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篇1
由于資金活動貫穿于企業生產經營活動的始終。一旦資金發生風險，企業即無力開展正常生產運營；也無力加強市場調研，及時調整營銷策略；針對其他風險，更無力提供資金支持；如果資金風險不能得到及時有效地疏解，更會阻礙企業整體戰略的順利實現。從企業外部來講，資金的短缺將造成應付帳款的大量發生，直接影響到債權人的利益，加大了法律風險發生的機率。因此，企業在經營過程中，要始終把防控資金風險放在第一要務。
二、化解資金風險措施
（一）提高資金風險防范意識，確保企業經濟安全穩健運行
經營風險和財務風險往往是同時存在的，經營風險是財務風險的誘因，財務風險是經營風險的貨幣表現。當前，市場變化的不確定因素增多，經營工作中各種風險隨之增加。強化風險管理，要突出控制好經營風險和財務風險，同時要把二者有機統一起來。因此要強化風險意識，善于發現、識別經營活動中的各種風險，提高處置應變能力。
（二）建立和完善風險防控體系是防范資金風險的有力保障
一是規范制度，強化執行。充分發揮制度建設的積極作用，將制度建設應用到實際工作當中；要及時調整、修訂相關管理制度，使其更加適合企業發展現狀。二是要明確責任，抓好落實。根據分工做好風險管理工作，責任到人并抓好落實工作；總結涉法涉訴案件經驗教訓，防范風險，全力保全企業資產不受損失。
（三）加強資金預算管理，有效防范資金風險
一是企業通過編制資金預算，把企業生產經營活動中所有的資金收支納入嚴格的預算管理之中。同時，嚴格預算外支出、堅持授權批準制度、規范業務流程、確保資金鏈安全，把風險消滅在萌芽狀態。二是發揮資金預算對經營預算的綜合平衡作用。經營預算最終都要反映為現金收支預算，在資金預算的編制、執行過程中，必然會平衡、修正經營預算，從而保證總體資金平衡，防止產生財務風險。
（四）進一步規范業務流程,是有效防范資金風險的前提
規范業務流程，從客戶準入、合同簽訂、用戶選擇、流程審批、收付款制度的執行等入手，全面清理，對不符合流程規范要求的，停止業務往來，限期收回資金，從源頭規避財務風險。
(五)加強應收款項管理
制定應收款指標與崗位責任人收入掛鉤辦法，從緊確定應收款項預算指標，壓縮應收款項總規模，加大考核獎罰力度，定期分析應收款項的變動情況.
篇2
一、商業銀行信貸資金進入風險投資的必要性
對于商業銀行本身而言，商業銀行信貸資金進入風險投資是促進商業銀行穩定、快速發展的必要手段。上世紀末，由于受到過度自由化的運營理念的影響，各國商業銀行的營業額下降十分嚴重，破產銀行的數量空前增加。在這種情況下，美國方面首先對商業銀行進行了改革。經過改革之后，美國商業銀行不僅開拓了投資運營渠道，而且提高了銀行的收益，促進了當時科技行業和風險投資行業的發展[2]。美國商業銀行的主要改革手段即是使商業銀行信貸資金進入風險投資領域。雖然我國的基本國情與美國略有差別的，但是商業銀行在我國同樣處于重要的地位，且近年來我國通過不斷政策和制度的改革，商業銀行的收益仍然較少。為了促進商業銀行自身的發展，我國商業銀行信貸資金要而必須要介入到風險投資中。此外，商業銀行信貸資金進入風險投資還能夠促進資產結構的多元化發展，還有助于積累更多的資金投入到高科技發展中，實現高科技產業化發展。
二、商業銀行信貸資金進入風險投資需要正視的問題
1.管理體制的問題
傳統的銀行管理體制為分頁管理體制，這種體制對商業銀行的發展和管理要求較為嚴格，會限制銀行的自由發展和創新力度。風險投資需要銀行以股權的方式進行參與，這一點對于當前我國商業銀行而言是一大難題。傳統管理體制下，我國商業銀行并不能夠參與股權投資。因此，要想實現商業銀行信貸資金進入風險投資，必須要恰當處理銀行和投資方之間的關系。從當前發展的局勢，社會經濟未來的競爭將會更加白熱化，商業銀行中傳統業務由于競爭優勢不強，必然會出現盈利降低的情況[3]。為了提高盈利，未來的商業銀行也必須發展風險投資業務。當然，究竟應該如何發展投資業務需要銀行根據具體情況進行具體分析。
2.成本問題
風險投資需要一定的成本，商業銀行參與風險投資所需要的成本更是非常之高。一方面，我國當前的資本市場發展在諸多方面還存在著漏洞和缺陷，商業銀行想要從事投資行業還欠缺一定的條件，包括金融工具的欠缺等；另一方面，銀行風險投資機制在我國起步較晚，其發展還有諸多的不足，退出和進入機制均有待完善。此外，我國目前發展中的高科技企業均是中小企業，投資的成本較高[4]；再一方面，從社會信用擔保制度的角度來看，我國相關的擔保制度亟待完善，否則商業銀行及時進入到風險投資領域也將難以達到降低風險的效果。
3.風險控制的問題
根據我國央視銀行的相關規定，商業銀行在進入風險投資領域前必須要先報批。報批的主要目的是成本控股子公司。該控股公司必須是獨立的，其一切業務均要獨立于當前的金融業務。在控股子公司的注冊方面，政府相關部門如銀監會等會加強對其監管，并根據實際情況規定該公司的發展規模[5]。與以往的準入門檻相比，當前我國商業銀行信貸資金進入風險投資領域的準入門檻似乎能夠更好的降低商業銀行的投資風險。但是這些是從體制方面對比出來的，在實際的操作過程中，要切實降低銀行的投資風險必須要重視其中的操作風險。因此，按照當前的操作來看，央視通過將或是商業銀行信貸資金進入風險投資領域的方法，轉移商業銀行的低成本資金到投資企業中。其他的金融機構一旦效仿，就有可能引發其他違法亂紀的行為。而這種行為具有較強的復雜性和隱蔽性，監管部門很難發現，最終會影響社會發展的正常秩序。
三、商業銀行信貸資金進入風險投資的對策及建議
1.加強完善風險補償機制
商業銀行在支持高科技行業發展的過程中經常面臨收益和風險不對稱的問題，要改善這種現狀必須要提高商業銀行對高科技企業的投資力度。而要吸引商業銀行投資貸款企業必須要建立和完善風險補償肌注：首先，高科技企業的貸款抵押品必須是未來的商業利益。如果高科技企業項目在未來能夠獲得成功，商業銀行能夠按照規定收取一定的收益。該收益制度而是不包括貸款本金和利息在內的收益，只有這樣才能夠有助于形成風險補償機制[6]；其次，在貸款的方式方面，商業銀行必須將知識產權等無形資產納入擔保范圍，并由此建立完善的無形資產價值評估體系。這樣能夠擴大擔保的范圍，提高風險補償；再次，創新企業的擔保方式。中小企業貸款機構在帶包過程中，需要建立有效的風險補償機制，對商業銀行增加額外的擔保；最后，要積極探討商業銀行的融資方式。在向風險投資公司進行融資時，商業銀行應該積極探索合適的方式及渠道，增強風險投資公司對企業的投資總額。
2.政府加大政策等扶持力度
從安全的角度出發，商業銀行信貸資金進入風險投資必須要向借款人提供一定的抵押擔保，而擔保人必須要求有代償能力。但事實上，許多的高科技中小型企業并不具備這樣的能力，或者說許多企業在當時并不能被肯定有這樣的能力。那么自然會字段商業銀行信貸資金進入風險投資的發展[7]。因此，我國政府應該要向國際上其他國家如美國等學習，通過政府出資，單獨設立針對中小企業的信用保證機構，以保證風險投資和借貸的安全性。當然，除此之外，政府還能夠通過降低商業銀行的投資稅率、政策鼓勵等措施加強對商業銀行信貸資金進入風險投資領域發展的扶持力度，促進商業銀行的風險投資。
3.培養優秀的專業人才
風險投資具有高風險的特征，要保證商業銀行的投資安全必須要培養更多優秀的專業人才。這些人才必須要熟悉銀行風險投資相關事宜，且善于理財和運營，在專業領域如計算風險概率和風險含量中具有較強的能力[8]。由于商業銀行對社會發展的重要性，商發展風險投資的專業人員必須能夠及時預測出商業銀行風險的類型、時間和程度等，并根據預估的情況制定出有效的風險防范方案，增強商業銀行的商業利潤，促進商業銀行的發展。
4.創新交易金融工具
商業銀行信貸資金進入風險投資領域，發展風險投資業務必然需要嚴格控制交易風險。一般來說，風險投資的業務交易額較大，但是結算較為分散，且沒有制定有效的保證金管理制度，需要每日進行結算。與傳統的信貸風險相比，現代化的風險投資交易所面臨的風險必然更大。但是我國資本市場的相關機制并不完善，商業銀行又缺乏必要的交易金融工具，給我國商業銀行信貸資金進入風險投資領域帶來了諸多不便。因此，我國商業銀行要進入風險投資領域必須要創新交易金融工具，盡量降低風險。
四、結語
綜上所述，商業銀行信貸資金進入風險投資是時展的潮流和趨勢，其對我國社會和經濟的發展均有著重要作用。主要表現在：對于商業銀行本身而言，商業銀行信貸資金進入風險投資是促進商業銀行穩定、快速發展的必要手段；其次，商業銀行信貸資金進入風險投資能夠促進資產結構的多元化發展；最后，業銀行信貸資金進入風險投資有助于積累更多的資金投入到高科技發展中，實現高科技產業化發展。然而，在實際的發展過程中，我國商業銀行信貸資金進入風險投資還存在著一系列的問題，包括傳統管理體制的限制，成本過高和銀行風險機制問題以及風險控制等問題。要解決這一系列的問題，保證商業銀行信貸資金安全進入風險投資必須要做到：第一，加強完善風險補償機制；第二，政府加大政策等扶持力度；第三，培養優秀的專業人才；第四，創新交易金融工具。
作者:夏新野 單位:中央財經大學區域經濟學
參考文獻：
[1]鐘長洪.我國商業銀行房地產信貸的風險管理研究[J].中國集體經濟,2010,09:117-118.
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[3]潘敏,繆海斌,陳曉明.金融救市下的中國商業銀行信貸擴張行為分析[J].武漢大學學報(哲學社會科學版),2011,02:92-101.
[4]秦捷,鐘田麗.商業銀行競爭對小企業信貸可獲性的影響[J].東北大學學報(自然科學版),2011,10:1512-1516.
[5]徐振業,曾勇,鄧光軍.信貸資金約束下外資銀行獨立進入及網點投資[J].系統工程理論與實踐,2014,03:575-588.
