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（二）成本法的適用性 采用成本法評估農產品品牌價值需要用到重置成本，所謂重置成本，就是在現有的技術和市場條件下，將重新開發一個同樣價值的農產品品牌所需的投入作為其評估價值。這種方法表面上看起來省去了對歷史成本的修正，充分考慮了開發品牌的成本投入，但是在實際操作中，重置成本難以界定，而且所有的資料都是基于過去，并未反映品牌的未來盈利能力，更何況有些投入是根本不能用貨幣計量的，比如嚴格的質量控制、戰略決策、營銷手段等；尤其是對一些馳名品牌，成本費用的計算時期根本就難以確定；同時計算成本費用時需要適當地考慮資金時間價值等。因此，目前成本法的應用也存在很大難題。

（三）收益法的適用性 收益法即確定預期收益額、折現率和預計獲利年限后，將一定時期的預期收益額按一定的折現率折算為現值即被評估資產的價值，是對其獲利能力的實現程度進行量化，將獲利能力量化為預期收益，并將其作為被評估對象的作價基礎，充分體現了農產品品牌的內在價值。收益法使用靈活、適應性強，能夠克服市場法和成本法所面臨的難題。

綜上所述，市場法對被評估資產的現時狀況具有很強的依賴性，成本法看重的是被評估資產的歷史信息，而收益法評估值的確定主要取決于預期收益額、折現率和預期獲利年限的確定，而這些參數的選取都是基于對未來狀況的預測。對于基于市場交易的農產品品牌價值評估而言，其評估值的確定應當關注品牌資產的未來使用狀況、獲利能力等，以便得出合理的評估結果。因此，本文選取收益法，研究在基于市場交易的農產品品牌價值評估中的應用。

二、收益法在農產品品牌應用中參數指標的確定

運用收益法對被評估資產價值進行評估的數學公式為：

其中，P表示被評估農產品品牌的價值；Ft表示農產品品牌為所有者或擁有者帶來的第t年收益；i表示折現率；n表示被評估農產品品牌帶來收益的總年數。運用收益法對農產品品牌進行計量時，必然會涉及到三個因素，即預期收益額、折現率、收益年限等。能否準確地預測這三大參數是運用收益法評估農產品品牌的關鍵，直接影響到到評估價值的質量水平。

（一）預期收益額的確定 預期收益額的確定方法有兩種：一種是未來現金流量法，即將企業在未來經營期內經營過程中的凈現金流量（即現金流入量與現金流出量的差額）作為被評估資產的收益；一種是凈收益法，即將企業在未來經營期內所獲得的歸資產所有者擁有和支配的價值金額（即收入減去成本、費用、稅金后的稅后利潤）作為被評估資產的收益。

農產品品牌作為一種無形資產，它本身其實也是一種商品，農產品品牌作用的發揮往往要借助于具有生命力的農產品來體現，即農產品品牌在使用、創造收益時是物化在有形商品中的，一般情況下是與其他資產一起產生總收益。但影響農產品產生收益的因素有很多，要預測農產品品牌的起來收益就存在很大的風險性。

本文所討論的評估業務是在企業具備持續經營條件的基礎上計算出的品牌在最佳使用狀態上形成的價值，它可以為利益主體帶來合理的、正常的、客觀的未來收益。重點在于農產品品牌所帶來的超額收益，突出的是農產品品牌的特點，因此，就要在品牌產生預期收益的基礎上確定一個調整系數，然后選取適當的折現率，將被評估農產品品牌產生的收益折為現值，作為農產品品牌的評估價值。那么，收益法的公式就演變成這樣，即被評估的農產品品牌價值為：

其中：V表示被評估農產品品牌的評估價值；k表示調整系數； i表示折現率；Rt表示品牌第t年的超額收益；n表示收益年限；

對于式中的Rt，可以采用分成率法，即從總體收益中分割出品牌貢獻的部分。目前，我國理論界和評估人員通常認為利潤分成率在25%-33%之間較為合適，為保證具有可比性，可以選擇同行業品牌產生的平均收益水平。假設這一變量是已知的，那可使用定性和定量相結合的方法確定調整系數，即：調整系數=？蒡影響因素的權重×影響因素的分值。

首先對所有因素進行篩選，在眾多影響因素中找出關鍵影響因素，并排除因素間的相互影響。并對關鍵因素進行定性分析對其賦予權重，得到各影響因素的權重值；其次，運用德爾菲法對各項指標進行定性研究，選擇至少十名在相關領域有較深理論修養的專家組成專家小組，對各項指標打分，匯總對比之后再分發給各位專家，發現自己與他人的不同意見以便修改自己的意見和判斷，如此反復操作之后，再對各位專家的意見進行綜合處理，確定各影響因素的得分值。最后，用各自權重乘以得分值的加權平均即為所要求的調整系數。進而算出預期收益額。

（二）折現率的確定 （1）折現率的選擇。目前折現率的確定方法一般有兩種：一種是資本資產定價模型（CAPM）：國際通用計算公式：R=Rf+？茁（Rm-Rf）。其中：R表示投資報酬率；Rf表示無風險報酬率；Rm表示市場報酬率；？茁表示風險報酬系數；

無風險報酬率Rf取決于資金的機會成本，該比例一般以政府發行的國庫券利率或者銀行儲蓄利率作為參考依據；市場報酬率 Rm可以參考行業加權平均報酬率。可見，投資報酬率的最終確定取決于系數？茁；

另一種是風險報酬率法：折現率=無風險報酬率+風險報酬率

無風險報酬率，也稱為安全利率，一般為同期政府國庫券利率或同期銀行貸款利率。折現率的確定取決于風險報酬率，由于不同的評估對象面臨不同的風險，因此，該比例應在具體的評估實務中確定。

上述方法都有各自的局限性，但鑒于方法適用的廣泛性，本文采用第二種方法，從風險報酬率入手確定折現率。同時，收益法各個參數的選用不能孤立地進行，必須遵循統一的原則，使各個參數的內涵和計算口徑一致。

（2）基于市場交易的農產品品牌價值評估折現率的確定。風險報酬率是投資風險的額外補償，需要在進行風險分析的基礎上運用綜合評價法來確定。農產品品牌面臨的風險主要有以下幾種：

一是自然風險。自然風險是指由于來自自然界的某些突發事件（隨機事件）給經濟造成損失的可能性，這也是農產品品牌自身的特殊性所在。對自然風險的評估，主要是對農業氣象災害的評估，我們可以運用定性的方法，聘請農業專家收集歷史數據并結合當地自然條件和環境進行估計，判斷評估期間內發生自然災害的可能性，再計算受災指數即受災面積占栽種（養殖）面積的比重，然后利用概率論的原理對自然風險進行加權平均得出自然風險報酬率。我們可以用公式表示：r1=i1m2+i2m2+……+inmn。其中：ij表示發生自然災害的概率（j=1，2，…，n）；mj表示受災指數（j=1，2，…，n），n表示收益年限；r1表示自然風險報酬率

二是市場風險。市場風險是指一個生產經營單位在實際運轉過程中，由于外部社會經濟環境變化或偶然性因素出現，使實際收益與預期收益發生背離的可能性。對于市場風險的評估，主要采用情景分析法，從企業自身出發，通過綜合分析整個行業環境甚至社會環境，評估和分析自身所面臨的市場狀況，并將市場狀況劃分為良好、一般、不景氣三種情況，估計出受益期內最有可能出現的狀況的概率，并參考同期銀行存款利率，運用概率論的原理進行加權平均估算市場風險報酬率。我們可以用公式表示：r2=a1b2+a2b2+…+anbn。其中：ai表示最有可能出現的市場狀況的概率（i=1，2…n）；n表示收益年限；bi表示同期銀行存款利率（i=1，2…n）；r2表示市場風險報酬率。

三是經濟風險。經濟風險是指農產品品牌的價值實現與其使用范圍有著密切的關系，可使用的范圍越大，農產品品牌的價值也就越大。對于這部分風險報酬率，我們可以采用資本資產定價模型，用公式表示：r3=rf+？茁（rm-rf）

其中：rf表示無風險報酬率，可以參照政府發行的國庫券利率； rm表示市場風險報酬率，可以參考農業行業平均報酬率；？茁表示風險系數，可以參照農業行業風險系數確定；r3表示經濟風險報酬率

四是政策風險。農產品品牌的研發與培育離不開政府的資金、科技和政策支持，交易市場的完善健全與否也離不開政府政策的保障。鑒于近年來政府對農業出臺了一系列扶持政策，加大對農業的保護和支持，這一風險相對穩定，因此，該風險可以忽略不計。

綜上所述，基于市場交易的農產品品牌價值評估的折現率：

折現率（r）=無風險報酬率（rf）+自然風險報酬率（r1）+經濟風險報酬率（r2）+市場風險報酬率（r3）

同時，適當借鑒同行業特別是同類上市公司的投資報酬率等情況最終加以確定。

（三）收益年限的確定 品牌收益年限是指品牌適于使用或有效地完成其職能的時間跨度。確定品牌收益年限主要有如下根據：首先，評估理論認為，資產能夠給所有者提供價值的方式有兩種：一是經營所產生的未來現金流量的現值，稱為持續經營價值；一是停止經營，出售資產產生的現金流，稱為清算價值。這兩種方式的評估方法和評估結果有著明顯的區別。一項資產的公平市場價值應該是持續經營價值與清算價值中較高的一個。根據財務理論中的“自利原則”，當未來現金流量的現值大于清算價值時，投資人會選擇持續經營；反之，投資人會選擇清算。由于基于交易的農產品品牌價值評估中的交易各方都希望在公開市場中進行交易，以實現利益最大化，所以確定的評估假設為“持續經營假設”，而持續經營的基本條件就是持續經營價值大于清算價值。因此，進行的評估是資產的持續經營價值。其次，價值評估的預測期不能超過品牌的受益期間，雖然我國目前還未對品牌等資產做出受益期間的規定，但許多資產的受益期間有法律、法規或規章的規定，如合同規定年限、法定年限等。有關研究認為品牌的受益期間還與其在市場中存在時間的長短、目標受眾對品牌的忠誠度、品牌未來可投入的營銷資源、品牌受法律保護的程度等有關。因此，在確定品牌的收益期時，應當考慮上述因素或參考相關資產收益期間的法律規定。最后，基于市場交易的農產品品牌價值評估的目的是為交易價格提供參考依據，維護交易各方合法權益，應當從品牌能為受讓方帶來價值的角度評估收益期間。因此，評估收益期間時可以參考剩余經濟壽命預測法，即直接依據被評估品牌尚可使用的經濟年限進行預測。即可以通過聘請相關領域的專家、學者、技術人員，依據農產品的質量，品牌的市場競爭狀況、消費者的反映情況、受法律保護程度等進行科學的預測和判斷，來估計被評估農產品品牌的剩余經濟壽命期限。

