標綜合評估方法,它是在對多個影響因素進行分析研究之后,設計一套相應的評估指標體系,并對每一個評估指標都制定具體的標準和統一的計算方法,使其能對金額、人數等可計量的指標進行定量評估,同時對社會影響等因素亦可做定性評估的描述。這與上面介紹的“Z記分”方法僅依靠可計量的數據作為評價基礎相比較更為有效。采取科技評估方法衡量投資風險也更為準確、可信。 

    3.3 科技評估是推動風險投資管理創新的動力

    引入評估機制,使風險投資機構的投資選擇與投資決策相分離,使得風險投資管理更為透明化,也遏止了內部人員的“暗箱操作”等種種不良現象。通過獨立的、專業化的評估中介組織的運作,將能使風險投資機構的管理層能更客觀地認識到投資風險,從而可集中精力于投資決策,通過管理體制的創新,保證投資的科學性和安全性,也提高了投資成功率。

    3.4 科技評估參與風險投資管理是其自身發展的需要

篇4

1 緒論

1.1　選題背景

風險投資的發端最早可追溯到20世紀40年代的美國。在近20年的迅速發展中，風險投資已被公認為創新企業增長的“引擎”。風險投資的資本來源于私人資本、公共養老金、保險公司、捐贈基金、公司及個人天使投資等。由于其回報極為豐厚，使得近幾年來風險投資基金規模急劇增長，從而極大地補充了創新企業的資金。微軟、英特爾、康柏、戴爾、思科、太陽系統、聯邦速遞等公司都因風險投資者提供了最初啟動資本，已在各自的行業中成為領先者。風險投資基金規模也已因為在這些公司的投資及回報，從1970年的1億美元發展到今天的超過1千億美元。

國內創業投資界有這樣的一個說法“20世界80年代看銀行，90年代看證券，21世紀看風險投資。最近一兩年來，創業投資的高風險、高收益、高增長潛力的特性，已經逐漸為國人所認識，國內風險投資行業迅速崛起，并帶動了相關行業的發展，例如投資顧問公司、中介公司等等。不僅如此，政府、券商、上市公司、外資金融機構等紛紛介入風險投資，如四通、聯想，清華同方、寶鋼等公司或獨自或聯合其他機構成立風險投資公司，實行戰略投資。

由此看來，風險投資行業的崛起和發展已是勢不可擋，其高收益的特征吸引著一大批具有雄厚經濟實力的風險投資家。高收益必然伴隨著高風險，在當今人人都想分一杯羹的大環境下，如果盡最大可能規避風險？如果能獲得最高的投資回報？成為擺在風險投資家們前的一大難題。一套行而有效的風險投資管理理論看來必不可少。

1.2　研究意義

經過多年的探索，中國風險投資事業在不斷發展壯大，逐漸顯示出其對中國科技成果轉化及高科技產業化的重要作用。風險投資時的投資資金最終都要落實到具體項目中，由于風險投資項目大多數是由技術創新而產生的高科技項目，過去同行業的歷史資料很少或幾乎沒有，因此在項目運作過程中除了具有一般項目的風險以外，還具有本身的特殊性。風險企業在整個項目運作過程中因管理不善而導致投資失敗的風險統稱為風險投資的管理風險，主要表現為：市場風險、決策風險和技術風險等。進行科學的風險管理，對于有效運用風險投資這一手段促進科技成果的轉化，使風險投資項目實現最好的綜合經濟效益，具有重要的現實意義。

1.3　研究框架

本文主要通過研究風險投資家在進行風險投資的各個階段可能遇到的各類風險以及對各類風險的有效風險防范和風險管理，得出相關規避和降低風險帶來的相關損失，警惕風險投資家在做風險投資時應該審慎考慮，隨機應變。在創新方面，由于中國在風險預警理論方面還比較缺乏，在以經濟建設為中心和資本市場發展迅速的大環境下，風險投資行業蓬勃發展，急需建立起一套行而有效的風險管理理論，從風險投資的各個階段的風險進行詳細的分析，并得出相應的結論，從而給風險投資家們一個有效的警示和明確的指導。令風險投資家們在多變的政治經濟大環境中，站穩腳，得到最大的回報，在經濟危機發生之前能及時抽離，減少最大的損失。

本文多采用上網搜集數據表格，集合教材的理論知識，綜合多方面的社會調查資料等方式完成。

1.4　術語說明

風險投資（Venture　Investment）概念的界定是研究風險投資的起點，目前國內外對這一基本問題的認識尚有很大分歧。從國內外文獻看，關于風險投資的各種表述多達10多種。美國風險投資協會的定義如下：風險投資時由職業金融家投入到新興的、迅速發展的、有巨大競爭潛力的企業中的一種權益資本；歐洲投資銀行將其定義為風險投資是為形成和建立專門從事某種新思想或新技術生產的小型公司而持有一定的股份形式承諾的資本……[1]總括各種對風險投資的定義，可以得出：風險投資是指具備資金實力的投資家對具有專門技術并具備良好市場發展前景，但缺乏啟動資金的創業家進行資助，幫助其圓創業夢，并承擔創業階段投資失敗的風險的投資。投資家投入的資金換得企業的部分股份，并以日后獲得紅利或出售該股權獲取投資回報為目的。風險投資主要分四個階段：資本導入（種子期），資本成長（創建期），資本管理（成長期）和資本退出（成熟期）。

風險投資家（Venture　Investor）既是投資者又是經營者。風險投資家與銀行家不同，他們不僅是金融家，而且是企業家，他們既是投資者，又是經營者。風險投資家在向風險企業投資后，便加入企業的經營管理。也就是說，風險投資家為風險企業提供的不僅僅是資金，更重要的是專業特長和管理經驗。

種子期是指風險投資的第一個階段，是指技術的醞釀與發明階段，這一時期的資金需要量很少，從創意的醞釀，到實驗室樣品，再到粗糙樣品，一般由科技創業家自己解決。創業家在這個階段要主動尋找風險投資公司，推銷自己的產品及經營理念，吸引更多風險投資家去投資。

資本管理（Capital　management），是指技術發展和生產擴大階段。這一階段的資本需求相對前兩階段又有增加，一方面是為擴大生產，另一方面是開拓市場、增加營銷投入，最后，企業達到基本規模。這一階段的資金稱作成長資本，其主要來源于原有風險投資家的增資和新的風險投資的進入。另外，產品銷售也能回籠相當的資金，銀行等穩健資金也會擇機而入。這也是風險投資的主要階段，這一階段的風險已主要不是技術風險，因為技術風險在前二階段應當已基本解決，但市場風險和管理風險加大。

資本退出（Capital　Exit），風險投資最終將退出風險企業。風險投資雖然投入的是權益資本，但他們的目的不是獲得企業所有權，而是盈利，是得到豐厚利潤和顯赫功績從風險企業退出。風險投資從風險企業退出有三種方式：首次公開發行；被其他企業兼并收購或股本回購；破產清算。顯然，能使風險企業達到首次公開上市發行是風險投資家的奮斗目標。破產清算則意味著風險投資可能一部分或全部損失。

2 文獻綜述

根據學者的研究表明，中國的風險投資公司在投資項目時，都不同程度地出現了在項目盡職調查階段對很多風險估計不足，一般較少使用相關的定量分析方法，而且對估計到的風險處理和控制辦法并不得當，從而在一定程度上造成了在投資前對風險的規避不力。

2.1　國內學者的研究結果

韓樹榮（2007）認為，風險投資為那些勇于涉足新技術、新的商業模式的投資者提供了豐厚的增值回報，但實際上每一次風險投資計劃的實施都會涉及到一系列的難以估計的風險。當風險企業忽略了這些風險的存在沒有采取有效的風險管理與控制措施時，將會給投資者帶來巨大的損失，甚至是血本無歸。

趙志運和申景奇（2007）也認為由于風險投資項目大多數是由技術創新而產生的高科技項目，過去同行業的歷史資料很少或幾乎沒有，因此在項目運作過程中除了具有一般項目的風險以外，還具有本身的特殊性。風險企業在整個項目運作過程中因管理不善而導致失敗的案例屢見不鮮。進行科學的管理風險控制，對于有效運用風險投資這一手段促進科技成果的轉化，使風險投資項目實現最好的綜合經濟效益，具有重要的現實意義。另外，由于經驗不足，在投資協議的擬定中，往往沒有充分考慮到控制投資風險的需要，存在諸多不完善的地方。例如對于“一票否決制”、“股權逐步釋放”等條款，有些早期的風險投資項目的投資協議中就沒有設置，結果造成投資后碰到此類問題，缺乏有效的控制手段，甚至束手無策。

2.2　創新之處

在以上學者研究的基礎上，本文通過案例分析和比較論證等方法繼續深入探討在風險投資的過程中投資家們可能遇到的各種風險，并提出相關的建議和對策，這對我國的風險投資行業有重要的意義。

3 風險投資管理的階段特征

無論是哪個階段的風險投資，一般都包含三方當事人，分別是投資者，風險投資公司和風險企業。資金從投資者流向風險投資公司，經過風險投資公司的篩選決策，再流向風險企業，通過風險企業的運作，資本得到增值，再回流至投資公司，風險投資公司再將收益回饋給投資者，構成一個資金循環。周而復始的循環，形成風險投資的周轉。

性質上講，風險投資大體上可以分為四個階段。第一階段為資本種子期；在這一階段，普通合伙人要用6個月到1年的時間，尋找有限合伙人，籌集各類資金。第二個階段是資本投資增長階段；在這一階段資金已經進入風險企業，并且風險企業已經開始研發產品推出市場。第三個階段為管理階段；風險投資家在投資后，并不以為大事已成，他們還是要間接參與風險企業的經營管理，幫助后者成長壯大。在這一階段，風險投資家的目標都很明確，需要增加風險企業的市場價值，因為增加它的價值就是增加自己的投資收益。最后一個階段是風險投資的結束階段；這個階段在風險投資界也叫做退出階段，風險投資家將所有的資產變為資金，從而收回全部所投資的資金。

3.1　資本種子期的風險階段特征

投資項目的篩選是風險投資的第一個步驟，也是最重要的步驟。在種子期，風險投資家面臨著極高的投資風險。由于風險投資家對創業者的產品領域不熟悉不了解，從而存在很高的信息不對稱的風險。當風險投資家籌集到資金后，就要投向風險企業。這些企業主要靠一些關鍵技術，這些技術只被少數創業者掌握；另外，企業在創業期一般缺乏完善的公司治理結構和財務數據，也沒有可供觀測的信譽記錄。由于創業者更了解自己、自己開發的技術和企業，因此，風險投資家在選擇創業者是存在著信息不對稱。

除了上述的信息不對稱風險外，風險投資家還可能面臨著極大的信息成本。這尤其針對首次接觸風險投資的人來說，由于不熟悉各行業的運作，盲目地去尋找一個創業家去合作是一件很難的事。有些風險投資家大費周章地找了一個相對稱心的投資項目，但是到頭來還是發現沒有合作的機會，導致計劃告吹。有些風投家在尋找中介時，沒有了解中介公司的信譽，往往遭遇騙局。現今的風險投資中介公司的發展良莠不齊，中介人員素質不高，中介監察考核制度不完善等都對風投家造成嚴重的損失。所以信息成本也是風投家們要考慮的一個因素[2]。

3.2　資本導入期的風險階段特征

在資本導入期，風險投資家主要考察風險企業經營計劃得可行性，以及產品功能與市場競爭力。如果風險投資公司覺得投資對象具有相當的存活率，同時在經營管理與市場開發上也可提高有效幫助，則會進行投資。這一階段風險主要是技術風險和市場風險。