篇3
我國證券投資基金業風險管理中存在的問題
基金業風險管理根基不穩
證券市場市場化發育程度先天不足、后天失調,使基金管理機構的風險管理處于根基不穩的不利處境。我國現有的基金產品多為股票型基金,投資對象結構布局也多集中于股票,由于我國證券市場的定位一開始即把支持國企改革作為基點的歷史局限,導致證券市場實際上成為了國企籌資解困的重要途徑,資本市場資源配置市場化功能被置于次要地位,使得投資行為預期極不穩定,助長了市場投機風盛行,投資者的權益保護問題成為長期以來不能很好解決的市場之痛。
證券市場承載過多的政府意圖、行政意志等非市場化的功能和任務,證券市場“政策市”的色彩揮之不去。證券市場不僅要承接數量龐大的國企上市融資和再融資的擴容黑洞,又要面對大量非流通的國有股、法人股,這必然助長投資行為的短期化,加大市場價格的波動頻率和幅度,增加了基金管理機構風險管理的成本和難度。
投資者普遍缺乏專業素養和監管滯后,眾多不規范投資者和投資行為的存在以及由此衍生的羊群效應,疊加并放大了市場風險,而監督層并未細分市場風險源而采取有針對性的監管措施,結果是嚴重犧牲了市場的效率和功能,限制了市場競爭和活力,造就了市場對政府政策投入的過度依賴與股市長期以來“不牛則熊”極端走勢的市場格局,對于追求長期收益的基金來說不利于有效開展資產風險管理。
市場交易制度不夠完善,風險管理手段嚴重不足。目前我國證券市場投資品種單一,基金的投資組合品種選擇范圍狹窄,通過構建多元化資產組合分散非系統風險存在困難,而同時指數期貨、無風險套利等規避系統風險的交易手段尚不具備,基金管理機構既不能根據市場趨勢在做多與做空之間順勢轉化,又不能運用其他金融工具進行風險對沖,這降低了基金抵御風險能力,加劇了股市的波動。
市場對證券投資基金的評價集中在收益性上,忽視了從收益性、風險性和流動性的綜合角度展開評價,使基金出現了單一片面追逐凈值的傾向,從而產生過度投機行為。
基金業風險監管效能不高
對證券投資基金業的監管生態不佳,監管效能不高,致使基金業運作中存在一些不規范現象和問題,不利于基金管理機構建設有足夠功效和長效的風險管理機制。
相關法律法規的配套不完備,基金在實際運作中存在風險生存的制度漏洞。盡管作為綱領性大法的《證券投資基金法》業已頒布,還缺乏相應的配套實施細則和管理辦法,特別是證券市場發展和變革快速,更需要對基金業的監管動作向前移位,加大事前監督力度。
相關的投資比例限制模糊,可操作性不強,如不同基金管理人管理的基金在利益沖動下,通過幕后的默契和聯手可以操控單只股票絕大多數的流通籌碼,在短期利益驅使下個別基金投資在個股上過度集中極易誘發流動性風險。
在證券投資基金運作實踐中,缺乏獨立、公正和權威的第三方責任審計和問責制度,而基金管理人掌握著基金的實際控制權,僅依靠基金管理人的自律不足以有效制約基金管理人嚴格遵守基金契約。
雖然基金資產的所有權、經營權、監督權基本分離,但基金持有人沒有適當和相應的訴訟、追償權利,持有人大會功能形同虛設,基金持有人對基金管理人不擁有實質性話語權,而且由于基金托管人一般由基金管理人選擇,基金資產托管協議由基金管理人與托管人簽訂,基金托管人演變成基金管理人的人,這種錯位導致基金托管人基于自身利益考慮,往往放棄了托管監督和委托管理責任,形成基金管理人和托管人事實上的利益趨同,基金持有人利益往往不能放在最優先位置,極易誘發基金管理人的道德風險。
基金管理機構市場準入退出機制不盡完善,管理費計提辦法弊端較多,不利于刺激基金管理公司提升資產運行效率,降低資產風險水平。
基金業風險管理制度存在風險
內部治理存在缺陷,形成制度性風險源,損傷了基金的風險管理制度優勢。基金管理公司股權結構普遍存在“一股獨大”問題,基金管理公司決策高層和管理高層來源于或受聘于公司股東,其股東背景容易出現“內部人控制”傾向,在基金投資者成為弱勢群體和基金持有人的約束嚴重軟化情況下,實際上基金管理公司行為的利益考慮當然地將公司股東利益置于最優先地位,偏離了證券投資基金兼顧基金投資者與基金公司股東二元利益平行的設計初衷。
基金管理公司董事、獨立董事和監事由大股東和高管提名選任,薪酬由董事會決定,這種利益關聯格局很難保證其獨立性。
基金經理權限過大而缺乏有效制衡。有的基金經理甚至將投資建議、評估投資建議、構建投資組合、下達投資指令與執行投資指令等職能集于一身,這種把控制決策和操作失誤風險寄托于對基金經理人的充分信任和道德判斷的幼稚做法顯然沒有制度、規則和機制的約束更有效、更先進。
加強我國證券投資基金業風險管理的建議
針對目前我國基金管理機構風險管理過程存在的諸多弊端,必須從制度安排、監管方式、市場結構等若干方面進一步深化改革,增強證券投資基金業加強風險管理的動力和壓力,全面提升基金管理機構風險管理能力和水平,以促進證券投資基金業穩健發展。
構建有效的風險管理機制
進一步推動證券市場市場化改革,營造市場運行新生態,建立有效的風險管理機制的市場大環境。認真落實“國九條”,積極實施“全流通”戰略,解決股權分置問題,促進上市公司法人治理結構建設,改變上市公司“重上市、輕轉制;重籌資、輕回報”狀況,以有利于基金管理機構堅持崇尚充分研究和清晰價值判斷以及“穩定持倉、長期投資”的理性投資理念,引導市場投資理念逐步走向成熟,降低基金管理機構風險管理的成本和難度。
從完善市場交易制度、推動滬深股市與國際市場接軌和促進市場走向成熟著眼,在盡快推出我國統一指數基礎上適時推出股票價格指數期貨交易,一方面通過基金實施套期保值動作和在做多與做空之間順勢轉化,提高基金資產管理效率,增加基金抵御風險的能力,另一方面也可達到活躍和繁榮市場、降低市場價格劇烈波動的效果,以進一步完善市場交易制度,增加基金管理機構風險管理手段,增強應對系統風險的風險管理能力,提高資產風險管理水平。
對證券投資基金的評價要全面結合“新興加轉軌”的不成熟市場非系統風險和系統風險具有較大不確定性特征的實際狀況,從單一的收益性考量轉向對收益性、風險性和流動性的綜合評估,評價體系要有利于引導基金重視風險管理和提高風險管理質量,改變單一、片面追求凈值的傾向。
進一步加強對證券投資基金業的監管
促進證券投資基金業合法合規經營,促使基金管理機構構建有足夠功效和長效的風險管理機制:
監管層要抓住《基金法》頒布和實施的有利時機,提高本行業依法經營的自覺性;提高《基金法》在實施中的可操作性,特別是要加強現場監管和不定期巡訪,對違法違規問題要及時、高效、公正和嚴格處理,硬化法律法規的強制約束力和嚴肅性。
從有效提高基金資產流動性出發,防止發生操控市場價格的情況,在監管辦法上要更具體地明確基金投資比例限制,特別是同一基金管理人管理的基金持有一家公司發行的股票總和不得超過該股流通市值的10%。
證監會應指定部分具有證券從業資格和誠信卓著的會計師事務所和審計師事務所定期或不定期對基金管理機構進行業務運營合規性、資產流動性、內控運行狀況的現場稽核,加強第三方責任審計,建立獨立、公正和權威的問責制度,以提高監管效能、促進證券投資基金業增強合規經營意識和提高風險管理水平。
監管層要引導、支持和鼓勵基金單位持有人依法啟動持有人大會機制,切實發揮持有人大會對基金管理機構的制約作用。為了增強基金持有人對基金管理機構的實質話語權,建議對基金持有人適當的訴訟地位和追償作出安排。
完善基金管理機構的市場準入退出機制,適當降低市場準入門欄,提高證券投資基金行業的競爭性。若基金在收益、資產流動性上存在限期內不能改變的問題和狀況就必須終止運作,以強化基金管理市場的優勝劣汰機制。
改變目前基金管理機構管理費從基金資產中計提的做法,建立基金持有人和基金管理人最大的共同利益目標函數。基金管理人的收益只能來源和體現在其運營帶來基金凈值不斷增長中。畢業論文
完善基金管理機構的內部治理結構
消除制度性風險源。在基金管理公司籌建審批時,要關注其股東出資結構狀況,嚴格審核股東誠信記錄等,以均衡股東權利和增加股東之間的相互制衡,使基金管理機構高管層不僅代表股東利益,更要維護基金持有人權益,實現基金管理公司二元利益平衡格局的設計初衷。
為了確保基金管理公司的獨立董事、監察員履行職責的獨立性、公正性,打破獨立董事、監察員與股東、高管層的利益關聯格局,建議基金管理公司的獨立董事、監察員一律由監管層指定有專業水準、誠信良好的相關專業人士擔當司責,以形成良好的風險控制機制。
針對目前普遍基金經理權限過大問題,從有效防范道德風險出發,基金管理機構在制度層面要做到基金的投資建議、投資建議評估與構建投資組合、執行投資指令的投資過程關鍵環節做明確的人員區分和操作隔離,也就是說,研發人員采取定性與定量的技術手段,充分尊重統計規律,對價值高估或低估的品種進行科學遴選排列,提出具體的投資建議,基金經理要利用現資管理技術對投資建議作出評估和判斷,在征詢意見基礎上依據現代證券投資組合理論構建投資組合,并向交易人員下達投資指令,從而建立完備火墻機制以有利于基金強化風險管理。
參考文獻:
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篇4
產業投資基金是一種借鑒西方發達市場經濟國家規范的創業投資基金運作形式,對未上市企業進行股權投資和提供經營管理服務的利益共享、風險共擔的集合投資制度,其特點可以概況為集合投資、專家管理、分散風險、運作規范。但是產業投資基金的風險要比證券投資基金大。從產業投資基金風險產生的環節上看,可以將風險分為兩部分:一是源自產業投資基金投資對象的風險;二是源自產業投資基金管理方面的風險。而這兩方面的風險又可分為系統風險和非系統風險,構成系統風險和非系統風險的因素很多,此外我國正處于經濟轉型期和基金市場發展初期,基金市場中各類行為尚未完全規范,因此我國產業投資基金的風險必然是多種多樣的。對這些風險的準確把握,有助于各方面采取必要的措施加以防范,使產業投資基金得到健康發展。
產業投資基金風險分析
(一)流動性風險
市場流動性風險是指,由于產業投資基金本身或者所投資的資金是否具有合理的流動性而產生的風險。產業投資基金的存續期有5-10年,投資對象是特定的企業,需要一定的投資回收期,所以流動性不是產業投資基金的固有特性。流動性風險是產業投資基金的最大和最突出的風險,產業投資基金能否生存和發展,取決于對流動性風險是否能夠達到有效規避和防范。其次,由于產業投資基金主要投資于見效周期較長的實業、未上市企業或上市企業的未流通證券,因此其投資的資產缺乏流動性。缺乏流動性使資金的周轉存在困難,一旦所投資項目經營狀況不佳,基金的處境將會十分艱難。特別是當基金的存續期滿后,基金仍不能從所投資資產中變現,那么,整個產業投資就以失敗而告終。
(二)市場風險
產業投資基金的市場風險指市場主體因市場環境的變化所產生的盈利或虧損的可能性和不確定性。包括經濟周期波動、利率變動、通貨膨脹導致的購買力變化等宏觀經濟因素的改變而產生的風險,以及行業政策的變化所引起的行業供求關系改變所產生的風險。從微觀環境來看,市場風險指投資企業產品市場風險,包括:市場容量的不確定性。其決定了產品的市場商業總價值,產業投資基金一般投資規模較大,最后形成的產品對本行業會造成一定的沖擊。如果產品市場的容量不大,會導致產品供過于求,價格下降,利潤甚微或虧損。市場接受新產品的時間不確定性。產業投資基金所投資的高新技術企業生產的產品往往是市場中尚未出現的新產品。新產品被市場認可的過程和結果都是不確定的。市場競爭的不確定性。不管產業投資基金是投資于新興產業或者是傳統產業,都會面臨著一定程度的市場競爭。如果投資的產業市場競爭激烈,高的預期投資收益一般就難以達到,投資結果不理想。
(三)經營管理風險
產業投資基金的經營管理風險是指基金管理人的業務能力,及其在具體項目經營管理上的不確定性。具體包括項目選擇風險和決策管理風險。項目選擇風險指由于對投資項目選擇失誤而產生的風險;決策管理風險則指由于管理技能缺乏或管理方式不當所造成的損失。產業投資基金運行,通常遇到的經營管理風險有:體制風險。體制風險是指由于產業投資基金所采取的設立方式,及其基金運作過程中責權利的劃分方式而產生的投資風險。經營風險。主要由項目選擇風險和規模選擇風險兩部分組成。項目選擇風險是由于對項目的選擇的失誤而造成的損失,項目的規模風險是指項目在選取規模和種類上存在的風險。人力資源風險。人才的流失對企業來說是致命的打擊,個別技術人才的流失有可能導致整個技術的崩潰,因此人力資源風險也是時時存在的。
(四)投資環境風險
產業投資基金的投資環境風險指資本市場投資環境的不確定性而產生的風險。主要包括三類:
第一,政策環境風險指由于地方政府或中央政府對待產業投資基金的政策發生了變化而引起收益變化。隨經濟形勢的變動政策不斷變化,從而使產業投資基金政策不明朗。
第二,法制環境風險是指法律法規的不完善、以及執法部門執法不力等造成對產業投資基金損害的可能性。我國仍處于經濟發展轉型期,各種規范市場的法律法規尚不完善,特別是投融資方面的法律法規明顯滯后于經濟建設的發展。在這樣的環境下,產業投資基金的運作就可能存在與其它法規產生沖突、甚至由于理解不同而出現觸暗礁的現象。同時,由于我國執法隊伍的素質原因,在產業投資基金運作過程中與有關部門發生糾紛時,產業投資基金的正當權益保護就會存在著一定的風險。