不同評估方法有各自的優點與不足，根據農產品品牌價值評估的特點，充分考慮其價值的影響因素，在說明成本法、市場法適用性不足的基礎上，重點分析收益法在基于市場交易的農產品品牌價值評估中參數的確定及應用。在理論上，有助于完善以市場交易為目的的農產品品牌相關理論和農產品品牌價值評估應用體系；在實踐上，有利于指導評估人員在該特殊評估目的下的實踐活動，保證評估結果的可信性和科學性。

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一、公司價值評估方法堅持的原則

公司價值評估值指的是將目標公司視作一個整體，據其擁有或占據的全部資產狀況和整體獲利能力，并充分考慮影響該公司獲利能力的諸多因素的前提下對公司整體公允市場價值做出的綜合性評估。目標公司價值評估方法選取上堅持的原則有以下幾點：

（1）客觀公正原則。客觀性原則要求評估方法的客觀立場，事實求是的評估態度，排除或杜絕個人主觀態度和利益牽涉。公正性原則要求評估人員的第三方身份，客觀、不偏袒利益各方。

（2）成本效率原則。評估機構自身具有以盈利目的性質，因此在評估方法選擇上要綜合考慮評估的成本和最佳平衡點，力求提高效率，降低成本。

（3）風險方法原則。企業價值評估風險來自于內部和外部，內部多是評估機構內部意見不一致造成的風險，外部多是指評估機構以外的因素阻礙或干擾評估人員正常客觀地作出價值判斷。因此，在評估中要加強強烈的風險防范意識，確保評估的客觀、公正和合理。

二、目標公司價值評估方法在并購中的具體應用

（一）市盈率法

市盈率即價值與收益的比率，直接反映的是公司股票收益與股票市場價值之間的關系，此方法適合目標公司是上市公司的并購。目標公司價值評估在運用市盈率法時常涉及到計算公式V=（P/E）×EBIT（V為目標公司價值，P/E為市盈率，EBIT為目標企業的收益）。從分析公式可以看出，獲取目標公司實際價值依賴兩個參數：公司的市盈率和息稅前利息。市盈率的獲得可依據并購時目標企業的市盈率，與目標企業具有可比性的企業的市盈率或目標企業所處行業的平均市盈率。市盈率的高低主要取決于企業的預期增長率，可以想象，一個快速成長中的企業的潛在價值一定會比未來僅維持一般發展水平的企業高，也即是說成長型企業的市盈率要更突出，而對一個高風險的企業來說，由于高風險往往使投資者要求高收益，所以這使市盈率往往偏低。因此，市盈率法適合股票市場環境中財務狀況良好，運行較為穩健的上市公司。

（二）成本法

成本法往往適用于無形資產較多，且資產價值容易明確的目標公司，這樣可以通過界定公司凈資產來進行價值評估。其成本的選擇有賬面價值、重置成本等。賬面價值實質是總資產減去總負債后的凈額，也即凈資產。賬面價值法評估公司價值需要運用到公式企業價值=凈資產賬面價值×（1+調整系數）。然而，調整系數牽扯到主觀性很強的公司會計政策選擇，會計估計的可操作性也很大，這些都干擾到了賬面實際價值，進而影響到了價值評估的最終結果；重置成本以單項資產的全新重置成本為評估基礎，以資產存在的實體性貶值、功能性貶值和經濟性貶值為理論基礎，具體公司是單項資產的評估價值=重置成本-實體性貶值-功能性貶值-經濟性貶值。而企業的評估價值=E單項資產的評估價值。該方法簡單易操作，但以上二項貶值的確定需要非常專業的判斷，因此造成了評估成本偏高。

（三）市場價值法

市場價值實質上是把資產視為一種商品在市場上公開競價，在供求關系平衡狀態下確定的價值。市場價值法是將股票市場上最均實際交易價格作為企業價值的參考，上市公司當前的市值就等于股票價格乘以所發行的股票數量，在此基礎上，以適當的比率確定并購價格，其計算公式是目標公司的價值=目標公司的市場價值×股份數。

必須強調的是，市場價值法是以有效市場為假設的，有效假設理論認為市場對公司的所有信息都在不斷地進行評估，并將其結論用公司股價表現出來。市場價值法在具體操作時必須找出不少于三家的上市公司，且這些公司在主要產品、市場、目前的獲利能力、未來業績成長等方面與目標企業類似，再以這些公司的各種經營業績指標與股價比率作為參考，計算目標企業大致的市場價值。因此，此種方法對并購流動性較強的公司來說是一種上佳的選擇。

三、結語

本文介紹了市盈率法、成本法和市場價值法等三種常見的目標公司價值評估方法，此外還存在折現現金流量法、換股合并定價法等。但分析這些評估方法的應用環境，我們發現當前公司價值評估存在著諸如企業間產權不明、資本市場發育不足和相關的并購立法滯后等問題，這些問題都干擾著資產評估的正常進行，制約著并購市場的良性發展，因此需要從這幾個方面著手盡快加以解決。

參考文獻：

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近年來。對于國有銀行是否“賤賣”的爭論日趨激烈。其中,較有代表性的是建設銀行引入的戰略投資者美國銀行,在鎖定期滿后,即出售所持建行10%的股份(占其持股總數的一半)。籌得100億美元的資金,遠遠超過其初始投資額。另外,中國銀行引入的戰略投資者蘇格蘭皇家銀行和瑞銀(UBS)。在鎖定期滿后,更是全部賣出其持有的中國銀行股份,獲得巨額套現收益。為此,形成了三種立場鮮明的意見:

第一,“賤賣”論。主要依據是中國銀行業的股權溢價遠朱實現。中資銀行急于吸引外資,情急之下有些不計成本,過低估計了銀行的真實價值。

第二,“公平”論。主要依據是外方銀行的戰略投資者,不只是投入了資本,而且改善了銀行治理結構和技術等,并注入了其本身的無形資產,從而共同提升了銀行的價值,中方也獲得了巨額的股權溢價。

第三,“責買”論。主要依據是中國銀行治理結構存在較大缺陷,不良資產問題較為嚴重,且外方投資者存在較多限制,比如,外方單一投資者股權投資上限為20%,有三年的鎖定期等。所以外資投入中國銀行業是一場風險很大的投資。

至今這些紛爭雖然尚未有定論,但越來越多的人認為中國銀行業在引進外資的過程中很可能確實存在價格過低的問題。尤其是隨著戰略投資者的拋售,原來認為能夠在公司治理、經營管理水平和銀行管理技術等方面獲得較大幫助的希望也趨于破滅(劉煜輝。2005),“賤賣”的觀點得到了較為廣泛的共識。在進一步反思“賤賣”的諸多原因中,本文認為最重要的原因之一是在我國銀行價值評估過程中存在較大缺陷,我國銀行業需要建立新的、較為完善的估值方法體系,以更為準確地評估其價值,既不“賤賣”。也不“貴買”。而是盡量實現“公平”交易。

二、中國銀行業財務價值評估方法的主要問題

(一)估值評估方法本身的缺陷

我國銀行業價值評估的方法與企業價值評估方法基本相同,主要有以下三種:

1　收益現值法

該方法通過預測企業未來收益。選擇合適的折現率將其折算為現值,據以確定企業價值。收益現值法評估的是企業的盈利能力,是首選的企業價值評估方法。但是。在收益現值法使用過程中,存在兩大問題:一是被評估企業的收益要能夠預測。二是被評估企業的風險要能夠準確確定。在評估我國銀行的過程中,上述問題都比較突出。首先,銀行經營過程較為復雜,外部難于掌握其長期發展規劃、管理決策機制和實際運營狀況,不大容易準確預測其未來盈利。其次。我國銀行大都屬于國有企業,有很強的政府隱含擔保性質,簡單借鑒國外銀行業的基本狀況來估計中國銀行業的風險折現率存在較大問題。但至今國內還沒有權威的銀行業折現率標準。

2　市場比較法

該方法以市場上與被評估企業相同或類似的企業的市場成交價值為基礎,再根據被評估企業與參照企業的差異進行必要的調整,從而確定被評估企業的價值。該方法運用的前提是具備高度發達成熟的產權交易市場,市場的競爭能夠產生較為公允的企業市場價值,而且有足夠多的可類比交易案例。在現時的中國,資本市場尚待進一步完善,銀行產權交易案例較少,該方法的運用較為困難。

3　資產基礎法

該方法的基本思路是分別評估企業各項資產的價值,然后加總作為企業價值。在我國企業價值評估中,資產基礎法仍然占有重要位置,社會公眾也較為熟知。但是,本方法存在較為重大的缺陷:首先,企業整體價值一般不等于單項資產價值之和。企業是各個單項資產的有機組合,組織有效的企業價值高于單項資產價值之和。反之則低于單項資產價值之和。其次,采用該方法時,銀行業的企業品牌、商譽和客戶資源等無形資產的價值也很難得到充分反映。但對于非經營性資產比重較大的企業,用收益現值法等方法評估時,會忽略這些非經營資產的價值,此時就需要采用資產基礎法進行評估。

綜上所述,各種企業財務價值評估方法均有其適用范圍和內在局限。在實際運用過程中,需要根據評估目的、評估條件選擇合適的方法,并在充分考慮其局限性的基礎上,對企業財務價值作出合理評估。

(二)估值評估過程中的重要遺漏

由于我國銀行業在經營機制、行業監管、資產負債等方面,與普通工商企業顯著不同。因此其價值評估也存在特殊性。在采用上述傳統方法評估銀行價值的過程中,存在諸多重要遺漏。