技術風險是指在風險投資過程中，因技術因素導致創新失敗、風險資本無法收回的可能性。風險企業所擁有的技術是吸引風險投資的重要因素之一。正是因為技術的先進性、獨立性和市場性，才賦予了風險企業巨大的發展潛力和高成長性，風險投資才會產生高額投資回報。然而，一項技術的商品化和產業化過程中面臨著諸多技術風險。高技術產品的重要特點之一就是壽命周期短、更新換代快。如計算機的電路技術在短短四十多年內已經更換了五代，新技術取代舊技術的周期越來越短，從最初的真空管到晶體管，周期13年；從晶體管道集成電路，周期8年；從大規模集成電路到超大規模集成電路，周期僅為3年[3]。

市場風險是指風險投資主體由于市場的不確定性所面臨的虧損的可能性。即新產品成功地制造出來后能否將其順利地推向市場。產品銷售不暢的原因有：（1）產品的功能與價格之比過高，顧客難以接受；（2）目標市場定位不準；（3）廣告宣傳不當或不力；（4）產品有嚴重的副作用或缺陷。

3.3　資本管理期的風險階段特征

當風險投資家和創業家簽訂合作協議后，風險投資家酒藥參與風險企業的經營管理。這就進入了第三個階段，管理階段。

在風險管理期這個階段，風險投資家主要面臨著決策風險，管理風險和財務風險。其中，決策風險是指在項目選項、投資決策等重大決策上由于信息的失真、判斷預測不準而造成的決策失誤。比如對風險的分析，預測不準，沒有權衡收益和風險，當項目出現不利因素時沒有及時進行控制等。管理風險是指在企業管理過程中，由于受到政策、法律、利率等外部環境的影響以及企業管理層自身管理水平的限制、使企業在經營中存在著許多風險。比如人事大變動造成的人才流失和利益損失。財務風險是指當企業采取借貸方式融資時，企業的負債比例增大，到期還不上貸款的財務風險也增大。由于各種因素的影響，企業發展的后續資金缺乏，使企業發展受阻。面臨不進則退的危險。

風險投資家與創業家同甘共苦，共同管理企業。風險投資家獲得一定的支配權是減少風險的一種方式。

3.4　資本退出期的風險階段特征

一項風險投資的時間大約為四到五年，一些特殊的投資可能需要更長的時間。風險資本家進行投資的目的是為了獲得最大的投資回報，上市是風險投資公司最希望看到的，也是最理想的結果。但是高技術公司的風險極大，同業競爭性較強，即使能順利地開發出產品，也可能因類似產品已面市或新產品推出的時機不對而導致失敗，而且高科技公司還可能因經營不善或產品無法順利開發成功而倒閉。

風險投資本身就是一個高風險的合作項目，當投資企業經營到一定成熟階段時，風險投資家應該要考慮資本退出。其實與其說資本退出是風險投資的最后一個步驟不如說資本退出也是防范風險的一個方法。

3.4.1　資本退出的方式

（1）上市。若一個公司發展迅速，業績較好，可首先選擇公司上市這種方法。公司上市這種方法較靈活，風險資本家可以通過出售所有的股票而立即獲得全部的收益，也可在一段時間內逐漸將股票買出而逐漸獲得收益。這是從企業中完全抽身的一種好方法。

以蘋果公司為例，這個最初在車庫里的小作坊，在極短的時間內發展成為現代化企業，成為風險投資成功的案例。1977年4月，蘋果公司首次公開推出了新產品——蘋果二號，1977年銷售額為250萬美元，1980年達1.17億美元，1982年達5.83美元，成為《幸福》雜志500家大公司之一，這是第一次，一家新興企業在5年之內進入《幸福》雜志500家大公司排行榜。1980年12月12日，蘋果公司首次公開發行股票（IPO），以每股22美元的價格公開發行460萬股，集資1.01億美元。喬布斯、馬古拉、沃茲尼克、斯科特4人共擁有蘋果公司40%的股份。早期在蘋果公司投下賭注的風險投資家，都獲得豐厚的回報。阿瑟洛克1978年花5.76萬美元，以每股9分的價格買了64成股票，首次公開發行進價格1400萬美元，增值243倍。而馬拉古最初投入的9.1萬美元已增值1637倍。蘋果公司是風險投資成功的案例。公司首次公開發行使投資者滿載而歸。這是風險投資的理想結果。從蘋果公司成功的經驗看出，風險投資的退出政策市獲取高額回報的關鍵[4]。

（2）賣出選擇權。把公司出售給第三者，是退出的一種快捷方法。尤其在被投資公司經營業績不接時，這種權利使得風險投資基金能抽回資金，將資金運用在其他的投資項目上。但在這種情況下，風險投資家都希望能將該項目盡快售出，退出資金。因此，在價格的談判上，商業買主會利用風險投資家的這種心情，盡量壓低價格。這種賣出選擇權還可運用于被投資公司經營業績不錯，但是因為某些原因無法在短期內上市。

（3）管理層收購。風險資本家可將其持有的股份出售給被投資公司的管理層。這種方法會促進被投資公司的管理層努力工作，并保證公司的所有權及管理權變動不至于過度。

4 風險投資管理的意義及策略

國內風險投資的發展歷史不長，而且由于客觀環境的特殊性，使國內風險投資存在一定的先天不足。中國風險投資缺乏相關的規范化法律制度環境，同時又缺乏合格的專業風險投資人才，更缺乏風險投資的經驗。這些都使中國風險投資項目的風險表現出一定的特殊性，因而就對投資項目的風險管理提出了特殊的要求。

4.1　風險管理的方法

隨著社會的發展和科技的進步，風險投資中的風險因素越來越多，無論風險投資家還是創業家，都日益認識到進行內部風險管理的必要性和迫切性。人們想出種種辦法來對付風險，但無論采用何種方法，風險管理的一條基本原則是：以最小的成本獲得最大的保障。對風險的處理有回避風險、預防風險、自留風險和轉移風險等四種方法。

（1）回避風險。回避風險是指主動避開損失發生的可能性。如考慮到游泳有溺水的危險，就不去游泳。雖然回避風險能從根本上消除隱患，但這種方法明顯具有很大的局限性，因為并不是所有的風險都可以回避或應該進行回避。如人身意外傷害，無論如何小心翼翼，這類風險總是無法徹底消除。再如，因害怕出車禍就拒絕乘車，車禍這類風險雖可由此而完全避免，但將給日常生活帶來極大的不便，實際上是不可行的。

（2）預防風險。預防風險是指采取預防措施，以減小損失發生的可能性及損失程度。興修水利、建造防護林就是典型的例子。預防風險涉及一個現時成本與潛在損失比較的問題：若潛在損失遠大于采取預防措施所支出的成本，就應采用預防風險手段。以興修堤壩為例，雖然施工成本很高，但與洪水泛濫造成的巨大災害相比，就顯得微不足道。

（3）自留風險。自留風險是指自己非理性或理性地主動承擔風險。"非理性"自留風險是指對損失發生存在僥幸心理或對潛在的損失程度估計不足從而暴露于風險中；“理性”自留風險是指經正確分析，認為潛在損失在承受范圍之內，而且自己承擔全部或部分風險比購買保險要經濟合算。自留風險一般適用于對付發生概率小，且損失程度低的風險。

（4）轉移風險。轉移風險是指通過某種安排，把自己面臨的風險全部或部分轉移給另一方。通過轉移風險而得到保障，是應用范圍最廣、最有效的風險管理手段，保險就是其中之一。

4.2　風險投資管理的策略

為了應對風險投資在各個階段可能遇到各種風險，結合風險管理的四個手段，我們可以得出以下的策略，做到預防和減低風險帶來的損失和危害。

（1）認真分析項目計劃書的可行性。這是最重要的一個環節。一份可行的計劃書應該顯示出對投資者足夠的誘惑。風險投資家應該看看其是否完整地說明了企業的經營現狀、發展規劃以及未來的發展前景；另外，還要綜合分析該產品的核心技術。很多風險投資項目的技術設想還只停留在實驗階段，因而必須分析判斷該技術設想是否具有超前意識，在目前是否可以實現，是否還需克服很多技術難關才能將其變為實用的技術等等。還要評估該新產品是否需要依靠其他廠家的產品，技術產品是否具有獨特的核心技術。這些都要靠風險投資家仔細分析研究計劃書，盡量降低信息不對稱帶來的風險。

（2）考慮創業家的素質。風險投資家和創業家實質上是一種合伙人的關系，企業是否經營得穩妥都直接與企業家的素質掛鉤。風向投資家應該從多個角度去考察創業家是否在他所從事的技術領域里具有敏銳的觀察力，是否掌握新產品的市場全貌，是否懂得如何去開拓新產品的市場，是否具有利用各種辦法去籌措發展資金的能力，是否有想自己的技術設想變為現實產品的能力等。當然這種考慮并不是絕對的，往往與企業家自身的素質水平有很大的關系。對于風險投資家來說，選對了人，也就成功了一半。一個優秀的企業家，可以不具備精深的技術知識，但必須具備這樣的一些素質：具有強烈的創新意識和愿望，不墨守成規，不人云亦云；具有敏銳的機會意識和高超的決策水平，善于發現機會，八五機會并利用機會；具有強烈的責任心和自信心，敢于在困境中奮斗，在低谷中崛起。

發達國家的高技術產品創新的成功經驗之一，就是技術專家、管理專家、財務專家、營銷專家的有機組合，形成企業管理的整體優勢，從而為高技術產品創新奠定堅實的組織基礎。那種由技術所有者包攬一切，集眾權于一身的家長式管理，往往由于管理水平、管理模式等方面的問題，導致企業創新活動的失敗。

（3）要想解決技術風險，風險企業可以走合作研究之路。合作研究是指企業與企業之間或科研單位之間發揮各自的優勢，聯合研究開發，共同生產銷售。它是提高開發效率、減少技術創新風險的有效途徑。其特點是合作的各方共擔風險共享成果。合作的方式可以使多種多樣的，歐洲各國在進行獨立開發的同時，還特別注重加強國與國之間的合作，對于那些一國開發有困難，而對各國發展都有利的高科技項目，如“尤里卡”計劃、航天技術等都由各國聯合開發，經費由各國共同提供。我國企業的很多重要新產品大都是聯合開發的結果。

（4）為了應對市場風險，風險投資家和企業家在產品投入生產之前，應該做一套完善的市場調查。要了解該產品在市場的價格定位以及消費者對該產品的接受度和受歡迎程度。做好一個詳盡的市場銷售計劃和宣傳計劃。在解決決策風險方面，首先不選擇具有兩個風險以上的項目；選擇可接受的風險和可控制的風險；盡量選擇低風險高收益的項目。

（5）管理風險的解決方法：建立一套靈活的激勵機制。允許企業管理者投資入股，也可以技術入股，占有企業一定比例股份甚至絕大部分的股份；允許管理層在完成經營指標的情況下可以持有更多的股份，安排期權制；允許企業在一定條件下回購企業的全部股份。風險投資公司控股的目的是為了保證投資的安全，當資本增值時就退出，允許企業持有絕大部分的股份即是約束也是激勵；在對風險企業管理層的激勵機制中，美國普遍采用期權制。將企業的股份的10%～20%做成期權計劃，按照不同層次管理人員的不同比例，分期賦予其預定價格優先購買股份，并在公司上市時以市價售出的權利。以此來約束企業管理隊伍；在企業的薪酬制度方面，可以參考如下方案：員工的基礎工資處于浮動中，達到預期目標，就按照規定獲取報酬。同時在薪酬機制加入一些常量和變量。常量即是基本工資，董事長工資由股東確定，總經理工資由董事會確定，員工工資由總經理董事會批準。變量即是與業績掛鉤的獎金。

5 一個案例分析——攜程的成功之路

攜程旅行網（　International，　Ltd）創立于1999年初，主要的投資者有美國Carlyle　Group（凱雷集團）、日本Soft　Bank（軟銀）、美國IDG（國際數據集團）、上海實業、美國Orchid（蘭馨基金）等。作為一個創業型的互聯網企業，攜程協助私募股權基金的力量得到了迅速的發展，并與2003年12月9日登陸美國納斯達克（NASDAQ）正式掛牌交易。