第三,市場環境風險指由于市場體系和市場規則不完善而對產業投資基金的運作產生收益減少的可能性。目前,我國的市場機制仍受傳統計劃經濟思想的干擾,特別是在金融領域的行政干預更加普遍。
(五)市場交易風險
產業投資基金的市場交易風險指由于在市場交易過程中因價格的變動而引起的風險。我國產業投資基金一般是依封閉式方式設立的,與封閉式的證券投資基金和其它股票一樣,產業投資基金一旦上市流通,就要接受市場法則的檢驗。普通股票的風險同樣存在于產業投資基金中,買進賣出、市場炒作等二級市場的各種風險都會發生。另一方面,市場價格總水平的變動(通貨膨脹)也可能使同樣數量的貨幣在不同時期的購買力產生差異,從而引起產業投資基金收益變動。
(六)道德信用風險
道德風險指基金管理人為了自身利益而弄虛作假、欺騙投資者,給投資者造成損失或收益減少的可能性。投資過程是基金管理人對資金的運作過程,除了資金因素,還有投資水平、投資技術等因素。其中基金管理人的道德水平和價值取向對基金收益也有很大的影響。因為在投資項目選擇、論證決策、經營管理、獲取收益等一系列環節中不可避免地要受到有關人員的道德品質的影響。同時,當前我國的社會信用環境不完善,秩序還比較混亂,專業性的組合投資和高素質投資隊伍比較欠缺,資本市場特別是產權(股權)市場不夠有效。最突出的問題可能是企業會計做假賬,審計結果缺少誠信,使得產業投資基金無法對項目做出科學判斷,增加投資風險。
產業投資基金的風險控制
產業投資基金在運作過程中的風險是客觀存在的,為了避免和減少風險造成的損失,需要不斷探索防范和控制風險的對策與方法。
(一)以預期的高收益性抵消流動性風險
由于產業投資資金大都投資于特定的企業,有一定的投資回報周期,因此,流動性風險是產業投資基金最大和最突出的風險。產業投資基金能否生存和發展,往往取決于對流動性風險能否有效規避和防范。由于未來收益的不確定性,導致流動性不足是一個很大的風險。為了彌補這個不足,產業投資基金常常是以預期的高收益來抵消。
(二)以科學的管理決策控制經營管理風險
對于項目選擇風險的控制,一方面要具有科學的決策機制,使選擇的項目具有相對穩定的投資收益;另一方面,要盡量利用有效的渠道爭取到有益的項目。而對于基金管理風險的控制,則要求盡量提高基金管理人的管理能力,建立市場化的用人機制,通過一定的激勵措施吸引高素質的基金管理人才。要從根本上規避經營管理風險,還必須建立有效的基金管理公司的治理結構,使基金的運作過程有一套高效、健全的投資決策機制。
(三)以規范完善的市場法律體系控制環境風險
對于投資環境風險的控制,要不斷地完善市場體系和規范市場行為,理順政府職能,使行政干預從微觀經濟領域中脫身,讓位于市場機制。同時,通過加強法律法規的建設、提高執法水平等多種途徑逐漸減少和消除這類風險。
(四)加強職業道德建設并規范道德信用風險
在市場經濟條件下,除了加強職業道德建設外,要避免道德風險,最根本的措施是強化規章制度的管理,將個人收益與業績真正掛起鉤來,制定合理的激勵約束制度,讓每一個基金經理在獲得合理報酬的同時相應地承擔風險及其它責任。
(五)采取市場化方式發起運作產業投資基金
我國大部分產業投資基金都有一個共同特點,就是由當地政府牽頭發起,上報國務院申請設立。其發展思路是:先由地方政府設立一個目標,然后想方設法尋找投資人,再去尋找基金管理人。這種做法實際是本末倒置。很多情況下,地方政府不過是打著設立產業基金的旗號籌集發展資金,根本沒有市場化思維,更無法適應投資者,特別是一些機構投資者的投資需求。產業基金可能會淪為地方政府操控投資的工具。產業投資基金的發起運作應該真正采取市場化的方式,從而杜絕非市場化造成的市場風險。
參考文獻:
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（二）風險投資與融資約束
風險投資機構是證券市場的重要參與者，其資金實力雄厚，管理經驗豐富，是連接資金來源和資金運用的金融中介，以追求高風險、高收益為特征。鄭宇梅（2009）認為風險投資在解決中小企業“融資難”問題中有著特殊的意義。藍裕平（2010）結合我國目前的經濟情況，通過對風險投資的特點和類型展開分析，研究表明伴隨資本市場發展的中國風險投資將可以有效地解決中小企業的融資困難問題，從而推動中國經濟進一步的健康穩定的發展。馬蓓麗（2010）提出風險投資在解決中小企業融資問題中具有不可替代的作用，然而，風險投資機構除了向企業提供資金外，還可以向企業提供一系列增值服務，主要包括管理顧問服務、發展戰略規劃服務、市場營銷指導服務、技術研發顧問服務、財務顧問服務、法律顧問服務、資本市場服務以及政策咨詢服務等，從而使企業得以迅速發展和提升價值。所以有風險資本持股的中小企業往往向外傳遞質量較高的信號，而這種信號傳遞可以減輕外部投資者與企業之間的信息不對稱，緩解企業的融資約束。Gorman和Shalman（1989）認為，風險資本的參與能夠減輕投資者與企業之間的信息不對稱，改善外部融資環境，緩解企業的融資約束問題。Barry（1990）和Hochberg（2007）認為風險投資機構與投資銀行、商業銀行及其他風險投資機構之間因為業務往來形成了廣泛的關系網絡，而關系網絡具有信息交流傳播功能（Ellison和Fudenberg（1995）），因此關于企業投資項目的信息在關系網絡中傳播可以減少信息不對稱，為企業融資帶來便利。Megginson和Weiss（1991）提出，風險投資機構除了自己為企業提供資金外，還經常需要幫助企業對外融資，他們知道不誠信會損失未來大量潛在的合作機會，所以他們比較重視自己的聲譽。由于聲譽機制效應，外部投資者因而比較信任風險資本所傳遞的關于公司質量的信息，降低了企業與外部投資者之間的信息不對稱問題。RajarishiNahata（2008）研究表明，風險投資機構會經常評估和監督企業對資金的需求和使用情況，這向資本市場傳遞了有利的信號，促使外部投資者更愿意向企業提供資金。根據前文的分析，金融發展和風險投資都可以通過減輕外部投資者與企業之間的信息不對稱，達到緩解中小企業融資約束的效果。但是筆者認為，在這里一加一小于二，甚至小于一，金融發展緩解中小企業融資約束的功能會在一定程度上被風險投資的緩解效應所替代，即風險資本持股會削弱金融發展對中小企業融資約束的緩解效應。因此假設：假設2：風險投資能有效降低中小企業的融資約束程度，即中小企業具有風險投資背景，其融資約束程度顯著下降，而且金融發展對融資約束的緩解效應會因此而削弱
二、研究設計
（一）樣本選擇和數據來源
本文以2004—2011年在深圳中小企業版上市的所有公司為初始樣本，并按照如下標準進行篩選：由于模型中大多數變量的計算都需要用到前一年的年報財務數據，故剔除當年剛上市的公司；剔除金融行業和數據不完整的公司；為避免極端值的影響，對主要變量進行1%的winsorize處理。因為我國中小企業板是2004年開始正式啟動的，所以樣本期間為2005年至2011年，共得到觀測值1581個。其中2005年36個、2006年48個、2007年118個、2008年214個、2009年265個、2010年350個、2011年553個。所有的財務數據來自于國泰安數據庫。風險投資（VentureCapital）簡稱VC，在我國也被翻譯成“創業投資”。所以，對于我國中小企業板上市公司是否存在風險資本，按如下標準界定：如果上市公司十大股東的名稱中含有“風險投資”、“創業投資”、“創新投資”和“創新資本投資”字樣的，則界定為具有風險投資背景；另外，對于十大股東名稱中帶有“科技投資”、“技術投資”、“高新投資”、“高新技術投資”、“高新技術產業投資”、“投資管理”、“投資發展”、“投資公司”、“投資有限公司”等字樣的公司，可能存在風險投資背景，需要進一步確認：通過檢索中國風險投資網、投資界、創業邦以及地區風險投資協會等公布的相關資料，查詢該股東的經營范圍，如果其中含有“風險投資”、“創業投資”，則其作為十大股東的上市公司也屬于存在風險投資背景。按照上述標準，在2005年至2011年間中小企業板的上市公司中，存在風險投資背景的上市公司觀測數為405，占總樣本觀測數的比例達到了25.62%。
（二）模型設定和變量選擇
Altman（1968）Fazzari,HubbardandPetersen（1988）開創了以投資—現金流敏感性來度量企業融資約束的研究先河。他們認為，現實中的資本市場存在許多不完善的地方（如信息不對稱、成本等問題），導致外部融資成本遠高于內部資金成本。而企業在面臨投資決策時，不僅要考慮投資項目的凈現值，還要考慮所需投資資金的籌集問題。因此，受到外部融資約束的公司，在現金流增加的情況下，會增加當期的投資。反之，投資對現金流的變化并不敏感。然而FHP的實證研究結果的穩健性卻遭到了KaplanandZingales（1997），Cleary（1999），EricksonandWhited（2000）的質疑。KaplanandZingales通過實證研究發現一些融資約束較低的企業，反而具有較高的投資現金流敏感度，證偽了FHP的假說。KaplanandZingales認為以投資—現金流敏感性來衡量融資約束既缺乏充分的理論依據，也不被經驗數據所支持。Almeida,CampelloandWeisbach（2004）首次提出以現金—現金流敏感性來度量融資約束，認為現金流中含有豐富的有關投資的信息，現金流的增加導致投資的增加，并不必然是由融資約束問題導致的，可能是因為投資機會好。而且現金不是一個實物的變量，而是金融的變量，可以有效避免投資—現金流敏感性分析中出現的問題。此模型也得到了國內學者的研究認證。李金、李仕明和嚴整（2006）通過實證研究我國A股上市公司的融資問題，發現存在融資約束的公司，現金—現金流敏感性正向敏感，不存在融資約束的公司，現金對現金流不敏感。章曉霞和吳沖鋒（2006）從融資約束角度出發，采用現金—現金流敏感度作為檢驗指標，研究發現融資約束并沒有影響我國上市公司現金持有政策這一假設。而連玉君、蘇治和丁志國（2008）從模型設定、衡量偏誤、內生性偏誤等角度重新審視了上述李篇和章篇關于現金—現金流敏感性能否檢驗融資約束假說得出的不一致的結論這一問題。實證結果支持融資約束假說，認為現金—現金流敏感性可以作為檢驗融資約束假說的依據。綜上所述，本文借鑒Almeida模型來檢驗中小企業融資約束程度以及研究金融發展、風險投資與融資約束之間的關系。
三、實證檢驗分析
（一）描述性統計
樣本公司的Cash/A和CF/A的均值都接近0，表明中小企業的現金儲備和現金流不是特別充裕。而且與其他變量相比，Cash/A相對差異較大，其標準差相對于均值達到8（0.2108/0.0263）。這表明我國中小企業的現金持有率相對波動較大。變量FD、FD1和FD2在樣本公司中分布較寬，如FD最小值為5.10，最大值為12.84，FD1的最小值為4.72，最大值為12.10，FD2的最小值為4.17，最大值為14.65，它們的標準差都超過了1。變量VC的均值為0.2562，表明有近26%的中小企業具有風投背景。
（二）回歸分析
需要特別指明的是，在所有的回歸模型中，并沒有引入單變量FD、FD1和FD2。原因主要有兩點：其一，本文關注的是金融發展是否有助于緩解中小企業的融資約束問題，而不是研究金融發展對企業現金持有的影響，即主要觀察系數即可；其二，如果引入上述單變量，會導致個別自變量的VIF值過高，多重共線嚴重。金融發展對中小企業融資約束影響的回歸結果。現金流系數均為正，且在1%的水平上顯著，即現金—現金敏感性顯著為正，表明中小企業存在明顯的融資約束。CF/A*FD的系數為-0.018，并在5%的水平上顯著CF/A*FD1的系數為-0.024，同樣在5%的水平上顯著，中CF/A*FD2的系數為-0.013，顯著水平為10%。這三次回歸的β2系數顯著為負，說明金融發展水平越高，即金融市場化程度越高、金融業競爭越激烈、信貸資金分配市場化程度越高，中小企業面臨的融資約束顯著降低，假設1得到證實。
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二、風險投資基金的形成模式
在不同國家，風險投資基金的來源有很大區別。雖然都來自于政府部門、商業性金融機構、大公司企業、民間私人資本等，有的國家以政府及各種自助方式的資金為主，有的以商業性金融貸款或投資為主，還有的以民間私人資本為主。如美國風險投資基金占比例最大的是養老基金，其次是捐贈資金，而日本則是銀行資金構成風險投資基金主要部分，其次是證券公司的資金。
對于可能來自不同領域的風險資本來說，在發展風險投資時就必須根據本國企業發展模式和資本市場的狀況，對風險資本形成的模式進行可行性的研究和探討。從理論上來說，我國的政府投資、銀行貸款、大公司投資以及各類投資基金都是風險投資基金的來源渠道，但從實踐上來看，我國應選擇以公司企業投資、各類基金和民間資本為主體，以政府資金、金融機構資金為補充的風險投資基金形成模式。