1　銀行特許經營權的價值。為了控制風險,防止銀行業出現過度競爭和壟斷的情況,世界各國對銀行業均實施特許經營。制定了比普通工商企業更為嚴格的監管制度,涉及市場準八、股東資格確認、分支機構開設、資本補充機制、資本充足率和償付能力充足率等諸多方面。這種通過政府管制設立的“門檻”,具有租金的性質。相應的銀行特許經營權是具有價值的。而且“門檻”越高價值越大。中國銀行業的“門檻”顯著高于以美國為代表的西方國家,其特許經營權具有更高的市場價值。目前的評估方法。尚難準確地對此價值進行測算。

2　銀行經營中積累的品牌、網點、客戶資源的價值。與普通工商企業相比。銀行雖然資產規模龐大,但土地、房屋、辦公設備等有形資產比重較小,只占資產總額的1―2%。其最重要的價值是企業持續經營過程中積累的品牌效應、網點布局、銷售渠道、管理能力、客戶資源、市場影響力、商譽等無形要素的價值。目前,在用資產基礎法評估銀行價值時,缺少對這些價值的合適評估方法,造成了遺漏或低估;在用收益法評估銀行價值時,主要依賴于經營績效,這使得相對較為流動的管理團隊的組織效率的高低,在銀行價值評估過程中占了過大比重,同樣會造成銀行價值的低估。

3　政府信用支持給銀行帶來的隱含價值。考慮到金融風險普遍具有波及擴散的特征,每個金融機構的風險對整體金融業和經濟體系都是潛在的威脅,其風險防范具有準公共產品的特征。無論國內外,在金融企業(特別是大型金融企業)出現困難時政府都給予支持,以確保整個金融行業和經濟社會的穩定。對于我國銀行(尤其是大型國有商業銀行),政府更是給予很高的支持,比如,1999年以來,先后多次對商業銀行的不良貸款進行剝離;多次對國有商業銀行直接注資以提高其資本充足率等。更重要的是,中國政府幾乎成為國有大型商業銀行的隱含擔保人,這是國外銀行所不具備的。對此,國外評級機構給出的評價過低,與我國銀

行的實際情況有較大差距,這是造成我國銀行價值低估的直接原因之一。

三、我國銀行價值評估方法的改進途徑

(一)對于評估價值與市場價值的思考

企業的評估價值很難與其市場價值完全一致,其原因在于,首先,不同的評估目的會得到不同的評估價值。例如,企業產權變動(包括上市)、融通資金、財產保險等相應的價值評估方法有所不同,其評估價值就會有所區別。而市場價值則是在競爭市場中,信息充分的市場參與者形成的交易價格。在一個給定的時刻只有一個市場價值。其次。企業評估價值形成后,一段時間內基本保持不變,而企業市場價值則會隨市場波動而不斷變化。

對于以上市交易為目的的企業價值評估來說,就是要合理估計企業交易可能形成的市場價值。但是。上市企業的股票價格又是不斷波動變化的,這就造成一個很大的困難:究竟何時的交易價格為基礎形成的市場價值,才是真正的市場價值。從本質上看,這是靜態的企業評估價值與動態的市場價值的矛盾,在資本市場較為成熟的國家。同時經濟較為正常運行時,兩者相差不大。但對于中國銀行業來說,中國資本市場尚不健全,國外評級機構又帶有偏見,銀行評估價值和實際價值就會形成很大差異。要解決這個問題,需要從兩個方面著手:第一,在評估方法上加以調整,充分考慮中國銀行特許經營權等的額外增加價值,以獲得較為全面的企業評估價值;第二,需要增加市場競價機制,隨著市場的動態發展調整評估價值。

(二)將實物期權定價方法和改進的收益現值法相結合,可較好獲得我國銀行的評估價值

中國銀行業財務價值較為合理的評估方式,是在收益現值法估值的基礎上,增加特許經營權等的評估價值。具體公式為:

被評估銀行的價值=銀行持續經營的現值+銀行特許經營權的價值

1　銀行持續經營的現值用現值收益法加以估計,但需要兩方面的改進。首先。不能簡單按照國外評級機構給出的投資級別來確定其折現率。需要根據中國銀行所具有的信用特征、規模、網絡和客戶資源等加以調整。其次,銀行收益增長率需要根據經濟發展狀況進行調整,不能簡單按照歷史收益率增長速度進行外推。

2　中國銀行業的特許經營權具有極高價值,其價值來源于銀行業高進入壁壘可能帶來的超額利潤,其本質上是以銀行價值(即收益現值法估計的銀行價值)為標的的買入期權。為此,可以引入實物期權定價的方法,對銀行特許經營權的價值進行評估。

(三)建立競爭性價值發現機制。使評估價值盡可能地接近市場價值

要獲得更為準確的銀行價值評估結果。除了改進評估方法,還需要通過建立競爭性價格發現機制來獲得更為合理的評估價值,減少靜態的評估價值和動態的市場價值之間的矛盾。該方法的思路是,首先按照上述改進的方法完成銀行價值評估,據此確定初步的市場價格區間。然后,在尋找大型機構投資者批量購買的同時,有必要利用中國股票市場的配售平臺,建立非機構投資者能夠參與的市場詢價和競價機制。使得非機構投資者在鎖定一定保證金后。能夠參與銀行上市發行的競價。通過機構投資者和非機構投資者的競價博弈。來獲得更為合理的上市交易價值。建立上述機制的主要原因是,上市銀行通常融資額度巨大。中國機構投資者的投資能力有限。如果僅局限于大型機構投資者。就有可能受制于少數國外金融資本,難以避免高折價發行的結果。

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篇4

一、高新技術企業價值評估的基本思路

在借鑒選擇適合于我國高新技術企業價值評估的方法時，我們須先理清我國高科技企業價值評估的思路，即具體的評估內容、標準和特征。高科技企業風險投資的評估內容，一般從管理產品、市場、等幾個方面來進行。

（1）管理

管理指企業家及其他管理成員的特征與能力。無論是從風險投資公司的投資選擇，還是上市股票的表現看，管理都是最重要的。出色的企業管理、主要從以下幾方面考核：一是風險投資家希望所投資的企業能有一個持續的增長；二是除了具有新產品開發的能力外，還要能夠推銷成功而賺錢；三是管理層要后繼有人；此外，管理層有能力領導公司成為本行業的佼佼者。管理者個人須具備如下性格特征和綜合能力：誠實正直、勤勞刻苦、靈活變通，對業務有通盤的理解，觀點客觀現實，有遠見，開放，有良好的過往聲譽與業績，有爭取成功的強烈愿望，有領導才能，有發現和評估潛在問題并作出適當反應的能力以及相關領域的經驗等。

（2）產品

風險投資所涉及的高新技術產品，一般會從以下因素考慮選擇與否：一是新產品的高科技含量；二是新產品必須能在兩三年內推向市場；三是新產品必須具備明顯的競爭優勢；四是新產品必須能被市場接受；五是新產品抵抗經濟周期能力強。

（3）市場

風險資本家要求合適的產品出現在合適的市場，以保證投資項目能帶來顯著的收入增長機會，從而實現高投資回投率，主要有一些常見的考核因素：一是新產品能夠創造一個新市場；二是產品處于一個快速增長的市場；三是市場足夠大，并且產品能迅速增加市場份額；四是如果只是常規市場，新技術必須能明顯地減低成本；五是在頭三年中競爭威脅不大。

二、高新技術企業的特點及價值構成

目前對企業價值的界定，主要存在以下幾種不同觀點：企業價值就是企業的賬面價值；企業價值就是企業的市場價值；企業價值就是企業的公允市場價值；企業價值就是企業的內在價值。盡管存在以上幾種對企業價值的不同理解，并且每種觀點都從不同角度反映了企業價值的內涵，都有各自的優缺點。

三、高新技術企業價值評估的難點分析

高新技術企業自身的特點使其價值的評估表現出與一般企業價值的評估不一樣的特性。一般來說，企業價值評估的著眼點在于企業未來的整體獲利能力，而對企業未來獲利能力的分析一般基于企業的現狀和歷史業績，評估人員以此為基礎對企業未來的收益進行預測。但是高新技術企業價值的一些特點使得這個過程并不十分順利。

1、企業經營歷史短，歷史財務數據有限

在對一般企業的評估中，評估人員往往利用企業過去的數據來測算和評估當前以及未來的數據，比如估算企業的風險系數值，評估者大多是采用該企業5年以上的歷史數據進行回歸分析得出估計值。此外，在評估中很多其他的數據也是要根據歷史數據的平均值來判斷的，如每年的經營成本，營運資本增加值以及管理費用等。即使有的分析者不采用歷史數據來估算未來的增長值，但是算出來的期望增長值，也要和歷史數據比較。

2、高新技術企業價值中無形資產價值比例大

高新技術企業的魅力在于它的無形資產--專利、專有技術、技術秘訣、商標權、品牌，以及人力資源、管理能力和投資機會等。無形資產的數量與質量關系著高新技術企業的生存和發展，無形資產的價值大小決定著高新技術企業的價值大小。無形資產的評價是高新技術企業價值評估的主要難題。

四、高新技術企業價值評估方法的選擇與創新

根據高新技術企業價值內涵特征，分析每種方法的特質和適用性，是正確進行高新技術企業價值評估的前提，企業價值評估方法比較與選擇。

（1）成本法。企業價值評估的成本法也稱資產基礎法，是指按照企業重建的思想，根據在評估時點再建一個與被評估企業完全相同或具有相同生產經營能力及獲利能力的載體（企業）所需要的合理投資額作為被評估企業價值的評估方法。

（2）市場法。企業價值評估的市場法或市場比較法，是指通過市場調查，在市場上選擇一個或幾個與被評估企業相同或相似的企業或交易為參照基礎，分析、比較被評估企業和參照企業的重要指標，在此基礎上，修正、調整參照企業的市場價值，從而推算出被評估企業市場價值的評估方法。