作為中國領先的在線旅行服務公司，攜程旅行網成功整合了高科技產業與傳統旅行業，向超過4000萬會員提供集團酒店預訂、機票預訂、度假預訂、商旅管理、特惠商戶及旅游資訊在內的全方位旅行服務，被譽為互聯網和傳統旅游業的無縫結合的典范。

5.1　攜程網的創立

1999年春節后的一天中午，一頓再平常不過的午餐，成就了沈南鵬、梁建章和季琦三人的商業帝國，成就了沈南鵬“攜程之父”的美名。他是耶魯MBA出身，時任德意志中國資本市場主管，多年的工作經歷讓他具有相當的融資力和宏觀決策能力；梁建章，曾在甲骨文公司做過研發工作，技術背景深厚；季琦，有豐富的創業經驗，擅長交際，對管理和銷售都有一套。三人都具備了創業家的素質，這為以后的成功奠定了夯實的基礎。經過一番討論，最終他們決定：向旅游業進軍。在攜程創始之前，沈南鵬等四人共投資了200萬元。不過單靠這點資金，攜程不可能得到快速的發展。沈南鵬便積極向外尋求合作機會，而在此時，有不少的風險投資公司對攜程產生了濃厚的興趣，認為旅游業在國內市場大有可圖之利。

5.2　攜程網風險投資歷程

第一步：吸引IDG第一筆投資50萬美元。1999年4月，創始人梁建章、沈南鵬、范敏和季琦四人成立攜程香港公司[　（Hong　Kong）Limited]，注冊資本約200萬元人民幣，公司的股權結構完全以出資的比例而定，沈南鵬是“最大”股東。攜程在國內的業務實體攜程計算機技術（上海）有限公司[Ctrip　Computer　Technology（Shanghai）Co，Ltd]早在1994年就已成立，攜程香港公司成立后，以股權轉讓形式100%，控股攜程上海公司。1999年10月，在攜程網站還沒有正式推出的情況下，基于攜程的商業模式和創業團隊的價值，最早進入中國市場的美國風險投資公司之一，IDG技術創業投資基金憑借攜程一份僅10頁的商業計劃書向其投資了50萬美元作為種子基金。作為對價，IDG獲得了攜程20%多的股份。在攜程隨后進行的每輪融資中，IDG都繼續跟進。

第二步：吸引軟銀等風險投資450萬美元，攜程集團架構完成。2000年3月，攜程國際（　International，　Ltd）在開曼群島成立。由軟銀中國創業投資有限公司（Softbank　China　Venture　Investments）牽頭，IDG，蘭馨亞洲投資集團（Orchid　Asia，　LP.），Ecity　Investment　Limited、上海實業創業投資公司（S.I.　Technology　Venture　Capital　Limited　and　Certain　Individual　Shareholders）五家投資機構與攜程簽署了股份認購協議、攜程以每股1.0417美元的價格，發售432萬股“A類可轉可贖回優先股”。其中，除了IDG追加投資認購了48萬股以外，軟銀認購144萬股；蘭馨亞洲認購921，600股；上海實業和一些個人股東認購48萬股。本次融資共籌得約450萬美元。隨后，攜程國際通過換股100%控股攜程香港。這樣，攜程的集團架構完成，為攜程以紅籌模式登陸海外證券市場掃平了道路。

第三步：引來美國凱雷集團等機構的第三筆投資。2000年11月，凱雷等風險投資機構與攜程簽署了股份認購協議，以每股1.5667美元的價格，認購了攜程約719萬股“B類可轉可贖回優先股”。其中凱雷亞洲認購了約510萬股，投資額約達800萬美元，取得約25%的股權；而軟銀、IDG和上海實業分別增持約64萬股、41萬股和83萬股；蘭馨亞洲增持了約18萬股。至此，攜程完成了第三次融資，獲得了超過1000萬美元的投資。

第四步：吸引老虎基金，提升了國際投資者的認可度。2003年9月，攜程的經營規模和贏利水平已經達到上市水平，此時獲得了上市前最后一輪1000萬美元的投資，攜程以每股4.5856美元的價格向老虎基金（Tiger　Technology　Private　Investment　Partners，　L.P.　and　Tiger　Technology，　L.P）發售218萬股“C類可轉可贖回優先股”。這筆投資全部用于原有股東包括凱雷、IDG、上海實業及沈南鵬、季琦等創始人等的套現退出：攜程以每股4.5283美元的價格贖回普通股和A類可贖回股票共約122萬股，以每股6.7924美元價格贖回約64萬股和B類可轉可贖回股票。對于準備在美國上市的攜程來說，能在上市之前獲得重量級的美國風險投資機構或者戰略投資者的投資，對于提升公司在國際投資者的認可度有著非常大的幫助。

第五步：登陸納斯達克市場，私募完成增值。2003年12月9日晚11時45分，攜程國際以美國存托股份（ADS）形式在美國納斯達克股票交易所正式掛牌交易。本次攜程共發行420萬股ADS，發行價為每股18美元，其中270萬股為新發股份，募集資金歸攜程；150萬股為原股東減持套現，募集資金歸原股東，扣除承銷等各項費用，攜程得款4520萬美元，站IPO總額的60%；原股東得款2511萬美元。

IPO后，攜程總股本3040萬股，市值約5.5億美元。上市當天，攜程以24.01美元開盤，最高沖高至37.35美元，最終以33.94美元的價格價格結束全天的交易，收盤價相對發行價上漲了88.56%，一舉成為美國資本市場2000年10月以來首日表現最好的IPO。

憑借著一輪又一輪海外風險投資入主攜程，攜程擁有了更充足的資金、資本，進一步加強了攜程集團公司化的進程。目前，攜程旅行網擁有國內外五千余家會員酒店可以供預訂，是中國領先的酒店預訂服務中心，每月酒店預定量達到五十萬余家。在機票預訂方面，攜程旅行網是中國領先的機票預訂服務平臺，覆蓋國內外所有航線，并在四十五個大中城市提供免費送機票服務。

從最初的一個商業計劃、三四個合伙伙伴，到現在這樣一家市值15億美元的公司，攜程憑借著海外風險投資走到今天國內的數一數二的低位，實在是強大。

6 結論與建議

風險投資者的風險管理目標有兩個方面：資本增值和資本的保值。資本的增值是指通過對新興增長企業的資本投資獲取長期增值收益；資本的保值是指風險投資者通過積極的風險企業管理來實現風險資本的保值。綜上所述，我們可以得出以下結論。

（1）審慎選擇投資機會。風險投資家應對擬投資對象進行充分的風險識別與前期的評估。在投資之前，應對影響風險資本增值與退出的風險充分加以分析，在科學分析的基礎上設計出相應的風險管理與控制方案并付諸實踐。

（2）全面分散投資來降低風險。眾所周知，把雞蛋放在同一個籃子里是很危險的，風險資本的投資必須分散化，資金應投向有較好前景的高增長行業中，風險資金的20%以上不能投向任何一個單獨的風險企業，應投向將全部資金投射30～40個組合投資風險企業，且這些企業應處于不同的發展階段，從而避免非系統風險。

（3）建立和完善風險投資管理體系。風險因素不但錯綜復雜，而且因時、因地、因人、因事、因市場競爭而不斷變化，不易被察覺，不易被識別，不易把握。為了控制風險，投資者應當認真履行投資原則，并與企業一道，同心協力，共同建立和完善風險投資管理體系。

（4）加強對風險投資管理人才的培養。人才是企業發展的關鍵，風險的察覺，識別和控制，機遇的洞察，捕捉和把握，都有賴于風險投資管理人員智力和能力的有機結合與發揮。因此，大力開發人力資源，培養高素質，高水平的風險管理人才應作為大事認真抓好。

綜上所述，由于風險投資作為一種投資于高新技術企業中的投資活動，對于國家的發展和建設具有舉足輕重的作用，因此化解其風險就具有非常重要的意義，而通過對風險投資的風險分析，我們找到了對風險投資進行風險管理的一系列方法和手段。運用這些方法和手段可以降低風險投資失敗的概率，從而保障對于高新技術企業的投資獲得良好的經濟和社會效益，并以高新技術企業的發展為契機，促進整個國民經濟的發展，增強我國的綜合國力。

參考文獻

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篇5

    一、團隊建設———組織風險控制的核心工作

    風險投資項目主要以技術創新為主,項目的增長速度比較快,如果不及時加強企業的組織管理,就會造成項目規模高速膨脹與組織結構落后的矛盾,成為風險的根源。

    風險投資作為知識經濟社會中技術創新與金融創新相結合而生成的一種新型事物,其能否成功在很大程度上取決于對組織的管理。與傳統項目相比,風險投資項目不但要求項目組織內的人員有較高的素質,有一定的項目管理經驗,對項目的風險性有較高的認識,并且這種知識和技能在項目實施過程中能夠充分地協調運用。而只有高性能項目團隊才能實現這種充分協調,所以在項目組織風險控制中,團隊建設顯得尤為重要。團隊在現有傳統組織結構中的引進,改變了組織過程實施的方式。即組織過程變成了企業的主要組成部分而不是職能部門,項目經理變成了“過程所有者”。為了從事項目的人員能夠生產出高質量的產品或服務,團隊應圍繞著用于獲得過程流的焦點進行建設。如果項目人員和工作要求不相匹配,有沖突,士氣低,將會影響項目團隊性能的發揮,更會使整個項目的順利實施受阻,造成巨大的經濟損失。作為項目經理,如果能營造一個讓參與者發揮自己才干的適當環境,會使項目成員的忠誠度高度提升,增強項目團隊性能的發揮。為建立一個高效率的項目團隊,我們需要了解其主要推動力和障礙。

    推動力是同項目環境相聯系的正面因素,可以加強團隊的有效性,它們和團隊性能是正相關的。障礙是同項目環境相聯系的負面因素,它們被認為妨礙了團隊性能,在統計上同性能是負相關的。在置信度為95%或更高時,這些團隊特性和團隊性能之間存在高度相關性。通過推動力的把握和障礙的排除來創建高性能的項目團隊,是組織風險控制的關鍵內容,是項目成功非常必要的條件。

    二、項目評價———決策風險控制的首要工作

    我國許多風險投資出現嚴重虧損,很大程度上在于投資項目本身先天不足,是投資決策失誤造成的。決策風險是指風險項目因決策失誤而帶來的風險。由于風險項目具有投資大、科技含量高、產品更新快的特點,使得對于項目的決策尤為重要,決策一旦失誤將會直接導致項目的失敗。

    對風險投資項目進行價值評估是投資決策的關鍵環節,如果在進行價值評估過程中,僅靠風險投資家、市場的經驗和直覺進行決策,會使評估結果存在一定的片面性。因為風險投資項目所包含的不確定性和風險遠遠大于傳統的投資項目,所以如何從模擬風險的角度以及能夠反映這種風險的價值范圍方面預測價值,是進行風險投資項目決策的關鍵。全面的價值評估工作主要取決于對企業及其所在行業普遍的經濟環境的了解,選擇正確的價值評估方法,擁有較多的財務、統計數據,采用科學的態度去認真分析和預測,才能得到真實可靠的結論。因為風險投資項目歷史財務數據相對較少,或者沒有可比項目數據,評估時應采用類似項目和自身的歷史數據相互替代的方法來進行。在取用同類項目數據時,還要考慮項目之間的相似程度,以及信息的豐富程度、穩定程度。選取了合適的財務數據后,接下來的工作就是預測項目預期現金流量及選定項目的必要收益率或資本成本(折現率)。為了計算由該項目引起的不同時點的現金流量,需要采用折現現金流量法,將不同時點的現金流量調整到統一時點進行比較。估測項目預期現金流量具體工作包括:分析企業