（一）大企業風險投資
我國目前有許多企業集團，特別是有發展前途、又具有資金實力的上市公司，從證券市場上募集了大量的資金，并通過設立從事風險投資的子公司或聯合設立風險投資公司，形成了針對風險投資的風險投資基金，為集團公司或為本公司孵化新技術和新產品，發展高新技術創造了條件。如上海“第一百貨”與清華大學創建的“視美樂科技發展有限公司”，“中青旅”參股設立的“北京科技風險投資股份有限公司”、“深圳機場”等公司聯合設立的“深圳創新科技投資有限公司”等風險投資公司的建立，必將形成非常可觀的風險資本，使之成為我國風險投資資金的又一主要來源渠道。風險投資公司投資于風險企業，不僅為風險投資的發展開創了新的資金來源渠道，也必將使公司以風險投資方式尋找企業資本轉化為創業資產的途徑，而且會使一些中小型的高科技企業得到充分的資金來源。
（二）民間資本
我國自改革開放以來，在國民收入分配上更多地向居民個人傾斜，突出表現在：一是國民總儲蓄中居民儲蓄的份額持續上升。從1996年到1998年，金融機構的各項存款中，城鄉居民儲蓄存款占總存款的比例均超過56%.二是在儲蓄存款利率持續下調的情況下居民儲蓄存款持續上升。銀行儲蓄利率下調以來，已8次降息，截止目前（2002年3月）年息已降至1.98%，并且從1999年1月開始對利息征收20%的所得稅。無論是利率下降幅度之大，還是持續時間之長，在世界上都不多見。但儲蓄存款不但不降，反而繼續增長，目前儲蓄存款總額已超過7萬億元。這雖然與社會保障制度不完善，居民支出預期增加等因素不無直接關系，但也說明中國的金融體系還不能提供足夠的投資工具供居民選擇。隨著居民個人資產的增加和投資意識的增強，居民的投資需求會越來越大，他們將成為風險投資基金的最大的潛在資金供給者，特別是高收入階層或中產階層將是主要的資金供給者。
（三）保險基金和社會保障基金
從美國，德國風險投資基金構成上來看，養老基金和保險基金占很大的比例，與這些基金管理人基金運用資金密切相關。隨著我國保險市場的發展，社會資金會急劇向保險業集中，目前每年增加的報費收入都在100億元以上。雖然目前規定保險基金只能用于銀行存款和購買國債，金融債券，但在加入WTO外資保險公司進入后，保險基金將開辟新的投資渠道，不僅可以進入證券市場，產業投資基金也是一個重要投資領域。另外，隨著社會保障制度改革，保障基金將會逐步完善和發展，其結余的數額將越來越大。這部分基金增值保值的本質屬性要求其在運行中尋求多元化投資，風險投資基金較長的投資期限、較高的投資收益對發展社會保障基金特別是養老保險基金最為合適。總之，保險基金和保障基金的投資范圍目前還受到一定的限制，但從未來的發展趨勢來看，兩基金必將成為風險投資基金的一個重要來源渠道。
（四）政府投資
我國目前政府投資的重點和財政收入狀況使政府機構不具備大規模投資的實力。同時前幾年地方政府和政府科技部門出資，或具有政府機構色彩的國有企業出資形成的風險投資資金，因受國有企業管理體制和運行機制的制約，其實踐結果并沒有為我國發展風險投資積累更多更好的實踐經驗，由此決定了我國政府以及政府機構不可能成為風險投資資金的主要來源渠道。但政府投資具有鼓勵和倡導風險投資的作用，國家財政部門和地方政府應按財政收入的一定比例進行風險投資，作為風險投資基金的補充，投向一般風險投資不愿意涉足的風險更大的投資領域，以帶動社會公眾的投資。
（五）金融機構的政策性貸款
我國金融業所實行的是銀行、證券、保險、信托分業經營，而風險投資業務主要是證券業和信托業的業務領域。這種狀況和現行法律不利于商業銀行對風險投資業務的發展；即使銀行可以發放風險投資貸款也要受到各種限制。因此，商業銀行貸款也不能成為風險投資基金的來源渠道。我們可以借鑒美國的“小企業投資公司”、“企業發展公司”和日本等國家的“中小企業信貸銀行”的做法，建立專門為中小型高科技企業建立長期風險投資貸款的政策性銀行，以作為我國政府投資于風險投資領域的又一個資金來源渠道。
（六）證券公司的風險投資
我國證券公司雖然僅有十幾年的發展歷程，但目前已成為我國資本市場的中堅力量和直接融資的橋梁，同時還將成為風險投資的先行者。證券公司在承擔中小型高科技企業的現代企業制度建立、改造，輔導，保薦企業上市工作的同時，通過以發起人的身份設立公司、直接融通資金、直接購買證券、承銷證券等方式投資于中小型企業，可以成為風險資本的一個重要來源。
三、我國風險投資基金的退出模式
由于風險投資基金的屬性是以承擔當前巨大風險代價獲取未來高額收益，而不是為長期控制企業為最終目標，故企業成熟階段的穩定營業利潤收益對其不具有誘惑力，風險企業一旦進入成熟期就會尋求退出途徑。因此，發展風險投資基金的國家都有了適合本國資本市場的風險資本退出模式。從國際情況看，目前成功的風險投資基金退出模式主要有上市交易、柜臺轉讓、股份贖回、破產清算四種模式。
（一）上市交易
上市交易將是我國風險資本退出的主導模式。上市交易是以公開競價的方式形成轉讓價格，可以使投資價值通過市場完全由供求關系來決定，使之達到最合理狀態，這是世界各國普遍采用并深受歡迎的資本退出模式。為此，各發展風險投資的國家都在主板市場的基礎上開辟了二板市場，讓那些資本規模、經濟實力、盈利能力、經營期限等達不到主板市場上市標準的風險企業在二板市場上市交易，從而實現通過上市交易的方式達到資本退出的目的。從我國目前狀況來看，通過上市交易退出風險資本主要有兩大途徑：一是建立中國的二板市場，二是在海外二板市場上市。國際上成功的二板市場特別是香港創業板市場運行以來，所取得的成功已成為內地二板市場設立的動力，特別是設立于1999年底的香港創業板市場已成為內地有潛質的高科技企業上市的重要場所。目前已有“青島環宇”和“復旦微電子”等高科技企業在該市場成功上市，這樣，香港創業板市場將成為內地風險資本退出的重要渠道。同時，內地企業也可以到美國NASDAQ、新加坡市場等上市交易，并已有“新浪”、“搜狐”、“網易”等網絡公司在NASDAQ上市，為我國風險企業海外二板市場上市開創了先河。可以預料，隨著時間的推移，會有更多的高科技風險企業到海外市場上市。盡管上市交易可使投資收益最大化，但上市費用和交易成本以及嚴格的信息披露制度等，也會為采取該種方式造成障礙，因此要運用上市交易必須使風險投資家與風險企業家取得共識。
（二）柜臺轉讓
柜臺轉讓也將是我國風險資本退出的主要模式。我國主板市場中非上市交易的國有股、法人股等均采取柜臺轉讓的方式進行轉讓，風險投資基金退出可以借鑒這一方式。沒有達到二板市場上市標準的風險企業，或雖符合上市條件但為繼續掌握風險企業控制權、避免股權分散等原因不能或不愿意上市交易的風險企業，風險投資家可以在場外市場尋找買主，并以協商定價的方式轉讓股份，退出投資。盡管柜臺協議轉讓的價格因通過議價方式形成，收益率要遠遠低于上市交易的收益率，但對風險投資家來說可以在風險資本運行的任何一個階段，將自己擁有的某一項目的股份隨時變現，調整投資組合和修正投資策略，而且可以在短期內一次性收回全部投資。正因為這種模式可給風險投資家以最大的靈活性來撤出投資，所以為保證資金盈利與資本循環，在我國二板市場未正式開放之前，乃至二板市場開業后都應作為風險投資基金退出的重要途徑。
（三）股份贖回
如果風險企業家為保證完全擁有企業控制權而保持企業的獨立性，那么在擁有或可籌集大量資金的情況下，風險企業家可以通過贖回風險投資家的股份來達到目的，這時風險資本的退出只能被動采取股份贖回的方式。對風險投資家來說，股份贖回只是一種備用的退出方式，因為股份是否能贖回不取決于風險投資家而主要取決于風險企業家。股份贖回可以由企業創辦者購回，也可以由企業員工持股基金會買斷股權。對高風險的企業來說，采取股份贖回給企業員工更具有現實意義，與企業實行的員工持股或股票期權制不謀而合，既可以給風險企業管理者和員工控制自己公司的機會，又可以充分調動管理者和員工的積極性，激發他們的責任心和進取心。因此，股份贖回不失為我國中小型高新技術企業風險投資的退出方式。
（四）破產和解散
風險資本的高風險性決定了風險企業破產的可能性，從事風險投資的結果，總會有一批風險企業以破產或解散而告終。如果風險企業經營不成功，投資家確認企業已失去了發展的可能或成長緩慢，不能給予預期的高回報，就不應再進行追加投資，而應宣布企業破產或解散，對企業資產進行清理并將收回的資金投資于其他項目。因此，風險資本退出模式中也就必然包括破產和清算這種誰都不愿意接受的方式，它是投資失敗后資本退出的必經之路。
「參考文獻
[1]車綱。完善資本市場，發展風險投資[J].貴州財經學院學報，1999（4）。
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影子銀行的期限轉換、流動性轉換、信用擴張、規避監管等功能并非影子銀行所獨有，這些功能也并非只有負面作用，由此認識影子銀行會模糊與其他金融機構業務的界限，會放大影子銀行的風險，而影子銀行特有的風險一般隱藏在各類金融活動中，不能被輕易捕捉到。如果從美國次貸危機這百年一遇的風險等級和該危機爆發當時的情景和邏輯中去考察，就比較容易認識影子銀行風險的本質特征。概括地說，美國次貸危機凸顯了影子銀行以下三大風險因素。一是全業務鏈風險評估缺失。回顧美國次貸危機的全業務流程，首先是銀行根據審慎原則發放次級抵押貸款（SM）；為分散流動性風險，次級抵押貸款公司將SM按數量、期限、利率和風險特征等分類打包成信貸資產證券化產品（MBS），出售給投資銀行；投行將MBS和其他債券組合成信用級別不同的抵押擔保債券（CDO）及各類金融衍生產品，分別出售給商業銀行、保險公司、貨幣市場基金、養老基金、對沖基金、私募股權基金、結構性投資機構（SIVs）等。在這一系列金融創新中，由于前后業務高度的市場關聯性，無意中形成了一個金融業務鏈條。其中每單個環節的行為都是理性的，發揮了信用強化、分散風險的功能，但從全業務鏈條來說，卻從某種程度上積聚了風險，存在集體的非理性和集體行為的困境，因為后續的金融創新嚴重割裂了產品本身和基礎資產之間的聯系，純粹是基于交易模型的金融工程應用，造成市場分割化和市場不透明，使市場參與者很難有效處理信息。這種市場失靈不經矯正會導致金融系統中的資本分配缺乏效率并導致系統性失靈。也就是說，各個環節風險分散的過程，也是風險積聚的過程，風險分散是顯性的，而風險積聚是未受注意和未加核實的，哪種效應更大，取決于基礎資產的質量和后續創新對基礎資產信息掌握的程度。由于該業務鏈條涉及眾多金融機構和金融工具，沒有一個行為主體能清晰認知和評估其隱藏的風險，理性市場參與者們個人也缺乏監督風險的激勵，因此，此類金融創新延伸的業務鏈條越長、關聯度越高、產品越復雜，積聚的風險越大。二是忽視風險積聚的正反饋效應。影子銀行比較傳統銀行受到更少監管的事實不可避免地意味著在一定程度上，監管套利促進了對影子銀行的需求。證券化操作帶來了影子銀行財務狀況健康的錯覺，其風險性似乎比單筆抵押貸款的風險要小很多，而且2006年底前受低拖欠率形成的高收益誘惑，及對美國投資市場、全球經濟和投資環境過去一段時期持續積極、樂觀情緒，信用衍生類金融市場規模從2003年到2006年膨脹了15倍，達到50萬億美元的驚人規模。如此狂熱的市場需求，刺激了金融創新業務鏈的循環，即刺激了業務鏈條的源頭———次級貸款規模的迅猛擴張。
為了追求盈利，在優質客戶稀缺的情況下，美國房貸機構不斷放寬放貸標準，將貸款發放給更多信用等級低、收入證明缺失、負擔較重的客戶；在發行按揭證券化產品時，有意不向投資者披露房主按揭付款能力和零首付情況；評級市場的不透明和評級機構的利益沖突，又使得這些高風險資產順利進入投資市場。這些有毒資產經過系列金融創新和業務鏈條延伸，加上杠桿率提高，風險積聚功能遠遠超過風險分散功能，風險被成倍放大，形成風險積聚的正反饋效應。三是銀行評估交叉業務風險深度不足。影子銀行主要涉及證券、基金、保險等非銀行金融機構提供的金融產品和服務，但商業銀行卻深度參與。商業銀行通過三種渠道介入：在信貸資產證券化過程中，銀行通過贖回條款承接風險；在發行CDO、CDS等金融衍生品過程中，銀行一方面是優先級證券化產品的買家，另一方面，給投行、基金等市場參與者融資，而且是高杠桿的融資。艾倫•格林斯潘在對比分析美國1987年經濟泡沫、2000年互聯網泡沫和2008年房地產泡沫之后指出，房地產泡沫破滅導致了更嚴重的后果，關鍵在于債務杠桿的重要性，使金融機構資產負債表上的資本金被深度侵蝕。表面看，非銀行金融機構作為借款戶的信用等級遠高于次級貸款客戶，實質上，由于影子銀行業務的有毒性和高杠桿，貸給非銀行金融機構從事該業務的風險極大，而商業銀行對此卻茫然無知，更沒有意識到要去深度評估風險。由于商業銀行多渠道參與交叉業務，打通了風險交叉感染的渠道，次貨危機中美國銀行業面臨十分嚴峻的困難，2008年美國當年宣布破產銀行家數達到23家，遠超過之前5年的總數。上述三種風險因素中，全業務鏈風險評估缺失帶來的風險是影子銀行所特有的，是影子銀行風險本質的突出表現；如果說影子銀行有顯著的正面作用，風險積聚的正反饋效應通過強化全業務鏈的風險而使其負面作用超過正面作用；由于對全業務鏈風險的忽視或無知，銀行評估交叉業務風險深度不足，使轉移出去的風險又重新蔓延回到具有系統重要性的商業銀行，引致國家整體流動性緊縮，金融風險惡化為金融危機。