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價格是所有產品進行交易的基礎，也是交易成功的關鍵，金融產品自然也不能例外。這時，金融資產的價值評估問題就成為了金融理論研究人員以及金融交易人員所關注的問題。股票作為一種重要的金融資產，而且其價值隨著市場狀況而不斷波動，在價值評估的過程中需要考慮多種變動因素，各因子之間的關系錯綜復雜。為了減少交易過程中出現的損失，需要對股票的價值評估方法進行分析和研究，從而提高股票價值評估的準確度。

一、市盈率法

這種方法簡單易操作，成為了當前市場廣泛應用的一種股票價值評估方法。股票的市盈率是股票市價與每股收益的比值，其可以反映出投資者對該公司的直觀看法。當市盈率較高時，表明投資者對該公司未來的發展前景較為樂觀，因此愿意以較高的價格購買該公司的股票，反之則表明對其發展潛力并不樂觀。

市盈率法是通過對企業基本因子，例如預期增長比率、股利支付比率和風險等，通過綜合估計的方式得到。當企業處于相對穩定的狀態時，按照固定的比率增長。這時，按照高登增長模型，企業股票價值為：

其中，企業的市盈率是根據企業的歷史每股收益率來確定的。

從上面的分析可知，企業的市盈率與股利支付的比例成正比，而與股利的固定增長比率成同步增長變動的關系，與企業的平均資本成本成反比。與此同時，因為企業自身的平均資本成本完全由企業所承擔的風險所影響，而且企業的平均資本將隨著企業的風險增加而不斷增加，這時股票的市盈率與企業的風險成反向變化的關系。

該方法的最大的優勢在與操作簡單、數據容易獲得，而且所體現出來的數據更加直觀。而最大的缺點是得到的結果較為粗糙、誤差較大，因此其實際的應用存在一定的局限。例如，當一家企業的收益是負值時，這時就不能應用市盈率來對之進行描述。但是其依然在我國股票市場中得到了廣泛應用，尤其是在新股上市價值預測方面。

二、價格/賬面價值比率法

由于該比率可以給投資者比較直觀的價值觀念，為其投資行為作出對應的參考，因此其經常用來確定企業的股票價值是否被刻意低估。尤其是對那些不信任貼現現金流評估方法的投資者惹眼，該種價值評估方法將是一個更好的評價方法。在國內股票市場，價格/賬面價值的比值被稱作為市凈率。

其中，企業的股東權益賬面價值將按照財務會計準則，直接將企業資產賬面價值減去債權人賬面價值。企業資產賬面價值與企業所處區域會計準則存在較大的聯系，同時將按照對應的會計準則進行評價。

因為企業的是價值直接反映的是企業的整體市場盈利能力，而企業得子賬面價值則是交易獲得企業資本的歷史記錄。一旦企業的盈利能力出現較大程度的變化時，企業的市場價值與賬面價值的比值將出現明顯背離的現象。這將為收購該企業提供了良好的機會。從這個角度來看，價格/賬面價值的比值就是衡量市場價格與賬面價值相背離程度的一個參數。

因為所有的人不可能都是股票價值的評估專家，因此在價值評估過程中不可能熟練自如的采用相對準確的貼現現金流計算方法。所以，在一些非專業型的領域，該種方法的應用領域較為寬松。但是，其相對粗糙的結果和較大的誤差特性決定了其只能作為貼現現會流方法的一種有效補充。

三、賬面價值調整法

該種方法的實施是基于企業資產進行的，其源自于傳統交易過程中的實物資產評估方法。其基本假設是：企業的凈資產價值是將企業有形資產與無形資產的和減去企業負債值。

在實際評估過程中，需要對企業資產負債進行合理調整，以使得企業股票資產的評估值準確。調整過程中，首先必須考慮到資產與負債是按照歷史成本來列出的，隨著時間的推移，這些值都會由于市場通貨膨脹、物價等發生對應的改變。從根本意義上來講，在股票資產的評估過程中必須做好資產減值的準備。但是，該種評估方法在實際的實施過程中往往存在流于形式的問題，使得評估得到的值不能真實的反映出資產的真實價值，存在著經濟性貶值、功能性貶值的問題。尤其是在資產升值時，市場價值與賬面價值的差距將更大。另外，作為企業會計政策以及會計估計的重要產物，財務報表經常會因為企業為了保證自己的利益而被粉飾和修正，使得數據與實際存在差距。所以，為了保證估值價值的真實性，在投資決策過程中，需要對報表的數據進行對應的修正。

賬面價值調整法利用的基本原則是必須以資產公允價值作為標準。但是，考慮到公允價值一般只有在實際的交易過程中才會出現，這時可以采用模擬交易的方法進行，通過在同類型市場中找到與能夠與評估資產對比的參照物進行價格對比，從而達到提高模擬市場價值精度的目的。

該方法的一個重要特點是其評估結果較為客觀，以企業的現實狀況為依據，影響評估結果的隨機因素較少，評估風險較少。當評估對象的可靠數據較少時，若公允價值或者能夠準確的估計重置成本時，獲得的值將較為準確。

但是，該方法在評估過程中是基于企業既有的單一資產進行評估的，沒有考慮到股票的整體獲利能力，導致評估結果較為粗糙。

四、現金流貼現方法

基于費雪資本預算理論的現金流貼現方法是以現金流折現為特點，對傳統現金流折現公式的一種演變。該種方法中隱含的一個原則即是企業任何資產價值都是企業的未來收益按照對應的折現率進行折現而體現的。而且該方法目前被認為是西方金融領域最為廣泛接受的主流價值評估方法之一，廣泛用于投資分析以及投資組合中。由于篇幅所限，其具體的特點及應用將在后續研究中進一步闡述。

參考文獻：

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【關鍵詞】企業價值評估 發電企業 G1法 成本法 收益法

1.引言

企業價值評估是將一個企業作為一個有機整體，依據其擁有或占有的全部資產狀況和整體獲利能力，充分考慮影響企業獲利能力的各種因素，結合企業所處的宏觀經濟環境及行業背景，對企業整體公允市場價值進行的綜合性評估。隨著我國資本市場深入發展，市場經濟體制不斷完善，企業價值評估理論及方法日益受到理論界與實務界的關注焦點。鄧艷芳等人（2007）[1]將發電企業的特點與企業價值評估相結合，對發電企業資產價值評估方法進行了探討，施金龍等人（2009）[2]對企業價值評估方法的基本原理與前提條件進行了綜合論述，最后得出結論：解決企業價值評估的有效途徑須綜合多種評估方法。卿松等人（2010）[3]將因素分析法作為一種新型的企業價值評估方法，文章提出應該根據影響公司的內部因素與外部因素，分別設置詳細的標準及計算公式，并結合信息計算公司價值。

 

企業價值研究取得了長足的進展，但仍存在一個問題有待繼續研究：目前我國電力市場存在大量復雜、不確定因素，單一評估方法已不能滿足發電企業的需求，如何將多種評估方法結合，確定最終評估值，是目前急需解決的難題。

 

本文嘗試將G1法應用到企業價值評估中，根據G1法的原理，確定各種評估方法的權重，最終得到企業價值評估的確定值。該做法既可以保留成本法客觀性強的優點，又同時考慮了企業的未來發展、市場行情，有利于平滑三種方法之間的差異，提高企業價值評估的準確性。

 

2.企業價值評估方法

2.1成本法

成本法是指根據企業現有的財務報表記錄對企業資產進行分項評估，然后進行加總的一種評估方式，該評估方法是一種靜態的評估。常用的方法有重置成本法及凈資產賬面價值法。

 

成本法應用的前提條件是：資產的重置成本與變賣價值易于估算；企業資產的獲利能力與重置成本緊密相關。

運用成本法評估時，必須合理計算固定資產成新率。

發電企業價值評估時，應根據重要性的原則，將發電主要設備及電力生產流程配套附屬設備視為評估對象。用更新改造和安裝質量修正系數衡量資產實體性貶值；用設計水平與異常事故修正系數反映資產功能性貶值；用可調性修正系數估計資產經濟性貶值；以檢修維護修正系數局部反映企業無形資產。固定資產成新率計算見公式（1）：

 

M=0.4M0+0.6（M1+M2）/2 （1）

其中，M—單項資產成新率；

M0—理論成新率；

M1—現場勘探成新率；

M2—綜合系數修正成新率。

發電企業是以機組為主體的資產組合體，系統的機組構成具有技術上成熟和經濟上穩定的優勢，這為成本法在發電企業評估中的應用奠定了良好的基礎。但是成本法不能體現發電企業的整理能力和水平，因此在實踐應用中受到一定的制約。

 

2.2收益法

收益法又稱收益現值法，是一種通過估算被評估企業未來預期收益并將其折現成現值，最終確定被評估資產價值的評估方法[4]。

收益法應用的前提條件：被評估對象具有連續獲得收益的能力；未來收益與風險能夠準確預計且能夠用貨幣來表示。

收益現值法是當今最科學、最成熟的評估方法[5]。該方法的基本原理是假設被評估企業的價值等于其未來現金流量的現值之和，充分考慮了目標企業未來盈利能力對其價值的影響，不僅具有堅實的理論基礎，同時也對現實具有很好地指導意義。目標企業價值計算見公式（2）：

 

（2）

其中，V—目標企業價值；

n—為目標企業的收益期。發電企業的收益期受資產的約束程度大于一般企業。目前我國發電企業的電力生產和銷售的經營權是以該企業發電機組為對象進行審批的，因此，發電的收益期確定應當以機組資產的經濟壽命為基礎，而不是企業的經營期限。

 

r—貼現率；為了使折現率具有說服力，本文建議采用資本加權平均成本模型，即WACC模型。折現率的計算公司為：

r=（r1×w1+r2×w2） （3）

r1—負債成本（扣稅后），w1—負債資本占全部資本比重，r2—股本資本成本，w2—股本成本占全部資本比重。

股本成本=無風險收益率+公司的β值×市場組合的風險溢價；

需要注意的是，計算公司β值時，應當考慮目標企業的特點，對行業市場進行細分。火電企業與水電、熱電、風電同屬于發電企業，但是由于所用能源不同，企業的獲利能力及經營方式亦有很大的不同。因此，β值應該選取與被評估企業在發電機組類型相同、規模相近、經營模式相似的公司的β值。

 