財務狀況,計算扣除調整項目后的營業凈利潤與投資成本,將企業經過審計的現金流量表進行分別細化分析;了解企業的戰略地位及產品的市場占有率;制定績效前景;預測個別詳列科目;檢驗總體預測的合理性和真實性;結合企業經營的歷史、現狀和未來,分析預測得出和風險相適應的企業預計現金流量表,以此為基礎計算出的項目的凈現值。估測并調整項目必要收益率工作包括:權益資本成本估算;債務資本成本估算;確定目標市場價值權數;估計不同的企業的報酬率隨整個市場平均報酬率變動的情況;估計根據機會成本要求的最低資金利潤率;將與特定投資項目有關的風險報酬加入到企業要求達到的報酬率當中,形成按風險調整的貼現率,從而合理選定折現率。

  企業在識別與估量投資風險后,對選定的投資方案,還要針對其可能面臨的風險,運用杠桿原理,協調經營風險與財務風險。由于營業風險是一個項目資本成本的主要決定因素,而且由于技術、效率及其生產上的因素,企業通常無法控制項目的營業杠桿,這就需要我們利用總杠桿、經營杠桿和財務杠桿三者之間的相互關系,采用杠桿程度有限的組合,來控制企業的總風險。

    三、借助信息技術———實施過程風險控制

    項目是一個連續的過程,風險項目往往起源于一種想法,并采取一種概念化的形式,要求有足夠的物質要素,使組織中關鍵的決策制定者選擇該項目。在整個項目運作過程中,不同的階段會遇到各種不同的問題,并以一種連續的生命周期的模式,強調了進行風險項目過程管理的必要性。

    風險投資項目由于其預期的市場容量往往事先不能確定,致使對項目的過程管理難度進一步加大,產生風險,這種風險貫穿了風險項目的整個生命周期。針對于風險投資項目的特點,項目各階段不應僅滿足應完成的任務,必須隨著項目運作過程環境的變化進行資源的再分配以及項目參數的調整。根據這種變化表現的強烈程度,要求項目經理通過改變分派到整個項目和各項工作的混合資源,來相應地做出動態反映。這項工作我們可以通過建立有效的企業風險管理信息系統來進行。建立有效的企業風險管理信息系統(enterpriseriskmanagementinformationsystems)是管理信息系統的一個新領域。任何企業的運營都需要信息,源于項目的計劃、組織、領導和控制的決策必須基于及時的和適當的信息。信息流在質量和速度上都是一個關鍵的因素,有了這些,才能有效地和高效地使用資源,滿足項目的要求。風險的產生來源于信息的不完全,因此為了優化企業風險管理系統就要優化整個信息流程。項目風險信息整理伴隨著風險及管理信息的產生、收集、處理及發送過程展開。這種信息既包括風險管理理論與方法的管理支持信息,還包括項目自身風險與風險管理政策的信息以及企業外部可以給企業風險管理提供支持等信息,是一種全方位立體性的信息網絡。借助風險管理信息系統,風險管理組織者可以準確地發現并協調風險管理活動、根據風險控制效用報告組織未來計劃等活動。對于每一階段的工作,信息使用者可在在界面上得出該項工作的風險等級,明確這一風險正面與反面的后果,還可以發現其他企業的風險管理戰略、最佳的風險管理實踐及風險評價工具。例如在項目計劃階段,輸入該項目信息內容,查詢系統會提供一個邏輯的樹狀結構,一方面指出項目中必須的工作要素,另一方面提供該項目可以借鑒的網絡信息以及計劃實施的模擬流程等。根據風險表現的強烈程度,項目經理通過改變分派到整個項目和各項工作的混合資源,來相應地做出動態反映。根據新的資源的配比情況,項目成本、時間和性能參數也要隨之調整,即以已完成方面的新數據重新安排未完成階段的工作。通過對項目過程風險動態、適時地控制,可以保證項目階段目標最大程度的實現。

    風險投資項目的管理風險起始于項目的考察論證階段,結束于項目退出以后,貫穿了風險投資項目的整個運作過程。根據情況的變化,對風險投資項目的管理風險進行合理的分析,把握引起風險的關鍵因素,及時進行有效的控制,可以避免和減少風險,保證預期經濟效益的實現。

    參考文獻:

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    3.王景濤編著。新編風險投資學。東北財經大學出版社,2005

篇6

1.1合同約束為主，律法為輔這些年來，隨著世界經濟一體化的不斷增強，風險投資在世界各國開始蔓延開來，但是由于各國發展的時間各不相同，其風險投資領域并不相同。每一項投資需要相應的支撐體系，重要的一環就是法律政策。一些風險企業和投資公司不成熟，不能用法律手段去解決問題。合同具有自身的特殊性，可以彌補一般法律政策的不足，保證投資過程的順利進行。在風險投資過程中要充分利用兩者的優點，進行風險的控制。

1.2制度優于量化風險投資面對的是新的創新技術，前面并沒有可借鑒參考的東西，且所帶來的不確定性比傳統的企業要高出很多，因此對于風險投資企業來說“前途未卜”。同時，風險投資的企業一般都是新興企業，許多方面都還不是很成熟，包括財務、經營數據等，在對未來的發展進行預測時缺少相應的數據支撐，所以數量上控制風險可能非常的小。相對應地采用另外一種方式:制度控制則具有很大的優勢，制度是一種強制性的約束，對員工起著激勵和約束的作用，通過制度這種模式，能夠使員工自動產生積極性和專業特長，這種方式更為有效。

1.3分散風險為主，規避為輔風險投資在投資過程中存在著眾多的風險，人們普遍采取一些措施來減少風險，其中規避和轉嫁是比較常用的兩種方法。風險投資是一種新的投資模式，承擔比較高的風險從而獲得比較高的利益，風險的規避和轉嫁這與風險投資的初衷有很大的出入，因此在風險投資過程中意義并不是很大。風險投資公司一般是通過購買金融衍生物來進行，但是在風險投資中幾乎沒有金融工具，因而很難實現風險的轉嫁。與此截然不同的是分散投資，這種模式使用價值更大，投資公司可以通過投資將資金分散投資到不同的領域，這種情況下同樣可以獲得相同的利益，但好處是比原先的模式大大地降低了系統風險。

1.4結合投資前選項控制與投資后管理控制風險投資公司對風險的控制一般分為兩個部分，投資前的控制和投資后的管理的控制，這與風險投資的特點以及投資成本和管理有很大的關系。為了減少投資風險，風險投資公司除了在投資前對風險企業的技術、市場、管理、創業團隊素質等各個方面進行詳細考察以外，也會發揮自身在管理方面的巨大優勢對風險企業進行管理。這種方式可以從很大程度上降低管理和風險，既有利于風險企業管理績效的提高，也符合風險投資公司自身的利益。

2風險控制的措施

2.1組建團隊控制風險風險投資的核心項目是技術的創新，技術創新的最大特點是項目的不確定性，由于創新使其項目的增速常常是驚人的，因此需要對企業的組織進行強化管理，如果不能做到組織管理的強化，就會造成項目規模的膨脹和組織結構的不均衡。風險投資是技術創新與金融創新相融合的一項新型的事物，是在知識經濟社會中形成的，具有自身的特點，能否成功的實現風險投資，組織的管理是非常關鍵的因素。傳統的投資項目對于組織內部的人員有相當高的要求，其中尤為重要的一項是管理經驗，并且應該有非常高的風險意識。最重要的一點是他們必須具備應用這些知識和機能的能力。對于這些知識和技能的協調運用只有高性能的項目團隊能夠完成。這些都表明團隊合作的重要作用。風險控制團隊與過去的團隊有所不同，對傳統的組織模式實施了改進。組織過程不是職能部門，而是組成部分。這個過程中，項目經理的作用舉足輕重，成為了過程的重要構成和主導。在風險投資過程中，團隊的建設十分關鍵，應該從獲得過程的核心部分進行，這樣才能使參與的人員為企業創造出高品質的產品和服務。工作的要求必須得與項目從事人員相協調，倘若不協調則會導致團隊不能充分發揮活躍的性能，最終使得項目不能夠按期執行，造成經濟或者其他方面的損失。因此如充分發揮每一個參與者的積極性和才干，在這樣一種氛圍下實現項目成員忠誠度的提升，最終使團隊的工作效能大大提升。為建立一個高效率的項目團隊，我們需要了解其主要推動力和障礙。推動力和阻礙對風險投資有著不同的作用，推動力能夠增強團隊的性能，發揮其助力作用;阻礙則相反。團隊的作用對于風險投資的風險控制具有不可取代的作用，是項目成功不可或缺的重要因素。

2.2對項目進行評價對于一個項目的投資，最初的選擇，也就是決策是非常關鍵的。我國的風險投資出現嚴重虧損的有很多，對其原因進行深入剖析不難發現是選擇上的錯誤，也就是投資項目所采用的決策出現了錯誤。風險投資都是一些成本比較高、科技創新含量高和產品更新的速度快這些特點，因此選擇合適的項目具有重要的意義，項目選擇將決定項目的成敗，也就是控制風險的關鍵。不論是傳統企業還是風險投資公司，在投資之前對所投資的項目進行價值評估都是非常重要的一環。很多時候對風險投資項目的價值評估往往只是根據風險投資家的市場經驗和直覺，這種情況下決策并不能反映真實的情況，存在片面性，往往會使風險增加。風險投資具有不確定性，承擔的風險大于傳統的投資項目，因此對于風險的預測需要一種非常真實的環境，如何構建比較真實的風險環境，然后對風險進行評估是項目進行風險評估的十分重要的一步。價值的評估很多時候需要不僅僅是單一方面的評估，更為重要的全面的評估。但是，全面的評估是非常復雜的，要考慮眾多的因素，包括對企業以及企業所在行業的經濟形勢，還有公司的管理等方面要非常的了解，只有這樣才能實現全面價值評估的第一步。接下來需要選擇比較好的價值評估的方法。正確的評估方法對財務系統的了解程度，利用數學分析的方法，充分分析財務和統計相關的數據，用科學的統計分析方法進行全面的分析，并且結合實際情況進行預測，最終實現比較準確的風險預測。風險投資是一項新的投資模式，前人的經驗數據非常的少，這給項目風險評估者帶來了困難。所以只有采用類似的數據進行類比分析，通過這種方式選取合適的財務數據。數據的分析的最終目的依然是要考量收益利潤。在此過程中需要分析現金的流動過程，以此推斷預測利潤的多少。

2.3借助信息技術控制風險風險投資的很多情況是結合市場的需求量來確定其投資的項目成本的，但是市場總是處于不斷變化的過程中，對于市場的投資往往存在巨大的不確定的風險。為了減少這一風險的產生，需要制定相關的策略，時刻把握市場動向并不斷調整相關的項目參數，且對資源進行再次分配。企業風險管理信息系統建立是一項新的非常有效減少這一風險的措施。企業管理的信息系統是將整個企業的計劃、組織、領導和控制以及決策等相關信息。通過將這些信息進行系統化，進而在市場的資源分配上更為高效的運用。通過全面信息收集避免了信息不完全所帶來的風險，這種措施大大減少了風險投資的風險。

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風險管理，是風險投資企業最重要的基本功。風險投資又不同于一般投資，其主要原因是它具有高風險。這種高風險，不僅表現在風險無處不有，無時不在，且表現在這種風險的力度很強，造成的損失很大，但是，風險投資風險卻具有可測性，存在著一定的規律，人們完全有可能預料到其發生的機率及可能招致損失的程度。風險投資又具有兩重性，風險可能造成損失，但也可能帶來利益。風險投資企業只有努力提高風險管理水平，真正敢于面對風險，勇于承擔風險，精于預測風險，才能提高風險投資項目的成功率，獲取可觀的投資回報。如果企業缺乏這一基本功，盲目投資或坐失良機等現象就可能相繼發生，就必然受風險沖擊卻束手無策，被風險壓倒而血本難歸。