三、中美影子銀行風險特征
比較由于次貸危機發生時我國資本項目不可兌換、人民幣國際化程度低、外匯管制嚴格，美國影子銀行業務鏈向我國延伸碰到了不可逾越的屏障，所以我國受次貨危機的直接影響較小。既然影子銀行伴生于次貨危機，而我國又與次貸危機較少關聯，中美影子銀行就有很大的區別。鄭智、劉蘭香認為，美國影子銀行業務是基于資產證券化、回購組合并衍生出豐富的交易工具，而我國影子銀行不存在高度發達的證券化產品，充其量只能算是“銀行的影子”。陳繼勇、甄臻從參與主體、運用的金融工具、信用擴張機制、宏觀經濟背景、監管框架、風險特征等六個方面對中外影子銀行進行了比較分析，認為中國影子銀行系統性風險更高，應盡快明確影子銀行定義、業務類型及監管要求，防范過度擴張和監管盲區。巴曙松結合影子銀行在華爾街國際金融危機中的表現，指出中國影子銀行仍在金融監管范圍內、不具備明顯的高杠桿和大規模期限錯配的特征、不具備引發系統性風險的可能，應淡化影子銀行的概念，從防范系統性風險角度實施差別化監管。國內學者對我國影子銀行是否會產生系統性風險爭議較大，從本文研究誘發影子銀行風險的三個關鍵因素看，我國影子銀行產生系統風險的可能性很小。理由是：其一，金融業務鏈較短。誘發影子銀行風險的關鍵是全業務鏈風險，形成全業務鏈的橋梁是信貸資產證券化和相關金融衍生品，而這些在我國規模都較小，且主要集中在銀行的表外業務中。2005年3月我國啟動信貸資產證券化試點，受次貸危機影響暫停至2011年繼續試點，到2013年底信貸資產證券化規模只有1054億元，而且基礎資產的行業分布廣，通過證券化分散風險的效果好于美國高度集中于房地產的情況，加上金融業務鏈條短，業務鏈延伸中的風險積聚效應明顯小于風險分散效應。因此，在我國，隱藏在銀行表外業務中的全業務鏈風險較小。小貸公司、擔保公司以及民間金融極少涉及證券化產品，此類風險更小。其二，風險積聚的正反饋效應較小。該效應依賴于金融業務鏈的長短。由于金融創新不足，金融市場不夠發達，除銀行的表外業務外，以某類基礎資產為主，通過證券化、金融衍生品之后產生旺盛的終端需求，再回過來刺激原始基礎資產需求，形成不斷膨脹循環過程的金融事件極少發生，故我國影子銀行通過正反饋效應積聚的風險較小或沒有。其三，交叉業務風險可控。當下銀行表外的交叉業務主要包括銀信合作、銀證合作、表外商業匯票等形式，其中銀信合作理財已符合一定的影子銀行特征。公開數據顯示，截至2012年底銀信合作規模2．03萬億，銀證合作規模1．78萬億，兩項相加約3．81萬億，這些影子銀行業務一定程度上加大了商業銀行的違規風險。近兩年來，銀監會采取相應措施加強監管，比如要求銀行將銀信合作業務從表外轉入表內，未轉入表內的按照10．5％比例計算風險資本等，控制了銀信合作業務的風險，銀證合作等也在嚴格監管之下。其他兩類影子銀行機構幾乎沒有交叉業務。
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1.2缺乏控制力度
對于我國目前的天然氣企業來說，其在日常工作開展的過程中都很重視資金管理這項工作，但是其在具體控制的方式以及力度方面還存在一定的不足，并存在人為管理同制度管理之間的矛盾。另外，在部分資金工作的細節方面，也存在著部分部門以職務之便搞小金庫等行為，對于企業經濟工作的健康開展都是十分不利的。
2以資金內控為切入點降低企業風險
2.1關注關鍵控制環節
對于企業資金的安全管理這項工作來說，做好防范工作是非常重要的。通過良好內部控制環境以及資金內部控制機制的建立，能夠有效地對其中可能存在的安全漏洞進行封堵。而在該項工作開展的過程中，則需要能夠對以下幾點引起充分的重視：首先，需要能夠對這項工作的幾個關鍵環節引起充分的重視。對于我國目前的市場經濟情況來說，其無論是難度還是表現形式都存在較大的困難。對此，就需要我國的企業能夠對資金運行流程中的每一個階段都進行細致、認真的分析，并能夠根據其所具有危害性的嚴重程度以及不確定性的大小對其所具有的重要程序以及業務等進行鑒別，從而更好地對其中所存在的風險控制點進行明確；其次，需要能夠在良好結合資金控制關鍵控制點的基礎上對其控制行為進行設定。在這項工作中，對相關授權審批制度進行建立與健全是非常重要的一項工作，需要能夠根據相關制度以及權限等對資金收付的業務進行辦理，并在辦理該項業務的過程中能夠充分地貫徹內部牽制的原則，從而以此來幫助我們對企業中關鍵職位的人員以制度的方式進行良好地分離與制約；最后，這種控制行為所具有的動態性也是十分關鍵的，而這就需要能夠根據企業目前控制工作的開展情況以及資金活動情況對其進行實時地評估，以此來更好地幫助我們尋找其中所具有的薄弱環節以及漏洞，從而能夠更好地對該工作所存在的不足進行改進。
2.2強化現金預算編制應用
對于天然氣企業的現金預算財務人員而言，其應當能夠根據企業未來的經濟運營狀況對目前的經濟工作進行一定的預估，以此在良好預估的基礎上幫助企業能夠獲得更好的資金額度。從而以這種方式幫助其能夠在及時了解企業營運狀況的基礎上在后續的資金管理工作中對其進行適當的改變。而在具體操作方面，則可以通過下述方式進行入手：首先，需要將企業目前所具有的現金收入、現金支出的金額以及項目等等作為本企業財務部門的一項重要工作，并以此來幫助我們提升未來資金流向的預測以及分析能力；其次，需要企業的財務部門以定期的方式向本企業的相關部門以及主管領導等等對企業目前現金流轉的情況進行報告，并在同領導共同分析該原因的基礎上對相關改進意見進行提出。
2.3以資金為起點建立企業風險控制體系
在天然氣企業中，資金可以說是其非常重要的一項資源，其資金流不僅會貫穿到企業的各個部門以及各個經濟業務，而且也對于企業未來的發展具有十分關鍵的意義。對此，就需要企業能夠以資金為基礎在企業中建立起一個良好的風險控制體系。首先，需要企業能夠以資金所具有的這種安全性來建立起企業所具有的資產管理體系。對于企業中的資金來說，其可以說是整個企業中最具流動性的資產，對此，我們在對資金開展監管工作時就需要能夠保證其所具有的嚴格性，而對于企業所具有的其它流動資產而言，也應當能夠在對其流動性進行充分把握的基礎上作出具有針對性的保障措施，比如建立相關臺賬、并在臺賬建立完成之后對其以定期的方式進行盤點；其次，也需要能夠做好企業財務的往來款項工作，如果在該環節中沒有進行良好的處理，就使其可能在實際運行的過程中可能出現往來款項出現損失的情況。對此，就需要天然氣企業能夠對這種往來款項的對應現金流動情況作出良好的規定，并在此基礎上安排非資金管理人員能夠作好往來款項的登記、催收以及核銷等工作；再次，企業也需要能夠對現有的資金情況進行合理地配置，并將其運用到投資以及還貸等等。由于資本性支出所具有的周期長度往往會超過一個完整的會計年度，對此，就需要其能夠配置足夠長期資金用于投資之中，才能夠更好地幫助我們開展工作，并在此過程中需要特別注意避免草率挪用短期流動資金投入其中。最后，對于償還銀行融資的本金以及利息來說，其也具有著較為明顯的剛性特點，對此，就需要企業的資金管理工作能夠更好地做好相關方面的資金籌集工作，并避免出現更大的財務風險。
篇9
房地產投資信托基金(RealEstateInvestmentTrusts，REITs)是一種專門投資于房地產業的證券化的產業投資基金，通過發行股票(受益憑證)，集合公眾投資者資金，由專門機構經營管理，通過多元化的投資，選擇不同地區、不同類型的房地產項目進行投資組合，在有效降低風險的同時通過將投資不動產所產生的收入以派息的方式分配給股東，從而使投資人獲取長期穩定的投資收益。
按照REITs組織形態不同，美國REITs可分為信托型和公司型兩種。按照投資人能否贖回分類，可將REITs分為封閉式和開放式兩類。封閉式REITs的發行規模固定，投資者只能通過二級市場投資，同時為保證原始投資人的權益不被稀釋，上市后不得再募集資金。開放式REITs的規模是變化的，投資者可以按照基金凈值申購和贖回股份或受益憑證。按照投資對象的不同，REITs可分為權益型BElTs(EquityREITs)、抵押型REITs(MortgageREITs)和混合型REITs(HybridREITs)。(1)權益型REITs屬于房地產權益的證券化產品，擁有并經營收益型房地產，并提供物業管理服務，主要收入來源為出租房地產獲得的租金，是REITs的主導類型。(2)抵押型REITs屬于房地產債權的證券化產品，直接向房地產所有者或開發商提供抵押信貸，或者通過購買抵押貸款支持證券(MortgageBackedAssets，MBS)間接提供融資，其主要收入來源為貸款利息，因此抵押型REITs資產組合的價值受利率影響比較大。(3)混合型REITs既擁有并經營房地產，又向房地產所有者和開發商提供資金，是上述兩種類，型的混合。總的來看，無論是數量還是市值，權益型REITs占絕對主導地位，其次是抵押型REITs，混合型REITs的重要性最低。
REITs作為一種房地產證券化產品，在發達國家已有幾十年的歷史，尤其在美國和澳洲的發展已經非常成熟。在亞洲則是2000年以后在日本、新加坡、香港地區、臺灣地區等地出現。值得注意的是，RElTs的國際化使得房地產市場超越了區域市場的局限，呈現出國際化、一體化的趨勢。比如，為了爭奪REITs上市資源，新加坡和香港地區展開了或明或暗的競爭。這種競爭主要體現在法規建設等金融基礎設施上面。香港地區允許海外REITs上市就是效仿新加坡，而香港地區修訂后的《房地產投資信托基金守則》將REITs借貸比率從資產凈值的35%修改為資產總值的35%，新加坡針鋒相對，將借貸比率提高到60%。作為在全球范圍內配置資產的機構投資者，得以REITs納入投資視野，進而分享區域房地產市場高速發展的豐厚利潤。中國如果不抓緊制定相關法律，推動REITs在內地的上市，大量國內的優質地產項目有可能被海外機構大批收購后，再通過REITs的形式，流失到海外交易所。這樣，一方面出于提高REITs回報的考慮，國內優質地產租金的定價權在很大程度上被海外機構所掌握，另外面對國內優質地產的豐厚回報，國內投資者卻沒有渠道和工具進行投資。到那時，國內投資者可能要遭受商業地產高租金和房地產投資無門的雙重損失。
2004年中國實施宏觀調控政策以來，房地產市場遭受銀根緊縮的壓力，這時出現了兩幅迥然不同的圖景。一些資金緊張的中小地產商在銀行融資門檻提高的情況下，轉向房地產信托計劃，催生了房地產信托的繁榮，也引來了監管機構對房地產信托的整頓。澳洲麥格里銀行、摩根士丹利等外資機構則趁勢擴張，在上海、北京等大城市大量收購購物中心、寫字樓和服務式公寓等商業地產，并準備通過REITs在海外上市實現資金的增值循環。由此，REITs開始進入人們的視野。應該說，從更宏觀的金融穩定角度，央行樂于見到另一種房地產直接融資工具出現，避免房地產市場的大起大落對銀行體系造成巨大的沖擊。證監會和證券交易所對所有擴大證券市場深度和廣度的產品持一貫的歡迎態度，將創造條件推動REITs上市流通。銀監會一方面對商業銀行過度參與房地產市場憂心忡忡，另一方面對信托公司能否承擔起私募的房地產信托計劃到公募的REITs的歷史性轉變頗有疑慮。總之，REITs作為一種房地產金融工具，涉及的市場、機構和監管機構眾多，必須通過深入研究，細心設計，才能在控制風險的前提下享受其便利和收益。
二、REITs的制度優勢及其與其他房地產投資工具的比較
(一)REITs的法律安排和制度優勢
在REITs的發展過程中，法律的不斷完善規范了REITs的市場運作，引領了市場發展，增強了REITs對投資者的吸引力。REITs的立法普遍突出了以下幾個特點，凸顯了其作為一種金融投資工具的制度優勢。一是REITs的設立遵循信托的基本原則，如香港和新加坡的REITs法規強調受托人和專業管理公司的相對獨立性，以保護外部投資者的利益；二是投資對象明確，投資策略清晰，長期投資于房地產尤其是商業地產，主營業務突出；三是收益強制分紅，一般規定在90%以上，收益穩定；四是運作透明度高，財務可預測性強。五是通過對股東結構的規定，增強REITs的流動性，避免了將RElTs作為一個單純的套現工具。這里，以產生穩定收入的房地產作為投資目標，把公司收入的絕大部分用于分紅，是REITs最鮮明的兩個特征。
(二)REITs與國內現有的房地產信托計劃、房地產抵押支持證券(MBS)和房地產股票的區別