CFt—目標企業在t時刻產生的現金流量；

計算發電企業t時刻現金流量需要同時考慮收入、成本及財務費用等因素，預測時，可以將新發電企業的整個收益期分為收益不穩定和收益穩定兩階段。

（1） 收入

發電企業的收入主要由發電量和上網電價兩個因素決定。我國發電企業發電量預測主要依據企業實際運行數據及今后供電地區的電量總需求等資料。銷售電價的預測雖然難度較大，但評估專家可以根據我國2005年3月份出臺的《上網電價管理暫行辦法》及發改委頒布的《關于建立煤電價格聯動機制的意見的通知》進行預測及調整。

（2） 成本及費用

發電企業的主要成本有：燃煤成本、設備折舊費、設備修理費、職工薪酬及其他，根據政府部門對發電企業提出的脫硫及廢氣排放限制要求，評估人員應該考慮脫硫及環境治理成本。發電企業的期間費用主要是財務費用。

 

2.3市場法

市場法是指通過選擇與被評估對象類似的企業或是單項資產作為比較基準，根據后者的市場價格確定被評估對象的價值的一種評估方法。現實操作中，最具代表性的市場法評估方法為市盈率法。

 

市場法使用的前提條件為：要有活躍的公開市場；市場上要有與評估對象相同或相類似的企業或者交易活動。企業及其交易的可比性是指類似企業及其交易活動在近期公開市場已經發生，且與被評估企業及業務活動相似。

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Key words： library；assessment of social value；methodology

中圖分類號：G250 文獻標識碼：A 文章編號：1006—4311（2012）27—0266—03

0 引言

圖書館評估是國內外圖書館學研究的一個重要領域。目前，理論熱點分別是圖書館績效評估、成效評估和價值評估。國外圖書館界積極探索計量、貨幣化圖書館價值的方法體系，借鑒其他領域如教育、生態領域的價值研究方法，引入經濟學的測評方法和工具，衡量圖書館的價值，主要方法有成本效益分析法、條件價值評估法、二次經濟影響分析等。我國圖書館界對于圖書館價值評估還比較陌生，尚處在個別著作和少數論文的初步推介階段。我國圖書館社會價值評估研究還沒有建立起系統、完善的本土化理論體系和方法。

1 圖書館社會價值評估目的和邏輯前提

圖書館社會價值評估的總體目的是面向圖書館終極關懷，強調通過價值導向和價值取向的評估以影響圖書館社會價值選擇，著眼提高圖書館活動的價值含量，滿足用戶需要，追求卓越狀態，達成合理目標。進行圖書館社會價值評估，一方面可以明確圖書館的社會價值，計算出總投入和總產出的比值，進行明確的成本收益分析，從而提高改善圖書館自身的工作效率，達到以評促建；另一方面，明確了圖書館的價值，就能采取相關措施有效維持圖書館的正常運作，使圖書館得到更多的社會支持，比如資金，設備，社會地位等，同時使用戶感受到價值生成。

圖書館社會價值評估符合經濟學意義的效率與公平的內涵要求。經濟學上的效率要求人們對各種社會資源有效地利用、配置，更多地滿足人類的需要，以最小的資源消耗獲得最大的收益，提高效率是增加社會財富的根本途徑。公平就是指代內公平和代際公平。代內公平就是平衡不同階層之間的資源分配，實現社會福利的最大化；代際公平要求目前的資源使用要保證資源質量不能發生退化，在數量上保障資源的穩定，從而保證后代的發展空間[1]。

對于圖書館來說，只能對同一個館進行不同歷史時期的縱向比較，不能進行橫向比較。將一段時期的總投入量視為對圖書館整體的影響，最后導致這段時期的總產出，結果是增量比，總產出/總投入，通過數值分析，可發現整個價值分布呈動態曲線分布。

2 各類型社會價值評估方法介紹

2.1 生態系統價值評估 運用非市場價值評估方法對環境價值和健康影響價值評估源于美國在20世紀七、八十年代主要的評估活動。國內起步較晚，正處于引進國外理論和模仿評估過程階段。對環境產品和服務的價值評估經常運用的方法主要有3種類型：一是消費者產品函數方法；二是享樂價格分析法；三是引導偏好的一些經驗方法，主要是條件價值評估（CVM法）。前2種方法是揭示偏好技術，CVM法是聲明偏好技術。只有聲明偏好技術可以評估環境產品和服務的總經濟價值，包括利用價值和非利用價值（存在價值或被動價值）[2]。這種方法通過調查時創建或模擬市場，直接引導出環境的被動利用價值或非利用價值以及直接利用價值。

2.2 企業價值評估方法 成本法、收益法和市場法是傳統的企業估值方法。

成本法從投入角度進行評估，一般不能單獨使用。從投資人及企業的角度看，收益法是企業估值的最直接有效的方法。市場法在西方國家是評估行業普遍采用的方法。市場法中常用的兩種方法是參考企業比較法和并購案例比較法[3]。

在實際運用過程中可以對同一評估對象綜合采用三種評估方法，對形成的初步價值結論及所使用的數據進行分析，最后形成合理評估結論。

2.3 資本價值評估方法 資本包括無形資本和有形資本。無形資本包括知識資本和社會資本。社會資本指社會關系的建立和維持，比如圖書館對社會的影響反映為用戶對圖書館的忠誠度。有形資本指貨幣資本和固定資產投入，比如：館舍，設備等。

資本價值評估有4類基本方法：成本法、收益法、市場法、無形資產評估方法。

無形資產是不具備實體形態而能給企業或個人帶來收益的權利或資源。對有依附性或獨立性的無形資產，可分別采用不同的評估方法[4].圖書館無形資產的評估，應包括無形資產和社會無形資產兩部分，分別對應經濟效益和社會效益，并以社會效益分析為主。具體地主要包括圖書館特許經營權、網絡使用權、圖書館知識產權、信息資源專有權、館譽等內容[5]。

智力資本的價值評估比較復雜。需要先完成智力資本價值創造潛力和價值提取能力的評估，最后將二者的結果進行合并。

資本總量=價值創造潛力*價值提取能力。

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與普通企業相比，擔保公司在經營形式、負債結構、資產結構等方面有很大特殊性，要選擇合適的股權價值評估方法，首先要了解擔保公司的運行規律。

1.經營形式的特殊性。首先，經營對象特殊。擔保公司經營的是特殊的商品--信用，提供的是基于借貸關系的衍生金融服務，普通企業則以實體經濟（商品、貨物或勞務）為經營對象。其次，經營基礎不同。擔保公司賴以生存的經營基礎，除了國家信用，還包括個人、家庭、各種經濟和社會組織的信用，而商業信用對普通企業雖然重要，但其主要的經營基礎仍是商品或勞務等有形資產。

2.負債結構的特殊性。普通企業的資產負債率原則上控制在50%以內，當資產負債率超過75%時，一般認為企業面臨破產風險。然而，實踐中擔保公司的或有負債水平卻遠遠高于凈資產，有的甚至達到凈資產的5倍-10倍。這并不意味著擔保公司已瀕臨破產，擔保公司特殊的資產負債結構是與其特殊的經營形式緊密聯系的。普通企業舉債的目的在于為項目或設備籌資，而擔保公司負債的形成并非為了籌資，其本身就是創造價值的過程，即擔保公司利潤很大程度上依賴于對或有負債的經營。

3.資產結構的特殊性。從擔保公司資產構成來看，固定資產占比較小，大量資產以有價證券、擔保物權、商譽等形式存在。在股權價值評估中，除固定資產以外的其他資產以及擔保物權，特別是商譽，其質量都難于確定。

二、常用估值法在擔保公司股權價值評估中的局限

1.市場價值法評估擔保公司股權價值的評價

市場價值法能夠較為便捷地進行價值評估，但我國資本市場的發展水平卻制約這一方法的運用，對于擔保公司該方法的局限性更為明顯。

（1）資本市場信息反饋可靠性問題。以市場價值法進行價值評估，一個重要的前提是存在活躍、成熟的交易市場。在這一前提下，即便個別企業價格走勢出現偏差，從整個行業來看市場信息仍能正確反映價值。若交易市場有效性低，價格就難以正確反映企業市場價值，在這種條件下采用市場價值法，將導致估值錯誤。

大量研究表明，我國資本市場仍處于效率較低的階段，政府及政策對資本市場干預較多，市場信息反饋不夠靈敏、不夠準確，價格與價值偏離較大，故使用市場價值法就必須謹慎。

（2）擔保公司可比企業選擇的局限性。采用市場價值法的另一關鍵點是找到與目標企業具有可比性的企業。實踐中，可比企業與目標企業通常業務組合不盡相同，企業的成長性與經營風險度方面也存在差異，盡管如此，若同類可比企業數量足夠多，這種估值方法仍然可用。

然而，對于擔保公司而言，同類公司在證券市場交易的數量少，目前A股、H股上市公司中，僅有香溢融通、鱸鄉小貸、集成金融、瀚華金控4家涉及擔保業務，且股票交易的時間都不長，股價市場波動性也較大。因此，如若采用市場價值法，將會影響估值的準確性。

2.收益現值法評估擔保公司股權價值的評價

收益現值法依據未來現金流進行價值判斷的思想具有科學性，將其運用于擔保公司這一特殊行業，既有一定的適用性，但更主要的還是局限性。

（1）適用性方面。對擔保體系成熟的國家，采用收益現值法是適用的。在擔保體系成熟的國家，擔保的監管體系較為健全，政府干預較少，擔保市場化程度較高，擔保公司經營較為穩健，發生系統性風險的可能性較小，擔保公司經營的不確定性較小，擔保公司經營的可預測性較強，具備采用收益現值法的有利前提。