要搞好風險投資風險管理，有必要對風險的類型加以細分。風險投資風險的投資，可按不同的標準，從不同的角度進行劃分。本文主要根據資本在運作階段的分布來劃分。

技術風險：風險投資能否成功，關鍵在項目技術的先進性和成熟性。如有了好的技術項目，風險投資即成功了一半。然而，技術的預期與使用的實效，往往存在偏差，這其中隱藏著很大風險，一項技術在運用后能否達到預期目標，在科研立項，技術研究，產品實驗等過程中，有很多不確定性因素，而技術的失誤會直接導致投資的失敗。另外，技術前景、技術效果、技術壽命、技術配套等皆有許多不確性因素。就以技術壽命的不確定性來說，由于當今高新技術成果的日新月異，使技術壽命周期大大縮短，如某項技術創新成果在今天看來處于領先地位，但不久就可能被更先進的技術所替代。在此過程中，替代的技術、替代的時間都難以預測。當新的技術成果提前出現時，已采用的技術成果則會被提前淘汰，而投資于這項技術的風險資本也就會嚴重受損。

市場風險：市場前景是風險投資者進行投資決策的重要依據。市場風險是新技術、新產品與市場需求包含現實需求和潛在需求、局部需求和全局需求、國內需求和國際需求等一系列因素，這些因素相互影響，且處于瞬息萬變中，因此往往出現難以預測的風險。按用戶的角度來看，他們對推出的高新技術產品，有時會有猶豫觀念，了解熟悉的過程，采用新產品一般要付出比較高的轉換成本。在新技術產品剛推出時，市場對其認可程度，接受能力，接受時間，接受規模，擴散速度等方面，都存在許多不確定性。因而，市場風險必然同風險投資相伴隨，風險企業，因市場風險而受到重大損失的案例屢見不鮮。

知識產權風險，因法制、市場、企業管理、知識產權保及產權交易等方面的不完善性，風險投資常面臨著知識產權風險，包括侵權風險和泄密風險。在我國高新技術產品及以高新技術成功改造過的傳統產品中，各式各樣的盜版、技術泄密及商業泄密現象屢見不鮮，其范圍之廣、數量之多、速度之快、手段之劣，常讓人防不勝防，給知識產權擁有者和專有技術者造成了極大損失。因而，知識產權風險，是風險投資企業及風險企業務必特別重視的風險。

融資風險：風險投資企業一旦選準了開發項目及目標企業，便要通過融資來進行投資。融資風險主要包括：風險投資者投入一定比例的資金后，往往還需要后續資金的支持，如不能融入后續資金，有可能失去寶貴的商機，甚至被潛在的競爭對手打敗；風險投資企業因融資利率過高、投資失誤而無力歸還本息；用戶長期拖欠貸款；進而出現呆賬死賬；風險投資企業發行股票、擴大投資，皆有可能遭受風險。

管理風險：風險投資企業的管理風險包括兩種類型；自身的管理風險和參與被投資企業管理的風險。風險投資企業如缺乏持續創新意識，而又盲目追求短期收益，又盲目追求速度的增長及規模膨脹，忽視建立和健全嚴密的管理系統，均會導致巨大的管理風險。風險投資企業在參與風險企業的經營管理中，如僅僅重視項目的技術創新，忽視工藝創新及管理創新；在投資企業生產設計能力、市場需求規模、庫存數量和實際生產水平的關系判斷上出現失誤；如果同被投資企業在經營管理上產生重大分歧，卻又不能妥善處理這些矛盾，均可能發生管理風險，從而給目標企業造成重大損失，同樣也使自己遭受嚴重后果。

退出風險：風險投資的成功與否，最后就要落實在能否安全退出。風險資本退出有幾種方式，每種退出方式各有特點，就各有其風險。由于上市需披露大量信息，提高公司透明度，這也就存在公司的某些商業機密將被競爭者掌握及利用的可能；股價下跌和上市耗費大量費用皆可能引發和加劇公司的變現危機。采用出售股份方式退出，又有可能使風險投資公司失去對風險公司管理的獨立性，進而帶來管理上的風險。如選擇清算方式退出的話，更是無可奈何的痛苦之舉。因此，在退出時機、退出數量的決策如出現失誤，都會引發風險。

除上述風險外，風險投資業在投資過程中還會遇見政策風險，信用保證結構的支撐風險、人事管理風險及外部環境變化所導致的不可控制的風險等等。所以，風險投資企業所遇到的風險，具有多樣性，其中任何一個方面的風險管理如有疏忽，皆有可能鑄成大錯。我們要在劃分風險類型的基礎上，更進一步研究各類風險的特點。預測發生的概率和可能造成損失的程度，加以分類管理，各負其責，弄清各類風險之間的聯系，加強綜合管理，搞好防范協調，有效化解風險，提高風險投資的成功率。

二風險管理有自身的損失程序。風險管理者須遵循這種程序員，對項目開發遇到的風險實行有效的控制，以最大限度地擴大項目開發的有利后果，來避免并妥善處理其不利后果，以較少成果來控制風險，從而達到風險管理的預期目標。

風險調查是風險管理的基礎：風險投資企業不管開發何種項目，均需首先開展風險調查，它包括項目的技術水平、經濟價值、社會價值、市場風險、競爭背景、開發環境、行業背景、風險企業及國際環境等方面的調查。其他企業在同類項目開發中的風險調查，同時具有直接的參考價值。風險調查應該全面和系統，所得出的數據務求標準、可靠，所得出的結論須明確。風險調查不僅要在項目開發之前進行，更應該在風險投資的全過程跟蹤調查。堅持跟蹤調查，才能自覺掌握風險的變化，進而發現新的風險，進而制定相應的防范措施，使自己處于主動地位。如忽視跟蹤調查，往往會在新的風險面前措手不及，產生不良后果。

在風險調查的基礎上，還須科學進行風險預測。風險預測需弄清項目與市場、項目和產業政策等外部環境的關系，風險可能形成的現實因素及潛在因素，各種風險性質和特點，風險發生作用的條件及概率，風險可能發生的變化，風險相互之間的關系，因不同風險對項目開發可能產生何種程度的影響等等。風險預測不僅要進行技術面分析，并且要進行基本面分析；不僅要作出定性分析，并且要注意定量分析。在風險預測中，多數預測是以有關歷史數據及資料為依據的，但也有些預測沒有歷史數據和資料供參考，如不少高新技術項目，由于新技術發展迅速，以前項目的數據和資料很快會過的，會失去參考價值。這種預測，必須依靠多學科專家群的豐富經驗及判斷能力才能進行。

在風險預測的基礎上，還要根據風險管理的目標，制定風險管理的各種對策。風險處理對策主要包括兩個部分：一為風險控制對策，就是在損失發生前避免損失、控制損失的措施及辦法。避免風險是在考慮到風險損失的存在及可能發生，主動放棄某項可能引起風險損失的計劃及活動，其優點主要是將損失出現的概率降低至零，其缺陷是可能失去這項投資可能帶來的高效益。風險控制就是在損失發生前消除損失發生的根源，盡可能減少損失發生的概率，在損失發生后減輕損失的程度，這是風險管理中主動處理風險的重要對策。二為風險財務處理對策，主要是在損失發生后的財務處理及經濟補償對策。包括自留風險、保留和非保險轉嫁等。

風險對策一旦決定，就要堅決付諸實施，務求實效。風險處理對策是一個系統，各項對策互相關聯，相互促進，在一般情況下也會出現非一致性。從而，風險管理層要積極協調，既要區別輕重緩急，又要善于抓住重點，統籌全局，控制住一般性風險。各執行部門要各負其責，要顧全大局，通力配合，才可能收到最大的綜合效果。

風險處理對策在實施過程中，還必須十分重視風險對策評估。對策評估就是通過各種信息反饋，檢查風險管理對策的執行后果，研究產生不同結果的原因，在風險評估中，風險管理層須認真總結哪些對策是有力的，哪些對策是乏力的，哪些是失誤的，哪些風險未預測出來的，哪些風險的嚴重程度還未充分估計到的，對策的配套性及對策執行的協調性存在何種差距等等。通過風險評估，管理層要及時認清有可能出現的新風險。進一步明確各種風險的嚴重程度，據情況的變化對對策進行及時的調整和修正，進一步提高對策執行的效果。

三風險投資風險既有它的可測性，也有它的可防范性。風險防范是事前的、主動的、積極的風險管理。

1.提高投資決策的科學化水平，選準技術和產品開發項目。在風險投資決策中，須以決策的民主化來促進決策的科學化，以群體決策來取代個人獨斷專行。在風險投資企業及風險企業中，由于企業家一般都具有深厚的知識功底及個人威望，從而很容易將項目決策變成個人決策，因而孕含著較大的選項風險。項目選擇較為復雜，需要科學技術、經營管理、市場預測、財務分析和法律等方面的專家群，進行系統和周密的研究及論證。風險投資企業對開發項目，一定要反復進行現實需求和潛在需求的比較、局部需求和全局需求的比較、國內需求和國際需求的比較、自身優勢及劣勢同本行業其他有關企業優勢及劣勢的比較、目標企業和其同類企業競爭實力的比較、不同開發項目技術先進性和成熟性的比較、投入和回投的比較。只要一絲不茍、全面系統地進行這些比較研究、證實該項目確有開發價值，才能搞好風險識別，作出較好的投資決策。為提高投資決策的科學性，企業必須建立信息服務系統，以便及時掌握有關產品技術、市場供求的狀況和變化趨勢，盡量減少因技術和市場等不確定性所帶來的決策風險。

2.建立多元化的風險投資主體，以分散及控制風險。不論風險投資企業還是高科技企業，要降低項目開發風險，都要充分利用企業外部的風險資金，假設企業獨資投入，不僅會因為資金短缺而影響開發，并且一旦面臨風險則可能獨木難支，進而陷入慘敗局面。根據我國目前風險投資業的發展狀況，風險投資可以綜合運用政府投資或者資助、風險投資公司獨家或聯合投資、大中型企業投資、信用擔保等多種形式。風險投資公司亦可采用官辦為主、官辦民投、民辦官助、民辦民投及企業聯辦、中外合資和外商獨資等形式來組建。

3.夯實企業自身抗風險的實力基礎。風險投資企業就在項目開放過程中，能完全避免風險，做到事事成功，處處得手，是不可能的。因為風險的多樣性、多變性，項目開發不甚成功甚至失敗，是難以避免的。既使就在發達國家，風險投資成功率也只有30%左右。因此風險投資企業要抵制風險的根本方法，不僅在于不斷強化自身的經濟實力及技術實力，實現經營的多元化，對主導產業，尤其是針對盈利相對穩定的主導產品，就是某個項目失敗，也不至于傷元氣，完全可以通過其他成功項目的盈利來彌補損失。

篇8

近年來，隨著保險業的進一步發展，我國保險行業投資逐漸呈現出投資規模逐步擴大、投資結構逐步多樣化等特征。

1.保險投資規模逐步擴大

根據表1可知，2008-2014來，保險資金運用余額不斷增長，從2008年的保險資金運用余額30552.83億元增至2014年的93314.42億元，增長305.42%。截止至2014年低，保險行業資產總額已突破10萬億元。

2.投資結構逐步多樣化

隨著我國市場經濟的進一步發展，保險資金投資結構也逐漸呈現多樣化的趨勢。截止至2014年底，我國保險資金投資金額為93314.42億元，其中投資國債為5009.88億元，占比5.37%；投資銀行存款為25310.73億元，占比27.12%；投資金融債券為15067.12億元，占比16.15%；投資企業債券為15465.13億元，占比16.57%；其余投資還包括固定資產投資、證券投資基金等，投資結構呈現多樣化的特征[2]。