REITs與國內現有的房地產信托計劃的區別主要體現在：(1)產品屬性：對REITs的投資者來說，他們通過持有基金受益憑證間接擁有REITs所投資的不動產，REITs將收益的絕大部分分配給投資者，是一種股權類金融產品；信托計劃有到期日和預期收益率，實際上是以一定期限內的收益換取資金的使用權，是一種債權融資行為，少數的租賃收益權信托計劃一般也有固定收益的優先受益權或回購承諾，事實上還是一種融資回報，而不是投資回報。(2)流通性：REITs是標準化可流通的金融產品，可在證券交易所與普通股票一樣交易；房地產信托計劃是有200份合同限制的、非標準化金融產品，不能在證券交易所上市流通。(3)風險分散性：REITs是房地產資產在類型、空間等方面的投資組合，風險得到了較好的分散；房地產信托計劃大多針對某個具體的房地產項目，資產單一，風險較為集中。(4)投資門檻：REITs沒有份額的限制，一般的中小投資者均可以進行投資；房地產信托計劃由于有不超過200份、每份不低于5萬元的限制，單份合同金額往往在幾十萬元以上，投資門檻較高。(5)運營專業程度：REITs負責提供資金并組建專業的資產管理機構進行投資運營；信托計劃是房地產開發商的一種融資方式，信托公司的主要職責是監督資金的安全運用，不參與房地產的專業管理。
房地產抵押支持證券(MBS)是對能產生穩定現金流的住房抵押貸款的證券化，是以房地產為擔保，由貸款利息償還的債券。REITs與房地產抵押支持證券(MBS)的區別主要在于：(1)發起人：REITs的發起人一般是擁有收益類房地產的業主，MBS的發起人一般是發放房地產抵押貸款的銀行或房貸機構。(2)基礎資產：REITs的基礎資產是能產生穩定現金流的商業地產權益，租金收入和管理收入的絕大部分以股息的形式分配給投資者。MBS的基礎資產是具有很高同質性(期限、利率等)的抵押貸款。(3)發起目的：房地產商將旗下資產通過REITs上市，通過部分資產變現回籠資金，又可通過合同安排REITs持續購買旗下其他資產或成立新的REITs，實現經營規模擴張和資金循環增值。抵押貸款銀行通過MBS將資產剔除出資產負債表，可以改善銀行的資產負債結構，緩解銀行流動性風險。(4)產品屬性：REITs屬于股權類投資產品，與房地產市場波動和證券市場波動都有緊密聯系。MBS是一種固定收益證券，以按揭利息為標的，其最大的風險提前還款風險和利率風險。如果房地產市場走低，或利率進入上升通道，都會引發貸款人提前還貸，MBS持續穩定的利息收入泣就可能會打破。另外，利率升高還會引發MBS價格的下跌，使投資者的資產縮水。
現代意義上的REITs實際上是由收益類房地產組成的一個資產組合，由于可以上市交易，又可以說是特殊的上市房地產公司，但它與普通意義上的房地產上市公司又有區別。主要體現在：(1)稅收安排。REITs除了必要的費用開支，沒有留存收益，不具有自我積累、自我發展的能力，這也是REITs在公司層面上免稅的主要原因。有的房地產公司雖然以租金收入為主要收入來源(如中國國貿，600007.SH)或作為穩定的主營收入(如招商局，000024.SZ)，但它們不是REITs，需要交納公司所得稅。(2)分配政策。REITs的股利分配政策是把收入的大多數分配給投資者，而上市房地產公司的股利分配政策由董事會決定，具有不確定性，甚至可以不分配。(3)投融資限制。REITs有投資政策上的限制，可以進行債務融資，如銀行借入、發行債券和商業票據等，不過有最高的負債比率限制，其負債比率低于一般的上市房地產公司。(4)運營方式。REITs往往收購成熟的房地產，通過較長時期的專業經營獲取收益，轉讓房地產一般必須持有若干年份以上。我國的房地產上市公司基本屬于開發商，統攬土地——融資——規劃——施工——銷售——物業管理的全部環節，房地產就象工廠化產品一樣，在完成項目開發后即可出售。發達國家的房地產業分工程度深，專業化水平高，REITs也只是作為投資商和運營商成為房地產利潤鏈條的一部分。可以說，REITs與上市房地產公司相比，財務更穩健，收益更穩定，投資風險更小，當然也無法獲得房地產開發中的“暴利”。
房地產業在機構投資者眼里屬于另類投資，雖然具有較高收益，但由于其低流動性，只能成為某些有獨到眼光的長線投資者的領地。國內現有的房地產信托計劃是在銀行融資渠道收緊后的一種替代渠道，但由于其融資規模小，流動性差，私募限制等，只能在房地產開發的某一階段作為主流渠道的補充。決定了其生命力有限直到REITs出現，挾其嚴格的法律規定和由此帶來的制度優勢，鼓舞了投入其中的機構投資者和中小投資者的極大信心，使得投資者在傳統的股票、債券之外，得以將大量資金通過REITs投入到房地產業，取得了市場參與各方的共贏。
三、REITs的收益和風險考察
(一)從REITs運營的角度
不同投資對象的REITs收益來源不盡相同，抵押型REITs除了投資者本金，還通過負債融資，然后以抵押貸款的形式間接投資房地產。這里它們扮演的實際是金融中介的角色，如果市場利率提高和房地產市場蕭條同時出現，抵押型REITs就很難保證派息的穩定性。市場競爭的結果是權益型REITs無論在數量上還是市值上都占絕對地位。
權益型REITs的投資價值主要來自資產凈值和經營收入(FundsFromOperation，FFO)。資產凈值是REITs所擁有和管理的資產價值，是REITs盈利的基礎。管理水平不同，同樣的資產會有不同的增長潛力。證券市場對管理水平高的REITs，會給出較高的價格。經營收入主要來自租金收入、利息收入和管理費收入等現金流人，去掉經營成本和利息支出后即可分紅。較高的經營收入不但使得投資者可獲得實實在在的現金分紅，更可增強市場投資者對REITs的信心，推動價格的上升，使投資者獲得更高的投資收益。聯系到領匯基金在市場的優異表現，主要原因在于投資者預期，原來由政府控制的物業資產在通過REITs上市后可能轉向更商業化的運作，租金提升有較大的想象空間。
權益型REITs還需要駕馭房地產市場和金融市場兩大市場的周期波動，交替采取進取或保守的經營策略，在資金和資產之間適時地轉換。比如，在房地產市場的低潮期，市場利率也往往比較低，REITs管理人最需要大膽舉債，在承擔較低利息支出的前提下，以較低價格收購優質資產，期望未來一段時期租金的上升能帶來更多的現金流入。在房地產市場繁榮的階段，REITs旗下資產價值水漲船高，出租率和租金收益率則可能不太理想，以往的高負債帶來的利息支出正在加大經營成本，這時REITs需要采取保守的經營策略，降低負債率和減少利息支出，拋售高估的物業資產以回收資金，通過高分紅回報投資者。應當指出，這時REITs的二級市場價格往往也非常高，對追高殺人的投資者而言，分紅收益率并不一定特別高。
總之，雖然REITs一般以高派息和穩定回報為目標，但如果房地產市場蕭條，管理入水平不高，再加上二級市場的價格波動，REITs的預期派息率并沒有百分之百的保證。
(二)從市場投資的角度
從產品特性上看，REITs必須保持相當的分紅收益率，才能跟債券等其他金融工具競爭，如領匯基金和越秀基金的預期回報率與發行價比較分別為6%和6.5%左右。另外，RElTs具有資產增值的潛力，具有抵抗通貨膨脹的能力，從投資角度更多地表現出類似股票的性質。不過，將REITs當作股票一樣炒作，往往帶來較大的市場風險。領匯作為香港的第一個REITs上市后，受到海外對沖基金的青睞，價格上漲很多。按照15港元的價格，其預期回報率就從6%左右回落到4%左右，與債券相比就沒有多少優勢了。聯想到1998—1999年的美國REITs市場，由于房地產市場價格不斷上升，房地產收購的機會逐漸減少，投資者認為REITs的收益率增長會因此下降，因此紛紛退出REITs市場，REITs指數取得負收益。
因為REITs的收益主要決定于經營收入(FFO)，與股票市盈率類似，REITs可定義一個P/FFO乘數。REITs的市場價格就由經營收入和P／FFO乘數決定。如果經營收入超出市場預期，投資者可能愿意用更高的P?FFO乘數(相當于市盈率)來投資，REITs價格加速上升。相反，同樣的經營收入，如果市場預期比較悲觀，P／FFO乘數就會下跌，帶動RE-ITs價格下跌更多。換句話說，FFO反映了REITs經營的基本面，而P/FFO乘數反映了市場心理，二者共同決定了RE-ITs價格走勢。再舉領匯基金的例子，當對沖基金宣布購入大筆領匯股份后，市場預期價格還會上升，這時投資者追求的就主要是資本利得回報，而不僅僅是預期的分紅了。
(三)從宏觀經濟的角度
宏觀經濟運行最重要的變量就是通貨膨脹率和利率水平。通貨膨脹發生時，物業資產價值提升，REITs的凈值隨著水漲船高；再加上REITs的租金收益一般會隨之往上調整，投資者往往預期REITs的分紅收益也會提高，能夠在一定程度上抵消通貨膨脹的侵蝕。固定收益證券受通貨膨脹的傷害是最大的，如果通貨膨脹率超過債券利率，債券的本金甚至要縮水。
面對利率上調的壓力，經濟進入下降階段，對房地產的需求水平下降，可能影響REITs的經營現金流。另外，利率上調還會通過利息支出影響REITs的經營成本，抵押型RE-ITs受的影響要大過權益型REITs。最后，利率的上升會造成REITs市場價格降低，從而影響REITs的總體回報率。
為了對沖利率上升風險，REITs上市時有時會進行利率掉期等財務安排。在利率掉期安排下，REITs初期利息支出會較低，但在后期的支出會較高，好處是減少息率上升風險，提高初期的回報率。不過，如果日后租金大跌，可能會使得派息劇減。
四、REITs對保險資金運用的適用性
保險資金運用的原則是安全性、收益性和流動性，不過，當前我國保險資金運用面臨著三個突出的矛盾：一是金融體系證券化程度不高，證券市場的廣度和深度無法充分滿足保險資金的投資需求。二是證券市場的產品結構、期限結構不合理，低風險的長期投資產品很少，無法充分滿足保險資金的資產負債匹配要求。三是保險資金運用收益率長期偏低，2005年收益率為3.6%，僅比上年提高0.7個百分點。面對保險資金運用的挑戰和REITs市場的發展前景，需要探討的是REITs對保險資金運用的適用性。
(一)REITs的類固定收益特點適合保險資金的投資需求。保險業長期的實踐已經證明，有固定收益的投資品種，是保險資金運用的主要渠道。REITs有預期穩定的高派息率，有專業管理團隊帶來的價值提升，有長期的經營期限(封閉式15—20年，開放式時間不限)，再加上嚴格監管帶來的透明度，可以說是一種較穩定的收益類證券，符合保險資金的資產負債匹配要求。
(二)REITs的風險收益可為保險資金所承受。以美國REITs市場為例，1995年—2005年REITs的年化收益率為14.29%，高于同期美國主要股指的年化收益率：標普500指數11.41%，道瓊斯指數的9.88%，NASDAQ指數的10.4%，更高過美國10年期國債的年化收益率5.07%(見表1)。REITs收益率最高的兩年分別為1996年的35.75%和2003年的38.47%，也在1998和1999年分別取得負收益。這里的負收益率是指REITs市場的投資收益率，最可能的情況是股息收益不抵價格下跌導致投資者當年出現賬面負收益。對長期投資者而言，一筆資本投入REITs市場，10年后的累積收益435%遠高于國債的累積收益172%才更有意義。更何況，從收益的波動性來衡量，無論是從短期還是長期來看，REITs的風險遠低于NASDAQ指數，比標普500指數低大約3至4個百分點。可以說，REITs在風險收益特征上也介于成長性股票和債券之間，是一種低風險的收益類投資品種。另外，REITs所分派股息不會在信托基金的層面被征稅，只會在個人層面被征稅，保險資金可以獲得稅收優惠。從亞洲市場來看，REITs的年回報大致在5%到7%之間，而國內10—20年國債平均利率為3.34%，金融債平均利率為3.5%，5年期協議存款利率也低于3.6%，REITs收益率上的優勢還是比較明顯的。
(三)REITs的加入可以優化保險資金的資產組合，降低風險。首先，房地產歷來被視為股票、債券之外的另類資產，與傳統金融資產的相關性較低，可以為保險資產組合提供分散風險的資產選擇。比如，1995年到2000年，權益類REITs與羅素2000指數的相關系數為0.36，原因是該指數中占6%的比重，而與NASDAQl00指數的相關系數只有0.01。2000年美國科技股泡沫破滅，再加上2001年“9.11”事件影響，標普500指數等主要股指連續三年取得負收益，REITs則在擺脫了1998—1999年的低迷后，分別取得25%、15%和5%的優異回報(見表1)。其次，REITs本身是多元化及大規模的房地產投資組合，覆蓋不同地區、不同種類的資產，不同資產之間的價格走勢、回報水平的相關性較小，受宏觀經濟和行業周期的影響因素不盡相同，因此與單一的物業資產相比，本身的風險波動性就比較低。經過REITs本身的物業資產分散和保險資金在債券、股票、房地產(REITs)的分散配置，保險資金可在更低的風險下取得相同的收益水平，或在相同風險水平下獲得更高收益。最后，在組合中增加對REITs投資的時候要考慮原股票組合中的房地產股票比重，不能使得整個資產配置中的行業比重失衡。
總之，REITs作為投資于收益類房地產的現實途徑，由于其適中的風險收益特征，與股票、債券等主要金融資產的低相關性，保險資金可以考慮在深入研究、法律法規健全、市場完善的基礎上加入對REITs的配置。
[參考文獻]
[1]毛志榮.房地產投資信托基金研究[J].深圳證券交易所綜合研究所，2004.