（2）局限性方面。首先，許多因素對擔保公司的影響是長期、潛在的，短期內難以預見和預測，沒有結合這些潛在的因素，對未來收益所做的預測很可能就存在較大的偏差。這是收益現值法本身的局限性。其次，對擔保公司產品與服務的需求，往往因國家宏觀政策、金融形勢的調整而變化，甚至發生決定性的逆轉，從而導致對擔保公司未來現金流量的預測相當困難。再次，影響擔保公司經營風險的因素多且復雜，且大部分風險源于公司外部，在系統風險爆發期，任何擔保公司都難以獨善其身。而經營風險的不確定性使得擔保公司資本成本的估計更為困難。最后，商譽是擔保公司極為重要的風險資產，對于擔保公司而言，商譽的重要性可以提升到決定企業經營成敗的程度，擔保公司的業務和擔保體系的完善都建立在市場信心的基礎上。然而，按照現行會計準則，商譽只有在擔保公司發生股權并購重組的過程中才會被估值入賬，這就導致擔保公司商譽的價值，常常不會體現在其會計報表中，對未來現金流的預測也將產生復雜的影響。

綜上，由于我國資本市場環境與擔保公司行業的特殊性，采用常用的價值評估法--市場價值法、收益現值法--對我國擔保公司股權價值進行評估，具有很大的局限性。因此，需要結合擔保公司的經營的特性，探索更為合理的方法，用以評估擔保公司的股權價值。

篇9

（1）成本法。成本法又稱資產加和法，對于企業價值評估而言，具體是指構成企業的各種要素資產按重置成本法計算的評估價值加和并扣除各種貶值因素后求得企業整體價值的方法。（2）市場法。市場法是通過在市場上找出若干個與被評估企業相同或相似的參照企業，以參照企業的市場交易價格及其財務數據測算出價值比率，通過分析、比較、修正被評估企業的相關財務數據，確定被評估企業的價值比率和評估值。（3）收益法。收益法，也稱收益現值法，是利用投資回報和收益折現等技術手段，將評估對象的預期獲利折算成現值，用以確定被評估資產價值的一種評估方法。

二、三種評估方法的比較分析

（1）評估原理的比較。成本法的基本思路是任何一個理智的投資者在決定投資某項資產時，所愿意支付的價格不會超過該項資產的現行構建成本，如果投資對象并非全新資產，投資者所愿意支付的價格不會超過扣除各種貶值因素以后的構建成本。市場法依據的是替代原理，即任何一個理智的投資者購置某項資產時，愿意支付的價格不會高于市場上具有相同用途的替代品的市場價格。收益法評估技術思路認為，任何一個理智的投資者在購置或投資于一項資產時，所愿意支付的貨幣數額不會高于所購置或投資的資產在未來能給其帶來的收益。從評估原理上講，三種評估方法都是科學的，評估方法之間存在內在聯系，各種評估方法之間可以相互替代和驗證。（2）評估方法的前提條件。市場法的前提條件一是要有一個活躍的公開市場，二是公開市場上要有可比的資產及其交易活動。收益法的前提條件一是被評估資產的未來預期收益可以預測并可以用貨幣衡量，二是資產擁有者獲得預期收益所承擔的風險也可以預測并可以用貨幣衡量，三是被評估資產預期獲利年限可以預測。成本法的前提條件：一是被評估資產處于繼續使用狀態或被假定處于繼續使用狀態；二是被評估資產的預期收益能夠支持其重置及其投入價值。（3）評估方法的局限。成本法是對單項資產的加和，成本法使用過程中最大的問題是，無法對不可確指的資產如商譽進行評估。市場法的運用過程中，參照物的選擇和各種因素的調整難度較大。首先，評估對象和參考企業所面臨的風險和不確定性往往不盡相同；其次，對價值比率的調整是運用市場法極為關鍵的一步，需要評估師有豐富的實踐經驗和較強的技術能力。收益法需要預測資產未來收益、資本化率、受益期限，這就需要認真分析影響資產預期客觀收益的主客觀因素，被評估企業所具有的行業風險、地區風險、企業自身風險，以及評估對象獲利時間的長短。成本法直觀、確定、容易理解，相對于市場法和收益法，其客觀依據較強。市場法通過市場比較來確定評估價值，是最直接、最具有說服力的辦法。資產的價值在于其未來為擁有者或控制主體帶來的收益，所以收益法也是一種較為科學合理的方法，特別是利用收益法估算的企業整體價值中包含了不可確指無形資產商譽的價值。

三、企業價值評估中評估方法的選擇

1．評估方法的選擇的實質。第一，資產評估中的基本方法與具體技術方法是兩個不同的概念，不能片面地把資產評估中的市場法、收益法和成本法當作資產評估的具體技術方法，人為將資產評估方法限制在市場法、收益法和成本法三種方法的范圍內。比方成本法中也利用費用折現的方法確定功能性貶值或經濟性貶值，收益法中也通過市場比較確定資產合理的收益額、收益期限和資本化率。第二，對特定經濟行為，在相同市場條件下，對處在相同狀態的資產進行評估，其價值應該是客觀的，評估方法之間的內在聯系為各種方法的驗證提供了理論依據。資產評估方法選擇實際上包括了一個不同層面的資產評估方法的選擇和綜合的過程，這個過程至少應該包括以下三個層面的選擇：其一是關于資產評估技術思路層面的選擇，即分析三種資產評估基本方法所依據的資產評估技術思路的適用性；其二是在各種資產評估技術思路已經確定的基礎上，選擇恰當適用的實現各種評估技術思路的具體評估技術方法；其三是在確定了資產評估技術思路和具體評估技術方法的前提下，對運用各種評估技術思路和具體評估技術方法所涉及到經濟技術參數的選擇。我們必須強調資產評估方法選擇是資產評估技術思路與實現評估技術思路的各種具體評估技術方法，以及各種評估技術方法所使用的各種經濟技術參數選擇的統一。

2．評估方法的選擇。（1）評估方法的選擇要與評估目的，評估時的市場條件，被評估對象在評估過程中的條件，以及由此所決定的資產評估價值基礎和價值類型相適應。這里所說的評估目的主要指的是資產評估的特定目的，資產評估的特定評估目的既是資產評估所要實現的具體目標，又是資產評估結果的具體用途。資產評估特定目的會在宏觀層面上對資產評估對象及其面臨的市場條件具有約束和限定的作用，從而對評估技術思路、評估具體技術方法和評估方法所使用的經濟技術參數的選擇產生直接或間接的影響。評估時的市場條件和評估對象的條件是決定資產評估價值的主客觀因素，它們與資產評估目的一起不僅共同構成了資產評估的價值基礎，也構成資產評估得以進行的條件基礎和信息基礎。不論是資產評估的技術思路的選擇，還是實現這些評估技術思路的具體評估技術方法的確定，或是評估技術方法所使用的經濟技術參數的選擇，都不可能離開或偏離資產評估得以進行的條件基礎和信息基礎。如處于困境中的企業、收益具有周期性特點的企業、經營狀況不穩定以及風險問題難以合理衡量的私營企業就不適合用收益法進行評估。資產評估中價值類型是資產評估價值基礎之上的資產評估結果及其價值屬性。價值類型是從資產評估結果及其價值屬性的角度對選擇資產評估技術思路、實現評估技術思路的具體評估方法，以及具體評估方法所使用的經濟技術參數進行約束。從理論上講，資產評估中的三種基本方法都可以評估資產的市場價值和市場價值以外的價值。注冊資產評估師必須清楚，不論運用什么方法評估資產的市場價值，必須保證評估方法所使用的各種信息資料都取自于公開市場的證據。而不論運用什么方法評估資產的市場價值以外的價值，都應當考慮相關的非市場因素。評估方法作為實現評估目的及其價值目標的手段和工具，評估方法及其運用不應當，也不允許偏離所要實現的資產評估目標及其要求。（2）評估方法的選擇受各種評估方法運用所需的數據資料及主要經濟技術參數能否收集的制約。每種評估方法的運用所涉及到的經濟技術參數的選擇，都需要有充分的數據資料作為基礎和依據。在評估時點，以及一個相對較短的時間內，某種評估方法所需的數據資料的收集可能會遇到困難，當然也就會限制某種評估方法的選擇和運用。在這種情況下，評估人員應考慮采用替代原理和原則，選擇信息資料充分的評估方法進行評估。例如，對于既無市場參照物，又無單獨經營記錄的資產，只能選擇成本法進行評估；對于工藝比較特別且處在經營中的企業，可以優先考慮選擇收益法；面對相對活躍的市場和充分的參照物，可優先考慮選擇市場法等等。（3）注冊資產評估師在選擇和運用某一方法評估資產的價值時，應充分考慮該種方法在具體評估項目中的適用性、效率性和安全性，并注意滿足該種評估方法的條件要求和程序要求。注冊資產評估師應當清楚，在選擇和運用評估方法時，如果條件允許，應當考慮三種基本評估方法在具體評估項目中的適用性，如果注冊資產評估師可以采用多種評估方法時，不僅要確保滿足各種方法使用的條件要求和程序要求，還應當對各種評估方法取得的各種價值結論進行比較，分析可能存在的問題并做相應的調整，確定最終評估結果。注冊資產評估師應當清楚，關于資產評估方法的選擇和使用，實際上是專業評估人員根據實際條件約束下的資產或模擬條件約束下的資產的價值進行理性的分析、論證和比較的過程，通過這個過程做出有足夠理由支持的價值判斷。任何將評估方法選擇和運用的過程簡單地理解為評估公式或評價模型的使用或計算的過程都是不正確的。

參考文獻

[1]溫蓓．國有企業改制應重視商譽評估［J］．中國資產評估．2006（10）

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[文獻標識碼]A

[文章編號]1002—5006(2012)06—0084—08

1　引言

景區是旅游空間組織的核心和旅游系統的重要組成部分。產權狀況對景區的經營管理有著直接影響。由于我國的體制長期形成了景區在微觀層面上所有權、經營權、管理權、收益權合一的政府專營模式。在景區發展初期，這種模式對我國景區開發與保護起到了重要推動作用；隨著旅游業發展，這種景區所有權、管理權和經營權高度集中的模式日益暴露出弊端。高度壟斷集中的管理體制不僅約束了景區把握市場的能力，也影響了景區監督管理的有效性和經營效率，不能較好適應日趨激烈的市場競爭。自20世紀90年代始，逐漸出現了景區經營權流轉的探索。首先出現了風景名勝區上市，1996年8月張家界上市，其后2年先后有泰山旅游、黃山旅游、峨眉山和京西旅游上市。1998年1月旅游景區類公司的上市被禁止，隨后出現了經營權轉讓與買斷的探索。1998年，四川省雅安市政府向成都萬貫集團出讓碧峰峽景區50年的經營權。隨后全國20多省市300余家景區出現了經營權轉讓，并有浙江、湖南、四川等12省市的旅游管理條例中允許旅游資源／景區經營權轉讓。進入21世紀后，租賃、買斷、入股、合資、改制等不同形式的景區經營權流轉探索全面出現。實踐中出現多種形式的景區經營權探索，理論上對經營權價值評估方法的技術瓶頸還沒有得到很好解決。顯然，景區經營權價值評估已成為實現我國景區經營權合理流轉基礎性的關鍵問題之一，也是旅游研究領域的重要前沿課題。本文著眼于景區經營權價值評估方法的選擇，以期對我國景區經營權價值的科學評估及合理流轉與產權保護有所裨益。