二、保險資金投資的風險

目前保險資金投資的風險大體包括政策風險、市場風險、信用風險和流動性風險等[3]。

1.政策風險

政策風險主要是指由于政府宏觀政策或保險行業內政策的變動，導致對保險投資收益率改變的投資風險。比如，國家通過貨幣政策和稅收政策的調節，稅率、匯率、稅收、股票等價格發生波動，從而導致保險投資的金融產品出現收益虧損的改變。

2.市場風險

市場風險主要是指由于市場產品價格、供需情況、匯率、利率等條件的變動，，導致對保險投資收益率改變的投資風險。雖然我國保險行業投資結構逐步趨于多樣化，但是大部分投資仍然面向基礎金融產品，這些金融產品的收益率直接受到市場利率的影響，直接影響保險資金的收益與安全。

3.信用風險

信用?L險，亦被稱為違約風險，主要是指投資的金融產品的借款人因各種原因，不能及時償還債務，從而發生違約的風險。信用風險不但會使保險公司無法收益，而且會面臨巨大經濟損失的風險。因此，保險公司因綜合評價企業債券和基金的各方面能力，在全面權衡的基礎上進行投資。

三、保險資金投資風險管理存在的問題

1.監管體系不完善

目前我國對保險行業資金投資的監管法律主要包括《保險法》、《外資保險公司管理條例》、《保險公司管理規定》等，還包括一些保監會頒布的管理規定和辦法。但是現行的監管體系中一些規章的層次較低，發揮的影響力有限，沒有形成完善的監管體系。此外，現在尚未出現針對保險資金投資監管體系的立法，不利于監管部門實施有效監管。

2.風險投資管理人才稀缺

保險資金的投資工作是一項非常復雜和重要的工作，對于從事專業化風險投資的管理人員的綜合素質要求非常高。既要求管理人員要有專業的保險、財務、金融等方面的知識，同時又要求管理人員又具備良好的溝通能力、交流協作、管理才能等。而目前在我國保險行業從事一線風險投資的人員遠遠達不到此類要求，專業人才隊伍比較弱小，沒有形成較好的人才儲備和培訓體系。

四、進一步加強保險資金投資風險管理的建議

1.加強制度建設，完善監管體系

篇9

一

我國風險投資還處于起步階段。因風險管理水平的差異，一部分風險投資企業快速成長，短期暴富；而一部分企業則損失慘重，被迫破產。企業破產的嚴峻現實，使得一些原本想介入風險投資的企業駐足觀望，是造成風險資金規模總體上難以迅速擴大主要原因之一。提高風險管理水平，直接影響著風險投資企業的成敗，關系到高科技產業的興衰，決定著現代化建設全局的進程。

風險管理，是風險投資企業最重要的基本功。風險投資又不同于一般投資，其主要原因是它具有高風險。這種高風險，不僅表現在風險無處不有，無時不在，且表現在這種風險的力度很強，造成的損失很大，但是，風險投資風險卻具有可測性，存在著一定的規律，人們完全有可能預料到其發生的機率及可能招致損失的程度。風險投資又具有兩重性，風險可能造成損失，但也可能帶來利益。風險投資企業只有努力提高風險管理水平，真正敢于面對風險，勇于承擔風險，精于預測風險，才能提高風險投資項目的成功率，獲取可觀的投資回報。如果企業缺乏這一基本功，盲目投資或坐失良機等現象就可能相繼發生，就必然受風險沖擊卻束手無策，被風險壓倒而血本難歸。

要搞好風險投資風險管理，有必要對風險的類型加以細分。風險投資風險的投資，可按不同的標準，從不同的角度進行劃分。本文主要根據資本在運作階段的分布來劃分。

技術風險：風險投資能否成功，關鍵在項目技術的先進性和成熟性。如有了好的技術項目，風險投資即成功了一半。然而，技術的預期與使用的實效，往往存在偏差，這其中隱藏著很大風險，一項技術在運用后能否達到預期目標，在科研立項，技術研究，產品實驗等過程中，有很多不確定性因素，而技術的失誤會直接導致投資的失敗。另外，技術前景、技術效果、技術壽命、技術配套等皆有許多不確性因素。就以技術壽命的不確定性來說，由于當今高新技術成果的日新月異，使技術壽命周期大大縮短，如某項技術創新成果在今天看來處于領先地位，但不久就可能被更先進的技術所替代。在此過程中，替代的技術、替代的時間都難以預測。當新的技術成果提前出現時，已采用的技術成果則會被提前淘汰，而投資于這項技術的風險資本也就會嚴重受損。

市場風險：市場前景是風險投資者進行投資決策的重要依據。市場風險是新技術、新產品與市場需求包含現實需求和潛在需求、局部需求和全局需求、國內需求和國際需求等一系列因素，這些因素相互影響，且處于瞬息萬變中，因此往往出現難以預測的風險。按用戶的角度來看，他們對推出的高新技術產品，有時會有猶豫觀念，了解熟悉的過程，采用新產品一般要付出比較高的轉換成本。在新技術產品剛推出時，市場對其認可程度，接受能力，接受時間，接受規模，擴散速度等方面，都存在許多不確定性。因而，市場風險必然同風險投資相伴隨，風險企業，因市場風險而受到重大損失的案例屢見不鮮。

知識產權風險，因法制、市場、企業管理、知識產權保及產權交易等方面的不完善性，風險投資常面臨著知識產權風險，包括侵權風險和泄密風險。在我國高新技術產品及以高新技術成功改造過的傳統產品中，各式各樣的盜版、技術泄密及商業泄密現象屢見不鮮，其范圍之廣、數量之多、速度之快、手段之劣，常讓人防不勝防，給知識產權擁有者和專有技術者造成了極大損失。因而，知識產權風險，是風險投資企業及風險企業務必特別重視的風險。

融資風險：風險投資企業一旦選準了開發項目及目標企業，便要通過融資來進行投資。融資風險主要包括：風險投資者投入一定比例的資金后，往往還需要后續資金的支持，如不能融入后續資金，有可能失去寶貴的商機，甚至被潛在的競爭對手打敗；風險投資企業因融資利率過高、投資失誤而無力歸還本息；用戶長期拖欠貸款；進而出現呆賬死賬；風險投資企業發行股票、擴大投資，皆有可能遭受風險。

管理風險：風險投資企業的管理風險包括兩種類型；自身的管理風險和參與被投資企業管理的風險。風險投資企業如缺乏持續創新意識，而又盲目追求短期收益，又盲目追求速度的增長及規模膨脹，忽視建立和健全嚴密的管理系統，均會導致

巨大的管理風險。風險投資企業在參與風險企業的經營管理中，如僅僅重視項目的技術創新，忽視工藝創新及管理創新；在投資企業生產設計能力、市場需求規模、庫存數量和實際生產水平的關系判斷上出現失誤；如果同被投資企業在經營管理上產生重大分歧，卻又不能妥善處理這些矛盾，均可能發生管理風險，從而給目標企業造成重大損失，同樣也使自己遭受嚴重后果。

退出風險：風險投資的成功與否，最后就要落實在能否安全退出。風險資本退出有幾種方式，每種退出方式各有特點，就各有其風險。由于上市需披露大量信息，提高公司透明度，這也就存在公司的某些商業機密將被競爭者掌握及利用的可能；股價下跌和上市耗費大量費用皆可能引發和加劇公司的變現危機。采用出售股份方式退出，又有可能使風險投資公司失去對風險公司管理的獨立性，進而帶來管理上的風險。如選擇清算方式退出的話，更是無可奈何的痛苦之舉。因此，在退出時機、退出數量的決策如出現失誤，都會引發風險。

除上述風險外，風險投資業在投資過程中還會遇見政策風險，信用保證結構的支撐風險、人事管理風險及外部環境變化所導致的不可控制的風險等等。所以，風險投資企業所遇到的風險，具有多樣性，其中任何一個方面的風險管理如有疏忽，皆有可能鑄成大錯。我們要在劃分風險類型的基礎上，更進一步研究各類風險的特點。預測發生的概率和可能造成損失的程度，加以分類管理，各負其責，弄清各類風險之間的聯系，加強綜合管理，搞好防范協調，有效化解風險，提高風險投資的成功率。

二

風險管理有自身的損失程序。風險管理者須遵循這種程序員，對項目開發遇到的風險實行有效的控制，以最大限度地擴大項目開發的有利后果，來避免并妥善處理其不利后果，以較少成果來控制風險，從而達到風險管理的預期目標。

風險調查是風險管理的基礎：風險投資企業不管開發何種項目，均需首先開展風險調查，它包括項目的技術水平、經濟價值、社會價值、市場風險、競爭背景、開發環境、行業背景、風險企業及國際環境等方面的調查。其他企業在同類項目開發中的風險調查，同時具有直接的參考價值。風險調查應該全面和系統，所得出的數據務求標準、可靠，所得出的結論須明確。風險調查不僅要在項目開發之前進行，更應該在風險投資的全過程跟蹤調查。堅持跟蹤調查，才能自覺掌握風險的變化，進而發現新的風險，進而制定相應的防范措施，使自己處于主動地位。如忽視跟蹤調查，往往會在新的風險面前措手不及，產生不良后果。

在風險調查的基礎上，還須科學進行風險預測。風險預測需弄清項目與市場、項目和產業政策等外部環境的關系，風險可能形成的現實因素及潛在因素，各種風險性質和特點，風險發生作用的條件及概率，風險可能發生的變化，風險相互之間的關系，因不同風險對項目開發可能產生何種程度的影響等等。風險預測不僅要進行技術面分析，并且要進行基本面分析；不僅要作出定性分析，并且要注意定量分析。在風險預測中，多數預測是以有關歷史數據及資料為依據的，但也有些預測沒有歷史數據和資料供參考，如不少高新技術項目，由于新技術發展迅速，以前項目的數據和資料很快會過的，會失去參考價值。這種預測，必須依靠多學科專家群的豐富經驗及判斷能力才能進行。

在風險預測的基礎上，還要根據風險管理的目標，制定風險管理的各種對策。風險處理對策主要包括兩個部分：一為風險控制對策，就是在損失發生前避免損失、控制損失的措施及辦法。避免風險是在考慮到風險損失的存在及可能發生，主動放棄某項可能引起風險損失的計劃及活動，其優點主要是將損失出現的概率降低至零，其缺陷是可能失去這項投資可能帶來的高效益。風險控制就是在損失發生前消除損失發生的根源，盡可能減少損失發生的概率，在損失發生后減輕損失的程度，這是風險管理中主動處理風險的重要對策。二為風險財務處理對策，主要是在損失發生后的財務處理及經濟補償對策。包括自留風險、保留和非保險轉嫁等。

風險對策一旦決定，就要堅決付諸實施，務求實效。風險處理對策是一個系統，各項對策互相關聯，相互促進，在一般情況下也會出現非一致性。從而，風險管理層要積極協調，既要區別輕重緩急，又要善于抓住重點，統籌全局，控制住一般性風險。各執行部門要各負其責，要顧全大局，通力配合，才可能收到最大的綜合效果。

風險處理對策在實施過程中，還必須十分重視風險對策評估。對策評估就是通過各種信息反饋，檢查風險管理對策的執行后果，研究產生不同結果的原因，在風險評估中，風險管理層須認真總結哪些對策是有力的，哪些對策是乏力的，哪些是失誤的，哪些風險未預測出來的，哪些風險的嚴重程度還未充分估計到的，對策的配套性及對策執行的協調性存在何種差距等等。通過風險評估，管理層要及時認清有可能出現的新風險。進一步明確各種風險的嚴重程度，據情況的變化對對策進行