篇10
期間內含報酬率法（IIRR，interiminternalreturnrate）計算方便，原理簡單，它由傳統的投資評價方法—內含報酬率法（IRR，internalreturnrate）演繹得出。內含報酬率是使風險投資基金凈現值為零的報酬率，其公式為：
式（1）中，Ci是ti時期風險投資基金產生的現金流。在評價仍處于運作中的風險投資基金時，往往假定風險投資基金當期被解散，并可獲得相當于其投資企業凈資產價值（NAV）額度的凈現金流入。在各期的現金流都已明確的情況下，式（1）可寫為：
式（2）中，T為評價期風險投資基金已設立的年數；NAV為評價期風險投資基金的凈資產價值；Ci為評價期前風險投資基金在ti期產生的現金流；IIRR為評價期T風險投資基金的期間內含報酬率。
假設某風險投資基金創建于2001年3月1日，約定存續期為10年，2005年3月1日該基金擁有3個未上市企業股權，股權比率均為50%，這三個企業的凈資產價值分別為1500萬、1800萬和4500萬元。2002年、2003年和2004年這三年該基金的凈現金流分別為-1300萬、-1480萬、-2220萬元。利用式（2）計算該基金的期間內含報酬率為：
從上式可知，該風險投資基金在2001年3月1日到2005年3月1日間的期間內含報酬率為26.43%。期間內含報酬率可用來比較風險投資基金的收益狀況。如當期市場平均投資收益率為10%時，上例中該風險投資基金的收益則為市場平均收益的2.643倍，表明該基金的風險投資家因向受資企業提供增值服務而獲得了市場平均投資收益的2.643倍。
（二）期間內含報酬率法的局限性
運用期間內含報酬率法評價風險投資基金的效益，有計算簡單、受主觀因素影響少、易于操作等優點，但在運用中還應注意到以下幾點：
1.期間內含報酬率忽略了風險投資基金在評價期后投資產生的現金流，從而低估了風險投資基金的投資效益。式（3）表示風險投資基金在整個存續期間產生的現金流。由于風險投資基金在設立時都規定大約十年的存續期，因此，以評價期T為界，風險投資基金存續期間產生的現金流由三部分組成：風險投資基金在評價期T前所投資企業組合產生的現金流、評價期T仍存在的投資企業組合未來產生的現金流、未來新增投資產生的現金流。即：
計算期間內含報酬率所利用的風險投資基金在T期的凈資產價值（NAV）相當于式（3）中等號左邊的第二項，即T期風險投資基金擁有的投資企業組合產生的凈現金流。因此，期間內含報酬率法忽略了式（3）中等號左邊第三項，即風險投資基金在評價期后投資產生的現金流，從而造成了風險投資基金評價的整體低估。
2.風險投資基金成立后的最初幾年里，由于存在著較高的管理費用、啟動成本及對受資企業價值的保守估計，計算的期間內含報酬率較低。因此，計算期間內含報酬率時，還需利用歷史數據擬合校正系數，以校正最初幾年期間內含報酬率存在的系統性低估。由于我國風險投資基金設立的時間短、缺乏數據積累，難以對風險投資基金的各期期間內含報酬率擬合合理的校正系數，以實現風險投資基金內含報酬率的無偏估計。內在年齡法
（一）內在年齡法的提出
風險投資基金的內在年齡法（internalage）是仿照人的生理年齡概念而提出的。風險投資基金與人類相似，從最初投資到最終兌資要經歷大約十年的約定生命期，但由于所投資企業的發展進程與退出時機不同，風險投資基金的資金回報速度與額度也各不相同。如A、B兩個風險投資基金同設立于2000年1月1日，到2006年1月1日，風險投資基金A已基本完成了預定的投資與兌資任務，實現了預期的投資回報；風險投資基金B卻因為所投資企業發展緩慢而仍不能回收資本。因此，風險投資基金設立后已經歷的年份也不能反映它的真實成熟程度。在風險投資基金最終完全清算的假定下，內在年齡法等于評價期風險投資基金投資比率與兌資比率之和的一半，以公式表示為：
式中，T為評價期，L為風險投資基金的生命期即約定存續期。
風險投資基金的內在年齡取值范圍在0到1之間，當風險投資基金在初設立時，投資項目尚未選定，資本投入和投資收入均為零，故其內在年齡為零；當風險投資基金接近規定解散期，各類資本投入均已完成，投資項目基本完成增值并已實現退出，此時內在年齡接近1。在實務中，總投資額可用風險投資基金設立時的資本承諾額近似表示；總收入中除包含評價期前各期收入外，還需估計當前及未來投資組合在基金完全清算前的收入，這可通過兩種方法實現：數量分析法，專家意見法。外部投資者不了解風險投資基金的真實投資狀況，一般采取數量分析法，即以評價期風險投資基金的凈資產價值和未履行資本承諾額（undrawncommitment）作為未來收入額的近似值。而基金管理者則可在專家評價投資組合未來收入的基礎上加和未履行資本承諾額來估計風險投資基金的未來收入。
假設風險投資基金A設立于2000年1月1日，設定資本承諾額為1000萬美元，約定期限為10年。到2006年1月1日，該基金已向企業組合投入資本600萬美元，實現收入1000萬美元；未履行資本承諾額300萬美元，當前風險投資基金的凈資產價值為1200萬美元，專家評價投資組合的未來收入為1500萬美元。則利用數量分析法計算該風險投資基金的內在年齡為：
（二）內在年齡法的特點
內在年齡法雖不能像期間內含報酬率那樣提供明確的、可供比較的收益報酬率，但在運用中，卻具有獨特的魅力：
1.針對風險投資市場高度的信息不對稱性，向不同的信息掌握者提供了不同的估算方法，有較強的適用性。在風險投資基金的投資與收入方面，風險投資基金管理者能結合投資時間長短來測算風險投資基金的現金流；內在年齡法在對風險投資基金未來收入的估算中采取了數量分析和專家意見兩類方法，使各類評估者都能利用自己掌握的信息對風險投資基金作出最佳評價，并且評價結果不會相差懸殊。
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對高校來說貸款不可能是無限制的，“應該貸多少款和能貸多少款”是高校在貸款時應考慮的問題，也就是說貸款規模要與學校的發展規模相適應。如果學校貸款規模超過學校的承受能力，學校將面臨財務風險。因此，高校為防范風險，通過建立貸款風險評價模型來確定合理的貸款規模，建立有效的風險防范機制。
高等學校貸款的前提條件是必須保證未來一定期間內每年具有可用于償還貸款本息的可償債資金，高校的收入來源可分為限定性收入（有指定用途）和非限定性收入（無指定用途）兩大類。只有非限定性收入才能作為高校償還債務本息的資金來源。
非限定性收入=（非專項教育經費撥款-附屬中學教育經費撥款）+教育事業收入+附屬單位交款+其它經費撥款+上級補助收入+其他收入
高校的正常運轉和發展必須首先確保必要的剛性支出。
必要的剛性支出=（基本支出-科研支出-已貸款利息支出）+對附屬單位補助支出
非限定性凈收入=非限定性收入-必要剛性支出
考慮到高校非限定性凈收入不可能全部用于償還貸款本息，因此，各高校可結合實際按一定比例確定可用于償債的非限定性凈收入。
為平衡各年收入與支出中偶然因素的影響，可以年均非限定性凈收入Ro為基數，以n年期同期銀行平均貸款利率i為折現率，計算未來n年累計非限定性凈收入現值。具體方法如下：
（1）年均非限定性凈收入Ro=近兩年非限定性凈收入之和/2
（2）n年期累計非限定性凈收入現值=Ro×限制系數f
式中，g為設定的非限定性凈收入增長率，n為期間數（年），i為同期銀行貸款利率。
n年期累計貸款控制額度=n年期累計非限定性凈收入現值+一般基金中可用于償債資金（可按一般基金的20%~50%測算）。
n年期累計新增貸款控制額度=n年期累計貸款控制額度-累計為償還貸款余額。
通過以上公式我們可以大致計算出學校的貸款規模的上限。需要注意的事，此公式在實際運用中還要結合學校實際情況，分析考慮各種因素靈活把握。
（三）繼續拓寬高校經費籌措渠道，分散貸款分險
信貸資金是高校籌集資金的主要渠道，但單一的籌資渠道會增大高校的財務風險。為有效地規避財務風險，高校應建立多渠道籌集資金的機制，分散風險，增強還貸能力。銀行信貸資金作為高校的一項負債，需要高校在未來一個確定時期內支付本金和利息，從而構成高校的一項負擔，對其計劃不周，管理、使用不當，很可能帶來極大的負面作用。對此，高校要把清理負債，按期歸還各種借款當作一件大事來抓。高校財務部門要從資產負債率、流動比率、經費自給率等方面正確分析財務狀況，認真進行預測分析，保證銀行的信貸資金到期歸還。
（1）挖掘傳統經費來源渠道
政府撥款是大學經費來源的主要組成部分，并且這部分資金屬于高校的自有資金，既沒有資金使用成本，也不需要歸還。因此，大學應積極與政府尤其是地方政府建立良好的關系，并瞄準政府的需要，盡可能多地爭取科研課題和經費。
另外，學生拖欠學費是全國高校普遍面臨的問題。這其中固然有因家庭貧困交不起學費的原因，但是惡意欠費現象也比較嚴重。全國高校平均欠費率達25%左右。目前，高校通過提高收費解決資金緊缺問題可行性不大。但是，如果能夠通過高校收費制度創新，加大工作力度，全校齊動員，有關部門通力配合，齊抓共管，盡量降低欠費率，把能收的學費盡可能多地收回來，也可以為高校增加經費來源。提高高校的自有資金比例，增強高校的實力和抗風險的能力。
（2）募捐向制度化、規范化方向發展
大學爭取社會捐贈是一種傳統。為了更好的發揮這一傳統籌資渠道的優勢，大學應該設立專門的募捐機構，發揮大學董事會的作用，擴大募捐范圍。
募捐已成為國外大學，尤其是美國大學應對經費緊張挑戰的重要策略之一。1996年，美國斯坦福大學接受了惠普公司的創始人之一惠萊特的3億多美元的個人捐款。如此之大的捐款，對于大學發展已經不是可有可無的點綴。1994年美國大學所接受的捐款總額為124億美元，占高校總收入的7%。新加坡于1991年成立了大學教育基金，5年時間共獲得捐款6.2億新元，為新加坡國立大學和南洋理工大學的發展做出了貢獻。
高校教育基金會在我國是新事物，近幾年許多高校也意識到成立基金會的重要性與緊迫性，紛紛籌建申報基金會。清華基金會成立于1994年初，現有專職、兼職工作人員10人，至今已籌集資金一億多元，捐助資金共4億多元，資助校內各級各類項目幾十個；北大教育基金會成立于1995年，有專職人員12人，下設：行政部——負責資金的管理使用；財務部——負責資金的運作；業務部——負責籌款。至今籌集資金幾億元。清華、北大基金會都設有獎學金、獎教金等，教育基金對學校資金不足的填補起到了很重要的作用，北大基金會每年向學校提供幾千萬元的項目資助費。基金會的錢可拿來用在學校、政府不可能或支付不了的方面。高校應積極借鑒國內外高校經驗，充分利用校友遍布天下的優勢，為學校的建設籌集資金。拓寬高校資金來源渠道，分散信貸資金風險。
（四）成立專門的信貸資金管理組織機構，加強信貸資金管理
成立專門的信貸資金管理機構，對信貸資金進行全過程的監督和管理，以降低信貸資金財務風險，提高資金使用效率。
成立以校長為組長，監察、審計、財務、基建等重要職能部門參加的信貸資金管理小組，對學校一定時期內擬貸款項目進行考察、分析、論證。在項目可行的情況下，擬定貸款計劃，初步確定引進信貸資金的金額、期限等，經學校有關會議通過后簽訂貸款合同書。
財務部門要設專人對信貸資金進行管理，建立臺賬，按貸款銀行逐筆登記貸款日期、金額、利率和到期日等明細情況，每日要編制使用信貸資金計劃表和償還信貸資金計劃表，報信貸資金管理領導小組及校領導。使領導對信貸資金的規模、使用情況、到期日分布情況做到心中有數，同時，為學校決策提供相關依據。
信貸資金管理小組對信貸資金使用的全過程進行跟蹤、監督、驗收，并及時處理信貸資金使用過程中的管理不善等問題，在條件允許的范圍內，對信貸資金的使用效益進行考核分析，增強提高信貸資金使用效率的動力。
（五）建立最佳信貸資金組合，降低信貸資金風險
所謂信貸資金組合是指在一定數量的信貸資金中，短期貸款和長期貸款的比例，也稱信貸資金的長短期結構。確定合理的信貸資金組合，結合合理的貸款規模，不僅可以減少財務風險，還可以節約資金成本。在信貸資金占高校資金來源一定比例的情況下，信貸資金利息支出占用了教育事業費的一定份額。因此，減少貸款利息支出，節約資金成本，是提高信貸資金利用效率的一條有效途徑。高校要根據本校的發展規劃、項目計劃、工程進度、收入與支出情況，在充分考慮貨幣時間價值的情況下，實行短期貸款與中長期貸款相結合，分期分批貸款，確定最佳的貸款規模與貸款期限的組合，防止盲目貸款和增大財務風險現象的發生。