2　現有評估方法綜述

2003年，彭德成等將旅游資源的價值評估問題列為我國旅游研究前沿的10大問題之一。隨著景區的發展及經營權流轉現象的出現，越來越多學者呼吁景區的經營權與所有權分離，強調相關價值評估的重要性。景區經營權價值評估是景區經營權轉讓價格的重要參考，同時對旅游評估的理論研究和方法探索也有重要意義。

目前，關于旅游經濟價值評估方法可分為兩條主線：旅游資源／景區經營權價值評估和旅游資源／旅游地游憩價值評估。雖個別評估使用旅行費用法(TCM)、條件估值法(CVM)進行景區經營權價值評估，但應辨析這是兩種不同的評估。在旅游資源／景區經營權價值評估方法研究方面，葉浪、吳楚材等、雷蓉等學者進行了可貴的探索。學者給出收益現值法、重置成本法等方法部分學者還考慮到旅游資源／景區的不同開發階段(表1)。

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1.1企業價值評估概述

簡單地講，企業價值評估就是“價值評估”，它首先是一種經濟評估方法，其要實現的目標是，對一個企業的公平市場價值進行分析與衡量，并提出較具有價值的資訊，來對投資人以及決策者提供管理依據。目前，隨著我國經濟不斷發展，企業規模逐步擴張，企業數量急劇增多，企業并購成為一個熱門話題，并購中的企業價值評估也成為眾人關注的事情，在經濟發展的同時，也積累了諸多經驗，形成了較為豐富的研究成果。

1.2企業價值評估對并購的意義

目標企業價值評估是企業并購的核心，在進行每次交易時，并購爽爽共同接受這一并購價格，但是這一價格的形式必須是并購主體對目標企業的價值評估。對目標企業進行價值評估，其作用有很多。

首先，從并購全階段來看，目標企業的選擇與評估是并購活動的第一個解讀那，而目標評估的核心是價值評估。當選擇并購目標后，就要對其進行評價和估值，其中以貨幣為基礎的目標企業的價值評估是最為重要的。

其次，從并購的動因來看，是總體上實現企業價值最大化，具體表現為謀求管理、經營和財務的協同效應，實現戰略重組，開展多元化經營，獲得特殊資產以及最低成本等。但是只要價格合理，協議總可以達成。因此，談判的焦點就是對目標企業的估價。

最后，從并購交易雙方來看，目標企業和并購企業都較理性，都期望價格偏向自己一方。但是，因為交易雙方信息存不對稱，同時受到主觀因素的影響，在進行企業評估時，需要有一個較為公正的第三方介入。

2.并購中企業價值評估方法的利用

2.1成本法

事實上，成本法就是依據目標企業提供的資產負債表，對企業的賬面價值進行調整，算出企業價值。成本法的基本思路是依照目標企業的負債、有形資產、無形資產等多方面進行逐步評估，最終進行逐項估價來得出目標企業的綜合價值。這種方法從傳統的實物資產評估受到啟發，對資產進行評估，主要著眼點在于成本，對其收益考慮較少。成本法主要包括：賬面價值法、重置成本法和清算價值法三種。

2.2市場法

市場法也稱為市場比較法，是指通過與市場上相同或相似的企業進行比較、修正來評估日標企業價值的方法。利用市場法對目標公司進行估值，結果是否準確，主要從兩個方面進行衡量：首先，來查看選擇可比公司的可比性強弱，可比性強，準確性就高；第二，選擇的比較指標反映日標企業價值的程度，指標越能體現目標企業價值，評估價值的準確性越高；第三，調整系數越科學度，科學度可以有效縮小評估誤差。采用比較法確定企業價值的基本模型如下：

V表示目標企業價值；X表示目標企業可觀測變量，是目標企業的相應指標；V1表示可比企業價值，它可以是市場價值，也可以是公允的交易價格；X1表示可比企業可觀測變量，它可以是每股收益、資源儲量、客戶量、凈資產的賬面價值、同類指標。

采用市場法，需要一個特有假設的前提條件：即評估對象V1與x1的比例與可比企業的V與X的比例相當。在具體的實踐中，挑選與企業價值V具有高相關性的評價指標X成為價值評估的一個關鍵步驟。一般來看，X的選取應與資產的價值存在著因果關系，調整系數可以依照影響企業價值的其它因素差異來敲定。

2.3收益現值法

收益現值法的基礎是現值原理，即任何一項資產的價值都等于未來期望現金流量的現值。后經過改進發展，目前較為流行的是下面這個計算企業價值的模型：

V代表企業實體價值，FCF為自由現金流量，n為預測期，WACC為加權平均資本成本，作為折現率。CV是連續價值，是指預測期后的公司的可能產生的現金流的價值。顯而易見，在運用這個模型估算企業價值時，最大的問題是對未來現金流量的增長和預期折現率這兩個因素依賴過大，一者的微小的變化會導致估值的巨大波動。

2.4期權評估法

布萊克一斯克爾斯期權定價模型為期權評估法的應用奠定了基礎。它的計算公式

其中x為約定價格，T為到期期限，r為無風險復合利率，為標的物年回報率的標準差，s為標的物的當前價格，為正態分布下變量小于d的累計概率。

3.企業價值評估方法的利弊分析

在當前企業價值評估中，應用最多的是成本法，它主要是從投資人的角度來考慮，當前價格水平下進行企業價值構成的分析并進行綜合價值的評估。它主要通過目標企業鎖提供的財務報表，進行價值的評價，這是一種靜態的評估方式，在此基礎上，綜合當前經濟發展中的通貨膨脹、市場發展等因素對企業資產的影響來考慮的這種方法并未考慮到對目標企業并購之后所帶來的收益，而這一點才應該是并購主體最應該看重的。另外，該種價值評估方法只注重對目標企業資產價值的思考，而忽略了組織化資本對并購主體的貢獻。

市場法所采用的參數與指標，均較容易獲取，在很大程度上，更貼合我們的經濟實際。這一方法的利用，讓企業價值評估主體對當前的宏觀經濟環境和行業環境都有了較為深入的思考和了解，而且調整系數的引入則對能否反映企業管理效率、資源稟賦等方面做了探討。市場法是較為科學和全面的企業價值評估方法，然而，這種方法對市場的有效性要求較高。

現值收益法對資產或企業價值的表現應該在于其未來的收益能力做了思考，這符合投資人的根本意圖，也是企業價值真實體現，另外該方法理論基礎亦很豐富，有效市場理論、資本資產定價模型(CAPM)等一系列重要的金融理論都被實際運用到技術方法中。然而，這種方法有很多不足：首先，它增加了更加的參數估計。其次，對企業未來運營中現金流量的評估十分困難。第三，現值收益法有隱含前提，當企業的資本結構變化不大的情況下，可以用加權平均資本成本進行資產折現率，這與實際情況是存在矛盾的。

對于未來收益不確定性，期權評估方法的定價模型引入到了企業的價值評估。這一方法在很大程度上打破了以前的決策分析法的約束，在保留傳統方法的核心理念之上，又對不確定性因素給企業帶來的價值進行了量化分析。

4.并購中企業價值評估方法的選擇

并購中企業價值評估方法有很多種，對于當前我國眾多企業來講，要選擇合理的、適用的價值評估方法，需要從多方面加以考慮。

第一，并購主體的并購動機。并購主體不同，其對并購企業的并購目的就不同，這就會導致并購主體在進行價值評估方法上的不同。企業并購主要有效率動機、戰略動機和其它動機如避稅、投機等方面。

第二，并購客體即目標企業的特點。與并購主體相對的是并購客體，同樣的，并購客體不同，我們需要選用不同的企業價值評估方法，一個相對成熟的企業，可以采用市場法或收益現值法，對于新興行業或新企業，可以考慮期權評估法。

第三，并購環境。并購環境對企業價值評估的影響很多，比如政策環境、經濟環境和法律環境，不同環境對企業價值評估方法的選擇有可能是決定性的。

5.結論

在并購中，進行企業價值評估方法選擇時，我們要進行具體問題具體分析，切勿出現“一刀切”的弊病。首先要對成本法、市場法、收益現值法和期權評估等諸多方法進行研究和分析，然后根據并購主體、并購客體和并購環境等因素進行選擇，將適用的方法應用到企業價值評估里面。

參考文獻：

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篇12

隨著經濟全球化的發展，并購與重組的浪潮迅速地席卷我國，對于公司價值的評估已成為不可避免的問題。面對經濟的全球化趨勢和激烈的市場競爭， “公司價值最大化”逐步成為公司經營的戰略目標，因此，可以說“公司價值”將成為21世紀經濟領域中的關鍵詞。

此外，市場經濟的發展，公司價值及價值評估理論也滲透到諸多領域，如股票定價、兼并收購價格的確定、公司發展戰略制定等。但無論在哪個方面，公司價值評估理論都發揮著越來越重要的作用：公司價值評估理論，對于投資者樹立正確科學的投資理念，促進我國證券市場的健康發展，確保我國國民經濟的持續增長，都有著重要的意義。

誠然，公司價值評估理論的建立，必須依賴完善的外部市場環境。盡管中國的證券市場中還存在著很多不成熟之處，一定程度上會影響價值評估理論的研究和實施效果。但是，我們應該依據我國證券市場的現狀，同時借鑒西方價值評估理論中先進的研究成果，盡快研究出適合中國上市公司的價值評估理論。