及時的調整和修正，進一步提高對策執行的效果。

三

風險投資風險既有它的可測性，也有它的可防范性。風險防范是事前的、主動的、積極的風險管理。

1.提高投資決策的科學化水平，選準技術和產品開發項目。在風險投資決策中，須以決策的民主化來促進決策的科學化，以群體決策來取代個人獨斷專行。在風險投資企業及風險企業中，由于企業家一般都具有深厚的知識功底及個人威望，從而很容易將項目決策變成個人決策，因而孕含著較大的選項風險。項目選擇較為復雜，需要科學技術、經營管理、市場預測、財務分析和法律等方面的專家群，進行系統和周密的研究及論證。風險投資企業對開發項目，一定要反復進行現實需求和潛在需求的比較、局部需求和全局需求的比較、國內需求和國際需求的比較、自身優勢及劣勢同本行業其他有關企業優勢及劣勢的比較、目標企業和其同類企業競爭實力的比較、不同開發項目技術先進性和成熟性的比較、投入和回投的比較。只要一絲不茍、全面系統地進行這些比較研究、證實該項目確有開發價值，才能搞好風險識別，作出較好的投資決策。為提高投資決策的科學性，企業必須建立信息服務系統，以便及時掌握有關產品技術、市場供求的狀況和變化趨勢，盡量減少因技術和市場等不確定性所帶來的決策風險。

2.建立多元化的風險投資主體，以分散及控制風險。不論風險投資企業還是高科技企業，要降低項目開發風險，都要充分利用企業外部的風險資金，假設企業獨資投入，不僅會因為資金短缺而影響開發，并且一旦面臨風險則可能獨木難支，進而陷入慘敗局面。根據我國目前風險投資業的發展狀況，風險投資可以綜合運用政府投資或者資助、風險投資公司獨家或聯合投資、大中型企業投資、信用擔保等多種形式。風險投資公司亦可采用官辦為主、官辦民投、民辦官助、民辦民投及企業聯辦、中外合資和外商獨資等形式來組建。

3.夯實企業自身抗風險的實力基礎。風險投資企業就在項目開放過程中，能完全避免風險，做到事事成功，處處得手，是不可能的。因為風險的多樣性、多變性，項目開發不甚成功甚至失敗，是難以避免的。既使就在發達國家，風險投資成功率也只有30%左右。因此風險投資企業要抵制風險的根本方法，不僅在于不斷強化自身的經濟實力及技術實力，實現經營的多元化，對主導產業，尤其是針對盈利相對穩定的主導產品，就是某個項目失敗，也不至于傷元氣，完全可以通過其他成功項目的盈利來彌補損失。

4.善于知識產權保護，嚴格各種技術保密。風險投資企業在投資過程中，要把高新技術成果轉化為現實生產力，把無形資產轉化成為有形資產的過程。因此，防范知識產權風險，對風險投資企業具有較重要的意義。風險投資企業最好將資金傾向于申請了技術專利的項目，以防止非知識產權擁有者的侵權風險，如一旦發生了侵權行為，則應該堅決運用法律手段進行自我保護。同時，風險投資企業還應實施嚴格的技術保密措施。大量案例表明，專利技術或者專有技術的泄密，往往同企業內部的人員有關系，和有些同類人才的跳槽有關。因此，企業在強化技術保密管理的同時，還要加強科學的人事管理，防范由人事風險而帶來的技術泄密風險。

5.及時、果斷地選擇退出方式及時機。對于風險資本來說，投入，是資本增值的手段；退出，則是資本增值的實現。就風險角度看，投入，意味著吸收風險和增加風險，使他人處于安全；退出，則意味著分散風險和轉移風險，使自己回到安全。風險投資企業在對某個項目投入之前，應精心設計退出方案。對于投資成功的項目，應當科學選擇最佳退出方式和退出時間、退出數量，以保持風險資金的持續運轉及良性循環。對于確實沒有市場前景的項目，應當機立斷，及時抽身，如優柔寡斷，苦苦支撐，只能沉淀更多的資本，招致更大的損失。

6.加強人力資源的科學管理，提升風險投資人員的風險管理素質，使之形成較大的凝聚力，是風險投資獲得成功的主要保證。在實行人力資源的市場配置及聘任制的情況下，科學的人力資源管理對于風險投資業來說具有特別重要的意義。風險投資企業在人事管理上，須實施重點人才培訓及全員培訓相結合、人才隊伍的相對穩定性及合理流動性相結合、個體優質性及結構合理性相結合，提供優厚待遇及滿足精神需求相結合，企業內部的人才競爭及密切合作相結合。建立一整套合理的人才管理機制，擁有一支具有高素質和凝聚力的人才隊伍，才能顯著提高企業的抗風險能力，有力防范人才不合理流動所帶來的隱患和后果。

參考文獻

[1]牟偉明,陶思如.高新技術企業風險投資探析——[j].財會通訊(學術版),2008,11.

篇10

篇11

一、投資銀行概述及風險研究目的

投資銀行在資本市場中從事證券發行、承銷、交易、企業重組、兼并與收購、公司理財、基金管理、投資分析、風險投資、項目融資等業務，是為長期資金余缺雙方提供資金融通服務的中介性金融機構。投資銀行處在證券業這樣一個高風險行業的中樞地位，各個層次的運作都面臨著風險，因此風險管理是投資銀行業一個永恒的主題。

隨著金融產品和交易手段的多樣化，特別是新的衍生產品的不斷出現，現代證券業務呈現出國際化、信息化、復雜化、高風險與高收益并存等特征，使得各投資銀行對建立并健全風險管理機制的需求不斷加強，只有對經營過程中遇到的風險進行一定的研究，對之進行防范、控制與管理，才能使投行更好的運作。

本文將對投資銀行在運作過程中遇到的風險進行一定的研究，研究風險如何產生、防范與控制，以確保投資銀行安全的前提下，盡可能地追求更大的贏利，也即以盡可能小的機會成本保證投資銀行處于足夠安全的狀態。

二、投資銀行的風險成因

投資銀行的風險是指由于種種不確定的因素使得投資銀行的實際收益與預期收益發生偏離，從而蒙受損失或減少獲取收益的可能性。投資銀行風險產生的根源主要在于其本身的內在脆弱性以及其經營對象即金融資產價格的過渡波動性。

（一）投資銀行的內在脆弱性

1、投資銀行高負債經營

投資銀行的高負債經營表現在投資銀行業的資產負債率很高，自有資金相對薄弱。據統計，境外大投資銀行的平均資產負債率一般在90%以上，而我國各家投資銀行資金總額的50%-60%來源于客戶保證金， 這種運作方式固然可以帶來豐厚的利潤，但若發生虧損，則往往超過公司的承受能力，最終導致倒閉。可以看下表，這次金融危機中幾大投行的紛紛倒下均與高負債經營緊密相關。

2、制度上的缺陷

投資銀行在具體的運作過程中，由于經營制度設計上的缺陷而使其面臨巨大的風險，這可以從委托理論得到解釋。從管理者角度看，其在經營業績上獲得的獎勵和受到的處罰不對稱。管理者的某種風險性決策一旦成功，他將獲得極大的獎勵，而即使失敗，最壞的結果也只是暫時性地失去工作而已。

再從公司所有者的角度來看投資銀行的資產選擇有很大的負外部效應。因為投資銀行的自有資金只占資產負債很少的一部分，而其凈值越小，所有者從錯誤決策中招致的損失就越小，他們就越傾向于采用高風險的經營策略。巴林銀行和百富勤發生問題都與這種獎勵制度有關。

3、競爭壓力大

隨著金融一體化和混業經營趨勢的加強，投資銀行面臨著國內外眾多同行和其他進入投資銀行業的金融機構的巨大挑戰，市場競爭異常激烈。在傳統業務市場空間狹小和利潤低薄的情況下，投資銀行不得不以增大風險為代價，在原有業務中加上種種優惠條件以爭取顧客與市場，同時不斷開拓新的市場和業務，這些行為本身就蘊含著高風險。

如百富勤為了爭取到印尼SS出租汽車公司以后所有的投資銀行業務，允諾給該公司2.34億美元的巨額貸款，結果這筆貸款因受金融風暴影響未能收回。在新市場開拓方面，百富勤在越南、緬甸、孟加拉等市場先后受挫，使公司遭受不少的損失。

4、金融風險的傳染性

相對于其他產業，金融業更易發生系統性不穩定現象，其中的一個重要原因在于金融機構之間存在著密切而且復雜的財務聯系，金融風暴具有很強的傳播性，這使單一的或局部的金融困難容易演變成全局性的金融動蕩。而金融創新和金融國際化加重了金融風險的傳染性，衍生工具在金融機構之間創造出遠比過去復雜的債權債務鏈條，而達到天文數字的金融交易規模使整個清算體系更加脆弱，金融國際化的發展則使金融體系風險的積累具有了全球性的性質。

（二）金融資產價格的過度波動性

投資銀行在從事各種投資銀行業務的過程中，不可避免地要持有大量的金融資產。而這些金融資產價格的波動性造成的風險是投資銀行重要的風險根源。金融資產價格不穩定有下列原因：

1、金融資產難以定價

金融資產是虛擬資產，根據收入的資本化定價理論，任何一種金融資產的內在價值等于其未來全部現金流的貼現值之和。

由于將來收入是難以準確預見的，是不確定的，市場貼現率的選擇有時也難以準確確定。這樣，金融資產的價值難以真正確定。價格是圍繞價值上下波動的，當價值本身的定位模糊時，價格就會大起大落。

2、金融資產價格受市場信心影響很大

金融資產價格受市場信心的影響，而市場信心是極不穩定和敏感脆弱的。當市場看好時，這種信心就不斷地加速膨脹，推動價格更快地上漲；當市場預期發生逆轉時，市場信心就一下子崩潰，使價格急劇下滑，造成巨幅波動。

3、投機力量和信用交易機制對價格波動的推動作用

強大的投機力量的存在加重了金融市場“賭博游戲”的氣氛，往往會使市場偏離真實價值而使價格發生巨大的波動。同時，信用交易中的保證金和拋空機制也加劇了股市的波動。

篇12

一、上市公司進行風險投資的必要性

有研究表明，我國存在著兩種不對稱現象：一種是一些國有企業包括上市公司存在的低技術結構、低創新能力與高籌資能力的不對稱；另一種是中小高新技術企業所存在的高科技含量、高增長潛力與低融資能力的不對稱。這一方面使得上市公司籌集的大量資金因沒有好的投資項目而閑置，或者在原有的主營業務上進行簡單的擴張，或者存放于銀行以獲取較低的利息收益，或者簡單地投資于債券以使資金得到保值，這些都造成了資金的大量浪費；而另一方面，大量高新技術成果因資金缺乏無法實現產業化，又造成技術資源的大量浪費。據統計，我國近幾年來每年都有將近3萬項的科研成果，轉化為生產力的只有20%，形成產業規模的不過5%，從而嚴重地制約了我國經濟的發展。針對這種資金和技術配置錯位的情況，筆者設想：如果上市公司進行風險投資，便可以將上市公司的高籌資能力和高新技術企業的高科技含量相結合，既可為高新技術企業解決資金危機，也可使上市公司進行技術改造和產業升級，實現上市公司和高新技術企業的雙贏。上市公司進行風險投資的必要性具體來說主要有以下三個方面：

1.為上市公司的大量資金尋求了好的出路。上市公司是我國企業中的優秀代表，他們具有比較高的籌資能力，可以通過在證券市場發行股票、債券或從銀行貸款取得大量資金。但由于我國現處于買方市場，在物質和資本豐富的買方市場下，資本要想得到較好的收益日益困難，尤其是在競爭激烈、成熟的傳統投資領域，要想得到較高的投資報酬率很難，投資者必須尋找新的投資機會。高新技術企業具有較高的成長性，投資于高新技術企業可以獲得比傳統投資高的收益，當然也要冒著較高的投資風險，所以風險投資是上市公司資本的一個好去處。