參考文獻
1、楊周，施建軍.大學財務綜合評價研究[J].北京：中國人民大學出版社，2002
2、妾波克，徐蓉.金融全球化與風險防范[J].上海：復旦大學出版社，1999
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我國風險投資金融環境的現狀
（一）相關的金融政策法規不健全
我國現有法律諸如《公司法》、《合資企業法》、《專利法》在很多方面都不如人意，甚至對風險投資有所抵觸。例如，在風險投資的資金來源方面，根據《商業銀行法》、《保險法》、《擔保法》，養老基金都被禁止用于風險投資；在風險投資資金的退出方面，根據現行的規定，有限責任公司股東的股權不能自由轉讓，若轉讓需經過全體股東半數同意，并且要優先轉讓給其他股東。而國外有完善的法律制度來保護高科技企業的知識產權，企業不必擔心自己的知識產權被他人侵犯，這樣企業才可以專心從事企業生產和管理，發展企業。還比如，《證券法》規定不允許法人股參與流通，而對于風險投資主體來說，他們的目的是通過風險投資實現資本快速增值，因此，他們在一個投資項目成功并獲得巨額回報后，需要及時撤出資本，進行下一輪投資，但是，根據《證券法》規定不允許法人股流通，雖然允許協議轉讓，但還是限制了風險投資主體的撤資行為，從而限制了其進一步發展壯大。當然，我國有關風險投資方面的法律和當前我國的實際情況相關，一時還難以改變，但是，為了風險投資在我國的良好發展，我國應盡快修改與風險投資相關的金融法規、政策。
（二）缺乏風險投資的生成機制
美國是風險投資業發展最好的國家，其風險資本的融資環境很好，融資渠道廣泛，主要包括公共和私人養老基金、撫恤金、富人、捐款、金融保險公司、個人和家庭積蓄、國外投資基金，它是一種以民間資金為基礎，風險投資企業為中介，金融機構為后援，政府間接參與為保障的多層次融資體系。而與美國相比，我國的風險投資業的資金來源主要依靠官方資本和有限的機構投資資本。以政府的財政資金為引導，帶動部分機構投資者參與，機構投資者主要是高校、科研院所、大型的企業集團以及少數的銀行和非銀行金融機構等。財政撥款的數量有限，而銀行貸款要求短期、安全、成熟的項目，與風險投資的資金需求相悖，因而困難重重。
據統計，我國22個省市的風險投資機構風險資金總額最多也就100億人民幣左右，相比而言，美國的風險投資資金達480億美元。由于風險投資是一種高風險、高收益的投資，雖然回報很高，但是風險也相當大，這樣一些個體和機構投資者為了謹慎起見，不參與風險投資，而選擇風險相對較低的其他投資方式。因而，風險投資資本的融資渠道狹窄已成為制約我國風險投資發展的瓶頸，我國應擴大融資渠道，改善風險投資的融資環境。
（三）風險資本的退出機制不完善
我國目前風險投資運作中存在的另一瓶頸是風險資本的退出機制。美國的風險投資資本的退出機制很完善，建有NASDAQ市場，這個二板市場為風險資本提供了良好的退出環境，許多大公司如微軟、蘋果公司都是通過在NASDAQ市場上市來達到風險資本的退出目的。而我國由于證券市場不成熟，剛剛建立二板市場，二板市場的上市公司較少。
我國的證券市場自1991年建立，剛剛才有十多年的發展歷程，許多方面都不完善，由于過度投機和受政府行為的影響過大，且大部分企業是國有企業，由于國有股是不能流通的，這樣就造成圈錢、莊家操縱、上市公司做假賬現象時有發生。風險投資的退出方式有很多，包括公開上市、買殼或借殼上市、并購退出、風險企業回購、尋找第二期收購、清算退出，但是公開上市應該是風險投資資本退出的最好方式。但是，對于風險投資企業來說，其規模一般較小，達不到國內主板市場上市的要求，因而在國內主板市場上市的可能性微乎其微。雖然香港和海外上市的條件相對寬松些，但是對于正處于發展中的風險投資企業來說，在香港和海外上市的少之又少。因此，我國應加強證券市場的監管，盡快完善為中小型企業特別是風險投資企業服務的二板市場，以完善風險資本的退出機制，改善風險投資的退出環境。
（四）缺乏風險投資家人才
風險投資的發展不僅與內在的金融環境有關，而且與外在的金融環境也有關。金融人才特別是風險投資家的缺乏就屬于我國的外在金融環境，也是人為環境。風險投資是跨越高科技和金融領域的特殊金融活動，涉及評估、管理、審計以及高科技知識等方面的內容，實踐性強，所以風險投資家是復合型人才，而目前我國的風險投資家主要是單一型人才，技術型人才對金融知識一無所知，金融人才對技術方面的知識又知曉太少。我國真正具有現代風險投資理念與素質的風險投資家較少。
目前，我國的風險投資家要么缺乏投資理念，要么缺乏科技知識，不能夠很好地運作風險投資企業，使風險投資資本得到較好的利用。因此，我國應大力培養真正具有現資理念、高素質、復合型的風險投資家。
（五）因信息不對稱引起的道德風險和逆向選擇問題嚴重
據美國的Sahlman（1990）在其開創性的研究中認為，風險投資家和受資企業以及最終投資者之間存在著雙重委托關系。第一層關系中，風險投資家作為委托人，受資公司作為人。風險投資家對潛在的投資對象進行評價，由于信息不對稱而產生道德風險和逆向選擇問題。具體到我國目前的風險投資情況而言，因為相應的監管環境較差，還沒有建立起完善的監管機制和激勵機制，前景好、收益大的投資對象被前景差、收益小的投資項目所驅逐，風險投資家最終選擇那些前景差、收益小的投資對象，從而產生逆向選擇問題。
再者，受資公司是人，與風險投資家的投資目的可能不一致，不按照風險投資家的要求去運作，從而產生道德風險。第二層關系中，風險投資家是人，最終投資者是委托人。如果風險公司業績太差，將無法再從最終投資者那里融資。所以，這里也同樣存在道德風險和逆向選擇問題。具體到我國目前的風險投資情況而言，最終投資者對風險投資家不了解，只能用同一種標準來衡量風險投資家，最終導致優秀的風險投資家被較差的風險投資家所驅逐，最終投資者把錢投給了較差的風險投資家，這就產生了逆向選擇。另外，風險投資家是人，與最終投資者之間的利益可能并不一致，風險投資者不按照最終投資者的要求去做，產生了道德風險。道德風險和逆向選擇的嚴重后果是風險投資最終失敗，而這與我國的監管環境不完善有很大的聯系。因此，我國應建立相應的激勵機制和監管機制，降低這種風險。
完善我國風險投資金融環境的策略
（一）盡快建立和修改與風險投資相關的金融法規和政策
我國目前許多有關風險投資的法律法規限制了風險投資的發展，因而我國應該在公司法、證券法、投資基金法、風險管理條件、創業板上市規則、專利法、稅法、基金、保險基金、機構投資參與等方面修改和制定有利于風險投資和中小企業成長的政策法規。
（二）擴大風險投資主體以增加風險投資資金總量
我國的風險投資的資金來源比較少，居民和機構投資者的資金很少進入風險投資領域。居民儲蓄由于其流動性大，要求變現力強，且多為短期資金，而且居民儲蓄與社會的穩定發展也息息相關，雖然其容量大，但是目前還不宜作為風險投資資金的來源。我國可以挖掘的最佳資金來源是包括保險公司、信托投資公司、養老基金和捐贈基金在內的機構投資者。這些機構投資者資金實力雄厚，資金來源多為長期資金，正好符合風險投資資金的要求。另外，我國可以吸引境外資本，設立由國內大型非銀行金融機構、大型高科技企業與國外有實力的優秀風險投資機構合資或合作成立的中外合資或合作風險投資基金管理公司，在境外募集資金對國內進行風險投資。
（三）盡快完善二板市場以改善風險投資的退出環境
二板市場的建立，對于完善風險投資的退出機制有相當重要的作用。筆者認為，雖然我國的證券市場有許多不完善的地方。因為證券市場是在不斷發展中得到完善，二板市場的建立并未加大監管的難度，一些中小規模企業在二板市場上市能夠得到不斷發展和完善，對證券市場的監管反而有促進作用。二板市場的建立，降低了上市條件，為風險投資企業提供了良好的退出方式，將會促進風險投資的發展，因此，我國應盡快完善二板市場。
（四）加強對風險投資家的培養
在風險投資企業的發展歷程中，風險投資家不僅要為企業籌措資金，還要為企業制定發展戰略，提供管理咨詢，甚至尋找銷售渠道，風險投資家是風險企業價值增值的源泉。但是，我國缺乏高素質的風險投資家人才，所以，我國應加強培養風險投資家，使他們既懂經濟、技術又懂經營管理、具有金融投資實踐和高新技術企業管理實踐，同時又具有強烈的風險意識和不畏艱難的創業拓新精神。
（五）加強對風險投資的監管并建立相應的激勵機制
為了使風險投資中存在的道德風險和逆向選擇問題的影響降到最低，我國可以采取相應的措施。比如，為了從最終投資者那里吸引資金，風險投資家必須提供必要的“市場信號”來證明自己的行為能力，包括有效的審查、適度的謹慎態度、風險投資經驗，以減少雙方的信息不對稱。再如，為了降低風險投資家和最終投資者之間的風險，風險投資公司應采取有限合伙制，將有限合伙人（最終投資者）和一般合伙人（風險投資家）的利益結合在一起。再比如，為了降低受資企業和風險投資家之間的風險，可以采取設置較高的基準回報率、詳盡的合同條款、適當的薪水和契約策略、對投資進行密切監管等措施。
參考文獻：
1.劉國新，修振威.我國風險投資業的風險與收益對稱研究.經濟與管理研究，2002.1
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1.2根據β系數進行評估。β系數作為評估系統性風險經常使用的指標之一，其指的是資產收益率和市場組合間的關系。對其進行利用的目的是為了依據市場組合來反映出資產存在的系統性風險數值。其計算方法。Rm是指市場平均收益率。為了達到簡化計算的目的，可以利用在β系數計算方法中加入調整后的收益率，即收益率=（股票買賣價差+股利收入）/股票買價=[±(最高價-最低價)]/[（最高價+最低價）/2]+1/市盈率。
1.3根據風險價值度進行評估。為資產組合提供的獨立風險度量就是風險價值度，其作用是為了顯示出金融機構存在的風險。其計算公式是：Prob=（P﹥VaR）=1-α，其中，Prob是指資產損失比損失上限大的幾率，P是指資產在持有期i內的損失金額，α是指確定的置信水平，VaR是指α水平下可能出現的損失上限。在利用風險價值度進行金融投資風險評估的時候，可以進行以下講解：在i時間段內，損失金額不超過VaR的幾率有α%。在這里，VaR指的是i時間段和置信區間α%的函數。另外，如今VaR已經逐漸變成了一種較為常用的管理度量。
2.風險評估技術較常出現的問題分析。投資前無法對投資風險進行準確評估。利用均值—方差與β系數對未來的投資進行風險評估一般都是使用一定的歷史數據，這就代表評估出來的結果只是體現出了資產在歷史某個階段所出現的損失狀況，無法對未來進行準確評估，因為未來和歷史是承接關系，有歷史才有未來，但是未來也不僅僅是歷史的重復，其是歷史存在因素和新興因素的綜合體。這就顯示出這兩種評估技術都帶有一定的滯后性，無法準確評估未來的風險。利用風險價值度進行風險評估也是使用歷史數據，因此其也存在滯后現象。
二、風險評估技術在應用過程中應注意的事項
1.結合定性分析和定量分析的優點進行評估。定量分析的優點是邏輯性比較強，且對數量的分析也比較嚴密，而且在評估過程中還會利用相應的模型對不同發展趨勢進行體現。但是，其也不是十全十美的，也存在缺點。例如由于部分影響因素不能量化，在應用定量分析的時候就不得不將這些因素忽略，這在一定程度上會影響到評估結果。定性分析的優點能夠很好的彌補定量分析的這一缺點，因此在風險評估過程中，需要對定性分析和定量分析的優點進行結合，以便確保金融投資風險評估數值的準確性。另外，風險圖評估法也是國際金融投資行業較常使用的風險評估技術。
2.利用壓力測試方法對VaR計算模型進行檢測。利用壓力測試方法對VaR計算模型進行檢測的目的是為了檢驗極端情況下金融產品組合的定價。這種壓力測試一般包含兩個步驟，一是使極端市場產生一定的變化；二是根據極端市場的不同變化情景為金融產品組合定價。根據研究顯示，假如VaR計算模型能夠和壓力測試結合，壓力測試方法的使用則會被更加重視。此外，壓力測試作為金融投資風險管理中的主要構成部分之一，其能夠督促金融機構對定量分析方法忽略的因素造成的極端現象進行充分考慮，并促使其研究出能夠有效解決這些極端現象的方法，從而確保金融機構能夠利用這些測試結果對金融投資的風險進行評估。