二、公司價值評估的基本方法

《國際價值評估準則》（IVS)指南6指出，公司價值評估主要有資產基礎法、收益法和市場法三種評估方法，可以說，這也是目前比較成熟的三大基本方法。

（一）資產基礎法

資產基礎法是根據現行市場價值對資產與負債進行調整之后確定出來的，相對于成本法，更能真實地反映公司資產在當時的真實價值，更具有經濟意義。而交易價格通常會考慮其當時的價值，因而更加適合評估非經營性資產價值以及破產公司的清算價值。資產基礎法雖然對成本法作了適度的修正，但它評估的依然只是單純資產的價值，而不包括資產間的組合價值。因此，這種方法只能作為持續經營公司進行評估的近似方法。

（二）收益法

收益法是通過綜合考核公司的歷史狀況、發展前景和行業與宏觀經濟等等因素來估算公司未來預期收益，根據公司的投資期望回報率和風險因素確定折現率，以確定公司預期收益現值作為公司價值的一種評估方法。收益法中最常見的方法是貼現現金流量法與經濟增加值法。

（三）市場法

這種方法是發展較早的一種估價方法，也是一種客觀的估價方法。它的原理是利用與目標公司（被評估公司）相同或相似的已交易公司價值或己上市公司的價值作為可比公司價值，用目標公司與可比公司之間某變量的比率作為調整系數，對可比公司的價值進行調整后，測算出目標公司的整體價值。

三、公司價值評估方法的應用

價值評估及其管理作為國際上先進的管理思維和手段，目前已在中國的許多公司中，尤其是上市公司中得到了廣泛的應用，價值評估及其管理已經成為中國公司管理的未來發展方向和趨勢。

（一）價值評估在中國上市公司收購兼并中的應用

自20世紀90年代我國實行市場經濟以來，特別是在大力發展證券市場后，上市公司的收購兼并業務出現越來越普遍的趨勢。一方面，對上市公司的收購行為越頻繁；另一方面，許多上市公司通過收購其他公司，甚至是海外收購來達到迅速擴張的目的。

如2004年初中國石化對北京燕化實施了全面收購計劃，耗資40億港元全面回購北京燕化在港上市的10.1億H股。2004年12月8日，聯想集團斥資12.5億美元購入IBM的全部PC(個人電腦)業務。2005年開始實行的股權分置改革也為我國上市公司收購兼并帶來非常大的空間。

這樣，就會存在一個問題，就是在收購兼并中，無論是收購方，還是被收購方，均需確定收購標目的的交換價值或公允市場價值。在完全有效的市場條件下，評估確認價值與市場公允價值二者間不存在差異。但在具體的經營過程中，由于市場并非完全有效，買賣雙方對企業價值的看法往往不同，由此引發了交易行為的產生和市場價值的形成。

為了交易的成功，為了在討價還價中最大限度的實現本方的利益，交易者必須要有博弈的思維，即以目標企業評估值為基礎，同時要站在對方的立場上，揣摩對方可能接受的企業價格。

（二）價值評估在中國證券投資中的應用

隨著中國證券市場的不斷完善，投資者從不理逐步向理性投資轉換。證券投資者越來越清醒地認識到，投資獲利水平不是取決于被投資的上市公司在以往時期里所獲得的收益，更取決于被投資的上市公司在未來時期里可能獲得的收益（現金流量）。

投資者進行投資決策必須建立在對證券或證券組合的分析的基礎上，而不同的投資者都有自己的分析方法。對于消極的投資者而言，上市公司價值評估在投資組合管理中意義不大，對于積極的投資者，估價則意義重大。從原理上來看，純粹的技術分析與企業價值評估設有什么關系。而與企業價值評估關系密切的是基本分析，其核心理論是公司的真實價值取決于其各項指標― 未來增長率、現金流和風險。任何對真實價值的偏離都是對股票價值的高估或低估。

由此可見，上市公司價值評估是投資分析的基礎和核心，且對股票的投資價值的評估都要深入到該上市公司的狀況。只有在目標企業有較深入和全面的了解的基礎上，通過對目標企業價值的評估，以確定目標企業是否具有投資價值。

（三）價值評估在中國上市公司價值管理中的應用

上市公司價值理論的發展，確定了上市公司的戰略目標和決策判斷標準。戰略目標是獲得存續期間持久的盈利性，戰略決策的標準是存續期間現金流量貼現值的最大化，即價值最大化。上市公司戰略的作用在于合理分配資源，為了企業的長遠發展，在每年的收益中平衡投資和利潤分配的關系。增加未來的盈利空間，保持企業價值的穩定增長，為股東創造包括企業利潤和資本升值兩部分在內的更高的價值。

為提升上市公司價值，上市公司經營者還需合理地減少現期的股利分配和生產能力，把盈余的資金用于研究開發和戰略規劃等對未來機會的把握方面，提高未來的盈利能力了；在資產規模和對環境的靈活適應性上做出權衡，提升企業的市場表現。

四、對公司價值評估方法應用的結論與建議

總之，對公司價值評估這一問題涉及的相關因素還很多，以上對公司價值評估方法的介紹，只能起到拋磚引玉的效果，所介紹的也只能涉及大概范圍的適用，但是無論哪一種評估方法，都難免會存在一定的局限性和適用前提。在實踐中，我們還要針對實際情況加以選擇或者是完善和修正，以期達到最佳的目的。同時，還不應忽視“我國資本市場還不成熟，仍存在許多不規范的行為模式”這一現實國情。

因此，該如何探究更有效地的價值評估方法應用于實際，如何更好防范由市場異常變動帶來的影響，還有待于下一步的深入研究。

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篇13

Key words: business mergers and acquisitions; target enterprise; value assessment

中圖分類號：F27 文獻標識碼：A文章編號：1006-4311（2011）03-0018-01

1企業價值評估方法選擇的原則

1.1 客觀公正的原則客觀性原則要求在選擇價值評估方法的時候應始終站在客觀的立場上，堅持以客觀事實為依據的科學態度，盡量避免用個人主觀臆斷來代替客觀實際，盡可能排除人為的主觀因素，擺脫利益沖突的影響，依據客觀的資料數據，進行科學的分析、判斷，選擇合理的方法。公正性原則要求評估人員客觀的闡明意見，不偏不倚的對待各利益主體。

1.2 成本效率的原則評估機構作為獨立的經濟主體之一，也需要獲取利潤以促進企業的生存、發展，因而在評估方法選擇時，要考慮各種評估方法耗用的物質資源、時間資源及人力資源，在法律、規范允許的范圍內及滿足委托企業評估要求的前提下，力求提高效率、節約成本。

1.3 風險防范的原則企業價值評估的風險可以界定為：“由于評估人員或者機構在企業價值評估的過程中對目標企業的價值作了不當或錯誤的意見而產生的風險”，根據這一定義，企業價值評估中的風險可分為外部風險和內部風險。外部風險是指評估機構的外部因素客觀上阻礙和干擾評估人員對被評估企業實施必要的和正常的評估過程而產生的風險。內部風險是指由于評估機構的內部因素導致評估人員對擬評估企業的價值作了不當或錯誤的意見而產生的風險。顯然，企業價值評估方法的選擇作為價值評估中的一個環節，可能會由于方法選擇的不當帶來評估風險。基于此，在選擇評估方法的時候要有強的風險防范意識，綜合考慮各種因素，分析可能產生的評估風險，做出客觀、合理的價值評估方法選擇。

2企業價值評估方法的具體應用

2.1 成本法成本的選擇有三類：賬面價值、重置成本和清算價值。

賬面價值是會計上的概念，它等于總資產減去總負債后的凈額，在會計中，許多資產都是以歷史成本入賬。因此，此時的賬面價值實質上是凈資產的歷史成本。采用賬面價值法評估企業價值時常采用如下公式：

企業價值=凈資產賬面價值×（1+調整系數）

這種方法操作簡單，易于理解，但是不能反映企業的實際獲利能力，會計估計和會計政策的選擇，存在很大的主觀性和可操作空間，會對資產的帳面價值產生重大影響，進而影響企業價值評估結果。

重置成本是以目標企業的各項實體資產為價值評估單位，以單項資產的全新重置成本為評估基礎，以資產存在實體性貶值、功能性貶值和經濟性貶值為理論基礎，采用如下公式確定各單項資產的價值：

單項資產的評估價值=重置成本-實體性貶值-功能性貶值-經濟性貶值

企業的評估價值=E單項資產的評估價值

以重置成本為基礎評估企業價值，方法簡單易懂，但是三項貶值的確定則需要很多專業判斷，需要利用大量專家的工作。因此，這種方法評估評估成本可能較高，更適用于專業性較強的資產的評估。

2.2 市場法采用市場法進行目標公司價值評估，評估結果準確與否，主要取決于選擇于兩個方面：一是選擇可比公司的可比性強弱，可比性強，準確性就高；二是選擇的比較指標反映目標企業價值的程度，指標越能體現目標企業價值，評估價值的準確性越高；三是調整系數越科學，就越能夠縮小評估誤差。采用比較法確定企業價值的基本模型如下: V=X××（1+調整系數）

V：目標企業價值；X：目標企業可觀測變量；V1：可比企業價值；X1：可比企業可觀測變量。

V：可以是市場價值，或者是公允的交易價格，X：可以是每股收益、資源儲量、客戶量、凈資產的賬面價值、同類機器臺數等可比指標，X是口標企業的相應指標。

這種方法所依據的一個特有假設前提是，評估對象V1與X1的比例與可比企業的V與X的比例相同。因此，在實際應用時，挑選與企業價值V具有高相關性的評價指標X成為價值評估的一個關鍵步驟。一般而言，X的選取應與資產的價值存在著因果關系。調整系數可以根據根據影響企業價值的非重要因素存在的差別確定。

2.3 協同效益價值法權重法的理論前提是，企業并購能夠產生規模效應、實現優勢互補，提高企業整體價值。權重法的基本思想是把并購和被并購企業看成一個整體，通過測算整體企業價值，再根據兩個企業凈資產各自占整體企業凈資產的比重來確定目標企業價值。估值模型如下：目標企業價值=合并后整體企業價值×