2.降低上市公司內部研發的風險，使上市公司獲得新的技術創新源。21世紀是信息時代，在信息社會里，技術的發展可謂日新月異，企業之間的競爭主要表現為技術上的競爭，企業只有科技上不斷創新并處于領先地位才能在競爭中立于不敗之地。上市公司要想獲得新的技術創新源，途徑主要有兩種：一是通過公司內部研發直接獲得，二是通過風險投資投資于高新技術企業間接取得。上市公司如果通過內部研發直接投資于高新技術，將可能由于較高的技術風險和市場風險面臨投資失敗；上市公司如果通過風險投資投資于具有一定技術和市場基礎的高新技術企業，同時輔之以良好的運作優勢，將會極大地提高投資的成功率，從而憑借高新技術企業來不斷更新自己的技術，使企業跟上科技進步的步伐而不斷地發展壯大。如著名的朗訊科技成功的一個重要原因便在于他的技術優勢，其貝爾實驗室擁有遍布全球25個國家的3萬多位專家，曾誕生出11位諾貝爾獎得主，平均每個工作日創造4項專利，其中功不可沒的便是朗訊科技全額投資設立的風險投資子公司在對朗訊科技具有戰略意義的光通訊、半導體和電子商務等具有高成長性的高新技術企業的風險投資，彌補了公司內部研發的不足，使公司可以迅速地進入新的領域。

3.有利于帶動我國風險投資事業的發展。我國的風險投資起步比較晚，相對于風險投資比較發達的西方國家來說，風險投資還不夠發達，鑒于風險投資對一國經濟發展的重要作用，我們應該努力地發展我國的風險投資事業。風險投資不僅需要大量的資金投入，更需要投資者的投資理念和管理方式的投入，這是一般企業所無法達到的。而上市公司是我國企業中的先進代表，其在資金、人才和管理等多方面具有其他企業所無法比擬的優勢，所以由上市公司來帶動我國風險投資事業的發展是最合適不過了。

二、上市公司從事風險投資的優勢

上市公司在從事風險投資方面具有的優勢主要有以下三個方面：

1.資金優勢。高新技術企業具有高投入、高風險和高成長的特性，在其創立和成長期需要大量的資金投入，但由于風險高，使得高新技術企業很難從傳統的融資渠道取得資金，而上市公司可以通過在證券市場上發行股票、債券或從銀行貸款取得大量資金，這些資金大多是權益資本，沒有還本付息的限制性約束，這些特性都非常符合高新技術企業的資金需求，所以在資金方面上市公司具有明顯的優勢。

2.運作優勢。風險投資不僅是資金的投入，更有投資者的投資理念和管理方式的投入。由于上市公司是我國企業中的先進代表，處于市場競爭的最前沿，其在經營管理和風險管理等方面具有一定的優勢；另外，上市公司一般和證券公司、投資公司、財務公司等具有密切的聯系，這些專業機構的幫助將會加大上市公司在風險投資運作方面的成功率。

3.風險資本的退出優勢。任何資金都有逐利和避險的特征，風險資本也不例外。企業之所以進行風險投資也主要是因為高新技術企業具有較高的成長性，等到高新技術企業發展壯大后便可將手中持有的股權出售而獲得較高的投資收益。由于我國的主板市場規定的門檻比較高，風險資本的退出主要是通過二板市場，但由于我國建立二板市場較晚，風險資本退出機制不全，致使一般的風險投資發展不暢。上市公司可以充分利用現有的主板市場進行資本運作，達到風險資本的退出，從而獲取收益。

三、上市公司進行風險投資的方式

上市公司進行風險投資的方式總的來說有以下兩種：

1.直接投資。所謂直接投資就是指上市公司通過收購兼并或參股投資于高新技術企業，即直接將資金投向高新技術企業。這種方式能在一定程度上降低委托成本，能擴大公司的規模和科技實力，但是風險比較集中，一般只適用投資于與自身產業比較接近的高新技術領域，因為風險投資是一項復雜的系統工程，涉及到工程技術、市場營銷、資本運營等多方面，如果介入自己不熟悉的領域就會缺乏相關的知識、人才和經驗，這無疑會加大投資的風險。

2.間接投資。所謂間接投資就是先投資設立風險投資公司或投資于風險投資公司，然后再由風險投資公司對高新技術企業進行投資。這種方式下企業的出資額可多可少，由企業根據自己的資金情況來確定，因為是集合投資，投資比較分散，另外風險投資公司具有專業的管理優勢，所以投資風險相對直接投資要小得多，也不受投資領域的限制，但是，這種方式不利于上市公司全面提升主營業務的科技實力和改變業務方向，一般只使用于資金實力相對不是很雄厚的上市公司。

通過上市公司進行風險投資的必要性和具有的優勢的分析可以知道，上市公司進行風險投資將會實現上市公司和高新技術企業的雙贏。但同時我們也應該認識到上市公司進行風險投資并不是公司的主要經營業務，雖然對外投資日益成為公司經營中的重要一環，投資收益在公司收益總額中也占有相當的比重，但是看一個企業是否具有發展前景仍然是看他的主業經營得如何，所以上市公司作為風險投資者同專業風險投資者在公司資金的分配上和風險投資對象的選擇上等方面應有所區別，在公司資金的分配上應以主業為主，在風險投資對象的選擇上也應選擇那些處于成長期的高新技術企業以盡量降低投資風險。我們相信，在上市公司的帶動下，我國的風險投資事業將會取得前所未有的發展。

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創業投資是一種權益資本，它主要是指對未上市的企業進行資本投資并提供增值服務，幫助這些企業快速成長的一種投資方式。創業投資的對象和其獨特的運作方式決定了創業投資的不確定性和高風險性，并具有有以下幾個特點：

創業投資是股權投資，創投機構對企業投入資金并占取股份，與企業家一起風險共擔、收益共享。若被投企業不斷地提升企業價值，那么創投機構所持有的股份對應的權益也會增加。若被投企業未能充足利用風險投資資金或者利用后能為達到企業價值的飛躍，那么對于創投機構來說就是投資失敗。

創業資本通過適時退出獲得回報。投資機構對企業的投入并不是謀求短期利益，也不是為了擁有企業，而是在企業做大做強后通過退出而實現資本增值。投資機構的主要退出方式:企業上市后出售股份、并購、轉讓或者是破產清算。

創業投資具有高風險高收益的特性。

一個完整的創業投資流程大體包括四個階段：籌資、投資、投后管理及退出。下面將主要闡述籌資階段的風險管理。

籌資階段是創業投資活動的起始階段。一般投資是將資本直接投入擬建立的企業。而創業投資則不同，先要籌集到創業資金，然后再投入到創業企業。籌集風險就是在創業投資公司籌集過程中，由于多種原因而引起籌集不到資金或籌集不到足夠資金的風險。

在籌資階段中，投資人籌集創業資本，組成創業投資公司。發起人的資歷和經驗決定了籌資難易和金額，發起人和投資人之間的關系除了法律上的契約關系外，彼此間的信任也對創業投資公司的運作影響重大。

創投資本的不同來源有捐贈基金、來自于公司、銀行等金融或非金融機構，有的來自于個人和政府等。有些創投機構是由上市公司、銀行機構等通過自有資金設立下屬創業投資機構，不從其他渠道募集資金，另有以有限合伙制的組織形式存在的創投機構。

在籌資階段有三個方面的風險因素要考慮。首先，風險資本籌集渠道的問題，是首要考慮的風險因素。其次，要考慮風險資本的結構。資本結構是指在所籌集到總資本中，長期資本與短期資本，股權資本與債權資本的比例構成。最后，要考慮以什么樣的治理方式去組織風險資本。公司制、信托制、有限合伙制這三種不同的風險資本組織方式所具有的激勵與約束功能是大不相同的。下面將分別對這三種風險因素進行分析。

（一）風險資本籌集渠道分析

籌資階段的投資風險分析要考慮資金來源渠道問題，不同投資者的風險偏好存在差異。一般來說，來自銀行和企業的資金與來自退休基金和天使投資的資金相比，更喜歡規避風險，偏好穩健的企業。政府引導資金由于受政策導向隊市場風險和預期收益較少關注，在投資運作的過程中滿足引導資金的要求后才能享受相應的政策優惠。機構投資者資金實力雄厚，運作靈活，有利于風險投資公司運營，但機構投資者更關注收益率。如若項目的收益率表現不佳，機構投資者對投資機構失望而導致減資或撤資。

（二）風險資本結構分析

資本結構是指風險投資公司通過不同渠道籌集資金中債務資本與權益資本的構成以及比例關系。它主要由短期負債、長期負債和所有者權益等資產負債表中的基本內容構成。資本結構揭示了企業產權的歸屬和負債率。風險資本的資本結構應與標的項目周期時間長短、投資始點一致。投資機構的首要籌資決策就應該確定資本結構。企業的資本成本就是企業利用不同融資工具籌集資金的加權平均成本。風險投資公司的資本結構面臨著：長期資金與短期資金安排不合理；籌資期限與投資期限結構不匹配；債權籌資與股權籌資結構不合理等因素。這必將影響到風險投資公司的籌資風險的發生。

（三）風險資本組織形式分析

資金籌集到位以后需通過一定組織形式組織起來，使投資機構正常運作。當前主流的組織形式主要有公司制、信托制、有限合伙制三種形式。

不同的組織形式的選擇，有不同的運作管理，而實質區別是通過對風險資本控制權與剩余索取權的制度的安排來有效地降低風險投資者與管理層之間的風險。信息的不對稱是風險的根源，投資機構掌握一手投資機構信息，而是否披露及披露的深度完全取決于投資機構的管理層。若風險資本的組織形式沒有與投資者商量妥當，資金不能如期如數供給，經導致投資機構無法正常運作。

籌資階段投資風險的控制，下文將針對籌資階段的風險提出相應的風險管理建議。

1.從如下兩點拓寬籌資渠道：

（1）建立以上市公司為主導的風險資本供給機制

作為各行業領頭企業的上市公司，具有雄厚的資金，公司治理能力和風險投資意識也較非上市公司強。通過參與建立風險投資基金的形式，由專業的風險投資公司來負責資本的運營。一方面可發展中小型科技企業；另一方面又可通過中小企業的發展實現資本的增值。

（2）積極引進國外風險投資基金

國外風險投資機構經過幾十年的發展，資本規模大、投資運作水平高、專業人才齊備。引進國外風險投資基金第一可以增大資本的供給量；第二國外風險投資機構有資金規模大投資水平高，經驗豐富；第三為投資機構的退出提供了另外一條途徑——境外上市，以彌補有些資本退出渠道不暢的缺陷。

2.優化風險資本結構：在低籌資成本下，實現相對較高的收益的目的：

（1）長短期籌資的比例要根據標的企業的合理配置。投資機構應該根據長短期籌資本身的特點和風險性質來合理地配置長短期籌資，降低籌資風險。一般，短期負債的利率較長期負債要低，但短期負債面臨著大得償債壓力。長期負債的償債壓力小，但其資本籌集的成本高。

（2）籌資期限與投資始點相吻合。風險投資公司在籌集資金時，根據現有項目資金需求的情況，預測投資機構對資金的使用進度。根據項目的具體時間要求，安排資金到位的時間和總量。籌資期限與投資期限的脫離會增加投資運作的困難與成本，加大投資風險。

（3）優化債權、股權結構。風險投資中長期投資的特點決定其資本流動性非常差，為了保持風險資本的流動性，因此更需要一個穩健的債權、股權結構。

根據資本結構的理論，我們以企業市場價值最大化作為評價投資機構債權、股權結構是否最優的評價標準，使公司資產價值達到最大的資本結構同時也是使公司資本加權成本達到最小的資本結構。

參考文獻：